Encaisse montaire et Trsorerie.

Grer la trsorerie consiste, selon la conception traditionnelle, dcider du

montant de l'encaisse dtenir au dbut de la priode qui, compte tenu des
recettes et des dpenses, sera ncessaire la ralisation du budget. Les solutions
thoriques apportes cette question que l'on rencontre dans la littrature
spcialise, sont nombreuses et varies. Ce fait s'explique par la relative facilit
avec laquelle on peut modliser les problmes d'optimisation, grce l'existence
d'outils mathmatiques dinvestigation dj utiliss par ailleurs. En l'occurrence,
les auteurs ont transpos la logique de l'analyse du contrle des stocks,
l'analysequ antitative de l'approche keynsienne de la prfrence pour la
liquidit .
Rsoudre ce problme revient rgler le conflit entre, d'une part, une encaisse
excessive qui implique un cot dopportunit, et, d'autre part, une encaisse
insuffisante qui entrane un cot dinsolvabilit.
Cependant, bien que sduisante sur le plan intellectuel, cette dmarche repose
sur un certain nombre dhypothses explicites et implicites que la pratique des
affaires ne vrifie pas.
Le maintien de liquidits importantes va lencontre de lobjectif de rentabilit
dans la mesure o les fonds immobiliss dans des actifs liquides nont en
gnral aucune, ou quune trs faible rentabilit. En outre, une encaisse
abondante ne peut tre en aucun cas considr, contrairement ce qui fut
longtemps affirm, comme le gage de la scurit financire dune entreprise,
cest--dire ni comme la garantie de sa solvabilit, ni comme lassurance de son
autonomie.
La scurit dune affaire dpend avant tout du flux montaire libr quelle est
capable de scrter, ou si lon prfre de son potentiel reconstituer des
liquidits.
Sa rentabilit est donc la condition ncessaire de sa scurit. Mais nous verrons
que cette condition nest pas suffisante. Solvabilit et rentabilit ne sopposent
pas plus long terme qu court terme.
L'entreprise doit exercer un contrle administratif troit pour grer efficacement
sa trsorerie. La synchronisation des flux montaires et le choix judicieux du
financement au jour le jour, d'une part assurent la solvabilit de la firme et,
dautre part amliorent sa rentabilit. En effet la matrise des prvisions de
trsorerie, du financement court terme, ainsi que de la coordination des
1

oprations bancaires permettent de tendre la rduction de l'actif montaire

zro.
En d'autres termes, une entreprise qui a en permanence une encaisse nulle ou
fluctuant lgrement autour de zro peut tre considre, en premire analyse,
comme financirement bien gre. Cela signifie, toutes choses gales par
ailleurs, que les responsables :
- matrisent les flux de trsorerie,
- raffectent efficacement le flux montaire libr dans des emplois rentables,
- apprcient au plus juste leurs besoins de financement,
- ngocient au mieux les conditions de banque.
Nous allons donc montrer quen minimisant le volume de l'actif montaire,
l'entreprise concilie les objectifs de scurit et de rentabilit. Ce but ne sera
atteint dans de bonnes conditions de liquidit et de rentabilit que par une
amlioration trs pousse des prvisions de trsorerie.
SECTION 1 : L'encaisse montaire de la firme.
Toute entreprise doit conserver par devers elle un certain stock de monnaie ,
pour faire face tout instant aux dpenses quelle doit ou souhaite raliser.
1) - Prfrence pour la liquidit et gestion des stocks.
Si l'on pouvait prvoir parfaitement lavenir, et si les dcaissements taient
synchroniss aux encaissements, il ne serait pas ncessaire de constituer une
rserve de moyens dchange.
I - Les motifs d'encaisse et la formation d'un stock montaire.
A - Les motifs de dtention de liquidits.
Exprims en termes de gestion financire ces motifs peuvent tre dfinis de la
manire suivante :
1 Le motif de transaction rpond aux besoins quotidiens de fonds, afin de faire
face aux changes professionnels engendrs par le cycle d'exploitation
(approvisionnement, charges de production et de commercialisation), et au
paiement des charges financires, des impts et des dividendes.
2 Le motif de prcaution justifie l'encaisse destine parer aux dpenses
imprvisibles telles que celles rsultant d'incendies, d'accidents, de procs, de
baisse dactivit, etc.
2

3 Le motif de financement est la raison de l'accumulation de fonds en vue de

procder une dpense importante, telle qu'un investissement.
4 Le motif de spculation, enfin, rpond au souci de profiter d'un avantage
momentan particulier (investissement avantageux, conditions du march,
information, etc.).
Ces besoins d'encaisse seront d'autant moins importants que la prvision des flux
sera moins incertaine. De mme, la possibilit d'emprunter tout moment rduit
aussi la ncessit de garder une encaisse. On sait, enfin, qu'il n'est pas utile de
maintenir la totalit de l'encaisse sous forme de liquidits immdiates. Une
partie peut tre dtenue sous forme de valeurs mobilires de placement .
L'approche keynsienne de la prfrence pour la liquidit est aujourdhui
largement adopte par les financiers d'entreprises. Dtenir un stock de monnaie
permet de se garantir contre le manque de synchronisation entre les flux dentre
et les flux de sortie de fonds.
B - La formation du stock montaire.
C'est prcisment parce que ces flux sont naturellement dsajusts que
l'entreprise doit constituer une rserve de moyens dchange. Le dsajustement
peut tre le rsultat d'un phnomne, ou d'un vnement connu, alatoire ou
ignor du trsorier. Dans ces conditions il doit donc pouvoir disposer de fonds
au moment opportun pour rpondre diffrents types de sollicitations qui
rsultent :
- soit, doprations commerciales ou industrielles dont il n'a pas le contrle,
- soit, doprations financires dont il n'a pas toujours la matrise.
Le trsorier organisera son intervention partir des trois formes de l'encaisse :
- les disponibilits immdiates,
- les valeurs mobilires de placement,
- le crdit bancaire court terme.
C - La structure de l'encaisse.
La composition de l'encaisse dpend des motifs de dtention de liquidits. A cet
gard on remarquera qu'une partie de l'encaisse un caractre de rserves et
a trois destinations principales : faire face aux grosses dpenses certaines devant
tre effectues dans un avenir immdiat (motif de financement), permettre
dentreprendre des investissements avantageux (motif de spculation), et
rpondre sans dlai aux dpenses imprvisibles (motif de prcaution).
3

L'encaisse de transaction est plus difficile saisir. En effet, si l'on entend par
transactions la srie de flux financiers engendrs par les oprations
courantes, on doit admettre que la nature de ces transactions varie d'une firme
l'autre. C'est au responsable financier qu'il incombe la tche de dfinir la notion
de transaction en fonction de ses buts propres. En ralit, la limite n'est pas
aussi nette entre les diffrents types d'encaisses que la littrature conomique
peut le laisser supposer. Lide de rserve est prsente dans le motif de
transaction.
Quoiqu'il en soit bon nombre d'auteurs ont dvelopp des modles de gestion
relatifs soit l'encaisse dite de transaction, soit lencaisse dite de
prcaution.
Lencaisse de transaction est directement rattache aux oprations du cycle
d'exploitation, alors que l'encaisse de prcaution se justifie par les dpenses
imprvues ou importantes ayant un caractre de protection contre les
dprciations, les pertes et les risques.
II - Les variables essentielles intervenant dans la dtermination du montant
optimal de la trsorerie.
Nous allons examiner successivement les cinq facteurs de dcision suivants :
- La nature, le comportement et le volume des flux de trsorerie.
- Les revenus et les cots de transaction, lis aux valeurs mobilires de
placement.
- La longueur de la priode de prvision de la trsorerie.
- La valeur du solde minimum critique de la trsorerie.
- Le cot de rupture de trsorerie.
A - La nature, le comportement et le volume des flux de trsorerie.
Une partie des flux de trsorerie de la priode budgtise rsulte de dcisions
prises par les divers responsables de la firme durant cette priode ; une autre
partie est engendre par des dcisions prises au cours de priodes prcdentes.
Naturellement le trsorier honorera toutes les dpenses engages par les
responsables dans le cadre de leur budget, mme si la trsorerie doit tomber au
dessous de zro. Il existe donc une catgorie de sorties de fonds sur laquelle le
trsorier n'a aucun contrle. De mme, les paiements des crances par les
clients, ainsi que les ventes au comptant pendant la priode, reprsentent des
rentres de fonds sur lesquelles le trsorier n'a aucun pouvoir.
4

De tels flux financiers correspondent un type de transactions envers lequel

l'attitude du trsorier est purement passive. Par contre, deux sries de
transactions sont normalement contrlables par le responsable de la trsorerie.
Ce sont, d'une part, les emprunts court terme et leur remboursement, et, d'autre
part, l'achat et la vente de valeurs mobilires de placement. Par consquent, au
niveau de l'encaisse de trsorerie, on peut distinguer trois sortes de transactions
financires :
- Emprunt et remboursement de fonds court terme ;
- Achats et ventes de valeurs mobilires de placement ;
- Toutes les autres transactions.
Les deux premires sont contrlables par le responsable financier ; la troisime,
l'inverse, est subie et parfois mme alatoire.
Par consquent quatre groupes doprations financires vont jouer sur le niveau
de l'encaisse :
- Emprunts et remboursements de fonds prts court terme (flux non
alatoires) ;
- Achats et ventes de valeurs mobilires de placement (flux non alatoires) ;
- Autres transactions alatoires ;
- Autres transactions certaines.
Les deux premiers groupes seront des instruments dquilibre entre les mains du
trsorier.
B - Les cots de transaction et les revenus affrents aux valeurs mobilires
de placement .
Le trsorier qui se comporte de manire rationnelle, doit en principe investir ses
fonds sans emploi sous forme de valeurs mobilires de placement (ou encore
sous forme de compte bloqu en banque). Ces valeurs doivent avoir la
caractristique de pouvoir tre achetes et vendues assez rapidement et assez
facilement, et une probabilit de perte faible. Les cots de transaction relatifs
l'achat et la vente des titres reprsentent un faible pourcentage du montant de
la transaction. Mais ces cots peuvent tre suprieurs au revenu brut attendu,
surtout si la priode de dtention de la valeur est courte. En outre, ces cots
deviennent trs importants cumuls sur plusieurs priodes. Le revenu des titres
dtenus consiste, quant lui, soit en un intrt, soit en un dividende, augment

ou diminu de la plus ou moins-value ralise sur la valeur du titre lors de sa

revente.
C - La dure de la priode de prvision de la trsorerie.
Les banques demandent quotidiennement des comptes leurs clients sur la
situation de leurs soldes bancaires. Les intrts dbiteurs, par exemple,
s'appliquent jour par jour. Il ne parait pas possible, videmment, de modifier cet
tat de chose.
Aussi, l'analyse prvisionnelle de la situation de trsorerie doit tre journalire et
effectue en dates de valeur.
La structure de lchancier des dettes a une importance fondamentale cet
gard. Ainsi si l'on parvient concentrer les sorties de fonds sur certains jours,
les recettes resteront les seuls flux alatoires. Et, si l'on peut connatre la
distribution de probabilit des recettes sur la priode de temps qui spare deux
sorties de liquidits, on peut allonger la priode de prvision. Une priode de
prvision plus longue permet de rduire le temps consacr l'analyse de la
situation de trsorerie en diminuant la frquence du travail, et partant, les cots
administratifs.
D - Le solde minimum critique de la trsorerie.
C'est la valeur de l'encaisse au dessous de laquelle le cot de rupture de
trsorerie commence courir.
1 - La valeur du solde minimum critique.
Cette valeur est thoriquement zro. Mais de nombreux entrepreneurs la situent
sensiblement au-dessus de zro. Quatre raisons essentielles expliquent ce
comportement :
a) La peur du dcouvert.
La peur du dcouvert incite le trsorier conserver une encaisse minimale
positive. Il ne se demande pas toujours assez si la dtention de fonds oisifs ne lui
cote pas plus cher qu'un ventuel dcouvert.
b) Les exigences du banquier.
Il est de lintrt du banquier d'obtenir des comptes de dpts aussi forts que
possible. Cela lui fournit, en effet, une masse de ressources dont il peut tirer
profit en les plaant trs court terme, sur le march montaire par exemple. On
comprend donc que la qualit des services qu'une banque peut offrir une
entreprise (prts, crdits, etc.) sera fonction du solde minimum moyen du
compte qu'elle y dtient.
6

c) Les motifs de rserves que nous avons dj analyss.

d) La ngligence des responsables lorsqu'ils laissent se former une encaisse
oisive qui est alors un signe de surfinancement de lactivit.
Aux Etats-Unis il faudrait ajouter une cinquime raison : la clause de liquidit
minimale .
Toutes ces raisons sont d'autant plus dterminantes que l'entreprise possde
plusieurs comptes en banque.
2 - Le non-respect du minimum critique entrane des cots.
Il existe deux faons d'enfreindre ce minimum et donc de faire apparatre des
cots de rupture de trsorerie.
a) En premier lieu, le solde peut effectivement tomber au dessous du minimum
critique. Dans ce cas les charges encourues peuvent tre de deux ordres :
- soit, elles se composent de lintrt et autres cots financiers relatifs au
montant de l'emprunt destin reconstituer l'encaisse minimale ;
- soit, si la banque accorde un dcouvert, les charges seront constitues par des
frais financiers dont lvaluation est fixe par la rglementation bancaire.
b) Le minimum critique n'est pas respect, en second lieu, si le trsorier dcide
d'ajourner le paiement des dettes chues. Dans ce cas les cots viennent de la
renonciation aux remises ventuelles (escompte de caisse, ou sur facture), et,
d'une possible dtrioration de la rputation de solvabilit de l'entreprise.
(1) Aux Etats-Unis les contrats de prt sont frquemment assortis d'une clause de
liquidit minimale.
Le banquier impose l'entreprise un solde minimum positif assez consquent en
contrepartie des fonds mis sa disposition. Cette contrainte de liquidit
s'exprime sous forme de ratio. Le plus souvent il s'agit du ratio dit du solde
compensatoire (compensating balance). Pour calculer ce ratio, on rapporte le
solde minimal au montant du prt (en pratique ce solde reprsente 10 20 % de
la somme emprunte, et dpend en outre des conditions du march de l'argent et
de la situation de l'emprunteur).
E - La marge de scurit choisie.
Il existe une relation entre le cot de rupture de trsorerie et le niveau de
l'encaisse en dbut de priode. Plus l'encaisse initiale est importante plus le cot
de rupture est faible : d'abord, parce que la probabilit dtre dcouvert
diminue, ensuite, parce que le montant probable du dcouvert est plus bas. Cette
7

marge de scurit devra, en outre, tre dautant plus leve que la dispersion de
la distribution de probabilit des flux montaires nets attendus sera forte. On
voit immdiatement que cette marge affecte la rentabilit de l'entreprise. Les
fonds conservs sous forme dencaisse n'ont qu'un faible rendement, ou pas de
rendement du tout. De plus, la firme supporte la charge financire lie aux
ressources formant la contrepartie de cette encaisse.
Le choix d'une marge de scurit dpend de larbitrage que feront les dirigeants
entre risque et rentabilit.
III - Modlisation de la gestion de l'encaisse montaire d'une entreprise.
La trsorerie des entreprises peut donc tre assimile un stock montaire dont
le niveau dpend de toute une srie de variables. Comme lors de la
dtermination du volume optimum d'un stock de marchandises, deux objectifs
contradictoires guident le dcideur : la rentabilit et la scurit.
La recherche d'une meilleure rentabilit conduit le trsorier minimiser son
encaisse. Or, un certain volume de liquidits est ncessaire la survie de
l'entreprise. La fixation du volume optimal de l'encaisse repose sur la
comparaison des cots associs chacun des deux objectifs :
- le cot de rupture de trsorerie, d'une part, qui se dcompose en :
* perte dopportunits d'achat,
* obligation demprunter des taux levs,
* dtrioration du crdit de l'entreprise,
* insolvabilit ventuelle,
* etc.
- et, d'autre part, le cot d'une encaisse plthorique qui comprend :
* la renonciation dventuels bnfices et rmunrations diverses,
* la vulnrabilit lrosion montaire et, le cas chant, aux variations
du change.
Lvaluation de ces cots, et partant, du niveau optimal de l'encaisse
correspondant au minimum de ces cots est difficile raliser. En effet, la
plupart d'entre eux dpendent des opportunits soffrant l'entreprise. Plus
difficile, peut-tre, est de maintenir l'encaisse son niveau optimum du fait du
grand nombre de variables, parfois alatoires, qui interviennent, et,

conditionnent les encaissements et les dcaissements. A partir de ces

considrations de nombreux modles ont t
construits par les spcialistes en finance dentreprise, pour dterminer le
montant optimal de l'encaisse dtenir et dfinir sa gestion.
Si ces recherches ont toujours le mme objectif fondamental (assurer la
meilleure scurit pour la plus grande rentabilit possible), elles diffrent sur de
nombreux points : le choix des hypothses simplificatrices de la ralit, la
dtermination des hypothses thoriques de comportement, lemploi des outils
mathmatiques dinvestigation, etc.
Aucun modle de gestion d'encaisse montaire ne retient tous les facteurs de
dcision que nous avons prcdemment analyss. L'inexactitude des rponses
quapportent ces modles dpend prcisment de la traduction des donnes
relles en hypothses et de leur traitement.
(1) Modlisation de la gestion de l'encaisse montaire d'une entreprise :
I - Les modles mathmatiques d'optimisation.
A - Modles normatifs en avenir certain.
B - Modles normatifs en avenir incertain.
1) Lencaisse dtenue pour le motif de prcaution.
2 - La confusion des motifs de dtention de liquidits.
II - Les modles statistiques de simulation.
A - Modles qui associent le risque de dcouvert accept au niveau optimal de
l'encaisse.
B - Les modles qui associent 1e risque de dcouvert accept, au financement
optimal des besoins de trsorerie.
2) - Les limites de la gestion de la trsorerie en termes de stocks.
Lensemble des modles ne rpond quimparfaitement aux questions poses par
la rsolution des problmes de trsorerie. Certes, au niveau des concepts et de
leur formulation leur apport n'est pas ngligeable. Ils mettent, en effet, en
vidence un certain nombre de relations, de procdures, de traitements et
doutils d'investigation utiles la prise de dcision. Ainsi, le cot des fonds
oisifs et le cot de rupture de trsorerie fournissent deux repres efficaces de
gestion pour le trsorier. De mme, loptimisation, la simulation et la
probabilisation sont autant dinstruments la disposition du responsable.
Cependant, chaque modle ignore certains aspects essentiels de la gestion des
9

liquidits et met l'accent sur dautres qui ne reproduisent pas intgralement la

ralit. Ces modles ne paraissent pas conformes aux habitudes et aux pratiques
du monde des affaires. En outre, ils n'ont jamais fait lobjet de vrifications
exprimentales suffisamment rigoureuses. Drivs de rflexions sur la thorie
de la demande de monnaie par les firmes , ils ne constituent en fin de compte
que de simples curiosits analytiques .
L'analogie avec les modles de gestion des stocks reste trs limite tant pour
expliquer la formation rationnelle de l'encaisse de liquidits - le stock - que pour
dcrire la ralisation rationnelle du financement de la trsorerie l'approvisionnement. Nous essaierons de montrer les insuffisances de ces
modles de gestion deux points de vue :
- celui de la notion d'encaisse de liquidits,
- et, celui du financement de la trsorerie.
I - La notion d encaisse-rserve reconsidre.
La sophistication croissante des modles saccompagne de la substitution
progressive de l'objectif financement optimal celui d'encaisse optimale .
Il convient de prciser cette remarque.
D'abord, aucun test empirique n'a pu dmontrer l'existence d'une encaisse
constitue pour des motifs de rserve . Ensuite, la pratique des affaires
enseigne qu'il existe d'autres moyens de protection contre les difficults de
trsorerie.
A - Linsuccs des recherches prouver lexistence de rserves de liquidits.
L'ensemble des modles tend montrer que le niveau de l'encaisse est fonction
du taux de lintrt et du volume des transactions. Plus prcisment, la demande
de monnaie varierait inversement aux taux de lintrt et serait sujette des
conomies dchelle.
1 - La nature des recherches empiriques sur la demande de monnaie.
De nombreuses tudes sectorielles ont tent de prouver l'existence conomies
dchelle dans la dtention de liquidit ainsi que son rapport avec le taux de
lintrt.
a) Economies dchelle dans la dtention de liquidits.
En adoptant une approche en termes de gestion des stocks on pouvait penser a
priori, que pour tout secteur industriel tudi, la variance des fluctuations du
niveau de l'encaisse devait tendre augmenter moins que proportionnellement
au volume des ventes, et donc renforcer la prsomption dconomies d'chelle.
10

En fait les rsultats obtenus sont tout fait htrognes et ne permettent de tirer
aucune conclusion.
b) Le taux de lintrt et la dtention de liquidits.
La plupart des tudes statistiques constatent une lasticit de la demande de
monnaie par rapport au taux dintrt. Malgr ce fait, dont on pourrait dduire
que la dtention d'encaisses est le rsultat de choix rationnels, elles ne peuvent
expliquer la formation d'encaisses totalement ou en partie non - volontaires. La
dtention de liquidits est un phnomne beaucoup plus complexe que ces
recherches empiriques et thoriques ne le laissent supposer.
2 - La complexit de la notion d'encaisse.
Linsuccs des travaux dmontrer l'existence d'un comportement rationnel
dans la dtermination du niveau de l'encaisse ne peut suffire nous faire rejeter
l'analyse en termes de stocks. En effet, les modles ne prtendent dfinir que les
variations du volume de la partie librement choisie de l'encaisse. Or, certaines
encaisses ne rsultent pas du calcul conomique ; ce sont :
- les encaisses qui rsultent de l'inertie du trsorier ;
- les encaisses qui proviennent de la synchronisation imparfaite des recettes et
des dpenses ;
- les encaisses qui existent parce que la monnaie ne peut tre dpense, ou qu'il
ne se trouve aucun emploi intressant ;
- les encaisses institutionnelles , telles que le dpt minimum conserv auprs
de la Banque Centrale par les banques commerciales, ou encore le systme
amricain du solde compensatoire . Peu d'informations prcises sont
disponibles relatives l'importance de telles encaisses, ainsi qu'a leur variation
d'une firme l'autre et au cours du temps.
De trs nombreux facteurs conditionnent donc la formation de lencaisse. Et
mme en ce qui concerne lencaisse volontaire , bien d'autres lments
stratgiques que ceux retenus dans les modles, vont influer sur la dtention de
liquidits (cots des services bancaires, inflation, risque de change, etc.) C'est
donc la valeur normative des modles qu'il convient dapprcier, au vu des
habitudes et des pratiques de gestion de la trsorerie, mais aussi dventuelles
amliorations possibles. De fait, la pratique des affaires montre que la
dsynchronisation des flux (motif de transaction) d'une part, et le risque de
dpenses imprvues (motif de prcaution) d'autre part, peuvent tre compenss
par des mesures diffrentes de la dtention dencaisses.
B - Dsynchronisation des flux de trsorerie et dtention de liquidits.
11

Lhypothse de lentreprise qui conserve par devers elle une certaine somme
dargent immdiatement disponible, pour faire face tout instant aux dpenses
qu'elle doit ou souhaite raliser un moment donn doit tre reconsidre. Bien
qu' premire vue il peut tre sduisant de considrer la trsorerie d'une
entreprise comme un stock de marchandises, la logique de la gestion de
lencaisse est autre.
La confusion provient de la comparaison abusive que certains auteurs ont faite
entre la gestion de la trsorerie d'une firme et la gestion du stock de monnaie
dune institution financire.
Ainsi par exemple, un bureau de poste est tenu de verser vue, aux personnes
inscrites ce bureau, le montant des chques postaux qui lui sont prsents. Il en
est de mme pour une banque de dpt, ou pour une caisse dpargne. Au dbut
de chaque jour cela reprsente une demande potentielle dargent liquide ; et l'on
doit par consquent, en constituer un stock pour satisfaire les retraits de la
journe. Cette encaisse est bien comparable un stock de marchandises. Mais
prolonger cette ide sur le plan de la gestion de la trsorerie est abusif.
1 - Le stock de monnaie des institutions financires.
Il y a donc une confusion sur l'objet de la gestion de la trsorerie lorsquon
considre le cas d'une institution financire amene faire face des retraits
vue.
Un banquier qui voque ses problmes de trsorerie dsigne avant tout son
aptitude rpondre la demande de monnaie de ses clients aux guichets de sa
banque. Dans cette situation le problme est comparable la gestion d'un stock
de marchandises : les billets de banque. Un vritable transfert physique des
fonds existe avec des dlais dapprovisionnement, des problmes de transport,
des exigences de stockage, des alas dans les retraits ( et les dpts), etc. Le
manque de synchronisation entre les flux dentre et de sortie est irrductible : il
provient de la nature des choses. On peut le constater, le prvoir, l'organiser,
mais non le supprimer.
Dans ces conditions la gestion de trsorerie au jour le jour dans les
tablissements financiers est possible par lutilisation de modles du type
gestion des stocks . Les Caisses d'Epargne par exemple, utilisent un modle
statistique de gestion. Mais comme toute entreprise un tablissement financier
connat les problmes de gestion lis la trsorerie dexploitation , cest-dire la confrontation des dpenses et des recettes d'exploitation. A ce niveau la
recherche de la synchronisation des flux peut tre envisage.

12

En effet, d'une part, le transfert des fonds peut s'effectuer instantanment par un
simple jeu dcritures, et, d'autre part, l'entreprise peut agir sur les causes qui
engendrent ces flux et donc non seulement les prvoir, mais aussi les dplacer.
Autrement dit, il est, dans une large mesure, possible de matriser les
mouvements de liquidits.
2 - La matrise des flux de liquidits.
Si des efforts systmatiques sont entrepris pour obtenir la plus forte
synchronisation possible entre les recettes et les dpenses, la dtention de
liquidits perd de son intrt. La cl d'une telle politique est le contrle troit du
calendrier des rentres et des paiements. L'objectif efficace n'est donc pas de
conserver un volant optimal de liquidits, mais de prvoir la dimension et la date
des mouvements de fonds qui rsultent de lactivit de la firme, d'en inflchir au
besoin la survenance, et de se procurer ventuellement, en temps voulu et au
moindre cot, les disponibilits complmentaires.
Pour la quasi totalit des entreprises les flux de trsorerie sont largement
prvisibles. Ainsi le volume et lchance de beaucoup de transactions
importantes sont sous le contrle direct des centres de dcision. Dautres
transactions sont les ralisations normales dengagements passs. Et mme, dans
le cas de flux rellement alatoires, il est gnralement possible de les rattacher
quelques mouvements systmatiques ou au moins partiellement connus.
La recherche d'un volume optimal de liquidit dtenir en dbut de priode, par
contre, loigne le dcideur de l'un des aspects fondamentaux dune vritable
politique de trsorerie : la matrise des flux de fonds.
Si l'approche traditionnelle met en valeur, sur un plan purement thorique les
raisons intuitives qui poussent parfois certaines entreprises dtenir une
encaisse, elle ne reprsente pas forcement l'attitude la plus rationnelle, et en tout
cas la plus efficace. On confond ce qui est (ou ce que l'on croit tre), avec ce qui
devrait tre.
De mme, tout comme pour le manque de synchronisation des flux, la dtention
d'une encaisse n'est pas le seul moyen de parer limprvu. L'assurance est sans
doute une option plus efficiente.
C - Lhypothse de limprvu et la dtention de liquidit .
BAUMOL faisait remarquer que vraisemblablement, on pouvait limiter
l'importance de l'encaisse de prcaution, et donc rduire le cot de dtention de
liquidit, en ayant recours l'assurance. Or la gestion des risques prend, dans les
entreprises, une place de plus en plus importante et concourt la ralisation de
13

l'objectif de scurit. L'assurance est le dernier maillon de cette stratgie du

risque.
L'assurance est une opration par laquelle l'assur se fait promettre,
moyennant une rmunration, la prime , un ddommagement par l'assureur
, en cas de ralisation d'un risque dfini par avance. Mais si l'assurance
dcharge la firme des consquences pcuniaires dvnements alatoires
porteurs de cots, elle ne le fait ni totalement, ni gratuitement. Son rle n'est pas
de prendre en charge le Risque , mais des risques. L'assurance transforme le
risque en objet de connaissance. En effet :
- d'une part, elle transfre un autre, l'assureur , le poids financier ventuel
du risque, qui fait alors l'objet d'une apprhension collective et non plus
individuelle ;
- d'autre part, elle permet l'entreprise dintgrer le cot stabilis du risque
dans le prix de revient de la production.
Il appartient au responsable de peser les consquences sur la vie de l'entreprise
de la ralisation de tel ou tel risque. Le but final de l'assurance est de transformer
une ventuelle catastrophe en charge constante d'exploitation. Il convient donc
de couvrir les risques dont la ralisation peut :
- soit provoquer une crise de trsorerie ;
- soit crer une perte dexploitation ;
- soit compromettre la rentabilit des investissements.
Autant de cas despce que le responsable examinera compte tenu de la situation
de l'entreprise. Le rle du responsable de la gestion des risques et de
l'assurance est de rechercher quels sont les risques auxquels l'entreprise peut
avoir faire face, de les analyser et de les valuer financirement, puis d'y parer,
de les rduire, de les liminer si possible, ventuellement de les transfrer sur un
tiers.
Si, aprs avoir dtermin le risque rsiduel, il estime que l'entreprise n'est pas en
mesure de l'assumer, il dcidera d'assurer ce risque par une couverture adquate.
Lindiffrence, la ngligence ou la mfiance lgard de l'assurance peut se
traduire par de graves difficults financires, et mme conduire la faillite en
cas de sinistre important.
L'assurance constitue incontestablement une charge financire pour l'entreprise.
Mais, le cot de l'assurance est relativement faible par rapport aux garanties et
aux avantages qu'elle offre. Un sinistre tel quun incendie est toujours trs
coteux par les consquences financires induites. L'assurance transforme lala
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en cot rduit certain ; elle vite la constitution d'encaisses oisives onreuses et

qui en fin de compte savreront insuffisantes lors d'un sinistre ; elle permet de
limiter les dpenses de prvention lorsque cela est possible ; elle supple le
manque de moyens financiers de la petite et moyenne entreprise ; elle est somme
toute un facteur damlioration de la rentabilit et de la liquidit de la firme.
Statistiquement impossible mesurer, l'encaisse volontaire ne se justifie plus si
l'entreprise s'efforce de synchroniser les entres et les sorties de fonds, et si la
protection contre le risque s'effectue par la prvention et l'assurance. En outre,
on voit difficilement la lumire de lexprience, comment une entreprise
conserverait une encaisse volontairement excdentaire alors qu'elle est endette
auprs de ses banques : elle maintiendrait une encaisse oisive finance par
un crdit court terme au cot lev. Quant l'encaisse non volontaire, il
conviendra de dfinir les actions entreprendre pour la rduire.
II - Le financement de la trsorerie dans les modles de gestion en terme de
stocks.
A - La politique de transfert comme moyen dquilibre de la trsorerie.
Dans les modles de gestion de la trsorerie en termes de stocks la politique de
transfert a un rle essentiel. Elle constitue le moyen privilgi de combler les
dficits et dponger les excdents de trsorerie. En tout tat de cause, elle n'a
pas dans la ralit le rle central que lui donnent les modles. Cette politique
n'est ni toujours possible ni toujours rentable. Pour les entreprises concernes,
une telle politique n'est gnralement possible que sur des priodes suprieures
au mois. En outre, elle n'est rentable que dans certaines conditions. Il faut :
- qu'un volume important de flux transite par l'entreprise;
- que la dure de placement soit suffisamment longue.
Cependant, mme lorsqu'elle n'est pas systmatique, une politique de placement
des excdents a sa place dans la gestion de la trsorerie. Le choix du placement
des excdents de trsorerie doit s'effectuer en fonction du profil du flux net de
liquidits. Mais la gestion de la trsorerie ne se limite pas tablir une politique
de transfert. Elle doit, d'une part, prvoir les besoins de trsorerie, et, dautre
part, rechercher le meilleur financement de ces besoins. Seuls certains modles
de simulation ont abord le premier aspect de la politique de trsorerie que nous
venons de dfinir trs sommairement. Quant au second aspect, il n'a jamais t
convenablement trait comme nous allons l'expliquer.
B - Lhypothse de la nature homogne des fonds.
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Tous les modles tudis considrent les flux de liquidits composs dunits de
moyens dchange qu'ils assimilent des units d'un bien matriel. La
consquence fondamentale est que grer la trsorerie d'une firme consiste
maintenir un stock de monnaie pour assurer la continuit du flux de fonds qui
transite par lentreprise. Les modles doptimisation sintressentess
entiellement la variation du niveau de l'encaisse ; les modles de simulation
cherchent, dans une certaine mesure, valuer les flux qui concourent la
formation de cette encaisse.
Tous font abstraction de la nature de ces flux, ou plus exactement la supposent
implicitement homogne. Autrement dit on ignore leurs causes et leurs
mcanismes dcoulement. Ceci conduit extraire la gestion de la trsorerie de
son contexte et la rduire :
- ou bien, une politique de transfert liquidits-titres,
- ou bien, une politique caricaturale de financement.
La nature des flux n'est pas homogne : elle dpend de leur origine et de leur
destination, mais aussi de la longueur de la priode dobservation et de lunit
montaire avec laquelle ils ont t valus. Autant de variables dont la
connaissance est la condition premire de la conduite d'une vritable politique
de trsorerie, cest--dire de ladaptation optimale entre besoins et moyens
financiers, gage de solvabilit. En effet, cette adaptation implique la matrise des
mouvements de fonds et l'utilisation efficace des services bancaires ; actions
dont la ralisation dpend de la nature des flux.
1 - La nature des flux et ladaptation entre besoins et moyens financiers.
Aucun modle ne met en vidence les deux niveaux de saisie des flux de
trsorerie :
- d'une part, la variation du solde bancaire,
- d'autre part, les mouvements du cycle d'exploitation ( ou du capital
circulant ).
Presque tous les modles ne sintressent qu'aux variations du solde bancaire,
sans pour autant en donner une approche satisfaisante. Certains modles de
simulation tendent confondre les deux mouvements.
Or, les besoins dans ces deux cas sont diffrents, et, par consquent, impliquent
un financement spcifique. En effet, la structure du march de l'argent est

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telle, que nimporte quelle source de fonds ne peut financer nimporte quel
besoin. Il est mme certains types de concours strictement adapts la nature de
l'action.
Mme les recettes de l'entreprise ne sont pas composes d'units homognes :
leur structure doit conditionner leur emploi afin de protger - voire damliorer
le potentiel de liquidit du patrimoine de la firme.
2 - La nature des flux et les mouvements de trsorerie.
Les modles statistiques, par opposition aux modles mathmatiques, insistent
sur l'importance des prvisions. Mais ils considrent ces flux comme des
donnes. Or, il faut admettre la possibilit dagir sur leur comportement, et,
partant, de tenter la synchronisation des flux dentre et des flux de sorties.
Naturellement, une matrise aussi parfaite suppose une connaissance
approfondie de la nature des flux de trsorerie. Nous essaierons de tracer des
procdures de rflexion et de travail utiles aux responsables dans ce domaine, en
tudiant notamment :
(1) Nous avons vu ce qu'il faut penser de la politique de transfert. En ce qui
concerne la politique de financement, nous verrons par la suite, quelle ne peut
se rduire la simple confrontation besoins moyens
: Les besoins comme les moyens ont des spcificits particulires dont il faut
tenir compte
pour pouvoir les comparer.
(2) Par exemple les crdits l'exportation.
- Les causes des mouvements de liquidits.
Ils peuvent avoir pour origine un investissement, un engagement d'exploitation
donn ou reu, un crdit bancaire, etc. Dans tous les cas le flux aura un
comportement particulier qu'il conviendra de cerner.
- Les techniques de mouvements.
Il sagit d'analyser :
* les moyens de paiement (espce, chques, effets, virements, etc.)
dans la mesure o ils conditionnent le mouvement du flux ;
* les rgles denregistrement bancaire des mouvements de fonds ( les
dates de valeur ) ;
* les habitudes des partenaires (clients, fournisseurs, etc.) ;
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* les dlais de circulation des fonds (le float ) ;

- Lvaluations des mouvements.
Linstabilit du pouvoir dachat de lunit montaire altre la valeur des
mouvements. A cet gard on tiendra compte de ses variations dans le temps
(l'inflation) et dans l'espace (le risque de change).
- La frquence des mouvements.
On distinguera les mouvements permanents ( caractre dfinitif comme un
investissement, ou rptitif comme une dpense d'exploitation), et les
mouvements transitoires ( caractre saisonnier ou sporadique), cest--dire
lis aux variations conjoncturelles de lactivit.
3 - La nature des flux et l'utilisation des services bancaires.
Tout problme montaire comme la gestion de la trsorerie de la firme est
dpendant du facteur institutionnel que constitue le systme bancaire . Les
tablissements financiers assurent la circulation des fonds entre les entreprises.
En outre, ils ont un rle fondamental dans le financement de lactivit des firmes
en agissant comme commanditaires, prteurs ou relais temporaires . On a pu
dire que la gestion de la trsorerie tait troitement soumise la qualit des
relations banque-entreprise. Encore faut-il connatre et savoir utiliser les services
que l'on est en droit d'attendre de sa banque.
Au mieux, d'ailleurs, elle n'ira jamais au-del d'une juste compensation des gains
nets que la firme lui permet de raliser. Pour pouvoir apprcier les services
rendus et au besoin ngocier, lentrepreneur doit, par consquent, valuer les
gains issus des flux de liquidits qui transitent par la banque.
L'analogie avec les modles de gestion des stocks se heurte donc de srieuses
difficults. Nous remarquerons, dabord, que les modles tudis ne sont pas
aussi faciles mettre en oeuvre que leurs hypothses simplificatrices de la
ralit pourraient le laisser esprer. Ceci est d au fait - leur rigidit analytique
mise part - qu'ils ne correspondent pas aux proccupations d'un responsable de
la trsorerie. La politique de transfert n'a pas ce rle central, et le choix d'un
financement court terme repose sur de srieuses prvisions. Ensuite, la
dmarche employe qui consiste extraire la gestion des liquidits du reste de la
vie de l'entreprise, si elle est sduisante et commode sur le plan de lanalyse n'en
demeure pas moins parfaitement arbitraire et dangereuse. En effet, les auteurs
considrent implicitement qu'un quilibre existe dj entre les flux et se
proposent simplement de rentabiliser la gestion en dterminant ce qu'il faut
conserver sous forme despces, et ce qu'il faut placer. Aussi, rduisent-ils la
gestion de la trsorerie l'optimisation d'un stock espce-titres par transferts
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appropris. Cette politique repose sur lide selon laquelle on est prt
sacrifier des bnfices pour avoir une meilleure situation de liquidit .
Au contraire, nous nous attacherons dmontrer qu'une politique qui met tout en
oeuvre, pour parvenir synchroniser les flux dentres et de sorties de fonds,
amliore la fois liquidit et rentabilit.
Mais alors, une approche systmatique du problme est ncessaire. En effet,
toutes les actions dans l'entreprise ont des consquences sur le plan de la
trsorerie ; et, rciproquement la trsorerie peut tre une contrainte pour ses
activits. Cet ensemble dlments en interaction constitue un vritable systme.
Autrement dit le problme de la trsorerie doit tre abord de manire globale.
La modlisation de la gestion de la trsorerie, au contraire, n'est qu'une
simplification de la ralit : il dfinit des relations financires isoles et ne dcrit
donc qu'une partie du tout que reprsente le systme trsorerie .
L'insuffisance des modles tient sans aucun doute au fait d'avoir t composs
avant toute analyse critique du systme trsorerie .
La gestion de la trsorerie consiste :
- d'une part, prvoir et matriser les flux de liquidits ;
- dautre part, rechercher et utiliser les moyens pour parvenir un
quilibre entre ces flux.
Cette action se conduit deux niveaux :
- au niveau des mouvements du solde bancaire,
- au niveau des fluctuations du capital circulant.

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