Evaluacin de Proyectos FI UBA:

Desarrollo y Evaluacin de las Inversiones

Ing. Jorge Amalric

Introduccin
El concepto de inversin, en su acepcin ms amplia, involucra todas aquellas decisiones que
significan efectuar un egreso en un momento determinado con la expectativa de un reembolso
mayor en el futuro. Revela el cambio de una certidumbre (la renuncia a una satisfaccin inmediata y
cierta) por un conjunto de expectativas de beneficio distribuidas en el tiempo.
Su misma definicin pone en evidencia la trascendencia de la decisin de invertir en cuanto a su
carcter de irreversibilidad: los efectos de una buena o mala poltica de inversiones seguida en una ao
sern sentidos por la empresa durante todo el perodo de la vida til de la mismas sin poder corregirlos
eficazmente.
Son ejemplos de inversiones:

Las inmovilizaciones en activo fijo : terrenos, construcciones, maquinarias, etc.

Los stocks necesarios para permitir a la empresa un funcionamiento normal

El volumen de crdito permanente concedido a los clientes.

Las inversiones intelectuales: perfeccionamiento o capacitacin del personal.

Las inversiones en investigacin: estudios cientficos y tecnolgicos.

Las inversiones tcnicas: desarrollo de nuevos productos

Las inversiones comerciales: desarrollo de una red comercial

Desarrollo de los Proyectos de Inversin

El adecuado desarrollo de los proyectos de inversin presupone una sistematizacin y una
metodologa. El siguiente es el enunciado de los pasos bsicos a seguir.
1) Pronstico de la situacin econmica
a)
b)
c)
d)

Nivel general de las actividades empresarias

Futuro de la industria
Futuro de la empresa
Requerimientos de la empresa (construcciones, maquinarias, instalaciones, etc.)

El hecho que el pronstico de estos factores requiera un proceso previo de investigacin as como
personal capacitado para llevarla a cabo no disponible en todas las empresas, ha llevado a que en la
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prctica no se preste a los mismos la debida atencin. Esta actitud muchas veces est avalada por la
creencia de algunos empresarios en la imposibilidad de pronosticar el futuro.
Pese a que todo pronstico est basado en modelos que hacen abstraccin de determinadas
variables, provee elementos que, aunque ms o menos exactos o aproximados, significan un adelanto
positivo frente a la toma de decisiones con desconocimiento total del futuro.

2) Planeamiento a largo plazo

a) Establecimiento de los objetivos de la empresa
b) Basndose en los pronsticos hechos, determinar y evaluar los cursos de accin alternativos
que pueden seguirse en relacin al problema en anlisis.
c) Seleccionar la alternativa que se encuentra ms cercana al logro de los objetivos.
Los objetivos fundamentalmente se refieren al logro de utilidades o bien
a funciones sociales que debe satisfacer la empresa.
Entre los objetivos que normalmente se tienden a lograr mediante proyectos de inversin se
pueden enunciar:
a)
b)
c)
d)
e)
f)
g)

Buena calidad de los productos actuales y capacidad para crear nuevos productos.
Diversificacin de los campos que cubre la empresa
Expansin
Reduccin de costos
Mejoras de eficiencia.
Satisfaccin del cliente.
Objetivos sociales.

3) Identificacin de las alternativas

Este es un aspecto que muchas veces se deja de lado al desarrollar proyectos de inversin. Esta
actitud se debe a la aceptacin de falacias tales como que se debe invertir o que se deben realizar
inversiones de rutina peridica sin previo anlisis.
Si por ejemplo hubiera que evaluar alternativas para el reemplazo de un equipo se pueden
mencionar a las siguientes:
a)
b)
c)
d)
e)
f)

Remodelar el equipo actual

Alquilar otro equipo
Comprar un equipo usado
Comprar un equipo nuevo
Continuar con el equipo actual
Discontinuar el proceso que realiza el equipo.

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Se debe destacar la importancia que tiene el analizar alternativas, especialmente en el caso en el que
se debe elegir una inversin entre varias que son excluyentes entre si. Debe siempre tomarse
presente la posibilidad de discontinuar la operacin motivo de la inversin. Por ejemplo en el caso
de una explotacin deficitaria de una lnea de colectivos que utiliza vehculos a nafta, puede
determinarse que el cambio por vehculos con motores Diesel , si bien mantendra el carcter
deficitario de la operacin disminuira el monto del mismo, en este caso debera tomarse como otra
alternativa posible abandonar la operacin; de no hacerlo elegiramos el cambio por vehculos
Diesel an cuando esta no constituye en realidad la alternativa ms conveniente.
4) Perodo cubierto por los planes de inversin
No es posible dar una respuesta absoluta a este interrogante, cada empresa deber fijarlo en base a
determinadas consideraciones, entre las cuales se destacan fundamentalmente las siguientes:
a) Tipo de industria: se debe tener en cuenta el plazo normal de vida de los productos, la
velocidad de los cambios tecnolgicos, el plazo necesario para el desarrollo y puesta en
funcionamiento de las inversiones, etc.
b) Condiciones econmicas generales: en pocas de crisis los plazos de planeamiento se hacen
menores que en pocas de prosperidad.
c) Grado de confianza de los empresarios en el planeamiento a largo plazo: cuanto mayor sea la
misma ms amplio podr ser el perodo a planear.
5) Evaluacin de cada proyecto de inversin
Se desarrolla ms adelante

Organizacin para el desarrollo de los proyectos de inversin

Las propuestas se pueden generar en cualquier sector de la empresa, a travs de la bsqueda
sistemtica de las oportunidades de inversin en los diferentes campos de aplicacin.
Los pasos fundamentales que deberan incluirse en un programa efectivo son:
a)
b)
c)
d)

Efectuar una continua revisin de las operaciones para encontrar oportunidades de inversin.
Mantener una lista de proyectos recomendables, clasificado de acuerdo a su urgencia.
Evaluacin de las oportunidades de inversin.
Control de los resultados reales de las inversiones llevadas a cabo.

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Evaluacin de proyectos de inversin

Existen dos grupos de criterios de aplicacin; ellos son los subjetivos y los objetivos.

Criterios subjetivos
Estos criterios estn basados en caractersticas intangibles por lo que no han alcanzado gran
desarrollo. Si bien resulta dificultoso cuantificar los factores intangibles, estos no deben ser dejados
de lado durante el proceso de seleccin, no olvidando que en algunas oportunidades estos puedan
predominar por sobre los anlisis objetivos en la toma de decisiones.
Algunos factores intangibles que se pueden mencionar son:
a)
b)
c)
d)

Imagen de la empresa
Satisfaccin del personal
Logro de objetivos sociales
Servicio a los clientes

Criterios objetivos
Los principales mtodos de evaluacin de proyectos son:
Mtodo contable o de la rentabilidad marginal
Perodo de recuperacin simple o perodo de repago simple
Flujo de fondos descontados
Tasa interna
Valor actual
Perodo de recuperacin con actualizacin de fondos
1) Mtodo contable o de la Rentabilidad Marginal
Denominamos R = U /A donde:
R: rentabilidad de la empresa antes de la inversin
U: utilidades
A: activos
Luego de la inversin tendremos:
R = U + U / A + A
Se denomina rentabilidad marginal de la inversin al cociente:
RM = U / A

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Que representa la relacin entre el incremento de utilidades y el monto de la inversin requerida para
lograrlo.
Utilidades
U

RM

U
R

Activos

En este grfico se ve analizando relaciones entre ngulos , que siempre que sea
RM > R resultar R > R
Ventajas y desventajas:

No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero, las utilidades que se obtienen en aos diferentes
tienen todas la misma ponderacin, dejando de lado que debido a las tasas de inters no es lo
mismo disponer de $100 el primer ao que el ao cinco.
El concepto de rentabilidad marginal es sencillo de comprender.

2) Perodo de recuperacin simple

Es el perodo en el cual la inversin es recuperada a travs de los ingresos (ganancias o ahorros )
que la misma genere.
Existen distintos criterios sobre la manera de calcular el perodo de recuperacin.
Adoptaremos los valores de ganancias o ahorros de cada ao una vez deducidos los impuestos
directos y sumadas las amortizaciones por no constituir estas egresos financieros.
Para la inversin tomaremos el valor de origen.
Con estas premisas, el perodo de recuperacin de la inversin ser tal que satisfaga la siguiente
igualdad:
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[ ( 1 - ) U i + a i ]

I=
i=1

t = perodo de recuperacin de la inversin

I = inversin
U i = incremento de la utilidad contable del ao i atribuible a la inversin
a i = amortizacin de la inversin en el ao i.
= tasa de impuesto a las ganancias

Ventajas

Indica cunto tiempo se arriesga el capital invertido

Es de fcil comprensin y clculo

Desventajas

No considera los ingresos del proyecto una vez terminado el perodo de recuperacin.
No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero.
Si se comparan dos proyectos con el mismo perodo de recuperacin, pero en uno de ellos las
mayores ganancias estn ms cercanas al momento de la inversin, este mtodo no lo detecta.

Ejemplo
Se evala la compra de un equipo cuyo valor es $ 100.000 que va a reemplazar mano de obra por un valor
anual de $ 42.000 al ao. La operacin requiere un aumento de materia prima en $ 2.000 y de la
produccin en proceso de $ 3.000.
La mquina necesita de un operador al que se le pagar $ 700 mes ( ccss 40 %). Adems hay que
considerar un mantenimiento anual de $ 5.000
El valor de rezago al cabo de 10 aos ser de $ 1.000 . La tasa de IG es de 40 %
Inversin: $ 100.00 + $ 2.000 + $ 3.000 = $ 105.000
Costo operativo anual: $ 700 x 1.4 x 12 + $ 5000 + $ (100.000 1000) / 10
= 26.660 $/ao
U i = 42.000 26.600 = $ 15.400
( 1 - ) U I = 0.6 x 15400 = $ 9.240
a I = $ 9.900

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[ ( 1 - ) U i + a i ] = $ 9.240 + $ 9.900 = $ 19.140 para cada ao

Si lo acumulamos ao a ao:
19.140

38.280

57.420

76.560

95.700 114.840

133980 153.120 172.260 192.400

La inversin se recupera a los 5.5 aos, ya que en ese momento los ingresos igualan a la inversin.

3) Flujo de fondos descontados

a) Tasa interna del proyecto
Es la tasa de inters mediante la cual se iguala el valor actual de los ingresos a caja previstos para la
inversin con el valor actual de los egresos de caja previstos para la misma inversin.
La tasa del proyecto, una vez calculada, se la compara con la tasa de referencia standard de la
empresa. Si aquella es mayor el proyecto es viable, caso contrario se descarta.
El valor actual de un ingreso o egreso se calcula de la siguiente manera:
Fj
VA = -----------(1-i) j
Cuando

VA I j =

VA E j

la i es la tasa del proyecto o Tasa Interna de Retorno (TIR).

Ejemplo:
Ao
Egresos
Ingresos

0
1000

1
200
400

2
100
500

3
100
600

4
100
600

5
100
600

+400

+500

+500

+500

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La tasa standard de la empresa es = 20 % anual

El flujo neto ser:
Neto

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-1000

+200

Para determinar la tasa interna podemos ir por tanteos

Para una i = 30 % tendremos
Ao
0
1
2
3
4
5
Total

Flujo de fondos
-1000
+200
+400
+500
+500
+500

Factor 1/(1+i)n
1
0.769
0.591
0.455
0.350
0.2693

Valor Actual
-1000
+154
+237
+228
+175
+135
-71

Flujo de fondos
-1000
+200
+400
+500
+500
+500

Factor 1/(1+i)n
1
0.8
0.64
0.51
0.409
0.327

Valor Actual
-1000
160
256
256
205
164
41

Para i = 25 %
Ao
0
1
2
3
4
5
Total
Grficamente:
VA (I E)
41
27 %
25

30

i (%)

-71

Como la i del proyecto = 27 % es mayor que la i de la empresa = 20 %, el proyecto se acepta.

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Ventajas

Reconoce el valor tiempo del dinero, esto implica que una suma cercana tiene ms valor que
esa misma suma lejana.
La tasa interna puede compararse con la tasa del costo de capital para la empresa o con una
tasa de inters de mercado.

Desventajas

Presupone que todos los fondos que ingresan son reinvertidos por la empresa a una tasa
igual a la del proyecto.

b) Valor actual
El valor actual de una inversin es la diferencia entre el valor actual de los ingresos y el
valor actual de los ingresos de caja correspondientes a la misma a un tipo de inters determinado.
Este mtodo se basa en el concepto que una suma de dinero recibida hoy tiene ms valor
que la misma suma de dinero recibida en un tiempo futuro, ya sea por el inters que se pueda obtener
por prestarla o bien por los beneficios que se pudieran lograr al invertirla en la empresa.
La frmula de aplicacin es la siguiente:
VA =

VA F j =

VA I j -

VA E j

Si el VA F es positivo, o sea VAI > VAE la inversin conviene, si es negativo se descarta

Ejemplo
Ao
Egresos
Ingresos

0
2000
0

1
0
1000

2
0
1000

3
0
1000

i = 15 % anual
Si aplicamos la frmula para la tasa dada obtendremos un valor actual igual a 283, por lo que el
proyecto resultar conveniente desde el punto de vista de este mtodo.

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Lo que nos dice es que los ingresos previstos, como consecuencia de la inversin de $ 2.000, son
suficientes para devolvernos el capital invertido ms los intereses de un prstamo de $2283 colocado al
15 % de inters anual, esta devolucin sera en tres cuotas anuales de $ 1.000 cada una.
Ventajas

Reconoce el valor tiempo del dinero

Da indicacin sobre la magnitud del beneficio que se obtiene de la inversin, lo que no sucede
con la tasa interna. En el caso de tener que decidir sobre la conveniencia de una inversin de $
1.000 con una tasa de 50 % y otra de $ 10.000 con una tasa de 20 %, el sistema de la Tir
sealar a la primera como la ms conveniente sin tener en cuenta la magnitud del ingreso que
se obtiene en cada uno de los casos.

Desventajas

No da informacin acerca del rendimiento de la inversin. Por ejemplo un valor actual de $

10.000 puede provenir de una inversin de $ 100.000 o de otra de $ 1.000.000.

c) Perodo de recuperacin con actualizacin de fondos

Es una variante del perodo de recuperacin visto anteriormente. La diferencia es que este
mtodo toma como movimiento un flujo de fondos actualizados.
El perodo de recuperacin ser el valor de t que satisfaga la siguiente ecuacin:
n

t
Ej
(1 + i ) j

j=0

Ij
(1 + i ) j
j=0

Donde:
Ej = egresos del ao j
I j = ingresos del ao j
i = tasa de inters
n = duracin total del proyecto
t = perodo de recuperacin de la inversin
Esta expresin nos indicara que el valor actual de los ingresos que se obtienen en los primeros t
aos del proyecto, actualizados a la tasa i igualan al valor actual de los egresos que se producen a lo
largo de toda la vida til del proyecto actualizados a la misma tasa i.

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Ejemplo:
Ao
Egresos
Ingresos

0
8000

2000

3000

3000

3000

4000

Tasa de inters 20 % anual

Ao
0
1
2
3
4
5

Monto
(8000)
2000
3000
3000
3000
4000

Factor
1
0.83
0.69
0.57
0.48
0.40

Valor Actual
(8000)
1666
2083
1721
1446
1607

V A acumul.
(8000)
(6334)
(4251)
(2530)
(1084)
523

Interpolando tenemos que el perodo de recuperacin es de 4.7 aos

Ventajas

Reconoce el valor tiempo del dinero

Indica durante cuanto tiempo se arriesga el capital invertido
Es til para aplicar en los casos en que resulta dificultoso pronosticar resultados para aos
lejanos

Desventajas

No suministra informacin sobre los ingresos obtenidos una vez finalizado el perodo de
recuperacin. Si dos proyectos tienen el mismo perodo de repago debo tener en consideracin
aquel que contina generando ingresos por ms tiempo.
No indica sobre la magnitud del rendimiento.

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