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POUPANA, INVESTIMENTO E
SISTEMA FINANCEIRO
Imagine que voc tenha acabado de se formar na faculdade (em economia, claro) e decida iniciar seu
prprio negcio - uma empresa de previses econmicas. Antes de ganhar qualquer dinheiro vendendo
suas previses, voc precisa incorrer em custos substanciais para montar a empresa. Precisa comprar
computadores com os quais ir fazer suas previses, assim como mesas, cadeiras e arquivos para equipar
seu novo escritrio. Cada um desses itens um tipo de capital que sua empresa usar para produzir e
vender seus servios.
Como voc obter os recursos para investir nesses bens de capital? Talvez possa pagar por eles utilizando sua prpria poupana. Entretanto, o mais provvel que, como a maioria dos empreendedores, voc no
disponha de recursos prprios suficientes para financiar o incio de seu negcio. Como resultado, ter de
obter o dinheiro de que precisa de outras fontes.
H muitas maneiras de voc financiar esses investimentos de capital. Fbderia tomar um emprstimo de
um banco, um amio ou um parente. Nesse caso, voc se comprometeria no s a devolver o dinheiro em
uma data futura, mas tambm a pagar juros pelo uso dele. Alternativamente, poderia convencer algum a
lhe fornecer o dinheiro necessrio para o seu negcio em troca de uma participao nos seus lucros futuros,
quaisquer que sejam. Em qualquer um desses casos, seu investimento em computadores e equipamentos de
escritrio estar sendo financiado pela poupana de outra pessoa.
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Mercados Financeiros
mercados financeiros
instituies financeiras por
meio das quais os
poupadores podem fornecer
fundos diretamente aos
tomadores de emprstimos
ttulo
um certificado de divida
Os mercados financeiros so as instituies por meio das quais uma pessoa que
quer poupar pode oferecer fundos diretamente a uma pessoa que deseje tomar
emprstimo. Os dois mercados financeiros mais importantes da economia americana so o mercado de ttulos e o de aes.
O Mercado de Ttulos Quando a Intel, a gigante dos chips de computadores,
quer tomar um emprstimo para financiar a construo de uma nova fbrica, pode
tomar dinheiro diretamente do pblico. E o faz com a venda de ttulos. Um ttulo
um certificado de dvida que especifica as obrigaes do tomador do emprstimo
para com o detentor do ttulo. Dito de maneira mais simples, um ttulo um acordo
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escrito para a devoluo de uma dvida (J Owe You - IOU). Ele identifica o perodo de tempo em que o
emprstimo ser pago, chamado data de veiitmetito, e a taxa dos juros que sero pagos periodicamente at o
vencimento do emprstimo. O comprador de um ttulo entrega seu dinheiro Intel em troca da promessa de
pagamento de juros e reembolso final do montante emprestado (chamado principal). O comprador pode ficar
com o ttulo at seu vencimento ou vend-lo antes a outra pessoa.
H literalmente milhes de ttulos diferentes na economia americana. Quando grandes empresas, o
governo federal ou governos estaduais e locais precisam tomar emprstimos para financiar a compra de uma
nova fbrica, um novo bombardeiro a jato ou uma nova escola, costumam faz-lo por meio da emisso de
ttulos. Se voc procurar no Wall Street Joumal ou na seo de negcios de seu jornal local, encontrar uma
lista dos preos e taxas de juros de algumas das principais emisses de ttulos. Esses ttulos apresentam trs
caractersticas significativas.
A primeira caracterstica o prazo do ttulo - a durao do tempo at o vencimento dottulo.Alguns ttulos tm prazo curto - alguns meses - e outros podem ter prazos longos, de at 30 anos. (O governo britnico
j emitiu um ttulo que nunca vence, chamado perpetuidade. Esse ttulo paga juros para sempre, mas o principal nunca ser reembolsado.) A taxa de juros de um ttulo depende, em parte, do seu prazo. Ttulos de longo
prazo apresentam maior risco do que os de curto prazo porque os detentores de ttulos de longo prazo precisam esperar mais pelo reembolso do principal. Se o detentor de um ttulo de longo prazo precisar de seu
dinheiro antes da data de vencimento, no ter escolha, a no ser vender o ttulo a outra pessoa, talvez a um
preo reduzido. Para compensar esse risco, os ttulos de longo prazo em geral costumam pagar taxas de juros
mais elevadas do que os de curto prazo.
A segunda caracterstica importante de um ttulo seu risco de crdito - a probabilidade de que o tomador
deixe de pagar parte dos juros ou do principal. Esse no pagamento chamado de inadimplncia. Os tomadores podem (e s vezes o fazem) deixar de pagar seus emprstimos, declarando falncia. Quando os compradores de ttulos percebem que a probabilidade de inadimplncia elevada, exigem uma taxa de juros
mais alta para compensar esse risco. Como o governo norte-americano considerado um risco de crdito
seguro, os ttulos do governo tendem a pagar uma taxa de juros baixa. Por sua vez, empresas em dificuldades
financeiras levantam recursos com a emisso dos chamados ttulos podres (jnnk bonds), que pagam taxas de
juros muito elevadas. Os compradores de ttulos podem julgar o risco de crdito por meio de diversas agncias privadas, como a Standard & Pooi^s, que classificam o risco de crdito de diferentes ttulos.
A terceira caracterstica importante dos ttulos o tratamento tributrio - a maneira como a legislao
tributria trata os juros ganhos sobre o ttulo. Os juros da maioria dos ttulos so renda tributvel, de modo
que o detentor precisa pagar parte dos juros recebidos como imposto de renda. Por outro lado, quando os
governos estaduais e municipais emitem ttulos, chamados thdos municipais, os detentores no devem
imposto de renda federal sobre os juros ganhos. Por causa dessa vantagem tributria, os ttulos emitidos
pelos governos estaduais e municipais pagam juros menores do que ttulos emitidos pelas empresas ou pelo
governo federal.
O Mercado de Aes Outra maneira de a Intel levantar fundos para a construo de uma nora fbrica de semicondutores a venda de aes da empresa. As
aes representam propriedade da empresa e, portanto, um direito sobre os lucros
aes
que a empresa obtiver. Pbr exemplo, se a Intel vender um total de l milho de aes,
direito a uma parte da
cada ao representar a propriedade de 1/1 milho da empresa.
propnedade de uma
A venda de aes para levantar fundos denominada financiamento patrimonial.
empresa
enquanto a venda de ttulos deaotauadufinancimnento par endividamento. Embora
as empresas usem os dois tipos de financiamento para levantar fundos para novos
investimentos, aes e ttulos so muito diferentes. O proprietrio de aes da Intel proprietrio de parte
da empresa, enquanto o proprietrio de um ttulo da Intel um credor da empresa. Se a Intel for muito lucrativa, os actonisfas se beneficiam dos lucros, enquanto os detentores de ttulos recebem apensos juros que
lhes so devidos E, se a Intel ficar em dificuldades financeiras, os detentores de btulos recebero o que lhes
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devido antes de os acionistas receberem qualquer coisa. Comparadas aos ttulos, as aes oferecem riscos
maiores aos acionistas. Em compensao, oferecem rendimento potencialmente maior.
Depois que uma empresa emite aes e as vende ao pblico, elas so negociadas entre os acionistas em
bolsas de valores organizadas. Nessas transaes, a empresa em si no recebe nada quando suas aes
mudam de mos. As bolsas de valores mais importantes da economia americana so a Bolsa de Valores de
Nova York, a American Stock Exchange e a National Assodation of Securities Dealers Automated Quotation
System (Nasdaq). A maioria dos pases do mundo tem suas prprias bolsas de valores, onde so negociadas
as aes das empresas locais.
Os preos a que as aes so negociadas nas bolsas de valores so determinados pela oferta e demanda
das aes de cada empresa. Como uma ao representa propriedade de uma empresa, a demanda por uma
ao (e, portanto, seu preo) reflete a percepo das pessoas sobre a lucratividade futura da empresa. Quando
as pessoas esto otimistas acerca do futuro de uma empresa, aumenta a demanda pelas aes da empresa em
questo e, portanto, o seu preo. No entanto, quando as pessoas esperam que uma empresa tenha lucros
baixos, ou at mesmo prejuzo, o preo da ao cai.
H diversos ndices de aes para monitorar o nvel geral dos preos das aes. Um ndice de aes
calculado como a mdia de um grupo de preos de aes. O ndice de aes mais famoso o Dow Jones
Industrial Average, que vem sendo calculado regularmente desde 1896. Ele hoje se baseia nos preos das
aes das 30 principais empresas americanas, como General Motors, General Electric, Microsoft, Coca-Cola, AT&T e IBM. Outro ndice de aes bem conhecido o Standard & Poor^s 500, baseado nos preos
das aes das 500 principais empresas americanas. Como os preos das aes refletem a lucratividade
esperada, esses ndices de aes so observados atentamente como possveis indicadores das condies
econmicas futuras.
Intermedirios Financeiros
intermedirios financeiros
instituies financeiras
por meio das quais os
poupadores podem
indiretamente ofertar
fundos aos tomadores
de emprstimos
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acumularam com sua poupana, mas o acesso a essa riqueza no to fcil, barato e imediato como a assinatura de um cheque. Por enquanto, ignoraremos esse segundo papel dos bancos, mas retornaremos a ele
quando discutirmos o sistema monetrio, mais adiante neste livro.
Fundos MtUOS O fundo mtuo um intermedirio financeiro de importncia
fundo mutuo
crescente nos Estados Unidos. Um fundo mtuo uma instituio que vende
instituio que vende
cotas ao pblico e usa o resultado da venda para comprar uma seleo, ou carteira
cotas ao pblico e usa o
de ttulos, de diversos tipos de aes, ttulos ou ambos. O corista do fundo mtuo
resultado das vendas para
aceita todos os riscos e retornos associados carteira de ttulos. Se o valor da carcomprar uma carteira de
teira de ttulos aumentar, o corista ter ganhos; se o valor da carteira de ttulos cair,
aes
e ttulos
o corista perder.
A vantagem inicial dos fundos mtuos o fato de que eles permitem que pessoas com pequenas quantias de dinheiro diversifiquem suas aplicaes. Os compradores de aes e ttulos devem dar ouvidos ao ditado: "No ponha todos os seus ovos em uma s cesta".
Como o valor de qualquer ao ou ttulo est atrelado ao resultado de uma empresa especfica, possuir um
s tipo de ao ou ttulo algo muito arriscado. No entanto, as pessoas que tm uma carteira diversificada
de aes e ttulos enfrentam menor risco porque tm pouco em jogo em cada empresa. Os fundos mtuos
facilitam essa diversificao. Com apenas poucas centenas de dlares, uma pessoa pode comprar cotas de um
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fundo mtuo e, indiretamente, tornar-se coproprietria ou credora de centenas de grandes empresas. Por esse
servio, a empresa operadora do fundo mtuo cobra dos coristas uma taxa, geralmente entre 0,5% e 2,0% dos
ativos por ano.
Uma segunda vantagem dos fundos mtuos o fato de que eles do a pessoas comuns acesso s
habilidades de administradores financeiros profissionais. Os administradores da maioria dos fundos mtuos prestam muita ateno ao desenvolvimento e s perspectivas das empresas das quais compram
aes. Esses administradores compram aes das empresas que, em sua opinio, tero um futuro lucrativo e vendem as das empresas que eles acreditam apresentar perspectivas menos promissoras. Argumentase que essa administrao profissional capaz de aumentar o retomo que os coristas de fundos mtuos
obtm em suas aplicaes.
Entretanto, os economistas financeiros frequentemente se mostram ctcos em relao a esse segundo
argumento. Com milhares de administradores dando tanta ateno s perspectivas de cada empresa, o
preo das aes costuma ser um bom reflexo do verdadeiro valor da empresa. Como resultado, difcil
"ganhar do mercado" comprando aes boas e vendendo as ruins. De fato, os fundos mtuos denominados
fundos de ndice, que compram todas as aes de um determinado ndice de aes, tm, em mdia, desempenho um pouco superior ao dos fundos mtuos que utilizam a transao ativa realizada por um administrador financeiro profissional. A explicao do desempenho superior dos fundos de ndice que eles
mantm os custos baixos por comprar e vender muito raramente e por no ter de pagar os salrios dos
administradores financeiros profissionais.
Juntando Tudo
A economia norte-americana contm uma grande variedade de instituies financeiras. Alm do mercado de
ttulos, do mercado de aes, dos bancos e dos fundos mtuos, tambm h fundos de penso, cooperativas
de crdito, empresas de seguros e at agiotas locais. Essas instituies diferem umas das outras de muitas
maneiras. Entretanto, ao analisar o papel macroeconmico do sistema financeiro, mais importante ter em
mente as semelhanas entre elas do que as diferenas. Essas instituies financeiras atendem a um mesmo
objetivo - direcionar os recursos dos poupadores para as mos dos tomadores de emprstimos.
Teste Rpido
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so definidas. til ter as identidades em mente porque elas esclarecem como diferentes variveis esto
relacionadas entre si. Aqui, examinaremos algumas identidades contbeis que lanam luz sobre o papel
macroeconmico dos mercados financeiros.
Essa equao uma identidade porque cada dlar do dispndio que surge do lado esquerdo tambm aparece em um dos quatro componentes do lado direito. Por causa da maneira como cada uma das variveis
definida e medida, essa equao deve sempre ser verdadeira.
Neste captulo, simplificaremos a anlise, supondo que a economia analisada seja fechada. Uma economia
fechada uma economia que no interage com outras economias. Mais especificamente, uma economia fechada no se engaja no comrcio internacional de bens e servios e no toma nem concede emprstimos internacionais. claro que as economias no mundo real so economias abertas - ou seja, elas interagem com outras
economias do mundo. Ainda assim, a suposio de uma economia fechada uma simplificao til com a qual
podemos aprender algumas lies que se aplicam a todas as economias. Alm disso, essa suposio aplica-se
perfeitamente economia mundial (porque o comrcio interplanetrio ainda no comum).
Como uma economia fechada no est engajada no comrcio internacional, as importaes e as exportaes so iguais a zero. Portanto, as exportaes lquidas (EL) tambm so zero. Nesse caso, podemos
escrever:
Essa equao afirma que o PIB a soma do consumo, do investimento e das compras do governo. Cada
unidade de produto vendida em uma economia fechada consumida, investida ou comprada pelo governo.
Para ver o que essa identidade pode nos dizer a respeito dos mercados financeiros, vamos subtrair C e G
dos dois lados da equao. Obtemos ento:
Y-C-G=I
O lado esquerdo da equao (Y- C - G) o que resta da renda total da economia aps o pagamento dos gastos de consumo e das compras do governo: esse
montante chamado poupana nacional, ou simplesmente poupana, e denotada por S. Substituindo S por Y- C - G, podemos escrever a equao final como
poupana nacional
(poupana)
o que resta da renda total
da economia aps o
pagamento dos gastos
de consumo e das
compras do governo
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OU
S = (Y- T- Q + (T- G)
Essas equaes so iguais porque os dois Ts da segunda equao cancelam-se mutuamente, mas cada
uma delas revela uma maneira diferente de pensar sobre a poupana nacional. Em particular, a segunda
equao separa a poupana nacional em duas partes: poupana privada (Y - T
- Q e poupana pblica (T- G).
poupana privada
Vamos considerar cada uma dessas duas partes. Poupana privada o mon a renda que fica com as
tante da renda que fica com as famlias aps o pagamento de seus impostos e de
famlias aps o pagamento
seus gastos de consumo. Mais especificamente, como as famlias recebem renda Y,
de impostos e_de despesas
pagam impostos T e gastam C em consumo, a poupana privada Y - T - C.
de consumo
A poupana pblica o montante da receita tributria que fica com o governo
aps o pagamento de seus gastos. O governo recebe T em impostos e gasta G em
bens e servios. Se T for maior do que G, o governo obter um superavit orcamentrio porque receber mais dinheiro do que gasta. Esse excedente de T - G
poupana pblica
representa a poupana pblica. Se o governo gasta mais do que arrecada, ento G
a receita tributria que
maior do que T. Nesse caso, o governo tem um dficit oramentrio, e a poufica com o governo aps
pana
pblica T- G um nmero negativo.
o pagamento de suas
Vamos agora considerar como essas identidades contbeis esto relacionadas
despesas
com os mercados financeiros. A equao S = I revela um fato importante: para a
economia como um todo, a poupana deoe ser igiial ao investimento. Mas isso levanta
algumas questes importantes: Que mecanismos esto por trs dessa identidade?
superavit oramentrio
O que coordena as pessoas que esto decidindo quanto poupar e as que esto
o excesso de arrecadao
decidindo quanto investir? A resposta : o sistema financeiro. O mercado de ttulos,
tributria em relao aos
o mercado de aes, os bancos, os fundos mtuos e os demais mercados e intergastos do governo
medirios financeiros se colocam entre os dois lados da equao S = /. Eles recolhem a poupana nacional e a direcionam ao investimento nacional.
dficit oramentrio
arrecadao tributria
menor que os gastos
do governo
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demais instituies financeiras tornam possveis essas diferenas individuais entre poupana e investimento
ao permitirem que a poupana de uma pessoa financie o investimento de outra.
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Defina poupana privada, poupana pblica, poupana nacional e investimento. Como eles esto reladonados?
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A Figura l mostra a taxa de juros que equilibra a oferta e a demanda de fundos para emprstimos.
No equilbrio, a taxa de juros de 5% e a quantidade demandada e ofertada de fundos para emprstimos
de $ 1.200 bilho.
O ajuste da taxa de juros para o nvel de equilbrio ocorre pelas razes de sempre. Se a taxa de juros fosse
menor do que o nvel de equilbrio, a quantidade ofertada de fundos para emprstimos seria menor do que
a quantidade demandada. A escassez de fundos para emprstimos resultante incentivaria os que fazem
emprstimos a aumentar a taxa de juros cobrada. Uma taxa de juros mais elevada estimularia a poupana
(aumentando, com isso, a quantidade ofertada de fundos para emprstimos) e desestimularia a tomada de
emprstimos para investimento (diminuindo, assim, a quantidade demandada de fundos para emprstimos).
De modo inverso, se a taxa de juros fosse maior do que o nvel de equilbrio, a quantidade ofertada de fundos
para emprstimos seria maior do que a quantidade demandada. Como os emprestadores competiriam pelos
escassos tomadores de emprstimos, a taxa de juros cairia. Com isso, a taxa de juros caminha para o nvel de
equilbrio, em que a oferta e a demanda de fundos para emprstimos so iguais.
Lembre-se de que os economistas fazem distino entre taxa de juros real e taxa de juros nominal. A taxa
de juros nominal a taxa de juros usualmente informada - o retorno monetrio da poupana e o custo dos
emprstimos. A taxa de juros real a taxa de juros nominal corrigida pela inflao; ela igual taxa de juros
nominal menos a taxa de inflao. Como a inflao corri o valor do dinheiro ao longo do tempo, a taxa de
juros real reflete, de forma mais acurada, o retorno real da poupana e o custo real dos emprstimos.
Portanto, a oferta e a demanda de fundos para emprstimos dependem da taxa de juros real (em vez da taxa
nominal), e o equilbrio da Figura l deveria ser interpretado como a determinao da taxa de juros real da
economia. No restante do captulo, ao deparar com o termo taxa de juros, lembre-se de que estamos falando
da taxa de juros real.
Esse modelo de oferta e demanda de fundos para emprstimos mostra que os mercados financeiros
funcionam como os demais mercados da economia. No mercado de leite, por exemplo, o preo do leite se
ajusta de maneira tal que a quantidade ofertada de leite seja igual quantidade demandada. Dessa forma,
a mo invisvel coordena o comportamento dos produtores e dos consumidores de leite. Uma vez que compreendamos que a poupana representa a oferta de fundos para emprstimos e que o investimento representa a demanda, podemos ver como a mo invisvel coordena a poupana e o investimento. Quando a taxa
de juros se ajusta para equilibrar oferta e demanda no mercado de fundos de emprstimos, ela coordena o
ti
FIGURAI
Taxa de
Juros
Oferta
Demanda
51.200
Fundos de Emprstimos
(em bilhes de dlares)
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comportamento das pessoas que querem poupar (os ofertantes de fundos para emprstimos) e das pessoas
que querem investir (os demandantes de fundos para emprstimos).
Podemos agora usar essa anlise do mercado de fundos de emprstimos para examinar diversas polticas
governamentais que afetam a poupana e o investimento da economia. Como este um modelo de oferta e
demanda em um mercado especfico, analisamos qualquer poltica usando os trs passos discutidos no
Captulo 4. Primeiro, decidimos se a poltica desloca a curva de oferta ou a curva de demanda. Segundo, determinamos a direo do deslocamento. Terceiro, usamos o diagrama de oferta e demanda para ver como o
equilbrio muda.
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Os Incentivos Poupana
Aumentam a Oferta de Fundos
para Emprstimos
Taxa de
Juros
.Os incentivos
tributrios poupana
aumentam a quantidade
ofertada de fundos
, para emprstimos
Demanda
$1.200
/
de oferta move o equilbrio de mercado ao longo da curva de demanda. Com o menor custo dos emprstimos, as famlias e empresas ficam motivadas a tomar mais emprstimos para financiar maiores investimentos. Portanto, se uma mudana tributria incentivasse uma maior poupana, o resultado seria uma menor
taxa de juros e um maior investimento.
Embora essa anlise dos efeitos de uma maior poupana seja aceita de maneira generalizada entre os economistas, h menos consenso quanto aos tipos de mudanas tributrias que deveriam ser feitas. Muitos
economistas apoiam uma mudana tributria com o propsito de aumentar a poupana, a fim de estimular
o investimento e o crescimento. Mas outros so cticos e duvidam de que essas mudanas tributrias possam
ter grande efeito sobre a poupana nacional. Esses cticos tambm questionam a equidade das mudanas
propostas. Eles argumentam que, em muitos casos, os benefcios das mudanas iriam principalmente para os
ricos, que so os que menos precisam de um alvio tributrio.
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NOTCIAS
EM LOUVOR AOS AVARENTOS
Neste parecer, o economista Steven Landsburg defende Ebenezer Scrooge.
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Segundo, em qual direo a curva de demanda se deslocaria? Como as empresas teriam um incentivo para
aumentar o investimento a qualquer taxa de juros, a quantidade demandada de fundos para emprstimos
seria maior para qualquer taxa de juros dada. Portanto, a curva de demanda por fundos para emprstimos se
moveria para a direita, como mostra o deslocamento de D^ para D2 na figura.
Terceiro, vamos examinar como o equilbrio mudaria. Na Figura 3, a maior demanda por fundos para
emprstimos eleva a taxa de juros de 5% para 6%, e a maior taxa de juros, por sua vez, eleva a quantidade
ofertada de fundos para emprstimos de $ 1.200 bilho para $ 1.400 bilho, medida que as famlias respondem aumentando o montante que poupam. Essa mudana no comportamento das famlias representada,
aqui, como um movimento ao longo da curva de oferta. Portanto, se uma mudana na legislao tributria
incentivasse um maior investimento, o resultado seria uma taxa de juros mais elevada e maior poupana.
Os Incentivos ao Investimento
Aumentam a Demanda por
Fundos para Emprstimos
Se a aprovao de um crdito tributar
para investimento incentivasse as empresas
a investir mais, a demanda por fundos para
emprstimos aumentaria. Como resultado,
a taxa de juras de equi/ir aumentaria e a
taxa c juros mais e/evada esfimu/aria a
poupana Aqui quando a curva de
demanda ces/oca-" de O, para D, a taxa
dejuras de equSbro aumenta de 55o para
OS. e a quanndade de equtr de fundas
Taxa de
Juros
6%
't
5%
Oferta
1. Um crdito
tributrio para
investimento
aumenta a
demanda por
fundos para
emprstimos...
2 o que aumenta
a taxa de juros
de equilbrio
Demanda, D,
S1.200 -*-$i.400
Fundos de Emprstimos
\
(em bilhes de dlares)
3. _ e aumenta a quantidade de
equilbrio de fundos para emprstimos.
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no influencia o montante que as famlias e empresas desejam tomar emprestado para financiar o investimento a qualquer taxa de juros dada, ele no altera a demanda por fundos para emprstimos.
Segundo, em qual direo a curva de oferta se desloca? Quando o governo incorre em dficit oramentado, a poupana pblica negativa e isso reduz a poupana nacional. Em outras palavras, quando o governo
toma emprstimos para financiar seu dficit oramentrio, reduz a oferta de fundos para emprstimos disponvel para financiar o investimento das famlias e das empresas. Portanto, um dficit oramentrio desloca a
curva de oferta de fundos para emprstimos para a esquerda, de Ol para O2, como mostra a Figura 4.
Terceiro, podemos comparar o antigo equilbrio com o novo. Na figura, quando o dficit oramentrio
reduz a oferta de fundos para emprstimos, a taxa de juros aumenta de 5% para 6%. Essa taxa de juros mais
elevada altera o comportamento das famlias e empresas que participam do mercado de emprstimos. Mais
especificamente, muitos demandantes de fundos para emprstimos so desestimulados pela taxa de juros
mais elevada. Menos famlias compram casas novas e menos empresas optam por
construir novas fbricas. A queda no investimento resultante da tomada de emprstimos pelo governo chamada deslocamento (crowding out) e representada, na
deslocamento
figura, por um movimento ao longo da curva de demanda de uma quantidade de
uma diminuio do
$ 1.200 bilho em fundos emprestveis para $ 800 bilhes. Ou seja, quando o goverinvestimento que resulta da
no toma emprstimos para financiar seu dficit oramentrio, desloca tomadores
tomada de emprstimos
privados que esto tentando financiar investimentos.
pelo governo
Portanto, a lio fundamental sobre os dficits oramentrios decorre diretamente de seus efeitos sobre a oferta e a demanda de fundos para emprstimos:
quando o governo reduz a poupana nacional por meio de um dficit oramentrio, a taxa de juros aumenta e o investimento diminui. Como o investimento importante para o crescimento econmico de longo prazo, os dficits
oramentrios do governo reduzem a taxa de crescimento da economia.
Voc deve se perguntar: por que o dficit oramentrio afeta a oferta de fundos para emprstimos e no
a demanda por eles? Afinal, o governo financia um dficit oramentrio ao vender ttulos, portanto tomando
Oferta, O,
Taxa de
Juros
6%
4
2.... o que aumenta
a taxa de juros
de equilbrio...
Demanda
Fundos de Emprstimos
(em bilhes de dlares)
3
e reduz a quantidade de
equilbrio de fundos para emprstimos.
O Efeito de um Dficit
Oramentrio Governamental
Quando o governo gasta mais do que
arrecada em receita tributria, o dficit
oramentaria resultante rediz a
poupana nacional A oferta de fundos
para emprstimos diminui e a taxa de
juros e equilbrio aumenta. Assim,
quando o governo toma emprstimos
para financiar seu dficit oramentaria,
desloca as ramUias e empresas que. em
outras condies, desejariam Cantar
emprstimos para financiar in-estimextos.
Aqui. quando a oferta desloca-se e O,
para O, a taxa dejuras de equ:!ibno
aumenta de S pau cS, f a quantidade
de equ."crio de fundos para errrstmcs
poupados e inzsrias cai de S 7200
biiho para S 33 tes
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PARTE 9
emprestado do setor privado. Por que o aumento dos emprstimos do governo alteram a curva de oferta,
enquanto o aumento dos emprstimos feitos pelos investidores privados alteram a curva de demanda? Para
responder a essa pergunta, preciso examinar melhor o significado de"fundos de emprstimos". O modelo aqui apresentado usa o termo para se referir ao fluxo de recursos disponveis para financiar o investimento
privado; assim, um dficit oramentrio do governo reduz a oferta de fundos de emprstimos. Se, ao contrrio, o termo "fundos de emprstimos" significasse o fluxo de recursos disponveis oriundo da poupana privada, ento o dficit oramentrio do governo aumentaria a demanda, em vez de reduzir a oferta. Se
mudssemos a interpretao do termo, provocaramos uma mudana semntica na forma como o modelo
foi descrito, mas, no fundo, seria a mesma coisa: nos dois casos, o dficit oramentrio aumenta a taxa de
juros, forando os tomadores de emprstimos privados, que dependem dos mercados financeiros, a financiar
projetos de investimento privados, a um deslocamento, ou seja, uma diminuio do investimento.
Agora que entendemos o impacto dos dficits oramentrios, podemos inverter nossa anlise e observar
que os supervits oramentrios do governo tm o efeito oposto. Quando o governo arrecada mais em impostos do que gasta, ele poupa a diferena, reduzindo parte da dvida pblica. Esse superavit oramentrio,
ou poupana pblica, contribui para a poupana nacional. Assim, um superavit oramentaria aumenta a oferta
de fundos para emprstimos, reduz a taxa de juros e estimula o investimento. Maior investimento, por sua vez,
significa maior acumulao de capital e crescimento econmico mais rpido.
ESTUDO DE CASO
A HISTRIA DA DVIDA PBLICA DOS ESTADOS UNIDOS
Qual o tamanho da dvida do governo norte-americano? A resposta a essa pergunta varia substancialmente com o passar do tempo. A Figura 5 mostra a dvida do governo federal norte-americano expressa como
uma porcentagem do PIB. Ela mostra que a dvida pblica flutuou de zero, em 1836, a 107% do PIB, em 1945.
Nos ltimos anos, a dvida pblica tem se mantido entre 30% e 40% do PIB.
O comportamento da razo entre dvida e PIB uma medida do que est acontecendo com as finanas
do governo. Como o PIB uma medida aproximada da base tributria do governo, uma reduo na razo
dvida-PIB indica que o endividamento do governo est se contraindo em relao sua capacidade de
aumentar a arrecadao. Isso sugere que o governo est, de certa forma, vivendo de acordo com seus meios.
Por sua vez, uma razo dvida-PIB crescente significa que a dvida do governo est crescendo em relao
sua capacidade de arrecadar. Isso frequentemente interpretado como sinal de que a poltica fiscal - gastos
do governo e impostos - no pode ser sustentada indefinidamente nos nveis atuais.
Ao longo da histria, a principal causa das flutuaes na dvida pblica a guerra. Quando ocorrem guerras, os gastos do governo com defesa nacional aumentam substancialmente para pagar por soldados e
equipamentos militares. Os impostos tambm costumam aumentar, mas muito menos do que os gastos. O
resultado um dficit oramentrio e uma dvida pblica crescente. Quando a guerra termina, os gastos do
governo diminuem e a razo dvida-PIB tambm comea a declinar.
H duas razes para acreditar que o financiamento da guerra pelo endividamento seja uma poltica
adequada. Primeiro, ele permite que o governo mantenha as alquotas dos impostos mais estveis ao
longo do tempo. Sem financiamento pela dvida, as alquotas teriam de aumentar muito durante as guerras e isso causaria um substancial declnio na eficincia econmica. Segundo, o financiamento das guerras
por meio da dvida desloca parte dos custos das guerras para geraes futuras, que tero de pagar a dvida pblica. E possvel defender que isso represente uma diviso justa do nus porque as geraes futuras
auferem parte dos benefcios quando uma gerao anterior trava uma guerra para defender a nao de
agressores estrangeiros.
Um grande aumento da dvida pblica que no pode ser explicado pela guerra o que se deu a partir de
1980, aproximadamente. Quando o presidente Ronald Reagan tomou posse, em 1981 estava comprometido
com uma reduo de impostos e do tamanho do governo. Mas de descobriu que reduzir os castos do -ovemo
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1790
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1850 1870
1890 1910
1930
1950 1970
1990 2010
era mais difcil politicamente do que diminuir impostos. O resultado foi o incio de um perodo de grandes
dficits oramentrios que perdurou no s no governo Reagan, mas por diversos anos depois. Como resultado, a dvida pblica aumentou de 26% do PIB, em 1980, para 50% do PIB, em 1993.
Como vimos anteriormente, os dficits oramentrios do governo reduzem a poupana nacional, o
investimento e o crescimento econmico de longo prazo, sendo exatamente este o motivo pelo qual o
aumento da dvida pblica nos anos 1980 incomodou tantos economistas e formuladores de polticas.
Quando Bill Clinton adentrou o Salo Oval em 1993, reduzir o dficit era seu objetivo principal. De forma
similar, quando os republicanos assumiram o controle do Congresso em 1995, a reduo do dficit ocupava
um lugar privilegiado em sua agenda legislativa. Ambos os esforos reduziram substancialmente o tamanho
do dficit oramentrio do governo e, consequentemente, acabou surgindo um superavit. Como resultado,
no final da dcada de 1990, a razo dvida-PIB estava declinando novamente.
A razo dvida-PIB comeou a aumentar novamente durante os primeiros anos do governo de George W.
Bush, quando o superavit oramentrio converteu-se em dficit. Houve trs razes para essa mudana.
Primeiro, o presidente Bush assinou a lei de corte de impostos que havia prometido durante a campanha de
2000. Segundo, em 2001, a economia experimentou uma rmsso (uma reduo da atividade econmica) que
automaticamente diminuiu a arrecadao tributria e aumentou os gastos do governo. Terceiro, a guerra contra
o terrorismo, aps os ataques de 11 de setembro, e a guerra no Iraque aumentaram os gastos do governo.
Teste Rpido
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PARTE 9
CONCLUSO
"No empreste a ningum nem pea emprestado", aconselha Polnio a seu filho em Hamlet, de Shakespeare.
Se todos seguissem esse conselho, este captulo teria sido desnecessrio.
Poucos economistas concordariam com Polnio. Em nossa economia, as pessoas concedem e tomam
emprstimos com frequncia e geralmente o fazem por bons motivos. Algum dia voc poder tomar um emprstimo para iniciar seu prprio negcio ou comprar uma casa. E as pessoas podem lhe conceder um emprstimo na esperana de que os juros que voc ir pagar as ajudem a desfrutar uma aposentadoria mais prspera.
O sistema financeiro tem a funo de coordenar essas atvidades de concesso e tomada de emprstimos.
De muitas maneiras, os mercados financeiros so como todos os demais mercados da economia. O preo
dos fundos para emprstimos - a taxa de juros - governado pelas foras de oferta e demanda, como os
outros preos da economia. E podemos analisar deslocamentos da oferta e da demanda nos mercados financeiros da mesma maneira como analisamos os de outros mercados. Um dos Dez Princpios de Economia
introduzidos no Captulo l de que os mercados costumam ser uma boa maneira de organizar a atvidade
econmica. Esse princpio se aplica tambm aos mercados financeiros. Quando os mercados financeiros
equilibram a oferta e a demanda de fundos para emprstimos, ajudam a alocar os recursos escassos da economia da forma mais eficiente.
De certo modo, contudo, os mercados financeiros so especiais. Os mercados financeiros, ao contrrio da
maioria dos outros mercados, desempenham a importante funo de ligar o presente e o futuro. Os que
ofertam fundos para emprstimos - os poupadores - o fazem porque querem converter parte de sua renda
corrente em poder aquisitivo futuro. Os que demandam fundos para emprstimos - os tomadores de
emprstimos - o fazem porque querem investir hoje para ter capital adicional no futuro para produzir bens
e servios. Portanto, o bom funcionamento dos mercados financeiros importante no s para as geraes
atuais, mas tambm para as futuras, que herdaro muitos dos benefcios resultantes.
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RESUMO
O sistema financeiro norte-americano composto de muitos tipos de instituies financeiras, como o mercado de ttulos, o mercado de aes, os
bancos e os fundos mtuos. Todas essas instituies agem para direcionar os recursos das famlias que querem poupar parte de sua renda para
as mos das famlias e empresas que querem
tomar emprstimos.
As identidades contbeis da renda nacional revelam algumas relaes importantes entre as variveis macroeconmicas. Mais especificamente, em
uma economia fechada, a poupana nacional deve
ser igual ao investimento. As instituies financeiras so o mecanismo por meio do qual a economia
une a poupana de uma pessoa com o investimento de outra.
A taxa de juros determinada pela oferta e demanda de fundos para emprstimos. A oferta de
fundos para emprstimos vem das famlias que
querem poupar parte de sua renda e emprest-la.
A demanda por fundos para emprstimos vem das
famlias e empresas que querem tomar emprstimos para investir. Para analisar como qualquer
poltica ou evento afeta a taxa de juros, preciso
analisar a maneira como eles afetam a oferta e a
demanda de fundos para emprstimos.
A poupana nacional igual poupana privada
mais a poupana pblica. Um dficit oramentrio
do governo representa poupana pblica negativa
e, portanto, reduz a poupana nacional e a oferta
de fundos para emprstimos disponveis para financiar o investimento. Quando um dficit oramentrio governamental desloca o investimento,
reduz o crescimento da produtividade e do PIB.
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CONCEITOS-CHAVE
sistema financeiro, p. 544
mercados financeiros, p. 544
ttulo, p. 544
aes, p. 545
intermedirios financeiros, p. 546
PROBLEMAS E APLICAES
1. Rara cada um dos pares a seguir, qual ttulo deve
pagar taxas de juros mais altas? Explique.
a. um ttulo do governo norte-americano ou
um ttulo de um pas do Leste Europeu.
b. um ttulo que reembolsa o principal em
2013 ou um ttulo que reembolsa o principal
em 2030.
c. um ttulo da Coca-Cola ou um ttulo de uma
empresa de software que funciona em sua
garagem.
d. um ttulo emitido pelo governo federal ou um
ttulo emitido pelo Estado de Nova York.
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