A CRISE FINANCEIRA GLOBAL E DEPOIS:

UM NOVO CAPITALISMO?*
Luiz Carlos BresserPereira

Resumo

A crise financeira global de 2008 foi conseqncia do proces

so de financeirizao, a criao macia de riqueza financeira fictcia iniciada da dcada de 1980, e da hegemonia de uma
ideologia reacionria, o neoliberalismo, baseada em mercados autoregulados e eficientes. Dessa crise emergir um
novo capitalismo, embora sua natureza seja de difcil previso. No ser financeirizado, mas sero retomadas as tendn
cias presentes nos trinta anos dourados em direo ao capitalismo global e baseado no conhecimento, alm da tendn
cia de expanso da democracia, tornandoa mais social e participativa.
Palavraschave: Crise financeira; desregulao; neoliberalismo;
financeirizao; coalizo poltica.
Abstract

The 2008 global financial crisis was a consequence of the

processes of financialization, the massive creation of fictitious financial wealth which began in the 1980s, and of the
hegemony of a reactionary ideology, neoliberalism, based on the belief of the selfregulating capacity and efficiency of
markets. From this crisis a new capitalism will emerge, althought its chacarteristics are hard to foresee. It will not be
financial, but the tendencies of the 30 golden years toward global and knowledgebased capitalism, and the tendency
of expansion of democracy will be among them.
Keywords: Financial crisis; neoliberalism; deregulation; financialization;
political coalition.

[*] Uma verso ampliada deste artigo

aparecer no livro Depois da crise, a
China no centro do mundo, a ser publi
cado pela editora da Fundao Getlio
Vargas no segundo semestre de 2010.

A crise bancria que teve incio em 2007 e tornouse

uma crise global em 2008 provavelmente representar uma virada
na histria do capitalismo. Alm de ser a crise econmica mais severa
enfrentada pelas economias capitalistas desde 1929, tambm uma
crise social que, segundo previses da Organizao Internacional do
Trabalho, elevou o nmero de desempregados de cerca de 20 milhes
para 50 milhes ao fim de 2009. Segundo a FAO, com a queda da
renda dos pobres devido crise e a manuteno dos preos internacionais
de mercadorias alimentares em nveis elevados, o nmero de pessoas
desnutridas no mundo aumentou em 11% em 2009 e, pela primeira
vez, superou um bilho. As perguntas levantadas por essa crise pro
funda so muitas. Por que aconteceu? Por que as teorias, as organiza
es e as instituies que emergiram das crises anteriores no a impe
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diram? Ter sido inevitvel, dada a natureza instvel do capitalismo,

ou foi conseqncia de desdobramentos ideolgicos perversos desde
a dcada de 1980? Dado que o capitalismo um sistema econmico
essencialmente instvel, existe a tentao de dar resposta afirmativa a
essa pergunta, mas isso seria um erro. Neste artigo, resumirei a grande
mudana dos mercados financeiros mundiais que ocorreu aps o fim
do sistema de Bretton Woods em 1971 e a associarei financeirizao e
hegemonia de uma ideologia reacionria, o neoliberalismo. A financei
rizao ser aqui entendida como um arranjo financeiro distorcido,
baseado na criao de riqueza financeira artificial, ou seja, riqueza fi
nanceira desligada da riqueza real ou da produo de bens e servios. O
neoliberalismo, por sua vez, no deve ser compreendido apenas como
um liberalismo econmico radical, mas tambm como uma ideologia
hostil aos pobres, aos trabalhadores e ao Estado de bemestar social.
Sustentarei que esses desdobramentos perversos e a desregulao do
sistema financeiro, combinados com a recusa de se regular inovaes
financeiras posteriores, foram os novos fatos histricos responsveis
pela crise. O capitalismo intrinsecamente instvel, mas uma crise
to profunda e danosa quanto a atual era desnecessria: poderia ter
sido evitada se o Estado democrtico tivesse sido capaz de resistir
desregulao dos mercados financeiros.
Dos trinta anos dourados era neoliberal

A crise global de 2008 comeou como costumam comear as crises

financeiras em pases ricos e foi causada pela desregulao dos mer
cados financeiros e pela especulao selvagem que essa desregulao
permitiu. A desregulao foi o fato histrico novo que abriu as portas
para a crise. Uma explicao alternativa sustenta que a poltica mone
tria do US Federal Reserve Bank depois de 2001/2002 manteve as
taxas de juros baixas demais por tempo demais, o que teria levado ao
grande aumento da oferta de crdito necessrio para produzir os eleva
dos nveis de alavancagem associados crise. Entendo que a estabili
dade financeira exige limitar a expanso de crdito, enquanto a poltica
monetria prescreve manter a expanso do crdito durante as reces
ses, mas no se pode inferir que a prioridade atribuda a esta ltima
tenha causado a crise. Tratase de uma explicao conveniente para
macroeconomistas neoclssicos para quem apenas choques exge
nos (uma poltica monetria equivocada, no caso) so capazes de
causar uma crise que, do contrrio, os mercados eficientes evitariam.
A poltica de expanso monetria conduzida por Alan Greenspan, pre
sidente do Federal Reserve, pode ter contribudo para a crise. Mas as
expanses de crdito so fatos comuns que nem sempre levam a crises,
ao passo que uma desregulao profunda como a que se deu na dcada
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[1] Buiter, Willen. Central banks

and financial crises. Kansas City:
Symposium of the Federal Reserve
Bank Kansas City, 2008, ago. 2123,
p. 106. Disponvel em www.kansas
cityfed.org/publicat/sympos/2008/
Buiter.09.06.08.pdf.

de 1980 um fato histrico novo de monta que ajuda a explicar a crise.

O erro de poltica que Alan Greenspan reconheceu publicamente em
2008 no se relacionava com sua poltica monetria, mas com o apoio
que deu desregulao. Em outras palavras, Greenspan reconheceu a
captura do Fed e dos bancos centrais em geral por um setor financei
ro que sempre exigiu a desregulao. Como observou Willen Buiter
num simpsio posterior crise realizado no Federal Reserve Bank,
os grupos de interesse ligados ao setor financeiro no se dedicam a
corromper as autoridades monetrias, mas essas autoridades interna
lizaram como que por osmose, os objetivos, interesses e percepes
da realidade adotados por interesses privados que deveriam regular e
monitorar em nome do interesse pblico 1.
Em pases em desenvolvimento, as crises financeiras costumam
ser crises de balana de pagamentos ou monetrias, e no bancrias.
Embora os atuais e elevados dficits em conta corrente dos Estados
Unidos, associados aos elevados supervits em conta corrente dos
pases asiticos em crescimento acelerado e de pases exportadores
de commodities, tenham causado um desequilbrio financeiro global ao
enfraquecerem o dlar americano, a atual crise no se originou desse
desequilbrio. A nica ligao entre o desequilbrio e a crise financeira
est em que os pases que apresentavam elevados dficits em conta
corrente eram tambm aqueles em que empresas e famlias estavam
mais endividadas e que teriam maiores dificuldades de recuperao,
enquanto nos pases superavitrios ocorria o contrrio. Quanto maior
a alavancagem das instituies financeiras e no financeiras e das fa
mlias de um pas, mais severo ser o impacto da crise sobre sua eco
nomia nacional. A crise financeira geral partiu da crise dos subprimes,
ou, mais precisamente, de hipotecas oferecidas a clientes de qualidade
de crdito inferior que eram depois agrupadas em ttulos complexos e
opacos, cujo risco associado era de avaliao difcil, seno impossvel,
para os compradores. Tratavase de um desequilbrio em um mins
culo setor que, em tese, no deveria ter causado tamanha crise, mas o
fez porque nos anos anteriores o sistema financeiro internacional fora
to intimamente integrado em um esquema de operaes financeiras
securitizadas que era essencialmente frgil, principalmente porque as
inovaes e a especulao financeiras tornaram o sistema financeiro
como um todo altamente arriscado.
A chave para entender a crise global de 2008 situla historica
mente e reconhecer ter sido conseqncia de um grande passo atrs,
especialmente para os Estados Unidos. O desenvolvimento capita
lista no pas foi muito bemsucedido aps sua independncia, e des
de o princpio do sculo XX representou uma espcie de padro para
os demais pases; a escola da regulao francesa chama o perodo que
principia naquele momento de regime fordista de acumulao. Na
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medida em que, concomitantemente, emergiu uma classe de profis

sionais liberais situada entre a classe capitalista e a trabalhadora, em
que os executivos profissionais das grandes corporaes obtiveram
autonomia em relao aos acionistas e a burocracia pblica que gere o
aparelho do Estado aumentou em tamanho e influncia, outros ana
listas o chamaram de capitalismo organizado, ou tecnoburocr
tico2. O sistema econmico desenvolveuse e tornouse complexo.
A produo deslocouse das empresas familiares para organizaes
empresariais grandes e burocrticas, dando origem a uma nova classe
de profissionais liberais. Esse modelo de capitalismo enfrentou seu pri
meiro grande desafio quando o crash da bolsa de 1929 transformouse
na Grande Depresso da dcada de 1930.
Na dcada de 1970, o quadro alterouse com a transio dos 30
anos dourados do capitalismo (19481977) para o capitalismo financeiri
zado, ou capitalismo encabeado pelo setor financeiro um modo
de capitalismo intrinsecamente instvel3. Enquanto a era dourada
foi marcada por mercados financeiros regulados, estabilidade finan
ceira, elevadas taxas de crescimento econmico e uma reduo da
desigualdade, o oposto ocorreu nos anos do neoliberalismo: as taxas
de crescimento diminuram, a instabilidade financeira aumentou
rapidamente e a desigualdade cresceu, privilegiando principalmen
te os dois por cento mais ricos de cada sociedade nacional. Embora
a reduo das taxas de crescimento e lucro ao longo da dcada de
1970 nos Estados Unidos e a experincia da estagflao tenham
levado a uma crise muito menor do que a Grande Depresso ou a
atual crise financeira global, esses fatos histricos novos foram o
bastante para levar o sistema de Bretton Woods ao colapso e desen
cadear a financeirizao e a contrarevoluo neoliberal ou neocon
servadora. No foi coincidncia que os dois pases desenvolvidos
de pior desempenho econmico na dcada de 1970 os Estados
Unidos e o Reino Unido tenham originado o novo arranjo eco
nmico e poltico. Nos Estados Unidos, aps a vitria de Ronald
Reagan nas eleies presidenciais de 1980, vimos a subida ao poder
de uma coalizo poltica de rentistas e financistas que defendiam
o neoliberalismo e a prtica da financeirizao, em lugar da antiga
coalizo capitalistaprofissional de altos executivos, da classe m
dia e do trabalho organizado que caracterizara o perodo fordista4.
Assim, na dcada de 1970 a macroeconomia neoclssica substituiu
a keynesiana e os modelos de crescimento substituram a economia
do desenvolvimento5 como o mainstream ensinado nos cursos de
psgraduao das universidades6. No apenas economistas neo
clssicos como Milton Friedman e Robert Lucas, mas os da Escola
Austraca (Friedrich Hayek) e da Escola da Escolha Pblica (James
Buchanan) conquistaram influncia e, com a colaborao de jorna

[2] Cf. Galbraith, John K. The new

industrial state. Nova York: Mentor
Books, 1979 [1967]; BresserPereira,
Luiz Carlos. A emergncia da tecno
burocracia. In: Tecnoburocracia e contestao. Rio de Janeiro: Vozes, 1972,
pp. 17140; Offe, Claus. Disorganized
capitalism. Ed. John Keane. Cambrid
ge, UK, Polity Press, 1985; Lash, Scott
e Urry, John. The end of organized capitalism. Cambridge: Polity Press, 1987.

[3] Ou os 30 anos de glria do capi

talismo, como costuma ser chamado
o perodo na Frana. Stephen Mar
glin (Lessons of the golden age: an
overview. In: Marglin e Schor, Juliet
B. (eds.). The golden age of capitalism.
Oxford: Clarendon Press, 1990, pp.
138) foi provavelmente o primeiro
cientista social a utilizar a expresso
era dourada do capitalismo

[4] Um momento clssico dessa co

alizo foi o acordo firmado em 1948
pelo sindicato United Auto Workers e
as empresas do setor automotivo, que
garantiu aumentos salariais propor
cionais aos ganhos de produtividade.
[5] Por economia do desenvolvi
mento designo a contribuio de
economistas como RosensteinRo
dan, Ragnar Nurkse, Gunnar Myrdal,
Raul Prebisch, Hans Singer, Celso
Furtado e Albert Hirschman. Chamo
desenvolvimentismo a estratgia
de desenvolvimento encabeada pelo
Estado que resultou da anlise eco
nmica e poltica desses autores.
[6] O ensino de economia nos curso
de graduao mais correto porque
neles as expectativas racionais e os
modelos envolvendo otimizao ma
temtica esto geralmente ausentes.

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[7] A economia neoclssica abusou

da matemtica. Ainda assim, embora
seja uma cincia social substantiva
que adota um mtodo hipotticode
dutivo, no deve ser confundida com
a econometria, que tambm faz uso
extensivo da matemtica, mas, na
medida em que se trata de uma cin
cia metodolgica, o faz de forma leg
tima. Os econometristas costumam
acreditar ser economistas neoclssi
cos, mas na verdade so economistas
empricos que ligam pragmaticamen
te variveis econmicas e sociais (cf.
BresserPereira. The two methods
and the hard core of economics.
Journal of Post Keynesian Economics,
2009, vol. 31, n 3, pp. 49322).

[8] Hilferding, Rudolf. El capital

financiero. Madri: Editorial Tecnos,
1963 [1910].

[9] Gerald E. Epstein, que editou Financialization and the world economy,
define financeirizao de maneira
mais ampla: financeirizao significa
o maior papel dos motives financeiros,
dos mercados financeiros, dos agentes
financeiros e das instituies finan
ceiras na operao das economias
domsticas e internacional (Epstein.
Introduction: financialization and
the world economy. In: Financialization and the world economy. Chelte
nham: Edward Elgar, 2005, p. 3).

listas e outros intelectuais pblicos conservadores, construram a

ideologia neoliberal com base nas antigas idias do laissezfaire e
numa economia matemtica que oferecia legitimidade cientfica
ao novo credo7. O objetivo explcito era reduzir os salrios indiretos
por meio da flexibilizao das leis de proteo ao trabalho, fos
sem as que representavam custos diretos para as empresas, fossem
as que envolviam a reduo dos benefcios sociais proporcionados
pelo Estado. O neoliberalismo tambm procurava reduzir o porte do
aparelho do Estado e desregular todos os mercados, principalmen
te, os financeiros. Alguns dos argumentos usados para justificar a
nova abordagem foram a necessidade de motivar o trabalho duro e
recompensar os melhores, a defesa da viabilidade dos mercados
autoregulados e dos mercados financeiros eficientes, a alegao de
que h apenas indivduos e no uma sociedade, a adoo do indivi
dualismo metodolgico ou de um mtodo hipottico dedutivo em
cincias sociais e, por fim, a negao do conceito de interesse pblico
que apenas faria sentido se houvesse de fato uma sociedade.
Com o capitalismo neoliberal emergiu um novo regime de acu
mulao: a financeirizao, ou capitalismo encabeado pelo setor
financeiro. O capitalismo financeiro antevisto por Rudolf Hilfer
ding8, em que o capital bancrio e o industrial se fundiriam sob o
controle do primeiro, no chegou a ocorrer, mas materializaramse
a globalizao financeira a liberalizao dos mercados finan
ceiros e um grande aumento dos fluxos financeiros em torno do
mundo e o capitalismo encabeado pelo setor financeiro, ou ca
pitalismo financeirizado. Suas trs caractersticas centrais so: um
enorme aumento do valor total dos ativos financeiros em circulao
no mundo como conseqncia da multiplicao dos instrumentos
financeiros facilitada pela securitizao e pelos derivativos; a sepa
rao entre a economia real e a economia financeira, com a criao
descontrolada de riqueza financeira fictcia em benefcio dos ren
tistas capitalistas; e um grande aumento da taxa de lucro das insti
tuies financeiras, sobretudo de sua capacidade de pagamento de
grandes bonificaes aos operadores financeiros por sua habilidade
de aumentar as rendas capitalistas9. Outra maneira de expressar a
profunda mudana dos mercados financeiros associada financei
rizao dizer que o crdito deixou de se basear principalmente em
emprstimos de bancos a empresas no contexto do mercado finan
ceiro regular, para se basear cada vez mais em ttulos negociados por
investidores financeiros (fundos de penso, fundos de hedge, fundos
mtuos) nos mercados de balco. A adoo de inovaes financei
ras complexas e obscuras, combinada com um enorme aumento do
crdito sob a forma de ttulos, levou quilo que Henri Bourguinat
e Eric Brys chamaram uma disfuno generalizada do genoma das
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finanas10, na medida em que tal mistura de inovaes financei

ras ocultava e ampliava o risco envolvido em cada inovao. Essa
mistura, combinada com a especulao clssica, levou o preo dos
ativos financeiros a aumentar, ampliando artificialmente a riqueza
financeira ou o capital fictcio, que se expandiu a uma taxa muito
mais elevada do que a da produo, ou riqueza real. Nesse proces
so especulativo, os bancos representaram um papel ativo porque,
como destaca Robert Guttmann, a fenomenal expanso do capital
fictcio foi assim sustentada por bancos que direcionaram muito
crdito aos compradores de ativos para financiar suas transaes
especulativas com alto grau de alavancagem e, portanto, em escala
muito ampliada11. Dada a competio vinda dos investidores ins
titucionais, cuja participao no crdito total no deixou de cres
cer, os bancos comerciais decidiram participar do processo e usar o
shadow bank system, ou sistema bancrio paralelo, que estava sendo
desenvolvido para limpar de seus balanos patrimoniais os ris
cos envolvidos nos novos contratos: isso se faz pela transferncia
das inovaes financeiras arriscadas a investidores financeiros, as
securitizaes, os swaps de inadimplncia em crdito e os veculos
especiais de investimento12. A incrvel rapidez que caracterizava o
clculo e a transao desses contratos complexos negociados em
todo o mundo foi possvel, naturalmente, graas revoluo da tec
nologia da informao, com o respaldo de computadores poderosos
e softwares inteligentes. Em outras palavras, a financeirizao foi ali
mentada tambm pelo progresso tecnolgico.
A principal contribuio de Adam Smith economia foi a dis
tino entre a riqueza real, baseada em produo, e a riqueza fictcia.
Marx, no volume III de O Capital, enfatizou essa distino com seu
conceito de capital fictcio, que corresponde em linhas gerais ao
que chamo de criao de riqueza fictcia associada financeirizao:
o aumento artificial do preo dos ativos como conseqncia do au
mento da alavancagem. Marx referiuse expanso do crdito que,
mesmo em seu tempo, fazia com que o capital parecesse duplicar,
ou mesmo triplicar13. A multiplicao, agora, muito maior: se to
marmos como base a oferta de moeda nos Estados Unidos em 2007
(US$9.4 trilhes), a dvida securitizada naquele ano era quatro ve
zes maior e a soma dos derivativos, dez vezes maior14. A revoluo
que representou a tecnologia da informao foi, evidentemente,
instrumental para essa mudana, no s ao garantir a velocidade
das transaes financeiras, mas tambm ao permitir complicados
clculos de risco que, embora incapazes de evitar a incerteza intrn
seca envolvida em eventos futuros, conferiu aos jogadores a sensa
o, ou a iluso, de que suas operaes eram prudentes e pratica
mente livres de risco.

[10] Bourguinat, H. e Brys, E.

Larrogance de la finance: comment le
thorie financire a produit le krach. Pa
ris: La Dcouverte, 2009, p. 45.

[11] Guttmann, R. A primer on

financeled capitalism and its crisis.
Revue de la Rgulation, 2008, n 3/4, p. 11.

[12] Cintra, Marcos Antonio Macedo

e Farhi, Maryse. A crise financeira e
o shadow banking. Novos Estudos
Cebrap, 2008, n 82, pp. 3555, p. 36.

[13] Nas palavras de Marx: Com o

desenvolvimento do capital remune
rado a juros e do sistema de crdito,
todo o capital parece duplicarse e, em
alguns pontos, triplicarse, por meio
das diversas maneiras pelas quais
o mesmo capital, ou at a mesma ti
tularidade, surge em diversas mos
sob diferentes formas. A maior parte
desse capitalmoeda puramente
fictcia (Capital. Londres: Penguin
Books, vol. III, 1981 [1894], p. 601).
[14] Ver Roche, David e McKee, Bob.
New monetarism. Londres: Indepen
dent Strategy, (2007, p. 17. Em 2007
a soma da dvida securitizada era trs
vezes maior do que em 1990, e o total
dos derivativos, seis vezes maior.

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[15] UNCTAD. The global economic

crisis: systemic failures and multila
teral remedies. Genebra: Organiza
o das Naes Unidas, Conferncia
das Naes Unidas sobre Comrcio e
Desenvolvimento, 2009, p. XII.

Por meio de inovaes financeiras arriscadas, o sistema financeiro

como um todo, composto de bancos e investidores financeiros, pode
criar riqueza fictcia e capturar uma maior fatia da renda nacional, ou
da riqueza real. Como indicou um relatrio da UNCTAD: Um nme
ro excessivo de agentes procurava extrair retornos de dois dgitos de
um sistema econmico que cresce apenas na faixa de um dgito15. A
riqueza financeira tornouse autnoma da produo. Como mostra a
Figura 1, entre 1980 e 2007 os ativos financeiros cresceram cerca de
quatro vezes mais que a riqueza real o crescimento do PIB. Assim,
a financeirizao no apenas um dos nomes feios criados por econo
mistas de esquerda para caracterizar realidades confusas. o processo,
legitimado pelo neoliberalismo, por meio do qual o sistema financei
ro, que no apenas capitalista mas tambm liberal, cria riqueza fi
nanceira artificial. E mais, tambm o processo pelo qual os rentistas
associados aos profissionais liberais do setor financeiro conquistam
o controle sobre uma parte substancial do excedente econmico que a
sociedade produz e a renda se concentra nos um ou dois por cento
mais ricos da populao.
Na era do domnio neoliberal, os idelogos do neoliberalismo afir
mavam que o modelo anglosaxnico era o nico caminho que levava
ao desenvolvimento econmico. Um dos muitos exemplos patticos
dessa alegao foi a afirmao, por parte de um jornalista, de que to
dos os pases estavam sujeitos a uma camisadefora de ouro o
modelo anglosaxnico de desenvolvimento. Isso era evidentemente
falso, como demonstrava o rpido crescimento dos pases asiticos,
mas, sob a influncia dos Estados Unidos, muitos pases agiam como
FIGURA 1
Riqueza financeira e riqueza real

Fonte: McKinsey Global Institute.

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Figura 2
Proporo de pases em crise bancria, 19002008, ponderada por participao na renda mundial

Fonte: Reinhart, Carmen N. e Rogoff, Kenneth S. Banking crises: an equal opportunity menace. NBER Working
Paper, 2008, n 14.587, dez., p. 6. Nota: A amostra abrange todos os 66 pases listados na Tabela A1 [da fonte citada]
que eram estados independentes no ano respectivo. Foram usados trs conjuntos de ponderaes pelo PIB, 1.913
pesos para o perodo de 1800 a 1913, 1.990 para o perodo entre 1914 e 1990, e, finalmente, 2.003 para o perodo de
1991 a 2006. Os dados de 2007 e 2008 elencam crises na ustria, na Blgica, na Alemanha, na Hungria, no Japo,
na Holanda, na Espanha, no Reino Unido e nos Estados Unidos. A figura apresenta uma mdia mvel de trs anos.

se a isso estivessem sujeitos. Para medir o grande fracasso econmico

do neoliberalismo, compreender o mal causado por esse comporta
mento global, temos apenas que comparar os trinta anos dourados
com os trinta anos neoliberais. Em termos de instabilidade financeira,
embora seja sempre problemtico definir e medir crises financeiras,
fica claro que sua incidncia e freqncia aumentaram muito: segundo
Bordo e outros16, enquanto no perodo de 1945 a 1971 o mundo passou
por apenas 38 crises financeiras, entre 1973 e 1997 passou por 139 de
las, ou seja, no segundo perodo houve entre trs e quatro vezes mais
crises do que no primeiro. Segundo um critrio diferente, Reinhart e
Rogoff17 identificaram apenas uma crise bancria de 1947 a 1975 e 31 de
1976 a 2008. A Figura 2, que apresenta dados desses mesmos autores,
mostra a proporo de pases com crises bancrias de 1900 a 2008,
ponderada pela participao na renda mundial: o contraste entre a es
tabilidade da era de Bretton Wood e a instabilidade posterior libera
lizao financeira impressionante. Com base no livro recentemente
lanado por esses autores18, calculei a porcentagem de anos em que
pases enfrentaram uma crise bancria nesses dois perodos de igual
nmero de anos. O resultado confirma a diferena absoluta entre os
trinta anos gloriosos e a era da financeirizao: no perodo entre 1949
e 1975, a soma de pontos percentuais atingiu 18, contra 361 no perodo

[16] Bordo, M. e outros. Is the crisis

problem growing more severe?. Economic Policy, 2001, abr., pp. 5382.

[17] Reinhart e Rogoff. Banking cri

ses: an equal opportunity menace.
NBER Working Paper, 2008, n 14.587,
dez., Apndice, p. 6.

[18] Idem. This time is different: Eight

Centuries of financial folly. Princeton:
Princeton University Press, 2009,
p. 74, Fig 5.3.

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[19] Forneo os dados aplicveis a

seguir.

[20] Boyer, Robert, Dehove, Mario e

Plihon, Dominique. Les crises financires. Paris: La Documentation Franai
se, 2005, p. 23.

a partir de 1976! Associado a isso, as taxas de crescimento caram de

4,6% ao ano nos trinta anos durados (19471976) para 2,8% nos trin
ta anos que se seguiram. E, para completar, a desigualdade, que, para
surpresa de muitos, diminura nos trinta anos dourados, aumentou
fortemente no perodo psBretton Woods19.
Boyer, Dehove e Plihon, depois de documentar o aumento da
instabilidade financeira desde a dcada de 1970 e, principalmente,
nas dcadas de 1990 e 2000, observou que essa sucesso de crises
bancrias nacionais poderia ser encarada como uma crise global ori
ginada nos pases desenvolvidos e que se alastrou para os pases em
desenvolvimento, os pases recentemente financeirizados e os pases
em transio20. Em outras palavras, no contexto do neoliberalismo
e da financeirizao, o capitalismo passava por mais do que apenas
crises cclicas: estava experimentando uma crise permanente. O ca
rter perverso do sistema econmico global que o neoliberalismo e
a financeirizao produziram tornase evidente ao considerarmos os
salrios e a alavancagem no ncleo do sistema os Estados Unidos.
Uma crise financeira , por definio, uma crise causada pela m alo
cao de crdito e aumento da alavancagem. A atual crise originouse
em hipotecas que as famlias tomadoras deixaram de pagar e na frau
de com subprimes. A estagnao dos salrios na era neoliberal (ex
plicada no exclusivamente pelo neoliberalismo, mas tambm pela
presso sobre os salrios exercida pelas importaes baseadas em
modeobra barata e pela imigrao) implicava um problema efetivo
de demanda problema perversamente resolvido pela expanso
do endividamento das famlias. Enquanto os salrios permaneciam
estagnados, o endividamento das famlias aumentou de 60% do PIB
em 1990 para 98% em 2007.
Uma crise inevitvel?

As crises financeiras ocorreram no passado e voltaro a ocorrer no

futuro, mas uma crise econmica to profunda como a atual poderia
ter sido evitada. Se, depois de sua ocorrncia, os governos dos pases
ricos no tivessem acordado subitamente e adotado polticas keyne
sianas de reduo de taxas de juros, aumento drstico da liquidez e,
principalmente, expanso fiscal, esta crise provavelmente teria cau
sado maior dano economia mundial do que a Grande Depresso.
O capitalismo instvel e as crises lhe so intrnsecas, mas, dado que
muito se fez para evitar uma repetio da crise de 1929, no bastam a
natureza cclica das crises financeiras ou a ganncia dos financistas
para explicar uma crise to severa quanto a atual. Sabemos que a luta
por ganhos de capital fceis e volumosos em transaes financeiras
e por bonificaes correspondentemente grandes para os operadores
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individuais mais forte do que a luta por lucros em servios e produ

o. Os profissionais de finanas trabalham com um tipo muito espe
cial de mercadoria, com um ativo fictcio que depende de convenes
e confiana dinheiro e ativos financeiros, ou contratos financeiros ,
ao passo que os demais empreendedores lidam com produtos reais,
mercadorias reais e servios reais. O fato de os profissionais chama
rem seus ativos de produtos e novos tipos de contratos financeiros,
de inovaes, no altera sua natureza. O dinheiro pode ser criado
e desaparecer com relativa facilidade o que faz das finanas e da
especulao irms gmeas. Na especulao, os agentes financeiros
esto permanentemente sujeitos a profecias autorealizveis, ou ao
fenmeno que os representantes da Escola da Regulao21 chamam
de racionalidade autoreferencial e George Soros22 batiza de reflexivida
de: compram ativos prevendo que seu preo ir aumentar, e os preos
efetivamente aumentam porque suas compras os pressionam para
cima. Ento, com a crescente complexidade das operaes financeiras,
surgem agentes intermedirios entre os investidores individuais e os
bancos ou bolsas operadores que no esto sujeitos aos mesmos
incentivos que seus agenciados; pelo contrrio, so motivados por ga
nhos no curto prazo que aumentam suas bonificaes, ou suas cartei
ras de obrigaes ou aes. Por outro lado, sabemos como as finanas
se tornam distorcidas e perigosas quando no esto orientadas para o
financiamento de produo e comunicao, mas para o de operaes
de tesouraria um eufemismo para especulao por parte de em
presas e, principalmente, dos bancos comerciais e demais instituies
financeiras. A especulao sem crdito tem alcance limitado; financia
da ou alavancada, tornase arriscada e ilimitada ou quase, porque
quando o endividamento dos investidores financeiros e a alavancagem
das instituies financeiras se tornam elevados demais, investidores
e bancos subitamente percebem que o risco se tornou insuportvel e
prevalece o efeitomanada, como se deu em outubro de 2008: a perda
de confiana que se insinuava nos meses anteriores transformouse
em pnico e irrompeu a crise.
Sabemos de tudo isso h muitos anos, especialmente desde a
Grande Depresso, que foi uma grande fonte de aprendizado social.
Na dcada de 1930, Keynes e Kalecki desenvolveram novas teorias
econmicas que melhor explicavam como trabalhar com sistemas
econmicos e conferiram poltica econmica muito mais eficcia
na estabilizao dos ciclos econmicos, ao passo que pessoas sen
satas alertaram economistas e polticos para os perigos dos merca
dos livres de controles. No mesmo sentido, John Kenneth Galbrai
th publicou em 1954 seu livro clssico sobre a Grande Depresso;
Charles Kindleberger publicou o seu em 1973. Em 1989 esse lti
mo autor publicou a primeira edio de seu trabalho Manias, panics,

[21] Aglietta, Michel. Macroconomie

financire. Paris: La Dcouverte, 1995;
Orlan, Andr. Le pouvoir de la finance.
Paris: Odile Jacob, 1999.
[22] Soros, George. The crisis of global
capitalism. Nova York: Public Affairs,
1998.

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[23] Minsky, Hyman. Financial

instability revisited. In: Inflation,
recession and economic policy. Ar
monk: Wheatsheaf Books, 1982
[1972], pp. 11761.

[24] Nascimento Arruda, Jos Jobson.

A florescncia tardia. So Paulo: tese
de doutorado, Departamento de His
tria da Universidade de So Paulo,
2008, p. 71.

[25] Minsky, op. cit., p. 128.

[26] Ibidem, p. 120.

[27] Ibidem, p. 150.

and crashes. Com base nesse aprendizado, os governos construram

instituies, sobretudo os bancos centrais, e desenvolveram siste
mas reguladores competentes nos nveis nacional e internacional
(Bretton Woods), para controlar o crdito e evitar crises financeiras
ou reduzir sua intensidade e seu escopo. Por outro lado, desde o
comeo da dcada de 1970 Hyman Minsky23 desenvolvera a teoria
keynesiana fundamental que liga finanas, incerteza e crises. Antes
de Minsky, a literatura sobre ciclos econmicos concentravase no
lado real, ou da produo na inconsistncia entre demanda e
oferta. At mesmo Keynes o fez. Assim, quando Minsky discute
estagnao econmica e identifica a fragilidade financeira como
motor da crise, transforma a questo financeira de objeto em sujei
to da anlise24. A crescente instabilidade do sistema financeiro
conseqncia de um processo de crescente autonomia dos instru
mentos de crdito e financeiros em relao ao lado real da econo
mia: da produo e do comrcio. No artigo Financial instability
revisited, Minsky demonstrou que no s as crises econmicas,
mas tambm as financeiras so endgenas ao sistema capitalista.
Estava bem demonstrado que a crise econmica, ou o ciclo econ
mico, era endgena; Minsky, no entanto, mostrou que as principais
crises econmicas estavam sempre associadas a crises financeiras
igualmente endgenas. Segundo ele, a diferena essencial entre
a economia keynesiana e as economias tanto clssica como neo
clssica est na importncia dada incerteza25. Dado a presena
de incerteza, as unidades econmicas so incapazes de manter o
equilbrio entre seus compromissos de pagamento de caixa e suas
fontes normais de caixa, porque essas duas variveis operam no
futuro, e o futuro incerto. Assim, o fato intrinsecamente irracio
nal da incerteza necessrio para a compreenso da instabilidade
financeira26. Com efeito, como as unidades econmicas tendem a
ser otimistas no longo prazo e os booms tendem a tornarse euf
ricos, a vulnerabilidade financeira do sistema econmico tender
necessariamente a aumentar.
Isso ocorrer quando a tolerncia do sistema financeiro a choques
tiver sido reduzida por trs fenmenos que se acumulam ao longo de
booms prolongados: (1) o crescimento dos pagamentos financeiros
em balanos patrimoniais e em carteira em relao aos pagamen
tos de renda; (2) a diminuio do peso relativo dos ativos externos e
garantidos no valor total dos ativos financeiros; e (3) a incluso, na
estrutura financeira, de preos de ativos que refletem expectativas ad
vindas de um boom ou eufricas. O gatilho da instabilidade financeira
pode estar em dificuldades financeiras enfrentadas por uma unidade
em particular27.
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H poucas dvidas quanto s causas imediatas da crise. Encon

tramse essencialmente expressas no modelo de Minsky, que, sem
coincidncia, foi desenvolvido na dcada de 1970. Elas abrangem, como
destacou o relatrio de 2009 do Grupo dos Trinta, ms avaliaes de
crdito, uso descontrolado de alavancagem, inovaes financeiras mal
compreendidas, um sistema falho de classificao de risco ou rating
e prticas de remunerao com bnus altamente agressivas que
incentivavam a tomada de riscos e os ganhos no curto prazo. Mas
essas causas diretas no vieram do nada e nem podem ser explicadas
simplesmente pela ganncia natural. A maioria delas foi resultado (1)
da desregulao deliberada dos mercados financeiros e (2) da deciso
de no regular as inovaes financeiras e as prticas de tesouraria dos
bancos. Havia regulao, mas foi desmontada. A crise global foi, prin
cipalmente, conseqncia da flutuao do dlar americano na dcada
de 1970 e, mais diretamente, daquilo que os idelogos neoliberais
pregaram e implementaram na dcada de 1980 sob o eufemismo de
reforma reguladora. Assim, as desregulao e a deciso de no re
gular as inovaes so os dois principais fatores que explicam a crise.
Essa concluso de mais fcil compreenso se considerarmos que a
regulao financeira competente, somada ao compromisso com valo
res e direitos sociais que emergiu aps a depresso da dcada de 1930,
tenha podido produzir os trinta anos dourados do capitalismo entre
o final da dcada de 1940 e o comeo da de 1970. Nos anos de 1980,
contudo, os mercados financeiros foram desregulados e, ao mesmo
tempo, as teorias keynesianas foram esquecidas, o iderio neoliberal
tornouse hegemnico e economia neoclssica e a teoria da escolha
pblica que justificavam a desregulao tornaramse mainstream. Com
isso, a instabilidade financeira que desde a suspenso da conversibili
dade do dlar americano em 1971 ameaava o sistema financeiro inter
nacional foi perversamente restaurada. A desregulao e as tentativas
de eliminar o Estado assistencialista transformaram as ltimas trs
dcadas nos trinta anos sombrios do neoliberalismo.
Hegemonia neoliberal

Esta crise global no era nem necessria, nem inevitvel. Aconteceu

porque as idias neoliberais se tornaram dominantes, porque a teoria
neoclssica legitimou seus principais preceitos e porque a desregula
o foi realizada irresponsavelmente, enquanto as inovaes financei
ras (principalmente a securitizao e os derivativos) e novas prticas
bancrias (principalmente tornar especulativa tambm a atividade ban
cria comercial) permaneceram desreguladas. Essa ao, associada a
essa omisso, tornou as operaes financeiras opacas e altamente
arriscadas, abrindo caminho para fraudes generalizadas. Como isso
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[28] Excluo dessa crtica a microeco

nomia marshalliana porque a consi
dero (complementada pela teoria dos
jogos) uma cincia metodolgica a
teoria da deciso econmica , cujo
desenvolvimento exige um mtodo
hipotticodedutivo. Lionel Robbins
(Essay on the nature and significance of
economic science. Londres: Macmillan,
1946 [1932]) estava equivocado ao
definir a economia como a cincia
da escolha, porque a economia a ci
ncia que busca explicar os sistemas
econmicos, mas Robbins percebeu
intuitivamente a natureza da grande
contribuio de Alfred Marshall.

foi possvel? Como pudemos retroceder tanto? Vimos que, depois da

Segunda Guerra Mundial, os pases ricos puderam construir um mo
delo de capitalismo o capitalismo democrtico e social, assisten
cialista relativamente estvel, eficiente e comprometido com uma
reduo gradual da desigualdade. Por que, ento, o mundo teria regre
dido ao neoliberalismo e instabilidade financeira?
A dominncia ou hegemonia liberal verificada desde a dcada de
1980 tem duas causas imediatas e um tanto irracionais: o medo do
socialismo e a transformao da economia neoclssica no mainstream
da economia. Primeiro, algumas palavras sobre o medo do socialis
mo. Ideologias so sistemas de idias polticas que promovem os in
teresses de classes sociais especficas em dados momentos. Embora
o liberalismo econmico seja, hoje e sempre, necessrio para o capi
talismo por justificar a iniciativa privada, o neoliberalismo no o .
Poderia fazer sentido para Friedrich Hayek e seus seguidores porque,
em seu tempo, o socialismo era uma alternativa plausvel que amea
ava o capitalismo. Mas depois de Budapeste em 1956, ou Praga em
1968, ficou evidente perante todos que a competio no se dava entre
e socialismo, mas entre o capitalismo e o estatismo, ou a organizao
tecnoburocrtica da sociedade. E depois de Berlim em 1989, ficou cla
ro, tambm, que o estatismo no tinha chances de competir em termos
econmicos com o capitalismo. O estatismo era eficaz na promoo
da acumulao primitiva e da industrializao; mas medida que o
sistema econmico ganhou complexidade, o planejamento econmi
co revelouse incapaz de alocar recursos e promover a inovao. Em
economias avanadas, apenas mercados regulados so capazes de
se desincumbir eficientemente dessa tarefa. Assim o neoliberalismo
era uma ideologia extempornea. Pretendia atacar o estatismo, que j
estava superado e derrotado, e o socialismo que, embora forte e vivo
como ideologia a ideologia da justia social , no apresentava no
mdio prazo a possibilidade de se transformar em forma prtica de
organizao da economia e da sociedade.
Em segundo lugar, no devemos ser complacentes com a macroe
conomia neoclssica e com a economia financeira neoclssica em re
lao a esta crise28. Usando um mtodo inadequado (o mtodo hipo
tticodedutivo, que apropriado para cincias metodolgicas) para
promover o avano de uma cincia substantiva como a economia
(que exige um mtodo emprico, ou histricodedutivo), os macro
economistas neoclssicos e os economistas financeiros neoclssicos
construram modelos que no correspondem realidade, mas so
teis na justificativa cientfica do neoliberalismo. O mtodo permi
telhes usar indiscriminadamente a matemtica, e esse uso respalda
sua alegao de que os modelos que propem so cientficos. Embora
estejam lidando com uma cincia substantiva que tem um objeto de
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anlise claro, avaliam o carter cientfico de uma teoria econmica no

em referncia sua relao com a realidade, ou sua capacidade de ex
plicar sistemas econmicos, mas sua consistncia matemtica, isto
, o critrio das cincias metodolgicas29. No compreendem por que
os keynesianos e os economistas clssicos e antigos institucionalistas
usam a matemtica com parcimnia porque seus modelos so dedu
zidos a partir da observao de como funcionam os sistemas econ
micos e da identificao de regularidades e tendncias. Os modelos
neoclssicos hipotticodedutivos so castelos matemticos ergui
dos sobre o ar e que no tm utilidade prtica, a no ser para justifi
car mercados autoregulados e eficientes, ou, em outras palavras, agir
como metaideologia. Esses modelos tendem a ser radicalmente irreais
na medida em que presumem, por exemplo, que no possa haver
insolvncias, ou que a moeda no precise ser considerada, ou que os
intermedirios financeiros no tm papel a representar nos modelos,
ou que o preo de um ativo financeiro reflete todas as informaes
disponveis relevantes para seu valor etc. etc. Escrevendo sobre o es
tado da cincia econmica aps a crise, The Economist observou que
os economistas podem verse seduzidos por seus modelos, enganan
dose ao pensar que o que o modelo exclui no tem importncia30. E
se a teoria financeira neoclssica levou a enormes erros financeiros, a
macroeconomia neoclssica simplesmente intil. A percepo des
te fato da inutilidade dos modelos macroeconmicos neoclssi
cos levou Gregory Mankiw31 a escrever, depois de dois anos como
presidente do Conselho de Assessores Econmicos da Presidncia
dos Estados Unidos, que, para sua grande surpresa, ningum em Wa
shington usava as idias que ele e seus colegas ensinavam na Acade
mia; o que os formuladores de polticas usavam era uma espcie de
engenharia uma soma de observaes prticas e regras inspiradas
por John Maynard Keynes. Considero esse artigo a confisso formal
do fracasso da macroeconomia neoclssica. Paul Krugman foi direto
ao ponto: a maioria dos macroeconomistas dos ltimos trinta anos
foi espetacularmente intil na melhor das hipteses e positivamente
danosa na pior delas32.
A hegemonia neoliberal nos Estados Unidos no causou apenas
instabilidade financeira, menores taxas de crescimento e maior desi
gualdade econmica. Tambm implicou um processo generalizado
de eroso da confiana social que , provavelmente, o trao mais de
cisivo de uma sociedade slida e coesa. Quando uma sociedade per
de a confiana em suas instituies e na principal delas, o Estado, ou
o governo (aqui entendido como o a ordem jurdica e o aparelho que
a garante), tratase de um sintoma de doena social e poltica. Essa
uma das concluses mais importantes a que chegaram os socilogos
norteamericanos desde a dcada de 1990. Segundo Robert Putnam

[29] BresserPereira, The two me

thods and the hard core of econo
mics, op. cit.

[30] Briefing the state of economics.

The Economist, 18/07/2009, p. 69.

[31] Mankiw, G. The macroecono

mist as scientist and engineer. Journal of Economic Perspectives, 2006, vol.
20, n 4, pp. 2946.

[32] Krugman, P. 3rd Lionel Robbins

lecture at the London School of Eco
nomics. Relatado em The Economist,
10/06/2009, p. 68.

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[33] Putnam, R. e Pharr, S. Introdu

o. In: Disaffected democracies. Prin
ceton: Princeton University Press,
2000, p. 8.

e Susan Pharr, as sociedades desenvolvidas esto menos satisfeitas

com o desempenho das instituies polticas que as representam
do que na dcada de 1960. O surgimento e a profundidade des
sa desiluso variam de pas para pas, mas a tendncia descendente
mais duradoura e clara nos Estados Unidos, onde as pesquisas
produziram as evidncias mais abundantes e sistemticas33. Essa
falta de confiana conseqncia direta da nova hegemonia de uma
ideologia radicalmente individualista, como o neoliberalismo. Para
lanar argumentos contra o Estado, muitos neoliberais recorreram
a um novo institucionalismo errneo, mas as instituies que co
ordenam as sociedades modernas contradizem intrinsecamente os
pontos de vista neoliberais, na medida em que essa ideologia procu
ra reduzir o papel coordenador do Estado e em que o Estado a prin
cipal instituio de uma sociedade. Evidentemente, os neoliberais
ficaro tentados a argir que, na verdade, foi o mau funcionamento
das instituies polticas que levou ao neoliberalismo. Mas no h
evidncias em respaldo dessa posio; pelo contrrio, indicam as
pesquisas que a confiana cai dramaticamente depois de estabelecida
a hegemonia ideolgica neoliberal, e no antes.
A coalizo poltica subjacente

O neoliberalismo tornouse dominante por representar os inte

resses de uma poderosa coalizo de rentistas e financistas. Como ob
servou Gabriel Palma,

[34] Palma, op. cit., p. 833.

[35] Ibidem, p. 840.

[] em ltima anlise, a atual crise financeira o resultado de algo muito

mais sistmico, uma tentativa de usar o neoliberalismo (ou, em termos dos
Estados Unidos, neoconservadorismo) como uma nova tecnologia de poder
para ajudar a transformar o capitalismo em um paraso para os rentistas34.
Em seu artigo Palma enfatiza no ser suficiente entender a coa
lizo neoliberal como uma reao aos seus interesses econmicos,
como sugeriria uma abordagem marxista. Alm disso, reage de
manda foucaultiana por poder da parte dos membros da coalizo
poltica no sentido de que segundo Michel Foucault o aspecto
central do neoliberalismo referese ao problema da relao entre
poder poltico e os princpios de uma economia de mercado35. A
coalizo poltica de rentistas e executivos financeiros usou o neoliberalismo como uma nova tecnologia de poder ou como o j
discutido sistema de verdades, primeiro para conquistar o apoio
de polticos, altos funcionrios pblicos, economistas neoclssi
cos e outros intelectuais pblicos conservadores e, em segundo
lugar, conquistar o domnio da sociedade.
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Figura 3
Participao na riqueza do 1% mais rico nos Estados Unidos, 19132006

Fonte: Gabriel Palma (The revenge of the market on the rentiers. Why neoliberal reports of the end of history
turned out to be premature. Cambridge Journal of Economics, 2009, vol. 33, pp. 82969, p. 836) baseado em Piketty
e Sez (Income inequality in the United States, 19131998. Quarterly Journal of Economics, 2003, vol. 118, n 1,
pp. 139). Nota: Definese renda como a renda anual bruta apontada nas declaraes de imposto de renda, exceto
todas as transferncias governamentais e antes de imposto de renda da pessoa fsica e impostos retidos na fonte e
deduzidos da remunerao (mas aps impostos retidos na fonte devidos pela fonte pagadora e imposto de renda
da pessoa jurdica). Obs.: Mdias mveis de trs anos (1), inclusive ganhos de capital realizados; (2) excludos os
ganhos de capital.

H poucas dvidas de que a coalizo poltica tenha tido sucesso

na captura do excedente econmico produzido pelas economias capi
talistas. Como mostra a Figura 3, nos anos do neoliberalismo a renda
concentrouse fortemente nas mos dos 2% mais ricos da populao;
se considerarmos apenas o 1% mais rico nos Estados Unidos, em 1930
controlava 23% da renda disponvel total; em 1980, no contexto dos
trinta anos dourados do capitalismo, sua participao cara para 9%;
mas, em 2007, retornara aos 23%!
As conseqncias imediatas

Quando irrompeu a crise, os polticos, que haviam sido iludidos

pela iluso da natureza autoregulada dos mercados, perceberam seu
erro e tomaram quatro decises: primeiro, aumentar radicalmente a li
quidez por meio da reduo da taxa bsica de juros (e todos os demais
meios possveis), j que a crise implicava um grande aperto de crdito
aps a perda generalizada de confiana que causou; segundo, resga
tar e recapitalizar os principais bancos, por serem instituies quase
pblicas que no podem ir falncia; terceiro, adotar polticas fiscais
expansionistas que se tornaram inevitveis quando a taxa de juros
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[36] BresserPereira, Globalization

and competition, op. cit.

atingiu a zona de armadilha de liquidez; e, quarto, regular novamente o

sistema financeiro, tanto domstica como internacionalmente. Essas
quatro reaes apresentaram a orientao correta. Mostraram que os
polticos e os formuladores de polticas logo reaprenderam o que esta
va esquecido. Perceberam que o capitalismo moderno exige no des
regulao, mas regulao; que a regulao no impede, mas permite a
coordenao da economia pelo mercado; que quanto mais complexa
uma economia nacional, mais regulada precisa ser se desejarmos nos
beneficiar das vantagens da alocao ou coordenao de recursos pelo
mercado; que a poltica econmica deve estimular o investimento e
manter a economia estvel, no ajustarse a princpios ideolgicos;
e que o sistema financeiro deve financiar investimentos produtivos,
no alimentar a especulao. Dessa forma, sua reao crise foi forte
e decidida. Como era de se esperar, foi imediata na expanso da oferta
de dinheiro, foi relativamente de curto prazo em termos de poltica
fiscal, e foi de mdio prazo em relao ao problema mais complexo
da regulao. claro que foram cometidos erros. O mais famoso foi
a deciso de permitir que um grande banco como o Lehman Brothers
quebrasse. O pnico de outubro de 2008 foi decorrncia direta dessa
deciso. preciso observar que a resposta dos europeus foi por demais
conservadora em termos monetrios e fiscais se comparada respos
ta dos Estados Unidos e da China provavelmente porque no h
um banco central para cada pas individualmente. Por outro lado, os
europeus parecem mais dedicados a regular mais vezes seus sistemas
financeiros do que os Estados Unidos ou o Reino Unido.
Em relao necessidade de regulao financeira internacional
ou global, parece que o aprendizado a respeito disso foi insuficiente,
ou que, apesar dos avanos representados pelas aes econmicas do
G20, a capacidade internacional de coordenao econmica perma
nece fraca. Quase todas as medidas tomadas at o momento reagiram
a um tipo de crise financeira a crise bancria e suas conseqncias
econmicas e no ao outro grande tipo de crise financeira, a crise
de cmbio, ou balana de pagamentos. Os pases ricos costumam ficar
livres desse segundo tipo de crise porque normalmente no tomam,
mas concedem emprstimos internacionais e, quando os tomam, o
fazem em suas prprias moedas. Para os pases em desenvolvimento,
contudo, as crises de balana de pagamentos so um flagelo financeiro.
A poltica de crescimento com poupana externa que lhes recomen
dam os pases ricos no promove seu crescimento; pelo contrrio, en
volve elevada taxa de substituio de poupana domstica pela externa
e causa crises recorrentes de balana de pagamentos36.
Essa crise no ir terminar em breve. A reao dos governos a
ela em termos monetrios e fiscais foi to decisiva que ela no ir se
transformar em depresso, mas levar tempo para se resolver por um
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motivo bsico: as crises financeiras sempre decorrem de elevado endi

vidamento ou alta alavancagem e da conseqente perda de confiana
por parte dos credores. Depois de algum tempo essa confiana pode
retornar, mas como observou Richard Koo, ao estudar a depresso
japonesa da dcada de 1990, os devedores no se sentiro vonta
de com suas taxas de endividamento e continuaro a poupar37. Ou,
como observou Michel Aglietta: a crise sempre segue uma rota longa
e dolorosa; com efeito necessrio reduzir tudo que tenha aumentado
excessivamente: o valor, os elementos da riqueza, o balano patrimo
nial dos agentes econmicos38. Assim, apesar das corajosas polticas
fiscais adotadas pelos governos, a demanda agregada provavelmente
permanecer dbil por alguns anos.

[37] Koo, R. The holy grail of macroeconomics: lessons from Japans great
recession. Nova York: Wiley, 2008.

[38] Aglietta. La crise. Paris: ditions

Michalon, 2008, p. 8.

Novo capitalismo?

O regime fordista e seu ltimo ato, os trinta anos dourados do

capitalismo, encerraramse na dcada de 1970. Que novo regime de
acumulao o suceder? Em primeiro lugar, no ser baseado no capi
talismo financeirizado, uma vez que esse ltimo perodo representou
um passo atrs na histria do capitalismo. Pelo contrrio, o novo capi
talismo que ir emergir desta crise provavelmente retomar as tendn
cias presentes no capitalismo tecnoburocrtico e, especialmente, nos
trinta anos dourados. No ambiente econmico, a globalizao conti
nuar a progredir nos setores comercial e produtivo, no no financeiro;
no meio social, a classe profissional e o capitalismo baseado no conhe
cimento continuaro a avanar; em compensao, no meio poltico o
Estado democrtico ir se tornar mais voltado para as polticas sociais
e a democracia ser mais participativa.
No capitalismo que emerge, a globalizao no se encerrar. No
devemos confundir globalizao com financeirizao. Apenas a globa
lizao financeira estava intrinsecamente relacionada com a financei
rizao; a globalizao comercial e produtiva, no. A China, por exem
plo, est plenamente integrada comercialmente ao restante do mundo
e cada vez mais integrada sob o aspecto de produo, mas permanece
relativamente fechada em termos financeiros. No h motivos para
crer que a globalizao comercial e produtiva, assim como a social e
cultural e at mesmo a poltica (a crescente coordenao poltica bus
cada e praticada pelos principais chefes de Estado), venha a ser inter
rompida pela crise. Pelo contrrio, a ltima em especial ser ampliada,
como j vimos, com a criao e a consolidao do G20.
Em segundo lugar, o poder e os privilgios da classe profissional
continuaro a aumentar em relao aos dos capitalistas, porque o co
nhecimento ser cada vez mais estratgico e o capital o ser cada vez
menos. Mas poder e privilgios no aumentaro necessariamente em
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relao aos da populao. O capital ir tornarse mais abundante com

a crescente introduo de tecnologias poupadoras de capital e com a
acumulao das poupanas dos rentistas. Por outro lado, na medida
em que o nmero de alunos do ensino superior continua a aumentar,
o conhecimento tambm se tornar menos escasso. Ademais, a crtica
social e a busca por emancipao poltica ou respeito aos direitos hu
manos no se voltaro apenas contra o capital; a ideologia meritocr
tica que legitima os ganhos extraordinrios dos profissionais tambm
se ver sob crescente escrutnio.
Em terceiro lugar, a desigualdade de renda nos pases ricos pro
vavelmente se intensificar, embora seu estgio de crescimento seja
compatvel com uma reduo da desigualdade, na medida em que o
progresso tecnolgico predominantemente poupador de capital, ou
seja, reduz os custos ou aumenta a produtividade do capital. A desi
gualdade ir se originar, de um lado, do monoplio relativo do conhe
cimento e, de outro, da presso sobre os salrios, vinda da imigrao e
de importaes de pases em desenvolvimento e crescimento acelera
do que empregam modeobra barata. Quanto aos pases em desen
volvimento, tambm no devemos esperar, no curto prazo, uma maior
igualdade, j que muitos deles esto na fase de concentrao do desen
volvimento capitalista. A nica grande fonte de reduo da desigual
dade no curto prazo no ser interna aos pases; ser conseqncia
do fato de que os pases em desenvolvimento e crescimento acelerado
continuaro no processo de catch up, e essa convergncia implica uma
redistribuio no nvel global que talvez possa compensar a concen
trao domstica de renda. A globalizao, que na dcada de 1990 era
vista como uma arma dos pases ricos e uma ameaa contra os pases
em desenvolvimento, demonstrou ser uma grande oportunidade de
crescimento para os pases de renda intermediria que contm uma
estratgia de desenvolvimento nacional. E esse processo de catching up
ir reduzir as desigualdades globais.
Quarto, o capitalismo permanecer instvel, mas em menor grau.
O aprendizado social acabar por prevalecer. O capitalismo encabea
do pelo setor financeiro desmontou instituies e esqueceu as teorias
econmicas aprendidas aps a Grande Depresso da dcada de 1930;
desregulou irresponsavelmente os mercados financeiros e baniu as
ideais keynesianas e desenvolvimentistas. Agora, os pases iro dedi
carse a uma nova regulao dos mercados. No acredito que iro mais
uma vez esquecer as lies aprendidas com esta crise. No h motivo
para se repetir erros indefinidamente.
O capitalismo ir mudar, mas no devemos superestimar as
mudanas imediatas. Os ricos ficaro menos ricos, mas permane
cero ricos, enquanto os pobres ficaro mais pobres; s os pases
de rendimento intermedirio dedicados estratgia neodesenvol
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vimentista surgiro da crise mais fortes. A instabilidade econmica

ir diminuir, mas a tentao de retorno ao jeito normal de operar
ser forte. Em novembro de 2008, os lderes do G20 firmaram
uma declarao comprometendose com uma firme reregulao
de seus sistemas financeiros; em setembro de 2009, reafirmaram
esse compromisso. Mas a resistncia que j enfrentam grande. A
esse respeito, a desavisada The Economist fez a observao dramtica:
aplicada aos bancos que lanaram a GrBretanha [ou o mundo]
na crise econmica, de dar medo [sic]39. Segundo a imprensa, a
reregulao provavelmente no ir alm da elevao dos requisitos
de capital dos bancos a estratgia adotada pelo Acordo da Basilia
II (2004) que se revelou insuficiente para prevenir contra a crise
financeira. Essa possibilidade deve preocupar a todos, mas no
despropositado presumir que as pessoas no estejam aprendendo
com a atual crise. A principal tarefa agora restaurar o poder regu
lador do Estado de maneira a permitir que os mercados cumpram
sua funo de coordenao econmica. H diversas inovaes ou
prticas financeiras que poderiam ser simplesmente proibidas. To
das as transaes deveriam ser muito mais transparentes. O risco
financeiro deveria ser sistematicamente limitado.
Quando Marx analisou o capitalismo, a classe capitalista de
tinha o monoplio do poder poltico e o autor presumiu que isso
s mudaria mediante uma revoluo socialista. No previu que o
regime democrtico ou o Estado democrtico que emergiriam no
sculo XX teriam como um de seus papis controlar a violncia e a
cegueira que caracterizam o capitalismo. Ademais, Marx no previu
que a burguesia teria que compartilhar o poder com a classe profis
sional, na medida em que o fator estratgico de produo passasse
a ser o conhecimento em lugar do capital, e com a classe trabalha
dora, na medida em que os trabalhadores exercessem seu direito de
voto. Apesar de alguns percalos no caminho, o desenvolvimento
econmico tem se feito acompanhar de melhorias no alcance e na
qualidade da democracia. No incio do sculo XX, a primeira forma
de democracia foi a democracia de elite, ou democracia liberal. De
pois da Segunda Guerra Mundial, principalmente na Europa, isso
se converteu na democracia social e de opinio pblica. Embora a
transio para a democracia participativa e um passo adiante
a democracia deliberativa ainda no esteja claramente em anda
mento, antevejo que a democracia continuar a progredir porque
continuar a presso dos trabalhadores e da classe mdia por maior
participao pblica40. Tal presso poder, por vezes, perder mpe
to, seja por causa da frustrao do povo com seu lento avano, seja,
o que mais importante, porque ideologias como o neoliberalismo
so essencialmente orientadas para desengajar o pblico: apenas os

[39] Regulating banks: the devils

punchbowl. The Economist,
11/07/2009, p. 31.

[40] BresserPereira. Democracy and

public management reform: building the
republican State. Oxford: Oxford Uni
versity Press, 2004.

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[41] Mulgan, Geoff. After capita

lism. Prospect magazine, 2009, n 157,
abr., s/p.

[42] Ibidem.

interesses privados lhes so relevantes. Esse tipo de ideologia ape

nas torna cnicos os ricos; na medida em que se torna hegemnica,
deixa as classes pobre e mdia desiludidas e politicamente parali
sadas. Eventualmente, contudo, e sobretudo aps crises como a de
2008, o compromisso cvico e o desenvolvimento poltico sero
retomados devido indignao e ao interesse prprio.
O capitalismo global ir mudar mais rapidamente depois dessa
crise e a mudana ser para melhor. O aprendizado social rduo,
mas ocorre. Geoff Mulgan observou que a lio do capitalismo em
si a de que nada permanente tudo o que slido desvanece,
como escreveu Marx. Dentro do capitalismo h tantas foras que
o minam quanto h as que o impelem41. Teremos, ento, um novo
capitalismo? Em certa medida, sim. Ser, ainda, um capitalismo glo
bal, mas no mais neoliberal ou financeirizado. Mulgan otimista
a esse respeito:
Assim como a monarquia abandonou o centro do palco e tornouse mais
perifrica, tambm o capitalismo deixar de dominar a sociedade e a cultura
como hoje faz. O capitalismo poder, em suma, tornarse um servo em vez de
mestre e a queda da atividade econmica ir acelerar essa mudana42.
Compartilho dessa viso porque a histria mostra que desde o
sculo XVIII o progresso e o desenvolvimento econmico, social, polti
co e ambiental vm de fato ocorrendo. Essa crise global demonstrou
uma vez mais que o progresso, ou desenvolvimento, no um pro
cesso linear. A democracia nem sempre prevalece sobre o capitalis
mo, mas o pode regular. s vezes a histria retrocede. O capitalismo
neoliberal e financeirizado foi um momento assim. As foras cegas
e poderosas por trs do capitalismo irrestrito controlaram o mundo
por algum tempo. Mas, desde a revoluo capitalista e do aumento
sistemtico do excedente econmico por ela promovido, vem ocor
rendo uma mudana gradual para um mundo melhor, uma mudana
do capitalismo para o socialismo democrtico. No porque a clas
se trabalhadora incorpore valores futuros e universais, ou porque
as elites se venham tornando cada vez mais esclarecidas. A histria
demonstra serem falsas ambas as hipteses. Pelo contrrio, o que
ocorre um processo dialtico entre o povo e as elites, entre a socie
dade civil e as classes dominantes, em que o poder relativo do povo
e da sociedade civil aumenta continuamente. O desenvolvimento
econmico e a tecnologia da informao franqueiam o acesso de um
nmero crescente de pessoas educao e cultura. A democracia
provou no ser democrtica, mas conferir sistematicamente poder
ao povo. Estamos distantes da democracia participativa e as elites
permanecem poderosas, mas seu poder relativo diminui.
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 verdade que a hegemonia cultural e poltica das elites, ou dos

ricos sobre os pobres, ainda um fato rotineiro. Como destacou
Michel Foucault,
[] a verdade no existe fora do poder ou sem ele. A verdade parte deste
mundo; nele produzida por meio de mltiplas coaes e nele produz efei
tos de poder regulador. Cada sociedade conta com seu regime de verdade,
suas polticas gerais da verdade, isto , o conjunto de discursos que esco
lhe e pe a operar como verdadeiros43.
Mas esse regime de verdade no fixo nem inexpugnvel. A poltica
democrtica enfrenta permanentemente a ideologia do establishment.
O neoliberalismo acaba de ser derrotado; outros regimes de verdade
tero que ser criticados e derrotados por novas idias e atos, por mo
vimentos sociais e pelo protesto ativo dos pobres e impotentes, por
polticos e intelectuais que no se limitem a repetir slogans. Com isso, o
progresso ocorrer, ainda que lento, contraditrio e sempre surpreendente por ser imprevisvel.
Luiz Carlos BresserPereira professor emrito da Fundao Getlio Vargas (FGV).

[43] Foucault, M. Verdade e poder.

In: Microfsica do poder. Ed. Roberto
Machado. Rio de Janeiro: Edies
Graal, 1979 [1977], pp. 114, p. 12.

Recebido para publicao

em 10 de fevereiro de 2010.
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CEBRAP

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