You are on page 1of 41

Prognoza kwartalna

II kwarta 2013 r.

Prognozy na II kwarta

Koniec jazdy prbnej


Prognozy dla rynkw akcji Prognozy dla rynkw walutowych Prognoza makroekonomiczna Prognoza dla rynkw towarowych

Kolejny pozytywny rok

Drzewa nie rosn do samego nieba

Umiarkowany wzrost

Ryzyko w ogonie rozkadu nie umoliwia wzrostu

Wstp

To koniec jazdy na gap, jak znamy. Lub przynajmniej powinien on nadej. W ekonomii terminem gapowicz okrela si osob, ktra korzysta z rnych zasobw lub usug, nie pacc za nie. U progu drugiego kwartau 2013 r. pojcie to wida wszdzie, od konkurencyjnej dewaluacji po brak reform w USA i Europie, e nie wspomn o programie ratunkowym, co do ktrego Rada Europejska si nie porozumiaa, czy o oporze sektora publicznego wobec tak potrzebnych reform. Ale dokd teraz zmierzamy? wiatowy wzrost gospodarczy spowalnia, a prognozowany deficyt fiskalny ronie. Z pewnoci rynek akcji moe by w dobrym nastroju, ale to jeszcze jeden przykad pojcia gapowicza i trzeba to powiedzie sam w sobie sta si on schronieniem. Nie ulega wtpliwoci, e kryzys gospodarczy gwatownie si pogarsza, a politycy pozostaj bezczynni. Z tego powodu, e wszystkie oczy kieruj si ku Niemcom i ich wrzeniowym wyborom, trzeba postawi pytanie: czy Niemcy wypisz gigantyczny czek i uratuj blok wsplnej waluty? Fakty wiadcz o czym innym, natomiast nadzieja ta znw opiera si na koncepcji jazdy na gap e Niemcy bd gotowi pomc. Zawsze. Dodajcie do tego ratowanie Cypru z jego wewntrznych rodkw (tzw. bail-in), w ktrym nie byo wygranych, oraz konkluzj, e europejski proces decyzyjny zosta powanie nadwerony i nie rokuje nadziei na popraw. Brak spjnej polityki wywouje powane obawy o to, kto zapaci za ratowanie kolejnych pastw z ich wewntrznych rodkw. Podsumowujc, na znaczeniu zyskuje nasz oglny temat silniejszego dolara amerykaskiego i przekonanie, e w dalszej czci roku wiksza cz zwrotu z inwestycji bdzie pochodzi z ekspozycji na rynku walutowym. Mimo wszystko potrzebujemy mandatu do zmian; najlepsz drog, by go osign, byoby proaktywne uznanie koniecznoci reform. I na tym opiera si nasz optymizm: gorzej by nie moe.

Wstp

STEEN JAKOBSEN
Gwny Ekonomista

Peter Garnry
Dyrektor ds. strategii rynkw akcji

John J. HardY
Dyrektor ds. strategii rynkw walutowych

Mads Koefoed

Ole S. Hansen

Dyrektor ds. strategii Dyrektor ds. strategii makroekonomicznych rynkw towarowych

blog Steena e-mail

blog petera e-mail

blog johna e-mail

blog madsa e-mail

blog olego e-mail

twitter strona www

twitter strona www

twitter strona www

twitter strona www

twitter strona www

Wstp

Prognozy na II kwarta

Koniec

jazdy prbnej
Mamy za sob trzy miesice roku; obniono prognozy wzrostu, a wszystkie pastwa Club Medu oraz Francja i teraz take Niemcy prognozuj wikszy deficyt fiskalny. Midzynarodowy Fundusz Walutowy obniy prognoz wiatowego wzrostu gospodarczego, a przed nami rok 2013, ktry patrzc z zewntrz jest lustrzanym odbiciem 2011 i 2012.
STEEN JAKOBSEN, Gwny Ekonomista

Wstp

Prognozy na II kwarta

Pojcie gapowicza odnosi si w ekonomii do kogo, kto korzysta z zasobw, dbr czy usug nie ponoszc kosztw z nimi zwizanych. Termin ten najlepiej opisuje proces, w ktrym wiat w pierwszym kwartale przeszed od koncepcji jazdy na gap do jawnej niezgody co do tego, co robi, by impreza dalej si krcia. Rynek akcji bije nowe rekordy, ale zatrudnienie i wzrost, jedyne dwa czynniki, ktre naprawd maj znaczenie w duszej perspektywie, z miesica na miesic spadaj do rekordowo niskich poziomw. Prby jazdy na gap widzimy kadego dnia w postaci konkurencyjnej dewaluacji, braku reform w Europie i w USA, niezdolnoci Rady Europejskiej do osignicia porozumienia w sprawie programu ratunkowego (czy tzw. bail-in), rynek akcji ronie, a take w postaci odmowy przeprowadzenia reform ze strony grup interesu (czytaj: sektora publicznego) pomimo oczywistej ich koniecznoci i wikszego dobra, jakie mogoby z nich wynikn. Kryzys gospodarczy przerodzi si w rozwinity kryzys polityczny. Gdy zaduenie rzdu staje si zbyt wielkie, a deficyt fiskalny eksploduje, duo trudniej nakoni wszystkie grupy interesu do wsppracy. Im pniej zapocztkuje si rekonstrukcj finansow, tym wikszy deficyt i tym wiksze prawdopodobiestwo jej niepowodzenia ze wzgldu na brak zainteresowania stron. Tak jest obecnie w USA i Europie: kupowano czas tak dugo, e z kwestii, ktr mona byo si zaj, problem ten sta si spraw, ktr trzeba si zaj. Mamy za sob trzy miesice roku; obniono prognozy wzrostu, a wszystkie pastwa Club Medu oraz Francja i teraz take Niemcy prognozuj wikszy deficyt fiskalny. Midzynarodowy Fundusz Walutowy obniy prognoz wiatowego wzrostu gospodarczego, a przed nami rok 2013, ktry patrzc z zewntrz jest lustrzanym odbiciem 2011 i 2012 r. Jest natomiast jedna rnica: wybory w Niemczech 22 wrzenia najwaniejsze wydarzenie roku.

Wstp

Prognozy na II kwarta

Nie moemy si doczeka wyborw w Niemczech.Musimy przerwa ten negatywny cykl, ktry zaczyna si wymyka spod kontroli, podczas gdy politycy stoj bezczynnie z boku. Rynek w przewaajcej mierze obstawia, e w ostatecznym rozrachunku Niemcy jednak wypisz pokany czek i zaakceptuj uni fiskaln, ale by moe historia jest lepszym doradc. Jedynym najwikszym czekiem wszechczasw by plan Marshalla, zaoferowany przez USA Europie po II wojnie wiatowej. Na jak kwot opiewa? Byo to imponujce 13 miliardw USD, przy gospodarce wartej 258 miliardw czyli innymi sowy 5% amerykaskiego PKB. Przyjmijmy, e z pomoc jej wasnych rodkw Niemcy s gotowi ratowa reszt Europy kwot stanowic rwnowarto planu Marshalla: PKB Niemiec wynosi 3,6 bilionw USD, a 5% tej kwoty to 180 miliardw USD, czyli 140 miliardw EUR to bynajmniej nie wystarczy, biorc pod uwag szacunki, e aby raz na zawsze powstrzyma unijny kryzys zaduenia, potrzeba od 2 do 3 bilionw EUR. Znw widzimy, e nadzieje te opieraj si na koncepcji jazdy na gap e Niemcy bd gotowi pomc; jednak fakty wiadcz o czym innym. W pakiecie ratunkowym dla Cypru nie byo wygranych tylko przegrani. Nie wzrosa te dziki niemu wiarygodno procesu unijnego. Mocno nadwyry on europejski proces decyzyjny, ktry nie rokuje nadziei na popraw, gdy Komisja Europejska i MFW wymieniy ostre sowa w imi walki o wadz, ale w adnym wypadku z myl o przyszych pokoleniach Europejczykw. Widzielimy w przypadku Cypru, jak zasady wystawia si za drzwi, gdy strefa euro musi znale rozwizanie pasujce do politycznego spektrum. Cypr by precedensem w trojaki sposb:

Kontrola kapitau: jedno euro na Cyprze nie jest ju takie samo, jak jedno euro w Berlinie czy Paryu. Nie mona wycofa pienidzy z wyspy. S  ignicie do kieszeni posiadaczy obligacji z prawem pierwszestwa: w Grecji dotkno to tylko posiadaczy obligacji podporzdkowanych. S  ignicie do kieszeni posiadaczy depozytw na rachunkach kwoty wiksze ni 100000 EUR. majcych

Bardziej powanym naruszeniem jest kontrola kapitau. Unia gospodarcza i monetarna ju w strefie euro nie istnieje. Brak spjnych rozwiza politycznych rodzi pytanie: kto ma zapaci za przysze pakiety ratunkowe typu bail-in? Czy dla decydentw politycznych trwa sezon polowa na nieubezpieczonych posiadaczy depozytw? Wydaje si, e to rdo dochodw jest daleko bardziej efektywne czy moliwe do zrealizowania, ni podnoszenie innych rodzajw podatkw w krajach takich jak Wochy, Hiszpania, Grecja czy Portugalia. Mona spekulowa, e ostatecznym celem mogoby by wprowadzenie modelu bankowego na wzr szwedzki, finansowanego z podatku od aktyww pobieranego od posiadaczy depozytw i udziaowcw. Zbudowanie wystarczajco duego funduszu, aby zrekapitalizowa wszystkie banki w strefie euro, oznaczaoby rachunek na 3 biliony EUR, czyli 30% PKB caej strefy, wedug gwnego ekonomisty Citigroup Willema Buitera. Powtarzam: 3 biliony EUR. Podatek od depozytw ju obowizuje we Woszech i Hiszpanii. We Woszech, od grudnia 2011 r. obowizuje 0,015% podatek od zarzdzanych aktyww, a zaledwie kilka tygodni temu sdy w Hiszpanii pozwoliy rzdowi naoy podatek od depozytw w wysokoci od 0,2% do 0,3%.

Wstp

Prognozy na II kwarta

 Przygldamy si mandatowi do zmian. Najlepsz drog, by go osign, byoby proaktywne uznanie koniecznoci reform, jednak zmiany spowoduje najprawdopodobniej kolejna poraka, jak np. wyjcie Cypru lub Grecji ze strefy euro.

Wic Cypr by precedensem pod wieloma wzgldami, ale take rozszerzeniem praktyk ju stosowanych. Ostrzegam jeszcze raz: fakt, e podatki od depozytw s obecnie niskie, nie moe da wam spa spokojnie. VAT wprowadzono w Danii w 1967 r. na poziomie 9%, ale od tego czasu wzrs on do 25%. Chodzi o to, e podatki od depozytw atwo pobiera, pochodz one z sektora prywatnego i wiele podmiotw niebdcych wierzycielami uzna je za sprawiedliwe znowu wracamy do jazdy na gap. Jeli nie masz pienidzy w banku, podatek od depozytw wyda ci si sprawiedliwy, a przy obecnej polityce nieprzeprowadzania reform grupa ta z dnia na dzie si powiksza. Najlepiej byo to wida we Woszech, gdzie Beppe Grillo ze swoim Ruchem Piciu Gwiazd zdoby 25% bez adnego programu oprcz sprzeciwu wobec establishmentu. To ostrzeenie dla wszystkich politykw w Europie. Wyborcy nie przesiedz tej akcji bezczynnie, pomimo i gapowiczami s od duszego czasu. Ostateczne wyzwanie znalezienia miejsc pracy i powrotu do normalnoci jest teraz waniejsze, ni oczekiwanie, by wyratowa ich system. Od czasu historii z Cyprem ruch ten powinien si nasila, gdy w strefie euro Troika signie po oszczdnoci nawet jeli bd to zasoby powyej 100000 EUR. Unii i jej politykom koczy si czas. O tej porze za rok bez zmian i reform trzeba bdzie zapaci nie tylko za konsekwencje gospodarcze, ale take polityczne i dotyczy to nie tylko politykw w kraju, ale take ich unijnych odpowiednikw, gdy elektorat straci cierpliwo do ich planw, by mie plan na plan w 2018r. Tymczasem krtkoterminowym rozwizaniem dla wszystkich jest angaowanie si w konkurencyjn dewaluacj waluty. Oficjalnie wszyscy prowadz luzowanie polityki pieninej ze wzgldw wewntrznych, ale napyw kapitau w pogoni za rentownoci z Japonii i USA wygania lokalnych mieszkacw Singapuru z ich kraju.

Wstp

Prognozy na II kwarta

Tak samo dla przecitnego czowieka w Zurychu niezwykle trudne staje si utrzymanie pewnego standardu ycia, gdy obcokrajowcy niebdcy rezydentami podatkowymi podbijaj ceny domw, ywnoci, energii i wszystkich innych produktw. Kolejna spoeczna tragedia. Gwnym beneficjentem pozostaje rynek akcji, ktry sam sta si schronieniem. Wiele osb powraca do marksistowskiego argumentu, e prawa wasnoci s rzeczywicie chronione jedynie w przypadku akcji i nieruchomoci, przy czym USA s gwnym beneficjentem. Wpisuje si to dobrze w nasz oglny temat silniejszego dolara amerykaskiego; naszym zdaniem w dalszej czci 2013r. spora cz zwrotu z inwestycji bdzie pochodzi z ekspozycji na rynku walutowym. Nie widzimy zaamania na rynku akcji, ale obecne poziomy indeksu S&P i globalnych akcji niemal z natury dyktuj przerw, gdy dochodzimy do poziomw kosztownych dla akcji, zwaszcza w kontekcie sabszego wzrostu na wiecie i niszych zyskw. Aby akcje nadal rosy, musielibymy zobaczy znaczn popraw wzrostu gospodarczego i due nowe rdo luzowania monetarnego oprcz spodziewanego obnienia stp procentowych przez Europejski Bank Centralny. W I kwartale wiatow drukark pienidzy staa si Japonia, wic teraz zacz si wycig, w ktrym sytuacja gospodarcza musi si poprawi, zanim eksperymenty monetarne w Wielkiej Brytanii, Stanach Zjednoczonych i Japonii ponios klsk. Wielka Brytania bdzie pewnie prbowaa dalszej ekspansji, tak by sta si nowym impulsem w III kwartale - jednak proces ten nie ruszy pen par przed lipcow zmian szefa Bank of England. W takiej sytuacji z braku nowych impulsw w postaci luzowania ilociowego sytuacja w II kwartale bdzie pod wikszym wpywem kwestii politycznych. A co najwaniejsze, II kwarta przypada tu przed wyborami powszechnymi w Niemczech. Oznacza to, e kanclerz Angela Merkel bdzie musiaa woy ogromn energi w wyjanienie wyborcom roli, jak jej kraj ma odegra w Europie.

Wstp

Prognozy na II kwarta

Nie zazdroszcz jej tego zadania, zwaszcza e radar kryzysowy ju namierzy Soweni jako kolejnego potencjalnego kandydata do ratowania w drugim kwartale. Przygldamy si mandatowi do zmian. Najlepsz drog, by go osign, byoby proaktywne uznanie koniecznoci reform, jednak zmiany spowoduje najprawdopodobniej kolejna poraka, jak np. wyjcie Cypru lub Grecji ze strefy euro. Musimy si jednak nauczy rwnie, e ponoszenie poraek jest czci ycia i sygnalizuje nowe pocztki. Krlestwo Hiszpanii bankrutowao ju 14 razy w historii, a jeli spojrzymy na wasne koleje losu, zobaczymy, e postpujemy najbardziej racjonalnie i logicznie, gdy jestemy przyparci do muru. I na tym wanie opiera si mj optymizm. Jak lubi mwi na pocztku moich wystpie: Od 25 lat nie byem tak optymistycznie nastawiony, a to tylko dlatego, e gorzej ju by nie moe. Darmowa hulanka dla politykw si skoczya. Teraz musz zrobi co, w czym nigdy nie byli zbyt dobrzy: zaakceptowa fakty i wymyli prawdziwe rozwizania. A poniewa mao prawdopodobne, by stanli na wysokoci zadania, gospodarka w skali mikro zrobi to za nich.

Moesz obserwowa wpyw tych wydarze makro na rynki finansowe tworzc spersonalizowany widok w aplikacji mobilnej Saxo Bank. pobierz aplikacj mobiln saxo bank

przejd do bloga Steena

Wstp

Prognozy dla rynkw akcji

Prognoza dla rynkw akcji:

kolejny pozytywny rok


Photo: Songquan Deng / Shutterstock.com

Stany Zjednoczone to nadal nasz gwny wybr spord wszystkich rozwinitych rynkw akcji, poniewa jak dotd najlepiej radziy sobie z kryzysem finansowym.
Peter Garnry, Dyrektor ds. strategii rynkw akcji

Wstp

Prognozy dla rynkw akcji

Rok na rynkach akcji rozpocz si gwatownym wzrostem o 10,6% (w EUR), bez jakiejkolwiek reakcji na masow histeri zwizan z klifem fiskalnym i wyborami we Woszech, ktre wymieniano jako dwa gwne zdarzenia mogce negatywnie wpyn na rynki akcji. Mimo i drugi kwarta moe nie by tak dobry, jak pierwszy, przewidujemy, e 2013 r. bdzie korzystny dla akcji wiatowych, a w szczeglnoci dla akcji amerykaskich.

akcje wiatowe bd musiay wzrosn o kolejne 12%, aby osign redni poziom wyceny. Ze wzgldu na fakt, i bazowe zyski i przepywy pienine rosn w ujciu nominalnym w kontekcie oywienia gospodarki wiatowej, potencjalny zysk z akcji jest naturalnie o wiele wyszy, ni 12%, jeeli uwzgldnimy upyw czasu. Jeeli wiatowa gospodarka przyspieszy w 2014 r. do 3,8% wzrostu realnego co sugeruje nasza bieca prognoza makro wycena moe nadmiernie wystrzeli w gr, przekraczajc rednie poziomy w 2014 r. Istotny wskanik cena-przepywy pienine wynosi obecnie 8,8 w porwnaniu z 16,6 w najlepszym okresie 2007 r. Mimo i ceny akcji wzrosy ponad dwukrotnie od doka w marcu 2009 r., wskazuje to, e przepywy pienine w cigu ostatnich piciu lat znacznie si powikszyy, a sektor przedsibiorstw znakomicie poradzi sobie ze wspieraniem dziaalnoci operacyjnej. Dodatkowym wsparciem z punktu widzenia wyceny jest rwnie obecna stopa dywidendy wynoszca 2,6% w porwnaniu z rentownociami 10-letnich obligacji rzdowych rzdu od 0,5% w przypadku Japonii do 2,2% w przypadku Belgii, wrd pastw bezpiecznej przystani. Na podstawie biecych danych jestemy przekonani, e akcje wiatowe zyskaj na wartoci w cigu nastpnych 12 miesicy. Mimo i wybory we Woszech i ratunek dla Cypru zyskay olbrzymi rozgos medialny, reakcja rynku nie wpyna znaczco na nasze przekonania dotyczce akcji wiatowych i przewidujemy, e ich kursy bd nadal rosn. Drugi kwarta moe rysowa si jednak mniej rowo, ni pierwszy, poniewa inwestorzy w akcje musz zaczeka na materializacj prognozowanej poprawy danych ekonomicznych. Warto jednak zauway, e akcje wiatowe generoway zyski w 66% kwartaw od 1970 r.; stawianie na inny scenariusz w przypadku akcji moe okaza si kosztowne.

Trudno by niedwiedziem na rynku akcji


Akcje wiatowe nadal powracaj do redniej pod wzgldem wyceny i pomimo imponujcego wzrostu nadal wyceniane s o poow odchylenia standardowego niej, ni wynosia ich rednia wycena w latach 1996-2013. W oparciu o czynniki wyjciowe naszego modelu,

Akcje wiatowe poniej redniego poziomu wyceny


Model Z-Score Saxo (4-tyg. rednia ruchoma po lewej) Indeks MSCI World (USD po prawej)

rdo: Bloomberg, Saxo Bank

Wstp

Prognozy dla rynkw akcji

Akcje amerykaskie zmierzaj w stron nieznanych terytoriw


Stany Zjednoczone to nadal nasz gwny wybr spord wszystkich rozwinitych rynkw akcji. Wynika to z prostej przyczyny. Jak dotd gospodarka amerykaska najlepiej radzia sobie z kryzysem finansowym - zatrudnienie i zyski w sektorze prywatnym wzrosy, a bilanse gospodarstw domowych ulegy delewarowaniu. Ponadto sektor publiczny dokona ci wydatkw i ci personalnych, co w poczeniu ze wzrostem nominalnego PKB istotnie pozytywnie wpyno na budet fiskalny w cigu ostatnich 12 miesicy. Ostatnio coraz wicej wskanikw ekonomicznych sygnalizuje, e gospodarka zyskuje na mocy. W oparciu o biece dane ekonomiczne, wytyczne zarzdcze dotyczce zyskw, ruchom zmienno zrealizowan i wyceny, jestemy przekonani, e z duym prawdopodobiestwem akcje amerykaskie nadal bd zyskiwa na wartoci. 28 marca S&P 500 osign nowy rekordowy wierzchoek, ktry przymi poprzedni rekord z 9 padziernika 2007 r., kiedy indeks zamkn si na poziomie 1 565,15. Jest to naturalnie jedynie indeks cen. Pod wzgldem oglnego zysku, tj. reinwestycji dywidend, indeks osign rekordow warto w trzecim kwartale ubiegego roku. W cigu ostatnich kilku lat warto indeksu rosa i malaa na przemian, a 12-miesiczny prognozowany wskanik C/Z, dobry miernik wyceny i zaufania, odbi si z doka na poziomie okoo jedenastokrotnych prognozowanych zyskw w najgortszym momencie kryzysu w strefie euro w 2011 r. do okoo czternastokrotnych zyskw na koniec marca 2013 r. Pod koniec lutego dokonalimy korekty naszej rdokresowej prognozy z koca roku dla S&P 500 do poziomu 1 640 w oparciu o biecy 12-miesiczny prognozowany zysk w wysokoci 111,65, 5% wzrostu prognozowanego zysku w 2013 r. oraz czternastokrotne podwyszenie prognozowanego wskanika C/Z.

Na podstawie biecych danych jestemy przekonani, e akcje wiatowe zyskaj na wartoci w cigu nastpnych 12 miesicy. Mimo i wybory we Woszech i ratunek dla Cypru zyskay olbrzymi rozgos medialny, reakcja rynku nie wpyna znaczco na nasze prognozy dotyczce akcji wiatowych i przewidujemy, e ich kursy bd nadal rosn.

Wstp

Prognozy dla rynkw akcji

S&P 500, 12 miesiczne prognozowane poziomy wskanika C/Z

Akcje europejskie - w stron lepszego jutra


Mimo dalszego wzrostu bezrobocia, bdcego oznak gospodarek w recesji w wikszoci pastw strefy euro, od koca maja ubiegego roku akcje europejskie gwatownie zyskay na wartoci (o okoo 25%). Prognozy dla akcji s dobre, dlatego pojedyncze wskaniki, jak stopa bezrobocia, s bez znaczenia. Istotna jest jedynie przyszo, a w tym kontekcie akcje europejskie wskazuj na popraw gospodarki w Europie pomimo tego, co wmawiaj nam gwne media. -coin, wskanik zaleny od PKB w czasie rzeczywistym, w marcu sidmym miesicu z kolei wzrs do poziomu -0,12, co stanowio najwyszy poziom od maja 2012 r. i sygna oglnej poprawy warunkw pomimo gorszych ni przewidywane danych dotyczcych indeksu PMI za marzec. Pomimo saboci gospodarki strefy euro, rok moe nadal okaza si korzystny dla akcji europejskich i przynie zyski, poniewa gwne indeksy bardziej ni kiedykolwiek odzwierciedlaj obecnie gospodark wiatow, a nie gospodark krajow. W naszej poprzedniej prognozie kwartalnej wysunlimy odwan tez, e akcje z peryferyjnych pastw europejskich mog by tegorocznymi czarnymi komi, biorc pod uwag model powrotu do redniej. Uzasadnialimy to stabilizacj strefy euro, ktra pod koniec 2013 r. osignaby dodatni wzrost gospodarczy. Pomimo prni politycznej po wyborach we Woszech oraz ocalenia Cypru przed kontrowersyjnym opodatkowaniem depozytw powyej 100 000 EUR, ceny akcji europejskich utrzymay si, a indeks MSCI Euro, obejmujcy 90% oglnej kapitalizacji rynku strefy euro, w tym roku wzrs o 1,7%. Koszyk inwestycji w rwnych proporcjach w akcje greckie, irlandzkie, portugalskie, hiszpaskie i woskie przynisby jednak zysk w wysokoci 5%, przy czym najwikszym obcieniem byyby akcje woskie.

rdo: Bloomberg, Saxo Bank

Obecna 12-tygodniowa ruchoma rozpito zmiennoci zrealizowanej pomidzy akcjami o wysokim wspczynniku beta a akcjami o niskiej zmiennoci plasuje si na bardzo niskich poziomach, co wskazuje na okres ciszy. W zwizku z tym przewidujemy lekki spadek w przypadku odejcia od akcji w drugim kwartale. Jeeli ceny akcji amerykaskich spadn, naszym zdaniem wyniknie to w efekcie jakiego zewntrznego wstrzsu zaufania spowodowanego kryzysem w strefie euro, ktry nadal wydaje si gwnym ryzykiem spadku. Niektrzy analitycy niedawno spekulowali, e akcje amerykaskie wkroczyy w faz baki spekulacyjnej. W oparciu o biece wyceny, w szczeglnoci wskanik cena-przepywy pienine oraz wskanik q Tobina, opublikowane przez Fed, naszym zdaniem akcje amerykaskie w adnym wypadku nie zbliaj si do baki spekulacyjnej.

Wstp

Prognozy dla rynkw akcji

Rynki akcji peryferyjnych pastw europejskich w 2013 r.

jen straci na wartoci. Deprecjacja przyspieszya w styczniu po uruchomieniu przez japoski bank centralny nowych ram polityki pieninej, obejmujcych cel inflacyjny w wysokoci 2%. Od poowy listopada jen japoski straci na wartoci o 18,7% i o 19,8% w odniesieniu odpowiednio do USD i do EUR. W efekcie indeks giedowy Nikkei wystrzeli w gr jak rakieta, zyskujc 43% od poowy listopada i 19,3% w biecym roku. Ten szeciomiesiczny wzrost jest najwyszy od czasu czwartego kwartau 1972 r. Co ten wzrost oznacza dla akcji japoskich? Czy wreszcie nastpi sekularna hossa? Moe by jeszcze za wczenie na takie prognozy. Problemem Japonii jest to, e sabszy jen moe by korzystny dla eksporterw, ale Japonia importuje znaczne iloci energii, ktrych cena teraz wzronie, co uderzy zarwno w konsumentw, jak i w przedsibiorstwa ukierunkowane na rynek krajowy. W ekonomii nie ma atwych rozwiza, a saby jen nie oznacza usanej rami, jednokierunkowej drogi, na ktr najwyraniej liczy BoJ. Indeks Nikkei wyceniany jest ponadto o wiele wyej, ni indeks MSCI World pod wieloma wzgldami, w tym pod wzgldem zysku, przepyww pieninych i dywidend. Analitycy po stronie sprzeday rwnie przewiduj wzrost zyskw, prognozowany na 30% w ujciu zannualizowanym w cigu nastpnych dwch lat. Szacunki te wydaj si nieco nacigane, biorc pod uwag, e nasze szacunki dotyczce wzrostu japoskiego PKB w 2013 r. wynosz 1%, a dla gospodarki wiatowej 3%. Przy przewidywanej inflacji wiatowej w 2013 r. na poziomie okoo 3%, analitycy musz prognozowa due zyski walutowe lub znaczny wzrost udziau w rynku spek japoskich zorientowanych na rynki zagraniczne. W naszym przekonaniu jest to zbyt optymistyczna prognoza i przewidujemy, e akcje japoskie wkrocz w faz bardziej umiarkowan, w ramach ktrej inwestorzy japoscy przeanalizuj rzeczywisty wpyw sabego jena na zyski i sprzeda.

Hiszpania Grecja Irlandia Portugalia strefa Euro

Wochy

rdo: Bloomberg, Saxo Bank

Na nasz prognoz stanowic, e rynki akcji peryferyjnych pastw europejskich mog w tym roku odnotowa najlepsze wyniki, nie wpyny ani kwestia Cypru, ani wybory we Woszech. W wielu z tych pastw widoczne s postpy: Irlandia powrcia na rynek obligacji, Portugalia wyprzedza swj plan konsolidacji fiskalnej, koszty pracy w Hiszpanii szybko spadaj, co pozytywnie wpywa na konkurencyjno tego kraju, a 12-miesiczna ruchoma warto eksportu w styczniu we Woszech okazaa si rekordowa. Fakty te wskazuj na to, e krajom tym udaje si uciec z otchani.

Czy akcje japoskie wychodz z cienia?


Od poowy listopada ubiegego roku, kiedy to okazao si, e premier Japonii, Shinzo Abe, wygra wybory pod hasem walki z deflacj,

Wstp

Prognozy dla rynkw akcji

W jakim stopniu sprawdziy si nasze sugestie taktyczne z I kwartau?


W prognozie na pierwszy kwarta przyjlimy bardziej taktyczne podejcie, sugerujc kilka strategii na stycze. Uzasadnialimy je tym, e w ujciu historycznym w pierwszym miesicu roku wystpowa efekt powrotu do redniej, w ramach ktrego najwiksi zeszoroczni przegrani byli zwycizcami w pierwszym miesicu i vice versa. W styczniu koszyk zoony z akcji piciu spek europejskich i amerykaskich o najgorszych wynikach wygenerowaby odpowiednio zysk w wysokoci 11,6% mierzony w EUR w porwnaniu z 2,1% mierzonym indeksem MSCI TR World Euroindex. Koszyk odwrotny, tj. sprzeday ubiegorocznych zwycizcw, przynisby zysk w wysokoci 2,2%, a zatem strategia nie zadziaaa na nasz korzy w tym przypadku.

przejd do bloga petera

100%

globalnej nieprzewidywalnoci?
Czas na bank z gow na karku.
Saxo Bank ma siedzib w Danii i oddziay w 25 pastwach. Nasi klienci korzystaj z najlepszych na wiecie internetowych platform transakcyjnych oferujcych ponad 30000 instrumentw do obrotu i depozytu w 22 walutach. Czekamy na ciebie w naszych oddziaach w Kopenhadze, Singapurze, Zurychu, Londynie, Paryu i 20 innych miastach na caym wiecie. Ju dzi otwrz darmowy rachunek demonstracyjny przez Internet i osobicie zapoznaj si z bankowoci w stylu skandynawskim. Odwied nas na Saxobank.com

Obrt instrumentami finansowymi jest zwizany z ryzykiem i moe nie by zajciem odpowiednim dla kadego. Zawsze upewnij si, e rozumiesz wszystkie aspekty zwizanego z tym ryzyka, zanim rozpoczniesz transakcje. Zapoznaj si z pen informacj Saxo Bank na ten temat dostpn pod adresem: www.saxobank.com/disclaimer.

TRANSAKCJE NA POWANIE. NA CAYM WIECIE.

Wstp

Prognozy dla rynkw walutowych

Drzewa nie rosn do samego

Nastroje zwizane z apetytem na ryzyko w II kwartale prawdopodobnie zaczn sabn. Moe to wynika z trzech powodw: sezonowoci, obaw o to, e amerykaska Rezerwa Federalna spowolni lokomotyw z pynnoci, oraz nieustannych kopotw Unii Europejskiej. Jeli chodzi o sezonowo, to ostatnie trzy II kwartay z rzdu miay charakter przejcia do trendu bocznego lub jeszcze gorzej, po mocnych zwykach w ryzykownych klasach aktyww w I kwartale.
John J. Hardy, Dyrektor ds. strategii rynkw walutowych

Wstp

Prognozy dla rynkw walutowych

W naszej prognozie na I kwarta podkrelaem najnisz od wielu lat zmienno implikowan na rynku walutowym i wyraziem opini, e biorc pod uwag kontekst makro, taka sytuacja po prostu nie moe si utrzyma. Rzeczywicie, w I kwartale widzielimy umiarkowany powrt zmiennoci, chocia nie tak szeroko zakrojony, jak przewidywaem. Ogranicza si on raczej w przewaajcej czci do zmian kursw euro, funta szterlinga oraz jena. W drugim kwartale naley si spodziewa, e niewielki zakres wzrostu zmiennoci zacznie si poszerza, przy czym gwnym tematem bdzie dalsze umacnianie si dolara amerykaskiego, szalona jazda jena i osabienie dolarw towarowych.

Sabi i mocni w I kwartale


W styczniu euro osigno maksimum i spado, gdy bilans Europejskiego Banku Centralnego (EBC) zmniejszy si na skutek wczeniejszej spaty czci ogromnych 3-letnich operacji dugoterminowego refinansowania (Long-Term Refinancing Operations, LTRO). Waluta ta odnotowaa nastpnie znaczne osabienie jeli chodzi o bilans I kwartau na skutek oczekiwania na wybory we Woszech, a nastpnie realiw tej sytuacji. Potem by Cypr, ale o tym pniej. Due spadki odnotoway te jen i funt szterling. W styczniu i lutym Abenomika w Japonii oraz kiepskie dane dla Wielkiej Brytanii wraz z oczekiwaniem na nadejcie Carneya spowodoway dwie turbo-doadowane akcje w ramach strategii carry trade dla jena i funta szterlinga. Samozadowolenie na rynkach aktyww byo innym istotnym czynnikiem napdowym dla tych trendw.

Wchodzimy w II kwarta w warunkach powszechnego samozadowolenia, a stary mem pt. apetyt na ryzyko nawet nie gra ju drugich skrzypiec zosta cakowicie wyrzucony z orkiestry. Rynek wydaje si niebezpiecznie przekonany, e banki centralne po prostu nie pozwol, by dla rynkw aktyww zmaterializowao si jakiekolwiek ryzyko, wic po co si w ogle przejmowa?

Wstp

Prognozy dla rynkw walutowych

Jen a akcje na wiecie


Wskanik MSCI World Equity Index Jen waony wolumenem obrotu (po prawej - skala odwrotna)

USD/ JPY a spread rentownoci 10-letnich obligacji amerykaskich i japoskich


Spread rentownoci 10-letnich obligacji amerykaskich i japoskich USD/ JPY (skala po prawej stronie)

rdo: Bloomberg, Saxo Bank

rdo: Bloomberg, Saxo Bank

Jen a apetyt na ryzyko: Wpyw na jena miaa nie tylko Abenomika, ale take wykorzystywanie przez rynek nowej okazji do transakcji typu carry trade: atwo jest sprzedawa walut, gdy bank centralny (BoJ) obiecuje najbardziej agresywny dodruk pienidza.

Jen a spready stp procentowych: Rentowno dugoterminowych obligacji japoskich gwatownie spada, gdy inwestorzy przewiduj skupowanie przez Bank of Japan (BoJ) zaduenia na duszym kracu krzywej, co osabi jena z perspektywy spreadu stopy procentowej. Z tego poziomu rentowno obligacji japoskich chyba nie moe spa ju niej, a samozadowolenie ju chyba nie moe by wiksze, wic albo BoJ bdzie musia si wysili, albo wysza rentowno obligacji rzdowych poza Japoni zapewni fundamentalne bodce dla dalszego osabiania si jena w perspektywie krtko- i rednioterminowej.

Wstp

Prognozy dla rynkw walutowych

Przejdmy do walut, ktre w I kwartale byy mocne: najwaniejszej z nich, dolarowi amerykaskiemu, udao si w I kwartale odnotowa wzrost, mimo i pod koniec 2012 r. Fed wystrzeli ju z obu luf swojej monetarnej dubeltwki; poprawa sytuacji gospodarczej USA rwnie wspieraa zielonego. W innych rejonach widzielimy wyjtkowe umocnienie dolara australijskiego, dolara nowozelandzkiego oraz korony szwedzkiej nawet do absolutnie rekordowych dugoterminowych szczytw dla dolara australijskiego i dolara nowozelandzkiego. Ich ekstremalne umacnianie si byo witowaniem atwo dostpnej globalnej pynnoci i utrzymujcego si samozadowolenia. Ponadto na ich mocn pozycj dodatkowy wpyw miaa wojna walutowa/konkurencyjna dewaluacja, gdy banki centralne tych krajw okazay si nastawione jastrzbio, co w dzisiejszych czasach oznacza po prostu raczej deklaracje neutralnych prognoz w odniesieniu do polityki pieninej ni jakkolwiek dyskusj o faktycznych podwykach stp procentowych.

lub jeszcze gorzej, po mocnych zwykach w ryzykownych klasach aktyww w I kwartale. Tegoroczna zwyka w I kwartale bya z nich wszystkich najwiksza i moe take napotka powane przeszkody w postaci drugiego z czynnikw: przejcia Fedu do mniej akomodacyjnego nastawienia w polityce. Kwesti t omwi szerzej niej, w sekcji powiconej dolarowi amerykaskiemu. Tymczasem obawy zwizane z UE nie s niczym nowym i pozostan aktualne a do wrzeniowych wyborw w Niemczech. Oglnie w II kwartale maluchy z koszyka G-10, ktre w I kwartale miay takie dobre wyniki, w najlepszym przypadku najprawdopodobniej bd oscyloway w ramach przedziau, a w najgorszym odnotuj brutaln wyprzeda. Dolar amerykaski powinien utrzyma dobr kondycj - prognoza tutaj przewiduje sytuacj korzystn dla obu stron. Przez jaki czas jen bdzie Lokim wrd walut G-10 cieka par krzyowych jena moe sta si bardzo wyboista, gdy po okresie oczekiwania dla Abenomiki nadejdzie chwila prawdy. Prognoza dla euro jest chyba najmniej pewna, ale spora cz pesymizmu ju zostaa wliczona w cen wsplnej waluty. W tle wydaje si, e systemowy charakter waha midzy awersj do ryzyka a apetytem na ryzyko znikn, ale moe wkrtce pojawi si znowu, gdy samozadowolenie osigno ju niesamowite ekstrema. Im duej baka ryzyka ronie, tym wiksze potencjalne rozmiary zmiennoci, gdy ta ju powrci.

II kwarta: jedynie okres przejciowy czy cakowite odwrcenie trendu?


Wchodzimy w II kwarta w warunkach powszechnego samozadowolenia, a stary mem pt. apetyt na ryzyko nawet nie gra ju drugich skrzypiec zosta cakowicie wyrzucony z orkiestry. Rynek wydaje si niebezpiecznie przekonany, e banki centralne po prostu nie pozwol, by dla rynkw aktyww zmaterializowao si jakiekolwiek ryzyko, wic po co si w ogle przejmowa? W II kwartale ten nastrj prawdopodobnie osabnie. Moe to wynika z trzech powodw: sezonowoci, obaw o to, e amerykaska Rezerwa Federalna spowolni lokomotyw z pynnoci, oraz nieustannych kopotw Unii Europejskiej. Jeli chodzi o sezonowo, to ostatnie trzy II kwartay z rzdu miay charakter przejcia do trendu bocznego

Wstp

Prognozy dla rynkw walutowych

Dolar amerykaski kontynuacja zwyki


Dla dolara amerykaskiego otoczenie makroekonomiczne sprzyja sytuacji korzystnej dla obu stron. W scenariuszu optymistycznym USD bdzie zwykowa, poniewa w najbliszych miesicach oywienie gospodarcze w USA si utrzyma, coraz bardziej skaniajc do oczekiwania, e Fed zacznie rezygnowa z czci dziaa akomodacyjnych ju w dalszej czci biecego roku, by moe ograniczajc tempo skupu papierw wartociowych zabezpieczonych hipotek i amerykaskich papierw skarbowych, ktre w grudniu zeszego roku ustalono na 85 miliardw dolarw miesicznie. Sam Ben Bernanke, szef Rezerwy Federalnej, nakreli ten scenariusz. Rezerwa Federalna byaby zatem pierwszym super-wanym bankiem centralnym, ktry zaczby wycofywa si z dziaa akomodacyjnych. Dolara amerykaskiego wspiera na tym froncie rwnie niewiarygodne oywienie produkcji energetycznej oraz utrzymujca si redukcja deficytu na rachunku biecym, ktra wynika z tego faktu oraz z przeniesienia czci produkcji z powrotem do USA. Potencjalnym wsparciem motywu czarnego konia dla dolara amerykaskiego byby powrt zagranicznego majtku przedsibiorstw amerykaskich, jeli rzd wprowadzi nowy program repatriacji zyskw w ramach Homeland Investment Act. Bardziej pesymistyczny scenariusz wydarze w najbliszym czasie rwnie oznacza wsparcie dla dolara amerykaskiego. W scenariuszu tym nadzieje na oywienie gospodarcze spezn na niczym, by moe ze wzgldu na skumulowane efekty wyganicia ulg podatkowych i fiskalne rodki oszczdnociowe zwizane z procesem sekwestracji i dalszymi oszczdnociami budetowymi, ktre s w przygotowaniu. Wic nawet bez zmiany polityki Fedu moe to do mocno uderzy w rynki aktyww, co byoby wsparciem dla dolara z perspektywy bezpiecznej przystani. Inn alternatyw jest to, e nawet jeli gospodarka bdzie si jedynie telepa do przodu i powoli oywia,

jeli rynki aktyww nie zrobi sobie przerwy na chwil oddechu, Fed moe si czu zmuszony do wycofania si wreszcie z czci nieograniczonego czasowo programu luzowania ilociowego, uznajc, e jego polityka spowodowaa przegrzanie rynkw kredytowych i wywoaa niebezpieczn pogo za rentownoci. Jakiekolwiek faktyczne lub oczekiwane realne ograniczenie luzowania ilociowego ze strony Fedu wywrze presj na globalny apetyt na ryzyko poprzez ograniczenie pynnoci.

Euro napicie ronie


W I kwartale euro zaliczyo szalon jazd. Gwatownie skoczyo, gdy bilans EBC skurczy si po wczeniejszych spatach w ramach LTRO, ale potem spado z powodu niepewnoci wywoanej wynikami wyborw we Woszech i rozwizaniem dla Cypru, w ramach ktrego Troika signa do kieszeni posiadaczy depozytw bankowych, by pomogli sfinansowa pakiet ratunkowy, a to ze wzgldu na status kraju jako raju podatkowego i jego przeronity sektor bankowy. Unii Europejskiej bdzie teraz bardzo trudno przywrci zaufanie do waluty, gdy przed nami niekoczce si oczekiwanie na wrzeniowe wybory w Niemczech i wyklarowanie si niejasnej na razie cieki Woch. Take trajektoria gospodarcza Francji staje si w coraz wikszym stopniu powodem do obaw, natomiast niewielka Sowenia prawdopodobnie bdzie potrzebowaa pomocy. Nie mona te zapomina o Hiszpanii, gdzie nowe skandale bankowe mog wybuchn w kadej chwili, a z kadym upywajcym miesicem tkanka spoeczna jest wystawiana na cik prb. Najbardziej interesujce w II kwartale bdzie nadejcie pakietu ratunkowego dla Cypru, wykorzystujcego rodki wewntrzne tego kraju. Czy od tej chwili bezporednia konfiskata majtku bdzie si replikowa jak mem jako sposb finansowania restrukturyzacji naszych nadmiernie zaduonych gospodarek, zamiast kolejnych przypyww drukowanych pienidzy?

Wstp

Prognozy dla rynkw walutowych

Moliwe, e Europa bdzie kule a do wrzeniowych wyborw w Niemczech. Jeli przed tym krytycznym wydarzeniem nie wybuchnie nowy, penowymiarowy kryzys w UE, moemy si spodziewa gwatownego ruchu ku jakiemukolwiek rozwizaniu dla Europy, jakie pojawi si w kolejnych miesicach po tym wydarzeniu - z mandatem Angeli Merkel lub w bardziej chaotyczny sposb ze wzgldu na ewentualne rozbicie polityki niemieckiej.

Funt szterling spadek, ale nie przesadny


Na pocztku I kwartau funt po prostu si rozpad, gdy rynek kara te waluty, dla ktrych wydawao si najbardziej prawdopodobne, e ich banki centralne nadal bd drukowa pienidze i sign jeszcze gbiej do zasobw narzdzi polityki pieninej. Oczekuje si, e nadejcie nowego szefa Bank of England (BoE) Marka Carneya najbliszego lata moe przynie jeszcze bardziej ekstremalne akomodacyjne dziaania polityki pieninej lub eksperymentowanie by moe nawet nieprzetestowane jeszcze denie do okrelonego poziomu nominalnego PKB (Nominal GDP Level Targeting). Wpyw na szterlinga ma rwnie fakt, e ogromny deficyt na rachunku biecym Wielkiej Brytanii jako dziwnie nawet nie drgn we waciwym kierunku, mimo i szterling niesychanie straci na wartoci od czasu globalnego kryzysu finansowego. Sdz, e osabienie funta szterlinga byo te wynikiem silnego apetytu na ryzyko i realizacji strategii carry trade. W przyszoci spodziewam si pojawienia si przedziau w stosunku do euro by moe midzy 0,8500 a 0,9000; zweryfikowaem te w d moje prognozy dla kursu GBP/USD ze wzgldu na odmienno potencjalnej polityki bankw centralnych, a take z powodu braku poprawy bliniaczych deficytw Wielkiej Brytanii.

Jen Loki koszyka G-10


W pierwszym kwartale synergie rynkowe w przytaczajcym stopniu sprzyjay osabieniu jena, gdy poczenie rosncego samozadowolenia oraz agresywnej retoryki japoskiego rzdu i BoJ w sprawie osabiania waluty byo darem niebios. Brutalny ruch jena osign minimum na pocztku marca, co wizao si z uznaniem, e wszystko do tej pory byo raczej oczekiwaniem ni rzeczywistoci. Tu przed oddaniem naszej prognozy do druku BoJ zapowiedzia gigantyczny program luzowania ilociowego, z perspektywy krajowego PKB trzykrotnie wikszy ni obecna ekspansja bilansu Rezerwy Federalnej, z atwoci przecigajc oczekiwania rynku. Na fali pierwszej reakcji rynek cieszy si pynnoci, jak ten ruch generuje. Jednak ten schemat reakcji moe si wkrtce zmieni. W II kwartale rynek moe przesta gra osabieniem jena jako dobrodziejstwem w kontekcie apetytu na ryzyko oraz bodcem do nowej strategii carry trade i zacz si obawia, e ruchy Bank of Japan stwarzaj ryzyko destabilizacji czy to na rynkach japoskich obligacji, czy w relacjach handlowych. W pewnym momencie, jeli zniknie powizanie midzy apetytem na ryzyko a trendem osabiania si jena, moemy zobaczy nage, szalone oscylacje jena w obu kierunkach w kontekcie oglnego osabienia tej waluty, gdy rynek bdzie usiowa odkry nowy paradygmat, a zwaszcza jeli narzekania innych potg azjatyckich na now polityk BoJ przerodz si w protekcjonistyczne groby.

Wstp

Prognozy dla rynkw walutowych

Frank szwajcarski bierna agresja


Na samym pocztku I kwartau wydawao si, e frank szwajcarski jest o krok od doczenia do jena i funta szterlinga w roli waluty finansujcej strategie carry trade, gdy bezpieczne przystanie wypady z aski, a niektre banki szwajcarskie zaczy ogasza, e obo depozyty ujemnymi stopami procentowymi. Jednak ponowne pojawienie si problemw w strefie euro szybko ucio zwyk kursu EUR/CHF, podobnie jak brak jakichkolwiek wzmianek ze strony szwajcarskiego banku centralnego (Swiss National Bank, SNB) o rychym podniesieniu dolnej granicy kursu. Prawdopodobnie niepewno dla euro bdzie teraz oznacza rwnie niepewno dla franka. SNB nadal bdzie z determinacj broni dolnej granicy kursu EUR/CHF na poziomie 1,20, a jeli znajdzie si pod presj, moemy spodziewa si nowego wachlarza opcji majcych zniechci do kumulowania kapitau w bankach szwajcarskich, czy to w postaci karnego ujemnego oprocentowania depozytw, kontroli kapitau czy innych, podobnych rozwiza. W dalszej perspektywie frank nadal jest aonie przewartociowany, jednak okrelenie momentu, w ktrym moe nastpi ewentualne jego osabienie, jest obarczone du doz niepewnoci istotne zmiany by moe nie nastpi wczeniej, ni po wyborach w Niemczech.

Dolar australijski a pozostae waluty G-10


Dolar australijski 200-dniowa prosta rednia ruchoma

rdo: Bloomberg i Zesp ds. Analiz i Strategii Saxo Bank

Dolary towarowe dolar australijski, kanadyjski i nowozelandzki


Na Antypodach dolar australijski i nowozelandzki w tym roku zachoway si tak samo odnotoway nowe rekordy w perspektywie dugoterminowej w odniesieniu do koszyka pozostaych walut z grupy G-10. Jednak ta sia przeminie i zobaczymy w najlepszym przypadku osabienie tych walut z powrotem do przedziau oraz ostry spadek w najgorszym. Prognoza ta opiera si na zaoeniu, e potencja oywienia w Chinach jest przeceniony, e postawa Reserve Bank

Wykres: Dolar australijski znowu zaczyna. Na wykresie powyej przedstawiono dolara australijskiego w odniesieniu do redniej waonej koszyka pozostaych walut G-10. Od 2010 r. dolar australijski odnotowuje rekord za rekordem, ale wydaje si, e zwyki za kadym razem sabn. Tym razem naley si spodziewa powtrki takiego zachowania jak rwnie ryzyka znaczniejszej wyprzeday, jeli w oczekiwaniach co do wiecznego wsparcia dla globalnej pynnoci ze strony Fedu w postaci luzowania ilociowego nastpi zmiana paradygmatu.

Wstp

Prognozy dla rynkw walutowych

of Australias (RBA), ktry gratuluje sobie sukcesu w stabilizowaniu sytuacji dziki dotychczasowym akomodacyjnym stopom procentowym, jest przedwczesna, oraz e raczej nie naley si spodziewa powtrki wietnych wynikw aktyww ryzykownych (dolar australijski i nowozelandzki s zazwyczaj pozytywnie skorelowane z apetytem na ryzyko). Ponadto akcje duych australijskich spek wydobywczych znw znajduj si w defensywie, a w Nowej Zelandii zapanowaa niepokojca susza, co moe zagrozi jej eksportowi mleka. Poza tym banki centralne obu krajw zareaguj bardzo gwatownie, jeli sytuacja na rynku bdzie teraz powodowa umacnianie si ich walut. Wyniki dolara kanadyjskiego byy sabsze, gdy Bank of Canada (BoC) by zmuszony uzna, e kanadyjskie dane fundamentalne ulegy ostatnio gwatownemu pogorszeniu, i wycofa si z dotychczasowej bardziej jastrzbiej retoryki. Dugi okres ksztatowania si kursu USD/CAD w okolicach i poniej parytetu podkopa kondycj gospodarki kanadyjskiej. A poniewa BoC od duszego czasu musia utrzymywa nieodpowiednio akomodacyjne nastawienie, aby unikn dalszego umacniania si waluty, rozwina si baka kredytowomieszkaniowa przeraajcych rozmiarw. Kanad czeka dugi okres niekorzystnego otoczenia po bace, a proces ten by moe ju si w kocu rozpocz. Spowoduje on osabienie si waluty tego kraju.

w nastpnym kwartale czy dwch. Korona szwedzka NIE jest bezpieczn przystani, nie przy jej niezbyt wielkiej pynnoci i rysujcym si przed Szwecj dugim okresie kaca po bace kredytowo-mieszkaniowej, ktra moe dochodzi ju do momentu zaamania. Z tych dwch walut naley preferowa koron norwesk tutaj rwnie mamy do czynienia z bak kredytow, jednak jest ona moe nieco mniej zalena od czynnikw zewntrznych ni Szwecja. Natomiast istotnym czynnikiem ryzyka dla korony norweskiej s rynki energii, jeli nadal bdzie na nich trwaa korekta w d ze wzgldu na nieco sabszy globalny popyt w przyszoci.

Tematy transakcyjne w II kwartale


Koncepcje przedstawione poniej mog by udane, jeli oglny scenariusz przedstawiony powyej okae si trafiony, jednak w przeciwnym wypadku ich wyniki mog by sabe moe za wyjtkiem koncepcji dugich pozycji na USD/JPY. Dugie pozycje na USD w stosunku do koszyka AUD, CHF i SEK: Dolar amerykaski utrzyma si na dobrej drodze, dolar australijski w najlepszym przypadku bdzie oscylowa w ramach przedziau, Riksbank bdzie zmuszony do konkurencyjnej dewaluacji, a frank szwajcarski moe pozosta na obecnym poziomie lub osabi si, jeli globalne samozadowolenie si utrzyma. Dugie pozycje na GBP, NOK i EUR w stosunku do AUD i NZD: Propozycja pod prd powszechnym przewidywaniom wychodzimy tu przed szereg jednak motywacj jest tutaj po prostu to, e status quo z I kwartau si nie utrzyma.

Korona szwedzka i korona norweska: korona szwedzka ma za dobre wyniki


Jeli chodzi o koron szwedzk, Riksbank jest uwiziony midzy motem krajowej baki kredytowej a kowadem mocnej korony, ktra jest skutkiem mniej gobiego nastawienia w I kwartale. Drugi z tych czynnikw musi znikn, a korona szwedzka zostanie w trybie przyspieszonym strcona z piedestau w ktrym momencie

Wstp

Prognozy dla rynkw walutowych

Krtkie pozycje na CHF/JPY: Jest to koncepcja krtkoterminowa ukierunkowana na rejon 92,50-95,00 w notowaniach CHF/JPY, oparta na tym, e oczekiwania wobec efektw Abenomiki mog by w najbliszym kwartale czy duej przesadzone. Dugie pozycje na USD/JPY na niewielkie spadki: Z podwjnym podkreleniem na niewielkie spadki; W nadchodzcych miesicach prawdopodobnie zobaczymy szalone wahania w parach krzyowych jena; USD/JPY zapewne bdzie si charakteryzowa niszym wskanikiem beta ni inne pary krzyowe i moe prezentowa bardziej atrakcyjne poziomy, na ktrych bdzie mona si zaangaowa, gdy rynek bdzie prbowa upora si z implikacjami dziaa podjtych przez BoJ.

Para walutowa EURUSD USDJPY EURJPY GBPUSD EURGBP EURCHF USDCHF AUDUSD USDCAD NZDUSD EURSEK EURNOK

3 miesice 6 miesicy 12 miesicy 1.23 95 117 1.48 0.83 1.22 1.00 0.98 1.05 0.77 8.60 7.40 1.18 100 118 1.46 0.81 1.25 1.06 0.92 1.10 0.72 8.80 7.50 1.12 105 118 1.40 0.80 1.30 1.16 0.80 1.16 0.64 9.00 7.60

Od 25 lat Saxo Bank jest liderem na rynku forex. Szeroka oferta krzyowych par walutowych pozwala na realizacj wielu rnych strategii niezalenie od tego, w jak zmieniaj si rynki. dowiedz si wicej o rynku forex

przejd do bloga johna

25mln euro pynnoci dedykowanej


dla kadej transakcji w parze EUR/USD.
Moesz dzieli si koncepcj inwestycyjn, ale nie posiadan pynnoci.
Jeeli zawierasz transakcje w oparciu o wspln pynno, transakcje w godzinach szczytu lub w czasie wysokiej zmiennoci mog powodowa czste przypadki odrzucenia zlecenia. Saxo Bank rozumie wszystkie zmienne wpywajce na sukces transakcji, dlatego zapewniamy wszystkim klientom 25 mln EUR pynnoci dedykowanej w przypadku transakcji w parze EUR/USD. Miejsce ryzyka jest na rynku, nie w twojej cenie. Ju dzi otwrz rachunek i rozpocznij transakcje na saxobank.com.

ZESP SAXO-TINKOFF. Mamy zaszczyt sponsorowa zesp kolarski Saxo-Tinkoff. Kolarstwo, poza tym, e jest jednym z najpopularniejszych sportw na wiecie, bazuje na tych samych wartociach, co my jako spka globalna: na mentalnoci zwycizcy, pracy zespoowej, wytrwaoci i pasji. Zdjcie TDWsport.com

TRANSAKCJE NA POWANIE. NA CAYM WIECIE.

Obrt instrumentami finansowymi jest zwizany z ryzykiem i moe nie by zajciem odpowiednim dla kadego. Zawsze upewnij si, e rozumiesz wszystkie aspekty zwizanego z tym ryzyka, zanim rozpoczniesz transakcje. Zapoznaj si z pen informacj Saxo Bank na ten temat dostpn pod adresem: www.saxobank.com/disclaimer.

Wstp

Prognoza makroekonomiczna

Umiarkowany wzrost

W gospodarkach rozwinitych wzrost jest nadal niski i nie przewiduje si znacznej poprawy w biecym roku, poniewa kilka pastw przeprowadza konsolidacj fiskaln, w szczeglnoci peryferyjne gospodarki strefy euro, ale rwnie Stany Zjednoczone.

Mads Koefoed, Dyrektor ds. strategii makroekonomicznych Globalne warunki ekonomiczne poprawiay si do samego koca ubiegego roku i w pierwszych miesicach 2013 r. Spowodowane byo to wzmoon aktywnoci na rynkach wschodzcych i w Stanach Zjednoczonych, ktre wykazay znaczna elastyczno w obliczu zbliajcej si sekwestracji. Mimo i dane nadal wskazuj na wzmoon aktywno globaln, co sugeruje, e nie nastpi osabienie wzrostu, dowody na istotne wzmocnienie wiatowego popytu rwnie nie s zbyt solidne. Przewidujemy nieznaczny wzrost tego roku, z 3,2% w ubiegym roku do poziomu 3,4%.

Wstp

Prognoza makroekonomiczna

Wydatki na konsumpcj publiczn


Hiszpania 106 Niemcy Wochy UK Francja USA

104

102

100

98

96

94

-0

-1

-0

-0

-1

-1

-0

-1

-1

-1

ar

ar

ar

ar

ar

Se

Se

Se

Se

Se

rdo: Bloomberg, Saxo Bank

Gospodarki rozwinite walcz z konsolidacj fiskaln


W gospodarkach rozwinitych nadal odnotowuje si niski wzrost zaledwie 1,3% w ubiegym roku w miar, jak strefa euro z powrotem popada w recesj. Nie przewiduje si znacznej poprawy wzrostu gospodarczego w biecym roku, poniewa kilka pastw przeprowadza konsolidacj fiskaln, w szczeglnoci peryferyjne gospodarki strefy euro, ale rwnie Stany Zjednoczone. W istocie porwnanie gwnych gospodarek strefy euro, Wielkiej Brytanii i Stanw Zjednoczonych wykazuje, e te ostatnie plasuj si na trzecim miejscu za Hiszpani i Wochami pod wzgldem redukcji wydatkw sektora publicznego w ubiegym roku. Tymczasem Wielka Brytania, Francja i Niemcy odnotoway wzrost konsumpcji publicznej dokadnie w tej kolejnoci.

W 2012 r. w Stanach Zjednoczonych wydatki publiczne spady o 1,8%, a w tym roku nastpi dalsze cicia ze wzgldu na sekwestracj. W 2013 r. przewidujemy jednak kontynuacji umiarkowanego wzrostu, rzdu 2%, w porwnaniu z 2,1% w ubiegym roku, przed przyspieszeniem do 3% w 2014 r. Mimo i na konsumpcj prywatn negatywnie wpyna rezygnacja z obniki podatku od wynagrodze, pozytywny wpyw bdzie miaa staa poprawa sytuacji na rynku pracy, w ramach ktrej w ubiegym roku co miesic tworzone byo rednio 183 000 miejsc pracy. Pozycja amerykaskich gospodarstw domowych ulega poprawie rwnie za spraw coraz lepszych warunkw na rynku nieruchomoci. Wzrost cen zdejmuje z wacicieli nieruchomoci ciar tzw. negative equity, czyli sytuacji, w ktrej nieruchomo, ktra stanowi zabezpieczenie kredytu jest warta mniej ni warto kredytu (w samym 2012 r. wynioso to 1,8 mln), dziki czemu uszczuplony bilans sektora prywatnego moe zosta podreperowany. Naley rwnie wspomnie o aktywnoci w sektorze nieruchomoci,

ar

-1

Wstp

Prognoza makroekonomiczna

ktry z wasnej woli przyczynia si do wzrostu PKB za porednictwem inwestycji mieszkaniowych. W 2013 r. przewiduje si przekroczenie zeszorocznego wkadu w wysokoci 0,3 pp. Gospodarka amerykaska moe i nie jest wzorcowa, ale przynajmniej odnotowuje umiarkowany wzrost. Po drugiej stronie Atlantyku prognozy s zdecydowanie gorsze, poniewa strefa euro musi uzna fakt, e recesja si utrzyma. Przewidujemy, e dziaalno gospodarcza spadnie o 0,3% w 2013 r. po zeszorocznym spadku o 0,5%, natomiast stopa bezrobocia przez cay rok bdzie rosn i wyniesie rednio ponad 12%. Spowodowany tym zastj w gospodarce wpynie na zahamowanie inflacji. Gospodarki Woch i Hiszpanii pozostan sabe, jednak najbardziej interesuje nas gospodarka francuska, w szczeglnoci ze wzgldu na porak rzdu Francji w przeprowadzaniu reform. Rynek pracy jest zbyt restrykcyjny ze wzgldu na wspistnienie bezrobocia staego i czasowego. Zagraa to konkurencyjnoci Francji i powoduje gwatowny wzrost bezrobocia wrd osb modych obecnie bez pracy w tej grupie pozostaje 25%. Brak dziaa naprawczych oznacza ryzyko wpdzenia drugiej najwikszej gospodarki strefy euro do grupy gospodarek niskiego wzrostu na kilka najbliszych lat.

poluzowanie, co przyczyni si do wzrostu na rynkach wschodzcych. Przyjmujemy jednak prognozy poniej poziomw z lat 2010-2011, poniewa tegoroczne krajowe polityki wzrostu zapewni mniejsze wsparcie dla gospodarek rozwijajcych si. Lepsze prognozy dla handlu wiatowego umoliwi gospodarce chiskiej w tym roku powrt do wzrostu powyej 8%. Wzrost liczby kredytw jest nadal szybki - 15% - a finansowanie pozostaje stosunkowo swobodne, co gwarantuje, e popyt krajowy bdzie wspiera gospodark w najbliszych kwartaach. Ponadto do ostrona rwnowaga fiskalna sugeruje, e jest jeszcze co nieco do zrobienia w kwestii wydatkw publicznych w celu stymulacji wzrostu, o ile rzd uzna to za konieczne. W dalszej perspektywie jednak prognozy nie przestawiaj si tak rowo, a przejcie z gospodarki opartej na eksporcie i inwestycjach do gospodarki opartej na konsumpcji prywatnej musi by burzliwe i spowoduje stopniowy spadek rocznych stp wzrostu.

Gospodarki wschodzce przyspieszaj


Wzrost na rynkach wschodzcych pozosta silny dziki zastosowaniu odpowiedniej polityki fiskalnej i pieninej, a ubiegoroczne wyhamowanie wynikao przede wszystkim z niszego popytu na produkcje z gospodarek rozwinitych. W szczeglnoci import w strefie euro zosta ograniczony przez konsolidacje fiskaln spadek o 0,9% - podczas gdy tempo wzrostu importu amerykaskiego zwolnio do 2,4%. Mimo i konsolidacja fiskalna nadal negatywnie wpywa na konsumpcj prywatn i import, przewiduje si jej

 Gospodarka amerykaska moe i nie jest wzorcowa, ale przynajmniej odnotowuje umiarkowany wzrost. Po drugiej stronie Atlantyku prognozy s zdecydowanie gorsze, poniewa strefa euro musi uzna fakt, e recesja si utrzyma.

Wstp

Prognoza makroekonomiczna

PKB (%) 2012 2013 2014

Wzrost

Spadek

wiat

2.9

3.0

3.8

Polityka bankw centralnych przyczynia si do obnienia ryzyka w ogonie rozkadu i do wzrostu zaufania. Handel wiatowy silniejszy ni przewidywano.

Wysze ceny energii. Ryzyko kredytowe poprzez zaraenie ponownie obecne we Woszech i w Hiszpanii.

Gospodarki rozwijajce si i wschodzce

5.1

5.3

6.0

Szybsze odbicie si w strefie euro przyczyni si do wsparcia eksportu do tego regionu. Popyt krajowy nadal mocny.

Dewaluacje konkurencyjnych walut powoduj zakcenia w handlu. W strefie euro powrt napicia wpywajcy na ograniczenie eksportu do tego regionu. Prawdopodobnie mniej elastyczna polityka. Utrzymujca si niepewno co do polityki fiskalnej negatywnie wpywa na wydatki i inwestycje. Sekwestracja spowoduje ciecia wydatkw sektora publicznego. Poraka w zakresie zmniejszenia niepewnoci co do Cypru i Woch wpywa na pogorszenie nastrojw biznesowych. Osabienie konsumpcji prywatnej we Francji.

Stany Zjednoczone

2.1

2.0

3.0

Oywienie na rynku nieruchomoci, wzrost liczby miejsc pracy wspierajcy popyt. Wysze ceny nieruchomoci umoliwiaj napraw bilansw.

Strefa Euro

-0.5

-0.3

0.7

Osabienie konsolidacji we Woszech na rzecz wsparcia wydatkw sektora prywatnego. Hiszpania wdraa reformy wczeniej, ni przewidywano. Silniejsza konsumpcja prywatna w Niemczech. Polityka rzdu i banku centralnego nadal ma charakter wspierajcy, w tym wspiera rynek mieszkaniowy.

Wielka Brytania

0.3

0.5

1.0

Dalsze cicia budetowe ze wzgldu na brak realizacji celw.

Chiny

7.8

8.2

7.5

Popyt krajowy powinien pozosta mocny. Wzrost liczby kredytw, wzrost poday pienidza wspierajcy gospodark.

Agresywne dziaania na rzecz ograniczenia spekulacji szkodliwe dla wzrostu. Nadmiernie jastrzbi bank centralny. Saba waluta niekorzystna dla przedsibiorcw lokalnych potrzebujcych towarw i nakadw zagranicznych. Wysze ceny (importowanej) energii ograniczaj konsumpcj.

Japonia

2.0

1.0

1.0

Saba waluta wspierajca eksporterw.

Uwaga: PKB (produkt krajowy brutto) to wyraona procentowo realna zmiana skorygowana o inflacj w ujciu rok do roku. Dane za 2012 r. s rzeczywiste, natomiast dane za 2013 i 2014 r. s prognozowane.

Wstp

Prognoza makroekonomiczna

Elastyczna polityka wszystkich bankw centralnych


Ubiegy rok by dla bankw centralnych wyjtkowo pracowity: amerykaska Rezerwa Federalna wprowadzia trzeci rund programu poluzowania ilociowego, Europejski Bank Centralny (EBC) robi co tylko mg, by ogosi program bezporednich transakcji monetarnych (Outright Monetary Transactions, OMT), a Japonia kada podwaliny pod Abenomik. W tym roku nastpi kontynuacja polityki wsparcia. Pomimo umiarkowanego wzrostu w Stanach Zjednoczonych, docelowa stopa bezrobocia w wysokoci 6,5% raczej nie zostanie osignita przez kilka najbliszych kwartaw, a inflacja bazowa pozostanie niska ze wzgldu na nadmierny potencja, co oznacza kontynuacj trzeciej rundy poluzowania ilociowego w tym i w 2014 r., mimo i kwota moe zosta obniona pod koniec tego roku lub w roku nastpnym. Ogoszenie przez EBC programu OMT umoliwio zmniejszenie nierwnowagi mechanizmu transmisji polityki pieninej, na co wskazuj dyferencjay rentownoci w stosunku do Woch i Hiszpanii. Dziki temu EBC mg zawzi swj bilans, poniewa spaty poyczek w ramach obydwu LTRO (operacji dugoterminowego refinansowania) rozpoczy si wczeniej tego roku. Zakcenia nie pozostay jednak daleko w tyle, co udowodniy misja ratunkowa dla Cypru oraz wybory we Woszech. Ewentualnymi narzdziami w ramach potrzeby mog by zarwno cicia stopy refinansowej EBC, jak i nowa runda LTRO.
4.0 3.5 3.0 2.5

10-letnie obligacje i dyferencja


Niemieckie 10-letnie obligacje rzdowe Dyferencja hiszpaskich 10-letnich obligacji (po prawej) Dyferencja woskich 10-letnich obligacji (po prawej) 700

600

500

Oprocentowanie %

400 2.0 300 1.5 200 1.0 0.5 0.0 100

Punkty bazowe

11

11

12

12

-1

-1

-1

-1

i-

i-

Kw

Kw

Pa

Pa

St

St

rdo: Bloomberg, Saxo Bank

Moe to by rwnie obnienie stopy depozytowej poniej zera, jednak w efekcie EBC wpynby na jeszcze mniej konwencjonalne wody. Dlatego nasz scenariusz bazowy dla EBC to pozostawienie stp bez zmian, poniewa strefa euro przebrnie przez trudny okres, a wzrost gospodarczy odbije si pod koniec roku. W przypadku jednak obnienia stopy refinansowej z 75 punktw bazowych obstawialibymy raczej zawenie korytarza stopy (z plus-minus 75 punktw bazowych) ni obnienie stopy depozytowej do poziomw ujemnych.

przejd do bloga madsa

St

Li

Li

-1

Wstp

Prognoza dla rynkw towarowych

Ryzyko w ogonie rozkadu nie umoliwia

wzrostu

Noworoczny entuzjazm mg osabn, a zoto po raz pierwszy straci na wartoci przez dwa kwartay z rzdu od 2001 r., jednak co do zasady rynki towarowe lekko wzrosy w drugim kwartale
Ole S. Hansen, Dyrektor ds. strategii rynkw towarowych Olbrzymie oczekiwania dotyczce wiatowego wzrostu gospodarczego na pocztku 2013 r. spowodoway, e rok rozpocz si mocnym akcentem, przez co nastpio niemal identyczne odtworzenie sytuacji z poprzednich dwch lat. Inwestorzy weszli do gry i w styczniu przyczynili si do podtrzymania kursw kluczowych towarw zalenych od wzrostu gospodarczego, takich jak ropa naftowa czy metale przemysowe. Jednym z nieobecnych kluczowych czynnikw byy niepokoje na tle geopolitycznym, ktre w poprzednich latach wywindoway ceny ropy do niemoliwych do utrzymania poziomw przed uruchomieniem istotnych korekt w drugich kwartaach 2011 i 2012 r. W miar, jak zbliamy si do drugiego kwartau, entuzjazm czciowo osab w Stanach Zjednoczonych i Japonii oraz do pewnego stopnia w Chinach wzrost jest umiarkowany, poniewa neutralizuje go kolejna runda obaw zwizanych z zadueniem w Europie, uruchomiona przy okazji wyborw we Woszech w lutym oraz bliskiego zaamania gospodarki cypryjskiej pod koniec marca. W ujciu perspektywicznym ryzyko polityczne oraz niepewno zwizana z Hiszpani i Wochami nadal bd przedmiotem licznych spekulacji medialnych i niekiedy bd przyczynia si do powstawania awersji do ryzyka.

Wstp

Prognoza dla rynkw towarowych

Mimo tych obaw jednym z interesujcych zdarze pierwszego kwartau byo obserwowanie, jak rozpoczyna si rozpad dziesicioletniego romansu inwestorw z metalami szlachetnymi. Lepsze dane ekonomiczne ze Stanw Zjednoczonych wywoay spekulacje na temat wczeniejszego ni przewidywane odejcia od poluzowania ilociowego, a ze wzgldu na stosunkowo saby popyt fizyczny, nominalne rentownoci obligacji stay si mniej niekorzystne kosztem zota, przez co po raz pierwszy od marca 2001 r. nastpi okres dwch kolejnych kwartaw strat.
Wyniki sektorw w 2013 r. (%)
8% 6% DJ UBS SP GSCI 4%

Uwaamy, e jest stosunkowo niewielka szansa na wysokie ceny towarw w drugim kwartale, poniewa ryzyko w ogonie rozkadu, takie jak problemy strefy euro, potencjalna wyprzeda/korekta na rynkach akcji i krtkoterminowa perspektywa wiatowego wzrostu gospodarczego, nie jest wystarczajco silne, by wpyn na sytuacj poday i popytu. W efekcie sektor energetyczny wydaje si zrwnowaony, poniewa w pierwszym kwartale by to jedyny sektor wykazujcy pozytywne wyniki, przede wszystkim ze wzgldu na znaczny wzrost cen gazu ziemnego. Metale szlachetne zyskay na wartoci w zwizku z nadmiern poda; na przykad w przypadku miedzi poda wzrosa ze wzgldu na zwikszona produkcj w odpowiedzi na wysze ceny w ostatnich latach. Rynki rolne ju oczekuj na potencjalnie rekordowe niwa tego lata na caej pkuli pnocnej. W poczeniu ze zwikszona produkcj w Ameryce Poudniowej powinno to pomc w odbudowie uszczuplonych wiatowych zapasw kluczowych plonw, takich jak kukurydza, soja czy pszenica. Nie mona, naturalnie, wykluczy powtrki zeszorocznej suszy, ktra mogaby spowodowa znaczne oywienie w kontekcie cen nowych plonw. Dotyczy to w szczeglnoci kukurydzy i soi, w przypadku ktrych ceny nowych plonw objte s istotnym, dwucyfrowym dyskontem w porwnaniu ze starymi cenami. Poniej przedstawilimy niektre oglne, kluczowe czynniki, ktre inwestorzy na rynkach towarowych powinni uwzgldni przy podejmowaniu decyzji. Jeszcze niej analizujemy bardziej szczegowo rynki energii i metali.

2% Metale przemysowe 0% Energia -2% Indeks -4% Metale szlachetne Rolnictwo Zboa Inne produkty rolne ywiec

-6%

-8%

-10%
rdo: Bloomberg, Saxo Bank

Stay nacisk na amerykaskie dane ekonomiczne najprawdopodobniej jest kluczowy w najbliszym okresie, a wszelkie odnotowane ostatnio osabienia mog stanowi oczekiwany od miesicy katalizator dla zota.

Wstp

Prognoza dla rynkw towarowych

Rynki towarowe Ryzyko wzrostu


Zdarzenia/obawy o charakterze geopolitycznym Strajki/spory zwizkw zawodowych w kluczowych obszarach produkcji Nadmierna globalna pynno w efekcie poluzowania ilociowego Niekorzystne warunki pogodowe w kluczowych rejonach upraw Osabienie dolara Rosnce kracowe koszty produkcji

Ryzyko spadku
Eskalacja kryzysu zaduenia w strefie euro

Brak zaufania do transakcji towarowych

Istotna korekta na rynku akcji

Dalsze spowolnienie wzrostu Chin Produkcja dogonia popyt, skutkujc wzmoonym tworzeniem zapasw Nadmierne pozycjonowanie spekulacyjne

Rynki ropy w kanale cenowym z ryzykiem spadkw


Ropa Brent rozpocza rok powtrk z dwch poprzednich lat. Wysze oczekiwania dotyczce wzrostu spowodoway oywienie, ktre trwao a do poowy lutego, kiedy obawy, e cena wyprzedzia dane fundamentalne, przyczyniy si do powrotu do dolnej krawdzi ustalonego przedziau pomidzy 105 USD za baryk a 118 USD za baryk. rednia cena w tym przedziale przypadkowo pokrywa si ze redni cen z poprzednich dwch lat. Rozpoczo si rozlunienie dotychczasowego sztywnego rynku natychmiastowego ropy Brent oraz nadmiernej poday ropy WTI, przez co dyferencja tych dwch istotnych benchmarkw zmniejszy si do 12 USD za baryk. Zwikszona produkcja z Morza Pnocnego

oraz wysoki poziom konserwacji rafinerii w poczeniu z recesj i kryzysem politycznym w strefie euro spowodoway zmniejszenie rnicy pomidzy cenami natychmiastowych i odroczonych kontraktw terminowych. Tymczasem w Stanach Zjednoczonych zwikszona zdolno do transportu ropy ze rodkowego Zachodu do rafinerii w Zatoce Meksykaskiej stopniowo wpyna na zagodzenie problemw z wskim gardem, przez ktre cena ropy WTI w cigu ostatnich kilku lat odstawaa od cen wiatowych. Koszt transportowania ropy z obszarw produkcji za pomoc rurocigw, kolei i rzek ma swoj cen, ktra obecnie powinna skutkowa ograniczeniem dalszego zawenia dyferencjau poniej 10 USD za baryk.

Wstp

Prognoza dla rynkw towarowych

Prognozowane ceny ropy


Dyferencja (po prawej) 110 Ropa WTI Ropa Brent 20

Energy Ryzyko wzrostu


Producenci ropy potrzebuj wysokich cen do finansowania rosncych wydatkw rzdowych Napicia o charakterze geopolitycznym w Syrii i w szczeglnoci w Iranie, dotyczce nadal nierozwizanego problemu broni jdrowej Nowe techniki produkcji, takie jak ropa upkowa i podmorska, powoduj podwyszenie kosztw produkcji Produkcja OPEC pozostaje wysoka, co pozwala na uniknicie rozczarowa w innych obszarach Poluzowanie ilociowe skutkuje silniejszym ni przewidywany PKB i popytem

Ryzyko spadku
Pogorszenie nastrojw inwestorw, powodujce dodatkow likwidacj spekulacyjnych dugich pozycji Nadal zaskakujcy wzrost poday spoza OPEC

105 15 100

95

10

90 5 85

Gwatowny wzrost amerykaskiej produkcji z upkw wpywa na zmniejszenie importu Osabiony popyt azjatycki w Chinach, Korei Poudniowej i Japonii powoduje redukcj zapasw Gospodarka europejska sabnie przy rwnoczesnej poprawie dostaw z Morza Pnocnego Wysoki poziom konserwacji rafinerii

80
13 14 15 16 17 18 20 20 20 20 20 20 20 19

rdo: Bloomberg, Saxo Bank

Uwaamy, e wiatowe rynki ropy s obecnie dobrze zaopatrzone, jednak ma to miejsce wycznie dlatego, e OPEC nadal produkuje po stawkach przekraczajcych przyjty cel. Produkcja amerykaska nadal imponujco ronie, podczas gdy Wenezuela, po mierci prezydenta Hugo Chaveza, moe ponownie potencjalnie sta si gwnym dostawc na rynki wiatowe, o ile otworzy si na bezporednie inwestycje zagraniczne, czego nie przewiduje si w najbliszym czasie. Przewidujemy, e ropa Brent w drugim kwartale pozostanie nadal w korytarzu cenowym, przy czym wikszo aktywnoci przypadnie na przedzia 105 USD za baryk - 115 USD za baryk. Najwiksze ryzyko bdzie jednak lekko spadkowe ze wzgldu na cige obawy zwizane z Europ.

Metale szlachetne bez katalizatora po trudnym kwartale


Spadek cen zota, ktry rozpocz si w padzierniku, utrzymywa si w pierwszym kwartale, zanim nie ustanowiono ponownie wsparcia przed poziomem decydujcego wsparcia, tj. 1 530 USD/oz. Jeszcze gorsze wyniki miao srebro: koszt jednej uncji zota wzrs do 57 uncji srebra, co byo najwyszym poziomem odnotowanym od sierpnia, zbliajcym si do picioletniej redniej na poziomie 57,75. Branowe rekomendacje dla srebra pomogy w przycigniciu dodatkowych kupujcych, w szczeglnoci za porednictwem produktw bdcych przedmiotem obrotu na giedzie (ETP). Jednak w miar, jak vw marcu metale przemysowe znalazy si w odwrocie po osabniciu perspektyw wzrostu, srebro poszo ich ladem.

Wstp

Prognoza dla rynkw towarowych

Metale szlachetne Ryzyko wzrostu


Ponowna eskalacja kryzysu zaduenia w strefie euro Wzrost w Stanach Zjednoczonych sabszy rozszerzenie poluzowania ilociowego Znaczna aktywno bankw centralnych w zakresie transakcji kupna Pozycjonowanie funduszy hedgingowych spado o poow w porwnaniu z trzyletni redni pole do manewru Zdarzenie o charakterze geopolitycznym

Pozycje ETP opartych na zocie


(tony metryczne)

Ryzyko spadku
Nominalne rentownoci obligacji coraz mniej niekorzystne Umiarkowane prognozy inflacyjne
2000 3000

Pozycje ETP opartych na zocie

Zmiana w ujciu miesicznym 150

2500

100

50

Rosnce oczekiwania dotyczce wzrostu


1500 0

Dalsza likwidacja dugich pozycji w produktach bdcych przedmiotem obrotu na giedzie (ETP) Korekta na rynku akcji powodujca redukcje ryzyka w rnych kategoriach aktyww

1000

-50

500

-100

-150

07

08

09

10

11

20

20

20

20

20

rdo: Bloomberg, Saxo Bank

Inwestorzy w zoto stosujcy ETP do uzyskania nielewarowanej ekspozycji na metale szlachetne przez cay rok byli sprzedajcymi netto, co skutkowao rekordowo sabym kwartaem dla przepyww opartych na zocie ETP. W cigu kwartau odpywy objy okoo ton w porwnaniu z dodatnimi przepywami w wysokoci 87 i 138 ton w poprzednich dwch kwartaach (Bloomberg). Spadek ten, przedstawiony poniej, sprowadzi jednak tylko pozycje do poziomw odnotowanych w sierpniu. Wskazuje rwnie na utrzymujc si elastyczno tych inwestorw, z ktrych wielu nadal postrzega zoto jako naturalny skadnik zrwnowaonego portfela. Ze wzgldu na wykorzystanie zota jako zabezpieczenia przed wiatowym ryzykiem w ogonie rozkadu, spowodowanym przez nadmierne drukowanie pienidzy przez banki centralne w ostatnich latach, zoto jedynie zyskuje na atrakcyjnoci.

Przewidujemy, e zoto utkwi w przedziale 270 dolarw i e wsparcie ze strony rynku fizycznego i aktywnoci bankw centralnych w zakresie kupna powinno wystarczy do zatrzymania wszelkich prb osignicia kluczowego wsparcia na poziomie 1 530 USD/oz. Przeamanie tego poziomu moe sygnalizowa konieczno przeprowadzenia o wiele bardziej pogbionej korekty, ni ju odnotowana. Obecna ekspansja ekonomiczna Stanw Zjednoczonych postpuje w tempie niegwarantujcym na tym etapie wczesnego odejcia od zakupw aktyww, czego naszym zdaniem rynek w peni jeszcze sobie nie uwiadomi. Brak silnego zarzdcy politycznego w kontekcie kryzysu zaduenia w strefie euro podwysza ryzyko zaraenia, co mogoby rwnie zapewni nowe wsparcie. Stay nacisk na amerykaskie dane ekonomiczne najprawdopodobniej jest jednak kluczowy w najbliszym okresie, a wszelkie odnotowane ostatnio osabienia mog stanowi oczekiwany od miesicy katalizator dla zota.

20

12

Wstp

Prognoza dla rynkw towarowych

Pozycje spekulacyjne funduszy hedgingowych, zarwno w zocie, jak i w srebrze, zbliaj si do najniszych poziomw od 2006 r. i ewentualne oznaki oywienia w tym sektorze mog sprawi, e ekspozycja wielu inwestorw zawodowych okae si niewystarczajca, dziki czemu obydwa te metale, a w szczeglnoci srebro, odnotuj lepsze wyniki. Obniamy nasz redni docelow cen na 2013 r. z 1 740 USD/ oz do 1 640 USD/oz ze wzgldu na saba akcj cenow w pierwszym kwartale. Przewidujemy dalsze strategie w kanale cenowym (range trading) w nastpnym kwartale na poziomie ok. 1 650 USD/oz. Jak ju wspomnielimy, zdajemy sobie spraw z potencjalnego ryzyka spadkw zwizanego ze zotem, poniewa metal ten sta si ostatnio emocjonujcym przedmiotem obrotu dla wielu inwestorw. Dalszy spadek cen poniej 1 500 USD/oz jeszcze bardziej wpynie na uciliwo transakcji zotem, poniewa spowoduje spadek zaufania wrd wielu posiadaczy sabych dugich pozycji.
Zoto
USD / oz 1900 1800 1700 1600 200-dniowa rednia ruchoma

Mied idzie w gr mimo zwikszenia produkcji i wzrostu zapasw


W tym roku, jak dotd, sektor metali przemysowych jest jednym z sektorw odnotowujcych najgorsze wyniki. Wzrost w ujciu historycznym, ktry w ostatnich miesicach przyczyni si do wzrostu cen akcji wiatowych, jak dotd nie udzieli wsparcia metalom przemysowym, przy czym najgorsze wyniki dotyczyy oowiu, cynku i aluminium. Ta rozbieno pomidzy akcjami a metalami przemysowymi nie jest jednak nowym zjawiskiem; ju od ponad roku spki metalurgiczne i grnicze oraz ich towary bazowe byy przesunite wzgldem rynkw akcji.

Indeks MSCI World dla rynkw akcji i metali przemysowych


MSCI All World, po prawej 215 DJ-UBS Industrial Metals 390 370 195 350 175 330 310 155 290 135 270 250

1500 1400 1300 1200


95
20 20 20 20

115 230 210


09 10 11 12

1100

1 ov -1

-1 2 M ar -1 2 M ay -1 2 Ju l12 Se p -1 2 N ov -1 2 Ja n -1 3

-1 0

10

-1 0

-1 0

-1 1

11 l-

l-

ar

ay

Se p

ov

Ja n

ar

ay

-1

-1

-1

-1

Ja n

Ju

Ju

Se

rdo: Bloomberg, Saxo Bank

rdo: Bloomberg, Saxo Bank

Wstp

Prognoza dla rynkw towarowych

Rekordowo wysokie ceny przed kryzysem finansowym spowodoway wysyp zacht dla spek wydobywczych w celu zwikszenia produkcji. Inwestycje te zaczynaj si obecnie przekada na zwikszon poda w momencie, gdy Chiny, najwikszy wiatowy konsument metali przemysowych, odnotoway spowolnienie wzrostu do najniszego poziomu w ponad dziesiciu latach. W ostatnich miesicach i w nadchodzcym czasie Chiny koncentroway si, i nadal bd, w rwnym stopniu na potrzebie wzrostu i koniecznoci walki z inflacj, ktra wzrosa. Spowolnienie popytu ze strony Chin spowodowao zwikszenie zapasw w magazynach London Metal Exchange i Shanghai Futures Exchange (zob. przykad miedzi poniej) i ta nadwyka poday najprawdopodobniej zahamuje wzrost cen w najbliszych kwartaach. Jedn z najlepszych korelacji dotyczcych przesunicia cen metali wzgldem akcji jest obecnie korelacja z chiskim indeksem PMI. Wskazuje na dalsz zaleno od wzrostu popytu w Chinach, ktry okaza si utrudniony w ostatnich miesicach, jednak ktry powinien si poprawi ze wzgldu na ostatnie oznaki oywienia PMI. Obawy o zwikszenie zapasw i wdraanie dziaa na rzecz ograniczenia inflacji cen nieruchomoci mog jednak przyczyni si do zahamowania tego wzrostu w najbliszym okresie. Przewidujemy potencjaln powtrk z 2012 r., w tym osabienie w drugim kwartale, testujce zeszoroczne doki, jednak pod koniec lata rozpocznie si oywienie wspierane m.in. przez oznaki staej poprawy kluczowych wskanikw ekonomicznych, takich jak PMI.

Zapasy miedzi
(tony metryczne)

LME 900000 750000 600000 450000 300000 150000 0


8 9 0

Shanghai

Mied, inwersja, po prawej 2000 3500 5000 6500 8000 9500 11000
1 2

-0

-0

-1

-1

-1

-0

-0

-1

-1

pr

pr

pr

pr

pr

ct

ct

ct

ct

rdo: Bloomberg, Saxo Bank

przejd do bloga olego

ct

-1

0.8231
tak jak w 2000 r.?
Zarejestruj si ju dzi i podziel si SWOJ opini.

eur/usd

Przycz si do dyskusji na TradingFloor.com


Na portalu TradingFloor.com moesz rozmawia z tysicami traderw i inwestorw dzielcych twoj pasj na temat rynkw. Wymieniaj pogldy z gwnymi strategami Saxo Bank, polecaj ciekawe historie i sta si czci globalnej dyskusji w miar pojawiania si najnowszych informacji rynkowych.

Obrt zoonymi produktami pochodnymi w oparciu o depozyt zabezpieczajcy jest zwizany ze znacznym ryzykiem i moe nie by zajciem odpowiednim dla kadego inwestora. Moesz straci wicej, ni depozyt pocztkowy, wic zawsze upewnij si, e w peni rozumiesz wszystkie aspekty zwizanego z tym ryzyka.

TRANSAKCJE NA POWANIE. NA CAYM WIECIE.

Wstp

Czy wybory w Niemczech zmieni kierunek kryzysu w strefie euro w trzecim kwartale? Dowiedz si wicej dziki prognozie TradingFloor.com na trzeci kwarta

Wstp
ANALIZA INWESTYCYJNA BEZ GWARANCJI NIEZALENOCI Niniejsza analiza inwestycyjna nie zostaa opracowana zgodnie z wymogami prawnymi majcymi na celu promowanie niezalenoci analiz inwestycyjnych. Nie podlega te adnym zakazom dotyczcym zawierania transakcji przed rozpowszechnieniem analizy inwestycyjnej. Saxo Bank, jego podmioty stowarzyszone i personel mog wiadczy usugi na rzecz, zaprasza do wsppracy, utrzymywa dugie lub krtkie pozycje w, lub w inny sposb posiada udzia w inwestycjach (w tym w instrumenty pochodne), kadego z emitentw, o ktrych mowa w niniejszym dokumencie. adna z zaprezentowanych tu informacji nie stanowi oferty (ani zaproszenia do skadania ofert) kupna lub sprzeday jakiejkolwiek waluty, produktu lub instrumentu finansowego, dokonania jakiejkolwiek inwestycji ani do stosowania jakiejkolwiek okrelonej strategii inwestycyjnej. Niniejsze materiay przygotowano wycznie dla celw marketingowych i/lub informacyjnych, a spka Saxo Bank A/S i jej waciciele, podmioty zalene i stowarzyszone, zarwno dziaajce bezporednio, jak i za porednictwem oddziaw (Saxo Bank) nie skadaj jakichkolwiek owiadcze ani nie udzielaj jakichkolwiek gwarancji oraz nie ponosz jakiejkolwiek odpowiedzialnoci z tytuu adekwatnoci lub kompletnoci przedstawionych tu informacji. Przy opracowywaniu niniejszych materiaw Saxo Bank nie bra pod uwag adnych zamierze inwestycyjnych, szczeglnych celw inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani szczeglnych potrzeb i wymogw jakiegokolwiek okrelonego odbiorcy i adne treci przedstawione w niniejszym dokumencie nie stanowi zalecenia skierowanego do jakiegokolwiek odbiorcy, dotyczcego inwestowania lub pozbywania si inwestycji w okrelony sposb, a Saxo Bank nie ponosi adnej odpowiedzialnoci z tytuu strat ktregokolwiek z odbiorcw w wyniku transakcji zgodnej z takim rzekomym zaleceniem. Wszystkie inwestycje zwizane s z ryzykiem i mog skutkowa zarwno zyskiem, jak i strat. W szczeglnoci transakcje na produktach lewarowanych, takich jak m.in. kursy walutowe, instrumenty pochodne czy towary, mog mie charakter wysoce spekulacyjny i generowa gwatowne i szybkie straty i zyski. Transakcje o charakterze spekulacyjnym nie s odpowiednie dla kadego inwestora, dlatego przed dokonaniem jakichkolwiek inwestycji, pozbyciem si ich lub zawarciem jakiejkolwiek transakcji naley uwanie przeanalizowa wasn sytuacj finansow i skonsultowa si z doradc finansowym (doradcami finansowymi) w celu zrozumienia zwizanego z tym ryzyka i upewnienia si co do wasnej sytuacji. adnych ewentualnych wzmianek dotyczcych ryzyka, zawartych w niniejszym dokumencie, nie uznaje si za wyczerpujce ujawnienie ani omwienie wszystkich rodzajw ryzyka. Wszelkie opinie zawarte w niniejszym dokumencie mog by osobistymi pogldami autora i nie odzwierciedla opinii Saxo Bank oraz mog podlega zmianom bez uprzedniego bd pniejszego powiadomienia. Niniejsza [strona internetowa/komunikat] dotyczy wynikw uzyskanych w przeszoci. Wyniki uzyskane w przeszoci nie stanowi wiarygodnego wskanika przyszych wynikw. Wyniki uzyskane w przeszoci przedstawione na niniejszej [stronie internetowej/w komunikacie] nie musz powtrzy si w przyszoci. Nie ma gwarancji, e jakakolwiek inwestycja wygeneruje lub moe wygenerowa zyski lub straty zblione do uzyskanych w przeszoci, ani e uniknie si istotnych strat. Owiadczenia zawarte na tej [stronie internetowej/w komunikacie], ktre nie stanowi faktw historycznych i ktre mog stanowi symulacj przeszych lub przyszych wynikw oparte s na biecych oczekiwaniach, szacunkach, projekcjach, opiniach i pogldach Grupy Saxo Bank. Owiadczenia takie s obcione znanym i nieznanym ryzykiem, niepewnoci i innymi czynnikami, dlatego nie naley opiera si na nich w nadmiernym stopniu. Ponadto niniejsza [strona internetowa/komunikat] moe zawiera owiadczenia prognostyczne. Rzeczywiste zdarzenia, rezultaty lub wyniki mog istotnie rni si od prezentowanych lub analizowanych w owiadczeniach prognostycznych. Niniejsze materiay maj charakter poufny i odbiorca nie ma prawa ich powiela, rozpowszechnia, publikowa ani odtwarza w caoci ani w czci na rzecz jakiejkolwiek innej osoby. Wszelkie informacje lub opinie zawarte w niniejszych materiaach nie s przewidziane do dystrybucji ani uytku przez jakkolwiek osob w jakiejkolwiek jurysdykcji lub pastwie, w ktrych taka dystrybucja lub uytek byyby niezgodne z prawem. Informacje zawarte w niniejszym dokumencie nie s przeznaczone ani skierowane do obywateli amerykaskich w rozumieniu amerykaskiej ustawy w sprawie papierw wartociowych z 1993 r. (United States Securities Act) z pniejszymi zmianami oraz ustawy w sprawie gied papierw wartociowych z 1934 r. (United States Securities Exchange Act) z pniejszymi zmianami. Niniejsza informacja podlega postanowieniom penej informacji o zrzeczeniu si odpowiedzialnoci przez Saxo Bank dostpnej pod adresem: www.saxobank.com/disclaimer.

You might also like