Finanças

Verso 4/Maro, 2005
Economia e
Mdulo 3
Noes de
Finanas

Programa Auto-Instrutivo Preparatrio ao
Exame de Certificao Profissional ANBID Srie 10

Programa Auto-Instrutivo Preparatrio ao
Exame de Certificao Profissional ANBID Srie 10
__________________________________________

Copyright 2004 by Febraban Fator Humano
Todos os direitos reservados conforme contrato entre
Febraban e Fator Humano.

proibida a duplicao ou reproduo deste volume,
ou parte do mesmo, sob qualquer meio,
sem autorizao expressa das empresas envolvidas.

Desenvolvimento
Francisco Jos Becker Dias

Superviso Tcnica e Homologao
Eduardo Fortuna

Edio
Luis Camilo Jouclas

Banco de Questes
Antonio Saporito

Tecnologia
JDM Learning Solutions
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Proj eto
Jos Maria de Aguiar Urbano

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Esta apostila um veculo de comunicao restrito aos bancos, de acordo com o contrato n FB-089/2004
celebrado entre a Fator Humano Educao e Desenvolvimento e a FEBRABAN.
O seu uso fora das normas do referido contrato estar sujeito s penalidades previstas por lei.

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Fone (11) 3045.6580
Fax (11) 3045.6580
www.fatorhumano.net
fatorhumano@fatorhumano.net

ndice

3. Noes de Economia e Finanas................................................................. 5

3.1. Conceitos Bsicos de Economia ............................................................ 5
Conceitos Bsicos de Economia ................................................................... 5
Padro de vida e crescimento econmico ...................................................... 5
Crescimento da economia brasileira ............................................................. 5
3.1.1. Indicadores Econmicos:.................................................................... 5
3.1.1.1. PIB .............................................................................................. 6
Clculo do PIB........................................................................................... 6
Abordagem da produo agregada............................................................... 6
Abordagem do consumo agregada ............................................................... 6
A Evoluo do PIB ..................................................................................... 8
PIB per capita......................................................................................... 10
3.1.1.2. ndices de Inflao....................................................................... 11
Inflao ................................................................................................. 11
IPCA...................................................................................................... 12
IGP-M.................................................................................................... 12
3.1.1.3. Taxa de Cmbio........................................................................... 13
Poltica Cambial....................................................................................... 13
Cmbio Flutuante .................................................................................... 14
Taxa de cmbio PTAX............................................................................ 14
3.1.1.4. Taxa SELIC ................................................................................. 15
Taxa SELIC - Indexador ........................................................................... 15
Taxa SELIC Taxa Bsica de Juros ............................................................ 15
Meta para Taxa SELIC.............................................................................. 16
3.1.1.5. Taxa CDI e TR:............................................................................ 17
Taxa CDI................................................................................................ 17
TR......................................................................................................... 18
3.1.2. COPOM.......................................................................................... 19
Metas de Inflao .................................................................................... 19
COPOM.................................................................................................. 19
Um Breve Histrico do COPOM .................................................................. 19
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3.2. Conceitos Bsicos de Finanas............................................................ 20
Taxa de Juros ......................................................................................... 21
3.2.1. Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real ....................................... 21
Taxa Nominal.......................................................................................... 21
Taxa Real ............................................................................................... 21
3.2.2. Capitalizao Simples versus Capitalizao Composta........................... 22
Juros Simples ......................................................................................... 22
Juros Compostos ..................................................................................... 23

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Proporcionalidade.................................................................................... 23
Equivalncia Taxas ou Taxas Equivalentes................................................... 24
Comparando os dois regimes de capitalizao.............................................. 24
3.2.3. ndice de referncia ou benchmark.................................................. 25
Conceito de Benchmark e ndice de Referncia ............................................ 25
3.2.3.1. CDI............................................................................................ 25
3.2.3.2. Taxa de Cmbio........................................................................... 26
3.2.3.3. IGP-M ........................................................................................ 26
3.2.3.4. IBOVESPA................................................................................... 26

O IBOVESPA um ndice do Mercado de Aes............................................ 26
3.2.4. Marcao a Mercado como valor presente de um fluxo de pagamentos.... 27
3.2.5. Prazo Mdio.................................................................................... 29
Prazo Mdio............................................................................................ 29
3.2.6. Volatilidade .................................................................................... 31
Volatilidade ............................................................................................ 32
3.2.7. Rentabilidade.................................................................................. 33
Calculando o retorno................................................................................ 33
3.2.8. Mercado Primrio e Secundrio ......................................................... 34
Mercado Primrio .................................................................................... 34
Mercado Secundrio................................................................................. 35
Qual a funo do Mercado Secundrio?....................................................... 35

Gabarito das Questes................................................................................... 36
Gabarito de espaos a serem preenchidos ..................................................... 37
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3. Noes de Economia e Finanas
3.1. Conceitos Bsicos de Economia
Conceitos Bsicos de Economia
A Macroeconomia o ramo da cincia econmica que estuda a economia nacional e a
economia global. Por meio dela, busca-se explicar os preos mdios, o nvel de emprego,
a renda e a produo. A macroeconomia tambm estuda os efeitos dos gastos
governamentais e do supervit ou dficit pblico sobre o total de empregos e renda
gerados. Alm disso, ela tambm analisa os efeitos da moeda e da taxa de juros.
Padro de vida e crescimento econmico
O padro de vida melhora quando a produo per capita se eleva. Por meio do
desenvolvimento tecnolgico no processo de produo de uma linha de foges, um
trabalhador capaz de produzir mais. Se ele produzir mais foges o preo de foges
deve cair, e ento mais pessoas podero ter foges e, conseqentemente, usufruiro de
seus benefcios. Generalizando podemos afirmar que o mesmo ocorre para todos os bens
e servios.

Portanto, mediante o aumento da ____________ (
1
), usufrumos de um padro de
vida mais elevado e compramos mais bens e servios.
Crescimento da economia brasileira

Perodos de recesso
ou baixo crescimento,
como o de 1981 a
1984.
A economia brasileira
apresenta perodos de
crescimento, como o
de 1968 a 1974.
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Figura 1
Perodos de crescimento e recesso no Brasil

3.1.1. Indicadores Econmicos:

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Para aferir se uma economia est crescendo existem vrios indicadores, tais como: os
nmeros da produo de ao, de carros e de soja; os nmeros de casas, de hospitais e
estradas. Os economistas, na busca de um indicador mais abrangente que inclua todos
os produtos e servios finais, adotaram um padro que permite comparaes entre
pases e entre perodos diferentes. Este padro o Produto Interno Bruto, ou PIB.

O PIB, portanto, um indicador padro utilizado por economistas para medir e comparar
o desempenho _____________(
2
) de pases.

3.1.1.1. PIB
O Produto Interno Bruto, ou PIB, um indicador que expressa em um nico nmero, o
nvel de atividade em todos os setores da economia, ou seja, a produo de todos os
servios e mercadorias finais no pas em um ano.
Clculo do PIB
Para obtermos o valor do PIB precisamos somar os diversos servios e todos os bens
finais que foram produzidos durante o ano. No podemos, entretanto, somar bananas,
sapatos, aulas e os demais itens produzidos. Devemos, primeiro, expressar todos esses
bens em seu valor monetrio. Isso feito atravs do preo pelo qual foram vendidos. Da
soma de todos os valores monetrios resulta um valor em Reais que denominado PIB
nominal. Com essa medida, podemos comparar o crescimento da economia brasileira
em diferentes perodos.

PIB = TOTAL DE MERCADORIAS E SERVIOS FINAIS
PRODUZIDOS NO PAS DURANTE UM DETERMINADO PERODO,
NORMALMENTE UM ANO.

Figura 2
Produto Interno Bruto

Resumindo, para obter-se o PIB nominal necessrio somar os valores __________(
3
)
dos produtos e servios finais produzidos durante o ano. Os valores monetrios a serem
somados so derivados dos respectivos preos de ___________(
4
).

O PIB nominal no uma medida perfeita da produo total porque no inclui tudo o que
produzido. No entram no seu cmputo o que produzimos para ns mesmos em casa,
como, por exemplo, as refeies e os reparos caseiros e, tambm no inclui a produo
no declarada, ou seja, a economia informal. Apesar dessas limitaes, o _________(
5
)
nominal ainda a melhor medida para aferir a produo total.
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Abordagem da produo agregada
A abordagem apresentada no quadro da Figura 2 enfoca o PIB do ponto de vista da
produo agregada, isto , tudo o que foi ______________(
6
) no pas em termos de
mercadorias e servios finais durante um ano. A abordagem da produo agregada, no
entanto, no a nica forma de medir o PIB nominal.

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Abordagem do consumo agregada
Uma abordagem alternativa a que v o PIB do lado do consumo agregado ou
dispndio agregado. Nessa viso pelo lado do consumo agregado, o PIB calculado a
partir dos dados de consumo, investimentos, compras do governo e exportaes lquidas,
isto exportaes menos importaes, como mostra a Figura 3.

PIB = CONSUMO + INVESTIMENTO + GASTO PBLICO +
+ (EXPORTAO IMPORTAO).

Figura 3
A abordagem do PIB pelo consumo ou dispndio agregado
A abordagem da produo agregada, enfoca o PIB a partir de tudo o que foi
__________(
7
) no pas em termos de mercadorias e servios finais durante o ano,
enquanto a abordagem do ______________ (
8
) olhar o PIB pelo lado do consumo,
isto , calculando o seu valor a partir dos dados de consumo, investimentos, compras do
governo e exportaes lquidas (exportaes menos importaes).

A Tabela 1 apresenta o PIB nominal pela abordagem do consumo para o primeiro e
segundo trimestre de 2003, e o acumulado de janeiro a junho. Como pode ser visto, a
ltima linha da Tabela 1 apresenta a variao nos estoques em cada perodo. Esta linha,
com a __________(
9
) nos estoques, necessria para que as duas abordagens sejam
equivalentes, ou seja, tudo o que foi produzido menos tudo que foi consumido igual
variao nos ___________(
10
). Nos dois primeiros trimestres de 2003 a produo
excedeu o consumo e por essa razo houve acumulao de estoques.

Contas Nacionais
em milhes de Reais
Jan Mar
de 2003
Abr Jun
de 2003
1 semestre
2003
1 semestre
2003
PIB a preos correntes
(produo agregada)
344.294 366.716 711.010 100,0%
(+) Consumo das famlias
(consumo)
207.243 206.523 413.766 58,2%
(+) Consumo do Governo
(gastos pblicos)
57.203 68.920 126.123 17,7%
(+) Formao bruta de capital fixo 65.859 65.582 131.441 18,5%
(+) Exportaes 61.741 60.897 122.638 17,2%
( -) Importaes 52.052 46.713 98.765 13,9%
Variao de estoques
(produo menos consumo)
4.300 11.507 15.807 2,2%
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Tabela 1
Contas Nacionais em milhes de Reais a preos correntes

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! QUESTO 1

Escolha a alternativa correta: Qual o valor do PIB (em milhes de reais),
baseado na produo agregada para o 1 semestre de 2003?

a) 726.817 b) 711.010
c) 671.530 d) 687.137

A Evoluo do PIB
Agora que j sabemos como o PIB nominal obtido, podemos avaliar como ele tem
evoludo ao longo dos anos. Para facilitar a visualizao, vamos utilizar o grfico da Figura
4 que mostra o PIB nominal anual para o perodo de 1994 a 2003, calculado a preos
correntes, isto , os preos que vigoravam nas pocas em que o PIB foi medido. PIB
nominal e PIB a preos correntes tm o mesmo significado.

PIB a preos correntes
349
646
779
871
914
974
1 101
1 199
1 346
1515
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600
800
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1 200
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PIB nominal

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Figura 4
Evoluo do PIB Nominal de 1994 a 2003

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A anlise da evoluo do PIB nominal apresentado no grfico da Figura 4 mostra um
crescimento contnuo, iniciando com um valor de _______________(
11
) em 1994 e
alcanando ____________(
12
) em 2003. Por esta anlise vamos concluir que em nove
anos a economia brasileira cresceu 334% a uma mdia anual de 17,7%
1
.

Voc provavelmente estar se perguntando esses nmeros no esto muito altos? ou
ser que a economia brasileira cresceu tanto e durante todos estes anos?. Vamos,
ento, procurar responder a estas perguntas.

1
Crescimento anual = {(1.515/349)
1/9
-1}x100=17,7%

O crescimento no PIB nominal de um ano para outro pode ser devido a trs razes:

1. aumento nos preos;
2. aumento na populao;
3. aumento na produtividade.

Somente o aumento na produtividade que traz uma real melhora no padro de vida.
Para sabermos se houve melhora no padro de vida necessrio separar os efeitos do
crescimento nos preos das variaes nas quantidades. O efeito do crescimento dos
preos, isto , a ___________(
13
), pode ser expurgado deflacionando-se o PIB. O PIB
_____________(
14
) , tambm, chamado de PIB a preos constantes. Assim como se
ajusta o PIB para eliminar o efeito da inflao, tambm deve-se ajustar o PIB em funo
do crescimento da populao.

PIB a preos constantes
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Bilhes de Reais Bilhes de Dlares

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Figura 5
PIB a preos constantes de 2003 e em Dlar

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Anlise
O grfico apresenta a evoluo do PIB real a preos constantes no perodo de 1994 a
2003. Uma anlise desse grfico nos revela que o PIB real no cresceu todos os
anos. Em 1998 o crescimento foi praticamente nulo (0,1%), e em 2003 o PIB real
diminui (-0,2%). A anlise tambm nos revela que o PIB real cresceu nos 9 anos de
R$1.263 bilhes para R$1.515 bilhes em 2003, ou seja, 19,9% no perodo com um
mdia anual de 2,0% ao ano. Estes nmeros no parecem exagerados e, na ver
poderamos dizer que so bastante modestos.
a
dade,
PIB per capita
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8200
8400
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8800
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5 000,00
6 000,00
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Reais per capita Dlar per capita

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PIB per capita
Agora que j vimos que o pas cresceu no perodo analisado, poderamos fazer uma nova
pergunta:

HOUVE MELHORIA NO PADRO DE VIDA DO BRASILEIRO?

A anlise feita at o presente no revela se o padro de vida melhorou ao longo do
tempo, pois embora tenha havido crescimento do PIB real, tambm houve crescimento
da populao. Sabermos que o PIB real cresceu, portanto, no suficiente para
sabermos se o __________(
15
) de vida tambm melhorou, pois a populao pode ter
aumentado mais.

COMO SABER, ENTO, SE HOUVE MELHORIA NO PADRO DE VIDA?

Para responder a esta pergunta necessrio separar o efeito do _________ (
16
), e
saber quanto de PIB corresponde a cada indivduo, o que feito dividindo-se o PIB real
pela populao para obter-se o PIB real por habitante, ou _________ (
17
) como
conhecido o PIB dividido pela populao.

O grfico da Figura 6 demonstra que em nove anos o PIB _________(
18
) cresceu pouco,
6,3% ou 0,7% ao ano, sendo que nos anos de 1998, 1999 e 2003 ele diminuiu. Portanto,
o padro de vida do brasileiro, na mdia, tem melhorado muito pouco.

Figura 6
PIB per capita a preos constantes

Concluso:
" Como acabamos de ver, para se avaliar a evoluo do padro de vida e os ciclos
econmicos de crescimento e recesso no basta analisarmos o _________(
19
),
necessrio avaliarmos o _________ (
20
) e o _________ (
21
).
" Para transformarmos o PIB nominal em real necessrio expurgar o efeito da
_________ (
22
), o que feito por meio do deflator.

3.1.1.2. ndices de Inflao
Inflao
A variao nos preos mdios de produtos e servios a inflao. A taxa de inflao
medida por meio da variao no nvel de preos, que medido por um nmero chamado
ndice de Preos, que informa o preo mdio de todos os bens e servios em um dado
momento.

O Brasil j experimentou inflaes muita altas e poderamos at dizer que tivemos
hiperinflao. Para debelar a inflao aguda e insistentemente crescente at 1994, o
governo implementou vrios planos: Cruzado; Bresser; Vero; Collor; e Real. O grfico
da Figura 7 mostra a inflao mensal medida pelo IPCA de janeiro de 1980 a dezembro de
2003, apurada pelo IBGE. Com o grfico, possvel visualizar os altssimos nveis de
inflao alcanados no Brasil e os efeitos dos vrios planos de combate inflao.

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IPCA mensal
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%
Plano
Cruzado
Plano
Bresser
Plano
Vero
Plano
Collor
Plano
Real

Figura 7
Evoluo da inflao de 1980 a 2003

Depois de visualizar o comportamento da inflao nas duas ltimas dcadas, isto , nos
anos oitenta e noventa, fica a pergunta:

QUAIS SO AS CAUSAS DA INFLAO E COMO ELA PODE SER CONTROLADA
COMO NOS ANOS QUE SE SEGUIRAM AO PLANO REAL?

Entre outras, as causas mais comuns da inflao so:

1) a expanso monetria (ocorre quando o governo emite moeda para
financiar o dficit pblico);
2) o aquecimento econmico (ocorre quando a demanda por produtos
supera a capacidade de produo, ocasionando aumento de preos com
aumento nas margens de lucro);
3) os choques de oferta externo ou interno (ocorre quando um preo de
um produto bsico, como, por exemplo o petrleo, tm uma forte
elevao de preo, pressionado os custos de outros produtos e servios);
4) os gargalos (ocorre quando, por alguma circunstncia, um produto ou
servio bsico sofra restries na sua produo ou suprimento, como foi o
caso do Apago em 2001).

O controle da inflao feito atravs da poltica econmica, mais especificamente com as
polticas fiscal e monetria.

VEJAMOS, AGORA, OS PRINCIPAIS INDICADORES DE INFLAO
E O MODO COMO ELES SO CALCULADOS.

No Brasil existem muitos ndices de preos, mas dois deles, em particular, so muito
importantes: o IPCA e o IGP-M.
IPCA
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O I PCA ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo do IBGE, baseado na
cesta de consumo de famlias com renda entre 1 e 40 salrios mnimos, pesquisados
entre o primeiro e o ltimo dia de cada ms em 11 regies metropolitanas. O
_________(
23
) o ndice oficial de acompanhamento da inflao dentro da metodologia
do inflation targeting, ou metas de inflao.
IGP-M

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O I GP- M, ndice Geral de Preos Mercado, apurado pela Fundao Getlio
Vargas computando a mdia ponderada de trs ndices de preos: o IPA ndice de
preos por atacado com peso de 60%; o IPC ndice de preos ao consumidor com peso
30%; e o INCC ndice nacional da construo civil com peso de 10%. Esse ndice
calculado com base na variao de preo do dia 21 ao dia 20 do ms seguinte, e
divulgado no ltimo dia til do ms. O _________ (
24
) foi encomendado pelo mercado
com o objetivo de ter um indexador que no pode ser manipulado pelo governo e que
est disponvel antes do primeiro dia til de cada ms, o que facilita a atualizao de
contratos financeiros que tenham data de aniversrio no dia primeiro de cada ms. A
frmula do IGP-M apresentada no quadro da Figura 8.

IGP-M = 0,6 x IPA + 0,3 x IPC + 0,1 x INCC
$IPA = ndice de preos por atacado
$IPC = ndice de preos ao consumidor
$INCC = ndice nacional de construo civil

Figura 8
Formula de clculo do IGP-M
3.1.1.3. Taxa de Cmbio
As contas externas, a Balana Comercial, e o Balano de Pagamentos so muito
importantes para a economia de um pas. Essas contas so influenciadas pela poltica
econmica, principalmente, pela poltica monetria e pela poltica cambial. A combinao
dessas duas polticas, cambial e monetria, tem efeitos sobre as exportaes,
importaes, conta de capital, inflao, reservas internacionais, entre outras variveis
econmicas.
Poltica Cambial
A poltica cambial formada por um conjunto de regras que podem envolver controles
sobre o mercado de cmbio. De forma simplificada, podemos dizer que a poltica cambial
atua nos controles das transaes cambiais e na administrao da taxa de _______(
25
).

Com relao administrao da taxa de cmbio, podemos dizer que existem dois
modelos bsicos de referncia: 1) O Modelo de Taxa fixa, que mantm a taxa de
cmbio imutvel em relao a um padro que pode ser outra moeda; e 2) O Modelo de
Taxa livre ou flutuante que permite a variao da taxa de cmbio em relao as
oscilaes da economia. Entre estes dois extremos existem outros modelos como o de
bandas cambiais e os de flutuao suja, isto , com intervenes circunstanciais do
Banco Central.

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O Brasil, atualmente, adota o cmbio flutuante. A Figura 9 apresenta uma evoluo da
taxa de cmbio do dlar Norte Americano, isto , a quantidade de _____________(
26
)
necessria para comprar um dlar (R$/US$).

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At janeiro de 1999, o Brasil adotava uma
poltica cambial em que o Real era fixado,
periodicamente, em relao ao dlar com uma
margem para flutuar dentro de uma pequena
banda. Com as crises nos mercados asiticos, a
moratria da Rssia e a falta de liquidez no
mercado internacional para pases emergentes, o
Brasil perdeu rapidamente reservas
internacionais, e caminhava para uma possvel
crise cambial. Naquele momento, o governo
decidiu mudar o regime cambial adotando o
cambio flutuante. O grfico ao lado apresenta a
evoluo da taxa de cmbio do dlar nos ltimos
5 anos, em que o cmbio flutuante foi adotado
como regime cambial.

Figura 9
Evoluo da taxa de cmbio comercial

Cmbio Flutuante
No regime de cmbio flutuante, as variaes na demanda e oferta de dlar, se ajustam
pela taxa de cmbio, conforme mostra a Figura 10. Sendo assim, um aumento na demanda
por dlar, causar um __________ (
27
) no preo do dlar, e portanto uma
desvalorizao do real, tendo como conseqncia um aumento na taxa de cmbio de
reais por dlar.

Os juros, a princpio, no se alteram com a desvalorizao da moeda domstica. Com o
dlar mais caro, as exportaes tendem a ___________(
28
), enquanto as importaes
tendem a diminuir. O aumento do dlar eleva os custos dos produtos importados e, por
outro lado, reduz a oferta interna no mercado domstico dos produtos que foram
exportados. Os custos mais altos e a reduo na oferta, geram presso
_______________(
29
). A presso inflacionria, pode resultar em elevao nos juros,
que, por sua vez, desacelera a economia, mas o aumento nas exportaes tende a
compensar parcialmente o desaquecimento, evitando assim que a queda do PIB seja
mais acentuada.

Neste regime cambial,
portanto, todo o ajuste
se d na taxa de
cmbio, que por sua
vez pode implicar em
elevao da inflao e
dos juros.

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Figura 10
Taxa de cmbio no regime de cmbio flutuante

Taxa de cmbio PTAX

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A Taxa PTAX a Taxa mdia ponderada dos negcios
realizados no mercado interbancrio de cmbio com
liquidao em dois dias teis, calculada pelo Banco
Central do Brasil.
No Brasil, alm da taxa de cmbio ser um preo importante para a economia,
principalmente, no que diz respeito s contas externas, ela tambm serve de indexador
dos ttulos da dvida pblica atrelados ao cmbio, em particular as NTN-D. A taxa de
cmbio que __________(
30
) esses ttulos a taxa mdia de venda do dlar comercial,
tambm conhecida
como taxa PTAX,
por ser essa uma
transao do
SISBACEN
2
que
apura e divulga esta
taxa de cmbio.

2
Sistema do Banco Central

3.1.1.4. Taxa SELIC
A Taxa SELIC uma taxa referencial, apurada no sistema SELIC Sistema Especial de
Liquidao e Custdia, obtida mediante o clculo da taxa mdia ponderada e ajustada
das operaes de financiamento de um dia, lastreadas em ttulos pblicos federais na
forma de operaes compromissadas
3
. A Taxa SELIC, serve para atualizar os valores
nominais dos ttulos pblicos ps-fixados indexados a Taxa SELIC, como o caso das LFT
Letras Financeiras do Tesouro.
Taxa SELIC - Indexador
A Taxa SELIC, como indexador de ttulos pblicos, pode ser expressa como um fator de
atualizao dirio, ou como uma taxa anual, nesse caso calculada com base em ano de
252 dias teis.

A obteno da taxa mdia ajustada das operaes compromissadas segue uma
metodologia de clculo definida pelo Banco Central. O clculo considera a mdia
ponderada do fator dirio de atualizao das operaes realizadas com ttulos pblicos
federais no SELIC.
4

Taxa SELIC Taxa Bsica de Juros
A Taxa SELIC , tambm, conhecida como a taxa bsica de juros do mercado financeiro
brasileiro. Essa conotao de taxa bsica advm das decises do COPOM Comit de
Poltica Monetria, que fixa, mensalmente, a Meta para a Taxa SELIC.

Taxa SELIC, portanto, tem dois usos distintos: como ___________(
31
) das LFT Letras
Financeiras do Tesouro, e como taxa _________(
32
) de juros da economia, cuja meta
definida mensalmente pelo COPOM.

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POR QU O COPOM FIXA A META PARA A TAXA SELIC?
VEJAMOS....

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3
Operaes compromissadas so operaes de venda de ttulos com compromisso de
recompra assumido pelo vendedor e simultneo compromisso de revenda assumido pelo
comprador, para liquidao no dia til seguinte.
4
ano ao
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SELI C Taxa
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onde:
L
j
= o fator dirio da operao j
V
j
= o valor financeiro da operao j
n = o nmero de operaes da amostra

Meta para Taxa SELIC
A fixao da Meta para a Taxa SELIC um instrumento de poltica monetria, pois em
funo desta taxa bsica que as demais taxas de juros na economia so determinadas.
Antes de vermos como a taxa de juros usada como instrumento de poltica monetria,
vejamos uma retrospectiva histrica. A Figura 11 apresenta um histrico das Metas para a
Taxa SELIC fixadas pelo COPOM.

Taxa SELIC
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Data da Reunio do COPOM
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Figura 11
Histrico das Metas para a Taxa SELIC

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A taxa de juros, como instrumento de poltica monetria, desempenha o papel de freio
ou acelerador da demanda na economia e, portanto, afeta os preos e a inflao.
Havendo perspectiva da inflao superar a meta fixada pelo CMN Conselho Monetrio
Nacional, o COPOM eleva a Taxa SELIC. A elevao nesta taxa bsica, reduz a
___________(
33
) de consumo e de investimento, e com isso, a presso nos preos se
arrefece. Quando as projees de inflao esto abaixo da meta, o COPOM ______ (
34
)
a taxa de juros para estimular a demanda e os investimentos.

Podemos dizer, de forma simplista, que a Poltica Monetria atua:

" sobre o nvel da taxa de juros e
" na oferta de moeda na economia.

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QUEM O EXECUTOR DA POLTICA MONETRIA?

O Banco Central do Brasil o executor da poltica monetria cujo principal objetivo :

MANTER A INFLAO SOB
CONTROLE

Para exercer a funo de guardio da moeda, o _______________(
35
) dispe de
instrumentos de controle, tambm chamados de instrumentos de poltica monetria. So
eles:

" Operaes de open market;

" Depsito compulsrio;

" Contingenciamento de crdito; e

" Emprstimo ou redesconto de liquidez, sendo que esses dois
ltimos, no caso brasileiro, so muito raramente utilizados.

3.1.1.5. Taxa CDI e TR:
O certificado de Depsito Interbancrio o instrumento pelo qual as instituies
financeiras trocam recursos entre si. Alm de ser instrumento para emprstimos entre
_______________________(
36
), o CDI de um dia ou over, tambm usado como
indexador (taxa de juros) que representa a mdia das taxas dirias praticadas por
essas instituies financeiras nestas transaes.

As taxas mdias so calculadas pela CETIP - Cmara de Custdia e Liquidao, que
registra estas operaes. A taxa divulgada anual e tem como base 252 dias teis.
Taxa CDI
A Taxa CDI , portanto, uma taxa referncia, apurada, pela __________ (
37
), com
base nas operaes de emisso de __________ (
38
) pr-fixados, pactuadas por
__________ (
39
) e registradas e liquidadas pelo sistema CETIP, expressa em taxa
efetiva anual com base em ano de __________ (
40
) dias teis, conforme determinao
do Banco Central do Brasil.

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O clculo dirio da Taxa CDI, ou CDI CETIP over como tambm conhecida, feito
pela CETIP. A frmula
5
de clculo parece complexa, mas na verdade o que ela faz
obter, em termos anuais, a mdia ponderada da taxa diria das operaes de CDI de um
dia.

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VE
VE
VR
VE CETI P DI
Onde:
DI - CETI P = Taxa CDI anualizada para o dia do clculo
VR
i
= Valor de Resgate da i-sima operao
VE
i
= Valor de Emisso da i-sima operao

Alm da Taxa CDI diria, ou over, existe tambm a taxa acumulada em um perodo, ou
seja, entre duas datas, que serve para atualizar os valores de contratos referenciados ao
CDI. O clculo do fator do DI-CETIP acumulado feito capitalizando diariamente a taxa
diria do CDI over.
6

Exemplo
Se um investidor aplicar recursos em CDB corrigido, digamos, a 90% do CDI por 90 dias,
ao final deste prazo o montante que ele ter direito a receber ser o principal aplicado
corrigido pelo porcentual do CDI dirio __________ (
41
) no perodo, considerando-se
os dias teis entre as datas da aplicao e do resgate.

TR
A TR o indexador da caderneta de poupana e de alguns ttulos, entre os quais esto as
Letras Hipotecrias LH. A metodologia de clculo da TR est embasada na taxa mdia
mensal ponderada ajustada dos CDBs prefixados de 30 instituies financeiras
selecionadas, sendo eliminadas as duas de menor e as duas de maior taxa mdia.

A base de clculo da TR o dia de referncia, sendo calculada no dia til posterior. Sobre
a mdia das taxas dos CDBs apurada aplicado um redutor, definido pelo Banco Central,
que pode variar mensalmente (uma parte do redutor fixa e a outra parte do redutor
depende do nvel de juros fixado, pelo COPOM, para a taxa SELIC).

Portanto, a TR um ______________(
42
), apurado diariamente, que considera a taxa
mdia mensal ponderada dos __________(
43
) prefixados emitidos por 30 instituies
financeiras selecionadas e o redutor definido pelo _______________(
44
).
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6
A frmula de clculo 8 9
:
6
; 6
n
k
k
TDI acumulado Fator
1
1
onde:
Fator acumulado = produtrio das taxas CDI-CETIP over da data inicial (inclusive) at a data final
(exclusive)
n = nmero de taxas observadas, ou nmero de dias teis compreendidos entre a data inicial e final
TDI
k
= taxa CDI over, expressa ao dia, do dia k

3.1.2. COPOM
Metas de Inflao
Em 1999, o governo adotou o regime de Metas de Inflao que est vigorando at a
presente data. Esse regime foi introduzido pelo Decreto 3088, que estabeleceu a
sistemtica de "metas para a inflao" como diretriz para fixao do regime de poltica
monetria. As metas so representadas por variaes anuais de ndice de preos,
atualmente o IPCA, e os respectivos intervalos de tolerncia fixados pelo Conselho
Monetrio Nacional CMN, mediante proposta do Ministro da Fazenda.

Ao Banco Central do Brasil compete executar as polticas necessrias ao cumprimento
das metas fixadas. Em junho de 2003 o Conselho Monetrio fixou as _________(
45
) de
inflao e os respectivos intervalos de tolerncia para os anos de 2004 e 2005. Para o
ano 2004 a meta de 5,5%, com intervalo de tolerncia de 2,5% para mais ou para
menos; e para o ano 2005

a meta de 4,5%, com intervalo de tolerncia de 2,5% para
mais ou para menos. Com base nestes intervalos o ___________ (
46
) dever executar
a poltica monetria para assegurar o cumprimento da meta de __________(
47
).
COPOM
Mensalmente, o COPOM Comit de Poltica Monetria realiza uma reunio com o
objetivo de acompanhar a economia e verificar a aderncia meta de inflao. Nesta
reunio, visando cumprir as metas fixadas pelo CMN Conselho Monetrio Nacional,
fixada a taxa bsica de juros, a _____________(
48
), que ir vigorar at a prxima
reunio.
Um Breve Histrico do COPOM
O COPOM foi institudo em 20 de junho de 1996, com o objetivo de estabelecer as
diretrizes da poltica monetria e de definir a taxa de juros. A criao do Comit buscou
proporcionar maior transparncia e ritual adequado ao processo decisrio. As suas
decises passaram a ter como objetivo cumprir as metas para a inflao definidas pelo
_____________ (
49
).
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Se as metas no forem atingidas, cabe ao presidente do Banco Central divulgar, em
Carta Aberta ao Ministro da Fazenda, os motivos do descumprimento, bem como as
providncias e prazo para o retorno da taxa de inflao aos limites estabelecidos.

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Formalmente, os objetivos do COPOM so "implementar a poltica monetria, definir a
meta da taxa SELIC e seu eventual vis, e analisar o Relatrio de Inflao. A taxa de
juros fixada na reunio do ___________ (
50
) a meta para a taxa SELIC (taxa mdia
dos financiamentos dirios, com lastro em ttulos federais, apurados no Sistema Especial
de Liquidao e Custdia), a qual vigora por todo o perodo entre reunies ordinrias do
Comit.

COMO O COPOM AGE AO PERCEBER UM DESVIO DA META DE INFLAO?

Se, ao analisar o Relatrio de Inflao, o COPOM faz um diagnstico de que a inflao ir
superar a meta, a sua deciso provvel __________(
51
) a Taxa SELIC. Se, ao
contrrio, a expectativa de inflao for inferior a meta, o COPOM provavelmente ir
_______________(
52
) a Taxa SELIC.

3.2. Conceitos Bsicos de Finanas
Numa economia, as pessoas satisfazem suas necessidades adquirindo bens e servios.
Esse processo de troca nas economias modernas se d pelo uso da moeda. Assim, o
preo estabelecido para cada produto passa a ser o denominador comum de medida para
o valor dos bens e, a moeda, um meio de troca e de reserva de valor.

As pessoas tm diferentes preferncias de consumo ao longo do tempo. Algumas
preferem consumir bens no presente e outras preferem poupar o que seria gasto no
presente em troca por um consumo
maior em um momento futuro.
Desse fato depreende-se a noo de
juro, mostrando a preferncia
temporal para consumir ou
desejando um prmio por sua
abstinncia.
Prmio para
adiar consumo
Prmio para
adiar consumo

O prmio pago pelo adiamento do consumo denominado juros.

Usualmente, a quantia, seja emprstimo ou capital, representada pelo smbolo P, que
significa Principal ou Capital inicial. O juro o pagamento pelo uso do capital por um
determinado perodo de tempo. O prmio ou remunerao pelo uso do _________(
53
),
isto , os juros, representado pelo smbolo J de Juros.

O conceito de juros pode ser entendido como o __________(
54
)
pago para que o consumo seja adiado, ou como o pagamento pelo
___________(
55
) do capital por um dado perodo.
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! QUESTO 2
Responda: Juro um custo ou uma remunerao?

a) Custo
b) Remunerao
c) Ambos

Responda: Investindo um capital inicial P com um rendimento de juros J em
um perodo, qual o montante que voc espera receber no final do perodo?

a) P + J
b) P J
c) J

Taxa de Juros
A remunerao pela unidade de capital inicial representada pela taxa de juros, smbolo
i, que precisa, obrigatoriamente, indicar a unidade de tempo a que est referida, por
exemplo, dia, ms, ano, etc. A equao abaixo permite calcular a ___________(
56
) em
um perodo, dado o valor do capital inicial, isto , o _____________(
57
), e o valor final
que o _____________(
58
).

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Principal
Principal Montante
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6

Vejamos um exemplo. Suponha que voc tenha feito uma aplicao de R$10.000,00 em
um CDB pr-fixado de 90 dias, cujo valor de resgate R$10.500,00. A taxa de juros
desta aplicao __________(
59
) em 90 dias.
3.2.1. Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real
A taxa de juros pode ser nominal, como a vista no exemplo acima, ou real, quando se
considera o efeito da inflao.
Taxa Nominal
A taxa nominal (ou aparente) apurada nas operaes correntes calculada pelo cociente
entre a diferena positiva do valor final, menos o valor inicial, dividido pelo valor inicial.
No caso do exemplo anterior a taxa _________(
60
) era de 5% para 90 dias.
Taxa Real
A taxa real derivada da taxa nominal, descontando o valor da inflao no perodo. A
taxa real, portanto, indica qual foi o ganho ou a perda real da operao aps ser
descontada ou deduzida a taxa de __________(
61
). Se a inflao, nos 90 dias do
exemplo anterior, tivesse sido de 2%, a taxa ________(
62
) de juros teria sido de 2,9%
no perodo.

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! QUESTO 3
Responda: No ano de 2003, um determinado investimento rendeu 24%. Esse
rendimento foi:

a) Nominal
b) Real

Responda: Um fundo de renda fixa rendeu 22,06% ao ano. A inflao medida
pelo IGP-M foi de 8,36% no mesmo ano. Qual o rendimento real?

a) 13,70%
b) 12,64%
c) 17,65%

3.2.2. Capitalizao Simples versus Capitalizao Composta
Os dois regimes de capitalizao de juros mais utilizados so: simples e composto em
tempo discreto. A diferena entre eles a base sobre a qual incidem os juros. Vejamos
cada um desses regimes de capitalizao de juros.
Juros Simples
No regime de capitalizao simples, os juros incidem exclusivamente sobre o capital
inicial investido, ou seja, ao final de cada perodo de tempo os juros so formados
incidindo sempre sobre a mesma base do _______________(
63
).

Podemos dizer, no regime de juros simples, que os juros no so reinvestidos, isto ,
no h incidncia de juro sobre os _____________(
64
) acumulados. Veja no grfico da
Figura 12 como o juro incide na capitalizao simples apenas sobre o principal inicial.

) ( i n P F ou i P n P F ( ; ( 6 ( ( ; 6 1

onde:
n = nmero de perodos no intervalo de tempo
P = Capital Inicial ou Principal
i = taxa de juros para a unidade de tempo adotada.
F = montante ou capital final

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Figura 12
Regime de capitalizao dos juros simples e composto

Principal = P
t
0
t
1
t
2
P P
J=P x i
J=P x i
J=P x i x i
Juro
Composto
Principal = P
t
0
t
1
t
2
P P
J=P x i
J=P x i
J=P x i x i
Juro
Composto
Juro
Composto
Juro
Composto

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Juros Compostos
Neste regime, os juros incidem sobre o montante existente no incio de cada intervalo de
capitalizao, ou seja, os juros incidem sobre o Principal mais juros acumulados at o fim
do intervalo imediatamente anterior.

Podemos dizer que, neste caso, os juros so reinvestidos e incorporados ao capital
inicial a cada capitalizao. A frmula de clculo do montante no regime de capitalizao
composta e apresentado abaixo, e o grfico da
Figura 12 ilustra a formao do juro,que incide sobre o __________(
65
) inicial acrescidos
dos _________ (
66
) incorporados ao capital at o perodo de capitalizao anterior.

9 8
n
i P F ; 6 1

onde:
F = montante ou capital final
P = principal ou capital inicial
i = taxa de juros
n = prazo

Juro Simples Juro Composto
Exemplo 1 Exemplo 2

Considere um emprstimo financeiro de
R$ 500,00 por 2 meses a uma taxa de
juros de 4% ao ms. Qual o valor dos
juros acumulado nos 2 meses?

J = 500 x 0,04 x 2
J = 40,00

Qual o valor de resgate ou montante de
uma aplicao em CDB no valor de R$
10.000,00, pelo prazo de 3 meses taxa
de 1,3% ao ms (clculo de rentabilidade
antes de imposto de renda).

F = 10.000 (1 + 0,013)
3

F = 10.000 x 1,0395 = 10.395,00
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Proporcionalidade
Duas taxas de juros, i
1
e i
2
, so ditas proporcionais ou lineares quando, incidindo sobre
um mesmo principal, durante um mesmo prazo, produzem um mesmo montante, no
regime de capitalizao simples.

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2 2 1 1
i n i n ( 6 (

onde:
n
1
e n
2
so os prazos;
i
1
e i
2
so as taxas de juros.

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2
0
0
5

Proporcionalidade
Exemplo

No perodo de um ano, ou doze meses,
a taxa de juros de 24% ao ano
proporcional a uma taxa de ______(
67
)
ao ms.
2% ao ms = 24% ao ano/12meses.

Equivalncia Taxas ou Taxas Equivalentes
Duas taxas de juros, i
1
e i
2
, so ditas equivalentes quando, incidindo sobre o mesmo
principal, durante o mesmo prazo, produzem um mesmo montante, no regime de
capitalizao composta.

2 1
) 1 ( ) 1 (
2 1
n n
i i ; 6 ;

onde:
n
1
e n
1
so os prazos;
i
1
e i
2
so as taxas de juros.

Equivalncia
Exemplo:

Taxa de juros de 24% a.a. equivalente a uma taxa de 1,81% ao ms.

Vejamos os clculos:

% 81 , 1 100 1 ) 24 , 1 ( )
100
1 ( )
100
24
1 (
12
1
12 1
6 (
)
*
+
,
-
.
/ 6 ; 6 ;
mensal
mensal
i ou
i

Comparando os dois regimes de capitalizao.

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Quando o tempo transcorrido menor do que o perodo de capitalizao da taxa, por
exemplo, prazo de 2 meses e capitalizao anual de 12 meses, os juros simples
produzem um montante maior.

Ver no grfico da
Figura 12 que as linhas de evoluo dos juros se cruzam no primeiro perodo de
capitalizao. Inicialmente a capitalizao simples produz ________(
68
) juros e, aps o
primeiro perodo, a capitalizao composta passa a produzir ___________(
69
) juros.

Resumido, quando o tempo transcorrido maior que o perodo de capitalizao da taxa,
os juros compostos geram um montante __________(
70
). Ao contrrio, quando o
tempo transcorrido menor que o prazo da capitalizao, so os juros __________(
71
)
que produzem um montante maior. Os montantes sero iguais quando o tempo
transcorrido coincidir com o perodo de _________________(
72
) da taxa. O quadro
abaixo sintetiza estas concluses.

o capitaliza de perodo do transcorri tempo F F
o capitaliza de perodo do transcorri tempo F F
simple composto
simple composto
< = <
> = >

3.2.3. ndice de referncia ou benchmark
Conceito de Benchmark e ndice de Referncia
Um ndice de referncia, ou benchmark como conhecido no jargo de mercado, ,
como o prprio nome indica, uma referncia, um padro a ser perseguido, ou at
mesmo superado, e que serve como base para comparar o desempenho de um
investimento. No Brasil, existem vrios benchmark que so usados de acordo com a
natureza do investimento que se queira avaliar. Por exemplo, emprega-se o IBOVESPA
como benchmark para avaliao de carteiras de investimento em aes, e usa-se o
rendimento do CDI para aplicaes de renda fixa.

O ____________ (
73
), portanto, um parmetro de comparao, que varia de acordo
com a caracterstica da carteira ou do fundo a ser acompanhado.

Em um fundo de renda varivel, com forte concentrao em aes, o benchmark adotado
poderia ser o ____________ (
74
), ou mesmo o IBX, dependendo da carteira, lgico.
J um fundo de ____________ (
75
), o benchmark poderia ser o CDI ou o IRF que esto
relacionados com juros.
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Vejamos agora alguns ndices de referncia e benchmarks comumente empregados no
mercado financeiro brasileiro.

3.2.3.1. CDI

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Como vimos anteriormente, o CDI ou DI acumulado em um determinado perodo
utilizado como indexador de produtos financeiros atrelados a taxa de juros dos Depsitos
Interfinanceiros de um dia. Esse mesmo indexador utilizado, tambm, como parmetro
para avaliao do desempenho das operaes de renda fixa, em especial a de fundos de
investimento referenciados ao CDI. Nesta funo, o CDI acumulado desempenha o papel
de benchmark, isto , uma meta de rentabilidade que serve para comparar a
rentabilidades dos investimentos.

A rentabilidade do CDI over , portanto, utilizada como ____________ (
76
) de
comparao nas aplicaes de renda fixa, principalmente, daquelas referenciadas ao CDI,
como, por exemplo, os fundos de investimento DI.

Existem, no mercado, fundos de investimento que tem como meta de rentabilidade o
CDI. Esses fundos, em geral fundos de gesto ativa, quando permitido pela legislao em
vigor, cobram taxa de performance quando sua rentabilidade supera o seu benchmark,
que no caso o __________(
77
).
3.2.3.2. Taxa de Cmbio
A taxa de cmbio, principalmente a taxa do dlar norte-americano, tambm serve de
benchmark para alguns investimentos cujo objetivo proporcionar uma rentabilidade
vinculada a variao cambial. Como vimos anteriormente, a taxa de cmbio normalmente
usada a taxa do dlar comercial dado pelo PTAX.
3.2.3.3. IGP-M
Vimos, na seo relativa a inflao, que o IGP-M ndice Geral de Preos Mercado,
um ndice de inflao apurado pela Fundao Getlio Vargas que obtido atravs da
mdia ponderada de trs ndices de preos: o ____________ (
78
) com peso de 60%; o
____________ (
79
) com peso 30%; e o ____________ (
80
) com peso de 10%. O
IGP-M calculado com base na variao de preo do dia 21 ao dia 20 do ms seguinte, e
divulgado no ltimo dia til do ms. Este ndice foi encomendado pelo mercado com o
objetivo de se obter um ndice que no pode ser manipulado pelo governo, e que est
disponvel antes do primeiro dia til de cada ms, facilita a atualizao de contratos
financeiros que tenham data de aniversrio no dia primeiro de cada ms.

Alm de ser um ndice de inflao, o IGP-M tambm usado como benchmark para
alguns investimentos. Por exemplo, alguns fundos de investimento exclusivos destinados
aos fundos de penso utilizam o IGP-M como parmetro de rentabilidade, pois os seus
planos tm, em muitos casos, metas atuariais com rendimento de 6% ao ano mais a
variao do IGP-M. Neste caso, uma meta atuarial IGP-M + 6% pode ser o
____________ (
81
) a ser superado e a taxa de performance ser cobrada quando a
rentabilidade do fundo de investimento ____________ (
82
) a essa meta.
3.2.3.4. IBOVESPA
As principais bolsas do mundo tm seus prprios ndices para o mercado de aes. O
desempenho das bolsas de valores, portanto, acompanhado pela evoluo dos
respectivos ndices, que refletem as expectativas do mercado para aquele setor. Por
exemplo: o ndice Nasdaq representa o setor de empresas de tecnologia nos Estados
Unidos.
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Atravs do acompanhamento do desempenho das bolsas de valores, podemos seguir os
principais ciclos das economias em que essas bolsas esto inseridas. Como o
desempenho das aes reflete o desempenho das empresas e este, por sua vez, em
conjunto reflete o desempenho da economia, podemos ter nos ndices de aes um
importante indicador econmico.

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Normalmente, no h grande interesse no valor do ndice per si, o que realmente
interessa a sua evoluo percentual no dia, ms, no ano, etc. A mdia costuma divulgar
diariamente em seus boletins a evoluo dos principais ndices de aes. No Brasil,
existem vrios ndices de aes, mas o mais conhecido e amplamente utilizado o
IBOVESPA.
O IBOVESPA um ndice do Mercado de Aes.
Vejamos agora alguns detalhes muito importantes. O IBOVESPA foi criado em 1968 a
partir de uma carteira terica de aes, a qual procura refletir, at hoje, o desempenho

das aes mais negociadas no mercado. Ou seja, o principal critrio de seleo do
IBOVESPA a ____________ (
83
): quanto maior a liquidez de uma ao, maior ser a
sua representatividade no ____________ (
84
).

IBOVESPA
Representa a evoluo das cotaes
das aes mais negociadas na
Bolsa de Valores de So Paulo Bovespa.

O ndice IBOVESPA calculado em tempo real, considerando os preos dos ltimos
negcios no mercado vista com as aes que compem o ndice. O valor do ndice
apresentado em pontos e determinado pelo produto da quantidade de cada ao que
compe a carteira terica multiplicada pelo seu respectivo preo de mercado.

IBOVESPA
Critrio de incluso no ndice Periodicidade de reviso da carteira
Nos 12 ltimos meses a ao deve:
" apresentar participao, em termos
de volume, superior a 0,1% do total;
" ter sido negociada em mais de 80%
do total de preges do perodo;
" fazer parte dos 80% das aes mais
lquidas, segundo a frmula de
negociabilidade.
A reavaliao da carteira feita de quatro
em quatro meses, i.e. quadrimestralmente,
sempre com base nos 12 meses
anteriores, onde se identificam as
alteraes na participao relativa de cada
ao. A revises ocorrem nos meses de
janeiro, maio e setembro.

O ndice da Bolsa de Valores de So Paulo o mais importante indicador do mercado
acionrio brasileiro, tanto por sua tradio quanto pela representatividade. Alm do
IBOVESPA ser um ndice do mercado acionrio, ele tambm muito utilizado como
benchmark para avaliar fundos de aes, embora no seja o nico utilizado com esse
propsito.
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Para avaliar fundos de investimentos em aes, o ____________ (
85
) muito
empregado como benchmark. Neste caso, muitos fundos de investimento em aes que
se propem a superar o IBOVESPA, cobram taxa de performance quando seu
desempenho supera esse ____________ (
86
).

3.2.4. Marcao a Mercado como valor presente de um fluxo de pagamentos

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A marcao a mercado, como j foi visto, um mtodo de contabilizar _________ (
87
)
o valor dos ativos pelo seu valor de mercado, e o principal objetivo da utilizao desse
mtodo na valorizao de carteiras de fundos de investimento evitar a
____________ (
88
) de riqueza entre cotistas.

No caso de ativos de renda fixa o valor de mercado, isto , a marcao a mercado,
feita atravs do clculo do valor presente do fluxo de pagamentos do ativo, descontados
a taxa de juros de mercado para aquele tipo de ativo naquele momento.

Os ativos de renda fixa, como as LTNs e os CDBs pr-fixados, tm fluxos de pagamentos
futuros fixos e pr determinados. Esses ativos, portanto, so negociados no mercado por
preos que dependem do comportamento das taxas de juros. Por exemplo, quando as
taxas de juros sobem, o preo desses ativos de renda fixa caem, pois o clculo dos
valores presentes de seus pagamentos futuros feito com taxas de juros mais elevadas.

Vejamos um exemplo de uma LTN com um valor de resgate de R$10.000,00 em seis
meses, cujo valor de negociao, considerando a taxa atual de mercado de 16% ao ano,
seja R$ 9.284,77
7
. Supondo que a taxa de juros de mercado se eleve para 17% ao ano,
o preo de negociao dessa LTN vai ____________ (
89
), e caso a taxa de mercado
caia para 15% o preo de negociao da LTN vai ____________ (
90
). A Tabela 2
apresenta os valores de negociao da LTN em funo da taxa de juros de mercado, ou
seja, o valor de mercado do ttulo. Quando o valor de mercado utilizado para valorar o
ttulo da carteira, dizemos que estamos marcando a mercado.

Valor de negociao da LTN com vencimento em seis meses e valor de resgate
de R$10.000,00
Taxa de 15% Taxa de 16% Taxa de 17%
8 9
05 , 325 . 9
15 , 0 1
00 , 000 . 10
12
6
6
;
6 PV
8 9
77 , 284 . 9
16 , 0 1
00 , 000 . 10
12
6
6
;
6 PV
8 9
00 , 245 . 9
17 , 0 1
00 , 000 . 10
12
6
6
;
6 PV
Valor Marcado a Mercado Valor Marcado a Mercado Valor Marcado a Mercado
R$ 9.325,05 R$ 9.284,77 R$ 9.245,00
Tabela 2
Preo de Mercado de uma LTN em funo da taxa de mercado

Da mesma forma como calculamos o valor de um ttulo com apenas um fluxo de caixa,
podemos tambm calcular o valor de mercado de uma carteira composta por vrios
ttulos, ou seja, uma carteira com uma srie de fluxos de caixa futuros. Esse clculo
feito atravs do valor presente (PV) dos fluxos de caixa (CF), que igual ao somatrio
dos valores presente de cada um desses fluxos, ou simplesmente a soma de cada
pagamento ou recebimento trazido para uma mesma data presente.
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0
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Genericamente, o valor de mercado, isto , o valor presente calculado a taxa de
mercado, pode ser obtido atravs da seguinte equao:

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7
6
;
6 6
n
t
t
t
i
CF
P V Presente Valor
1
1 ) (

ou

n
n
t
t
i
CF
i
CF
i
CF
i
CF
VP
) ( ) ( ) (
) (
;
;
;
;
;
;
;
6
1 1 1
1
2
2 1
? ?

Onde:

7
Valor de negociao = R$10.000/(1,16)
6/12
=R$9.284,77

PV = valor presente
CF
t
= fluxo de caixa no perodo t
i = taxa de juros ou taxa de desconto

3.2.5. Prazo Mdio
Prazo Mdio
O prazo mdio de um ttulo, com um nico recebimento, como uma LTN, o prprio
prazo de vencimento do ttulo. No caso de um ttulo com uma srie de recebimentos, ou
ainda, uma carteira com vrios ttulos, o prazo mdio a mdia ponderada dos prazos de
cada um dos fluxos ponderados pelos respectivos valores. Vejamos um exemplo com
uma carteira com trs ttulos conforme detalhado na Tabela 3:

Exemplo de uma carteira com trs ttulos
Ttulo Prazo de Vencimento Valor de Resgate Prazo Mdio
A 34 dias 1.000,00 4,25
8

B 58 dias 2.000,00 14,50
9

C 91 dias 5.000,00 56,88
10

Carteira 8.000,00 75,63
11

Tabela 3
Prazo mdio ponderado de uma carteira de ttulos

No exemplo acima, o prazo mdio da carteira foi calculado ponderando-se o ______(
91
)
de vencimento de cada ttulo (fluxo de caixa) pelo correspondente valor de resgate (fluxo
de caixa no vencimento), conforme a equao:
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0
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nde:
CF
t
= o valor do fluxo de caixa no vencimento

7
7
6
6
(
6
n
t
t
n
t
t
CF
CF t
mdio azo Pr
1
1
o

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t = prazo em que ocorre o fluxo de caixa

8
34 x (1.000/8.000) = 4,25
9
58 x (2.000/8.000) = 14,50
10
91 x (5.000/8.000) = 56,88
11
Prazo mdio ponderado da carteira = 4,25 + 14,50 + 56,88 = 75,63 dias

No clculo, do exemplo que acabamos de ver, todos os prazos so ponderados pelo valor
zos
ejamos, como fica, no exemplo anterior, o prazo mdio da carteira ao considerarmos as
os so
Ttulo
Prazo de
Vencimento
Valor de Taxas de Valor
Presente
Prazo mdio
de resgate futuro, sejam eles distantes ou prximos. Sabemos, entretanto, que um Real
distante no tempo vale menos que um Real mais prximo. Considerando o valor do
dinheiro no tempo, podemos recalcular o prazo mdio da carteira ponderando os pra
pelos valores presentes de cada um dos fluxos correspondentes.

V
taxas de juros de mercado de cada um desses ttulos. Digamos que as taxas de mercado
sejam 1,42%, 1,55% e 1,70% ao ms para os vencimentos em 34, 58 e 91 dias
respectivamente. De posse destes dados podemos fazer os clculos cujos resultad
apresentados na Tabela 4.

em dias
Resgate
em R$
Juros em
% a.m. em R$
ponderado
em dias
16 17
18
A 34 1.000 1,42 984,15
12
4,36
13

B 58 2.000 1,55 1.941,40
14
14,67
15

C 91 5.000 1,70 4.750,76 56,32
Carteira 7.676,31 75,35
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2
0
0
5

Tabela 4
Prazo ponderado de uma carteira, ndo o valor do dinheiro no tempo

omparando o prazo mdio da Tabela 3 com o da Tabela 4, vemos que o segundo, 75,35

considera

C
dias, embora muito prximo do primeiro, 75,63 dias , menor. Isso se deve ao fato de
os valores mais distantes terem um peso menor, pois seus valores presente so tanto

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- 30 -

12
VP = 1.000/(1,0142)
34/30
= 984,15
13
34 x (984,15/7.676,31) = 4,36
14
VP = 2.000/(1,0155)
58/30
= 1.941,40
15
58 x (1.941,40/7.676,31) = 14,67
16
VP = 5.000/(1,0017)
91/30
= 4.750,76
17
91 x (4.750,76/7.676,31) = 56,32
18
Prazo mdio ponderado pelo valor presente = 4,36 + 14,67 + 56,32 = 75,35 dias

menores quanto mais ___________(
92
) estiverem da data presente. O prazo mdio,
calculado desta forma tambm chamado de durao ou duration, conceito muito
utilizado por gestores de carteira. Generalizando, a frmula para calcular a durao, i
, o prazo mdio que considera o valor do dinheiro no tempo, temos:

sto
7
7
6
6
;
;
(
6
n
t
t
t
t
n
t
t
t
t
) i (
CF
) i (
CF
t
Durao
1
1
1
1
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2
0
0
5

nde:
CF
t
= Fluxo de caixa futuro no prazo t
nte
3.2.6. Volatilidade
deriva da qualidade de ser voltil, e, no mercado financeiro,

azo, o termo
as qual a definio de Risco?
ser definido como a probabilidade do retorno real
xemplo:
o de $1.000 em LTN, que paga $1020 no resgate em 30 dias ao seu
ociada
uanto mais certo for o retorno de um ativo, ____________ (
96
) a variabilidade e,
fcil compreender o conceito de risco, e de volatilidade, quando analisamos o
vos
plo, os
o

i
t
= taxa de juros para o prazo t
t = prazo em relao a data prese

O conceito de volatilidade
esse conceito est relacionado com a possibilidade de alteraes nas condies de preo
e de rentabilidade dos ativos. Em outras palavras, um ativo com alta ___________(
93
)
um ativo cujo preo pode ter grandes variaes. Variao de preo e
conseqentemente de rentabilidade confunde-se com risco e, por essa r
volatilidade, no mercado financeiro, est vinculado a ____________(
94
).

M
Risco, no sentido mais bsico, pode
ser diferente do esperado, isto , como incerteza em funo da variabilidade do
retorno.

E
Uma aplica
portador, isto , um ganho de $20, no tem risco, porque no h variabilidade ass
ao retorno. J um investimento em aes ordinrias de uma empresa, que no mesmo
perodo pode gerar um ganho entre $0 e $40, muito arriscado devido alta
________________(
95
) do retorno.

Q
portanto, menor o ____________ (
97
).

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comportamento dos preos das aes na bolsa de valores, que diariamente
experimentam oscilaes em seus preos para baixo e para cima. Outros ati
financeiros, alm das aes, tambm apresentam variaes de preos. Por exem
ttulos da dvida externa e a cotao do dlar.

Volatilidade
Considerando a enorme variedade de ativos do mercado e que esses apresentam
diferentes graus de risco, vemos que necessrio quantificar de alguma forma o risco
envolvido. A volatilidade uma maneira de quantificar o risco de ___________(
98
) de
preos, tambm chamado de risco de mercado.

Como medida a volatilidade, isto o risco de mercado, de uma ativo?
Em finanas foi convencionado que o risco de um ativo medido pelo desvio-padro dos
retornos desse ativo. A volatilidade, ou desvio-padro dos retornos, um parmetro
estatstico que mede o ____________ (
99
) de um ativo. A volatilidade pode ser
estimada, por exemplo, atravs de dados amostrais de retornos de um ativo, isto ,
usando os retornos observados historicamente para aquele ativo em um determinado
perodo de tempo passado.

Resumindo, podemos afirmar que o Risco de Mercado est associado s ____________
(
100
) nos preos dos ativos financeiros, ou seja, a volatilidade. O risco de mercado
decorre, portanto, de mudanas nos preos dos ativos e passivos financeiros e avaliado
pela ____________ (
101
), ou desvio-padro dos retornos dos ativo e passivos que
compem as carteiras de investimento.

Agora que j abordamos o tema da volatilidade, isto , do risco de mercado, podemos
fazer a pergunta: Porque os ativos financeiros apresentam volatilidade? Embora no
exista uma causa nica, podemos reunir as diversas causas no que denominamos
Fatores de Risco de Mercado. Generalizando o conceito de risco de mercado para todos
os produtos do mercado financeiro dizemos que os preos dos ativos financeiros so
afetados por Fatores de Risco de mercado.

Quais so os fatores de risco de mercado?
Os fatores de risco bsicos de mercado so:
" taxa de juros;
" taxa de cmbio;
" preo das aes;
" e preo das commodities.
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0
0
5

Para se quantificar o risco de uma carteira de investimento necessrio conhecer os
Fatores de Risco de mercado, as respectivas volatilidades e o tamanho das posies
nos diversos ativos que compem a carteira.

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O tamanho de uma posio, isto , o ____________ (
102
) de recursos investidos, alm
dos fatores de risco de mercado, informao necessria na determinao do risco de
uma posio. Podemos dizer que o risco de mercado de uma carteira de investimentos
em produtos financeiros uma funo do ____________ (
103
) da exposio e da
____________ (
104
) dos fatores de risco. Quanto maiores as exposio e volatilidade
de uma posio tanto maior o ____________ (
105
).

3.2.7. Rentabilidade
Muitas vezes, seja como indivduos ou profissionais, nos deparamos com alternativas de
investimentos como, por exemplo, investir em aes do Banco do Brasil ou aplicar em
aes da Petrobrs. Para nos decidirmos por uma das alternativas, explcita ou
implicitamente, comparamos os ganhos esperados, normalmente avaliados pelo retorno.

O retorno, ou rentabilidade, o ganho ou perda total obtido sobre o investimento em um
dado perodo.

Retorno e Rentabilidade
O retorno de um investimento pode se dar de duas formas:
1) um fluxo de caixa recebido em um perodo, tal como lucro,
dividendos, ou juros; e
2) uma mudana no valor do investimento em um perodo, que,
quando positiva, chamada de ganho de capital.

No mundo real, o retorno sobre um investimento uma combinao das duas formas.
Calculando o retorno
1 t
t 1 t t
t
P
C ) P (P
k
/
/
; /
6
onde:
k
t
= taxa de durante o perodo t
P
t
= preo (valor) do investimento no fim
do perodo t
P
t-1
= preo (valor) no incio do perodo,
ou seja, tempo t 1
C
t
= fluxo de caixa recebido do
investimento no perodo de t 1 a t
O retorno sobre um investimento
normalmente medido em termos
percentuais, ou seja, como uma taxa de
retorno, em vez de um montante em
dinheiro. A Figura 13 apresenta de forma
esquemtica os clculos do retorno do
investimento e da taxa de retorno.

A equao ao lado expressa o clculo do
retorno de um investimento em perodo de
tempo.
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Retorno do Investimento
e Taxa de Retorno
Retorno do
Investimento
Fluxo de
Rendimentos
Ganho de
Capital
= +
Taxa de
Retorno
Retorno do
Investimentos
Valor do
Investimento
= /

Figura 13
Esquema do clculo do retorno e da taxa de retorno

Exemplo:
Roberto possui investimentos em aes de duas companhias, BMI e CMG, e deseja
determinar o retorno de seus investimentos. Na BMI ele investiu no incio do ano
$20.000 e atualmente, um ano aps, seu investimento vale $21.500. No final do ano ele
recebeu $800 de dividendos. Na CMG, ele investiu na mesma data, $12.000 e hoje vale
$11.800. No fim do ano ele recebeu de dividendos $1.700. Usando a equao para
clculo da taxa de retorno para cada um dos investimentos temos:

BMI k
B
= ($800 + $21.500 - $20.000) / $20.000 = ___________(
106
)

CMG k
C
= ($1.700 + $11.800 - $12.000) / $12.000 = _________(
107
)

Embora o valor de mercado da CMG tenha cado durante o ano, a distribuio de
dividendos permitiu que ele tivesse um retorno _________(
108
) ao obtido pela BMI. Ou
seja, o impacto combinado do dividendo e da mudana de valor, medido pela taxa de
retorno, o que realmente importa.
3.2.8. Mercado Primrio e Secundrio
O conceito de mercado primrio e secundrio, no caso de ttulos e valores mobilirios,
est intimamente relacionado s fases em que ocorrem a colocao e a negociao
destes no mercado financeiro e de capitais.
Mercado Primrio
O que Mercado Primrio?
O mercado primrio aquele onde ocorre a colocao inicial dos ttulos ou valores
mobilirios, por parte de seus emissores, no mercado na busca de recursos junto aos
possveis investidores.

O esquema ao lado apresenta
uma colocao de aes no
mercado ___________(
109
).
Este mesmo esquema,
apresentado para aes, serve
para todo e qualquer ttulo e
emissor, como por exemplo a
colocao dos ttulo pblicos
por parte do Tesouro Nacional,
atravs dos leiles primrios de
oferta desses ttulos.
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A principal caracterstica da emisso no mercado primrio a captao de
____________(
110
). Em troca dos ttulos emitidos, o emissor, que pode ser uma
empresa, uma instituio ou o governo, recebe os _____________(
111
) pela venda dos
ttulos.

Qual a funo do mercado primrio?
A funo do mercado primrio ____________ (
112
) para o emissor mediante a
emisso de novos ttulos ou valores mobilirios (aes e debntures), que podem ser
adquiridos por investidores, ou distribudos em oferta pblica.

Qual a vantagem de uma emisso no mercado primrio?
A emisso no mercado primrio apresenta a possibilidade do emissor __________ (
113
)
recursos necessrios s suas atividades.

Mercado Secundrio
O mercado secundrio aquele em que so negociados os ttulos e valores mobilirios
previamente emitidos e que esto em poder de investidores.

Em outras palavras, tendo ocorrido uma colocao inicial, por exemplo, de aes de uma
empresa no mercado primrio, as aes j emitidas passam a ser negociadas no
chamado mercado secundrio, onde os investidores iniciais vendem as aes outros
investidores. A titularidade das
aes repassada de um para outro
mediante o pagamento do preo de
mercado, sem que haja fluxo de
recursos para a empresa que emitiu
as aes.
O esquema ao lado apresenta os
fluxos de recursos em uma o
com aes no mercado secundrio

perao
.
Qual a funo do Mercado Secundrio?
a liquidez dos ttulos adquiridos no
cursos
nde funciona o mercado secundrio?
trocam de mos segundo as decises de
funo do Mercado ___________ (
115
) prover recursos para o emissor e a funo

o mercado secundrio os ttulos e valores mobilirios __________________ (
117
)

A funo do mercado secundrio garantir
mercado primrio e as operaes neste mercado representam transferncias de re
e ttulos entre investidores.

O
Neste mercado, os ttulos ou valores apenas
compra ou venda dos _______________(
114
). O mercado secundrio funciona
principalmente nas Bolsas e nos mercados de balco.

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do Mercado ___________ (
116
) proporcionar liquidez aos ttulos e valores mobilirios
distribudos no mercado.

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entre os investidores, no havendo captao de recursos para a empresa.

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Gabarito das Questes

Questo 1 alternativa b)

Questo 2 2.1. alternativa c) 2.2. alternativa a)

Questo 3 3.1. alternativa a) 3.2. alternativa b)
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Gabarito de espaos a serem preenchidos

1
produo per capita
2
econmico
3
monetrios
4
venda
5
PIB
6
produzido
7
produzido
8
consumo agregado
9
variao
10
estoques
11
R$349 bilhes
12
R$1.515 bilhes
13
inflao
14
deflacionado
15
padro
16
crescimento populacional
17
PIB per capita
18
per capita
19
PIB nominal
20
PIB real
21
PIB real per capita
22
variao dos preos
23
IPCA
24
IGP-M
25
cmbio
26
reais
27
aumento
28
aumentar
29
inflacionria
30
indexa
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31
indexador
32
bsica
33
demanda
34
reduz
35
Banco Central
36
instituies financeiras
37
CETIP
38
Depsitos Interfinanceiros
39
um dia til
40
252

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41
acumulado
42
indexador
43
CDBs
44
Banco Central
45
metas
46
Banco Central
47
inflao
48
Meta para a Taxa SELIC
49
Conselho Monetrio Nacional

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0
0
5

50
COPOM
51
elevar
52
reduzir
53
capital
54
prmio
55
uso
56
taxa de juros
57
principal
58
montante
59
5%
60
nominal
61
inflao
62
real
63
capital inicial
64
juros
65
capital
66
juros
67
2%
68
mais
69
mais
70
maior
71
simples
72
capitalizao
73
Benchmark
74
IBOVESPA
75
renda fixa
76
benchmark
77
CDI
78
IPA
79
IPC
80
INCC
81
benchmark
82
ultrapassar
83
liquidez
84
IBOVESPA
85
IBOVESPA
86
benchmark.
87
diariamente
88
transferncia
89
cair
90
subir
91
prazo

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92
distantes
93
volatilidade
94
risco
95
variabilidade
96
menor
97
risco
98
variao
99
risco de mercado
100
oscilaes

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0
0
5

101
volatilidade
102
volume
103
tamanho
104
volatilidade
105
risco de mercado
106
11,5%
107
12,5%
108
superior
109
primrio
110
recursos
111
recursos
112
captar recursos
113
captar
114
investidores
115
Primrio
116
Secundrio
117
apenas trocam de mos

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