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2008 年 6 月 30 日中国：投资组合策略：中国策略一览
2008 年 6 月 30 日
中国：投资组合策略
中国策略一览
2008 年 7 月：负面因素依然存在，但价值开始显现
经济增长/通胀取舍关系的恶化，政策和盈利风险的上升以及大宗
商品价格的大幅上涨继续对股市造成压力。我们认为，H 股和 A 股
当前的估值已经在相当大的程度上计入了周期性及盈利下行风险，
并为投资者提供了长期投资价值。我们要强调的是，谨慎选择介入
点是十分重要的。
H 股市场：股指接近交易区间低端，价值开始显现
宏观形势的恶化、对国内政策风险的担忧、低于预期的盈利消息以及大宗商品价邓体顺, CFA
+852-2978-1062 | thomas.deng@gs.com
格的上涨继续挫伤投资者对 H 股市场的信心。随着风险偏好的进一步降低，恒生高盛（亚洲）有限责任公司
国企指数 6 月份下跌了 11.5%，目前接近于我们预测的交易区间(12,000 点-
14,800 点)低端，我们认为价值正在显现。我们将该指数的 12 个月目标点位从刘劲津
15,800 点下调至 14,800 点，以体现每股盈利下行风险。如果市场的疲势持续下 +852-2978-1224 | kinger.lau@gs.com
高盛（亚洲）有限责任公司
去，我们建议投资者增持头寸并积极参与到可能呈区间波动格局的市场中，以获
得与大盘趋同的贝塔收益。
常宇亮
+86(10)6627-3072 | yuliang.chang@ghsl.cn
A 股市场：重回现实北京高华证券有限责任公司
在较去年的高点下跌了 49%以上、今年以来下跌 44%之后，A 股市场基于市场共
识预测的 08 年预期市盈率为 17.3 倍，我们认为这一估值水平已经较为合理。我
们将沪深 300 指数的 12 个月目标点位由 4700 点下调至 2820 点，以反映在严峻
的商业环境下我们对 A 股盈利的谨慎观点。我们认为，当前估值为那些能够承受
短期市场震荡的投资者提供了良好的长期买入机会。
投资组合表现
在 2008 年 6 月，我们的买入组合下跌了 12.9% ，我们的卖空组合下跌了
11.8%，以本币计算的总回报率之差为负 117 基点。我们的买入/卖空组合今年以
来的回报率之差为-1.1 个百分点，自 2005 年 4 月推出以来的累计回报率之差为
190.9 个百分点。
2008 年 7 月买入/卖空投资组合中的中国股票 (新加入的股票用粗体标示)

Buy/pair theme Buy list Funding list Funding theme
Market leader 2319 HK China Mengniu Dairy 3968 HK China Merchants Bank (H) Rising NPL risks
Secular growth EDU US New Oriental Education & Technology SOLF Solarfun Power (ADR) Margin pressure
Market leader 700 HK Tencent 14 HK Hysan Development Limited growth
Premium brand 200869 CH Yantai Changyu Pioneer Wine (B) 1138 HK China Shipping Dev (H) Toppish BDI
Attrative valuations 135 HK CNPC Hong Kong 293 HK Cathay Pacific Earnings risks
AH premium play 600585 CH Anhui Conch Cement (A) vs 914 HK Anhui Conch Cement (H) AH premium play
AH premium play 601318 CH Ping An Insurance (A) vs 2318 HK Ping An Insurance (H) AH premium play
GARP play 739 HK Zhejiang Glass vs 3323 HK China National Building Mat Valuation full
Rising coal price 1088 HK China Shenhua Energy (H) 390 HK China Railway Group Ltd. Valuation full
High margins 151 HK Want Want China Holdings Ltd. 3308 HK Golden Eagle Retail High valuations
GARP play 358 HK Jiangxi Copper (H)
Margin expansion 606 HK China Agri-Ind
资料来源：高盛策略研究
高盛集团与本研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性
的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。高盛集团在美国的客户可免费取得市场上已出版的有关本报告中分析企业的独立的第三方
研究报告。客户可进入 http://www.independentresearch.gs.com 参阅这些研究报告，或致电 1-866-727-7000 索取。有关分析师的申明，见信息
披露之前的部分，其他重要披露信息请参阅 www.gs.com/research/hedge.html。由非美国附属公司聘用的分析师无须参加纳斯达克/纽约证券交
易所的分析师考试。
高盛集团
高盛策略研究全球投资研究
1
中国策略一览：2008 年 7 月：负面因素依然存在，但价值开始显现
海外市场(H 股、红筹股、民企股)：随着股指接近我们预计的交易区间底
部，价值开始显现
受几个与之密切相关的市场（尤其是美国股市和中国 A 股，分别下跌了 8.4%和 17.5%）下挫的拖
累，H 股市场在 6 月份下跌了 11.5%。
成交量和换手率仍然低迷，表明在剧烈波动的市场行情中投资者的风险偏好进一步下降。
我们仍然预计未来几个月里 H 股指数将在 12,000 点-14,800 点的区间内波动，原因是我们认为在

负面的基本面因素和具有吸引力的估值的相互抵消作用下，市场很有可能呈现一种拉锯战的局面。
我们将在下文中解释我们的区间交易市场观点和建议的投资组合策略：
负面因素继续给市场带来压力
我们认为下列宏观负面因素可能让投资者顾虑重重，并会继续抑制他们的风险承受能力：
(1) 全球增长/通胀权衡取舍关系的恶化
投资者似乎已经意识到发达经济体和新兴市场的增长/通胀权衡取舍关系近来有所恶化。在美国，
随着大宗商品价格的上涨、美元的走软和经济增长的放缓，联邦公开市场委员会(FOMC)的成员在
近期的讲话中已多次强调了他们对通胀的担忧。具体而言，FOMC 在 6 月 25 日的会议上将联邦基
金利率维持在 2.0%。同时，尽管据我们的经济学家称消费者信心和就业数据继续表明美国将陷入
温和的经济衰退，但 FOMC 的会议声明却对通胀更加担忧，对经济增长下行风险的担忧则略有下
降。
在中国，尽管 5 月份的居民消费价格指数(CPI)从 8%以上的水平有所回落，从而为市场提供了稍事

喘息的机会，但我们认为通胀的上行风险依然存在，原因是：1) 工业品出厂价格指数(PPI)继续小
幅攀升，引发了投资者对中国出现全面通胀的担忧；2) 未来几个月如果货币供应、特别是入境的外
汇资金在人民币汇率被持续低估的推动下重新加速增长，通胀率则可能再次上行。
此外，其他新兴市场的宏观环境看来较为脆弱。尽管央行采取了力度相当大的紧缩政策，但印度、
俄罗斯、越南等国最新的通胀数字均达到两位数并创下多年来的高点。这些国家出现严重通胀现
象、从而对经济产生负面影响的可能性越来越大。这不仅引发了这些市场沉重的抛售压力，也加重
了投资者对通胀可能成为新兴市场普遍现象的担忧，这种担忧可能给整个新兴市场的估值造成压
力。
(2) 政策风险上升
过去几个月里，中国政府进行了一系列宏观和行业政策调整，如对一些企业和消费品实施价格管制
措施、电信行业重组和下游成品油涨价等。这些举措促使投资者要求从中国股票中获得更高的风险
溢价以弥补他们可能要承担的额外政策风险。
我们认同投资者的这种担忧；我们一直认为政府的行政措施往往会扭曲自由市场机制、带来无谓的
社会损失，并最终给市场造成不必要的波动和估值倍数收缩压力。
尽管如此，但我们认为投资者不应忽视中国的长期增长前景，原因是：
• 监管风险并不是中国特有的问题，这种风险对于投资新兴市场的投资者来说已成为广泛的共
识。
• 从事实上和理论上讲，对于基本上以利润为导向且开放的经济体而言，价格管制措施基本上是
无效的。
• 近期政策举动的主要诱因是国内通胀高企，而如果央行能够有效控制广义货币供应增长，国内
的通胀形势可能逐步好转。
高盛策略研究 2
• 股市反映的是未来的表现，因此从理论上讲历史事件已经体现在价格方面了，受政策调整影响
的行业股票及个股的股价走势便反映了这一点。换句话说，最低回报率的上升应不会妨碍未来
的增长。
• 作为其社会改革努力的一部分，中国政府进一步放开经济、让市场力量发挥更大作用、在垄断
和寡头垄断行业中引入竞争机制。我们认为，这些举措从长远来讲应有利于股市的发展。
(3) 黯淡的盈利前景
自去年 11 月以来，我们就一直强调市场对中国股市整体盈利的共识预测存在着下行风险，因为我
们认为这个预测过于乐观。
我们对盈利前景仍持谨慎观点，原因在于：A 股 08 年第一季度盈利增长疲软（08 年第一季度盈利

同比增幅为 14.5%，07 年全年同比增幅为 50.5%，市场对 08 年全年每股盈利增幅的共识预测为
26%），A 股公司 2008 年中期业绩预增与预减的比例呈此消彼长之势，国家统计局规模以上工业
企业今年前 5 个月的税前利润同比仅温和增长 20.9% 。
这些平淡的盈利数据的影响主要体现在国内市场（今年以来回调了 44%以上）方面。但是，在当前
的盈利预警高峰期，股价的下挫似乎已经波及到了海外市场，我们认为，中国铝业(2600.HK)近期
的股价走势便是一个典型的例子。
中国铝业在 6 月 20 日收盘后发布了盈利预警，表示按中国会计标准计算的 08 年上半年净利润可能

同比下降 50%（I/B/E/S 对 08 年全年盈利的共识预测为增长 4.1%）。中国铝业将业绩的同比下降
主要归结于能源成本的上涨和 1-2 月份雪灾造成的生产中断。自那时起，中国铝业的股价重挫了
11.2%，同时还伴随着共识盈利预测的大幅下调及评级的下调。
中国铝业股价的大幅下挫表明，较高的预期往往会增加盈利不及预期的风险，进而在预期与实际数
字出现严重偏离时导致估值倍数收缩。
在以利润率承受较大压力及需求疲软为特征的、日益严峻的商业环境中，我们认为中国铝业不会是
唯一盈利低于预期且估值经历痛苦的向下调整过程的公司。我们仍然认为 H 股公司的盈利增长共识
预期（目前预测 08 年和 09 年的盈利增幅分别为 23.2%和 22%）过于乐观，如果商业环境没有显
著改善，共识预测可能出现 5%-8%下调。
对于 08 年第一季度盈利分析的更多细节，请参见我们在 5 月 5 日发表的报告《中国：投资组合策
略：08 年一季度盈利追踪：一个充满挑战的开端》。
(4) 上涨的大宗商品价格
在供应面受到限制、新兴市场快速增长引发旺盛需求、美元走势疲软、对冲通胀的需求以及投机活
动这一系列因素的综合作用下，许多种类的大宗商品的名义现货价格均创下历史高点。大宗商品行
业最近的一系列动态有助于解释这种情况：
• 中国钢铁企业刚刚与澳大利亚主要的铁矿石供应商结束了磋商，并同意在日本 08/09 财政年度

（截至明年 3 月底）向后者支付 93 美元/吨（同比上涨 80%）的铁矿石价格(FOB)。今年早些
时候，中国钢铁企业同意向巴西铁矿石供应商支付的 FOB 价格为 85 美元/吨，同比上涨
65%。
• 国际油价(WTI 原油)今年以来上涨了近 40%，目前停留在 130 美元/桶的上方。高盛的美国大

宗商品团队预测 2008 年 WTI 平均价格为 118 美元/桶，从 2009 年至 2011 年 WTI 平均油价
将停留在 140 美元/桶的上方，在此之后会回调至 85 美元/桶。这个预测主要基于全球供需失衡
的前景。
我们认为大宗商品价格的大幅上涨将通过两个渠道对中国产生负面影响：
1. 按照成本推动型通胀的概念（即投资者最广为接受的用来解释通胀的经济理论之一），投入成
本的上涨将会不可避免地推高通胀预期，加剧市场对于进一步紧缩政策的担忧，并通过股权成
本的上升对估值造成压力。
2. 由于制造业在 GDP 当中所占比重仍高达 48.6%以上，原材料和能源成本的上涨意味着中国总

体经济成本上升。不同国家的经验显示，当通胀高企且总体经济增长放缓时，一般企业可能会
难以将投入成本的上涨转嫁出去，成本的上涨更有可能会由这些企业而非消费者来承担。我们
认为，一种可能出现的结果是，企业利润率受到挤压、利润增长恶化。我们基于 2008 年折年
计算的原油进口总量（13.3 亿桶）和进口油价平均预期同比增幅（30 美元/桶）估算出，中国
将多支付 398 亿美元的成本；这一成本上涨估算值分别占到 2007 年 GDP 和企业税后净利润
总额的 1.1%和 9.5%。
有利的估值支撑和灵活的投资组合仓位
尽管从我们在上文中所讨论的所有宏观不利因素中很容易得出股市现在正处于熊市的结论，但我们
认为投资者在作出谨慎的投资决策之前应评估一下这些不利因素在多大程度上已经被消化。
为了回答这个尚无定论的问题，我们将通过三阶段股息贴现模型计算得出一个客观的答案。
基于我们的股息贴现模型逆向计算，当前 H 股指数的市场价格所反应的 2008 年和 2009 年盈利前

景黯淡，预期每股盈利增长均约为 5%，我们认为这个数字过于悲观，因为 2008 年企业所得税改
革可能会给盈利带来一次性提升影响而且人民币在可预见的未来可能会大幅升值。
由于目前 H 股指数(12,096 点)已经接近我们预期的交易区间的底部(12,000 点)，在一定程度上体现

出上文所述市场对于盈利增长的较为悲观的共识预测，因此我们认为中国增长潜力的长期价值逐渐
显现，而当前市场价格为那些注重基本面的投资者带来了机会。
我们还建议投资者积极地改变投资组合风格和风险属性，从而从我们的区间交易观点中获益。具体
而言，如果市场在当前基础上进一步走软（恒生中国企业指数跌破 12,000 点），我们建议加仓并
提高投资组合的贝塔系数以获得长期价值，但如果市场逐渐向 14,800 点挺进，由于风险/回报的吸
引力下降，我们将建议开始规避风险。
同时，我们将恒生中国企业指数 12 个月目标点位从 15,800 点下调至 14,800 点，以反映我们认为

的 2008 年和 2009 年盈利将面临更大的下行风险的预期。有关我们的观点和计算方法的更多详细
信息，请参见我们发表的报告《亚太：投资组合策略：仍持谨慎态度；看好韩国和台湾股票》。
国内 A 股市场：重回现实
A 股市场（沪深 300 指数）从 2007 年 10 月份的历史峰值回落了逾 49%，今年以来回落了 44%，
预期估值倍数较去年峰值收缩了 57%以上。仅 6 月份一个月间 A 股市场就回落了 17.5%以上，这
体现出投资者对于各种宏观因素、政策因素、流动性风险以及盈利不及预期的利空消息的担忧。
2007 年 A 股市场估值倍数曾在全球各主要市场当中处于最高水平，但现在已经较去年 10 月份的峰

值收缩了 50%以上。A 股相对于 H 股的总体溢价也已经从 2008 年 1 月份时 130%的最高点下降至
当前的 41%。
虽然由于企业盈利能力面临显著成本压力、经营性现金流出现负增长、在宏观经济和商业环境恶化
的情况下市场对于盈利的共识预测似乎过于乐观（2008 年和 2009 年预期每股盈利增长分别为
26.5%和 22.3%），我们仍然不太看好 A 股公司 2008 年和 2009 年的盈利前景，但我们认为中国
没有偏离长期增长轨道。
我们使用三阶段股息贴现模型，再次对中国长期增长趋势的背景下盈利面临的短期下行风险进行了
压力测试。
在我们的基本假设中，我们预计今年和明年每股盈利增长将分别恢复到 17%和 13%的正常水平，

较市场预期低 10 个百分点。我们还假设未来 37 年每股盈利增幅持平于名义 GDP 的增幅、永续增
长率为 4%（名义值）。我们对未来 10 年及之后分别使用 9.5%和 11%的贴现率，以反映资本账户
处于半封闭状态所导致的 A 股市场投资效率较低的状况（即在风险一定的情况下 A 股市场所需的
投资回报率低于效率较高的全球市场）。
基于上述假设，我们的股息贴现模型显示，市场当前估值处于合理水平，因此我们对于 A 股市场的
投资观点转为中性。近期我们还将沪深 300 指数 12 个月目标点位从 4700 点下调至 2820 点，以体
现更具挑战性的盈利前景以及投机活动的减退。
为了强调在市场动荡、投资者情绪容易急剧起伏、同时政策变化较为频繁的情况下寻求超额收益的
重要性，我们更新了高盛/高华的 10 大 A 股首选股，这个投资组合代表了高盛/高华 A 股研究范围
内的首选股。有关 A 股的更多分析，请参见我们于 6 月 25 日发表的报告《中国：投资组合策略：
A 股策略：重回现实》。
2008 年 7 月股票投资推荐
7 月，我们重点列出了我们的中国股票研究范围内的 22 只股票。图表 3 总结了我们过去一个
月的股票推荐情况。
配对交易(3 对)：
• 我们继续推荐买入浙江玻璃(0739.HK，买入)、卖空中国建材(3323.HK，中性)。我们看好浙
江玻璃是因为新增产能有限导致纯碱供应仍然紧张，同时我们的亚太大宗商品研究团队认为建
筑玻璃需求面临上行风险。我们不太看好中国建材是因为我们认为其估值相对于同行企业缺乏
吸引力。
• 我们继续推荐买入平安(A) (601318，中性)、卖空平安(H) (2318.HK，中性)。目前 A 股价格接

近 H 股价格，溢价水平处于历史区间低端，并且在所有 55 只 A 股-H 股两地上市的股票中，该
溢价也处于最低水平之一。
• 我们认为有理由买入海螺水泥(A)(600585.SS，中性)、卖空海螺水泥(H) (0914.HK，中性)，

原因在于目前 A 股相对于 H 股的折价为 9%，而所有 55 只 A 股-H 股两地上市股票的市值加权
平均溢价水平为 41%。
纯买入名单(9 只股票)：
• 江西铜业(H) (0358.HK；卖出)。我们看好江西铜业，因为我们的亚太大宗商品研究团队认为
硫酸业务的强势可能是结构性的，并可能会抵消冶炼业务的亏损；他们还认为铜价面临上行风
险。
• 中国粮油控股(0606.HK；买入，位于强力买入名单)。我们认为公司即将公布强劲的 08 年上
半年业绩，得益于油籽加工业务利润率的扩张、生物燃料/生物化学业务的新增产能以及 07 年
下半年未实现亏损的逆转。
• 中国神华(1088.HK，买入，位于强力买入名单)。中国神华合同销售比重较大，遭遇潜在价格
控制的风险较小。其煤制油项目可能成为导致其价值重估的重要推动因素。此外，尽管回报相
似，但该股的股价表现却落后于其他的中国煤炭股票。
• 中国旺旺(0151.HK，买入，位于强力买入名单)。中国旺旺在中国食品及饮料市场中居于领先
地位。我们看好其在米果市场的主导地位（2007 年占有 68.6%的市场份额）和快速增长的乳
制品及饮料业务。高华证券的食品及饮料行业分析师邓一凡认为该公司具有良好的盈利前景，
这要得益于收入的持续增长和产品结构的进一步改善。
• 中油香港(0135.HK，中性)。我们看好中油香港因为其业务基本为纯上游，并认为该公司将从
原油价格的上涨中受益。我们还看好其具有吸引力的估值，当前股价对应的 2008 年预期市盈
率为 5 倍左右（同行企业均值为 10 倍）。
• 张裕(B) (200869.SZ，中性)。我们看好张裕，因为公司盈利增长势头强劲，而且随着产品结
构的改善，公司利润率可能上升。
• 腾讯控股(0700.HK，买入)。腾讯控股仍是我们最看好的消费型股票之一，我们的亚太互联网
与传媒研究团队预计在线游戏所获收益可能会进一步拉动公司的盈利增长。
• 新东方(EDU；买入，位于强力买入名单)。我们仍将新东方列于我们的强力推荐名单上，因为
是公司强大的市场地位带来了强劲的收入增长和定价能力的提高。同时，该股也是人民币升值
的一个间接受益者。
• 蒙牛乳业(2319.HK；买入，位于强力买入名单)。我们看好蒙牛乳业，因为公司过去的盈利增
长和净资产回报率一直高于同业水平。公司还是国内增长最快的行业之一——乳制品行业——
的领先者，该行业主要得益于强劲的国内消费需求。
纯卖空名单(7 只股票)：
• 金鹰商贸(3308 HK；中性)。我们认为，随着金鹰商贸的业务扩展至其本土市场（江苏省）之
外的地区，我们认为公司将面临着执行风险。
• 中国中铁(H) (390 HK；卖出)。我们对该股持谨慎看法，因为其收入增长可预见性在同行企业

中最低，而且该股当前估值似乎过高，2008 年预期市盈率约为 33 倍（同行企业均值为 28.6
倍）。
• 希慎兴业(14 HK；中性)。我们认为希慎兴业的盈利前景黯淡，因为其未来项目安排即将枯
竭。
• 中海发展(1138.HK，中性)。我们不太看好中海发展，因为我们认为其业务的相对防御性已经
体现在当前估值中。
• 国泰航空(293 HK，卖出，强力卖出名单)。我们认为，在不利的供需格局下，公司面临盈利风
险。
• 林洋新能源(SOLF US，中性)。我们认为该股估值过高，而且相对于同行企业的溢价不合理，
因为其未来收入增长前景黯淡，而且利润率和现金流压力逐渐显现。
• 招商银行(3968.HK，中性)。我们对招商银行 H 股并不十分乐观，原因是其估值相对于其他银
行较高，而且随着中国经济（特别是华南地区）经济增长继续放缓，该行不良贷款的风险正在
上升。
投资表现
在过去一个月中，我们的买入投资组合下跌了 12.9%，我们的卖空投资组合下跌了 11.8%，使得
按本币计算的总回报率差为-117 个基点。
今年以来，我们的买入投资组合表现较我们的卖空投资组合低 1.1 个百分点（见图表 1）。
以相同权重加权平均的方式计算，自建立这两份投资组合以来（2005 年 5 月 1 日），我们的买入
投资组合的表现较卖空投资组合高出 190.9 个百分点（见图表 2 ）。
图表 1: 今年以来的总回报率之差为-1.1 个百分点图表 2: 自建立两份投资组合以来，两者回报率之间的差距

以本币计算的总回报率，换算为指数(2006 年 12 月 30 日 = 100) 为 190.9 个百分点
以本币计算的总回报率，换算为指数 (2005 年 5 月 1 日 = 100)
(Indexed perf) Long basket (EW) Short basket (EW) MSCI China (Indexed perf) Long basket (EW) Short basket (EW) MSCI China
105 520
480
100
440
95
400
90
360
85 320
80 280
240
75
190.9
200
70
(1.6) 160
65
120
60 80
5-May
19-May
14-Jan
28-Jan
11-Feb
25-Feb
2-Jun
16-Jun
10-Mar
24-Mar
7-Apr
21-Apr
31-Dec
26-Apr
26-Apr
26-Apr
26-Apr
26-Dec
26-Dec
26-Dec
26-Oct
26-Oct
26-Oct
26-Jun
26-Aug
26-Feb
26-Jun
26-Aug
26-Feb
26-Jun
26-Aug
26-Feb
26-Jun
资料来源：Datastream、高盛策略研究
图表 3: 我们所推荐股票的估值一览
Price 12-month Potential upside Market cap 6M ADVT P/E (X) EPS growth (%) P/B (X) ROE (%) D/Y (%)
Ticker Stock name Rating 26 Jun 08 target price to target (US$ mn) (US$ mn) CY08E CY08E CY09E CY08E CY08E CY08E
Buy List
1088 HK China Shenhua Energy (H) B* HK$30.70 HK$48.00 56.4% 78,218 148.2 16.0 65% 33% 4.1 27% 3.1%
601318 CH Ping An Insurance Group (A) N Rmb51.68 Rmb73.00 41.3% 55,291 225.2 20.9 -5% 2% 2.8 15% 1.3%
700 HK Tencent Holdings B HK$61.95 HK$76.00 22.7% 14,001 34.2 37.1 87% 46% 13.3 44% 1.9%
600585 CH Anhui Conch Cement (A) N Rmb42.05 Rmb66.00 57.0% 7,691 20.9 20.1 24% 30% 4.7 26% 0.8%
358 HK Jiangxi Copper (H) B HK$15.24 HK$24.00 57.5% 5,901 49.1 7.7 35% 6% 1.8 27% 2.9%
151 HK Want Want China Holdings B* HK$3.15 HK$3.65 15.9% 5,307 21.2 20.6 25% 31% 5.2 30% 2.4%
2319 HK Mengniu Dairy B* HK$22.10 HK$28.40 28.5% 4,037 22.9 24.8 18% 31% 4.6 20% 0.8%
200869 CH Yantai Changyu Pioneer Wine (B) N HK$49.00 HK$66.70 36.1% 3,310 2.4 24.0 49% 33% 8.8 39% 3.8%
606 HK China Agri-Industries Holding B* HK$5.79 HK$7.40 27.8% 2,665 5.2 11.5 56% 12% 1.7 16% N/A
EDU US New Oriental Education & Technology B* US$60.22 US$83.00 37.8% 2,349 48.3 35.9 70% 50% 5.9 19% N/A
135 HK CNPC (Hong Kong) N HK$3.49 HK$5.00 43.3% 2,139 9.7 5.0 71% 14% 1.0 21% 5.9%
739 HK Zhejiang Glass B HK$5.62 HK$11.50 104.6% 519 1.1 6.7 109% 32% 1.2 21% N/A
Funding List
2318 HK Ping An Insurance Group N HK$58.35 HK$71.90 23.2% 54,899 149.5 20.7 2% 11% 2.8 15% 1.3%
3968 HK China Merchants Bank (H) N HK$24.45 HK$33.05 35.2% 46,055 113.1 13.9 49% 19% 3.8 30% 2.1%
390 HK China Railway Group (H) S HK$5.95 HK$5.90 -0.8% 16,234 72.1 32.4 42% 36% 1.9 6% 0.8%
1138 HK China Shipping Development (H) N HK$22.95 HK$25.50 11.1% 10,010 27.6 10.1 66% 25% 2.5 31% 4.0%
914 HK Anhui Conch Cement (H) N HK$52.60 HK$48.00 -8.7% 8,461 28.6 22.1 35% 41% 5.2 27% 0.7%
293 HK Cathay Pacific S* HK$15.04 HK$13.50 -10.2% 7,591 19.5 11.1 -30% -15% 1.1 10% 5.6%
3323 HK China National Building Material N HK$15.80 HK$22.00 39.2% 4,470 25.5 23.8 47% 67% 3.4 16% 0.3%
14 HK Hysan Development N HK$21.35 HK$26.10 22.2% 2,837 7.7 22.2 -74% 11% 0.7 3% 2.8%
3308 HK Golden Eagle Retail Group N HK$7.66 HK$8.37 9.3% 1,783 1.9 26.5 33% 41% 7.2 32% 0.8%
SOLF US Solarfun Power Holdings N US$19.22 US$20.00 4.1% 926 100.0 21.2 102% 37% 1.8 11% N/A
注：有关目标价格的计算方法及相关风险因素，请参阅我们的分析师在之前所发表的研究报告。中海发展(H)是 6 个月目标价格，其他股票均是 12 个月目标价格。

股票评级：B – 买入; S – 卖出; N – 中性; 所属投资名单：B* – 强力买入; S* – 强力卖出
重要信息披露请参见 http://www.gs.com/research/hedge.html
资料来源：FactSet、Quantum、高盛研究预测
图表 4: 加入和剔出的股票一览（新加入的股票用粗体表示）
股票回报表
Buy list Spread Funding list
To-date for pairs To-date
Date in Date out return Stock name Ticker (bp) Ticker Stock name Date in Date out return
2006-7-3 Active 133.8% China Mengniu Dairy 2319 HK
2007-11-1 Active -29.8% New Oriental Education & Technology EDU US
2007-11-1 Active -5.6% Tencent 700 HK
2007-6-29 Active 28.6% Yantai Changyu Pioneer Wine (B) 200869 CH
2008-3-3 Active -37.7% Anhui Conch Cement (A) 600585 CH -2,658 914 HK Anhui Conch Cement (H) 2008-3-3 Active -11.1%
2008-4-2 Active -8.3% Ping An Insurance (A) 601318 CH -855 2318 HK Ping An Insurance (H) 2008-4-2 Active 0.3%
2008-6-2 Active 0.0% Zhejiang Glass 739 HK 1,596 3323 HK China National Building Mat 2008-6-2 Active -16.0%
3968 HK China Merchants Bank (H) 2008-4-2 Active -14.4%
SOLF US Solarfun Power (ADR) 2008-5-22 Active -6.9%
1138 HK China Shipping Dev (H) 2008-6-2 Active -13.2%
293 HK Cathay Pacific 2008-6-2 Active -10.6%
390 HK China Railway Group Ltd. 2008-6-10 Active -8.7%
14 HK Hysan Development 2008-6-12 Active -3.4%
3308 HK Golden Eagle Retail 2008-6-30 Active 0.0%
2008-6-2 Active -15.5% China Shenhua Energy (H) 1088 HK
2008-5-2 Active -6.1% CNPC Hong Kong 135 HK
2008-5-2 Active 4.0% Want Want China Holdings Ltd. 151 HK
2008-6-30 Active 0.0% Jiangxi Copper (H) 358 HK
2008-6-30 Active 0.0% China Agri-Ind 606 HK
2008-5-2 2008-6-30 -16.6% China Power Intl Dev 2380 HK
注：当前表现不应也不能作为未来表现的参考。
资料来源：FactSet、高盛研究预测
买入股票一览
中油香港 (135 HK)，中性分析师：邵康麒, CFA
中国/石油 chris.shiu@ghsl.cn
概述：中油香港主要致力于中国及其他国家的原油与估值：基于贴现现金流估值得到的 12 个月目标价格为 HK$
8
天然气的勘探生产。 5.00 港元。
7
盈利推动力：原油价格上涨。推动因素：(1) 潜在的勘探发现，包括 Bengara-II； (2) 6
当前估值有吸引力，约为 5 倍 2008 年预期市盈率（同 5

4
业平均水平为 10 倍）。
3
风险：原油价格回落；盈利可预见性降低。 2
J J A S O N D J F M A M J
Stock data Fundamental data CY07 CY08E CY09E Performance 1M 3M 12M

Price (HK$) 3.49 Sales (HK$ mn) 3,843 5,879 6,731 Abs. perf (%) -17.3 -4.4 -21.6
Px target/ Implied chg 5.00 /43% Net income (HK$ mn) 1,958 3,356 3,835 Rel. to MXCN (%) -9.0 -3.5 -21.6
Full market cap (US$ mn) 2,139 EPS (HK$) 0.40 0.69 0.79 Valuation CY07 CY08E CY09E
Freefloat (%) 48% EPS growth (%) -14.0 71.4 14.2 P/E (X) 8.6 5.0 4.4
Foreign ownership -- EBITDA margin (%) 50% 48% 52% P/B (X) 1.1 1.0 0.9
6M ADVT (US$ mn) 9.7 ROE (%) 13% 21% 21% Dividend yield (%) 3.4% 5.9% 6.9%
Beta (local benchmark) -- Net debt/equity (%) -12% -14% -17% EV/EBITDA (X) 7.4 4.8 3.6
江西铜业 (H) (358 HK)，买入分析师：沈松

中国/金属及采矿 song.shen@gs.com
概述：江西铜业是一家综合铜业制造企业，业务还涉估值：基于 8.2 倍的 08 年预期 EV/EBITDA 得到的 12 HK$
及冶炼与精炼。个月目标价格为 24 港元。 35
30
盈利推动力：1) 强劲的硫酸业务；2) 对铜价的敏感性推动因素：(1) 我们认为 08 年上半年盈利可能好于预 25
提高。期；2) 对铜价的敏感性可能被紧张的全球供应状况进 20
15
一步推高。
10
风险：全球宏观经济的放缓幅度大于预期，美元大幅升 5
J J A S O N D J F M A M
值。

Price (HK$) 15.24 Sales (Rmb mn) 42,593 57,986 62,970 Abs. perf (%) -12.8 6.3 12.9
Px target/ Implied chg 24.00 /57% Net income (Rmb mn) 4,277 5,929 6,313 Rel. to MXCN (%) -4.0 7.2 12.8
Full market cap (US$ mn) 5,901 EPS (Rmb) 1.45 1.96 2.09 Valuation CY07 CY08E CY09E
Beta (local benchmark) -- Net debt/equity (%) 28% 33% 22% EV/EBITDA (X) 8.0 5.7 5.3
腾讯控股 (700 HK)，买入分析师：James Mitchell, CFA

中国/互联网 james.mitchell@gs.com
概述：腾讯是国内最大的互联网即时通讯提供商；公估值：基于 42 倍的 2008 年预期市盈率（不含汇兑损 HK$

80
司同时还提供互联网和手机增值业务。失和股票报酬），我们的 12 个月目标价格为 76.00 港 70
元。 60
盈利推动力：(1) 在线广告业务的重要性日益提高； 50
(2) 互联网和手机增值业务占了公司盈利的较大比推动因素：(1) 游戏业务收入增幅可能超过预期； (2) 40

30
重；(3) 可能会推出新的产品。高端的桌面-手机即时通讯套餐月收入增长。 20
10
风险： (1) 不利的季节性因素损害 2008 年二季度收 J J A S O N D J F M A M J
入； (2) 受时尚推动的 avatars 逐渐过时。

Px target/ Implied chg 76.00 /23% Net income (Rmb mn) 1,603 3,005 4,387 Rel. to MXCN (%) 1.6 40.4 97.5
Freefloat (%) 42% EPS growth (%) 53.1 87.4 45.9 P/E (X) 61.8 37.1 27.5
资料来源：FactSet、高盛研究预测、高华证券研究预测
新东方 (ADR) (EDU US)，买入* 分析师：James Mitchell, CFA

中国/传媒 james.mitchell@gs.com
概述：新东方是国内主要的考试和语言培训企业。估值：基于 30 倍的 2009 年预期市盈率(基于非美国公 $

105
盈利推动力：地震后入学人数反弹推动收入增长。认会计准则核算)，我们预计该股的 12 个月目标价格为 90
83 美元。 75
60
推动因素：奥运会后反弹推动收入增长。 45
30
风险：风险因素包括竞争、监管、以及奥运会引发的业 15
务中断。 J J A S O N D J F M A M

Price ($) 60.22 Sales (Rmb mn) 132 201 289 Abs. perf (%) N/A N/A N/A
Px target/ Implied chg 83.00 /38% Net income (Rmb mn) 29 49 74 Rel. to MXCN (%) N/A N/A N/A
6M ADVT (US$ mn) 48.3 ROE (%) 18% 19% 20% Dividend yield (%) -- -- --
蒙牛 (2319 HK)，买入* 分析师：邓一凡

中国/饮料 yifan.deng@ghsl.cn
概述：蒙牛乳业是中国领先的奶制品公司，目前是最估值：基于贴现现金流的 12 个月目标价格为 28.4 港 HK$

38
大的液态奶生产商。元。
34
30
盈利推动力：(1) 平均售价提高； (2) 原奶成本趋于稳推动因素：(1) 收购主要子公司 IMMN 的股份；(2) 广
26
定。告及促销支出的下降将使公司实现更高的经营杠杆。 22
18
风险：原奶价格高于预期；需求增长低于预期。 14

Price (HK$) 22.10 Sales (Rmb mn) 21,318 27,590 34,324 Abs. perf (%) -6.0 14.3 -17.7
Px target/ Implied chg 28.40 /29% Net income (Rmb mn) 936 1,119 1,469 Rel. to MXCN (%) 3.5 15.3 -17.8
张裕B (200869 CH)，中性分析师：邓一凡

中国/消费品 yifan.deng@ghsl.cn
概述：张裕是国内第二大葡萄酒生产商，在国内市场估值：基于市场相对贴现现金流分析，我们预计该股的 HK$

75
上拥有高端的品牌形象。 12 个月目标价格为 66.70 港元，
65
盈利推动力：(1) 产品结构优化和大规模的营销推广推动因素：我们预计：(1) 强劲的盈利增长势头；(2) 受 55
活动； (2) 净资产回报率改善。益于产品结构的优化以及营销推广开支带来的规模效 45
应，公司利润率进一步扩张。 35
25
风险：高端产品销售增长意外放缓以及竞争加剧。 J J A S O N D J F M A M

Px target/ Implied chg 66.70 /36% Net income (Rmb mn) 636 947 1,256 Rel. to MXCN (%) 1.8 5.6 28.5
股票评级：B – 买入、S – 卖出、N – 中性、B* - 强力买入名单、S* – 强力卖出名单
中国平安 (A) (601318 CH)，中性分析师：林达威

中国/保险 darwin.lam@gs.com
概述：平安是中国第二大保险集团。估值：我们根据内含价值计算出的 12 个月目标价格为 73 Rmb

165
港元。 145
盈利推动力：(1) 寿险业务强劲；(2) 财险业务持续强
125
劲增长；(3) 银行业务的扩张继续加速公司增长；(4) 推动因素：(1) 投资管制进一步放开；(2) 政府采取措施 105
85
证券和信托业务起到良好的拉动作用；(5) 推出新业来推动企业债市场发展并增加债券发行；(3) A-H 股溢
65
务。价较低。 45
25
风险： A/H 股市场大幅回调；美国衰退；价格偏高/摊 J J A S O N D J F M A M
薄增长的并购。

Price (Rmb) 51.68 Sales (Rmb mn) -- -- -- Abs. perf (%) -2.3 -1.0 -29.4
Px target/ Implied chg 73.00 /41% Net income (Rmb mn) 18,688 18,180 18,629 Rel. to MXCN (%) 7.6 -0.1 -29.4
Freefloat (%) 21% EPS growth (%) 105.7 -5.3 2.5 P/E (X) 19.8 20.9 20.4
Foreign ownership 17% EBITDA margin (%) -- -- -- P/B (X) 3.4 2.8 2.4
Beta (local benchmark) -- Net debt/equity (%) -- -- -- EV/EBITDA (X) -- -- --
中国神华(H) (1088 HK)，买入* 分析师：沈松

中国/金属及采矿 song.shen@gs.com
概述：中国神华在中国从事煤炭的生产、运输及销售估值：我们根据部分加总法计算得出的 12 个月目标价 HK$

和发电业务。格为 48 港元。 60
50
盈利推动力：(1) 煤炭价格的上涨；(2) 第三方煤炭采推动因素： (1) 合同销售比重较高，遭遇潜在价格控制 40
购量增加。的风险较小；(2) 发电业务暂时受到挤压，可能会反 30
弹； (3) 其煤制油项目可能成为导致其价值重估的重要 20
风险：需求低于预期；长期的电价控制。
推动因素。 10

Price (HK$) 30.70 Sales (Rmb mn) 84,826 126,402 175,132 Abs. perf (%) -9.8 -0.2 19.5
Px target/ Implied chg 48.00 /56% Net income (Rmb mn) 21,262 37,676 49,951 Rel. to MXCN (%) -0.7 0.7 19.4
中国旺旺 (151 HK)，买入* 分析师：邓一凡

开曼群岛/食品 yifan.deng@ghsl.cn
概述：旺旺是一家多元化食品与饮料企业，生产米估值：基于贴现现金流得到的 12 个月目标价格为 3.65 HK$
4
果、乳制品及休闲食品。该公司 2008 年 3 月上市。港元。
3.5
盈利推动力：我们预计 2007-2010 年公司收入的年均推动因素：(1) 中期业绩应会预示出公司收入继续增
3
复合增长率为 29%，其中饮料业务增长率最高。长，产品结构继续升级；(2) 我们预计中国原奶价格将
2.5
企稳。
2
风险：原材料价格高于预期；消费者口味/偏好可能变 J J A S O N D J F M A M
化；市场竞争比预期激烈。

Price (HK$) 3.15 Sales ($ mn) 1,095 1,450 1,884 Abs. perf (%) -8.7 7.9 N/A
Px target/ Implied chg 3.65 /16% Net income ($ mn) 201 258 340 Rel. to MXCN (%) 0.5 8.8 N/A
Full market cap (US$ mn) 5,307 EPS ($) 0.02 0.02 0.03 Valuation CY07 CY08E CY09E
股票评级：B – 买入、S – 卖出、N – 中性、B* - 强力买入名单、S* – 强力卖出名单
海螺水泥(A) (600585 CH)，中性分析师：沈松

中国/建筑 song.shen@gs.com
概述：海螺水泥是国内最大的水泥和熟料生产商。估值：基于市场相对估值法得出的 12 个月目标价格为 Rmb
人民币 66 元。 100
盈利推动力：供应紧张导致水泥价格上涨。 90
80
推动因素：(1) 铁路运输瓶颈和政府对污染的整治使得 70
供应面趋紧；(2) A-H 股溢价较低。 60
50
40
风险：国内建筑活动出人意料的大幅放缓。 30
20

Price (Rmb) 42.05 Sales (Rmb mn) 18,776 23,449 27,217 Abs. perf (%) -24.9 -18.2 -22.0
Px target/ Implied chg 66.00 /57% Net income (Rmb mn) 2,480 3,278 4,254 Rel. to MXCN (%) -17.4 -17.4 -22.0
6M ADVT (US$ mn) 20.9 ROE (%) 28% 26% 27% Dividend yield (%) -- 0.8% 1.0%
浙江玻璃(739 HK)，买入分析师：沈松

概述：浙江玻璃是中国第四大平板玻璃制造商，其产品估值：我们基于部分加总法得出的 12 个月目标价格为 HK$
12
主要用于建筑行业。 11.50 港元。
10
盈利推动力：其盈利主要受玻璃价格和主要原料成推动因素：(1) 纯碱供应仍然紧张，因政府出于环保的 8
本——重油（占生产成本的 50%）和纯碱（占生产成考虑冻结了新建项目的审批；(2) 我们认为建筑用玻璃 6
本的 27%）的推动。的需求存在上行风险。 4
2
风险：纯碱生产商出人意料的供应反应。 J J A S O N D J F M A M J

Price (HK$) 5.62 Sales (Rmb mn) 2,393 4,167 5,511 Abs. perf (%) -5.4 23.2 -4.1
Px target/ Implied chg 11.50 /105% Net income (Rmb mn) 284 648 857 Rel. to MXCN (%) 4.2 24.3 -4.2
Full market cap (US$ mn) 519 EPS (Rmb) 0.39 0.83 1.09 Valuation CY07 CY08E CY09E
中国粮油控股 (606 HK)，买入* 分析师：邓一凡

中国/食品 yifan.deng@ghsl.cn
概述：中国粮油控股是一家致力于农产品加工的生产商估值：基于贴现现金流得到的 12 个月目标价格为 7.4 HK$
7
及供应商。港元。
6
盈利推动力：产品结构升级使毛利率扩张。推动因素：我们认为公司即将公布强劲的 08 年上半年
5
业绩，得益于油籽加工业务利润率的扩张、生物燃料/
生物化学业务的新增产能以及 07 年下半年未实现亏损 4
的逆转。 3
风险：软商品价格走势出人意料；新增产能交付的执行
风险。

Price (HK$) 5.79 Sales (HK$ mn) 28,869 44,199 49,833 Abs. perf (%) 10.7 33.1 4.7
Px target/ Implied chg 7.40 /28% Net income (HK$ mn) 1,100 1,809 2,027 Rel. to MXCN (%) 21.9 34.3 4.6
卖空股票一览
招商银行 (H) (3968 HK)，中性分析师：马宁
中国/银行 ning.ma@gs.com
概述：招商银行是中国第六大银行，拥有强大的个人估值：我们基于高盛 CAMELOT 三阶段贴现现金流模 HK$

银行、银行卡和网上银行业务市场地位。型计算出该股的 12 个月目标价格为 33.05 港元。 40
35
基本面：我们认为该股估值已经充分，因为我们认为推动因素：相对于其他银行，招商银行的估值较高。我 30
估值存在向下重估的风险（与拟议收购永隆银行之后们预计，随着中国经济（尤其是在南方）增长持续放 25
的业务整合有关），尤其是如果资产质量出现走软迹缓，不良贷款风险将上升。 20
象风险：盈利增长好于预期。 15

Price (HK$) 24.45 Sales (Rmb mn) -- -- -- Abs. perf (%) -11.6 -6.0 3.6
Px target/ Implied chg 33.05 /35% Net income (Rmb mn) 15,243 22,718 26,949 Rel. to MXCN (%) -2.7 -5.1 3.5
Foreign ownership -- EBITDA margin (%) -- -- -- P/B (X) 4.7 3.8 3.1
中国建材(3323 HK)，中性分析师：沈松

概述：中国建材在国内主要有四大业务，包括水泥、估值：基于其水泥业务部门 110% 2008 年预期企业价 HK$

40
石膏板、玻璃纤维和工程服务。值/重置成本，我们预计该股 12 个月目标价格为 22 港
元。 30
基本面：潜在的政府进一步调控。
20
推动因素：华南市场扩张的执行问题，估值较高。
10
风险：国内水泥价格高于预期。 0

Price (HK$) 15.80 Sales (Rmb mn) 10,863 16,630 22,981 Abs. perf (%) -8.1 -9.2 8.2
Px target/ Implied chg 22.00 /39% Net income (Rmb mn) 943 1,445 2,412 Rel. to MXCN (%) 1.1 -8.4 8.1
林洋新能源 (SOLF US)，中性分析师：唐青青

中国/能源科技 cheryl.tang@ghsl.cn
概述：林洋新能源是中国一家光伏电池和光伏组件制估值：我们基于贴现现金流分析得出的 12 个月目标价 $

40
造商。格为 20 港元。
35
30
基本面：利润率和现金流面临压力。推动因素：我们认为在近期股价上涨之后该股的估值已 25
经偏高，其估值相对于同行企业的溢价是不合理的。 20
15
风险：产品均价高于预期和经营开支低于预期导致利润 10
5
率上升。 J J A S O N D J F M A M J

Price ($) 19.22 Sales (Rmb mn) 2,395 5,206 7,024 Abs. perf (%) -14.9 67.7 73.3
Px target/ Implied chg 20.00 /4% Net income (Rmb mn) 148 299 410 Rel. to MXCN (%) -6.3 69.2 73.2
Full market cap (US$ mn) 926 EPS (Rmb) 3.07 6.22 8.52 Valuation CY07 CY08E CY09E
资料来源： FactSet、高盛研究预测、高华证券研究预测
国泰航空 (293 HK)，卖出* 分析师：林宇軒

香港/航空 hino.lam@gs.com
概述：国泰航空是一家在香港的国际航空公司。国泰估值：我们基于部分加总法得出的 12 个月目标价格为 HK$

24
航空及其子公司经营定期航班服务并从事相关领域， 13.50 港元。
22
如航班餐饮、航机处理、飞机工程等。
推动因素：(1) 我们认为行业供求格局不利给国泰航空 20
18
基本面：油价上涨和需求走软。的盈利带来风险；(2) 估值不具吸引力。
16
14
风险：经济前景好于预期。
12

Price (HK$) 15.04 Sales (HK$ mn) 75,358 86,806 96,344 Abs. perf (%) 0.8 -2.8 -23.0
Px target/ Implied chg 13.50 /-10% Net income (HK$ mn) 7,583 5,326 4,508 Rel. to MXCN (%) 11.0 -2.0 -23.0
Freefloat (%) 32% EPS growth (%) 65.8 -29.8 -15.5 P/E (X) 7.8 11.1 13.2
海螺水泥(H) (914 HK)，中性分析师：沈松

概述：海螺水泥是国内最大的水泥和熟料生产商。估值：基于 2008 年预期企业价值/重置成本，我们的 HK$

12 个月目标价格预计为 48 港元。 100
基本面：公司 A 股较 H 股的溢价仅为 1.3%，而所有
80
55 只 A/H 两地上市股票的加权平均水平为 43%。推动因素：我们认为，较小的 A 股和 H 股溢价使得该
60
股成为买入海螺水泥 A 股的一个较好资金来源。
40
风险：A-H 股溢价收窄。
20

Px target/ Implied chg 48.00 /-9% Net income (Rmb mn) 2,562 3,673 5,193 Rel. to MXCN (%) -10.2 7.0 -0.1
中国平安 (2318 HK)，中性分析师：林达威，CFA

中国/保险 darwin.lam@gs.com
概述: 平安是中国第二大保险集团。估值: 我们根据内含价值计算的 12 个月目标价格为 71.90 HK$

港元。 120
基本面: 其 A 股股价目前持平于 H 股，而所有 55 只 105
A/H 两地上市股票的加权平均溢价水平为 43%。推动因素：较小的 A 股和 H 股溢价使得该股成为买入 90
75
平安 A 股的一个较好资金来源。
60
45
风险: A-H 股溢价收窄。
30

Price (HK$) 58.35 Sales (Rmb mn) -- -- -- Abs. perf (%) -6.6 8.8 6.5
Foreign ownership 17% EBITDA margin (%) -- -- -- P/B (X) 3.4 2.8 2.4
中海发展(H) (1138 HK)，中性分析师：金範相

中国/航运 tom.kim@gs.com
概述: 中海发展的主营活动包括投资控股、在中华人估值：我们基于部分加总法得出的 6 个月目标价格为 HK$

30
民共和国沿海地区及国际水域的石油及货物的航运。 25.50 港元。
25
基本面: 我们认为该股当前的估值已经反映了其业务推动因素：估值不具吸引力，因为已经反映了其业务相
20
相对韧性特点。对韧性特点。
15
风险：国内经济和煤炭需求好于预期。
10

Beta (local benchmark) -- Net debt/equity (%) 31% -11% -14% EV/EBITDA (X) 12.8 6.5 5.2
金鹰商贸集团 (3308 HK)，中性分析师：卢家骅

中国/零售 joshua.lu@gs.com
概述：金鹰商贸集团是江苏省的地区性百货公司，业估值：我们基于贴现现金流分析得出的 12 个月目标价 HK$

10
务向国内其他省市扩张。格为 8.37 港元。
9
基本面：昆明新店的表现低于我们的预期。推动因素： (1) 我们预计新店开张将摊薄利润率；以及 8
(2) 房地产市场回调可能令公司财务状况面临风险。 7
6
风险：利润率和盈利好于预期。
5

Px target/ Implied chg 8.37 /9% Net income (Rmb mn) 396 526 739 Rel. to MXCN (%) 9.5 16.9 21.5
希慎兴业 (14 HK)，中性分析师：胡一威

香港/房地产 anthony.wu@gs.com
概述：希慎兴业在香港从事物业投资、开发和管理。估值：根据我们对该股 2008 年预期净资产价值的分 HK$

25
析，得出的 12 个月目标价格为 26.10 港元。
基本面：由于市场环境动荡不定，需求可能降低。 22.5
20
推动因素：希慎兴业的写字楼资产很容易遭受香港市
17.5
场新增供应的冲击。 15
12.5
风险：盈利好于预期。 10

Price (HK$) 21.35 Sales (HK$ mn) 1,368 1,506 1,612 Abs. perf (%) -5.3 -4.5 2.6
Px target/ Implied chg 26.10 /22% Net income (HK$ mn) 3,949 998 1,109 Rel. to MXCN (%) 4.2 -3.6 2.6
Freefloat (%) 59% EPS growth (%) 31.7 -74.4 11.2 P/E (X) 16.6 22.2 20.0
中国中铁 (H) (390 HK)，卖出分析师：馮曉峰

中国/建设 michael.feng@ghsl.cn
概述：中国中铁是中国综合性建筑企业。估值：基于贴现现金流得到的 12 个月目标价格为 5.9 HK$

15
港元。
基本面：(1) 收入增长可预见性较低； (2) 营运效率近 13
期可预见性不足； (3) 国际业务扩张落后；(4) 劳动力推动因素： (1) 2008 年下半年铁道部对高速公路合约 11
成本负担比以前更重。价格的修正低于预期：以及 (2) 国际市场新签合约进展 9
较慢 7
5
风险：基建开支增长快于预期；交通运输需求高于预 J J A S O N D J F M A M J
期。

Price (HK$) 5.95 Sales (Rmb mn) 173,751 203,576 240,473 Abs. perf (%) N/A N/A N/A
Px target/ Implied chg 5.90 /-1% Net income (Rmb mn) 2,423 3,438 4,669 Rel. to MXCN (%) N/A N/A N/A
Freefloat (%) EPS growth (%) -28.9 41.9 35.8 P/E (X) 46.0 32.4 23.9
行业一览
图表 5: 高盛/高华中国团队推荐行业及长期投资题材一览
Industry GS preference 2008 outlook Key issues/themes Stocks to buy Stocks to avoid
• • •
We believe the Airlines sector is likely to Rising jet fuel price is a major concern Air China (753 HK)
underperform the market given concerns on
rising fuel prices and traffic deterioration
Airlines Underweight
• •
Currency appreciation still a major theme China Southern (1055
HK; 600029 CH)
• • • •
We prefer downstream producers that have Impact of polysilicon supply debottleneck likely in 2008/2009 Suntech Power (STP Trina Solar (TSL US)
large in-house supplies of PV cells on the whole value chain US)
Alternative
Market weight •
We are least favorable on upstream •
Vertical/ horizontal acquisition/ alliance •
Solarfun (SOLF US)
Energy
companies that are highly exposed to
upstream production
• • • •
We remain positive on China banks in 2008. China soft landing, decoupling from US slowdown ICBC (1398 HK; 601398 Bank of Ningbo (002142
CH) CH)
• • •
We adjusted our fundamental DDM model China Construction Hua Xia Bank (600015
Banks Market weight
to capture the A-share premium Bank (939 HK) CH)
•
BoCom (3328 HK;
601328 CH)
• • •
Continue to reap the benefits of structural The introduction of new products will likely be the focus in Hong Yuan Securities
growth in China’s capital markets 2008 (000562 CH)
Brokers Market weight •
We expect new business roll-outs to drive •
We expect CSRC to remain hands on in market risk
industry earnings growth management
• • •
Near-term demand is becoming more We favor stocks that have exposure to defensive segments, Guangxi Liugong
uncertain, due mainly to the government’s such as wheel loaders, excavators and cranes (000528 CH)
economic tightening and the potential for
Capital Goods Market weight an economic slowdown in the US
•
China International
Marine Containers (B)
(200039 CH)
• • •
We think chemicals will likely trend down Potential privatizations for SPC and Yizheng which we China BlueChemical
starting 2H2008 and enter into a trough believe are unlikely given the current high valuations (3983 HK)
cycle in 2009/10
Chemicals Underweight • • •
We believe demand for fertilizers in China Potential A-share listing Kingboard Laminates
will remain strong Holdings (1888 HK)
•
Potential asset injections
• • • •
Restructuring & asset injection are the key Catalysts for COSCO Pacific: non-core asset sales; more sale- China Resources China Merchants
themes and-manage-back deals; potential asset injections Enterprise (291 HK) Holdings (144 HK)
Conglomerates Market weight •
We prefer China Resources Enterprise •
Catalysts for China Resources Enterprise: increasing scale & •
Shanghai Industrial
(0291.HK) and COSCO Pacific (1199.HK) growth momentum in consumer business; asset injections (363 HK)
• • • •
We believe leading names to continue CPI inflation is a positive factor for retailers Parkson (3368 HK) Suning (002024 CH)
offering a strong secular growth story
Consumer •
We think the best-in-class operators still •
Industry consolidation, Beijing Olympics •
Gome (493 HK)
Overweight
Discretionary represent attractive investment ideas
• •
Growing availability of financial products Stella International
(1836 HK)
• • • •
We remain positive on China consumer Income tax unification Want Want China Bright Dairy (600597
names Holdings (151 HK) CH)
• • • •
We believe the robust earnings growth will Product upgrade China Agri-Industrials China Foods (506 HK)
Food and continue to offer in the next few years (606 HK)
Overweight
Beverage •
Competition will remain fierce with low entry barriers •
Mengniu Dairy (2319
HK)
• •
Industry consolidaton will continue Tsingtao Brewery (H)
(168 HK)
资料来源：高盛研究预测、高华研究预测
图表 6: 高盛/高华中国团队推荐行业及长期投资题材一览
Industry GS preference 2008 outlook Key issues/themes Stocks to buy Stocks to avoid
• • • •
We are neutral on the China insurance Investment liberalization; corporate bond market reform China Life (2628 HK) PICC (2328 HK)
sector
Insurance Underweight •
Cost control; impact of an increase in guaranteed rate of
return
• • •
We are positive on China online advertising Advertising expenditures to outgrow GDP growth and secular Tencent (700 HK)
and verticals/eCommerce sector leaders growth trend toward online vs traditional advertising
Internet Overweight • • •
We are cautious on online gaming and WVAS industry to see restructuring and consolidation Sina (SINA US)
wireless value-added services
•
Ctrip.com (CTRP US)
• • • •
We remain positive on China Media in 2008 Olympics effect likely to spike 3Q08 growth rate and boost Focus Media (FMCN Phoenix TV (8002 HK)
full year US)
• •
Media Overweight China consumption growth leading to higher advertising New Oriental Education
expenditure and more course enrollment & Technology (EDU
US)
• • • •
We believe China's commodity sector is We see domestic-oriented sub-sectors as "safe havens" and Chalco (2600 HK) CNBM (3323 HK)
• •
still in a "sweet spot" stay with the "sweet spot" in the capex/volume ramp-up cycle Shenhua Energy (1088 Hunan Nonferrous
for steel and alumnium HK) Metals (2626 HK)
Metals and • • •
Market weight With new valuation highs, we become more Pollution crackdown as another supply anchor, restrains on Magang (323 HK)
Mining
selective in the sector energy-intensive sectors offering extra supply discipline
• •
Small players being squeezed, sustainability boost, stay with Jiangxi Copper (358
"national champions" HK)
• • •
We see risk/reward still more favorable for VAT rebates and end product price liberalization CNOOC (883 HK)
exploration and production stocks
Oil and Gas Market weight • •
We remain cautious on refiners CITIC Resources (1205
HK)
• • •
We are neutral on the China ports sector Demand and supply to be well balanced in the next 3 years Tianjin Port
Development (3382 HK)
• • •
Ports Market weight We like port operators that are supported by Overcapacity risk is not uniform across different ports Dalian Port PDA (2880
strong hinterland and face limited HK)
competition in a port area
• • • •
We expect the possibly prolonged recovery We prefer developers with strong balance sheet and China Overseas Land China Merchants
of the property market and extended execution capability. (688 HK) Property (A) (000024
liquidity tightening by China banks will CH)
• •
Property Market weight compel developers to focus more on near- SOHO China (410 HK) Shimao Property (813
term project execution instead of land HK)
•
replenishment in order to ease their near- Shanghai Forte (2337
term cash flow pressure. HK)
• • • •
We take a positive view of dry bulk Bulkers: Rapid urbanization of China’s secondary cities Pacific Basin (2343 HK) China Shipping
shipping and a cautious view of both Container (2866 HK)
containers and tankers
• •
Shipping Underweight Containers: China – the manufacturing center of the world; China COSCO Holdings
outsourcing accelerates in Europe. Removal of textile (A) (601919 CH)
safeguards in 2008.
•
Tankers: Strategic oil reserve build-up.
• • •
We remain positive about China software China telecom restructuring in 2008 Asiainfo (ASIA US)
sector
• •
We are cautious on semi-conductor sector Longtop Financial
Technology Underweight due to unfavorable global supply/demand Technologies (LFT US)
and think the sector is likely to
underperform the market
• • • •
We feel the catalysts the whole industry has Industry restructuring China Netcom (906 HK) China Mobile (HK) (941
been talking about for a long time have HK)
come even closer
Telecom • • •
Overweight TD-SCDMA trial and value chain maturity Potential A-share listing China Unicom (762 HK)
Services
would be an ongoing focus in determining
the final licensing time.
•
TD-SCDMA trial
• • • •
The key variable in earnings prospects lies We are expecting new government policy on “debt- Jiangsu Expressway Fujian Expressway
with domestic government policies repayment expressway asset transfer” (177 HK) (600033 CH)
Toll Roads Overweight • •
Potential assest injections and special dividends Anhui Expressway (995
HK)
• • • •
We maintain our long-held belief that IPPs: Utilization outlooks vary due to geography; Rising coal China Recources Power Huaneng Power
national utilization will improve in 2008 costs could overshadow utilization recovery and prompt coal (836 HK) International (902 HK;
mine investments; Bullish market expectations in asset 600011 CH)
injections and restructuring could be hard to materialize
Utilities Market weight • • • •
We think near-term China water sector Water: Rising tariffs and utilization; Investment return to be Guangdong Investment Huadian Power
development and company fundamentals possibly competed away; Asset injection and restructuring (270 HK) International (1071 HK;
will continue to be challenged in terms of could change business mix significantly 600027 CH)
tariffs, utilization, operating costs and
competitive landscape.
资料来源：高盛研究预测、高华研究预测
0
3
6
9
12
15
18
21
24
27
30
-10
0
10
20
30
40
50
60
90
95
100
105
110
115
Dec-00
% chg
% chg
Dec-01 Nov-91
Apr-01 Jul-92
Apr-02
图表 9:
图表 7:
图表 11:
Aug-01 Mar-93
Aug-02
Index 1996=100
高盛策略研究
Dec-01 Nov-93
Dec-02
Apr-02 Jul-94
2008 年 6 月 30 日
Aug-02 Apr-03 Mar-95

Aug-03 Nov-95
Dec-02
Jul-96
Apr-03 Dec-03
Mar-97
宏观图表一览
工业增加值
Aug-03 Apr-04 Nov-97
固定资产投资
经济活动指数
Dec-03 Aug-04 Jul-98

Apr-04 Mar-99
yoy
Dec-04
yoy
Aug-04 Nov-99
Coincident Indicator
Apr-05
Dec-04 Jul-00
资料来源： CEIC、国家统计局、高盛经济研究
Aug-05 Mar-01
qoq
Apr-05
Dec-05 Nov-01
qoq sa an
Aug-05
Jul-02
Dec-05 Apr-06
Mar-03
Apr-06 Aug-06 Nov-03
Leading Indicator
Aug-06 Dec-06 Jul-04

Dec-06 Mar-05
Apr-07
Apr-07 Nov-05
Aug-07
Aug-07 Jul-06
Dec-07 Mar-07
Dec-07
Apr-08 Nov-07
Apr-08
0
2
4
6
8
10
12
14
16
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
10
12
14
16
18
20
22
24
26
Dec-02 Jan-97 Dec-01
% chg
% chg
Jun-97
Apr-03 % chg yoy Apr-02
图表 8:
Nov-97
图表 12:
图表 10:
Apr-98 Aug-02
Aug-03
Sep-98
Dec-02
Dec-03 Feb-99
Jul-99 Apr-03
Apr-04 Dec-99
Aug-03
May-00
Aug-04 Oct-00 Dec-03
Mar-01
货币及信贷
Dec-04 Apr-04
Aug-01
Jan-02 Aug-04
Apr-05
yoy
Jun-02
M2, yoy
Dec-04
↑means loosening financial conditions
Aug-05 Nov-02
消费价格指数(CPI)
Apr-03 Apr-05
Dec-05 Sep-03 Aug-05
Feb-04
qoq sa an
Apr-06
Goldman Sachs China Activity Index (GSCA)
Dec-05
Credit, yoy
Jul-04
高盛中国金融状况指数(FCI)
Aug-06 Dec-04 Apr-06

May-05
Dec-06 Oct-05
Aug-06
Mar-06 Dec-06
Apr-07 Aug-06
Apr-07
Jan-07
Aug-07
Jun-07 Aug-07
GS China FCI (RHS)
Dec-07 Nov-07
Dec-07
Apr-08
Apr-08 Apr-08
Index
113
112
111
110
109
108
107
106
105
104
19
中国：投资组合策略：中国策略一览
图表 13: 社会零售总额图表 14: 贸易余额
% chg % yoy % qoq (sa, ann) USD bn

25 30
25
20
20
15
15
10
10 5
0
5
-5
0 -10
Aug-02
Aug-03
Aug-04
Aug-05
Aug-06
Aug-07
Apr-02
Apr-03
Apr-04
Apr-05
Apr-06
Apr-07
Apr-08
Dec-01
Dec-02
Dec-03
Dec-04
Dec-05
Dec-06
Dec-07
Aug-01
Aug-02
Aug-03
Aug-04
Aug-05
Aug-06
Aug-07
Apr-01
Apr-02
Apr-03
Apr-04
Apr-05
Apr-06
Apr-07
Apr-08
Dec-00
Dec-01
Dec-02
Dec-03
Dec-04
Dec-05
Dec-06
Dec-07
图表 15: 即期及远期汇率图表 16: 利率
CNY/USD Spot rate 1Y FWD rate (%) 7-day REPO

8.0 5.5
7.8 5
7.6 4.5
7.4 4
7.2 3.5
7.0 3
6.8 2.5
6.6 2
6.4 1.5
6.2 1
Aug-07
Jun-07
Jul-07
Apr-08
Jun-08
Jul-00
Jul-01
Jul-02
Jul-03
Jul-04
Jul-05
Jul-06
Jul-07
Sep-07
Nov-07
Jan-08
Feb-08
Mar-08
May-08
Jan-00
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Oct-07
Dec-07
图表 17: 主要宏观经济指标(月度) 图表 18: 主要宏观经济指标(月度)

2008 2007 2008 2007
May Apr Mar Feb Jan Dec Nov May Apr Mar Feb Jan Dec Nov
Activity Indicators Trade Indicators
Industrial Production Exports
% yoy 16.0 15.7 17.8 15.4 15.4 17.4 17.3 % yoy 28.1 21.8 30.6 6.5 26.6 21.7 22.8
% qoq (sa, ann) 21.9 21.3 20.7 14.3 13.9 12.8 10.6 % qoq (sa, ann) 15.9 12.7 30.2 28.9 23.4 8.3 12.2
% mom (sa) 1.6 (0.4) 3.3 1.3 1.8 0.9 1.0 % mom (sa) 6.7 7.6 (5.3) (2.0) 10.6 (1.5) 1.8
Retail Sales Imports
% yoy 12.9 12.9 12.7 10.2 14.1 13.8 12.1 % yoy 40.0 26.3 24.6 35.1 27.5 25.7 25.1
% qoq (sa, ann) 14.0 12.6 11.1 13.9 14.3 15.3 12.9 % qoq (sa, ann) 27.6 21.7 34.5 43.5 41.1 29.6 25.2
% mom (sa) 1.2 1.3 1.3 1.0 (0.1) 2.0 0.8 % mom (sa) 9.5 5.0 (2.7) 0.5 6.5 1.4 2.3
Fixed Asset Investment Trade Balance
% yoy 25.4 25.3 27.2 24.3 24.3 20.1 26.0 USD bn 20.2 16.7 13.4 8.5 19.5 22.6 26.3
% qoq (sa, ann) 25.8 25.0 23.9 21.3 22.2 24.1 24.7 % yoy (9.9) 0.0 98.6 (64.0) 22.7 7.7 14.9
% mom (sa) 1.8 1.4 2.3 1.7 2.4 0.9 1.5 Financial Indicators
Price Indicators M2
Consumer Price Index % yoy 18.1 16.9 16.3 17.5 18.9 16.7 18.5
% yoy 7.7 8.5 8.3 8.7 7.1 6.5 6.9 % qoq (sa, ann) 17.3 13.9 17.1 17.2 16.7 11.6 17.1
% qoq (sa, ann) 7.5 9.3 8.9 8.4 6.8 6.5 6.8 % mom (sa) 2.1 1.9 0.0 1.4 2.6 0.0 1.3
% mom (sa) (0.0) 0.5 0.6 1.1 0.6 0.6 0.7 Total Loans
Producer Price Index % yoy 16.2 16.1 16.2 17.1 17.5 16.4 17.5
% yoy 8.2 8.1 8.0 6.6 6.1 5.4 4.6 % qoq (sa, ann) 11.3 13.4 18.7 19.8 15.7 11.4 15.0
% qoq (sa, ann) 10.8 10.9 11.8 11.7 11.0 8.5 6.2 % mom (sa) 1.2 1.4 0.1 1.7 2.6 0.3 0.8
% mom (sa) 0.7 0.6 1.2 0.7 0.9 1.0 1.2 FX Reserves
USD bn 1,797.0 1,756.7 1,682.2 1,647.1 1,589.8 1,528.2 1,496.9
% yoy 39.0 40.9 39.9 42.3 43.9 43.3 44.1
资料来源： CEMAC、CEIC、DataStream、国家统计局、中国人民银行、高盛经济研究
高盛策略研究
2008 年 6 月 30 日
市场表现概要
MSCI 中国指数跌 2.3%，沪深 300 指数涨 7.5%；H 股公用事业板块跌 9.7%，A 股今年以来 MSCI 中国指数跌 26.4%，较 2007 年 10 月的高点跌 39.6%
IT 板块涨 12.4% MSCI 中国指数表现 (港元)
中国主要股指的表现
Index Price % above (below) MSCI China index level
level return (%) average 110
Ticker 06/26/08 1-wk YTD RSI 30-day 60-day 100
China-related indexes
90
MSCI China (H, Red-chip & B-share) (HKD) MXCN 63.0 (2.3) (26.4) 33.8 (8.7) (11.0) 2008 YTD: -26.4%
Hang Seng China Enterprise (H-share) (HKD) HSCEI 12,096.0 (2.7) (25.0) 33.6 (8.1) (9.2) 80
HS China-affiliated Corp (Red-chip) (HKD) HSCCI 4,788.2 (1.5) (21.6) 32.2 (8.1) (11.5) 70
HS Mainland Freefloat (H & Red-chip) (HKD) HSMFCI 6,762.4 (2.5) (24.3) 31.6 (8.2) (9.5)
60
USX China (US-listed China stocks) (USD) HXC 5,685.8 (7.8) (27.5) 38.6 (10.8) (10.8)
CSI 300 (Shanghai & Shenzhen A-share) (CNY) SHSZ300 2,980.9 7.5 (44.2) 42.5 (11.4) (15.7) 50
Shanghai Composite (Shanghai A & B) (CNY) SHCOMP 2,901.9 5.6 (44.8) 42.6 (9.6) (13.1) 40
Jun-07
Jul-07
Aug-07
Sep-07
Oct-07
Nov-07
Dec-07
Jan-08
Feb-08
Mar-08
Apr-08
May-08
Shenzhen Composite (Shenzhen A & B) (CNY) SZCOMP 846.8 8.5 (41.5) 43.0 (11.9) (15.6)
Shanghai A (Shanghai A-share) (CNY) SHASHR 3,044.1 5.6 (44.9) 42.6 (9.6) (13.1)
Shanghai B (Shanghai B-share) (USD) SHBSHR 218.0 7.8 (40.4) 46.9 (6.7) (9.3)
Shenzhen A (Shenzhen A-share) (CNY) SZASHR 887.0 8.6 (41.7) 42.9 (12.0) (15.8)
沪深 300 指数年初至今跌 44.2%，较 2007 年 10 月高点跌 49.3%
Shenzhen B (Shenzhen B-share) (HKD) SZBSHR 493.8 5.7 (30.4) 44.2 (5.6) (8.0)
沪深 300 指数表现 (人民币)
MSCI stndard market and regional indexes CSI 300 index level
AC Asia Pacific (USD) MXAP 139.0 (1.6) (11.9) 29.2 (5.3) (5.6) 6000
AC Asia Pacific ex Japan (USD) MXAPJ 440.2 (1.5) (16.9) 25.5 (6.1) (7.6) 5500
USA (USD) MXUS 1,225.5 (4.4) (11.9) 34.9 (6.3) (6.4) 5000
Europe (EUR) MXEU 100.9 (3.9) (20.8) 30.9 (7.8) (8.8) 4500
2008 YTD: -44.2%
Japan (JPY) MXJP 850.7 (2.5) (9.5) 36.3 (3.1) (0.4) 4000
3500
MSCI China sector indexes (HKD) 3000
Information Technology MXCN0IT 51.2 1.0 (33.9) 36.1 (7.8) (7.4) 2500
Telecommunication Services MXCN0TC 165.6 (1.3) (23.3) 36.1 (9.3) (13.5) 2000
Energy MXCN0EN 664.3 (1.9) (24.7) 44.2 (5.5) (5.4) 1500
Financials MXCN0FN 447.3 (2.3) (22.4) 33.8 (8.2) (10.8)
Jun-07
Jul-07
Aug-07
Sep-07
Oct-07
Nov-07
Dec-07
Jan-08
Feb-08
Mar-08
Apr-08
May-08
Consumer Staples MXCN0CS 917.4 (2.8) (10.8) 32.9 (5.4) (3.8)
Industrials MXCN0IN 201.1 (2.8) (35.4) 28.4 (11.5) (14.4)
Consumer Discretionary MXCN0CD 199.3 (3.1) (37.3) 18.3 (14.1) (17.6)
Materials MXCN0MT 1,200.8 (5.2) (37.6) 23.4 (14.4) (14.4) 本周烛状图 – MSCI 中国指数和沪深 300 指数
MSCI China index CSI 300 index
Utilities MXCN0UT 457.2 (9.7) (30.1) 33.8 (8.7) (5.6) 64.5 3050
64.3
CSI 300 sector indexes (CNY) 3000
64.1
Information Technology SH000915 1,462.6 12.4 (43.9) 47.5 (9.5) (14.8)
63.9
Health Care SH000913 3,341.9 11.2 (32.3) 50.3 (7.0) (8.2) 2950
10.8 63.7
Consumer Discretionary SH000911 2,696.9 (45.1) 44.2 (12.3) (17.8)
10.2 2900
Consumer Staples SH000912 4,522.1 (39.7) 47.4 (8.8) (13.4) 63.5
Telecommunication Services SH000916 2,766.1 9.4 (32.6) 43.7 (11.3) (11.8) 63.3
2850
Financials SH000914 4,305.5 8.5 (44.3) 43.1 (10.4) (16.3) 63.1
Industrials SH000910 2,508.6 8.0 (49.5) 40.6 (13.8) (18.9) 62.9
2800
Utilities SH000917 2,041.6 7.8 (41.6) 46.0 (6.8) (7.7) 62.7
Materials SH000909 2,942.0 5.5 (46.6) 38.9 (14.8) (19.9)
62.5 2750
Energy SH000908 4,030.3 2.5 (37.3) 44.8 (8.9) (8.2) 6-23-2008 6-24-2008 6-25-2008 6-26-2008 6-23-2008 6-24-2008 6-25-2008 6-26-2008
资料来源：CSI、彭博、MSCI、高盛策略研究
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高盛策略研究
2008 年 6 月 30 日
指数/行业估值
图表 19: 中国及全球各市场股指的估值概要
Consensus estimates
Local Bloomberg P/E (X) EPS growth (%) P/B (X) D/Y (%) ROE (%)
currency ticker 2007P 2008E 2009E 2007P 2008E 2009E 2008E 2008E 2008E
MSCI markets (unless otherwise stated)
Australia AUD MXAU 14.3 12.8 11.3 6.7 12.4 13.2 2.3 4.7 18.7
China Offshore HKD MXCN 17.4 14.2 11.6 40.4 23.1 22.3 2.4 2.6 18.8
China Offshore CNY 15.8 14.1 12.3 33.3 11.8 14.9 2.5 2.6 18.8
China A shares CNY SHSZ300 22.4 17.3 14.2 52.8 26.5 22.3 3.2 1.8 19.3
China H shares HKD HSCEI 16.9 13.7 11.3 40.7 23.5 21.5 2.3 2.7 18.1
China red chips HKD HSCCI 19.7 14.8 12.3 31.7 33.3 20.4 2.8 2.6 20.9
China Offshore ex oils HKD 18.0 14.7 11.9 52.5 22.7 23.6 2.5 2.5 18.4
China Offshore ex oils, telcos HKD 17.0 14.3 11.5 62.0 18.8 24.1 2.3 2.5 17.7
Golden Dragon USD MXGD 14.6 14.0 11.8 36.2 4.2 18.3 2.0 3.4 15.1
Zhong Hua USD MXZH 14.9 14.8 12.4 42.6 0.6 19.1 2.1 2.8 14.7
FTSE ST China SGD FSTC 19.8 13.3 11.0 75.1 48.4 21.1 4.4 2.9 37.9
Hong Kong HKD MXHK 11.8 16.2 14.5 46.7 (27.4) 11.7 1.6 3.3 10.2
India INR MXIN 18.6 16.2 13.1 13.2 15.4 23.1 3.2 1.3 22.7
Indonesia IDR MXID 16.0 13.4 10.9 60.8 18.2 22.6 3.9 2.8 31.5
Japan JPY MXJP 16.2 15.7 14.3 3.2 2.7 10.2 1.5 1.8 9.8
Korea KRW MXKR 12.8 11.1 9.6 8.6 14.7 15.8 1.6 1.9 14.4
Malaysia MYR MXMY 11.9 13.1 11.9 48.6 (9.7) 9.8 1.9 4.0 14.9
Pakistan PKR MXPK 16.2 9.9 8.8 (60.3) 12.6 12.6 2.6 6.0 20.7
Philippines PHP MXPH 12.7 12.5 11.1 6.7 1.7 12.6 1.9 4.3 15.6
Singapore Free SGD SGY 13.6 13.9 12.6 13.1 (2.8) 10.3 1.8 3.8 13.9
Taiwan TWD MXTW 13.0 12.6 11.1 26.4 3.4 13.4 1.8 4.7 15.9
Thailand THB MXTH 23.6 11.0 10.1 (34.2) 114.5 8.6 1.9 3.7 17.5
AC Asia Pacific USD MXAP 16.0 14.1 12.6 13.6 12.9 12.8 1.7 2.7 12.6
AC Asia Pacific ex Japan USD MXAPJ 14.7 13.2 11.5 24.1 11.5 14.3 2.0 3.4 16.3
AC Asia ex Japan USD MXASJ 14.1 13.2 11.4 26.4 6.9 16.0 1.9 3.0 15.4
AC Far East ex Japan USD MXFEJ 13.8 13.0 11.2 26.6 6.3 15.8 1.9 3.1 15.1
USA USD MXUS 16.0 14.7 12.4 (9.4) 8.8 19.3 2.4 2.2 16.7
Europe USD MXEU 11.9 10.7 9.6 13.3 11.4 12.0 1.7 4.2 15.8
EAFE USD MXEA 13.1 11.7 10.5 12.3 11.6 11.6 1.7 3.7 14.4
World (developed mkt.) USD MXWO 14.6 13.0 11.3 1.8 10.9 14.9 2.0 3.0 15.4
Emerging Markets USD MXEF 14.1 12.2 10.6 29.2 18.6 14.9 2.2 3.0 19.0
AC World USD MXWD 14.5 12.9 11.3 4.4 11.8 14.9 2.0 3.0 15.8
Comparison
China Offshore HKD MXCN 17.4 14.2 11.6 40.4 23.1 22.3 2.4 2.6 18.8
Regional ex-China USD 14.0 13.2 11.5 15.7 5.5 14.0 2.1 3.6 16.8
Difference % (China over regional ex-China) 24.5 7.6 0.5 158.1 320.1 58.8 18.3 (29.0) 12.4
Favorable? х х х √ √ √ х х √
资料来源： FactSet、I/B/E/S、 Worldscope、高盛策略研究
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高盛策略研究
2008 年 6 月 30 日
图表 20: MSCI 中国指数和沪深 300 指数的行业估值概要
Consensus estimates
Bloomberg P/E (X) EPS growth (%) P/B (X) D/Y (%) ROE (%)
ticker 2007P 2008E 2009E 2007P 2008E 2009E 2008E 2008E 2008E
MSCI China GICS sectors (HKD)
Energy MXCN0EN 15.5 12.4 10.5 11.2 24.6 17.9 2.3 2.8 20.4
Materials MXCN0MT 15.6 12.3 10.1 18.5 27.1 21.9 2.0 2.4 18.4
Chemicals 19.0 19.5 12.8 16.3 (2.6) 52.1 1.7 1.4 9.9
Construction materials 32.1 19.4 12.8 80.0 65.9 51.2 3.5 1.0 22.4
Metals and mining 13.5 10.7 9.6 14.2 25.8 12.2 1.9 3.0 19.4
Paper and forest products 11.7 8.4 5.9 19.9 39.6 42.6 1.6 2.9 21.3
Industrials MXCN0IN 13.4 12.6 10.6 95.1 6.7 18.3 1.8 2.4 15.2
Capital goods 15.4 15.5 12.0 46.5 (0.8) 29.3 1.8 1.8 12.0
Transportation 11.6 10.2 9.3 178.9 13.5 9.6 1.9 3.1 19.0
Consumer discretionary MXCN0CD 17.1 16.0 13.3 42.1 6.6 21.1 2.5 2.2 17.8
Consumer durables 37.4 25.0 18.2 71.9 49.6 37.5 7.8 1.6 36.3
Hotels restaurants and leisure 22.4 19.0 13.8 42.0 18.4 37.1 1.1 4.0 6.9
Retailing 20.0 21.6 17.5 61.6 (7.3) 23.6 3.3 1.7 17.2
Consumer staples MXCN0CS 21.8 16.5 13.2 33.7 32.3 25.0 3.4 1.8 22.5
Food beverage and tobacco 21.0 15.7 12.6 32.3 33.8 24.9 3.2 1.6 22.5
Household products 26.4 21.5 17.1 42.9 22.7 25.6 4.6 3.0 23.0
Financials MXCN0FN 17.8 14.4 11.3 69.3 24.0 26.9 2.5 2.7 18.8
Banks 19.8 12.9 10.5 50.9 53.1 22.6 2.5 3.4 20.9
Diversified financials 5.9 11.1 12.4 360.6 (46.6) (10.4) 1.4 0.7 12.4
Insurance 19.3 26.3 20.9 103.3 (26.6) 25.8 3.0 1.1 12.6
Real estate 13.0 11.0 7.7 74.4 18.2 43.2 2.0 2.8 19.8
Telecommunication services MXCN0TC 21.8 16.0 13.1 26.4 36.3 22.2 3.0 2.6 21.0
Diversified telecom 13.9 13.5 12.6 (1.2) 3.5 7.0 1.4 2.4 11.2
Wireless telecom 23.9 16.4 13.2 36.5 45.0 25.1 3.7 2.7 25.2
Utilities MXCN0UT 15.6 16.2 12.5 15.1 (3.4) 29.1 1.7 2.8 10.8
CSI 300 CICS sectors (CNY)
Energy SH000908 31.0 25.5 20.5 11.9 20.9 24.6 4.9 1.4 20.4
Materials SH000909 17.9 13.3 11.6 15.3 33.6 15.1 2.8 2.6 22.4
Industrials SH000910 20.4 15.8 13.3 88.3 24.3 18.3 3.1 1.7 19.6
Consumer discretionary SH000911 26.0 20.5 15.7 74.2 22.5 30.4 3.0 3.6 18.0
Consumer staples SH000912 53.1 31.8 24.7 23.9 64.5 29.0 6.1 1.2 20.6
Health care SH000913 35.8 30.2 27.3 101.1 42.8 10.6 4.9 1.2 16.2
Financials SH000914 19.9 14.9 11.8 95.4 32.0 26.1 2.8 1.6 21.0
Information technology SH000915 29.8 25.0 19.1 65.3 13.7 30.6 3.1 1.6 14.0
Telecommunication services SH000916 31.2 27.9 22.7 56.3 11.9 22.7 3.0 1.0 11.5
Utilities SH000917 22.9 26.3 21.9 33.9 (21.7) 20.5 2.7 1.8 10.1
资料来源： FactSet、I/B/E/S、 Worldscope、MSCI、高盛策略研究

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2008 年 6 月 30 日
盈利趋势及预测调整
H 股能源板块盈利预测大幅下调 A 股电信板块的盈利预测被上调
MSCI 中国各行业指数，按盈利趋势排名，过去 4 周沪深 300 各行业指数，按盈利趋势排名，过去 4 周
12M EPS revisions (Bottom) 08E EPS momentum (Top) 12M EPS revisions (Bottom) 08E EPS momentum (Top)
-3% -2% 0% 2% 3% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6%
Cons. Stap. Telcos.
Utilities Financials
I.T. Materials
I.T.
Cons. Disc.
CSI 300
Telcos.
Health care
Industrials
Cons. Stap.
Financials
Energy
MSCI China Cons. Disc.
Materials Industrials
Energy Utilities
-8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10%
海外上市中国股票上周盈利预测调整的前十名与后十名 (市值>30 亿美元) 国内上市股票上周盈利预测调整的前十名与后十名 (市值>30 亿美元)
Ticker Stock name GS sector 1W EM 1W Perf YTD EM Ticker Stock name GS sector 1W EM 1W Perf YTD EM
Top 10 Top 10
1393 HK Hidili Industry International Development Ltd. Mining 5% 1% 44% 600688 CG Sinopec Shanghai Petrochem (A) Chemicals 22% -1% -45%
1919 HK China COSCO (H) Transportation 3% -5% 22% 000937 CS Hebei Jinniu Energy & Resources Oil and gas 20% 7% 64%
LDK UN LDK Solar (ADR) Semiconductors 3% 5% 2% 601600 CG Aluminum Corp of China (A) Steel 9% 10% -24%
857 HK PetroChina (H) Oil and gas 2% 0% -16% 601958 CG Jinduicheng Molybdenum Co. Ltd. Mining 8% 12% N/A
386 HK Sinopec (H) Oil and gas 1% -5% -20% 601857 CG PetroChina Co. Ltd. Oil and gas 8% 2% -23%
3328 HK Bank of Comm (H) Banks 1% -1% 11% 000858 CS Wuliangye Yibin Staples 2% 17% -13%
941 HK China Mobile Telecoms 1% -1% 6% 000792 CS Qinghai Salt Lake Potash Chemicals 2% 10% 56%
728 HK China Telecom Telecoms 1% -3% -2% 601328 CG Bank of Comm (A) Banks 1% 3% 8%
STP UN Suntech Power (ADR) Industrials 1% -10% -18% 601628 CG China Life Insurance (A) Non-bank financials 1% 11% -11%
COS SP Cosco Corp Singapore Industrials 1% -2% 0% 601988 CG Bank of China (A) Banks 0% 7% -6%
Bottom 10 Bottom 10
1898 HK China Coal Energy (H) Oil and gas -4% -7% 4% 601601 CG China Pacific Insurance (Group) Co. Ltd. Non-bank financials -21% 10% N/A
CTRP UW Ctrip.com Intl (ADR) Consumer -3% -4% -5% 600029 CG China Southern Airlines (A) Transportation -17% 6% 25%
267 HK Citic Pacific Industrials -2% -5% -5% 601111 CG Air China (A) Transportation -11% 10% -15%
1800 HK China Comm Constr Industrials -1% -5% 10% 601991 CG Datang Intl Power Generation (A) Utilities -2% 10% -44%
1398 HK ICBC (H) Banks -1% 0% 13% 000983 CS Shanxi Xishan Coal & Electricity Power Oil and gas -2% 9% 53%
2628 HK China Life Insurance (H) Non-bank financials 0% -1% -24% 000063 CS ZTE (A) IT hardware -1% 11% 5%
1109 HK China Resources Land Property 0% -15% -19% 600795 CG GD Power Dev Utilities -1% 9% -23%
762 HK China Unicom Telecoms 0% -4% -7% 600030 CG Citic Sec Non-bank financials 0% 13% -14%
1880 HK Belle Intl Consumer 0% -5% 1% 600309 CG Yantai Wanhua Polyurethanes Chemicals 0% 11% 11%
688 HK China Overseas Land & Inv Property 0% -9% -3% 600031 CG Sany Heavy Ind Industrials 0% 4% 0%
注：市场与行业的排名基于盈利趋势与盈利调整的百分比均值。盈利趋势为每股盈利市场预测中值的百分比变动。盈利调整为卖方分析师对个股盈利预测的上调/下调的市值权重指数，经由指数中的企业数目调整。个股盈利调
整=（上调数目–下调数目）/分析师数目。
资料来源：CSI、 FactSet、MSCI、 I/B/E/S、高盛策略研究
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2008 年 6 月 30 日
A 股-H 股溢价
2000 年以来所有 A/H 股票的 A 股溢价所有 A/H 股两地上市股票一览，股价截至 2008 年 6 月 26 日
Price
1400% Average A/H Premium Total-cap weighted A/H premium H share A-share
Bloomberg ticker quoted A share H share premium
A share H share currency Company name CNY Quoted %
000921 CH 921 HK HKD Hisense Kelon Electrical Holdings Co Ltd 4.07 0.89 420
1200% 600876 CH 1108 HK HKD Luoyang Glass Co Ltd 3.72 0.87 386
600329 CH TIAN SP USD Tianjin Zhong Xin Pharmaceutical Group Corp 11.48 0.35 378
600860 CH 187 HK HKD Beiren Printing Machinery 5.33 1.31 363
1000% 600874 CH 1065 HK HKD Tianjin Capital Environmental Protection 8.55 2.21 340
600871 CH 1033 HK HKD Sinopec Yizheng Chemical Fibre Co Ltd 4.89 1.32 321
600775 CH 553 HK HKD Nanjing Panda Electronics 6.17 1.77 296
000585 CH 42 HK HKD Northeast Electric Development Co Ltd 3.47 1.03 283
800% 601588 CH 588 HK HKD Beijing North Star Co 6.53 2.20 237
000756 CH 719 HK HKD Shandong Xinhua Pharmaceutical Co Ltd 4.97 1.70 232
000666 CH 350 HK HKD Jingwei Textile Machinery 4.96 1.73 226
600115 CH 670 HK HKD China Eastern Airlines Corp Ltd 7.11 2.56 216
600% 600688 CH 338 HK HKD Sinopec Shanghai Petrochemical Co Ltd 7.10 2.85 183
600027 CH 1071 HK HKD Huadian Power International Co 5.30 2.16 179
600029 CH 1055 HK HKD China Southern Airlines Co Ltd 7.50 3.35 155
400% 601111 CH 753 HK HKD Air China Ltd 8.86 4.16 142
600332 CH 874 HK HKD Guangzhou Pharmaceutical Co Ltd 11.31 5.38 139
601991 CH 991 HK HKD Datang International Power Generation Co Ltd 10.68 5.10 138
600806 CH 300 HK HKD Shenji Group Kunming Machine Tool Co Ltd 12.76 6.74 115
200% 601005 CH 1053 HK HKD Chongqing Iron & Steel Co Ltd 5.51 2.98 110
601808 CH 2883 HK HKD China Oilfield Services Ltd 24.32 13.60 103
000063 CH 763 HK HKD ZTE Corp 63.05 37.80 90
601866 CH 2866 HK HKD China Shipping Container Lines Co Ltd 4.97 3.11 82
0% 600362 CH 358 HK HKD Jiangxi Copper Co Ltd 23.90 15.24 78
Dec-99
Jun-00
Dec-00
Jun-01
Dec-01
Jun-02
Dec-02
Jun-03
Dec-03
Jun-04
Dec-04
Jun-05
Dec-05
Jun-06
Dec-06
Jun-07
Dec-07
601600 CH 2600 HK HKD Aluminum Corp of China Ltd 14.19 9.16 76
601857 CH 857 HK HKD PetroChina Co Ltd 15.54 10.30 72
600011 CH 902 HK HKD Huaneng Power International Inc 8.43 5.65 70
600028 CH 386 HK HKD China Petroleum & Chemical Corp 11.30 7.59 69
600188 CH 1171 HK HKD Yanzhou Coal Mining Co Ltd 20.68 14.10 67
2005 年至今所有 A/H 股票的 A 股溢价 601899 CH 2899 HK HKD Zijin Mining Group Co Ltd 8.21 6.02 55
000338 CH 2338 HK HKD Weichai Power Co Ltd 44.31 33.50 50
600685 CH 317 HK HKD Guangzhou Shipyard International Co Ltd 27.57 20.90 50
250% Average A/H Premium Total-cap weighted A/H premium 600875 CH 1072 HK HKD Dongfang Electric Corp Ltd 30.17 23.05 49
601088 CH 1088 HK HKD China Shenhua Energy Co Ltd 38.98 30.70 44
601988 CH 3988 HK HKD Bank of China Ltd 4.35 3.51 41
600808 CH 323 HK HKD Maanshan Iron & Steel 5.75 4.64 41
600600 CH 168 HK HKD Tsingtao Brewery Co Ltd 20.99 17.14 39
200% 601333 CH 525 HK HKD Guangshen Railway Co Ltd 4.35 3.57 39
601898 CH 1898 HK HKD China Coal Energy Co 16.80 13.84 38
600548 CH 548 HK HKD Shenzhen Expressway Co Ltd 5.69 4.72 37
601919 CH 1919 HK HKD China COSCO Holdings Co Ltd 21.29 18.22 33
601998 CH 998 HK HKD China Citic Bank 5.40 4.67 31
150% 600377 CH 177 HK HKD Jiangsu Expressway Co Ltd 6.33 6.16 17
600036 CH 3968 HK HKD China Merchants Bank Co Ltd 24.63 24.45 15
601939 CH 939 HK HKD China Construction Bank Corp 6.25 6.37 12
600012 CH 995 HK HKD Anhui Expressway Co 5.23 5.38 11
600026 CH 1138 HK HKD China Shipping Development Co Ltd 21.90 22.95 8
601628 CH 2628 HK HKD China Life Insurance Co Ltd 26.59 28.00 8
100% 601398 CH 1398 HK HKD Industrial & Commercial Bank of China 5.17 5.46 8
000898 CH 347 HK HKD Angang Steel Co Ltd 14.92 15.86 7
601390 CH 390 HK HKD China Railway Group Ltd 5.36 5.95 2
601318 CH 2318 HK HKD Ping An Insurance Group Co of China Ltd 51.68 58.35 1
601186 CH 1186 HK HKD China Railway Construction Corp 9.94 11.24 1
50% 601328 CH 3328 HK HKD Bank of Communications Co Ltd 7.86 9.11 (2)
600585 CH 914 HK HKD Anhui Conch Cement Co Ltd 42.05 52.60 (9)
A-share
Bloomberg ticker Quoted A Share Red chip premium
A Share Red chip currency Company name CNY Quoted %
0% 600050 CH 762 HK HKD China Unicom Ltd 7.02 14.30 36
May-05
May-06
May-07
May-08
Jan-05
Mar-05
Jul-05
Sep-05
Nov-05
Jan-06
Mar-06
Jul-06
Sep-06
Nov-06
Jan-07
Mar-07
Jul-07
Sep-07
Nov-07
Jan-08
Mar-08
Average 112.5
Cap-weighted 41.3
资料来源：彭博、DataStream、高盛策略研究
25
高盛策略研究
2008 年 6 月 30 日
高盛和高华中国股票研究范围 (总计 180 只股票、74 只 A 股股票、42 只 A 股/H 股两地上市股票)
图表 21: 公司基本情况
Abs Abs Abs Abs Abs EPS 06-09 EBIT EBIT EBIT Net Net Net
Last Price 20D 52 Market Free Price Price Price Price Price EPS 2007E EPS 2008E EPS 2009E CAGR margin margin margin margin margin margin
Reporting Quoted as of Potential AVDT 52 wk wk cap. float Δ1W Δ1M Δ3M Δ1Y ΔYTD (Reporting (Reporting (Reporting (Reporting (%) (%) (%) (%) (%) (%)
Ticker Company Rating Analyst currency currency 06/26/2008 +/(-) (%) (US$mn) high low (US$mn) (%) (%) (%) (%) (%) (%) currency) currency) currency) currency) 2007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E
Airlines
753 HK Air China Sell Hino Lam CNY HKD 4.16 8.2 25.7 12.0 4.2 6,742 30.7 (12.1) (23.2) (40.2) (30.4) (64.2) 0.19 0.10 0.20 134% 7.5% 3.7% 6.5% 4.3% 2.0% 3.5%
1055 HK China Southern Airlines (H) Neutral Hino Lam CNY HKD 3.35 40.3 8.2 13.9 3.3 6,656 49.0 (8.7) (25.4) (43.9) (38.1) (67.4) (0.20) (0.36) (0.12) NA 2.7% 0.1% 2.9% -1.6% -2.5% -0.7%
600029 CH China Southern Airlines (A) Neutral Hino Lam CNY CNY 7.50 54.7 42.1 28.7 6.8 6,656 49.0 6.2 (27.2) (49.6) (17.9) (73.2) (0.20) (0.36) (0.12) NM 2.7% 0.1% 2.9% -1.6% -2.5% -0.7%
670 HK China Eastern Airlines (H) NR Hino Lam CNY HKD 2.56 NA 7.3 9.7 2.5 6,636 63.0 (1.9) (23.6) (36.8) (31.4) (66.8) (0.33) (0.49) (0.32) NM 0.1% -2.7% -0.4% -3.8% -4.9% -2.8%
600115 CH China Eastern Airlines (A) NR Hino Lam CNY CNY 7.11 NA 13.4 22.8 6.3 6,636 63.0 8.7 (28.0) (46.3) (25.9) (66.6) (0.33) (0.49) (0.32) NM 0.1% -2.7% -0.4% -3.8% -4.9% -2.8%
44 HK HAECO Neutral Tom Kim HKD HKD 121.00 15.7 2.3 241.6 114.4 2,578 31.1 (0.2) (9.0) (7.1) 2.0 (43.0) 6.45 7.23 8.28 28% 20.5% 20.8% 20.7% 23.2% 23.7% 22.9%
Alternative Energy
STP US Suntech Power Buy* Cheryl Tang USD USD 38.45 56.0 208.1 88.4 29.4 5,833 100.0 (10.4) (18.0) 4.4 11.9 (53.3) 1.13 1.53 2.89 102% 12.7% 12.5% 15.8% 12.7% 10.6% 13.4%
SOLF US Solarfun Power Holdings Neutral Cheryl Tang CNY USD 19.22 4.1 103.6 37.6 9.0 926 100.0 (11.3) (14.9) 67.7 73.3 (41.1) 3.07 6.22 8.52 104% 8.1% 8.8% 9.0% 6.2% 5.8% 5.8%
YGE US Yingli Green Energy Neutral Cheryl Tang CNY USD 17.78 29.4 73.3 41.4 13.2 2,256 100.0 (13.4) (20.3) 3.1 39.9 (54.1) 3.20 5.44 7.10 120% 16.7% 16.1% 15.8% 9.6% 10.4% 9.6%
LDK US LDK Solar Neutral Cheryl Tang USD USD 41.34 (22.6) 112.6 74.0 20.4 4,384 100.0 5.2 (12.3) 49.2 44.9 (12.1) 1.55 1.58 2.07 125% 27.7% 19.5% 19.8% 27.5% 14.0% 11.7%
TSL US Trina Solar Sell* Cheryl Tang USD USD 33.67 (31.7) 76.2 70.9 27.9 854 100.0 (14.5) (30.3) 9.7 (29.5) (37.4) 1.40 2.35 3.12 57% 11.8% 14.4% 14.6% 11.4% 7.7% 7.6%
JASO US JA Solar Holdings Neutral Cheryl Tang CNY USD 17.85 23.2 114.9 25.8 9.6 2,692 100.0 (14.5) (23.8) 1.0 70.5 (23.3) 2.69 5.16 6.85 107% 16.6% 14.8% 14.8% 15.1% 12.1% 12.1%
SOLA LN ReneSola Neutral Jason Channell USD GBP 450.50 53.2 5.7 729.5 209.0 887 50.9 (19.0) (21.1) 86.0 (20.1) (8.8) 0.47 0.66 1.01 79% 17.4% 17.5% 20.6% 17.3% 13.4% 15.5%
Banks
1398 HK Industrial and Commercial Bank of China Buy Ning Ma CNY HKD 5.46 25.4 171.1 7.4 4.3 233,613 26.9 0.2 (4.2) 2.1 26.4 (2.5) 0.23 0.38 0.46 44% N/A N/A N/A 31.8% 40.9% 42.7%
601398 CH Industrial and Commercial Bank of China Buy Ning Ma CNY CNY 5.17 46.4 55.7 8.8 5.0 251,537 26.9 3.2 (11.0) (9.5) 3.6 (36.4) 0.23 0.38 0.46 72% N/A N/A N/A 31.8% 40.9% 42.7%
3988 HK Bank of China (H) Buy Ning Ma CNY HKD 3.51 33.4 121.0 5.2 3.0 114,129 14.1 (3.8) (8.8) 6.4 (10.0) (7.1) 0.21 0.30 0.36 51% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
601988 CH Bank of China (A) Neutral Ning Ma CNY CNY 4.35 18.7 18.9 7.5 4.1 160,838 14.1 7.4 (7.8) (13.3) (13.5) (34.2) 0.22 0.30 0.35 39% N/A N/A N/A 30.8% 34.8% 35.2%
939 HK China Construction Bank (H) Buy Ning Ma CNY HKD 6.37 23.8 191.4 8.8 4.9 190,682 11.4 0.0 (3.5) 12.5 22.5 (3.6) 0.29 0.48 0.59 83% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
601939 CH China Construction Bank (A) Neutral Ning Ma CNY CNY 6.25 39.2 38.4 11.3 6.0 212,745 11.4 4.2 (11.2) (10.1) NA (36.5) 0.30 0.47 0.55 64% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
3328 HK Bank of Communications(H) Buy Ning Ma CNY HKD 9.11 29.0 70.0 14.5 7.7 57,173 11.8 (0.5) (8.4) 2.6 9.2 (16.3) 0.40 0.62 0.77 81% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
601328 CH Bank of Communications (A) Buy Ning Ma CNY CNY 7.86 65.3 44.0 16.8 7.5 56,093 11.8 3.1 (10.1) (21.4) (30.9) (49.7) 0.42 0.63 0.74 66% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
3968 HK China Merchants Bank (H) Neutral Ning Ma CNY HKD 24.45 35.2 93.0 39.5 21.4 46,055 49.3 (4.3) (11.6) (6.0) 3.6 (23.2) 1.04 1.54 1.83 86% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
600036 CH China Merchants Bank (A) Buy Ning Ma CNY CNY 24.63 48.4 111.7 45.5 23.3 52,756 49.3 4.6 (15.9) (19.7) 0.5 (37.9) 1.04 1.54 1.83 86% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
600000 CH Shanghai Pudong Development Bank Neutral Ning Ma CNY CNY 24.53 18.1 87.1 47.4 23.0 20,228 29.9 6.5 (10.0) (3.5) (14.3) (39.6) 0.97 1.83 2.15 91% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
600015 CH Hua Xia Bank Sell Ning Ma CNY CNY 10.17 (22.8) 30.5 23.2 9.1 6,222 28.6 12.0 (10.2) (25.0) (17.5) (46.9) 0.50 0.89 1.02 72% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
000001 CH Shenzhen Development Bank Buy Ning Ma CNY CNY 21.60 52.8 43.9 48.1 20.2 7,216 74.3 6.9 (13.0) (22.6) (38.6) (44.0) 1.27 1.73 2.06 71% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
002142 CH Bank of Ningbo Sell Ning Ma CNY CNY 11.78 7.8 7.1 31.5 10.7 4,290 20.6 10.1 (7.4) (21.9) NA (46.3) 0.43 0.54 0.67 47% N/A N/A N/A 42.4% 45.2% 45.9%
998 HK China CITIC Bank (H) Buy Richard Xu,CFA CNY HKD 4.67 24.2 34.8 6.6 3.5 23,350 9.8 (3.9) (6.4) 19.4 (22.0) (4.5) 0.23 0.36 0.44 73% N/A N/A N/A 29.8% 36.6% 37.8%
601998 CH China CITIC Bank (A) Neutral Richard Xu,CFA CNY CNY 5.40 20.4 7.6 12.6 5.1 30,702 5.9 5.7 (13.5) (25.4) (42.9) (46.8) 0.22 0.36 0.44 70% N/A N/A N/A 29.8% 36.6% 37.8%
601166 CH Industrial Bank Neutral Richard Xu,CFA CNY CNY 26.80 48.1 55.6 67.1 24.8 19,518 9.0 8.1 (18.8) (18.8) (21.9) (48.3) 1.66 2.39 2.86 70% N/A N/A N/A 38.8% 39.3% 39.3%
601009 CH Bank Of Nanjing Sell Richard Xu,CFA CNY CNY 12.02 4.8 10.6 24.7 11.1 3,216 34.3 8.2 (14.6) (18.0) NA (37.1) 0.62 0.73 0.85 31% N/A N/A N/A 46.6% 50.7% 50.8%
601169 CH Bank of Beijing Neutral Richard Xu,CFA CNY CNY 14.97 3.5 38.5 24.6 13.1 13,579 14.5 11.6 (0.3) 7.0 NA (26.5) 0.63 0.94 1.10 62% N/A N/A N/A 44.1% 49.1% 49.6%
183 HK CITIC International Financial Holdings Neutral Roy Ramos HKD HKD 6.05 (6.0) 14.2 6.9 3.3 4,461 30.0 (2.3) 13.7 74.4 (9.6) 24.2 0.33 0.49 0.72 44% N/A N/A N/A 145.4% 125.8% 121.6%
349 HK ICBC (Asia) Neutral Darwin Lam, CFA HKD HKD 20.75 1.2 6.2 23.0 14.9 2,980 28.8 (7.2) 1.0 14.6 27.3 (1.2) 1.41 1.51 1.63 21% N/A N/A N/A 50.6% 49.4% 49.7%
Brokers
600030 CH CITIC Securities Neutral Richard Xu,CFA CNY CNY 26.78 17.6 373.8 58.3 23.6 25,864 42.1 13.3 (15.1) (1.2) (4.5) (40.0) 1.87 1.85 2.18 123% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
000562 CH Hong Yuan Securities Sell Richard Xu,CFA CNY CNY 19.16 (37.4) 28.1 51.1 17.2 4,078 33.4 4.6 (13.1) (13.8) (41.9) (51.1) 1.39 0.99 1.23 176% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Capital Goods
200039 CH China International Marine Containers (B) Buy Michael Feng CNY HKD 9.45 75.7 1.4 20.8 9.2 4,193 60.6 3.3 (9.9) (30.9) (50.3) (34.7) 1.19 0.94 1.03 -11% 4.8% 4.6% 6.0% 6.5% 4.4% 4.1%
000039 CH China International Marine Containers (A) Neutral Michael Feng CNY CNY 11.82 72.6 12.9 34.1 10.4 3,612 60.6 13.4 (20.7) (41.9) (59.9) (54.3) 1.19 0.94 1.03 -11% 4.8% 4.6% 6.0% 6.5% 4.4% 4.1%
716 HK Singamas Neutral Michael Feng USD HKD 2.10 35.7 0.4 6.1 1.9 189 47.9 1.4 (11.0) 3.4 (60.2) (38.1) 0.05 0.04 0.04 19% 2.9% 3.0% 3.0% 2.2% 1.5% 1.5%
000528 CH Guangxi Liugong Buy Michael Feng CNY CNY 20.30 122.2 5.7 45.3 18.0 1,397 N/A 3.8 (25.2) (24.8) (19.1) (51.2) 1.20 1.57 2.02 63% 8.9% 9.3% 10.0% 7.5% 7.7% 8.3%
600031 CH Sany Heavy Neutral Michael Feng CNY CNY 31.50 37.5 28.4 64.0 27.7 4,552 31.0 3.5 (18.8) (21.3) (30.0) (44.8) 1.69 1.69 1.97 30% 18.4% 17.9% 17.6% 18.4% 13.3% 13.1%
3339 HK China Infrastructure Machinery Neutral Michael Feng CNY HKD 7.45 82.6 2.4 19.7 5.8 1,039 N/A (4.7) (20.1) 1.2 (54.7) (39.6) 0.59 0.71 0.82 17% 17.3% 17.2% 17.0% 12.8% 12.4% 12.2%
Chemicals
338 HK Sinopec Shanghai Petrochemical (H) Buy Kelvin Koh, CFA CNY HKD 2.85 40.4 13.2 7.0 2.5 2,629 30.9 (6.6) (2.4) 4.8 (44.9) (40.7) 0.23 0.37 0.50 105% 1.6% 3.7% 5.1% 3.0% 4.1% 5.3%
600688 CH Sinopec Shanghai Petrochemical (A) Sell Kelvin Koh, CFA CNY CNY 7.10 (22.5) 11.6 21.8 6.8 8,297 30.9 (1.0) (12.7) (31.3) (43.1) (57.8) 0.23 0.37 0.50 105% 1.6% 3.7% 5.1% 3.0% 4.1% 5.3%
1033 HK Sinopec Yizheng Chemical Fibre (H) Sell Kelvin Koh, CFA CNY HKD 1.32 (3.0) 4.1 4.4 1.3 3,525 35.0 (13.2) (18.5) (19.0) (64.7) (50.9) 0.01 0.01 0.00 -56% 0.0% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1%
600871 CH Sinopec Yizheng Chemical Fibre (A) Sell Kelvin Koh, CFA CNY CNY 4.89 (40.7) 2.0 14.4 4.6 3,525 35.0 1.0 (18.4) (37.1) (59.8) (54.0) 0.01 0.01 0.00 -56% 0.0% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1%
297 HK Sinofert Holdings Neutral Chris Shiu, CFA HKD HKD 6.19 3.4 13.2 8.6 4.2 5,491 28.0 12.5 8.6 1.1 16.4 (15.0) 0.21 0.32 0.39 60% 7.0% 4.9% 4.0% 4.4% 4.5% 4.1%
3983 HK China BlueChemical Buy Chris Shiu, CFA CNY HKD 5.56 13.3 8.3 6.6 3.5 3,283 40.6 5.7 8.8 34.0 28.4 10.3 0.31 0.31 0.30 -2% 35.0% 34.4% 32.9% 33.4% 29.6% 27.2%
1888 HK Kingboard Laminates Holdings Buy Kenneth Whee HKD HKD 4.54 36.6 1.2 8.3 3.8 1,745 26.5 (8.8) (15.3) 1.8 (38.3) (13.7) 0.60 0.66 0.80 18% 21.3% 21.1% 21.5% 17.4% 16.7% 17.3%
148 HK Kingboard Chemical Holdings Neutral Kenneth Whee HKD HKD 36.20 (7.5) 4.7 53.0 26.8 3,865 62.3 3.9 (6.7) 20.7 0.0 (22.0) 3.33 3.42 4.17 -32% 15.6% 15.8% 16.5% 13.9% 11.9% 12.3%
Conglomerates
267 HK CITIC Pacific Neutral Edward Chan, CFA HKD HKD 28.65 25.7 19.0 50.5 28.7 8,063 45.6 (4.5) (12.1) (14.7) (26.5) (34.2) 4.91 2.30 2.51 -18% 8.0% 8.6% 9.6% 26.9% 10.0% 9.0%
291 HK China Resources Enterprise Buy Edward Chan, CFA HKD HKD 21.90 24.7 16.3 35.7 21.0 6,679 48.3 (5.0) (13.3) (8.2) (28.2) (34.6) 2.09 1.08 1.18 0% 5.0% 5.2% 5.2% 8.0% 4.0% 3.7%
144 HK China Merchants Holdings Neutral Edward Chan, CFA HKD HKD 30.40 29.9 21.6 55.5 30.1 9,370 43.8 (3.6) (11.0) (12.4) (19.0) (37.3) 1.50 1.61 1.95 33% 25.4% 24.0% 25.9% 55.1% 49.2% 47.9%
1199 HK COSCO Pacific Neutral Edward Chan, CFA USD HKD 12.50 40.0 8.6 26.2 12.2 3,594 48.7 0.0 (7.4) (13.3) (38.7) (39.9) 0.19 0.12 0.12 -3% 43.8% 45.4% 41.6% 143.1% 88.9% 81.9%
363 HK Shanghai Industrial Buy Edward Chan, CFA HKD HKD 23.85 53.0 6.0 46.2 23.9 3,259 48.6 (4.6) (13.3) (13.3) (11.7) (29.9) 1.98 2.66 2.28 32% 20.6% 26.7% 23.0% 25.2% 19.4% 16.0%
882 HK Tianjin Development Holdings Neutral Edward Chan, CFA HKD HKD 5.00 30.0 0.8 13.2 4.9 684 46.6 (5.5) (12.0) (1.2) (43.2) (46.2) 0.67 0.61 0.52 -5% 18.5% 16.3% 13.3% 20.4% 15.7% 11.5%
392 HK Beijing Enterprises Holdings Neutral Edward Chan, CFA HKD HKD 26.20 45.0 5.3 47.9 25.5 3,822 40.7 (2.2) (16.8) (7.7) (8.2) (29.3) 1.67 1.44 1.76 80% 13.1% 10.9% 10.5% 12.5% 8.8% 8.8%
注：以下分析师所研究的股票属于高华证券研究范围：唐青青、邓一凡、馮曉峰、王腾杰、王逸、周刚、徐然、邵康麒和吕东风。
上述表格中的估值均为 12 个月估值水平。有关上述目标价格的计算方法和相关风险，请参阅我们的分析师过去发表的研究报告。
*该股位于我们的亚太强力推荐名单。
资料来源： Quantum、高盛研究预测、高华证券研究
26
高盛策略研究
2008 年 6 月 30 日
Last Price 20D Market Price Price Price Price Price EPS 2007E EPS 2008E EPS 2009E CAGR margin margin margin margin margin margin
Reporting Quoted as ofl Potential AVDT 52 wk 52 wk cap. Free Δ1W Δ1M Δ3M Δ1Y ΔYTD (Reporting (Reporting (Reporting (Reporting (%) (%) (%) (%) (%) (%)
Ticker Company Rating Analyst currency currency Environme +/(-) (%) (US$mn) high low (US$mn) float (%) (%) (%) (%) (%) (%) currency) currency) currency) currency) 2007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E
Consumer Discretionary
493 HK Gome Electrical Appliances Holding Buy Joshua Lu CNY HKD 3.75 67.2 11.1 5.2 2.6 6,129 54.7 (3.8) (12.6) (13.6) 26.3 (24.2) 0.08 0.21 0.28 87% 4.8% 6.1% 6.0% 2.7% 5.3% 4.8%
3308 HK Golden Eagle Retail Group Neutral Joshua Lu CNY HKD 7.66 9.3 1.4 9.3 6.0 1,783 28.5 (5.8) (0.5) 15.9 21.6 (5.9) 0.19 0.25 0.36 79% 48.6% 47.7% 47.7% 34.8% 32.3% 33.9%
3368 HK Parkson Retail Group Buy Joshua Lu CNY HKD 58.50 44.4 20.8 94.0 49.5 4,190 46.5 2.8 (6.5) (7.7) 20.1 (37.7) 1.10 1.68 2.40 83% 33.3% 34.3% 34.7% 22.1% 23.3% 24.2%
1836 HK Stella International Holdings Buy Joshua Lu USD HKD 14.08 59.8 1.5 18.6 11.1 1,460 27.7 (1.5) 12.6 2.9 NA (19.3) 0.17 0.17 0.19 10% 11.7% 11.6% 11.6% 12.2% 12.2% 11.8%
3998 HK Bosideng International Holdings Buy Joshua Lu CNY HKD 1.31 119.8 0.9 3.4 1.1 1,341 26.4 (3.7) (12.1) (1.5) NA (47.6) 0.12 0.15 0.17 43% 18.9% 21.8% 23.0% 18.9% 22.9% 22.5%
002024 CH Suning Appliance Co. Neutral Joshua Lu CNY CNY 43.02 (0.3) 14.4 73.1 38.0 9,033 47.4 10.3 (12.9) (23.2) (10.6) (40.1) 1.02 1.61 2.27 113% 5.4% 5.6% 5.8% 3.8% 4.1% 4.5%
NPD US China Nepstar Chain Drugstore Ltd. Neutral Joshua Lu CNY USD 8.24 55.9 2.7 20.5 8.2 911 22.3 (20.3) (32.0) (32.7) NA (53.1) 1.49 2.66 3.92 436% -4.0% -2.4% -2.3% 6.8% 12.7% 13.3%
848 HK Maoye International Holdings Buy Joshua Lu CNY HKD 2.74 42.3 5.3 3.2 2.7 1,804 17.3 1.5 (9.3) NA NA (9.9) 0.09 0.13 0.20 114% 35.0% 46.7% 50.1% 26.6% 36.2% 39.6%
304 HK Peace Mark Holdings Buy Joshua Lu HKD HKD 5.80 72.4 6.6 13.8 5.4 933 68.3 (10.8) (34.7) (17.0) (46.5) (53.8) 0.40 0.57 0.74 61% 14.7% 13.9% 13.9% 10.0% 9.0% 9.1%
3389 HK Xinyu Hengdeli Holdings Neutral Joshua Lu CNY HKD 3.00 26.7 1.4 4.9 2.9 955 23.4 (2.6) (18.7) (8.5) (16.0) (31.4) 0.15 0.21 0.30 96% 12.7% 12.7% 12.6% 9.1% 8.3% 8.1%
Food and Beverage
600519 CH Kweichow Moutai Buy Yifan Deng CNY CNY 145.55 80.0 22.1 230.0 111.3 20,009 N/A 3.6 (15.8) (21.5) 21.1 (36.7) 3.00 4.25 6.07 93% 61.9% 61.1% 64.7% 39.1% 41.6% 44.1%
2319 HK Mengniu Dairy Buy* Yifan Deng CNY HKD 22.10 28.5 12.9 35.8 15.8 4,037 74.8 (3.1) (6.0) 14.3 (17.7) (22.7) 0.66 0.78 1.03 39% 5.1% 5.1% 5.7% 4.4% 4.1% 4.3%
200869 CH Yantai Changyu Pioneer Wine (B) Neutral Yifan Deng CNY HKD 49.00 36.1 2.2 65.0 38.1 3,310 49.6 0.0 (7.5) 4.7 28.6 (16.2) 1.21 1.80 2.38 68% 33.8% 36.4% 38.9% 23.3% 27.8% 29.6%
000869 CH Yantai Changyu Pioneer Wine (A) Neutral Yifan Deng CNY CNY 66.94 14.4 2.6 96.6 55.0 5,141 49.6 3.0 (12.3) (13.1) 8.0 (21.8) 1.21 1.80 2.38 68% 33.8% 36.4% 38.9% 23.3% 27.8% 29.6%
168 HK Tsingtao Brewery (H) Buy Yifan Deng CNY HKD 17.14 57.5 5.1 35.4 17.1 2,872 41.1 (5.9) (18.0) (17.6) (12.1) (34.6) 0.41 0.61 0.80 52% 7.3% 7.2% 7.9% 4.0% 4.7% 5.2%
600600 CH Tsingtao Brewery (A) Neutral Yifan Deng CNY CNY 20.99 35.8 5.6 43.3 18.9 4,000 41.1 8.2 (20.8) (21.5) (23.4) (46.4) 0.41 0.61 0.80 52% 7.3% 7.2% 7.9% 4.0% 4.7% 5.2%
000729 CH Yanjing Brewery Neutral Yifan Deng CNY CNY 17.19 4.7 12.6 25.4 12.2 2,755 28.8 22.9 (3.7) (10.9) 16.1 (18.3) 0.37 0.45 0.55 37% 7.7% 7.4% 7.8% 5.5% 5.2% 5.4%
506 HK China Foods Neutral Yifan Deng HKD HKD 3.68 44.0 0.9 6.9 3.6 1,303 24.6 (2.6) (2.4) (7.8) (30.6) (36.7) 0.22 0.18 0.24 14% 4.9% 5.2% 6.0% 3.7% 3.7% 4.2%
1068 HK China Yurun Food Group Neutral Yifan Deng HKD HKD 13.08 (4.4) 19.7 13.8 6.8 2,433 55.8 9.0 0.6 49.5 54.2 0.8 0.58 0.63 0.75 50% 10.1% 7.8% 8.0% 10.0% 7.2% 7.2%
151 HK Want Want China Holdings Buy* Yifan Deng USD HKD 3.15 15.9 6.3 3.6 2.6 5,307 47.1 3.3 (8.7) 7.9 NA 7.9 0.02 0.02 0.03 53% 20.8% 20.3% 21.1% 18.4% 17.8% 18.0%
600887 CH Yili Industrial Neutral Yifan Deng CNY CNY 16.71 14.7 16.2 30.2 14.7 1,946 N/A 12.1 6.3 (4.9) (38.4) (31.6) (0.18) 0.57 0.72 14% 3.1% 2.5% 2.9% 2.3% 2.0% 2.1%
PFH SP People's Food Holdings Neutral Yifan Deng CNY SGD 1.02 27.5 0.3 2.0 0.8 841 44.2 (1.9) (11.3) 0.0 (47.2) (8.1) 0.43 0.57 0.71 -3% 5.3% 6.5% 7.5% 5.5% 5.9% 6.6%
600597 CH Bright Dairy Sell Yifan Deng CNY CNY 7.41 (27.1) 3.3 15.6 6.5 1,125 23.0 13.5 (15.0) (35.8) (28.5) (42.3) 0.20 0.18 0.19 15% -1.9% 1.2% 3.2% 2.6% 2.5% 2.3%
828 HK Dynasty Fine Wines Group Neutral Yifan Deng HKD HKD 1.47 117.7 0.3 3.5 1.5 234 31.3 (0.7) (2.0) (8.7) (56.1) (52.6) 0.13 0.16 0.19 42% 14.7% 15.4% 15.6% 11.9% 12.4% 12.4%
606 HK China Agri-Industries Holding Buy* Yifan Deng HKD HKD 5.79 27.8 5.3 6.3 3.5 2,665 42.3 9.2 10.7 33.1 4.7 10.9 0.32 0.50 0.56 44% 3.9% 5.8% 5.9% 3.8% 4.1% 4.1%
Insurance
2628 HK China Life Insurance Company Neutral Darwin Lam, CFA CNY HKD 28.00 32.1 230.7 52.0 25.2 101,376 N/A (1.1) (7.7) 2.2 (1.1) (30.6) 1.25 1.21 1.48 49% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
601628 CH China Life Insurance Company (A) Neutral Darwin Lam, CFA CNY CNY 26.59 42.2 47.3 75.1 23.9 109,472 N/A 11.1 (6.7) (6.5) (38.7) (54.1) 1.38 1.24 1.40 37% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
2318 HK Ping An Insurance Group Neutral Darwin Lam, CFA CNY HKD 58.35 23.2 91.6 117.0 49.9 54,899 21.4 (1.4) (6.6) 8.8 6.5 (30.3) 2.37 2.42 2.67 53% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
601318 CH Ping An Insurance Group (A) Neutral Darwin Lam, CFA CNY CNY 51.68 41.3 122.5 145.0 47.9 55,291 21.4 7.9 (2.3) (1.0) (29.4) (51.3) 2.61 2.48 2.54 42% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
2328 HK PICC Property and Casualty Company Sell Darwin Lam, CFA CNY HKD 5.34 12.4 13.6 17.1 5.3 7,621 21.1 (5.2) (12.5) (24.3) (14.1) (52.2) 0.24 0.10 0.32 37% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Internet
NTES US Netease Neutral Leah Hao CNY USD 21.55 (2.6) 24.8 25.0 14.0 2,661 48.8 (6.5) (6.5) 17.3 28.3 13.7 9.27 8.49 7.40 -5% 54.5% 58.9% 45.7% 57.1% 44.1% 37.2%
SINA US SINA Corporation Buy* Leah Hao USD USD 44.08 54.3 86.2 58.4 32.4 2,426 58.2 (10.2) (12.2) 28.5 7.8 (0.5) 1.05 1.49 1.96 62% 24.5% 26.3% 28.5% 23.5% 22.5% 24.0%
SNDA US Shanda Interactive Entertainment Neutral Leah Hao CNY USD 27.83 47.3 23.2 39.9 23.8 1,995 24.0 (4.0) (17.8) (8.8) (2.5) (16.5) 17.61 15.25 16.81 62% 40.8% 39.2% 40.1% 56.6% 34.0% 34.6%
SOHU US Sohu.com Neutral Leah Hao USD USD 68.04 7.3 200.9 91.3 29.1 2,499 37.7 (18.3) (11.3) 47.2 139.3 24.8 1.13 2.81 3.55 121% 22.1% 37.2% 38.5% 23.2% 28.4% 34.4%
CTRP US Ctrip.com International Buy Leah Hao CNY USD 46.39 33.6 58.7 70.1 36.6 3,055 61.4 (3.8) (17.4) (15.7) 23.2 (19.3) 5.48 7.01 11.00 85% 33.7% 31.2% 32.3% 33.2% 28.4% 28.9%
NCTY US The9 Limited Neutral Leah Hao USD USD 22.32 (5.9) 5.6 52.0 16.4 612 N/A (7.1) (4.6) 11.3 (50.8) 4.7 1.17 1.33 2.03 12% 3.4% 6.0% 4.7% 19.3% 15.0% 18.7%
JOBS US 51job, Inc. Neutral Leah Hao CNY USD 18.75 (9.3) 0.4 22.9 15.8 528 20.3 (2.2) (4.6) 9.6 1.8 4.1 3.71 3.47 4.94 25% 18.9% 16.0% 17.3% 13.9% 10.6% 12.0%
1688 HK Alibaba.com Neutral James Mitchell, CFA CNY HKD 10.70 40.2 13.6 40.0 10.5 6,637 N/A (10.8) (25.2) (32.8) NA (61.3) 0.18 0.26 0.39 NM 44.1% 46.2% 47.0% 51.8% 44.9% 43.0%
700 HK Tencent Holdings Buy James Mitchell, CFA CNY HKD 61.95 22.7 76.1 71.8 30.2 14,001 42.0 0.2 (7.7) 39.2 97.6 4.9 0.77 1.44 2.10 104% 40.5% 45.8% 47.8% 41.0% 39.8% 40.5%
BIDU US Baidu.com, Inc. Neutral James Mitchell, CFA CNY USD 314.76 (1.5) 1,009.0 416.9 157.1 10,943 N/A (6.0) (4.2) 30.3 102.8 (19.3) 19.25 28.50 42.59 107% 35.9% 31.8% 29.0% 38.5% 29.8% 27.2%
Media
FMCN US Focus Media Buy James Mitchell, CFA USD USD 26.95 115.2 145.8 65.1 26.4 3,279 79.6 (5.1) (28.4) (31.2) (41.6) (52.6) 1.22 0.70 2.06 58% 37.5% 43.0% 37.5% 28.5% 10.9% 23.9%
EDU US New Oriental Education & Technology Grou Buy* James Mitchell, CFA CNY USD 60.22 37.8 46.6 90.7 46.8 2,349 46.0 (6.7) (19.9) (10.3) 21.5 (25.3) 7.45 11.66 16.85 109% 21.6% 23.3% 26.9% 23.6% 25.2% 26.6%
100 HK Clear Media Neutral Leah Hao HKD HKD 6.42 40.2 0.0 8.8 5.8 413 36.8 (2.7) (5.6) (1.8) (24.6) (21.1) 0.27 0.42 0.45 39% 19.0% 22.3% 21.6% 14.2% 16.7% 16.0%
8002 HK Phoenix Satellite Television Sell Leah Hao HKD HKD 1.12 12.5 0.2 2.0 1.0 709 16.5 0.0 (12.5) 5.7 (40.4) (33.7) 0.05 0.07 0.07 32% 20.9% 25.0% 25.6% 23.6% 24.2% 23.6%
Metals and Mining
1088 HK China Shenhua Energy (H) Buy* Song Shen CNY HKD 30.70 56.4 102.8 57.9 24.9 78,218 17.1 (5.5) (9.8) (0.2) 19.5 (34.1) 1.01 1.67 2.21 62% 39.6% 44.9% 42.8% 25.1% 29.8% 28.5%
601088 CH China Shenhua Energy (A) Buy Song Shen CNY CNY 38.98 53.9 73.7 92.1 37.2 112,932 9.0 (2.0) (20.8) (12.1) NA (40.6) 1.11 1.69 2.06 46% 39.6% 44.8% 42.2% 25.1% 29.8% 28.5%
1898 HK China Coal Energy (H) Buy Song Shen CNY HKD 13.84 59.0 74.6 28.8 11.5 23,505 31.0 (7.4) (18.5) 9.8 22.0 (43.5) 0.47 0.79 1.15 123% 23.9% 26.4% 29.7% 16.5% 18.9% 20.5%
601898 CH China Coal Energy (A) Buy Song Shen CNY CNY 16.80 60.7 73.8 24.4 16.0 32,445 8.9 4.0 (17.2) (9.3) NA (24.3) 0.51 0.81 1.07 99% 23.8% 26.4% 29.4% 16.5% 18.9% 20.5%
1171 HK Yanzhou Coal Mining (H) Buy* Song Shen CNY HKD 14.10 48.9 70.5 17.7 9.1 8,883 39.8 (5.5) (10.4) 36.9 32.5 (8.8) 0.60 1.17 1.41 84% 30.1% 36.8% 35.4% 22.2% 29.7% 28.5%
600188 CH Yanzhou Coal Mining (A) Neutral Song Shen CNY CNY 20.68 25.7 44.2 27.0 13.9 14,815 7.3 3.9 (14.0) 5.1 50.1 (6.2) 0.66 1.19 1.31 65% 30.0% 36.7% 34.9% 22.2% 29.7% 28.5%
1393 HK Hidili Industry International Development Buy Song Shen CNY HKD 13.10 37.4 13.7 16.0 8.0 3,457 44.2 1.1 3.3 45.6 NA 9.3 0.28 0.70 1.32 137% 40.4% 57.1% 57.5% 54.7% 51.5% 49.6%
600019 CH Baoshan Iron & Steel Buy Song Shen CNY CNY 9.47 111.2 66.6 21.3 9.1 24,156 32.0 (3.7) (22.8) (34.0) (13.0) (45.7) 0.73 0.95 1.07 20% 10.5% 11.0% 11.0% 6.6% 7.6% 7.7%
600005 CH Wuhan Iron and Steel Neutral Song Shen CNY CNY 10.71 30.7 70.1 22.9 9.4 12,227 36.2 (9.5) (26.3) (35.0) 7.2 (45.6) 0.83 1.04 1.15 52% 18.7% 16.2% 15.9% 12.5% 12.0% 11.9%
347 HK Angang Steel (H) Buy Song Shen CNY HKD 15.86 76.5 37.7 36.6 13.8 14,699 15.0 (0.9) (21.1) (10.3) (3.2) (25.7) 1.02 1.49 1.66 27% 17.2% 17.3% 14.0% 11.5% 12.6% 10.1%
000898 CH Angang Steel (A) Buy Song Shen CNY CNY 14.92 134.6 27.1 34.6 13.4 15,723 17.7 (2.7) (24.6) (26.5) (8.5) (50.6) 1.12 1.52 1.55 14% 17.1% 17.2% 13.7% 11.5% 12.6% 10.1%
323 HK Maanshan Iron & Steel (H) Buy* Song Shen CNY HKD 4.64 50.9 15.4 8.9 3.7 4,017 42.6 (7.6) (18.5) 16.3 (25.8) (10.3) 0.35 0.50 0.64 41% 7.7% 8.5% 9.0% 5.0% 5.4% 5.7%
600808 CH Maanshan Iron & Steel (A) Neutral Song Shen CNY CNY 5.75 56.5 17.6 15.1 5.3 5,661 42.6 (0.2) (24.6) (21.0) (20.5) (42.7) 0.38 0.50 0.59 26% 7.7% 8.4% 8.5% 5.0% 5.4% 5.7%
2600 HK Aluminum Corporation of China (H) Buy Song Shen CNY HKD 9.16 85.6 100.1 24.9 8.9 15,121 29.2 (13.6) (30.1) (24.3) (31.8) (43.1) 0.74 0.78 0.82 -4% 19.6% 17.3% 15.0% 13.4% 13.0% 11.4%
601600 CH Aluminum Corporation of China (A) Neutral Song Shen CNY CNY 14.19 97.3 38.1 57.4 12.3 26,636 10.6 10.2 (25.8) (37.7) (38.5) (64.0) 0.82 0.79 0.76 -14% 19.6% 17.4% 14.8% 13.4% 13.0% 11.4%
358 HK Jiangxi Copper (H) Buy Song Shen CNY HKD 15.24 57.5 28.9 30.8 11.8 5,901 45.9 (5.2) (12.8) 6.3 12.9 (20.4) 1.27 1.72 1.84 16% 12.3% 14.4% 14.2% 10.0% 10.2% 10.0%
600362 CH Jiangxi Copper (A) Neutral Song Shen CNY CNY 23.90 29.7 27.0 75.2 20.1 10,523 9.4 18.8 (17.9) (31.8) (6.2) (53.1) 1.40 1.75 1.71 4% 12.2% 14.4% 14.0% 10.0% 10.2% 10.0%
2626 HK Hunan Nonferrous Metals Neutral Song Shen CNY HKD 2.02 78.2 5.1 8.6 2.0 949 46.3 (10.2) (32.9) (33.8) (60.1) (58.9) 0.08 0.14 0.16 18% 4.9% 5.4% 6.3% 1.5% 2.7% 3.3%
914 HK Anhui Conch Cement (H) Neutral Song Shen CNY HKD 52.60 (8.7) 33.2 87.4 38.8 8,461 27.7 (5.9) (18.4) 6.0 0.0 (22.5) 1.53 2.06 2.92 70% 20.3% 21.2% 23.5% 13.2% 14.0% 15.6%
600585 CH Anhui Conch Cement (A) Neutral Song Shen CNY CNY 42.05 57.0 29.1 91.3 40.4 7,691 16.8 (5.7) (24.9) (18.2) (22.0) (42.3) 1.69 2.09 2.72 52% 20.3% 21.1% 23.1% 13.2% 14.0% 15.6%
3323 HK China National Building Material Neutral Song Shen CNY HKD 15.80 39.2 16.2 35.8 14.1 4,470 40.8 (7.1) (8.1) (9.2) 8.2 (47.4) 0.39 0.58 0.96 168% 16.9% 17.0% 20.0% 8.7% 8.7% 10.5%
739 HK Zhejiang Glass Buy Song Shen CNY HKD 5.62 104.6 0.6 11.2 4.2 519 27.2 (10.8) (5.4) 23.2 (4.1) (23.5) 0.35 0.73 0.96 NM 18.6% 24.3% 26.2% 11.9% 15.5% 15.6%
2899 HK Zijin Mining Buy Song Shen CNY HKD 6.02 115.9 19.0 13.9 4.6 10,134 30.5 (8.9) (21.8) (15.0) 29.2 (50.2) 0.18 0.31 0.36 61% 31.0% 39.2% 39.9% 17.2% 24.5% 25.1%
1818 HK Zhaojin Mining Industry Neutral Song Shen CNY HKD 9.00 100.0 2.1 20.9 6.5 1,680 30.1 (11.2) (32.4) (18.2) 21.6 (44.7) 0.24 0.55 0.59 46% 33.5% 45.0% 40.4% 25.7% 34.6% 29.9%
3330 HK Lingbao Gold Neutral Song Shen CNY HKD 3.11 67.2 0.3 7.5 3.0 307 38.6 (4.3) (17.1) (14.1) (47.5) (35.3) 0.26 0.36 0.40 27% 15.0% 15.3% 17.4% 7.8% 19.1% 9.9%
600489 CH Zhongjin Gold Neutral Song Shen CNY CNY 49.70 52.9 24.2 151.2 41.3 2,602 43.6 20.3 (23.7) (43.3) 6.1 (56.5) 0.92 1.88 1.84 87% 5.5% 13.1% 14.1% 2.3% 5.3% 5.3%
Oil and Gas
857 HK PetroChina (H) Neutral Kelvin Koh, CFA CNY HKD 10.30 3.9 225.5 19.9 9.2 236,197 10.0 0.0 (3.0) 6.3 (9.8) (25.9) 0.81 0.77 0.80 0% 23.9% 19.4% 18.4% 17.4% 13.9% 13.0%
601857 CH PetroChina (A) Sell Kelvin Koh, CFA CNY CNY 15.54 (10.6) 93.8 44.0 15.0 405,224 10.0 2.4 (9.4) (16.1) NA (49.8) 0.81 0.77 0.80 0% 23.9% 19.4% 18.4% 17.4% 13.9% 13.0%
386 HK China Petroleum and Chemical (H) Buy Kelvin Koh, CFA CNY HKD 7.59 35.7 252.9 13.0 6.1 84,296 22.3 (5.0) 7.7 12.9 (13.9) (35.6) 0.65 0.85 1.12 34% 7.4% 5.0% 5.9% 4.7% 4.6% 5.4%
600028 CH China Petroleum & Chemical (A) Neutral Kelvin Koh, CFA CNY CNY 11.30 11.5 197.7 28.5 9.9 142,709 N/A (10.1) (11.8) (9.1) (17.0) (51.8) 0.65 0.85 1.12 34% 7.1% 4.8% 5.7% 4.7% 4.6% 5.4%
883 HK CNOOC Buy* Kelvin Koh, CFA CNY HKD 13.18 31.3 215.7 16.9 7.5 71,773 29.4 1.2 (8.6) 20.3 53.3 (0.8) 0.72 1.17 1.68 52% 45.4% 40.7% 47.5% 34.5% 34.3% 38.3%
1205 HK CITIC Resources Holdings Buy Chris Shiu, CFA HKD HKD 3.50 57.1 6.4 6.1 2.4 2,711 N/A (2.0) (15.8) 34.0 (26.8) (22.4) 0.05 0.24 0.48 223% 10.0% 24.2% 28.8% 3.0% 8.7% 12.7%
135 HK CNPC (Hong Kong) Neutral Chris Shiu, CFA HKD HKD 3.49 43.3 7.2 6.8 3.4 2,139 48.0 (1.1) (17.3) (4.4) (21.6) (30.1) 0.40 0.69 0.79 30% 32.9% 36.4% 42.3% 51.0% 57.1% 57.0%
2883 HK China Oilfield Services (H) Neutral Chris Shiu, CFA CNY HKD 13.60 11.8 13.1 21.0 7.7 7,831 45.3 (1.6) (6.2) 18.5 67.3 (23.6) 0.54 0.63 0.87 75% 31.3% 29.8% 32.4% 24.7% 25.5% 28.5%
601808 CH China Oilfield Services (A) Sell Chris Shiu, CFA CNY CNY 24.32 (12.4) 15.5 51.7 20.2 15,924 45.3 15.1 (6.1) 12.7 NA (29.2) 0.54 0.63 0.87 75% 31.3% 29.8% 32.4% 24.7% 25.5% 28.5%
384 HK China Gas Holdings Buy Kelvin Koh, CFA HKD HKD 2.17 70.5 1.1 4.0 1.8 861 52.8 (3.6) (17.5) 24.0 (27.7) (36.0) 0.09 0.14 0.22 88% 18.4% 17.1% 17.2% 14.7% 12.4% 11.7%
2688 HK Xinao Gas Holdings Neutral Kelvin Koh, CFA CNY HKD 13.38 0.1 3.1 16.2 9.5 1,669 49.6 2.0 0.3 (1.2) 41.0 (13.6) 0.46 0.53 0.64 25% 16.1% 15.3% 15.3% 9.2% 8.7% 8.8%
上述表格中的估值均为 12 个月估值水平。有关上述目标价格的计算方法和相关风险，请参阅我们的分析师过去发表的研究报告。
27
高盛策略研究
2008 年 6 月 30 日
Last Price 20D 52 Market Free Price Price Price Price Price EPS 2007E EPS 2008E EPS 2009E CAGR margin margin margin margin margin margin
Reporting Quoted as ofment Potential AVDT 52 wk wk cap. float Δ1W Δ1M Δ3M Δ1Y ΔYTD (Reporting (Reporting (Reporting (Reporting (%) (%) (%) (%) (%) (%)
Ticker Company Rating Analyst currency currency (A) +/(-) (%) (US$mn) high low (US$mn) (%) (%) (%) (%) (%) (%) currency) currency) currency) currency) 2007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E
Ports
2880 HK Dalian Port PDA Buy Edward Chan, CFA CNY HKD 4.51 44.1 1.8 8.0 3.7 1,690 36.3 0.2 (9.8) 12.2 (19.9) (24.2) 0.21 0.27 0.24 0% 41.6% 44.9% 45.5% 38.9% 51.4% 38.6%
3378 HK Xiamen International Port Sell Edward Chan, CFA CNY HKD 1.96 19.9 1.3 3.2 2.0 684 36.2 (3.9) (18.3) (17.6) (37.4) (8.4) 0.14 0.11 0.10 -1% 16.5% 16.0% 15.1% 13.0% 9.9% 8.7%
3382 HK Tianjin Port Development Holdings Buy Edward Chan, CFA HKD HKD 3.36 28.0 1.0 9.4 2.6 769 36.8 (7.7) (11.3) 10.2 (41.1) (43.5) 0.13 0.15 0.13 -19% 21.7% 25.3% 26.8% 20.1% 18.8% 14.0%
Property
688 HK China Overseas Land & Investment Neutral Yi Wang, CFA HKD HKD 12.30 23.3 53.6 19.5 10.6 11,468 44.0 (8.6) (7.2) (10.1) 1.7 (23.7) 0.57 0.77 1.02 70% 40.9% 36.9% 35.6% 25.1% 18.6% 15.4%
000002 CH China Vanke (A) Neutral Yi Wang, CFA CNY CNY 9.75 (10.1) 136.3 24.7 9.0 30,488 87.4 5.5 (20.0) (35.6) (19.6) (45.9) 0.88 0.94 1.13 81% 24.8% 29.9% 25.3% 15.7% 18.8% 14.0%
200002 CH China Vanke (B) Neutral Yi Wang, CFA CNY HKD 10.56 (6.7) 4.8 15.3 7.9 30,488 N/A 6.7 4.0 6.9 3.5 (16.6) 0.88 0.97 1.15 82% 29.6% 30.3% 25.5% 14.7% 19.0% 14.1%
2777 HK Guangzhou R&F Properties Sell* Yi Wang, CFA CNY HKD 15.00 2.7 31.7 43.4 15.0 6,192 28.9 (9.1) (13.7) (22.3) (37.8) (46.0) 1.61 1.63 1.64 54% 33.5% 42.8% 44.2% 35.2% 24.8% 21.3%
813 HK Shimao Property Neutral Yi Wang, CFA CNY HKD 9.30 49.6 23.6 29.1 9.3 3,863 34.7 (14.7) (21.2) (23.3) (48.2) (53.3) 1.21 0.99 1.67 40% 57.9% 32.2% 43.2% 42.1% 21.9% 29.4%
3383 HK Agile Property Holding Buy Yi Wang, CFA CNY HKD 7.00 76.1 16.7 19.7 6.6 3,359 41.8 (12.5) (22.5) (7.7) (30.3) (50.7) 0.52 1.62 1.04 68% 43.6% 74.6% 33.7% 19.0% 48.9% 17.0%
1109 HK China Resources Land Neutral Yi Wang, CFA HKD HKD 10.76 13.8 23.2 21.4 10.5 6,494 32.6 (14.9) (13.5) (10.3) (7.9) (37.6) 0.39 0.44 0.82 73% 34.2% 30.5% 26.0% 24.6% 16.6% 19.9%
3900 HK Greentown China Holding Neutral Yi Wang, CFA CNY HKD 6.06 56.3 0.8 19.6 6.0 1,196 23.5 (16.9) (27.9) (9.0) (65.4) (50.2) 0.61 0.61 0.83 -13% 31.7% 24.7% 31.9% 15.7% 12.1% 11.9%
000024 CH China Merchants Property (A) Sell Yi Wang, CFA CNY CNY 16.60 (5.8) 13.7 66.7 14.6 1,764 66.0 13.9 (7.0) (45.9) (49.8) (57.9) 1.21 1.60 1.81 41% 18.5% 25.5% 17.8% 20.1% 17.6% 10.2%
2337 HK Shanghai Forte Land Neutral Yi Wang, CFA CNY HKD 2.28 32.9 1.0 7.0 2.3 739 41.7 (8.8) (14.3) (20.8) (52.4) (46.6) 0.27 0.44 0.44 51% 22.9% 31.6% 37.1% 17.4% 17.5% 16.7%
2868 HK Beijing Capital Land Neutral Yi Wang, CFA CNY HKD 2.17 35.5 0.7 7.5 2.2 564 29.8 (8.1) (17.5) (25.2) (52.9) (54.2) 0.26 0.40 0.62 103% 26.5% 29.3% 27.4% 10.8% 11.5% 14.8%
YLLG SP Yanlord Land Neutral Yi Wang, CFA SGD SGD 1.97 24.9 5.9 4.2 1.7 2,625 25.2 (6.2) (11.3) (6.6) (34.3) (40.7) 0.13 0.16 0.26 52% 43.5% 53.6% 56.4% 18.2% 17.7% 24.3%
3377 HK Sino-Ocean Land Holdings Neutral Yi Wang, CFA CNY HKD 4.90 58.2 13.7 15.0 4.9 2,849 39.9 (16.4) (16.9) (30.5) NA (49.3) 0.51 0.50 0.66 86% 25.8% 33.5% 29.1% 29.9% 16.4% 13.0%
1813 HK KWG Property Holding Buy Yi Wang, CFA CNY HKD 5.85 52.8 4.7 15.4 4.6 1,672 27.7 (6.8) (15.8) 2.6 NA (49.1) 1.18 1.14 1.48 NA 51.1% 50.1% 37.2% 67.8% 35.7% 23.3%
Railroads
601006 CH Daqin Railway Neutral Tom Kim CNY CNY 13.47 10.6 31.4 28.1 12.0 25,461 16.0 12.2 (12.9) (20.8) (13.4) (47.4) 0.51 0.56 0.61 25% 46.9% 44.5% 43.6% 32.0% 31.5% 30.8%
525 HK Guangshen Railway (H) Neutral Tom Kim CNY HKD 3.57 14.8 3.1 6.9 3.3 3,239 100.0 2.6 (8.5) (13.6) (43.2) (36.9) 0.20 0.15 0.21 10% 16.3% 13.7% 17.0% 13.7% 9.8% 12.1%
601333 CH Guangshen Railway (A) Neutral Tom Kim CNY CNY 4.35 (10.3) 13.0 11.1 3.8 4,488 32.0 13.3 (15.0) (32.5) (46.0) (53.7) 0.20 0.15 0.21 10% 16.3% 13.7% 17.0% 13.7% 9.8% 12.1%
Shipping
1138 HK China Shipping Development (H) Neutral Tom Kim CNY HKD 22.95 11.1 20.2 28.5 15.9 10,010 52.5 3.6 (4.4) 5.5 31.4 11.4 1.20 2.00 2.49 80% 39.1% 55.4% 57.2% 33.0% 42.2% 44.0%
600026 CH China Shipping Development (A) Neutral Tom Kim CNY CNY 21.90 26.5 17.1 43.4 19.7 10,862 N/A 11.1 (23.1) (22.5) (2.2) (40.8) 1.20 2.00 2.49 80% 39.1% 55.4% 57.2% 33.0% 42.2% 44.0%
1919 HK China COSCO Holdings (H) Neutral Tom Kim CNY HKD 18.22 15.3 51.4 39.5 10.4 23,844 48.9 (4.5) (17.9) 1.1 63.6 (15.5) 1.64 2.28 1.50 128% 18.0% 22.9% 15.6% 13.6% 18.0% 12.4%
601919 CH China COSCO Holdings (A) Sell Tom Kim CNY CNY 21.29 17.4 93.8 63.6 16.9 31,682 100.0 10.6 (17.6) (22.1) 30.0 (50.1) 1.64 2.28 1.50 277% 18.0% 22.9% 15.6% 13.6% 18.0% 12.4%
2866 HK China Shipping Container (H) Sell Tom Kim CNY HKD 3.11 (6.8) 14.3 10.9 2.5 4,654 40.1 (3.4) (13.9) 9.1 (6.4) (32.2) 0.31 0.16 0.04 -31% 10.9% 5.1% 2.3% 8.4% 3.6% 1.0%
2343 HK Pacific Basin Shipping Buy Tom Kim USD HKD 10.96 46.0 20.6 18.4 8.6 2,224 90.0 (2.1) (10.5) (2.1) 23.3 (12.9) 0.20 0.29 0.18 45% 31.2% 30.2% 19.7% 27.3% 28.9% 18.8%
316 HK Orient Overseas International Buy Tom Kim USD HKD 41.00 31.7 6.5 96.6 37.7 3,287 32.0 (5.9) (16.0) (7.1) (45.9) (28.9) 0.88 0.71 0.48 -14% 9.3% 6.0% 3.7% 9.7% 6.1% 3.7%
Technology
903 HK TPV Technology Neutral Cheryl Tang USD HKD 4.26 40.8 2.4 6.4 3.9 1,060 62.7 (9.6) (21.8) 1.4 (20.7) (24.7) 0.09 0.10 0.11 18% 3.0% 3.0% 3.0% 2.1% 2.1% 2.2%
992 HK Lenovo Group Neutral Cheryl Tang USD HKD 5.67 (8.3) 27.8 8.7 4.0 6,486 41.5 7.4 (6.1) 17.9 22.7 (19.1) 0.03 0.04 0.04 62% 2.2% 2.3% 2.1% 1.8% 1.9% 1.8%
981 HK SMIC Neutral Donald Lu USD HKD 0.45 24.4 4.5 1.2 0.4 1,071 NA (5.3) (16.7) (13.5) (59.1) (45.1) (0.00) (0.01) 0.00 NM -4.2% -9.6% 2.9% -2.6% -12.3% 2.3%
763 HK ZTE Corporation (H) Buy Donald Lu CNY HKD 37.80 13.8 10.4 40.6 20.6 6,726 NA 8.0 4.0 45.2 40.2 26.0 0.93 1.27 1.73 74% 5.8% 6.2% 6.7% 3.6% 3.8% 3.9%
000063 CH ZTE Corporation (A) Neutral Donald Lu CNY CNY 63.05 (0.1) 30.7 79.6 47.6 9,112 NA 10.6 (7.8) 0.4 12.6 (1.0) 1.30 1.78 2.42 74% 5.8% 6.2% 6.7% 3.6% 3.8% 3.9%
3355 HK Advanced Semiconductor Manufacturing Neutral Donald Lu CNY HKD 0.23 73.9 0.0 0.8 0.2 45 30.5 (3.4) (3.0) (4.2) (70.1) (40.3) (0.55) (0.05) 0.00 6% -12.7% -4.3% 1.0% -71.2% -7.4% 0.4%
522 HK ASM Pacific Technology Buy Donald Lu HKD HKD 64.00 17.2 4.9 72.4 42.0 3,203 46.7 2.4 4.4 16.4 11.2 11.6 3.25 3.67 4.10 18% 26.2% 27.4% 28.1% 23.5% 24.2% 24.0%
ASIA US AsiaInfo Holdings Buy Donald Lu USD USD 12.13 40.1 6.4 14.9 5.8 563 75.3 (9.8) (4.6) 11.3 24.0 10.3 0.52 0.56 0.82 147% 11.2% 13.1% 16.5% 17.4% 17.8% 19.4%
LFT US Longtop Financial Technologies Buy Donald Lu USD USD 17.77 40.7 0.9 32.4 14.3 932 N/A (1.0) (0.8) (2.7) NA (25.0) 0.14 0.57 0.90 64% 16.1% 35.9% 43.8% 9.1% 35.9% 41.8%
Telecom Services
941 HK China Mobile (HK) Sell Helen Zhu CNY HKD 106.20 (1.1) 390.5 158.9 80.9 272,144 22.2 (0.7) (7.6) (6.3) 25.2 (23.0) 4.35 5.91 6.90 44% 35.4% 36.1% 35.9% 24.4% 27.6% 27.5%
600050 CH China United Telecommunications Neutral Helen Zhu CNY CNY 7.02 26.8 217.3 13.1 5.6 21,674 39.3 8.8 (27.9) (24.8) 20.8 (41.9) 0.34 0.29 0.13 -33% 10.4% 11.8% 7.9% 9.3% 8.7% 5.5%
762 HK China Unicom Buy Helen Zhu CNY HKD 14.30 26.6 98.0 19.6 11.4 25,026 22.7 (3.8) (22.6) (19.3) 7.5 (20.1) 0.71 0.68 0.48 27% 10.4% 11.8% 7.9% 9.3% 8.7% 5.5%
728 HK China Telecom Neutral Helen Zhu CNY HKD 4.36 19.3 114.3 7.2 3.8 45,200 18.4 (2.7) (23.1) (12.3) (8.6) (29.7) 0.25 0.27 0.28 2% 19.2% 18.7% 18.5% 11.6% 12.3% 12.6%
906 HK China Netcom Buy Helen Zhu CNY HKD 20.95 30.3 51.0 27.1 17.6 17,978 20.6 (5.0) (22.6) (1.2) (7.1) (10.7) 1.50 1.43 1.40 -5% 19.1% 18.2% 17.9% 12.1% 11.7% 11.5%
552 HK China Communication Services Neutral Helen Zhu CNY HKD 5.86 (7.8) 7.7 8.1 5.0 4,332 30.0 (0.3) (13.8) 9.9 3.9 (24.4) 0.22 0.25 0.27 16% 5.4% 6.1% 6.1% 5.0% 5.0% 5.2%
1883 HK CITIC 1616 Holdings Buy Helen Zhu HKD HKD 2.18 23.9 0.6 3.5 1.5 552 47.4 5.8 (4.0) 5.8 (28.3) 0.9 0.13 0.17 0.20 37% 16.4% 15.6% 17.4% 15.9% 15.6% 17.4%
Toll Roads
600012 CH Anhui Expressway (A) Buy Tommy Wong CNY CNY 5.23 64.4 1.9 11.0 5.0 1,264 10.0 5.0 (15.1) (26.8) (36.8) (43.3) 0.28 0.46 0.48 -7% 72.5% 72.2% 72.2% 28.8% 44.2% 44.1%
995 HK Anhui Expressway (H) Buy Tommy Wong CNY HKD 5.38 32.0 0.3 7.4 4.8 1,143 10.0 (2.2) (5.1) 4.7 (16.5) (25.5) 0.28 0.46 0.48 -7% 72.5% 72.2% 72.2% 28.8% 44.2% 44.1%
600377 CH Jiangsu Expressway (A) Neutral Tommy Wong CNY CNY 6.33 42.2 2.6 11.7 6.0 4,645 34.0 5.5 (11.2) (17.5) (22.4) (39.8) 0.33 0.43 0.48 43% 55.7% 55.8% 55.9% 32.4% 37.1% 38.3%
177 HK Jiangsu Expressway (H) Buy Tommy Wong CNY HKD 6.16 27.4 5.7 10.4 5.5 3,975 34.0 5.3 2.2 (0.3) (20.2) (27.5) 0.33 0.43 0.48 43% 55.7% 55.8% 55.9% 32.4% 37.1% 38.3%
548 HK Shenzhen Expressway Neutral Tommy Wong CNY HKD 4.72 8.1 2.3 9.6 4.4 1,318 34.0 5.4 (0.6) (21.6) (24.2) (45.2) 0.31 0.30 0.33 11% 64.0% 63.0% 62.0% 61.1% 53.0% 38.6%
600548 CH Shenzhen Expressway (A) Neutral Tommy Wong CNY CNY 5.69 (3.3) 2.3 14.9 5.1 1,807 34.0 11.8 (23.2) (33.8) (40.8) (54.7) 0.31 0.30 0.33 11% 64.0% 63.0% 62.0% 61.1% 53.0% 38.6%
107 HK Sichuan Expressway Buy Tommy Wong CNY HKD 2.30 95.7 0.4 4.0 2.1 754 28.6 3.6 (9.4) (14.5) (0.4) (34.1) 0.19 0.24 0.25 49% 51.5% 53.5% 55.5% 37.0% 38.8% 38.7%
576 HK Zhejiang Expressway Neutral Tommy Wong CNY HKD 5.96 35.9 3.9 12.6 5.9 3,316 22.8 (0.8) (2.1) (9.7) (27.8) (52.2) 0.56 0.49 0.53 18% 62.3% 50.5% 49.5% 34.4% 29.8% 29.5%
600269 CH Jiangxi Ganyue Expressway Buy Tommy Wong CNY CNY 10.46 80.7 5.9 20.2 9.8 1,779 48.0 4.2 (17.3) (28.3) (21.9) (43.1) 0.94 1.00 1.14 16% 63.8% 62.9% 62.9% 44.4% 42.4% 44.0%
600350 CH Shandong Expressway Neutral Tommy Wong CNY CNY 5.55 64.0 2.9 11.2 5.0 2,719 20.1 11.4 (20.1) (26.5) (32.7) (44.4) 0.35 0.40 0.48 34% 53.3% 46.8% 50.8% 36.9% 35.6% 38.6%
600033 CH Fujian Expressway Sell Tommy Wong CNY CNY 6.46 11.5 7.5 11.1 5.9 1,392 36.7 9.9 (21.6) (30.2) (15.9) (32.0) 0.42 0.49 0.43 5% 70.3% 68.0% 66.1% 35.2% 37.8% 32.3%
737 HK Hopewell Highway Infrastructure Neutral Edward Chan, CFA HKD HKD 6.00 7.5 0.7 7.6 5.5 2,281 26.2 (3.4) (4.2) 1.9 (20.0) (10.4) 0.55 0.57 0.47 5% 77.8% 70.3% 68.0% 83.6% 78.8% 58.6%
Utilities
991 HK Datang International Power Generation Neutral Franklin Chow, CFA CNY HKD 5.10 (5.9) 35.0 9.7 3.4 7,586 32.6 (9.6) 2.6 36.4 (13.9) (26.7) 0.27 0.20 0.20 -5% 23.7% 16.6% 15.9% 10.4% 6.1% 5.4%
601991 CH Datang International Power Generation (A) Sell Franklin Chow, CFA CNY CNY 10.68 (56.9) 10.2 24.9 9.8 18,065 32.6 9.5 (13.9) (21.5) (34.2) (48.2) 0.29 0.20 0.20 -14% 23.6% 16.4% 15.3% 10.4% 6.1% 5.4%
1071 HK Huadian Power International (H) Neutral Franklin Chow, CFA CNY HKD 2.16 (7.4) 10.2 6.1 1.8 1,666 42.7 (14.3) (13.6) 12.5 (48.7) (45.5) 0.18 0.07 0.15 -7% 14.6% 8.7% 9.7% 5.9% 1.5% 2.6%
600027 CH Huadian Power International (A) Sell Franklin Chow, CFA CNY CNY 5.30 (64.2) 15.5 11.9 4.6 4,648 35.0 13.2 (5.4) (16.8) (31.3) (44.0) 0.20 0.07 0.14 -16% 14.5% 8.5% 9.3% 5.9% 1.5% 2.6%
902 HK Huaneng Power International (H) Sell* Franklin Chow, CFA CNY HKD 5.65 (16.8) 32.0 10.8 4.7 8,725 51.7 (14.4) (3.7) 2.4 (36.9) (31.2) 0.46 0.27 0.32 -15% 16.0% 7.9% 9.8% 12.4% 5.4% 5.4%
600011 CH Huaneng Power International (A) Sell Franklin Chow, CFA CNY CNY 8.43 (46.6) 14.2 18.7 6.8 14,803 51.7 5.5 (15.7) (15.4) (28.8) (43.2) 0.51 0.27 0.30 -22% 16.0% 7.7% 9.3% 12.4% 5.4% 5.4%
836 HK China Resources Power Buy Franklin Chow, CFA HKD HKD 19.22 40.5 27.5 30.0 10.7 10,233 33.0 (8.3) (0.1) 37.7 8.5 (28.7) 0.82 0.98 1.25 42% 24.9% 19.9% 19.9% 19.1% 14.3% 14.1%
2380 HK China Power International Neutral Franklin Chow, CFA CNY HKD 2.36 (15.3) 5.9 5.3 2.2 1,090 44.2 (11.6) (4.1) (3.3) (46.8) (35.5) 0.15 0.08 0.06 -45% 9.5% 7.3% 8.6% 10.0% 2.5% 1.6%
1065 HK Tianjin Capital Environmental Protection ( Sell Franklin Chow, CFA CNY HKD 2.21 (9.5) 0.4 6.0 2.2 827 48.8 (3.1) (25.8) (25.1) (61.1) (41.7) 0.12 0.11 0.09 -4% 42.6% 37.4% 35.0% 18.7% 15.0% 10.8%
600874 CH Tianjin Capital Environmental Protection ( Sell Franklin Chow, CFA CNY CNY 8.55 (78.9) 17.6 13.5 7.6 1,873 48.8 12.9 (23.6) (26.9) (19.3) (13.5) 0.13 0.11 0.09 -15% 42.6% 36.8% 33.0% 18.7% 15.0% 10.8%
270 HK Guangdong Investment Buy Franklin Chow, CFA HKD HKD 3.11 60.8 2.6 5.6 3.1 2,426 38.2 (3.7) (15.7) (13.4) (32.4) (30.1) 0.28 0.30 0.31 12% 41.5% 40.1% 38.7% 25.4% 26.1% 26.1%
000539 CH Guangdong Electric Power Development Sell Franklin Chow, CFA CNY CNY 6.87 (52.0) 6.8 19.3 6.3 2,990 53.3 9.9 (17.2) (31.2) (40.6) (52.2) 0.25 0.14 0.12 -35% 14.6% 7.3% 7.0% 6.3% 3.0% 2.4%
600795 CH GD Power Development Neutral Franklin Chow, CFA CNY CNY 6.93 (13.4) 55.8 10.0 5.5 5,499 18.5 9.3 (9.3) (12.7) (4.0) (20.5) 0.34 0.26 0.29 17% 19.3% 13.0% 14.2% 9.8% 6.5% 6.5%
600649 CH Shanghai Chengtou Holding Neutral Franklin Chow, CFA CNY CNY 10.13 (26.0) 17.2 21.0 8.8 2,780 59.1 14.7 (13.3) (25.1) (31.6) (49.6) 0.28 0.35 0.36 10% 33.6% 31.9% 31.7% 43.1% 52.9% 50.3%
600642 CH Shenergy Neutral Franklin Chow, CFA CNY CNY 9.84 6.7 19.8 20.9 8.9 4,142 47.3 10.8 (13.8) (23.8) (36.7) (44.1) 0.64 0.60 0.59 -4% 19.3% 18.1% 17.1% 22.5% 14.7% 12.9%
600900 CH China Yangtze Power Neutral Franklin Chow, CFA CNY CNY 14.65 (4.4) 0.0 22.3 11.4 20,085 39.5 0.0 0.0 2.4 5.5 (24.8) 0.60 0.54 0.59 16% 64.6% 63.5% 62.8% 61.5% 48.8% 45.9%
600008 CH Beijing Capital Neutral Franklin Chow, CFA CNY CNY 8.35 (12.6) 10.8 23.5 7.5 2,676 38.2 11.8 (16.2) (45.6) (36.1) (60.5) 0.23 0.19 0.22 7% 40.9% 33.2% 30.2% 36.2% 24.4% 27.8%
上述表格中的估值均为 12 个月估值水平。有关上述目标价格的计算方法和相关风险，请参阅我们的分析师过去发表的研究报告。请注意中国远洋的 H 股与 A 股、太平洋航运、中海发展的 H 股与 A 股有 6
个月目标价格。
28
高盛策略研究
2008 年 6 月 30 日
图表 24: 估值摘要
P/E (X) P/E (X) P/E (X) P/E 2008 P/B (X) P/B (X) P/B (X) P/S (X) P/S (X) P/S (X) P/CF (X) P/CF (X) P/CF (X) Div Yld Div Yld Div Yld ROE (%) ROE (%) ROE (%) EV/EBITDA EV/EBITDA EV/EBITDA
Ticker Company 2007E 2008E 2009E PEG 2007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E (%) 2007E (%) 2008E (%) 2009E 2007E 2008E 2009E (X) 2007E (X) 2008E (X) 2009E
Airlines
753 HK Air China 19.6 36.0 18.3 0.3 1.4 1.2 1.1 0.9 0.8 0.7 6.3 3.9 3.9 1.9 1.9 2.1 7.0 3.2 5.9 8.4 9.8 7.3
1055 HK China Southern Airlines (H) NA NA NA NA 1.1 1.0 0.8 0.8 0.7 0.6 6.7 5.7 4.4 NA NA NA (6.0) (10.2) (2.8) 12.7 15.0 10.7
600029 CH China Southern Airlines (A) NA NA NA NA 2.7 2.5 2.0 0.8 0.7 0.6 6.7 5.7 4.4 NA NA NA (6.0) (10.2) (2.8) 12.7 15.0 10.7
670 HK China Eastern Airlines (H) NA NA NA NA 3.6 3.0 2.5 1.1 0.9 0.8 16.9 6.1 6.3 NA NA NA (44.9) (56.6) (32.2) 17.5 22.2 16.7
600115 CH China Eastern Airlines (A) NA NA NA NA 11.4 9.6 8.0 1.1 0.9 0.8 16.9 6.1 6.3 NA NA NA (44.9) (56.6) (32.2) 17.5 22.2 16.7
44 HK HAECO 18.8 16.7 14.6 0.6 4.6 4.2 4.0 3.9 3.9 3.3 17.7 13.3 14.4 2.5 4.2 5.5 21.9 21.9 22.6 15.8 14.2 12.2
Alternative Energy
STP US Suntech Power 34.1 25.1 13.3 0.2 6.6 2.6 2.2 3.9 2.6 1.8 N/M 68.2 20.8 NA NA NA 12.2 10.4 16.2 25.1 15.8 8.9
SOLF US Solarfun Power Holdings 42.9 21.2 15.5 0.2 3.4 1.8 1.6 2.7 1.2 0.9 N/M N/M 7.9 NA NA NA 7.5 8.4 10.2 34.3 14.3 10.2
YGE US Yingli Green Energy 38.1 22.4 17.2 0.2 3.9 3.3 2.7 3.8 2.3 1.7 N/M 17.0 10.2 NA NA NA 8.2 12.0 12.7 20.9 12.8 8.9
LDK US LDK Solar 26.6 26.1 19.9 0.2 6.3 3.4 2.8 7.6 3.5 2.3 N/M 332.6 27.2 NA NA NA 20.8 13.1 14.2 31.4 16.9 9.7
TSL US Trina Solar 24.1 14.3 10.8 0.3 2.3 1.9 1.6 2.6 1.1 0.8 N/M N/M 6.9 NA NA NA 9.4 13.6 14.8 32.7 10.9 7.5
JASO US JA Solar Holdings 45.5 23.7 17.9 0.2 4.5 3.7 3.0 6.9 2.9 2.2 N/M 26.7 11.5 NA NA NA 9.8 15.5 16.7 30.5 14.2 10.5
SOLA LN ReneSola 18.9 13.5 8.8 0.2 7.1 3.3 2.4 3.2 1.5 1.1 N/M 38.4 10.0 NA NA NA 31.7 23.4 26.6 24.5 10.2 6.4
Banks
1398 HK Industrial and Commercial Bank of China (H 20.5 12.8 10.5 0.3 3.1 2.7 2.4 6.6 5.3 4.5 N/M N/M N/M 2.6 3.9 4.7 15.0 20.5 22.2 NA NA NA
601398 CH Industrial and Commercial Bank of China (A 22.1 13.8 11.3 0.2 3.4 2.9 2.6 7.1 5.7 4.9 N/M N/M N/M 2.4 3.6 4.4 15.0 20.5 22.2 NA NA NA
3988 HK Bank of China (H) 14.8 10.4 8.5 0.2 1.9 1.7 1.6 N/M N/M N/M N/M N/M N/M 3.4 4.4 5.3 12.5 15.6 16.8 NA NA NA
601988 CH Bank of China (A) 19.6 14.5 12.4 0.4 2.6 2.4 2.2 6.0 5.0 4.4 N/M N/M N/M 2.3 3.1 3.6 12.5 15.6 16.8 NA NA NA
939 HK China Construction Bank (H) 19.6 11.7 9.5 0.1 3.1 2.8 2.4 N/M N/M N/M N/M N/M N/M 3.8 3.9 4.7 16.4 23.3 23.6 NA NA NA
601939 CH China Construction Bank (A) 20.6 13.3 11.3 0.2 3.5 3.1 2.7 N/M N/M N/M N/M N/M N/M 3.3 3.4 4.0 16.4 23.3 23.6 NA NA NA
3328 HK Bank of Communications(H) 20.2 12.9 10.4 0.2 2.9 2.6 2.3 N/M N/M N/M N/M N/M N/M 2.0 3.2 3.8 15.1 19.9 20.7 NA NA NA
601328 CH Bank of Communications (A) 18.6 12.5 10.6 0.2 2.9 2.6 2.2 N/M N/M N/M N/M N/M N/M 2.0 3.2 3.8 15.1 19.9 20.7 NA NA NA
3968 HK China Merchants Bank (H) 20.7 13.9 11.7 0.2 4.7 3.8 3.1 N/M N/M N/M N/M N/M N/M 1.3 2.1 2.6 22.4 27.0 26.2 NA NA NA
600036 CH China Merchants Bank (A) 23.8 15.9 13.4 0.2 5.3 4.3 3.5 N/M N/M N/M N/M N/M N/M 1.1 1.8 2.2 22.4 27.0 26.2 NA NA NA
600000 CH Shanghai Pudong Development Bank 25.3 13.4 11.4 0.1 4.9 3.7 3.3 N/M N/M N/M N/M N/M N/M 0.7 1.1 4.0 19.4 27.5 27.4 NA NA NA
600015 CH Hua Xia Bank 20.3 11.4 9.9 0.2 3.2 2.8 2.4 N/M N/M N/M N/M N/M N/M 1.1 3.5 4.0 15.8 24.3 24.0 NA NA NA
000001 CH Shenzhen Development Bank 17.1 12.5 10.5 0.2 3.8 2.7 2.2 N/M N/M N/M N/M N/M N/M NA NA NA 20.4 21.3 20.6 NA NA NA
002142 CH Bank of Ningbo 27.4 21.9 17.6 0.5 3.7 3.3 3.0 13.1 9.9 8.1 N/M N/M N/M 1.7 1.6 2.0 11.9 15.1 16.7 NA NA NA
998 HK China CITIC Bank (H) 17.9 11.4 9.3 0.2 1.9 1.7 1.5 5.7 4.2 3.5 N/M N/M N/M 1.3 2.6 3.2 9.9 15.0 16.2 NA NA NA
601998 CH China CITIC Bank (A) 24.7 15.0 12.3 0.2 2.6 2.2 2.0 7.9 5.5 4.6 N/M N/M N/M 0.9 2.0 2.4 9.9 15.0 16.2 NA NA NA
601166 CH Industrial Bank 16.1 11.2 9.4 0.2 3.6 2.9 2.4 6.4 4.4 3.7 N/M N/M N/M 1.1 1.9 2.3 22.1 25.6 25.9 NA NA NA
601009 CH Bank Of Nanjing 19.4 16.5 14.2 0.5 2.2 2.1 1.9 11.3 8.4 7.2 N/M N/M N/M 2.5 1.3 1.5 9.1 12.8 13.6 NA NA NA
601169 CH Bank of Beijing 23.8 15.9 13.6 0.3 3.5 3.0 2.6 12.3 7.8 6.7 N/M N/M N/M 0.8 2.0 2.3 12.6 19.1 19.5 NA NA NA
183 HK CITIC International Financial Holdings 18.4 12.4 8.4 0.3 1.3 1.2 1.1 24.7 15.1 10.2 N/M N/M N/M NA 4.0 6.0 5.9 9.8 13.3 NA NA NA
349 HK ICBC (Asia) 14.7 13.7 12.7 0.7 1.7 1.6 1.5 6.6 5.8 5.3 N/M N/M N/M 4.1 4.2 4.7 11.9 11.1 11.1 NA NA NA
Brokers
600030 CH CITIC Securities 14.3 14.5 12.3 0.1 3.4 3.0 2.5 N/M N/M N/M N/M N/M N/M 0.9 1.3 1.6 22.9 20.1 20.0 NA NA NA
000562 CH Hong Yuan Securities 13.7 19.3 15.5 0.1 4.7 3.8 3.0 N/M N/M N/M N/M N/M N/M 0.4 NA NA 34.0 19.5 19.5 NA NA NA
Capital Goods
200039 CH China International Marine Containers (B) 7.0 8.9 8.1 NM 1.4 1.3 1.2 0.6 0.5 0.4 N/M 11.2 11.5 5.2 3.6 4.0 18.0 13.1 13.0 13.8 12.2 8.3
000039 CH China International Marine Containers (A) 9.9 12.6 11.5 NM 2.0 1.8 1.6 0.5 0.4 0.4 N/M 9.6 9.9 3.6 2.5 2.8 18.0 13.1 13.0 12.4 11.0 7.5
716 HK Singamas 5.6 7.2 6.4 0.4 0.6 0.6 0.5 0.1 0.1 0.1 N/M 3.6 12.6 4.1 3.2 3.5 9.6 6.9 7.3 7.6 6.5 5.7
000528 CH Guangxi Liugong 16.9 13.0 10.1 0.2 4.1 3.3 2.7 1.3 1.0 0.8 32.1 12.8 10.9 2.2 2.9 3.7 24.1 25.7 26.8 12.6 9.6 7.4
600031 CH Sany Heavy 18.6 18.6 16.0 0.6 6.6 4.9 3.8 3.4 2.5 2.1 49.6 17.9 16.8 0.2 0.2 0.2 33.2 24.4 21.6 17.3 12.9 11.0
3339 HK China Infrastructure Machinery 11.0 9.2 8.0 0.5 2.4 2.1 1.7 1.4 1.1 1.0 11.3 14.3 9.8 3.3 4.0 4.6 21.5 22.3 21.9 7.4 5.8 5.0
Chemicals
338 HK Sinopec Shanghai Petrochemical (H) 11.0 6.9 5.0 0.1 0.9 0.9 0.8 0.3 0.3 0.3 12.5 5.7 3.7 3.6 5.8 7.9 7.8 12.3 15.3 8.9 5.4 4.3
600688 CH Sinopec Shanghai Petrochemical (A) 31.3 19.4 14.3 0.2 2.5 2.4 2.2 1.0 0.9 0.8 39.5 17.9 11.7 1.3 2.1 2.8 7.8 12.3 15.3 23.8 14.6 11.6
1033 HK Sinopec Yizheng Chemical Fibre (H) NA NA NA NA 0.6 0.6 0.6 1.4 1.5 1.6 N/M 24.9 30.6 NA NA NA 0.3 0.3 0.1 35.9 36.2 34.3
600871 CH Sinopec Yizheng Chemical Fibre (A) NA NA NA NA 2.4 2.4 2.4 1.4 1.5 1.6 N/M 24.9 30.6 NA NA NA 0.3 0.3 0.1 35.9 36.2 34.3
297 HK Sinofert Holdings 29.0 19.6 15.7 0.3 5.4 2.8 2.4 1.3 0.9 0.6 N/M 16.7 126.1 0.5 0.7 0.8 15.7 14.1 15.2 21.3 18.1 16.0
3983 HK China BlueChemical 15.6 15.6 16.2 NM 2.8 2.5 2.2 5.2 4.6 4.4 15.0 9.4 9.4 1.6 1.6 1.2 17.1 15.4 13.1 9.5 8.6 8.2
1888 HK Kingboard Laminates Holdings 7.5 6.8 5.7 0.4 2.0 1.7 1.5 1.2 1.1 1.0 8.3 4.6 4.6 6.6 5.9 7.0 23.9 22.4 22.7 5.1 4.4 3.8
148 HK Kingboard Chemical Holdings 10.9 10.6 8.7 NM 1.7 1.5 1.3 1.4 1.2 1.1 5.8 5.3 5.6 2.8 3.3 4.0 12.5 11.5 12.4 7.7 6.2 5.1
Conglomerates
267 HK CITIC Pacific 5.8 12.4 11.4 NM 1.1 1.0 1.0 1.4 1.2 1.0 13.5 17.7 16.0 4.2 4.2 4.2 7.8 6.9 7.5 21.3 16.7 12.8
291 HK China Resources Enterprise 10.5 20.4 18.5 NM 2.3 2.1 2.0 0.8 0.8 0.7 9.2 10.3 9.1 2.1 2.1 2.3 6.8 7.3 7.8 12.2 11.0 9.3
144 HK China Merchants Holdings 20.3 18.9 15.6 0.6 2.7 2.5 2.3 10.3 9.0 7.5 24.3 22.7 19.4 2.1 2.3 2.8 12.0 12.2 13.2 36.7 32.3 25.4
1199 HK COSCO Pacific 8.4 13.0 12.9 NM 1.3 1.3 1.2 10.9 11.2 10.6 17.8 20.5 22.3 5.9 4.3 4.3 9.2 9.0 8.7 22.8 21.3 20.0
363 HK Shanghai Industrial 12.0 9.0 10.5 0.3 1.1 1.0 1.0 2.9 1.7 1.7 38.8 6.9 7.5 3.4 4.5 3.8 6.6 8.3 7.6 11.7 5.4 5.9
882 HK Tianjin Development Holdings 7.4 8.2 9.6 NM 0.6 0.6 0.6 1.4 1.2 1.1 10.1 6.7 7.3 2.2 2.0 1.7 5.7 6.1 5.0 6.4 6.0 6.2
392 HK Beijing Enterprises Holdings 15.7 18.1 14.9 0.2 1.1 1.1 1.0 2.3 1.6 1.3 14.2 10.6 8.7 2.3 1.9 2.4 4.6 5.0 5.8 12.0 9.0 7.9
所有基础数据与估值基于公历年。
29
高盛策略研究
2008 年 6 月 30 日
Consumer Discretionary
493 HK Gome Electrical Appliances Holding 41.4 15.4 11.7 0.2 4.3 4.2 3.4 1.0 0.8 0.6 16.6 14.4 10.4 1.3 2.2 2.7 10.8 26.7 26.3 19.0 12.2 8.7
3308 HK Golden Eagle Retail Group 35.2 26.5 18.8 0.3 9.2 7.2 5.6 11.1 8.3 6.4 13.5 13.8 10.8 0.6 0.8 1.1 21.8 27.1 27.3 18.6 14.3 11.1
3368 HK Parkson Retail Group 46.7 30.6 21.4 0.4 10.3 8.5 7.2 9.4 6.9 5.2 25.9 19.5 15.9 1.2 1.7 2.3 23.6 26.7 29.2 26.1 18.8 14.0
1836 HK Stella International Holdings 10.9 10.8 9.6 1.1 2.0 1.9 1.8 1.4 1.3 1.1 26.8 13.1 11.5 7.5 6.5 7.3 15.6 17.5 18.5 8.5 7.2 6.3
3998 HK Bosideng International Holdings 9.9 7.9 6.7 0.2 1.6 1.1 1.0 1.8 1.7 1.5 9.8 7.6 7.3 4.9 4.1 4.5 17.5 15.8 15.2 4.7 3.9 3.2
002024 CH Suning Appliance Co. 42.3 26.8 19.0 0.2 13.4 9.6 6.8 1.6 1.1 0.8 17.0 17.8 15.2 0.5 0.7 1.0 30.4 34.1 34.3 25.5 16.8 12.4
NPD US China Nepstar Chain Drugstore Ltd. 38.0 21.3 14.4 0.0 2.0 1.9 1.8 3.2 2.6 1.9 28.3 15.6 12.3 0.8 2.5 3.6 4.5 9.5 12.0 1,630.4 2,193.9 1,386.3
848 HK Maoye International Holdings 27.2 18.2 12.0 0.2 51.0 4.2 3.4 7.9 6.8 4.7 21.2 12.7 6.7 10.4 2.3 2.5 90.4 19.8 23.9 15.7 10.7 6.9
304 HK Peace Mark Holdings 14.4 10.1 7.9 0.2 2.5 1.8 1.5 1.6 0.9 0.7 N/M 71.2 14.8 2.1 3.0 3.8 14.6 15.7 17.3 14.6 8.4 6.2
3389 HK Xinyu Hengdeli Holdings 17.4 12.6 8.9 0.1 3.7 3.1 2.6 1.4 1.0 0.7 N/M N/M N/M 2.3 2.9 4.0 21.1 22.1 23.9 12.2 8.7 6.2
Food and Beverage
600519 CH Kweichow Moutai 48.5 34.2 24.0 0.4 16.7 12.0 8.7 19.0 14.3 10.6 73.3 33.2 22.1 0.6 1.0 1.7 33.8 34.3 35.5 28.4 21.5 15.1
2319 HK Mengniu Dairy 29.3 24.8 18.9 0.6 5.4 4.6 3.8 1.3 1.0 0.8 13.2 17.6 10.1 0.7 0.8 1.1 16.0 16.2 17.5 15.9 12.5 9.4
200869 CH Yantai Changyu Pioneer Wine (B) 35.7 24.0 18.1 0.4 10.2 8.8 7.6 8.3 6.7 5.3 30.7 29.7 19.2 2.5 3.8 5.0 27.5 35.3 40.6 21.6 16.2 12.2
000869 CH Yantai Changyu Pioneer Wine (A) 55.5 37.3 28.1 0.6 15.8 13.6 11.8 12.9 10.3 8.3 47.7 46.1 29.8 1.6 2.4 3.2 27.5 35.3 40.6 34.3 25.7 19.4
168 HK Tsingtao Brewery (H) 36.6 24.8 18.9 0.5 3.6 3.3 3.0 1.5 1.2 1.0 15.9 13.9 9.8 1.8 2.6 3.4 9.0 12.3 14.7 13.2 10.7 8.6
600600 CH Tsingtao Brewery (A) 51.0 34.5 26.4 0.7 5.0 4.6 4.2 2.0 1.6 1.4 22.2 19.3 13.6 1.3 1.9 2.5 9.0 12.3 14.7 18.3 14.8 12.0
000729 CH Yanjing Brewery 46.2 38.0 31.0 1.0 3.4 3.2 3.0 2.5 2.0 1.7 20.7 13.7 14.5 0.8 0.9 1.1 6.2 7.1 8.1 17.7 15.3 13.1
506 HK China Foods 16.5 21.0 15.3 1.5 2.2 2.1 1.9 0.9 0.8 0.6 30.4 26.4 18.6 1.4 1.9 2.6 6.4 8.1 10.2 14.5 11.0 8.2
1068 HK China Yurun Food Group 22.4 20.7 17.5 0.4 4.8 4.1 3.5 2.0 1.4 1.2 12.0 22.3 15.1 1.2 1.3 1.5 19.8 19.0 19.3 13.7 16.0 12.4
151 HK Want Want China Holdings 25.8 20.6 15.7 0.4 7.5 5.2 4.3 4.4 3.6 2.8 32.1 20.7 14.8 2.3 2.4 3.2 28.9 25.0 27.3 18.7 14.6 10.9
600887 CH Yili Industrial NA 29.1 23.3 2.1 2.6 2.9 2.7 0.7 0.6 0.5 17.2 10.2 10.3 NA 2.2 2.7 9.3 8.8 10.4 12.6 11.1 8.8
PFH SP People's Food Holdings 11.8 9.0 7.2 NM 1.3 1.2 1.1 0.7 0.5 0.5 6.6 7.2 6.8 2.6 3.3 4.1 11.2 13.2 14.6 7.1 5.2 4.3
600597 CH Bright Dairy 36.3 41.2 38.5 2.8 3.2 3.1 3.0 0.9 1.0 0.9 24.3 12.8 14.9 1.5 1.2 1.3 8.6 7.4 7.5 67.0 19.1 12.1
828 HK Dynasty Fine Wines Group 11.7 9.5 7.9 0.2 1.2 1.1 1.0 1.3 1.1 1.0 17.8 11.9 11.6 3.6 4.4 5.3 10.1 11.6 12.8 5.1 4.1 3.4
606 HK China Agri-Industries Holding 18.0 11.5 10.3 0.3 2.0 1.7 1.5 0.7 0.5 0.4 14.8 N/M 10.2 NA NA NA 9.4 13.0 12.5 18.2 8.9 7.6
Insurance
2628 HK China Life Insurance Company 19.8 20.4 16.7 0.4 3.4 2.9 2.5 N/M N/M N/M N/M N/M N/M 1.7 1.6 1.7 18.8 14.4 14.0 NA NA NA
601628 CH China Life Insurance Company (A) 19.3 21.5 19.0 0.6 3.7 3.1 2.7 N/M N/M N/M N/M N/M N/M 1.6 1.4 1.5 18.8 14.4 14.0 NA NA NA
2318 HK Ping An Insurance Group 21.7 21.2 19.2 0.4 3.4 2.8 2.4 N/M N/M N/M N/M N/M N/M 1.4 1.4 1.6 16.4 13.4 11.8 NA NA NA
601318 CH Ping An Insurance Group (A) 19.8 20.9 20.4 0.5 3.4 2.8 2.4 N/M N/M N/M N/M N/M N/M 1.4 1.3 1.5 16.4 13.4 11.8 NA NA NA
2328 HK PICC Property and Casualty Company 19.3 46.8 14.9 1.3 2.0 1.9 1.8 N/M N/M N/M N/M N/M N/M 1.9 0.7 2.0 11.5 4.3 11.4 NA NA NA
Internet
NTES US Netease 16.0 17.4 20.0 NM 5.4 4.3 3.6 8.2 7.0 6.9 13.2 14.5 15.4 NA NA NA 40.0 27.4 19.2 11.8 9.4 11.4
SINA US SINA Corporation 42.0 29.5 22.5 0.5 4.9 4.2 3.6 8.9 6.5 5.4 29.0 27.5 19.0 NA NA 0.8 13.6 16.9 18.8 26.0 17.5 12.9
SNDA US Shanda Interactive Entertainment 10.9 12.5 11.4 0.2 3.8 2.9 2.8 5.5 4.1 3.9 8.1 9.4 10.9 NA NA 8.0 37.9 23.4 23.7 9.3 6.9 6.7
SOHU US Sohu.com 60.2 24.3 19.2 0.2 11.5 8.0 5.8 11.9 6.3 6.1 24.7 17.5 13.4 NA NA NA 20.1 34.6 31.5 44.5 13.7 10.8
CTRP US Ctrip.com International 58.1 45.4 29.0 0.5 14.5 11.8 9.6 17.4 12.5 8.4 43.7 25.3 24.1 0.7 1.2 2.5 33.5 32.8 36.1 44.1 35.2 22.7
NCTY US The9 Limited 19.1 16.7 11.0 1.3 1.6 1.5 1.3 3.2 2.4 1.9 8.7 8.9 6.3 NA NA NA 8.6 9.0 12.2 8.8 6.0 5.4
JOBS US 51job, Inc. 34.7 37.1 26.0 1.5 3.2 3.2 3.3 4.3 3.8 3.1 13.9 29.7 20.0 NA NA NA 14.0 13.7 16.7 14.9 15.0 11.4
1688 HK Alibaba.com 53.7 36.9 23.9 NA 12.7 9.1 6.5 22.2 18.8 14.2 32.3 23.8 16.8 NA NA NA 31.0 28.1 28.1 42.1 34.9 25.6
700 HK Tencent Holdings 71.0 37.9 26.0 0.4 18.4 13.3 10.6 25.2 14.1 10.1 62.6 29.3 21.9 0.3 1.9 3.8 29.7 36.0 38.6 53.5 26.7 18.2
BIDU US Baidu.com, Inc. 112.2 75.8 50.7 0.7 37.1 24.8 16.6 45.9 24.0 14.2 68.6 39.1 26.8 NA NA NA 31.1 30.6 31.1 94.8 53.3 33.4
Media
FMCN US Focus Media 22.0 38.5 13.1 0.7 1.7 1.6 1.4 5.8 3.8 2.9 18.2 11.7 11.3 NA NA NA 10.3 11.4 14.4 13.2 7.0 5.9
EDU US New Oriental Education & Technology Grou 55.5 35.5 24.5 0.3 7.3 5.9 4.7 12.5 9.1 6.8 36.9 24.7 17.5 NA NA NA 14.2 16.3 17.8 42.2 28.7 19.1
100 HK Clear Media 23.8 15.4 14.2 0.4 1.6 1.4 1.3 2.9 2.4 2.2 9.3 10.3 6.9 NA NA NA 6.6 9.1 8.9 8.7 6.5 5.9
8002 HK Phoenix Satellite Television 22.0 16.5 16.1 0.5 4.0 3.5 3.1 4.2 3.9 3.8 24.4 18.7 14.1 1.5 2.2 2.6 19.7 20.8 18.9 19.2 13.8 12.9
Metals and Mining
1088 HK China Shenhua Energy (H) 26.8 16.2 12.2 0.3 3.9 4.1 3.5 6.5 4.7 3.5 21.0 11.9 9.8 6.5 3.2 2.9 13.7 20.8 21.2 14.3 9.6 7.5
601088 CH China Shenhua Energy (A) 35.1 23.1 18.9 0.5 5.6 5.9 5.0 9.4 6.9 5.4 30.3 17.1 14.2 4.5 2.2 1.8 13.7 20.8 21.2 20.3 13.8 11.4
1898 HK China Coal Energy (H) 26.1 15.3 10.6 0.1 5.2 2.6 2.1 4.4 2.8 2.2 33.9 25.6 12.4 0.7 0.5 0.7 19.9 16.1 17.7 14.7 8.7 6.1
601898 CH China Coal Energy (A) 32.7 20.8 15.7 0.2 7.2 3.6 2.9 6.1 3.9 3.2 46.8 35.3 17.1 0.5 0.4 0.5 19.9 16.1 17.7 20.8 12.4 9.1
1171 HK Yanzhou Coal Mining (H) 20.8 10.6 8.8 0.1 2.8 2.4 2.0 4.2 3.1 2.5 13.5 8.4 9.1 1.6 3.0 3.5 15.0 22.8 21.5 9.8 6.3 5.4
600188 CH Yanzhou Coal Mining (A) 31.5 17.4 15.8 0.3 4.7 4.0 3.4 7.0 5.2 4.5 22.5 14.0 15.2 1.0 1.7 1.9 15.0 22.8 21.5 17.1 11.1 10.1
1393 HK Hidili Industry International Development 41.1 16.6 8.7 0.1 4.7 3.9 3.0 22.6 8.3 4.3 53.6 9.7 10.4 NA 1.6 2.9 12.7 23.8 31.7 59.7 15.3 8.1
600019 CH Baoshan Iron & Steel 13.0 10.0 8.9 0.5 1.9 1.7 1.5 0.9 0.8 0.7 12.1 4.6 5.3 3.7 4.5 5.1 13.4 14.9 14.5 5.4 4.7 4.3
600005 CH Wuhan Iron and Steel 12.9 10.3 9.3 0.2 3.2 2.7 2.3 1.6 1.2 1.1 8.4 6.7 6.2 3.8 4.8 5.3 25.1 26.4 25.1 7.0 6.1 5.5
347 HK Angang Steel (H) 13.7 9.3 8.4 0.3 1.9 1.7 1.5 1.5 1.1 0.8 15.4 6.4 6.7 4.8 4.0 5.2 13.9 17.9 16.6 7.5 5.6 5.0
000898 CH Angang Steel (A) 13.3 9.8 9.7 0.7 2.0 1.8 1.6 1.7 1.2 1.0 16.5 6.8 7.2 4.4 3.7 4.6 13.9 17.9 16.6 8.0 6.0 5.8
323 HK Maanshan Iron & Steel (H) 11.8 8.2 6.4 0.2 1.2 1.1 1.0 0.6 0.4 0.3 7.6 3.1 2.6 3.2 4.5 5.6 10.5 13.0 13.8 6.5 4.3 3.6
600808 CH Maanshan Iron & Steel (A) 15.1 11.4 9.7 0.4 1.7 1.5 1.4 0.8 0.5 0.5 10.7 4.4 3.7 2.3 3.1 3.7 10.5 13.0 13.8 8.2 5.4 4.8
2600 HK Aluminum Corporation of China (H) 10.8 10.4 9.8 NM 1.9 1.6 1.5 1.4 1.3 1.1 10.2 4.7 5.7 3.8 2.0 2.0 16.8 15.1 12.9 5.9 6.0 5.7
601600 CH Aluminum Corporation of China (A) 17.3 18.0 18.6 NM 3.3 2.9 2.6 2.4 2.2 2.0 18.0 8.4 10.0 2.2 1.1 1.1 16.8 15.1 12.9 10.0 10.2 10.2
358 HK Jiangxi Copper (H) 10.5 7.8 7.3 0.5 2.2 1.8 1.5 1.0 0.8 0.7 48.4 14.0 6.2 2.3 2.9 3.0 22.5 23.1 19.2 8.4 5.7 5.5
600362 CH Jiangxi Copper (A) 17.0 13.7 14.0 3.9 4.0 3.2 2.7 1.8 1.4 1.4 86.3 24.9 11.0 1.3 1.6 1.6 22.5 23.1 19.2 14.1 9.6 9.7
2626 HK Hunan Nonferrous Metals 22.0 13.0 11.2 0.7 1.1 1.1 1.0 0.3 0.3 0.4 8.3 3.9 3.6 1.9 2.2 2.5 3.9 6.0 6.0 5.5 5.4 4.9
914 HK Anhui Conch Cement (H) 30.2 22.4 15.9 0.3 6.7 5.2 4.1 3.1 2.4 2.0 30.1 12.7 10.3 NA 0.7 1.0 22.1 22.3 23.0 14.8 11.4 8.8
600585 CH Anhui Conch Cement (A) 24.9 20.1 15.5 0.4 6.1 4.7 3.7 2.8 2.3 1.9 27.3 11.6 9.3 NA 0.8 1.0 22.1 22.3 23.0 13.9 10.8 8.8
3323 HK China National Building Material 35.6 24.1 14.5 0.1 4.0 3.4 2.8 2.9 2.0 1.5 18.9 20.1 11.3 0.2 0.3 0.5 9.5 11.5 15.4 20.2 13.5 8.6
739 HK Zhejiang Glass 14.3 6.8 5.1 NA 1.8 1.2 0.9 1.5 0.9 0.7 5.8 2.5 2.3 NA NA NA 12.5 16.5 15.1 7.4 3.9 2.9
2899 HK Zijin Mining 30.0 17.0 14.6 0.3 13.0 3.9 3.5 4.7 3.6 3.3 15.6 13.0 11.4 NA 3.3 3.8 35.8 20.1 18.3 11.8 7.6 6.7
1818 HK Zhaojin Mining Industry 32.7 14.4 13.4 0.3 3.1 2.7 2.4 7.6 4.8 4.0 41.1 11.3 10.6 1.6 2.5 2.6 10.3 18.6 16.4 17.4 9.0 7.9
3330 HK Lingbao Gold 10.5 7.7 6.8 0.3 1.3 1.1 1.0 0.7 0.7 0.7 6.0 4.8 3.3 3.7 4.0 4.4 13.5 14.8 13.8 6.0 5.6 4.8
600489 CH Zhongjin Gold 54.2 26.5 27.0 0.3 12.8 3.2 2.9 1.6 1.4 1.4 50.4 21.1 15.0 0.6 1.2 1.1 17.5 10.2 8.6 20.6 7.7 6.9
Oil and Gas
857 HK PetroChina (H) 11.2 11.8 11.3 48.7 2.2 2.0 1.8 1.9 1.6 1.5 8.0 7.1 6.1 4.0 3.8 4.0 18.8 15.8 14.8 6.3 6.1 5.5
601857 CH PetroChina (A) 19.2 20.3 19.5 83.6 3.8 3.5 3.1 3.3 2.8 2.5 13.7 12.2 10.5 2.3 2.2 2.3 18.8 15.8 14.8 10.6 10.3 9.4
386 HK China Petroleum and Chemical (H) 10.2 7.8 5.9 0.2 1.9 1.6 1.3 0.5 0.4 0.3 4.8 4.8 3.6 2.5 3.2 4.2 17.0 18.8 20.8 5.9 6.3 4.8
600028 CH China Petroleum & Chemical (A) 17.3 13.3 10.1 0.4 3.2 2.7 2.2 0.8 0.6 0.5 8.2 8.1 6.1 1.5 1.9 2.5 17.0 18.8 20.8 9.2 9.8 7.4
883 HK CNOOC 16.2 9.9 6.9 0.2 3.8 3.2 2.4 5.4 3.3 2.5 11.5 8.1 5.6 2.5 4.2 5.9 23.3 32.0 35.4 9.7 6.6 4.5
1205 HK CITIC Resources Holdings 67.5 14.7 7.4 0.1 3.3 2.4 2.0 1.9 1.2 0.9 28.7 16.5 7.4 NA NA NA 4.2 14.2 23.6 23.1 6.7 4.1
135 HK CNPC (Hong Kong) 8.6 5.0 4.4 0.2 1.1 1.0 0.9 3.9 2.8 2.5 10.7 7.5 7.5 3.4 5.9 6.9 9.6 15.3 16.2 7.0 4.8 3.9
2883 HK China Oilfield Services (H) 22.1 19.0 13.8 0.3 3.1 2.6 2.3 5.9 4.8 3.9 18.1 15.2 10.7 1.0 1.1 1.5 13.0 14.0 16.6 12.3 9.9 7.8
601808 CH China Oilfield Services (A) 44.9 38.6 28.0 0.5 6.3 5.4 4.7 12.1 9.8 8.0 36.8 30.9 21.7 0.5 0.5 0.7 13.0 14.0 16.6 26.6 21.6 17.0
384 HK China Gas Holdings 24.1 15.0 9.7 0.2 2.4 2.2 1.8 3.2 1.8 1.1 32.9 14.0 7.6 0.4 1.0 1.8 10.0 14.2 18.3 18.4 10.6 6.7
2688 HK Xinao Gas Holdings 25.5 22.1 18.5 0.9 2.6 2.4 2.1 2.3 1.9 1.6 28.4 17.0 11.6 1.0 1.1 1.4 10.5 10.9 11.5 14.7 12.8 11.1
所有基础数据与估值基于公历年
资料来源：Quantum、高盛研究预测、高华证券研究
30
高盛策略研究
2008 年 6 月 30 日
Ports
2880 HK Dalian Port PDA 19.0 14.6 16.3 43.6 2.0 1.8 1.7 7.4 7.5 6.3 10.8 13.1 10.8 2.0 2.0 2.5 10.3 12.2 10.2 14.6 13.9 11.5
3378 HK Xiamen International Port 12.6 15.0 16.9 NM 1.3 1.2 1.2 1.6 1.5 1.5 13.0 5.4 6.9 3.3 2.8 2.5 8.4 6.7 5.7 9.1 8.2 8.4
3382 HK Tianjin Port Development Holdings 25.0 22.0 25.5 NM 1.8 1.7 1.6 4.5 4.0 3.6 17.2 11.2 13.3 1.6 1.8 1.6 7.1 7.7 6.4 16.1 12.5 10.6
Property
688 HK China Overseas Land & Investment 21.6 16.0 12.0 0.2 3.4 3.0 2.5 4.9 2.9 1.9 N/M N/M 4.9 0.9 1.9 2.5 16.2 18.7 20.7 14.3 8.9 5.7
000002 CH China Vanke (A) 11.0 10.3 8.6 0.1 2.3 2.8 2.3 6.7 4.3 2.4 N/M 32.0 N/M 1.3 3.9 4.6 14.5 20.4 21.8 26.8 14.5 9.4
200002 CH China Vanke (B) 10.5 9.6 8.1 0.1 2.2 2.7 2.2 6.3 4.3 2.4 N/M 28.4 273.8 1.3 4.1 4.9 14.5 20.7 21.9 21.2 14.3 9.3
2777 HK Guangzhou R&F Properties 8.2 8.1 8.0 0.1 3.4 2.5 2.1 2.9 2.0 1.7 N/M N/M 10.9 3.0 3.8 4.5 40.9 30.7 25.2 13.2 7.5 6.2
813 HK Shimao Property 6.7 8.3 4.9 0.2 1.4 1.3 1.1 2.9 1.8 1.4 N/M N/M 3.8 3.7 3.6 4.8 20.7 15.2 21.4 7.7 8.9 5.3
3383 HK Agile Property Holding 11.8 3.8 5.9 0.1 2.6 1.6 1.3 2.2 1.9 1.0 N/M N/M 3.0 3.1 5.3 5.9 21.7 41.6 22.5 6.9 3.4 4.0
1109 HK China Resources Land 27.7 24.2 13.1 0.3 1.8 1.5 1.4 8.1 4.3 2.6 N/M N/M N/M 0.8 0.7 0.9 5.9 5.5 10.3 33.3 18.8 12.9
3900 HK Greentown China Holding 8.7 8.7 6.4 NM 1.0 1.0 0.9 1.4 1.1 0.8 N/M 2.9 1.2 5.4 3.4 4.7 9.5 9.2 10.9 9.2 8.8 4.9
000024 CH China Merchants Property (A) 13.7 10.4 9.2 0.3 1.5 1.4 1.2 2.9 2.0 1.0 N/M N/M 12.1 1.8 2.4 2.7 9.0 10.7 10.8 26.1 14.2 10.5
2337 HK Shanghai Forte Land 7.3 4.5 4.5 0.1 1.0 0.8 0.7 1.3 0.8 0.8 55.1 2.9 1.6 1.2 5.7 5.7 12.3 16.0 13.8 9.9 4.5 3.6
2868 HK Beijing Capital Land 7.4 4.8 3.1 0.0 0.8 0.8 0.6 0.8 0.5 0.5 N/M N/M 22.1 6.3 8.4 13.0 9.1 11.6 15.2 9.2 6.1 5.4
YLLG SP Yanlord Land 15.6 12.1 7.5 0.2 2.3 2.1 1.7 2.9 2.1 1.8 N/M N/M 2.4 0.6 2.0 3.3 11.3 12.6 16.8 8.8 5.3 4.2
3377 HK Sino-Ocean Land Holdings 8.4 8.6 6.5 0.1 1.2 1.1 1.0 3.4 1.5 0.8 N/M 11.6 7.9 3.5 3.5 4.5 10.2 11.9 13.6 13.5 4.6 3.0
1813 HK KWG Property Holding 4.4 4.5 3.5 NA 1.0 1.0 0.8 3.0 1.6 0.8 N/M N/M 2.0 3.0 6.1 8.0 28.3 23.1 24.3 8.1 4.5 3.0
Railroads
601006 CH Daqin Railway 26.2 24.0 22.0 1.0 4.7 4.3 3.9 8.4 7.6 6.8 19.1 19.6 18.2 2.2 2.3 2.4 17.8 17.8 17.8 14.8 14.6 13.3
525 HK Guangshen Railway (H) 15.4 20.6 14.8 2.1 1.1 1.0 1.0 2.1 2.0 1.8 11.4 6.4 7.2 2.5 1.9 2.7 6.8 5.0 6.6 9.4 9.6 7.1
601333 CH Guangshen Railway (A) 21.4 28.6 20.5 2.9 1.5 1.4 1.4 2.9 2.8 2.5 15.7 8.8 10.0 1.8 1.4 1.9 6.8 5.0 6.6 12.5 12.9 9.5
Shipping
1138 HK China Shipping Development (H) 16.8 10.1 8.1 0.1 4.2 2.5 2.0 5.5 4.3 3.6 13.7 8.7 7.2 2.5 4.0 5.0 25.3 25.1 25.2 11.4 6.5 5.4
600026 CH China Shipping Development (A) 18.2 11.0 8.8 0.1 4.5 2.7 2.2 6.0 4.6 3.9 14.9 9.4 7.8 2.3 3.7 4.6 25.3 25.1 25.2 12.4 7.1 5.8
1919 HK China COSCO Holdings (H) 9.8 7.0 10.7 0.1 3.1 2.4 2.2 1.5 1.3 1.3 4.5 5.5 7.1 1.1 3.6 2.3 25.7 29.6 17.4 6.4 4.4 6.2
601919 CH China COSCO Holdings (A) 13.0 9.4 14.2 0.0 4.1 3.3 2.9 2.0 1.7 1.8 5.9 7.3 9.5 0.8 2.7 1.7 25.7 29.6 17.4 8.7 5.9 8.4
2866 HK China Shipping Container (H) 8.8 17.6 61.6 NM 0.9 0.9 0.9 0.8 0.6 0.6 5.7 11.3 18.9 7.5 1.1 0.4 9.9 5.3 1.5 4.9 7.0 11.3
2343 HK Pacific Basin Shipping 6.9 4.9 8.0 0.1 2.5 1.9 1.8 1.7 1.4 1.5 6.4 4.3 6.5 11.0 10.6 6.3 37.0 38.3 22.6 5.4 4.2 6.4
316 HK Orient Overseas International 6.0 7.4 11.0 NM 0.8 0.7 0.7 0.5 0.4 0.4 7.1 4.8 6.3 19.6 6.7 4.5 13.1 9.7 6.4 4.6 5.1 6.5
Technology
903 HK TPV Technology 6.1 5.6 5.0 0.3 0.9 0.8 0.7 0.1 0.1 0.1 N/M 4.4 3.6 5.2 5.4 6.0 14.3 13.9 13.9 5.3 4.8 4.5
992 HK Lenovo Group 23.9 20.0 18.8 0.3 4.2 3.4 3.0 0.4 0.3 0.3 9.6 7.8 7.8 1.5 1.7 1.8 19.2 19.2 17.9 9.7 8.3 7.7
981 HK SMIC NA NA 23.8 NA 0.4 0.4 0.4 0.6 0.7 0.6 1.4 1.6 1.2 NA NA NA (1.4) (6.8) 1.5 2.5 2.4 1.6
763 HK ZTE Corporation (H) 35.7 26.2 19.2 0.4 3.5 3.1 2.7 1.3 1.0 0.7 N/M 19.7 37.3 0.5 0.9 1.0 9.7 11.8 13.8 18.3 12.7 9.4
000063 CH ZTE Corporation (A) 48.3 35.5 26.0 0.5 6.6 5.9 5.0 1.8 1.3 1.0 N/M 26.6 50.5 0.4 0.7 0.8 9.7 11.8 13.8 24.5 17.1 12.6
3355 HK Advanced Semiconductor Manufacturing NA NA 65.5 NA 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 N/M 1.6 1.3 NA NA NA (86.4) (9.1) 0.5 1.1 1.2 1.0
522 HK ASM Pacific Technology 19.7 17.5 15.6 1.0 8.5 8.0 7.6 4.2 4.1 3.7 20.7 12.8 14.5 4.4 5.0 5.6 43.0 46.0 48.8 14.8 12.9 11.2
ASIA US AsiaInfo Holdings 23.3 21.6 14.9 0.1 2.7 2.4 2.0 4.4 3.7 2.9 21.1 7.7 8.2 NA NA NA 11.4 10.9 13.2 21.9 15.4 9.7
LFT US Longtop Financial Technologies 123.4 31.1 19.7 0.5 3.8 3.4 3.0 14.1 10.7 8.0 29.5 18.7 14.7 NA NA NA 2.8 11.3 15.1 59.1 21.0 13.0
Telecom Services
941 HK China Mobile (HK) 21.5 15.8 13.5 0.4 5.0 4.2 3.6 5.2 4.4 3.7 11.1 8.9 8.1 2.1 2.7 3.5 23.3 26.8 26.9 8.7 7.4 6.5
600050 CH China United Telecommunications 20.3 24.1 52.9 NM 1.0 0.9 0.9 1.5 1.4 1.3 4.6 4.1 4.7 2.8 3.9 3.0 6.9 6.0 2.6 4.8 4.5 4.7
762 HK China Unicom 17.6 18.6 26.5 0.7 1.8 1.7 1.6 1.7 1.6 1.4 5.3 4.7 5.4 1.6 2.2 1.7 9.6 9.0 6.1 5.5 5.1 5.4
728 HK China Telecom 15.2 14.0 13.5 8.0 1.4 1.4 1.3 1.8 1.7 1.7 4.1 4.4 3.8 2.0 2.0 2.0 9.2 9.9 9.5 4.6 4.5 4.5
906 HK China Netcom 12.3 12.9 13.1 NM 1.5 1.4 1.3 1.5 1.5 1.5 3.8 3.9 3.6 3.0 3.0 3.0 12.1 10.9 10.0 4.2 4.3 4.3
552 HK China Communication Services 23.8 20.4 18.9 1.3 2.9 2.4 2.2 1.3 1.0 1.0 17.9 14.9 18.0 1.3 1.9 2.1 12.2 11.3 11.7 13.2 10.0 9.5
1883 HK CITIC 1616 Holdings 16.9 13.2 10.8 0.4 3.3 2.8 2.4 2.6 2.0 1.9 14.8 13.1 9.5 1.9 2.3 2.8 20.4 21.6 22.3 10.6 7.6 6.5
Toll Roads
600012 CH Anhui Expressway (A) 18.4 11.4 10.8 NM 1.6 1.5 1.4 5.3 5.1 4.8 7.9 6.9 6.5 3.8 5.7 6.0 8.4 12.2 11.9 7.0 6.5 6.1
995 HK Anhui Expressway (H) 16.7 10.4 9.8 NM 1.4 1.3 1.3 4.8 4.6 4.3 7.2 6.3 5.9 4.2 6.3 6.6 8.4 12.2 11.9 6.4 6.0 5.6
600377 CH Jiangsu Expressway (A) 19.4 14.9 13.2 0.3 2.2 2.1 2.0 6.3 5.5 5.1 12.1 10.5 9.8 4.3 5.6 6.3 11.1 13.8 14.8 10.3 9.3 8.6
177 HK Jiangsu Expressway (H) 16.6 12.7 11.3 0.3 1.9 1.8 1.7 5.4 4.7 4.3 10.3 9.0 8.4 5.0 6.5 7.3 11.1 13.8 14.8 9.0 8.1 7.6
548 HK Shenzhen Expressway 13.4 14.1 12.7 1.3 1.2 1.2 1.1 8.2 7.5 4.9 14.9 12.1 7.8 3.9 3.6 3.9 8.5 7.8 8.2 19.1 15.7 11.1
600548 CH Shenzhen Expressway (A) 18.4 19.3 17.5 1.8 1.7 1.6 1.6 11.2 10.2 6.7 20.4 16.6 10.7 2.8 2.6 2.9 8.5 7.8 8.2 22.8 18.7 13.3
107 HK Sichuan Expressway 10.6 8.4 8.0 0.2 1.0 0.9 0.8 3.9 3.2 3.1 8.1 5.6 5.5 NA 5.4 5.6 9.2 10.4 10.2 7.5 6.1 5.7
576 HK Zhejiang Expressway 9.4 10.6 9.9 0.6 1.7 1.6 1.5 3.2 3.2 2.9 7.7 5.4 5.9 5.9 5.2 5.6 15.8 12.9 12.4 3.2 3.7 3.6
600269 CH Jiangxi Ganyue Expressway 11.1 10.5 9.1 0.6 1.9 1.7 1.5 4.9 4.4 4.0 7.4 9.8 8.3 2.9 3.0 3.5 16.2 15.2 15.3 7.2 6.6 6.1
600350 CH Shandong Expressway 16.0 13.9 11.5 0.4 2.2 2.1 1.9 5.9 4.9 4.4 12.3 8.8 9.1 3.4 4.0 5.6 14.0 14.9 16.3 8.7 8.0 6.9
600033 CH Fujian Expressway 15.3 13.3 14.9 2.5 2.7 2.4 2.3 5.4 5.0 4.8 8.1 7.1 6.2 3.9 4.5 NA 13.9 14.3 11.9 9.7 8.3 7.0
737 HK Hopewell Highway Infrastructure 10.9 10.5 12.8 1.9 1.6 1.5 1.5 8.3 8.1 7.5 9.3 9.3 8.7 6.7 6.9 5.9 11.1 10.8 11.4 9.4 9.1 8.4
Utilities
991 HK Datang International Power Generation 16.9 22.2 21.9 NM 1.8 1.7 1.6 1.6 1.3 1.2 6.2 8.2 7.5 2.7 1.9 1.9 9.9 6.4 5.7 11.5 11.8 10.6
601991 CH Datang International Power Generation (A) 36.4 52.2 53.9 NM 4.2 4.1 3.9 3.8 3.2 2.9 14.8 19.4 17.8 1.1 0.8 0.8 9.9 6.4 5.7 16.9 17.6 16.0
1071 HK Huadian Power International (H) 10.5 26.5 12.9 NM 0.8 0.8 0.7 0.6 0.4 0.3 3.4 2.2 2.4 3.3 1.2 2.4 6.6 2.4 4.2 9.2 9.2 8.0
600027 CH Huadian Power International (A) 26.7 72.9 37.3 NM 2.2 2.2 2.0 1.6 1.1 1.0 9.5 6.1 6.8 1.2 0.4 0.8 6.6 2.4 4.2 12.5 12.6 11.1
902 HK Huaneng Power International (H) 10.7 18.5 15.8 NM 1.3 1.3 1.2 1.2 1.0 0.9 6.4 7.2 5.6 6.1 3.3 3.7 11.8 6.3 6.9 9.4 11.8 9.1
600011 CH Huaneng Power International (A) 16.5 31.0 27.7 NM 2.2 2.2 2.1 2.0 1.7 1.5 10.9 12.2 9.5 3.6 1.9 2.1 11.8 6.3 6.9 12.0 15.2 12.0
836 HK China Resources Power 23.4 19.6 15.4 0.5 3.2 2.7 2.4 4.3 2.7 2.2 12.5 17.1 11.6 1.3 1.6 2.3 11.9 12.2 13.7 19.2 13.7 10.7
2380 HK China Power International 13.9 27.4 36.4 NM 0.7 0.7 0.7 1.3 0.7 0.6 80.9 66.3 9.6 2.6 1.2 0.9 5.3 2.5 1.7 21.2 13.7 10.9
1065 HK Tianjin Capital Environmental Protection (H 16.2 17.4 20.5 NM 1.0 0.9 0.9 5.8 5.2 4.5 22.9 11.8 17.9 2.1 1.8 1.5 6.1 5.1 3.9 14.8 14.1 12.7
600874 CH Tianjin Capital Environmental Protection (A 64.5 76.5 98.6 NM 4.2 4.1 4.0 13.1 12.1 11.2 51.8 26.8 40.5 0.5 0.4 0.3 6.1 5.1 3.9 26.2 25.6 24.5
270 HK Guangdong Investment 11.2 10.3 10.0 0.9 1.4 1.3 1.2 2.6 2.6 2.6 4.5 5.3 5.2 3.5 3.8 4.0 10.6 10.6 10.2 6.3 6.1 6.1
000539 CH Guangdong Electric Power Development 27.7 49.8 56.4 NM 2.0 2.0 2.0 2.0 1.7 1.6 7.9 6.2 12.1 1.7 1.0 0.9 5.5 3.0 2.6 10.3 12.0 11.2
600795 CH GD Power Development 20.6 26.3 23.7 1.5 2.8 2.6 2.4 2.2 1.7 1.5 8.7 15.3 10.8 0.9 0.7 0.8 8.7 6.6 6.7 13.7 12.8 10.9
600649 CH Shanghai Chengtou Holding 36.6 28.8 27.9 2.8 2.7 2.5 2.4 15.8 15.2 14.0 30.2 22.5 20.8 1.0 1.3 1.3 7.3 8.7 8.5 26.2 26.2 24.2
600642 CH Shenergy 15.3 16.3 16.6 NM 2.0 1.9 1.8 3.4 2.4 2.1 12.8 11.7 10.9 3.4 3.2 3.1 9.8 8.7 8.1 13.8 11.6 11.1
600900 CH China Yangtze Power 24.3 27.3 24.8 1.7 3.3 3.2 3.0 15.8 13.3 11.4 28.0 23.4 17.6 2.1 1.9 2.1 13.0 11.6 12.0 21.3 18.0 15.4
600008 CH Beijing Capital 36.0 45.1 37.3 6.2 3.8 3.7 3.6 13.0 11.0 10.4 25.7 20.8 21.1 1.9 1.5 1.8 7.1 5.3 6.2 23.0 21.8 21.8
所有基础数据与估值基于公历年。
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其他信息披露
吕东风关于台湾上市公司的研究报告是以高盛（亚洲）有限责任公司顾问的身份撰写的，其它研究
报告则以北京高华证券有限责任公司员工的身份撰写。
本报告中使用的所有 MSCI 数据归 MSCI 独家所有。没有 MSCI 的书面授权，不得以任何形式使

用。在没有 MSCI 书面许可的情况下，此信息以及其它 MSCI 产权不得以任何形式进行重新编制或
再次发布，或用于创建任何金融工具或产品或任何指数。信息的使用者需承担自己使用该信息的全
部风险。MSCI、其任何关联机构或其他任何参与制作或编撰信息的第三方，均未对信息（或对利
用信息可取得的结果）作出任何明示或默示的保证或表述，MSCI、其任何关联机构和其他所有第
三方在此明确表示，不对任何信息给予任何默示保证（包括但不限于对原创性、准确性、及时性、
无侵权行为、完整性、适销性和对某种用途的适用性的任何默示保证）。除上述内容之外，
MSCI、其任何关联机构或其他任何参与制作或编撰任何信息的第三方在任何情况下，即使获悉有
可能发生任何直接的、间接的、特别的、惩罚性的、后续的或其他任何损害赔偿（包括损失的利
润），均不就任何信息对此类损害赔偿承担任何责任。MSCI 和 MSCI 指数是 MSCI 公司独家拥有
的商标，全球行业分类标准(GICS)由 MSCI 所开发，它是 MSCI 和标准普尔公司的独有产权。
GICS 是 MSCI 和标准普尔公司的一个服务标识，已授权给高盛公司使用。
分析师申明
我们，邓体顺, CFA、刘劲津，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了我们对上述公司或其证券的看法。此外，我们的薪金的任何部分不曾与，不
与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。
投资摘要
高盛投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增
长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。
每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下：
增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA 和收入等。回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如 CROCI、平均运用资本回报率
和净资产回报率。估值倍数根据一年预期估值比率综合计算，如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。波动性根据 12 个月的历史
波动性计算并经股息调整。
Quantum
Quantum 是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。
高盛信息披露
主要分析师负责的股票研究范围
信息披露摘要：请参阅 http://www.gs.com/research/hedge.html 的披露信息。本摘要中所涉及公司适用的披露信息也可参见最近出版的相关研究报告。
与公司有关的法定披露
评级分布/投资银行关系
高盛投资研究部的全球研究覆盖范围
评级分布投资银行关系
买入持有卖出买入持有卖出
全球 28% 57% 15% 51% 44% 41%
截至 2008 年 4 月 1 日，高盛全球投资研究部对 2,975 种股票评定了投资评级。高盛给予股票在各种地区投资名单中的买入和卖出评级；未给予这些评级的股
票被视为中性评级，根据纳斯达克／纽约证券交易所的披露要求，这些评级分别对应买入，持有及卖出。详情见以下“公司评级，研究行业及评级和相关定义”
部分。
目标价格与评级历史图
法定披露
美国法定披露
任何本报告中研究企业所需的特定公司法定披露见上文：包括即将进行交易的承销商或副承销商，1%或其他股权，特定服务的补偿，客户关系种类，之前担
任承销商或副承销商的公开发行，担任董事、做市及／或专家的角色。
以下为额外要求的披露：股权及重大利益冲突: 高盛的政策为禁止其分析师、分析师属下专业人员及其家庭成员持有分析师负责研究的任何公司的证券。分析师
薪酬: 分析师薪酬部分取决于高盛的盈利，其中包括投资银行的收入。分析师担任高级职员或董事: 高盛的政策为禁止其分析师、分析师属下人员及其家庭成员担
任分析师负责研究的任何公司的高级职员、董事、顾问委员会成员或雇员。评级分布: 见上文评级分布披露。价格表: 见上文价格表，其中包括之前的评级变化

和价格目标的变化，若为电子报告，或本报告分析对象包含多家公司，请参阅高盛网站：http://www.gs.com/research/hedge.html。高盛是美国证券投资者保护
基金组织的成员(http://www.sipc.org)。
美国以外司法管辖区规定的额外披露
以下为除了根据美国法律法规规定作出的上述信息披露之外其他司法管辖区法律所要求的披露。澳大利亚: 本研究报告或本报告的其他形式内容只可分发予根
据澳大利亚公司法定义的“批发客户”。加拿大: 如果本报告与加拿大股票发行人有关，高盛加拿大公司已批准本报告，并同意承担有关责任。分析师可进行实地
考察，但不可收受公司对此等差旅支付的任何款项或偿付。香港: 可从高盛（亚洲）有限责任公司获取有关本报告中所研究公司的证券的额外资料。印度: 有关
本研究报告中的研究对象或所提及的公司的进一步信息可能来自高盛（印度）证券私人有限公司。日本: 见下文。韩国: 可从高盛（亚洲）有限责任公司首尔分
公司获取有关本报告所研究公司的证券的额外资料。俄罗斯: 在俄罗斯联邦分发的研究报告并非俄罗斯法律所定义的广告，而是不以产品推广为主要目的的信
息和分析，也不属于俄罗斯法律所界定的评估行为。新加坡: 可从高盛（新加坡）私人公司（公司编号：198602165W）获取有关本报告中所研究公司的证券的
额外资料。台湾: 本信息仅供参考，未经允许不得翻印。投资者应当谨慎考虑他们自身的投资风险，投资结果由投资者自行负责。英国: 在英国根据金融服务局
的定义可被分类为私人客户的人士参阅本报告的同时应当参阅高盛以往对本报告研究企业的研究报告，并应当参考高盛国际已经发给这些客户的风险警告资
料。该风险警告资料复本，以及本报告中采用部分金融辞汇的解释可向高盛国际索取。
欧盟: 与欧盟指令 2003/126/EC 第四章(1)(d)和第六章(2)有关的披露信息可参阅
http://www.gs.com/client_services/global_investment_research/europeanpolicy.html。
日本: 高盛证券株式会社是依据《金融工具与交易法》、在 Kanto Financial Bureau 注册（注册号：No. 69）的金融工具交易商，同时也是日本证券业协会
和日本金融期货业协会的成员。股票买卖需要缴纳与客户事先约定的佣金及消费税。关于日本证券交易所、日本证券交易商协会或日本证券金融公司所要求
的适用的信息披露，请参见与公司有关的法定披露部分。
公司评级、研究行业及评级和相关定义
买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决
定。任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级。每个地区投资评估委员会根据 25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原
则来管理该地区的投资名单；但是，在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。区域买入或卖出名单是以潜在回
报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。
潜在回报：代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。潜在回报、目标价格及相关时间范围在
每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。
研究行业及评级：每个行业研究的所有股票名单可登陆 http://www.gs.com/research/hedge.html 通过主要分析师、股票和行业进行查询。分析师给出下列评级中
的其中一项代表其根据行业历史基本面及／或估值对研究对象的投资前景的看法。具吸引力(A)：未来 12 个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及／或估
值。中性(N)：未来 12 个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及／或估值持平。谨慎(C)：未来 12 个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及／或估值。
暂无评级(NR)：在高盛于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下，投资评级和目标价格(如有的话)已经根据高盛的政策
予以除去。暂停评级(RS)：由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标，我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标。此前对这种股票作出的投资
评级和价格目标(如有的话)将不再有效，因此投资者不应依赖该等资料。暂停研究(CS)：我们已经暂停对该公司的研究。没有研究(NC)：我们没有对该公司进行
研究。不存在或不适用(NA)：此资料不存在或不适用。无意义(NM)：此资料无意义，因此不包括在报告内。
2006 年 6 月 26 日以前的公司评级，行业评级及相关定义
我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的股票进行排名，并且给予每种股票三级投资评级中的其中一级（见下文定义部分）。评级需要根据评级分布指引
进行，该指引规定领先评级的股票不应超过 25%，而落后评级的不应少于 10%。分析师也应给与每种股票三个研究看法中其中一项（见下文定义部分），这
代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象投资前景的看法。每名分析师的研究范围所包含股票详列于 http://www.gs.com/research/hedge.html。
定义
领先(OP)：我们预期这种股票在未来 12 个月内的回报超越分析师研究范围中总回报的中位数。持平(IL)：我们预期这种股票在未来 12 个月内的回报与分析师研
究范围中总回报的中位数持平。落后(U)：我们预期这种股票在未来 12 个月内的回报落后分析师研究范围中总回报的中位数。
行业评级：具吸引力(A)：未来 12 个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及／或估值。中性(N)：未来 12 个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及／或
估值持平。谨慎(C)：未来 12 个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及／或估值。
当前推荐名单(CIL)：我们预期此名单上的股票在未来 12 个月可获得大约 15%-20%的绝对总回报。此名单只包括获得“领先”评级的股票，并且必须有 12 个月的
目标价格。此名单中的股票在 90 天后会自动被除名，除非负责的分析师及相关地区投资监察委员会进行更新。
全球产品；分发机构
高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户并根据某些合同安排制作并分发研究产品。高盛分布在其全球各办事处的分析师提供行业和公司的股票研究，
以及宏观经济、货币、商品及投资组合策略的研究。
本研究报告在澳大利亚由高盛 JBWere 私人有限公司（ABN 21 006 797 897）代表高盛分发；在加拿大由高盛加拿大公司分发加拿大股票研究，由高盛集团分
发所有其它研究；在德国由高盛集团德国公司分发；在香港由高盛（亚洲）有限责任公司分发；在印度由高盛（印度）证券私人有限公司分发；在日本由高盛
证券株式会社分发；在韩国由高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司分发；在新西兰由高盛 JBWere（新西兰）有限公司代表高盛分发；在新加坡由高盛（新
加坡）私人公司.（公司号：198602165W）；在美国由高盛集团分发。高盛国际已批准本研究报告在英国和欧盟分发。
欧盟：高盛国际（由英国金融服务局监管）已批准本研究报告在英国和欧盟分发；高盛集团德国公司（由联邦金融监管局监管）可能也会在德国分发。
个别司法管辖区特殊披露以外的一般性披露
本研究报告仅供我们的客户使用。除了与高盛相关的披露，本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客
户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报
告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。
高盛是一家集投资银行、投资管理和证券经纪业务于一身的全球性综合服务公司。高盛全球投资研究部所研究的大部分公司与我们保持着投资银行业务和其它
业务关系。
我们的销售人员、交易员和其他专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易战略。我
们的资产管理部门，自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。
我们以及我们的关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师，将不时地对本研究报告中所涉及公司的证券或其衍生工具（包括期权和认股权证）持
有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。
在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区内，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考
虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意
见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本
金。某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。
目前的期权披露文件可以向高盛销售代表取得或通过以下网址取得，http://www.theocc.com/publications/risks/riskchap1.jsp。外汇汇率波动有可能对某些投资
的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。
我们的研究报告主要以电子版的形式分发，有时也会以印刷品的形式分发。所有客户均可同时获得电子版的研究报告。
披露信息可以查阅 http://www.gs.com/research/hedge.html 或向研究合规部索取，地址是 One New York Plaza， New York， NY 10004
© 版权所有 2008 年高盛集团公司
未经高盛集团公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。
高华证券信息披露
与公司有关的法定披露
以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司（“高盛高华”）与北京高华证券有限责任公司（“高华证券”）投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之
间的关系。
高盛高华在过去 12 个月中曾从下述公司获得投资银行服务报酬：中油香港 (HK$3.68)、林洋新能源 ($17.50)、中国旺旺 (HK$3.00)
高盛高华在今后 3 个月中预计将从下述公司获得或寻求获得投资银行服务报酬：中国中铁(H) (HK$5.81)、中油香港 (HK$3.68)
高盛高华在过去 12 个月中与下述公司存在投资银行客户关系：中油香港 (HK$3.68)、林洋新能源 ($17.50)、中国旺旺 (HK$3.00)
没有对下述公司的具体信息披露：海螺水泥(A) (Rmb39.99)、海螺水泥(H) (HK$52.15)、国泰航空 (HK$14.86)、招商银行(H) (HK$24.50)、中国建材
(HK$15.00)、中国神华(H) (HK$30.60)、中海发展(H) (HK$23.40)、金鹰商贸集团 (HK$7.58)、希慎兴业 (HK$21.40)、蒙牛乳业 (HK$22.10)、新东方
(ADR) ($58.42)、中国平安(H) (HK$58.00)、中国平安(A) (Rmb49.26)、腾讯控股 (HK$60.30)、张裕 B (HK$49.00)、浙江玻璃 (HK$5.70)
一般披露
本报告在中国由高华证券分发。
本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是
准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的
时候不定期地出版。
高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关
系。
我们的销售人员、交易员和其他专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易战略。我
们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。
高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师，将不时地对本研究报告中所涉及公司的证券或其衍生工具（包括期权和认股权证）持有
多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。
在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别
客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报
告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。某些交
易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的
收入产生不良影响。
© 版权所有 2008 年北京高华证券有限责任公司
未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。

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2008 年 6 月 30 日 中国：投资组合策略：中国策略一览

2008 年 7 月买入/卖空投资组合中的中国股票 (新加入的股票用粗体标示)

我们仍然预计未来几个月里 H 股指数将在 12,000 点-14,800 点的区间内波动，原因是我们认为在

在中国，尽管 5 月份的居民消费价格指数(CPI)从 8%以上的水平有所回落，从而为市场提供了稍事

我们对盈利前景仍持谨慎观点，原因在于：A 股 08 年第一季度盈利增长疲软（08 年第一季度盈利

中国铝业在 6 月 20 日收盘后发布了盈利预警，表示按中国会计标准计算的 08 年上半年净利润可能

• 中国钢铁企业刚刚与澳大利亚主要的铁矿石供应商结束了磋商，并同意在日本 08/09 财政年度

• 国际油价(WTI 原油)今年以来上涨了近 40%，目前停留在 130 美元/桶的上方。高盛的美国大

2. 由于制造业在 GDP 当中所占比重仍高达 48.6%以上，原材料和能源成本的上涨意味着中国总

基于我们的股息贴现模型逆向计算，当前 H 股指数的市场价格所反应的 2008 年和 2009 年盈利前

由于目前 H 股指数(12,096 点)已经接近我们预期的交易区间的底部(12,000 点)，在一定程度上体现

同时，我们将恒生中国企业指数 12 个月目标点位从 15,800 点下调至 14,800 点，以反映我们认为

2007 年 A 股市场估值倍数曾在全球各主要市场当中处于最高水平，但现在已经较去年 10 月份的峰

在我们的基本假设中，我们预计今年和明年每股盈利增长将分别恢复到 17%和 13%的正常水平，

• 我们继续推荐买入平安(A) (601318，中性)、卖空平安(H) (2318.HK，中性)。目前 A 股价格接

• 我们认为有理由买入海螺水泥(A)(600585.SS，中性)、卖空 海螺水泥(H) (0914.HK，中性)，

• 中国中铁(H) (390 HK；卖出)。我们对该股持谨慎看法，因为其收入增长可预见性在同行企业

今年以来，我们的买入投资组合表现较我们的卖空投资组合低 1.1 个百分点（见图表 1）。

图表 1: 今年以来的总回报率之差为-1.1 个百分点 图表 2: 自建立两份投资组合以来，两者回报率之间的差距

注：有关目标价格的计算方法及相关风险因素，请参阅我们的分析师在之前所发表的研究报告。中海发展(H)是 6 个月目标价格，其他股票均是 12 个月目标价格。

当前估值有吸引力，约为 5 倍 2008 年预期市盈率（同 5

Stock data Fundamental data CY07 CY08E CY09E Performance 1M 3M 12M

江西铜业 (H) (358 HK)，买入 分析师：沈松

Stock data Fundamental data CY07 CY08E CY09E Performance 1M 3M 12M

腾讯控股 (700 HK)，买入 分析师：James Mitchell, CFA

概述：腾讯是国内最大的互联网即时通讯提供商；公 估值：基于 42 倍的 2008 年预期市盈率（不含汇兑损 HK$

(2) 互联网和手机增值业务占了公司盈利的较大比 推动因素：(1) 游戏业务收入增幅可能超过预期； (2) 40

Stock data Fundamental data CY07 CY08E CY09E Performance 1M 3M 12M

资料来源：FactSet、 高盛研究预测、 高华证券研究预测

新东方 (ADR) (EDU US)，买入* 分析师：James Mitchell, CFA

概述：新东方是国内主要的考试和语言培训企业。 估值：基于 30 倍的 2009 年预期市盈率(基于非美国公 $

Stock data Fundamental data CY07 CY08E CY09E Performance 1M 3M 12M

蒙牛 (2319 HK)，买入* 分析师：邓一凡

概述：蒙牛乳业是中国领先的奶制品公司，目前是最 估值：基于贴现现金流的 12 个月目标价格为 28.4 港 HK$

Stock data Fundamental data CY07 CY08E CY09E Performance 1M 3M 12M

张裕B (200869 CH)，中性 分析师：邓一凡

概述：张裕是国内第二大葡萄酒生产商，在国内市场 估值：基于市场相对贴现现金流分析，我们预计该股的 HK$

Stock data Fundamental data CY07 CY08E CY09E Performance 1M 3M 12M

股票评级：B – 买入、S – 卖出、N – 中性、B* - 强力买入名单、S* – 强力卖出名单

中国平安 (A) (601318 CH)，中性 分析师：林达威

概述：平安是中国第二大保险集团。 估值：我们根据内含价值计算出的 12 个月目标价格为 73 Rmb

Stock data Fundamental data CY07 CY08E CY09E Performance 1M 3M 12M

中国神华(H) (1088 HK)，买入* 分析师：沈松

概述：中国神华在中国从事煤炭的生产、运输及销售 估值：我们根据部分加总法计算得出的 12 个月目标价 HK$

Stock data Fundamental data CY07 CY08E CY09E Performance 1M 3M 12M

中国旺旺 (151 HK)，买入* 分析师：邓一凡

Stock data Fundamental data CY07 CY08E CY09E Performance 1M 3M 12M

股票评级：B – 买入、S – 卖出、N – 中性、B* - 强力买入名单、S* – 强力卖出名单

海螺水泥(A) (600585 CH)，中性 分析师：沈松

Stock data Fundamental data CY07 CY08E CY09E Performance 1M 3M 12M

浙江玻璃(739 HK)，买入 分析师：沈松

Stock data Fundamental data CY07 CY08E CY09E Performance 1M 3M 12M

中国粮油控股 (606 HK)，买入* 分析师：邓一凡

Stock data Fundamental data CY07 CY08E CY09E Performance 1M 3M 12M

概述：招商银行是中国第六大银行，拥有强大的个人 估值：我们基于高盛 CAMELOT 三阶段贴现现金流模 HK$

Stock data Fundamental data CY07 CY08E CY09E Performance 1M 3M 12M

中国建材(3323 HK)，中性 分析师：沈松

概述：中国建材在国内主要有四大业务，包括水泥、 估值：基于其水泥业务部门 110% 2008 年预期企业价 HK$

Stock data Fundamental data CY07 CY08E CY09E Performance 1M 3M 12M

林洋新能源 (SOLF US)，中性 分析师：唐青青

概述：林洋新能源是中国一家光伏电池和光伏组件制 估值：我们基于贴现现金流分析得出的 12 个月目标价 $

Stock data Fundamental data CY07 CY08E CY09E Performance 1M 3M 12M

国泰航空 (293 HK)，卖出* 分析师：林宇軒

2008 年 6 月 30 日中国：投资组合策略：中国策略一览

• 我们认为有理由买入海螺水泥(A)(600585.SS，中性)、卖空海螺水泥(H) (0914.HK，中性)，

图表 1: 今年以来的总回报率之差为-1.1 个百分点图表 2: 自建立两份投资组合以来，两者回报率之间的差距

江西铜业 (H) (358 HK)，买入分析师：沈松

腾讯控股 (700 HK)，买入分析师：James Mitchell, CFA

概述：腾讯是国内最大的互联网即时通讯提供商；公估值：基于 42 倍的 2008 年预期市盈率（不含汇兑损 HK$

(2) 互联网和手机增值业务占了公司盈利的较大比推动因素：(1) 游戏业务收入增幅可能超过预期； (2) 40

资料来源：FactSet、高盛研究预测、高华证券研究预测

概述：新东方是国内主要的考试和语言培训企业。估值：基于 30 倍的 2009 年预期市盈率(基于非美国公 $

概述：蒙牛乳业是中国领先的奶制品公司，目前是最估值：基于贴现现金流的 12 个月目标价格为 28.4 港 HK$

张裕B (200869 CH)，中性分析师：邓一凡

概述：张裕是国内第二大葡萄酒生产商，在国内市场估值：基于市场相对贴现现金流分析，我们预计该股的 HK$

中国平安 (A) (601318 CH)，中性分析师：林达威

概述：平安是中国第二大保险集团。估值：我们根据内含价值计算出的 12 个月目标价格为 73 Rmb

概述：中国神华在中国从事煤炭的生产、运输及销售估值：我们根据部分加总法计算得出的 12 个月目标价 HK$

海螺水泥(A) (600585 CH)，中性分析师：沈松

浙江玻璃(739 HK)，买入分析师：沈松

概述：招商银行是中国第六大银行，拥有强大的个人估值：我们基于高盛 CAMELOT 三阶段贴现现金流模 HK$

中国建材(3323 HK)，中性分析师：沈松

概述：中国建材在国内主要有四大业务，包括水泥、估值：基于其水泥业务部门 110% 2008 年预期企业价 HK$

林洋新能源 (SOLF US)，中性分析师：唐青青

概述：林洋新能源是中国一家光伏电池和光伏组件制估值：我们基于贴现现金流分析得出的 12 个月目标价 $

概述：国泰航空是一家在香港的国际航空公司。国泰估值：我们基于部分加总法得出的 12 个月目标价格为 HK$

海螺水泥(H) (914 HK)，中性分析师：沈松

概述：海螺水泥是国内最大的水泥和熟料生产商。估值：基于 2008 年预期企业价值/重置成本，我们的 HK$

中国平安 (2318 HK)，中性分析师：林达威，CFA

概述: 平安是中国第二大保险集团。估值: 我们根据内含价值计算的 12 个月目标价格为 71.90 HK$

中海发展(H) (1138 HK)，中性分析师：金範相

概述: 中海发展的主营活动包括投资控股、在中华人估值：我们基于部分加总法得出的 6 个月目标价格为 HK$

金鹰商贸集团 (3308 HK)，中性分析师：卢家骅

概述：金鹰商贸集团是江苏省的地区性百货公司，业估值：我们基于贴现现金流分析得出的 12 个月目标价 HK$

希慎兴业 (14 HK)，中性分析师：胡一威

概述：希慎兴业在香港从事物业投资、开发和管理。估值：根据我们对该股 2008 年预期净资产价值的分 HK$

中国中铁 (H) (390 HK)，卖出分析师：馮曉峰

概述：中国中铁是中国综合性建筑企业。估值：基于贴现现金流得到的 12 个月目标价格为 5.9 HK$

图表 13: 社会零售总额图表 14: 贸易余额