ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI

Analiza tehnic i fundamental a aciunilor

Coordonator tiinific:

Prof.univ.Anghelache Gabriela Victoria

Absolvent: Dogaru Denisa

Bucureti 2012

Cuprins

Introducere3 Capitolul 1. Stadiul cunoaterii.Abordri teoretice i studii recente referitoare la analiza tehnic i fundamental.................................................5 Capitolul 2. Indicatori utilizai n analiza tehnic a aciunilor..21
2.1. MACD-Moving Average Convergence-Divergence.21 2.2. Benzile Bollinger...22 2.3. Oscilatorul stochastic.23 2.4. RSI-Relative Strenght Index.....24 2.5. Acceleration/Deceleration.26 2.6. Accumulation/Distribution....28 2.7. Comodity Channel Index..30 2.8. Force index32 2.9. On Balance Volume.......34 2.10. Ultimate Oscilator....35 2.11.Williams R%........................................................................................................36 2.12. Average true range...37 2.1Relaiile de cauzalitate ntre cursul aciunilor i indicele bursier BET..40

Capitolul 3. Indicatori ai analizei fundamentale a aciunilor43

3.1.Scurt prezentare a situaiei financiare a celor trei companii pe ultimii 5 ani43 3.2.Rate de lichiditate46 3.3. Rate de structur.47 3.4.Rate de profitabilitate..48 3.5.Rate de pia49 3.6.FSCORE.GSCORE.50

Concluzii...53 Bibliografie .55 Anexe56

Introducere
Scopul acestei lucrri l reprezint indentificarea posibilitilor unui investitor de aciune i de analiz a unei aciuni,n funcie de modalitatea sa de a o aborda.Astfel,fie c acest investitor dorete o investiie pe termen lung i achiziioneaz o aciune de pe urma creia va beneficia prin ncasarea de dividende,fie c dorete s dein aciunea respectiv o perioad mai scurt de timp i ulterior s o vand,este important de tiut c exist modaliti prin care acest investitor s-i evalueze portofoliul i s fac alegerea corect pornind de la o baz i un set de indicatori bine fundamentai. Constituirea unui portofoliu solid,bine structurat,profitabil este influenat de o multitudine de factori,de diferite naturi.Investiia n aciuni se poate dovedi extrem de riscant,acestea putnd avea o volatilitate crescut.Protecia portofoliului poate fi realizat att prin culegerea i analiza de date provenind din mediul extern(evoluia pieei de capital,contextul economic actual,evoluia companiilor competitoare),ct i din mediul intern,folosind informaii referitoare la companie(bilan,cont de profit i pierdere,situaia fluxurilor de numerar,etc.). n consecin,decizia de investiie ar trebui s aib la baz att o analiz a factorilor calitativi ai portofoliului,ct i determinarea strii de sntate a aciunilor componente, toate corelate cu studiul mediului macroeconomic n care companiile respective acioneaz, nefiind vorba numai de determinarea momentului ideal de cumprare sau vnzare a aciunilor, cum o serie de investitori consider, acest lucru fiind necesar a se analiza mai degrab ntr-o ultim instan. Se face astfel distincie ntre analiza tehnic i analiza fundamental a aciunilor.Precum fundamentalitii, i tehnicienii pornesc tot de la conceptul de valoare, ns cu o abordare diferit.Acetia consider c forele cererii i ale ofertei sunt reflectate n principal de preuri i volume, si de modelele create pe baza acestora.Prin analiza i prelucrarea acestor structuri, ei pot ajunge la estimri i prevederi referitoare la modaliatea n care se vor deplasa cursurile aciunilor, precum i a gradului de deplasare al acestora. Exist autori care spun factori de natur emoional determin mai degrab fluctuaiile preurilor dect cei de natur logic.Acetia consider c printre indicatorii de analiz tehnic ar trebui s se numere i o serie de indicatori special construii pentru a determina psihologia indivizilor referitor la aciunile tranzacionate.Indicatorii pot furniza informaii importante cu privire la momentul optim de vnzare sau cumprare n paralel cu previziunile referitoare la risc i la rentabilitate.Acest tip de analiz poate fi privit, deci, ca un process de investigare a istoriei cursului valorilor mobiliare, finalizandu-se prin o posibil identificare a cursurilor viitoare. n contrast cu analiza tehnic,analiza fundamental se refer la studiul comparativ al unui set de indicatori obinui pe baza rezultatelor financiare ale companiilor,precum contul de profit i pierdere,bilanul contabil i ale preului format pe baza confruntrii cererii cu oferta.Acest tip de studiu relev n principal performanele companiilor, echilibrul financiar al acestora.n acest caz, pretul pierde din importan, devenind o reflecie a imaginii interesului investitorului pentru activul financiar respectiv.De asemenea, analiza fundamental i propune s elaboreze prognoze cu privire la fluxurile viitoare de venituri, de dividende i de pre, precum i s coreleze rezultatele obinute cu efectele pe care le are mediul economic i politic naional asupra companiei cu aceste lucruri.
3

Printre obiectivele analizei fundamentale se numar de asemenea i determinarea unui curs teoretic al aciunilor, i, pe baza acestuia, evidenierea sub- sau supra-evalurii acestora. n concluzie, lucrarea i propune s evidenieze avantajele i dezavantajele utilizrii celor dou tipuri de evaluare a aciunilor, prin aplicarea indicatorilor utilizai de acestea pe diferite companii de acioneaz pe piaa romneasc, i identificarea unei bune modaliti de gestiune a unui portofoliu de aciuni n condiiile actuale de ordin socio-economic.

Capitolul 1 Stadiul cunoaterii.Abordri teoretice i studii recente referitoare la analiza tehnic i fundamental
1.1 Adaptive Use of Technical Indicators for Predicting the 1 Intra-Day Price Movements
Mieko Tanaka-Yamawaki1 and Seiji Tokuoka
Department of Information and Knowledge Engineering, Tottori University(2007)

n aceast lucrare se dorete analizarea eficacitii celor mai, frecvent utilizai indicatori tehnici n previziunea fluctuaiilor de pre pe piaa de capital pe termen foarte scurt. n acest scop au fost modelate dou tipuri de date: 1. Cursul de schimb JPY/USD din 1 ianuarie 1995 pn la 31 decembrie 2000-volumul total de cotaii i intervalul mediu dintre ele. 2. 8 aciuni listate la NYSE, cte dou din fiecare domeniu(retail, IT, petrol, automobile)preurile de tranzacionare de moment pentru anul 1993 i intervalul mediu dintre momente. Indicatorii folosii n analiza tehnic se mpart n trei categorii: de tip trend, oscillator i momentum.Toi acetia sunt folosii pentru analiza fluctuaiilor viitoare ale preurilor la nivel de zi, sptmn sau de lun.n aceast lucrare, autorii au aplicat aceti indicatori n previzionarea fluctuaiilor de pre pentru doar cteva momente n viitor(10 ticks). Cele mai relevante informaii au fost obinute n cazul urmtorilor indicatori: 1. Indicatori de tip trend:MA i SLMA(media mobil pe termen scurt i pe termen lung) i SLEMA(media mobil exponenial) i MAD(rata de deviaie a mediei mobile). 2. Indicatori de tip oscillator:MACD(convergena/divergena mediei mobile),RCI(Rank Correlation Index ),RSI(Relative Strenght index),PL(linia psihologic) 3. Indicatori de tip momentum:MO1(momentul de ordin 1->diferena dintre preul curent i preul anterior) i MO2(momentul de ordin 2->diferena dintre preul curent i preul aflat la dou momente n urm). Din aceti 10 indicatori s-a ales cea mai bun combinaie, pentru fiecare aciune,urmnd apoi stabilirea strategiilor de previziune a preurilor pe termen foarte scurt pe baza acestor combinaii.Aceste strategii au fost mprite n trei cazuri diferite: strategii bazate pe folosirea unui singur indicator din cei 10, folosirea combinaiei optime gsite pentru fiecare aciune n parte, sau folosirea unei strategii bazate pe toi cei 10 indicatori. Cea mai bun strategie s-a dovedit a fi cea bazat pe combinaia de indicatori selectat prin modelul genetic, fiind urmat de o performan de aproximativ acelai nivel de folosirea individual a indicatorilor MA, SLMA, SLEMA, MAD.Folosirea unei strategii format din toi cei 10 indicatori are rezultate satisfctoare doar n cazul aciunilor cu interval mic ntre
1

http://scholar.google.ro/scholar_url?hl=ro&q=http://citeseerx.ist.psu.edu/viewdoc/download%3Fdoi%3D10.1.1.6 2.9288%26rep%3Drep1%26type%3Dpdf&sa=X&scisig=AAGBfm1Zgbv55GdOD0AWcL-qUEm-kWFJmQ&oi=scholarr

momentele afirii preului, i rezultate slabe pentru acele aciuni la care acest interval este mai mare.

1.2 Technical Analysis: An Asset Allocation Perspective on the Use of Moving Averages2
Yingzi Zhu, Tsinghua University and Guofu Zhou, Washington University in St. Louis and CCFR, 21 iulie 2008

Scopul acestui articol l reprezint cercetarea utilitii analizei tehnice, n special cea mai rspndit modalitate de tranzacionare-cea a mediilor mobile.Se arat c atunci cnd un investitor primete semnale de cumprare din partea pieei, analiza tehnic adaug valoare acestei reguli. Se pleac de la faptul c investitorii folosesc o abordare totul-saunimic (acesta investindu-i toat cantitatea de bani n aciuni pe baza stategiei mediilor mobile) i se demonstreaz c aceast alocare nu este una optim pentru c nu se ine seama de aversiunea la risc a investitorului i de gradul de predictabilitate a pieei. Astfel, se dezvolt mai multe strategii de alocare pornind de la media geometric(GMA) i se analizeaz performana lor(FIX1-bazat pe faptul c rentabilitile aciunilor sunt independent i identic distribuite; FIX2-dedus din regula GMA; FIX1+MA; FIX2+MA; MA simpl). Datele folosite sunt rentabilitile lunare din decembrie 1926 pn n decembrie 2004 din Standard&Poors 500 i observaiile lunare pentru 3 variabile: dividend yield, term spread i payout ratio, folosite ca variabile predictibile pentru model. n concluzie, dei analiza tehnic este destul de popular n practica de investiii,exist puine studii teoretice pe baza ei, iar dovezile empirice sunt amestecate i exist o lips de nelegere cu privire la raionamentul economic pentru utilitatea sa.Aceast lucrare ofer justificri teoretice pentru c un investitor s utilizeze analiza tehnic, n special media mobil n problema standard de alocare a activului disponibil.Cteva din informaiile folositoare despre analiza tehnic oferite de acest articol sunt: Se determin procentul de investiie ce ar trebui alocat atunci cnd se primesc semnale de cumprare(pn acum stabilite n mod ad-hoc). Se arat cum un investitor i poate mbuntii investiia folosind analiza tehnic, n special metoda mediilor mobile, dac urmeaz regula alocrii fixe prin investirea unui procent fix din bugetul sau pe piaa aciunilor, asa cum este artat de teoria mersului la ntmplare sau de abordarea medie-varian. n cazul n care modelul este necunoscut, aa cum se ntmpl adeseori n practic, se demonstreaz c modelul GMA este mai performant dect strategiile optime dinamice atunci cnd acestea sunt derivate dintr-un model greit, acest lucru sugernd c analiza tehnic furnizeaz informaii folositoare pentru alocarea activului, n special cnd exist incertitudine n privina pieei.

http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0304405X09000361

1.3 The Profitability of Technical Analysis: A Review3

Cheol-Ho Park ;Scott H. Irwin,Octombrie 2004 AgMAS Project Research Report

Scopul acestui articol l reprezint sumarizarea diferitelor studii empirice cu privire la gradul de ncredere, consisten i dovedirea profitabilitii analizei tehnice pe piaa de capital.Printre studiile prezentate sunt incluse i: reguli de tranzacionare formulate pe baza unor algoritmi genetici, strategii bazate pe indicatori de analiz tehnic, diferite modele statistice (ex.ARIMA), modele de interpretare a graficelor. Majoritatea studiilor sunt colectate din jurnale academice publicate din 1960 pn n 2004 i din alte studii recente. Se analizeaz gradul de profitabilitate a analizei tehnice, separndu-se astfel modelele de tranzacionare bazate pe acestea, de cele ce i neag eficiena. n teoria pieelor eficiente(susinut prin modelul de martingal i random walk-mersul la ntamplare), profiturile obinute prin analiza tehnic nu sunt considerate realizabile, pentru c, prin definiie, n ipoteza unei piee eficiente, preurile se ajusteaz instantaneu la noua informaie i este imposibil s se realizeze profituri tranzacionand n funcie de preurile trecute.Modelul de martingal sugereaz c modificarea preului ateptat al unui activ nu este condiionat de istoricul preului activului respectiv.Cel mai simplu model random walk(mersul la ntmplare) spune c modificrile succesive de pre sunt identic i independent distribuite cu media 0.Astfel, modelul Random Walk face presupuneri mai mari dect modelul de martingal. n contrast, alte modele, precum modelul ateptrilor raionale, modelul de feedback, de dezechilibru, de aglomerare(herding), cele bazate pe ageni, teoria jocurilor spun c preul se ajusteaz mai lent la noua informaie, datorit zgomotului, micrilor pieei, puterii de cumprare, comportamentul investitorilor,etc.Rezult, deci, c exist oportuniti de tranzacionare profitabil care nu sunt exploatate. 1. Modelul de martingal(fair game model)- o secven de preuri a unui activ este o martingal(joc corect)dac are modificri de preuri impariale. E[pt+1|pt,pt-1,..]=0.Ecuaia spune c preurile viitoare trebuie s fie egale cu preurile curente, cunoscndu-se toate preurile trecute i preul curent. Rezult, deci, c i rentabilitatea unui activ este 0, atunci cnd este condiionat de istoricul de pre al acestuia(E[pt+1-pt|pt,pt-1,..]=0).Coeficientul de corelaie dintre preurile succesive va fi 0, fiind date informaii despre preul curent i cele trecute.Martingala a fost mult timp cosiderat o condiie necesar pentru a asigura eficiena pieei unui activ, una n care preurile trecute se reflect n totalitate n cele curente.

http://www.jstor.org/stable/25151309?seq=1&Search=yes&searchText=technical&searchText=analysis&searchTe xt=stocks&list=hide&searchUri=%2Faction%2FdoBasicSearch%3FQuery%3Dtechnical%2Banalysis%2Bin%2Bsto cks%26gw%3Djtx%26acc%3Don%26prq%3Dtechnical%2Banalysis%26Search%3DSearch%26hp%3D25%26wc %3Don&prevSearch=&item=11&ttl=7975&returnArticleService=showFullText&resultsServiceName=null

Ipotezele modelului de martingal elimin posibilitatea realizrii de profituri n exces din tranzaciile bazate numai pe preurile trecute. Un alt aspect al modelului de martingal este c presupune neutralitatea la risc.Totui, cum investitorii au aversiune la risc, este necesar ncorporarea acestuia n model, rezultnd modelul de submartingal(valoarea ateptat din perioada urmtoare, bazat pe informaia cunoscut la momentul prezent este mai mare sau egal dect preul current => rt+10 => nici o regul de tranzacionare bazat pe informaia cunoscut la momentul prezent nu poate genera profituri mai mari dect strategia buy and hold. 2. Mersul la ntamplare(Random Walk, Bachelier,1900) Dac Pt=preul unui activ la momentul t,=> Pt+1-Pt este o variabila aleatoare independent i normal distribuit(~N(0,t2); iar Pt=m+Pt-1+t,~IID(0,s2). Mersul la ntamplare poate fi privit ca o extensie a modelului de martingal, n sensul c acesta ofer mai multe detalii despre mediul economic. 3. Modelul ateptrilor raionale(noisy rational expectations model).Acesta presupune c preul curent nu reflect ntreaga informaie disponibil datorit zgomotului din preul curent de echilibru(oferta neobservat a unui activ riscant sau calitatea informaiei).ns, preul se ajusteaza ncet i sistematic la noua informaie, rezultnd de aici c exist posibiliti de tranzacii profitabile. 4. Feedback models.Noisetraderii cumpr cnd preurile cresc i vnd cnd acestea scad(trend chasers), acest lucru ducnd la supraevaluarea activului i la limitarea arbitrajului.Modelul spune c se pot realiza profituri din tranzacii pe analiza tehnic,chiar i pe termen lung, dac strategiile de tranzacionare sunt bazate pe zgomot sau pe modele populare, i nu pe informaii de genul noutilor sau factori fundamentali. 5. Modele de dezechilibru(disequilibrium models)-explic dinamica preurilor pe termen scurt.Raionamentul acestiu model este urmatorul: cnd se creeaz modificri de pre de ctre cerere i ofert, se creeaz i un dezechilibru pe tremen scurt; rezult c o economie non-staionar experimenteaz cteva momente de dezechilibru,deci preurile nu depind numai de starea economiei, ci i de starea pieei. 6. Modelul comportamentului mimetic(herding behavior model) Comportamentul mimetic pe termen scurt al investitorilor poate duce la ineficien.Modelul a artat c un investitor informat care vrea s cumpere si s vnd ntr-un interval de timp scurt, poate beneficia de informaia deinut doar dac aceasta este succesiv reinut n pre prin intermediul tranzaciilor altor speculatori similari. 7. Modele bazate pe ageni.Traderii ce folosesc analiza tehnic pot afecta lichiditatea pieei.n acest model, preul se mic liniar cu excesul de cerere, care la rndul ei este proporional cu excesul de cumprtori(att investitori obinuii, ct i cei care tranzacioneaz pe baza analizei tehnice)
8

Exist, astfel, dovezi cum c metode simple de tranzacionare erau profitabile n diferite piee speculative cel puin pn n anii 90.

1.4. Price trends and patterns in technical analysis:

A theoretical and empirical examination4

Geoffrey C. Friesen, Department of Finance, College of Business, University of Nebraska Lincoln, Lincoln, NE 68508, USA Paul A. Weller, Department of Finance, Henry B. Tippie College of Business, University of Iowa Lee M. Dunham, Department of Finance, College of Business, Creighton University,2008

Articolul ofer un model capabil s explice preferina investitorilor de a folosi reguli de tranzacionare bazate pe modelarea preurilor trecute, pe tiparele generate de analiza acestora.S-a observat c investitorii pun mare accent pe importana confirmrii previziunilor, lucru ce are un rol major n luarea de decizii pe piaa de capital. n elaborarea modelului au fost folosite aciunile din componena indicelui S&P100, pe intervalul 1 ianuarie 1999-31 decembrie 2005. Aceast nclinare spre confirmarea previziunilor se refer la faptul c investitorii caut sau interpreteaz semnalele care le favorizeaz convingerile sau ateptrile.ns acest lucru poate fi o potenial surs de ineficinen, prin tendina de a denatura diferite semnale n sensul dorit, sau prin selectarea doar a informaiilor favorabile i neluarea n considerare celor nefavorabile(i cu posibilitatea unui impact mai mare). Astfel, este introdus o nclianre spre cunoatere(cognitiv), descris prin tendina de a cauta i interpreta informaiile selectiv, conform unui set de convingeri(parametrii) anterior selectate.Deci, informaiei observate n piaa i sunt asociate semnale de magnitudini i frecvene diferite; semnalele mai puin frecvente i cu magnitudini mai mari sunt interpretate n mod raional de investitoti, iar semnalele cu magnitudini mai slabe i frecvena mai mare nu prezint importan prea mare. nclinrii spre confirmarea previziunilor i sunt asociate autocorelaii i tipare ale evoluiei preurilor, ce sunt folosite pentru previzionarea preurilor viitoare.Cele mai cunoscute astfel de tipare sunt head and soulders i double-tops.n cazul nclinrii spre cunoatere devine important i studierea i interpretarea semnalelor mai puin informative, cu freven mai mare, bazate pe observaiile semnalelor mai recente.Aceste modele genereaz tipare ale preurilor i sunt conforme cu cteva strategii de tranzacionare. n plus, acest model se bazeaz pe dou predicii empirice testabile, i anume: autocorelaiile rentabilitilor sunt negative pe perioade foarte scurte de timp, pozitive pe perioade medii i devin iar negative pe perioade lungi de timp; i creterile brute de pre sunt pozitiv autocorelate.

http://digitalcommons.unl.edu/cgi/viewcontent.cgi?article=1010&context=financefacpub&seiredir=1&referer=http %3A%2F%2Fscholar.google.ro%2Fscholar_url%3Fhl%3Dro%26q%3Dhttp%3A%2F%2Fdigitalcommons.unl.edu %2Fcgi%2Fviewcontent.cgi%253Farticle%253D1010%2526context%253Dfinancefacpub%26sa%3DX%26scisig% 3DAAGBfm1lfEE1Y3UrkoY0aCZuUsfQ2JX0xw%26oi%3Dscholarr#search=%22http%3A%2F%2Fdigitalcommo ns.unl.edu%2Fcgi%2Fviewcontent.cgi%3Farticle%3D1010%26context%3Dfinancefacpub%22

n concluzie, articolul ofer un cadru teoretic ce poate evidenia succesul aparent, att al celor ce urmeaz trendul, ct i al celor ce folosesc reguli de tranzacionare bazate pe tipare.Modelul introduce nevoia confirmrii i descrie tendina indivizilor de a cauta i interpreta informaia selectiv pentru a se conforma n acest fel cu un anumit set de convingeri.

1.5.Technical, Fundamental, and Combined Information for Separating Winners for Losers5
Cheng-Few Lee, Wei-Kang Shih Department of Finance and Economics Rutgers, The State University of New Jersey Aprilie 2010

Autorii utilizeaz informaii att din analiza tehnic,ct i din analiza fundamental pentru a imbuntii strategia previzionrii fluctuaiilor de pre.Acest articol propune ncorporarea indicatorilor FSCORE(Pietroski 2000) i GSCORE(Mohanram 2005) n analiza tehnic.Autorii au dezvoltat trei ipoteze pentru a testa dac strategia combinat este mai performant dect analiza tehnic sau nu. Pietroski i Mohanram dezvolt indicatorii fundamentali FSCORE i GSCORE n care sunt cuprinse informaiile specifice firmei.Acetia descoper c un potofoliu format din firme sntoase din punct de vedere financiar,adic firme cu un scor obinut prin indicatorii FSCORE i GSCORE mare,este mai rentabil dect unul format din firme ce obin o valare mai mic pentru aceti indicatori,pn la doi ani dup ce a fost format portofoliul. De vreme ce att informaiile tehnice(rentabilitile trecute i volumul tranzacionat) i informaiile fundamentale(informaiile financiare specific firmei) pot identifica aciunile ctigtoare(cu valori mari ale indicatorilor fundamentali i cu o covarian mic ntre rentabiliti i volumul tranzacionat) i pierztoare(cu valori mici ale indicatorilor fundamentali i cu o covarinat mare ntre rentabiliti i volumul tranzacionat),aceast lucrare investigheaz dac combinaia dintre aceste dou metode poate mbuntii abilitatea investitorului n analiza aciunilor i decizia de investire. Pietroski a folosit nou semnale pentru a masura performana financiar a firmelor cu un book-to-market mare i acestea pot fi grupate n trei categorii:semnale ale profitabilitii,semnale ale eficienei i semnale n modificarea solvabilitii/lichiditii.Cei patru indicatori pentru semnalele fundamentale ale profitabilitii sunt: ROA (rentabilitatea activelor), AROA (modificarea rentabilitii activelor), CFO (cash-flow-urile generate de totalul activelor) i Accrual (diferena dintre ROA i CFO).Al doilea grup de variabile fundamentale este format din:DMargin(modificarea marginal brut) i DTurn(modificarea duratei de rotaie a activelor).Al treilea grup de indicatori legai de solvabilitatea i lichiditatea firmei sunt

http://epublications.bond.edu.au/cgi/viewcontent.cgi?article=1018&context=infotech_pubs&seiredir=1&referer=http%3A%2F%2Fscholar.google.ro%2Fscholar%3Fhl%3Dro%26as_sdt%3D0%2C5%26q%3Dtec hnical%2Cfundamental%2Ban%2Bcombined%2Binformation%2Bfor%2Bseparating%2Bwinners%2Bfrom%2Blos ers#search=%22technical%2Cfundamental%20an%20combined%20information%20separating%20winners%20fro m%20losers%22

10

:DLever(modificarea levierului),DLiquid(modificarea ratei lichiditii) i EQOFFER(emiterea de capital). Pornind de la aceti indicatori,Pietroski a construit un scor compozit,FSCORE,format din suma celor nou indicatori. Conform documentaiei lui Mohanram,FSCORE nu poate analiza foarte corect firmele cu un book-to-market sczut,care sunt n dezvoltare.De aceea,a extins acest indicator i a creat GSCORE,format din trei categorii de opt semnale.Prima categorie legat de profitabilitatea firmei include ROA,CFO i Accrual.Al doilea grup de variabile este legat de stabilitatea ctigurilor i vnzarilor ale firmelor i aceatea sunt:variana ROA n ultimii 5 ani i variana creterii vnzrilor unei firme n ultimii 5 ani.A treia categorie de variabile este legat de conservatismul contabilitii.Aceste firme cu o valoare de pia mic sunt subevaluate,dar n cretere.Aceti ultimi trei indicatori sunt:RDINT(cheltuielile pentru dezvoltare i cercetare raportate la totalul activelor),ADINT(cheltuielile pentru publicitate raportate la totalul activelor) i CAPINT(mrirea capitalului raportat la totalul activelor).Pornind de la aceti indicatori,rezult GSCORE,ca suma a celor opt. Legat de analiza tehnic,n acest studiu este folosit variabila legat de volumul tranzacionat,rata BOS dezvoltat de Wu(2007).Aceast variabil masoar covariana dintre rentabilitile i volumul tranzacionat din trecut pentru fiecare aciune.Rata BOS pentru a i-a aciune din portofoliu este calculat ca: BOS Ratio=cov(rti,ti), unde

ti=

| |

rti este rata rentabilitii a aciunii i in luna t ti este volumul tranzacionat relativ n aciunea i in luna t vti este suma volumelor tranzacionate zilnic din aciunea i in luna t E[|vti|] este media lunar a volumelor tranzacionate pentru toate aciunile n perioada (t-1,t) . Datele pentru aceast lucrare includ toate firmele nefinanciare listate pe NYSE i AMEX din ianuarie 2982 pn n decembrie 2007,nelund n calcul firmele listate la NASDAQ deoarece volumul tranzacionat al aciunilor nu este corect msurat datorit numrului mare de tranzacionri. n prima ipotez se testeaz dac strategia ratei BOS(Wu 2007) depete strategia tehnic.Rezultatele n urma acestui test arat c investitorul poate obine o rentabilitate mai mare utiliznd strategia compus i rata BOS i volumul tranzacionat dect folosind o strategie tehnic bazat doar pe volumul tranzacionat,i de asemenea poate identifica cele mai bune aciuni dintre cele ctigtoare i cele mai proaste dintre cele nectigtoare. n a doua ipotez se testeaz dac strategia combinat este mai performant dect strategia BOS pentru aciunile cu valoare mare(value stocks).n urma testului empiric s-a demonstrat c strategia combinat bazat pe rentabilitile trecute,rata BOS legat de volumul tranzacionat n trecut i indicatorul FSCORE prezint rentabiliti mai puternice dect strategia tehnic bazat pe rentabilitile trecute i volumul tranzacionat pentru aciunile cu un book-tomarket mare. n a treia ipotez se testeaz dac strategia combinat este mai rentabil decta strategia BOS pentru aciunile cu valoare de pia mic,aflate n dezvoltare(growth stocks).Rezultatele

11

testului cofirm i aceast ipotez,prima strategie oferindu-i investitorului o rentabilitate mai mare i i imbuntete abilitatea de a investi profitabil. n concluzie,analiza compus att din analiza tehnic, ct i din analiza fundamental ofer o evaluare mai bun pentru aciuni i o strategie de investire mai profitabil.

1.6. Fundamental Analysis of Stocks by

Two-stage DEA6
Cristina Abad, Sten A. Thore and Joaquina Laarga Universidad de Sevilla, Sevilla, Spain The University of Texas at Austin, USA,16 iunie 2004

Aa numita noiune de baz a analizei fundamentale n contabilitate i finane este idea c performana aciunilor pe piaa ale unei corporaii poate fi legat cauzal de caracteristicile financiare ce se gsesc n contul de profit i pierdere i bilan. Asocierea se presupune a fi stabilit cu ajutorul unei variabile intermediare nemsurabile:ctigurile viitoare ateptate.Variate raportri i statistici financiare din documentele corporaiilor sunt presupuse a determina ctigurile ateptate.La rndul lor,ctigurile ateptate determin preul aciunii. S-a artat cum un model DEA(data envelopment analysis) cu dou stadii poate fi folosit n scopul analizei tehnice.n primul stadiu,este estimat o frontier ce leag informaiile contabile cu performana viitoare a companiei.Aciunile situate pe frontier sunt administrate n mod optim,iar indicatorii financiari sunt convertii n venituri maxime.Aciunile situate sub frontier sunt mai puin bine admimistrate n stadiul doi, se calculeaz o frontier a eficienei care determin relaia dintre informaia contabil i valoarea de pia.Aciunile de pe frontier sunt evaluate n mod optim pe pia, n timp ce aciunile ce cad sub frontier sunt subevaluate. Variabilele folosite ca input-uri i output-uri n ambelele stadii sunt urmtoarele: stocurile, creanele, activele fixe(tangibile i intangibile), alte active (investitii financiare, cheltuieli amnate, cash), cheltuieli administrative(costul bunurilor vndute, cheltuieli salariale, amortizarea, modificarea provizioanelor, alte cheltuieli administrative), venituri(vnzri, alte venituri operaionale), valori de intrare(capitalul, venituri reinute), capitalizarea(capitalizarea de pia de la sfritul anului de pe Bursa De Valori Madrid). O caracteristic special a modelului DEA cu dou stadii propus n acest articol este faptul c veniturile estimate n primul stadiu sunt folosite ca date de intrare pentru cel de-al doilea stadiu.Gradul de eficien obinut n a doilea stadiu este influenat de performana relativ a firmelor din stadiul unu.n analiza fundamental nu este suficient s urmrim ctigurile firmei, ci de asemenea este necesar nelegerea modelului n care firma performeaz n raport cu alte firme aparinnd aceleiai industrii i ct de bine genereaz venituri. S-au folosit date despre aciunile a 47 de firme n 1991, 48 de firme n 1992, 47 rme n 1993, 49 rme n 1994, 49 rme n 1995, i 58 rme n 1996.Datorit lipsei de
6

http://www.stenthore.info/Abad%20Thore%20in%20Managerial%20%26%20Decision%20Economics.pdf

12

informaii,numrul de firme luate n calcul a sczut la 28 rme n 1991, 29 rme n 1992, 28 rme n 1993, 29 rme n 1994, 29 rme n 1995 i 30 rme n 1996; aciuni listate pe Bursa din Madrid.Informaiile contabile au fost preluate de pe Auditoriias de Sociedades Emi soras publicate de Comisioon Nacional del Mercado de Valores(Comisia Naional a Burselor de Valori),iar informaiile despre piaa de aciuni au fost extrase din Extel Financial Company Analysis Service.Rezultatele indic faptul c este posibil s fie identificate grupuri de companii ce n mod consistent st pe una sau pe ambele frontiere de eficient timp de mai muli ani.S -au putut observa de asemenea trenduri n comportamentul unor firme. n investigatiile empirice din articol s-au folosit date de pe piaa de aciuni din Madrid,iar rentabiliti anormale nu au fost generate.ns aceast pia este una fracionat i mai puin dezvoltat din punct de vedere instituional dect pieele din SUA,iar preurile curente sunt reflectate n mod imperfect. n concluzie,pentru a testa dac este posibil realizarea de venituri peste medie sunt necesare mai multe investigaii.

1.7.Generalized DEA model of fundamental analysis and its application to portfolio optimization7
N.C.P. Edirisinghe, X. Zhang,Department of Statistics, Operations, and Management Science, College of BusinessAdministration,University of Tennessee, USA 18 April 2007

n aceast lucrare,modelul DEA(data development analysis) este dezvoltat pentru analiza statutului financiar al unei firme n timp, cu scopul de a determina indicatorul RFSI(relative financial strength) ce se poate folosii n previzionarea rentabilitii aciunilor respectivei firme.Acest indicator se bazeaz pe maximizarea corelaiei ntre scorul obinut de firma prin modelul DEA i performana pieei aciunilor. Lucrarea vine n completarea analizei fundamentale, obiectivul ei fiind concentrarea doar pe declaraiile financiare publice ale unei firme i folosirea lor pentru a determina rezistena ei financiar.Este esenial ca firma s nu fie analizat individual, de aceea indicatorul rezistenei financiare este calculat prin compararea ei cu alte firme care aparin aceluiai sector de pia(industria apartenent firmei). Pentru testare se folosesc 230 de firme din diferite industrii n SUA pe perioada 19962002 pentru a determina indicatorii RFSI optimi pentru selecia aciunilor. Se folosete modelul DEA generalizat, iar parametrii de intrare i ieire nu sunt fixai a priori, ci sunt determinai cu ajutorul unui proces de optimizare pentru a maximiza corelaiile dintre puterea financiar i rentabilitatea firmei.Prin intermediul acestui process se determin indicatorul RFSI.Parametrii pentru acest model sunt alei dintr-o lista de 18 parametrii financiari care analizeaz performana fundamental a firmei din mai multe perspective: profitabilitate, utilizarea activelor, lichiditate, capital mprumutat i potenialul de dezvoltare.
7

http://tcnh.ntt.edu.vn/images/tapchiqt/38.PDF

13

Sunt dezvoltate dou modele de optimizare a portofoliului care au la baz indicatorul RFSI: Modelul RMV(u)-unrestricted case pentru 85 de aciuni Modelul RMV(r)-restricted case pentru un caz mai restrns de 49 de aciuni Performanele acestor aciuni sunt comparate cu modelul SMV(standard mean-variance) pentru toate cele 230 de aciuni.Rezultatele arat c modelele bazate pe RFSI sunt mai performante decat modelul standard de optimizare, iar modelul RMV-unrestricted arat ctiguri impresionant mai mari dect modelul RMV( r)->pentru o versiune mai restrns.

1.8.Stars, crows, and doji: The use of candlesticks in stock selection8

Regions Bank Chair of Economics and Finance, Hickingbotham School of Business, Ouachita Baptist University Department of Finance, Henry B. Tippie College of Business, University of Iowa, United States 21 Noiembrie 2007.

Lucrarea analizeaz performana diagramelor de lumnri japoneze n analiza tehnic, mai exact n previzionarea trendului preurilor aciunilor. n acest scop sunt analizate 349 de aciuni de pe Comodity System Inc(CSI), care au fost selectate aleator i din toate grupele de industrii majore.Acestea au fost analizate doar pe date istorice, formate din 1430952 observaii. Pentru construirea unei lumanari sunt necesare urmatoarele informatii:pretul de deschidere,de inchidere,pretul minim si cel maxim.Astfel se va construi corpul lumanarii,ca diferenta intre pretul de deschidere sic el de inchidere.Aceasta ca fi colorat in alb daca pretul de inchidere este mai mare decat cel de deschidere, si cu negru in situatia inversa.Un segment numit umbra se va obtine daca pretul minim este mai mic decat cel de deschidere,iar un segment numit fitil se va obtine daca pretul maxim va fi mai mare decat cel de inchidere.Ultimele doua segmente pot avea orice lungime,inclusive zero. Pentru semnalele pieei bull(semnale ce ridic cursul aciunilor la burs) au fost folosite urmtoarele formaiuni de lumnri japoneze: Three White Soldiers(TWS), Three Inside Up(TIU), Three Outside Up(TOU) i Morning Star(MS). Pentru semnalele pieei bear(semnale ce scad cursul aciunilor la burs) au fost folosite urmtoarele formaiuni de lumnri: Three Black Cows(TBC), Three Inside Down(TID), Three Outside Down(TOD) i Evening Star(ES). Aceste formaiuni au fost aplicate pe datele istorice selectate i au fost contorizate att situaiile n care acestea au prezis corect trendul aciunilor, situaiile n care au fost fcute previziuni greite, dar i schimbrile de trend pe care diagramele de lumnri japoneze nu le-au putut prezice. Rezultatele arat c numrul cazurilor n care o predicie oferit de lumnrile japoneze este precis este apropiat i, n cazul anumitor formaiuni, chiar mai mic dect numrul cazurilor

http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S106297690700097X

14

n care acestea au greit, iar numrul situaiilor n care acestea au omis modificrile trendului este impresionant de mare. Rentabilitile aciunilor selectate au fost comparate cu indicele S&P500.Formaiunile Three White Soldiers i Three Inside Up au fost ntrecute de o simpl poziie buy-and-hold pentru acest indice, iar indicatorul cel mai promiator Three Outside Down a fost, n medie cel mai puin performant dect indicele.Deci, un investitor cu aversiune la risc ar trebui sa aleag indicele S&P500. Cu alte cuvinte, din testul efectuat, probabilitatea de a alege un rezultat corect folosind un indicator de tipul lumnrilor japoneze nu este cu mult diferit de a alege un rezultat corect aleator. n concluzie, folosirea formaiunilor de lumnri japoneze analizate n aceast lucrare nu este recomandat n tranzacionarea de aciuni, iar ipoteza de pia eficient este susinut.

1.9.Stock Trading System based on the Multi-objective Particle Swarm Optimization of Technical Indicators on End-of-day Market Data9

Antonio C. Briza, Prospero C. Naval Dept. of Computer Science, University of the Philippines-Diliman,Diliman, Quezon City, Philippines, 2010

Scopul acestui articol este de a analiza aplicativitatea optimizrii multi-obiectiv a preurilor de nchidere istorice de pe piaa de capital.n acest sens este prezentat un sistem de tranzacionare ce folosete optimizarea multi-obiectiv a indicatorilor financiar-tehnici.Cu ajutorul acestor preuri de nchidere, sistemul a utilizat semnalele de tranzacionare dintr-un set de indicatori financiari pentru a dezvolta o regul de tranzacionare optim i pentru a determina importana mai multor indicatori tehnici pe baza a dou funcii obiectiv: rata profitului i rata Sharpe. Multi-objective Particle Swarm Optimization(MOPSO-optimizarea multi-obiectiv pe baza unei mulimi de particule) deriv din dou modele: optimizarea multi-obiectiv i optimizarea pe baza unei mulimi de particule.Din acesta a mai fost dezvoltat MOPSO-CD>Crowding Distance).Cele dou sisteme au fost testate n diferite condiii de pia, i comparate cu sisteme asemanatoare pentru evaluarea performanei lor(precum NSGA-II).n dezvoltarea sistemului s-au folosit urmtorii indicatori: DMI(Directional Movement Index), LIN(Linear Regression), MAC(MA convergence-divergence) i PSR(Parabolic Stop and Reverse). Baza de date utilizat a cuprins indicele DJA(Dow Jones Industrial Average Index) din 5 februarie 1976 pn n 25 martie 2002, cu 6600 de observaii,coninnd preurile zilnice de nchidere.Perioadele de timp analizate au fost cresctoare, cu condiii de pia variabile, acestea ncepnd din aceeasi zi i avnd o lungime de 330, 660, respectiv 1320 de zile. Performana sistemului de tranzacionare a fost comparat cu performana individual a celor doi indicatori, observndu-se c, per total, cea dinti este mai mare.Aceste rezultate sunt
9

http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S1568494610000621

15

importante n procesul de luare a deciziilor de tranzacionare i ncurajeaza studiul ulterior n asemenea metode. Sistemul a avut rezultate bune att pe piee de capital simulate, precum i n prelucrarea de date reale luate aleator.n ceea ce privete rata profitului, sistemul a depit minimul de performan n majoritatea cazurilor, dac nu n toate, pentru indicatorii studiai, iar n anumite cazuri, chiar a ntrecut piaa.n ceea ce privete rata Sharpe, sistemul de tranzacionare a avut performane mai bune dect indicatorii tehnici.De asemenea, acest sistem a performat mai bine dect optimizarea NSGA-II.

1.10.The co-evolution of trading strategies in the multi-agent based simulated stock market through the integration of individual learning and social learning10

Graham Kendall, Yan Su School of Computer Science and IT ASAP Research Group University of Nottingham

n diverse studii, piaa de capital a fost evaluat fr a lua n considerare faptul c participanii si sunt heterogeni, c au ateptri variate i nivele diferite de raionalitate. Articolul propune evaluarea unei piee de capital fictive, simulat, cu mai muli ageni, unde starea pieei, volumul tranzaciilor, preul aciunilor s fie variabile exogene.Este urmrit comportamentul adaptiv, heterogen al unor investitori artificiali, ce devin capabili s dezvolte strategii de tranzacionare prin procese de nvaare i adaptare individual i social. Modelul propus este testat pe aciunile BP PLC(preuri de nchidere) tranzacionate pe London Stock Market n perioada 12/3/1987-1/4/2003.Mai sunt folosii ali 20 de indicatori tehnici populari, printe care i: volumul de tranzacionare, FTSE-100, DJ Oil&Gas Index(UK), S&P 500 Index. Ipoteze de lucru sunt urmatoarele: pe pieele simulate exist 50 de investitori activi; 20 de indicatori disponibili i nici o strategie de tranzacionare.Investitorii selecioneaz un num r aleator de indicatori pe care i vor folosi n construirea strategiilor proprii.Experimentul se ntinde pe 3750 de zile mprite n 30 de intervale a cte 125 de zile de tranzacionare.Din acest interval, investitorul va tranzaciona pe cont propriu timp de 5 zile apoi va ncepe procesul de nvare individual cu ajutorul unui algoritm genetic(GA).Pe lng aceti 50 de investitori, exist nc unul care cumpr aciuni la nceputul perioadei i le va pstra pn la sfritul experimentului; scopul este de a compara performana celorlali investitori cu profitul acestuia(minim). Procesul de nvare individual: la nceputul perioadei, fiecare investitor decide ce set de indicatori va folosi n construirea modelelor de previziune.i construiete 10 astfel de modele cu aceiai indicatori dar cu arhitecturi diferite.Fiecrui model i este atribuit cte un scor n funcie de rata profitului.

10

gxk@cs.nott.ac.uk

16

Procesul de nvare social.La sfritul celor 125 de zile, fiecare investitor poate decide dac preia strategii mai eficiente aparinnd altor investitori sau dac i public propria strategie, n funcie de propria autoevaluare.Pentru urmtoarele 6 luni de tranzaionare, un investitor poate s i aleag o strategie public, s o pstreze pe cea proprie sau s i aleag un alt set de indicatori pe baza crora i va dezvolta o nou strategie de tranzacionare. Pe parcursul experimentului toi cei 40 din cei 50 de investitori au depit performana celui care folosea strategiabuy and hold(cumpr i deine).Pe medie toi au depit aceast performana cu aproximativ 25%. Comparativ cu modelele dezvoltate anterior, cei 50 de investitori au imitat pe cei reali, au tranzacionat pe o pia de capital simulat, au nvat s tranzacioneze i s i dezvolte propriile strategii, iar 80% din ei au depit minimul de profit ce putea fi obinut prin simpla deinere a aciunilor pe aceeai perioad de timp.

1.11.Stock Market Manipulations11

Rajesh K. Aggarwal,University of Minnesota Guojun Wu,University of Houston ,2006.

Articolul prezint dovezi n privina existenei de manipulri pe piaa de capital.Acest lucru este posibil nu numai datorit unor manipulatori, ci i a unor persoane aflate n cutare de informaii noi despre piaa respectiv.Prezena lor duce la creterea concurenei, dnd posibilitatea manipulatorilor s tranzacioneze, s le influeneze aciunile, si, eventual s nruteasc eficiena pieei. n acest articol este examinat manipularea pieei de capital i implicaiile sale prin prisma eficienei pieei. Manipularea pieei duce la creterea volatilitii, lichiditii i a profiturilor.De obicei acest lucru este efectuat de pri informate(insideri, brokeri etc.).n perioadele de manipulare, preurile cresc i scad n perioadele post-manipulative.Preurile i lichiditatea sunt mari cnd manipulatorii vnd, i mai mici cnd cumpra.La fel se ntmpl i cu volatilitatea i lichiditatea pieei. Manipularea pieei se face printr-o varietate de forme, prin aciunile insideri-lor corporative care doresc creterea preului aciunii, brokerilor, subscriitorilor, marilor acionari, diferii intermediari.n general, manipulatorii reduc eficiena pieei, iar cuttorii de informaie o cresc.De asemenea, asimetria elasticitii preurilor creeaz oportuniti de manipulare. Se construiete, n acest scop, un set unic de date, constnd n 142 publicaii privind aciunile ntreprinse de SEC n cazuri de manipulare a pieei de aciuni, pe perioada 19902001.Analiza arat ca majoritatea cazurilor se petrec n piee relativ ineficiente, precum OTC Bulletin Board(47,89%) i Pink Sheets, piee regionale(33,81%), NYSE, AMEX, NASDAQ(17%). Scenarii ale modelului:
11

https://umwiki.memphis.edu/download/attachments/37586984/Aggarwal2006JB.pdf

17

 Manipulatorul mprtie zvonuri sau face cumprri i vnzri succesive pentru a determina modificarea preului. Manipulatorul cumpr i apoi ncearc s vnd la un pre mai mare. Participanii la pia se mpart n trei categorii: O parte informat(de ncredere, care poate mprtii informaia, manipulatorul ,care profita singur de pe urma informaiei deinute); Cuttorii de informaii(arbitrajiti); Investitorii neinformai-asigur lichiditatea pieei. Sincronizarea modelului: La momentul 0, toate aciunile sunt deinute de persoane neinformate; La momentul 1, o parte informat(de ncredere sau manipulatorul) intr pe pia i influeneaz preul; La momentul 2, cuttorii de informaie pot cumpra aciuni, n funcie de ceea ce observa la momentul 1.Tot acum poate cumpra sau vinde i manipulatorul.Se tie, de asemenea, c la momentul 1 si 2, prile neinformate sunt dispuse s vnd aciuni. La momentul 3 se va afla dac aciunile manipulatorului au dus la creterea sau scderea valorii fundamentale a aciunii. Ramificaii ale modelului: 1. O economie cu o parte informat de ncredere 2. O economie cu manipulatori Rezult c, arbitrajitii, fiind cei care cumpr n funcie de informaiile nou aprute, sunt cei manipulai.Pe o pia fr manipulatori, arbitrajitii sunt cei care i mbuntesc eficiena, radicnd preul pn la nivelul indicat de informaia furnizat de contrapartida informat.Pe o pia n care acioneaz diferii manipulatori, arbitrajitii au un rol mai ambiguu.Creterea numrului lor duce la creterea concurenei, mbuntind eficiena pieei, dar i la creterea posibilitii intrarii pe pia a unui manipulator.Acest lucru nrutete eficiena pieei din perspectiva transparenei preului.

18

Capitolul 2. Indicatori utilizai n analiza tehnic a aciunilor

Pentru a putea nelege cu uurint paii necesari a fi parcuri n ceea ce privete analiza tehnic a unei aciuni, ce este important de luat n considerare, cum se pot determina momentele optime de vnzare sau cumprare, precum i momentele optime pentru realizarea unei investiii pe termen lung, sau oportunitatea acesteia.n acest scop, am decis realizarea unei analize comparative din punct de vedere tehnic i fundamental cu referina la trei companii cotate la categoria I a Bursei de Valori Bucureti pentru calculul indicatorilor amintii anterior, i anume: OLTCHIM S.A., ALRO S.A., AZOMURE S.A.

2.1.MACD-Moving Average Convergence-Divergence Acest indicator a fost creat de Gerald Appel, i, dup cum spune i numele, MACD folosete mediile mobile i are dou caracteristici ce deriv din cele dou componente de baza ale sale.MACD mbin un indicator de urmrire cu unul de anticipare, i anume: folosirea mediilor mobile exponeniale ca component de urmarire, iar componenta de anticipare este dat de faptul c n formula de calcul apare diferena dintre dou medii mobile. MACD are trei parametrii de intrare: media exponenial pe 9 zile, pe 12, respectiv 26 de zile. MACD=EMA(12)-EMA(26) Indicatorul de folosete pentru gsirea momentelor de tip BUY i SELL.Pentru aceasta se utilizeaz interseciile dintre MACD i EMA(9). Astfel , dac EMA(9) trece deasupra MACD se consider c e SELL ("bearish"), iar dac EMA(9) trece sub MACD atunci e BUY ("bullish"). Folosirea unui astfel de indicator are avantajele sale,dar genereaz i un dezavantaj destul de mare.Avantajul const n faptul c MACD are o component ce arat trendul i o component ce arat intensitatea.O astfel de combinaie poate genera avertizri din timp asupra viitoarelor posibile micri de pre, lucru deosebit de important pentru orice investitor.Cel mai mare dezavantaj este faptul c MACD se calculeaz din medii mobile, iar acest lucru va genera tot timpul o ntrziere n gsirea momentelor optime de vnzare sau cumprare. Datorit faptului c MACD nu are limite pentru valorile sale, nu se pot face comparaii ntre emiteni, ci se utilizeaz doar pentru determinarea momentelor optime de vnzare sau cumprare. Am calculat MACD i pentru cei trei emiteni n discuie, i am analizat evoluia acestuia pe o perioad de un an, pentru a determina momentele optime de vnzare sau de cumprare a acestor 3 aciuni.Astfel, n cazul companiei Azomure, MACD a trecut prin linia de zero doar de

19

dou

ori,

ceea

ce

indic

posibilitatea

apariiei

de

astfel

de

semnale.

Grafic 1.Evoluia MACD n anii 2011 i 2012 pentru Azomures si Oltchim.Sursa proprie

Se poate observa predominaa semnalelor bearish, ntruct EMA(9) se situeaz deasupra MACD.Interseciile cu linia de zero indic posibilitatea apariiei de semnale de vnzare sau de cumprare.De asemenea, intersecia cu linia de zero are rolul confirmrii trendului preului aciunii.Astfel, n primul semestru al anului 2011, se poate observa trendul ascendent al aciunii OLT, ce i va schimba tendina n cel de-al doilea semestru(lucru confirmat att de EMA(9), ct i de MACD).

2.2.Benzile Bollinger Acestea permit investitorului s analizeze volatilitatea i valorile relative de pre pentru o aciune.Indicatorul are trei elemente: o medie mobil simpl(n mijloc), o band superioar format din SMA plus dou deviaii standard i o band inferioar format din SMA minus dou deviaii standard. Cu ajutorul acestui indicator se pot determina modificarile brute ale preului, iar cu ct preul are o volatilitate mai mare, cu att benzile Bollinger vor fi mai late. Dezavantajul acestei metode const n faptul c nu ofer indicii despre direcia viitorului trend sau despre mrimea acestuia, ci doar d informaii n ceea ce privete momentul optim de intrare sau ieire de pe o aciune. n ceea ce privete Azomure, n ultimele 6 luni, putem observa fluctuaii mai mari ale preului n luna luna februarie, cu intensificri serioase pe data de 27, la sfritul lunii martie i la sfritul lunii mai.Dup fiecare lire a benzilor, preul a continuat s creasc, trendul cresctor meninndu-se. Spre deosebire de Azomure, folosirea benzilor Bollinger n cazul companiei Oltchim a revelat o modificare de trend.Astfel, n luna martie, preul a nceput s scad, lucru previzionat de creterea volatilitii preului i de mrirea intervalului dintre banda inferioar i cea superioar.Se poate observa c n ultimele luni preul Oltchim a fost descris prin instabilitate, volatilitate crescut i printr-un trend descresctor. Astfel, ar fi fost recomandat s se ias de pe o aciune Oltchim n perioadele cu volatilitate crescut, pentru a evita scderile brute de pre i pierderi nsemnate, i intrarea pe aceast aciune n luna aprilie, cnd volatilitatea acesteia a sczut, i trendul pare a se stabiliza.

20

Grafic 2.Evoluia Benzilor Bollinger n primul semestru al anului 2012.Surs proprie

Alro Slatina are tendina de descretere nc din 2011, iar aceasta s-a meninut i n anul 2012, modificrile de pre fiind dese, caracterizate printr-o fluctuaie constant i o volatilitate relativ crescut.

2.3.Oscilatorul stochastic Acest indicator a fost creat de George C. Lane, i are rolul de a indica intensitatea sau taria unei variatii de pret.De asemenea,acesta arat i raportul n care se afl preul de nchidere pentru ziua curent fa de minimul i maximul din perioada selectat. Dac Oscilatorul Stochastic ajunge la valori mari inseamn c avem o acumulare (cu presiune la cumprare), iar dac ajunge la valori foarte mici atunci avem o distribuie (presiune la vnzare). Oscilatorul Stochastic are doua numere ca parametri de intrare. Unul reprezint perioada de timp pe care se face calculul (nuarul de zile) i se noteaz cu %K iar cellalt e numrul de perioade pentru filtrarea rezultatului i se noteaz cu %D. Ca valori implicite se folosete %D=3 i %k=14. Formula de calcul12:

Spre exemplu, n cazul Azomure, n primul trimestru al anului 2011, presiunile la cumprare au oscilat cu cele la vnzare.Astfel, la nceputul anului, n luna ianuarie, valoarea oscilatorului stochastic s-a meninut foarte mare, indicnd faptul c s-a cumprat destul de mult aceast aciune.La mijlocul trimestrului, valoarea oscilatorului a sczut brusc, i a ramas sczut 2-3 saptamani, cu putine creteri, artnd faptul c s-a creat presiune la vnzare.

12

Sursa: infobursier.ro(http://www.infobursier.ro/tutoriale/Stochastic.php)

21

Grafic 3.Evoluia comparativ a Oscilatorului Stocastic n anul 2011.Surs proprie

n ceea ce privete Oltchim, aceeai perioad a fost caracterizat de fluctuaii mult mai concrete ale oscilatorului, n sensul c presiunea la cumprare manifestat n cazul Azomure pare mult mai puternic n cazul Oltchim, i cu o durat oarecum mai lung.Luna urmtoare este i ea caracterizat tot de presiune la vnzare, urmat de o ntoarcere brusc a oscilatorului spre sfritul trimestrului.Aceeai tendin se manifest i n cazul Alro Slatina.Acest lucru se poate explica prin faptul c cele trei companii provin din aceeai ramur de activitate, ceea ce le determin s evolueze n sensuri similare.

2.4.RSI-Relative Strenght Index Introdus de J.Welles Wilder, oscilatorul RSI apare pentru prima dat n 1978 n cartea sa,New concepts in Technical Trading.Acesta are rolul de a compara creterile i scderile de pe o anumit perioad.Ia valori ntre 0 si 100, iar ca parametru de intrare se folosete de obicei o perioad de 14 zile.Formulele de calcul pentru RSI sunt urmtoarele:

Sursa: http://www.infobursier.ro/tutoriale/RSI.php

Trebuie observat c Pierderea medie i Castigul mediu nu sunt medii mobile aa cum sunt SMA i EMA. Cu RSI pot fi genere trei tipuri de semnale: 1. Supra-vnzare/Supra-cumprare Se recomand folosirea nivelelor 30 i 70 ca praguri pentru supra-vnzare i respectiv supracumprare.n general dac RSI urc de la valori mici i trece de pragul de la 30 se poate considera c a nceput un trend pozitiv.n acelasi fel se procedeaza si pentru trendul negativ care se consider valabil doar dac RSI coboar de la valori mari sub limita de la 70. Trebuie inut cont i de faptul c pe un trend mare (luni/ani) pot exista trenduri mai mici. Acestea se caut pentru a afla momentele optime de intrare/ieire de pe o aciune.
22

2. Diverdena Se caut vizual pe grafice i are scopul de a se afla dac trendul se va schimba. Metoda este similar cu gsirea divergenei la MACD,precum si ali indicatori. 3. Intersecia cu linia central (de la 50) In cazul in care RSI depsete linia central se consider ca e trend ascendant, iar dac RSI trece sub linia central atunci e trend descendent. De asemenea este important faptul c avem nevoie de confirmarea altor indicatori. Niciodat o decizie nu se poate fundament ape baza unui singur indicator.Riscul implicat de utilizarea unui singur indicator n analiza tehnic este foarte mare.Diferii indicatori indic diferite direcii de aciune, iar luarea unei decizii pe baza unuia singur ar putea duce la concluzii eronate i la pierderi semnificative.De aceea, n analiza unei aciuni, deciziile de tranzacionare trebuie luate prin compararea semnalelor generate de mai muli indicatori.

Grafic 4.Evoluia RSI pentru aciunea ALR ian-apr 2011.Surs proprie

Continund analiza pe trimestrul nti al anului 2011, se poate observa, n cazul companiei Alro Slatina, c la mijlocul lunilor martie i aprilie au existat cazuri de supra-cumprare, ambele urmate de apariia unui trend negativ.Sub linia de 50 s-a trecut doar de dou ori n acest trimestru, semnalnd tendina de trend descendent. Dac am urmri evoluia RSI pe tot parcursul anului 2011, am putea observa c tendina de scdere a preului s-a accentuat, indicatorul luat valori sub 50, scznd i pn la 30, ceea ce semnaleaz cazuri de supra-vnzare.n primul semestru al anului 2012 se pot observa oscilaii puternice ale RSI, acesta ncepnd cu valori apropiate de 70 i cobornd brusc. n cazul Oltchim, se poate observa frecvena situaiilor de supra-cumprare, acestea find alternate cu cele de supra-vnzare doar spre sfritul anului 2011 i n martie 2012.De asemenea, la jumtatea anului 2011, RSI trece sub linia central(linia de 50), semnalnd o schimbare puternic a direciei preului, acesta cptnd o tendin descendent.Pe parcursul primului semestru al anului 2012, valoarea RSI se menine n cea mai mare parte sub 50, cu uoare creteri de pre n primele luni ale anului.n ultimele dou luni, aciunea a fost chiar supravnduta, oscilatorul situndu-se sub valoarea de 30. Momentele se supra-cumprare au fost frecvente n cazul Azomure la nceputul anului 2011, cnd valoarea RSI a depait pragul de 70.Un moment important de menionat este cel n care
23

oscilatorul depete valoarea de 90, dup care scade brusc, spre sfritul anului 2011.Pe parcursul anului, oscilaiile nu au fost mari, s-au meninut n jurul valorii de 50, trendul schimbndu-i des direcia, ns cu o amplitudine mic.

2.5.Acceleration/Deceleration Indicatorul se folosete pentru msurarea acceleraiei sau deceleraiei trendului curent. Acest indicator i va schimba direcia naintea oricrei schimbri de trend. El acioneaz ca un semnal de alarm anterior altor indicatori, oferind avantaje comparative evidente. Valoarea 0 reprezint un reper pentru echilibrul dintre puterea trendului i acceleraie.Dac indicatorul este mai mare dect 0 probabilitatea ca trendul cresctor s continue este mai mare. Invers, dac valorile acestuia sunt negative exist probabilitatea mai mare ca trendul descrector s continue. De fapt, acest indicator arat situaiile n care nu trebuie luata o anumit poziie pe respectivul activ. Nu este recomandata o vnzare n momentul n care acesta are valori pozitive respectiv o cumprare atunci cnd acesta se situeaz sub 0.

Grafic 5.Evoluia ACC n cazul AZO.Surs proprie

Oscilaii mai puternice se pot observa(n cazul Azomures) spre sfritul anului 2011, n luna noiembrie, cnd acesta crete puternic peste valoarea de zero, lucru ce indic faptul c trendul cresctor va continua.n aceste momente, dac se realizeaz cumprri de aciuni, se vor face la preuri crescute.n lunile urmtoare, la nceputul anului 2012, nu se recomand vnzarea aciunilor, valoarea indicatorului Acceleraie/Deceleraie fiind sub 0, ceea ce nseamn c se va vinde la preuri scazute, cu profituri mici, sau chiar pierdere.Scderea indicatorului semnaleaz o schimbare de trend, n sens negativ. Dac urmrim evoluia ACC n cazul Oltchim, pe anul 2011, vom observa o conservare a echilibrului trendului n primul semestru, urmat de o scdere brusc a valorii indicatorului.Acest lucru indic i o schimbare de trend, n sens negativ, ce se menine pn spre sfritul anului, cnd preul ncearc s i menin echilibrul, ns cu o oarecare oscilaie.nceputul anului 2012 vine cu o oarecare restaurare a echilbrului de trend, ce pare a se menine cu destul greutate. Graficul evoluiei preului aciunilor Oltchim confirm previziunile oscilatorului Acceleration/Deceleration, trendul cptnd o pant ascendant l jumtatea anului 2011, ce
24

scade ns pe parcursul urmtoareleor 3-4 luni.n continuare, preul nu mai are fluctuaii att de mari, rmne mai stabil i cu o usoar tendina de scdere.

Grafic 6.Evoluia preului OLT n anul 2011 i 2012.Surs proprie

Comparativ cu celelalte dou companii, Alro Slatina are o evoluie oarecum mai stabil.Dei ACC previzioneaz fluctuaii mari, i schimbri dese de trend, acestea nu au o amplitudine prea mare.Evoluia preului rmne uor ascendent pn la jumtatea anului 2011, se menine apoi pn la sfritul anului, pentru a intra n anul 2012 cu o tendin descendent.

2.6.Accumulation/Distribution Marea majoritate a indicatorilor de analiz tehnic nu iau n calcul i volumul de tranzacionare, pe lng valorile de pre(nchidere, deschidere, minim i maxim).Acest indicator face parte din categoria acelora care iau n calcul i volumele zilnice de tranzacionare.De aceea indicatorul de Acumulare/Distributie e mai special i destul de mult folosit de traderii de pe pieele cu experien.Indicatorul pleac de la premisa c volumul precede preul.Volumul (de tranzacionare) reflect numrul de aciuni tranzacionate. Acest numr de aciuni tranzacionate reprezint o indicaie a banilor transferai prin intermediul aciunilor emitentului.De multe ori o micare a preului e anticipat de o cretere a volumului de aciuni transferate. Aceasta e ideea de baz din spatele indicatorilor de volum.n literatura englez, sumele transferate prin aciuni se mai numesc generic "money flow" (sau "volume flow"), iar indicatorii: "money flow indicators". Indicatorii ce iau n calcul i volumul ncearc de fapt s anticipeze viitoarea micare a pre ului pe baza corelaiilor cu numrul de aciuni tranzacionate.

Imag.1.Formula de calcul CLV

25

Valoarea CLV (prescurtarea de la "Close Location Value") poate lua valori ntre 1 i -1, dar ia si valoarea 0 dac nchiderea e la mijlocul distanei ntre valoara minim i cea maxim. Pe baza CLV se determin Indicatorul Accumulation/Distribution. Astfel sunt 5 combinaii de baz:

CLV=1, dac valoarea de nchidere este aceeai cu valoarea maxima, CLV= ntre 0 i 1, dac pretul de nchidere este mai mic dect valoarea maxima, dar mai mare dect jumtatea CLV=0 , dac preul de nchidere se afla exact la jumtatea distanei ntre minim i maxim CLV= ntre 0 i -1, dac valoarea de nchidere este mai mare dect valoarea minima, dar mai mic dect jumtatea CLV=-1, dac valoarea de nchidere este aceeai cu valoarea minim.

Valoarea CLV astfel obinut se nmulete cu volumul i se adaug la suma total pentru obtinerea valorii indicatorului pe perioada selectat. E important de menionat c ntotdeauna valoarea de nceput a indicatorului este 0 pentru orice perioad am selecta pentru afiare. Linia ce se afieaz reprezinta suma total a tuturor produselor obinute pentru fiecare zi. n cazul companiei AzoMure se poate observa cum volumul tranzacionat a influenat preul aciunii.Astfel, la nceputul lunii mai 2011, o cretere a volumului tranzacionat, mai exact cumprarea intensiv a aciunii a dus la creterea preului.O asemenea ascensiune a fost urmat de o coborre rapid a preului.Investitorii au anticipat o scdere a preului aciunii i au nceput s o vnd.

Grafic 7.Evoluia AD-Line 2011-2012 pentru aciunea AZO.Surs proprie

Acest indicator arat presiunea exercitat de investitori prin cumprrile sau vnzrile lor asupra aciunii.O divergen pozitiv arat faptul c tot mai muli bani sunt folosii pentru a cumpra aciuni, cum este cazul lunii mai 2011 n cazul AzoMure.Ceea ce a urmat poarta numele de divergen negativ, artnd de fapt un proces de dezinvestire. Indicatorul Accumulation/Distribution este unul folosit mai degrab de investitori dect de speculatori, pentru c se poate observa cu ajutorul lor divergena i trendul.Divergenele pozitive,
26

de intensitate mare i abrupt arat semnalele de cumprare.Semnalele de vnzare au o divergen negativ i au fost destul de frecvente i acestea n anul 2011, ns preul nu a nregistrat scderi semnificative.Divergenele negative i pierd din frecven la nceputul anului 2012, durata lor este mai scurt, ceea ce poate nsemna c acestea fie sunt semnale false, fie scderea n pre nu este de mare amplitudine i nu produce o schimbare de trend. n ceea ce privete Alro, AD-Line evideniaz dou momente importante succesive, la nceputul i la sfrtul lunii mai 2011.Primul l reprezint o scdere brusc a pre ului, indicate de AD-Line printr-o puternic divergen negativ.Al doilea este o urcare a preului la sfritul lunii, indicatorul cptnd o valoare pozitiv, divergena fiind abrupt i de mare intensitate, semnificnd faptul c volumul n cretere a determinat i schimbarea trendului aciunii n sens pozitiv.Pentru restul anului, indicatorul are o evoluie apropiat de zero, marcnd stabilitatea cursului.

Grafic 8.Evoluia AD-Line pentru aciunea OLT.Surs proprie

Luna mai este marcant i pentru Oltchim datorit faptului c i aceast aciune a fost cumparat masiv n perioada respectiv.Creterea volumului a dus i la schimbarea trendului aciunii.Se poate observa n graficele de mai sus concordana trendului urmat de pre cu AD-Line i faptul c indicatorul a fost capabil s previzioneze modificrile survenite n preul aciunii.

2.7.Comodity Channel Index Indicatorul se folosete pentru a msura deviaiile de pre fa de media statistic i pentru a semnala o schimbare de trend sau apariia unor condiii extreme n pia cnd preul este n supra-vnzare sau supra-cumprare.Indicatorul are la baz ideea c toate preurile se mic sub influena unor cicluri, iar maximele i minimele apar la intervale definite de timp. Este un oscilator care msoar viteza fluctuaiilor de pre. Pentru obinerea indicatorului se parcurg mai muli pai:

Calculul Typical Price ( TP ) = ( High + Low + Close )/3. Calculul perioadei de 20 medie mobil simpl (SMA) din TP (SMATP). Calculul Mean Deviation ( deviaia medie ): mai inti se calculeaz valoarea absolut a diferenei dintre ultima perioad SMATP i TP pentru fiecare din cele 20 de perioade anterioare.
27

nsumarea acestor valori absolute i apoi mprirea la 20 pentru a obine Mean Deviation.

La final se obine formula de calcul: CCI = ( Typical Price SMATP ) / ( 0.015 x Mean Deviation ) unde 0.015 este o constant(din motive de scal,acest lucru determinnd obinerea valorilor CCI ntre +100 i 100). CCI poate fluctueaza peste i sub zero, iar procentul valorilor care cad ntre +100 i 100 este influentat de numrul de perioade folosite.Micrile peste +100 i sub 100 sunt generatoare de semnale de cumprare i vnzare i pentru ca doar 70 80 % din valorile lui CCI se afla n acest interval, semnalul de vnzare sau cumprare va fi puternic doar 20 30% din timp. Cnd CCI trece peste +100 se consider existenta unei garanii de intrare pe un trend puternic cresctor cu posibilitatea deschiderii unei poziii long, iar aceasta poziie trebuie nchis cnd CCI ajunge din nou sub +100. Cnd CCI trece sub 100 se consider obtinerea unei confirmari de intrare pe un trend puternic descendent cu posibilitatea de a deschide o poziie short care trebuie nchis cnd acesta ajunge din nou peste 100. CCI este folosit in special pentru a identifica niveluri de supra-cumprare i supravnzare.Astfel, cnd CCI este sub -100 se consider supra-vnzare i cnd este peste +100 este supra-cumprare. De la nivelul de supra-vnzare un semnal de cumprare poate fi dat cnd CCI se mut napoi peste 100, iar de la nivelul de supra-cumprare un semnal de vnzare este dat cnd CCI se mut napoi sub +100. ncruciarea CCI cu linia zero este o alt metod generatoare de semnale: cnd indicatorul trece peste aceast linie se deschid poziii long, iar cnd trece sub linia zero se deschid poziii short.

Grafic 9.Evoluia CCI n cazul AZO.Surs proprie

Pe graficul de mai sus se pot observa cu uurin momentele se supra-cumprare ale aciunii, acestea fiind destul de frecvente, deoarece indicatorul depete de multe ori linia de +100.n prima jumtate a anului 2011 sunt ns cele mai frecvente, trendul fiind i el predominant cresctor.A doua jumtate a anului este marcat i de dese momente de supra-vnzare. Acelai lucru se poate aplica i n cazul Alro, dar i Oltchim, i anume c n prima jumtate a anului trendul este unul uor cresctor, valorile indicatorului situndu-se n jurul valorii de +100 cu dese depiri ale acestui prag.Astfel, investitorii care au deschis poziii long, de cumprare pe
28

aciunea respectiv s-au putut bucura de confirmarea trendului de ctre Comodity Channel Index.n a doua jumtate a anului situaia se inverseaz, indicatorul sugernd avantajoas mai degrab intrarea pe o poziie short, de vnzare.Pragul de -100 este adesea depit, indicnd momente de supra-vnzare.

2.8.Force index Indicatorul este folosit pentru a msura puterea din pia, att n cretere, ct i n scdere, precum i posibile puncte de inversare. Pentru calculul su sunt utilizate datele considerate de Elder, creatorul indicatorului, ca fiind cele mai importante n pia: direcia de micare a preului, amploarea i volumul tranzaciilor, care sunt aproximate cu ajutorul unei medii mobile. Preul este cel care determin trendul, iar volumul d informaii asupra intensitii. Utilizarea mediei mobile contribuie la gsirea momentului potrivit pentru a deschide sau nchide o poziie, iar perioada ideal pentru calcul este 13. Formula de calcul are la baz faptul c micrile din pia se caracterizeaz prin direcie, amploare i volum: dac preul de nchidere curent este mai mare dect cel precedent, atunci fora n pia este pozitiv, iar dac preul de nchidere actual este mai mic dect cel precedent, atunci este negativ. De aceea cu ct diferena dintre preuri i volumul tranzactiilor este mai mare, fora n pia este mai mare. Prin urmare, combinnd aceste trei aspecte importante din pia, Force Index va fi de forma unui oscilator care fluctueaz ntre zone negative i pozitive. Pentru aflarea lui Force Index pentru o anumit perioad, scdem preul de nchidere precedent din cel curent i l nmulim cu volumul. FORCE INDEX (u) = Volume (u) x (( MA ( ApPrice, N,u ) MA( ApPrice, N,u-1)) Iar termenii din formula sunt: Force Index (u) = Force Index al preului curent Volume (u) = Volumul curent MA(ApPrice, N,u) = media mobil curent pentru N perioade: poate fi exponenial, simpl, ponderat, etc. ApPrice = preul aplicat N = numrul de perioade folosite MA( ApPrice,N, u-1) = orice medie mobil precedent n tranzacii, Indicatorul Force Index are multiple utilizri.Printre acestea se numr:identificarea trendului,divergenta,precum si efectuarea de corectii de trend. Astfel, posibilitile de utilizare ale iindicatorului sunt:

Cnd acest indicator trece sub zero pe un trend de cretere, exista posibilitatea deschiderii unei pozitii long/cumprare. Daca valoarea sa este pozitiv pe un trend descendent, se poate deschide poziie short/vnzare. Daca acesta atinge noi valori minime pe un trend de scdere se poate sugera continuarea trendului de scdere. Daca atinge noi valori maxime pe un trend de cretere este indicata continuarea trendului.

29

Daca schimbrile de pre nu sunt corelate cu schimbrile de volum,atunci valoarea indicatorului rmane la un nivel neutru, fiind un semnal c trendul se va schimba n curnd.

Grafic 10.Evolutia Force index in cazul Azomures.Sursa proprie

n cazul AzoMure, Force Index este folosit pentru indentificarea trendului.Se poate observa c odat ce preul ncepe s capete un trend ascendent, oscilatorul atinge un punct de maxim, i, fora n pia devine pozitiv. Fora n pia este pozitiv i n cazul Oltchim, ns acest fenomen se manifest mai devreme, n primul semestru al anului 2011, spre deosebire de AzoMure, al crui trend se modific n cel de-ai doilea semestru. Evoluia Oscilatorului Force Index relev o for n pia negativ n ceea ce privete aciunea ALR, care, ncepnd cu cel de-al doilea semestru al anului 2011, capt o tendin descendent.Oportunitatea deschiderii unei poziii short devine destul de rar dup modificarea trendului, oscilatorul avnd cu preponderen valori negative. 2.9.On Balance Volume Indicatorul msoara presiunea la cumprare i la vnzare, fiind un indicator cumulativ ce nsumeaz volumul atunci cnd preul crete i elimin volumul din zilele n care preul scade.Se folosete pentru confimarea trendului. Granville, creatorul indicatorului, spunea c volumul precede preul.Atfel, OBV crete cnd preul de nchidere depete preul din ziua precedent i scade cnd preul scade.Un OBV n cretere reflect o presiune pozitiv ce poate conduce la preuri mai mari.Invers, un OBV n scdere reflect o presiune negativ asupra volumului ce poate previziona o scdere a preului. n concluzie, ar trebui s ne ateptm la o cretere a preului n viitorul apropiat dac OBV este n cretere, iar cursul curent este stabil sau descendent, sau la o scdere a preului dac OBV scade n timp ce cursul este stabil sau n cretere.

Grafic 11.Evolutia OBV pentru actiunea Azomures.Sursa proprie

30

OBV confirm trendul ascendent n cazul AzoMure, indicnd n acelai timp zonele n care se creeaz presiune la cumprare i respectiv la vnzare.Astfel, se poate observa predominana presiunilor pe cumprare n cea mai mare parte a anului 2011.Valorile OBV au fost n cretere pe tot parcursul anului 2011, ceea ce semnific faptul c investitorii puteau previziona pe baza acestuia i creterea n viitorul apropiat al cursului.ntradevr, OBV a confirmat trendul AZO, la nceputul anului 2012 ncepnd s creasc i preul aciunii. i n cazul Oltchim, OBV reuete s confirme trendul, acesta nregistrnd fluctuaii mari, respectiv valori n cretere n primul semestru al anului 2011, cnd i preul aciunii a nceput s creasc.ncepnd cu al doilea semestru valorile OBV se micoreaz, nemaifluctund att de tare, semn c i cursul aciunii tinde spre stabilitate.

2.10 Ultimate Oscilator Indicatorul reprezint un oscillator de tip momentum destinat s captureze trei momente de timp diferite.Obiectivul acestuia este de a evita capcanele altor indicatori.Muli indicatori nregisteaz la nceput valori consistente ce ncep s scad ulterior, iar acest lucru se datoreaz faptului c sunt blocai pe un singur moment de timp.Ultimate Oscillator ncearc s corecteze aceast scpare prin ncorporarea unor momente de timp mai lungi n formula sa. Calculul indicatorului pornete de la Presiunea la cumprare(Buying Presure-BP) i de la indicatorul True Range(TR).Astfel: BP=nchidere-Min(Minim sau Pr nchidere anterior) TR=Max(Maxim sau nchidere anterior)-Min(Minim sau nchidere anterior) Media pe 7 zile=(Suma BP pe 7 zile)/(Suma TR pe 7 zile) Media pe 14 zile=(suma BP pe 14 zile)/(Suma TR pe 14 zile) Media pe 28 de zile=(Suma BP pe 28zile)/(Suma TR pe 28zile) UO=100 x (4 x Media(7) + 2xMedia(14) + Media(28))/(4+2+1) Relaia dintre Buying Presure i True range reprezint baza Ultimate Oscillator.Acest lucru va arta adevarata magnitudine a preului, si, deci, presiunea la cumprare.Ultimate Oscillator crete cnd BP este puternic i scade cnd aceasta este slab. Se folosete pentru determinarea punctelor de supra-cumprare i supra-vnzare, cnd oscilatorul strpunge limitele, dar i pentru identificarea semnalelor de vnzare sau cumprare.

31

Grafic 12.Evoluia Ultimate Oscillator n cazul Azomures.Surs proprie

Urmrind graficul evoluiei oscilatorului putem identifica momentele de supra-cumprare cnd acesta strpunge linia de 70, i pe cele de supra-vnzare cnd trece sub lina de 30.Cnd valoarea oscilatorului crete i se apropie de puncte de maxim apar semnale de vnzare.Pentru a evita apoi scderea preului, un speculator ar fi tentat s vnd cnd Ultimate Oscilator crete.Pentru identificarea semnalelor de cumprare trebuie cutate momentele cnd indicatorul a trecut de un punct de minim i se afl n cretere.La acel moment, preul aciunii va fi relativ sczut, constituind o oportunitate de cumprare. n ceea ce privete compania Oltchim, Ultimate Oscillator relev o presiune la cumprare crescut n primele trei trimestere ale anului 2011, pentru ca apoi s nu mai fluctueze att de tare.Momentele de supra-cumprare i supra-vnzare i vor pierde ulterior i frecvena, semn c i preul ncearc s se stabilizeze.

2.11 Williams R% Williams %R reprezinta un indicator creat pentr a arata intensitatea variaiei unui pre. Acesta prezint oarecare asemanere cu Oscilatorul Stochastic. Williams %R se utilizeaza n mod special pentru a determina momentele de supra-vnzare i de supra-cumprare. Valorile pe care le poate lua acest indicator sunt cuprinse ntre 0 i -100. Se consider c zona de supracumprare se afla ntre 0 i -20, iar zona de supra-vnzare ntre -80 i -100 dintre minim i maxim pe o anumit perioad.Majoritatea Brokerilor folosesc ca perioad de calcul pe cea de 14 zile.

Formula de calcul este :

Val_max si Val_min reprezinta preturile maxime i minime pe toata perioada aleas. Williams %R reprezinta un oscilator cu band. Are rolul de a arata doar nivelele de supravnzare i de supra-cumprare. In cazul in care un pre a ajuns la unul din aceste nivele nu nseamn neaparat c se observa un semnal de SELL ori de BUY. Anumiti traderi folosesc Williams %R pentru a determina momentul optim de tranzactionare dup ce trendul se schimb. Se folosete ntotdeauna mpreun cu ali indicatori.
32

O alt utilizare a indicatorului este cea de determinare a direciei trendului, acesta putnd arta momentele optime de a intra sau iei de pe o aciune.Astfel pe un trend ascendent se caut momentele de supra-vnzare i se cumpr la acele momente pentru a specula viitoarea cretere puternic. Pe un trend descendent se cauta momentele de supra-cumprare pentru a putea vinde la preuri mari.

Grafic 13.Evoluia R% n cazul Azomure.Surs proprie

Spre exemplu, n cazul AzoMure, n primul trimestru al anului 2011, se pot observa clar patru zone de supra-cumprare i trei de supra-vnzare.Faptul c preul st n zona de supracumprare aproximativ o lun i apoi coboar spre zone de supra-vnzare semnific faptul c trendul ar putea cpta o tendina negativ.Dac analizm preul (graficul preului) n perioada respectiv observm c acesta a avut o evoluie stabil. n ceea ce privete compania Alro, indicatorul Williams arat o frecven a momentelor de supra-vnzare, semnalnd faptul c preul capt un trend descendent.Dac un speculator ar cauta n aceast perioad momente de supra-cumprare, ar putea observa oportunitatea de a obine preuri (respectiv profituri) destul de mari dac, spre exemplu, ar alege s vnd aciuni undeva n intervalul 20-23 mai 2011 sau 20-23 iunie 2011; n aceste intervale indicatorul Williams a avut valori de aproape 0, cnd aciunea se cumpra masiv, deci se putea vinde la preul cel mai mare de la momentul respectiv.Acestea au fost probabil i cele mai bune momente de a iei de pe aciunea ALR, lund n considerare faptul c dup acest moment preul a avut un trend descendent pn la sfritul anului.

2.12 Average true range Indicatorul ATR are rolul de a arta volatilitatea unei aciuni. El se bazeaz pe alt indicator numit "True Range" (TR). TR se obine prin diferena ntre valorile pe care le ia un pre n dou zile consecutive. ATR reprezint media mobil simpl a TR pe un numr de zile specificat ca parametru.

33

True Range

TR se obine aplicand indicatiile conforme cu imaginea de mai jos.

Sursa: http://www.infobursier.ro/tutoriale/atr.php

Cele 3 cazuri prezentate in imaginea de mai sus reprezint modul de calcul al TR pentru cazurile n care preul de deschidere pentru o anumit zi este diferit de cel de nchidere din ziua precedent. Se contureaza astfel 3 cazuri: 1) Max minus min pentru ziua curent. 2) Max curent minus nchiderea anterioar dac n ziua curent se inregistreaza un "gap up". 3) nchiderea anterioar minus minim curent dac n ziua curent se inregistreaza un "gap down". Astfel intotdeauna TR va fi un numar pozitiv. "Gap up" reprezint o ruptura ce se realizeaz cnd preul de deschidere dintr-o zi este mai mare dect preul de nchidere din ziua precedent. "Gap down" reprezint cazul invers, ruptura ce se realizeaz cnd preul de deschidere dintr-o zi este mai mic dect preul de nchidere din ziua precedent. ATR poate fi utilizat doar pentru a afla volatilitatea unei aciuni. Acesta nu genereaz semnale de BUY sau SELL. Desi seamn conceptual cu Benzile Bollinger acest indicator este in general folosit pentru a anticipa o posibil micare de pre. Cnd ATR ajunge la nivele de extrem se spune c e posibil ca s apar o viitoare micare de pre. Nu poate insa anticipa cnd, n ce direcie i cu ce intensitate. Valoarea ATR nu este important in sine, ci doar punctele de extrem (minim i maxim).

Grafic 14.Evoluia ATR pentru aciunea Azomure.Surs proprie

34

Dup cum se poate observa n graficele de mai sus, AZO i schimb trendul n noiembrie 2011, lucru previzionat de indicator prin atingerea unui punct de maxim, urmat de scderea acestuia.ntr-o perioad relativ scurt de timp, preul aciunii trece de la un trend stabil, la unul ascendent, cu modificri semnificative de pre.Fluctuaiile anterioare ale indicatorului denot o volatilitate redus a cursului aciunii, ns, odata cu atingerea maximului, crete i volatilitatea aciunii. Spre deosebire de AZO, cursul Alro a fost mult mai stabil n anul 2011, conform indicatorului Average True Range, volatilitatea acestei aciuni fiind mai scazut.n acest caz, indicatorul nregistreaza un punct de maxim cnd trendul aciunii sufer o uoar modificare, un al doilea trimestru al anului, cnd preul trece de la stabilitate la uoar tendin descendent. Oltchim este compania cu cel mai fluctuant curs din ultimul an, avnd mai multe schimbri de trend.Evoluia indicatorului ATR arat trei puncte de maxim, semnalnd trei momente n care trendul i-a schimbat direcia i o volatilitate extrem de ridicat. n concluzie, utilizarea indicatorilor de natur tehnic se poate dovedi extrem de folositoare n tranzacionarea aciunilor, mai ales n cazul speculaiei.Astfel, activitatea tehnicianului pare a se orienta n dou direcii: de identificare a tendinei i de determinare a sfritului trend-ului, a momentului cnd preurile ncep s evolueze n direcie opus. Modificrile de pre i semnificaia acestora este privit de tehnicieni prin prisma statisticilor referitoare la pre i la volum.Aceste modificri sunt necesare n cuantificarea i msurarea relaiilor pre-volum i cerere-ofert, nu numai n ceea ce privete ansamblul pieei, ct i aciunile individuale.Pentru obinerea unui grad mai mare de utilitate, analiza tehnic nu se bazeaz numai pe un singur indicator, ci mai degrab pe un grup de indicatori agregai. Spre deosebire de analiza fundamental, care studiaz evoluia preului unei aciuni pe baza indicatorilor financiari, analiza tehnic evideniaz micarea cursului aciunilor ca rezultat al cererii i ofertei, i ofer informaii privitoare la evoluia viitoare de curs.Astfel, analiza tehnic se bazeaz pe mai multe considerente, printre care i: faptul c toi factorii care influeneaz cursul sunt ncorporate n nivelurile nregistrate de acesta, cursurile aciunilor se ncadreaz n trenduri, faptul c participanii pe pia au de cele mai multe ori un comportament iraional, precum i idea c istoria se repet. Probabil c cel mai mare avantaj al analizei tehnice l reprezint uurina cu care aceasta poate fi deprins i aplicat, chiar dac necesit o serie de date mai cuprinztoare i elaborarea graficelor. De asemenea, n procesul de luare a deciziilor, un rol important l deine i analiza fundamental tocmai datorit valorii informaiilor furnizate de aceasta.Baza acestui tip de analiz o reprezint faptul c preurile sunt previzionate prin identificarea factorilor de influen.Este iari important gradul de obiectivitate al acesteia, relaiile dintre variabilele fundamentale i cursul aciunilor fiind testate prin metode matematice sau statistice(se elimin metodele ce eueaz i sunt percepute ca fiind credibile cele care se comfirm).Un dezavantaj considerabil l constituie volumul necesar de date pentru calculul indicatorilor, care, de obicei sunt greu de procurat sau sunt alterate de diverse erori de nregistrare, ce nu pot fi corectate cu uurin.Volumul uria de munc fr posibilitate de automatizare reprezint de asemenea un mare consummator de timp i energie.Predicia pe baza analizei fundamentale determin relaii cauzale ntre variabile ce i vor atinge nivelul scontat pe un interval de cteva sptmni sau chiar luni,cacest lucru fiind n defavoarea speculatorilor.Tocmai de aceea analiza fundamental
35

este utilizat n special de investitorii pe termen lung,ccare au suficient capital ct s i menin poziiile. n ceea ce privete speculaia pe pieele de capital,mai ales n tranzacia aciunilor, se poate observa c se pot obine profituri semnificative printr-o bun observaie a evoluiei preurilor i o anticipare corect a acestora, pentru a adopta poziia corect n funcie de trend. Astfel, speculatia pe baza trendului se realizeaz prin utilizarea de indicatori tehnici precum mediile mobile, MACD, Price ROC(Rate Of Change).Aceti indicatori au capacitatea de a determina trendul i intensitatea lui.Nu pot ns descrie evoluia viitoare a acestuia, ci o vor arta numai pe cea trecut(putere, momentum, direcie).

2.13Relaiile de cauzalitate ntre cursul aciunilor i indicele bursier BET Indicele BET reprezint indicele principal al Bursei de Valori Bucureti, i are n componena sa un numr de 10 companii, printre care: Banca Transilvania, BRD, OMV Petrom, Fondul Proprietatea, Transgaz, Transelectrica, Azomure, Bursa de Valori, Biofarm i SSIF Broker Caracterul de sensibilitate al pieii de capital este n principal legat de riscul pe care l presupune aceast pia. Riscul va influena la rndul su rentabilitatea, de aceea el este considerat o problem extrem de delicat pentru fiecare investitor. Acest lucru este acceptat ca fiind normal deoarece comportamentul investitorilor n pieele de capital este determinat n principal de relaia risc-randament. n domeniul econometriei, metoda celor mai mici ptrate i n particular regresia linear reprezint o mare realizare. Aceasta este considerate foarte folositoare de vreme ce economitii sunt adesea tentai de descoperirea trendurilor viitoare,in special cand vine vorba de evolutia instrumentelor financiare pe piata de capital. Multe studii i modele au ncercat de altfel s descopere care este trendul viitor al randamentelor, plecandu-se de la un set de informaii din trecut, informaii care includeau deseori comportamentul preurilor, raportul PER, capitalizarea bursiera si multe altele. n timp ce Azomure se afl n componena indicelui BET i evoluia sa se reflect direct asupra preului acestuia, evoluia celor dou firme are o reflecie greu sesizabil asupra acestuia.Pentru a determina procentul n care Oltchim i Alro Slatina influeneaz evoluia indicelui am decis realizarea unei regresii simple, n care indicele BET reprezint variabila dependent, iar cele dou companii vor reprezenta, pe rnd ,variabilele independente. Rezultatele obinute pot fi observate n output-urile de mai jos.n ceea ce privete compania Alro, am obinut urmtoarea ecuaie: Rentabilitatea BET= 0,000872+ 0,001853*Rentabilitatea ALR Acest lucru semnific faptul c 0,1853% din rentabilitatea indicelui BET este explicat prin rentabilitatea companiei Alro.

36

Dependenta BET de Alro.Sursa proprie

Datorit faptului c avem un coeficient de determinaie extrem de mic, putem concluziona prin faptul c modelul estimat explic un procent foarte mic din rentabilitatea indicelui BET.Probabilitile asociate testului t nregistreaz valori sub pragul critic de 0,05, ceea ce nseamn c o astfel de variabil ar avea ce cauta n componena rentabilitii indicelui.Testul Durbin-Watson are ns o valoare mai mic dect 2, chiar dac probabilitatea testului F-statistic se ncadreaz n limitele normale.Problema cea mai mare a modelului estimat o constiutuie probabilitatea total asociat acestuia, care nu este suficient de mare, rezultnd astfel c, per total, influenta rentabilitii companiei Alro nu se reflect asupra rentabilitii indicelui BET.

Dependenta BET de Oltchim.Sursa proprie

37

Urmtorul model, prin care se ncearc explicarea rentabilitii indicelului BET prin rentabilitatea companiei Oltchim nu este unul valid.Probabilitile ascociate parametrilor ecuaiei depesc pragul critic de 0,05, ceea ce nseamn c acetia nu sunt semnificativ diferii de zero.De asemenea, coeficientul de determinaie(R-squared) este iari foarte mic, spunnd c doar 0,1297% din variabila independent poate influena variabila dependent.Astfel, n cazul unui model valid, am fi putut spune c la o cretere cu 1% a rentabilitii Oltchim, rentabilitatea indicelui BET ar fi crescut cu 0,8989%.Invalditatea modelului este evideniat i prin probabiliatea prea mare a testului F-statistic, precum i prin o valoare insuficient a statisticii Durbin-Watson. Pentru a concluziona, putem spune c cele dou companii au o influen infim i indirect asupra rentabilitii indicelui BET, daca nu chiar o lips a acesteia.

38

Capitolul 3. Indicatori ai analizei fundamentale a aciunilor

Analiza fundamental a situaiei economico-financiare a firmelor ale cror aciuni sau, dup caz, obligaiuni se afla la dispoziia investitorilor pe piaa de capital, fie ca este vorba de cea primara, fie de cea secundara, se refera la studiul comparativ al unui set de indicatori. Aceti indicatori se obin pe baza analizei rezultatelor financiare coninute in rapoartele financiare ale societii (Contul de Profit si Pierdere, Bilanul Contabil) si ale preului format pe baza confruntrii cererii cu oferta. Pe o piaa organizata, acesta din urma va reflecta in mod justificat performantele emitentului, pretul de piaa nefiind altceva dect imaginea interesului investitorilor pentru activul financiar respectiv. Se obine astfel o evaluare a echilibrului financiar al companiei analizate. Pornind de la datele procurate din situaiile financiare ale companiilor se pot elabora prognoze ale fluxurilor de venituri viitoare, ale dividendelor i ale preului. Pentru evidenierea utilittii pe scar larg a analizei fundamentale am decis studierea ctorva indicatori mai cunoscui n cazul companiilor menionate i mai sus, Alro S.A., Oltchim S.A. i Azomure S.A., i analizarea lichiditii, a stabilitii i respectiv a profitabilitii acestora. 3.1.Scurt prezentare a situaiei financiare a celor trei companii pe ultimii 5 ani

Oltchim S.A.

Oltchim reprezint una din cele mai mari companii de produse chimice din Romania. Activitatea companiei const n: proiectarea i producia de produse clorosodice, mase plastice, oxo-alcooli, solveni clorurai, pesticide, produse petrochimice, energie termic, produse alimentare de origine animal i vegetal i altele. Aceast companie a fost puternic afectat de criza financiar din 2008, ajungnd pn n pragul falimentului.Posibilitatea continrii activitii sale va fi posibil numai prin privatizare, n 2012. La nceputul anului 2012, Comisia European a aprobat conversia n aciuni a datoriei Oltchim (OLT) fa de AVAS, care se ridic la aproximativ 135 milioane de euro, n urma operaiunii autoritatea urmnd s devin acionarul majoritar al combinatului chimic. Datorit acestei iniiative, de conversie n aciuni a datoriilor Oltchim fa de AVAS,aceasta i-ar putea reduce datoriile i ar putea aduce pe plus capitalurile proprii, permind astfel combinatului s se poat finana din nou, dup ce n ultimii doi ani a avut dificulti mari la acest capitol. Acest lucru ar putea contribui la o nou cretere a activitii companiei, iar statul ar putea obine condiii mai bune la privatizare.

39

O problem ar putea ns s o constituie puternica diluare a participaiilor acionarilor minoritari, n condiiile n care acetia ar trebui s vin cu zeci de milioane de euro la capitalul companiei pentru a-i menine deinerile actuale13. Oltchim are un capital social de 34,2 milioane de lei, mprtit n 343,2 milioane aciuni, cu o valoare nominal de 0,1 lei. Statul, prin Ministerul Economiei, este cel care deine 54,8% din titlurile combinatului chimic Oltchim.n acionariatul companiei se mai regsesc compania german PCC SE, care deine 17,47% din aciuni, i fondul de investiii Carlson Ventures, nregistrat n Marea Britanie, cu 14,02% din titluri. Pierderile combinatului chimic se ridic la 90,3 milioane de lei n ultimul trimestru din 2011, astfel c se ncheie anul 2011 cu un rezultat negativ de 270 de milioane de lei.Ultimul profit nregistrat de Oltchim a fost in 2007, n primul trimestru.

2007 TRIM I Venituri Cheltuieli Profit 478.67 473.01 5.67

2008 TRIM I 601.66 605.3 -3.64

2009 TRIM I 319.68 347.74 -28.09

2010 TRIM I 234.11 286.91 -52.79

2011 TRIM I 519.75 522.4 -2.64

2012 TRIM I 263.4 346.21 -82.81

Tabelul 1.Evoluia profitului Oltchim ntre 2007-2012.Sursa:consultanatabursa.ro

Alro S.A.

Alro SA este cea mai mare companie productoare de aluminiu din Europa Central i de Est (exceptnd Rusia). Alro SA reprezint astzi una dintre cele mai mari companii din Romnia, avnd o contribuie important la dezvoltarea economiei locale i naionale.

TRIM I 2007 Venituri Cheltuieli Profit Brut 584.18 395.57 188.6

TRIM I 2008 565.96 425.65 140.31

TRIM I 2009 375.04 347.71 27.32

TRIM I 2010 469.88 408.18 61.7

TRIM I 2011 732.61 587.94 144.67

TRIM I 2012 603.44 542.99 60.45

Tabelul 2.Evolutia profitului Alro S.A. conform consultantabursa.ro

n anul 2011 Alro Slatina (ALR) a nregistrat un Profit Net de 230,05 Milioane RON, pe Venituri Totale record de 2682,01 Milioane RON. Societatea a aprobat distribuirea unui dividend brut de 0,31648 RON ctre actionari ce va fi pltit pn la data de 22 Iulie 2012.

13

Ziarul Financiar

40

Tabelul 3.Structura actionariatului Alro S.A.,conform DEPOZITARUL CENTRAL Data: 30.06.2011 Actionar S.C. EUROFERT INVESTMENTS L.L.C. NEW CASTLE USA AZOMURES HOLDINGS LLC WILMINGTON USA alti actionari / others FONDUL PROPRIETATEA S.A. BUCURESTI SECTOR 1 Total Actiuni 298.924.970 100.211.776 70.387.821 56.508.066 526.032.633 Procent 56,8263% 19,0505% 13,3809% 10,7423% 100 %

Azomure S.A.

n ultimii ani, aciunile productorului de ngrminte chimice Azomure Trgu-Mure (AZO) au evoluat ntr-o direcie bun, n general, ns mai mult n contrast cu indicii Bursei de Valori de la Bucuresti. Corelaia dintre evoluia actiunilor Azomures i cea a indicelui general al pieei BET-C de la finele anului 2006 i pn n prezent este una negativ, de 9,2%14, ceea ce inseamn c titlurile companiei evolueaz mai degrab n sens opus evoluiei n ansamblu a Bursei. Acest lucru se datoreaz faptului c producatorul de ngrminte chimice a nregistrat frecvent diferene semnificative de profit de la un trimestru la altul, care au determinat micri speculative ale preului aciunilor mult mai ample dect cele din pia.Spre exemplu, Azomure a raportat un ctig net pe primele trei luni din 2010 de 22,6 mil. lei (5,6 mil. euro), rezultat care ntrece de peste dou ori profitul obinut de companie pe tot anul precedent, care s-a cifrat la numai 9,5 mil. lei (2,2 mil. euro) i de 11 ori ctigul din perioada similar a anului 2009. Au fost situaii ns, ca n 2008, cnd compania a trecut de la un profit net de 196 mil. lei dup primele nou luni la un rezultat de 50 mil. lei la finele anului. n acel caz, ns, rezultatul a fost afectat atunci de un provizion de 22 mil. euro destinat ecologizarii unui iaz, de scderea valorii stocurilor de produse ca urmare a reevalurii acestora la final de an, ct i de ntreruperea activitii pe fondul crizei. Anul 2007 a fost ultimul n care Azomure a nregistrat o pierdere de -7,5 mil. lei n primele nou luni,trecnd ns la un ctig de 55,6 mil. lei la final de an, pe fondul vnzrii Depomure cu 20 mil. dolari. Conform spuselor analistului societii de brokeraj Target Capital, Andrei Rdulescu "Aciunile Azomure nu au evoluat totdeauna cu piaa, pentru c au fost ani n care rezultatele au fost influenate de preul de aprovizionare la gaze, nu numai de condiiile de pe segmentul internaional al ngramintelor. Chiar n anul 2006 i-au ntrerupt o perioad producia din cauz c activitatea nu era rentabil".

14

Conform Ziarului Financiar(http://www.zf.ro/burse-fonduri-mutuale/de-ce-au-actiunile-azomures-o-evolutie-atatde-diferita-de-cea-a-bursei-6114012/)

41

Grafic 16.Sursa:Ziarul Financiar

3.2.Rate de lichiditate Acestea se refer, n principal, la capacitatea elementelor patrimoniale ale companiilor de a se transforma n bani i se poate traduce prin posibilitatea acestora de a face fa cheltuielilor i obligaiilor aprute pe termen scurt. Analiza lichiditii se face cu ajutorul indicatorilor: capitalul circulant, rata curent, i respectiv testul acid(rata imediat). Cele mai mari valori ale capitalului circulant se nregistreaz de Alro, companie ce nu nregistreaz mari fluctuaii la acest capitol n ultimii 5 ani.n schimb, Azomure nregistreaz o cretere exponenial aproape a capitalului circulant, pornind de undeva de la 39 mil RON n 2006, pentru a ajunge n 2011 la peste 678 mil RON. Olchim are valori negative n ceea ce privete capitalul circulant, ce continu s scad pe parcursul celor 5 ani.Acest lucru semnific faptul c firma nu poate face fa n totalitate obligaiilor pe termen scurt. Compania Alro Slatina Azomures Oltchim 656,768,929.00 678,292,423.00 -1,234,484,093.00 Capital circulant
Tabelul 4.Capitalul circulant in anul 2011.Sursa proprie

Rata curent se calculeaz ca raport ntre activele curente i pasivele curente.Faptul c Azomure are valori ale ratei curente peste 1, ajungnd n 2011 pn la 3 inseamna c activele depesc cu mult pasivele, iar firma nu este excesiv ndatorat.Acelai lucru se poate observa i n cazul Alro, firma este foarte lichid, rata curent are valori cuprinse ntre 1 i 3 n toi cei 5 ani luai n considerare.Oltchim n nregistreaz valori ale ratei curente sub 1, determinnd o lichiditate a companiei mai redus, probabil este mai ndatorat, iar activele nu sunt suficiente s acopere pasivele. Compania Rata curenta Alro Slatina 3.77 Azomures 4.301518821 Oltchim 0.205326577

Tabelul 5.Rata curenta in anul 2011.Sursa proprie

42

3.3.Rate de structur Indicatorii de structur sau de solvabilitate exprim nivelurile relative ale riscurilor suportate de creditori i de acionarii firmei, solvabilitatea referindu-se la un termen mai lung de timp, spre deosebire de lichiditate. Cu ct este mai mare proporia dintre fondurile mprumutate i fondurile cu care au contribuit proprietarii firmei, cu att mai mare va fi riscul pentru creditori, incluznd aici i deintorii de obligaiuni. Printre ratele de structur se numr: solvabilitatea patrimonial, rata datoriilor totale, rata datoriilor la capital, rata acoperirii dobnzilor. Solvabilitatea patrimonial se calculeaz ca raport ntre totalul capitalului i totalul pasivelor firmei.Cea mai solvabil firm din cele trei analizate este Azomure, n anul 2011, rata solvabilitii patrimoniale fiind de peste 500%.Este urmat de Alro, cu valori ale solvabilitii sub 100%, cuprinse ntre 60% i 70%, i Oltchim, cu valori foarte mici, de doar 30%. Compania Alro Slatina Azomures Oltchim 0.65 5.36 -0.325615176 Solvabilitatea patrimoniala
Tabelul 6.Solvabilitatea patrimoniala la sfarsitul anului 2011.Sursa proprie

Cele mai mici rate ale datoriilor totale sunt nregistrate de Azomure, care chiar scad din 2006 pn n prezent, ajungnd pn la doar 15% de la 34%.Alro i menine gradul de ndatorare pe parcursul celor 5 ani, fluctund ntre 26% i 34%, n timp ce Oltchim este cea mai ndatorat, pornind de la 70% n 2006 pn la peste 100% n 2011. Compania Alro Slatina Azomures Oltchim 0.34 0.16 1.156884797 Rata datoriilor
Tabelul 7.Rata datoriilor totale la sfarsitul anului 2011.Sursa proprie

Ca o regul empiric, n cazul ratei datoriilor totale, se consider c o rat de pn n 0,3(30%) reprezint o situaie bun.Dup aceasta regul, doar Alro i Azomure sunt solvabile, Oltchim neavnd o situaie a solvabilitii bun(fondurile mprumutate depesc cu mult valoarea capitalurior proprii). Aceeai situaie o explic i rata datoriilor la capital.Dac aceasta nregistreaz valori sub 1 se consider c firma are un raport al datoriilor bun comparativ cu capitalurile deinute.La acest capitol stau iarai bine Alro i Azomure, cu valori ale acestei rate sub 50% i respectiv sub 70%, n timp pe Oltchim ajunge n anul 2010 la o rat a datoriilor la capital de peste 200%. Capacitatea companiilor de a-i rambursa dobnzile se msoar cu ajutorul ratei acoperirii dobnzilor.Aceasta este n acelai timp i o msur de risc, deoarece o rat nalt este un semnal pentru acionari i creditori c posibilitatea falimentului este foarte redus, pentru c profitul anual este sensibil mai ridicat dect obligaiile de plat a dobnzilor. Ca regul empiric, nivelul ratei este considerat acceptabil atta vreme ct nu coboar sub 2 sau 3. n cazul Azomure, valorile ratei acoperirii dobnzilor depete nivelul critic de 2, cu excepia unui singur an, 2009.Celelalte dou companii nu au valori att de bune referitor la aceast rat, nregistrnd i valori sub 1.

43

Compania Rata acoperirii dobanzilor

Alro Slatina 0.18

Azomures 3.83

Oltchim -1.395583249

Tabelul 8.Rata acoperirii dobanzilor la sfarsitul anului 2011.Sursa proprie

3.4.Rate de profitabilitate Ratele de profitabilitate au rolul de a arta capacitatea de dezvoltare a firmei i de rambursare a datoriilor.Printre acestea se numr: marja profitului, rentabilitatea activelor totale(ROA), rentabilitatea financiar, rentabilitatea resurselor consummate. Marja profitului brut rentabilitatea vnzrilor exprim profitul obinut de companie la fiecare unitate monetar de vnzri.Acest indicator este relevant numai n cazul n care se pot face comparaii ntre firme aparinnd aceluiai sector de activitate.Cele mai bune valori sunt obinute tot de Azomure, marja profitului crescnd de la aproximativ 11% n 2006 pn la 26% n 2011.Este urmat de Alro, care pornete n 2006 cu marje ale profitului de 21% i scade pn n 2011 la o valoare de 13%.Oltchim se afl n cea mai prost situaie, nenregistrnd valori pozitive ale marjei dect n 2006, pentru ca apoi s scad pn la -18% n 2011. Compania Alro Slatina Azomures Oltchim 0.13 0.26 -0.181565351 Marja profitului
Tabelul 9.Marja profitului brut.Sursa proprie

Rentabilitatea activelor totale reprezint eficiena utilizrii activelor unei companii, capacitatea managerului de a obine profituri cu activele deinute de companie. Compania Alro Slatina Azomures Oltchim 0.12 0.32 -0.126803037 ROA
Tabelul 10.Rentabilitatea activelor totale pe anul 2011.Sursa proprie

Azomure este singura companie ce nu este afectat semnificativ se criza economicofinanciar, nregistrnd valori pozitive i relativ mari ale rentabilitii, chiar i n aceast perioad.Are ns rentabiitate negativ n 2006, de -17%.Spre deosebire de aceasta, celelalte dou companii sunt puternic afectate.Rentabilitatea Alro scade la de 21%, valoare nregistrat n 2006 la 6% n 2009, i urc uor pn n 2011, la 10%.Rentabilitatea companiei Oltchim cunoate i ea o puternic scdere pe perioada crizei economice, reuind o redresare uoar, de doar 2-3 procente pn n 2011.ns, per total, rentabilitatea sa pe prioada crizei este negativ.

44

3.5.Rate de pia PER sau raportul pre-ctig, reprezint unul din cei mai utilizai indicatori n analiza bursier.Acest raport indic perioada de timp necesar unui investitor pentru a -i recupera investiia iniial. Altfel spus, rolul PER este de a arta ct trebuie s plteasc investitorul pentru a obine o unitate monetar din profiturile firmei.De regul, un PER relativ mare este caracteristic unei aciuni scumpe i posibil supraevaluat. n caz contrar, cnd PER este relativ sczut, aciunea este ieftin, deci se recomand cumprarea ei.
Compania PER Sf.2011 Alro Slatina 6.87486514 Azomures 2.88082015 Oltchim 0.70284

Tabelul 11.PER la sfarsitul anului 2011.Sursa:consultantabursa.ro

Comparnd valorile din tabelul de mai sus, observm c cel mai mic PER aparine Oltchim, acest lucru reflectnd n principal situaia financiar precar a acestei companii.n ceea ce privete Alro Slatina, putem spune c are cea mai scump aciune din cele 3 analizate, existnd ns i posibilitatea unei supraevaluri.Valoarea medie aparine Azomure, reflectnd o aciune mai ieftin, iar valoarea sa pozitiv denot o situaie financiar bun a companiei. Din punct de vedere al rentabilitii, de la o aciune cu un PER mai mic se ateapt n viitor o rentabilitate mai mare.Astfel, un investitor ce i fundamenteaz deciziile pe baza acestuia va fi tentat s aleag aciunea Azomure, n detrimentul Alro Slatina, la un nivel de risc similar. Market-to-book ratio reprezinta un indicator de analiz fundamental ce are rolul de a msura valoarea pe care piaa o adaug managementului i modului de organizare a firmei, aceste dou elemente fiind factori care influeneaz creterea activitii. Valoarea contabil a aciunii este cea care reflect costul istoric al activelor fizice ale companiei, iar o companie bine condus, cu un management puternic i o organizare care funcioneaz eficient va avea o valoare de pia mai mare dect valoarea istoric a activelor sale. O aciune cu un market-to-book ratio sczut este considerat de analiti o investiie sigur, prin prisma faptului c valoarea contabil este un nivel care se sprijina pe cursul de pia.

Compania P/BV

Alro Slatina 0.97926101

Azomures 0.91616352

Oltchim -0.21719889

Tabelul 12.Sursa: consultantabursa.ro

n condiiile n care toi ceilali indicatori rmn indentici, alegerea unei aciuni pe baza market-to-book ratio se face prin favorizarea celei cu o valoare mai mic.Astfel, Alro Slatina, cu un P/B de peste 0.97 va avea de ctigat n faa Azomures.Se poate observa de asemenea c Oltchim nregistreaz o valoare negativ n ceea ce privete acest indicator.Acest lucru se datoreaz faptului c la sfritul anului 2011, valoarea contabil a unei aciuni era negativ.

45

3.6.FSCORE.GSCORE Pietroski i Mohanram sunt cei care dezvolt indicatorii fundamentali FSCORE i GSCORE n care sunt cuprinse informaiile specifice firmei.Acetia descoper c un potofoliu format din firme sntoase din punct de vedere financiar,adic firme cu un scor obinut prin indicatorii FSCORE i GSCORE mare,este mai rentabil dect unul format din firme ce obin o valare mai mic pentru aceti indicatori,pn la doi ani dup ce a fost format portofoliul. Indicatorul FSCORE se compune din noua semnale ce masoara performanta financiara a firmelor,semnale ce pot fi grupate in trei categorii:de profitabilitate,de eficienta si de lichiditate. Pornind de la aceste noua semnale,Pietroski dezvolta un scor compozit,format si suma lor: FSCORE=ROA+AROA+Accrual+CFO+DMargin+DTurn+DLever+DLiquid+EQOFFE R,unde: ROA=rentabilitatea activelor, AROA=modificarea rentabilitii activelor, CFO=cash-flow-urile generate de totalul activelor, Accrual=diferena dintre ROA i CFO, DMargin=modificarea marginal brut, DTurn=modificarea duratei de rotaie a activelor, DLever=modificarea levierului, DLiquid=modificarea ratei lichiditii, EQOFFER=emiterea de capital.

FSCORE Alro Slatina Azomures Oltchim

2009 0.82 -0.604841855 0.267318169

Tabelul 13.FSCORE.Sursa proprie

2010 4.85 1.755294593 -0.247160413

2011 2.23 1.996799481 0.019899268

Comparnd valorile FSCORE obinute pentru fiecare dintre cele trei firme, putem observa c cea mai bun stare de sntate o are Alro Slatina, nregistrnd valorile cele mai mari pentru acest indicator.Pentru ultimii trei ani, aceasta are un FSCORE pozitiv i semnificativ mai mare dect celelalte dou companii.Acestu lucru denot o poziie cu mult superioar att din punct de vedere al profitabilitii, dar i al eficienei i al lichiditii. Azomure are un FSCORE negativ n 2009, valoare puternic influenat de efectele crizei economico-financiare.Dac analizm valorile componente ale scorului putem observa c cel mai puternic au fost afectate rentabilitatea firmei(ROA a sczut mult ducnd la o modificare negative a scorului) i lichiditatea(la fel,un DLiquid negativ).n cei doi ani urmtori, Azomure se redreseaz, scorul devenind pozitiv i n cretere, ndreptndu-se spre 2. Oltchim este cea mai puternic afectat de criza ecomonico-financiar, aceasta funcionnd n ultimii ani aproape de pragul falimentului, i fiind salvat n principal de modificrile produse la nivelul acionariatului(ceea ce determin creterea capitalului, pentru a
46

acoperii o parte din datoriile firmei, dar i diferena generat de profitul negativ).Astfel, indicatorii de lichiditate sunt negativi sau aproape de zero, la fel i rentabilitatea, precum i modificarea profitului brut.Firma nregistreaz ns un scor pozitiv n 2009 i 2011 datorit indicatorului EQOFFER(modificarea capitalului), indicator pozitiv i n cretere, semn c acionarii aduc bani n firm pentru a o menine n funciune. Conform documentaiei lui Mohanram, FSCORE nu poate analiza foarte corect firmele cu un book-to-market sczut, care sunt n dezvoltare.De aceea, a extins acest indicator i a creat GSCORE, format din trei categorii de opt semnale.Prima categorie legat de profitabilitatea firmei include ROA, CFO i Accrual.Al doilea grup de variabile este legat de stabilitatea ctigurilor i vnzarilor ale firmelor i aceatea sunt: variana ROA n ultimii 5 ani i variana creterii vnzrilor unei firme n ultimii 5 ani.A treia categorie de variabile este legat de conservatismul contabilitii.Aceste firme cu o valoare de pia mic sunt subevaluate,dar n cretere.Aceti ultimi trei indicatori sunt:RDINT(cheltuielile pentru dezvoltare i cercetare raportate la totalul activelor),ADINT(cheltuielile pentru publicitate raportate la totalul activelor) i CAPINT(mrirea capitalului raportat la totalul activelor).Pornind de la aceti indicatori,rezult GSCORE,ca suma a celor opt.

Compania GSCORE

Alro Slatina 2.37

Azomures 1.10

Oltchim -0.317724188

Tabelul 14.GSCORE inregistrat in anul 2011.Sursa proprie

Cum se poate observa i din tabelul de mai sus, Alro Slatina are cel mai bun GSCORE.Acest lucru denot o situaie financiar bun, toi indicatorii componeni ai scorului fiind pozitivi.Azomure are un scor mai sczut, datorit unui Accrual negativ.Rezult c modificarea vnzrilor din ultimul an a dus la scderea diferenei dintre rentabilitate i modificarea cashflow-urilor companiei.n ochii investitorilor, acest lucru va constitui un dezavantaj semnificativ n comparaie cu Alro Slatina. Oltchim nregistreaz n 2011 un GSCORE negativ, dat n principal de procesul de decapitalizare i de rentabilitatea puternic negativ.Astfel, dei ceilali indicatori componeni sunt pozitivi, nu sunt totui capabili s ridice valoarea GSCORE peste zero.

47

Concluzii
Dup cum am putut observa n studiul realizat n capitolele de mai sus, fiecare tip de analiz a aciunilor unei companii are de obicei o finalitate diferit.Fiecare tip de indicator de analiz tehnic a fost creat pentru scopuri explicit definite, i, de multe ori, special pentru a rspunde la o anumit ntrebare a investitorului. Astfel, analiza tehnic, prin indicatorii propui studiaz n principal evoluia trecut a preului cu scopul de a ncerca s realizeze predicii asupra preului i a rentabilitii viitoare a aciunilor.Se pot folosii, deci, indicatori pentru studiul evoluiei trendului(RSI) sau abaterea de la trend(Benzile Bollinger-pentru volatilitatea preului), pentru determinarea semnalelor de vnzare sau de cumprare(MACD, OBV, RSI pentru supra-vnzare, supra-cumprare), a volatilitii(ATR), precum i a momentelor optime de realizare de tranzacii pe piaa respectiv. n ncercarea de a determina cea mai optim metod de analiz, precum i utilitatea fiecrui indicator folosit de diferii traderi, am studiat evoluia a trei companii romneti, cotate la categoria I a Bursei de Valori Bucureti, Alro Slatina S.A., Oltchim S.A. i Azomure S.A.Pe termen mediu, indicatorii de analiz tehnic pot oferii informaii comparative referitoare la cele trei companii n principal n ceea ce privete evoluia preului, volatilitatea acestuia, precum i frecvena momentelor optime de investire sau dezinvestire.Pe termen scurt i foarte scurt spectrul de informaii oferite de acetia se lrgete( n special n ceea ce privete trendul, modificrile brute de pre, oportunitile de speculaie).n prezent, modaliatea cea mai folosit de analiz tehnic o reprezint studiul graficelor(charting-ul), traderii considernd c anticiparea evoluiilor viitoare ale preurilor se poate face prin analiza graficelor trecute. Analiza fundamental este folosit mai ales de persoanele interesate de o investiie pe termen lung, speculatorii apelnd mai degrab la analiza tehnic, modalitate mai capabil de a raspunde cerinelor pe termen scurt ale acestora.Persoanele interesate de o investiie pe termen lung caut s analizeze o aciune/companie din punct de vedere al profitabilitii, al lichiditii, toate centrndu-se pe capacitatea acesteia de a distribui dividende.Pentru o previziune a fluxurilor de venituri ale companiilor se folosesc o serie de indicatori obinui din situaiile financiare furnizate de companiile respective. Dac am ncerca realizarea unei clasificri a companiilor analizate din punct de vedere fundamental, am putea observa c majoritatea indicatorilor calculai situeaz pe primul loc compania Azomure.Aceasta este cea mai profitabil, cea mai lichid, reuete s i in datoriile sub control, are o rat a acoperirii dobnzilor mare, fiind de asemenea avantajat i de scorurile compozite(FSCORE i GSCORE). ntruct att indicatorii utilizai de cele dou tipuri de analiz a aciunilor sunt diferi i, cu rezultate destul de variate, ct i scopul ficruia este la rndul su diferit, nu se poate realiza o comparaie ntre acestea, i nu se va lua o decizie de investiie prin utilizarea comparativ a informaiilor furnizate de acestea.Deci, decizia de investire se va lua n funcie de scopul urmrit, i anume: investire pe termen lung i profit obinut de pe urma dividendelor, sau speculaie, profit obinut de pe urma modificrilor de pre survenite pe piaa de capital. Pe langa cele doua tipuri de analiza a actiunilor studiate,in ultimul timpa pare a se contura o noua metoda de previzionare a evolutiei preturilor pe piata ce capital,si anume analiza statisticmatematica grafica.Aceasta isi propune o determinare cat mai precisa, cat mai exacta, sau cat mai putin eronata a localizarii pe grafice, a nivelului cel mai probabil in timp al limitelor sau
48

pragurilor de suport si rezistenta.Analiza actiunilor evouleaza tocmai datorita faptului ca investitorii in astfel de instrumente sa poata evita pe cat posibil efectele nedorite ale unor decizii gresite sau mai putin inspirate, ce ar ptea atrage dupa sine pierderi financiare imense si i-ar putea determina chiar sa renunte definitiv la activitatea de tranzactionare, fie ea una investitionala sau doar speculative.Mai mult,acest fapt ar putea conduce la plecarea participantilor vechi din piata de capital si la atragerea de semnale de scadere a atractivitatii pietei respective de capital. Ideal pare utilizarea concomitent a celor dou tipuri de analiz, combinarea informaiilor obinute dup studiul indicatorilor(att tehnici, ct i fundamentali),precum si construirea unui set de indicatori preferai de investitor(pe care investitorul ii poate interpreta sufficient de bine si de corect) pentru luarea unei decizii favorabil acestuia.Astfel, s-a observat urmtoarea tendin n tranzacia aciunilor: fiecare trader i alege un set preferat de indicatori, att de analiz tehnic, ct i fundamental, n funcie de propriile considerente, de gradul lor de utilitate,ct i de scopurile iniial stabilite.

49

Bibliografie
Abad,C.,Thore,S.,Laffarga,J.,Fundamental analysis of stocks by two-stage DEA,2004; Aggarwal,R.,Goujun Wu,Stock market mnipulations,2006. Anghelache,Gabriela,Piata de capital in context european; Briza,A.,Naval,P.,Stock trading system based on the multi-objective particle swarm optimization of technical indicators on end-of-day market data,Department of Computer Science,University of the Philippines-Diliman,2010; 5. Cheng-Few Lee,Wei-Kang Shih,technical,fundamental and combined information for separating winners from losers,Department of Finance and Economics Rutgers,The State University of New Jersey,; 6. Edirisinghe,Zhang,X.,Generalized DEA model of fundamental analysis and its application to portfolio optimization,Department of Statistics, Operations, and Management Science, College of Business Administration, University of Tennessee, USA, 2007; 7. Friesen,G.C.,Weller,P.,Dunham,L.,Price trends and patterns in technical analysis:A theoretical and empirical examination,2008; 8. Kendall,G.,The co-evolution of trading strategies in the multi-agent based simulated stock market through the integration of individual learning and social learning,Yan Su School of Computer Science and IT ASAP Research Group,University of Nottingham,; 9. Mieko Tanaka-Yamawaki,Seiji Tokuoka,Adaptive use of technical indicators for predicting the intra-day price movements, Department of Information and Knowledge Engineering, Tottori University, 2007; 10. Murphy,J.,technical analysis of the financial markets,New York Institute of Finance,1986; 11. Park,C-H.,Irwin,S.,The profitability of technical analysis:A review,AgMAS Project Research Report,2004; 12. Regions Bank Chair of Economics and Finance,Hickingbothan School of Business,Ouachita Baptist University,Stars,crows and doji:The use of candlesticks in stock selection,2007; 13. Yingzi Zhu,Goufu Zhou,Technical analysis:An asset allocation perspective on the use of moving averages,2008; 14. Surse internet: www.consultantabursa.ro www.bvb.ro www.ecomomie.hotnews.ro www.kmarket.ro www.tranzactiibursiere.ro www.wall-street.ro 1. 2. 3. 4.

50

Anexe
Anexa 1.Informaii financiare Alro Slatina n perioada 2006-2011 Informatii financiare Active imobilizate Total 2006 1,348 ,530, 108.0 0 656,3 10,41 9.00 294,2 23,05 0.00 364,8 38,62 3.00 1,713 ,368, 731.0 0 219,9 81,75 1.00 11,25 2.00 2007 1,467 ,666, 582.0 0 905,4 72,25 3.00 433,0 53,44 3.00 476,1 76,72 0.00 1,943 ,843, 302.0 0 257,6 05,07 1.00 9,687 .00 2008 1,613 ,272, 245.0 0 817,6 04,18 8.00 575,4 29,80 9.00 251,4 90,14 2.00 1,864 ,762, 387.0 0 249,1 83,47 6.00 2,870 .00 2009 1,529 ,251, 060.0 0 727,0 51,21 2.00 684,4 60,68 5.00 49,99 2,940 .00 1,579 ,244, 000.0 0 90,97 4,280 .00 1,771 .00 2010 1,458 ,166, 696.0 0 836,6 55,88 9.00 215,0 21,10 0.00 631,0 44,33 6.00 2,089 ,211, 032.0 0 577,4 27,05 4.00 733,5 95.00 2011 1,496 ,637, 226.0 0 893,9 05,50 3.00 237,1 36,57 4.00 686,3 70,67 5.00 2,183 ,007, 901.0 0 572,8 23,17 6.00 8,683 ,254. 00 356,8 89,56 8.00 1,553 ,478, 084.0 0 191,8 73,09 9.00 809,9 59,75 0.00 2,241 ,390,

Active Total

circulante

Datorii ce trebuie platite intr-o perioada de un an Total Active circulante, respectiv datorii curente nete Total active minus datorii curente

Datorii ce trebuie platite intr-o perioada mai mare de un an - Total Venituri in avans

Capital varsat Total proprii

subscris

capitaluri

356,8 89,56 8.00 1,455 ,605, 174.0 0 235,1 49,44 9.00 514,2 04,80 1.00 2,197 ,658,

356,8 89,56 8.00 1,614 ,591, 126.0 0 274,4 50,39 5.00 690,6 58,51 4.00 2,045 ,525,
51

356,8 89,56 8.00 1,547 ,424, 970.0 0 277,4 91,27 9.00 824,6 13,28 5.00 1,968 ,015,

356,8 89,56 8.00 1,433 ,379, 498.0 0 122,4 11,66 6.00 775,4 34,96 5.00 1,410 ,481,

356,8 89,56 8.00 1,459 ,251, 506.0 0 188,7 53,21 4.00 792,4 48,15 4.00 1,812 ,185,

Creante - Total

Datorii - Total

Cifra de afaceri neta

651.0 0 Venituri din exploatare - Total 2,182 ,522, 535.0 0 1,626 ,765, 890.0 0 555,7 56,64 5.00 147,5 53,11 1.00 240,5 84,27 3.00 93,03 1,162 .00 462,7 25,48 3.00 0.00 0.00 0.00

398.0 0 2,133 ,450, 762.0 0 1,621 ,128, 730.0 0 512,3 22,03 2.00 -0.02 129,5 87,72 7.00 120,7 69,36 7.00 8,818 ,360. 00 521,1 40,39 2.00 0.00 0.00 0.00

548.0 0 2,134 ,172, 504.0 0 1,869 ,054, 834.0 0 265,1 17,67 0.00 0.00 316,3 97,31 8.00 270,8 62,78 6.00 45,53 4,532 .00 310,6 52,20 2.00 0.00 0.00 0.00

647.0 0 1,288 ,930, 488.0 0 1,227 ,016, 909.0 0 61,91 3,579 .00 -0.40 335,7 00,94 0.00 312,7 47,42 2.00 22,95 3,518 .00 84,86 7,097 .00 0.00 0.00 0.00

954.0 0 1,847 ,317, 704.0 0 1,557 ,869, 551.0 0 289,4 48,15 3.00 0.43 342,7 80,53 3.00 439,2 02,50 3.00 96,42 1,970 .00 193,0 26,18 3.00 0.00 0.00 0.00

928.0 0 2,314 ,508, 049.0 0 1,946 ,100, 041.0 0 268,4 08,00 8.00 0.25 367,5 00,42 3.00 455,7 26,43 5.00 88,22 6,012 .00 280,1 81,99 6.00 0.00 0.00 0.00

Cheltuieli din exploatare - Total

Rezultat exploatare

din

cresterea vanzarilor Venituri financiare

Cheltuieli financiare

Rezultat financiar

Rezultat curent

Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare Rezultat extraordinar Venituri totale

Cheltuieli totale

2,330 ,075, 646.0 0 1,867 ,350, 163.0 0 462,7 25,48 3.00 380,8 68,94

2,263 ,038, 489.0 0 1,741 ,898, 097.0 0 521,1 40,39 2.00 436,2 61,20
52

2,450 ,569, 822.0 0 2,139 ,917, 620.0 0 310,6 52,20 2.00 247,2 26,95

1,624 ,631, 428.0 0 1,539 ,764, 331.0 0 84,86 7,097 .00 78,21 6,767

2,190 ,098, 237.0 0 1,997 ,072, 054.0 0 193,0 26,18 3.00 159,7 81,84

2,682 ,008, 472.0 0 2,401 ,826, 476.0 0 280,1 81,99 6.00 228,3 09,98

Rezultat brut

Rezultat net

Rezultat / actiune Plati restante - Total

2.00 0.00

3.00 37,58 3,166 .00 0.00 16,39 8,824 .00 20,49 0,095 .00

7.00 0.00

.00 0.00

9.00 0.00

2.00 0.00

Furnizori restanti Total Obligatii restante fata de bugetul asigurarilor sociale Impozite si taxe neplatite la termen la bugetul de stat

0.00 0.00

0.00 0.00

0.00 0.00

0.00 0.00

0.00 0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

Anexa 2.Informaii financiare ale Azomure n perioada 2006-2011. Informatii financiare 2006 2007 2008 2009 Active imobilizate - Total Active circulante - Total 211,799 ,875.00 242,763 ,651.00 203,138 ,298.00 61,160, 330.00 266,493 ,850.00 0.00 222,877 ,961.00 284,712 ,329.00 173,558 ,045.00 127,217 ,390.00 350,095 ,351.00 0.00 234,020, 586.00 344,635, 620.00 102,820, 221.00 273,856, 887.00 507,877, 473.00 0.00 223,274 ,138.00 372,112 ,065.00 130,636 ,593.00 271,369 ,862.00 494,644 ,000.00 0.00

2010 412,868, 578.00 542,388, 608.00 153,224, 064.00 410,646, 239.00 823,514, 997.00 421,384, 268.00 883,741, 024.00 205,448, 601.00 711,859, 714.00 1,133,24 3,982.00 0.00

Datorii ce trebuie platite intro perioada de un an - Total Active circulante, respectiv datorii curente nete Total active minus datorii curente Datorii ce trebuie platite intro perioada mai mare de un an - Total Venituri in avans

6,466,3 55.00 52,603, 263.00 265,005 ,730.00 98,151, 418.00 203,138 ,298.00

5,785,0 50.00 52,603, 263.00 340,636 ,096.00 141,366 ,576.00 173,558 ,045.00

5,045,52 5.00 52,603,2 63.00 391,176, 847.00 61,045,7 10.00 102,820, 221.00

4,237,2 39.00 52,603, 263.00 400,651 ,037.00 86,701, 512.00 130,636 ,593.00

3,625,28 5.00 52,603,2 63.00 736,598, 719.00 108,684, 848.00 153,224, 064.00

3,715,54 6.00 52,603,2 63.00 1,101,79 5,160.00 232,710, 074.00 205,448, 601.00 1,625,57 7,204.00

Capital subscris varsat Total capitaluri proprii

Creante - Total Datorii - Total

Cifra de afaceri neta

709,301 820,607 1,144,10 ,253.00 ,363.00 0,219.00

53

743,309 1,202,01 ,774.00 6,666.00

Venituri din exploatare - 714,548 ,114.00 Total Cheltuieli din exploatare - 726011 216 Total Rezultat din exploatare 11,563, 102.00 crestera vanzarilor 38,782, Venituri financiare 594.00 281108 Cheltuieli financiare 43 10,671, Rezultat financiar 751.00 Rezultat curent 791351 0 0 0 753330 708 754122 059 791351 103675 6 -

822,256 ,018.00 805673 107 16,582, 911.00 0.15 92,301, 309.00 422855 56 50,015, 753.00 665986 66 0 0 0 914557 327 847958 663 665986 64 556144 76 165820 0 165520 0 0 0

1,293,06 9,258.00 1197776 558 95,292,7 00.00 0.57 57,725,8 43.00 6558932 6 7,863,48 3.00 8742921 7 0 0 0 1350795 101 1263365 884 8742921 7 5054075 2 6092119 6089119 0 0

726,336 ,888.00 710258 191 16,078, 697.00 -0.44 10,629, 767.00 172056 08 6,575,8 41.00 950285 6 0 0 0 736966 655 727463 799 950285 6 947418 9 229203 1 228903 1 0 0

1,169,18 1,370.00 1005554 313 163,627, 057.00 0.61 59,056,9 80.00 4758136 5 11,475,6 15.00 1751026 72 0 0 0 1228238 350 1053135 678 1751026 72 1539588 47 0 216358 216358 0 0

1,781,22 6,958.00 1359497 542 421,729, 416.00 0.52 112,979, 242.00 1106478 12 1,331,43 0.00 4240608 46 0 0 0 1894206 200 1470145 354 4240608 46 3651964 41 0 1321008 1321008 0 0

Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare Rezultat extraordinar Venituri totale Cheltuieli totale

Rezultat brut Rezultat net

Rezultat / actiune Plati restante - Total

184354 4 182136 Furnizori restanti - Total 2 Obligatii restante fata de 0 bugetul asigurarilor sociale Impozite si taxe neplatite la 0 termen la bugetul de stat

54

Anexa 3.Informatii finaciare ale Olchim in perioada 2006-2011 Informatii financiare 2006 2007 2008 Active imobilizate - Total Active circulante - Total 884,060, 079.00 493,256, 670.00 1,095,01 6,853.00 554,156, 881.00 1,106,98 9,588.00 393,993, 463.00

2009 1,098,81 0,419.00 361,367, 836.00

2010 1,774,27 1,357.00 381,028, 681.00 1,876,11 4,299.00 318,964, 226.00

Datorii ce trebuie platite intr-o perioada de un an Total Active circulante, respectiv datorii curente nete

780,415, 971,113, 1,110,09 977,242, 1,170,46 1,553,44 952.00 644.00 9,456.00 253.00 2,046.00 8,319.00 416,689, 017.00 678,327, 836.00 653,557, 844.00 716,015, 421.00 390,974, 167.00 598,697, 822.00 615,545, 978.00 483,264, 441.00 901,799, 922.00 785,513, 005.00 988,758, 352.00 1,126,03 9,534.00 1,231,17 3,859.00 644,940, 440.00 986,004, 655.00

286,609, 627.00 Total active minus datorii 592,060, 626.00 curente Datorii ce trebuie platite 259,921, intr-o perioada mai mare de 845.00 un an - Total 5,496,12 Venituri in avans 5.00 Capital subscris varsat Total capitaluri proprii 354,695, 600.00 332,138, 781.00

12,211,2 13,691,1 11,708,7 381,413, 456,003, 53.00 11.00 59.00 692.00 747.00 32,358,8 64.00 17,292,7 26.00 285,312, 548.00 1,624,67 1,488.00 32,358,8 64.00 251,266, 231.00 237,145, 241.00 1,708,79 7,278.00 34,302,3 86.00 460,095, 705.00 187,445, 219.00 1,879,04 2,175.00 34,302,3 86.00 548,546, 339.00 213,252, 331.00 2,296,50 1,580.00 34,321,1 38.00 826,884, 427.00 214,321, 634.00 253,945, 274.00

Creante - Total Datorii - Total

259,393, 949.00 1,040,33 7,797.00

Cifra de afaceri neta

1,731,80 1,749,87 1,946,94 1,077,51 1,309,54 1,533,01 5,193.00 1,975.00 3,238.00 8,784.00 4,085.00 6,194.00 1,354,20 7,851.00 1,489,47 8,789.00 135,270, 938.00 0.27 73,671,7 46.00 161,684, 449.00 88,012,7 1,561,63 1,472.00 1,720,52 7,396.00 158,895, 924.00 0.15 79,998,6 75.00 199,445, 374.00 119,446,

Venituri din exploatare - 1,742,10 1,875,09 1,953,19 1,068,26 0,936.00 4,922.00 2,428.00 7,540.00 Total Cheltuieli din exploatare - 1,722,69 1,867,70 2,030,37 1,168,08 3,746.00 9,442.00 2,934.00 3,748.00 Total 19,407,1 7,385,48 Rezultat din exploatare 90.00 0.00 77,180,5 99,816,2 06.00 08.00 0.08 0.04 -0.45 cresterea vanzarilor 68,012,6 83,894,3 58,709,6 27,918,3 Venituri financiare 08.00 39.00 76.00 83.00 78,640,2 187,173, 215,530, 137,960, Cheltuieli financiare 75.00 736.00 619.00 718.00 Rezultat financiar 10,627,6 103,279, 156,820, 110,042,
55

Rezultat curent

67.00 397.00 8,779,52 3.00 95,893,9 17.00 0.00 0.00 0.00 1,810,13 3,544.00 1,801,33 4,021.00 0.00 0.00 0.00 1,958,98 9,261.00 2,054,88 3,178.00

943.00 234,001, 449.00 0.00 0.00 0.00 2,011,90 2,104.00 2,245,90 3,553.00 234,001, 449.00 234,001, 449.00 715,887, 753.00 207,402, 678.00 0.00 0.00

335.00 209,858, 543.00 0.00 0.00 0.00 1,096,18 5,923.00 1,306,04 4,466.00 209,858, 543.00 209,887, 210.00 11,090,3 99.00 11,090,3 99.00 0.00 0.00

03.00 223,283, 641.00 0.00 0.00 0.00 1,427,87 9,597.00 1,651,16 3,238.00 223,283, 641.00 223,315, 891.00 73,798,7 68.00 73,798,7 68.00 0.00 0.00

699.00 278,342, 623.00 0.00 0.00 0.00 1,641,63 0,147.00 1,919,97 2,770.00 278,342, 623.00 278,342, 623.00 291,827, 115.00 291,827, 115.00 0.00 0.00

Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare Rezultat extraordinar Venituri totale Cheltuieli totale

Rezultat brut

Rezultat net

Rezultat / actiune Plati restante - Total

8,779,52 3.00 95,893,9 17.00 8,779,52 3.00 95,893,9 17.00 524,349, 253.00 7,439,91 7.00 0.00 0.00

5,853,98 2.00 5,728,84 Furnizori restanti - Total 2.00 Obligatii restante fata de 0.00 bugetul asigurarilor sociale Impozite si taxe neplatite la 0.00 termen la bugetul de stat

Anexa 4. Benzile Bollinger pentru Alro Slatina i Azomures

56

Anexa 5.Relative Strenght Index pentru Oltchim i Azomures

Anexa 6.Acceleration/Deceleration n cazul Oltchim i Alro Slatina

Anexa 7.Comodity Channel Index n cazul Oltchim i Alro Slatina

Anexa 8.Force Index n cazul Alro Slatina i Oltchim

Anexa 9.Williams R% n cazul Alro Slatina i Oltchim

57

Graficele prezentate n anexele anterioare au fost obinute prin prelucrarea preurilor zilnice pe intervalul 01.01.2011-30.04.2012, n cazul companiilor Azomure S.A.,Oltchim S.A. i Alro Slatina S.A., conform informaiilor i metodelor de calcul prezentate n capitolele anterioare. Sursa preurilor zilnice: Preuri zilnice Oltchim S.A.: http://tranzactiibursiere.ro/detalii/istoric?symbol=olt&market=REGS&sdate=2011-0101&edate=2012-04-30&type=ajustat Preuri zilnice Alro Slatina S.A. http://tranzactiibursiere.ro/detalii/istoric?symbol=ALR&market=REGS&sdate=2011-0101&edate=2012-04-30&type=ajustat Preuri zilnice Azomures S.A. http://tranzactiibursiere.ro/detalii/istoric?symbol=ALR&market=REGS&sdate=2011-0101&edate=2012-04-30&type=ajustat

58