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Frmula general para el costo del patrimonio y el Costo Promedio Ponderado de Capital, CPPC (WACC) Ignacio Vlez-Pareja Universidad

Tecnolgica de Bolvar Joseph Tham Duke University Mayo 22, 2011

Variables y siglas en este texto. VP FC TD FCL AI FCD FCA VSD VAI Valor Presente Flujo de caja Tasa de descuento Flujo de caja libre Ahorro en impuestos Flujo de caja de la deuda Flujo de caja del accionista Valor de la firma sin deuda Valor de AI D PCD Ku Ke Kd

CPPCFCC CPPCFCL RHS (LHS)

Valor de Mercado de la deuda Valor de mercado del patrimonio con deuda Costo del patrimonio sin deuda Costo del patrimonio con deuda Costo de Mercado de la deuda Tasa de descuento de AI CPPC para el FCC CPPC para el FCL Lado derecho (Izquierdo) de una ecuacin

Este texto se basa en Tham, J. y Vlez-Pareja, I., 2004. Principles of Cash Flow Valuation. An Integrated Market-Based Approach. Boston: Academic Press.

Expresin para Ke Usando un principio bsico de las finanzas, (1) FCLi = VSDi-1(1 + Kui) - VSDi AIi =VAIi-1(1 + i) - VAIi FCAi = PCDi-1(1 + Kei) - PCDi FCDi = Di-1(1 + Kdi) - Di Segn Modigliani y Miller (1958, 1963), se sabe que, FCLi + AIi = FCAi + FCDi = FCCi y VLi = VSDi + VAIi = Di + PCDi Para obtener la expresin general de Ke, se substituyen las ecuaciones 2 a 5 en la ecuacin 6a, VSDi-1(1 + Kui) - VSDi + VAIi-1(1 + i) - VAIi = PCDi-1(1 + Kei) - PCDi + Di-1(1 + Kdi) - Di Simplificando se obtiene, VSDi-1 + VSDi-1Kui - VSDi + VAIi-1+ VAIi-1 i- VAIi = PCDi-1+ PCDi-1Kei - PCDi + Di-1+ Di-1Kdi - Di Se sabe que VSDi + VAIi es igual a Di + PCDi en 6b, por lo tanto, se puede simplificar VSDi-1 + VSDi-1Kui - VSDi + VAIi-1+ VAIi-1 i- VAIi = PCDi-1+ PCDi-1Kei - PCDi + Di-1+ Di-1Kdi - Di VSDi-1 + VSDi-1Kui + VAIi-1+ VAIi-1 i = PCDi-1+ PCDi-1Kei + Di-1+ Di-1Kdi En forma similar VSDi-1 + VAIi-1 es igual a Di-1 + PCDi-1, por lo tanto se pueden simplificar tambin, VSDi-1 + VSDi-1Kui + VAIi-1+ VAIi-1 i = PCDi-1+ PCDi-1Kei + Di-1+ Di-1Kdi VSDi-1Kui + VAIi-1i = PCDi-1Kei + Di-1Kdi Despejando Ke y usando la ecuacin de valor (6b), 2 (8) (7) (6b) (6a) (2) (3) (4) (5)

PCDi-1Kei = VSDi-1Kui + VAIi-1I - Di-1Kdi PCDi-1Kei = (PCDi-1 + Di-1 - VAIi-1)Kui + VAIi-1I - Di-1Kdi Agrupando y reordenando terminus se obtiene, PCDi-1Kei = PCDi-1Kui + Di-1Kui - VAIi-1Kui + VAIi-1I - Di-1Kdi PCDi-1Kei = PCDi-1Kui + (Kui - Kdi)Di-1 - (Kui - i)VAIi-1 Despejando Ke, se obtiene,

(8a)

En 6b, VSDi + VAIi = Di + PCDi, por tanto VSDi = Di + PCDi -VAIi, se reemplaza el equivalente a VSDi en 8a, (9)

(10)

CPPC general aplicado al FCL De (6a) RHS VLi-1CPPCFCLi = Di-1Kdi AIi + PCDi-1Kei De (6a) LHS VCDi-1CPPCFCLi = VSDi-1Kui + VAIi-1i AIi

(11)

(12)

(13)

En (6b), VCDi = VSDi + VAIi por tanto, VSDi = VCDi - VAIi y, en forma similar VSDi-1=VCDi-1 - VAIi-1. Reemplazando en (13) VCDi-1CPPCFCLi = (VCDi-1 - VAIi-1)Kui + VAIi-1i AIi VCDi-1CPPCFCLi = VCDi-1 Kui - VAIi-1Kui + VAIi-1i AIi VCDi-1CPPCFCLi = VCDi-1Kui - (Kui - i)VAIi-1 AIi Despejando CPPC
FCL

(14)

(15)

en la ecuacin 15, se obtiene,


(16)

CPPC general aplicado al FCC FCCi = FCLi + AIi VCDi-1CPPCFCCi = VSDi-1Kui + VAIi-1i VCDi-1CPPCFCCi = VCDi-1Kui - (Kui - i)VAIi-1 Despejando CPPCFCC, se obtiene

(17) (18)

Aplicando el mismo procedimiento anterior, VSDi-1=VCDi-1 - VAIi-1, se reemplaza otra vez en (18) (19)

(20)

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