UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA Y A DISTANCIA-UNAD

ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS, CONTABLES, ECONOMICAS Y DE NEGOCIOS

MODULO CURSO ACADEMICO FINANZAS

OSCAR JAVIER MARULANDA

MEDELLIN COLOMBIA 2005

COMIT DIRECTIVO

JAIME ALBERTO LEAL AFANADOR Rector

GLORIA C. HERRERA SANCHEZ Vicerrecto r Acadmico

ROBERTO SALAZAR RAMOS Vicerrecto r de Medios y Mediacio nes pedagg icas

MARIBEL CRDOBA GUERRERO Secretaria Gen eral LEONARDO URREGO Director d e Planeacin EDGAR GUIL LERMO RODRGUEZ D. Escu ela de C iencias Adm inistra tivas , Contables, Econm icas y d e Negocios

MDULO CURSO ACADMICO FINANZAS

L a e d i c i n d e e s t e m d u l o e s t u v o a c a r g o d e l a E s c ue l a d e C i e n c i a s A d m i n i s t r a t i v a s , C on t a b l e s , E c o n m i c a s y de N e g o c i o s de l a U n i ve r s i d a d N a c i o n a l A b i e r t a y a D i s t a n c i a UNAD.

D e r e c h o s r e s e r v a d os : 2 0 0 5 , U n i v e r s i d a d N a c i o n a l A bi e r t a y a D i s t a n c i a - U N A D V i c e r r e c t o r a d e M e d i os y M e d i a c i o n e s p e d a g g i c a s , B o g ot D . C . Tel (57)1-344-3700 ISBN

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INTRODUCCION.

El curso de Finanzas, se considera como terico- practico, se sirve en la Facultad de ciencias Administrativas, tiene una asignacin de dos crditos acadmicos y el carcter de curso bsico a distancia. El curso aportar herramientas mediante las cuales los participantes lograran adquirir criterios bsicos de lectura de la informacin contable, tanto a la luz de la normatividad vigente como bajo la ptica administrativa utilizndolos como herramienta bsica para la toma de decisiones. Por medio de un repaso de los elementos bsicos que estructuran el sistema de informacin contable el curso busca que el participante lea, interpreta y decida tomando como referente una informacin, que fue estructurada bajo una tcnica y normatividad vigente, pero que es decisoria en la visin de los negocios. A travs de diferentes tcnicas de lectura de los estados financieros, y tomando como base indicadores y relaciones matemticas, se busca sensibilizar al participante en la interpretacin de datos histricos con miras a prever comportamientos esperados, en los diferentes aspectos que afectan la composicin y adquisicin de recursos para el logro de objetivos bsicos empresariales y financieros. El anlisis de relaciones de propiedad, endeudamiento, criterios de liquidez y las diferentes opciones practican para evaluar decisiones, permitir un coherente desarrollo del aprendizaje, adems de aportar una criterio cuantitativo a los conceptos de la teora administrativa en el manejo de recursos. El ambiente de permanente cambio de las relaciones empresariales, la diversificacin de los mercados, los cambios tecnolgicos que permiten un amplio universo informativo a los inversionistas, los tratados comerciales internacionales, la estructura normativa de contratacin que afecta los costos de produccin, hace que el profesional de las ciencias administrativas requiera de amplias competencias en el mbito econmico y financiero. El curso se compone de dos unidades didcticas, la primera dirigida a la parte operativa y de lectura de relaciones entre los diferentes informes

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financieros bsicos y su incidencia en la toma de decisiones hacia el futuro partiendo de datos histricos, en esta unidad se trabajan comparaciones verticales y horizontales tanto al interior de los estados como comparativos con relacin a periodos contables diferente e inclusive con otras empresas que le sean comparables. La segunda unidad tiene que ver con la lectura de condiciones especificas que ofrecen alternativas de anlisis particular por conceptos de mayor cobertura y mejor informacin como son los conceptos de liquidez, rentabilidad y endeudamiento. Los insumos por excelencia que sirven al curso son la informacin contable con sus estados financieros bsicos, que ser el elemento informativo importante sobre el cual se centrar en gran medida, el anlisis e interpretacin de la situacin financiera de los entes econmicos y que adems son los elementos bsicos de lectura empresarial para la toma de decisiones. Desde la perspectiva de aplicacin profesional se puede decir que este curso reviste la caracterstica de ser de amplia aplicacin practica y de importante cobertura profesional ya que toda organizacin empresarial independiente de su organizacin jurdica o dimensin patrimonial, exige una informacin adecuada del uso de sus recursos econmicos. El curso ofrecer a los participantes los elementos propios para lograr su aprendizaje en forma coherente que le permita gerenciar con criterios suficientes cualquier organizacin y decidir criteriosamente como conseguir recursos y en que utilizarlos en forma rentable, que en ultima instancia es la razn de ser de los negocios. El trabajo en grupo colaborativo ser de gran importancia en la medida que sirva como un laboratorio de discusiones e interpretaciones de lecturas, que a pesar de ser subjetivas podran tener algn grado de confrontacin y comprobacin matemtica y sern de gran aporte a las reuniones de grupo de curso ya que la experiencia individual, su criterio de vida, sus presaberes y preconcepciones y todo el entorno social en que cada ser humano se ha desenvuelto permite la construccin de conocimientos y la aprehensin de aprendizajes particulares que pueden intervenir en la toma de decisiones, que es objetivo bsico del curso. Las referencias bibliogrficas, una buena interaccin en la web y la informacin continua de hechos econmicos, servirn de fortalecimiento individual de aprendizaje.

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Por ltimo es importante resaltar la gran importancia para el profesional actual de ser oportuno y asertivo en el momento de decidir, estas pocas son de decisiones rpidas y la oportunidad de una decisin esta acompaada de la buena informacin que tenga quien decide, y las decisiones empresariales siempre comprometen recursos pasados presentes o futuros, de ah la importancia de un buen dominio de las finanzas para el administrador. -

JUSTIFICACIN

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El crecimiento y el desarrollo econmico del pas esta fundamentado en la relacin y utilizacin de recursos econmicos con miras a producir beneficios sociales y particularmente a generar riqueza. Poseer una mnima formacin e informacin sobre el lenguaje de los negocios, es primordial para cualquier persona, al menos para tener un sano criterio sobre el manejo de sus propios recursos, con mayor razn aun cuando se trata del manejo de las finanzas de organizaciones empresariales. El curso de Finanzas se tipifica como terico- practico, ya que se pretende tener una buena lectura de la informacin bsica que ofrece el sistema contable, tomando como referentes diferentes teoras tanto de orden econmica como desde la teora del costo del dinero que es en ultima instancia la unidad de medida de la informacin contable. Dirigir una organizacin empresarial, implica tomar decisiones, que exigen ser acertadas y oportunas, lo cual justifica y explica la necesidad de un adecuado conocimiento del sistema, la decisin debe ser oportuna como criterio de competitividad en una poca de cambios rpidos, los conceptos financieros buscan solidificar los criterios y medidas de orden administrativo. Mediante este curso se espera el logro de objetivos bsicos desde el marco terico conceptual, pasando por la aplicacin en la lectura de eventos econmicos particulares para lograr la transferencia adecuada que consiste en la emisin de conceptos acertadamente sustentados, tanto desde el marco terico como con lo demostrativo en lo cuantitativo. La solidificacin del marco terico exige aplicaciones en el medio e informacin, tanto de carcter particular como general que permita proyectar situaciones econmicas amparados en una adecuada lectura, que ser bsica pero ha de ser suficiente, seleccionar dicha informacin ser una competencia adicional para el proceso de profundizacin que se reflejar en las decisiones de retorno en la fase de transferencia. Para este curso se implementara el uso del material impreso en papel de casos prcticos y reales de organizaciones empresariales del medio, cuya interpretacin implica aplicacin de normas y principios contables, conceptualizacion bsica de inters y dinero, proyecciones econmicas, conocimiento del medio econmico y sentido de sensibilidad de variables

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financieras, lo cual exige del participante una gran disposicin de interpretacin de conceptos adversos y una muy buena argumentacin de conceptos propios. El curso se evaluar con un criterio cualitativo del logro de competencias propuestas y mediante indicadores puntuales definidos en cada tem de la unidad didctica, los insumos del grupo colaborativo tendrn gran importancia de retroalimentacin a la reunin del grupo de curso y deber ser muy observable la capacidad de argumentacin en la toma de decisiones en el aspecto individual, como una competencia bsica del administrador.

PRIMERA UNIDAD

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CLASIFICACION, LECTURA E INTERPRETACION DE ESTADOS FINANCIEROS.

Objetivo bsico financiero En la administracin de una empresa reviste gran importancia el manejo del rea financiera, a pesar que no se puede afirmar que es ms importante que las dems, en cualquier decisin que se tome est implcito el concepto financiero.

Para comprender a cabalidad el objetivo bsico financiero, observemos la compaa a la luz de los principales departamentos que la integran. Dependiendo del tipo de empresa y su magnitud existen diferentes funciones, para el anlisis, tomemos las siguientes: Produccin,

mercadeo, personal, finanzas, cada una cumple con un objetivo.

El objetivo de produccin, es la productividad de su departamento expresada en bajos costos, calidad y cantidad requerida de acuerdo con las especificaciones del segmento del mercado que se atiende, para lograrlo se utilizan tcnicas de ingeniera industrial, estadstica,

programacin de produccin y mtodos cuantitativos, programas de justo a tiempo, crculos de calidad, etc, esta funcin busca

primordialmente la satisfaccin del cliente

En cuanto mercadeo, su objetivo la satisfaccin del consumidor, se alcanza con la aplicacin de elementos de estimulacin de la demanda, como publicidad, promocin y servicio al cliente, las ventas son uno de los elementos primordiales del mercadeo mas no el unico.

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El objetivo de personal, es conseguir la mayor eficiencia y el desarrollo del recurso humano al interior de la organizacin, es muy importante resaltar la trascendencia del propender por unas excelentes relaciones con el personal, ya que su bienestar se convierte en productividad, contta esta gestion atenta hoy la normatividad que permite y estimula contrataciones de muy poco tiempo lo cual va en contra de crear sentido de pertenencia, lo que es claro es que se pretende es satisfaccin al interior de la empresa buscando el bienestar del personal. .

Analicemos el objetivo de finanzas

y la manera de alcanzarlo.

Errneamente se ha pensado que el objetivo bsico financiero es incrementar utilidades, esto no es cierto, en muchas circunstancias generar utilidades va en detrimento del valor de la compaa, por ejemplo se incrementan utilidades en el corto plazo disminuyendo la inversin publicitaria, empleando materias primas sustitutas de menor calidad o suprimiendo programas de desarrollo de personal, este tipo

de polticas son nocivas en el largo plazo implicando prdida en la participacin y deterioro en la posicin competitiva reflejndose en menor rentabilidad. Con el cumplimiento del objetivo bsico financiero, se proyecta el negocio, por tanto hay que mantener un criterio de largo plazo aprovechando oportunidades existentes en el corto plazo que se adecuen a las condiciones propias de cada unidad empresarial.

El objetivo bsico financiero es maximizar el valor de la empresa, para garantizar la permanencia en el largo plazo.

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El objetivo seala que la funcin financiera vela por el crecimiento satisfaciendo los inversionistas y los grupos relacionados empresa como trabajadores, clientes, proveedores, con la

instituciones

financieras, gobierno y comunidad. Para alcanzar el objetivo bsico financiero, es imprescindible la contribucin de todas las reas, la unidad econmica es un sistema de partes relacionadas entre s y lo que suceda en cada una de ellas afecta a las dems y al conjunto en su totalidad.

El concepto de valor se constituye en la actualidad en un aspecto bsico en el manejo de los negocios, la gerencia del valor es la clave de la administracin moderna, por lo tanto el enfoque financiero debe apuntar a la generacin de valor..

El director financiero es miembro del equipo de gerencia y est implicado en la planeacin, la formulacin del diseo estratgico, objetivos y metas que se dan en empresas de alto desempeo. Los objetivos de corto plazo, se plasman en el presupuesto, que para ser til a la administracin, debe basarse en el conocimiento de las variables internas y externas que afectan la compaa. El presupuesto es una herramienta de planeacin y control que permite anlisis comparativos entre datos reales y presupuestados, se calculan variaciones en los diferentes factores de anlisis y se llega a conclusiones acerca de la salud financiera de la empresa, logrando un adecuado control de ventas, inversiones en capital de trabajo, activos fijos y niveles de efectivo, se constituye en la carta de navegacin de toda empresa organizada.

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El realizar continuos anlisis de los niveles de inventario, polticas de crdito y pago a proveedores, efectivo disponible, mrgenes de utilidad y rotacin de activos, es una prctica que permite mantener adecuado control de las operaciones.

El conocimiento de la empresa, se expresa en la matriz DOFA, vislumbrando debilidades, oportunidades, fortalezas y amenazas,

asistiendo a la gerencia en la implementacin de estrategias que permitan aprovechar fortalezas y oportunidades y contrarrestar las debilidades y amenazas.

El anlisis de la liquidez y la rentabilidad es constante, del buen manejo de estas variables depende en gran parte el xito o fracaso de la empresa. Es prioritario solucionar el dilema entre liquidez y rentabilidad, ms conocido como la filosofa de las decisiones financieras. Hay que lograr ambas, pero al tratar de alcanzar una se puede deteriorar la otra. Para lograr liquidez o capacidad de pago, se conceden descuentos, se vende ms barato, pero con incidencias negativas sobre la rentabilidad por tener menor margen de utilidad. Si se quiere alcanzar mayor rentabilidad se requiere incrementar el precio de venta, aumentar plazos a los clientes, disminuyendo la liquidez dado el ms lento flujo de efectivo. Debe quedar claro que por buscar liquidez la empresa no deja de ser rentable sino que se somete a un alto grado de incertidumbre lo que implica mayor volumen de ventas para obtener la utilidad deseada. El dilema entre liquidez y rentabilidad se da en las decisiones de corto plazo, a largo plazo no se presenta pues la rentabilidad determina la

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futura liquidez, las utilidades al convertirse en efectivo generan liquidez siempre y cuando exista un adecuado manejo financiero.

Una funcin tradicional de la gerencia financiera es la adquisicin de recursos que permitan financiar los activos requeridos, los recursos se deben adquirir bajo las mejores condiciones de tasas de inters, perodos de pago y garantas. Para cumplir con esta actividad se necesita conocer el mercado financiero, los productos que maneja y ms en las condiciones actuales donde cada vez surgen nuevas oportunidades de financiacin como el leasing, factoring, aceptaciones financieras, emisin de bonos, boceas, papeles comerciales, cartas de crdito, titularizacin de activos, etc. Es prioritario analizar las diferentes posibilidades para la colocacin de excedentes de efectivo, as sea para cortos perodos de tiempo evitando mantener fondos ociosos y por lo tanto incrementando la rentabilidad.

La configuracin de la estructura financiera, composicin entre deuda y patrimonio y con surgimiento del costo de capital ponderado,

indispensable para evaluar inversiones, y valorar empresas, surge de las decisiones de endeudamiento y de aportes de capital que se tomen en un momento determinado, el endeudamiento a pesar de mejorar la rentabilidad del patrimonio, siempre y cuando los fondos generen mayor rendimiento que su costo, hecho conocido como apalancamiento financiero o contribucin financiera, tiene limite, pues los compromisos por gastos financieros y amortizaciones se aumentan y se corre riesgo de insolvencia, en la medida que se incrementen los niveles de deuda, la empresa deja de ser atractiva para inversionistas e instituciones

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financieras, que no vern con buenos ojos un compromiso demasiado alto por pasivos en la estructura financiera. En las condiciones actuales de la economa colombiana y con tasas de inters tan variables hay que ser cuidadoso en este sentido.

La asignacin de recursos a los diferentes departamentos, genera conflictos al interior de la organizacin, los departamentos demandan fondos para implementar proyectos que faciliten el logro de sus propios objetivos, pero los recursos son limitados y en algunas circunstancias no se pueden financiar todas las alternativas sino las prioritarias y que contribuyan de mejor manera al logro del objetivo bsico, hay que crear conciencia financiera, coordinar los diferentes departamentos y evitar posibles conflictos.

Estar atento con los estados financieros es vital, de su oportunidad y precisin depende la calidad de cualquier anlisis, aunque de la contabilidad se encargan otras personas, finanzas debe contar con un buen grado de control y conocimiento sobre lo que en esa dependencia ocurre.

La fijacin de polticas encaminadas al manejo de los activos, es una funcin relevante del gerente financiero, se requiere de claras polticas relacionadas con la administracin de activos corrientes evitando fondos ociosos y posibles problemas de liquidez por falta de efectivo. En activos fijos, es conveniente evitar la existencia de inversiones con baja rentabilidad y establecer la capacidad instalada que se adecue a las condiciones de la empresa.

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El

clculo de la rentabilidad, no solo se hace con indicadores

tradicionales de rentabilidad del activo, patrimonio, mrgenes de utilidad y rotaciones, es conveniente mirar aspectos cualitativos como mejora en la calidad, mayor satisfaccin al cliente, servicio posventa, tiempo ms rpido de respuesta que significan la supervivencia de la compaa.

El anlisis por medio de indicadores financieros, comparndolos con parmetros especficos, permite diagnosticar la situacin financiera del negocio, vislumbrar problemas, determinar sus causas e implementar posibles soluciones, pero hay que ser cuidadoso en su interpretacin y anlisis pues podra llevarnos a conclusiones errneas dadas las limitaciones que poseen y que ms adelante se descubrirn, nos permitir un uso ms adecuado de la informacin. hecho que

El diagnstico, la planeacin y el control financiero, son actividades que incuestionablemente desarrolla el gerente financiero, el diagnstico implica la utilizacin de diferentes tcnicas de anlisis que permitan dar claridad acerca del comportamiento financiero y faciliten la toma de decisiones.

Algunas de las herramientas ms utilizadas son: El estado de cambios en la posicin financiera, analiza la procedencia de los recursos y su utilizacin evaluando la calidad de las decisiones, que deben tener consistencia con el principio de equidad financiera, es decir fondos de corto plazo financian aplicaciones de corto plazo y fondos de largo plazo financian aplicaciones a largo plazo.

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La elaboracin del flujo de caja, confrontacin entre ingresos y egresos de efectivo, es de gran importancia en la determinacin del potencial de la empresa para generar efectivo, su capacidad de pago y las futuras posibilidades de endeudamiento y con base en el, proyectar el flujo de caja libre de gran relevancia cuando se pretende valorar una empresa o evaluar nuevas posibilidades de inversin. El empleo de ingeniera econmica, en la evaluacin de alternativas de inversin, mediante la aplicacin de tcnicas de valor descontado, como tasa interna de retorno y valor presente neto, se constituye en un fundamento del administrador financiero moderno y cada vez tienen mayores aplicaciones. El anlisis de la productividad del capital de trabajo neto operativo, del EBITDA, rentabilidad del activo neto, palanca de crecimiento, EVA, son claves en la administracin financiera moderna.

El establecimiento de polticas de reparto de utilidades, es del resorte del gerente financiero, con estas se satisface al inversionista y se configura una fuente de financiacin de gran relevancia como son las utilidades retenidas.

Saber valorar empresas, es fundamental para la gerencia financiera, valorarla a su valor patrimonial conduce a resultados incorrectos, la

diferencia entre activos y pasivos puede ser importante, pero la empresa no vale nada por haber quedado obsoleta o sin mercado para sus productos o por el contrario poseer un gran valor a causa de una gran dinmica empresarial que la transforma en empresa de alto desempeo, el valor presente neto de flujo de caja libre proyectado, es

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una medida ms confiable, de mayor utilizacin y que arroja resultados ms acertados.

El contacto con el medio ambiente externo, es relevante en la toma de decisiones financieras, los aspectos econmicos, polticos, sociales, tecnolgicos, ecolgicos, culturales, desarrollo de la actividad empresarial. tienen fuerte impacto sobre el

Factores econmicos, como las tendencias de las tasas de inters, dan pautas para determinar las posibilidades de endeudamiento; con el comportamiento actual de los intereses y las trabas a la concesin de crditos, los empresarios se ven abocados a aplazar decisiones de endeudamiento y por tanto inversiones, agudizando cada vez ms la

crisis econmica que azota a Colombia desde hace mucho tiempo que con las diferentes medidas adoptadas no se logra solucionar por el contrario se genera mayor pobreza para la clase media del pas.

Los vaivenes en la tasa de cambio, no pueden pasar desapercibidos a los ojos del gerente financiero, pues inciden en las finanzas organizaciones comprometidas con negocios internacionales. de

El desempleo y subempleo crecientes, en la economa colombiana, inciden negativamente en los ingresos, es importante tener claridad respecto a la sensibilidad de las ventas de la empresa ante los cambios que presentan estas variables.

Los aspectos tributarios, afectan cualquier anlisis financiero y ms si se considera la gran cantidad de cargas impositivas que recaen sobre las

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empresas colombianas, las continuas reformas tributarias y las posibles sanciones que surgen por declaraciones imprecisas o extemporneas, razones que sustentan la planeacin tributaria como aspecto clave en el mejoramiento de las finanzas de la empresa a travs del menor pago de impuestos.

El devenir poltico afecta el desarrollo de la empresa, es as como el gobierno de turno lleva a cabo planes que favorecen ciertos sectores pero que inciden negativamente en otros sectores de la economa. Hay que estar alerta para prevenir o evitar problemas financieros, contrarrestando las medidas que desfavorezcan el sector en el cual se acta y aprovechando las oportunidades que puedan derivarse de una decisin macroeconmica de las autoridades gubernamentales.

Los problemas sociales, como la inseguridad en los campos, con el consecuente encarecimiento de los productos, la creacin de una clase social pauprrima como son los desplazados de las veredas y municipios a causa de las tomas guerrilleras y las masacres despiadadas de los grupos violentos actores del conflicto armado en Colombia, conllevan a que un pas con gran potencial agrcola no pueda explotarlo

eficientemente en detrimento de las condiciones de la poblacin.

No se puede descuidar el medio ambiente ecolgico, se est acabando con las riquezas naturales y solo por pensar en utilidades, si bien es cierto la utilidad es la razn de ser en el sistema capitalista, tambin es cierto que hay que pensar en funcin de la sociedad y del futuro de las nuevas generaciones de lo contrario el criterio empresarial carece de sentido.

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En resumen, el gerente financiero actual, considera factores internos y se proyecta al entorno, tiene que ser un gran lector de revistas, diarios y documentos que lo ilustren con relacin a esos aspectos bsicos en la vida empresarial.

Para concluir, la actividad del gerente financiero esta enmarcada en tres tipos de decisiones: Inversin, financiacin y reparto de utilidades.

Las decisiones de inversin se relacionan con el lado izquierdo del balance general y es all donde las podemos analizar claramente. Adquiere gran relevancia la determinacin del tamao de la empresa, es decir el volumen de activos necesarios para desarrollar las actividades operacionales sin ningn tropiezo y que genere rentabilidad. Las decisiones de inversin presentan una caracterstica especial y es que en ellas participan todos los departamentos reflejndose en el balance en un activo.

Algunas decisiones de inversin son: poltica de inventario, determinante en la inversin en este rubro, es importante minimizarla sin interferir con el adecuado desarrollo del objeto social, tener menor inversin en inventarios es una sana poltica financiera que libera fondos para emplear productivamente en otra alternativa mejorando la rentabilidad. El plazo que se conceder a los clientes, mientras ms amplios sean los plazos y los cupos de crdito, la inversin requerida ser mayor generando costos adicionales, una decisin de este tipo requiere del

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anlisis beneficio costo y de la determinacin del riesgo asumido por otorgar crditos. Volumen de activos fijos, posiblemente se quiera adquirir todos los equipos o resulte mejor alternativa arrendarlos a travs de un leasing financiero. Lo importante es que los activos, se utilicen eficientemente sin generar capacidad ociosa, disminuyendo la rentabilidad y

conllevando a una situacin de iliquidez.

Las decisiones de financiacin se analizan en el lado derecho del balance y determinan la estructura financiera de la empresa, cuya importancia en la dinmica empresarial ya fue tratada. Mencionemos algunas decisiones de financiacin: Determinacin de la proporcin entre deuda y patrimonio, que garantice el ms bajo costo de capital ponderado, combinacin entre deuda de corto y largo plazo, que depende de la cantidad de activos corrientes y fijos que se tengan. Fuentes especificas de financiacin que se emplearn y sus incidencias sobre los costos financieros como por ejemplo Leasing, factoring, crditos institucionales, emisin de bonos, etc.

Las decisiones de reparto de utilidades, son bsicas en la determinacin del valor de mercado de la empresa y en la configuracin de utilidades retenidas como fuente de financiacin interna. La estabilidad en el reparto de utilidades es una decisin bsica para el crecimiento de la empresa y en la confianza que se tenga en la misma y ms si los inversionistas tienen expectativas de percibir utilidades en el corto plazo, como sucede a menudo, para lograr este objetivo, se requiere la generacin de flujo de caja libre que en primera instancia

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garantice el incremento del capital de trabajo necesario y la inversin en activos fijos, por lo tanto ese flujo de caja libre permitir cubrir el servicio a la deuda y el reparto de utilidades, la magnitud del flujo de caja libre hace atractiva una empresa, pues si existe flujo de caja libre creciente se garantiza el incremento del valor de la empresa, aspecto fundamental dentro de la gestin estratgica moderna que da ms nfasis a la caja que a las utilidades; no en vano se dice que la caja es una realidad y la utilidad una opinin.

MATERIAL DE REPASO

1. Analice como alcanzar el objetivo bsico financiero. Considere una empresa real.

2. Relacione la labor desarrollada por el rea financiera y las dems reas de la empresa?

3. Qu es ms importante para la empresa la liquidez o la rentabilidad? Argumente su respuesta.

4. Explique tres casos de la realidad nacional, donde algunas empresas vean afectadas sus operaciones por aspectos relacionados con el medio ambiente o entorno.

5. Relacione las decisiones de inversin, financiacin y reparto de utilidades con el objetivo bsico financiero.

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6. Desde el punto de vista financiero, que opinin le merece las siguientes situaciones, detectadas al analizar la ejecucin de

diferentes proyectos de inversin: a) Mayores recursos invertidos con relacin al presupuesto y atrasos en ejecucin. b) Menos recursos invertidos con relacin al presupuesto sin avances en las obras.

7. A cules estrategias puede recurrir la gerencia financiera para mejorar la liquidez? Explique.

8. Qu incidencias tiene la devaluacin sobre las finanzas de la empresa? Explique

9. Un negocio con buena liquidez tiene asegurada su rentabilidad Esta de acuerdo ? Explique.

10.

El dilema entre

liquidez y rentabilidad se cumple en todo tipo de decisiones financieras Esta de acuerdo o no? Explique.

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ESTADOS FINANCIEROS En general puede definirse el estado financiero como una relacion de cifras que presentan la situacin economica de una organizacin empresarial y que esta ordenado y presentado con fines especificos . su objetivo principal es servir de insumo basico a los usuarios para tomar decisiones de diferente indole, segn su interes; asi un inversionista le interesara ver la rentabilidad, para decidir si compromete sus recursos en el proyecto, una entidad bancaria intentara leer, la capacidad de endeudamiento para aprobar sus creditos, los propietarios utilizan la informacin para retirar sus ganancias, el estado le interesara la parte de impuyestos de los contribuyentes. Como puede verse los estados financieros se leen con fines e intencionalidades distintas por lo tanto deben ser, confiables, equitativos y comprensibles. Los estados financieros principales o bsicos tambien se conocen como de propsito general y son: Balance General, Estado de Resultados, Estado de Utilidades Retenidas, Estado de Fuentes y Aplicacin de Fondos y Estado de Flujo de Efectivo. Los estados financieros estn reglamentados en el decreto 2649 y 2650 de 1.993, que define las reglas y procedimientos que debe cumplir el sistema contable que a su vez es la fuente de la informacin donde se originan. La normatividad o reglas de juego con las cuales debe estructurarse el sistema contable, se clasifican en : Principios Bsicos o Fundamentales, Normas o supuestos Generales, es de anotar que sobre estos conceptos existen diferencias entre diferentes autores pero para nuestro fin, no es necesario adentrarnos en ellos. PRINCIPIOS BSICOS: COSTO: Toda transaccin financiera debe ser registrada por el valor de los costos incurridos para su adquisicin, o por el valor de mercado si este llegase a disminuir posteriormente. CAUSACION: Los gastos e ingresos deben reconocerse en el momento en que nace la obligacin o el derecho, independiente del momento del pago.

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CAUSALIDAD: Los gastos o egresos son erogaciones que se realizan con el fin de obtener o recibir unos ingresos, es decir el gasto de causa con miras al ingreso. RECONOCIMIENTO DE GANACIA O PERDIDA: No debe anticiparse ninguna ganancia por cierta que sta sea, en cambio si debe registrarse cualquier perdida conocida. REVELACIN SUFICIENTE: La informacin contable debe ser revelada con el mayor detalle posible. NORMAS GENERALES. ENTIDAD: La empresa es un ente jurdico diferente e independiente de sus dueos. UNIDAD DE MEDIDA: La informacin contable cuantificados en dinero en la moneda de cada pais. debe presentarse

CONTINUIDAD: Se prevee que la vida o actividad economica de los entes economicos es continua e ilimitada, salvo evidencia en contrario. Tambien se conoce esta norma como Negocio en Marcha PERIODICIDAD: La situacin financiera de la empresa debe informarse cada que termine un periodo contable, como minimo una vez al ao a diciembre 31. CONSISTENCIA: El sistema q2ue se adopte para el proceso de registro, como metodos de depreciacin, de valoracin de inventarios etc, debe ser el mismo que se utilice en forma consistente periodo a periodo. MATERIALIDAD: La importancia relativa de las cifras determina el registro de alguna trasaccion, como definir si un implemento debido a su costo se registra como activo o como gasto del periodo. CONSERVADURISMO: Esta norma tiene relacion con el principio de Reconocimiento de Ganancia o Perdida, en el sentido que considera que ante la opcion de registrar de varias formas un evento economico, se prefiera el mas desventajoso para el patrimonio de los accionista con el fin de no anticipar ganancias y si prever perdidas posibles.

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ESTADOS FINANCIEROS BSICOS. BALANCE GENERAL: es en estado financiero estatico que muestra la situacin de la empresa a una fecha determinada, en l se muestra lo que la empresa posee y la forma como lo obtuvo o financio. Dando cumplimiento a la ecuacin contable y al principio de partida doble de cumplir que la suma de los activos debe ser igual a los pasivos mas el patrimonio. El Balance General tiene una forma de presentacin, un orden determinado: Activos: se presentan de acuerdo a su realizacin, es decir conforme a la posibilidad de ser realizados o convertidos a efectivo, es decir de acuerdo a su liquidez. Con base en este concepto su orden de presentacin seria: Activos Corrientes. Inversiones Largo Plazo. Activos Fijos. Activos Diferidos. Otros Activos. Activos Corrientes: se definen como aquellos activos que la empresa realizara o convertir en efectivo en menos de una ao, tambin se conoce como Activo Circulante, y esta compuesto bsicamente por las cuentas del efectivo y sus equivalentes, las cuentas por cobrar y los inventarios. Inversiones Largo Plazo: Son recursos que se depositan, en algunos casos con fines especificos y que la intencin de la empresa es liquidarlos en un plazo superior a un ao, puede ser en acciones, en papeles comerciales, en empresas vinculadas etc. Activos Fijos: son bienes que bsicamente tienen: una relativa larga duracion (mayor a un ao), son utilizados en la operacin de la empresa, no fueron adquiridos con la intencin de ser vendidos, se clasifican tangibles e intangibles, a su vez los tangibles son depreciables, no depreciables y agotables.

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Activos Diferidos: son pagos que se hacen y cubren derechos que van mas alla del periodo contable, es decir que tienen una vigencia superior a un ao, son derechos prepagados. Otros Activos: en este grupo debe clasificarse algunos bienes que aunque son propiedad de al empresa no se utilizan en al actividad economica de la misma, pueden ser fijos o corrientes. Pasivos: Se clasifican segn su grado de exigibilidad, es decir segn el plazo en que el ente economico debe pagar la obligacion. Aquellos cuya exigibilidad es menor a un ao se denominan Pasivos Corrientes o de corto plazo, los que tienen una exigibilidad superior a un ao son Pasivos Largo Plazo. Pasivos Corrientes o corto plazo: ademas del plazo de vencimiento hay que tener en cuenta, las deudas que implican pago de intereses y las que n. Entre las que no tienen cobro de intereses estan las deudas con proveedores, las provisiones por aportes, por prestaciones sociales, impuestos, etc. Las deudas que tienen cobro de intereses son deudas con entidades bancarias. Pasivos a Largo Plazo: Normalmente se presentan con bonos u obligaciones bancarias que su fecha de vencimiento es mayor a un ao en relacion con la fecha de cierre del periodo o fecha de presentacin de estados financieros. Patrimonio: Representa el valor de la propiedad de los dueos sobre la empresa, el grupo de cuentas que componen el patrimonio son el capital, reservas, las utilidades no distribuidas y el superavit de capital. Capital: esta constituido por los aportes de los socios y su tratamiento varia segn la organizacin jurdica del tipo de empresa. Reservas: parte de las utilidades sobre la cual existe prohibicion de repartirse, sea por la normatividad vigente, (reserva legal), o por decisin de la asamblea de accionistas, ( reservas estatuarias), generalmente tienen algun propsito especifico. Utilidades no distribuidas: son utilidades de periodos anteriores que la empresa no distribuyo entre sus propietarios.

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Superavit de capital : esta representado por un aumento del patrimonio por efectos de valorizacin de los activos o por primas en venta de acciones propias, es de anotar que estos valores no pueden repartirse entre los socios ya que estan sujetos a las condiciones del mercado y en cualquier momento tambien pudiera bajar.

ESTADOS DE RESULTADOS: tambien se le conoce como; Estado de Rentas y Gastos, Estado de Perdidas y Ganancias, Estado de Ingresos y Gastos, para el caso se esta hablando del mismo estado financiero. Bsicamente un estado de resultados es un estado mas dinamico y muestra el resultado de la gestion para un periodo determinado, relacionando ingresos con egresos en el periodo. Ingresos Operativos: son aquellos que se producen en desarrollo de la actividad propia de la empresa, pues es factible que se reciban ingresos por conceptos diferentes tales como intereses o arrendamientos en una empresa cuya actividad es comercial, stos deberan clasificarse como otros ingresos en este caso. Costo de Ventas: esta dado por el costo de produccin de la mercanca vendida o lo pagado por ella en el caso de empresas comerciales, caso en el cual se procedera conforme al metodo de valoracin y sistema de inventarios que la empresa utilice, para el caso vale recordar que si utiliza inventario permanente el CMV esta dado en la cuenta del mismo nombre y si emplea inventario periodico el costo se calcula mediante el, JUEGO DE INVENTARIOS asi: CMV = inventario inicial + compras netas inventario final. Gastos de Operacin: son todos los egresos del periodo que tienen relacion de causalidad con los ingresos, de acuerdo con la naturaleza de la actividad pueden clasificarse como administrativos, los egresos que se relacionan con el manejo administrativo de la empresa; o de venta a los egresos relacionados con la actividad comnercial. Gastos Administrativos: Salarios del personal administrativo. Honorarios. Arrendamientos de oficinas.

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Depreciaciones de equipo. Servicios publicos. Seguros. Gastos de Ventas: Salarios de vendedores Comisiones por ventas. Bonificaciones por ventas Publicidad. Gastos Financieros: muestra los valores pagados por concepto de intereses sobre prestamos, la importancia de separarlos de los operativos esta en ver la justificacin de la deuda desde el punto de vista de la rentabilidad que debe dejar el uso de la deuda como mecanismo de financiacion.

CIA XXXXXXXXXX ESTADO DE RESULTADOS Enero 1 a Dic 31 ao Z INGRESOS DE OPERACIN Ingresos operacionales por ventas Ingresos por prestacin de servicios (post-ventas, mantenimiento, etc.) TOTAL INGRESOS DE OPERACIN COSTO DE VENTAS Costo de materia prima Costo de mano de obra directa Costos indirectos de fabricacin TOTAL COSTO DE VENTAS UTILIDAD BRUTA EN VENTAS GASTOS OPERACIONALES De administracin De personal

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Arrendamientos, seguros, servicios, otros. Depreciaciones De ventas (personal, arrendamientos, impuestos locales, seguros, etc) TOTAL GASTOS OPERACIONALES UTILIDAD OPERACIONAL (UAII) INGRESOS NO OPERACIONALES (Financieros) GASTOS NO OPERACIONALES (Gastos financieros) UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (UAI) Impuesto de Renta y complementario UTILIDAD NETA

CIA XXXXXXXXX BALANCE GENERAL Diciembre 31 ao Z

ACTIVOS Activos Corrientes Disponible (caja, bancos) Inversiones (CDTs, bonos) Deudores (clientes, anticipos, trabajadores)

PASIVO Pasivo Corriente Obligaciones financieras Proveedores Cuentas por pagar ( comerciales, retencion en la fuente, aportes de nomina ) Inventarios (materia prima, Impuestos gravmenes y tasas ( productos en proceso, mercanca) renta, iva) Obligaciones laborales Total Activo Corriente Activos Fijos Propiedad, Planta y Equipo (terrenos, maquinaria y equipo, equipo de oficina, equipo de Total Pasivo Corriente Pasivo Largo Plazo Pasivos estimados y provisiones. Pasivos diferidos. Bonos y papeles comerciales

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computo, etc) Total Activos Fijos Otros Activos Intangibles Diferidos Total Pasivos Largo Plazo Patrimonio Capital social Superavit de Capital Reservas Utilidades no distribuidas Total Patrimonio TOTAL PASIVOS PATRIMONIO Y

Total Otros Activos TOTAL ACTIVOS

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INTRODUCCIN AL ANALISIS FINANCIERO

Recordemos que los Estados Financieros tienen por objetivo presentar cifras que informen acerca de la situacin financiera y los resultados obtenidos por la empresa y que con base en dichas cifras verificar esperamos de

si la empresa est o no cumpliendo con sus objetivos

liquidez, rentabilidad y crecimiento.

Para poder hacer ese proceso de verificacin es necesario que las cifras contenidas en Estado de Resultados y Balance General sean sometidas a un proceso de evaluacin que permita hacer una lectura adecuada e interpretarlas para que realmente sirvan de base para la toma de decisiones en relacin con la empresa.

Ese proceso de evaluacin es conocido con el nombre de anlisis financiero y no es ms que la ltima etapa que la Contabilidad debe ejecutar para cumplir con la actividad de comunicacin como sistema de informacin.

Aunque el anlisis financiero se apoya fundamentalmente en las cifras proporcionadas por el Estado de Resultados y el Balance General, es muy importante insistir en que para un adecuado anlisis de dichas cifras es indispensable disponer de informacin complementaria que le permita al analista hacer comparaciones respecto a: datos historicos, politicas gerenciales, informacin de negocios similares y en entornos parecidos.

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ANLISIS VERTICAL

Para hacer este tipo de anlisis en el Estado de Resultados

se toma

cada una de sus cifras y se comparan contra la cifra de las Ventas Netas del mismo periodo contable. Consiste en referenciar las ventas netas como el 100% para ver cuanto representan las otra cifras con relacion a el

Ejemplo: tomemos como base las cifras del estado de Resultados de Almacenes La Cobija.

Para efectos de la ilustracin es suficiente con tomar una vision general del informe

ALMACENES LA COBIJA ESTADO DE RESULTADOS Por el ao 2

PESOS PORCENTAJES VENTAS NETAS - COSTOS DE VENTAS UTILIDAD BRUTA EN VENTAS 63% - GASTOS DE OPERACIN UTILIDAD OPERACIONAL - GASTOS FINANCIEROS UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO ($ 850.000) $ 2.385.475 ($115.000) $ 2.270.475 17% 46% 2% 44% $5.145.475 ($1.910.000) $ 100% 37% 3.235.475

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Cuando la informacin se presenta de esta manera, adems de las cifras absolutas, el analista puede observar el tamao de cada una de las cifras en funcin de las Ventas Netas y utilizar ese dato como base para hacer indagaciones ms detalladas. Es importante resaltar que este tipo de herramientas analticas tan estaticas solo pueden servir de

informacion importante cuando son comparadas con los estandares ya mencionados

El anlisis vertical en el Balance General

consiste en comprar cada

una de las cifras de este informe contra la cifra total del Activo, del Pasivo o del Patrimonio, en el mismo periodo contable.

La comparacin se hace dividendo la cifra en cuestin por el total del grupo al cual pertenece y multiplicando el cociente por 100 para expresarlo como un porcentaje.

Un ejemplo de aplicacin, tomando unas cifras generales del balance seria

ALMACEN LA COBIJA BALANCE GENERAL Diciembre 31 de 2

$
ACTIVO CORRIENTE $ 45.236 20.7% ACTIVO FIJO 14.2% OTROS ACTIVOS $ 2.360

%
76.7%

$
PASIVO CORRIENTE

%
$12.180

$ 11.384

19.3%

PASIVO NO CORRIEN

$ 8.400

4.0% PATRIMONIO $ 38.400

65.1 % TOTAL ACTIVO $ 58.980 100.0% TOTAL PAS + PATR

$58.980

100%

El anlisis vertical del balance General de Almacen La Cobija permite, por ejemplo, visualizar que el 76.7% de los recursos del negocio estn concentrados en el activo corriente. Dicha informacin la debe utilizar el analista para evaluar qu tan razonable es la situacin de acuerdo a la naturaleza del negocio y para continuar analizando cmo esta compuesto el grupo del activo corriente.

Suponga que el activo corriente este compuesto asi:

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PORCENTAJE DEL ACTIVO TOTAL DISPONIBLE DEUDORES CLIENTES INVENTARIO $ 12.480 $26.000 $6.756 27.6% 57.5% 14.9%

Lo cual podra llevar a la necesidad de examinar ms detenidamente la informacin relacionada con el manejo de la cartera que representan el 57.5% del total de los activos del negocio

ANLISIS HORIZONTAL

El anlisis horizontal consiste en tomar cada uno de los rubros de los Estados Financieros para establecer la diferencia entre las cifras que se presentan en dos periodos consecutivos. La diferencia, que corresponde al aumento o disminucin, se presenta tanto por su valor en pesos como en su valor porcentual. La diferencia en pesos se obtiene restando la cifra del periodo ms reciente de la cifra del periodo ms antiguo y se expresa porcentualmente

Al hacer un anlisis horizontal debe hacerse tanto a las cifras del Estado de Resultados como a las del Balance General.

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ALMACEN LA COBIJA ESTADO DE RESULTADOS Por el ao 2 (miles de pesos) Ao 1.

VENTAS NETAS 10.3 - COSTO DE VENTAS 9.1 UTILIDAD BRUTA EN VENTAS - GASTOS DE OPERACIN 20.7 UTILIDAD OPERACIONAL - GASTOS FINANCIEROS 26.4 UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 2.118 2.270 152 7 2.209 91 2.385 115 176 8 24 2.913 704 3.235 850 322 11 146 1.751 1.910 159 4.664

Ao 2

variacion
5.145

%
481

El anlisis anterior permite ver que a pesar del aumento del 10% en las ventas, la utilidad antes de impuestos aumento menos, lo cual indica que se debe profundizar con otras herramientas financieras que permitan observar dicha situacin, pues es posible que el aumento del volumen de venta solo corresponda a un aumento de precios y no a una exitosa

gestion de ventas, ademas es importante analizar los gastos ya que la variacin de un periodo a otro no se justifica al observar el crecimiento en las venta por debajo del crecimiento de ellos.

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En general la lectura horizontal y vertical de los estados financieros sirven para detectar situaciones que deben ser ampliadas mediante otras herramientas financieras y para tomar correctivos oportunamente, vale al pena destacar que como un inicio de anlisis se deberan tomar primero aquellos datos representativos, es decir valores que sufrieron cambios de gran valor, para profundizar en esos rubros.

RAZONES FINANCIERAS

Desde el punto de vista matemtico una Razn consiste en establecer el cociente entre dos cantidades que se quieren comparar. Asimismo el uso de razones financieras consiste en comparar mediante un cociente de dos o ms cifras de los Estados Financieros esperando que al interpretar dicha relacin se puedan sacar conclusiones vlidas respecto a la situacin y los resultados del negocio.

Las razones financieras pueden definirse tomando slo cifras del Estado de Resultado, solamente del Balance General o combinando cifras del Estado de Resultados con cifras del Balance General y se utilizan fundamentalmente para elaborar anlisis de la liquidez, la rentabilidad y el endeudamiento de la empresa.

Las razones financieras mas basicas y usuales son:

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ANLISIS DE LA LIQUIDEZ

Es la capacidad del negocio para pagar sus obligaciones en el corto plazo.

Con el fin de verificar si dicho objetivo se est cumpliendo se pueden utilizar las cifras del Balance General para calcular las siguientes razones financieras: Razn Corriente, Prueba acida, Capital de Trabajo. Adems, si se comparan cifras del Balance General con cifras del Estado de Resultados se pueden calcular las siguientes razones financieras: Rotacin de Cuentas por Cobrar y Rotacin de Inventarios.

RAZN CORRIENTE

Es un indicador de la liquidez que se calcula muy fcilmente. Como su nombre lo indica, basta con establecer el cociente entre el total del Activo Corriente y el total del Pasivo Corriente:

RAZN CORRIENTE = ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE Tomando como ejemplo la informacin del balance del Almacen la Cobija, vista anteriormente se tendra:

RAZN CORRIENTE = $ 45.236/ $12.180 = 3.71

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Dicha cifra debe ser interpretada como que, por cada peso que la empresa tiene de deuda en el corto plazo, va a disponer de $3.71 para pagarlo. El juicio que se haga respecto a la conveniencia de esta cifra depender de la informacin complementaria que se pueda reunir respecto a la situacin de negocios similares, las expectativas de la administracin de la empresa, informacin del comportamiento en periodos anteriores, y otra herramientas e indicadores

Con la informacin de un solo indicador no es posible sacar conclusiones categricas respecto a la situacin y los resultados de la empresa. Ser necesario siempre combinar las diferentes herramientas si se desea sacar del anlisis las conclusiones ms adecuadas.

PRUEBA ACIDA

Es una razn muy similar a la razn corriente. Para calcularla, se excluye de los activos corrientes la cifra del inventario y se divide esta diferencia por el total del Pasivo Corriente.

PRUEBA ACIDA = ACTIVO CORRIENTE INVENTARO PASIVO CORRIENTE

Se excluye la cifra de inventarios porque en muchas ocasiones se presentan en el activo corriente cifras de inventarios obsoletos, de muy difcil venta, cuya presencia all lo nico que logra es distorsionar el

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anlisis financiero. Con la prueba cida se obtiene una medida ms exigente respecto a la liquidez, aunque puede ser absurda, de ah la importancia de buen sentido del analista, pues los principios contables preveen ua empresa en marcha, luego pareceria ilgico retirar los inventarios para medir la liquidez de un negocio

Para nuestro caso PRUEBA ACIDA = 45.236 6.756 12.180 = 3.15

Dicha cifra debe ser interpretada como que por cada peso que la empresa tiene de deuda en el corto plazo, va a disponer de $ 3.15 a pesar de que los inventarios no llegaran a venderse.

CAPITAL DE TRABAJO

Tambin relaciona las cifras del Activo corriente con las del Pasivo Corriente pero en este caso estableciendo la diferencia entre ambas. Muestra cuales seran los recursos corrientes que podran dedicarse a trabajar con ellos despus de pagar las deudas de corto plazo, este

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indicador deberia revaluarse ya que, los recursos asi se deban se tienen disponible para operar en los negocios, tal es el caso de los inventarios, el hecho de que deberlos a los proveedores no significa que no pueda disponerse de ellos

CAPITAL

DE

TRABAJO

ACTIVO

CORRIENTE

PASIVO

CORRIENTE Para Almacen La Cobija, seria:

CAPITAL DE TABAJO = $45.236 - $12.180 = $ 33.056

ROTACIN DE CUENTAS POR COBRAR

Se considera una razn financiera ms dinmica porque considera informacin tanto del Balance General como del Estado de Resultados. Se calcula dividiendo el valor total de las Ventas Netas a crdito del periodo por el valor promedio de las cuentas por cobrar a clientes durante el periodo contable.

ROTAC. CUENTAS POR COBRAR =

VENTAS NETAS A CREDITO DE CUENTAS

PROMEDIO PORCOBRAR

Para obtener el valor total de las ventas a crdito es necesario restar de la cifra de Ventas del Estado de Resultados el valor correspondiente a las

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Ventas de contado porque estas no tiene ninguna relacin con las Cuentas por cobrar a Clientes. Para obtener la cifra promedio de Cuentas por Cobrar a cliente es necesario sumar los saldos de Cuentas por Cobrar a Clientes de cada uno de los 12 meses del periodo contable y dividir por 12. en caso que slo se disponga de los saldos de diciembre 31 de 2 aos consecutivos, se toma el promedio de ambas cifras.

Ejemplo: Supongamos para el caso de Almacen la Cobija. que todas las Ventas han sido a crdito y que el promedio de Cuentas por Cobrar a Clientes es de $1.380 Bajo estas condiciones:

ROTACIN DE CUENTAS POR COBRAR = $5.145/$ 1.380 = 3.72

Significa que la empresa recupera 3.72 veces al ao, el valor de sus cuentas por cobrar

Tambin la rotacin de Cuentas por Cobrar a Clientes se utiliza para calcular el nmero promedio de das que demora la empresa para recuperar el valor de las facturas a clientes. Para ello basta con dividir 360 por la cifra de la rotacin de Cuentas por Cobrar, as:

NMERO DE PROMEDIO DE DIAS DE CUENTAS POR COBRAR

360 ROTACIN DE CUENTAS POR COBRAR

En nuestro caso

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NUMERO PROMEDIO DE DIAS 360 = 3.7 DE CUENTAS POR COBRAR

97

El resultado obtenido dice que la empresa demora en promedio 97das para recuperar sus cuentas por cobrar. Si la poltica de financiacion con los clientes es inferior a ese numero, sera necesario revisar los procedimientos de credito y cartera, ademas de analizar mas a fondo la informacin clasificando la cartera por rangos de vencimiento.

ROTACIN DE INVENTARIO

Es una razn similar a la rotacin de Cuentas por Cobrar pero en este caso tiene como objetivos identificar el nmero de veces que la cifra de inventario realiza el ciclo de inventario a efectivo y en consecuencia el nmero promedio de das que se conserva la inversin en forma de inventarios.

ROTACIN DE INVENTARIOS = COSTOS DE VENTAS PROMEDIO DE INVENTARIO

La cifra del costo de la mercanca vendida se toma directamente del estado de Resultados. Para obtener el promedio de inventario sera necesario el valor del inventario final de cada una de los 12 meses del

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ao y dividir por 12; cuando slo se conocen las cifras del inventario de diciembre del ao actual y diciembre del ao anterior.

Ejemplo: para el caso de Almacen La Cobija. supongamos que el valor del inventario promedio durante el ao 2, fue de $720. En esas condiciones:

ROTACIN DE INVENTARIO = $1.910 $ 720

2.65

Esta cifra puede interpretarse como que el ciclo de inventario a efectivo se realiza en almacene La Cobija 2,65 veces durante el periodo contable. La cifra muestra una rotacin muy baja que podra indicar que en el negocio hay problemas con la administracin de sus inventarios.

La cifra de la rotacin del inventario tambin se puede utilizar para calcular aproximadamente el nmero promedio de das que la empresa demora en realizarlos, basta con dividir 360 por la rotacin de inventario, as: ___________360____________ TOTACIN DE INVENTARIOS

NUMEREO PROMEDIO DE DAS = INVENTARIO

En el caso: 360 = 2.6 NMERO PROMEDIO DE DAS 5

138 das

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INVENTARIO

El resultado obtenido dice que la empresa demora en promedio 138 das para recuperar inversin en inventarios.

ANLISIS DE LA RENTABILIDAD

Recordemos que en el capitulo primero, al establecer que la rentabilidad es el segundo de los objetivos que debe tener toda empresa, la definimos como una expresin porcentual de las utilidades en funcin de algn parmetro como las ventas netas, el patrimonio o el valor total de los activos.

Con el fin de verificar si dicho objetivo se est cumpliendo se pueden utilizar nicamente cifras del estado de Resultados o se pueden cambiar cifras del Estado de Resultados con cifras del Balance General, para calcular las siguientes razones financieras: Rentabilidad Bruta,

rentabilidad Neta, Rentabilidad del Activo, Rentabilidad del Patrimonio.

Al utilizar slo cifras del Estado de Resultados se toma algunas de las versiones de las utilidades: Utilidad Bruta, Utilidad Operacional, Utilidad Neta, y se compara siempre contra la cifra de las Ventas Netas. La rentabilidad as obtenida recibe el calificativo correspondiente a la cifra de las utilidades que se haya tomado como referencia para el clculo.

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Cuando se combinan cifras del Estado de Resultados con cifras del Balance General, la comparacin se hace dividiendo la utilidad neta o la utilidad antes de impuestos por el total del Activo o por el total del Patrimonio y multiplicando por 100, para expresar porcentualmente. En este caso la rentabilidad se califica con el nombre del parmetro el Activo que haya usado como referencia para el clculo. Lo anterior se puede concretar en las siguientes frmulas:

RENTABILIDAD BRUTA = UTILIDAD BRUTA VENTAS NETAS

Este indicador muestra el porcentaje de las ventas netas que permiten a las empresas cubrir sus gastos operativos y financieros, es importante tener en cuenta que el costo de la mercanca vendida en las empresas comerciales se calcula segn el sistema de inventarios que utilice, en cambio en las industriales o de manufactura esta dado por el estado de costo de producto vendido; razon por la cual es posible que un valor que es bueno en una empresa comercial puede no serlo en una empresa industrial, considerando en stas la alta inversin en activos fijos lo cual afecta las utilidades del periodo via depreciaciones, asi no afecte su flujo de efectivo.

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RENTABILIDAD OPERACIONAL = UTILIDAD OPERACIONAL VENTAS NETAS

El margen de rentabilidad operacional muestra al realidad economica de un negocio, es decir sirve para determinar realmente si el negocio es lucrativo o no independiente de cmo ha sido financiado, es decir sin considerar el costo, si lo tiene, de sus pasivos, lo anterior se sustenta en el hecho de que se compara la utilidad neta, depurada con gastos operativos, en relacion las ventas netas; podria decirse que es la parte de las ventas netas que queda a disposicin de los dueos para cubrir el costo financiero de la deuda, si existe, y obtener sus ganancias.

RENTABILIDAD NETA = UTILIDAD NETA VENTAS NETAS

Este margen muestra la parte de las ventas netas que estaria a disposicin de los propietarios, comparada con la anterior es importante observar que aqu ya la utilidad ha sido afectado por gastos financieros y por los impuestos.

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RENTABILIDAD DEL ACTIVO = UTILIDAD NETA ACTIVO TOTAL

RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO

UTILIDAD NETA

PATRIMONIO TOTAL

Los indicadores de rentabilidad del activo y del patrimonio sirven para observar cual es el real margen de rentabilidad de los propietarios con relacion a su inversin, este valor debe compararse con el costo de oportunidad, es decir con otras alternativas posibles del mercado. Es importante tener en cuenta que, al calcular la rentabilidad del activo, stos se encuentran a datos historicos, el analista debe, si le es posible, valorar los activos a precios de mercado y tener en cuenta solo activos operativos.

Aplicando lo anterior a los Estados Financieros de Almacen La Cobija tendramos que:

RENTAB BRUTA = UTILIDAD BRUTA = $ 3.235 VENTAS NETAS $ 5.145

= 62.87%

RENTAB OPERACIONAL = UTILIDAD OPERACION = 46.35% VENTAS NETAS

2.385 5.145

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RENTABILIDAD NETA = UTILIDAD NETA IMPUESTOS VENTAS NETAS

2.270 - % DE 5.145

RENTAB DE ACTIVOS = UTILIDAD NETA IMPUESTOS ACTIVO TOTAL

2.270 - % DE 58.980

RENTAB DE PATRIM = UTILIDAD NETA IMPUESTOS PATRIMONIO

2.270 - % DE 38.400

MATERIAL DE REPASO 1- En que consiste el analisis vertical, cuales considera ud que sean sus ventajas y sus desventajas. 2- En que consiste el analisis horizontal, cuales son sus ventajas y sus desventajas. 3- Cual grupo o subgrupo, seria el adecuado para comparar cada una de las siguientes cuentas, en un analisis vertical: Inversiones temporales Proveedores Inventarios Reserva legal Cuentas por cobrar 4- En un anlisis horizontal, que consideraciones seria importante tener en cuenta para interpretar una variacin significativa de las siguientes cuentas: Gastos de ventas Proveedores

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Ventas netas Pasivo corriente Efectivo 5- Realice los calculos necesarios para el anlisis vertical del balance de la empresa XZ, con base en los siguientes saldos. Activo corriente Activo fijo Otros activos Pasivo corriente Pasivo largo plazo Patrimonio $ 6.660.000 4.640.000 1.160.000 5.220.000 2.900.000 4.340.000

6- Con base en la siguiente informacin de Representaciones Comerciales El Tesoro, elabore los estados financieros, y todo la interpretacin de la situacin financiera de esta empresa, aplicando las herramientas vistas, anlisis vertical y horizontal, indicadores de liquidez y rentabilidad y con base en ellos d sus conceptos. (cifras en miles de pesos)

CUENTAS

SALDOS DIC 31 SALDOS A DIC 31 A 2 AO 3 INVERSIONES TEMPORALES 500 0 INVENTARIO DE 12.400 14.100 MERCANCIAS VENTAS 64.500 76.400 GASTOS SERV. PUBLICOS 3.500 2.910 IVA POR PAGAR 450 620 EQUIPO DE OFICINA 4.100 4.500 CUENTAS POR PAGAR 1.200 2.400 DEP ACUM. EQUIP OFIC 1.340 1.480

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EQUIPO DE COMPUTO COSTO DE VENTAS GASTOS TRANSPORTE GASTOS COMISIONES GASTOS DEPRECIACION GASTOS SEGUROS DEP ACUM EQUIP COMP VEHICULOS BANCOS CUENTAS POR COBRAR GASTO ARRENDAMIENTOS GASTOS LEGALES DEP ACUM VEHICULOS OBLIGACIONES BANCARIAS PROVEEDORES OBLIGACIONES LABORALES BONOS POR PAGAR CAJA GASTOS SALARIOS GASTOS HONORARIOS RESERVAS GASTOS PUBLICIDAD GASTOS INTERESES CAPITAL SOCIAL UTILIDADES POR DISTRIBUIR

2.000 34.100 180 1.570 3.600 410 1.400 15.300 5.315 19.402 9.200 300 9.100 5.400 9.300 820 7.000 280 6.100 400 4.200 190 1.280 16.000 3.087

2.800 38.100 320 2.310 3.700 480 1.920 15.300 7.480 15.300 9.860 0 12.100 5.100 7.200 520 6.000 1.980 6.900 710 4.200 412 2.940 16.000 3.920

8- Una empresa puede ser liquida y no rentable ?, sustente su respuesta. 9- Basados en el prinicipio de rotacin que relacion debe haber, entre la rotacin de cartera y la rotacion de Cuentas por Pagar.

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10- A continuacin encontrar la informacin financiera de dos empresas comerciales. Con base en esta informacin, calcule, analice y compare, todos los indicadores de liquidez: (cifras en miles de pesos)

COMERCIALIZADORA LOS DE ABAJO Disponible Cuentas por cobrar Inventarios Inversiones corto plazo Activo Corriente 1.728 Obligaciones bancarias 11.880 Proveedores 38.880 Cuentas por pagar 2.700 Impuestos por pagar 8.640 33.588 9.720 3.240

55.188 Pasivo Corriente

55.188

COMERCIALIZADORA LOS DE ARRIBA Efectivo Cuentas por cobrar Deudores varios Inventarios 600 24.390 9.000 12.150 Obligac bancarias Proveedores Impuestos por pagar Otros pasiv corrientes 22.500 13.650 2.700 7.290

Activo Corriente

46.140 Pasivo Corriente

46.140

11- Como se calculan y para que sirven los indicadores de rentabilidad. 12- Algunos analistas consideran importante separar los gastos financieros de los gastos operativos, cual es su opinin al respecto.

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13- Analice los factores que pueden incidir para que se presente una diferencia entre el indice de rentabilidad operacional y el rentabilidad neta. 14- Enuncie tres formas para mejorar la liquidez y tres para mejorar la rentabilidad en una empresa cualquiera, sustentar el concepto con un ejemplo numerico

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ESTADO DE FUENTES Y APLICACIN DE FONDOS ( EFAF) El EFAF o flujo de fondos tambien se conoce como Estado de Origen y Uso de Fondos, informa de donde provienen los recursos y en que se utilizaron como se aplicaron, informacin que se halla mediante la comparacin o conciliacin de la informacin de los estados bsicos empresariales para dos periodos consecutivos, encontrando informacin pasada que sirva de base para la toma de decisiones a futuro. Las fuentes se identifican como el origen o naturaleza de los recursos economicos o fondos, aqui es importante resaltar, no necesariamente implica movimiento de efectivo. FUENTES DE FONDOS. Las empresas pueden recurrir a cuatro fuentes para conseguir fondos, a saber: Aportes de capital. Pasivos Disminucin de activos (venta) Generacin Interna de Fondos, (GIF) Aportes de Capital: Son los recursos que entregan los socios para que el ente economico los utilice en su operacin, es decir pasan a ser propiedad de la empresa, por esta razon se consideran fuentes de largo plazo ya que se consideran que permanecen por tiempo indefinido en ella Pasivos: son los recursos conseguidos por medio de prestamos o creditos con terceros, es decir con entidades o personas diferente a los propietarios, estas fuentes pueden ser de corto o largo plazo, segn el plazo acordado con el acreedor, los mas usuales son los prestamos bancarios, creditos de proveedores etc. Disminucin de Activos: Mejor denominadas como desinversiones, consiste en disponer de algun activo con el fin de aplicarlo los fondos en

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el negocio, en este caso podriamos decir que el corto o largo plazo de la fuente tendra que ver con lo corriente o fijo del activo dispuesto. Generacin Interna de Fondos (GIF): como su nombre lo indica son los recursos obtenidos por medio de la operacin normal de la empresa, por lo tanto deberia ser la fuente de mayor importancia, ademas seria una fuente que serviria, bsicamente para pagar dividendos, pero tambien para apoyar proyectos de largo plazo, en la funcion del crecimiento empresarial . Por lo tanto su calculo podria hacerse asi: UTLIDAD NETA + DEPRECIACIONES DEL PERIODO + AMORTIZACIONES DE DIFERIDOS EN EL PERIODO + PERDIDAS EN VENTAS DE ACTIVOS FIJOS EN EL PERIODO - UTILIDAD EN VENTAS DE ACTIVOS FIJOS EN EL PERIODO GENERACIN INTERNA DE FONDOS (GIF)

Lo primero que debe hacerse es tomar como referencia el Estado de Resultados del periodo objeto de interpretacin y anlisis, alli se encuentra la utilidad del periodo pero esta utilidad ha sido afectada, segn la tcnica contable, con partidas que afectan fondos o recursos de periodos anteriores y que por efectos de las normas y principios contables aparecen disminuyendo la utilidad, como es el caso de las depreciaciones y las amortizaciones; por lo tanto, como en el estado en mencion restaron, se deben sumar para calcular los fondos reales de que se dispuso en el periodo. Igual reflexion podria hacerse en el caso de una perdida en venta de activos fijos que a pesar de no implicar salida de fondos aparece disminuyendo las utilidades netas del periodo, como otros egresos, esto explica el porque de su adicion a la utilidad del periodo.

APLICACIONES O USOS DE LOS FONDOS Los fondos obtenidos pueden usarse en:

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Aumentos en los activos Disminucin de pasivos Reparto de dividendos Aumentos en los activos: son nuevas inversiones que se necesitan con miras al crecimiento o permanencia de la empresa, lgicamente puede ser en activos corrientes o fijos, y pueden ser aplicaciones de corto o largo plazo segn el compromiso de recursos que se emplee para financiarlas. Disminucin de pasivos: asi como las deudas son una fuente de financiacion y por lo tanto una forma de obtenerlos, tambien la operacin debe generar para pagarlos, por lo cual es importante que la empresa utilize fondos para pagar pasivos. Reparto de dividendos: esta aplicacin no tiene relacion directa con el corto ni el plazo y debe ser financiada con la GIF, pues de alli debe salir los recursos comprometidos en la distribucin de utilidades para los dueos. En general al empresario le interesa saber donde invirti sus recursos y como los obtuvo, mediante el EFAF es posible saberlo, el analisis o interpretacin debe hacerse a la luz de un principio basico de conformidad financiero y es que las aplicaciones a corto plazo, deben hacerse con fuentes de corto plazo; las aplicaciones de largo plazo deben hacerse con fuentes de largo plazo y los dividendos deben financiarse con la GIF, la cual ademas por su naturaleza puede ser utilizada en aplicaciones de corto o largo plazo; es de anotar que el EFAF no dice si las decisiones fueron buenas o malas pero sirve al analista par su interpretacin. Mediante un ejemplo, puede verse los pasos o procedimientos a seguir para el EFAF. 1- Tomando como base lo planteado, es decir los balances de dos periodos consecutivos, se calculan las diferencias o variaciones, en cada cuenta de un periodo a otro.

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2- Se clasifican los valores como fuente o aplicacin, atendiendo a lo visto en la definicin de tales conceptos, asi: en las cuentas de activos un aumento es una aplicacin y una disminucin es una fuente; lo contrario pasa con las cuentas del pasivo y patrimonio.

CUENTAS

AUMENTOS

DISMINUCIONES

Del Activo Del Pasivo Del Patrimonio

Aplicacin Fuente Fuente

Fuente Aplicacin Aplicacin

3- Se hace una consolidacion de la informacin para observar que las fuentes sean iguales a las aplicaciones 4- Analizar las variaciones de las cuentas de activo fijos y las de utilidades retenidas, ya que sus variaciones se han dado sobre los saldos netos y estos pueden estar afectados por eventos que alli no se observan, tal es el caso de los dividendos repartidos y la compra o venta de activos fijos en el periodo. 5- Reclasificar el EFAF, teniendo en cuenta la reevaluacin de las cuentas del numeral anterior. 6- Clasificar fuentes y aplicaciones, de acuerdo al corto o largo plazo 7- Observar los resultados desde la optica del conformidad financiera. principio de la

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ROYAL COMERCIAL BALANCES GENERALES ACTIVOS Disponible Cuentas por cobrar Inventarios Inversiones temporales Total activos corrientes Inversiones largo plazo Maquinaria y equipo Depreciacion acumulada Maquinar y equipo (neto) Total activos PASIVOS Proveedores Obligaciones financieras Impuestos por pagar Total pasivo corriente Obligaciones plazo Total pasivo PATRIMONIO largo Dic 31 Ao 1 74 207 325 8 Dic 31 Ao 2 119 180 73 8 Variacin + 45 - 27 - 252 Fuente (F) o Aplicacin (A) A F F

614 63 444 (148) 296

380 140 + 77 A

602

+ 306

973

1.122

281 15 45 341 148

299 56 22 377 198

+ 18 + 41 - 23

F F A

+ 50

489

575

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Capital Utilidades retenidas Total patrimonio Total pasivo patrimonio y

295 189 484 973

340 207 547 1.122

+ 45 + 18

F F

Notas al Balance: 1- El total de Dividendos declarados y pagados durante el ao 2 fue de $ 108 2- la depreciacion del periodo fue de $ 54.

Despus de clasificadas las variaciones se procede a elaborar una primera aproximacin al EFAF, con miras a depurar la informacin

FUENTES Disminucin de Cuentas por C. $ 27 Disminucin de Inventarios 252 Aumento de Proveedores 18 Aumento de Obligaciones Fin. 41 Aumento Obligac. Largo plazo 50

APLICACIONES Aumento en $ 45 Aumento en 77 Aumento en 306 Disminucin 23 Disponible Invers Larg Plazo Maq y Equip neto Impuestos por Pagar

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Aumento Capital 45 Aumento Utilidades Retenidas 18 Total Fuentes $ 451

Total Aplicaciones $ 451

Ahora es importante ver el comportamiento al interior de la cuenta de utilidades retenidas, ya que las notas adicionales del Balance informan de un pago de dividendos y por lo tanto ellos debieron afectar la cuenta y las utilidades del periodo, es decir las fuente de $ 18 que aparece en el resumen del EFAF, debe ser descompuesta en sus partes ya que la utilidad del periodo corresponde a una fuente y los dividendos son una aplicacion y en este primer borrador no se ve esta situacin. Procedimiento: En los balances se ven los saldos a cierres de los periodos, lo cual sirve para la reconstruir la cuenta T de utilidades retenidas, en las notas al Balance aparece la informacin de los dividendos pagados en el periodo los cuales deben informarse ya que son una aplicacin de fondos y en el Estado de Resultados o por diferencia como en este caso puede calcularse la utilidad del periodo que representa una fuente como parte integrante de la GIF.

UTILIDADES RETENIDAS 189 saldo Dic 31 ao 1 DIVIDENDOS DEL PERIODO

UTILIDAD NETA AO 2

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108

126

207 2

saldo Dic 31 ao

La utilidad del periodo es calculada por diferencia asi: Saldo inicial (Dic 31 ao 1) Dividendos pagados en el periodo Utilidad Neta ao 2 Sado a Dic 31 ao 2 189 (108) X 207

X = 207 189 + 108. X = 126 Puede verse que, la fuente de $ 18 que resulta del aumento en la cuenta Utilidades Retenidas, se descompone en una fuente $126 que son las utilidades del periodo y $ 108 que son la aplicacin que por concepto de dividendos se repartio, y en tal sentido debe reconstruirse el EFAF. Respecto a los activos fijos, el EFAF inicial muestra una aplicacin de $ 306, pero debe tenerse en cuenta que dicho activo esta afectado por la depreciacin del periodo y el valor calculado se hizo sobre la variacin neta en la cuenta de activos fijos la cual deberia reconstruirse, veamos: Es de anotar que, en este caso, segn las notas del Balance, no hubo ventas de que afectaran la cuenta Maquinaria y equipo, por lo tanto debe calcularse el valor de las adquisiciones teniendo en cuenta la depreciacin del periodo.

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El valor de la aplicacin segn el EFAF inicial fue de $ 306, calculado sobre la variacin neta del activo fijo.

Saldo inicial (ao 1) Saldo final (ao 2) Adquisicin de maquinaria en el periodo

$ 444 804 $ 360 ( APLICACIN)

MAQUINARIA Y EQUIPO

Saldo a Dic 31 ao 1 444

DISMINUCIONES POR VENTA AUMENTOS 360 POR COMPRAS

Saldo a Dic 31 ao 2 804

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DEPRECIACIN ACUMULADA MAQUINARIA Y EQUIPO

$ 148 1

Saldo a Dic 31 ao

DISMINUCIONES POR VENTAS $ 54 DEPREC DEL PERIODO

$ 202 2

Saldo a Dic 31 ao

Analizando la cuentas del mayor, tanto del activo, como de su depreciacin, se concluye que, esa aplicacin de $ 306, realmente corresponde a una adquisicin de activos (APLICACIN) de $ 360, y la depreciacin del periodo es $ 54, lo cual es una fuente por ser parte de la GIF; esto implica reconstruir el EFAF inicial, considerando las dos situaciones descritas y entonces quedaria asi:

FUENTES Disminucin de Cuentas por C. $ 27

APLICACIONES Aumento en Disponible $ 45

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Disminucin de Inventarios 252 Aumento de Proveedores 18 Aumento de Obligaciones Fin. 41 Aumento Obligac. Largo plazo 50 Aumento Capital 45 UTILIDAD DEL PERIODO 126 DEPREC DEL PERIODO 54 Total Fuentes $ 613

Aumento en Invers Larg Plazo 77 Disminucin Impuestos por Pagar 23 DIVIDENDOS DEL PERIODO 108 ADQUISIC DE MAQ Y EQUIPO 360

Total Aplicaciones $ 613

Tomando este cuadro y clasificandolo entre el corto y el largo plazo, se tendria una buena herramienta para evaluar la calidad de las decisiones, desde el punto de vista del principio de conformidad financiera, ya planteado inicialmente. Es importante recordar dicho principio, se espera que las aplicaciones de corto plazo se hagan con recursos del corto plazo, las aplicaciones o inversiones en recursos del largo plazo, deberan ser financiados con fondos del largo plazo y la GIF, que debe ser la mayor fuente de servir para cubrir los dividendos, y emplearse en proyectos tanto de largo como de corto plazo, dependiendo de la poltica de crecimiento de la empresa.

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ROYAL COMERCIAL Estado fuente y Aplicacin de Fondos. Ao 2 FUENTES APLICACIONES

De Corto Plazo (FCP) Disminucin de Cuentas por cobrar $ 27 Disminucin de Inventarios 252 Aumento en Proveedores 18 Aumento en Obligac Financieras 41 Total 338 De Largo Plazo (FLP) Aumento 50 Aumento 45 Total 95 Generacin (GIF) Interna en Oblig en FCP

A Corto Plazo (ACP) Aumento $ 45 Disminucin 23 Total 68 de de Imp. Disponible por Pagar

ACP

A Largo Plazo (ALP) Aumento en Inversion 77 largo Plazo Adquisicin de 360 Capital Total 437 FLP Largo Plazo Maquinaria

ALP

de

Fondos

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Utilidad 126 Depreciacin 54 Total 180

de del

Dividendos Periodo 108 Periodo Total GIF 613

de

periodo

Aplicaciones

Total 613

Fuentes

Resumen FUENTES FCP 338 FLP 95 GIF 180 APLICACIONES ACP 68 ALP 437 DIVIDENDOS 108

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Utilizacion

FUENTES FCP 338

UTILIZADAS EN: 68 aplicada a corto plazo Sobran 270 para aplicar a LP ACP 68

FLP 95

95 aplicado a largo plazo

ALP 437

GIF 180

108 aplicado a dividendo Sobran 72 para aplicar a LP

DIVIDENDOS 108

Luego, de los 437 ALP, (adquisicin de maquinaria e inversiones largo plazo), fueron cubiertos con: 95 con FLP, 270 con FCP y 72 con GIF, decisin que habria que evaluar pues da a entender que la maquinaria fue financiada con recursos corto plazo lo cual no es muy recomendable, se necesita mas informacin al respecto. El EFAF, es una buena informacin para evaluar las decisiones pero no es suficiente, en finanzas, se debe tener amplia informacin para analizar la informacin y tomar decisiones.

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MATERIAL DE REPASO.

1- Que es y para que sirve, el EFAF. 2- Que es una fuente y enuncie las principales. 3- Que es una aplicacin y enuncie las principales 4- Porque razon para hacer el EFAF se necesitan balances de dos periodos consecutivos. 5- Que es, la generacin interna de fondos (GIF), para que sirve y cual es su importancia. 6- Porque razon en el EFAF, debe coincidir el total de fuentes con el total de aplicaciones 7- Enuncie y haga una interpretacin del principio de conformidad financiera 8- A continuacin encontrara una serie de transacciones, en cada una debe decir: si la accion enuciada es una fuente o una aplicacin, si es de corto o de largo plazo; y sealar cuales hacen parte de la GIF. abcdefghiVender un vehculo. Pagar una deuda a los proveedores Recibir un aporte de los socios Distribuir dividendos Tomar un prestamo bancario, a cinco aos Un aumento en inversiones temporales Emitir bonos. Comprar acciones de otra empresa Comprar equipo de computo

9- Industrias Record, tiene la siguiente informacin en sus registros.

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Saldo de la cuenta Maquinaria y Equipo, a Dic 31 del ao 4, $ 2.530.000 Saldo de al cuenta Maquinaria y Equipo, a Dic 31 del ao 5, $ 3.600.000 Depreciacin del ao 5, $ 280.000 Durante el ao 5, vendio un equipo por $ 200.000, dicho equipo tenia una depreciacin acumulada de $ 230.000 y se vende por su valor en libros. Durante el ao compro maquinaria nueva.

Se pregunta: Con relacion a estas cuentas, cuanto y cuales son las fuentes y las aplicaciones y cuales de ellas son parte de la GIF. Muestre las cuentas T de Maquinaria y Equipo y de Depreciacin Acumulada Maquinaria y Equipo.

10- Despus de hacer el EFAF de la Empresa la Dicha Ajena, se tiene la siguiente informacin, (en miles de pesos). Fuentes corto Plazo Fuentes Largo Plazo GIF Aplicaciones Corto Plazo Aplicaciones Largo Plazo Dividendos $ 42.180 19.980 26.640 ? 55.500 19.980

Analice, a la luz del principio de conformidad financiera, las decisiones tomadas.

11- Prepara el EFAF y evaluar las decisiones tomadas durante el ao 6, con base en la siguiente informacin.

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EMPRESA EL CHAOLIM FELIZ Balances Generales (miles de pesos)

AO 6 ACTIVOS EFECTIVO CUENTAS POR COBRAR INVENTARIOS SEGUROS PREPAGADOS TOTAL ACTIVO CORRIENTE TERRENOS EDIFICIOS DEPREC. ACUMUL. EDIFICIOS MUEBLES Y ENSERES DEPREC. ACUM. MUEBLES Y ENS. TOTAL ACTIVOS PASIVOS OBLIGACIONES BANCARIAS PROVEEDORES TOTAL PASIVO CORRIENTE BONOS POR PAGAR TOTAL PASIVOS PATRIMONIO APORTES RESERVAS UTILIDADES RETENIDAS

AO 5

99.555 439.545 261.435 8.145 808.680 113.145 622.275 171.120 67.860 34.500 1.406.340

74.670 455.280 324.705 9.045 863.700 101.820 565.695 141.420 56.595 28.290 1.418.100

119.940 132.375 252.315 339.420 591.735

96.165 169.710 265.875 282.855 548.730

475.185 225.000 114.420

475.185 112.500 281.685

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TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO PATRIMONIO

814.605 Y 1.406.340

869.370 1.418.100

Informacin adicional: Durante el ao 6 reparti dividendos valor de $ 22.500

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INFORMACIN FINANCIERA Y TOMA DE DECISIONES EN EL CORTO PLAZO.

Las empresas tienen dos grandes flujos economicos sobre los cuales deben intervenir con el fin de ser exitosas, se trata de buscar la situacin que permita la maximizacin de sus utilidades, con base en los recursos utilizados en ella, es decir la mxima utilizacion de su capacidad instalada y el punto a partir del cual la organizacin obtiene ganancias. Esos dos grandes flujos son sus ingresos, los cuales estan representados por sus ventas, y los egresos, que estn representados por sus costos y gastos de operacin. Con fines analticos y con la intencion de ver el funcionamiento del esquema de ingresos versus egresos con miras a la toma de decisiones administrativas, recurrimos a la tradicional clasificacion de los costos en fijos y variables, para hallar relaciones entre costos- volumen- utilidad, observando que bsicamente son los costos la unica, mejor la mas posible, variable sobre la cual la administracin tiene control e incidencia. COSTOS VARIABLES: son aquellos que varian en forma directamente proporcional con la produccin, es decir son dependientes del volumen de produccion; por ejemplo el consumo de materia prima, pues a mayor produccin , mayor costo y a cero produccin cero costo, esta caracterstica es basica en la identificacin de un costo variable para el esquema. COSTOS FIJOS: son aquellos cuyo valor no depende de la produccin, es decir son independientes del volumen de produccin; tal es el caso de los arrendamientos, los salarios de la planta basica del personal administrativo, etc. Es de anotar que esta clasificacion entre fijos y variables, es valida para el corto plazo, ya que para el largo plazo todos los costos seran variables.

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Mediante el anlisis de la relacion costo- volumen- utilidad, se pueden hacer planes y trazar polticas sobre precios, costos y ventas, ademas de establecer controles que sirvan de herramienta gerencial, para toma decisin en el corto plazo. El esquema en estudio se basa, o tiene las siguientes condiciones: 1234todos los costos pueden clasificarse entre fijos y variables. Para el caso, los conceptos de costos y gastos son lo mismo. Los costos fijos permanecen constantes en el periodo. Los costos variables son lineales, por lo tanto dependen de al produccin y de las ventas. 5- El precio de venta es constante. 6- Todo lo que se produce se vende. 7- Para el periodo, los impuestos, la inflacin y el riesgo no se consideran.

Anlisis grafico

Costos fijos: son constante para cualquier nivel de produccin y ventas, al graficarlos quedarian asi

Y - costo, variable dependiente

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Q X- cantidades, variable independiente

La grafica del costos variables quedaria asi, lineal y proporcional a las ventas

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INGRESOS

Los costos totales serian la sumatoria de los costos fijos y variables, por lo tanto la grafica naceria en los costos fijos y a partir de alli, tomaria la pendiente que muestra el comportamiento de los variables. Grficamente seria superponer los costos o egresos con los ingresos en un mismo plano y esto nos presentaria una situacin como la descrita en el plano, donde es importante resaltar: 1- Los ingresos por ventas, nacen en el origen

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2- Los costos totales, nacen en un punto por encima del origen, lo que representa los costos fijos. 3- La pendiente o inclinacin de la linea de ingresos es mayor, lo que significa que, lgicamente, los precios de venta unitarios deben ser superiores a los costos variables unitarios. 4- La intercepcin entre las lineas, significa el punto en el cual ingresos y egresos son iguales, es decir no hay ni utilidad ni perdida, ese es el punto de equilibrio, en la grafica el punto Qo. 5- Las coordenadas del punto de equilibrio, serian en el eje X las cantidades a vender y en el Y la cantidad de dinero, ambos para lograr el equilibrio. 6- A medida que se aleja del punto de equilibrio, la utilidad o perdida es mayor.

Anlisis matemtico Para el caso bastaria con definir las variables a intervenir e igualarlas, es decir el punto de equilibrio esta dado en el caso en que la funcion de costos sea igual a la funcion de ingresos (ventas). Nomenclatura. Pv : precio de venta unitario Cv: costo variable unitario. X : numero de unidades. F: costos fijos totales. En general, puede decirse que la funcion de costos esta dada por: Y = F + Cv por X La funcion de ingresos esta dad por: Y = PV por X Esta definido que Pv debe ser mayor que Cv, esa diferencia se conoce como margen de contribucin unitario (MCU), que es el aporte de cada unidad vendida para cubrir costos fijos y obtener utilidad.

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Esta definido que en el punto de equilibrio costos e ingresos son iguales, tendramos que: Ingresos = costos totales Pv X = Cv X + F

Pv X Cv X = F X ( Pv Cv) = F

_____F _______ ( Pv Cv )

es importante recordar que (Pv Cv ), es el MCU, por lo tanto, el numerp de unidades a vender para lograr el equilibrio tambien puede calcularse como:

X=

F / MCU.

Si lo que se desea averiguar es el volumen de ventas requerido para lograr una determinada utilidad bastara con sumar la utilidad esperada (UE) con los costos fijos y entonces tendramos; X= __F + UE_____ ( Pv Cv) X = ___F + UE_____ MCU

Si desea conocerse el volumen de ventas en pesos basta con multiplicar X por Pv. Un ejemplo sirve para ampliar y fortalecer el concepto: La Compaia El Tesoro, dispone de la siguiente informacin: Sus costos fijos son de $ 26.000.000

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Comercializa un producto de gran consumo masivo cuyo precio de venta unitario es de $ 55.000. El precio de adquisicin de este producto es de $ 35.000 c/u.

Con esta informacin, se requiere: a. que volumen de ventas, en pesos y unidades, se requiere para lograr su punto de equilibrio. b. Si para el proximo periodo espera vender 2.400 unidades, cuales seran sus utilidades. c. Que sucede en el punto de equilibrio si aumenta su precio de venta a $ 58.000. d. A que precio debe vender si desea lograr su equilibrio vendiendo 1.000 unidades. e. Que volumen de ventas en pesos y en unidades debe lograr para obtener una utilidad de $ 16.000.000 f. En el periodo inmediatamente anterior, su costo unitario fue de $ 33.000 y el precio de venta unitario fue de $ 51.000, cuanto necesito vender para estar en posicin de equilibrio, sabiendo que tenia los mismos costos fijos. a- Para estar en equilibrio se necesita que ingresos totales igual que costos totales, luego: X= 26.000.000 / 55.000 35.000

X = 26.000.000 / 20.000 X = 1.300 unidades a vender

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Significa que para estar en equilibrio necesita solo a partir de alli obtendra ganancias, y que sea que de cada unidad vendida quedan inicialmente a cubrir los costos fijos y partir vendidas, ese valor quedara como utilidad.

vender 1.300 unidades, el MCU son $ 20.000 o ese valor con miras, de las 1.300 unidades

Mediante un sencillo estado de Rentas y Gastos, seria importante comprobarlo.

Ventas totales $ 71.500.000 Costos variables totales 45.500.000

1.300 x 55.000----------------------1.300 x 35.000-------------------------

Margen de contribucin total ------------------------------------------------ 26.000.000 Costos fijos ------------------------------------------------------------------26.000.000 Utilidad del periodo ---------------------------------------------------------- ----0

Con ventas de $ 71.500.000 que corresponde a 1.300 unidades se logra el equilibrio.

b- Si vende 2.400 unidades

Ventas---------------------------------------2.400 x 55.000----------------- $ 132.000.000 Costos variables totales ----------------2.400 x 3.500-----------------84.000.000 Margen de contribucin total ----------------------------------------------48.000.000

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Costos fijos--------------------------------------------------------------------26.000.000 Utilidad del periodo-----------------------------------------------------------22.000.000 Este dato tambien pudo haberse hallado asi:

X = (F + UE) / MCU 2.400 = 26.000.000 + UE 20.000

2.400 x 20.000 = 26.000.000 + UE 48.000.000 - 26.000.000 = UE 22.000.000 = UE

c- Si hay aumento en el precio de venta, como consecuencia varia el MCU, por lo tanto, el nuevo margen sera $ 23.000. X= 26.000.000 23.000 X = 1.130 unidades. Al subir el precio, aumenta el MCU es mayor y por tanto necesita vender menos unidades para lograr el equilibrio. Esto corresponde a unas ventas de $ 1.130 x 58.000 = 65.540.000

d- Para lograr el equilibrio vendiendo 1.000 unidades

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X=

____F________ Pv Cv

1.000 =

__26.000.000____ Pv 35.000

1.000 x ( Pv 35.000 ) = 26.000.000 Pv 35.000 = 26.000.000 / 1.000 Pv 35.000 = 26.000 Pv = 26.000 + 35.000 Pv = 61.000 Debe vender cada unidad a $ 61.000, veamos Ventas ----------------------------------1.000 x 61.000 -------------------61.000.000 Costo variables unitarios-----------1.000 x 35.000--------------------35.000.000 Margen de contribucion total ----------------------------------------------26.000.000 Costos fijos --------------------------------------------------------------------26.000.000 Utilidad del periodo----------------------------------------------------------0

e- para lograr una utilidad de $ 16.000.000.

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X = ____F + UE___ MCU X = 26.000.000 + 16.000.000 20.000 X = 2.100 unidades debe vender Ventas en pesos = 2.100 x 55.000 Ventas = $ 115.500.000

f- punto de equilibrio, periodo anterior MCU = 51.000 33.000 MCU = 18.000 F = 26.000.000

X=

26.000.000 18.000

X = 1.444 unidades Ventas en pesos = 1.444 x 51.000 Ventas = $ 73.644.000

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Apalancamiento operativo y financiero Es la utilizacin de recursos que generan cargos fijos, ya sean operativas o financieras, con el fin de incrementar las utilidades de la empresa. Se puede afirmar que si el margen de contribucin total es superior a los costos fijos, la empresa tiene un apalancamiento positivo de operacin, si es inferior el apalancamiento sera negativo. Otra forma de interpretar el apalancamiento es decir que se tiene un buen grado de apalancamiento cuando a un porcentaje de incremento en las ventas corresponde un mayor cambio porcentual en las utilidades, es de anotar que esta situacin tambien se cumple en sentido contrario, es decir para tener un apalancamiento negativo.

Apalancamiento Operativo Capacidad que tiene la empresa de utilizar o apoyarse en costos y gastos fijos operativos, con miras a que un incremento en las ventas le lleve a un incremento mucho mayor en la utilidad operativa. Apalancamiento Financiero Capacidad que tiene la empresa de utilizar o apoyarse en cargas financieras (costo de deuda), con el objetivo de maximizar el efecto que traeria un aumento operativo en la utilidad por accion, (UPA). UPA, es la utilidad por accion o por cuota de aporte social. Su importancia radica en ver el adecuado manejo de la deuda desde la optica que la deuda debe generar riqueza para la empresa y por tanto para sus dueos, tiene, lgicamente, relacion con la Utilidad Neta.

La comprensin de los conceptos de apalancamiento operativo y financiero, puede ampliarse si se observa la estructura de erogaciones en el estado de resultados, organizado clasificando sus gastos entre fijos y variables.

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La estructura operativa, tiene que ver con la gestion administrativa y en ella se denota el buen o mal uso que se haga de los recursos de que dispone la gerencia, esto se mide en el efecto ventas versus UAII; y la estructura financiera muestra el uso que se haga de la deuda con miras a generar rentabilidad lo cual se mide en la relacion UAII versus UPA

___________________________________________________ ___________ VENTAS_____________________________________________ __________ - COSTOS Y GASTOS VARIABLES MARGEN DE CONTRIBUCIN OPERATIVA ESTRUCTURA

- COSTOS FIJOS DE PRODUCCIN - GASTOS FIJOS OPERATIVOS____ _________________________________________________________ ____ UTILIDAD OPERATIVA (UAII)____________________________________ - GASTOS FINANCIERO_____________ UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (UAI) IMPUESTOS_______________________ UTILIDAD NETA _________________________________________________________ ______ UTILIDAD POR ACCION (UPA)*_____________________________________ *UPA= utilidad neta/ numero de acciones ESTRUCTURA FINANCIERA

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La medida del apalancamiento, tanto operativo como financiero, se expresa como grado de apalancamiento y significa la relacion de cambio, de la UAII con relacion a las ventas en el operativo; y de la UPA con relacion a la UAII en el financiero.

PO: grado de apalancamiento operativo PF: grado de apalancamiento financiero

PO = % DE CAMBIO EN LAS UAII % CAMBIO EN LAS VENTAS

PO =

MARGEN DE CONTRIBUCIN UAII

PF =

% CAMBIO EN LA UPA % CAMBIO EN LA UAII

PF =

UAII UAI

Ejemplo de aplicacin: Unidades a vender Precio de venta unitario Costo variable unitario Costos fijos de produccin Gastos fijos de admn. y ventas 5.000 $ 3.000 1.200 2.100.000 800.000

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Deuda $ 10.000.000 al 18% Numero de acciones 1.000 Impuestos 40%

- 25 % Venta en unidades Ventas Costos variables MARGEN DE CONTRIBUCION Costos fijos de produccin Gastos fijos de admon y venta 3.750 11.250.000 4.500.000 6.750.000

REFERENCIA

+ 25%

5.000 6.250 $ 18.750.000 15.000.000 6.000.000 7.500.000 9.000.000 11.250.000

2.100.000 800.000

2.100.000 800.000

2.100.000 800.000

UAII Intereses UAI Impuestos Utilidad neta Numero de acciones UPA

3.850.000 1.800.000 2.050.000 820.000 1.230.000 1.000 1.230

6.100.000 1.800.000 4.300.000 1.720.000 2.580.000 1.000 2.580

8.350.000 1.800.000 6.550.000 2.620.000 3.930.000 1.000 3.930

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El grado de apalancamiento operativo para la empresa, es: % cambio en UAII = 1,4754 % cambio en ventas = 2.250.000/ 6.100.000 3.750.000/ 15.000.000 = 36,89 % 25 %

tambien puede calcularse: Margen de contribucin UAII = 9.000.000 = 1,4754 6.100.000

El grado de apalancamiento operativo obtenido de 1,4754, significa que por cada punto porcentual que se aumente o disminuya en las ventas, a partir del punto de referencia (en este caso 5.000 unidades), la UAII se aumentara porcentualmente en 1,4754; veamos en caso de una variacin del 30%, (aumento y disminucin). + 30% 6.500 $ 19.500.000 7.800.000 11.700.000 2.100.000 800.000 $ 8.800.000 -30% 3.500 $ 10.500.000 4.200.000 6.300.000 2.100.000 800.000 $ 3.400.000

Unidades Ventas Costos variables Margen de contribucion Costos fijos de produccion Gastos fijos de administracin y venta UAII

La UAII en el punto de referencia fue de $ 6.100.000, si el grado de apalancamiento fue de 1,4754, significa que el aumento disminucin en 30% de las ventas, ocasionaria un aumento disminucin en la UAAI de, 0.30 x 1,4754= 0.44262

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veamos; 6.100.000 x 0.44262 = 2.700.000 (aproximado) 6.100.000 - 2.700.000 = 3.400.000 , UAII para una disminucin en ventas del 30%. 6.100.000 + 2.700.000 = 8.800.0000, UAII para un aumento de ventas del 30%.

El grado de apalancamiento financiero es: % cambio en UPA = 1,4186 % cambio en UAII ____1.350 / 2.580 2.250.000 / 6.100.000 = 52,325% 36,88% =

tambien puede calcularse: UAII = 6.100.000 = UAI 4.300.000 1,4186

El grado de apalancamiento financiero obtenido, significa que por cada punto porcentual , de aumento disminucin en la UAII, habra un aumento o disminucin porcentual de la UPA en 1,4168, en el caso del ejemplo que se tare implicaria que por una cambio del 44,262% en las UAII entonces la UPA deberia variar en 44,262% x 1,4186 = 62,79%; veamos UAII Intereses UAI impuestos Utilidad neta Numero de acciones UPA $ 8.800.000 1.800.000 7.000.000 2.800.000 4.200.000 1.000 4.200 $ 3.400.000 1.800.000 1.600.000 200.000 1.400.000 1.000 1.400

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La UPA en el punto de referencia fue de $ 2.580, para una UAII de $ 6.100.000, un aumento de, 30% en las ventas trajo como consecuencia que la UPA aumentara a $ 4.200 y la UAII a $ 8.800.000, luego si; Aumento porcentual en UAII es, 2.700.000 / 6.100.000 = 44,2629% Aumento porcentual en UPA es (4.200 2.580) / 2.580 = 62,79% , que es el grado de apalancamiento financiero

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GLOSARIO DE TERMINOS.

ACTIVOS: bienes y derechos que tienen valor econmico y son de propiedad del ente econmico ACTIVO CORRIENTE: activos realizables en el periodo contable de un ao ACTIVO FIJO: bienes adquiridos para ser utilizados en el negocio y que poseen una vida til superior al periodo contable. ANALISIS CUALITATIVO: interpretacin conceptual y terica de la situacin financiera del ente econmico. ANALISIS CUANTITATIVO: interpretacin sustentada en relaciones matematicas de la situacion financiera. ANALISIS HORIZONTAL: relacin matemtica de variaciones, basada en comparaciones de. periodos consecutivos ANALISIS VERTICAL: relacion de indicadores matematicos al interior de un grupo de cuentas y dentro de un mismo estado financiero. APLANCAMIENTO FINANCIERO: efecto sobre las utilidades que resulta de al adecuada utilizacin de los cargos fijos, efecto que sobre las utilidades tiene un incremento de las ventas CAPITAL DE TRABAJO: conjunto de activos corrientes relacionados directamente con la operacin de la empresa. CARTERA: valor de los derechos a cobrar a los clientes como producto de las operaciones comerciales normales del negocio. CONTABILIDAD: sistema de informacin de las actividades comerciales de un ente econmico.

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COSTO DE CAPITAL: es el costo que a la empresa le implica poseer activos, costo promedio ponderado de las fuentes de financiacin. COSTO DE VENTAS: lo que cuesta producir o comprar lo que la empresa vende en el periodo. DEPRECIACIN: tcnica contable para mostrar el costo o el gasto del deterioro obsolescencia de los activos fijos ECUACION CONTABLE: enunciado contable que relaciona, los recursos con las fuentes de financiacin de las mismas. Activos = Pasivos + Patrimonio. ESTADOS FINANCIEROS: informes en que contiene una relacin de cifras monetarias presentadas con un ordenamiento especifico segn su propsito. GASTOS OPERACIONALES: desembolsos necesarios para que el producto llegue a manos del consumidor. GASTOS FINANCIEROS: pagos que se hacen por la utilizacin de deuda como fuente de financiacin. INDICADORES FINANCIEROS: razones matemticas entre partidas contables y / o econmicas. INGRESOS NO OPERACIONALES: ingresos recibidos por operaciones diferentes al objeto normal del negocio. INGRESOS OPERACIONALES: ingresos recibidos por las operaciones normales del negocio, son la fuente de ingreso y la razn de ser de los mismos. LIQUIDEZ: recursos monetarios disponibles en el corto plazo. PASIVO CORRIENTE: deudas u obligaciones que deben cubrirse en el corto plazo.

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PASIVO LARGO PLAZO: obligaciones que tienen vencimiento superior a un ao PRINCIPIOS CONTABLES: conjunto de conceptos bsicos y reglas que debe cumplir la informacin contable, que adems estn amparados en la normatividad o en la costumbre. PROVISION IMPUESTOS: calculo previo del impuesto a pagar por el periodo contable. PUNTO DE EQUILIBRIO: situacin de utilidad cero, nivel en el cual los ingresos totales son iguales a los egresos totales. RAZONES FINANCIEROS: indicadores financieros.

ROTACION DE CARTERA: numero de veces que se recuperan las deudas comerciales durante un periodo contable, tambin puede expresarse en numero de das

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FUENTES DOCUMENTALES.

GARCIA SERNA, Oscar Len. Administracin Financiera, Fundamentos y Aplicaciones. Prensa Moderna Editores S.A. GITMAN, J. Lawrence. Fundamentos de Administracin Financiera. Editorial Harper & Row Latinoamericanas. GUTIERREZ MARULANDA, Luis Fernando. Los Estados Financieros y su anlisis. Fondo de Cultura Econmica, Mxico. ORTIZ ANAYA, Hctor. Externado de Colombia. Anlisis Financiero Aplicado. Universidad

VAN HORNE, James C. Administracin Financiera. Prentice Hall Internacional. ORTIZ ANAYA, Hctor. Finanzas Bsicas para no Financieros. Torzn Learning. FERNNDEZ, Pablo. Valoracin de Empresas. Editorial Gestin 2.000. SALDIVAR, Antonio. Plantacin Financiera de la Empresa. Editorial Trillas. MEIGS, Robert y Otros. Contabilidad, Base para las Decisiones Gerenciales. Editorial Mac Graw Hill. WARREN, Carl y Otros. Contabilidad Financiera. Internacional Thomson Editores.

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