Valuacin de

acciones

Breve historia

Aunque en su inicio la valuacin surge para dar

respuesta a problemas relacionados con la
agricultura y los inmuebles, en la actualidad el
valuador se enfrenta a nuevos retos que se
relacionan con otros campos como es el caso
de la valuacin de empresas, valuacin de
intangibles, valuacin ambiental, valuacin de
obras de arte, valuacin de bonos, acciones,
etctera.

Definicin
Segn

Villareal (2008) las acciones

comunes son activos financieros
negociables sin vencimiento que
representan una porcin residual de
la propiedad de una empresa.

Definicin

Los accionistas comunes esperan ganar un

rendimiento al recibir dividendos, que son
distribuciones peridicas de efectivo, u obtener
ganancias por medio de aumentos en el precio de
las acciones.

Como el dinero con el que se pagan dividendos

proviene generalmente de las utilidades que
obtiene la empresa, los accionistas se conocen
algunas veces como derechohabientes residuales,
lo cual significa que a los accionistas se les paga al
final: despus de los empleados, proveedores,
autoridades fiscales y entidades crediticias reciban
lo que se les debe.

Definicin

Una accin comn da a su propietario derechos tanto sobre

los activos de la empresa como sobre las utilidades que esta
genere, as como a opinar y votar sobre las decisiones que se
tomen.

Los accionistas comunes esperan recibir una compensacin

a travs de dividendos peridicos en efectivo y un aumento
en el valor de sus acciones.

En el mercado financiero los inversionistas compran acciones

que se suponen se encuentran subvaloradas y venden
acciones que suponen se encuentran sobrevaloradas. Pero
independientemente del motivo de la operacin, el
conocimiento de cmo valuar acciones es una parte
fundamental e indispensable en el proceso de inversin para
los gerentes financieros.

Definicin

Es importante definir que la valuacin es el

proceso que relaciona el riesgo y el rendimiento
para determinar el valor de un activo (Gitman,
2012).

Riesgo: Posibilidad de que los resultados reales

difieran de los esperados. Medida de la
incertidumbre en torno al rendimiento que
ganar una inversin o, en un sentido ms
formal, el grado de variacin de los
rendimientos reales con un activo especfico.

El valor de cualquier activo depende de los flujos de

efectivos que se espera que el activo genere durante
un periodo de tiempo determinado, los flujos de
efectivo pueden ser intermitentes, anuales o incluso
durante un nico periodo, por lo que es importante
conocer el momento en el que ocurren dichos flujos.

La combinacin de los flujos de efectivo y el momento

en que se presentan definen el rendimiento esperado
del activo.

Por su parte el riesgo se relaciona con la certeza de que

ocurra o no un determinado flujo de efectivo.

Cuanto mayor es el riesgo de un activo mayor ser el

rendimiento requerido, y viceversa.

La valuacin de acciones parte de la hiptesis

del mercado eficiente, teora bsica que
describe el comportamiento perfecto del
mercado y que afirma que en un mercado de
valores es informacionalmente eficiente cuando
la competencia entre los diversos participantes
que interviene en el mismo conduce a una
situacin de equilibrio en la que el precio de
mercado de un ttulo constituye una buena
estimacin de su precio terico o intrnseco
(Aragons, 1994).

Expresado en otra forma los precios de las

acciones que se negocian en un mercado
financiero eficiente reflejan toda la informacin
existente y se ajusta total y rpidamente a la
nueva informacin que pudiera surgir
eliminando la asimetra de la informacin
particular que algunos actores tengan.

Partiendo de la hiptesis anterior, el valor de

una accin comn es igual al valor presente de
los dividendos futuros (flujos de efectivo) que se
espera que esta proporcione. Aunque el dueo
de una accin pudiera tener beneficios por la
venta de acciones a un precio superior al que
pago en un inicio, lo que se negocia en
realidad es el derecho de todos los dividendos
futuros.

El modelo bsico de valuacin de acciones est

representado por la siguiente ecuacin:

0
0

1
1+ 1

2
1+ 2

+ +

1+

1+

Donde:

P0 = Valor actual de las acciones comunes

D = Dividendos esperados al final del periodo

i = Rendimiento requerido de la acciones comunes

n = Nmero de periodos

Valuacin de acciones comunes

Que pasara si se planea poseer acciones solo durante dos aos?

P0

D1
1+i 1

D2
1+i 2

+ +

1
1+i 2

Ejemplo

Se espera que las acciones comunes de la compaa XYZ paguen un

dividendo de $5 y se planea poseerlas solo por dos aos y el precio de venta
esperado es de $80 y requiere una tasa de rendimiento de 10%. Cual es el
valor de la accin?

5
1+0.10 1

5
1+0.10 2

P0

++

P0

= 4.55 + 4.13 + 66.16

P0

= $74.79

80
1+0.10 2

Valuacin de acciones comunes

Ejercicio.

Se espera que las acciones comunes de la compaa XYZ paguen un

dividendo de $7.5 y se planea poseerlas solo por tres aos y el precio de venta
esperado es de $100 y requiere una tasa de rendimiento de 15%. Cual es el
valor de la accin?

7.5
1+0.15 1

7.5
1+0.15 2

7.5
1+0.15 3

P0

P0

= 6.52 + 5.67 + 4.93 + 65.75

P0

= $82.87

+ +

100
1+0.15 3

Modelo de crecimiento cero

Es un procedimiento para la valuacin de dividendos que supone

una corriente de dividendos constantes y sin crecimiento

1 = 2 =

0 =

Ejemplo
Se espera que el dividendo de la compaa, un productor
establecido de textiles, permanezca constante a 3 dlares por
accin infinitivamente, si el rendimiento requerido de sus acciones
es el 15% el valor de las acciones.
3
0.15

0 =

0 = $20

Modelo de valor en libros

Una empresa posee activos totales por $6 millones, un

total de pasivos (incluidas la acciones preferentes) por
$4,5 millones y un total de 100.000 acciones comunes en
circulacin.

El valor contable por accin sera:

$6,000,000 $4,500,000
$100,000

0 =

0 =$15

Modelo de dividendos crecientes a

tasa constante

El modelo de dividendos crecientes a tasa constante,

desarrollado por los economistas estadounidenses Myron J.
Gordon y Eli Shapiro, supone un crecimiento de los dividendos a
una tasa constante (g) siendo por eso un modelo aconsejado
para valuar empresas con crecimiento bajo y constante a lo largo
del tiempo. El modelo supone que los dividendos crecern a una
tasa constante, pero siempre a una tasa menor o igual que el
rendimiento requerido (i), esta suposicin es cierta en el caso de
que la empresa disminuya de manera anual un porcentaje fijo de
sus utilidades, es decir una razn de pagos fijos. El modelo referido
se obtiene de la siguiente ecuacin:

P0

D0 (1+g)1
1+i 1

D0 (1+g)2
+
1+i 2

D0 (1+g)
+
1+i

Modelo de dividendos crecientes a

tasa constante

Si simplificamos la ecuacin anterior se puede reescribir

como:

Una empresa espera pagar este ao un dividendo de

$1,50, que se espera que crezca 7% anualmente. Si la
tasa de rendimiento requerido es 15%, entonces el valor
de la accin es:

$1.50
0.150.07

= $18.75

Modelo de dividendos crecientes a

tasa constante

Ejercicio

Una empresa espera pagar este ao un dividendo de

$5, que se espera que crezca 5% anualmente. Si la tasa
de rendimiento requerido es 10%, entonces el valor de la
accin es:

$5
0.100.05

= $100

Modelo de dividendos crecientes a

tasa variable

El modelo de crecimiento variable permite un cambio

en la tasa de crecimiento de los dividendos. Para
determinar el valor de la accin en el caso de
crecimiento variable se sigue un procedimiento
compuesto por cuatro pasos

Modelo de dividendos crecientes a

tasa variable

En el paso uno se calcula el valor de los dividendos en

efectivo al final de cada ao durante el periodo de
crecimiento inicial, de los aos 1 a los aos N. En este
paso se requiere ajustar la mayora de los dividendos
usando la tasa de crecimiento inicial (g1), para calcular
el importe de los dividendos de cada ao. Por lo tanto
para los aos N tenemos que:

= 0 (1 + )

Modelo de dividendos crecientes a

tasa variable

En el paso dos se debe de calcular el valor actual de los

dividendos esperados durante el periodo de
crecimiento inicial. Usando la ecuacin presentada en
el paso uno tenemos que el valor es igual:

(1+
)
0
1

=1
1+

=1 (1+)

Modelo de dividendos crecientes a

tasa variable

En el paso tres se calculan el valor de la accin al concluir el

periodo de crecimiento inicial, PN = (DN + 1) / (i g2), el cual es
considerado el valor actual de todos los dividendos
esperados desde el ao N+1 hasta infinito, esto bajo el
supuesto de una tasa de crecimiento constante de
dividendos g2. Este valor se obtiene a travs de la siguiente
ecuacin:

1
+1

1+
2

Modelo de dividendos crecientes a

tasa variable

Por ltimo, en el paso cuatro se deben sumar los

componentes del valor actual obtenidos en los paso dos y
tres para finalmente obtener el valor de la accin, esto
representado en la siguiente ecuacin:

(1+
)
0
1

=1
1+

1
+1

1+
2

Modelo de dividendos crecientes a

tasa variable

Ejemplo:

Para ejemplificar lo anteriormente expuesto, a continuacin se

presentan los datos de una empresa dedicada a la
fabricacin de perfiles de acero, la cual pag entre 2007 y
2012 los siguientes dividendos:
Ao

Dividendo por accin

2007

$ 5.00

2008

$ 5.05

2009

$ 5.12

2010

$ 6.20

2011

$ 6.29

2012

$ 7.40

Modelo de dividendos crecientes a

tasa variable

Para calcular la tasa constante de crecimiento

futura (g) del dividendo con base en los dividendos
histricos, debemos resolver la siguiente ecuacin:

= (1 + )

7.4 = 5.0(1 + )5

Modelo de dividendos crecientes a

tasa variable

Despejando la ecuacin anterior, tenemos que g= 8.16%, por

lo que la empresa espera que su dividendo en 2013 sea $8.00,
ahora bien, si el rendimiento requerido de las acciones
comunes es de 15%, tenemos que:

$8.00
0.150.0816

$8.00
0.068

= $117.00

Por lo tanto el valor de la accin para el 2013 es de

$117.00