2012-09-05

Harper Hygienics dynamika sprzeday poniej oczekiwa, przeciwnie rentowno

Przychody w II kwartale za spraw niszej w ujciu rocznym sprzeday w segmencie patkw w kanale marki wasnej oraz chusteczek w kanale brandowym okazay si nisze o 8,8% od naszych szacunkw. Obrotom nie sprzyjaa sprzeda eksportowa, ktrej saldo w I proczu w ujciu rocznym okazao si paskie. Jednoczenie zeszoroczny wzrost cen wyrobw w poczeniu z korzystnym otoczenie surowcowym pomimo negatywnego efektu kursowego oraz wyszych bonusw paconych odbiorcom implikowa dalsz popraw rentownoci. Dynamika przychd wyparowaa. Chocia sprzeda narastajco za 6 m-cy cechuje si wzrostem na poziomie 7,4% r/r. W samym II kwartale obroty byy na zblionym poziomie w stosunku do analogicznego okresu ubiegego roku i wyniosy 59,5 mln PLN (spadek o 1,2% r/r). W naszym odczuciu wpyw na to miaa gorsza od oczekiwa sprzeda patkw w kanale marek wasnych sieci i brandowych chusteczek oraz porwnywalna warto eksportu. Segment patkw. Przychody ze sprzeday patkw w I proczu wyniosy 44,5 mln PLN (wzrost o 7,0% r/r), co oznaczao spadek udziau tego asortymentu w strukturze sprzeday trzech gwnych grup produktowych o 2 p.p. do 40,0%. Jednoczenie o 5 p.p. wzrs udzia kanau brandowego, co wynikao ze wzrostu sprzeday wyrobw Cleanic oraz Ola na poziomie 22,9% r/r i jednoczesnego spadku sprzeday marek wasnych sieci o 2,9%. Spadek ten zwizany m.in. ze saboci czci rynkw eksportowych (gwnie Ukraina) jest jednak dla nas zaskoczeniem. Segment patyczkw. Przychody ze sprzeday patyczkw w I proczu wyniosy 24,1 mln PLN (wzrost o 27,8% r/r), co pozwolio zwikszy udzia tego asortymentu w strukturze sprzeday o 3 p.p. do 21,6%. Jednoczenie wysza dynamika sprzeday w kanale marek wasnych ni wyrobw brandowych (31,5% vs. 20,0% w ujciu rocznym) spowodowaa dalszy wzrost udziau tego kanau w strukturze sprzeday patyczkw o 2,0 p.p. Segment chusteczek. Przychody ze sprzeday patyczkw w I proczu wyniosy 42,6 mln PLN (wzrost o 10,3% r/r), co implikowao utrzymanie udziau tego asortymentu w strukturze sprzeday na poziomie okoo 39%. Jednoczenie 19,3 - procentowa dynamika sprzeday w kanale marek wasnych sieci i jednoczesny spadek obrotw wyrobw brandowych o 4,3% spowodowao dalszy wzrost udziau tego kanau w strukturze sprzeday patyczkw o 5,0 p.p. Tab. 1 Przychody ze sprzeday podstawowych grup produktowych wedug kanaw sprzeday

Tab. 2 Dynamika sprzeday oraz struktura sprzeday wedug grup produktowych i kanaw sprzeday

Dalsza poprawa rentownoci. Korzystna relacja ceny wyrobw/ceny wsadw oraz zbliony mix produktowy oraz udzia kanaw dystrybucji sprzyjay dalszej poprawie mary brutto na sprzeday, ktra w II kwartale wyniosa 30%. Jednoczenie koszty sprzeday pomimo wzrostu kosztw logistyki oraz wsparcia sprzeday (premie dla sprzedawcw) za spraw innej klasyfikacji kosztw wytworzenia produktw promocyjnych dodawanych gratis (obecnie rozpoznawane s one w KWS i wpywaj na pierwsz mar) wyniosy 7,3 mln PLN (spadek o 8,3% r/r). Ponadto koszty oglnego zarzdu w zwizku z zawizanymi rezerwami na premie oraz niewykorzystane urlopy (czciowe odwrcenie nastpi w III kwartale) wzrosy w II kwartale o 12,1% r/r do 5,4 mln PLN. W II kwartale nastpio rwnie rozwizanie pozostaej rezerwy na nieruchomo w Jarcewie w wysokoci 0,7 mln PLN w zwizku z przedueniem terminu jej dzierawy podmiotowi zewntrznemu do 2015 r. oraz podwyszeniem czynszu. W rezultacie EBITDA wyniosa 7,5 mln PLN, a EBIT 5,7 mln PLN, co implikowao mar operacyjn na poziomie 9,7%. Na wynik finansowy na niszym poziomie wpyw miay koszty finansowe (-2,1 mln PLN) oraz obcienie podatkowe w wysokoci -0,7 mln PLN. Ostatecznie zysk netto wynis 2,9 mln PLN i by wyszy o 9,6% w stosunku do naszych szacunkw. Korzystne zmiany w kapitale obrotowym. Stabilna warto aktyww obrotowych przy jednoczesnym wzrocie zobowiza handlowych oraz RMK biernych (niezafakturowane dostawy surowcw) odpowiednio o 6,1 i 4,6 mln PLN na przestrzeni procza znaczco skrcio rotacj kapitau pracujcego (44 vs. 58 dni) oraz przyczynio si do znaczcego wzrostu przepyww pieninych z dziaalnoci operacyjnej w I proczu (19,6 vs. 3,6 mln PLN w ujciu rocznym). Pynnoci sprzyjay rwnie rodki pozyskane z kwietniowej emisji akcji, z ktrej wpywy netto wyniosy 23 mln PLN. Znaczcy spadek zaduenia. Korzystny harmonogram rozlicze z dostawcami instalacji do produkcji wasnej wkniny oraz silny cash flow pozwoli na znaczce obnienie zaduenia odsetkowego grupy w II kwartale, ktre na koniec czerwca wynioso 56,1 mln PLN (spadek o 27,7 mln PLN w stosunku do I kwartau). Stabilne otoczenie surowcowe, moliwe dalsze spadki cen. W II kwartale w dalszym cigu stabilne byy ceny wyczesw bawenianych oraz wiskozy, natomiast ceny PE/PP wyhamoway dynamik wzrostu z I kwartau. Przedstawiona przez zarzd estymacja cen surowcw zakada niewielki ich spadek w II proczu. Korzyci z TSSE. W II kwartale rozszerzono obszar Tarnobrzeskiej Specjalnej Strefy Ekonomicznej o zakady produkcyjne grupy zlokalizowane w Misku Mazowieckim. W ramach strefy Harperowi przysugiwa bdzie zwolnienie z podatku dochodowego na poziomie 30% wydatkw kwalifikowanych (szacowanych przez Zarzd w przedziale 47 70 mln PLN podana kwota uwzgldnia m.in. inwestycj Arvell). Warunkiem uzyskania korzyci podatkowych bdzie deklaracja wzrostu zatrudnienia na terenie strefy o 30 osb.

Grzegorz Kujawski Research Department

Trigon Dom Maklerski S.A. | Metropolitan, 2 Pilsudski Sq. | 00-073 Warszawa http://www.trigon.pl |

Raport zosta opublikowany wycznie w celach informacyjnych. Raport, ani aden z jego zapisw nie stanowi rekomendacji w rozumieniu Rozporzdzenia Ministra Finansw z dnia 19 padz iernika 2005 r. w sprawie informacji stanowicych rekomendacje dotyczce instrumentw finansowych, ich emitentw lub wystawcw (Dz.U. Nr 206, poz. 1715), nie stanowi porady inwestycyjnej, ani nie ma na celu zapraszania lub nakaniania kogokolwiek do objcia, nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentw finansowych. Raport nie odnosi si i nie uwzgldnia szczeglnych ryzyk zwizany ch z inwestycj w instrumenty finansowe, jak rwnie nie uwzgldnia indywidualnych potrzeb i sytuacji danego inwestora, ani te nie jest wskazaniem, i jakakolwiek inwestycja jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji danego inwestora, wobec czego wnioski wynikajce z raportu mog okaza si nieodpowiednie dla danego inwestora. Posugujc si informacjami lub wnioskami podanymi w raporcie nie naley rez ygnowa z: przeprowadzenia niezalenej oceny poda wanych informacji i uwzgldnienia informacji innych ni przedstawione; weryfikacji we wasnym zakresie podawanych danych oraz oceny ryzyka zwizanego z podejmowaniem decyzji na podstawie raportu; rozwaenia skorzystania z usug niezalenego analityka, doradcy inwestycyjnego lub innych osb posiadajcych specjalistyczn wiedz. O ile raport nie wskazuje inaczej, informacji w nim zawartych nie naley traktowa jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez podmiot, ktrego dotyczy raport, a wnioski i opinie w nim zawarte s wycznie opiniami i wnioskami Domu Maklerskiego. W ocenie Domu Maklerskiego raport zosta sporzdzony z zachowaniem nale ytej starannoci oraz z wykluczeniem wpywu ewentualn ego konfliktu interesw, a ewentualne powstae pomimo tego niezgodnoci informacji podanych w raporcie ze stanem faktycznym lub bdne oceny Domu Maklerskiego nie stanowi podstawy jego odpowiedzialnoci. Dom Maklerski nie ponosi odpowiedzialnoci za sposb, w jaki informacje podane w raporcie zostan wykorzystane. Przedstawiane dane historyczne odnosz si do przesz oci, a wyniki osignite w przeszoci nie stanowi gwarancji ich o signicia w przyszoci. Przedstawione dane odnoszce si do przyszoci mog okaza si bdne, stanowi wyraz ocen osb wypowiadajcych si w imieniu podmiotu, ktrego dotyczy raport lub wyniki oceny wasnej Domu Maklers kiego. Informacje i opinie zawarte w raporcie mog ulec zmianie bez koniecznoci poinformowania o tym fakcie. Dom Maklerski mg wyd a w przesz oci lub moe wyda w przyszoci inne publikacje, przedstawiajce inne zaoenia, metody, informacje i wnioski, w tym take niespjne z przedstawionymi w raporcie. Dom Maklerski nie jest zobowizany do podawania takich publikacji do wiadomoci adresatw niniejszego raportu.