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INFOBMACION E HISTOBIA, S,
PRESIDENTE: lsabel de Azcra\e
ADMINISTRADOR UNICO: Juan Toms de Salas
DIRECTOB: David Solar.
SUBDIRECTOB: Javier Vlllalba
REDACCION lsabel Valcrcel, Jos Mara So Mario
y Ana Bustelo
CONFECCION: Gui lermo Llorente.
FOTOGRAFIA: Juan Manuel Salabert.
GERENCIA: Flix Carpintero.
L,
IMPRIMET Rivadeneyra, S. A.
DISTRIBUYET lNDISA. Rufino Gonzlez, 34 bis
Telfono: 586 31 00. 28037 Madrid,
P.V.P. Canarias: 320 ptas,
ISBN: 84-7679-271-9
327 1094.
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28037 ladrid. Telfonos 368 04 03 - 02
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CUADERI\OS DEL
MUI\DO ACTT]AL
Coordinacin:
Complutense
UNED
1. La historia de hoy. o 2. Las irgiles fronteras de Europa. o 3. [a sociedad espaola de los aos 40. o 4. Las revolu'
0rgenes-de la guena fra.o6. La Espaa aislada-o7. Mxico; de Lzao Crdenas a
ciones cientficas.
hoy.oS. La guerra de Coiea.o9. Las-ciudades.o10. La ONU.o11. La Espaa del-exilio.o12. El Apart'
tred. o 13. Keiynes y las bases del pensamiento econmico contemporneo. o 14. El reparto del Asia otomana. o 15. A'
lemania 1949.989..16. USA, l caza de brujas. o 17, Los padres de Europa. o 18. Africa: tibus y Estados, el mito
de las naciones afiicanas. o 19. Espaal uMr. Marshallr.-o 20. Indochina: de Dien Bien Fy q !o^s jm-eres ro'
ios.o21. Hollwood: el mundo del-cine. o22. La descolonizacin de Asia.o23. Italia 1944-1992, 24. Nasier. o 25. Blgca. o 26. Bandung. o 27. Mititaresypoltica. o 28. Elperonismo. o 29. fi1s.r 30. ElJapndeMcArt'
hur. o 31. El esorden monetariol o 32. La descolriizacin de Africa. r 33. De Gaulle. r 34. Canad. o 35. Mujer y
habajo. o 36. Las guenas de Israel. o 37. Hungra 1956. o 38. Ghandi. o 39. El deporte de^masp o ap.- !a Cuba de
Casto, o 41. El Uliter. o 42. laAldea Global. Mass media, las nuevas comunicaciones, 43. China, de Mao a la Re'
volucin culhral. o 44. Espaal la emigracin a Europa, r 45. El acomodo vatica6, o 46. Kennedy. o-47. El feminis'
ne.r48. El traiado de'Roma.o4i. Argelia, d la independencia a la ilusin frustrada.oS0. Bad Godes'
berg. o 51. Nehru. o 52. Ikuschev. o 53. Eipaa, la revolucin del 600. o 54. El ao 1968. 55. USA, el sndome
del-Vetnam.o56. Grecia, 2.o57. Elfenmeno Beatles.o58. Praga 1968.o59. El fin delmito del Che'.60. W.
Brandt. o 61. Hindesymusulmanes. o 62. Portugal 1975.o 63. ElChiledeAllende. o 64. LaviolenciapolticaenEu'
ropa. o 65. El desanolio del subdesarrollo. o 66. Filipinas. e 67. Espga, la muerte de Franco. o 68. ta UBSS deBrez'
n. c 69. La qisis del pehleo. o 70. La Gran Breta de Margaret Thatcher. o 71, El Japn a,ctual._o 72. La hansi'
cin espaola, I 73. USA en la poca Reagan. r 74. Olof Palme, la socialdemocracia sueca. o 75. Alternativo y ve'
des. o i6. Amrica, la misis del iaudillismo. o 77. Los pases de nueva industoializacin, o 78. China, el postrnaos'
mo. o 79. La crisis de los pases del Este, el desanollo de Solidarnosc en Poloda. o 80. !er', Sendero Lumino'
so. o 81. La lglesia de Woytila. o 82. Et Irn de Jomeini..83. La Espaa del 23 F. o 84. Berlinguer, el^eurocomuniso88- El peligro
o
mo. r 85. Afgnistn. o 86. Espaa
-89. 1982-1993, el PSOE en el poder. 87. kogresismo e integrismo.
Gorbachov, la perestuoika y la ruptura de la URSS. o 90. La sociedad -postindus'
nuclear/la malncha de ozono. o
hial. o 91, La guena del Golfo. o 92. Los cambios-en la Europ del Este: 1989. o 93. L,a OllN hoy. o 94. La unifica'
cin alemana. 4 95. El SIDA. o 96. Yugoslavia. c 97 . Hambre y revolucin en el cuerno de Africa. o 98. Las ltimas mi'
graclcnes. o 99. Clinton. o 100. La Espaa plural.
i5.
I1\DICE
5
El patrn oro
7
El patrn dlar
10
Despus de Bretton Woods
t2
Los tipos de cambio flexibles
16
La cooperacin econmica
internacional y la economa
de bloques
20
La crisis del Sistema Monetario
Europeo
26
La estructura de los mercados
de divisas
oo
LO
Conclusin
31
Bibliografa
IJn retuato del comerciante del siglo xvl George Gisze (por Holbein el Joven, Staatliche l[useum, Berln)
El caos monetario
internacional
Por Juan Prez-Campanero y Carlos Rodrguez Braun
Economistas
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El patrn oro
Muchos objetos han servido como dinero, aunque con el tiempo los comerciantes
inclinando por los metales
es-enuna
pecial, oro, plata y cobre- que tenan
serie de caractersticas de dureza y divisibilidad que los convertan en particularmente
sg fueron
adecuados.
Izquierda, Isaac Newton, adems de famoso matemtico y fsico, fue director de la Casa de la Moneda in'
glsa, que estableci las caractersticas del patrn oro en el siglo xvru. Detecha: el economista Stuart Miil
Inflacin y demagogia
El dinero estable ha sido
reemplazado por un dinero de
curso forzoso que se deprecia
progresivamente. Todos los
pases se hallan hoy afligidos
por la inflacin y amenazados
por la lgubre perspectiva de
la quiebra de sus monedas.
El presente estado de los
asunfos monetarios es consecuencia de la aplicacin de las
doctrinas que han conquistado las mentes de nuestros contemporneos. Las grandes in-
las autoridades no slo obtenan el seoreaque era una tasa que pagaban los que llevaban metales a acuar a Ia Casa de la Mo-
je,
a terminar abruptamente en los aos veinte. La guerra siempre fue una excusa para
neda, sino tambin un impuesto inflacionanb, pagado por los tenedores de dinero en
la medida en que ste se depreciaba. Ante
Ia falta de ingresos los gobiernos han preferido a menudo recaudar mediante el impuesto inflacionario que mediante un im-
puesto explcito.
pacfico, el siglo xx se estren con una pay carsima Primera Guerra Mundial,
que dej a las economas europeas maltrechas y provoc hacia 1920 unas explosiones inflacionarias tan altas que hubo de inventarse un nombre para este fenmeno,
slo concebible cuando la moneda es de papel y puede ser libremente emitida por los
Estados: la hiperinflacin.
vorosa
El patrn dlar
La hiperinflacin es definida por los economistas como una tasa de incremento de
los precios superior al 50 por 100 mensual
-por el efecto acumulativo, un 50 por 100
mensual equivale
anual-. Durante
PRODUCCION ECONOMICA
EUROPEA Y NORTEAMERICANA. 1938.1948
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48
49
ving Fisher (1867-1947 ), haban sealado los problemas de ajuste del sistema y no lo haban considerado en absoluto perfecto ni cientfico.
Pese a las crecientes dudas, muchos
pases intentaron restablecer el patrn
oro en los aos veinte. Inglatena lo
hizo en 7925 y adems a la misma paridad de preguerra. Como haba habido inflacin, esto comportaba una recesin, porque los precios deban reajustarse rpidamente hacia abajo
-algo muy parecido haba ocurrido
un siglo antes, cuanto Inglaterra restaur el patrn oro despus de las
Guerras Napolenicas a la misma paridad que antes.
Los escpticos acertaron. El esquema no pudo mantenerse y cuando se
desencaden la gran crisis mundial de
1930 el patrn oro fue abandonado en
todo el mundo. En esa dcada se generaliz la fundacin de Bancos centrales estatales y monoplicos.
La falta de un sistema monetario internacional fue suplida por los intentos
de los gobiernos de mantener tipos de
cambio fijos, empleando oro como reserva para defender la cotizacin. (El
oro, por cierto, sigue siendo una reserva importante, aunque ya no se utiiice
para intervenir en los mercados de
cambios; en la actualidad alrededor de
un 30 por 100 de las reservas de los
EI Banco de Inglatena, una de las instituciones de su gnero ms antiguas del munda, en la City de Londres
Bancos centrales consiste en oro.) Este esquema, en el que los Bancos cenhales fueron aumentando su colaboracin a lo largo
de los aos keinta, se hundi en el colapso
con la Segunda Guerra Mundial y la generalizacin de los controles ante los movimientos de capitales.
Finalmente , en l9M, se celebr una conferencia multinacional en la ciudad norteamericana de Bretton Woods, New Hampshire, de donde naceran el Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial, y un
orden financiero que iba a durar hasta 1971.
EI sistema de Bretton Woods pretenda
garantizar la estabilidad monetaria internacionalde Ia siguiente manera: todas las monedas fijaban un tipo de cambio frente al
dlar y se comprometan a mantenerlo; los
Estados Unidos, que concentraban la gran
reserva de oro, se comprometa a fijar su
moneda de oro al precio de 35 dlares la
onza, y a suministrar oro a los gobiernos
para que defendiesen sus respectivas monedas.
de pagos.
En todo esto haba un supuesto ampliamente compartido: Ios gobiernos se comportaran correctamente, en particular, contro-
-1883-1946-
es el
economista ms im'
Una de las causas de Ia depresin de los aos setenta fue la guena de Vietnam, a la que pertenecen estas
fotografias. Aniba, obuses norteamecanos de 155 mm. Ab=ajo, guenilleros nonietiamitas
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partir de797l elmundo eitr en una libre flotacin de las monedas. De hecho,
toda la historia financiera internacional posterior puede verse como una sucesin de intentospara recuperar alguna clase de orden
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USA
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REINO UNIDO
BELGICA
HOLANOA
FRANCIA
ALEMANIA OCC.
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monedas en flotacin pura, pases con monedas vinculadas a una divisa o a un grupo
de divisas, y una variedad de regmenes de
tipo de cambio fijo, dirigido o flotante, incluyendo los aneglos monetarios de carcter cooperativo, como elSistema Monetario
Europeci. El Fondo Monetario Internacional
registra peridicamente la notable diversidad de los regmenes cambiarios internacionales.
Aniba, refinea petrolfera saudita de Ab-Quaiq. La crisis del petrleo, con un incremento en los selenta
de 5 a 35 dlares, abri una nueva etapa en la economa. Abajo: la aseguradora Lloyd's de Londres
15
dlar se devalu mucho (un 28 por 100 respecto al marco y un 24 por 100 respecto al
yen) de 7976 a 1980, para aumentar luego
de valor de forma importante hasta febrero
de 1985 (un 81 por 100 frente al marco y
un 15 por 100 frente al yen) y caer de nuevo hasta septiembre de 7987 (con depreciaciones de un 45 por 100 respecto al marco
y el yen). Desde entonces su valor se ha
mantenido relativamente estable, reflejando
Ia cooperacin internacional que caracleriza
la fase reciente de la historia monetaria.
La cooperacin econmica
internacional y la economa de
bloques
16
Dos prem-ios
-Nobel de,Economa noeamericanos del ltimo cuarto de siglo. Izquierda, paut A. Samuelson, que lo obtuvo en 1970. Derecha, el rcy Carlos Gustavo de Suecia entrga p:iiiii aiiion Friedman
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hace
poco tiempo, el xito del Sistema Monetario Europeo (SME) y la confianza en eIECU
permitieron crear una zona de estabilidad de
cambios en Europa, y lanzar el ambicioso
pro$ama paralelo de creacin del mercado
nico interior europeo y Ia unin monetaria. Los nuevos problemas suscitados por el
desmoronamiento delbloque del Este y, en
particular, por la reunificacin alemana, han
Milton Friedman
El economista americano Milton Friedman naci en Brooklyn en
l9!2
se sinti atrado por los problemas econmicos y escribi su tesis doctoral sobre los elevados ingresos obtenidos por los mdicos derivados
de una posicin de monopolio. Sus aportaciones acadmicas principales se encuentran en la teora del consumo, la historia y teora monetaria, y la teora de la poltica de estabilizacin, y ha sido el ms famoso
exponente de la llamada Escuela de Chicago. En los ltimos veinte aos
ha estado asociado a la Universidad de Stanford, y su labor ms conocida ha sido la de publicista de la ideologa liberai. Sus libros tericos
ms importantes son Teoa de la iuncin del consuno (1957), Un programa para la estabilidad monetaria (1960), La cantidad ptima de dinero y otr.os ensayos (1964), y en colaboracin con Anna Schnartz Historia monetaa de los Estados Undos (1963). Recibi el Premio Nobel
de Economa en 1976, En el terreno monetario, Friedman subray la influencia del dinero en la economa real, y el papel clave de las condiciones monetarias en el desarrollo de los ciclos econmicos. Asimismo,
destac que la inflacin es siempre un fenmeno monetario. Su posicin
es que el papel de las autoridades econmicas consiste bsicamente en
garantizar la existencia de un marco financiero estable y predecible, y
no tanto en tratar de influir en el desarrollo de los acontecimientos mediante actuaciones discrecionales. Para Friedman, la meior regla de actuacin para un Banco central es ffjar una tasa de crecimiento-constante de la cantidad de dinero.
Aniba,
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Abajo, el muro de
de
Brtii,ir;
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recuerdo
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El dinero y el poder
Depender en tan sumo gra-
efectos mistificadores
de
las
bios constantes
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22
-o Ias constanreforzar-
cambiaban
las personas
las
"inde-
jado
presiones contemporneas y
les ha negado el baluarte que
hubieran representado
las res-
ponsabilidades claramente
asignadas
das.
tasa de paro en Alemania slo recientemente se ha elevado por encima de su nivelpromedio durante la dcada de los ochenta, en
el resto de Europa se ha situado por encima de este nivel medio a largo plazo desde
hace varios trimestres, y comenz a elevarse de forma significativa a finalde 1990, un
ao antes que en Alemania. La divergencia
en elcomportamiento de los precios es an
ms llamativa. Desde el ao 1991 el comportamiento de la inflacin en Alemania y
el resto de Europa comienza claramente a
diverger, y frente a una inflacin en aumento en Alemania encontramos una inflacin
a la baja en elresto de Europa. Claramente, las recetas monetarias para los dos casos eran no slo diferentes, sino opuestas.
Pero elvnculo deltipo de cambio fijo obligaba a que la poltica monetaria fuera nica.
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Uno de los mercados de valores ms importantes del mundo:
Jefes de Estado
24
permitir apalancar
-financrar con deudaen un mltiplo elevado elcapitaloriginal. En
un mundo con libertad de movimientos de
capital, la potencia del mercado de divisas
supera con mucho las posibilidades de intervencin de los gobiernos.
El mercado de divisas es sin duda el ma-
Para consultarlos
meJor
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."..... Localidad:
yor mercado financiero, y elnico de nafuraleza verdaderamente global, con funcionamiento constante las veinticuatro horas
delda. Elvolumen diario de negociacin en
los mercados de divisas estaba en abril de
7992 en torno a un billn de dlares,diarios,
segn las encuestas del Banco de Pagos de
Basilea. En comparacin, el monto total de
las reservas internacionales de divisas (excluyendo el oro, que no suele utilizarse para
intervenciones cambiarias salvo en casos extremos) en el mundo era de 556.000 millo,
nes de dlares. En otras palabras, las reservas de los bancos centrales son una pequea gota en la marea deldinero que se mueve en los mercados de divisas.
26
Quines son los participantes en este singular mercado y qu instrumentos se negocian? Podemos clasificar a los participantes
en tres grupos: los bancos centrales, Ios profesionales y los clientes. Y los instrumentos
negociados son, tambin, de tres tipos: kansacciones al contado, swaps y derivados.
En cuanto a los participantes, cabe en primer lugar mencionar a los bancos centrales.
que tratarn de cumplir determinados objelivos
-polticog por as decirlo- en cuanto a los tipos de cambio, mediante la compraventa de sus reservas internacionales en
el mercado, o la modificacin de las expectativas de los participantes privados mediante declaraciones pblicas. Los Bancos centrales ms sofisticados intervienen a veces de
forma ms compleja, apalancando sus reservas mediante operaciones a plazo o en opciones.
nales
intermediarios
brokers,
al
-bancos,
dealers- que negocian los instrumentos
por mayor en un mercado mayoritariamente interbancario. Los profesionales intervienen para casar peticiones de clientes
-market-making- o para tomar posiciones propias. Todos los profesionales de cierta importancia tienen severos sistemas de control
interno que limitan eltamao de estas posiciones propias.
-las
Fachada (aniba) y vestbulo cenbal (izquierda) del palacio de la Bolsa de Lladrid, en la plaza de la Lealtad
27
Aniba, sede de la Unin Europea en Bruselas. Abajo, la Comisin Europea, en 1993: Delors, Man,
Schmidhuben Van der Broek, Ruberti, Paleokrassas, Pinheiro, LIm. Scrivene\ Brittan, ente otros
30
estable.
estables.
Conclusin
Aunque suele hablarse del orden econmico internacional, Ia verdad es que en el
campo monetario el siglo xx ha estado caracterizado fundamentalmente por el desorden. A escala nacional ese desorden monetario se reflej en Ia inflacin y, a escala internacional, se reflej en una notable inestabilidad en las cotizaciones de las divisas.
Los economistas no tienen dudas sobre el
carcter negativo de esos desequilibrios. No
hay ningn pas que haya crecido de forma
permanente en un marco inflacionario. La
experiencia es ms bien la opuesta: la inflacin y las devaluaciones sistemticas de las
monedas suelen acompaar procesos de de-
k-
tipos de cambio en el sistema monetario internacional?,, Papeles de Economa F<paola, n.' 28,
1986.
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