Riesgo Rendimiento y CAPM

DEFINICIN DE RIESGO
Medida de la incertidumbre en torno al rendimiento que ganar una inversin o, en un sentido
ms formal, el grado de variacin de los rendimientos relacionados con un activo especfico.

Un instrumento de renta fija tiene riesgo?....y uno de rentabilidad variable?

Conoce usted a Bernard Madoff?

tasa de rendimiento total

Ganancia o prdida total que experimenta una inversin en un periodo especfico.
Se calcula dividiendo las distribuciones en efectivo del activo durante el periodo, ms su cambio
en valor, entre el valor de la inversin al inicio del periodo.

Donde:
kt= Tasa de rendimiento real o requerida en el perodo t.
Ct= flujo de efectivo recibido de la inversin en el activo durante el perodo t-1 al t
Pt= Precio del activo en el perodo t.
Pt-1= Precio del activo en el perodo t-1

Ejemplo
Robin desea determinar el rendimiento sobre dos acciones, una de Apple, Inc. y otra de WalMart, que ha conservado durante 2009. Al principio del ao, las acciones de Apple se
negociaban a $90.75 cada una y las de Wal-Mart estaban valuadas en $55.33 por unidad.
Durante el ao, Apple no pag dividendos, pero los accionistas de Wal-Mart recibieron
dividendos de $1.09 por accin. Al final del ao, las acciones de Apple valan $210.73 y las de
Wal-Mart se vendan en $52.84, con estos datos podemos calcular la tasa anual de rendimiento,
k, para cada accin.

PREFERENCIAS DE RIESGO
Aversin al riesgo
Actitud del inversionista que exige un rendimiento mayor como compensacin por el
incremento del riesgo. Por lo tanto ante el mismo nivel de rendimiento escoger la alternativa
que le entregue un menor riesgo.
Neutralidad ante el riesgo
Actitud del inversionista cuando elige una inversin con rendimiento ms alto sin considerar el
riesgo.
Buscador de riesgo
Actitud de los inversionistas que prefieren las inversiones con el mayor riesgo, incluso si estas
tienen rendimientos esperados bajos.

Riesgo de un solo activo (Evaluacin del Riesgo)

Para evaluar el riesgo de un activo lo que hacemos es realizar un anlisis de sensibilidad, el cual
es un mtodo para evaluar el riesgo considerando varias alternativas posibles (o escenarios) con
la finalidad de obtener una percepcin del grado de variacin entre los rendimientos, los cuales
se miden a travs de intervalos que se obtiene restando el rendimiento asociado con el
resultado pesimista del rendimiento asociado con el resultado optimista.
Cuanto mayor sea el intervalo, mayor ser el grado de variacin, o riesgo, que tiene el activo.

Ejemplo
Norman Company, un fabricante de equipo de golf por pedido, desea elegir la mejor de dos
inversiones, A y B. Cada una requiere un desembolso inicial de $10,000 y la tasa de rendimiento
anual ms probable es del 15% para cada inversin. La administracin ha realizado clculos
optimistas y pesimistas de los rendimientos relacionados con cada una de ellas.

Qu instrumento escogera usted?

Distribuciones de probabilidad
Recuerde que probabilidad es la posibilidad de que ocurra un resultado determinado.

La mayora de las inversiones tienen ms de dos o tres resultados posibles. De hecho, el nmero
de resultados posibles en la mayora de los casos es infinito. Si conocemos todos los resultados
posibles y las probabilidades asociadas, podemos desarrollar una distribucin de probabilidad
continua

Que activo escogera ustedC o D?

MEDICIN DEL RIESGO

desviacin estndar
Indicador estadstico ms comn del riesgo de un activo; mide la dispersin alrededor del valor
esperado.

valor esperado de un rendimiento

Rendimiento promedio que se espera que produzca una inversin durante el tiempo.

Para una inversin que tiene j rendimientos posibles diferentes, el rendimiento esperado se
calcula como sigue:

Donde:
kj =rendimiento del j-simo resultado.
Pkj = probabilidad de que ocurra el j-simo resultado.
n = nmero de resultados considerados.

Valores esperados de los rendimientos de los activos A y B

Recuerde que la frmula para calcular el valor esperado de rendimiento, , cuando se conocen
todos los resultados kj, y se supone que sus probabilidades relacionadas son iguales, es un
sencillo promedio aritmtico:

la desviacin estndar de rendimientos

Cuanto mayor es la desviacin estndar, mayor es el riesgo.

Clculo de la desviacin estndar de los rendimientos de los activos A y B

Dado que no siempre se cuenta con la informacin de todos los intervalos, existe la opcin de
calcular la desviacin estndar a travs de datos histricos, para lo cual debemos usar la
siguiente ecuacin:

Rendimientos histricos y desviaciones estndar de inversiones seleccionadas (de 1900 a 2009)

Distribucin normal
La distribucin normal de probabilidad, se parece a una curva simtrica en forma de
campana. La simetra de la curva quiere decir que la mitad de la probabilidad est asociada con
los valores a la izquierda del pico y la otra mitad con los valores a la derecha. Como se observa
en la figura, para distribuciones normales de probabilidad, el 68% de los resultados posibles
estarn entre 1 y 1 desviacin estndar de los valores esperados, el 95% de todos los resultados
se localizarn entre 2 y 2 desviaciones estndar de los valores esperados, y el 99% de todos los
resultados se ubicarn entre 3 y 3 desviaciones estndar de los valores esperados.

Coeficiente de variacin: Equilibrio entre riesgo y rendimiento

Un coeficiente de variacin muy alto significa que una inversin tiene mayor volatilidad en
relacin con su rendimiento esperado.

Significa esto que los inversionistas deben adquirir letras del Tesoro y deshacerse de sus
acciones? No necesariamente.

Ejemplo
Marilyn Ansbro est revisando acciones para incluirlas en su portafolio burstil. Las acciones que
desea analizar son las de Danhaus Industries, Inc. (DII), un fabricante de productos diversificados
para mascotas. Una de sus preocupaciones principales es el riesgo; como regla general, ella se
propuso invertir solo en acciones con un coeficiente de variacin por debajo de 0.75. Reuni
datos de precio y dividendos de DII correspondientes a los 3 aos pasados, de 2010 a 2012, y
supone que el rendimiento de cada ao es igualmente probable.

Determine el Coeficiente de Variacin de Danhaus Industries, Inc.

Primero debemos calcular los rendimientos para cada ao

Puesto que los rendimientos son igualmente probables, obtenemos el rendimiento promedio

Dado que tenemos el rendimiento promedio y los rendimientos anuales puedo determinar su
nivel de riesgo

Y finalmente .

Como el coeficiente de variacin de los rendimientos de las acciones de durante el periodo 2010
a 2012 de 0.53 est muy por debajo del coeficiente de variacin mximo de Marilyn de 0.75, ella
concluye que stas acciones seran una inversin aceptable.

Riesgo de un portafolio
portafolio
Un conjunto de activos.
portafolio eficiente
Portafolio que maximiza el rendimiento para un nivel de riesgo determinado.

RENDIMIENTO DEL PORTAFOLIO (Promedio ponderado)

Donde:
wj = proporcin del valor total en unidades monetarias del portafolio representada por el activo j
kj = rendimiento del activo j

Ejemplo:
James compra 100 acciones de Wal-Mart a $55 cada una, de modo que su inversin total es de
$5,500. Tambin compra 100 acciones de Cisco Systems a $25 por accin, de manera que la
inversin total en las acciones de Cisco es de $2,500.

Inversin total = $5.500 + 2.500 = 8.000

Proporcin invertida en Wal-Mart= 5.500/8.000 = 0,6875 = 68,75%= w1

Proporcin invertida en Cisco=2.500/8.000 = 0,3125 = 31,25% = w2

w1+w2 = 68,75% + 32,25% = 100%

Ejemplo
Suponga que deseamos determinar el valor esperado y la desviacin estndar de los
rendimientos del portafolio XY, integrado por una combinacin de iguales proporciones (50%
cada uno) de los activos X y Y.

Valor esperado de los rendimientos del portafolio, de 2013 a 2017

Desviacin estndar de los rendimientos esperados del portafolio

CORRELACIN/ DIVERSIFICACION
Medida estadstica de la relacin entre dos series de nmeros.
correlacin positiva
Describe dos series que varan en la misma direccin
Perfectamente correlacionadas de manera positiva
Describe dos series correlacionadas positivamente que tienen un coeficiente de correlacin
igual a 1.
coeficiente de correlacin
Medicin del grado de correlacin entre dos series

correlacin negativa
Describe dos series que varan en direcciones opuestas.
Perfectamente correlacionadas de manera negativa
Describe dos series correlacionadas negativamente que tienen un coeficiente de correlacin
igual a 1.

Qu conviene hacer?

DIVERSIFICAR
Para reducir el riesgo general, es mejor diversificar el portafolio combinando o agregando
activos que tengan una correlacin tan baja como sea posible.

no correlacionados
Trmino que describe dos series que carecen de cualquier interaccin y, por lo tanto, tienen
un coeficiente de correlacin cercano a 0.
La combinacin de activos no correlacionados reduce el riesgo, no tan eficazmente como la
combinacin de los activos correlacionados de manera negativa, pero s con mayor eficacia
que la combinacin de los activos correlacionados positivamente.

La creacin de un portafolio que combina dos activos con rendimientos perfectamente

correlacionados de manera positiva produce un riesgo general del portafolio que, como
mnimo, iguala al del activo menos riesgoso y, como mximo, iguala al del activo ms riesgoso

Ejemplo
Los rendimientos pronosticados de tres diferentes activos X, Y y Z, para los prximos 5 aos,
junto con sus valores esperados y desviaciones estndar. Cada uno de los activos tiene un
rendimiento esperado del 12% y una desviacin estndar del 3.16%. Por lo tanto, los activos
tienen el mismo rendimiento y riesgo.
Los patrones de rendimiento de los activos X y Y estn perfectamente correlacionados de
manera negativa. Cuando X disfruta de su rendimiento ms alto, Y experimenta su rendimiento
ms bajo, y viceversa. Los rendimientos de los activos X y Z estn perfectamente correlacionados
de manera positiva. Se mueven exactamente en la misma direccin, de modo que cuando el
rendimiento del activo X es alto, lo mismo pasa con el rendimiento de Z.

Rendimientos pronosticados, valores esperados y desviaciones estndar de los activos X, Y y Z

y de los portafolios XY y XZ

Las desviaciones estndar del portafolio se pueden calcular directamente a partir de las
desviaciones estndar de los activos componentes con la siguiente frmula:

Donde:
w1 y w2 son las proporciones de los activos componentes 1 y 2.
1 y 2 son las desviaciones estndar de los activos componentes 1 y 2.
C1,2 es el coeficiente de correlacin entre los rendimientos de los activos componentes 1 y 2.

El coeficiente de Correlacin entre dos activos

Siendo Cov (X,Y) la covarianza entre las series temporales X e Y, y X e Y las desviaciones
estndar de X e Y.

Diversificacin Internacional
Diversificacin Internacional
Esta es conveniente en la medida que los ciclos econmicos del pas extranjero no guarden
relacin con los ciclos econmicos del pas de origen.
Apreciacin o Depreciacin del dlar
Si el valor de la moneda americana disminuye, las inversiones en EEUU mejoran su valor pero
las inversiones en moneda extranjera empeoran y viceversa.

riesgo poltico
Riesgo que surge ante la posibilidad de que un gobierno anfitrin tome medidas que
perjudiquen a los inversionistas extranjeros o de que los disturbios polticos de un pas pongan
en riesgo las inversiones en esa nacin.

Riesgo y rendimiento: El modelo de fijacin de precios de activos de

capital (MPAC)
Teora financiera bsica que relaciona el riesgo y el rendimiento de todos los activos.
El riesgo total de un valor se puede visualizar formado por dos partes:

riesgo diversificable
Porcin del riesgo de un activo que se atribuye a causas fortuitas, especficas de la empresa; se
puede eliminar a travs de la diversificacin. Se denomina tambin riesgo no sistemtico.
(huelgas, demandas, acciones reguladoras y prdida de una cuenta clave)
riesgo no diversificable
Porcin relevante del riesgo de un activo atribuible a factores del mercado que afectan a todas
las empresas; no se puede eliminar a travs de la diversificacin. Se denomina tambin riesgo
sistemtico (la guerra, la inflacin, el estado general de la economa, incidentes internacionales
y acontecimientos polticos).

Puesto que cualquier inversionista puede crear un portafolio de activos que elimine casi todo el
riesgo diversificable, el nico riesgo relevante es el riesgo no diversificable.

CONSTRUCCION DEL MODELO: MPAC

coeficiente beta (b)
Medida relativa del riesgo no diversificable. Un ndice del grado de movimiento del rendimiento
de un activo en respuesta a un cambio en el rendimiento del mercado.
rendimiento del mercado
Rendimiento sobre el portafolio de mercado de todos los valores que se cotizan en bolsa (IGPA
en el caso de Chile compuesto al 31-12-2014 por 99 acciones*).

* Fuente: bolsadesantiago.com

La lnea caracterstica es la grfica de la funcin que mejor interpreta

la relacin de ambos rendimientos (Regresin de MCC)

Interpretacin de los coeficientes beta

El coeficiente beta del mercado es igual a 1.0. Todos los dems coeficientes beta se comparan
con este valor.

La mayora de los coeficientes Beta son mayores a 0,5 y muy rara vez son negativos.
Y el Beta de un activo libre de riesgo?????......

=0

Coeficiente beta de portafolios

Indican el grado de sensibilidad del rendimiento del portafolio a los cambios en el rendimiento
del mercado.

bj = Coeficiente beta del activo j.

Ejemplo
Mario Austino, un inversionista individual, desea evaluar el riesgo de dos pequeos portafolios,
V y W. Cada uno de los portafolios contiene cinco activos, cuyas proporciones y coeficientes beta
se presentan en la siguiente tabla:

Se pide: Calcule los coeficientes beta de cada portafolio

Los rendimientos del portafolio V son ms sensibles a los cambios en el rendimiento del
mercado y, por lo tanto, son ms riesgosos que los del portafolio W.

La ecuacin
La ecuacin representa el modelo de fijacin de precios de activos de capital (MPAC) usando el
coeficiente beta para medir el riesgo no diversificable:

Donde:
kj = rendimiento requerido del activo j
RF= Tasa de rendimiento libre de riesgo
bj= coeficiente beta del activo j
km = rendimiento del mercado

Ejemplo
Benjamin Corporation, una empresa desarrolladora de software, desea determinar el
rendimiento requerido del activo Z, que tiene un coeficiente beta de 1.5. La tasa de rendimiento
libre de riesgo es del 7%; el rendimiento del portafolio de mercado de los activos es del 11%.
Determine el rendimiento requerido del activo Z.

Diferenciar:
-la prima de riesgo de mercado = 4%
-prima de riesgo = 6%
-rendimiento requerido del activo Z= 13%.

La grfica: La lnea del mercado de valores (LMV)

Representacin del modelo de fijacin de precios de activos de capital (MPAC) como una grfica
que refleja el rendimiento requerido en el mercado para cada nivel de riesgo no diversificable
(coeficiente beta).

Cambios en la lnea del mercado de valores

La lnea del mercado de valores no es estable en el tiempo, y los cambios en ella
pueden ocasionar un cambio en el rendimiento requerido. La posicin y la pendiente
de la LMV se ven afectadas por dos factores principales:
-expectativas de inflacin (Desplazamientos paralelos de la LMV) como embargos
comerciales internacionales o cambios mayores en la poltica de tasas de inters.
- aversin al riesgo (Cambios en la pendiente de la LMV por cambios en la prima por riesgo
b(km-kF). A causa por ejemplo de una cada de la bolsa de valores, el asesinato de un lder
poltico importante y una declaracin de guerra.

Efecto de un aumento de la inflacin

Efecto de una aversin creciente al riesgo sobre la LMV ( km )

P8.25
Katherine Wilson desea saber cunto riesgo debe aceptar para generar un rendimiento
aceptable sobre
su portafolio. El rendimiento libre de riesgo es actualmente del 5%. El rendimiento
sobre el mercado total de acciones es del 16%. Use el MPAC para calcular qu tan alto
tendra que ser el coeficiente beta del portafolio de Katherine para lograr cada uno de los
siguientes rendimientos esperados de su portafolio.
a) 10%
b) 15%
c) 18%
d) 20%
e) Katherine tiene aversin al riesgo. Cul es el rendimiento ms alto que puede esperar
si est dispuesta a asumir ms que el riesgo promedio?

P8.27 Rendimiento de un portafolio y el coeficiente beta Jamie Peters invirti $100,000 hace
un ao para armar el siguiente portafolio:

a) Calcule el coeficiente beta del portafolio considerando las cifras de costo originales.
b) Calcule el porcentaje de rendimiento anual de cada activo en el portafolio.
c) Calcule el porcentaje de rendimiento del portafolio considerando el costo original, los
ingresos y las ganancias durante el ao.
d) Con el tiempo, Jamie hizo sus inversiones; los inversionistas calcularon que el
rendimiento del mercado para el ao prximo sera del 10%. La estimacin de la tasa de
rendimiento libre de riesgo promedi el 4%. Calcule la tasa de rendimiento esperado
de cada accin considerando su coeficiente beta, las expectativas del mercado y los
rendimientos libres de riesgo.
e) Considerando los resultados reales, explique cmo se desempe cada accin del
portafolio en relacin con las expectativas de desempeo generadas por el MPAC.
Qu factores podran explicar estas diferencias?