ACCIONES COMUNES

El costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido por los inversionistas del mercado de valores sobre las acciones comunes. Se pueden plantear las siguientes preguntas qu tasa de rendimiento e igen los inversionistas potenciales de las acciones comunes de la empresa! Se puede saberlo observando el mercado de acciones! Igual que en el caso de la emisi"n de pasivo# los inversionistas adquirir$n una participaci"n en el capital social de la empresa# en %orma de acciones comunes# s"lo si esperan recibir un rendimiento que les compense por de&ar de utili'ar sus recursos %inancieros durante el periodo en que conserven las acciones# a&ustado al riesgo que implica su posesi"n. En este caso puede ser que el rendimiento esperado no llegue a convertirse en realidad# pero para comprar las acciones e igen poder esperar ese rendimiento. Como en el caso del pasivo (deuda)# esta tasa de rendimiento est$ en %unci"n de los %actores generales de riesgo como son* tasas reales de inters# in%laci"n esperada + riesgos tanto comercial como %inanciero + de reali'aci"n# evaluados por todos los que participan en el mercado. Cualquiera de los riesgos puede aumentar o disminuir en un momento dado ,aciendo que el costo del capital com-n (.e) cambie por consiguiente. /as principales tcnicas para medir el costo de capital de las acciones comunes son* la que emplea el modelo de valuaci"n de crecimiento constante + la otra se basa en el modelo de asignaci"n de precio del activo de capital ( MA0AC ) Se puede suponer ra'onablemente que los inversionistas esperan que el dividendo actual aumente a una tasa constante ( g ) durante la vida perpetua de la empresa# el costo de capital com-n# suponiendo un crecimiento constante del dividendo# es el rendimiento en dividendos actual m$s la tasa de crecimiento utili'$ndose la siguiente %"rmula*

. s 1 costo de las acciones comunes 2 3 1 dividendo esperado 0 o 1 precio de colocaci"n 0 % 1 precio de colocaci"n disminuidos gastos de colocaci"n + perdida en precio g 1 porcenta&e o tasa de crecimiento EJEMPLO RESUELTO: /a Cia 4 5 4 S.A. de C.6. desea saber el costo de una nueva emisi"n de acciones comunes considerando* valor nominal unitario 7 388.88 valor de colocaci"n 7 98.88 espera pagar dividendos del 7 :.;8 sobre la emisi"n al %inali'ar el a<o# se causar=an gastos de emisi"n a ra'"n de 7 3.38 por acci"n + su precio disminuir=a 7 .>8 como consecuencia de la o%erta adicional de acciones + la tasa de crecimiento de dividendos se estima en ; ?.

@.AB ? es el costo de la nueva emisi"n de acciones comunes Otro procedimiento para determinar el costo de %inanciamiento por medio de acciones comunes es utili'ando el modelo de asignaci"n de precios de activos de capital ( MAPAC ) o (CAPM ) el cual permite medir el costo del capital contable con la %"rmula siguiente*

C % 1 tasa de rendimiento libre de riesgo D 1 beta del activo %inanciero ( acci"n com-n ) C m 1 tasa de rendimiento de mercado

Se conoce como beta a la sensibilidad de la rentabilidad de los t=tulos a las %luctuaciones de la rentabilidad de la cartera de mercado. Eambin se dice que la beta mide el riesgo sistem$tico ( es el riesgo que depende del mercado ) de un activo individual o de una cartera EJEMPLO RESUELTO: Se tiene la siguiente in%ormaci"n para determinar el costo de capital de las acciones comunes mediante el modelo MA0AC de la empresa 4 F 4 S.A. de C.6.* la tasa libre de riesgo es del @.; ?# su coe%iciente beta es 3.G + el rendimiento de mercado esta sobre el 3: ?. Sustitu+endo en la %"rmula se tiene*

El 3B.A8 ? representa el costo de capital de las acciones comunes utili'ando el modelo MA0AC

ACCIONES 0CEHECENEES
0ara calcular el costo de capital por una emisi"n de acciones pre%erentes es necesario establecer la relaci"n que guardan los dividendos anuales que se paguen# con la cantidad neta que se reciba en el momento de la colocaci"n es decir deben involucrarse los costos de colocaci"n que disminuir=an el valor recibido# as= mismo los dividendos cuando estn dado en porcenta&e deber$n convertirse a unidades monetarias. A continuaci"n se presenta la %"rmula generalmente utili'ada para determinar el costo de las acciones pre%erentes*

. p 1 costo de las acciones pre%erentes 2 p 1 dividendo a pagar 0 o 1 valor neto de colocaci"n Itos 1 gastos de emisi"n o colocaci"n 6 n 1 valor nominal E 1 ? de dividendos pactado sobre valor nominal 6 m 1 valor de mercado El valor neto de colocaci"n se ve a%ectado por los gastos de emisi"n por lo que se debe calcular el 0 o

Cuando el dato del dividendo pagado es dado en porcenta&e es necesario convertirlo a unidad monetaria mediante la siguiente %"rmula*

EJEMPLO RESUELTO: Se estima que las acciones pre%erentes de la Cia 4 J 4 S.A. de C.6. o%recer$n un dividendo del A ? anual# se colocar$n a su valor nominal que es de 7 388.88 + por gastos de emisi"n + colocaci"n se consideran 7 :. por acci"n. 2eterminar el costo de capital de las acciones pre%erentes*

Se inicia convirtiendo el dividendo a unidades monetarias

6alor neto de colocaci"n*

2eterminaci"n del costo

Sustitu+endo

A.3> ? es el costo de capital de las acciones pre%erentes

UTILIDADES RETENIDAS
0ara determinar el costo de las utilidades retenidas se debe partir de la consideraci"n que stas ser=an distribuidas en pago# como dividendos a los accionistas comunes por lo que su costo deber$ determinarse en %orma similar a una emisi"n totalmente suscrita equivalente de acciones comunes adicionales# no es necesario reali'ar ning-n a&uste por el costo de emisi"n puesto que la empresa adquiere capital sin incurrir en estos costos. /a K r utili'ada para costo de utilidades retenidas es siempre menor que el costo de una nueva emisi"n de acciones comunes# debido a la ausencia del costos de emisi"n. /a %ormula utili'ada queda*

. s 1 costo de utilidades retenidas g 1 porcenta&e de crecimiento 0 o 1 precio de colocaci"n sin gastos 2 p 1 dividendo a pagar

ELEM0/O CESUE/EO* Con los mismos datos de la Cia 4 5 4 S.A. de C.6. se desea saber el costo de capital de del super$vit es decir de la reinversi"n de utilidades retenidas relacionadas con las acciones comunes* valor nominal unitario 7 388.88 valor de colocaci"n 7 98.88 espera pagar dividendos del 7 :.;8 sobre la emisi"n al %inali'ar el a<o# +a no se consideran los gastos de emisi"n + la tasa de crecimiento de dividendos se estima en ; ?

Como puede observarse su costo es in%erior al de las acciones comunes porque se eliminan los gastos de colocaci"n.

OD/IIACIONES /a ma+or=a de los pasivos a largo pla'o de las empresas se deben a la venta de bono u obligaciones. El costo de la obtenci"n de %ondos mediante la emisi"n de valores ( obligaciones o bonos ) antes de impuestos puede obtenerse mediante uno de los mtodos siguientes* coti'aci"n en el mercado de valores# calculo de la tasa de retorno o mediante la utili'aci"n de %"rmula que da un costo apro imado. Cuando se ,abla de coti'aciones# se re%iere a que el valor de colocaci"n del t=tulo sea equivalente a su valor nominal# entonces su costo antes de impuestos ser$ igual a tasa de inters establecida. 0or e&emplo una obligaci"n con una tasa de inters establecida del A ? + un valor nominal de 7 388. + se coloca en 7 388.88 entonces su costo antes de impuestos es del A ?. Eambin puede utili'arse como costo el rendimiento al vencimiento de una obligaci"n de riesgo similar. Calculo del costo# en esta tcnica se utili'a la determinaci"n de una tasa de inters que iguale los pagos anuales m$s el pago %inal con el ingreso que se reciba en el momento de su colocaci"n. Al emplear esta tcnica es conveniente au iliarse de una calculadora %inanciera o de %actores de tablas matem$ticas# este mtodo %ue e&empli%icado en la unidad anterior. 0ara %ines del curso se utili'ar$ la tcnica de apro imaci"n al costo mediante la utili'aci"n de la siguiente %"rmula en donde se involucran valores promedio por ello se dice que es de apro imaci"n# puede ser con%iable + sobre todo %acilita la determinaci"n del costo de las obligaciones# la %"rmula utili'ada es*

6N 1 valor nominal 6M 1 valor de mercado ( valor de colocaci"n M gastos cuando e isten ) I 1 inters a pagar n 1 n-mero de a<os de la emisi"n t 1 tasa de impuesto Como se mane&a un promedio aritmtico entre el valor nominal + el de mercado por ello se dice que es un costo apro imado.

ELEM0/O CESUE/EO* /a Cia. 4 5 S.A. de C.6. emiti" ;#888 obligaciones con valor nominal de 7:;8.88 c N u pagando un inters del A.; ? anual con vencimiento a tres a<osO pueden ser colocadas a 7 :88.88 c N uO considerando que las utilidades de la empresa est$n gravadas a la tasa del G: ?# determine su costo anual para la empresa emisora.

I 1 .8A; ( :;8 ) 1 :3.:; 6N 1 :;8.88 6M 1 :88.88 n1B t 1 .G:

P la empresa colocar$ los t=tulos a un valor in%erior al nominal por lo cual tiene un d%icit al respecto# que se aumenta al costo de los intereses . En caso de colocarse sobre el valor nominal tendr=a un bene%icio adicional + por lo tanto se restar=a al costo de los intereses.

Sustitu+endo*

38.@G ? es el costo de la emisi"n de las obligaciones.

COSEO 0COME2IO 0ON2ECA2O El costo promedio ponderado de capital se determina ponderando el costo de cada tipo espec=%ico de capital por las proporciones ,ist"ricas o marginales de cada tipo de capital que se utilice. Es decir una ve' que se ,a calculado el costo de cada %uente de %inanciamiento se proceder$ a determinar el promedio ponderado de capital que consiste en

establecer la proporci"n que guarda cada %inanciamiento respecto al total recibido + puede ser determinado con respecto al valor contable# al de mercado o al valor marginal de los %inanciamientos recibidos prevaleciendo en todos los casos la estructura %inanciera de la empresa. El costo de capital ponderado de una empresa puede e presarse de la siguiente %orma*

. c 1 costo promedio ponderado de capital Q d 1 proporci"n de deuda en la estructura de capital . d 1 costo de mercado de la deuda despus de impuestos Q e 1 proporci"n de capital en la estructura de capital . e 1 costo de mercado del capital despus de impuestos

Si la proporci"n de capital en la estructura de capital quiere separarse en acciones comunes + pre%erentes la %"rmula quedar=a*

En donde* Q p 1 proporci"n de acciones pre%erentes en la estructura de capital . p 1 costo de mercado de las acciones pre%erentes despus de impuestos Q c 1 proporci"n de acciones comunes en la estructura de capital . c 1 costo de mercado de las acciones comunes despus de impuestos

VALOR CONTABLE

El uso de las pondera !ones "!s#$r! as para al ular el os#o pro%ed!o de ap!#al es &as#an#e o%'n( La u#!l!)a !$n de es#as pondera !ones se &asa en la supos! !$n de *ue la o%pos! !$n e+!s#en#e de ,ondos de la e%presa (es#ru #ura de ap!#al) es $p#!%a - en onse uen !a se de&e sos#ener en el ,u#uro( Se pueden u#!l!)ar dos #!pos de pondera !ones "!s#$r! as: pondera !ones de .alor en l!&ros o on#a&le - pondera !ones de .alor en el %er ado( La u#!l!)a !$n de pondera !ones de .alor on#a&le o .alor en l!&ros al al ular el os#o pro%ed!o de ap!#al de la e%presa supone *ue se ons!/ue nue.o ,!nan !a%!en#o u#!l!)ando e+a #a%en#e la %!s%a propor !$n de ada #!po de ,!nan !a%!en#o *ue la e%presa #en/a a #ual%en#e en su es#ru #ura de ap!#al(