Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
Contacto:

Efran Contreras
econtreras@equilibrium.com.pe
Rodrigo Mendoza
rmendoza@equilibrium.com.pe
511- 6160400
La nomenclatura pe refleja riesgos slo comparables en el Per.



ELECTRO DUNAS S.A.A.

Lima, Per 18 de diciembre de 2013
Clasificacin Categora Definicin de Categora
Bonos Corporativos de Electro Dunas
Primer Programa, 1 emisin
AA-.pe
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en
los trminos y condiciones pactados. Las diferencias entre
sta clasificacin y la inmediata superior son mnimas.
La clasificacin que se otorga no implica recomendacin para comprar, vender o mantener instrumentos representativos de deuda de la empresa
La clasificacin que se otorga tampoco implica recomendacin para comprar, vender o mantener participaciones o acciones de la misma.

---- ----------- Informacin en MM de S/. al 30.09.13 -----------------
ROAA*: 2.92% Activos: 367.8 Patrimonio: 229.5
ROAE*: 4.55% Utilidad Neta*: 10.7 Pasivos: 138.3
Historia de Clasificacin AA-.pe (asignada el 12.06.13).
* Anualizado

Para la presente evaluacin han sido utilizados los estados financieros auditados al 31 de diciembre de 2009, 2010, 2011 y 2012, as como los
estados financieros no auditados al 30.09.12 y 30.09.13. Adicionalmente, se ha incluido informacin proporcionada por la compaa y a travs de
los hechos de importancia publicados por la Bolsa de Valores de Lima.

Fundamento: Como resultado del anlisis y la evaluacin
realizada, el Comit de Clasificacin de Equilibrium
decidi ratificar la categora AA-.pe a la Primera Emisin
del Primer Programa de Bonos Corporativos de Electro
Dunas S.A.A. (en adelante ELD o la Compaa).
La decisin se sustenta en la estabilidad de los ingresos
provenientes del negocio de distribucin de energa elc-
trica dentro de su rea de concesin (monopolio natural);
el bajo nivel de apalancamiento; el expertise & know how
de la plana gerencial en el negocio de distribucin de
energa elctrica y las perspectivas de la Compaa en el
mediano plazo asociadas al crecimiento econmico en su
zona de influencia. Del mismo modo, el establecimiento
de resguardos para la emisin se considera en la opinin
otorgada.
No obstante lo anterior, la clasificacin se encuentra
limitada por los moderados mrgenes operativos que
presenta ELD producto de las provisiones constituidas por
las contingencias laborales, tributarias y de diferente
ndole que presenta. Adversos, tambin, para la clasifica-
cin son los niveles de prdidas de energa que presenta la
Compaa, correlacionados con la baja densidad de-
mogrfica en la zona de concesin
1
y la dimensin de la
operacin que desarrolla ELD, restringe la opinin de la
clasificacin, que se refleja en su baja contribucin al
mercado de distribucin de energa a nivel de ventas
como por activos.
Electro Dunas S.A.A. (hasta noviembre 2009 Electro Sur
Medio S.A.A. - ESM) es la empresa de distribucin de
energa elctrica de la regin Sur-Medio del Per, con
sede en la ciudad de Ica. El rea de concesin abarca las
provincias de Ica, Pisco, Chincha, Nazca y Palpa en el
departamento de Ica; Castrovirreyna y Huaytar en el

1
Los sistemas de distribucin con los que la Compaa cuenta estn catalo-
gados entre los ST2, ST3, ST4, ST5 y SER - urbano, urbano-rural y rural
principalmente.
Departamento de Huancavelica; y Lucanas, Parinacochas,
Pucar del Sara Sara y Sucre en el Departamento de Aya-
cucho. Asimismo, ELD atiende a 204,819 clientes, lo que
representa el 3.2% de las ventas (3.1% del total de activos
del sistema de distribucin) a nivel nacional segn cifras
del OSINERGMIN.
La Compaa fue privatizada en el ao de 1997 otorgn-
dose la Buena Pro a Hica Inversiones S.A. (HICA),
empresa que incumpli con el pago y condiciones de la
Concesin. En febrero de 2005 entr en un proceso con-
cursal en INDECOPI, y en el 2007 la acreencia del Banco
Interbank junto con la de otros bancos fueron adquiridas
por la empresa Dunas Energa S.R.L. (antes Ferroalumi-
nios Per N3 S.A.C., ahora Dunas Energa S.A.A.). En
su condicin de Presidente de la Junta de Acreedores,
Dunas Energa S.R.L. propuso, en mayo de 2008, la apro-
bacin de la modificacin integral del Plan de Reestructu-
racin (el Plan de Reestructuracin original fue aprobado
en noviembre de 2005), que le permiti a la Compaa
salir del proceso concursal en octubre de 2009. Poste-
riormente, en noviembre 2009 se llev a cabo la fusin
entre las empresas ESM y Electro Dunas S.R.L., a travs
de la cual ESM absorbi el ntegro del patrimonio de
Electro Dunas S.R.L., adoptando la denominacin actual
de Electro Dunas S.A.A. Ese mismo ao, la Junta General
de Accionistas retom el control de la Compaa.
En mayo del 2013 se comunic la nueva composicin del
grupo econmico de la Compaa. As, Dunas Energa
S.A.A. (accionista principal de ELD) se encuentra contro-
lada por Electro Dunas Cayman Holdings Ltd con el
100% de las acciones. Esta ltima empresa se encuentra
domiciliada en las Islas Caimn y forma parte del grupo
Blue Water Worldwide LLC.
Los ingresos de la Compaa provienen, principalmente,
del cobro por la venta del servicio pblico de distribucin
de energa elctrica en la zona de concesin, y como es
caracterstico, la Compaa es la nica que brinda dicho
2
servicio producto del monopolio natural que posee y por
el cual la tarifa es fijada por el OSINERGMIN. Ello le
permite gozar de estabilidad en sus ingresos, que se evi-
dencia en el margen financiero bruto de los ltimos ejer-
cicios, que se mantuvo relativamente constante en
aproximadamente 27%. Lo anterior sumado a un bajo
apalancamiento (medido como pasivos totales entre pa-
trimonio neto), aunque creciente en los ltimos aos, as
como el crecimiento econmico experimentado en la zona
de concesin ha conllevado a una mejora en las mtricas
de rentabilidad y generacin de la Compaa. Cabe men-
cionar que la regin Ica posee un importante portafolio de
anuncios de inversin privada segn el Banco Central de
Reserva del Per. Los sectores turstico, inmobiliario,
comercial, agropecuario, entre otros, estn incluidos en
dicho portafolio, lo cual conllevara a un mayor consumo
de energa en el mediano plazo.
Sin embargo, el marco regulatorio al cual se encuentra
expuesto la Compaa la obliga a generar eficiencias con
el objetivo de incrementar la riqueza de sus accionistas.
Bajo dicha premisa las provisiones constituidas por las
diferentes contingencias (administrativas, laborales, regu-
latorias, tributarias, etc registradas segn sus probabilida-
des de prdida) que posee ELD, as como los ingresos
complementarios y que no forman parte del core business
alteran los resultados generados durante el ejercicio. En
orden con lo anterior, los ingresos complementarios -
participacin en el margen comercial de las generadoras -
asociados a los contratos con las generadoras, le otorgan
variabilidad a los mrgenes operativos respecto de los
ingresos. As, al cierre del tercer trimestre del 2013, el
resultado neto creci 18.2% interanual (+1.0% durante el
2012) principalmente por los S/.7.3 millones de ingresos
complementarios, alcanzando un resultado neto de S/.
10.3 millones en el mismo periodo de anlisis. Al aislar el
efecto de dichos ingresos complementarios, los resultados
interanuales decreceran toda vez que la Compaa pre-
sent mayores gastos operativos por el aumento en los
salarios y servicios de terceros, as como por los mayores
costos de distribucin toda vez que se registraron mayores
prdidas tcnicas de energa. Es de mencionar que la
participacin en el margen comercial de las generadoras
se da bajo la vigencia del Decreto de Urgencia 049-2008
en el cual se asigna un lmite mximo a los costos margi-
nales de corto plazo (precio spot) y se crean los costos
marginales idealizados (CmgI). El costo marginal ideali-
zado se define como el costo marginal de corto plazo bajo
la consideracin que no existen restricciones en la pro-
duccin, en el transporte de gas natural ni en la transmi-
sin de la energa. El MEM definir el valor lmite del
mismo.
A lo largo de los ltimos aos la Compaa ha demostra-
do una gestin eficiente en el nivel de prdidas de energ-
a. Lo anterior se plasma en la reduccin de las mismas a
raz de la mejora en los sistemas elctricos, inversin en
estudios de prdidas tcnicas y bloqueo de puntos clan-
destinos, entre otros. Los niveles actuales de prdidas de
energa de ELD se explican, entre otras variables, en las
economas de densidad que presenta la zona de concesin
(sectores tpicos urbano, urbano-rural y rural). No obstan-
te, durante el 2013 se registraron mayores prdidas de
energa respecto del mismo periodo del ao anterior. As,
las prdidas totales se ubicaron en 11.2% desde 10.8% a
setiembre de 2012. En trminos absolutos las prdidas
ascendieron a 6.5 GW.h, siendo dicho nivel superior a lo
registrado durante todo el 2012 (6.1 GW.h).
Respecto de la Primera Emisin de los Bonos Corporati-
vos de Electro Dunas por S/.82.5 millones, los fondos del
mismo sern destinados principalmente al prepago del
prstamo de mediano plazo que la Compaa mantiene
actualmente con el Banco Interbank. Es necesario men-
cionar que el prstamo otorgado financi el programa de
inversiones en el proceso de la reestructuracin operativa
que estuvo sujeta la Compaa. Asimismo, como parte del
financiamiento otorgado por el Banco Interbank ELD se
comprometi a cumplir ciertos ratios financieros que
limitan su capacidad de endeudamiento y exigen niveles
mnimos de cobertura de servicio de deuda, los cuales se
vienen cumpliendo de manera satisfactoria. Por su lado,
los Bonos Corporativos a emitir contarn con resguardos
de apalancamiento y cobertura del servicio de deuda, as
como un negative pledge hasta por el 80% del valor co-
mercial de los Bienes de las Concesiones.
Es importante sealar el incremento en la revisin tarifa-
ria realizada por el OSINERGMIN en la cual se aument
en promedio 3.9% las tarifas (Valor Agregado de Distri-
bucin - VAD) para el periodo noviembre 2013 - octubre
2017.
Producto de lo sealado en los prrafos anteriores, Equili-
brium considera que la Compaa ha logrado superar en
los ltimos aos los eventos antes descritos como es el
proceso concursal, el terremoto en el 2007, los problemas
societarios y una exitosa revisin tarifaria, gracias a una
adecuada gestin profesional por parte de la plana geren-
cial. No obstante lo anterior, se har el seguimiento al
cumplimiento del plan de inversiones y proyecciones
contempladas por la Compaa, manteniendo siempre
alineados los niveles exigidos, incluyendo las eficiencias
necesarias, para el cumplimiento de sus resguardos finan-
cieros.











3
Fortalezas
1. El monopolio natural y la demanda inelstica del servicio atributos caractersticos del sector de distribucin de energa
elctrica que le permiten poseer estabilidad en sus ingresos.
2. Expertise & know how de la plana gerencial.
3. Bajos niveles de apalancamiento.
Debilidades
1. Moderados mrgenes operativos producto de las provisiones por contingencias que presenta la Compaa.
2. La baja densidad demogrfica en la zona de concesin de la Compaa que dificulta la reduccin de prdidas de energa.
3. Limitado tamao de operaciones asociados a la concesin que mantiene.
Oportunidades
1. Posibilidades de expansin en sus redes de distribucin producto del mayor dinamismo econmico en la regin.
2. Reduccin en el nivel de prdidas de energa.
3. Implementacin de nuevos sistemas de gestin.
Amenazas
1. Cambios en el marco regulatorio.
2. Desastres naturales que deterioren las redes de distribucin de energa elctrica.

4
DESCRIPCIN DEL NEGOCIO

Electro Dunas S.A.A. (hasta noviembre 2009 Electro Sur
Medio S.A.A. - ESM) es la empresa de distribucin de
energa elctrica de la regin Sur Medio del Per, con
sede en la ciudad de Ica. El rea de concesin abarca las
provincias de Ica, Pisco, Chincha, Nazca y Palpa en el
departamento de Ica; Castrovirreyna y Huaytar en el
Departamento de Huancavelica; y Lucanas, Parinacochas,
Pucar del Sara Sara y Sucre en el Departamento de
Ayacucho. La Compaa desarrolla una actividad mo-
noplica dentro de su rea de concesin.

La principal actividad econmica de la Compaa es la
prestacin del servicio pblico de distribucin de energa
elctrica, pudiendo efectuar otros actos y operaciones
civiles, industriales, comerciales y de cualquier otra ndo-
le que estn relacionados con su objeto principal.
Inici sus operaciones el 30 de enero de 1912, consti-
tuyndose en Sociedad Annima de Electricidad Limi-
tada. Desde su creacin la Compaa ha experimentado
cambios en su denominacin y mbito de responsabilidad
siendo el ltimo el 04 de abril de 1987, en que pas a
denominarse Empresa Regional de Servicio Pblico de
Electricidad del Sur Medio S.A. Electro Sur Medio
S.A.A.

El 11 de febrero de 1997 se realiz el Concurso Pblico
Internacional para la venta del 90% de las acciones de
propiedad del Estado en la Compaa, otorgndose la
Buena Pro a Hica Inversiones S.A., la cual suscribi el
respectivo Contrato de Compraventa de Acciones el 25
de marzo de 1997. El 21 de julio de 1997 Hica Inversio-
nes S.A. adquiri el 10% de las acciones reservadas a los
trabajadores considerando que los mismos no ejercieron
su opcin de compra en el plazo correspondiente.

El precio pactado, en el proceso de privatizacin, fue de
US$ 51.3 millones aproximadamente y se debi realizar
en 2 partes: un 50% a travs de una parte dineraria, y
50% a travs de un compromiso de inversin (en proyec-
tos de expansin de la frontera elctrica que sean presen-
tados por el Ministerio de Energa y Minas en el Plan
Referencial de Electrificacin en zonas aisladas del rea
de influencia del Proyecto) a un plazo de 5 aos.

La parte dineraria se dividi de la siguiente manera: 20%
en efectivo y 80% que sera pagado en cuotas y que se
encontraba garantizada con una carta fianza otorgada por
el Interbank, la cual a su vez- estaba respaldada con
garanta por el 50% de las acciones de ESM, y un contra-
to de administracin que le otorgaba el derecho a voto a
Interbank. El compromiso de inversin estaba garantiza-
do por un fideicomiso administrado por COFIDE por el
otro 50% de las acciones de ESM.

En el 2002, la empresa constituye un fideicomiso a favor
de Interbank, administrado por La Fiduciaria, compuesto
por la totalidad de los derechos de cobro y flujos dinera-
rios de ESM.

En febrero del 2005 ESM fue sometida a un procedimien-
to concursal ordinario ante la Comisin de Procedimien-
tos Concursales del Instituto de Defensa de la Competen-
cia y de la Propiedad Intelectual - INDECOPI. En el
marco de dicho procedimiento, el 25 de noviembre del
2005 se instal la Junta de Acreedores de ESM, que
aprob su Primer Plan de Reestructuracin, nombrando a
la empresa Reestructuradora de Empresas S.A., como la
entidad encargada de administrar a ESM conforme al
acuerdo adoptado por la Junta de Acreedores y a lo esta-
blecido en la Ley General del Sistema Concursal.

El 15 de agosto de 2007 la Compaa fue seriamente
afectada por el terremoto de 7.9 grados, en la escala de
Richter, y cuyo epicentro fue la provincia de Pisco, afec-
tando seriamente las ciudades de Pisco, Chincha e Ica. El
terremoto afect drsticamente las instalaciones de la
Compaa y por consiguiente la prestacin de servicios.
Sin embargo se pudo reponer el servicio a los das de
ocurrido el siniestro y terminar la rehabilitacin de los
activos elctricos siniestrados en el 2009 y 2010. Asi-
mismo, se aprovech en replantear el sistema elctrico en
sub transmisin y media tensin.

Con fecha 14 de diciembre de 2007 la Compaa inform
como Hecho de Importancia la transferencia de
143,708,635 acciones representativas del capital social de
Electro Sur Medio S.A.A. (Clase B) por parte de HICA
en Liquidacin, la cual se produjo en el contexto del
Procedimiento Concursal Ordinario (Liquidacin) al que
se encontraba sometida HICA ante INDECOPI. Al res-
pecto, segn el reporte de CAVALI, en octubre 2007 se
registr la venta de 143,566,135 acciones Clase B a
Ferroaluminios Per No 3 S.A.C. (hoy Dunas Energa
S.A.A.) y de 142,500 acciones Clase B a otros accio-
nistas.

Con fecha 8 de mayo de 2008 la Junta de Acreedores de
ESM aprob la modificacin integral del Plan de Rees-
tructuracin aprobado en noviembre de 2005; as como
acuerdos vinculados a la administracin de ESM donde
se nombr a nuevos funcionarios como Administradores
de la Compaa. El Plan Modificado de Reestructuracin
contemplaba los mecanismos necesarios para la reestruc-
turacin econmica y financiera de la Compaa siendo el
aspecto ms importante la nueva clasificacin de los
acreedores y forma de pago de sus acreencias.

Los acreedores de ESM de acuerdo al Plan Modificado de
Reestructuracin fueron clasificados de la siguiente ma-
nera:

1. Clase A (Crditos Laborales).- Los titulares de crdi-
tos laborales reconocidos por la autoridad concursal ser-
an pagados en una nica cuota de pago, dentro de los 90
das de emitida la resolucin de reconocimiento por
INDECOPI.

2. Clase B (Crditos de Titularidad de Proveedores de
Fondos).- Los acreedores incorporados en esta clase
capitalizaran el 80% de sus acreencias y condonaran el
20% de las mismas.

3. Clase C (Crditos Comunes).- Novacin de sus obli-
gaciones y pago de 40 cuotas semestrales segn crono-
5
grama de pagos con una tasa de inters anual no capitali-
zable de 1%, a partir del 15 de octubre de 2008.

4. Clase D (Crditos Tributarios).- De acuerdo con lo
establecido por la Ley N 27809, Ley General del Sistema
Concursal a estos crditos les corresponde el mismo
tratamiento establecido para los acreedores incorporados
en la Clase C.

5. Clase E (Crditos No Reconocidos).- Novacin y el
pago de estos crditos se realizar una vez que los mis-
mos sean reconocidos por la autoridad concursal o se
haya cancelado la totalidad de crditos reconocidos que
han sido novados.

6. Clase F (Crditos Contingentes).- Novacin: estos
crditos sern pagados una vez que pierdan la condicin
de contingentes de acuerdo con el tratamiento que les
hubiese correspondido en caso no hayan tenido dicha
condicin (contingente).

Con fecha 12 de junio de 2009 se declar la conclusin
del Procedimiento Concursal Ordinario de ESM y se
dispuso el levantamiento de su situacin en concurso, por
la extincin de la totalidad de sus crditos de naturaleza
concursal comprendidos en el Plan de Reestructuracin.
Dicho pronunciamiento fue ratificado en octubre 2009
por la mxima autoridad administrativa (la Sala de De-
fensa de la Competencia del Tribunal de INDECOPI).

En el mes de noviembre de 2009 se llev a cabo la fusin
entre las empresas ESM y Electro Dunas S.R.L, donde el
total de activos y pasivos de la ltima quedaron incorpo-
rados en ESM. Asimismo, se modific la denominacin
social de Empresa Regional de Servicio Pblico de
Electricidad del Sur Medio S.A.A a Electro Dunas
S.A.A, quedando inscrito en Registros Pblicos el 26 de
marzo de 2010. Adems, al cierre del ejercicio 2009, la
Junta General de Accionistas retom el control de la
Compaa.

Grupo Econmico
Electro Dunas S.A.A. presenta la siguiente estructura
accionarial:



Dunas Energa S.A.A. es una holding peruana y subsidia-
ria de Electro Dunas Cayman Holdings, esta ltima em-
presa es controlada por Blue Water Worldwide LLC
(USA).




Fuente: SMV y Electro Dunas S.A.A.


El 22 de marzo de 2013 segn hecho de importancia
reportado a la SMV, Dunas Energa S.A.A. comunic la
suscripcin del Contrato de Transferencia de Participa-
ciones y Otros Pactos sobre las participaciones en Hidro-
elctrica Maran S.R.L. en favor de la empresa Mota-
Engil Per S.A.. Hidroelctrica Maran S.R.L., quien es
propietaria del proyecto de generacin hidroelctrica
Central Hidroelctrica de Maran, posee obligaciones
por honrar a Electro Dunas S.A.A. en virtud a los contra-
tos de Mutuo y Gestin de Proyectos que poseen ambas
compaas. Es de mencionar que dicho contrato contiene
dos condiciones suspensivas entre las que figura que
Mota-Engil Per S.A. cumpla con conseguir la liberacin
del monto en garanta entregado por Hidroelctrica Ma-
ran S.R.L para la obtencin de la Carta Fianza que
garantiza ante el Ministerio de Energa y Minas (MEM) la
ejecucin del proyecto Central Hidroelctrica Maran, y
dicho monto de S/.17750,000, sea pagado a Electro Du-
nas S.A.A.; y el diferencial de S/. 7750,000 se pagar en
18 meses, una vez se determine que no existen pasivos
ocultos, como parte de la cancelacin del Contrato de
Mutuo que mantienen ambas empresas. La transaccin
redujo la cuenta por cobrar a Hidroelctrica Maran por
S/. 5.6 millones que es asumida por el accionista Dunas
Energa S.A.A., quien posee el 99.4% de Electro Dunas
S.A.A.

Al segundo trimestre de 2013, Mota-Engil logr liberar
los S/.17.75 millones de la Carta Fianza. Cabe precisar
que segn ELD los fondos provenientes de la cobranza a
Hidroelctrica Maran, de hasta S/.25.5 millones, se
distribuirn a su accionista Dunas Energa al 100%.

As, Dunas Energa S.A. slo se queda con el control de
Electro Dunas S.A.A. y Sigcom Sistemas y Tecnologas
Aplicadas S.A.C. La ltima empresa tiene como principal
actividad la prestacin del servicio y consultora en
cmputo e informtica, as como el servicio de procesa-
Accionista %
Dunas Energa S.A.A. 99.41%
Accionistas Minoritarios 0.59%
Total 100%
80.00%
100.00%
99.41%
99.99%
Si gcom Si stemas y
Tecnol ogas Apl i cadas S.A.C.
(Per
!l "e #ater #orl d$i de %%C
(&SA
'l ectro ("nas Cayman
)ol di ngs %td.
(*sl as Cai m+n
("nas 'nerga S.A.A.
(Per
'l ectro ("nas S.A.A.
(Per
6
miento, anlisis de datos y soporte tcnico de software
empresarial y comercial, entre otros.

Directorio
El Directorio de Electro Dunas S.A.A. est compuesto
por los siguientes ejecutivos:


Fuente: SMV / Elaboracin: Equilibrium

Plana Gerencial:
A la fecha del presente informe, la plana ejecutiva se
encuentra compuesta de la siguiente manera:


Fuente: Electro Dunas S.A.A. / Elaboracin: Equilibrium

Marco Regulatorio
Las principales regulaciones operativas y normas legales
del sector elctrico son las siguientes:

Ley de Concesiones Elctricas. El Decreto Ley N 25844
y sus modificatorias rigen la actividad en el sector elctri-
co del pas. El sector elctrico peruano est dividido en
tres grandes segmentos: generacin, transmisin y distri-
bucin. A partir de octubre del 2000 el sistema elctrico
est conformado por un solo Sistema Interconectado
Nacional (SINAC) y algunos sistemas aislados. Electro
Dunas S.A.A. desarrolla sus operaciones en la distribu-
cin de energa elctrica y forma parte del SINAC.
Ley para asegurar el desarrollo eficiente de la genera-
cin elctrica. El 23 de julio de 2006 se public la ley
N28832, que modifica diversos artculos de la Ley de
Concesiones, la cual establece como uno de sus objetivos
principales asegurar la generacin de energa, de modo tal
que se reduzca la exposicin del sistema elctrico perua-
no a la volatilidad de los precios. Asimismo, persigue
reducir los riesgos derivados de la falta de energa y
asegurar al consumidor final una tarifa ms competitiva a
travs de una mayor competencia en el mercado de gene-
racin.
Decreto de urgencia que asegura la continuidad en la
prestacin del servicio elctrico. Los retiros fsicos de
potencia y energa del Sistema Elctrico Interconectado
Nacional (SEIN), efectuados por las empresas distribui-
doras de electricidad para atender la demanda de sus
usuarios regulados, sin contar con los respectivos contra-
tos de suministro, sern asignados a las empresas genera-
doras de electricidad, valorizados a precios en barra del
mercado regulado, en proporcin a la energa firme efi-
ciente anual de cada generador, menos sus ventas de
energa por contratos. La vigencia fue prorrogada hasta el
31 de diciembre de 2013.
Organismo Supervisor de la Inversin de Energa y
Minera. OSINERGMIN (antes OSINERG) es el orga-
nismo regulador responsable de supervisar las actividades
que realizan las empresas en los subsectores de electrici-
dad, hidrocarburos y minera. Se encarga de controlar la
calidad y eficiencia del servicio brindado, as como de
fiscalizar el cumplimiento de las obligaciones contradas
por los concesionarios a travs de los contratos de conce-
sin firmados y del cumplimiento de los dispositivos
legales y normas tcnicas vigentes. Asimismo, debe fisca-
lizar el cumplimiento de los compromisos de inversin de
acuerdo lo establecido en los respectivos contratos de
concesin. La Gerencia Adjunta de Regulacin Tarifaria
(GART) del OSIGERMIN es la encargada de fijar las
tarifas de energa elctrica segn los criterios establecidos
en la Ley de Concesiones y su Reglamento.
Norma Tcnica de Calidad de los Servicios Elctricos
(NTCSE). Establece los niveles mnimos de calidad que
deben cumplir los servicios elctricos, incluyendo el
alumbrado pblico y las obligaciones de las empresas del
sector elctrico y de los clientes que operan en el marco
de la Ley de Concesiones. Contempla la medicin, tole-
rancias y aplicacin de la norma por etapas, asignando la
responsabilidad de su implementacin y aplicacin a
OSINERGMIN, as como la aplicacin de penalidades y
compensaciones en caso de incumplimiento de los par-
metros establecidos por la norma.
Ley Antimonopolio y Anti oligopolio en el Sector Elc-
trico. Mediante la Ley N26876 se establece que las
concentraciones verticales iguales o mayores al 5%, u
horizontales iguales o mayores al 15%, que se produzcan
en las actividades de generacin, transmisin y distribu-
cin de energa elctrica, se sujetarn a un procedimiento
de autorizacin previa a fin de evitar concentraciones que
afecten la libre competencia.

Operaciones
Electro Dunas S.A.A. es la empresa concesionaria del
servicio pblico de electricidad para las provincias de Ica,
Pisco, Chincha, Nazca y Palpa en el departamento de Ica;
Castrovirreyna y Huaytar en el Departamento de Huan-
cavelica; y Lucanas, Parinacochas, Pucar del Sara Sara y
Sucre en el Departamento de Ayacucho. Cubre un rea
fsica de 7,108 km2, atiende 11 provincias, 121 distritos y
una poblacin aproximada de ms de 838 mil habitantes.

La Compaa se desarrolla en dos mercados: Mercado
Regulado (Clientes con Tarifa Regulada por el
OSINERGMIN) y Mercado de Competencia (Clientes
Libres). El Mercado Regulado cuenta con la presencia de
un modelo de tarifa regulada que cubre los costos de una
empresa eficiente y asegura un nivel de rentabilidad de
las inversiones en los sistemas de distribucin secundaria
adaptados a la demanda. La estructura tarifaria incorpora
adems los costos fijos de facturacin y cobranza al usua-
rio. En este mercado se encuentran aquellos clientes que
demandan una potencia menor a 200 kW y los usuarios
con demandas entre 200 kW y 2,500 kW que voluntaria-
Cargo Nombre
Presidente del Directorio Sr. Peter-W Getsinger
Director Sr. Benjamin Griswold
Director Sr. Stephen West
Director Sr. Jose Luis Dodorico
Director Sr. Roberto Santivaez Seminario
Director Sr. Brian Igoe
Director Sr. Jon Ylvisaker
Gerencia Nombre
Gerente General Sr. Jos Luis Inchaurrondo
Gerente de Adm. y Finanzas Sra. Roxana Palomino Briones
Gerente Comercial Sr. David Chala Mena
Gerente de Operaciones Sr. Felipe Casasola Margarito
Gerente Legal Sr. Jorge Santivaez Seminario
Gerente de Auditora Interna Sra. Rosnel Rodriguez Luna
Contador General Sr. Agustn Pinedo
7
mente decidan ser regulados. Al 30 de setiembre de 2013,
el 98% de los ingresos de ELD se generan en el Mercado
Regulado (204,819 clientes).

El mercado libre est conformado por aquellos clientes
que demandan potencias mayores a 2,500 kW (lmite
definido por la Ley de Concesiones Elctricas), o aque-
llos clientes que demanden potencias mayores a 200 kW
y hasta 2,500 kW, los cuales podrn elegir su condicin
de usuario libre o regulado. En este mercado, la Compa-
a, dentro de su rea de concesin, se encuentra en com-
petencia con empresas generadoras.

A nivel de ventas de energa en GW.h se observa que
stas crecen durante los meses de marzo a junio y a fina-
les de ao.


Fuente: Electro Dunas S.A.A. / Elaboracin: Equilibrium

Este comportamiento de la demanda est altamente corre-
lacionado con el desarrollo econmico de la zona en
concesin, bsicamente en el Departamento de Ica. Ello
como consecuencia de que entre las principales activida-
des econmicas destacan: la agricultura, pesca, manufac-
tura, comercio, textil y minera. El incremento de las
ventas entre marzo y junio obedece, bsicamente, a la
primera campaa de pesca. De igual forma, el sector
agrcola consume mayor energa a finales de ao produc-
to del aprovechamiento de las ventanas comerciales que
cubren, en dicho periodo, con las exportaciones de uva,
esprragos y algodn principalmente.


Fuente: Electro Dunas S.A.A. / Elaboracin: Equilibrium

Dentro de la composicin de las ventas, en kWh setiem-
bre 2013, el sector residencial (28.0%) presenta un com-
portamiento cclico a lo largo del ao. Los mayores con-
sumos de energa se dan al finalizar el ao mientras que
los menores niveles se observan en el mes de junio. Por
su lado, el sector agricultura y ganadera representa el
26.0% mientras que el sector de manufactura absorbi el
11.5% del consumo de energa facturada.

Las ventas de energa al sector manufacturero en la zona
de concesin de ELD presentan picos usualmente a ini-
cios del segundo trimestre del ao, exactamente en mayo,
y a finales del mismo. Sin embargo, los sectores de agri-
cultura, ganadera, comercio y minera han presentado un
comportamiento estable y creciente durante los ltimos
aos.

El nmero de clientes totales asciende a 204,819 al tercer
trimestre del 2013. Segn la gerencia cada mes captan
entre 800 y 1,000 nuevos clientes producto de las amplia-
ciones en la red de distribucin.

El 40% de las ventas corresponde a clientes regulados en
baja tensin y el 58% en media tensin (40% y 59% a
diciembre de 2012, respectivamente). En media tensin
se ubican sus principales clientes que son empresas jur-
dicas que desarrollan los diferentes sectores econmicos
que existen en la zona de concesin.

Es importante mencionar la existencia de un importante
portafolio de anuncios de inversin privada, segn el
BCRP, en el Departamento de Ica por US$ 2,220 millo-
nes. Los sectores de turismo (hoteles), inmobiliario (vi-
viendas), comercio (centros comerciales), agropecuario
(plantas), minero, entre otros, se encuentran contempla-
dos en el mencionado portafolio, lo cual implicara un
mayor consumo de energa en el mediano plazo.

Compra de energa
Electro Dunas S.A.A. adquiere la energa que distribuye
de diversas empresas de generacin (8), que pertenecen al
Sistema Elctrico Interconectado Nacional (SEIN), a
travs de contratos licitados mediante subastas pblicas.
Dichos generadores abastecen a la Compaa en las Sub
Estaciones de Transformacin de Independencia, Ica
Norte y Marcona.

La compra de energa durante el 2013 ascendieron a
654.7 GW.h, 5.8% superior respecto del mismo periodo
del ao anterior (619.1 GW.h a setiembre de 2012). El
principal proveedor de energa fue la generadora Celepsa,
la cual abasteci a la Compaa el 42.6% del total de
energa. En menor peso se encuentran las generadoras
Termoselva (19.0%), Enersur (12.8%), Egesur (7.3%),
Egasa (6.6%) y Edegel (3.7%).


Fuente: Electro Dunas S.A.A. / Elaboracin: Equilibrium
40,000
4-,000
-0,000
--,000
.0,000
.-,000
/0,000
/-,000
'ne 0e1 2ar A1r 2ay 3"n 3"l Ago Set 4ct 5o6 (ic
MW.h
Ventas Totales
7008 7009 7010 7011 7017 7018
9'S*('5C*A%
78.0%
A:9*C&%T&9A
:A5A('9;A
7..0%
2A5&0ACT&9A
11.-%
C42'9C*4
9.7%
2*5'9;A
-.-%
A%&2!9A(4
P<!%*C4
8.0%
4T94S
1..8%
Ventas por Sector (Set.13)
Celepsa
Termoselva
Enersur
Retiros sin
contrato
Egesur
Egasa
Edegel
Compras de Energa (Set.13)
8
El 7.5% de compra de energa restante (6.0% en el 2012)
corresponde al retiro de energa en el mercado spot sin
contratos. Esta compra se realiza a precio regulado y
sustentada en el Decreto de Urgencia N 049-2008 que
permite a las empresas distribuidoras de electricidad
comprar energa del SEIN sin respaldo contractual. La
mayor compra de energa se dio para cubrir la mayor
demanda presentada y el mayor volumen de prdidas de
energa generados 6.5 GW.h durante el 2013 (6.1 GW.h
en todo el 2012).

Es importante mencionar que en noviembre del 2012, la
Compaa llev a cabo la Primera Licitacin Privada de
Potencia y Energa en donde se garantiz el suministro de
electricidad para el ejercicio 2013. Cabe resaltar que en
dichos contratos de suministro se estableci una prima
por derecho de opcin - que generara una participacin
en el margen comercial del Generador - en la que el Ge-
nerador queda obligado a pagar al Distribuidor, en este
caso ELD, un porcentaje del resultante entre la diferencia:
(i) de la valorizacin de la energa asociada a la potencia
contratada fija mensual a precios del Contrato de Sumi-
nistro (ii) la valorizacin de la energa asociada a la po-
tencia contratada fija mensual al costo marginal de corto
plazo de acuerdo al COES y (iii) la estimacin de los
costos adicionales como consecuencia de la ejecucin de
la prima. Dicha prima se generar en los meses en que la
aplicacin de la prima arroje un resultado positivo. Lo
mencionado se da gracias a la vigencia del Decreto de
Urgencia N 049-2008.

En relacin a las prdidas de energa de Electro Dunas
S.A.A., stas se componen de las prdidas asociadas a la
transmisin y distribucin de energa. A la fecha de eva-
luacin, las prdidas totales de energa ascendieron a
11.20% mayor en 0.40 puntos porcentuales respecto del
cierre de setiembre de 2012 (10.80%).


Fuente: Electro Dunas S.A.A. / Elaboracin: Equilibrium

Respecto de las prdidas en distribucin, ELD ha demos-
trado una gestin eficiente en los mismos que se eviden-
cia en la tendencia decreciente desde el 2008 a pesar que
durante el periodo de evaluacin dichas prdidas se in-
crementaron ligeramente. Pasaron de 8.1% en diciembre
del 2012 a 8.37% a fines de setiembre de 2013. Cabe
mencionar que los niveles observados son superiores al
lmite mximo (estndar de distribucin) reconocido por
el OSINERGMIN (5.5% desde el 2010). Las prdidas
estndar de distribucin son determinadas por el
OSINERGMIN siguiendo un modelo de empresa eficien-
te y que se considera dentro del clculo de las tarifas de
acuerdo a los sectores tpicos en donde se desarrollan las
compaas de distribucin de energa elctrica.

Inversiones
Electro Dunas S.A.A. al cierre del tercer trimestre de
2013 ha realizado inversiones por un monto ascendente a
S/.25.2 millones en mejorar los sistemas de transmisin,
distribucin de media y baja tensin mediante las amplia-
ciones en sus sub estaciones de transmisin y repoten-
ciando su sistema de georeferenciacin GIS, entre otros.
Entre las inversiones destaca la implementacin del Sis-
tema de Gestin Comercial (ICIS v10) y Distribucin
(ISD). Se estima concluir la implementacin de Sistema
de Gestin Comercial a finales del 2013 y el de Distribu-
cin a mediados del 2014.

Asimismo, ELD ha adquirido un software que permite
registrar la lectura de los medidores a travs de celulares
(smart phone) de manera automtica, permitiendo la
consistencia en lnea, as como poder informar de cual-
quier anomala de inmediato. Se espera que los resulta-
dos, a travs de ahorros, se muestren en el mediano plazo.

Adicional a lo mencionado, ELD continuar con el plan
de ampliacin y rehabilitacin de la red de distribucin y
los proyectos de ampliacin en transmisin concordados
con el regulador (GART) con el fin de poder atender el
requerimiento de los actuales y nuevos clientes garantizar
la confiabilidad del servicio y calidad del mismo.


ANLISIS FINANCIERO

Electro Dunas S.A.A. elabor sus Estados Financieros
para los aos 2011, 2012 y al 30 de setiembre de 2013
sobre la base de las IFRS (International Financial Repor-
ting Standards) segn Resolucin N102-2010-
EF/94.01.1 emitida por la SMV
2
que hace necesaria la
aplicacin de la norma internacional. El resultado integral
de la adopcin de las IFRS fue un aumento de S/.0.6
millones al 01 de enero de 2010 (S/.1.0 millones al 31 de
diciembre de 2010) en la cuenta de Resultados Acumula-
dos con su respectiva contrapartida en la cuenta Propie-
dades, planta y equipo, pues la Compaa decidi tasar a
valor razonable sus activos
3
. Cabe mencionar que dicho
monto puede ser distribuido a los accionistas segn el
cumplimiento de la legislacin vigente. Adicionalmente
se determin que la variacin en el valor razonable de la
deuda concursal que mantiene la Compaa se registre
con cargo a los resultados del ejercicio en curso.

Es importante mencionar que durante el 2012 la Compa-
a efectu ciertos ajustes en sus saldos de impuestos a las
ganancias diferidos y otros rubros menores al primero de
enero de 2011 y aos anteriores. Producto de los ajustes
realizados, se determin que el impuesto a las ganancias
diferido se encontraba sobrevaluado en S/. 12.4 millones,
las obras en curso subvaluadas en S/. 0.3 millones, el
pasivo por impuesto a las ganancias subvaluado en S/. 1.1

2
Superintendencia del Mercado de Valores. Antes CONASEV.
3 La informacin financiera del 2010 fue reexpresada por los auditores
externos para fines comparativos producto de la adopcin de las NIIF por
parte de la Compaa en el 2011.
11.!"
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7.0%
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10.0%
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1..0%
7008 7009 7010 7011 Set.17 7017 Set.18
*+rdidas de Energa
(istri1"ci=n Transmisi=n 'st+ndar (istri1"ci=n
18.1%
10./%
10.7% 10.4%
10.8% 10..%
11.7%
9
millones y otras cuentas por pagar subvaluadas en S/. 0.4
millones. Como consecuencia de la decisin indicada
anteriormente se reexpres el estado de situacin finan-
ciera al 31 de diciembre de 2011.

Generacin y Rentabilidad
Los ingresos de Electro Dunas S.A.A. provienen, princi-
palmente, del cobro por el servicio de distribucin de
electricidad en la zona de concesin, por tal motivo di-
chos ingresos gozan de cierta estabilidad y el incremento
en los mismos depender de una serie de factores como:
el crecimiento de la demanda por parte de las industrias y
servicios como pesca, agroindustria, centros comerciales,
textil, hotelera, minera; mayor ndice de electrificacin;
menores prdidas de energa, mayor control en el hurto de
energa, entre otros.

Al cierre del tercer trimestre del 2013, las ventas por
distribucin de energa totalizaron S/.175.7 millones
presentando un crecimiento interanual de 4.7%. Las ma-
yores ventas se explican en los mayores niveles de de-
manda observados por parte de sus clientes relacionados
con los sectores de pesca (+252.7%), minera (+13.1%),
inmobiliario (+29.3%) entre otras industrias. A las que se
suman las mayores ventas del sector residencial (+7.3%),
as como de agricultura (+4.4%) que poseen las mayores
participaciones en los ingresos.

No obstante, si bien los ingresos crecieron la utilidad
bruta decrece 0.4% en trminos absolutos - se logra ubi-
car en S/.46.3 millones - y respecto de las ventas pasa de
representar el 26.4%, al cierre de setiembre 2013, desde el
27.7% presentado a setiembre 2012. La reduccin en el
margen bruto obedece a las mayores prdidas de energa
obtenidas en la sub - transmisin de energa (6.5 GW.h de
prdidas en los tres primeros trimestres del 2013 mientras
que en todo el 2012 las prdidas ascendieron a 6.1 GW.h).
Adicionalmente, las mayores cargas de personal y servi-
cios recibidos por terceros terminaron por incrementar los
costos de distribucin de energa (+6.6%).

Cabe mencionar que tanto los precios de compra y venta
de energa se encuentran regulados por el OSINERGMIN.
Dicho organismo regulador, cada cuatro aos, determina
las nuevas tarifas a aplicar en los sistemas de transmisin
y distribucin. Dentro de los principales aspectos que se
determinan se encuentran: el valor nuevo de reemplazo
(VNR), el costo de operacin y mantenimiento (COYM),
los sectores tpicos de distribucin, el valor agregado de
distribucin (VAD) de los servicios brindados en media
tensin, baja tensin y rurales, y el peaje del sistema
secundario de transmisin.

A la fecha de elaboracin del presente informe, ELD
comunic que producto de la revisin tarifaria elaborada
por el OSINERGMIN para los periodos noviembre 2013
octubre 2017, el Valor Agregado de Distribucin
(VAD) se increment en 3.9%. El incremento en las tari-
fas, que regir desde noviembre del 2013, se espera que
sean administrados adecuadamente en aras de seguir
presentando la solvencia financiera que ostenta actual-
mente.


Fuente: Electro Dunas S.A.A. / Elaboracin: Equilibrium

Por su parte, al cierre de setiembre de 2013, el margen
operativo absorbi el 13.5% de los ingresos. Nivel suma-
mente superior a los observados en el 2012 y 2011. La
sustancial variacin obedece principalmente a los mayo-
res ingresos obtenidos por la participacin en el margen
comercial de las generadoras derivados de los contratos
de suministro (S/.7.3 millones)

El margen comercial mencionado anteriormente signifi-
car ingresos para la Compaa siempre y cuando el pre-
cio fijado con el generador sea superior a la suma del
costo marginal de corto plazo y los costos asociados a la
ejecucin de la opcin en cuestin. Es de mencionar que
los ingresos complementarios que posee la Compaa -
que representan el 71.1% y 80.8% del resultado neto a
setiembre 2013 y al cierre del 2012 respectivamente - se
da en el marco de la existencia del D.U. 049-2008 deta-
llado en prrafos precedentes.

No menos importante son las provisiones y/o las diferen-
tes cuentas que no forman parte del core business de la
Compaa y que merman los resultados de la misma. Lo
anterior se refleja en los mayores mrgenes operacionales
al cierre de los primeros trimestre de cada ao comparado
con los mrgenes presentados al cierre de cada ejercicio,
toda vez que la mayor demanda de energa se da en los
meses de diciembre y durante el segundo trimestre donde
se esperara mayores mrgenes a los observados. Segn la
gerencia de la Compaa los menores mrgenes operati-
vos al cierre del ao se explican en la constitucin de
provisiones que durante los ltimos aos no se han rela-
cionado con la operatividad del negocio como indemniza-
ciones, sanciones administrativas, y gastos de proyectos
de empresas relacionadas.

Asimismo, los gastos operativos (gastos de comercializa-
cin y de administracin) han presentado una mayor
participacin respecto de los ingresos al pasar de 15.7% a
16.7% al cierre de setiembre 2013. El incremento en
dichos gastos se explica en las mayores cargas de perso-
nal, producto de las negociaciones colectivas, as como
por la nivelacin en las remuneraciones del personal.
Adicionalmente, los servicios prestados por terceros como
consultoras, alquileres, estudios tarifarios, entre otros
terminaron por incrementar los gastos operativos de ELD.

A niveles de generacin, el EBITDA (medido como la
utilidad o ganancia bruta gastos de comercializacin y
administracin + depreciacin + amortizacin) totaliz S/.
7-.//%
80.84%
7..90%
7/./1%
7..--% 7..8-%
18./9%
/.8/%
9.00%
10.8-%
8.-1%
18.49%
10.99%
4./7% 4.44% -.70% 4.04%
-.88%
0%
-%
10%
1-%
70%
7-%
80%
8-%
7009 7010 7011 sep>17 7017 sep>18
Evoluci,n de M-rgenes
2g !r"to 2g 4perati6o 2g 5eto
10
35.9 millones, anualizado a setiembre de 2013, y S/. 38.2
millones durante el ejercicio 2012 y experimentando un
ligero incremento de 1.3% respecto de setiembre 2012.
Asimismo, la relacin EBITDA/Ingresos ha presentado
cierta estabilidad durante los dos ltimos aos ubicndose
alrededor del 16.1%.


Fuente: Electro Dunas S.A.A. / Elaboracin: Equilibrium
*Anualizado

Es importante recordar el terremoto que sufri la regin
Ica en agosto del 2007, el cual afect seriamente las redes
de distribucin de Electro Dunas S.A.A. Motivo por el
cual, la Compaa recibi S/. 56.1 millones, aproximada-
mente, como indemnizacin final por el siniestro. Dicho
monto fue desembolsado durante los dos aos posteriores
al siniestro. Lo anterior explica el menor nivel de genera-
cin al compararlo con el flujo de caja operativo durante
el 2009. As, desde el 2010 el flujo de caja operativo es
inferior al EBITDA, producto de que el flujo de caja
operativo no involucra otras partidas extraordinarias
significativas como fue el caso de la indemnizacin reci-
bida.

Con relacin a los gastos financieros, stos decrecen en
29.8% producto del efecto contable al ajustar el valor
razonable de los pasivos financieros de la Compaa toda
vez que la tasa de descuento se actualiz. Ello bajo el
contexto en el cual los intereses sobre prstamos y obliga-
ciones con proveedores se incrementaron ligeramente. Es
de mencionar que la variacin en el valor razonable de los
pasivos financieros de la Compaa, donde destaca la
deuda concursal, se reconocen en la ganancia o prdida
del periodo en que se producen, dentro de las cuentas de
ingreso o gasto financiero en el estado de resultados de
ELD.

Por su parte los ingresos financieros disminuyeron 45.6%
en el mismo periodo de evaluacin en funcin a los me-
nores inters generados por el prstamo de mutuo entre la
Compaa y la empresa Hidroelctrica Maran S.R.L.
toda vez que la deuda se redujo producto de la venta de
esta ltima empresa a Mota - Engil Per S.A. Sin embar-
go, situacin contraria se observ en la cuenta diferencia
en cambio al registrarse una prdida de S/.3.5 millones
debido a la posicin pasiva neta que posee la Compaa
de US$14.5 millones a la fecha de evaluacin.

Al cierre del tercer trimestre de 2013, el resultado neto de
ELD ascendi a S/.10.3 millones el mismo que represent
el 5.9% de los ingresos (5.2% a setiembre 2013). Dichos
resultados obtenidos le permitieron presentar mayores
retornos sobre el patrimonio (ROAE) y sobre los activos
(ROAA) a la fecha de evaluacin. En trminos absolutos,
la utilidad neta o resultado integral creci 18.2% inter-
anual.


Fuente: Electro Dunas S.A.A. / Elaboracin: Equilibrium
*Anualizado

Como se mencion en prrafos anteriores, los buenos
resultados son efecto de los contratos suscritos entre ELD
y las generadoras que le suministran energa. De eliminar
los significativos ingresos complementarios producto de
la participacin en el margen de las generadoras los resul-
tados presentados seran significativamente menores
respecto del 2012 incluso registrando tasas negativas de
crecimiento a la fecha de evaluacin producto de los
mayores costos de distribucin y gastos operativos asu-
midos.

Endeudamiento y Solvencia
Electro Dunas S.A.A. ha presentado un moderado creci-
miento sostenido en sus indicadores de apalancamiento, a
lo largo de los ltimos aos, a pesar que estos an son
menores con relacin a otras empresas de distribucin de
energa. El apalancamiento contable (total de pasivos
entre patrimonio neto) de la Compaa, al 30 de setiembre
de 2013, termin en 0.60 veces. Nivel similar al observa-
do al cierre del 2012, pero superior al que se determin a
setiembre 2012. Acorde con lo anterior, el patrimonio ha
perdido participacin respecto del total de activos como
fuente de financiamiento producto del reparto de dividen-
dos realizados a la fecha de evaluacin. Asimismo, el
ratio deuda financiera entre EBITDA se situ en 1.74
veces a setiembre 2013 (1.53 veces al cierre del 2012),
nivel superior al calculado a setiembre 2012 (1.68 veces).


Fuente: Electro Dunas S.A.A. / Elaboracin: Equilibrium

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Evoluci,n del E/0T12
'!*T(A? C04? % '!*T(A
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7.8%
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7009 7010 7011 sep>17 7017 sep>18
Renta3ilidad
94AA? 94A'?
0.49
0.-1
0.-8
0.-1
0..4
0..0
0.40
0.4-
0.-0
0.--
0..0
0..-
0./0
0./-
0.80
7009 7010 7011 sep>17 7017 sep>18
2palancamiento
11
Cabe mencionar que el reparto de dividendos por S/. 14.3
millones
4
en el ejercicio anterior originaron que los resul-
tados acumulados sean negativos al cierre del ejercicio
2012. Los resultados acumulados negativos presentados al
2011 se deben a la reexpresin de los estados financieros.
En dicho reparto de dividendos, se exceptu la aplicacin
de la poltica de dividendos vigente por los resultados
acumulados al 31 de diciembre de 2012 y distribuir hasta
por el 100% de las utilidades atribuibles correspondientes
a los resultados acumulados del 2012. Con ello se realiz
un pago en exceso en la distribucin por dividendos por
S/. 44.4 miles que sern compensados con los dividendos
distribuibles del ejercicio 2013
5
.

Durante el 2013 se aplic la poltica de dividendos actual
que contempla la reparticin total o parcial de las utilida-
des de libre disposicin hasta el 75% de las mismas -
anteriormente se poda disponer del 100% de las utilida-
des - con la cual se reparti S/.5.5 millones a cuenta de
los resultados obtenidos hasta el primer semestre del
2013.

Por otro lado las cuentas que componen el patrimonio han
presentado importantes movimientos producto de los
diferentes eventos afrontados por la Compaa. Primero,
el Plan Modificado de Reestructuracin contempl la
capitalizacin de prdidas acumuladas, la capitalizacin
de deuda concursal y la condonacin de deuda de natura-
leza financiera. En el 2009 se realiz una reclasificacin
de las acciones de tesorera provocando un cargo en el
capital social por S/.47.9 millones. Asimismo, se dismi-
nuy la deuda concursal en S/.23.5 millones con abono al
patrimonio en la cuenta reserva de deuda concursal, como
resultado de la aplicacin de la NIC 39, con el objetivo de
expresar a valor razonable la deuda concursal consideran-
do que las tasas de inters del Plan Modificado de Rees-
tructuracin estaban por debajo del mercado. Por ltimo,
la amortizacin de las acciones liberadas producto del
cumplimiento, en su totalidad, del quinto compromiso de
inversin terminan de explicar las variaciones en el pa-
trimonio de ELD.

A nivel de pasivos, la cuenta ms representativa, con un
45.2%, de los pasivos totales corresponde a las obligacio-
nes financieras. La misma est compuesta por un prsta-
mo de mediano plazo, dos arrendamientos financieros y
contrato de crdito con IBM del Per S.A.C. Los recursos
de esta ltima (US$ 3.6 millones) se destinaron para
cancelar el 80% del servicio de implementacin del Sis-
tema de Gestin Comercial y Distribucin provedo por
Indra Per S.A. (hardware y software). Por su parte los
recursos del actual prstamo de mediano plazo obtenido
con el Banco Interbank (US$ 22.5 millones en el tercer
trimestre del 2012) se destinaron a cancelar el saldo de un
crdito precedente (S/.38.0 millones) y dos lneas de
capital de trabajo.

Las condiciones y garantas otorgadas del actual prstamo
de mediano plazo suscrito con el Banco Interbank son las
siguientes:

4
Acordados el 22 de marzo de 2012 por S/. 10.0 millones y el 12 de diciembre
de 2012 por S/. 4.27 millones.
5
Segn hecho de importancia publicado el 23 de abril del 2013.
Garantas:

1. Garanta mobiliaria sobre acciones por un 99.4%
de las acciones representativas del capital social.
2. Hipoteca sobre el contrato de concesin y bienes
de la concesin.
3. Fideicomiso de fuente de pago por el 100% de
los derechos de cobro y flujos dinerarios de la
empresa.

Resguardos:



Es necesario recordar que Electro Dunas S.R.L. es la
empresa que, antes de la fusin, mantena un contrato de
prstamo de mediano plazo con el Interbank con el fin de
proveer dichos fondos a Electro Sur Medio S.A.A. y que
esta ltima pueda llevar adelante su programa de inver-
siones en el marco de la reestructuracin operativa.

Liquidez
Respecto de la gestin de los activos de corto plazo, stos
han presentado niveles adecuados durante los ltimos
aos. No obstante, se observa una tendencia decreciente
respecto del capital de trabajo registrado a setiembre de
2013 respecto del mismo periodo del ao anterior.


Fuente: Electro Dunas S.A.A. / Elaboracin: Equilibrium

La reduccin en el capital de trabajo se explica en la
reduccin del saldo por cobrar a Hidroelctrica Maran
S.R.L. (HM) y el incremento en las obligaciones financie-
ras de corto plazo. Cabe mencionar que el saldo pendiente
(S/.7.75 millones) por cobrar a HM corresponde a la
adenda del Contrato de Mutuo y Gestin del Proyecto
Hidroelctrica Maran que actualmente pertenece a
Motta Engil. Por su parte las obligaciones financieras
crecieron por las nuevas operaciones de arrendamientos
realizados por la Compaa.

Es importante mencionar que, con fecha 28 de noviembre
de 2002 y ltima adenda del 13 de mayo de 2010, la em-
presa en calidad de fideicomitente firm un contrato de
fideicomiso de Fuente de Pago con La Fiduciaria S.A.
(como Fiduciario) y el Banco Interbank (como Fideicomi-
sario), a travs del cual se cedi en dominio fiduciario la
Co6enants 9estricci=n
'!*T(A>*9>Part Tra1 @ *nt A AmortiBaci=n C 1.70D
(0@'!*T(A E 7./-D
(0@Patrimonio 5eto E 1.00D
*ngresos 0ideicomiso@ C"ota 0inanciamiento C -.00D
')
1% 7.1
'3 1&
#
1.48
1.80
1.08
1.40
1.7-
1.1-
>80.0
>70.0
>10.0
0.0
10.0
70.0
80.0
>7.0
>1.-
>1.0
>0.-
0.0
0.-
1.0
1.-
7.0
7009 7010 7011 sep>17 7017 sep>18
4esti,n del Capital de Tra3a5o
Capital de Tra1aFo 9aB=n corriente
12
totalidad de los derechos de cobro de la empresa por los
servicios que brinda a los usuarios vinculados al suminis-
tro de energa elctrica, a favor del patrimonio fideicome-
tido.

Covenants
Electro Dunas S.A.A. ha cumplido con todos los covenants
que ha suscrito con el Banco Interbank, a la fecha de eva-
luacin, relacionados al actual prstamo de mediano plazo
suscrito. Equilibrium realiz el clculo de los mismos
definiendo al EBITDA como la suma de la utilidad o ga-
nancia bruta, menos los gastos de comercializacin y
administracin, mas la depreciacin y amortizacin del
periodo bajo anlisis. Asimismo, en el clculo del patri-
monio neto no se consider las otras reservas del patrimo-
nio, en un escenario conservador, pues dicha cuenta est
relacionada al proceso concursal que experiment la Com-
paa.


Elaboracin: Equilibrium

En relacin a la cobertura del servicio de deuda, definida
como la suma del gastos financiero ms la porcin co-
rriente de la deuda de largo plazo, se realiz el clculo y
anlisis tomando en cuenta el EBITDA y la generacin
del flujo de caja operativo (CFO) de la Compaa.


Fuente: Electro Dunas S.A.A. / Elaboracin: Equilibrium

As, se puede observar que desde el 2011 la cobertura de
que otorga el EBITDA al servicio de deuda ha presentado
una tendencia creciente hasta situarse en 1.82x (1.92x al
31 de diciembre de 2012) considerando los doce ltimos
meses en clculo al cierre de setiembre de 2013. Sin
embargo, la cobertura que otorga el flujo de caja operati-
vo sobre el servicio de deuda no llega a la unidad a pesar
que mostr una tendencia creciente. El flujo de caja ope-
rativo solo llega a cubrir en 0.96 veces el servicio de
deuda a la fecha de evaluacin mientras que en diciembre
de 2012 termin en 0.76 veces.

Bonos Corporativos
Con fecha 08 de enero de 2013, en Junta General de
Accionistas se aprob el listado del Primer Programa de
Bonos Corporativos de Electro Dunas hasta por un
mximo de US$ 80.0 millones y una Primera Emisin por
S/. 82.5 millones.
Los recursos obtenidos, producto de la emisin de los
Bonos Corporativos, sern destinados para la amortiza-
cin del actual prstamo de mediano plazo con el Banco
Interbank, entre otros pasivos, y financiar indistintamente
inversiones, capital de trabajo y otros usos que determine
el Directorio de la Compaa.

Los Bonos de la Primera Emisin se realizarn a diez
aos (20 semestres), donde las cuotas se pagarn semes-
tralmente, no contar con opcin de rescate y slo con-
tarn con la garanta genrica del patrimonio de la Com-
paa. Asimismo, la amortizacin del principal se iniciar
con S/.4.125 millones constantes y pagaderos a partir del
semestre 13 hasta el semestre 18 - plazo de gracia desde
el primer semestre hasta el semestre 12. El saldo restante
del principal ser cancelado en el semestre 20 con
S/.57.75 millones. En el semestre 19 no se realizar
amortizacin alguna del principal.


Fuente: Electro Dunas S.A.A. / Elaboracin: Equilibrium

Segn la gerencia de la Compaa, se espera poder honrar
los bonos con la captacin de recursos en el mercado de
valores. No obstante lo anterior, la Primera Emisin de
los Bonos Corporativos contar con los siguientes res-
guardos financieros:



Adicionalmente, la Compaa podr gravar los activos de
las concesiones hasta un mximo del 20% del valor co-
mercial de los Bienes de la Concesin. Y no podr afectar
de gravamen alguno las Concesiones de la Compaa ni
los flujos y derechos de cobro del Fideicomiso de Fuente
de Pago.

Finalmente, Equilibrium considera que la Compaa ha
logrado superar los eventos antes descritos, incluido el
terremoto del 2007, debido a una gestin profesional por
parte de la plana gerencial. No obstante, se dar segui-
miento al cumplimiento del plan de inversiones y proyec-
ciones contempladas por la Compaa, manteniendo
siempre alineados los niveles exigidos, incluyendo las
eficiencias necesarias, para el cumplimiento de sus res-
guardos financieros.

Co6enants 9estricci=n (ic.10 (ic.11 (ic.17 Set.18
('!*T(A>*9>Part Tra1 @ Ser6. (e"da C 1.70D 7.0. 1..1 1.97 1.87
(0@'!*T(A E 7./-D 1.10 1.87 1.-8 1./4
(0@Patrimonio 5eto E 1.00D 0.70 0.71 0.78 0.80
*ngresos 0idei@ C"ota 0inanciamiento C -.00D 77... 1-.7- 1/.8- 71.77
8.17
7.0.
1..1
1./-
1.97
1.87
4..7
1.07
0..-
0.88
0./.
0.9.
0.0
1.0
7.0
8.0
4.0
-.0
7009 7010 7011 sep>17 7017 sep>18
Co3ertura Servicio 1euda
'!*T(A@S( C04@S(
4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1
-/.8
0
10
70
80
40
-0
.0
/0
10 11 17 18 14 1- 1. 1/ 18 19 70
S.. MM
Semestre
2morti6aci,n del /ono
Co6enants 9estricci=n
('!*T(A>*9>Part Tra1 @ Ser6. (e"da G 1.80D
(e"da 0inanciera @ '!*T(A H 7./-D
Pasi6o Total @ Patrimonio E 1.00D
13


ELECTRO DUNAS S.A.A.
ESTADO DE SITUACIN FINANCIERA
(Miles de Nuevos Soles) ok ok Reexpresado ok
PCGA PCGA NIIF NIIF NIIF NIIF
sep-13 dic-12
dic-09 % dic-10 % dic-11 % sep-12 % dic-12 % sep-13 % dic-12 dic-11
ACTIVOS
Activo Corriente
Efectivo y equivalentes de efectivo 21,690 6.1% 5,902 1.6% 3,793 1.1% 10,774 3.0% 5,924 1.6% 10,292 2.8% 73.7% 56.2%
Cuentas por cobrar comerciales, neto 28,975 8.1% 28,336 7.6% 33,054 9.4% 30,651 8.4% 35,919 9.8% 34,732 9.4% -3.3% 8.7%
Otras cuentas por cobrar, neto 7,095 2.0% 5,010 1.4% 570 0.2% 30,978 8.5% 1,801 0.5% 8,995 2.4% 399.4% 216.0%
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas 176 0.0% 22,641 6.1% 27,690 7.9% 255 0.1% 35,829 9.7% 9,781 2.7% -72.7% 29.4%
Inventarios 8,246 2.3% 4,513 1.2% 4,746 1.4% 4,218 1.2% 4,614 1.3% 5,274 1.4% 14.3% -2.8%
Gastos pagados por anticipado 607 0.2% 639 0.2% 572 0.2% 1,789 0.5% 1,446 0.4% 3,574 1.0% 147.2% 152.8%
Total Activo Corriente 66,789 18.8% 67,041 18.1% 70,425 20.1% 78,665 21.6% 85,533 23.3% 72,648 19.8% -15.1% 21.5%
Inversiones financieras - 0.0% - 0.0% 2 0.0% 2 0.0% 2 0.0% 2 0.0% 0.0% 0.0%
Otras cuentas por cobrar, neto 5,920 1.7% 3,702 1.0% 3,702 1.1% 2,559 0.7% 2,387 0.6% 2,564 0.7% 7.4% -35.5%
Propiedades, planta y equipo, neto 245,063 68.9% 265,363 71.6% 275,432 78.5% 276,599 76.0% 277,958 75.6% 280,828 76.4% 1.0% 0.9%
Activos intangibles, neto 5,467 1.5% 4,654 1.3% 1,224 0.3% 1,808 0.5% 1,823 0.5% 11,743 3.2% 544.2% 48.9%
Activo por impuesto a las ganancias diferido 32,614 9.2% 29,692 8.0% - 0.0% 4,077 1.1% - 0.0% - 0.0% 0.0% 0.0%
Activo no Corriente 289,064 81.2% 303,411 81.9% 280,360 79.9% 285,045 78.4% 282,170 76.7% 295,137 80.2% 4.6% 0.6%
TOTAL ACTIVOS 355,853 100.0% 370,452 100.0% 350,785 100.0% 363,710 100.0% 367,703 100.0% 367,785 100.0% 0.0% 4.8%
PASIVOS
Pasivo Corriente
Obligaciones financieras 5,557 1.6% 13,912 3.8% 13,816 3.9% 10,871 3.0% 12,549 3.4% 14,394 3.9% 14.7% -9.2%
Cuentas por pagar comerciales 33,107 9.3% 28,458 7.7% 26,922 7.7% 19,966 5.5% 25,598 7.0% 25,068 6.8% -2.1% -4.9%
Otras cuentas por pagar 7,900 2.2% 9,164 2.5% 14,041 4.0% 13,230 3.6% 16,438 4.5% 15,214 4.1% -7.4% 17.1%
Cuentas por pagar a entidades relacionadas 109 0.0% 43 0.0% 77 0.0% 47 0.0% 4,298 1.2% 182 0.0% -95.8% 5481.8%
Provisiones - 0.0% - 0.0% 9,469 2.7% 3,051 0.8% 1,138 0.3% 844 0.2% -25.8% -88.0%
Pasivos por impuesto a las ganancias - 0.0% - 0.0% 2,177 0.6% 4,547 1.3% 5,403 1.5% 3,874 1.1% -28.3% 148.2%
Provisin por beneficios a los empleados - 0.0% - 0.0% 1,806 0.5% 4,284 1.2% 3,067 0.8% 3,800 1.0% 23.9% 69.8%
Total Pasivo Corriente 46,673 13.1% 51,577 13.9% 68,308 19.5% 55,996 15.4% 68,491 18.6% 63,376 17.2% -7.5% 0.3%
Obligaciones financieras 48,617 13.7% 54,890 14.8% 30,409 8.7% 48,888 13.4% 45,799 12.5% 48,164 13.1% 5.2% 50.6%
Otras cuentas por pagar 21,904 6.2% 18,733 5.1% 13,762 3.9% 15,631 4.3% 16,439 4.5% 16,739 4.6% 1.8% 19.5%
Cuentas por pagar a entidades relacionadas 271 0.1% 284 0.1% 274 0.1% 301 0.1% 258 0.1% 278 0.1% 7.8% -5.8%
Provisiones - 0.0% - 0.0% 242 0.1% 1,980 0.5% 2,077 0.6% 2,081 0.6% 0.2% 758.3%
Pasivo por impuesto a las ganancias - 0.0% - 0.0% - 0.0% - 0.0% 1,749 0.5% - 0.0% -100.0% 0.0%
Pasivo por impuesto a las ganancias diferido - 0.0% - 0.0% 7,923 2.3% - 0.0% 8,195 2.2% 7,684 2.1% -6.2% 3.4%
Total Pasivo No Corriente 70,792 19.9% 73,907 20.0% 52,610 15.0% 66,800 18.4% 74,517 20.3% 74,946 20.4% 0.6% 41.6%
TOTAL PASIVO 117,465 33.0% 125,484 33.9% 120,918 34.5% 122,796 33.8% 143,008 38.9% 138,322 37.6% -3.3% 18.3%
Capital emitido 214,270 60.2% 214,270 57.8% 214,270 61.1% 214,270 58.9% 214,270 58.3% 214,270 58.3% 0.0% 0.0%
Prima de emisin (12,845) -3.6% (12,845) -3.5% (12,845) -3.7% (12,845) -3.5% (12,845) -3.5% (12,845) -3.5% 0.0% 0.0%
Otras reservas de capital 1,886 0.5% 2,724 0.7% 3,623 1.0% 3,623 1.0% 4,534 1.2% 4,534 1.2% 0.0% 25.1%
Resultados acumulados (7,268) -2.0% 10,759 2.9% (4,407) -1.3% 3,430 0.9% (9,144) -2.5% (6,036) -1.6% -34.0% 107.5%
Resultado integral 18,865 5.3% 8,373 2.3% 9,005 2.6% 8,736 2.4% 9,098 2.5% 10,329 2.8% 13.5% 1.0%
Otras reservas de patrimonio 23,480 6.6% 21,687 5.9% 20,221 5.8% 23,700 6.5% 18,782 5.1% 19,211 5.2% 2.3% -7.1%
TOTAL PATRIMONIO NETO 238,388 67.0% 244,968 66.1% 229,867 65.5% 240,914 66.2% 224,695 61.1% 229,463 62.4% 2.1% -2.2%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 355,853 100.0% 370,452 100.0% 350,785 100.0% 363,710 100.0% 367,703 100.0% 367,785 100.0% 0.0% 4.8%
14

ELECTRO DUNAS S.A.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES ok ok
(Miles de Nuevos Soles) PCGA PCGA NIIF NIIF NIIF NIIF
sep-13 dic-12
dic-09 % dic-10 % dic-11 % sep-12 % dic-12 % sep-13 % sep-12 dic-11
Ingresos por distribucin de energa 171,589 100.0% 177,423 100.0% 202,741 100.0% 167,931 100.0% 224,982 100.0% 175,764 100.0% 4.7% 11.0%
Costos de distribucin de energa (127,373) -74.2% (123,590) -69.7% (148,205) -73.1% (121,405) -72.3% (165,239) -73.4% (129,442) -73.6% 6.6% 11.5%
Ganancia Bruta 44,216 25.8% 53,833 30.3% 54,536 26.9% 46,526 27.7% 59,743 26.6% 46,322 26.4% -0.4% 9.5%
Gastos de comercializacin (14,047) -8.2% (15,528) -8.8% (20,653) -10.2% (14,859) -8.8% (19,739) -8.8% (16,311) -9.3% 9.8% -4.4%
Gastos de administracin (14,411) -8.4% (13,091) -7.4% (14,981) -7.4% (11,477) -6.8% (17,204) -7.6% (13,020) -7.4% 13.4% 14.8%
Otros ingresos 41,435 24.1% 4,978 2.8% 4,748 2.3% 3,553 2.1% 3,196 1.4% 8,654 4.9% 143.6% -32.7%
Otros gastos (33,536) -19.5% (16,221) -9.1% (5,410) -2.7% (5,526) -3.3% (6,852) -3.0% (1,942) -1.1% -64.9% 26.7%
Ganancia Operativa 23,657 13.8% 13,971 7.9% 18,240 9.0% 18,217 10.8% 19,144 8.5% 23,703 13.5% 30.1% 5.0%
Ingresos financieros 1,021 0.6% 2,341 1.3% 3,320 1.6% 2,718 1.6% 4,048 1.8% 1,479 0.8% -45.6% 21.9%
Gastos financieros (3,757) -2.2% (5,472) -3.1% (6,983) -3.4% (6,708) -4.0% (7,402) -3.3% (4,709) -2.7% -29.8% 6.0%
Diferencia en cambio, neta 2,728 1.6% 732 0.4% 404 0.2% 629 0.4% 1,080 0.5% (3,506) -2.0% -657.4% 167.3%
Resultado antes de impuesto a las ganancias 23,649 13.8% 11,572 6.5% 14,981 7.4% 14,856 8.8% 16,870 7.5% 16,967 9.7% 14.2% 12.6%
Impuesto a las ganancias (4,784) -2.8% (3,199) -1.8% (5,976) -2.9% (6,120) -3.6% (7,772) -3.5% (6,638) -3.8% 8.5% 30.1%
Resultado integral del ejercicio 18,865 11.0% 8,373 4.7% 9,005 4.4% 8,736 5.2% 9,098 4.0% 10,329 5.9% 18.2% 1.0%
- - - - -
PCGA PCGA NIIF IFRS NIIF NIIF
Indicadores dic-09 dic-10 dic-11 sep-12 dic-12 sep-13
Solvencia
Activo Fijo / Patrimonio 1.03 1.08 1.20 1.15 1.24 1.22 ok
Pasivo / Patrimonio 0.49 0.51 0.53 0.51 0.64 0.60 ok
Deuda Financiera / EBITDA 1.50 1.10 1.32 1.68 1.53 1.74 ok
Liquidez
Liquidez Corriente (veces) 1.43 1.30 1.03 1.40 1.25 1.15 ok
Prueba Acida (veces) 1.24 1.20 0.95 1.30 1.16 1.01 ok
Capital de Trabajo 20,116 15,464 2,117 22,669 17,042 9,272 ok
Gestin
Gtos. Ope. / Ingresos 16.58% 16.13% 17.58% 15.68% 16.42% 16.69% ok
Gtos. Finan. / Ingresos 2.19% 3.08% 3.44% 3.99% 3.29% 2.68% ok
Rotacin de cobranzas 51.08 48.32 49.74 41.76 48.71 45.21 ok
Rotacin de cuentas por pagar 79.45 71.83 55.33 37.79 47.30 44.09 ok
Rotacin de inventarios 23.31 13.15 11.53 9.38 10.05 11.00
Das conversin en efectivo 51.67 36.66 17.12 5.41 8.64 9.87
Rentabilidad
Resultado Integral / Ingresos 10.99% 4.72% 4.44% 5.20% 4.04% 5.88% ok
Resultado de Operacin / Ingresos 13.79% 7.87% 9.00% 10.85% 8.51% 13.49% ok
Resultado Bruto / Ingresos 25.77% 30.34% 26.90% 27.71% 26.55% 26.35% ok
EBITDA* / Ingresos* 16.95% 22.47% 16.56% 15.88% 16.99% 15.45% ok
ROAA* 5.56% 2.31% 2.50% 1.88% 2.53% 2.92% ok
ROAE* 8.68% 3.46% 3.79% 2.78% 4.00% 4.55% ok
Generacin
EBITDA 29,087 39,864 33,569 31,427 38,233 29,158 ok
EBITDA* 29,087 39,864 33,569 35,489 38,233 35,964 ok
EBITDA* / Gastos Financieros 7.74 7.29 4.81 3.77 5.17 6.66 ok
EBITDA* / Servicio de Deuda 3.12 2.06 1.61 1.75 1.92 1.82 ok
* Anualizado