Estructura optima de Financiamiento:

La estructura financiera de una empresa esta designada por la adicin de sus componentes de
financiamiento, determinando los medios especficos que utilizan los administradores para la
obtencin de beneficios futuros.
En la actualidad las organizaciones en general tienen un obstculo en frente que en ocasiones
puede ser nefasto para su consolidacin y mantenimiento en el mercado, esta barrera es la
financiacin de sus actividades de operacin, ya sea con recursos propios o con los de terceros.

Dentro de un mercado tan competitivo como el que se presenta en estos momentos, obtener
recursos es sumamente difcil, por ello es necesario analizar algunos de los factores que pueden
llegar a ser relevantes en este anlisis para obtener capital.
En primer lugar se expondrn los tipos de capital de los que se valen las entidades, despus se
analizar la estructura del capital financiero de las empresas el cul esta ntimamente ligado con
su situacin financiera y con sus tipos de financiamiento a corto y largo plazo, adicionalmente se
definirn las formas de medicin de dicha estructura, finalizando con los principales enfoques y
teoras de anlisis para estos casos.

CAPITAL ES:

la medida de todo el efectivo que ha sido depositado en una empresa, sin importar la fuente de
financiacin, el nombre contable o propsito del negocio.

CAPITAL

El capital de las sociedades esta significado con los medios que estas tienen en sus fondos por un
periodo de tiempo permanente o largo, principalmente estos son recibidos de dos fuentes:
Por aportes de los dueos que consiste en todos las erogaciones en dinero, especie o de industria
que realizan a tiempo indefinido las personas que tienen en su poder los derechos primarios de la
empresa para su constitucin, en este sentido sus fuentes de aportacin estn en las acciones
comunes, acciones preferentes y las utilidades retenidas de periodos anteriores.
Por endeudamiento con terceros, el cul incluye cualquier tipo de recurso obtenido por la entidad
por prstamos o crditos a largo plazo. Una empresa puede utilizar solamente una cantidad dada
de financiamiento por deuda a causa de los pagos fijos relacionados con ella.
Estas fuentes de financiacin tienen unas diferencias que saltan a simple vista, la primera es la
prescripcin o el tiempo en que los recursos estn a disposicin del ente, mientras los primeros se
mantienen de manera permanente, los segundos tienen una fecha de vencimiento, otra es que los
acreedores no tienen voz sobre las decisiones que tomen los administradores sobre el
funcionamiento y actividades de la empresa, pero estos acreedores tienen prioridad sobre los
ingresos y los activos de la empresa en caso de liquidacin.

LAS PRINCIPALES FORMAS DE FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA SON EL ENDEUDAMIENTO, LA
EMISIN DE ACCIONES COMUNES Y PREFERENTES Y LA RETENCIN DE UTILIDADES A LOS DUEOS

ESTRUCTURA DEL CAPITAL

La teora de la estructura del capital esta profundamente asociada con el costo del capital de la
empresa, dentro de los estudios que se han realizado sobre el tema, muchas son las apreciaciones
sobre la "Estructura ptima de capital" sin llegar a una unificacin de criterios, unos defienden la
idea de que se puede llagar al ptimo, los otros sin embargo tienen la conviccin que esto no es
posible, solo han llegado al acuerdo que se debe obtener una buena combinacin de los recursos
obtenidos en las deudas, acciones comunes y preferentes e instrumentos de capital contable, con
el cul la empresa pueda financiar sus inversiones. dicha meta puede cambiar a lo largo del tiempo
a medida que varan las condiciones.

La forma para determinar la "Estructura ptima de capital" es aquella que maximiza el precio de
las acciones de la empresa vinculado con el costo de capital que por ende tiene que ser
minimizado.

Los factores que influyen sobre las decisiones de la estructura de capital principalmente son el
riesgo del negocio que es el inherente a las actividades operacionales de la empresa (a mayor
riesgo mayor rendimiento), la posicin fiscal de la empresa debido a los intereses que son
deducibles de renta, al mtodo de depreciacin de los activos fijos, la amortizacin de prdidas
fiscales y al monto de las tasas fiscales.

Frente a los tipos de riesgo que se presentan en las empresas se podra decir que existen tres: el
riesgo operativo, el riesgo financiero y el riesgo total, que estn estrechamente ligados con la
capacidad de la empresa.
El riesgo operativo es el riesgo de no estar en capacidad de cubrir los costos de operacin, El
riesgo financiero es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los costos financieros y El riesgo
total que es una especie de apalancamiento total. (en posteriores artculos se profundizar en este
tema.)

ENFOQUES:
Tradicional
Utilidad neta
Utilidad neta operacional
Modigliani y Miller

ENFOQUES DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

Las guas de orientacin para analizar la "Estructura ptima de capital" se dividen esencialmente
en los que apoyan la teora que este ptimo se puede llegar a consolidar dentro de la empresa y
los partidarios de que ese ptimo no existe, se presentan entonces los siguientes enfoques:

El enfoque tradicional:
Este enfoque propone que la compaa puede reducir su costo de capital y aumentar el valor total
mediante el uso razonable del apalancamiento, esto lleva a que el costo de capital no es
independiente de la estructura de capital de la empresa y que existe una estructura de capital
ptima.

El enfoque de la utilidad neta:
En este enfoque las utilidades disponibles para los accionistas comunes se capitalizan a una tasa
constante que se calcula dividiendo las utilidades netas operacionales de la empresa entre el valor
total de la empresa.

UN = Utilidad Neta
Capital total

El enfoque de utilidad neta de operacin:
La suposicin para este enfoque es que existe una tasa global de capitalizacin de la empresa para
cualquier grado de apalancamiento. El mercado capitaliza el valor de la empresa en forma global y
como resultado de ello el desglose entre deuda y capital no tiene importancia.

El enfoque MM:
Los impulsadores de este enfoque son Franco Modigliani y Merton H. Miller, estos en sus estudios
afirman que la relacin entre el apalancamiento y el costo de capital queda explicada por el
enfoque de la utilidad neta de operacin; argumentan que el riesgo total para todos los
poseedores de valores de la empresa no resulta alterado por los cambios en la estructura de
capital y por ende es el mismo indiferentemente de la combinacin de financiamiento.

Esta teora demostr bajo un conjunto de supuestos muy restrictivos, que debido a la
deducibilidad fiscal de los intereses sobre las deudas, el valor de una empresa aumentar
continuamente a medida que usen ms deudas y por lo tanto su valor se ver maximizado al
financiarse casi totalmente con deudas.

Enfoque UAII - UPA:
Este se basa en la separacin de la estructura de capital que maximice las utilidades por accin a lo
largo del intervalo esperado de utilidades antes de intereses e impuestos.
El nfasis principal no se hace en el clculo de los efectos de las diferentes estructuras financieras
en los rendimientos a favor de los dueos.

En conclusin la estructura de capital afecta de manera significativa la situacin de la empresa y la
pone en ventaja o desventaja frente a la competencia, es evidente que la empresa que posea una
estructura de capital muy cerca a la "ptima" y maximice su valor frente a las dems tendr una
mayor posibilidad de establecerse en el nuevo orden competitivo del mercado.

En realidad cada empresa escoge la estructura de capital que ms le conviene, pues existen
factores internos y externos que condicionan las decisiones de los altos mandos y los
administradores de la entidad, por ello lo ms recomendable es realizar un estudio cuidadoso de
aquella estructura que sea la ms provechosa, para lograr un mayor del valor de la empresa y de
los accionistas teniendo en cuenta que la maximizacin de utilidades no es lo nico que mueve a
los dueos de las entidades.

Teorema de Modigliani-Miller


El teorema Modigliani-Miller (llamado as por Franco Modigliani y Merton Miller) es parte esencial
del pensamiento acadmico moderno sobre la estructura de capital de la empresa.

El teorema afirma que el valor de una compaa no se ve afectado por la forma en que sta es
financiada en ausencia de impuestos, costes de quiebra y asimetras en la informacin de los
agentes.

Oponindose al punto de vista tradicional, el teorema establece que es indiferente que la empresa
logre el capital necesario para su funcionamiento acudiendo a sus accionistas o emitiendo deuda.

Tambin es indiferente la poltica de dividendos.

Proposiciones del teorema Modigliani-Miller en el caso de que no haya impuestos

Consideremos dos empresas en todo idnticas excepto en su estructura financiera. La primera
(empresa U) no est apalancada; es decir, se financia nicamente por las aportaciones de los
accionistas. La otra sociedad (empresa L) est apalancada; se financia en parte con acciones y en
parte con deuda. El teorema Modigliani-Miller afirma que el valor de las dos compaas es el
mismo:

Proposicin I:

Donde VU es el valor de la empresa sin apalancamiento = precio de compra de todas las acciones
de la empresa, y VL es el valor de una empresa con apalancamiento = precio de compra de todas
las acciones de la empresa ms todas sus deudas.

El teorema se basa en el siguiente razonamiento: supongamos que un inversor est indeciso entre
invertir una determinada cantidad de dinero en la empresa U o en la empresa L. Ser indiferente
para l comprar acciones de la empresa apalancada L o comprar acciones de la empresa U y
simultneamente pedir prestado en la misma proporcin que la empresa L lo hace. El rendimiento
de ambas inversiones ser el mismo. Por lo tanto el precio de las acciones de L debe ser el mismo
que el de las acciones de U menos el dinero que el inversor B pidi prestado, que coincide con el
valor de la deuda de L.

El razonamiento para ser cierto necesita una serie de fuertes supuestos. Se asume que el coste de
pedir prestado dinero por el inversor coincide con el de la empresa, lo que slo es cierto si no hay
asimetra en la informacin que reciben los agentes y si los mercados financieros son eficientes.

Proposicin II:

rS es el coste del capital de la empresa.
r0 es el coste del capital de una empresa sin apalancamiento.
rB es el coste de la deuda.
B / S es la ratio entre deuda y capital propio de la empresa.

Esta proposicin afirma que el coste del capital de la empresa es una funcin lineal de la ratio
entre deuda y capital propio. Una ratio alta implica un pago mayor para el capital propio debido al
mayor riesgo asumido por haber ms deuda. Esta frmula se deriva de la teora del coste medio
del capital.
Las dos proposiciones son cierta siempre que asumamos que:
-no hay impuestos.
-no hay costes de transaccin.
-los particulares y las empresas pueden pedir prestado a los mismos tipos de inters.
Lgicamente, despus de estos supuestos tan restrictivos que no se cumplen en el mundo real, el
teorema podra parecer irrelevante, pero a pesar de ello se sigue estudiando por un motivo muy
importante. Debemos comprender qu supuestos se estn violando para entender cual es la
estructura de capital ptima.
Proposiciones del teorema Modigliani-Miller en el caso de que haya impuestos

Proposicin I:
VL es el valor de una empresa apalancada.
VU es el valor de una empresa sin apalancamiento.
TCB es el tipo impositivo(T_C) x el valor de la deuda (B)
Es evidente que hay ventajas para la empresa por estar endeudada ya que puede descontarse los
intereses al pagar sus impuestos. A mayor apalancamiento, mayores deducciones fiscales para la
compaa. Sin embargo, los dividendos, el coste del capital propio, no puede ser deducido en el
pago de los impuestos.
Proposicin II:
rS es el coste del capital propio.
r0 es el coste del coste del capital de una empresa sin apalancamiento.
rB es el coste de la deuda.
B / S es la ratio entre deuda y capital propio.
Tc es el tipo impositivo.
Esta relacin sigue demostrando que el coste del capital propio crece al crecer el apalancamiento
debido al mayor riesgo asumido. Obsrvese que la frmula es distinta a la de la proposicin
cuando no haba impuestos.
Los supuestos que as mismos son:
-Las empresas son gravadas con impuestos con tipos impositivos T_C, en sus beneficios despus
de intereses.
-No hay costes de transaccin
-Los particulares y las empresas pueden pedir prestado al mismo tipo de inters
Miller y Modigliani publicaron en aos sucesivos investigaciones profundizando en los conceptos
estudiados en el teorema.
El teorema fue publicado inicialmente en: F. Modigilani y M. Miller, "The Cost of Capital,
Corporation Finance and the Theory of Investment," American Economic Review (Junio 1958).













TESIS DE MODIGLIANI-MILLER
Frente a la llamada tesis tradicional, segn la cual existe una estructura financiera ptima, esto es,
un ratio recursos ajenos/recursos propios que maximiza el valor de la empresa o minimiza su coste
del capital medio ponderado, Franco Modigliani y Merton Miller (1958) demuestran que cuando
se dan determinadas hiptesis o supuestos, tanto el valor de la empresa como su coste del capital
medio ponderado son independientes de la estructura financiera o composicin del pasivo.
Mtodo Modigliani Miller
Modigliani y Miller sostienen que la relacin entre el apalancamiento y el costo de capital se
explica por la aproximacin de la utilidad neta operacional.
Ellos atacan la posicin tradicional con base en el comportamiento del costo de capital,
mantenindolo constante para varios grados de apalancamiento
Los supuestos de su trabajo son los siguientes:
Mercado de capitales perfecto.- La informacin no tiene ningn costo y adems esta disponible
para todos los inversionistas. Se asume la racionalidad de los inversionistas.
Los valores esperados de las distribuciones de probabilidad de la utilidad operacional esperada
para los periodos futuros son los mismos que los de la utilidad operacional presente.
Todas las empresas pertenecientes a una clase determinada tienen el mismo grado de riesgo.
La posicin Modigliani-Miller se basa en la idea de que no importa como se divida la estructura de
capital (deuda y patrimonio) pues el valor de la inversin se conserva.
Esto es, porque el valor total de la inversin de una firma depende de su capacidad lucrativa y
su riesgo.
Una vez que se hace la valuacin de la empresa por uno de los mtodos mencionados
anteriormente, se define la maximizacin del presupuesto de capital que le conviene a la
empresa.
Existen dos posibilidades, una sera pedir financiamiento y la otra buscar inversionistas mediante
la emisin de acciones gracias a la utilidad generada.
Por qu cambian los precios de las acciones?
Los precios de las acciones resultan del libre juego de la oferta y de la demanda.
Si los inversionistas consideran que las noticias sobre la empresa no son buenas, saldrn a
vender sus acciones. Sin embargo, si los inversionistas con expectativas positivas sobre la
misma empresa representan una demanda superior a la oferta, el precio no bajar sino por el
contrario subir.
Si los vendedores superan a los compradores, el precio bajar.
Qu influye en la oferta y demanda?
Pueden ser factores econmicos, polticos o sociales que afectan al pas o regin (muchos
inversionistas evalan a los pases de una regin por igual); factores que influyen en el sector
econmico o industria a la que pertenece la empresa; o factores que afectan directamente a la
propia empresa.
En algunos mercados no tan lquidos, las bolsas fijan porcentajes mximos de variacin de
precios por da con el fin de evitar variaciones muy bruscas que puedan perjudicar a los
inversionistas.
Sin embargo, en los mercados ms lquidos como los estadounidenses, no existe un tope para
la variacin en los precios.
Riesgo Financiero
Los objetivos bsicos en la poltica financiera de cualquier organizacin debe ser analizada con
prelacin en las medidas que en un momento posibilitar la toma de decisiones para minimizar
el riesgo futuro y as evitar posibles crisis empresariales
Es evidente que el fracaso empresarial es el resultado de un complejo econmico en el que
interaccionan mltiples factores, tanto de carcter interno como externo a la propia empresa; los
mercados financieros, la estructura cambiante de los mercados productivos, las estrategias
empresariales, el mercado laboral o la poltica econmica de la administracin entre otros
muchos. todo ello convierte en ardua y complicada la tarea de evaluar la dinmica que
experimentar una empresa a mediano y largo plazo.
El nuevo orden organizacional ha hecho que se reduzcan considerablemente el volumen de
cesaciones de pago, quiebras, concordatos y atraso en la cancelacin de operaciones crediticias,
sin olvidar que es precisamente en poca de abundancia en donde la aplicacin de una correcta
estrategia financiera puede evitar desequilibrios y la aceptacin de riesgos que converjan en una
situacin que se convierta en definitiva una coalicin de los intereses de todos los actores que
intervienen en el proceso productivo de la empresa, cuando se produzca un periodo recesivo.
De esta forma se deben identificar y analizar aquellos factores determinantes de la insolvencia y
del fracaso de las decisiones financieras, mejorando y proponiendo nuevos sistemas de
informacin que permitan detectar con suficiente antelacin situaciones especficas de riesgo.

Relacin directa
El riesgo empresarial puede variar de acuerdo al hecho que dada la actual globalizacin y las
tensiones de los mercados internacionales las decisiones financieras dependen directamente de
estos factores
Los objetivos bsicos en la poltica financiera de cualquier ente debe ser analizada con prelacin
en las medidas que en un momento posibilitar la toma de decisiones para minimizar el riesgo
futuro de crisis empresariales.
Por esto es necesario estimar que las tcnicas de anlisis y valoracin de riesgos adquieren en
estos momento suma relevancia capital que justifica el inters por mantener un alto nivel de
conocimiento de las operaciones que la empresa realiza en proceso de conformacin de un plan
estratgico y financiero que llevan a la consolidacin dentro del nuevo orden.