2008 年 5 月 2 日 中国：投资组合策略：中国环观一周

2008 年 5 月 2 日

中国：投资组合策略

中国环观一周
5 分钟精读中国市场：4 月 28 日-5 月 2 日
在全球股市表现良好的形势下，H 股上涨了 2.3%；本周 A 股交易天数较少， 但涨势得以延
续，上涨了 4.1%。H 股和 A 股公用事业板块的表现均好于大市。A 股成交量上涨，而 H 股
成交量下降。由于美元升值，大宗商品价格普遍下降。210 亿美元的中煤能源 A 股将于 5
月 5 日解禁。主要事件：美国消费信贷和欧洲央行利率 (5 月 8 日)。

市场表现 盈利趋势及预测调整
邓体顺, CFA
• 随着全球市场的强劲表现，MSCI 中国指数小幅上涨 H 股工业板块的 08 年每股盈利预测在过去一个月中被
+852-2978-1062 | thomas.deng@gs.com
了 2.3%；恒生国企指数目前为 14,631 点，今年至今 上调了近 3%，而 A 股医疗保健板块的盈利预测被下 高盛（亚洲）有限责任公司
下跌 9.3%。 调。
刘劲津
• 由于政府的支持措施改善了市场情绪，沪深 300 指数 +852-2978-1224 | kinger.lau@gs.com
在交易天数较少的一周里上涨了 4.1%，目前为 3,959
交易额和市场情绪
高盛（亚洲）有限责任公司
点，今年至今下跌 25.8%。 A 股市场成交量进一步上升 (247 亿美元)，而 H 股市场
成交量小幅回落 (108 亿美元)。210 亿美元的中煤能源 常宇亮
行业表现 A 股首发股将解禁。 +86(10)6627-3072 | yuliang.chang@ghsl.cn
北京高华证券有限责任公司
• 由于市场对电价上涨的预期走强，H 股公用事业板块
继续上涨 9.8%。 汇率、利率和大宗商品
• 人民币兑主要货币升值，兑欧元升值 1.26%。
• A 股金融板块上涨 5%，得益于强劲的 08 年一季度业
绩以及 A 股市场成交量的上升。 • 美联储于 5 月 1 日降息后美元升值，大宗商品价格普
遍走软。
估值
H 股估值持平，A 股估值进一步扩张。 MSCI 中国指数 主要事件
的 08 年预期市盈率为 16.5 倍，2008 年预期每股盈利 美国消费信贷 (5 月 8 日)、欧洲央行利率决定 (5 月 8
增幅为 23.7%。沪深 300 指数的 08 年预期市盈率为 日)、中国工业品出厂价格指数 (5 月 9 日)。
22.9 倍，以人民币计算的 2008 年预期每股盈利增幅
为 27.1%。
高盛集团与本研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一
因素。有关分析师的申明，见信息披露之前的部分，其他重要披露信息请参阅 www.gs.com/research/hedge.html。由非美国附属公司聘用的分析师无须参加纳斯达克/纽约证券交易所的分析师考
试。

高盛集团
高盛策略研究 全球投资研究
1
2008 年 5 月 2 日 中国：投资组合策略：中国环观一周

市场表现概要
MSCI 中国指数涨 2.3%，沪深 300 指数涨 4.1%；H 股原材料板块跌 1.9%，A 股公 MSCI 中国指数年初至今跌 10%，较 2007 年 10 月高点跌 26%
用事业板块涨 8.3% MSCI 中国指数表现 (港元)
中国主要股指的表现
Index Price % above (below) MSCI China index level
level return (%) average 110
Ticker 05/02/08 1-wk YTD RSI 30-day 60-day
China-related indexes
100
MSCI China (H, Red-chip & B-share) (HKD) MXCN 77.0 2.3 (10.0) 67.3 11.4 11.5
Hang Seng China Enterprise (H-share) (HKD) HSCEI 14,631.2 2.9 (9.3) 67.6 14.5 12.6
HS China-affiliated Corp (Red-chip) (HKD) HSCCI 5,856.4 1.3 (4.2) 61.6 9.4 10.3 90
HS Mainland Freefloat (H & Red-chip) (HKD) HSMFCI 8,115.9 2.4 (9.1) 67.0 12.8 11.2
2008 YTD: -10.0%
USX China (US-listed China stocks) (USD) HXC 6,707.0 3.0 (14.5) 76.8 9.9 9.1 80
CSI 300 (Shanghai & Shenzhen A-share) (CNY) SHSZ300 3,959.1 4.1 (25.8) 65.6 6.9 (4.8)
Shanghai Composite (Shanghai A & B) (CNY) SHCOMP 3,693.1 3.8 (29.8) 64.7 6.5 (5.1)
70
Shenzhen Composite (Shenzhen A & B) (CNY) SZCOMP 1,097.8 3.7 (24.1) 62.4 4.1 (8.3)
Shanghai A (Shanghai A-share) (CNY) SHASHR 3,875.2 3.8 (29.8) 64.7 6.5 (5.1)
Shanghai B (Shanghai B-share) (USD) SHBSHR 261.3 1.8 (28.6) 63.8 5.7 (5.5) 60
Shenzhen A (Shenzhen A-share) (CNY) SZASHR 1,152.5 3.8 (24.2) 62.3 4.1 (8.4)
Shenzhen B (Shenzhen B-share) (HKD) SZBSHR 572.1 0.4 (19.4) 60.9 4.8 (2.3) 50

MSCI stndard market and regional indexes

40
AC Asia Pacific (USD) MXAP 151.9 1.8 (3.7) 60.4 5.2 6.3

May-07

Jun-07

Jul-07

Aug-07

Sep-07

Oct-07

Nov-07

Dec-07

Jan-08

Feb-08

Mar-08

Apr-08
AC Asia Pacific ex Japan (USD) MXAPJ 497.0 1.4 (6.2) 63.6 5.4 6.4
USA (USD) MXUS 1,337.1 0.7 (3.9) 67.8 3.3 4.6
Europe (EUR) MXEU 114.4 1.8 (10.2) 63.4 4.2 4.2
Japan (JPY) MXJP 874.7 2.8 (7.0) 63.4 8.1 7.8 沪深 300 指数年初至今跌 25.8%，较 2007 年 10 月高点跌 32.6%
沪深 300 指数表现 (人民币)
MSCI China sector indexes (HKD)
9.8 CSI 300 index level
Utilities MXCN0UT 525.6 (19.7) 75.4 19.0 14.7
Information Technology MXCN0IT 60.4 9.6 (22.1) 60.6 14.7 8.6 6000
Consumer Staples MXCN0CS 1,036.0 6.5 0.8 70.1 17.5 15.9
5500
Financials MXCN0FN 556.3 3.7 (3.5) 73.7 14.2 18.2
Industrials MXCN0IN 257.8 1.7 (17.2) 61.6 9.7 5.0
5000
Energy MXCN0EN 744.7 1.5 (15.6) 64.4 12.3 9.0
Telecommunication Services MXCN0TC 210.2 1.3 (2.6) 60.5 9.5 11.5 4500
Consumer Discretionary MXCN0CD 264.0 0.8 (17.0) 61.1 8.8 4.1 2008 YTD: -25.8%
Materials MXCN0MT 1,457.8 (1.9) (24.2) 54.4 7.7 0.3 4000

CSI 300 sector indexes (CNY) 3500

Utilities SH000917 2,318.3 8.3 (33.7) 60.4 1.1 (12.9)
Financials SH000914 6,064.9 5.0 (21.6) 70.8 12.0 3.9 3000
Consumer Discretionary SH000911 3,694.4 4.5 (24.8) 63.6 5.4 (8.3)
2500
Industrials SH000910 3,451.0 3.8 (30.6) 62.5 4.8 (9.4)
Information Technology SH000915 1,846.7 3.1 (29.1) 55.4 (2.8) (17.0)
2000
Materials SH000909 4,035.4 2.6 (26.7) 59.3 2.2 (10.8)
Health Care SH000913 3,827.1 1.7 (22.4) 61.3 4.7 (9.0) 1500
Energy SH000908 4,641.5 3.1 (27.8) 66.1 9.5 (1.5)
May-07

Jun-07

Jul-07

Aug-07

Sep-07

Oct-07

Nov-07

Dec-07

Jan-08

Feb-08

Mar-08

Apr-08
Consumer Staples SH000912 5,796.7 3.4 (22.7) 63.6 5.7 (5.3)
Telecommunication Services SH000916 3,320.5 2.5 (19.1) 62.2 6.9 (5.2)

资料来源：CSI、彭博、MSCI、高盛策略研究

高盛策略研究 2
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海外上市中国股票中上周涨幅的前十名与后十名 (市值>30 亿美元) 国内上市股票中上周涨幅的前十名与后十名 (市值>30 亿美元)

Ticker Stock name GS sector 1W Perf Ytd Perf RSI Ticker Stock name GS sector 1W Perf Ytd Perf RSI
Top 10 Top 10
165 HK China Everbright Non-bank financials 14% -13% 68 000783 CS Changjiang Securities Co. Ltd. Non-bank financials 30% -29% 72
2331 HK Li Ning Consumer 13% -15% 60 600837 CG Haitong Sec Non-bank financials 21% -5% 80
2038 HK Foxconn Intl IT hardware 13% -27% 54 600649 CG Shanghai Municipal Raw Water Utilities 21% -42% 50
836 HK China Resources Power Utilities 12% -22% 68 000960 CS Yunnan Tin Mining 19% -36% 59
2689 HK Nine Dragons Paper Building materials 10% -54% 56 600150 CG China State Shipbuilding Industrials 17% -48% 55
992 HK Lenovo IT hardware 9% -10% 64 601699 CG Shanxi Lu'an Environmental Energy Dev Oil and gas 14% -9% 65
3383 HK Agile Prop Property 9% -18% 72 600030 CG Citic Sec Non-bank financials 12% -11% 81
1171 HK Yanzhou Coal Mining (H) Oil and gas 8% -5% 71 600109 CG Sinolink Sec Non-bank financials 12% -24% 83
CTRP UW Ctrip.com Intl (ADR) Consumer 7% 13% 91 600188 CG Yanzhou Coal Mining (A) Oil and gas 11% 0% 73
906 HK China Netcom Corp Hong Kong Telecoms 7% 6% 56 600795 CG GD Power Dev Utilities 11% -18% 54
Bottom 10 Bottom 10
297 HK Sinofert Chemicals -8% -21% 37 601899 CG Zijin Mining Group Co. Ltd. Mining -24% -24% N/A
3377 HK Sino-Ocean Land Holdings Ltd. Property -7% -33% 36 600331 CG Sichuan Hongda Chem Ind Mining -12% -48% 8
2899 HK Zijin Mining Mining -7% -41% 36 600383 CG Gemdale Property -7% -34% 31
JASO UQ JA Solar (ADR) Industrials -7% -3% 56 601168 CG Western Mining Co. Ltd. Mining -7% -22% 49
1393 HK Hidili Industry International Development Ltd. Mining -6% -5% 62 601600 CG Aluminum Corp of China (A) Steel -5% -45% 46
1898 HK China Coal Energy (H) Oil and gas -5% -32% 55 000878 CS Yunnan Copper Ind Mining -3% -49% 37
813 HK Shimao Prop Property -5% -22% 53 601866 CG China Shipping Container Lines Co. Ltd. Transportation -3% -43% 49
STP UN Southern Township Promoters (ADR) Industrials -5% -48% N/A 600497 CG Yunnan Chihong Zinc Co Australia & Germanium Mining -3% -30% 22
1088 HK China Shenhua Energy (H) Oil and gas -4% -22% 49 600115 CG China Eastern Airlines Corp. Ltd. Transportation -3% -50% 39
203 HK Denway Motors Autos -4% -19% 60 600547 CG Shandong Gold Mining Mining -2% -30% 39

由于估值重估，H 股金融板块上涨 15.8% 由于估值收缩，A 股信息科技板块下跌 4.1%

MSCI 中国各行业指数的表现、2008 年预期盈利及估值的变动 (港元)，过去四周 沪深 300 各行业指数的价格表现、2008 年预期盈利及估值的变动 (人民币) ，过去四周

25% Earnings change 20% Earnings change

Valuation change Valuation change
20% Price performance Price performance

15%
15%

10%
10%

5%

5%
0%

-5%
0%
-10%

-15% -5%
Energy

Energy

Health care
Financials

Utilities

Materials

Industrials

Financials

Industrials

Materials

Utilities
Cons. Stap.

I.T.

Telcos.

Cons. Disc.

Telcos.

Cons. Stap.

Cons. Disc.

I.T.
资料来源：CSI 、彭博、FactSet、I/B/E/S、MSCI、高盛策略研究

高盛策略研究 3
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估值
中国及全球各地股指的估值概要
Consensus estimates Goldman Sachs Research estimates
Local Bloomberg P/E (X) EPS growth (%) P/B (X) D/Y (%) ROE (%) P/E (X) EPS growth (%) P/B (X)
currency ticker 2007P 2008E 2009E 2007P 2008E 2009E 2008E 2008E 2008E 2007P 2008E 2009E 2007P 2008E 2009E 2008E
MSCI markets (unless otherwise stated)
Australia AUD MXAU 14.9 13.7 12.2 5.6 9.1 12.4 2.3 4.5 17.9 14.9 13.7 12.2 5.4 8.9 12.6 2.3
China Offshore HKD MXCN 20.4 16.5 13.6 39.7 23.7 21.2 2.8 2.2 19.0 19.6 16.2 12.9 38.9 22.2 26.0 2.8
China Offshore CNY 18.8 16.7 14.7 32.6 12.9 13.4 3.0 2.2 19.0 18.1 16.4 13.9 31.8 11.6 17.9 2.9
China A shares CNY SHSZ300 29.2 22.9 18.8 52.8 27.1 20.9 4.3 1.4 20.6 28.8 23.2 19.2 54.7 23.7 20.4 4.1
China H shares HKD HSCEI 19.8 15.8 13.3 41.3 25.1 19.3 2.7 2.3 18.7 19.6 14.9 12.8 41.1 31.9 17.1 2.7
China red chips HKD HSCCI 23.9 18.2 14.9 29.8 31.7 21.9 3.4 2.2 20.7 21.6 16.9 13.5 32.5 29.3 24.5 3.5
China Offshore ex oils HKD 21.5 17.6 14.3 51.1 22.7 23.1 2.9 2.1 18.3 20.4 17.4 13.4 50.0 18.3 30.6 2.9
China Offshore ex oils, telcos HKD 19.8 16.8 13.7 60.0 18.4 22.9 2.6 2.1 17.3 18.5 16.8 12.7 55.8 11.7 32.9 2.6
Golden Dragon USD MXGD 16.9 16.1 13.6 34.6 4.6 18.8 2.3 3.0 14.9 16.0 16.3 13.3 34.3 (0.8) 22.2 2.3
Zhong Hua USD MXZH 17.3 17.2 14.4 41.7 0.7 19.7 2.4 2.5 14.8 16.5 17.1 13.8 33.8 (3.4) 24.0 2.4
FTSE ST China SGD FSTC 20.3 13.5 11.1 75.1 49.9 22.2 4.6 3.0 38.9 29.5 23.8 19.4 67.5 23.1 21.5 4.1
Hong Kong HKD MXHK 13.7 18.8 16.4 45.4 (27.3) 15.0 1.9 2.9 10.3 12.8 19.2 16.3 29.4 (34.0) 17.7 1.9
India INR MXIN 22.8 19.9 16.2 9.7 16.7 22.4 3.7 1.1 19.6 22.5 19.7 17.1 23.9 15.4 18.2 3.6
Indonesia IDR MXID 14.7 12.7 10.6 65.9 15.9 19.1 3.7 3.1 32.2 15.2 12.8 10.3 91.9 18.9 24.1 4.0
Japan JPY MXJP 15.9 14.8 13.6 5.1 7.3 9.3 1.4 1.8 9.8 16.4 15.8 14.4 10.0 4.0 9.8 1.4
Korea KRW MXKR 13.8 12.2 10.7 9.9 13.2 14.2 1.7 1.7 14.3 14.1 12.3 11.1 14.3 15.0 9.4 1.7
Malaysia MYR MXMY 12.5 14.2 12.8 48.2 (11.6) 10.8 2.0 3.9 14.4 13.6 13.8 12.2 47.5 (2.3) 13.6 1.9
Pakistan PKR MXPK 14.3 11.2 10.1 7.1 20.7 11.1 3.1 4.9 35.1 13.9 11.2 10.6 8.2 21.7 11.4 2.9
Philippines PHP MXPH 13.9 12.8 10.9 2.7 8.1 17.2 1.9 3.8 15.6 13.6 12.8 10.8 0.5 6.8 18.5 1.9
Singapore Free SGD SGY 13.6 14.4 12.9 17.8 (5.6) 11.2 1.9 3.7 14.1 13.0 14.2 12.8 21.4 (8.0) 11.0 1.7
Taiwan TWD MXTW 14.7 14.2 12.5 23.6 4.3 13.7 2.0 4.2 15.0 13.9 14.6 12.7 36.5 (2.7) 14.9 2.1
Thailand THB MXTH 21.5 11.5 10.8 (30.2) 86.4 7.0 2.0 3.6 17.8 22.8 11.4 10.4 (33.5) 112.7 9.6 1.9
AC Asia Pacific USD MXAP 16.9 14.7 13.0 14.1 15.4 12.8 1.7 2.5 12.4 16.9 15.1 13.3 18.8 12.4 13.3 1.8
AC Asia Pacific ex Japan USD MXAPJ 16.1 14.7 12.8 23.6 10.5 14.3 2.2 3.1 15.9 15.9 14.7 12.8 25.5 9.0 14.4 2.2
AC Asia ex Japan USD MXASJ 16.0 15.0 12.8 26.2 7.5 16.8 2.2 2.6 15.2 15.8 15.1 12.8 29.0 5.4 17.2 2.2
AC Far East ex Japan USD MXFEJ 15.4 14.5 12.5 26.7 6.5 16.3 2.1 2.8 15.0 15.2 14.6 12.5 28.5 4.3 17.1 2.0
USA USD MXUS 16.6 15.2 12.9 (1.6) 9.5 17.4 2.4 2.1 16.7
Europe USD MXEU 13.0 11.6 10.4 14.0 12.4 10.8 1.9 4.0 16.1
EAFE USD MXEA 14.0 12.4 11.2 13.1 13.3 10.8 1.8 3.5 14.5
World (developed mkt.) USD MXWO 15.3 13.6 12.0 6.3 11.9 13.7 2.1 2.8 15.5
Emerging Markets USD MXEF 15.7 13.4 11.7 24.1 17.0 14.1 2.3 2.8 18.3
AC World USD MXWD 15.3 13.6 11.9 8.0 12.4 13.7 2.1 2.8 15.7
Comparison
China Offshore HKD MXCN 20.4 16.5 13.6 39.7 23.7 21.2 2.8 2.2 19.0 19.6 16.2 12.9 38.9 22.2 26.0 2.8
Regional ex-China USD 15.2 14.6 12.8 15.2 4.0 13.7 2.2 3.3 16.1 15.1 14.7 13.0 17.3 3.4 13.2 2.2

Difference % (China over regional ex-China) 33.7 12.8 6.5 160.4 485.5 54.0 27.7 (33.3) 17.9 30.1 10.2 (0.5) 124.8 549.5 97.5 27.2
Favorable? х х х √ √ √ х х √ х х √ √ √ √ х
资料来源：CSI、FactSet、I/B/E/S、MSCI、高盛策略研究、高盛研究预测

高盛策略研究 4
2008 年 5 月 2 日 中国：投资组合策略：中国环观一周

MSCI 中国/沪深 300 指数的行业估值概要

Consensus estimates Goldman Sachs Research estimates
Bloomberg P/E (X) EPS growth (%) P/B (X) D/Y (%) ROE (%) P/E (X) EPS growth (%) P/B (X)
ticker 2007P 2008E 2009E 2007P 2008E 2009E 2008E 2008E 2008E 2007P 2008E 2009E 2007P 2008E 2009E 2008E
MSCI China GICS sectors (HKD)
Energy MXCN0EN 16.6 13.1 11.4 12.2 27.0 15.0 2.5 2.6 21.3 17.1 12.6 11.2 10.5 35.3 12.6 2.5
Materials MXCN0MT 18.8 14.0 11.4 13.0 34.8 22.5 2.4 2.3 19.5 18.1 12.8 10.4 19.0 42.0 22.9 2.4
Chemicals 18.4 16.2 11.8 11.0 13.5 38.0 1.5 2.0 10.3 15.4 18.2 16.1 71.4 (15.2) 12.8 1.5
Construction materials 38.5 23.6 16.0 80.0 63.0 47.6 4.2 0.8 22.1 38.2 24.5 15.2 86.1 55.8 61.1 5.1
Metals and mining 16.6 12.3 10.7 7.7 34.6 14.7 2.4 2.8 21.8 16.3 10.7 9.1 7.0 52.7 17.7 2.3
Paper and forest products 16.0 11.6 8.0 20.5 38.6 44.0 2.2 2.0 21.1 16.0 11.6 8.0 20.5 38.6 44.0 2.2
Industrials MXCN0IN 16.1 15.4 13.0 94.4 6.7 18.0 2.2 2.0 16.2 12.3 13.1 12.0 69.8 (6.9) 9.4 2.1
Capital goods 17.8 18.3 14.3 44.0 0.3 27.6 2.2 1.6 13.5 17.5 21.2 16.3 41.3 (11.8) 29.8 2.1
Transportation 14.6 13.0 11.8 179.3 12.4 10.2 2.3 2.6 19.0 9.4 9.5 9.5 90.4 (4.7) 0.3 2.1
Consumer discretionary MXCN0CD 18.5 17.7 14.8 38.7 4.6 19.2 2.6 1.9 16.0 17.6 19.0 15.2 45.2 11.3 25.4 2.7
Consumer durables 26.3 20.9 16.4 37.5 26.0 27.0 4.0 1.7 20.8 19.5 16.4 13.3 29.0 18.9 23.4 2.7
Hotels restaurants and leisure 30.2 24.1 18.2 36.9 25.3 32.9 1.8 2.6 7.6 27.2 21.0 16.1 34.1 29.3 30.7 1.8
Retailing 20.4 25.4 21.0 52.0 (19.5) 20.8 3.4 1.5 14.7 20.1 20.3 16.4 50.3 (0.7) 23.8 3.5
Consumer staples MXCN0CS 22.3 17.3 13.8 29.6 28.8 26.0 3.3 1.6 21.3 22.5 17.2 13.6 28.9 31.1 25.9 3.1
Food beverage and tobacco 20.9 16.1 12.8 27.5 30.1 25.8 3.0 1.3 21.0 21.3 16.1 12.8 26.9 32.6 25.8 2.9
Household products 30.2 24.8 19.6 42.9 21.6 26.8 5.2 2.6 23.1 30.2 24.8 19.6 42.9 21.6 26.8 5.2
Financials MXCN0FN 21.8 17.7 14.2 68.7 22.9 24.9 3.0 2.2 18.8 21.5 16.8 13.1 63.1 28.2 27.6 3.1
Banks 22.6 15.1 12.4 49.3 49.2 21.6 2.8 3.0 20.3 22.5 15.0 11.9 53.2 49.7 25.9 3.1
Diversified financials 7.7 12.8 16.0 360.6 (40.1) (20.1) 1.9 1.4 19.2 7.7 12.8 16.0 360.6 (40.1) (20.1) 1.9
Insurance 23.7 30.2 24.8 103.3 (21.5) 22.0 3.8 0.9 13.8 22.2 24.7 19.6 92.1 (10.0) 26.0 3.4
Real estate 19.5 15.4 11.0 68.5 26.4 40.4 2.8 2.1 20.4 19.8 14.6 10.6 42.2 36.0 37.9 2.8
Telecommunication services MXCN0TC 27.6 20.1 16.2 26.5 37.5 23.7 4.0 2.1 22.2 27.2 19.3 15.5 32.0 41.1 24.4 3.9
Diversified telecom 16.9 15.9 14.5 (7.1) 6.6 9.7 1.6 2.0 10.8 18.1 15.9 14.8 (2.6) 13.4 7.4 1.7
Wireless telecom 30.0 20.8 16.5 37.2 44.3 26.0 5.0 2.1 26.8 29.4 19.9 15.6 43.7 47.5 27.5 4.7
Utilities MXCN0UT 17.2 16.6 13.4 14.6 3.6 23.6 1.8 2.5 11.8 17.2 17.8 14.4 16.8 (3.1) 23.6 1.6
CSI 300 CICS sectors (CNY)
Energy SH000908 35.3 29.0 24.5 13.2 21.4 18.5 5.7 1.2 24.6 34.7 27.2 24.2 15.2 26.8 12.7 5.3
Materials SH000909 23.7 17.6 15.5 18.8 35.3 13.5 3.8 1.9 22.8 23.8 17.8 15.8 16.3 34.5 12.4 3.8
Industrials SH000910 27.6 21.9 18.0 88.0 29.2 20.3 4.1 1.7 20.7 28.6 23.0 19.4 91.8 29.1 16.9 4.1
Consumer discretionary SH000911 35.9 28.0 21.8 76.1 19.6 23.9 4.3 1.5 18.1 36.0 31.5 23.5 65.9 13.8 29.6 5.0
Consumer staples SH000912 67.8 39.7 31.2 21.7 70.9 29.1 8.8 1.1 25.0 56.2 40.4 30.7 45.5 39.1 33.8 8.1
Health care SH000913 41.1 36.1 29.3 101.1 34.1 23.3 6.8 1.2 17.6 41.1 36.1 29.3 101.1 34.1 23.3 6.8
Financials SH000914 27.8 21.5 17.0 95.4 28.5 24.9 4.0 1.1 21.4 27.5 22.1 17.2 95.9 23.0 26.7 4.1
Information technology SH000915 33.7 31.4 20.0 56.9 8.1 38.2 4.7 1.7 17.3 33.7 31.4 20.0 56.9 8.1 38.2 4.7
Telecommunication services SH000916 37.4 33.8 28.1 56.3 10.7 20.2 3.5 0.8 10.7 24.8 24.6 21.2 131.6 1.0 15.8 2.3
Utilities SH000917 24.9 26.3 21.3 22.4 (6.8) 16.9 3.2 1.9 11.5 25.0 27.8 23.4 21.4 (11.6) 12.7 2.6

资料来源：CSI、FactSet、I/B/E/S、MSCI、高盛策略研究、高盛研究预测

高盛策略研究 5
2008 年 5 月 2 日 中国：投资组合策略：中国环观一周

MSCI 中国指数的估值小幅回落至 15.2 倍 A 股的估值重估势头继续

MSCI 中国指数的 12 个月预期市盈率与市净率，过去一年 沪深 300 指数的 12 个月预期市盈率与市净率，过去一年

(X) 12M forward P/E 12M forward P/B (RHS) (X) (X) 12M forward P/E 12M forward P/B (RHS) (X)
26 4.5 36 6.5
24.3X; 3.9X 34.5X
34
24 32X; 5.9X 6.0
5.8X
4.0 32
22
20.6X; 3.5X 30 5.5
26.7X 29.7X
20
18.9X 3.5 28
28.4X 5.0
18 26 27X
4.8X
2.9X 18.7X; 3.1X 25.4X; 4.8X 4.5
3.0 24 4X
16
15.2X 15.2X
15.7X 22 4.2X
4.2X 4.0
14
2.5 20
12 3.5
2.4X 2.4X 18
2.6X 21X
10 2.0 16 3.0
May-07

Jun-07

Jul-07

Aug-07

Sep-07

Oct-07

Nov-07

Dec-07

Jan-08

Feb-08

Mar-08

Apr-08

May-07

Jun-07

Jul-07

Aug-07

Sep-07

Oct-07

Nov-07

Dec-07

Jan-08

Feb-08

Mar-08

Apr-08
大多数行业的估值较过去一年均值低 1 个标准差 能源和电信行业的预期市盈率接近过去一年均值
当前的 12 个月预期市盈率与过去一年区间之比较，基于 MSCI 中国指数 当前的 12 个月预期市盈率与过去一年区间之比较，基于沪深 300 指数

12M forward P/E (X) +/- 1 Std.dev. Current 12M forward P/E (X) +/- 1 Std.dev. Current
35 High/low 65 High/low

30 55

25 45

20 35
20.3 35.9
15 18.3 25
16.4 15.7 16.1 15.1 26.9 31.2
15.2 24.8 23.2
14.3 23.8
10 12.3 12.8 15 21.1 19.2 20.2
16.7
5 5
Telecom
Cons. Disc.

Cons. Stap.

I.T.
Financials

Industrials

Materials

Utilities
Energy
China
MSCI

Cons. Disc.

Cons. Stap.

I.T.

Telecom
Financials

Industrials

Materials

Utilities
CSI300

Energy
资料来源：CSI、FactSet、I/B/E/S、MSCI、高盛策略研究

高盛策略研究 6
2008 年 5 月 2 日 中国：投资组合策略：中国环观一周

盈利趋势和预测调整
尽管股价走势强劲，H 股独立发电企业股的盈利预测下调幅度最大 A 股工业股、IT 股及原材料股的盈利预测上调
MSCI 中国各行业指数，按盈利趋势排名，过去 4 周 沪深 300 各行业指数，按盈利趋势排名，过去 4 周

12M EPS revisions (Bottom) 08E EPS momentum (Top) 12M EPS revisions (Bottom) 08E EPS momentum (Top)
-10% -8% -5% -3% 0% 3% 5% 8% 10% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5%

Industrials Industrials

Cons. Stap. I.T.

Materials
Cons. Disc.
CSI 300
Telcos.
Energy
MSCI China
Cons. Stap.
I.T.
Health care
Financials
Financials
Energy
Telcos.
Materials Cons. Disc.
Utilities Utilities

-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%

海外上市中国股票上周盈利预测趋势(EM)的前十名与后十名 (市值>30 亿美元) 国内上市股票上周盈利预测趋势(EM)的前十名与后十名 (市值>30 亿美元)

Ticker Stock name GS sector 1W EM 1W Perf YTD EM Ticker Stock name GS sector 1W EM 1W Perf YTD EM
Top 10 Top 10
358 HK Jiangxi Copper (H) Mining 6% 2% 10% 000937 CS Hebei Jinniu Energy & Resources Oil and gas 24% 3% 37%
1919 HK China COSCO (H) Transportation 4% 5% 14% 600010 CG Inner Mongolian Baotou Steel Union Steel 13% 2% 30%
3968 HK China Merchants Bank (H) Banks 4% 4% 17% 600029 CG China Southern Airlines (A) Transportation 13% 3% 51%
1171 HK Yanzhou Coal Mining (H) Oil and gas 4% 8% 19% 600362 CG Jiangxi Copper (A) Mining 5% 4% 23%
3988 HK Bank of China (H) Banks 4% 5% -5% 000800 CS FAW CAR Autos 4% 7% 44%
1398 HK ICBC (H) Banks 3% 2% 10% 601919 CG China COSCO (A) Transportation 4% 5% 6%
1186 HK China Railway Construction (H) Industrials 3% 6% N/A 601186 CG China Railway Construction Corp. Ltd. Industrials 4% 1% N/A
914 HK Anhui Conch Cement (H) Building materials 3% -4% 0% 600688 CG Sinopec Shanghai Petrochem (A) Chemicals 3% 4% -67%
998 HK China Citic Bank (H) Banks 2% 4% 19% 600000 CG Shanghai Pudong Dev Bank Banks 2% 11% 5%
3328 HK Bank of Comm (H) Banks 2% 3% 7% 000651 CS Gree Electric Appliances Consumer 2% 3% 27%
Bottom 10 Bottom 10
2328 HK PICC Prop & Casualty Non-bank financials -22% -1% -36% 000878 CS Yunnan Copper Ind Mining -46% -3% -39%
2628 HK China Life Insurance (H) Non-bank financials -13% 4% -21% 600011 CG Huaneng Power Intl (A) Utilities -32% 17% -54%
390 HK China Railway Group Ltd. Industrials -8% -2% N/A 600177 CG Youngor Consumer -18% 3% -15%
753 HK Air China (H) Transportation -6% 2% -4% 000629 CS Panzhihua New Steel & Vanadium Steel -18% -1% -2%
2600 HK Aluminum Corp of China (H) Steel -4% -4% -6% 601333 CG Guangshen Railway (A) Transportation -18% -1% -18%
813 HK Shimao Prop Property -4% -5% -7% 000562 CS Hong Yuan Sec Non-bank financials -17% 4% -40%
762 HK China Unicom Telecoms -3% 4% -6% 600109 CG Sinolink Sec Non-bank financials -17% 12% -54%
386 HK Sinopec (H) Oil and gas -3% 5% -12% 600037 CG Beijing Gehua CATV Network Media -11% 3% -16%
941 HK China Mobile Telecoms -2% 1% 5% 600030 CG Citic Sec Non-bank financials -10% 12% -12%
1138 HK China Shipping Dev (H) Transportation -2% 2% 24% 002202 CS Xinjiang Goldwind Science & Technology Co. Ltd. Industrials -9% 8% N/A
注：市场与行业的排名基于盈利趋势与盈利调整的百分比均值。盈利趋势为每股盈利市场预测中值的百分比变动。盈利调整为卖方分析师对个股盈利预测的上调/下调的市值权重指数，经由指数中的企业数目调整。个股盈利调
整=（上调数目–下调数目）/分析师数目

资料来源：CSI、FactSet、I/B/E/S、MSCI、高盛策略研究.

高盛策略研究 7
2008 年 5 月 2 日 中国：投资组合策略：中国环观一周

交易额和换手率
A 股市场交易额上升，H 股及香港权证市场交易额下降 按卖空交易量占总交易量比例%排名前 20 位的股票，过去一周
日均交易额 (百万美元)

(US$ mn) Total vol Short vol Short vol

30,000 Ticker Stock name GS sector ('000 shrs) ('000 shrs) as % total
Year-to-date avg. daily turnover
24,679 3368 HK Parkson Retail Consumer 3,370 1,703 50.5
25,000 Last week avg. daily turnover
1211 HK Byd Industrials 5,509 1,910 34.7
Week-to-date avg. daily turnover
20,000 2600 HK Aluminum Corp of China (H) Steel 155,770 52,834 33.9
15,000 2777 HK Guangzhou R&F Prop Property 67,572 22,530 33.3
10,769 2038 HK Foxconn Intl IT hardware 34,837 10,578 30.4
10,000 3393 HK Wasion Meters IT hardware 1,762 420 23.8
3,849 2343 HK Pacific Basin Shipping Transportation 64,354 15,310 23.8
5,000 1,154 2,134
97 663
3968 HK China Merchants Bank (H) Banks 88,921 20,379 22.9
0
2318 HK Ping An Insurance (H) Non-bank financials 91,714 18,236 19.9

HSCCI (red
A shares

B shares

Warrants
HSCEI (H

(MB+GEM)

HK Short
(SH+SZ)
(SH+SZ)

shares)

Selling
2328 HK PICC Prop & Casualty Non-bank financials 135,029 26,058 19.3

chips)

SEHK

HK
3323 HK China National Building Mat Building materials 46,758 8,866 19.0
2626 HK Hunan Non-Ferrous Metal Mining 53,003 8,744 16.5
1207 HK SRE Property 53,666 8,286 15.4
1224 HK C C Land Consumer 8,596 1,295 15.1
H 股市场折年计算的换手率和恒生中国企业指数 3331 HK Vinda Intl Staples 8,828 1,308 14.8
2319 HK China Mengniu Dairy Staples 27,440 4,023 14.7
2689 HK Nine Dragons Paper Building materials 48,792 6,645 13.6
Annualized velocity HSCEI (RHS) Index level 3383 HK Agile Prop Property 124,047 15,726 12.7
120% 22000 1880 HK Belle Intl Consumer 36,378 4,406 12.1
20000 1800 HK China Comm Constr Industrials 115,011 11,824 10.3
100% 18000
80% 16000
14000 未来一周即将解禁的 A 股
60% 12000 Releasing As % of Non-tradable
Releasing Source of
Bloomberg Stock market cap freefloat market cap
10000 date release
(USD mn) market cap (USD mn)
40% 8000 002213 CS Shenzhen Terca Technology Co Ltd 05/05/2008 IPO lock-up expiry 8.7 25% 128.5
601898 CG China Coal Energy Co 05/05/2008 IPO lock-up expiry 961.6 29% 21,368.0
20% 6000 600858 CG Yinzuobohai Group Co Ltd 05/05/2008 Rights issue 42.9 7% 148.8
4000 002211 CS Jiangsu Hongda New Material Co Ltd 05/05/2008 IPO lock-up expiry 29.5 25% 437.9
002212 CS Guang Dong Nan Yang Cable Group Holding Co Ltd 05/05/2008 IPO lock-up expiry 20.9 25% 310.6
0% 2000 600089 CG TBEA Co Ltd 08/05/2008 NTS 301.9 16% 626.8
Nov-03

May-04

Nov-04

May-05

Nov-05

May-06

Nov-06

May-07

Nov-07
Sep-03

Jan-04
Mar-04

Jul-04
Sep-04

Jan-05
Mar-05

Jul-05
Sep-05

Jan-06
Mar-06

Jul-06
Sep-06

Jan-07
Mar-07

Jul-07
Sep-07

Jan-08
Mar-08
600976 CG Wuhan Jianmin Pharmaceutical Group Co Ltd 08/05/2008 NTS 14.8 12% 18.3
000768 CS Xi'an Aircraft International Corp 09/05/2008 NTS 102.2 8% 2,315.3
600509 CG Xinjiang Tianfu Thermoelectric Co Ltd 09/05/2008 NTS 39.5 7% 440.2
000540 CS Zhongtian Urban Development Group Co Ltd 09/05/2008 NTS 123.3 84% 153.5
600809 CG Shanxi Xinghuacun Fen Wine Factory Co Ltd 09/05/2008 NTS 61.2 14% 734.5
A 股市场折年计算的换手率和沪深 300 指数 600710
600740
CG
CG
Changlin Co Ltd
Shanxi Coking Co Ltd
09/05/2008
10/05/2008
NTS
NTS
21.9
24.1
6%
8%
133.7
363.2
600249 CG Liuzhou Liangmianzhen Co Ltd 10/05/2008 NTS 28.0 3% 163.2
600499 CG Keda Industrial Co Ltd 10/05/2008 NTS 40.7 13% 59.1
Annualized velocity CSI 300 (RHS) Index level 注：NTS = 股权分置限售股; P.P. = 定向增发
600% 6500

500% 5500

400% 4500

300% 3500

200% 2500

100% 1500

0% 500
Nov-03

May-04

Nov-04

May-05

Nov-05

May-06

Nov-06

May-07

Nov-07
Sep-03

Jan-04
Mar-04

Jul-04
Sep-04

Jan-05
Mar-05

Jul-05
Sep-05

Jan-06
Mar-06

Jul-06
Sep-06

Jan-07
Mar-07

Jul-07
Sep-07

Jan-08
Mar-08

注：换手率定义为折年计算的交易额除以市值

资料来源：CSI、彭博、FactSet、港交所、万得、高盛策略研究

高盛策略研究 8
2008 年 5 月 2 日 中国：投资组合策略：中国环观一周

汇率、利率和大宗商品
由于美元升值，商品价格普遍走软 国债收益率上升
主要大宗商品期货 SHIBOR 和中国国债收益率
Price change (%) Yield change (bp)
Commodity Bloomberg Unit Curncy Last Close 1-wk 1-mo 3-mo YTD Rates Bloomberg Last Close 1-wk 1-mo 3-mo YTD
Shipping SHIBOR
Baltic Dry Bulk Index BDIY Index N/A USD 9,439.0 1.18 19.63 53.88 3.24
SHIBOR - 1D SHIFON Index 2.166 5.31 (9.37) 27.32 (12.34)
Oil spots
SHIBOR - 1W SHIF1W Index 2.844 (4.77) 45.66 (40.55) 24.37
WTI USCRWTIC Comdty per barrel USD 112.5 (6.00) 11.43 26.48 17.21
SHIBOR - 2W SHIF2W Index 3.143 20.82 37.27 (9.78) 15.97
Brent EUCRBRDT Comdty per barrel USD 111.0 (4.51) 6.27 22.94 17.53
SHIBOR - 1M SHIF1M Index 3.434 10.13 15.74 (21.93) (17.96)
Singapore Jet JETKSIFC Comdty per barrel USD 137.9 (2.27) 8.64 33.57 27.84
SHIBOR - 3M SHIF3M Index 4.490 0.00 (0.82) (1.23) 5.56
Metals (nearby)
CMX Gold GC1 Comdty per oz. USD 854.8 (3.65) (4.95) (6.34) 2.10 SHIBOR - 6M SHIF6M Index 4.586 (0.05) (0.69) 3.81 12.40
LME Copper LP1 Comdty per ton USD 8,316 (3.98) (1.52) 14.81 25.04 SHIBOR - 9M SHIF9M Index 4.644 0.02 (0.45) 4.37 13.08
LME Aluminum (high grade) LA1 Comdty per ton USD 2,804 (5.37) (3.97) 6.96 18.49 SHIBOR - 12M SHIF1Y Index 4.703 0.02 0.25 4.58 12.02
Shanghai Gold AUA1 Comdty per gram CNY 196.5 (1.60) (3.66) (10.86) N/A Sovereign Bond
Shanghai Copper CU1 Comdty per ton CNY 65,210 0.15 0.94 6.18 11.43 China Sovereign - 3M C0203M Index 3.270 1.00 (5.01) (18.01) (16.99)
Shanghai Aluminum AA1 Comdty per ton CNY 18,545 (0.96) (1.48) (3.52) 6.17 China Sovereign - 6M C0206M Index 3.300 0.00 (8.98) (24.00) (23.02)
Agriculture (nearby) China Sovereign - 12M C0201Y Index 3.390 (1.00) (6.00) (23.99) (28.00)
NYB Cotton CT1 Comdty per lbs. USD 67.5 (1.36) (1.04) 1.89 2.12 China Sovereign - 2Y C0202Y Index 3.580 0.00 (3.98) (16.99) (33.99)
NYB Sugar SB1 Comdty per lbs. USD 11.3 (0.70) (3.23) (7.77) 5.27 China Sovereign - 3Y C0203Y Index 3.630 1.00 (8.01) (26.99) (42.00)
CBOT Soybean Meal SM1 Comdty per ton USD 323.0 (5.25) (0.91) (4.43) (2.58) China Sovereign - 4Y C0204Y Index 3.700 1.00 (7.01) (20.01) (42.99)
CBOT Soybean Oil BO1 Comdty per 100 gal. USD 55.8 (5.46) 2.36 4.12 13.54 China Sovereign - 5Y C0205Y Index 3.740 1.00 (9.00) (17.99) (45.00)
Dalian Corn AC1 Comdty per ton CNY 1,662.0 1.84 11.03 12.04 15.81 China Sovereign - 7Y C0207Y Index 3.920 1.00 (8.98) (17.02) (41.01)
Dalian Soybean AK1 Comdty per ton CNY 5,332.0 0.23 4.43 (14.11) (13.49) China Sovereign - 8Y C0208Y Index 4.010 1.00 (9.02) (20.00) (42.98)
Dalian Soy Meal AE1 Comdty per ton CNY 3,503.0 0.20 7.80 2.33 0.56 China Sovereign - 9Y C0209Y Index 4.130 1.00 (8.99) (20.00) (43.00)
Dalian Soybean Oil SH1 Comdty per ton CNY 11,306.0 (1.60) 6.08 (1.94) 4.20
China Sovereign - 10Y C02010Y Index 4.220 1.00 (9.98) (19.98) (43.01)
Zhengzhou Wheat Strng Glu VN1 Comdty per ton CNY 1,847.0 (2.58) 0.64 (1.26) 4.45

人民币兑美元、欧元、日元及澳元升值 收益率曲线下移
人民币兑主要货币汇率和相关不可交割远期合约汇率 中国国债的期限结构
Price change (%) (%) Spot 1-month ago 3-month ago
Currency Bloomberg Last Close 1-wk 1-mo 3-mo YTD 4.5
US Dollar / Chinese Yuan USDCNY Curncy 6.989 0.31 0.43 2.78 4.23
US Dollar / Chinese Yuan - 3M NDF CCN+3M Curncy 6.883 0.04 -1.18 1.92 4.00
US Dollar / Chinese Yuan - 6M NDF CCN+6M Curncy 6.730 0.15 -1.84 1.92 3.91
4.3
US Dollar / Chinese Yuan - 12M NDF CCN+12M Curncy 6.433 0.08 -2.18 2.52 5.00
US Dollar / Chinese Yuan - 18M NDF CCN+18M Curncy 6.190 0.72 -1.89 3.09 -0.32 4.0
US Dollar / Chinese Yuan - 24M NDF CCN+2Y Curncy 6.044 -1.15 -1.74 2.37 4.43
Euro / Chinese Yuan EURCNY Curncy 10.818 1.26 1.73 -1.48 -1.61 3.8
Japanese Yen / Chinese Yuan JPYCNY Curncy 0.067 0.63 2.72 0.99 -2.13
Australian Dollar / Chinese Yuan AUDCNY Curncy 6.514 0.43 -1.50 0.20 -2.03
3.5
Hong Kong Dollar / Chinese Yuan HKDCNY Curncy 0.896 0.45 0.62 2.81 4.27

注：牌价正向变动表示后者相对于前者升值。 3.3

3.0
3M 6M 12M 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 8Y 9Y 10Y

资料来源：彭博、高盛策略研究

高盛策略研究 9
2008 年 5 月 2 日 中国：投资组合策略：中国环观一周

高盛/高华中国研究团队的买入/卖出名单和主要评级/目标价格调整
潜在涨跌幅
我们研究范围内潜在涨幅最大的 10 只股票和最小的 10 只股票，市值>10 亿美元，6 个月日均交易额>500 万美元
Price 12-month Potential +/- Market cap 6M ADVT P/E (X) EPS growth (%) P/B (X) ROE (%) D/Y (%)
Ticker Stock name Industry Rating 01 May 08 target price to target (%) (US$ mn) (US$ mn) CY08E CY08E CY09E CY08E CY08E CY08E
Buy screen
410 HK Soho China Ltd. Real Estate B HK$4.89 HK$9.19 87.9 3,283.2 8.0 3.9 104.8 106.9 1.2 29.4 1.9
2899 HK Zijin Mining Metals & Mining B HK$7.09 HK$13.00 83.4 3,644.0 55.1 20.0 77.2 15.9 4.7 20.1 2.8
FMCN US Focus Media (ADR) Media B US$38.64 US$66.00 70.8 4,974.0 161.6 39.5 (20.0) 127.8 2.2 12.8 N/A
3377 HK Sino-Ocean Land Holdings Ltd. Real Estate B* HK$6.43 HK$10.61 65.0 3,692.6 20.2 10.1 4.3 44.4 1.5 10.1 3.9
601088 CH China Shenhua Energy Co. Ltd. Metals & Mining B Rmb48.38 Rmb79.00 63.3 114,180.5 175.6 29.6 47.5 17.8 7.4 20.2 1.7
000898 CH Angang Steel (A) Steel B Rmb21.50 Rmb35.00 62.8 18,920.0 71.1 14.2 35.2 2.0 2.5 17.9 2.6
601006 CH Daqin Railway Railroads N Rmb16.49 Rmb26.70 61.9 30,624.2 62.5 25.1 32.3 15.7 5.0 19.9 2.0
2600 HK Aluminum Corp of China (H) Metals & Mining B* HK$13.18 HK$21.00 59.3 6,670.1 79.4 12.4 25.4 9.0 2.3 17.7 1.6
753 HK Air China (H) Airlines N HK$5.78 HK$9.10 57.4 3,267.6 36.1 17.7 52.4 16.1 1.7 9.3 1.7
3339 HK China Infrastructure Machinery Machinery N HK$8.79 HK$13.60 54.7 1,228.3 5.8 11.1 19.8 15.4 2.5 22.3 3.3
Sell screen
600874 CH Tianjin Capital Environmental Protection (A) Water S Rmb12.61 Rmb3.50 (72.2) 1,962.1 27.1 81.1 12.6 3.1 6.7 7.8 0.4
601991 CH Datang Intl Power Generation (A) Power S Rmb13.93 Rmb5.60 (59.8) 16,874.2 25.0 56.5 (15.9) 5.9 5.2 7.8 0.7
600027 CH Huadian Power Intl (A) Power S Rmb5.70 Rmb2.30 (59.6) 3,744.3 13.1 66.9 (57.2) 80.1 2.4 2.8 0.5
000562 CH Hong Yuan Sec Specialty Finance S Rmb29.00 Rmb12.00 (58.6) 6,064.4 42.2 29.2 (20.0) 24.3 6.4 21.9 0.5
000539 CH Guangdong Electric Power Dev (A) Power S Rmb7.60 Rmb3.60 (52.6) 2,168.9 12.2 54.3 (42.2) 21.8 2.3 3.0 1.2
002024 CH Suning Appliance Retail S Rmb55.35 Rmb28.10 (49.2) 11,418.6 27.5 39.0 48.7 34.8 12.3 30.0 N/A
600688 CH Sinopec Shanghai Petrochem (A) Chemicals S Rmb8.05 Rmb4.20 (47.8) 5,610.5 13.4 70.6 (69.7) (24.3) 2.7 3.8 1.4
600011 CH Huaneng Power Intl (A) Power S Rmb9.66 Rmb5.40 (44.1) 12,442.2 15.5 31.1 (39.2) 5.2 2.5 7.2 1.9
600597 CH Bright Dairy & Food Beverages S Rmb9.45 Rmb5.40 (42.9) 1,409.1 9.8 52.5 (11.9) 6.9 4.0 7.4 1.0
600015 CH Huaxia Bank Banks S Rmb14.51 Rmb8.40 (42.1) 8,721.6 58.6 18.0 35.7 18.7 3.9 21.5 1.1

主要评级/目标价格调整
高盛/高华证券分析师对评级或目标价格所作的调整，按目标价格变动排名
Rating Price Target price Percentage FY1 EPS estimates Percentage
Bloomberg Name Current 1-week ago currency Current 1-week ago change Currency Current 1-week ago change
600600 CG Tsingtao Brewery (A) N N CNY 28.50 32.30 -12% CNY 0.61 0.66 -7%
168 HK Tsingtao Brewery (H) B B HKD 27.00 30.30 -11% CNY 0.61 0.66 -7%
1919 HK China COSCO (H) N B HKD 21.00 21.00 0% CNY 2.28 2.28 0%
941 HK China Mobile N B HKD 135.00 135.00 0% CNY 6.04 6.05 0%
1138 HK China Shipping Dev (H) N B HKD 25.50 25.50 0% CNY 2.00 2.00 0%
177 HK Jiangsu Expressway (H) B B* HKD 7.85 7.85 0% CNY 0.43 0.43 0%
000729 CS Beijing Yanjing Brewery N N CNY 18.00 17.15 5% CNY 0.45 0.45 1%
ASIA UQ Asiainfo Holdings Inc. B* B* USD 15.00 14.00 7% USD 0.56 0.56 0%
600031 CG Sany Heavy Ind N N CNY 43.30 40.30 7% CNY 1.69 1.62 4%
BIDU UW Baidu.com (ADR) N N USD 310.00 280.00 11% CNY 27.20 26.99 1%
SOHU UW Sohu.com Inc. N N USD 73.00 61.00 20% USD 2.94 2.38 23%
股票评级：B-买入；S-卖出；N-中性；所属名单：B*-位于强力买入名单；S*-位于强力卖出名单。与我们所提及的 12 个月目标价格相关的计算方法和风险，请参见分析师发表过的报告。注：重要
信息披露请见 http://www.gs.com/research/hedge.html

资料来源：FactSet、高盛研究预测、高华证券研究预测

高盛策略研究 10
2008 年 5 月 2 日 中国：投资组合策略：中国环观一周

重大事件
经济数据及业绩公布

Economic data release Earnings data release

Expected Expected
Country Data Period Consensus Bloomberg Name Period Market
release date report date
Europe Euro-Zone PPI (yoy) Mar 5.6% 6-May 522 HK ASM Pacific Tech 1Q08 China Offshore 5-May
Europe Euro-Zone retail sales (yoy) Mar 7-May 535 HK Frasers Property (China) 1H08 China Offshore 6-May
US Unit labor costs 1Q P 2.6% 7-May SCR UN Simcere Pharma (ADR) 1Q08 China Offshore 6-May
Europe ECB announces interest rates May 9 4.0% 8-May MR UN Mindray Medical Int'l Ltd. (ADS) 1Q08 China Offshore 7-May
US Consumer credit Mar US$6.5bn 8-May 8002 HK Phoenix Satellite Television 1Q08 China Offshore 8-May
US Wholesale inventories Mar 0.5% 8-May 493 HK GOME Elec Appliances 1Q08 China Offshore 9-May
US Trade balance Mar -US$61bn 9-May PFH SP People's Food 1Q08 China Offshore 9-May
China Producer Price Index (yoy) Apr 9-May CAO SP China Aviation Oil (SGP) 1Q08 China Offshore 9-May
JOBS UW 51job (ADR) 1Q08 China Offshore 9-May

资料来源：彭博、万得、高盛策略研究

中国各类上市公司明细
US$ mn Monthly Annualized % of 2007 GDP
# of active Share Est float 6-mo Avg share Avg float Avg Velocity-- Velocity-- Share class Est float mkt
cos class cap mkt cap ADVT class cap cap turnover float (%) float (%) mkt cap cap
A shares 1,483 3,386,952 1,139,307 20,799.6 2,283.9 768.2 14.0 36.5 474.7 103% 35%
Shanghai 828 2,762,711 807,849 14,376.6 3,336.6 975.7 17.4 35.6 462.7 84% 25%
Shenzhen 655 624,241 331,459 6,423.0 953.0 506.0 9.8 38.8 503.8 19% 10%
B shares 106 25,892 22,044 108.2 244.3 208.0 1.0 9.8 127.6 1% 1%
Shanghai 53 12,812 11,930 61.3 241.7 225.1 1.2 10.3 133.6 0% 0%
Shenzhen 53 13,080 10,114 46.9 246.8 190.8 0.9 9.3 120.4 0% 0%
H shares 144 613,885 316,680 4,676.5 4,263.1 2,199.2 32.5 29.5 384.0 19% 10%
Red chips 107 677,412 230,862 1,834.0 6,331.0 2,157.6 17.1 15.9 206.5 21% 7%
ADRs (dual-listed) 35 654,885 208,208 958.2 18,711.0 5,948.8 27.4 9.2 119.7 20% 6%
ADRs (primary listings) 74 81,453 47,073 3,719.8 1,100.7 636.1 50.3 158.0 2,054.6 2% 1%
Singapore 143 38,947 16,585 192.7 272.4 116.0 1.3 23.2 302.1 1% 1%
P chips & others (Offshore) 431 359,499 172,676 4,614.8 834.1 400.6 10.7 53.4 694.8 11% 5%
P chips & others (A shares) 398 333,417 214,903 3,375.3 837.7 540.0 8.5 31.4 408.4 10% 7%
SOEs (Offshore) 324 1,254,052 539,254 5,431.8 3,870.5 1,664.4 16.8 20.1 261.9 38% 16%
SOEs (A shares) 1,085 3,053,535 924,404 17,424.3 2,814.3 852.0 16.1 37.7 490.1 93% 28%
H shares + red chips 251 1,291,297 547,542 6,510.5 5,144.6 2,181.4 25.9 23.8 309.2 39% 17%
Offshore China 755 1,613,551 711,930 10,047 2,137.2 943.0 13.3 28.2 366.9 49% 22%
All China 2,238 5,000,502 1,851,238 30,846 2,234.4 827.2 13.8 33.3 433.2 152% 56%

注：非流通股指的是不在交易所上市或公开交易的股票。这类股票的市值由流通股股价计算而得，但这种算法可能高估了一家公司真正的经济规模。红筹股、民企股和其他股票的所有股份均在交易所上市，因此都是流通股，但
这些股票的公众流通股比例有所不同。对于那些我们无法获得自由流通股比例数据的股票，我们假设自由流通股股本占总股本的比例为 30%。A 股公司数量包括同时发行 A 股和 H 股的公司或者同时发行 A 股和 B 股的公司。H
股、红筹股和民企股和其他股票只包括在主要上市地上市的公司。我们所说的主要上市地基本上是指那些对外资开放的交易所，如港交所、中国大陆交易所的 B 股市场。“All China”的公司数量不含两地上市的公司。我们竭力确
保市值数据不被重复计算。
资料来源：FactSet、高盛策略研究

高盛策略研究 11
2008 年 5 月 2 日 中国：投资组合策略：中国环观一周

A 股-H 股溢价
2000 年以来所有 A/H 股票的 A 股溢价 所有 A/H 股票现价一览
Price
1400% Average A/H Premium Total-cap weighted A/H Premium H share A-share
Bloomberg ticker quoted A share H share premium
A share H share currency Company name CNY Quoted %
000921 CH 921 HK HKDHisense Kelon Electrical Holdings Co Ltd 5.43 0.89
1200% 581
600876 CH 1108 HK HKD Luoyang Glass Co Ltd 4.56 0.87 485
600874 CH 1065 HK HKDTianjin Capital Environmental Protection 12.61 2.92 382
600775 CH 553 HK HKDNanjing Panda Electronics 9.55 2.31 362
1000% 000585 CH 42 HK HKDNortheast Electric Development Co Ltd 4.40 1.12 339
600860 CH 187 HK HKDBeiren Printing Machinery 7.25 1.90 326
600871 CH 1033 HK HKDSinopec Yizheng Chemical Fibre Co Ltd 6.13 1.67 310
000666 CH 350 HK HKDJingwei Textile Machinery 7.15 2.22 260
800% 600329 CH TIAN SP USD Tianjin Zhong Xin Pharmaceutical Group Corp 8.20 0.34 250
601588 CH 588 HK HKDBeijing North Star Co 10.50 3.40 245
600115 CH 670 HK HKDChina Eastern Airlines Corp Ltd 10.72 3.72 222
600% 000756 CH 719 HK HKDShandong Xinhua Pharmaceutical Co Ltd 6.21 2.18 218
601991 CH 991 HK HKDDatang International Power Generation Co Ltd 13.93 5.56 180
600688 CH 338 HK HKDSinopec Shanghai Petrochemical Co Ltd 8.05 3.30 172
601111 CH 753 HK HKDAir China Ltd 14.83 6.27 164
400% 600029 CH 1055 HK HKDChina Southern Airlines Co Ltd 12.65 5.54 155
601005 CH 1053 HK HKDChongqing Iron & Steel Co Ltd 6.61 3.22 129
600332 CH 874 HK HKDGuangzhou Pharmaceutical Co Ltd 13.49 6.59 129
600806 CH 300 HK HKDShenji Group Kunming Machine Tool Co Ltd 18.50 9.10 127
200% 600027 CH 1071 HK HKDHuadian Power International Co 5.70 2.92 118
601866 CH 2866 HK HKDChina Shipping Container Lines Co Ltd 6.91 3.69 109
000063 CH 763 HK HKDZTE Corp 61.85 33.80 104
0% 600362 CH 358 HK HKDJiangxi Copper Co Ltd 34.21 19.00 101
601808 CH 2883 HK HKD China Oilfield Services Ltd 25.91 14.86 95
Dec-99

Jun-00

Dec-00

Jun-01

Dec-01

Jun-02

Dec-02

Jun-03

Dec-03

Jun-04

Dec-04

Jun-05

Dec-05

Jun-06

Dec-06

Jun-07

Dec-07
601600 CH 2600 HK HKDAluminum Corp of China Ltd 21.79 13.42 81
000338 CH 2338 HK HKDWeichai Power Co Ltd 70.15 44.70 75
600548 CH 548 HK HKDShenzhen Expressway Co Ltd 8.79 5.64 74
600188 CH 1171 HK HKDYanzhou Coal Mining Co Ltd 22.09 14.62 69
601857 CH 857 HK HKDPetroChina Co Ltd 18.07 12.08 67
2005 年至今所有 A/H 股票的 A 股溢价 601899 CH 2899 HK HKDZijin Mining Group Co Ltd 10.51 7.08 66
600028 CH 386 HK HKDChina Petroleum & Chemical Corp 12.56 8.69 61
600011 CH 902 HK HKDHuaneng Power International Inc 9.66 6.82 58
250% Average A/H Premium Total-cap weighted A/H Premium 600685 CH 317 HK HKDGuangzhou Shipyard International Co Ltd 41.28 29.75 55
601998 CH 998 HK HKDChina Citic Bank 7.19 5.29 52
600808 CH 323 HK HKDMaanshan Iron & Steel 7.14 5.30 50
601088 CH 1088 HK HKDChina Shenhua Energy Co Ltd 48.38 36.15 49
600875 CH 1072 HK HKDDongfang Electric Corp Ltd 43.81 32.90 49
200% 601333 CH 525 HK HKDGuangshen Railway Co Ltd 5.87 4.47 47
601988 CH 3988 HK HKDBank of China Ltd 5.25 4.06 44
601919 CH 1919 HK HKDChina COSCO Holdings Co Ltd 31.23 24.85 40
600600 CH 168 HK HKDTsingtao Brewery Co Ltd 28.04 22.65 38
600026 CH 1138 HK HKDChina Shipping Development Co Ltd 31.89 27.15 31
150% 601898 CH 1898 HK HKDChina Coal Energy Co 19.58 16.72 31
601939 CH 939 HK HKDChina Construction Bank Corp 8.35 7.19 30
600012 CH 995 HK HKDAnhui Expressway Co 6.93 6.06 28
600377 CH 177 HK HKDJiangsu Expressway Co Ltd 8.31 7.50 24
000898 CH 347 HK HKDAngang Steel Co Ltd 21.50 19.48 23
100% 600036 CH 3968 HK HKDChina Merchants Bank Co Ltd 35.01 33.05 18
601398 CH 1398 HK HKDIndustrial & Commercial Bank of China 6.66 6.29 18
601390 CH 390 HK HKDChina Railway Group Ltd 7.86 7.53 17
601628 CH 2628 HK HKDChina Life Insurance Co Ltd 36.69 35.15 17
601186 CH 1186 HK HKDChina Railway Construction Corp 12.29 12.38 11
50% 600585 CH 914 HK HKDAnhui Conch Cement Co Ltd 60.03 63.20 6
601328 CH 3328 HK HKDBank of Communications Co Ltd 10.83 11.46 6
601318 CH 2318 HK HKDPing An Insurance Group Co of China Ltd 69.00 76.30 1
A-share
Bloomberg ticker Quoted A Share Red chip premium
0% A Share Red chip currency Company name CNY Quoted %
600050 CH 762 HK HKD China Unicom Ltd 9.21 16.98 48
Jan-05
Mar-05
May-05
Jul-05
Sep-05
Nov-05
Jan-06
Mar-06
May-06
Jul-06
Sep-06
Nov-06
Jan-07
Mar-07
May-07
Jul-07
Sep-07
Nov-07
Jan-08
Mar-08

Average 123.6
Cap-weighted 46.0

资料来源：彭博、DataStream、高盛策略研究

本报告中的股价为截至 2008 年 5 月 1 日的收盘价（指数价格回报率和 A/H 股溢价为截至 2008 年 5 月 2 日香港时间下午 5:00 时的数据）。

高盛策略研究 12
2008 年 5 月 2 日 中国：投资组合策略：中国环观一周

其它信息披露
本报告中使用的所有 MSCI 数据归 MSCI 独家所有。没有 MSCI 的书面授权，不得以任何形式使用。在没有 MSCI 书面许可的情况下，此信息以及其它 MSCI 产
权不得以任何形式进行重新编制或再次发布，或用于创建任何金融工具或产品或任何指数。信息的使用者需承担自己使用该信息的全部风险。MSCI、其任何关
联机构或其他任何参与制作或编撰信息的第三方，均未对信息（或对利用信息可取得的结果）作出任何明示或默示的保证或表述，MSCI、其任何关联机构和其
他所有第三方在此明确表示，不对任何信息给予任何默示保证（包括但不限于对原创性、准确性、及时性、无侵权行为、完整性、适销性和对某种用途的适用性
的任何默示保证）。除上述内容之外，MSCI、其任何关联机构或其他任何参与制作或编撰任何信息的第三方在任何情况下，即使获悉有可能发生任何直接的、
间接的、特别的、惩罚性的、后续的或其他任何损害赔偿（包括损失的利润），均不就任何信息对此类损害赔偿承担任何责任。MSCI 和 MSCI 指数是 MSCI 公
司独家拥有的商标，全球行业分类标准(GICS)由 MSCI 所开发，它是 MSCI 和标准普尔公司的独有产权。GICS 是 MSCI 和标准普尔公司的一个服务标识，已授
权给高盛公司使用。

吕东风关于台湾上市公司的研究报告是以高盛（亚洲）有限责任公司顾问的身份撰写的， 其它研究报告则以北京高华证券有限责任公司员工的身份撰写。

高盛策略研究 13
2008 年 5 月 2 日 中国：投资组合策略：中国环观一周

分析师申明
我们，邓体顺, CFA、刘劲津，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了我们对上述公司或其证券的看法。此外，我们的薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间
接相关。

高盛信息披露

评级分布/投资银行关系
高盛投资研究部的全球研究覆盖范围

评级分布 投资银行关系
买入 持有 卖出 买入 持有 卖出
全球 28% 57% 15% 51% 44% 41%
截至 2008 年 4 月 1 日，高盛全球投资研究部对 2,975 种股票评定了投资评级。高盛给予股票在各种地区投资名单中的买入和卖出评级；未给予这些评级的股票被视为中性评级，根据纳斯达克／纽约证券交易所的
披露要求，这些评级分别对应买入，持有及卖出。详情见以下“公司评级，研究行业及评级和相关定义”部分。

美国法定披露
任何本报告中研究企业所需的特定公司法定披露见上文：包括即将进行交易的承销商或副承销商，1%或其他股权，特定服务的补偿，客户关系种类，之前担任承销商或副承销商的公开发行，担任董事、做市及／
或专家的角色。
以下为额外要求的披露：股权及重大利益冲突: 高盛的政策为禁止其分析师、分析师属下专业人员及其家庭成员持有分析师负责研究的任何公司的证券。分析师薪酬: 分析师薪酬部分取决于高盛的盈利，其中包括投
资银行的收入。分析师担任高级职员或董事: 高盛的政策为禁止其分析师、分析师属下人员及其家庭成员担任分析师负责研究的任何公司的高级职员、董事、顾问委员会成员或雇员。评级分布: 见上文评级分布披
露。价格表: 见上文价格表，其中包括之前的评级变化和价格目标的变化，若为电子报告，或本报告分析对象包含多家公司，请参阅高盛网站：http://www.gs.com/research/hedge.html。

美国以外司法管辖区规定的额外披露
以下为除美国法定披露外，其他司法管辖区规定的披露。澳大利亚: 本研究报告或本报告的其他形式内容只可分发予根据澳大利亚公司法定义的“批发客户”。加拿大: 如果本报告与加拿大股票发行人有关，高盛加拿
大公司已批准本报告，并同意承担有关责任。分析师可进行实地考察，但不可收受公司对此等差旅支付的任何款项或偿付。香港: 可从高盛（亚洲）有限责任公司获取有关本报告中所研究公司的证券的额外资料。
印度: 有关本研究报告中的研究对象或所提及的公司的进一步信息可能来自高盛（印度）证券私人有限公司。日本: 日本股票交易所，日本证券经纪协会或日本证券财务公司要求的披露信息见上文特定公司披露部
分。韩国: 可从高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司获取有关本报告所研究公司的证券的额外资料。俄罗斯: 在俄罗斯联邦分发的研究报告并非俄罗斯法律所定义的广告，而是不以产品推广为主要目的的信息和
分析，也不属于俄罗斯法律所界定的评估行为。新加坡: 可从高盛（新加坡）私人公司（公司编号：198602165W）获取有关本报告中所研究公司的证券的额外资料。英国: 在英国根据金融服务局的定义可被分类为
私人客户的人士参阅本报告的同时应当参阅高盛以往对本报告研究企业的研究报告，并应当参考高盛国际已经发给这些客户的风险警告资料。该风险警告资料复本，以及本报告中采用部分金融辞汇的解释可向高
盛国际索取。
欧盟: 与欧盟指令 2003/126/EC 第四章(1)(d)和第六章(2)有关的披露信息可参阅 http://www.gs.com/client_services/global_investment_research/europeanpolicy.html。

公司评级、研究行业及评级和相关定义
买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定。任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评
级。每个地区投资评估委员会根据 25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单；但是，在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的
决定而有所不同。区域买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。

高盛策略研究 14
2008 年 5 月 2 日 中国：投资组合策略：中国环观一周

潜在回报：代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中
都有注明。
研究行业及评级：每个行业研究的所有股票名单可登陆 http://www.gs.com/research/hedge.html 通过主要分析师、股票和行业进行查询。分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及／或估值对
研究对象的投资前景的看法。具吸引力(A)：未来 12 个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及／或估值。中性(N)：未来 12 个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及／或估值持平。谨慎(C)：未来 12 个月内
投资前景劣于研究范围的历史基本面及／或估值。
暂无评级(NR)：在高盛于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下，投资评级和目标价格(如有的话)已经根据高盛的政策予以除去。暂停评级(RS)：由于缺乏足够的基础去确
定投资评级或价格目标，我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标。此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效，因此投资者不应依赖该等资料。暂停研究(CS)：我们已经暂停对该
公司的研究。没有研究(NC)：我们没有对该公司进行研究。不存在或不适用(NA)：此资料不存在或不适用。无意义(NM)：此资料无意义，因此不包括在报告内。

2006 年 6 月 26 日以前的公司评级，行业评级及相关定义
我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的股票进行排名，并且给予每种股票三级投资评级中的其中一级（见下文定义部分）。评级需要根据评级分布指引进行，该指引规定领先评级的股票不应超过 25%，而
落后评级的不应少于 10%。分析师也应给与每种股票三个研究看法中其中一项（见下文定义部分），这代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象投资前景的看法。每名分析师的研究范围所包含股票详列于
http://www.gs.com/research/hedge.html。
定义
领先(OP)：我们预期这种股票在未来 12 个月内的回报超越分析师研究范围中总回报的中位数。持平(IL)：我们预期这种股票在未来 12 个月内的回报与分析师研究范围中总回报的中位数持平。落后(U)：我们预期这
种股票在未来 12 个月内的回报落后分析师研究范围中总回报的中位数。
行业评级：具吸引力(A)：未来 12 个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及／或估值。中性(N)：未来 12 个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及／或估值持平。谨慎(C)：未来 12 个月内投资前景劣于研究
范围的历史基本面及／或估值。
当前推荐名单(CIL)：我们预期此名单上的股票在未来 12 个月可获得大约 15%-20%的绝对总回报。此名单只包括获得“领先”评级的股票，并且必须有 12 个月的目标价格。此名单中的股票在 90 天后会自动被除名，
除非负责的分析师及相关地区投资监察委员会进行更新。

全球产品；分发机构
高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户并根据某些合同安排制作并分发研究产品。高盛分布在其全球各办事处的分析师提供行业和公司的股票研究，以及宏观经济、货币、商品及投资组合策略的研究。
本研究报告在澳大利亚由高盛 JBWere 私人有限公司（ABN 21 006 797 897）代表高盛分发；在加拿大由高盛加拿大公司分发加拿大股票研究，由高盛集团分发所有其它研究；在德国由高盛集团德国公司分发；
在香港由高盛（亚洲）有限责任公司分发；在印度由高盛（印度）证券私人有限公司分发；在日本由高盛证券株式会社分发；在韩国由高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司分发；在新西兰由高盛 JBWere（新
西兰）有限公司代表高盛分发；在新加坡由高盛（新加坡）私人公司.（公司号：198602165W）；在美国由高盛集团分发。高盛国际已批准本研究报告在英国和欧盟分发。
欧盟： 高盛国际（由英国金融服务局监管）已批准本研究报告在英国和欧盟分发；高盛集团德国公司（由联邦金融监管局监管）可能也会在德国分发。

个别司法管辖区特殊披露以外的一般性披露
本研究报告仅供我们的客户使用。除了与高盛相关的披露，本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时
地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。
高盛是一家集投资银行、投资管理和证券经纪业务于一身的全球性综合服务公司。高盛全球投资研究部所研究的大部分公司与我们保持着投资银行业务和其它业务关系。
我们的销售人员、交易员和其他专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易战略。我们的资产管理部门，自营交易部和投资业务部可能会
做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。
我们以及我们的关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师，将不时地对本研究报告中所涉及公司的证券或其衍生工具（包括期权和认股权证）持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易
对手，或买卖上述证券或衍生工具。
在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区内，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客
户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表
现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。目前的期权披露文件可以向高盛销售代表取得或通过以
下网址取得，http://www.theocc.com/publications/risks/riskchap1.jsp。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。

高盛策略研究 15
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我们的研究报告主要以电子版的形式分发，有时也会以印刷品的形式分发。所有客户均可同时获得电子版的研究报告。
披露信息可以查阅 http://www.gs.com/research/hedge.html 或向研究合规部索取，地址是 One New York Plaza， New York， NY 10004
© 版权所有 2008 年 高盛集团公司
未经高盛集团公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。

高华证券信息披露

一般披露
本报告在中国由高华证券分发。
本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各
种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。
高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。
我们的销售人员、交易员和其他专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易战略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的
建议或表达的意见不一致的投资决策。
高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师，将不时地对本研究报告中所涉及公司的证券或其衍生工具（包括期权和认股权证）持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对
手，或买卖上述证券或衍生工具。
在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区内，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客
户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表
现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这
一投资的收入产生不良影响。
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