Evaluacin de Proyectos

2013

Nicols Ziperovich Bautista Vermal

nziperov@pluspetrol.net Bautista_vermal@sinopecarg.com.ar

Objetivo de la materia

Que una vez terminada la materia, los alumnos puedan evaluar proyectos de exploracin y produccin de petrleo y gas en conjunto con otras disciplinas. Como objetivo secundario, que los alumnos conozcan los mercados internacionales y nacionales de energa.

Temario
Introduccin - Proyecto Objetivos Hiptesis Etapas de una Evaluacin Definicin del Proyecto Flujo de Caja Ingresos Reservas Produccin Precios Desembolsos CAPEX y amortizaciones OPEX Renta Petrolera - Impuestos y Regalas Indicadores Sensibilidades Riesgo e Incertidumbre Presentacin Contratos petroleros Proyectos de Aceleracin Inflacin 3

Ejercicio Final

El Ejercicio Final ser un proyecto individual de evaluacin que se entregar a los alumnos y que hay que entregarlo al final del curso. Se trata de realizar una oferta en una licitacin (caso real).

Tipos de Proyecto

Qu es un Proyecto? / Por Qu Evaluarlo?

Un Proyecto es cualquier actividad que tenga una inversin y que espera un retorno

Aceleracin

Ahorro operativo

Ingreso por venta

Generacin futura de ingresos

Posibilidad de seguir operando

Por Qu Evaluarlo Econmicamente? Para Cuantificar nuestras Expectativas Para Tener un Mtodo Objetivo de Medir el Valor de una propuesta individual para tener una base realista para elegir entre otras propuestas, y elegir aquellas que signifiquen la mayor prosperidad para la compaa 6

Objetivos de una Evaluacin

Inversiones futuras Objetivo: Tomar una decisin Diferencia: Costos hundidos Actividades en marcha Objetivo: Control de gestin

Vamos a enfocarnos a la toma de estas decisiones: Aceptar o Rechazar el proyecto Seleccionar la mejor alternativa para su ejecucin Optimizar el portafolio de negocios de la compaa Valorizar una propiedad/activo

Hiptesis a Considerar
El objetivo final del proyecto es la obtencin de un beneficio econmico En el corto plazo el nico objetivo es tambin econmico La duracin final del proyecto es estimable de antemano

a) Se est analizando desarrollar un rea petrolera. Se planea utilizar material existente, sin desgaste alguno, cuyo costo fue de dos millones de dlares, aunque en este momento su valor de mercado es de medio milln. Qu valor debe utilizarse en la evaluacin? b) dem a), pero en este caso se trata de un anlisis desde la cuna hasta la tumba y se hace a efectos de un control de gestin. c) Juan Prez es consultor y ha realizado un ranking de proyectos para la Compaa A. Podra utilizar exactamente el mismo ranking para cualquier otra compaa? d) Decir cul de estas dos frases son ciertas: i. ii. No es necesario conocer las tcnicas de evaluacin de proyectos econmico financieras, para hacer una evaluacin social. No alcanza con conocer las tcnicas de evaluacin de proyectos econmico financieras, para hacer una evaluacin social.

e) Cierto o Falso (justificar la respuesta): Si no se conoce la duracin de un proyecto es imposible evaluarlo. f) Cierto o Falso (justificar la respuesta): Consideraciones estratgicas de lado, un proyecto puede ser atractivo aunque no d ganancia econmica. 9

Etapas de una Evaluacin

1 2 3 4 5 6 7

Definicin del Proyecto: Lmites, Hiptesis Clculo del Flujo de Caja para cada Perodo Clculo de los Indicadores Anlisis de Sensibilidad Riesgo e Incertidumbre Presentacin Toma de Decisin

10

Definicin del Proyecto

3.
Qu intereses se estn analizando

Lugar de venta Forma de transporte Modalidad de operacin Origen de los insumos Pautas inflacionarias etc

Punto de Vista e Intereses 2. Hiptesis 1. Lmites

Qu entra y qu NO entra en el anlisis

4. Figura Jurdica

Acciones? Activos? Pas?

Proyectos

Designar un coordinador Hacer un Cronograma Fijar reglas de juego claras y por ESCRITO 11

Factores a Considerar / Cmo Armar la Evaluacin?

Reservas Transporte Inflacin Riesgo Dividendos

Factor de Descuento

Impuestos Duracin Evaluacin Tcnica y Econmica Regalas Precios

Contratos Intereses Inversiones Gastos 12

Produccin

Pronsticos
Estudio de mercado: Volmenes Precio

Produccin Precio Inversiones Gastos (Impuestos)

13

Flujo de Caja Qu es?

Ingresos: Ventas Intereses Prstamos Recibidos Ahorros

Desembolsos: Inversiones Gastos Regalas Impuestos

IVA Sellos Ingresos Brutos Ganancias Transacciones Financieras Capital

Intereses 14

Tarea

Buscar en la web los siguientes trminos para discutir en clase:

Beneficio Ingresos EBITDA Flujo de Caja Ganancia

15

Ingresos
Ventas Produccin Precio Intereses Prstamos Recibidos Ahorros

16

Reservas Qu son?

http://www.spe.org/spe-app/spe/industry/reserves/index.htm

17

Pronsticos de Produccin
En base a: Reservas Tipo de Fluido Mercado Disponibilidad de fondos Tipo de reservorio Cantidad de reservorios Analogas Lmite econmico Otros.

BOPD

200 150
-12%

Para petrleo, gas y agua

100 50 0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032

18

Declinacin
Declinacin efectiva

d=

qi q1 qi

Un perodo

Declinacin nominal

a=

d (ln q ) dq / dt = dt q

Exponencial

Hiperblica

Armnica

a = cte
a = ln(1 d )
qt = qi e at

a = bq n

0 < n <1

a = bq
ai = di 1 di

ai =

1 (1 d i )n 1 n
1 / n

qt = qi (1 + nai t )

qt =

qi 1 + ai t
qi ln(qi / qt ) ai

q qt Np = i a

qin Np = (qi1 n qt1 n ) (1 n)ai

Np =

19

Un pozo que tiene un caudal inicial de 500 bopd declina exponencialmente a razn de un 20% anual. Cunto petrleo habr acumulado al final de su vida, suponiendo un lmite econmico de 20 bopd? Idem anterior si su declino es hiperblico (n=0,3) con un declino inicial anual de un 35%.

20

Pozo Tipo

21

Pozo Tipo

22

Pozo Tipo

23

Pozo Tipo

24

Con la base de datos suministrada (produccin mensual histrica de 3 pozos) calcular el pozo tipo resultante aproximndolo a alguna funcin conocida (exponencial, hiperblica o ambas). Suponga que est evaluando un proyecto de 18 aos de produccin, cunto acumula su pozo tipo en ese tiempo?

25

Ingresos
Ventas Produccin Precio Intereses Prstamos Recibidos Ahorros

26

Cunto vale el Petrleo?

1 barril = 159 litros = 672 vasos o tazas

Precios. 1 taza de caf = 6 pesos = 1.5 US$ 1 barril de caf = 1008 US$ 1 barril de WTI = 80 US$ 1 taza de WTI = 0.12 US$ Cunta energa hay en una taza de WTI? Supongamos 10 km/l de consumo de un auto 1 litro = 4.22 tazas 2.4 km/taza de WTI.

27

Un poco de historia

28

Pronstico para las evaluaciones ?

Factores a tener en cuenta: Retenciones Descuento por calidad Descuento por transporte Crudos Marcadores Hedging Gas Contexto local

29

Crudos Marcadores
Precio el 2/13/2009 $/Bbl United States Algeria, Saharan Blend 44 Angola, Cabinda 32 Dubai, Fateh 32 Ecuador, Oriente 30 Iran, Heavy 30 Iran, Light 34 Iraq, Kirkuk 36 Libya, Es Sider 37 Nigeria, Bonny Light 37 Nigeria, Forcados 31 Qatar, Dukhan 40 Saudi Arabia, Arabian Heavy 27 Saudi Arabia, Arabian Light 34 Saudi Arabia, Arabian Medium 31 Venezuela, Tia Juana Light 31 Australia, Gippsland 42 Canada, Canadian Par 40 Canada, Heavy Hardisty 22 China, Daqing 33 Colombia, Cano Limon 30 Indonesia, Minas 34 Mexico, Isthmus 33 Mexico, Maya 22 Norway, Ekofisk Blend 42 Russia, Urals 32 United Kingdom, Brent Blend 38
40 44 45 42 43 45 45 46 49 49 47 37

37

40 39 39 38 43 39 47 48 47 44 45 48

36

37

Un crudo para ser marcador debe:

Ser percibido como representante de valor justo Ser comerciado en mercados lquidos y transparentes Existe una gran variedad de compradores y vendedores Su oferta es comerciable abiertamente Existen reservas fsicas adecuadas Su produccin est estratgicamente localizada Es polticamente aceptable para productores y usuarios finales Su precio spot se reporta 30 Es razonablemente inmune a manipulaciones

Calidad del Crudo

De acuerdo a la calidad, se descuenta de un marcador o se le da una prima 31

Source: BP Statistical Review 2009

Caso Argentina - Retenciones

45 40

Precio Venta ($/bbl)

35 30 25 20 15 10 5 0 0 20 40 60 80 100 120

Precio Escalante ($/bbl)

Son retenciones a la exportacin, pero fijan el precio del mercado interno Transferencia de la renta de los productores a los consumidores finales De facto se comportan como contratos de servicio en lugar de concesiones

32

Mercado de Futuros / Hedging

Futuros Es este tipo de transacciones, el comprador accede a recibir y el vendedor acuerda proveer una cantidad fija de crudo a un precio pre-fijado en un lugar predeterminado. Los contratos de futuro se comercializan en bolsas reguladas y se pagan diariamente, basados en el valor actual en dichas bolsas. La mnima cantidad para comercializar es 1,000 barriles Principales bolsas de futuros: NYMEX, IPE, SIMEX

Hedging Operacin tpica de cobertura de los mercados de futuros por medio de la cual se fija el precio de un activo cotizado en dichos mercados mediante un contrato de futuros, cubrindose as de la posible variacin de precio en el plazo en meses a que se hubiera concertado la operacin.

33

Precio Real o Nominal?

A travs de la historia el precio del Petrleo casi nunca sigui la inflacin

34

El barril de petrleo actualmente se vende a 50.45 $/bbl desde un campo en el cual se est preparando una evaluacin econmica. Se espera que el precio va a aumentar a un ritmo que ser un 2% por ao ms alto que la inflacin. El pronstico de inflacin esperado ser de 6% por ao por los prximos 5 aos segn el INDEC y despus se espera que baje a un 5% de all en adelante.

Determinar: Desarrolle un pronstico de precios de petrleo para este campo para los prximos 10 aos en base a las premisas anteriores.

35

Si: Pio = valor del crudo en el ao base ($/bbl) Pto = valor del crudo al final del ao, t ($/bbl) Ii = Inflacin (%/ao) Ie = Factor de escalonamiento por encima de la inflacin (%/ao) Entonces: Pto(1-5)=Pio (1+Ii)t (1+Ie)t = $55.45 [(1.06)(1.02)]t Pto(6-10)=$55.45 [(1.06)(1.02)]5 [(1.05)(1.02)](t-5)
Aos t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Inflacin Ii 0% 6% 6% 6% 6% 6% 5% 5% 5% 5% 5% Escalamiento Ie 0% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% Precio del crudo $/bbl $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 50.45 54.55 58.98 63.76 68.94 74.54 79.83 85.50 91.57 98.07 105.04

36

Gas Natural
Principal diferencia con el petrleo crudo es su transporte. En pases con una grilla de gasoductos muy extensa, puede convertirse un commodity (ej: Henry Hub). En muchos pases el precio est regulado. Pueden hacerse contratos a largo plazo o spot. No se puede almacenar (excepto LNG) El LNG est convirtiendo el gas natural en un commodity pero se necesita un volumen econmico.
$/MMBTU
12 10 8 6 4 2 0 1984

Crude Oil OECD countries cif European Union cif Japan LNG cif USA Henry Hub Canada Alberta UK Heren NBP Index

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

37

Source: BP Statistical Review 2009

Gas Natural algo ms

38
Source: BP Statistical Review 2009

Desembolsos

Inversiones Gastos Regalas Impuestos Intereses

39

Inversiones (CAPEX: Capital Expenditure)

Perforacin de Pozos Instalaciones de Superficie Bateras Oleoductos Gasoductos Acueductos Lneas de Transmisin Caminos Plantas de Tratamiento Oficinas Habitacin Plantas de Entrega Abandono de Pozos Ssmica / Exploracin WO: tratamiento impositivo
Pozos Productor @ 1000 m Pozos Inyector @ 1500 m Facilidades Otros tem Pozo Productor @ 1000 m Pozo Inyector @ 1500 m Bateras Plantas Lneas Elctricas Lneas de Conduccin Oleoductos Obras Otros tem Ao 1 (MM$) Ao 2 (MM$) Ao n (MM$) Unidad Monto Unitario (MM$) Monto Total (MM$)

40

Inversiones (CAPEX)

Ejercicio: agregar evolucin WTI

IHS CERA Upstream Capital Costs Index (UCCI) The IHS CERA UCCI tracks the costs of equipment, facilities, materials, and personnel (both skilled and unskilled) used in the construction of a geographically diversified portfolio of twenty eight onshore, offshore, pipeline and LNG projects. It is similar to the consumer price index (CPI) in that it provides a clear, transparent benchmark tool for tracking and forecasting a complex and dynamic environment. The UCCI is a work product of CERAs Capital Costs Analysis Forum for Upstream (CCAF-U). WTI suggested from BP Statistical Review Historical Data

41

Amortizaciones, Depreciaciones y Depletaciones

Definicin: Es la prdida de valor de un activo con el tiempo Depreciacin activos tangibles (automovil) Amortizacin activos intangibles (adquisicin de una concesin) Depletacin recursos naturales No hay movimientos de CAJA. Participa en el Cuadro de Resultados Tipos de depreciaciones ms usuales: Lineal Por unidad de produccin

42

Amortizacin Lineal
Es la ms usada en la industria para activos no vinculados directamente con la produccin. Esta tcnica asume que el valor de un activo decrece a un ritmo constante durante el tiempo.

A=
Ejemplo: Valor de compra del activo: $10,000 Valor residual del activo: $1,000 Vida til: 10 aos Entonces,

Vi Vr n

Cada ao, por 10 aos, el valor de la amortizacin ser $9,000/10 = $900

43

Amortizacin por unidad de produccin

Los activos petroleros tpicamente producen ms al principio y luego van bajando sus utilidades. Es por eso que el mtodo lineal de amortizacin castiga ms al final que al principio su pago de impuestos. Por eso, el mtodo de UOP (unit of production) tiende a minimizar este problema. Adems deja el valor de activo en cero cuando este est totalmente depletado econmicamente. La UOP consiste en ir amortizando a medida que se depleta el yacimiento, o sea Produccin del ao / Reservas en ese ao.

FA: Factor Amortizacin del ao en curso

FA =

P R

A = FA I rem

P: Produccin del ao en curso R: Reservas del ao en curso I rem: Resto por amortizar A: Amortizacin

44

Las inversiones en un campo y su pozo productor son de 10 MM$ de los cuales 2 MM$ corresponden a oficinas y galpones de soporte (vida til del proyecto). El campo tiene reservas certificadas de 5 MMBO. Se espera en el segundo ao perforar otro pozo que aadira otros 3 MMBO de reservas. A continuacin el perfil de produccin e inversiones:
Total Inversin Produccin MM$ MBO 17 8,000 0 1 10 2 2 250 3 5 500 4 2,000 5 2,000 6 2,000 7 500 8 400 9 200 10 150

Determinar: Amortizacin por perodo. Cuidado con los tipos de amortizacin!

45

Gastos (OPEX: Operating Expenditure)

Desembolsos necesarios para operar y mantener funcionando la estructura creada por la inversin Menor a un perodo Distinto tratamiento contable/impositivo Inversin primeros aos. Opex siempre

47

Gastos (OPEX: Operating Expenditure)

Qu tener en Cuenta? Operacin de instalaciones y mantenimiento Workovers / Pullings Inyeccin de Agua / Gas Mtodos de Extraccin Servicios Auxiliares (offshore) Seguros Seguridad y Medio Ambiente Transporte Compresin Cules son los Costos? Costos Fijos Costos variables con la produccin (agua y petrleo) Costos variables con el nmero de pozos activos Costos de transporte Costos de estructura

Gasto Total

Gasto Total

Gasto Variable

Gasto Variable

Gasto Fijo

Gasto Fijo

Produccin

Produccin

Figura 1 : Gastos vs. Produccin

Figura 2 : Gastos vs. Produccin (Modelo simplificado)

48

Gastos (OPEX)

IHS CERA Upstream Operating Costs Index (UOCI) The IHS CERA UOCI measures cost changes in the oil and gas field operations arena. It is similar to the consumer price index (CPI) in that it provides a clear, transparent benchmark tool for tracking and forecasting a complex and dynamic environment. The UOCI is a work product of CERAs Operating Costs Analysis Forum for Upstream

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Concepto de Renta Petrolera

Basado en el concepto de Renta Econmica de David Ricardo para productos de la tierra, con los factores de produccin: tierra, capital y trabajo A la Renta Petrolera la definimos hoy como la diferencia entre el valor de la produccin y los costos fsicos para extraerla, que son independientes del rgimen contractual y fiscal La Renta as definida se distribuye entonces entre el terrateniente y el capitalista. El termino Royalty se refera a la Corona como terrateniente

Precio (WTI?) Ajustes Precio Descubrimiento Desarrollo Produccin Transporte Abandono Costos Fsicos Renta Petrolera

= = = = = = = = = =

50.00 US$/bbl 4.50 45.50 1.50 5.00 6.00 2.50 0.50 15.50 30.00 50

Impuestos y Regalas
Regresivo Progresivo

Regala Bono Firma IVA

Participacin en Ganancias f(TIR)

Bono Impuesto Produccin a las Ganancias

IMPUESTO REGRESIVO Impuesto que capta un porcentaje cada vez menor del ingreso a medida que ste aumenta.

51

Ejemplo: Cul es ms regresivo? Cul conviene?

Bono a la firma

Reservas OPEX CAPEX Precio Renta

100 600 1000 50

MMBO MM$ MM$ $/Bbl

800 MM$

Regalas fijas

16%

3400 MM$

Imp. Ganancias

23.5%

Ao Produccin OPEX CAPEX MMBO 100 600 1,000

0 -

1 333

2 5 30 333

3 15 90 333

4 15 90 -

5 15 90 -

6 15 90 -

7 15 90 -

8 10 60 -

9 5 30 -

10 5 30 -

MM$ MM$

52

Flujo de Fondos (MM$)

7.000 6.000 5.000 4.000 Bono Regalas Ganancias 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 Precio $/Bbl

NPV @ 15% (MM$)

Regalas Ganancias Bono

Contratista 3.000
2.000 1.000 0 -1.000 10 20 30 40 50 60 70 80 90 -2.000

Precio $/Bbl

-500 10 20 30 40 50 60 70 80 90 -1.000 -1.500

2.000 Ganancias 1.500 Regalas

800 700 600 500 400 300 200 100

Bono Ganancias Regalas

Estado

1.000 Bono 500 0

10 20 30 40 50 60 70 80 90

Precio $/Bbl

-500

0 Precio $/Bbl -100 10 20 30 40 50 60 70 80 90 -200

53

Regalas
Tributo a la provincia/Estado a cambio de permiso de explotacin (de un recurso no propio) Las Regalas dependen del xito de la exploracin y produccin. Es decir, el Estado asume un cierto nivel de riesgo (aunque normalmente no arriesga capital) No son del todo progresivas porque se extraen de los ingresos brutos, y no de las ganancias Una opcin es hacer progresivas las regalas (fciles de fiscalizar) con caudal (fcil de medir) o Factor R (conflictivo, pero mas fcil de fiscalizar que las ganancias imponibles) Argentina: 12% precio boca de pozo

Pbp = Pvta Transporte Tratamiento

$ o especie

54

Ejemplos de Regalas
Ejemplo Colombia viejos contratos (factor R) Ejemplo Colombia nuevos contratos (Regala Escalonada)

55

Bonos
Los bonos a la firma son regresivos, ya que el Estado no asume riesgo alguno, ya que se habilitan con la transferencia de derechos. Encajan mejor, entonces con la natural aversin del Estado hacia el riesgo. Como contrapartida, aumentan el capital a riesgo del Contratista Los bonos pueden ser tambin de hito (caudal, acumulada), o menos regresivos Tienen la desventaja de ser normalmente costos no recuperables y hasta no deducibles de impuestos Muchas veces las empresas se olvidan de incluir los bonos de firma entre los costos del bloque. El costo de captura debera ser parte del de descubrimiento Ejemplo: Ronda 2006 de Angola
Block 100% Signature Bonus US$ million

Block 1 Block 5 Block 6 Block 15 Block 26

165 21 50 902 16

56

IVA Qu es?

Impuesto INDIRECTO sobre el consumo Financiado por CONSUMIDOR FINAL Vendedor intermedio derecho a reembolso de IVA pagado a vendedores precedentes

57

IVA Qu es?
La empresa A produce, a partir de recursos naturales, el bien X1, al que fija un precio de $100 por unidad. A vende X1 a B, con un precio de $100, y aade $10 en concepto de IVA. Por lo tanto, B paga a A $110. Resultado fiscal: A es deudor del fisco por $10. B transforma cada unidad de X1 en una unidad de X2, bien al que fija un precio de $150. B vende X2 al distribuidor C, adicionando IVA por $15. Por lo tanto, C paga a B $165. Resultado fiscal: B es deudor del fisco por $5 = ($15 - $10) C distribuye X2 en el comercio minorista, fijando un precio de $200. C vende X2 a la tienda D, adicionando IVA por $20. Entonces, D paga a C $220. Resultado fiscal: C es deudor del fisco por $5 = ($20 - $15) D vende X2 al pblico (Consumidor Final), fijando un precio neto de $240. El consumidor final compra X2 en la tienda D pagando por el producto $264. Resultado fiscal: D es deudor del fisco por $4 = ($24 - $20) Como se ve en el ejemplo, todo el monto acumulado del impuesto ($10 + $5 + $5 + $4 = $24) es soportado por el consumidor final (CF), pero ha sido percibido en varias etapas intermedias: percepcin( A+B+C+D) = impuesto pagado por el consumidor final.

58

IVA - Modelado
Ao Compra IVA Compra 1 (100) (10) (50) (5) 2 (30) (3) 3 (10) (1) 4 5

Venta IVA Venta

10 1

120 12

200 20

200 20

Posicin del IVA

(10)

(14)

(5)

14

34

Flujo

(10)

(4)

59

Impuesto a las Ganancias

Es un impuesto progresivo que grava las ganancias de las compaas En caso de una compaa tener prdidas se pueden acumular como crdito por 5 aos El pago se hace de la siguiente manera: Se pagan 11 anticipos mensual basados en el calculo del ao anterior A fin de ao se paga la diferencia si la hubiese La alcuota en Argentina es del 35%

60

Otros Impuestos
Ingresos brutos: Impuesto provincial. Se calcula sobre los ingresos (ventas regalas). Su alcuota vara segn la provincia (~1.5%). Impuesto al dbito y crdito. Impuesto nacional calculado sobre todas las transacciones bancarias. Alcuota de 0.6%. Impuesto a la ganancia mnima presunta. En caso de no tener utilidades positivas, el fisco reclama el pago de este impuesto que se calcula sobre los activos. Queda como crdito para el futuro pago de ganancias. Impuesto de sellos. Es provincial y se calcula sobre el monto de los contratos firmados. Alcuota de 1.5%.

61

Flujo de Caja Qu es?

Ingresos: Ventas Intereses Prstamos Recibidos Ahorros

Desembolsos: Inversiones Gastos Regalas Impuestos

IVA Sellos Ingresos Brutos Ganancias Transacciones Financieras Capital

Intereses 62

Pero antesseparemos en Perodos

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Anuales

2009

2010

2011

2012

2013

Anuales + 1er ao Trimestral Anuales + 1er ao Mensual

2009

2010

2011

2012

2013

Evitar que la divisin enmascare la real necesidad de fondos

Perodo 0 Usar o no usar?

Que sea lgico

63

Clculo del Flujo de Caja

Estado de Resultados Flujo de Fondos

2008 Ingresos Regalas OPEX EBITDA Depreciacin EBIT Inters EBT Impuesto (1.0) (1.0) (1.0) -

2009 (1.0) (1.0) (1.0) -

2010 10.0 (1.2) Impuesto (3.0) 5.8 (2.0) Capex 3.8 IVA Cash Flow de las Operaciones

2008

2009

2010

EBITDA

5.8

(3.0)

(10.0)

(1.8) (0.5) 3.5 (2.0)

Cash Flow
3.8 (1.8)

(3.0)

(10.0)

1.5

Beneficio Neto

(1.0)

(1.0)

2.0

64

Detalle de Flujo de Fondos

-12%

100 12 88 20 68 12
3 -87%

40 13

Ingresos Totales

Regalas

Ingresos Netos

OPEX

EBITDA

Impuesto

IVA

Capex

Cash Flow

65

Tpico Perfil de Flujo de Caja en Exploracin

Government Take Ingresos Netos OPEX CAPEX

100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20

66

Indicadores

67

La empresa petrolera Pepetrol tiene una caja disponible de 5 MM$ y tiene varias oportunidades de inversin: 1) 2) 3) 4) 5) Perforar un pozo de 3.5 MM$ para obtener un flujo de fondos de 500 M$ por ao por 15 aos. Construir un edificio por 5 MM$ para luego venderlo en 8 MM$ en un ao. Adquirir un plazo fijo por 5 MM$ que paga 12% anual por 3 aos. Comprar acciones de Exxon por 2 MM$ y vender en un ao por 4 MM$ No hacer nada

La tasa de descuento que esperan los accionistas es del 12%. Pregunta: Qu debe hacer Pepetrol?

68

Indicadores
Tienen que ser viables para comparar y rankear la rentabilidad de las oportunidades de inversin discrecionales. Los parmetros deberan ser un medio eficaz para comparar con un mnimo establecido (ej. Costo de Capital) Deberan Incluir valores cuantitativos de riesgo Sera conveniente que los parmetros reflejen otros factores, como objetivos corporativos, posicin del activo, entre otros Los parmetros deberan reflejar el valor tiempo del capital de la compaa

Perodo de Repago Mxima Exposicin Ratio de Beneficios / Inversin VAN Valor Terminal TIR Indice de Valor Actual Tasa de Crecimiento Ratio de Flujo / Inversin descontado

ENDEUDAMIENTO RENDIMIENTO DEL CAPITAL

69

Perodo de Repago Mxima Exposicin

Flujo de Caja Acumulado

Flujo de Caja Perodo de Repago

Mxima Exposicin 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Demorar Cmo bajar la ME? Socios Prstamo 70

Magnitud Mxima Exposicin Plazo

La empresa petrolera Pepetrol tiene una caja disponible de 5 MM$ y tiene varias oportunidades de inversin: 1) 2) 3) 4) 5) Perforar un pozo de 3.5 MM$ para obtener un flujo de fondos de 500 M$ por ao por 15 aos. Construir un edificio por 5 MM$ para luego venderlo en 8 MM$ en un ao. Adquirir un plazo fijo por 5 MM$ que paga 12% anual por 3 aos. Comprar acciones de Exxon por 2 MM$ y vender en un ao por 4 MM$ No hacer nada

La tasa de descuento que esperan los accionistas es del 12%. Pregunta: Calcular el Perodo de Repago y la Mxima Exposicin y Rankear los proyectos

71

Flujo de Caja Opcin 1 Opcin 2 Opcin 3 Opcin 4 Opcin 5

Total 4.00 3.00 2.02 2.00 -

0 (3.50) (5.00) (5.00) (2.00) -

1 0.50 8.00 4.00 -

2 0.50 -

3 0.50 7.02 -

4 0.50 -

5 0.50 -

6 0.50 -

7 0.50 -

8 0.50 -

9 0.50 -

10 0.50 -

11 0.50 -

12 0.50 -

13 0.50 -

14 0.50 -

15 0.50 -

Payout Opcin 1 Opcin 2 Opcin 3 Opcin 4 Opcin 5 8.00 1.63 3.71 1.50 -

Max Exp (3.50) (5.00) (5.00) (2.00) -

72

Ratio de Beneficio / Inversin

Flujo _ Neto ROI = Inversin

Flujo_Neto = Ingresos Costos Inversiones
Debilidades: No refleja la realidad del tiempo de los ingresos / desembolsos Dos proyectos podran tener el mismo Perodo de Repago y ROI, y sin embargo, tener diferentes patrones de flujos

ROI = Return on Investment

Invertir $1 hoy para recibir $3 en 3 aos ?

o
Invertir $1 hoy para recibir $4 en 10 aos ?

Cul Prefieren? 73

La empresa petrolera Pepetrol tiene una caja disponible de 5 MM$ y tiene varias oportunidades de inversin: 1) 2) 3) 4) 5) Perforar un pozo de 3.5 MM$ para obtener un flujo de fondos de 500 M$ por ao por 15 aos. Construir un edificio por 5 MM$ para luego venderlo en 8 MM$ en un ao. Adquirir un plazo fijo por 5 MM$ que paga 12% anual por 3 aos. Comprar acciones de Exxon por 2 MM$ y vender en un ao por 4 MM$ No hacer nada

La tasa de descuento que esperan los accionistas es del 12%. Pregunta: Calcular el ROI y Rankear los proyectos

74

Flujo de Caja Opcin 1 Opcin 2 Opcin 3 Opcin 4 Opcin 5

Total 4.00 3.00 2.02 2.00 -

0 (3.50) (5.00) (5.00) (2.00) -

1 0.50 8.00 4.00 -

2 0.50 -

3 0.50 7.02 -

4 0.50 -

5 0.50 -

6 0.50 -

7 0.50 -

8 0.50 -

9 0.50 -

10 0.50 -

11 0.50 -

12 0.50 -

13 0.50 -

14 0.50 -

15 0.50 -

ROI Opcin 1 Opcin 2 Opcin 3 Opcin 4 Opcin 5 1.14 0.60 0.40 1.00 -

75

Valor Tiempo del Dinero

Cn = C0 (1 + i )

Cn C0 (1 + i )n

Valor en el Tiempo n Valor Hoy Inters Compuesto

Descontando

Cn C0 = n (1 + i )
C0
y

Cn Son equivalentes en valor, aunque estn separados por n aos

76

La empresa petrolera Pepetrol tiene una caja disponible de 5 MM$ y tiene varias oportunidades de inversin: 1) 2) 3) 4) 5) Perforar un pozo de 3.5 MM$ para obtener un flujo de fondos de 500 M$ por ao por 15 aos. Construir un edificio por 5 MM$ para luego venderlo en 8 MM$ en un ao. Adquirir un plazo fijo por 5 MM$ que paga 12% anual por 3 aos. Comprar acciones de Exxon por 2 MM$ y vender en un ao por 4 MM$ No hacer nada

La tasa de descuento que esperan los accionistas es del 12%. Pregunta: Descontar los flujos

77

Flujos Decontados Opcin 1 Opcin 2 Opcin 3 Opcin 4 Opcin 5

Total (0.09) 2.14 1.57 -

0 (3.50) (5.00) (5.00) (2.00) -

1 0.45 7.14 3.57 -

2 0.40 -

3 0.36 5.00 -

4 0.32 -

5 0.28 -

6 0.25 -

7 0.23 -

8 0.20 -

9 0.18 -

10 0.16 -

11 0.14 -

12 0.13 -

13 0.11 -

14 0.10 -

15 0.09 -

78

VAN - Qu es?
Es la suma de todos los Flujos de Fondos descontados al inicio del Proyecto

n Cp Cn C1 C2 VAN = C0 + + + ... + = n 1 2 p (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) p =0 (1 + i)

Usa el Concepto de Valor tiempo del Dinero Los Flujos ms tempranos pesan ms que los ms tardos Es muy sensible a los errores en las inversiones iniciales No es un mtodo iterativo Hoy C1 C2 C3 C4

79

Efecto de cuando descontar

Inicio de cada perodo Fin de cada perodo Mitad de perodo Otros

Total

10

11

12

13

14

15

Opcin 1 Flujo de caja VAN inicio VAN mitad VAN final 4.00 0.31 0.10 (0.09) (3.50) (3.50) (3.50) (3.50) 0.50 0.50 0.47 0.45 0.50 0.45 0.42 0.40 0.50 0.40 0.38 0.36 0.50 0.36 0.34 0.32 0.50 0.32 0.30 0.28 0.50 0.28 0.27 0.25 0.50 0.25 0.24 0.23 0.50 0.23 0.21 0.20 0.50 0.20 0.19 0.18 0.50 0.18 0.17 0.16 0.50 0.16 0.15 0.14 0.50 0.14 0.14 0.13 0.50 0.13 0.12 0.11 0.50 0.11 0.11 0.10 0.50 0.10 0.10 0.09

80

La empresa petrolera Pepetrol tiene una caja disponible de 5 MM$ y tiene varias oportunidades de inversin: 1) 2) 3) 4) 5) Perforar un pozo de 3.5 MM$ para obtener un flujo de fondos de 500 M$ por ao por 15 aos. Construir un edificio por 5 MM$ para luego venderlo en 8 MM$ en un ao. Adquirir un plazo fijo por 5 MM$ que paga 12% anual por 3 aos. Comprar acciones de Exxon por 2 MM$ y vender en un ao por 4 MM$ No hacer nada

La tasa de descuento que esperan los accionistas es del 12%. Pregunta: Calcular el VAN y Rankear los Proyectos

81

Flujos Decontados Opcin 1 Opcin 2 Opcin 3 Opcin 4 Opcin 5

Total (0.09) 2.14 1.57 -

0 (3.50) (5.00) (5.00) (2.00) -

1 0.45 7.14 3.57 -

2 0.40 -

3 0.36 5.00 -

4 0.32 -

5 0.28 -

6 0.25 -

7 0.23 -

8 0.20 -

9 0.18 -

10 0.16 -

11 0.14 -

12 0.13 -

13 0.11 -

14 0.10 -

15 0.09 -

VAN Opcin 1 Opcin 2 Opcin 3 Opcin 4 Opcin 5 (0.09) 2.14 1.57 -

82

VAN vs Tasa de Descuento

Confidencialidad de la Tasa de Descuento de la empresa

83

La empresa petrolera Pepetrol tiene una caja disponible de 5 MM$ y tiene varias oportunidades de inversin: 1) 2) 3) 4) 5) Perforar un pozo de 3.5 MM$ para obtener un flujo de fondos de 500 M$ por ao por 15 aos. Construir un edificio por 5 MM$ para luego venderlo en 8 MM$ en un ao. Adquirir un plazo fijo por 5 MM$ que paga 12% anual por 3 aos. Comprar acciones de Exxon por 2 MM$ y vender en un ao por 4 MM$ No hacer nada

La tasa de descuento que esperan los accionistas es del 12%. Pregunta: Calcular el VAN vs Tasa de Descuento (en intervalos de 5% de 0 a 60%)

84

VAN

4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4
Opcin 1 Opcin 3 Opcin 4 Opcin 2

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

60

Tasa de Descuento %

85

TIR
Qu es? Es la tasa de inters cuando el VAN es igual a 0 Es la tasa cuando el valor presente de los ingresos es igual al valor presente de los egresos

Beneficios y Debilidades Sirve para aceptar o desechar proyectos Se calcula con prueba y error No se puede calcular cuando Todos los flujos son positivos o negativos El total de los ingresos sin descontar son menores a las inversiones Puede haber ms de una TIR Puede haber TIR sin sentido econmico Incluye la idea que todos los Flujos van a ser reinvertidos a la TIR (tasa a la que trabajan los saldos no recuperados de la inversin) No se debe usar para comparar proyectos Por qu? 86

La empresa petrolera Pepetrol tiene una caja disponible de 5 MM$ y tiene varias oportunidades de inversin: 1) 2) 3) 4) 5) Perforar un pozo de 3.5 MM$ para obtener un flujo de fondos de 500 M$ por ao por 15 aos. Construir un edificio por 5 MM$ para luego venderlo en 8 MM$ en un ao. Adquirir un plazo fijo por 5 MM$ que paga 12% anual por 3 aos. Comprar acciones de Exxon por 2 MM$ y vender en un ao por 4 MM$ No hacer nada

La tasa de descuento que esperan los accionistas es del 12%. Pregunta: Calcular la TIR y Rankear los Proyectos

87

VAN

4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4
Opcin 1 Opcin 2 Opcin 3 Opcin 4 Opcin 5 TIR 11% 60% 12% 100% -

Opcin 4 Opcin 2

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

60

Tasa de Descuento % Opcin 1 Opcin 3

88

Eficiencia de la Inversin

VAN Eficiencia _ de _ la _ inversin = VA _ Inversin

Tiene todas la ventajas del VAN ms la ventaja de que provee una medida de rentabilidad por unidad de inversin Es muy til para comparar proyectos Es un valor ms realista que la TIR

89

La empresa petrolera Pepetrol tiene una caja disponible de 5 MM$ y tiene varias oportunidades de inversin: 1) 2) 3) 4) 5) Perforar un pozo de 3.5 MM$ para obtener un flujo de fondos de 500 M$ por ao por 15 aos. Construir un edificio por 5 MM$ para luego venderlo en 8 MM$ en un ao. Adquirir un plazo fijo por 5 MM$ que paga 12% anual por 3 aos. Comprar acciones de Exxon por 2 MM$ y vender en un ao por 4 MM$ No hacer nada

La tasa de descuento que esperan los accionistas es del 12%. Pregunta: Calcular la Eficiencia de la Inversin

90

Sensibilidades
WTI Productividad CAPEX OPEX -400 -300 -200

500 300 250 70 -50

320 300 280 260 240 220 200 180

Tasa de Descuento Opex Capex Productividad de los pozos

160 140 25% 20% 15% 10% 5%

Precio del Petrleo 0 -5% -10% -15% -20% -25% 91

Hacer sensibilidades a las reservas est mal! Lo conveniente y usual es utilizar escenarios

Calcular las sensibilidades a la produccin, precio, opex y tasa de descuento del siguiente proyecto: 1 Produccin CAPEX OPEX Regalas Ganancias Tasa de Desc. Precio de Venta Bbl/d MM$ 8 $/Bbl 12% 35% 15% 70 $/Bbl
0

2
0

3
2000

4
5000

5
5000

6
4500

7
4200

8
4000

9
3500

10
2700

11
2000

12
1000

10

10

92

HACER EJERCICIO FLUJO DE CAJA E INDICADORES

93

Concepto de Renta Petrolera

Basado en el concepto de Renta Econmica de David Ricardo para productos de la tierra, con los factores de produccin: tierra, capital y trabajo A la Renta Petrolera la definimos hoy como la diferencia entre el valor de la produccin y los costos fsicos para extraerla, que son independientes del rgimen contractual y fiscal La Renta as definida se distribuye entonces entre el terratenientey el capitalista. El termino Royalty se refera a la Corona como terrateniente

WTI Ajustes Precio Descubrimiento Desarrollo Produccion Transporte Abandono Costos Fsicos Renta Petrolera

= = = = = = = = = =

50.00 US$/bbl 4.50 45.50 1.50 5.00 6.00 2.50 0.50 15.50 30.00 94

Impuestos y Regalas
Regresivo Progresivo

Regala Bono Firma IVA

Participacin en Ganancias f(TIR)

Impuesto Bono Produccin a las Ganancias

IMPUESTO REGRESIVO Impuesto que capta un porcentaje cada vez menor del ingreso a medida que ste aumenta.

95

Ejemplo: Cul es ms regresivo?

Reservas OPEX CAPEX Precio Renta 100 600 1000 50 3400 MMBO MM$ MM$ $/Bbl MM$ Regalas Fijas Impuesto a las Ganancias 16% Bono a la firma 800 MM$

23.5%

Ao Produccin OPEX CAPEX MMBO 100 600 1,000

0 -

1 333

2 5 30 333

3 15 90 333

4 15 90 -

5 15 90 -

6 15 90 -

7 15 90 -

8 10 60 -

9 5 30 -

10 5 30 -

MM$ MM$

96

Flujo de Fondos (MM$)

7.000 6.000 5.000 4.000 Bono Regalas Ganancias 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0

NPV @ 15% (MM$)

Regalas Ganancias Bono

Contratista 3.000
2.000 1.000 0 -1.000 10 20 30 40 50 60 70 80 90 -2.000

Precio $/Bbl

Precio $/Bbl -500 10 20 30 40 50 60 70 80 90 -1.000 -1.500

2.000 Ganancias 1.500 Regalas

800 700 600 500 400 300 200 100

Bono Ganancias Regalas

Estado

1.000 Bono 500 0

10 20 30 40 50 60 70 80 90

Precio $/Bbl

-500

0 Precio $/Bbl -100 10 20 30 40 50 60 70 80 90 -200

97

Regalas
Las Regalas, dependen del xito de la exploracin y produccin. Es decir, el Estado asume un cierto nivel de riesgo (aunque normalmente no arriesga capital) No son del todo progresivas porque se extraen de los ingresos brutos, y no de las ganancias Una opcin es hacer progresivas las regalas (fciles de fiscalizar) con caudal (fcil de medir) o Factor R (conflictivo, pero mas fcil de fiscalizar que las ganancias imponibles)

98

Ejemplos de Regalas

Ejemplo Colombia nuevos contratos (Regala Escalonada)

Ejemplo Colombia viejos contratos (factor R)

30% 25%

25% 20%

20%

15%

10% 8% 5%

0%

5,000

125,000
Boe/d

400,000

600,000

1,000,000

99

Bonos
Los bonos a la firma son regresivos, ya que el Estado no asume riesgo alguno, ya que se habilitan con la transferencia de derechos. Encajan mejor, entonces con la natural aversin del Estado hacia el riesgo. Como contrapartida, aumentan el capital a riesgo del Contratista Los bonos pueden ser tambin de hito (caudal, acumulada), o menos regresivos Tienen la desventaja de ser normalmente costos no recuperables y hasta no deducibles de impuestos Muchas veces las empresas se olvidan de incluir los bonos de firma entre los costos del bloque. El costo de captura debera ser parte del de descubrimiento Ejemplo: Ronda 2006 de Angola
Block 100% Signature Bonus US$ million

Block 1 Block 5 Block 6 Block 15 Block 26

165 21 50 902 16

100

IVA Qu es?
La empresa A produce, a partir de recursos naturales, el bien X1, al que fija un precio de $100 por unidad. A vende X1 a B, con un precio de $100, y aade $10 en concepto de IVA. Por lo tanto, B paga a A $110. Resultado fiscal: A es deudor del fisco por $10. B transforma cada unidad de X1 en una unidad de X2, bien al que fija un precio de $150. B vende X2 al distribuidor C, adicionando IVA por $15. Por lo tanto, C paga a B $165. Resultado fiscal: B es deudor del fisco por $5 = ($15 - $10) C distribuye X2 en el comercio minorista, fijando un precio de $200. C vende X2 a la tienda D, adicionando IVA por $20. Entonces, D paga a C $220. Resultado fiscal: C es deudor del fisco por $5 = ($20 - $15) D vende X2 al pblico, fijando un precio neto de $240. El consumidor final F compra X2 en la tienda D. F paga por el producto $264. Resultado fiscal: D es deudor del fisco por $4 = ($24 - $20) Como se ve en el ejemplo, todo el monto acumulado del impuesto ($10 + $5 + $5 + $4 = $24) es soportado por el consumidor final (F), pero ha sido percibido en varias etapas intermedias: percepcin(A+B+C+D) = impuesto pagado por el consumidor final.

101

IVA - Modelado
Ao Compra IVA Compra (100) (10) 1 (50) (5) 2 (30) (3) 3 (10) (1) 4 5

Venta IVA Venta

10 1

100 10

200 20

200 20

Posicin del IVA

(10)

(14)

(7)

12

32

Flujo

(10)

(4)

102

Impuesto a las Ganancias

Es un impuesto progresivo que grava las ganancias de las compaas En caso de una compaa tener prdidas se pueden acumular como crdito por 5 aos El pago se hace de la siguiente manera: Se pagan 11 anticipos mensual basados en el calculo del ao anterior (8.5%) A fin de ao se paga la diferencia si la hubiese La alcuota en Argentina es del 35%

103

Otros Impuestos
Ingresos brutos: Impuesto provincial. Se calcula sobre los ingresos. Su alcuota vara segn la provincia (~1.5%). Impuesto al dbito y crdito. Impuesto nacional calculado sobre todas las transacciones bancarias. Alcuota de 0.6%. Impuesto a la ganancia mnima presunta. En caso de no tener utilidades positivas, el fisco reclama el pago de este impuesto que se calcula sobre los activos. Queda como crdito para el futuro pago de ganancias. Impuesto de sellos. Es provincial y se calcula sobre el monto de los contratos firmados. Alcuota de 1.5%.

104

Intoduccin a Contratos
PETROLEUM FISCAL ARRANGEMENTS
The first branch deals with the title to the mineral resources. Concessionary systems allow private ownership. In contractual systems, the state retains ownership

CONCESSIONARY SYSTEMS

CONTRACTUAL SYSTEMS
The primary difference here rests upon whether the fee is taken in cash (service) or in kind (PSC).

Service Contracts
Divided primarily upon whether fee is based upon a flat fee (pure), or profit (risk)

Production Sharing Contracts

Also referred to as Production Sharing Agreements

Pure Service Contracts

Risk Service Contracts

105

Concesiones Argentinas
Ingresos Brutos Regala (12%) OPEX Amortizacin Impuesto a las Ganancias

EBITDA

CAPEX

Flujo de Fondos Del Contratista

Flujo de Fondos Del Estado

106

Ejemplo de PSC
Gross Production

Profit Petroleum

Cost Recovery Petroleum

NOC's Share Profit Petroleum

Contractor's Share Profit Petroleum

Contractor's Taxes

Contractor's Profit Net of Gov't Take

107

Contractors Take
Bolivia Ecuador Russia Libya Indonesia Argentina Algeria Norway T&T Venezuela Egypt China Angola Colombia Australia Gabon UK Brazil US GOM Peru

5 10 11 18 19 20 22 22 25 25 25 31 35 40 43 44 50 50 55 58
108

Source: Carlos Garibaldi 2008

Densidad de pozos

109

Introduccin a Riesgo e Incertidumbre

It has been said that the only things in life which are certain Are death and taxes Hechos: Casi todos los parmetros que se usan en una evaluacin son inciertos. Los ingenieros y geocientistas no tienen entrenamiento formal en estimar. Generalmente tendemos a subestimar los rangos de posibilidades. En general somos todos tendenciosos. Solucin: No busquemos un slo parmetro, sino un rango que abarque al menos 80% de los posibles escenarios.

110

Estimar un rango en cada respuesta: 1. 2. 3. 4. 5. Cul es el rea de la Provincia de Buenos Aires? Cul es la distancia entre Buenos Aires y Madrid? Cul es fue produccin mundial de petrleo en 2008 en BOPD? Cundo se descubri el yacimiento Vizacacheras en Mendoza? Cuntos pozos se perforaron en Estados Unidos en el 2008?

111

Estimar un rango en cada respuesta: 1. 2. 3. 4. 5. Cul es el rea de la Provincia de Buenos Aires? 307.571 Km2 Cul es la distancia entre Buenos Aires y Madrid? 10.049 Km Cul es fue produccin mundial de petrleo en 2008 en BOPD? 81.8 MMBOPD Cundo se descubri el yacimiento Vizacacheras en Mendoza? 1962 Cuntos pozos se perforaron en Estados Unidos en el 2008? 52.097

112

Estimar un rango en cada respuesta: 1. 2. 3. 4. 5. Cuntas son las reservas probadas de Petrleo de Argentina a 2008? Cuntos kilmetros de carreteras hay en Colombia? En qu ao se public Los tres mosqueteros? Cul fue la poblacin de Mxico en 2005? En qu ao naci El gral. Mosconi?

113

Estimar un rango en cada respuesta: 1. 2. 3. 4. 5. Cuntas son las reservas probadas de Petrleo de Argentina a 2008? 2600 MMBO Cuntos kilmetros de carreteras hay en Colombia? 16.675 km En qu ao se public Los tres mosqueteros? 1844 Cul fue la poblacin de Mxico en 2005? 103.263.388 En qu ao naci El gral. Mosconi? 1877

114

Anlisis de Riesgo
Definiciones:

Debemos seguir las opiniones ms probables, cuando no podamos discernir las ms verdaderas y cuando ninguna nos resulte ms probable, elegiremos una y la pondremos en prctica Descartes

Incertidumbre: Reconocimiento que existe mas de un resultado y que cada resultado tiene una probabilidad finita de ocurrencia. Riesgo: Posibilidad de incurrir en una prdida econmica o en un valor econmico menor. Chance: Probabilidad de ocurrencia. Para qu utilizar anlisis de riesgo: Para decisiones con consecuencias importantes y con varios desenlaces Para decisiones con muchas opciones o escenarios a evaluar. Para decisiones con consecuencias importantes que tienden a recurrir.

115

Como usar el Anlisis de Riesgo

Identificar Valuacin del Caso Base Sensibilidades

Incertidumbres

Escenarios de Valuacin
Probabilidad

Indicadores

Probabilidad

Reservas VAN

116
Fuente: Covey (1989)

Cara usted gana $10 Seca usted gana $0 Cunto est usted dispuesto a pagar para jugar este juego?

117

Elementos a tomar en cuenta en toma de decisiones

Tamao del premio Amenaza y magnitud de la prdida (Riesgo) Probabilidad de xito Nmero de proyectos Tamao de la billetera

118

Probabilidades, Distribuciones y Dependencia

Puntos a tener en cuenta: El propsito de la probabilidad y estadstica es: Resumir, analizar y comunicar datos e informacin Al sumar variables independientes se llega a distribuciones normales Al multiplicar variables independientes se llega a distribuciones log-normales A utilizar grficos log vs probabilidad acumulada, las distribuciones log-normales se ven como lneas rectas que pueden ser definidas con slo dos puntos Ojo con las muestras pequeas!

119

Ponerle un valor de probabilidad de certeza a las palabras siguientes. Luego rankearlas y calcular el puntaje obtenido (suma de |ranking propio ranking solucin|) 1)Dudoso 2)Esperado 3)Ms Probable 4)No Certero 5)Seguro 6)Puede Ser 7)Probable 8)Posible 9)Poco Probable 10) No Razonable

120

Palabra 1)Dudoso 2)Esperado 3)Ms probable 4)No Certero 5)Seguro 6) Puede ser 7)Probable 8)Posible 9)Poco Probable 10) No Razonable

Confidencia

Ranking 9 2 3 8 1 7 4 6 10 5

121

x cantidad Salida x cantidad 24 23 22

Suma de los productos

=
24

=
Promedio

Armemos un Histograma 1. Tirar el dado 6 veces poniendo una x en el casillero que concuerde Frecuencia con lo que sali. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Mirar la distribucin Tirar el dado 6 veces ms y sumar los resultados a lo anterior Mirar la distribucin Tirar el dado 12 veces ms y sumar los resultados a lo anterior Mirar la distribucin Calcular el promedio de los 24 tiros

21 20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Salida del dado 1 2 3 4 5 6

122

24

Grfico:

23 22 21 20 19 18 17 16

Frecuencia Acumulada

15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Salida del dado 1 2 3 4 5 6

123

Teorema del Lmite Central

La SUMA de variables independientes arbitrarias tienden a una DISTRIBUCION NORMAL

El PRODUCTO de variables independientes arbitrarias tienden a una DISTRIBUCION LOGNORMAL

124

Distribuciones Log normales

Moda: El valor que ocurre ms frecuentemente Media: El promedio de todas las salidas Mediana: El punto en el cual existe una misma probabilidad de ser mayor o menor P90: 90% chance de salir ese valor o ms P10: 10% chance de salir ese valor o ms P50: 50% chance de salir ese valor o ms

Pmean

e=mediana

=desviacin standard e(+ =media e(- )-=moda

2 2/2) -=media

125

Medidas de Dispersin
P10/P90 Varianza Desviacin Standard Skewness Rango

(x media )
i

n 1

Raz cuadrada de la varianza

xi media n (n 1)(n 2) desv std
3

La diferencia entre el mayor y el menor valor

126

Y todo esto para qu sirve..?

Area Espesor Reservas Cronograma FR Produccin Medidas de Performance Ssmica Impuestos Socios Perforacin

Facilities

Caudal

Ssmica

Costos Perforacin

OPEX

Precios Facilities Retenciones

Productos

Inflacin

Tipos de cambio

127

Evaluacin de Proyectos Exploratorios

Valor Esperado (EV) VAN del caso de xito (NPV) Caso de Fracaso ( FC) Riesgo (COS)

Eficiencia de la Inversin Retorno de la Inversin

128

Exploracin Desarrollo Produccin En general, los proyectos exploratorios tienen dos posibles resultados: Flujo de caja rama de fracaso

Flujo de caja rama de xito

129
* Chance xito: probabilidad de encontrar ms que las reservas mnimas comerciales

Exploracin Desarrollo Produccin En general, los proyectos exploratorios tienen dos posibles resultados: Flujo de caja rama de fracaso El valor de cada resultado puede ser medido con el Valor Presente Neto (VAN) de cada flujo de caja posible: Fracaso (FC) VAN del Flujo de Caja de Fracaso FC

Flujo de caja rama de xito

xito (SC) VAN del FLujo de Caja del xito SC

130
* Chance xito: probabilidad de encontrar ms que las reservas mnimas comerciales

Exploracin Desarrollo Produccin En general, los proyectos exploratorios tienen dos posibles resultados: Flujo de caja rama de fracaso El valor de cada resultado puede ser medido con el Valor Presente Neto (VAN) de cada flujo de caja posible: Fracaso (FC) VAN del Flujo de Caja de Fracaso FC Chance de Fracaso 1 - COS Cada una de las posibles salidas tienen asociada una probabilidad de ocurrencia:

Valor Esperado (EV) FC x (1-COS) +SC x COS Flujo de caja rama de xito xito (SC) VAN del FLujo de Caja del xito SC Consideraciones del Valor Esperado: Valor Presente adicionado por el proyecto al accionista ponderado por los casos de fracaso y de xito Si EV=0, TIR = Tasa de Descuento Un proyecto individual ser exitoso o fracaso pero nunca generar su EV. Sin embargo, el EV de un portafolio es una buena medida de su valor. Medida de Valor Absoluto Chance de xito

COS*

131
* Chance xito: probabilidad de encontrar ms que las reservas mnimas comerciales

Valor Esperado MM$ Proyecto A Fracaso = 60% FC EV 28 xito: 40% SC SC = 100 FC = -20 Ambos Proyectos A y B aaden valor (EV>0) El Proyecto A agrega ms valor absoluto que B, pero tambin requiere ms inversin exploratoria La Pregunta entonces es, cunto valor agrega cada proyecto por cada dlar invertido? FC = -5

Proyecto B Fracaso = 80% FC EV 16 xito: 20% SC SC = 100

132

IE =

Valor Esperado Caso de Fracaso

Valor Esperado MM$ Proyecto A Fracaso = 60% FC EV 28 xito: 40% SC SC = 100 FC = -20 Ambos Proyectos A y B aaden valor (EV>0) El Proyecto A agrega ms valor absoluto que B, pero tambin requiere ms inversin exploratoria La Pregunta entonces es, cunto valor agrega cada proyecto por cada dlar invertido? FC = -5

Eficiencia de la Inversin (IE) ratio

- Por cada dlar que invierto, cunto valor esperado obtengo? - Necesidad de una medidad de ganancia

Proyecto B Fracaso = 80% FC EV 16 xito: 20% SC SC = 100

133

IE =

Valor Esperado Caso de Fracaso

Valor Esperado MM$ Proyecto A Fracaso = 60% FC EV 28 xito: 40% SC SC = 100 FC = -20 Ambos Proyectos A y B aaden valor (EV>0) El Proyecto A agrega ms valor absoluto que B, pero tambin requiere ms inversin exploratoria La Pregunta entonces es, cunto valor agrega cada proyecto por cada dlar invertido? FC = -5

Eficiencia de la Inversin (IE) ratio

- Por cada dlar que invierto, cunto valor esperado obtengo? - Necesidad de una medida de ganancia

28 = 1.4 20

El Proyecto B tiene una mejor eficiencia de la inversin. La eficiencia de la inversin es una buena herramienta para rankear proyectos 8por ejemplo cuando hay restricciones de capital).

Proyecto B Fracaso = 80% FC EV 16 xito: 20% SC SC = 100

16 = 3.2 5

134

Unas palabras sobre el sesgo.

Geofsicos Gelogos Ingenieros

Economistas

Negociadores de tierras

Contadores

VAN

Proyecto

135
Fuente: Campbell & otros (2001)

Licitacin En base a los siguientes datos, realizar una oferta monetaria por el proyecto. Pasar al frente y depositar la oferta en un sobre cerrado. El ganador pagar el monto de la oferta y se llevar en contrapartida el valor simulado del proyecto (Montecarlo, un solo tiro). Las variables a simular sern: Precio del Petrleo, Caudal Inicial del pozo tipo, OPEX, Costo del pozo

136

Presentacin

fernando fpgiliberti@oper-pro.com.ar

Ser Claros Ir al punto Usar poco texto No aburrir

137

Proyectos de Aceleracin

138

Proyectos de Aceleracin Qu son?

Inversin para acelerar ingresos Incluyen actividades como: Perforacin infill Compresin de gas Workovers Eliminar cuellos de botella en las instalaciones Estos proyectos no recuperan petrleo o gas adicional, solamente hacen que se recupere ms rpido Los ingresos totales en general no varan (aunque los costos operativos pueden reducirse al acortar la vida del proyecto) Como las inversiones a realizar aceleran los ingresos futuros, el proyecto puede tener un VAN ms elevado que no realizar el proyecto de aceleracin (de otra forma no se haran) 3 mtodos de evaluacin: Delta Flujo Fondos Comparacin de ambos proyectos desde que empiezan a diferir Comparacin de ambos proyectos desde el comienzo

139

Proyectos de Aceleracin - Delta Flujo de Fondos

Costos y ganancias adicionales atribuibles a la inversin de aceleracin Produccin Total? Desde un punto de vista econmico pueden dar prdida
Caudal
100.00

+
10.00

Lmite Econmico

Flujo con acel. Flujo sin acel.

1.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

Aos

0.10

140

Proyectos de Aceleracin Delta Flujo de Fondos

Delta Flujo Acum Tipo 1 Delta Flujo Acum Tipo 2

30 20 10 0 -10 -20 -30 -40

(Plus de ingresos + Ahorro de Gastos) > Inversin Atractivo

20 10 0 -10 0 2 4 6 8 10 12 14
Tiempo

10 12 14
Tiempo

-20 -30 -40 -50

(Plus de ingresos + Ahorro de Gastos) < Inversin Puede o no ser Atractivo

Por qu baja?

141

Proyectos de Aceleracin - Delta Flujo de Fondos

4000 3500 3000 Q (bopd) 2500 2000 1500 1000 500
original acelerado

Produccin, bopd
original acelerado

Produccin, bopd 6000 5000 Q (bopd) 4000 3000 2000 1000 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 Tiempo (aos)

0 1 2 3 4 5 6 7 8 Tiempo (aos) 9 10 11

Delta Produccin 0.20 Delta Produccin, mmbo 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 Tiempo, aos 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Produccin Total?

142

Proyectos de Aceleracin - Delta Flujo de Fondos

6.00 4.00 Delta FF, mm$ 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 Tiempo, aos 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

12 Delta FF acumulado, mm$ 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 Tiempo, aos 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Desde un punto de vista econmico pueden dar prdida

143

Proyectos de Aceleracin Proyectos Tipo 2

Delta Flujo de Caja Acum

30 20 10 0 0 -10 -20 -30 -40 -50

Caso A Proyecto no atractivo: Prdida Econmica = Inversin Caso B Proyecto no atractivo: 0 < Perdida Econmica < Inversin Caso C Puede ser atractivo: 0 < Perdida Econmica < Inversin Caso D Puede ser atractivo: Prdida Econmica = Inversin Caso D Caso A Tiempo

10 Caso C
Caso B

144

Proyectos de Aceleracin Proyectos Tipo 2

Qu tengo que calcular para determinar si un proyecto Tipo 2 es atractivo?

145

Proyectos de Aceleracin Perfil de VAN

VAN

10 5 0
TIR 1 TIR 2 Tasa de Descuento

-5 -10 -15 -20

El perfil del VAN va a cruzar la lnea de valor VAN 0 dos veces, dando lugar as a 2 valores tericos de TIR. Por eso, para este tipo de proyectos, la TIR no puede aplicarse de manera convencional. Mejor proyecto a mayor TIR? 146

Proyectos de Aceleracin Comparacin de proyectos desde que difieren

100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 0 -20 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Tiempo, aos Pay Back Pay Out Pay Out y Pay Back, cul es ms importante? Cundo recupero la inversin? Flujo sin acel. acum Flujo con acel. acum Flujo de Fondos acumulado +7%

Pay Back si se consideran los ingresos que arroja la totalidad del proyecto Pay Out si slo se consideran los ingresos diferenciales 147

Proyectos en serie - Pay Back Pay Out

Para proyectos de alta inversin, donde la empresa no tolera una mxima exposicin elevada, se pueden dividir en etapas y ejecutarlas en serie. El proyecto B comenzar cuando el A se haya repagado, el C cuando los ingreso de A y B hayan permitido el repago de B, y el D cuando se repague C mediante los ingresos de A, B y C.

Flujo Fondos Acum

1 A B

2 C

3 D

4 Tiempo

Se prolonga el Pay Out total pero se disminuye la mxima exposicin

1 Pay Out Proyecto A 2 Pay Back Proyecto B 3 Pay Back Proyecto C 4 Pay Back Proyecto D = Pay Out Proyecto Combinado 148

Proyectos de Aceleracin Comparacin de proyectos desde el inicio

15 original 10 acelerado Flujo Fondos Acumulado 5

0 0 -5 2 4 6 8 10 12

-10

-15

Tiempo, aos

TIR acelerado > TIR original atractivo

HORROR!
149

Un pozo entr en produccin con un caudal inicial de 90 BOPD. Cinco aos despus el pozo declin en forma exponencial con una tasa anual del 20%. Ese ao el operador decide realizar un workover para repunzar sus capas productivas y restablecer su productividad, a un costo de $300.000. Se espera que produzca con un caudal de 60 BOPD a partir del ao siguiente al de la inversin y su declino sea de 40% exponencial. Asumir un precio del petrleo constante de 50 $/Bbl, regalas del 12%, OPEX de $5,000 por pozo por mes. La tasa promedio de reinversin de la compaa es del 10%.

Calcular los econmicos del proyecto de workover y decidir si es conveniente.

150

1983 1970

1992 1998 1985

Inflacin
151

Inflacin Qu es?
Inflacin se refiere a un incremento en la cantidad de dinero en circulacin sin que haya un correspondiente aumento en los bienes y servicios disponibles para comprar con ese dinero. La inflacin siempre aparece cuando los gobiernos deciden imprimir dinero en cantidades mayores que la cantidad de bienes y servicios disponibles para ser comprados con ese dinero. La inflacin significa entonces una cada en el poder de compra de una unidad monetaria.

152

Inflacin Moneda Constante vs Moneda Corriente

Moneda Constante: cuando todas las unidades monetarias estn referidas a la misma moneda, segn el valor de sta a un momento determinado. (ej. Pesos del 31/12/2008). Generalmente ser usa como instante de referencia el ao cero del proyecto. Tambin se conoce como moneda real $R. Moneda Corriente: cuando cada unidad monetaria est referida al valor de esta moneda en ese instante. (ie. Los flujos del ao 1 estarn expresados en pesos del ao 1, etc.).Tambin se conoce como moneda nominal $N.

Los clculos en moneda corriente son incorrectos, ya que se opera con cantidades expresadas en distintas unidades. Pero, sin embargo, a veces se usa ya que se puede llegar a indicadores de real significancia fsica. En economas muy inflacionarias, con contratos de larga duracin, en general se recurre a frmulas de ajuste de precios, lo que permite mantener en moneda constante, el mismo valor unitario de bienes y servicios.

153

Inflacin Frmulas de Ajuste

Cnt = Crt (1 + f ) Crt =
t

Cnt (1 + f )t donde Cnt = flujo de caja al final del ao t en $N del ao t f = inflacion anual t = tiempo

donde Cnt = flujo de caja al final del ao t en $R del ao 0

Si la inflacion anual cambiara y es f j en el ao j , entonces : Crt = Cnt (1 + f1 )(1 + f 2 )...(1 + f j )

as el VAN =

Crt (1 + i )t

154

Inflacin Frmulas de Ajuste Caso 1

Si los flujos de caja estn expresados en moneda corriente Para calcular el VAN, primero hay que llevar a los valores de flujo de caja corrientes $N a flujos constantes $R comparables (mediante inflacin, al ao 0 por ejemplo). Luego cada flujo de caja en trminos constantes se descuenta usando la ecuacin anterior, y luego se suman para calcular el NPV.

VAN =

Crt Cnt Cnt Cnt = = = (1 + i )t (1 + i )t (1 + f )t (1 + i + f + if )t (1 + in ) donde in es el factor de descuento nominal e i es el factor de descuento real.
n

sin embargo cuando i y f son pequeos i. f ~ 0, entonces : VAN =

0

Cnt (1 + i + f )t

155

Inflacin Frmulas de Ajuste Caso 2

Si los flujos de caja estn expresados en moneda constante Este es el caso ms comn y directamente se utiliza la ecuacin:

VAN =

Crt (1 + i )t

Como ven, la inflacin no aparece! Hay que tener cuidad, y en situacin donde hay gran inflacin hay que considerarla en el modelo inflacionando los flujos de caja directamente.

156

Inflacin Frmulas de Ajuste

1) P = P0 M
M0

2)

P = P0

Ic Ic0

donde : P = Precio de venta al momento t P0 = Precio de venta a la firma del contrato M = Valor de una divisa de referencia al momento t M 0 = Valor de la misma divisa a la firma del contrato

donde : Ic = Indice para la venta o fabricacin de un producto al momento t Ic0 = Indice para la venta o fabricacin de un producto a la firma del contrato

3)

P = P0 xi

Ii I oi

4)

donde : xi = Fraccin de incidencia del indice I i

I P = P0 y + (1 + y ) I0 donde : y = Anticipo expresado como fraccin

157

Inflacin GASP
La idea es estudiar la evaluacin de proyectos en economas inflacionarias usando las mismas hiptesis que para economas estables, pero tratando de maximizar la unidad empresaria expresada en poder adquisitivo y no en unidades monetarias. Poder Adquisitivo es la posibilidad de comprar cierto paquete de bienes y servicios representativo del desenvolvimiento de la compaa. Esta unidad ser definida como GASP (goods and services package) Si en el ao 0 con 1 U.M. se puede comprar un GASP, en el ao 1 se necesitan (1+ic) U.M. para comprar un GASP. (el GASP escal a una tasa anual de ic = inflacin) Ao 0 1 U.M Corrientes -I C GASP -I = GASP1 C/(1+ic)= GASP2 Se pueden definir 2 TIR
C = (1 + r ) I donde r = TIR (U .M .) GASP2 = (1 + k )GASP 1 donde k = TIR (GASP ) entonces C C = (1 + k ) I = (1 + k )(1 + iC ) 1 + ic I como C = (1 + r ) (1 + r ) = (1 + k )(1 + ic ) I 1+ r 1 k= 1 + ic y para ic pequeo (baja inflacin) k = r ic

158