Empresas

www.aai.com.pe Mayo 2014

Alimentos y Bebidas / Per
Asociados a:
FitchRatings
(S/. MM.) Dic-13 Dic-12 Dic-11
Ingresos 3,541 3,467 3,086
EBITDA* 1,380 1,353 1,146
Flujo de Caja Operativo (CFO) 915 1,113 881
Deuda Financiera 436 249 111
Caja y valores lquidos 95 114 123
Deuda Financiera / EBITDA (x) 0.3 0.2 0.1
Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 0.2 0.1 0.0
EBITDA / Gastos Financieros (x) 54 88 89
(*) No incluye otros ingresos yegresos
Fuente: UCPBJ
Unin de Cerveceras Peruanas Backus y Johnston S.A.A.
Informe Anual

Ratings
Rating
Actual
Rating
Anterior
Fecha
Cambio
Acciones 1 (pe) N.M.

* Informe con cifras auditadas a diciembre 2013
N.M.= No modificado anteriormente



Indicadores Financieros







Analistas
Sergio Castro Deza
sergio.castro@aai.com.pe
(511) 444 5588

Fundamentos
La clasificacin de riesgo otorgada a las acciones de Unin de Cerveceras
Peruanas Backus y Johnston (en adelante UCPBJ o Backus) se basa en la
slida posicin financiera y fuerte generacin de flujo de efectivo de la Empresa;
el respaldo de su principal accionista, SABMiller; y, la posicin de liderazgo en
el mercado cervecero peruano.
Cabe destacar la estabilidad de los principales indicadores de Backus, a pesar
de la mayor competencia en los ltimos aos, las variaciones en los precios de
los principales insumos (que son commodities como el trigo y la cebada) y la
modificacin del ISC. Estos efectos fueron mitigados, entre otros factores, por:
i) el crecimiento de la participacin de las marcas de mayor valor dentro de su
portafolio; ii) los menores costos que le otorgan las economas de escala
obtenidas en relacin con sus competidores; iii) la adopcin de polticas
comerciales y operacionales de la Matriz; y, iv) el lanzamiento de nuevos
productos y la introduccin de nuevos formatos. De esta manera, la Empresa es
capaz de repartir dividendos peridicamente.
Backus pertenece desde el 2005 al Grupo SABMiller, la segunda empresa
cervecera a nivel mundial, con presencia en ms de 75 pases, el cual le otorga
asesora operativa y de gestin, as como acceso a mejores prcticas
comerciales y de administracin de marca. Asimismo, el bajo nivel de
endeudamiento, el diversificado portafolio de productos, la amplia red de
distribucin y el fuerte reconocimiento y lealtad del pblico hacia sus principales
marcas, representan las principales fortalezas de UCPBJ.
Por lo anterior, Backus mantiene desde hace varios aos el liderazgo en su
principal producto, la cerveza, con una participacin de mercado promedio
superior a la registrada en el periodo anterior (93.7% en 2012 vs. 95.0% en
2013). En este sentido, la Clasificadora considera que Backus continuar
liderando el sector toda vez que las barreras de entrada son elevadas.
Finalmente, el sector cervecero peruano presenta un elevado potencial de
crecimiento, en vista del relativamente bajo consumo per cpita en relacin a
otros pases de la regin. Asimismo, el aumento de la renta per cpita de los
ltimos aos ha contribuido a impulsar el consumo interno.
Entre los riesgos a los que se encuentra expuesta la Empresa, destaca la
sensibilidad de la demanda de sus productos respecto al precio, al no ser
considerados bienes de primera necesidad. Asimismo, las ventas de cerveza
podran encontrarse expuestas a cambios regulatorios como modificaciones al
Impuesto Selectivo al Consumo, restricciones a la publicidad y/o a la
comercializacin. Igualmente, los cambios climticos podran afectar los niveles
de consumo.

Empresas
UCPBJ 2
Mayo 2014
Asociados a:
FitchRatings
Ao Hitos relevantes en la evolucin de UCPBJ
1889 Inicio de operaciones
1994 Adquisicin de Compaa Nacional de Cerveza (CNC)
2000 Adquisicin de Compaa Cervecera del Sur (Cervesur)
2002 Bavaria ingresa al accionariado de la Empresa
2005
SABMiller adquiere Bavaria y se convierte en el
accionista principal de la Empresa
2006
Fusin UCPBJ y Cervesur, Embotelladora San Mateo,
Quipudata, Corp. Backus y Johnston, Backus & Johnston
Trading, Vidrios Planos del Per, Inmobiliaria Pariachi,
Inversiones Nuevo Mundo 2000 y Muoz
2007 Cambio en el modelo comercial
Fuente: UCPBJ
Acontecimientos Recientes
En setiembre del 2013 se inform que el Gerente General
de UCPBJ, el Sr. Grant Harries, fue nombrado por la Matriz
SABMiller plc como Presidente de Bavaria S.A., subsidiaria
de SABMiller en Colombia, por lo que permaneci en el
cargo hasta octubre del 2013. En su reemplazo asumi
las funciones de Gerente General el Sr. Fernando Zavala,
quien era hasta esa fecha Presidente de Cervecera
Nacional S.A., subsidiaria de SABMiller en Panam,
habindose desempeado anteriormente, entre otros
cargos, como ministro de Economa del Per.
Perfil
UCPBJ se dedica principalmente a la elaboracin,
envasado, venta y distribucin de cerveza, aguas minerales
y gaseosas.
La Empresa lidera el Grupo Backus, cuyos orgenes datan
del ao 1889. Este Grupo se ha consolidado como el mayor
productor de cerveza en el Per a travs de numerosas
fusiones y adquisiciones de empresas dedicadas a la
produccin de cerveza y otras bebidas, como el caso de la
compra de la Compaa Nacional de Cerveza (CNC) en
1994 y Compaa Cervecera del Sur (Cervesur) en el 2000,
adems de otras empresas con actividades relacionadas.
En setiembre 2006 Backus acord la fusin por absorcin
entre UCPBJ y diversas subsidiarias.








En el 2011 Backus implement un Nuevo Modelo de
Servicio, el cual busca atender mejor a sus clientes y
consumidores. Bajo ese Modelo se decidi, entre otros,
finalizar los contratos de comisin mercantil y operacin
logstica con dos empresas; y, potenciar la gestin de
televentas.
Asimismo, en setiembre 2011 UCPBJ vendi su
participacin en Agro Inversiones S.A. (Chile), empresa
dedicada a la fabricacin de cebada malteada. De igual
manera, en noviembre 2011 vendi las acciones que
mantena en Industrias del Envase S.A., dedicada a la
fabricacin de envases y embalajes. La venta de ambas
compaas ascendi a S/. 94.8 millones y gener una
prdida de S/. 5.8 millones. Cabe recordar que antes de la
venta de Industrias del Envase S.A. se escindi un bloque
patrimonial por S/. 19.3 millones, constituyndose una
nueva subsidiaria (Inmobiliaria IDE S.A.).
En abril 2012, la Empresa adquiri por S/. 0.1 millones el
total del capital de Serranas Nevadas S.A., compaa
domiciliada en Bolivia que invierte en la promocin y
comercializacin de cerveza y otras bebidas. Asimismo, en
el 2012 se registraron aportes de capital a dicha subsidiaria
por S/. 3.9 millones.
A diciembre 2013, el Grupo Backus estaba compuesto por
seis subsidiarias directas que se dividen en dos segmentos
de negocio: i) elaboracin de cervezas, aguas y gaseosas;
y, ii) transporte y otras actividades complementarias. El
primer segmento es el principal generador de ingresos
(aprox. 98%).
Cabe sealar que el Grupo Backus maneja un portafolio de
marcas que son propias y todos los activos que sustentan
su sistema de distribucin (inmuebles, vehculos y sistemas)
son de su propiedad.
Matriz
El Grupo Backus forma parte del grupo anglo sudafricano
SABMiller, segundo grupo cervecero del mundo, el cual
tiene presencia en ms de 75 pases a travs de ms de
200 marcas y concentra sus operaciones principalmente en
Latinoamrica, Sudfrica, Europa y Norteamrica. De
acuerdo a las cifras de los ltimos seis meses terminados
en setiembre 2013, los ingresos del Grupo SABMiller
(incluidos asociadas y joint ventures) ascendieron
aproximadamente a US$17,600 millones y su EBITDA sum
unos US$4,000 millones (de los cuales un 29% provino de
Latinoamrica). SABMiller cuenta con una clasificacin de
riesgo internacional de largo plazo de BBB+ con perspectiva
positiva otorgada por FitchRatings. .
Estrategia
El principal objetivo de la Empresa es el de mantenerse
como la primera cervecera del pas y manejar estndares
internacionales, para lo cual ha adoptado procesos acordes
a los lineamientos de su Grupo. La Empresa basa su
estrategia en: i) el crecimiento de las diversas marcas de
cerveza que ha desarrollado para distintos mercados y
desarrollo de nuevos productos; ii) la optimizacin del
proceso de distribucin y comercializacin; iii) la
competitividad y liderazgo en costos en todos los niveles de
la produccin; y, iv) el desarrollo sostenible en el tiempo.

Empresas
UCPBJ 3
Mayo 2014
Asociados a:
FitchRatings
Econmi co
11.1%
Medium
76.3%
Premi um
12.6%
Particip. Ventas Cerveza (en S/.)
por Segmento UCPBJ
Dic - 2013
Fuente: UCPBJ
90.4%
3.6%
3.0%
0.9%
2.1%
Estructura de Ingresos UCPBJ
a Dic-13
Cervezas Gaseosas Aguas
Otras bebidas Otros Ingresos
Fuente: UCPBJ
Asimismo, los esfuerzos de UCPBJ para el 2014 se
enfocarn en: i) el desarrollo del portafolio y crecimiento de
marcas, a travs de nuevas propuestas de cerveza y
bebidas no alcohlicas, dndole impulso a la innovacin;
ii) el desarrollo y enfoque en el punto de venta a travs de
una segmentacin de canales por tipo de negocio y
oportunidades regionales; iii) el desarrollo del recurso
humano; iv) control de costos; y, v) el desarrollo sostenible
buscando consolidar el posicionamiento de la Empresa
como una organizacin lder en el pas.
Operaciones
Para desarrollar su principal actividad, la produccin de
cerveza, UCPBJ cuenta con cinco plantas productivas
ubicadas en Lima (Ate y Huarochir), Chiclayo (Motupe),
Arequipa y Cusco, y una planta ubicada en aa dedicada
a la produccin de malta.
A diciembre 2013, la capacidad de planta de cerveza de
Backus ascendi a 13.0 millones de hectolitros (hl) por ao
(14.4 millones de hl si se considera la capacidad productiva
de la planta de Pucallpa que pertenece a su subsidiaria,
Cervecera San Juan).
Cabe sealar que ante el aumento de la demanda de
cerveza en los ltimos aos, el ratio de utilizacin ha
mostrado una tendencia creciente, pasando, de 66% en el
2005, a alrededor de 90% a diciembre 2013.
En cuanto al volumen de ventas de cerveza (nacional e
internacional) de UCPBJ, ste ascendi a 11.7 millones
de hl en el 2013; del cual aproximadamente el 97.2%
corresponda a las ventas de cerveza blanca, la cual es
comercializada bajo diversas marcas, entre las cuales
destacan Cristal, Pilsen Callao, Pilsen Trujillo y Cusquea.
Asimismo, el saldo restante corresponda a las ventas de
cerveza negra, bajo las marcas Cusquea Malta y Pilsen
Polar.
En trminos monetarios, la elaboracin y distribucin de
cerveza gener en promedio el 94% de las ventas entre el
2008 y el 2012, porcentaje ligeramente mayor al registrado
en el ejercicio 2013.






Dentro de las marcas de cerveza que comercializa UCPBJ,
las que explican la mayor parte de sus ingresos son las
clasificadas dentro del segmento mainstream o medio:
Cristal, Pilsen Callao, Arequipea, Cordillera y Barena
(76.3% dic. 2013). En el mismo periodo, las ventas de las
marcas del segmento Premium (donde destacan Cuzquea
y Cuzquea Malta) significaron en promedio el 12.6% del
total de las ventas de cerveza; mientras que las ventas del
segmento Econmico (Pilsen Trujillo y Fiesta Real), el
11.1%.








Alrededor del 99% de las ventas se realiz en el mercado
nacional. La Empresa comercializa sus productos
directamente a los puntos de venta. Existen 40 centros de
distribucin (cinco en la ciudad de Lima), a travs de los
cuales, mantiene presencia a lo largo del territorio. Este
modelo comercial le permite a Backus recoger informacin
directamente del mercado. Asimismo, UCPBJ posee
inmuebles en los cuales funcionan las distribuidoras, y los
vehculos que realizan el reparto, por lo que posee el control
en esta etapa del proceso. De esta manera, las marcas de
UCPBJ se encontraban presentes en aproximadamente
unos 260 mil puntos de venta (directamente en alrededor de
un 75% y a travs de terceros en un 25%). Sobre esto
ltimo, uno de los objetivos de la Empresa fue el de
incrementar el porcentaje de venta directa a los clientes
detallistas para obtener mayores eficiencias, lo cual se logr
durante el periodo en anlisis.
La Empresa ha venido desarrollando una estrategia de
internacionalizacin liderada por la comercializacin de su
marca premium Cusquea en Sudamrica, Norteamrica,
Europa y Asia; as como de la marca Cordillera, en Bolivia.
Respecto a esta ltima, en el 2013 sus ventas
representaron el 51.6% de las exportaciones de Backus.
As, Bolivia fue el principal destino de las exportaciones,
seguido por Chile, Inglaterra y EE.UU.
El crecimiento y liderazgo de Backus es consecuencia de su
estrategia de actualizacin constante del portafolio de
marcas y esfuerzos comerciales dirigidos a distintos perfiles
del consumidor, los mismos que conforman el pblico

Empresas
UCPBJ 4
Mayo 2014
Asociados a:
FitchRatings
Empresa Marcas producidas
UCPBJ
Cristal, Pilsen Callao, Pilsen Trujillo,
Cusquea, Barena, Arequipea, San
Juan, Malta Cusquea, Pilsen Polar,
Backus Ice
Ambev Brahma, Zenda
Aje
Franca, Club, Tres Cruces, Alianza Lima,
Cienciano, Len de Hunuco
*Principales marcas que compiten en el mercado cervecero al cierre de diciembre
del 2013
objetivo. Asimismo, la Empresa promueve el consumo de
cerveza en un amplio rango de segmentos de la poblacin y
ocasiones de consumo para as diversificar sus fuentes de
ingresos.
La Clasificadora destaca la eficiencia y economas de
escala alcanzada por la Empresa va la integracin vertical
de sus procesos, a la vez de la rpida respuesta ante
nuevos competidores, su estrategia de marketing, lo que se
refleja en los resultados y el liderazgo de sus marcas, en
especial Cristal y Pilsen, a pesar de la presencia de un
fuerte competidor internacional (Ambev) ya consolidado en
el pas y del grupo peruano Aje a partir del ltimo trimestre
del 2007.
Inversiones
Backus realiza constantemente inversiones a fin de
optimizar sus procesos de produccin y distribucin, y
satisfacer sus requerimientos de demanda, adems de
mantener estndares internacionales de calidad, tal como
se lo exige su casa matriz. En noviembre 2011, el Directorio
aprob el plan de inversin para los prximos tres aos y se
anunci que se invertirn hasta S/. 650 millones en la
renovacin y ampliacin de las plantas de Motupe, Ate,
Arequipa y Cusco, as como la adquisicin de equipos. Por
su parte, tambin se ampliara la planta en Pucallpa de
Cervecera San Juan, en la cual el Grupo invertira unos
S/. 150 millones.
En lnea con lo anterior, en el ejercicio 2013 se realizaron
inversiones por aproximadamente S/. 309.6 millones
(S/. 345.0 MM en el 2012) destinadas principalmente a: i) la
adquisicin de envases y camiones, ii) la ampliacin de la
planta cervecera de Motupe; iii) los proyectos de plantas de
tratamiento de aguas residuales (en Arequipa y Cusco); y,
iv) los centros de distribucin, entre otros.
Industria
A diciembre 2013, los tres mayores competidores de la
industria de cervezas en el Per son el Grupo Backus,
Ambev Per y Ajegroup. Existen adems otros productores
de menor escala como Cervecera Amaznica y el Grupo
Torvisco.




Luego de la adquisicin del 97.85% de las acciones
comunes de Cervesur en el 2000, el Grupo Backus obtuvo
prcticamente el 100% del mercado cervecero. En el 2002,
este grupo pas a formar parte del Grupo Bavaria, el cual a
su vez pas a ser controlado por SABMiller en el 2005.
En julio 2005, Ambev Per inici su produccin en el
mercado nacional bajo la marca Brahma. Tras la llegada de
este competidor, se produjo una importante cada en el
precio de mercado de la cerveza: entre junio y octubre del
2005, el precio promedio mensual de la botella de 620 ml
cay 15.2%; mantenindose en niveles de alrededor S/. 3.0
soles durante 19 meses hasta mayo del 2007, cuando
nuevamente empez a subir.
En el 2007, Aje, grupo nacional dedicado a la venta de
bebidas no alcohlicas, incursion en el mercado cervecero
(bajo la marca Franca) con una estrategia de precios por
debajo de los participantes del mercado, a travs de una
inversin inicial de US$60 millones. En junio 2009 introdujo
Club Especial, mientras que en abril 2008, Ambev lanz su
segunda marca (Zenda).
De otro lado, en octubre 2009 incursion en el mercado el
grupo peruano Torvisco con una inversin de alrededor de
US$15 millones, bajo la marca Anpay.
La demanda por cerveza es sensible al precio del producto
y est directamente relacionada con el ciclo econmico y la
poltica tributaria. Respecto a esto ltimo, actualmente el
Per presenta una alta carga tributaria en el sector, en
relacin con otros pases de la regin. Asimismo, las
preferencias del consumidor juegan un rol importante en su
eleccin.
Adems, en el mercado existen productores informales
que producen licores de dudosa calidad y no tributan,
constituyndose en una competencia desleal y en una
amenaza para la salud de los consumidores.
Cabe destacar que el precio promedio mensual de la
cerveza blanca ha venido incrementndose ligeramente
aunque de manera continua durante los ltimos aos: pas
de unos S/. 4.68 por litro en enero 2009, a S/. 5.70 por litro
a diciembre 2013. Por su parte, desde mayo 2013 el precio
promedio fue afectado adems por el alza del ISC.
Asimismo, puede notarse que los mayores incrementos en
el precio de la misma suelen ocurrir durante los meses de
verano.

Empresas
UCPBJ 5
Mayo 2014
Asociados a:
FitchRatings
2.1%
12.3%
15.3%
9.4%
4.5%
2013 2012 2011 2010 2009
Crecimiento Anual de Ventas - UCPBJ
Fuente: UCPBJ
Grupo
Backus
95.0%
Ambev
4.8%
Otros
0.1%
Participacin de Mercado
12 Meses Promedio a dic-13
Fuente: UCPBJ
4.5
4.7
4.9
5.1
5.3
5.5
5.7
e
n
e
-
0
9
a
b
r
-
0
9
j
u
l
-
0
9
o
c
t
-
0
9
e
n
e
-
1
0
a
b
r
-
1
0
j
u
l
-
1
0
o
c
t
-
1
0
e
n
e
-
1
1
a
b
r
-
1
1
j
u
l
-
1
1
o
c
t
-
1
1
e
n
e
-
1
2
a
b
r
-
1
2
j
u
l
-
1
2
o
c
t
-
1
2
e
n
e
-
1
3
a
b
r
-
1
3
j
u
l
-
1
3
o
c
t
-
1
3
e
n
e
-
1
4
a
b
r
-
1
4
Precio Promedio al Consumidor de Cerveza Blanca
(S/. por litro)
Verano
Fuente: INEI

En cuanto a la participacin de mercado de la marcas del
Grupo Backus (UCPBJ y Cervecera San Juan), ste se ha
mantenido como lder a nivel nacional con una cuota de
mercado promedio en el 2013 de 95.0%, segn cifras de
CCR; habiendo ganado participacin con respecto a lo
registrado en el 2012 (93.7%).









Cabe mencionar que la industria de cerveza debe enfrentar
la regulacin que norma la venta de bebidas alcohlicas,
tratando de limitar su consumo. As, en noviembre 2012, la
Comisin de Defensa del Consumidor del Congreso aprob
un proyecto de ley que prohbe la comercializacin y
publicidad de bebidas alcohlicas en un radio de 200
metros alrededor de universidades, colegios e institutos
superiores. Asimismo, en mayo 2013, el Gobierno elev el
Impuesto Selectivo al Consumo (ISC) a la cerveza de 27.8 a
30%; sealando como impuesto a pagar el mayor valor
entre un monto fijo de S/.1.35 por litro o una tasa de 30%
sobre el valor de venta al pblico. Posteriormente, en julio
2013, redujo el monto fijo de S/ 1.35 a 1.25 por litro. La
modificacin del ISC, que introduce un cobro fijo del ISC
repercute negativamente en el margen de las bebidas con
menor valor de venta de las empresas; en particular de las
empresas del sector con menor participacin del mercado
ya que les es ms difcil trasladar el impuesto al precio de
venta.
Perspectivas
Como consecuencia del crecimiento econmico del pas, la
demanda de cerveza y el consumo per cpita (CPC)
nacional se incremente, de aproximadamente 20 litros en el
2000, a unos 45 litros en el 2013, segn UCPBJ. Sin
embargo, este consumo an se encuentra por debajo del
promedio de la regin (el cual se estimaba en unos 68 litros
para el mismo periodo), por lo que el mercado peruano an
presenta potencial para seguir creciendo.
La modificacin del ISC, en un contexto en el que una sola
firma tiene ms del 90% del mercado, afect el margen de
las empresas ms pequeas que compiten por precio. De
esta forma, el valor de venta se increment, lo que afect el
volumen de ventas en el mercado. Lo anterior sumado a la
desaceleracin del ritmo de crecimiento econmico del pas
(6.3% en el 2012 vs. 5.0 % para el 2013) y una temperatura
promedio menor que otros aos, result en un menor
crecimiento de las ventas de cerveza. As, a diciembre 2013
se vendieron unos 13.5 millones de hectolitros de cerveza
vs 13.7 millones en 2012 segn cifras de CCR. Para el
2104, de acuerdo con las proyecciones del Banco Central
de Reserva del Per (revisadas en abril 2014), el PBI
crecera un 5.5%.
Desempeo Financiero
Resultados
Los ingresos de Backus durante el 2013 ascendieron a
S/. 3,541.4 millones, registrando un aumento de 2.1%
respecto al 2012. As, la tasa de crecimiento registrada fue
la menor de los ltimos aos.
Este menor crecimiento de los ingresos se debi
especialmente a una disminucin de 1.6% en el volumen de
ventas de cerveza respecto al ejercicio 2012. Lo anterior fue
resultado, entre otros, del ajuste de precios ante un cambio
en el Impuesto Selectivo al Consumo; una desaceleracin
en el crecimiento de la economa peruana; y, una reduccin
de la temperatura promedio con respecto a otros aos.









Empresas
UCPBJ 6
Mayo 2014
Asociados a:
FitchRatings
Entidad Moneda
Monto
(S/. MM)
Tasa Vencimiento
BBVA S/. 115.0 5.75% jun-14
BBVA S/. 110.0 5.66% set-16
BCP S/. 110.0 5.10% ago-15
Fuente: UCPBJ
Prstamos Bancarios de UCPBJ a dic-13
30%
33%
36%
39%
42%
0
300
600
900
1200
1500
2009 2010 2011 2012 2013
Evolucin EBITDA y Margen EBITDA *
UCPBJ
EBITDA Mg. EBITDA (%)
(*) EBITDA: No incluye otros ingresos y egresos
Fuente: UCPBJ
S/. MM Mg.
Por su parte, el costo de ventas registr un incremento
poco significativo en trminos absolutos de 0.1% respecto
al 2012. De esta forma, el margen bruto pas, de 72.7% a
diciembre 2012, a 73.2% a diciembre 2013.
Asimismo, en trminos absolutos, se registr un aumento
en los gastos de administracin y ventas de 11.6 y 1.8%
respectivamente, en comparacin con el 2012. Lo anterior
se debi, en el caso de los gastos de administracin, a los
mayores gastos por honorarios y por provisiones asociadas
a la estimacin de futuras obligaciones de Serranas
Nevadas S.A (subsidiaria de UCPBJ que opera en Bolivia).
Por su parte, los gastos de ventas aumentaron por los
mayores gastos de depreciacin, personal y fletes.
De esta forma, en trminos relativos a los ingresos, los
gastos operativos pasaron de representar el 39.3% durante
el 2012, al 40.2% en el 2013. No obstante, el indicador se
mantiene dentro del nivel registrado en periodos anteriores.
As, el buen desempeo de UCPBJ se ve reflejado en sus
altos mrgenes de rentabilidad, los cuales se encuentran
entre los mejores de la industria. En ese sentido, el EBITDA
(sin considerar otros ingresos y egresos) ascendi a
S/. 1,379.6 millones en el ejercicio 2013 (S/. 1,352.9 MM en
el 2012).
De este modo, los buenos mrgenes de Backus se dieron
como consecuencia de un adecuado manejo del portafolio
de productos (aumento de la participacin de marcas de
mayor valor e introduccin de nuevos formatos con mayor
valor unitario por unidad de volumen); y el aumento de
precios de sus productos.









Cabe sealar que en el 2013 la Empresa registr S/. 133.2
millones en ingresos por dividendos provenientes de sus
subsidiarias (S/. 170.0 MM en el 2012).
De esta manera, la utilidad neta del 2013 ascendi a
S/. 915.6 millones (S/. 948.7 MM en el 2012). Esta
disminucin con respecto al ejercicio anterior se debi
principalmente a los menores ingresos financieros por
dividendos recibidos de sus subsidiarias, adems de
las provisiones efectuadas, vinculadas a su subsidiaria
Serranas Nevadas S.A., por sus operaciones en Bolivia, y
la prdida por diferencia en cambio neta. Pese a ello, se
obtuvo una importante rentabilidad sobre el patrimonio
promedio (ROE) de 50.5%, siendo mayor a la registrada en
el 2012 (49.7%).
Por su parte, durante el 2013 el Flujo de Fondos de las
Operaciones (FFO) totaliz S/. 955.8 millones (S/. 1,107.5
MM en el 2012). Asimismo, la Empresa increment sus
necesidades de capital de trabajo en S/. 40.9 millones, lo
que se tradujo en un Flujo de Caja Operativo (CFO) de
S/. 914.9 millones (S/. 1,113.3 MM en el 2012). Si al saldo
anterior se le deducen inversiones en activo fijo por
S/. 232.8 millones y dividendos pagados por S/. 921.8
millones, se obtiene un Flujo de Caja Libre (FCF) negativo
de S/. 239.7 millones. En ese sentido, parte de dicho dficit
fue financiado principalmente con los dividendos recibidos
de sus subsidiarias (S/. 133.4 MM) y con mayor deuda
financiera neta (S/. 110.3 MM).
Estructura de la Deuda
A diciembre 2013, los pasivos de Backus ascendieron a
S/. 1,773.1 millones (S/. 1,643.1 MM a dic. 2012), los que
incluan, entre otros: i) deuda financiera por S/. 436.2
millones, ii) cuentas por pagar comerciales y a vinculadas
por S/. 369.7 millones, y iii) tributos por pagar por S/. 318.8
millones.
Por su parte, la deuda financiera estaba constituida por
prstamos bancarios y obligaciones por arrendamiento
financiero con el BBVA Banco Continental y el Banco de
Crdito del Per - BCP. El detalle de los prstamos se
aprecia en el siguiente cuadro.





En el caso de las obligaciones por arrendamiento financiero,
la Empresa registraba leasings con el BBVA Banco
Continental por la adquisicin de un terreno en Cajamarca
para uso comercial y leasings diversos (montacargas,
vehculos ligeros y mejora de almacenes). Asimismo,
mantena un contrato de arrendamiento financiero con el
BCP por un terreno de uso comercial en Satipo y otro
leasing de vehculos ligeros. Cabe mencionar que del total
de la deuda financiera, el 29.2% tena vencimiento
corriente.

Empresas
UCPBJ 7
Mayo 2014
Asociados a:
FitchRatings
Unin de Cerveceras Peruanas Backus y Johnston S.A.A.
A diciembre 2013 Comunes "A" Comunes "B" Inversin
Ultimo Precio de Cierre (S/.) 131.0 128.1 12.1
Capitalizacin Burstil (MM S/.) 9,962.1 259.5 6,891.1
Monto Negociado (MM S/.) * 1.52 6.33 72.38
Frecuencia de Negociacin * 15.5% 16.3% 66.7%
Utilidad bsica por Accin (S/.) 6.78 7.46 0.68
(*) 12 ltimos meses
Fuente: BVL, UCPBJ
5
10
15
20
Dic-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dic-13
BACKUSI1
Fuente: BVL
50
100
150
200
Dic-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dic-13
Precio de Cierre - Acciones de UCPBJ (S/.)
BACKUAC1 BACKUBC1
Histricamente, Backus ha mantenido un slido perfil
financiero, reducido endeudamiento y buena generacin de
flujos de efectivo. De ese modo, los indicadores Deuda
Financiera / EBITDA y EBITDA / Gastos Financieros se
situaron en 0.3x y 54.5x, respectivamente al cierre del 2013
(0.2x y 88.0x a dic. 2012). As, Backus mantiene una
reducida deuda financiera respecto a su generacin de
caja y una slida posicin patrimonial: el apalancamiento
contable (Pasivo Total / Patrimonio Neto) fue de 1.0x (0.9x
a dic. 2012).
Caractersticas de los Instrumentos
Acciones
A diciembre 2013, el capital social de Backus neto de
acciones en tesorera, por S/. 1.7 millones, ascendi a
S/. 779.0 millones. Por su parte, el total del capital
(S/. 780.7 MM) estuvo representado por 78072,202
acciones comunes de S/. 10 de valor nominal cada una,
divididas en 76046,495 de acciones Clase A y 2025,707
de Clase B. Las primeras cuentan con derecho a voto,
mientras que las segundas si bien no lo tienen, cuentan con
el derecho de pronunciarse sobre los acuerdos de la Junta
General de Accionistas (JGA) que afecten sus derechos,
adems de recibir una distribucin preferencial de utilidades
consistente en el pago adicional de 10% por accin sobre el
monto de los dividendos en efectivo pagados a las acciones
comunes Clase A.
Asimismo, la Empresa registraba 569514,715 acciones de
inversin, de S/. 1.0 de valor nominal cada una, las cuales
no confieren acceso al Directorio ni a JGA, ni tiene derecho
a voto pero les otorga el derecho a participar en la
distribucin de dividendos; efectuar aportes a fin de
mantener su proporcin existente en la cuenta de acciones
de inversin en caso de aumento del capital por nuevos
aportes; incrementar la cuenta acciones de inversin por
capitalizacin de cuentas patrimoniales; redimir sus
acciones en cualquiera de los casos previstos en la Ley; y,
participar en la distribucin del saldo del patrimonio en caso
de liquidacin de la Empresa. Los tres tipos de acciones se
encuentran inscritos en la Bolsa de Valores de Lima.
La distribucin de dividendos se efecta de acuerdo con el
valor nominal de las mismas, y se realiza en la misma
oportunidad y condiciones sealadas para los titulares de
las acciones representativas del capital social.
Cabe sealar que la baja negociacin de las acciones
comunes de Clase A de la Empresa se explica,
fundamentalmente, por el alto grado de concentracin de
acciones que pertenecen a empresas vinculadas al Grupo
SABMiller que no se negocian.























Al cierre del 2013, en lnea con lo ocurrido con el ndice
Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima, el cual retrocedi
un 23.6% ese ao, los precios de las acciones de Clase A,
Clase B y de Inversin de UCPBJ disminuyeron un 12.7,
14.6 y 24.1% con respecto a su precio al cierre del 2012.
Poltica de Dividendos
Backus buscar repartir dividendos anuales en efectivo,
luego de reservar fondos suficientes para realizar mejoras
en eficiencia, calidad y competitividad. El porcentaje
de utilidades a entregarse depender de la liquidez,
endeudamiento y flujo de caja proyectado.
Asimismo, la Empresa buscar declarar dividendos una o
ms veces en el transcurso de cada ejercicio, cuidando que
no excedan de las utilidades obtenidas al momento del
acuerdo. Slo se aplicarn las utilidades a fines distintos
cuando, por mandato judicial, deban destinarse a una
cuenta patrimonial.
Las acciones de Clase A reciben alrededor de un 56% de
las utilidades, mientras que un 42% le corresponde a las
acciones de inversin. El resto es destinado a las acciones
de Clase B.

Empresas
UCPBJ 8
Mayo 2014
Asociados a:
FitchRatings
Cabe mencionar en Junta General de Accionistas (JGA)
realizada en febrero 2013, se acord distribuir como
dividendos el saldo de las utilidades obtenidas en el
ejercicio 2012, ascendentes a S/. 201.7 millones, as como
el excedente de la reserva legal transferido a la reserva de
libre disposicin por S/. 0.1 millones.
Asimismo, en sesin de Directorio realizada en mayo 2013
se aprob pagar dividendos por S/. 265.0 millones a cuenta
de las utilidades del ejercicio 2013. Igualmente, en sesin
de Directorio de agosto 2013 se acord pagar S/. 228.0
millones a cuenta de las utilidades del ejercicio 2013.
Del mismo modo, en sesin de Directorio llevada a cabo en
noviembre 2013 se acord pagar dividendos por S/. 232.6
millones a cuenta de las utilidades del ejercicio 2013.
Finalmente, en JGA realizada en marzo 2014, se acord
distribuir el saldo de las utilidades obtenidas en el ejercicio
2013, ascendentes a S/. 190.0 millones, as como el
excedente de la reserva legal transferido a la reserva de
libre disposicin por S/. 0.1 millones.



























































Empresas
UCPBJ 9
Mayo 2014
Asociados a:
FitchRatings
Resumen Financiero - Unin de Cerveceras Peruana Backus y Johnston S.A.A.
(Cifras en miles de soles)
----------------------------------- NIIF --------------------------------------
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo
2.80 2.55 2.70 2.81
Dic-13 Dic-12 Dic-11 Dic-10
Rentabilidad
EBITDA 1,379,611 1,352,924 1,146,396 903,052
Mg. EBITDA 39.0% 39.0% 37.1% 33.7%
(FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin 43.4% 54.7% 39.9% 35.6%
FCF / Ingresos -6.8% -11.4% -2.9% 2.9%
ROE (promedio) 50.5% 49.7% 36.7% 25.6%
Cobertura
(FFO + Gastos financieros) / Gastos financieros 38.8 73.0 65.9 60.0
EBITDA / Gastos financieros 54.5 88.0 89.2 69.0
EBITDA / Servicio de deuda 9.0 10.3 9.3 3.7
Cobertura de cargos fijos del FFO 38.8 73.0 65.9 60.0
FCF + Gastos fin. / Servicio de deuda -1.4 -2.9 -0.6 0.4
(FCF + Gastos fin. + Caja e Inv.Ctes.) / Serv. de deuda -0.8 -2.0 0.4 1.1
CFO / Inversin en Activo Fijo 3.9 3.2 3.1 3.6
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda financiera total / Capitalizacin 19.3% 12.1% 5.2% 10.5%
Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) 0.4 0.2 0.1 0.3
Deuda financiera total / EBITDA 0.3 0.2 0.1 0.3
Deuda financiera neta / EBITDA 0.2 0.1 0.0 0.1
Costo de financiamiento estimado 7.4% 8.5% 7.5% 5.0%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 29.2% 46.4% 100.0% 99.7%
Balance
Activos totales 3,594,997 3,448,182 3,329,269 3,310,465
Caja e inversiones corrientes 94,996 113,511 122,594 167,145
Deuda financiera Corto Plazo 127,362 115,498 110,623 231,562
Deuda financiera Largo Plazo 308,849 133,596 - 626
Deuda financiera total 436,211 249,094 110,623 232,188
Patrimonio neto 1,821,866 1,805,056 2,012,460 1,974,150
Capitalizacin 2,258,077 2,054,150 2,123,083 2,206,338
Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO) 955,809 1,107,454 833,782 772,662
Variacin de capital de trabajo -40,881 5,805 47,223 54,706
Flujo de caja operativo (CFO) 914,928 1,113,259 881,005 827,368
Inversiones en activo fijo -232,828 -343,576 -288,238 -228,408
Dividendos comunes -921,832 -1,164,521 -682,327 -521,467
Flujo de caja libre (FCF) -239,732 -394,838 -89,560 77,493
Ventas de activo fijo 13,367 10,194 23,409 24,771
Otras inversiones, neto 97,539 242,638 143,165 -64,516
Variacin neta de deuda 110,311 132,923 -121,565 -63,275
Variacin neta de capital - - - -
Otros financiamientos, netos - - - -
Variacin de caja -18,515 -9,083 -44,551 -25,527
Resultados
Ingresos 3,541,413 3,467,170 3,086,315 2,676,723
Variacin de Ventas 2.1% 12.3% 15.3% 9.4%
Utilidad operativa (EBIT) 1,168,117 1,155,279 957,678 640,245
Gastos financieros 25,319 15,373 12,849 13,094
Resultado neto 915,615 948,709 730,551 486,098
EBITDA = Utilidad Operativa (no incluye otros ingresos y egresos) + Depreciacin + Amortizacin
FFO = Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto
+ Var. en Otros Activos + Variacin de Otros Pasivos - Dividendos Preferentes.
Var. Capital de Trabajo = Cambio en Ctas.x Cobrar Comerc.+ Cambio en Existencias -Cambio en Ctas.x Pagar Comerc.
CFO = FFO + Variacin de capital de trabajo. // FCF = CFO + Inversin en Activo Fijo + Pago de Dividendos Comunes
Cargos fijos = Gastos Fin. + Dividendos Pref. + Arriendos
Deuda fuera de balance = Incluye avales y fianzas; y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8
Servicio de Deuda = Gastos Fin. + Deuda de Corto Plazo
Capitalizacin: Deuda Financiera total + Patrimonio total + Acciones preferentes + Inters minoritario























































Empresas
UCPBJ 10
Mayo 2014
Asociados a:
FitchRatings


ANTECEDENTES


Emisor: Unin de Cerveceras Peruanas Backus y Johnston S.A.A.
Domicilio legal: Nicols Aylln 3986 Ate Lima
RUC: 20100113610
Telfono: (511) 311 3000
Fax: (511) 311 3059



RELACIN DE DIRECTORES*

Alejandro Santo Domingo Dvila Presidente
Francisco Mujica Serelle Vice Presidente
Jonathan Frederick Solesbury Director
Pedro Pablo Kuczynski Godard Director
Manuel Romero Caro Director
Carlos Bentn Remy Director
Alex Paul Fort Brescia Director
Juan Carlos Garca Caizares Director
Felipe Osterling Parodi Director
Jos Antonio Payet Puccio Director
Carlos Prez Dvila Director
Karl Gunter Lippert Director
Andrs Peate Giraldo Director
Fernando Zavala Lombardi Director



RELACIN DE EJECUTIVOS*

Fernando Zavala Lombardi Gerente General (desde nov-2013)
Grant Harries Gerente General (hasta oct-2013)
Rodrigo Meja Miranda Gerente de Ventas
Fernando Jos Alegre Basurco Gerente de Planeamiento Estratgico
Julian George Coulter Gerente de Marketing
Augusto Rizo Patrn Bazo Gerente Distribucin
Gustavo Noriega Bentn Gerente de Logstica
Bret Rogers Gerente de Recursos Humanos
Ral Ferrero Alvarez Caldern Gerente de Finanzas
Rolando Caro Harter Gerente de Manufactura
Luis Felipe Cantuarias Salaverry Gerente de Asuntos Corporativos


(*) Nota: Informacin a diciembre de 2013

Empresas
UCPBJ 11
Mayo 2014
Asociados a:
FitchRatings


RELACIN DE ACCIONISTAS *



COMUNES CLASE A


Bavaria S.A. 31.25%
Racetrack Per S.RL. 68.22%
Otros 0.53%


COMUNES CLASE B


Fondo Popular 1 Renta Mixta 51.35%
Cervecera San Juan 8.58%
Otros 40.07%


DE INVERSIN


Racetrack Per S.R.L. 88.90%
Otros 11.10%



(*) Nota: Informacin a diciembre de 2013

Empresas
UCPBJ 12
Mayo 2014
Asociados a:
FitchRatings

CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo
a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin
CONASEV N 074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos
de la empresa Unin de Cerveceras Peruanas Backus y Johnston S.A.A.:

Instrumento Clasificacin*
Acciones Comunes Clase A Categora 1a. (pe)
Acciones Comunes Preferenciales Clase B Categora 1a. (pe)
Acciones de Inversin Categora 1a. (pe)



Definiciones

CATEGORA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinacin de solvencia, estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.



(*) Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional independiente y en
ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las
clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no
audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de
investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la
clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la
Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.
Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha dejado en claro,
AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier
estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no
constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de
estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las
jurisdicciones pertinentes.