Finanzas II

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1) Un elemento relevante en el anlisis de alternativas de fuentes de financiamiento
es el hecho de que la tasa de costo supere a la tasa de inters indicada por la
alternativa, ya que de ocurrir as, esto elevara los intereses pagados finalmente.

Falso, el hecho de que la tasa de costo de la alternativa sea mayor que la tasa de
inters que cobra esa alternativa no tiene ninguna incidencia en el alza intereses
pagados. La tasa de costo de la alternativa, determina el costo global asociada a
ella, esta tasa comparativa sirve para contrastar con las tasas de costos de las
restantes alternativas y decidir cuantitativamente su conveniencia. La tasa de
inters de la alternativa es un porcentaje fijo sobre los saldos insolutos de la
alternativa y esta es fija, al momento de suscribir la alternativa. La tasa de inters es
un elemento que configura finalmente la cuanta de la tasa de costo, no al revs.

2) La emisin de un bono puede incluir todas estas opciones: garanta, pronto pago
y renegociacin. (Las opciones pueden tener otro nombre para este instrumento
financiero pero cumplen el mismo objetivo).

Verdadero, existen bonos con garantas, el pronto pago es la clusula de Call y el la
renegociacin es la clusula de convertibilidad.

3) Con la revaluacin permanente que ha sufrido el peso chileno, hoy en da la
deuda para el financiamiento del presupuesto de inversiones, debe estar
compuesta principalmente por fuentes denominadas en Dlares USA.

Falso, la decisin de financiamiento en divisas no depende exclusivamente de la
evolucin histrica y de la proyeccin que podamos realizar del precio de la divisa
en particular. Este es solo uno de los elementos que conforma la frmula de clculo
de la tasa efectiva de financiamiento. Tambin debemos considerar la tasa nominal
y los gastos de otorgamiento que nos presenten las diferentes alternativas. Por
tanto, la tasa efectiva es el nico factor cuantitativo que permite seleccionar entre
diferentes opciones de financiamiento.

4) El anlisis de alternativas de financiamiento, debe llevarse siempre al escenario
despus de impuestos, para poder comparar las alternativas de buena forma.

Falso, esto es vlido siempre y cuando este el leasing dentro de las alternativas de
financiamiento, ya que considera la totalidad de su cuota para rebajar la base
impositiva. Si no lo est, no se considera el efecto impositivo.

5) En un leasing Financiero, la opcin de compra est dado por el pago de un
monto adicional al de la ltima cuota.
Falso, esta descripcin corresponde al caso del leasing Operacional, en el leasing
Financiero se es dueo del bien con solo el pago de la ltima cuota.

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Ejercicio
La empresa Cerati S.A. se dedica a la fabricacin y comercializacin de artculos
innovadores para bicicletas; actualmente y debido a la buena situacin econmica
que atraviesa el pas ha recibido una oferta de la compaa Soda Stereo S.A. la
cual le ofrece un contrato de exclusividad a Cerati S.A. el cual se firmara a 5
aos. Para hacer frente a este contrato, Cerati S.A. debiese mejorar su proceso
productivo, para lo cual requiere una inversin adicional de $500.000.000. Para
financiar dicha inversin, Cerati S.A. dispone de las siguientes alternativas:
a) Obtener un crdito bancario en UF a 5 aos plazo, a una tasa anual de un 7,846%
anual capitalizado semestralmente, con cuotas de capital anuales iguales e intereses
sobre saldos insolutos. El banco exige la constitucin de una garanta general
hipotecaria tasada en UF 12000. Los gastos legales de constitucin de garanta
ascienden a UF 180 y el seguro por el perodo del crdito es de UF 250, valor
presente.
b) Emitir bonos ordinarios equivalente a 500MM pesos a un plazo de 5 aos. La
tasa que devenga la emisin es de un 11,66% anual capitalizada semestralmente y
el capital se devuelve ntegramente al vencimiento. Los gastos asociados a esta
emisin son:
1. Clasificacin de riesgo: 1,5% VN + IVA
2. Inscripcin en la SVS: 1,2% VN + IVA
3. Gastos Legales: 1% VN
4. Colocacin: 1,8% broker + 0,5% derecho bolsa + IVA sobre el VM

La clasificacin de riesgo de esta emisin es A-, por lo cual se espera que el
inversionista cobre una prima por riesgo de 25% sobre los papeles del Banco
central a similar plazo (BCPa para similar plazo tienen una tasa de 4,7% anual).
Estos bonos se emiten con clusula Call a contar del tercer ao
c) Emitir 500MM en acciones preferentes; estas acciones generaran un dividendo
fijo de 5,5% anual y son perpetuas. Los gastos asociados a la emisin son
equivalentes al bono. La clasificacin de riesgo de las acciones preferentes es BBB+
por lo cual se espera que el mercado cobre una PR de 42% sobre los BCPa para los
prximos 10 aos (tasa BCPa a 10 aos es 5,2% anual), este ttulo se emite con
clusula Call a contar del dcimo ao.

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d) Emitir Bonos ordinarios en dlares, por el monto requerido. Los gastos de
otorgamiento corren por parte del emisor y corresponden a un 2,2% del valor
nominal. La clasificacin de riesgo de la emisin le permitir acceder a un valor de
mercado de un 90% del valor nominal. La tasa de inters nominal de los bonos es
de un 8% (en dlares), con pago de capital al vencimiento e intereses sobre saldos
insolutos, considere que los pagos se realizan de manera anticipada. Su plazo de
vencimiento es de 5 aos.
Adicionalmente se dispone de la siguiente informacin:
a) La tasa impositiva a la renta de las empresas asciende a un 17% anual.
b) La inflacin proyectada es de un 4% anual
c) La unidad de fomento hoy tiene un valor de $20.000.
d) Se espera una devaluacin de la moneda nacional de un 3,5% anual
e) El tipo de cambio hoy es de $500
Se pide:
1) Evaluar econmicamente cada fuente de financiamiento utilizando el modelo
decisional.
2) Realizar su recomendacin, fundamentando detalladamente.

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a) Las tasas a comparar son las tasas efectivas, teniendo cuidado de que todas las
tasas a comparar sean reales o nominales, es decir que si todas las tasas estn
indexada del proceso inflacionario no puede haber una tasa que sea nominal (no
est indexada del proceso de inflacin). Por convencin y para este ejercicio se
tom la tasa efectiva de forma nominal. Por lo tanto si se calcula la tasa efectiva a
partir de uf se debe transformar esa tasa real a nominal.

(1+tasa nominal) = (1+tasa real)*(1+tasa de inflacin)
(1+Tn) = (1+TR)*(1+e)

Crdito en
UF VN
500.000.000
VN (UF) $ 25.000
n = 5 aos
Inters
efectivo
8%
UF hoy 20000
Gastos 430
f
proyectado
4%
Tasa impto. 17%
Tasa Nom
Efectiva
12%

Periodo UF Principal Amort GF Cuota SNC
0 20000 $ 25.000


1 20800 $ 20.000 $ 5.000 $ 2.000 $ 7.000 $ 6.660
2 21632 $ 15.000 $ 5.000 $ 1.600 $ 6.600 $ 6.328
3 22497 $ 10.000 $ 5.000 $ 1.200 $ 6.200 $ 5.996
4 23397 $ 5.000 $ 5.000 $ 800 $ 5.800 $ 5.664
5 24333 $ - $ 5.000 $ 400 $ 5.400 $ 5.332

b) Emisin de bonos CR= A-
VN=$500.000.000
T Nom. Efectiva=12%
n=5 aos
PA=bullet
TLR=4,7% anual
PRA=25%
-El emisor evala con SNC, porque genero escudo fiscal, en cambio el inversionista no:


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( ) ( )
5
5
1
1
000 . 000 . 500
1
0000 . 000 . 60
t t +
+
+
=

i
VM

Donde la tasa del inversionista es t = TLR +PRA
t = 4,7%+0,25*4,7%=5,88

Por tanto VM=629.320.211, mxima disposicin a pagar por parte del inversionista

Desde el punto de vista del emisor se tiene:
Gastos:
CR=(1,5% * 500.000.000)*1,19 = $8.925.000
GL=(1% * 500.000.000) = $5.000.000
Isvs=(1,2% * 500.000.000)*1,19 = $7.140.000
C=(2,3%*1,19)*VM=$17.224.495
Total gastos: $32.289.495
Luego:

( ) ( )
5
5
1
1
000 . 000 . 500
1
) 17 , 0 1 ( * 0000 . 000 . 60
t t +
+
+

=

i
G VM
Tasa efectiva despus de impuestos: t = 5,68%, emisor tiene menor tasa que el
inversionista por efecto de los gastos y el escudo tributario.

Acciones Preferentes CR= BBB+
VN=500.000.000
DP=5,5% anual
n=
PA=n.a.
TLR=5,2%
PRA=42%
Inversionista:

t =5,2%*1,42=7,39%


( )
0739 , 0
000 . 500 . 27
1
*
1
=
+
=

i
i
DP VN
VM
t
=372.124.493

Ahora desde el punto de vista del emisor tenemos:
Gastos: CR=$8.925.000, GL=$5.000.000, ISVS=$7.140.000 y C=$10.185.047,
Total gastos: $31.250.047
Luego:


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( )

+
=
n
i
i
DP
G VM
1
1 t
, sin escudo tributario

I
=
000 . 500 . 27
31.250.047 3 372.124.49

Tasa NOM Efectiva: I =8,06%

d) VN 500.000.000
Dlar hoy 500
VN (US$) 1000000
Gastos (US$) 22000
VM 900000
Inters (US$) 8%
devaluacin 3,5%
Tasa impto. 17%
Tasa efectiva bono US$ 14%

Periodo Dlar Capital Amort Interes Cuota SNC
0
$ 500 $ 1.000.000 $ - $ 80.000 $ 80.000 $ 66.400
1
$ 518 $ 1.000.000 $ - $ 80.000 $ 80.000 $ 66.400
2
$ 536 $ 1.000.000 $ - $ 80.000 $ 80.000 $ 66.400
3
$ 554 $ 1.000.000 $ - $ 80.000 $ 80.000 $ 66.400
4
$ 574 $ 1.000.000 $ - $ 80.000 $ 80.000 $ 66.400
5
$ 594 $ - $ 1.000.000 $ - $ 1.000.000 $ 1.000.000

La tasa se ve afectada por la devaluacin hay que tener cuidado al momento de
obtener la tasa para poder compararla con el resto.

Luego desde el punto de vista cuantitativo la alternativa que presenta menor
costo para Cerati S.A. es la emisin de bonos en pesos$ (alternativa B)

NOTA: debido a la ausencia de la alternativa leasing el anlisis tambin puede
abordarse antes de impuestos. Pese a que la acciones preferentes no tienen escudo
tributario a diferencia del crdito y el bono, pensar que esa pequea diferencia pueda
cambiar en algo la decisin es ser muy optimista.