Changer la finance : en quoi l'enjeu climatique oblige sortir des

logiques de court terme ?

Le changement climatique et son acclration nous mettent face un double dfi. Si
nous voulons stabiliser la temprature mondiale plantaire, il nous faut rduire nos
missions de gaz effet de serre fortement et rapidement. Or ces missions rsultent
de lensemble de nos activits conomiques de production et de consommation. Elles
sont donc toutes rvaluer et rformer si ce nest rvolutionner. Mais en parallle
nous allons devoir nous adapter un changement climatique irrversiblement en cours.
Les consquences en seront trs lourdes et parfois dramatiques dans les rgions les
plus exposes. Nous allons montrer que ces deux dfis supposent des investissements
considrables donc au recours la finance pour les raliser. Les mcanismes financiers
actuels le permettent-ils ? Sinon comment les faire voluer ?

1 La rduction de nos missions de Gaz effet de serre et ladaptation

au changement climatique ncessitent dinvestir massivement
Pour les pays dvelopps, il est ncessaire, pour limiter la hausse de la temprature
moyenne plantaire, de diviser par 4 ou 5 horizon 2050 nos missions de Gaz effet
de serre (GES), puis de continuer les faire baisser. Ces missions sont fonction de
plusieurs facteurs : le mode de vie, son intensit en nergie et en aliments carns, les
types dnergie utilise et leur source Mais dans tous les cas elles sont beaucoup
plus dtermines par lorganisation conomique et sociale que par le comportement
individuel. Globalement laction individuelle, si elle tait gnralise, pourrait faire
baisser nos missions de

lordre de 10%, systme et organisation conomiques

donns. Les faits cependant montrent quelles ne cessent de crotre. Il est donc clair
quil faut restructurer nos modes de production, nos infrastructures, notre urbanisme,
nos logements et btiments et nos modes de consommation.
Malgr tous ces efforts, sils sont entrepris, la temprature mondiale va saccrotre sans

doute dau moins deux degrs dans les dcennies prochaines. Des infrastructures
(usines, routes, btiments, ..) risqueraient dtre submergs par la hausse du niveau
des mers. Des rgions entires vont devenir arides et inhabitables. Dautres seront
soumises des rgimes de pluie violente face auxquels elles ne sont pas quipes. Les
canicules ncessiteront de rnover les logements et les btiments. Bref l aussi des
besoins importants dinvestissements sont prvoir dans les prochaines annes. Dans
la suite nous qualifierons pour simplifier de verts les investissements ncessaires
la limitation du changement climatique ou notre adaptation.

2 Le court-termisme accru de la finance

Le secteur financier au sens large rend des services dont il serait aujourdhui difficile de
se passer1. Pour autant depuis les annes 1970, la drgulation (relative aux droits de
douane,

au contrle des capitaux, aux oprations de bourse, au crdit, aux taux

dintrt, la rglementation bancaire) et les privatisations dentreprises et de services

publics qui ont t mises en uvre mthodiquement au niveau mondial ont
financiaris lconomie lexcs. Il en a rsult de nombreux et graves problmes.
Elles ont conduit notamment :
- la multiplication des bulles spculatives et des crises financires
- polariser fortement les dcisions vers les intrts de court terme et ngliger le long
terme.
La raison en est double. Cette mondialisation financire a rendu accessible une trs
grande masse de capitaux toujours plus mobiles- des rendements levs, et ce grce
leffet de levier2. Dautre part les priodes de crise, gnres par lclatement des
bulles accroit cette polarisation court terme : en priode de vache maigre, on se
concentre sur la survie et les prochaines chances de trsorerie.
Les rglementations mises en place rcemment en Europe ou aux USA ont eu pour
1 Mme si cest trs facile pour certains dentre eux : le trading haute-frquence ou la titrisation
des sub-primes ne semblent pas dun intrt social vident. Mais ce nest pas le cas du crdit et
des fonctions classiques de ce secteur.
2 Leffet de levier permet daugmenter le rendement du capital par recours des prts. Les
banques ont ainsi inond de prts les entreprises financires en soif de rendements, soit pour
des oprations spculatives (sur des produits drivs) soit pour des acquisitions dentreprises
en LBO . Lclatement de la bulle est videmment un dsastre pour ces oprations qui
parient globalement (et en simplifiant lextrme) sur la croissance des indices.

philosophie de tenter de rduire les risques pris individuellement par les acteurs
financiers. Le dfi est considrable du fait du dveloppement du shadow banking
qui chappe en large part laction des rgulateurs. Dautre part le lobby bancaire est
trs puissant et peu port accepter des contraintes et notamment pas des dispositifs
qui spareraient les banques de dpt des banques daffaire. Quelques pas ont t
faits, mais ils nont pas eu pour effet de favoriser le long terme sur le court terme, au
contraire. Certaines des rglementations ont t interprtes par les banquiers comme
des freins la prise en compte du long terme. En particulier les ratios respecter par le
dispositif dit BLE III oblige les banques immobiliser pour une opration de prt
donn dautant plus de capital que lopration est risque, ce qui est naturellement plus
le cas pour un prt de long terme que pour un prt trs court, toutes choses gales par
ailleurs.

3 Ladaptation de la finance aux enjeux climatiques

Le systme financier nest donc aujourdhui pas adapt aux contraintes que pose le
changement climatique. Faut-il sen arrter l ? Cest le raisonnement implicite habituel :
les rformes semblent si difficiles, puisquil na pas t possible de les mener bout
aprs un sisme aussi fort que la crise dclenche en 2008 et toujours pas rsorbe,
quon peut douter de la possibilit den faire encore plus pour une cause plus lointaine et
plus abstraite. Et comment faire ? Par quel bout attraper cet lphant ? Il est
ncessaire face un tel dfi de revenir sur les questions de base.
31 Sortir du mythe de lefficience des marchs financiers
Force est de constater que les marchs financiers ne sont pas efficients. Cette notion a
t modlise par lconomiste Eugne Fama 3, qui a reli la notion conomique
classique

defficience

(une

bonne

allocation

des

ressources

(capitaux,

investissements), de sorte quon vite les gaspillages), celle dinformation. Un

march est efficient au sens o les prix quil fournit aux intervenants sur ce march,
rvlent toute linformation pertinente. Sur un march efficient, les actifs ne sont jamais
3 Ce qui lui a valu le prix Nobel en 2013. Il a lui-mme reconnu par crit que son modle tait
violemment contredit par les faits, avant de se raviser et de continuer, aprs 2008, dfendre
ses ides, comme si de rien ntait.

sous-valus ou survalus. Si Eugne Fama a cru dmontrer que les marchs

financiers ltaient, cest au prix dhypothses peu ralistes dans la pratique, approche
critique en dtail par lconomiste Gal Giraud 4 et le mathmaticien Nicolas Bouleau 5.
Il nest cependant pas ncessaire de lire ces travaux techniques pour constater
linefficacit des dits marchs. Vu de haut, il est vident que les marchs financiers
nallouent pas les capitaux sur les oprations les plus utiles socialement et ne sont
pas capables de fournir un cadre stable permettant lconomie de fonctionner
correctement. Cest ce que montrent lampleur et la rptition des crises financires,
depuis quont t librs, dcloisonns et drglements les marchs dans les annes
1980.
32 Adapter le calcul conomique pour les enjeux de long terme
Le calcul conomique consiste comparer des flux de dpenses et de recettes des
moments diffrents. Il passe ncessairement par un calcul dactualisation qui permet de
comparer un euro aujourdhui et un euro demain. Ds que ce taux est positif il crase
les valeurs futures par leffet bien connu des exponentielles. Ainsi, actualise avec un
taux de 5% une recette ou une dpense dans 20 ans valent seulement 37% de leur
valeur prsente ; 50 ans, plus que 9%. Pour le changement climatique cela veut dire
que les cots lointains ne psent pas dans le calcul conomique. Pour un financier qui
vise des rendements 10 ou 15 % cest encore plus vident (actualise 10 %, une
somme ne vaut plus que 15% de sa valeur prsente 20 ans).
La question climatique tant dintrt gnral, il appartient la puissance publique soit
de prendre en charge les investissements ncessaires soit de faire en sorte quils
deviennent rentables pour les acteurs privs. On ne peut pas se contenter de dire que
les investissements pourtant ncessaires ntant pas rentables financirement, il ne faut
pas les faire. Dit autrement, si la boussole quest le calcul de rentabilit nindique
pas le nord il faut en changer ou corriger ses indications.
33 Comment faire concrtement ?

4 Illusion financire, Editions de latelier, 2012

5 http://nicolasbouleau.eu/critique-de-lefficience-des-marches-financiers/

Les pistes explorer sont nombreuses. Nous nen citerons que quelques-unes, sans les
approfondir ce stade. Notons que certaines dentre elles ont t voques la
Confrence des Parties (COP 20) qui sest tenue Lima fin 2014 6 sous lacronyme
SUMOs (smart unconventionnal monetary policies, politiques montaires non
conventionnelles). Il nous suffit de dire ce stade quelles sont envisages et analyses
avec srieux, toutes ayant des avantages et des inconvnients.
Mettre en place une taxe carbone vraiment incitative
Le niveau actuel de la taxe carbone en France (16 euros la tonne de CO 2 passant en
2016 22 euros) nest pas suffisant. Si on le passe 50 euros au moins, les
investissements verts seraient favoriss. LObservatoire Franais des Conjonctures
Economiques (OFCE) propose que cette taxe mise en place au niveau europen soit
surcompense budgtairement (en subventionnant donc les acteurs conomiques
forfaitairement un niveau globalement suprieur au produit de la taxe) et quelle soit
accompagne dune

taxe carbone aux frontires pour rquilibrer la perte de

comptitivit que subirait lindustrie europenne. Christian de Perthuis 7 propose quelle

soit mise en place au niveau mondial avec un systme de bonus-malus bas sur les
missions moyennes de GES par tte et par an, dans lequel les pays mettant plus que
la moyenne mondiale (7 tonnes/habitant en 2013) devraient s'acquitter d'un malus, et
les pays en dessous de cette barre recevraient un bonus.
Mettre en place une taxe sur les transactions financires et affecter son produit
aux investissements verts
Cette ide, pousse notamment par Nicolas Hulot 8, permettrait de concilier deux
objectifs, lun de rgulation bancaire et lautre de rentres fiscales additionnelles. Elle a
t relance par le prsident de la rpublique franaise dbut 2015, dans un contexte
de discussions dj avances au niveau europen 9 sur la taxe sur les transactions
financires.
6 Voir http://www.cdcclimat.com/10-decembre-2014-COP20-Side-Event.html
7 Voir http://www.euractiv.fr/sections/developpement-durable/des-experts-proposent-un-marchetransnational-du-carbone-pour
8 Voir par exemple : http://www.fondation-nicolas-hulot.org/en/blog/tags/climat
9 Voir ec.europa.eu/taxation_customs/taxation/other_taxes/financial_sector/index_fr.htm

Crer des certificats carbone, actifs financiers susceptibles dtre rachet par les
banques centrales
Les actions de rduction dmissions de GES (par rapport un scnario de rfrence)
bnficieraient de certificats carbone (comme aujourdhui les actions dconomie
dnergie bnficient en France de certificats dconomie dnergie) qui pourraient tre
cds aux banques (contre rduction de taux). Les banques seraient en droit de les
placer la banque centrale comme un autre actif financier pour se refinancer. Cette
proposition a t mise au point par lconomiste Michel Aglietta 10.
Flcher tout ou partie des engagements dune banque publique en faveur du
financement de la transition cologique
Les banques et tablissements financiers publics nationaux ou internationaux (banque
postale, caisse des dpts et consignation, Banque Europenne dInvestissement,
agence franaise de dveloppement) sont au service de lintrt gnral. Leurs
engagements (sous forme de prts, capitaux, placements financiers)
orients,

en

utilisant

des

outils

adapts,

dont

certains

peuvent tre

existent 11,

vers

les

investissements verts.
Lancer des

programmes dassouplissement quantitatif (quantitative easing)

verts notamment au niveau europen.

Face la menace dflationniste de plus en plus aige, la Banque Centrale europenne
envisage en ce dbut 201512 un programme dassouplissement quantitatif de 500
milliards deuros, allant jusqu racheter des dettes publiques, flirtant ainsi avec les
interdictions du trait de lunion europenne. Ces mcanismes pourraient tre mis
profit pour privilgier les obligations vertes et les investissements verts raliss par les
Etats ou les administrations publiques.
10 Voir par exemple http://www.cepii.fr/docs/files/reunions/communications/2012-10-25/201210-25-MA.pdf
11 LAgence Franaise de dveloppement par exemple dispose dun outil lui permettant
dvaluer les missions de GES gnres et les missions vites par les investissements
quelle finance.
12 Voir http://www.liberation.fr/economie/2015/01/15/reperes_1181591

Faire voluer la rgulation bancaire.

Il sagit de crer des incitations au sein mme de la rglementation bancaire pour
favoriser,

toutes

choses

gales

par

ailleurs,

les

investissements

verts.

Fondamentalement, il pourrait tre envisag de rduire la quantit de fonds propre

demands pour un financement vert. Cette voie semble tre tudie par les banques
centrales brsilienne et chinoise13. Dans le mme esprit il est possible denvisager une
titrisation verte et responsable qui pourrait gnrer des actifs spcifiques ligibles
une telle volution des banques centrales.
Labelliser et donner des avantages aux fonds dinvestissement

verts et aux

missions dobligations vertes

Les gestionnaires dactifs peuvent avoir une influence 14 tant sur le capital que sur les
missions obligataires des entreprises quils dtiennent dans leur portefeuille. Il existe
maintenant des moyens de caractriser des portefeuilles bas-carbone . Il pourrait
tre souhaitable de crer dans un premier un label bas-carbone pour identifier ceux
de ces fonds qui utilisent les meilleures pratiques en la matire, puis de leur faire
bnficier davantages fiscaux prciser.
Offrir des garanties publiques spcifiques aux investissements verts
Les investissements verts relevant en partie de lintrt gnral, il serait logique que la
puissance publique prenne en charge une partie des risques en se portant,
partiellement, garante des dits risques. Cest un mcanisme de ce type (imagin par
lconomiste Gal Giraud) qui a t explor dans le cadre de ltude de faisabilit du
projet de Socit de Financement de la Transition Energtique (SFTE) 15. Cette tude a
t lance la suite du Dbat National sur la Transition Energtique, avec lappui de la
Fondation Nicolas Hulot et dun large consortium multi-acteurs. Elle a pris comme cas
13 Voir http://www.regards.fr/web/climat-la-conference-de-paris-est,8067
14 Voir Pour une finance positive, parce que largent a aussi des vertus . Herv Guez,
Philippe Zaouati, Ed. rue de lchiquier, 2014

15 Voir http://projet-sfte.fr/

dapplication la rnovation nergtique des btiments publics, un des enjeux clefs de la

transition nergtique, qui bute sur la contrainte financire. Ses conclusions ont t
reprises largement par la France dans sa contribution au plan Juncker 16.
Utiliser les Droits de Tirage Spciaux pour alimenter le fonds vert pour le
climat
Le fonds vert pour le climat17 a t cr pour financer les projets dattnuation et
dadaptation au changement climatique dans les pays du Sud. Il doit tre dot de 100
milliards de dollars dici 2020 puis de ce mme montant chaque anne ultrieure. Fin
2014 il ntait dot que de 10 milliards de dollars. Lors de la crise financire le Fonds
Montaire International a mis des Droits de Tirage Spciaux (DTS)18 qui ne sont pas
utiliss et pourraient ltre pour lalimenter. Une proposition dtaille a t faite en ce
sens par lconomiste Gal Giraud19.
4 Conclusion : il est possible et ncessaire dinnover ds prsent pour mettre la
finance au service de la transition nergtique et climatique.
Si la finance a une responsabilit crasante dans les difficults conomiques et sociales
de nombreux pays dans le monde, et si sa rgulation savre extrmement difficile, il
serait fortement contre-productif de baisser les bras ou dignorer son apport possible et
indispensable dans le traitement de la question climatique. Lanne qui souvre est de ce
point de vue dcisive. La France accueillera fin 2015 la 21 me confrence des Parties
la Convention-Cadre des Nations Unies sur les Changements Climatiques. Un des
points clefs de cette ngociation majeure portera sur le respect des engagements pris
16 Voir http://projet-sfte.fr/wp-content/uploads/2014/12/20141211-The-Juncker-Plan-will-be-theEurope-energy-shift-project1.pdf. Ce plan vise relancer linvestissement en Europe pour faire
face au risque inflationniste. Il privilgie les infrastructures comme il en est ainsi
traditionnellement. Le volet rnovation nergtique est donc une innovation, tout comme le
mcanisme de garantie, propos dans ltude SFTE, qui a t repris au niveau dun fonds le
FEIS dpendant de la Banque Europenne dInvestissement.
17 Voir http://fr.wikipedia.org/wiki/Fonds_vert_pour_le_climat
18 Le Fonds Montaire International a la possibilit de crer sa monnaie , le DTS, qui peut
tre ensuite donne aux banques centrales des pays concerns par ce don. Ce sont pour elles
des rserves de change qui leur permettent dmettre leur propre monnaie.
19 Voir par exemple :
http://www.afd.fr/webdav/site/afd/shared/ELEMENTS_COMMUNS/pdf/ID4D%20transition
%20ecologique.pdf

Copenhague en matire de financement des pays du Sud en 2009. Le rtablissement

de la confiance sur ce plan est, selon un avis partag par limmense majorit des
observateurs et des acteurs, une condition absolument ncessaire de la russite de la
confrence de Paris. Dans un contexte de tension sur les finances publiques de
nombreux pays, qui rend trs difficile une augmentation de la pression fiscale,

il est

ncessaire, pour rpondre ces engagements, de mettre en place des outils de

financement innovants. Il est impratif d'tudier et d'valuer les divers dispositifs
financiers innovants voqus rapidement ci-dessus et visant faciliter le financement de
la lutte contre et l'adaptation au changement climatique.