8

IntroduccIn
El proceso de comercializacin de productos agrcolas
en Mxico ha sufrido cambios relevantes en las ltimas
dos dcadas. Se ha transitado de una etapa de pre-
cios de garanta a una de libre mercado, en el cual
ahora es el libre juego de la oferta y la demanda
quienes determinan el rumbo de los precios. En este
sentido, y con el fn de protegerse de los altibajos de
las cotizaciones, en casi todo el mundo, se hace uso de
instrumentos fnancieros, que se negocian en bolsas de
futuros organizadas, para administrar los riesgos del
Ral Ochoa Bautista y Csar Ortega Rivas, Especialistas Agro-
pecuarios A de la Direccin General de Operaciones Financieras
de ASERCA. Apoyos y Servicios a la Comercializacin Agropecuaria
(ASERCA/SAGARPA).
mercado, permitiendo evitar prdidas o maximizar ga-
nancias. Conocer cmo funciona este mercado y cmo
utilizar dichos instrumentos, son el objetivo principal del
presente artculo. Los participantes en esquemas de
cobertura encontrarn en l, los aspectos tericos ms
relevantes del mercado de futuros, as como la metodo-
loga a seguir cuando se realiza la colocacin y liqui-
dacin de una cobertura. Est elaborado considerando
los aspectos ms elementales del mercado de futuros,
para que el lector que no ha tenido contacto con este
tipo de temas, est en posibilidad de comprender el
proceso.
Antecedentes
A principios de la dcada de los ochenta, el modelo
econmico que se vena aplicando en Mxico empez
a mostrar signos de agotamiento, lo que a la larga
llevara a un viraje en materia de poltica econmica.
La nueva poltica econmica se caracteriz por una
mayor orientacin al mercado, un rgimen comercial
ms libre, la privatizacin de empresas pblicas, una
menor intervencin del Estado en las actividades pro-
ductivas y en esfuerzos de desregulacin de la econo-
ma, entre otros elementos
1
.
La poltica agrcola no fue la excepcin, por lo que
tambin sufri cambios, fundamentndose en la dismi-
nucin de los subsidios a la produccin, la eliminacin
1
ASERCA, Apoyos Directos a Coberturas de Precios de Productos y Es-
pecies Elegibles. [En lnea] http://www.aserca.gob.mx/subhomes/Nues-
trosProgramas.asp
NocioNes bsicas sobre la
cobertura de riesgos eN el
sector agropecuario: teora y
ejercicios prcticos

Mercados y comercializaciN
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del rgimen de precios de garanta, el retiro del Es-
tado del proceso de comercializacin, y el abandono
de su papel como administrador de empresas direc-
tamente vinculadas al proceso productivo, todo esto
dentro de un marco de apertura comercial e integra-
cin a la economa mundial.
El nuevo entorno que se empezaba a gestar en nues-
tro pas, requiri de nuevos organismos pblicos que
coadyuvaran para hacer frente a las nuevas circuns-
tancias. Es entonces cuando nace, en 1991, Apoyos y
Servicios a la Comercializacin Agropecuaria (ASER-
CA), rgano Administrativo Desconcentrado de la Se-
cretara de Agricultura, Ganadera, Desarrollo Rural,
Pesca y Alimentacin (SAGARPA), y cuyos objetivos
estratgicos se resumen en:
2

Capacitar a los productores agropecuarios y pesque-
ros para que, organizndose, logren vender mejor.
Fortalecer el ingreso de los productores agrope-
cuarios y pesqueros.
Proporcionar apoyos y servicios de manera opor-
tuna y efcaz a los integrantes de las cadenas
agroalimentarias.
Promover la capitalizacin del sector productivo rural.
Prevenir y abatir la corrupcin y transparentar la
instrumentacin y operacin de los apoyos y sus
servicios.
Proporcionar a los productores y sus organizacio-
nes alternativas para acceder a instrumentos de
fnanciamiento para la comercializacin.
Fortalecer la comercializacin y elevar la compe-
titividad de productos agropecuarios y pesqueros,
en los mercados nacional e internacional.
Es en este ltimo punto, donde el nuevo organismo de-
sarrollara modernos y efcientes esquemas de comer-
cializacin, en los cuales se incluira la administracin
de riesgos, a travs de coberturas de precios, utilizan-
do instrumentos fnancieros del mercado de futuros.
3

el mercAdo y los precIos
Al dejar de participar el Estado en la determinacin
de los precios de las cosechas, esta funcin se transf-

ri ahora al mercado, donde la oferta y la demanda

son quienes determinan el rumbo de las cotizaciones.
De este modo, si la oferta es alta y la demanda baja,
ceteris pribus (todo lo demas constante), los precios
bajarn, y si la demanda es alta y la oferta es baja,
los precios subirn.
Las variaciones que sufren las cotizaciones en los mer-
cados internacionales son originadas por alteraciones
en las variables que infuyen sobre la oferta y de-
manda de los productos, algunas de ellas causadas
por los agentes econmicos y en otras ocasiones por
factores como el clima, las tendencias, aspectos sico-
lgicos, por sealar algunos.
Ests fuctuaciones de los precios dieron origen, hace
ms de siglo y medio, al desarrollo de instrumentos
fnancieros, los cuales cotizan en bolsas de futuros or-
ganizadas, orientados a cubrirse de estos altibajos. Es
importante sealar que el primer contrato de futuros
que se negoci, en un mercado organizado, fue el de
maz en 1865, en la Bolsa de Futuros de Chicago. A
partir de entonces, la administracin del riesgo ha to-
mado una gran importancia en la actividad agrope-
cuaria, en prcticamente todo el mundo, y el nmero
de productos que se cubren con estos instrumentos va
en aumento.
Qu es lA AdmInIstrAcIn del rIesgo?
Por administracin de riesgo se entiende al conjunto
de actividades que tienen como fn, anticiparse a la
ocurrencia de eventos desfavorables. Esto se puede
lograr mediante el diseo e implementacin de estra-
tegias, que minimicen el impacto sobre una actividad
determinada.
En materia de precios agrcolas, que es lo que nos
interesa aqu, el diseo de estrategias se realiza a
travs del uso de instrumentos que se negocian en
mercados de futuros organizados: los contratos y
opciones sobre futuro.
Qu es unA bolsA de futuros?
Es una asociacin de miembros que se renen, en un lugar
especfco, para facilitar la compra-venta de productos
fnancieros, bajo condiciones establecidas y aceptadas.
De la defnicin se desprende, que en una bolsa de
futuros se negocian ttulos fnancieros, por lo que all
2
ASERCA, Objetivos Estratgicos. [En lnea] http://www.aserca.gob.mx/
artman/publish/article_16.asp
3
ASERCA, Apoyos Directos a Coberturas de Precios de Productos y Espe-
cies Elegibles. Op.cit.
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no se compran o venden productos como pueden ser
trigo, maz, caf, ganado bovino, oleaginosas, entre
otros.
Qu dIferencIAs exIsten entre un mercAdo
de contAdo (fsIco) y uno de futuros?
Es importante tener muy presente que en un mercado
de futuros se negocian ttulos, mientras que en un mer-
cado de contado o fsico se comercializan productos
tangibles, como son granos y oleaginosas, fbras, fru-
tas, hortalizas, productos pecuarios, metales, combus-
tibles, entre otros.
Cada uno de estos mercados tienen caractersticas
que los hacen diferentes entre s, a continuacin se
sealan algunas de ellas:
Con|ro|os es|ondorizodos. En un mercado de futuros
se negocian contratos estandarizados, donde quien
compre o venda un contrato sabe la cantidad de pro-
ducto que recibir o entregar; la calidad; los meses
de cotizacin; las fuctuaciones mnimas del precio y
los lugares de entrega. Por su parte, en un mercado
de fsico esto no existe, las negociaciones que se reali-
zan son trajes a la medida, hechos entre el compra-
dor y el vendedor, ellos fjan la cantidad, la calidad,
la entrega y dems condiciones.
Goron|io de cumIimien|o. En un mercado de futuros
existe un organismo que garantiza el fel cumplimiento
de las operaciones, ste es la Cmara de Compen-
sacin. La Cmara asume el papel de un comprador
para cada vendedor y de un vendedor para cada
comprador. De esta forma, quien compra o vende al-
gn instrumento que se comercializa en la bolsa, no
conoce a su contraparte, pero sabe que hay alguien
que le cumplir las obligaciones contradas. En un
mercado de contado, la garanta de cumplimiento la
da la contraparte, es decir, el comprador o el vende-
dor quienes se ven frente a frente, para establecer la
operacin comercial.
Neqociocin. En el mercado de futuros las operacio-
nes se realizan de manera pblica, en el piso de re-
mates de la bolsa, conocido como pit, o de forma
electrnica. En el mercado de fsicos las operaciones
se realizan a travs de particulares, entre comprador
y vendedor en lugares establecidos por ellos.
8urs|iI. Se entiende por burstil la facilidad que tie-
ne un producto para poder venderse o comprarse en
el mercado. En un mercado de futuros, al ser estan-
darizados los contratos, stos pueden ser vendidos o
comprados en varias ocasiones hasta la fecha lmite
de expiracin de los instrumentos. Por su parte, los
contratos que se establecen en un mercado de fsico
son especfcos, satisfacen las necesidades exclusivas
de quien los establece y prcticamente no pueden ser
transferidos entre personas.
Ln|reqo deI roduc|o. En un mercado de futuros cerca
del 98 por ciento de las operaciones que se reali-
zan NO terminan con la entrega del producto fsico
(trigo, maz, caf, entre otros.), sino que la posicin se
compensa con la operacin contraria (si se compra un
contrato ahora se vende, si se vendi ahora se compra).
Solamente el 2 por ciento de las operaciones culminan
con la entrega del producto en los almacenes que la
bolsa establece para tal efecto. Por su parte en el mer-
cado de contado, el 100 por ciento de las operaciones
terminan con la entrega del producto, a menos que se
presente un incumplimiento del contrato por alguna de
las partes.
Qu Instrumentos se negocIAn
en unA bolsA de futuros?
Bsicamente son dos, los cuales se complementan uno
al otro: los contratos de futuro y las opciones sobre
futuro. Los primeros son acuerdos legales y obliga-
torios de compra-venta, para aceptar la entrega de
una cantidad y calidad especfca de un producto, con
caractersticas defnidas, en una fecha y lugar deter-
minado. Lo nico que no se establece en el contrato es
el precio, ste lo determina el libre juego de la oferta
y la demanda en la bolsa.
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Por su parte, las opciones sobre futu-

ro son contratos legales, entre com-
pradores y vendedores, que dan al
comprador de la opcin el derecho,
ms no la obligacin, de comprar o
vender un contrato de futuros, a cam-
bio del pago de una cantidad de di-
nero denominado prima.
cuntos tIpos de opcIones exIsten?
Las opciones sobre futuro se clasifcan
en opciones de compra, mejor cono-
cidas como call, y las opciones de
venta, conocidas como put.
La opcin de compra call le da al
comprador el derecho, ms no la
obligacin, de adquirir un contrato
de futuros. Protege contra alzas en
los precios.
Grfcamente la opcin de compra se representa as:
4
La Bolsa de Chicago es la ms grande e importante del mundo, lo que
acontece all en materia de precios, tiene un impacto directo en el estable-
cimiento de las cotizaciones en otros pases.
-80
-60
-40
-20
0
20
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80
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PRECIO DE
EJERCICIO
PRECIO
FINAL
RECUPERACIN
DE LA PRIMA
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1.60 1.40 1.80 2.00 2.20 2.40 2.60 2.80 3.00 3.20 3.40 3.60
comprAdor de un CALL
Limita su riesgo a la prdida de la Prima pagada y las
ganancias son ilimitadas, en la medida en que el precio
fnal suba.
comprAdor de un put
Limita su riesgo a la prdida de la Prima pagada y las
ganancias son ilimitadas, en la medida en que el precio
fnal baje.
-80
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-40
-20
0
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PRECIO DE
EJERCICIO
PRECIO
FINAL
RECUPERACIN
DE LA PRIMA
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1.60 1.40 1.80 2.00 2.20 2.40 2.60 2.80 3.00 3.20 3.40 3.60
Por otro lado, la opcin de venta put le da al
comprador el derecho, ms no la obligacin, de
vender un contrato de futuros. Protege contra bajas
en el precio.
Grfcamente, la opcin de venta se representara de
la siguiente forma:
cul es lA ImportAncIA de un mercAdo de futuros?
El mercado de futuros tiene dos funciones bsicas y de
gran importancia, en la comercializacin de productos
agropecuarios.
La primera de ella es la administracin
del riesgo, entendida sta como el uso
de instrumentos fnancieros, para pro-
teger el ingreso de los participantes de
las fuctuaciones que registran los pre-
cios en el mercado. El uso correcto de
estos instrumentos permite compensar
las prdidas registradas en el mer-
cado de fsico o maximizar ganancias.
Si el mercado de futuros no llegara a
ofrecer un benefcio con el manejo de
adecuado de los instrumentos, se debe
a que en el mercado de fsico ofreci
benefcios al participante.
La segunda funcin es el descubrimiento
del precio. Las cotizaciones que el mer-
cado de futuros difunde, a travs de
medios impresos o electrnicos, sirven
de referencia para el establecimiento del precio en otras
regiones del mundo, por muy remotas que stas sean.
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lA InformAcIn y lA tomA de decIsIones
En un mundo globalizado como en el que vivimos, hoy
en da, la informacin tiene un papel fundamental en
la toma de decisiones.
Los sucesos econmicos, polticos o sociales que acon-
tecen alrededor del mundo impactan, de una u otra
forma, en la actividad econmica de cualquier pas.
Es por ello, que el participante en el mercado debe
mantenerse oportuna y verazmente informado, ya
que le permitir tomar mejores decisiones.
Como ya se seal, las cotizaciones de los productos
son afectadas por las variables que infuyen sobre
la oferta y la demanda, tales como las innovaciones
tecnolgicas, el clima, las decisiones de poltica eco-
nmica, los aspectos sicolgicos, entre muchas otras
variables ms. La conjuncin de todas ellas en el mer-
cado, se ven refejadas en los precios que difunde.
MERCADO
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PRECIOS PRECIOS
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Existen tcnicas de anlisis que permiten conocer el po-
sible rumbo que tomaran las cotizaciones en el mercado,
como lo es el anlisis fundamental y el anlisis tcnico. Sin
embargo, hay que tener bien presente que stas nunca
podrn ofrecer un precio exacto en un momento preciso,
sino que brindan informacin de una posible tendencia
de las cotizaciones, son slo aproximaciones.
Para informarse hay que recurrir a las diversas fuentes
que hoy en da existen. En la WEB se puede consultar
informacin (como la que se muestra en las fguras),
que nos permiten comprender el movimiento de los
precios en el mercado
5
.
5
Existen diversas fuentes que se pueden consultar para obtener informacin
del sector agropecuario. Por un lado estn las nacionales como la SAGARPA
(www.sagarpa.gob.mx), ASERCA (www.aserca.gob.mx), INEGI (www.inegi.
gob.mx), Infoaserca (www.infoaserca.gob.mx), por sealar algunas; por el
lado internacional est el Departamento de Agricultura de EE.UU. (USDA, por
sus siglas en ingls www.usda.gov-), la Organizacin de las Naciones Unidas
para la Agricultura y la Alimentacin (FAO, por sus siglas en ingls www.fao.
org-), as como agencias de noticias antes sealadas como Bloomberg (www.
bloomberg.com), Reuters (www.reuters.com), Future Source (www.futuresouerce.
com), por citar algunas, donde buena parte de la informacin que ofrecen
es gratuita. En la pgina de Infoaserca, se puede tener acceso de manera
gratuita a la Revista Claridades Agropecuarias, la cual por cerca de casi
17 aos ha difundido informacin valiosa del sector agropecuario nacional e
internacional, sirviendo sta como base para la toma de decisiones.
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Dado lo anterior, es necesario que quienes partici-
pan en el mercado, se informen constantemente de
lo que est aconteciendo no slo en su pas, sino en
el resto del mundo, de lo contrario, corren el riesgo
de tomar decisiones equivocadas, mismas que po-
dran ocasionar prdidas en su negocio o reduccin
de utilidades. No olvidemos que la agricultura, al
igual que cualquier actividad econmica, tiene que
ser vista como un negocio, que puede generar utili-
dades, pero tambin prdidas.
el mercAdo de futuros y los precIos:
cmo entender lA InformAcIn?
Las bolsas de futuros, al igual que las agencias de
informacin, difunden informacin que es vital para
la toma de decisiones. El comportamiento del mer-
cado se ve refejado a travs de distintos indicado-
res, que permiten analizar y entenderlo. Tomemos
el ejemplo de un contrato de futuros de maz, el
cual fue tomado de una agencia de noticias, para
conocer estos indicadores, mismos que se describen
en el siguiente cuadro.
7
El factor de conversin para convertir dlares por bushel a dlares por
tonelada en el caso de trigo y frijol soya es 0.367437, para maz es
0.393683, convertir dlares por libra a dlares por tonelada se utiliza
el factor 0.220462.
8
Infoaserca ofrece un glosario de trminos comnmente utilizados en el
mercado de futuros, el lector interesado puedo consultar la siguiente liga:
http://www.infoaserca.gob.mx/glosario.asp.
Primero se tiene el nombre del producto en cuestin
(CORN maz-) y la bolsa (Exchange) donde est coti-
zando, que en este caso es la Bolsa de Chicago (CBT).
El segundo elemento a considerar es la columna del
smbolo (symbol) del producto, el cual se presenta con
una o dos letras, seguido de la clave del mes y el ao.
As, CH0 hace referencia al futuro de maz (C), del
mes de marzo (H) y el ao 2010 (0).
6
6
Los meses de los contratos de futuros se identifcan con letras, corres-
pondiendo a enero (F), febrero (G), marzo (H), abril (J), mayo (K), junio
(M), julio (N), agosto (Q), septiembre (U), octubre (V), noviembre (X) y
diciembre (Z).
Posteriormente, se ofrece informacin de las cotiza-
ciones que se registraron a lo largo del da. As, se
tiene el precio de apertura (open), el mximo del
da (high), el mnimo (low) y el cierre (last). Asimis-
mo, se ofrece la variacin del precio con respecto a
la jordana anterior (chg), con lo cual el lector pue-
de tener una idea de la tendencia de los precios.
Es importante sealar que la informacin de pre-
cios se ofrece en sus unidades de cotizacin original,
salvo que se indique lo contrario, que en el caso de
granos y oleaginosas es centavos de dlar estado-
unidense por bushel, o puede ser centavos de dlar
estadounidense por libra en el caso de caf, algodn
o aceites vegetales, entre otros; por lo cual se tendr
que hacer uso de factores de conversin para llevar
los valores al sistema mtrico (dlares estadouniden-
se por tonelada).
7

Dos indicadores que son claves para entender el
comportamiento del mercado son el inters abier-
to (open interest) y el volumen (volume). El primero
de ellos hace referencia al nmero total de con-
tratos de futuro o de opciones (de compra o de
venta) de un producto, en una fecha determinada,
pendientes de cancelar; mientras que el segundo
es el monto total de contratos en circulacin.
8
Es-
tos indicadores ayudan a conocer que tan activo
ha estado el mercado en un periodo de tiempo
determinado.
excHAnge symbol montH open HIgH loW lAst cHg openInt Volume
cBT c H0 Mar 10 359.0 362.6 357.6 361.6 s

3.4 458055 23001
cBT c k0 May 10 370.0 373.4 369.6 372.6 s 3.4 185342 13028
cBT c n0 JUL 10 379.0 382.4 378.0 382.2 s 3.6 151344 886
cBT c U0 seP 10 386.4 389.0 386.0 388.4 s 3.2 48311 38
cBT c z0 dec 10 393.2 395.0 392.4 395.0 s 3.2 240931 1329
corn (dAy)
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AsercA y lA coberturA de precIos
Dentro de las Reglas de Operacin que publica la
(SAGARPA), se contemplan ocho programas estructu-
rales. Dentro del Programa de Atencin a Problemas
estructurales (Apoyos Compensatorios), se encuentra
el componente Adquisicin de Coberturas.
Los objetivos principales del programa son dos. Por un
lado est, proteger el ingreso esperado de los pro-
ductores, comercializadores y consumidores agrope-
cuarios participantes, disminuyendo el riesgo frente a
las fuctuaciones adversas en los precios internaciona-
les de productos agropecuarios. El segundo es desa-
rrollar, entre los participantes, una cultura de la admi-
nistracin del riesgo, a travs del uso de instrumentos
fnancieros que cotizan en bolsas organizadas.
La cobertura de precios no es ms que el uso de los
contratos de futuros, que cotizan en bolsas organi-
zadas, para protegerse contra los riesgos de movi-
mientos adversos en los precios de los productos en
el mercado de fsicos. Permite minimizar las prdidas
en la produccin, almacenamiento, procesamiento y
comercializacin de un producto.
Desde hace ms de una dcada y media, ASERCA ha
venido implementando distintos esquemas de cobertu-
ra, los cuales independientemente de cmo se llamen,
9

utilizan opciones de venta (put) y de compra (call).
ejemplos prctIcos: clculo de costos y benefIcIos
Es importante tener en cuenta los elementos que con-
forman el clculo de los costos de una cobertura, as
como los benefcios y el reparto de stos, ya que de
ello depender tambin la erogacin que har el
participante, si es que la hay, porque en algunas mo-
dalidades se apoya con el 100 por ciento del costo
de la prima; as como del ingreso que pudiera obte-
ner. Existen variables clave que el participante debe
conocer en el momento que entra y toma una posicin
en el mercado. La primera de ellas, es la conformacin
del costo de la cobertura (cuanto se pagar por ella).
dIreccIn GeneraL de oPeracIones FInancIeras
coTIzacIn VIGenTe Para eL da. 15 enero 10
tAblA de precIos de prImAs de opcIones put pArA mAZ
9
A lo largo de los aos, ASERCA, ha instrumentado distintas esquemas
entre ellas: coberturas simples, compras anticipadas, agricultura por con-
trato, esquemas emergentes, piloto. El lector interesado en el tema puede
consultar la pgina de Infoaserca para mayor informacin www.infoaser-
ca.gob.mx.

pAgo del
productor
precIo de costo de costo por costo por (pesos)
ejercIcIo lA prImA tonelAdA contrAto coberturA sImple
cTs dLrs/BUsHeL Us dLrs/Ton cTs /BUsHeL dLares dLares Pesos dePsITo cUenTa
aserca
mArZo 0
370 145.66 9,606 3.78 480.30 6,133.33 3,066.67
380 149.60 14,416 5.68 720.80 9,204.47 4,602.24
390 153.54 20,266 7.98 1,013.30 12,939.64 8,337.40
mAyo 0
380 149.60 18,576 7.31 928.80 11,860.59 5,930.30
390 153.54 23,776 9.36 1,188.80 15,180.74 7,590.37
400 157.47 29,626 11.66 1,481.30 18,915.90 11,325.54
julIo 0
390 153.54 28,326 11.15 1,416.30 18,085.87 9,042.93
400 157.47 33,786 13.30 1,689.30 21,572.02 10,786.01
410 161.41 39,896 15.71 1,994.80 25,473.20 14,687.19
septIembre 0
400 157.47 38,076 14.99 1,903.80 24,311.15 12,155.57
410 161.41 44,056 17.34 2,202.80 28,129.32 14,064.66
420 165.35 50,426 19.85 2,521.30 32,196.50 18,131.84
dIcIembre 0
410 161.41 46,656 18.37 2,332.80 29,789.39 14,894.69
420 165.35 52,636 20.72 2,631.80 33,607.56 16,803.78
430 169.28 58,876 23.18 2,943.80 37,591.74 20,787.96
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A diario, la pgina de Infoaserca da a conocer el
costo de las primas de opciones, con el fn de que los
participantes conozcan el monto de stas.
En el cuadro tabla de precios de primas de opciones
put para maz, de la pgina anterior, se observa
el costo de primas correspondiente al 15 enero de
2010.
Las dos primeras columnas hacen referencia al precio
de ejercicio de la opcin (el precio que se desea es-
tablecer o asegurar), la primera es en unidades ori-
ginales y la segunda en dlares estadounidenses por
tonelada. Los precios en unidades originales son obte-
nidos del cierre de la bolsa (en el caso del maz de la
Bolsa de Chicago). Es importante destacar lo anterior,
porque se ha llegado a pensar que es ASERCA, u otro
organismo, quien fja el precio, y no, ste se establece
en la Bolsa, por la oferta y la demanda.
As, un precio de 400 centavos de dlar estadouni-
dense por bushel, para una opcin put del mes de
julio, se convierte a dlares estadounidenses por tone-
lada al multiplicarlo por el factor 0.3936825 (400 *
0.3936825 = 157.47). La tercera columna ofrece el
costo de la prima en centavos de dlar estadouniden-
se por bushel, la cual se toma al momento del cierre
de la bolsa. Este precio tambin se convierte a dla-
res por tonelada aplicando el factor antes sealado
(33.786 * 0.3936825 = 13.3).
El siguiente elemento que se debe conocer es el costo
por contrato, es decir, cuanto se va a pagar por un con-
trato de futuros. Para ello se utiliza el costo de la pri-
10
Los contratos de futuro se caracterizan por estar estandarizados en
calidad, cantidad, entre otros elementos. Los contratos de granos y ole-
aginosas, la cantidad que ampara son 5 mil bushels, donde el bushel es
una unidad de volumen, y el factor de conversin depender del grano
en cuestin como ya se vio.
11
El costo del contrato tambin puede ser obtenido de manera directa,
al multiplicar el costo de la prima en dlares estadounidenses, por el
volumen del contrato en toneladas, que en el caso de maz es de 127.01
toneladas.
ma (en centavos de dlar estadounidense por bushel),
multiplicado por el volumen del contrato,
10
el resultado
se divide entre cien para tener el resultado en dlares
estadounidenses por tonelada. As, se tiene que el costo
de un contrato de julio de 2010 con un precio de ejer-
cicio de 400 es: [(33.786 * 5,000) / 100] = 1,689.3
dlares estadounidenses por tonelada.
11

El costo por contrato que se difunde, es sin duda, el
factor ms importante que se debe conocer, ya que
indica cunto deber aportar, el participante al mo-
mento de solicitar la cobertura. Si el esquema que est
en vigor le ofrece al participante el apoyo del 100
por ciento del costo de la prima, no pagar nada, y
por lo tanto el costo lo cubrir el Gobierno Federal; si
el esquema seala que se apoyar slo con el 50 por
ciento del costo, entonces el Gobierno Federal pagar
la mitad y el participante la otra mitad, en el ejemplo
anterior 844.65 dlares estadounidense sern aporta-
dos por cada uno. En este sentido, quienes participan
en el programa debern consultar los esquemas, en la
pgina de Infoaserca, ya que en ellos se establece el
monto del apoyo.
PrecIo de eJercIcIo FacTor de PrecIo en
en UnIdades * conVersIn = dLares Por
orIGInaLes ToneLada
400 * 0.3936825 = 157.47

cosTo de La FacTor de cosTo en
PrIMa en * conVersIn = dLares Por
UnIdades ToneLada
orIGInaLes
33,786 * 0.3936825 = 13.30
cosTo de La VoLUMen deL cosTo deL
PrIMa en * conTraTo de / 100= conTraTo en
UnIdades FUTUros dLares
orIGInaLes
(33,786 * 5000) / 100= 1,689.30
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12
Como ejercicio, el lector interesado en el tema puede hacer el clculo
del costo de una opcin call de su eleccin, los resultados se ofrecen en
el cuadro tabla de precios de primas de opciones call para maz.
Un elemento importante del costo de la cobertura, es
que si bien se calcula en dlares estadounidenses, el
pago se realiza en pesos. Para ello se toma como
referencia el tipo de cambio FIX que da con da da a
conocer Banco de Mxico, mismo que se encuentra en
las tablas de costos de primas, para que el interesado
lo tenga como referencia.
As como se calcul el costo de la prima para una op-
cin put, de la misma forma se procede para hacer
el clculo del costo para la opcin call.
12

Para el clculo de los benefcios, en el momento de
liquidar la posicin, el procedimiento es muy similar,
pero tiene algunas particularidades que es importan-
te comentar.
En primer lugar est el valor de la prima. A diferencia
del costo de colocacin, donde el participante cono-
cer el valor de la prima, por su publicacin en Infoa-
serca, en la liquidacin no se conoce, dado que sta
dIreccIn GeneraL de oPeracIones FInancIeras
coTIzacIn VIGenTe Para eL da. 15 enero 10
tAblA de precIos de prImAs de opcIones cAll pArA mAZ
es proporcionada por la corredura en el momento
que se solicita la liquidacin.
Existen algunas agencias de noticias, incluso las mismas
bolsas de futuro, que difunden costos de las primas
va Internet, y pueden ser utilizadas como referencia
al momento de hacer un anlisis, pero stas slo son
de carcter informativo.
Quienes tienen acceso a Internet y pueden consultar
las pginas de estas agencias, pueden encontrarse
con un cuadro similar al que se presenta en la fgu-
ra de la pgina siguiente.
Las primeras dos columnas hacen referencia al futuro
y la opcin, en ellas se aprecia el smbolo del produc-
to (C), el cual se refere a maz, el mes y el ao (U0),
septiembre de 2010.
La tercera columna se refere al precio de ejercicio,
el cual se encuentra en centavos de dlar estadouni-
dense por bushel. La cuarta columna enlista el tipo de
opcin (call o put).
Las columnas cinco, seis, siete y ocho ofrecen infor-
macin del valor de apertura, mximo, mnimo y el

pAgo del
productor
precIo de costo de costo por costo por (pesos)
ejercIcIo lA prImA tonelAdA contrAto coberturA sImple
cTs dLrs/BUsHeL Us dLrs/Ton cTs /BUsHeL dLares dLares Pesos dePsITo cUenTa
aserca
mArZo 0
370 145.66 21,046 8.29 1,052.30 13,437.66 8,503.41
380 149.60 15,456 6.08 772.80 9,868.50 4.934.25
390 153.54 10,906 4.29 545.30 6,963.37 3,481.69
mAyo 0
380 149.60 30,796 12.12 1,539.80 19,662.94 11,491.54
390 153.54 25,596 10.08 1,279.80 16,342.79 8,171.40
400 157.47 21,046 8.29 1,052.30 13,437.66 6,718.83
julIo 0
390 153.54 39,766 15.66 1,988.30 25,390.19 14,272.17
400 157.47 34,826 13.71 1,741.30 22,236.05 11,118.03
410 161.41 30,536 12.02 1,526.80 19,496.93 9,748.47
septIembre 0
400 157.47 46,656 18.37 2,332.80 29,789.39 16,305.76
410 161.41 42,536 16.63 2,111.80 26,967.26 13,483.63
420 165.35 38,206 15.04 1,910.30 24,394.15 12,197.07
dIcIembre 0
410 161.41 52,376 20.62 2,618.80 33,441.55 18,131.84
420 165.35 47,956 18.88 2,397.80 30,619.43 15,309.71
430 169.28 43,926 17.29 2,196.30 28,046.31 14,023.16
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ltimo precio de un da hbil especifco. Tambin es-
tn las columnas del valor defnitivo de cierre (settle)
y el cierre defnitivo del da anterior (prev. settle). El
valor que se tomar para calcular el benefcio en el
momento de la liquidacin es el settle, como se ver
en el ejercicio siguiente.
Para el ejercicio de colocacin y liquidacin,
13
se es-
tablecern los siguientes supuestos, con la intensin de
que quede lo ms claro posible:
Supuestos:
Un productor desea cubrir 1,270 toneladas de
maz (lo que equivale a 10 contratos). La cober-
tura se coloca el 7 de diciembre de 2009 y se
liquida el 3 de febrero de 2010. Se toma como
referencia el futuro de septiembre de 2010.
Se trata de un submodalidad 100-100, donde
el Gobierno Federal, a travs de SAGARPA/
ASERCA, cubre el 100 por ciento del costo de la
prima del put y del call.
En la liquidacin de la cobertura, el participante
a)
b)
c)
13
En la pgina de Infoaserca (www.infoaserca.gob.mx) est disponible
un simulador de coberturas de liquidaciones. El Simulador de Liquida-
cin de Coberturas, ofrece la posibilidad de calcular los probables
benefcios que se obtendran de liquidar las coberturas al momento
de la consulta, a fn de que los usuarios puedan tomar una decisin
ms informada y conveniente a sus necesidades. El simulador es una
aplicacin amigable que da servicio los 365 das del ao. El manejo
de la herramienta es simple, slo se requiere capturar el tipo de op-
cin (call o put), el producto que se cubri, el vencimiento del contrato
tomado, el nmero de contratos a liquidar, la prima contratada, el
tipo de cambio del da de la fecha de compra y la modalidad del
esquema (toda esta informacin est contenida en el formato que la
Direccin Regional entrega a los participantes en el momento que se
realiza una colocacin).
future optIon strIKe type open HIgH loW lAst tIme seAtle preV
seAtl
c U0 c U0 caLL 282.6 282.6 282.6 282.6 14:21:18 282.6 294.0
100 PUT
caLL 39.5 39.5 39.5 39.5 14:21:18 39.5 46.3
380 PUT 35.0 35.0 35.0 36.7 14:21:18 36.7 32.4
caLL 36.0 37.6 36.0 35.3 14:21:18 35.3 41.6
390 PUT 41.4 41.4 41.4 42.5 14:21:18 42.5 37.6
caLL 31.5 31.5 31.5 31.5 14:21:18 31.5 37.3
400 PUT 48.6 48.6 48.6 48.6 14:21:18 48.6 43.3
caLL 30.0 30.0 30.0 28.3 14:21:18 28.3 33.5
410 PUT 53.4 53.4 53.4 53.4 14:21:18 55.4 49.4
cAll 25.3 25.3 25.3 25.3 14:21:18 25.3 30.1
420 put 60.4 60.4 60.4 62.4 14:21:18 62.4 56.0
caLL 24.0 24.0 24.0 22.6 14:21:18 22.6 27.0
430 PUT 69.6 69.6 69.6 69.6 14:21:18 69.6 62.7
recupera el 40 por ciento del costo de la prima,
SAGARPA/ASERCA recupera el 60 por ciento
restante, y en caso de existir utilidad, sta ser
para el participante.
En la liquidacin el tipo de cambio a tomar en
cuenta es un tipo de cambio preferencial (supon-
dremos que es de 12.8 pesos por dlar estado-
unidense). En la colocacin el tipo de cambio que
se considera es el FIX, mismo que aparece en la
tabla del costo de las primas.
Los resultados obtenidos con base a los supuestos
anteriores, se resumen en los cuadros siguientes.
En el momento de la colocacin de la cobertura, el
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costo del put ascendi a 35,721.36 pesos por con-
trato, y dado que fueron diez los contratos colocados,
el costo total fue de 357,213.6 pesos; para el caso
del call el costo por contrato fue de 33,416.18 pe-
sos por contrato, con un costo total de los diez contra-
tos de 334,161.8 pesos. En ambos casos, los partici-
pantes no pagaron el costo de la prima, sino que la
institucin cubri la totalidad.
Del cuadro 2 de la pgina siguiente, se desprenden
estos resultados:
Primero. Para este ejemplo, se liquidaron los 10 contratos
contratados el da 7 de diciembre de 2009. Es impor-
tante sealar que la liquidacin tambin puede ser par-
cial, es decir, liquidar una cifra inferior a 10 contratos.
Segundo. El precio de ejercicio fue el mismo que se
pact en el momento de la compra de la cobertura,
ese no cambia.

Tercero. La recuperacin en el momento de la li-
quidacin fue, en el caso de la opcin put, de
2,556.25 dlares estadounidenses, los cuales se
obtuvieron de la siguiente forma: [(costo de la
prima * volumen del contrato)/100] = [(51.125*
CUaDRo 1. CoLoCaCIN
EJEMPLo CoBERTURa PaRa aGRICULTURa PoR CoNTRaTo aL 7 DE DICIEMBRE DE 2009
VENCIMIENTO A SEPTIEMBRE 2010 PRECIO DEL FUTURO: 416.5 CTV. DE DLAR POR BUShEL
163.97 DLARES POR TONELADA
COMPRA DE COBERTURA
100% PUT PARA EL COMPRADOR RECUPERACION PARA ASERCA: 60%
TONELADAS
A
CUBRIR
CONTRATOS
EqUIVALENTES
PRECIO
EjERCICIO
COSTO
CONTRATO
DLLS
TIPO DE
CAMBIO
COSTO
CONTRATO
PESOS
COSTO
TOTAL
PESOS
APORTACION
ASERCA
APORTACION
COMPRADOR
1,270 10 420 2,820.30 12.6658 35,721.36 357,213.56 357,213.56 0.00
LA DETERMINA EL
PARTICIPANTE
VOLUMEN DEL
CONTRATO ENTRE LAS
TONELADAS A CUBRIR
(1,270/127) = 10
SE OBTIENE DE
LAS TABLAS qUE
PUBLICA ASERCA
(PRIMA DE LA OPCIN
PUT POR VOLUMEN DEL
CONTRATO) / 100
[56.406 * 5000] /
100 = 2,820.3
FIx, SE OBTIENE
DE LAS TABLAS
DE COSTO DE
COBERTURAS
COSTO DEL CONTRATO
EN DLARES POR TIPO DE
CAMBIO FIx [2,820.3
* 12.6658] =
35,721.36
COSTO DE CONTRATO
EN PESOS POR N-
MERO DE CONTRATOS
[35,721.36 * 10] =
357,213.56
COSTO TOTAL EN
PESOS POR EL
PORCENTAjE DE
APOyO (SEgN
MODALIDAD)
COSTO TOTAL
EN PESOS POR
EL PORCENTAjE
DE APOyO
(SEgN MODA-
LIDAD)
100% DEL CALL PARA EL PRODUCTOR CON RECUPERACION PARA ASERCA: 60%
TONELADAS
A
CUBRIR
CONTRATOS
EqUIVALENTES
PRECIO
EjERCICIO
COSTO
CONTRATO
DLLS
TIPO DE
CAMBIO
COSTO
CONTRATO
PESOS
COSTO
TOTAL
PESOS
APORTACION
ASERCA
APORTACION
PRODUCTOR
1,270 10 420 2,638.30 12.6658 33,416.18 334,161.80 334,161.80 0.00
LA DETERMINA EL
PARTICIPANTE
VOUMEN DEL
CONTRATO ENTRE LAS
TONELADAS A CUBRIR
(1,270/127) = 10
SE OBTIENE DE
LAS TABLAS qUE
PUBLICA ASERCA
(PRIMA DE LA OPCIN
CALL POR VOLUMEN DEL
CONTRATO) / 100
[52.766 * 5000] /
100 = 2,638.3
FIx, SE OBTIENE
DE LAS TABLAS
DE COSTO DE
COBERTURAS
COSTO DEL CONTRATO
EN DLARES POR TIPO DE
CAMBIO FIx [2,638.3
* 12.6658] =
33,416.18
COSTO DE CONTRATO
EN PESOS POR N-
MERO DE CONTRATOS
[33,416.18 * 10] =
334,161.8
COSTO TOTAL EN
PESOS POR EL
PORCENTAjE DE
APOyO (SEgN
MODALIDAD)
COSTO TOTAL
EN PESOS POR
EL PORCENTAjE
DE APOyO
(SEgN MODA-
LIDAD)
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14
El costo de la prima de las opciones se obtuvo de la pgina Web de
Future Source. En el caso de las liquidaciones que realiza ASERCA, el
costo de la prima la da la corredura en el momento que se solicita la
liquidacin como bien se seal anteriormente.
15
Los participantes pueden elegir el pago en dlares estadounidenses.
CUaDRo 2. LIQUIDaCIN
SUPUESTo DE LIQUIDaCIN DE La CoBERTURa aL 3 DE FEBRERo DE 2010 CIERRE DE FUTURo

PUT COMPRADOR 157.86 DLS / TON

CONTRATOS
LIqUIDADOS
PRECIO
EjERCICIO
RECUPERACION
CONTRATO
DLLS
TIPO DE
CAMBIO
RECUPERACION BENEFICIO
ExCEDENTE
COMPRADOR
PESOS
CONTRATO
PESOS
TOTAL
PESOS
COMPRADOR
40%
PESOS
142,885.42
ASERCA 60%
PESOS
214,328.13
10 420 2,556.25 12.8000 32,720.00 327,200.00 142,885.42 184,314.58 -30,013.56
IgUAL O MENOR A
LOS CONTRATADOS
ES IgUAL AL
PACTADO EN LA
COMPRA
(PRIMA DE LA OPCIN
PUT POR VOLUMEN
DEL CONTRATO) /
100 [51.125 *
5000] / 100 =
2,556.25
TIPO DE
CAMBIO PRE-
FERENCIAL
RECUPERACIN POR
CONTRATO EN DLARES
POR TIPO DE CAMBIO
[2,556.25 * 12.8)
= 32,720.0
RECUPERACIN POR
CONTRATO EN PESOS, POR
NMERO DE CONTTRATOS
LIqUIDADOS [32,720.0
* 10] = 327,200.0
RECUPERACIN TOTAL
EN PESOS POR PORCEN-
TAjE DE RECUPERACIN
SEALADO EN EL
ESqUEMA
RECUPERACIN
TOTAL EN PESOS
POR PORCENTAjE
DE RECUPERACIN
SEALADO EN EL
ESqUEMA
DIFERENCIA ENTRE
RECUPERACIN
TOTAL, MENOS
COSTO TOTAL DE LA
COBERTURA
CALL PRODUCTOR
CONTRATOS
LIqUIDADOS
PRECIO
EjERCICIO
RECUPERACION
CONTRATO
DLLS
TIPO DE
CAMBIO
ESTIMADO
RECUPERACION
CONTRATO
PESOS
TOTAL
PESOS
PRODUCTOR
40%
PESOS
133,664.72
ASERCA 60%
PESOS
200,497.08
BENEFICIO
ExCEDENTE
PRODUCTOR
PESOSO
10 420 1,625.00 12.8000 20,800.00 208,000.00 133,664.72 74,335.28 -126,161.80
IgUAL O MENOR A
LOS CONTRATADOS
ES IgUAL AL
PACTADO EN LA
COMPRA
(PRIMA DE LA OPCIN
PUT POR VOLUMEN
DEL CONTRATO)
/ 100 [32.5 *
5000] / 100 =
1,625.0
TIPO DE
CAMBIO PRE-
FERENCIAL
RECUPERACIN POR
CONTRATO EN DLARES
POR TIPO DE CAMBIO
[1,625.0 * 12.8)
= 20,800.0
RECUPERACIN POR
CONTRATO EN PESOS, POR
NMERO DE CONTTRATOS
LIqUIDADOS [20,800.0
* 10] = 208,000.0
RECUPERACIN TOTAL
EN PESOS POR PORCEN-
TAjE DE RECUPERACIN
SEALADO EN EL
ESqUEMA
RECUPERACIN
TOTAL EN PESOS
POR PORCENTAjE
DE RECUPERACIN
SEALADO EN EL
ESqUEMA
DIFERENCIA ENTRE
RECUPERACIN
TOTAL, MENOS
COSTO TOTAL DE LA
COBERTURA
5000)/100] = 2,556.25 dlares estadounidenses
por contrato. Para el call, el mecanismo de clcu-
lo es el mismo [(32.50 * 5000)/100] = 1,625.00
dlares estadounidenses.
14

Cuarto. El valor en pesos de la recuperacin se obtiene
al multiplicar la recuperacin en dlares por el tipo de
cambio, un tipo de cambio preferencial, el cual se su-
puso en 12.80 pesos por dlar estadounidense. As, la
recuperacin en pesos, para el put, es de (2,556.25
* 12.80) = 32,720.0 pesos por contrato. En el caso
del call, la recuperacin en pesos es de (1,625.00 *
12.80) = 20,800.00 pesos por contrato.
15

Quinto. Dado que se liquidaron 10 contratos, la recu-
peracin total, para el put es igual a 327,200.00
pesos (32,720.00 * 10); mientras que para el call
es de 208,000.00 pesos (20,800.00 * 10).
Sexto. El costo por colocar 10 contratos fue de
357,213.56 pesos, para el caso del put, y de
334,161.80 pesos, para el call. El esquema se-
ala que de la recuperacin, el participante recu-
pera el 40 por ciento del costo y SAGARPA/ASER-
CA el 60 por ciento restante, y si hay utilidad, sta
ser para el participante. En el caso del put, el
participante recupera 142,885.42 pesos del cos-
to de la colocacin, y SAGARPA/ASERCA recupe-
rar 214,328.13 pesos (la suma de ambos arroja
los 357,213.56 pesos). Como se recuperaron en la
liquidacin 327,200.00 pesos, en el put, el parti-
cipante recuperar 142,885.42 pesos, mientras que
ASERCA recupera 184,314.58 pesos, es decir, no
recupera el 60 por ciento del costo que pago, le
faltaron 30,013.56 pesos. Aqu no hubo un exce-
dente que darle al participante.
Sptimo. Para el call el anlisis es similar. El parti-
cipante recupera el 40 por ciento del costo, es de-
cir, 133,664.72 pesos y SAGARPA/ASERCA el 60
por ciento restante, por lo que debera recuperar
200,497.08 pesos. Pero al hacer la liquidacin, los
VaLor de PUT caLL
PrIMas 51.125 32.5
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EJEMPLo CoBERTURa PaRa aGRICULTURa PoR CoNTRaTo aL 7 DE DICIEMBRE DE 2009
VENCIMIENTO A SEPTIEMBRE 2010 PRECIO DEL FUTURO: 416.5 CTV. DE DLAR POR BUShEL
163.97 DLARES POR TONELADA
COMPRA DE COBERTURA
50% PUT PARA EL COMPRADOR SIN RECUPERACION PARA ASERCA

TONELADAS
A
CUBRIR
CONTRATOS
EqUIVALENTES
PRECIO
EjERCICIO
COSTO
CONTRATO
DLLS
TIPO DE
CAMBIO
COSTO
CONTRATO
PESOS
COSTO
TOTAL
PESOS
APORTACION
ASERCA
APORTACION
COMPRADOR
1,270 10 420 2,820.30 12.6658 35,721.36 357,213.56 178,606.78 178,606.78
LA DETERMINA EL
PARTICIPANTE
VOLUMEN DEL
CONTRATO ENTRE LAS
TONELADAS A CUBRIR
(1270/127) = 10
SE OBTIENE DE
LAS TABLAS qUE
PUBLICA ASERCA
(PRIMA DE LA OPCIN
PUT POR VOLUMEN DEL
CONTRATO) / 100
[56.406 * 5000] /
100 = 2,820.3
FIx, SE OBTIENE
DE LAS TABLAS
DE COSTO DE
COBERTURAS
COSTO DEL CONTRATO
EN DLARES POR TIPO DE
CAMBIO FIx [2,820.3
* 12.6658] =
35,721.36
COSTO DE CONTRATO
EN PESOS POR N-
MERO DE CONTRATOS
[35,721.36 * 10] =
357,213.56
COSTO TOTAL EN
PESOS POR EL
PORCENTAjE DE
APOyO (SEgN
MODALIDAD)
(357,213.56
* 0.5)
COSTO TOTAL EN
PESOS POR EL
PORCENTAjE DE
APOyO (SEgN
MODALIDAD)
(357,213.56
* 0.5)
100% DEL CALL PARA EL PRODUCTOR CON RECUPERACION PARA ASERCA: 60%
TONELADAS
A
CUBRIR
CONTRATOS
EqUIVALENTES
PRECIO
EjERCICIO
COSTO
CONTRATO
DLLS
TIPO DE
CAMBIO
COSTO
CONTRATO
PESOS
COSTO
TOTAL
PESOS
APORTACION
ASERCA
APORTACION
PRODUCTOR
1,270 10 420 2,638.30 12.6658 33,416.18 334,161.80 334,161.80 0.00
LA DETERMINA EL
PARTICIPANTE
VOUMEN DEL
CONTRATO ENTRE LAS
TONELADAS A CUBRIR
(1270/127) = 10
SE OBTIENE DE
LAS TABLAS qUE
PUBLICA ASERCA
(PRIMA DE LA OPCIN
CALL POR VOLUMEN DEL
CONTRATO) / 100
[52.766 * 5000] /
100 = 2,638.3
FIx, SE OBTIENE
DE LAS TABLAS
DE COSTO DE
COBERTURAS
COSTO DEL CONTRATO
EN DLARES POR TIPO DE
CAMBIO FIx [2,638.3
* 12.6658] =
33,416.18
COSTO DE CONTRATO
EN PESOS POR N-
MERO DE CONTRATOS
[33,416.18 * 10] =
334,161.8
COSTO TOTAL EN
PESOS POR EL
PORCENTAjE DE
APOyO (SEgN
MODALIDAD)
COSTO TOTAL EN
PESOS POR EL
PORCENTAjE DE
APOyO (SEgN
MODALIDAD)
16
Es importante sealar que el benefcio generado por la cobertu-
ra ser entregado al participante una vez que demuestre, con copia
factura, la comercializacin del producto, por lo que podr liquidar
su posicin antes de la entrega del producto, pero ser hasta que
compruebe que comercializ cuando podr solicitar el pago. Los tr-
mites tanta para colocacin y liquidacin, as como solicitud de pago
de benefcios se realiza en la Direccin Regional y no en las ofcinas
centrales de ASERCA. En la pgina web de ASERCA hay un directo-
rio donde se puede consultar la Direccin Regional correspondiente a
cada zona del pas.
recursos obtenidos no alcanzan tambin para cubrir
el 60 por ciento del costo de la prima, por lo que SA-
GARPA/ASERCA slo recupera 74,335.28 pesos, es
decir, slo recupera cerca del 22.2 por ciento de ste.
Obviamente, en este caso tampoco hubo excedente
que darle al participante.
Octavo. Supongamos que el productor entrega el gra-
no en el momento que liquida su cobertura, del anli-
sis de los cuadros se desprende que obtuvo un mejor
precio de venta (163.97 dlares estadounidenses por
tonelada contra 157.86). En el caso del comprador,
ste se encuentra en una situacin de desventaja, fr-
m la compra de un producto a un precio mayor del
que pagara en el momento de la cosecha, de all que
la cobertura le ofreci un mejor ingreso, que le ayuda
a compensar la diferencia de precios.
16

Ahora bien, analicemos el ejemplo con una submo-
dalidad 50 100, es decir, se apoya el 50 por
ciento del costo de la prima al put y el 100 por
ciento al call. En este caso, se establece que en
el put, el participante aporta la mitad del cos-
to de la prima y en el momento de la liquidacin
no hay recuperacin para SAGARPA/ASERCA; en
el caso del call, el esquema se mantiene igual,
de la recuperacin 40 por ciento del costo de la
prima es para el participante, 60 por ciento para
SAGARPA/ASERCA y si hay utilidad sta es para el
participante.
Tomando los mismos nmeros del ejemplo anterior, se
tienen los siguientes resultados:
En este caso, el costo de la colocacin fue la misma,
con la salvedad que el poseedor del put, aport la
mitad del costo de la prima, 178,606.78 pesos, SA-
GARPA/ASERCA, la otra mitad. Para el call, el costo
es el mismo y el participante no aporta nada.
En la liquidacin de la cobertura se obtuvo un bene-
fcio de 327,200 pesos en el caso del put, el cual
se fue por completo al participante. Para el call la
distribucin de los benefcios no cambiaron respecto
al ejemplo anterior.
P
u
b
l
i
c
a
d
o

e
n

I
n
f
o
A
s
e
r
c
a
no. 201 M a y o
1
SUPUESTo DE LIQUIDaCIN DE La CoBERTURa aL 3 DE FEBRERo DE 2010 CIERRE DE FUTURo

PUT COMPRADOR 157.86 DLS / TON

CONTRATOS
LIqUIDADOS
PRECIO
EjERCICIO
RECUPERACION
CONTRATO
DLLS
TIPO DE
CAMBIO
RECUPERACION BENEFICIO
ExCEDENTE
COMPRADOR
PESOS
CONTRATO
PESOS
TOTAL
PESOS
COMPRADOR
PESOS

ASERCA
PESOS

10 420 2,556.25 12.8000 32,720.00 327,200.00 327,200.00 0.00 0.00
IgUAL O MENOR A
LOS CONTRATADOS
ES IgUAL AL
PACTADO EN LA
COMPRA
(PRIMA DE LA OPCIN
PUT POR VOLUMEN
DEL CONTRATO) /
100 [51.125 *
5000] / 100 =
2,556.25
TIPO DE CAMBIO
PREFERENCIAL
RECUPERACIN POR
CONTRATO EN DLARES
POR TIPO DE CAMBIO
[2,556.25 * 12.8)
= 32,720.0
RECUPERACIN POR
CONTRATO EN PESOS, POR
NMERO DE CONTTRATOS
LIqUIDADOS [32,720.0
* 10] = 327,200.0
SEgN ESPECIFICACIO-
NES DEL ESqUEMA
SEgN ESPECI-
FICACIONES DEL
ESqUEMA
SEgN ESPECI-
FICACIONES DEL
ESqUEMA
CALL PRODUCTOR
CONTRATOS
LIqUIDADOS
PRECIO
EjERCICIO
RECUPERACION
CONTRATO
DLLS
TIPO DE
CAMBIO
ESTIMADO
RECUPERACION
CONTRATO
PESOS
TOTAL
PESOS
PRODUCTOR
40%
PESOS
133,664.72
ASERCA 60%
PESOS
200,497.08
BENEFICIO
ExCEDENTE
PRODUCTOR
PESOSO
10 420 1,625.00 12.8000 20,800.00 208,000.00 133,664.72 74,335.28 -126,161.80
IgUAL O MENOR A
LOS CONTRATADOS
ES IgUAL AL
PACTADO EN LA
COMPRA
(PRIMA DE LA OPCIN
PUT POR VOLUMEN
DEL CONTRATO)
/ 100 [32.5 *
5000] / 100 =
1,625.0
TIPO DE CAMBIO
PREFERENCIAL
RECUPERACIN POR
CONTRATO EN DLARES
POR TIPO DE CAMBIO
[1,625.0 * 12.8)
= 20,800.0
RECUPERACIN POR
CONTRATO EN PESOS, POR
NMERO DE CONTTRATOS
LIqUIDADOS [20,800.0
* 10] = 208,000.0
RECUPERACIN TOTAL
EN PESOS POR PORCEN-
TAjE DE RECUPERACIN
SEALADO EN EL
ESqUEMA
RECUPERACIN
TOTAL EN PESOS
POR PORCENTAjE
DE RECUPERACIN
SEALADO EN EL
ESqUEMA
DIFERENCIA ENTRE
RECUPERACIN
TOTAL, MENOS
COSTO TOTAL DE
LA COBERTURA
HAcIA dnde Ir el mercAdo?
Es prcticamente imposible determinar donde estarn los
precios de los productos en un momento determinado. Si
bien es cierto que existen herramientas que nos ayudan
a entender los movimientos de las cotizaciones, stas no
pronostican el precio exacto en una fecha precisa.
Est claro que no se puede predecir con exactitud el
precio en un futuro determinado, tambin es cierto que
no tomar una cobertura deja desprotegido el negocio,
con las consecuentes prdidas econmicas para ste.
VaLor de PUT caLL
PrIMas 51.125 32.5
0
50
100
150
200
250
300
E F M A M
HACIA DNDE IR EL MERCADO?
?
?
?
P
u
b
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i
c
a
d
o

e
n

I
n
f
o
A
s
e
r
c
a
17
La cobertura, va mercado de futuros, contribuir
para que lo que se pierde en un mercado se gane en
el otro, posiblemente no en la misma proporcin, pero
si ayudar a compensar las posibles prdidas en las
que se pueda incurrir.
Como se observa en el diagrama del mercado de
fsicos y futuros, supongamos que el productor y com-
prador frman un contrato de compra-venta, pactan-
do un precio de 100 en un momento inicial (Ti). Lle-
ga la cosecha y el productor entrega el producto al
comprador. Si el precio en ese momento disminuye
a 80, al productor no le preocupa esa disminucin,
dado que el frm un precio en 100 y ser el que
se le pagar. En este caso, quien est en una situa-
cin desventajosa es el comprador, dado que bien
podra comprar el producto en 80 a otro productor.
Sin embargo, es aqu donde entra el benefcio de
la cobertura, donde el mercado le
compensar ese diferencial.
Por el contrario, si al momento de ha-
cer la entrega del producto el precio
hubiese alcanzado 120, el productor
estara en desventaja, ya que bien
podra recibir un mayor ingreso ven-
diendo el producto por otro lado. La
cobertura entrar en accin y com-
pensar al productor la diferencia
de precios.
consIderAcIones fInAles
El mercado de futuros ofrece instru-
mentos que permiten la administracin
del riesgo ante los altibajos que re-
gistran las cotizaciones en el mercado.
Si bien es cierto que no es la panacea, s ofrece una
alternativa para asegurar un ingreso digno a quienes
participan en l.
Sin embargo, el xito en este mercado est en el cono-
cimiento de su operacin. Saber qu factores determi-
nan el movimiento de las cotizaciones, permitir elabo-
rar las estrategias adecuadas para no verse afectado
por los cambios, e incluso benefciarse de ellos.
Los programas de cobertura que el Gobierno Federal
est implementando, a travs de SAGARPA/ASERCA,
adems de contribuir para que el productor obtenga
un ingreso digno en el momento de la comercializa-
cin de su cosecha, tambin estn contribuyendo a de-
sarrollar una cultura de la administracin del riesgo,
condicin sine qua non para aprovechar los benefcios
que el mercado ofrece.
EL MERCADO DE FSICO Y FUTUROS
80
Ti TIEMPO
PRECIO ESTABLECIDO
PRODUCTOR
COMPRADOR
Tf
100
120
El mercado compensa
al productor la
diferencia de precio
El mercado compensa
al comprador la
diferencia de precio
P
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b
l
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c
a
d
o

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I
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o
A
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a