CLCULO FINANCIERO

Teora, Ejercicios y Aplicaciones

GARNICA HERVAS, JUAN RAMON

Universidad de Buenos Aires

Facultad de Ciencias Econmicas

Autores: Juan Ramn Garnica Hervs Actuario (UBA) Master en Economa y Administracin (ESEADE) Profesor Titular Interino de Clculo Financiero y Estadstica para Administradores y Profesor Asociado Regular rea Actuarial (FCE - UBA).

PORTADA: Gerard Dou.The money lender (El prestamista). 1664. Museo del Louvre, Paris, Francia

P R O L O G O Siendo tan numerosos y variados los libros sobre Matemtica Financiera que existen en la actualidad en los ambientes universitarios, este texto representa un nuevo aporte a la enseaza de esta disciplina. El mismo ha sido diseado, como se menciona en la introduccin, para llenar un vaco existente en los tratados tericos y guas prcticas de Clculo Financiero, y tiene como objetivo brindar una sntesis terico-prctica para agilizar el aprendizaje bsico necesario para comprender y analizar las operaciones financieras. Tambin sirve para un nivel introductorio para master y postgrados, de distintas disciplinas, donde se ensee y/o utilice esta asignatura. El valor de las aplicaciones de las operaciones financieras muestra a alumnos y graduados la razn por la cual se considera que los contenidos que estn volcados en el desarrollo de libro constituyen un tema muy importante y apasionante; donde se ha tomado en cuenta la experiencia real, a lo largo de los aos, que han mantenido los docentes con el dictado de las clases en la Facultad de Ciencias Econmicas de la UBA.; como as tambin la vasta experiencia en consultoras privadas, asesorando a profesionales y gerentes de empresas. A travs del desarrollo del presente trabajo, se generan las nociones de operaciones simples y compuestas de capitalizacin y actualizacin, equivalencia de tasas, valuacin de capitales mltiples, sistemas de prstamos, costos financieros y operaciones financieras contingentes. El enfoque pedaggico de los contenidos y de las aplicaciones ha tenido tambin un papel importante par poder preparar a estudiantes y profesionales en su futuros trabajos e investigaciones. Poder leer y seguir el presente libro en todos sus desarrollos tericos y prcticos ha sido una grata tarea. Espero y deseo que los estudiantes y graduados lo encuentren interesante y til, al aplicar el Clculo Financiero en sus campos de inters. Dra. Maria Teresa Caparri Profesora Emrita. Facultad Ciencias Econmicas. UBA

Cmo puede el ser humano ser feliz, si no puede resguardarse de la miseria de este mundo? Por la vida del conocimiento, precisamente. . . . La vida del conocimiento es la vida que es feliz a pesar de la miseria del mundo. Wittgenstein

A NUESTROS ALUMNOS

NDICE

INTRODUCCIN ................................................................................................ 9 1. 1.1. 1.2. 1.3. 1.4. CAPTULO I: OPERACIONES SIMPLES............................................... 10 INTERS Y CAPITAL FINANCIERO ..................................................... 10 OPERACIN FINANCIERA.................................................................... 14 OPERACIONES FINANCIERAS SIMPLES DE CAPITALIZACIN Y OPERACIONES DE ACTUALIZACIN SIMPLE.................................. 24

DESCUENTO ....................................................................................................... 17 1.4.1. CONCEPTO ............................................................................................... 24 1.4.2. DESCUENTO COMERCIAL .................................................................... 26 1.4.2.1 MARCHAS PROGRESIVAS...................................................................... 27 1.4.2.2 FUNCIN DESCUENTOS PERODICOS Y ACUMULADOS .............. 29 1.4.2.3 PROPORCIONALIDAD ........................................................................... 30 1.4.2.4 EJERCICIO DE APLICACIN................................................................. 30 1.4.3. DESCUENTO RACIONAL ....................................................................... 31 1.4.3.1 EJERCICIO DE APLICACIN................................................................. 33 1.5. TASAS EN REGMES SIMPLES............................................................... 34 1.5.1. TASAS PROPORCIONALES .................................................................... 34 1.5.2. RELACIN ENTRE LA TASA DE INTERS Y LA TASA DE DESCUENTO ....................................................................................................... 35 1.6. 1.7. 1.8. EJERCICIOS DE APLICACIN............................................................... 37 EQUIVALENCIA DE CAPITALES.......................................................... 54 ANLISIS DE FUNCIONES FINANCIERAS ......................................... 65

2. 2.1.

CAPTULO II: OPERACIONES COMPUESTAS................................... 84

RENTAS .................................................................................................... 84

2.1.1. INTRODUCCIN ..................................................................................... 84 2.1.2. CLCULO DEL VALOR FINAL DE PROGRESIN O RENTA .......... 87 2.1.3. EXPRESIN DEL VALOR FINAL DE UNA RENTA ANTICIPADA .. 89 2.1.4. VALOR ACTUAL DE UNA RENTA ........................................................ 89 2.1.5. RENTA VENCIDA Y RENTA ADELANTADA...................................... 91 2.1.5.1 RENTA VENCIDA .................................................................................... 92 2.1.5.2 RENTA ADELANTADA........................................................................... 93 2.1.6. VALUACIONES DE CAPITALES MLTIPLES...................................... 94 2.1.6.1 CASOS BSICOS ....................................................................................... 95 2.1.7. EJERCICIOS DE APLICACIN............................................................... 98 2.1.7.1 EJERCICIO 1.............................................................................................. 98 2.1.7.2 EJERCICIO 2............................................................................................ 101 2.1.8. ANEXO: Progresin Geomtrica .............................................................. 105 2.1.9. ANLISIS DE FUNCIONES FINANCIERAS - RENTAS..................... 109 2.2.

SISTEMAS DE AMORTIZACIN DE PRSTAMOS ................. 119

2.2.1. OPERACIN SIMPLE 1.......................................................................... 119 2.2.2. OPERACIN SIMPLE 2.......................................................................... 120 2.2.3. OPERACIN COMPUESTA 1................................................................ 121 2.2.4. OPERACIN COMPUESTA 2................................................................ 124 2.2.5. OPERACIN COMPUESTA 3................................................................ 125 2.2.6. OPERACIN COMPUESTA 4................................................................ 127 2.2.7. OPERACIN COMPUESTA 5................................................................ 129 2.2.8. EJERCICIOS DE APLICACIN............................................................. 135 2.2.8.1.EJERCICIO 1 ........................................................................................... 135 2.2.8.2.EJERCICIO 2 ........................................................................................... 141 2.2.9. OTROS SISTEMAS DE AMORTIZACIN ........................................... 142

2.2.9.1.SISTEMA AMERICANO......................................................................... 142 2.2.9.2.SISTEMA DIRECTO O DE TASA CARGADA.................................. 146 2.2.9.3.EJERCICIO DE APLICACIN .............................................................. 147 2.2.9.3.1EJERCICIO 1 ......................................................................................... 147 2.2.9.3.2.EJERCICIO 2......................................................................................... 148 2.3. CIERRE DEL CAPTULO: ESTUDIO DE CASO: ANLISIS DE

OPCIONES DE INVERSIN............................................................................ 150

3. 3.1. 3.2.

CAPTULO III: COSTOS FINANCIEROS ........................................... 157 INTRODUCCIN ................................................................................... 157 CLCULO DEL COSTO FINANCIERO ............................................... 159

3.2.1. EJEMPLO 1: PRSTAMO AUTOMOTOR TASA CERO................... 159 3.2.2. EJEMPLO 2: PRSTAMO AUTOMOTOR TRADICIONAL ................ 162 3.2.3. EJEMPLO 3: PRSTAMO PERSONAL.................................................. 165 3.2.4. EJEMPLO 4: PRSTAMO DE CONSUMO............................................ 168 3.3. 3.4. 3.5. CONCLUSIONES .................................................................................... 172 ANEXO .................................................................................................... 173 EJERCICIOS DE APLICACIN............................................................. 177

3.5.1. EJERICIO 1 .............................................................................................. 177 3.5.2. EJERICIO 2: AL CONTADO O EN CUOTAS?................................... 181

4. 4.1. 4.2.

CAPTULO IV: OPERACIONES FINANCIERAS CONTINGENTES188 INTRODUCCIN ................................................................................... 188 SEGUROS DE VIDA............................................................................... 188

4.2.1. CONCEPTOS BSICOS DE TCNICAS EN LOS SEGUROS DE VIDA 189 4.2.2. BASE DEMOGRFICA: TABLAS DE MORTALIDAD........................ 190 4.2.3. FUNCIONES BIOMTRICAS Y PROBABILIDADES. INTERPRETACIN DETERMINSTICA ........................................................ 193 4.3. VALUACIN ECONMICA DE LAS COBERTURAS BSICAS........ 196 4.3.1. SEGUROS DE VIDA............................................................................... 196 4.3.1.1.RENTA VITALICIA ................................................................................ 196 4.3.1.2.SEGUROS EN CASO DE FALLECIMIENTO ...................................... 200 4.3.1.3.SEGURO DE VIDA ENTERA................................................................ 200 4.3.1.4.SEGURO TEMPORAL A N AOS ..................................................... 201 4.3.1.5.SEGUROS MIXTOS ................................................................................ 201 4.4. EJERCICIOS DE APLICACIN............................................................. 202

4.4.1. EJERICIO 1 .............................................................................................. 202 4.4.2. EJERICIO 2 .............................................................................................. 203 4.4.3. EJERICIO 3 .............................................................................................. 204 4.4.4. EJERICIO 4 .............................................................................................. 205 5. BIBIOGRAFIA.............206

INTRODUCCIN

El objetivo de este trabajo es llenar el vaco que existe entre los tratados tericos de clculo financiero y el sinfn de guas y apuntes prcticos. Este libro no reemplaza lo primero ni lo segundo. Tiene como fin brindar una sntesis terico-prctica para agilizar el aprendizaje bsico necesario para analizar operaciones financieras. Esta sntesis es producto de nuestra experiencia adquirida como docentes de clculo financiero, en la cual se mezclarn enfoques diversos, como desarrollos tericos, resolucin y explicacin de ejercicios y estudio de casos.

1. CAPTULO I: OPERACIONES SIMPLES

Operaciones simples de capitalizacin y actualizacin. Tasas. Naturaleza de las operaciones: simples, no se amortiza capital. Rendimientos: ciertos.

1.1. INTERS Y CAPITAL FINANCIERO

Cuando se dispone de una cantidad de dinero (capital) se puede destinar, o bien a gastarlo satisfaciendo alguna necesidad, o bien a invertirlo para recuperarlo en un futuro ms o menos prximo, segn se acuerde. De la misma manera que estamos dispuestos a gastarlo para satisfacer una necesidad, estaremos dispuestos a invertir siempre y cuando la compensacin econmica nos resulte suficiente. En este sentido, el principio bsico de la preferencia de liquidez establece que: a igualdad de cantidad, los bienes ms cercanos en el tiempo son preferidos a los disponibles en momentos ms lejanos. La razn es el sacrificio de consumo. Este aprecio por la liquidez es subjetivo, pero el mercado de dinero le asigna un valor objetivo fijando un precio por la financiacin que se llama inters. El inters se puede definir como el precio por el alquiler o uso del dinero durante un perodo de tiempo.

Este precio queda determinado, entre otros, bsicos: El riesgo que se asume en la operacin La depreciacin del valor del dinero en el tiempo

por tres factores

La falta de disponibilidad que supone desprenderse del capital durante un tiempo La cuantificacin de esa compensacin econmica depende de tres variables, a saber: La cuanta del capital invertido, El tiempo que dura la operacin, y La tasa de inters que se acuerda para la operacin. Entonces, si la tasa de inters para el perodo que dure una operacin determinada es del 6%, el agente que preste dinero recibir en concepto de inters o renta 6 centavos por cada unidad monetaria que preste, mientras que el que reciba el prstamo pagar 6 centavos por el uso de ese dinero. La tasa de inters va a variar en funcin de cada situacin y de cada perodo de tiempo considerado, siendo el espectro de tasas amplsimo. Por otra parte, cuando se habla de capital financiero (C; t) nos referimos a una cantidad (C) de unidades monetarias asociada a un momento determinado de tiempo (t).

Una vez aclarado esto, podemos introducir la siguiente nomenclatura: Llamaremos C0 al capital financiero asociado al momento de inicio de la operacin, C1 al capital financiero asociado al momento uno, y as sucesivamente, siendo Cn el capital financiero asociado al momento n. Para que una operacin financiera se realice es necesario que deudor y acreedor se pongan de acuerdo en cuantificar los capitales de los que se parte y a los que finalmente se llega. Esto implica elegir un mtodo matemtico que permita dicha sustitucin, es decir, una ley financiera. Una ley financiera se define como un modelo matemtico para cuantificar los intereses por el aplazamiento y/o anticipacin de un capital en el tiempo. Existen varios tipos de leyes financieras, cada una con caractersticas propias. La primera clasificacin a considerar es entre leyes de capitalizacin y actualizacin, dividindose luego cada una de estas en distintos grupos. Una ley financiera de capitalizacin es un modelo matemtico tal que, al aplicarlo a un capital Cn0 disponible en el momento n0, lo convierte en un capital equivalente Cn disponible en el momento n, con n > n0.

Es decir, una ley financiera de capitalizacin toma un capital disponible en un determinado momento y lo vala en un momento futuro; por ejemplo: Cunto valdr en diez meses un documento que hoy vale $100. La diferencia entre Cn y C0 ser el inters, que representa la variacin sufrida por el capital debido al transcurso del tiempo del momento n0 al momento n. Una ley financiera de actualizacin es un modelo matemtico tal que, al aplicarlo a un capital Cn disponible en el momento n, lo convierte en un capital equivalente Cn0 disponible en el momento n0, con n > n0. Es decir, una ley financiera de actualizacin toma un capital disponible en un momento futuro y lo vala en un momento ms cercano en el tiempo; por ejemplo: Cunto vale hoy un documento que estar disponible en diez meses a $100. La diferencia entre el valor de Cn y el valor de Cn0, ser la variacin que experiment Cn por su disponibilidad inmediata en un momento n0, bajo la ley financiera de actualizacin que se haya aplicado. Las leyes de capitalizacin expresan la relacin funcional entre el capital, el inters y el monto (Capital + Intereses) y las leyes de actualizacin relacionan al capital disponible en un momento futuro con su valor actual.

A su vez, las leyes financieras tanto de capitalizacin como de actualizacin se pueden clasificar en simples o compuestas, clasificaciones que ms adelante estudiaremos detalladamente. Conociendo las diferentes leyes financieras que existen y cmo funcionan se podrn sustituir unos capitales por otros, pudindose formalizar las diferentes operaciones financieras.

1.2. OPERACIN FINANCIERA

1.2.1. CONCEPTO Y ELEMENTOS

Se entiende por operacin financiera a toda accin de inversin o financiacin que determine mediante la aplicacin de una ley financiera, una variacin cuantitativa de capital. En una operacin financiera bsica interviene un sujeto (acreedor) que pone a disposicin de otra (deudor) uno o ms capitales y que posteriormente recuperar, incrementados en el importe de los intereses debido a la aplicacin de una ley financiera. La accin de entregar por parte del acreedor y de recibir por parte del deudor se considerar la prestacin de la operacin financiera. La operacin concluir cuando el deudor termine de entregar al acreedor el capital (ms los intereses); a esta actuacin por ambas partes se le denomina la contraprestacin de la operacin financiera.

Tanto la prestacin como la contraprestacin pueden estar formadas por ms de un capital. La realizacin de la operacin financiera exige un acuerdo sobre, al menos, cuatro elementos que van a intervenir en la misma: a) el capital inicial b) la ley financiera que se va a emplear c) la tasa de inters acordada d) el tiempo de duracin de la operacin Finalmente, en una operacin financiera no tiene sentido hablar de capitales iguales (aquellos en los que coinciden cuantas y vencimientos), sino que siempre estaremos refirindonos a capitales equivalentes, cuya definicin se dar ms adelante, si bien se adelanta la idea de que hay equivalencia entre dos capitales cuando a su propietario le resulta indiferente una situacin u otra. Es decir, si a usted le resulta indiferente cobrar hoy 1.000 unidades monetarias a cobrar 1.050 u.m dentro de un ao, entonces diremos que ambos capitales (1.000; 0) y (1.050; 1) son equivalentes. El concepto de equivalencia no significa que no haya ganancia o coste en la operacin, todo lo contrario: la equivalencia permite cuantificar ese beneficio o prdida que estamos dispuestos a asumir en una operacin concreta. De una manera ms general, dos capitales cualesquiera, C1 con vencimiento en n1 y C2 con vencimiento en n 2,

son equivalentes cuando se est de acuerdo en intercambiar uno por otro.

1.2.2. CLASIFICACIN

Las operaciones financieras se pueden clasificar segn distintas caractersticas de las mismas, a saber: 1. Segn la duracin: A corto plazo: la duracin de la operacin no supera el ao. A largo plazo: aquellas con una duracin superior al ao. 2. Segn la ley financiera que opera: Segn la generacin de intereses (descuentos): Rgimen simple: Todos los intereses generados en la operacin son calculados sobre el capital al origen, es decir, no se acumulan y, por tanto, no generan a su vez intereses. Rgimen compuesto: los intereses generados en el pasado s se acumulan al capital de partida y generan, a su vez, intereses en el futuro. Segn el sentido en el que se aplica la ley financiera: De capitalizacin: sustituye un capital presente por otro capital futuro. De actualizacin o descuento: sustituye un capital futuro por otro capital presente. 3. Segn el nmero de capitales de que consta:

 Simples: constan de un solo capital en la prestacin y en la contraprestacin. Compuestas: cuando constan de ms de un capital en la prestacin y/o en la contraprestacin 4. Segn la clase de hechos de los que depende su realizacin: Operaciones financieras A trmino cierto: son aquellas operaciones cuya realizacin est sujeta slo al paso del tiempo. Operaciones financieras Contingentes o Actuariales: su realizacin est sujeta a que acaezcan determinados hechos dependientes del azar.

1.3. OPERACIONES FINANCIERAS SIMPLES DE CAPITALIZACIN Y DESCUENTO

Las operaciones financieras en rgimen simple se caracterizan porque tanto los intereses como los descuentos que se producen en cada perodo se calculan siempre sobre el mismo capital, al tipo de inters/descuento vigente en cada perodo.

1.3.1. OPERACIONES DE CAPITALIZACIN SIMPLE 1.3.1.1. CONCEPTO

Tal como lo definimos en el captulo anterior, una ley financiera de capitalizacin es un modelo matemtico tal que, al aplicarlo a un capital Cn0 disponible en el momento n0, lo convierte en un capital

equivalente Cn disponible en el momento n, con n > n0 , es decir, toma un capital disponible en un determinado momento y lo vala en un momento futuro. Por ejemplo: Cunto valdr en diez meses un documento que hoy vale $100. La diferencia entre Cn y Cn0 ser el inters, que representa la variacin sufrida por el capital debido al transcurso del tiempo del momento n0 al momento n. La relacin entre estos capitales disponibles en distintos momentos en el tiempo puede ser de carcter simple o compuesto. A continuacin, nos ocuparemos de la denominada relacin simple. Una operacin de Capitalizacin Simple ( Inters Simple) es una operacin financiera cuyo objeto es la sustitucin de un capital por otro equivalente con vencimiento posterior, mediante la aplicacin de la ley financiera cuya forma funcional bsica es la siguiente:
Cn = C0 + I (o, n) = C 0. (1 + i1 + i2 + i3 + i4 + i5 + + in) = C0.( 1 +

ij )

j=1

I(0,n) = Cn - C0 = C0.

Ij

Donde

j=1

C 0 es el capital disponible en el momento de inicio de la operacin, es el capital al inicio.

Cn es un capital ubicado en el momento n, al que llegamos a partir de C 0 mediante la aplicacin de la ley financiera de capitalizacin simple. Este capital final se ir formando por la acumulacin al capital inicial de los intereses que genera la operacin peridicamente.

cada i es la tasa de inters vigente para cada perodo y n es la cantidad de perodos que se consideran en la operacin.

La caracterstica de este rgimen que determina su forma funcional es que los intereses producidos al trmino de cada perodo no se capitalizan (se retiran), es decir, no generan nuevos intereses, por lo que el capital sobre el que se calculan los intereses perodo a perodo permanece constante. Los intereses generados peridicamente se calculan al tipo de inters vigente en cada perodo. constantes. Bajo esta ltima suposicin desarrollaremos la marcha progresiva del inters simple. Si el tipo de inters vigente permanece constante al igual que el capital inicial, los intereses sern tambin

1.3.1.2. MARCHAS PROGRESIVAS

Funcin Monto

C 1 = C 0 + I(0,1) = C 0 + C 0.i = C 0 (1 + i) C 2 = C 1 + I(1,2)

Sacando factor comn C0

Dado que los intereses no se capitalizan, los intereses de I (1,2) sern calculados sobre el mismo capital que I (0,1) y bajo el supuesto de que las tasas peridicas se mantienen constantes C 2 = C1 + C0.i Reemplazando a C1 por su expresin y sacando factor comn C0 C 2 = C 0 + C0.i + C 0.i C 2 = C0.( 1 + 2.i) Procediendo en forma anloga obtenemos la expresin de C3 C 3 = C 2 + I(2,3) = C0 + 2.C 0.i + C 0.i = C 0. (1 + 3.i)

En general, Cn = C0. (1 + i.n) constante. siempre y cuando la tasa permanezca

El siguiente grfico nos muestra la evolucin del monto en el tiempo, suponiendo una operacin de tres perodos de duracin (qu suceder con el grfico si la operacin tuviera ms perodos?).

Funcin Intereses peridicos y acumulados I(0,1) = C1 C 0 = C 0( 1 + i ) C0 = C 0.i

I(1,2) = C2 C 1 = C 0 + 2.C 0.i C 0 C 0.i = C 0.i

En general, I(p-1,p) = Cp Cp-1 = C0 + p.C 0.i C 0 - (p-1).C 0.i = C 0.i

Dado que los intereses no capitalizan, podemos observar que, de mantenerse la tasa constante, los intereses peridicos son iguales para todos los perodos. I(0,n) = I(0,1) + I(1,2) + I(2,3) + + I(n-1,n) I(0,n) = n.C 0.i Tambin lo podemos ver de la siguiente forma: I(0,n) = Cn C 0 = C 0 + n.C 0.i C 0 = n.C 0.i

Queda como ejercicio para el alumno demostrar lo anterior si las tasas de inters varan perodo a perodo.
1.3.1.3. PROPORCIONALIDAD

Habiendo visto los desarrollos anteriores, podemos deducir que: i) ii) iii) a tiempos iguales, los intereses son proporcionales a los capitales; a capitales iguales, los intereses son proporcionales a los tiempos; si los capitales y los tiempos son distintos, los intereses son proporcionales a los productos de los capitales por los tiempos. Para obtener un mismo inters

i) ii)

los tiempos deben ser inversamente proporcionales a las tasas en caso de igualdad de capitales; los tiempos deben ser inversamente proporcionales a los capitales si la tasa permanece invariable.

Queda como ejercicio para el alumno la demostracin analtica de los tems anteriores.

1.3.1.4. EJERCICIO DE APLICACIN

Una caja de ahorro abierta el 01/04/05 presenta los siguientes movimientos: 01/04/05 01/08/05 01/11/05 Depsito Depsito Retiro $ 500 $ 700 $ 350

a) Determinar los intereses ganados por la misma a la fecha de cierre 01/02/06, sabiendo que las tasa de inters fueron del 8,4% anual hasta el 30/06/05 inclusive y 10,8% anual desde ah en adelante. b) Calcular qu tasa constante anual ofrece la caja de ahorro capitales si el total de intereses ganados al 01/02/06 es de $100 c) Considerando el cambio de tasa al momento 30/06/05, calcular en qu momento el monto alcanza la suma de $1.200. Comenzamos planteando el eje de plazos y capitales 1/4/05 30/6/05 1/8/05 500 i = 0,084 700 1/11/05 (350) i = 0,108 1/2/06 I (0, n)

a_ Debemos determinar los intereses totales generados en la caja de ahorro teniendo en cuenta los distintos movimientos y cambios de tasas teniendo en cuenta las caractersticas del rgimen de inters simple I (0,n) = 500.(0,084.90/365 + 0,108.215/365) + 700(0,108.183/365) 350.(0,108.91/365) I(0,n) = 42,1644 + 37,9036 9,4241 = 70,6439 b_ Si la tasa hubiese sido constante a lo largo de la operacin y hubisemos obtenido al 01/02/06 $100 en concepto de intereses I (0,n) = 100 = 500.i.305/365 + 700.i.183/365) 350.i.91/365 100 = 500.i.305/365 + 700.i.183/365) 350.i.91/365 i = 0,14532 c_ Cn = (C1 + Intereses generados por este capital) + (C 2 + Intereses generados por este capital) (C3 + los intereses que hubiese generado si continuaba en la cuenta) $1200 = 500.(1+0,084.90/365 + 0,108.n/365) + 700.(1+0,108.n/365) - 350.(1+0,108.n/365) n = 1353 Entonces el monto llegar a ser de $1.200 en el da 1353 a partir del 30/06/05.

1.4. OPERACIONES DE ACTUALIZACIN SIMPLE

1.4.1. CONCEPTO

Una ley financiera de actualizacin es un modelo matemtico tal que, al aplicarlo a un capital Cn disponible en el momento n, lo convierte en un capital equivalente Cn0 disponible en el momento n0, con n > n 0, es decir, toma un capital disponible en un momento futuro y lo vala en un momento ms cercano en el tiempo. Por ejemplo: Cunto vale hoy un documento que estar disponible en diez meses a $100. La diferencia entre el valor de Cn y el valor de Cn0, se denomina descuento y se define como la compensacin o el precio que debe pagarse por la disponibilidad inmediata de un capital antes de su vencimiento dentro de n unidades de tiempo. El descuento, propiamente dicho, no es ms que una disminucin de intereses que experimenta un capital futuro como consecuencia de adelantar su vencimiento, por lo tanto se calcula como el inters total de un intervalo de tiempo (el que se anticipe el capital futuro). Como se habr notado, las operaciones de descuento son inversas a las de capitalizacin. En el caso de la actualizacin simple existen dos leyes, a saber: _ Descuento Comercial _ Descuento Racional o Matemtico Cualquiera que sea la modalidad de descuento que se emplee, en este tipo de operaciones el punto de partida es un capital futuro (C n)

conocido que se quiere sustituir por un capital presente C0, para lo cual ser necesario el ahorro de intereses (descuento) que la operacin supone.

1.4.2.

DESCUENTO COMERCIAL

La caracterstica que distingue al descuento comercial es que el descuento se aplica al capital disponible al momento n para todos los perodos, es decir, los descuentos de cualquier perodo siempre los genera el mismo capital a la tasa de descuento vigente en dicho perodo, por lo que el que descuenta obtiene un beneficio adicional, ya que calcula el descuento sobre una cantidad superior a la que anticipa.

VA = VN D(0,n) = VN.( 1 - d1 - d2 - d3 - d4 - d5 - - dn ) = VN.( 1 -

dj )
n

j=1

D(0,n) = VN - VA = VN.

j=1

dj

Donde VA valor actual

VN es el valor del capital al momento n, es llamado valor nominal ya que las operaciones de descuento se hacen sobre documentos.

n es cantidad de perodos involucrados en la operacin. dj: tasa de descuento vigente en el perodo j. Los descuentos generados peridicamente se calculan al tipo de descuento vigente en cada perodo. Si el tipo de descuento vigente permanece constante al igual que el valor nominal, los descuentos peridicos sern tambin constantes.

Bajo esta ltima suposicin desarrollaremos la marcha progresiva del Descuento Comercial.
1.4.2.1. MARCHAS PROGRESIVAS

Funcin Valor Actual VA(n-1) = VN d(n-1, n) = VN VN.d = VN.(1-d) VA(n-2) = VA(n-1) d(n-2,n-1) Dado que los descuentos peridicos se calculan sobre el VN, d(n-1, n-2) ser calculado sobre el mismo capital que d(n, n-1) y bajo el supuesto de que las tasas peridicas se mantienen constantes VA(n-2) = VA(n-1) VN.d Sacando factor comn VN

Reemplazando a VA(n-1) por su expresin y sacando factor comn VN VA(n-2) = VN VN.d VN.d VA(n-2) = VN.( 1 2.d) Procediendo de igual forma para hallar el valor del capital 3 momentos antes de su vencimiento - VA(n-3) = VA(n-2) d(n-3,n-2) = VN 2.VN.d VN.d = VN.( 1 3.d) En general VA = VN. (1 d.n) siempre y cuando la tasa permanezca constante El siguiente grfico nos muestra la evolucin del valor actual en el tiempo, suponiendo una operacin de n perodos de duracin (qu pasara si el momento cero estuviera corrido nueve o diez momentos hacia la izquierda?).

1.4.2.2.

FUNCIN DESCUENTOS PERODICOS Y ACUMULADOS

d(n,n-1) = VN(n) VN(n-1) = VN VN.( 1 d ) = VN.d d(n-1,n-2) = VN(n-1) - VN(n-2) = VN VN.d VN + 2.VN.d = VN.d En general, d(p,p+1) = VN(p+1) VN(p) = VN (n p 1).d VN + (n - p).C0.i = VN.d

Dado que los intereses no capitalizan, podemos observar que, de mantenerse la tasa constante, los intereses peridicos son iguales para todos los perodos. D(0,n) = d(0,1) + d(1,2) + d(2,3) + + d(n-1,n) D(0,n) = n.VN.d

Tambin lo podemos ver de la siguiente forma: D(0,n) = VN VA = VN VN + n.VN.d = n.VN.d

Queda como ejercicio para el alumno demostrar lo anterior si las tasas de descuento varan perodo a perodo

1.4.2.3.

PROPORCIONALIDAD

Como se puede observar en los desarrollos anteriores, el descuento comercial es proporcional al Valor Nominal y al tiempo, es decir, tiene las caractersticas del inters simple, pero debe tenerse presente que no se trata del conjugado de aquel.

1.4.2.4.

EJERCICIO DE APLICACIN

a) Determinar el descuento que tendr un documento de $25.000 si fue descontado 120 das antes de su vencimiento a una tasa de descuento del 60% anual. D(0,n) = VN.d.n = 25.000.0,6.120/365 = 4931,51

b) Cul sera el Valor nominal si el descuento total hubiese sido de $5.000?

 VN = VA + D(0,n) = VN.(1 0,6.120/365) + 5.000 VN = $ 25.347,22

1.4.3.

DESCUENTO RACIONAL

Este tipo de descuento surge como alternativa al descuento comercial, ya que bajo este ltimo sistema, el valor actual puede llegar a tomar valores negativos al calcularse el descuento sobre una cantidad superior a la que anticipa (descuentos peridicos en funcin del valor nominal siempre). Bajo el rgimen Descuento Racional, el descuento se calcula sobre el valor actual, por lo que el descuento total nunca ser igual que el capital disponible al momento n y mucho menos mayor. El Descuento Racional es la ley de descuento conjugada de la capitalizacin simple.
C0 = Cn - I(0,n) n C0 = Cn - C0. ij j=1 C0 = Cn_ 1 + n ij j=1 _

D(0,n) = Cn - C 0 = Cn Cn 1 + n ij j=1

= Cn . (1 -

1 _ _) 1 + n ij j=1

Si la tasa de inters se mantiene constante en todos los periodos

=> C0 =

Cn

1 + i.n D(0,n) = Cn - C0 = Cn. (1 1 1 + i.n _)

Como puede observarse, el descuento racional no es proporcional al tiempo.

El siguiente grfico nos muestra la relacin entre Valor Actual y tiempo, Descuento y tiempo bajo esta ley financiera. Se tom i= 0,05 y VN = $1

Valor actual y Descuento bajo rgimen descuento racional

1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 0 20 40 60 n 80 100 120

VA D(0,n)

VA

D(0,n)

Queda como actividad para el alumno desarrollar la marcha progresiva de los valores actuales y descuentos bajo este rgimen.

1.4.3.1.

EJERCICIO DE APLICACIN

Se firma un documento a 90 das por $1000. Si la tasa de inters anual es del 60%, a) Calcular cunto dinero se recibe hoy a cambio de ese documento y el descuento total realizado. b) Si la tasa fuera del 50% anual, manteniendo los valores nominal y actual de este documento, cuntos das se hubiera adelantado el dinero? c) A qu tasa anual se hubiese pactado la operacin si el valor actual del documento adelantado 90 das hubiese sido de $900?

a_ VA = VN. (1 + i.n)-1 = 1.000.(1+0,6.90/365)-1 VA = $871,123 D (0,n) = VN VA = 1000 871,123 D(0,n) = $128,877

b_ 871,123 = 1000.(1+0,5.n/365)-1 n = 108 das

c_ 900 = 1000. ( 1 + i.90/365 )-1 i = 0,451

1.5. TASAS EN REGMES SIMPLES

1.5.1. TASAS PROPORCIONALES

Normalmente las tasas de inters o de descuento suelen venir expresadas en trminos anuales, pero no siempre se devengan con esa periodicidad, sino que, en la mayora de las ocasiones, la acumulacin de los intereses o descuentos al capital se hace en perodos ms pequeos (meses, trimestres, semestres, etc.).

Es por ello que la mayora de las veces es necesario realizar una adecuacin de la tasa al perodo con el cual se est trabajando. Este procedimiento es fundamental: A la hora de realizar cualquier tipo de operacin financiera se debe asegurar que la tasa con la que estemos trabajando se corresponda con el perodo de la operacin. Lo lgico es que, cualquiera que sea el nmero de veces que se calculen los intereses o descuentos, (es decir, cualquiera sea la frecuencia de clculo), al final el importe total de los mismos no vare, esto es, el resultado final de la operacin no se vea afectado. En consecuencia, si se cambia la frecuencia de clculo de los intereses habr que cambiar el importe de las tasas aplicadas en cada caso. En el caso de los regmenes simples, tanto de capitalizacin como de actualizacin, siendo los intereses directamente proporcionales a los tiempos (salvo en descuento racional), se concluye que si el tiempo se expresa en meses o das, la tasa debe ser directamente proporcional a los mismos. Se denominan tasas proporcionales (en regmenes simples) aquellas que expresadas en tiempos distintos, producen igual inters.
1.5.2. RELACIN ENTRE LA TASA DE INTERS Y LA TASA DE DESCUENTO

Teniendo en cuenta que un factor capitalizacin puede ser utilizado como factor de actualizacin y viceversa, podemos establecer la siguiente relacin entre las tasas de inters y descuento: (1 + i.n) = (1 d.n)-1 => i.n = 1 1 d.n => i= d.n _ _ __ 1 = 1 1 + d.n 1 d.n

n.(1-d.n)

=>

i=

d 1 d.n

Anlogamente llegamos a que d= i 1 + i.n Queda como ejercicio para el alumno demostrar cmo se llega a la ltima expresin _

De

i=

d 1 d.n

resulta d / i = 1 d.n factor de actualizacin de donde se desprende que d / i < 1 por lo que d < i (por qu?) Por otra parte tenemos que

d=

i 1 + i.n

de donde 1 + i.n = i / d factor de capitalizacin del que se desprende que i / d > 1 y en consecuencia i>d

1.6. EJERCICIOS DE APLICACIN

Ejercicio 1 Dada una tasa efectiva mensual del 10%, calcule las tasas proporcionales y equivalentes correspondientes a un bimestre, trimestre, etc., hasta la tasa anual (12 meses). Grafique. Resultados

Perodo mensual bimestral trimestral cuatrimestral cinco meses semestral 7 meses 8 meses 9 meses 10 meses 11 meses 12 meses (anual)
2,50

Efectiva Proporcional Equivalente 10,0% 10,00% 20,0% 21,00% 30,0% 33,10% 40,0% 46,41% 50,0% 61,05% 60,0% 77,16% 70,0% 94,87% 80,0% 114,36% 90,0% 135,79% 100,0% 159,37% 110,0% 185,31% 120,0% 213,84%

Tasas efectivas equivalentes y tasas proporcionales

2,00

Inters Compuesto Inters Simple

1,50

Valor tasa en %

1,00

0,50

0,00

10 meses

11 meses

Cuantrimestral

Ejercicio 2 Dadas las siguientes condiciones Capital inicial: $1.000

Semestral

Trimestral

Perodo

12 meses

5 meses

7 meses

8 meses

Bimestral

9 meses

Mensual

Perodo de colocacin: 1 ao Tasas de inters: Primeros tres meses: 1% efectivo mensual Siguientes dos meses: 1,5% efectivo mensual Siguientes cuatro meses: 2% efectivo mensual Resto de los meses: 3% efectivo mensual

Calcule el monto y tasas de rendimiento bajo inters simple e inters compuesto.

Mes 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Tasas 0,01 0,01 0,01 0,015 0,015 0,02 0,02 0,02 0,02 0,03 0,03 0,03

Factor Capitalizacin 1,01 1,01 1,01 1,015 1,015 1,02 1,02 1,02 1,02 1,03 1,03 1,03

Monto al final Intereses del mes mensuales 1.000 1.010,00 10,00 1.020,10 10,10 1.030,30 10,20 1.045,76 15,45 1.061,44 15,69 1.082,67 21,23 1.104,32 21,65 1.126,41 22,09 1.148,94 22,53 1.183,41 34,47 1.218,91 35,50 1.255,48 36,57

Intereses acumulados 10,00 20,10 30,30 45,76 61,44 82,67 104,32 126,41 148,94 183,41 218,91 255,48

Bajo inters compuesto, el monto generado al final del ao asciende a 1.255,48, conformado por el capital inicial de 1.000 e intereses por 255,48. El rendimiento de la operacin expresada en tasa efectiva anual es: 1.255,48/1000 -1 = 0,25548

Si lo expresamos en trminos mensuales (rendimiento efectivo mensual): i(365/30) = (1+0,25548)^(30/365) - 1 = 0,01888 Qu significan las dos tasas anteriores? La primera indica lo efectivamente ganado al cabo del ao o, lo que es lo mismo, es indistinto invertir el capital mensualmente capitalizando intereses durante un ao a las tasas antes descriptas que hacerlo una sola vez en el ao a la tasa del 0,25548. La segunda tasa es la equivalente mensual a la anual calculada antes. Es decir, da lo mismo capitalizar una vez en el ao al 0,25548 que 12 veces en el ao al 0,01888. A continuacin realizamos una comprobacin.

Perodo (Mes) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Tasas 1,8876% 1,8876% 1,8876% 1,8876% 1,8876% 1,8876% 1,8876% 1,8876% 1,8876% 1,8876% 1,8876% 1,8876%

Factor Capitalizacin 1,0189 1,0189 1,0189 1,0189 1,0189 1,0189 1,0189 1,0189 1,0189 1,0189 1,0189 1,0189

Monto al final Intereses del mes mensuales 1000 1.018,88 1.038,11 1.057,70 1.077,67 1.098,01 1.118,74 1.139,85 1.161,37 1.183,29 1.205,63 1.228,38 1.251,57 18,88 19,23 19,60 19,97 20,34 20,73 21,12 21,52 21,92 22,34 22,76 23,19

Intereses acumulados 18,88 38,11 57,70 77,67 98,01 118,74 139,85 161,37 183,29 205,63 228,38 251,57

O, lo que es lo mismo: 1.000 * (1 + 0,0189) ^12 = 1.251,57

Ntese que, capitalizando 12 veces al 1,89%, no se genera el mismo monto que antes: $1.251,57 contra $1.255,48. Ejercicio: Determine cul es el error. Respuesta: Lo primero que se hizo fue calcular la tasa efectiva anual (25,548%), y luego se calculo la tasa equivalente efectiva de 30 das (1,89%), con un ao de referencia de 365 das. En el cuadro anterior se capitaliz 12 veces a una tasa de 30 das. Luego, el perodo total es de 12*30 = 360. Es decir, restan capitalizar 5 das. Una forma de resolver el problema es capitalizar tantas veces como un mes de 30 das entre a lo largo de un ao de 365 das al 1,89%. Es decir, 365/30 veces: M = 1.000 * (1 + 0,0189) ^ (365/30) = 1.255,48, el cual coincide que el monto original. En este caso, se estara tomando que el ao esta constituido por 12 meses de 30,4166667 das cada uno (365/12). Este esquema es el que se utiliz en la colocacin original. Otra forma es, en el ltimo mes, capitalizar durante el perodo de 35 das en lugar de 30. Como la tasa es mensual, el exponente debe estar

expresado en meses (de 30 das). Luego, si se quiere capitalizar durante un perodo de 35 das en lugar de 30, el exponente no ser 1 sino 1,166666667 (resulta de hacer una regla de tres simple: 35/30 = 1,166666667). Es decir, si 30 das es un mes, 35 das son aproximadamente 1,166666667 meses.

Perodo (Mes) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Tasas 1,89% 1,89% 1,89% 1,89% 1,89% 1,89% 1,89% 1,89% 1,89% 1,89% 1,89% 1,89%

Factor Capitalizacin 1,0189 1,0189 1,0189 1,0189 1,0189 1,0189 1,0189 1,0189 1,0189 1,0189 1,0189 1,0221

Monto Intereses Intereses mensual mensuales acumulados 1.000 1.018,88 18,88 18,88 1.038,11 19,23 38,11 1.057,70 19,60 57,70 1.077,67 19,97 77,67 1.098,01 20,34 98,01 1.118,74 20,73 118,74 1.139,85 21,12 139,85 1.161,37 21,52 161,37 1.183,29 21,92 183,29 1.205,63 22,34 205,63 1.228,38 22,76 228,38 1.255,48 27,09 255,48

Como se observa, en este caso se genera el monto original de 1.255,48. Ntese que el ltimo factor de capitalizacin es levemente superior que los anteriores, dado que corresponde a 35 das (lo otros son de 30 das). En la prctica, en la Repblica Argentina, generalmente se trabaja con 365 das y cuando se constituye un plazo fijo a un mes es por 30 das. Esto quiere decir que si el inversor constituye el plazo fijo el 1 de enero, con capitalizacin mensual, y lo quiere cobrar el 31 diciembre, deber hacer 11 colocaciones a 30 das y una ltima a 35 das.

Sntesis En sntesis, se han comparado dos cosas: La primera es la cuestin de las equivalencias de tasas, donde una operacin con tasas distintas durante un perodo puede expresarse como otra con tasas iguales (equivalente), generando iguales montos. La segunda es la discrepancia de los resultados cuando se trabaja con 365 das, debindose tomar el recaudo que no hayan quedado das sin capitalizar.

Ejercicio 3 Calcule el rendimiento de cada uno de los siguientes activos, expresado en: tasa efectiva del perodo de la operacin, tasa efectiva anual y tasa efectiva mensual. Compare. Accin ACINDAR: Al 1 de enero de 1997: $1,37 Al 1 de enero de 2007: 4,88 Inmueble: Al 31 de diciembre de 1993: $20.000 Al 31 de diciembre de 2006: $46.000 Depsitos a plazo fijo: Al 1 de enero de 2004: $120.000

Al 1 de junio de 2007: $148.302 Resolucin Accin ACINDAR: Rendimiento del perodo: 4,88 = 1,37*(1+i) i = 4,88/1,37 1 = 2,562 Es una tasa de nueve aos.

Para pasarla a efectiva anual se busca el perdo de referencia: 9*365 = 3285 1+i(3285/3285) = ( 1+i(3285/365) )^(3285/365) 1 + 2,562 = ( 1+i(3285/365) )^(3285/365) (1 + 2,562)^(365/3285) - 1 = i(3285/365) (1 + 2,562)^(1/9) - 1 = i(3285/365) i(3285/365) = 0,1516 = TEA = i = i(365/365) La anterior es la tasa efectiva anual. Es decir: TEA = i = i(365/365) = 0,1516. Se recuerda que en las tasas efectivas el numerador de la nomenclatura no tiene importancia, no as el denominador, que indica el perodo. Inmueble: Rendimiento del perodo: 56.000 = 20.000*(1+i) i = 4,88/1,37 1 = 1,8 Es una tasa de siete aos.

Para pasarla a efectiva anual se busca el perdo de referencia: 7*365 = 2555 1+i(2555/2555) = ( 1+i(2555/365) )^(2555/365) 1 + 1,8= ( 1+i(2555/365) )^( 2555/365) (1 + 1,8)^(365/2555) - 1 = i(2555/365) (1 + 1,8)^(1/7) - 1 = i(2555/365) i(2555/365) = 0,1585 = TEA = i = i(365/365)

Depsitos a plazo fijo: Rendimiento del perodo: 148.302 = 120.000*(1+i) i = 4,88/1,37 1 = 0,2359 Es una tasa de 3 aos y 6 meses.

Para pasarla a efectiva anual se busca el perodo de referencia: 3*365 + 6*60 = 1455 (suponemos 6 meses de 30 das cada uno). 1+i(1455 /1455) = ( 1+i(1455/365) )^( 1455/365) 1 + 0,2359= ( 1+i(1455/365) )^( 1455/365) (1 + 0,2359)^(365/1455) - 1 = i(1455/365) i(2555/365) = 0,625 = TEA = i = i(365/365)

-Cuadro ResumenACTIVO ACINDAR 1 de enero de 1997 1 de enero de 2007 Inmueble Al 31 de diciembre de 1999: Al 31 de diciembre de 2006: Depsitos a plazo fijo Al 1 de enero de 2004: Al 1 de julio de 2007: Valor Rendimiento Para el perodo de la TEA operacin 256,20% (9 aos) 15,16% TEM 1,17%

$ 1,37 $ 4,88

$ 20.000 $ 56.000

180,00%

(7 aos)

15,85%

1,22%

$ 120.000 $ 148.302

23,59% (3 y 1/2 aos)

6,25%

0,50%

Para comparar rendimientos, se debe utilizar la tasa referente a un mismo perodo (las efectivas anuales o las efectivas mensuales). Nunca comparar tasas referentes a perodos distintos, como por ejemplo la de nueve aos con la de 7 aos. Cuando se comparan colocaciones de distinta duracin, una forma es realizar equivalencias de tasas a un perodo comn. En el grfico se comparan las efectivas anuales.
Comparacin Rendimientos (TEA)
18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%

15,16%

15,85%

6,25%

ACINDAR

Inmueble

Depsitos a plazo fijo

Ejercicio 4 Un inversor coloca un capital al 10,1085831% efectivo anual adelantado durante 90 das. Al vencer dicho plazo invierte lo cobrado a 60 das al 50,07303518% efectivo anual vencido. El monto que recibe lo invierte a 210 das en una cuenta especial de ahorro a una tasa de inters del 77,5170527% anual con capitalizacin bimestral. Si al final del ao tiene una suma de $30.000, se pide calcular a. Tasas efectivas de inters para los sub-perodos de cada una de las colocaciones b. Cul fue el capital que invirti originalmente c. Qu rendimiento efectivo anual obtuvo d. Cunto debi haber invertido inicialmente, para obtener el doble de intereses al final del perodo que los originalmente percibidos. Trabaje con 360 das. Resolucin El perodo total de la operacin es un ao comercial (de 360 das). Lo primero que deb e ubicarse son los subperodos a los cuales se hacen las colocaciones, en base a los cuales se calcularn las tasas efectivas subperodicas. Como en todos los casos se reinvierten los montos (capital inicial ms intereses generados), hay capitalizacin de intereses. Luego, se trabaja

a inters compuesto, debindose calcular tasas efectivas (equivalencia de tasas). Subperodos, tasas dato y tasas incgnita
Colocacin Primera Segunda Tercera Subperodo 90 das 60 das 210 das Tasa dato Tasa de descuento efectiva anual: d = 10,1085831% Tasa de inters efectiva anual: i = 50,07303518% Tasa de inters nominal anual para operaciones de dos meses: j(360/60) = 77,5170527% Tasa que debe calcularse Tasa efectiva de 90 das: i(360/90) Tasa efectiva de 60 das: i(360/90) Tasa efectiva de 210 das: i(360/210)

Para realizar el clculo, deben hacerse tres equivalencias: Primera equivalencia: (1-d)^(-1) = [1+ i(360/90)]^(360/90) (1-d)^(-90/360) -1 = i(360/90)] i(360/90)] = 0,027 Segunda equivalencia: (1+i) = [1+ i(360/60)]^(360/60) (1+1)^(60/360) -1 = i(360/60) i(360/60)] = 0,07 Tercera equivalencia: {1 + [j(360/60)]/(360/60) }^(360/60) = [1+ i(360/210)]^(360/210) {1 + [j(360/60)]/(360/60) }^(210/60) 1 = i(360/210)

i(360/210) = 0,53 Punto b Monto invertido originalmente Teniendo el monto final y las tasas aplicadas, se despeja el capital inicial: 30.000 = Co * (1+0,027)*(1+0,07)*(1+0,53) Co = 30.000 / (1+0,027)*(1+0,07)*(1+0,53) Co = 17.843,32 Punto c Rendimiento efectivo anual Para calcular el rendimiento efectivo, se debe compara lo que recibi con lo que deposit inicialmente. El ejercicio pide tal rendimiento en trminos anuales; como en este caso la duracin de la operacin es un ao, al comparar monto con capital inicial la tasa efectiva resultante ser anual, por lo que no debe efectuarse ninguna equivalencia adicional.

30.000 = 17.843,32 * (1+i*) i* = [30.000 / 17.843,32 ] - 1 i* = 0,6813017 Punto e - Cunto debi haber invertido inicialmente, para obtener el doble de intereses al final del perodo que los originalmente percibidos.

Primero deben calcularse los intereses originalmente percibidos, los cuales pueden hallarse como diferencia entre el monto y el capital inicial. I (0, n) = M Co = 30.000 - 17.843,32 = 12.156,68 El doble de los intereses sera: 2*12.156,68 = 24.313,37 El nuevo monto sera el capital inicial ms los nuevos intereses generados: 17.843,32 + 24.313,37 = 42.156,68 Otra forma de calcular lo anterior es sumar al monto original, la nueva porcin de intereses generados: 30.000 + 12.156,68 = 42.156,68 Luego, el capital que se debi depositar originalmente para obtener dicho monto es: 42.156,68 = Co * (1+0,027)*(1+0,07)*(1+0,53) Co = 42.156,68 / (1+0,027)*(1+0,07)*(1+0,53) Co = 25.073,84

Ejercicio 5 Trabaje con 360 das

Se invierten $200.000 en el otorgamiento de un prstamo personal, cobrndose una tasa del 16% anual para operaciones a tres meses. Los intereses se cobran en forma trimestral y el capital prestado se reembolsa todo junto al final del ao. Si los intereses recibidos se invierten en el descuento de documentos trimestrales a la tasa efectiva de descuento del 7,5% trimestral, se pide calcular: a. Tasa efectiva subperidica pactada en la operacin de prstamo b. Interes subperidico de la operacin de prstamo

c. Monto reunido al final del ao d. Rendimiento efectivo anual de la operacin e. Valor de las cuotas de inters en el mes 6 Resolucin: En primera instancia se plantea el eje de tiempo del ejercicio. Se cobran intereses (I) en forma trimestral y se devuelve el capital originalmente prestado al final del ao. Como no se efecta ninguna devolucin del capital en un punto intermedio, los intereses se calculan siempre sobre un capital constante, por lo que los mismos sern constantes. Es decir, las cuatro cuotas de inters tienen el mismo valor. A su vez, cada cuota de inters es reinvertida en otra operacin (que en este caso es el descuento de documentos trimestrales) hasta el final del ao. De esta forma, el monto generado al final del ao va a estar dado por la devolucin del capital inicial ms el monto que genera la capitalizacin de cada una de las cuotas de inters. 0 1 2 3 I 4 5 6 I 7 8 9 10 I 11 12 Co I

Punto a -Tasa efectiva subperidica pactada en la operacin de prstamo

El perodo de la operacin es un ao. El subperodo es el tiempo que transcurre entre que se efecta cada pago de inters. En este caso, tres meses. Luego, la tasa requerida es una tasa efectiva trimestral. Tasa dato: j(360/90) = 16% Tasa incgnita: i(360/90) Equivalencia: [1+ j(360/90)/(360/90)]^(360/90) = [1+ i(360/90)]^(360/90) j(360/90)/(360/90 = i(3605/90) i(360/90) = 0,04 Punto b - Interes subperidico de la operacin de prstamo I = Co * i(360/90) = 200.000 * 0,04 = 8.000 Punto c Monto reunido al final del ao Como fue dicho, el monto reunido al final del ao va a estar dado por la devolucin del capital inicial ms las cuotas de inters capitalizadas. Lo que debe determinarse es la tasa efectiva a la cual se capitalizarn las cuotas de inters. La tasa que se da como dato es una tasa efectiva de descuento trimestral. Como la misma es efectiva y el subperodo coincide con el subperodo de los intereses, no es necesario realizar ninguna equivalencia. Directamente se capitaliza hasta el mes 12 con una tasa de descuento (poniendo el exponente con signo negativo). Capitalizacin de los intereses: I*[1-d (360/30)]^(-3) + I*[1d(360/30)]^(-2) + I*[1-d(360/30)]^(-1) + I Capitalizacin de los intereses: 8.000*[1-0,075]^(-3) + 8.000*[1-0,075]^(-2) 8.000*[1-0,075]^(-1) + 8.000 = 36.106,53

La ltima cuota no debe capitalizarse porque se realiza al momento de finalizacin de la operacin. Monto generado al final del ao: Co + intereses capitalizados Monto generado al final del ao = 200.000 + 36.106,53 = 236.106,53

Punto d - Rendimiento efectivo anual de la operacin 236.106,53 = 200.000 * (1+i*) i* = 236.106,53 / 200.000 - 1 = 0,18053264

Punto e- Valor de las cuotas en el mes 6 Se pide valuar cada una de las cuotas de inters en el mes 6. Para ello, es necesario capitalizar la cuota del mes tres durante tres meses y actualizar las de los meses 9 y 12 tres y seis meses, respectivamente. La cuota del mes 6 se suma sin capitalizar ni actualizar, dado que ya esta ubicada en dicho perodo.

3 I

6 I

9 I

10

11

12 I

V(6)= I * [1-d(360/90)]^(-1) + I + I * [1-d(360/90)] + I * [1d(360/90)]^(-2)

V(6)= 8.000 * [1-0,075]^(-1) + 8.000 + 8.000 * [1-0,075] + 8.000 * [1-0,075]^(-2)

1.7. EQUIVALENCIA DE CAPITALES

Principio de equivalencia de capitales: concepto y aplicaciones (Sustitucin de capitales) Cuando se dispone de varios capitales de diferentes valores y situados en diferentes momentos de tiempo podemos evaluar cul de ellos es ms conveniente desde el punto de vista financiero (porque valga ms o menos que los dems). De acuerdo con el principio financiero bsico, para decidir no basta con fijarse solamente en las cuantas sino que tambin se debe considerar el momento de tiempo donde se encuentran situados. La comparacin debe ser homognea, es decir, tendrn que llevarse todos los capitales a un mismo momento y ah efectuar la comparacin. Comprobar la equivalencia financiera entre capitales consiste en comparar dos o ms capitales situados en distintos momentos, observando si tienen el mismo valor en el momento en que se comparan. Para igualar los capitales en un momento determinado se utilizar la

capitalizacin o el descuento. Evaluemos entonces una primera definicin: Dos capitales, C 1 y C 2, que vencen en los momentos t1 y t2 respectivamente, son equivalentes cuando, valuados en un mismo momento de tiempo t, tienen el mismo valor. Dado que esta definicin se cumple cualquiera que sea el nmero de capitales que intervengan en la operacin, entonces podemos dar una definicin ms general: Dos o ms capitales, que vencen en los momentos t1, t2, t3 tn, son financieramente equivalentes si, valuados en un determinado momento, sus valores son iguales. Para evaluar en forma correcta una situacin de este tipo, se deben identificar desde un principio: * Capitales que intervienen en la operacin * Momento de tiempo a partir del cual se computan los vencimientos (momento de referencia) * Momento en el cual se realiza la equivalencia * Identificar si se utiliza la capitalizacin o el descuento. Una vez establecidos todos los puntos anteriores, se puede proceder a evaluar la situacin Pero, atencin! Si el principio de equivalencia se cumple en un momento de tiempo concreto, no tiene por qu cumplirse en otro momento cualquiera. Las propiedades de la

equivalencia de capitales no son las mismas segn se trate de regmenes simples o compuestos A continuacin, se desarrollar una pequea demostracin de por qu bajo regmenes simples si dos o ms capitales son equivalentes en un momento dado, no lo sern en ningn otro momento, a diferencia de lo que sucede bajo regmenes compuestos (si son equivalentes en un momento dado, lo sern en todo momento).

Regmenes Simples Situmonos bajo un rgimen de Inters Simple. Si dos capitales que se manejan mediante este sistema, colocados a distintos momentos, son financieramente equivalentes en cero se cumple que C1* (1 + i.n1) -1 = C2* (1 + i.n2 )
-1

La pregunta a hacer es, entonces, Seguirn siendo equivalentes en otro momento t cualquiera? Analicemos la siguiente demostracin y veamos si responde nuestra pregunta. Sean A y B dos capitales colocados a distinto tiempo, (a y b respectivamente), financieramente equivalentes en el momento cero A* (1 + i.a ) -1 = C0

B* (1 + i.b ) -1

C0

*Por razones de practicidad, vamos a suponer que C 0 = $1. Las conclusiones de esta demostracin se extienden para C0 distintos de $1. (I) A* (1 + i.a ) (II) B * (1 + i.b ) Se sigue entonces que A* (1 + i.a ) -1 = B* (1 + i.b ) -1
-1

= =

1 1

-1

Realizando un pasaje de trminos A B = ( 1 + i.a ) ( 1 + i.b )

Valuemos ahora esos capitales ahora en el momento t. Obtenemos entonces, los valores en t de cada capital. Se sigue cumpliendo la igualdad?, siguen siendo equivalentes en el momento t?. Veamos

A* (1 + i.(a t) ) -1

= Ct (A)

B* (1 + i.(b t) ) -1 = Ct (B) Ct (A) ? Ct (B)

A* (1 + i.(a t) )

-1

? B* (1 + i.(b t) ) -1

Realicemos nuevamente un pasaje de trminos * A B ? ( 1 + i.(a t) ) ( 1 + i.(b - t) )

*Hasta el momento, n o sabemos si los dos trminos que estamos comparando son iguales o no. En el caso de no serlo, podemos realizar el pasaje de trminos sabiendo que no se modificar el sentido de la desigualdad ya que las restricciones financieras nos aseguran que los factores de capitalizacin, actualizacin y los capitales no sern trminos negativos. Distribuyendo nos queda, entonces A B De (I) y (II) se desprende que A B = = (1 + i.a ) (1 + i.b ) ? 1 + i.a - i.t 1 + i.b - i.t

Apelando a nuestros conocimientos bsicos sobre fracciones, queda en evidencia que la igualdad no se cumple, es decir que

A B

no es igual a 1 + i.a - i.t 1 + i.b - i.t

Se llega a la conclusin entonces que, bajo rgimen de Inters Simple, si dos capitales son financieramente equivalentes en un momento dado, no lo sern en ningn otro momento, comparados en distintos momentos, tendrn distinto valor. Consecuencia: la eleccin de la fecha donde se haga el estudio comparativo condicionar el resultado de la evaluacin.

Queda como ejercicio para el alumno pensar que sucede si el rgimen a utilizar es el descuento simple.

Regmenes Compuestos Consideremos ahora un rgimen de Inters Compuesto. Si dos capitales colocados a distintos momentos bajo este sistema, son financieramente equivalentes en cero, se cumple que:

- n1 C1* (1 + i ) =

- n2 C2* (1 + i )

Seguirn siendo equivalentes en otro momento t cualquiera? De forma anloga a la demostracin anterior

A* (1 + i ) (III) (IV) B* (1 + i )

-a -b

= =

1 1 -b B* (1 + i ) a (1+i) b (1+i)

-a A* (1 + i ) Vemos entonces que A B Valuando esos capitales en el momento t - ( a -t ) A* (1 + i ) = - ( b -t ) B* (1 + i ) = = =

Ct(A) Ct(B)

Siguen siendo estos capitales equivalentes en el momento t?. - ( a -t ) A* (1 + i ) ? A B Aplicando propiedades de potencias ? - ( b -t ) B* (1 + i ) a-t (1+i) (1+i) b-t

A B

a -t ( 1 + i ). ( 1 + i ) b -t ( 1 + i ). ( 1 + i )

De (III) y (IV) se desprende que A B = = (1 + i ) (1 + i )

a b

Entonces A B =

a -t ( 1 + i ). ( 1 + i ) b -t ( 1 + i ). ( 1 + i )

Queda demostrado que, bajo rgimen de Inters Compuesto, si dos capitales son equivalentes en un momento dado, entonces lo sern en otro momento cualquiera. Independientemente de en qu momento realicemos la comparacin, si dos o ms capitales son equivalentes en un momento dado, lo sern en cualquier otro. Es decir, comparados en cualquier momento, tendrn igual valor.

Conclusiones En materia financiera, estamos trabajando continuamente con equivalencias de capitales, evaluando cun conveniente es remplazar un capital por otro, ambos disponibles en distintos momentos en el tiempo, regidos por una ley financiera*. Las propiedades de las equivalencias van a depender de la ley financiera con la que estemos trabajando, siendo distintas para leyes simples o compuestas. Esto se debe a las propiedades de los instrumentos matemticos que definen una ley financiera. Para evaluar estas operaciones debemos identificar desde un principio los capitales que intervendrn, el tipo de ley financiera que utilizaremos, la fecha desde donde hacemos la evaluacin y la fecha en la cual vamos a comparar estos capitales. Dependiendo de si se trata de regmenes simples o compuestos, la determinacin de la fecha en la cual se realizar la equivalencia en funcin a la fecha desde donde hacemos la evaluacin influir en nuestras conclusiones. * Recodemos que una ley financiera expresa la relacin funcional entre el capital con el que se cuenta, el inters y el monto o valor actual. Ejercicios Ejercicio 1 Se abre una cuenta de inversin el 01/06/04 con un depsito de $1000 que genera el 7% mensual de inters, con el fin de obtener un monto determinado al cabo de 16 meses. Si el 01/11/04 se retiran

$320, cunto debo depositar el 01/03/05 a fin de constituir idntico monto al que originalmente haba previsto? 1/6/04 1000 1/11/04 (320) 1/3/05 1/10/05 x Cn i(365/30) = 0,07

El ejercicio nos pide que hallemos el capital x a (depositar el da 01/03/05) que genera igual monto al 01/10/05 que el que hubiesen generado hasta esa misma fecha los $320 que extraje de la cuenta (el 01/11/04), es decir, hallar el capital equivalente a los $320 al momento 01/10/05* (los $320 y los $x estn ubicados en distintos momentos del tiempo). Primero calculamos el monto que queremos reunir 1000.(1+0,07.16) = 2120 => El momento de referencia es el 01/06/04 (en ese momento me estoy planteando toda la situacin) y la equivalencia se debe realizar en el momento 16 a partir del 01/06/04, o sea el 01/10/05, ya que en ese momento se quiere reunir el mismo monto que originalmente se haba previsto. Planteo que el monto que quiero reunir pese a las modificaciones debe ser el que originalmente haba previsto: 1000.(1+0,07.16) = 100.(1+0,07.16) 32.(1+0,07.11) + x.(1+0,07.7) 320.(1+0,07.11) = x.(1+0,07.7) (*) 566,4 = x.1,49 380,13 = x La suma a depositar el 01/03/05 es de $380,134. Como estamos trabajando con un rgimen simple (en este caso, inters), debemos prestar especial atencin al momento de referencia

y al momento en el que se pide realizar la equivalencia, ya que si realizamos la misma en otro momento los resultados sern distintos. Veamos Supongamos que no conocemos las propiedades de equivalencia de capitales y luego de leer el ejercicio planteamos la equivalencia en el momento 01/03/05, ya que creemos que de todas formas obtendremos el mismo resultado 1000.(1+0,07.9) = 100.(1+0,07.9) 32.(1+0,07.4) + x 320.(1+0,07.4) = x 409,6 = x est ubicado en el momento 01/03/05 Hasta aqu podemos ver dos cosas: La suma que hace equivalentes estos capitales en distintos momentos es distinta por tratarse de un rgimen simple. Para que sean equivalentes al 01/10/05: x = 380,13, para que sean equivalentes al 01/03/05: x = 409,6 Aunque llevemos el capital resultante de hacer la equivalencia en el momento 01/03/05 al momento 01/10/05, el resultado no ser el mismo que al realizar la equivalencia directamente al momento 01/10/05. Queda como ejercicio para el alumno comprobarlo. Ejercicio 2 Idem anterior, pero considerando que la tasa anterior es de capitalizacin mensual. Primero calculamos el monto que se quiere reunir y luego realizamos la equivalencia respetando el momento que pide el ejercicio, o sea al 01/10/05. 1000.(1+0,07)16 = Cn = 2952,16 2952,16 = 1000.(1+0,07)16 320.(1+0,07)11 + x.(1+0,07)7 320.(1+0,07)11 = x.(1+0,07)7

419,46 = x

ubicado en el momento 01/10/05

En este caso, al tratarse de un rgimen compuesto, podremos observar que cualquiera sea el momento en el que se realice la equivalencia, el capital equivalente a los $320.- ser siempre el mismo, es decir, si dos capitales son equivalentes en un momento dado, lo sern en cualquier otro momento. Realicemos la equivalencia en otro momento, por ejemplo, al 01/03/05 para chequear que el capital que ser equivalente a los $320 al 01/10/05 es el mismo que ser equivalente al 01/03/05 1000.(1+0,07) 9 = 100.(1+0,07) 9 32.(1+0,07) 4 + x 320.(1+0,07) 4 = x 419,46 = x est ubicado en el momento 01/03/05 Verificamos mediante ejemplos prcticos las propiedades enunciadas ms arriba sobre equivalencias de capitales.

1.8. ANLISIS DE FUNCIONES FINANCIERAS

Inters Simple, Compuesto Descuento comercial, matemtico y compuesto

Una ley financiera se define como un modelo matemtico que establece una relacin funcional entre dinero, tiempo y tasa de inters, y de esta forma, nos permite cuantificar los intereses por el aplazamiento y/o anticipacin de un capital en el tiempo. A continuacin estudiaremos brevemente modelos correspondientes a leyes de capitalizacin y actualizacin desde el anlisis matemtico,

teniendo en cuenta que el alumno previamente los ha estudiado desde su punto de vista financiero. Dado un capital, todos estos modelo s son funciones de dos variables: Tasa de inters o descuento, segn sea el modelo a analizar Tiempo

Con respecto a ambas variables, son funciones continuas.

INTERS SIMPLE

Funcin Monto e Inters acumulado Recordemos la relacin que establece esta ley financiera para el monto y para los intereses acumulados. Cn = C 0.( 1 + i.n ) I(0,n) = Cn - C 0 = C 0.i.n Donde i es la tasa de inters peridica y n es la cantidad de perodos que se consideran en la operacin. Para simplificar el anlisis se considerar el monto generado por $1, es decir C0 = 1, quedando entonces Cn = 1 + i.n I(0,n) = Cn - 1 = i.n En funcin de la tasa de inters Monto Cn = f(i) = 1 + i.n

Si tomamos como variable independiente a i, vemos que se trata de una funcin lineal cuya pendiente es n que en este caso, consideramos una constante dada. Al ser la pendiente un nmero positivo (por tratarse de tiempo), se establece una relacin positiva entre la variable dependiente (monto) y la independiente (tasa), es decir, a mayor tasa de inters, mayor ser el capital disponible al momento n. Esto se ve tambin realizando la derivada primera de la funcin respecto de i.

Cn i

= n > 0 => se trata de una funcin creciente

En la expresin Cn = 1 + i.n Claramente podemos ver que corta al eje de ordenadas en 1 (Cmo?): En trminos financieros quiere decir que si la tasa de inters es igual a cero, entonces el capital que tendremos disponible al momento n ser igual al disponible en el momento cero (recuerde nuestra suposicin C0 = 1. Queda para usted como ejercicio comprobar lo anterior para cualquier C0).

Intereses acumulados I(0,n) = f(i) = Cn - 1 = i.n Tomando como variable independiente a i, vemos que se trata de una funcin lineal cuya pendiente es n que consideramos una constante dada. La pendiente positiva nos indica que es una funcin creciente, es decir, a mayor tasa de inters, mayor ser el total de intereses acumulados al momento n. Lo vemos adems realizando la derivada primera de la funcin respecto de i.

 I(0,n) i

= n > 0 => se trata de una funcin creciente

Corta al eje de ordenadas en 0, lo que en trminos financieros quiere decir que si la tasa de inters es igual a cero, el inters acumulado al momento n ser cero. Podemos comprobar en el grfico las caractersticas obtenidas analticamente para las funciones de monto e inters, ambas considerando a i como variable independiente.

Cn = f(i) = 1 + i.n I(0,n) = f(i) = i.n

3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 0 0.02 0.04 0.06 i 0.08 0.1 0.12

Cn I(0,n)

Cn = f(i) = 1 + i.n

I(0,n) = f(i) = i.n

Ambos grficos han sido realizado tomando n = 20. Vemos que ambas rectas son paralelas, y su distancia es de 1 unidad (por qu?). En funcin del tiempo Monto Cn = f(n) = 1 + i.n

Tomando como variable independiente a n es una funcin lineal cuya pendiente es i que consideramos una constante dada. Al ser la pendiente un nmero positivo (por tratarse de una tasa de inters y obviando tasas reales), es una funcin creciente, es decir, cuanto ms tiempo pase C0 invertido en la operacin, mayor ser el capital que obtendremos. Esto se ve tambin realizando la derivada primera de la funcin respecto de i.

Cn n

= i >0

=> el monto es una funcin creciente respecto de i Corta al eje de ordenadas en 1, lo que en trminos financieros quiere decir que si el tiempo es igual a cero (no transcurre tiempo), entonces el monto es igual al capital inicial (recuerde nuestra suposicin C0 = 1. Queda para usted como ejercicio comprobar lo anterior para cualquier C0). Intereses acumulados I(0,n) = f(n) = Cn - 1 = i.n En funcin de n, se trata de una funcin lineal cuya pendiente es i que es una constante dada. La pendiente positiva indica que es una funcin creciente, es decir, cuanto ms tiempo pase, mayor ser el total de intereses acumulados. Lo vemos adems realizando la derivada primera de la funcin respecto de n.

I(0,n) n

= i >0

=> los intereses acumulados son crecientes respecto de n

Corta al eje de ordenadas en 0, es decir, si el tiempo transcurrido es cero, el inters acumulado ser cero. Podemos ver en el grfico las caractersticas obtenidas analticamente para las funciones de monto e inters, ambas considerando a i como variable independiente.

I(0,n) = f(n) = Cn - 1 = i.n Cn = f(n) = 1 + i.n

3 I(0,n) Cn 2.5 2 1.5 1 0.5 0 0 5 10 n 15 20 25

Cn = f(n) = 1 + i.n

I(0,n) = f(n) = Cn - 1 = i.n

Ambos grficos han sido realizado tomando i = 0,08

Vemos que ambas rectas son paralelas, y su distancia es de 1 unidad (por qu?). Adems observamos que los grficos son muy similares cuando se toma i como variable independiente: Por qu? En qu difieren? Para todos los casos estudiados hasta el momento, vale la pena tomar la derivada segunda de la funcin respecto de n?.

INTERS COMPUESTO

Monto Cn = C 0.( 1 + i )n Donde i es la tasa de inters peridica y n es la cantidad de perodos que se consideran en la operacin. Para simplificar el anlisis se considerar el monto generado por $1, es decir C0 = 1, quedando entonces Cn = (1 + i)n En funcin de la tasa Tomando como variable independiente a la tasa de inters, la funcin monto es un polinomio de grado n, dado que n es una constante dada. Cn = ( 1 + i )n Cuando i = 0 entonces Cn = 1. Esto expresado en forma financiera quiere decir que cuando la tasa aplicada al capital inicial (en este caso, $1) es igual a cero, este no se incrementa con el paso del tiempo, permanece igual que al momento del inicio de la operacin. Si i tiende a infinito, entonces Cn tiende a infinito: cuanto mayor sea la tasa de inters que aplicamos, mayor ser el monto obtenido. Esta relacin positiva existente entre tasa de inters y monto la podemos comprobar tomando la derivada primera de la funcin respecto de i y viendo que es positiva. *Recuerde que se trata de una funcin polinmica, por lo que hay que derivarla como tal.

Cn i

= n.(1 + i) n-1 > 0

=> el monto es una funcin creciente de la tasa i

2 Cn 2 i

= n.(n-1).(1 + i) n-2 > 0

=> se trata de una funcin cncava Lo anterior se ve claramente en la grfica de la funcin

Cn = f(i) = ( 1 + i )^n 8 6 Cn 4 2 0 0 0.05 0.1 0.15 i Cn = f(i) = ( 1 + i )^n

Para realizar el grfico se tom n = 20

En funcin del tiempo Tomando como variable independiente al tiempo, la funcin Cn = ( 1 + i )n es exponencial de la forma y = a x .

Corta al eje de las ordenadas en 1 cuando n = 0, es decir, cuando no transcurre tiempo, el monto es igual al capital inicial. Cuando n tiende a infinito, el monto tambin. Esto se debe a la relacin positiva que existe entre monto y tiempo, que se puede ver claramente tomando la derivada primera en funcin de n.

Cn n 2 Cn 2 n

= (1+i) n.ln(1+i) > 0

>> dadas las restricciones financieras (por qu?)

= (1 + i)n.ln(1+i) 2 > 0

=> se trata de una funcin cncava Observando el grfico podemos ver el comportamiento de la funcin
Cn = f(n) = (1+i)^n
8 7 6 5 4 3 2 1 0 0 10 20 n

Cn

Cn = f(n) = (1+i)^n
30 40 50

Para realizar el grfico se tom i = 0,05

** Queda como actividad para el alumno analizar la funcin Intereses Acumulados en funcin de ambas variables (tasa de inters y tiempo)

DESCUENTO COMERCIAL

Valor Actual y Descuento Total A continuacin analizaremos estas funciones tomando como variable independiente a la tasa de descuento, quedando como trabajo para el alumno analizarlas en funcin del tiempo. VA = VN.( 1 - d.n ) D(0,n) = VN - VA = VN.d.n Para simplificar el anlisis se considerar el descuento realizado a $1, es decir VN = 1, quedando entonces VA = 1 - d.n D(0,n) = 1 VA = d.n

En funcin de la tasa de descuento Valor actual VA = f(d) = 1 - d.n

VA d

= - n < 0 => funcin decreciente

Tomando como variable independiente a la tasa de descuento, la funcin Valor actual es lineal decreciente, ya que su pendiente n es

un nmero negativo (por qu?). Expresado en trminos financieros, cuanto mayor sea la tasa de descuento, menor ser el valor actual del capital disponible en el momento n. Podemos observar que corta al eje de ordenadas en 1, lo que significa que si la tasa de descuento es igual a cero, el valor actual de un capital disponible en el momento n ser igual que el mismo capital disponible en n, no se realizar ningn descuento. Descuento Total D(0,n) = f(d) = VA - 1 = d.n

D(0,n) d

= n > 0 => funcin creciente

Es una funcin lineal, cuyo signo de la derivada primera es positivo, es decir, existe una relacin positiva entre la tasa de descuento y el descuento total realizado a un documento, cuanto mayor sea la tasa de descuento, mayor ser el descuento total realizado al documento por adelantarlo n perodos en el tiempo. Los siguientes grficos han sido realizado tomando n = 20 y nos muestran el comportamiento de las funciones que acabamos de analizar tomando como variable independiente a la tasa de descuento. Podemos ver que cuando d = 0, el valor actual del capital es igual a su valor en el momento n y que cuando d.n = 1, el valor actual del capital es cero. Adems, cuando la tasa de descuento es igual a c ero, el descuento total tambin es cero. Como existe una relacin positiva entre ambos, a medida que aumenta la tasa de descuento, aumenta el descuento total para un n dado.

VA = f(d) = 1 - d.n
1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 0 0.01 0.02

D(0,n) = f(d) = d.n

VA , D(0,n)

0.03 d

0.04

0.05

0.06

VA = 1 - d.n D(0,n) = d.n

DESCUENTO RACIONAL

Valor Actual y Descuento Total Es la ley de descuento conjugada de la capitalizacin simple, surge como alternativa al descuento comercial. El descuento se calcula sobre el valor actual y se aplica al valor nominal. Esto se puede ver fcilmente partiendo de la base del descuento racional: el inters simple. Cn = C0.( 1 + i.n ) Cn = C0.1 + C0.i.n

Cn - C0.i.n = C0

Llamando VN al capital disponible en el momento n y VA al capital disponible en el momento cero obtenemos la expresin comnmente utilizada en este tipo de descuento VN = VA.( 1 + i.n )

VA = VN.( 1 + i.n )-1

D(0,n)= VN VA = VN VN.( 1 + i.n)-1

Si tomamos VN = 1, es decir, calculamos los descuentos y valores actuales de $1 VA = (1 + i.n)-1 D(0,n) = i.n _ (1 + i.n) A continuacin analizaremos al Valor Actual y al descuento total en funcin de la tasa de inters, quedando como ejercicio para el alumno analizar estas funciones tomando al tiempo como variable independiente. En funcin de la tasa de inters Valor actual VA = f(i) = 1 __ ( 1 + i.n ) Tomando a i como variable independiente, VA es una funcin racional (cociente entre polinomio de grado cero y polinomio de grado uno). Cuando i = 0 => VA = VN (en este caso, 1), es decir, si la tasa de inters es cero, entonces el valor actual ser igual al valor en n del capital ya que no se efectuar descuento alguno. Cuando i tiende a infinito, el VA tiende a cero, lo que nos indica la presencia de una asntota horizontal. La funcin es asinttica a cero: tiende a cero pero nunca toma ese valor (por qu?). Analicemos la forma de esta funcin

 VA i

- n

_
2

_ <0

( 1 + i.n )

Se trata de una funcin decreciente dado que el numerador siempre ser un nmero positivo (por tratarse de tiempo) multiplicado por (1) y el denominador obviamente ser siempre positivo (por qu?). Entonces a mayor tasa de inters, menor ser el valor actual del capital disponible en el momento n.

2 VA 2 i

n2 ( 1 + i.n )
3

>0

La derivada segunda nos indica la convexidad o concavidad de la funcin. En este caso, el signo de esta derivada nos dice que se trata de una funcin cncava. Descuento Total D(0,n) = f(i) = i.n _ (1 + i.n) Tomando a i como variable independiente, esta funcin es racional (ms precisamente homogrfica, cociente de polinomios de grado 1). Cuando i = 0 => D(0,n) = 0, es decir, cuando la tasa de inters es igual a cero, el descuento realizado al capital es cero. Cuando i tiende a infinito, => D(0,n) tiende a 1, es decir, el descuento realizado tiende a ser el total del valor nominal, aunque nunca llega a serlo (asntota horizontal al VN). Para comprobar esto matemticamente se aplican propiedades que permiten resolver el lmite de un cociente de infinitos (cules?).

 D(0,n) i

_ _>0

( 1 + i.n )2

=> Existe una relacin positiva entre el descuento total y la tasa de inters: a mayor tasa de inters, mayor ser el descuento.

2 D(0,n) 2 i

-2.n

_ _ <0

( 1 + i.n )2

=> La funcin es convexa Los siguientes grficos han sido realizado tomando n = 20 y nos muestran el comportamiento de las funciones que acabamos de analizar tomando como variable independiente a la tasa de inters. Podemos ver que cuando i = 0, el valor actual del capital es igual a su valor en el momento n y que esta funcin tiene como asntota horizontal al eje de las absisas, es decir, a medida que i aumente, el valor actual tender a ser cero, aunque nunca llegar a serlo. Adems, cuando la tasa de descuento es igual a cero, el descuento total tambin es cero. Como existe una relacin positiva entre ambos, a medida que aumenta la tasa de inters, aumenta el descuento total para un n dado, pero el lmite del descuento total es el valor nominal, el dinero disponible al momento n, es decir, el descuento total no llegar a alcanzar la suma del valor nominal aunque se acerca mucho.

"VA = f(i)
1.2 1 VA D(0,n) 0.8 0.6 0.4 0.2 0 0 0.5

D(0,n) = f(i)

1 i

1.5

VA = f(i) = (1+i)^-1

D(0,n) = f(i) = i.n/(1+i.n)^-1

DESCUENTO COMPUESTO

Funcin Valor Actual En funcin de la tasa de descuento VA = VN.( 1 d )n Si VN = 1, es decir, calculamos el valor actual de $1 bajo descuento compuesto VA = ( 1 d )n Tomando como variable independiente a la tasa de descuento, la funcin valor actual es un polinomio de grado n, donde n es una constante dada. Si d = 0 entonces VA = 1, el capital disponible en el momento cero ser igual al disponible en el momento n.

Si d tiende a uno, entonces el valor actual tiende a cero, si la tasa de descuento es del 100%, entonces el valor actual es cero. A mayor tasa de descuento, menor es el valor actual. Esto se ve claramente analizando el signo de la derivada primera de la funcin respecto de d.

VA d 2 VA 2 d

= -n.( 1 d ) n-1 < 0

= n.(n-1).( 1 d )n-2 > 0

=> Funcin cncava

El siguiente grfico se hizo tomando n = 20

VA = f(d) = (1-d)^n 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 0 0.05 0.1 d

VA = f(d) = (1-d)^n

VA

0.15

0.2

0.25

En Funcin del tiempo Tomando como variable independiente al tiempo, la funcin VA = ( 1 d )n es una exponencial del tipo y = ax donde d es una constante dada.

Si n = 0, es decir, no transcurre tiempo, el VA = 1, que en este caso es el VN. Si n tiende a infinito VA tiende a cero, cuanto ms tiempo se adelante el capital, menor ser el valor que se recibir al momento en que se desea est disponible.

VA n

(1-d)n.ln(1-d) < 0 (por qu?)

Por lo que el VA es una funcin decreciente respecto del tiempo transcurrido.

2 VA 2 n

= ( 1 d )n.ln(1-d)2 > 0

=> Funcin cncava

El siguiente grfico se hizo tomando d = 0,05

VA = f(n) = (1-d)^n
1.2 1 0.8

Cn = f(n) = (1-d)^n

VA

0.6 0.4 0.2 0 0 10 20 30 n 40 50 60 70

** Queda como ejercicio para el alumno realizar el anlisis de la funcin Descuento Total para ambas variables.

2. CAPTULO II: OPERACIONES COMPUESTAS

Capitales Mltiples Naturaleza de las operaciones: compuestas, se amortiza capital. Rendimientos: ciertos

2.1. RENTAS
2.1.1. INTRODUCCIN

Una renta es una sucesin de pagos o cobros a lo largo de un perodo de tiempo, donde cada pago o cobro es denominado trmino de la renta. Dicho de otro modo, una renta no es ms que una sucesin de capitales. Tales capitales o trminos de la renta pueden ser constantes o variables, equidistantes en el tiempo o no, de duracin finita o perpetua, de pagos ciertos o contingentes, etc. De esta forma, cualquier activo o pasivo que genere una serie de pagos o cobros constituye una renta. Por ejemplo, las cuotas de un prstamo, los pagos de un salario, las cuotas de un alquiler, etc., constituyen rentas. No obstante, para dar una idea ms general, pueden pensarse casos extremos. Esto es, una colocacin a plazo fijo (que paga un monto

determinado al final de un perodo determinado) constituye una renta de un solo trmino. En el otro extremo, un activo que genere una retribucin en forma perpetua, constituye una renta de infinitos trminos. Como podr observarse, bajo esta ptica, y siguiendo esta clasificacin, casi cualquier retribucin que genere un activo puede ser considerado una renta. Si bien ello es cierto desde el punto de vista conceptual, no los desde el punto de vista operativo. Es decir, cuando se habla de rentas, o ms especficamente de frmulas de rentas o imposiciones, se esta haciendo referencia a casos ms particulares de sucesiones de capitales (pagos o cobros), los cuales son posibles de ser valuados en un momento particular del tiempo mediante una frmula sencilla. Esto es, el aporte fundamental que hace la matemtica financiera es la posibilidad de brindar una frmula para realizar valuaciones. Por ejemplo, si se tienen tres documentos de $9.000, que vencen dentro de 3, 6 y 9 meses (y dada una tasa de descuento o inters), es sencillo calcular el valor actual. Esto es: VA = 9.000*(1+i(365/30))^(-3) + + 9.000*(1+i(365/30))^(-6) 9.000*(1+i(365/30))^(-9)

No obstante, si tiene un nmero muy elevado de capitales, el clculo es ms complejo. Por ejemplo, cul sera el valor actual de una serie

de 300 pagos mensuales de $8.000, cuyo primer pago se realiza dentro de un mes. El clculo que debera hacerse es el siguiente: VA = 8.000*(1+i(365/30))^(-1) + + + + + + + + + 8.000*(1+i(365/30))^(-2) 8.000*(1+i(365/30))^(-3) 8.000*(1+i(365/30))^(-4) 8.000*(1+i(365/30))^(-5) . . 8.000*(1+i(365/30))^(-298) 8.000*(1+i(365/30))^(-299) 8.000*(1+i(365/30))^(-300)

Dada la complejidad en el clculo, se busca una forma de simplificada, valindose del clculo numrico. Aclaracin: Cabe destacar que, como se puede observar en los dos ejemplos planteados, las sucesiones de capitales corresponden a capitales del mismo valor (trminos constantes), el perodo en el cual se realiza un trmino y el siguiente es siempre el mismo (sincronismo) y la tasa de inters es constante a lo largo de toda la operacin.

2.1.2. CLCULO DEL VALOR FINAL DE PROGRESIN O RENTA

Se comienza calculando el valor final1, para luego, en base al mismo desarrollo, deducir la frmula del valor actual. Datos: Sea una sucesin de n pagos iguales e equidistantes en tiempo, el valor final esta dado por la siguiente expresin: C + C(1+i) + C(1+i)^2 + C(1+i)^3+ C(1+i)^4 +..+ C(1+i)^n-2 + C(1+i)^n-1 Esto es, capitaliza cada uno de los pagos hasta el momento del ltimo pago (al momento en el cual finaliza la sucesin). Se supone que C = 1, al solo fin de simplificar los clculos. Luego, la expresin del valor final (VF) queda: VF = 1 + (1+i) + (1+i)^2 + (1+i)^3+ (1+i)^4 +..+ (1+i)^n-2 + (1+i)^n-1 VF = Sumatoria (desde t=0 hasta n-1) de (1+i)^t Tal expresin configura una serie que crece en progresin geomtrica2 cuya razn q es (1+i). Por ello, se aplica la frmula que de suma de una progresin geomtrica (S): S = a * [(q^n - 1) / (q - 1)] Donde: a: primer trmino de la progresin
1

El valor final es la valuacin de los capitales al momento de finalizacin (anlogo al valor nominal o monto). Sera lo contrario del valor actual. 2 Se incluye como anexo un captulo acerca de progresiones geomtricas.

n: cantidad de trminos que tiene la progresin q: razn de la progresin Luego: S = VF = 1 * [ (1+i)^n - 1] / [ (1+i) - 1] = [ (1+i)^n - 1] / i Tal expresin no es ms que la aplicacin de la frmula de suma geomtrica al clculo del valor final de una renta. Nomenclatura: Cuando se trabaje con rentas, se utilizar la siguiente expresin para referirnos al valor final de una renta: s(1, n, i) Donde: 1: indica que los trminos de la renta son vencidos n: cantidad de trminos de la renta i: tasa de inters efectiva subperidica 3

Ejemplo: Hallar el valor final de 10 pagos trimestrales de $100 y el rendimiento efectivo de la operacin. Tasa de inters: 10% efectivo anual. s(1, n, i) = [ (1+i)^n - 1] / i Como no hacer ninguna referencia, se supone que los pagos son vencidos. Cantidad de trminos: 10 Tasa efectiva subperidica: equivalente trimestral de la anual dada como dato. I (365/90) = (1+ 0,1)^(90/365) = 0,02377 VF = 100 * s(1, 10, 0,02377) = 100 * [ (1+0,02377)^10 - 1] / 0,02377 VF = $1.140,035
3

Tasa efectiva subperodica que hace sincrnica la progresin.

2.1.3. EXPRESIN DEL VALOR FINAL DE UNA RENTA ANTICIPADA

Se denomina renta anticipada cuando los trminos de la renta (pagos o cobros) son realizados al inicio del perodo. La renta anticipada se expresa de la siguiente manera: s(0, n, i) Para calcular el valor final, se debe capitalizar cada trmino un perodo ms, respecto al VF de la misma renta tomada como si fuese vencida. S = (1+i) + (1+i)^2 + (1+i)^3+ (1+i)^4 +..+ (1+i)^n-2 + (1+i)^n-1 + (1+i)^n S = (1+i)*[1+(1+i) +(1+i)^2+(1+i)^2 +..+ (1+i)^n-3 +(1+i)^n-2 +(1+i)^n-1] Como la expresin dentro del corchete corresponde a la expresin de una renta de tipo vencida, la ecuacin quedara: S (0, n, i) = (1+i) * s(1, n, i) O, lo que es lo mismo: S (0, n, i) = s(1, n, i) * (1+i)

2.1.4. VALOR ACTUAL DE UNA RENTA

Adems del valor final, otro indicador sumamente utilizado es el valor actual de una renta. Esto es, la valuacin de los flujos de fondos en el momento presente. El mismo indica cunto vale hoy una serie de pagos.

Se supone:

C=1 (1+i)^(-1) = V

S = V + V^2 + V^3 ++ V^n Apelando a: S = a * [(q^n - 1) / (q - 1)], y multiplicando numerador y denominador por -1: S = a * [(q^n - 1) *(-1) / (q - 1)] *(-1) = a * [(1 - q^n) / (1 - q)] S = V * (1 - V^n) / (1 - V^n) Reemplazando V por V = (1+i)^(-1) S = (1+i)^(-1) * [1 - (1+i)^(-n)] / [1 - (1+i)^(-1)] Operando, se llega a S = [1 - (1+i)^(-n)] / i que es la expresin del valor actual de una renta de n pagos vencidos, constantes (de valor 1) y equidistantes en el tiempo. El valor actual se expresa mediante la letra a: a(1, n, i) VA = C * a(1, n, i) A modo de ejemplo, se calcula el valor actual del caso antes planteado: VA = $100 * a(1, 10, 0,02377) = $100 * [1 - (1+0,02377)^(-10)] / 0,02377 VA = $880,79

2.1.5. RENTA VENCIDA Y RENTA ADELANTADA

La diferencia entre una renta vencida y una adelantada es que en las primeras el pago se efecta al final del perodo y en las segundas al inicio. Lo que debe tenerse en claro es a qu perodo corresponde cada pago, y no tanto en qu momento se ubiquen. Por ejemplo: 0 1 2 100 3 100 4 100 5 100 6 100 7 100 9 10 100

En el caso anterior no puede afirmarse que el flujo corresponde a una renta vencida o a una adelantada. Sencillamente, puede tratarse una renta vencida o adelantada. La cuestin es a qu perodo corresponde cada pago. Por ejemplo, si los 100 iniciales corresponde al perodo transcurrido entre los momentos 1 y 2 (sera el segundo perodo), la renta sera vencida. Si, por el contrario, los 100 iniciales corresponde al perodo transcurrido entre los momentos 2 y 3 (sera el tercer perodo), la renta sera adelantada.

Los ejemplos clsicos son el sueldo y el alquiler: El alquiler del mes se paga al inicio del mismo, y corresponde al uso del activo (en este caso el usufructo de la propiedad) de ese

mes. Como se paga o cobra por adelantado, se denomina renta adelantada. El suelo se paga a fin de mes (o a inicios del mes siguiente) y corresponde a los servicios prestados ese mes (del mes vencido, dado que ya termin). Como se pago o cobra vencido, se denomina renta vencida. Ahora bien, para realizar las valuaciones, es muy importante si se esta frente a una renta vencida o adelantada, porque ello define en qu momento cae el valor actual (VA) o valor final (VF) de la renta.

2.1.5.1. RENTA VENCIDA

Valor actual: Por ejemplo, si estamos frente a una renta vencida, el valor actual cae un momento antes del primer pago. Esto es as porque la renta se inicia en el momento inmediatamente anterior al pago, dado que este ltimo se realiza al final del perodo. 0 VA 1 C 2 C 3 C 4 C 5 C 6 C

Valor final: En tanto, el valor final cae en el momento del ltimo pago, dado que el mismo se realiza en el momento en el cual termina la renta. 0 1 C 2 C 3 C 4 C 5 C 6 C VF

2.1.5.2. RENTA ADELANTADA

Valor actual: 0 1 C VA 2 C 3 C 4 C 5 C 6 C 7

El valor actual cae al momento del primer pago. Dicho valor actual se ubica en el momento en el cual se inicia la renta, que es el momento 1. En este caso, la renta no comienza en cero, comienza en 1, y el primer pago corresponde al perodo comprendido en entre 1 y 2 (que se efecta en forma adelantada, es decir, al iniciar el perodo).

Valor final: 0 1 C 2 C 3 C 4 C 5 C 6 C 7 VF

El valor fina cae un perodo despus del ltimo pago. En este caso, la renta termina en el perodo 7, es decir, el pago efectuado en 6 corresponde al perodo comprendido entre 6 y 7. Pero la renta termina en 7 (no en 6), slo que pago se percibe por adelantado.

Como conclusin, puede afirmarse que tanto en una renta vencida como adelantada el valor actual se ubica al momento en que la renta se inicia y el valor final al momento en que la renta finaliza.

2.1.6. VALUACIONES DE CAPITALES MLTIPLES

Las frmulas de rentas (valor actual, final, vencidas o adelantadas) son de suma utilidad para realizar valuaciones de capitales mltiples, es decir, sumas de dinero que se ubican temporalmente en distintos momentos del tiempo y a lo largo de un perodo, en principio, definido. Las frmulas bsicas de rentas pueden ser utilizadas para valuar bonos, acciones o cualquier otro activo que efecte pagos con un patrn relativamente estable o capaz de ser modelizado, es decir, que pueda proyectarse en un flujo de fondos y que sea cierto (ms adelante se abordar el tema de rentas contingentes). Hay que dejar en claro que no existe una forma unvoca de valuar capitales o activos. En general, existen mtodos ms aceptados que otros, o incluso mtodos que son ms utilizados no por su rigor metodolgico sino por su facilidad de clculo, lo cual contribuye a su mejor entendimiento por parte de los actores que intervienen en el mercado (inversores, accionistas, managment de la empresa, administradores impositivos, organismos y empresas evaluadoras,

organismos de contralor, analistas privados, etc.). En sntesis, nada impide introducir un mtodo novedoso, siempre y cuando este bien justificado. El buen manejo de la idea de valuacin de capitales constituye la piedra angular de buena parte de los mtodos de valuacin de activos. Si bien existen nuevas corrientes fuertemente crticas a la idea de calcular valores descontados y realizar equivalencia de tasas, tales mtodos continan utilizndose en forma generalizada e, incluso, en ciertos casos pueden complementarse con mtodos ms sofisticados. No obstante, la exploracin del tema en este curso se limitar solamente al manejo de las frmulas de rentas.

2.1.6.1. CASOS BSICOS

Vamos a suponer que hoy estamos parados en el perodo cero, y queremos valuar todas las rentas en dicho perodo. Pagos Mensuales 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 Meses

VA= 100*a(1,10,i (365/30)) Esta valuacin cae en el perodo cero.

Pagos Trimestrales 0 1 2 3 4 100 5 6 100 7 8 9 100 10 Meses

VA= 100*a(1,3,i (365/90)) Esta valuacin cae en el perodo cero. Pagos Trimestrales en otro orden 0 1 2 100 3 4 100 5 6 7 8 100 9 10 Meses

VA= 100*a(1,3,i (365/90)) Esta valuacin NO cae en el perodo cero. Como los perodos son trimestrales (y la tasa utilizada es efectiva trimestral) la valuacin cae un perodo antes del primer pago. Como los perodos son trimestrales, un perodo antes (seran tres meses antes) correspondera al mes -2. Luego, dado que se utiliz la frmula de renta vencida, la valuacin 100*a(1,3,i (365/90)) cae en el perodo -2. Para llevarla al momento cero, sencillamente se capitaliza lo anterior tantas veces como sea necesario a la tasa correspondiente (no la trimestral, calcule la mensual o bimensual equivalente). Por ejemplo: Valor en el perodo cero: 100 * a(1,3,i (365/90)) * (1+i(365/30))^2 O, lo que es lo mismo: Valor en el perodo cero: 100 * a(1,3,i (365/90)) * (1+i(365/60))

Ambas formas son exactamente iguales, la cuestin es llevar la valuacin original al momento cero, el cual estamos tomando como referencia.

Pagos Bimensuales 0 1 2 3 4 5 6 7 100 100 100 100

9 100

10

Meses

Los trminos de la renta son de periodicidad bimestral, por lo que debe utilizarse una tasa bimensual para realizar la valuacin. No obstante, al igual que en el ejemplo anterior, la valuacin no cae directamente en el momento cero. La misma cae en el momento -1 (un perodo de dos meses que precede al mes 1, en el cual se realiza el primer pago). Para llevar la valuacin al momento cero (que es que arbitrariamente tomamos como referencia para hacer las valuaciones) hay que capitalizar tantas veces como perodos falten para llegar hasta dicho punto. En este caso falta un mes, por lo que debo capitalizar una vez si utilizo una tasa mensual. La valuacin en el momento cero se presenta a continuacin: Valor en el perodo cero: 100 * a(1,5,i (365/60)) * (1+i(365/30)) Conclusiones: Para realizar la valuacin, lo primero que tiene que observar es el perodo que transcurre entre los trminos de la renta. Esto es lo que definir que tasa va a utilizar para realizar el clculo.

Una vez calculado lo anterior, debe observase en qu perodo cayo la valuacin. Una vez ubicado el perodo, hay que capitalizarlo o actualizarlo tantas veces como perodos falten hasta el momento en el cual se desea hacer dicha valuacin, a la tasa que corresponda.

Piense en perodos y no en meses, das o aos.

2.1.7. EJERCICIOS DE APLICACIN 2.1.7.1. EJERCICIO 1

Dada la siguiente cartera de inversin, calcule su precio (por el mtodo de flujos de fondos descontado) y su valor final. La cartera se compone de las siguientes colocaciones: 1. 100 Ttulos pblicos que amortizan cuotas de capital e intereses de $50 en forma semestral. Son 40 pagos y la primera cuota se percibir dentro de 4 meses. 2. 250 acciones de una empresa de servicios pblicos americana que pagar indefinidamente dividendos anuales por un valor de $100 por cada accin. El primer pago se realiza a fin de ao, para el cual faltan 4 meses. 3. Alquileres pagaderos en trimestral durante 5 aos. El primer pago, que asciende a $5.000, se efecta dentro de 5 meses y se estima que se incrementar a una tasa promedio del 0,5%.

Suponga una tasa de inters del 10% efectiva anual para todas las valuaciones y a lo largo de todos los perodos considerados.
RESOLUCIN

1- VA = $5.000 * a(1,40,i(365/180)) * (1+i(365/60)) Es una renta finita de trminos constante. Al calcular el valor actual, el mismo cae un perodo antes del primer pago (el perodo son 6 meses dado que la frecuencia de pago es semestral). Como el primer pago es dentro de 4 meses, el VA cae dos perodos detrs del punto de referencia (en este caso, hoy). Por ello, debo capitalizar dos meses (segundo factor de la valuacin). 2- VA = $25.000 * a(1, infinito, i(365/90)) * (1 +i(365/30))^8 Es una renta perpetua. Como la frecuencia de pago es anual (y suponemos que la renta es vencida) el valor actual cae un momento antes del primer pago, en este caso, un ao antes. Como estbamos parados 4 meses antes del primer pago, el VA de la renta cae 8 meses antes del punto de referencia debiendo en consecuencia capitalizar 8 meses para llegar al punto de referencia. 3- VA = $5.000 * a(1, 20, 0,005, i) * (1 +i(365/30))^(-2) Es una renta creciente en progresin geomtrica. La frecuencia de pago es trimestral, y como usamos una frmula vencida, la valuacin cae un momento antes del primer pago (en este caso, tres meses antes). Como estamos parados cinco meses antes, debemos llevarla dos meses ms atrs (actualizar dos meses). Clculo del valor final: Cada una de las valuaciones anteriores estn calculadas en un mismo punto del tiempo, por lo tanto es posible sumarlas. La suma de cada una de ellas constituira, segn este esquema, el precio de la cartera de inversin. Es lo que usted debera pagar hoy, para acceder a cada uno de los pagos que genera cada renta que compone la cartera por los perodos determinados.

En sntesis, el precio de la cartera sera = $5.000 * a(1,40,i(365/180)) * (1+i(365/60)) + $25.000 * a(1, infinito, i) * (1 +i(365/30))^8 + $5.000 * a(1, 20, 0,005, i(365/90)) * (1 +i(365/30))^(-2) Clculo del Valor Final Una vez calculado el valor actual, y teniendo en cuenta que la tasa de inters utilizada es la misma para todas las colocaciones, es muy sencillo calcular el valor final de la renta. Directamente se capitaliza al valor actual por los perodos que faltan hasta el momento de finalizacin de los pagos que realiza la cartera. No obstante, en este caso vamos a realizar el clculo de la forma ms complicada a fin de practicar la operatoria, omitiendo el hecho de ya tener calculado el VA. En este caso particular, como las colocaciones tienen distinta duracin, es necesario determinar cual ser el perodo tomado como referencia para el clculo del valor final. Una forma es llevar todo al momento en el cual finaliza la colocacin ms larga. En el ejemplo, la colocacin ms larga son los bonos: 40 cuotas semestrales empezando dentro de 4 meses. El ltimo pago se realiza en el mes 238. Luego, habra que calcular todo en el mes 238. Clculo: Bonos El valor final de los bonos cae al momento del ltimo pago (mes 238), por lo cual slo hay que calcular el valor final con la frmula de renta vencida: VF = $5.000 * s(1, 40, i(365/180)) Alquileres

Para el caso de los alquileres, el ltimo pago cae en el mes 62. Se calcula el valor final con frmula vencida, el cual cae al momento del ltimo pago (mes 62). Luego se capitaliza hasta el momento tomado como referencia de finalizacin de la cartera (el mes 238). VF = $5.000 * s(1, 20, 0,005, i(365/90)) * (1+i(365/30))^176 Acciones No obstante, para finalizar el clculo del VF de la cartera surge una dificultad adicional. La renta perpetua no tiene fin (y por lo tanto no tiene valor final), por lo que es necesario determinar que mtodo se usar para hacer la valuacin. Una forma es calcular el valor final de los pagos que se efectuaron hasta el mes 238 (como una renta finita) y luego calcular el VA de los pagos posteriores como una renta perpetua. Hasta el mes 238 se realizaron 20 pagos, efectundose el ltimo en el mes 232. Se calcula el VF hasta ese punto, se capitaliza hasta el mes 238 y luego se actualizan con frmula de renta perpetua los pagos posteriores a 238 (los cuales son infinitos). Valor = $25.000 * s(1,20,i) * (1+i(365/30))^6 + $25.000*a(1, infinito, i) *(1+i(365/30))^6

La suma de cada una de las valuaciones anteriores (todas caen el mes 238) constituye el valor o precio de la cartera en dicho perodo.

2.1.7.2. EJERCICIO 2

Una persona realiza la siguiente proyeccin de sus ingresos para los prximos dos aos: Ingreso salarial: Su sueldo durante el primer ao asciende a $3.000, el cual estima que se incrementar un 15% el segundo ao. Los pagos son mensuales.

Ingreso por actividad independiente: cobra honorarios en forma adelantada por $500, con periodicidad bimestral. El primer pago se realiza dentro de un mes. Para el prximo ao, tiene planeado ajustar sus honorarios en $100. Ingresos por rentas de la propiedad: Alquiler: Cobra alquiler en dlares, por un monto de u$s400, en forma adelantada y pagaderos en forma mensual. El primer pago se realiza dentro de tres meses. Tipo de cambio para el primer ao u$s1 = $3; tipo de cambio estimado para el prximo ao: u$s1 = $3,15. Bonos: Cobra intereses y devolucin del capital por un valor de $1.000 en forma trimestral. El primer pago se realiza dentro de dos meses. Plazo fijo: Cobra intereses por $550 en forma cuatrimestral. El primer pago se realiza dentro de cinco mes. Dadas las expectativas de incremento de las tasas de inters, estima que los intereses cobrados se incrementarn un 12% el prximo ao.

Se pide calcular, utilizando una tasa de referencia del 8% efectiva anual: 1. Valor en el momento cero de los ingresos del primer ao. 2. Valor en el momento cero de los ingresos de los dos aos. 3. Valor de los ingresos de los dos aos al finalizar el ltimo mes del segundo ao. 4. Valor en el momento cero de los ingresos de los dos aos, si la tasa de inters se incrementa en un punto porcentual a partir de iniciado el segundo ao. Resultados

EJE DE TIEMPO Perodo (Mes) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 Sueldo Actividad Independiente 500 1000 500 500 500 500 500 600 600 600 600 600 600 1200 1200 1200 1200 1200 1200 1200 1200 1200 1200 1260 1260 1260 1260 1260 1260 1260 1260 1260 1260 1260 1260 1000 1000 550 1000 616 1000 1000 1000 616 1000 616 550 Alquiler Bonos Plazo Fijo

3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3450 3450 3450 3450 3450 3450 3450 3450 3450 3450 3450 3450

VALOR ACTUAL DE LOS INGRESOS PERCIBIDOS DURANTE EL PRIMER AO Cuota Sueldo Actividad Indep. Alquiler Bonos Plazo Fijo Periodicidad Tasa efectiva nmero de subperodica pagos 0,00635 0,01273 0,00635 0,01916 0,02563 12 6 10 4 2 a (1, n, i) 11,5193574 5,74146216 9,65967045 3,81552276 1,92566972 Mes en el que "cae" la valuacin $ 34.558,07 0 VA $ 2.870,73 $ 11.591,60 $ 3.815,52 $ 1.059,12 -1 2 -1 1 Valor en momento cero $ 34.558,07 $ 2.888,95 $ 11.445,88 $ 3.839,73 $ 1.052,44 $ 53.785,08

$ 3.000 Mensual $ 500 Bimestral $ 1.200 Mensual $ 1.000 Trimestral $ 550 Cuatrimestral

VALOR ACTUAL DE LOS INGRESOS PERCIBIDOS DURANTE EL SEGUNDO AO

Cuota Sueldo Actividad Independiente Alquilier Bonos Plazo Fijo TOTAL

Periodicid Tasa efectiva ad subperodica 0,00635 0,01273 0,00635 0,01916 0,02563

nmero de a (1, n, i) pagos

$ 3.450 Mensual $ 600 Bimestral $ 1.260 Mensual $ 1.000 Trimestral $ 616 Cuatrimestral

Mes en el que "cae" la valuacin 12 11,5194 $ 39.741,78 12 VA 6 5,74146 $ 3.444,88 11 12 11 9

Valor en momento cero $ 36.836,76 $ 3.213,33 $ 13.453,43 $ 3.559,06 $ 1.659,94 $ 58.722,52

12 11,5194 $ 14.514,39 4 3,81552 3 2,85257 $ 3.815,52 $ 1.757,18

VALOR ACTUAL DE LOS INGRESOS PERCIBIDOS DURANTE EL SEGUNDO AO - CAMBIO DE TASA Mes en el Mes Valor en Total valor Valor en el que "cae" Valor en mes donde mes 12 del ingresos 2 momento la 12 queda pago que ao en mes cero valuacin pago que falta 12 11,4635 $ 39.548,97 12 $ 39.548,97 ------------------------------- $ 39.548,97 $ 36.658,04 VA $ 2.875,75 13 12 14 13 $ 2.855,46 13 $ 595,77 $ 3.451,22 $ 3.198,95

Cuota Sueldo Actividad Indep. Alquiler Bonos Plazo Fijo TOTAL

Periodo

Tasa efectiva n de a (1, n, i) subperodica pagos 0,00711 0,01427 0,00711 0,02148 0,02874 12 5 12 3 2

$ 3.450 Mensual $ 600 Bimestral $ 1.260 Mensual $ 1.000 Trimestral $ 616 Cuatrimestral

4,79292

11,4635 $ 14.443,97 2,87561 1,91698 $ 2.875,61 $ 1.180,86

$ 14.443,97 ------------------------------$ 2.835,16 $ 1.172,52 $ 60.856,08 14 13 $ 985,93 $ 611,65

$ 14.443,97 $ 13.388,16 $ 3.821,09 $ 1.784,17 $ 3.541,78 $ 1.653,76

$ 63.049,43 $ 58.440,68

2.1.8. ANEXO: Progresin Geomtrica En matemticas, una progresin geomtrica est constituida por una secuencia de elementos en la que cada uno de ellos se obtiene multiplicando el anterior por una constante denominada razn de la progresin. Ejemplo, {1, 2, 4, 8, 16,...} es una progresin geomtrica cuya razn vale 2. La progresin puede representarse de forma recursiva con la siguiente formulacin: a1 = a1 an = r an-1 donde an designa al elemento que ocupa el puesto n-simo en la progresin y r es la razn o proporcin constante entre dos elemento consecutivos. Tambin puede representarse en forma explcita con la siguiente ecuacin: an = a1r n-1 El elemento general (an) es igual al primer elemento (a1) multiplicado por la razn (r) elevada a la posicin del elemento que se desea averiguar menos 1 (n-1). Las progresiones geomtricas pueden ser: crecientes, cuando la razn es mayor que 1, por lo que cada trmino es mayor que el anterior. decrecientes, cuando la razn es mayor que 0 y menor que 1, por lo que cada trmino es menor que el anterior. alternas, cuando la razn es menor que 0, por lo que sus trminos se irn alternando entre positivos y negativos. Suma de trminos de una progresin geomtrica

Suma de los primeros n trminos de una progresin geomtrica Se denomina como Sn a la suma de n trminos consecutivos de una progresin geomtrica:
S =a +a +...+a +a n 1 2 n-1 n

Si se quiere obtener una frmula para calcular de una manera rpida dicha suma, se multiplica ambos miembros de la igualdad por la razn de la progresin r.
S r=(a +a +...+a +a )r n 1 2 n-1 n

o lo que es lo mismo,
S r=a r+a r+...+a r+a r n 1 2 n-1 n

Si se tiene en cuenta que al multiplicar un trmino de una progresin geomtrica por la razn se obtiene el trmino siguiente de esa progresin, S r=a +a +...+a +a r n 2 3 n n Si se procede a restar de esta igualdad la primera: S r=a +a +...+a +a r n 2 3 n n S =a +a +...+a +a n 1 2 n-1 n _______________________________ S r -S =- a +a r n n 1 n o lo que es lo mismo,

S (r-1)=a r-a n n 1 Si se despeja Sn,

De esta manera se obtiene la suma de los n trminos de una progresin geomtrica cuando se conoce el primer y el ltimo trmino de la misma. Si se quiere simplificar la frmula, se puede expresar el trmino general de la progresin an como a = a rn-1 n 1 As, al substituirlo en la frmula anterior se tiene lo siguiente:

con lo que se obtiene la siguiente igualdad:

Con esta frmula se puede obtener la suma de n trminos consecutivos de una progresin geomtrica con slo saber el primer trmino a sumar y la razn de la progresin. Suma de infinitos trminos de una progresin geomtrica Si el valor absoluto de la razn es menor que la unidad | r | < 1, la suma de los infinitos trminos decrecientes de la progresin geomtrica converge hacia un valor finito. En efecto, si | r | < 1, tiende hacia 0, de modo que

En definitiva, la suma de los infinitos trminos de una progresin geomtrica de razn inferior a la unidad se obtiene utilizando la siguiente frmula:

2.1.9. ANLISIS DE FUNCIONES FINANCIERAS - RENTAS

Operadores a(1,n,i) y s(1,n,i) Los operadores utilizados para hallar el valor actual o final de una renta son funcin de dos variables: tiempo n tasa de inters i Respecto de ambas variables estos operadores son funciones continuas. Para el anlisis de la funciones analizaremos los valores que las mismas toman en algunos puntos y el signo de sus derivadas primera y segunda. Recordemos entonces dos expresiones posibles para cada operador

a(1,n,i) = 1 - (1 + i ) i

- n

n (1+i)
- t

t=1

s(1,n,i) =

(1+i)

n -1

(1+i)t

t=0

Segn sea la variable en funcin de la cual estamos analizando el operador, tomaremos una expresin u otra slo a los fines de hacer ms sencillo el anlisis, para trabajar con una expresin que nos sea ms cmoda.

I) Valor actual de una renta un momento antes del primer pago a(1,n,i) En funcin de la tasa

a(1,n,i) = f(i) =

n (1+i)
t

t=1

Para analizar en funcin de i tomamos la expresin de sumatoria, por lo que el operador a1 es la suma de trminos ( 1 + i ) - t , donde la variable independiente es i y t va tomando los valores establecidos por la sumatoria, que son fijos, constantes para cada trmino en particular. Si i = 0 entonces a1 = n (el denominador en cada trmino es igual a uno, y la funcin a1 sera la suma de n trminos iguales a 1) Si i tiende a infinito entonces a1 tiende a cero (dado n, los denominadores de los trminos seran cada vez mayores, al dividir a una constante por nmeros cada vez mayores, obtengo resultados cada vez ms pequeos). Derivando la expresin respecto de i, recordando que la derivada de una suma es la suma de las derivadas:

d a(1) = di

n ( - t ). ( 1 + i )
t- 1

t=1

Dadas las restricciones financieras (obviando el caso de las tasas reales), i slo puede tomar valores mayores o iguales que cero, por lo que la expresin ( 1 + i ) ^ - t - 1 se mantendr siempre positiva y el signo de la derivada ser siempre negativo, por lo que se trata de una funcin decreciente, lo cual es lgico, ya que a mayor tasa de inters, menor ser el valor actual de la renta.

n n d2 a(1) = ( - t ).(- t 1 ) ( 1 + i ) t 2 = ( - t ).(- 1) ( t + 1 ) ( 1 + i ) t 2 d2 i t=1 t=1 n = t .( t + 1 ) ( 1 + i ) t=1

t 2

>0

Por lo que se trata de una funcin cncava, que tiene como asntota el eje positivo de las abscisas. En la grfica de la funcin podemos observar las caractersticas obtenidas en forma analtica. Agregamos adems el grfico de la funcin a(0,n,i), dejando como actividad al alumno el estudio de sus caractersticas. Vemos claramente que la grfica de a(0,n,i) est por encima de la grfica de a(1,n,i) (por qu?).
a(1,n,i) y a(0,n,i) en funcin de "i"
25 Valor Actual a(1,n,i) a(0,n,i) 20 15 10 5 0 0 0.2 0.4 0.6 i 0.8 1 1.2

a(0,n,i) a(1,n,i)

Ambos grficos fueron hechos teniendo en cuenta un n = 20 yc=1

i 0 8

n a(1,n,i) = f(i) = ( 1 + i ) t=1 n 0

n-1 a(0,n,i) = f(i) = ( 1 + i ) t=0 n 0

-t

En funcin del tiempo a(1,n,i) = f(n) = 1 ( 1 + i ) n i Para analizar en funcin de n tomamos la expresin compacta, n es la variable independiente e i es una constante dada. Si n = 0 entonces a1 = 0 (recordar que ( 1 + i ) n = 1 _ ) (1+i) n Si n = 1 entonces a1 = d = ( 1 + i ) 1 i Si n tiende a infinito, a1 tiende a 1 i En la expresin compacta de a1, el nico trmino afectado por n es ( 1 + i ) n , por lo que la derivada primera teniendo en cuenta las restricciones financieras d a1 = 1 d 1 - ( 1 + i ) n = 1 - ( 1 + i )- n . ln ( 1 + i ). ( - 1) dn i di i = ( 1 + i )- n . ln ( 1 + i ) > 0 i Por lo que se trata de una funcin creciente. d 2 a1 = ( - 1) . ( 1 + i )- n . ln 2 ( 1 + i ) < 0 d2 n i

Por lo que la funcin es convexa.

a(1,n,i) a(0,n,i) en funcin de "n"

Valores Actuales a(1,n,i) a(0,n,i) 25 20 15 10 5 0 0 10 20 30 n 40 50 60 70 a(1,n,i) a(0,n,i)

i _ 0 1 8

* Ambas grficas fueron hechas tomando i = 0,05 y c = 1

a(1,n,i) = f(n) = 1 - ( 1 + i ) - n i __ _ 0 (1 + i ) -1 1/i a(0,n,i) = f(n) = = 1 - ( 1 + i ) - n (1 + i ) i _ _ 0 1 1 + 1/i

II) Valor de una renta junto con el ltimo de los pagos En funcin de la tasa
s(1,n,i) = f(i) =

n -1 (1+i)
t

t=0

Para analizar en funcin de i tomamos la expresin de sumatoria, por lo que el operador s1 es la suma de trminos ( 1 + i ) t, donde la variable independiente es i y t va tomando los valores establecidos por la sumatoria, que son fijos para cada trmino en particular. Tenemos entonces que los trminos ( 1 + i ) t sern de grado t y s1 ser un polinomio completo de grado n. Si i = 0 entonces s1 = n (al elevar a la cero, todos los trminos son iguales a uno y la funcin s1 sera la suma de n trminos iguales a 1). Si i tiende a infinito entonces s1 tiende a infinito (dado n, los trminos individuales seran cada vez mayores, y, al sumarlos, obtengo una expresin mayor an). Derivando la expresin respecto de i, recordando que la derivada de una suma es la suma de las derivadas:
n -1 d s(1) di

t.(1+i)

t-1

t =0

Dadas las restricciones financieras (obviando el caso de las tasas reales), i slo puede tomar valores mayores o iguales que cero, por lo que la expresin ( 1 + i ) ^ t - 1 se mantendr siempre positiva y el signo de la derivada ser siempre positivo, por lo que se trata de una funcin creciente. Lo cual es lgico, ya que a mayor tasa de inters, mayor ser el valor final de la renta.

d2 s(1) d i
2

n- 1 t .( t 1 ) ( 1 + i )
t 2

>0

t=0

Por lo que se trata de una funcin cncava. Dejamos como actividad al alumno el anlisis de la funcin s(0,n,i).

S(1,n,i) y S(0,n,i) en funcin de "i"

Valor final S(1,n,i) S(0,n,i) 200 150 100 50 0 0 0,05 0,1 i 0,15 0,2 0,25 s(0,n,i) s(1,n,i)

Ambos grficos fueron hechos teniendo en cuenta un n = 20 yc=1

n-1 s(1,n,i) = f(i) = ( 1 + i ) t t=0 n 8 n s(0,n,i) = f(i) = ( 1 + i ) t=1 n 8
t

i 0 8

Vemos claramente que la grfica de s(0,n,i) est por encima de la grfica de s(1,n,i) (por qu?). Saque conclusiones conceptuales sobre la diferencia entre los grficos de los operadores a y s, ambos en funcin de i. A qu se debe?. En funcin del tiempo

s(1,n,i) = f(n) = ( 1 + i ) n - 1 i Para analizar en funcin de n tomamos la expresin compacta, n es la variable independiente e i es una constante dada. Si n = 0 entonces s1 = 0 Si n = 1 entonces s1 = 1 Si n tiende a infinito, s1 tiende a infinito En la expresin compacta de s1, el nico trmino afectado por n es ( 1 + i ) n , por lo que la derivada primera teniendo en cuenta las restricciones financieras d s1 di = 1 d (1+i)n -1 i di

= ( 1 + i )n . ln ( 1 + i ) > 0 i Por lo que se trata de una funcin creciente. d 2 a1 = ( 1 + i ) n . ln 2 ( 1 + i ) > d2 n i Por lo que la funcin es cncava. 0

S(1,n,i) S(0,n,i) en funcin de "n"

Valores finales S(1,n,i) S(0,n,i) 400 300 200 100 0 0 20 40 n 60 80 s(0,n,i) s(1,n,i)

Ambas grficas fueron hechas tomando i = 0,05 y c = 1

n

s(1,n,i) = f(n) = ( 1 + i )

- 1

s(0,n,i) = f(n) = = ( 1 + i ) i

- 1 (1 + i )

0 1 2 8

n 1 2+i 8

n 1+i ( 2 + i ).( 1 + i ) 8

Dejamos como actividad al alumno el anlisis de la funcin s(0,n,i). Saque conclusiones conceptuales sobre la diferencia entre los grficos de los operadores a y s, ambos en funcin de n. A qu se debe?. Para analizar los operadores a(0,n,i) y s(0,n,i) se debe proceder anlogamente: Al realizar el anlisis en funcin de i es conveniente trabajar con la expresin de sumatoria. Para analizar en funcin de n tener en cuenta que

a(0,n,i) = 1 - (1 + i ) i

- n

(1 +i)

n-1 (1+i)
- t

t=0

Considerar en la primera expresin que multiplicar por ( 1 + i ) es lo mismo que dividir por ( 1 + i ) 1 , entonces a(0,n,i) = 1 - (1 + i ) - n i ( 1 + i ) = 1 -( 1 + i ) - n _ i___ (1+i)

Recordando que _ i___ = d (1+i) Entonces

a(0,n,i) = 1 - (1 + i ) - n i ( 1 + i ) = 1 -( 1 + i )n = 1 - ( 1 + i )-n _ i___ d (1+i)

Procediendo de la misma forma con el operador s0

s(0,n,i) = ( 1 + i ) n - 1 ( 1 + i ) i = ( 1 + i ) n 1 = (1+i)n - 1 _ i___ d (1+i)

Obtenemos as dos expresiones ms cmodas con las que realizar el anlisis en funcin de n.

2.2. SISTEMAS DE AMORTIZACIN DE PRSTAMOS

Un sistema de amortizacin de prstamo consiste en disear una arquitectura determinada para devolver el capital inicial, generalmente a lo largo del transcurso del perodo de la operacin. En la primera parte del libro, cuando se abordaron las denominadas operaciones simples, el capital tomado en prstamo se devolva todo junto al final del perodo junto con los intereses totales. Para ello, se aplicaba directamente la frmula de monto segn la tasa y el perodo pactado. En esta seccin, se analizar la opcin de abonar devoluciones parciales del capital en perodos intermedios y no todo junto al finalizar la operacin. El preconcepto fundamental que hay que tener en cuenta es que, en principio, los intereses se calculan sobre el denominado saldo de deuda. Es decir, la tasa de inters efectiva se aplica sobre el capital adeudado. No obstante, ms adelante se presentar un caso donde esto no se cumple, pero configura una excepcin y es un caso prohibido en las operaciones financieras. Esquema Se toma como referencia un ejemplo sencillo, sobre el cual se plantearn distintas formas de devolucin del capital. Se toma en prstamo el valor Vo, el cual ser devuelto dentro de un ao, pactando una tasa nominal anual determinada.
2.2.1. OPERACIN SIMPLE 1 Se devuelve el capital en una sola cuota junto con los intereses al final del perodo.

Este caso corresponde al tipo de operaciones simples desarrolladas en el captulo 1. Se devuelve todo el capital en una sola cuota (C = Vo) y los intereses se calculan sobre el saldo de deuda. Como no hubo devolucin del capital en ningn perodo intermedio. El saldo de deuda es el monto inicial del prstamo: Vo. Los intereses se calculan aplicando la tasa de inters correspondiente sobre dicho saldo. La tasa de inters es la del perodo de saldo; en este caso un ao. Cuota de capital: m = Vo Cuota de Inters: I = Vo * i siendo i la tasa efectiva anual

Monto total devuelto: M = m + I(0, n) = Vo + Vo * i = Vo (1+i) siendo i la tasa efectiva anual Aclaracin: I(0, n) son los intereses totales, que en este caso particular coinciden con la cuota de inters dado que es una sola.
2.2.2. OPERACIN SIMPLE 2 Se devuelve el capital en una sola cuota al final del perodo, pero los intereses se pagan en forma trimestral.

Este caso es igual que el anterior, con la nica diferencia que los intereses, en lugar de pagarse de una sola vez al final de la operacin, se pagan en forma trimestral. La devolucin del capital no vara, se devuelve todo junto al final del perodo, como en el caso anterior. Luego la cuota de capital es: C = Vo Los intereses se calculan sobre el saldo de deuda, que en este caso tambin es Vo, pero como cambia el perodo (trimestral) deber aplicarse una tasa efectiva trimestral. Cuota de capital: m = Vo Cuota de Inters: I = Vo * i(360/90) trimestral i(360/90): tasa efectiva

En este caso se tienen 4 cuotas de inters. Luego, los intereses totales abonados ascendern a: I(0, n) = 4 * Vo * i(360/90)

Monto total devuelto: M = C + I(0,n) = Vo + 4 * Vo * i(360/90) 0 3 I 6 I 9 I 12 I Vo meses Cuota de inters Cuota de capital

Ejercicio 1: Qu otra forma ms rpida puede utilizarse para calcular el monto devuelto? Ejercicio 2: Respecto a las operaciones simples 1 y 2, demuestre en qu caso los intereses totales abonados son mayores. Explique conceptualmente.

2.2.3. OPERACIN COMPUESTA 1 Se devuelve el capital en dos partes: el 30% a los cuatro meses y el resto a fin del periodo.

En este caso se genera un quiebre respecto al tipo de operaciones antes presentadas, dado que no se pagan solamente intereses, sino que una parte de lo abona corresponde a la amortizacin del capital. En este sentido, cada vez que se devuelve una parte del capital, se est cambiando la estructura de la operacin, dado que se estar frente a un saldo de deuda decreciente. Por ello, se denominar complejas a este tipo de operaciones, dado que la cuota de inters dejar de ser constante en virtud de estar frente a un saldo de deuda variable (decreciente). Tambin puede afirmarse que toda operacin compleja puede ser interpretada como una sucesin de operaciones simples. Como los intereses se calculan sobre el saldo de deuda, y siempre que se realiza un desembolso se debe abonar inters, cada vez que se realiza una devolucin de capital, debo pagar en forma asociada el

inters correspondiente. Esta situacin se refleja en los siguientes artculos del Cdigo Civil de la Nacin, Ley N 340 de 1869: Art. 776. Si el deudor debiese capital con intereses, no puede, sin consentimiento del acreedor, imputar el pago al principal. Art. 777. El pago hecho por cuenta de capital e intereses, se imputar primero a los intereses, a no ser que el acreedor diese recibo por cuenta del capital. De lo anterior se desprende que, al ingresar un pago determinado, la prioridad corresponde al pago de intereses. Si queda un remanente, se destinar a la amortizacin del capital. O, dicho de otro forma, no es posible amortizar capital sin pagar intereses (a no ser que el acreedor lo autorice). En el ejemplo planteado, dado que el capital de amortiza en dos partes, se tendrn que ingresar dos cuotas de inters, pero las mismas no sern iguales como en el ejemplo anterior (operacin simple dos), dado que al devolver capital, el saldo de deuda disminuye. El hecho que el inters se calcule sobre saldos esta regulado por la siguiente resolucin del B.C.R.A: Los intereses que generan las operaciones activas que las entidades financieras otorgan deben ser vencidas. Slo se pueden cobrar intereses sobre saldos efectivamente prestados y por los tiempos que hayan estado a disposicin del cliente. Luego, como los intereses se calcular sobre saldos, la cuota de inters ser decreciente. En este ejemplo significa que la segunda cuota de inters ser menor a la primera, dado que el capital adeudado disminuye luego de la primera devolucin de capital. La primer cuota de amortizacin es el 30% del capital: m1 = 0,3*Vo La cuota de inters asociada es la tasa peridica que corresponda multiplicada por el dinero que se tuvo disponible durante dicho perodo. En el ejemplo, el tomador dispuso del monto Vo durante

cuatro meses. Luego, se calcula la tasa efectiva de 4 meses y se la multiplica por Vo para abonar los intereses correspondientes. En sntesis, el saldo de deuda hasta la primera amortizacin del capital es Vo, dado que an no se devolvi nada. Luego, la primera cuota de inters ser: I(0, 1) = Vo * i(360/120) Ntese que la tasa refiere al perodo de las cuotas de devolucin del capital, esto es, 4 meses. Indica que la tasa de inters se aplica por el perodo durante el cual el monto estuvo a disposicin del tomador. En suma, la primera cuota total (C1) est compuesta por una parte de inters y una parte de capital: Forma general: Cj = mj + Ij => C1 = m1 + I1 En el ejemplo: C1 = m1 + I1 = Vo * 0,3 + Vo * i(360/120)

Resta calcular la segunda cuota total: El capital se termina de devolver al final del ao, donde se ingresar el saldo remanente, que asciende al total tomado en prstamo menos la parte que previamente se amortiz. En el ejemplo, la segunda cuota de capital ser: Segunda cuota de capital: m2 = Vo m1 Como m1 = 0,3 Vo => m2 = Vo 0,3*Vo = 0,7Vo

Resta calcular la cuota de inters. Como en el caso anterior, hay que identificar el monto que estuvo a disposicin del tomador durante el perodo comprendido entre el pago de la primera cuota y la segunda (el monto en este caso es el saldo de deuda): Saldo de deuda: Vp = Vo m1 = = Vo 0,3*Vo = 0,7Vo o Nota: en este caso coincide con la segunda cuota de amortizacin dado que en el ejemplo el capital se devuelve en dos cuota: en todos los sistemas, el saldo de deuda del ltimo

perodo es igual al ltimo pago de amortizacin, dado que se esta cancelando el prstamo. El tomador tuvo a disposicin la suma de 0,7Vo durante ocho meses. Luego, la segunda cuota de inters ser: I2 = saldo de deuda * tasa efectiva del perodo I2 = 0,7Vo * i(360/240) >>>>>>> (tasa efectiva de ocho meses) En suma, la segunda cuota total ser: C2 = m2 + I2 = 0,7Vo + 0,7Vo * i(360/240) Luego de pagada C2, queda saldada la deuda de capital y abonados loa intereses correspondientes. Por ltimo, los intereses totales abonados son: I (0, n) = I1 + I2 =0,3Vo * i(360/120) + 0,7Vo * i(360/240)

2.2.4. OPERACIN COMPUESTA 2 Se devuelve el capital en tres partes: el 30% a los cinco meses, otro 40% a los nueve meses y el resto a fin del periodo.

Conceptualmente, este caso es igual al anterior, con la sola diferencia que el capital es devuelto en tres pagos. A continuacin se presenta el clculo de las cuotas de amortizacin e inters correspondientes: C1 = m1 + I1 o m1 = 0,3 * Vo o I1 = Vo * i(360/150) C2 = m2 + I2 o m2 = 0,3 * Vo o I2 = (Vo - 0,3*Vo)* i(360/120) C3 = m2 + I2

o o

m2 = 0,4 * Vo I2 = (Vo - 0,3*Vo - 0,4 * Vo)* i(360/90)

Aclaracin: En las tres cuotas de inters, la expresin entre parntesis a la cual se le aplica la tasa de inters constituye el saldo de deuda, es decir, el monto original tomado en prstamo menos lo amortizado. En la primera cuota, como an no se devolvi nada, el saldo de deuda coincide con el valor original del prstamo. En las cuotas subsiguientes, como ya se amortiz una parte, el saldo de deuda ser menor. Ejercicio 3: Se toma un prstamo por $100.000 a devolver a fin de ao. La tasa pactada asciende al 12% nominal anual para operaciones a un mes, utilizando un perodo de referencia de 360 das. No se pacta ninguna estructura de amortizacin: el tomador decide si desee realizar amortizaciones parciales o devolver todo junto a fin del perodo. Si en el mes 6 el tomador desembolsa $50.000, se pide calcular: 1. Qu parte corresponder al pago de interese y qu parte a la amortizacin del capita. 2. Cul es el saldo de deuda luego del desembolso 3. Cunto restar abonar al final del ao en concepto de capital e intereses para saldar la deuda.

2.2.5. OPERACIN COMPUESTA 3 Se devuelve el capital en partes iguales: una a los seis meses y otra a fin del periodo.

Este caso ya corresponde al tema que se esta desarrollando, es decir, disear mecanismos para amortizar el capital. La diferencia conceptual radica en establecer una forma regular de amortizacin. En este caso, partes iguales. Es decir, constituye un caso ms particular respecto a los desarrollados antes.

Si el capital se devuelve en dos cuotas iguales, cada cuota de amortizacin ser: m1 = m2 = m = Vo/2 El saldo de deuda hasta la primera amortizacin del capital es Vo, dado que an no se devolvi nada. Luego, la primera cuota de inters ser: I(0, 1) = Vo * i(360/180) Ntese que la tasa refiere al perodo de las cuotas de devolucin del capital, esto es, 6 meses. Indica que la tasa de inters se aplica por el perodo durante el cual el monto estuvo a disposicin del tomador. Siguiendo la lgica anterior, la segunda cuota de inters ser: I(1, 2) = (Vo m) * i(360/180) Cuotas totales: C1 = m1 + I1 = Vo/2 + Vo * i(360/180) C2 = m2 + I2 = Vo/2 + (Vo m) * i(360/180) En esta caso, el prstamo de devuelve en dos cuotas totales (C1 y C2), abonndose en la suma de ambas la totalidad del capital y los intereses correspondientes. Cuotas de capital: m1 = m2 = Vo/2 Cuotas de Inters: Intereses totales: I1 = Vo * i(360/180) I2 = (Vo m1) * i(360/180) I(0, n) = I1 + I2

Los puntos fundamentales, que se profundizarn a travs del desarrollo de este captulo, son, entre otros, los siguientes: Determinar la composicin de la cuota total: qu parte corresponde a la amortizacin del capital y qu parte corresponde al pago de intereses

Determinar la forma o evolucin de la cuota total: si es constante, creciente, decreciente o una combinacin de casos.

Respecto al ltimo punto, es fcil determinar la forma de la cuota total: La parte de capital es constante, pero como la parte de inters se calcula sobre el saldo de deuda (que es decreciente dado que se va devolviendo capital) dicha parte de inters es decreciente. Luego, si la parte de capital es constante y la parte de inters es decreciente, la cuota total es decreciente. Este sencillo anlisis puede generalizarse afirmndose que, bajo un sistema de tasa sobre saldos, si la cuota de amortizacin es constante, la cuota total ser decreciente.

2.2.6. OPERACIN COMPUESTA 4 Se devuelve el capital en doce cuotas iguales: una vez por mes.

El concepto de este ejemplo es el mismo que el anterior, slo que devuelve el capital en un mayor nmero de cuotas. Si el capital se devuelve en 12 cuotas iguales, la cuota de amortizacin ser Vo/12 en todos los casos. Es decir, m1 = m2 = m3 = . = m12 = Vo/12 A continuacin se presentan las expresiones del clculo de las cuotas: C1 o o m1 = Vo/12 I1 = Vo * i(360/30) Como se amortiza en forma mensual, se aplica una tasa efectiva mensual sobre el saldo de deuda para calcular la cuota de inters

C2 o o m2 = Vo/12 I2 = (Vo m1) * i(360/30) m3 = Vo/12 I3 = (Vo m1 m2) * i(360/30) Como todas las cuotas de amortizacin son iguales, se puede simplificar la expresin anterior: I3 = (Vo 2 m) * i(360/30) m4 = Vo/12 I4 = (Vo 3m) * i(360/30)

C3 o o o o

C4 o o

C5 m5 = Vo/12 I5 = (Vo 4m) * i(360/30) C6 m6 = Vo/12 I6 = (Vo 5m) * i(360/30) C7 m7 = Vo/12 I7 = (Vo 6m) * i(360/30) C8 m8 = Vo/12 I8 = (Vo 7m) * i(360/30)

C9 M 9 = Vo/12 I9 = (Vo 8m) * i(360/30) C10 M 10 = Vo/12 I9 = (Vo 9m) * i(360/30) C11 M 11 = Vo/12 I11 = (Vo 10m) * i(360/30) C12 M 12 = Vo/12 I12 = (Vo 11m) * i(360/30)

La forma de devolucin de un prstamo desarrollada (operaciones complejas 3 y 4) se denomina SISTEMA ALEMN DE AMORTIZACIN. Bsicamente, las caractersticas del mismo son las siguientes: 1. Tasa sobre saldos (significa que el inters se calcula sobre el saldo de deuda) 2. Cuota de capital constante 3. Cuota total decreciente en progresin aritmtica La ltima caracterstica es una consecuencia de las condiciones uno y dos. Ejercicio: Demuestre que bajo el sistema alemn de amortizacin la cuota total es decreciente en progresin aritmtica y determine cul es la razn de la progresin. Ejercicio: Derive una expresin general para la cuota total
2.2.7. OPERACIN COMPUESTA 5 Se devuelve el capital en doce cuotas, de forma tal que la cuota total (capital ms inters) sea constante.

En este caso, al igual que en el anterior, se esta diseando una forma de devolucin del prstamo. En el caso 6, se estableci una forma regular de devolucin del capital, calculando cuotas constantes de capital. Pero, como el inters se calcula sobre el saldo de deuda (que decreciente dado el pago de amortizacin) la cuota total resulta decreciente. En este caso, se pide que la cuota total sea constante. Ello significa que, dado que la cuota de inters ser decreciente por la disminucin del saldo de deuda, la cuota de amortizacin deber ser creciente. La problemtica radica en cmo disear la estructura de las amortizaciones de forma tal que resulte una cuota total constante.

Para ello, se plantea la estructura antes desarrollada: C 1 = Vo * i + m1 C 2 = (Vo m1) * i + m2 Ntese que no se ha planteado nada nuevo, solamente la composicin de la primera y segunda cuota: cuota de inters (tasa de inters efectiva peridica aplicada sobre el saldo de deuda) ms la cuota de amortizacin. Pero como se estableci que la cuota total deba ser constante: C1 = C 2 Vo * i + m 1 = (Vo m1) * i + m 2 Vo * i + m 1 = Vo *i m1 * i + m2 m1 = m1 * i + m2 m1 + m 1 * i = m 2 m1 * (1+i) = m 2 Se ha deducido la expresin m2 = m1 * (1+i) La cual significa que la segunda cuota de amortizacin es igual a la primera por el factor de capitalizacin, aplicando la tasa efectiva peridica de la operacin. Restara demostrar si esta relacin se cumple entre todas las cuotas de amortizacin. Ejercicio: Deduzca la expresin para el resto de las cuotas de amortizacin y plantee un frmula general. Es fcil demostrar que la relacin antes planteada se cumple en cualquier caso, por ejemplo: m3 = m2 * (1+i) m4 = m3 * (1+i)

.. m12=m11* (1+i) De lo cual puede derivarse la siguiente relacin: mj = m(j-1) * (1+i) Tambin, poniendo una cuota de amortizacin en funcin de la anterior, puede resumirse la siguiente expresin: mj = mh* (1+i)^(jh) con j>h Ejercicio: Demuestre la expresin anterior Aplicando las relaciones anteriores, pueden expresarse a todas las cuotas de amortizacin en funcin de la primera (m 1): m2=m1*(1+i) m3=m1*(1+i)^2 m4=m1*(1+i)^3 m5=m1*(1+i)^4 m11=m1*(1+i)^10 m12=m1*(1+i)^11 La suma de todas las cuotas de amortizacin debe ser igual al capital tomado en prstamo: Vo = m 1 + m2 + m 3 + .. + m 11 + m 12 Reexpresando todo en funcin de m1: Vo = m1 + m1*(1+i) + m1*(1+i)^2 + + m1*(1+i)^10 + m1*(1+i)^11 Sacando factor comn m1: Vo= m 1 * [ 1 + (1+i) + *(1+i)^2 + . + (1+i)^10 + (1+i)^11 ] Puede observarse que la expresin entre corchetes es una serie que crece en progresin geomtrica a la razn (1+i). Luego, puede aplicarse la frmula de suma geomtrica o, lo que es lo misma interpretado en trminos de matemtica financiera, aplicar la frmula del valor final de una renta:

Vo = m1* s(1, 12, i) Con la frmula anterior, puede calcularse el valor de la primer cuota de amortizacin: m1 = Vo * [s(1, 12, i)]^(-1) Con la misma, automticamente se tiene el valor de las subsiguientes, pudindose calcular la composicin de todas las cuotas, presentadas a continuacin:

C1 o o m1 = Vo* [s(1, 12, i)]^(-1) I1 = Vo * i(360/30) m2=m1*(1+i) I2 = (Vo m 1) * i(360/30) m3=m1*(1+i)^2 I3 = (Vo m1 - m2) * i(360/30)

C2 o o

C3 o o

C4

o m4=m1*(1+i)^3 o I4 = (Vo m1 - m2 m3) * i(360/30) C11 o o C12 o o m11=m1*(1+i)^10 I11 = (Vo m1 - m2 m3 m4 -. m10 m11) * i(360/30) m12=m1*(1+i)^11 I12 = (Vo m1 - m2 m3 m4 -. m10 m11 m12) * i(360/30)

La expresin entre parntesis al la cual se la aplica la tasa de inters efectiva peridica para calcular la cuota de inters corresponde al saldo de deuda. La expresin planteada corresponde al caso general, esto es, el saldo de deuda es capital original menos lo amortizado, sin plantear ninguna forma de estructuracin de las amortizaciones. La frmula general para este caso sera: Vp = Vo Sumatoria mj desde j =1 hasta j= p-1 Vp es el saldo de deuda al momento p. Generalmente es denominado saldo al inicio, dado que lo que se debe antes de ingresar la cuota correspondiente al perodo p. En tanto, a las amortizaciones acumuladas hasta la amortizaciones p inclusive, suele nomenclarse Mp = Sumatoria mj desde j =1 hasta j= p Bajo el sistema alemn, la expresin del saldo de deuda se resuma a: Vp = Vo (p-1)*m, dado que la cuota de amortizacin era constante. En este sistema, tambin puede buscarse una expresin para el saldo de deuda, dado que las amortizaciones tienen una estructura determinada: crecen en progresin geomtrica a la razn (1+i). Por ejemplo, para las amortizaciones acumuladas hasta la n 5: M5 = m 1 + m 2 + m3 + m 4 + m 5 M5 = m1 + m 1*(1+i) + m1*(1+i)^2 + m 1*(1+i)^3 + m1*(1+i)^4 M5 = m1 * [ 1 + (1+i) + *(1+i)^2 + (1+i)^3 + (1+i)^4 ] M5 = m1 * s(1, 5, i) Buscando una expresin: Mp = m1 * s(1, p, i) El saldo de deuda al momento p sera: Vp = Vo Mp-1 Vp = Vo - m1 * s(1, p-1, i)

Ntese que, como fue dicho, Vp corresponde al saldo de deuda antes de abonada la cuota p, con lo cual la cuota de amortizacin mp no ha sido ingresa, no debiendo ser restada (dado que an no se pago). Luego, la composicin de las cuotas puede escribirse como sigue: C3 o o C4 m3=m1*(1+i)^2 I3 = (Vo m1*s(1, 2, i)) * i(360/30)

o m4=m1*(1+i)^3 o I4 = (Vo m1*s(1, 3, i)) * i(360/30) C11 o o C12 o o m12=m1*(1+i)^11 I12 = (Vo m1*s(1, 11, i)) * i(360/30) m11=m1*(1+i)^10 I11 = (Vo m1*s(1, 10, i)) * i(360/30)

Esta forma de estructurar las amortizaciones, de forma tal que la cuota total resulte constante, se denomina SISTEMA FRANCS DE AMORTIZACIN. Bsicamente, las caractersticas del mismo son las siguientes: 1. Tasa sobre saldos (significa que el inters se calcula sobre el saldo de deuda) 2. Cuota total constante 3. Cuota de amortizacin creciente en progresin geomtrica La ltima caracterstica es una consecuencia de las condiciones uno y dos.

Ejercicio: Derive una expresin para el clculo de la cuota total bajo el sistema francs de amortizacin.

Cuota amortizacin

RESUMEN DE FRMULAS General Alemn Francs mj mj = m = Vo/n m1=Vo*[s(1, 12, i)]^(-1) mj = m1*(1+i)^(j-1) mj = mh* (1+i)^(j-h) Mp = m1 + m2 +.+ mp Vp = Vo M(p-1) Mp = (Vo/n) * p Mp = m1*s(1, p, i)

Amortizaciones acumuladas Saldo de deuda al inicio Cuota inters

Vp= Vo - (Vo/n) Vp = Vo - m1*s(1, p-1, i) * (j-p)

Ij = [Vo M(j- Ij = [Vo - (Vo/n) * Ij = [Vo - m1*s(1, j-1, i)] 1)] * i (j-1)] * i *i Cj = mj + Ij Cj = Vo/n +[ Vo(Vo/n)*(j-1) * i] Cj = C = Vo * a(1, n, i)

Cuota total

2.2.8. EJERCICIOS DE APLICACIN 2.2.8.1. EJERCICIO 1

Se toma un prstamo de $100.000 a ser devuelto en 12 cuotas mensuales, a la tasa efectiva nominal anual para operaciones a 30 das del 12%. Presente el cuadro de marcha (cuota total, cuota de inters, cuota de amortizacin, amortizaciones acumuladas, saldo de deuda) del prstamo bajo el sistema alemn y el sistema francs de amortizacin. Compare la evolucin de la cuota, del saldo de deuda y los intereses totales abonados. Trabaje con 360 das. Resultados

 Cuadros de Marcha

SISTEMA ALEMN Perodo 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Amortizacin Amortizacin Acumulada 8.333,33 16.666,67 25.000,00 33.333,33 41.666,67 50.000,00 58.333,33 66.666,67 75.000,00 83.333,33 91.666,67 100.000,00 Saldo al inicio Cuota Inters Cuota Total

8.333,33 8.333,33 8.333,33 8.333,33 8.333,33 8.333,33 8.333,33 8.333,33 8.333,33 8.333,33 8.333,33 8.333,33

100.000,00 91.666,67 83.333,33 75.000,00 66.666,67 58.333,33 50.000,00 41.666,67 33.333,33 25.000,00 16.666,67 8.333,33 0

1.000,00 916,67 833,33 750,00 666,67 583,33 500,00 416,67 333,33 250,00 166,67 83,33

9.333,33 17.583,33 25.833,33 34.083,33 42.333,33 50.583,33 58.833,33 67.083,33 75.333,33 83.583,33 91.833,33 100.083,33

SISTEMA FRANCS Perodo 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Amortizacin Amortizacin Acumulada 7.884,88 15.848,61 23.891,97 32.015,77 40.220,81 48.507,89 56.877,85 65.331,51 73.869,70 82.493,28 91.203,09 100.000,00 Saldo al inicio Cuota Inters Cuota Total

7.884,88 7.963,73 8.043,36 8.123,80 8.205,04 8.287,09 8.369,96 8.453,66 8.538,19 8.623,58 8.709,81 8.796,91

100.000,00 92.115,12 84.151,39 76.108,03 67.984,23 59.779,19 51.492,11 43.122,15 34.668,49 26.130,30 17.506,72 8.796,91 0

1.000,00 921,15 841,51 761,08 679,84 597,79 514,92 431,22 346,68 261,30 175,07 87,97

8.884,88 8.884,88 8.884,88 8.884,88 8.884,88 8.884,88 8.884,88 8.884,88 8.884,88 8.884,88 8.884,88 8.884,88

Grficos Comparativos
Evolucin de la Cuota de Amortizacin
9.000,00 8.800,00 8.600,00 8.400,00 8.200,00 8.000,00 7.800,00 7.600,00 7.400,00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Alemn Francs

Como se observa, la cuota de amortizacin constante del sistema alemn es al principio superior a la creciente del sistema francs. A

partir de cierto punto (en este caso el mes 7), la de ste ltimo pasa a superar a la del alemn. De lo anterior se deduce bajo el sistema alemn el capital es amortizado ms rpidamente que bajo el sistema francs.
Total Amortizado luego de pagada la 5 cuota
50.500,00

50.000,00
50.000,00

49.500,00

49.000,00

48.507,89
48.500,00

48.000,00

47.500,00

SISTEMA ALEMN

SISTEMA FRANCS

En efecto, como se observa en el grfico precedente, el fondo amortizado, en este caso luego de pagada la quinta cuota, es superior en el sistema alemn respecto al correspondiente bajo el sistema francs.

Evolucin del la Cuota de Inters

1.200,00

Alemn
1.000,00

Francs

800,00

600,00

400,00

200,00

0,00

10

11

12

En tanto, como bajo el sistema alemn el capital se amortiza ms rpidamente que bajo el francs, el saldo de deuda del primero decrecer ms rpido que el del segundo. Luego, la cuota de inters bajo el sistema alemn ser inferior a la correspondiente del francs, con la sola excepcin de la primera, que es igual en ambos sistemas (dado que el saldo de deuda es el mismo, esto es, el monto original tomado en prstamo, dado que en ese punto an no se amortizo nada).

Intereses Totales Pagados

6.640,00 6.620,00

6.618,55

6.600,00 6.580,00

6.560,00 6.540,00

6.520,00

6.500,00
6.500,00 6.480,00 6.460,00

6.440,00

SISTEMA ALEMN

SISTEMA FRANCS

Como consecuencia de lo anterior, los intereses totales pagados bajo el sistema alemn resultan inferiores a los correspondientes bajo el sistema francs, tal como se observa en el grfico precedente. Por ltimo, resta comparar la evolucin de la cuota total. Como se observa en el grfico siguiente, la cuota total constante del sistema francs es inferior a la del sistema alemn hasta la sexta cuota. A partir de la sptima inclusive, se invierte la relacin, pasando a ser superior la del francs e inferior la del alemn.

Evolucin de la Cuota Total

9.600,00

Alemn
9.400,00

Francs

9.200,00

9.000,00

8.800,00

8.600,00

8.400,00

8.200,00

8.000,00

7.800,00

10

11

12

2.2.8.2. EJERCICIO 2

Demuestre en forma terica a partir de qu momento la cuota de amortizacin del sistema francs pasa a superar a la del sistema alemn. Dado que, bajo igualdad de condiciones (respecto al monto, plazo y tasa de inters), los intereses totales bajo el sistema francs resultan superiores al los del sistema alemn, puede afirmarse qu el costo financiero del primero es superior al del segundo? Verdadero, Falso. Justifique. Demuestre en forma terica a partir de qu momento la cuota total del sistema francs pasa a superar a la del sistema alemn. Si para otorgar un prstamo se pone como requisito que la cuota total no supere un determinado porcentaje del sueldo neto del tomador, bajo qu sistema se otorgarn ms prestamos. Justifique.

2.2.9. OTROS SISTEMAS DE AMORTIZACIN 2.2.9.1. SISTEMA AMERICANO

Sistema americano simple Este sistema de amortizacin de prstamos se caracteriza por el hecho de que la totalidad del capital prestado se devuelve de una sola vez en la ltima cuota, mientras que, durante toda la vida de la operacin tan slo se liquidan intereses. Al no amortizar capital peridicamente el saldo de deuda permanece intacto hasta el ltimo momento. Esto hace que, desde la primera hasta la anteltima, las cuotas sean constantes, compuestas slo por la cuota de inters. La ltima cuota es una cuota extraordinaria, que estar compuesta por una parte de inters y por la amortizacin total del prstamo. Cuotas C 1 = C2 = C3 = = C n-1 = V(0).i Cn = V(0).i + V(0) = V(0).( 1 + i ) Intereses peridicos y totales I(0,1) = I(1,2) = I(2,3) = ... = I(n-1,n) = V(0).i I(0,n) = V(0).i.n Saldos de deuda perodo a perodo V(1) = V(2) = V(3) = = V(n-1) = V(0)

Sistema americano con fondo de ahorro Esta variante del sistema americano consiste en el pago peridico de los intereses al prestamista (prstamo americano simple), y, al mismo tiempo, la constitucin de un fondo que genere el capital con el que cancelar el saldo inicial del prstamo a su vencimiento, es decir, a medida que se van pagando los intereses, se abre una cuenta asociada

al prstamo en la que se va formando un capital con el se realizar la amortizacin del prstamo a su vencimiento. A este sistema se lo conoce con el nombre de sistema de americano con fondo de amortizacin o de ahorro. Para el desarrollo de esta operacin debemos considerar los siguientes elementos: Del prstamo: Valor del prstamo: V(0) Duracin: n perodos Tipo de inters activo: ia Sistema de amortizacin americano. Del fondo: Tipo de inters pasivo: ip Frecuencia y valor (constante o variable) de los aportes. Duracin: por defecto, la del prstamo.

Cuotas Los pagos a realizar por el prestatario pueden calcularse como suma de dos conceptos: a) Los intereses de un prstamo de cuanta V(0) a la tasa de inters activa ia

b) La aportacin peridica a un fondo de cuanta F, tal que invertida a la tasa de inters pasiva ip (generalmente menor que ia), reproduzca al final de la vida del prstamo el capital V(0) que tiene que entregar al prestamista. => Considerando los aportes para la constitucin del fondo constantes (pueden ser variables, pero para el desarrollo del tema los consideraremos siempre constantes) C(1) = C(2) = = C(n-1) = V(0).i + Cf Siendo C(n) = V(0).i + Cf.s(1,n,ip) Por qu cree usted que a las dos tasas de inters involucradas en este tipo de operaciones se las llama activa para el pago de intereses y pasiva para la constitucin del fondo?

Fondo de ahorro En cuanto al fondo que se va constituyendo para hacer frente a la devolucin del total del prstamo, ste va creciendo por dos motivos: los aportes peridicos efectuados y por los intereses que genera el saldo que permanece acumulado en el mismo. Para el clculo de los depsitos a efectuar al fondo se tendr en cuenta la tasa pasiva ofrecida por el banco y el capital que se quiere constituir finalmente (importe del prstamo). Grficamente:

=> Cf . s(1,n,ip) = V(0) De donde se obtiene la cantidad a aportar Cf en el caso de que sta sea constante (o la primera de ellas en el caso de que los aportes constituyan una renta en progresin geomtrica o aritmtica, en cuyo caso el operador a utilizar ser el que se corresponda con la forma de variacin que presentan las cuotas). En cualquier caso, estos aportes al fondo de constitucin no tienen la condicin de cuota de amortizacin, porque el importe del prstamo no decrece en el tiempo, sino que permanece constante durante toda la vida del mismo (no hay amortizacin de capital). A continuacin se presenta un cuadro de marcha progresiva de un prstamo de $100.000 a devolver por el sistema americano con fondo de ahorro, en donde se puede observar la evolucin de los capitales en el tiempo.

2.2.9.2. SISTEMA DIRECTO O DE TASA CARGADA

El sistema directo consta de amortizaciones constantes (al igual que el sistema alemn) pero tiene la peculiaridad que el inters se calcula sobre el monto otorgado en prstamo en todos los casos, y no sobre el saldo de deuda. Cabe destacar que este sistema es considerado abusivo, dado que se pagan intereses sobre el capital inicial y no sobre el saldo de deuda. Esto es, se paga renta (inters) por una prestacin que ya fue devuelta (fondo amortizado). Esto es, se pagan intereses por dinero que ya fue devuelto. Por este motivo, este sistema tambin es conocido como sistema de tasa cargada, en virtud que la tasa efectiva resulta mayor a la utilizada para calcular la cuota de inters, dado que es aplicada sobre el monto inicial y no sobre el saldo deuda. En suma, tal sistema no encuadra dentro de la normativa establecida por el B.C.R.A. para las operaciones financieras, motivo por el cual es aplicada en operaciones comerciales (por ejemplo, compra a crdito de electrodomsticos). Para calcular la tasa efectiva (o costo financiero), se realiza una equivalencia al sistema francs. Es decir, se compara el monto inicialmente prestado con la cuota efectivamente pagada, y se despeja la tasa: Vo = C a(1, n, i*) i* = costo financiero (tasa efectiva)

En trminos operativos, este sistema es el ms fcil de manejar, dado que tiene amortizaciones constantes, cuota de inters constante y, por lo tanto, cuota total constante. Queda a cargo del alumno el planteo terico de las frmulas respectivas. El elemento distintivo de este sistema, como fue dicho, es que, al ser la tasa aplicada sobre valor inicial y no saldos, la misma no representa el costo financiero de la operacin y por lo tanto no puede ser comparada con el resto de los

sistemas. Por ello, es necesario realizar la equivalencia al sistema francs antes planteada para calcular el costo financiero real.

2.2.9.3. EJERCICIO DE APLICACIN

2.2.9.3.1.

EJERCICIO 1

Tipo: Reembolso de capital mediante pago nico, pago peridico de intereses y constitucin de fondo de amortizacin. Ejercicio 1 Dados V(0) = $100.000 n = 60 ia = 0,01 ip = 0,05 Hallar cuota total (cuota activa + cuota pasiva) Rta. C(a) = $ 1.000 + C(p) = $ 282,8184527

Ejercicio 2 Un prstamo de $50.000 ser reembolsado mediante el pago de intereses mensuales activos sobre el capital prestado y la constitucin de un fondo de ahorro mediante el pago de 24 cuotas de imposiciones mensuales, iguales y consecutivas a una tasa pasiva del 3%. Si la tasa activa es del 5,814%, determine: a) Cuota total b) Total de intereses activos c) Total de intereses pasivos d) Qu cantidad de los intereses del prstamo obtenido se estn pagando con el fondo de ahorro? e) Cul debera ser la tasa de inters activa que debera pactarse para que el fondo pague la totalidad de intereses y V(0) del prstamo solicitado?

Rtas. a) $4359,371 (Ca = 2907 + Cp = 1452,371) b) $69.768 c) $15.143,1 d) $54.624,904 de intereses quedaran a cargo de la persona que solicita el prstamo. e) ia = 0,01261924 Ejercicio 3 Se otorga un prstamo de $100.000 por el sistema francs al 1% mensual a 60 meses. a) En qu momento el total amortizado alcanza el 40% del valor del prstamo? b) Si se quisiera cambiar desde el inicio a un sistema americano con fondo de ahorro considerando una tasa activa del 1% y una tasa pasiva del 3%, cul sera el total de intereses activos y pasivos? Qu conclusin puede sacar al respecto? Rtas. a) n = 28,41 b) Ia = $60.000 Ip = $63.202,24757 Ejercicio 4 Calcular el valor de la cuota total en funcin de los siguientes datos: V(0) = $100.000 i activa = 0,04 mensual i pasiva = 0,05 mensual n = 10 meses Rta. C(t) = $11.950,4574

2.2.9.3.2.

EJERCICIO 2

Complete el ejercicio comparativo antes resuelto ($100.000 a ser devuelto en 12 cuotas mensuales, a la tasa efectiva nominal anual para operaciones a 30 das del 12%) con el sistema americano y el directo. Recuerde comparar:

Cuadro de marcha Evolucin de la cuota total, cuota de amortizacin y cuota de inters Evolucin del fondo amortizado Evolucin del saldo de deuda Intereses totales pagados

2.3. CIERRE DEL CAPTULO: ESTUDIO DE CASO: ANLISIS DE OPCIONES DE INVERSIN

Consigna: Se pide analizar dos alternativas de inversin. Analice rendimientos, intereses ganados y disponibilidad del capital, entre otros indicadores. Presente resultados comparativos y saque conclusiones. Formule recomendaciones respecto a qu colocacin es ms conveniente. Justifique. Primera Alternativa: Le ofrecieron otorgarle un prstamo personal a una persona por un monto de $2.400, bajo las siguientes condiciones: Tasa efectiva anual: 15% Plazo: 24 cuotas mensuales (dos aos) Amortizacin: Sistema Francs Se efecta un contrato y el individuo presenta garante. Segunda Alternativa: La alternativa contra la cual debe comparar, es el clsico depsito a plazo fijo. Las tasas vigentes en el mercado al 27/04/2007 son las siguientes: Importe 30-59 das $ D Plazos y TASAS (nominal anual) 60-89 das $ D $ 90-179 das D 0,40% 0,40% ms de 180 das $ D 8,25% 1,25% 8,25% 1,25%

1000 6,75% 0,40% 7,00% 0,40% 7,25% 4999 5000 6,75% 0,40% 7,00% 0,40% 7,25% 10000

10001 7,25% 0,75% 7,50% 0,75% 7,75% 0,75% 30000 30001 7,25% 0,75% 7,50% 0,75% 7,75% 0,75% 50000 50001 en 7,25% 1,25% 7,75% 1,25% 8,00% 1,25% adelante Fuente: Banco Francs Abril de 2007 Resolucin

9,00% 2,75% 9,00% 2,75% 9,00% 3,50%

Antes de realizar los clculos pertinentes, es necesario decidir conceptualmente qu alternativas van a ser consideradas. El principio rector para comparar inversiones financieras es que las mismas, para ser comparadas, deberan ser lo ms homogneas posibles. Homogneas respecto al riego asumido, al plazo de la colocacin y a la naturaleza de la operacin. Por lo tanto, solamente deberan compararse colocaciones de igual plazo, con el mismo riesgo y cuya estructura de amortizacin o capitalizacin responde a la misma naturaleza. En sntesis, solamente se deberan hacer comparaciones entre productos financieros iguales, con la misma estructura de amortizacin, a igual plazo y con el mismo riego. Por ejemplo: Plazo fijo a 60 das del Banco A VS Plazo fijo a 60 das del Banco B.

Prstamos Hipotecarios a 20 aos (sistema francs de amortizacin con cuotas mensuales) de la Financiera A VS Financiera B.

Bonos en pesos a 10 aos con amortizacin semestral bajo el sistema alemn de amortizacin de la Provincia A y VS Provincia B, asumiendo que ambos tienen igual riesgo.

Etc.

No obstante, en la prctica continuamente se comparan inversiones totalmente heterogneas. Al hacerlo, hay que tener en cuenta los errores conceptuales que se estn incurriendo y, como mnimo, intentar minimizarlos. Las colocaciones planteadas presentan las siguientes discrepancias: El plazo fijo es una colocacin simple, en el sentido que no amortiza capital, mientras que el prstamo personal es una operacin compleja, dado que amortiza capital. Es decir, la naturaleza de ambas colocaciones es totalmente distinta. En segundo lugar, y relacionado con lo anterior, la disponibilidad del capital es totalmente distinta: mientras que en plazo fijo puede tener disponibilidad casi inmediata (si elijo el menor plazo) o muy baja disponibilidad (si elijo el plazo ms largo), el prstamo va acumulando la amortizacin de capital perodo a perodo, obteniendo la totalidad del capital hacia el final del plazo de la colocacin.

Por ltimo, el riesgo implcito es distinto. En teora, un plazo fijo en moneda local debera tener asociado un riesgo sustancialmente ms bajo que un prstamo personal.

Como fue dicho, no obstante las discrepancias estructurales anteriores, se intentar desarrollar alguna comparacin para extraer conclusiones importantes. Supuestos: En primera instancia, se omitir la cuestin del riesgo y se supondr que ninguna de las dos operaciones tienen costos asociados (comisiones, impuestos, etc.). En segunda, se intentar que ambas colocaciones sean por el mismo plazo y que tengan, al menos, una estructura de pago similar. Es decir, si las cuotas del prstamo son mensuales, que la renta del plazo fijo sea mensual. Y si el prstamo es a dos aos, que la colocacin a plazo fijo sea, valga la redundancia, tambin a dos aos. Por ltimo, intentar que la disponibilidad del capital sea similar. Si en una opcin se reinvierte lo ingresado al mayor plazo, debe hacerse lo mismo con la operacin contra la cual se est comparando.

Para conjugar los elementos anteriores, va a ser necesario mezclar ambas operaciones, dado que si se analizan por separado, no se estaran tomando en cuenta las observaciones realizadas. Frente a esto se plantean tres alternativas: No reinvertir nada: Compara las cuotas cobras mensualmente en el prstamo con un plazo fijo que paga los intereses en forme mensual, sin reinvertir ni las cuotas no los intereses. Esta opcin provee la mxima disponibilidad posible del capital, el recupero ms rpido pero el mnimo rendimiento. Reinvertir todo a corto plazo: Implica que cada vez que se cobra una cuota del prstamo, se reinvierte a plazo fijo al mnimo plazo, es decir, a un mes. En el caso de la opcin del plazo fijo, se hacen colocaciones a un mes reinvirtiendo intereses. Esta opcin provee tambin una alta disponibilidad del capital, pero un mnimo recupero (dado que todo se reinvierte). En tanto, genera un rendimiento intermedio. Reinvertir todo al mayor plazo posible: esta tercera opcin consiste en reinvertir las cuotas cobradas en el prstamo al mayor plazo posible segn la estructura temporal de tasas de inters ofrecida por el banco. En el caso del plazo fijo, consiste, anlogamente, en hacer la colocacin al mayor plazo y reinvertir nuevamente al mayor plazo (en el ejemplo consistira en invertir a la tasa de 180 das cuatro veces en el perodo capitalizando intereses). Esta opcin da la mnima disponibilidad del capital, el mnimo recupero pero el mximo rendimiento.

CONCEPTO INTERESES RENDIMIENTO

RESUMEN RESULTADOS OPCIN 1 OPCIN 2 Prstamo Plazo Fijo Prstamo Plazo Fijo $ 361,8 7,27% $ 324,0 6,54% $ 548,1 8,6% $ 345,8 7,0%

OPCIN 3 Prstamo Plazo Fijo $ 581,2 11,5% $ 421,2 8,4%

*El rendimiento est expresado en tasa efectiva anual Recapitulando, siempre debe tenerse en cuenta que las operaciones financieras tienen implcito: Un plazo Una naturaleza (estructura de amortizacin) Un riesgo

Cada uno de los tres elementos anteriores tiene un impacto sobre el rendimiento de la operacin: Operaciones a plazos ms largos generan mayores rendimientos Operaciones con menor disponibilidad del capital generan mayores rendimientos. Dicho de otro modo, o peraciones que amortizan ms rpidamente abonan menos intereses. Operaciones ms riesgosas generan mayores rendimientos.

En tanto, un elemento que no se ha considerado, pero que tiene asidero en la prctica, es que las colocaciones a plazo fijo tienen un monto mnimo como requisito, que generalmente asciende a $1.000. Tomando esto en cuenta, se desprende que las primeras cuotas del prstamo no podrn ser reinvertidas en tanto no se acumulen los mencionados $1.000.

Ejercicio: Recalcule los resultados tomando en cuenta el requisito anterior. Por ltimo, como fue dicho al principio, se ha omitido del anlisis la cuestin de los costos. No obstante, en la prctica todas las operaciones financieras tienen costos asociados, los cuales deben ser tomados en cuenta dado que reducen los rendimientos de las colocaciones. En un plazo fijo el costo asociado puede estar dado por la obligatoriedad de abrir una caja de ahorro en el banco, mientras que el prstamo tiene costos de otorgamiento (escribana o estudio de abogados que disee la garanta) y de administracin (cobro de la cuota). La cuestin del cmputo de los costos se abordar en el captulo siguiente.

3. CAPTULO III: COSTOS FINANCIEROS

Naturaleza de las operaciones: simples y complejas Rendimientos ciertos Costos no implcitos

3.1. INTRODUCCIN

Llamamos costo financiero al rendimiento (costo) de una operacin financiera (generalmente un prstamo) contemplando absolutamente todas las erogaciones que debemos afrontar para iniciar, mantener y finalizar dicha operacin. En el mercado financiero, todas las operaciones tienen costos asociados, por lo cual utilizar solamente la tasa de inters como indicador de rendimiento (o costo) resulta insuficiente. En casos extremos, existen operaciones que son pactadas a tasa de inters del 0% (rendimiento aparente nulo) pero que llevan asociados todo un conjunto de erogaciones adicionales que hacen que el costo total, an con tasa cero, sea positivo, y considerable. Los costos a los cuales nos referimos son los gastos de otorgamiento, comisiones, gastos administrativos y cualquier otra erogacin asociada a la operacin financiera. Para calcular los costos financieros, se utiliza la ptica de la evaluacin de proyectos, es decir, contemplar como costo todas aquellas erogaciones que se deben afrontar para

realizar la operacin. Quedan fuera del anlisis aquellas erogaciones que se deben afrontar independientemente de que inicia lo operacin o no. Por ejemplo, si para contratar un prstamo del Banco Nacin debo abrir una caja de ahorro, el costo de mantenimiento de la misma genera un costo adicional al tomador que deb e ser computado; pero si el tomador ya posee una caja de ahorro en dicho banco (y la mantiene independientemente de si toma el prstamo o no) el costo de mantenimiento de la misma no debera computarse. En la publicidad de productos financieros (generalmente prstamos o planes de financiacin) la variable a la que se hace referencia lleva el nombre de Costo Financiero Total (C.F.T). No obstante, dicha variable en raras oportunidades contempla la totalidad de los costos asociados. Cabe destacar, que tampoco existe un CFT universal, ya que, como fue expuesto en el ejemplo, el costo financiero no depende slo del producto sino tambin del tomador. En la actualidad, el manejo de los costos asociados es una herramienta muy utilizada para el marketing de los productos financieros (principalmente en todas las lneas de prstamos: personal, prendario, inmobiliario). Es decir, se reduce la tasa de inters (que es lo que se promociona) y se compensa con la suba o la creacin de un costo asociado: un gasto administrativo, una comisin o la obligacin de contratar un seguro ms caro que el del mercado para adquirir dicho producto 4 (cliente cautivo).

El caso ms comn lo configuran los crditos prendarios, donde el seguro del automotor no lo elije el cliente sino que es impuesto por el

3.2. CLCULO DEL COSTO FINANCIERO

El clculo del costo financiero se realiza en el contexto de la evaluacin de proyectos, e sto es, plantear un cash flow o flujo de fondos con todos los costos asociados y calcular la tasa implcita o tasa interna de retorno (T.I.R.).

3.2.1. EJEMPLO 1: PRSTAMO AUTOMOTOR TASA CERO

La firma Citroen publica una opcin de financiamiento para adquirir vehculos O Km. Dicha opcin se promociona como tasa 0 sin gastos de otorgamiento. La informacin publicada en la letra chica es la siguiente: TNA: 0% Seguro de Vida: 0,28% mensual sobre el monto del prstamo. Gastos Administrativos: 0,5% mensual sobre el monto del prstamo

Clculo del costo financiero Supuestos Realizamos los clculos suponiendo que tomamos en prstamo $20.0005 a pagar en 60 cuotas mensuales.

banco emisor, donde la cuota del mismo es ms elevada que la promedio del mercado. 5 Suponemos un valor bajo porque en general este tipo de planes financian slo un porcentaje del valor del vehculo.

Datos Cuota Pura: Como la tasa de inters es del 0%, la cuota pura coincide con la cuota de amortizacin: $20.000/60 = $333,3 Cuota Gastos Administrativos: 0,5% * $20.000 = $100 Cuota Seguro de Vida: 0,28% * $20.000 = $56 Cuota Total: $333,3 + $100 + $56 = $489,3 -Resumen Cuadro de MarchaCuota 1 2 3 59 60 TOTALES Amortizacin 333,3 333,3 333,3 333,3 333,3 20.000 Gastos Administrativos 56 56 56 56 56 3.360 Seguro de Cuota Total Vida 489,3 100 489,3 100 100 489,3 100 489,3 100 489,3 6.000 29.360

Como se observa en el cuadro precedente, devolvemos $20.000 del prstamo (no pagamos intereses) pero al cabo de 5 aos abonamos nominalmente $3.360 en concepto de seguro de vida y $6.000 en concepto de gastos administrativos. Para calcular el costo financiero, comparamos el valor inicial del prstamo ($20.000) con la cuota total ($489,3) y se calcula la tasa implcita 6, que en este caso asciende a 1,36%. Como los perodos son

La tasa implcita se puede calcular por mtodos manuales, como tanteo o interpolacin, o por medio de calculadora financiera o planilla de clculo utilizando la funcin TIR.

mensuales, dicha tasa es mensual, es decir i (365/30) = 1,36%. Si calculamos la equivalente anual, la misma asciende a 17,8%. Resultados Como se resume en el cuadro precedente, el costo financiero efectivo anual de la operacin asciende al 17,8%, muy lejos del 0% de inters publicitado. En tanto, el costo nominal (en billetes, sin tomar en cuenta la diferencia temporal de los pagos) asciende a $9.360 pesos.

RESUMEN RESULTADOS Intereses Totales $ Costos Totales $ 9.360,00 Costo Financiero (TIR) (TEA) 17,8%

Comentarios Como se observa, el costo para el tomador (y la ganancia del emisor) viene dada por los gastos administrativos y el seguro de vida. Cabe destacar, que lo anterior configura una estimacin de mnima, sujeta a la informacin publicada; el costo total ser muy probablemente superior, dados otros costos que generalmente no son publicados (apertura de cuenta bancaria, seguro automotor ms caro, impuestos, etc.). De aqu surge otra caracterstica de las operaciones financieras, que es la restriccin de la informacin.

3.2.2. EJEMPLO 2: PRSTAMO AUTOMOTOR TRADICIONAL

En este caso se analiza el costo financiero de un crdito prendario. El producto analizado es el Sper Crdito Automotor del Banco Ro. La totalidad de la informacin publicitada se presenta en el Anexo (punto 4.1). A continuacin se presenta la informacin necesaria para realizar los clculos, la cual es presentada de la siguiente forma: Cuadro de Tasas y Cuotas para vehculos 0 km
Tasa TNA Cuota de Cuota con Gestin y Cuota con gestin y capital e otorgamiento de vida otorgamiento de vida intereses un titular Ca. RIO dos titulares Ca. RIO por Seguros, Seguros, Gastos Adm. cada Gastos Adm. e IVA e IVA sobre intereses y $1.000 sobre intereses y gastos. gastos.

Plazo

Hasta 6

5.50% 169.35

177.65 94.14 53.65 40.40 33.96 30.34

178.65 95.14 54.65 41.40 34.96 31.34

Hasta 12 5.50% 85.84 Hasta 24 7.50% 45.00 Hasta 36 8.50% 31.57 Hasta 48 9.25% 25.00 Hasta 60 10.00% 21.25

(*) Todos los crditos poseen el 2% + IVA de Gastos de otorgamiento.

Clculo del costo financiero Supuestos Se realiza el clculo para un plazo de 5 aos (60 cuotas) para un monto de $20.000. Datos La cuota total, segn la informacin publicada (ltimo rengln del cuadro), asciende a $30,34 por cada $1.000 tomados en prstamo. Luego, por $20.000 tomados, la cuota total asciende a: $30,34 * 20 = $606,8 Resumen Datos: Valor inicial del prstamo: $20.000 Plazo: 60 cuotas Cuota Total: $606,8 Planteamos el cash flow y calculamos la tasa implcita o TIR. -Perodos y Cuotas Mensuales0 $20.000 1 ($606,8) 2 ($606,8) 3 ($606,8) 59 ($606,8) 60 ($606,8)

La tasa implcita resultante (efectiva mensual) asciende al 2,23%. Si calculamos la efectiva anual equivalente, la misma asciende a 30,665%.

Resumiendo, la tasa de inters publicada es: TNA: 10%, la cual equivale a una TEA del 10,47%. Pero el costo financiero asciende al 30,665% (TEA). Ntese que en este caso, la tasa de inters explica menos de la mitad del costo financiero total. Ntese que, en este caso, el monto neto tomado en prstamo es $20.000 porque, si bien existen gasto que se pagan al inicio, los mismos han sido cargados como prstamo en la cuota. Es decir, el monto tomado en prstamo es ms que $20.000. Resultados Costo Financiero Total (TIR TEA): 30,6655% Tasa de Inters (TEA): 10,47% Intereses Totales Pagados: $21,25 * 20 * 60 - $20.000 : $5.500 Costos Totales Pagados: $606,8 * 60 - $20.000: $16.408 ** Los intereses totales y costos totales constituyen una suma nominal de los mismos, sin tener en cuenta la diferencia temporal.

Comentarios Puede observarse que los intereses slo representan el 33,5% de los costos totales pagados.

Por ltimo, lase la letra chica de la publicidad del prstamo, en el ttulo Clusulas legales del Anexo I. Ntese que el costo financiero total (CFT) publicado asciende al 26,67%, pero el mismo no incluye iva sobre intereses, comisiones y gastos, ni seguro del automotor. Esto demuestra que raramente el CFT publicado contempla al menos el mnimo de gastos asociados.

3.2.3. EJEMPLO 3: PRSTAMO PERSONAL

En este caso el producto financiero analizado es un prstamo personal, ms especficamente el Prstamo Personal 1000/30 del Banco Ro. . La totalidad de la informacin publicitada se presenta en el Anexo (punto 4.2). La informacin bsica necesaria para realizar una primera estimacin del costo financiero es la siguiente: Por cada $1.000 tomados en prstamo se pagan 60 cuotas promedio de $30. La cuota promedio de $30 incluye capital, intereses, IVA y Gest. de cont. y Otorg. de cobertura de vida (ver letra chica de la publicidad, bajo el ttulo Anexo Legal). Los gastos de otorgamiento ascienden al 4% + IVA.

Clculo del costo financiero

Supuestos Se supone que se toman $20.000 en prstamo. Por el momento se omitir el clculo del IVA en los gastos de otorgamiento. Datos Monto original: $20.000 Cuota total promedio: $30 * 20 = $600 Gastos de otorgamiento: $20.000 * 0,04 = $800 Neto tomado en prstamo: $20.000 - $800 = $19.200 Plazo: 60 cuotas mensuales

Planteamos el cash flow y calculamos la tasa implcita o TIR. 0 $19.200 1 -Perodos y Cuotas Mensuales2 3 59 ($600) ($600) ($600) 60 ($600)

($600)

La tasa implcita resultante (efectiva mensual) asciende al 2,35%. Si calculamos la efectiva anual equivalente, la misma asciende a 32,644%.

Resultados

Costo Financiero Total (TIR TEA): 32,644% Intereses Totales Pagados: $21,25 * 20 * 60 - $20.000 : $5.500 Costos Totales Pagados: $600 * 60 - $19.800: $16.200

Comentarios En la letra chica de la publicidad, se publica que el CFT con IVA asciende al 29,68%. Si se lee con atencin, no incluye los gastos de otorgamiento. Como fue dicho en el ejemplo anterior, el costo calculado configura una estimacin de mnima. Es decir, no se ha computado el costo del IVA en los gastos de otorgamiento, ni el costo de mantenimiento de la caja de ahorro en el banco en caso de no poseerla previamente. De computarse ambos conceptos, el costo financiero ser superior al 32,644% calculado. Por ltimo, la estimacin realizada es un indicador promedio, ya que la cuota de $30 cada $1.000 es un promedio. La misma vara en funcin del tomador y destino de los fondos tomados en prstamo.

3.2.4. EJEMPLO 4: PRSTAMO DE CONSUMO

En este caso el producto financiero analizado es un prstamo personal, con destino a financiar exclusivamente gasto de consumo. El producto pertenece al Banco Galicia y se denomina Lnea de Crdito de Consumo. La informacin se presenta del siguiente modo: Monto: $10.000 Plazo: Cuatro aos Perodo: Mensual TNA: 18,50%7 Gastos: La operacin incluir gastos por el 3% + IVA sobre el monto del prstamo
N Cuota 1 24 48 Amortizacin 143,75 202,45 289,44 Inters 150 91,3 4,34 Cuota Pura 293,75 293,75 293,78 IVA 31,5 19,173 0,9114 Seguro 30 18,26 0,87 Cuota Total 355,25 331,18 295,56

La informacin corresponde a noviembre de 2006. Las condiciones descriptas y la tabla precedente (donde se desagrega la composicin de tres cuotas (la primera, la nmero 24 y la ltima) es la totalidad de la informacin publicitada por la entidad. Si bien

Como el perodo es mensual, la TNA presentada es una Tasa Nominal Anual para un Perodo de 30 das. En nomenclatura: j(365/30) = 18,50%

podramos conseguir algunos datos adicionales, calcularemos el costo financiero con la informacin presentada. Clculo del costo financiero En primera instancia se debe calcular la totalidad de las cuotas para presentar el cash flor y calcular la tasa implcita. Como se puede observar en la tabla, la particularidad de este ejemplo es que la cuota total no es constante. Esto ocurre por dos motivos: Por efecto del IVA: el IVA se calcula sobre intereses8, y como los intereses son decrecientes, la cuota IVA tambin lo ser. Por efecto del seguro: en este caso, la cuota del seguro de vida es decreciente. Presumiblemente, el seguro se calcula sobre el saldo de deuda9. Como el saldo es decreciente, la cuota del seguro de vida ser decreciente. Verificamos este ltimo supuesto: La cuota de amortizacin del primer perodo asciende a $143,75, por lo cual el saldo de deuda es $10.000 $143,75 = $9.856,25 Si el seguro de vida se calcula sobre el saldo de deuda, la alcuota del seguro sera: $9.856,25 * alcuota = $30 => alcuota = $30 / $9.856,25 = 0,003

El valor agregado de un prstamo son los intereses, luego configuran la base imponible del IVA. Verificando para el ejemplo: 150*0,21=30; 91,3*0,21=19,173; 4,34*0,21= 0,9114 9 En general, en este tipo de prstamos, los dos casos ms comunes son los siguientes: el seguro de vida se calcula sobre el valor inicial del prstamo o sobre el saldo de deuda.

Verificamos si al multiplicar los restantes saldos de deuda por la alcuota del 0,003 arribamos a las cuotas de seguro de $18,26 y $0,87 presentadas:
V(24) = V(0) - t(1)*s(1,23,i) = $6.086,39 => $6.086,39 * 0,003 = $18,26 V(48) = V(0) - t(1)*s(1,47,i) = $289,41 => $289,41 * 0,003 = $0,87

Como se observa, ambos valores coinciden, por lo cual queda verificado que el seguro de vida se calcula sobre el saldo de deuda con una alcuota del 0,003. Supuestos Se supone que se toman $20.000 en prstamo y que la tasa es igual a la establecida para un prstamo de $10.000 (TNA del 18,50%). Datos Monto original: $20.000 TEM: 1,5% Plazo: 48 cuotas mensuales Gastos de otorgamiento: $20.000 * 0,03 = $600 IVA sobre gastos de otorgamiento: $600 * 0,21 = $126 Neto tomado en prstamo : $20.000 - $600 - $126 = $19.274 IVA, por cuota: 21% sobre intereses Seguro de Vida, por cuota: 0,3% sobre saldo de deuda

A continuacin se presenta un versin resumida del cuadro de marcha (primeras tres cuotas, cuatro del medio y ltimas tres) con todos los elementos confortantes de la cuota total.
N Amortizacin Cuota 1 287,50 2 291,81 3 296,19 23 398,92 24 404,91 25 410,98 26 417,15 46 561,84 47 570,26 48 578,82 Saldo al Inicio 20.000,0 19.712,5 19.420,7 12.571,7 12.172,8 11.767,9 11.356,9 1.710,9 1.149,1 578,8 Inters 300,00 295,69 291,31 188,58 182,59 176,52 170,35 25,66 17,24 8,68 Cuota Cuota Total Seguro Pura s/IVA 587,5 647,50 60,00 587,5 646,64 59,14 587,5 58,26 645,76 587,5 37,72 625,22 587,5 36,52 624,02 587,5 35,30 622,80 587,5 34,07 621,57 587,5 5,13 592,63 587,5 3,45 590,95 587,5 1,74 589,24 IVA 63,00 62,09 61,18 39,60 38,34 37,07 35,77 5,39 3,62 1,82 Cuota Total c/IVA 710,50 708,73 706,94 664,82 662,36 659,87 657,34 598,02 594,57 591,06

Para calcular el costo financiero, se construye un cash flow con la totalidad de las cuotas, el monto neto tomado como prstamo como valor inicial (en el ejemplo, $19.274) y se calcula la tasa implcita o TIR. Resultados Costo Financiero Total (TIR TEA): Intereses Totales Pagados: $8.200 Costos Totales Pagados: $12.288 31,98%

Comentarios En este caso, a diferencia del ejemplo 1, la mayor parte del costo financiero es explicado por el inters.

En general, el costo financiero de los mismos productos ofrecidos por las distintas entidades financieras es similar10, pero diferencian el producto con distintas combinaciones de tasa de inters y costos.

3.3. CONCLUSIONES
Nunca decida en funcin de la tasa de inters, sino en funcin del costo financiero. No confe en el indicar publicado como Costo Financiero Total (CFT), ya que en la mayora de las oportunidades no contempla la totalidad de los gastos asociados a la operacin. Compute todos sus gastos en el clculo del costo total. Este vara segn el tomador. Como simple parmetro de referencia, compare el costo financiero total efectivo anual con el rendimiento efectivo anual de un plazo fijo, a modo de evaluar el spread de rendimientos.

10

Excepto bancos pblicos cuando otorgan prstamos subsidiados.

3.4. ANEXO
Anexo al Ejemplo 2 Sper Crdito Automotor Banco Ro
CRDITO AUTOMOTOR BANCO RO Ahora, con Super Crditos Automotor Usted puede comprar su auto o utilitario, 0 km o usado de hasta 8 aos de antigedad para uso particular, con una financiacin de hasta el 80% del valor , en cualquier sucursal de Banco RIO. Porcentajes de Financiacin Vehiculos 0km: Clientes de Banco RIO: 80% Clientes de otros bancos: 70% Vehiculos usados: Clientes de Banco RIO: entre el 30% y el 55% Clientes de otros bancos: entre el 30% y el 55% Sin tope mximo de monto a financiar para hasta un 70% de financiacin y $100.000 para crditos con financiacin entre 71% y 80%. Moneda: Pesos

Tasa: Fija

Plazos: Hasta 60 meses

Sistema de amortizacin: Sistema Francs. Forma de Pago: Opcional a travs de Dbito Automtico en su cuenta de Banco RIO

Cuadro de Tasas y Cuotas para vehculos 0 km

Tasa TNA Cuota de Cuota con Gestin y Cuota con gestin y capital e otorgamiento de vida otorgamiento de vida intereses un titular Ca. RIO dos titulares Ca. RIO por Seguros, Seguros, Gastos Adm. cada Gastos Adm. e IVA e IVA sobre intereses y $1.000 sobre intereses y gastos. gastos.

Plazo

Hasta 6

5.50% 169.35

177.65 94.14 53.65 40.40 33.96 30.34

178.65 95.14 54.65 41.40 34.96 31.34

Hasta 12 5.50% 85.84 Hasta 24 7.50% 45.00 Hasta 36 8.50% 31.57 Hasta 48 9.25% 25.00 Hasta 60 10.00% 21.25

(*) Todos los crditos poseen el 2% + IVA de Gastos de otorgamiento. REQUISITOS Edad de los titulares: de 21 a 64 aos. Nacionalidad: Argentino residente o extranjero con residencia permanente en el pas. Antigedad mnima en el domicilio: 1 ao. Continuidad Laboral: 2 aos como mnimo. Ingresos netos mensuales mnimos: Solteros: $1000 / Casados: $ 1.200.- netos. Relacin cuota total / ingreso neto mensual: Soltero / Grupo familiar 30%. Tambin puede consultar por otros productos de Super Crditos Automotor en ms de 100 concesionarias adheridas en todo el pas.

Clusulas legales.
Las cuotas totales incluyen capital, intereses, comisin por cobertura de vida por un titular, gastos administrativos e iva sobre los intereses y gastos administrativos. LTV 55% Plazo 6 meses TNA fija 5.50% TEA 5.64% CFT 28.68%. Plazo 12 meses TNA

fija 5.50% TEA 5.64% CFT 26.22%. Plazo 24 meses TNA fija 7.50% TEA 7.76% CFT 26.60%. Plazo 36 meses TNA fija 8.50% TEA 8.84% CFT 26.60%. Plazo 48 meses TNA fija 9.25% TEA 9.65% CFT 26.57%. Plazo 60 meses TNA fija 10.00% TEA 10.47% CFT 26.67%. El CFT no incluye iva sobre intereses, comisiones y gastos, ni seguro del automotor. Los crditos estn sujetos a la aprobacin del departamento correspondiente de Banco Ro. Consulte por condiciones, plazos y cuotas en concesionarios adheridos. (*) La afectacin neta informada deber alcanzar para cubrir la cuota total del crdito (Capital, Intereses, gastos, seguros, impuestos y comisiones). Banco RIO 2006 Todos los derechos reservados. Fuente: Web Banco Ro Noviembre de 2006

Anexo al Ejemplo 3 Crdito 1000/30 Banco Ro

PRSTAMO PERSONAL BANCO RO Super Prstamo RIO 1000/30. Fcil de sacar, fcil de pagar. Quiere cambiar el auto? Quiere remodelar su casa? Quiere equipar su negocio? Con Super Prstamo 1000/30 compre hoy y pague en hasta 60 cuotas fijas y en pesos. Cada $1.000 paga $30. Fcil de sacar: Porque lo tiene aprobado dentro de las 24hs. Porque tiene mnimos requisitos: ingresos netos mensuales desde $1.000 solteros y $1.200 grupo familiar . Fcil de pagar: Porque puede elegir pagar su crdito hasta en 60 cuotas fijas y en pesos. Porque tiene hasta 90 das para pagar la primera cuota. Porque lo puede cancelar total o parcialmente, cuando lo desee y sin cargo.

No espere ms. Con 1000/30 compre hoy y pague hasta en 60 cuotas fijas y en pesos. Monto Mximo: Hasta $ 50.000 Moneda: Pesos Tasa: Fija Plazos: Hasta 60 meses. Sistema de amortizacin: Sistema Francs. Cancelacin: Puede ser total o parcial, sin costo alguno. Forma de Pago: Hasta 90 das para abonar su primera cuota. A travs de Dbito Automtico en su cuenta de Banco RIO. En cualquier sucursal de Banco RIO. REQUISITOS Edad: de 21 a 70 aos. Antiguedad Laboral: 6 meses como mnimo. Ingresos netos mensuales mnimos desde: Solteros: $1000. Grupo familiar $ 1200.

Haga realidad sus proyectos de la forma ms simple con Super Prstamo RIO 1000/30 llamando al 4341-4444, o desde el interior, sin cargo al 0-800-333-2323, de lunes a viernes de 9 a 21 horas.

Anexo Legal. (*) El crdito se encuentra sujeto a las condiciones de contratacin y otorgamiento del departamento correspondiente del Banco Ro. Monto sujeto a ingresos declarados. Ingresos mensuales netos mnimos requeridos desde: $1.000 (solteros), $1.200 (grupo familiar). Plazo 60 meses: TNA: 19.10%, TEM: 1.59%, CFT con IVA: 29.68%.. Sist. Amort. Francs. Cuota promedio total, incluye capital, intereses, IVA y Gest. de cont. y Otorg. de cobertura de vida. Gs. de otorgamiento 4% + IVA mnimo $20.

Fuente: Pgina web Banco Ro Noviembre de 2006

3.5. EJERCICIOS DE APLICACIN

3.5.1. EJERICIO 1

Calcule el costo financiero total de ambos prstamos hipotecarios y determine cul es el ms conveniente. Trabaje con 360 das. Monto tomado en prstamo: $100.000 Valor de la propiedad: $200.000 Plazo: 10 aos

Prstamo Hipotecario Tipo Costo Financiero Total - Prstamo a Tasa Fija

HIPOTECARIO (MAY-2007)

SANTANDER RIO (MAY-2007)

Tasa (mximo - mnimo) 9,7500 - 9,7500 13,7000 - 13,2000 Seguro de vida y desempleo 0,2250 - 0,2250 0,0826 - 0,0826 (mximo - mnimo) Seguro de vida y desempleo - Base Monto del prstamo Monto del prstamo de aplicacin Seguro de incendio (mximo 0,0150 - 0,0150 0,0121 - 0,0121 mnimo) Seguro de incendio - Base de Valor de propiedad Valor de propiedad aplicacin Gastos de administracin (mximo 3,5000 - 3,5000 N/A - N/A mnimo) Gastos de administracin - Base de Cuota Monto del prstamo aplicacin Gastos de evaluacin y/o tasacin 0,0000 - 0,0000 180,0000 - 180,0000 (mximo - mnimo) Gastos de evaluacin y/o tasacin N/A Monto del prstamo Base de aplicacin Gastos de otorgamiento (mximo 1.210,0000 N/A - N/A

mnimo) Gastos de otorgamiento - Base de aplicacin Costo Financiero Total con IVA T.E.A. (mximo - mnimo) Costo Financiero Total sin IVA T.E.A. (mximo - mnimo) Otros gastos Honorarios por hipoteca ($) Honorarios por hipoteca - Base de aplicacin Honorarios por hipoteca Frecuencia Comisiones por intermediacin de compra-venta ($) Comisiones por intermediacin de compra-venta - Base de aplicacin Comisiones por intermediacin de compra-venta - Frecuencia Otros honorarios e impuestos ($) Otros honorarios e impuestos Base de aplicacin Otros honorarios e impuestos Frecuencia Gastos totales por honorarios de escribana (con - sin IVA)

1.210,0000 Monto del prstamo 16,3700 - 16,3700 16,0800 - 16,0800 1.945,70 N/A 17,0100 - 16,4500 16,6800 - 16,1200 500,00

Monto del prstamo Monto del prstamo nico pago al inicio nico pago al inicio 0,00 N/A N/A 145,20 Suma fija 1.787,50 Valor de propiedad nico pago al inicio N/A N/A

nico pago al inicio nico pago al inicio 2.099,90 - 1.879,50 2.767,90 - 2.287,50

Fuente de la informacin: http://www.clientebancario.bcra.gov.ar/ Anexo

BANCO HIPOTECARIO Somos creadores de dueos. Porque somos los nicos que otorgamos prstamos a 20 aos a tasa fija. Financie hasta un 75% del valor de la vivienda que siempre quiso tener. Benefciese con nuestros prstamos en pesos en tasa fija o variable, con sistema de amortizacin francs, a partir de los $10.000, y sin lmite mximo.

Tasas y Plazos

Requisitos Documentacin Tasa Fija Plazo TNA CFT 5 aos 9,00% 15,56% 10 aos 9,75% 15,01%

Formas de Pago

Cmo Solicitarlo

15 aos 9,75% 15,45%

20 aos 9,75% 14,90%

Tasa Variable Plazo TNA CFT 5 aos 7,50% 14,15% 10 aos 8,00% 13,41% 15 aos 8,50% 13,71% 20 aos 8,75% 13,46%

Para crditos con destino adquisicin, terminacin, ampliacin de viviendas (nuevas o usadas), cancelacin de prstamos hipotecarios de otras entidades o compra de locales comerciales, por hasta el 75% del valor de la propiedad a adquirir y/o ampliar. Plazos de reembolso: 5, 10, 15 20 aos. Para un crdito de $50.000, a un plazo de 5 aos: T.N.A.* fija: 9.00% (T.E.A.**: 9.38%); a un plazo de 10 aos: T.N.A. fija: 9.75% (T.E.A.: 10.20%); a un plazo de 15 aos: T.N.A. fija: 9.75% (T.E.A.: 10.20%); a un plazo de 20 aos: T.N.A. fija: 9,75% (T.E.A.: 10,20%). A un plazo de 5 aos: T.N.A. variable: 7.50% (T.E.A.: 7.76%); a un plazo de 10 aos: T.N.A. variable: 8.00% (T.E.A.: 8.30%); a un plazo de 15 aos: T.N.A. variable: 8.50% (T.E.A.: 8.84%); a un plazo de 20 aos: T.N.A. variable: 8.75% (T.E.A.: 9.11%). La tasa variable informada es la misma y se recalcular mensualmente en funcin de: Tasa encuesta BCRA para depsitos a plazo fijo en pesos de 30 a 59 das, ms un diferencial definido por el Banco para cada plazo/destino. Se aplicar la mayor entre ambas. El C.F.T.*** indicado supone destino compra de vivienda con un valor de garanta de $ 90.000 e incluye intereses, comisin de administracin, IVA s/comisin de administracin, seguro de vida, seguro de incendio, IVA s/seguro de incendio e impuestos internos s/seguro de incendio. El CFT correspondiente a crditos con tasa variable es calculado sobre la tasa mnima.

Aprobacin sujeta a la evaluacin por el Banco de: (I) la aptitud crediticia de los solicitantes (conforme pautas de poltica crediticia y riesgo del B.C.R.A. y las generalmente aceptadas) y (II) la aptitud jurdica y econmica del inmueble ofrecido en garanta; y (III) Ingreso mnimo requerido: $1500. Consulte tambin por condiciones para inquilinos. *T.N.A.: Tasa Nominal Anual **T.E.A.: Tasa Efectiva Anual ***C.F.T.: Costo Financiero Total

Fuente: http://www.hipotecario.com.ar/default.asp?id=77&mnu=77

Resultados Los resultados se presentan desagregados en tres partes: Resultados 1: Sin IVA Resultados 2: Con IVA sobre seguro de incendio y gastos administrativos Resultados 3: Con IVA sobre seguro de incendio, gastos administrativos e intereses

Monto Valor Propiedad Plazo TNA TEM Cuota Pura Seguro de Vida Seguro de Incendio Gastos administrativos Evaluacin y tasacin Otorgamiento Honorarios Hipoteca Comisiones intermediacin Otros honorarios e impuestos Honorarios Escribana

COSTOS Hipotecario Santander $ 100.000,0 $ 100.000,0 $ 200.000,0 $ 200.000,0 60 60 9,75% 13,70% 0,008125 0,011 $ 1.307,7 $ 1.504,9 $ 225,0 $ 82,6 $ 30,0 $ 24,2 $ 3,5 $ 0,0 $ 180,0 $ 1.210,0 $ 0,0 $ 1.945,7 $ 500,0 $ 0,0 $ 1.787,5 $ 145,2 $ 0,0 $ 2.099,9 $ 2.767,9

Pago

Por cuota Por cuota Por cuota Al inicio Al inicio Al inicio Al inicio Al inicio Al inicio

RESULTADOS 1 Cuota con gastos Monto Neto CFT TIR TEM CFT TIR TNA CFT TIR TEA

Hipotecario Santander $ 1.566,2 $ 1.611,7 $ 94.599,2 $ 94.764,6 1,3% 1,4% 15,7% 16,4% 17,118% 17,969%

RESULTADOS 2 IVA seguro Incendio IVA gastos administrativos Cuota Monto Neto CFT TIR TEM CFT TIR TNA CFT TIR TEA

Hipotecario 6,3 0,735 $ 1.573,2 $ 94.599,2 1,3% 15,7% 17,115%

Santander 5,082 0 $ 1.616,8 $ 94.764,6 1,4% 16,4% 17,967%

RESULTADOS 3 IVA INTERESES CFT TIR TEM CFT TIR TNA CFT TIR TEA

Hipotecario

Santander

1,49% 17,85% 19,69%

1,48% 17,81% 19,63%

3.5.2. EJERICIO 2: AL CONTADO O EN CUOTAS?

Usted quiere adquirir un notebook cuyo precio de lista es $2.999. Usted dispone del dinero pero consulta las condiciones para pagarlo en cuotas. Le informas que puede abonarlo con tarjeta de crdito en 12 cuotas sin inters.

Cmo comparara ambas opciones? Resolucin Parte A Informacin Bsica: Precio contado 12 cuotas sin inters Flujos de fondos:
SIN COSTOS Contado Dinero Flujo remanente -2999 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

2999 249,916667

Cuotas Flujo -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 Dinero remanente 2.999,00 2.749,08 2.499,17 2.249,25 1.999,33 1.749,42 1.499,50 1.249,58 999,67 749,75 499,83 249,92 0,00

Mes 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

De pagar al contado, se abonan $2.999 en el momento inicial, terminndose la operacin. De pagar con tarjeta en 12 cuotas, se eroga la primer cuota de $249,92 en el perodo siguiente, terminando la operacin a fines del mes 12. Pero la diferencia fundamenta es que, al no realizar el pago de una sola vez, el individuo no se descapitaliza, teniendo disponibilidad de capital que va disminuyendo a medida que se pagan las cuotas.

La pregunta determinante es cul es la conveniencia de optar por la segunda opcin y no por la primera. En trminos estrictamente financieros, y suponiendo que no existe inflacin, si no se hace nada con la disponibilidad de capital que otorga el pago en cuotas, ambas operaciones seran casi indistintas. La diferencia se genera cuando se da uso al capital remanente, es decir, cuando se lo reinvierte para ganar un inters. La operacin bsica es invertir el saldo remanente a plazo fijo. Se utiliza una tasa del 9,5% nominal anual para operaciones a 30 das (TEM = 0,7808%). Los resultados se presentan en la tabla siguiente:
Cuotas Mes Reinversin Remanente 2.999,00 3022,416849 2794,148472 2564,097725 2332,250691 2098,593345 1863,111551 1625,791063 1386,617525 1145,576468 902,6533096 657,8333537 411,10179 Saldo a Reinvertir luego de pagada la cuota

Flujo

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

-249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92

2.772,50 2.544,23 2.314,18 2.082,33 1.848,68 1.613,19 1.375,87 1.136,70 895,66 652,74 407,92 161,19

Como se observa, de invertir los remanentes a plazo fijo a la tasa del 0,7808% efectiva mensual, al final de perodo se dispone de $161,19. Es decir, es el monto que se genera por capitalizar los saldos. Luego, realizando tal operatoria es conveniente el pago con tarjeta, dado que, al final de perodo, se dispone del bien ms $161,19 adicionales.

Comentarios: Ventajas pago con tarjeta: De incrementarse la tasa de inters, la diferencia financiera frente al pago al contado se puede incrementar. Disponibilidad del dinero ante una contingencia u otra oportunidad de inversin ms conveniente. Desventajas pago con tarjeta: Hay costos adicionales, como por ejemplo el seguro sobre saldo deudor, que no se ha contemplado. De generarse algn retraso en el pago de las cuotas, la tasa efectiva anual a la que se financia el monto adeudado se ubica en torno al 30% efectivo anual, elevando considerablemente el costo del financiamiento. Efecto inflacionario: De elevarse el costo de vida, pueden darse los siguientes efectos: Si los ingresos se incrementan: Como las cuotas son fijas, el costo de la misma se reduce en proporcin a los ingresos, haciendo ms conveniente este tipo de operacin. Si los ingresos no se incrementan: el costo de la cuota en proporcin de los mismos se mantiene constante (absorbe la misma proporcin de ingresos), con el agravante que el resto de los bienes (que aumentan de precio) absorben una proporcin mayor de los ingresos, reduciendo el poder adquisitivo real.

Parte B: Considerando costos: Se tiene en cuenta la devolucin del IVA. Rehaga el ejercicio anterior teniendo en cuenta que: De pagar al contado, obtiene una devolucin neta del IVA del 4,13% (5% del IVA, es decir, 4.13% del importe de la compra IVA incluido-). El tope de compra sujeto a devolucin son $1.000.

De pagar con tarjeta de crdito, obtiene una devolucin neta del IVA del 2,48% (3% del IVA, es decir, 2,48% del importe de la compra -IVA incluido-). El tope de compra sujeto a devolucin son $1.000.

Para facilitar los clculos, se tomar como supuesto que la devolucin del IVA es inmediata. Informacin Bsica: Pagando al contado Precio Devolucin IVA dbito Neto Pagando con tarjeta Precio contado 12 cuotas sin inters Pesos 2999 41,3 2957,7 Pesos 2999 249,916667

En primera instancia, como el precio neto de pagar al contado termina siendo de $2.949, sobre dicho monto se debe compara el costo financiero para analizar la compra con tarjeta de crdito. Pagando con tarjeta Precio contado 12 cuotas sin inters Costo de la operacin Costo de la operacin TEA Pesos 2957,7 249,916667 0,2140% 2,63%

Segn los clculos anteriores, pagando con tarjeta de crdito el costo financiero expresado en tasa efectiva anual asciende al 2,63%. No obstante, no se ha tenido en cuenta la devolucin del IVA en la compra en cuotas. La misma se instrumenta de la siguiente forma: se acreditada sobre el total de la compra (en este caso sobre $1.000, dado que se activa el tope) en el resumen del mes en cual se ha realizado la operacin. Se supondr que la devolucin es al mes siguiente: se realiza la operacin y se acredita el monto junto con el pago de la primer cuota. El monto a acreditar asciende a $1.000 *

0,0263 = $26,3. Luego, en trminos netos, la primer cuota ser inferior al resto ($249,91 - $26,3 = $223,61). Pagando con tarjeta (Devolucin IVA) Precio contado 12 cuotas sin inters Costo de la operacin Costo de la operacin TEA Pesos 2957,7 La primera asciende a 223,61, mientras que el resto es de 249,916667 0,0773% 0,94%

Como se observa, la devolucin del IVA genera una baja del costo financiero al 0,94% efectivo anual. No obstante, el clculo del costo financiero no sirve en este caso a los fines comparativos porque, la operacin junto a la cual se esta contrastando (el pago al contado) no posee costo financiero por no tratarse, valga la redundancia, de una operacin financiera. A los fines comparativos, se recalcular la inversin de remanentes, al igual que en la parte A. Ntese que, en este caso, la opcin de pago al contado tambin generar un remanente, el cual ser reinvertido hasta fin del perodo para homogeneizar ambas operaciones Los resultados se resumen en el cuadro siguiente:

CON DEVOLUCIN DEL IVA Contado Mes Reinversin Remanente 41,3 41,6 41,9 42,3 42,6 42,9 43,3 43,6 44,0 44,3 44,6 45,0 45,3 Cuotas Reinversin Remanente 2.999,00 3.022,42 2.820,65 2.590,81 2.359,17 2.125,72 1.890,45 1.653,35 1.414,39 1.173,56 930,86 686,26 439,75 Saldo a Reinvertir luego de pagada la cuota 2.798,80 2.570,74 2.340,89 2.109,25 1.875,81 1.640,54 1.403,43 1.164,47 923,65 680,94 436,34 189,83

Flujo

Flujo

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

-2957,7 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

-223,62 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92 -249,92

Como se observa, de abonar al contando se dispondr, al final del perodo de $45,3, mientras que abonando con tarjeta los intereses ganados ascienden a $189,83.

Ejercicio: rehaga el ejercicio computando el seguro sobre saldo deudor en la operacin de compra con tarjeta de crdito. Suponga que asciende al 0,3% sobre el monto de saldo deudor.

4. CAPTULO IV: OPERACIONES FINANCIERAS CONTINGENTES

Naturaleza de las operaciones: simples y compuestas Rendimientos: contingentes

4.1. INTRODUCCIN

Las operaciones financieras se pueden dividir en dos grandes grupos: * A trmino cierto: son aquellas operaciones cuya realizacin est sujeta slo al paso del tiempo. * Contingentes o Actuariales: su realizacin est sujeta a que acaezcan determinados hechos dependientes del azar. Durante la primer parte de la materia nos hemos dedicado al estudio de distintos tipos de operaciones financieras ciertas, llegando el momento de los conceptos bsicos de algunas de las operaciones financieras actuariales, especficamente, las que dependen de la supervivencia de las personas que participan de las mismas.

4.2. SEGUROS DE VIDA

Los seguros sobre la vida se dividen en dos grandes grupos: los seguros de vida y seguros en caso de fallecimiento. Se suele agregar un tercer grupo: el de los seguros mixtos, el que hay previsto un riesgo de muerte y otro de supervivencia. Dentro de los seguros de vida, encontramos a las rentas vitalicias. Una RV es una serie de pagos que recibir el beneficiario de la renta mientras se encuentre con vida. stas, al igual que las rentas ciertas pueden ser inmediatas o diferidas, pactadas a un plazo determinado o sin lmite de tiempo. En el caso de los seguros por fallecimiento, el capital asegurado se paga a los beneficiarios designados en la pliza por el asegurado en el caso de su fallecimiento. Dentro de esta rama, encontramos los seguros temporarios a n aos, los seguros de vida entera y renta post fallecimiento del asegurado.

4.2.1.

CONCEPTOS BSICOS DE TCNICAS EN LOS SEGUROS DE VIDA

Las compaas de seguros estn sujetas a factores externos futuros que pueden conllevar prdidas extraordinarias si no son previstos eficientemente. Estas organizaciones requieren medir con precisin los riesgos a los que estn sujetas, por lo que recurren constantemente a la estadstica para conocer su exposicin a la incertidumbre y estimar valores rentables que consideren el impacto de los factores relevantes.

En este campo, las tcnicas actuariales tienen por finalidad valuar econmicamente las coberturas bsicas de los seguros de vida con el fin de lograr el equilibrio necesario para el cumplimiento de las obligaciones del asegurado y del asegurador (1). Las tcnicas aplicadas requieren para su aplicacin una base demogrfica sobre la cual se aplicar la estadstica y una base financiera.

4.2.2. BASE DEMOGRFICA: TABLAS DE MORTALIDAD

Las tablas de mortalidad son un modelo matemtico idneo para el clculo de las probabilidades de supervivencia y fallecimiento. Se presenta como la evolucin de un conjunto cerrado (partimos de un grupo inicial al cual no se incorporarn ms integrantes), formado por personas homogneas (igualdad de condiciones relacionadas a la mortalidad para todos) e independientes (el fallecimiento de una persona no tiene influencia en el de otra) presentando puntos anuales discretos de eliminacin (los fallecimientos sucedidos a lo l argo del ao se contabilizan al final del mismo), bajo el supuesto de que las probabilidades de fallecimiento son slo funcin de la edad alcanzada. Las tablas de mortalidad se construyen mediante la observacin de grupos de personas de la misma edad. De estos registros se deducen las frecuencias que nos permitirn calcular las probabilidades de vida o muerte para cada una de las edades.

Para realizar este clculo se parte de una edad determinada, considerando la cantidad de personas con vida de esa e dad (a este nmero de personas se lo denomina base o raz de la tabla) y las personas con vida en las edades consecutivas posteriores, finalizando en una edad determinada, segn sea el estudio que se est realizando. Si consideramos una tabla completa, tomamos como edad inicial a la edad cero, y suponemos que nadie alcanzar los aos de edad, siendo - 1 la ltima edad alcanzada con vida por alguna persona. Esto no significa que no se tengan registros de personas que lleguen o incluso superen esta edad, sino que el porcentaje es tan pequeo que no tiene efecto apreciable a la hora de hacer una estimacin. Generalmente, se considera = 100. Podemos darle a las tablas una interpretacin determinstica o estocstica. Desde el punto de vista estocstico, la mortalidad (y por ende la supervivencia) de los asegurados constituye una variable aleatoria a la cual podemos atribuirle una distribucin de probabilidad que se encuentra explicitada en la tabla, calcular esperanza y desvo estndar, etc. En este trabajo, se tomar la interpretacin determinstica por ser ms didctica.

Vale la pena mencionar que las tablas son muy tiles en muchos campos de la ciencia, adaptando su construccin al uso que se les quiera dar. Por ejemplo, en el campo de la Ingeniera, se arman tablas que son utilizadas como registro de la resistencia de sistemas mecnicos o electrnicos, o de simples elementos. En el campo de la medicina se utilizan las tablas para comparar la efectividad de distintos tratamientos para una enfermedad. Los demgrafos usan las tablas de mortalidad como herramientas en la proyeccin de poblacin En la rama vida del campo asegurador las tablas son utilizadas para construir modelos de aseguracin diseados para evaluar y valuar el riesgo que representa la incertidumbre sobre el momento del fallecimiento de una persona, calcular los riesgos y, en funcin de estos, calcular las primas que deben pagar los asegurados para cubrirse ante determinadas contingencias (fallecimiento, enfermedad o accidente). Las tablas utilizadas por las compaas aseguradoras difieren un poco de las tablas generales ya que el conjunto de asegurados constituye en s una poblacin especial. Los asegurados adquieren su condicin de tal, previo examen mdico y quienes no gozan de una buena salud o someten su vida a grandes riesgos son rechazados o admitidos en condiciones especiales. Esta seleccin influye sobre la mortalidad de las personas durante un cierto tiempo.

Segn su finalidad se pueden armar distintos tipos de tablas. En principio, la distincin ms importantes es por gnero. Existen tablas de mujeres y tablas de hombres. En el campo asegurador existen distintas clases de tablas, a fin de hacer ms precisos los clculos, como por ejemplo: _Tablas selectas: Clasifican por edad y antigedad en el seguro en los aos en los cuales se admite que la seleccin tiene efecto. _ Tablas finales: Consideran la mortalidad de los asegurados cuya antigedad excede el tiempo que dura la seleccin. _ Tablas de asegurados en su totalidad. Adems, pueden considerar una sola causa de egreso (por ejemplo, slo fallecimiento) o mltiples (fallecimiento, invalidez, etc). En este apunte trabajaremos con las tablas comunes.

4.2.3. FUNCIONES BIOMTRICAS Y PROBABILIDADES. INTERPRETACIN DETERMINSTICA

Las tablas de mortalidad contienen columnas en las que figuran distintas funciones biomtricas, a saber: lx : Nmero de personas que de un grupo inicial dado, llegan con vida a la edad x Siguiendo la idea, l(x+1) es la cantidad de personas que alcanzan la edad x+1, etc.

* Puede ser tambin interpretado como la cantidad esperada de sobrevivientes a la edad x del grupo inicial (interpretacin estocstica). dx : cantidad de personas que teniendo la edad x, no alcanzan la edad x+1 dx = l(x) l(x+1) Adems, figuran las probabilidades de supervivencia y fallecimiento Px : probabilidad que tiene una persona que acaba de cumplir la edad x de cumplir un ao ms. De acuerdo con conceptos de la probabilidad clsica px = l(x+1) lx qx : probabilidad de que una persona de edad x no llegue con vida a la edad x+1 qx = l(x) l(x+1) = dx l(x) l(x) = 1 - px

Las siguientes probabilidades no figuran en la tabla, pero son de utilidad a la hora de los clculos. Se denomina npx a la probabilidad que tiene una persona de edad x de alcanzar la edad x+n npx = l(x+n) lx De la misma forma, queda determinada la probabilidad de que una persona de edad x no sobreviva n aos ms nqx = 1 npx

Llamamos l(n) a la base de la tabla, donde n es la edad inicial de la tabla Observando los valores de las distintas funciones biomtricas en una tabla de mortalidad, podemos observar su aproximado a travs de las distintas edades. comportamiento

Funcin l(x)
120000 100000 80000 l(x) 60000 40000 20000 0 1 9 17 25 33 41 49 57 65 73 81 89 97 Edad

d(x)
Personas fallecidas a la edad "x" 20000 15000 10000 5000 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 Intervalos de tiempo. Amplitud 5 aos

4.3. VALUACIN ECONMICA DE LAS COBERTURAS BSICAS

4.3.1. SEGUROS DE VIDA 4.3.1.1. RENTA VITALICIA

Una renta vitalicia es una serie de pagos que recibir el beneficiario de la renta mientras se encuentre con vida. Los seguros rentas vitalicias constituyen un seguro de vida en caso de supervivencia, y cubren la disminucin total o parcial de la capacidad de generar ingresos que sufre una persona a partir de una edad determinada. A continuacin se establecer un mecanismo bsico para averiguar cuanto vale hoy esta sucesin de pagos, considerando contratos temporales o sin lmite de tiempo. Podemos distinguir cuatro elementos principales que intervienen en una renta vitalicia: Capital Tiempo Factor de actualizacin financiero Probabilidad asociada a que ocurra el hecho del cual estos pagos dependen (para este caso especfico, este hecho aleatorio es la supervivencia de la persona en cuestin). Si el perodo entre pago y pago es un ao, se denomina anualidad.

Un dotal puro es una promesa de pagar a una persona una cierta cantidad de dinero en una fecha dada, siempre y cuando esa persona se encuentre con vida. El valor actual de este dotal puro pagadero en n perodos se denomina prima pura nica nEx, Pura porque es calculada sin contemplar gastos originados por la operacin y nica ya que se paga de una vez al contratar la prestacin. Para determinar la prima pura nica es necesario establecer: a) Capital asegurado b) Factor de actualizacin c) Probabilidad de que en n perodos la persona que hoy tiene edad x y que contrata este servicio se encuentre con vida: factor de actualizacin biomtrico Considerando un dotal puro de $1 y perodos anuales nEx = (1+i)-n. npx . 1 donde (1+i)-n = vn = vn. l(x+n) . $1 l(x) En una renta vitalicia, cada pago es un dotal puro. El valor actual de una renta vencida sin lmite de tiempo de este tipo ser entonces la sumatoria de los valores actuales de cada dotal puro: ax = 1Ex + 2Ex + 3Ex + 4Ex + Remplazando a cada prima por su expresin ax = v1. l(x+1) + v2. l(x+2) + v3. l(x+3) + v4. l(x+4) + l(x) l(x) l(x) l(x)

Podemos observar cmo el valor actual de una renta de este estilo es la suma de los valores actuales de las cuotas (en este caso de $1) multiplicados por la probabilidad de que esa persona llegue con vida a la edad del pago. Tomando como denominador comn lx => ax = v1. l(x+1) + v2. l(x+2) + v3. l(x+3) + v4. l(x+4) + l(x) Multiplicando numerador y denominador por vx ax = vx+1. l(x+1) + vx+2. l(x+2) + vx+3. l(x+3) + vx+4. l(x+4) + l(x).vx

Si llamamos Dx a v x. lx y Nx a Dx + Dx+1 + Dx+2 + Dx+3 + ax = Nx+1 Dx ax ser la cantidad de dinero que debo pagar hoy para ser el beneficiario de esta renta anual vitalicia. De forma anloga, podemos hallar la Prima neta nica de una renta vitalicia sin lmite de tiempo anticipada an = Nx Dx y de una renta anual vitalicia sin lmite de tiempo diferida ax = Nx+k+1 Dx

Si el contrato finaliza luego de una cantidad determinada de pagos, an cuando el rentista se encuentre con vida, estamos en presencia de una renta vitalicia temporaria, y se puede pensar como la diferencia entre una anualidad vitalicia ordinaria y una anualidad vitalicia diferida ambas sin lmite de tiempo. Si representamos a la prima pura nica de una renta de pagos anuales contingente temporal a n aos de $1 por ao con a (x; n) a (x, n) = ax ax Reemplazando por sus expresiones, obtenemos que a (x. n) = Nx+1 Nx+n+1 Dx Pagando primas anuales iguales durante un perodo dado, una persona puede crear una pensin cuyos pagos se inician en una fecha especificada y continan hasta que fallezca. Esto se puede hacer mediante la contratacin de una pliza de anualidad. El pago de las primas constituye una anualidad contingente temporal anticipada, ya que la primera se abona al adquirirse la pliza. Los pagos comienzan a ser recibidos tambin en forma anticipada.

Sea c1: pagos realizados para formar el fondo c2: pagos recibidos de la renta vitalicia c1.(Nx Nx+k) = c2. Nx+k Dx Dx

4.3.1.2. SEGUROS EN CASO DE FALLECIMIENTO

El beneficio se paga en forma de capital o renta al beneficiario designado por ste. _ Seguro de vida entera: Se puede convenir que la suma se pague una vez ocurrida la muerte del asegurado, an cuando ste no hubiera completado (sin su mora) el pago de las primas comprometidas. _ Seguro Temporal a n aos: La compaa se compromete a pagar la suma establecida al beneficiario una vez producida la muerte del asegurado, siempre y cuando la misma haya ocurrido dentro de los n aos siguientes a la emisin de la pliza.
4.3.1.3. SEGURO DE VIDA ENTERA

Llamando Ax a la prima pura nica de una pliza de seguro de vida de $1, emitida para una persona de edad x, el fondo que permita a la compaa aseguradora pagar el beneficio a cada asegurado se constituye con el aporte de una determinada cantidad de dinero de un determinada cantidad de personas de la misma edad que hayan contratado el mismo seguro. La contribucin total al fondo es de lx.Ax, donde lx representa la cantidad de personas que han contratado a la misma edad, el mismo seguro. Durante el primer ao, dx de los asegurados morirn, de acuerdo con la tabla de mortalidad, y debe pagarse $1.dx al final del ao. El valor presente de los beneficios pagados es v.dx. Durante el segundo ao dx+1 de los asegurados morirn, debindose pagar $1.dx+1 en concepto de beneficios, y as sucesivamente, llegando a la conclusin entonces que

lx.Ax = v.dx + v2.dx+1 + v3.dx+2 + v4.dx+4 + Despejando Ax y multiplicando numerador y denominador por vx Ax = vx+1.dx + v x+2.dx+1 + vx+3.dx+2 + vx+4.dx+3 + Vx.lx

Llamando Dx a vx.lx , Cx a vx+1.dx y Mx a Cx + Cx+1 + Cx+2 + Cx+3 + Ax = Mx Dx

4.3.1.4. SEGURO TEMPORAL A N AOS

Designando con A1(x,n) a la prima pura nica de una pliza de seguro temporal a n aos de $1, para una persona de edad x y procediendo de forma similar a la anterior, teniendo en cuenta que el ltimo beneficio se paga al trmino de n aos, se deduce que: A1(x,n) = Mx Mx+n Dx
4.3.1.5. SEGUROS MIXTOS

Son aquellos planes de seguros que cubren el riesgo de supervivencia y el de fallecimiento conjuntamente. El plan ms conocido es el Seguro Dotal, que consiste en la combinacin de un seguro de supervivencia de capital diferido a n aos y de un seguro temporal

de muerte por el mismo trmino. La aseguradora pagar el capital convenido al asegurado en caso de estar este con vida al cabo de los n aos contratado o pagar dicho capital a los beneficiaros designados en caso de fallecimiento del asegurado. Designando con A (x,n) a la prima pura nica de una pliza de seguro temporal a n aos de $1, para una persona de edad x y procediendo de forma similar a la anterior, teniendo en cuenta que el ltimo beneficio se paga al trmino de n aos, se deduce que: A (x,n) = Mx Mx+n + Dx+n Dx

4.4. EJERCICIOS DE APLICACIN

4.4.1. EJERICIO 1

En la Tabla CSO 1980 para hombres podemos observar los siguientes datos l30 = 9580 l45 = 9210,292 l65 = 7329,743 d75 = 314,46 En funcin de lo anterior, calcular la probabilidad de que un hombre que hoy tiene 30 aos a) Alcance los 45 aos b) No alcance los 65 c) Alcance los 45 pero no los 65 d) Muera a los 75

Utilizando el concepto de probabilidad como frecuencia relativa (el cociente entre casos favorables y casos posibles) realizamos una aproximacin a estas probabilidades a_ 15p30 = l45 = 9210,292 = 0,96141 l30 9580

b_ 35q30 = l30 l65 = 9580 7329,743 = 0,234891 l30 9580 donde l30 l65 representa el nmero de personas que fallece entre los 30 y 65 aos de edad. c_ q(30,15,20) = l45 l65 = 9210,292 7329,743 = 0,1963 l30 9580 d_ d75 = 314,46 = 0,032825 l30 9580

4.4.2. EJERICIO 2

El da que Pedro cumple 30 aos destina $5000 de sus ahorros a la compra de un dotal puro pagadero siempre y cuando alcance los 65 aos. Suponiendo que sobrevive, Cunto recibir suponiendo un inters financiero del 3% anual?. Utilice los datos que necesite del ejercicio anterior. Considerando que el valor actual de esa promesa de pago es de $5000 y perodos anuales VA = vn. npx . $y donde -n (1+i) = vn 5000 = (1+0,03)-35 l65 . $y l30 $y = $18.388,641

4.4.3. EJERICIO 3

Observando los siguientes valores de la tabla CSO 1980 para hombres: N55 = 14036,804 N58 = 11192,44 N65 = 6086,117 D50 = 1261,717 D55 = 995,972 D57 = 900,749 Resuelva: Ejercicio 3.1 Hallar la prima neta nica de una anualidad vitalicia anticipada de $1000 anuales, diferida por 15 aos, para una persona de 50 aos. Recordemos cmo obtener la prima pura nica de una renta anual vitalicia sin lmite de tiempo diferida adelantada ax = Nx+k. Cuota Dx El tiempo de diferimiento es de 15 aos, entonces a50 = N50+15 . 1000 = 6086,117 . 1000 = 4823,678 D50 1261,717

Ejercicio 3.2 Una viuda de 55 aos desea que se le liquide la suma asegurada de una pliza de $25.000 en forma de una anualidad vitalicia anticipada. Hallar la cuota anual de la renta.

Atencin! Los datos con los que contamos son los de una tabla para hombres, por lo que si queremos realizar una aproximacin correcta de esta cuota anual debemos utilizar una tabla para mujeres. Queda como ejercicio para el lector realizar este clculo. La respuesta del mismo utilizando la tabla CSO 1980 para mujeres es Cuota = $1.586,11 Ejercicio 3.3 Pedro recibe $10.000 de un fondo de retiro al cumplir 57 aos, qu pago anual recibir si utiliza dicha cantidad en la compra de: a) una renta ordinaria vitalicia? a_ ax = Nx+1. Cuota Dx 10.000 = 11192,44.Cuota 900,749 => Cuota = $804,783

4.4.4. EJERICIO 4

Conociendo M30 = 617,867 D30 = 2953,693 N30 = 60731,443 Hallar la prima neta nica de una pliza de seguro de vida entera de $1.000 para un hombre de 30 aos de edad. Ax = Mx. Cuota Dx Ax = 617,867 .$1.000 = $209,1847 2953,693

5. BIBLIOGRAFA BONNEAU, Pierre: Les Mathmatiques Financires Pars FR (1976) BOTBOL, Jos: Matemtica Financiera - Teora y Prctica Ejercicios Resueltos con Calculadoras Ramos Bs. As. (2006) CISSEL , Robert; CISSEL , Helen y FLASPOHLER, David C.: Matemticas Financieras Continental Naucalpn MX (2000) DE FINETTI, B.: Leons de Mathmatiques Financieres Pars FR (1969) FORNS RUBI , Francisco: Curso de lgebra Financiera Barcelona ES (1950) GIL PELEZ , Lorenzo: Matemtica de las Operaciones Financieras AC Madrid ES (1990) GONZLEZ GAL , Jos: Elementos de Clculo Actuarial Macchi Bs. As. GONZLEZ GAL, Jos: Matemticas Financieras, Intereses y Anualidades Ciertas Macchi Bs. As. INSOLERA , Filadelfio: Curso de Matemtica Financiera y Actuarial Aguilar Madrid ES (1950) KELLISON, Stephen G.: Theory of Interest Irwing - Mc. GrawHill Columbus, OH USA (1991) LEVI, Eugenio: Curso de Matemtica Financiera y Actuarial Bosch Barcelona ES (1973) MURIONI , Oscar y TROSSERO , ngel Andrs: Manual de Clculo Financiero Fondo Editorial del CPCECABA Bs. As. (2005) PAGLIANO, Alberto Carlos: Tcnicas Actuariales de los Seguros Sobre la Vida para no Especialistas Macchi Bs. As. (2001 SUREZ SUREZ, Andrs S.: Decisiones ptimas de Inversin y Financiacin de la Empresa Pirmide Madrid ES (2003)