1.- Estimacin de un modelo de regresin.

Se ha especificado un modelo de regresin lineal univariado, en donde el retorno semanal de un

activo individual se explica a partir de los retornos semanales del portafolio de mercado. Para el
desarrollo del modelo se ha tomado como activo individual, los retornos observados de la accin
de la empresa GENERAL ELECTRIC, y como proxy del portafolio de mercado el ndice burstil S&P
500. El modelo de regresin es el siguiente:
()
Donde el retorno de GENERAL ELECTRIC (RGE) se explica por una constante () ms un coeficiente
de regresin () multiplicado por el retorno del portafolio de mercado (RS&P) y ms un componente
de error estocstico el que se espera sea bien comportado (ausencia de heterocedasticidad y
autocorrelacin serial).
Se obtuvieron series temporales del ndice y precio de la accin, con 549 observaciones
semanales, entre 02 de enero de 2004 al 30 de junio de 2014, que se traducen en 548
observaciones de retorno. La transformacin de la serie del ndice y serie de precios, a series de
retornos se realiza aplicando la variacin porcentual en cada caso:
Donde RGE es el retorno observado de la accin de GENERAL ELECTRIC, y:
Donde RS&P es el retorno observado del ndice burstil S&P 500, el que se utiliza como proxy del
portafolio de mercado.

Se utiliza la herramienta de Excel que permite realizar regresiones lineales, obteniendo los
siguientes resultados.

2.- Significancia estadstica e intervalos de confianza para los parmetros de regresin.

Considerando los resultados de la regresin del punto anterior, se procede a evaluar la
significancia estadstica de cada parmetro (intercepto y pendiente).
Intercepto
El resultado es prcticamente cero (0,001095955), y para evaluar su significancia estadstica se
procede a hacer inferencia sobre la hiptesis nula (H0: 0 = 0), donde el estadstico de contraste es:
()()()

El resultado del estadstico t = 0,891039 es menor al valor del estadstico segn tabla,
considerando 547 grados de libertad (producto del nmero de observaciones T=548, menos el
nmero de parmetros k=1), y un 5% de significancia, donde el valor del estadstico t es de
1,6445.
Por lo tanto, con un 95% de confianza, se acepta la hiptesis nula, es decir no es estadsticamente
significativo, la constante para explicar los retornos accionarios de la empresa GENERAL ELECTRIC.
Por otra parte, considerando los resultados del output de regresin, con un 95% de confianza, el
parmetro de intercepto se encontrar entre los valores -0,0035 y 0,0013 (intervalo de confianza),
el cual aproximadamente es el valor estimado del coeficiente +/- 2 desviaciones estndar del
mismo coeficiente (error tpico).
Pendiente (parmetro de los retornos de mercado)
El resultado del coeficiente de regresin es 1,2073, y para evaluar su significancia estadstica se
procede a hacer inferencia sobre la hiptesis nula (H0: 0 = 0), donde el estadstico de contraste es:
()()()

El resultado del estadstico t = 24,331869 es mayor al valor del estadstico segn tabla,
considerando 547 grados de libertad (producto del nmero de observaciones T=548, menos el
nmero de parmetros k=1), y un 5% de significancia, donde el valor del estadstico t es de
1,6445.

Por lo tanto, con un 95% de confianza, se rechaza la hiptesis nula, es decir es estadsticamente
significativo el coeficiente para explicar los retornos accionarios de la empresa GENERAL ELECTRIC,
a partir de los retornos del ndice burstil S&P 500.
Por otra parte, con un 95% de confianza el coeficiente de pendiente o parmetro del ndice
burstil, se encontrar en valores que van desde 1,1098 y 1,3048; de acuerdo al output de este
proceso de regresin, valores inferior y superior que se calculan considerando el valor del
coeficiente +/- 2 desviaciones estndar (error tpico), aproximadamente.
3.- Rentabilidad esperada a partir del Modelo de Valoracin de Activos de Capital (CAPM).
El Modelo de Valoracin de Activos de Capital (CAPM), establece que el rendimiento esperado de
un activo individual, se puede explicar a partir de una tasa libre de riesgo ms el riesgo sistemtico
del activo multiplicado por el premio por riesgo.
Por otra parte, sabemos que una forma de medir el riesgo sistemtico del activo individual () es a
travs de la siguiente ecuacin: ( )
Donde:
COV(Ri,Rm): es la covarianza entre los retornos del activo individual y los retornos del portafolio
de mercado.
2Rm: es la varianza de los retornos del portafolio de mercado.
En el presente caso, la covarianza entre los retornos de GE y los retornos del ndice S&P 500 es de
0,00074; mientras que la varianza de los retornos del ndice S&P 500 es de 0,000613, de modo
que: ( )

El valor del riesgo sistemtico tal como se muestra, coincide con el parmetro de regresin
obtenido en el punto anterior (1,207297618), con lo cual se demuestra la convergencia del valor
de los betas obtenidos, mediante dos mtodos distintos: covarianza y regresin.
Ahora bien, la obtencin del riesgo sistemtico, ofrece la ventaja de que se puede realizar
inferencia a fin de comprobar la significancia estadstica, tal como se ha presentado en el punto
precedente; y a la luz de los resultados tambin se muestra evidencia de que el riesgo sistemtico
de GENERAL ELECTRIC, es estadsticamente significativo.
Por su parte, el modelo CAPM seala que el retorno del activo individual se puede predecir a partir
de la siguiente ecuacin: ( )
Donde:
Ri: es el rendimiento esperado del activo individual.
Rf: es la tasa libre de riesgo.
i= el riesgo sistemtico del activo individual.
(Rm-Rf)= premio por riesgo, calculado por la diferencia entre el retorno medio del portafolio de
mercado menos la tasa libre de riesgo.
Para este caso, el retorno esperado de la accin de GENERAL ELECTRIC, sera el siguiente:
Finalmente, si consideramos que el retorno promedio observado de la accin de GENERAL
ELECTRIC es de un 2,564% anual (0,0534% semanal), para observaciones que van desde el 02 de
enero de 2014 al 30 de junio de 2014, entonces el retorno esperado de un 10,069% obtenido a
partir del CAPM, nos permitira concluir en base a este modelo que la accin de esta compaa se
encuentra sub-valuada.