CONINUTUL I ROLUL RELAIILOR FINANCIAR VALUTARE

INTERNAIONALE



Participarea statelor i a diferitelor organisme i organizaii la schimburile economice
internaionale atrage automat dup sine formarea relaiilor financiar-valutare internaionale, care
reprezint expresia bneasc exprimat n valut a acestor schimburi.
Relaiile valutar financiare internaionale au nregistrat profunde modificri din punct de
vedere al sferei de cuprindere, mecanismelor i impactului acestora asupra comerului internaional i
cooperrii internaionale. Evoluia schimburilor economice internaionale, a cooperrii, politicilor de
investiii, liberalizarea micrilor de capital au generat o tendin de globalizare i n relaiile
financiar-valutare internaionale.
O funcie important a relaiilor financiar-valutare const n realocarea fondurilor acumulate
pe plan mondial ctre firmele i agenii economici care au nevoie de acestea pentru dezvoltarea lor,
aceast funcie purtnd numele de finanare internaional.
Rolul finanrii internaionale este acela de a face transferul eficient, sigur i operativ al
capitalurilor disponibile de la cei care economisesc ctre antreprenori.
O alt funcie o reprezint activitatea de creditare care se refer la constituirea i repartizarea
resurselor de creditare pe plan internaional.
Aceste funcii se realizeaz printr-un sistem financiar-valutar care se ocup cu constituirea i
dirijarea resurselor financiar-valutare potrivit unor norme legale.
Sistemul financiar-valutar internaional este format din: Fondul Monetar Internaional
(FMI), Banca Reglementelor Internaionale (BRI), Banca Internaional de Reconstrucie i
Dezvoltare (BIRD), precum i din sistemele financiar-bancare existente la nivelul fiecrei ri membre
n cadrul organismelor financiar-bancare internaionale.
Domeniul principal de manifestare al relaiilor financiar-valutare este reprezentat de piaa
financiar.
Piaa financiar este format din piaa monetar i a creditului (sistemul bancar), piaa de
capital i alte instituii financiare nebancare (asigurri, ipoteci etc.)
Piaa financiar este o pia globalizat aflat ntr-o dinamic profund, determinat parial
de decompartimentare, dereglementare i dezintermediere. nlturarea delimitrilor dintre activitile
bncilor comerciale i cele ale bncilor de investiii precum i ntre jobberi i brokeri au determinat
universalizarea operaiunilor bancare i financiare.
De asemenea, piaa financiar este un domeniu supus permanent inovaiei. Mobilitatea ratei
dobnzii, volatilitatea cursului de schimb, riscul crescut i permanent au necesitat mecanisme noi de
administrare a efectelor instabilitii valutar financiare, cum sunt contractele la termen, opiunile,
operaiunile de hedging i swap. Astfel, prin intermediul acestor noi mecanisme s-a mbuntit
gestiunea riscului, a instabilitii ratelor dobnzii i a cursurilor de schimb, trecerea de la un
compartiment la altul al pieei i conversia valutelor.
Globalizarea relaiilor financiar-valutare internaionale se datoreaz i mijloacelor moderne
de prelucrare a datelor i tehnicilor noi de transmitere a informaiilor. Astfel s-a ajuns la aa-zisa
standardizare financiar, dar s-a realizat i o diversificare a plasamentelor i a tehnicilor de
acoperire a riscurilor. n plus, globalizarea stimuleaz dezvoltarea fluxurilor financiare internaionale,
reducerea costurilor tranzaciilor, conexiunea pieelor financiare tradiionale cu centrele financiare
noi, diversificarea posibilitilor de acces la resursele financiare.
Practic, datorit relaiilor financiar-valutare internaionale, a sistemului financiar valutar
internaional, a noilor practici i instituii existente, a fluxurilor financiare nou aprute se creeaz
remisele de realizare a creterii economice.


Capitolul 1

TRECUT I PREZENT N ARANJAMENTELE FINANCIARE I MONETARE
INTERNAIONALE


1.1. Etalonul aur: perioada 1880 1914

Dei o dat exact de la care aurul a devenit etalon nu exist, se obinuiete s se considere
drept perioad de nceput decada 1880 1890. Instalarea etalonului aur are o importan deosebit
ntruct acesta este considerat momentul apariiei sistemului monetar internaional, cnd fiecare
moned este definit n raport cu valoarea ei n aur, toate monedele fiind legate ntre ele printr-un
sistem de rate de schimb fixe. Spre exemplu, dac moneda A valoreaz 0,10 uncii aur, n timp ce
moneda B valoreaz 0,20 uncii aur, nseamn c o unitate din moneda B valoreaz de dou ori mai
mult ca moneda A, rata de schimb a monedei B pe moneda A fiind 2A = B sau B = 2A.
Meninerea etalonului aur presupune un angajament din partea rilor participante de a fi
gata de a cumpra/ vinde aur oricui la un pre fix. Pentru a menine preul de 20,67$/uncie, Statele
Unite trebuiau s cumpere i s vnd aur la acest pre.
Aurul a fost utilizat ca moned standard datorit faptului c este o marf omogen, este uor
stocabil, portabil i divizibil n piese standardizate. Datorit faptului c pentru a produce aur este
necesar un cost, apare un alt atribut important guvernele nu pot crete uor cantitatea de aur
disponibil. Etalonul aur este o marf ban standard. Banul are o valoare care este fixat n termenii
oferii de marfa aur.
Unul dintre aspectele importante oferite de stabilirea valorii banilor pe baza unei mrfi care
are o ofert relativ stabil este legat de faptul c preul este relativ fix pe termen lung. Att timp ct
guvernele trebuie s menin o valoare fix a monedei lor n raport cu aurul, oferta de moned va fi
restricionat de ctre oferta de aur. Preurile ar putea s creasc sau s scad odat cu schimbrile n
cantitatea de aur sau cu cele provocate de creterea economic, dar tendina pe termen lung este aceea
de revenire la un nivel stabil.
Att timp ct monedele sunt convertibile n aur, oferta de moned naional va fi limitat de
creterea stocului de aur. n aceast situaie, ct timp stocul crete pe o baz constant, preurile de
asemenea vor urma un drum constant.
Unii economiti obinuiesc s se gndeasc la perioada etalonului aur ca la o er de aur n
ceea ce privete progresul economic. De aceea, este uzual s auzim argumente care s sprijine
ntoarcerea la etalonul aur. Asemenea argumente se bazeaz, de regul, pe invocarea instabilitii
preurilor, a creterii economice i dezvoltrii comerului mondial n acea perioad, toate acestea fiind
considerate dovezi ale beneficiilor oferite de un astfel de sistem monetar internaional. Ceea ce este
ns drept i merit a fi menionat este faptul c dezvoltarea comerului a fost ncurajat de o legtur
sistemic ntre monedele naionale i de stabilitatea preurilor din sistem.
De vreme ce aurul este un fel de moned a lumii ntregi, se poate nelege uor modul n care
pot fi remediate dezechilibrele din balana de pli. Scderea preului ntr-o ar cu deficit va conduce
la exporturi nete mai mari (exporturi minus importuri), n timp ce creterea preului ntr-o ar cu
excedent va reduce exporturile nete i, ca atare, echilibrul n balan va fi reinstaurat.


1.2. Perioada interbelic: 1918 1938

Primul rzboi mondial a adus i sfritul perioadei etalonului aur. Relaiile financiare
internaionale au fost mult modificate de ctre rzboi, datorit faptului c muli comerciani i
bancheri au fost ngrijorai de posibilitatea suspendrii fluxurilor de capital.
Datorit faptului c multe ri din Europa au cunoscut o inflaie rapid n timpul rzboiului
i n perioada imediat urmtoare, nu a mai fost posibil reinstaurarea etalonului aur i a vechilor valori
de schimb. Oricum, dup rzboi s-au produs multe modificri. Statele Unite avnd o inflaie mic, au
reintrodus etalonul aur n iunie 1919. Marea Britanie i-a pierdut ntietatea n domeniul financiar, n
timp ce Statele Unite au devenit centrul dominant din punct de vedere bancar.
n 1925, Anglia s-a ntors la etalonul aur i la vechea rat de schimb a lirei n raport cu aurul
din perioada antebelic, dei preurile se mriser fa de acea perioad.
Anii de recesiune de dup rzboi au fost caracterizai de o stare de beligeran n relaiile
monetare internaionale, aceasta datorit ncercrilor economiilor naionale de a crete exporturile,
ar dup ar depreciindu-i moneda. Perioada anilor 30 a fost cunoscut ca perioada deprecierilor
succesive.


1.3. Sistemul aur devize: 1944 1970

Momentul crucial al demarrii noilor relaii monetare internaionale, dup cel de-al II-lea
Rzboi Mondial, a fost cel de la Bretton Woods, n 1944.
La sfritul rzboiului, a aprut o dorin de reformare a sistemului monetar internaional i
de transformare a acestuia ntr-unul bazat pe cooperare i monede liber convertibile. Aranjamentul de
la Bretton Woods presupune ca fiecare ar s-i fixeze valoarea monedei sale n raport cu aurul.
Dolarul american reprezenta moneda cheie n acest sistem i 1$ era definit ca fiind egal ca
valoare cu 1/35 uncii de aur. Avnd n vedere faptul c fiecare moned este definit n raport cu aurul,
n final, toate monedele erau legate ntre ele printr-un sistem de rate de schimb fixe.
Naiunile s-au angajat s menin paritatea valorii monedei naionale ntr-un cadru de 1%
din valoarea fixat. n acest scop, bncile centrale obinuiau s cumpere i s-i vnd monedele (de
regul, n raport cu dolarul) pe piaa de schimb. Cnd o ar nregistra dificulti n meninerea acestei
valori paritare datorit dezechilibrelor n balana de pli, se putea adresa unei alte noi instituii create
la Bretton Woods: Fondul Monetar Internaional.
FMI a fost creat pentru a monitoriza operaiunile din sistem i a acorda mprumuturi pe termen
scurt rilor care trec temporar prin dificulti n balana de pli. Aceste mprumuturi sunt subiect al unor
condiii impuse de FMI cu privire la anumite schimbri n politica economic n vederea reinstaurrii
echilibrului n balana de pli. n caz de dezechilibru fundamental, cnd problemele din balana de pli nu
sunt de natur temporar, unei ri i se permite s-i devalorizeze moneda, fapt ce determin modificarea
permanent a ratei de schimb.
Sistemul de la Bretton Woods a funcionat n perioada 19501960. n 1960 a avut loc criza
dolarului datorit faptului c Statele Unite au avut o lung perioad de deficit n balana de pli la
sfritul anilor 50.
Cooperarea existent ntre bncile centrale ntr-un bazin internaional al aurului a ncercat s
asigure stabilizarea preului aurului la rat oficial, dar presiunea a rmas i chiar a crescut.
Eecul realinierii valorilor monedelor n raport cu modificrile fundamentale ale economiei a
marcat nceputul sfritului sistemului instaurat la Bretton Woods. Presiunile asupra sistemului s-au
intensificat, culminnd n august 1971, cnd preedintele Nixon a declarat dolarul ca inconvertibil, fapt ce
a determinat suspendarea sistemului instaurat la Bretton Woods.


1.4. Anii de tranziie: 1971 1973

n decembrie 1971 a avut loc o conferin monetar internaional al crui scop a fost acela de
a realinia valorile cursurilor de schimb pentru principalele monede. Aranjamentul Smithsonian a propus
modificarea cursului de schimb ntre dolar i aur de la 35$ uncia la 38,20$. Dup aceast modificare
sistemul a operat cu rate de schimb fixe, fa de care bncile centrale s-au angajat s menin o fluctuaie
de +2,25% paritatea fixat.
Realinierea valorilor monedelor ce a decurs din acordul Smithsonian a reprezentat un
moment de respiro naintea apariiei crizei cursului, calmul aparent avnd o via scurt. Astfel, n
1972, lira sterlin a nceput s fluctueze, n conformitate cu condiiile oferite de cerere i ofert.
Dei valoarea n aur a dolarului a fost oficial schimbat, dolarul a rmas n continuare
neconvertibil n aur i, de aceea, deprecierea dolarului nu a inut cont n primul rnd de micrile
oficiale ale aurului. Micrile speculative din 1972 i 1973 au condus la o nou depreciere a dolarului,
n februarie 1973, astfel uncia de aur crescnd de la 38$ la 42,22$. Cu toate acestea, presiunea a
persistat, fapt ce a determinat, n martie 1973, fluctuarea liber a principalelor monede.

1.5. 1973 pn n prezent

Dei obinuim s ne referim, ncepnd cu 1973, la sistemul ratelor de schimb ca la un sistem
al flotrii libere, independenei generalizate, totui, acesta este un produs determinat numai de forele
pieei, de cerere i ofert. Sistemul, aa cum opereaz este descris mai bine de expresia flotare
controlat sau flotare administrat, n cadrul creia bncile centrale intervin din timp n timp n
scopul obinerii unei rate de schimb dorite, diferite de cea care ar fi fost oferit de cerere i de ofert.
Aceste flotri controlate nu se aplic ns tuturor rilor i tuturor monedelor. Spre exemplu, dolarul
american are o fluctuaie liber, n timp ce alte ri aleg s-i menin monedele la o valoare fix fa
de un co de valute. Un astfel de co este i cel reprezentat de DST, moneda n care este constituit
rezerva internaional a F.M.I. Totodat, se remarc i o alt practic, aceea de a alege o cale
intermediar ntre flotarea liber i cursul fix. n acest caz, rata de schimb este meninut fix o
perioad de timp, dup care este ajustat la intervale regulate n scopul punerii de acord cu presiunea
exercitat de cerere i ofert.

1.6. Decizia cu privire la alegerea sistemului ratei de schimb

Toate monedele i fixeaz rata de schimb n raport cu o alt moned cheie, s zicem dolarul
american, i apoi, pornind de la aceasta, se poziioneaz fa de monedele oricrei alte ri. Sub un
astfel de aranjament fiecare ar trebuie s urmreasc cu atenie politica monetar a rii emitente a
monedei-cheie alese n scopul de a menine aceeai rat a inflaiei i, prin aceasta, s pstreze rata de
schimb fix.
Sistemul ratelor de schimb flexibile sau flotante apare cnd rata de schimb este determinat
de ctre forele pieei, n spe cererea i oferta. Dac cererea pentru o moned crete n raport cu
oferta, moneda se va aprecia, n timp ce monedele n cazul crora cantitatea furnizat depete
cantitatea cerut se depreciaz.
Economitii nu sunt toi de aceeai prere n legtur cu avantajele i dezavantajele
sistemului flotrii libere fa de cel al ratelor fixe. Spre exemplu, unii dintre ei susin c avantajul
major al ratelor flexibile este acela c fiecare ar poate avea propria politic macroeconomic,
independent de politicile altor ri. Pentru a menine ratele fixe, rile trebuie s aib acelai nivel al
inflaiei, fapt ce reprezint adesea o surs a problemelor economice (vezi situaia existent dup cel de
al II-lea Rzboi Mondial). Dat fiind mediul politic diferit, precum i diferenele existente din punct de
vedere cultural, este chiar rezonabil ca fiecare ar s urmeze propria politic monetar. Ratele de
schimb flotante permit o ajustare normal la aceste rate ale inflaiei.
Tocmai de aceea, exist economiti care consider c exact aceast libertate pe care o are
fiecare ar n a-i fixa rata inflaiei este un aspect indezirabil al cursurilor de schimb flotante. Acetia
sunt susintorii ideii c ratele fixe sunt utile n ceea ce privete stabilirea unei discipline
internaionale n politicile inflaioniste ale statelor. Ratele fixe asigur o ancor pentru rile cu
tendine inflaioniste. Prin meninerea unei rate fixe de schimb fa de dolar (sau alt moned), fiecare
ar i are rata inflaiei ancorat de dolar, i, ca atare, va urma politica stabilit pentru dolar.
Criticii ratelor de schimb fluctuante susin, de asemenea, c acestea sunt subiect al
speculaiei destabilizatoare. Sigur c, n funcie de nivelul anticipat al cursului, anumii speculatori
vor ncerca s ctige dintr-o poziie de apreciere sau depreciere a monedei. Totui, ei la fel de bine
pot s i piard i o greeal fcut de dou ori i poate chiar elimina din pia
Cercetrile au artat c exist diferene sistematice ntre ri n alegerea unui sistem de rate fix
sau fluctuant. O caracteristic important este mrimea rii n termeni de activitate economic sau PIB.
rile mari tind s fie mai independente i mai puin tentate n a-i subjuga politicile naionale cu scopul
de a menine o rat fix de schimb fa de monedele strine.
Deschiderea economiei reprezint un alt factor important. Prin deschidere se nelege gradul
n care o ar depinde de comerul internaional. Cu ct este mai mare fraciunea de bunuri
comercializate pe plan internaional din PIB, cu att o economie este mai deschis. O ar cu un
comer internaional limitat reprezint o ar nchis. De remarcat ns c, deschiderea depinde de
mrimea rii. Cu ct economia este mai deschis, cu att este mai mare greutatea preurilor bunurilor
ce fac subiect al comerului internaional n nivelul mediu al preurilor pe plan naional. De aceea,
impactul ratei de schimb asupra nivelului mediu al preurilor este mai mare.
rile care-i propun s menin rate nalte ale inflaiei n raport cu partenerii comerciali vor
avea dificulti n meninerea unei rate de schimb fixe. Din acest punct de vedere, vom constata c
rile cu experiene inflaioniste diferite de medie, fie vor utiliza un sistem de rate flotante, fie vor
folosi un sistem mixt n care ratele de schimb sunt ajustate la intervale scurte de timp n scopul
compensrii efectelor inflaioniste.
Recent, cercettorii s-au concentrat asupra modului cum alegerea unei rate de schimb va
afecta stabilitatea economiei. Dac autoritile naionale caut s minimizeze fluctuaiile neateptate
n domeniul nivelului preurilor, atunci vor alege un sistem al ratelor de schimb care reduce aceste
fluctuaii. Astfel, cu ct preurile mrfurilor ce reprezint subiectul activitii de comer exterior
fluctueaz mai mult, cu att ara respectiv se va ndrepta spre un sistem flotant, att timp ct ratele
flotante ajut la izolarea economiei fa de schimbrile de preuri. Cu ct sunt mai mari fluctuaiile n
oferta de bani, cu att ara n cauz va aplica o rat fix, att timp ct fluxurile internaionale de bani
servesc ca absorbani ai ocurilor. La o rat de schimb fix, o ofert de moned naional n exces va
cauza o ieire de capital datorit faptului c o parte din acest exces este eliminat prin intermediul
deficitului balanei de pli. Prin ratele flotante, excesul n oferta de moned este reinut acas i se
reflect intr-un nivel al preurilor mai mare i n deprecierea monedei naionale.

RATELE DE SCHI MB MULTI PLE
Cele mai multe ri utilizeaz n tranzaciile internaionale o singur rat de schimb. Dar,
exist anumite ri care menin un sistem multiplu de rate de schimb. Un aranjament tipic este cel
dual, care cuprinde att flotarea liber pentru tranzaciile de cont, ct i o rat fix, utilizat pentru
moneda naional n tranzaciile curente. FMI a recomandat ns unificarea ratelor de schimb n
aceste ri unde exist rate multiple. Argumentul principal a fost acela c ratele de schimb multiple
fac ru att rilor care le impun, ct i celorlalte ri. Cercetrile au artat c ratele de schimb
multiple sunt o form de protecionism, introdus n scopul de a mbunti situaia din balana de
pli.


1.7. Sistemul monetar european

n martie 1979 s-au pus bazele Sistemului Monetar European. SME a impus rilor
membre s menin ntre ele fluctuaii ale ratei de schimb mici, n timp ce fa de celelalte ri
membre sunt permise fluctuaii mari. SME a lucrat destul de bine n anii 80 i a condus la un
anume optimism care a permis anticiparea unui nou sistem european cu o singur banc central i
o singur moned. Acesta a fost spiritul Tratatului de la Maastricht, care a fost semnat n
decembrie 1991.
Tratatul s-a referit la urmtoarele aspecte:
- ndeprtarea imediat a restriciilor existente n fluxurile europene de capital precum
i mai buna coordonare a politicilor fiscale i monetare;
- stabilirea Institutului Monetar European, n ianuarie 1994, n vederea coordonrii
politicilor monetare ale bncilor centrale i efecturii pregtirilor pentru o singur politic monetar;
- stabilirea unui sistem de rate fixe ntre rile membre n raport cu ECU (European
Currency Unit), acest ECU devenind o moned n adevratul sens al cuvntului. De asemenea, s-a
stabilit i nfiinarea Bncii Centrale Europene, fie, cel mai devreme, ncepnd cu 1997, fie, cel mai
trziu, n 1999.
Realizarea Uniunii Monetare sub imperativele Sistemului Monetar European presupune
ca toate rile s obin o anumit convergen a politicilor macroeconomice. Ele trebuie s aib
rate ale inflaiei apropiate, rate ale globalizrii inflaiei apropiate, rate ale dobnzii asemntoare
i deficite bugetare capabile s fac posibil instaurarea unei singure monede.

1.8. Monedele internaionale de rezerv

Rezervele internaionale sunt mijloace de acoperire a deficitelor internaionale. n perioada
etalonului aur, aurul a fost componenta major a rezervei internaionale. Dup cel de-al Doilea Rzboi
Mondial, aurul a fost una din componentele principale ale rezervelor internaionale, alturi de alte
monede, ca de exemplu dolarul SUA.
La sfritul rzboiului, n perioada anilor 50, economia mondial a solicitat n special
dolari pentru a-i utiliza ca rezerv internaional. Astfel, deficitele n balana de pli a SUA
furnizau spaiului economic cantiti sporite de dolari pentru constituirea rezervelor
internaionale. La sfritul anilor 60, evenimentele politice i economice din SUA au nceput s
cauzeze probleme pentru poziia internaional a dolarului. Deficitele continue din balana de
pli a SUA nu se potriveau cu creterea permanent a cererii, ca atare presiunile existente pentru
convertirea dolarului n aur au culminat cu declararea oficial a dolarului ca neconvertibil n aur
n august 1971, aa cum am menionat deja.
n teoria monetar economitii identific adesea trei roluri majore ale banului. Banul trebuie
s serveasc ca: 1) unitate de cont; 2) mediu de schimb; 3) unitate de stocare a valorii. n acest
context, se poate explica alegerea unei monede de rezerv n concordan cu criteriile relevante pentru
fiecare rol.
Rolul de unitate internaional de cont rezult din costurile de informare. Astfel, bunurile
primare precum cafeaua, cauciucul, cositorul sunt cotate peste tot n dolari. De vreme ce aceste
bunuri sunt omogene, cel puin n raport cu bunurile manufacturate, informaia cu privire la
valoarea lor este difuzat mai repede cnd preurile sunt stabilite n raport cu o moned cu acoperire
internaional. n aceste condiii, utilizarea privat ca moned de facturare n contractele de comer
internaional apare din avantajul informaional al monedei de rezerv asupra altor monede. n plus,
fiind o unitate de cont pentru contracte private, moneda de rezerv servete ca moned de baz
pentru oricare alt moned n fixarea ratei de schimb.
Rolul de mediu internaional de schimb este rezultat din costurile de tranzacie. n cazul
dolarului SUA, acesta este att de des tranzacionat nct este adesea mai ieftin s trecem din
moneda A, prin dolar, la moneda B, dect direct, din moneda A n moneda B. Astfel, dolarul
servete drept vehicul pentru cumprarea i vinderea celorlalte monede. Rolul privat de vehicul
nseamn c dolarul (sau moneda de rezerv dominant) s fie utilizat n interveniile pe care le
va face pe pia pentru a se obine atingerea unui anumit nivel al ratelor de schimb.
n sfrit, rolul de unitate de stocare a valorii rezult din stabilitatea valorii. Cu alte
cuvinte, sigurana unei presupuse valori viitoare permite stocarea puterii de cumprare.
Avnd n vedere cele prezentate, este de la sine neles c indicarea unei anumite
monede ca moned internaional de rezerv nu este rodul unui decret guvernamental, ci al
forelor pieei.

REZERVELE MONETARE COMPOZI TE
Discuiile anterioare s-au axat pe rolul ndeplinit de o moned individual. ns, pe lng
monedele individuale, rolul de rezerv mai poate fi ndeplinite i de monedele compozite (coul de
monede). Teoretic, putem constitui o moned compozit utiliznd orice mix al unor monede
individuale. Totui, doar dou monede compozite au rol internaional: Drepturile Speciale de Tragere,
emise de Fondul Monetar Internaional i ECU, creat de Sistemul Monetar European.



Capitolul 2

VALUTE, MONEDE INTERNAIONALE, DEVIZE


Pentru a se realiza schimburile economice internaionale este necesar, aa cum am artat
deja, utilizarea unor mijloace i instrumente de plat. n aceast sfer se nscriu valutele, monedele
internaionale i devizele.


2.1. Valutele

Valuta reprezint moneda naional a unei ri, n condiiile n care aceasta ndeplinete
funciile de instrument de plat i unitate de rezerv i n alte ri dect cea emitent.
Valuta se poate prezenta fie sub form de numerar valuta efectiv (bancnote sau monezi),
fie sub form de valut n cont, situaie n care se afl ntr-un cont, ca disponibil bancar. Valuta n
numerar are n prezent o utilizare mai redus datorit riscului de a fi furat sau pierdut. De multe ori,
n situaia n care o persoan circul n strintate valuta n numerar este nlocuit cu cecul de
cltorie sau cardul.
Valuta n cont se constituie din depunerea la banc, ntr-un cont, a valutei n numerar.
Aceste depuneri se pot face la termen i la vedere.
n funcie de modul de preschimbare, valutele pot fi:
- convertibile, acestea fiind reprezentate de monedele care se schimb liber contra unor
alte monede naionale sau internaionale. Acest tip de valute presupune existena unui angajament al
rii emitente de a converti propria moned la cererea oricrui deintor, n orice alt moned;
- neconvertibile, acestea fiind valute care nu pot fi schimbate n alte valute dect cu
aprobarea instituiei abilitate;
- transferabile, acestea fiind reprezentate de acele valute care au un grad de
convertibilitate stabilit n cadrul unei nelegeri pe plan regional;
- liber-utilizabile, valute cu o convertibilitate total, recunoscute de FMI i de ctre alte
organizaii financiare internaionale ca utilizabile la scar larg n tranzaciile internaionale. Aici
putem include dolarul SUA, lira sterlin, euro, yenul japonez.
n accepiunea general, convertibilitatea reflect nsuirea unei monede de a fi
preschimbat n mod liber pe pia, fiind eliminate toate restriciile cu privire la suma de schimbat i
calitatea persoanei care realizeaz schimbul (rezident sau nerezident).
Convertibilitatea poate mbrca diferite forme i anume: convertibilitate general, dac se
refer la tranzaciile curente i la micrile de capital; convertibilitate extern nelimitat, aplicabil
tranzaciilor curente i micrilor de capital ale nerezidenilor, convertibilitate extern limitat, care se
asigur nerezidenilor pentru tranzacii curente i convertibilitate intern sau de cont curent, ce
presupune accesul la valut al agenilor economici pentru pli, dar i dreptul persoanelor fizice de a
cumpra valut la cursul de schimb n vigoare.
Pentru realizarea convertibilitii unei monede sunt necesare anumite condiii:
- creterea puterii de cumprare a monedei, condiie care presupune creterea
productivitii muncii i a produciei economice n general, precum i creterea venitului naional;
- existena unui potenial economic ridicat, care s asigure cantitile de mrfuri cerute
de partenerii externi;
- realizarea unui curs valutar relativ stabil al monedei naionale, sprijinit de existena
unei rezerve internaionale a bncii centrale care s asigure mijloacele de intervenie pe pieele
valutare n vederea meninerii stabilitii;
- realizarea unei balane de pli echilibrate;
- existena unui buget echilibrat;
- inexistena unei datorii externe sau micorarea acesteia pe ct posibil;
- desfiinarea restriciilor valutare de orice tip.
Convertibilitatea prezint i anumite riscuri, cele mai importante putnd fi cele legate de
epuizarea rezervelor valutare, de creterea preurilor mrfurilor importante, precum i de pierderea
controlului asupra circulaiei bneti i inflaiei.
n funcie de regimul de definire, valutele se grupeaz n:
- valute care evolueaz liber pe pia i floteaz liber n funcie de cerere i de ofert;
- valute care floteaz n funcie de alte valute convertibile;
- valute al cror curs este legat de DST.
Valuta de rezerv reprezint moneda unei ri care se atrage, pstreaz i administreaz de
ctre autoritile monetare ale altei ri n vederea asigurrii mijloacelor necesare pentru acoperirea
deficitului balanei de pli, pentru susinerea cursului de schimb i pentru garantarea solvabilitii pe
plan internaional.
Pentru ca o moned s serveasc drept valut de rezerv aceasta trebuie s ndeplineasc mai
multe condiii: s joace un rol esenial n operaiunile financiar-valutare internaionale; s fie liber
convertibil i s se bucure de stabilitate pe termen lung.


2.2. Monedele internaionale

Monedele internaionale sunt reprezentate fie de ctre monedele naionale care, datorit unor
caracteristici manifestate ntr-o anumit conjunctur internaional, servesc ca mijloc de plat i de
rezerv pe piaa internaional, fie de ctre anumite uniti de cont emise de organisme financiare
internaionale (uniti artificiale) care servesc stingerii creanelor i obligaiilor pe plan internaional.
Din prima categorie de monede internaionale menionm dolarul american, urmat de euro,
yen, lira sterlin.
Din cea de-a doua categorie se remarc DST-ul, ECU, precum i alte monede care treptat i-
au pierdut importana ca E.U.A. (European Unit of Account) sau A.M.U. (Assian Monetary Unit).
Aceste monede internaionale au fost denumite i monede compozite sau uniti monetare
artificiale.

Drepturile speciale de tragere
Consiliul Guvernatorilor din cadrul Fondului Monetar Internaional a hotrt n anii 1968
1969 crearea Drepturilor Speciale de Tragere n calitate de moned de rezerv.
Drepturile Speciale de Tragere (Special Drawing Right) reprezint o unitate monetar de
cont i de rezerv emis i utilizat de F.M.I.
Drepturile Speciale de Tragere sunt considerate active create de F.M.I. pentru a suplimenta
activele de rezerv existente. Emisiunea DST-urilor se fundamenteaz pe baza cerinelor globale de
lichiditi internaionale pe termen lung i se aprob de ctre Consiliul Guvernatorilor cu o majoritate
de 85% din total.
rile membre ale F.M.I. pot utiliza Drepturile Speciale de Tragere n diverse operaii pe
care le realizeaz:
- n aranjamentele SWAP prin care un stat membru al FMI transfer DST unui alt stat
membru n schimbul unor sume echivalente n valut;
- rile membre pot cumpra sau vinde DST cu cedare la o dat viitoare (operaie la
termen) n schimbul unor sume n valut sau a altui activ monetar la o rat de schimb convenit;
- contractarea unor mprumuturi n DST la o rat a dobnzii i scadene prestabilite;
- constituirea de garanii n DST.
Drepturile Speciale de Tragere se pot utiliza, de asemenea, n acordarea de faciliti de
ajustare structural.
Drepturile Speciale de Tragere nu ndeplinesc toate funciile unei monede internaionale;
acestea nu pot fi folosite ca mijloace directe de plat, ci numai prin convertirea lor n alte valute i cu
o circulaie limitat la instituiile financiare internaionale.




2.3. Devizele

Devizele se definesc ca titluri de credit pe termen scurt exprimate n valut.
Titlurile de credit reprezint documente sau nscrisuri care i confer titularului dreptul de a
ncasa sumele coninute de textul lor, la o anumit dat care se numete scaden. Aceste documente
au forme i coninut standardizate, pot fi negociate (vndute i cumprate) i au o valoare nominal
(cea nscris n document) i una de pia.
Practic, aceste titluri de credit prezint urmtoarele caracteristici:
- se exprim prin documente sau nscrisuri care reflect formarea, transmiterea i
exercitarea unui drept de crean;
- acest drept de crean se exercit n anumite condiii prestabilite;
- documentul capt putere circulatorie, independent de tranzacia care l-a generat.
Dup cum se poate observa chiar din definiie, titlurile de credit reprezint totodat i
instrumente de plat i instrumente de credit.
Clasificarea titlurilor de credit:
I. n funcie de modul n care este desemnat posesorul, titlurile de credit pot fi:
- nominative, n situaia n care conin desemnarea expres a numelui primului titular;
- la ordin, cnd, pe lng numele titularului, conin i o clauz n conformitate cu care
se poate dispune ca plata s se fac unei alte persoane;
- la purttor, cnd nu cuprind meniuni cu privire la titularul dreptului de crean,
deintorul titlului putnd face uz de acesta.
II. Dup coninutul lor, titlurile de credit pot fi:
- titluri de credit propriu-zise, care se refer la obligaia de a plti o sum de bani sau de
a preda o cantitate de marf la un anumit termen. Aici putem enumera cambiile i biletele la ordin;
- titluri de credit reprezentative, care reprezint un drept real al titularului asupra unei
mrfi determinate i depozitate oficial. Din aceast categorie menionm conosamentul (document
eliberat de comandantul unei nave, prin care se face dovada ncrcrii mrfii la bord), warrant-ul
(documentul eliberat de un depozit prin care se stabilete dreptul de proprietate asupra mrfii, ct i un
eventual drept de garanie), polia de ncrcare, recipisa de depozit.
- titluri de credit de participare, sunt cele pe care le dobndesc titularii n calitate de
participani la o societate (aciuni, obligaiuni);
- titluri improprii, de complezen, care nu au la baz acte comerciale; debitorul, prin
intermediul lor, procur o sum de bani necesar beneficiarului. Aceste titluri au caracter de prob i
legitimare.
Ca instrumente de plat, titlurile de credit pe termen scurt prezint anumite avantaje care le
fac foarte ntrebuinate n relaiile economice internaionale. n primul rnd, reflect certitudinea
efecturii plii la un anumit termen; n al doilea rnd, pot circula prin gir sau andosare ceea ce
permite schimbarea beneficiarului iniial, documentul putnd fi cedat unui nou beneficiar; n al treilea
rnd, ele fiind negociabile, pot fi scontate sau forfetate fapt ce permite ncasarea sumelor nainte de
scaden.

Cambia
Cambia (trata) cuprinde ordinul necondiionat prin care trgtorul cere trasului s plteasc
o sum de bani beneficiarului la o anumit scaden. Achitarea se poate cere i la ordinul unei alte
persoane sau a deintorului cambiei.
Cambiile internaionale cuprind urmtoarele elemente: denumirea de cambie, ordinul
necondiionat de a plti o sum determinat, numele i adresa persoanei care trebuie s plteasc
suma, numele i adresa beneficiarului, scadena, locul plii, data i locul emiterii, semntura
trgtorului.
1. denumirea de cambie n scopul de a-i avertiza pe toi semnatarii asupra drepturilor i
obligaiilor ce decurg din angajarea lor n obligaia cambial.
2. ordinul pur i simplu necondiionat de plat unei sume de bani; acesta pentru a fi explicit
reprezint voina emitentului de a plti. Ordinul nu poate fi condiionat de efectuarea unei contraprestaii,
serviciu sau efectuarea plii ntr-un anumit mod. Orice condiionare a ordinului de plat atrage dup sine
nulitatea cambiei. Suma trecut pe cambie trebuie s fie nscris i n cifre i n litere i se precizeaz
moneda n care urmeaz s se plteasc.
3. numele trasului acesta trebuie s fie indicat pe cambie, pentru c el trebuie s plteasc
i va deveni debitor cambial principal, din momentul acceptrii. Trgtorul se poate indica pe el nsui
ca tras sau poate indica mai muli trai, nu alternativ, ci n mod cumulativ. Repartizarea unor cote
atrage dup sine nulitatea cambiei.
4. scadena reprezint data la care cambia urmeaz s fie pltit. Data are urmtoarele
atribute:
- s fie cert, deci momentul plii nu trebuie s fie legat de un alt moment;
- s fie ferm, unic i posibil.
Scadena unei cambii are mai multe valene:
a. poate s fie la vedere - n acest caz se consider c prezentarea cambiei la plat trebuie s
se fac n termen de 1 an de la data emiterii,
b. poate s fie la un termen de la vedere - n acest caz de la nceput se specific pe cambie
un termen scurt de 30-60 zile de la prezentarea cambiei la acceptare,
c. poate s fie la un anumit termen de la data emiterii. Calculul se ncepe din ziua urmtoare
emiterii i scadena e ultima zi a termenului calculat. Dac se omite anul se consider anul emiterii
cambiei. Dac luna n care apare scadena a trecut n anul respectiv, atunci se consider luna
respectiv din anul urmtor.
d. poate s fie la o dat fix.
5. locul unde se face plata locul unde se obine plata din partea trasului, iar n caz de refuz
la plat este locul n care va fi acionat n instan. Emitentul este cel care fixeaz locul plii i
legislaia aplicat n caz de litigiu.
6. beneficiarul persoana creia sau la ordinul creia urmeaz s se plteasc suma total.
n textul cambiei pot fi desemnai mai muli beneficiari cumulativ sau menionai n mod
alternativ i atunci oricare dintre ei poate exercita dreptul asupra cambiei. Beneficiar poate fi nsui
trgtorul cambiei. Cnd n text este menionat clauza ,,nu la ordin beneficiarul nu poate transmite
cambia prin gir, ci prin cesiune i se ntocmete un act suplimentar.
7. data i locul emiterii cambiei trebuie s cuprind ntotdeauna ziua, luna i anul emiterii.
Data trebuie s fie unic, cert i posibil. Datele imposibile sau care se afl n contradicie cu
scadena atrage dup sine nulitatea cambiei. Dac nu e trecut locul emiterii, este considerat domiciliul
trgtorului. Dac nici acesta nu e trecut pe cambie, aceasta este nul.
8. semntura emitentului trebuie s fie autograf i s cuprind numele i prenumele sau
denumirea firmei care a emis cambia.
n cazul cambiilor n alb (care nseamn c unei cambii i lipsete un anumit element din
cele prezentate) trebuie s inem cont c:
- nu poate lipsi semntura trgtorului,
- dac la emitere cambia poate fi incomplet, pn n momentul prezentrii la plat
trebuie completat.
Omisiunea unor anumite elemente trebuie s fie fcut voluntar. Pentru completarea cambiei
trebuie s existe autorizarea prealabil din partea trgtorului ca beneficiarul s completeze cambia n
anumite condiii.
Clauza de ,,negaranie pentru acceptare - inserat de trgtor pe cambie l elibereaz de
posibilitatea de a fi urmrit nainte de scaden ca urmare a faptului c trasul refuz s accepte
cambia.
Clauza ,,dup aviz inserat de trgtor pe cambie l autorizeaz pe tras s nu fac plata
dect n urma unei avizri prealabile fcute de trgtor.

Acceptarea cambiei
Ordinul de plat dat de trgtor nu l oblig cu nimic pe tras fa de plat. Acesta devine
debitor cambial n momentul n care accept cambia.
Acceptarea este obligatorie pentru:
- cambiile pltibile la un ter sau dintr-o alt localitate,
- cambiile pltibile la un anumit termen de la vedere,
- cnd a fost nscris clauza prezentrii cambiei la acceptare.
Cambia va fi prezentat acceptrii trasului n orice moment pn la scaden. Acceptarea se
scrie direct pe cambie cu meniunea acceptat i semntura trasului.
Acceptarea se poate face i pentru o parte din sum.
Avalul reprezint un act prin care o persoan garanteaz plata cambiei. Avalul este o
garanie care se d pe faa cambiei i atunci este suficient simpla semntur, sau pe spatele cambiei
cnd se scrie pentru aval i se semneaz de ctre persoana care garanteaz suplimentar.
Avalul poate fi comercial, atunci cnd este dat de un agent economic, sau bancar, atunci
cnd este dat de o banc.
Cambia poate circula prin gir sau andosare.
Girarea se poate face n mai multe feluri:
- gir plin sunt indicate toate elementele de identificare ale noului beneficiar;
- gir n alb nu se precizeaz numele noului beneficiar.
Prin andosare garantarea cambiei se mrete, pentru c fiecare girant rspunde solidar de
neplata sumei la scaden.
Vnzarea cambiei nainte de scaden se numete scontare; taxa de scont este taxa de la care
se pornete cnd se calculeaz dobnda comercial; taxa de rescont se obine micornd taxa de scont
ce s-a ncasat de ctre banca intermediar.
Prin scont se acord un credit celui ce solicit,credit care este garantat cu ajutorul
instrumentului n cauz.
n cazul neacceptrii, la scaden beneficiarul se adreseaz autoritilor juridice care emit un
document prin care se certific refuzul la plat protest la cambie - urmat de o ordonan de
amortizare emis de instana judectoreasc care pune beneficiarul s-i recupereze treptat suma dup
un calendar fixat de justiie.
Dac se execut un girant pentru o plat protestat, el se poate adresa justiiei pentru o
aciune de regres la cambie.
Cambia poate conine clauza ,,fr protest ce permite executarea trasului fr cheltuieli
suplimentare.
Clasificarea cambiilor:
- comerciale rezultate n urma unui contract comercial;
- bancare se folosesc cnd o banc comercial a acordat un credit cumprtorului;
- documentare se folosesc n condiiile existenei unui contract comercial cnd se
solicit remiterea unor documente;
- de complezen stingerea sau acoperirea unei datorii de ctre debitor beneficiarului.

Biletul la ordin
Biletul la ordin este un nscris prin care o persoan denumit emitent se oblig s plteasc
altei persoane sau la ordinul ei o sum de bani la o anumit scaden (emitent trgtor).
Elementele biletului la ordin:
1. denumirea de bilet la ordin;
2. promisiunea de plat pur, simpl i necondiionat;
3. scadena e o dat cert, unic i posibil, atunci cnd nu e trecut e considerat la
vedere;
4. locul unde se face plata, atunci cnd acesta nu e specificat este considerat locul unde
s-a ntocmit respectivul bilet;
5. numele i adresa beneficiarului;
6. data i locul emiterii;
7. semntura emitentului autograf.
Reglementarea juridic a biletelor la ordin i a cambiilor n Romnia are la baz Legea nr.
58/1934, modificat i actualizat prin Legea nr. 83/1994 i normele cadru ale BNR nr.6/1994 privind
tranzaciile fcute de societile bancare i celelalte societi financiare i de credit cu cambii i bilete
la ordin.

Cecul
Cecul este instrumentul de plat prin care trgtorul , titular al unui cont la banc d ordin
necondiionat ca banca s plteasc o anumit sum de bani ctre un beneficiar din disponibilul su n
cont.
Cecul este reprezentat de un formular tipizat.
Utilizarea cecului este guvernat de Legea cecului din 1934.
Prile implicate:
1- trgtorul este cel care ordon plata, (persoan fizic sau juridic)
2- trasul este ntotdeauna o banc, fie c e banca la care trgtorul are deschis un cont,
fie c e una corespondent,
3- beneficiarul - persoana fizic sau juridic indicat de trgtor n favoarea creia se va
face plata.
Aspecte implicate:
- trasul ( banca ) nu pltete fr a avea un ordin;
- presupune existena unei nelegeri ntre trgtor i banc privind disponibilul din care se
va face plata;
- presupune existena unui disponibil n contul trgtorului.
Cecul este ntotdeauna pltibil la vedere.
Elementele cecului:
1. denumirea de cec;
2. ordinul pur i simplu, necondiionat de a plti;
3. suma trecut n cifre, litere i moneda n care se va face plata;
4. numele trasului;
5. locul plii( dac nu se specific este sediul trasului);
6. locul i data emiterii;
7. semntura emitentului autograf.
Tipuri de cecuri:
1. dup modul n care este trecut beneficiarul:
- nominative situaie n care beneficiarul este trecut n mod expres i cecul se achit
numai acestuia, sunt transmise de obicei prin cesiune;
- la purttor caz n care nu se menioneaz expres numele beneficiarului, cecul putnd fi
ncasat de orice persoan care l deine,
- la ordin se menioneaz numele beneficiarului i meniunea la ordin care d dreptul
acestuia s transmit cecul altei persoane prin gir.
2. dup modul de ncasare:
- cecuri barate utilizate pentru plata ntr-un cont bancar al beneficiarului (reprezint cecuri
de virament - neputnd fi pltite n numerar). Bararea poate aprea i n cazul cecului documentar,
atunci cnd trgtorul condiioneaz plata de prezentarea anumitor documente la banc.
Bararea poate fi:
a. general nu sunt meniuni ntre cele 2 linii paralele i atunci banca nu poate plti
dect unei bnci sau unui client al su i poate circula prin andosare,
b. special atunci cnd se scrie denumirea bncii unde se efectueaz plata.
- cecuri nebarate i n cazul acestor cecuri se poate plti n numerar la ghieul bncii, sau
n cont fr nici o restricie.

Exemplu de cec special cecul certificat este cecul care poart n el specificarea expres a
existenei provizionului la banca tras.

Cecul de cltorie cec cu valoare fix imprimat pe formularul cecului. El este emis de
bnci i vndut clienilor pentru a nlesni obinerea de lichiditi n cltorii, pentru a nlocui cash-ul
n deplasrile n strintate. Protecia acestui tip de cec se asigur prin semntur.

Mecanismul plii prin cec
Mecanismul plii prin cec este diferit n funcie de tipul de cec i anume:
cecuri primite de beneficiar direct de la trgtor i care poart numele de cecuri
personale;
cecuri trase de bnci asupra altor bnci denumite cecuri bancare;
cecuri de cltorie.

Mecanismul plii prin cecuri personale
Mecanismul cecului personal presupune cteva etape i anume:
titularul unui cont la o banc aflat n situaia de a face o plat completeaz fila de cec
cu suma i numele beneficiarului;
cecul este transmis direct beneficiarului de ctre trgtor, beneficiarul aflat n posesia
filei de cec se prezint la ghieul bncii spre ncasarea acestuia;
banca beneficiarului execut plata prin preluarea filei de cec i remiterea acesteia
bncii trase care debiteaz contul trgtorului i achit bncii pltitoare valoarea cecului. n urma
acestei operaiuni, banca beneficiarului face plata ctre acesta.

Mecanismul plii prin cecuri bancare
n acest caz, terul ordonator are un disponibil la banc i i transmite acestuia ordinul s
trag un cec asupra bncii beneficiarului(banca trasa).
Banca trgtoare (numit i banca ordonatorului) trage un cec beneficiarului i l transmite
acestuia, simultan debiteaz contul ordonatorului cu valoarea cecului emis i transmite suma de bani
bncii beneficiarului.
Beneficiarul cecului se prezint la banca tras i ncaseaz contravaloarea cecului emis de
banca trgtoare.

Mecanismul plii prin cecuri de cltorie
Beneficiarul unui cec de cltorie achit bncii suma corespunztoare i poate cere plata
oricrei bnci din lume care cumpr astfel de cecuri. Bncile care cumpr cecuri de cltorie le
achit imediat i i recupereaz banii remind cecurile bncii care le-a emis.
Achiziionarea unui cec de cltorie se poate face n dou moduri:
- fie prin cumprarea unui cec de cltorie prin achitarea cash a sumei nscrise pe el,
- prin constituirea unui cont la banca comercial care vinde cecul, care e utilizat n vederea
acoperirii cecului de cltorie (cecul e utilizat n strintate, urmnd ca sumele cheltuite s fie
decontate din contul respectiv, acesta fiind i purttor de dobnd).

Cardul
Cardul reprezint un instrument pe baza cruia deintorul are dreptul de a beneficia de
anumite sume, urmnd o anumit procedur.
Cardul are forma unei cri de vizit, confecionat din material plastic cu dimensiuni
standardizate. Acesta cuprinde urmtoarele meniuni:
- denumirea i sigla bncii emitente;
- holograma care reflect autenticitatea;
- numrul cardului;
- numele posesorului autorizat;
- durata de valabilitate;
- semntura trgtorului;
- sfera de aplicabilitate.
Ca instrument de plat internaional, cardul se individualizeaz prin anumite avantaje:
- elimin utilizarea numerarului, fapt ce atrage dup sine eliminarea riscurilor de furt
sau pierdere;
- implic operaiile clientului;
- reduce perioada de desfurare a decontrilor;
- ofer posibilitatea de a obine linii de credit de la bnci .a.
Promovarea i globalizarea plilor prin carduri se realizeaz prin anumite organizaii cum sunt:
Visa International, Europax International, American Express Master Card International.

Certificatul de depozit
Certificatul de depozit este o variant a cecului care const n eliberarea de ctre o banc, pe
un formular special, a unui document prin care se dovedete depunerea de ctre titular a unei sume n
banc, pe o perioad de timp, cu o anumit dobnd. Certificatul de depozit poate fi exprimat n
valut i poate fi transferabil prin andosare i negocieri ca celelalte titluri de credit.

Conosamentul
Conosamentul este un titlu de credit, comercial, reprezentativ, redactat ntr-o form tip care
se utilizeaz n transportul maritim. El certific ncrcarea mrfii pe vas, obligaia de a o transporta n
condiiile stabilite i de a o preda ntr-un anumit port unui beneficiar.
Conosamentul atest posesiunea mrfii i ofer posibilitatea negocierii ei i punerea n gaj
sau andosare sau, n final, vnzarea ei. Prin negocierea conosamentului se transmite direct
proprietatea mrfii ctre un beneficiar, indiferent de pre.

Warrant-ul este un titlu de credit, comercial, eliberat de un depozit depuntorului unei
mrfi. Se compune dintr-o recipis care constituie titlu de proprietate asupra mrfii i warrant-ul
propriu-zis care circul prin andosare ca un efect de comer.


2.4. Eurovalutele

Eurovalutele reprezint depuneri n valut n conturi la bnci comerciale din afara rii
emitente. n cadrul eurovalutelor o pondere mare este deinut de eurodolari (dolarii SUA) depui la
bnci comerciale din afara SUA care se utilizeaz n operaiuni de credit pe termen scurt sau mediu pe
o pia paralel dect cea oficial.
Operaiile cu eurovalute se caracterizeaz printr-o libertate mai mare ntruct nu intr n
totalitate sub incidena prevederilor legale din ara emitent i nici sub incidena celor din ara n care
se pstreaz eurovalutele.
ntruct pe europiee nu exist autoriti de reglementare a ratei dobnzii, iar bncile nu
utilizeaz dobnzi administrate, ratele dobnzii la eurovalute sunt determinate de competiie.
Operaiile de mobilizare i de distribuire pe termen scurt i mediu a resurselor n eurovalute
de pe piaa eurovalutar se realizeaz prin intermediul bncilor comerciale din strintate denumite
eurobnci.
Cteva caracteristici ale eurobncilor:
- eurobncile nu sunt obligate s menin rezerve pentru acoperirea pasivelor
depozitate;
- eurobncile sunt supuse mai puin reglementrilor;
- eurobncile nu sunt obligate s respecte niveluri maxime ale dobnzii impuse de
guvern sau de cartel;
- eurobncile pot utiliza mai avantajos nivelul mai redus al impozitelor din anumite
zone;
- competiia mai intens de pe aceste piee oblig eurobncile s menin costul total
sczut;
- riscurile sunt mai mari pe pieele eurovalutare.
Resursele de formare a depozitelor n eurovalute sunt urmtoarele:
- mprumuturi de la bnci din ara de origine a valutei contractate de bnci i societi
comerciale din strintate;
- depuneri n valut ale persoanelor rezidente la bnci comerciale din strintate,
datorit deficitului balanei de pli;
- disponibiliti n valut transferate de bncile comerciale din unele ri ctre filialele
din strintate;
- depunerile economiilor persoanelor n moned naional sau valut la bnci
comerciale din strintate;
- plasamente n valut ale bncilor centrale i ale organismelor monetare oficiale la
bncile comerciale din strintate.
Ratele dobnzii la depunere sunt mai mari de ct cele de pe pieele interne deoarece trebuie
atrase depozitele interne, iar totodat eurobncile i permit plata unor dobnzi mai ridicate ca urmare
a costurilor reglementate reduse, a posibilitilor de acordare spre mprumut a unui procent mai mare
din fondurile depozitate i a faptului c nu sunt restricionate de limitri ale dobnzii existente pe
multe piee interne.




CURSUL VALUTAR I ROLUL SU N RELAIILE FINANCIAR VALUTARE
INTERNAIONALE


Schimburile economice internaionale, fie c se refer la comerul internaional de mrfuri,
la comerul invizibil sau la investiiile internaionale sunt exprimate n valut, fapt ce presupune
cunoaterea cursului valutar i a factorilor ce l influeneaz.
Cursul valutar reprezint raportul valoric dintre moneda unei ri i moneda altei ri.
Altfel spus, cursul valutar este preul unei valute exprimate n alt valut sau preul la care o moned
naional se schimb cu alt moned. Acesta se mai numete i curs de schimb i are un caracter
sintetic deoarece permite compararea produsului intern brut, a preurilor, a salariilor i a
productivitii muncii. Dac este exprimat procentual, cursul de schimb capt denumirea de rat de
schimb.
Cursul pieei este cursul practicat efectiv pe pia la un moment dat. Cnd variaz n raport
cu cererea i oferta de pe pia, cursul pieei se numete cotaie. Aceasta se exprim prin acelai raport
al cursului valutar, putnd fi o cotaie direct (incert), cnd se arat suma variabil, n moneda
naional, ce se cere pentru cumprarea unei uniti monetare strine, sau cotaie indirect (cert), n
cazul invers.
Cotarea direct Cotarea indirect
1 dolar american = 28.919 lei 1 lir sterlin = 1,9195 dolari
1 lir sterlin = 55.770 lei 1 lir sterlin = 1,4089 Euro
1 Euro = 39.410 lei 1 lir sterlin = 196,902 yeni
Decembrie 2004
n majoritatea statelor lumii, inclusiv n Romnia, se utilizeaz metoda cotrii directe. Doar
n cteva ri se practic metoda cotrii indirecte a monedei naionale. Coteaz indirect lira sterlin,
lira irlandez, dolarul australian, n virtutea unei tradiii istorice. n afara metodei de cotare direct i
indirect, se mai utilizeaz metoda cotrii ncruciate (crossing rate).
Cursul valutar este util n evaluarea bunurilor i serviciilor din relaiile economice internaionale.
De asemenea, are un rol fundamental n influenarea mecanismului schimburilor ntruct, prin modificarea
acestuia, pot fi stimulate exporturile, pot fi diminuate importurile, se poate modifica echilibrul valutar n
conformitate cu necesitile de politic economic aprute la un moment dat.
Cursul valutar se poate determina pornind de la puterea de cumprare a unei monede (Pc
1
) care
se raporteaz la puterea de cumprare a altei monede (Pc
2
). Din acest raport rezult numrul unitilor
naionale (xMn) pentru o unitate de moned strin Ms.
yMs
xMn
Cv
Pc
Pc
Cv ;
2
1

Puterea de cumprare a unei monede depinde de bunurile i serviciile oferite i de nivelul
preurilor. Paritatea puterii de cumprare reflect bunurile i serviciile ce se pot achiziiona cu
unitile monetare din dou ri.


3.1. Tipologia cursului valutar

Tipurile de cursuri valutare sunt variate, dar le putem clasifica dup mecanismul formrii
lor:
a) Dup criteriul stabilitii, cursurile valutare sunt de trei tipuri:
UNIVERSITATEA OVIDIUS CONSTANA
Facultatea de tiine Economice
B-dul Mamaia 124 RO-8700 Constana ROMANIA
Tel. / Fax ++ 40-241-511524
- cursuri valutare fixe, care au funcionat pn n 1971 i presupuneau o uoar abatere
a cursului de pia fa de paritatea monetar (1%);
- cursuri valutare relativ stabile, ce au funcionat dup Acordul Smithsonian din 1971,
prin care marja de fluctuare a crescut la 2,25%;
- cursuri valutare flotante, care sunt practicate de majoritatea statelor lumii, cu
deosebire de rile cu monede liber utilizabile sau avnd convertibilitate deplin.
b) Dup criteriul sferei de formare i utilizare, cursul valutar se mparte n:
- curs valutar oficial, ntlnit n special n rile cu valute neconvertibile, dar i n unele
acorduri bilaterale de comer i pli;
- curs valutar interbancar, care se formeaz n negocierea tranzaciilor valutare;
- curs valutar bursier, care se formeaz la bursele valutare acolo unde acestea
funcioneaz (Paris, New York, Tokyo, etc.) i care funcioneaz paralel cu tranzaciile valutare
interbancare pentru o perioad scurt de timp (12 ore);
- cursul caselor de schimb valutar, care se utilizeaz n operaiunile de vnzare
cumprare, fiind practicat n tranzaciile cu sume mici n relaiile cu persoane fizice;
- cursul valutar al pieei negre, care se practic n rile unde convertibilitatea i
schimbul valutar sunt interzise oficial sau cursul oficial nu este realist.
c) Dup criteriul sensului tranzaciilor valutare, exist cursul valutar de cumprare i
cursul valutar de vnzare. n practic cursul valutar de vnzare este mai mare dect cel de cumprare,
diferena numindu-se spread i reprezentnd cheltuielile de organizare a tranzaciei i un anumit
comision.
d) Dup criteriul timpului de finalizare a tranzaciei, cursul de schimb poate fi:
- curs valutar la vedere (spot), termenul de finalizare a tranzaciei fiind de 48 de ore de
la momentul negocierii acestuia;
- curs valutar la termen (forward), cnd termenul de finalizare a tranzaciei este n
viitor, ntr-o lun, dou pn la 12 luni.
e) Dup criteriul metodei de cotare a valutei, cursul valutar mbrac trei forme:
- cursul valutar bazat pe cotarea direct (incert), care reprezint cea mai utilizat
metod prin care monedele strine sunt cotate n moneda naional;
- cursul valutar bazat pe cotarea indirect (cert);
- cursul valutar bazat pe cotarea ncruciat.


3.2. Flotarea cursurilor valutare

Flotarea cursurilor valutare reprezint formarea raportului de schimb al unei valute pe piaa
valutar n funcie de cererea i oferta de valut i de ali factori economici, monetari i financiari.
Flotarea poate fi de mai multe tipuri:
- flotare pur este situaia n care cursul valutei se formeaz n funcie de cerere i
ofert, pe pia, fr intervenia autoritii monetare;
- flotarea impur apare n cazul n care raportul de schimb al valutei de pe pia se
formeaz prin intervenia autoritii monetare, respectiv a bncii centrale;
- flotare concertat apare n situaia n care unele ri se angajeaz ca ntre monedele
lor s menin anumite aranjamente monetare, mai concret anumite marje de fluctuare, iar n
comparaie cu alte state cursul se formeaz liber pe pia;
- flotare neconcertat se produce n cazul n care cursul unei valute n raport cu alt
valut se formeaz pe piaa valutar.
Trebuie s ne amintim faptul c flotarea favorizeaz echilibrarea spontan a balanei de
pli, poate reduce necesarul de rezerve valutare n cazul n care banca central nu mai este nevoit s
intervin pe pia pentru meninerea cursului de schimb, descurajeaz investiiile speculative i ajut
n general la ajustarea economiei naionale n funcie de influenele factorilor economici, monetari i
financiari.
Totui, aceast flotare a cursului valutar are i unele implicaii negative asupra economiei.
Unele dintre cele mai grave sunt cele legate de influenele pe care aceasta le poate avea asupra
raportului dintre export, import i producia intern precum i de amplificarea riscurilor din comerul
internaional.
n vederea limitrii acestor efecte negative s-au cutat i se caut permanent soluii.
Aa cum am menionat deja, unii economiti au susinut revenirea la paritatea aur, alii au
propus o flotare controlat pe baza unor indicatori macroeconomici care s coordoneze politica
economic cu cea valutar. De asemenea, s-a propus instituirea unor zone obiectiv, un hibrid de
cursuri n care se mbin loturi ale cursurilor fixe cu cele ale cursurilor flotante. Aceste zone int pot
fi modificate ca urmare a impactului factorilor economici i financiari, abaterile de la marjele de
variaie ale cursului fiind corectate prin intermediul instrumentelor de politic monetar. Susintorii
soluiei zonelor obiectiv consider c volatilitatea cursului de schimb pe termen scurt se deosebete de
dereglare, situaie n care cursul de schimb se abate de la nivelul de echilibru pe termen lung. Zonele
obiectiv se pot aplica n varianta dur sau moale, n funcie de mrime, frecven i grad/ nivel de
intervenie.


3.3. Factorii care influeneaz cursul valutar

Cursul valutar fiind un indicator sintetic, este evident c acesta permite efectuarea unor
analize i comparaii ntre preuri, productiviti, condiii de trai. n aceste condiii, exist o mulime
de factori care influeneaz acest raport de schimb. Aceti factori pot fi monetari, financiari, politici i
chiar de ordin psihologic.
a. Unul dintre cei mai importani factori care are o influen asupra cursului valutar este
raportul dintre cerere i ofert de valut. Cererea de valut depinde de valoarea importurilor, de
serviciile internaionale, de nivelul dobnzilor, de ieirile de capitaluri i volumul creditelor. Oferta de
valut este, la rndul ei, este determinat de o serie de factori printre care putem enumera: exportul de
mrfuri, ncasrile obinute din serviciile internaionale, rambursrile de credite, dobnzile practicate
i intrrile de capital;
b. Un alt factor extrem de important este reprezentat de influena pe care o are situaia
balanei de pli. n cazul n care o ar prezint o balan de pli deficitar, economia este clar ca nu
este capabil s produc alte bunuri i servicii necesare acoperirii sumelor n moneda naional
existente n strintate. Acest fapt atrage dup sine vnzarea sumelor pe piaa valutar i, implicit, o
ofert mai mare dect cererea, situaie ce conduce la deprecierea monedei. Dac situaia este invers i
balana de pli este excedentar, cererea de valut este mai mare dect oferta i moneda se apreciaz.
Sigur c, avnd n vedere existena acestei relaii dintre cursul valutar i balana de pli, ea
poate fi utilizat cu succes ca o prghie de corectare a anumitor situaii. Astfel, deprecierea valutei va
stimula creterea exporturilor i restrngerea importurilor, n timp ce aprecierea valutei va conduce la
descurajarea exporturilor i la stimularea creterii importurilor. n acest fel se poate modifica situaia
n balana de pli a unei ri n funcie de politica economic pe care ara respectiv dorete s o
promoveze la un moment dat;
c. Creterea masei monetare conduce la deprecierea valutei, n timp ce msurile de
reducere a masei monetare determin aprecierea monedei
d. Dobnda ridicat are, la rndul ei, un rol n nivelul cursului valutar. Creterea
dobnzii diminueaz masa monetar n circulaie prin reducerea volumului creditului, genernd efecte
pozitive asupra cursului de schimb. Scderea dobnzii, dimpotriv, ncurajeaz creterea solicitrilor
de credit i implicit determin creterea masei monetare aflate n circulaie, fapt ce conduce la
deprecierea valutei.
Ali factori importani ce au influen asupra cursului valutar sunt reprezentai de creterea
inflaiei pe plan intern ce determin deprecierea valutei, politica de impozite i structura cheltuielilor
bugetare care stimuleaz sau restrng producia intern, deficitele i excedentele bugetare,
productivitatea muncii, aprecierile de ncredere sau nencredere n moned, gradul de acoperire a
importurilor din exporturi etc.
Toate msurile de politic economic pe care un stat le ia la un moment dat favorizeaz sau
ngrdesc schimburile economice internaionale i, automat, au o influen i asupra cursului de
schimb. n aceste condiii, este foarte mult de discutat pe aceast tem, ns trebuie s remarcm
faptul c acest curs valutar reprezint un indicator cheie ntr-o economie, care arat gradul de sntate
al acesteia n raport cu alte economii.


3.5. Efectele fluctuaiei cursului valutar asupra
schimburilor economice

Pentru a nelege exact care este influena cursului de schimb asupra comerului internaional
al unei ri este necesar s definim noiunile de apreciere i depreciere a monedei.
Deprecierea unei monede reflect scderea puterii de cumprare a monedei pe pia n
funcie de cerere i ofert. Astfel, aceasta se calculeaz n funcie de noul curs valutar (CV
1
) i vechiul
curs valutar al monedei fa de o alt moned (CV
0
):
0
0 1
CV
CV CV
D

Aprecierea sau revalorizarea valutei exprim creterea puterii de cumprare fa de alte
valute i se determin pe baza cursurilor de schimb dinainte i dup momentul producerii variaiei:
0
1 0
CV
CV CV
A

Deprecierea monedei stimuleaz exporturile i frneaz importurile deoarece se pltesc n
moned depreciat. n aceast situaie, deprecierea i avantajeaz pe debitori, deoarece acetia i vor
achita datoriile n moned depreciat i i dezavantajeaz pe creditori.
Aprecierea monedei ngrdete exporturile i stimuleaz importurile unei ri. Acest lucru se
datoreaz faptului c efortul valutar pentru procurarea unor bunuri din import este mai redus. De
asemenea, aprecierea i dezavantajeaz pe debitorii care i achit datoriile ntr-o moned mai
puternic, creditorii fiind avantajai ntruct vor primi datoriile ntr-o moned mai puternic.
Uneori deprecierea unei monede nu stimuleaz n suficient msur exporturile i nu
descurajeaz importurile, manifestndu-se un efect pervers. Exist situaii cnd dezechilibrele din
economie i consumurile mai mari dect resursele contribuie la formarea unui cerc vicios ntre
depreciere i dezechilibrul balanei de pli, care se propag prin inflaie. Practic devalorizarea
funcioneaz ca o sabie cu dou tiuri care dup ce corecteaz momentan dezechilibrul din balana
de pli, situaia sa inverseaz i un nou val de inflaie oprete creterea exporturilor i ncurajeaz
importurile anulnd orice avantaj.
Dac aprecierea valutei determin o restrngere moderat a exporturilor i meninerea sau
creterea importurilor n limite controlabile, starea de echilibru a balanei de pli se menine i ara se
ncadreaz n aa-numitul cerc virtuos.

Riscul valutar i msurile de contracarare a acestuia

Afacerile internaionale presupun, datorit sferei lor largi de cuprindere, apariia riscului
valutar (risc de schimb). De aceea, strategia cea mai bun pentru o firm sau chiar pentru un
speculator va fi ntotdeauna cea care pornete de la o apreciere corect asupra cursului valutar.



Tipurile de riscuri valutare
Riscul valutar reflect probabilitatea de a nregistra pierderi din contractele comerciale
internaionale sau din alte raporturi economice datorit modificrii cursului de schimb al valutei n
perioada de la ncheierea contractului i pn la scaden.
Una din problemele importante este aceea de a ncerca s se evalueze efectul ratei de schimb
asupra unei afaceri, n aa fel nct s se determine cea mai bun strategie de aprare mpotriva
expunerii la risc.
Se pot identifica trei concepte n ceea ce privete expunerea la risc:
1. expunerea de translaie. Aceasta este determinat de diferena ntre valuta n care sunt
denominate activele i valuta n care sunt denominate datoriile, obligaiile;
2. expunerea la tranzacie. Acest tip de expunere rezult din fluctuaiile de curs valutar ce
afecteaz tranzaciile ce vor fi decontate n viitor;
3. expunerea economic aceasta este expunerea valorii unei firme datorat fluctuaiilor
ratei de schimb. Din punctul de vedere al unei firme, aceasta este cea mai important form de expunere
deoarece afecteaz chiar valoarea unei firme n termeni de putere de cumprare pe termen lung (fluxuri
de capital).
Exportatorii sunt supui riscului valutar n cazul n care, n momentul ncasrii contravalorii
mrfurilor valuta de contract se depreciaz. La rndul lor, importatorii suport efectele riscului valutar
dac valuta de contract se apreciaz n perioada efecturii plilor.
Poziia de schimb exprim diferenele ntre devizele primite i de primit i devizele ce
urmeaz a fi predate pentru acoperirea unor obligaii de plat.
Poziia de schimb poate fi lung, dac devizele primite i de primit sunt mai mari dect cele
ce urmeaz a fi predate, sau scurt n cazul n care devizele primite sunt mai mici dect devizele ce
urmeaz a fi predate. De asemenea, exist i situaia de poziie de schimb ferm, dac cele dou
mrimi sunt egale.
Calitatea poziiei de schimb a unei firme depinde de trei factori: moneda de facturare,
moneda de finanare i termenul de plat.
Riscul valutar are o influen negativ asupra schimburilor economice i, din acest
motiv, s-au cutat mijloacele de protecie mpotriva acestuia. Contracararea riscului valutar se
poate face fin prin aplicarea unor msuri n cadrul contractului comercial internaional, fie prin
msuri extracontractuale.




Msuri de contracarare a riscului valutar
Atenuarea sau prevenirea riscului valutar este extrem de important pentru fiecare dintre
partenerii unui contract comercial internaional. De aceea soluiile la care se recurge pentru acest scop
sunt foarte diverse mergnd de la alegerea valutei de contract pn la practicarea unor operaiuni de
acoperire pe pieele derivate.
A. Msuri contractuale de prevenire a riscului valutar:
1. Clauza valutar const n faptul c moneda de plat este legat de o alt moned,
considerat mai stabil, care devine moneda de referin, fiind agreat de ambele pri contractante;
2. Clauza aur const n legarea monedei de plat fie de o moned cu valoare paritar
exprimat n aur (situaie care, n fapt, nu mai exist) fie de preul aurului pe piaa internaional;
3. Clauza coului valutar care, spre deosebire de clauza valutar, reprezint legarea
monedei de plat nu de o singur valut, ci de mai multe valute (co valutar). Aceast clauz este
foarte eficient deoarece variaia unui co valutar este mai moderat, fapt datorat efectului de
compensare existent ntre evoluiile diferitelor valute din co;
4. Clauza Drepturilor Speciale de Tragere presupune raportarea monedei de plat din
contract la DST-uri i recalcularea sumelor de plat n funcie de evoluia acestora;
5. Clauza de revizuire a preului sau clauza preului provizoriu care presupune c preul
ferm se va recalcula n funcie de evoluia indicelui preurilor din ara importatorului sau
exportatorului sau n funcie de indicele preurilor de pe pieele internaionale.

B. Masuri extracontractuale de acoperire a riscului valutar
Protecia mpotriva riscului valutar n afara contractului se poate face prin mai multe tehnici:
- tehnica temporizrii plilor. Prin aceast procedur cel care trebuie s plteasc va
ncerca s gseasc momentul cel mai favorabil n care moneda de plat este depreciat, fie prin
efectuarea unor pli anticipate, fie prin ealonarea plilor sau amnarea lor. Dimpotriv, cel care are
de ncasat creane va ncerca, n condiiile n care valuta se depreciaz, s obin o accelerare a plilor
din partea partenerului su;
- tehnica creditelor paralele. Aceast procedur este utilizat atunci cnd creditorul are
de ncasat o crean care este exprimat ntr-o valut care se depreciaz. Aflat ntr-o astfel de situaie,
creditorul respectiv se va mprumuta cu o sum egal i n aceeai valut pe care o va utiliza imediat.
La scaden el va ncasa suma n valuta depreciat i va rambursa mprumutul n aceeai valut,
pasnd astfel riscul de curs;
- tehnica acoperirii la termen. Aceast procedur presupune ca operatorul care este
expus riscului de pierdere din cauza fluctuaiei de curs s iniieze o operaie de vnzare sau cumprare
pe piaa valutar la termen;
- tehnica includerii unor rezerve n pre. Aceast metod este cea mai simpl, marja
suplimentar destinat acoperirii riscului valutar fiind inclus de la nceput n preul de vnzare.
Acestea sunt cele mai importante tehnici de acoperire a acestor riscuri, dar bineneles c nu
sunt singurele. O dezvoltare a acestor tehnici, cu explicare n detaliu a acestora va exista n capitolul
dedicat operaiunilor i instrumentelor pe pieele financiare. Oricum, o regul de baz este aceea de
pstrare a unei atitudini active din partea celor doi parteneri pe tot parcursul derulrii contractului i,
mai ales, gsirea unor soluii de previzionare a cursului de schimb.
Previzionarea cursului de schimb nu este o operaiune simpl. Aceasta se bazeaz att pe
calcularea unor indicatori, ct i pe analizarea mediului economic, sociologic i politic existent ntr-o
ar. Un indicator important ar putea fi raportul dintre creterea rezervelor internaionale i oferta de
moned a unei ri sau raportul dintre rezervele internaionale i importurile efectuate. Dac rezervele
internaionale acoper pentru o perioad prea scurt de timp importurile efectuate de o ar, atunci
moneda rii respective este vulnerabil.
Este totodat interesant, n scopul efecturii unor previziuni pe termen lung, s se analizeze
fluxurile valutare din balana de pli, rezervele valutare, rata dobnzii, rata inflaiei i performanele
economice ale unei ri. Toate aceste elemente pot influena cursul ntr-un sens sau altul i nu pot fi
ignorate. Pe lng acestea, un rol esenial l are mediul politic, atitudinea acestuia fa de
recomandrile FMI, atitudinea guvernamental fa de valoarea monedei naionale.
n aceste condiii, anticiparea cursului este o activitate laborioas, care presupune o analiz
aprofundat dar i o anumit abilitate, un anume fler.
Capitolul 4

OPERAIUNI SI INSTRUMENTE UTILIZATE PE PIEE FINANCIARE
INTERNAIONALE


Tranzaciile comerciale se difereniaz nu numai dup coninutul acordului de voin dintre
pri (vnzare, liceniere, exporturi complexe, etc) ci i dup momentul n care are loc executarea
contractului. n majoritatea cazurilor derularea operaiunii (livrarea i plata) se realizeaz de ndat ce
contractul a fost ncheiat. n funcie de termenul la care se realizeaz livrarea i plata, tranzaciile pot
fi:
- tranzacii la vedere sau spot sau la disponibil, la care livrarea i plata se fac imediat
sau n cteva zile de la ncheierea contractului;
- tranzacii la termen.
Tranzaciile la termen sunt cele n care ntre momentul ncheierii tranzaciei i momentul
executrii obligaiilor prilor se scurge un anumit interval de timp (cuprins, de regul, ntre cteva
luni i un an i jumtate). De exemplu, livrarea i plata au loc la 3 luni de la ncheierea contractului,
dar n condiiile convenite n momentul ncheierii acordului de voin, la preu1 stabilit de pri la
acea dat.
Tranzaciile la termen pot fi: cu livrare amnat (engl. forward) sau viitoare (engl. futures).
Totodat, n aceast categorie pot fi incluse i tranzaciile cu opiuni (engl. options), n msura n care
acestea trimit n viitor momentul executrii contractului.
Tranzaciile la termen se deosebesc de operaiunile comerciale clasice prin mai multe
caracteristici :
se realizeaz pe piee specifice, care au un mecanism de funcionare diferit de cel al
pieelor la disponibil (spot). Acestea pot exista ca structur distinct n cadrul unei piee mai
cuprinztoare (de exemplu, piaa forward, component a pieei valutare sau se pot organiza i
funciona ca piee de sine stttoare (cazul burselor de tip american, cu tranzacii futures i opiuni).
tranzaciile la termen nu se confund cu tranzaciile pe credit, ultimele reprezentnd tot
operaiuni la disponibil. Intr-adevr n cazul unei astfel de operaii, livrarea se face imediat, dar plata e
amnat, vnztorul acordnd cumprtorului un credit n marf (pentru care include n pre o
dobnd). In tranzaciile la termen att plata ct i livrarea sunt amnate, prile angajndu-se ferm n
prezent pentru executarea n viitor n condiiile din momentul realizrii acordului de voin.
tranzaciile la termen de tip futures i cu opiuni au dincolo de aspectul comercial, o
dimensiune financiar care joac rolul determinant n definirea coninutului operaiunilor. De fapt,
contractele futures i opiunile sunt instrumente financiare, respectiv aa-numitele valori derivate (n
raport cu aciunile i obligaiunile care reprezint valori mobiliare primare).
Cele mai importante piee la termen - tranzacii futures i cu opiuni s-au dezvoltat n cadrul
instituiilor numite tradiional burse de mrfuri (engl. commodities exchanges).


4.1. Tranzaciile la termen forward

Tranzaciile cu executare la un anumit termen de la ncheierea contractului au aprut cu
secole in urm pe pieele de mrfuri. Prima pia pe care s-au manifestat a fost piaa produselor
agricole. Fermierii i comercianii de produse agricole au constatat c pot minimiza riscul de variaie a
preurilor prin vnzri cu executare la termen (cash forward sale). Intr-o astfel de tranzacie, prile,
fermierul i comerciantul negociaz direct preul mrfii la un moment dat, dar aceasta urmeaz a fi
livrat/ pltit la o anumit data in viitor. In acest fel, partenerii fixeaz un pre, situndu-se din acest
punct de vedere ntr-un orizont de certitudine, indiferent de cum vor evolua ulterior preurile pieei.
Tranzaciile la termen de tip forward pot avea ca obiect mrfuri, valute sau alte bunuri. Ele
se ncheie direct ntre vnztor i cumprtor, fr a apela n mod obligatoriu la un mecanism bursier.
Un rol important in tranzaciile comerciale internaionale revine operaiunilor forward care se
realizeaz pe piaa valutar, aspect ce va fi tratat n capitolul urmtor.
Contractul la termen forward
Un contract forward este un acord intre dou pri, vnztorul i cumprtorul, de a livra i
respectiv de a plti la o anumit dat viitoare o marf sau o valoare (de exemplu, valut) la un pre
stabilit n momentul contractrii.
Contractul este determinat, deci, in elementele sale eseniale - pri, obiect, pre - precum i
in ceea ce privete termenul de livrare/plat, in momentul ncheierii tranzaciei Rmne ins incert
valoarea real a acestuia n momentul derulrii, innd seama de faptul c ntre momentul contractrii
i cel al executrii, preul se modific pe pia. Prin urmare, vnztorul/cumprtorul poate nregistra
diferene favorabile (profit) sau nefavorabile (pierdere) in urma tranzaciei, dup cum preul pieei in
momentul executrii este mai mic (mai mare) dect in momentul contractrii.
Contractul forward are cteva caracteristici ce l fac extrem de important n tranzaciile
internaionale, i anume:
Se ncheie prin negocieri directe ntre pri, ceea ce nseamn
c nu este un contract tipic bursier. Contractul nu este standardizat, prile convenind cantitatea i
calitatea mrfii, preul, precum i termenul de livrare/ plat.
Are o valoare fix, fapt ce nseamn c, la scaden
cumprtorul va plti un pre stabilit nc n momentul contractrii. Valoarea stabilit nu se modific,
chiar dac preul curent al pieei va nregistra variaii ntre momentul contractrii i cel al executrii.
De aceea, la scaden, apare o diferen ntre preul contractului i preul pieei, care se transpune ntr-
un profit, respectiv o pierdere pentru pri.
La scaden contractul va fi executat in natur, adic prin
predarea mrfii (sau a valorii) care face obiectul contractului, contra plii preului forward. n
concluzie, aceste operaiuni sunt tranzacii cu marf fizic dar exist i posibilitatea ca, n raport cu
specificul pieei sau n urma nelegerii dintre pri, contractul s fie lichidat prin plata diferenei
dintre preul curent spot i preul forward din contract.
Executarea obligaiilor prilor este garanta prin contractul de
vnzare i, eventual, prin alte garanii oferite de pri. Tranzacia nu este garantat printr-un mecanism
bursier.
Contractele la termen - forward sunt utilizate pentru mai multe scopuri :
se poate fixa preul pentru o livrare viitoare: att cel care urmeaz
s vnd efectiv la un termen viitor, ct i cumprtorul, care are nevoie de marf peste un anumit
timp, au la dispoziie contractul forward pentru a stabili cu anticipaie preul. De reinut este faptul c
n tranzaciile la termen vnztorul nu trebuie s dispun de marf in momentul contractrii (ca n
cazul tranzaciilor spot)
prin tranzaciile forward se poate asigura
desfacerea/aprovizionarea de marf sau valori cel care ncheie o astfel de tranzacie are n vedere
necesitatea garantrii debueelor n momentul n care marfa este disponibil sau a garantrii procurrii
mrfii pentru utilizare n producie. n acelai timp, debitorul unei pli in valut la o dat viitoare
poate procura cu anticipaie lichiditile printr-o cumprare forward pe piaa valutar, n timp ce un
exportator, care va fi pltit la un termen viitor poate vinde contra moned naional suma n valut
printr-o operaiune forward. n aceste situaii, operatorul este supus riscului de pre (cel care cumpr
cu anticipaie pierde dac preul scade, cel care vinde, daca preul crete). Pentru a preveni acest lucru,
el poate s ia masuri de protecie, prin efectuarea de operaiuni la termen de tip futures sau cu opiuni.
In practic, operaiunile forward sunt folosite n mod deosebit pe piaa valutar. Pe piaa comercial
(de mrfuri) acestor operaiuni le sunt preferate tranzaciile futures i cu opiuni, ele prezentnd
numeroase avantaje n ceea ce privete mecanismul contractual i cel de executare.
tranzaciile forward pot fi realizate n scopul obinerii unui profit
din diferena ntre preul spot la executare i preul forward contractat. n funcie de evoluia pieei,
vnztorul sau cumprtorul pot s dobndeasc pn n momentul executrii o poziie de ctig sau
pierdere virtual. Atunci cnd scopul tranzaciei este obinerea de profit, prin asumarea riscului ca
piaa s evolueze n sens contrar ateptrilor i s se nregistreze o pierdere, este vorba de operaiuni
speculative (n sensul c se mizeaz pe ans i pe puterea de anticipare).
n practic exist dou mari tipuri de operaiuni speculative: la cretere (engl. bull, fr. a la
hausse) i la scdere (engl. bear, fr. a la baisse).
Speculaia la cretere const n faptul c iniiatorul ei cumpr marfa sau o valoare la o
anumit dat (t
0
), iar livrarea/plata se va face ulterior (t
1
); el sper ca n intervalul t
0
-t
1
(de la
cumprare i pn la livrare) preul va crete. Dac previziunea lui se realizeaz, el va revinde marfa
n momentul livrrii (t
1
) la preul mai mare al zilei, nregistrnd astfel un ctig.
Speculaia la scdere const n aceea c operatorul vinde marfa/valoarea la o anumit
dat (t
0
) cu termenul de livrare ulterior (t
1
); el mizeaz pe o scdere a preului n acest interval. Dac
previziunea se adeverete, speculantul va ctiga revnznd marfa la preul fixat n contractul forward.
Pe pieele europene, speculatorul care constat la scaden c previziunea lui nu a fost
corect, are posibilitatea de a efectua i alte tipuri de operaiuni. De exemplu operaiunea de report
iniiat de cumprtorul a la hausse presupune preluarea mrfii la termenul stabilit i punerea ei n gaj
pentru obinerea de credite pentru plat, speculatorul ateptnd n continuare s creasc preul.
Operaiunea invers reportului este deportul, ea fiind iniiat de vnztorul a la baisse.


4.2. Tranzacii la termen futures

Pieele futures au aprut, se pare, n Japonia secolului al-XVIII-lea, fiind legate de comerul
cu orez, dar s-au conturat n forma modern la jumtatea secolului trecut, un moment de referin
fiind crearea, n 1848 a Bursei de Comer de la Chicago (Chicago Board of Trade). Mai trziu aceste
contracte s-au extins de la mrfuri la valute, instrumente financiare i alte active.
Contractul futures const in angajamentul prilor de a livra, respectiv prelua, la o data
viitoare , o marf sau o valoare determinat, la un pre convenit n momentul contractrii dac la
scaden poziia operatorului rmne deschis. Cel care i asum obligaia de a prelua marfa
(cumprtorul) deschide o poziie lung (long), in timp ce vnztorul futures are o poziie scurt
(short).
Contractele futures prezint mai multe caracteristici:
1. ntr-un contract futures condiiile contractuale sunt standardizate n
ceea ce privete natura activului de baz (o anumit calitate a mrfii) i cantitatea contractual, numit
i unitate de tranzacii sau lot. Toate contractele futures pe acelai activ standardizat formeaz un gen
de contracte futures. Totodat, fiecare contract futures are un anumit termen de executare, mai precis
o lun n care urmeaz s aib loc lichidarea. Lunile de livrare sunt prestabilite i coteaz la burs, iar
contractele pe un anumit activ cu aceeai scadent formeaz o specie a contractului futures pe acel
activ.
De aceea, cnd vorbim de contractul futures avem n vedere mulimea contractelor de un
anumit gen i care au o anumit lun de livrare. Aceste contracte sunt reciproc substituibile pentru ca
obiectul lor este un activ omogen din punct de vedere cantitativ, definit in mod unitar n termeni
cantitativi, toate avnd aceeai scadent; ele sunt contracte standardizate.
2. preul contractelor futures se stabilete n burs prin procedura
specific de negociere i contractare a acestei piee organizate. Preul este reprezentat de raportul
dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat (acelai activ de baz, aceeai scaden) i
el variaz zilnic, n funcie de condiiile pieei. Prin urmare, valoarea contractului (dat de produsul
dintre preul unitar i unitatea de tranzacie) nu mai este fix, ca n cazul contractului forward, ci este
variabil. De aici rezult una din caracteristicile definitorii ale contractului futures i anume faptul c
acesta este zilnic actualizat sau marcat la pia (engl. marked to market), astfel nct pierderile uneia
din prile contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri.
3. contractul futures poate fi executat prin livrare efectiv dar
aceasta reprezint excepia n tranzaciile bursiere. In mod normal, cel cu poziie long i poate lichida
poziia printr-o vnzare, in timp ce deintorul unei poziii short o poate acoperi printr-o cumprare. In
schimb, operatorii rmai cu poziii deschise pn in ultima zi de tranzacii vor intra automat n
procesul executrii contractului prin predarea activului care st la baza acestuia.
Prin trsturile sale-caracter standardizat, valoare de pia i negociabilitate pe piaa
secundar, la burs contractul futures se definete ca un titlu financiar (valoare mobiliar), dar unul
derivat, constituit pe un activ de baz, care poate fi o marf, o valut, un instrument financiar etc.

4.4. Tranzacii cu opiuni

Opiunea poate fi definit ca un acord prin care una din pri, vnztorul opiunii (option
writer/seller), vinde celeilalte pri, cumprtorul opiunii (option buyer/holder), dreptul, dar nu i
obligaia, de a cumpra un activ de la el sau de a-i vinde lui un activ, n anumite condiii (pre, termen
de valabilitate).
Din punct de vedere al momentului la care poate fi exercitat opiunea, se utilizeaz dou
tipuri de opiuni: opiunea de tip european i cea de tip american.
Opiunea de tip european poate fi exercitat doar la o anumit dat, specificat n contract,
n timp ce opiunea de tip american se poate exercita oricnd pn n momentul n care expir
contractul. Aceste denumiri nu sunt legate de locul de derulare a contractelor cu opiuni, ambele tipuri
de opiuni fiind disponibile att n Europa, ct i n America. Evident, opiunile de tip american sunt
mai scumpe dect cele de tip european.
Opiunea de cumprare (call) este un contract care d dreptul cumprtorului ca ntr-o
anumit perioad de timp s cumpere de la vnztorul opiunii un activ la un curs stabilit prin
contract. Pe de alt parte, vnztorul opiunii call i asum obligaia de a vinde cumprtorului
activul la cursul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de timp.
Opiunea de vnzare (put) este un contract care d dreptul cumprtorului opiunii ca ntr-o
anumit perioad s vnd un activ vnztorului opiunii, la un curs stabilit prin contract. Pe de alt
parte, vnztorul unui put i asum obligaia de a cumpra valuta de la cumprtorul opiunii la preul
stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de timp.
Toate opiunile de acelai tip call sau put care au acelai activ de baz (aceeai valut)
formeaz o clas de opiuni.

Caracteristicile opiunii
a). Mrimea opiunii fiecare opiune are un activ standardizat din punct de vedere al
valorii sau volumului.
b). Durata de via standardizarea se refer i la durata opiunii, respectiv perioada de
timp n care opiunea poate fi exercitat; data final pentru exercitarea opiunii se numete data
expirrii (expiration date), data exerciiului sau scadena opiunii.
c). Preul de exercitare (exercise price) este cursul la care cumprtorul unei opiuni de
cumprare sau de vnzare poate dobndi sau ceda activul n cauz, n cadrul duratei opiunii; el este
determinat n momentul ncheierii contractului (de aici denumirea de striking price).
d). Preul opiunii n schimbul dreptului care i se ofer prin opiune, cumprtorul
pltete vnztorului o prim (premium), care reprezint preul opiunii, achitat n momentul ncheierii
contractului. Preul opiunii este variabil i se stabilete la burs, n funcie de raportul dintre cererea
i oferta de opiuni. Preul opiunii are dou componente: valoarea intrinsec i valoarea timp.
Valoarea intrinsec (intrinsic value) este diferena dintre preul de exercitare al
opiunii i cursul curent din momentul exercitrii.
Mrimea valorii intrinseci (V
i
) se calculeaz pe baza preului de exercitare (PE) i a cursului
curent (C), conform urmtoarelor formule:
- pentru opiunile call: V
i
= C - PE;
- pentru opiunile put: V
i
= PE C.
Cnd valoarea intrinsec este pozitiv, se spune c opiunea este n bani (in-the-money);
cnd valoarea intrinsec este negativ se spune c opiunea este fr bani (aut-of-money); cnd
valoarea intrinsec este egal cu zero, opiunea este la bani (at-the-money).
O opiune put are o valoare intrinsec opiunea este n bani cnd preul de exercitare
este mai mare dect cursul curent. n acelai caz opiunea call este fr bani:
Valoarea intrinsec a opiunilor
Opiune call Opiune put
n bani C>PE C<PE
La bani C=PE C=PE
Fr bani C<PE C>PE

Valoarea timp (time value) este valoarea suplimentar, peste cea intrinsec, pe
care opiunea o poate dobndi pe pia ca urmare a cererii/ofertei de opiuni; ea este egal cu
diferena pozitiv dintre preul opiunii i valoarea sa intrinsec. De exemplu, n condiiile n care
cursul GBP n raportul cu USD este de 1,1200 USD/GBP, o opiune call pe GBP cu preul de
exercitare de 1,1200 USD/GBP se poate vinde la 1,1500 USD/GBP. Opiunea nu are valoare
intrinsec, deoarece preul de exercitare este egal cu cursul GBP. n schimb ea are o valoare timp
de 0,05 USD/GBP, deoarece pe pia se manifest o cerere relativ ridicat pentru opiunea
respectiv. Valoarea timp arat ct este dispus s plteasc cumprtorul opiunii n sperana c,
pe durata de via, opiunea va cunoate la un moment dat, anterior expirrii, o cretere de pre.
Mrimea valorii timp (V
t
) se exprim prin formula : V
t
= p V
i
, unde p este preul opiunii.
Valoarea timp este cu att mai mare cu ct scadena este mai ndeprtat i descrete n timp
(deoarece spaiul estimrilor operatorilor cu privire la preul opiunii se reduce treptat). n cazul
exercitrii opiunii la expirare, valoarea timp se identific cu valoarea intrinsec; o opiune
neexercitat la scaden are o valoare timp nul.
Nivelul primei este influenat de o trei variabile:
- preul de exerciiu, mai corect spus relaia dintre preul de exerciiu i cursul curent. De
exemplu, n cazul unei opiuni call, cu ct preul de exerciiu este mai mic dect cursul curent (adic
opiunea este deja n bani) cu att nivelul primei va fi mai mare;
- timpul rmas pn la expirarea opiunii;
- volatilitatea valutei: cu ct volatilitatea este mai ridicat, cu att prima este mai ridicat.
Opiuni negociabile la burs i opiuni OTC
Opiunile asupra cursului de schimb presupun urmtoarele variante:
- opiunile nestandardizate, negociate pe piaa interbancar, care sunt opiuni schimbate
ocazional, la nelegere ntre dou bnci sau ntre o banc i o ntreprindere. Tranzaciile se fac fr
intervenia camerei de compensaie. Nu exist o pia secundar care s permit operatorilor s-i
revizuiasc rapid, cu costuri reduse i fr inconveniente, strategia iniial, n funcie de noile
informaii primite.
- opiuni standardizate, negociate n cadrul pieelor organizate. Camera de compensaie
este garanta bunei executri. Piaa secundar permite operatorilor s-i inverseze poziia nainte de
scaden.
Comparaie ntre opiuni negociate la burs i opiuni OTC.

Negociate la
burs
OTC
Condiiile
tranzaciei
Standardizate
Stabilite n funcie de
mprejurri
Scadena Standardizat
Determinat n funcie de
dorina clientului
Metoda de
tranzacionare
Specific bursei
De la banc la client sau de
la banc la banc
Piaa secundar Continu Fr pia secundar
Comisioanele Negociabile
Negociabile, dar incluse de
regul n nivelul primei
Participanii
Membrii bursei i
clienii
Bnci, societi comercia-le,
instituii financiare
Fiecare opiune call sau put poate fi cumprat sau vndut, ceea ce d natere la patru
operaiuni simple, care corespund diferitelor poziii pe care le poate avea investitorul n funcie de
anticipaia lui:
- cumprarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie long pe call);
- cumprarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie long pe put);
- vnzarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie short pe call);
- vnzarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie short pe put).
Executarea contractului n cazul fiecrei operaiuni depinde de evoluia cursului valutei pn
la scaden.
Fig. 3. Rezultatul contractului de opiune
O
p
e
r
a

i
u
n
e
a

A
nticiparea
privind
cursul
Graficul tranzaciei
C
onsecine
C
u
m
p

r
a
r
e

C
A
L
L

C
reterea
cursului







C
tig
nelimitat
R
isc limitat
V

n
z
a
r
e

C
A
L
L

S
cderea
cursului








C
tig limitat
R
isc nelimitat
C
u
m
p

r
a
r
e

P
U
T

S
cderea
cursului









C
tig
important
(nu
nelimitat)

R
isc limitat
V

n
z
a
r
e

P
U
T

C
reterea
cursului








C
tig limitat

R
isc important
(nu
nelimitat)

n cazul cumprtorului de call, ctigul va fi cu att mai mare cu ct preul activului crete mai
mult peste preul de exercitare; profitul se obine cnd ctigul este mai mare dect prima.
Cumprtorul de call ctig dac preul activului de baz crete, dar, la o scdere a preului,
pierderea sa este limitat la mrimea primei. In mod simetric, vnztorul de call nu poate ctiga mai mult
dect prima (cnd preul scade), n schimb, pierderea sa este nelimitat (cnd preul crete).
n cazul cumprtorului de put, ctigul va fi cu att mai mare, cu ct preul activului scade
mai mult sub preul de exercitare; profitul se obine atunci cnd ctigul este mai mare dect prima.
Pierderea cumprtorului de put, atunci cnd piaa crete, este limitat la mrimea primei, n
timp ce ctigul su, cnd piaa scade, este teoretic, nelimitat. Simetric, pentru vnztorul de put ctigul
este limitat la mrimea primei, iar pierderea este, teoretic, nelimitat.


Capitolul 5

PIAA VALUTAR I PIEELE DERIVATE DE DEVIZE


punct
mort
pierdere
prim
pre de
exerciiu
profit
Cursul
valutei
punct
mort
pierdere
prim
pre de
exerciiu
profit
Cursul
valutei
punct
mort
pierdere
prim
pre de
exerciiu
profit
Cursul
valutei
punct
mort
pierdere
prim
pre de
exerciiu
profit
Cursul
valutei
Piaa valutar (engl. foreign exchange market) este format dintr-un sistem de relaii care iau
natere ntre bnci, precum i ntre acestea i clienii lor, prin intermediul crora se efectueaz
vnzrile i cumprrile de valute n vederea efecturii plilor internaionale sau pentru realizarea
operaiunilor cu scop financiar.
Rolul pieei valutare este acela de a mijloci accesul agenilor economici la valuta necesar
desfurrii schimburilor economice internaionale.
Pe piaa valutar negocierile sunt supuse cererii i ofertei, condiiile de schimb fiind stabilite
prin lege. Ca atare, piaa valutar respect legislaia financiar i monetar a statului pe teritoriul
cruia funcioneaz, fiind supus controlului bncii centrale sau al autoritii financiare.
Pieele valutare au mrimi diferite, unele dintre ele avnd caracter internaional, deservind
astfel interese generale, nelocalizate din punct de vedere geografic. Cele mai importante piee valutare
sunt cele care funcioneaz la Londra, New York, Tokyo, Frankfurt, Paris i Zrich.


5.1. Participanii la piaa valutar

Bncile comerciale intervin pe piaa valutar, att n calitate de vnztori, ct i de
cumprtori de valut, pentru contul propriu sau pentru contul clienilor. Bncile comerciale
intermediaz operaiunile de transformare a valutelor i realizeaz operaiunile de arbitraj.
Curtierii sunt intermediarii care centralizeaz ordinele de cumprare i vnzare i asigur
executarea lor conform cerinelor clienilor. De asemenea, ei asigur informaii asupra cursurilor de
schimb.
Bncile centrale intervin pe piaa valutar n vederea meninerii cursului la anumite niveluri
prestabilite, n funcie de anumite cerine de politic economic, n scopul protejrii monedei
naionale i pentru satisfacerea unor ordine ale clienilor. Un rol important al Bncii centrale este
acela de a reglementa, organiza i supraveghea funcionarea pieei valutare.
Societile comerciale care realizeaz importuri i exporturi sunt, de asemenea, participante
la piaa valutar. Acestea adreseaz ordine de cumprare i vnzare de valut prin intermediarii de pe
pia (curtierii) sau prin bnci.
n literatura de specialitate sunt descrise dou feluri de piee valutare, pieele caracteristice
care sunt pieele principale, reprezentative, pe care se comercializeaz valutele convertibile i pieele
secundare, necaracteristice, pe care se tranzacioneaz valutele neconvertibile.
De asemenea, literatura de specialitate face diferenierea ntre pieele valutare naionale i
piaa valutar internaional. Suportul existenei, funcionrii i dezvoltrii pieei valutare
internaionale l constituie pieele valutare naionale. Piaa valutar naional cuprinde ansamblul
relaiilor care se formeaz ntre persoane fizice i juridice privind cumprarea i vnzarea de valute,
instituiile specializate n aceste operaiuni, precum i nomele i reglementrile ce faciliteaz
efectuarea acestor tranzacii.
Ca structuri naionale, pieele valutare sunt supuse legislaiei din rile lor, autoritile
monetare exercitnd politica valutar subordonat intereselor economice i financiare ale rilor
respective.
Piaa valutar internaional concentreaz, n mod sintetic, oferta i cererea de valut la nivel
internaional. Piaa valutar internaional cuprinde totalitatea pieelor valutare naionale pe care sunt
permise astfel de tranzacii, n interdependena lor.
Factorii care determin dezvoltarea pieei valutare i, ulterior, a pieei valutare internaionale
sunt, n principal:
1. factorii economici cum sunt:
- dezvoltarea relaiilor de comer exterior cu necesitatea convertirii valutare din export n
alte valute pentru efectuarea plii importurilor;
- dezvoltarea comerului invizibil, a turismului, transporturilor internaionale,
asigurrilor internaionale;
- micrile de capital;
- repatrierea banilor investii, care presupune convertirea lor n moneda naional sau n
alt valut.
2. factorii tehnici, care au permis ca efectuarea plilor prin transferuri bancare s se
realizeze numai prin virarea scriptic a banilor dintr-un cont n altul, precum i generalizarea
legturilor prin telefon, telex, Swift, e-mail etc., fapt ce a condus la realizarea n timp real a
operaiunilor cu toate centrele financiare de pe glob;
3. mutaiile de natur monetar i financiar care au determinat lrgirea pieei valutare;
4. apariia pieei eurovalutelor etc.


5.3. Operaiunile de pe piaa valutar

Pe pieele valutare se efectueaz operaiuni la vedere, operaiuni la termen, operaiuni de
arbitraj i speculative i de acoperire la termen.
Operaiunile la vedere (spot) sunt operaiunile care constau n vnzarea unei valute i
cumprarea unei alte valute n sum echivalent, cu cedarea imediat sau n cel mult 48 de ore a
valutei. Cursul la care se realizeaz operaiile cu valut este expresia raportului dintre ordinele de
cumprare i cele de vnzare de valut emise de participanii la pia. n aceste condiii, cursul se
formeaz prin confruntarea cererii cu oferta de pe pia, dar este influenat i de reaciile existente pe
alte piee valutare.
Cursul la vedere este curs spot i constituie baza de formare a cursurilor pentru tranzaciile
la care ziua de decontare este diferit de cea a operaiunilor spot.
Mecanismul formrii cursului valutar pe pia cunoate trei stadii, care contribuie la
uniformizarea acestuia:
- prima uniformizare se realizeaz la nivelul fiecrei bnci, prin cererea i oferta
existent la ghieele acestuia;
- a doua uniformizare se realizeaz la nivelul pieei naionale, prin compensarea
interbancar;
- a treia uniformizare se produce la nivel internaional, prin compensarea ntre piee.
Pe piaa valutar se stabilesc cursuri pentru operaiunile de cumprare i cursuri pentru
operaiunile de vnzare. Diferena ntre cursul de vnzare i cursul de cumprare al unei valute pe
piaa la vedere se numete spread.

Spread = curs de vnzare curs de cumprare.
Ca raport procentual:
100
_ _
_ _ _ _
x
vanzare de curs
cumparare de curs vanzare de curs
Spread


Operaiunile la termen (piaa la termen, forward) sunt acelea n care momentul ncheierii
tranzaciei este separat n timp de momentul efecturii ei, cursul fiind ns unul determinat.
n mod normal, cursul la termen ar trebui s fie mai mare dect cursul la vedere, deoarece la
cursul la vedere se adaug dobnda la valut pe o anumit perioad (pn la termenul stabilit). Diferena
dintre cursul la termen i cursul la vedere plus dobnda la o valut se numete AGIO. n situaia n
care cursul la termen este mai slab dect cursul la vedere plus dobnda se consider c valuta coteaz
DISAGIO VALUTAR la termen.
Diferenialul valutar reflect deosebirile dintre cursurile la termen i cursurile la vedere.
Operaiunile la termen sunt de dou feluri: operaiuni simple (normale) sau outright i
operaiuni complexe (exemplu: operaiuni de swap).
Operaiunile simple presupun vnzarea sau cumprarea la termen a unei valute contra altei
valute. Cursurile la care se efectueaz aceste operaiuni se numesc cursuri forward.
100 360

Z d
N K D
Fwd
Fwd = forward-ul;
D
d
= diferena de dobnd ntre cele dou valute pe perioada de calcul a forward-ului;
D = cursul spot;
N
Z
= numrul de zile al perioadei de calcul a forward-ului.
La calcularea mai rapid a forward-ului pentru perioadele fixe de 1 2 3 6 12 luni,
formula devine:
100 12

N K D
Fwd
d

unde: N = 1, 2, 3, 6 sau 12 luni.
Aceste forward-uri vor fi influenate i de ali factori pe care-i vor lua n calcul de pe pieele
valutare, baza lor de calcul fiind ns diferena de dobnd dintre cele dou valute.
La cotarea direct, cnd cursul forward este mai mare dect cursul spot, se spune c valuta
face prim (premium) i moneda discount; cnd cursul forward este mai mic dect cel spot, valuta
face discount i moneda face prim.
Prin urmare, cursul forward este un pre calculat pe baza celui spot, ns nu reprezint o
estimare a cursului spot n viitor. Acesta este determinat de cererea i oferta de valut n perioada
urmtoare.
Operaiunea de swap valutar const n cumprarea unei valute la o scaden dat i la un
curs determinat, concomitent cu vnzarea aceleiai valute la un termen dat i un curs determinat.
Swap-ul valutar poate avea ca motivaie adaptarea portofoliului la necesitile financiare ntr-o
perioad determinat, atunci cnd o banc deine poziii long sau short pe diferite valute. Cursul
convenit se numete curs de swap i se stabilete de ctre pri n jurul cursului spot din momentul
ncheierii tranzaciei de swap, astfel nct el s reflecte diferena de dobnd (banca A cedeaz USD
pentru o lun, valuta american avnd o anumit dobnd i primete Euro pentru o lun, valut care
poart o alt dobnd).
Acoperirea riscului prin operaiuni forward. Riscul valutar afecteaz n egal msur att pe
exportator creditorul obligaiei de plat, ct i pe importator. n cazul exportatorului, care urmeaz
s fie pltit n viitor, riscul const n posibilitatea ca moneda de plat s nregistreze o depreciere. n
mod simetric, importatorul care urmeaz s plteasc sume n valut va fi avantajat dac cursul la
termen va fi mai mic dect cursul la vedere i nregistreaz pierderi dac moneda de plat coteaz mai
bine la termen dect la vedere (se apreciaz).
Pentru protecia mpotriva riscului valutar, exportatorii i importatorii pot apela la operaiuni
forward pe piaa valutar. n practic se cunosc dou metode n acest sens: acoperirea normal i
hedgingul valutar.
n primul caz, cel care urmeaz s ncaseze o crean n valut la un anumit termen, vinde
forward suma n valut, reprezentnd valoarea creanei respective. n acest fel, el i fixeaz n
momentul tranzaciei forward cursul pentru operaiunea de schimb a valutei contra moned, n
momentul cnd valuta va fi disponibil.
n cazul hedging-ului valutar exportatorul care estimeaz c valuta n care se exprim
cerinele de export din contractul comercial i va modifica puterea de cumprare (n sensul
deprecierii), ncheie o tranzacie cu o banc comercial prin care cumpr la termen o sum ntr-o alt
valut dect cea n care se exprim contractul comercial, dar egal cu valoarea acestuia. Prin
operaiunea de hedging, exportatorul are certitudinea c suma n valut pe care o va ncasa de la
importator dup primirea i recepionarea mrfurilor este egal cu suma necesar achitrii obligaiei
valutare la termen. Operaiunea de hedging i protejeaz pe exportatori mpotriva efectelor negative
ale cursului de schimb, dac nu au prevzut n contract alte metode de contracarare a riscului. n mod
evident, operaiunea este valabil i pentru importatori, care vor aciona dup acelai mecanism, dar n
sens invers, protejndu-se de efectele aprecierii monedei n care trebuie s plteasc.

Operaiunile de arbitraj valutar
Arbitrajul valutar reprezint o operaie care const n vnzarea i cumprarea de valut,
uneori simultan pe pieele valutare n vederea protejrii mpotriva fluctuaiei cursurilor valutare,
precum i pentru obinerea unor ctiguri. Arbitrajul se poate face i la termen, pe dou sau mai multe
piee, profitnd de diferena de curs valutar sau de dobnd pe aceste piee.
Arbitrajul valutar poate fi efectuat de ctre uniti bancare, burse de valori i case de schimb
(n cazul persoanelor fizice). Este evident c ponderea cea mai nsemnat o constituie bncile care, n
acest fel, au un rol regulator n desfurarea activitii financiare.
Operaiunile de arbitraj valutar pot fi privite sub diverse aspecte i, deci, structurate pe
diferite criterii.
O ncercare de clasificare a operaiunilor de arbitraj valutar s-ar putea obine innd cont de
urmtoarele aspecte:
Din punct de vedere al oportunitii exist:
1) arbitraj valutar speculativ. Acesta reprezint operaiunea de vnzare i cumprare de
valut sau de plasare a unei valute pe pia cu scopul exclusiv de a obine profit.
Acest profit poate fi obinut din:
- diferene de curs fie diferena dintre cursurile aceleiai valute pe aceeai pia, la
momente diferite, fie diferena de curs dintre dou valute pe dou piee diferite, n acelai timp sau la
date diferite;
- diferena de dobnd, care poate s fie diferena de dobnd la un moment dat pentru
aceeai valut pe piee diferite, fie diferena de dobnd ntre valute diferite.
2) arbitraj valutar impus. n activitatea bancar apar momente n care gestiunea
disponibilului valutar al unei bnci necesit luarea unor msuri de echilibrare a poziiilor valutare. De
regul, echilibrarea se realizeaz prin vnzarea unor fonduri de la bncile care prezint un excedent n
valuta respectiv.
Din punct de vedere al termenului, se deosebesc:
1. arbitraj valutar la vedere, denumit i spot;
2. arbitraj valutar la termen, denumit i forward.
Din punct de vedere al zonei de aciune, exist:
1. arbitraj valutar pe piaa valutar intern. n aceast situaie tranzaciile se desfoar
ntre rezideni i nerezideni din ar. Acest tip de arbitraj este mai redus ca volum, deoarece pe
aceeai pia variaiile cursului valutar sunt mai mici dect cele dintre dou piee diferite. De
asemenea, dobnzile variaz foarte puin ntre bnci i destul de lent.
2. arbitraj valutar pe piaa valutar extern. Acesta are cea mai mare frecven i
diversitate.
Arbitrajul valutar combinat cu arbitrajul dobnzilor presupune s se compare diferenele de
curs valutar cu diferenele de dobnd la un plasament egal de capital pe cele dou piee. Operaiunea
de arbitraj valutar devine avantajoas n msura n care diferena de curs de la valut este mai mare
dect diferena de dobnd.

Operaiunile speculative
Speculaia valutar reprezint intervenia unui operator pe piaa valutar n vederea realizrii
unui ctig din diferenele de curs ale valutelor.
Speculaia activ la vedere se practic n cazul n care valuta X se afl n depreciere.
Operatorul mprumut o sum n valuta X la o anumit scaden. Suma mprumutat n valuta X o
folosete pentru cumprarea unei sume echivalente n valuta Y, care este mai stabil. La termenul
de rambursare a mprumutului n valuta X operatorul vinde suma n valuta Y pentru care obine o
sum mai mare n valuta X, ramburseaz mprumutul i rmne cu o diferen.
Speculaia activ la termen se realizeaz pentru a beneficia de diferenele dintre cursul la
termen i cursul la vedere. Dac se estimeaz faptul c la un anumit termen cursul valutar X fa de
valuta Y va fi mai bun dect cursul la vedere, operatorul cumpr o sum n valuta X la termen n
schimbul unei sume n valuta Y. La termen, operatorul vinde suma n valuta X pentru care obine
o sum mai mare n valuta Y.
Speculaia pasiv la vedere sau la termen se practic pe pieele valutare n vederea prevenirii
i gestionrii efectelor negative ale riscului valutar. Dac un importator are de achitat o sum n valuta
X peste trei luni i se estimeaz o apreciere, acesta cumpr la termen suma n valuta X pentru
care pltete o sum n valuta Y la un curs mai avantajos.




PIAA MONETAR

Politica economic, politica monetar

Politica economic reprezint ansamblul deciziilor autoritilor publice n scopul orientrii
activitii economice ntr-un sens dorit de ctre o naiune. Spre exemplu, statul decide cnd trebuie
majorat deficitul bugetar n vederea creterii gradului de ocupare, statul fixeaz diverse norme de
cretere a preurilor i veniturilor pentru a limita inflaia etc.
Instrumentele de intervenie utilizate n atingerea obiectivelor politicii economice sunt:
- controlul direct (preuri, salarii);
- politicile financiare (bugetar, fiscal, monetar etc.)
n cadrul acestor instrumente, cel mai des este utilizat politica monetar.
Piaa monetar este o pia a circulaiei capitalurilor pe termen scurt sub form bneasc.
Piaa monetar cuprinde ansamblul relaiilor care se formeaz n domeniul atragerii i
plasrii fondurilor pe termen scurt, pn la un an. La baza dezvoltrii acestor relaii stau
anumite reglementri emise de bncile centrale, bnci care urmresc extrem de atent
desfurarea operaiunilor pe aceste piee. n aceste condiii, politica monetar poate fi definit
ca ansamblul msurilor luate prin Banca Central sau autoritile monetare pentru a exercita o
anumit influen asupra dezvoltrii economiei sau pentru a asigura stabilitatea preurilor i a
cursurilor de schimb. Ca atare, piaa monetar constituie o component a politicii monetare i
financiare dintr-o ar. Pe pieele monetare, instituiile specializate (bncile, brokerii) atrag, sub
forma depunerilor, fondurilor disponibile pe termen scurt i, n paralel, acord credite pe
termen scurt, de regul, pn la un an. De asemenea, tot n cadrul acestei piee sunt efectuate
operaiuni cu active financiare cu scadene scurte (cambii, bilete la ordin, bonuri de tezaur,
certificate de depozit i alte efecte) i sunt incluse i operaiunile de scontare i rescontare a
titlurilor de credit.
Politica monetar fiind un instrument al politicii economice este evident c exist o
concordan deplin ntre obiectivele de politic economic general i obiectivele politicii monetare.
n mod evident, se vor urmri stabilitatea preurilor, scderea inflaiei, echilibrul balanei de pli i, n
final, creterea economic.


Obiectivele politicii monetare

Obiectivul fundamental al politicii monetare l reprezint asigurarea stabilitii preurilor. Pe
lng acest obiectiv fundamental se mai ntlnesc i alte obiective intermediare ale politicii monetare,
dintre care putem meniona:
- obiectivele cantitative (agregatele monetare);
- rata dobnzii;
- cursul de schimb.
Principalele tipuri de agregate care constituie obiective ale politicii monetare sunt:
- agregate ale masei monetare;
- agregate ale monedei bncii centrale sau bazei monetare;
- agregate ale finanrii sau ndatorrii.
Aciunea prin cantitatea de moned este o aciune asupra structurii patrimoniului financiar,
n scopul de a reduce indirect cererea de bunuri i servicii i micrile inflaioniste.
Rata dobnzii reprezint un indicator extrem de important care are o influen direct asupra
venitului, economisirii i investiiei. Din acest punct de vedere, este evident c rata dobnzii constituie
un obiectiv al politicii economice i implicit al politicii monetare.
n ceea ce privete cursul de schimb al monedei naionale, autoritatea central menine un
ochi atent asupra acestuia. n cazul cursului de schimb sunt definite ca obiective flotarea pur,
meninerea paritii n cadrul sistemului cursurilor de schimb, fixarea unor obiective n termenii
cursului de schimb real etc.


7.3. Banca Central i funciile sale

n termeni generali, Banca Central acioneaz ca o instituie din partea statului, pentru a
stabili i coordona politica monetar i de credit a economiei, avnd un rol deosebit n meninerea
stabilitii. n consecin, funciile Bncii Centrale sunt determinate de relaia dintre Banca Central i
Guvernul respectiv i de relaia dintre sistemul bancar i agenii economici.
Banca Central opereaz, de regul, independent de autoritatea fiscal (Guvern). Acest lucru
se petrece datorit necesitii de limitare a tentaiei de a realiza emisiuni monetare fr acoperire.
Aceast independen nu este, ns, perfect. Exist situaii, cum ar fi cazul Angliei, cnd ntre Banca
Angliei i Ministerul de Finane exist o relaie de parteneriat. La fel i cazul Germaniei dup cel de-
al Doilea Rzboi Mondial. Totui, acest principiu de autonomie a Bncii Centrale n raport cu alte
instituii a fost enunat chiar de Tratatul de la Maastricht, fcndu-se referire n mod explicit la
autonomia Bncii Centrale Europene.
Banca Central are, n general, urmtoarele funcii, uneori o parte dintre acestea fiind
mprite cu alte organisme guvernamentale:
- stabilirea i implementarea politicii monetare i de credit;
- emisiunea de moned;
- monitorizarea cursurilor de schimb;
- administrarea rezervelor internaionale;
- supravegherea instituiilor financiar bancare;
- acioneaz ca banc a celorlalte bnci (banc a bncilor);
- mprumuttor de ultim instan;
- acioneaz ca agent al statului care ine n evidenele sale Trezoreria statului;
- asigurarea de fonduri pentru stat;
- asigurarea legturii cu organizaii financiar bancare internaionale;
- analist al condiiilor economice i monetare.
Banca Central nu exercit funciile unei bnci comerciale i deci, nu concureaz celelalte
bnci ale sistemului.

Supravegherea sistemului bancar
Banca Central decide care entiti pot opera ca bnci i stabilete regulile de emitere a
autorizaiilor de funcionare a bncilor. Ea monitorizeaz activitatea bncilor comerciale, pe de o
parte, cerndu-le periodic rapoarte financiare i statistice, iar, pe de alt parte, prin efectuarea de
controale la sediul acestora. Bncile care au probleme financiare intr sub supravegherea special a
Bncii Centrale.

Politica monetar i de credit
Cele trei obiective intermediare specifice ale politicii monetare avute n vedere de ctre
Banca Central sunt: masa monetar, rata dobnzii i cursul de schimb. Banca Central urmrete
ndeaproape evoluia masei monetare, avnd n vedere corelaia existent intre micarea preurilor i
dinamica masei monetare. De asemenea, Banca Central este interesat de stabilitatea cursului de
schimb, ca obiectiv extern al politicii monetare.
Este evident c manevrarea acestor variabile monetare are incidene clare asupra politicii
generala a Guvernului, ceea ce repune n prim plan problema independenei Bncii Centrale.
Emisiunea de moned
Banca Central deine monopolul emisiunii monetare. n principiu, moneda se emite n
concordan cu creterea economic. Emisiunea de moned peste necesitile economice reale poate
duce la inflaie. Banca Central se ocup i de preluarea bancnotelor uzate, n vederea distingerii lor.
Banc a bncilor
Un alt rol al Bncii Centrale este acela de banc a bncilor, acionnd ca un bancher al altor
bnci. Ea solicit celorlalte bnci s-i pstreze o parte a depozitelor, sub form de rezerve obligatorii,
n cadrul su. Aceste depozite sunt nepurttoare de dobnd (sau cu dobnd mic). Acesta este un
aspect al procesului general de control monetar. Ridicnd sau cobornd nivelul cerut al rezervelor,
Banca Central poate mri sau micora capacitatea bncilor de a acorda credite. De asemenea, Banca
Central poate deschide conturi bncilor comerciale utilizate n decontarea datoriilor interbancare.

Banc a statului
Banca Central acioneaz ca trezorier al statului, innd n evidenele sale contul curent al
Trezoreriei statului. Totui, Banca Central nu este creditorul Guvernului, dei l ajut s identifice surse
de mprumut din cadrul economiei i din exterior.

Asigurarea de fonduri pentru Guvern
n situaia n care Guvernul mprumut bani din economie, Banca Central acioneaz ca
agent i consultant al acestuia. Guvernul mprumut de pe piaa naional, oferind spre vnzare titluri
de valoare ca obligaiunile i bonurile de tezaur.
Banca Central se poate implica direct, ca agent al statului sau prin intermediul altor bnci
n procesul de emisiune a obligaiunilor sau a altor nscrisuri. De asemenea, ea are un rol important n
stabilirea titlului de valoare ce trebuie vndut, a dobnzii ce trebuie pltit, a condiiilor de creditare i
a momentului de ofertare a titlului pe pia.
Suma de bani datorat de Guvern se numete datorie public. Banca Central gestioneaz
datoria public, rambursnd valoarea obligaiunilor i a celorlalte titluri de valoare, cnd acestea ajung
la scaden, uneori chiar nlocuindu-le cu noi emisiuni mobiliare. Reducerea general a nivelului
datoriei publice se realizeaz de ctre Banca Central, prin cumprarea de titluri de valoare
guvernamentale de la deintorii acestora (dar din sumele acordate de Guvern).
Administrarea rezervelor internaionale
Banca Central deine rezervele internaionale ale rii formate din aur, monede convertibile
i alte active de rezerv recunoscute pe plan internaional. Aceste rezerve sunt utilizate atunci cnd
Banca Central intervine pe piaa de schimb pentru a controla evoluia cursului monedei naionale.
Rezervele sunt utilizate, aa cum am precizat deja, i n scopul asigurrii convertibilitii monedei
naionale.

mprumuttor de ultim instan
Banca Central acord mprumuturi bncilor comerciale pentru a sprijini acele bnci care,
temporar, nu au suficiente fonduri lichide pentru a plti sumele cerute de deponeni. Aceasta este ns
o asisten temporar. Pe termen lung, bncile cu probleme fie i rezolv problemele legate de
lichiditate, fie i nceteaz activitatea.

Meninerea legturilor cu organizaii financiar bancare internaionale
Banca Central gestioneaz i tine evidena operaiunilor financiare ale rii cu organisme
internaionale, cum sunt Fondul Monetar Internaional sau Banca Mondial. De asemenea, particip n
numele statului la tratative i negocieri externe n probleme financiare, monetare i de pli.


7.4. Instrumentele politicii monetare

Instrumentele pieei monetare privite din punctul de vedere al balanei de pli, sunt titluri
financiare creatoare de datorie cu scaden de pn la un an. Aceste instrumente confer deintorilor
dreptul necondiionat de a primi la scaden o sum dinainte stabilit. Instrumentele pieei monetare
sunt emise i comercializate pe piee organizate la o valoare mai mic dect valoarea de rscumprare
la scaden, diferena reprezentnd taxa scontului. Veniturile deintorilor de asemenea instrumente
provin mai curnd din valoarea scontat dect din dobnda pe care o ncaseaz.
Instrumentele negociabile pe termen scurt, care furnizeaz investitorilor venituri din dobnzi
i nu din scontare, sunt considerate instrumente ale pieei monetare.
Instrumentele pieei monetare includ bonuri de tezaur, efecte comerciale i scrisori de
garanie bancar, certificate de depozit pe termen scurt negociabile i bilete pe termen scurt.
Instrumentele de politic monetar cele mai utilizate sunt:
a) Instrumentele i tehnicile de intervenie direct sau reglementrile bancare. Acestea
sunt msuri care i vizeaz pe consumatorii de credite, precum i pe destinatarii finali de moned. n
aceast categorie intr contingentarea creditelor bancare sau finanrilor, limitarea (restricionarea)
depozitelor remunerate, controlul valutar (mprumuturi externe autorizate, piaa valutar dubl, piaa
devize titluri, reglementarea poziiei externe a bncilor), rezervele obligatorii asupra depozitelor
nerezidenilor i nivelul ratelor, interveniile pe piaa valutar, precum i fixarea administrativ a unor
rate ale dobnzilor la credite sau la depozite (rate creditoare sau debitoare).
b) Instrumentele i tehnicile de intervenie indirect. Aceste instrumente nu i vizeaz
direct pe agenii economici nefinanciari populaia, ntreprinderile. n aceast categorie intr
instrumentele care permit controlul costului sau al cantitii de moned central. Principalele
instrumente de aciune asupra monedei centrale sunt: operaiunile pe pia i oferte de monede cu rate
variabile pe piaa monetar i financiar, rescontare (plafonare, rata scontului); avansurile acordate
statului i bncilor pe titluri financiare (plafonare, rat), operaiuni de swap (devize contra moned
naional), rezervele obligatorii asupra depozitelor i creditelor.
Instrumentele interveniei sunt utilizate pentru controlul indirect asupra ofertei de moned
limitnd, pentru intermediari monetari, accesul la lichiditatea Bncii Centrale.
n orice ar, bncile centrale acioneaz asupra bncilor comerciale pe trei ci principale:
1. mecanismul scontului;
2. operaiunile pe piaa monetar (open market);
3. rezervele obligatorii.
1. Scontul a reprezentat primul instrument utilizat n politica monetar. Dobnda pentru
operaiunile de scont, denumit taxa oficial a scontului, era stabilit discreionar de autoritatea
monetar dintr-o ar, iar volumul creditului acordat prin intermediul acestui mecanism era mai puin
administrat. Taxa oficial a scontului reprezint cea mai mic dobnd activ practicat pe piaa
creditului i ddea o indicaie cu privire la orientarea politicii monetare.
Mecanismul scontului funcioneaz astfel: dac o ar are o balan deficitar, Banca
Central ridic nivelul taxei scontului peste nivelul existent pe alte piee financiare. n aceast situaie,
deintorii de valute (din ara debitoare) nu i le retrag i, n acelai timp, datorit nivelului ridicat al
taxei scontului fa de alte piee, sunt atrase noi disponibiliti valutare. Dac ara n cauz are o
balan excedentar, se nelege c ea reduce taxa scontului, determinnd, n acest fel, retragerea de pe
piaa naional a disponibilitilor valutare, concomitent cu oprirea intrrii din afar a noi
disponibiliti.
De fapt, ridicarea taxei scontului nseamn scumpirea creditului i, n consecin, conduce la
reducerea cererii de lichiditi adresat bncilor centrale i la diminuarea cererii de moned.
Fenomenul invers, adic ieftinirea taxei scontului majoreaz cererea de lichiditi.
2. Operaiunile pe piaa monetar (open market) au fost favorizate de creterea rapid
a datoriei publice n principalele ri industrializate, titlurile de stat devenind un instrument cu
lichiditate ridicat i cu risc minim.
Caracteristica esenial a operaiunilor de open market este c acestea se realizeaz la o
rat a dobnzii stabilit de pia, unde Banca Central intervine cu ordinele sale ca oricare alt
operator. Efectele obinute sunt urmtoarele: cnd Banca Central cumpr titluri de stat, crete
lichiditatea n sistem, ceea ce conduce la diminuarea dobnzii pe pia i la creterea randamentului
obligaiunilor. Reducerea dobnzilor i creterea lichiditii au drept efect deprecierea monedei rii n
cauz. Cnd Banca Central vinde titluri de stat, efectele sunt inverse.
Deci, prin vnzrile de titluri pe pia, Banca Central absoarbe excesul de lichiditate, iar
prin cumprri de titluri, aceasta poate s completeze lichiditatea. Altfel spus, prin aceste operaiuni
Banca Central acioneaz direct asupra capitalului, influennd disponibilitile lichide de pe piaa
monetar, creditul i dobnda.
3. Rezervele obligatorii acioneaz direct asupra lichiditii bncilor i costului finanrii
lor i indirect asupra comportamentului lor n actul creditrii, precum i asupra agregatelor monetare.
Rezervele obligatorii reprezint obligaia de a deine moned naional sub form de
depozite la Banca Central calculate, de regul, pe baza unui volum al activelor exigibile.
Mecanismul rezervelor obligatorii ale bncilor comerciale la Banca Central are un dublu
scop: prudenial i monetar.
Rolul prudenial const n faptul c prin aceste rezerve obligatorii populaia este asigurat c
bncile dispun oricnd de o suficient lichiditate pentru a face fa ordinelor depuntorilor.
Rolul monetar se refer la limitarea capacitii bncilor comerciale de a multiplica
depozitele clienilor, deci de a crea moned n afara bncii centrale. Este cunoscut c rata rezervelor
obligatorii este invers proporional cu multiplicatorul depozitelor.
De regul, rezervele obligatorii se stabilesc procentual asupra resurselor atrase de bncile
comerciale. n plus, rezervele obligatorii fie nu sunt purttoare de dobnd, fie dobnda aplicat
asupra lor este mult mai mic dect cea practicat pe pia, reprezentnd o form indirect de impozit.


PIAA CREDITULUI INTERNAIONAL


Totalitatea tranzaciilor financiare ce se desfoar pe piaa mondial ntre instituiile
financiare internaionale sau naionale, pe de o parte, i solicitanii de fonduri, pe de alt parte,
mpreun cu reglementrile naionale i internaionale care definesc cadrul juridic al circulaiei
fondurilor bneti reprezint piaa creditului internaional.
Mobilizarea de fonduri pe piaa internaional de credit concentreaz fonduri internaionale,
fonduri proprii, credite ale unor instituii financiare internaionale i subvenii de stat.
Creditul internaional mbrac o diversitate de structuri, att n ceea ce i privete pe debitori,
ct i pe creditori, dar i n ceea ce privete produsele oferite, tipurile de credit puse la dispoziie.
Principalii participani la piaa creditului sunt instituiile financiar bancare. Acestea sunt de
nivel diferit, acionnd att pe piaa naional - banca central, bncile comerciale, bncile de
investiii, instituiile de asigurare, ct i pe plan internaional Banca European de Investiii, Banca
Internaional de Dezvoltare, Banca European de Reconstrucie i Dezvoltare, Fondul Monetar
Internaional.



Clasificarea creditelor

1. n funcie de persoana juridic care acord creditul, acesta poate fi:
credit comercial poate fi acordat pentru import sau pentru export. Exemplu:
creditul furnizor este un credit n marf, evaluat n bani, acordat de ntreprinderea importatorului
i este utilizat ca instrument de promovare a exporturilor;
credit financiar credit acordat de un organism financiar sau o banc (pe plan intern).
2. n funcie de participanii la operaiunea de creditare:
credite guvernamentale participanii sunt state sau organe ale statului;
credite bancare acordate de ctre bnci;
credite acordate de instituii financiare internaionale;
credite acordate de sindicatele bancare se acorda in eurovalute si se numesc
euroobligaiuni sau eurocredite. Sindicatul bancar este o uniune de bnci, fr personalitate juridica
care acorda credite cu valoare foarte mare.
3. Din punct de vedere al duratei de acordare a creditului:
credite pe termen scurt (3 5 ani);
credite pe termen mediu (5 8 ani);
credite pe termen lung (mai mare de 8 ani).
4. Din punct de vedere al costului:
credite cu dobnd fix credite acordate pe baza unor linii de credit, credite acordate
sub form de avans, credite pentru descoperire de cont n valut;
credite cu dobnd variabil.


Elementele acordrii i rambursrii creditelor

1. Plafonul creditului suma sau valoarea acceptat de finanator pentru un anumit client.
Ea depinde de o serie de condiii ce trebuie ndeplinite de client sau solicitantul creditului, iar criteriul
de maximizare a creditului respectiv este bonitatea solicitantului.
2. Durata de acordare a creditului depinde de: scopul creditrii, de poziia firmei
beneficiare pe pia. Cuprinde perioada din momentul acordrii creditului sau al primei trane i pn
n momentul rambursrii integrale.
Durata de acordare cuprinde 3 perioade distincte:
- perioada de utilizare sau de tragere perioada n care beneficiarul are dreptul s trag
suma corespunztoare creditului primit;
- perioada de graie perioada n care beneficiarul creditului utilizeaz suma acordat;
- perioada de rambursare perioada n care beneficiarul ramburseaz bncii suma
acordat i dobnda aferent.
3. Costul creditului este alctuit din mai multe elemente:
- dobnda suma pltit pentru mprumutarea unei sume de bani, exprimata, de obicei, n
procente. Dobnda depinde de: mrimea taxei scontului, raportul dintre cerere si oferta de pe piaa
financiar, bonitatea beneficiarului respectiv, durata de acordare a creditului;
Costul creditului include :
- comisioanele bancare;
- primele de asigurare a creditului;
- alte speze bancare.
4. Rambursarea creditului
Perioada medie de rambursare = perioada de graie + (intervalul ntre prima i ultima
rambursare/2) + (intervalul ntre doua rambursri succesive/2).
Creditul poate fi rambursat n:
- rate egale;
- rate crescnde sau
- rate descrescnde.


Tipuri de credit utilizate pentru finanarea
activitii de export

Finanarea pe termen scurt se realizeaz,n principal, prin dou modaliti :
- credite de prefinanare;
- credite de export.

Creditele de prefinanare
Reprezint o finanare curent a activitii de producie pentru export i se materializeaz
sub urmtoarele forme:
1. Creditul de cont direct exportatorul convine cu banca sa s i acorde un credit n
anumite condiii de termene si dobnd. Creditul este pus la dispoziie n contul curent al furnizorului.
La astfel de credite se apeleaz n cazul unei lipse de lichiditate prelungit.
2. Avansul n cont curent o facilitate acordat de bnci firmelor n cazul unor mari
fluctuaii periodice ale soldului contului lor.
3. Creditul n contul curent sau credite de descoperire aranjamentul prin care
cumprtorul obine mrfurile de la furnizor cu plata printr-un credit pe termen scurt in limita unui
plafon stabilit, dobnda calculndu-se numai asupra sumelor efectiv utilizate.
4. Creditele de prefinanare specializate se particularizeaz prin aceea c acordarea lor
este legat de fabricarea i pregtirea pentru export a unui produs strict determinat. Astfel de credite
se acord pentru produsele de valori mari, cu ciclu lung de fabricaie.

Creditele de export
1. Avansul pe documente de mrfuri n unele ri, bncile acord exportatorilor credite
pe baza unor documente care atest existena mrfurilor pregtite pentru export.
O form particular a acestui tip de credit este creditul pe baza de warrant. n cazul acestuia,
firma exportatoare, pe baza gajului de mrfuri, d bncii un nscris care reprezint un titlu de
proprietate asupra mrfurilor si este negociabil. Ca atare, bncile comerciale pot sconta titluri la
Banca Central.
2. Avansul in valuta este, n egal msur, o tehnic de finanare pe termen scurt i o
metod de protecie mpotriva riscului valutar. El reprezint acordarea de ctre o banc a unui
mprumut n valut, firmei exportatoare, n baza creanei acesteia fa de clientul su din strintate,
crean nevalorificat n moned naional.
3. Avansul bancar prin cesiunea de creane n unele ri, bncile acord faciliti, sub
form de avans, exportatorilor pentru rentregirea fondurilor avansate de acetia n livrri de mrfuri
pe credite pe termen scurt, prin cesionarea creanelor deinute asupra importatorilor strini.
4. Scontarea reprezint o form tradiional de mobilizare a creditelor prin cedarea
drepturilor de crean ncorporate n cambie sau bilet la ordin. Cel ce deine o anumit cambie, cu o
scaden pentru un interval de timp (6 luni), poate obine imediat lichiditi prin vnzarea cambiei
ctre o banc. Suma care se reine reprezint taxa de scont + comision.
Cumprtorul cambiei, banca care realizeaz scontarea, nu preia riscul de neplat de la
vnztor.
Ultimul posesor al titlului negociat rmne solidar la plata cambiei respective; n caz de
regres, banca se va ndrepta spre ultimul posesor daca nu este achitat la termen.
Posesorul cambiei transform titlul ntr-o sum lichid.
Exist posibilitatea pentru bncile comerciale ca i ele s se refinaneze de la Banca Central
prin rescontarea cambiei.
5. Creditul de acceptare asemntor cu tehnica creditelor de scont i poate fi acordat
n favoarea exportului sau a importului.
6. Forfetarea exportului pe credit const n transmiterea creanelor provenite din
operaiile de comer exterior efectuate pe credit unei instituii financiare specializate, care le pltete
imediat, urmnd s recupereze contravaloarea acestora la scaden, de la debitorul importator.
Costul forfetrii este mai ridicat dect cel al scontului i const ntr-o rat fix de dobnd,
la care se adaug comisionul instituiei de finanare stabilit difereniat, n funcie de bonitatea
debitorului, de msura n care cambia sau creana, n general, este sau nu avalizat, de riscul estimat al
operaiunii.
7. Factoringul internaional este o operaie desfurat pe baza contractului ncheiat
ntre factor i aderent prin care primul, n schimbul unui comision preia, n proprietatea sa, creanele
aderentului prin plata facturilor acestuia (ce poart semntura cumprtorului), facturi ce reprezint
dovada efecturii tranzaciei, care are ca obiect bunuri sau servicii livrate pe credit.
n cadrul mecanismului acestei operaii intervin urmtoarele pri:
societatea de factoring din ara exportatorului, care se numete factor de export;
exportatorul, care are rol de aderent;
societatea de factoring din ara importatorului;
importatorul.




Credite pe termen mediu si lung
Creditul furnizor
Acesta este un credit bancar acordat exportatorului, atunci cnd acesta consimte partenerului
su o amnare de plat pentru marfa livrat n strintate.
Practic, operaiunea presupune dou relaii de creditare: un credit de marf acordat de
exportator importatorului, prin acceptarea efecturii plii la un anumit termen i un credit n bani
acordat de banca exportatorului pentru finanarea operaiunii de export.
Creditul furnizor este un credit pe termen mediu sau lung, ncadrndu-se n general n
perioada de 5-7 ani i 10-15 ani.

Mecanismul creditului furnizor
1) ncheierea contractului de vnzare cumprare ntre exportator i importator.
n acest contract se stipuleaz: plata la un anumit termen de la livrare ntr-un procent de 80-
90% de la livrarea mrfurilor i un procent de 10-20% care se va plti n numerar;
2) Operaia de finanare propriu-zis.
Importatorul se va adresa bncii sale pentru a primi un credit pe termen scurt care va servi la
plata avansului n valoarea stabilit n contract (10-20%).
Banca care acord acest credit pe termen scurt are posibilitatea de a se refinana pe piaa
monetar i pe piaa de capital naional.
3) Importatorul pltete avansul exportatorului.
4) ncheierea unei convenii de creditare ntre exportator i importator, avnd ca obiect o
valoare de 80-90% din valoarea total a mrfurilor.
5) Exportatorul se adreseaz unei bnci i ncheie un contract de creditare care are ca obiect
acest credit furnizor acordat pentru refinanarea exportului.
6) Se ncheie o convenie de asigurare a creditului solicitat de ctre banca exportatorului.
Polia de asigurare emis n favoarea furnizorului este cedat bncii i servete drept garanie acesteia
pentru creditul acordat pe toat durata valabilitii sale.
Costul asigurrii, sub forma primei de asigurare, este pltit de exportator, dar este
ntotdeauna suportat de ctre importator, fie direct prin evidenierea ei separat n contract, fie
indirect, prin includerea n preul mrfii respective.
7) Banca acord creditul furnizor exportatorului. n anumite situaii, banca exportatorului se
adreseaz unei instituii specializate pentru a se refinana i aceste instituii de refinanare sunt
finanate de la Buget i pot mobiliza fonduri pentru exporturi pe piaa monetar, financiar i de
capital.
8) Exportatorul livreaz marfa pe credit, conform contractului ncheiat, importatorului.
(Dobnda pltit bncii de importator este mai mic dect dobnda solicitat de importator.)

Cofinanarea
Aceasta este o tehnic de finanare relativ recent, legat de cererea crescnd pentru
finanarea de proiecte economice de anvergur i de necesitatea asigurrii de garanii suplimentare
creditorilor.
Ea reprezint o form de sprijin financiar, prin participarea Bncii Mondiale alturi de alte
organisme de credit public, instituii de creditare a exporturilor sau bnci, la acordarea de mprumuturi
rilor membre.
Iniial, operaiile de cofinanare cuprindeau dou mprumuturi separate care se derulau n
paralel, unul din partea Bncii Mondiale i cellalt de la Banca Comercial. Ulterior, proiectele de
cofinanare au nceput s implice mai profund Banca Mondial prin participarea direct la
mprumuturile Bncii Comerciale, fie printr-o contribuie financiar, fie garantnd o parte din
mprumut.
n cazul cofinanrii, ntlnim dou categorii de credit:
1) o finanare mixt, atunci cnd fondurile sunt asigurate de prile implicate pentru
ansamblul proiectului economic;
2) o finanare paralel, atunci cnd Banca Mondial i ceilali creditori finaneaz
diferite bunuri sau servicii sau diferite pri ale proiectului.
Avantajul cofinanrii este faptul c, prin componenta public (credite ale BIRD sau ale
unor organisme publice pe termen foarte lung peste 20 de ani i cu o dobnd redus) se asigur
exportatorilor obinerea unor finanri la un cost inferior celui al pieei.
Ele sunt, de obicei, utilizate pentru favorizarea exporturilor dintre rile n curs de
dezvoltare, spre cele dezvoltate.






Creditul consorial

Creditul consorial este un mprumut acordat de un grup de bnci constituit ntr-o grupare
fr personalitate juridic, pe o perioad determinat, condus de una dintre bnci i denumit sindicat
bancar pentru un anumit beneficiar.

n momentul acordrii unui astfel de credit se fixeaz o serie de elemente, unele fcnd
obiectul negocierilor ntre pri, altele sunt relativ standardizate i se refer la elemente legate de
partea juridic i administrativ a montajului respectiv.
Dintre elementele care se negociaz sunt suma i moneda de susinere. Acestea sunt
influenate de nevoile beneficiarului. Un rol deosebit n stabilirea lor l au estimrile fcute de lead
manager asupra posibilitilor pieei. Se ine cont de calitatea semnturilor beneficiarului bonitatea
lui frecvena acestuia pe pia.
O sum tipic este de 200 100 mil. $.
Eurocreditul este exprimat ntr-un singur deviz; dac se acord n trane, ns sunt acceptate
mai multe devize.
Un alt element negociabil este scadena eurocreditului i depinde de calitatea semnturilor,
de bonitatea i de lichiditatea pieei.
Rata dobnzii este constituit dintr-o dobnd de baz, flotant, i o marj fix numite
spread. Dobnda flotant este, de obicei, dobnda pieei pe termen scurt (LIBOR, PIBOR).
Alegerea ratei dobnzii depinde de obiectivele beneficiarului i de opiunea sindicatului
bancar. Exist eurocredite cu o tran principal la o rat a dobnzii preferenial, iar restul creditului
acordat la LIBOR.
Marja este fix sau fracionat pe diferite termene. De obicei, n cazul marjei fracionate,
aceasta fiind mai ridicat n ultimii ani, valoarea nu poate fi foarte mare, deoarece mprumutul poate fi
rambursat mai devreme i banca trebuie s caute alt client.
Amplitudinea marjei depinde de 5 factori:
1. calitatea semnturilor;
2. durata creditului;
3. lichiditatea general a pieei;
4. impactul operaiei de mprumut asupra capitalizrii bncilor;
5. voina bncilor de a crete sau a reduce volumul activitii lor internaionale.
Modalitatea de calcul a ratei dobnzii este prevzut n detaliu n convenia de mprumut.
Mandatarul bncilor este cel care determin rata dobnzii pe ntreaga perioad a creditului. n ziua
scadenei, mandatarul face o medie a dobnzii pe termen scurt la bncile de referin i notific prin
telex pe beneficiar precum i celelalte bnci din sindicatul bancar. Se calculeaz rata dobnzii dup
rata LIBOR anunat la Reuters.
n cazul imposibilitii stabilirii ratei dobnzii, prile ajung la o rat de nlocuire. Dac nici
acum nu ajung la o soluie comun, mprumuturile se anuleaz.
Consideraii de tragere a eurocreditului
Beneficiarul i mandatarul sindicatului negociaz perioada de tragere n funcie de nevoile
beneficiarului. Dureaz cteva luni, chiar i 24 de luni, de la semnarea conveniei de credit. La
expirarea acestui termen, orice drept de tragere devine caduc. Bncile i reduc participarea.
Condiiile de rambursare
Dup perioada de graie n care beneficiarul nu are nici o obligaie financiar fa de
sindicat, urmeaz o perioad de rambursare efectiv. n cazul unei rambursri anticipate, beneficiarul
nu pltete prima sau penaliti, dar trebuie s trimit un aviz prealabil mandatarului sindicatului
bancar i va face plata numai la sfritul unei perioade de dobnd.
Comisioanele
Beneficiarul unui credit trebuie sa achite 2, 3 sau 4 comisioane bncilor din sindicatul
bancar:
- comisionul de conducere (de direcie) suma forfetar achitat o singur dat bncii
lead manager i se pltete n momentul semnrii conveniei de credit;
- comisionul de angajament se pltete pe toat perioada ct dureaz tragerea, se
pltete n momentul plii dobnzii i este un procent din partea netras a mprumutului.
Remunereaz o stare de incertitudine c ntreaga sum va fi tras. Acest comision l incit pe
beneficiar s utilizeze ct mai repede creditul i s nu utilizeze facilitatea ca pe o simpl linie de
credit;
- comisionul de utilizare a nceput s se utilizeze la sfritul anilor `80 i se pltete pe
partea tras a facilitii ncepnd cu momentul n care tragerea depete un anumit prag.

Piaa eurocreditelor este piaa unde se efectueaz o transformare bancar internaional.
Operaia de acordare a unui eurocredit face o transformare a scadenei i o transformare a
ratei dobnzii i acoper astfel riscurile de lichiditate i riscul de rat. Astfel, va fi acordat un credit pe
termen lung (transformarea scadenei) cu o dobnd pe termen scurt (transformarea dobnzii). Are loc
de fapt o juxtapunere de credite.
Beneficiarul eurocreditului nu va fi n contact cu toate bncile care alctuiesc sindicatul
bancar, ci va negocia acordarea eurocreditului cu banca care i-a asumat rolul de lead manager sau
chef de file (se va ocupa de montarea ntregului aranjament pn n momentul semnrii conveniei de
credit; odat semnat aceasta, beneficiarul va fi n contact exclusiv cu mandatarul bncilor o banc
agent cu rol de intermediar).
Etapele de montare ale unui eurocredit
Punerea la punct a unei faciliti in eurodolari, sub forma unui mprumut consorial, se
deruleaz n 4 etape:
o negocierea iniial;
o formarea grupului de direcie;
o formarea consoriului;
o angajarea fondurilor.
Negocierea iniial
Apelul la pia din partea beneficiarilor se realizeaz rareori n mod spontan. Aceasta
situaie se ntlnete numai n circumstane particulare. Este cazul, de exemplu, al unei ntreprinderi
foarte mari, care are proiecte noi de expansiune sau care trebuie s fac fa unei tentative de preluare
nedorit.
Negocierile iniiale se ncheie cu obinerea unui mandat de ctre o banc, aceasta urmnd s
joace rolul de chef de file (sau aranjator) sau de ctre un grup de bnci, deja constituit ntr-un grup de
direcie (sau co- aranjatori).
Obinerea de ctre o banc sau de ctre un grup de bnci a mandatului depinde de mai multe
elemente:
1. fidelitatea pe care acesta a manifestat-o fa de cel ce a solicitat creditul;
2. capacitatea pe care a avut-o de a prezenta o propunere avnd caracteristicile cele mai
apropiate de cele dorite de ctre cel care dorete s ia banii cu mprumut. De fapt, dac multe
elemente sunt negociabile (rata dobnzii, durata maxim, comisionul etc.), anumite elemente sunt
cruciale pentru beneficiar;
3. capacitatea de inovare. n condiiile n care piaa este matur, prezentnd condiii relativ
standard, capacitatea de inovare are un rol ridicat n satisfacerea exigenelor beneficiarilor. Acetia
acord mandatele grupurilor cu adevrat inovatoare.
Formarea grupului de direcie
Grupul de direcie se constituie n timpul negocierii. Mandatul poate fi acordat fie unei
bnci, fie unui grup de bnci, fr ca acesta sa fie de la nceput stabilizat. Odat anunat punerea la
punct a facilitaii, anumite bnci pot s se alture grupului de direcie, unele fcnd din aceasta o
condiie a participrii lor la consoriu.
n ceea ce privete formarea acestui grup de direcie, exist cteva practici:
- accesul la grupul de direcie este relativ limitat la un numr redus de bnci. Numai
bncile bine implantate pe pia i foarte solide, pot ajunge la acest statut ntr-un sindicat bancar.
Acest lucru se explic, n parte, prin responsabilitile care i revin grupului de direcie; n principal,
este vorba de ndeplinirea funciei de garanie. n caz de eec al aciunii de sindicalizare, grupul
trebuie s i asume ansamblul mprumutului.
- adesea, ntr-un sindicat de direcie sunt reprezentate bnci de naionaliti diferite.
Aceast diversitate geografic constituie un element apreciat de ctre beneficiari i, de multe ori,
faciliteaz sindicalizarea. Compoziia grupului de direcie reflect obiectivele acestei sindicalizri.
- se constat adesea c, dac este posibil, grupul de direcie include cel puin o instituie
bancar de aceeai naionalitate ce aceea a beneficiarului.
Sindicalizarea propriu zis
Odat mandatul obinut, cutarea partenerilor se face n cadrul sindicalizrii propriu zise.
Responsabilitatea acestei operaiuni este delegat de ctre grupul de direcie al unei singure bnci,
care va fi cea care va ndeplini rolul de agent.
Responsabilul de formarea consoriului lanseaz o serie de telexuri, care sunt invitaii de
participare la eurocredit. Coninutul telexurilor este uniform, relativ standard, rezumnd termenii i
condiiile propuse beneficiarului. Telexurile precizeaz, de asemenea, cum sunt repartizate
comisioanele, n funcie de locul n consoriu i de valoarea participrii.
Arta responsabilului cu formarea consoriului const n selecionarea, dintre toate bncile
existente n comunitatea financiar internaional a acelora crora le va trimite telexuri. Acest lucru
presupune o cunoatere profund a pieei, a dobnzilor percepute, a eventualilor parteneri.
La cteva zile dup trimiterea telexurilor, responsabilul cu formarea sindicatului are
rspunsurile de la bncile invitate. n funcie de reaciile la aceast prim serie de telexuri, el este n
msur s tie dac termenii i condiiile facilitii sunt bine primite de ctre pia.
Rareori consoriul se completeaz dup aceast prim etap. De fapt, responsabilul de
sindicalizarea creditului limiteaz numrul primelor sale invitaii. Aceasta deoarece el dorete s fie
sigur c va putea satisface toate bncile care-i manifest interesul. Ulterior, el va trimite mai multe
invitaii i, treptat, el va aborda parteneri din ce n ce mai puin cunoscui. Procesul ns se va opri
rapid, deoarece o sindicalizare prelungit ntrzie remiterea fondurilor ctre beneficiar.
Dac formarea consoriului nu se realizeaz aa cum s-a prevzut, bncile din grupul de
direcie vor fi obligate s preia o parte important din credit.
Invers, dac facilitatea este bine primit de ctre pia, exist posibilitatea pentru mandatar
s propun beneficiarului creterea volumului creditului.
De reinut este faptul c o facilitate nu este niciodat, n totalitate, sindicalizat i c grupul
de direcie pstreaz, ntotdeauna, o participare. Este vorba de o garanie pentru beneficiar i pentru
bncile care accept propunerea.
n momentul n care grupul de direcie consider c obiectivele sindicalizrii au fost atinse,
i c, n mod rezonabil, nu se mai poate prelungi perioada de cutare a bncilor participante, bncile
responsabile de sindicalizare procedeaz la stabilizarea consoriului, confirmnd volumul participrii
sale fiecrei bnci care a rspuns pozitiv la invitaie.
Semnarea si angajarea fondurilor
Dup formarea consoriului i repartizarea prilor ntre bncile participante, elementele
principale sunt fixate. n final, se poate proceda la ceremonia de semnare. Beneficiarul poate deci, din
acest moment, s nceap tragerea asupra facilitii.
Dup semntur, la cteva sptmni, va aprea n presa financiar piatra funerar
(tombestone) a eurocreditului. Aceasta reprezint o pagin publicitar unde sunt menionate numele
tuturor bncilor care particip la facilitate. Ele sunt grupate n funcie de statutul lor. Grosimea
literelor utilizate n piatra funerar reprezint o indicaie a rolului fiecrei bnci n cadrul facilitii.
Compunerea acestei pagini publicitare este o operaie delicat, deoarece trebuie menajate
susceptibilitile i respectate prioritile.

n interiorul unui sindicat bancar, toate bncile primesc aceeai rat a dobnzii, indiferent de
statutul lor i de participarea lor final la facilitate. ns, repartizarea comisionului de direcie depinde
foarte mult de rolul efectiv jucat de ctre fiecare banc i de nivelul participrii sale. Comisionul de
direcie este pltit la semnare ctre banca ce joac rolul de lead manager care, apoi, cedeaz o parte
din el celorlalte bnci care fac parte din grupul de direcie. Repartizarea comisionului are un impact
deloc neglijabil asupra facilitii. De fapt, orice banc rspunde pozitiv sau negativ la telexul de
invitaie, n funcie i de procentajul din comisionul de direcie pe care-l va primi.
n general, comisionul de direcie este divizat n interiorul unui sindicat, n funcie de
schema urmtoare:
a) lead manager-ul care formeaz grupul, avnd mandat pentru acest lucru, efectueaz
negocierile preliminare i prepar documentaia. De aceea el primete, chiar de la nceput, ceea ce se
numete un praecipium, adic un anumit procentaj reflectnd responsabilitile sale particulare;
b) cnd grupul de direcie obine mandatul de la beneficiar, el nu este nc sigur de
succesul sindicalizrii mprumutului. De aceea, fiecare dintre bncile membre ale grupului de direcie,
se angajeaz s garanteze o anumit parte din suma mprumutat. Acest angajament iniial plaseaz
bncile ntr-o poziie specific i ele sunt remunerate printr-un comision de garantare asupra
angajamentului iniial (underwriting fee);
c) dup sindicalizare, toate bncile implicate (aranjor, co-aranjori, participani) primesc
un comision de participare. De obicei, rata acestui comision crete proporional cu nivelul participrii.
Dac suma praecipium-ului, a comisioanelor de garanie asupra angajamentului iniial i a
comisioanelor de participare este inferioar comisionului de direcie total, rmne un pool
rezidual, care este, n general, repartizat ntre chef de file i co-chef de file.
n concluzie, partea din comision acordat fiecrei bnci implicate, nu este aceeai. Ca atare,
impactul comisionului asupra marjei efective va fi sensibil diferit pentru banca ce joac rolul de chef
de file, fa de cele ce sunt co-chef de file sau simple participante la consoriu.
Noile tendine in sindicalizare
Procesul descris anterior pentru sindicalizarea eurocreditelor, poate fi calificat ca un proces
clasic de formare a consoriului. El este nc utilizat. ns, paralel, a aprut, mai ales pentru credite
bancare de talie mijlocie, o alt practic n sindicalizare. Ea este caracterizat printr-o abordare n doi
timpi. n primul rnd, un grup de bnci importante, aranjatorii i co-aranjatorii, preiau n sarcin
ansamblul facilitii; acest grup de bnci (clubul) va sindicaliza creditul prin intermediul unei sub
participri. Prin sub-participare, un aranjor cedeaz o parte din creana sa (efectiv sau potenial)
ctre o alt banc, care i va asuma obligaiile respective i va beneficia de drepturi asociate la credit.
Pentru ca acest proces, de sub participare, s poat fi realizat, este necesar s existe un acord
prealabil din partea beneficiarului. Noul proces de sindicalizare implic, deci, o preluare ferm de
ctre aranjori i co-aranjori i o sub participare, care se substituie cutrii, a priori, de parteneri de
ctre acel membru al grupului de direcie, care are n sarcin sindicalizarea. Acest nou procedeu
prezint 3 avantaje:
1. mai nti, permite beneficiarului s-i mobilizeze rapid fondurile pentru nevoile sale,
fr a fi nevoit s atepte pn la sfritul sindicalizrii, ca n cazul modelului clasic;
2. repartizarea creditului se poate face de manier mai eficient, deoarece toi aranjorii i
co-aranjorii au posibilitatea de a vinde sub participri;
3. bncile care iau n sarcin sub participrile, dein creane uor transferabile.
Inconvenientele acestui procedeu:
1. beneficiarul nu cunoate, n momentul acordrii facilitii, care sunt bncile care, n
definitiv, l vor mprumuta. Aceasta, deoarece participrile sunt mobile;
2. bncile care preiau sub participrile nu sunt n msur s aprecieze dac aranjorii
pstreaz sau nu, n registrele lor, un procentaj semnificativ din facilitate.

Emisiunea de euroobligaiuni i noile tendine pe piaa euroobligatar

Emisiunea de euroobligaiuni reprezint o metod de finanare pe termen lung prin
care beneficiarul obine de pe piaa de capital valoarea unui mprumut prin montarea unei emisiuni de
eurobligaiuni de ctre un sindicat bancar.
Euroobligaiunea reprezint un titlu de credit exprimat ntr-o alt deviz dect cea a
rii emitentului i plasat pe o alt pia dect cea a beneficiarului mprumutului.

Tehnica tradiional utilizat n emisiunea de euroobligaiuni
Sindicatul bancar care realizeaz emisiunea de euroobligaiuni are trei funciuni :
Organizare general i coordonare a emisiunii de euroobligaiuni;
Garantare sau preluare ferm;
Plasare propriu-zis a titlurilor.
n cadrul sindicatului bancar unele bnci participante pot avea dou funcii iar altele numai o
singur funcie.
Sindicatul bancar este constituit din trei grupuri i anume :
- grupul de direcie;
- grupul de garantare;
- grupul de plasare.
Grupul de direcie este reprezentat de lead manager sau chef de file i de co-lead manageri
sau co-chef de file. Acest grup are urmtoarele responsabiliti :
- trebuie s coordoneze activitatea tuturor participanilor i s asigure buna desfurare a
emisiunii de euroobligaiuni;
- trebuie s participe la toate etapele montrii emisiunii;
- are rol determinant n formarea sindicatului i a celorlalte grupuri;
Lead managerul i ajutoarele sale trebuie de asemenea s subscrie o parte nsemnat din
valoarea emisiunii de euroobligaiuni i trebuie s fie format din bnci de mare anvergur.
Grupul de garantare
Tehnica de preluare ferm constrnge grupul de direcie s formeze un sindicat de garantare.
Acest sindicat are rolul de a garanta emitentului fondurile, indiferent cum va fi primit aceast
emisiune pe pia.
Riscurile asumate de cei care preiau ferm mprumutul sunt destul de ridicate i cresc atunci
cnd emitentul nu este prea cunoscut pe pia.
Membrii grupului de direcie fac parte din grupul de garantare i i asum cel puin 40% din
fonduri. Dac emisiunea nu a fost integral plasat ei cumpr titlurile proporional cu angajamentele
asumate de fiecare dintre bncile participante la grupul de garantare.
Numrul celor care preiau ferm mprumutul variaz n raport cu talia emisiunii i cu gradul
de dispersie geografic dorit pentru plasare.
Grupul de plasament (selling group)
Instituiile care fac parte din acest grup sunt selecionate pe baza capacitii lor de a gsi
rapid investitori. Aceste bnci nu i asum nici un procent din valoarea emisiunii i sunt pltite pe
baz de comision. De asemenea, aceste bnci nu preiau riscul la modul propriu ci exist doar un
angajament de a vinde o anumit parte din emisiune.
Bncile urmresc s respecte ns procentul pentru care s-au angajat deoarece dac nu i
dovedesc capacitatea efectiv de a plasa o parte din valoarea emisiunii respective nu vor mai fi
agreate la participarea n alte sindicate bancare pe pia.
n general bncile din cadrul grupului de plasament se angajeaz la vnzarea a 0,5% din
valoarea emisiunii de euroobligaiuni.
n ceea ce privete remunerarea sindicatului bancar exist trei tipuri de comisioane care se
distribuie membrilor acestuia i anume:
- comisionul de direcie - manager fee care remunereaz bncile din grupul de direcie;
- comisionul de garantare care remunereaz bncile din cadrul grupului de garantare
underwriting fee;
- comisionul de plasare care remunereaz bncile din grupul de plasare selling fee;
Modul tradiional de realizare a unei emisiuni de euroobligaiuni presupune parcurgerea a 6
etape i anume :
1. Negocierea preliminar i pregtirea emisiunii
Un proiect de finanare internaional ncepe cu o perioad de negocieri n vederea realizrii
unei emisiuni de euroobligaiuni.
n aceast faz se discut cu banca investit cu rolul de lead manager detaliile facilitii :
valoarea emisiunii, dobnda perceput, perioada de acordare a mprumutului, preul emisiunii.
Banca lead manager propune emitentului n scris diferite formule de finanare pe diferite
segmente de pia. Propunerile sunt valabile o perioad scurt de timp.
Dup ce alege varianta care rspunde cel mai bine nevoilor sale, emitentul ncredineaz
mandatul bancii lead manager.
2. Preplasarea
n cadrul acestei etape, banca lead manager caut parteneri pentru constituirea sindicatului
bancar .
O sub-etap a acestei etape o reprezint lansarea announcement day- n cadrul acesteia
lead managerul lanseaz invitaii celorlalte bnci. Se trece la alegerea instituiilor agreate s fac parte
din sindicatul bancar i se propun unor poziii n cadrul sindicatului n funcie de capacitatea bncilor
respective de a garanta o parte a emisiunii, de a plasa titluri, de poziia lor geografic.
n ziua lansrii, lead managerul face s parvin participanilor un prospect provizoriu de
emisiune n care sunt descrise n detaliu toate condiiile .Acest prospect este pregtit de ctre lead
manager i emitent. Pentru a scurta timpul de realizare a emisiunii, lead managerul trimite bncilor
alese diferite alte modele care reglementeaz i raporturile dintre emitent i grupul de direcie i dintre
grupul de direcie i cel de garantare.
A doua sub-etap preplasarea propriu-zis- dureaz aproximativ 2 sptmni( n modelele
mai noi aceast etap urmeaz a fi scurtat datorit efectelor negative asupra condiiilor finale ale
emisiunii).
Aceast sub-etap este foarte important deoarece de rezultatul obinut depind condiiile
finale ale emisiunii.
Instituiile participante la sindicat sunt invitate s sondeze piaa i ncearc s determine
receptivitatea acesteia fa de emisiune. Ele ncearc s evalueze corect modul n care emisiunea va fi
primit de pia i s determine condiii de emisiune ct mai realiste.
3. Fixarea condiiilor finale
Aceast etap dureaz maxim o zi.
n funcie de rezultatul preplasrii se fixeaz condiiile finale:
- valoarea emisiunii( n funcie de ceea ce arat piaa);
- rata cuponului ( daca piaa arat reticen fa de emisiune cuponul va fi mai ridicat iar
dac piaa are o reacie favorabil atunci cuponul va avea o valoare mai sczut);
- preul emisiunii,
n funcie de ceea ce se constat n perioada de preplasare se va urmri obinerea unui
randament ct mai mare.
Odat determinate condiiile finale se semneaz acordul de mprumut i acordul de
garantare.
4. Repartizarea titlurilor offering day
Lead managerul face repartizarea titlurilor. Bncile participante sunt informate n scris de
ctre lead manager asupra numrului de titluri i aceste oferte nu sunt negociabile. Adesea cererile
iniiale sunt reduse, i fiecare banc implicat primete un procent care rmne definitiv.
5. Plasarea propriu-zis
Grupul de plasare procedeaz n urmtoarele dou sptmni la plasarea titlurilor.
Lead managerul trebuie s vegheze asupra modului cum se tranzacioneaz titlurile pentru a
putea interveni n susinerea lor. n aceast perioad trebuie s evite fluctuaiile ntre preul emisiunii
i preul de tranzacionare.
O sub-etap o reprezint deschiderea pieei secundare de ctre grupul de direcie.
Cursul euroobligaiunilor se exprim prin dou valori :
- cursul bid la care se cumpr euroobligaiunile de ctre cei care fac piaa;
- cursul ask la care se vnd euroobligaiunile.
Odat cu deschiderea pieei secundare pot aprea dou fenomene:
- unul negativ, atunci cnd nu exist cerere. Dac nu exist cumprtori, grupul de direcie
trebuie s le cumpere la preul la care le-a declarat( pentru a scoate de pe pia surplusul i a menine
astfel preul);
- unul pozitiv, cnd interesul pentru obligaiuni este foarte mare i n aceste condiii se
imprim o tendin de cretere a cursului (arat c volumul emisiunii putea fi mai mare).
6. nchiderea emisiunii
n aceast etap emitentul primete valoarea net a emisiunii, iar titlurile sunt emise i
transferate investitorilor.
La sfritul unei emisiuni de euroobligaiuni apare n pres piatra tombal, un anun
publicitar care prezint n ordine ierarhic descresctoare emitentul, lead managerul, grupul de
direcie, grupul de garantare, grupul de plasament.
Aceast modalitate tradiional de plasare a euroobligaiunilor are cteva inconveniente :
1. lungimea perioadei de preplasare deoarece aceast modalitate de realizare a unei
emisiuni de euroobligaiuni a fost conceput pentru o conjunctur stabil a pieei.
n perioada preplasrii piaa poate arta condiii foarte diferite de cele iniiale i de aceea
condiii finale vor fi altele dect cele negociate iniial cu emitentul acest fapt afectnd ns negativ
imaginea lead managerului
Pe de alt parte aceast etap prelungete incertitudinea sumei pe care o va obine emitentul
n urma realizrii emisiunii.
2. existena unei poteniale emisiuni de euroobligaiuni i a unor posibile comisioane pe care
fiecare din membrii sindicatului bancar le poate obine creeaz ntre acetia poteniale tensiuni privind
remunerarea difereniat.
3. pentru a ctiga ncrederea lead managerului, unele bnci au tendina de a supralicita
partea lor, ceea ce va reduce rentabilitatea emisiunii deoarece pe pia titlurile se vor vinde la un curs
mai mic, iar partea nevndut din emisiune va trebui preluat de ctre sindicatul de garantare.
4. apariia pieei gri este o prepia care apare n perioada de preplasare. Dac lead
managerul fixeaz un pre prea ridicat sau un comision redus, apar case specializate care vor cumpra
titlurile i le vor vinde cu scont, fcnd astfel titlurile greu de plasat pentru c din start ele se vor vinde
la un pre mai redus.
Aceast pia gri este totui util deoarece joac un rol regulator fcnd mult mai complicat
tendina de a oferi condiii prea avantajoase.

9.5.2. Noile tendine n emisiunea de euroobligaiuni
1. Segmentarea pe baz geografic a pieei financiare
Pentru a obine o emisiune mai avantajoas a aprut pe pia tendina de segmentare
geografic a sindicatului bancar prin alegerea de co lead manageri din diferite zone geografice, dnd
astfel posibilitatea emitentului de a cunoate mai bine piaa.
2. Tehnica de bought-deal
Const ntr-o micare pe care o face lead managerul. Dup ce obine mandatul de la emitent
(dup stabilirea termenilor generali), fixeaz o dat de lansare eventual. Dac respectivele condiii sunt
considerate favorabile, lead managerul face o propunere ferm emitentului pentru ansamblul
mprumutului. Emitentul nu va dispune dect de cteva ore pentru a lua o decizie. Dac aceste condiii
convin emisiunea este lansat i sindicatul de direcie cumpr ansamblul emisiunii urmnd s o plaseze n
timp.
Avantajele acestei metode :
- bncile pun n aplicare mult mai rapid emisiunea;
- emitentul scap de stresul incertitudinii preului i va intra foarte rapid n
posesia mprumutului respectiv.
3. Tehnica fixed price reoffering
Aceast metod urmrete s atenueze tensiunile poteniale.
n cadrul acestei metode toi participanii se angajeaz s nu acorde nici un fel de concesii de
pre att timp ct sindicatul de emisiune nu s-a dizolvat.
Nu s-a reuit totui o eliminare definitiv a tensiunilor, deoarece investitorii ateapt pn la
dizolvarea sindicatului pentru a cumpra titlurile, spernd s obin un pre mai bun dect pe piaa
primar
4. Emisiunea global
Este acea metod de realizarea a unei emisiuni de euroobligaiuni n care emitentul va emite
euroobligaiuni simultan pe mai multe segmente de pia.
Aceste tipuri de emisiuni sunt de talie foarte mare, accesibile bncilor foarte puternice.
Prin acest tip de emisiune se pot pune n practic programe de finanare i refinanare mult
mai ample i titlurile au credibilitate mai mare.
LICHIDITATEA INTERNAIONAL


Lichiditatea internaional reprezint, n sens larg, totalitatea mijloacelor de plat
internaionale de care poate dispune o ar la un moment dat.
Noiunea de lichiditate, la modul general, se refer la capacitatea unei uniti economice de a
plti oricnd i imediat orice datorie exigibil. n sens restrns, lichiditatea internaional este format,
n principal, din rezerva internaional oficial, la care se adaug creditele acordate de organismele
financiare internaionale, precum i facilitile temporare pe care bncile centrale i le acord pe baz
de reciprocitate.
n conformitate cu definiiile anterioare, componentele lichiditii internaionale sunt
urmtoarele:
- rezerva monetar internaional deinut i utilizat de autoritatea monetar central,
format din: depozite de aur, valute, devize, DST, poziia creditoare fa de FMI;
- mijloacele de plat internaionale i active nete n valut ale bncilor, cu condiia ca
acestea s poat fi imediat transformabile n valut.
n aceast categorie se cuprind:
- depunerile bancare la vedere sau pe termen scurt;
- disponibilitile n valut din conturile curente la bnci n strintate;
- plasamente n valut pe termen scurt pn la un an la bnci din strintate;
- depuneri pe librete de economii;
- participaii n valut la capitalul unor bnci sau alte persoane juridice;
- bonuri de tezaur;
- obligaiuni, aciuni, titluri uor de vndut sau de scontat la bnci;
- credite interne nete;
- alte active n valut.
Activele, dac sunt la vedere sau pe termen scurt, fac parte din lichiditile primare. Dac
sunt uor transformabile n valut intr n categoria lichiditilor secundare. Activele greu
transformabile n mijloace lichide de plat fac parte din lichiditile teriare.
Lichiditatea internaional reflect nivelul de dezvoltare al economiei naionale, gradul de
participare al rii la tranzaciile internaionale, eficiena economic i competitivitatea produselor pe
piaa internaional.
Lichiditatea internaional se poate exprima printr-o serie de indicatori. Raportul cel mai
sugestiv de exprimare a lichiditii internaionale a unei ri l reprezint cel dintre rezervele
internaionale (R
vi
) i valoarea importurilor (I
mp
):
mp
vi
i
I
R
L
Pe lng acest raport, semnificativ din punct de vedere economic este i raportul dintre
rezervele internaionale (R
vi
) i masa monetar din circulaie (M
n
):
n
vi
i
M
R
L
Datorit faptului c rezervele internaionale au un rol important n echilibrarea balanei de
pli, un alt indicator ce exprim lichiditatea face referire la raportul dintre rezervele internaionale
(R
vi
) i deficitul balanei de pli externe (D):
D
R
L
vi
i

Lichiditatea se poate aprecia i n funcie de perioada de timp n care se pot acoperi
importurile pe seama rezervelor internaionale existente n banca central. Din acest punct de vedere,
este recomandabil ca rezervele s acopere importurile pe o perioad de minim 6 luni. Dac aceast
perioad este mai scurt, atunci ara respectiv se consider a avea serioase probleme n asigurarea
lichiditii internaionale.
Activele care sunt cuprinse n cadrul lichiditii internaionale pot fi grupate n:
- active reale: aurul;
- active financiare: valute, titluri de credit etc. Acestea trebuie s fie exigibile sau
negociabile imediat.
ntre componentele lichiditii internaionale exist o deosebire fundamental: n timp ce
rezerva monetar se afl la dispoziia rii respective permanent, necondiionat i nelimitat, mijloacele
de plat internaionale i facilitile de credit depind de anumite negocieri, fiind uneori limitate n
dreptul de folosire.


11.1. Rezervele internaionale

Rezervele internaionale cuprind disponibilitile valutare i alte active ce sunt pstrate i
administrate de ctre autoritatea monetar a unei ri, fiind utilizate pentru echilibrarea balanei de
pli externe i pentru susinerea cursului de schimb al monedei naionale.
n structura rezervei monetare internaionale sunt cuprinse: aurul, rezervele valutare,
drepturile speciale de tragere i poziia rii la FMI. Rezervele internaionale se delimiteaz de alte
mijloace de plat internaionale prin urmtoarele aspecte:
- rezervele internaionale sunt pstrate i administrate de banca central;
- scopul lor este echilibrarea balanei de pli i susinerea cursului de schimb;
- rezervele internaionale asigur garantarea solvabilitii rii n momentul cnd aceasta
solicit finanare extern pentru acoperirea deficitului n balana de pli.
Fiecare din activele cuprinse n rezervele internaionale se formeaz n mod diferit, fiind
dependente de activitatea financiar valutar a rii respective. Excedentul balanei de pli st la baza
formrii rezervei monetare internaionale.

Rezervele valutare
Rezervele valutare reprezint forme de crean asupra strintii deinute i administrate de
organismele financiare centrale ale unei ri. Rezervele valutare se afl sub forma depunerilor la banca
central, a plasamentelor n bonuri de tezaur, obligaiuni guvernamentale i alte titluri.
Rezervele valutare constituie partea cea mai important a rezervei monetare internaionale.
Pentru a fi mijloc de rezerv, valuta trebuie s fie stabil, convertibil i larg utilizat n tranzaciile
internaionale. Volumul rezervelor valutare din cadrul rezervei internaionale depinde de cererea i
oferta care acioneaz asupra acesteia.
Cererea de valut de rezerv este influenat de regimul schimbului valutar, de mrimea
deficitelor balanei de pli, de ocurile economice interne i externe, de alte obligaii n valut, de
costul deinerii rezervelor fr a fi exploatate, precum i de posibilitile de acces pe pieele valutare i
de capital n vederea obinerii finanrilor necesare.
Oferta de valut depinde de aportul valutar ca urmare a activitii de export, de situaia
balanei de pli, de afluxul de capital rezultat din tranzacii, acorduri sau mprumuturi externe, de
politica monetar i bugetar a rii emitente, de excedentul bugetar i de evoluia tranzaciilor pe
pieele valutare.

Rezerva aur
Rezerva aur este format din dou pri: stocul de consum curent i stocul permanent.
Stocul de consum curent reflect cantitatea de aur necesar n domeniul cercetrii tiinifice,
industriei, medicinei i produciei de bijuterii. Stocul de consum curent se poate evalua pornind de la
consumul din anul de baz pentru toate aceste domenii care se corecteaz cu anumii factori ce
influeneaz consumul de la un an la altul.
Stocul permanent de aur sau stocul intangibil reprezint acea parte din rezerva de aur care se
pstreaz n tezaurul bncii centrale i poate fi utilizat n anumite situaii speciale. Stocul permanent
se cuantific n raport de anumii indicatori cum sunt: consumul de gru al rii pe un an n caz de
secet, cerinele pentru aprare naional, mrimea deficitului balanei comerciale n cazul ntreruperii
relaiilor comerciale i valutare cu unele ri.
Dup modificarea statutului FMI din anul 1978 aurul ndeplinete funcia de mijloc de
rezerv al bncilor comerciale. Rezerva de aur reprezint aproximativ 30% din totalul rezervei
monetare internaionale a Romniei.

Drepturile Speciale de Tragere
Disponibilitile DST se constituie prin alocri de ctre FMI sau prin ncasri din
operaiunile cu Fondul sau cu ri membre deintoare de DST. Conform prevederilor celei de-a doua
modificri a statutului FMI din anul 1978, DST-urile reprezint un activ important din structura
rezervelor internaionale.
Pe lng disponibilitile n DST, la constituirea rezervei monetare internaionale mai
contribuie i creanele asupra FMI ale unei ri. Acestea se formeaz din virrile n plus la FMI, peste
cota de participare a rii, fcute n moneda proprie.
Rezerva monetar internaional a Romniei a cunoscut o evoluie sinuoas dup 1989.
Practic, dup acest an rezerva monetar internaional a rii noastre a sczut foarte mult, ajungnd n
perioada 1992 1993 pana la sub 500 milioane dolari SUA. Acesta a constituit un minim extrem de
riscant pentru ara noastr, fapt ce a determinat declanarea, ncepnd cu anul 1994, a unor ample
msuri de macrostabilizare a economiei romneti. Astfel, n anul 1994, nivelul rezervelor brute n
devize ale bncilor comerciale a crescut de la 806 milioane dolari la 1495 milioane dolari. Acestora li
s-au adugat rezervele n devize ale BNR, care n cursul anului 1994 au crescut de la 40,4 milioane
dolari la 536 milioane dolari. n acelai timp a crescut i stocul de aur al BNR care, la sfritul anului
1994 era de aproximativ 81 tone, cu o valoare de peste 1 miliard de dolari. n perioada 1995 1997,
BNR i-a meninut obiectivul consolidrii rezervei internaionale, preocuprile fiind orientate spre
asigurarea unei rezerve minime apt s acopere 4-6 luni de importuri. Un an remarcabil a fost anul
1997, cnd a avut loc o cretere semnificativ a rezervelor valutare de la 748,5 milioane dolari la 1
ianuarie 1997, la 2530 milioane dolari la sfritul anului. Ulterior, ncepnd cu acest an, rezerva
monetar internaional a crescut ajungnd la nivelul de aproximativ 10 miliarde dolari SUA.
n general, rezervele monetare internaionale se utilizeaz pentru:
- echilibrarea balanei de pli, n condiiile n care deficitul nu poate fi acoperit n alt
mod;
- intervenia pe piaa monetar, n vederea meninerii cursului de schimb prin
modificarea raportului ntre cerere i ofert pe pia;
- garantarea solvabilitii externe a rii;
- plasarea temporar a excedentului balanei de pli n vederea valorificrii ct mai
bune a acestuia.
Rezerva internaional a Romniei

Rezerva internaional a Romniei este alctuit n conformitate cu Legea nr. 101/ 1998
privind Statutul Bncii Naionale a Romniei. Componentele acesteia sunt:
- aurul;
- orice active de rezerv recunoscute pe plan internaional inclusiv dreptul de a efectua
cumprri de la Fondul Monetar Internaional n cadrul tranei de rezerv precum i deinerile de
Drepturi Speciale de Tragere;
- active externe sub form de bancnote i monede metalice sau disponibil n conturi la
bnci sau la alte instituii financiare n strintate exprimate n acele monede i deinute n acele ri
pe care le stabilete Banca Naional a Romniei;
- cambii, cecuri, bilete la ordin, precum i obligaiuni i alte valori mobiliare
negociabile sau nu, emise sau garantate de persoane juridice nerezidente clasificate n primele
categorii de ctre ageniile de apreciere a riscurilor recunoscute pe plan internaional, exprimate i
pltibile n valut n locuri acceptabile pentru Banca Naional a Romniei;
- bonuri de tezaur, obligaiuni i alte titluri de stat emise sau garantate de guverne
strine.
Rezerva monetar internaional a Romniei este administrat de ctre Banca Naional i
de ctre Ministerul Finanelor. De altfel, aceste autoriti fac i politica n domeniu, intervenind atunci
cnd este cazul n vederea modificrii mrimii, respectiv a structurii acesteia.
Rezerva monetar internaional trebuie s fie imediat disponibil. Din acest motiv,
elemente coninute trebuie valorificate foarte atent, n aa fel nct s produc venit, dar, totodat, s
poat fi rapid lichide. Acest lucru nu este foarte uor de obinut deoarece componentele rezervei
monetare se comport diferit n privina valorificrii i pstrrii lor. Astfel, aurul se pstreaz fie n
tezaurul Bncii Naionale, fie la anumite bnci externe, ceea ce implic cheltuieli de ntreinere i
pstrare.
Disponibilitile DST pot face obiectul unor tranzacii cu schimbare de valut, dar acest
lucru se face condiionat de ctre FMI. Poziia creditoare fa de FMI este, de asemenea, supus
controlului FMI i nu poate face obiectul unor tranzacii. n ceea ce privete celelalte componente:
valutele, devizele i creanele convertibile pot fi plasate n diverse tranzacii, cu dou condiii: s
pstreze lichiditatea i s fie rentabile.
n vederea administrrii rezervelor internaionale, Banca Naional a Romniei este
autorizat s efectueze urmtoarele operaiuni:
- s cumpere, s vnd i s fac alte tranzacii cu lingouri i monede de aur i cu alte
metale preioase;
- s cumpere, s vnd i s fac alte tranzacii cu valute;
- s cumpere, s vnd i s fac alte tranzacii cu bonuri de tezaur, obligaiuni i alte
titluri emise sau garantate de guverne strine sau de organizaii financiare guvernamentale;
- s cumpere, s vnd i s fac alte tranzacii cu valori mobiliare emise sau garantate
de ctre bnci centrale, instituii financiare internaionale, societi bancare i nebancare;
- s deschid i s menin conturi la bnci centrale, autoriti monetare, societi
bancare i instituii financiare internaionale;
- s deschid i s menin conturi, s efectueze operaiuni de corespondent pentru
instituiile financiare internaionale, bnci centrale i autoriti monetare, societi financiare i
bancare, organizaii financiare interguvernamentale precum i guverne strine i ageniile lor.


BALANA DE PLI EXTERNE (BPA)


Balana de pli externe reprezint o declaraie statistic pentru o perioad de timp dat, ce
rezum n mod sistematic tranzaciile economice ale unei ri cu restul lumii. Balana de pli servete
ca instrument de analiz a nivelului de dezvoltare a unei ri i a studierii economice a acesteia.
Evoluia balanei de pli este ntr-o legtur strns cu evoluia economic a rii n cauz i reflect,
pentru un anumit interval de timp, nivelul i modul n care ara respectiv este angrenat n circuitul
economic mondial. Balana de pli i moneda naional se afl ntr-o conexiune cu dublu sens: pe de
o parte, cursul valutar al monedei naionale influeneaz preurile i, pe cale de consecin, mrirea
sau micorarea profitului la tranzaciile internaionale, iar, pe de alt parte, balana de pli, dac este
ntr-o poziia activ sau pasiv influeneaz cursul valutar al monedei proprii.
De asemenea, pe piaa financiar-valutar internaional, calitatea balanei de pli a unei ri
constituie un criteriu important n acordarea de credite i n stabilirea condiiilor acestora.
Poziia unei economii naionale n raporturile ei cu restul lumii este reflectat n dou
documente: balana de pli i balana creanelor i angajamentelor externe.
Balana de pli opereaz cu informaie de flux i nu de stoc (cu solduri), ceea ce nseamn
c urmrete evenimente economice care au loc pe parcursul unei perioade de referin materializate
n tranzacii internaionale cu activele i pasivele externe ale unei economii.
Tranzaciile, n marea lor majoritate desfurate ntre rezideni i nerezideni, se refer la
fluxurile economice care reflect crearea, transformarea, schimbul, transferul sau strngerea unei
valori economice i care presupune schimbarea de proprietate asupra bunurilor sau a drepturilor
financiare, prestarea de servicii sau disponibilizarea de for de munc i capital.
Convenia de baz aplicat la construirea balanei de pli o reprezint nregistrarea
informaiilor conform principiului dublei intrri.
n baza conveniilor stabilite, ara ce ntocmete balana de pli nregistreaz ca intrri pe
credit:
- resurse reale indicnd exporturi de mrfuri i servicii, ncasri din venituri aferente
factorilor de producie;
- poziii financiare reprezentnd reduceri ale activelor externe sau creteri ale pasivelor
externe din economie.
Se nregistreaz ca intrri pe debit:
- resurse reale indicnd importuri de bunuri i servicii precum i pli din venituri
aferente factorilor de producie;
- poziii financiare reprezentnd creteri ale activelor externe i reduceri ale pasivelor
externe ale economiei.
Elaborarea balanei de pli se bazeaz pe un set de reguli care definesc agenii, natura
tranzaciilor i modalitatea de nregistrare a acestora. Balana de pli cuprinde tranzaciile dintre
rezideni i nerezideni. Distincia dintre cele dou categorii de ageni const n centrul principal de
interes sau de activitate.
Centrul de interes economic al unei persoane fizice sau juridice se afl ntr-o ar atunci
cnd aceasta are amplasamente (sediu, loc de fabricaie etc.) n teritoriul economic al rii respective,
unde sau de unde s-a angajat sau intenioneaz s se angajeze n activiti sau tranzacii economice, pe
o perioad de timp nedefinit sau definit, dar nu mai scurt de un an.
Rezidena este un alt concept important n construirea balanei de pli. Rezidenii unei
economii sunt:
- gospodrii i indivizi ce i creeaz o gospodrie;
- corporaii i cvasi-corporaii sau ntreprinderi;
- instituii non-profit;
- guvernul acelei economii;
- administraia public local;
- toi cei care au centrul de interes economic n teritoriul economic al acelei ri.
Pe de alt parte, n categoria rezidenelor sunt incluse: persoanele fizice i juridice strine
care fiineaz n afara teritoriului naional romnesc, dar i romnii care i-au mutat centrul de
activitate n strintate, filialele i sucursalele ntreprinderilor romneti stabilite n strintate,
precum i oamenii de afaceri, turitii, diplomaii strini aflai temporar n Romnia.
Teritoriul economic al unei ri, o alt noiune cu care se opereaz n elaborarea balanei de
pli, reprezint teritoriul geografic administrat de guvernul unei ri, n cadrul cruia persoanele,
bunurile i capitalul circul liber. n conformitate cu manualul balanei de pli, teritoriul economic al
unei ri include: spaiul aerian; apele teritoriale; zonele libere; depozitele sau fabricile administrate de
ntreprinderi aflate sub control vamal.
Evaluarea tranzaciei se face la preul pieei, pre care este definit, conform metodologiei
Fondului Monetar Internaional, ca fiind suma de bani pe care un potenial cumprtor o pltete
pentru a achiziiona ceva de la un potenial vnztor, n condiiile n care ambii sunt pri
independente i considerentele care stau la baza tranzaciei sunt strict comerciale.
Momentul nregistrrii tranzaciei este, conform metodologiei Fondului Monetar
Internaional, momentul n care are loc transferul de proprietate.
Balana de pli nu utilizeaz noiunea de pli n accepiune general, ci n aceea de
tranzacie, deoarece o parte din tranzaciile internaionale ce fac obiectul balanei de pli pot s nu
implice pli n bani, iar o alt parte nu implic pli (transferurile fr echivalent).

Tipurile de tranzacii se pot grupa astfel:
1. schimburi: sunt cele mai numeroase i mai importante tranzacii, n care un partener
furnizeaz o valoare economic unui partener din alt ar, primind n schimb o valoare echivalent;
2. transferuri: acele tranzacii n care un partener, pentru o valoare economic furnizat
unui alt partener, nu primete n schimb o valoare echivalent;
3. migraii: apar atunci cnd reedinele unor persoane se mut dintr-o economie n alta,
cu influene importante asupra rezidenei activelor i pasivelor respectivelor persoane;
4. tranzaciile estimate: exist situaii cnd tranzaciile pot fi estimate i nregistrate n
conturile balanei de pli dei nu au la baz fluxuri reale.


Structura balanei de pli externe

Dei nu exist un model unanim acceptat de ctre toate rile n ceea ce privete structura
balanei de pli, n esen ea poate fi totui rezumat n urmtoarea structur bipartit pe conturi:
I. Contul curent sau balana de pli externe curente;
II. Contul de capital i financiar sau balana micrilor de capital.

I. Contul curent sau balana de pli externe curente cuprinde trei capitole diferite:

A. Bunuri i servicii, capitol care include:
- balana comercial, respectiv importul i exportul de bunuri corporale. Ambele
fluxuri de mrfuri sunt evaluate la frontiera vamal a rii exportatoare, respectiv n preuri FOB i se
refer, n principiu, la toate bunurile mobile pentru care schimbul de proprietate se face ntre rezideni
i nerezideni;
- balana serviciilor ncasri i pli generate de comerul internaional cu servicii.

B. Venituri. Aceast poziie, numit i balana veniturilor, cuprinde n principal veniturile
din investiii (directe i de portofoliu), venituri acumulate de un investitor din deinerea de active
financiare, cum sunt: depozitele bancare, mprumuturile acordate, obligaiunile, efectele de comer,
participaiile la capitalul unei ntreprinderi sau creanele unei societi mam asupra sucursalei
deschise ntr-o alt ar.

C. Transferurile curente cuprind intrrile i ieirile de resurse reale i financiare fr
compensare din partea beneficiarului. Aceste transferuri se mpart n transferurile guvernului,
transferurile private, alte transferuri ntre entiti neguvernamentale rezidente i entiti
neguvernamentale nerezidente.

II. Contul de capital financiar sau balana micrilor de capital se mparte n dou
categorii principale de tranzacii:

A. Contul de capital. Acesta cuprinde toate operaiunile de ncasri sau pli n vederea
transferului internaional al capitalului, precum achiziionarea sau vnzarea de active (nefinanciare)
care nu sunt rezultatul activitii umane (exemplu: pmntul sau bogiile subsolului) i active
intangibile (brevete, drepturi de autor, mrci, nchirieri sau alte contracte transferabile etc.)
tranzacionate ntre rezideni i nerezideni.

B. Contul financiar. Acesta include toate tranzaciile determinate de schimbarea
proprietii activelor financiare strine, inclusiv crearea sau lichidarea de creane fa de restul lumii
n cadrul activelor i pasivelor financiare ale unei economii. Fluxurile cuprinse n contul financiar sunt
mprite din punct de vedere funcional n patru tipuri de tranzacii: investiii directe, investiii de
portofoliu, alte investiii i active de rezerv.

Investiiile directe presupun un plasament financiar al unui rezident n scopul de a influena
luarea deciziilor. Limita inferioar pe care trebuie s o ating un asemenea plasament pentru a putea fi
inclus n categoria investiiilor directe este de 10% din aciunile sau activele ntreprinderii vizate.
Acest flux financiar cuprinde att plasamentele iniiale, ct i ctigurile reinvestite. Investiia direct
se nregistreaz n balana de pli externe pe baza sensului investiiei, i anume investiii directe ale
rezidenilor n strintate i respectiv investiii directe ale nerezidenilor n economia raportoare.
Investiiile de portofoliu cuprind tranzacii cu aciuni, alte titluri financiare i derivate
financiare cu excepia cazului n care aceste tranzacii se refer la investiii directe sau active de
rezerv. Investiiile de portofoliu se refer att la instrumente pe termen scurt, ct i la cele pe termen
lung. Elementul fundamental al investiiilor clasificate ca investiii de portofoliu este acela c sunt
negociate sau negociabile.
Tranzaciile privind investiiile de portofoliu sunt grupate pe tipuri de instrumente.
Componentele standard ale balanei de pli includ patru tipuri de instrumente, i anume: aciuni,
obligaiuni i bilete, instrumente ale pieei monetare i derivate financiare.
Alte investiii se refer la credite comerciale, mprumuturile de la FMI, precum i folosirea
creditelor obinute de la FMI, depozitele bancare etc.
Activele de rezerv reprezint instrumente financiare aflate la dispoziia autoritilor
centrale pentru a finana, absorbi sau ajusta dezechilibrele financiare. n cadrul balanei de pli
externe activele de rezerv sunt urmtoarele: aur monetar, Drepturi Speciale de Tragere (DST),
poziia de rezerv a FMI, disponibiliti n valut i alte creane ale autoritilor asupra rezidenilor.
Principala funcie a activelor de rezerv este de a asigura lichiditatea necesar n vederea ajustrii
debitelor de pli ntre o ar i restul lumii, precum i meninerea cursului de schimb la nivelul dorit
sau exercitarea altor influene.
Soldul balanei reflect relaia n care se gsesc cele dou conturi principale ale balanei de
pli externe (contul curent i cel de capital) din punct de vedere al intrrilor i ieirilor generate de
tranzaciile internaionale. ntruct balana global a unei ri nu poate fi dezechilibrat, soldul
exprim influena tranzaciilor efectuate de o economie cu restul lumii asupra rezervelor
internaionale nete ale rii.