Informe de

Poltica Monetaria
Septiembre 2000

RECUADRO I.1: TRASPASO DEL TIPO DE CAMBIO A LOS PRECIOS

El efecto de las variaciones del tipo de cambio sobre la inflacin interna se
conoce como el coeficiente de traspaso3 . El efecto directo y de corto plazo
del tipo de cambio sobre la inflacin est relacionado con la parte importada de
la canasta de bienes que conforman el IPC. A medida que aumenta la proporcin de bienes importados dentro de la canasta de bienes del IPC, mayor ser el
efecto que tiene el tipo de cambio sobre los precios. En Chile se calcula que
alrededor de 48% de los bienes del IPC son importables. El tipo de cambio
tambin tiene un efecto directo en la estructura de costos de las empresas que
usan insumos importados. Por tanto, una depreciacin afectar ms los precios
de estas empresas cuanto ms importancia tengan en sus costos los insumos
importados.
A pesar de que el tipo de cambio afecta directamente al precio en pesos de los
bienes importados, este movimiento no necesariamente se transfiere en forma
inmediata al consumidor final. Cundo ocurre dicha transferencia y en qu
proporcin, depende de varios factores, algunos de los cuales se describen a
continuacin.
En un rgimen de metas de inflacin, sta depende en ltima instancia de la
poltica monetaria y de las expectativas de los agentes. Aunque en el corto
plazo la inflacin puede aumentar como consecuencia de una depreciacin, en
el mediano y largo plazo la inflacin deber retornar a su nivel o rango definido
como objetivo por el Banco Central.
La evolucin de la demanda determina que las empresas puedan o no traspasar
a los precios finales cambios en sus costos producidos por fluctuaciones del
tipo de cambio. Por ejemplo, si la economa se encuentra en medio de una
recesin, las empresas tendrn dificultades para traspasar a sus precios un
aumento de costos producido por una depreciacin. Adicionalmente, los movimientos del tipo de cambio tambin pueden influir tanto en el nivel de la
demanda agregada y de los salarios como en la composicin de dicha demanda.
Por ejemplo, una depreciacin del tipo de cambio que tienda a contraer la
demanda agregada podra terminar reduciendo los precios en una proporcin
equivalente a las presiones alcistas generadas por la misma depreciacin.
Una depreciacin de la moneda implica un cambio en precios relativos. Bajo el
supuesto de que el ingreso es constante, cuando los precios de los bienes
importados aumentan, el ingreso real de los consumidores cae. Si la demanda
de esos bienes importados es inelstica, la compra de otros bienes y servicios
deber caer y, por tanto, tambin los precios de estos ltimos, bajo el supuesto
de que los precios son perfectamente flexibles. Sin embargo, con frecuencia
hay rigideces de precios, asociadas a imperfecciones del mercado. En este caso,
ante una depreciacin de la moneda, el IPC y la inflacin aumentan. De ah que
muchos anlisis del traspaso se basen en aspectos relacionados con la organizacin de los mercados (Dornbusch, 1987)4. Este anlisis enfatiza, por ejemplo, el
grado de penetracin de las importaciones, la estructura del mercado en
trminos de mayor o menor concentracin, y la diferenciacin y grado de
sustitucin entre productos nacionales e importados.

Algunos trabajos abordan el tema en forma ms general y consideran tambin los

efectos que tienen sobre la inflacin cambios en los precios de las importaciones.
Una resea sobre el tema se encuentra en: Goldberg, P. y M. Knetter (1997).
3

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Dornbusch R. (1987)

PRECIOS

Una mayor concentracin en un sector productivo aumenta el control que la

empresa productora tiene sobre su precio y por tanto sobre su margen de
ganancias (mark-up). Lo mismo ocurre si el grado de sustitucin entre el producto domstico y el importado es menor. Este grado de control sobre el
precio podra variar durante el ciclo (Small 1997)5. En estas situaciones, los
productores evalan los costos de modificar sus precios y cuando stos son
ms altos que los beneficios aceptan fluctuaciones transitorias de sus mrgenes
de ganancia, por lo que los precios reaccionan menos a movimientos del tipo
de cambio.
Por tanto, en presencia de competencia imperfecta los movimientos de la
demanda agregada, en conjuncin con fluctuaciones del tipo de cambio, afectan los mrgenes de ganancia de los importadores. Una mayor volatilidad de la
demanda agregada estara asociada a un menor traspaso de las fluctuaciones
del tipo de cambio hacia los precios finales. En este caso, los importadores
estarn menos dispuestos a cambiar precios para no perder participacin en el
mercado.
La volatilidad del tipo de cambio es otro de los factores que influye en el
traspaso hacia la inflacin interna. As, a mayor volatilidad del tipo de cambio
menor debera ser su efecto sobre los precios internos, porque los importadores
seran ms cautelosos al momento de cambiar precios, especialmente cuando
los costos de ajuste sean altos. Por tanto, las expectativas acerca de la duracin
de la depreciacin afectan la velocidad y el tamao del traspaso de un tipo de
cambio ms alto hacia los precios.
El nivel de la inflacin tambin afecta el coeficiente de traspaso. En general, la
magnitud del traspaso debe disminuir en la medida en que la tasa de inflacin
anual decrece. En una economa con baja inflacin, el cambio de precio de un
bien es percibido ms fcilmente como una modificacin de precios relativos,
lo cual tiene mayor impacto en su demanda y en su participacin en el mercado. Por tanto, los costos de aumentar precios podran ser altos para una
empresa, si la participacin en el mercado determina en gran parte sus mrgenes y utilidades totales.

Grfico I.15
Evolucin del coeficiente de traspaso (1)
(porcentaje)






















La evidencia internacional indica que el traspaso del tipo de cambio a los precios
es menor en los pases desarrollados que en Amrica Latina y Asia. En una
estimacin de panel con 71 pases, Goldfjan y Werlang (2000)6 encuentran un
coeficiente de traspaso de la devaluacin hacia la inflacin, ambas acumuladas
al cabo de 12 meses, de 0,73. Al dividir la muestra entre miembros de la OECD
(Organization for Economic Cooperation and Development ) y economas
emergentes, se encontraron coeficientes de traspaso al cabo de 12 meses de
0,6 y 0,91, respectivamente. Cuando la muestra fue subdivida por regiones, en
Europa se encontr a los 18 meses un coeficiente de 0,46 mientras que en
Amrica fue de 1,24. Finalmente, a partir de un ejercicio basado en sus estimaciones, los autores encontraron un sesgo en la direccin de predecir una inflacin mayor que la realmente observada en varios casos conocidos de grandes
depreciaciones.



(1) Es el coeficiente obtenido en una regresin simple entre la inflacin anual y

la tasa de depreciacin anual. La estimacin se obtiene a partir de una muestra
mvil de ocho aos.
Fuente: Banco Central de Chile

En Chile, las estimaciones recientes muestran que el coeficiente de traspaso en

la dcada de los noventa se situ en torno a 0,25 al cabo de un ao y cerca de
0,4 despus de dos aos. Sin embargo, es muy probable que los efectos que
una depreciacin tiene sobre la inflacin se hayan reducido, como resultado de
la mayor competencia en el rea de distribucin y de la rpida disminucin del
nivel de inflacin observado a partir de 1990. La estimacin de una regresin
simple entre inflacin y depreciacin anuales muestra una reduccin sustancial
a partir de 1998, cuando la estimacin se obtiene a partir de una ventana mvil
de ocho aos. (Grfico I.15)
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Small, I. (1997)

Goldfajn I. y S. Werlang (2000).

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