Trimestriel-octobre 2011

Financer la transition
cologique

LEconomie politique

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100

Mettre la cration
montaire au service
de la transition cologique,
conomique et sociale
Marion Cohen,

responsable du ple scientifique et technique de la Fondation

pour la nature et lhomme (FNH),

et Alain Grandjean,

conomiste, membre du comit de veille cologique de la FNH.

OMMENT FINANCER LA TRANSITION CONOMIQUE,

cologique et sociale de notre socit? Cette question essentielle ne semble plus lordre du jour,
tant cest la crise financire, conomique et dsormais montaire qui domine lactualit. Aprs leffondrement
bancaire en2008, la rcession en2009, nous traversons depuis
2010 lacteIII de la crise: celui de la dette publique. LacteIV se
dessine avec les actuelles difficults des banques europennes.
Retour lacteI alors? Non, car dsormais les Etats ne sont plus
l pour sauver les banques et nont mme plus la capacit budgtaire damorcer une relance de lactivit. La boucle est boucle.
Comment en sortir?

La Fondation pour la nature et lhomme souhaite, par sa

proposition, contribuer au dbat vers un autre futur possible.

LEconomie politique n

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Bien sr, ce nest pas la solution miracle, et dautres rformes

de fond sont ncessaires (celle du systme bancaire et financier,
la rvision des rgles et indicateurs prsidant aux choix et lvaluation des investissements publics, la refonte de notre systme
fiscal). Cependant, il sagit avant tout de remettre au cur des
dbats politiques un projet de socit, et non des questions
techniques sur les indicateurs conomiques de la rcession. Il
est plus que temps que les politiques recommencent parler aux
citoyens et cessent de ntre lcoute que des seuls marchs
financiers.

Un plan dinvestissement massif dans la transition

cologique et sociale
Des projets pour lavenir

Taux de chmage atteignant des niveaux records, discours politiques insistant sur laustrit, rigueur budgtaire, flexibilisation
du travail, politiques publiques menant de fait la dconstruction des services publics, recul de linvestissement, Bourses
en chute libre, marchs perptuellement inquiets Difficile
dans ces conditions de susciter la crativit et linnovation. La
premire cl dun avenir diffrent consiste donc redonner de
lespoir aux citoyens qui subissent, impuissants, les consquences sociales bien relles de la crise financire.
A contre-courant de la vague actuelle daustrit, nous
proposons le lancement dun plan dinvestissement europen
dans la transition conomique, cologique et sociale. Il slverait dans la zone euro environ 2000milliards deuros sur
dix ans, soit entre 2 et 2,5% du produit intrieur brut (PIB) par
an, chiffre cohrent avec de nombreuses tudes sur le sujet[1]. Il
serait dclin de lchelon europen lchelon rgional selon
la nature des investissements (des infrastructures continentales
sur lnergie et les transports jusquaux ceintures marachres

octobre-novembre-dcembre 2011

M. Cohen et A. Grandjean

Financer la transition
cologique

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Il sagit de permettre aux Etats europens de se financer de

nouveau auprs de leur banque centrale pour mettre en uvre
un plan dinvestissements dans la transition conomique,
cologique et sociale. Cette proposition, si elle tait porte par
notre gouvernement et discute au niveau europen, permettrait
de dcongeler le dbat sur la monnaie, enjeu dmocratique
majeur, aprs quarante ans de pense unique sur le sujet. Elle
constituerait une alternative crdible lorthodoxie budgtaire
et montaire prne par lAllemagne.

101

[1] Le rapport
du Programme des Nations
unies pour lenvironnement
(Pnue) Vers une conomie
verte (fvrier2011)
recommande dinvestir
2% du PIB mondial dans
la transition. Le rapport
Unlocking investment
to deliver Britains low
carbon future (juin2010),
de la Green Investment
Bank Commission, value
550milliards de livres
(650milliards deuros)
le montant ncessaire
pour atteindre les objectifs
du Royaume-Uni en matire
de rduction des missions
de CO2 dici 2020.
La communication de la
Commission europenne
Feuille de route vers
une conomie comptitive
faible intensit de
carbone lhorizon2050
(8mars 2011) value
les investissements
ncessaires pour atteindre
lobjectif europen
de rduction des missions
de gaz effet de serre
de 80% en 2050 1,5%
du PIB europen par an.

M. Cohen et A. Grandjean

Financer la transition
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urbaines, en passant par la rnovation thermique de lhabitat)

et des rsultats des concertations publiques. Nous proposons,
ci-aprs, une solution innovante de financement. Elle devra, bien
sr, saccompagner dune rorientation de lensemble des investissements publics vers les projets davenir, en supprimant ceux
qui contribuent renforcer notre dpendance aux ressources
naturelles, dont les nergies fossiles.
Dvelopper les nergies renouvelables et les rseaux de
transports en commun, mettre fin au dficit de logements en
construisant des btiments basse consommation (BBC), isoler
lensemble du parc existant en commenant par ceux des plus
dmunis, offrir tous la possibilit de se nourrir sainement,
repenser lurbanisme, autant de projets porteurs de sens
mais qui se rvlent caducs du fait de labsence de moyens. Les
marchs financiers ne sintressent pas, en effet, ces investissements, car leurs retours financiers sont pour eux trop longs
ou trop faibles, et leurs actionnaires orients vers le trs court
terme. Du ct du secteur public, les Etats, paralyss par leurs
dettes, nont plus les moyens dinvestir. Avant mme le dclenchement de la crise de la dette publique, le grand emprunt
lanc en France en2009 reposait sur le constat dun sous-investissement public chronique (le niveau des investissements de
lEtat serait pass de 12,5% des dpenses publiques en 1974
7,5% en 2007). Or, daprs le Fonds montaire international
(FMI), un point de PIB de dpenses publiques en moins, en tant
de crise, cest un point de croissance en moins[2].

[2] FMI, World Economic

Outlook2010. Recovery,
Risk, and Rebalancing,
chap.3.
[3] En 2008, lors

du dernier pic du prix

du ptrole, la facture
nergtique de la
France sest leve
58,7milliards deuros,
soit 3% du PIB.
Cette facture explique
elle seule le dficit
de la balance commerciale
franaise (source: Bilan
nergtique de la France
pour 2008, Commissariat
gnral au dveloppement
durable [CGDD], Le point
sur n13, 2009).

Nous avons pourtant plus que jamais besoin de ce plan

dinvestissement, tant il rpond aux impratifs cologiques, conomiques et sociaux de notre poque. Indispensable pour sortir
des difficults conomiques et viter un effondrement social, il
redonnera du sens et de lespoir tous. Il constitue une alternative crdible aux politiques daustrit qui laminent le revenu
des plus pauvres et aggravent la prcarit. Les commandes
gnres creront de lactivit, de lemploi, et donc une hausse
des recettes fiscales. Celle-ci permettra de rduire les dficits
puis damorcer le dsendettement, participant ainsi au rquilibrage des forces entre les Etats et les marchs. Elles contribueront une ncessaire rindustrialisation et au renforcement de
linnovation et de la recherche dans les secteurs davenir. Enfin,
ce plan aura un effet positif sur notre balance commerciale en
rduisant en particulier nos importations dnergie[3].

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Engager la socit europenne dans son ensemble

Pour atteindre son objet, le plan dinvestissement doit tre porteur de sens. Il doit tre clair, transparent, et mettre en vidence
les priorits dune socit europenne auxquelles les citoyens
adhrent parce quelles les concernent. Il sagira galement
de donner aux acteurs conomiques de la visibilit quant aux
infrastructures futures et de leur garantir la possibilit dy accder. Sa mise en place permettra, enfin, de raffirmer le rle de la
collectivit publique, ses diffrents niveaux territoriaux, pour
prparer lavenir et porter lintrt gnral.
Afin de susciter ladhsion et de vritablement rpondre aux
attentes de la socit, les objectifs du plan, les grands domaines
dinvestissement et les indicateurs dvaluation devront faire
lobjet de consultations et de
concertations larges. Des ngociations entre les reprsentants de
Ce plan dinvestissement constitue
la socit civile organise (syndilune des cls de la construction
cats, associations professionnelles,
du modle macroconomique
monde de la recherche, ONG, coldu XXIesicle.
lectivits locales) reprenant la
mthodologie du Grenelle de lenvironnement, seraient ainsi intressantes. Ces ngociations pourraient passer par les quivalents, partout en Europe, du Conseil
conomique, social et environnemental franais. La mobilisation
des citoyens par le biais de dbats publics ou de confrences de
citoyens est galement essentielle. La dcision publique serait
ensuite prise et justifie au regard de lensemble des conclusions
des diffrentes concertations organises. Elle serait soumise aux
dlibrations des Parlements.
Pour la FNH, les objectifs ci-aprs sont fondamentaux afin
que ce plan soit bien celui de la transition cologique, conomique et sociale:

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Financer la transition
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A plus long terme, ce plan dinvestissement constitue lune

des cls de la construction du modle macroconomique du
XXIesicle. Un modle qui, loin de reposer sur la croissance
des consommations de ressources et la recherche constante
de la productivit du travail, serait fond sur lconomie des
ressources naturelles, la sobrit nergtique et la valorisation
du travail dcent; un modle conomique poursuivant lpanouissement humain plutt que la croissance.

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financer le long terme: il sagit de pallier les dfaillances

des marchs en apportant des ressources aux projets davenir
qui nen trouvent pas aujourdhui;
dcoupler satisfaction des besoins et consommation de
ressources naturelles (dont lnergie) ou missions polluantes.
LEurope doit se prparer la rarfaction et au renchrissement
des nergies, remplir ses objectifs de rduction des missions
de gaz effet de serre, dvelopper une stratgie pour maintenir
et restaurer les cosystmes en permettant sur le long terme
une relle conomie en ressources naturelles renouvelables.
Cela implique dadopter des indicateurs physiques dvaluation
de ces objectifs, et donc un examen approfondi de limpact de
chacun des projets sur les principaux paramtres cologiques;
assurer la transition des
mtiers et former le maximum de
Les Etats se sont privs dun outil
personnes dans les filires davenir,
de laction publique, la monnaie.
tout en crant des emplois dans
Ils y ont renonc sous la pression
un contexte daggravation du chde lidologie nolibrale qui privilgie
mage;
laction du march par rapport
rduire la dpendance des
celle de lEtat.
mnages modestes et des acteurs
conomiques les plus vulnrables
aux ressources naturelles et
lnergie. Ils doivent constituer une cible prioritaire de nombre
dinvestissements. Il sagit dassurer laccessibilit de la transition afin de construire les conditions sociales dune demande
de modes de vie durables. Il ne sagit pas seulement dinvestir
dans la production et les infrastructures, mais aussi dans la
formation de la demande oriente vers cette production et ces
infrastructures.

Des financements transparents

Une gouvernance exemplaire et des procdures de contrle et
dvaluation transparentes sont deux conditions sine qua non pour
assurer la confiance et donc la lgitimit du plan dinvestissement.
Afin dassurer une grande transparence dans lutilisation
des fonds, nous proposons de constituer un rseau dagences
publiques dinvestissement. Dans chaque pays, lagence nationale serait seule habilite recevoir les financements de la
banque centrale, afin que les projets et les montants financiers
soient clairement identifis et traables. Elle pourrait avoir des
dclinaisons locales par le biais de partenariats avec les rgions.

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Lensemble du processus se doit dtre transparent, pdagogique et rgulirement aliment.

Le montage financier du plan dinvestissement

Les Etats se sont privs dun outil de laction publique, la monnaie. Ils y ont renonc sous la pression de lidologie nolibrale
qui privilgie laction du march par rapport celle de lEtat. La
rcente crise a montr les limites dune telle approche. La finance
drgule nous a mens droit la crise, tandis que laction
publique sest trouve paralyse, par manque de financement
et par ncessit absolue de satisfaire les marchs pour viter la cessation de paiement. Nous en sommes au point o de
nombreux acteurs posent la question du maintien de leuro. Il
nest plus possible que le secteur financier puisse ternellement
privatiser les profits et socialiser les pertes tandis que les Etats
sont soumis aux humeurs des marchs. Il faut rquilibrer
les pouvoirs.

Notre proposition: le financement du plan par la BCE

et le Systme europen de banques centrales
Nous proposons donc que les Etats europens puissent se
financer auprs de leur banque centrale. Ces dernires dcennies, lessentiel de la cration montaire a t ralis par les
banques commerciales lors de leur activit de crdit. Il est
particulirement choquant que, lorsque les Etats investissent
dans lavenir (construction de crches et duniversits, rnovation thermique de logements sociaux, aide linstallation
de jeunes agriculteurs), ils soient obligs demprunter 3 ou
4% dans le meilleur des cas, alors que les banques crent de
la monnaie indpendamment de lutilit sociale et conomique
des financements quelles accordent. Elles peuvent ainsi utiliser
ce pouvoir pour accorder des prts immobiliers des personnes
non solvables (comme en Espagne) ou alimenter la spculation
de leurs dpartements gestion dactifs (notamment sur les
matires premires, les obligations souveraines ou les credit
default swaps [CDS]).

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Des points dtape bisannuels de lavancement du plan

dinvestissement seraient prsents devant les Parlements
et publis sur un site Internet ddi. Ils devraient mettre en
vidence non seulement les russites mais aussi les retards,
les ajustements et les marges de progrs. Le tout au regard des
objectifs prdfinis et des indicateurs dvaluation retenus.

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M. Cohen et A. Grandjean

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Nous plaidons donc pour quune partie de la cration montaire soit flche vers des dpenses dinvestissement des Etats
europens plutt que vers la spculation immobilire ou celle sur
les marchs financiers. Cet outil de financement public serait disponible dans une enveloppe annuelle limite quantitativement
et pour des projets satisfaisant des critres prdfinis, afin que
les collectivits publiques concernes ne puissent en abuser.
Le contrle de cette facult de financement par des organes
de lEtat dmocratiquement lus apparat comme un gage de
respect de la dmocratie.

Une enveloppe totale pour les dix ans du plan dinvestissement serait dtermine au niveau de la zone euro par le Conseil
europen, aprs consultation du conseil des gouverneurs
de la Banque centrale europenne
(BCE), en fonction des besoins
Nous plaidons pour
en investissement, des risques
quune partie de la cration montaire
dinflation, et de la marge que les
soit flche vers des dpenses
autorits souhaitent laisser aux
dinvestissement des Etats europens
banques prives pour crer aussi
plutt que vers la spculation
de la monnaie par leurs crdits. Elle
immobilire ou celle
serait ensuite rpartie au niveau
sur les marchs financiers.
de la zone (pour les grands projets
dinfrastructures europens) et au
niveau national en fonction de la
taille de la population et des besoins en investissement dfinis
lissue des concertations nationales. Les montants annuels
seraient envisags au mme moment, puis rvalus chaque
anne. Les banques centrales nationales achteraient, ensuite,
une enveloppe de titres demprunt de leur Etat, dans les limites
ainsi prcises.

Oui, mais
La premire objection qui suit immdiatement une telle proposition est celle de linflation. Dans la situation prsente de
stagnation conomique, de sous-emploi des facteurs de production et danticipations plutt dflationnistes, le risque dinflation
gnrale est faible. Il faudra bien sr vrifier au pralable que
les secteurs concerns par les investissements ne connaissent
pas une situation particulire de saturation des facteurs de
production, afin dviter de susciter une hausse artificielle des
prix dans lesdits secteurs. Soulignons, par ailleurs, que les
investissements de transition que nous proposons pourraient

LEconomie politique n

52

Enfin, il conviendra de rester attentif au pilotage global de la

masse montaire pour viter les drapages. Notons tout dabord
que les nouvelles rgulations de type BleIII devraient conduire
une rduction des crdits, donc de la cration montaire,
toutes choses gales par ailleurs. Si ncessaire, il faudra mettre
en place des mcanismes dajustement de la masse montaire
(mise en pension pour ponger les liquidits sur le modle de ce
qua fait la Rserve fdrale amricaine, hausse des exigences
de rserves) pour lutter contre linflation si elle devenait excessive. La cible de 2% sera rvise pour une cible plus adapte
la situation actuelle de lordre de 4%, comme le recommandent
de nombreux conomistes[4].

[4] Voir par exemple

Le Fonds europen de stabilit financire (FESF)

octobre-novembre-dcembre 2011

Une fois que laccord sur le second

plan de sauvetage de la Grce
(21juillet 2011) aura t adopt par
les Parlements nationaux, les pouvoirs du FESF devraient t tendus.
Il pourra:
prter titre prventif aux Etats;
financer la recapitalisation
des banques via un prt lEtat
concern;
acheter des dettes publiques sur le
march secondaire aprs analyse de
la BCE et sous condition dunanimit
des gouvernements de la zone euro.

M. Cohen et A. Grandjean

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Olivier Blanchard, Giovanni

DellAriccia et Paolo Mauro
(2010), Rethinking
macroeconomic policy,
IMF Staff Position Note
(12fvr. 2010), ou Patrick
Artus, La seule solution
la crise: la vraie inflation
avec le retour des hausses
de salaires partout
o cest possible, Flash
Economie, Natixis n614
(22aot 2011).

Deuxime objection: la BCE ne pourrait plus alourdir son

bilan par achat de titres dont la qualit pourrait tre discute, car
cela risquerait dentraner soit un besoin de recapitalisation de
la BCE, soit un risque de perte de crdit de leuro. La BCE tant

Cr au printemps2010, pour une

dure de trois ans, le Fonds europen de stabilit financire a pour
objet daider les pays en difficult
en leur accordant des prts des
taux moindres que ceux exigs
par les marchs. Dot ce jour de
440milliards deuros, il est garanti
par lensemble des pays de la zone
(proportionnellement leur quotepart au capital de la BCE), ce qui pour
linstant revient avoir la garantie
des pays jugs les plus srs, tels la
France et lAllemagne.

Financer la transition
cologique

LEconomie politique

p.

au contraire dgonfler certaines bulles, notamment dans limmobilier avec la construction et la rhabilitation de logements. Ils
permettraient galement de rduire linflation importe avec les
nergies fossiles grce au financement de projets dconomie
dnergie et defficacit nergtique. Rappelons que lEurope
importe chaque anne entre 200 et 300milliards deuros de gaz,
ptrole et charbon.

M. Cohen et A. Grandjean

Financer la transition
cologique

LEconomie politique

p.

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[5] Cette analyse est

approfondie par Patrick
Artus dans La qualit du
bilan de la Banque centrale
est-elle une question
srieuse?, Flash
Marchs, Natixis n581
(27juil. 2011).
[6] La clause de

no bail-out, inscrite
larticle125 du trait
de fonctionnement de
lUnion europenne (TFUE),
interdit aux institutions
europennes et aux Etats
membres de prendre en
charge les engagements
financiers dun des Etats
de lUE.

[7] Fin aot2011,

la BCE avait achet
pour 96milliards deuros
de dette publique sur
le march secondaire.
[8] Voir le site du

Department for Business,

Innovation and Skills:
www.bis.gov.uk/
greeninvestmentbank.

[9] La citation de la Caisse

des dpts relve du choix
des auteurs et nengage en
aucun cas cette institution.

par dfinition lmetteur ultime de la monnaie europenne, elle

na pas, sur le plan conomique, besoin de recapitalisation [5].
Quant au risque de perte de crdibilit de leuro, il sera rel si
lensemble de la zone entre en rcession ou si la cration montaire est excessive, ce que nous ne proposons pas ici.
Troisime objection: la proposition implique une modification trs difficile des traits europens. Depuis le dbut de crise
de la zone euro, les dirigeants europens ont pris, sous la pression des vnements, des dcisions impensables auparavant:
cration dun mcanisme de prt entre les Etats, le FESF (voir
encadr page prcdente), malgr la clause de no bail-out[6];
participation (mme si volontaire) des cranciers au dernier
plan de sauvetage de la Grce. Par ailleurs, lampleur de la
crise poussera sortir des sentiers battus pour viter lclatement de la zone. Il faut, pour cela, quun pays prenne linitiative.
Cest pourquoi la France devrait agir en proposant un modle
alternatif au dogmatisme montaire allemand adopt par lEurozone depuis sa cration. La mise en uvre du dispositif ci-aprs
sans attendre une rvision du trait permettrait de dclencher le
dbat au niveau europen.

Une proposition oprationnelle sans attendre

la rvision des traits
Sous la menace dune nouvelle crise bancaire, la BCE a rachet
aux banques des dizaines de milliards deuros de titres gouvernementaux de pays en difficult[7]. Elle a ainsi enfreint lesprit
des traits, et sans doute la lettre.
Notre proposition relve de la mme logique. La BCE et les
banques centrales nationales ont le droit de racheter des titres
dEtat sils leurs sont prsents par des banques dans le cadre
doprations de refinancement. Cette disposition sapplique galement pour les tablissements publics de crdit (voir encadr
page suivante).
Nous proposons, donc que lEtat passe par un tablissement
public de crdit qui servirait dintermdiaire avec la banque
centrale. Il serait possible de crer une banque nationale dinvestissement, limage de la Green Investment Bank en cours de
constitution au Royaume-Uni [8], ou dutiliser des organismes
existants, telle la Caisse des dpts [9] en France. Au niveau
europen, ces organismes pourraient se regrouper en rseau.

LEconomie politique n

52

Larticle123-1 du trait de Lisbonne

(ex-article104 du trait de Maastricht) interdit de faon trs claire
tout financement direct des Etats
et administrations publiques de la
zone euro par le Systme europen
de banques centrales (SEBC). En
revanche, lalina2 du mme article
ouvre une possibilit que nous proposons ici dutiliser afin de permettre
de dgager de nouvelles ressources
pour que lEtat soit mme de financer la transition conomique, cologique et sociale.
Il stipule que le paragraphe1 ne
sapplique pas aux tablissements
publics de crdit qui, dans le cadre
de la mise disposition de liqui-

p.

dits par les banques centrales,

bnficient, de la part des banques
centrales nationales et de la Banque
centrale europenne, du mme traitement que les tablissements privs
de crdit.
Certes cet article limite la non-interdiction de lacquisition de dettes
publiques au cas de la demande de
liquidits, alors que nous lutilisons
pour financer des projets, mais ce
financement demandant in fine
des liquidits, il semble donc possible dargumenter que nous restons
bien dans le cadre de la lettre de cet
article. Cest dailleurs ce qui a t
fait par la BCE depuis le dbut de la
crise de la dette grecque.

M. Cohen et A. Grandjean

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Une proposition diffrente de celle actuellement

en vogue de montisation de la dette existante
Il existe une diffrence fondamentale entre notre proposition et
celles qui recommandent de rembourser la dette par cration
montaire. Dans notre cas, les financements sont flchs vers
les investissements permettant de relancer lactivit conomique
tout en la rorientant dans le sens de davantage de durabilit.
Dans les oprations de dtente quantitative (quantitative
easing en anglais) menes par les banques centrales (essentiellement aux Etats-Unis et au Royaume-Uni, mais galement la
BCE dans une moindre mesure), les banques centrales achtent
les titres de dette publique sur le march secondaire (principalement aux banques). Ces interventions visent rassurer les
marchs en fournissant de la liquidit aux banques et limiter
la hausse des taux dintrts. Mais les banques ainsi gorges
de liquidits peuvent bien sr ractiver leurs oprations spculatives et fabriquer ainsi de nouvelles bulles[10].
Plus rcemment, face limpossibilit de sortir de limbroglio
grec et la menace de contagion aux autres pays europens en
difficult, lide de montiser la dette existante sest retrouve
lordre du jour. En gros, il sagirait de permettre au FESF (voir
encadr supra) de se refinancer auprs de la BCE comme le fait

octobre-novembre-dcembre 2011

[10] Dans le Flash

Economie n106
(Natixis, fvrier2011),
Patrick Artus notait ainsi:
La croissance de la
liquidit na provoqu
essentiellement que:
1/des achats de titres des
mergents, do les flux
de capitaux vers ces pays,
lapprciation des taux
de change et la hausse
des cours boursiers dans
ces pays; 2/de matires
premires, do la hausse
de leurs prix.

Financer la transition
cologique

LEconomie politique
Larticle123 du trait de Lisbonne

M. Cohen et A. Grandjean

Financer la transition
cologique

LEconomie politique

p.

110

une banque. Cest peu de chose prs la solution technique que

nous proposons, sauf quau lieu de consacrer 2000milliards
deuros sur dix ans pour financer les investissements davenir,
on risque de les utiliser trs court terme pour montiser les
dettes existantes. Cela nous semble trs dangereux. Dune
part, cela pousserait les investisseurs continuer prendre des
risques inconsidrs, puisquils seraient assurs dtre toujours
rembourss. Dautre part, les marchs financiers deviendraient
encore plus volumineux, gonfls de tout cet apport de liquidits
pour spculer sur les dettes publiques, les matires premires,
le ptrole gnrant de nouvelles bulles qui clateront dans
quelques annes Du ct des Etats, on peut imaginer que des
plans de rigueur drastiques seraient mis en place au motif que,
aprs avoir t sauv, il faudra redevenir srieux condamnant lEurope la rcession et empchant bien videmment tous
les investissements davenir essentiels pour rorienter notre
modle conomique vers davantage de durabilit.

Sortir les investissements du calcul du dficit

et de la dette
Lide daugmenter les investissements publics un moment o
tous ne parlent au contraire que de rigueur et de compression
des dpenses peut paratre inapproprie, voire dangereuse. Que
vont donc penser les marchs financiers? Il nen est rien.
Tout dabord, lexemple grec et la stagnation conomique
qui gagne de nouveau lEurope montrent clairement que les
plans de rigueur ne fonctionnent pas pour rduire les dficits.
Au contraire, relancer massivement linvestissement public
aura au moins pour effet concret de mettre des gens au travail,
de dgager des recettes fiscales, damorcer la transition de
notre modle conomique vers une moindre dpendance aux
ressources naturelles, commencer par lnergie. Un autre
effet moins visible mais tout aussi important sera de remonter
le moral des citoyens et dcarter les dangers populistes dune
crise sociale gnralise. Les comparaisons avec la crise de
1929 mritent dtre pousses leur terme: la crise sociale
issue de la crise conomique peut fort bien dboucher sur des
crises politiques majeures.
Ensuite, en parallle du plan dinvestissement, il sera
ncessaire daffirmer (par une loi organique, par exemple)
que les dpenses publiques courantes doivent tre finances

LEconomie politique n

52

M. Cohen et A. Grandjean

111

Enfin, il faudra modifier la comptabilisation publique des

investissements. Le mode de calcul du dficit public au sens
de Maastricht est lquivalent
pour une entreprise de la variaAu lieu de consacrer 2000milliards
tion annuelle de sa trsorerie.
deuros sur dix ans pour financer
Cela handicape lEtat dans son
les investissements davenir, on risque
rle de promoteur du dveloppede les utiliser trs court terme
ment durable car les dpenses de
pour montiser les dettes existantes.
fonctionnement sont mises sur le
mme plan que linvestissement,
ce qui crase le long terme. Sous
la pression de ce critre, lEtat favorise les achats au moinsdisant, au lieu de raisonner en cot global sur la dure. Les
exemples sont nombreux: conomies sur le cot de construction et la qualit dun btiment au dtriment de la facture nergtique ultrieure; vente dactifs afin dobtenir des recettes de
trsorerie immdiates plutt que de les conserver ainsi que le
flux des recettes futures
Cest pourquoi, nombre dconomistes[11] plaident pour un
dcouplage des investissements dans le calcul du dficit. Cela
concernerait, en particulier, les investissements de transition,
traits comme des immobilisations, linstar de la comptabilit
dentreprise, et amortis sur des dures conomiques prciser.
De mme, il faudrait isoler le plan dinvestissement du calcul
de lendettement public car les intrts, nuls ou trs faibles,
nalourdiraient pas la charge de la dette. La dette existante ne
poserait alors plus de souci majeur. Une fois lactivit conomique repartie et roriente vers un modle sobre et durable,
les mcanismes normaux sont efficaces: la dette publique
ordinaire est revolving (rembourse et rmise) sans difficult quand les Etats lvent assez dimpt pour payer leurs
dpenses courantes.

octobre-novembre-dcembre 2011

[11] Voir par exemple

les contributions dOlivier
Blanchard et Francesco
Giavazzi au rapport
du Conseil danalyse
conomique Rformer
le Pacte de stabilit
et de croissance
(Paris, La Documentation
franaise, 2004).

Financer la transition
cologique

LEconomie politique

p.

par les prlvements obligatoires. Il appartient aux dirigeants

de le rappeler et de redonner le sens civique aux citoyens qui
lauraient perdu ou croiraient quon peut bnficier de routes,
dcoles, dhpitaux, de scurit, sans en payer le prix. Cette
ncessaire rigueur relative aux dpenses de fonctionnement
devra saccompagner dune rforme fiscale visant amliorer,
dune part, lquit de nos prlvements, et dautre part, leur
capacit inciter des comportements vertueux en matire
cologique.

M. Cohen et A. Grandjean

Financer la transition
cologique

LEconomie politique

p.

112

Ainsi, nous proposons la mise en place dun plan de transition conomique, cologique et sociale majoritairement finance par cration montaire publique. Au-del des bnfices
concrets, cest une question fondamentale de notre dmocratie qui est pose. Labsence de formalisation suffisante
du pouvoir montaire en tant que bien commun a permis son
accaparement des fins prives. Rquilibrer les fonctions
de la monnaie en faveur de largent-change plutt que
de largent-dette suppose de revoir linstitution banque
centrale et banque prive, et les modes de sa gestion dmocratique. Lenjeu est bien de rformer la politique montaire,
pour la remettre au service de lintrt gnral.

LEconomie politique n

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