Fusiones y Adquisiciones

Lionel Pineda
Lionel Pineda

Proyectos Estratégicos

Estrategia

Crecimiento Financiamiento
• Crecimiento orgánico • Préstamos
• Nuevas empresas • Acreedores
• Adquisiciones • Utilidades retenidas
• Aumentos de capital
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Evaluación de proyectos estratégicos

Entorno Industria
Triángulo

Estratégico

Empresa

Estrategia

Proyectos Estratégicos
Lionel Pineda

Evaluación de proyectos estratégicos

Métodos de
Estudio Técnico
Valuación

Proceso de
asignación de
recursos

Análisis de Riesgo Financiamiento

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Tipos de riesgo
• Externos
• Internos

• Inflación
• Estimación inversiones

• Devaluación
• Flujos de beneficios

• Regulaciones
• Vida económica

• Nacionalización
• Valores residuales

• Huelgas

• Dinámica de la industria
Lionel Pineda

Análisis de riesgo
• Técnicas de análisis
• Variables sensibles

• Análisis de sensibilidad
• Inversiones

• Análisis de escenarios
• Volumen de venta

• Simulaciones (Monte Carlo) • Precios

• Costos (variables y fijos)

Lionel Pineda
Análisis de riesgo
• Para la simulación es conveniente
usar de 3 a 4 variables sensibles y si
es necesario otras cuatro no tan
sensibles
todos los rendimientos esperados
• La distribución de probabilidad se
basa en la experiencia del técnico ó
bien en el ajuste de la data histórica
de las variables sujetas a análisis
• Luego se combinan las variables
aleatorias: hacer varios flujos de
efectivo (corridas del simulador)
• Los resultados de la simulación no
son un valor único sino una
distribución de probabilidades de
posibles
∴ el inversionista tiene un perfil
completo del riesgo y rendimiento del
proyecto para que tome la decisión
• En el caso de usar Monte Carlo el
rendimiento del patrimonio debe ser
kE = tasa libre de riesgo + prima de
riesgo país, ya que el riesgo
sistemático ó de mercado se
incorporará en los flujos al momento
de correr la simulación
Lionel Pineda

Evaluación de proyectos estratégicos

Resumen ejecutivo Aspectos no financieros

• línea de productos /segmentos de • situación y tendencias del entorno

mercado (PEST)
• capacidad de planta y proceso • estudio del mercado
productivo • análisis de la industria
• indicadores de rendimiento • evaluación de los recursos de la
empresa (y cadena de valor)
Equipo gerencial

• ¿quienes son? expectativa relevante

• organización ejecutiva
• funciones / responsabilidades
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Evaluación de proyectos estratégicos

Aspectos financieros

Características del proyecto Financiamiento

• plan de inversiones • estructura
• estados financieros: balance general, • costos de fuentes individuales
estado de resultados • ponderación
• flujos de efectivo
• supuestos importantes
• capacidad de pago del proyecto
(análisis de flujos)
• TIR / VAN / VAN ajustado
• análisis de riesgo
• políticas financieras sostenibles
(dividendos, costo de capital)
Lionel Pineda

¿Por qué se da el proceso de una fusión o

adquisición?

• globalización
• revolución de la Macroentorno
productividad

• sinergias en las
áreas funcionales
• reducciones de costo
(escala) Empresa
• ventas cruzadas
• acceso a nueva
tecnología
Lionel Pineda

¿Por qué se da el proceso de una fusión o

adquisición?

equipo gerencial sólida posición alta rentabilidad

superior financiera y su calidad

ventaja competitiva
buen flujo de caja
sostenible
Factores de éxito
gran potencial de sólido crecimiento:
mercado ventas, flujos y utilidades

características positivas
• focalización
• integración vs outsourcing
• globalización vs regionalización
• diferenciación vs precios
• adquisiciones: misma industria/relacionadas
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Causas de problemas
Fallas en el proceso
Organización, interacción y cultura

→ Evaluación estratégica
• inadecuada integración de
procesos

• falta acoplamiento estratégico

• distintas culturas

• socio equivocado

• pobre liderazgo
→ Valoración financiera

• información inadecuada

• proyecciones optimistas

• baja tasa de descuento

Lionel Pineda

Marco conceptual del proceso

Acoplamiento estratégico
de fusiones y adquisiciones
Valoración financiera

Negociaciones

Financiamiento

Oferta formal de compra

Due diligence

Closing

Operaciones de traspaso

Integración de las empresas

Lionel Pineda

EBT

Valoración financiera
(+) Gastos financieros
(+) Depreciación
1. Valor de mercado (si se cotiza
en bolsa), limitantes:
(+) Amortizaciones
(−) Incremento en capital de trabajo
• es un precio de equilibrio
(valor de mercado entre pocas
transacciones),
EBITDA

• no refleja sinergias

(×) factor de capitalización

2. Capitalización de EBITDA

• EBITDA multiplicado por un

factor de capitalización (dichos Valor de la empresa
factores los estiman los bancos
de inversión sobre experiencias
pasadas en la venta de (−) deuda financiera negociada
empresas de similar riesgo)

Valor Patrimonial
Lionel Pineda
Horizonte

Valoración financiera EBIT

(+) Depreciación
3. Flujos actualizados (FCD)
(−) Gastos de capital (inversiones)
(−) Incremento en capital de trabajo
• por lo general con
horizontes entre 5 a 6 años
Flujo de caja operativo

• se utiliza el WACC marginal (−) T x EBIT

(estructura meta de capital)

Flujo de efectivo libre + VT

• se recomienda usar el
VAN Ajustado por su Descontar con el WACC
consistencia
Valor de la empresa

(−) deuda financiera negociada

Valor Patrimonial

Análisis de riesgo (simulación)

VT: valor terminal del proyecto evaluado
Lionel Pineda

Consideraciones …

• La metodología del flujo de efectivo libre descontado

comparado con el flujo de dividendos descontado
debiera de dar muy similar

• Es aconsejable usar el flujo de efectivo libre y no el de

dividendos; sólo en empresas financieras se acostumbra
a usar el flujo de dividendos ya que tiene políticas de
dividendos más frecuentes
Lionel Pineda

Consideraciones …

• Al valuar una empresa, hay que usar el costo de los

recursos propios de la empresa a adquirirse ya que este
refleja mejor los riesgos

• se toma en cuenta el valor de beta de la empresa a

adquirirse a su respectivo grado de apalancamiento
(estructura meta de capital)
Lionel Pineda

Ventajas de volverse público a Ventajas de volverse público a

nivel de empresa nivel macro

• recursos de capital a mas bajo • establece las bases para empresas

costo
mas profesionales, transparentes y
competitivas

• ganancias de capital significativas

• fomenta la creación y desarrollo de

• comercialización y liquidez a las los mercados de capitales

acciones

• facilita el desarrollo de fondos de

• determina un valor de mercado para inversión y pensiones

la empresa

• promueve la democratización de
• consolida la imagen financiera e propiedad
institucional

• establece relación con mercado

para futuras emisiones de acciones