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LUNES, 14 DE JULIO DE 2014

AO IX. N 2.582
Precio: 1,70
EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES
El Santander debuta en los empeos de Caja Madrid,

convertida en fundacin tras desligarse de Bankia PAG. 10
Cuatro tendencias que

alterarn los mercados
Por Matthew Lynn PAG. 4
Los pagos en especie aportarn

casi 1.000 millones al Gobierno
Queda slo medio mes para que las empresas actualicen nminas y coticen por ellos
Queda poco ms de medio mes antes de que expire el plazo, el prximo 31 de julio, para que las empresas actualicen sus nminas y empiecen a cotizar por todas sus remuneraciones, tambin por el salario
en especie. Una novedad contra la

que estn patronal y sindicatos, que
critican que el nico fin sea recaudatorio. Tampoco se ponen de acuerdo en las cifras. CEOE calcula que
por estos conceptos la Seguridad
Social debera de ingresar 2.500 millones de euros. Por su parte, el Gobierno y los sindicatos barajan una
inyeccin de algo ms de 900 millones de euros. Tampoco avalan la
medida desde el lado de los exper-
tos, que ponen punto y final al baile de cifras con una estimacin media de unos 1.500 millones. PAG. 32
Los espaoles llegan con

lo justo a final de mes PAG. 36
Vueling triplica
su beneficio el ao
que Iberia pierde
3.000 empleos
Son sus mejores resultados
desde su fusin con Clickair
Vueling multiplic por tres su beneficio neto el ao que Iberia, su
socia en IAG, despidi casi a 3.000
empleados una cifra que aumentar en 1.500 ms tras una nueva
tanda de salidas. La compaa low
cost, con sede en El Prat, logr un
resultado neto de 93,39 millones,
65 millones ms que en el ejercicio
anterior. Esta cifra supone los mejores resultados obtenidos desde
que se fusion con Clickair. PAG. 7
UN FONDO
ECHA LA RED
A LA SIRENA
OPCapita
ultima la
compra de
la empresa
de congelados,
que cerr
el ltimo
ao con 5,7
millones de
prdidas PAG. 8
Snchez gana
en el PSOE y pide
ms industria
para crearempleo
Vence en once autonomas
y arrasa en Andaluca
Pedro Snchez es el nuevo lder
del PSOE, tras ser el ms votado
frente a Eduardo Madina y Jos
Antonio Prez. Gan en once comunidades y arras en Andaluca. El elegido como sucesor de
Alfredo Prez Rubalcaba tiene
un difcil camino hacia la regeneracin del partido y apuesta por
una industria fuerte y exportadora para crear empleo. PAG. 35
Los beneficios en
WallStreet deben
crecerun5%para
no defraudar
El 70% de las compaas
mejorar en el trimestre
Los expertos esperan que un 70
por ciento de las empresas que
integran el S&P 500 mejore su
beneficio. Las compaas con mayor valor burstil debern presentar en conjunto un crecimiento superior al 5,4 por ciento para
nodefraudaraWallStreet. PAG.26
Acceso
A
cceso libre a la mejor
aplicacin burstil
para llevar en su mvil
Sareb devuelve activos

a la banca rescatada
Novartis, Abbot, Sanofi

y GSK, a por la vacuna
Las papeleras exportan

6 veces que hace 25 aos
La Alianza del Pacfico,

cuarta mayor economa
Suponen 550 millones de euros, ms del

1 por ciento de lo asumido en 2013 PAG. 9
Competirn en Espaa en una licitacin

por 18,1 millones contra la gripe PAG. 16
La reforma energtica tiene un impacto

en el sector de unos 160 millones PAG. 17
Se colocar en 10 aos entre las mayores

del mundo, mejor que Mercosur PAG. 40
ECONOMIA REAL
Vuelven a crecer
las piscifactoras
PAG. 1 a 24
LUNES, 14 DE JULIO DE 2014 EL ECONOMISTA
Opinin
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Joan Villadelprat
Rosa Garca
Manuel Recio
Pedro Snchez
Francesc Casabella
EXPRESIDENTE DE EPSILON
PRESIDENTA SIEMENS ESPAA
EXCONSEJERO EMPLEO ANDALUCA
SECRETARIO GENERAL DEL PSOE
PRESIDENTE LA SIRENA
Ayudas pblicas perdidas
Proyecto en Turqua
Nuevo frente judicial
Un difcil compromiso
Operacin fructfera
En la etapa de Ibarretxe y de Zapatero se aprobaron subvenciones de

48 millones de euros para Epsilon.
El fracaso del proyecto supuso la
prdida de 25 millones en ayudas
pblicas. El Parlamento vasco pide
responsabilidades.
Siemens aumenta su presencia en

Turqua. Ha desarrollado un sistema de sealizacin de trenes
que mejorar los enlaces ferroviarios. La compaa confa en su filial espaola para realizar proyectos en pases del extranjero.
La Fiscala ha abierto el sexto

frente judicial sobre la gestin de
los fondos pblicos para formacin en Andaluca. Se investigan
irregularidades en el pago de 57,3
millones en gastos de personal
para Utedlt entre 2010 y 2012.
Snchez, nuevo secretario general

tras su victoria sobre Madina, se
enfrenta ahora al difcil compromiso de unir y regenerar al primer
partido de la oposicin y configurar un proyecto que le permita seguir como alternativa de Gobierno.
El fondo OpCapita ultima la compra de La Sirena. La cadena de

congelados vender una participacin significativa de la empresa, que le ayudar a revertir
la elevada deuda que acumula
a corto y a largo plazo.
Quiosco
La imagen
El Tsunami
lvarez rechaz
un puesto en el ICEX
THE IRISH TIMES (IRLANDA)
Amazon pide permiso

para utilizar sus drones
La tienda online ha solicitado
permiso a la mxima autoridad de aviacin estadounidense FAA para probar su servicio
Prime Air, basado en la entrega
de productos por drones voladores. Amazon ha elegido
Seattle como centro de operaciones para probar sus envos
por su cercana con su sede.
Estas entregas aguantan pedidos de menos de 2,4 kilos, debido a la fragilidad de los drones. Los clientes podran recibir sus paquetes en menos de
media hora desde su solicitud,
gracias a los 80 kilmetros por
hora que alcanzan estos artefactos areos. Desde que fue
anunciado en diciembre, Prime Air ha sufrido presiones del
espacio areo estadounidense.
Amazon busca aleccionar a la
FAA alegando que para su invencin ha reunido a todo tipo
de ingenieros aeronuticos y
expertos en robtica.
UN MUNDIAL DE FTBOL CON DEMASIADOS CONFLICTOS BLICOS DE FONDO. Millones de espectadores vieron
anoche la final del Mundial brasileo, con uno de los share ms alto, mientras se agravaban varios conflictos, como los
de Gaza o Ucrania, donde Rusia amenaza con una intervencin. Eso no impidi que Putin asistiese al partido AlemaniaArgentina junto a Rousseff y Blatter, mientras el ucraniano Poroshenko volva de Brasil a su pas por la grave situacin EFE
MS DIVORCIOS, FIN DE LA CRISIS?

La columna invitada
THE WALL STREET JOURNAL
Zuckerberg quiere
Internet para todos
Con el motivo del 125 aniversario de The Wall Street Journal, el creador de Facebook
public una columna en la que
justific la implantacin de Internet en todo el mundo. Quiere proporcionar Internet a los
segmentos de la sociedad ms
desfavorecidos. Aboga por los
efectos positivos que supondra no slo para los usuarios,
sino por la evolucin tecnolgica en general. Zuckerberg
apuesta por las redes y su industria como base de la futura
economa mundial.
Jos Luis
Fraile
Jefe de Redaccin
esde hace meses, todas las semanas conocemos

datos de coyuntura que empiezan a dibujar la
imagen de la salida de la crisis en nuestro pas.
Tras cada ndice positivo, se extiende la ilusin y las predicciones de que, ahora s, los brotes verdes arraigarn.
Consumo, exportaciones, turismo, crecimiento del PIB,
pero los ciudadanos siguen mostrando su preocupacin
por la evolucin del paro, todava muy alejada de la de
otros pases de nuestro entorno. Los ms incrdulos esperaremos a que la cada del desempleo nos lleve de nuevo a los niveles de paro de finales de 2007, para reconocer que dejamos atrs la crisis. Hay otros, ms optimistas, quizs al hilo de las prximas citas electorales, que
empiezan a repetir eso de que Espaa va bien. Y ahora
tienen otro dato que, por su correlacin con la situacin
econmica, podra servirles para esa apreciacin. En lo

que va de ao, divorcios y separaciones aumentan a un
ritmo del 12 por ciento, en todas las comunidades autnomas, menos en Canarias. La crisis se haba convertido en un antdoto para el mal de amores, reduciendo
drsticamente el nmero de divorcios quizs porque
no haba dinero ni para eso. Los expertos consideran que
la situacin financiera de las familias no permita afrontar una separacin, que los afectados no pueden costear
dos hogares. Tambin hay menos matrimonios, menos
hijos Sin embargo, si la economa repunta, los divorcios podran vivir otra poca dorada, y eso que debieran
estar mal vistos entre una poblacin cada vez ms preocupada por el ecologismo, ya que atentan contra la preservacin del medio ambiente, aceleran el cambio climtico y contribuyen a la prdida de biodiversidad. No,
no lo digo yo, es la conclusin de un estudio de la Universidad de Michigan. Las separaciones crean un buen
nmero de unidades familiares que antes no existan.
Gastan ms electricidad y agua por persona, utilizan ms
recursos energticos y generan ms residuos, incluidos
los gases de efecto invernadero. As pues, aguantemos.
Tras dimitir como vicepresidenta del Banco Europeo de

Inversiones (BEI) por su imputacin en el caso de los ERE,
Magdalena lvarez declin
una oferta del Gobierno que se
preocup inexplicablemente
de buscarle un puesto de trabajo. Las condiciones eran ptimas: una oficina del ICEX
(Instituto de Comercio Exterior) en el extranjero, aunquecon un salario algo inferior
respecto a su anterior cargo.
La exministra socialista rechaz rotundamente el ofrecimiento y dej clara su posicin
de negarse a aceptar ningn
puesto ofrecido por el PP para
silenciarla. Lo que ms sorpresa ha causado es que el Gobierno se lleg a plantear un puesto en algn banco, pero no lo
consider adecuado por las
exigencias de honorabilidad en
el sector financiero.
Iberia deja sin espacio

a sus clientes
La aerolnea espaola aplica
varias innovaciones con intencin de favorecer a su clase business. Tras reformas para instalar una red wi-fi que solo
funciona para dispositivos mviles o los fallos que se detectan en las pantallas tctiles,
Iberia implanta nuevos asientos. Su principal beneficio consiste en que los clientes pueden tumbarse siempre que no
sean demasiado altos. Para ms
inri, la forma de las butacas
obliga a separarlas algo ms
de lo habitual de las ventanillas, lo que estrecha los pasillos
del avin hasta el punto de que
los carritos con las viandas se
deslizan con gran dificultad y
evitan el paso de los viajeros.
EL ECONOMISTA LUNES, 14 DE JULIO DE 2014
Opinin
En clave empresarial
Vueling, el ejemplo contrario a Iberia
Aumento de costes, va cotizaciones
Mientras que Iberia se centr en 2013 en echar a 3.000 empleados

para intentar mejorar su productividad y reducir los costes, Vueling
logr multiplicar por tres su beneficio y conseguir el mejor resultado desde que se fusion con Clickair en 2009. El trabajo bien hecho
acaba dando sus frutos. El crecimiento sostenido y la austeridad de
los gastos ao tras ao han colocado a la compaa dirigida por lex
Cruz a la cabeza en la eficiencia del grupo IAG. Ni siquiera el haber
superado a Ryanair algn mes en nmero de pasajeros en Espaa le
ha hecho tirar la casa por la ventana. El xito es su plan de negocio
medido hasta el cntimo. El da que eso cambie y, de momento, parece que est muy lejano Vueling se sumira en una peligrosa espira como en la que entr Iberia y de la que todava no es capaz de salir. La ltima prueba de ello: el nuevo ERE de 1.500 empleados.
Dentro de 15 das todas las empresas tendrn que haber actualizado sus nminas para empezar a cotizar a
la Seguridad Social por las remuneraciones en especie.
Este aumento representa una subida de costes laborales, que no es precisamente lo que se necesita en un momento de incipiente recuperacin econmica. Sobre todo cuando empresas y trabajadores han hecho un importante esfuerzo de devaluacin salarial para poder
capear la crisis. A pesar de que se niega, la decisin tiene un fin recaudatorio destinado a paliar el dficit del
sistema de pensiones. Los expertos estiman en 1.500
millones (1.000, el Ministerio) los ingresos que se obtendrn en un ao por este concepto, aunque este aumento de cotizaciones a la larga puede perder fuelle recaudatorio. Entre otras razones porque muchos empresarios se van a ir descolgando de la retribucin en especie hasta que sea historia. Este salario siempre ha
tributado a efectos fiscales, aunque es la primera vez
Telefnica lleva Tuenti a Mxico

Los jvenes no usan el mvil para llamar, sino para estar conectados. Con esa filosofa, la compaa que preside Csar Alierta pone
en marcha en Mxico Tuenti, la red social convertida en operador
mvil virtual (OMV) tras su compra por Telefnica en 2013. El nuevo servicio est enfocado a usuarios que se mueven a travs de las
redes sociales o aplicaciones para mviles. Un negocio ambicioso en
un mercado estratgico para el operador espaol. Su objetivo es llegar a un milln de usuarios en 2016. Aunque Mxico ha sido el primer pas elegido para su internacionalizacin, la compaa pretende
ser un operador mvil global y ya est evaluando otros pases donde
desembarcar con un negocio de largo recorrido.
que se va a cotizar por ello. A

quin afecta ms? A las empresas,
porque incrementa su gasto y dificulta la negociacin colectiva, y
a las rentas medias porque incidir directamente sobre su salario. En las rentas altas del trabajo, donde hay numerosos conceptos de retribucin en especie, la
medida no se va a notar porque ya se sitan en el nivel
mximo de cotizacin. En estos casos el efecto de la subida de cotizaciones queda neutralizado por este lmite. S les puede perjudicar que muchas empresas decidan suprimir con carcter general para toda su plantilla las retribucin en especie. La cotizacin por este concepto es un parche que aumenta costes laborales, frente
a la promesa incumplida de bajar las cotizaciones y no
soluciona el dficit del sistema de pensiones.
La cotizacin del
salario en especie
a partir de agosto
incrementa el gasto laboral y recae
sobre las rentas
medias
La Sirena gusta en
Gran Bretaa
Historia de un xito
y de dos fracasos
Los laboratorios Glaxo, Abbott, Novartis y Sanofi han cerrado un

contrato por 18 millones de euros con Sanidad para la compra de la
vacuna de la gripe. El contrato es un paso ms en el marco de la colaboracin entre el Ministerio y los laboratorios farmacuticos por
las centrales de compras de medicamentos. Con esta frmula, el
Ejecutivo se compromete a pagar antes a los laboratorios siempre y
cuando stos oferten precios ms baratos con el incentivo de garantizarse la venta para toda Espaa. Uno de los caballos de batalla de
Ana Mato en la bsqueda de optimizar el gasto.
La Sirena negocia la venta de una participacin

significativa al fondo de capital riesgo britnico
OpCapita. La marcha del accionariado del fondo
3i dej a la empresa congelada, con unas prdidas
de 5,7 millones de euros y una deuda con los bancos acreedores de casi 96 millones de euros. La
cadena de congelados puso entonces en marcha
un acertado plan de ajustes (con cierre de tiendas
y reduccin de plantilla) y una poltica de ventas
que ha convencido al fondo britnico. La entrada
de capital permitir al equipo que lidera Francesc
Casabella crecer en ciudades en las que ya estn
presentes y abrir mercados en nuevas plazas,
aprovechando el severo ajuste de precios en el
sector inmobiliario.
AIC (Automotive Intelligence Center), Epsilon e Hiriko son tres proyectos empresariales de innovacin tecnolgica en el sector de la automocin. Esto es lo que tienen en comn, los distingue su diferente resultado. AIC es la historia de un xito, los
otros dos son la crnica de sendos fracaso. Pero lo
que realmente diferencia a la primera de las otras
dos es que, adems de ser un proyecto bien cimentado, apenas ha tenido ayudas pblicas mientras
que Epsilon e Hiriko sumaron 64 millones en subvenciones del Gobierno vasco, presidido por Ibarretxe, y del Gobierno espaol, presidido por Zapatero. Su fracaso es la conclusin lgica de dosproyectos carentes de visin empresarial y nada competitivos por los que se derroch el dinero pblico.
El grfico
Con salsa y picante Pepe Farruqo
La vacuna de la gripe se abarata
La industria del automvil funciona

Las fbricas de
vehculos han creado
6.000 empleos en el
primer trimestre del
ao
Eventuales
12%
Indefinidos
84%
Relevistas
4%
Fuente: Anfac.
elEconomista
LOS COCHES ACELERAN EL CRECIMIENTO. La industria del automvil

genera trabajo. Las fbricas de vehculos crearon 6.000 empleos en el
primer trimestre del ao. Muy buenas noticias para el nico sector que
es, junto con el turismo, el que tira del carro en Espaa. Destaca tambin
el aumento de empleados indefinidos, con un 84 por ciento de la
plantilla fija. Esto es posible gracias a la flexibilidad de un negocio que ha
sabido adaptarse a la crisis y a los efectos positivos del plan PIVE.
EDITORIAL ECOPRENSA SA Dep. Legal: M-7853-2006

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Opinin
CUATROTENDENCIASQUEALTERARNLOSMERCADOS
volatilidad BOE de los Tesoros estadounidenses cay bruscamente el ao pasado. Hasta
los bonos griegos, que solan oscilar en punDirector ejecutivo de Strategy Economics
tos porcentuales de dos dgitos todo el tiempo, se comercian con mucha discrecin por
el momento. La ilusin se ha desvanecido en
na variacin de 30 o 40 puntos en el cualquier mercado en que nos fijemos. Es
Dow, medio cntimo de subida del cierto que los mercados tipo montaa rusa
dlar contra el euro y vuelta a bajar, de los ltimos treinta aos, con sus bruscas
un par dlares en el precio del oro (perdidos oscilaciones entre la euforia alcista y bajista,
rpidamente al da siguiente) Desde todos no son necesariamente la norma histrica.
los puntos de vista, los mercados se han vuel- Hace varios aos, JP Morgan analiz las crito menos voltiles este ao que en ningn otro sis y fij una cada del 15 pro ciento en el vamomento de la ltima dcada. Y sin embar- lor del ndice S&P 500 a lo largo de un periogo, es muy extrao. Durando de 15 das como su dete la ltima dcada, la tenfinicin de crisis. En el pedencia a largo plazo ha siriodo post 1946, sucedi
do que los mercados se
una vez en 1962 y otra en
Tecnologa, bonos de
vuelvan ms voltiles, no
1987, pero despus hubo
la eurozona, bolsas
menos. En realidad, se traque esperar hasta 2002.
fronterizas o cada
ta de un respiro y no del fin
Alguien poda dedicar tode las tormentas. Hay cuada su carrera a las finande beneficios son las
tro grandes tendencias que
zas y slo ver esa clase de
cuatro posibilidades
harn saltar a los mercavolatilidad una vez en la
dos ms que una ardilla que
vida. De hecho, los mercaacabe de beberse una Codos no siempre oscilan coca-Cola. Por ejemplo? La
mo un yoy. Durante mutecnologa, una crisis de los bonos en la eu- chos aos, pueden subir con firmeza y ste
rozona, el auge de los mercados fronterizos podra ser uno de esos periodos. Se dan muo el hundimiento de los beneficios corpora- chas explicaciones de por qu es as. Algunos
tivos. La pregunta es cundo ocurrir.
piensan que es un efecto secundario de la imEl S&P 500 no ha conseguido moverse ms presin de dinero por los bancos centrales;
de un 1 por ciento en un da desde mediados otros lo atribuyen al hecho de que hay menos
de abril. El VIX, conocido como el ndice del empresas cotizadas que antes pero la pregunmiedo porque mide la volatilidad futura pre- ta ms interesante es cul podra ser el devista, est en sus mnimos histricos. Y no son sencadenante para que los mercados volvieslo los ttulos sino tambin las divisas. El n- ran a la montaa rusa. Como he dicho, hay
dice global de volatilidad de divisas de JP cuatro posibilidades. Una, la tecnologa. Las
Morgan Chase se hundi hace una semana operaciones informatizadas de alta frecuenen su nivel ms bajo desde 1992. El ndice de cia se llevan la culpa de gran parte de la vo-
Matthew Lynn
latilidad de la ltima dcada, incluidas las cri- nales son en realidad pases de renta media,
sis relmpago. Una normativa ms estricta y con prcticamente los mismos problemas que
ordenadores ms inteligentes podran haber- sus colegas desarrollados, la accin real ha
lo evitado pero sigue habiendo mucha inno- pasado a los mercados fronterizos de Orienvacin tecnolgica en las finanzas, desde los te Medio, frica y Asia central. No hay duda
prstamos entre iguales hasta la financiacin de los altos rendimientos potenciales aunque
en masa u operaciones basadas en las redes tambin conllevan riesgo. Si la volatilidad dessociales. Significa que los mercados son ms ciende, que nadie se lo diga a los agentes de
seguros o peligrosos? Nadie lo sabe pero la Dubai, por ejemplo. Ha pasado de ser un merltima tanda de innovaciones ha creado mu- cado fronterizo a emergente este ao, auncha ms volatilidad y sera precipitado asu- que eso no ha evitado una cada del 22 por
mir que sta no lo haga tambin.
ciento en junio. Si el mercado bajista se defiDos, los bonos de la eurozona. No hay que ne como una correccin del 20 por ciento,
ser un genio de las finanzas para entender Dubai ha visto ocho en los seis ltimos aos,
que algo muy raro est pacada una seguida de una
sando en el mercado de boeuforia alcista de igual vinos de la eurozona perifrulencia. A medida que los
rica. Los rendimientos itamercados fronterizos y
Los mercados
lianos han cado al 2,7 por
emergentes cobren imporno son ms
ciento, a un pelo de los ntancia, y seguro que lo haque un reclamo
dices de EEUU. Los rendirn, la volatilidad volver.
mientos espaoles se siCuarto, una crisis de las
de ganancias
tan en un 2,68 por ciento
ganancias corporativas.
corporativas
y los franceses en apenas
Los mercados no son ms
un 1,6 por ciento, muy por
que un reclamo de ganandebajo de lo que EEUU pacias corporativas. En la lga para pedir dinero prestima dcada, la proporcin
tado. Pero un momento... Todos esos pases del PIB en los rendimientos ha alcanzado mtienen un crecimiento de casi cero, unos n- ximos histricos. Supera el 10 por ciento del
dices espeluznantes de desempleo, deuda p- PIB en EEUU, frente a menos del 5 por cienblica fuera de control y una moneda que les to durante casi todos los ochenta. Cuando alda pocas esperanzas de poder inflarse para go llega a su mximo histrico, slo puede ir
salir de los problemas. Una hipoteca basura en una direccin: hacia abajo. Pero si los rende Florida a nombre de un perro es una apues- dimientos caen, el mercado burstil se ir con
ta ms segura. Como norma general, cuando ellos y tambin los bonos corporativos. Sucelos mercados sobrevaloran en exceso un ac- der muy deprisa. En realidad, la tranquilitivo, se avecinan grandes problemas. Por qu dad no es el estado natural de los mercados.
ahora va a ser distinto?
Las bruscas oscilaciones regresarn pronto y
Tres, los mercados fronterizos. Dado que el desencadenante ms probable ser una de
casi todos los mercados emergentes tradicio- esas cuatro tendencias.
UN GOLPE BAJO A LOS PLANES DE PENSIONES

Juan Rubio
Martn
Profesor y doctor en Economa.
Universidad Complutense
l debate sobre la extrema falta de liquidez de los planes de pensiones se

ha agitado estos das con el golpe que
supone una sentencia del Tribunal Constitucional a las entidades de previsin social
voluntaria vascas (EPSV), figura equivalente a los planes de pensiones convencionales
que tiene tres dcadas de existencia y que,
hasta el momento, permita el rescate de las
aportaciones a los diez aos. Esta ha sido una
de las principales ventajas del modelo vasco, hacia el que se miraba desde el resto del
estado. El Pas Vasco cuenta con un alto nivel de ahorro privado en comparacin con
la media espaola, y el peso del patrimonio
de las EPSV sobre el PIB es cuatro veces mayor que la media de planes de pensiones (ver
datos de Inverco y Federacin de EPSV). En
este ratio Espaa ocupa un lugar muy por
debajo de lo que correspondera a su economa. La Sentencia del TC (BOE de 4 de julio) estima parcialmente un recurso de in-
constitucionalidad interpuesto por el Presi- pugnacin del Gobierno? Es conocido que

dente del Gobierno, representado por el Abo- en Espaa existen factores diferenciales y
gado del Estado, sobre algunos artculos de agravantes en la sostenibilidad del sistema
la Ley del Pas Vasco 5/2012 (versin moder- pblico de pensiones: unas elevadsimas y
na de la Ley 25/1983), entre ellos el artculo persistentes tasas de paro y unos salarios re23.1, sobre el derecho del partcipe de una ducidos, circunstancias que merman la caEPSV, de modalidad individual o asociada, pacidad de ahorro. Pero tambin hay una
a rescatar, total o parcialgran desconfianza a la homente, sus derechos ecora de contratar planes prinmicos, una vez transcuvados, tanto por parte de
No tiene sentido
rridos diez aos desde la
los jvenes, que temen inprimera aportacin. Esta
movilizar sus exiguos ahoel
recurso
del
prctica, segn la Sentenrros hasta la jubilacin,
Gobierno contra el
cia, se realiza en el Pas
como por parte de quieVasco desde 1984 con la
nes ya tienen contratado
rescate anticipado
mxima normalidad sin
un plan y se han visto afeca los diez aos
que haya generado contados por situaciones ecoflictividad.
nmicas delicadas. Esa es
Sin embargo, el Tribula madre del cordero;
nal estima el recurso al adpreocupa mucho ms la
mitir que la posibilidad de rescate es contra- extrema falta de liquidez que reducir las coria al artculo 9 del Reglamento de Planes y misiones o el tratamiento fiscal tradicionalFondos de pensiones por invadir la compe- mente favorable. Los supuestos de rescate
tencia del Estado en materia de legislacin anticipado, antes de la jubilacin, son enormercantil. Y esto nada menos que tres dca- memente restrictivos, a saber: enfermedad
das despus de la existencia de las EPSV, en- grave, fallecimiento, desempleo y riesgo de
tidades de ahorro que se han desarrollado desahucio. No se contempla, en cambio, sums que los planes de pensiones vigentes en frir una merma importante en los ingresos
el resto del territorio Tiene sentido la im- regulares, algo comn en situaciones de re-
cesin econmica. Lo que viene provocando que algunos trabajadores se conviertan

en desempleados a la fuerza para poder
rescatar cantidades o prejubilados a la fuerza, si es que renen los requisitos, y as percibir hasta tres tipos de ingresos: las prestaciones por desempleo, el rescate del plan y,
en el caso de los prejubilados, el pago de las
pensiones, adems, de dejar de percibir la
Seguridad Social las cotizaciones prematuramente. Es obvio que muchos trabajadores
afectados, si hubieran tenido la posibilidad,
como ocurra en el Pas Vasco, de rescatar
antes, total o parcialmente, sus aportaciones
al plan de pensiones para compensar una coyuntural merma de ingresos, habran continuado en activo, con la esperanza de superar su delicada situacin econmica. Una
sentencia difcil de justificar cuando el sistema de las EPSV lleva tanto tiempo funcionando con xito, precisamente por la posibilidad de rescate a los diez aos. En definitiva, ms que recurrir el sistema vasco, lo que
habra que hacer es generalizarlo como han
recomendado varios expertos. El recurso, y
posterior estimacin, promovido por el Presidente del Gobierno ha generado un fuerte
malestar en la sociedad vasca, por lo que merece una explicacin.
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Electrodomsticos
Agenda
Opinin
Internacional
Nacional
LUNES, 14
de comenzar.
LUNES, 18
JUEVES, 17
>>> El Tribunal Superior de

Justicia de Madrid concluye
previsiblemente el juicio a
Elpidio Jos Silva por presunta prevaricacin en su investigacin al expresidente de
Caja Madrid, Miguel Blesa, al
que orden encarcelar en dos
ocasiones.
11:00 Madrid
>>> Eurostat saca la luz la

produccin industrial de
mayo de la zona del euro.
>>> Comienza en Londres la
feria de la aviacin, Farnborough.
>>> El Tesoro estadounidense coloca letras a tres y
seis meses.
>>> Eurostat da a conocer

las cifras de inflacin de junio.
>>> Eurostat saca a la luz
los datos de produccin en
el sector de la construccin
del mes de mayo .
>>> EEUU publica las cifras
semanales de solicitudes
iniciales de subsidio por desempleo y de masa monetaria.
>> EEUU revela la encuesta
de la Fed de Filadelfia de julio.
JUEVES, 17
>>> El Banco de Espaa saca
a la luz la cifra de financiacin bruta de las administraciones pblicas de mayo.
09:00 Madrid
>>> El Ministerio de Fomento publica la estimacin del

parque de viviendas de 2013.
>>> La Mancomunidad de
Municipios del Sureste de
Gran Canaria celebra una jornada informativa sobre el rgimen econmico y fiscal, en
la que participan el viceconsejero de Economa y Asuntos Econmicos con la Unin
Europea del gobierno canario, el secretario insular de
CCOO, Antonio Prez Marrero, y el economista Antonio
Gonzlez Viitez.
10:00 Madrid
18:00 Gran Canaria
09:00 Madrid
>>> El presidente de la Cmara de Comercio de Barcelona, Miquel Valls, y el alcalde de la ciudad, Xavier Trias,
asisten a la presentacin del
Informe Observatorio Barcelona 2014, que compara esta
ciudad con otras en mbitos
de negocio, turismo, sostenibilidad, calidad de vida, precios o mercado laboral, entre
otras cosas.
11:00 Barcelona
MARTES, 15
>>> La Comisin de Economa y Hacienda debate y vota
el proyecto de Ley por el que
se adoptan medidas urgentes
en materia de refinanciacin
y reestructuracin de deuda
empresarial.
11:30 Madrid
>>> El INE publica los ndices

de comercio del sector servicios del primer trimestre.
09:00 Madrid
MIRCOLES, 16
>>> El Ministerio de Economa y Competitividad difunde

los datos del dficit comercial del sector exterior hasta
mayo de este ao.
10:00 Madrid
>>> El presidente de la Confederacin Espaola de Hoteles y Alojamientos Tursticos,

Juan Molas, y el secretario
general de Cehart, Ramn Estalella, presentan los datos
del Observatorio de la Industria Hotelera Espaola para la
temporada estival que acaba
VIERNES, 18
>>> El Banco de Espaa actualiza los datos necesarios
para calcular la morosidad de
las entidades de crdito y de
los datos sobre provisiones
correspondientes al mes de
mayo.
10:00 Madrid.
>>> La agencia de calificacin S&P revisa la deuda de

las ciudades de Madrid y
Barcelona.
09:00 Madrid
MARTES, 15
>>> El Parlamento Europeo
vota el nombramiento de
Jean-Claude Juncker como
nuevo presidente de la Comisin.
>>> La Oficina Nacional de
Estadstica britnica publica
la cifra de la inflacin correspondiente al mes de junio.
>>> Italia publica el ndice
de Precios al Consumo del
mes de junio.
>>> La presidenta de Brasil,
Dilma Rousseff, junto a sus
homlogos ruso, chino y sudafricano, Vladimir Putin, Xi
Jinping y Jacob Zuma; y el
primer ministro de India,
Narendra Modi, celebran
una nueva reunin de los
pases Brics en Fortaleza,
Brasil, en la que debatirn
sobre temas como la creacin de un banco de fomento comn y un fondo de reservas.
VIERNES, 18
MIRCOLES, 16
>>> Benoit Coeur, miembro francs del comit ejecutivo del Banco Central Europeo, presenta el ltimo informe anual sobre la
importancia internacional
del euro.
12:00 Frncfort
>>> Reino Unido publica las

cifras de desempleo del mes
de mayo.
>>> Suiza revela la encuesta
Zew de expectativas del
mes de julio.
>>> EEUU da a conocer el
ndice del mercado inmobiliario de julio.
>>> Japn publica la balanza comercial de junio.
>>> El Banco Central Europeo publica la balanza de

pagos de la zona del euro.
10:00 Frncfort
>>> Eurostat revela la segunda estimacin de la balanza de pagos del primer

trimestre de la eurozona.
>>> La Universidad de Michigan saca a la luz su ndice
de confianza del consumidor de julio.
>>> EEUU da a conocer los
indicadores lderes de junio.
>>> El portavoz del Gobierno chileno, lvaro Elizalde,
mantiene un encuentro informativo con corresponsales extranjeros en Chile.
15:00 Santiago de Chile.
Reunin
del Consejo
Europeo
Los jefes de Estado y de
Gobierno de la Unin Europea celebran este mircoles una nueva reunin
para acordar determinados puestos en la organizacin como la presidencia permanente del Consejo Europeo o el Alto
Representante de la Unin
para la Poltica Exterior
y de Seguridad Comn.
La tributacin de las indemnizaciones, a debate

El ministro de Hacienda, Cristbal Montoro, se rene hoy en Madrid con la patronal
y los sindicatos. Durante la jornada se negociarn los cambios en la tributacin
de las indemnizaciones por despido que el Gobierno quiere incluir en la reforma fiscal.
Cartas al director
Una reunin inadmisible
Mariano Rajoy no deja de sorprenderme. Despus de sus constantes negativas a entablar conversaciones con este seor, llega y
acepta una reunin con l sin ton
ni son. Dejando aparte mi postura
ante la independencia catalana, he
de resear que ante todo un presidente de gobierno con dos dedos
de frente no dara paso a las duda
con una reunin de una ndole tan
conflictiva. Eso s, despus de esa
reunin que se vaya preparando
Rajoy su agenda para recibir a

Urkullu.
S. F.
CORREO ELECTRNICO
El aeropuerto fantasmal
He vivido durante aos en Murcia y he de reconocer mi
desnimo y preocupacin en
cuanto he podido informarme del
nuevo aeropuerto de Corvera.
Los murcianos hemos querido
imitar el fabuloso aeropuerto

fantasma de Castelln y nos hemos dado de bruces con la realidad. Una inversin de 250 millones de euros para un proyecto
que no se sostiene. Hay que ser
conscientes del grado de deficiencia que ofrece un aeropuerto
de estas caractersticas, sin embargo los dirigentes continan
haciendo odos sordos a los ciudadanos murcianos.
F. P.
CORREO ELECTRNICO
Un aficionado se hace
un selfie en San Fermn
El riesgo a ser corneado fue suficiente motivo para que un aficionado se hiciese un selfie en plena
corrida de toros. Qu pensarn
los twitteros? Estas son sus respuestas en @elEconomistaes.
@sergcio: Una buena le tena que

caer. Pone en riesgo su vida y la de
sus compaeros. En la TV se ha
visto como luego cae al suelo.
@Domadoresdejefe: Y ya es famoso.
@borjacansadopue: El cerebro
debe tenerlo vaco desde luego.
@Indiesalatrena: Cuando lo he
visto esta maana he deseado que
un pitn le atravesase el occipital.
@edu_ejido: Despus que si hay

accidentes....
@malbarona: Es para picar a los

morlacos.
Web: www.eleconomista.es E-mail: empresasyfinanzas@eleconomista.es
Empresas & Finanzas
Vueling triplica el beneficio el ao que

Iberia despide a casi 3.000 empleados
La facturacin de la aerolnea presidida por Alex
Cruz se dispara un 27,7 %, hasta 1.394 millones
La low cost logra un resultado neto de 93,39

millones de euros, 65 millones ms que en 2012
Miguel ngel Gavira MADRID.
Vueling Airlines multiplic por tres

su beneficio neto el ao que Iberia,
su socia en IAG, despidi casi a 3.000
empleados una cifra que aumentar en 1.500 ms tras una nueva
tanda de salidas y registr unas
prdidas operativas de 166 millones de euros. As se desprende de
las cuentas de la compaa low cost
con sede en El Prat, que logr un
resultado neto de 93,39 millones de
euros, 65 millones de euros ms que
en el ejercicio anterior. Esta cifra
supone los mejores resultados obtenidos nunca por la compaa desde que se fusion con Clickair, en
el ao 2009. Incluso un ejercicio antes antes de la operacin slo logr un resultado neto positivos de
8,5 millones de euros.
La empresa presidida por lex
Cruz, que a partir del mes de abril
de 2013 pas a pertenecer en su totalidad al grupo IAG, dispar su volumen de negocio un 27,7 por ciento, hasta los 1.394 millones de euros, impulsada por su crecimiento
tanto en el negocio espaol como
en el internacional: en ambos, la
evolucin fue bastante similar.
En el caso del mercado geogrfico local, la facturacin alcanz los
978,3 millones de euros, mientras
que el volumen de negocio con el
resto de pases de la Unin Europea lleg a los 415 millones de euros, lo que significa que el mercado local sigui teniendo un gran peso el pasado ejercicio: algo ms del
70 por ciento.
Apuesta por Europa en 2014

Seguramente que en 2014 este porcentaje oscilar y se repartir ms
con el rea internacional despus
de la clara apuesta que ha realizado Vueling por Europa. No hay que
olvidar que la compaa anunci en
la primavera del pasado ejercicio
un ambicioso plan de expansin por
el que contratar en los prximos
cinco aos a 2.000 nuevos trabajadores, alcanzar una flota de 140
aviones y llegar a la barrera psicolgica de los 200 destinos.
Esa agresiva apuesta ya comenzar a tener resultados este mismo
ao y supone, a grandes rasgos, duplicar el tamao de la compaa,
que ya finaliz 2013 con una plantilla cercana a los 2.000 empleados.
En el informe anual, la lnea area
asegura que apostar por los mercados internacionales. En concreto, por Italia, donde aumentar un
Un Airbus A320 de Vueling despega en el aeropuerto de El Prat. BLOOMBERG
La compaa de bajo coste despega

Cuenta de prdidas y ganancias del ejercicio 2013 (en miles de euros)
En miles de euros
Importe neto de la cifra de negocios

Prestaciones de servicios
2012
2013
1.091.074
1.394.201
1.091.074
1.394.201
735
737
-339.996
-407.567
-339.996
-407.567
10.777
9.276
-95.001
-110.268
Sueldos, salarios y asimilados
-81.061
-93.797
Cargas sociales
-13.940
-16.471
-627.195
-742.258
-626.977
-742.395
-218
-177
314
-6.415
-6.708
-741
-589
Resutado de explotacin
33.238
136.824
Ingresos financieros
10.402
10.516
10.402
10.516
-5.924
-16.622
-5.924
-16.622
Diferencias de cambio
2.411
1.889
Resultado financiero
6.889
-4.217
Resultado antes de impuestos
40.127
132.607
Impuestos sobre beneficios
-11.795
-39.214
Resultado del ejercicio procedente de operaciones continuadas
28.332
93.393
Resultado del Ejercicio (Beneficio)
28.332
93.393
Trabajos realizados por la empresa para su activo

Aprovisionamientos
Consumo de materias primas y otras materias consumibles
Otros ingresos de explotacin
Gastos de personal
Otros gastos de explotacin

Servicios exteriores
Tributos
Prdidas, deterioro y variacin de provisiones por oper. comerciales
Amortizaciones del inmovilizado
Resultados por enajenaciones y otras
De valores negociables y otros instrumentos fin. con terceros

Gastos financieros
Por deudas con terceros
Fuente: IAG.
elEconomista
267 por ciento el nmero de vuelos

en el aeropuerto de Roma-Fiumicino. A ello se une la apertura de
una nueva base en Bruselas (Blgica), que ya est operando a pleno
rendimiento en la actual temporada de verano.
El incremento de negocio tambin se ha visto reflejado en el aumento de la flota media de Vueling
que, segn las cuentas anuales de
2013, alcanz las 64 aeronaves, casi un 21 por ciento ms que el parque de aviones registrado en 2012:
53 aparatos. No obstante, en el mo-
Es el mejor dato
logrado por la
compaa de bajo
coste desde su
fusin con Clickair
mento lgido del ejercicio la campaa estival, la compaa area lleg a operar hasta 70 unidades. De
hecho, a 31 de diciembre del pasado ejercicio la compaa tena 68
aeronaves arrendadas.
Paralelamente, Vueling tambin
ha prestado aviones a Iberia en los
momentos del ao que los ha necesitado (sobre todo, en temporada
alta), fijndose la media de estos
prstamos en cinco unidades. Los
aparatos que emplea la aerolnea
son los Airbus A320, totalmente
compatibles con la flota de corto radio de la compaa area dirigida
por Luis Gallego.
Empresas & Finanzas

Ossa ampliar
una depuradora
en Noruega
por 55 millones
La nueva instalacin
en Oslo dar servicio
a 500.000 habitantes
elEconomista MADRID.
Un establecimiento de la cadena de congelados. EE
El fondo OpCapita ultima la compra de

la empresa de congelados La Sirena
La operacin est en un proceso avanzado y supondr la toma de control
Virginia Martnez MADRID.
La compaa de congelados La Sirena se enfrenta a las ltimas semanas del proceso de bsqueda de inversores que inici hace ya unos
meses. Segn fuentes del sector, el
fondo de capital riesgo britnico
OpCapita estara ultimando con el
equipo directivo de la empresa (actual propietario de La Sirena tras la
marcha del fondo 3i) la compra de
una participacin significativa en
la conocida compaa de productos congelados.
La operacin, que ha recibido un
total de 12 ofertas, podra cerrarse
a finales de este mes o en las primeras semanas de agosto al estar en
un proceso muy avanzado, en una
fase muy final. Fuentes conocedoras de la operacin apuntaron a este peridico que en estos momentos las partes estn en fase de due
diligence, es decir, en una investigacin de la compaa previa a la firma del contrato.
El acuerdo que se est poniendo
encima de la mesa supondra para
La Sirena volver a una situacin anterior. Ya que una vez vendida la
participacin de control el equipo
directivo de La Sirena volvera a te-
ner una participacin minoritaria

en la compaa como tena cuando
el fondo de capital riesgo 3i compr la totalidad de la empresa en diciembre de 2005. A continuacin,
3i desinvirti y traspas las acciones al equipo directivo.
La Sirena cerr 2013 con unas
prdidas de 5,7 millones de euros
y con un descenso de la cifra de
negocio del 10 por ciento hasta
los 150,5 millones de euros. El patrimonio neto de la cadena de congelados tambin se vio afectado
al descender desde los 11 millones a los 5,6 millones de euros.
El problema de la deuda
Aparte de las prdidas que acumul en 2013, La Sirena tiene un crdito sindicado que todava no ha
terminado de pagar. Las cuentas de
la compaa correspondientes a
2013 arrojan que las deudas que tiene la compaa con las entidades
de crdito ascienden a casi 96 millones de euros.
Concretamente, La Sirena tiene deudas a largo plazo con las entidades de crdito por valor de 88,9
millones de euros, mientras que
las deudas a corto plazo con estas
mismas se sitan en 6,8 millones
La quita no
afectar a los
proveedores
La operacin de venta de una
participacin de control de La
Sirena al fondo OpCapita implicar una quita de la deuda
con entidades de crdito. A
cierre de 2013, la compaa
deba unos 96 millones (88,9
millones a largo plazo y 6,8
millones a corto). Fuentes del
sector aseguraron a elEconomista que las deudas con proveedores no se vern afectadas por la entrada del nuevo
socio, ya que la quita ser
exclusivamente bancaria. El
porcentaje se desconoce al
estar el proceso an abierto.
de euros. Segn apuntan fuentes

del sector, la operacin de entrada
de un nuevo socio conllevar una
quita de la deuda por parte de los
bancos acreedores. El porcentaje
de la quita y la inversin del nuevo
socio se desconocen por el estado
en que se encuentra la operacin.

Lo que est claro es que la quita
ser exclusivamente bancaria y no
afectar, por tanto, a los proveedores.
Obras Subterrneas (OSSA) se

ha adjudicado en solitario su primer contrato en Noruega por un
importe de 55 millones de euros,
para realizar los trabajos de ampliacin de la depuradora de
aguas residuales de Bekkelaget,
en la ciudad de Oslo, para la compaa Oslo kommune, Vann- og
avlpsetaten.
El contrato se adjudic a la
compaa espaola por procedimiento negociado tras obtener las mximas calificaciones
en las evaluaciones tcnicas y
econmicas.
Se trata del mayor proyecto de
estas caractersticas que se est
ejecutando en la actualidad en
Noruega, y servir para ampliar
la capacidad de depuracin de
la planta actual, que pasar de
tener una capacidad para abastecer de 290.000 a 500.000 habitantes.
Las obras supondrn la excavacin subterrnea, mediante
perforacin y voladura, de ms
de 500.000m3 de roca. Adems,
la compaa construir 5 cavernas de entre 300 y 425 m2 de seccin y 180 metros de largo, as
como tneles de acceso y evacuacin, pozos, digestores, tan-
290.000
HABITANTES
Apertura de nuevas tiendas
Es la capacidad actual que

tiene la planta y que se prev
ampliar hasta el medio milln.
Los fondos que La Sirena consiga

captar con la operacin de venta
irn destinados previsiblemente
a la apertura de nuevas tiendas,
segn fuentes consultadas por elEconomista.
La Sirena cumpli el ao pasado
30 aos de historia con un total de
237 establecimientos, de los cules
223 tiendas son propias y 14 son
franquicias, segn figura en su propia pgina web. Catalua es la comunidad en la que tiene mayor presencia, con 177 tiendas, seguida de
Madrid, que cuenta con 56. Un nmero que podra elevarse considerablemente en los prximos aos
teniendo en cuenta las dimensiones de la ciudad.
El fondo OpCapita, por su parte,
es una sociedad de capital privado
(private equity) fundada en el ao
2006 que est especializado en invertir en negocios de la industria
minorista, en consumo as como en
la industria del ocio.
ques de almacenamiento y tratamiento, que suman una longitud total de 2 kilmetros aproximadamente.
Con esta nueva adjudicacin,
OSSA afianza su crecimiento internacional donde la compaa
consigue el 80 por ciento de sus
contratos.
En la actualidad la compaa
tiene proyectos en pases como
Brasil, Chile, Hong Kong, Taiwn, Costa Rica, Guatemala y
Per.
Fundada en Asturias en 1952,
OSSA es la empresa de referencia en el sector de las obras subterrneas. Actualmente, la compaa est especializada en tres
reas de negocio: construccin,
energa y minera.Tanto en excavaciones subterrneas por mtodos convencionales como con
tuneladoras o rozadoras.
Empresas & Finanzas
La Sareb devuelve activos txicos

de 550 millones a la banca rescatada
Admiten a trmite
una querella contra
Citi por productos
de alto riesgo
La compaa transfiere ms del 1% de los pisos y crditos asumidos en 2013
Un colectivo de
clientes denuncia por
estafa a la entidad
F. Tadeo MADRID.
La Sareb ya ha devuelto activos txicos a la banca nacionalizada por

valor de 550 millones de euros. Se
trata de poco ms del 1 por ciento
de los inmuebles y crditos al promotor que estas entidades le traspasaron en diciembre de 2012 y febrero de 2013 en el marco de los
procesos reestructuracin y limpieza del balance.
La compaa que preside Beln
Romana asumi los este tipo de activos de los grupos nacionalizados
y aquellos que recibieron ayudas
pblicas por un importe superior a
los 50.000 millones. Ahora, tras un
proceso de revisin, ha detectado
algunos errores de valoracin, por
lo que ha procedido a su devolucin
y a la amortizacin de los bonos emitidos a cambio.
Las entidades slo podan transferir a la Sareb los crditos con un
nominal superior a los 250.000 euros y los inmuebles de ms 100.000
euros.
La devolucin an podra ser mayor en un futuro. Primero, porque
todava afecta a seis de los nueve
bancos rescatados. Y segundo, porque los contratos establecen una revisin de todos los activos para detectar errores durante tres aos desde el traspaso.
El Juzgado nmero 6 de Mstoles ha admitido a trmite una

querella presentada por un colectivo de clientes de Citibank
contra la entidad por presuntos
delitos de estafa, falsedad documental y apropiacin indebida
en la comercializacin de productos de muy alto riesgo, segn
el auto al que ha tenido acceso
este peridico.
Los clientes, que suscribieron
en estos fondos 800.000 euros
entre principios de 2007 y co-
27
POR CIENTO
Es la prdida de la inversin hecha

al suscribir productos que eran
de alto riesgo, no garantizados.
La presidenta de la Sareb, Beln Romana. FERNANDO VILLAR
Activos devueltos
Valor de los inmuebles y crditos al promotor
ENTIDAD
Banco de Valencia
Novagalicia
MILLONES DE EUROS
71,7
182,7
BMN
0,6
Ceiss
52,4
Novagalicia, la ms afectada
CatalunyaCaixa
112,7
De momento, la entidad que ms

crditos e inmuebles ha visto reintegrar en sus balances es Novagalicia, con 182 millones de euros. Esta contingencia obligar al Frob a
compensar en una cuanta, no develada, a los nuevos propietarios, el
venezolano Banesco.
El grupo nacionalizado se adjudic Novagalicia al ofrecer 1.003 millones, pero con unas garantas del
Estado de hasta 800 millones por
distintas cuestiones, entre ellas las
BFA-Bankia
129,7
Total
549,8
Fuente: Sareb.
prdidas por fallos en la transferencia de activos a la Sareb.

Otras entidades que tambin incluyeron esta clusula en las condiciones de las absorciones de bancos rescatados fueron Unicaja, con
Ceiss, y el Sabadell, con Gallego.
La revisin de la cartera del pri-
elEconomista
mero ya ha concluido, con un desfase de activos por valor de 52 millones. La de banco Gallego no ha
sido concretada hasta el momento.
Tampoco la Sareb ha comunicado ninguna subsanacin en los activos de Liberbank y Caja3.
En todos los ajustes se incluyen
los cupones abonados por el banco

malo a las entidades por los bonos
afectados por el error de permetro. De esta manera, la devolucin
de BFA-Bankia, que fue la primera,
consisti en el reintegro de inmuebles y crditos por importe de 127
millones, ms unos intereses de casi 3 millones.
Segn la informacin publicada,
la mayor parte de los activos correspondan a la matriz, BFA, unos 120
millones, mientras que el resto eran
de titularidad de Bankia.
La entidad que menos ajuste ha
recibido por el momento en la cartera traspasada a la Sareb es BMN.
Apenas el banco malo ha encontrado errores en pisos y prstamos por
valor de poco ms de medio milln
de euros. Por su parte, la subsanacin de CatalunyaCaixa alcanza los
112 millones y la de Banco de Valencia, los 52 millones.
mienzos de 2008, consideran que

fueron engaados, porque su intencin era depositar su dinero
en productos garantizados.
El estallido de la crisis y, al igual
que ha ocurrido en otros casos
con distintas entidades, ha hecho que sufrieran o prdidas que
ascienden a ms de un 27 por
ciento de la inversin.
Est previsto que despus del
verano comience el juicio. De
momento, quedan todava practicar algunas testificales en el
marco de la investigacin de los
hechos. Durante el anlisis de lo
ocurrido se ha podido constatar
que Citibank tena como producto estrella los de alto riesgo. Altos cargos de la entidad han confirmado durante sus declaraciones que el banco intentaba que
se suscribieran stos, al ser ms
rentables para la entidad.
La subasta de CatalunyaCaixa entra su recta final

Los fondos y los bancos
presentan sus ofertas
por la entidad
La subasta de CatalunyaCaixa entra esta semana en su recta final. En

los prximos das el Frob recibir
las ofertas definitivas por la cartera hipotecaria de 6.500 millones de
nominal por parte de los fondos de

inversin, y tambin las propuestas vinculantes de los bancos para
el resto de los activos.
Maana est previsto que los cuatro fondos que mantienen inters
por los crditos para la compra de
viviendas pongan sobre la mesa sus
ltimas ofertas. Las primeras rondaban los 3.000 millones, por lo que
supondra un dficit de capital para CatalunyaCaixa.
Para evitar un agujero en la enti-
dad catalana, el Frob ha diseado

una estructura que evite la concesin de ayuda directas o a travs de
un esquema contra prdidas para
los compradores. La idea del organismo que dirige Antonio Carrasposa es poner en marcha un fondo
de titulizacin con la cartera hipotecaria, cuya deuda sera adquirida en parte por los fondos de inversin y en parte por el propio Frob.
De esta manera la puja sigue adelante, pero con el riesgo de prdi-
das futuras para el Estado. Si bien,

tambin podra disfrutar de ganancias por la rentabilidad que pueda
ofrecer el fondo de titulizacin.
Las fechas que maneja el Frob es
que antes de finales de esta semana se cierre la adjudicacin de las
hipotecas, ya que de este proceso
depende la subasta del resto de la
entidad nacionalizada.
Los bancos, entre ellos Caixabank, el Santander, BBVA y Socit Gnrale, tendrn que presentar
las ofertas vinculantes el viernes.

En caso de que una de estas propuestas supere en un 50 por ciento al resto o sobrepase en 200 millones, sera la ganadora. De no ser
as, tendrn una nueva posibilidad
de mejorar las propuestas.
ste es el mismo sistema que se
utiliz con Novagalicia. Entonces,
Banesco fue el vencedor a la primera, al ofrecer mucho ms que sus
rivales. En el caso de CatalunyaCaixa no se espera que suceda.
10
Empresas & Finanzas
EL SANTANDER DEBUTA EN
LOS EMPEOS DE CAJA MADRID
El primer banco en aliarse con una institucin germen de muchas cajas tramitar los pagos del Monte
de Piedad, ahora inaccesibles para una Caja Madrid convertida en fundacin y tras desligarse Bankia
E. Contreras MADRID.
En Espaa surgieron en el siglo

XVIII para financiar a jornaleros
evitndoles la usura, aunque el devenir de los tiempos los volc en
dar oxgeno a los ms desfavorecidos. Los Montes de Piedad, hoy frecuentados por ciudadanos necesitados de resolver problemas econmicos puntuales, deben reinventar esquemas porque sus cajas
dueas no pueden darles soporte
operativo tras su conversin obligatoria a fundacin. El ms longevo, el Monte de Piedad de la antigua Caja Madrid, fundado en 1702
por el padre Piquer, ha solucionado el reto en una alianza con el Santander.
La entidad presidida por Emilio
Botn gestionar en sus 4.049 sucursales los cobros y pagos ligados
a la financiacin otorgada por el
montepo. El acuerdo, firmado para cinco aos, arranca el da 21 y, como parte del mismo, el banco dispondr de un espacio propio en el
emblemtico edificio de la madrilea Plaza de Celenque. Su rincn
en la sede original de Caja Madrid
ser neutro. Ni lucir su logotipo ni
por el momento est previsto que
instale cajeros u ofrezca sus productos, ni cobre comisiones al monte o a sus usuarios, desvel el responsable del banco, Carlos Alczar.
En la seleccin ha sido fundamental la amplitud de red de sucursales y la comodidad para el cliente. Algunas entidades tienen limitado el servicio para pagos de facturas, ingresos, etc, en horas
determinadas. Aqu no, explica Jos Guirao, director general de la
Fundacin.
Un acuerdo indito
Quin hubiese imaginado un acuerdo as, con un banco, cuando estas
instituciones fueron el germen de
muchas cajas y son la esencia pura
de su dividendo social! Es un pacto indito, al que potencialmente
seguirn otros. La nacionalizacin
de Bankia dej a cero su propiedad
en el banco y la de las otras seis cajas que conformaron el grupo Bancaja, vila, Laietana, Canarias, Segovia y Rioja-, y la conversin obligatoria a fundacin las inhabilita
para dar prestaciones financieras.
En Bankia nos pidieron voluntariamente dejar de dar el servicio,
con un plazo de tiempo suficiente,
revela Guirao. Su distanciamiento
de la Obra Social se incardinara en
los planes de reestructuracin exi-
Un trabajador del Monte de Piedad analizando una pieza. ELECONOMISTA
gidos por Bruselas.

El Santander se limitar a dar servicio de caja, sin participar en el
crdito prendario el montepo financia a clientes que empeen sus
joyas-. Aunque el Monte est en
Madrid, nos llegan clientes de to-
da Espaa, hay muchos de Toledo

o Guadalajara, por ejemplo, por eso
el inters de contar con la red de
sucursales ms extensa, aade el
director general de la Fundacin.
La operativa es muy simple: Una
persona que tiene, por ejemplo, una
joyita por valor de 200 euros, puede dejarla en garanta y se va con

su dinerito a afrontar los pagos. Es
un crdito muy social, con un inters que va desde el 5 al 8,25 por ciento, en funcin de la cantidad del
prstamo, y todos los beneficios van
a proyectos de Obra Social, ilustra
Santiago Gil, director del Monte de
Piedad de Madrid.
Dificultades econmicas
La dificultad de acceso al crdito
bancario alienta su visita por nuevos perfiles de ciudadanos. Empresarios sin liquidez para afrontar las
nminas porque se les ha retrasado el pago de un cliente, una folclrica con rico ajuar y actuaciones
por cobrar e, incluso, hay quien los
aprovecha para guardar sus tesoros en sus cmaras acorazadas. El
68 por ciento de sus clientes del
Monte de Madrid son mujeres y el
86 por ciento espaoles. Es el mayor de Europa. El ao pasado prest 95,93 millones de euros a 59.644
los clientes. El crdito medio es de
632 euros, pero se puede solicitar
desde 50 a 12.000 o 15.000 euros.
Su actividad genera 10 millones en
beneficios que van a proyectos de
obra social (educativos, culturales,
contra la exclusin social, sanitarios, etc).
El prstamo habitual es de un ao,

pero puede cancelarse antes y pagar solo por lo dispuesto o prorrogarlo. A su trmino se sufraga el importe y el inters. Si en el mes trece no se abona, la maquinaria para
ejecutar la joya se pone en marcha,
y se subastara a partir del tercer
impago, lo que casi no ocurre. Alrededor del 96 por ciento de las personas recuperan su pieza porque le
tienen apego. Llegan desde verdaderas joyas del siglo XVIII que han
heredado a personas que, por desconocimiento, traen una cajita de
latn para saber si tiene valor, ilustra Gil. La posibilidad de poder recuperar la prenda hasta la vspera
de la ejecucin hace que apenas se
subaste el 30 por ciento de los artculos del catlogo. Si la pieza vale
1.000 y sale por 1.500, la diferencia
se devuelve al prestatario. Si se coloca por debajo, el Monte asume la
prdida, subraya el director general de la Fundacin.
Antes de la crisis exista medio
centenar de montepos. Hoy apenas 14 y les toca reinventarse para
continuar igual, porque la demanda de crdito bajo empeo es mayor y la Obra Social que soportan
est en peligro por la prdida para
sus cajas de su gran fuente de ingresos: el negocio financiero.
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sin intereses, TIN 0%, TAE 2,32%, gastos de gestin: 12`, importe total adeudado: 511`. Importe: 3.000`, aplazamiento a 24 meses sin intereses, TIN 0%, TAE 0,38%, gastos de gestin:
12`, importe total adeudado: 3.012`.
**En una seleccin de equipos de aire acondicionado.
12
Empresas & Finanzas
Industria mejora la retribucin de las

termosolares de Masdar y Abengoa
Colapso
financiero en
la industria de
la cogeneracin
Soria eleva las primas para seis plantas singulares y los ingresos de operacin
Las fbricas no tienen

caja para comprar
combustible
Lorena Lpez/ Rubn Esteller

MADRID.
L. Lpez MADRID.
La gira del Rey Don Juan Carlos y

el ministro de Industria, Jos Manuel Soria, a Abu Dhabi ha provocado una mayor sensibilidad del Gobierno hacia la termosolar. Tras esta visita, que tuvo lugar el pasado
14 de abril, la nueva normativa de
renovables experiment algunas
importantes modificaciones respecto al borrador que se dio a conocer
el pasado mes de febrero cuando se
envi al Consejo de Estado.
En concreto, el Gobierno ha accedido a mejorar significativamente la retribucin de seis plantas termosolares singulares cuyas caractersticas son distintas a cualquier instalacin de este tipo a escala
mundial.
Estas plantas estn en manos principalmente del fondo de Abu Dhabi Masdar y la compaa con sede
en Sevilla Abengoa. Pero tambin
cuentan con este tipo de instalaciones algunas utilities suizas o la alemana Novatec.
Cabe destacar que Masdar, al igual
que otros seis fondos de inversin,
ha presentado un arbitraje internacional contra el Gobierno por el duro recorte aplicado a esta tecnologa, que de media es del 15 por ciento respecto a lo que exista antes de
la reforma energtica aprobada en
julio de 2013.
Este fondo de inversin cuenta
con la planta singular denominada
Gemasolar, ubicada en Fuentes de
Andaluca (Sevilla), pero tambin
con otras dos instalaciones con tecnologa ms comn y que se denominan Valle I y Valle II, que tambin han sido objeto de mejora.
As, para la planta Gemasolar los
ingresos por operacin para 2014
se llegan a duplicar. No obstante,
hay que recordar que estos ingresos tan slo son el 20 por ciento de
Corren malos tiempos para la industria de la cogeneracin, tras

haber acumulado un recorte de
ms de 900 millones de euros
con la reforma energtica. Esta
tecnologa, adems del resto de
compaas del sector deben financiar tambin los desajustes
del sistema para evitar la generacin de dficit. Esta nueva circunstancia ha provocado que la
industria est cobrando slo parte de las primas previstas, lo que
est produciendo un colapso financiero.
En concreto, un 74,5 por ciento de la remuneracin prevista
est en el aire. El decalaje en
el cobro impide que la cogene-
934
MILLONES DE EUROS
Es el recorte a la cogeneracin
en el marco de la reforma
energtica.
El presidente de Masdar, Sultan Ahmed Al Jaber, entre el Rey Don Juan Carlos y Jos Manuel Soria. EFE
Protermosolar dice
que a pesar de la
mejora el sector
cobra un 50%
menos de lo previsto
la retribucin total que reciben este tipo de plantas. La otra parte de
los ingresos viene por el reconocimiento a la inversin realizada y en
este caso se mejora tambin un 2,8
por ciento.
Para las plantas Valle I y Valle II,
situadas en San Jos del Valle (Cdiz, Espaa), se les baja la retribu-
cin por la inversin un 0,1 por ciento. Sin embargo, los ingresos por
operacin crecen un 52,9 por ciento con respecto al borrador de febrero.
Fuentes de la patronal Protermosolar explicaron a elEconomista que
esta mejora para estas plantas se
extiende tambin a casi una decena de instalaciones y se debe a que
la orden que ha entrado en vigor
corrige un error del que adoleca el
borrador de orden ministerial que
trascendi en febrero. As, el Ministerio de Industria ha atendido
una de las alegaciones presentadas
desde la patronal de la termosolar.
El fallo se centraba en que los gastos de explotacin que haba deter-
minado Industria eran inferiores a

los reales al haberse estimado para
su clculo horas equivalentes de
produccin anual muy superiores
a las reales que pueden constatarse en las liquidaciones de la Comisin Nacional de los Mercados y la
Competencia (CNMC), lo que haca inviable asegurar la rentabilidad
razonable.
En cualquier caso, desde Protermosolar quisieron precisar con todos los cambios normativos puestos en marcha en los ltimos aos,
la termosolar recibe un 50 por ciento menos de ingresos de lo que estaba previsto cuando se iniciaron
las plantas, a pesar de la reciente
mejora aprobada.
racin pueda hacer frente al gasto del aprovisionamiento de combustibles.

Asimismo, la falta de cobro
crea problemas de tesorera aparte de la menor retribucin por
la eliminacin del complemento por eficiencia y los impuestos
sobre los ingresos (ventas produccin) y los gastos (compras
combustibles).
Segn explica la patronal Acogen, los continuos atrasos en las
liquidaciones del superregulador
para los productores de energa
en rgimen especial, ha conllevado al colapso financiero de algunos cogeneradores, debido a
la falta de liquidez.
Iberdrola cierra acuerdos para crecer en redes en EEUU

Las dos grandes
elctricas de Main
fortalecern el sistema
L. L. MADRID.
Central Maine Power (CMP), del

grupo Iberdrola, y Emera Maine
han firmado un memorndum de
entendimiento (MoU) para el desarrollo conjunto de proyectos que
identifica varias infraestructuras

que podran ser acometidas en colaboracin por ambas compaas.
Las nuevas lneas de transmisin
contribuiran a mejorar la conexin
entre el sur de la regin de Nueva
Inglaterra y el norte del estado de
Maine, donde se estn desarrollando ms de 2.100 megavatios (MW)
de proyectos elicos.
El acuerdo entre las empresas se
produce tras la llamada de los seis
gobernadores de la regin de Nue-
va Inglaterra a mejorar las infraestructuras elctricas para diversificar el mix energtico y permitir la
conexin a la red de nuevas fuentes de energa renovable.
Juntas, las dos compaas representan el 95 por ciento de la distribucin de electricidad a empresas
y hogares de Maine y cuentan con
gran experiencia en proyectos de
transmisin tanto de manera individual como conjunta, entre los que
cabe destacar la lnea de transmi-
sin MEPCO que une el centro del

estado de Maine con New Brunswick en Canad.
Emera Maine y CMP han identificado dos fases iniciales de trabajo. Durante la primera fase se analizar la viabilidad tcnica de cada
proyecto, la normativa aplicable, el
marco regulatorio y se contactar
con los grupos de inters. La segunda fase comprender todas las etapas de desarrollo: diseo, ingeniera de proyecto, identificacin del
emplazamientos, estudios de impacto y consecucin de permisos,

y concluir con la licitacin de las
obras de ejecucin.
CMP es la mayor compaa elctrica de Maine y suministra energa a 650.000 hogares y empresas
en el tercio sur del estado. La empresa est completando el proyecto de fiabilidad energtica denominado Maine Power Reliability Project (MPRP), con una inversin de
1.400 millones de dlares.
13
Empresas & Finanzas
Las empresas americanas prefieren

un mal acuerdo que un juicio largo
El trfico en los
puertos aument
un 3,8% hasta
el mes de mayo
Las autoridades del pas, acostumbradas a negociar con las empresas extranjeras
Valrie de Senneville PARS.
Lo ha dicho el New York Times. Hablando de las principales transacciones de las autoridades americanas, el diario transatlntico lamenta la ausencia de nombres americanos. Observa que, de los diez
mayores acuerdos desde la adopcin de la ley de corrupcin extranjera (FCPA) en 1977, nueve se referan a empresas no estadounidenses, tres de ellas francesas. Pero la
ley anticorrupcin americana no es
la nica razn de los acuerdos legales entre las autoridades de ese
pas y las empresas del hexgono.
A la FCPA se suma el programa americano de sanciones econmicas que
gestiona la Oficina de Control de
Activos Extranjeros (OFAC), una
agencia del departamento del Tesoro americano, y la legislacin burstil. Repasemos las principales negociaciones entre el estado y las empresas.
El caso de Executive Life se quedar grabado en la memoria por su
complejidad y duracin (ms de doce aos). La compra de esta aseguradora de vida californiana por Crdit Lyonnais en 1991 fuera de las leyes de Estados Unidos acab costando 600 millones de dlares a la
empresa francesa (privatizada desde 1999) y al CDR, la estructura de
disociacin pblica encargada de
gestionar activos dudosos.
El grupo ingeniero francs Technip, implicado en un asunto de
sobornos en Nigeria, suscribi el
24 de junio de 2010 un acuerdo de
enjuiciamiento diferido (DPA) y
acept pagar 338 millones de dlares a cambio de que se suspendieran las actuaciones.
Por su parte, el grupo petrolero
Total acept una operacin para cerrar el asunto de sus actividades en
Irn durante los aos noventa. El
29 de mayo de 2013, firm un acuer-
Sede de la compaa Alcatel-Lucent. BLOOMBERG
La compra de
Executive Life cost
600 millones de
dlares a Crdit
Lyonnais en 1991
do con el ministerio de justicia (DoJ)
y la Comisin de Valores y Bolsa
(SEC) por 398 millones de dlares.
Por los mismos hechos, los tribunales franceses desestimaron otro
asunto de Total debido a la base de
la regla non bis in dem (no se puede ser juzgado dos veces por un mismo delito).
El grupo Alcatel-Lucent tambin
firm en 2010 un acuerdo de enjui-
ciamiendo diferido que puso fin a

las actuaciones del ministerio de
justicia y de la Comisin de Valores y Bolsa (SEC). Las sospechas e
investigaciones estudiaron la presunta distribucin de sobornos a
funcionarios extranjeros para conseguir estar presentes en Amrica
Latina y Asia. El acuerdo ha concluido con una multa de 137 millones de dlares para el grupo.
Las autoridades anticorrupcin
de Estados Unidos investigan a Alstom por presunta corrupcin en el
marco de unos contratos firmados
en Indonesia, China y la India. El
importe de la multa no se conoce
an, aunque se ultima la compra de
algunas de las actividades del grupo por parte de General Electric.
Durante las negociaciones entre el
gigante americano y el gobierno francs, los procedimientos incoados al

otro lado del charco han pesado sin
duda, aunque finalmente Francia ha
elegido la oferta del grupo americano frente a la presentada por Siemens y Mitsubishi, para asegurar
as el empleo en el pas.
Resto de empresas
Vivendi, Alstom, Socit Gnrale Se han interpuesto numerosas
acciones populares contra empresas francesas en Estados Unidos sobre la base del derecho burstil americano, que a menudo llevan al extremo la extraterritorialidad de la
norma americana.
Les chos
Carbures finaliza la adquisicin de aXcep

La compra refuerza su
posicin en el sector de
la automocin
S. M. MADRID.
La compaa tecnolgica Carbures

culmin el pasado viernes la compra de la ingeniera alemana aXcep,
especializada en el desarrollo de
vehculos oficiales y de seguridad
para fabricantes de automviles de

alta gama, como BMW o Jaguar. De
hecho, con esta operacin, la tecnolgica espaola refuerza su posicin en el sector de la automocin
y suma plantas en centros neurlgicos de la produccin, como Alemania, Detroit (Estados Unidos),
Catalua o Mxico. Asimismo, con
esta compra tambin ampla su cartera de clientes en el sector aeronutico donde ya trabaja con gigantes de la aviacin como Airbus o
Boeing. Adems, con la culminacin de esta operacin se produce

una transferencia de conocimiento entre ambas compaas.
Salida a Bolsa
Carbures est ultimando su salida
a bolsa para el ltimo trimestre de
este ao, tal como anunci el pasado mes de marzo la CNMV. De hecho, desde 2012, la compaa cotiza en el Mercado Alternativo Burstil (MAB) con una capitalizacin
de cerca de 14 millones de euros,

sobresaliendo su capitalizacin en
el ltimo trimestre de 2013, la cual
se situ en 500 millones de euros,
as como su volumen de cotizacin,
el cual superaba a muchas compaas del mercado continuo.
Los bancos seleccionados por la
compaa que se encargarn de la
salida a bolsa de Carbures son Renta 4, que adems ser coordinador
y colocador, BBVA, Beka Finances,
Invertis y Mirabaud.
El trfico portuario roza los 194

millones de toneladas y registra
un crecimiento del 3,8 por ciento durante los cinco primeros
meses del ao. De hecho, este incremento del trfico de mercancas por mar se debe principalmente a los graneles slidos y lquidos con un alza del 9,6 por
ciento y del 3,2 por ciento, respectivamente. Por su parte, el
trfico de contenedores mantiene el ritmo de crecimiento de
otros aos con un incremento
del 2,6 por ciento.
Asimismo, el trfico de cruceristas contina batiendo rcords
al sumar 2,7 millones de pasajeros hasta el mes de mayo con un
crecimiento del 5,8 por ciento
respecto al mismo periodo de
2013. Por zonas geogrficas, el
Mediterrneo pese a haber registrado una cada del 4,2 por
ciento, contina acaparando el
53,4 por ciento del total de los
cruceristas, con 1,4 millones de
pasajeros. Por orden de importancia, las Islas Canarias representan el segundo gran mercado de cruceros espaoles, con
el 37,3 por ciento del total nacional y un milln de pasajeros.
Las entregas
de Volkswagen
crecen un 5,9%
hasta junio
S. M. MADRID.
El grupo Volkswagen incrementa un 5,9 por ciento sus entregas

durante el primer semestre del
ao, alcanzando los 4,97 millones de unidades. Asimismo, durante el mes de junio han tenido un incremento del 3,9 por
ciento, con 859.400 vehculos entregados.
El grupo ha tenido una evolucin satisfactoria durante los
primeros seis meses del ao, ha
asegurado Christian Klinger, responsable de ventas del consejo
de direccin de la compaa.
Las marcas del grupo entregaron un total de 1,99 millones
de coches en el mercado europeo durante la primera mitad de
2014, de los cuales 1,05 millones
de unidades fueron entregadas
en Europa Occidental, excluyendo a Alemania, cifra que ha supuesto un crecimiento del 8,3
por ciento. Asimismo, en Norteamrica las ventas alcanzaron
los 424.900 vehculos, con una
cada del 3 por ciento.
14
Empresas & Finanzas
Siemens acaba
desde Espaa su
plan de sealizacin
de tren en Turqua
Villar Mir se
encuentra en
recuperacin y
fuera de peligro
La compaa est inmersa en la

renovacin de infraestructuras del pas
El presidente de OHL, Juan Miguel Villar Mir, se encuentra en

franca recuperacin y fuera
de peligro en el Hospital de la
Luz de Madrid, donde fue intervenido el pasado jueves al sufrir
un problema estomacal, informaron fuentes cercanas al empresario. Villar Mir, de 83 aos
de edad, se encontraba de viaje
en Grecia cuando sufri una indisposicin aguda, lo que le oblig a ser trasladado en un avin
privado a Madrid.
Una vez en la capital, fue intervenido en el Hospital de la
Luz tras sufrir una hemorragia
provocada por unas varices esofgicas, que fue controlada practicndole una endoscopia.
Tras la intervencin, los facultativos han preferido mantener
a Villar Mir en observacin en
la Unidad de Vigilancia Intensiva (UVI) de la clnica, donde permanece fuera de peligro y en
La compaa Siemens Rail Automotion finaliz este mes de julio el

proyecto para el desarrollo y puesta en servicio de los sistemas de sealizacin y control ferroviarios del
Centro Logstico de Hasanbey, situado en el noroeste de Turqua y
con conexin ferroviaria con la lnea Ankara-Eskisehir. Adems, en
el futuro est prevista su conexin
ferroviaria con la zona industrial de
Hasanbey.
La Administracin de los Ferrocarriles Turcos (TCDD) adjudic
este proyecto a Invensys Rail Dimetronic compaa que adquiri
Siemens en 2012 en julio de ese
mismo ao.
La compaa ha desarrollado e
implementado el nuevo sistema de
sealizacin que incluye enclavamientos electrnicos, sistema de
deteccin del tren, seales LED, accionamientos elctricos y calefactores de aguja. Asimismo, Siemens
ha suministrado los sistemas de
energa, distribucin y alimentacin ininterrumpida y trabajos de
obra civil auxiliar, as como la instalacin, pruebas y puesta en servicio de estos sistemas.
Este centro comenz a construirse en 2010 y se invirtieron ms de
35 millones de euros. Actualmente, cuenta con una superficie total
de ms de 500.000 metros cuadrados en los que se podrn procesar
anualmente casi un milln y medio
de toneladas.
Adems, con su creacin se prev que las exportaciones desde la
Fue operado el jueves

de urgencia de un
problema estomacal
eE MADRID.
ciudad de Hasanbey aumenten de

215.000 a 600.000 toneladas al ao.
Otro de las aportaciones de este
proyecto es la construccin de futuros enlaces ferroviarios desde esta zona industrial har posible el
transporte ferroviario hasta los puertos de Mersin, Izmir y Derince.
Participacin activa en Turqua

La compaa Siemens Rail Automation est participando activamente en el plan de modernizacin
de infraestructuras que est realizando la Administracin ferroviaria de Turqua.
La empresa est desarrollando
tres proyectos en el pas, tras el inicio de su actividad en 2008, cuando se adjudic el contrato para el
suministro e instalacin del sistema ERTMS Nivel 1 y la sealizacin asociada en la lnea de Alta Velocidad Ankara-Konya. Actualmente est finalizando la instalacin del
sistema ERTMS Nivel 2, en esta
misma lnea, tras la adjudicacin de
un nuevo contrato en 2010.
Obras de instalacin de lneas ferroviarias. EE
En noviembre de 2011, DLH, la

Direccin General de Construccin
de Ferrocarriles, Puertos y Aeropuertos del Ministerio de Transporte de Turqua, adjudic a la compaa el suministro e implantacin
El gigante industrial alemn confa

en la tecnologa de nuestro pas
Siemens Rail Automation es la compaa resultante de la adquisicin
por parte del gigante alemn del grupo Invensys Rail Dimetronic en
2012, que desarrolla su negocio en el mercado de la automatizacin
ferroviaria. Siemens confa en Espaa para trabajar internacionalmente en sus negocios de sealizacin (alta velocidad y metro) con
dos centros de excelencia en nuestro pas. Adems, en una entrevista
a elEconomista, el director general de esta empresa, Jess Guzmn,
dijo que la intencin siga participando en consorcios espaoles.
de tecnologas de sealizacin y
control ferroviarios para la lnea
Gezbe-Halkali, el proyecto Marmaray, que une la orilla europea y la
asitica de Estambul a travs de un
tnel bajo el Estrecho del Bsforo.
Este proyecto ser el primero en el
mundo que cuente con tecnologas
ERTMS y CBTC para la sealizacin y el control del trfico ferroviario.
En enero de 2012, TCDD eligi
de nuevo a Siemens Rail Automation para el diseo, suministro, instalacin, pruebas y puesta en servicio del sistema de Proteccin Automtica del Tren (ATP) y de los
sistemas de telecomunicaciones de
la lnea Bandirma-Menemen, proyecto que la compaa est ejecutando actualmente.
Gamesa logra su segundo certificado ecodiseo

Uno de los prototipos
del aerogenerador se
encuentra en Navarra
eE MADRID.
La empresa energtica Gamesa obtuvo la semana pasada su segundo

certificado en ecodiseo gracias a
su aerogenerador G114-2.0 MW.
Este ttulo garantiza que la tur-
bina tiene un impacto ambiental

muy reducido a lo largo de todo su
ciclo de vida.
Actualmente la compaa cuenta con dos prototipos instalados de
este modelo, en Alaiz (Navarra) y
Texas (EEUU.), que han generado
4,25 GWh desde su puesta en marcha a principios de ao.
Es la segunda vez que esta empresa especializada en energa elica recibe un certificado de estas
caractersticas, despus de que en
junio de 2012 su turbina G128-4.5

MW se convirtiera en la primera
turbina del mundo en conseguir este reconocimiento.
En cuanto a las caractersticas del
aerogenerador que ha recibido este certificado del organismo independiente TV Rheinland, hay que
destacar que proporciona la energa que consumiran 941 hogares
estadounidenses en un ao; ha sustituido 954 toneladas equivalentes
de petrleo (tep/ao),
y ha evitado la emisin a la atmsfera de 6.657 toneladas de CO2/ao,

equivalente a las emisiones que produciran 2.219 coches en un ao o
que evitaran 898 hectreas de rboles en el mismo periodo.
El aerogenerador representa una
referencia en el sector por ser el de
menor densidad de potencia y contribuye a uno de los objetivos de la
compaa: reducir de forma significativa el coste de energa diseados para vientos bajos y medios.
El presidente
de OHL, Juan
Miguel Villar
Mir, podra salir
hoy mismo de
la UVI.
franca recuperacin, y de la
que saldr previsiblemente hoy.
El presidente de OHL reiter
el pasado mayo que su hijo Juan
Miguel Villar Mir Fuentes sera
su sucesor en la compaa, en la
que Josep Piqu se mantendr
como consejero delegado.
El da que piense que dejo de
aadir suficiente valor a OHL
dejar la presidencia en manos
del vicepresidente primero, Juan
Villar Mir Fuentes, reconoci
en una reciente rueda de prensa previa a la Junta de Accionistas de la compaa.
Juan Miguel Villar Mir tiene
una dilatada carrera como gestor empresarial, y adems de ostentar en la actualidad la presidencia de la constructora OHL
ha sido con anterioridad vicepresidente del Gobierno y ministro
de Hacienda en el primer Gobierno de la democracia, entre 1975
y 1976, as como presidente ejecutivo de empresas como HidroNitro, Carbonfera del Sur, Altos
Hornos de Vizcaya, Altos Hornos del Mediterrneo, Empresa
Nacional de Celulosas, Electra
de Viesgo y Puerto Sotogrande.
15
Excelencia Empresarial G.H.
Remitido
Frederic Guix Director General de Caisa
Ofrecemos la mxima calidad y una

gran seriedad en los plazos de entrega
Constructora Auxiliar de Ingeniera
(CAISA) es una empresa especializada en el mundo de la calderera industrial con 35 aos de experiencia a
sus espaldas. Para conocerla mejor,
hablamos con su Director General
Frederic Guix.
Caisa est
integrada en el grupo
Gecsa Ingeniera
Cules son los orgenes de Caisa?

La empresa naci en 1978, con
diez socios corporativistas en forma
de Sociedad Annima Laboral (SAL)
en la que todos sus trabajadores eran
los socios. Hoy en da la situacin ha
cambiado pues CAISA ha entrado a
formar parte de un grupo de empresas en el que est integrada GECSA Ingeniera un grupo pionero en el sector de la ingeniera y la gestin de
obras con ms de 20 aos de experiencia con el que colaboramos y generamos sinergias.
muy amplio, que incluye dos puentes

gra de 5 y 10 toneladas, un cilindro
de curvar chapa capaz de precurvar
gruesos de 22 mm y de curvar 15 mm,
plegadora de 240 toneladas, punzonadora, torno, cizalla, troceadoras, diversos tipos de equipos de soldadura y,
en definitiva, toda la maquinaria necesaria para nuestro da a da.
Cul es la estructura de la empresa?

Actualmente contamos con un
equipo formado por 17 personas, y
disponemos de unas instalaciones de
1200 m situadas en Sant Andreu de la
Barca. Estas instalaciones se componen de un parque de maquinaria
A qu perfil responden sus clientes?

El cliente es fundamentalmente industrial, con una especial incidencia
en sectores como la industria qumica, la alimentaria o la de la cermica e
incluso el sector de la automocin.
Tambin trabajamos para otro tipo de
empresas en menor medida, y ahora

mismo nos hemos fijado como retos
penetrar en sectores que pueden ser
potenciales clientes como la industria
papelera o el sector farmacutico,
donde an no tenemos demasiada
presencia.
Cmo definira la filosofa de trabajo de

la empresa?
Creo que lo que nos define mejor
es que somos capaces de ofrecer la
mxima calidad en unos plazos de entrega muy razonables y que cumplimos escrupulosamente. Tenemos
una respuesta rpida a la hora de dar
soluciones pensadas a medida de cada cliente, de manera que no trabajamos con productos estandarizados, sino que adaptamos nuestros productos a las necesidades de cada empresa.
Tambin tiene un producto propio...
S, hemos creado dos productos
propios que estamos empezando a comercializar y que han tenido una muy
buena acogida. El primero de ellos es
una mquina de limpieza de sentinas
y aguas grises de barcos de hasta 30
metros que utiliza un sistema de vaco
muy eficaz. Est siendo utilizado ya en

varios puertos que han visto que se trata de un sistema de recogida mucho
ms respetuoso con el medio ambiente. El segundo producto es un secador
de fangos tanto biolgicos como no
biolgicos que utiliza la tecnologa
clav. Se trata de un sistema diseado y
desarrollado en funcin de las necesidades del cliente.
Cules son los planes de futuro de la

empresa?
Nuestra intencin es consolidarnos en la industria tanto catalana como espaola y penetrar, como deca
antes, en los sectores papelero y farmacutico. Fuera de Espaa ya estamos trabajando de la mano de nuestros clientes nacionales, y la idea es seguir hacindolo. A nivel estratgico, el
objetivo es crecer de un modo contro-
lado que nos permita mantener y mejorar los estndares de calidad y servicio que ofrecemos.
Y en cuanto proyectos concretos...

Actualmente estamos trabajando
en diversos proyectos, como la modificacin de las cabinas de tratamiento
de aire para una empresa de automocin en Gran Bretaa, un proyecto
llaves en mano de un reactor a presin y de sus equipos auxiliares para la
industria qumica, la fabricacin de
equipos con media caa y agitacin
para el sector alimentario y qumico,
la produccin de estructuras de soporte de diversa maquinaria, calderas
de aceite trmico y depsitos para diversos usos de diferentes tamaos y
materiales.
www.caisasl.com
Victoria Gmez y Pedro Guerrero Socios de Viper-limp
Somos especialistas en limpieza

y mantenimiento para empresas
y comunidades de vecinos
Viper-limp fue constituida en 2004
por Victoria Gmez y Pedro Guerrero, dos profesionales con ms de 20
aos de experiencia en el sector. Su
actividad est centrada en el mbito
de las limpiezas industriales, de edificios, factoras y oficinas, as como la
limpieza de finales de obra, comuni-
dades, parkings y viviendas. Sus rasgos

distintivos son una gran especializacin en cada negocio y sector y sus
precios competitivos.
Con qu finalidad deciden crear esta

nueva empresa en el ao 2004?
VG- Viper-limp nace con el objetivo
de ofrecer servicios de limpieza y accesorios, tanto a empresas como a particulares, as como desarrollar consultora y seleccin en la contratacin de
personal especializado, proporcionando las mejores condiciones de calidad y precio para toda Catalua.
Dnde se encuentra su valor diferencial?

PG- Buscamos un nicho de mercado al que por precio y servicios le cuesta acceder a las grandes compaas de
limpieza, normalmente derivadas o
subdivisiones de otras empresas dedicadas a otras actividades, por lo que
subcontratan a terceros y, con ello,
pierden el contacto directo y la flexibilidad para prestar el mejor servicio. Viper-limp se adapta siempre a las necesidades concretas que el cliente precisa, con un contacto directo y flexible,
permitiendo que se despreocupe de
estas cuestiones colaterales y se pueda
centrar en su propio negocio.
Cules son sus ventajas competitivas?
VG- Las ventajas competitivas, en

general, se resumen en dos grandes lneas para cualquier actividad o negocio: ventaja en precio y producto diferenciado y diferenciador. Tratamos
de ofrecer un servicio muy especializado, flexible y directo, con una estructura muy plana y en unas condiciones de precio que estn al alcance
de todas las pymes, comunidades y
particulares.
Cules son sus lneas de negocio esenciales?

PG- Las cuatro lneas de negocio
principales de Viper-limp son: limpieza industrial (fbricas, edificios, oficinas, factoras, colegios, locales, tiendas, etc.); limpieza de comunidades,
parking, promociones inmobiliarias,
finales de obra, cristalizado de pavimentos, etc.; limpieza de hogares, residencias y servicios a domicilio; y consultora y seleccin de personal para
contratacin de servicio domstico,
cuidados de personas mayores, atencin personalizada, etc.
Cmo es su protocolo de actuacin con

respecto al cliente?
VG- Nuestro cliente tipo son tanto
empresas como comercios, comunidades de vecinos y servicios domsticos. Cuando un cliente requiere nuestros servicios, lo primero que hacemos es conocer todas las peculiaridades de su negocio, por lo que procuramos ponernos en sus zapatos porque
formaremos parte de su proyecto empresarial y debemos mimetizarnos
con l. A partir de ah, nos ajustamos
al mximo a su poltica de costes.
En qu proyectos estn trabajando actualmente?
PG- En nuestro entorno cada vez
ms familias tienen en su seno personas mayores que requieren ayuda domiciliaria y muchas veces personal a
causa de la edad, problemas de movilidad, de memoria, etc., que dificultan su da a da. Como las residencias
y los centros de da resultan costosos
e impersonales, en Viper-limp estamos desarrollando un servicio de
consultora y seleccin de personas
que cubran esa necesidad en su propio hogar.
www.viperlimp.es
16
Empresas & Finanzas
Novartis, Abbott,
GSK y Sanofi, a
por el contrato de la
vacuna de la gripe
Las ventas de
las farmacuticas
caen un 2,4% en
lo que va de ao
Las cuatro farmacuticas competirn

en una operacin de 18,1 millones
El crecimiento de los medicamentos genricos ha conseguido minimizar las prdidas del

mercado farmacutico, que se
contrae un 2,4 por ciento en valores en el primer semestre del
ao frente al mismo periodo de
2013, alcanzando los 8.662 millones de euros. Y esta circunstancia se produce pese a que la
cada es bastante menos acusada en unidades, tan slo un 0,2
por ciento, tal y como ha dado a
conocer la compaa de estudios
de mercado hmR Health Market Research.
Segn sus datos, las mayores
cadas las ha sufrido el segmento de medicamentos de prescripcin de marca, que ha perdido
ms de 185 millones de euros (cae
un 3,6 por ciento) y que ha reducido sus unidades en un 4,2 por
ciento. Por comunidades autnomas, Andaluca triplica estas
prdidas, presentado una reduccin en valores del 10,6 por ciento y de 12,5 por ciento en unidades. Por su parte, Madrid (1,5 por
ciento y 2,6 por ciento) se encuentra por debajo de la media
en ambos parmetros, mientras
A. Vigario MADRID.
Cuatro de las mayores multinacionales farmacuticas, Novartis, GlaxoSmithkline, Sanofi Pasteur MSD
y Abbott, competirn en Espaa por
hacerse con la mayor parte del contrato de suministro de la vacuna de
la gripe para el prximo ao. Este
acuerdo, licitado por el Ministerio
de Sanidad, saca al mercado una
operacin para las farmacuticas
de 18 millones de euros. Las cuatro
compaas citadas ya han sido seleccionadas por Sanidad como suministradores de dicha vacuna para las comunidades autnomas que
se han inscrito a este acuerdo marco. Ahora, las compaas competirn entre s para ser las elegidas como suministradores en las campaas de la gripe para la temporada
2014-1015 de cada regin.
En concreto, a este acuerdo se sumaron, junto al Ministerio de Sanidad, un total de 13 comunidades autnomas (Aragn, Principado de
Asturias, Islas Baleares, Cantabria,
Castilla y Len, Castilla-La Mancha, Comunidad Valenciana, Extremadura, Galicia, Madrid, Murcia,
Navarra y La Rioja), el Instituto de
Gestin Sanitaria (Ingesa) que gestiona la sanidad en Ceuta y Melilla,
el Ministerio de Defensa y la Secretara General de Instituciones Penitenciarias, dependiente del Ministerio del Interior. Por su parte,
no quisieron participar en el mismo Andaluca, Pas Vasco, Catalua y Canarias.
A juicio de Sanidad, la experiencia de los acuerdos marcos para la
Las compaas de
genricos, las nicas
que siguen creciendo
adquisicin de vacunas antigripales han resultado, hasta ahora, satisfactorios, ya que el precio de la
dosis unitaria se ha reducido en ms
de un 50 por ciento. Este hecho ha
sido el que ha llevado al Ministerio
y a las comunidades a extender la
adquisicin conjunta a otras vacunas, como las del calendario infantil y las del viajero, las cuales suponen un ahorro de ms de 30 millones de euros.
Compra centralizada
El contrato de suministro de la gripe se ha realizado a travs de una
compra centralizada y, segn las estimaciones del departamento que
dirige Ana Mato, supondr un ahorro superior a los 5,2 millones de
euros, el mismo obtenido en la campaa anterior, en relacin a la temporada 2012-2013. De hecho, el nmero total de dosis que se van a gestionar asciende a 4,8 millones.
En cuanto a la cuanta la licitacin total del contrato de 18,1 millones de euros se ha repartido en
Jeringuillas con la vacuna de la gripe, en una filial de GSK en Alemania. EFE
tres lotes. El primer lote, para el que

han sido seleccionadas las cuatro
farmacuticas, tiene una cuanta de
11,3 millones y se prev la adquisicin de 3,2 millones de dosis de esta vacuna a un precio de 3,50 euros
Sanofi Pasteur contina su litigio

con Sanidad por la dosis de varicela
En el mercado de las vacunas contina abierto el litigio que mantiene
la filial espaola de la farmacutica Sanofi Pasteur MSD con el Ministerio de Sanidad por el bloqueo a la venta de su vacuna para la varicela. Tras 18 meses de prohibicin de su dispensacin libre en farmacias, el Ministerio decidi el pasado 25 de junio que esta vacuna Varivax pase a considerarse de uso hospitalario. Es decir, estar prohibida
su venta en farmacias y, adems de en hospitales, slo se encontrar
disponible en los centros de salud.
la unidad para la vacuna GSK, Novartis y Sanofi Pasteur MSD, y a 3,47

euros la unidad la vacuna de Abbott.
En el segundo lote, de un valor
de 6,6 millones de euros, se adquirirn unas 1,5 millones de dosis. Las
elegidas han sido Novartis y Sanofi Pasteur MSD, a un precio unitario de 4,30 euros.
Finalmente, para el tercer lote
-novedoso este ao- se comprar
un tipo de vacuna de la gripe de Novartis. Se ha estimado una adquisicin de 64.000 dosis, a 4 euros la
unidad, lo que eleva este contrato
a 256.000 euros.
La mesa de contratacin de este
contrato haba propuesto la seleccin de cuatro laboratorios y el criterio de adjudicacin elegido fue el
de precio ms bajo.
El IVA sanitario subir los costes un 2,3%

El cambio del 10% al
21% a partir del 2015
afectar a las compras
El incremento del IVA de los productos sanitarios del 10 al 21 por

ciento a partir de enero de 2015 supondr un incremento medio de
costes del 2,6 por ciento en las com-
pras habituales que realizan los centros privados sanitarios, segn ha

manifestado la Federacin Nacional de Clnicas Privadas (FNCP).
Este impacto sucede en un momento muy delicado para el sector,
en el que los conciertos con las Administraciones Pblicas sanitarias
llevan reducindose ms de 4 aos
y en el que la va de ingresos que
tradicionalmente ha sido la principal, la asistencia a beneficiarios de
seguros privados de salud, tambin
lleva muchos meses a la baja, fruto

del ajuste de mrgenes que ha experimentado ese sector, asegura
esta patronal.
Menos inversiones
Adems, se producir una reduccin de las inversiones por parte de
las clnicas privadas debido al incremento del coste real en la adquisicin de bienes de inversin, incremento superior al 2,6 por ciento, afirman las clnicas. Ante esta si-
tuacin de disminucin de ingresos,

un incremento del gasto de la importancia del que se producir, genera en las clnicas privadas una
gran preocupacin. Es por ello que
solicitamos al Gobierno que tome
las medidas necesarias para minimizar el impacto que este cambio
legislativo tendr en las cuentas y,
por tanto, en el empleo en la sanidad privada. La Federacin Nacional de Clnicas Privadas agrupa a
450 centros sanitarios privados.
3,6
POR CIENTO
Ha sido el porcentaje de cada

de los medicamentos de marca
en el primer semestre del ao.
que la Comunidad Valenciana la

supera en valores (-4,4 por ciento) y Catalua en unidades (-4,4
por ciento).
Cabe destacar el crecimiento
sostenido de los medicamentos
genricos, que en el primer semestre del ao han logrado un
incremento del 9,3 por ciento en
valores, y un 6,5 por ciento en
unidades, frente al mismo periodo de 2013. Tanto Madrid como
Andaluca reportan unas subidas en valores del 11,9 por ciento y del 12,7 por ciento respectivamente, mientras que Catalua lo hace 8,4 por ciento y la Comunidad Valenciana al 4,8 por
ciento. Adems, segn hmR, el
mercado Consumer Health y
otros productos, ha experimentado un retroceso en los primeros seis meses del ao de 5,9 por
ciento en valores y un 0,9 por
ciento en unidades, si se compara con el primer semestre de 2013.
17
Empresas & Finanzas
La industria papelera espaola multiplica

por seis sus exportaciones desde 1990
La reforma energtica ha tenido un impacto en el sector de entre 150 millones y 160 millones de euros
mente coincide con la inversin
anual situada en 170 millones de euros. Adems, prcticamente todas
las compaas del sector se han visto afectadas por ello, ya que el papel es uno de los sectores que ms
energa necesita para el desarrollo
de su actividad, junto con la industria del metal. De hecho, estos cambios regulatorios han provocado
una cada del 85 por ciento en las
ganancias de Iberpapel y han situado en mnimos el incremento del
beneficio de Europac, el cual tan
slo ha crecido un 2 por ciento durante el primer trimestre del ao.
Cabe destacar que todas estas compaas estn teniendo que hacer filigranas para poder salvar sus cuentas y evitar el cierre de instalaciones y el despido de sus trabajadores.
Sandra Martn MADRID.
La industria papelera ha logrado

sobrevivir a la crisis gracias a las inversiones previas, las cuales alcanzaron los 1.200 millones de euros
entre 2004 y 2006, pese a que en
los ltimos aos se hayan visto reducidas a los 170 millones por la recesin. Sin embargo, pese a ello, los
datos del ejercicio 2013 son continuistas a los del ao anterior con
un ligero crecimiento del 0,1 por
ciento en la produccin de papel y
una cada del 0,2 por ciento en la
celulosa. An as, la actividad papelera se sita por encima de la media del sector de la Unin Europea
(-1,2 por ciento) y del ndice de Produccin Industrial (IPI) que registr un decrecimiento del 1,6 por
ciento. En cambio, las exportaciones del sector no se han resentido
con la recesin econmica, al contrario, se han mantenido estables
durante los ltimos aos, e incluso,
han logrado un leve crecimiento del
3,1 por ciento en el caso del papel y
del 3,7 por ciento para la celulosa
durante el ao pasado. De hecho,
sin las ventas al exterior la industria no podran sobrevivir, ya que
representan el 66 por ciento de la
facturacin total, que asciende a
4.263 millones de euros.
En los ltimos 25 aos, las exportaciones de papel se han multiplicado por seis, pasando de 0,53 millones de toneladas en 1990 a los
3,05 millones de toneladas en 2013.
En cambio, la celulosa slo export 1,22 millones de toneladas, pese
a haber destinado el 62 por ciento
de la produccin al exterior. Asimismo, tradicionalmente el grueso
de las ventas al exterior de las papeleras se han dirigido a los mercados europeos, aunque durante 2013
el 61 por ciento de las exportaciones de papel fueron a parar a Latinoamrica, Asia y frica.
El papel se ha convertido en una
industria estable que emplea directamente a 17.000 trabajadores y a
otros 85.000 de manera indirecta,
segn Aspapel, la patronal del sector. De hecho, desde el inicio de la
crisis la prdida de empleo ha sido
de menos del 6 por ciento, muy por
debajo de lo que ha ocurrido en el
conjunto de la economa espaola.
Congelacin de la produccin
La produccin espaola de papel y
celulosa se ha congelado durante
los ltimos aos por la crisis, la disminucin de las inversiones y los
altos costes energticos que tiene
la industria en general, aunque las
grandes compaas del sector han
La destruccin de
empleo del sector ha
sido de menos del
6%, muy por debajo
del conjunto espaol
obtenido unos resultados ms positivos que el resto. De hecho, Saica se posiciona como una de las
grandes compaas del sector con
una produccin de 2,4 millones de
toneladas al ao, as como una de
las empresas del sector ms comprometidas con el desarrollo sostenible puesto que utiliza papel recuperado como materia prima para la fabricacin de sus productos.
Por su parte, Europac cuenta con
una produccin anual de 1,05 mi-
llones de toneladas en sus cuatro

fbricas distribuidas en Espaa,
Francia y Portugal. Asimismo, las
ventas de la compaa han registrado un crecimiento del 3 por ciento
durante el primer trimestre de 2014
a pesar de los efectos de la reforma
energtica. La compaa ha logrado seguir a flote, pese a la cada del
consumo de papel en Espaa que
en 2013 se situ a los mismos niveles de 1998, gracias a las exportaciones. De hecho, el 70 por ciento
Espaa se sita como la tercera

potencia forestal de Europa
Espaa se posiciona como la tercera potencia forestal europea,
por detrs de Suecia y Finlandia,
con unas plantaciones de papel
de 1487.510 hectreas, el 2,7 por
ciento de la superficie forestal
total. De hecho, los bosques han
pasado de ocupar 13,8 millones
de hectreas en 1990 a 18,2 millones en el ao 2010. Pese a que
nuestro pas no tenga existencias de petrleo o de gas, si que
dispone de madera como recurso natural. Adems, estas plantaciones forestales son grandes
sumideros de CO2, con un incremento del almacenamiento del
7,5 por ciento en 2013, alcanzando casi los 32 millones de toneladas de CO2. Asimismo, Espaa
es el segundo pas de la Unin
Europea, por detrs de Alemania, en reciclaje de papel y cartn, ya que recoge ms del 70
por ciento de lo que se consume
en nuestro pas, el cual se sita
en 4,3 millones de toneladas de
papel usado. Adems, en 2013,
las 81 fbricas espaolas utilizaron como materia prima 5,1 millones de toneladas de papel reciclado procedente del reciclaje
de papel espaol, as como de
Francia y Alemania.
de las ventas del grupo durante el

ao pasado se produjeron en el exterior, destacando Francia, Portugal y Alemania como principales
mercados de referencia.
Futuro del sector

El futuro de las papelera espaolas
es algo incierto, ya que es un sector
intensivo en capital que en la actualidad vive un poco de las rentas porque se ha invertido mucho
en tiempos de expansin, indica
Enrique Isidro, vicepresidente de
Aspapel. De hecho, todas las compaas papeleras se encuentran preparadas para invertir y crecer en el
momento en el que se produzca un
cambio de escenario que pueda hacerlo posible.
Las diferentes compaas del sector creen que el futuro de la industria est en volver a una fase expansiva de inversiones, como en los
aos previos a la crisis, para asegurar la competitividad de la industria, as como para reducir los costes de produccin.
La reforma energtica del Gobierno cuenta con un nuevo enemigo, la industria del papel, que se
suma a otras muchas como la metalrgica o la cementera. De hecho,
la reforma ha afectado notablemente a la industria, la cual ha tenido
un impacto de entre 150 y 160 millones de euros, cifra que prctica-
Aspapel, la patronal del sector, ha

mantenido diferentes encuentros
con el Ejecutivo con el fin de impulsar la reindustrializacin de las
papeleras. De hecho, entre los principales puntos tratados se ha hecho
hincapi en la necesidad de un coste energtico ms competitivo, y en
la medida de lo posible situado por
debajo de los precios de la media
de la Unin Europea. Tambin abogan por la potenciacin del suministro de las materias primas, as
como por el apoyo del Gobierno a
las polticas de bosques forestales
y de reciclaje. Asimismo, entre las
mltiples demandas que las diferentes compaas papeleras han
realizado al Ejecutivo, solicitan que
la reforma laboral profundice en la
organizacin de las empresas de la
industria, las cuales trabajan de manera ininterrumpida ltodo el ao.
De hecho, estos cuatro conceptos
tienen una gran importancia, ya que
abarcan cerca del 70 por ciento de
los costes del sector papelero, por
lo que entre todos tendrn que llegar a un punto intermedio que les
permita seguir sobreviviendo.
Por otro lado, el sector tambin
est preocupado por la aprobacin
de la normativa, an en estudio, que
permitir transportar mercanca de
44 toneladas por carretera, frente
a las 22 toneladas que en la actualidad estn autorizadas.
18
Empresas & Finanzas
LA SEGUNDA
VIDA DE BULL
MARCADA POR LA INVERSIN
Dado por muerto en varias ocasiones, el viejo pato cojo ha logrado
su metamorfosis hasta el punto de suscitar envidias, como testimonia
la oferta de adquisicin que acaba de recibir por parte de la consultora Atos
Claude Barjonet PARS.
Bull, cuntos malos recuerdos? Accionistas mayoritarios que no acaban de cambiar (el americano General Electric en 1963, su homlogo Honeywell en 1970, el Estado
francs de 1982 a 1997...).
Adquisiciones mal digeridas (los
franceses CII en 1975, Sems y Transac en 1982, Honeywell en 1986, el
fabricante americano de microordenadores Zenith en 1989...). Prdidas que costaron miles de millones de euros al contribuyente hasta principios de los aos 2000 y se
saldaron con cierres de fbricas en
cascada y con el abandono de sectores enteros de actividad: impresoras, microordenadores, tarjetas
inteligentes, autmatas bancarios...
A instancias de la siderurgia, el
sector textil o las minas de carbn,
el nombre de Bull resuena tristemente en nuestra memoria colectiva; para muchos sigue siendo sinnimo de declive y de dolorosa reestructuracin industrial...
Renovarse o morir
Y, no obstante, el viejo peso pesado francs de la informtica ha acabado por resurgir. Salvado por ltima vez de la quiebra en 2002, consiguiendo beneficios casi cada ao
despus, el grupo, para sobrevivir,
ha tenido que aceptar evidentemente verse relegado al rango de gran
pyme, con un poder de pegada reducido a 9.200 trabajadores en el
mundo cinco veces menos que en
1990 y consiguiendo apenas un
modesto volumen de negocios de
1.200 millones de euros.
Pero el esfuerzo ha valido la pena. Hasta el punto de suscitar envidias: el pasado 26 de mayo, Atos,
el gigante europeo de servicios informticos que preside el antiguo
ministro francs de economa, Thierry Breton, anunciaba ante la sorpresa general el lanzamiento este
Bull gan sin dificultad

nuestra ltima licitacin
Una innovacin marc la diferencia: el enfriamiento con agua
caliente. Para enfriar el monstruo, no se utiliza ya agua helada
sino agua a 30 grados. Al cabo
de cinco aos, el ahorro es considerable puesto que el cliente ya
no necesita gastar energa para
fabricar agua helada. Por supuesto, dichos avances apenas
duran unos meses dada la competencia. Y para el futuro, los desafos tecnolgicos por remontar
son terriblemente complejos. Segn Philippe Vannier, una mquina de 1 petaflops consume 5 megavatios, el equivalente a una
verano de una oferta de adquisicin

amistosa valorando Bull en 620 millones de euros. No est nada mal
para el viejo pato cojo del sector!
Ms all de la reorientacin en
sus actividades tradicionales de suministro de ordenadores y de servicios para las necesidades de las
empresas, Bull ha sabido, de hecho,
reinventarse desarrollando en estos diez ltimos aos competencias
muy punteras en dos mbitos estratgicos que interesan al mximo
a Atos: la ciberseguridad y las supercomputadoras.
La seguridad se refiere, por ejemplo, a telfonos inteligentes blindados contra todo riesgo de pirateo o
incluso soluciones que permiten
desactivar rpidamente artefactos
explosivos teledirigidos. En cuanto a las supercomputadoras, se trata de verdaderos monstruos destinados al clculo cientfico intensivo, como el que acaba de ser encargado para el Centro informtico
nacional de enseanza superior (Cines) de Montpellier. Los especia-
pequea ciudad. Suponiendo

que no logrramos ningn avance en el rendimiento energtico,
la mquina mil veces ms potente que queremos poner a punto
en 2020 consumira 5 GW, es
decir, la produccin de tres reactores nucleares! Esto supondra
un ligero problema...
Para participar en la carrera hara falta encontrar nuevas mejoras, internamente y mediante la
adquisicin de competencias. De
ah, a pesar de ser un recin llegado al mundo de las supercomputadoras el inters por Bull de
unirse a Atos, ocho veces mayor.
listas las denominan las HPC (high

performance computers). Estas frmula 1 de la informtica pueden costar hasta decenas de millones de
euros cada una.
Pero el cliente invierte bien su
dinero: por este precio, dispone actualmente de la tecnologa de una
mquina 100.000 veces ms rpida que un PC tradicional. Una mquina capaz de tratar la suma prodigiosa de 1 milln de miles de millones de operaciones por segundo -1 petaflop-, en el argot del
gremio. Consigue procesar en un
tiempo rcord masas ingentes de
datos con el fin de simular una explosin nuclear, prever el tiempo
con mayor precisin, modelizar la
progresin de la enfermedad de
Alzheimer en el cerebro, ampliar
virtualmente un pozo de petrleo
para localizar la zona donde puede intentarse una perforacin o incluso poner a punto un avin o un
automvil con un menor recurso
a los prototipos fsicos.
Dos perforaciones de prueba
cuestan al petrolero el precio de

una supercomputadora, explica
Philippe Vannier, el PDG de Bull.
En otras palabras, si la computadora evita una sola perforacin estril, la mitad ya est amortizada. Y
por el precio de una prueba de choque fsica de prototipo de automvil, puede realizar 100 pruebas de
choque virtuales. Esto sin mencionar el tiempo ahorrado.
Posicin en Europa
nico fabricante europeo de HPC
desde la retirada del alemn Siemens, Bull realiza un volumen de
negocios de 170 millones de euros
en este nicho de mercado tan especfico, es decir una cuota de mercado europeo en torno al 10 por
ciento, estima Franck Greverie, vicepresidente de Bull encargado de
la divisin infraestructura. Una actividad que adems es til, aade, y est en constante crecimiento gracias a la combinacin de tres
factores. En primer lugar, los clientes quieren mquinas cada vez ms
potentes, explica Philippe Vannier.
Prevemos para el horizonte 2020
la puesta a punto de una mquina
hexaflpica, capaz de tratar no ya
Con la salida del

mercado de
Siemens, Bull es
el nico fabricante
europeo de HPC
1 milln de miles de millones de
operaciones por segundo, sino 1.000
millones de miles de millones. Si
pudiramos ofrecerla hoy la venderamos sin problemas. Pero el
mundo de las HPC se democratiza
tambin con la aparicin de pequeas supercomputadoras que
cuestan varios cientos de miles de
euros, lo que las hace accesibles para universidades o empresas de tamao intermedio, decididas a apostar por la simulacin digital para
poner a punto sus innovaciones.
Por ltimo, la revolucin de los datos masivos, es decir, la explotacin de enormes bases de datos que
permiten por ejemplo a un operador telefnico afinar su oferta comercial delimitando al mximo los
hbitos de consumo del cliente, requiere arquitecturas informticas
derivadas del mundo de las supercomputadoras.
Bull parta no obstante de lejos en
este mbito. A pesar de varias tentativas anteriores, especialmente en
las necesidades de defensa nacional, el fabricante francs nunca haba apostado verdaderamente por
este nicho, dominado por actores
americanos (Cray, HP, IBM, Nvidia)
y japoneses (Fujitsu, NEC). Pero todo ha cambiado con la interrupcin
19
Empresas & Finanzas

Logo de Bull en un
edificio de la compaa. BLOOMBERG
de pruebas nucleares en Francia y

la necesidad del Comisariado para
la energa atmica (CEA) de recurrir solamente a la simulacin digital para mantener el poder disuasorio en estado operacional. Afectaba
a la soberana y la independencia
nacionales. Tambin el CEA firm
en 2002 una colaboracin estratgica con Bull. De ella salieron mquinas an ms potentes: la Tera10 en 2005 en su poca, posicionada como la quinta computadora
ms rpida del mundo. Despus, la
Tera-100, en 2010. Y, por ltimo, en
2012, un nuevo monstruo bautizado Rokushan. Destinado esta vez a
las necesidades del CEA y de la industria japonesa en el marco de la
investigacin conjunta sobre la fusin nuclear de uso civil, Rokushan,
instalada en Rokkasho en Japn, representa un escaparate de eleccin
puesto que Bull haba logrado la licitacin en el mismo territorio de
NEC y Fujitsu. Por supuesto, Bull

se benefici de sustanciosas ayudas pblicas para hacerse un hueco al calor del clculo extremo, siendo considerada la simulacin digital, tanto en Francia y en Europa
Invertimos ms
de 60 millones de
euros al ao en
investigacin y
desarrollo en HPC
como en Estados Unidos, en Japn,
en China y en Rusia, como un sector prioritario. Invertimos ms de
60 millones de euros al ao en investigacin y desarrollo bruto en la
HPC, seala el PDG Philippe
Vannier, la mitad de los cuales proceden de fuentes externas: indus-
triales, Estado francs, Unin Europea. Sin estas fuentes no podramos seguir el ritmo.
Pero el xito se explica tambin
por una revolucin cultural. Contrariamente a su reputacin pasada, segn la cual diseaban corderos de cinco patas imposibles de industrializar en condiciones ventajosas, los ingenieros de Bull evitaron
esta vez volver a inventar la rueda:
de este modo, los componentes fueron comprados en el comercio, en
particular al americano Intel, que
firma los procesadores. Y esto permiti ir ampliando poco a poco la
gama.
Revolucin cultural igualmente en la fbrica de Angers, de donde proceden los servidores tradicionales de Bull pero tambin las
HPC. Director de esta planta, que
cuenta solo con 230 personas frente a las... 3.500 en los aos 1980 se fabricaba aqu entonces un or-
denador de la A a la Z -, Vincent
Sarracanie detalla una organizacin del trabajo muy particular. La
fbrica poda permanecer varios
meses sin supercomputadora para montar, la plantilla se estanc
debido a la ausencia de pedidos de
HPC. Y cuando cae uno se pasa a
los equipos, se trabaja 6 das de 7
y es preciso recurrir a trabajadores temporales. Este vivero de trabajadores temporales nos permite asimismo preparar contrataciones cuando ofertamos puestos en
sustitucin de los trabajadores que
se jubilan.
ltimo punto: la investigacin
externa de competencias. Gran consumidor de potencia informtica renueva su supercomputadora con
una frecuencia media de cinco aos
-, Mto-France tena la costumbre de comprar sus equipos al americano Cray y los japoneses NEC y
Fujitsu. En nuestra penltima li-
citacin internacional, Bull licitaba por primera vez, recuerdan en

Mto-France. Pero sus equipos no
estaban an optimizados. Despus,
vimos cmo se dotaban de tamaos que les faltaban. Gracias espe-
En los aos 80
en la fbrica de
Angers se montaba
un ordenador
de la A a la F
cialmente a las adquisiciones de la
francesa Serviware en 2007 y despus de la alemana Science + Computing al ao siguiente, pymes ultraespecializadas.
Les Echos
20
Empresas & Finanzas
La cadena Fotoprix, con 400 trabajadores, suspende pagos

Acumula unas deudas
de 12 millones y busca
una quita para seguir
Fotoprix, cadena de tiendas de fotografa, que actualmente emplea

a unos 400 trabajadores, ha presentado suspensin de pagos en un juzgado barcelons con unas deudas
de 12 millones de euros. La intencin que persigue la empresa con

esta medida es aprobar un plan de
pagos, con una quita importante,
para poder seguir ejerciendo su actividad.
Fotoprix era la nica de las grandes del sector que haba logrado sobrevivir al cambio digital. Responsables de la compaa fotogrfica
justifican su declaracin de insolvencia por la larga crisis que est
atravesando el sector, debido al xi-
to de la fotografa digital, el peso

del endeudamiento derivado de las
inversiones realizadas para adaptarse a esa transformacin y a la actitud negativa de la banca.
Desplome de ventas
Fotoprix lleg a contar con 300 establecimientos en Espaa, entre
centros propios y franquiciados, y
hoy posee 95 tiendas en propiedad
y 70 franquicias; mientras que la
plantilla, que alcanz las 700 per-
sonas, se sita ahora en unas 400.

El tremendo repliegue sufrido obedece al desplome de las ventas, que
han pasado de los ms de 80 millones del 2009 a los apenas 40 millones del pasado ejercicio.
En su demanda de solicitud de
concurso, la empresa, que est asesorada por Carlos Noguera y Laura Surez, del bufete Pint Ruiz &
Del Valle, ha declarado deudas por
un importe de 12 millones de euros, de los que casi la mitad son con
la banca y, en concreto, las entidades ms afectadas son BBVA, Banco Popular, Sabadell, Bankinter y
Deutsche Bank.
Entre los acreedores importantes tambin figuran las administraciones pblicas: la Agencia Tributaria con 2,5 millones de euros y la
Seguridad Social, con 0,5 millones.
La intencin de la empresa es negociar con los acreedores, aprobar
un plan de pagos con una quita importante e intentar continuar.
Volumen en millones de euros
Amadeus y TUI
Travel amplan
su acuerdo para
optimizar servicios
Evolucin de la inversin de Capital Riesgo en Espaa

Inv. nacional
Inv. extranjera
5.000
4.000
N operaciones
I SEMESTRE 2014:
Inversin de fondos internacionales:

Inversin de fondos nacionales:
879 mill.
318 mill.
3.000
2.000
1.000
0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
468
310
223
184
760
2.976
1.215
1.614
719
336
2.383
2.034
1.587
1.640,8
887
936
740
1.180
1.271
1.218
1.879
2.801
2.317
1.229
1.052
1.200
961,8
716
443
437
443
492
487
473
626
732
748
647
547
596
582
543
2000
Fuente: Ascri, Asociacin Espaola de Entidades de Capital - Riesgo.
elEconomista
Ms inversin, ms fondos... Y el
aumento de la inversin nacional?
Anlisis
Virginia
Martnez
Redactora en Empresas
El sector del capital riesgo comienza otra vez a

vestirse de largo en Espaa. Ya ha puesto encima
de la mesa el men con manjares no vistos desde
hace aos (mayores volmenes de inversin, de
fondos captados y de desinversiones) y se ha extendido la alfombra para la llegada de un mayor
nmero de fondos nacionales. Desde la Asociacin Espaola de Entidades de Capital Riesgo (Ascri) adelantan que en los prximos semestres se
apreciar una reactivacin de la inversin interna
que redundar en una mayor recuperacin de esta
industria. Todo un reto si se tiene en cuenta que al
cierre de 2013 el volumen de inversin nacional
era el ms bajo desde antes del ao 2000.
Las entidades de capital riesgo confan en que
ahora que se han disipado las grandes incertidumbres en Espaa, tras unos aos de continuos rescates en Europa y dudas sobre la supervivencia del
euro, vuelva a venir con ms fuerza el inversor nacional. El boom por los activos espaoles es una
realidad y las firmas empiezan a ver como les llega

el dinero por todas partes. Aseguran que ahora levantan fondos con una rapidez no vista en aos
beneficindose del apetito extranjero por todo lo
que lleva sello espaol. Buena prueba del volumen
atrado son los nuevos fondos gestionados por
Portobello Capital (337 millones), Miura Private
Equity (170 millones), Corpfin Capital (150 millones) y Sherpa Capital, que consigui 100 millones
para un fondo salvavidas en solo tres meses.
La inversin nacional es
ahora un 70% menor que
la de principios de la crisis
A esto se suma, adems, la contribucin del

Fond ICO Global, que en sus dos primeras adjudicaciones ha aportado unos 437 millones de euros
y ya ha puesto en marcha una tercera convocatoria. La captacin de nuevos fondos para invertir
seguir a buen ritmo, impulsada por las prximas
convocatorias del Fond ICO Global, por el inters
que estn demostrando los inversores internacionales por el Espaa y por el buen dato de desinversiones, dijo recientemente el presidente de la
asociacin, Carlos Lavilla.
Entre 2010 y 2013 (ambos inclusive) los fondos
internacionales son los que han sustentado la inversin del capital riesgo en Espaa al aportar
anualmente entre el 60 y el 70 por ciento del volumen de inversin total. Una tendencia que se ha
repetido tambin en el primer semestre de 2014
cuando stos han triplicado la inversin, hasta los
879 millones de euros (un 73,4 por ciento del total), y han superado en casi tres veces la de los nacionales. Hay que remontarse a 2009 para ver la
ltima vez que los fondos nacionales aportaron
ms que los internacionales (1.200 millones, frente a los 336 de los extranjeros) o a 2007 para recordar que la inversin nacional supuso cerca de
dos tercios del montante total. Ese ao el volumen
de inversin del capital riesgo en Espaa marc
mximos con unos 4.400 millones de euros de los
cules 2.800 tuvieron pasaporte espaol.
Pero la crisis ha cambiado las reglas del juego.
La inversin nacional es ahora un 70 por ciento inferior a la de 2008 y el de los fondos internacionales, pese a recortarse es un 128 por ciento superior
(ver grfico).
TUI Travel y Amadeus han ampliado su acuerdo por el que se

dota al grupo turstico de la tecnologa necesaria para acceder
al sistema Amadeus y adquirir
vuelos.
Esta nueva alianza ayudar a
TUI Travel a optimizar el servicio que brinda a sus clientes por
medio de una mayor personalizacin y diferenciacin de sus
productos y servicios. En todos
los mercados clave, la oferta principal de vuelos y la tecnologa de
bsqueda de Amadeus apoyarn
la estrategia de transformacin
digital de TUI Travel a fin de mejorar la experiencia de los clientes, tanto en las fases de planificacin y reserva como durante
el trayecto.
El ICO abre otra

convocatoria para
invertir en otros
9 capital riesgo
Tercera convocatoria. FONDICO Global dotado de 1.200 millones ha abierto ya la tercera

convocatoria para la inversin
de nueve fondos de capital riesgo: tres para expansin, dos para venture, dos para fondos de
incubacin y dos para fondos de
deuda. Las dos ltimas son categoras nuevas.
Las gestoras de esta industria
podrn presentar la documentacin antes del 12 de septiembre, aunque habr una cuarta
convocatoria el 28 de noviembre. En las dos primeras, se seleccionaron 14 fondos de capital
riesgo con un compromiso de
1.325 millones para ser invertidos en empresas espaolas.
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Electrodomsticos
22
Empresas & Finanzas

pre sobre la misma plataforma tecnolgica comn, sobre la que se irn
incorporando progresivamente los
avances que desarrolle el equipo de
innovacin de Tuenti.
Para formar parte de Tuenti Mx,
slo hay que solicitar una tarjeta
SIM e introducirla en un telfono
inteligente. Todos los servicios de
la compaa, venta y atencin, son
completamente digitales, por medio de su web o de la aplicacin. En
cuanto al sistemas de tarifas, ste
est dividido en combos, que responden a las diferentes necesidades de los usuarios. Los combos sern gratuitos hasta que acabe la fase beta.
Mxico est siendo, por tanto, la
puerta de entrada de Tuenti en el
amplio y poco explotado mercado
iberoamericano, donde espera alcanzar un nmero de usuarios superior al que tiene en Espaa, que
a da de hoy est en torno a los
200.000 clientes.
De hecho, Luis Campos, responsable de la firma en Mxico, declar que la operadora espera captar
los 100.000 usuarios a finales de este ao, para alcanzar los 600.000
La operadora
espaola espera
llegar al milln de
clientes en Mxico
para 2016
Operarios de Telmex, filial de Amrica Mvil. BLOOMBERG
TUENTI Y VIRGIN MOBILE

SE DISPUTAN MXICO
El pas azteca se ha convertido en el pastel a repartir por las operadoras mviles,
que aprovechan la ley antimonopolio para instalarse en el mercado mexicano
Ezequiel Hortelano MADRID.
Las medidas para modernizar y dinamizar la economa mexicana llevadas a cabo por el presidente Enrique Pea Nieto tienen entre uno
de sus objetivos principales acabar
con los monopolios estructurales
que hasta la fecha presenta el pas
azteca. Uno de los monopolios ms
destacados es el mercado de la telefona. Amrica Mvil, a travs de
su filial Telcel, compaa liderada
por el magnate Carlos Slim, controlaba en 2013 un 70, 6 por ciento
del mercado de la telefona mvil
mexicana, lo que se traduce en
73.343.000 lneas. En lo que se refiere a lneas de telfono fijo, Telmex, el porcentaje asciende al 80
por ciento.
Ante estas cifras, la ley contra los
monopolios oblig a la compaa
de Slim a desprenderse de un tercio de sus activos en Mxico para
rebajar as sus cuotas de mercado
70,6
POR CIENTO
Es el porcentaje de participacin en el mercado de la telefona mvil, segn datos oficiales, que presentaba Amrica Mvil en 2013. A este dato
se suma el 18,7 por ciento de
Movistar, el 7,1 por ciento de
Iusacell y el 3,6 por ciento de
Nextel. Por su parte, la recin
llegada Virgin Mobile espera
alcanzar, antes de que acabe
el 2014, un 3 por ciento.
por debajo del 50 por ciento.

Este contexto de apertura de mercados ha propiciado la entrada en
el sector de la telefona mvil a nuevas empresas extranjeras deseosas
de aprovechar la nueva situacin.
Las dos principales operadoras m-
viles que han entrado recientemente en Mxico son la inglesa Virgin

Mobile y la espaola Tuenti. Ambas hacen uso de la cobertura de
Telefnica Mxico.
Las compaas, pioneras en el
modelo de operador mvil virtual
(OMV), se disputan el mismo segmento de poblacin, jvenes de entre 14 a 24 aos, que son los que
ms uso dan a Internet en el mvil y los que ms se decantan por
tarifas prepago.
Por su parte, Tuenti (en Mxico
Tuenti Mx, a diferencia de Espaa
que es Tuenti Mvil) comenz su
aventura mexicana el pasado mes
de junio, arrancando en fase beta
con una oferta 100 por cien digital
y con tarifas, segn palabras del grupo, muy competitivas.
La compaa comandada por
Zaryn Dentzel present a comienzos de la semana pasada su nuevo
producto, VozDigital. Una aplicacin que ana todos los servicios
que ofrece esta operadora, que van

desde la sincronizacin de contactos para los clientes hasta las llamadas de voz IP, pasando por mensajes de voz, chat y envo de vdeos y
fotos. La app, desarrollada en Espaa, est creada con un carcter
global, as lo indicaba el jefe de operaciones de la operadora, Sebas Muriel. Su comercializacion, iniciada
en Espaa y Mxico, est previsto
que se extienda rpidamente a otros
mercados, especialmente los latinoamericanos.
Expansin latinoamericana
Y es que, es en esta regin donde
Tuenti tiene puesto su punto de mira y, aunque no se especifican pases ni fechas, se asegura que a corto plazo la compaa se introducir en dos pases ms iberoamericanos. Segn Tuenti, en cada pas se
implemantar una propuesta comercial especfica con las necesarias adaptaciones locales, pero siem-
en 2015 y el milln en 2016. Estas

expectativas por parte de la compaa espaola chocan con las pretensiones de otra de los grandes firmas del sector, Virgin Mobile.
La compaa de origen ingls se
instal en Mxico en mayo de este
ao, unas semanas antes de aterrizar Tuenti. Virgin se convirti as
en la primera operadora en competir contra Telcel.
Los objetivos son muy parecidos
a los que pretende alcanzar Tuenti, captar a un pblico joven y centrar su producto en tarifas prepago, ampliando la oferta hacia productos innovadores. Como afirma
la consejera delegada del grupo en
Mxico, Cecilia Vega, a medio plazo no aspiramos a ser un operador
masivo, sino que estamos enfocados a un mercado de nicho de jvenes de 18 a 30 aos.
La compaa, presidida por Richard Branson, consigui una financiacin de 41, 5 millones de dlares (alrededor de 30,4 millones de
euros) para instalarse en Mxico y
Brasil. Junto a estos dos pases, en
Iberoamrica Virgin Mobile est
presente en Chile y Colombia, pases en los que probablemente Tuenti Mvil muestre su inters por introducir sus productos.
En cuanto a los productos de Virgin, una de las mayores ventajas que
ofrece a sus clientes son las llamadas a Canad y Estados Unidos al
mismo precio que las llamadas internas en territorio mexicano.
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Ariadne Artiles,
una de cuatro
La modela canaria Ariadne Artiles
es miembro de los cuatro fantsticos de Stroili. La marca italiana de
joyas ha elegido a cuatro embajadores para que le abran la puerta
de los distintos pases. En Espaa
la elegida ha sido Artiles, nacida en
1982, que la semana pasada present la nueva coleccin en una de
las tiendas de la firma en Barcelona. Adems de la modelo canaria,
Stroili tambin ha fichado al nadador francs Camille Lacourt (ojos
azules, dos metros...) y a las actrices italianas Matilda Lutz y Jennifer Missoni. Esta ltima se afinc
en Nueva York en 2004, donde actu en varias series de televisin.
Varvatos y Ringo Starr contra el estrs
El Maracan del Real

Tahuantinsuyo
La firma John Varvatos ha elegido a Ringo Starr como imagen de su temporada otoo 2014. La campaa apoya la iniciativa del Beatle contra el estrs.
El Real Tahuantinsuyo es un
equipo de nios de un pueblito de Per. Los de Coca-Cola,
aprovechando el Mundial de
Brasil, les han hecho el mejor
regalo posible. Poner csped
(hasta un trozo del original de
Maracan) a su campo de tierra. Y Per, sin ir al mundial.
La revista Lbero lo tiene claro: los hombres cumplen mundiales

De Mundial en Mundial. As cumplen aos los hombres o al menos es la explicacin
ms coherente que encuentra la revista de ftbol Lbero para definir la falta de madurez que demuestran los varones con el balompi. La agencia Lola sabe de lo que habla.
Cavalli viste a Marylin en el cuerpo de Rita Ora

El modisto italiano Roberto Cavalli reinventan a Marylin en el
cuerpo de Rita Ora, la modelo britnica. El rubio platino, los
peinados aos 50 y vestido con vuelo marcan el ritmo de la
nueva campaa del artista. El modisto tira
del mito ertico, como ya hizo Chanel en su
da. Aunque muerta, seduce al famoseo.
Publicidad
La publicidad llega
a los tneles del
Metro de Madrid
Metro de Madrid pondr en marcha durante el ltimo trimestre
del ao un innovador sistema
publicitario por el que los usuarios vern anuncios animados a
travs de las ventanas del tren al
pasar por los tneles, han explicado a fuentes de la Consejera
de Transportes e Infraestructuras de la Comunidad. Para poner en marcha este proyecto, Metro sacar un concurso pblico
en los prximos das para que
empresas interesadas en ofrecer
este servicio puedan presentarse. La empresa que resulte ganadora de la licitacin tendr que
encargarse de la instalacin del
sistema, as como de la contratacin de la publicidad. El sistema se compone de una serie de
pilares led, controlados por una
centralita, que funciona como
un zotropo, creando una ilusin ptica.
Rusia deja anunciar

cerveza hasta 2018
Rusia, que ser sede del Mundial 2018, flexibilizar su prohibicin de anunciar cerveza hasta despus del evento, lo que dar un impulso a los fabricantes
de la bebida incluyendo a Anheuser-Busch InBev, cuya marca
Budweiser es la cerveza oficial
del torneo.Rusia espera gastar
cerca de 20.000 millones de dlares en el Mundial y facilitar las
reglas de publicidad le permitir obtener beneficios del fuerte
gasto en marketing de AB InBev
en el torneo. La modificacin de
las leyes de publicidad permiten
que la cerveza y las bebidas que
se fabrican tomando como base
la cerveza sean anunciadas en
televisin, siempre y cuando el
contexto sea vinculado al deporte, al igual que en la prensa, sin
restricciones.
Adigital elige
nuevo presidente
Un sueo hecho realidad

Bosh consigue hacer realidad el
sueo de muchos frioleros, o por
lo menos eso vende en su ltima
campaa. La firma asegura que
ahorrars agua con la ducha caliente ya que acorta los tiempos.
La Asociacin de Agencias Digitales (AD) ha acordado en su

Asamblea General el nombramiento de Juan Luis Polo, socio
fundador y director general corporativo de Territorio Creativo,
como presidente de la organizacin. Junto a Polo, se incorpora
como vicepresidente Jos Chamorro, director general de JWT
en Espaa. Ambos profesionales ya formaban parte del anterior equipo de gobierno, liderado por Joaqun Ramis.
25
Nombramientos
Empresas & Finanzas
Jess Ollero
Mnica Milone
Carlos Artola
Juan Manuel Chicote
Enrique V. Iglesias
ADGRAVITY
AMWAY
FORD
GMEZ-ACEBO & POMBO
CEAL
La compaa espaola especializada en anlisis de datos y optimizacin de campaas, ha nombrado director general a Jess
Ollero. Desde las oficinas de Madrid, Ollero dirigir el negocio
de Adgravity desde donde da servicio a compaas como Meli,
Telefnica, Orange, Planeta,
BBVA, Seur, Nokia o Peugeot.
El grupo Amway, del sector de

la venta directa, ha anunciado el
nombramiento de Monica Milone como nueva directora general de la compaa para Espaa y Portugal. Hasta la fecha, Monica ejerca como directora de
comunicacin y public affairs de
Amway en el Sur de Europa, Austria y Suiza.
La firma automovilstica Ford ha

nombrado a Carlos Artola, actual gerente de operaciones de
concesionarios de posventa de
Ford Iberia, nuevo director de
flotas de la compaa en el mercado espaol. Artola es Ingeniero Industrial con especialidad
en Automocin por la Universidad Politcnica de Madrid.
La asesora jurdica Gmez-Acebo & Pombo ha incorporado a

Juan Manuel Chicote Daz como director de recursos humanos de la firma. Chicote es licenciado en Derecho por la Universidad Complutense de Madrid
y con diversos cursos de postgrado y mster por la Universidad San Pablo CEU y CEF.
El consejo directivo de CEAL

Captulo Ibrico ha nombrado
presidente de honor a Enrique
V. Iglesias, primer secretario general iberoamericano, desde la
creacin de este organismo en
2005. Iglesias es uno de los principales promotores de las relaciones empresariales entre Iberoamrica y la Pennsula.
Ramn Argelaguet
Marcelino Moneo
Alex Baixas
Carlos Olave
Juan Saborido
PRIMAGAS ENERGA
COFACE
RENTA 4 BANCO
LG ELECTRONICS
COFACE
Primagas Energa, empresa especializada en gas ha incorporado a Ramn Argelaguet en el

Comit ejecutivo de la compaa como nuevo chief financial
officer (CFO). Argelaguet, de 38
aos, liderar las reas de FP&A,
finance operations, tesorera y
business intelligence.
Marcelino Moneo ha sido nombrado director general de Coface para Espaa y Portugal. Moneo, incorporado a Coface en el
ao 2004 como director comercial, fue nombrado director general adjunto en enero de 2008
y director comercial para Europa Occidental en 2012.
Renta 4 Banco nombra a Alex

Baixas , director de marketing e
innovacin. Baixas es licenciado en Ingeniera Industrial por
la Universidad Pontificia de Comillas, tras trabajar en diferentes puestos de responsabilidad
en grandes compaas del sector como Grupo Contrapunto.
Carlos Olave, hasta la fecha director de recursos humanos, asumir la posicin de director general de recursos en LG Electronics, liderando una nueva rea
estratgica, clave para el crecimiento de la compaa. Olave
entr a formar parte de la compaa en 2009.
Juan Saborido, que ha ocupado

el puesto de director general de
Coface para Espaa y Portugal
desde octubre de 2007, se incorpora a la estructura de Coface en
Estados Unidos, como director
general en Estados Unidos con
sede en Princeton y director adjunto de Norteamrica.
Juan Tinoco
Andrs Ribn
Herv Hanoune
Andrs Vega
Jos Lucero de Pablo
LG ELECTRONICS
KPMG
VONTOBEL ASSET MANAGEMENT
CAPSA FOOD
GRUPO REMICA
Juan Tinoco, actualmente jefe

de RR.HH. ha sido promocionado director de la misma rea
en LG Electronics. Tinoco es licenciado en Derecho y en Ciencias Polticas por la Universidad
Pontificia de Comillas y Executive MBA por el Instituto de Empresa.
Andrs Ribn ha sido nombrado socio en el rea de corporate

finance para el sector financiero de KPMG en Espaa, departamento al que se incorpor en
2008. Ribn cuenta con ms de
diez aos de experiencia en el
asesoramiento global en fusiones y adquisiciones.
Vontobel Asset Management ha

nombrado a Herv Hanoune como nuevo director de su boutique de renta fija y miembro del
comit de gestin. De nacionalidad francesa, Hanoune ha trabajado anteriormente para
Amundi Asset Management en
Londres.
Andrs Vega se ha incorporado

a Capsa Food como director de
recursos humanos y miembro
de comit de direccin. En su dilatada trayectoria profesional,
este ejecutivo de origen asturiano ha ocupado diferentes puestos en el mbito nacional de los
recursos humanos.
Jos Lucero de Pablo se ha incorporado al Grupo Remica en

calidad de director general adjunto. Su nombramiento supone un paso ms en la apuesta de
la compaa por la especializacin y la calidad, dada su amplia
experiencia y notable conocimiento del sector.
26
Web: www.eleconomista.es E-mail: bolsa@eleconomista.es
Bolsa & Inversin
El beneficio trimestral debe crecer un

5% en Wall Street para no defraudar
Facebook y Merck&Co lograrn ms
que duplicar sus beneficios este trimestre
Los expertos esperan que casi el 70% de las

compaas del S&P 500 mejore sus ganancias
Mnica G. Moreno MADRID.
El fin de la retirada de estmulos

cada vez ms cerca (siempre y
cuando la economa estadounidense siga por el buen camino), la renta variable al otro lado del Atlntico persiguiendo mximos histricos este mismo mes el Dow Jones logr cerrar por encima de los
17.000 puntos por primera vez en
su historia. Y por si fuera poco,
el S&P 500 coron un techo mximo, mientras que el Nasdaq 100
alcanz su nivel ms elevado desde el ejercicio de 2000.
En este contexto, llega un momento muy esperado en Wall Street,
la presentacin de resultados. Y es
que las compaas estadounidenses no estn de vacaciones veraniegas y en los prximos meses tienen
que rendir cuentas al mercado. Y
por el momento, las previsiones son
optimistas.
Los expertos encuestados por
Bloomberg esperan que casi un 70
por ciento de las empresas que integran el S&P 500 mejore su beneficio respecto al segundo trimestre
del ejercicio anterior (teniendo en
cuenta las compaas que pasan de
prdidas a ganancias). As, las compaas con mayor valor burstil de
Estados Unidos tendrn que presentar en conjunto un crecimiento
en sus ganancias superior al 5,4 por
ciento para no defraudar al mercado segn las estimaciones, la suma de los beneficios rondar los
270.000 millones de dlares.
Se espera una mejora de los resultados empresariales pero sin llegar a los dos dgitos de subidas. La
evidente mejora en el empleo y el
mantenimiento de los mrgenes
operativos va a provocar que las empresas mejoren sus cuentas con respecto al ao pasado. La tendencia
se mantendr los prximos trimestres y posiblemente veamos un crecimiento ms moderado en 2016,
hasta entonces los resultados mejorarn y cada trimestre lo harn
mejor, explica Jaime Dez, analista de XTB.
Un ao ms la productora de aluminio Alcoa dio el pistoletazo de salida en esta temporada. Y algunas
de las grandes no se han hecho esperar, entre ellas y abriendo el sector financiero Wells Fargo, que present sus cuentas el pasado viernes.
Pero entre las grandes, an quedan
fechas que marcar en el calendario.
Continuando con el sector bancario, esta semana llega el turno de
Las grandes de EEUU se libran de las recomendaciones de venta

CUNTO GANARN
TODAS LAS EMPRESAS
DEL S&P 500?
269.857
VARIACIN
2013-2014
5,44%
JULIO
FECHA DE
PRESENTACIN
ESTIMACIN
BENEFICIO
II TRIM. 2014
(MILL. DE $)
CRECIMIENTO EN
BENEF. RESPECTO
II TRIM. 2014 (%)
Johnson & Johnson
15/07/2014
4.413
15,14
JPMorgan Chase
15/07/2014
5.100
-21,49
mill. $
COMPAA
REC.*
Bank of America
16/07/2014
3.018
-24,77
Google
17/07/2014
4.299
33,19
10
11
12
13
IBM
17/07/2014
4.369
35,44
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
General Electric
18/07/2014
4.011
28,02
28
29
30
31
Apple
22/07/2014
7.425
7,61
Microsoft
22/07/2014
5.206
4,85
Verizon
22/07/2014
3.735
66,28
AGOSTO
L
Coca-Cola
22/07/2014
2.814
5,16
AT&T
23/07/2014
3.391
-11,26
Facebook
23/07/2014
852
157,30
Pfizer
29/07/2014
3.723
-73,59
Merck
29/07/2014
2.373
161,88
Exxon Mobil
31/07/2014
8.012
16,80
Berkshire Hathaway
01/08/2014
3.779
-16,78
Chevron
01/08/2014
5.250
-2,15
Procter & Gamble
01/08/2014
2.626
40,03
Wal-Mart
14/08/2014
3.908
-3,95
Oracle
18/09/2014
2.896
32,16
10
11
12
13 14
15
16
17
18
19
20 21
22
23
24
25
26
27 28
29
30
31
SEPTIEMBRE
L
8
15
22
29
9
16
23
30
10
17
24
11
18
25
12
19
26
6
13
20
27
7
14
21
28
(*) Recomendacin del consenso de mercado:
Comprar
Mantener
Vender
Fuente: Bloomberg y FactSet.
J.P. Morgan y Bank of America, cuyas estimaciones no son muy halageas, ya que se esperan cadas de
doble dgito, que en ambos casos
sern superiores al 20 por ciento.
En el caso de la primera entidad,
los beneficios esperados se sitan
en los 5.100 millones de dlares, por
lo que de presentar estos resulta-
elEconomista
dos, sera la cifra trimestral ms baja de los dos ltimos aos.

La primera cita con la tecnologa
llegar el jueves de la mano de Google. El buscador ms famoso que
posee la tercera recomendacin de
compra ms slida de las veinte firmas de mayor valor burstil del ndice estadounidense conseguir
Un 7% de los valores del S&P

500 tienen consejo de venta
Si de algo puede presumir el ndice estadounidense S&P 500 es
de las slidas recomendaciones
que poseen sus compaas. Y es
que los consejos de venta escasean. Mientras que la mitad del
ndice tiene un consejo de mantener para sus ttulos, el consenso de mercado que recoge FactSet tan solo aconseja deshacer
posiciones del 7 por ciento de las
firmas que integran el S&P 500
35 valores. Y en la parte ms
positiva de la tabla se sitan un
210 valores, lo que representa el
42 por ciento de las firmas que
lucen consejo de compra para
sus ttulos. En el top 5 de las
ms afortunadas se encuentran
Delta Air Lines, H&R Block,
American Tower Corporation,
Actavis y Affiliated, ya que estas
cinco firmas cuentan con las
compras ms slidas.
unos beneficios en torno a los 4.300

millones de dlares, segn las previsiones que maneja el consenso de
mercado recogido por Bloomberg,
lo que se traduce en un crecimiento del 33 por ciento, ya que durante los mismos meses del ao pasado logr un beneficio de 3.228 millones. En cuanto al beneficio por
accin BPA de la tecnolgica, el
consenso cree que ser de 6,26 dlares por ttulo.
Las siguientes citas del sector sern para Apple y Microsoft, compaas para las que se espera una
mejora entre el 1 y el 2 por ciento.
Crecimiento de triple dgito

Entre las veinte compaas de mayor capitalizacin, las reinas de esta temporada se espera que sean
Facebook y Merck & Co que presentarn sus cuentas el 23 y el 29
del presente mes, respectivamente. Se prev que ambas compaas consigan un crecimiento de
triple dgito.
En el caso de la red social de Mark
Zuckerberg, los expertos esperan

que sus ganancias alcancen los 850
millones de dlares, lo que supondra multiplicar por 2,6 los beneficios obtenidos durante el segundo
trimestre del ejercicio anterior. Por
su parte, se espera que la farmacutica estadounidense consiga un crecimiento en sus ganancias del 162
por ciento y que la cifra este trimestre supere los 2.300 millones.
A partir de agosto
Hasta el primer da de agosto habr que esperar para que Berkshire Hathaway, Chevron y Procter &
Gamble se enfrenten al examen del
mercado. Los expertos estiman que
los beneficios de las dos primeras
sern un 16,78 y un 2,15 por ciento
inferiores a los del mismo periodo
de 2013, mientras que esperan un
crecimiento del 40 por ciento en
las ganancias de Procter & Gamble.
Y cerrando las grandes capitalizaciones est Oracle, que ser en 18
de septiembre cuando publique sus
cuentas ver grfico.
27
Bolsa & Inversin

3
El Marcador
ECO30
STOXX 600
S&P 500
CIERRE EN PUNTOS
CIERRE EN PUNTOS
CIERRE EN PUNTOS
1.398,05
336,37
1.964,68
VARIACIN AO %
VARIACIN AO %
VARIACIN AO %
9,13
2,47
6,29
Las seis mejores recomendaciones

del renovado Eco30
Pandora
Precio ()
Precio objetivo ()
65
62,13
55
55,5
45
35
2013
2014
PER
2013
2014
Rent. por dividendo (%)
Benef. neto (mill. )
Potencial
(%)
2014* 2015*
2014*
2015*
2014*
2015*
11,93
17,3 14,2
1,86
2,13
398
471
Actavis
Las recomendaciones de
compra ms fuertes del Eco30
Precio ()
2013
Japan Tobacco, Delta Airlines y Actavis tienen los mejores

consejos de aquisicin del ndice mundial de elEconomista
Ana Gmez MADRID
Una buena recomendacin de compra es lo que cualquier empresa que

cotiza en bolsa querra tener para
llamar la atencin de sus inversores, pero tambin es un requisito
primordial para poder formar parte del Eco30, el ndice mundial burstil que elabora elEconomista y que
se revisa semestralmente con las
compaas con los fundamentales
ms fuertes. Y esta revisin del
Eco30 no poda empezar el mes de
julio con mejor pie: acumula una
revalorizacin de un 9,13 por ciento, superando a sus principales competidores Stoxx 600 y S&P 500 en
un 2,47 y un 6,29 por ciento, respectivamente.
Japan Tobbaco es la compaa
vencedora en este caso, comercializa marcas como por ejemplo: Camell, Willson o LD. La tabaquera es
una de las nuevas integrantes del
Eco30, tras efectuar la tercera revisin a la que se ha sometido el ndice en el mes de junio.
Tras analizar todas y cada una de
las integrantes del Eco30, el ndice
de bolsa mundial creado por el elEconomista, la empresa tabaquera,
dedicada a la fabricacin y comercializacin de cigarrillos a nivel internacional, logra encabezar la lista de las mejores recomendaciones.
En este sentido, un 90 por ciento
de los analistas que siguen a la empresa recomienda la compra de sus
acciones frente a un 4,8 por ciento
que aconseja su venta. De hecho,
JP Morgan mantiene su recomendacin de compra y el precio objetivo en 3.800 yenes desde principios de este ejercicio. La compaa
nipona no solamente se dedica al
tabaco, sino que tambin opera en
los negocios de farmacutica y alimentacin.
Delta Airlines, que se dedica al
transporte areo de pasajeros, fle-
tes, y correo a travs de una red de

rutas en todo Estados Unidos y el
extranjero, acumula un retroceso
este mes de alrededor de un 3 por
ciento. La aerolnea ocupa el nmero dos de nuestra lista en lo que
a recomendaciones se refiere, aunque tiene unos resultados bastante
ptimos. Delta es la compaa con
mayor potencial del ndice de elEconomista con un 13 por ciento, y
aun as se espera que alcance un 36
por ciento a lo largo de este ao
2014. Segn el consenso de analistas que recoge Bloomberg, tiene el
porcentaje de recomendaciones de
compra ms eleveado de tu toda su
historia. De hecho, de las nueve em-
El Eco30 se
queda a un 2%
de mximos
El ndice burstil mundial de
elEconomista consigui repuntar casi un 10 por ciento
en los primeros seis meses de
este ao. Por el momento, en
los primeros diez das del segundo semestre, aunque el
ndice permanece prcticamente plano, ha conseguido
un hito importante. Y es que
a primeros de este mes, el
Eco30 consigui alcanzar
el techo ms elevado de su
historia, los 1.429 puntos,
del que ahora se queda
a un 2 por ciento.
1.429
PUNTOS
Es el nivel ms elevado de la
historia del Eco30 que logr
alcanzar a principio de julio.
presas que han revisado el consejo

y la valoracin de la compaa este mes, todas a excepcin de una
optan por la misma decisin. En este caso, la ms optimista es la firma
de inversin Goldman Sachs, ya que
le otorga el mayor precio objetivo,
al situarlo en 58 dlares. Si tuviramos en cuenta esta valoracin, el
valor tendra un potencial alcista
desde los precios actuales del 55
por ciento.
Se estima que esta compaa alcance los 868 millones de dlares
en la presentacin de sus resultados para el tercer trimestre.La farmacutica Actavis se encarga de desarrollar, elaborar y distribuir productos genricos, de marca y sin receta por todo el mundo. En su caso,
tambin predominan las recomendaciones de compra, a pesar de que
en este mes de julio su precio caiga alrededor de un 3 por ciento en
el parqu. Segn Bloomberg, de las
9 firmas que siguen a esta empresa, 8 aconsejan la compra y solamente una propone la venta de sus
acciones. De este mismo modo, el
consejo de expertos tambin se reafirma en la decisin de comprar con
casi un 85 por ciento. Incluso con
la valoracin ms baja por parte de
Barclays, la farmacutica consigue
un potencial de un 15 por ciento.
2014
PER
190,70
159,2
2013
2014
Potencial
(%)
2014* 2015*
2014*
2015*
2014*
2015*
19,79
15,9 13,0
0,00
0,00
2.224
3.290
Delta
Precio (libras)
P. obj. (libras)
40
36,35
30
27,5
20
2013
2014
PER
2013
2014
Benef. neto (mill. libras)
Potencial
(%)
2014* 2015*
2014*
2015*
2014*
2015*
32,02
12,0 10,3
0,78
0,93
1.929
2.238
Equinix
P. o. (dlares)
P. (dlares)
200
180
164,54
160
140
155,5
120
2013
Potencial
(%)
5,80
2014
PER
2014
2013
2014* 2015*
2014*
2015*
2014*
2015*
58,1 34,5
2,26
3,20
139
241
Japan
Precio (yenes)
P. obj. (yenes)
4.155,62
4.200
3.800
3.700
3.400
2013
JX Holdings: fuera del podio

La compaa se queda a las puertas de las mejores recomendaciones del ndice mundial de elEconomista. La empresa refinadora y
distribuidora de petrleo tambin
consigue una buena recomendacin pero no logra, por ahora, superar a las tres anteriores. Un 85
por ciento de los miembros del
consenso de expertos que analizan a la compaa recomienda la
compra de sus acciones, mientras
que unicamente un 8 por ciento
opta por la venta.
Precio objetivo ()
200
180
160
140
120
100
2014
PER
2014
2013
Potencial
(%)
2014* 2015*
2014*
2015*
2014*
2015*
12,31
18,3 13,9
2,75
3,63
2.651
3.508
JX Holding
Precio ()
Precio objetivo ()
750
633,33
650
550
450
531,0
350
2013
Potencial
(%)
19,27
2014
PER
2014* 2015*
9,5
2014
2013
7,3
2014*
2015*
2014*
2015*
3,25
3,36
1.017
1.329
Fuente: FactSet. (*) Previsiones. PER: n de veces que el beneficio se recoge en el precio de la accin.
elEconomista
28
Bolsa & Inversin
El Ibex 35 arranca hoy

tras perder un 4,27%
la ltima semana
AGENDA DE LA SEMANA
El dinero gratis en EEUU

podra acabarse este ao
Mapfre e IAG se
encuentran en sus
niveles ms bajos
del actual ejercicio
Esther George, que preside la Fed en Kansas, alimenta

el debate y asegura que los tipos podran subir en 2014
A. Egido / C. Garca MADRID.
El cambio de ciclo en Estados Unidos est cerca. El debate sobre cundo ser el momento elegido por la
Reserva Federal (Fed) para empezar a subir los tipos de inters, que
siguen anclados en el 0 por ciento,
contina. La ltima en alimentarlo ha sido Esther George, presidenta de la Fed de Kansas City. En su
opinin existen muchas seales
que apuntan a que es momento de
cambiar (...) con una subida de tipos, que podra llegar incluso este
mismo ao.
De que se produzca finalmente
una normalizacin en el precio oficial del dinero depender, en gran
medida, de la salud que muestre la
economa estadounidense. Y el mircoles habr una nueva oportunidad
para tomarla el pulso, ya que ese da
se publicar el libro Beige de la Fed.
Junto a las pistas que este proporcione, el otro gran termmetro
de cmo evoluciona la mayor economa del mundo lo darn las cotizadas estadounidenses, inmersas
en plena presentacin de resultados. Inaugurada la semana pasada
por Alcoa, esta semana tendrn que
pasar examen alguno pesos pesados de Wall Street, como J.P. Morgan o Bank of America. Aunque para ambas las previsiones del consenso de mercado no son esperanzadoras, lo cierto es que los expertos
esperan que casi el 70 por ciento de
las cotizadas del S&P 500 mejoren
sus ganancias.
A qu estar atentos en Europa

Mientras tanto, el Viejo Continente sigue pendiente de la baja inflacin que registra la eurozona. El
prximo jueves se presenta el dato
sobre el IPC y se espera que contine en el 0,5 por ciento, como en
las ltimas dos revisiones. Este dato preocupa, pues se aleja del 2 por
ciento que la entidad dirigida por
Mario Draghi, el Banco Central Europeo, espera alcanzar. No obstante, en la rueda de prensa de la reunin que mantuvo la entidad el pasado jueves tres de julio, el propio
Draghi declar que espera que los
precios continen en los niveles actuales durante un largo periodo de
tiempo antes de subir hasta cerca
del dos por ciento. Esto supone
una oportunidad para el ahorrador,
ya que la rentabilidad real que se
consigue con los bonos, los depsitos y sobre todo con los dividendos
resulta atractiva.
Un da antes se hace pblica la
Las principales referencias de la semana

FECHA
PAS
TIPO DE COLOCACIN
HORA
COLOCACIN
(MILLONES
MONEDA LOCAL)
14-jul
Alemania
Letras a 182 das
11:30
15-jul
Espaa
Letras a 6 y 12 meses
10:30
11:30
10:30
16-jul
Alemania
17-jul
Espaa
Bonos con venc.

en 2024 al 1,5%
Bonos a 3 aos y
obligaciones a 7,6 y 18 aos
Estadsticas y referencias econmicas

PAS
IPC Armonizado
Italia
IPC
R. Unido
ndice de precios de importacin

Balanza comercial total
PERODO
junio*
15-jul 10:00
junio
15-jul 10:30
junio
15-jul 14:30
Italia
mayo
16-jul 10:00
junio
El Ibex 35 comienza hoy en los

10.538 puntos tras haberse dejado a lo largo de la semana pasada
un 4,27 por cierto. A pesar de esto, en lo que llevamos de ao el selectivo avanza algo ms de un 6
por ciento. Uno de los valores del
parqu madrileo cerr el vier-
HORA
EEUU
R. Unido
Desempleo registrado
FECHA
S. Trujillo / A. Gmez MADRID.
Radiografa de cmo va el Ibex en el ao

PRECIO POR ACCIN (EUROS)
EMPRESA
24,25
27,67
36,27
43,43
43,80
5,03
Gas Natural
17,88
22,69
23,40
21,37
Acciona
41,05
62,67
67,40
50,05
16-jul 10:30
Abengoa
2,37
4,43
4,96
83,22
Iberdrola
4,47
5,37
5,60
15,86
16-jul 10:30
Eurozona
mayo
16-jul
11:00
Balanza comercial NSA
Eurozona
mayo
16-jul
11:00
Balanza comercial
Espaa
mayo
Solicitudes de hipoteca MBA
EEUU
julio (11)
Produccin industrial (MoM)
EEUU
junio
Libro beige
EEUU
27,41
34,15
36,06
23,48
B. Santander
6,22
7,50
7,89
15,28
Red Electrica
47,40
62,08
66,80
28,00
Telefnica
10,87
12,34
12,85
4,31
5,90
6,77
7,09
4,29
Tcnicas R.
38,02
44,10
46,33
11,70
Abertis
14,94
16,52
17,14
7,44
ACS
BME
16-jul
11:00
16-jul 13:00
Dia
16-jul
15:15
16-jul 20:00
17-jul
11:00
IPC (MoM), (YoY)
Eurozona
mayo
17-jul
ECB cuenta corriente SA
Eurozona
mayo
18-jul 10:00
ECB cuenta corriente NSA
Eurozona
mayo
18-jul 10:00
11:00
(*) Dato final. (**) Previsin.
BAJISTA
Mercado americano
4 JUL.
10 JUL.
8,89%
8,00%
NEUTRAL
50,81% 50,00%
ALCISTA
40,52%
41,99%
3 JUL.
BAJISTA
10 JUL.
22,39% 28,65%
33,71%
NEUTRAL
39,10%
ALCISTA
38,51% 37,64%
Fuente: Bloomberg, FactSet y American Association of Individual Investors.
elEconomista
24,97
31,54
34,39
26,06
Jazztel
7,78
10,18
11,27
30,87
Mediaset
7,41
8,61
9,27
2,62
B. Sabadell
1,82
2,34
2,66
24,63
Ferrovial
13,91
15,43
16,41
9,70
Gamesa
6,87
8,34
9,34
10,03
CaixaBank
3,76
4,36
4,84
15,13
101,65
111,75
119,90
-6,72
28,29
30,35
32,23
-2,43
Bankia
1,17
1,39
1,61
13,37
Grifols
34,13
38,41
42,41
10,50
Sacyr
3,20
4,26
5,29
13,14
Repsol
17,11
19,03
20,91
3,88
BBVA
8,56
9,22
9,93
3,08
Bankinter
4,99
5,68
6,50
13,90
OHL
28,95
30,52
34,17
3,65
FCC
14,52
15,99
21,16
-1,14
Inditex
Amadeus
4,35
4,69
5,92
6,96
Indra
11,97
12,35
14,77
1,60
ArcelorMittal
10,72
10,91
13,02 -15,88
Mapfre
2,86
MN.
3,46
IAG
4,22
MN.
5,55 -12,63
B. Popular
balanza comercial de la zona euro

y por pases, Espaa e Italia presentan el mismo indicador. Reino Unido tambin tiene su cita en la agenda esta semana. El mircoles dar
a conocer el desempleo registrado
y los cambios en desempleados.
VAR. EN EL
AO (%)
MX.
Balanza comercial SA
Mercado espaol
MX. ANUAL
18,70
junio
mayo
ACTUAL
Viscofan
R. Unido
Eurozona
MN. ANUAL
Enags
Cambios en desempleados
Produccin de construccin
nes en su precio mximo desde

este enero. Enags acabo la semana en los 24,25 euros. Adems slo cinco valores del ndice de referencia espaol registran cadas.
El que lidera las prdidas anuales
es Arcelor que se deja un 15,8 por
ciento desde el comienzo de 2014,
le sigue IAG con 12,6 en rojo y
Mapfre que pierde casi un 8 por
ciento. Estas ltimas se encuentran en su precio ms bajo del ao.
IAG en 3,46 euros y Mapfre, en los
5,55 euros. Le siguen Inditex, con
un 7 por ciento abajo, Amadeus y
FCC con prdidas entre el 1 y el 2
por ciento.
En cuanto a las subastas de deuda, Espaa y Alemania son los grandes protagonistas de la semana. Ambos pases ofrecern bonos y letras.
En concreto, el organismo espaol
colocar en el mercado obligaciones a 7,6 y 18 aos.
Fuente: FactSet.
-7,97
elEconomista
29
Remitido
JOAN BONMAT Gerente de Control Energa Europea, S.L. (CEE)
Nuestra funcin es descubrir la mejor

propuesta del mercado y reducir los
costes energticos de las empresas
Control Energa Europea, S.L. es
una empresa de gestin energtica que desarrolla servicios de consultora desde hace ms de 20
aos. Son capaces de reducir en
algunos casos hasta en un 30% o
ms en el coste de la factura energtica de su empresa teniendo en
cuenta la potencia contratada o el
tipo de contrato, entre otras variables. Una cuestin bsica para su
negocio, que merece ser tratada
por profesionales de reconocida
solvencia que basan su actividad
en la honestidad, la seriedad y en
los resultados de sus clientes.
La reduccin de la factura energtica siempre es una necesidad bsica

para las empresas, sobre todo en
poca de crisis, cmo logran desde
Control Energa Europea esta reduccin?
Lo que hacemos, en un primer
momento, es estudiar todas las facturas energticas de la empresa para buscar cmo ajustar las poten-
cias en electricidad o la Qd (Trmino Fijo del Gas) en las contrataciones de gas, por ejemplo. Hemos
observado que muchas empresas
pueden reducir su potencia o su
Qd simplemente efectuando un
estudio de las mismas. En muchas
ocasiones tienen una potencia
contratada superior a la necesaria
porque tienen picos en determinados momentos del ao, pero a veces es mejor pagar penalizaciones
en algunos meses y ahorrar miles
de euros en el resto del ao.
En que se basa la mejor eleccin

entre la amplia oferta del mercado?
Hay infinidad de ofertas en el
mercado, algunas de ellas milagrosas que sobre el papel ofertan
una cosa pero en la realidad es
otra. Nuestra funcin est en descubrir cul es la mejor propuesta
y reducir los costes. En estos momentos, se ha puesto de moda
comprar directamente en el mercado espaol a precios indexados.
El problema es que la gran mayora de empresarios no saben distinguir si le han vendido un indexado ponderado, aritmtico, fijo,
lineal o por periodos lo que hace
que muchas veces se compre caro, adems de que no tienen en
cuenta otros conceptos del sector
de la Energa desconocidos para
ellos y que son fundamentales,
por lo que aunque se tenga un
contrato indexado no es garanta
de que sean las mejores condiciones. Control Energa Europea
aporta este conocimiento para
que las empresas compren correctamente con las mejores condiciones del mercado.
En qu porcentaje puede reducir

una empresa su factura energtica
tras sus servicios?
Depende de la situacin de partida pero, por ejemplo, una empresa que pase de un contrato fijo
a un indexado puede reducir entre un 10-20% sus costes. Si la em-
presa ya est en un indexado pero

no est correctamente contratado
se puede bajar entre un 5-10%.
Hablando solamente en trminos de contratacin de potencia,
para muchas empresas significa
casi el 50% de su factura elctrica,
un estudio de la misma puede demostrar que es posible ajustarla
sin perder capacidad en su produccin. En las auditoras energticas que llevamos a cabo, reducir
los costes energticos es, en muchos casos, una cuestin de sentido comn sin necesidad de hacer
inversiones elevadas.
Hay ofertas poco fiables en el mercado qu est pasando?

Nosotros les llamamos ofertas
Reducir los costes

energticos es, en
muchos casos, una
cuestin de sentido
comn
milagrosas que estn recibiendo,
sobre todo, las pymes. Son personas que no tienen conocimientos
en el sector de la Energa y ofrecen
resultados de ahorro que no se
ajustan a las ofertas que presentan.
Esto es grave y est ocurriendo.
www.controlenergiaeuropea.com
Mart Fabrs Gerente de Mart Agrcola
Trabajamos para mejorar la productividad y

potenciar el negocio del cliente de forma sostenible
Con ms de 25 aos de trayectoria, Mart Agrcola es una empresa
de referencia en Catalunya en la distribucin de primeras marcas de
productos fitosanitarios, nutricionales y semillas para el sector de la agricultura, la jardinera y las reas verdes. Calidad de producto, proximidad, asesoramiento tcnico, profesionalidad, experiencia y logstica
eficaz son sus principales valores diferenciales.
Como proveedor especializado, qu

gama de productos ofrece Mart Agrcola?
En nuestra empresa ofrecemos
asesoramiento y servicio en el sector
agrcola y las reas verdes, siendo
distribuidores de primeras marcas
en productos fitosanitarios (Bayer

CropScience, Dow AgroSciences,
Comercial Qumica Mass, Monsanto, Belchim), abonos (Timac
Agro, Haifa) y semillas especializadas (Semillas Fit, Nunhems, Sakata). Adems, ofrecemos al
cliente innovacin en sistemas de
aplicacin, como Ynject, que permite tratar plagas y enfermedades en
rboles y palmeras sin necesidad de
fumigar, aplicndolo directamente
en el tronco.
Nuestro portfolio contiene adems de tratamientos convencionales, productos ecolgicos, microorganismos beneficiosos, insectos auxiliares, trampas y feromonas. Desde nuestra especializacin, trabajamos para mejorar la productividad y
potenciar el negocio del cliente de

forma sostenible.
La innovacin es factor fundamental

para su empresa?
S, sin duda. La mayora de empresas con las que trabajamos son
punteras en I+D, y para nuestros
clientes y sus cultivos es muy importante que innovemos en tratamientos y sistemas de aplicacin. En realidad, ste es uno de los factores que
justifican el crecimiento positivo de
nuestra empresa desde sus inicios,
hace ms de 25 aos.
des de cooperativas agrcolas, garden centers, tiendas especializadas,

empresas de jardinera, tcnicos de
ayuntamientos y reas verdes, productores agrcolas (cultivos extensivos, hortcolas, floricultura...), que
son quienes en su mayora integran
nuestra cartera. Todo ello con el
aval de nuestra experiencia y con la
ventaja de nuestra proximidad al
cliente, lo que garantiza un servicio
gil, imprescindible en el medio en
el que nos movemos, marcado por
la meteorologa y otros condicionantes.
Adems de la calidad del producto, el

valor aadido est en el servicio?
S. Nos adaptamos a cada necesidad, atendiendo las particularida-
El cliente necesita un proveedor de

confianza y soluciones
sa es precisamente la misin de
Mart Agrcola, aportar soluciones.
Nuestra filosofa empresarial se basa

en crear un vnculo directo y prximo entre clientes, proveedores y
equipo humano, los tres pilares de
la empresa. De este modo, es posible aportar valor aadido en todas
las tareas y permitir el crecimiento
del negocio. Y podemos hacerlo
gracias a un equipo humano experto y comprometido, integrado por
profesionales en diversas reas. Todos y cada uno de ellos, as como la
confianza de clientes y proveedores,
han hecho posible que lleguemos
hasta donde estamos y seamos una
empresa con muchas ambiciones
para el futuro.
www.martiagricola.com
30
Bolsa & Inversin
www.tressis.es
Renta variable
POSITIVO
5,0
Esprito Santo, olvido o miedo?
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
VARIACIN
5 DAS (%)
NDICES
DATOS A UN AO (en porcentaje)
4,0
Bolsas
Fondos recomendados
Tras la espera de la temporada de resultados del segundo

semestre, toda la atencin ha
ido dirigida a un solo banco,
capaz de demostrar el efecto
arrastre de la bolsa. En un mes
el valor de Espirito Santo ha
cado a la mitad, pero no fue
hasta el jueves, cuando caa
un 17 por ciento, cuando el regulador decidi suspender su

cotizacin. Ahora existen dos
vas: que la espera haga difcil quitar la mancha y evitar
nuevos rumores que devuelvan el miedo a los inversores,
o salir adelante relegando esta situacin al olvido.
RENTABILIDAD
Robeco
Robeco US Large Cap Equity DH
Socgen
Socgen International Sicav FH
Franklin Templeton
FT Mutual Global Disc. F. N Ac EUR Hed.
Allianz
Allianz RCM Europe Equity Growth
1,57
VOLATILIDAD
9,83
1,01
5,42
1,23
7,31
1,22
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis.
8,35
PER 2014
(VECES)
RENT POR
DIVID. (%)
Ibex 35
2,94
20,94
15,58
4,56
Cac40
3,03
15,08
13,60
3,55
Dax Xetra
3,17
17,79
13,11
2,98
Dow Jones
1,38
13,24
14,73
2,33
CSI 300
1,69
-17,45
8,36
3,08
4,04
-14,93
9,54
4,48
-3,99
12,57
18,50
1,68
LETRA A 6
MESES (%)
BONO A 2
AOS (%)
BONO A 10
AOS (%)
BONO A 30
AOS (%)
Bovespa
elEconomista
A UN AO
(%)
Nikkei 225
Renta fija
POSITIVO
5,0
Hambre de deuda perifrica
PASES
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Renta Fija
Fondos recomendados
El apetito por la deuda de pases perifricos protagoniza estos meses y muestra de ello es
la ltima emisin del Tesoro
espaol. El jueves emita 1.000
millones de euros en bonos a
10 aos, ligados a la inflacin,
pero slo disponibles para
creadores de mercado. Pre-
tendan aumentar la liquidez

del papel tras la emisin de
mayo, en la que se vendieron
5.000 millones con una demanda de 20.000. Se emitieron con un cupn fijo del 1,8
por ciento, con vencimiento
en noviembre, y la demanda
fue de 3,7 veces la oferta.
RENTABILIDAD
Carmignac
Carmignac Scuite
Pimco
PIMCO Global In. Grd Crdt E EUR H
AXA
AXA WF US Short Dur. High Y. EH Cap EUR
M&G Group
M&G Optimal Income
VOLATILIDAD
0,35
0,66
Espaa
0,60
1,52
4,03
4,91
0,51
2,60
Alemania
0,04
0,12
1,67
2,59
0,43
1,62
Reino Unido
4,70
0,42
2,62
3,49
EEUU
0,08
0,31
2,55
3,64
0,73
3,19
Japn
0,06
0,10
0,60
1,62
Brasil
10,05
10,99
10,88
elEconomista
Materias primas
POSITIVO
5,0
Esperanza en las commodities
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
La salida de los fondos de materias primas disminuy en

cerca de 200 millones de dlares en mayo. A pesar de que
los inversores particulares
mantienen su aversin a este
activo, en el mercado de
commodities se espera un buen
comportamiento durante el
segundo semestre del ao, segn Barclays. Las principales

materias cerraron el semestre en positivo ante el aumento de las tensiones geopolticas en varias regiones y la disminucin de la correlacin
con otros activos. Adems las
salidas son decisiones en 2013.
RENTABILIDAD
DeAWM
DWS Invest Commodity Plus
BNP Paribas
Parworld Agriculture
JPMorgan AM
JPM Global Natural Resources
Carmignac
Carmignac Portfolio C.
0,20
Sin datos
VOLATILIDAD
9,06
Sin datos
1,80
12,19
1,38
6,60
CAMBIO 5
DAS (%)
PRECIO
FUTURO
4,0
Materias Primas
Fondos recomendados
elEconomista
CAMBIO 12
MESES (%)
Petrleo Brent
108,77
1,66
0,06
Petrleo WTI
96,55
-0,58
11,96
Oro
1.324,00
-1,94
-22,98
Cobre
330,10
1,15
-6,15
Nquel
14.700,00
1,26
-8,15
Aluminio
-1,85
1.857,25
2,53
Cacao
18,33
-3,37
-5,81
Trigo
2.665,00
-0,78
11,60
Gestin alternativa
POSITIVO
5,0
Las posiciones cortas, en mnimos
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
La mxima de no luchar en
contra de los bancos centrales parece haber calado tambin en la industria de los
hedge funds. Lo muestran las
cifras publicadas por Financial Times, segn la consultora Markit. Las ventas en corto sobre ndices americanos y
europeos estn en niveles mnimos desde 2007, en un contexto de mximos en renta variable y la volatilidad ms baja desde 1997. Slo un 2 por
ciento del volumen negociado es de posiciones bajistas,
mientras que en el mercado
ingls sera del 1 por ciento.
HFRX Global Hedge Fund ($)
Fondos recomendados
RENTABILIDAD
Standard Life
SLI Global SICAV GARS EUR
Pimco Global
Pimco Unconstrained
Old Mutual
Old Mutual Global Equity Abs. R.
Swiss&Global
Julius Baer Absolute R. European
VOLATILIDAD
Sin datos
Sin datos
0,02
1,75
Sin datos
Sin datos
1.260
1.240
1.220
1.200
1.180
1.160
S O
2013
1.244,54 ptos.
A M
2014
Greenwich Global Hedge Fund ($)

6.000
5.500
6.154,85
ptos.
5.000
0,27
4.500
2,10
4.000
elEconomista
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Bloomberg.
2014
elEconomista
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres

PREVISIONES
VALORES
LTIMO CRUCE
JUL/14
SEP/14
PREVISIONES
2015
2016
VALORES
LTIMO CRUCE
JUL/14
SEP/14
PREVISIONES
2015
2016
VALORES
LTIMO CRUCE
JUL/14
SEP/14
2015
2016
Euro-Dlar
1,36
1,34
1,31
1,27
1,27
Euro-Franco Suizo
1,22
1,23
1,24
1,27
1,30
Dlar-Yuan
6,15
6,19
6,15
6,00
5,92
Euro-Libra
0,80
0,80
0,79
0,78
0,79
Libra-Dlar
1,71
1,67
1,66
1,65
1,63
Dlar-Real Brasileo
2,25
2,31
2,40
2,48
2,15
Euro-Yen
139
140
140
141
138
Dlar-Yen
102
105
107
112
107
Dlar-Franco Suizo
0,89
0,92
0,94
1,00
1,00
(*) El nivel de los termmetros refleja el peso que los expertos de Tressis daran a cada activo en comparacin con una cartera modelo moderada. De tal modo, que el 5 reflejara sobreponderacin fuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacin fuerte (muy pesimista) y el 3, un peso neutral.
31
.com
Parrillas Bolsa & Inversin
Ibex 35
Mercado continuo
Abengoa
Abertis
Acciona
ACS
Amadeus
ArcelorMittal
B. Popular
B. Sabadell
Bankia
Bankinter
BBVA
BME
CaixaBank
Dia
Enags
FCC
Ferrovial
Gamesa
Gas Natural
Grifols
Iberdrola
Inditex
Indra
IAG
Jazztel
Mapfre
Mediaset
OHL
Red Elctrica
Repsol
Sacyr
Santander
Tcnicas Reunidas
Telefnica
Viscofan
q
m
q
k
m
q
q
q
q
m
q
m
m
q
m
m
m
m
m
q
m
q
m
q
q
m
q
m
m
m
q
m
m
q
m
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2014 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2014 (%)
PER
20143
PRECIO
OBJETIVO
3,63
16,27
60,22
30,99
29,91
10,65
4,60
2,31
1,40
5,69
9,04
32,86
4,25
6,58
24,24
15,70
15,33
7,99
22,21
38,27
5,35
110,45
12,03
4,14
10,01
2,84
8,28
30,82
61,79
18,58
4,29
7,44
44,14
12,13
43,15
-1,68
0,93
-0,63
0,00
0,10
-0,33
-0,28
-0,30
-1,27
2,06
-0,42
1,09
0,09
-0,23
2,37
0,74
0,59
0,39
1,39
-0,26
0,66
-0,54
0,29
-0,96
-0,40
2,16
-0,17
1,40
0,64
0,38
-0,60
0,13
2,85
-0,53
0,13
139,20
29,38
45,16
54,60
171,91
12,72
71,68
64,55
135,13
95,63
40,30
73,59
63,05
12,49
29,08
74,08
19,30
69,66
42,43
24,66
36,35
10,92
14,41
32,82
67,00
4,37
7,70
9,95
49,04
15,79
77,96
45,48
23,35
19,58
9,08
66,87
5,75
44,19
23,86
-3,84
-17,74
4,93
22,88
13,37
14,08
0,99
18,80
12,17
1,15
27,59
-2,94
8,99
5,42
18,78
10,08
17,82
-7,80
-1,03
-14,45
28,68
-8,77
-1,35
4,67
27,40
6,69
13,80
14,36
11,78
2,45
4,34
35.555
29.061
8.940
32.155
39.421
14.430
87.245
41.596
42.066
31.862
1.022.453
13.648
69.440
21.492
72.946
11.684
27.096
22.967
27.551
27.674
103.179
277.145
11.384
49.757
56.355
29.054
12.454
12.561
35.795
97.285
23.859
572.624
15.990
179.289
8.814
2,97
4,17
1,68
3,77
2,31
1,64
1,43
1,56
2,06
3,63
5,34
4,05
2,59
5,34
4,40
4,05
1,60
5,05
2,34
2,96
4,82
2,07
2,51
4,39
10,72
7,62
3,27
6,19
2,58
13,97
18,40
35,95
12,83
18,22
12,94
12,54
15,19
13,20
14,29
12,11
16,41
25,45
15,62
14,56
19,15
29,42
14,94
15,10
19,03
14,70
23,67
13,09
7,15
23,12
8,63
20,23
8,48
14,24
12,23
13,36
12,63
15,06
13,15
19,20
4,51
15,76
57,49
33,12
33,43
13,13
5,03
2,23
1,42
5,60
9,11
30,01
4,79
7,26
25,22
16,88
16,87
8,44
21,19
41,96
5,14
116,50
12,65
5,90
11,36
3,09
8,59
34,30
63,33
21,55
5,17
6,87
47,08
12,17
42,28
Ibex 35
v
v
m
c
m
v
v
v
v
v
v
m
m
m
v
m
v
m
m
m
m
v
c
m
m
v
m
m
m
m
v
m
m
m
Otros ndices
10.538,80
CIERRE
CONSEJO
0,05%
5,20
VAR. PTS.
VAR. 2014
Puntos
10.538,8
10.000
8.000
30 nov. 2012
CIERRE
CAMBIO DIARIO%
Madrid
1.077,23
Pars Cac 40
4.316,50
Frncfort Dax 30
9.666,34
EuroStoxx 50
3.157,05
Stoxx 50
2.987,33
Londres Ftse 100
6.690,17
Nueva York Dow Jones* 16.891,01
Nasdaq 100*
3.892,01
Standard and Poor's 500* 1.961,96
0,06
0,35
0,07
0,21
0,09
0,27
-0,14
0,31
-0,14
6,27%
VAR.
11 julio 2014
CAMBIO 2014 %
6,45
0,48
1,20
1,55
2,33
-0,87
1,90
8,35
6,15
Mercado continuo
Los ms negociados del da
BBVA
Santander
Inditex
Telefnica
Iberdrola
Repsol
Los mejores
VOLUMEN DE
LA SESIN
VOLUMEN MEDIO
SEIS MESES
1.022.453.000
572.623.600
277.145.100
179.288.900
103.179.000
97.285.430
421.985.800
468.551.100
183.235.500
438.940.900
192.707.000
252.932.100
Los peores
VAR. %
VAR. %
Dogi
Inm. del Sur
Ercros
Zeltia
Biosearch
Cie Automotive
8,03
6,66
6,40
4,67
4,50
4,37
Cementos Portland
Natraceutical
Azkoyen
Almirall
Abengoa
Tecnocom
-3,02
-2,88
-2,45
-1,73
-1,68
-1,68
Los mejores de 2014

1
2
3
4
5
Inm. Colonial
Testa Inmuebles
Abengoa
Realia
Sotogrande
Eco10
159,74
CIERRE
CAMBIO
2014 %
MXIMO
12 MESES
MNIMO
12 MESES
VALOR EN
BOLSA1
VOLUMEN
SESIN2
PER
20143
PER
20153
113,07
105,03
74,38
51,81
44,40
0,98
18,45
5,14
1,64
4,20
0,17
6,00
1,70
0,58
2,45
1.763
1.790
3.099
387
174
10.830
1.728
892
-
9,44
24,39
-
0,32
0,20%
-0,57%
VAR. PTS.
VAR.
Eco30
VAR. 2014
1.398,72
CIERRE
PAY OUT4
DEUDA/
EBITDA5
26,52
14,96
126,00
-
10,01
-
11,33
9,17
16,40
-
0,67
0,05%
8,95%
VAR.
VAR. 2014
VAR. PTS.
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las
recomendaciones de 51 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006.
Datos a media sesin

*El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Tambin ha
colaborado la consultora especializada en consenso de mercado, FactSet; y est calculado gestora de bolsas alemana, Stoxx.
Puntos
Puntos
200
1.500
1.400,45
159,74
1.200
150
30 noviembre 2012
11 julio 2014
30 noviembre 2012
11 julio 2014
m
k
m
k
q
q
k
q
q
k
q
k
k
m
m
m
k
m
q
m
m
m
k
k
m
m
m
q
m
m
q
m
m
m
m
k
q
m
m
k
k
k
q
k
m
m
k
m
m
m
m
k
m
m
m
q
m
k
q
m
m
q
m
m
m
m
m
m
k
m
q
k
k
k
m
q
k
m
m
m
m
Acerinox
Adolfo Domnguez
Adveo
Airbus
Alba
Almirall
Amper
Applus+
Atresmedia
Axia Real Estate
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Vidrala
Vocento
Zardoya Otis
Zeltia
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2014 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2014 (%)
PER
20143
PRECIO
OBJETIVO
12,34
5,35
17,79
47,01
45,69
10,81
0,62
14,75
9,70
9,75
2,39
74,55
104,40
0,58
5,19
335,75
6,90
26,26
5,13
10,27
8,81
0,74
17,81
0,40
9,03
4,78
2,09
15,45
3,76
10,60
1,74
28,04
2,03
0,45
4,30
0,74
2,17
0,46
3,16
6,16
0,45
1,76
10,05
12,92
0,56
6,57
0,63
9,35
0,64
4,22
9,05
10,00
31,99
1,11
1,86
0,24
4,02
1,30
6,18
0,35
5,33
0,08
1,26
5,70
0,27
9,17
1,12
0,91
3,87
0,22
1,47
15,50
3,58
2,42
0,89
0,03
37,93
1,73
12,46
2,80
0,73
0,00
1,72
0,00
-0,72
-1,73
0,00
-1,67
-0,10
0,00
-2,45
0,00
0,00
4,50
2,17
0,98
0,00
0,84
-3,02
4,37
0,34
1,37
0,00
0,00
0,33
1,49
8,03
-0,90
3,44
0,95
-0,88
0,59
1,35
6,40
1,42
0,00
-0,92
3,41
1,12
0,00
0,00
0,00
-0,54
0,00
0,18
6,66
0,00
1,45
1,59
0,48
1,46
0,00
1,88
0,91
1,09
-2,88
0,12
0,00
-0,64
1,17
1,72
-1,20
1,20
0,53
1,11
1,66
1,82
1,11
0,00
3,24
-1,68
0,00
0,00
1,47
-0,56
0,00
1,50
0,88
0,32
4,67
68,81
51,56
40,30
13,94
29,69
4,44
-40,38
46,75
88,93
44,76
24,58
54,67
15,33
1,97
34,77
46,95
36,80
73,19
57,60
-43,51
26,31
38,60
45,72
-1,44
-67,42
-7,34
9,84
-28,43
67,25
28,89
15,42
49,05
65,03
12,86
51,67
21,77
13,44
25,00
15,79
-4,93
110,46
75,20
1,61
70,63
87,56
43,08
39,27
76,19
43,80
0,43
43,06
66,67
2,32
57,27
23,95
95,24
93,85
23,11
150,46
31,56
3,70
50,41
22,86
41,14
36,92
121,43
44,06
42,06
-32,32
136,36
41,79
91,67
18,34
36,59
33,45
-5,48
19,08
-15,60
7,51
-8,70
-41,51
-19,30
13,81
26,36
2,05
-15,94
-3,35
-12,63
0,00
0,92
-7,73
28,38
-15,77
7,25
17,17
-15,96
29,00
-2,45
-67,42
-9,33
-5,19
-34,34
20,34
12,65
-5,47
11,83
-46,85
-14,71
16,67
16,18
2,67
-37,50
6,02
-14,44
113,07
-58,94
-25,00
6,88
22,50
-3,05
4,89
-1,77
-16,06
-17,77
-6,18
0,39
7,29
-13,50
7,03
-30,51
51,81
12,87
3,02
-8,12
-6,67
18,95
44,40
-3,04
21,07
105,03
23,88
36,44
-25,21
4,00
1,31
14,24
-4,64
21,21
8.597
0
163
264
1.630
2.518
48
6.650
3.835
128
48
0
14
291
10
1.852
10
868
422
3.364
49
4
478
549
603
289
6.374
12.602
556
2.001
11.155
14
64
340
1.942
293
127
69
350
1.314
4
10.830
13
12
691
8.654
3
2.715
1.241
171
6
80
160
2.416
5
7
495
1.061
488
892
61
8
248
13
173
46
34
1.819
440
16
597
187
16
5.506
961
3,12
3,02
2,44
2,35
1,20
12,90
1,02
2,89
2,17
3,15
2,39
1,87
4,09
3,27
6,07
3,57
2,83
3,23
4,09
1,58
3,19
2,49
1,46
1,19
2,93
1,74
2,20
2,07
3,07
1,82
1,41
1,85
3,08
-
18,25
11,30
12,56
13,19
13,20
15,89
17,08
17,45
15,35
15,02
9,78
14,87
10,96
13,03
15,73
12,74
12,90
11,30
14,84
12,95
6,63
49,57
15,76
17,65
11,23
11,62
10,91
16,65
15,17
16,21
17,94
16,71
26,52
9,85
27,01
14,11
77,31
86,50
15,19
126,00
9,41
14,86
45,50
15,59
12,74
15,78
17,80
14,61
34,50
29,46
21,54
13,31
5,39
19,63
59,88
51,27
14,46
0,51
19,17
11,89
2,44
75,90
448,95
6,30
29,48
4,78
11,00
14,33
0,45
0,45
7,34
5,14
16,59
9,94
11,90
2,18
26,92
2,19
0,43
4,17
1,10
2,19
0,66
3,48
0,58
11,50
16,31
0,57
0,91
9,59
31,40
2,21
0,21
4,54
0,46
4,95
1,16
10,20
0,26
1,73
3,90
2,63
0,93
35,42
2,10
9,15
2,90
CONSEJO
m
v
c
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m
c
v
c
v
v
m
-
c
c
v
v
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c
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c
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v
-
c
-
m
-
m
-
m
v
v
-
m
m
v
-
m
v
m
-
m
m
v
v
v
v
Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomendacin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
32
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
Economa
Empleo espera ingresar casi 1.000

millones por los salarios en especie
Sindicatos y expertos cuestionan que este
parche proteja realmente a los trabajadores
Los empresarios adelantan que supondr el

descuelgue de estos conceptos en los convenios
Carmen Estirado MADRID.
Quedan poco ms de quince das

antes de que expire el plazo -el 31
de julio- para que todas las empresas actualicen sus nminas y empiecen a cotizar por todas sus remuneraciones, tambin por el salario en especie. Una novedad contra la que, por una vez, comparten
pancarta patronal y sindicatos: ambos critican que el nico fin sea recaudatorio.
En lo que no se ponen de acuerdo es, sin embargo, en las cifras. La
CEOE calcula que por estos conceptos la Seguridad Social debera
de ingresar en sus arcas 2.500 millones de euros anuales. Eso a corto plazo, porque segn afirma Jordi Garca Via, director de Relaciones Laborales, con este giro de poltica los empresarios en cuanto
podamos nos iremos descolgando
de este tipo de conceptos hasta que
sean historia.
Enfrente de la mesa esta vez se
sientan el Gobierno y los sindicatos, que barajan una inyeccin de
algo ms de 900 millones de euros.
Lo comido por lo servido con la tarifa plana, esto no es lo que necesita el sistema, argumenta Carlos
Bravo, secretario de Proteccin Social y Polticas Pblicas.
Tampoco lo avalan del lado de los
expertos, que ponen punto y final
al baile de cifras con una estimacin media de unos 1.500 millones.
La idea en s no es mala pero volvemos a comenzar la casa por el tejado. Echo de menos una reforma
radical, es decir, eliminar los regmenes especiales -que un minero
cotice lo mismo que un banqueroy acabar con todos las lagunas que
existen en el sistema, explica Javier Daz-Gimnez, profesor IESE.
Negociacin colectiva
Pero adems, los representantes de
trabajadores y empresarios acusan
al Ejecutivo de encallar la negociacin colectiva. En este sentido, desde la CEOE aseguran que estaban
estudiando incrementos salariales que ahora van a paralizar. Los
sindicatos, si bien recogen esto ltimo con algo de recelo, s que reconocen que este paso unilateral
del Gobierno se inmiscuye en aspectos de la negociacin que ya estaban encaminados.
El relato es acorde tambin a lo
que cuenta el Ministerio hasta un
punto. Empleo s que sostiene que
se meti en medio pero para garan-
El antes y el despus de las retribuciones en especie

DEFINICIN
COTIZACIN ANTES DE LA REFORMA
COTIZACIN A PARTIR DEL 22-12-2013
TRANSPORTE
PLANES DE PENSIONES
ACCIONES
FORMACIN
Pluses pagados a los trabajadores

tanto por distancia como por
desplazamientos.
Mejoras de las prestaciones de la

Seguridad Social distintas a la
incapacidad temporal.
Entrada gratuita o a precio inferior al

mercado de acciones o
participaciones de la empresa o
empresas del grupo.
Gastos de estudio del trabajador o

asimilado cuando no vengan exigidos
directamente por el desarrollo de su
actividad y sean establecidos por
norma, convenio o contrato.
0%
Limitada al exceso de 12.000 euros

anuales y/o si no se cumplen los
requisitos establecidos.
Limitada al exceso sobre el 20% del

IPREM*
100%
100%
100%
0%
100%
CHEQUES RESTAURANTE
GUARDERAS
SEGUROS
EDUCACIN NIOS Y JVENES
Entregas de productos a precios

rebajados en cantinas o comedores
o economatos.
Prestacin del servicio de primer

ciclo de educacin infantil a los hijos
de trabajadores, as como la
contratacin de dicho servicio con
terceros.
Primas a la contratacin de seguros

para enfermedad comn para
trabajador (ms cnyuge y
descendientes).
Prestacin del servicio de educacin

preescolar, infantil, primaria,
secundaria, obligatoria, bachillerato
y FP por centros educativos a los
hijos de sus empleados.
Limitado al exceso de 9 euros al da

y/o si no se cumplen los requisitos
establecidos.
100%
0%
100%
Limitada al exceso de 500 euros

anuales por cada persona incluida.
100%
Fuente: Ministerio de Empleo y Seguridad Social. IPREM: Indicador Pblico de Rentas de Efectos Mltiples.
tizar que los trabajadores siguieran

cobrando prestaciones dignas en
caso de paro o baja. Queramos
erradicar una tendencia que se estaba extendiendo con la crisis de
bajar sueldos y, en paralelo, pagar
hasta un 40 por ciento de la nmina en tquets comida.
Parece, sin embargo, que fuera de

la fotografa, de esta proteccin,
se quedan una vez ms las rentas
altas, o ms bien, su salario en especie, respaldado por la ley de presupuestos que establece un tope
mximo de cotizacin de 3.597 euros. Es decir, los sueldos altos que
Una medida que lleva siete meses

en vigor pero con prrroga en su uso
El Real Decreto-ley 16/2013 aprobado en diciembre dio garantas a
algunas figuras como el contrato parcial, a la que el gobierno entre
otras novedades impuso la prohibicin de que realizara horas extras.
Sin embargo, tambin incluy en una disposicin final esta obligacin
de la cotizacin en especie, materia que puso en pie de guerra a los
agentes sociales. Para calmar las aguas, el Ejecutivo, aunque exige el
conocimiento de todos los conceptos incluidos en la nminas desde
entonces, hasta este 31 de julio no ha obligado a cotizar por ellos.
0%
100%
elEconomista
ya coticen por encima de este lmite apenas sentirn la medida.

En todo caso, en unos das se publicar el reglamento de desarrollo
de esta medida que se incluy en el
Real Decreto-ley 16/2013 para favorecer la contratacin estable y
mejorar la empleabilidad de los trabajadores y que, aunque fue convalidada este enero, ha suscitado dos
prrrogas una para mayo y esta ltima para julio.
Esto es, antes de fin de mes conoceremos si finalmente pasarn a
cotizar adems de las ayudas a la
comida, las aportaciones de planes
de pensiones o los pluses de transportes, otros conceptos como la educacin de los hijos de centros educativos o las primas de antigedad
que, en un principio, tras un tiro y
afloja entre las partes, parecan haberse quedado fuera.
Desde Empleo son tajantes, nosotros hemos hecho el real decreto a conciencia y en este se establece que la base de cotizacin estar
constituida por toda la remuneracin total tanto en metlico como
en especie.
Queda an por saber qu efectos
reales tendr este paso en el escenario laboral, es decir, si adems de
suponer una inyeccin para el estado, esta nueva proteccin a los
trabajadores se convierte en un Escudo real o si, en lnea con el espritu de las advertencias de Bruselas, aumentar las cotizaciones se
convierte en un repulsivo para el
empleo.
Por lo pronto, segn los ltimos
datos disponibles del Ministerio de
Bez, en este primer semestre se
han contabilizado 1.364 descuelgues de convenios colectivos.
33
Economa
LLAMA A REPRESENTANTES DE LAS FAMILIAS Y ONG
Montoro pactar la reforma

fiscal con los agentes sociales
El ministro utilizar como referencia el sistema del Pas
Vasco y Navarra para cambiar la tributacin por el despido
PP y PSOE preparan un
plan de refinanciacin
de deudas para pymes
Piden una regulacin
concursal especfica
para autnomos y
pequeas empresas
J. M. T. MADRID.
Cristbal Montoro, se rene hoy

con patronal y sindicatos para negociar el lmite de la tributacin de
las indemnizaciones por despido
improcedente y la posible eliminacin de stas en la deduccin fiscal
del impuesto de sociedades. Una
cuestin en la que el ministro de
Hacienda se ha mostrado dispuesto a analizar como referencia el sistema fiscal navarro y vasco, donde
ya tributa la indemnizacin por despido improcedente.
La reforma fiscal elaborada por
el Gobierno recoge que las indemnizaciones por despido tributarn
a partir de los 2.000 euros por ao
trabajado, al limitar la exencin que
tenan sobre el IPRF y establecer
un mnimo equivalente a un salario de 20.000 euros anuales.
Sin embargo y ante las crticas de
los agentes sociales y el rechazo que
la medida ha suscitado entre los barones y altos cargos del Partido Popular, por sus posibles repercusiones negativas en las prximas convocatorias electorales, Montoro ha
admitido ya que el lmite de los 2.000
euros poda ser incrementado y
fuentes de Hacienda han confirmado a elEconomista que se elevar a
4.000 euros como mnimo.
Con la normativa actual, todas las
indemnizaciones por despido estaban exentas en su totalidad, independientemente del salario anual
recibido, pero el Ministerio justifica el cambio porque el tratamiento fiscal en los casos de indemnizacin por despido era disperso y
que en muchos casos se daba un
abuso en su utilizacin.
Desde el mundo empresarial, el
Crculo de Empresarios ya ha avanzado que es cuestionable que estas
indemnizaciones tengan que tributar, porque cree que castigar con
crudeza a las rentas bajas y a quienes se quedan sin empleo a una edad
con escasas posibilidades de reincorporarse al mercado laboral. Adems, considera que esta medida no
respeta la unidad de mercado, al no
equipararse con el tratamiento aplicado en Navarra y el Pas Vasco.
Por su parte, los lderes de CCOO
y UGT, Ignacio Fernndez Toxo y
Cndido Mndez, han pedido al Gobierno que retire la medida y han
dicho que el anuncio de elevar el
mnimo exento es sntoma de que
Hacienda duda de sus propios
planteamientos.
Dentro de esta ronda de conversaciones para debatir la reforma fis-
El PP y el PSOE podran acordar

incluir en el proyecto de ley de
Medidas urgentes en materia de
refinanciacin y reestructuracin
de deuda empresarial una nueva
disposicin para pedir al Gobierno que proponga una regulacin
concursal especfica para pymes
y autnomos, con el objetivo de
evitar el cierre de muchas pequeas empresas, en la mayor parte
de los casos viables, por culpa de
circunstancias sobrevenidas.
Fuentes parlamentarias han explicado que los populares son receptivos a la peticin del PSOE,
que a travs de enmiendas al proyecto de ley propone al Gobierno
impulsar en un plazo de tres meses un Cdigo de Buenas Prcticas para la reestructuracin viable de la deuda empresarial.
Dicho cdigo debera ofrecer
a pymes y autnomos altamente
endeudados pero viables la posi-
bilidad de refinanciacin o reestructuracin de la deuda empresarial, sustituyendo as a un sistema concursal que no resulta
eficaz para estas compaas de
pequeo tamao, que conforman
la mayor parte del tejido empresarial espaol.
El Grupo Socialista recuerda
que incluso el Fondo Monetario
Internacional (FMI) recomienda
a Espaa una medida de este tipo,
cree que las posibilidades de recuperar una pequea actividad
son muy limitadas por lo que es
preciso tomar todas las medidas
posibles para evitar su cierre, facilitando la reestructuracin o incluso la quita de deuda en determinadas circunstancias en las que
el pago sea difcil por causas sobrevenidas como la imposibilidad
de cobra de facturas.
Junto con esta enmienda, el
PSOE tambin pide que en un plazo mximo de seis meses se presente al Congreso un proyecto de
ley de Insolvencia de las personas
fsicas que incluya un procedimiento para disear planes de pagos efectivos con o sin quitas que
permitan al deudor solucionar su
situacin sin conducir a su exclusin econmica.
Nielsen prev que el gran

consumo crecer el 1,5%
en 2014 si no sube el IVA
El ministro de Hacienda, Cristobal Montoro. FERNANDO VILLAR
Admite que
podra haberse
equivocado
Cristbal Montoro, ha reconocido que sera gravsimo
que el Gobierno se hubiera
equivocado con la reforma
fiscal y esto se comprobar si
los 20 millones de contribuyentes no notan un cambio.
Se equivocar o no el Gobierno en su reforma tributaria, ya se ver. En una entrevista publicada ayer, Montoro
estima que el Gobierno no va
a ganar las elecciones por la
reforma fiscal, que es solo
un instrumento de poltica
econmica cuyo objetivo
es superar la crisis.
cal, Montoro se reunir tambin

con los las asociaciones de trabajadores autnomos ATA, UPTA OPA,
CEAT y UATAE, con organizaciones no gubernamentales (ONG) como la Plataforma del Tercer Sector,
la Plataforma de ONG de Accin
Social de Espaa, Red Europea de
Lucha contra la Pobreza y la Exclusin Social en Espaa, Cermi, Cruz
Roja Espaola, Critas y la Once.
Adems el ministro mantendr
un encuentro con asociaciones que
defienden los intereses de las familias, concretamente con Federacin Espaola de Familias Numerosas, Foro Espaol de la Familia,
Fundacin Ms Familia, Instituto
Internacional de Estudios sobre la
Familia. The Family Watch y Unin
de Asociaciones Familiares.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
elEconomista
MADRID.
El mercado del gran consumo , es

decir todos los artculos y productos que se venden en unos grandes almacenes, empieza a dar sntomas de estabilizacin y crecimiento y, si no se producen nuevas subidas del IVA, cerrar 2014
con un incremento del volumen
de ventas del 1,5 por ciento, de aucuerdo con las estimaciones avanzadas ayr por Nielsen.
La consultora basa sus previsiones en el crecimiento que el sector ya experiment en el primer
trimestre del ao, que fue del 1,2
`pr coemtp Estos datos, seala,
confirman la reactivacin pausada del consumo, alejando, al
menos de momento, el fantasma
de la deflacin.
De hecho, la competencia de
precios y las fuertes promociones
hicieron temer a los actores del
sector del gran consumo la llegada de la temida deflacin, sobre
todo por la cada del 0,3 por ciento en los precios en productos de
gran consumo registrada en abril.
Nielsen puntualiza que el nico factor que podra echar por tierra las previsiones sera una subida del IVA y recalca que, pese a
las reticencias del Gobierno, las
recomendaciones del Fondo Monetario Internacional (FMI) y de
la Comisin Europea son cada da
ms evidentes hacia el aumento
del gravamen.
En este captulo, la consultora
recuerda que la anterior subida
del IVA en septiembre de 2012 trajo aparejada una retraccin en el
consumo de las familias a pesar
del esfuerzo que hicieron las cadenas de distribucin por absorber el alza.
Una nueva subida tendra un
impacto sobre el bolsillo de todos
los consumidores, pero sobre todo un impacto psicolgico que actuara como contractor de la demanda, sentencia el informe.
34
Economa
Fondo Social Europeo para Andaluca 2007-2013.
Esos son los dos delitos que el Sindicato Andaluz de Funcionarios
(SAF) denunci ante la Fiscala tras
publicarse el informe de la Cmara en enero. Tras abrir diligencias
previas en marzo, los fiscales del
Tribunal Superior de Justicia andaluz han apreciado indicios de delito y han ampliado las pesquisas
antes de judicializarlas.
En primer lugar, el foco de posibles irregularidades se pone sobre
los 5 millones en incentivos pagados en 2010 y 2011 en relacin a la
labor desarrollada por los emplea-
Parte del dinero

procede del Fondo
Social Europeo
para Andaluca
2007-2013
Los exconsejeros de Empleo, Manuel Recio, e Innovacin, Antonio vila, responsables de las Utedlt entre 2010 y 2012. FERNANDO RUSO
El fiscal abre el sexto frente judicial

a la Junta por el descontrol de pagos
Investiga el gasto de 57,3 millones en personal a dedo, incluidos incentivos
Carlos Piz SEVILLA.
La Fiscala Superior de Andaluca

ha abierto el sexto frente judicial
de carcter penal sobre la gestin
de los fondos pblicos -andaluces,
estatales y de la Unin Europeapara fomentar y crear empleo en la
comunidad, cuya tasa de paro es del
35 por ciento. A los ERE, el fraude
de UGT-Andaluca, el fraude de empresas de formacin (caso Edu), los
41,3 millones pagados y no justificadas por parte de la fundacin pblica Faffe y la posible conexin entre los ERE y los fondos de formacin, se ha aadido ahora la investigacin en torno al pago de 57,3
millones en gastos de personal para los 787 empleados de los consorcios Utedlt entre 2010 y 2012.
El origen de las posibles irregu-
95
787
Es el nmero de Unidades Territoriales de Empleo, Desarrollo

Local y Tecnolgico (Utedlt) fiscalizadas por la Cmara de
Cuentas de 2010 a 2012.
Era la plantilla en el momento de

la disolucin de las 95 Utedlt,
que fue despedida en 2012. Integrada por 90 directores y 697
agentes locales de empleo.
48
Son los incentivos pagados al

personal de las Utedlt en 2010 y
2011 pese a no haber, desde
2009, objetivos establecidos que
cumplir para poder cobrarlos.
Es el porcentaje de la plantilla
contratada a dedo, sin convocatoria pblica, lo que el Sindicato
Andaluz de Funcionario denuncia por contratacin ilegal.
UTEDLT
MILLONES DE EUROS
TRABAJADORES
POR CIENTO
laridades est en el informe de fiscalizacin de la Cmara de Cuentas sobre esos consorcios, creados
en 2002 entre la Junta de Andaluca y administraciones locales para promover el autoempleo y la mejora de la competitividad de las
pymes a nivel local. Sin embargo,
del anlisis de la documentacin de
estos 95 consorcios, cuyo funcionamiento sufragaba el Servicio Andaluz de Empleo (SAE, el Inem andaluz), se extrae que altos cargos
de la Consejera de Empleo que firmaron las resoluciones de pago de
sus salarios (incentivos incluidos)
y los responsables de la contratacin de esos 787 empleados podran
haber cometido delitos de prevaricacin y nombramiento ilegal. Adems, el sueldo de los 95 directores
proceda en parte del dinero del
dos en el ejercicio anterior, respectivamente. La Cmara seala que

desde el ao 2009 no se firmaban
contratos programa entre el SAE y
los consorcios que fijaran objetivos
a cumplir sobre los que poder establecer incentivos.
Adems, e incluso comparando
esa labor con la orden reguladora
de las Utedlt de 2004, el material
fiscalizado por la Cmara no contiene justificacin suficiente sobre
si el trabajo realizado se ha ajustado a esa orden. Ni las direcciones
generales de Empleo ni el SAE han
llevado a cabo un control efectivo
ni fidedigno del trabajo desarrollado ni de la evaluacin del mismo.
En segundo lugar, la Cmara examina los procedimientos para la
contratacin del personal. Seala,
para empezar, que los 95 directores cobraban todos lo mismo, tuvieran a su cargo ninguno o varias decenas de trabajadores. Adems, fija en un 48 por ciento el porcentaje de agentes locales de empleo
(Alpes, que dependan de esos directores y eran 697) que fueron contratados sin convocatoria pblica
de por medio. Y aade que el SAE
no estableca criterios para contratar a ms o menos Alpes. Si haba
presupuesto, se contrataban.
Precedente fallido de la ley del enchufismo de 2011

C. Piz SEVILLA.
El consejo de Gobierno de la Junta de Andaluca decidi liquidar las

95 Utedlt en julio de 2010, pero su
plantilla de 787 empleados fue despedida ms de dos aos despus,
en septiembre de 2012. Este lapso
de tiempo se produjo porque lo que
primero intent el Gobierno andaluz fue integrar en bloque a toda
esa plantilla en el Servicio Andaluz
de Empleo. Es decir, lo mismo que
hara en 2011 con los 25.000 empleados de las fundaciones, entes y

empresas pblicas que col en bloque en la administracin general
de la Junta de Andaluca mediante la ley de reordenacin del sector
pblico -o ley del enchufismo-.
Pero a diferencia de esta ltima,
sobre cuya legalidad debe pronunciarse an el Tribunal Constitucional, en el caso de las Utedlt la justicia tumb el intento de enchufar
a esos 787 empleados en el SAE.
Como recoge el informe de la Cmara de Cuentas, tras aprobarse esa

liquidacin se produjo el traspaso
efectivo de los empleados y las funciones que desarrollaban al SAE en
mayo de 2011. Pero dos sentencias
del Tribunal Superior de Justicia
de Andaluca de noviembre de 2011
y febrero de 2012 anularon esa subrogacin de trabajadores.
Tras ello, el director general de
Programas de Empleo del SAE inform de la insuficiencia presupues-
taria para poder seguir pagando las

nminas de los 697 empleados de
las Utedlt (los Alpes). Del mismo
modo, y una vez que estos quedaban sin personal, justific en razones organizativas el despido de los
90 directores.
Se les pag, en el momento de su
despido en septiembre de 2012, 5,84
millones en indemnizaciones: 1,25
millones para los directores y 4,6
millones para los Alpes. A todos se
les aplic la reforma laboral apro-
bada por el PP: 20 das por ao con

un mximo de doce mensualidades.
Con todo, los consorcios an no
se han disuelto cuatro aos despus,
ya que no todos han reunido a sus
consejos rectores para aprobar esa
disolucin -68 de los 95 s la haban
aprobado a marzo de 2013, cuando
finaliz el trabajo de campo de la
Cmara-. Incluso los que s lo han
aprobado no han cerrado su contabilidad para poder disolverse.
35
Economa
El PSOE vota el cambio sin ruptura y elige

a Snchez como lder para la regeneracin
Apuesta por la reindustrializacin para crear empleo y apoya el Gobierno en el conflicto cataln
tario general y le permita recuperar la sangra de votos perdida desde las elecciones generales de noviembre de 2012. Ayer, como durante los das de campaa, el nico
mensaje que transmitieron tanto
los candidatos como los altos dirigentes del partido era el de la unidad para acometer la imprescindible regeneracin interna a nivel personal y, sobre todo, ideolgico.
Jos Mara Triper MADRID.
Pedro Snchez es desde ayer el nuevo lder del PSOE, tras ser el candidato ms votado en once comunidades y arrasar en Andaluca. El secretario de Organizacin, scar Lpez, anunciaba al filo de las diez y
media de la noche que el ganador
de la consulta para elegir al sucesor de Alfredo Prez Rubalcaba es
el diputado madrileo, quien ha cosechado el 48,7 por ciento de los votos, totalizando 56.409 sufragios,
escrutadas el 88 por ciento de las
papeletas. En la jornada electoral
participaron ms de 125.000 militantes, lo que supone ms del 66 por
ciento, una altsima participacin.
Snchez se ha impuesto a sus dos
rivales, el diputado vasco y secretario general del Grupo Socialista
en el Congreso, Eduardo Madina,
que ha reunido 41, 835 votos, el 36,14
por ciento, y al granadino Jos Antonio Prez Tapias, que ha sumado
17.506, el 15,13 por ciento.
Pedro Snchez, que hace un mes
era casi un desconocido, apareca
como favorito en las quinielas, tras
conseguir cinco veces ms avales
que Madina en Andaluca y contaba con el respaldo de la presidenta
de la Junta y estrella emergente del
PSOE, Susana Daz.
Profesor de Estructura Econmica e Historia del Pensamiento
Econmico en la Universidad Camilo Jos Cela de Madrid, Pedro
Snchez, est casado y tiene dos hijas. Lleva un ao como diputado, ya
que se qued a las puertas del escao en las elecciones y entr en la
Cmara tras la renuncia de Cristina Narbona. Su carrera poltica ha
estado muy ligada a Madrid, donde fue concejal del ayuntamiento
entre 2004 y 2009 y a Trinidad Jimnez, quien se le llev a Exteriores tras su nombramiento.
Una economa competitiva

De su pensamiento poltico, destacar que Snchez reinvidica las primarias abiertas en todos los partidos, un sistema paritario, las listas
cremallera, el fin de la presencia de
polticos en las instituciones, como
en el Tribunal de Cuentas. No es
partidario de las grandes coaliciones ni en Espaa ni en Europa, pero s se ha comprometido a pactar
con el PP y otros partidos la agenda de regeneracin poltica, el conflicto territorial, donde ha confirmado su apoyo a al Gobierno en el
conflicto de Catalua, y la reforma
de la Constitucin.
En Economa, es partidario de
afrontar un proceso de reindustria-
Un da histrico
Para Espaa es fundamental que el
PSOE salga fortalecido de este proceso congresual, afirmaba Pedro
Snchez tras depositar su voto en
la agrupacin socialista de Tetun,
en Madrid, al tiempo que llamaba
los militantes a participar en este
da histrico en el que todos los
afiliados van a elegir a su nuevo lder, y se mostr convencido de
que la voz limpia y fuerte de las urnas va a apostar por el cambio, la
unidad y la fortaleza del PSOE.
Por su parte, el candidato vasco
Eduardo Madina, que vot en Bilbao, defini la consulta como un
ejercicio de transparencia y apertura a la sociedad por parte del
PSOE, y dijo que le permitir al partido recuperar el pulso perdido
tras las europeas. Mientras, Jos
Antonio Prez Tapias, el tercero en
discordia, se mostraba razonablemente optimista y justo despus
Defiende las listas

abiertas y la salida
de los polticos de
rganos como el
Tribunal de Cuentas
Pedro Snchez , ayer, en el momento de emitir su voto en la agrupacin socialista de Tetun. REUTERS
Iceta buscar desde el PSC

el encaje de Catalua en Espaa
Donde no haba lugar para sorpresas era en Catalua, donde el
candidato nico a primer secretario del PSC, Miquel Iceta, sali
elegido con el 85,04 por ciento
de los votos. El ya lder del PSC
asegur que tras las eleccin de
ayer no habr ganadores y perdedores, sino que quien ganar
ser el partido socialista. Ha pedido compromiso a los militantes del partido y ha celebrado
el avance hacia la democratizacin que suponen estas primarias, instando al resto de partidos a seguir con su ejemplo.
Respecto a la eleccin del secretario general del partido a nivel

nacional, se mostr convencido
de que el PSOE encontrar
los mecanismos para colaborar
y encontrar una solucin al problema de encaje entre Catalua
y Espaa. Iceta ha concurrido
a estas primarias con el lema
Porque ahora toca arremangarse. Busca recoser un partido
marcado por las discusiones
internas, as como dar respuestas a la sociedad catalana que,
segn el socialista, espera del
PSC una poltica alternativa.
lizacin de nuestro tejido productivo, apuesta por una industria fuerte que genere una economa ms
competitiva y exportadora y cree
un empleo de mayor calidad.
Su gran contrincante fue tambin
el primero en felicitarle. Cuando el
escrutinio con el 80 por ciento computado mostraba como claro ganador a Snchez, Madina publicaba
un tuit en su cuenta personal en el
que daba la enhorabuena a Snchez, prximo secretario general
del PSOE. Y enhorabuena a cada
militante de un partido que acaba
de hacer historia.
Tras una campaa en la que los
grandes temas han brillado por su
ausencia, la tarea ms urgente a la
que se enfrenta el PSOE es la de definir un nuevo proyecto ideolgico,
que d consistencia al nuevo secre-
de emitir su voto en el edificio de

los sindicatos en Granada se declar muy satisfecho, al considerar
que este da va a marcar un hito
histrico en el partido, que en su
opinin tiene que cobrar un nuevo impulso y ser objeto de una renovacin a fondo para resituarse
en la izquierda.
En la misma lnea se pronunciaban los altos dirigentes y miembros
del aparato del partido, como el dimitido secretario general, Alfredo
Prez Rubalcaba, quien tras votar
en la agrupacin local socialista de
Majadahonda (Madrid), destacaba
que el PSOE abre una nueva pgina de la historia con la eleccin del
nuevo lder socialista por primera
vez mediante el voto directo de los
militantes, los autnticos protagonistas de este domingo.
36
Economa
Cuatro de cada diez ciudadanos no son

capaces de afrontar gastos imprevistos
Desde 2007, el porcentaje de espaoles que llega con lo justo a fin de mes ha crecido ms de 10 puntos
Elosa Lamata MADRID.
Cada vez son ms los ciudadanos

que no pueden hacer frente a gastos imprevistos, segn el ltimo boletn de Focus on Spanish Society,
editado por la Fundacin de las Cajas de Ahorros (Funcas). Un estudio que atestigua que desde el inicio de la crisis econmica, all por
2007, el porcentaje de espaoles que
llegan con lo justo a final de mes ha
crecido ms de 10 puntos, pasando
del 30,4 por ciento de hace siete aos
al 41,1 por ciento de 2013.
As, en 2013, dos de cada tres parados se mostraban incapaces de
afrontar un gasto extra. Adems, un
15,6 por ciento reconoca no poder
mantener una temperatura adecuada en su casa, y un 8,1 por ciento afirmaba no poder permitirse comer
carne, pollo o pescado al menos cada dos das.
Tambin deja constancia de las
restricciones en el gasto de los hogares la ltima Encuesta de Presupuestos Familiares: las familias espaolas redujeron sus gastos un 14,4
por ciento de media entre 2007 y
2013. El descenso es particularmente acusado en el consumo de bienes y servicios no considerados bsicos, como el ocio (-30,7 por ciento), vestido y calzado (-35 por ciento), hoteles y restaurantes (-30,7 por
ciento), muebles y equipamiento
del hogar (-36 por ciento) y transportes (-31,1 por ciento).
Se mantiene la desigualdad
Pero la carencia de un colchn financiero no es exclusiva de las familias espaolas. Tambin en Irlanda, Grecia, Portugal, Italia y el Reino Unido ha aumentado significativamente el nmero de hogares en
esa situacin. De hecho, aunque es
cierto que el mercado de trabajo de
la Unin Europea se est recuperando poco a poco y, por primera
vez desde 2011, se estn incrementando el PIB, el empleo y los ingresos de los hogares, sigue aumentando el desempleo de larga duracin
y no ha mejorado la situacin de los
hogares con rentas bajas.
Estas son algunas de las principales conclusiones de la Comisin
Europea en su ltimo Estudio trimestral sobre el empleo y la situacin social. El estudio tambin pone de manifiesto que se mantiene
la desigualdad respecto a las mujeres, que registran mayores tasas
de desempleo y subempleo, y proporciona informacin actualizada
sobre las ltimas tendencias respecto a la movilidad de los trabajadores, en las que se confirman
Economa de los hogares

Espaa: confianza del consumidor
Saldo neto, %, media mvil de 3 meses (datos a enero)
Mayor ndice
de desempleo
entre las mujeres
Evolucin de los ingresos medios por hogar

()
10
0
30.045
29.634
2008
2009
28.206
27.747
26.775
2010
2011
2012
-10
-20
-30
-40
-50
1996
(*) Junio
1999
2002
2005
2008
2011
2014*
Evolucin de las dificultades econmicas de los hogares (%)

No puede permitirse ir de vacaciones fuera de casa al menos una semana al ao
No tiene capacidad para afrontar gastos imprevistos
Mucha dificultad para llegar a fin de mes
Retrasos en los pagos relacionados con la vivienda principal
40,3
36,1
40,8
40,0
38,5
37,8
14,8
14,2
8,1
8,7
2009
2010
45,1
45,8
41,4
41,0
13,5
10,6
7,0
2011
16,9
8,4
9,3
2012
2013
Comparacin de la ganancia media anual por grupo de edad y sexo

Hombres
Mujeres
30.000
20.000
10.000
0
MENOS DE 25 DE 25 A 29
DE 30 A 34
DE 35 A 39 DE 40 A 44 DE 45 A 49
DE 50 54
DE 55 A 59 DE 60 A 64
65 Y MS
AOS
Fuente: "la Caixa" Research, a partir de datos del INE.
unas mayores tasas de empleo de

los trabajadores desplazados a otros
Estados miembros y unos niveles
educativos cada vez ms altos de
este colectivo.
En palabras del comisario de Empleo, Asuntos Sociales e Inclusin
de la UE, Lszl Andor, un gran nmero de personas sigue teniendo serios problemas para encontrar un
puesto de trabajo, especialmente las
que llevan mucho tiempo en paro.
Los Estados miembros deben redoblar los esfuerzos por apoyar la creacin de empleo y luchar contra la
exclusin social, especialmente a travs de las polticas activas del mercado de trabajo y de mayores inver-
elEconomista
siones en el terreno de lo social.

Entre las ltimas seales positivas, el estudio destaca que se estn
creando empleos en el sector privado, principalmente en los servicios,
y que el desempleo sigue bajando,
aunque sea de forma moderada. Sin
embargo, los niveles de empleo actuales (con alrededor de 224 millones de personas ocupadas) estn
an por debajo de su nivel anterior
a la crisis (en torno a 230 millones
de personas ocupadas a mediados
de 2008) y las tasas de desempleo
se mantienen prximas a niveles
histricamente elevados (el 10,4 por
ciento en abril de 2014, tras un valor mximo del 10,9 por ciento que
se observ en todo el primer semestre de 2013).
Mercado de trabajo
ExistengrandesdiferenciasenlosnivelesdedesempleoentrelosEstados
miembrosysiguesiendopreocupante la calidad de los puestos de trabajo, dado que el crecimiento del empleo se debe principalmente al aumento de empleos temporales y/o a
tiempoparcial.Ylomsalarmantees
que el desempleo de larga duracin
sesigueincrementandoenlospases
con tasas de paro ms elevadas.
En este sentido, la situacin sigue
siendo muy difcil para los jvenes
menores de 25 aos, con una tasa
Aunque en los ltimos aos

se han reducido las diferencias entre mujeres y hombres
en la Unin Europea, los datos disponibles ms recientes
muestran que la tasa de desempleo est disminuyendo
menos en el caso de las mujeres que en el de los hombres. Adems, las mujeres
tienden mucho ms al subempleo en todos los grupos
de edad (trabajo a tiempo
parcial involuntario), y se
mantienen grandes diferencias entre pases por lo que
se refiere a las tasas de participacin de las mujeres en el
mercado laboral y el nmero
de horas de trabajo. En este
sentido, la Comisin ha efectuado tambin una serie de
Recomendaciones especficas por pas a algunos Estados miembro en lo relativo a
las mujeres, para que las incentiven a ocupar un puesto
de trabajo, especialmente
ofreciendo unos servicios de
guardera asequibles y de
buena calidad y reduciendo
la falta de incentivos fiscales.
De hecho, aumentar la participacin de las mujeres en el
mercado laboral es esencial
para alcanzar el objetivo de
empleo establecido en la Estrategia Europa 2020 de la
Unin Europea, que supone
una tasa de empleo del 75
por ciento para las personas
de entre 20 y 64 aos de
edad.
de desempleo del 22,5 por ciento en

abril de 2014, mientras que la mejora del empleo ha beneficiado hasta
ahora y ante todo a los trabajadores
de ms edad (de 55 a 64 aos). La
falta de trabajo ha afectado en primer lugar a los jvenes, que se sienten cada vez ms desanimados.
Para apoyar la transicin de la escuela al trabajo, la Comisin ha propuesto Recomendaciones especficas por pas a los Estados miembros
acerca de la mejora de los servicios
pblicos de empleo y de la educacin y la formacin, el fomento de
la formacin de aprendices, y la aplicacin con carcter urgente de la
Garanta Juvenil.
37
Remitido
Gran ptica abre en Madrid un centro

de referencia en lentes progresivas
El centro, ubicado en pleno barrio de
Salamanca, es una autntica boutique
de la visin. Su especializacin, su tecnologa y la alta cualificacin de su
equipo le permiten ofrecer al cliente
lo nunca visto en calidad visual.
El nuevo centro de Gran ptica en
Madrid est, definitivamente, a otro
nivel de lo que conoces. La empresa
acumula casi cuatro dcadas de bagaje -su ptica en el barrio de Usera
abri en los aos 70- y una clara orientacin a la excelencia, lo que le ha llevado a apostar por la especializacin
en progresivos, en un nuevo proyecto
que toma forma en un moderno centro de la visin, ubicado en la zona
ms exclusiva de Madrid, a la vanguardia en tecnologa y reforzado por un
equipo de expertos profesionales en
optometra capaces de poner en los
ojos de cada persona las gafas que necesita para una visin perfecta.
Excelencia en progresivas
Con Jorge y Carlos Rodrguez como
responsables, segunda generacin al
frente de Gran ptica, el nuevo centro da respuesta a la inquietud personal de ambos hermanos por crear un
espacio especializado exclusivamente
en lentes progresivas que, con el tiempo y el buen hacer, pueda convertirse
en un referente nacional en este tipo
de gafas. En sus palabras, nos ha movido la ilusin por crear en el centro
de Madrid una ptica diferente, equipada a la ltima en tecnologa, en la
que toda la aparatologa, los protocolos y el personal estuviera orientado y
especializado en progresivas. No queremos ser campeones del mundo en
todo, pero s referentes en este tipo de
lentes, orientados a un perfil de cliente, mejor dicho, de paciente, que valora la precisin, la perfeccin y la personalizacin, esto es, el hecho de que
podamos fabricarle una lente especialmente para sus ojos. Nada que ver
con una lente estndar.
Un equipamiento tecnolgico de ltima generacin (centrador digital de
Gran ptica ha encontrado en Zeiss el

partner perfecto para
ofrecer la calidad en
lentes que buscaba
progresivos, retingrafo para obtencin del fondo de ojo sin dilatacin de
pupila, tonmetro para tomar la tensin ocular y prevencin del glaucoma e instrumentos de ltima generacin para una graduacin ms exacta
y cmoda) permite al equipo de Gran
ptica tomar diferentes parmetros y
referencias de la visin de cada paciente, ms all de una simple graduacin. Gracias al centrador digital
nos explican-, podemos ajustar las lentes en las monturas con una precisin
de dcimas de milmetros, consiguiendo hasta un 30% ms de nitidez
en la visin.
Una vez tomadas las mediciones, las
lentes se fabrican en Alemania, en las
instalaciones de Zeiss, multinacional
alemana lder en ptica, en la que hemos encontrado al partner perfecto
para ofrecer la calidad que buscbamos, aseguran los directivos de Gran
ptica. El resultado, son gafas totalmente a medida, como hara un sastre con un traje. Gafas adaptadas a la
visin y fisonoma de cada persona
que Gran ptica monta en su propio
taller, buscando la mxima calidad. Y
cuando hablamos de calidad, hablamos de precisin. Esto es un reto para
nosotros, pero es lo que nos motiva.
Durante aos hemos dado ponencias
sobre lentes progresivas, se nos ha preguntado sobre este tema y estamos
muy metidos en ello. Ahora queremos que todo cuanto hemos aprendido y sabemos revierta en beneficio de
nuestros pacientes.
Despus de 10 meses de andadura, el
nuevo centro de Gran ptica en Madrid cuenta ya con una amplia lista de
clientes-pacientes satisfechos. La reaccin de una persona cuando se pone sus nuevas gafas es muy espontnea. Es lo que se llama efecto woooow!. Suelen decirnos que nunca haban tenido unas gafas as, que les fueran tan cmodas y les permitieran ver
con tanta nitidez. Ese es nuestro compromiso y la razn de ser del nuevo
centro de Gran ptica. Trabajamos
desde el convencimiento que las personas no tienen que adaptarse a las gafas, sino las gafas a las personas, orientados a la excelencia en progresivos,
basados en lentes Zeiss, para una ptima calidad visual. Dirase que van
por buen camino porque, en el seguimiento posterior, el 98% de sus clientes se han mostrado muy satisfechos.
www.granoptica.es
Conde de Pealver, 10 (Madrid)
Jordi Arbs e Ivn Lara Socios fundadores de Comercial Vabser
Somos especialistas en vlvulas y bombas

para la industria alimentaria y farmacutica
Este ao se cumple el dcimo aniversario de la fundacin de Comercial
Vabser, una empresa dedicada a la distribucin de marcas punteras relacionadas con los mbitos de la valvulera
y las bombas para la industria alimentaria y farmacutica a lo largo de Catalua, Baleares y Aragn. Su amplio co-
nocimiento del producto y la agilidad

en las entregas constituyen sus principales valores diferenciales.
Cmo surgi la inquietud de crear una

empresa como Comercial Vabser?
JA- Tanto Ivn como yo trabajbamos desde haca aos en una empresa especializada en este mismo sector
de comercializacin de vlvulas y
bombas para la industria alimentaria y
farmacutica. En 2004 vimos un hueco en el mercado al detectar ciertas
necesidades que demandaban esas
compaas y decidimos iniciar este
proyecto propio.
Cmo han evolucionando desde entonces?
IL- Hemos mantenido esta misma
actividad de distribucin de valvulera
y bombas, con el valor aadido que
supone que hayamos logrado ser comercializadores de varias marcas punteras del sector, un hecho que nos ha
permitido obtener crecimientos en
cada ejercicio, a pesar de la crisis econmica que ha afectado al mercado
casi desde nuestros inicios.
Con qu perfil de cliente suelen trabajar?

JA- Nuestra cartera de clientes est
integrada sobre todo por laboratorios
farmacuticos, tanto grandes como
pequeos, laboratorios cosmticos,
industrias de alimentacin y bebidas,
fbricas de helados y tambin, aunque en menor medida, alguna industria qumica.
Cul es su rea geogrfica mayoritaria
de actuacin?
IL- Cubrimos todo el territorio de
Catalua, Baleares y Aragn, con la
previsin de expandirnos hacia el resto de provincias espaolas de cara al
prximo ao 2015.
Cules son sus principales valores diferenciales con respecto a otros competidores?
JA- Tratamos de mimar mucho a
nuestro cliente, ofrecindole sobre todo agilidad y unas entregas casi inmediatas, ya que el plazo nunca supera
las 24 horas debido a que en muchos
casos las fbricas y laboratorios dependen de estas piezas para volver a reanudar sus lneas productivas. Cabe
destacar que Comercial Vabser acta
como el almacn de su cliente, pues la
crisis ha obligado a muchas empresas
a optimizar sus superficies de trabajo,
adems de asesorarle a la hora de elegir los materiales ms adecuados en
cada caso.
Hacia dnde se dirigen sus proyectos
de futuro ms destacados?
Comercial Vabser
acta como el almacn
de su cliente, adems
de asesorarle a la hora
de elegir los materiales
ms adecuados
IL- Adems de expandirnos hacia

el resto del territorio espaol, los objetivos ms importantes de Comercial
Vabser pasan tambin por la exportacin. Por este motivo, estamos manteniendo contactos con varias entidades
sudamericanas, especialmente en
Chile.
38
Economa
Un largo historial
de transferencias
dudosas y lavado
de dinero
La ley vaticana
otorgaba discrecin
a la entidad financiera
Giovanni Vegezzi MILN.
El francs Jean-Baptiste de Franssu, nuevo presidente del banco vaticano. REUTERS
El Papa Francisco reforma el banco

del Vaticano para sanear las cuentas
Pretende acabar con los escndalos que desde hace dcadas afectan a la entidad
Giovanni Vegezzi MILN.
Una nueva cpula directiva y un

cambio radical del modelo de negocio. El Instituto para las Obras de
Religin (IOR), el banco vaticano
famoso por un largo historial de escndalos, intenta echar atrs su pasado abultado: la entidad anunci
la semana pasada que dejar fuera
las inversiones y pasar a ser un banco slo de depsitos, o mejor dicho
gestor de servicios financiero dedicado de manera exclusiva a servir la misin de la Iglesia Catlica,
segn ha explicado el presidente
saliente, Ernst von Freyberg.
Adems, el banquero alemn, que
ha llevado a cabo la primera fase de
reorganizacin del banco vaticano,
dejar su puesto al francs, JeanBaptiste de Franssu. El nuevo presidente ser quien gestionar la que
en Roma definen la fase dos, el relanzamiento de la entidad con un
modelo de negocio ms conforme
a su misin original, es decir, custodiar e administrar bienes destinados a obras de religin o de caridad como establece su estatuto.
El objetivo es dejar atrs la gestin turbia de las ltimas dcadas
que ha dejado rastros en los balan-
ces. Las cuentas anuales que el

banco vaticano present la semana
pasada por segunda vez en su historia indican para 2013 unos beneficios mellados por el proceso
de reforma: se trata de 2,9 millones de euros de ganancias, con respeto a los 86,6 millones del ao anterior; una bajada del 96 por ciento. La culpa no es solo de una variacin del precio de las reservas de
oro, sino tambin, explica el banco, de las devaluaciones relacionadas con una serie de inversiones
heredadas de la gestin anterior;
entre otras hay el prstamo a fondo perdido de 15 millones de euros
que la entidad ha concedido a una
productora controlada por la familia de Ettore Bernabei, antiguo directivo pblico italiano y supernumerario del Opus Dei; una opera-
Los cambios se completarn con

una revisin de los estatutos
La segunda fase de la reforma
del Instituto para las Obras de
Religin (I0R) pasar por la revisin, en los prximos tres aos,
de sus estatutos, segn explic
la semana pasada el Prefecto de
Economa del Vaticano, el cardenal George Pell. Pell precis que
el proceso de reforma del IOR
est siendo natural y pacfico,
y que la primera fase de la reforma ya ha sido completada con
grandes pasos hacia el acuerdo
con los standars internacionales. De este modo, record que
se ha impuesto un sistema antilavado de dinero y que gracias a

la ayuda de la auditora externa
de Promontory se han examinado atentamente a 18.000
clientes. En el pasado la entidad,
bajo la presidencia de Ettore Gotti Tedeschi, ya haba intentado
cumplir con las normas internacionales. El banquero italiano, sin
embargo, fue despedido en el
mes de mayo de 2012 como consecuencia de sus roces con el
entonces Secretario de Estado
Tarcisio Bertone.
cin, investigada incluso por los fiscales italianos, que es un smbolo

de como el banco ha sido gestionado en el pasado.
Ahora, sin embargo, el Vaticano
quiere hacer borrn y cuenta nueva y por ello el pasado mircoles
present junto al balance anual
los resultados de la primera fase de
la reforma que se da por terminada: el IOR ha cerrado las cuentas
de casi 3.000 clientes, 2.600 que llevaban tiempo sin hacer operaciones (las as llamadas cuentas durmientes) y 396 que ya no respetan
las nuevas normas que la entidad
se ha dado. El banco ha decidido
restringir la categoras de personas
que tienen derecho a abrir una cuenta, limitando el acceso solo a organizaciones catlicas, sacerdotes o
funcionarios del Vaticano, as como embajadas y personal diplomtico acreditado a la Santa Sede. Quedan excluidos los laicos (sobretodo
italianos), que en el pasado han protagonizado la mayora de los escndalos. La esperanza es que el IOR
vuelva incluso a ser ms rentable:
de hecho en la primera mitad de
2014 el banco ya ha registrado buenos resultados, con un beneficio de
57 mil millones.
Al comienzo de mi mandato he
reafirmado varias veces que perseguira con tolerancia cero cada actividad sospechosa. As, el
presidente saliente del IOR, Ernst
con Freyberg, ha explicado su
labor durante el ltimo ao, subrayando los esfuerzos para volver el Instituto ms seguro y
transparente. Ahora, el objetivo del Vaticano es dejar atrs los
escndalos que han afectado el
Instituto. De hecho en los ltimos 30 aos el IOR no ha funcionado como una entidad financiera cualquiera: la discrecin
que la ley vaticana otorgaba al
banco, junto con una red de contactos con entidades financieras
en todo el mundo, hicieron de l,
un sitio ideal para trasferencias
dudosas y lavado de dinero.
El IOR protagoniza su mayor
escndalo en 1982 con la quiebra del Banco Ambrosiano, en-
30
AOS
Lleva el banco del Vaticano

funcionando de forma irregular
y sin apenas transparencia.
tidad financiera relacionada con

el Instituto vaticano entonces
presidido por el arzobispo estadounidense Paul Marcinkus. El
caso incluye las muertes (todava no aclaradas) de Roberto Calvi, presidente del Ambrosiano
(que apareci colgado de un
puente en Londres) y de Michele Sindona. Este ltimo, conocido como el banquero de la mafia fue envenenado con una taza de caf en la crcel mientras
cumpla condena por haber ordenado el asesinato del inspector del Banco de Italia.
Sin embargo, el banco vaticano no ha dejado de ser protagonista de las crnicas italianas:
tras el misterioso despido en 2012
del entonces presidente, Ettore
Gotti Tedeschi, las ltimas investigaciones involucran al IOR
en el escndalo de Carige, la Caja de Ahorro de Gnova, uno de
los principales bancos regionales italianos, mientras otros fiscales siguen investigando el prstamo a fondo perdido de 15 millones que la entidad ha concedido a una productora de la
familia de Ettore Bernabei, antiguo directivo del Opus Dei.
39
Economa
RECUPERACIN ECONMICA DESEQUILIBRADA
El Reino Unido se plantea

una mayor descentralizacin
Los partidos polticos coinciden en que existe una falta de
cohesin que demanda urgentemente soluciones locales
Eva M. Milln LONDRES.
El proceso de devolucin de poderes en Reino Unido ha ensanchado

las aspiraciones competenciales
hasta conducir el debate hacia territorio inexplorado. Tradicionalmente, las demandas de autogobierno procedan fundamentalmente
de las naciones que polticamente
forman parte de la unin, Escocia,
Gales e Irlanda del Norte, a pesar
de sus particulares y reconocidas
historias e identidades. La victoria
de Tony Blair en 1997 les abri la
puerta a constituir parlamentos y
hoy en da, las tres cuentan con sus
propios gobiernos, frente a una Inglaterra que siempre se haba identificado con el poder centralizado.
Una crisis econmica despus, sin
embargo, y ante el inminente referndum escocs que aspira a reescribir una historia de ms de 300
aos, las regiones inglesas han despertado ante la urgencia de ampliar
su capacidad de maniobra, especialmente financiera, para evitar ser
fagocitadas por el campo gravitatorio de Londres.
La clave de esta comprensin es
que no se limita al mbito local. Los
partidos mayoritarios, a pesar de
sus diferencias ideolgicas, coinciden en la necesidad de garantizar
un desarrollo regional sostenible
que permita la prosperidad en el
conjunto del territorio. Las cada vez
ms enquistadas divergencias entre el floreciente sureste de Inglaterra y el spero escenario al norte
y en el interior amenazan con reventar la solidaridad interterritorial y dejar una recuperacin coja
y desequilibrada. Se trata de un riesgo de pas, pero tambin poltico
para formaciones que el prximo
mes de mayo apelarn al corazn
y, sobre todo, al bolsillo del votante en unas elecciones generales de

resultado cada vez ms incierto.
De ah que conservadores y laboristas se hayan lanzado a prometer
una era de descentralizacin real
para las ciudades inglesas y sus reas
circundantes. La tarea es complicada debido a las particularidades
del sistema administrativo britnico. Inglaterra est dividida en autoridades locales establecidas, pero salvo en Londres, no existen
asambleas que funcionen en un sentido parlamentario. Esta carencia
no procede de una negativa estatal,
sino del aparente desinters de las
Guerra de
cifras por
el empleo
La evolucin del empleo desde el ascenso de la coalicin
evidencia una guerra de cifras. Basndose en datos del
Centre for Cities, el Laborismo asegura que cuatro de cada cinco trabajos creados ha
sido en Londres, pero el Gobierno, que se apoya en la
Oficina Nacional de Estadstica, asegura que la proporcin
es la contraria y que ocho de
cada diez puestos se promovieron fuera de la capital.
80
POR CIENTO
Los Laboristas aseguran

haber creado cuatro de
cada cinco empleos.
distintas comunidades en dotarse

de figuras representativas. En 2012,
diez ciudades rechazaron en referndum constituir la figura del alcalde y todo ello, a pesar de los esfuerzos del primer Gobierno de Blair
por promover las asambleas regionales fuera de la capital. Tras el fiasco de la iniciativa en su primera incursin en el noreste del pas, el Laborismo perdi el apetito por ceder
poderes en Inglaterra, donde el apoyo a la idea de las asambleas regionales o a un parlamento ingls nunca ha superado el 20 por ciento. Su
voluntad transferencial pas a centrarse por tanto en las tres naciones que activamente demandaban
su porcin de autonoma.
Uno de los pocos elementos positivos que quedaron de aquel proceso fueron las denominadas Agencias de Desarrollo Regional, pero
en los ltimos aos incluso su semilla ha probado tener un carcter
baldo que las ha llevado a ser paulatinamente sustituidas por las Sociedades Empresariales Locales.
Integradas por autoridades y negocios de la zona, estos consorcios se
han convertido en la gran esperanza blanca para promover una Inglaterra ms cohesionada: siempre que
sean capaces de demostrar que pueden producir valor por dinero, tanto los tories como la oposicin estn dispuestos a otorgarles una mayor capacidad de decisin.
El propio Gobierno se percat de
la dimensin del problema y encarg al ex viceprimer ministro conservador Michael Heseltine un informe sobre cmo estimular las economas locales. Su veredicto no dej lugar a dudas: en las ciudades
inglesas palpita una energa que
no est siendo suficientemente empleada como para garantizar en Rei-
El lder del Partido Laborista britnico, Ed Miliband. REUTERS
no Unido un crecimiento sostenible. Heseltine recomend devolver

poderes a las regiones inglesas y establecer un fondo de crecimiento
local nico para promover la educacin, la vivienda o el transporte.
Su revolucionario planteamiento
encontr ecos en el Gobierno, que
acept 81 de las 89 propuestas de
su informe y se comprometi a estudiar tres ms.
El objetivo de mejorar la competitividad nacional generando crecimiento local es compartido por
el Laborismo, lder en las encuestas a pesar de la reticencia que sigue provocando Ed Miliband. Para revertir la situacin y mostrar sus
propuestas, el lder prometi pode-
res y financiacin a las ciudades y

reas circundantes. Su apuesta va
ms all que la de Heseltine, ya que
quiere garantizar que cualquier ingreso adicional de los impuestos
municipales que se cobran por tener un negocio se queda en la zona
donde se ha generado. Por si fuera
poco, la oposicin ha identificado
cerca de 37.000 millones de euros
adicionales de fondos estatales a
devolver a las regiones, a las que
Miliband ofrece incentivos fiscales
para que se unan en grupos e inviertan en proyectos conjuntos.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Las regiones inglesas reivindican sus diferencias

El Ejecutivo defiende
sus Acuerdos de
Crecimiento
Eva M. Milln LONDRES.
La descentralizacin en Inglaterra
est marcada por las dificultades
del sistema administrativo y el escaso apetito de los ciudadanos de
fuera de Londres. La identidad jue-
ga un papel importante: frente a la

cohesin de Escocia o Gales, las regiones inglesas reivindican sus marcadas diferencias con respecto incluso a sus vecinos ms prximos.
El proceso planteado por Tony Blair
en 1997 fue percibido ms como
una imposicin, que como la respuesta a unas ansias de autogobierno sin peso suficiente.
An as, actualmente conservadores y laboristas estn ante un margen de maniobra relativamente ma-
yor, en especial si son capaces de

demostrar que su inters est guiado no slo por el bien nacional, sino por la prosperidad de las regiones. No en vano, una encuesta de
Ipsos Mori revel que el 56 por ciento de los ingleses apoyara ms poderes para controlar impuestos y
gasto, un guante recogido por el Laborismo con su apuesta por dejar
en territorio local los ingresos adicionales por los impuestos sobre
los negocios.
Actualmente, estos tributos son

recaudados localmente, pero el dinero se entrega directamente al Gobierno central para que lo redistribuya. La coalicin ha permitido a
los municipios quedarse con la mitad de los ingresos, pero la oposicin cree que la frmula no es suficiente, ya que las corporaciones
locales han superado sus propios
lmites y estn preparadas para asumir mayores responsabilidades. Su
plan es promover lo que denomina
autoridades combinadas, una unin

para consolidar centrales econmicas regionales capaces de competir con Londres y con ms dinero
sobre proyectos ahora controlados
por el Ejecutivo. ste, por su parte,
defiende su actuacin en la materia con los Acuerdos de Crecimiento, un paquete de 12.000 millones
promovido a partir de las propuestas de Michael Heseltine para despertar a las ciudades inglesas y que
sean ncleos neurlgicos.
40
Economa
En diez aos, la Alianza del Pacfico ser

la cuarta economa ms grande del mundo
Un informe del BBVA muestra que el grupo tambin contribuir un 27% ms que Mercosur
Helosa Mendona MADRID.
Mxico, Chile, Colombia y Per vienen ganando impulso econmico

desde que formaron, en 2012, la
Alianza del Pacfico, y fue puesto
en marcha un proceso que contempla integracin comercial, financiera y flujo de personas. El bloque es,
actualmente, la sexta economa del
mundo y ser la cuarta que ms contribuir para el crecimiento global
en los prximos 10 aos, segn un
informe del BBVA Research. Los
cuatro pases apuestan hoy principalmente por una integracin creciente con la economa mundial,
con intereses especiales en Asia.
La Alianza del Pacfico representa un esquema de insercin en
la regin Asia-Pacfico a travs de
la facilitacin comercial y la integracin financiera que permite avanzar en cierto tipo de proyectos nacionales, explica el argentino Mariano Turzi, profesor en el Departamento de Ciencias Polticas de la
Universidad Di Tella.
En contraposicin, la mayora
de los pases del Mercosur (Brasil,
Argentina,Venezuela, Bolivia, Uruguay y Paraguay) no han avanzado
en la liberalizacin de su comercio
con las principales reas econmicas. Los pases de la alianza ya tienen acuerdos con Estados Unidos
y la Unin Europea y, en el caso de
Chile y Per, tambin con China.
Por otro lado, Brasil, el gigante del
Mercosur, no lo tiene con ningn
de ellos.
Con 200 millones de personas y
un PIB de 2,22 billones de dlares,
las economas de la Alianza del Pacfico deben crecer 3,3 por ciento
en 2014, mientras las del Mercosur,
juntas, deben tener un incremento
de, mximo, un 1,1 por ciento este
ao, segn el BBVA. Si bien el PIB
del Mercosur en este momento es
un 24 por ciento mayor al de la
Alianza del Pacfico, este ltimo bloque contribuir un 27 por ciento
ms al crecimiento mundial en la
prxima dcada. A este ritmo la superara en tamao dentro de unos
15 aos, de acuerdo con proyecciones del BBVA Research.
Aunque el intercambio comercial entre los pases del Pacfico representa apenas el 4 por ciento del
total de su comercio, el documento subraya que hay oportunidades
para aumentar esa cifra. El grupo
tambin apuesta que las reformas
en que estn en marcha en los pases puedan contribuir al aumento
del crecimiento potencial. Actualmente, Chile discute la reforma tributaria para financiar un cambio
IV cumbre de la Alianza del Pacfico. EE
Avance de la Alianza del Pacfico

Mayores contribuciones al aumento del PIB mundial en los prximos 10 aos
(mm USD ajustado por PPC)
Mxico
Chile
Colombia
0
400
Per
800
1.200
1.600 2.000
China
India
EEUU
AP
Indonesia
Brasil
Rusia
Corea
Japn
Turqua
Alemania
Reino U.
Fuente: BBVA Research y FMI.
en educacin, Per est reformando el servicio civil, Colombia quiere impulsar una mejora en las infraestructuras y Mxico apuesta
tambin en reformas para asegurar
el crecimiento a largo plazo.
Sin embargo, la alianza todava
enfrenta retos importantes. El crecimiento podr ser mayor cuando
elEconomista
haya una reduccin de la informalidad en la regin y se aumente la

inversin en capital humano.
Integracin latinoamericana
Es evidente que el bloque conducido por Brasil sigue de cerca el movimiento del grupo del pacfico. No
obstante, para el profesor de Cien-
cias Polticas, los dos grupos no son

inherentes o incompatibles. Son,
s, dos modelos de integracin diferentes: regionalismo abierto y bilateralismo competitivo, explica
Turzi. Mientras la alianza quiere
vender para afuera, el Mersocur est ms cerca del modelo de integracin clsico.
La Alianza del Pacfico supone
un desafo para el proyecto brasileo de consolidar la integracin
sudamericana. El Mercosur constituye el ncleo central de este proyecto diplomtico, sobre el cual se
sustentan iniciativas como la Unin
de Naciones Sudamericanas (Unasur), afirma Turzi.
An de acuerdo con el profesor,
en trminos polticos, la supuesta
prdida de unidad redunda en una
reduccin de la autonoma regional frente a Asia en general y frente a China en particular. El riesgo es que esa fractura regional pueda atraer los intereses propios de
otros Estados, concluye. Dilogo
entre los grupos
Dilogo entre los grupos

Sin embargo, el dilogo y la convergencia entre los dos grupos parece estar cada vez ms cerca. A fines de junio, la presidente de Chile, Michelle Bachelet, acord en la
IX cumbre de la Alianza del Pac-
fico, realizada en Mxico, acercar

posiciones con el Mercosur y buscar la manera de integrar a este pacto del Pacfico a la Argentina, Brasil, Paraguay, Uruguay y los otros
asociados. Ms all de las legtimas diferencias, es perfectamente
posible alcanzar niveles de convergencia entre los pases de la Alianza y del Mercosur, entre el Atlntico y el Pacfico. No slo es posible: es tambin necesario, propu-
Las economas de la
Alianza del Pacfico
crecern un 3,3%
este ao, segn
BBVA Research
so Bachelet, cumpliendo con lo
prometido en sus reuniones bilaterales con las presidentas de la Argentina, Cristina Kirchner, y de Brasil, Dilma Rousseff.
En lo inmediato, se acord fijar
una reunin ministerial de los pases integrantes de ambos pactos
para la tercera o cuarta semana de
julio en Cartagena, Colombia, cita en la cual se explorarn formas
de convergencia e integracin comerciales.
41
Economa
Rusia amenaza a Ucrania tras

un ataque de Kiev a sus fronteras
Mosc califica el incidente de una agresin que debe recibir respuesta
Mosc amenaz el domingo a Kiev

con consecuencias irreversibles
despus de que un hombre muriera en un ataque de artillera en la
frontera lanzado desde Ucrania,
describiendo el incidente en trminos belicistas como una agresin
que debe recibir una respuesta.
Aunque ambas partes han informado en el pasado de tiroteos en la
frontera que comparten, el incidente parece ser el primero en el que
Mosc ha informado de muertos
en su lado fronterizo desde que comenz el conflicto que dura tres
meses y en el que han muerto cientos de personas en Ucrania.
Kiev dijo que la acusacin de que
sus fuerzas hayan disparadoal otro
lado de la frontera es un total absurdo y sugiri que el ataque podra haber sido obra de rebeldes que
intentan provocar a Mosc para que
intervenga en su favor. Los rebeldes negaron ser los responsables.
Dentro de Ucrania, donde los enfrentamientos se han intensificado
dramticamente desde que un ataque rebelde con misiles matara el
viernes a decenas de soldados del
Esto representa una escalada

cualitativa del peligro a nuestros
ciudadanos, ahora incluso en nuestro territorio. Desde luego, esto no
puede pasar sin una respuesta, dijo el vicecanciller ruso Grigory Karasin al canal de televisin estatal
Rossiya-24.
El Comit de Investigaciones de
Rusia dijo que un proyectil de artillera haba cado en el patio de una
casa en un pequeo pueblo en el lado ruso de la frontera, matando a
un hombre e hiriendo a una mujer.
El pueblo ruso se llama Donetsk,
igual que la ciudad ucraniana que
los rebeldes han declarado como la
capital de una repblica popular
independiente.
Por su parte el presidente ucraniano, Petro Poroshenko, no acudi
ayer a la final del Mundial de ftbol dada la situacin actual en el
El presidente
Poroshenko decidi
no acudir a l final
del Mundial ante el
agravamiento
Una mujer enarbola una bandera de Ucrania, durante una reciente concentracin en Kiev. EFE
Gobierno, responsables locales dijeron que 18 personas fallecieron

en tiroteos en las dos principales
ciudades bajo control de los separatistas. Kiev dijo que bombarde
una caravana de 100 vehculos blindados y camiones que haba entrado en el pas transportando combatientes rebeldes desde Rusia. Tam-
bin dijo que siete de sus soldados

haban muerto en ataques.
La respuesta blica de Mosc
plantea de nuevo la posibilidad de
una abierta intervencin rusa en
Ucrania, despus de semanas en las
que el presidente Vladimir Putin
pareca tener la intencin de distanciarse del conflicto.
Mosc envi a Kiev una nota de

protesta describiendo el incidente
como un acto agresivo del bando
ucraniano contra territorio soberano ruso y los ciudadanos de la Federacin Rusa, dijo el Ministerio
de Relaciones Exteriores ruso en
un comunicado que adverta de
consecuencias irreversibles.
este del pas, segn inform la Presidencia en su pgina web. Poroshenko haba recibido una invitacin de su homloga brasilea,
Dilma Roussef, pero dada la situacin que est produciendo en Ucrania, el presidente considera imposible acudir a final de la Copa del
Mundo, precisa el comunicado.
42
Economa
La devastadora ofensiva israel contra

la Franja de Gaza se ensaa con los civiles
Al menos 174 palestinos han muerto y ms de 10.000 han huido de sus casas ante los ataques
Marcos Surez Sipmann MADRID.
Israel lanz la semana pasada una

gran ofensiva area contra Gaza. Con
los incesantes bombardeos en pleno Ramadn, un tiempo de celebracin y visitas a familiares, la situacin de la poblacin es dramtica.
En esta violencia extrema el Gobierno israel vuelve a acogerse al derecho a la autodefensa. Son razonamientos del tipo: qu pasara si al
pueblo de Londres le dispararan como al pueblo de Israel? No devolveran el golpe?
Un portavoz de la Agencia de Naciones Unidas para los Refugidos
(UNRWA) , Chris Gunne informaba ayer que ms de 10.000 palestinos han huido de sus casas y se han
refugiado en instalaciones de la
UNRWA ante la amenaza de una escalada de la ofensiva militar israel
sobre la Franja de Gaza.
Desde el inicio de la ofensiva israel Borde Protector, el pasado martes, han muerto 174 palestinos segn
el recuento del Centro Internacional de Medios de Oriente Prximo
(IMEMC, por sus siglas en ingls),
que cita fuentes sanitarias.
Ocurre que los britnicos no tienen a casi dos millones de los antiguos habitantes del Reino Unido encerrados en campos de refugiados
en unos pocos kilmetros cuadrados. La ltima vez que se utiliz este falaz argumento fue al invadir Gaza en 2008 matando a 1.400 palestinos. Desde que comenzara el Gobierno de Hamas en 2007, Israel
levant un cerco militar en el permetro de Gaza cuyos habitantes padecen un crculo de violencia, pobreza, temor y resignacin.
Informes de la ONU vienen advirtiendo que Gaza ser un lugar inhabitable en 2020. A la escasez se unirn la contaminacin de la tierra y
la muerte de los recursos hdricos,
subterrneos y costeros.
Egipto ayud a completar el aislamiento de Gaza a finales del pasado ao, al destruir los tneles con los
que la Franja se provea y cerrar el
paso fronterizo de Rafa, nica puerta de contacto con el resto del mundo. De hecho, parte de la explicacin
que no justificacin de la ofensiva de Hamas radique en el aislamiento regional de la organizacin a la
que el Egipto de Al Sisi declar amenaza a su seguridad nacional.
El primer ministro, Benjamin Netanyahu, asegur que podra ampliar
la accin con una misin terrestre.
Sera la tercera invasin militar israel en los ltimos aos, ya que en
diciembre de 2008 lanz la operacinPlomoFundidoyen2012laope-
Los equipos de rescate buscan vctimas bajo los escombros de una casa destruida en Rafah, al sur de la Franja de Gaza. REUTERS
racin Pilar Defensivo. Ya se ha movilizado a 20.000 reservistas y esa es

una opcin que multiplicara el nmero de vctimas civiles en la bloqueada regin.
En una intervencin en el Parlamento, Netanyahu, dijo que no haba contactos en curso para tratar de
llegar a un alto el fuego y que una
treguanisiquieraestabaensuagenda, ignorando todas las peticiones
internacionales. Aun as algunos de
sus socios de coalicin acusaron al
primer ministro de ser demasiado
blando ante Hamas, grupo consi-
derado terrorista. Netanyahu tuvo

que frenar a los miembros ms duros de su gabinete, que le exigieron
incrementar el castigo a la Franja
con medidas como la interrupcin
del suministro de electricidad y agua
que Israel controla.
El elemental derecho, aprobado
hace dcadas por Naciones Unidas,
de tener un Estado palestino, al igual
que existe el Estado de Israel, es bloqueado por el voto norteamericano
en el Consejo de Seguridad. Esos
mismos EEUU, siempre partidarios
de Israel, que ahora ofrecen su me-
diacin. Es la terrible soledad del

pueblo palestino.
Estn prximos a cumplirse 21
aos del inicio del proceso de Oslo,
que marc el momento en que las
partes estuvieron ms cerca de alcanzar una solucin definitiva.
Los esfuerzos impulsados por el
secretario de Estado norteamericano, John Kerry, para reactivar el proceso de paz han fracasado, pese a
iniciales logros y 11 viajes a la regin
desde 2013. Es asimismo de lamentar que no fructificaran los esfuerzos del Papa Francisco para buscar
El sufrimiento de palestinos e israeles,

vctimas de los radicales
Sin duda, ambos pueblos sufren.
Pero el padecimiento palestino es
infinitamente mayor. Tras el secuestro y asesinato de tres adolescentes israeles con rapidez
achacado a Hamas Israel no ha
tenido que lamentar prdidas de
vidas en la actual escalada. En represalia, un nio palestino fue
quemado vivo por extremistas.
En la ciudad fronteriza israel de
Sderot, campamentos de verano
y escuelas equipadas con cuartos

de seguridad permanecen abiertos pese a los ataques con cohetes en el sur. Los palestinos no
disponen de un sistema de defensa Iron Dome que intercepte los
proyectiles. El Ministerio de Salud
de Gaza confirm que el 70 por
ciento de los, al menos, 88 muertos eran civiles, incluyendo 22 nios, 15 mujeres y 12 ancianos. 567
personas han resultado heridas
hasta ahora, 20 de las cuales estn en estado crtico. En Gaza no

existe ninguna proteccin. La poblacin no sabe de antemano que
Israel va a atacar. No hay refugios
ni sirenas que avisen de los bombardeos. A la inmensa mayora de
los 1,8 millones de habitantes que
malviven encerrados y hacinados
en esta minscula porcin de tierra costera solo les queda esperar
aterrorizados en sus casas.
un acercamiento que permita reactivar el dilogo.

A da de hoy la construccin de
un Estado palestino est prcticamente en punto cero. Hay dos territorios discontinuos Cisjordania y
Gaza, el primero descuartizado por
los muros, violado por asentamientos judos y ocupado militarmente.
Gaza, cercada y atacada cada tanto,
con impunidad. Palestina no existe
como Estado. Incluso se intenta que
dejen de existir esos territorios aislados, econmicamente inviables y
humanamente insoportables.
Hay que ir a Palestina a Cisjordania y, si se logra, a Gaza para tener una mnima idea de lo que es vivir bajo la ocupacin de un ejrcito.
Ver el significado diario de los muros que separan a vecinos y parientes; las mujeres palestinas que tienen que caminar kilmetros para
poder cruzar, sometidas al arbitrio
de jvenes militares, que controlan
los pasos. De las formas ms diversas los palestinos son humillados en
sus mnimos espacios de vida, por
individuos muchas veces racistas
al amparo de las fuerzas militares
israeles.
Analista de relaciones
internacionales. @mssipmann
43
Economa
EEUU e Irn ven dificultades

para cerrar el acuerdo nuclear
Kerry admite brechas muy significativas y Tehern habla
de disputas sobre los temas grandes e importantes
El secretario de Estado de Estados

Unidos, John Kerry, dijo el domingo que an existen grandes diferencias entre Irn y seis potencias mundiales que negocian sobre el programa nuclear de Tehern, comentarios repetidos por la repblica
islmica, mientras se acerca el plazo para lograr un acuerdo.
Estados Unidos, Reino Unido,
Francia, Alemania, Rusia y China
quieren que Irn reduzca su capacidad de producir combustible nuclear para no tenga ningn medio
para producir bombas atmicas con
rapidez. A cambio, se levantarn
gradualmente las sanciones internacionales que han golpeado a la
economa del pas, miembro de la
OPEP, y dependiente de sus exportaciones de petrleo.
Irn dice que est enriqueciendo
uranio con propsitos pacficos y
que quiere que las sanciones se retiren rpido. Pero sus antecedentes
en la ocultacin de actividades nucleares delicadas a los inspectores
de Naciones Unidas han generado
sospechas a nivel internacional y el
La presidencia afgana,
pendiente del recuento
supervisado por la ONU
Los dos candidatos,
Abdul y Ghani se
han comprometido a
respetar los resultados
El secretario de Estado norteamericano, John Kerry. REUTERS
riesgo de una nueva guerra en Oriente Prximo si la diplomacia no logra un acuerdo a largo plazo.
Obviamente an tenemos brechas muy significativas, as que necesitamos ver si podemos lograr algn progreso, dijo Kerry antes de
una reunin con la alta representante de Poltica Exterior de la Unin
Europea, Catherine Ashton, y otros
ministros de Relaciones Exteriores
de la Unin Europea que viajaron

a la capital austriaca durante el fin
de semana.
El viceministro de Relaciones Exteriores de Irn, Abas Araqchi, envi un mensaje similar, y el mandatario fue citado por el canal de televisin iran Al Alam, de lengua
rabe, diciendo que las disputas
sobre todos los temas grandes e importantes an persisten.
Los dos candidatos presidenciales afganos, Abdul Abdul y Ashraf Ghani, han acordado la realizacin de un nuevo recuento bajo supervisin de la ONU de los
votos de la segunda vuelta de las
elecciones presidenciales, celebrada el 14 de junio. Tanto Abdul como Ghani se han comprometido a respetar los resultados finales. El recuento comenz anoche
y cuenta con la supervisin de representantes tanto de Ghani como de Abdul para garantizar que
se realiza adecuadamente. Adems, se ha aplazado la fecha de toma de posesin, prevista para el 2
de agosto, para dar margen a la
realizacin del cmputo.
Los dos candidatos se han comprometido a participar y a someterse a los resultados de la auditora ms grande e integral. Todos
y cada uno de los votos emitidos
ser revisado, ha afirmado Kerry
en rueda de prensa conjunta con

Abdul y Ghani desde la sede de
la ONU en Kabul.
Esta es la seal ms potente
que pueden dar los dos candidatos sobre su deseo de restablecer
la legitimidad del proceso, ha aadido el jefe de la diplomacia estadounidense. Los primeros resultados oficiales, an parciales otorgaban a Ghani la victoria con ms
del 56 por ciento de los votos,
mientras que Abdul habra logrado poco ms del 43 por ciento. Sin
embargo, Abdul ha denunciado
irregularidades en el proceso y ha
llegado a proclamarse vencedor
de las elecciones.
La Comisin Electoral Independiente (CEI) anunci el mircoles su decisin de aplazar la publicacin de los resultados preliminares, prevista para la jornada
del sbado, para proceder a la revisin de los votos depositados en
2.000 colegios electorales.
Un responsable de la ONU indic horas despus que la demora busca tener en cuenta las denuncias formuladas por Abdul,
mientras que el equipo de campaa de Ghani afirm que ste est
en cabeza con una ventaja de ms
de un milln de votos,
44
Normas & Tributos

Economa
La colegiacin
obligatoria acaba
para la mayora
de las profesiones
En total slo quedarn 38 forzosas de
las ms de 80 que hay en la actualidad
Xavier Gil Pecharromn MADRID.
El Consejo de Ministros est a punto de aprobar al Anteproyecto de

Ley de Colegios Profesionales que
elimina la colegiacin obligatoria
de la mayora de las profesiones, as
como la reserva de actividad de
aquellas que carezcan de una ley
estatal que les reconozca esta funcin, as como la reserva de denominacin en aquellas otras que compartas diversas titulaciones para su
ejercicio profesional.
Tal y como ya constaba en los borradores previos, las profesiones
que mantendrn la colegiacin obligatoria son aquellas relacionadas
con el mundo de la Justicia, la medicina o las profesiones tcnicas,
que tienen unos altos niveles de responsabilidad profesional. En totaln
son 38 sobre las ms de 80 que existen en la actualidad.
Colegiaciones diferentes
No obstante, a pesar de las quejas
del mundo de la abogaca, la procura y de los graduados sociales, las
actividades relacionadas con la consultora y aquellos que desarrollan
sus funciones en el mundo de la empresa no quedarn obligados a estar colegiados. Esto se ha decidido
as, sealan fuentes del Ministerio
de Economa y Competitividad, porque no son necesarios los controles
colegiales para unos profesionales
que son seleccionados por las empresas que les contratan, que se ocupan de seleccionar los niveles de calidad profesional y deontologa de
los mismos.
En la misma situacin quedan los
arquitectos e ingenieros, en rgimen de dependencia laboral, que
no firmen proyectos ni dirijan obras
ni su ejecucin.
Se establece que slo una ley estatal podr crear obligaciones de
colegiacin, y siempre que sea necesario para la seguridad fsica o jurdica y si se acredita que es el instrumento ms eficiente de control
del ejercicio profesional. As, se trata de garantizar que ya no habr
profesiones obligatorias en una comunidad autnoma y en otra no.
Las operaciones de transformacin de los Colegios de mbito territorial debern ejecutarse conforme a lo dispuesto en la legislacin
estatal. As, la segregacin de una
Consecuencias
sobre las profesiones
Las cuotas colegiales

2013 (en euros)
Media
0
200
400
600
Enlogos, tcnicos especialistas en vitivinicultura, guas tursticos, decoradores de

interior, delineantes
Pierden reserva de
denominacin
Economistas, gestores
administrativos, agentes de la propiedad inmobiliaria...
Pierden la
colegiacin
obligatoria (estatal)
Profesor en educacin
fsica, licenciado en bellas artes, actuarios,
agentes comerciales,
gestores administrativos, agentes de la propiedad industrial, administradores de fincas....
Pierden la
colegiacin
obligatoria (CCAA)
Ambientlogo, bibliotecario, joyero, gua turstico, periodista, detective privado...
Las 38 que tendrn

colegiacin
obligatoria
Mdicos, dentistas, farmacuticos, veterinarios, enfermeros, fisioterapeutas, podlogos,
pticos-optometristas,
bilogos, fsicos, qumicos, gelogos, psiclogos, arquitectos, arquitectos tec., abogados,
procuradores, graduados sociales, notarios,
registradores de la propiedad y mercantiles, e
ingenieras e ingenieras tcnicas reguladas.
1.000
1.200
Fisioterapeutas
Nuevo mx. industrial
240
Una fallo rechaza que

la legislacin de la UE
sea aplicable al caso
Veterinarios
Mdicos
Podlogos
Arquitectos
X. G. P. MADRID.
Odontlogos
El Tribunal de Justicia de la
Unin Europea (Tjue) entiende
que no puede considerarse comprendida en el mbito de aplicacin de la Directiva 2008/94/CE,
una normativa nacional como la
espaola, que concede a los trabajadores asalariados una proteccin ms favorable, pues dicha normativa deriva del ejercicio de la competencia exclusiva
de los Estados miembros.
Como consecuencia de esta
decisin, los jueces espaoles no
pueden establecer en sus sentencias el cobro de los salarios
de tramitacin en despidos nulos, puesto que la normativa espaola lo reconoce tan solo para los despidos improcedentes.
Una sentencia del Tjue, de 10
de julio de 2014, establece que la
Directiva 2008/94 reconoce a
los Estados miembros la facultad de establecer disposiciones
ms favorables al margen del rgimen que ella establece.
Graduados sociales
Abogados
Algunos ejemplos de cuotas que se desvan apreciablemente al alza ()

CUOTA INGRESO
CUOTA ANUAL
383,82
2.277,96
Valencia
300
1.055
Alicante
300
960
223,56
1.181,52
Gijn
1,371,14
576,20
Valladolid
1.931,82
1.050
Burgos, Palencia, Soria, Valladolid y Zamora
150
734,24
Albacete
240
560
Murcia
721,21
1.053
Cdiz
925,57
388
398
423
150
358,74
Procuradores
Pontevedra
la reserva
dePierden
actividad
800
Ingenieros industriales
El juez no puede
conceder salarios
de tramitacin en
despidos nulos
Abogados
Jerez de la Frontera
Odontlogos
Graduados Sociales
Fisioterapeutas
Castilla Len
Mdicos
Mlaga
Fuente: Asociacin de Cuota Colegial Mnima y Ministerio de Economa.
delegacin autonmica de un colegio nacional debe aprobarse mediante Real Decreto del Gobierno,
en lnea con la jurisprudencia del
Tribunal Constitucional.
Se prohbe que los colegios compitan en el mercado de servicios con
sus colegiados. En efecto, estas corporaciones deben servir a los fines
y funciones previstos en la ley, entre los que no se encuentra ser un
operador econmico que compita
con sus propios colegiados.
Profesiones como la de gestor administrativo mantendrn el examen de acceso, que convoca el Ministerio de la Presidencia, pero los
colegios profesionales ya no podrn
denominarse con el gentilicio profesional ni sern obligatorios en
cuanto a su colegiacin. En total,
59 normas componen la lista positiva de reservas de actividad.
Se prohbe la cuota de inscripcin en los de colegiacin obligatoria. Hasta ahora sta deba ceirse
a los costes de tramitacin de la inscripcin, pero en la prctica no se
respetaba la limitacin. Se abarata
as el acceso a los jvenes.
La cuota peridica slo podr destinarse al sostenimiento de las fun-
elEconomista
ciones pblicas y servicios obligatorios del Colegio, establecindose

un techo de 240 euros anuales. No
obstante, se prev la posibilidad de
superarlo cuando lo decida la Asamblea colegial por mayora cualificada de los tres quintos.
Las fuentes del Ministerio de Economa y Competitividad consultadas, explicaron que los 24o euros
anuales es la cifra media que vienen exigiendo los colegios actualmente en toda Espaa. Los hay con
cuotas muy superiores y otras con
cuotas bastante
Los colegios obligatorios debern ofertar un rgimen de cuotas
obligatorias bonificadas en un 75
por ciento para los profesionales en
desempleo. Adems, no se podr
exigir al colegiado la contratacin
del seguro ofrecido por el colegio.
Finalmente, los colegiados tendrn derecho a obtener la baja en
un plazo mximo de dos das hbiles desde que lo soliciten. El cese
en el pago de la cuota tendr efectos desde el momento de presentacin de la solicitud de baja.
Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
Subrogacin legal
El ponente, el magistrado alemn Thomas von Danwitz, seala que esta normativa deriva
del ejercicio de la competencia
exclusiva de los Estados miembros. Las normas espaolas reconocen el derecho al pago de
los salarios de tramitacin en
concepto de indemnizacin, cuyo pago slo puede reclamar el
trabajador asalariado en virtud
de una subrogacin legal.
El litigio del que conoce el titular del Juzgado de lo Social n
1 de Benidorm (Alicante), surgi
a raz de una demanda en impugnacin de despidos presentada por varios trabajadores contra sus empleadores.
En su sentencia de 2 de octubre de 2009, dicho Juzgado declar la nulidad de esos despidos y la extincin de la relacin
laboral de los trabajadores con
dos de las empresas, debido al
cese de las actividades de stas.
Ambas empresas fueron condenadas a indemnizar por despido, as como los salarios de tramitacin devengados desde que
aqullos se produjeron y durante el procedimiento de impugnacin. El Juzgado conden al
Fondo de Garanta Salarial (Fogasa) a pagar esas cantidades hasta el lmite legal, con carcter
subsidiario. El 11 de junio de 2010
se declar a ambas empresas en
insolvencia provisional.
45
La mejor
herramienta financiera
para sumergirse en los mercados
Renta Variable
Variablle
nacional
Materias
Primas
Divisas
Anlisis
Fundamental
Renta Fija
Renta Variable
internacional
Ecotrader.es
902 88 93 93
46
Web: www.eleconomista.es E-mail: gestion@eleconomista.es
Gestin Empresarial
Las empresas se debaten entre la factura

en papel y la electrnica, quin decide?
La ley establece que el papel debe ser la opcin por defecto, y nunca puede implicar un recargo
Mabel Figueruelo MADRID.
Cobrar recargo por enviar facturas

y liquidaciones bancarias en papel
a los consumidores es ilegal desde
el pasado da 13 de junio. Varias empresas cobran recargos -un europor el envo de facturas en papel,
una prctica que fue considerada
abusiva por el Instituto Nacional
de Consumo en un dictamen publicado en 2013, y que desde la entrada en vigor de la nueva Ley es ilegal. La reciente modificacin de la
Ley General para la Defensa de los
Consumidores y Usuarios, cuyas ltimas disposiciones han entrado en
vigor este mes de junio, establece
que el papel debe ser la opcin por
defecto para todos los consumidores, prohbe el cobro de recargos
por el envo de facturas en papel y
exige el consentimiento expreso
por parte del consumidor para permitir el cambio al formato digital.
El consumidor tiene siempre la
ltima palabra. Y puede cambiar de
idea. La Ley contempla que si un
consumidor ha dado su consentimiento a la factura electrnica y
posteriormente quiere revocarlo y
volver a recibirlo en papel, puede
hacerlo, sin ser penalizado por ello.
La reforma legislativa protege as
los derechos de ms de 13 millones
de espaoles que se mantienen al
margen de la digitalizacin, bien
porque no tienen acceso a Internet
-porque no pueden pagarlo o por
vivir en un entorno sin acceso a la
red-, o porque no saben utilizarlo.
Para que la normativa sea efectiva, un colectivo formado por asociaciones de consumidores impulsan la campaa Yo Decido Cmo Recibo, para informar, apoyar y sensibilizar a los consumidores, adems
de verificar el cumplimiento de la
normativa vigente por parte de todas las empresas de servicios y entidades financieras.
La brecha digital,
nueva forma
de exclusin
Europa tendr que fortalecer
las habilidades digitales de
sus ciudadanos si quiere aumentar su competitividad
econmica y mejorar la inclusin social de la ciudadana,
reza un estudio promovido
por la Comisin Europea dentro del proyecto Seacw -ecosistema social para el envejecimiento, la capacitacin y el
bienestar-. Y el impacto de la
brecha digital en nuestro pas
limita la mejora de la productividad, segn el estudio del
Observatorio para el Anlisis
y el Desarrollo Econmico de
Internet (Adei), Analistas Financieros Internacionales
(Afi) y el Instituto de Economa Internacional de la Universidad de Alicante. El estudio seala que un 27 por ciento de los espaoles nunca se
ha conectado a Internet, porcentaje que no alcanza los dos
dgitos en los pases nrdicos.
Junto a las personas mayores, los jvenes que no
usan Internet son el colectivo ms vulnerable
a la exclusin social,
segn se desprende
de un estudio presentado por el Centro Reina Sofa sobre Adolescencia
y Juventud, impulsado por la Fundacin de Ayuda
contra la Drogadiccin y en estrecha vinculacin funcional
con la misma.
la plataforma de consumidores, respaldada por la Confederacin Espaola de Consumidores y Usuarios (Cecu), la Unin Nacional Cvica de Consumidores y Amas del
Hogar de Espaa (Unae), la Federacin de Usuarios y Consumidores Independientes (Fuci), y la Asociacin General de Consumidores
(Asgeco).
Adems, algunas empresas ofrecen servicios y productos al cliente cuya aceptacin y contratacin
estn supeditadas al envo electrnico de las facturas, con muchas
trabas para cambiar a otra forma de
recepcin, explican los responsables de la iniciativa, que han habilitado una web (www.yodecidocomorecibo.org) para canalizar las reclamaciones que reciban por parte
Ms all del greenwashing

La apropiada revisin de las facturas y liquidaciones bancarias es un
derecho, y especialmente en un pas como Espaa, en el que la domiciliacin bancaria es el medio de
pago ms utilizado, por encima de
la tarjeta de crdito, las transferencias y los cheques bancarios, segn
el Banco de Espaa. Las empresas
proveedoras de servicios, entidades financieras y las Administraciones pblicas llevan aos realizando campaas de sustitucin de las
comunicaciones en papel por comunicaciones electrnicas, llegando en ocasiones a imponer unilateralmente el cambio de formato sin
tener en
cuenta las preferencias y las circunstancias del consumidor. Es lo que se conoce como greenwashing. Pero
los consumidores, ms all de sus
motivaciones medioambientales,
perciben una forma encubierta de
ahorro y repercusin de costes, ya
que muchas veces es el propio consumidor quien acaba por imprimir
la factura en casa, apuntan desde
de los consumidores afectados por

esta situacin.
La digitalizacin no se impone
Pero la digitalizacin es un proceso
que no puede imponerse, especialmente en el caso de una sociedad
como la espaola con un alto porcentaje de poblacin que an no est preparada subrayan desde el colectivo de consumidores, que se ha
movilizado ante el desconocimiento generalizado de este nuevo derecho, recogido en la reforma de la
Ley aprobada el pasado 27 de marzo, en vigor desde junio.
La iniciativa responde al descontento generado entre colectivos de
consumidores desfavorecidos con
la prctica de la imposicin digital,
colectivos tan vulnerables como nu-
merosos, si se tienen en cuenta las

cifras estadsticas que maneja la Comisin Europea: el 32 por ciento de
los hogares en Espaa no tienen
ningn acceso a Internet datos de
Eurostat de 2014-; el 60 por ciento
de las personas entre 55 y 64 aos,
el 75 por ciento de personas entre
65 y 74 y el 93 por ciento de los mayores de 75 aos nunca han usado
Internet -Eurostat 2013-.
En el caso de Espaa, se estima
que unos diez millones de personas mayores de 55 aos nunca han
usado Internet -clculos elaborados a partir de datos de Eurostat y
del Instituto Nacional de Estadstica-. Adems, en las poblaciones
de menos de 100.000 habitantes, el
porcentaje de hogares que dispone
de conexin a Internet es del 47,3
por ciento. Casi un milln y medio
de hogares espaoles se encuentra
en situacin de exclusin digital, sin opcin
a disponer de
banda ancha
o con nfima
velocidad de
conexin -segn el INE en
2013-.
No pagar por
la recepcin de
facturas en papel
es un derecho que
demandan varias
organizaciones de
consumidores frente a las grandes operadoras, que hasta la
fecha defendan la
asuncin del coste por
parte de los consumidores, a pesar de que la
prctica fue declarada
abusiva el ao pasado.
La Asociacin de Usuarios de Bancos Cajas y Seguros (Adicae) denunci el pasado mes de abril a Jazztel y Vodafone por cobrar a sus clientes 1,21 euros por este servicio. Ahora, las operadoras deben ajustarse
a la ley.
La asociacin Adicae tambin pone a disposicin de todos los consumidores un modelo estndar de
reclamacin para solicitar a las operadoras el dinero cobrado de forma
indebida, adems de aconsejar a los
ciudadanos que revisen sus facturas para ver qu conceptos de cobro vienen reflejados en las mismas.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
THINKSTOCK
47
Gestin Empresarial
Gudog, la alternativa a la residencia

canina, crece a ritmos del 40% almes
Cepyme se une
al nuevo comit
europeo de
crowdfunding
Ponemos en contacto a propietarios y cuidadores con experiencia validada
El rgano crear un
marco legal para la
financiacin colectiva
E. Manzanera MADRID.
Se dice que el perro es el mejor amigo del hombre. El animal ms fiel.

Y, sin embargo, con la llegada de las
vacaciones tambin puede suponer
un enorme problema, pues no es
sencillo encontrar a alguien dispuesto a cuidarlo durante tu ausencia.
Por esta razn se crea Gudog en
agosto de 2012, convirtindose en
la primera alternativa a la residencia canina en Espaa, cubriendo
nuestras propias necesidades seala Loly Garrido, consejera delegada de la compaa. Y es que irse
de vacaciones con una mascota no
es nada fcil. Tras varios viajes cancelados por no encontrar a nadie
que cuidase de nuestros perros, decidimos crear una plataforma que
reuniese de manera sencilla a propietarios de perros con cuidadores
con experiencia en todas las ciudades explica.
Hoy en da, esta residencia canina online cuenta con miles de propietarios de perros registrados en
su web y al mismo tiempo con casi
mil cuidadores validados en ms de
200 ciudades espaolas.
Estamos en un momento dulce
en el que nuestras transacciones estn creciendo entre un 30 y un 40
por ciento cada mes. Al ser un equipo pequeo, pero efectivo, tenemos
pocos gastos y cada vez ms ingresos. El 30 por ciento del trfico que
recibimos proviene del movil a travs de nuestra web aade. Por ello,
estamos desarrollando una app para smartphones que facilite a nuestros usuarios la experiencia Gudog.
Para obtener beneficios nuestra
compaa carga una comisin en
cada reserva. A cambio se ofrece
una cobertura veterinaria en caso
de emergencia, asesoramiento a todos los usuarios, un buen servicio
de atencin al cliente y garanta de
devolucin del importe de la reser-
Las dificultades
de emprender
en Espaa
Emprender en nuestro pas no
es fcil, en comparacin con
otros. Hemos encontrado
bastantes dificultades: gastos
desproporcionados cada mes
debido a las altas cuotas para
autnomos. Gastos notariales
desorbitados cada vez que
realizamos un cambio en las
escrituras de nuestra empresa. Y una deficiente burocracia acusando lentitud en los
trmites y plazos muy largos
para constituir nuestra sociedad.
EE
va en caso de no quedar satisfecho

con el servicio recibido, entre otros.
Adems, garantizamos la experiencia de los cuidadores que ofrecen sus servicios en Gudog a travs
de un proceso de validacin previa
en el cual controlamos algunos aspectos como que estos sean mayores de edad, que tengan experiencia previa,etc. La mayora de nuestros cuidadores son estudiantes de
veterinaria, adiestradores y educadores caninos o personas freelance,
amantes de los animales que traba-
jan todo el da en casa y pueden ocuparse de los perros prcticamente

a tiempo completo.
Adems, realizan un seguimiento de todo lo que hacen sus cuidadores desde la comunicacin con
el usuario antes de cerrar una reserva hasta cmo esta siendo cuidado el perro. Si creen que no se
ajusta a los estndares de calidad
de Gudog, pueden proceder a dar
de baja a esa persona como cuidador.
Detrs de Gudog tambin hay so-
cios inversores de prestigio como

Telefnica, gracias al cual ha sido
posible cerrar recientemente una
ronda de inversin para ampliar
nuestro equipo contratando profesionales que nos ayudarn a seguir
creciendo en los prximos meses.
Somos un equipo muy inquieto
y siempre estamos creando cosas
nuevas para Gudog seala Garrido. As crearon su primer side proyect en 2012: Adopta (http://adopta.gudog.com), plataforma a travs
de la cual las protectoras caninas
podan crear fichas atractivas de
una forma sencilla y compartirlas
en las redes sociales con el objetivo de promocionar la acogida de
perros en busca de un hogar. Tambin han lanzado La Manada de Gudog (http://gudog.com/razas), donde cada propietario registrado puede crear un perfil para su perro con
fotografas , descripcin, opiniones
de los cuidadores y sincronizar dicho perfil con la cuenta de Instagram de su amo.
La Confederacin Espaola de
la Pequea y Mediana Empresa,
Cepyme, ha sido seleccionada
por la Comisin Europea para
formar parte de manera permanente del nuevo comit europeo
de crowdfunding, que iniciar su
actividad a partir de octubre.
Cepyme ha anunciado que este comit se encargar de promover la financiacin colectiva
en la Unin y de elaborar un marco legislativo que garantice las
buenas prcticas y los intereses
de los inversores.
El nuevo rgano estar integrado por 15 representantes de
los estados miembro de la Unin
y otros 25 de distintos sectores
econmicos y sociales, entre los
500.000
PROYECTOS FINANCIADOS
Es el balance que el
crowdfunding dej el pasado
ao 2013 en Europa.
que se encuentran dos entidades espaolas.

En este sentido, Cepyme formar parte del comit europeo
a travs de la Asociacin Espaola de Crowdfunding, constituida en 2013 con apoyo de la confederacin empresarial, dentro
de las siete organizaciones que
representan a las pequeas empresas y a los autnomos.
Segn los datos de la Confederacin, el crowdfunding gestion en Europa unos 735 millones de euros en 2012, que se elevaron a casi 1.000 millones el
ejercicio pasado, con medio milln de proyectos financiados.
Soluciones financieras para que exportar acabe bien

Cesce, la Cmara de
Comercio y Bankinter
aportan las claves
Expertos de Ura Menndez, la Cmara de Comercio Internacional,

Cesce y Bankinter ofrecieron la pasada semana sus recomendaciones
y consejos a las empresas con res-
pecto a las diferentes modalidades

de seguros y garantas en el comercio internacional. Vamos, cmo no
tirarse a la piscina cuando una empresa inicia su internacionalizacin.
No obstante, existe un colchn:
para que las pymes eviten situaciones en las que se pueda ver comprometida su liquidez, Cesce ofrece el
Fondo de Apoyo a Empresas, que se
basa en el factoring sin recurso. Adems de adelantar el pago de la factura correspondiente, la financiera
asume el riesgo de impago. La obligacin de pago bancaria, BPO, funciona como un medio de pago electrnico entre empresas y se perfila
como el nuevo horizonte entre las
garantas para la cobertura de riesgos en comercio exterior.
Los mayores desafos de financiacin para las pymes se derivan de los
pagos cotidianos que tienen que
afrontar para su gestin. A ellas les
conviene procurar complementar
su financiacin bancaria con los nue-
vos productos de la llamada banca

en la sombra, entre los que se encuentran las socimis (sociedades
annimas cotizadas de inversin en
el mercado inmobiliario), los hedge
funds (fondos de inversin de alto
riesgo), los fondos de capital semilla (para la inversin en empresas en
fase de creacin), el capital riesgo
(inversin en empresas no cotizadas), los business angels (inversores
individuales en nuevos proyectos),
los bonos de alto rendimiento, las
sociedades de anticipo de facturas

(mediante pagars, letras, etc) o el
crowdlending (financiacin de un
elevado nmero de prestamistas individuales a travs de plataformas
en Internet).
Para responder a las necesidades
decirculantedelaspymes,Cescepromueve el Fondo de Apoyo a Empresas que, adems de adelantar el pago
de la factura, asume el riesgo de impago correspondiente, lo que se conoce como factoring sin recurso.
eE
elEconomista.es
Ecodiario.es
Lder de audiencia de la prensa econmica
El canal de informacin general de elEconomista.es
Madrid: Condesa de Venadito 1. 28027. Madrid. Tel. 91 3246700. Barcelona: Travessera de Grcia, 73-79. 08006 Barcelona. Tel. 93 1440500. Publicidad: 91 3246713. Imprime: Bermont SA: Avenida de Alemania, 12. Centro de Transportes de Coslada. 28820 Coslada (Madrid).
Tel. 91 6707150 y Calle Metal-lrgia, 12 - Parcela 22-A Polgono Industrial San Vicente. 08755 Castellbisbal (Barcelona) Tel. 93 7721582 Editorial Ecoprensa S.A. Madrid 2006. Todos los derechos reservados. Esta publicacin no puede, ni en todo ni en parte, ser distribuida, reproducida, comunicada pblicamente, tratada o en general utilizada, por cualquier sistema, forma o medio, sin autorizacin previa y por escrito del editor. Prohibida toda reproduccin a los efectos del Artculo 32,1, prrafo segundo, LPI. Distribuye: Logintegral 2000,S.A.U. Tfno.
91.443.50.00- www.logintegral.com Publicacin controlada por la
Club de Suscriptores y Atencin al lector:
Tf. 902 889393
Indicadores
Violeta Vidal MADRID.
Jess Ollero es una figura destacada en el mbito del marketing digital. Trabaj como director general en Doubleclick en el
momento en el que la empresa
compr Google. Actualmente es
director general de Adgravity.
Qu es Adgravity?
Es una compaa de datos; analizamos el retorno de inversin
de cada uno de los canales donde invierten nuestros clientes.
Nosotros recogemos y analizamos todos los datos de esas campaas para luego poder optimizar la compra de medios. Es decir, si no tenemos informacin
acerca de la reaccin de cada uno
de los usuarios en funcin de los
impactos publicitarios que recibe tampoco podemos saber dnde invertir el presupuesto.
Ofrecemos una
compra de medios
ms efectiva
Cul es la facturacin de la empresa?

Tenemos una facturacin de 7
millones de euros y esperamos
en 2016 llegar a una facturacin
de 10 millones de euros.
Qe perspectivas de futuro tienen?
Vamos a abrir una oficina en Mxico porque entendemos que Latinoamrica es un mercado con
un fuerte crecimiento. Pero nuestras perspectivas de futuro son
bsicamente las de seguir creciendo en este modelo, ya que an le
queda mucho recorrido en Espaa, y tener la posibilidad de crear
mercado en otros pases.
Son una compaa pionera en

Espaa en este sector de datos?
Fuimos pioneros, ya que hace
tres aos cuando empec a lanzar el proyecto de 161 Media en
Espaa no haba nadie vendiendo compra programtica. Nosotros nos dedicamos a ofrecer un
servicio ms global porque somos capaces de analizar totalmente el consumo del usuario y
de combinar toda esa informacin para hacer una compra de
medios mucho ms efectiva.
En qu medida le parece que
es importante el big data para
hacer marketing?
Es fundamental, no hay duda de
que ya no puede haber ningn
tipo de compra de medios si no
hay un big data detrs. Para conseguir un valor aadido en el
mercado es muy importante ser
capaz de analizar todos esos datos. Tenemos la capacidad de poder analizar todos los datos multidispositivo y a travs de ah
crear un algoritmo que permita
hacer una compra de medios lo
ms optimizada posible.
Carrera: licenciado en Administracin de Empresas

por la Universidad de
Staffordshire, Mster en
Relaciones Pblicas y Gestin por la Universidad
Complutense de Madrid
Trayectoria: comenz su
carrera profesional en Sitel
Corporation; fue director
general para Espaa y Portugal de Doubleclick.net;
tambin fue director general para la pennsula ibrica
e Italia de ValueClick INC
0,4%
0,2%
0,7%
Producto
Interior
Bruto
ndice de
Precios de
Consumo
Ventas
minoristas
I Trim. 2014
Mayo 2014
Abril 2014
Tasa anual
25,93%
4%
8.649,2
Paro
EPA
Inters
legal del
dinero
Dficit
Comercial
I Trim. 2014
2013
Millones
Abril 2014
0,487
1,3609
106,51
Euribor
Euro/Dlar
Petrleo
Brent
Doce meses
Dlares
Dlares
-1,9%
-0,2%
1.339,10
Produccin
industrial
Costes
Laborales
Oro
Abril 2014
Tasa interanual
I Trimestre 2014
Dlares
por onza
El tiempo
Trabajan con pymes?

De momento no porque para poder adquirir datos es necesaria
una inversin publicitaria importante.
JA ROJO
Jess
Oller
Director general de Adgravity
Maana
Hay una gran diferencia en este sector en cuanto a desarrollo

entre Espaa y otros pases?
Este modelo est ms desarrollado en los mercados anglosajones; pero en Espaa aunque
todava est en crecimiento, se
est expandiendo cada vez ms.
Aunque para algunos anunciantes es un modelo un poco complicado de entender, va a ir teniendo un peso cada vez mayor
dentro de lo que es la inversin
publicitaria de este pas.
Espaa
Europa
min max prev
Madrid
Barcelona
Valencia
Sevilla
Zaragoza
Bilbao
Tenerife
La Corua
Granada
Mallorca
Pamplona
Valladolid
15
19
19
20
15
15
18
16
15
19
12
10
30
28
27
33
27
22
24
21
34
27
20
26
Sol
Sol
Sol
Sol
Sol
Llu
Sol
Sol
Sol
Sol
Nub
Sol
min max prev
Amsterdam 15
Atenas
21
Berln
13
Bruselas
14
Frncfort 10
Ginebra
12
Lisboa
18
Londres
14
Mosc
11
Pars
14
Varsovia
14
Helsinki
12
24 Llu
30 Sol
23 Llu
22 Nub
20 Llu
17 Llu
30 Sol
23 Llu
18 Nub
22 Nub
18 Llu
22 Nub
En portada: Los refrescos se vendern en cpsulas.
Industria: Qu supone el fin de las cuotas lcteas?

Entrevista a David Muoz, chef y propietario del restaurante DiverXO
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8 437007 260038
El sector prev volver a crecer por primera vez en 5 aos
fondos
de inversin
VALOR
LIQUIDATIVO
Suplemento diario de elEconomista
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
6,88
A&G Tesor.
5,56
8,01
0,57
Alt - Long/Short Eq - G
1,81
Mny Mk
29,21
70,84
Abante Blsa Absolut A
Allianz Gbl Eq AT
Allianz Gbl Sustainability
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
94,08
0,86
6,59
Sector Eq Ecology
149,35
8,58
5,67
12,72
Gbl Large-Cap Gw Eq
159,35
18,49
6,14
11,29
Gbl Large-Cap Gw Eq
34,74
47,24
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT
ABANTE ASESORES GESTIN

Abante Asesores Gbl
VALOR
LIQUIDATIVO
Allianz Gbl EcoTrends A
A&G FONDOS
A&G Gbl Manager Funds
13,00
4,08
13,19
5,37
2,62
3,07
Flex Allocation - Gbl

Alt - Fund of Funds - M
58,89
105,83
Cartera ptima Decidida
116,41
2,72
5,78
Moderate Allocation -
Cartera ptima Dinam
126,42
4,24
9,07
Gbl Large-Cap Blend Eq
26,17
Cartera ptima Flex
119,93
2,16
4,41
26,90
Cartera ptima Moder
120,30
1,75
3,76
Cautious Allocation -
75,12
Cartera ptima Prud
110,07
1,48
1,83
67,83
Eurovalor Ahorro Activo
111,93
0,51
2,22
Ultra Short-Term Bond
28,93
1.847,02
1,28
1,72
281,46
Eurovalor Ahorro Top 2019
118,22
4,63
4,43
Fixed Term Bond
99,66
Eurovalor Asia
217,09
8,36
2,03
Asia-Pacific ex-Japan E
20,36
61,87
4,91
6,05
Eurozone Large-Cap Eq
50,26
Eurovalor Blsa
318,46
8,19
8,30
Spain Eq
116,00
Eurovalor Bonos Alto Rendi
172,05
3,86
6,12
Gbl H Yld Bond - Hedg
50,76
Abante Blsa
10,93
5,59
9,94
Abante Patrim Gbl A
15,52
3,74
4,65
Abante Rta
11,97
1,07
2,22
11,04
0,66
0,83
Abante Seleccin
11,81
2,93
4,88
82,63
Abante Valor
12,25
1,42
2,38
56,09
15,65
3,31
12,57
Spain Eq
93,18
Dvsifid Bond - Sh Ter
60,00
335,99
Eurovalor Bonos LP
136,85
5,55
6,46
Dvsifid Bond
158,40
Abante Rentab Absolut A
Okavango Delta A
20,06
22,22
68,11
19,48
AHORRO CORPORACIN GESTIN
Eurovalor Ahorro
Eurovalor Blsa Eurp
Abanca CP
11,87
0,30
2,88
Abanca Fondepsito
11,54
0,67
2,35
Abanca Gar 1
13,33
1,12
6,79
Guaranteed Funds
30,44
Eurovalor Cons Dinam
122,39
1,22
2,46
175,80
Abanca Gar 2
12,89
0,57
4,32
Guaranteed Funds
43,17
Eurovalor Divdo Europ
131,73
8,99
3,62
Eurp Equity-Income
38,59
Abanca Gar 3
13,43
3,05
4,85
Guaranteed Funds
57,22
Eurovalor Estados Unidos
112,30
6,35
12,40
US Large-Cap Blend Eq
38,08
Abanca Gar 4
12,77
1,19
2,77
Guaranteed Funds
71,01
Eurovalor Europ Este
249,59
-1,04
-5,37
Emerg Eurp Eq
16,20
Abanca Gar 5
12,44
3,00
5,78
Guaranteed Funds
54,44
Eurovalor Europ
123,63
1,41
7,29
Eurp Large-Cap Blend Eq
18,53
Abanca Gar 6
12,58
2,69
2,26
Guaranteed Funds
15,56
Eurovalor Europ Ptccion
116,56
-0,19
1,57
Guaranteed Funds
84,30
Abanca Gest Cons
11,51
1,57
1,54
21,54
Eurovalor Gar. Evolucin E
116,31
2,82
3,65
Guaranteed Funds
39,34
65,49
1.417,75
0,37
1,65
68,04
Eurovalor Gar. ndices Glo
132,16
3,37
5,05
Guaranteed Funds
AC Fondepsito
12,14
0,70
2,26
966,10
Eurovalor Gar. Progresin
131,26
3,53
6,73
Guaranteed Funds
43,15
AC Fondtes LP
13,74
4,83
6,71
Gov Bond
44,38
Eurovalor Gar. Revalorizac
85,46
4,64
5,71
Guaranteed Funds
80,68
AC Gest Gbl Cons
11,78
1,64
1,89
26,04
Eurovalor Gar. Seleccin G
83,22
-0,52
0,56
Guaranteed Funds
121,56
AC Ibex-35 Ind
24,12
8,13
6,79
Spain Eq
26,16
Eurovalor Gar Crec
106,87
-0,43
2,30
Guaranteed Funds
144,25
AC Inver Selectiva
20,09
1,62
4,59
Eurp Large-Cap Vle Eq
15,16
Eurovalor Gar Dlar II
126,22
-1,05
1,01
Guaranteed Funds
39,47
AC Inver Selectiva Mod
12,44
3,48
6,77
Moderate Allocation
15,15
Eurovalor Gar Energa
108,95
2,94
3,12
Guaranteed Funds
80,77
AC Patrim Inmob FII
80,67
-4,10
-8,06
Prpty - Direct Eurp
92,52
Eurovalor Gar Extra Luxe
156,19
1,92
8,99
Guaranteed Funds
76,90
1.670,01
5,63
7,25
Dvsifid Bond
55,64
Eurovalor Gar Extra Moda
111,72
4,33
4,01
Guaranteed Funds
66,65
CAI Rend 110
12,29
0,45
4,20
Guaranteed Funds
25,73
Eurovalor Gar Mundial
106,19
1,00
2,79
Guaranteed Funds
59,21
Caixabank Gest Cons VAR3
12,58
1,70
2,18
15,13
Eurovalor Gbl Convert
127,17
3,65
4,49
Convert Bond - Gbl
19,47
Fondo 3 Depsito
11,89
0,74
2,25
256,31
Eurovalor Mix 15
93,23
3,08
4,06
Cautious Allocation
183,19
Fondo 3 Gar V
11,88
2,42
4,05
Guaranteed Funds
49,77
Eurovalor Mix 30
89,69
3,77
3,96
Cautious Allocation
85,90
Fondo 3 Rta Fija
1.132,88
4,52
6,05
17,00
Eurovalor Mix 50
86,32
5,17
4,64
Moderate Allocation
43,45
Selectiva Espaa
25,14
3,62
5,44
Spain Eq
54,68
Eurovalor Mix 70
3,45
4,32
6,47
Aggressive Allocation
63,93
93,24
2,15
2,85
77,25
AC Cuenta Fondtes CP
AC Rta Fija Flex
Eurovalor Rta Fija Corto
ALKEN LUXEMBOURG SRL

Alken Eurp Opport H
207,93
7,17
16,08
Eurp Flex-Cap Eq
5.286,83
Alken S C Eurp R
146,95
10,15
17,15
Eurp Small-Cap Eq
168,43
AB Eurp Vle A
AB Eurozone Strat Vle Port
Allianz Emerg Eurp A

Allianz Bond AT
High Rate
7,36
3,73
8,13
Flex Bond
1.316,19
12,30
3,27
8,46
78,22
AMISTRA
9,40
0,00
5,97
36,36
Amistra Gbl
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS EUROPE GMBH

Allianz BRIC Eq CT
ptima Ahorro CP B
7,19
3,60
3,87
Dvsifid Bond
75,60
957,14
0,18
1,63
Mny Mk
323,00
17,65
5,20
8,60
Other Allocation
20,50
0,86
-3,70
-3,44
19,41
ALPHA PLUS GESTORA
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.

AB Eurp Income A
Eurovalor Rta Fija
AMUNDI
75,89
3,31
-6,15
BRIC Eq
86,81
Amundi Dyarbt Volatilit I
6.215,58
0,22
0,21
Alt - Volatil
94,40
317,26
-3,99
-5,28
Emerg Eurp Eq
191,53
Amundi Gbl Macro 2 I
3.327,19
0,13
0,06
Alt - Debt Arb
164,19
15,26
6,49
6,88
Dvsifid Bond
266,88
Amundi Gbl Macro 4
6.511,67
-1,12
-1,62
Alt - Multistrat
73,62
Guaranteed Funds
59,86
Sector Eq Agriculture
198,96
Allianz Protect Dynam Pl
140,78
6,55
2,79
Allianz Gbl Agricult Trend
142,76
11,92
5,37
Amundi Trso 3 Mois I

Amundi Trso EONIA ISR I
0,24
0,63
Mny Mk
15.184,42
219.588,68
0,21
0,55
Mny Mk
22.055,76
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos:
Slo se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos tres aos. Fecha del fichero: 11 de julio, segn ltimos datos disponibles.
Informacin facilitada por
Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
2 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
AXA WF Optimal Income AC
AMUNDI IBERIA
Amundi Estrategia Bonos
668,08
1,27
2,61
Dvsifid Bond
Amundi Estrategia Gbl
985,99
2,72
4,04
Amundi Fondtes LP
212,95
5,05
7,90
ING Direct FN Cons
11,83
1,71
2,39
ING Direct FN Dinam
12,49
5,28
5,46
ING Direct FN Stoxx 50
11,79
5,08
7,59
ING Direct FN Ibex 35
16,08
10,58
ING Direct FN Mod
11,97
ING Direct FN S&P 500

Rural Castilla La Mancha
2,25
4,31
Flex Allocation
PATRIMONIO
522,99
16,47
AXA Aedificandi A Inc
262,93
16,97
7,44
Prpty - Indirect Eurozo
475,86
123,59
AXA Court Terme A Acc
2.418,13
0,13
0,28
Mny Mk - Sh Term
1.002,03
182,38
AXA Trsor Court Terme Acc
2.466,63
0,09
0,25
Mny Mk - Sh Term
448,85
Cautious Allocation
82,03
115,73
7,67
Spain Eq
300,30
163,38
3,38
3,60
Cautious Allocation
185,99
9,24
8,08
15,82
96,49
81,73
0,20
1,80
26,33
1,03
Alt - Debt Arb
Amundi F Absolut Vol Arb A
116,65
-0,04
-0,41
Amundi F Absolut Vol Eqs
127,92
-4,91
-4,69
Amundi F Bd Corporate AE
18,26
4,76
5,73
Amundi F Convert Gbl AE-C
12,48
2,13
4,81
Amundi F Eq Em Eurp AE-C
27,28
-0,94
-7,00
Emerg Eurp Eq
Amundi F Eq Gbl Aqua AE-C
124,16
7,53
11,71
Sector Eq Water
Amundi F Glbl Macro Forex
105,32
1,15
1,60
Alt - Currency
427,39
21,91
3,46
6,19
BANCO MADRID GESTIN DE ACTIVOS

Banco Madrid Ahorro
7,21
1,20
3,19
Banco Madrid Iber Acc
92,18
3,53
5,44
Spain Eq
131,02
Banco Madrid Rta Fija
9,85
9,18
12,50
Dvsifid Bond
269,60
BPERE Fondo Iber Adagio
112,97
2,64
1,95
26,48
Fixed Income Ass Allocatio
14,70
2,91
7,41
15,72
Interdn Pentathln
88,41
13,53
12,72
Other Allocation
21,45
3,44
4,64
233,18
Cautious Allocation
58,03
Guaranteed Funds
40,00
207,92
Guaranteed Funds
50,78
37,15
Liberbank Ahorro
9,72
Alt - Volatil
99,54
Liberbank Cartera Conserv
7,06
1,58
2,38
Alt - Volatil
802,63
Liberbank Continental Gara
7,71
-0,18
1,35
Corporate Bond
622,09
Liberbank Diner
861,91
0,65
1,98
Convert Bond - Gbl He
310,43
Liberbank 6 Gar
8,33
1,88
2,36
32,10
Liberbank Eurodlar Gar
7,60
-0,27
1,89
Guaranteed Funds
29,38
68,21
Liberbank Gbl
8,16
2,11
2,86
88,38
Liberbank Mix RF
9,42
1,26
4,27
Cautious Allocation
26,22
Liberbank Mundial 6 Gar
8,56
3,01
3,86
Guaranteed Funds
19,71
Guaranteed Funds
23,24
ARQUIGEST
Liberbank Rta 2014 Gar

Cautious Allocation
42,26
ATL 12 CAPITAL GESTIN
Liberbank RV Espaa
Liberbank Sectorial Gar
atl Capital Best Mngers
11,45
1,35
4,20
23,27
Liberbank Telecomunicacion
atl Capital Cartera Dinam
11,33
2,78
1,89
Flex Allocation
30,58
Premium JB Mod
Cautious Allocation
51,64
Wrd Solidarity Fund
Mny Mk
47,34
BANK DEGROOF S.A.
atl Capital Cartera Patrim
11,63
1,64
4,08
atl Capital Lqdez
12,02
0,54
2,09
Espinosa Partners Inversio
12,99
0,74
4,35
Flex Allocation
29,84
Fongrum/Valor
15,40
4,72
6,67
15,57
Degroof Eqs Eurp Behaviora
4,30
8,58
15,14
292,73
160,83
34,05
444,16
543,35
163,08
Degroof Gbl Isis Low B Acc
77,75
4,29
4,41
674,78
65,64
Degroof Gbl Isis Md B Acc
95,55
5,67
6,10
2.478,68
77,76
Share Energy
1.093,88
17,46
6,11
Sector Eq Energy
54,76
80,60
Share Selection
1.850,25
1,84
12,86
Eurp Large-Cap Gw Eq
73,31
Bankia 2018 EuroStoxx
128,90
3,95
6,50
Guaranteed Funds
64,10
32,34
Bankia Banca Privada Ind S
114,85
6,57
13,70
15,10
Bankia Banca Privada Selec
11,91
3,31
6,20
40,84
4,93
Spain Eq
79,97
Aviva Eurobolsa
9,35
-1,16
6,44
Eurozone Flex-Cap Eq
BANKIA FONDOS
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA

-2,65
37,87
21,12
5,95
Spain Eq
4,30
0,49
25,44
6,10
7,21
1,82
Guaranteed Funds
76,54
14,38
5,97
Degroof Gbl Isis High C
Dvsifid Bond
3,56
2,17
4,59
3,62
10,73
7,56
10,42
57,75
6,69
5,12
8,12
837,45
20,71
Guaranteed Funds
0,58
16,82
5,08
6,85
24,23
Moderate Allocation
-1,69
Spain Eq
8,66
13,79
8,65
5,94
Aviva Espabolsa
11,07
3,60
3,00
5,25
Aviva CP B
7,08
0,39
3,17
89,56
Degroof Gbl Ethical
13,09
8,83
10,16
111,19
Degroof Eq EMU High Div Yl
AVIVA GESTIN
Aviva Investors Emerg Eurp
MORNIGSTAR
GIF
Gov Bond
0,22
Aviva Investors Em Mkts Lo
MORNIGSTAR
RATING
107,20
Aviva Rta Fija B
RENTAB.
3 AOS
%
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS
Amundi F Absolut H Yld AE-
Aviva Fonvalor B
166,35
RENTAB.
2014
%
29,32
AMUNDI LUXEMBOURG S.A.
Arquiuno
VALOR
LIQUIDATIVO
2,19
-2,12
Gbl Emerg Markets Bond

Emerg Eurp ex-Russia Eq
640,60
Aviva Investors Eurp Corp
3,38
4,94
6,24
Corporate Bond
95,32
Aviva Investors Eurp Eq B
7,17
2,12
8,89
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
143,40
Bankia Blsa Espaola
1.044,32
10,15
Aviva Investors Eurp Eq In
11,16
3,54
9,66
166,43
Bankia Blsa Mundial
92,74
-1,79
7,64
20,26
4,80
3,13
11,12
18,62
Aviva Investors Eurp Real
10,76
11,96
7,41
Prpty - Indirect Eurp
51,03
Bankia Blsa USA
Aviva Investors Long Term
77,61
12,57
10,36
Bond - Long Term
96,93
Bankia Bonos CP (I)
1.705,75
0,47
1,48
Mny Mk
255,79
Gov Bond - Sh Term
29,91
Bankia Bonos CP FIP
1,29
1,09
2,65
440,10
Bankia Bonos Duracin Flex
11,45
2,99
4,37
Corporate Bond
46,08
Bankia Divdo Espaa
16,37
8,08
6,24
Spain Eq
32,37
5,20
Eurp Equity-Income
65,05
550,61
Aviva Investors Sh Term Eu
14,49
0,89
1,73
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.

AXA WF Bonds AC
54,29
6,18
6,68
Dvsifid Bond
175,56
Bankia Divdo Europ
18,39
3,46
AXA WF Credit Plus AD
12,00
5,29
7,41
Corporate Bond
776,04
Bankia Duracin Flex 0-2
10,55
2,59
3,30
AXA WF Frm Em Markets AC
98,99
5,14
-1,25
Gbl Emerg Markets Eq
341,03
Bankia Emerg
11,30
6,24
-3,28
23,84
AXA WF Frm Relative Vle
48,98
-0,08
9,04
757,52
Bankia Top Ideas
7,20
2,15
10,17
30,97
AXA WF Frm Eurp Emerg AC
123,85
-2,92
-3,17
Emerg Eurp Eq
20,41
Bankia Evolucin Mod
107,34
2,23
-0,12
15,53
AXA WF Frm Eurp Microcap A
154,80
8,43
11,48
Eurp Small-Cap Eq
174,26
Bankia Evolucin Prud
127,21
1,36
1,65
294,30
AXA WF Frm Eurp Opport AC
58,56
0,17
9,03
260,82
Bankia Fondtes CP
1.463,57
0,41
1,41
Mny Mk
72,98
AXA WF Frm Eurp Real State
162,03
15,09
11,20
275,11
Bankia Fondtes LP
168,48
1,97
2,95
Gov Bond - Sh Term
81,64
AXA WF Frm Eurp S C AC
107,50
0,68
10,50
Eurp Mid-Cap Eq
464,38
Bankia Fonduxo
1.812,91
8,80
11,70
Cautious Allocation
209,51
AXA WF Frm Gbl Real Est Se
103,55
10,59
10,48
Prpty - Indirect Gbl
89,89
Bankia Gar 2016
102,24
2,40
7,17
Guaranteed Funds
106,39
AXA WF Frm Human Capital A
115,45
3,24
8,01
Eurp Flex-Cap Eq
302,70
Bankia Gar Blsa 3
8,65
2,36
1,72
Guaranteed Funds
98,61
AXA WF Frm Hybrid Rsces AC
89,40
9,05
-3,02
Sector Eq Natural Rsces
82,83
Bankia Gar Rentas 5
131,61
4,13
5,43
Guaranteed Funds
181,70
AXA WF Frm Italy AC
173,98
5,91
10,33
Italy Eq
559,35
Bankia Gar Rentas 6
AXA WF Frm Junior Energy A
132,87
16,49
5,86
Sector Eq Energy
231,94
Bankia Gobiernos LP
AXA WF Frm Talents Gbl AC
284,79
4,60
4,61
Gbl Flex-Cap Eq
132,26
Bankia Ind Ibex
AXA WF Gbl Flex 100 AC
65,09
5,32
6,67
56,33
AXA WF Gbl Flex 50 AC
63,41
4,33
5,34
AXA WF Gbl H Yld Bds A(H)-
81,03
4,30
8,47
AXA WF Optimal Absolut Pia
55,37
-0,20
0,47
9,38
4,81
5,56
Guaranteed Funds
114,91
11,00
5,14
4,88
Gov Bond
36,80
150,74
7,92
6,46
Spain Eq
22,15
Bankia Mix Rta Fija 15
11,78
1,83
4,18
Cautious Allocation
593,62
131,02
Bankia Mix Rta Fija 30
10,76
1,88
3,66
Cautious Allocation
83,96
905,27
Bankia Mix Rta Variable 50
14,65
2,14
3,63
Moderate Allocation
29,52
37,66
Bankia Mix Rta Variable 75
6,83
3,18
5,43
18,83
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
118,51
0,18
1,26
17,00
2,91
4,05
Bankia Rentab Objetivo CP
142,39
0,40
Bankia Rentab Objetivo MP
15,70
0,85
Bankia S & Mid Caps Espaa
303,19
3,60
6,83
Bankia Soy As Cauto
122,11
1,52
Bankia Soy As Dinam
110,70
Bankia Soy As Flex
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Mny Mk
26,76
BL-Global Eq B
621,34
5,75
9,52
308,21
Corporate Bond - Sh T
68,05
BL-Global Flex A
104,45
9,56
3,45
1.020,45
2,43
Fixed Term Bond
63,53
BL-Optinvest
125,18
2,78
1,95
144,93
6,82
Other Bond
37,28
Spain Eq
34,50
2,34
128,97
3,49
4,99
25,54
106,81
1,96
2,90
96,51
Caja Madrid 1 Ibex
109,79
-0,15
8,26
Guaranteed Funds
19,25
Caja Madrid Afianza 5 Aos
105,76
-0,37
3,28
Guaranteed Funds
22,96
7,20
0,51
3,12
Guaranteed Funds
76,47
Caja Madrid Eurostoxx 50 P
8,91
1,41
4,16
Guaranteed Funds
107,21
Caja Madrid Fondlibreta 20
130,23
0,54
4,53
Guaranteed Funds
109,03
Bankia Monetar Deuda (I)

Bankia Rta Fija LP
Caja Madrid Europ Top Gar.
Gar Telecomunicaciones 1
11,36
-0,11
1,14
Guaranteed Funds
98,66
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS

Bankinter Ahorro Activos
861,07
BANSABADELL INVERSIN
1.809,96
1,59
2,95
17,49
Inversabadell 10
7,20
1,35
3,01
Cautious Allocation
205,09
Inversabadell 25
7,38
1,36
3,56
Cautious Allocation
427,29
Inversabadell 50
6,10
1,25
3,96
Moderate Allocation
83,65
Inversabadell 70
17,39
1,05
4,80
42,49
9,86
5,49
-1,40
Asia ex Jpn Eq
19,69
Sabadell Bonos Emerg
12,27
6,18
3,33
55,23
Sabadell Bonos Espaa
17,82
3,27
6,21
Sabadell Bonos
10,03
7,68
6,74
Dvsifid Bond
90,40
Sabadell CP FIP
9,31
2,26
4,75
263,49
Fidefondo
Sabadell Asia Emergente Bl
Sabadell Emergente Mix Fle

0,62
2,11
Gbl Emerg Markets Alloc
9,86
6,89
-0,04
Mny Mk
938,34
Sabadell Espaa Blsa
11,43
5,58
8,90
Sabadell Espaa Divdo
16,58
3,29
6,77
9,13
5,44
11,81
65,29
16,42
Spain Eq
190,54
Spain Eq
142,61
64,57
Bankinter Blsa Espaa
1.222,53
6,25
8,90
Spain Eq
363,03
Bankinter BRIC 2014 Gar
1.065,76
-0,26
1,52
Guaranteed Funds
22,72
Sabadell Estados Unidos Bl
Bankinter Diner 1
729,54
0,41
1,94
Mny Mk
93,79
Sabadell Yld
18,06
4,51
7,41
H Yld Bond
51,36
Bankinter Diner 2
894,42
0,51
2,16
Mny Mk
303,42
Sabadell Euroaccin
13,25
0,35
4,64
132,69
Bankinter Diner
1.426,65
0,30
1,80
Mny Mk
48,10
Sabadell Europ Blsa
3,94
-0,48
6,33
112,36
Bankinter Divdo Europ
1.115,91
5,24
7,13
Eurp Flex-Cap Eq
66,83
Sabadell Europ Valor
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10
1.087,45
8,23
16,56
Sector Eq Tech
20,23
Sabadell Fondo Depsito
Bankinter Europ 2020
93,90
-0,16
2,36
Guaranteed Funds
15,37
Sabadell Fondtes LP
Bankinter Eurostoxx 2018 G
84,88
5,11
6,47
Guaranteed Funds
24,46
Sabadell Futur 10 Gar
1.802,75
-0,08
-0,07
Mny Mk
23,88
Sabadell Gar 130 Aniversar
107,06
8,13
8,00
Spain Eq
166,09
Sabadell Gar Extra 1
8,64
1,45
3,70
Guaranteed Funds
63,27
Bankinter Gest Abierta
29,37
4,92
4,54
Dvsifid Bond
196,57
12,30
4,12
10,26
Guaranteed Funds
35,86
Bankinter Ibex 2015 Gar
102,68
6,67
17,36
Guaranteed Funds
16,05
9,29
5,84
6,16
Guaranteed Funds
16,98
Bankinter Ind Amrica
828,00
6,87
14,86
192,29
13,57
4,58
4,05
Guaranteed Funds
458,45
Bankinter Fondo Monetar

Bankinter Futur Ibex
Bankinter Ind Blsa Espaol
9,59
1,82
7,18
97,13
117,93
0,75
2,43
212,49
8,48
1,87
3,38
Gov Bond - Sh Term
243,60
9,66
0,36
4,38
Guaranteed Funds
21,31
12,27
2,40
5,26
Guaranteed Funds
193,33
1.024,60
6,69
4,12
Guaranteed Funds
35,28
7,71
-0,52
1,90
Guaranteed Funds
68,68
Bankinter Ind Europeo 50
560,04
3,34
7,81
34,52
6,85
3,06
1,86
Guaranteed Funds
33,33
Bankinter Ind Japn
555,97
-3,60
12,30
Jpn Large-Cap Eq
64,19
Sabadell Gar Fija 1
6,76
0,24
3,72
Guaranteed Funds
30,07
Bankinter Mercado Europeo
885,09
2,15
2,57
Guaranteed Funds
17,60
Sabadell Gar Fija 14
8,22
2,38
4,97
Guaranteed Funds
124,06
101,58
1.055,98
2,44
10,10
Moderate Allocation
99,01
Sabadell Gar Fija 3
12,70
0,24
3,73
Guaranteed Funds
Bankinter Mix Rta Fija
92,82
3,84
6,70
Cautious Allocation
120,35
Sabadell Gar Fija 5
8,58
0,45
4,19
Guaranteed Funds
19,77
Bankinter Multiseleccin 2
68,63
2,51
4,51
49,24
Sabadell Gar Fija15
9,03
4,14
5,59
Guaranteed Funds
119,36
Bankinter Multiseleccin D
903,78
2,42
7,87
34,36
Sabadell Gar Superior 3
7,20
0,95
2,02
Guaranteed Funds
164,22
Bankinter Pequeas Compa
272,37
2,01
10,06
43,92
Sabadell Gar Superior 4
11,66
0,26
1,30
Guaranteed Funds
20,91
Bankinter Plus 10 Gar
1.010,62
0,57
1,34
Guaranteed Funds
17,97
Sabadell Gar Seleccin IV
17,89
1,68
6,21
Guaranteed Funds
16,07
Bankinter Rta Dinam
1.207,61
-1,29
2,91
Alt - Multistrat
25,46
Sabadell Intres 1
20,62
1,49
3,23
151,23
Guaranteed Funds
25,13
Bankinter Mix Flex
Bankinter Rta Fija 2017 Ga
110,81
4,75
5,09
Guaranteed Funds
47,28
Sabadell Intres Gar 5
12,92
0,33
3,97
Bankinter Rta Fija Aguamar
1.195,62
1,95
6,24
Guaranteed Funds
25,26
1,84
-2,19
1,47
Bankinter Rta Fija CP
1.024,70
2,74
4,15
Sabadell Japn Blsa
708,77
8,70
2,40
Bankinter Rta Fija LP
1.296,47
6,17
6,80
Sabadell Mix 50 FIP
Dvsifid Bond
355,56
8,53
68,96
1,14
6,72
Sabadell Mix 70 FIP
Bankinter Rta Variable
108,39
Sabadell Progresin FIP
Bankinter RF 2014 III Gar
66,20
0,28
3,38
Guaranteed Funds
18,91
Bankinter RF 2014 IV Gar
1.347,98
0,31
1,69
Guaranteed Funds
27,68
Bankinter RF 2015 Gar
1.642,21
0,99
4,81
Guaranteed Funds
34,53
80,06
1,94
4,94
Guaranteed Funds
37,50
Bankinter RF Atlantis 2017
969,46
4,08
4,80
Guaranteed Funds
121,53
Bankinter Sector Telecomun
455,99
7,20
7,51
Sector Eq Communication
23,23
1.558,34
4,30
8,16
Guaranteed Funds
20,11
BK Eurostoxx 55 Gar
745,85
1,46
4,53
Guaranteed Funds
16,58
BK Fondtes 40% CP
152,60
0,25
3,60
Guaranteed Funds
18,77
BK Multifondo II Gar
971,68
0,51
3,99
Guaranteed Funds
21,47
BARCLAYS FUNDS
1.319,97
0,33
1,47
Mny Mk
31,92
Bankinter RF 2016 II Gar
BK EE.UU. 55 Gar
Cuenta Fiscal Oro Bankinte
BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A.

BL-Bond A
256,73
2,91
3,01
BL-Emerging Markets A
122,93
5,13
8,29
Jpn Large-Cap Eq
37,22
6,19
Moderate Allocation
98,14
2,23
7,09
49,50
Mny Mk
101,55
7,44
0,22
1,15
Sabadell Quant V2
11,20
-0,60
1,15
Sabadell Rend FIP
9,23
1,52
3,15
182,16
1.614,12
11,65
0,94
1,96
572,72
9,00
2,45
2,82
Cautious Allocation
41,97
Sabadell RV Mixta Espaa
11,37
3,72
5,55
Moderate Allocation
20,11
36,04
26,16
1,64
3,94
Spain Eq
890,95
0,17
1,75
25,59
21,58
3,46
4,21
Cautious Allocation
77,07
Barclays Bond Convert A
13,71
1,86
2,32
Convert Bond - Eurp
113,96
Barclays Eq A Acc
16,26
3,94
10,80
197,74
Sabadell Solbank Blsa

Sabadell Solbank Premium C
Sabadell Urquijo Patrim Pr
Dvsifid Bond
147,41
BARCLAYS WEALTH MANAGERS ESPAA, SGIIC,
280,53
Barclays Blsa Espaa 2019
7,69
0,18
2,78
16,56
9,11
12,41
519,64
3,21
5,77
5,77
1.253,73
0,04
Sabadell RF Mixta Espaa
Sabadell Rend
BL-Equities Dividend A
116,17
9,58
9,40
Gbl Equity-Income
657,23
Barclays Blsa Espaa Selec
BL-Equities Eurp B Acc
5.378,89
4,97
11,62
592,85
Barclays Blsa Europ
BL-Equities Horizon B
793,18
3,52
7,36
43,94
Barclays Blsa USA
BL-Global 30 A
627,88
2,33
1,24
280,38
Barclays Bonos Cons
BL-Global 50 A
814,57
3,69
3,41
354,46
Barclays Bonos Corpor
BL-Global 75 A
1.240,22
5,07
6,24
351,14
Barclays Bonos Larg
306,20
2,10
3,19
Gbl Bond - Hedged
159,28
Barclays Deuda Pblica
BL-Global Bond A
Guaranteed Funds
60,02
Spain Eq
204,34
5,18
45,21
9,97
54,68
0,87
106,40
7,24
0,58
2,10
68,32
1.036,95
3,83
4,20
Dvsifid Bond
36,25
6,82
2,24
4,47
Gov Bond - Sh Term
232,62
4 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Barclays Espaa Rta Fija 2
6,97
7,90
1,23
Other
162,50
BBVA Fon-Plazo 2016 E
13,13
3,78
5,46
Guaranteed Funds
168,67
Barclays Eurib Plus
8,50
2,21
4,88
Other
70,88
BBVA Fon-Plazo 2016
12,21
1,61
4,16
Guaranteed Funds
101,63
986,57
0,56
2,52
Guaranteed Funds
49,91
BBVA Fon-Plazo 2018
12,91
7,05
5,83
Guaranteed Funds
99,00
Barclays Gar. Blsa Zona
8,37
1,71
3,13
Guaranteed Funds
22,63
BBVA Gest Conserv
10,86
1,86
2,70
Cautious Allocation
254,52
Barclays Gar. Blsa Zona
9,17
2,11
3,72
Guaranteed Funds
139,19
BBVA Gest Decidida
6,70
5,48
6,23
Moderate Allocation
94,52
Barclays Gar Gig. Mundiale
6,76
0,12
2,35
Guaranteed Funds
101,30
BBVA Gest Moder
5,70
4,27
5,64
Moderate Allocation
134,38
Barclays Gest 25
6,80
2,61
4,69
Cautious Allocation
91,68
BBVA Gest Ptccion 2020 BP
12,44
9,92
9,43
Guaranteed Funds
49,97
Barclays Gest 50
6,91
3,75
6,94
Moderate Allocation
33,86
BBVA Mejores Ideas (Cubier
Barclays Gest Rta Fija
6,85
1,36
2,62
39,28
BBVA Multiactivo Cons
Barclays Gar. Blsa EEUU
Barclays Gest Total

Barclays Inflacin Plus
Barclays Intres Gar 1
Barclays Tesor.
7,34
2,87
9,42
26,76
10,64
0,12
0,16
Cautious Allocation
140,47
8,48
91,90
6,40
6,83
8,62
113,79
BBVA Multiactivo Decidido
746,12
3,98
10.415,92
2,18
5,16
Other Bond
34,26
BBVA Plan Rentas 2014 B
12,05
-0,01
2,81
Guaranteed Funds
16,53
8,11
-0,50
12,64
Guaranteed Funds
58,01
BBVA Plan Rentas 2014 E
11,95
0,25
3,83
Guaranteed Funds
51,84
893,01
-0,04
0,36
Mny Mk
190,03
BBVA Plan Rentas 2014 I
12,04
-0,02
3,18
Guaranteed Funds
18,41
BBVA Plan Rentas 2014 J
12,14
0,05
3,35
Guaranteed Funds
31,92
BBVA Plan Rentas 2014 M
10,19
-0,15
2,41
Guaranteed Funds
33,70
1.255,74
1,81
3,72
Guaranteed Funds
107,23
13,70
1,82
5,69
Guaranteed Funds
157,37
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)

Baring Ch Select A Inc
12,45
0,39
0,54
Ch Eq
37,54
Baring Gbl Select A Inc
11,73
0,43
6,28
Gbl Large-Cap Gw Eq
36,70
BBVA Plan Rentas 2016 E
12,70
3,65
5,22
Guaranteed Funds
79,65
1,86
2,51
Guaranteed Funds
30,50
BBVA Plan Rentas 2016
12,91
2,26
5,40
Guaranteed Funds
150,92
13,29
5,89
5,25
Guaranteed Funds
87,94
BBVA ASSET MANAGEMENT

BBVA 5-100 Eurostoxx
BBVA Acumulacin Europ
7,19
14,46
4,49
9,50
Guaranteed Funds
87,02
2.147,51
0,01
0,84
1.350,04
BBVA Plan Rentas 2018
13,49
5,94
6,16
Guaranteed Funds
146,84
BBVA Blsa Asia MF
19,98
8,38
2,31
Asia ex Jpn Eq
15,07
BBVA Ranking
12,88
0,24
3,05
Guaranteed Funds
156,54
BBVA Blsa Ch
10,19
0,59
2,85
Ch Eq
33,15
BBVA Ranking II
10,91
0,18
3,61
Guaranteed Funds
32,72
BBVA Blsa Desarrollo Soste
13,10
6,31
11,04
28,83
BBVA Rend Europ
13,32
7,25
4,48
Other Bond
129,83
BBVA Blsa Emerg MF
10,99
7,06
-0,20
27,53
BBVA Rend Europ II
11,92
8,00
4,39
Other Bond
87,16
7,44
0,42
1,11
230,63
BBVA Rentab Europ Gar. II
9,06
6,38
5,66
Guaranteed Funds
160,26
BBVA Ahorro CP
BBVA Blsa
76,43
-0,23
3,37
274,29
BBVA Revalorizacin Europ
10,88
2,80
7,83
Guaranteed Funds
139,10
309,70
-1,85
2,84
Sector Eq Financial Ser
18,18
BBVA Revalorizacin Europ
13,03
3,38
7,22
Guaranteed Funds
19,43
26,95
6,85
6,05
Spain Eq
183,21
BBVA Seleccin Blsa
13,34
4,92
9,99
Guaranteed Funds
26,58
7,96
4,78
7,39
96,99
BBVA Seleccin Blsa II
12,87
3,42
6,81
Guaranteed Funds
50,63
22,74
10,31
7,51
Spain Eq
192,70
Multiactivo Mix Rta Fija
738,55
3,52
2,31
19,76
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie
4,23
-6,46
11,92
Jpn Large-Cap Eq
28,09
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert
13,36
6,74
13,43
US Eq - Currency Hedged
24,31
4,35
-2,35
6,64
Jpn Large-Cap Eq
15,54
Vitruvius Emerg Markets Eq
452,41
3,87
-1,06
Gbl Emerg Markets Eq -
66,93
Vitruvius Eurp Eq B
277,24
-0,04
7,26
183,65
1.825,63
5,61
6,95
Flex Allocation
29,25
2.051,89
BBVA Blsa Europ

BBVA Blsa Europ Finanzas
BBVA Blsa
BBVA Blsa Ind
BBVA Blsa Ind
BBVA Blsa Japn
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD
1.391,00
13,63
-3,04
Latan Eq
35,51
BBVA Blsa Tecn. y Telecom.
9,90
7,04
10,56
Sector Eq Tech
124,50
BELGRAVIA CAPITAL
BBVA Blsa USA (Cubierto)
13,06
6,90
12,95
111,34
Belgravia psilon
BBVA Blsa USA
14,31
7,88
14,85
158,67
BBVA Bonos 2018
13,19
6,18
7,59
Dvsifid Bond
509,96
7.450,65
0,17
1,09
205,88
Bestinfond
157,69
5,37
11,17
Eurp Flex-Cap Eq
149,84
Bestinver Blsa
52,65
6,08
9,96
Spain Eq
512,98
33,24
5,40
11,61
Eurp Flex-Cap Eq
1.931,18
27,03
4,11
7,77
61,02
8,37
3,44
8,69
121,40
11,95
0,49
1,08
Cautious Allocation
200,79
BBVA Blsa Latam
BBVA Bonos Ahorro Plus

BBVA Bonos Corpor LP
12,96
4,17
5,05
Corporate Bond
BESTINVER GESTIN
BBVA Bonos CP
17,19
-0,08
0,60
141,29
Bestinver Int
BBVA Bonos CP Plus
16,14
1,00
2,61
265,85
Bestinver Mix
Bestinver Mix Int
BBVA Bonos Dlar CP
61,28
0,51
0,29
$ Mny Mk
110,14
BBVA Bonos Int Flex
15,37
4,62
3,94
Gbl Bond - Biased
69,30
BBVA Bonos LP Flex
14,93
1,30
2,91
108,63
BBVA Bonos Plaz II
12,81
7,60
6,25
Fixed Term Bond
92,65
BBVA Bonos Plaz IV
1.098,03
8,21
5,36
Fixed Term Bond
94,37
BBVA Bonos Rentas II
13,60
7,24
5,93
Fixed Term Bond
147,10
BBVA Bonos Rentas III
12,61
4,61
4,45
Fixed Term Bond
199,30
BBVA Bonos Rentas IV
13,99
7,36
5,21
Fixed Term Bond
110,06
BBVA Bonos Rentas V
12,61
5,28
4,65
Fixed Term Bond
120,75
BBVA Cesta Gbl
Bestinver Rta
BMN GESTIN DE ACTIVOS

BMN Blsa Espaola
10,48
8,57
7,83
Spain Eq
28,92
BMN Fondepsito
12,19
0,64
2,46
132,73
BMN Gar Acc
12,82
0,42
3,70
Guaranteed Funds
21,92
BMN Gar Seleccin XI
12,65
3,97
4,07
Guaranteed Funds
17,46
BMN Intres Gar 10
12,13
6,72
6,78
Guaranteed Funds
19,75
BMN Intres Gar 11
14,35
10,36
5,95
Guaranteed Funds
42,67
BMN Intres Gar 9
12,50
6,55
5,32
Guaranteed Funds
17,65
BMN Mix Flex
24,17
2,56
6,21
16,26
9,92
2,45
3,53
39,03
Gov Bond - Sh Term
39,45
798,21
0,67
3,45
Guaranteed Funds
108,66
BBVA Cesta Gbl II
1.090,86
0,54
2,00
Guaranteed Funds
39,54
BBVA Comb Europ
13,49
0,45
4,78
Guaranteed Funds
172,32
BBVA Comb Europ II
9,88
0,85
5,14
Guaranteed Funds
121,23
BBVA Comb Europ III
17,87
1,50
8,19
Guaranteed Funds
64,68
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES
BBVA Comb Europ IV
12,34
1,43
3,53
Guaranteed Funds
38,51
Beta Deuda Fondtes LP
16,50
3,41
5,25
BMN RF Corporativa
BBVA Crec Europ Diversif.
12,49
5,76
6,86
Guaranteed Funds
48,69
BNP Paribas Blsa Espaola
19,24
6,06
7,64
Spain Eq
53,48
BBVA Crec Europ
12,74
4,14
6,62
Guaranteed Funds
61,47
BNP Paribas Caap Dinam
10,25
3,52
7,09
20,48
1.471,50
0,13
1,30
305,47
BNP Paribas Caap Equilibra
15,32
3,06
5,52
60,46
10,74
2,94
2,37
Cautious Allocation
31,13
26,82
BBVA Diner Fondtes CP
9,38
1,70
1,60
Guaranteed Funds
95,64
BNP Paribas Caap Mod
BBVA Europ Consolidado II
10,43
0,81
1,15
Guaranteed Funds
29,13
BNP Paribas Dvsifid
9,76
2,85
3,80
Moderate Allocation
BBVA Europ ptimo
11,62
0,43
1,92
Guaranteed Funds
63,35
BNP Paribas
9,53
3,34
5,12
54,42
BBVA Fon-Plazo 2014 D
1.584,07
0,26
3,99
Guaranteed Funds
142,15
BNP Paribas Gbl Ass Allc.
10,04
2,44
4,02
Moderate Allocation
52,57
BBVA Fon-Plazo 2014 F
1.214,16
0,06
3,16
Guaranteed Funds
74,75
BNP Paribas Gbl Dinver
10,99
2,98
3,85
33,14
BBVA Fon-Plazo 2014 H
12,49
0,03
3,25
Guaranteed Funds
192,27
BNP Paribas Mix Mod
10,54
3,82
2,13
19,50
1.282,19
0,15
2,89
Guaranteed Funds
31,12
892,43
0,48
0,41
45,54
BBVA Europ Consolidado
BBVA Fon-Plazo 2014 I
BNP Paribas Rta Fija CP
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Segunda Generacin Rta
8,16
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
2,06
1,78
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
30,10
VALOR
LIQUIDATIVO
Fondespaa-Duero Depsito
Fondespaa-Duero Divisa
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX
Fondespaa-Duero Dlar Gar
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
9,49
0,39
1,63
82,31
-0,09
2,89
102,99
2,33
3,28
Fondespaa-Duero Emprended
61,58
1,51
3,08
Fondespaa-Duero Fondtes C
67,98
0,41
Fondespaa-Duero Fondtes L
99,46
4,43
Fondespaa-Duero Gar. Rta
69,39
1,00
77,85
91,16
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
22,60
Alt - Currency
18,81
Guaranteed Funds
67,71
Moderate Allocation
29,79
1,51
43,32
5,60
Gov Bond - Sh Term
159,00
4,58
Guaranteed Funds
59,58
1,39
2,95
Guaranteed Funds
117,97
2,66
3,53
Guaranteed Funds
47,00
84,83
1,64
4,71
Guaranteed Funds
208,11
75,13
2,16
4,24
Guaranteed Funds
46,37
72,85
0,21
3,59
Guaranteed Funds
20,93
Fondespaa-Duero Gar. RF V
87,46
4,42
4,44
Guaranteed Funds
71,12
Fondespaa-Duero Horiz 201
372,42
3,57
2,31
Other Allocation
27,82
Fondespaa-Duero Horiz 201
74,15
3,23
1,82
Fixed Term Bond
73,94
60,39
BNP Paribas Quam Fund 10/2
125,25
3,22
2,37
382,84
BNPP L1 Bond Premium C C
142,96
3,12
4,55
Dvsifid Bond
168,17
1.517,70
5,79
3,64
Gbl Bond
392,15
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
125,85
1,33
3,12
Guaranteed Funds
40,73
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
113,63
0,02
1,16
Guaranteed Funds
28,90
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc
187,22
3,51
1,73
340,97
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C
193,16
3,99
2,62
157,89
BNPP L1 Dvsifid Wrd High G
143,53
4,21
3,23
32,10
BNPP L1 Eq C C
301,23
2,89
8,50
484,73
BNPP L1 Eq Eurp C C
523,62
1,44
9,14
816,23
BNPP L1 Eq Netherlands C C
846,59
-0,73
5,58
Netherlands Eq
416,83
BNPP L1 Eq Wrd C C
200,12
6,48
7,58
115,38
BNPP L1 Safe Balanc W1 C D
144,53
2,69
0,50
Capital Protected
134,85
BNPP L1 Safe Balanc W10 C
125,09
2,84
0,48
Capital Protected
131,19
127,85
2,49
-1,42
Capital Protected
99,38
126,41
3,04
-0,67
Capital Protected
145,00
BNPP L1 Safe Gw W1 C D
164,80
3,52
0,83
Capital Protected
66,50
147,39
3,70
1,95
Capital Protected
45,37
137,62
3,44
-1,30
Capital Protected
26,43
134,66
4,10
0,03
Capital Protected
31,36
BNPP L1 Safe Stability W1
120,92
1,09
-0,48
Capital Protected
149,28
107,78
1,14
-0,49
Capital Protected
141,02
CAJA INGENIEROS GESTIN
112,57
0,74
-1,68
Capital Protected
101,81
Caja Ingenieros 2015 2E Ga
7,59
1,70
4,25
Guaranteed Funds
36,42
113,77
1,14
-1,16
Capital Protected
139,22
Caja Ingenieros 2015 Gar
11,03
0,61
4,80
Guaranteed Funds
29,42
BNPP L1 Stainble Activ All
382,19
4,76
5,17
Cautious Allocation
201,33
Caja Ingenieros Blsa Plu
5,67
1,63
4,29
15,00
Parvest Bond C C
208,60
5,54
5,45
Dvsifid Bond
1.440,64
Caja Ingenieros Blsa USA
15,04
Parvest Bond Corporate C
172,08
5,29
6,06
Corporate Bond
2.129,97
Caja Ingenieros Emerg
Parvest Bond Gov C C
362,37
6,82
6,70
Gov Bond
1.428,18
Caja Ingenieros Gbl
Parvest Bond Inflation-L
131,99
6,30
2,71
Inflation-Linked Bond
165,43
Caja Ingenieros Iberian Eq
Parvest Bond Md Term C C
179,99
3,45
4,26
Dvsifid Bond
994,67
Caja Ingenieros Rta
Parvest Bond Sh Term C C
123,55
1,14
1,86
615,01
Fonengin ISR
Parvest Bond Wrd Inflation
137,31
5,15
2,88
Gbl Inflation-Linked Bo
98,87
Parvest Convert Bond Eurp
149,97
0,85
4,56
Convert Bond - Eurp
665,52
Parvest Convert Bond Eurp
145,68
3,13
4,43
Convert Bond - Eurp
251,32
Parvest Dvsifid Dynam C C
220,28
5,42
4,18
87,67
Parvest Enhanced Cash 18 M
119,29
0,63
0,51
33,45
Parvest Enhanced Cash 6 Mo
109,49
0,63
0,59
259,32
Parvest Environmental Oppo
123,73
3,25
6,58
Sector Eq Ecology
115,57
Parvest Eq Eurp Mid C C C
586,49
3,48
10,44
Eurp Mid-Cap Eq
89,02
Parvest Eq Eurp S C C C
145,88
4,16
14,29
Eurp Small-Cap Eq
1.019,68
Parvest Eq Eurp Vle C C
BNPP L1 Bond Wrd Plus C C
144,00
-0,74
6,66
270,97
Parvest Eq High Div Eurp C
85,99
2,88
8,27
Eurp Equity-Income
690,34
Parvest Flex Assets C C
110,79
1,55
-0,36
29,67
Parvest Flex Bond Eurp Cor
49,28
2,44
2,91
Corporate Bond
361,82
Parvest Gbl Environment C
139,04
2,29
9,36
Sector Eq Ecology
238,82
Parvest Mny Mk C C
209,84
0,13
0,28
Mny Mk
1.023,28
Parvest Multi-Strat Low Vo
101,74
-0,54
-0,24
Alt - Multistrat
95,89
Parvest STEP 90 C C
114,28
0,15
-2,97
Guaranteed Funds
83,04
Parvest Stainble Bond Co
139,46
5,13
5,99
Corporate Bond
622,81
Parvest Stainble Eq Eurp C
102,56
2,87
6,97
99,01
Parworld Track UK C C
104,82
5,79
10,15
UK Large-Cap Blend Eq
16,30
6,85
137,27
37,34
BNY MELLON ASSET MANAGEMENT LTD.

BNY Mellon Gbl High Yld Bd
1,72
6,39
12,74
2,08
5,90
0,56
1,98
Cautious Allocation
0,15
1,42
81,08
14,04
2,15
3,88
Cautious Allocation
29,53
Fondespaa-Duero RF LP
105,24
2,91
5,01
69,16
Fondespaa-Duero RV Espao
384,44
6,75
7,21
Spain Eq
35,28
Fondespaa-Duero RV Europ
10,21
0,37
3,78
24,53
Fonduero Acc Gar
385,05
-0,08
1,71
Guaranteed Funds
30,25
Fonduero Eurobolsa Gar
412,06
3,56
9,63
Guaranteed Funds
76,58
Fondespaa-Duero Monetar
Fondespaa-Duero Rta Fija
7,57
6,01
11,41
10,98
7,52
-0,61
17,70
5,76
5,87
10,87
32,13
8,55
10,23
10,07
Spain Eq
25,27
12,41
1,57
5,69
21,77
11,90
3,53
5,06
45,51
Caja Laboral Ahorro
10,93
0,12
1,35
16,22
Caja Laboral Blsa
CAJA LABORAL GESTIN

20,73
6,46
5,27
Caja Laboral Blsa Gar. VI
9,47
4,26
3,82
Caja Laboral Blsa Gar. XV
8,63
7,57
9,44
Caja Laboral Bolsas Eurp
6,58
1,05
8,75
1.168,24
0,06
0,12
14,48
3,26
4,31
Caja Laboral Rta Asegurada
9,62
0,82
9,37
0,08
Caja Laboral Diner

Caja Laboral Patrim
Guaranteed Funds
18,67
24,21
Mny Mk
34,18
Cautious Allocation
19,17
4,29
Guaranteed Funds
66,65
3,18
Guaranteed Funds
35,57
7,29
0,23
3,14
Guaranteed Funds
36,22
1,32
4,97
Guaranteed Funds
33,00
7,62
0,91
5,15
Guaranteed Funds
67,97
Caja Laboral RF Gar. II
10,76
1,37
4,08
Guaranteed Funds
155,65
Caja Laboral RF Gar III
11,54
2,48
3,93
Guaranteed Funds
100,85
Caja Laboral RF Gar IX
10,47
3,85
3,19
Guaranteed Funds
62,12
Caja Laboral RF Gar V
10,55
4,75
1,59
Guaranteed Funds
61,56
Caja Laboral RF Gar VI
9,14
1,45
2,57
Guaranteed Funds
46,53
Caja Laboral RF Gar VIII
7,34
3,33
3,52
Guaranteed Funds
32,85
10,10
1,48
3,51
Guaranteed Funds
15,91
Candriam Sust Bds C Inc
260,85
3,52
4,23
Dvsifid Bond
134,69
Candriam Sust Corp Bds C
438,87
4,49
5,26
Corporate Bond
220,00
Candriam Sust Sht Trm Bd
250,02
0,98
1,77
85,41
21,67
1,40
5,89
181,85
2.822,32
5,07
4,98
Gbl Bond
16,04
22,48
7,41
12,40
30,83
Candriam Stainble High Acc
353,58
5,06
6,05
34,36
Candriam Stainble Low Acc
4,26
4,88
5,27
Cautious Allocation
47,25
Candriam Stainble Md Acc
6,21
4,98
5,68
Moderate Allocation
138,70
1.365,76
0,56
1,14
Alt - Mk Neutral - Eq
1.221,07
40.575,82
2,16
-1,92
Alt - Event Driven
23,59
Caja Laboral Rta Fija Gar.
IK Rta Fija Gar VI
Candriam Sust Wrd Bonds C
Fondespaa Blsa Americana
87,65
2,96
11,92
Guaranteed Funds
24,05
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
68,28
2,05
3,21
Guaranteed Funds
34,35
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
76,47
1,12
2,03
Guaranteed Funds
24,74
Fondespaa Blsa Inter. Gar
87,17
2,64
6,96
Guaranteed Funds
53,28
Fondespaa-Duero Alternati
67,38
0,16
1,21
118,52
Fondespaa-Duero Audaz
57,01
1,31
3,22
15,82
CANDRIAM FRANCE
379,54
5,38
6,98
Guaranteed Funds
50,67
Candriam Index Arb C
69,70
0,39
1,71
Cautious Allocation
123,03
Fondespaa-Duero Cons
33,99
21,69
15,00
Caja Laboral Rta
Candriam Sust Eurp C Acc
CAJA ESPAA FONDOS
Fondespaa-Duero BE Gar. I
Spain Eq
Guaranteed Funds
CANDRIAM BELGIUM
BPI GLOBAL INVESTMENT FUND MGT CO S.A.

BPI GIF Europ (LUX) I
67,33
1.217,75
Fondespaa-Duero Mod
Candriam Sust Wrd C Acc
Candriam Long Sh Risk Arb
6 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Candriam Risk Arb C
2.546,35
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
2,01
1,46
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
Alt - Event Driven
PATRIMONIO
117,29
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
1.308,03
1,34
3,49
88,05
930,76
1,45
5,10
19,47
1.360,96
1,62
1,93
Gbl Bond - Hedged
109,20
CRDIT AGRICOLE LUXEMBOURG
CANDRIAM LUXEMBOURG
LIS Active Management P C
Candriam Eqs L Emerg Marke
623,62
9,04
1,59
439,86
LIS Eq PB-EUR C
Candriam Eqs L 50 C Ac
510,95
3,05
5,93
83,72
LIS Serenity C
Candriam Eqs L Eurp C Ac
863,69
1,97
8,06
615,66
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN
Candriam Eqs L Eurp Innova
1.347,50
0,92
7,09
207,90
856,42
0,26
3,70
Guaranteed Funds
22,65
372,77
1,67
2,70
Bankoa Intres Gar 2
Candriam Eqs L France C
France Large-Cap Eq
16,39
112,53
0,62
1,92
Mny Mk
35,26
Candriam Eqs L Germany C
404,98
0,62
7,63
Bankoa-Ahorro Fondo
Germany Large-Cap Eq
114,42
C.A. Mercapatrimonio
4,60
5,31
270,43
0,75
6,33
16,00
Candriam Eqs L Netherlands
Netherlands Eq
19,51
C.A. Seleccin
6,89
1,71
1,38
Candriam Eqs L Sust Emerg
109,84
8,99
0,09
64,48
Credit Agricole Bankoa RF
1.262,94
0,71
1,33
Candriam Eqs L Stainble Wl
242,29
7,45
12,62
242,04
251,10
5,76
5,02
Candriam Mny Mk AAA C Ac
105,23
0,05
0,25
Mny Mk - Sh Term
1.331,42
1.054,19
6,54
12,43
941,31
Candriam Quant Eqs USA C
CAPITALATWORK MANAGEMENT COMPANY
Fondgeskoa
Cautious Allocation
37,68
21,56
58,97
Moderate Allocation
27,76
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.

CS BF (Lux) Corp Shrt Dur
91,35
1,79
2,43
359,62
CS BF (Lux) Inflation Link
104,87
2,43
2,14
306,33
CapitalAtWork As Eq at Wor
154,82
2,30
1,13
Asia-Pacific incl Jpn E
148,99
CS EF (Lux) Eurp Prpty B
18,47
14,08
8,33
21,75
CapitalAtWork Cash+ at Wor
150,40
0,81
1,47
180,51
CS EF (Lux) Gbl Prestige B
18,97
-3,66
7,13
244,15
CapitalAtWork Contrarian E
440,08
3,54
12,45
Sector Eq Consumer Good
410,73
CS EF (Lux) Gbl Vle B
351,21
CapitalAtWork Corporate Bo
241,63
6,36
6,71
Corporate Bond
442,07
CS EF (Lux) Italy B
CapitalAtWork Eurp Eq at W
416,80
1,32
10,27
311,93
CapitalAtWork Inflation at
177,88
5,65
4,99
74,16
CARMIGNAC GESTION
Carmignac Court Terme A
3.765,29
0,12
Carmignac Emergents A ac
742,79
4,75
1,83
Carmignac Euro-Entrepreneu
261,24
9,47
14,71
Carmignac Euro-Patrim A
312,82
2,93
1.001,27
-0,71
Carmignac Investissement A
0,42
Mny Mk - Sh Term
237,63
1.369,23
Eurp Mid-Cap Eq
378,43
4,56
Moderate Allocation
435,52
5,46
Gbl Large-Cap Gw Eq
6.874,63
Carmignac Patrim A acc
579,42
1,60
4,28
22.644,40
Carmignac Pf Capital Plus
1.156,64
1,35
3,32
2.211,80
9,01
4,89
6,88
Gbl Flex-Cap Eq
356,65
8,75
9,00
Italy Eq
61,95
CS EF (Lux) S & Mid C Eurp
2.024,88
6,75
11,29
Eurp Mid-Cap Eq
108,44
CS EF (Lux) S & Mid C Germ
Germany Small/Mid-Cap E
543,29
1.757,59
-0,91
12,84
CS Portfolio Fund (Lux) Ba
155,27
4,11
4,66
CS Portfolio Fund (Lux) Gw
145,59
4,46
5,41
96,78
CS Portfolio Fund (Lux) In
116,11
3,84
3,77
480,45
CS Portfolio Fund (Lux) Re
76,51
5,42
6,51
135,50
CSF (Lux) Relative Ret Eng
140,55
4,89
5,81
Dvsifid Bond
34,11
CRDIT SUISSE GESTIN

CS Blsa
CS CP
171,52
3,10
5,90
12,79
0,43
1,76
1.075,49
2,01
2,81
7,61
2,15
2,29
11,49
1,82
1,63
299,76
12,75
-6,46
651,71
CS Duracin Flex
Carmignac Pf EM Discovery
1.195,44
11,18
4,27
289,09
CS Eq Yld
Carmignac Pf Gde Eurp A
168,04
6,92
7,73
341,89
CS Gbl Fd Gest Atva
Carmignac Pf Glb Bond A
1.159,88
6,59
7,25
Gbl Bond
547,64
CS Rta Fija 0-5
Carmignac Profil Ractif 1
175,75
-1,67
4,75
149,47
Patribond
164,88
0,49
3,20
349,29
Patrival
DB PLATINUM ADVISORS S.A.
Carmignac Pf Commodities A
196,19
-0,92
4,10
250,68
1.698,15
1,80
3,16
6.529,35
Cartesio X
1.708,24
2,89
6,48
Cautious Allocation
311,05
Cartesio Y
1.887,75
1,82
7,88
Flex Allocation
181,07

Carmignac Scurit A acc
CARTESIO INVERSIONES
CATALUNYACAIXA INVERSI
364,11
Spain Eq
79,02
Mny Mk
369,44
119,32
16,27
19,94
180,05
846,60
3,60
4,99
15,60
2,56
3,63
53,32
9,64
1,95
3,61
37,97
Mny Mk
856,57
145,49
DB Platinum IV Dyn Cash R1
101,12
0,14
0,07
DB Platinum IV Sov Plus R1
148,65
3,36
2,09
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX

Ulysses Gbl Fund
697,88
3,50
8,27
Gbl Bond - Biased
25,64
Ulysses LT Funds Eurp Gene
223,97
6,14
10,32
Eurp Flex-Cap Eq
128,35
6,23
-6,24
Commodities - Broad Bas
161,66
Caixa Catalunya Previsi
24,47
2,23
7,50
Guaranteed Funds
28,13
CX Borsa Espanya
48,92
6,23
2,95
Spain Eq
34,68
8,45
1,66
-2,56
Eurp Flex-Cap Eq
20,79
154,94
1,49
-5,21
284,50
7,00
8,21
Gbl Flex-Cap Eq
28,92
Emerg Eurp Eq
50,70
Deka-ConvergenceAktien CF
CX Crec
51,18
6,29
4,28
362,94
53,90
1,98
-2,01
34,48
Emerg Eurp Bond
CX Dinmic 100
Deka-ConvergenceRenten CF
Deka-Global ConvergenceAkt
6,13
2,96
31,69
33,12
2,67
-0,53
99,51
CX Dinmic 30
32,72
Deka-Global ConvergenceRen
41,87
7,54
4,60
287,57
7,50
-0,05
0,20
Mny Mk
50,20
DekaLux-Deutschland TF (A)
105,18
-1,52
6,24
562,77
11,95
3,80
5,53
Fixed Term Bond
51,82
DekaLux-MidCap TF (A)
57,85
1,58
8,30
Eurp Mid-Cap Eq
117,05
7,24
6,21
3,23
Fixed Term Bond
26,21
12,23
5,86
5,29
Gov Bond - Sh Term
22,08
8,51
0,42
3,48
Guaranteed Funds
25,32
DWS Akkumula
721,72
3.430,45
1.784,26
0,47
0,86
46,93
DWS Aktien Strategie Deuts
264,20
1.442,62
15,48
DWS Biotech
130,79
DWS Covered Bond Fund LD
53,81
CX Borsa Europ
CX Diner
CX Evoluci Rendes 5
CX Evoluci Rendes Maig 20
CX Fondtes LP
CX Gar 3
CX Liquiditat
CX Mundiborsa
28,21
1,00
0,31
CX Patrim
7,32
1,07
3,30
CX Propietat FII
3,54
0,59
-17,10
22,87
Prpty - Direct Eurp
64,73
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT

Convictions Premium P
1.626,43
1,80
-0,24
243,09
CPR ASSET MANAGEMENT

12.479,12
2,59
4,83
Gbl Bond - Biased
67,48
CPR EuroGov+ MT P
479,17
3,90
5,29
Gov Bond
71,95
CPR Gbl Inflation P
456,42
5,20
3,72
39,62
CPR Credixx Invest Grade P
CREDIGS
IK Ahorro
1.005,89
0,78
1,89
17,22
DEKA INTERNATIONAL S.A.

Deka-Commodities CF (A)
71,41
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT INVES

9,22
2,18
11,60
11,86
31,67
Sector Eq Biotechnology
291,54
5,70
7,29
Corporate Bond
2.226,00
165,04
1,00
11,02
4.295,87
DWS Emerg Markets Typ O
86,60
9,02
-1,25
139,51
DWS Gbl Gw
80,50
5,28
8,61
Gbl Large-Cap Gw Eq
621,15
20,89
Sector Eq Healthcare
268,73
DWS Deutschland
DWS Health Care Typ O
7,20
162,67
12,23
DWS High Income Bond Fund
26,85
5,64
7,21
H Yld Bond
111,84
DWS Hybrid Bond Fund LD
40,74
6,20
10,49
Corporate Bond
611,29
DWS Internationale Renten
106,73
5,53
3,61
Gbl Bond
188,07
90,58
9,07
12,63
Sector Eq Tech
232,38
DWS Tech Typ O
99,63
7,99
10,42
Gbl Equity-Income
11.016,15
DWS Top Eurp
119,69
1,99
9,11
1.049,21
DWS US EquitiesTyp O
277,88
9,09
14,71
US Flex-Cap Eq
50,07
DWS Top Dividende LD
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Dux Rentinver Rta Fija
12,58
2,63
3,83
Dvsifid Bond
18,85
DWS INVESTMENT GMBH

127,20
2,51
2,72
351,97
DWS INVESTMENT S.A.

77,03
0,20
0,56
DWS Concept DJE Alpha Rent
112,30
1,88
4,71
DWS Rsve
134,73
0,16
0,68
DWS renta
53,68
6,92
6,23
Eurp Bond
662,46
DWS Floating Rate Notes
83,62
0,35
0,93
1.469,77
DB Portfolio Liq
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
82,30
5,77
7,15
Other Bond
70,14
121,49
3,44
8,08
H Yld Bond
164,40
ESPA Ass Backed A
DUX INVERSORES
DWS Convert LD
VALOR
LIQUIDATIVO
478,17
437,97
162,41
ESPA Bond Corporate BB A
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
ESPA Bond Danubia A
65,01
5,57
4,38
Emerg Eurp Bond
637,87
ESPA Bond Emerg Markets A
69,97
7,89
5,88
277,90
ESPA Bond Emerg Markets Co
115,09
6,57
7,48
Gbl Emerg Markets Corpo
533,38
ESPA Rsve A
999,41
0,31
0,90
Mny Mk
370,76
ESPA Sh Term Emerging-Mark
79,28
2,85
-1,44
ESPA Stock Europe-Emerging
80,22
-2,39
-6,25
303,69
27,38
5,75
-3,69
ESPA Stock Istanbul A

ESPA Stock Russia A
35,18
Emerg Eurp Eq
-0,04
Turkey Eq
50,39
-10,74
Russia Eq
25,44
85,61
ESAF INTERNATIONAL
1.530,48
24,31
-0,51
India Eq
169,87
ES Eurp Eq R
92,49
-2,72
3,41
95,07
DWS Osteuropa
622,74
-2,34
-5,92
Emerg Eurp Eq
192,12
ES Gbl Bond
266,61
14,93
18,18
Gbl Bond - Biased
98,16
DWS Russia
192,12
-3,28
-7,08
Russia Eq
176,34
ES Gbl Enhancement
846,76
5,13
12,18
Corporate Bond
64,10
DWS Trkei
193,79
20,51
1,79
Turkey Eq
85,82
97,88
1,55
4,89
Gbl Large-Cap Gw Eq
16,94
FPM F Stockp Germany All C
307,10
5,46
7,18
176,47
FPM F Stockp Germany Small
249,10
5,83
13,02
69,16
28,10
2,00
3,57
Cautious Allocation
62,95
Fixed Term Bond
15,57
30,11
6,31
6,56
Spain Eq
50,14
DWS Ahorro
1.340,54
0,05
0,89
112,04
DWS Crec A
125,17
DWS India
DWS INVESTMENTS (SPAIN)

DWS Acc Espaolas
ES Gbl Eq
ESPRITO SANTO GESTIN

ESAF 10
ESAF Blsa Oportun II
7,94
8,87
6,60
ESAF Blsa Seleccin
13,85
6,47
2,44
Spain Eq
37,55
ESAF Capital Plus
1.841,27
2,99
4,82
454,68
ESAF Fondtes LP
18,35
3,89
3,88
Gov Bond - Sh Term
63,36
10,31
3,45
6,86
DWS Foncreativo
9,36
1,88
4,17
Cautious Allocation
21,27
ESAF Fonplazo 2015
1.080,62
-4,10
1,18
Fixed Term Bond
24,12
DWS Fondepsito Plus A
7,95
0,08
1,08
642,11
ESAF Gbl Flex 0-100
11,55
2,31
2,56
32,67
26,98
4,46
5,52
Moderate Allocation
42,11
ESAF Gbl Flex 0-50
12,25
0,47
0,38
22,24
7,36
0,09
1,63
33,93
ESAF Patrim
846,41
0,43
1,35
50,00
Guaranteed Funds
57,28
DWS Mixta A
DWS Seleccin Altern
ESAF Rend Fijo Gar.
EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.

East Capital (Lux) Russian
72,47
-7,60
-8,41
Russia Eq
759,37
East Capital Lux Eastern E
64,23
-3,41
-6,72
Emerg Eurp Eq
431,17
EDM GESTIN
7,33
0,22
3,89
ESAF Rta Fija Larg
104,49
5,49
7,24
ESAF Solidez Gar II
13,41
1,77
4,54
11,20
3,31
0,74
Cautious Allocation
15,86
958,07
1,92
5,24
Guaranteed Funds
31,64
Fondibas
Gar Ptccion
Dvsifid Bond
20,54
Guaranteed Funds
16,56
EDM Rta
10,59
0,53
1,74
27,59
7,84
1,80
3,59
Guaranteed Funds
17,56
EDM-Ahorro
25,13
2,06
4,82
111,03
Gesdivisa
19,21
2,04
4,06
Other Allocation
66,75
EDM-Inversin R
55,43
8,51
15,52
Spain Eq
212,48
Gbl Best Selection
11,91
0,94
4,01
Flex Allocation
16,48
EDM-Radar Inver
1,26
7,94
13,21
31,98
7.443,25
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT
Gar Ptccion II
ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.

Ethna-AKTIV E A
128,05
3,61
5,24
Eurizon EasyFund Absolut A
117,57
2,34
3,66
Alt - Multistrat
178,23
Eurizon EasyFund Absolut P
117,31
1,45
3,04
Alt - Long/Short Debt
181,70
Eurizon EasyFund Bd Corp
68,49
1,66
3,72
913,96
Eurizon EasyFund Bd H Yld
198,68
5,45
8,03
1.082,18
Eurizon EasyFund Bd Intl L
134,25
5,34
2,00
Eurizon EasyFund Cash R
113,92
0,05
0,82
EdR Allocation Dynamique C
141,61
3,23
5,16
22,72
EdR Allocation Patrim C
140,69
2,07
1,47
Moderate Allocation
22,30
EdR Allocation Rendement C
145,89
1,44
1,71
Cautious Allocation
85,46
EdR Bond Allocation C
195,23
4,53
3,21
Flex Bond
312,68
EdR Ch A
220,99
5,82
-6,49
Ch Eq
99,37
EdR Emerg Bonds C
126,29
13,98
13,01
EdR Credit Sh Term C
144,54
1,10
1,92
EdR Leaders C
324,86
-0,09
6,54
EdR SRI A
305,08
-0,65
5,41
EdR Eurp Convert A
563,68
0,76
4,44
EdR Eurp Midcaps A
325,66
2,90
6,67
Eurp Mid-Cap Eq
136,06
EdR Eurp Synergy A
135,54
2,78
8,08
1.715,12
EdR Eurp Vle & Yld C
104,01
1,00
8,30
612,08
EdR Geosphere C
163,91
9,65
-4,62
31,28
F&C MANAGEMENT LIMITED
EdR Gbl Emerg A
139,55
8,73
-0,32
88,76
F&C Eurp Eq A
EdR Gbl Healthcare A
689,07
11,96
20,36
289,92
F&C Eurp H Yld Bond A
EdR India A
218,50
27,21
0,76
India Eq
94,85
F&C Gbl Convert Bond A
17,22
EdR Premiumsphere A
148,59
-0,94
9,83
73,53
F&C Jap Eq A
22,14
EdR Signatures 12M A
178,82
0,30
0,76
146,30
EdR Signatures H Yld C
323,41
4,32
7,64
H Yld Bond
328,83
EdR Signatures IG C
331,10
4,11
5,16
Corporate Bond
69,20
EdR Tricolore Rendement D
211,58
2,96
6,20
France Large-Cap Eq
1.619,48
FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
EdR US Vle & Yld C
165,98
6,03
15,27
US Large-Cap Vle Eq
1.975,50
Acropole Convert Eurp A
352,69
166,32
209,98
40,09
Convert Bond - Eurp
1.306,64
EDMOND DE ROTHSCHILD INVESTMENT ADVISORS

EdRF Convert Eurp All Caps
247,55
3,33
4,91
Convert Bond - Eurp
105,46
ELLIPSIS ASSET MANAGEMENT

Ellipsis Master Top ECI Fu
17,15
1,83
6,08
Convert Bond - Eurp
198,83
ERSTE-SPARINVEST KAG
EURIZON CAPITAL S.A.
Gbl Bond
170,78
Mny Mk
2.938,75
104,52
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE
88,03
0,47
-0,58
Ch Eq
Eurizon EasyFund Eq Engy &
160,09
11,07
3,31
Sector Eq Energy
56,78
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT
63,31
-1,80
4,31
Jpn Large-Cap Eq
338,06
Eurizon EasyFund Eq SC Eur
542,84
2,32
7,35
Eurp Mid-Cap Eq
97,82
Eurizon EasyFund Eq LTE
99,01
3,74
6,20
136,57
16,04
-1,53
12,83
47,80
14,54
4,76
8,96
Eurp H Yld Bond
40,73
4,62
6,67
Convert Bond - Gbl
1.014,30
2,03
5,94
Jpn Large-Cap Eq
152,56
Mny Mk
30,54
104,16
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)

Fidelity Currency Fund
17,86
0,01
0,03
1.200,55
1,05
2,79
Convert Bond - Eurp
Acropole Convert Monde A
1.058,85
1,80
3,77
82,95
Agressor
1.660,41
4,27
7,46
France Small/Mid-Cap Eq
1.721,44
Echiquier Agenor
219,29
-2,12
3,56
Eurp Small-Cap Eq
580,52
Echiquier Major
198,36
2,52
8,43
1.092,00
Echiquier Patrim
873,41
2,52
2,91
Cautious Allocation
773,16
Alt - Multistrat
61,23
Cautious Allocation
44,28
FONDITEL GESTIN
ERSTE Responsible Bond T
161,44
5,46
5,29
Dvsifid Bond
148,28
Fonditel Albatros A
9,15
4,62
3,31
ERSTE Responsible Stock Gb
206,39
4,89
9,10
238,56
Fonditel Rta Fija Mixta In
7,69
3,93
2,11
8 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS (LUX)

Franklin Eq Selection N Ac
Franklin Strategic Balanc
9,85
12,11
7,77
4,40
1,07
6,10
29,03
47,54
Franklin Strategic Conserv
12,85
3,80
4,07
17,77
Franklin Strategic Dynam A
11,75
4,72
7,19
51,21
Fon Fineco Eurolder

Fon Fineco Excel
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Rural Rta Fija 1
1.271,83
0,61
1,09
244,67
Rural Rta Fija 3
1.289,85
3,29
4,95
95,79
Rural Rta Fija 5
895,92
5,84
7,97
Dvsifid Bond
43,08
Rural Rta Variable Espaa
645,78
7,87
5,27
Spain Eq
74,01
Rural Rentas Gar
790,32
6,72
4,60
Guaranteed Funds
143,73
GESIURIS ASSET MANAGEMENT
G.I.I.C. FINECO
Fon Fineco Diner
VALOR
LIQUIDATIVO
957,53
0,18
0,23
Mny Mk
64,64
11,06
2,51
4,65
Fixed Term Bond
44,73
9,55
0,59
4,68
Other Bond
60,56
Catalana Occidente Blsa Es
28,80
8,17
8,17
Spain Eq
19,73
Catalana Occidente Patrim
15,73
4,25
0,05
Flex Allocation
17,58
Gesiuris Fixed Income
12,46
1,49
3,12
72,31
Gesiuris Patrimonial
15,82
4,74
0,18
Other Allocation
18,48
111,99
-0,07
0,73
Other Allocation
29,24
13,10
1,18
3,06
66,99
9,83
1,75
5,71
36,90
Multifondo Amrica
14,65
5,40
11,72
28,01
GESNORTE
Multifondo Europ
15,54
5,16
10,16
54,16
Fondonorte Eurobolsa
5,98
3,02
6,38
50,35
Fondonorte
4,01
3,09
5,39
Cautious Allocation
470,72
233,59
Mny Mk
69,05
Fon Fineco I
Fon Fineco Valor
GAMAX MANAGEMENT AG
Gamax Funds Junior A
Gamax Funds Maxi-Bond A
Gamax Maxi Asien A
Privary F2 Discrecional
10,58
2,22
8,95
Gbl Large-Cap Gw Eq
132,50
6,54
4,31
3,26
Gbl Bond - Biased
69,81
Fonprofit
1.915,04
2,93
5,35
12,93
4,11
1,93
60,70
Profit Diner
1.641,09
0,58
2,40
GENERALI INVESTMENTS LUXEMBOURG S.A.
GESPROFIT
GESTIFONSA
Generali IS GaranT 1 DX
118,77
1,72
4,14
Guaranteed Funds
64,31
Caminos Blsa Oportun
66,64
5,40
7,06
Spain Eq
15,23
Generali IS GaranT 2 DX
109,91
3,52
3,18
Guaranteed Funds
84,82
Dinercam
1.249,34
0,91
3,28
80,36
Generali IS German Eq DX
118,11
1,73
7,77
19,02
Dinfondo
811,25
3,84
6,66
Cautious Allocation
17,83
1.830,67
3,95
7,59
Dvsifid Bond
46,91
9,06
3,20
6,22
25,33
14,39
4,65
7,10
Cautious Allocation
28,61
GESALCAL
Foncam
Alcal Acc
20,67
1,80
1,80
15,11
Fondo Seniors
Alcal Blsa Mix
13,55
5,08
3,62
Moderate Allocation
18,65
RV 30 Fond
Fonalcal
31,21
5,18
1,74
Moderate Allocation
18,13
GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED

GLG Eurp Eq D
GESBUSA
Fonbusa
1,72
5,67
Sector Eq Ecology
32,83
23,23
GOLDMAN SACHS ASSET MANAGEMENT INTERNATI
Moderate Allocation
28,75
GS Eurp CORE Eq Base Inc
12,60
6,96
9,67
123,91
GS Eurp Portfolio Base
128,54
1,56
9,37
79,69
5,08
GESCONSULT
2,50
119,63
GS Glbl Fixed Income + Hdg
11,91
3,75
5,11
Gbl Bond - Hedged
342,04
GS Glbl Fixed Income Hdgd
11,29
3,48
3,89
Gbl Bond - Hedged
319,37
Moderate Allocation
39,52
5,07
Cautious Allocation
114,21
8,18
Spain Eq
34,01
Gesconsult Len Valores Mi
23,72
9,61
6,58
Gesconsult Rta Fija Flex
27,21
7,19
Gesconsult Rta Variable
37,81
9,21
GESCOOPERATIVO
Gescooperativo Deuda Sob.
79,28
7,18
1,90
119,61
2,94
66,54
4,86
69,30
Fonbusa Mix
525,56
GLG Gbl Sustainability Eq
Fonbusa Fd
Gescooperativo Deuda Corpo
15,83
6,73
1,17
7,54
4,36
702,22
0,86
174,62
Gesconsult CP
154,33
5,53
16,32
Gan Dynamisme I Inc
2.452,84
1,39
5,66
63,54
Gan Prudence I Inc
1.940,27
6,40
6,84
Cautious Allocation
19,18
Groupama Etat CT I Inc
1.432,26
1,89
3,04
Gov Bond - Sh Term
57,18
Groupama Index Inflation M
1.358,00
5,12
4,01
63,76
19,78
2,88
8,50
Eurp Flex-Cap Eq
27,97
670,87
0,30
1,25
Mny Mk
Rural 10,60 Gar Rta Fija
1.005,53
0,55
4,39
Guaranteed Funds
39,87
762,41
0,63
4,60
Guaranteed Funds
172,20
Fondguissona Gbl Blsa
Rural 13 Gar Rta Fija
806,04
0,60
4,30
Guaranteed Funds
119,61
GVC Gaesco Bolsalder A
9,19
6,53
1,75
672,81
0,98
5,13
Guaranteed Funds
86,40
GVC Gaesco Constantfons
9,15
0,26
0,63
GVC Gaesco Europ
3,97
-1,39
7,63
Rural 2017 Gar
144,29
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT
1.263,50
4,62
4,93
Guaranteed Funds
46,66
735,49
1,91
4,20
Guaranteed Funds
46,25
703,33
4,02
4,30
Guaranteed Funds
66,80
Rural Blsa Espaola Gar
891,92
1,94
2,60
Guaranteed Funds
41,80
Rural Blsa Gar
706,61
2,57
5,50
Guaranteed Funds
19,42
1.150,23
1,22
4,41
Gov Bond - Sh Term
84,97
744,72
2,06
1,41
Cautious Allocation
19,88
Rural Bonos 2 Aos

Rural Cesta Conserv 20
Rural Rta Variable
GVC GAESCO GESTIN

Spain Eq
15,20
Mny Mk
104,73
29,58
9,68
3,73
8,88
17,16
GVC Gaesco Patrimonialista
11,66
2,95
3,27
41,09
GVC Gaesco Retorno Absolut
136,97
1,22
4,42
Alt - Multistrat
60,45
10,56
9,23
7,35
Eurozone Small-Cap Eq
38,90
8,45
4,60
12,41
Sector Eq Tech
19,81
12,98
0,75
3,44
Flex Allocation
16,45
-0,85
49,61
GVC Gaesco Fondo de Fd
GVC Gaesco S Caps A

GVC Gaesco T.F.T.
IM 93 Rta
541,44
0,13
6,01
24,41
1.004,76
4,12
4,36
Guaranteed Funds
20,73
HENDERSON MANAGEMENT S.A.
Rural Gar. 14,50 Rta Fija
655,49
3,05
5,67
Guaranteed Funds
55,93
Henderson Gartmore Fd Emer
10,65
6,14
Rural Gar 2016
882,11
2,07
4,74
Guaranteed Funds
16,81
Henderson Gartmore Fd Lata
15,95
8,46
-4,61
Latan Eq
185,32
Rural Gar Eurobolsa
627,81
2,10
2,18
Guaranteed Funds
27,03
Henderson Gartmore Pan Eur
9,18
3,17
11,82
Eurp Small-Cap Eq
181,61
Rural Gar Rta Fija 2015
734,49
0,89
3,81
Guaranteed Funds
84,57
Henderson Gartmore Pan R
5,19
5,98
14,44
239,82
37,83
4,79
17,35
574,36
Rural Europ Gar
Rural Gar 10,70 Rta Fija
752,16
0,41
-3,89
Guaranteed Funds
67,62
Henderson Horizon Euroland
Rural Gar 9,70
868,02
6,54
1,04
Guaranteed Funds
103,25
Henderson Horizon Pan Eurp
14,75
4,17
9,95
Alt - Long/Short Eq - E
1.132,68
Rural Gar BRIC
743,77
0,42
1,42
Guaranteed Funds
20,21
23,03
1,32
11,58
3.373,58
Guaranteed Funds
64,64
30,28
16,06
12,94
307,95
33,56
3,23
12,29
Eurp Small-Cap Eq
1.087,35
Rural Gar RF I
Rural Gar RF II
1.260,21
2,56
4,35
995,69
1,95
5,17
Guaranteed Funds
106,04
1.171,72
2,94
10,53
Guaranteed Funds
31,21
Rural Intres Gar 2017
965,39
4,53
4,87
Guaranteed Funds
56,76
Rural Mix 25
848,32
4,04
2,77
Cautious Allocation
219,34
Rural Mix 50
1.431,97
5,00
2,61
Moderate Allocation
25,26
IBERCAJA GESTIN
Rural Rend
8.373,55
0,30
0,94
19,89
Ibercaja Ahorro Dinam A
Rural Gar RV IV
HSBC GLOBAL ASSET MANAGEMENT (FRANCE)

Alternatime I (EUR)
128.461,34
-1,35
-0,72
Alt - Currency
34,17
7,58
0,91
1,67
Alt - Multistrat
388,68
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Ibercaja Ahorro
19,70
1,67
3,21
143,35
FonCaixa Blsa Sel. USA Est
9,64
6,23
12,30
40,19
Ibercaja Blsa A
22,77
7,69
7,33
Spain Eq
91,98
FonCaixa Blsa S Caps Est
12,32
4,61
9,14
Eurozone Mid-Cap Eq
156,68
6,56
2,35
7,24
142,91
FonCaixa Blsa USA
8,47
7,31
14,51
22,44
6,25
2,04
8,17
112,30
Ibercaja Blsa Europ A

Ibercaja Blsa Gar
6,37
0,69
3,16
22,26
FonCaixa Cartera Blsa
Ibercaja Blsa USA A
8,08
6,35
13,21
17,90
FonCaixa Cartera Gbl
7,82
3,07
4,82
120,06
Ibercaja BP Gbl Bonds A
6,74
4,26
4,88
Gbl Bond - Biased
88,66
FonCaixa Cartera RF Duraci
8,04
5,36
6,98
Gov Bond
142,34
Ibercaja BP Rta Fija A
7,05
1,01
2,85
338,67
FonCaixa Fonstresor Catalu
9,47
4,61
8,05
Gov Bond - Sh Term
67,84
6,75
1,56
3,63
Guaranteed Funds
37,17
82,55
Ibercaja Capital Europ

Ibercaja Capital
Ibercaja Crec Dinam A
Ibercaja Din Clase A
9,52
2,01
4,84
18,04
FonCaixa Gar. Eurobolsa 3
23,45
5,43
5,14
45,62
FonCaixa Gar. Eurobolsa 4
7,45
2,68
6,85
Guaranteed Funds
7,27
1,06
1,78
Alt - Multistrat
198,06
FonCaixa Gar. Europ Ptccio
6,68
0,86
2,75
Guaranteed Funds
34,90
957,47
6,55
-0,13
2,35
Guaranteed Funds
168,92
$ Mny Mk
79,16
6,56
0,50
2,64
Guaranteed Funds
82,86
24,81
FonCaixa Gar. Ptccion Emer
6,79
0,37
2,17
Guaranteed Funds
24,41
7,71
3,63
4,86
Guaranteed Funds
427,76
1.855,32
0,55
1,96
Ibercaja Dlar A
5,78
0,55
0,80
Ibercaja Emerg A
12,02
3,89
0,37
Ibercaja Fondtes CP
Ibercaja Futur A
Ibercaja Gest Gar 5 A
Ibercaja Gest Gar 7
Ibercaja H Yld A
Ibercaja Horiz
Ibercaja Japn A
Guaranteed Funds
1.322,26
0,36
1,25
131,99
FonCaixa Gar. RF 2017 Est
12,46
3,66
5,62
105,19
FonCaixa Impulso
870,70
0,15
1,46
140,19
7,07
3,49
3,50
Guaranteed Funds
51,89
FonCaixa Intres
844,27
0,90
1,78
405,88
11,50
-0,08
2,07
Guaranteed Funds
44,95
FonCaixa Monetar Rentas
600,91
0,20
0,87
FonCaixa Multisalud
12,39
11,28
19,75
5,85
Mny Mk
47,97
117,99
2,74
Other Bond
60,60
7,15
3,55
7,08
H Yld Bond
68,97
10,38
4,92
6,34
Dvsifid Bond
105,42
FonCaixa Objetivo Blsa Esp
8,32
4,15
-5,24
7,80
Jpn Large-Cap Eq
26,82
FonCaixa Premium Rend. II
12,66
1,11
3,04
Guaranteed Funds
22,70
Fixed Term Bond
40,65
FonCaixa Premium Rend III
12,21
-0,09
3,44
Guaranteed Funds
128,61
Cautious Allocation
270,85
FonCaixa Premium Rend VII
Guaranteed Funds
127,75
Ibercaja Objetivo 2015
10,47
1,22
1,44
Ibercaja Patrim Dinam
7,48
0,82
2,28
404,34
0,38
3,34
12,61
6,46
7,43
Sector Eq Energy
20,42
FonCaixa Rta Fija Dlar
0,35
0,63
1,59
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
54,20
Ibercaja Prem
7,40
3,08
4,66
22,47
FonCaixa RF Corporativa Es
7,47
5,11
5,86
Corporate Bond
131,62
Ibercaja Rta Europ Clase A
7,77
1,51
3,02
Moderate Allocation
42,24
FonCaixa RF Sel. H Yld Est
9,25
3,98
6,14
27,50
7,42
3,57
3,95
Cautious Allocation
17,09
Ibercaja Petro q A
19,06
3,33
3,35
Cautious Allocation
45,86
Microbank Fondo tico
Ibercaja Rta Fija 2021 Cla
6,89
1,20
2,00
15,85
INVERSEGUROS GESTIN
Ibercaja Sanidad A
8,02
9,41
18,30
20,46
Nuclefn
Ibercaja Sector Inmob A
18,02
9,42
9,51
20,76
Segurfondo USA A
Ibercaja Seleccin Rta Fij
11,87
2,81
4,48
83,73
Ibercaja Seleccin Rta Int
8,49
2,76
4,54
Cautious Allocation
22,94
10,40
1,06
8,98
Eurp Small-Cap Eq
34,24
Invesco Corporate Bond A
16,82
5,13
7,63
21,42
Invesco Pan Eurp Eq A Acc
17,54
2,21
13,24
Invesco Pan Eurp High Inco
18,97
6,04
12,17
Invesco US Structured Eq E
14,71
8,32
14,19
Ibercaja Rta
Ibercaja S Caps
Ibercaja Util A
12,42
13,17
1,60
Sector Eq Util
ING INVESTMENT MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A
133,77
0,63
1,60
Cautious Allocation
18,72
16,09
6,39
13,72
270,99
Corporate Bond
4.975,22
3.959,78
Cautious Allocation
4.084,12
US Large-Cap Vle Eq
85,87
INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.
ING (L) Invest Emerg Eurp
56,02
-2,51
-3,45
Emerg Eurp Eq
89,59
ING (L) Invest EURO Eq P A
126,85
1,23
5,95
454,94
ING (L) Invest Income P
276,07
0,94
4,61
122,16
INTECH US Core A Acc
23,61
5,97
13,03
116,35
23,24
12,00
23,66
Sector Eq Other
282,36
123,24
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD.
ING (L) Invest Eur Real Es
869,24
13,40
7,39
250,26
Janus Gbl Life Sciences A
ING (L) Invest Eurp Hi Div
376,11
5,41
9,82
Eurp Equity-Income
465,34
Janus Gbl Real State A A
14,35
12,37
8,26
Prpty - Indirect Other
Janus Gbl Research A
13,73
3,86
6,87
Gbl Eq - Currency Hedge
33,52
6,80
2,72
10,35
Sector Eq Other
60,96
Janus US Research A
18,89
5,12
12,13
133,95
Janus US Venture A
20,27
-0,64
12,39
186,56
Perkins US Strategic Vle A
18,15
4,85
7,62
347,31
0,84
4,40
Convert Bond - Eurp
169,30
ING (L) Invest Eurp Eq X A
46,18
1,97
7,01
212,15
ING (L) Invest Glbl Hi Div
345,56
7,06
11,58
Gbl Equity-Income
567,96
ING (L) Invest Industrials
480,87
-0,53
10,38
Sector Eq Industrial Ma
112,92
1.180,87
5,51
-4,38
75,27
ING (L) Invest Materials X

ING (L) Invest Prestige &
686,97
0,12
8,10
ING (L) Invest Stainble Eq
226,16
5,31
10,05
114,34
211,73
JEFFERIES SWITZERLAND LTD

Jefferies Eurp Convert Bon
1.417,32
4,13
9,96
196,02
ING (L) Patrimonial Aggres
631,30
3,98
9,47
76,19
ING (L) Patrimonial Balanc
1.209,07
4,05
8,73
258,81
ING (L) Patrimonial P Ac
618,53
4,04
6,79
Moderate Allocation
115,79
ING (L) Invest Wrd P Inc
INTERMONEY GESTIN
Cajamar CP
1.202,00
0,59
2,10
Cajamar Mod
1.253,23
4,95
5,71
Janus Gbl Tech A
Mny Mk
66,23
Cautious Allocation
43,55
INVERCAIXA GESTIN
12,99
JUPITER ASSET MANAGEMENT LTD (UK)

Jupiter JGF Eurp Gw L
21,68
3,88
13,04
Eurp Flex-Cap Eq
766,89
Jupiter JGF Eurp Opport L
19,18
2,02
11,12
227,35
JYSKE INVEST INTERNATIONAL

Jyske Invest Aggressive St
97,48
5,38
10,73
68,76
Jyske Invest Balanc Strate
137,09
4,14
6,86
99,95
Jyske Invest Dynam Strateg
163,01
4,05
7,83
25,92
Alt - Multistrat
15,45
Jyske Invest Emerg Local M
160,65
6,77
2,80
46,15
Eurp Equity-Income
160,52
Jyske Invest Emerg Mk Bond
265,30
8,32
5,86
7,59
Spain Eq
88,44
Jyske Invest German Eq
123,10
0,40
9,68
4,72
6,66
291,59
Jyske Invest H Yld Corp Bo
174,93
5,52
39,36
6,71
7,39
Spain Eq
223,03
Jyske Invest Stable Strate
162,27
4,10
FonCaixa Blsa Gest Estn
20,33
2,60
3,72
63,31
FonCaixa Blsa Gest Europ E
6,00
1,98
6,36
33,34
FonCaixa Blsa Gest Suiza E
35,63
1,64
7,71
Switzerland Large-Cap E
115,83
7,80
FonCaixa Blsa Indice Espa
8,32
10,24
7,09
Spain Eq
176,05
FonCaixa Blsa Sel. Emerg.
7,38
5,82
-1,28
35,84
Horizon Access As Infras A
FonCaixa Blsa Sel. Europ E
11,19
2,60
9,26
188,11
Horizon Access Russia Acc
FonCaixa Blsa Sel. Gbl Est
8,81
6,23
8,55
67,28
KBC Select Immo Eurp Plus
FonCaixa Blsa Sel. Japn E
4,71
1,80
6,09
Jpn Large-Cap Eq
17,89
KBC Select Immo Wrd Plus A
1.140,33
FonCaixa 75 Gbl
6,59
4,02
1,47
FonCaixa Blsa Div. Europ E
6,11
-0,56
11,45
FonCaixa Blsa Espaa 150
6,46
14,60
FonCaixa Blsa Estndar
29,14
FonCaixa Blsa Gest Espaa
34,16
7,62
61,40
5,83
172,80
5,03
8,46
504,88
13,71
5,45
Sector Eq Infras
25,85
391,39
-2,84
-7,82
Russia Eq
16,89
1.005,46
14,31
7,88
113,34
11,85
8,46
25,80
31,17
KAMES CAPITAL PLC

Kames H Yld Gbl Bond A I
KBC ASSET MANAGEMENT N.V.

492,22
10 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
KBC ASSET MANAGEMENT S.A.

KBC Bonds Capital Acc
834,67
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA

5,86
3,96
Gbl Bond
55,82
LO Funds - Absolut Rtrn Bd
12,19
-1,65
1,19
203,88
16,60
3,17
4,92
4.837,20
KBC Bonds Convert Acc
733,99
4,57
5,30
Convert Bond - Gbl
120,81
LO Funds - Convert Bond (E
KBC Bonds Corporates Acc
832,45
6,09
7,10
Corporate Bond
814,65
LO Funds - Credit Bond
12,46
4,51
5,38
Corporate Bond
80,26
KBC Bonds Emerg Eurp Acc
898,03
5,71
3,40
Emerg Eurp Bond
103,49
LO Funds - Resp.Corp.Fdm
18,04
4,70
4,96
Corporate Bond
162,54
KBC Bonds Eurp Acc
257,17
7,02
7,33
Eurp Bond
36,29
LO Funds - Golden Age (EUR
13,22
2,42
7,97
318,24
KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc
970,66
6,54
3,07
Emerg Eurp Bond
47,59
LO Funds - Short-Term Mny
112,42
0,07
0,36
Mny Mk - Sh Term
773,81
KBC Bonds Gbl Emerg Opport
656,57
5,31
2,01
197,52
KBC Bonds High Interest Ac
1.990,25
4,73
1,73
Gbl Bond
1.213,50
KBC Bonds Inflation-Linked
937,36
5,96
5,21
176,24
1.066,26
2.714,17
6,74
6,64
Gov Bond
651,85
11,11
-5,00
28,89
KBC Rta renta B Acc
KREDIETRUST LUXEMBOURG S.A.

KBL Key Fund Natural Rsces
495,80
6,65
-0,34
1,30
M&G Eurp Strategic Vle A
13,50
5,44
10,83
M&G Gbl Real State Secs A
13,70
14,49
7,89
165,07
M&G Jpn Smaller Companies
17,71
7,57
17,09
Jpn Small/Mid-Cap Eq
119,93
Fondmapfre Blsa Amrica
8,15
5,89
13,56
72,15
Fondmapfre Blsa Asia
6,78
1,58
3,17
32,58
28,31
4,95
6,81
227,61
MAPFRE INVERSIN DOS
KUTXABANK GESTIN
BBK Gar Inflacin 2
M&G GROUP
Guaranteed Funds
26,02
Fondmapfre Blsa
7,67
0,09
3,53
Fixed Term Bond
35,42
Fondmapfre CP
1.516,71
0,41
1,44
67,64
Kutxabank Baskefond
1.303,36
3,44
3,70
34,46
Fondmapfre Diversf
15,06
5,18
7,56
118,46
Kutxabank Blsa EEUU
7,28
2,44
9,87
161,15
Fondmapfre Divdo
59,46
5,71
5,80
44,46
Fondmapfre Estabilidad
13,15
0,73
1,74
17,46
Fondmapfre Estrategia 35
BBK Rta Fija 2014
Kutxabank Blsa Emerg
9,67
Kutxabank Blsa Eurozona

Kutxabank Blsa
Kutxabank Blsa Int
6,63
0,20
23,09
5,38
4,15
8,72
184,76
21,32
8,05
7,69
Spain Eq
38,66
18,94
8,81
8,17
Spain Eq
78,93
Fondmapfre Gar 007
6,23
-0,03
2,44
Guaranteed Funds
87,70
7,71
2,70
7,52
236,79
Fondmapfre Gar 011
11,78
0,28
2,96
Guaranteed Funds
51,15
7,43
0,35
2,23
Guaranteed Funds
34,74
Kutxabank Blsa Japn
2,97
-5,49
11,33
Jpn Large-Cap Eq
97,67
Fondmapfre Gar 1104
Kutxabank Blsa Nueva Econo
3,00
6,92
14,27
Sector Eq Tech
24,52
Fondmapfre Gar 1107
7,95
4,83
4,91
Guaranteed Funds
55,65
87,19
Fondmapfre Gar 1111
2,45
5,97
7,57
Guaranteed Funds
51,24
Fondmapfre Multiseleccin
6,88
3,84
8,74
37,38
Kutxabank Blsa Sectorial
5,16
4,30
6,26
Sector Eq Private Eq
Kutxabank Bono
10,28
3,08
4,66
1.053,06
Kutxabank Divdo
9,50
5,48
9,43
214,69
Kutxabank Gar Blsa Europ 2
7,40
Kutxabank Gar I
6,58
4,14
3,49
0,80
Guaranteed Funds
2,20
Guaranteed Funds
Fondmapfre Rend I
8,99
5,80
5,83
Fixed Term Bond
50,98
53,65
Fondmapfre Rta
19,05
3,17
5,06
Dvsifid Bond
95,20
79,72
Fondmapfre Rta Larg
12,16
6,02
8,46
Dvsifid Bond
96,99
9,68
3,82
6,00
Cautious Allocation
159,58
Kutxabank Gar II
991,42
0,96
1,80
Guaranteed Funds
45,60
Fondmapfre Rta Mix
Kutxabank Gar VI
1.586,09
2,50
4,63
Guaranteed Funds
21,55
Mapfre Fondtes LP
15,75
2,03
3,64
Gov Bond - Sh Term
334,54
20,62
Mapfre Puente Gar 10
1.376,77
1,82
6,03
Guaranteed Funds
60,73
299,16
Mapfre Puente Gar 12
15,43
5,03
8,49
Guaranteed Funds
36,78
168,60
Mapfre Puente Gar 3
7,98
1,80
2,30
Guaranteed Funds
43,15
Fixed Term Bond
59,13
Mapfre Puente Gar 4
8,08
2,90
9,83
Guaranteed Funds
61,08
198,83
Mapfre Puente Gar 5
8,78
3,72
5,46
Guaranteed Funds
55,12
Mapfre Puente Gar 7
8,70
5,41
3,21
Guaranteed Funds
45,04
208,54
Kutxabank Gest Atva Inver
8,56
Kutxabank Gest Atva Patrim
9,79
Kutxabank Gest Atva Rend

Kutxabank Horiz 2015 I
Kutxabank Monetar
7,24
1,48
3,33
20,53
2,35
5,27
6,91
0,77
1,13
821,26
Kutxabank Multiestrategia
3,39
6,57
0,31
1,20
0,21
0,62
76,24
9,71
0,41
2,14
774,94
MARCH GESTIN DE FONDOS
937,61
4,16
7,20
Dvsifid Bond
375,31
Fonmarch
28,05
3,44
4,61
2,27
2,78
20,07
131,73
March Cartera Conserv
5,45
2,38
3,20
96,17
Kutxabank RF 2015 Cajasur
1.134,03
1,11
3,30
Fixed Term Bond
49,55
March Cartera Decidida
886,46
3,72
1,54
17,71
Kutxabank RF 2016 Cajasur
1.281,67
3,62
4,52
Fixed Term Bond
63,88
March Cartera Moder
4,95
2,80
3,36
58,73
Kutxabank RF Abril 2015 (2
7,50
1,07
3,44
Fixed Term Bond
153,53
March Eurobolsa Gar
1.101,69
1,28
7,56
Guaranteed Funds
23,21
Kutxabank RF Abril 2015
7,63
1,08
0,96
Fixed Term Bond
123,73
March Europ Blsa
10,11
1,70
4,69
38,42
1.284,07
3,31
4,10
Fixed Term Bond
237,86
March Europ Gar
846,96
4,39
3,98
Guaranteed Funds
16,35
Kutxabank Rta Fija Corto

Kutxabank Rta Fija LP
Kutxabank Rta Gbl
Kutxabank RF Octubre 2016

Kutxagarantizado Junio 201
6,26
0,89
4,45
Guaranteed Funds
17,65
March Gbl
721,01
3,71
5,74
Kutxagarantizado Marzo 201
970,75
0,94
5,23
Guaranteed Funds
48,41
March Patrim Defensivo
11,31
1,45
1,64
Kutxagarantizado Septiembr
764,75
1,08
5,84
Guaranteed Funds
27,82
March Rta Fija 2014 Gar
12,11
0,29
3,76
March Rta Fija CP
98,95
0,41
2,03
LA FRANAISE DES PLACEMENTS

LFP Protectaux I
705,79
-8,19
-8,81
Other
106,77
March Solidez Gar
Lazard Objectif Alpha A
378,29
2,60
9,87
898,99
Norden
157,88
6,06
9,04
Nordic Eq
764,77
Objectif Alpha Eurp A A/I
482,69
3,13
10,64
106,31
Objectif Convert A A/I
903,71
5,85
6,51
Convert Bond - Gbl
199,56
12.842,71
5,79
6,72
Corporate Bond
235,26
533,14
3,93
6,33
682,39
Objectif Crdit Fi. C

Objectif S Caps A A/I
LEGG MASON INVESTMENTS (LUX) S.A.

148,30
5,37
7,96
22,23
Legg Mason Multi-Mgr Cnsrv
140,41
4,78
6,90
19,00
Legg Mason Multi-Mgr Perf
153,93
5,49
8,26
26,52
LEGG MASON INVESTMENTS EUROPE LTD
46,42
44,68
Guaranteed Funds
24,07
112,63
13,67
4,15
5,00
Guaranteed Funds
16,19
1,08
7,48
Spain Eq
57,53
Mediolanum Activo S-A
10,29
2,10
5,72
104,90
Mediolanum Crec S
17,42
3,52
6,26
Moderate Allocation
15,84
Mediolanum Espaa R.V. S
15,52
5,69
6,71
Spain Eq
23,95
Mediolanum Europ R.V. S
7,58
1,27
7,83
22,21
2.628,26
0,41
1,91
Mny Mk
65,08
MEDIOLANUM GESTIN
Mediolanum Fondcuenta
Mediolanum Mercados Emerg
Mediolanum Prem
Legg Mason Multi-Mgr Balan
1.053,74
March Valores
LAZARD FRRES GESTION
Mediolanum Rta S-A
14,12
4,25
5,02
18,88
1.089,28
0,83
3,07
Mny Mk
59,70
28,29
6,39
8,94
Dvsifid Bond
26,20
415,06
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED

Mediolanum BB BlackRock Gl
6,02
1,84
5,00
Mediolanum BB Dynam Collec
10,72
2,76
6,22
36,67
Legg Mason BM MgdVol EurpE
146,77
8,54
9,40
56,59
Mediolanum BB Emerg Mkts C
10,21
6,38
0,22
443,86
Legg Mason WA Core+ Bd A
99,01
5,86
5,28
Dvsifid Bond
55,16
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C
9,84
5,09
6,92
475,52
11
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
0,10
9,49
MORNIGSTAR
RATING
Mediolanum BB Fixed Inco
6,02
0,67
1,16
352,87
MS INVF Eurozone Eq Alpha
Mediolanum BB Eurp Collect
6,01
1,37
7,29
289,47
9,73
5,77
6,47
MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT (AC
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L
Gbl H Yld Bond
2.872,16
Mediolanum BB Gbl Tech Col
2,04
3,18
6,42
Sector Eq Tech
64,88
Mediolanum BB JPMorgan Glb
6,20
4,60
7,22
332,78
MUTUACTIVOS
Mediolanum BB MS Glbl Sel
6,82
1,31
8,23
Gbl Large-Cap Gw Eq
467,84
Mutuafondo A
Mediolanum BB Pac Collecti
5,74
3,42
2,53
129,93
Mutuafondo Blsa A
Mediolanum BB US Collectio
4,59
4,43
10,73
233,30
Mutuafondo Bolsas Emerg A
Mediolanum Ch Counter Cycl
4,31
7,48
11,81
586,99
Mutuafondo CP A
Mediolanum Ch Cyclical Eq
5,35
1,13
10,07
613,07
10,41
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
316,19
21,35
4,61
9,59
Eurp H Yld Bond
894,87
32,44
2,73
5,15
907,83
129,81
1,44
6,14
Gbl Large-Cap Vle Eq
148,85
321,38
3,00
1,52
21,37
135,03
1,19
1,70
Mny Mk
481,03
Mutuafondo Fd A
124,62
4,51
7,50
24,35
153,24
4,02
2,61
178,30
MS INVF Eurp Curr H/Y Bond
Mediolanum Ch Emerg Mark E
8,01
6,29
-1,70
826,88
Mutuafondo Gest ptima Con
Mediolanum Ch Energy Eq L
7,61
8,93
2,12
Sector Eq Energy
415,85
Mutuafondo Gest ptima Din
135,22
0,52
3,00
25,21
Mediolanum Ch Bond L B
6,53
7,28
6,68
Gov Bond
437,88
Mutuafondo Gest ptima Mod
159,11
3,48
2,84
238,80
Mediolanum Ch Income L B
4,97
0,44
1,67
Gov Bond - Sh Term
469,48
Mutuafondo H Yld A
6,50
723,05
Mutuafondo LP A
26,69
4,69
7,22
191,20
163,79
4,84
7,79
Dvsifid Bond
165,79
74,10
3,73
10,45
Sector Eq Tech
43,04
250,29
6,62
11,33
Eurp Flex-Cap Eq
105,35
7,69
8,25
Gov Bond
1.239,06
-0,73
-3,64
Moderate Allocation
205,20
Mediolanum Ch Eurp Eq L A
5,23
2,47
Mediolanum Ch Financial Eq
3,18
2,35
8,02
609,69
Mutuafondo Tecnolgico A
Mediolanum Ch Flex L A
4,68
3,09
-1,91
158,53
Mutuafondo Valores A
Mediolanum Ch Germany Eq L
5,48
-2,59
4,76
144,01
NATIXIS ASSET MANAGEMENT
Mediolanum Ch Internationa
8,52
3,11
1,45
Gbl Bond - Hedged
328,52
8,85
4,76
8,15
1.047,72
6,96
0,09
-0,87
Gbl Bond - Hedged
180,16
NEUFLIZE OBC INVESTISSEMENTS
Mediolanum Ch Italian Eq L
4,65
6,58
7,77
Italy Eq
415,66
Neuflize Optum C
Mediolanum Ch Liquity L
6,73
0,10
0,49
349,11
NORDEA INVESTMENT FUNDS S.A.
Mediolanum Ch Liquity US $
3,93
0,82
0,83
Mny Mk - Other
58,78
Mediolanum Ch North Americ
6,64
6,41
12,77
1.324,00
659,68
Other
995,77
Mediolanum Ch Pac Eq L A
5,84
2,47
4,30
Mediolanum Ch Solidity & R
11,61
2,72
3,38
Mediolanum Ch Spain Eq S A
17,22
5,10
6,35
Spain Eq
129,39
Mediolanum Ch Tech Eq L A
2,77
6,55
11,11
Sector Eq Tech
342,76
MERCHBANC
Natixis Souverains R Acc
485,26
683,15
Nordea-1 Eurp Corporate Bo
44,22
4,96
6,93
Corporate Bond
498,51
Nordea-1 Eurp Covered Bond
11,36
5,77
7,17
Dvsifid Bond
240,41
Nordea-1 Eurp Opportunity
9,72
3,30
8,11
Eurp Flex-Cap Eq
29,76
Nordea-1 Eurp Vle BP
48,05
4,32
9,66
Eurp Flex-Cap Eq
1.459,87
Nordea-1Stable Eq EUR-H BP
13,64
6,90
13,13
792,54
Nordea-1 Gbl Bond BP
14,69
7,23
3,21
Gbl Bond
32,36
Nordea-1 Latin American Eq
11,56
9,89
0,14
Latan Eq
40,59
Merchfondo
53,99
4,61
23,16
Gbl Large-Cap Gw Eq
68,50
Nordea-1 Nordic Eq BP
66,58
2,37
6,84
Nordic Eq
359,78
Merch-Fontemar
22,88
-1,25
-0,02
26,82
Nordea-1 Nordic Eq S C BP
15,19
8,58
11,19
Nordic Eq
79,15
29,51
Nordea-1 Norwegian Eq BP
20,26
6,41
5,39
Norway Eq
47,51
40,96
Nordea-1 Stable Rtrn BP
14,70
4,93
7,21
1.505,20
Merchrenta
Merch-Universal
23,11
37,92
-0,10
-1,41
0,13
3,34
Gbl Bond - Biased

ODDO ASSET MANAGEMENT
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL

MLIS Marshall Wace Tops UC
116,13
-0,06
4,45
Alt - Mk Neutral - Eq
1.484,22
METAGESTIN
Metavalor
Metavalor Gbl
421,29
12,95
7,74
71,06
5,21
4,44
1,24
7,15
Eurozone Mid-Cap Eq
218,99
355,75
2,02
7,71
Eurp Mid-Cap Eq
1.764,49
Oddo Convert A
136,42
2,25
3,57
Convert Bond - Eurp
455,27
16,72
Oddo Convert Taux A
159,16
3,31
5,55
Convert Bond - Eurp
483,89
98,70
Oddo Gnration Eurp A

Oddo Immobilier A
524,45
-3,38
7,26
2.781,93
Oddo Proactif Eurp A
380,24
5,45
8,10
84,16
1.230,32
16,06
5,12
141,62
173,25
0,42
6,17
Flex Allocation
687,11
71,37
1,62
3,83
Convert Bond - Eurp
239,53
321,58
1,73
2,32
Convert Bond - Eurp
214,71
OFI ASSET MANAGEMENT
METZLER IRELAND LTD.

Metzler Gbl Selection A
68,94
1,28
6,73
21,19
Metzler International Gw C
46,88
4,90
10,99
Gbl Large-Cap Gw Eq
36,26
Ofi Convert C
Ofi Convert Taux C
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED
MFS MERIDIAN FUNDS

MFS Meridian Absolut Rtrn
184,30
Oddo Avenir Eurp A

Spain Eq
MTROPOLE GESTION
Metropole Slection A
Oddo Avenir A
16,80
0,84
2,97
Alt - Multistrat
17,39
Old Mutual Eurp Best Ideas

Old Mutual Eurp Eq A1
13,72
-0,55
6,69
Eurp Flex-Cap Eq
318,81
0,83
2,98
10,58
65,24
47,39
7,08
6,37
Gov Bond
350,18
MFS Meridian Continental
14,89
0,95
MFS Meridian Emerg Mkts E
12,52
6,46
-0,91
81,18
PETERCAM S.A.
MFS Meridian Eur Core Eq
25,72
0,08
11,25
30,01
Petercam Bonds Eur A
MFS Meridian Eur Sm Cos A
39,56
4,49
15,11
Eurp Flex-Cap Eq
490,78
Petercam Eq Agrivalue A
106,09
7,83
2,92
Sector Eq Agriculture
74,20
MFS Meridian Eur Vle A1
29,31
4,31
12,51
3.090,42
Petercam Eq Euroland A
117,79
-0,42
8,90
640,39
MFS Meridian Eurp Researc
27,06
1,39
10,11
906,00
86,40
-0,31
8,44
130,15
MFS Meridian Glbl Eq A1
21,35
4,10
12,97
Gbl Large-Cap Gw Eq
3.601,72
304,49
8,46
16,68
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (ESPAA)

Mirabaud Funds - Sh Term E
12,33
0,35
44,10
Spain Eq
70,59
1,63
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

Mirabaud Eq Spain A
25,80
6,30
9,32
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS

MS INVF EMEA Eq B
58,43
-3,17
1,60
EMEA Eq
172,20
MS INVF Bond A
15,07
5,53
6,54
Dvsifid Bond
188,91
MS INVF Corporate Bond A
46,19
4,88
7,60
MS INVF Liq A
12,89
0,01
0,07
MS INVF Eurp Prpty A
28,10
15,12
8,78
Petercam Eq Eurp A
Petercam Eq Eurp Dividend
148,67
5,95
10,02
Eurp Equity-Income
Petercam Eq Eurp Stainble
160,78
-0,86
6,29
61,87
Petercam Eq Eurp S & Midca
125,99
4,59
9,25
Eurp Small-Cap Eq
87,68
84,22
10,03
1,85
Sector Eq Energy
34,59
Petercam Eq Wrd Stainble B
135,43
8,13
9,75
221,98
Petercam L Bonds Quality
143,69
4,98
6,50
Corporate Bond
408,50
Petercam L Bonds Higher Yl
87,18
5,72
5,77
H Yld Bond
294,64
Petercam L Bonds Universal
123,74
7,41
4,32
Gbl Bond
229,91
Petercam L Liq EUR&FRN A
120,59
2,11
4,88
Other Bond
26,42
Petercam Securities Real S
256,47
15,54
8,67
198,81
-0,06
-4,54
Emerg Eurp Eq
188,41
Petercam Eq Wrd A
Corporate Bond
2.406,38
Mny Mk - Sh Term
136,95
PICTET FUNDS (EUROPE) S.A.
179,08
Pictet Eastern Europe-P
345,02
12 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
127,15
5,72
15,02
319,07
59,82
-0,99
3,27
Ch Eq
810,02
Pictet Bonds-P
496,31
6,80
7,46
Dvsifid Bond
259,10
Pictet Corporate Bonds-P
184,59
4,77
5,55
Corporate Bond
1.124,08
Robeco Chinese Eq D
Pictet Eurp Index-P
151,74
4,63
10,01
1.412,21
Robeco Emerg Markets Eq D
139,16
6,98
-1,18
1.037,82
Pictet Eurp Eq Select-P
527,24
-3,67
4,90
134,07
Robeco Emerg Stars Eq D
167,34
8,26
2,97
620,73
Pictet Short-Term Mny Mk
137,81
0,07
0,22
Mny Mk - Sh Term
1.061,19
Robeco Credit Bonds DH
131,27
4,35
6,67
Corporate Bond
423,32
Pictet S C Europe-P
830,21
1,05
11,71
Eurp Small-Cap Eq
302,42
Robeco Gov Bonds DH
144,36
7,17
7,34
Gov Bond
1.144,33
Robeco Eurp HY Bds DH
182,08
3,82
9,52
Eurp H Yld Bond
128,93
Robeco Flex-o-Rente DH
105,45
-1,22
-0,55
180,42
Robeco Gbl Consumer Trends
117,85
-1,45
12,99
Robeco H Yld Bonds DH
124,45
3,97
7,67
4.101,01
Robeco Lux-o-rente DH
128,43
2,60
3,00
Gbl Bond - Hedged
1.620,45
133,30
PIONEER ASSET MANAGEMENT S.A.
Robeco BP Gbl Premium Eqs
Pioneer F Abs Ret Currenci
5,14
-0,96
-0,32
Alt - Currency
67,14
Pioneer F Commodity Alpha
39,11
3,63
-5,89
212,99
Pioneer F Aggt Bd A
74,50
5,24
7,07
Dvsifid Bond
3.188,96
9,60
5,93
7,24
Gov Bond
2.062,08
Pioneer F Cash Plus E
65,38
0,12
1,79
1.477,65
Pioneer F Eurp Potential A
130,23
2,00
14,22
Eurp Mid-Cap Eq
1.232,33
Pioneer F Glbl Aggregate B
72,17
4,65
4,30
Gbl Bond
790,25
Pioneer F Glbl Eq Tget Inc
65,87
6,98
8,75
Gbl Equity-Income
633,18
Pioneer F Glbl H Yld A
87,70
7,20
8,44
Gbl H Yld Bond
3.605,85
R Club C
Pioneer F Gbl Ecology A
214,65
2,04
11,09
Sector Eq Ecology
1.092,45
R Conviction Convert Eurp
Pioneer F Gbl Select A
70,97
5,25
9,48
981,23
Pioneer F North Amer Bas V
63,30
9,10
12,58
US Large-Cap Vle Eq
890,73
Pioneer F Strategic Inc A
7,95
5,72
6,19
$ Flex Bond
4.233,14
Pioneer F US $ Agg Bd A
67,70
5,62
6,13
$ Dvsifid Bond
644,09
2.590,31
Alt - Multistrat
447,48
134,14
Pioneer F Bond E
Pioneer F US Research E
6,92
6,30
14,12
Pioneer Inv Total Rtrn A
48,53
3,46
2,55
Pioneer PF Glbl Defensive
7,66
5,73
6,97
902,31
45,48
2,59
11,45
117,89
12,73
7,39
258,47
43,02
4,01
8,12
461,97
140,94
2,88
10,24
Flex Allocation
427,82
257,99
0,66
2,89
Convert Bond - Eurp
243,75
R Conviction C A/I
161,94
2,11
7,07
769,50
R Credit C
413,83
4,47
8,24
Corporate Bond
534,04
Robeco New Wrd Financial E

Robeco Prpty Eq D
RobecoSAM Stainble Eurp Eq
ROTHSCHILD & CIE GESTION
R Midcap C
R Valor C
242,38
2,10
8,27
Eurozone Mid-Cap Eq
142,28
1.471,51
10,20
10,52
655,83
515,04
RUSSELL INVESTMENT IRELAND LIMITED

Russell Cont Eq A
35,19
5,79
11,41
39,61
2,54
-7,88
126,01
RUSSELL INVESTMENTS
Pioneer SF Cv 10+ year E
7,38
12,38
10,93
Bond - Long Term
253,51
Russell Fixed Income B
1.685,99
6,21
6,44
Flex Bond
196,96
6,03
0,65
2,22
Pioneer SF Cv 1-3 year E
Gov Bond - Sh Term
1.441,79
Russell Pan Eurp Eq A
1.080,83
2,99
11,39
397,07
Pioneer SF Cv 3-5 year E
6,67
3,31
5,13
Gov Bond
394,79
Pioneer SF Cv 7-10 year
7,45
8,62
9,04
Gov Bond
400,11
Pioneer SF Glbl Crv 1-3 Yr
5,35
2,02
-0,77
Gbl Bond
18,06
Pioneer SF Commodities A
PBP Ahorro CP
8,50
0,39
1,71
132,37
PBP Alto Rend Seleccin
6,45
1,02
2,05
Corporate Bond
23,67
18,37
3,50
4,07
Spain Eq
18,10
PBP Fd de Autor Selecc. Gb
9,85
1,94
4,84
PBP Gest Flex
6,09
-0,24
3,90
PBP Objetivo Rentab

PBP Rta Fija Flex
31,76
Flex Allocation
116,30
Privat Blsa Espaola

Privat Flex Gbl
Privat Fd Gbl
Privat Fonseleccin
Privat Rta Fija
Raiffeisen-Euro-Corporates
Raiffeisen-Euro-Rent
4,29
13,08
Flex Allocation
26,99
8,80
6,75
10,66
Cautious Allocation
40,55
Banesto Ahorro Activo
113,42
0,49
1,65
231,05
Banesto Decidido Activo
57,26
1,18
-0,55
Alt - Multistrat
18,10
Banesto G 5 Veces Mejor Re
12,26
0,43
1,81
Guaranteed Funds
52,70
114,86
0,20
1,59
Guaranteed Funds
44,91
Banesto G ndices
10,48
2,60
3,66
Guaranteed Funds
30,20
17,55
5,14
6,51
Guaranteed Funds
55,20
Banesto G Eurostoxx 50
10,62
1,80
7,46
Other Bond
15,59
1.696,35
2,94
0,82
56,08
Banesto Gar. Rentas Consta
10,36
0,73
4,42
Guaranteed Funds
35,60
Banesto Gar. Seleccin Eur
11,38
-0,36
1,92
Guaranteed Funds
21,13
Banesto Gar. Seleccin Eur
7,78
-0,37
2,11
Guaranteed Funds
17,03
Banesto Gar. Seleccin Mun
74,17
-0,65
1,57
Guaranteed Funds
35,27
12,14
1,56
3,31
66,08
9,08
10,57
6,75
Spain Eq
19,49
18,63
4,09
1,86
15,48
Banesto Gar 3 Aos III A1
81,44
0,18
3,56
Guaranteed Funds
61,57
127,69
0,24
3,04
Guaranteed Funds
36,92
10,95
4,55
8,72
17,23
Banesto Gar Consold
3,99
3,01
-4,41
Other Allocation
49,82
Banesto Mix Rta Fija 75-25
7,69
6,37
3,99
Cautious Allocation
40,87
73,21
Banesto Mix Rta Fija 90-10
8,58
5,42
4,89
Cautious Allocation
224,85
107,56
9,64
5,82
Moderate Allocation
16,75
Citicash
1.189,54
0,48
1,81
29,53
1.202,93
8,20
9,73
Dvsifid Bond
52,83
18,46
3,83
5,18
Dvsifid Bond
Banesto Mix RV 50-50
RAIFFEISEN KAPITALANLAGE-G.M.B.H.
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak
215,14
Banesto G Mercados
PRIVAT BANK PATRIMONIO

Privat Ahorro CP
Altair Inversiones
Altair Patrim
POPULAR GESTIN PRIVADA
PBP Blsa Espaa
SANTANDER ASSET MANAGEMENT
212,07
4,91
-1,37
295,91
119,63
4,78
5,99
Corporate Bond
281,02
Citifondo Bond
88,02
5,53
7,04
Dvsifid Bond
702,20
Fondaneto
8,09
5,06
4,04
Flex Allocation
19,25
90,38
3,86
6,51
39,50
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie
242,75
0,22
-3,51
Emerg Eurp Eq
484,22
Fondo Artac
Raiffeisen-Russland-Aktien
70,47
-4,78
-6,18
Russia Eq
66,95
Fondo Urbin
97,63
5,91
6,75
Gov Bond
48,75
Inveractivo Confianza
15,97
4,79
5,73
Cautious Allocation
86,31
Inverbanser
32,07
4,45
7,02
Flex Allocation
72,55
Openbank CP
0,18
0,75
2,32
Mny Mk
59,32
RENTA 4 GESTORA
ING Direct FN Rta Fija
Rta 4 Blsa
Rta 4 Fondcoyuntura
Rta 4 Pegasus
12,86
2,56
4,15
1.019,14
25,66
7,13
6,68
Spain Eq
31,60
273,11
4,54
2,11
Flex Allocation
16,30
Santander 100 por 100
93,18
0,49
4,14
Guaranteed Funds
20,69
305,05
Santander 104 USA 2
143,99
0,81
5,03
Guaranteed Funds
62,39
Santander 105 Europ 2
117,34
1,85
4,90
Guaranteed Funds
41,87
Santander 105 Europ 3
121,74
2,10
4,92
Guaranteed Funds
69,90
Santander 105 Europ
786,94
1,32
4,54
Guaranteed Funds
32,45
17,94
7,90
6,26
Spain Eq
864,56
3,23
2,50
8,11
440,60
14,67
2,31
4,72
Cautious Allocation
RIVOLI FUND MANAGEMENT

Rivoli Long Sh Bond Fund P
168,90
2,17
0,59
21,74
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV

Robeco
28,65
5,74
11,40
Santander Acc Espaolas A
3.637,32
Santander Acc
ROBECO LUXEMBOURG S.A.
Santander Acc Latinoameric
25,08
10,94
-4,99
Latan Eq
41,47
Robeco Active Quant Emerg
Santander Brict
182,06
5,79
-3,52
BRIC Eq
22,06
Robeco All Strategy Bond

Robeco Asia Pac Eq D
137,58
9,16
0,70
85,29
5,60
7,04
114,44
7,47
9,37
655,26
Dvsifid Bond
1.243,49
Santander Carteras Gar 2
116,74
0,71
3,96
Guaranteed Funds
143,84
774,81
Santander Carteras Gar 3
118,51
0,41
3,90
Guaranteed Funds
82,33
13
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Santander Carteras Gar
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
1.478,13
0,82
4,45
Guaranteed Funds
69,54
Schroder ISF Emerg Eurp A
23,62
-1,25
0,59
Emerg Eurp Eq
604,88
54,64
0,47
0,72
$ Mny Mk
37,31
Schroder ISF Eur Smaller C
30,49
6,32
14,65
Eurp Small-Cap Eq
630,92
7,74
5,14
7,37
512,21
Schroder ISF Corp Bd A A
19,46
5,42
5,91
Corporate Bond
4.114,70
49,42
Schroder ISF Govt Bd A I
Schroder ISF Liq A
Santander CP Dlar
Santander Divdo Europ A
Santander Equilib Activo
69,23
1,03
MORNIGSTAR
RATING
1,82
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Santander Gar. Banc Europe
75,71
3,36
11,47
Guaranteed Funds
84,57
Santander Gar Atva Mod. 2
101,39
0,63
1,96
Guaranteed Funds
24,88
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
6,66
7,15
7,91
121,97
-0,11
0,06
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Gov Bond
669,81
Mny Mk - Other
506,16
Schroder ISF S/T Bd A In
4,36
1,50
2,63
717,24
Schroder ISF Eur Eq Alpha
52,59
2,61
10,98
694,40
Schroder ISF Eurp Dividend
104,39
3,21
12,50
Eurp Equity-Income
1.078,12
Schroder ISF Eurp Eq Yld A
16,85
4,66
13,91
Eurp Equity-Income
189,16
Schroder ISF Eurp Large C
179,31
0,81
9,73
287,91
Santander Gar Atva Mod.
101,65
0,72
2,04
Guaranteed Funds
21,13
Santander Gar Espaa
102,64
-0,42
1,63
Guaranteed Funds
22,70
Santander Gar Europ 2
746,81
-0,30
0,23
Guaranteed Funds
38,64
1.328,77
-0,06
1,09
Guaranteed Funds
23,02
11,39
0,62
8,33
182,55
10,42
7,57
Spain Eq
206,43
Sector Eq Ecology
101,65
Schroder ISF Glbl Clmt Chg
Santander Ind Espaa Cl. O
Schroder ISF Glbl Credit D
111,68
1,60
1,15
Flex Bond
158,04
Santander Ind Clase Open
136,08
4,96
6,89
158,29
Schroder ISF Glbl Emerg Mk
14,01
8,60
-0,19
593,28
Santander Memor 2
136,14
0,31
3,93
Guaranteed Funds
52,14
Schroder ISF Glbl High Yld
37,34
5,30
6,84
2.265,11
Santander Memor 3
130,96
0,93
3,69
Guaranteed Funds
32,08
Schroder ISF Glbl Infl Lnk
29,05
5,48
3,74
503,82
Santander Memor 4
133,43
3,37
5,03
Guaranteed Funds
220,63
Schroder ISF Italian Eq A
23,63
8,05
10,56
Italy Eq
304,43
Santander Memor 5
47,71
3,04
6,48
Guaranteed Funds
138,51
Schroder ISF Middle East
13,69
23,67
18,15
Africa & Middle East Eq
221,57
18,64
3,33
1,42
30,59
6,72
2,73
Alt - Systematic Future
767,85
Spain Eq
184,86
Santander Gar Europ
152,33
0,00
3,92
Guaranteed Funds
109,46
Schroder ISF Wealth Preser
Santander Mix Rta Fija 75/
15,28
4,98
3,76
Cautious Allocation
321,35
SEB ASSET MANAGEMENT S.A.
Santander PB Cartera Dinam
267,34
3,93
2,56
38,14
Santander PB Cartera Emerg
112,13
6,50
1,04
50,59
Santander PB Cartera Moder
9,56
2,36
1,16
248,49
133,17
3,08
6,60
Guaranteed Funds
96,43
Santander Memor
Santander Rta Fija 2016

Santander Rta Fija 2017 A
123,33
3,46
6,22
Santander Rta Fija Privada
100,53
4,64
5,20
Santander Responsabilidad
137,28
3,83
5,45
Santander Revalorizacin A
66,63
1,46
-0,33
Santander RF Convert
917,44
1,22
3,16
Santander RV Espaa Blsa A
218,76
6,84
5,28
15,76
9,51
11,56
Santander Seleccin RV Asi
225,93
8,41
3,35
Santander Seleccin RV Nor
47,06
7,36
Santander S Caps Espaa
162,54
Santander S Caps Europ
109,77
Santander Solidario Divdo
SEB Ass Selection C
15,09
SEGUROS BILBAO FONDOS

58,45
5,14
6,35
Fonbilbao Eurobolsa
5,81
1,04
4,27
30,35
Fonbilbao Int
6,99
3,63
7,66
43,47
312,73
8,68
8,77
Gbl Flex-Cap Eq
196,04
10,20
76,42
Fonbilbao Acc
Guaranteed Funds
186,25
Corporate Bond
294,83
Cautious Allocation
1.685,08
76,87
224,29
STANDARD LIFE INVESTMENTS
Spain Eq
131,43
SLI Eurp Eq Uncons A Acc
13,30
2,16
Guaranteed Funds
73,84
SLI Eurp H Yld Bond A Acc
16,65
3,42
7,68
H Yld Bond
69,76
16,46
SLI Eurp Smaller Companies
17,67
1,72
14,46
Eurp Small-Cap Eq
250,66
12,95
191,13
SLI Gbl REIT Focus A Acc
8,80
11,31
9,19
93,42
6,51
9,52
Spain Eq
375,37
STANDARD LIFE INVESTMENTS (MUTUAL FUNDS)
3,52
10,17
Eurp Mid-Cap Eq
225,12
8,07
Eurp Equity-Income
19,40
2.794,17
4,58
Corporate Bond
80,53
Santander Tndem 0-30
13,74
5,10
4,38
Cautious Allocation
1.683,86
Santander Tndem 20-60
40,63
6,24
4,73
Moderate Allocation
162,47
Santander Seleccin I
SANTANDER ASSET MANAGEMENT (LUX) S.A.

Santander AM Eq A
129,90
0,69
6,57
Santander AM Eurp Eq Opps
12,03
7,75
5,56
Santander Corporate Sh T
99,55
1,43
2,37
Santander Mix Europ
LTIF Classic
SLI Eurp Corporate Bond A
15,75
4,85
6,23
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE

SSgA EMU Index Eq Fund P
277,74
3,41
8,01
1.633,06
SSgA EMU Index Real State
253,47
15,00
6,54
52,12
SSgA EMU S C Alpha Eq Fund
797,62
6,51
11,60
Eurozone Mid-Cap Eq
27,05
115,18
SSgA Eurp Index Eq Fund P
210,24
4,49
9,78
717,98
Eurp Flex-Cap Eq
53,58
SSgA Eurp S C Alpha Eq
590,96
5,22
14,97
42,79
SSgA Flex Ass Allocation P
396,83
2,77
4,43
SSgA Germany Index Eq Fund
152,70
0,09
8,73
4,89
3,44
6,83
67,36
1.029,02
2,23
3,80
Moderate Allocation
20,11
-5,97
-7,48
Prpty - Direct Eurp
1.905,53
Santander Eurp Dividend A
SIA FUNDS AG
SANTANDER REAL ESTATE
Eurp Small-Cap Eq
56,86
36,31
17,44
SWISS & GLOBAL ASSET MANAGEMENT (LUXEMBO

JB BF ABS-EUR A
76,45
0,95
2,42
Other Bond
278,05
JB BF Absolut Ret EM-EUR A
101,33
3,20
1,32
75,07
SARASIN FUND MANAGEMENT (LUX) S.A.
JB BF Absolut Return-EUR A
100,77
1,29
1,77
6.819,45
Sarasin EquiSar IIID (EUR)
119,42
JB BF Credit Opportunities
108,54
6,44
5,33
Flex Bond
237,56
318,52
JB BF Emerg (EUR)-EUR A
132,85
9,89
6,32
225,66
69,75
JB BF Government-EUR A
114,04
7,16
7,34
JB BF Euro-EUR A
127,80
5,72
6,76
Dvsifid Bond
107,13
73,04
2,14
3,93
261,14
113,50
5,33
6,94
284,34
354,59
Santander Banif Inmob FII
Sarasin OekoSar Eq Gbl P

Sarasin Stainble Eq Glbl P
952,55
156,53
140,89
120,76
2,99
4,56
3,54
4,75
8,03
9,66

Gbl Large-Cap Gw Eq
Gbl Large-Cap Gw Eq
SARASIN INVESTMENTFONDS SICAV
JB BF Gbl Convert-EUR A
Gov Bond
40,66
Sarasin EquiSar Gbl P di
173,10
4,92
9,07
229,61
135,20
2,37
5,51
JB BF Gbl High Yield-EUR A
Sarasin Gbl Rtrn (EUR) P
91,41
45,22
3,74
2,68
5,29
7,33
58,09
Flex Bond
301,77
JB BF Total Return-EUR A
Sarasin GlobalSar Bal (EUR
191,13
4,34
-4,09
35,77
138,02
5,75
8,37
37,71
Emerg Eurp Eq
Sarasin GlobalSar Gw (EUR)
JB EF Eastern Eurp Focus-E
146,45
6,75
12,13
128,00
50,11
5,03
-2,59
Sector Eq Alternative E
42,01
Sarasin New Power P acc
JB EF Euroland Value-EUR A
328,44
-3,46
3,99
127,87
13,41
9,84
83,32
158,77
JB EF Eurp Focus-EUR B
Sarasin Real State Eq Glbl
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A
158,34
1,94
10,91
Eurp Small-Cap Eq
90,07
Sarasin Stainble Bd Corp
161,48
4,34
5,36
Corporate Bond
109,83
211,70
2,39
9,16
100,60
131,55
5,37
4,51
Dvsifid Bond
18,59
Sarasin Stainble Bd Hi G
JB EF German Value-EUR A
77,62
-0,60
-3,60
20,61
4,82
4,22
Dvsifid Bond
145,37
110,29
JB EFEmerg Mkts-EUR B
Sarasin Stainble Bond P
2.064,78
-0,05
0,00
Mny Mk
125,10
82,68
1,81
9,08
JB Multicash Mny Mk B
Sarasin Stainble Eq Eurp P
66,95
80,89
7,35
7,79
40,63
126,27
12,57
7,76
57,15
Gbl Equity-Income
Sarasin Stainble Eq RE Glb
JB Multistock - Gbl Eq Inc
3,10
6,13
271,44
184,13
3,31
5,44
239,60
Sarasin Stainble Port Bal
110,97
91,05
3,09
8,02
47,37
3,27
10,51
Sector Eq Water
243,58
142,64
JB Strategy Growth-EUR A
Sarasin Stainble Water P
JB Strategy Income-EUR A
110,68
2,42
5,05
248,37
18,25
9,74
1,74
201,66
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.
JB Strategy Balanced-EUR A
RobecoSAM Smart Energy B
14 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
RobecoSAM Smart Materials
157,73
3,04
4,05
150,81
RobecoSAM Sust Healthy Liv
143,53
1,99
11,30
Gbl Flex-Cap Eq
181,55
RobecoSAM Stainble Climate
100,20
6,93
5,50
Sector Eq Ecology
25,92
RobecoSAM Stainble Water B
206,58
6,96
11,86
Sector Eq Water
620,51
5,98
9,06
244,20
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT

Synergy Smaller Cies A
496,72
THAMES RIVER CAPITAL LLP

F&C Macro Gbl Bond () A
12,24
1,49
-0,51
Gbl Bond - Biased
23,49
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD.
VALOR
LIQUIDATIVO
UBS (Lux) SS RICI (EUR) P
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
1,14
-5,99
84,51
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
84,74
UNIGEST
Unifond 2014-VI
8,30
0,15
2,40
Guaranteed Funds
56,31
Unifond 2014-VII
7,73
-0,27
2,76
Guaranteed Funds
132,02
Unifond 2015-IV
10,14
0,84
4,26
Guaranteed Funds
19,93
Unifond 2015-VII
10,28
1,35
4,21
Guaranteed Funds
78,16
Unifond 2016-IX
9,79
3,35
4,19
Guaranteed Funds
83,52
Unifond 2016-V
10,55
2,92
3,87
Guaranteed Funds
61,58
Unifond 2016-VI
11,22
2,78
5,88
Guaranteed Funds
50,44
Unifond 2016-XI
8,10
4,41
3,37
Guaranteed Funds
51,15
Threadneedle Eurp Corp Bd
1,26
4,80
6,81
Corporate Bond
126,44
Unifond 2017-I
8,62
3,97
5,67
Guaranteed Funds
56,11
Threadneedle Eurp Hi Yld B
2,03
4,04
8,51
Eurp H Yld Bond
1.526,43
Unifond 2017-II
8,95
3,66
7,25
Guaranteed Funds
33,88
THREADNEEDLE MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A.
Unifond 2017-III
7,46
4,09
3,37
Guaranteed Funds
50,15
Threadneedle (Lux) Em Mkt
15,19
6,15
4,87
73,70
Unifond 2017-XI
6,81
5,11
3,54
Guaranteed Funds
20,88
Threadneedle(Lux) Active
27,06
4,12
5,60
35,62
Unifond 2018-V
11,49
7,75
5,10
Guaranteed Funds
105,67
Unifond 2018-VI
9,96
3,07
0,43
Guaranteed Funds
26,65
Unifond 2018-X
7,61
4,84
3,34
Guaranteed Funds
72,58
Unifond 2019-I
7,50
0,10
3,57
Guaranteed Funds
68,96
Unifond 2020-II
9,06
0,08
3,22
Guaranteed Funds
34,10
Unifond 2020-III
11,12
6,25
5,84
Guaranteed Funds
41,96
Unifond Blsa Gar 2016 IX
7,90
3,69
3,06
Guaranteed Funds
30,20
Unifond Blsa Gar 2017-XI
8,44
4,19
6,60
Guaranteed Funds
25,83
Gbl Emerg Markets Corpo
Dvsifid Bond
TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A.

TreeTop Convert Intl A
285,19
4,96
7,82
1.097,97
TreeTop Convert Pac A
287,68
2,83
1,07
Convert Bond - Asia/Jap
24,70
TreeTop Gbl Opport A
143,58
-0,86
7,71
392,05
TreeTop Sequoia Eq A
130,83
3,60
7,41
121,37
TRESSIS GESTIN
Adriza Neutral
12,80
6,71
5,75
30,13
Unifond Diner
1.273,83
0,42
2,03
Mny Mk
143,18
Harmatan Cartera Conserv
11,88
2,46
3,03
21,73
Unifond Gar 2014
8,20
0,24
2,96
Guaranteed Funds
94,35
Mistral Cartera Equilibrad
715,73
2,85
4,57
39,26
Unifond Tranquilidad
8,52
1,21
5,30
Guaranteed Funds
79,98
1.711,34
Jpn Eq - Currency Hedge
210,59
Convert Bond - Eurp
741,42
UNIGESTION
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.

UBS (Lux) BF Convert Eurp
154,66
2,89
4,82
Convert Bond - Eurp
663,07
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR
2.403,33
4,10
9,97
UBS (Lux) BF P-acc
372,84
5,54
5,89
Dvsifid Bond
456,73
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR
1.104,76
-2,19
13,73
UBS (Lux) BF Hi Yld P-
50,02
4,40
10,17
H Yld Bond
4.844,75
UBS (Lux) BS Convt Glbl
13,25
6,08
7,19
273,42
UBS (Lux) BS Emerg Eurp
179,94
6,50
8,25
Emerg Eurp Bond
64,48
UBS (Lux) BS Corp P-ac
14,29
4,31
5,13
Corporate Bond
295,55
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.
UBS (Lux) BS Sht Term Co
123,49
1,01
2,70
669,19
UniAsiaPacific A
103,69
8,62
3,88
428,62
UBS (Lux) EF Central Eurp
168,49
1,81
-5,48
Emerg Eurp Eq
77,00
UniEM Fernost A
1.322,34
12,71
4,42
Asia ex Jpn Eq
143,67
UBS (Lux) EF Emerg Mkts (U

UBS (Lux) EF Cntrs Mlt S
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE

UBAM Convert Eurp AC
22,39
8,64
-3,44
622,81
UniEM Gbl A
126,18
0,58
5,13
241,20
UniEM Osteuropa A
1.679,54
1,31
5,98
74,40
6,68
-1,37
385,18
2.139,44
-3,04
-5,97
Emerg Eurp Eq
155,91
74,64
0,04
8,44
325,68
UniEuroRenta EmergingMarke
54,79
6,70
4,81
173,73
165,25
0,97
5,24
UBS (Lux) EF EURO STOXX 50
234,34
UniMid&SmallCaps: Europ
39,90
0,81
9,30
Eurp Mid-Cap Eq
236,82
UBS (Lux) EF EURO STOXX 50
120,78
3,48
7,52
52,12
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU
664,08
3,23
11,35
848,43
UBS (Lux) EF Financial Ser
88,72
1,06
10,82
37,00
732,59
UBS (Lux) EF Gbl Sust Inno
58,22
4,62
5,32
Sector Eq Ecology
116,74
142,48
UBS (Lux) EF Countrs Opp
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH

UniFavorit: Aktien
90,19
5,75
UniKapital
112,44
1,72
2,77
596,91
UniNordamerika
176,10
6,23
13,49
162,49
9,38
10,20
277,86
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp
724,35
0,79
8,92
Eurp Mid-Cap Eq
UBS (Lux) ES S Caps Eurp
268,25
5,06
12,85
Eurp Small-Cap Eq
15,62
UBS (Lux) Bonds BA
211,77
5,85
6,70
Dvsifid Bond
224,77
UBS (Lux) Corporate Bonds
167,44
4,42
5,79
Corporate Bond
116,36
UBS (Lux) KSS Eurp Core Eq
16,81
3,57
7,37
199,98
VONTOBEL MANAGEMENT S.A.
12,51
UNIVERSAL-INVESTMENT GMBH
Acatis Aktien Gbl Fonds UI
235,18
13,03
3,00
5,62
923,70
Vontobel Abs Ret Bond A
100,28
1,40
1,94
153,20
UBS (Lux) Md Term BF P A
204,21
1,92
3,11
Dvsifid Bond
569,75
Vontobel Eastern Eurp Bd A
48,77
4,99
1,83
Emerg Eurp Bond
251,03
UBS (Lux) Mny Mk P-acc
836,76
0,07
0,23
Mny Mk
1.257,34
Vontobel Corp Bd Mid Yld
106,72
5,37
8,39
Corporate Bond
548,69
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU
441,83
0,06
0,22
Mny Mk
236,13
Vontobel Bond A
142,21
5,96
7,51
Dvsifid Bond
125,13
UBS (Lux) SF Balanc (EUR)
2.346,19
3,74
5,50
566,46
Vontobel Mny A
UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac
380,22
3,26
7,20
80,20
UBS (Lux) SF Fixed Income
2.517,96
3,16
2,94
Gbl Bond - Hedged
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac
2.865,98
3,48
6,11
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-a
3.077,73
3,68
4,35
1.057,65
UBS (Lux) SS Fixed Income
217,05
3,07
2,70
Dvsifid Bond
174,64
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E
94,09
0,37
0,85
135,00
Vontobel Eur Mid & Sm C Eq
156,10
2,55
7,67
Eurp Small-Cap Eq
130,81
276,01
Vontobel Eurp Eq A
213,85
3,44
10,84
374,01
158,94
Vontobel New Power A
117,16
3,38
5,07
243,56
UBS GESTIN
WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC

Waverton Asia Pac A
18,14
3,42
2,76
69,79
Waverton Eurp A
15,83
8,34
26,96
1.201,97
Dalmatian
8,75
2,55
2,93
28,05
Tarfondo
13,98
2,52
4,03
30,38
UBS CP
5,38
3,25
1,86
115,28
Welzia Ahorro 5
11,44
3,25
4,53
37,75
Mny Mk
83,39
Welzia Crec 15
11,19
4,05
5,23
35,80
9,80
2,21
3,66
17,79
0,83
1,09
Alt - Gbl Macro
254,81
UBS Diner P
UBS Espaa Gest Atva
UBS Retorno Activo
WELZIA MANAGEMENT
6,24
0,40
1,41
12,39
8,31
10,97
Spain Eq
118,24
Welzia Flex 10
6,02
2,82
3,10
135,74
ZEST ASSET MANAGEMENT SICAV
UBS THIRD PARTY MANAGEMENT S.A.
Zest Gbl Strategy R
134,65

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