You are on page 1of 9

M.

Wojtya Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocawiu

Zarzdzanie wartoci przedsibiorstwa na przykadzie z brany 35: Wytwarzanie i zaopatrywanie w energi elektryczn, gaz, par wodn i powietrze do ukadw klimatyzacyjnych.

JEF Classification: A10 Sowa kluczowe: Zarzdzanie wartoci przedsibiorstwa, VBM, EVA, Streszczenie: Poniszy raport przedstawia sposb zarzdzania wartoci przedsibiorstwa, obliczenia przeprowadzone przy wykorzystaniu metody EVA. Wszystkie dane do oblicze zostay zaczerpnite ze sprawozda finansowych wybranej spki brany 35.

W projekcie przedstawiam firm A, ktra dziaa w brany 35: Wytwarzanie i zaopatrywanie w energi elektryczn, gaz, par wodn i powietrze do ukadw klimatyzacyjnych. Specjalizuje si ona w rnego rodzaju dziaalnoci wytwrczej, budowlanej, handlowej i usugowej, szczeglnoci w wykonywaniu instalacji elektrycznych, wytwarzanie i zaopatrzenie w par wodn oraz gorc wod, etc. Lecz zanim dojd do opisania swojego przedsibiorstwa przybli pojcia. W zarzdzaniu wartoci przedsibiorstwa w kadej firmie mona odnie si do koncepcji VBM, ktr jest nadrzdny cel strategiczny firmy, ten natomiast prowadzi do wzrostu wartoci danego przedsibiorstwa, a konkretnie do maksymalizacji jego wartoci rynkowej. Gwnym zadaniem, aby efektywnie zrealizowa inwestycje, jest utrzymywanie optymalnej struktury kapitau. Optymalna struktura kapitau jest poczeniem kapitau obcego i wasnego, a wic na przykad kredytu bankowego oraz kapita pozyskany poprzez emisj nowych akcji i reinwestowany zysk.1 Co oznacza, e obniony koszt kapitau maksymalizuje warto majtku wacicieli. Koncepcja VBM skada si z trzech segmentw: tworzenia, mierzenia i zarzdzania wartoci. czy te paszczyzny przy czym wykorzystuje rachunek wolnych przepyww pieninych, stop kosztu kapitau oraz mierniki wydajnoci. Ocen przedsibiorstwa mierzy si na dwa sposoby: ekonomiczna warto dodana EVA (economic value addend) rynkowa warto dodana MVA (market value addend).

Ja skorzystaam z ekonomicznej wartoci dodanej, ktra bdzie okrela mi jak warto jest kreowana w przedsibiorstwie. Przez EVA bd wnioskowa czy zaoony kapita przynis mi strat czy zysk. Jest rnic midzy zyskiem operacyjnym a kosztem zaangaowanego kapitau do uzyskania zysku. Wzr 1: NOPAT zysk operacyjny po opodatkowaniu WACC redniowaony koszt kapitau D kapita obcy E kapita wasny Warto przedsibiorstwa zwiksza si, gdy opacalno woonego kapitau jest wikszy ni koszt jego pozyskania. Poprzez dochd rezydualny moemy oceni czy zainwestowany kapita pozwoli na osignicie dochodu, ktry pokryje wniesione przez inwestora nakady. Ujemna(dodatnia) warto miernika EVA wskazuje mi i warto przedsibiorstwa spada(ronie) w perspektywie jednego roku. 2 Ocen firmy przeprowadz za pomoc danych spki z brany 35. Skupi si na trzech latach dziaalnoci tej firmy 2009, 2010 oraz 2011. Wspczynnik We (udzia kapitau w przedsibiorstwie) w dwch latach wynosi tyle samo 17%, natomiast w nastpnym roku wynosi ju 15%. Wspczynnik Wd (udzia dugu) jest bardzo wysoki, w obserwowanych latach wynosi ponad 80%.

1 2

T. Dudycz, Zarzdzanie wartoci przedsibiorstwa, Polskie Wydawnictwo Ekonomiczne, str. 74 E.F.Brigham,J.F.Houston, "Podstawy zarzdzania finansami", PWE, Warszawa 2005, s.252

Wzr 2: Trzeba skorzysta z tablic wartoci dla danej brany aby znale warto nielewa rowanej.3 Za pomoc Wzoru 3:
4

L wspczynnik ryzyka projektu zaduonego beta lewarowana U wspczynnik ryzyka aktyww beta nielewarowana t efektywna stopa podatku Zakadam, e stopa wolna od ryzyka wynosi 4,5% a stopa zwrotu z rynku 10,32%, wwczas koszt kapitau wasnego wybranej przeze mnie firmy w obu latach wynis w przyblieniu 17-18%. Beta nielewarowana wynosi dla mojej brany 0,36. Gdy oblicz beta lewarowan mog policzy koszt kapitau. Wzr 4:

Gdzie: Rf stopa wolna od ryzyka L* - skorygowana beta lewarowalna (powikszona o 0,4) Rm stopa rynkowa Kolejnym krokiem bdzie oszacowanie kapitau obcego, w swoich obliczeniach zakadam, e wynosi on 17%. Wzr 5:

Gdy zostay policzone wszystkie dane to wyliczamy wtedy redniowaony koszt kapitau, czyli WACC: Wzr 5: Ke koszt kapitau wasnego Kd koszt dugu We udzia kapitau wasnego w strukturze kapitau Wd udzia dugu w strukturze kapitau

3 4

"Betas by sectors", http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html Michalski, Grzegorz Marek, Paradoks Cyklu Operacyjnego (Paradox of Operating Cycle) (February 23, 2013). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2223245

Tabela 1. Obliczenie ekonomicznej wartoci dodanej 2009 E D We Wd D/E Rm Rf Bu BL BL* Ke Kd WACC EBIT NOPAT E+D EVA 1823745,82 8862779,59 17% 83% 4,86 10,32% 4,50% 0,36 1,7771 2,1771 17,17% 13,77% 12,18% -2698440,44 -2185736,76 10686525,41 2010 1944556,10 2011 2161387,07

9671669,27 12294100,56 17% 83% 4,97 10,32% 4,50% 0,36 1,8103 2,2103 17,36% 13,77% 12,19% 454471,86 368122,21 15% 85% 5,69 10,32% 4,50% 0,36 2,0186 2,4186 18,58% 13,77% 12,26% 255954,77 207323,36

11616225,37 14455487,63

-3487412,386 -1048282,458 -1565433,28

rdo: Opracowanie wasne na podstawie Michalski, Grzegorz Marek, Paradoks Cyklu Operacyjnego (Paradox of Operating Cycle) (February 23, 2013). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2223245 Wykres 1. Wykres zalenoci WACC od D/E

Struktura kapitau
15,50% 15,45% WACC 15,40% 15,35% 15,30% 15,25% 4,86 4,97 D/E rdo: opracowanie wasne na podstawie wylicze z Tabeli 1. 5,69 WACC

Tabela 1 przedstawia obliczenia ekonomicznej wartoci dodanej. Spka w badanych latach posiada ujemn warto EVA, wynika to z faktu, e firma bardziej funkcjonuje na zadueniu ni na majtku wasnym, z czego kapita zaangaowany jest za niski eby wygenerowa pozytywny wynik. Badane przedsibiorstwo z roku 2009 na 2010 bardzo poprawio swoj kondycj finansow, pomimo e nadal wynik by ujemny, ale w roku 2011 znowu opada jego warto. Wskazana firma nie budzi zaufania wrd inwestorw, poniewa nie jest stabilna. Aby poprawi swj wynik na przyszy rok jednostka powinna skupi si obnieniu kosztw dziaalnoci operacyjnej co pozwoli im zwikszy NOPAT (zysk operacyjny po opodatkowaniu), unikn w ten sposb zacignicie nowego kredytu etc. co zwikszyo by kapita obcy. Waciciele firmy powinni inwestowa w projekty, ktrych prognozy NPV s dodatnie. Obserwowana spka musi zacz dziaa, aby wyrnia si szybkim podejmowaniu decyzji i reagowa na zmiany, aby mc dalej liczy si wrd konkurencji.

Bibliografia: 1. Michalski, Grzegorz Marek, Paradoks Cyklu Operacyjnego (Paradox of Operating Cycle) (February 23, 2013). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2223245; 2. "Betas by sectors", http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html ; 3. T. Dudycz, Zarzdzanie wartoci przedsibiorstwa, Polskie Wydawnictwo Ekonomiczne, str. 74 ; 4. E.F.Brigham,J.F.Houston, "Podstawy zarzdzania finansami", PWE, Warszawa 2005, s.252 ; 5. EMIS; 6. Analiza wskanikowa dla bran mapa wskanikw finansowych; 7. Sprawozdanie finansowe z lat 2009-2011 z bazy Monitor B; 8. Panfil M. red.: Wycena biznesu w praktyce: metody, przykady, MT Biznes 2009; 9. Michalski G., Leksykon zarzdzania finansami, C.H. Beck, Warszawa 2004 10. Michalski G., Strategie finansowe przedsibiorstw, oddk, Gdask 2009 11. Cwynar A., Durak P., red., Systemy VBM i zysk ekonomiczny, Po ltext, Warszawa 2010. 12. Szuszyski C., red., Przedsibiorstwo. Warto. Zarzdzanie, Polskie Wydawnictwo Ekonomiczne, Warszawa 2007, str. 111-158; 13. Michalski Grzegorz, Ocena finansowa kontrahenta na podstawie sprawozda finansowych (Financial Analysis in the Firm. A Value-Based Liquidity Framework), ODDK, Gdask 2008.; 14. Machaa R, Zarzdzanie finansami i wycena firmy, Unimex 2009; 15. Michalski Grzegorz (2007), Portfolio Management Approach in Trade Credit Decision Making, Romanian Journal of Economic Forecasting, Vol. 3, pp. 42-53, 2007. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1081269; 16. Michalski Grzegorz (2008), Operational risk in current assets investment decisions: Portfolio management approach in accounts receivable, Agricultural EconomicsZemedelska Ekonomika, 54, 1, 1219; 17. Michalski Grzegorz (2008), Corporate inventory management with value maximization in view, Agricultural Economics-Zemedelska Ekonomika, 54, 5, 187-192.; 18. Michalski Grzegorz (2009), Inventory management optimization as part of operational risk management, Economic Computation and Economic Cybernetics Studies and Research, 43, 4, 213-222; 19. Michalski Grzegorz (2011), Financial Analysis in the Enterprise: A Value-Based Liquidity Framework. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1839367, 177-260.; 20. Michalski Grzegorz (2007), Portfolio management approach in trade credit decision making, Romanian Journal of Economic Forecasting, 8, 3, 42-53; 21. Michalski Grzegorz (2008), Value-based inventory management, Romanian Journal of Economic Forecasting, 9, 1, 82-90.; 22. Michalski, Grzegorz Marek, Value-Based Inventory Management, Value-Based Inventory Management, Journal of Economic Forecasting, 9/1, 82-90, 2008. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1081276 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1081276; 23. Michalski, Grzegorz Marek, Pynno finansowa w maych i rednich przedsibiorstwach (Financial Liquidty Management in Small and Medium Enterprises) (2013). Plynnosc Finansowa w Malych i Srednich Przedsiebiorstwach, PWN, 2013. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2214715; 24. Michalski, Grzegorz Marek, Crisis Caused Changes in Intrinsic Liquidity Value in Non-Profit Institutions (December 14, 2012). Equilibrium. Quarterly Journal of Economics and Economic Policy, 2012,Volume 7, Issue 2. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2189488 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2189488; 25. Michalski, Grzegorz Marek, Accounts Receivable Management in Nonprofit Organizations (Zarzdzanie nalenociami w organizacjach nonprofit), 2012, Zeszyty Teoretyczne Rachunkowo ci 2012(68(124)):83-96. ICID: 1031935, Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2193352 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2193352; 26. Jaboski A, red., Zarzdzanie wartoci przedsibiorstwa i strategiczna karta wynikw, Wysza Szkoa Biznesu w Dbrowie Grniczej, Dbrowa Grnicza 2010, str. 112 -115; 27. Komorowski J, Cele i wartoci wspczesnego przedsib iorstwa, Szkoa Gwna Handlowa w Warszawie, Warszawa 2011, str. 261-263;

28. Szuszyski C, red., Przedsibiorstwo. Warto. Zarzdzanie, Polskie Wydawnictwo Ekonomiczne, Warszawa 2007, str. 111-158; 29. Pluta W, Zarzdzanie wartoci w maych i rednich przedsibiorstwach, PWE 2009;

30. Mazurek J, Ryzyko walutowe, http:/globaleconomy.pl/kontent/view/2283/6; 31. http://www.bg.wroc.pl

32. Michalski, Grzegorz Marek, Wprowadzenie do zarzdzania finansami przedsibiorstw, (Introduction to E trepreneurial Financial Management), Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1934041 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1934041 33. ICID: 1031935, Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2193352 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2193352 http://www.bg.wroc.pl/

1.

You might also like