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Finanzas II

Ayudanta N3

Profesor: Juan Graffigna B.
Ayudante: Diego Pizarro C. Fecha: 13/Abril/2011


Alternativa de financiamiento (escenario despus de impuesto)

Ejercicio:

La empresa Envases guila S.A. se dedica a la fabricacin de envases de pintura
metlicos de 5 litros. Actualmente la empresa est financiada 100% con recursos
propios. El capital social de la empresa asciende a 7.500 millones de pesos, que se
reparte entre 1 milln de acciones, el valor de la accin es de 7.500. La Empresa de
Pinturas Teresita S.A. le ofrece un contrato de exclusividad a 10 aos. Para esto la
empresa deber invertir en su lnea de produccin. La suma de la inversin requerida
total alcanza los 1.000 millones de pesos. A continuacin se presentan todas las
alternativas de financiamiento para la inversin requerida, las cuales usted deber
evaluar econmicamente y analticamente:

A. Obtener un crdito a 10 aos plazo, con un inters anual de un 7% sobre el
saldo insoluto. El crdito se amortiza de forma anual, con un total de 10 cuotas.
El banco exige una garanta general hipotecaria de 45.000 UF. Los gastos
legales de constitucin de garanta ascienden a 600 UF y el seguro del inmueble
hipotecado asciende a 1.000 UF.
B. Emitir un bono por 1.000.000.000 de pesos, para financiar la deuda. Este
instrumento se colocarn al mercado con un corredor de bolsa que cobra 1,5%
del valor nominal, ms el derecho a bolsa (0,5% del valor nominal) ms iva. La
clasificadora de riesgo le asigno un BB+ al bono emitido por la empresa. Est
clasificacin origin un gasto que sumado a los gastos de inscripcin en la SVS.
Da un total de 800 UF por estos conceptos. La tasa libre de riesgo en la
economa es de un 4% anual. Los bonos vencen en 10 aos y no es pre pagable
ni canjeable. El bono genera 10 pagos de inters de un 6,1% de igual periodo de
tiempo durante los 10 aos. Se estima una prima por riesgo del inversionista de
entre un 70% a un 80%.
C. Contratar un leasing financiero a 10 aos plazo, por la maquinaria a contratar.
En este contrato se estipula que el contratante deber pagar 180 millones de
pesos anualmente de forma anticipada, tambin se estipula que las
mantenciones corrern por cuenta del contratante y se estima que ascenderan a
20 millones anualmente.
D. Hacer una emisin de 133.334 acciones, las cuales se ofrecern solamente a los
actuales inversionistas a un precio de 7.500. Estas acciones entregan
dividendos por accin cercano a los 400 pesos anualmente.

Los supuestos para este ejercicio son:
1.- Impuesto a la renta de un 17%, iva un 19%
2.- Depreciacin lineal
3.- UF 22.500 pesos


Finanzas II
Ayudanta N3

Profesor: Juan Graffigna B.
Ayudante: Diego Pizarro C. Fecha: 13/Abril/2011



Resolucin:

A partir de los datos tenemos:

Inversin [$] 1.000.000.000
Aos 10
Tasa Impositiva 17%
Mtodo Depreciacin lineal
Valor UF [$] 22.500
Tasa impto. Mutuo [%] 1,5
Tasa libre de riesgo [%] 4
Valor Residual 0
Depreciacin anual [$] 100.000.000
Tasa IVA 19%

Ahora estamos en condiciones de analizar las 4 alternativas.

Prstamo Bancario:

Hay que tener presente las siguientes ecuaciones para el crdito bancario:

1.-
( )

=
+
=
n
i
i
i
SNC
G VN
1
1
, donde ET GF AK SCN
i
+ = Y * ) ( DEP GF ET + =
Esta es la ecuacin para sacar la tasa real. Ahora busquemos los trminos:

Tasa Crdito (%) 7
Tipo de cuota modelo alemn
Garanta (UF) 45.000
Garanta ($) 1.012.500.000
Gastos Legales (UF) 600
Gastos Legales ($) 13.500.000
Seguro (UF) 1.000
Seguro ($) 22.500.000
Impto . al mutuo $ 15.000.000
Depreciacin 100.000.000
Amortizacin $ 100.000.000

Se el valor neto y los gastos asociados:
VN= 1.000.000.000
G = SEGURO + G.LEGALES + IMPTO AL MUTUO = 51.000.000




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Ayudante: Diego Pizarro C. Fecha: 13/Abril/2011



Se genera la tabla de amortizacin para encontrar los gastos financieros:

periodo principal AK GF cuota Dep ET SCNi
0 1.000.000.000
1 900.000.000 100.000.000 70.000.000 170.000.000 100.000.000 28.900.000 141.100.000
2 800.000.000 100.000.000 63.000.000 163.000.000 100.000.000 27.710.000 135.290.000
3 700.000.000 100.000.000 56.000.000 156.000.000 100.000.000 26.520.000 129.480.000
4 600.000.000 100.000.000 49.000.000 149.000.000 100.000.000 25.330.000 123.670.000
5 500.000.000 100.000.000 42.000.000 142.000.000 100.000.000 24.140.000 117.860.000
6 400.000.000 100.000.000 35.000.000 135.000.000 100.000.000 22.950.000 112.050.000
7 300.000.000 100.000.000 28.000.000 128.000.000 100.000.000 21.760.000 106.240.000
8 200.000.000 100.000.000 21.000.000 121.000.000 100.000.000 20.570.000 100.430.000
9 100.000.000 100.000.000 14.000.000 114.000.000 100.000.000 19.380.000 94.620.000
10 0 100.000.000 7.000.000 107.000.000 100.000.000 18.190.000 88.810.000

Ahora si se puede reemplazar en la tabla:

( ) ( ) ( )
10 2 1
1
000 . 810 . 88
....
1
000 . 290 . 135
1
000 . 100 . 141
000 . 000 . 51 000 . 000 . 000 . 1
+
+
+
+
+
=

La tasa real es de un 3,97% que corresponde al costo del crdito.

Bono:

Para esto se utiliza el modelo de Bono:

( )

=
+
=
n
i
i
i
SNC
G VM
1
1
, donde ET GF AK SCN
i
+ = Y * ) ( DEP GF ET + =

( ) ( )
i
inv
n
i
i
inv
VN GF
VM
+
+
+
=

= 1 1 1












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Profesor: Juan Graffigna B.
Ayudante: Diego Pizarro C. Fecha: 13/Abril/2011

Y se procede a mostrar los datos que tenemos:
Valor Nominal $ 1.000.000.000
Tasa IVA % 19
Gastos corretaje (%VN) 1,5
Gastos corretaje ($) 17.850.000
Derechos Bolsa (%VN) 0,5
Derechos Bolsa ($) 5.950.000
Clasificacin y colocacin 800
Clasificacin y colocacin 18.000.000
Prima riesgo Mnima % 70
Prima riesgo Mxima % 80
Inters devengado anual % 6,1

Para calcular la tasa del inversionista se debe tomar el criterio pesimista, en este caso un
8 sera la prima por riesgo. Calculando:

Tasa inversionista= tasa libre de riesgo + (tasa libre de riesgo)*prima por riesgo
Tasa inversionista= 4%*1,8= 7,2%

Ahora se est en condiciones de calcular el Valor mercado:

( ) ( )
i
inv
n
i
i
inv
VN GF
VM
+
+
+
=

= 1 1 1
=
( ) ( )
10
10
1
2 , 7 1
000 . 000 . 000 . 1
2 , 7 1
000 . 000 . 61
+
+
+
=

= i
i
VM = 923.449.838

El gasto es:
G= derecho bolsa+ CLASF.Y COLOCACION+ gastos de corretaje= 41.800.000

Luego se Calculan los otros trminos:
periodo principal AK GF Dep ET SCNi
0 1.000.000.000
1 1.000.000.000 0 61.000.000 100.000.000 27.370.000 33.630.000
2 1.000.000.000 0 61.000.000 100.000.000 27.370.000 33.630.000
3 1.000.000.000 0 61.000.000 100.000.000 27.370.000 33.630.000
4 1.000.000.000 0 61.000.000 100.000.000 27.370.000 33.630.000
5 1.000.000.000 0 61.000.000 100.000.000 27.370.000 33.630.000
6 1.000.000.000 0 61.000.000 100.000.000 27.370.000 33.630.000
7 1.000.000.000 0 61.000.000 100.000.000 27.370.000 33.630.000
8 1.000.000.000 0 61.000.000 100.000.000 27.370.000 33.630.000
9 1.000.000.000 0 61.000.000 100.000.000 27.370.000 33.630.000
10 0 1.000.000.000 61.000.000 100.000.000 27.370.000 1.033.630.000
( )

=
+
=
n
i
i
i
SNC
G VM
1
1
=
( )
000 . 800 . 41
1
8 923.449.83
1
+
+
=

=
n
i
i
i
SNC

La tasa real o costo del bono es de 4,89%


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Ayudante: Diego Pizarro C. Fecha: 13/Abril/2011

LEASING:

Se usar una formula similar que la ocupada para el crdito bancario:
( )

=
+
=
n
i
i
i
SNC
G VM
1
1
, donde ET CA AK SCN
i
+ = Y * ) ( DEP CA ET + =

El valor mercado es por el total, que es 1.000.000.000. Al estipular el contrato que es
de forma anticipada se podr considerar al arriendo como un gasto (G=180.000.000)

Luego se hace la tabla de amortizacin:
periodo Arriendo ET SCNi
0 180.000.000
1 180.000.000 30.600.000 149.400.000
2 180.000.000 30.600.000 149.400.000
3 180.000.000 30.600.000 149.400.000
4 180.000.000 30.600.000 149.400.000
5 180.000.000 30.600.000 149.400.000
6 180.000.000 30.600.000 149.400.000
7 180.000.000 30.600.000 149.400.000
8 180.000.000 30.600.000 149.400.000
9 180.000.000 30.600.000 149.400.000
10 0 30.600.000 -30.600.000
Reemplazando en la frmula da que el costo es de 10,89%
Nota: el costo no es ms que la TIR del proyecto mirado como una alternativa de inversin por
parte del banco.

EMISIN DE ACCIONES:

Para este modelo se debe aplicar su respectiva frmula:
( ) ( )
i
i
n
i
i
i
VM Div
G VM
+
+
+
=

=
1 1
1

Esta frmula dice relacin entre el precio pagado menos los gastos de adquisicin son
iguales a los dividendos futuros o retornos futuros trados a valor presentes ms lo que
paguen por la accin el ltimo ao.

Los elementos particulares para la emisin de acciones son:
Precio de Mercado $ 7500
Dividendo $ 400,0
Cantidad de aos perpetuos
Ahora se est en condiciones de saber cuanto vale la tasa:
( )

=

+
+
=

=
400 500 , 7
1
400
0 500 . 7
1 i
i

500 . 7
400
=

Tasa = 5,3%

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