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EL DINERO Y LA INFLACION
(cap07)
Dinero: Funciones
- Medio de cambio
lo utilizamos para comprar cosas
- Depsito de valor
transfiere poder de compra del presente al
futuro
- Unidad de cuenta
la unidad comn mediante la cual todo el
mundo mide precios y valores
Tipos
1. Dinero fiduciario: no tiene valor intrnseco
Ejemplo: el papel moneda que utilizamos
2. Dinero mercanca: tiene valor intrnseco
Ejemplos: monedas de oro, cigarrillos en campos
de concentracin

Las definiciones de oferta monetaria
y poltica monetaria
- La oferta monetaria es la cantidad de dinero
disponible en la economa.
- La poltica monetaria es el control sobre la
oferta monetaria.
La teora cuantitativa del dinero
Es una teora simple que relaciona la tasa de
inflacin con la tasa de crecimiento de la oferta
monetaria.
Velocidad
- Concepto bsico: la tasa a la cual circula el
dinero
- Definicin: el nmero de veces que un billete
promedio cambia de manos en un
determinado perodo de tiempo
Esto sugiere la siguiente definicin:
V= T/M
Dnde:
V= Velocidad
T= Valor de todas las transacciones
M= Oferta de dinero
Utilizamos el PIB nominal como un aproximacin
de las transacciones totales. Entonces,

Dnde:
P = precio de la produccin (deflactor del PIB)
Y = cantidad producida (PIB real)
P x Y = valor de la produccin (PIB nominal)
La ecuacin cuantitativa
- La ecuacin cuantitativa
M x V = P x Y
proviene de la anterior definicin de velocidad
- Es una identidad: Se cumple debido a la
manera de definir las variables.
La demanda de dinero y la ecuacin
cuantitativa
- M/P = saldo monetario real, el poder de
compra de la oferta monetaria.
- Una funcin de demanda de dinero simple:
(M/P )
d
= k Y
dnde:
k = cunto dinero desea mantener la gente
por cada euro de renta. (k es exgeno)
- La conexin entre ellas: k = 1/V
- Cuando la gente mantiene mucho dinero en
relacin a su renta (k es alto),
el dinero cambia de manos de forma poco
frecuente (V es baja).
Volviendo a la teora cuantitativa de
dinero
- Comienza con la ecuacin cuantitativa
- Supn que V es constante y exgena:
- Con este supuesto, la ecuacin cuantitativa
puede escribirse cmo


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Cmo se determina el nivel de precios:
o Con V constante, la oferta monetaria
determina el PIB nominal (P Y ).
o El PIB real se determina por la oferta en
la economa de K yL y la funcin de
produccin (Cap. 3).
o El nivel de precios es
P = (PIB nominal)/(PIB real).
La tasa de crecimiento de un producto es
igual a la suma de las tasas de crecimiento.
La ecuacin cuantitativa en tasas de
crecimiento:


- El crecimiento econmico normal requiere
una determinada cantidad de crecimiento de
la oferta monetaria para facilitar el crecimiento
de las transacciones.
- Un crecimiento del dinero que exceda esta
cantidad conduce a la inflacin.
- Y/Y depende del crecimiento en los factores
de produccin y el progreso tcnico
(por ahora tomamos todo esto como dado).
As, la teora cuantitativa predice una relacin
uno a uno entre los cambios en la tasa de
crecimiento del dinero y los cambios en la tasa
de inflacin.
1. Los pases con mayores tasas de crecimiento
del dinero deben tener mayores tasas de inflacin.
2. La tendencia a largo plazo de la inflacin en un
pas debe ser similar a la tendencia a largo plazo
de la tasa de crecimiento del dinero en ese pas.

Seoriaje
- Para gastar ms sin aumentar los impuestos
o vender bonos, el gobierno puede imprimir
dinero.
- El ingreso obtenido por imprimir dinero se
llama seoriaje
- El impuesto inflacionario:
Imprimir dinero para aumentar los ingresos
genera inflacin. La inflacin es como un
impuesto sobre la gente que mantiene dinero.
La inflacin y la tasa de inters
- La tasa de inters nominal, i no est ajustada
por la inflacin
- La tasa de inters real, r est ajustada por la
inflacin:
r = i - p
El efecto Fisher
- La ecuacin de Fisher: i = r + p
- S = I determina r.
- Por tanto, un incremento en p
causa un aumento igual en i.
- Esta relacin uno a uno se llama el efecto de
Fisher.
Ejercicio:
Suponga V constante, M crece al 5% por ao,
Y crece al 2% por ao, y r = 4.
a. Obtenga el valor de i.
b. Si el FED incrementa la tasa de crecimiento del
dinero 2 puntos porcentuales por ao, encuentre i.
c. Suponga la tasa de crecimiento de Y cae a un
1% por ao.
- Qu le suceder a p?
- Qu debe hacer el FED si desea
mantener p constante?



3

Respuestas:
V constante, M crece el 5% por ao,
Y crece el 2% por ao, r = 4.
a. Primero, halle p = 5 - 2 = 3. Despus,
halle i = r + p = 4 + 3 = 7.
b. i = 2, igual que el incremento en la tasa de
crecimiento del dinero.
c. Si el FED no hace nada, p = 1. Para prevenir
que crezca la inflacin, el FED debe reducir la tasa
de crecimiento de dinero un punto porcentual por
ao.
Dos tasas de inters reales
- p = tasa de inflacin efectiva (desconocida
hasta despus de producida)
- p
e
= tasa de inflacin esperada
- i p
e
= tasa de inters real ex ante :
la tasa de inters real que la gente espera en
el momento que compran un bono o piden un
prstamo
- i p = tasa de inters real ex post :
la tasa de inters real que la gente observa
La demanda de dinero y la tasa de
inters nominal
- En la teora cuantitativa del dinero, la
demanda de balances reales de dinero
depende slo de la renta real Y.
- Otro determinante de la demanda de dinero:
la tasa de inters nominal, i.
o El coste de oportunidad de tener dinero
(en lugar de bonos u otros activos que
generan intereses).
- Por tanto, i en la demanda de dinero.
La funcin de demanda de dinero

(M/P )
d
= demanda real de dinero, depende
o Negativamente de i
i es el coste de oportunidad de tener dinero
o Positivamente de Y
Mayor Y ms gasto necesitamos ms dinero
(L es usada para la demanda de dinero porque
el dinero es el activo ms lquido.)


Cuando la gente est decidiendo si mantener
dinero o comprar bonos, no sabe cul ser la
inflacin futura.
Por tanto, la tasa de inters nominal relevante
para la demanda de dinero es r + t
e
.

Equilibrio

Qu determina qu

Cmo responde P a AM

- Para valores dados de r, Y, y t
e
, un cambio
en M provoca un cambio en P por el mismo
porcentaje, igual que en la teora cuantitativa
del dinero.
-

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Qu sucede con la inflacin
esperada?
- En el largo plazo, la gente no sobrestima o
subestima la inflacin consistentemente,
entonces t
e
= t en promedio.
- En el corto plazo, t
e
puede cambiar cuando
la gente obtiene nueva informacin.
- Ejemplo: El Fed anuncia que
aumentar M el prximo ao. La gente
esperar que el prximo ao P sea mayor,
entonces t
e
aumenta.
- Esto afecta P ahora, an cuando M todava
no ha cambiado
Cmo responde P a At
e


- Para valores dados de r, Y, M ,

Una percepcin equivocada
frecuente
- Percepcin equivocada: la inflacin reduce
los salarios reales
- Esto es cierto slo en el corto plazo, cuando
los salarios nominales se fijan en los
contratos.
- En el largo plazo, los salarios reales vienen
determinados por la oferta de trabajo y la
productividad marginal del trabajo, no el nivel
de precios ni la tasa de inflacin.


La visin clsica de la inflacin
- La visin clsica: Un cambio en el nivel de
precios es slo un cambio en la unidad de
medida.
Entonces, por qu es la inflacin un
problema social?
Los costes sociales de la inflacin
caen en dos categoras:
1. Costes cuando la inflacin est prevista
2. Costes cuando la inflacin es distinta a lo que
la gente espera.

Los costes de la inflacin esperada:
1. Coste en suela de zapatos
- Definicin: los costes e inconvenientes de
reducir los saldos monetarios para evitar el
impuesto inflacionario.
- t i + saldos monetarios reales
- Recuerde: En el largo plazo, la inflacin no
afecta las rentas reales y el gasto real.
- Entonces, el mismo gasto mensual pero
menos dinero en la mano implica viajes ms
frecuentes al banco para retirar menores
cantidades de efectivo.
2. Costes de men
- Definicin: El coste de cambiar los precios.
- Ejemplos:
o Coste de imprimir nuevos mens
o Coste de imprimir y enviar nuevos
catlogos
- Cuanto mayor es la inflacin, con ms
frecuencia las empresas deben cambiar sus
precios e incurrir en stos costes.
3. Distorsin de precios relativos
- Las empresas que se enfrentan a costes de
men cambian los precios con menos
frecuencia.

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- Ejemplo:
Una empresa lanza sus nuevos catlogos
cada Enero.
A medida que el nivel de precios se
incrementa a lo largo del ao, los precios
relativos de la empresa caern.
- Empresas distintas cambian sus precios en
momentos distintos, llevando a una distorsin
de los precios relativos
causando ineficiencias microeconmicas en la
asignacin de los recursos.
4. Tratamiento impositivo injusto
Algunos impuestos no se ajustan teniendo en
cuenta la inflacin, como el impuesto sobre las
ganancias de capital.
Ejemplo:
o Ene 1: Usted compra acciones de IBM
por valor de 10,000
o Dic 31: Vende las acciones
por 11,000,
su ganancia nominal de capital es $1000
(10%).
o Suponga t = 10% durante el ao.
Su ganancia real de capital es 0.
o Pero el gobierno le obliga a pagar
impuestos sobre su ganancia nominal de
1000!!
5. Incomodidad general
- La inflacin hace ms difcil comparar valores
nominales entre distintos perodos de tiempo.
- Esto complica la planificacin financiera a
largo plazo.
Coste adicional de la inflacin
imprevista:
Redistribucin arbitraria del poder de
compra
- Muchos contratos a largo plazo no estn
indiciados, sino que se basan en t
e
.
- Si t es distinto de t
e
, entonces
algunos ganarn a expensas de otros.
Ejemplo: deudores y acreedores
o Si t > t
e
, entonces (i t) < (i t
e
)
y el poder de compra se transfiere de los
acreedores a los deudores.
o Si t < t
e
, entonces el poder de compra
se transfiere de los deudores a los
acreedores.
Coste adicional de la inflacin
elevada:
Incremento de la incertidumbre
- Cuando la inflacin es elevada, vara ms y
es ms imprevisible:
t es diferente de t
e
ms frecuentemente,
y las diferencias tienden a ser mayores
(aunque no sistemticamente positivas o
negativas)
- Las redistribuciones arbitrarias de riqueza
tienden a ser ms probables.
- Esto crea mayor incertidumbre, empeorando
a las personas aversas al riesgo.
Un beneficio de la inflacin
- Los salarios nominales raramente se reducen,
incluso cuando el salario real de equilibrio
cae.
Esto dificulta el equilibrio en el mercado de
trabajo.
- La inflacin permite que los salarios reales
alcancen los niveles de equilibrio sin recortes
en los salarios nominales.
- Por tanto, una inflacin moderada mejora el
funcionamiento de los mercados de trabajo.
Hiperinflacin
- Definicin: t > 50% por mes
- Todos los costes de una inflacin moderada
descritos anteriormente se convierten
en INMENSOS bajo la hiperinflacin.
- El dinero ya no es ms depsito de valor y
puede no cumplir tampoco sus otras
funciones (unidad de cuenta, medio de
cambio).

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- Puede que la gente realice transacciones por
medio del trueque o con una moneda
extranjera estable.
Qu causa la hiperinflacin?
- La hiperinflacin est causada por un
crecimiento excesivo de la oferta de dinero:
- Cuando el banco central imprime dinero, el
nivel de precios aumenta.
- Si imprime dinero lo suficientemente rpido, el
resultado es una hiperinflacin.
Por qu los gobiernos crean hiperinflacin
- Cuando un gobierno no puede aumentar los
impuestos o vender bonos,
- Debe financiar los incrementos del gasto
imprimiendo dinero.
- En teora, la solucin a la hiperinflacin es
simple: dejar de imprimir dinero.
- En el mundo real, esto requiere un control
fiscal drstico y doloroso.
La dicotoma clsica
Variables reales: Medidas en unidades fsicas y
precios relativos, por ejemplo:
o Cantidad de produccin realizada
o Salario real: produccin obtenida por
hora de trabajo
o Tasa de inters real: produccin
obtenida en el futuro por prestar una
unidad de producto hoy
Variables nominales: Medidas en unidades de
dinero,
o Salario nominal: Euros por hora de
trabajo.
o Tasa de inters nominal: Euros
obtenidos en el futuro por prestar un euro
hoy.
o El nivel de precios: La cantidad de euros
necesaria para comprar una cesta de
bienes representativa.
- Dicotoma clsica:
La separacin terica de variables reales y
nominales en el modelo clsico, lo que
implica que las variables nominales no
afectan a las reales.
- Neutralidad del dinero: Los cambios en la
oferta monetaria no afecta a las variables
reales.
En el mundo real, el dinero es aproximadamente
neutral en el largo plazo.
La Poltica de estabilizacin
(cap14)
1. La poltica econmica debe ser
activa o pasiva?
Argumentos a favor de una poltica
econmica activa
- Las recesiones provocan privaciones
econmicas a millones de personas.
- La Employment Act (ley de empleo) de
1946:
Fomentar el pleno empleo y la
produccines una de las directrices y
competencias permanentes del Gobierno
Federal.
- El modelo de oferta y demanda agregada
muestra cmo las polticas fiscal y monetaria
pueden responder a perturbaciones y
estabilizar la economa.
Argumentos en contra de una
poltica econmica activa
Las polticas actan con retardos prolongados y
variables, incluyendo:
Retardo interno:
El tiempo entre la perturbacin y la adopcin de
medidas
Tarda tiempo en reconocer la perturbacin
Tarda tiempo aplicar la medida,
especialmente las medidas de poltica
fiscal

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Retardo externo:
El tiempo que tarda la medida de poltica
econmica en afectar la economa.

Si las condiciones cambian antes de que se
sienta el impacto de la medida, entonces
esa poltica puede desestabilizar la
economa.
Estabilizadores automticos
- Definicin:
Polticas que estimulan o deprimen la
economa cuando es necesario, sin ningn
cambio deliberado de poltica.
- Se disean para reducir los retardos propios
de toda poltica de estabilizacin.
- Ejemplos:
o Impuesto sobre la renta
o Seguro de desempleo
o Programas de asistencia social
Predecir la macroeconoma
Dado que las polticas actan con retardos,
quienes formulan la poltica econmica deben
predecir las condiciones futuras.
Dos formas en que los economistas generan
predicciones:
o Indicadores econmicos adelantados
Series de datos que fluctan antes que la
propia economa
o Modelos macroeconomtricos
Modelos a gran escala con parmetros
estimados que pueden ser utilizados
para predecir la respuesta de las
variables endgenas a las
perturbaciones y cambios de polticas
Puesto que las polticas actan con retardos,
quienes formulan la poltica econmica deben
predecir las condiciones futuras.
Muchas veces la predicciones realizadas pueden
estar equivocadas. Por esto muchos economistas
se oponen a una poltica activa.

La crtica de Lucas
- Formulada por Robert Lucas
quien gan el premio Nobel en 1995 por la
teora de expectativas racionales.
- La prediccin de los efectos de los cambios
en la poltica econmica se ha hecho
habitualmente utilizando modelos estimados
con datos histricos.
- Lucas seala que estas predicciones podran
no ser vlidas si los cambios de poltica
alteran las expectativas, cambiando la
relacin fundamental entre las variables.
Un ejemplo de la crtica de Lucas
- Prediccin (basada en la experiencia
pasada): Un aumento de la tasa de
crecimiento del dinero reducir el desempleo.
- La crtica de Lucas seala que aumentar la
tasa de crecimiento del dinero puede elevar la
inflacin esperada, en cuyo caso el
desempleo no bajara necesariamente.
El veredicto del jurado
Observando la historia reciente es difcil responder
claramente a la pregunta 1:
o Es difcil identificar las perturbaciones en
los datos.
o Es difcil decir cmo hubiesen sido de
diferentes las cosas si no se hubiese
utilizado la poltica realizada.
La mayora de economistas estn de acuerdo, sin
embargo, que la economa de Estados Unidos se
ha vuelto mucho ms estable desde fines de los
80
2. Debe basarse la poltica
econmica en reglas fijas o debe
ser discrecional?



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Reglas y discrecionalidad:
Conceptos bsicos
- Polticas basadas en reglas fijas:
Los responsables de la poltica econmica
anuncian por adelantado cmo responder la
poltica ante situaciones varias, y se
comprometen a cumplirlo.
- Polticas discrecionales:
Al ocurrir los acontecimientos que cambian la
situacin, los responsables de la poltica
econmica evalan la situacin y aplican las
polticas que crean apropiadas en ese
momento.
Argumentos a favor de las reglas
1. Desconfianza hacia los responsables de la
poltica econmica y hacia el proceso poltico
o Polticos mal informados
o Los intereses de los polticos muchas
veces no son los mismos que los
intereses de la sociedad
2. La inconsistencia temporal de la poltica
discrecional
o Definicin: Una situacin en la cual los
responsables de la poltica tienen un
incentivo para incumplir una poltica
anunciada previamente, una vez que
otros agentes han actuado basndose en
ese anuncio.
o Esto destruye la credibilidad de los
responsables, reduciendo por tanto la
efectividad de sus polticas.
Ejemplos de inconsistencia temporal
1. Para alentar la inversin, el gobierno anuncia
que no impondr ningn impuesto sobre el capital.
Pero una vez se han construido las fbricas, el
gobierno incumple su promesa con el fin de
aumentar la recaudacin impositiva del Estado
2. Para reducir la inflacin esperada, el banco
central anuncia que seguir una poltica monetaria
ms restrictiva.
Pero al resultar en un mayor desempleo, el banco
central puede tener la tentacin de recortar los
tipos de inters.
3. Se brinda ayuda a los pases pobres a cambio
de la promesa de realizar reformas fiscales.
Las reformas no se realizan, pero la ayuda se
proporciona de todas formas, porque los pases
donantes no desean que los ciudadanos de los
pases pobres pasen hambre.

Reglas de poltica monetaria

a. Tasa constante de crecimiento de la oferta
monetaria
o Es defendida por los monetaristas
o Estabiliza la demanda agregada slo si
la velocidad de circulacin es estable
b. Fijacin de un objetivo para el PIB nominal
o Aumentar automticamente el
crecimiento de la cantidad de dinero
cuando el PIB crezca por debajo de su
objetivo. Reducir el crecimiento de la
cantidad de dinero cuando el PIB
nominal exceda el objetivo.
c. Fijacin de un objetivo para la tasa de
inflacin
o Reducir automticamente el crecimiento
de la cantidad de dinero siempre que la
inflacin crezca por encima de la tasa
objetivo.
o Muchos bancos centrales practican hoy
en da la poltica de un objetivo para la
inflacin, pero permiten un poco de
discrecin.
d. La regla de Taylor:
Fija el tipo de fondos federales sobre la base de
o La tasa de inflacin
o La brecha entre el PIB efectivo y el de
pleno empleo



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La regla de Taylor
i
ff
= t + 2 + 0,5 (t 2) 0,5 (brecha del PIB)
Donde
i
ff
= tipo nominal objetivo de fondos federales
Brecha del PIB = 100 x (Y-Y/Y) = porcentaje del
PIB real por debajo de su tasa natural
- Si t = 2 y la prod. est en su tasa natural, el
tipo objetivo de fondos federales es del 4 por
ciento.
- Por cada punto de incremento porcentual
en t,
la poltica monetaria se contrae
automticamente para elevar el tipo de
fondos federales en 1,5.
- Por cada punto porcentual que el PIB cae por
debajo de su tasa natural, la poltica
monetaria se suaviza para reducir la tasa de
fondos porcentuales en 0,5.
La independencia del banco central
- Una regla de poltica anunciada por el banco
central funcionar slo si el anuncio es
creble.
- La credibilidad depende en parte del grado de
independencia del banco central.
La deuda pblica (cap15)
La experiencia de EE.UU. en los aos
recientes
Desde comienzos de los 80 hasta comienzos de
los 90:
o Cociente Deuda/PIB: 25,5% en 1980,
48,9% en 1993
o Debido a los recortes impositivos de
Reagan y los aumentos en gastos de
defensa.
De comienzos de los 90 hasta el ao 2000:
o $290 bill. de dficit en 1992, $236 bill. de
supervit en 2000
o El cociente deuda/PIB cay hasta el
32,5% en 2000
o Debido al rpido crecimiento, al boom
en el mercado de acciones y un aumento
significtivo de los impuestos
Desde 2001
o El retorno de dficits inmensos, debido al
recorte de impuestos de Bush, la
recesin de 2001 y la guerra de Irak.
Una perspectiva del problema fiscal
- La poblacin de EE. UU est envejeciendo.
- Los costes sanitarios estn creciendo.
- Los gastos en seguridad social y estn
creciendo.
- Se predice que los dficits y la deuda
aumentarn significativamente
Problemas de medicin del dficit
1. La inflacin:
- Suponga que la deuda real es constante, lo
que implica un dficit real igual a cero.
- En este caso, la deuda nominal D crece a la
misma tasa que la
inflacin: AD/D = t AD = t D
- El dficit (nominal) que se calcula es t D
aunque el dficit real sea igual a cero.
- Por lo que se debe restar t D del dficit
calculado para corregir por la inflacin.
- Corregir el dficit por inflacin puede hacer
una gran diferencia, en especial cuando la
inflacin es muy alta.
- Ejemplo: En 1979,
- dficit nominal = $28 billones
- inflacin = 8,6%
- deuda = $495 billones
t D = 0.086 $495b = $43b
Dficit real = $28b $43b = $15b supervit




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2. Los activos de capital
- Actualmente, dficit = cambio en la deuda
- Mejor, presupuestacin de capital:
dficit = (cambio en la deuda) (cambio en
los activos)
- Ej: Suponga que el Estado vende un edificio
de oficinas y utiliza los ingresos para reducir
su deuda.
o Bajo el sistema actual, el dficit caera
o Bajo una presupuestacin del capital, el
dficit no cambia, porque la disminucin
en la deuda es compensada por la
bajada en los activos.
- Problemas con la presup. del
capital: Determinar qu gastos pblicos se
contabilizan como gastos de capital.
3. Los pasivos no contabilizados
La medicin actual del dficit omite importantes
pasivos del gobierno:
o Los pagos de las pensiones futuras a los
trabajadores actuales.
o Los futuros aportes a la seguridad social
o Pasivos contingentes, ejemplo: pagar los
depsitos bancarios asegurados cuando
quiebra algn banco
(Es difcil dar un valor monetario a los pasivos
contingentes, debido a su propia incertidumbre).

4. El ciclo econmico

El dficit vara a lo largo del ciclo econmico
debido a los estabilizadores automticos
(seguro de desempleo, el sistema impositivo).
Estos no son errores de medicin, pero
dificultan juzgar la situacin fiscal.
o Ejemplo: Es un aumento observado en
el dficit fruto de una recesin o de un
desplazamiento expansivo de la poltica
fiscal?
Solucin: Dficit presupuestario ajustado
cclicamente (alias dficit de pleno empleo)
se basa en estimaciones de cules seran los
gastos e ingresos pblicos si la economa se
encontrara en sus tasas naturales de
produccin y empleo.
Conclusin
Debemos ser muy cuidadosos al interpretar
las cifras del dficit.
Es la deuda pblica realmente un
problema?
Considere un recorte impositivo con un aumento
correspondiente de la deuda pblica.
Dos puntos de vista:
1. La visin tradicional
2. La visin Ricardiana

La visin tradicional
- A corto plazo: Y, u
- A largo plazo:
o Y , u retornan a sus tasas naturales
o En una economa cerrada: r, I
o En una economa abierta: c, NX
(o mayor dficit comercial)
- A muy largo plazo:
o Crecimiento ms lento hasta que la
economa alcanza un nuevo estado
estacionario con menor renta per cpita
La visin Ricardiana
- Se debe a David Ricardo (1820),
desarrollada recientemente por Robert Barro
- De acuerdo a la equivalencia
Ricardiana una reduccin de impuestos
financiada con deuda no tiene efectos sobre
el consumo, el ahorro nacional, la tasa de
inters real, las exportaciones netas, o el PIB
real, incluso a corto plazo.
La lgica de la equivalencia
Ricardiana
- Los consumidores son previsores y saben
que un recorte impositivo financiado con
deuda hoy implica un aumento en los

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impuestos futuros igual -en valor presente- a
la reduccin de impuestos.
- La reduccin de impuestos no mejora la
situacin de los consumidores, por lo que
stos no aumentan su gasto en consumo. En
su lugar, ahorran el monto total del recorte
impositivo para pagar en el futuro la subida de
impuestos.
- Resultado: El ahorro privado crece lo mismo
que cae el ahorro pblico, permaneciendo el
ahorro nacional sin cambios.
Problemas con la equivalencia
Ricardiana
- Miopa: No todos los consumidores son tan
previsores, y algunos ven una reduccin de
impuestos como un premio inesperado.
- Restricciones crediticias: Algunos
consumidores no pueden pedir prestado lo
suficiente como para alcanzar su consumo
ptimo, por lo que gastan el recorte de
impuestos.
- Las generaciones futuras: Si los
consumidores esperan que la carga del
recorte impositivo recaiga en las
generaciones futuras, entonces una
reduccin de impuestos ahora puede
aumentar su sensacin de bienestar, por lo
que aumentan su gasto.
Evidencia en contra de la
equivalencia Ricardiana?
A comienzos de los 80:
La reduccin impositiva de Reagan aument el
dficit. El ahorro nacional cay, la tasa de inters
real aument, el tipo de cambio se apreci
y NX cay.
1992:
Se redujeron las retenciones a cuenta del
impuesto sobre la renta para estimular la
economa.
o Esto retrasa los pagos de los impuestos,
pero no genera un mayor bienestar en
los consumidores.
o Casi la mitad de los consumidores
aumentaron su consumo.
- Quienes defienden la E.R. argumentan que
la reduccin de impuestos de Reagan no
es una prueba justa de la E.R.
o Los consumidores pueden haber
confiado en que la deuda se pague
con recortes futuros del gasto en
lugar de con aumentos impositivos
futuros.
o El ahorro privado puede haber cado
por otras razones adems de la
reduccin de impuestos, por
ejemplo por el optimismo sobre la
situacin econmica.
- Dado que los datos estn sujetos a
distintas interpretaciones, ambas visiones
de la deuda pblica subsisten.
Otras perspectivas: Presupuesto
equilibrado versus poltica fiscal
ptima
- Algunos polticos han propuesto enmendar la
constitucin de EE. UU. para obligar al
gobierno federal a tener un presupuesto
equilibrado cada ao.
- Muchos economistas rechazan esta
propuesta, argumentando que el dficit debe
ser utilizado para:
o Estabilizar la produccin y el empleo
o Reducir los impuestos para hacer frente
a fluctuaciones de la renta
o Redistribuir la renta entre generaciones
cuando sea conveniente
Otras perspectivas: Los efectos
fiscales sobre la poltica monetaria
o El dficit pblico puede financiarse
imprimiendo dinero
o Una deuda pblica elevada puede ser un
incentivo para que los responsables de la
poltica econmica provoquen una inflacin
(reduciendo as el valor real de la deuda a
expensas de los tenedores de bonos)
Afortunadamente:

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o Hay poca evidencia de que la relacin entre
las polticas fiscal y monetaria sea
importante
o La mayora de gobiernos conoce lo
imprudente que es crear inflacin
o La mayora de los bancos centrales tiene
(por lo menos alguna) independencia
poltica de los responsables de la poltica
fiscal
Otras perspectivas: Deuda y
Poltica
La poltica fiscal la hacen ngeles
Greg Mankiw
- Algunos temen que el gobierno genere dficit
para financiar el gasto y argumentan:
o Los responsables polticos no se
preocupan por los costes reales de su
gasto, dado que stos recaen sobre los
futuros contribuyentes
o Pueso que los contribuyentes futuros no
pueden participar en el proceso de
decisin, sus intereses pueden no ser
tenidos en cuenta
- Esta es otra razn para defender un
presupuesto equilibrado
Otras perspectivas: Dimensiones
internacionales
- Los dficits presupuestarios pblicos pueden
resultar en dficit comerciales, que deben ser
financiados pidiendo prestado al exterior.
- Una gran deuda pblica puede aumentar el
riesgo de una salida de capital, al percibir los
inversores extranjeros un mayor riesgo de
incumplimiento.
- Una gran deuda puede reducir el control
poltico de un pas en asuntos
internacionales.


Caso Prctico: Bonos del tesoro
indexados por la inflacin
- Comenzando en 1997, El tesoro de EE.UU.
emiti bonos con rendimientos indexados
segn el IPC.
- Ventajas:
o Elimina el riesgo de inflacin, el riesgo
de que la inflacin y por tanto el tipo de
inters real- sea distinto del esperado.
o Puede alentar al sector privado a emitir
bonos ajustados por la inflacin.
o Proporciona una manera de inferir la tasa
esperada de inflacin