NPT nr.

11

Warszawa, 2012-09-02, ukasz M. Wo lukaszwos.pl

Muppet indicator ........................................ 2 Wypaszczanie. ........................................... 3 Scenariusze po Draghim. ........................... 5 3 200 000 000 000. ........................................ 6 Doug Casey o ropie .................................... 7 Przegld teorii........................................... 10 Niepotrzebna kasa. ................................... 11

NPT nr. 11

Warszawa, 2012-09-02, ukasz M. Wo lukaszwos.pl

Muppet indicator
Muppety ju si zorientoway, na czym polega gra. Rnica w zachowaniu si indeksu starych pienidzy (S&P) i nowych

pienidzy (Bloomberg IPO), wskazuje na to, e mao kto jeszcze nie wie, e obecnie na IPO zarabiaj jedynie czonkowie zarzdw oraz inwestorzy, ktrzy weszli w interes w fazie preIPO.

NPT nr. 11

Warszawa, 2012-09-02, ukasz M. Wo lukaszwos.pl

Dywergencja

pomidzy

tymi

dwoma

mniej waca ni ryzyko najbliszego horyzontu. No wanie gdzie ley

indeksami pokazuje, e management ju wie, e o wiele dalej ju nie pojedziemy i naley wykona manewr abandon ship ewentualnie save your souls.

horyzont dla Hiszpanii i Woch? Nie dalej ni dwa lata od dzi. Uporczywe interwencje na krtkim kocu krzywej doprowadziy do sytuacji, gdy przytaczajca wikszo dugu bdzie wymagalna jeszcze w 2012 i 2013 roku.

Wypaszczanie.
Utrata kontroli przez banki centralne nad stopami procentowymi i nawroty utraty zaufania do lokalnych gospodarek

Dua wymagalno, ale bez szans na spat caoci? Co trzeba zrobi? Zrolowa. A skoro do rolowania jest ogromna masa papieru, implikuje to wysokie stopy

peryferyjnych strefy Euro wyraaj si od pocztkw kryzysu wypaszczaniem si krzywej procentowej. Krtkie stopy

procentowe. Jedynie okresowe zapowiedzi interwencji na rynku przez ECB, ESF, EFSF pozwalaj zbi stopy o kilka

procentowe maj tendencj do wzrostu szybciej ni te z dugiego koca, co w efekcie wyglda jak brak premii za ryzyko finasowania deficytu w terminie duszym ni krtki albo, e premia istnieje, lecz jest

punktw bazowych na krtk chwil, co generuje risk free game dla kadego, kto ma ochot si przejecha na pynnoci.

NPT nr. 11

Warszawa, 2012-09-02, ukasz M. Wo lukaszwos.pl

Powyej jest przedstawiona sytuacja strony podaowej, poniej prezentuj za Spieglem stron popytow:

NPT nr. 11

Warszawa, 2012-09-02, ukasz M. Wo lukaszwos.pl

Rozkad terminowy dugu dla Niemiec i Francji jest bardzo podobny do rozkadu Woch i Hiszpanii. Oczywicie nie ma porwnania dla powagi doka, w ktrym si te kraje znajduj. Kopot w tym, e przesuwajc redni zapadalno dugu niej i niej, kraje te konkuruj o jedn i t sam pul pienidzy inwestorw

poda wasnych papierw, wkopuj w jeszcze wiksze kopoty Hiszpani i

Wochy, wysyajc ich stopy procentowe wyej.

Scenariusze po Draghim. Ben

Bernanke powiedzia, co powiedzia, czyli nic nie powiedzia. W tym tygodniu wystpi Draghi i w zalenoci od tego, co on powie lub czego nie powie, Credit Suisse scenariusze: wyrysowao nastpujce

zainteresowanych dugiem w Euro o okrelonej zapadalnoci. Paradoksalnie

Niemcy, ktrym niezwykle opaca si zaciga obecnie dugi (realnie ujemna stopa procentowa), wchodzc na rynek z

NPT nr. 11

Warszawa, 2012-09-02, ukasz M. Wo lukaszwos.pl

Wszystkie cztery scenariusze zakadaj poluzowanie wymaga, co do

Euro.

Niezalenie

od

scenariusza

shortowanie 2-3 stopy dla Hiszpanii i Woch powinno si czy z dug pozycj na 1Y. Co to oznacza? Hmmm

zabezpiecze. Wicej szka i makulatury na bilansach, bez wzgldu na wszystko akcja repo musi wielce trwa togo i dostarcza

Interwencja na rynku na skal wiksz ni dotychczasowa jest nieunikniona.

gotwki

potrzebujcym byle by

kupujcym kupowali.

cokolwiek,

Scenariusze rni si, co do wydarze dotyczcych ci stp repo, nakadania capw na yieldy, wprowadzenia wedug

3 200 000 000 000.

naliczyem trzy razy,

Ja kiedy

ju oficjalne

gremia ogaszay, e to ju jest doek cen nieruchomoci w USA i od teraz ju ceny bd tylko rosn. Mio by si to wiza z coraz lepsz sytuacj na rynku pracy (ktrej nie ma), wietnymi wynikami korporacji (ktrych nie ma), znakomitym

preferencji/dyskryminacji

geografii lub zapadalnoci oraz co wydaje si najpowaniejsze wprowadzenia

podporzdkowania. Najbardziej prawdopodobne s dwa

bilansem handlu (miech) i popraw sytuacji na rynku kredytw (jest lepiej, jakie s udzielane, tylko nie ma kto ich bra). Reprezentatywnym sytuacji w USA jest do wprost rynku stosunek wartoci

pierwsze scenariusze, czyli rozczarowanie Mario milczy lub ewentualnie gada bez skadu i adu, oraz scenariusz

kompromisowy. Scenariusz kompromisowy zakada brak lub ograniczone zakupy obligacji i

wskanikiem nieruchomoci zaduenia

hipotecznego

niewielki rajd na rynkach centralnej strefy

hipotek, na ktre owo zaduenie opiewa. Rowo nie jest:

NPT nr. 11

Warszawa, 2012-09-02, ukasz M. Wo lukaszwos.pl

Nie ma w najbliszej przyszoci miejsca na popraw na rynku nieruchomoci, jeeli LTV dla caego rynku jest na poziomie ponad 60 procent i za nic nie chce spada. eby przywrci sytuacj sprzed 2005 roku, czyi czasu, zamiennie gdy z

Doug Casey o ropie

Fragment wywiadu z Dougiem

Caseyem dla The Energy Report.

DC: Uwaam, jest e teoria peakoil Hubbert

zastosowanie bankomatem

hipoteki stao si

powszechne

Hubberta

prawdziwa.

naleaoby obniy zaduenie hipoteczne o 3 2000 000 000 000 USD. Z grubsza i na pocztek.

twierdzi, e produkcja ropy w USA zacznie spada poczwszy od lat 70tych mia racj. Nastpnie twierdzi, e od poowy lat 2000nych, produkcja lekkiej, sodkiej ropy crude zacznie spada. Po raz kolejny trafi w dziesitk.

NPT nr. 11

Warszawa, 2012-09-02, ukasz M. Wo lukaszwos.pl

Zawsze bdzie dostatek ropy po jakiej cenie. Pytanie, po jakiej. Produkcja crude obecnie kosztuje 40 USD/bbl w wielu miejscach. Produkcja niekonwencjonalna taka jak nawierty horyzontalne, frackowanie jest koszmarnie nieekonomiczna. Wiercenie 15 000 stp w dnie oceanu rwnie jest problematyczne i niesie ze sob wiele ryzyk. Wiercenie w politycznie

potrafi si rni o setki procent. Wanie z powodu problemw z transportem. Nie wyglda aby miao si to zmieni w najbliszej przyszoci. Cena gazu powinna pozosta niska w USA z powodu nowych technologii. i nawierty horyzontalne

Frackowanie

umoliwiy eksploatacj nowych z. Zoa te mog by rdem energii pomimo relatywnie wysokiego kosztu. W momencie gdy cena ruszy do gry, zoa nieeksploatowane mog zosta otwarte, co w efekcie bdzie terminie trzymao poniej cen w

niestabilnych regionach wiata, w krajach z niedorozwinit infrastruktur nie jest ani tanie ani zabawne. W tych miejscach produkcja baryki to okolice 80 USD. Nie sdz aby ropa moga zej z cen o wiele niej od dzisiejszych poziomw. Nie zapominajmy rwnie, e ropa to obecnie najbardziej upolityczniony

duszym poziomu.

pewnego

TER: Czy uwaasz, e USA mog zosta eksporterem naturalnego gazu w jakim momencie w przyszoci? DC: Gaz jest trudny w transporcie I trudny w eksporcie. S w gruncie rzeczy dwie metody transport gazu. Pierwszy to rurocigi. To sabo dziaa w poprzek oceanw. Drugi to upynnianie. Przewz LNG tankowcami, aby przywrci go do

surowiec na wiecie, a jego wikszo pochodzi z Bliskiego Wschodu, gdzie napicia s porzdkiem dziennym. Jestem neutralny w stron byka na ropie. NA pewno nie jestem niedwiedziem. TER: Jak wpyn na cen ropy zoa gazu naturalnego w USA? DC: Problem z gazem jest taki, e to gwnie zlokalizowany rynek. Ropa jest atwa w transporcie- co uatwia tworzenie rynku midzynarodowego. Ceny ropy s z grubsza spjne. Natomiast ceny gazu 8

postaci gazowej w miejscu docelowym, rwnie nie jest idealne. Jest drogie i niebezpieczne. Tankowce przewoce

LNG s pywajcymi bombami. Nie sdz aby gaz kiedy sta si w peni midzynarodowym towarem.

NPT nr. 11

Warszawa, 2012-09-02, ukasz M. Wo lukaszwos.pl

Przynajmniej nie do momentu kiedy stanie si o wiele droszy Pomys aby USA stay si wielkim

Wiele le poinformowanych, ale dobrze finansowanych organizacji

pozarzdowych jest przeciwne uranowi z czysto ideologicznych powodw. Tak naprawd to tor byby nawet lepszym rdem energii atomowej ni uran.

eksporterem ropy jest fantazj polityczn. Rzd rzuca pomysy w publik aby zyska poparcie. Tacy jak ja odbijaj je za pomoc rzezywistoci, a publicznoci pozostaje ocena. TER: Czy mona zaoy, e nie jeste tak byczo nastawiony do gazu jak do ropy? DC: Tak. Ropa jest o wiele bardziej skoncentrowan energi ni gaz. Ropa jast potrzebna samochodom, samolotom, jest potrzebna wszdzie. Gaz jest gwnie uwaany do ogrzewania. Ropa jest

Uywamy uranu tylko dlatego, e nie moemy konstruowa bomb z toru, a USA rozbudowuj swj arsena od II W. Std ran jest gwnym pierwiastkiem

stosowanym w energetyce zamiast toru ale to cakowicie inna dyskusja. Oczywicie tragedia w Fukushimie jest przytaczana jako argument przeciwko energii atomowej Japoskie I Niemieckie rzdy panikuj i zamykaj swoje

jednoczenie bardziej skoncentrowanym rdem energii i waniejszym graczem na rynku. TER: Jeeli ju jestemy rdach przy energii,

elektrownie tak szybko jak si da. Jest to niezwykle gupie. Fukushima technologii. wikszo antykiem uywaa Ta 50cio letniej tak jak bya za Jej

skoncentrowanych

elektrownia,

nazwae energi nuklearn najtaszym, najbezpieczniejszym I najczystszym

elektrowni dwie

dzisiaj, generacje

rdem energii, a wci nie widzimy powrotu do wyszych poziomw cen uranu. DC: Mam do tego nastawienie bycze tylko ze wzgldu na rzeczywisto. To jest najczystsze, najtasze I najbezpieczniejsze rdo energii. Niestety jest to rwnie przedmiot masowej histerii politycznej. 9

wspczesnymi

konstrukcjami.

lokalizacja bya wyjtkowo niekorzystna. Nigdy nie powinna zosta zbudowana w ogle w pobliu oceanu. Inne bdy konstrukcyjne rwnie zostay

popenione. Przez kolejn dekad, jedynie kilkoro ludzi zginie z powodu powika popromiennych, gdzie z powodu

trzsienia ziemi zgino co najmniej 20 000

NPT nr. 11

Warszawa, 2012-09-02, ukasz M. Wo lukaszwos.pl

osb. But the real question is: if nuclear is not going to be used for mass power generation, where is the power going to come from? Wikszo energii na wiecie ktry jest jest

Przegld teorii.
Korporacje kondycji s w stosunkowo i dobrej

finansowej

teoretycznie

generowane przez

wgiel,

powinny odpowiedzie na wysokie zyski i tanie finansowanie dune zwikszeniem inwestycji. Nic takiego si nie dzieje. Capex jest historycznie zwaszcza z w na niskim Europie. CAPEXem

ekstremalnie brudny i niebezpieczny w kady moliwy sposb w procesie produkcji i pozostaociach, ktre

pozostawia na ldzie i w powietrzu. W przemysowym wiecie, zamieszkaym przez kilka miliardw ludzi, jedynym rdem energii, ktre ma sens jest energia atomowa. Oczywicie mona uywa

poziomie,

Przedsibiorstwa

niskim

maj wysokie PE, natomiast firmy z wysokim CAPEXem maj niskie PE.

Rynek zniechca do inwestycji. Cash is the king, a zwaszcza w rku wacicieli. Dodajc do nieksikowego zachowania si CAPEXu, rwnie nieszablonowe

energii sonecznej i wiatrowej od czasu do czasu i w konkretnych lokacjach, ale te technologie s zbyt drogie i nie s w stanie rozwiza energetycznych problemw

zachowanie si kosztu dugu, ktry bdc niski wcale nie zachca do finasowania si na rynku. Co jest nie tak z podrcznikiem Begga i Dornbusha. Zachty ze strony wadz monetarnych jako nie mog sta si iskr rozwoju gospodarki.

wiata. Z tego wanie powodu Indie oraz Chiny bd budowa nowe elektrownie atomowe w najbliszych latach.

10

NPT nr. 11

Warszawa, 2012-09-02, ukasz M. Wo lukaszwos.pl

ilociowego, zasilajc sektor stalowy fal atwego kredytu. Story do tego ruchu byo

Niepotrzebna kasa. Chiskie

PMI (obydwa oficjalny i HSBC), drukuj si coraz niej. Pastwo rodka ma kilka problemw na gowie. Ograniczony popyt z USA. Ograniczony popyt wewntrzny. Sabsze od oczekiwanych, odczyty danych z Australii. Ale najciekawsza oczywicie jest rzeczywisto lokalna. Rzd Chin zaprezentowa w piguce skuteczno stymulacji za pomoc luzowania 11

przedstawiane jako pomoc dla przeywajcego problemy sektora produkcji i handlu stal. Okazuje si, e banki dosownie chodziy za przedsibiorcami i nagabyway aby pozwoli im wypeni targety poyczek dla sektora (Bank of Dave?). Stalowcy ostatecznie do proby ustosunkowali si pozytywnie i podwyszyli zaangaowanie kredytowe, ktre nastpnie wykorzystali

NPT nr. 11

Warszawa, 2012-09-02, ukasz M. Wo lukaszwos.pl

na projekty nieruchomociowe (baka? Jaka baka?). Obecnie projekty zakoczono i czekaj sobie na potencjalnych nabywcw, ktrych ani widu ani sychu, a kredyt trzeba spaca, na co niestety pynnoci nie wystarcza. Pamitajmy, e w adnych cash flowach nie byy planowane. Do stalowcw

ustawia si kolejna kolejka, tym razem urzdnikw pastwowych sprawdzajcych jak to si mogo sta, e rodki zostay tak nieodpowiedzialnie wykorzystane. Czyli w piguce QE, TARP, Cash for Clunkers i pomoc dla GM wszystko w przypieszonych chiskich realiach.

12

NPT nr. 11

Warszawa, 2012-09-02, ukasz M. Wo lukaszwos.pl

ukasz M. Wo www.lukaszwos.pl lukasz.wos@gmail.com

Zawarte w tym dokumencie opinie, s prywatnymi opiniami piszcego i nie maj na celu akwizycji ani reklamy adnych instrumentw finansowych. Do wykorzystywania materiau w celach niekomercyjnych nie mam adnych zastrzee i nie stawiam adnych warunkw. Komercyjne wykorzystywanie moe si odbywa na odpowiedzialno wykorzystujcego, a nieumiejtne uycie moe si obrci przeciwko niemu. W obydwu przypadkach mio by byo gdyby rda cytatw zostay podane.

13