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DESCRIPCIN TCNICA DE LOS BONOS DE DESARROLLO DEL


GOBIERNO FEDERAL CON PAGO SEMESTRAL DE INTERES Y PROTECCIN
CONTRA LA INFLACIN



1. INTRODUCCIN

Los Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal con pago semestral de inters y proteccin
contra la inflacin (BONDES182) pertenecen a la familia de los valores gubernamentales a
tasa flotante, que son ttulos que pagan intereses en perodos predeterminados y revisan
su tasa de inters en cada uno de esos perodos. En adicin, los BONDES182 ofrecen en
cada uno de los perodos de inters una proteccin contra cambios inesperados en la
inflacin, lo cual garantiza que el ttulo nunca pueda pagar una tasa real negativa. A
continuacin se presenta una descripcin detallada de estos ttulos.



2. DESCRIPCIN DE LOS TTULOS


2.1 Nombre

Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal con pago semestral de inters y proteccin
contra la inflacin (BONDES182).



2.2 Valor nominal

100 pesos (cien pesos).



2.3 Plazo

Se pueden emitir a cualquier plazo siempre y cuando este sea mltiplo de 182 das. No
obstante lo anterior, hasta la fecha estos ttulos se han emitido a plazo de 1820 das
(5 aos).


2.4 Perodo de inters

Los ttulos devengan intereses en pesos cada seis meses. Esto es, cada 182 das o al plazo
que sustituya a ste en caso de das inhbiles.





2

J


2.5 Tasa de inters

La tasa de inters para los Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal que ofrecen
proteccin contra la inflacin est compuesta de dos elementos, una tasa de referencia de
mercado que se determina al inicio de cada perodo de inters y una opcin que protege
al tenedor de la posibilidad de obtener una tasa de inters real negativa.


Tasa de Inters = Tasa de Referencia + Proteccin contra la Inflacin




2.5.1 Tasa de referencia

Para el caso de los BONDES182, la tasa que se utiliza como referencia es la tasa de
rendimiento de los Certificados de la Tesorera de la Federacin (CETES), en colocacin
primaria, emitidos al plazo de 182 das o al que sustituya a ste en caso de das inhbiles,
correspondiente a la semana en que empiezan a devengarse los intereses. En aquellos
casos en los que no se colocaran CETES a dicho plazo, esta tasa se sustituye por la tasa de
los CETES en colocacin primaria al plazo ms cercano llevada en curva a 182 das
1
.




2.5.2 Proteccin contra la inflacin

Como se mencion con anterioridad, el ttulo ofrece al tenedor una opcin que lo protege
contra cambios no esperados en la inflacin, lo cual elimina la posibilidad de que el ttulo
pague tasas de inters reales negativas. As, en aquellos casos en donde el aumento
porcentual en el valor de la Unidad de Inversin (UDI) durante el periodo de intereses es
mayor a la tasa de los CETES a 182 das; el ttulo paga al tenedor, adems de la tasa de
referencia, una prima adicional que se determina como la diferencia entre el aumento
porcentual en el valor de la UDI y la tasa de rendimiento de los CETES a 182 das.

( )
J
J
J
J
J
N
N
CET
UDI
UDI
nflacin i la contra roteccin P
J
N
360
*
360
* 182 1
1
(
(

|
.
|

\
|

|
|
.
|

\
|
=





1
La metodologa para llevar en curva las tasas de inters a distintos plazos se presenta en el Anexo 3.


3

J
J



donde:



UDI

N
J
UDI

1
N
J




= Valor de la UDI correspondiente al da del pago del cupn J

= Valor de la UDI correspondiente al primer da del cupn J

= Plazo en das del cupn J
CET182
J
= Tasa de inters de los CETES 182 das de la subasta primaria al
inicio del cupn J




2.5.3 Pago de intereses

Los intereses se calculan considerando los das efectivamente transcurridos entre las
fechas de pago de los mismos, tomando como base aos de 360 das. Estos se liquidan al
finalizar cada uno de los perodos de inters.
360
*
*
J J
J
TC N
VN I =


donde:

I
J




= Intereses por pagar al final del periodo J

TC
J
= Tasa de inters anual del cupn J
VN = Valor nominal del ttulo en pesos



2.6 Colocacin primaria

Los ttulos se colocan mediante subasta, en la cual los participantes presentan posturas
por el monto que desean adquirir y el precio que estn dispuestos a pagar. Las reglas
para participar en dichas subastas se encuentran descritas en la Circular 5/2012
emitida por el Banco de Mxico y dirigida a las instituciones de crdito, casas de bolsa,
sociedades de inversin, sociedades de inversin especializadas de fondos para el retiro y a
la Financiera Rural.

La metodologa general para valuar estos ttulos se presenta en el Anexo 1.






4




Cabe destacar que en muchas ocasiones el Gobierno Federal ofrece en las subastas
primarias ttulos emitidos con anterioridad a su fecha de colocacin. En estos casos, las
subastas se realizan a precio limpio (sin intereses devengados), por lo que para liquidar
estos ttulos, se tiene que sumar al precio de asignacin resultante en la subasta los
intereses devengados del cupn vigente de acuerdo a la siguiente frmula:

360
*
*
J
devJ
TC d
VN I =




donde:


I
devJ
=
Intereses devengados (redondeados a 12 decimales) durante el periodo J


d = Das transcurridos entre la fecha de emisin o ltimo pago de intereses

(J 1) segn corresponda y la fecha de valuacin


Un ejemplo prctico se presenta en el Anexo 2.




2.7 Mercado secundario

Existe un mercado secundario amplio para estos ttulos. En la actualidad se pueden realizar
operaciones de compra-venta en directo y en reporto, en adicin, pueden ser
utilizados como activo subyacente en los mercados de instrumentos derivados (futuros y
opciones) aunque a la fecha nunca han sido utilizados para estos efectos. Las
compra-ventas en directo de estos ttulos se pueden realizar ya sea cotizando su precio o
su sobretasa. De hecho, la convencin actual del mercado es cotizarlos a travs de su
sobretasa. El Anexo 1 describe la metodologa que se utiliza como convencin para
calcular el precio de los BONDES182 as como para determinar su sobretasa. El Anexo
2 presenta un ejemplo prctico de cmo calcular el precio de estos instrumentos a partir
de una sobretasa.








5




2.8 Identificacin de los ttulos

La clave de identificacin de la emisin de los BONDES182 est diseada para que los
instrumentos sean fungibles entre s. Esto es, BONDES182 emitidos con anterioridad y
BONDES182 emitidos recientemente pueden tener la misma clave de identificacin
siempre y cuando venzan en la misma fecha. Para ello, la referida clave est compuesta
por ocho caracteres, los primeros dos para identificar el ttulo (LS), y los seis restantes
para indicar su fecha de vencimiento (ao, mes, da). Como se puede observar, lo
relevante para identificar un BONDE182 es su fecha de vencimiento, de esta forma dos
BONDES182 que pudieron ser emitidos en fechas distintas pero que vencen el mismo
da cuentan con la misma clave de identificacin, por lo que son indistinguibles entre s.

Ejemplo de clave de identificacin de BONDES182 que se emiten el 9 de marzo de 2000 a
plazo de 5 aos (1820 das) y que vencen el 3 de marzo de 2005: LS050303.


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ANEXO 1



VALUACIN DE LOS BONDES182



Existen en el mercado diversas formas de cotizar estos ttulos y, por consiguiente, de valuar
los mismos. Este anexo presenta una metodologa que permite valuar el precio de los
BONDES182 de forma general.




I. METODOLOGA GENERAL PARA VALUAR LOS BONDES182



La frmula general para valuar los BONDES182 es la siguiente:

( ) ( )
|
|
.
|

\
|
+ =

= 1
1
1
* *
N
d
C VN F F C P
K j j
K
j

(1)
K

donde:

P = Precio limpio del BONDE (redondeado a 5 decimales)

VN = Valor nominal del ttulo

K = Nmero de cupones por liquidar, incluyendo el vigente

d = Nmero de das transcurridos del cupn vigente

N
j
= Plazo en das del cupn j



C
j
= Cupn j, el cual se obtiene de la siguiente manera:


360
*
*
j j
j
TC N
VN C =




7





TC
j

= Tasa de inters anual que paga el cupn j cuya expresin es:



|
|
.
|

\
|
=
j j
j
j j
N UDI
UDI
CET max TC
j
N 360
* 1 , 182
1
(2)

donde:


j
N
j
UDI = Valor de la UDI correspondiente al da del pago del cupn j
1
j
UDI = Valor de la UDI correspondiente al primer da del cupn j
=
j
CET182 Tasa de inters de los CETES a 182 das de la subasta primaria al inicio
del cupn j


j
F = Factor de descuento para el flujo de efectivo j. Se obtiene con la frmula :

( )
1
1
1
N
d
j
j
j
R
F

+
= (3)



donde:
R
j
= Tasa interna de retorno esperada para el cupn j

( )
360
*
j
j j j
N
s r R + =


r
j
= Tasa de inters relevante para descontar el cupn j

s
j
= Sobretasa asociada al cupn j




reescribiendo (2) se tiene que:


8



( )
j j j j j
I CET UDI CET TC 182 182 182 + = (4)

donde:
j j
j
j
N UDI
UDI
UDI
j
N 360
* 1 182
1
|
|
.
|

\
|
=

)
`

<
>
=
j j
j j
j
CET UDI
CET UDI
si
si
I
182 182
182 182
0
1

Al sustituir (4) en (1) :
( )

=
K
j
j j
j
j
I F VN
N
CET P
1
1 * * *
360
* 182

+
(

+
K
j
K j j
j
j
N
d C
VN F I F VN
N
UDI
1 1
1
* * * *
360
* 182 (5)


En la expresin anterior se debe notar que cuando j = 1, los valores N
1
,TC
1
,r
1
y s
1
, son
conocidos (son los valores correspondientes al primer cupn), esto implica que para poder
valuar (5) es necesario estimar los valores de
j j j j
s y r TC N , , para j = 2,3 K. Una
estimacin sencilla es asignar valores fijos N, TC, r y s , si adems suponemos que la tasa
de los cupones futuros y la tasa que descuenta los flujos son iguales (TC = r), la ecuacin (5)
se simplifica y se puede reescribir como:



9



( ) ( )
| |
182
*
1
1 1 *
1 1
*
1
182
1
1 1
1
d C
R
R
VN
R R
R
C C
P
d
K K

|
|
|
|
|
.
|

\
|
+
+
+
(

+
+
=
|
.
|

\
|


(6)
donde :

360
* 182
*
1
1
TC
VN C = ,
360
* 182
*
TC
VN C = y
( )
360
182
* s TC R + =













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ANEXO 2



EJEMPLO PRCTICO



1. El 9 de marzo de 2000 el Gobierno Federal emite BONDES182 con las siguientes
caractersticas:

Valor Nominal: 100 pesos
Fecha de Colocacin: 9 de marzo de 2000
Fecha de Vencimiento: 3 de marzo de 2005
Das por vencer del ttulo: 1820 das
Cupn: 15.40%
Plazo del cupn: 182 das




2. El 4 de abril de 2000 el Gobierno Federal decide subastar BONDES182 emitidos el 9
de marzo de 2000. La fecha de liquidacin de los resultados de dicha subasta es el 6 de
abril. En esa fecha de liquidacin, a los ttulos les faltarn 1792 das para vencimiento
y los das transcurridos del primer cupn sern 28. El ttulo se subastar de la misma
manera como se coloc cuando fue emitido, es decir a precio limpio (sin incluir los
intereses devengados), por lo que los intereses devengados del primer cupn
debern sumarse al precio de asignacin para calcular la liquidacin de los resultados.



Por ejemplo, supongamos que un inversionista quiere participar en la subasta de estos
ttulos. Este inversionista tiene una tasa esperada de 15.60% y una sobretasa de 1%. Para
encontrar el precio limpio correspondiente aplicamos (6) del Anexo 1.



( ) ( )
( )
182
28 * 78556 . 7
08392 . 1
08392 . 1
100
08392 . 1 * 08392 . 0
1
08392 . 0
1
* 88666 . 7 78556 . 7
182
154
9 9

(
(
(
(
(

+
|
|
.
|

\
|
+
= P


11





19778 . 1
07056686 . 1
419123 . 48 47359528 . 48 78556 . 7

+ +
=

= 96.58058



El precio de 96.58058 ser la postura que el inversionista presente en su solicitud por
cada ttulo que este dispuesto a comprar. Suponiendo que recibe asignacin a dicha
postura, el 6 de abril el inversionista tendr que pagar por cada ttulo:



77836 . 97 19778 . 1 58058 . 96
360
1540 . 0 * 28
* 100 58058 . 96 = + =
|
.
|

\
|
+

























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ANEXO 3



I. DETERMINACIN DEL RENDIMIENTO EN CURVA O TASA EQUIVALENTE



A partir del rendimiento de un CETE es posible obtener el rendimiento implcito (tambin
conocido como Rendimiento en Curva o Rendimiento Equivalente) del mismo en un
diferente plazo a vencimiento de acuerdo a la siguiente frmula:


C
p
p
c
p
p r
r
C
360
* 1
360
*
1

|
.
|

\
|
+ =
|
|
.
|

\
|



donde:

r
c
= Rendimiento en curva


r = Tasa de rendimiento original del CETE

p = Plazo original en das del CETE

p
C
= Plazo en das que se desea cotizar en Curva




Supongamos que un inversionista desea conocer el rendimiento equivalente a 91 das de
un CETE a plazo de 28 das cuyo rendimiento es de 13.92%. De acuerdo a la frmula
anterior:


% 09 . 14 1409 . 0
91
360
* 1
360
28 * 1392 . 0
1
28
91
91
~ =

|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|
r

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