ETUDES DE CAS Politique & Gestion Financire Prof MESK

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Cas Optimal
Optimal une entreprise spcialise dans la fabrication des verres optiques. Les dirigeants ont dfini un
axe stratgique de croissance interne. Ils envisagent en effet un projet dinvestissement qui devrait
permettre de renforcer la part de march de leur entreprise et damliorer sa comptitivit face
notamment la concurrence de plus en plus notoire du secteur informel.
Il sagit en effet de mettre en place une nouvelle unit de production qui sera oprationnelle partir du
dbut N+1 et qui permettrait de satisfaire la demande sur deux marchs distincts : les verres optiques et
les lentilles de contact.
Les tudes faites par la direction technique ont permis de ressortir des lments dvaluation de la
dpense dinvestissement et des flux qui seraient induits par la ralisation du projet.
Ceux-ci sont fournis en annexes ci-dessous. Cependant, la direction sinterroge sur la faisabilit de cet
investissement.
Annexe 1 dtail des investissements en (KDH) :
Dsignation
Cot dachat
(V.E)
Dure
damort.
Mode
damort.
Date de
ralisation
Valeur
terminale
Terrain
Construction
I.T.M.O
10.000
60.000
120.000
-
25 ans
10 ans
-
Linaire
Linaire
1-1-N
1-1-N
1-1-N+1
VE 1,5
VNA 1,2
VNA
Total 190.000
N.B :
Lestimation de la valeur terminale ci-dessus est faite avant prises en compte de lincidence
fiscale des ventuelles plus ou moins values de cession.
La VAN retenue pour les constructions et les ITMO correspond leurs VNC la fin de la 5
me

anne (N+5). Cette date tant considre comme celle de la sortie de cet investissement.
Annexe 2 Prvision des produits et des charges imputables linvestissement :
Elments N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
Ventes des verres H.T (en KDH)
Ventes de paires de lunettes (en quantits)
35.000
46.000
38.000
90.000
41.000
128.000
45.000
166.000
45.000
182.000
Consommation mat et fourniture (en %CAHT)
Charge du personnel (en %CAHT)
Charges fixes hors amortissements (en KDH)
15%
3%
1200
15%
3%
1300
15%
3%
1500
13%
2%
1500
11%
2%
1500
Annexe 3 informations diverses :
1) Lexploitation du projet envisag impliquerait lengagement au dbut de chaque anne dun BFR
valu 72 jours du C.A H.T ; prcision que cette estimation est exclusivement imputable au
projet.
2) La structure financire prconise par lentreprise se compose de capitaux propres pour 35% et
de dettes financires pour le reste.
3) Les actionnaires de la socit exigent dhabitude un taux de rendement de 12%. Cependant, ils
estiment que le projet prvu comporte un risque relativement lev. Par consquent, ils
recommandent une prime supplmentaire de 3%.
4) Le cot moyen avant impt des dettes de financement est estim 13,61%.
5) La direction de la socit suggre de retenir le cot de capital comme taux dactualisation des
flux induits par le projet.
6) Le prix de vente prvisionnel dune paire de lentille est estim 200 DH (HT).
7) La valeur rsiduelle du projet devrait comprendre les valeurs terminales des immobilisations
(cf annexe 1) auxquelles on ajouterait la ralisation des BFR.
8) Lamortissement des immobilisations sera constat partir de leur date de mise en service.
9) La socit est assujettie lI.S au taux de 35%.
Travail faire :
1. Dterminer le cot du capital de la socit Optimal.
2. Calculer le capital investir dans le projet.
3. Dterminer les flux de trsorerie imputables lexploitation du projet (CF et VR).
4. Evaluer la rentabilit du projet en utilisant les critres de la VAN et de TRI.
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T Ta au ux x d d a ac ct tu ua al li is sa at ti io on n ( (k k) ) : :
Cot du capital = (k
Capitaux Propres

Capitaux Propres
C.P + D
) + (k
Dettes

Dettes
C.P + D
)
= (0,15 0,35) + (0,1361 (1-0,35) 0,65) k = 11%
C Ca al lc cu ul l d de e l la a d d p pe en ns se e d d i in nv ve es st ti is ss se em me en nt t : :
Calcul du BFR
N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
C.A H.T 44 200 56 000 66 600 78 200 81 400
B.F.R 8 840 11 200 13 320 15 640 16 280

N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
Terrain 10 000
Constructions 60 000
Inst. Tech. & M.O --- 120 000 --- --- --- ---
BFR --- 8 840 2 360 2 120 2 320 640
dpenses d'inves. 70 000 128 840 2 360 2 120 2 320 640
Coefficient d'actualisation (1,11)
-0
(1,11)
-1
(1,11)
-2
(1,11)
-3
(1,11)
-4
(1,11)
-5

D.I actualises 70 000 116 072,07 1 915,43 1 550,13 1 528,26 379,81

Dpenses dInvestissement 191 445,69 KDH
C Ca al lc cu ul l d de es s c ca as sh h- -f fl lo ow ws s e et t l la a v va al le eu ur r r r s si id du ue el ll le e : :
N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
C.A H.T 44 200,00 56 000,00 66 600,00 78 200,00 81 400,00
Cons. Matires et fournitures 7 072,00 8 400,00 9 990,00 10 166,00 8 954,00
Charges de personnel 1 326,00 1 680,00 1 998,00 1 564,00 1 628,00
Charges fixes 1 200,00 1 300,00 1 500,00 1 500,00 1 500,00
Dotations aux amortissements 14 400,00 14 400,00 14 400,00 14 400,00 14 400,00
Rsultat avant impt 20 202,00 30 220,00 38 712,00 50 570,00 54 918,00
Impt sur Socits 7 070,70 10 577,00 13 549,20 17 699,50 19 221,30
Rsultat net 13 131,30 19 643,00 25 162,80 32 870,50 35 696,70
Dotations aux amortissements 14 400,00 14 400,00 14 400,00 14 400,00 14 400,00
Cash-flows Nets 27 531,30 34 043,00 39 562,80 47 270,50 50 096,70
La Valeur rsiduelle :
VR = PC net des actifs + rcupration du BFR
Prix de cession :
Terrain = 10.000 1,5 = 15.000
Constructions = 6.000 (2.400 5) 1,2 = 57.600
ITMO = 12.000 (12.000 5) = 60.000
VAN 10.000 + 48.000 + 60.000 = 118.000
+Value 132.600 118.000 = 14.600
I.S sur +Value 14.600 35% = 5.110
P.C net de lI.S 132.600 5.110 = 127.490
Rcupration BFR BFR = 16.280

La valeur rsiduelle = 143.770 DH
L Le es s c cr ri it t r re es s d de e r re en nt ta ab bi il li it t : : V VA AN N o ou u T TI IR R ? ?
VAN = -191.446 + 27.531,30 (1,11)
-2
+ 34.034
(1,11)
-3
+ 39.563,80 (1,11)
-4
+ 47.270,50 (1,11)
-5

+ 193.866,70 (1,11)
-6

VAN = 13.554 DH
TIR = 12,6%
Prix de cession = 132.600