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produits structurs Lundi 21 octobre 2013

La supriorit du produit structur


Pa r Sacha J. Duparc*

La supriorit du produit structur Le gestionnaire doit effectuer un travail de comparaison absolument crucial entre deux mthodes de valorisation
Lattrait des produits structurs rside dans leur capacit offrir un profil desprance de rendement compar au risque encouru conditionnellement suprieur un investissement direct sur une stratgie ou un sous-jacent donn. La question pour le gestionnaire est donc de sassurer de cette prvalence de manire objective, un exercice de comparaison essentiel mais trop souvent lud car complexe. La coexistence de deux mthodes de valorisation des instruments financiers, lune dite de monde-rel et lautre dite de risque-neutre, est en partie lorigine de cette complexit. Les dcisions dinvestissement des gestionnaires se fondent sur des principes dallocation stratgique et tactique dactifs, soit sur un ensemble de mthodologies qui repose sur la mesure de probabilits doccurrence dvnements dans le monde-rel. Dans ce cadre, les hypothses desprance mathmatique de rendements et de risques associes aux sous-jacents sont formules en projetant le comportement futur des indices conomiques et financiers en rapport avec les donnes et observations historiques. Par consquent sous la probabilit de monde-rel, les rendements des actifs incluent une prime de risque en congruence avec leur volatilit escompte venant compenser linvestisseur pour les risques additionnels encourus. A contrario, la valorisation des produits structurs sopre dans le monde risque-neutre et leur valorisation est en adquation stricte avec les prix des actifs sur les marchs financiers, soit conformment aux principes dabsence dopportunits darbitrage et de compltude des marchs. Les deux approches sont cependant rconciliables lorsque les hypothses dabsence dopportunit darbitrage et de compltude des marchs sont respectes. Dans ce contexte, toute dcision dinvestissement consiste en un arbitrage entre les distributions attendues en monde-rel et les distributions de risque-neutre drives des prix de march; soit les rendements attendus des actifs sous la probabilit de risque-neutre actualiss au taux sans risque. La seule mthodologie rationnelle de dcision dinvestissement revient ds lors dfinir dans un premier temps les proprits et paramtres du principe de diffusion du sous-jacent en monde-rel, puis procder une comparaison point par point des attentes du gestionnaire avec la distribution de risque-neutre du sous-jacent. Lattrait des produits structurs rside dans leur extrme flexibilit; permettant dexploiter lensemble des diffrentiels entre les moments des distributions de monde-rel et de risque-neutre, ils sont le vhicule dinvestissement par excellence du gestionnaire cherchant exprimer la richesse de ses vues avec une incomparable prcision. Dterminer la place des structurs dans une allocation dactifs, et juger objectivement de leur supriorit, relve donc dun exercice de comparaison complexe qui implique que linvestisseur ait procd un arbitrage entre la distribution de probabilit de risque-neutre et sa propre distribution de monde-rel escompte. Les probabilits infres des distributions de risque-neutre sont aux produits structurs ce que le benchmark est la gestion de fonds: une valeur talon qui aide dterminer objectivement la supriorit dune solution dinvestissement non linaire la lumire des attentes du gestionnaire.

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* Q.M.S Advisors, Lausanne

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