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Economa de los Hidrocarburos

Generacin y reparto de renta petrolera


COPIME, Mayo de 2015
Sebastin Scheimberg Agustn Torroba

Agenda
Que vamos a analizar en nuestra 3 reuniones y que no?
Caractersticas distintivas de la industria petrolera. El
negocio aguas arriba y aguas abajo
Abordaje del problema de los precios y los costos
Organizacin de la industria. Ventajas y Desventajas de la
participacin privada/pblica
Distribucin de la Renta Petrolera
El mercado del crudo
El mercado del gas natural del pozo a la superficie
Petrleo y gas aguas abajo

Que vamos a analizar en nuestra 3 reuniones y que no?


No vamos a hablar de aspectos geolgicos

Que vamos a analizar en nuestra 3 reuniones y que no?


No vamos a profundizar en temas geopolticos
Aunque s vamos a mencionar la dicotoma entre
commodity y recurso estratgico
Tampoco vamos a profundizar en la estructura de costos u
otros aspectos ingenieriles
Si nos ocuparemos del concepto econmico de la reserva
como objetivo empresarial intertemporal
Si vamos a habla de mercados, morfologa y organizacin
Si vamos a ocuparnos del governance y los patrones de
decisin de inversin, as como su efecto en la produccin
e incorporacin de reservas

Alcances del sector Oil & Gas

Alcances del sector Oil & Gas


La economa mundial ha incrementado su dependencia de los hidrocarburos y as seguir

100%

75%

50%

25%

0%

1900

1920
Biomasa

Carbon

1940
Hidro

1960
Petrleo

1980
Gas

2000
Nuclear

2020
Renovables

Alcances del sector Oil & Gas


Pero con una fuerte impronta del consumo de los pases No OECD. En especial China
90000

Miles Bbl/da

80000
70000
60000
50000
40000
30000
20000
1990 1995 2000 2005 2010 2013 2015 2020 2025 2030 2035
OECD

Non OECD

Caractersticas Distintivas de la Industria Petrolera Upstream


La decisin de produccin involucra hundir grandes
recursos de capital muy especficos con alto riesgo (en la
etapa exploratoria) y por tanto alto retorno esperado
El ciclo se desarrolla a lo largo de un largo perodo de
maduracin: exploracin / desarrollo / produccin
La calidad geolgica es un requisito fundamental, pero
tambin lo es la disponibilidad del recurso financiero y el
capital humano, y sobre todo el rgimen de apropiacin de
renta
Puede identificarse una relacin cuasi paramtrica entre el
ciclo de la inversin y el de la produccin

Caractersticas Distintivas de la Industria Petrolera Upstream


La alta especificidad vuelve muy cautivos a estos recursos
(problema del hold up)
Carcter estratgico del petrleo deriv en el modelo de
explotacin pblica
El modelo de explotacin privado busca maximizar el
beneficio, a veces sesgado al corto plazo
La existencia de una renta petrolera genera una puja
distributiva. Quin se la apropia?

Caractersticas Distintivas de la Industria Petrolera Downstream

A diferencia del Upstream en esta industria no hay


apropiacin de rentas sino de cuasi rentas
El mercado petrolero del Downstream es mucho ms
competitivo a nivel global que el del Upstream. Sin
embargo a nivel local existe una mayor concentracin
vinculada a la escala mnima eficiente
En el negocio Downstream tambin existen grandes costos
hundidos y en el Midstream generalmente se trata de
monopolios naturales
La configuracin de las refineras tiene que ver con la
calidad del crudo, que si bien por ser commodity tiene
rasgos de homogeneidad, no es estrictamente homogneo

La Renta Petrolera
Concepto ricardiano asociado a los rendimientos marginales. Mide el
excedente del productor
Difiere del concepto de beneficio contable pues incluye todos los costos
de oportunidad
Es un concepto no observable y en la prctica se realizan algunas
simplificaciones y supuestos, sobre todo en el anlisis de costos. En el
caso del gas hay que valorizarlo.
Qt = IDt-9 / CBOEt-9 + IDt-8 / CBOEt-8 + + (IDt + IPt) / CBOEt

La puja por su apropiacin puede llevar a instrumentar polticas


subptimas por parte de la autoridad regulatoria (el dueo del recurso)
La intencin de maximizar la apropiacin pblica de la renta puede
conducir a su desaparicin
El mecanismo ptimo puede conducir a situaciones temporalmente
inconsistentes

Abordaje del problema de los precios y los costos


Los precios reflejan la abundancia o escasez relativa de un bien
Se pueden determinar bajo condiciones de mercados competitivos o bien en
condiciones de unidades con posicin dominante (oligopolios / monopolios)
El precio del petrleo puede analizarse desde 3 enfoques:
Enfoque estructural de oferta y demanda
Enfoque de recurso no renovable
Enfoque informal

Principios bsicos de la Demanda


La demanda agregada es la suma de las demandas individuales
Respeta propiedades de agregacin

Es una demanda derivada (en funcin de utilizacin): LPG, Nafta Virgen, Gasolinas,
Kerosene + JP, Gasoil, Fueloil, Coque y otros
Sin embargo, las estimaciones mundiales se realizan principalmente sobre

Principios bsicos de la Demanda

Determinantes de la demanda:
Efecto ingreso

Usuario final
Tipo de usuario (intensivo en derivados del petrleo)

Otros efectos (estacionalidad en el ao, sustitucin si es


posible, etc.)
Relacin entre cantidad y precio
p

- Aumento de ingreso
- Aumento de precio
de sustituto
- Efecto positivo
de estacionalidad

Principios bsicos de la Oferta


Costo marginal de produccin: es el costo de producir una unidad
adicional de un bien (extraer un barril adicional de petrleo)
El costo marginal puede ser
constante (no hay condiciones de escasez en la produccin adicional).
creciente (pueden existir condiciones de escasez en la produccin
adicional)
decreciente, por sub-explotacin de capacidad (nivel de produccin
inferior a una escala eficiente)

Por definicin es un costo variable (a diferencia de costos fijos)

Costo marginal y costo variable


$

$/x

CV

$/x

CV

x
CMa

$/x

CMa

CV

CMa

Caso extremo: limitacin de capacidad


Caso general: forma de U

x
16

Costo marginal y oferta


Una empresa tomadora de precios produce y vende al
mercado en la medida que el ingreso adicional por una
unidad (precio) es mayor o igual al costo de producir dicha
unidad adicional (costo marginal).
La produccin que maximiza beneficios satisface
Precio = Costo Marginal
Problema con el caso 3 de la filmina anterior
Definicin de Oferta: cantidades ofrecidas a un precio
dado. Esta informacin la da el Cma.
17

Oferta individual
Segn vimos: depende de la forma del costo
marginal.
Relacin positiva (o plana) entre precio y cantidad
Se desplaza por
Variacin en costos de insumos
Eficiencia tecnolgica (mayor eficiencia, menores
costos)
Otros factores (impuestos, etc.)

18

Oferta de mercado
Ordenamiento de ofertas individuales
Relacin positiva entre precios y cantidades
(sea porque las ofertas individuales tienen
dicha relacin o por un ordenamiento
eficiente de las ofertas individuales
p

-Reduccin de costos
-Mejora tecnolgica
-Descubrimiento de
reservas (petrleo), etc.

19

El Upstream y la frontera de produccin

Costos de largo plazo de la oferta de crudo (Fuente: EIA)

140

Aguas

120

profundas

Donde:
MENA: Medio Oriente y frica
del Norte

100
Esquistos
bituminosos

60
40
20

Producido

MENA

Otro
Crudo
Convenci
onal

EOR
rtico

80
CO2 - EOR

Costos de produccin 2008 (U$S/Bbl)

hay que adicionarle que las caractersticas geolgicas de Argentina la ubican en


la mitad de la curva de costos

GTL

CTL

GTL: Gas to liquids


CTL: Coal to liquids

Crudo
pesado y
bitumen

U$S 38/Bbl

0
0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

Recursos (billones de barriles)

7.000

8.000

9.000

10.000

El costo argentino se ubica en


estos niveles por las
caractersticas geolgicas

Se puede separar el precio del petrleo local del internacional pero los costos
siguen el precio del WTI
Evolucin de los costos del upstream vs WTI
120

40
35
WTI

80

25

60

20
15

40

10
20

Fuente: EIA - Performance Profiles of Major Energy Producers - Financial Reporting System, Form-EIA-28

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

WTI - U$S / Bbl

30

U$S / Bbl

100

Costos totales del Upstream (lifting+finding) Promedio mundial - promedio 3 aos

RECORDS DE PETROBRAS EN AGUAS PROFUNDAS

1977

Enchova
124 m

1979

Bonito
189 m

1983

1985

1988

1992

Pirana
293 m Marimb
381 m Marimb
492 m Marlim
781 m

1994

1997

1998

Marlim
1.027 m
Marlim Sur
1.709 m
Roncador
1.853 m

Equilibrio sin intervenciones


Interaccin entre oferta (disponibilidad de
produccin) y demanda (necesidades) genera precio
(P*) y cantidad (X*) de equilibrio en un momento
dado
p

Oferta mundial
P*
Demanda mundial
X*

x
24

Shocks de oferta y de demanda


p

Oferta mundial

Oferta mundial

Demanda mundial
x
Shock (positivo) de demanda:
- Aumenta cantidad
- Aumenta precio

Demanda mundial

Shock (negativo) de oferta:


- Disminuye cantidad
- Aumenta precio

25

Mercados no competitivos (la OPEP)


Un grupo de oferentes puede controlar las
cantidades ofrecidas al mercado
No se comportan como p=CMa
El resto de los oferentes (no OPEP) s se comporta
como p=Cma
Se puede utilizar el mismo anlisis de oferta y
demanda.
Versin simplificada: Nueva oferta
(correctamente, no es una oferta) es una
contraccin de la oferta original
26

Breve referencia a carteles


Grupo de oferentes que coordinan conductas para
beneficiarse mutuamente

Usualmente grupo de empresas


Barreras a la entrada
Control del cartel
En el caso de la OPEP, junto con otros productores

Hay incentivos a romper carteles: producir ms, porque


el Cma individual as lo permite, a partir de la cantidad
acordada
Suelen organizarse estrategias de premios (pertenecer al
cartel) y castigos por desviarse de un acuerdo (guerra de
precios)

28

Que pas ltimamente?

Produccin Global de Petrleo. Millones de Barriles/da


1986

2002

2012

2013

1H 2014

% Oferta
Tot

D 20022014

CAGR 02- CAGR 1212


14

Rusia

11

7.4

10

10.1

10.1

13.0%

37.0%

3.0%

0.8%

Arabia Saud

4.8

7.4

9.5

9.4

9.5

12.0%

29.0%

2.6%

-0.2%

USA

8.7

5.7

6.5

7.4

8.3

11.0%

44.0%

1.2%

13.1%

China

2.6

3.3

4.1

4.1

4.2

6.0%

25.0%

2.1%

0.7%

Iraq

1.7

3.1

3.3

4.0%

65.0%

3.9%

5.9%

Iran

1.8

3.4

2.7

2.8

4.0%

-17.0%

-1.2%

-2.9%

UAE

1.4

2.7

2.8

2.7

4.0%

38.0%

2.9%

1.6%

Kuwait

1.3

1.8

2.3

2.5

2.8

3.0%

60.0%

4.4%

1.9%

Canad

1.3

1.8

2.2

2.4

2.5

3.0%

44.0%

2.3%

7.0%

Mxico

2.4

3.2

2.5

2.5

2.5

3.0%

-22.0%

-2.2%

-1.3%

Produccin diaria en MM barriles/da. Para USA se tomo incremento

Mxico
Canad
Kuwait
UAE
Iran
Iraq
USA D2009-2014
0

0,5

1,5

2,5

3,5

Elasticidades
Concepto de elasticidad: cambio porcentual
en la cantidad ante cambio porcentual en...
Elasticidad precio de la demanda
Elasticidad precio de la oferta
Elasticidad ingreso de la demanda
Otros...

32

Elasticidades estimadas en petrleo


CP

LP

0.01

0.1
0.15 / 0.58 (non-OPEC)

0 / -0.11

0 / -0.6

Oferta
Precio

Demanda*
Precio
Ingreso

0.4 / 1.2

Fuente: Krichene, N. (2002), World Crude Oil and Natural Gas: a Demand and Supply model,
Energy Economics, Vol. 24, pp. 557-576
Fattouh (2007), The Drivers of Oil Prices: Structural Model, the Demand and Supply Approach and
Informal Approaches.
* Heterogeneidad segn pas, regin, periodo
de tiempo, etc.

33

Elasticidades estimadas en petrleo

34

Elasticidades estimadas en petrleo

35

Tabla 4: Elasticidad del consumo energtico respecto al PBI


Fuente: Elaboracin propia s/datos del World Economic Outlook (2012) y BP (2012)

Pas

1980-2010 1980-1994 1995-2010

Argentina

0,89

0,69

0,70

Brasil

1,31

1,42

0,97

Chile

0,98

1,01

0,76

Colombia

0,65

0,95

0,44

Ecuador

1,35

1,71

1,17

Per

0,78

0,52

0,71

Venezuela

1,19

1,16

0,65

Elasticidades estimadas en petrleo mundial


Las elasticidades-precio (especialmente de la
demanda) son bajas:
Un recorte de oferta (acuerdo de precios) impacta
significativamente el precio.
Si pases de la OPEP aumentan cuota, impacto a la
baja en el precio.
La elasticidad ingreso de la demanda es razonable
Movimientos en la economa mundial tienden a
afectar el precio de mercado (crisis y crecimiento)
37

Enfoque de productos no renovables


La regla de Hotelling es una proposicin que establece que la forma de explotacin
social y econmicamente ms rentable para la extraccin de un recurso no renovable, es
una por el cual el precio del recurso est determinado por el ingreso neto marginal de la
venta de los recursos no renovables, aumentando conforme a la tasa de inters. En l se
describe la trayectoria en el tiempo de la extraccin de los recursos naturales que
maximiza el valor de los mismos.
La regla se deriva del trabajo del economista, matemtico y estadstico
estadounidense Harold Hotelling (1895 - 1973) que, en un artculo de 1931 The
Economics of Exhaustible Resources, publicado en el Journal of Political Economy, sent
las bases para una mayor investigacin en el campo de la economa de los recursos no
renovables.
Regla de Hotelling aborda principalmente una cuestin bsica del propietario o agente
involucrado en la explotacin de los recursos no renovables: Qu parte del activo
debera consumir ahora y cunto debo guardar para el futuro? En otras palabras, el
agente tiene que elegir entre el valor actual del activo si se extrae y se vende y el futuro
aumento de valor del bien si se dejan sin explotar. Esta regla simple puede ser expresada
por la situacin de equilibrio que representa la solucin ptima.
P (t) / P (t) =
38

Enfoque informal Breve mencin


Fattouh (2007), The Drivers of Oil Prices: Structural Model, the Demand
and Supply Approach and Informal Approaches

Identificar factores econmicos, geopolticos y otros, que


afectan demanda y oferta, y por consiguiente el precio del
petrleo dentro de contextos especficos del la historia del
mercado de petrleo.
Erosin de capacidad excedente
Rol de especuladores
Inventarios
39

Organizacin de la industria. Ventajas y


Desventajas de la participacin privada/pblica

Antes de la Nacionalizacin de YPF


Mxico

Colombia

Venezuela

Brasil

Empresas Pertenecientes al Estado:


Ecuador

Paraguay

Per

Bolivia

41

Uruguay

Chile

Panorama Regional: Empresas Nacionales

YPF nica empresa con


presencia de capital
privado mayoritario

Argentina

Modelos de Organizacin

Modelos
Contractuales

El Estado es el
dueo del Recurso

Procura generar
incentivos y repartir
la Renta

Amenaza
Expropiatoria si el
rgimen es muy
concedente

Contratos en
gral. NOC

Produccin
Compartida

Contratos de
Servicios

Liberal /
Regalas

Renta Petrolera
I
N
G
R
E
S
O
B
R
U
T
O

T
O
T
A
L

C
O
S
T
O
S

B
E
N
E
O
F
I
C
I

R
E
C
U
P
.

GOV. TAKE

C
O
S
T
O
S
T
O
T
A
L
E
S

CONTRACTOR
TAKE
OPERATINGS
COSTS

DEVELOPMENT
COSTS

EXPLORATION
COSTS

RENTA

D
E
R
E
C
H
O
S
D
E
L

Bonus
Regalas
Prod. Compartida
Impuestos
Participacin Gob

C
O
N
T
R
A
T
I
S
T
A
* Perspectivas del Gov.

Rango imponible
Pre.
Discovery

Post
Discovery

Impuestos
Federales
sobre
Beneficios

Bonuses y
Rentas
Participacin
Gobierno
Regalas y
Tarifas

Impuesto
sobre Valor

Impuestos
Provinciales
sobre
Beneficios

Ingreso
Bruto

Ingreso
Neto

Beneficio
Imponible

Regresivo

Windfall
profits

Impuestos
Petroleros
Especficos

Impuestos
sobre
Dividendos

Beneficio
Neto
Progresivo

Regalas: Efecto sobre la Eficiencia


Un ejemplo
Asumamos que el costo marginal de produccin va de 6 a 20 dlares por barril y que el precio de
venta es de 15 dlares. Esto significa que slo se producirn las unidades productivas que tengan
un costo de hasta 15 dlares. Si se impone una regala de 3 dlares en cambio se producir slo
hasta las unidades de 12 dlares, con lo cual el nivel de produccin socialmente ptimo cae.
Asumiendo que cada unidad productiva consiste en 100 barriles de petrleo, tendremos que los
primeros 100 barriles tendrn un costo de us$ 600, los segundos de 700, etctera, hasta que los
ltimos 100 barriles tienen un costo de 1500 dlares. En total la venta es de 1000 barriles; el
ingreso total ser de 15000, mientras el costo total de 10500. El beneficio resultante ser de 4500,
es decir de 4,5 dlares por barril.
Si se impone la regala de 3 dlares slo se producirn 700 barriles (100 unidades de 6 dlares de
costo, 100 de 7, etctera, hasta las ltimas 100 a un costo de 12) lo cual generar un ingreso de
8400 (700 x 12) y un costo de 6300 dlares, con lo que el beneficio resultante ser de 2100, o de 3
dlares por barril. Esto significa que la regala, lo mismo que la retencin genera una prdida de
eficiencia. En caso que la regala sea del 20% del valor de venta, el resultado es anlogo. En cambio
si se cobra un impuesto a las ganancias el ptimo de produccin no se altera.

Regalas: Efecto sobre la Eficiencia


Figura 1

Pint
Pfob
Pnr

Pret

Oferta (O)

EF

Demanda Interna (DI)

Qdeq

Qdobs Qoobs Qoeq

El efecto de la retencin es el de aumentar la demanda domstica (pues


bajan los precios) y a la vez contraer la oferta, por lo que cae la exportacin.
Al mismo tiempo el gobierno aumenta su recaudacin.
A la prdida de eficiencia se contrapones un aumento de la equidad?

Reparto de la renta petrolera en los aos 2000

100%
17%

30%

80%

23%
29%

60%

$ 13.424

35%
40%

$ 24.000

7%
$ 19.033

$ 18.000

$ 12.000
70%

$ 6.321

20%

35%

0%

32,9
2002-2004
Cons. Take

54%

64,8
2005-2007
Gov. Take

Corp. Take

$ 6.000

80,4
2008-2010
Renta Mill U$S - Eje der

$0

WTI

El Problema del fin de la concesin


Evidencia de sobre explotacin. Falta de incentivos exploratorios?
Cmo lograr que se mantenga la inversin llegando la madurez de los
contratos?
a) Mecanismo de gestin
problema de homogeneizar inversin
b) Mecanismo de mercado
transparencia
Conflicto de intereses entre las provincias y el Estado Nacional vuelve
relevante el diseo del contrato. (Artana y Soto)
Licitacin exploratoria: es conveniente el modelo de licitar por regala?

Empresa Pblica
La apropiacin de renta de un recurso natural que no se explicita en las
utilidades de la empresa petrolera degrada los niveles de inversin y reduce los
niveles de exploracin y explotacin. Contrariamente, el mecanismo de actores
explcitos (a partir de la gestin privada) y de participaciones computables de
apropiacin de renta mejora la optimizacin de la inversin y de la explotacin
del recurso (Daniel Montamat)
Existen 3 razones que explican el control estatal de los recursos (Guadagni):
a) Facilitar la participacin de la sociedad en la Renta Petrolera
b) Proteger los intereses de futuras generaciones
c) Proteger el medio ambiente
Segn el ranking mundial de empresas petroleras de The Economist, las primeras 13
compaas medidas por el nivel de reservas pertenecen a estados nacionales
Casos exitosos: Statoil, Petrobras, Petro Canad. Poder de las Agencias
Los tres pases que permanecen completamente cerrados a la inversin privada
extranjera son Kuwait, Mxico y Arabia Sudita. Rusia est aumentando la
participacin del Estado. Venezuela y Bolivia nacionalizan

El modelo integrado G,CE,MR

Bsicamente nos preguntamos si el nivel de


conocimiento-percepcin y los factores
econmicos que hacen rentables los proyectos
petrolferos pueden transformarse con el
aporte de la inversin de riesgo ms un
conjunto de polticas pblicas consistentes de
largo plazo

El modelo integrado G,CE,MR


El capital privado se orienta segn los incentivos hacia la inversin y tambin
es lgico que el rgimen regulatorio vare en relacin inversamente
proporcional a la condicin geolgica. Finalmente la inversin resulta
arbitrada (en un mercado globalizado)
Si a una condicin geolgica pobre le sumamos un rgimen fiscal
expropiatorio y una dbil poltica de fomento al desarrollo cientficotecnolgico sectorial, tendremos como resultado una renta petrolera
ausente.
Argentina pas de ser un pas de minera de superficie pobre a convertirse
en exportador. La inversin trep de 6 a 100 millones/ao
Se basa en un rgimen extremadamente concedente (Ley 24196), que
puede no ser sostenible polticamente (caso Bolivia)
Desde el punto de vista geolgico podra considerarse que existe una curva
de aprendizaje sustentada por la inversin, y que si bien el stock de reservas
est dado, tambin la reserva es sustituble y est fuertemente influenciada
por el ciclo de la inversin (aunque la declinacin es mucho mayor que en el
caso de la minera superficial)
Casos exitosos de Canad y Brasil (nuevamente)

Corto Plazo
Equipos de Perforacin y Produccin Hidrocarburos mensual
6.000

Equipos Perforacin

70

5.000

60

4.000

50

3.000

40
30

2.000

20

1.000

10

Oct-09
Dec-09
Feb-10
Apr-10
Jun-10
Aug-10
Oct-10
Dec-10
Feb-11
Apr-11
Jun-11
Aug-11
Oct-11
Dec-11
Feb-12
Apr-12
Jun-12
Aug-12
Oct-12
Dec-12
Feb-13
Apr-13
Jun-13
Aug-13
Oct-13
Dec-13
Feb-14
Apr-14
Jun-14
Aug-14
Oct-14
Dec-14

Miles m3 equivalentes

80

Equipos Otros

Equipos YPF

Prod. Otros (eje der.)

Prod. YPF (eje der.)

Fuente: Weatherford, IAPG

Meta voluntarista de YPF, depende fuertemente de la disponibilidad de Caja!!

Los trade off regulatorios


Competitividad Regional (slo petrleo)
60
Per
Colombia

50

Renta del Contratista (%)

Attractive

Bolivia
Brasil
40
T&T

Ecuador
Argentina

30

20

Not Attractive

Venezuela

10
0,20

0,60
1,00
1,40
1,80
Efectividad prospectiva (bo/$): Reservas / exploration capex

2,20

Reservas
Capex
Opex

75
1500
600

Precio
Renta

100
5400

mmbo
mm$
mm$

Comparemos tres mtodos para capturar el 50% de la renta a 100 USD/bbl suponiendo que se aplican de manera
mutuamente excluyente.
Renta Estado
2700
2700
2700

Bono a la firma
Regala del 36%
Impuesto a las gan 50%

Precio
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200

Renta Total
-2100
-600
900
2400
3900
5400
6900
8400
9900
11400
12900

Bono

Renta Estado
Regala

2700
2700
2700
2700
2700
2700
2700
2700
2700

1080
1620
2160
2700
3240
3780
4320
4860
5400

IG

Bono

450
1200
1950
2700
3450
4200
4950
5700
6450

300%
113%
69%
50%
39%
32%
27%
24%
21%

Take Estado
Regala

120%
68%
55%
50%
47%
45%
44%
43%
42%

IG

50%
50%
50%
50%
50%
50%
50%
50%
50%

Renta del Estado en funcin al precio


7000

120%

100%

5000

80%

4000
60%
3000
40%

2000

Renta Estado - % (lnea punteada)

Renta Estado - MMUSD (lnea llena)

6000

Renta Estado Bono

Renta Estado Regala

Renta Estado IG

Take Estado Bono

Take Estado Regala

20%

1000

Take Estado IG
0

0%
60

80

100

120

140

Precio - USD/bbl

160

180

200

El Ciclo de la Inversin y su efecto en la Produccin

Histrico de Perforacin
Argentina
100
90
80
70
60
50
40
30

TOTAL

HP T82

HP T95

Fuente: Elaboracin propia con datos Baker Hughes y Secretara de Energa

ene-12

ene-10

ene-08

ene-06

ene-04

ene-02

ene-00

ene-98

ene-96

ene-94

ene-92

ene-90

ene-88

ene-86

ene-84

ene-82

20

Relacin de Largo Plazo


Colombia

450
400
350
300
250
200
150
100

Oil Drills HP Trends

Oil Production HP Trend

Fuente: Elaboracin propia con datos Baker Hughes y BP

HP WTI (P 2012) Trend

ene-12

ene-11

ene-10

ene-09

ene-08

ene-07

ene-06

ene-05

ene-04

ene-03

ene-02

ene-01

ene-00

ene-99

ene-98

ene-97

ene-96

ene-95

50

Relacin de Largo Plazo

Brasil

450
400
350
300
250
200
150
100
50

Oil Drills HP Trends

Oil Production HP Trend

Fuente: Elaboracin propia con datos Baker Hughes y BP

HP WTI (P 2012) Trend

ene-12

ene-11

ene-10

ene-09

ene-08

ene-07

ene-06

ene-05

ene-04

ene-03

ene-02

ene-01

ene-00

ene-99

ene-98

ene-97

ene-96

ene-95

Relacin de Largo Plazo

Grupos de Pases
400
350
300
250
200
150
100

G1 Drill Index

G2 Drill Index

HP WTI (P 2012) INDEX HP Trend

Fuente: Elaboracin propia con datos Baker Hughes y BP

ene-12

ene-10

ene-08

ene-06

ene-04

ene-02

ene-00

ene-98

ene-96

ene-94

ene-92

ene-90

ene-88

ene-86

ene-84

ene-82

50

Relacin de Largo Plazo


Argentina
500
400
300
200
100

Oil Drills HP Trends

Oil Production HP Trend

ene-13

abr-12

jul-11

oct-10

abr-09

ene-10

jul-08

oct-07

ene-07

jul-05

abr-06

oct-04

ene-04

abr-03

jul-02

oct-01

ene-01

abr-00

jul-99

oct-98

ene-98

abr-97

jul-96

oct-95

ene-95

HP WTI (P 2012) Trend

Fuente: Elaboracin propia con datos Baker Hughes y Secretara de Energa

Mala correlacin de largo plazo entre equipos de perforacin y produccin ( = -0.46)


Tambin mala correlacin con WTI

Calcular el take sin retenciones


Idem para el doble de volmen
Asumir reservas ya desarrolladas (no hay inversin) y calcular el take
Asumir un aumento en el costo de la inversin y Opex del 50%

Estimar Reservas del ao 2012 de gas y petrleo

La interaccin entre marco regulatorio, distribucin de la renta y proceso de


inversiones
Temas clave que se retroalimentan para explicar la realidad actual
Distribucin sobre la
Renta Petrolera

Marco regulatorio

Precios
Proceso de inversiones

Riesgo
geolgico

Por qu es tan relevante el proceso inversor en el sector de hidrocarburos:


Las inversiones en el sector de hidrocarburos implican altos costos hundidos
Pueden orientarse a diversos fines: exploracin, desarrollo y explotacin, existiendo un alto riesgo geolgico
Los perodos de maduracin de la inversin son extensos, por lo cual las decisiones actuales terminarn teniendo un efecto pleno en
un perodo de varios aos.
La viabilidad de la inversin y el posterior proceso exploratorio estn ntimamente ligados al precio actual del crudo y sus
perspectivas.
En momentos de restriccin financiera internacional, la competencia por la inversin es mayor, en especial en pases emergentes. En
ello inciden tanto las realidades macroeconmicas, normativas y sectoriales.

Y la comparacin internacional del horizonte de reservas nos define como un pas con
petrleo y no petrolero
El horizonte promedio mundial de reservas es de 42 aos.
Promedio Norteamrica:
14,8 aos

Promedio Europa y
Eurasia: 22,1 aos
MM bbl diarios

Medio Oriente

78,6

Africa

33,4

Europa/Eurasia

22,1

Sudamrica

14,8

Norteamrica

14,8

Asia Pacfico

14,5

Argentina

10,9

20
Consumo

13,1

23,8

Produccin

Aos

Promedio Medio Oriente:


78,6 aos

18

MM bbl diarios

Regin / Pas

MM bbl diarios

Consumo

26

Produccin

Produccin

Promedio Asia Pacfico:


14,5 aos

Consumo

MM bbl diarios

2,9

Aos de reserva

Color

MM bbl diarios

5,9

6,7

0-15
15-30
30-45
45+

10,3

25

MM bbl diarios

Produccin

Consumo

Promedio Sudamrica:
14,8 aos

Produccin

Consumo

Promedio frica: 33,4


aos

Produccin

Consumo

Y siguiendo con la comparacin internacional, la misma conclusin se obtiene


respecto al gas
Regin / Pas
Africa
Medio Oriente
Europa/Eurasia
Sudamrica
Asia Pacfico
Norteamrica
Argentina

El horizonte promedio mundial de reservas es de 60 aos.


Promedio Norteamrica:
10,9 aos

Promedio Europa y
Eurasia: 57 aos
1100,0

MM tn. equivalentes

Aos
68,0
63,0
57,0
46,0
37,4
10,9
7,9

979

1030

1000,0

Producccin

Consumo

900,0
800,0
700,0

Promedio Medio Oriente:


63 aos

600,0
500,0

MM tn. equivalentes

Producccin

343

294

740

751

MM tn. equivalentes

Producccin

Consumo

Promedio Asia Pacfico:


37,4 aos

Consumo
MM tn. equivalentes
400,0
350,0

250,0

MM tn. equivalentes

0-20
129

Producccin

Consumo

40-60

Consumo

Promedio frica: 68 aos

500,0

MM tn. equivalentes

450,0
400,0
350,0

Promedio Sudamrica: 46
aos

300,0
250,0
200,0

437

60+

Producccin

150,0
100,0

143

20-40

200,0

370

Color

294

Aos de reserva

343

300,0

Producccin

Consumo

150,0
100,0

Situacin Actual Hidrocarburos


Petrleo (Millones m3)
600000

20
18

500000

16
14
12

300000

No aparecen las seales atractivas para aumentar


Reservas. Los pozos exploratorios cayeron de un
Promedio de 37 en los aos 90 a 27 en la ltima
dcada

10
8

200000

6
4

100000

2010

2008

2006

2004

2002

2000

1998

1996

Horizonte de las reservas (R/P)

800000

45

700000

40
35

600000

30

500000

25

400000

20

300000

15

Reservas Comprobadas Gas

Horizonte de las reservas (R/P)

2010

2008

2006

2004

2002

2000

1998

1996

1994

1992

1990

1988

1986

1984

1982

10

100000

1980

200000

1978

En el caso del gas se dio una cada de 11 a


8 pozos exploratorios. En trminos agregados
Los pozos improductivos cayeron de 45 a 10

50

1976

Millones de m3

Gas (Billones m3)

900000

1974

1994

Aos

1972

Reservas Comprobadas de Petrleo

1992

1990

1988

1986

1984

1982

1980

1978

1976

1974

1972

1970

1970

Miles de m3

400000

Aos

24 CUENCAS SEDIMENTARIAS
MM
Acres

Continente
Costa afuera (hasta -200 m)
Total

358
98
456

CUENCAS PRODUCTIVAS
CUENCAS NO PRODUCTIVAS

M
km2

1.449
396
1.845

Situacin Actual Hidrocarburos


Cada en la Inversin (Upstream)
Aproximacin a la incoporacin de reservas por cuenca

80,000
70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
-10,000

1981-1984

1985-1991

Noroeste

50,000

Neuquina

1992-1998
Golfo San Jorge

2003-2010

1999-2002
Cuyana

Austral

Gas. Aproximacin a la incoporacin de reservas por cuenca

40,000
30,000
20,000
10,000
0
-10,000

1992-1998
Noroeste

1999-2002
Neuquina

Golfo San Jorge

2003-2010
Cuyana

Austral

De las 612 reas exploratorias disponibles


Bajo la Ley 26.197 solo se licit el 47%. El
Sector est regulado tbien por Ley 17319

Figura 9. Incorporacin de reservas de crudo - Promedio anual - En miles m3


70,000
60,000
50,000
40,000
30,000

1992-1998

20,000

1999-2002

10,000

2003-2011

0
-10,000

Fuente: Elaboracin propia con datos IAPG.

Figura 10. Incorporacin de reservas de gas- En millones de m3


50,000
40,000

Million m3

30,000
20,000
10,000
0
-10,000

Fuente: Elaboracin propia con datos del IAPG

1992-1998
1999-2002
2003-2011

Actividad Exploratoria

Cantidad de pozos Exploratorios por dcada

Fatiga Geolgica

Productividad Petrleo

7.0

9930

6.5

10,000
9378

5.3

9,000

6.0

9086

5.5

4.7

8,500

5.0
4.1

8566

4.5
3.6

8,000
7,500

3,4

7098

4.0
3.3

3.5

Stock de pozos 10 aos

Productividad por pozo

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

3.0

1995

7,000

1994

N de pozos

9,500

miles m3 por pozo/ao

10,500

Curva de Hubbert
Upstream

Fatiga Geolgica

Productividad Gas

200

Development & Production

Productividad Gas

1.200.000

180

Pozos produccin & desarrollo

140

1.000.000

800.000

120
100

600.000

80
60
40

400.000

200.000

20
0

Productividad m3

160

Los cambios se traducen en una distribucin de los ingresos petroleros desfavorable para la
actividad. Clculo de los ingresos totales petroleros en el Upstream
Para el clculo del Ingreso total del upstream se toman, en primer lugar, una serie de datos de acceso pblico que
permiten determinar el reparto del monto agregado de la industria. Esta informacin se obtiene de un conjunto de
organismos pblicos:
Secretara de Energa: Datos de produccin y ventas de petrleo y gas. Datos de precios provinciales de venta.
Recaudacin por Regalas
MECON: Recaudacin en concepto de Derechos de Exportacin. Recaudacin de la industria en concepto de
Impuesto a las Ganancias.
Agencias provinciales: Recaudacin de Ingresos Brutos y Sellos del sector petrolero.
Estos datos nos permiten obtener el ingreso total del sector. Este monto se divide, a grandes rasgos, en tres grupos:

Ingresos del Sector

Ingresos del Gobierno

Beneficio Consumidor

Representa el % de los ingresos que


conserva el sector, luego del pago de
tributos y descontando el subsidio
implcito a los refinadores y consumidores.

Representa el % de los ingresos que se


destina tanto al Gobierno Nacional
(Retenciones), como a las provincias (IB,
Sellos y regalas). El impuesto a las
Ganancias se coparticipa entre todas las
jurisdicciones.

Hace referencia a la captura por parte de


los demandantes del crudo (refinadoras y
consumidor final) , como resultado del
sostenimiento de un precio menor al
internacional.

Clculo de la distribucin de los ingresos totales en el upstream


Consumidores

Sector

Ingresos totale
35.000

Reparto terico de los ingresos


totales del Upstream (petrleo +
gas)

20,3%

31,9%

80%

30.000

40,5%

42,7%

46,9%

60,5%
60%

79,7%

80,9%

20.000

54,4%

La participacin en los
ingresos del sector declina a
medida que aumentan los
ingresos totales
Asimismo, se observa un
incremento del subsidio a los
consumidores, producto de un
precio internacional en alza y
un sostenimiento de los
precios locales.

46,6%

40%
20%
25,4%

20,3%

15.000

43,9%

38,4%

21,5% 20,0%
14,3% 15,6% 14,7%

0%

10.000
5.000
0

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

25.000
20.091
Consumidores

Millones de U$S

20.000

Reparto terico de
los ingresos totales
del Upstream
(petrleo + gas)

37,3%
25,2%

19,1%

25.000

11.513
8.176

Sector
15.000

5.731

Gobierno

8.757

3.873
2.680

10.000
1.753
5.000
0

4.849
1.142

1.924

6.874

5.166

1.753

2.409

8.379 7.646

8.367

9.774 9.445

3.868 4.090 4.754 3.150 3.612

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Millones de U$S

Gobierno
100%

Clculo de la distribucin de los ingresos totales en el upstream El panorama en


el sector del petrleo
Reparto de los ingresos totales tericos del petrleo
Consumidores

Sector

100%

30%
81%

80%

49%

19%

20%

35%

35%

46%

63%

40%
20%

A partir de 2002 entra el


consumidor en el reparto de los
ingresos del sector

25.000

10%

80%
60%

Ingresos totales del petrleo

15.000

79%
45%

55%

39%

20.000

10.000
5.000

27%

21%

20%

0%

15% 14%

10%

Millones de U$S

Gobierno

Esto fue posible a costa de que el


sector resign participacin en los
ingresos del petrleo
No se contempl el aumento de
costos

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Petrleo en frontera - U$S/Bb

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

16

28

24

23

28

37

50

62

66

90

52

71

Gobierno

20.000

Sector

Consumidores

Reparto de los ingresos totales


del petrleo

Millones de U$S

15.000

8.973
5.183

4.237 4.984
1.660

10.000
741

5.000

5.226

4.630

1.332

1.942

6.895 6.448 7.480

7.841 7.453

3.654

860

2.974 2.778 2.916

1.570 2.129

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Clculo de la distribucin del los ingresos totales en el upstream El panorama en


el sector del gas
Reparto de los ingresos totales del gas
Sector

38%

80%
60%

Consumidores

Ingresos totales

14.000

39%

54%

60%

80%

81%

16.000

80%

12.000

65%

71%

10.000
8.000

40%

43%

25%

20%
21%

20%

19%

21%

19%

0%
1999

2000

2001

2002

Precio oportunidad de frontera


U$S MBTu

2003

2004

2005

2006

2007

11%

20%

13%

17%

15%

2008

2009

6%

El sostenimiento de precios locales bajos de


gas se aprecia en el incremento del subsidio
al consumo, que en 2008 acapar el 80% de
los ingresos totales.

4.000
2.000

El sector perdi ms de 60 puntos


porcentuales de participacin

2010

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

1,1

1,2

1,4

1,4

1,5

1,5

1,9

2,3

3,7

8,5

5,9

6,5

Millones de U$S

99-07 paridad de exportacin // 08-10


paridad de importacin

Reparto de los
ingresos totales del
gas

6.000

19%

Millones de U$S

Gobierno

100%

14.000

Consumidores

12.000

Sector

10.000

Gobierno
11.119

8.000
6.000

6.516
3.773

4.000
2.000
0

6.330

1.183
1.195
281

1.648 1.231
420

1.494
1.032 1.157 1.655 1.210
722

887 1.033 1.992


1.301 1.838 1.580 1.483

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Al introducir los costos se reduce el beneficio sectorial neto


Cuando se incluyen los costos productivos en la ecuacin de ganancias de las empresas, se observa que el beneficio
corporativo neto se reduce.
Los costos se incrementaron un 115% en el perodo 2002-2008, de la mano del aumento en el precio del valor
internacional del crudo. Asimismo, a pesar de la marcada cada en el valor del WTI promedio en 2009, los costos se
mantuvieron casi inalterados. Esto genera un mayor impacto en la rentabilidad corporativa.
Aplicacin de los costos de produccin en los ingresos del sector

965

2.895

2.665

2.246

1.529

1.706

2001 2002 2003 2004

80
81

73

60

62

2005 2006 2007 2008

8.106

7.402

6.356

5.484

2.556
1999 2000

100

40

4.460

19

3.991

1.000

66

100

41

3.637

2.000

30

3.440

3.000

5.044

4.000

4.636

5.000

828

6.000

4.021

Millones de U$S

7.000

1.830

8.000

1.290

9.000

120

2009 2010

20
0

WTI-U$S/Bbl

WTI

1.338

Beneficio neto sector

1.641

Costos de Produccin

7.233

10.000

En la distribucin final de los ingresos totales se observa el deterioro del margen de


las empresas lo cual explica los problemas de inversin
Reparto de los ingresos totales incluyendo los costos
Gobierno

Sector

Costo Total

Consumidores

100%
20%

32%

80%

60%

43%

40%

31%

36%

58%

67%

47%

38%
31%

40%

20%

16,1%

21,2%

13,8%

25%

20%

19%

16,1%
6,3%
22%

20%

2006

2007

33%

22%
2,9%

8,1%

5,4%

14%

16%

15%

2008

2009

2010

0%
1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

18

16

14

Europa USD/MMBTU

12

10

8
R = 0,8597

25

50

75
Crudo Brent USD/bbl

100

125

150

140.000
120.000

80.000
60.000
40.000

52,5%
47,8%

54,1%

59,5%

60,7%

63,4%

51,3%

20.000
0
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014

GWh

100.000

NUCLEAR

HIDRO

TERMICA

EOLICA

IMP

25000

Miles de dam3
Miles de m3
Miles de tons

20000
15000
10000
5000
0

CM (t)

GO (m3)

FO (t)

GN (dam3)

Ilustracin 1: Reservas convencionales y no convencionales en Argentina

170.000

180.000
160.000

En MM de BPE

140.000
120.000
100.000

70.000

80.000
60.000
40.000
20.000
0

4.500

9.840

Reservas probadas
(Total Convencionales)

Reservas probables y
posibles (RC)

Reservas Tcnicamente Reservas Tcnicamente


Recuperables (NC)
Recuperables en Vaca
Muerta (NC)

La Geologa
Argentina dispone de yacimientos maduros, con costos de produccin
relativamente elevado pero la organizacin de la oferta es la adecuada de
acuerdo a estas caractersticas geolgicas?
Si bien no se descarta que puedan existir importantes acumulaciones de
reservas por descubrir, con el nivel de conocimientos actuales el potencial
exploratorio de las cuencas productivas se centra en la posibilidad de
descubrir yacimientos pequeos y medianos (Carlos Gulisano)
Paradoja de la organizacin actual: grandes empresas estn posicionadas en
yacimientos cuyo mayor aprovechamiento vendra dado por una escala
operativa menor
Al mismo tiempo desapareci la exploracin de frontera
Baja complementariedad entre los sectores pblico y privado o problemas
de incentivos?

Geologa
Hiptesis: La buena performance productiva de los 90 fue posible gracias a la
inversin exploratoria previa por parte del Estado
Incorporacin de Reservas
900.000
800.000

Miles m3

700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
0
1950-59

1960-69
Austral

San Jorge

1970-79
Neuquina

1980-89
Cuyana

1990-99
Noroeste

Con informacin parcial se apreciara que la incorporacin de reserva en la


presente dcada estara muy por debajo de la de los aos 90

Diagnstico
Precios
Desfasados

Desequilibrio
Precios
Relativos

Agravado por la
Cada de retenciones

Dficit Fiscal
y Expansin
Monetaria

Falta de
Inversin y
Exceso de
Demanda

Dficit
Energtico

Cambio de Prestadores
Servicios Energticos

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