FIDEICOMISO FINANCIERO

Titulizacin o Securitizacion de Activos:

Es un proceso de financiamiento que consiste en aglutinar activos presentes o futuros, homogneos o de similares caractersticas, a fin de utilizar el producido de sus flujos o garantizar con los mismo, el repago de servicios y principal de ttulosvalores colocados tanto en oferta pblica como privada. Existen tres vehculos posibles en nuestra legislacin: 1- Sociedades de objeto especfico 2- Fondos comunes cerrados de inversin 3- Fideicomisos financieros

Mecansmo de Titulizacin
La empresa o sujeto ya sea pblico o privado que busca financiacin (originador) separa de su patrimonio los activos a titulizar y los transfiere a un patrimonio separado (fideicomiso). El fiduciario (titular del vehculo) emite valores negociables que pueden tener como nica fuente de pago los activos titulizados. Estos ttulos los coloca entre los inver sores. Con el producido de la colocacin de los valores negociables se paga al titulizante el monto acordado. La entidad titulizante puede continuar con la administracin de los activos titulizados, pero no a ttulo de propietario sino como agente del fiduciario.

La meta principal del la titulizacin es posibilitar la obtencin de financiamiento a un Costo ms bajo. La empresa utiliza parte de su activo para obtener recursos a un costo menor del que incurrira de recurrir a los bancos, la emisin de ONs o de acciones

Ventajas y Beneficios de la Securitizacin

Originante:

5 Mejora de liquidez: recupero anticipado del capital 5 Potencia la capacidad prestable 5 Diversifica las fuentes de financiamiento 5 Menor costo de financiamiento 5 Genera ingresos por honorarios/spread de tasas 5 Libera los riesgos propios de los activos transmitidos 5 Remocin de activos de los balances: mejora relaciones tcnicas y ratios 5 Reduce riesgo de descalce 5 Ampla lmites crediticios por sector 5 Aliviar exigencias Capitales Mnimos 5 Menores exigencias de informacin

Ventajas y Beneficios de la Securitizacin

II. Inversores:

5 Nuevas alternativas de inversin: relacionadas con el activo subyacente 5 Reduce el riesgo de inversin en dichos activos 5 Mejor retorno por desintermediacin bancaria
III. Tomadores de Crditos:

5 Incremento de la capacidad prestable del sistema 5 Reduce el costo de financiamiento

DESVENTAJAS

5 Transacciones complejas por las partes que intervienen 5 Elevados costos y gastos de implementacin 5 Difcil armonizacin: tratamiento legal, impositivo, contable y regulatorio

Caractersticas del Proceso de Titulizacin

Existencia de un underlying asset como fuente o garanta de repago Seleccin criteriosa del pool de activos (fijos / revolving) Venta o transferencia de activos a una entidad independiente Anlisis performance de los activos por sobre el del originante Aislamiento adecuado del pool de activos Creacin de un ttulo-valor que representa dichos activos a los inversores Activos autoliquidables o liquidables on maturity Mecanismos de Cobertura de Riesgo ( Credit Enhancement)

Esquema de una Titulizacin

Calificadora Administrador
ENTIDAD VEHCULO

de RIesgo

Agente de Registro y Pago

BIENES

PATRIMONIO

TITULOS

ORIGINANTE

Mejoramiento De RIesgo

INVERSORES

Ttulos de Deuda Certificado de Participacin

Participantes de una Titulizacin

Originante Administrador Special Purpose Vehicle/ Trust / Conduit

Trustee Auxiliares Externos: Bancos, Cias. de Seguros (monoline, Agencias Gubernamentales, Instituciones Multilaterales, etc. Calificadoras de Riesgo multiline),

Asesores Profesionales: Abogados, Contadores, Asesores Impositivos Inversores Institucionales: Bancos, Sociedades, Fondos, Cias. de Seguros, etc

La Originacin de los Activos

Originante: Genera y/o concentra la cartera de activos a titulizar.

BIENES

Ejm.: Bancos, Empresas Constructoras, Entidades Soberanas y Sub-soberanas, Cias. de Seguros, Medicina Prepaga, Leasing, Factoring, etc. Activos: Homogeneidad y previsibilidad en la generacin de flujo de fondos I) Existentes Futuros ii) Reales - Financieros iii) Crediticios No Crediticios

ORIGINANTE

Tipos de Activos Titulizables

Contratos de Leasing Contratos de Alquiler Prstamos Corporativos (CDO, CLO) Prstamos de Consumo Mutuos Hipotecarios Export Receivables Remitances Plizas de Seguros

Oil & Gas Royalties Prstamos Estudiantiles Prstamos Sub-Soberanos Pagos de Peaje Pool de Activos Pagos de Servicios Pblicos Pagos Sistema de Salud Factoring

Emisin de Ttulos Valores

ENTIDAD VEHCULO

PATRIMONIO

TITULOS

TITULOS: Alta Calidad Rendimiento Ttulos / Activos Aislamiento Riesgo Inmanente

INVERSORES

Ttulos de Deuda Certificado de Participacin

Transferencia de los Activos: Aislamiento

Transferencia: sencilla, clara y econmica

ENTIDAD VEHCULO

BIENES PATRIMONIO

ORIGINANTE

RIESGOS

RIESGOS

Tcnicas de Mejoramiento de Riesgo (Credit Enhancement) La emisin sobrecolateralizada, cuando los activos que respaldan la emisin exceden el valor de los ttulos emitidos. La constitucin de un fondo de garanta con el excedente del flujo de caja resultante del diferente rendimiento de los activos securitizados. La sustitucin de los activos cuyo riesgo de incobrabilidad aumenta. Seguros (vida, empleo, incapacidad) Seguros de Riesgo Poltivo -PRI- (OPIC, MIGA) Estructuras con Organismos Multilaterales

Subordinacin y Sobregaranta
Clase A. 80% total emisin: $ 8 m. Inters: 12% anul pag. Mens. Proteccin del 25% aprox. Clase B. 15% total emisin: $ 1.5 m. Inters: 13% anul pag. trimestral. Subordinacin parcial s/intereses. ENTIDAD VEHCULO Proteccin del 33% aprox. Clase C. 5% total emisin: $ 5 m. Inters: remanente. Subordinacion total: capital e intereses

Activos por $ 12 millones

Ttulos por $ 10 millones

Proteccin del 20% ORIGINANT E INVERSORES

Tcnicas de Extraccin de Ganancias

Dividendos Interest Rate Swaps Crditos Recprocos Estructura de Ttulos Senior y Subordinados Asignaciones Parciales Honorarios por Administracin

Definicin del Fideicomiso Financiero

Habr contrato de fideicomiso financiero cuando una o mas personas (fiduciante) transmitan la propiedad fiduciaria de bienes determinados a otra (fiduciario) quien deber ejercerla en beneficio de titulares de los certificados de participacin en la propiedad de los bienes transmitidos o de ttulos representativos de deuda garantizados con los bienes as transmitidos (beneficiarios) y trasmitirlo al fiduciante, a los beneficiarios o a terceros (fideicomisarios) al cumplimiento de los plazos o condiciones previstos en el contrato.

Sujetos que Participan en el contrato

1. Fiduciante:
El rol lo cumple quien busca financiarse a travs de la titulizacin. Facultades a reservar: Determinar las condiciones de emisin de los valores fiduciarios, condicionadola a determinadas circunstancias (art. 20 de la ley 24.441). Reservar para s la calidad de agente de cobro en los casos en que se titulizan crditos. Determinar su facultad de realizar rescates, ya sean totales o parciales. Tambin se le pueden imponer obligaciones tales como: Sustituir los crditos en mora en el caso de titulizacin de crditos. Imponerle la obligacin de pagar gastos del fideicomiso. Contribuir a fondos especficos para sobregarantizar los valores fiduciarios.

Sujetos que Participan en el contrato

2. Beneficiarios:
Es el titular legtimo de los valores emitidos Por un lado estan los beneficiarios titulares de certificados de participacin en el dominio fiduciario o de cuotas partes sobre l y por el otro lado los que poseen titulos representativos de deuda garantizada con los bienes fideicomitidos. El beneficiario no tiene un derecho que emane del contrato en s mismo sino del valor fiduciario que posee. Estos valores circulan y se negocian, hecho este que hace posible la fungibilidad de los beneficiarios. Tendr este carcter quien acredite ser poseedor de los valores emitidos. Por lo tanto los beneficiarios pueden no encontrarse mencionados en el contrato. Adems dada sus caractersticas se los considera mutables.

3. Fideicomisario:
Esta figura la introduce el artculo 1 de la Ley 24.441 considerndolo el

destinatario final de los bienes una vez extinguido el fideicomiso.

Sujetos que Participan en el contrato

4. Fiduciarios Financieros:
Entidades Financieras autorizados por la ley 21.526 Cajas de valores autorizadas por la ley 20.643 Sociedades annimas, locales o extranjeras: Patrimonio Neto $1 milln Sociedades autorizadas a emitir ON con oferta pblica garantizadas con sus activos. Fondos de Inversin Directa, conforme art. 23 RG. 290 de la CNV

4.1 Rendicin de Cuentas:

La CNV establece que el fiduciario deber presentar trimestralmente: Un estado de situacin patrimonial o de activos netos. Un estado de cambio en los activos netos o en la situacin patrimonial por el perodo cubierto por el estado contable. La resolucin de la CNV no prev sanciones para el supuesto de que el fiduciario incumpla en tiempo y forma con su obligacin de rendir cuentas. Llegado el caso se puede solicitar la remocin del mismo.

Ttulos de Deuda y Certificados de Participacin

Los ttulos representativos de deuda, garantizados por bienes fideicomitidos, podrn ser emitidos por el fiduciante, por el fiduciario o por terceros, segun el caso. Los certificados de participacin solo podrn ser emitidos por el fiduciario. Los CP y los VD podrn ser al portador o nominativos, endosables o no, o escriturales conforme al art. 8 y concordantes de la Ley 23.576 (con las modificaciones de la Ley 23.962 (ON)). Los certificados sern emitidos en base a un prospecto en el que constarn las condiciones de la emisin y contendr las enunciaciones necesarias para identificar el fideicomiso al que pertenecen, con la descripcin de los derechos que confieren.

Titulos de Deuda (VD)

La titulizacin que se realice dar lugar a la emisin de ttulos de deuda a ser suscriptos por los inversores y que podrn ser ON. Los ttulos podrn tener diferente clase, segn la prioridad de la garanta, de tal manera, es adecuado pensar que los ttulos con mayor garanta generarn un menor rendimiento y viceversa. As, los ttulos podrn diferir entre s, por su rango de prioridad en el cobro de los intereses y amortizacin respecto de la nica fuente de recursos para el pago que est constituida por los crditos fideicomitidos. Los tenedores de los ttulos no tienen recurso contra el emisor, ante una enventual insuficiencia de los bienes fideicomitidos para satisfacer los trminos pactados. Tampoco tienen accin alguna contra el fiduciario, el producido de la colocacin de los ttulos se aplica a pagar el precio de compra de lo crditos que se transfieren al emisor de los ttulos y que garantizan la emisin bajo un contrato de fideicomiso. Ante la insuficiencia del patrimonio fideicomitido, sino hubiere previsin contractual, el fiduciario citar a asamblea de tenedores de ttulos de deuda, la que se celebrar dentro de los 60 das a partir de la ltima publicacin, a fin de que la misma resuelva sobre las normas de administracin y liquidacin del patrimonio.

Certificados de Participacin (CP)

Representan para el tenedor de estos ttulos el derecho de participacin a los resultados derivados de la operatoria de fideicomiso. Tienen derecho al capital invertido y a las utilidades de acuerdo a lo establecido en el contrato. Se pueden emitir CP de distintas clases con diferentes rangos, pero dentro de cada clase se deden otorgar los mismo derechos. Tambien se pueden emitir diversas series. La misma no se encuentra limitada a la colocacin total de las anteriores. El cobro de lo producido por el FF, una vez cancelados los compromisos asumidos por los VD, as como de la liquidacin del FF.

Extincin:
El FF se extinge por: El cumplimiento del plazo o la condicin a que se hubiere sometido o el vencimiento del plazo mximo legal (30 aos). La revocacin del fiduciante si se hubiere reservado expresamente esa facultad. Cualquier otra causal prevista en el contrato. Producida la extincin del FF el fiduciario estar obligado a entregar los bienes fideicomitidos al sujeto designado como fideicomisario.

EL FIDEICOMISO
2 a otra (fiduciario) quien se obliga a ejercerla en beneficio

FIDUCIARIO

BIENES Transmisin FIDUCIANTE

FIDEICOMISO Designacin BENEFICIARIO

3 de quien se designe en el contrato (beneficiario)

1 Habra Fideicomiso cuando una persona (Fiduciante) transmita la propiedad fiduciaria de bienes determinados

FIDEICOMISARI O
4 y a transmitirlo al cumplimiento de un plazo o condicin al fiduciante, al beneficario o al fideicomisario

Efectos del Fideicomiso

5 5 5 5 5 5 5

Se transmite la Propiedad Fiduciaria de los bienes (Art. 1 Ley 24.441) Fiduciante no es ms dueo Se pueden transmitir todo tipo de bienes: Cosas, derechos y flujos futuros Los bienes transmitidos forman un Patrimonio de Afectacin. (Art.14). Fiduciario es propietario a favor e interes exclusivo de terceros Fiduciario debe cumplir con la finalidad de creacin del Fideicomiso Fiduciario debe rendir cuentas. Si no cumple se lo reemplaza. Los bienes se encuentran aislados del patrimonio y riesgos del Fiduciante (Art.15) y del Fiduciario (Art. 16) y sus acreedores. Limite de responsbilidad para los participantes (Art.16).

EFECTOS: AISLAMIENTO Y PROTECCIN

FIDUCIANTE

FIDUCIARIO

Bienes Propios

FIDEICOMISO

Bienes Propios

BIENES

(art. 15), del Fiduciario (art. 16) y de sus acreedores

El Patrimonio Fideicomitido se encuentra aislado del patrimonio y riesgos del Fiduciante

Ni Fiduciante ni Fiduciario responden con sus bienes por las obligaciones del Fideicomiso (art. 16)

EL FIDEICOMISO: EFECTOS La Propiedad Fiduciaria

5 El Fiduciario es propietario de los bienes transmitidos. Ejerce una titularidad de tipo imperfecta: Lmite temporal (sujeto a extincin por un plazo o condicin) Lmitado a la finalidad de creacin del fideicomiso y a favor e inters exclusivo de terceros Debe rendir cuentas de su gestin 5 Los bienes transmitidos forman un Patrimonio de Afectacin separado del patrimonio del Fiduciante y del Fiduciario (Art. 14), y aplicado a los fines de creacin del fideicomiso

LA ACTUACIN DEL FIDUCIARIO

El Fiduciario debe : cumplir la obligaciones impuesta por la ley o la convencin con la prudencia y diligencia de un buen hombre de negocios que acta sobre a base de la confianza depositada en l (Art. 6)

Obligaciones
Cumplir con las instrucciones de gestin Acciones conservacin bienes Rendicin de Cuentas (Art. 7) Transmitir bienes al final del Fideicomiso

Responsabilidades
Incumplimiento de las obligaciones impuestas por el Fideicomiso Responsabilidad frente a Terceros (Art. 14) Responsabilidad Penal del Fiduciario Indemnidad del Fiduciario Sustitucin o Remocin del Fiduciario