Clase 2 Liquidez Ciclo Economico y Politica Monetaria

Macroeconoma Avanzada
Clase2: Liquidez, Ciclos Econmicos y Poltica

Monetaria
Paul Castillo Bardlez
Ponticia Universidad Catlica del Per
Abril 2013
Introduccin
Liquidez, ciclos econmicos y poltica monetaria
Introduccin
I
Otro aspecto del que carecen los modelos de ciclos
econmicos reales y los modelos Neo Keynesianos, es de la
interaccin entre el grado de liquidez de los activos
nancieros, el crdito y la actividad econmica.
I
La reciente crisis nanciera ha mostrado la importacia de los
choques de liquidez en el sistema nanciero y en el ciclo
econmico.
I
Kiyotaki y Moore (2011) proponen un modelo de equilibrio
general en donde la liquidez, tiene un rol importante en la
determinacin de los ciclos econmicos.
Introduccin
Introduccin
I
El concepto de liquidez que los autores utilizan es el de
facilidad para revender un activo nanciero.
I
Estos autores tambin muestran como en el contexto de
choques de liquidez adversos, las polticas de los Bancos
Centrales de inyectar liquidez pueden generar asignaciones
ms ecientes que aquellas del equilibrio competitivo.
El modelo de Kiyotaki y Moore (2012)
Kiyotaki y Moore (2012)
I
La preguna fundamental de este paper es: como ucta una
economa ante choques de productividad y choques de
liquidez?
I
Cul es el rol de la poltica monetaria?
I
El objetivo del paper es desarrollar un modelo cannico de una
economa monetaria en la que el dinero (activo lquido) sea
esencial para el funcionamiento de la economa.
Kiyotaki y Moore (2011): Supuestos fundamentales
I
El modelo que proponen es un modelo de ciclos econmicos
resales al que aaden "limited commitment". Esta friccin
genera, como vimos en la clase anterior, restricciones de
endeudamiento.
I
Cuanto se puede endeudar un agente depende del valor del
colateral. En un sentido ms general, de la capacidad que
tenga el prestatario de hacer cumplir las condiciones del
contrato.
I
Tambin esta misma friccin, en el contexto multilateral,
genera una restriccin a la capacidad de revender un activo.
Esto depende de la capacidad de los nuevos prestatarios de
hacer cumplir el contrato de crdito orginal.
Kiyotaki y Moore (2011): Activos nancieros en los EE:UU
Kiyotaki y Moore (2011): El modelo
I
En la economa se comercian tres tipos de bienes, producto
peresible, Y
t
, capital, K
t
, y dinero duciario, M
t
. La
economa es cerrada y esta poblada por una masa unitaria de
agentes con preferencias logaritmicas.
E
0
t=0

t
ln c
t
I
Todos los agentes utilizan su capital para producir bienes:
k
t
capital
_
r
t
k
t
bienes
k
t
unidades de capital
Kiyotak y Moore (2011): El modelo
I
Las funciones de produccin son de retornos constantes a
escala a nivel individual pero de retornos decrecientes a nivel
agregado.
r
t
= a
t
K
1
t
Y
t
= r
t
K
t
= a
t
K
t
I
Solo una fraccin de agentes pueden invertir en la
produccin de nuevo capital. Estas oportunidades de inversin
son iid entre agentes y a lo largo del tiempo. no existe seguros
contrat estas oportunidades de inversin.
i
t
bienes !i
t
nuevo capital
I
El capital es especco al agente que lo produce, pero puede
hipotecar parte de sus retornos futuros emitiendo acciones.
Una unidad de capital, genera la siguiente secuencia de
dividendos.
r
t+1
, r
t+2
,
2
r
t+3
......
I
Cada agente puede endeudarse nicamente por una fraccin
de los retornos futuros que genera una nueva unidad de
capital producida. Esta es la restriccin de endeudamiento.
I
Cada agente tambin puede vender a lo ms una fraccin
t
de sus tenencias totales de capital. Esta es la restriccion de
liquidez. En el modelo, a
t
y
t
siguen un proceso estacianario
markoviano de primer orden.
Balance representativo de los empresarios
Dinero: p
t
m
t+1
Emisin de capital propio: q
i
t
n
i
t+1
Inversiones:q
0
t
n
0
t+1
Capital propio:q
k
t
k
t+1
Patrimonio neto
I
El capital propio sin hipotecar, y el capital de otros son
sustitutos perfectos, por lo que se tiene:q
0
t
= q
k
t
= q
i
t
= q
t
y
tambin que n
0
t+1
+k
t+1
n
i
t+1
= n
t+1
. Esto es, n
t+1
representa el stock de capital disponible para el agente al
inicio del periodo, t+1. La restriccin presupuestaria de ujos
esta dada por:
c
t
+i
t
+q
t
(n
t+1
i
t
) +p
t
m
t+1
= (r
t
+q
t
) n
t
+ +p
t
m
t
I
Las restricciones de liquidez estan dadas por:
n
t+1
(1 ) i
t
+ (1
t
) n
t
m
t+1
0
I
Esta ltima restriccin nos indica que el stock de capital en
manos del empresario tiene que ser al menos igual a la suma
de la cantidad de capital existente neto de depreciacin que
no puede vendar, (1
t
) n
t
, y la cantidad de nuevo capital
que produce mediante la inversin, (1 ) i
t
I
Asumiendo que las restricciones de liquidez se cumplen. Esto
es que las fricciones de liquidez son los sucentemente
severas, podemos derivar el volumen de inversin de los
agentes con oportunidades de inversin, remplazando las
restricciones de liquidez en la restriccin presupuestaria de
ujo de los agentes con oportunidades de inversin:
c
t
+i
t
+q
t
((1 ) i
t
+ (1
t
) n
t
i
t
) = (r
t
+q
t
) n
t
+ +p
t
m
t
I
Simplicando esta ltima ecuacin se tiene que:
c
t
+i
t
+ (1 ) i
t
q
t
+ (1
t
) n
t
q
t
q
t
i
t
= (r
t
+q
t
) n
t
+ +p
t
m
t
c
t
+ (1 q
t
) i
t
= (r
t
+
t
q
t
) n
t
+p
t
m
t
I
Donde, c
t
es el nivel de consumo, (1 q
t
) i
t
es el nivel de
gasto que realiza el agente para invertir i
t
, p
t
m
t
es la
cantidad de dinero disponible, (r
t
+
t
q
t
) n
t
es el ujo de
fondos que genera el stock de capital del agente, los retornos,
r
t
n
t
, y la parte que puede liquidarse,
t
q
t
n
t
.
I
Una forma alternativa de escribir esta restriccin es en
trminos del stock de capital del siguiente periodo. Para ello
hay que multiplicar y dividir (1 q
t
) i
t
por,
(1q
t
)
(1)
y sumar
y restar el trmino, (1
t
) q
t
n
t
.
I
Con ello, se obtiene,
c
t
+q
R
t
n
t+1
= r
t
n
t
+
_
t
q
t
+ (1
t
) q
R
t
_
n
t
+p
t
m
t
I
Donde, q
R
t
=
(1q
t
)
(1)
< 1, siempre que q
t
> 1. q
R
t
es el costo
de reemplazar capital para el empresario con opo rtunidades
de inversin
I
Para los empresarios que no tienen oportunidades de inversin,
su restriccin presupuestaria de ujos esta dada por:
c
s
t
+q
t
n
s
t+1
+p
t
m
s
t+1
= (r
t
+q
t
) n
s
t
+ +p
t
m
s
t
I
Por lo tanto su nivel de consumo esta dado por:
c
s
t
= (1 ) [(r
t
+q
t
) n
s
t
+ +p
t
m
s
t
]
I
La decisin ptima de portafolio para estos agentes que
determina su demanda por dinero y por capital, esta dada por
las dos siguientes condiciones de Euler:
U
s
ct
= E
t
_
p
t+1
p
t
[(1 ) U
s
ct+1
+U
ct+1
]
_
U
s
ct
= (1 ) E
t
_
(r
t+1
+q
t+1
)
q
t
[U
s
ct+1
]
_
+E
t
_
_
r
t+1
+
_
t+1
q
t+1
+
_
1
t+1
_
q
R
t+1
_
_
q
t
[U
ct+1
]
_
Kiyotak y Moore (2011): Ecuaciones de agregacin
I
Agregando la ecuacin de inversin se tiene que:
(1 q
t
) i
t
= (r
t
+
t
q
t
) n
t
+p
t
m
t
(1 )
_
r
t
+
_
t
q
t
+ (1
t
) q
R
t
_
_
n
t
+ (1 ) p
t
m
t
(1 q
t
) I
t
= f (r
t
+
t
q
t
) K
t
+p
t
M
t
g
(1 )
_
(1
t
) q
R
t
K
t
_
I
Agregando las restricciones presupuestarias de los empresarios
con oportunidades de inversin y aquellos in oportunidades de
inversin, tenemos:
c
s
t
+q
t
n
s
t+1
+p
t
m
s
t+1
= (r
t
+q
t
) n
s
t
+ +p
t
m
s
t
c
t
+q
R
t
n
t+1
= r
t
n
t
+
_
t
q
t
+ (1
t
) q
R
t
_
n
t
+p
t
m
t
I
Se obtiene el consumo agreagado
C
t
= (1 )
__
r
t
+ (1
t
) q
t
+ (1
t
) q
R
t

_
K
t
+p
t
M
t
_
I
La ecuacin de gasto agregado esta dada por:
r
t
K
t
= I
t
+C
t
donde,
C
t
= c
t
+ (1 ) c
s
t
I
De donde se obtiene que:
C
t
= (1 )
__
r
t
+ (1
t
) q
t
+ (1
t
) q
R
t

_
K
t
+p
t
M
t
_
I
El stock de capital evoluciona de acuerdo con al siguiente ley
de movimiento:
K
t+1
= I
t
+K
t
I
Reordenando la ecuacin que determina el portafolio optimo:
E
t
_
U
s
ct+1
(1 )
_
p
t+1
p
t

(r
t+1
+q
t+1
)
q
t
__
= E
t
_
U
ct+1
_
_
r
t+1
+
_
t+1
q
t+1
+
_
1
t+1
_
q
R
t+1
_
_
q
t

p
t+1
p
t
__
I
Recordando que las preferencias son logartimicas, por tanto,
la ecuacin anterior se puede expresar como:
(1 ) E
t
_
_
_
_
p
t+1
p
t

(r
t+1
+q
t+1
)
q
t
_
c
s
t+1
_
_
_
= E
t
_
_
_
(
r
t+1
+
(
t+1
q
t+1
+
(
1
t+1
)
q
R
t+1
)
)
q
t

p
t+1
p
t
_
c
t+1
_
_
I
El nivel de capital que mantienen los empresarios que no
tienen acceso a oportunidades de inversin esta dado por el
nivel de colateral que ofrecen los empresarios con
oportunidades de inversin, y el capital que estos mismos
agentes venden, y el stock de capital depreciado de los
agentes sin oportunidades de inversin,
N
s
t+1
= I
t
+
t
K
t
+ (1 ) K
t
I
Recordando que
c
s
t
= (1 ) [(r
t
+q
t
) n
s
t
+ +p
t
m
s
t
]
tenemos
c
s
t+1
= (1 ) [(r
t+1
+q
t+1
) N
s
t+1
+ +p
t+1
M]
c
t
= (1 )
__
r
t+1
+
_
t+1
q
t+1
+
_
1
t+1
_
q
R
t+1
_
_
N
s
t+1
+p
t+1
M
_
I
Por lo tanto la ecuacin de portafolio puede escribirse como:
(1 ) E
t
_
_
_
_
p
t+1
p
t

(r
t+1
+q
t+1
)
q
t
_
_
(r
t+1
+q
t+1
) N
s
t+1
+ +p
t+1
M
_
_
_
= E
t
_
_
_
(
r
t+1
+
(
t+1
q
t+1
+
(
1
t+1
)
q
R
t+1
)
)
q
t

p
t+1
p
t
_
__
r
t+1
+
_
t+1
q
t+1
+
_
1
t+1
_
q
R
t+1
_
_
N
s
t+1
+p
t+1
M
_
Kiyotak y Moore (2011): Equilibrio Competitivo
I
La lista nal de ecuaciones del modelo, que permite
determinar la secuencia de equilibrio de las variables,
fI
t
g , fC
t
g , fK
t+1
g , fp
t
g , fq
t
g ,
_
q
R
t
_
,
_
N
s
t+1
_
estan dadas
por:
r
t
K
t
= I
t
+C
t
C
t
= (1 )
__
r
t
+ (1
t
) q
t
+ (1
t
) q
R
t

_
K
t
+p
t
M
t
_
(1 q
t
) I
t
=
_
(r
t
+
t
q
t
) K
t
+p
t
M
t
(1 )
_
(1
t
) q
R
t
K
t
__
K
t+1
= I
t
+K
t
N
s
t+1
= I
t
+
t
K
t
+ (1 ) K
t
q
R
t
=
(1 q
t
)
(1 )
(1 ) E
t
_
_
_
_
p
t+1
p
t

(r
t+1
+q
t+1
)
q
t
_
_
(r
t+1
+q
t+1
) N
s
t+1
+ +p
t+1
M
_
_
_
= E
t
_
_
_
(
r
t+1
+
(
t+1
q
t+1
+
(
1
t+1
)
q
R
t+1
)
)
q
t

p
t+1
p
t
_
__
r
t+1
+
_
t+1
q
t+1
+
_
1
t+1
_
q
R
t+1
_
_
N
s
t+1
+p
t+1
M
_
Kiyotak y Moore (2011): Resultados
I
Primas por liquidez endgenas
I
Choque de productividad
I
Choque de liquidez
Kiyotak y Moore (2011): Extensin con tecnologa de storage
I
Se extiende el modelo considerando una tecnologa de storage.
Esto es una funcin de produccin alternativa, con menor
productividad, a la que todos los agentes tienen acceso.
t
=
_
Z
t+1
0
_
1
donde,
0
y
1
son positivos.
La restriccin presupuestaria del gobierno esta dada:
G
t
+q
t
_
N
g
t+1
N
g
t
_
= r
t
N
g
t
+ (u
t
1) L
t
Kiyotak y Moore (2011): Extensin con tecnologa de storage
I
Asumiendo las siguiente regla para las operaciones de mercado
abierto del gobierno.
N
g
t+1
K
=
a
(a
t
a)
a
+
(
t
)
donde,
a
es positivo y
negativo.
Note que el gobierno esta sujeto a la misma restriccin de reventa
que el empresario:
N
g
t+1
= (1
t
) N
g
t
Kiyotaki y Moore (2011): Extensin con tecnologa de storage
I
Reemplazando la restriccin de reventa de activos en la
restriccin presupuestaria del gobierno se obtiene.
G
t
+q
t
((1
t
) N
g
t
N
g
t
) = r
t
N
g
t
+ (u
t
1) L
t
El stock agregado de capital en este caso esta dado por:
K
t+1
= N
g
t+1
+N
t+1
I
La ecuacin agregada de intersin se modica de la siguiente
manera.
(1 q
t
) I
t
= f (r
t
+
t
q
t
) N
t
+L
t
+Z
t
g
(1 )
_
(1
t
) q
R
t
N
t
_
I
La ecuacin
r
t
K
t
+Z
t
= I
t
+
t
Z
t+1
+G
t
+C
t
I
Dondel, el consumo se modica de acuerdo con
C
t
= (1 )
_ _
r
t
+ (1
t
) q
t
+ (1
t
) q
R
t

N
t
+L
t
+Z
t
_
I
Dondel, el consumo se modica de acuerdo con
C
t
= (1 )
_ _
r
t
+ (1
t
) q
t
+ (1
t
) q
R
t

N
t
+L
t
+Z
t
_
Kiyotaki y Moore (2011): Ecuaciones de agregacin
I
Tambin se modica la ecuacin de portafolio:
(1 ) E
t
_
_
_
_
L
t+1
t
L
t

(r
t+1
+q
t+1
)
q
t
_
_
(r
t+1
+q
t+1
) N
s
t+1
+L
t
+Z
t+1
_
_
_
= E
t
_
_
_
(
r
t+1
+
(
t+1
q
t+1
+
(
1
t+1
)
q
R
t+1
)
)
q
t

L
t+1
t
L
t
_
__
r
t+1
+
_
t+1
q
t+1
+
_
1
t+1
_
q
R
t+1
_
_
N
s
t+1
+L
t
+Z
t+1
_
Kiyotaki y Moore (2011): Ecuaciones de agregacin
I
En este caso tambin hay una ecuacin de Euler adicional que
determina, la eleccin entre storage y equity.
(1 ) E
t
_
_
_
_
1
t

(r
t+1
+q
t+1
)
q
t
_
_
(r
t+1
+q
t+1
) N
s
t+1
+L
t
+Z
t+1
_
_
_
= E
t
_
_
_
(
r
t+1
+
(
t+1
q
t+1
+
(
1
t+1
)
q
R
t+1
)
)
q
t

1
t
_
__
r
t+1
+
_
t+1
q
t+1
+
_
1
t+1
_
q
R
t+1
_
_
N
s
t+1
+L
t
+Z
t+1
_
I
agentes venden, y el stock de capital depreciado de los agentes
sin oportunidades de inversin, y el efecto de las OMAs
N
s
t+1
= I
t
+
t
N
t
+N
g
t
N
g
t+1
+ (1 ) N
t
I
agentes venden, y el stock de capital depreciado de los agentes
sin oportunidades de inversin, y el efecto de las OMAs
N
s
t+1
= I
t
+
t
N
t
+N
g
t
N
g
t+1
+ (1 ) N
t
Kiyotak y Moore (2011): Conclusiones
I
En una economa donde el dinero es esencial, existen
diferences en retornos entre activos con diferentes gardos de
liquidez, el tienero tiene un retorno menor al del equity, y este
a su vez es menor a la productividad marginal del capital.
I
Tanto cantidades como precios reaccionan a choques de
liquidez
I
Operaciones de mercado abierto en las que el Banco Central
compra activos iliquidos a cambio de dinero pueden limitar los
efectos de choques de liquidez.
I
Poltica monetaria debe comprar aquellos activos con premios
de liquidez ms elevados.

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