Perspectivas de La Economia Mundial 2010

OCT
Perspectivas de la economa mundial
10
Estudios econmicos y financieros
Recuperacin,
riesgo y reequilibrio
Recuperacin, riesgo y reequilibrio
OCT
10
World Economic Outlook, October 2010 (Spanish)
FMI
Estudios econmicos y financieros
perspectivas de la economa mundial
Octubre de 2010
Recuperacin, riesgo y reequilibrio
Fondo Monetario Internacional
2010 International Monetary Fund

Edicin en espaol 2010 Fondo Monetario Internacional
Edicin en ingls
Produccin: Divisin de Servicios Multimedia del FMI
Cubierta y Diseo: Luisa Menjivar y Jorge Salazar
Composicin: Maryland Composition
Edicin en espaol
Seccin de Espaol y Portugus
Departamento de Tecnologa
y Servicios Generales del FMI
Cataloging-in-Publication Data
World economic outlook (International Monetary Fund). Spanish.
Perspectivas de la economa mundial. Washington, DC : Fondo Monetario Internacional.
v. ; 28 cm. (Estudios econmicos y financieros, 1020-5071)
Semiannual
Some issues have also thematic titles.
Has occasional updates.
1. Economic developmentPeriodicals. 2. Economic forecasting Periodicals.
3. Economic policyPeriodicals. 4. International economic relationsPeriodicals.
I. International Monetary Fund. II. Series: World economic and financial surveys.
HC10.W6818
ISBN 978-1-58906-963-3
Solictese a:
International Monetary Fund, Publication Services
P. O. Box 92780, Washington, D.C. 20090, EE.UU.
Tel.: (202) 623-7430 Fax: (202) 623-7201
Correo electrnico: publications@imf.org
www.imfbookstore.org
NDICE
Supuestos y convenciones
ix
Prefacio
xi
Introduccin
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Resumen ejecutivo
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Captulo 1. Perspectivas y polticas mundiales

Repunte de la actividad pero retrocesos en la estabilidad financiera
Cuestiones relativas al ritmo de la recuperacin
Se necesitan polticas ms proactivas
Apndice 1.1. Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas
Apndice 1.2. Indicadores para seguir la trayectoria del crecimiento
Referencias
Captulo 2. Perspectivas nacionales y regionales
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Asia avanza y muestra capacidad de resistencia

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Se modera la recuperacin de Estados Unidos ante el nivel de deuda y la persistente incertidumbre 77
Europa enfrenta una recuperacin gradual y desigual
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Amrica Latina sigue creciendo vigorosamente
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La regin de la CEI experimenta una recuperacin moderada
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La regin de Oriente Medio y Norte de frica se recupera con fuerza
95
Se acelera el crecimiento en frica
99
Referencias
102
Captulo 3. Sern dolorosos los efectos macroeconmicos de la consolidacin fiscal?
Repaso histrico: Cul es el impacto a corto plazo de la consolidacin fiscal?
Elementos adicionales derivados de las simulaciones de modelo
Enseanzas para los pases que estn considerando emprender una consolidacin fiscal
Apndice 3.1. Fuentes de datos
Apndice 3.2. Mtodo de estimacin
Apndice 3.3. Identificacin de los perodos de consolidacin fiscal: El enfoque estndar frente
al enfoque basado en medidas aplicadas
Referencias
Captulo 4. Tienen efectos duraderos en el comercio las crisis financieras?
Se ha recuperado el comercio?
Dinmica del comercio despus de crisis anteriores
Qu factores estn relacionados con la dinmica de las importaciones despus de una crisis?
Resumen e implicaciones para las perspectivas
Apndice 4.2. Metodologa y pruebas de robustez
Referencias
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iii
NDICE
Anexo: Deliberaciones del Directorio Ejecutivo del FMI sobre las perspectivas, septiembre de 2010
179
Apndice estadstico
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Supuestos
Novedades
Datos y convenciones
Clasificacin de los pases
Caractersticas generales y composicin de los grupos que conforman la clasificacin
de Perspectivas de la economa mundial
Economas emergentes y en desarrollo
Lista de cuadros
Producto (cuadros A1A4)
Inflacin (cuadros A5A7)
Poltica financiera (cuadro A8)
Comercio exterior (cuadro A9)
Transacciones en cuenta corriente (cuadros A10A12)
Balanza de pagos y financiamiento externo (cuadros A13A15)
Flujo de fondos (cuadro A16)
Escenario de referencia a mediano plazo (cuadro A17)
Perspectivas de la economa mundial: Temas seleccionados
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Recuadros
1.1. Un crecimiento lento en las economas avanzadas implica necesariamente un
crecimiento lento en las economas emergentes?
1.2. Sombras perspectivas para el sector inmobiliario
1.3. El producto potencial inferido a partir de datos con ruido estadstico:
La perspectiva del modelo de proyeccin mundial
1.4. Reequilibramiento desigual
1.5. Cmo influira una mayor escasez de metales en los precios?
2.1. Economas emergentes de Asia: Respuesta a las entradas de capital
2.2. Amrica Latina-5: Nueva oleada de entpgina radas de capital
4.1. Incidencia del efecto de composicin y los productos intermedios en el
gran colapso del comercio
4.2. Proteccionismo en la crisis reciente
A1. Supuestos de poltica en que se basan las proyecciones para algunas economas
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Cuadros
1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial
1.2. Demanda y produccin mundial de petrleo por regin
1.3. Resumen de datos y evaluacin de modelos
2.1. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas
economas de Asia
economas avanzadas
economas de Europa
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NDICE
economas de Amrica
2.5. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en la
Comunidad de Estados Independientes
economas de Oriente Medio y Norte de frica
economas de frica subsahariana
3.1. Efectos a largo plazo de una reduccin permanente de 10 puntos porcentuales de la
relacin deuda pblica/PIB del G-3: Simulaciones del Modelo Fiscal y Monetario
Integrado Mundial del FMI (MFMIM)
3.2. Fuentes de datos
3.3. Enfoque basado en medidas aplicadas: Episodios de consolidacin fiscal moderada
3.4. Enfoque basado en medidas aplicadas: Episodios de fuerte consolidacin fiscal
3.5. Episodios de fuerte consolidacin fiscal identificados por Alesina y Ardagna (2010)
4.1. Regresiones de referencia y variaciones implcitas de los niveles de importaciones
y exportaciones
4.2. Elasticidad estimada de las importaciones
4.3. Crisis bancarias sistmicas; 200709
4.4. Fuentes de datos
4.5. Grupos de pases
4.6. Reducciones de las importaciones no condicionales: Funciones de respuesta
estimada a un impulso utilizando metodologas alternativas
4.7. Elasticidad estimada de las importaciones frente al producto: Regresin de panel
con variables ficticias del pas y temporales
4.8. Reducciones de las importaciones condicionales: Robustez de las funciones de
respuesta estimada a un impulso
4.9. Reducciones de las importaciones y efectos de composicin
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Grficos
1.1. Indicadores corrientes y anticipados
1.2. Indicadores mundiales
1.3. Evolucin reciente de los mercados financieros
1.4. Evolucin de los mercados de crdito maduros
1.5. Condiciones en los mercados emergentes
1.6. Financiamiento del sector pblico
1.7. Evolucin externa
1.8. Perspectivas de la actividad a corto plazo
1.9. Dinmica de la recuperacin
1.10. Balances y tasas de ahorro
1.11. Medidas de poltica monetaria y liquidez en algunas economas avanzadas
1.12. Saldos fiscales del gobierno general y deuda pblica
1.13. Perspectivas mundiales
1.14. Inflacin mundial
1.15. Riesgos para las perspectivas mundiales
1.16. Inflacin, riesgo de deflacin y desempleo
1.17. Desequilibrios mundiales
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NDICE
1.18. Polticas fiscales a mediano plazo

1.19. Precios de materias primas y petrleo
1.20. Evolucin del mercado mundial de energa
1.21. Evolucin de los mercados de metales bsicos
1.22. Evolucin reciente de los mercados de los principales cultivos alimentarios
1.23. Seguimiento del crecimiento
1.24. Ejemplo estilizado que representa los colores del mapa de calor
2.1. Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011
2.2. Asia: Crecimiento medio del PIB real durante 201011
2.3. Asia: A la cabeza de la recuperacin mundial
2.4. Estados Unidos y Canad: Diferente fortuna
2.5. Estados Unidos y Canad: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011
2.6. Europa: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011
2.7. Europa: Una recuperacin gradual y dispar
2.8. Amrica Latina y el Caribe: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011
2.9. Amrica Latina y el Caribe (ALC): Avanzando con fuerza
2.10. Comunidad de Estados Independientes: Crecimiento medio proyectado
del PIB real durante 201011
2.11. Comunidad de Estados Independientes (CEI): Una recuperacin moderada
2.12. Oriente Medio y Norte de frica: Crecimiento medio proyectado del PIB
real durante 201011
2.13. Oriente Medio y Norte de frica (OMNA): Vigorosa recuperacin
2.14. frica subsahariana: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011
2.15. frica subsahariana: Se acelera el crecimiento
3.1. Consolidacin fiscal basada en medidas aplicadas
3.2. Impacto de un 1% de consolidacin fiscal del PIB sobre el PIB y el desempleo
3.3. Respuesta de las condiciones monetarias a un 1% de consolidacin fiscal del PIB
3.4. Impacto de un 1% de consolidacin fiscal del PIB sobre los componentes del PIB
3.5. Impacto de un 1% de consolidacin fiscal del PIB: Impuestos o gastos
3.6. Composicin y condiciones monetarias: Impacto de un 1% de consolidacin
fiscal del PIB
3.7. Composicin y condiciones monetarias: Impacto de un 1% de consolidacin
fiscal del PIB
3.8. Impacto sobre el PIB de un 1% de consolidacin del PIB basada en el gasto
3.9. Impacto estimado sobre el PIB de un 1% de consolidacin fiscal del PIB
3.10. Impacto de una fuerte consolidacin fiscal sobre el PIB y el desempleo: Enfoque
basado en medidas aplicadas frente al enfoque estndar
3.11. Impacto de un 1% de consolidacin fiscal del PIB: Simulaciones del MFMIM
3.12. Impacto de un 1% de consolidacin fiscal del PIB: Simulaciones del MFMIM
3.13. Robustez: Impacto de un 1% de consolidacin fiscal del PIB sobre el PIB
3.14. Robustez: Impacto de un 1% de consolidacin fiscal del PIB sobre el PIB
3.15. Tamao de la consolidacin fiscal: Enfoque basado en medidas aplicadas
frente al enfoque estndar
4.1. El gran colapso del comercio
4.2. La recuperacin del comercio
4.3. Dinmica del comercio de distintos grupos de productos
4.4. Reducciones de las importaciones y las exportaciones, sin neutralizar el efecto del producto
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NDICE
4.5. Reducciones de las importaciones y las exportaciones, tras neutralizar el efecto

del producto
4.6. Reducciones de las importaciones en diferentes grupos de productos, tras
neutralizar el efecto del producto
4.7. Reducciones de las importaciones y vnculos de produccin, tras neutralizar el
efecto del producto
4.8. Reducciones del comercio durante desaceleraciones mundiales
4.9. Caractersticas previas a la crisis y reducciones de las importaciones, tras neutralizar
el efecto del producto
4.10. Evolucin de varios mecanismos despus de una crisis
4.11. Descomposicin de las reducciones de las importaciones
4.12. Reducciones de las importaciones y efectos de composicin
4.13. Caractersticas posteriores a las crisis y reducciones de las importaciones, tras neutralizar
4.14. Reducciones de las importaciones, sin neutralizar el efecto del producto:
Metodologas alternativas
4.15. Reducciones de las importaciones, tras neutralizar el efecto del producto: Robustez
4.16. Evolucin de varios componentes del PIB en el perodo posterior a una crisis
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vii
supuestos y convenciones
En la preparacin de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial se han adoptado los siguientes
supuestos: el promedio de los tipos de cambio efectivos reales permanecer constante en su nivel del perodo
comprendido entre el 4 de agosto y el 1 de septiembre de 2010, con excepcin de las monedas que participan
en el mecanismo de tipos de cambio 2 (MTC 2) de Europa, que se ha supuesto permanecern constantes
en trminos nominales en relacin con el euro; las autoridades nacionales mantendrn la poltica econmica
establecida (los supuestos concretos sobre la poltica fiscal y monetaria de los pases industriales se indican en
el recuadro A1); el precio medio del petrleo ser de $76,20 el barril en 2010 y $78,75 el barril en 2011, y en
el mediano plazo se mantendr constante en trminos reales; el promedio de la tasa interbancaria de oferta de
Londres (LIBOR) para depsitos a seis meses en dlares de EE.UU. ser de 0,6% en 2010 y 0,8% en 2011; la
tasa de los depsitos a tres meses en euros ser, en promedio, 0,8% en 2010 y 1,0% en 2011, y el promedio
de la tasa de los depsitos a seis meses en yenes japoneses ser de 0,6% en 2010 y 0,4% en 2011. Naturalmente, estas son hiptesis de trabajo, no pronsticos, y la incertidumbre que conllevan se suma al margen de
error que de todas maneras existira en las proyecciones. Las estimaciones y proyecciones se basan en la informacin estadstica disponible hasta fines de septiembre de 2010.
En esta publicacin se utilizan los siguientes smbolos:
. . . Indica que no se dispone de datos o que los datos no son pertinentes.

Se usa entre aos o meses (por ejemplo, 200910 o enerojunio) para indicar los aos o meses
comprendidos, incluidos los aos o meses mencionados.
Se emplea entre aos o meses (por ejemplo, 2009/10) para indicar un ejercicio fiscal o financiero.
Los puntos bsicos son centsimos de punto porcentual (por ejemplo, 25 puntos bsicos equivalen a de
punto porcentual).
El signo $ corresponde al dlar de EE.UU.
En los grficos y cuadros del texto, las reas sombreadas indican proyecciones del personal tcnico del FMI.
Cuando no se menciona la fuente en los cuadros y grficos, los datos provienen de la base de datos de
Perspectivas de la economa mundial.
En los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de su economa.
En algunos casos el total no coincide con la suma de los componentes, debido al redondeo de las cifras.
En esta publicacin, los trminos pas y economa no se refieren en todos los casos a una entidad territorial que
constituya un Estado conforme al derecho y a la prctica internacionales; los trminos pueden designar tambin algunas
entidades que no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos en forma separada e independiente.
Se presentan datos compuestos para varios grupos de pases organizados segn las caractersticas econmicas
o por regin. A menos que se indique lo contrario, los datos compuestos de los grupos de pases se calculan
cuando los datos ponderados estn representados en un 90% o ms.
En ningn caso debe entenderse que las fronteras, los colores, las denominaciones o cualquier otra informacin contenida en los mapas de esta publicacin reflejan la posicin del FMI con respecto a la situacin
jurdica de ningn territorio ni la conformidad o disconformidad de la institucin con dichas fronteras.
ix
INFORMACIN ADICIONAL
La versin completa en ingls de Perspectivas de la economa mundial se publica en el sitio del FMI
en Internet, www.imf.org, donde tambin se publica una compilacin ms completa de informacin
extrada de la base de datos utilizada para este estudio. Los archivos, que contienen las series de datos
que con mayor frecuencia solicitan los lectores, pueden copiarse en una computadora personal utilizando diferentes programas informticos.
Las consultas sobre el contenido de Perspectivas de la economa mundial y la base de datos de este
estudio pueden dirigirse por carta, correo electrnico o fax (no se aceptan llamadas telefnicas) a:
World Economic Studies Division
Research Department
International Monetary Fund
700 19th Street, N.W.
Washington, D.C. 20431, EE.UU.
Internet: www.imf.org/weoforum Fax: (202) 623-6343
Prefacio
Los anlisis y las proyecciones que se presentan en Perspectivas de la economa mundial forman parte integral de la supervisin que ejerce el FMI con respecto a la evolucin y las polticas econmicas de los pases
miembros, los acontecimientos en los mercados financieros internacionales y el sistema econmico mundial. El
anlisis de las perspectivas y polticas es producto de un minucioso examen de la evolucin econmica mundial que llevan a cabo varios departamentos del FMI, tomando principalmente como base la informacin que
recogen los funcionarios de la institucin en sus consultas con los pases miembros. Dichas consultas estn a
cargo sobre todo de los departamentos regionales el Departamento de frica, el Departamento de Asia y el
Pacfico, el Departamento de Europa, el Departamento del Oriente Medio y Asia Central, y el Departamento
del Hemisferio Occidental conjuntamente con el Departamento de Estrategia, Polticas y Evaluacin, el
Departamento de Mercados Monetarios y de Capital, y el Departamento de Finanzas Pblicas.
El anlisis que se presenta en este informe ha sido coordinado por el Departamento de Estudios bajo la
direccin general de Olivier Blanchard, Consejero Econmico y Director de Estudios. El proyecto estuvo
dirigido por Jrg Decressin, Director Adjunto del Departamento de Estudios, y Petya Koeva Brooks, Jefa de
Divisin del Departamento de Estudios.
Los principales colaboradores fueron Abdul Abiad, Pete Devries, Rupa Duttagupta, Charles Freedman,
Jaime Guajardo, Prakash Kannan, Douglas Laxton, Daniel Leigh, Prachi Mishra, Andrea Pescatori, Alasdair
Scott y Petia Topalova. Toh Kuan, Gavin Asdorian, Stephanie Denis, Angela Espiritu, Emory Oakes, Murad
Omoev, Andy Salazar, Min Kyu Song, Ercument Tulun y Jessie Yang colaboraron en las tareas de investigacin.
Saurabh Gupta, Mahnaz Hemmati, Laurent Meister, Liessel Ampie, Vladimir Bougay, Anastasia Francis, Wendy
Mak, Shamiso Mapondera, Nhu Nguyen, Pavel Pimenov y Steve Zhang procesaron los datos y operaron los
sistemas de informtica. Jenita Arshad y Tita Gunio se encargaron de la preparacin del texto en ingls.
Tambin colaboraron Rudolfs Bems, John Bluedorn, Philippe Bracke, Nese Erbil, Roberto Garcia-Saltos,
Robert Gregory, Thomas Helbling, Deniz Igan, Robert C. Johnson, Michael Kumhof, Prakash Loungani,
Petar Manchev, Troy Matheson, Susanna Mursula, David Reichsfeld, Shaun Roache, Jair Rodriguez, Marina
Rousset, Robert J. Tetlow y Kei-Mu Yi. David Romer, del Departamento de Estudios, brind asesoramiento y
apoyo. Donald Davis contribuy como asesor externo. Kevin Clinton proporcion comentarios y sugerencias.
Linda Griffin Kean, del Departamento de Relaciones Externas, edit el manuscrito y coordin la produccin
de la publicacin. La versin en espaol estuvo a cargo de la Seccin de Espaol y Portugus del Departamento de Tecnologa y Servicios Generales.
El anlisis se ha enriquecido con sugerencias y comentarios de funcionarios de otros departamentos del
FMI, y de los directores ejecutivos, que debatieron este informe el da 20 de septiembre de 2010. No obstante,
cabe aclarar que las proyecciones y consideraciones de poltica econmica corresponden al personal tcnico del
FMI y no deben atribuirse a los directores ejecutivos ni a las autoridades nacionales que representan.
xi
introduccin
lcanzar el objetivo de una recuperacin

mundial sostenida, equilibrada y slida,
establecido en Pittsburgh por el Grupo
de los Veinte (G-20), nunca iba a ser
una tarea fcil. Requiere mucho ms que volver a
la situacin anterior. Exige emprender dos acciones
econmicas esenciales y difciles al mismo tiempo.
Primero, un reequilibrio interno: Cuando la
demanda privada se desplom, el estmulo fiscal
ayud a aliviar la cada del producto. Pero el estmulo fiscal tiene que dar paso finalmente a la consolidacin fiscal, y la demanda privada debe ser lo
suficientemente slida como para tomar la iniciativa
y respaldar el crecimiento.
Segundo, un reequilibrio externo: Muchas economas avanzadas, especialmente Estados Unidos,
que dependieron demasiado de la demanda interna,
ahora deben depender ms de las exportaciones
netas. Muchas economas de mercados emergentes,
particularmente China, que dependieron demasiado
de las exportaciones netas, ahora deben depender
ms de la demanda interna.
Estas dos acciones se estn llevando a cabo con
demasiada lentitud.
La demanda interna privada permanece dbil en
las economas avanzadas. Esto refleja una correccin
de los excesos de la etapa anterior a la crisis y las
secuelas de la crisis. Los consumidores estadounidenses que se endeudaron demasiado antes de la
crisis ahora estn ahorrando ms y consumiendo
menos, y aunque esto es bueno a largo plazo,
tambin frena la demanda a corto plazo. Los auges
inmobiliarios han dado paso a las cadas inmobiliarias, y el escaso dinamismo de la inversin en
vivienda se mantendr por algn tiempo. Adems,
las deficiencias en el sistema financiero continan
restringiendo el crdito.
El reequilibrio externo sigue siendo limitado.
Las exportaciones netas no estn contribuyendo al
crecimiento en las economas avanzadas, y el dficit
comercial de Estados Unidos sigue siendo cuantioso. Muchas economas de mercados emergentes
continan registrando grandes supervits en cuenta

corriente y respondiendo a las entradas de capitales principalmente a travs de la acumulacin de
reservas y no de la apreciacin del tipo de cambio.
Las reservas internacionales alcanzan un nivel sin
precedentes y siguen aumentando.
Esto resulta en una recuperacin que no es ni
slida ni equilibrada y que corre el riesgo de no
ser sostenida. Durante el ltimo ao, la acumulacin de existencias y el estmulo fiscal impulsaron
la economa. La primera est llegando a su fin. El
segundo se est eliminando lentamente. El consumo
y la inversin deben tomar la iniciativa ahora. Pero
en la mayora de las economas avanzadas, el escaso
dinamismo del consumo y la inversin, junto con los
limitados avances de las exportaciones netas, contribuyen al bajo nivel de crecimiento. El desempleo es
elevado y apenas est disminuyendo. En cambio, en
muchas economas de mercados emergentes, donde
los excesos fueron limitados y las secuelas son pocas,
el consumo, la inversin y las exportaciones netas
estn contribuyendo a un vigoroso crecimiento, y el
producto vuelve a estar cerca de su nivel potencial.
Qu puede hacerse para mejorar las cosas?
En primer lugar, donde la demanda privada sea
dbil, los bancos centrales debern seguir aplicando
una poltica monetaria acomodaticia. Hay que ser
realista, no obstante: No puede hacerse mucho ms,
y no cabe esperar demasiado de una mayor flexibilizacin cuantitativa o del crdito. Si bien no hay
pruebas an de que la persistencia de bajas tasas
de inters est dando lugar a la toma excesiva de
riesgos, si estos riesgos se materializaran, deberan
abordarse a travs de la aplicacin de medidas
macroprudenciales, y no de aumentos de las tasas
de inters de poltica.
En segundo lugar, y donde sea necesario, los
gobiernos deben avanzar en el saneamiento y la
reforma financiera. Muchos bancos an tienen un
nivel insuficiente de capital, y la contraccin del
crdito est restringiendo algunos segmentos de la
demanda. La titulizacin, que debe desempear un
xiii
INTRODUCCIN
papel importante en cualquier sistema de intermediacin que se establezca en el futuro, an sigue estando
moribunda. La reforma financiera est avanzando,
pero persisten dudas con respecto a las instituciones
demasiado grandes para quebrar, el permetro de
regulacin y las cuestiones transfronterizas. Cuanto
ms rpidamente se reduzca la incertidumbre con
respecto a la reforma, mayor ser el respaldo del
sistema financiero a la demanda y el crecimiento.
En tercer lugar, y tambin donde sea necesario,
los gobiernos deben centrarse en la consolidacin
fiscal. Ahora lo esencial no es tanto retirar el estmulo fiscal, sino ofrecer planes crebles a mediano
plazo para la estabilizacin de la deuda y, finalmente, para la reduccin de la deuda. Estos planes
crebles pueden incluir reglas fiscales, la creacin
de organismos fiscales independientes y reformas
graduales de las prestaciones. No son comunes en
la mayora de los pases, pero son esenciales y, una
vez en marcha, brindarn a los gobiernos mayor
flexibilidad fiscal para respaldar el crecimiento a
corto plazo.
En cuarto lugar, las economas de mercados
emergentes con importantes supervits en cuenta
corriente deben acelerar el reequilibrio. Esto no solo
ser beneficioso para la economa mundial, sino
tambin para estas economas. En muchos pases,
las distorsiones han dado lugar a un nivel de consumo demasiado bajo o a muy poca inversin. Convendra, por lo tanto, eliminar estas distorsiones y
xiv
facilitar as un aumento del consumo y la inversin.

En gran medida, las fuerzas del mercado en forma
de cuantiosos flujos de capital estn impulsando a
estos pases en la direccin correcta. A menos que se
compensen con una acumulacin de reservas, estas
entradas de capital darn lugar a una apreciacin del
tipo de cambio. Con la ayuda de medidas macroprudenciales y controles de capital, estos flujos
contribuirn a reasignar la produccin hacia bienes
nacionales. Por ltimo, si estos pases an estn
preocupados por las interrupciones bruscas de estos
flujos, se podra mejorar la provisin de liquidez
mundial y limitar la acumulacin de reservas.
Todas estas piezas estn interconectadas. Si
las economas avanzadas no pueden reforzar la
demanda privada interna y externa tendrn
dificultades para lograr la consolidacin fiscal. Adems, las inquietudes con respecto al riesgo soberano pueden descarrilar fcilmente el crecimiento.
Si el crecimiento se estanca en las economas avanzadas, a las economas de mercados emergentes les
ser difcil desacoplarse. La necesidad de disear
cuidadosamente las polticas a nivel nacional, y de
fortalecer la coordinacin a nivel mundial, tal vez
sea ms importante hoy que en el peor momento
de la crisis, hace un ao y medio.
Olivier Blanchard
Consejero Econmico
RESUMEN EJECUTIVO
Hasta el momento, la recuperacin econmica est

evolucionando, en general, tal como se esperaba, aunque
los riesgos a la baja siguen siendo elevados. La mayora
de las economas avanzadas y unas pocas economas
emergentes todava enfrentan importantes ajustes. La
recuperacin en estas economas es lenta, y el elevado
desempleo plantea considerables desafos sociales. En
cambio, muchas economas emergentes y en desarrollo
estn registrando nuevamente un crecimiento vigoroso
porque no experimentaron grandes excesos financieros
justo antes de la Gran Recesin. Para lograr una recuperacin slida y sostenida debern emprenderse simultneamente dos acciones: por un lado, un reequilibrio
interno, orientado al fortalecimiento de la demanda
privada en las economas avanzadas, que permita llevar
a cabo la consolidacin fiscal; por el otro, un reequilibrio externo, centrado en el aumento de las exportaciones netas en los pases con dficits, como Estados Unidos,
y la reduccin de las exportaciones netas en los pases
con supervits, especialmente Asia emergente. Estas
dos acciones estn estrechamente interrelacionadas. Un
aumento de las exportaciones netas en las economas
avanzadas implica una mayor demanda y un mayor
crecimiento, lo que proporciona un mayor margen para
la consolidacin fiscal. El fortalecimiento de la demanda
interna ayuda a las economas de mercados emergentes
a mantener el crecimiento frente a la reduccin de sus
exportaciones. Debern aplicarse varias polticas para
respaldar estas dos acciones. En las economas avanzadas, habr que acelerar la recuperacin y la reforma
del sector financiero para facilitar una reactivacin del
crdito adecuada. Adems, el ajuste fiscal debe comenzar
seriamente en 2011. Se necesitan urgentemente planes
especficos para reducir los futuros dficits presupuestarios
a fin de crear un mayor margen de maniobra para la
poltica fiscal. Si el crecimiento mundial llega a desacelerarse mucho ms de lo esperado, los pases con margen de
maniobra fiscal pueden aplazar algunas de las medidas
de consolidacin fiscal programadas. Por otra parte, las
principales economas emergentes debern seguir desarrollando nuevas fuentes de crecimiento internas, respaldadas por una mayor flexibilidad del tipo de cambio.
Repunte de la actividad, pero retrocesos

en la estabilidad financiera
La recuperacin econmica sigui afianzndose
durante el primer semestre de 2010. La actividad
mundial creci a una tasa anual de alrededor de
5%, aproximadamente % por encima de lo
previsto en la actualizacin de julio de 2010 de Perspectivas de la economa mundial. El fuerte aumento
de la produccin manufacturera y el comercio
mundial obedeci al repunte de las existencias y, en
los ltimos meses, de la inversin fija. En muchas
economas avanzadas el bajo nivel de confianza de
los consumidores y la reduccin de los ingresos y
del patrimonio de los hogares estn frenando el
consumo. El crecimiento en estas economas alcanz
aproximadamente el 3% durante el primer semestre de 2010. Es un nivel bajo, teniendo en cuenta
que estas economas estn saliendo de una de las
recesiones ms profundas desde la Segunda Guerra Mundial. La recuperacin en estas economas
seguir siendo frgil mientras el repunte de la inversin empresarial no se traduzca en un mayor crecimiento del empleo. No obstante, el consumo de los
hogares avanza a buen ritmo en muchas economas
de mercados emergentes, en las que el crecimiento
alcanz casi 8% y la inversin est impulsando la
creacin de empleo. El ritmo de la recuperacin
vara mucho entre las distintas economas avanzadas
y emergentes, cuestin que se analiza con detalle en
el captulo 2.
Al mismo tiempo, la estabilidad financiera
sufri un importante retroceso, como se seala en
la edicin de octubre de 2010 del informe sobre
la estabilidad financiera mundial Global Financial
Stability Report (GFSR, por sus siglas en ingls). La
volatilidad de los mercados aument y se redujo
la confianza de los inversionistas. Los precios de
muchas bolsas cayeron, impulsados inicialmente por
las acciones financieras y por los mercados europeos.
Las ventas masivas de deuda soberana de las economas vulnerables de la zona del euro sacudieron los
sistemas bancarios, provocando una crisis sistmica.
xv
resumen ejecutivo
Esto aument la preocupacin con respecto a la

sostenibilidad de la recuperacin y caus una cada
de las acciones a nivel ms general. Las primas de
riesgo de los bonos corporativos se ampliaron, y en
mayo las emisiones de estos bonos prcticamente se
frenaron. La emisin en los mercados emergentes
tambin registr una fuerte cada. Sin embargo,
desde el comienzo del verano, las condiciones
financieras han vuelto a mejorar. Los riesgos de cola
se han reducido, gracias a la puesta en marcha de
varias iniciativas de poltica europeas sin precedentes
el Programa del Mercado de Valores establecido
por el Banco Central Europeo (BCE) y el Mecanismo de Estabilizacin Europeo (MSE) implementado por los gobiernos de la zona del euro y
la concentracin del ajuste fiscal al comienzo del
proceso. No obstante, persisten vulnerabilidades
bancarias y soberanas subyacentes que constituyen
un desafo significativo en un contexto de continua
preocupacin por los riesgos que pesan sobre la
recuperacin mundial.
Cuestiones sobre el ritmo de la recuperacin

La recuperacin mundial sigue siendo frgil
porque an no se han implementado las polticas
necesarias para fomentar el reequilibrio interno de
la demanda del mbito pblico al privado y de las
economas con dficits externos a las economas con
supervits. Se proyecta una expansin del PIB mundial de 4,8% en 2010 y 4,2% en 2011, compatible,
en trminos generales, con los pronsticos anteriores,
y siguen predominando los riesgos a la baja. Segn
las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial, el producto de las economas emergentes y en
desarrollo crecer a tasas de 7,1% y 6,4% en 2010
y 2011, respectivamente. En las economas avanzadas, sin embargo, se proyecta un crecimiento de
solamente 2,7% y 2,2%, respectivamente, con una
desaceleracin considerable de algunas economas
durante el segundo semestre de 2010 y el primer
semestre de 2011. La capacidad ociosa seguir siendo
sustancial y el desempleo persistentemente elevado.
Se proyecta que la inflacin se mantendr baja, en
general, frente al continuo exceso de capacidad y las
altas tasas de desempleo, con algunas excepciones en
las economas emergentes. Predominan los riesgos a
xvi
la baja sobre las perspectivas de crecimiento. No obstante, la probabilidad de que se produzca una fuerte
desaceleracin mundial, incluido un estancamiento
o contraccin en las economas avanzadas, sigue
pareciendo baja.

Deben adoptarse polticas ms proactivas para
lograr el reequilibrio interno y externo necesario. La
mayora de las economas avanzadas y unas pocas
economas emergentes todava enfrentan importantes
ajustes; entre ellos, la necesidad de reforzar los balances de los hogares, estabilizar y, seguidamente, reducir
los altos niveles de deuda pblica, y sanear y reformar
los sectores financieros. La poltica monetaria debera
seguir siendo muy acomodaticia en la mayora de las
economas avanzadas y debera constituir la primea
lnea de defensa frente a un debilitamiento de la
actividad mayor de lo esperado a medida que se
reduzca el apoyo proporcionado por la poltica fiscal.
Con tasas de poltica prximas a cero en las principales economas avanzadas, las autoridades de poltica
monetaria tal vez deban recurrir a la aplicacin de
nuevas medidas no convencionales si la demanda
privada se debilita inesperadamente a medida que
disminuye el apoyo fiscal.
El ajuste fiscal debe comenzar en 2011. Si el crecimiento mundial llega a desacelerarse mucho ms
de lo esperado, los pases con margen de maniobra
fiscal pueden aplazar algunas de las medidas de consolidacin fiscal programadas. Una de las tareas ms
urgentes para las economas avanzadas es establecer
planes que ayuden a lograr una situacin fiscal sostenible antes del final de la dcada. Esta tarea ahora
es ms urgente que hace seis meses a fin de crear un
mayor margen de maniobra para la poltica fiscal,
dada la persistente volatilidad de los mercados de
deuda soberana. Este margen podra ser necesario
porque la poltica monetaria por s sola quiz no
pueda proporcionar el apoyo suficiente para hacer
frente a una desaceleracin de la actividad mucho
ms pronunciada de lo previsto.
El endurecimiento de la poltica fiscal probablemente resultar contractivo para la mayora
de las economas, aunque es difcil determinar en
qu grado. El anlisis de episodios anteriores de
resumen ejecutivo
consolidacin fiscal presentado en el captulo 3

parece indicar que la consolidacin fiscal en las
economas avanzadas tiende a reducir el crecimiento
a corto plazo. La aplicacin de planes de consolidacin fiscal a mediano plazo crebles y que favorezcan
el crecimiento que actualmente no son muy
comunes en las economas avanzadas ayudara a
limitar el impacto deflacionario de la consolidacin
sobre la demanda privada a corto plazo. Estos planes deberan incluir medidas que reformen los principales programas de gasto de rpido crecimiento,
especialmente las prestaciones, y reformas tributarias
que fomenten la produccin, ms que el consumo.
La aplicacin de polticas y prcticas ms eficaces
en el sector financiero de las economas avanzadas
es esencial para fortalecer la capacidad de resistencia
de la recuperacin frente a los shocks y respaldar
la demanda privada a mediano plazo. Los avances
en este frente han sido muy lentos. Las dificultades aparentemente aisladas en unos pocos sectores
pueden tener fuertes efectos secundarios a travs de
vinculaciones financieras complejas y del deterioro
de la confianza, ya frgil. Segn se explica en la
edicin de octubre de 2010 de GFSR, el insuficiente
avance para corregir los problemas heredados de la
crisis ha dejado vulnerables a los sistemas en las economas avanzadas. Si no se resuelven, reestructuran
o consolidan con rapidez los bancos debilitados y se
reconstituyen los mercados mayoristas, se plantear
la necesidad de seguir proporcionando respaldo
fiscal y de mantener bajas las tasas de inters para
apuntalar la recuperacin, lo que puede acarrear
otros problemas, incluidos los efectos de contagio
en las economas emergentes. A nivel ms general,
las autoridades econmicas deben continuar aclarando y especificando la reforma regulatoria, basndose en las mejoras propuestas por el Comit de
Supervisin Bancaria de Basilea. Esto ayudara a las
instituciones y mercados financieros a brindar ms
apoyo, sobre una base ms firme, para el consumo y
la inversin, que son esenciales para un crecimiento
slido y duradero.
La aplicacin de polticas estructurales orientadas
a reforzar el crecimiento a mediano plazo tambin
contribuir a apuntalar la normalizacin necesaria
de las polticas macroeconmicas en las economas
avanzadas. Si bien para aumentar el empleo son
esenciales las polticas macroeconmicas acomodaticias y el saneamiento y reforma del sector

financiero, en varias economas, a mediano plazo
es posible promover el crecimiento y la creacin
de empleo, y reducir el alto desempleo, mediante
polticas relativas a los mercados de trabajo. Por
medio de reformas complementarias de los mercados de productos y servicios podran reforzarse los
efectos en el empleo, al fomentar la demanda de
trabajo y mejorar los salarios reales a travs de una
mayor competencia y la reduccin de los mrgenes
de ganancia sobre los precios.
Muchas economas emergentes vuelven a registrar altas tasas de crecimiento, pero siguen dependiendo considerablemente de la demanda de las
economas avanzadas. El captulo 4 deja claro que
la demanda de importaciones por parte de las economas avanzadas continuar situndose por debajo
de las tendencias previas a la crisis, dada la fuerte
proporcin de los bienes duraderos de consumo y
los bienes de inversin en el comercio. Por lo tanto,
las economas emergentes que dependan mucho de
la demanda proveniente de estas economas avanzadas tendrn que concentrarse ms en las fuentes
internas de crecimiento para lograr tasas de crecimiento similares a las registradas antes de la crisis,
lo que ayudar al reequilibrio externo necesario.
En las economas con excesivos supervits externos, principalmente las de Asia emergente, el
endurecimiento de la poltica fiscal debe quedar
relegado a segundo plano con respecto a la restriccin monetaria y al ajuste cambiario. La eliminacin de las distorsiones que favorecen el alto nivel
de las tasas de ahorro de los hogares y las empresas
y desalientan la inversin en sectores de bienes no
transables facilitara el reequilibrio del crecimiento
impulsado por fuerzas internas. Este reequilibrio
requerir una mayor desregulacin y reforma de los
sectores financieros y del gobierno corporativo, y
el fortalecimiento de las redes de proteccin social
en las economas clave de Asia. En muchas otras
economas emergentes, el endurecimiento de la
poltica fiscal puede comenzar inmediatamente, ya
que la recuperacin de la demanda interna est bien
encaminada o la deuda pblica es relativamente elevada. En varias economas emergentes, el aumento
de la inflacin o el elevado crecimiento del crdito
xvii
resumen ejecutivo
tambin aconsejan establecer condiciones monetarias ms restrictivas.

Muchas economas emergentes y en desarrollo
ya han concluido con xito la reforma de primera
generacin que mejor sus marcos de poltica
macroeconmica, fortaleciendo su capacidad de
resistencia a shocks macroeconmicos. Sin embargo,
a fin de afianzar o incrementar su potencial de
crecimiento y de empleo, sera til que los esfuerzos se centraran en simplificar la regulacin de los
mercados de productos y de servicios, desarrollar el
capital humano y crear la infraestructura fundamental. Estas reformas tambin ayudaran a absorber los
crecientes flujos de capital en forma productiva, lo
que acelerara la convergencia de los ingresos mundiales y el reequilibrio externo. Como se subraya
en el captulo 1 y en la edicin de octubre de 2010
del informe GFSR, cabe esperar que estos flujos
aumenten a mediano plazo, a medida que mejora el
desempeo econmico de las economas emergentes
en relacin con el de las economas avanzadas, los
rendimientos de las economas avanzadas siguen
xviii
siendo bajos durante algn tiempo y los inversionistas institucionales de las economas avanzadas
continan diversificando sus exposiciones.
Se necesitarn medidas de poltica contundentes y coordinadas entre todos los pases para
limitar las repercusiones de la Gran Recesin. Los
datos histricos parecen indicar que, en general,
los pases afectados por crisis financieras sufren
prdidas permanentes del producto en relacin con
las tendencias previas a la crisis. No obstante, los
resultados observados despus de cada crisis varan
mucho y dependen de la solidez de las medidas de
poltica aplicadas. Hasta el momento se ha avanzado
mucho a travs de la coordinacin de las medidas
de poltica para aliviar las tensiones de liquidez
y restablecer la confianza, lo que ha sido esencial
para el repunte de la actividad. De cara al futuro,
las autoridades econmicas enfrentan el desafo
de poner en prctica, de manera coordinada, un
conjunto de polticas que respalden los ajustes fundamentales necesarios para volver a un crecimiento
slido a mediano plazo.
C APTULO
PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
Hasta el momento, la recuperacin econmica est evolucionando, en general, tal como se esperaba, aunque los
riesgos a la baja siguen siendo elevados. La mayora de las
economas avanzadas y unas pocas economas emergentes todava enfrentan importantes ajustes, entre ellos, la
necesidad de reforzar los balances de los hogares, estabilizar
y, seguidamente, reducir los altos niveles de deuda pblica,
y reparar y reformar sus sectores financieros. En muchas de
estas economas, el sector financiero sigue siendo vulnerable a
los shocks, y el crecimiento parece estar desacelerndose en un
momento en que se estn retirando las polticas de estmulo.
En cambio, en las economas emergentes y en desarrollo, la
implementacin de polticas prudentes, en parte en respuesta
a crisis anteriores, ha contribuido a mejorar significativamente las perspectivas de crecimiento a mediano plazo, lo
que contrasta con lo ocurrido despus de recesiones mundiales
anteriores. No obstante, la actividad en estas economas,
especialmente en Asia emergente, sigue dependiendo de la
demanda de las economas avanzadas. En este contexto, las
proyecciones actuales apuntan a una expansin de la actividad mundial de 4,8% en 2010 y 4,2% en 2011, con una
desaceleracin temporal durante el segundo semestre de 2010
y el primer semestre de 2011. Segn las proyecciones, el producto de las economas emergentes y en desarrollo crecer a
tasas de 7,1% y 6,4% en 2010 y 2011, respectivamente. En
las economas avanzadas, sin embargo, se proyecta un crecimiento de solamente 2,7% y 2,2%, respectivamente. Predominan los riesgos a la baja sobre las perspectivas. Para lograr
una recuperacin slida y sostenida debern emprenderse dos
acciones al mismo tiempo: un reequilibrio interno, orientado
al fortalecimiento de la demanda privada en las economas
avanzadas, que permita llevar a cabo la consolidacin fiscal;
y un reequilibrio externo, centrado en el aumento de las
exportaciones netas en los pases con dficits y la reduccin de
las exportaciones netas en los pases con supervits, especialmente Asia emergente. Estas dos acciones estn estrechamente
interrelacionadas. Un aumento de las exportaciones netas en
las economas avanzadas implica una mayor demanda y un
mayor crecimiento, lo que proporciona un mayor margen
para la consolidacin fiscal. Debern aplicarse varias polticas
para respaldar estas dos acciones. En las economas avanzadas, debern acelerarse la recuperacin y la reforma del sector
financiero para facilitar una reactivacin del crdito adecuada. Adems, el ajuste fiscal debe comenzar seriamente en
2011. Se necesitan urgentemente planes especficos para reducir los futuros dficits presupuestarios a fin de crear un mayor
margen de maniobra para la poltica fiscal. Si el crecimiento
mundial llega a desacelerarse mucho ms de lo esperado,
los pases con margen de maniobra fiscal pueden aplazar
algunas de las medidas de consolidacin fiscal programadas.
Por otra parte, las principales economas emergentes debern
seguir desarrollando nuevas fuentes de crecimiento internas,
respaldadas por una mayor flexibilidad del tipo de cambio.
Repunte de la actividad pero retrocesos en la

estabilidad financiera
La recuperacin econmica sigui afianzndose
durante el primer semestre de 2010, pero la estabilidad
financiera mundial sufri un importante retroceso
debido a la turbulencia registrada en los mercados de
deuda soberana en el segundo trimestre de 2010. El
alcance de la recuperacin econmica vara mucho
de una regin a otra, con Asia a la cabeza. Estados
Unidos y Japn experimentaron una notable desaceleracin durante el segundo trimestre de 2010,
mientras que el crecimiento se aceler en Europa y se
mantuvo vigoroso en las economas emergentes y en
desarrollo. Las condiciones financieras han comenzado
a normalizarse, pero las instituciones y los mercados
siguen siendo frgiles. En general, la volatilidad en los
mercados financieros, cambiarios y de materias primas
sigue siendo elevada.
Mayor dinamismo a lo largo del primer semestre

de 2010
La economa mundial creci a una tasa anual
de alrededor de 5% durante el primer semestre
de 2010 aproximadamente % por encima de
lo previsto en la actualizacin de julio de 2010 de
Perspectivas de la economa mundial (cuadro 1.1).
La produccin industrial mundial creci a tasas
de aproximadamente 15%, y el comercio mundial

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO
Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial

(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
Interanual
Proyecciones
Producto mundial1
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Otras economas avanzadas
Economas asiticas recientemente industrializadas
Economas de mercados emergentes
y en desarrollo2
frica subsahariana
Amrica Latina y el Caribe
Brasil
Mxico
Rusia
Excluido Rusia
Economas en desarrollo de Asia
China
India
ASEAN-53
Europa central y oriental
Oriente Medio y Norte de frica
Partidas informativas
Unin Europea
Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado
Volumen del comercio mundial (bienes y servicios)
Importaciones
Economas avanzadas
Exportaciones
Economas avanzadas
Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.)
Petrleo4
No combustibles (promedio basado en ponderaciones
de la exportacin mundial de materias primas)
Precios al consumidor
Economas avanzadas
Economas emergentes y en desarrollo2
Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)5
Sobre los depsitos en dlares de EE.UU.
Sobre los depsitos en euros
Sobre los depsitos en yenes japoneses
2008
2009
2010
2,8
0,2
0,0
0,5
1,0
0,1
1,3
0,9
1,2
0,1
0,5
1,7
1,8
6,0
0,6
3,2
2,6
4,1
4,7
2,5
5,0
3,7
5,2
4,9
2,5
1,2
0,9
2,5
4,8
2,7
2,6
1,7
3,3
1,6
1,0
0,3
2,8
1,7
3,1
5,4
7,8
7,1
5,5
4,3
5,1
1,5
5,3
5,2
5,4
7,7
9,6
6,4
4,7
3,0
5,0
2,6
1,7
0,2
6,5
6,5
7,9
3,2
6,9
9,1
5,7
1,7
3,6
2,0
0,8
1,6
2,9
2011
Diferencia con las

proyecciones de
julio de 2010
T4 a T4
Estimaciones
2010
2011
2009
4,2
2,2
2,3
1,5
2,0
1,6
1,0
0,7
1,5
2,0
2,7
3,7
4,5
6,4
0,2
0,1
0,7
0,7
1,9
0,2
0,1
0,1
0,4
0,5
0,5
0,8
1,1
0,3
0,1
0,2
0,6
0,2
0,4
0,0
0,1
0,1
0,3
0,1
0,1
0,0
0,2
0,0
2,0
0,4
0,2
2,0
2,0
0,5
2,8
3,0
1,4
2,9
1,1
3,2
6,1
5,6
5,0
5,7
7,5
5,0
4,3
4,0
5,3
9,4
10,5
9,7
6,6
3,7
4,1
5,5
4,0
4,1
3,9
4,6
4,3
5,2
8,4
9,6
8,4
5,4
3,1
5,1
0,0
0,9
0,4
0,5
0,0
0,3
0,9
0,2
0,0
0,3
0,2
0,5
0,4
0,4
0,0
0,1
0,5
0,3
0,2
0,5
0,1
0,0
0,0
0,1
0,3
0,2
4,1
2,0
11,0
1,7
3,7
11,4
1,7
3,3
7,0
0,7
0,1
2,4
0,4
9,0
12,7
8,2
10,1
14,3
5,2
9,9
1,9
4,6
12,4
7,8
11,0
11,9
36,4
36,3
7,5
Proyecciones
2010
2011
4,3
2,4
2,2
1,9
3,9
1,7
1,3
0,1
1,9
2,8
3,1
4,2
5,2
7,0
4,4
2,5
2,7
1,4
1,2
1,6
1,1
1,4
2,1
1,6
2,9
4,7
6,6
7,0
...
1,4
4,4
2,3
3,2
2,9
...
9,5
11,4
7,3
5,1
1,8
...
...
4,8
5,6
3,1
3,3
3,2
...
9,1
9,9
10,3
5,0
2,9
...
...
4,4
4,5
4,5
5,0
5,0
...
8,7
9,6
7,9
6,8
4,3
...
0,1
0,1
0,7
2,1
...
...
2,1
...
...
1,7
...
...
2,9
1,8
0,6
0,6
...
...
...
...
...
...
6,0
9,1
2,8
1,4
1,0
0,1
...
...
...
...
...
...
23,3
3,3
1,5
0,3
...
...
...
18,7
16,8
2,0
1,3
0,6
...
...
...
3,4
9,2
0,1
5,2
1,4
6,2
1,3
5,2
0,0
0,1
0,0
0,2
3,0
4,6
1,0
1,1
1,2
0,7
0,6
0,8
0,6
0,8
1,0
0,4
0,0
0,0
0,1
0,1
0,2
0,2
0,8
4,8
...
...
...
1,1
5,9
...
...
...
1,6
4,4
...
...
...
Nota: Se parte del supuesto de que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 4 de agosto y el 1 de septiembre de 2010. Se revisaron las ponderaciones de los pases utilizadas para calcular las tasas de crecimiento agregado de los grupos de pases. En los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el
tamao de la economa. Los datos trimestrales agregados se han ajustado estacionalmente.
1Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan el 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas segn la paridad del poder adquisitivo.
2Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente el 78% de las economas emergentes y en desarrollo.
3Fillipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.
4Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petrleo fue $61,78 in 2009; el precio supuesto en base a los
mercados de futuros es $76,20 in 2010 y $78,75 en 2011.
5Tasa a seis meses para Estados Unidos y Japn, y a tres meses para la zona del euro.
captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
se recuper a tasas superiores al 40% durante este

perodo (grfico 1.1). Este fuerte aumento obedece
al repunte de las existencias y, en los ltimos meses,
de la inversin fija, lo que es un buen augurio, en
particular en el caso de esta ltima, para la continua recuperacin de la actividad mundial. Los
ndices de confianza en el sector manufacturero han
retornado a los niveles observados antes de la crisis,
y el empleo en las economas avanzadas registra
un aumento moderado. El gasto de los hogares
avanza a buen ritmo en las economas de mercados
emergentes, pero en las economas avanzadas el bajo
nivel de confianza de los consumidores, los altos
niveles de desempleo, el estancamiento de los ingresos y la reduccin del patrimonio de los hogares
frenan el consumo. En el captulo 2 se analiza con
ms detalle la evolucin regional.
El crecimiento en las economas avanzadas
alcanz aproximadamente el 3% durante el primer semestre de 2010. Es un nivel bajo, teniendo
en cuenta que estas economas estn saliendo
de una de las recesiones ms profundas desde la
Segunda Guerra Mundial. Pueden distinguirse tres
grupos principales (grfico 1.2):
Las economas avanzadas de Asia, excluido Japn,
han experimentado un slido repunte de la
actividad. Sus grandes sectores manufactureros se
han beneficiado de la reactivacin mundial del
comercio. En consecuencia, el producto de estas
economas ya se sita en niveles superiores a los
registrados antes de la crisis.
En Estados Unidos, el producto est cerca de los
niveles registrados antes de la crisis, pero muy por
debajo de las tendencias observadas antes de la
crisis, y la actividad se desaceler apreciablemente
en el segundo trimestre de 2010. El consumo est
creciendo desde el tercer trimestre de 2009, pero
a tasas bajas teniendo en cuenta la profundidad
de la contraccin. Al mismo tiempo, la inversin
en bienes de equipo y programas informticos
ha registrado un fuerte aumento en los ltimos
meses, respaldada por la demanda externa, el
repunte de las ganancias y la normalizacin de las
condiciones financieras. No obstante, esto no ha
generado una recuperacin slida y sostenida del
empleo, y la actividad en el sector inmobiliario
sigue siendo muy dbil.
Grfico 1.1. Indicadores corrientes y anticipados1
(Variacin porcentual anualizada entre promedios mviles de tres

meses sucesivos, salvo indicacin en contrario)
El comercio mundial y la produccin industrial siguen repuntando, y el empleo
est creciendo nuevamente en las economas avanzadas. Las ventas minoristas
se estn recuperando y estn aumentando vigorosamente en las economas
emergentes, pero continan rezagadas en las economas avanzadas, debido
al nivel an bajo de la confianza de los consumidores. En los ltimos meses,
la confianza empresarial se ha contrado, pero se mantiene en niveles congruentes
con una nueva expansin.
Produccin industrial
Asia
emergente
60 Comercio mundial
40
30
20
Valor del comercio2
20
10
0
ndice del volumen
de comercio CPB
-20
-40
-60
2000 02
6 Empleo
4
04
06
08
Economas
emergentes 3
Mundo
Economas
avanzadas 4
Jul.
10
2005 06
07
08
-10
-20
09
Ventas minoristas
Asia emergente
Economas
emergentes3
Economas
emergentes3
Mundo
18
Mundo
0
Economas
avanzadas4
-2
2005 06
07
08
09
Jul.
10
Economas
emergentes3
160
140
55
50
40
Economas
avanzadas4
07
08
09
Zona del euro

(esc. der.)
-5
-10
-15
Estados
Unidos
Japn
5
(esc. izq.) (esc. izq.)
-20
-25
40
04
06
08
Ago.
10
100
60
2000 02
-18
Jul.
10
120
80
35
30
2005 06
-9
Confianza de los
180 consumidores (ndice)
ndice PMI (Manufacturing

65 Purchasing Managers Index)
60
Economas
avanzadas 4
-4
45
36
27
-6
-30
Jul.
10
20
-30
2000 02
04
06
-35
08 Ago.
10
Fuentes: ndice del volumen de comercio CPB: CPB Netherlands Bureau for Economic
Policy Analysis; dems indicadores: Haver Analytics, NTC Economics, y clculos del personal
tcnico del FMI.
1Las agregaciones regionales no incluyen todas las economas. Los datos referidos a algunas
economas son datos mensuales interpolados de las series trimestrales.
2En DEG.
3Argentina, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Estonia, Filipinas, Hungra, India, Indonesia,
Letonia, Lituania, Malasia, Mxico, Pakistn, Per, Polonia, Rumania, Rusia, Sudfrica, Tailandia,
Turqua, Ucrania y Venezuela.
4Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega, Nueva Zelandia,
la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, la Repblica Checa, Singapur,
Suecia, Suiza y la zona del euro.
5Los datos sobre la confianza de los consumidores en Japn estn basados en un ndice de
difusin, en que los valores superiores a 50 indican un aumento de la confianza.
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO
Grfico 1.2. Indicadores mundiales1

El consumo privado se ha recuperado notablemente en las economas emergentes
pero avanza a menor ritmo en las economas avanzadas. No obstante, la inversin,
excluida la construccin, ha experimentado un repunte en las economas avanzadas,
lo que parece indicar que diversas consideraciones a mediano plazo, y no a corto
plazo, estn impulsando cada vez ms la actividad econmica. Esto es un buen
augurio para el empleo y el consumo en el futuro. Entretanto, el producto en muchas
economas avanzadas contina, si no por debajo, en torno a los niveles previos a la
crisis. Los precios de las materias primas se han recuperado. Los recientes aumentos
de precios del trigo no son representativos de la evolucin ms general de los precios
de los alimentos.
12
Consumo privado real

(variacin porcentual
anualizada con respecto
al trimestre anterior)
Inversin fija bruta real

anualizada con respecto al
trimestre anterior)
10
Economas
emergentes
4
0
20
Economas
emergentes
-10
Economas
avanzadas
-20
De la cual:
maquinaria y equipo2
-30
Economas
avanzadas
-4
2007:
08:
09:
T1
T1
T1
3
Variacin del PIB
125
(PIB de 2010:T2 como
120 porcentaje
del PIB de 2008:T2)
115
10:
T1
-40
10:
T1
2007:
08:
09:
T1
T1
T1
Precios reales de las
materias primas
(1995 = 100)
500
400
Precios del petrleo4
110
300
Oro
105
200
100
95
100
Metales
Alimentos
0
1980 85 90 95 2000 05 10 15
AL ECO AFR y
EE.UU., AE
ZEU, JPN,
y CEI OM
OEAA
Producto a partir de mnimos en recesiones sumamente sincronizadas
(ndice; trimestres a partir de mnimos en el eje de la abscisa)
Zona del euro
114 Estados Unidos
114
90
112
1975:T1
1982:T3
1991:T1
2009:T2
110
108
112
1975:T1
1982:T3
1993:T1
2009:T2
110
108
106
106
104
104
102
102
100
100
98
-4
-2
-4
-2
98
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

1Las franjas sombreadas indican proyecciones del personal tcnico del FMI. Los
agregados se calculan tomando como base ponderaciones en funcin de la paridad del
poder adquisitivo (PPA), salvo indicacin en contrario.
2Promedios ponderados basados en la PPA de los metales y maquinaria correspondientes a la zona del euro; plantas y equipo a Japn; plantas y maquinaria al Reino Unido,
y equipo y programas informticos a Estados Unidos.
3EE.UU., ZEU, JPN, OEAA: Estados Unidos/zona del euro/Japn/otras economas
avanzadas; AE: Asia emergente; AL: Amrica Latina; ECO y CEI: Europa central y oriental,
y Comunidad de Estados Independientes; AFR y OM: frica y Oriente Medio.
4Promedio simple de los precios de entrega inmediata de las variedades de crudo U.K.
Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate.
Japn y la zona del euro siguen registrando niveles del producto muy por debajo de los observados antes de la crisis y siguen dependiendo de la
demanda externa. En Japn, el estmulo fiscal, el
repunte del comercio mundial y el fuerte dinamismo
de la demanda en otras regiones en Asia han impulsado el crecimiento del producto desde el cuarto
trimestre de 2009, pero la actividad se debilit considerablemente en el segundo trimestre de 2010. En la
zona del euro, encabezada por Alemania, la actividad comenz a fortalecerse solamente a partir del
segundo trimestre de este ao, despus de un duro
invierno. En esta zona, la dependencia del crdito
bancario est restringiendo la demanda, ya que los
bancos siguen mostrndose excepcionalmente cautelosos en sus operaciones de crdito. No obstante,
la depreciacin del euro con respecto a los mximos
anteriores est comenzando a respaldar al sector de
bienes transables de la zona del euro, y la inversin
fija est mostrando una modesta recuperacin.
Las economas emergentes registraron un crecimiento de aproximadamente 8% durante el primer
semestre del ao. Como en las economas avanzadas,
la situacin es muy heterognea entre pases y regiones, con las economas de Asia y Amrica Latina a la
cabeza. En ambas regiones, la inversin fija ha crecido vigorosamente, al tiempo que se ha desacelerado
la reconstitucin de existencias y han comenzado a
retirarse las polticas de estmulo. Esto indica que
la demanda autnoma privada est predominando
sobre los factores a corto plazo relacionados con las
polticas econmicas en la recuperacin.
El crecimiento en Asia emergente alcanz aproximadamente 9%, ya que el robusto dinamismo
de la demanda interna se extendi desde China,
India e Indonesia hacia otras economas de Asia.
En China, el sustancial estmulo de poltica fiscal,
la fuerte expansin del crdito y la implementacin de varias medidas especficas para aumentar
el ingreso de los hogares y el consumo elevaron
el crecimiento de la demanda interna a casi 13%
en 2009, lo que contribuy a una fuerte cada del
supervit en cuenta corriente. La recuperacin
est ahora bien afianzada, y ya se ha puesto en
marcha la transicin de un crecimiento basado en
el estmulo proporcionado por el gobierno a un
crecimiento impulsado por el sector privado.
Amrica Latina se ha recuperado notablemente, con

un crecimiento del PIB real de aproximadamente
7%. La recuperacin est encabezada por Brasil, que
registra un crecimiento del PIB real de casi 10%
desde el tercer trimestre de 2009 y cuya economa
muestra ahora seales de recalentamiento. Muchas
otras economas han vuelto a registrar un slido
crecimiento. No obstante, Mxico va a la zaga, en
parte debido a sus estrechas vinculaciones comerciales con Estados Unidos. El crecimiento en Mxico
repunt recientemente gracias al fortalecimiento
de las exportaciones hacia Estados Unidos, pero la
brecha del producto sigue siendo amplia.
Muchas economas en desarrollo se vieron menos
afectadas por la recesin mundial y ahora parecen
beneficiarse del repunte del comercio mundial, y las
estimaciones para el crecimiento en 2010 son, en
general, alentadoras. Los datos disponibles sobre las
economas de frica y Oriente Medio apuntan a un
vigoroso crecimiento. En cambio, las economas que
se vieron golpeadas fuertemente por la crisis estn
tratando de recuperar el rumbo hacia un crecimiento sostenido, entre ellas, muchas economas de
Europa emergente y de la Comunidad de Estados
Independientes donde la recuperacin sigue siendo
ms moderada.
El desempleo en las economas avanzadas apenas
se ha reducido con respecto a sus niveles mximos.
Las estimaciones indican que ms de 210 millones de
personas en todo el mundo estn desempleadas, un
aumento de ms de 30 millones desde 2007. Las tres
cuartas partes de este aumento corresponden a las economas avanzadas (y el resto a las economas de mercados emergentes). En Estados Unidos, la duracin del
desempleo ha alcanzado niveles sin precedentes, y los
datos recientes sobre las nminas de empleo apuntan
a una desaceleracin del crecimiento del empleo en el
segundo trimestre. En la zona del euro, el mercado de
trabajo sigue reforzando su capacidad de recuperacin
en Alemania, teniendo en cuenta la profundidad de la
recesin, pero en Espaa el desempleo, que ya se sita
en niveles muy elevados, no muestra ninguna seal de
disminuir, debido a las rigideces del mercado de trabajo y al colapso de la construccin. En las economas
emergentes, el desempleo se ha reducido, en general, a
medida que se ha afianzado la recuperacin, con unas
pocas excepciones (por ejemplo, Sudfrica).
Retrocesos en la estabilidad financiera

La estabilidad financiera sufri un importante
retroceso durante el primer semestre del ao.
Como se seala en la edicin de octubre de 2010
del informe sobre la estabilidad financiera mundial (Global Financial Stability Report) (GFSR, por
sus siglas en ingls), la volatilidad de los mercados
aument y se redujo el apetito por el riesgo cuando
las ventas masivas de deuda soberana de las economas vulnerables de la zona del euro sacudieron los
sistemas bancarios y provocaron una crisis sistmica
al propagarse las tensiones de financiamiento hacia
los bancos y deudores soberanos. Esto aument la
preocupacin con respecto a la sostenibilidad de
la recuperacin y caus una cada de las acciones a
nivel ms general. Los precios de muchas bolsas se
redujeron entre 10% y 15% (grfico 1.3). Inicialmente, esta cada fue impulsada por las acciones
financieras y por los mercados europeos. Las primas
de riesgo de los bonos corporativos se ampliaron
(grfico 1.4), y las emisiones de estos bonos prcticamente se frenaron en mayo. La emisin en los
mercados emergentes tambin registr una fuerte
cada (grfico 1.5).
La turbulencia de la deuda soberana ocurrida en
el segundo trimestre puso en peligro la recuperacin.
Los efectos de propagacin hacia otros deudores
soberanos ms all de los pases de la zona del euro
fueron limitados, en parte debido a que se produjo
una bsqueda de refugio seguro en los principales
mercados (grfico 1.6). No obstante, se registr un
ligero y breve aumento de los diferenciales de los
pases de la zona del euro con una solvencia que suele
considerarse equivalente a la de Alemania, y esto
subraya la incertidumbre del entorno para todos los
emisores soberanos. El anlisis de correlacin (ms
all del que se presenta en el grfico 1.6) parece indicar que el comportamiento de las primas de riesgo
soberano en mayo y junio se explica en gran medida
por la interaccin entre, por un lado, el alto nivel de
pasivos externos netos/dficits y, por el otro, el elevado nivel de deuda pblica/dficits. Es probable que
estos problemas presupuestarios y de competitividad,
que debern solucionarse simultneamente en un
entorno externo cada vez ms frgil, tengan un fuerte
impacto sobre el crecimiento, lo que puede explicar,

Grfico 1.3. Evolucin reciente de los mercados financieros

Los mercados de acciones han perdido parte de las amplias ganancias obtenidas en 2009,
y la volatilidad aument fuertemente durante el primer trimestre. Las prdidas fueron
encabezadas por las acciones financieras en Europa. No obstante, al aumentar la
preocupacin por la sostenibilidad de la recuperacin, las prdidas se ampliaron a otras
regiones y sectores, particularmente a las empresas de productos de consumo discrecionales.
Los precios de las materias primas retrocedieron, en general, pero los del oro experimentaron
un fuerte repunte, impulsados por la creciente aversin al riesgo de los inversionistas.
Mercados de acciones
(marzo de 2000 = 100;
120 moneda nacional)
Volatilidad implcita
(porcentaje)
100
90
Wilshire
5000
80
50
10 de mayo
de 2010
110
40
EE.UU. (VIX)
30
70
20
60
50
30
DJ Euro
Stoxx
Topix
40
2000 02
04
06
08
Sep.
10
Diferencias de la variacin
diaria del ndice MSCI
104 (1 de enero de 2010 = 100)
100
Total euro-total
mundial
96
10
Mercados emergentes (VXY)

Ene.
2010
Mar.
10
May
10
Jul.
10
Sep.0
10
Diferencias de la variacin diaria

del ndice MSCI
110
(1 de enero de 2010 = 100)
Consumidor
discrecional
mundial
Total mundial
105
92
88
100
84
Variacin promedio de CDS de principales

instituciones financieras nacionales
80 Ene.
2010
Mar.
10
Financiero
euro-financiero
mundial
May Jul. Sep.
10
10
10
Riesgos soberanos y riesgos

bancarios1
(puntos bsicos)
Grecia
600
500
400
Ene.
2010
Mar.
10
May
10
Jul.
10
Sep.95
10
Precios de las materias primas

(dlares de EE.UU.)
1300
90
Oro
(esc. de
la izq.
1250
85
1200
80
Irlanda
300
Portugal
200
1150
75
1100
Espaa
100
0
Financiero
mundial-total mundial
200 400 600 800

Variacin en CDS soberanos2
1050
1000
Petrleo3
(esc. de la der.)
Ene. Mar. May Jul.
2010 10 10 10
70
Sep.65
10
Fuentes: Bloomberg Financial Markets, Thomson Datastream y clculos del personal

tcnico del FMI.
1Octubre de 2009septiembre de 2010.
2CDS = Diferenciales de swaps de riesgo de incumplimiento crediticio (CDS, por sus siglas
en ingls).
3Promedio simple de los precios de entrega inmediata de las variedades de crudo U.K.
Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate.
en parte, por qu algunos sistemas bancarios de la

zona del euro se vieron sometidos a fuertes presiones.
Se observan indicios de normalizacin, pero

persisten importantes vulnerabilidades
En los ltimos meses, las condiciones financieras
se han vuelto ms expansivas. Los riesgos de cola se
han reducido gracias a la puesta en marcha de varias
iniciativas de poltica europeas sin precedentes el
Programa del Mercado de Valores establecido por el
Banco Central Europeo (BCE) y el Mecanismo de
Estabilizacin Europeo (MSE) implementado por
los gobiernos de la zona del euro y la concentracin del ajuste fiscal al comienzo del proceso en respuesta a las presiones de los mercados. No obstante,
persisten vulnerabilidades bancarias y soberanas
subyacentes que constituyen un desafo significativo
en un contexto de continua preocupacin por los
riesgos que pesan sobre la recuperacin mundial.
Las subastas de bonos soberanos de la zona del
euro han logrado refinanciar una cantidad sustancial de vencimientos, aunque a mayores costos.
Pero persiste la preocupacin por los vencimientos que no han podido refinanciarse.
Tras reducirse drsticamente en mayo, las emisiones
de bonos corporativos no financieros de las economas avanzadas y de bonos corporativos y soberanos
de los mercados emergentes registraron cierta recuperacin en junio y ms hasta septiembre.
Las pruebas de tensin realizadas por el Comit
de Supervisores Bancarios Europeos fueron bien
recibidas, en general, por los mercados para mejorar
la divulgacin de informacin. Tras estas pruebas, los
diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio de los bonos de los bancos de la zona del euro
disminuyeron, las acciones bancarias se recuperaron
y varios bancos pudieron acudir a los mercados de
bonos para obtener fondos. No obstante, la estratificacin significativa de los mercados interbancarios
y la dependencia an excesiva de muchos bancos del
financiamiento del BCE parecen indicar que persisten importantes desafos de poltica econmica.
La recuperacin ha ayudado a mejorar la salud
del sistema bancario. Segn la edicin de octubre
de 2010 de GFSR, el total de rebajas contables y
provisiones para prstamos de los bancos asciende
a $2,2 billones, cifra inferior a la estimacin de

abril de 2010 de $2,3 billones. Los bancos han
seguido avanzando en el reconocimiento de estas
rebajas contables, y ya se han declarado ms de las
tres cuartas partes, por lo que el monto residual
corresponde a aproximadamente $550.000 millones. Adems, el coeficiente promedio de capital
del nivel 1 en el sistema bancario mundial se situ
por encima de 10% a finales de 2009, aunque
esto refleja primordialmente la recapitalizacin del
gobierno, porque menos de la mitad del capital
obtenido provena de fuentes del mercado.
Sin embargo, la creciente incertidumbre econmica, el persistente desapalancamiento y los efectos
de contagio soberanos implican que en general los
principales sistemas bancarios siguen siendo vulnerables a shocks de confianza y dependen en gran
medida del gobierno o del apoyo del banco central.
Como se examina ms adelante, los bancos tienen
grandes necesidades de refinanciamiento en los mercados mayoristas, que an no se han recuperado.
Esto plantea importantes desafos para los bancos
de la zona del euro debido a su fuerte dependencia
de los mercados de fondeo mayorista. Como se
seala en la edicin de octubre de 2010 de GFSR, el
sistema financiero sigue siendo vulnerable a los riesgos a la baja, porque los mecanismos de liquidez y
capital son insuficientes para apuntalar la confianza
del mercado si surgen nuevas tensiones.
Volatilidad de las monedas y los precios de las

materias primas
La turbulencia financiera provoc fuertes
movimientos cambiarios en el primer semestre de
2010 (grfico 1.7). El euro se depreci alrededor
de 15% en trminos efectivos reales, aunque se
ha recuperado parcialmente y ahora se intercambia a un nivel compatible, en general, con los
fundamentos econmicos a mediano plazo, segn
las estimaciones del personal tcnico del FMI. El
dlar de EE.UU. se apreci en trminos efectivos
reales al aumentar la aversin al riesgo en mayo y
junio, pero desde entonces ha vuelto a los niveles
registrados a principios del ao, que son coherentes con unos slidos fundamentos econmicos a
mediano plazo. El yen se debilit brevemente en
Grfico 1.4. Evolucin de los mercados de crdito maduros

Resurgieron las tensiones de financiamiento en los mercados bancarios de las economas
avanzadas, pero fueron mucho menos pronunciadas que las observadas un ao antes.
Los rendimientos de los bonos en Alemania, Estados Unidos y Japn se redujeron, debido
al desplazamiento de los inversionistas hacia refugios seguros y a la creciente preocupacin
por la sostenibilidad de la recuperacin. No obstante, los rendimientos en los pases
vulnerables de la zona del euro aumentaron por la preocupacin por los altos niveles de
deuda y dficits pblicos y externos. A pesar de la turbulencia, las condiciones del crdito
bancario en las principales economas continan normalizndose. Los diferenciales de los
bonos empresariales se ampliaron ligeramente, y el nmero de emisiones se vio frenado
durante un breve perodo.
500
Diferenciales interbancarios1
(puntos bsicos)
Diferenciales de CDS bancarios

(diez aos; mediana; en
puntos bsicos)
400
400
300
300
Estados
Unidos
Dlar de
EE.UU.
200
100
0
-100
2000
02
04
06
08
Sep.
10
Rendimientos de los bonos pblicos2

Estados
Unidos
100
Euro
Yen
0
2003 04 05 06 07 08 09 Sep.
10
Diferenciales de bonos pblicos
(diferenciales de los
700 rendimientos a dos aos
2000
con respecto
a bonos
500 alemanes;
puntos
400 bsicos)
Grecia (esc.
de la der.) 1600
Irlanda
Portugal
Espaa
1200
600
4
Alemania
300
800
200
1
0
200
Zona
del euro
Japn
2002
04
06
08
Condiciones del crdito

100 bancario3
Zona del euro
80 (esc. izq.) Japn
(invertida;
60
esc. der.)
Sep.
10
-15
-10
-5
40
20
0
-20
-40
900
600
10
Estados
Unidos
(esc. izq.)
2000 02
400
May 10,
2010
0
0
Ene. Mar. May Jul. Sep.
2010
10
Diferenciales de bonos
1800
empresariales
(puntos bsicos;
promedios de Europa
1500
y Estados Unidos)
1200
100
15
04
06
08
20
10:
T3
BB
300
AAA
2000 02
04
06
08
0
Sep.
10
Fuentes: Bank of America/Merrill Lynch, Banco de Japn, Bloomberg Financial Markets,

Banco Central Europeo, Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal y clculos
del personal tcnico del FMI.
1Tasa interbancaria de oferta de Londres a tres meses menos tasa de letras del Tesoro a
tres meses.
2Bonos pblicos a 10 aos.
3Porcentaje de encuestados que declararon que las normas de crdito eran considerablemente o un poco ms estrictas que tres meses antes, menos los que declararon que eran
considerablemente o un poco menos estrictas. Encuesta sobre la evolucin de las normas
de prstamos o lneas de crdito a empresas en la zona del euro; promedio de encuestas sobre
la evolucin de las normas de prstamos comerciales/industriales e inmobiliarios comerciales
en Estados Unidos; ndice de difusin de condiciones acomodaticias menos estrictas,
encuesta Tankan de actitud de prstamo de las instituciones financieras de Japn.
Grfico 1.5. Condiciones en los mercados emergentes

Los mercados de acciones tambin perdieron una pequea parte de las ganancias
obtenidas anteriormente durante los turbulentos meses de mayo y junio. Los
diferenciales de las tasas de inters se ampliaron, y el nmero de emisiones
disminuy. Aun as, los mercados de crdito bancario locales siguen recuperndose,
mientras que las economas emergentes de Europa van a la zaga. China ha
desacelerado las tasas muy elevadas de crecimiento del crdito para abordar las
crecientes preocupaciones macroprudenciales.
Diferenciales de las tasas de
inters (puntos bsicos)
Mercados de acciones
600 (2001 = 100;
moneda nacional)
500
BB estadounidenses
Amrica
Latina
400
1200
Soberanos1
300 Europa
oriental
200
800
Empresariales2
Asia
400
100
0
1600
AAA
2002
04
06
08
Sep.
10
2002
04
06
08
0
Sep.
10
Nuevas emisiones por regin3

(miles de millones de dlares
de EE.UU.)
Emisin de mercados emergentes

280 (miles de millones
de dlares de EE.UU.)
Acciones
240
Bonos
Prstamos
sindicados
200
280
240
Amrica
Oriente Medio
Europa
Asia
frica
160
200
160
120
120
80
80
40
40
2005 06
07
08
09
2002
10:
T2
04
06
08
Crecimiento del crdito privado4
60
China
Europa
oriental
10:
T2
50
Asia,
excluido China
40
30
20
10
0
Amrica
Latina
2002
03
-10
04
05
06
07
08
09
-20
Jul.
10
Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Capital Data; FMI, International Financial Statistics,
y clculos del personal tcnico del FMI.
1Diferencial del ndice EMBI Global de JPMorgan.
2Diferencial del ndice CEMBI Broad de JPMorgan.
3Total de emisiones de acciones, prstamos sindicados y bonos internacionales.
4Variacin porcentual anualizada entre promedios mviles de tres meses sucesivos.
abril pero se ha apreciado desde entonces y ahora

se encuentra un 25% por encima de los niveles
registrados en 2007, por lo que las autoridades han
intervenido en el mercado cambiario para evitar
movimientos excesivos del yen. El yen se sita
actualmente en un nivel compatible, en general,
con los fundamentos econmicos a mediano plazo.
Con unas pocas excepciones, las monedas de Asia
emergente, incluido el renminbi de China, se
apreciaron moderadamente en trminos efectivos
reales. No obstante, muchas siguen estando subvaluadas en relacin con los fundamentos econmicos a mediano plazo.
Los precios de las materias primas perdieron
parte de los fuertes niveles alcanzados durante la
fase inicial de la recuperacin (grficos 1.2 y 1.3).
Estos niveles iniciales fueron reflejo del vigoroso
dinamismo de la demanda en las economas
emergentes y, teniendo en cuenta la fase del ciclo,
del bajo nivel de existencias de algunas materias
primas (apndice 1.1). No obstante, los metales
preciosos siguieron aumentando durante la turbulencia, debido a las compras masivas realizadas por
los inversionistas con aversin al riesgo. Adems, la
reduccin, relacionada con factores climticos, de
las expectativas de las cosechas de algunos de los
principales exportadores han empujado al alza los
precios del trigo en los ltimos meses. Aunque las
condiciones en el mercado del trigo siguen siendo
mucho menos contractivas que durante los fuertes
aumentos de precios de 200708, y los precios de
otros alimentos e insumos agrcolas (por ejemplo,
los fertilizantes) no han subido mucho, es probable
que las autoridades econmicas tengan que adoptar medidas para ayudar a los pobres a hacer frente
a estos pronunciados incrementos de precios de los
principales alimentos bsicos, como el trigo.
Cuestiones relativas al ritmo de la

recuperacin
Hasta el momento, la recuperacin econmica est evolucionando, en general, tal como
se esperaba. Para lograr una recuperacin slida
y sostenida debern emprenderse dos acciones al
mismo tiempo: un reequilibrio interno, orientado
al fortalecimiento de la demanda privada en las
Cuestiones relativas a las perspectivas a corto plazo

La recuperacin mundial parece estar desacelerndose en el tercer trimestre en las economas avanzadas
y en las emergentes. No obstante, el indicador de la
evolucin del crecimiento preparado por el personal
tcnico del FMI muestra que el crecimiento supera
Grfico 1.6. Financiamiento del sector pblico1

Las necesidades de financiamiento del sector pblico son muy fuertes en
muchas economas. An as, la demanda de deuda soberana contina siendo
vigorosa debido al alto nivel de aversin al riesgo. Por consiguiente, las tasas
de los bonos pblicos a largo plazo de la mayor parte de las economas
avanzadas se han reducido desde marzo de 2010 al aumentar la preocupacin
por la sostenibilidad de la recuperacin. Adems, incluso durante el perodo
ms turbulento del mes de junio, solo unos pocos gobiernos experimentaron
una gran ampliacin de los diferenciales. En la zona del euro, la ampliacin de
los diferenciales est correlacionada negativamente con saldos en cuenta corriente
o fiscales slidos.
30
25
Necesidades brutas de financiamiento soberano2

(porcentaje del PIB proyectado para 2011)
60
50
20
40
15
30
10
20
10
-5
-20
-30
NOR
KOR
AUS
SWE
SVN
AUT
FIN
NZL
DNK
SVK
DEU
CZE
GBR
CAN
IRL
NLD
ESP
PRT
FRA
BEL
ITA
GRC
USA
JPN
-10
-15
-10
Deuda de prximo vencimiento Oct.2010Dec. 2011

Saldo fiscal del gobierno central, ej. 2011
Variacin del rendimiento de los bonos a largo plazo, 2010

(puntos bsicos)
Junio de 2010 menos mnimo
en 2010:S1
Variacin desde marzo
500
400
300
200
100
0
Cuenta corriente y rendimiento

de los bonos
800
GRC
600
Zona del euro
400
PRT
200
Saldo fiscal y rendimiento

de los bonos
GRC
600
Zona del euro

IRL
IRL
400
PRT
ESP
ESP
AUT
800
200
AUT
NDL
FRA
FRA
FIN
NDL FIN 0
Zona del euro,
Zona del euro,
excluido Grecia
excluido Grecia
-200
-200
-20 -16 -12 -8 -4 0 4 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2
Diferencial de la cuenta corriente con Diferencial del saldo fiscal con Alemania
Alemania (2009, porcentaje del PIB)
(2009, porcentaje del PIB)
0
-200
Diferencial de rendimiento de los bonos

pblicos a diez aos con Alemania
(junio de 2010, puntos bsicos)
AUS
AUT
BEL
CAN
CZE
DNK
FIN
FRA
DEU
GRC
HKG
IRL
ISR
ITA
JPN
KOR
NLD
NZL
NOR
PRT
SGP
SVK
SVN
ESP
SWE
TWN
GBR
USA
-100
Diferencial de rendimiento de los bonos

pblicos a diez aos con Alemania
(junio de 2010, puntos bsicos)
economas avanzadas, que permita llevar a cabo

la consolidacin fiscal; y un reequilibrio externo,
centrado en el aumento de las exportaciones netas
en las economas con dficits, como Estados Unidos, y la reduccin de las exportaciones netas en
las economas con supervits, especialmente Asia
emergente. Estas dos acciones estn estrechamente
interrelacionadas. Un aumento de las exportaciones netas en las economas avanzadas implica una
mayor demanda y un mayor crecimiento, lo que
proporciona un mayor margen para la consolidacin fiscal. A corto plazo, la elevada incertidumbre
en los mercados financieros; la debilidad de los
mercados inmobiliarios, los balances de los hogares
y los ingresos, y la lenta reconstitucin de las existencias frenarn la transicin de una recuperacin
dirigida por el sector pblico a una recuperacin
impulsada por el sector privado en las economas
avanzadas. Se prev que en la mayora de las
economas emergentes la demanda interna ser
robusta en comparacin con las recuperaciones
ocurridas despus de otras recesiones mundiales,
gracias los fundamentos econmicos ms slidos.
Sin embargo, a mediano plazo, es poco probable
que la demanda interna sea lo suficientemente
slida como para compensar una demanda ms
dbil en las economas avanzadas y, por lo tanto, se
proyecta que el reequilibrio de la demanda mundial quede estancado. Al mismo tiempo, a menos
que se refuercen considerablemente las polticas
estructurales y financieras, el producto potencial en las economas avanzadas probablemente
se mantendr muy por debajo de las tendencias
registradas antes de la crisis. En conjunto, estos
acontecimientos podran ser el presagio de una
recuperacin lenta y de escaso dinamismo, congruente, en general, con las proyecciones presentadas en ediciones anteriores de Perspectivas de la
economa mundial, y vulnerable a riesgos a la baja.

1AUS: Australia; AUT: Austria; BEL: Blgica; CAN: Canad CZE: Repblica Checa;
DNK: Dinamarca; FIN: Finlandia; FRA: Francia; DEU: Alemania; GRC: Grecia; HKG:
RAE de Hong Kong; ISL: Islandia; IRL: Irlanda; ISR: Israel; ITA: Italia; JPN: Japn;
KOR: Corea; NLD: Pases Bajos; NZL: Nueva Zelandia; NOR: Noruega; PRT: Portugal;
SGP: Singapur; SVK: Repblica Eslovaca; SVN: Eslovenia; ESP: Espaa; SWE: Suecia;
TWN: Provincia china de Taiwan; GBR: Reino Unido; USA: Estados Unidos.
2Todas las economas, excepto Japn, escala de la izquierda; Japn, escala de la derecha.
Grfico 1.7. Evolucin externa

(ndice, 2000 = 100; promedio mvil de tres meses, salvo indicacin
en contrario)
El tipo de cambio del euro se depreci significativamente en mayo y junio de
2010, mientras que las monedas de China, Japn y Estados Unidos se
apreciaron. A nivel ms general, las monedas de muchas economas emergentes
se apreciaron considerablemente en relacin con los niveles mnimos
registrados durante la crisis. Muchas economas emergentes, especialmente en
Asia, estn acumulando reservas internacionales. Esto desacelera el reequilibrio
de la demanda mundial.
Principales monedas
150 Tipo de cambio
efectivo nominal
140
Zona del euro
130
Tipo de cambio
efectivo real
Zona del euro
140
130
120
Estados
Unidos
120
110
110
China
China
100
90
90
2000
02
04
80
Japn
Japn Estados
Unidos
80
70
100
70
06
08
Ago.
10
2000
02
04
06
60
08 Ago.
10

120
110
100
Tipo de cambio
efectivo nominal
Oriente Medio y
Norte de frica1
Tipo de cambio
efectivo real
Europa
emergente4
frica2
Asia3
80
24
20
16
12
8
4
2000
02
Amrica
Latina5
Amrica
Latina5
Europa
emergente4
04
06
08
Ago.
10
100
2000
90
Oriente Medio y 80
Norte de frica1
70
04
06
08 Ago.
10
02
Reservas internacionales
Saldo en cuenta corriente

(porcentaje del PIB)
Asia
Oriente Medio y
Norte de frica1
frica
subsahariana Amrica
Latina
Asia
Oriente Medio y
Norte de frica1
Europa
emergente4
Amrica Latina
0
Europa emergente4
-4
-8
110
Asia3
70
50
130
120
frica2
90
60
140
2000
02
04
06
08 09
2000 02
04
06
08
1100
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
Jul.
10
Fuentes: FMI, International Financial Statistic, y clculos del personal tcnico del FMI.
1Arabia Saudita, Bahrein, Djibouti, Egipto, los Emiratos rabes Unidos, Jordania,
Kuwait, Lbano, Libia, Omn, Qatar, la Repblica rabe Siria, la Repblica de Yemen,
la Repblica Islmica del Irn y Sudn.
2Botswana, Burkina Faso, Camern, Chad, Cte d'Ivoire, Etiopa, Gabn, Ghana,
Guinea, Guinea Ecuatorial, Kenya, Madagascar, Mal, Mauricio, Mozambique, Namibia,
Nger, Nigeria, la Repblica del Congo, Rwanda, Senegal, Sudfrica, Tanzana, Uganda
y Zambia.
3Asia, excluido China.
4Bulgaria, Croacia, Estonia, Hungra, Letonia, Lituania, Polonia, Rumania y Turqua.
5Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per y Venezuela.
10
el nivel potencial en muchos pases (grfico 1.8;

apndice 1.2). Esto refleja un crecimiento excepcionalmente vigoroso del sector manufacturero y del
comercio el ao pasado. Una cuestin clave es cmo
evolucionar la recuperacin durante el resto de 2010
y 2011. Del lado negativo, se prev una desaceleracin de las existencias, se estn retirando las polticas
de estmulo fiscal y persiste la incertidumbre en los
mercados financieros. Tomados conjuntamente con
los factores positivos que tambin estn presentes,
cabe esperar que la recuperacin probablemente se
desacelerar a corto plazo y se reactivar durante
2011, pero en las economas avanzadas seguir siendo
poco vigorosa comparada con los niveles registrados
en perodos anteriores. Adems, la recuperacin sigue
siendo vulnerable a los shocks, y predominan los
riesgos a la baja.
Fuerzas que impulsan la recuperacin a corto plazo
El slido crecimiento en muchas economas de
mercados emergentes impulsar la recuperacin a
corto plazo. En la mayora de ellas, la recuperacin
parece haber entrado en una fase autosostenida,
ms all de la reposicin de existencias y hacia el
consumo y la inversin fija, que mantienen un nivel
slido porque los fuertes aumentos de la produccin
industrial han erosionado el exceso de capacidad
(grficos 1.2 y 1.9). Las economas de mercados
emergentes han afrontado mucho mejor la desaceleracin mundial gracias a que han mantenido un
crecimiento tendencial vigoroso y han evitado los
excesos financieros (recuadro 1.1). Muchas economas en desarrollo, especialmente en frica subsahariana, se vieron menos afectadas por la desaceleracin
mundial y estn experimentando un slido crecimiento de la demanda interna. Se proyecta que el
elevado crecimiento de las importaciones reducir
los supervits en cuenta corriente (prstamos netos)
de las economas emergentes y en desarrollo de casi
3% del PIB en 2008 a aproximadamente 1%
del PIB en 2011. Como se seala en la edicin de
octubre de 2010 de GFSR, las perspectivas de un
crecimiento relativamente ms vigoroso, un cambio
en la asignacin mundial de activos y las expectativas
de que las tasas de inters se mantendrn bajas en los
mercados maduros siguen impulsando los flujos de
capital hacia los mercados emergentes.
En las economas avanzadas, tanto el sector manufacturero como la inversin en maquinaria y equipo
continuarn recuperndose. La produccin industrial
se mantiene muy por debajo de los niveles registrados
antes de la crisis, debido al impacto adverso de la
incertidumbre y a las condiciones financieras de las
compras de artculos aplazables (bienes de consumo
duradero y de inversin (grfico 1.9). Aunque parte de
la prdida del producto puede ser permanente, es probable que el resto desaparezca gradualmente cuando
mejoren las condiciones financieras y disminuya la
incertidumbre. La inversin en maquinaria y equipo
ya se est fortaleciendo en varias economas avanzadas.
Adems, el desapalancamiento de las empresas no
financieras ya se encuentra en una etapa ms avanzada
que el de los hogares (grfico 1.10), lo que refleja
una menor acumulacin de deuda durante la dcada
anterior y la slida recuperacin de la rentabilidad y
los flujos de efectivo. Esto es especialmente cierto en el
caso de Estados Unidos, donde las empresas redujeron
drsticamente la inversin y las nminas a principios
de la recesin. La vigorosa actividad hasta julio probablemente seguir impulsando la inversin, mientras se
desacelera la reconstitucin de existencias.
La turbulencia ms reciente ha interrumpido, pero
no ha descarrilado, la recuperacin del ciclo de crdito.
El crecimiento del crdito est repuntando en muchas
economas emergentes, con la excepcin de los pases
golpeados por la crisis en Europa oriental (grfico
1.5). En las economas avanzadas clave, las encuestas
parecen indicar que el crdito bancario ya no se est
contrayendo (grfico 1.4). Los problemas sufridos por
la zona del euro durante la turbulencia ocurrida la
pasada primavera resultaron menos graves de lo que se
tema, y los bancos estadounidenses flexibilizaron las
condiciones del crdito durante el segundo trimestre.
Se prev que los cambios regulatorios, destinados a
reforzar las bases de capital y desalentar la excesiva
toma de riesgos, no tendrn importantes efectos negativos en el crdito a corto plazo.
Los precios de las materias primas se han estabilizado despus del alza inicial de estos precios.
Los precios del petrleo, que fluctuaron en torno a
$75$80, son ms elevados de lo habitual en esta
etapa de la recuperacin. Lo mismo es aplicable a
otras materias primas, especialmente los metales.
Esto es un efecto persistente de la contraccin de los
Grfico 1.8. Perspectivas de la actividad a corto plazo

Los principales indicadores econmicos y de tendencia apuntan a una prdida
de dinamismo del crecimiento en muchas regiones del mundo. Aun as, se prev
que este dinamismo se mantenga por encima de las tasas de crecimiento
tendencial de Perspectivas de la economa mundial. Segn las proyecciones, la
actividad se desacelerar durante el segundo semestre de 2010 y luego se
acelerar nuevamente, como reflejo del repliegue de las polticas de estmulo y
del aumento de la demanda del sector privado. Este cambio de dinamismo de la
actividad se observa en la mayora de las economas. Se prev que el desempleo
seguir siendo elevado por algn tiempo en muchas economas avanzadas.
Evolucin del crecimiento1

Por encima del potencial y ms moderado
Por encima del potencial y en aumento
Por debajo del potencial y en aumento
Amrica
Estados Unidos
Brasil
Mxico
Canad
Argentina
Colombia
Venezuela
Per
Chile
Ecuador
Rep. Dominicana
Uruguay
Asia y el Pacfico
China
Japn
India
Corea
Indonesia
Australia
Europa
Zona del Euro
Alemania
Rusia
Reino Unido
Francia
Italia
Espaa
Turqua
Suecia
Grecia
Portugal
frica
Sudfrica
Oriente Medio y Asia Central
Arabia Saudita
Kazajstn
Ene.
Jul.
Sep.
2007
08
08
Por debajo del potencial y ms moderado

Contrayndose a una tasa moderada
Contrayndose a una tasa cada vez mayor
Jul.
09
Ene.
09
Ene.
10
Ago.
10
Crecimiento del PIB real

(variacin porcentual anualizada respecto de un semestre antes)
12
Economas avanzadas (escala de la izquierda)

(escala de la derecha)
10
8
6
2
2009:S2
2010:S1
2010:S2
2011:S1
2011:S2
Tasa de desempleo (porcentaje)

9 Economas avanzadas
Economas emergentes
y en desarrollo
5
2000
05
10
15 2000
05
10
15
Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del personal tcnico del FMI.
1Dentro de las regiones, los pases se clasifican por el tamao de su economa.
11
mercados ocurrida antes de la crisis. No obstante,

existe actualmente una amplia capacidad excedentaria en las industrias extractivas, que probablemente
permitir satisfacer la demanda hasta 2011 (apndice
1.1). Coincidiendo con esta opinin, los mercados de
operaciones a trmino proyectan que los precios del
petrleo y muchas otras materias primas se mantendrn, en trminos generales, invariables a corto plazo.
Grfico 1.9. Dinmica de la recuperacin

Durante la crisis, la produccin industrial registr una contraccin mucho ms
pronunciada de lo sugerido por la relacin tendencial entre el producto y el PIB.
Esto refleja una fuerte cada de las compras de artculos aplazables. La
produccin industrial seguir recuperando terreno con respecto al PIB, pero a
una tasa ms lenta. El repunte impulsado por las existencias prcticamente ha
llegado a su fin; a medida que aumenten las tasas de utilizacin de la capacidad,
la inversin seguir creciendo, contribuyendo en mayor medida al crecimiento
del producto.
Produccin industrial
Desviacin respecto de
Produccin industrial mundial y
135 tendencia estimada1
la tendencia1
(porcentaje)
(ndice)
130
4
2
125
120
Produccin
industrial
115 Tendencia
110 estimada
-2
-4
105
-6
100
95
2000
02
04
06
08 10:
T1
Crecimiento del PIB2

Consumo privado
Consumo pblico
Utilizacin de la capacidad3
4 (desviacin estndar respecto
del promedio)
2
2000
02
04
06
08
-8
10:
T1
Formacin bruta de capital fijo

Variacin de existencias
Exportaciones netas
Contribucin al crecimiento:
Estados Unidos
4
3
-2
2
Estados Unidos
Zona del euro
Japn
Corea
Brasil
-4
-6
-8
-10
2000
02
04
06
1
0
-1
08
10:
T2
4 Contribucin al crecimiento:
Zona del euro
3
2010:S1 10:S2
11:S1
11:S2
Contribucin al crecimiento:
China
-2
14
12
10
8
6
-1
-2
2010:S1 10:S2
11:S1
11:S2
2010
2011
1Tendencia estimada en base a una relacin (de cointegracin) con el PIB mundial.
2Variacin porcentual anualizada respecto a un semestre antes en el caso de Estados
Unidos y la zona del euro, y variacin porcentual en el caso de China.

3Datos estandarizados en base a promedios y desviaciones estndar de los 10 aos
anteriores a la crisis.
12
-2
Fuerzas que frenan una recuperacin a corto plazo

Aunque la confianza ha vuelto a los mercados financieros, en la edicin de octubre de 2010
de GFSR se subraya que la elevada volatilidad y,
especialmente, el riesgo soberano, el financiamiento
bancario y la reforma regulatoria pendiente siguen
siendo motivo de preocupacin. Tambin pesan sobre
la recuperacin otras fuerzas tales como la debilidad
de los mercados inmobiliarios, la disminucin del
estmulo fiscal y el elevado nivel de desempleo.
Fuerte incertidumbre en los mercados financieros
Ante la falta de planes de consolidacin fiscal
slidos y crebles a mediano plazo, los mercados de
deuda soberana siguen planteando riesgos para la
recuperacin. La deuda soberana de prximo vencimiento en los pases vulnerables de la zona del euro
durante el resto de este ao y en 2011 es elevada
(vase el grfico 1.6). Para refinanciar esta deuda,
estos pases enfrentarn una fuerte competencia,
dadas las sustanciales necesidades de financiamiento
de otras economas avanzadas. El resurgimiento de
turbulencias en los mercados de deuda soberana
podra generar una interaccin negativa entre los
mercados soberanos de deuda y el sector financiero,
lo cual repercutira gravemente en la recuperacin.
Los bancos tambin enfrentan una concentracin de vencimientos, lo que presenta importantes
riesgos para la normalizacin de las condiciones
del crdito. Los avances en la prolongacin de
los vencimientos de sus fondos han sido escasos
y, por consiguiente, ms de $4 billones de deuda
pendiente debera refinanciarse en los prximos
24 meses. Podran surgir fcilmente problemas de
financiamiento para algunas instituciones, derivados
de una reaparicin de las tensiones en los mercados
de deuda soberana, un mayor debilitamiento de los
mercados inmobiliarios o de riesgos sorpresa que
afectaran negativamente a la actividad econmica.

Dadas las complejas vinculaciones entre pases y
dentro de los pases, estos problemas podran expandirse rpidamente.
La persistente incertidumbre regulatoria o la
implementacin de medidas regulatorias inadecuadas en el mbito del sector financiero podran poner
en peligro la incipiente recuperacin del crdito.
Persisten muchos desafos en materia de poltica
prudencial, y se prev un aumento de los impuestos
sobre la actividad financiera. Estas medidas podran
establecer un sistema financiero ms seguro y menos
costoso para los contribuyentes a largo plazo, pero
a corto plazo podran causar mayores prdidas del
producto de lo que prevn los mercados.
No llega la reactivacin del mercado inmobiliario
Los problemas del mercado inmobiliario podran
debilitar an ms los balances de los hogares y de los
bancos. La cada de la inversin residencial ha sido
excepcionalmente fuerte en comparacin con recesiones anteriores. No obstante, en muchas regiones
del mundo los precios inmobiliarios se mantienen en
niveles altos, segn los indicadores tradicionales de
valoracin (recuadro 1.2). En Estados Unidos, existe
un importante exceso de propiedades sin vender con
hipotecas cuyo monto supera el valor de la vivienda.
El escaso dinamismo de las transacciones mantiene las
existencias en niveles altos, empujando an ms los
precios a la baja. En muchas regiones del mundo, el
sector inmobiliario seguir frenando la reactivacin del
crecimiento a corto plazo y continuar planteando un
riesgo para la estabilidad de las instituciones de crdito.
Desapalancamiento de los hogares
Los hogares siguen ahorrando ms que antes de
la crisis y continan reparando sus balances, aunque
se prev que las tasas de ahorro se moderen pronto
(vase el grfico 1.10). La deuda de los hogares dej
de crecer en 2009 en Estados Unidos y el Reino
Unido. Si bien esto ha dado lugar a una apreciable
disminucin de las relaciones entre la deuda y el
ingreso, y entre la deuda y los activos financieros,
Grfico 1.10. Balances y tasas de ahorro

(Porcentaje)
La deuda de los hogares dej de crecer en 2009 en Estados Unidos y el Reino Unido.
En la zona del euro, la deuda sigui creciendo a lo largo de 2009, principalmente fuera
de Alemania. En algunas economas vulnerables se est produciendo ahora una fuerte
reduccin del endeudamiento. El desapalancamiento de las empresas no financieras
est en una etapa ms avanzada que el de los hogares, salvo en algunas economas
vulnerables.
180
Hogares: Relacin deuda/

ingresos
Reino
Unido
160
140
Hogares: Tasa de crecimiento

del saldo de deuda
(tasa anual)
Estados Unidos
20
15
Japn
10
120
100
80
60
Zona
del euro
Zona
del euro
Estados
Unidos
2000
02
04
06
08 10:
T2
Hogares: Tasa de crecimiento

del saldo de deuda
35 (tasa anual)
40
30
Reino
Unido
5
0
Japn
2000
02
04
06
08
10:
T2
Tasa de ahorro de los hogares
Grecia
Japn
(escala de
la izq.)
16
Reino Unido
(escala de
la izq.)
25
-5
15
20
Espaa
15
10
3
Portugal
5
0
-5
2000
02
04
06
08 10:
T1
Empresas no financieras: Deuda

100 como proporcin de activos
financieros
14
Estados
Unidos
(escala de la izq.)
0
2000 03
06
Zona del euro

(escala de
la der.)
09
12
15
Empresas no financieras:
Deuda como proporcin de
activos financieros
90
Reino
Unido
80
70
60
120
100
Japn
80
Espaa
60
Estados Unidos
2000
02
04
180
140
Grecia
50
40
200
160
Portugal
Zona
del euro
13
06
08 10:
T2
2000
02
04
06
08 10:
T1
40
Vase
un anlisis de los riesgos a la baja en los mercados

inmobiliarios de Estados Unidos en el recuadro 1.3 de la edicin
de octubre de 2010 de GFSR.
13
Recuadro 1.1. Un crecimiento lento en las economas avanzadas implica necesariamente un

crecimiento lento en las economas emergentes?
La economa internacional recin ha comenzado
a salir de la recesin ms profunda desde la segunda
guerra mundial. Segn las previsiones, en las economas avanzadas la recuperacin ser inusualmente
dbil en comparacin con la reactivacin que sigui
a recesiones anteriores, ya que los hogares y las instituciones financieras intentan sanear sus balances,
el crecimiento del crdito est limitado y persiste la
incertidumbre en torno a la demanda y el empleo.
Cules son las perspectivas para las economas
emergentes? Tradicionalmente se parte del supuesto
de que las economas emergentes corren la misma
suerte que las economas avanzadas; como se suele
decir, cuando estornuda Estados Unidos, se resfra
el resto del mundo. De acuerdo con ese punto de
vista, las economas emergentes podran experimentar un perodo de crecimiento inferior al promedio.
Sin embargo, es correcto ese supuesto? Este recuadro analiza el crecimiento de las economas emergentes tras recesiones pasadas de las economas avanzadas.
Surge claramente un hecho notable: las economas
emergentes tuvieron un mejor desempeo tras las
ltimas recesiones de las economas avanzadas que
tras las ocurridas en los aos setenta y ochenta. Este
hecho se observa aun empleando distintos indicadores
de desempeo. Sin embargo, la correlacin entre las
economas emergentes y las economas avanzadas
tambin ha aumentado con el correr del tiempo. Una
explicacin posible de esta dicotoma es que la mejora
de las polticas nacionales de las economas emergentes ha incrementado su capacidad de resistencia a los
shocks, a pesar de que al mismo tiempo la mayor
integracin haya incrementado su correlacin con los
ciclos econmicos de las economas avanzadas.
El anlisis examina cuatro recesiones ocurridas en
economas avanzadas: 197475, 198083, 199193
y 2001. Estas fechas son muy prximas a las de
las recesiones declaradas por la Oficina Nacional
de Estudios Econmicos (NBER, por sus siglas en
ingls)1. Todas fueron desaceleraciones significativas
a nivel mundial; en los tres primeros episodios, la
Los
autores de este recuadro son Jrg Decressin, Alasdair

Scott y Petia Topalova.
1La NBER identific dos recesiones separadas en 1980 y en
198182, pero aqu estn fusionadas en un solo episodio.
14
mayora de las economas avanzadas experimentaron

recesiones propiamente dichas2.
Para trazar la evolucin del desempeo de las
economas emergentes tras recesiones graves de las
economas avanzadas se necesitan parmetros de
medicin claros. El PIB real es un indicador obvio
del desempeo econmico, pero en relacin a
qu? Un punto de referencia es la propia tasa de
crecimiento de la economa antes de la crisis; es
decir, pudo la economa repuntar hasta alcanzar
un crecimiento superior al promedio inmediatamente despus de la recesin, o atraves un perodo
de crecimiento inferior al promedio? Eso puede
medirse calculando la diferencia entre la tasa de
crecimiento promedio de la economa en los tres
aos siguientes a la recesin y la tasa de crecimiento
promedio tres aos antes de la recesin. Estos
indicadores se conocen como diferencias de crecimiento. Otro mtodo consiste en medir cunto
producto se perdi como resultado del shock y esa
estimacin se hace calculando, para cada economa, la diferencia entre el nivel del producto tres
aos despus de la recesin y el nivel del producto
implcito en la extrapolacin de una tendencia
basada en los siete aos de crecimiento del producto
que desembocaron en la recesin. Estos indicadores
se conocen como diferencias de nivel. Un tercer
mtodo consiste en tomar el estado de la economa
mundial en el perodo siguiente a la recesin; es
decir, cmo resisti cada economa al shock en
relacin con el resto del mundo? Esto exige calcular
la diferencia entre la tasa de crecimiento promedio
de una determinada economa emergente durante
los tres aos siguientes a la recesin y las tasas de
crecimiento promedio observadas en las economas
avanzadas durante ese mismo perodo (ponderadas
segn la paridad del poder adquisitivo (PPA)). Estos
indicadores se conocen como diferencias relativas
de crecimiento3.
El uso de estos indicadores para examinar los
datos del PIB real de las economas emergentes
2Por esta razn, ampliamos el perodo de la recesin de
1991 para incluir los aos 1992 y 1993, durante los cuales
muchas economas avanzadas sufrieron una recesin.
3Las economas emergentes est agrupadas de la siguiente
manera: Asia (China, Corea, Filipinas, India, Indonesia, Malasia,
Desempeo de las economas emergentes tras

recesiones en las economas avanzadas
(Puntos porcentuales, salvo indicacin en contrario)
Promedio de las economas
emergentes
Asia
Correlacin del producto ajustado por la tendencia

de las economas avanzadas y emergentes
(Correlaciones mviles, plazos de 20 aos, el
ltimo ao de cada plazo en el eje de la abscisa)
Amrica Latina
0,5
Otras economas
Diferencias de crecimiento
3
0,4
2
1
0
0,3
-1
-2
-3
1974
80
91
2001
Diferencias de nivel
(porcentaje)
0,2
-4
0,1
0,10
0,05
0,00
-0,05
-0,10
1979
84
89
94
99
2004
09
0,0
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
-0,15
1974
80
91
2001
Crecimiento relativo
-0,20
10
8
6
4
2
0
1974
80
91
2001
-2
durante el perodo siguiente a las cuatro recesiones

de las economas avanzadas examinadas aqu revela
un patrn intrigante: el desempeo de las economas
emergentes mejor despus de cada recesin de las
la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, Singapur
y Tailandia); Amrica Latina (Brasil, Chile, Colombia, Mxico y
Per); otras economas (Arabia Saudita, Egipto, Hungra, Israel,
economas avanzadas (primer grfico). En el conjunto de las economas emergentes, el crecimiento

tres aos despus de las recesiones de 199193 y
2001 fue superior al crecimiento registrado tres aos
antes. En cuanto al nivel del producto, despus de la
recesin de 2001 las economas emergentes experimentaron un aumento del producto en relacin con
Marruecos, Polonia, la Repblica Checa, Rusia, Sudfrica y
Turqua). Las economas avanzadas incluyen: Alemania, Australia,
Austria, Blgica, Canad, Dinamarca, Espaa, Estados Unidos,
Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Islandia, Italia, Japn,
Luxemburgo, Noruega, Nueva Zelandia, los Pases Bajos, Portugal, el Reino Unido, Suecia y Suiza. El grupo de las economas
avanzadas est basado en la clasificacin de los pases industriales
de la base de datos de Perspectivas de la economa mundial vigente
en 1990. El agrupamiento de las economas emergentes es el
empleado en la revista The Economist, con el agregado de Argentina
y Venezuela. Cabe sealar que algunas economas actualmente
clasificadas como avanzadas eran emergentes durante los primeros
aos analizados aqu; para facilitar la comparacin, se las mantiene junto con las economas emergentes (Corea, la provincia
china de Taiwan y la RAE de Hong Kong). La agregacin de cada
grupo est ponderada segn la paridad del poder adquisitivo.
15
Recuadro 1.1 (conclusin)

las tendencias previas a la crisis. El crecimiento, por
su parte, fue ms vigoroso en las economas emergentes que en las avanzadas en el perodo siguiente
a las recesiones. Por el contrario, las economas
emergentes registraron un crecimiento deficiente
despus de las recesiones de 197475 y 198083, y
experimentaron una sustancial prdida implcita del
producto. En esos casos, las economas emergentes
sufrieron pulmona cuando las economas avanzadas se resfriaron. Pero esa vulnerabilidad se observa
mucho menos en aos recientes.
Un argumento es que las economas emergentes
han tenido un mejor desempeo porque se desacoplaron4. Pero muchos estudios apuntan a la
integracin cada vez ms estrecha de las economas
emergentes con el comercio y los mercados de
capital internacionales, lo cual parece contradecir la
hiptesis del desacoplamiento. Adems, la evolucin
histrica muestra que muchas economas emergentes se estn alejando de un rgimen econmico
sumamente dirigido y orientado hacia el mercado
interno para avanzar hacia la liberalizacin del mercado y una mayor apertura a la competencia externa
en los mercados de bienes y capitales. Este patrn
lo corrobora un simple clculo de las correlaciones
mviles entre el producto agregado de las economas
avanzadas y emergentes ajustado por la tendencia
(segundo grfico)5. Estas correlaciones aumentan
de manera regular con el correr del tiempo, y en los
ltimos aos se aceleraron. Si algo cambi, es que
las economas emergentes estn ms acopladas que
nunca con las economas avanzadas.
Corresponde preguntarse cmo podemos conciliar estos dos hechos: por un lado, las economas
4Esta idea encontr un defensor destacado en Goldman Sachs
a comienzos de la dcada de 2000.
5Como es comn, la extraccin de la tendencia se hace con
un filtro Hodrick-Prescott (H-P). El filtro pasa a travs de
la variacin de la serie a la altura de las frecuencias del ciclo
econmico (y las frecuencias superiores) y elimina las frecuencias
inferiores (es decir, los desplazamientos muy graduales de las
tendencias subyacentes).
estas relaciones se mantienen en niveles superiores

a los registrados hace una dcada. En la zona del
euro, donde algunas economas registraron una
rpida expansin antes de la crisis, la deuda conti16
emergentes parecen ser ms dependientes de las

economas avanzadas, pero, por el otro, lograron
escapar mejor a los efectos de sus recesiones. Una
posibilidad es que, gracias a una mejor gestin
macroeconmica, las economas emergentes hayan
estado ms protegidas de los peores efectos de las
recesiones recientes de las economas avanzadas. Los
datos empricos llevan a pensar que las economas
con saldos externos ms dbiles fueron particularmente vulnerables a la crisis reciente, y que las
economas que dependan especialmente del crdito
bancario, en lugar de la inversin extranjera, fueron
susceptibles a las salidas rpidas de capitales6. Anlogamente, el anlisis de los cuatro episodios evaluados aqu muestra que el saldo en cuenta corriente
al comienzo de una recesin de las economas avanzadas es un indicador significativo del desempeo
posterior. La informacin narrativa sugiere que las
economas emergentes ahora son ms flexibles y, por
lo tanto, han podido resistir mejor los shocks externos. Por ejemplo, los tipos de cambio flexibles ayudaron a conservar la competitividad y permitieron
que el comercio se recuperara rpidamente despus
de la desaceleracin de comienzos de la dcada de
2000, y las entradas de capital se han visto mucho
menos afectadas en los episodios recientes.
Otra posibilidad es que este patrn aparente de
mejora del desempeo de las economas emergentes con el transcurso del tiempo tenga que ver ms
con la naturaleza muy diferente de los shocks que
causaron las recesiones en las economas avanzadas que con una tendencia subyacente hacia una
mayor capacidad de resistencia. Lamentablemente,
desde el punto de vista estadstico, los episodios
de recesin son demasiado escasos como para
poder someter rigurosamente a prueba explicaciones reidas entre s, como estas. Pero hay buenas
razones para pensar que el desempeo vigoroso de
las economas emergentes podra persistir.
6Vanse Milesi-Ferretti y Tille (2010); Berkman et al. (2009);
Blanchard, Faruqee y Das (2010) y Claessens et al. (2010).
nu creciendo a lo largo de 2009, salvo en Alemania. No obstante, el endeudamiento de los hogares

ya se est reduciendo fuertemente, y a juzgar por
los coeficientes de deuda, posiblemente la correccin
seguir por algn tiempo, sobre todo, aunque no

exclusivamente, en los pases vulnerables de la
zona del euro. No obstante, el desapalancamiento
probablemente no requerir aumentos adicionales
significativos de las tasas de ahorro de los hogares,
aunque las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial no incluyen nuevos aumentos.
Grfico 1.11. Medidas de poltica monetaria y liquidez

en algunas economas avanzadas
Se desacelera la acumulacin de existencias
En Estados Unidos y varias economas avanzadas

de Asia, la reconstitucin de existencias ha avanzado
a buen ritmo y no se prev que se acelere an ms.
En la zona del euro y Japn, la reduccin de las
existencias fue ms limitada durante la desaceleracin, debido posiblemente a la retencin de mano
de obra que mantuvo la produccin alta. En estas
economas, la reconstitucin de existencias probablemente tampoco se acelerar. Por lo tanto, las
existencias, que han sido un factor de apoyo en la
recuperacin, se convertirn en un factor neutral.
Cambio en las polticas de apoyo
(Porcentaje, salvo indicacin en contrario)

Se mantiene una poltica monetaria de apoyo acertada. Ante la creciente incertidumbre
con respecto a las perspectivas futuras, se refuerzan las expectativas de que las tasas
no volvern a subir por algn tiempo, principalmente en las economas avanzadas.
Tasas de inters a corto plazo
reales2
Tasas de inters a corto plazo

1
7 nominales
Estados
Unidos
3
Zona del
euro
Zona
del euro
2
1
Japn
2
1
0
2000
20
02
04
06
08
Sep.
10
08
-2
Ago.
10
Tasas de poltica monetaria

reales2
14
2000
Tasas de poltica monetaria

nominales
02
04
06
12
Amrica
Latina 3
Amrica
Latina 3
16
-1
Estados Unidos
Japn
10
12
Aunque la poltica monetaria seguir siendo

acomodaticia, y aumentar su eficacia a medida que
los mercados financieros se recuperan, el estmulo proporcionado por la poltica fiscal se ir reduciendo. Al
mismo tiempo, la combinacin de polticas macroeconmicas en los distintos pases brindar un apoyo
limitado al reequilibrio de la demanda mundial.
Expectativas en torno a la tasa

1,5 de poltica monetaria5,6
(meses en el eje de la abscisa)
Condiciones monetarias expansivas
1,0
La poltica monetaria de apoyo sigue siendo

adecuada en la mayora de las economas, y los mercados esperan que las tasas de inters vuelvan muy
gradualmente a niveles ms normales (grfico 1.11).
En las economas avanzadas, los bancos centrales
de Australia, Canad, Corea, Israel, Nueva Zelandia, Noruega y Suecia han elevado recientemente
las tasas de inters de poltica. No obstante, las
tasas en estas economas siguen siendo muy bajas
en comparacin con sus niveles histricos, salvo
en aquellas en que la recuperacin ya est ms
afianzada. La Reserva Federal, el Banco de Japn,
el BCE y el Banco de Inglaterra han mantenido
la principal tasa de poltica cerca de cero, y la
Reserva Federal ha indicado que las condiciones
probablemente requerirn mantener las tasas de
Asia
Europa
oriental 4
4
0
Asia
4
2
Europa
oriental 4
2003 04 05 06 07 08 09 Ago.
10
0
2003 04 05 06 07 08 09 Ago.
10
Expectativas en torno a la tasa de
13
inters 6
(meses en el eje de la
12
abscisa)
Brasil
11
10
Europa
Turqua7
Reino Unido
9
8
7
0,5
Mxico8
6
5
0,0
Estados Unidos
t
t+3
t+6
t+9
India
t + 12
t+3
t+6
t + 9 t + 12
4
3
Fuentes: Bloomberg Financial Market, Eurostat, Haver Analytics y clculos del personal
tcnico del FMI.
1Letra del tesoro a tres meses.
2En relacin con la inflacin bsica.
3 Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per.
4 Bulgaria, Estonia, Hungra, Letonia, Lituania y Polonia.
5 Las expectativas se basan en la tasa de fondos federales (Estados Unidos), la tasa
promedio interbancaria a un da en libra esterlina (Reino Unido) y las tasas a trmino
ofrecidas en el mercado interbancario en euros (Europa); datos actualizados al 23 de
septiembre de 2010.
6Actualizadas al 23 de septiembre de 2010. Las lneas punteadas corresponden a
datos al 12 de abril de 2010.
7 Diferencial medio entre el precio de venta y el precio de compra de la tasa de
inters de referencia de la lira turca al 23 de septiembre de 2010. Algunos perodos
se interpolan linealmente.
8 Basadas en futuros de las tasas interbancarias a 28 das.
17
inters en un nivel excepcionalmente bajo por un

perodo prolongado. La respuesta del mercado a
las inquietudes con respecto a la sostenibilidad y el
ritmo de la recuperacin ha sido una fuerte disminucin de los rendimientos de los bonos pblicos
a largo plazo. A medida que las instituciones y los
mercados financieros se recuperan, las bajas tasas
de inters proporcionarn un mayor estmulo.
Varias economas emergentes han aplicado una
poltica monetaria ms restrictiva, aumentando
las tasas (por ejemplo, Brasil, India, Malasia,
Per), incrementando las reservas obligatorias en
efectivo (por ejemplo, China, India, Turqua), o
estableciendo lmites directos sobre el crecimiento
del crdito (por ejemplo, China). Se prev que
la aplicacin de medidas ms restrictivas ser
gradual, dado que se proyecta que la inflacin se
mantendr, en general, moderada. La inquietud
ms urgente en algunas economas es el elevado
crecimiento del crdito para compras de bienes
races. En varias economas de Asia, las autoridades
han logrado desacelerar este crecimiento mediante
regulaciones prudenciales. En algunas economas
de Europa emergente, en cambio, los bancos
centrales han reducido las tasas en respuesta a la
disminucin de las presiones sobre los precios y a
la creciente incertidumbre en Europa occidental
(por ejemplo, Hungra, Rumania, Rusia).
Los bancos centrales utilizaron medidas de apoyo
no convencionales durante la crisis para estabilizar
los bancos y los mercados. Algunas de estas medidas
como el suministro de grandes cantidades del
excedente de reservas al sistema bancario se disearon para establecer unas condiciones de crdito
ms expansivas a nivel general cuando las tasas de
inters a corto se situaban en el nivel mnimo de
cero (flexibilizacin cuantitativa). Otras como
la compra de activos financieros no tradicionales
tuvieron por objeto aumentar la confianza y la
liquidez en algunos mercados que haban dejado de
funcionar (flexibilizacin cuantitativa). Los bancos
centrales han puesto fin, con acierto, a muchos de
estos programas de apoyo no convencional, pero
tambin ha habido algunos retrocesos:
La Reserva Federal ha puesto fin, acertadamente,
a la mayor parte de sus facilidades de emergencia
(por ejemplo, el mecanismo de crdito a plazo
18
respaldado por activos (TALF, por sus siglas en

ingls) expir el 30 de junio de 2010) y tambin
concluy un programa de ventas de activos. No
obstante, decidi recientemente reinvertir los
pagos de principal de su cartera de deuda de las
empresas semipblicas (GSE, por sus siglas en
ingls) y de valores con respaldo hipotecario en
letras del Tesoro a ms largo plazo. Aunque el
impacto cuantitativo de esta medida es limitado,
muestra la determinacin de la Reserva de mantener una poltica monetaria acomodaticia por un
perodo prolongado.
Ante la reaparicin de turbulencias en los mercados financieros, el BCE decidi intervenir en
los mercados de bonos pblicos con su Programa
para los Mercados de Valores (SMP, por sus siglas
en ingls). Las compras en el marco de este
programa, que han superado 60.000 millones,
contribuyeron a reducir la volatilidad y ahora se
han reducido en respuesta a la estabilizacin de
las condiciones financieras. El BCE finaliz su
programa de compras limitadas de bonos cubiertos, as como sus operaciones de refinanciamiento
a largo plazo con vencimiento a 12 meses. No
obstante, muchos bancos siguen dependiendo en
gran medida de las facilidades de financiamiento
del BCE, y sera arriesgado abandonar las operaciones a tasa fija y la cobertura total para las operaciones y endurecer los requisitos de garantas.
Esto subraya la necesidad avanzar rpidamente en
la recapitalizacin a nivel nacional.
El Banco de Japn puso fin al programa de compras
limitadas de bonos corporativos y papel comercial y
ampli la facilidad de suministro de fondos orientado a reducir las primas por liquidez. No obstante,
con la apreciacin del yen y la disminucin de los
precios de las acciones, las condiciones financieras
son ms restrictivas y la deflacin sigue siendo un
riesgo. Por lo tanto, tal vez sea necesario continuar
aplicando una poltica monetaria expansiva.
El Banco de Inglaterra finaliz su programa
de compras de bonos pblicos financiados con
reservas en febrero de 2010. Fue una medida
A diferencia de las compras de bonos pblicos del Banco de
Inglaterra, que finalizaron hace algn tiempo, el objetivo declarado de la intervencin del BCE no es reducir las tasas de inters
a largo plazo, sino contrarrestar la volatilidad excesiva.
adecuada, dada la normalizacin de las condiciones en muchos segmentos del sector financiero,
las bajas tasas de inters a largo plazo de los
valores pblicos, y la persistente inflacin por
encima de la meta (debido a los shocks del nivel
de precios).
Otros bancos centrales, como el Banco de la
Reserva de Australia, el Banco de Canad, el
Banco de Suecia y los bancos en las economas
emergentes han retirado, en general, las medidas de apoyo a la liquidez porque sus mercados
financieros se han recuperado y sus economas
han experimentado una vigorosa reactivacin. De
hecho, varias economas emergentes han adoptado prcticas y polticas prudenciales ms restrictivas en respuesta al fuerte repunte de las entradas
de capitales o al rpido crecimiento del crdito.
Dadas las sustanciales necesidades de financiamiento en dlares de EE.UU. de muchos bancos
comerciales fuera de Estados Unidos, la Reserva
Federal y los bancos centrales de Canad, la zona
del euro, Japn, Suiza y el Reino Unido restablecieron recientemente la lneas de swap de dlares
para resolver los problemas de financiamiento en
dlares ocurridos durante la turbulencia financiera en mayo y junio de este ao.
Las ventas de activos, el endurecimiento de los
requisitos de garantas o la eliminacin de otros
mecanismos de apoyo al financiamiento deben constituir un proceso gradual, porque la volatilidad del
mercado sigue siendo elevada, los bancos continan
siendo vulnerables, algunos mercados mayoristas
estn en mal estado, y muchos mercados relacionados
con el sector inmobiliario son dbiles. Entretanto,
los bancos centrales pueden absorber liquidez de
varias formas si surgen riesgos al alza de la inflacin.
Consolidacin fiscal
La poltica fiscal ser ms restrictiva en 2011
(grfico 1.12). En las economas avanzadas los
Grfico 1.12. Saldos fiscales del gobierno general y

deuda pblica
(Porcentaje del PIB, salvo indicacin en contrario)
La poltica fiscal se tornar contractiva en 2011, tras una expansin significativa
principalmente en 2009. Aun as, se proyecta que los coeficientes de deuda pblica
sigan aumentando, salvo si se adoptan medidas adicionales. Aunque cabe prever
que la consolidacin fiscal y de los hogares reduzca la demanda en las economas
avanzadas, no se proyecta que la demanda interna en las principales economas
emergentes compense esta reduccin. Del mismo modo, no se espera que las polticas
fiscales en las economas avanzadas y emergentes con bajos niveles de deuda y
supervits externos varen mucho con respecto a las polticas en otras regiones.
2 Saldo fiscal
Deuda pblica
120
Economas
avanzadas
Economas emergentes
0
y en desarrollo
-2
100
80
G7
-4
60
Mundo
Economas
avanzadas
-6
-8
Economas emergentes
y en desarrollo
Mundo
-10
1980
90
2000
10 15
1950 60
Demanda interna total

12 (porcentaje)
Crecimiento promedio 200307
Crecimiento en 2011
9
Crecimiento promedio 201115
70
80
90 2000 10 15
Deuda pblica en 2009

Total
Economas avanzadas
Economas emergentes
40
20
0
120
90
60
30
Supervits
Dficits Alineada1,4
externos
externos
excesivos1,2 excesivos1,3
6 Saldo fiscal
0
Dficits Alineada1,4,5
Supervits
externos
externos
excesivos1,2 excesivos 1,3
Saldo fiscal estructural
Variacin en 2011
Variacin en 201115
Variacin en 2011
Variacin en 201115
Supervits Dficits
Alineada1,4
externos
externos
excesivos1,2 excesivos1,3
Supervits
externos
excesivos 1,2
Dficits Alineada1,4
externos
excesivos 1,3
Las
compras moderadas de activos del sector privado han

continuado pero se financian mediante la emisin de letras del
Tesoro o en el marco de las operaciones de gestin de efectivo.
Ninguno de los principales bancos centrales ha examinado el
calendario para la venta de valores.
La Reserva Federal estableci recientemente un programa de
depsitos a plazo (Term Deposit Facility) y prob las operaciones
de reporto pasivos para absorber liquidez, si es necesario.
1En base al Grupo Consultivo sobre Tipos de Cambio (CGER, por sus siglas en ingls) del
personal tcnico del FMI. Los pases del CGER incluyen Argentina, Australia, Brasil, Canad,
Chile, China, Colombia, Corea, Estados Unidos, Hungra, India, Indonesia, Israel, Japn,
Malasia, Mxico, Pakistn, Polonia, el Reino Unido, la Repblica Checa, Rusia, Sudfrica, Suecia,
Suiza, Tailandia, Turqua y la zona del euro. Vase un anlisis detallado de la metodologa
para calcular la subvaloracin y la sobrevaloracin de los tipos de cambio en Lee et al. (2008).
2Estas economas representan el 19,4% del PIB mundial.
5Excluido Japn.
19
saldos fiscales se redujeron (es decir, los dficits

aumentaron) aproximadamente 5% del PIB en
2009, tras una cada de 2% en 2008. En trminos estructurales, o ajustados en funcin del ciclo,
la reduccin fue de alrededor de 2% en 2009;
el 2% restante se deriv de los efectos automticos de la recesin sobre los ingresos tributarios
y el gasto social. Se proyecta ahora que los saldos
aumenten aproximadamente % en 2010 y ms
1% en 2011. Esto refleja un aumento de los
ingresos y una reduccin del gasto asociados con la
recuperacin y la continua aplicacin de medidas
discrecionales menos restrictivas en 2010 de alrededor de % del PIB seguida de una contraccin
de 1% en 2011. En las economas emergentes, se
proyecta que los saldos fiscales aumentarn % del
PIB en 2010 y ms % en 2011, tras una distensin de casi 4% del PIB en 2009.
Los cambios en la poltica fiscal probablemente
resultarn contractivos para la mayora de las economas en 2011, aunque es difcil determinar en
qu grado. En el captulo 3 se presenta un anlisis
economtrico de episodios anteriores de consolidacin fiscal en las economas avanzadas, en el que
se seala que una contraccin fiscal de 1% del PIB
suele causar una cada de la demanda interna de 1%
despus de dos aos, y alrededor de la mitad de este
efecto sobre el PIB real tiende a ser compensado por
un aumento de las exportaciones netas. La experiencia
anterior quizs no nos ayude a determinar el posible
impacto de la consolidacin en las circunstancias
actuales, pero cabe considerar varios aspectos que
indican que las consolidaciones fiscales tienen
efectos contractivos a corto plazo, especialmente en
las principales economas avanzadas. La aplicacin
de planes de consolidacin fiscal a mediano plazo
crebles y que favorezcan el crecimiento tendr
efectos beneficiosos en la inversin, pero estos planes por lo general no son muy comunes. Adems,
como muchos pases llevarn a cabo el ajuste al
mismo tiempo, el canal de las exportaciones tendr
un efecto moderado. Adems, como los mercados
Esto
representa una consolidacin de % del PIB ms con

respecto al pronstico de la edicin de abril de Perspectivas de
la economa mundial para 201011, con aproximadamente una
contraccin adicional de 1% del PIB en la zona del euro y una
distensin de % del PIB en Estados Unidos.
20
ya prevn que las tasas de poltica de las principales

economas avanzadas se mantendrn cerca de cero
durante el prximo ao, la poltica monetaria convencional solo puede ofrecer apoyo limitado a corto
plazo cuando la demanda se debilite, a diferencia
de lo ocurrido en episodios anteriores de consolidacin. Hay relativamente poca informacin sobre
la eficacia de las medidas de distensin monetaria
no convencionales en el marco de una poltica fiscal
ms restrictiva.
Pronstico para 201011
En general, se prev que la recuperacin continuar siendo compatible, en trminos generales, con
los pronsticos anteriores. Dado que, en general,
los factores negativos y positives se contrarrestarn
mutuamente en los prximos dos aos, las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial para 2010
y 2011 apuntan a pocos cambios en la evolucin del
crecimiento mundial. Se proyecta una expansin del
PIB mundial de 4,8% en 2010 y 4,2% en 2011 (cuadro 1.1; grfico 1.13). El pronstico supone que los
riesgos a la baja identificados no se materializarn: una
aguda incertidumbre pesar sobre la demanda pero
no frenar la continua recuperacin de la inversin, el
empleo y el consumo de los hogares. Esto compensar
en gran medida la reduccin del estmulo fiscal, que
comenzar en el segundo semestre de 2010.
La estabilidad de las tasas de crecimiento anual
oculta una desaceleracin temporal de la actividad. En
las economas avanzadas, donde se registr, segn las
estimaciones, un crecimiento del PIB de 3% en el
primer semestre de 2010, se proyecta un crecimiento
de 1% en el segundo semestre. Luego, en respuesta
a factores expansivos, el crecimiento supera 2% en
2011 (vase el grfico 1.8). Estas tasas de crecimiento
son bajas, considerando la profundidad de la recesin
y el nivel de exceso de capacidad, y esto significa que
las altas tasas de desempleo bajarn muy lentamente.
En las economas emergentes y en desarrollo, el crecimiento slido, en trminos generales, se desacelerar
un poco en el segundo semestre de 2010 a un 6%.
Se proyecta que la inflacin se mantendr baja, en
general, ante el continuo exceso de capacidad y las
altas tasas de desempleo (grfico 1.14). No obstante,
la recuperacin de los precios de las materias primas
ha elevado el nivel de precios al consumidor en 2010.
Por lo tanto, en las economas avanzadas, la inflacin

general se ha mantenido aproximadamente en 1%
durante muchos meses pero recientemente ha comenzado a desacelerarse y se sita por debajo de 1%.
La inflacin subyacente ha registrado niveles mucho
ms bajos y recientemente ha cado por debajo de
1%. En las economas emergentes, la tasa general
y la subyacente se ubican en alrededor de 5% y
3%, respectivamente. Los indicadores de mercado
parecen sealar que los precios de las materias primas
se mantendrn estables y que las presiones a la baja
sobre los salarios disminuirn gradualmente, por lo
cual cabe esperar una convergencia entre los niveles
de la inflacin general y la subyacente en aproximadamente 1% en 2011en las economas avanzadas,
y en alrededor del 5% en las economas emergentes y
en desarrollo. En algunas de las principales economas emergentes, las limitaciones de capacidad estn
comenzando a elevar los precios: Brasil, por ejemplo,
ha experimentado un aumento gradual de las presiones inflacionarias, mientras que India ha registrado
un fuerte incremento de la inflacin.
Predominan los riesgos a la baja sobre la
actividad
Predominan los riesgos a la baja sobre las proyecciones de crecimiento. Las condiciones macroeconmicas y financieras se mantendrn inestables mientras
persistan deficiencias econmicas fundamentales y no
se lleven a cabo las reformas necesarias. Ya se han examinado los riesgos principales. Un aspecto esencial
es que se ha reducido el margen de maniobra para la
poltica econmica en las economas avanzadas. Las
necesidades de refinanciamiento durante el segundo
semestre de 2010 y 2011 sern considerables. Por
ejemplo, en las economas avanzadas, Japn deber
emitir un gran volumen de letras y bonos pblicos
por un valor superior al 40% del PIB; en Francia,
Italia y Estados Unidos, esta cifra se ubica por encima
del 20% del PIB (vase el grfico 1.6). Al pasar este
volumen tan alto por los mercados, pueden surgir
pequeas perturbaciones que se propagaran rpidamente entre los mercados de deuda soberana, lo
que podra ocasionar cambios en la confianza de los
inversionistas y frenar la recuperacin.
Adems, el sector financiero sigue siendo muy
frgil. Los bancos enfrentan importantes necesidades
Grfico 1.13. Perspectivas mundiales
(PIB real; variacin porcentual con respecto a un ao antes, salvo

indicacin en contrario)
Dado que los factores negativos y positivos se irn contrarrestando mutuamente a lo
largo de los prximos dos aos, el crecimiento mundial proyectado en Perspectivas
de la economa mundial para 2010 y 2011 presenta pocas variaciones. En las
economas avanzadas, se proyecta que las tasas de crecimiento seguirn siendo bajas,
teniendo en cuenta la profundidad de la recesin y el nivel de capacidad excesiva. En
las economas emergentes, se proyecta un crecimiento robusto, en comparacin con
lo sucedido tras otras recesiones mundiales, salvo en varias economas de Europa
emergente y en la Comunidad de Estados Independientes.
10
Economas
emergentes1,2
8
6
Estados Unidos
Mundo2
Japn
Zona
del euro
-3
Economas
avanzadas2,3
-2
-6
-4
-6
2000 02
04
06
16
10
2000 02
04
06
08
10
-9
16
China
India
12
08
12
Europa emergente6
4
ASEAN-44
Brasil
ERI5
-4
-8 2000 02
04
06
Amrica Latina7
08
10
2000 02
04
-4
06
08
10
16
12
CEI8
Rusia
frica
subsahariana 8
4
3
Oriente Medio y
Norte de frica 8
-4
-8
-12
-8
1
2000 02
04
06
08
10
2000
02
04
06
08
10
Fuentes: Haver Analytics y base de datos de Perspectivas de la economa mundial.
1Incluye China, India, Rusia, Sudfrica, Turqua y las economas enumeradas
en las notas 4, 6 y 7.
2Incluye nicamente economas que declaran datos trimestralmente.
3Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega, Nueva
Zelandia, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, la Repblica
Checa, Singapur, Suecia, Suiza y la zona del euro.
4Filipinas, Indonesia, Malasia y Tailandia.
5Economas recientemente industrializadas (ERI) comprende Corea, la provincia china
de Taiwan, la RAE de Hong Kong y Singapur.
6Bulgaria, Estonia, Hungra, Letonia, Lituania y Polonia.
7Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per y Venezuela.
8Variacin porcentual anual con respecto a un ao antes.
21
Recuadro 1.2. Sombras perspectivas para el sector inmobiliario

Ajuste no sincronizado1
Economas en recuperacin
Economas en recesin
Recuperacin y recesin:
ndice de precios de la vivienda
(2002:T1 = 100)
180
160
140
120
Ajuste no
sincronizado
Auge sincronizado
100
80
09:
T4
Recuperacin y recesin: ndice de valor agregado
130
bruto de la construccin
(2002:T1 = 100)
2002
03
04
05
06
07
08
120
110
100
Ajuste no
sincronizado
Auge sincronizado
2002
03
04
05
06
07
08
09 10:90
T1
Recuperacin y recesin: ndice de inversin

en viviendas2
(2002:T1 = 100)
Ajuste no
sincronizado
Auge sincronizado
160
140
120
100
2002
03
04
05
06
07
08
80
09 10:
T1
Fuentes: Fuentes nacionales; Organizacin para la Cooperacin y el

Desarrollo Econmicos, Global Property Guide, y clculos del personal
tcnico del FMI.
1Las economas en recuperacin son Australia, Canad, China,
Finlandia, Noruega, Nueva Zelandia, la RAE de Hong Kong, Singapur y
Suecia. Las economas en recesin son Bulgaria, Croacia, Dinamarca,
los Emiratos rabes Unidos, Eslovenia, Espaa, Estados Unidos,
Estonia, Filipinas, Francia, Grecia, Hungra, Irlanda, Islandia, Italia,
Letonia, Lituania, Malta, los Pases Bajos, Polonia, el Reino Unido, la
Repblica Eslovaca, Rusia y Sudfrica. Los precios de la vivienda de
Alemania y Japn han estado en descenso por un perodo prolongado,
y por eso no se incluye ninguno de esos dos pases.
2Los datos sobre inversin en viviendas corresponden solo a las
economas avanzadas.
22
En recuperaciones anteriores los mercados inmobiliarios han aportado solidez, pero esta vez es diferente. En muchas economas avanzadas, el desapalancamiento en el sector de los hogares y el proceso
de reasignacin de recursos a sectores distintos de la
construccin frenarn la actividad econmica. En
unos pocos pases, la gravedad de estos problemas ha
generado inquietudes ante la posibilidad de una recesin de doble fondo en el mercado de la vivienda.
En algunas economas, en particular en la regin de
Asia y el Pacfico, los mercados inmobiliarios estn
recuperndose, pero el temor a un recalentamiento de
la economa est dando lugar a medidas de poltica
que probablemente impedirn que estos mercados
estimulen el crecimiento a corto plazo.
Evolucin reciente de los mercados inmobiliarios

El auge inmobiliario que tuvo lugar entre 2002 y
2007 fue sincronizado, pero no as el colapso posterior. En general, las economas pueden clasificarse en
dos grupos (primer grfico)1:
Economas en recesin: En la gran mayora de las
economas, los precios de la vivienda continan
cayendo o estn estabilizndose gradualmente, lo
que se traduce en una disminucin de la inversin
en viviendas y del valor agregado bruto (VAB) en el
sector de la construccin. En estas economas, los
precios de la vivienda han cado ms de un 10%
cada ao desde 2007, tras haber aumentado aproximadamente un 8% anual entre 2000 y 2007.
En cifras acumuladas, la inversin en viviendas ha
disminuido casi un 30% desde 2007.
Economas en recuperacin: En varias economas
de la regin de Asia y el Pacfico, as como en la
mayora de los pases escandinavos y en Canad,
los precios de la vivienda y la inversin en viviendas
estn repuntando y el VAB en el sector de la construccin est estabilizndose.
Los autores principales de este recuadro son Deniz Igan y
Prakash Loungani. Philippe Bracke y Jair Rodrguez colaboraron en la investigacin.
1Hay un tercer grupo de economas intermedias. En este
grupo pequeo (integrado por Austria, Blgica, Colombia,
Israel y Suiza), los precios de la vivienda han subido moderadamente alrededor de un 2% anual desde 2007, frente al
aumento anual de 2% registrado entre 2000 y 2007 y la
inversin en viviendas no ha variado.
Diferencias entre pases
Economas en recesin
3
2
1
-80
0
-60
-40
-20
0
Variacin de precios desde el ltimo auge
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
20
80
-1
60
40
-2
20
0
-3
-20
Pronsticos de Consensus
Forecasts de 2009 sobre
crecimiento en 2010
Crecimiento efectivo del

PIB desde el ltimo
auge de la vivienda
-4
-80
-40
-60
-40
-20
0
20
250
Fuentes: Consensus Forecast y clculos del personal tcnico del FMI.
200
Las economas en recuperacin son las que presentan mejores perspectivas de crecimiento despus de
la crisis y mejores resultados de crecimiento (segundo
grfico). Otro factor que influye en la desemejanza
de los resultados del mercado de la vivienda en los
diferentes pases desde 2007 es la intensidad del auge
que precedi a la cada. Cuanto mayor es el auge, ms
fuerte es la cada posterior (tercer grfico)2.
Colapso de la inversin en viviendas en las

economas avanzadas
En las economas avanzadas, una caracterstica del
ciclo inmobiliario de los ltimos 10 aos que difiere
marcadamente de los ciclos anteriores es el acceso
ampliado al crdito. Las condiciones monetarias expansivas y la innovacin financiera ampliaron el acceso de
2Las intervenciones mediante polticas para apoyar la
recuperacin del sector de la vivienda, las perspectivas de
crecimiento a largo plazo y la carga de la deuda de los hogares son otras posibles explicaciones de las variaciones en la
evolucin del mercado inmobiliario en los diferentes pases.
150
100
50
-50
0
-40 -30 -20 -10
0
10
20
Amplitud de ciclo previo
Economas en recesin
VAB menos crecimiento de la proporcin

correspondiente a la construccin en la
expansin anterior
(Porcentaje)
Crecimiento de la inversin en
viviendas en la expansin anterior
Perspectivas del PIB y crecimiento:

Recuperacin frente a recesin
1VAB = Valor agregado bruto.
los hogares al crdito, propiciando el apalancamiento.

El proceso de desapalancamiento podra hacer que el
impacto macroeconmico de este desplome del sector
de la vivienda sea ms intenso que el de episodios
pasados. Adems, el desapalancamiento del sector de
los hogares avanza a un ritmo mucho ms lento que
el del sector empresarial o financiero. Esto se debe a
que el mayor segmento de los balances de los hogares,
ya sea en el lado del activo o del pasivo, tiende a ser el
de bienes inmuebles, cuya venta masiva es ms difcil
23
Recuadro 1.2 (continuacin)

Economas avanzadas: Ciclos previos de la
vivienda frente al actual1
Ciclo actual
120 Precios de la vivienda
Ciclos previos
PIB
120
100
100
80
80
60
60
40
-8 -4 0
120 Consumo
8 12 14 -8 -4 0
Inversin en
viviendas
40
8 12 14
120
100
100
80
80
60
60
40
-8 -4 0
8 12 14 -8 -4 0
40
8 12 14
Fuentes: Haver Analytics; Organizacin para la Cooperacin y el

Desarrollo Econmicos, y FMI, International Financial Statistics.
1Las fechas de los auges de los ciclos de precios de la vivienda se
determinan por separado para cada pas. En todas las series el ndice
es igual a 100 en la fecha del auge. La serie vinculada a los ciclos
previos es el valor medio del ndice correspondiente a todos los
pases con respecto a todos los auges excepto el ms reciente.
que la de los bonos y las acciones. Por lo tanto, la

recuperacin probablemente ser ms lenta que en las
recesiones provocadas por problemas relacionados con
los balances de las empresas.
En pases como Espaa e Irlanda hay un factor ms que
hace prever que la recuperacin ser lenta. La interaccin
entre los precios del crdito y las garantas propici un
auge de la construccin que distorsion significativamente
la asignacin de recursos. As, el sector de la construccin
creci de manera desproporcionada frente a otros sectores
de la economa y se convirti en el motor del crecimiento
de estas economas. El aporte de la construccin al valor
agregado total fue del 12% en Espaa y del 10% en
Irlanda al final de 2006, mientras que el promedio en la
zona del euro fue un poco inferior al 7%. Por lo tanto, el
24
desplome del sector de la vivienda caus una fuerte contraccin del producto de la construccin y del empleo3.
Las tasas de desempleo actuales de Irlanda y Espaa son
el triple y el doble, respectivamente, que las tasas medias
en 200007, mientras que en la zona del euro la tasa
aument, en promedio, un 20%. La reasignacin de la
mano de obra hacia sectores distintos de la construccin
probablemente tomar un tiempo considerable, lo cual
mantendr las tasas de desempleo en niveles persistentemente altos (Aspachs-Bracons y Rabanal, 2009).
En el cuarto grfico se comparan las trayectorias
de dos componentes bsicos del PIB del sector de los
hogares, a saber, consumo e inversin en viviendas,
alrededor de los puntos mximos de los precios inmobiliarios durante el ciclo actual y ciclos anteriores. En las
economas avanzadas, tras un descenso inicial considerable, el consumo privado retoma la trayectoria observada
en ciclos inmobiliarios anteriores. Sin embargo, la
trayectoria de la inversin en viviendas es muy diferente
en este ciclo en comparacin con el pasado. No parece
probable que la inversin en viviendas se reactive en
el futuro cercano, sobre todo dadas las perspectivas de
precios de la vivienda. Histricamente, la inversin en
viviendas ha estado directamente correlacionada con la
apreciacin de los precios de los inmuebles residenciales,
con un coeficiente medio de correlacin entre pases
de 0,3. Si la diferencia entre los precios actuales de la
vivienda y sus parmetros fundamentales basados en un
modelo economtrico se corrigieran en los prximos
cinco aos en todas las economas avanzadas, los precios
reales de la vivienda bajaran a una razn anual de entre
0,5% y 1,5%, en promedio, entre 2010 y 20154. Por
3En general, parece haber una relacin entre los niveles de
actividad inmobiliaria antes de la crisis y la evolucin econmica
despus de la crisis: cuando ms alta fue la inversin en viviendas como proporcin del PIB en 2006, mayor fue la cada entre
el nivel mximo y el nivel mnimo del PIB real.
4Resulta difcil predecir cundo terminar la correccin en
los mercados inmobiliarios. Histricamente, las desaceleraciones
duran aproximadamente cuatro aos, lo cual hace pensar que la
desaceleracin actual podra llegar a su fin en los prximos dos
aos. Sin embargo, dado que la ltima expansin dur 2,6 veces
ms que los episodios histricos, la correccin podra prolongarse
ocho aos ms. Los clculos presentados en el texto del captulo
se basan en un supuesto intermedio de que la correccin terminar
en cinco aos. El modelo economtrico tiene como postulado que
el crecimiento de los precios reales de la vivienda es una funcin 1) de
las variaciones del ingreso disponible per cpita, la poblacin en
edad laboral, los costos de construccin y los pecios del crdito y las
acciones, y 2) del nivel de las tasas de inters a corto y largo plazo.
consiguiente, la inversin en viviendas podra permanecer deprimida varios aos ms.
Recesin de doble fondo en los mercados

inmobiliarios de Estados Unidos y el
Reino Unido?
Estas observaciones se corroboran al comparar el
actual ciclo de la vivienda con ciclos anteriores en
Estados Unidos (quinto grfico). La inversin en
viviendas contina muy deprimida en comparacin
con ciclos anteriores, lo cual puede atribuirse en
parte a la tendencia de los precios de la vivienda y a
la deuda pendiente de los hogares. Las perspectivas
sombras de los precios de la vivienda frenan el proceso de desapalancamiento de los hogares, dado que
el valor de sus hipotecas supera el valor de mercado
de los inmuebles. Este problema se agrava porque,
en esta recesin, el desplome de los precios fue ms
pronunciado en los estados de Estados Unidos en
donde ms aument el desempleo. Este fenmeno
probablemente obedece a la importancia del sector
de la construccin en las economas de estos estados
y a la menor movilidad de la mano de obra derivada
de los problemas en el sector de la vivienda.
Tanto en Estados Unidos como en el Reino Unido
las medidas tributarias estimularon temporalmente
la actividad, pero la demanda de viviendas disminuy y los precios retrocedieron tras la expiracin
reciente del plazo de las iniciativas (sexto grfico)5. Si
bien esto estaba previsto, el descenso fue mayor de
lo esperado. En Estados Unidos en particular, dado
el limitado xito de los programas de modificacin
de las hipotecas y el inventario latente de viviendas
que estn por salir al mercado debido a ejecuciones
hipotecarias y atrasos en los pagos, esta situacin ha
reavivado los temores de una recesin de doble fondo
5En el Reino Unido, la exencin temporal del derecho de
timbre para las viviendas de entre 125.000 y 175.000 que
expir en diciembre de 2009 fue reemplazada en marzo de
2010 con una nueva exencin de dos aos para las compras
de primeras viviendas de hasta 250.000. Esta renovacin de
la iniciativa explica en parte los mejores datos arrojados por
los indicadores del mercado del Reino Unido en comparacin
con los de Estados Unidos. Sin embargo, persiste la preocupacin por los precios de la vivienda, que an estn en niveles
altos segn criterios tradicionales de valoracin, y es posible
que el apoyo mediante polticas no sea suficiente para evitar
nuevas correcciones.
Estados Unidos: Ciclos previos de la

vivienda frente al actual
Ciclo actual
Ciclos previos
PIB
110
105
100
95
-8
-4
110 Consumo
12
Inversin en
viviendas
14
90
140
120
105
100
100
80
95
90
60
-8 -4 0
8 12 14 -8 -4 0
105 Precios de la vivienda
8 12 14
Deuda pendiente
de los hogares
100
40
110
105
95
100
90
95
85
80
-8 -4 0
8 12 14 -8 -4 0
8 12 14
90
Fuentes: Haver Analytics; Organizacin para la Cooperacin

.
y el Desarrollo
Econmicos, y FMI, International Financial Statistics.
en los mercados inmobiliarios6. Mucho depender de

la trayectoria que siga la recuperacin econmica: si la
creacin de empleo sigue siendo floja, aumentarn sin
6Adems de los 2,3 millones de hogares ya embargados,
se estima que hay 3,3 millones de propiedades en riesgo de
embargo porque sus pagos estn en mora 60 das o ms. Esta
estimacin no incluye los prstamos modificados, cuyas tasas
de nuevo incumplimiento alcanzan el 50% menos de un ao
25

Rescate mediante alivio tributario?
ndice de precios1
Ventas de viviendas usadas
Estados Unidos: Actividad del mercado de
la vivienda (ndice desestacionalizado,
diciembre de 2003 = 100)
El crdito tributario para los compradores
de viviendas deba vencer en diciembre
de 2009, pero se prorrog hasta abril
de 2010
180
160
140
120
100
80
2004
05
06
07
08
09
Reino Unido: Actividad del mercado de la

vivienda (ndice desestacionalizado,
diciembre de 2003 = 100)
60
Mayo
10
180
160
140
120
100
Suspensin del
derecho de timbre en 80
diciembre de 2009
60
40
2004
05
06
07
08
09
20
Mayo
10
Fuentes: Haver Analytics, Investment Property Databank, Moodys

1El ndice de inmuebles residenciales es el Case-Shiller en el caso
de Estados Unidos y el Halifax en el caso del Reino Unido.
duda los riesgos de una recesin de doble fondo en el

sector de la vivienda.
Otros factores amenazan la precaria estabilizacin. En primer lugar, las tasas de incumplimiento
de los valores respaldados por hipotecas comerciales
despus de la modificacin. Adems, es posible que algunas de
los 5 millones de personas con hipotecas cuyo monto supera
el valor de la vivienda entren en incumplimiento estratgico si
los precios no se recuperan. En resumen, el inventario latente
de viviendas puede ascender a 7 millones, mientras que histricamente el mercado inmobiliario de Estados Unidos absorbe
por lo general 700.000 unidades al ao.
26
han alcanzado niveles mximos recientemente, y en

los prximos aos vencern montos considerables
de deuda relacionada con inmuebles comerciales7.
En segundo lugar, se avecinan los reajustes de los
prstamos con tasas de inters variable. Pese a los
mnimos histricos de las tasas de inters de las
hipotecas, las opciones de refinanciamiento son
limitadas porque en muchos casos las hipotecas
valen ms que el inmueble o tienen saldos mayores
que el original, debido a la amortizacin negativa,
y porque los prestatarios se enfrentan a un mercado
laboral deprimido8. En tercer lugar, las tensiones en
las condiciones de crdito pueden volver a materializarse, debido a prdidas en los prstamos provocadas por incumplimientos de pago, que quizs an
no hayan llegado a su nivel mximo, y a requisitos
ms exigentes de capital y de liquidez en el marco
de nuevas regulaciones financieras9.
Otra burbuja en Asia?

Varias economas de la regin de Asia y el
Pacfico, as como Canad y la mayora de los
pases escandinavos, han experimentado un
repunte de los precios inmobiliarios y la inversin en viviendas desde 2009. Continuar esta
recuperacin? En muchas de las economas de este
grupo, las actuales relaciones precio/arriendos y
precio/ingreso an superan mximos histricos, y
las estimaciones economtricas siguen indicando
una desviacin de los precios de la vivienda con
7En Estados Unidos, un monto de $566.000 millones de deuda

relacionada con inmuebles comerciales, en su mayora proporcionada por bancos, vence en 2010 y 2011, segn Foresight Analytics, LLC. En el Reino Unido, alrededor de 160.000 millones
de deuda relacionada con inmuebles comerciales vencern en los
prximos cinco aos.
8En Estados Unidos se prev que el saldo total de los prstamos
que experimentarn un shock en los pagos debido a reajustes de
las tasas de inters alcanzar un nivel mximo de $18.000 millones
aproximadamente a mediados de 2011, segn Amherst Securities.
9No obstante, los mercados inmobiliarios de Estados Unidos y
el Reino Unido son diferentes. En el Reino Unido los atrasos en los
pagos y los embargos son mucho menos numerosos, y es posible que
las prdidas en prstamos por mora de las hipotecas estn llegando a
su mximo. Y otro factor no menos importante es que las diferencias
en las restricciones sobre la oferta pueden dar lugar a probabilidades
divergentes de que se produzca una recesin de doble fondo en el
mercado inmobiliario de cada uno de estos dos pases.
respecto a los parmetros fundamentales. En el

caso de las economas asiticas en este grupo
(concretamente, China, la RAE de Hong Kong y
Singapur), los parmetros fundamentales aparentemente justifican ms an los aumentos de
precios observados, sobre todo debido a las slidas
perspectivas de crecimiento. Pero las estimaciones
economtricas son menos fiables en estas economas porque los datos disponibles corresponden
solo a un perodo bastante reducido. Otros datos
anecdticos informes sobre actividad especulativa, aumento de las tasas de inmuebles desocupados, crecimiento sustancial del crdito hipotecario
y entradas masivas de capital, especialmente en
China apuntan a que estos mercados inmobiliarios pueden estar recalentndose. En China
se estima que la desviacin de los precios de la
vivienda con respecto a los parmetros fundamentales es mayor en Pekn, Nanjing, Shanghi
y Shenzhen que en otras ciudades (Ahuja y
Porter, 2010).
En algunos casos, la reactivacin puede ser
el resultado de medidas de poltica adoptadas
para espolear la recuperacin econmica durante
la crisis. Por ejemplo, en China, los incentivos
tributarios para los compradores de viviendas y los
de financiamiento en un mercado en el que persiste

una gran aversin al riesgo. Como lo ha demostrado
la experiencia reciente, los problemas de financiamiento de una institucin pueden tener importantes repercusiones macroeconmicas. Si surgen
nuevas deficiencias de capital que requieran apoyo
pblico adicional al sector financiero, aumentarn
las presiones sobre las finanzas pblicas, lo que, a
su vez, puede deteriorar an ms la confianza del
mercado.
En la zona del euro, como se seala en la edicin
de octubre de 2010 de GFSR, una intensificacin
de las tensiones de financiamiento podra causar
nuevos problemas en los sistemas bancarios. Si
no se resuelven, estas presiones de financiamiento
podran reavivar las presiones al desapalancamiento
y la interaccin negativa entre el sistema bancario
de la zona del euro y la economa regional.
alicientes para que los bancos sigan concediendo

crdito para la adquisicin de inmuebles coincidieron con el fuerte repunte de la actividad en el mercado. Ms recientemente, algunos gobiernos de la
regin han tomado medidas para enfriar los mercados inmobiliarios. El gobierno chino despleg una
serie de instrumentos regulatorios en la primavera
de 2010, tales como aumentos de los impuestos a
las transacciones y controles ms estrictos sobre los
prstamos. El gobierno tendr que evaluar el efecto
de estas medidas a lo largo del tiempo y ajustarlas
para mantener los riesgos bajo control pero sin
restringir demasiado la inversin en bienes races.
Para resumir, a diferencia de recuperaciones
anteriores, esta vez parece haber pocas esperanzas de que el sector inmobiliario proporcione
un estmulo sostenido a la economa en general.
En las economas en donde los mercados inmobiliarios an estn en recesin, la actividad real
seguir enfrentando un viento en contra. Y en las
economas en donde los precios de la vivienda
y la inversin en viviendas estn repuntando, la
preocupacin por posibles burbujas est llevando a
tomar medidas de poltica que atenuarn el efecto
de cualquier estmulo a corto plazo a la actividad
econmica.
En Estados Unidos, el sector inmobiliario podra

volver a desplomarse, poniendo de manifiesto
focos de vulnerabilidad en el sistema bancario.
Las pruebas de tensin de los 40 principales
holdings bancarios estadounidenses parecen
indicar que, en unas condiciones desfavorables
en que los precios de los inmuebles comerciales y
residenciales disminuyeran 6% y 9%, respectivamente, y el crecimiento del PIB real se redujera
al 1,2% en 2011, los bancos necesitaran un total
de $57.000 millones de capital adicional para
mantener un coeficiente de capital comn de
nivel 1/activos ponderados por riesgo de 6%. Por
lo tanto, aunque el capital de los bancos estadounidenses parece, en trminos generales, suficiente, se necesitara un volumen sustancialmente
mayor de capital, sin tener en cuenta las empresas
semiestatales ni otras intervenciones pblicas.

27
Inflacin subyacente
10
En Japn, resulta poco probable que a corto plazo

se trastorne el mercado de bonos pblicos, pero
se prev que con el correr del tiempo disminuirn
los factores que actualmente respaldan el mercado
japons de bonos. Adems, las tenencias cada
vez mayores de bonos pblicos de los bancos y el
aumento del riesgo de tasas de inters derivado de
la prolongacin de los vencimientos a ms largo
plazo crean un posible riesgo para la estabilidad
financiera si se produjera un brusco aumento de
los rendimientos de los bonos pblicos.
Economas emergentes,
excluida India
Indicadores de riesgo cuantitativos
Grfico 1.14. Inflacin mundial

(Variacin en 12 meses del ndice de precios al consumidor,
salvo indicacin en contrario)
Se proyecta que la inflacin se mantendr baja ante el continuo exceso de capacidad
y las altas tasas de desempleo. La recuperacin de los precios de las materias primas
ha elevado el nivel de precios al consumidor. Los indicadores de mercado parecen
sealar que estos precios se mantendrn estables y que las presiones a la baja sobre
los salarios disminuirn gradualmente, por lo cual cabe esperar una convergencia entre
los niveles de la inflacin general y la subyacente en aproximadamente 1% en 2011
en las economas avanzadas, y en alrededor del 5% en las economas emergentes. Las
presiones inflacionarias son ms elevadas en las economas que han tenido un historial
de inflacin inestable o que estn operando cerca de su capacidad.
Agregados mundiales
10 Inflacin general
Economas
emergentes
8
6
Mundo
Mundo
Economas 6
avanzadas
4
2
Economas
avanzadas
0
-2
Economas
avanzadas
2002 03 04 05 06 07 08 09 Ago.
10
-2
2002 03 04 05 06 07 08 09 Ago.
10
Indicadores del pas

5 Economas avanzadas:
Inflacin general
4 Estados
Unidos1
3
2
Economas avanzadas:
Inflacin subyacente
Estados Unidos1
Zona
del euro
Japn
Japn
-1
2002 03 04 05 06 07 08 09 Ago.
10
1
0
-1
-3
2002 03 04 05 06 07 08 09 Ago.
10
4 Economas avanzadas:
Expectativas inflacionarias2
Estados Unidos
3
Economas emergentes:
Inflacin general
Brasil
2
India3
0
Japn
2002 03 04 05 06 07 08 09 Sep.
10
25
20
Rusia
15
10
Zona del euro

1
-1
-2
-2
-3
Zona
del euro
China
5
0
-5
2002 03 04 05 06 07 08 09 Ago.
10
Fuentes: Consensus Economics, Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI.
1Deflactor del gasto de consumo personal.

2Consensus Forecasts a un ao. Los valores de diciembre corresponden al promedio de
los valores registrados entre noviembre y enero.

3IPC para trabajadores industriales.
28
Los indicadores cuantitativos utilizados por el

personal tcnico del FMI confirman que los riesgos
que pesan sobre la actividad econmica siguen
siendo altos y permanecern a la baja en 2011
(grfico 1.15). Concretamente, los riesgos calculados como la dispersin en los pronsticos para el
crecimiento del PIB real o la inflacin, las opciones sobre los precios del petrleo y el ndice de la
volatilidad desarrollado por el mercado de opciones de Chicago (CBOE, Chicago Board Options
Exchange Market Volatility Index (VIX)), efectuados por los analistas, se han elevado en distinto
grado en los ltimos meses, aunque siguen siendo
considerablemente ms bajos que hace un ao. Los
datos sobre los diferenciales entre plazos muestran
riesgos al alza para el crecimiento mucho mayores
en 2010 que en abril de este ao, en consonancia
con las revisiones al alza de las proyecciones de
crecimiento de Perspectivas de la economa mundial.
Para 2011, la distribucin de las proyecciones de
la pendiente de la curva de rendimientos se inclina
a la baja, por lo que apuntan a ciertos riesgos a la
baja para la actividad econmica. Los precios de las
opciones sobre el S&P 500 indican riesgos al alza
generados por sorpresas financieras en 201011,
pero menos que en abril de este ao. Los precios
de las opciones para futuros sobre petrleo y otras
materias primas muestran menores riesgos a la baja
para el crecimiento en 2010 que en abril; los riesgos
de un fuerte aumento de precios de las materias
primas son mayores a mediano plazo, a medida que
El VIX es un indicador muy difundido de la volatilidad
implcita del ndice Standard & Poors (S&P) 500.
disminuyan la capacidad ociosa y las existencias que

sirven de amortiguadores (apndice 1.1).
El anlisis del grfico de abanico tambin muestra que los riesgos de que se produzca una fuerte
desaceleracin mundial, incluido un doble fondo
en las economas avanzadas, a lo largo del prximo
ao todava parecen bajos (vase el grfico 1.15).
Este escenario entraara un crecimiento de 2%
o menos del PIB real en el prximo ao, con un
crecimiento cero en las economas avanzadas y de
aproximadamente 4% en las economas emergentes y en desarrollo. Segn el grfico de abanico,
la probabilidad de que se reduzca el crecimiento
mundial por debajo de 2% es inferior a 5%.
Preocupacin por una inflacin alta o una
deflacin
La inflacin en las economas avanzadas se ha
reducido menos de lo previsto, teniendo en cuenta
la profundidad de la recesin. Por ejemplo, en Estados Unidos, la cada de la inflacin subyacente entre
2008 y 2010 fue de aproximadamente 1%, mientras
que durante la recesin de 198183 fue de alrededor de 4%. La repuesta ms dbil de la inflacin
puede obedecer a varios factores, por ejemplo, un
control de la inflacin ms creble, mayores prdidas
de la capacidad productiva y una disminucin de las
rigideces de los precios y los salarios.
Algunos factores explicativos clave podran ser
la mayor credibilidad de la poltica monetaria y
su respuesta excepcionalmente fuerte, junto con
un crecimiento temporalmente bajo del producto
potencial, que ha evitado que las brechas del producto se ampliaran an ms. Cuando la credibilidad
es alta, las expectativas de inflacin a mediano y
largo plazo son mucho ms estables que la tasa de
inflacin efectiva, prediciendo una mayor inflacin
cuando esta se sita por debajo de la supuesta meta
del banco central, y viceversa.
No obstante, los recientes pronsticos a corto
plazo de Consensus Economics tambin superan los
resultados efectivos en un gran nmero de pases,
en algunos casos por mrgenes sorprendentemente
grandes (grfico 1.16). Suponiendo que estas
expectativas a corto plazo sean representativas de las
correspondientes al resto de la economa, su rigidez
puede explicar parte de la rigidez de la inflacin
Grfico 1.15. Riesgos para las perspectivas mundiales

Los riesgos para las proyecciones del crecimiento se mantienen principalmente a la
baja. Las condiciones macroeconmicas y financieras probablemente seguirn siendo
inestables mientras persistan deficiencias econmicas fundamentales y no se lleven a
cabo las reformas necesarias. El grfico de abanico confirma que los riesgos para la
actividad siguen siendo elevados y se mantienen a la baja en 2011. Los riesgos
calculados por la dispersin de los pronsticos del crecimiento del PIB real, los precios
del petrleo, la inflacin y el VIX1 efectuados por los analistas se han elevado en distinto
grado en los ltimos meses, aunque siguen siendo considerablemente ms bajos que
hace un ao.
Perspectivas del crecimiento del PIB mundial2
(variacin porcentual)
Pronstico de referencia
Intervalo de confianza del 50%
8
6
4
2
0
2007
08
09
-2
11
10
Balance de riesgos relacionados con varios factores de riesgo3
0,3
0,2
0,1
0,0
Balance de riesgos para

-0,1
2010 (actualizacin
de febrero de 2010 de Perspectivas de la
-0,2
economa mundial)
2010 (edicin actual)
2011 (edicin actual)
-0,3
Riesgos de inflacin
Diferencial entre plazos S&P 500
Riesgos del
mercado petrolero
70 Dispersin de los pronsticos y volatilidad implcita
0,8
60
PIB4
(escala de la
derecha)
50
40
0,7
VIX1
(escala de la
izquierda)
0,6
0,5
0,4
30
0,3
20
10
0
0,2
Diferencial entre plazos5
(escala de la derecha)
2000
02
0,1
04
06
08
0,0
Ago.
10
Fuentes: Bloomberg Financial Markets, Chicago Board Options Exchange, Consensus

Economics y estimaciones del personal tcnico del FMI.
1VIX: ndice de la volatilidad desarrollado por el mercado de opciones de Chicago (CBOE),
que mide la volatilidad implcita de las opciones en el ndice S&P 500.
2El grfico de abanico muestra la incertidumbre en torno a las previsiones centrales de
Perspectivas de la economa mundial con intervalos de probabilidad del 50%, 70% y 90%.
Como se indica, el intervalo de confianza del 70% incluye el intervalo del 50%, y el intervalo
de confianza del 90% incluye los intervalos del 50% y el 70%. Vase ms informacin en el
apndice 1.2 de la edicin de abril de 2009 de Perspectivas de la economa mundial.
3El grfico de barras muestra el coeficiente de sesgo expresado en unidades de las
variables subyacentes. Los valores correspondientes a los riesgos de inflacin y los riesgos
del mercado petrolero se registran con el signo opuesto, dado que representan los riesgos a
la baja del crecimiento.
4Las series miden la dispersin de los pronsticos del PIB real relativos a las economas
del G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido), Brasil,
China, India y Mxico.
5Las series miden la dispersin de los diferenciales entre plazos implcitos en los pronsticos de las tasas de inters relativos a Alemania, Estados Unidos, Japn y el Reino Unido.
29
efectiva. Esto lleva a preguntarse por qu las expectativas a corto plazo han sido tan altas en algunos
pases. Una explicacin podran ser los errores
sobre el punto de inflexin (es decir, se calculan
errneamente los cambios del ciclo econmico);
las opiniones optimistas con respecto a la profundidad de la recesin; los temores sobre los elevados
precios de las materias primas; o las inquietudes con
respecto a la expansin de los balances de los bancos
centrales, lo que reduce la independencia del banco
central, o el compromiso del banco central con el
objetivo de baja inflacin. De hecho, la preocupacin por un posible aumento de la inflacin en las
economas avanzadas en el futuro persiste como
teln de fondo. Ms all de un sesgo a la baja del
crecimiento derivado de la aplicacin de polticas
monetarias ms restrictivas de lo previsto en el
grfico de abanico (vase el grfico 1.15), estas preocupaciones se reflejan en los niveles sin precedentes
de los precios del oro.
Estas preocupaciones parecen excesivas por
varias razones. Los indicadores de la liquidez en las
economas avanzadas, como la tasa de crecimiento
del dinero en sentido amplio, muestran muy poco
dinamismo, y los bancos centrales tienen instrumentos de poltica a su disposicin para controlar
la liquidez, a pesar de la expansin de los balances.
Adems, con unos mercados de capital abiertos, una
subida de la meta de inflacin se traducira rpidamente en un aumento del servicio de la deuda
pblica. Por otra parte, los riesgos generados por los
precios de las materias primas parecen limitados en
los prximos dos aos: si, por ejemplo, se dispararan los precios del petrleo de manera imprevista,
es bueno saber, por lo que se refiere a las expectativas de inflacin, que los salarios no se elevaron de
manera correspondiente durante los fuertes aumentos de los precios del petrleo en 200507. Para
llegar a una inflacin alta, tendran que producirse
mltiples shocks, como un aumento repentino del
proteccionismo financiero o comercial que elimiLas expectativas de inflacin a corto plazo tambin han
sido ms elevadas que lo indicado por relaciones anteriores con
varios factores determinantes fundamentales, como las tasas de
desempleo, los precios de las materias primas, los indicadores de
capacidad, la inflacin efectiva, y las expectativas de inflacin a
mediano y largo plazo.
30
nara parte de la integracin de mercados ocurrida

en los ltimos decenios. La probabilidad de que
esto suceda es remota.
En las circunstancias actuales, la deflacin constituye el riesgo ms pertinente, porque los riesgos
que pesan sobre la actividad se inclinan claramente
a la baja. Los hogares todava cargan con niveles de
deuda apreciables; el sistema financiero sigue siendo
vulnerable; y las expectativas podran equiparse
gradualmente a la inflacin efectiva, aumentando la
presin a la baja sobre los precios y los salarios. Segn
el indicador del riesgo de deflacin utilizado por el
personal tcnico del FMI, los riesgos de deflacin
han alcanzado recientemente un nivel alto, aunque
se mantienen por debajo de los mximos registrados
hace un ao (vase el grfico 1.16). El comportamiento de los hogares depender fundamentalmente
de cmo las autoridades econmicas reducen sus
cuantiosos dficits pblicos. Los errores podran
causar un largo perodo de deflacin o baja inflacin
y un crecimiento econmico decepcionante.
Cuestiones relativas a las perspectivas a mediano plazo

Tras un ao de recuperacin, es el momento
adecuado de examinar algunas cuestiones de la
evolucin a mediano plazo y evaluar lo que estas
entraan para las perspectivas de crecimiento. Entre
otros aspectos, cabe mencionar: 1) el aparente
empeoramiento de los fundamentos econmicos en
las economas avanzadas en comparacin con las
economas emergentes, que se ha visto amplificado
por la crisis financiera y que retrasar una reactivacin vigorosa de la demanda privada y 2) el grado
limitado en que las economas emergentes con supervits externos pueden suplir la menor demanda
en las economas avanzadas, lo que indica que el
reequilibramiento de la demanda est estancado.
Juntos, estos dos aspectos son compatibles con una
recuperacin dbil en muchas partes del mundo.
Este examen brinda un contexto para el anlisis de la
seccin subsiguiente sobre algunos de los desafos clave
a los que se enfrentan las autoridades econmicas de las
El
anlisis subyacente de este escenario puede consultarse en

el captulo 1 de la edicin de abril de 2010 de Perspectivas de la
economa mundial.
La reciente crisis se suma a la desaceleracin de las

tasas de crecimiento que ya venan experimentando las
economas avanzadas en comparacin con las economas emergentes. En las economas avanzadas, esta
tendencia obedece a diversos factores fundamentales,
como por ejemplo un menor crecimiento demogrfico
(grfico 1.17). La evolucin en las economas emergentes ha sido muy diferente (vase el recuadro 1.1).
En conjunto, al comienzo del milenio las economas
emergentes registraron tasas de crecimiento excepcionales durante un perodo continuo. En las economas
avanzadas, si no se introducen reformas significativas
las perspectivas de la actividad sern mucho ms
dbiles que en el ltimo decenio. Las conclusiones de
un anlisis sobre la evolucin del producto potencial
invitan a reflexionar (recuadro 1.3); segn el estudio,
el producto sufrir prdidas ingentes y persistentes a
causa de la recesin. Estas conclusiones se condicen
con otras observaciones empricas, que indican que
una parte de la brusca reduccin del PIB ocurrida
durante la recesin ser permanente, a menos que se
modifiquen significativamente las polticas10.
La mejor manera de inferir la trayectoria del producto potencial, que es por naturaleza una variable no
observable, es analizando el comportamiento conjunto de variables observables que son influenciadas
por el producto potencial (crecimiento del producto,
inflacin, desempleo, utilizacin de la capacidad) o
que influyen en el producto potencial (crecimiento de
la fuerza laboral, inversin de capital, aumento de la
productividad). Por ejemplo, la drstica disminucin
de la inversin fija de las empresas durante la recesin
ha reducido la capacidad manufacturera (vase el
10Como se expone en el captulo 4 de la edicin de octubre
de 2009 Perspectivas de la economa mundial, tras las crisis
financieras por lo general se han registrado prdidas fuertes y permanentes del producto. Sin embargo las secuelas han sido muy
diversas, en gran medida porque las condiciones y las respuestas
de poltica han variado de un pas a otro.
Las expectativas de inflacin a corto plazo de Consensus Forecasts han superado

la inflacin efectiva por mrgenes considerables. Tambin han sido ms elevadas
que lo indicado por relaciones anteriores con varios factores determinantes
fundamentales. Es un hecho sorprendente, ya que el anlisis del personal tcnico
del FMI parece indicar que la deflacin, y no una inflacin elevada, es el riesgo ms
pertinente. Suponiendo que estas expectativas a corto plazo sean representativas
de las correspondientes al resto de la economa, su rigidez puede explicar parte de
la rigidez de la inflacin efectiva.
Inflacin subyacente efectiva menos expectativas de inflacin1
(porcentaje)
CAN
ITA
FRA
USA
JPN
GBR
DEU
CAN
FRA
ITA
USA
DEU
GBR
JPN
CAN
FRA
DEU
ITA
USA
GBR
JPN
CAN
FRA
DEU
GBR
USA
ITA
JPN
USA
GBR
CAN
DEU
ITA
FRA
JPN
GBR
CAN
ITA
USA
FRA
DEU
JPN
3
2
GBR
ITA
CAN
FRA
DEU
USA
JPN
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
2008:T4 09:T1
09:T2
09:T3
09:T4
10:T1
10:T2
Residuales de regresiones especficas de pases sobre expectativas de
1,
2
inflacin
USA
(porcentaje)
CAN
USA
GBR
USA
CAN
CAN
CAN
CAN
DEU
DEU
USA
DEU
DEU
DEU
CAN
ITA
JPN
USA
ITA
GBR
JPN
ITA
JPN
FRA
JPN
ITA
FRA
FRA
FRA
JPN
FRA
ITA
FRA
ITA
JPN
GBR
USA
GBR
DEU
GBR
GBR
2008:T4
09:T1
09:T2
09:T3
09:T4
10:T1
-6
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
Indicador de la vulnerabilidad a la deflacin: Principales economas3

Riesgo elevado
0,5
0,4
Riesgo moderado
Riesgo bajo
Vulnerabilidad, incluidos los
Indicador de deflacin
precios de la vivienda
Proyecciones
Irlanda, Japn, Espaa, Suiza,
Pases Bajos, Finlandia
Vulnerabilidad, incluidos
Rusia, Alemania, Noruega,

Tailandia, Mxico, Francia, Canad,
provincial china de Taiwan,
Estados Unidos, Singapur, Blgica,
Austria, Dinamarca, Italia,
Nueva Zelandia,
Portugal, Grecia, Corea
Reino Unido, Suecia,
RAE de Hong Kong, Australia,
Polonia, Sudfrica, China,
Malasia
los precios de la vivienda
0,3
0,2
0,1
0,0
Indicador de la
vulnerabilidad 4
1994
98
2002
0,3 < ndice < 0,5 > 0,5
Deterioro de las perspectivas de crecimiento en

las economas avanzadas en comparacin con las
economas emergentes
Grfico 1.16. Inflacin, riesgo de deflacin

y desempleo
< 0,3
economas avanzadas y emergentes: 1) saneamiento y

reforma de los mercados financieros, 2) consolidacin
fiscal a mediano plazo, 3) polticas monetarias y cambiarias y 4) coordinacin de las polticas.
06
10:
T4
Fuentes: Bloomberg Financial Markets, Haver Analytics y clculos del personal tcnico
del FMI.
1CAN: Canad; FRA: Francia; DEU: Alemania; ITA: Italia; JPN: Japn; GBR: Reino Unido;
USA: Estados Unidos.
2Los residuales corresponden a las diferencias entre las expectativas de consenso para la
inflacin a un ao y los pronsticos de estas expectativas fuera de la muestra. Los pronsticos se
obtienen a partir de regresiones de las expectativas de consenso para la inflacin a un ao sobre
valores rezagados de estas expectativas, las expectativas de consenso para las tasas de
desempleo, las expectativas de Perspectivas de la economa mundial para las brechas de
produccin, las tasas de crecimiento de los precios del petrleo y las expectativas de consenso
para la inflacin a largo plazo. Las muestras de las regresiones suelen abarcar del primer
trimestre de 1999 al cuarto trimestre de 2008. Los residuales positivos parecen indicar que las
expectativas de consenso a corto plazo han sido ms elevadas de lo que caba esperar dada su
relacin anterior con las tasas de desempleo, las brechas de produccin, los precios del petrleo
y las expectativas de consenso a largo plazo.
3Para consultar detalles sobre la construccin de este indicador, vanse Kumar et al. (2003) y
Decressin y Laxton (2009). El grfico tambin muestra un indicador ampliado, que incluye los
precios de la vivienda. La vulnerabilidad es la registrada el segundo trimestre de 2010.
4Principales economas avanzadas y emergentes.
31
Grfico 1.17. Desequilibrios mundiales

La evolucin del crecimiento ha mejorado en las economas emergentes, mientras
que en las economas avanzadas se ha deteriorado en los ltimos veinte aos.
Esta situacin seguir impulsando los flujos de capital hacia las economas
emergentes. No obstante, no se proyecta una reduccin de los desequilibrios
mundiales a mediano plazo, porque estas economas tienen dificultades para
absorber estos flujos de manera productiva y estn acumulando reservas para
protegerse frente a cambios de direccin de los flujos, como ha ocurrido con
frecuencia en el pasado. Por lo tanto, los supervits de ahorro en Asia aumentarn
con respecto al PIB de las economas avanzadas. Esto limitar la subida de las tasas
de inters a largo plazo en respuesta al aumento de la deuda pblica.
Ahorro e inversin
10 Crecimiento tendencial
del PIB real1
(porcentaje)
Asia
8
Asia emergente:
ahorro 2
40
Asia emergente:
inversin2
6
Amrica
Latina
50
30
Economas avanzadas:
inversin3
20
Economas
avanzadas
Economas avanzadas:
ahorro3
0
1980 85 90 95 2000 05 10 15
1996 2000
04
08
12
15
10
Desequilibrios mundiales4
(porcentaje del PIB mundial)
ALE+JPN
OPDCC
PEP
CHN+MEA
RDM
EE.UU.
4
3
2
1
0
-1
Discrepancia
1996
98
2000
-2
02
04
06
Diferencia entre ahorro e inversin

1,6 de Asia emergente
1,4 en dlares de EE.UU.
(porcentaje del PIB de
1,2 economas avanzadas)
08
10
12
14 15
Flujos financieros privados netos

hacia economas de mercados
emergentes
-3
5
4
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
-0,2
1996 2000 04
08
12
15
1980 85
90
95 2000 05
10
1Los datos sobre el crecimiento del PIB real entre 1980 y 2015 se desestacionalizan como
promedios mviles de 10 aos hacia atrs. Las lneas punteadas corresponden a las tendencias
de cada grupo entre 1990 y 2015.
2China, Filipinas, India, Indonesia, Malasia, Pakistn y Tailandia.
3Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega, Nueva Zelandia,
la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, Singapur, Suecia, Suiza y
la zona del euro.
4CHN+MEA: China, Corea, Filipinas, Indonesia, Malasia, la provincia china de Taiwan, la RAE
de Hong Kong y Tailandia; ALE+JPN: Alemania y Japn; EE.UU.: Estados Unidos; OPDCC:
Bulgaria, Croacia, Eslovenia, Espaa, Estonia, Grecia, Hungra, Irlanda, Letonia, Lituania,
Polonia, Portugal , el Reino Unido, la Repblica Checa, la Repblica Eslovaca, Rumania y
Turqua; PEP: Pases exportadores de petrleo; RDM: Resto del mundo.
32
grfico 1.9). Esto apunta a un menor producto potencial y, por ende, a una menor brecha del producto. Por
el otro lado, hasta hace poco la productividad de la
fuerza laboral de Estados Unidos ha sido muy slida.
El producto potencial se puede estimar de varias
maneras, cada una con sus ventajas e inconvenientes. Las estimaciones ms crebles, teniendo
en cuenta los datos actuales, indican un descenso
sustancial de la trayectoria del producto potencial
de Estados Unidos y la zona del euro. En el recuadro 1.3, se comparan las estimaciones ms recientes
sobre el crecimiento del producto potencial y las
brechas del producto realizadas por la Organizacin
para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos,
la Oficina de Presupuesto del Congreso de Estados
Unidos y la Comisin Europea con las estimaciones
obtenidas por el personal tcnico del FMI segn
el modelo de proyeccin mundial (GPM, por
sus siglas en ingls) y Perspectivas de la economa
mundial. Estas estimaciones permiten llegar a tres
conclusiones: 1) una reduccin fuerte y persistente
del producto potencial en relacin con su tendencia
previa a la crisis, 2) una sobreoferta importante es
decir, amplias brechas negativas del producto en
ambas regiones11 y 3) un grado considerable de
imprecisin de las estimaciones, lo que hace pensar
que la distribucin de los posibles resultados reviste
importancia para las autoridades.
A primera vista, las estimaciones ms bajas de los
niveles del producto tendencial en las economas
avanzadas tienen implicaciones significativas para las
polticas. Una de esas implicaciones es que se debe
suponer que una proporcin importante de las prdidas de ingresos fiscales en relacin con las tendencias
previas a la crisis ser permanente. Esto a su vez significa que habra que recortar los programas de gasto
pblico (o subir los impuestos), porque de lo contrario los dficits fiscales y la deuda seguirn creciendo
rpidamente a mediano plazo. Un aspecto ms fundamental es la necesidad de reasignar el capital y la
mano de obra desde los sectores en recesin hacia los
sectores en expansin, algo que entraa considerables
11Adems,
un anlisis ms profundo de la evolucin de la

productividad de la fuerza laboral en Estados Unidos seala que
el reciente aumento de esa variable es, al menos en parte, un
fenmeno cclico debido, por ejemplo, a que los trabajadores
menos productivos tienden a ser los primeros en ser despedidos.
Recuadro 1.3. El producto potencial inferido a partir de datos con ruido estadstico:
El lento crecimiento del producto que hasta
la fecha ha acompaado a la recuperacin ha
generado creciente inters en torno a la pregunta
de si se trata solo de una atona de la demanda
es decir, una importante brecha negativa del
producto o si la causa principal podra ser un
descenso del producto tendencial, denominado
tambin producto potencial.
Se trata de una pregunta perenne, en gran medida
porque la estimacin del producto potencial es una
tarea complicada; pero aun as, la pregunta es crtica
para las instituciones que se encargan de definir las
polticas. Para las autoridades fiscales y los legisladores,
la tasa de crecimiento del producto potencial determina
la rapidez con la que probablemente se expandir la
base imponible de una economa. Asimismo, establece
un nivel de referencia del crecimiento del PIB para los
pronosticadores y un parmetro para que los analistas
del mercado interpreten el flujo de datos en tiempo
real. El nivel del producto potencial define el punto
hacia donde la economa debera encaminarse en
un futuro indefinido, y brinda una estimacin de la
presin inflacionaria o deflacionaria incipiente. En este
recuadro se examinan algunos aspectos relacionados
con la medicin del producto potencial y se esboza
uno de los varios mtodos que el personal tcnico del
FMI utiliza como factor en Perspectivas de la economa
mundial y en otros estudios.
Por naturaleza, el producto potencial no es observable; hay que inferirlo a partir del movimiento del
producto efectivo, ya sea independientemente o de
manera conjunta con el comovimiento de variables
conexas. Una opcin a la que se recurre con frecuencia son las series cronolgicas univariantes, como
las tendencias cronolgicas interrumpidas y el filtro
Hodrick-Prescott (H-P). Las ventajas de esta opcin
son la simplicidad y replicabilidad, pero entre las
desventajas estn la informacin limitada que emplean
los mtodos univariantes, la falta de coherencia de las
estimaciones prefiltradas, debido a que no se estiman
conjuntamente con el modelo de pronstico en que se
aplican, y la sensibilidad de las estimaciones a los datos
El autor principal de este recuadro es Robert Tetlow. Petar
Manchev colabor en la investigacin.
correspondientes al final de la muestra. Esta sensibilidad que caracteriza a muchos de los mtodos de
ajuste por la tendencia es un aspecto especial de un
problema ms general, que es la forma en que los
mtodos alternativos responden a las incorporaciones de conjuntos de datos o a las revisiones de datos
existentes. Suponiendo que las dems condiciones no
varan, un usuario preferir estimaciones de las brechas
del producto que no estn sujetas a revisiones significativas cuando se reciben datos nuevos.
El modelo de proyeccin mundial

El modelo de proyeccin mundial (GPM, por sus
siglas en ingls) un modelo prospectivo, no lineal,
de mltiples pases, elaborado por el Departamento de
Estadstica del FMI contiene un bloque que estima
el producto potencial y la correspondiente brecha
del producto. El bloque pertenece a una clase de
modelos denominados modelos de componentes no
observados, llamados as porque su objetivo es dividir
la variable observable del producto en dos variables
no observables: la brecha del producto y el producto
potencial. El producto potencial, a su vez, depende
de los shocks permanentes que influyen en el nivel
potencial y los shocks temporales (pero posiblemente
duraderos) que afectan a la tasa de crecimiento del
producto potencial. El modelo utiliza indicadores
observables, como el producto en s, y otros factores,
como la inflacin, las expectativas de inflacin a largo
plazo, el desempleo y la utilizacin total de la capacidad, para inferir el probable producto potencial.
La mejor manera de ilustrar el concepto es con un
ejemplo concreto: en trminos convencionales, las
empresas responden a las fluctuaciones a corto plazo
de las ventas ajustando el insumo de mano de obra,
de donde se deduce que las brechas en el mercado
de productos estn relacionadas con brechas en el
En
el recuadro 1.3 de la edicin de octubre de 2008 de

Perspectivas de la economa mundial se analiza el problema de
fin de la muestra relacionado con, por ejemplo, el filtro H-P.
Un filtro univariante solo reconoce un ciclo cuando ya
ha concluido. En los mtodos multivariantes, cuanto ms
capaces sean los comovimientos de las variables de detectar
inflexiones del ciclo en tiempo real, menor ser la incidencia
de las observaciones nuevas en las estimaciones previas.
33

Estimaciones del GPM sobre el producto
potencial en Estados Unidas con bandas
de confianza de 90%1
Potencial segn el GPM, bandas de confianza de 90%
Efectivo
Crecimiento del producto
(Variacin porcentual con respecto al ao anterior)
T2 de
2010:
8
6
4
2
0
-2
-4
1978:
T1
83:
T1
88:
T1
93:
T1
98:
T1
2003:
T1
08:
T1
13:
T1
-6
PIB real
(Billones de dlares de EE.UU. encadenados de 2005)
16,5
16,0
T2 de
2010:
15,5
15,0
14,5
14,0
13,5
13,0
2007: 08:
T1 T1
09:
T1
10:
T1
11:
T1
12:
T1
13:
T1
14:
T1
12,5
Fuentes: Clculos del personal tcnico del FMI.
1Modelo de proyeccin mundial (GPM, por sus siglas en ingls).
mercado laboral; este nexo se conoce como la ley

de Okun. Se deduce asimismo que si el producto
est subiendo y el desempleo bajando, las empresas
estn ante un aumento de la demanda. En cambio,
si el producto est aumentando y el desempleo se
mantiene invariable o aumenta, se deduce que las
empresas estn incrementando las ventas sin contratar
ms empleados, y que por lo tanto sus costos tienen
que estar disminuyendo, probablemente debido a una
mejora en el lado de la oferta. Claro que en la prctica
las circunstancias no son tan ntidas. La relacin entre
34
el desempleo y el producto es imprecisa y dinmica;

vara a lo largo de las etapas del ciclo y, ms en
general, a lo largo del tiempo. Y la interpretacin de
las variaciones del insumo de mano de obra debidas
a fluctuaciones de la participacin en la fuerza laboral
y de la semana laboral media puede diferir de las interpretaciones derivadas de las variaciones en el empleo.
Por esta razn, las estimaciones del GPM sobre el
producto potencial dependen no solo del producto en
s, sino de otras tres variables. La primera es el desempleo, que, segn la ley de Okun, influye en el producto potencial, como ya se ha indicado. La segunda
fuente de informacin es la utilizacin de la capacidad.
Si el producto se reduce debido a un shock negativo
de la demanda, la produccin disminuye mucho ms
que la capacidad industrial, creando una importante
brecha entre capacidad y utilizacin. Pero si el shock
afectara a la productividad, la masa necesaria de capital
disminuira y, consecuentemente, tambin disminuira
la inversin de capital, reduciendo la capacidad de las
empresas. Por lo tanto, una brecha capacidad-utilizacin desproporcionadamente pequea en comparacin con la reduccin del producto observada denota
un shock negativo de la oferta. En resumen, el modelo
analiza las observaciones sobre utilizacin total de la
capacidad y puede inferir, a partir de los errores de
prediccin en esa y en otras series, si la utilizacin
ha variado debido a un shock de la demanda o si el
propio equilibrio de la demanda ha cambiado. Para
hacer esto, el modelo selecciona la caracterizacin de
shocks que reduce a un mnimo la prediccin de errores. El tercer indicador es la inflacin. El fundamento
de la curva de Phillips es la nocin de que para que
la inflacin se mantenga estable a lo largo del tiempo
no puede haber excesos ni de demanda ni de oferta.
En realidad, el exceso de demanda influye poco en la
inflacin, y hay una serie de otros factores que entran
en juego, por lo que el papel de la inflacin como
elemento determinante del producto potencial en el
GPM suele estar influenciado por otros factores.
Las ventajas de este sistema son su coherencia, flexibilidad y capacidad para generar no solo estimaciones
de componentes no observables, sino tambin indicadores de incertidumbre relativos a esas estimaciones.
Pero no se trata de una panacea. Vase por ejemplo el
primer grfico, que presenta intervalos de confianza
de 90% para el crecimiento interanual y para el nivel
del producto potencial en Estados Unidos. La lnea

roja en el panel inferior indica que los datos efectivos
estn bastante por fuera del intervalo de confianza, lo
que significa que, estadsticamente, se puede concluir
con seguridad que la actual brecha del producto
es negativa, una conclusin que suele ser difcil de
alcanzar en circunstancias normales. En trminos ms
generales, el grfico es muy preciso dentro del perodo
de la muestra, pero las bandas se amplan considerablemente durante el perodo del pronstico. De
hecho, si bien cabe decir que es probable que el nivel
del producto potencial de Estados Unidos ser ms
alto en el futuro que en la actualidad, esto es casi lo
nico que se puede decir con un grado considerable
de confianza. Est claro que, aun en este caso en
que se toma el modelo del producto potencial como
dado, el grado de incertidumbre es considerable y
hay un amplio margen para debatir cul es la mejor
proyeccin del producto potencial.
Modelos como caracterizaciones de los datos

La evolucin de las estimaciones del producto
potencial a lo largo del tiempo denota la manera en que
el usuario interpreta la incidencia de los shocks: las tendencias cronolgicas determinsticas suaves indican que
el usuario piensa que los shocks de la oferta son raros y
fciles de detectar en tiempo real. Un proceso estocstico
voltil denota la opinin de que los shocks de la oferta
son una causa importante de las fluctuaciones del ciclo
econmico. En este contexto, la manera de interpretar
la reciente crisis financiera cobra importancia. La tesis de
las tendencias suaves representa la idea de que la tendencia previa a la crisis es sostenible, y apunta directamente
El
bloque se estima utilizando un enfoque de sistemas con

mtodos bayesianos y el filtro de Kalman. Esto permite estimar
el producto potencial en forma simultnea con otras dos variables
no observables: la tasa de desempleo no aceleradora de la inflacin y la tasa de equilibrio capacidad-utilizacin. En los grficos,
la trayectoria del crecimiento potencial es la estimacin de los
dos lados del suavizador de Kalman. Los intervalos de confianza
dentro de la muestra son estimaciones asintticas calculadas a
partir del inverso de la matriz de Hessian del modelo.
Se presentan dos casos opuestos mediante una tendencia
cronolgica simple que representa la tesis altamente keynesiana
que sostiene que los shocks de la oferta no inciden significativamente en el ciclo econmico y la tesis que sostiene que todas
las fluctuaciones del producto son fenmenos de equilibrio,
teniendo en cuenta la tesis del ciclo econmico de que todos los
shocks son shocks de la oferta.
Estimaciones del producto potencial efectivo

y las brechas del producto
Estados Unidos
Tendencia H-P
(1960-2007)
OCDE, jun. 2010
CBO, ago. de 2010
GPM, 17-IX-2010
WEO, 15-IX-2010
Zona del euro

Tendencia H-P
(1993-2007)
OCDE, jun. 2010
CE, dic. 2009
GPM, 17-IX-2010
WEO, 15-IX-2010
Estimaciones del producto potencial efectivo (2004 = 100)

140
125
120
130
115
120
110
110
100
2004
105
08
12 14 2004
08
100
12 14
Estimaciones de las brechas del producto

5
2
0
-2
-4
-5
-6
-10
2004
08
12 14 2004
08
12 14
-8
Fuentes: Comisin Europea (CE), Oficina de Presupuesto del Congreso

de Estados Unidos (CBO, por sus siglas en ingls), Organizacin para la
Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE) y clculos del personal
tcnico del FMI.
al uso de polticas de gestin de la demanda para lograr

que el producto efectivo se aproxime a la tendencia. La
tesis estocstica parte de la nocin de que la crisis y sus
secuelas pueden haber provocado un descenso del nivel
potencial, en cuyo caso se necesitaran polticas menos
activas por el lado de la demanda, pero quizs ms medidas de poltica para estimular la demanda agregada.
El panel superior del segundo grfico ilustra el
problema en Estados Unidos y la zona del euro. En
Cerra
y Saxena (2008) y Reinhart y Rogoff (2009) presentan

datos que indican que las crisis financieras pueden provocar
reducciones del producto muy persistentes. Vase tambin el
captulo 4 de la edicin de octubre de 2009 de Perspectivas de la
economa mundial.
35

Evolucin de las estimaciones en tiempo real
del producto potencial en Estados Unidos a
finales de los aos noventa
Generaciones:
Enero de 1998
Enero de 2001
Crecimiento efectivo del

PIB potencial (variacin
porcentual con respecto
al ao anterior)
Ms reciente
Brecha del producto

(desviacin porcentual
con respecto al
potencial)
Modelo de proyeccin mundial

4
5
4
3
0
2
T4 de
1997
1
0
1994
T4 de
2000
98
02
T4 de
1997
04: 1994
T4
T4 de
2000
98
02
-2
04:-4
T4
Oficina de Presupuesto del Congreso de Estados Unidos

4
3
0
2
T4 de
1 1997
0
1994
T4 de
2000
98
02
T4 de
1997
04: 1994
T4
T4 de
2000
98
02
-2
04:-4
T4
Fuentes: Oficina de Presupuesto del Congreso de Estados Unidos

ambos paneles, la lnea azul oscuro describe la visin

previa a la crisis del nivel (indexado) del producto
tendencial medido por un filtro H-P aplicado a 2007
y proyectado hacia el futuro. Las otras lneas describen
las estimaciones de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE), Perspectivas
En
el perodo previo a la crisis, las estimaciones

histricas y los pronsticos de la OCDE, Perspectivas de la
economa mundial, la CBO y la CE tienen una trayectoria
similar a la de la lnea de tendencia aplicable del filtro H-P,
de color azul oscuro en el grfico.
36
de la economa mundial, y la Oficina de Presupuesto

del Congreso de Estados Unidos (CBO, por sus
siglas en ingls) o la Comisin Europea (CE), segn
corresponda. La lnea celeste corresponde al GPM. Tal
como en las estimaciones de la CBO y la OCDE, el
GPM indica que el producto potencial ha descendido
a un nivel bastante inferior al que hubiera arrojado
la estimacin previa a la crisis. Al mismo tiempo, las
proyecciones del GPM muestran cierta tendencia de
retorno a un nivel ms alto; de hecho, pese a que no es
evidente en el grfico, la trayectoria del GPM implica
un efecto duradero de la crisis en el nivel del producto
potencial, pero no un efecto permanente en la tasa de
crecimiento. Las brechas del producto que suponen
estas estimaciones del producto potencial se ilustran en
el panel inferior. Juntas, estas estimaciones hacen pensar que los datos influyeron sustancialmente en las estimaciones del producto potencial y de las consiguientes
brechas del producto, independientemente del modelo,
como lo indica la considerable distancia vertical entre
la lnea azul oscuro y las otras lneas en ambos grficos.
Al mismo tiempo, las tres estimaciones indican que
actualmente hay una importante sobreoferta es
decir, amplias brechas negativas del producto en
Estados Unidos y en la zona del euro.
Estas estimaciones son instantneas de un
momento determinado; tambin es interesante
examinar la forma en que las estimaciones varan con
el ingreso de nuevos datos. El tercer grfico muestra
la evolucin de las estimaciones del crecimiento del
producto potencial y la brecha del producto durante
el auge de finales de los aos noventa en Estados Unidos, conforme a las mediciones del GPM y la CBO.
El anlisis de este perodo resulta interesante porque
sabemos, retrospectivamente, que el auge estuvo
impulsado por shocks persistentes de la productividad. Se muestran tres generaciones de datos: una
Aun corriendo el riesgo de simplificar demasiado, se
puede decir que los mtodos de la CBO para medir el
producto potencial pertenecen al mbito de las metodologas
de filtro, salvo que se aplican a las partes constitutivas del
producto potencial para posteriormente integrarlas. Vanse
detalles en Arnold (2009) y las referencias respectivas.
Tetlow y Ironside (2007) documentan las dificultades
que enfrent el personal de la Junta de la Reserva Federal de
Estados Unidos al hacer un seguimiento del crecimiento del
producto potencial a finales de los aos noventa. A otros pronosticadores les result igualmente difcil estudiar ese perodo.
antes de que el auge se manifestara, una en el punto

mximo del auge y la ms reciente.
Un principio de la economa monetaria es que
el banco central debe combatir los shocks de la
demanda y adaptarse a los shocks de la oferta. Cabe
analizar la forma en que ambos modelos evaluaron
los datos entrantes y si se efectuaron revisiones
importantes en el registro histrico. Como era de
esperar, en ambos modelos las estimaciones del
crecimiento potencial fueron revisadas al alza significativamente. Sin embargo, la CBO (panel inferior
izquierdo) en general modific el crecimiento potencial de manera ms o menos uniforme; es decir, las
revisiones afectaron el crecimiento pronosticado y
retrospectivo. En cambio, las revisiones del GPM
(panel superior izquierdo) variaron ms de una fecha
a otra y afectaron ms al crecimiento pronosticado
que al retrospectivo. Las implicaciones consiguientes para las brechas del producto en tiempo real
(paneles de la derecha) indican que las estimaciones
de la brecha del producto segn el GPM variaron
solo moderadamente con el ingreso de datos nuevos,
mientras que las brechas segn la CBO variaron
sustancialmente, con revisiones que se remontaban
a varios aos. Esta es una observacin que merece la
pena destacar en la medida en que la formulacin
de las polticas dependa de estimaciones fiables en
tiempo real del exceso de demanda10.
Ya hemos sealado las variaciones importantes
del crecimiento potencial estimado registradas
desde el inicio de la crisis. En el cuarto grfico
se descomponen los factores que contribuyeron a
El
fin del perodo de la muestra correspondiente a cada

generacin de datos se seala con la correspondiente lnea
vertical. En realidad, el GPM ha estado en funcionamiento
solo unos pocos meses. Para elaborar las estimaciones en
tiempo real del GPM para los grficos de este recuadro
descargamos conjuntos de datos en tiempo real de la base
de datos ALFRED del Banco de la Reserva Federal de
San Luis y estimamos el modelo para cada generacin de
datos. Siempre existe la posibilidad de que el modelo que
se hubiera usado en el pasado fuera diferente del modelo
usado ahora. Las estimaciones de la CBO son estimaciones
genuinas en tiempo real elaboradas con la metodologa
utilizada por la CBO en el respectivo momento.
10Existen numerosos estudios sobre los riesgos que
implica el uso de estimaciones no fiables en tiempo real
de la brecha del producto. Vase, por ejemplo, Orphanides
(1999).
Descomposicin de las revisiones del

crecimiento efectivo del PIB potencial
de Estados Unidos, al segundo trimestre
de 2010
(Porcentaje interanual; GPM ms reciente frente

a tercer trimestre de 2007)
0,2
0,0
-0,2
-0,4
-0,6
-0,8
-1,0
-1,2
Crecimiento
del PIB
Desempleo Utilizacin
Otros
de la capacidad factores
-1,4
las variaciones en el segundo trimestre de 2010,

en comparacin con el perodo previo a la crisis
correspondiente al segundo trimestre de 2007.
Como era de esperar, el crecimiento del producto potencial ha descendido, y un factor que
contribuy al cambio observado fue el colapso
del crecimiento del PIB. Los datos sobre desempleo en realidad reducen el producto potencial,
y por lo tanto contraen levemente la brecha
del producto absoluta, porque se considera que
la disminucin del desempleo con respecto al
nivel mximo registrado previamente en el ao
ocurri antes; por lo tanto, el modelo infiere
que la contraccin del producto debe originarse
en el lado de la oferta. Con un cierto grado de
manipulacin, las primeras dos barras del grfico
pueden usarse para extraer la contribucin de
cada trabajador al producto, un clculo que
reviste cierto inters dado el fuerte crecimiento
37

del producto por trabajador observado en 2009.
La contribucin del crecimiento del PIB y la contribucin del (des)empleo prcticamente se anulan
mutuamente, lo que equivale a decir que para el
modelo el producto por trabajador en 2009 es un
fenmeno cclico11. Una observacin quiz ms
interesante, dada su pequea proporcin dentro
11En realidad, en trimestres recientes el crecimiento del
producto por trabajador en Estados Unidos ha disminuido
sustancialmente.
desafos sociales. A escala mundial, el captulo 4 deja

claro que la demanda de importaciones por parte
de las economas avanzadas se situar por debajo
de las tendencias previas a la crisis, dada la fuerte
proporcin de los bienes duraderos de consumo y los
bienes de inversin en el comercio. Por lo tanto, las
economas emergentes que dependan mucho de la
demanda proveniente de estas economas avanzadas
tendrn que concentrarse ms en las fuentes internas
de crecimiento para lograr tasas de crecimiento similares a las registradas antes de la crisis.
Limitaciones para el aumento de la demanda
interna en las economas emergentes
Pese a las perspectivas de crecimiento relativamente slidas, es poco probable que las economas emergentes puedan compensar totalmente
la disminucin de la demanda proveniente de las
economas avanzadas a mediano plazo. Concretamente, la evolucin reciente de las economas con
supervits excesivos no deja vislumbrar una aceleracin significativa de la demanda interna en relacin
con las tasas de crecimiento previas a la crisis (vase
el grfico 1.12). Segn las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial, en las economas en
desarrollo de Asia las tasas de ahorro aumentarn de
aproximadamente 44% del PIB en 2010 a cerca
de 45% en 201215, en tanto que el coeficiente
de inversin muestra desplazamientos laterales12.
12En
la otra regin con nivel fuerte de ahorro Oriente

Medio se proyecta que la tasa de ahorro aumentar durante
el perodo 200915. En este caso, el aumento se debe a una
38
del PIB de Estados Unidos, es la notable merma

del crecimiento potencial derivada de la utilizacin de la capacidad, a raz de la cual la brecha del
producto resulta menos negativa de lo que sera en
otras circunstancias. El mecanismo en este caso es
el que se describi anteriormente: la crisis financiera reduce la inversin fija de las empresas, y por
ende la capacidad industrial total, con lo cual la
utilizacin de la capacidad no fue tan baja como
se habra esperado si el shock hubiera afectado
nicamente a la demanda.
Por lo tanto, no se proyecta que continen reducindose los desequilibrios mundiales. Esto obedece
principalmente a cuatro factores:
Limitaciones estructurales: Recientemente, alrededor de dos tercios del ahorro nacional bruto de la
regin corresponden a China. Sin embargo, aun
en el mejor de los casos, China compensar solo
parcialmente la desaceleracin de la demanda
de las economas avanzadas, dado el volumen
relativamente pequeo del consumo chino y de
las importaciones chinas de bienes de consumo13.
Adems, en muchas economas emergentes de
Asia la inversin en el sector de servicios es
escasa, con la notable excepcin de India. Las
polticas se han centrado en fomentar la competencia en el sector de los servicios relacionados
con la infraestructura, liberalizar ms los sectores
minorista y financiero y eliminar las restricciones sobre la participacin en servicios sociales,
como la salud y la educacin. Sin embargo, estos
esfuerzos demorarn en rendir fruto.
Restricciones sobre las entradas de capital: Aqu
conviene distinguir entre las restricciones vigentes
antes del ltimo episodio de crisis y recuperacin
y las restricciones impuestas recientemente en
respuesta a las entradas de capital. Las primeras
correccin moderada tras una cada importante relacionada con
el precio del petrleo y el estmulo fiscal durante 200809.
13Vase FMI (2010). Segn FMI (2009), pese a que las tasas
de crecimiento de las importaciones chinas superaron el promedio en los ltimos 15 aos, las importaciones chinas de bienes
de consumo representaron apenas un 3% de las importaciones
mundiales en 2008.
quiz tengan efectos importantes en las entradas

pero solo pueden reducirse gradualmente, a la
par con reformas de los mercados de bienes y
servicios, los sistemas financieros y las polticas y
prcticas prudenciales. Los controles impuestos
recientemente se examinan en ms detalle en el
captulo 2. En este caso tambin pueden diferenciarse dos tipos: 1) los controles que afectan tanto
a residentes como a inversionistas extranjeros,
como las medidas macroprudenciales (la mayora de las medidas adoptadas en Asia emergente
estn en esta categora), y 2) los controles que
se centran especficamente en los inversionistas
extranjeros (controles de capital clsicos), a los
que algunos pases de Amrica Latina (Brasil) han
recurrido como medida primaria. Dada la naturaleza de las medidas adoptadas recientemente,
sus efectos a mediano plazo en el reequilibrio de
la demanda mundial probablemente no sern
considerables.
Preocupacin en torno a apreciaciones cambiarias
desestabilizadoras y las consiguientes prdidas de
competitividad: Esta preocupacin ha inducido a
las principales economas emergentes a acumular
reservas ms que a permitir la apreciacin del tipo
de cambio nominal en respuesta a los supervits
comerciales y las entradas de capital (vase el
grfico 1.7). La acumulacin de reservas ofrece
un seguro contra las interrupciones repentinas de
flujos, pero su uso para mitigar las presiones de
apreciacin de la moneda en respuesta a supervits
persistentes en cuenta corriente probablemente frenar la demanda interna y provocar un aumento
gradual de la inflacin. Adems, crear una carga
para los presupuestos de las economas emergentes,
dada la diferencia entre las tasas de inters internas
y las tasas de inters de los activos de reserva.
Orientacin de la poltica fiscal: Casi todas las
principales economas de mercados emergentes
estn llevando a cabo consolidaciones fiscales, y
solo unas pocas han mantenido el apoyo invariable
en trminos generales (por ejemplo, Brasil e Indonesia). La diferencia del ritmo de consolidacin
durante 2011 entre las economas con supervits
y las economas con dficits externos excesivos es
pequea (vase el grfico 1.12). Las proyecciones a
mediano plazo corroboran esta tesis.

En resumen, las perspectivas a corto y mediano
plazo siguen indicando que la recuperacin ser
ms lenta y anmica de lo que se haba previsto, y
contina sujeta principalmente a riesgos a la baja.
Se necesitan polticas que aceleren el reequilibrio de
la demanda, desde el sector pblico hacia el privado
en las economas avanzadas, y desde las economas
con dficits externos hacia las que registran supervits
externos. En muchas economas avanzadas el sector
financiero sigue siendo el taln de Aquiles de las perspectivas de recuperacin de la demanda privada. El
insuficiente avance en el saneamiento y la reforma de
dicho sector est frenando el crdito y desacelerando
la normalizacin de las polticas monetarias y fiscales,
lo cual repercute de manera adversa en las economas
emergentes. Por consiguiente, acelerar la reestructuracin y la reforma financieras debe ser la prioridad.
Hasta ahora, el avance ha sido penosamente lento.
Es necesario que la consolidacin fiscal comience en
2011. Las polticas presupuestarias pblicas estn en
proceso de transicin desde el estmulo a corto plazo
a la consolidacin a mediano plazo. Sin embargo, se
requieren medidas fiscales que reduzcan el dficit a
mediano plazo, no solo para frenar y en ltima instancia revertir el fuerte aumento de los coeficientes de
deuda pblica, sino tambin para ayudar a crear un
mayor margen de maniobra a corto plazo. Asimismo,
es preciso que el ajuste fiscal est apoyado por reformas estructurales. Mediante polticas que corrijan
las distorsiones y favorezcan la demanda interna en
las economas emergentes clave se reforzaran las
perspectivas de reequilibrio de la demanda mundial,
con lo cual se apoyara una recuperacin ms robusta
tanto en las economas emergentes como en las
avanzadas. Sin embargo, muchos factores limitan lo
que puede lograrse a mediano plazo, y es aconsejable
que las autoridades basen sus planes en proyecciones
prudentes con respecto al crecimiento.
Hay que seguir avanzando en el saneamiento y la

reforma del sector financiero
Las polticas del sector financiero son cruciales
para apoyar una recuperacin vigorosa. Las dificultades aparentemente aisladas en unos pocos sectores

39
pueden tener fuertes efectos secundarios a travs de

nexos financieros complejos y del deterioro de la
confianza, ya frgil. Si no se resuelven, reestructuran
o consolidan con rapidez los bancos debilitados y se
reconstituyen los mercados mayoristas, se plantea la
necesidad de seguir proporcionando respaldo fiscal y
de mantener bajas las tasas de inters para apuntalar la recuperacin, lo cual puede acarrear otros
problemas, incluidos los efectos de contagio en las
economas emergentes. Por esa razn la prioridad
mxima para las economas avanzadas es seguir
avanzando en el saneamiento y la reforma del sector
financiero.
Segn se explica en la edicin de octubre de
2010 de GFSR, el insuficiente avance para corregir
los problemas heredados de la crisis ha dejado al sistema vulnerable a riesgos de financiamiento y a una
prdida de confianza en los mercados. Se requiere
con urgencia corregir la situacin de los bancos
debilitados:
Los bancos de Estados Unidos han logrado
progresos considerables en el reconocimiento de
las prdidas y la reconstitucin de su capital. Sin
embargo, persisten importantes riesgos en torno
a la exposicin al mercado inmobiliario, especialmente para los bancos pequeos y medianos,
que son los principales proveedores de crdito
a la pequea y mediana empresa. Estas empresas concentran una gran parte del empleo total
en la economa. Adems, el persistente debilitamiento de los mercados de titulizacin de
etiqueta privada est limitando la capacidad
de los bancos para transferir riesgos de sus
balances. Las reformas del sistema de financiamiento de la vivienda son cruciales pero siguen
inconclusas.
Los bancos europeos confrontan desafos derivados de la fragilidad del financiamiento y la
rentabilidad, la exposicin a la deuda soberana
y los prstamos hipotecarios. Se estn tomando
medidas decisivas en algunos pases (por ejemplo, Espaa, Irlanda, el Reino Unido), pero es
mucho lo que queda por hacer para que los
balances vuelvan a una situacin sostenible. En
otros pases (por ejemplo, Alemania), an se
deben abordar problemas de larga data. Deberan considerarse una variedad de medidas, entre
40
ellas medidas para forzar a los bancos debilitados a captar capital adicional, obtener financiamiento estable y sanear de manera ms decidida
sus balances. En los casos en que no puedan
establecer modelos operativos viables, los reguladores deberan contar con la facultad para
reestructurar o resolver con rapidez la situacin
de las instituciones en problemas.
En el nterin, el sector pblico seguir participando intensamente en la intermediacin
financiera. En Estados Unidos, por ejemplo, el
financiamiento hipotecario est respaldado por las
compras de obligaciones de las entidades hipotecarias semipblicas por parte del gobierno. En
Europa, varios bancos siguen dependiendo de los
servicios de financiamiento del BCE o de diversas formas de respaldo oficial. Asimismo, como
se subraya en la edicin de octubre de 2010 de
GFSR, en las economas avanzadas sigue hacindose un uso sustancial de programas estatales de
recapitalizacin y garanta de deudas, si bien la
demanda de este tipo de programas se ha reducido.
De hecho, si bien en algunas economas avanzadas
se cerraron dichos programas, en muchas economas europeas debi prorrogarse su aplicacin.
Considerando la concentracin de vencimientos de
deudas bancarias, es posible que los gobiernos y los
bancos centrales tengan que seguir proporcionando
garantas de financiamiento y servicios de liquidez
extraordinarios (o asegurarse de poder suministrar
seguro de liquidez por algn otro medio en caso
necesario) hasta que los bancos demuestren de
manera clara su capacidad para autofinanciarse sin
necesidad de ayuda.
Ms all de atender los problemas heredados,
las autoridades se enfrentan al desafo de establecer
marcos prudenciales que promuevan un sistema
financiero mundial ms seguro y slido. Las reformas regulatorias se han centrado principalmente
en mejorar las perspectivas de las instituciones y
sectores individualmente considerados, y ahora
es necesario adoptar una visin de mayor alcance
mundial. Por consiguiente, la mira no debe ponerse
tanto en fortalecer la regulacin microprudencial
como en desarrollar un enfoque ms macroprudencial a fin de limitar los riesgos sistmicos creados
por instituciones demasiado grandes para quebrar,
que, segn se reconoce actualmente, pueden ser

instituciones no bancarias.
En este contexto, las propuestas recientes del
Comit de Supervisin Bancaria de Basilea son
muy positivas ya que representan una mejora
sustancial de la calidad y la cantidad del capital en
comparacin con la situacin anterior a la crisis.
Especficamente, las acciones ordinarias representarn una proporcin mayor del capital, lo cual
ampliar la capacidad de absorcin de prdidas.
Asimismo, la cantidad de activos intangibles y
activos calificados se limitar al 15%14. Se han
establecido mecanismos de transicin para permitir
que los bancos se adapten a estas normas ms rigurosas, principalmente mediante la acumulacin de
utilidades no distribuidas. A medida que el sistema
financiero mundial se estabilice y la recuperacin
econmica mundial se arraigue con firmeza, debera considerarse eliminar gradualmente los activos
intangibles y acelerar el perodo de transicin.
De esa manera se reforzara an ms la capacidad
de resistencia del sector bancario para absorber
los shocks que pudieran producirse en el futuro.
Segn el escenario de referencia, un perodo de
transicin ms corto no hubiera ejercido excesiva
presin sobre el sistema bancario y la economa.
De hecho, cuanto mayor sea el perodo durante
el cual las instituciones financieras funcionen con
bajos niveles de reservas, mayor ser el riesgo de
que surjan focos de vulnerabilidad, y mayor ser la
carga para los supervisores.
Un desafo importante es eliminar la posibilidad
de que empresas financieras de envergadura, del
sector pblico o privado, puedan recurrir (implcita
o explcitamente) al apalancamiento mediante prstamos subvencionados por los contribuyentes. Esto
se aplica a una amplia gama de empresas, como
las entidades semipblicas de crdito hipotecario,
muchos bancos del sector pblico en Alemania y
en otros pases, y muchas instituciones demasiado
importantes para quebrar. Tambin es necesario
mitigar la toma excesiva de riesgos en el sistema
financiero asegurando una slida capitalizacin y
14Entre estos se incluyen los activos sujetos a impuestos
diferidos, los derechos de servicio de crditos hipotecarios, las
inversiones de montos significativos en acciones ordinarias de
instituciones financieras, y otros activos intangibles.
gestin de riesgos en las instituciones no bancarias

importantes y reduciendo los beneficios tributarios
sobre las deudas contradas por los particulares o
las empresas. Tambin se plantean otros desafos de
polticas, que van desde las reformas en materia de
exposicin a operaciones en derivados extraburstiles hasta el establecimiento de mecanismos ms
efectivos de resolucin de instituciones financieras
de alcance transfronterizo, y desde mejores prcticas
de remuneracin hasta el perfeccionamiento de las
normas de contabilidad.
Resulta difcil determinar qu efectos podran
tener todo este conjunto de reformas en el crdito
y en el crecimiento econmico. Mucho depender
de su diseo y de la secuencia en que se adopten:
probablemente afecten a la actividad en el corto
plazo pero generen beneficios a largo plazo. Las
evaluaciones realizadas por el Comit de Supervisin Bancaria de Basilea en base a modelos indican
que una regulacin ms rigurosa en materia de
capitales afectar a la actividad macroeconmica,
principalmente al incrementar el costo del crdito
bancario15. Se espera que la nueva reglamentacin
reduzca la volatilidad macroeconmica al reducir la vulnerabilidad bancaria durante las crisis y
limitar la expansin del crdito en los perodos
de reactivacin. Sin embargo, la eficacia de estas
medidas centradas en los bancos depender de
manera crucial del rigor con que se las implemente
y de la posibilidad de transferir actividades hacia
intermediarios financieros no bancarios o mercados
menos regulados16.
Las necesidades son diferentes en las economas
emergentes. Algunas lograron evitar excesos financieros antes de la crisis mediante la adopcin de
polticas y prcticas prudenciales ms rigurosas que
15Segn
las estimaciones disponibles, en estado estable, un

aumento de 2 puntos porcentuales en el capital exigido a los
bancos reducir de manera permanente el nivel del producto en
alrededor de 0,2 a 0,3 puntos porcentuales. Sin embargo, los
riesgos en torno a esta estimacin indican un impacto ms significativo, de hasta 0,7 puntos porcentuales del producto segn
algunas especificaciones. En cualquier caso, deber reconsiderarse
la calibracin teniendo en cuenta las ltimas propuestas en materia de coeficientes de capital y liquidez. Vase un anlisis ms
detallado en BCBS (2010) y MAC y BCBS (2010).
16Vanse tambin el captulo 3 de la edicin de abril de 2009
de GFSR; Claessens et al. (2010), y Vials y Fiechter (2010).
41
las aplicadas en los grandes centros financieros, un

enfoque que ha quedado reivindicado. El desafo al
que se enfrentan estas economas consiste en seguir
profundizando la intermediacin financiera, a fin de
promover una actividad sana de concesin de prstamos a los particulares y a la pequea y mediana
empresa. En algunos casos, para ello se requerir
una reforma ms amplia del rgimen jurdico,
incluidas las leyes de quiebras. Al mismo tiempo, las
polticas y prcticas prudenciales debern mantenerse un paso por delante del desarrollo de los
sistemas financieros nacionales.
Todava faltan planes de consolidacin fiscal a

mediano plazo que favorezcan el crecimiento
La consolidacin fiscal debe iniciarse con firmeza
en 2011. Revisten extrema importancia los firmes
compromisos de aplicar estrategias ambiciosas y crebles para reducir los dficits fiscales a mediano plazo,
preferentemente legislando reformas en materia de
impuestos y gastos que entren en vigor en el futuro
y que fomenten la inversin y la oferta de trabajo a
mediano plazo. Esta tarea ahora es ms urgente que
hace seis meses, ya que podra ser necesario un mayor
grado de acomodacin fiscal en el corto plazo si la
actividad mundial se desacelera notoriamente ms de
lo previsto. Sin embargo, la ausencia de planes crebles para reducir los dficits a mediano plazo podra
generar nuevas turbulencias en los mercados de
deuda soberana que podran menoscabar la eficacia
de cualquier medida de apoyo.
Los planes deben hacer hincapi en medidas de
poltica que reformen los principales programas de
gasto de rpido crecimiento, tales como los sistemas
de pensiones y de salud pblica, e introducir reducciones permanentes en los gastos en prestaciones
que no constituyen derechos adquiridos17. Tambin
existe un amplio margen para mejorar las estructuras tributarias, por ejemplo, trasladando la carga
tributaria desde las ganancias al gasto de consumo
o a la propiedad. Las reformas tributarias y del
gasto bien concebidas pueden ayudar a recuperar
17El
valor presente neto de los futuros aumentos del gasto en

salud y pensiones es muchas veces mayor que el aumento de la
deuda pblica resultante de la crisis.
42
la confianza reduciendo la carga fiscal en el futuro

y promoviendo la oferta potencial de la economa.
Entre los planes tambin se podra incluir la sancin
de leyes para fortalecer las instituciones fiscales e
introducir metas plurianuales de carcter vinculante.
Las medidas que mejoren las perspectivas de acelerar
el crecimiento de los ingresos en el futuro inmediato tambin pueden mitigar los efectos adversos a
corto plazo que comnmente ha tenido la consolidacin fiscal en el pasado. Al mismo tiempo, los
gobiernos deberan tratar de ampliar el plazo medio
de vencimiento de su deuda, lo cual reduce el riesgo
de refinanciamiento en forma proactiva.
A corto plazo, el alcance y tipo de ajuste fiscal
deberan depender de las circunstancias de cada
pas, especialmente del ritmo de recuperacin y del
riesgo de perder credibilidad fiscal.
Considerando la ausencia generalizada de planes
slidos y crebles de consolidacin a mediano
plazo y la reciente turbulencia en los mercados de
deuda soberana, los planes de consolidacin fiscal
para 2011 establecen un equilibrio en general
apropiado entre el avance hacia la estabilizacin
de la deuda pblica y el apoyo constante a la
recuperacin (grfico 1.18). Los pases que afrontan graves presiones de financiamiento externo ya
se han visto obligados a realizar ajustes; en estas
economas siguen siendo necesarias fuertes seales
de compromiso.
En las economas con excesivos supervits externos y un nivel de deuda pblica relativamente
bajo, el endurecimiento de la poltica fiscal debe
quedar relegado a segundo plano con respecto
a la restriccin monetaria y al ajuste cambiario.
Esto ayudara a apoyar la demanda interna al
debilitarse temporalmente la demanda externa.
En otras economas emergentes, el endurecimiento de la poltica fiscal puede comenzar
inmediatamente porque la recuperacin ya est
bien encaminada. La adopcin de una poltica
fiscal ms restrictiva debe ser la mxima prioridad
en las economas emergentes cuya deuda pblica
es relativamente elevada y tienen dificultades
para absorber grandes flujos de capital en forma
productiva.
Si la actividad amenaza con debilitarse sensiblemente ms de lo previsto, los pases con margen
Grfico 1.18. Polticas fiscales a mediano plazo

Las proyecciones del crecimiento econmico a mediano plazo de algunas
economas parecen optimistas y plantean riesgos para sus planes de
consolidacin, Estos planes con frecuencia hacen hincapi en las reducciones
del gasto. No obstante, las proyecciones de Perspectivas de la economa
mundial parecen indicar que no todas las economas reducirn el coeficiente de
gasto a un nivel considerablemente inferior al registrado antes de la crisis, lo
que sugiere que existe margen para nuevas reducciones.
Diferencia entre las proyecciones del crecimiento real de los pases y de
(promedio de crecimiento del PIB, 201014)
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
la publicacin del FMI Fiscal Monitor de noviembre de

2010 se brindar una evaluacin detallada de los desafos y objetivos de la poltica fiscal. En teora, los pases muy endeudados
deberan tratar de reducir sus coeficientes de endeudamiento a
la mediana del 60% del PIB previa a la crisis: para lograrlo hacia
2030, sera necesario mejorar los saldos primarios estructurales
de las economas avanzadas en ms de 8 puntos porcentuales del
PIB con respecto al nivel de 2010. En el caso de las economas
emergentes, el empleo de una metodologa similar pero suponiendo una meta de endeudamiento menor (40%, un umbral
tras el cual frecuentemente se considera que el riesgo fiscal crece
en las economas emergentes), el ajuste alcanza un promedio
inferior a los 3 puntos porcentuales del PIB.
19Esto refleja el hecho de que en Perspectivas de la economa
mundial se estima una mayor reduccin del producto potencial
con respecto a la tendencia del producto antes de la crisis debido
a que los fuertes shocks financieros e inmobiliarios continan
repercutiendo durante cierto tiempo.
Francia Reino
Unido
Canad
Variacin del saldo fiscal estructural

2011
Deuda pblica y variacin del saldo fiscal estructural1

2,5 ESP
GBR
2
GBR
1,5
CAN
FRA
CAN FRA
1
USA
ESP
ITA
JPN
0,5
DEU
USA
0
-0,5
DEU
-1
-1,5
50
1
0
100
150 250
Deuda pblica, 2010
ITA
8
6
4
2
JPN
Variacin del saldo fiscal estructural y del gasto

primario estructural 1
JPN
DEU
FRA USA
CAN
ITA
-2
GBR
ESP
100
150 250
Deuda pblica, 2010
50
JPN
USA
CAN
ITA
FRA
DEU ESP
-3
GBR
-4
-2
2
0
-2
-4
-6
-8
-5
-6
-2
-1
0
1
2
3
2011
-0,2
Japn Alemania

201115
Italia
Variacin del gasto primario estructural

201115
Estados Espaa
Unidos
-1
18En
1,2
1,0
Variacin del gasto primario estructural

2011
fiscal deberan permitir que los estabilizadores

automticos actuaran plenamente; en algunos
pases con estabilizadores pequeos, se debera
seguir brindando apoyo temporal mediante la
ampliacin de las prestaciones por desempleo o
subsidios salariales. Adems, si resultara necesario
para que la recuperacin continuara, tambin
tendran que posponerse parte de los planes de
consolidacin previstos para 2011.
A ms largo plazo, los gobiernos de las economas
avanzadas deben comenzar a legislar las medidas de
consolidacin que prevn implementar en el futuro
para lograr sus objetivos fiscales a mediano plazo. La
mayora de los gobiernos de las economas avanzadas
apuntan a estabilizar o disminuir la relacin deuda/
PIB en el transcurso de 2015 o antes; los objetivos
posteriores a 2015 en general no han sido detallados18. Las proyecciones que se presentan en Perspectivas de la economa mundial indican que muchos
lograrn este objetivo, aunque, por lo general, uno
o dos aos despus de lo planificado. Sus gobiernos deberan adoptar medidas adicionales lo antes
posible para reducir la probabilidad de desviaciones.
Entre las principales economas avanzadas cuyas
deudas son elevadas o crecen rpidamente, Espaa
y Estados Unidos no lograran estabilizar sus deudas
para 2015. Una razn fundamental por la cual las
proyecciones indican una cifra superior es que el
crecimiento del PIB real previsto por las autoridades
es sensiblemente mayor que el que muestran las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial19.
Asimismo, estos gobiernos deberan especificar sin
-10
-3
0
3
6
9
201115
1Porcentaje del PIB, salvo el saldo fiscal estructural, que se presenta como porcentaje
del PIB potencial. Todas las economas avanzadas con un nivel de deuda pblica en 2010
superior al 60% del PIB; CAN: Canad; FRA: Francia; DEU: Alemania; ITA: Italia; JPN:
Japn; ESP: Espaa; GBR: Reino Unido; USA: Estados Unidos.
43
demora medidas de ajuste importantes para lograr

la estabilizacin de la deuda hacia 2015. Japn tiene
previsto reducir su relacin deuda pblica/PIB a
partir del ejercicio 2021; las autoridades debern
delinear las medidas fundamentales de su estrategia
en materia de ingreso y gasto a los efectos de fortalecer su credibilidad.
Como ya se explic, el ajuste fiscal que se est
gestando probablemente afecte negativamente a la
demanda. Los actuales planes fiscales para 2011 y
aos subsiguientes no apuntan a una diferenciacin
importante entre pases segn su posicin externa y
de deuda pblica (vase el grfico 1.12). En el captulo 3 se sugiere que dicho ajuste sincronizado har
que la consolidacin sea ms penosa. Sin embargo,
resulta alentador que alrededor de dos tercios del
ajuste planificado se est efectuando sobre el gasto
(en particular, disminuyendo el gasto en salarios,
pensiones y la administracin pblica), lo que parece
deprimir el producto en menor medida que los
aumentos de la recaudacin fiscal, segn se analiza
en el captulo 3. Adems, los impuestos indirectos aportan ms que los directos a las medidas de
recaudacin de ingresos, lo cual debera limitar las
distorsiones en lo que respecta a la oferta de trabajo
y a la inversin y, a largo plazo, acelerar el aumento
del producto.
Sera til que las medidas adicionales se centraran
en disminuir el gasto y eliminar buena parte de las
exoneraciones tributarias y los subsidios, especialmente los que favorecen el endeudamiento en lugar
del financiamiento mediante emisin de acciones, y
en algunas economas en elevar los impuestos sobre
la propiedad20. Adems, podran tomarse ms medidas para garantizar la sostenibilidad fiscal a largo
plazo. Esto puede ayudar a reforzar la confianza
20No
se espera que la proporcin del gasto de varias economas avanzadas muy endeudadas disminuya muy por debajo de
los niveles previos a la crisis, y por lo tanto todava parece quedar
ms margen para reducir el gasto. Las medidas a considerar en
materia de ingresos son, entre otras, mejorar la recaudacin del
impuesto al valor agregado (IVA), eliminando por ejemplo las
exenciones y tasas reducidas; aumentar en algunos pases las
tasas de los impuestos especficos sobre el consumo de tabaco y
alcohol al promedio de los pases avanzados del G20, y elevar
los impuestos sobre la propiedad en los pases europeos al nivel
de otras economas avanzadas. En el caso de Estados Unidos
y Japn, establecer un IVA y elevar la tasa, respectivamente,
podran resultar fuentes significativas de ingreso adicional.
44
en las finanzas pblicas sin afectar necesariamente

la demanda actual. Dichas medidas consisten, por
ejemplo, en vincular la edad de retiro obligatorio
a la expectativa de vida y mejorar la eficiencia del
gasto en atencin de la salud. Hasta ahora, solo unos
pocos gobiernos han dado pasos recientemente en
este sentido. Al reducir los dficits, los gobiernos
debern proteger a los segmentos ms vulnerables de
la sociedad21.
La consolidacin fiscal debera atenuar las eventuales presiones excesivas para que suban las tasas de
inters a ms largo plazo a medida que la economa
mundial se acerca al pleno potencial de produccin.
Los datos empricos indican que un coeficiente de
endeudamiento ms bajo en las economas avanzadas, equivalente a 10 puntos porcentuales del
PIB, a largo plazo podra hacer disminuir las tasas
de inters de equilibrio en 30 puntos bsicos como
mnimo, e incluso llegar a 100 puntos bsicos segn
algunas estimaciones. Las estimaciones del personal
tcnico del FMI que se presentan en el captulo 3
se aproximan al lmite inferior de este rango. Con
altos niveles de capacidad excedentaria, en este
momento las tasas de inters reales no constituyen
una limitacin relevante sobre la inversin privada.
Sin embargo, esto podra cambiar, aunque dista
mucho de ser evidente que haya razones para fuertes
aumentos de las tasas, impulsados por la deuda
pblica, ms all de los promedios previos a la crisis,
si se consideran los siguientes factores22:
En muchas economas avanzadas, sin iniciativas
polticas importantes para elevar el producto
potencial, es probable que las tasas de ahorro de
los hogares sean mayores que antes de la crisis y
que la inversin sea menor, en consonancia con
el producto potencial.
En las economas emergentes clave, se prev que
los supervits de ahorro continen creciendo
21Vanse detalles sobre las medidas para apoyar a los desempleados, entre ellas, su reinsercin en los mercados laborales, en
el captulo 3 de la edicin de abril de 2010 de Perspectivas de la
economa mundial.
22La medicin de las tasas de inters reales plantea una serie
de problemas. Las estimaciones del personal tcnico del FMI
indican que las tasas de inters reales a largo plazo estaban un
tanto por debajo del promedio histrico a largo plazo normalmente estimado en alrededor del 2 % durante la dcada
previa a la crisis.
(vase el grfico 1.17). La brecha entre el ahorro

y la inversin en las economas emergentes
de Asia, luego de una reciente contraccin, se
ampliara hasta superar los niveles previos a la
crisis, si se miden como proporcin del PIB de
las economas avanzadas.
Por lo tanto, en cierta medida, se mantendrn las
caractersticas de saturacin del ahorro que imperaban antes de la crisis. Sin embargo, esto no debera
inducir a las economas avanzadas a posponer la
adopcin de medidas que reduzcan los dficits
fiscales a mediano plazo. Si se pospone la consolidacin fiscal en las economas avanzadas hasta que las
economas emergentes hayan reactivado la demanda
interna, se incrementa el riesgo de deterioro de la
situacin, segn se ilustra con el modelo GIMF del
FMI (vase el recuadro 1.4).
En muchas economas debera mantenerse una

poltica monetaria acomodaticia
Dadas la baja inflacin y las perspectivas de
consolidacin fiscal, en la mayora de las economas avanzadas las condiciones monetarias deberan
seguir siendo sumamente acomodaticias en el futuro
inmediato. Si se materializan los riesgos para el
crecimiento, las polticas monetarias deberan ser la
primera lnea de defensa. En la actualidad, debido
a que las tasas de poltica monetaria son cercanas a
cero, los bancos centrales de las economas avanzadas
importantes tendran que recurrir nuevamente a la
expansin de sus balances o a cambios en la composicin de sus balances para flexibilizar las condiciones
financieras. Si bien es difcil predecirlo con mucha
certeza, es probable que las medidas de expansin
cualitativas sean ms eficaces que las cuantitativas,
dadas la persistente debilidad de los bancos, la
mala situacin de algunos mercados financieros y la
elevada volatilidad general. Dicho de otro modo, es
probable que las primas por riesgo de los distintos
mercados preocupen ms a las autoridades que los
niveles de las tasas a largo plazo de los bonos del
gobierno. Los bancos centrales de las economas
emergentes tienen un mayor margen de maniobra
para recortar las tasas de inters, si fuera necesario.
De cara al futuro, la poltica monetaria debera
considerar cuidadosamente las repercusiones de la
consolidacin fiscal y las tendencias fundamentales

del sector financiero en la inflacin. Varios gobiernos tienen previsto incrementar sus ingresos fiscales,
principalmente por medio de impuestos indirectos.
La experiencia de las economas avanzadas indica
que en general los bancos centrales dieron menor
cabida a las medidas del lado del ingreso que del
gasto para recortar el dficit (vase el captulo 3).
En el contexto del debilitamiento de los mercados
de trabajo en las economas avanzadas, una tendencia a largo plazo hacia mecanismos de determinacin salarial que favorezcan el empleo y algunas
reformas del mercado laboral, parece improbable
en el actual entorno econmico que el aumento de
los impuestos sobre las ventas tenga efectos inflacionarios significativos sobre los salarios, por lo
cual los bancos centrales pueden permitirse adoptar
una postura ms acomodaticia. Al mismo tiempo,
cabe prever que las primas de riesgo y los costos de
intermediacin financiera se mantengan en niveles
ms elevados despus de la crisis. De no modificarse
el resto de las condiciones, ambas tendencias haran
necesaria una mayor acomodacin monetaria.
Las necesidades en materia de poltica monetaria
son diferentes para las economas emergentes y en
desarrollo. Algunas de las economas emergentes
ms grandes y en rpido crecimiento, confrontadas
con un aumento de la inflacin o presiones sobre
los precios de los activos, han establecido, acertadamente, condiciones monetarias ms restrictivas,
y los mercados ya estn reflejando en los precios
algunas medidas futuras (vase el grfico 1.11). En
las economas emergentes y en desarrollo, los bancos
centrales deben permanecer alertas a los efectos de
segunda ronda que puedan tener sobre los salarios el
alza de precios de los alimentos o un aumento sorpresivo de los precios de la energa. Los riesgos son
mayores en las economas que tienen un historial de
inflacin inestable o que estn operando a un nivel
cercano a su plena capacidad. Anlogamente, si los
riesgos que pesan sobre el crecimiento mundial se
materializan, posiblemente sea necesario cambiar
rpidamente la orientacin de las polticas. A ms
largo plazo, una disminucin de las primas de riesgo
exigira que la poltica monetaria adoptara una
tnica ms restrictiva, de no modificarse el resto de
las condiciones.

45
Recuadro 1.4. Reequilibramiento desigual

El escenario a la baja que se presenta en este
recuadro se basa en simulaciones realizadas con el
Modelo Global Monetario y Fiscal del FMI (GIMF,
por sus siglas en ingls), un modelo multirregional
de equilibrio general dinmico1. El escenario, que
comienza en 2011, demuestra que la postergacin
de la consolidacin fiscal en las economas avanzadas hasta que las economas emergentes hayan
reforzado su demanda interna agudiza los riesgos
a la baja, al provocar una reaccin desfavorable
del mercado que desemboca en un aumento de
los diferenciales soberanos y de las empresas de las
economas avanzadas. Esto a su vez llevara a estas
economas a realizar consolidaciones fiscales de gran
magnitud, con ajustes concentrados en el perodo
inicial y mal focalizadas, y que adems demoran
muchos aos en tornarse crebles y en lograr que
los diferenciales vuelvan a disminuir. A lo largo del
proceso, se supone que las tasas de inters permanecen constantes durante dos aos en las economas avanzadas y durante un ao en el resto de las
economas, y que las economas emergentes de Asia
tienen un rgimen de tipo de cambio flexible. En el
grfico, los escenarios de referencia de Perspectivas
de la economa mundial se denotan con una lnea
de color celeste (en los paneles sombreados con gris
se indican las desviaciones con respecto a dichos
escenarios de referencia).
En la primera parte del escenario (lneas anaranjadas) se supone que las economas emergentes de
Asia utilizan polticas fiscales y estructurales para
estimular la demanda interna. Se supone que la
inversin pblica y las transferencias focalizadas
a personas con una fuerte tendencia a consumir
aumentan el equivalente a 2 puntos porcentuales
del PIB de referencia, con financiamiento proveniente, en partes iguales, de aumentos del dficit
e impuestos al consumo. Para 2014, las polticas
estructurales internas en la regin generan un
aumento adicional del PIB de un 1% en relacin
con el nivel de referencia. Para 2015, las polticas
El autor principal de este recuadro es Michael Kumhof.
1El GIMF divide a la economa mundial en seis regiones,
como se indica en el grfico: Estados Unidos, la zona del
euro (excluida Alemania), Alemania, Japn, las economas
emergentes de Asia y el resto de los pases (este ltimo grupo
no aparece en el grfico).
46
combinadas producen una expansin acumulada

del producto interno del 2%. Adems, generan
repercusiones comerciales positivas, particularmente
en los pases con fuertes sectores exportadores,
como Japn y Alemania.
En circunstancias normales, estas medidas se
veran solo parcialmente compensadas con aumentos de las tasas de inters de poltica monetaria en
las economas avanzadas, en respuesta a presiones
inflacionarias creadas por la demanda. Pero al
reducir los supervits externos de las economas
emergentes de Asia, las polticas tambin reducen la demanda regional de deuda pblica de las
economas avanzadas (las economas emergentes
de Asia han realizado inversiones especialmente
fuertes en deuda de Estados Unidos). Este shock
de cartera, sobre todo si fuera acompaado de una
percepcin entre los inversionistas de que las economas avanzadas no cuentan con planes crebles
de consolidacin a mediano plazo, podra provocar
un aumento de los diferenciales soberanos y de las
empresas (lneas azules), particularmente en Estados
Unidos. Se supone que el impacto del shock provoca un aumento del diferencial soberano de 225
puntos bsicos (que se reduce permanentemente
a 175 puntos bsicos al cabo de cinco aos), con
un aumento adicional y temporal de 150 puntos
bsicos en el sector empresarial. En las otras economas avanzadas el aumento de los diferenciales es
de aproximadamente la mitad. El resultado es una
reduccin del producto de aproximadamente 3%
en Estados Unidos, con una recuperacin posterior
muy lenta, y de alrededor de 0,5% en las otras
economas avanzadas.
El aumento de los diferenciales de endeudamiento obliga a las economas avanzadas a realizar
consolidaciones fiscales de gran magnitud, anticipadas y fuertemente contractivas a partir de 2012. Las
consolidaciones equivalen a 2 puntos porcentuales
del PIB en Estados Unidos y la mitad de esa cifra
en las otras economas avanzadas (lneas rojas). Los
efectos multiplicadores negativos, como las repercusiones en regiones que no realizan consolidaciones
fiscales, son fuertes por dos razones. En primer
lugar, se supone que el tipo de ajuste se selecciona
en funcin de la rapidez de implementacin y no
en funcin de su probable impacto en el producto;
Reequilibramiento desigual1
(Aos en el eje de la ordenada)
Escenario de referencia de Perspectivas de

la economa mundial
Shocks de las primas de riesgo en las economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro,

excluida Alemania
Reformas en pases emergentes de Asia basadas

en el PEM del G-202
Consolidacin fiscal en las economas avanzadas
Alemania
Japn
Economas emergentes
de Asia
PIB real (desviacin porcentual con respecto al escenario de referencia de Perspectivas de la economa mundial )
4
4
4
-2
-2
-2
-2
-2
-4
2006 09
12
15 2006
09
12
-4
-4
15 2006 09
12
15 2006 09
Tasa de inters real a corto plazo (porcentaje)
6
6
12
-4
15 2006
2006 09
12
15 2006
09
12
-2
-2
15 2006 09
12
15 2006 09
Tasa de inters real a largo plazo (porcentaje)
8
8
12
-2
15 2006
2006 09
12
15 2006
09
0
0
12
15 2006 09
12
15 2006 09
12
Saldo del gobierno (puntos porcentuales del PIB)
0
0
0
15 2006
-4
15
1
0
-1
09
12
-2
15
1,5
12
-2
09
1,0
0,5
09
12
0,0
15
-5
-5
-5
-5
-5
-10
-10
-10
-10
-10
-15
2006 09
12
15 2006
09
12
-15
-15
15 2006 09
12
15
2006 09
12
Cuenta corriente (puntos porcentuales del PIB)
2
8
-15
15
2006
09
12
-15
15
5,0
2,5
6
-5
0
4
-10
2006 09
12
15 2006
09
12
-2
15 2006
09
12
2
15 2006
09
12
0,0
15 2006
09
12
0
15
Fuentes: Simulaciones del Modelo Global Monetario y Fiscal del FMI (GIMF).
1Los paneles con fondo gris muestran la desviacin de las series con respecto al escenario de referencia de Perspectivas de la economa mundial;
los paneles con fondo azul muestran los niveles de las series observados en los escenarios de referencia y alternativos.
2Proceso de Evaluacin Mutua del G-20 (G-20, 2010b).
47

un 40% consiste en un aumento de los impuestos sobre la renta del trabajo, otro 40% consiste
en recortes de las transferencias a personas con
fuerte propensin al consumo y un 20% consiste
en recortes de la inversin pblica. En segundo
lugar, se supone que las consolidaciones repentinas
y forzosas adquirirn credibilidad solo a partir de
2014, por lo que su efecto positivo en las primas de
riesgo ser muy gradual. Para 2015, la mayora de
las regiones ya estn encaminadas hacia una plena
recuperacin, con la excepcin de Estados Unidos,
que demora varios aos ms en recuperarse.
Las prdidas mximas del producto en relacin con
el nivel de referencia de este escenario equivalen a casi
4% en Estados Unidos y aproximadamente 1% en
las otras economas avanzadas, con contracciones del
producto muy pequeas en las economas emergentes
de Asia en 2011 y 2012. El desequilibrio en cuenta
corriente entre Estados Unidos y las economas emergentes de Asia mejora considerablemente.
Obviamente, estos resultados son sensibles a
nuestros supuestos acerca de la magnitud de los
shocks. Si bien hay una coincidencia aceptable de
opiniones con respecto a la magnitud y los efectos
Las polticas cambiarias deben respaldar el

reequilibrio de la demanda mundial
En las economas emergentes con supervits
externos excesivos, el endurecimiento de la poltica
monetaria debe estar respaldado por la apreciacin
de la moneda a medida que aumentan las presiones
de demanda. A este respecto, para muchas economas emergentes la inestabilidad cambiaria y el
reajuste excesivo del tipo de cambio siguen siendo
preocupaciones importantes. Sin embargo, las mejoras en las variables fundamentales de muchas de
estas economas en relacin con las de las economas
avanzadas resultan coherentes con una apreciacin
de sus monedas a largo plazo.
El desafo para las economas emergentes es determinar en qu medida las variaciones en los tipos de
cambios hacen que estos sean ms congruentes con los
fundamentos econmicos. Esta evaluacin deber realizarse teniendo en cuenta las circunstancias de cada caso.
48
probables de las medidas fiscales, la magnitud

probable de los shocks relacionados con los diferenciales est sujeta a un grado considerable de incertidumbre. Pero parece claro que los efectos negativos
en el crecimiento derivados de un aumento generalizado de las primas de riesgo en todas las economas avanzadas deberan ser mayores que los efectos
positivos en el crecimiento derivados del aumento
de la demanda de Asia emergente, salvo en las
propias economas de esa regin, lgicamente. La
razn es que las economas avanzadas representan
una proporcin muy importante de la economa
mundial. En el caso de Estados Unidos, la diferencia entre los dos efectos es an mayor, dados los
limitados flujos de exportaciones de Estados Unidos
a las economas emergentes de Asia.
En materia de poltica, la conclusin que se
desprende de este anlisis es que la transicin de
la demanda pblica a la privada en las economas
avanzadas y la transicin de la demanda externa a
la interna en las principales economas emergentes
estn estrechamente vinculadas, y que es necesario
que estos reequilibramientos avancen de manera
coordinada para que la recuperacin sea vigorosa.
Si el reajuste excesivo del tipo de cambio y el

deterioro de la competitividad pasan a ser una
preocupacin, los pases deberan considerar la
posibilidad de reducir el dficit fiscal para aliviar
la presin sobre las tasas de inters, reconstituir
en cierta medida las reservas, y posiblemente
imponer algunas restricciones a la entrada de
capitales o eliminar los controles a la salida de
capitales. Como se analiza con mayor detalle en
el captulo 2, algunos pases de Amrica Latina
se encuentran en esta categora. Sin embargo,
las restricciones a las salidas de capitales parecen
ser una respuesta subptima, y ser importante
implementar medidas de regulacin y supervisin
adecuadas, como lo estn haciendo algunos pases, a fin de obtener una proteccin ms duradera
frente a los excesos especulativos.
Si los tipos de cambio estn desfasados desde
una perspectiva de mediano plazo, la apreciacin
nominal debera ser parte de la respuesta de
poltica frente a la entrada de capitales. Esto es

vlido para varias economas emergentes de Asia
(tal como se analiza con ms detenimiento en
el captulo 2) y, en algunos aspectos, plantea un
problema que podra abordarse mejor mediante
la accin colectiva emprendida de manera
coordinada. No obstante, en los casos en que
la entrada de capitales est asociada al recalentamiento de determinados sectores, sera til
como solucin complementaria adoptar medidas
macroprudenciales focalizadas para contrarrestar
los riesgos especficos.
Desde una perspectiva a mediano plazo, las
economas deberan seguir fortaleciendo sus marcos
prudenciales y abriendo determinados sectores a la
inversin directa, del pas y del exterior, con miras
a crear oportunidades para la utilizacin productiva
de la entrada de capitales. Esto ayudara a combatir
los excesos especulativos y a reducir la necesidad
de intervenciones macroprudenciales, incluidas
las restricciones a la entrada de capitales. En lo
que respecta a estas ltimas, su objetivo debe ser
asegurar el uso productivo del capital. Sin embargo,
determinar qu usos son productivos y cules no lo
son puede plantear un desafo. Asimismo, se sabe
relativamente poco sobre la eficacia y la eficiencia
de las medidas macroprudenciales y los controles de
capital ms all del muy corto plazo.
Se necesitan reformas estructurales para apuntalar

el crecimiento y el reequilibrio de la demanda
Para forjar una recuperacin sostenible es
esencial adoptar polticas estructurales orientadas
a desarrollar el potencial productivo y apuntalar
el reequilibrio de la demanda mundial. El anlisis
detallado de estos desafos, que son muy complejos, va ms all del alcance de este informe23. Las
necesidades sern diferentes en los distintos grupos
de economas avanzadas y emergentes y dentro de
cada grupo.
En muchas economas avanzadas la persistencia
de un alto nivel de desempleo representa un gran
desafo de poltica econmica. Para aumentar el
23Vase un anlisis ms profundo, por ejemplo, en OCDE
(2010) o Banco Mundial (2010a y aos anteriores).
empleo son esenciales las polticas macroeconmicas

acomodaticias y el saneamiento del sector financiero (lo cual facilitara el acceso al crdito para las
pequeas y medianas empresas, que absorben la
mayor parte del empleo). Adems, a mediano plazo
es posible promover el crecimiento y la creacin
de empleo, y reducir el alto desempleo, mediante
polticas relativas a los mercados de trabajo y de
productos. Entre las reformas del mercado de
trabajo que podran incrementar el empleo cabe
mencionar las siguientes: 1) medidas que eliminen
el mercado de trabajo de dos niveles reduciendo
la proteccin de que gozan los trabajadores con
contratos permanentes a la vez que se refuerza la
proteccin de aquellos con contratos temporarios;
2) medidas para facilitar la bsqueda de empleo, la
adecuacin de las capacidades y la movilidad laboral; 3) mejor acceso a la capacitacin y educacin a
fin de apoyar los cambios en curso en los distintos
sectores; 4) subsidios de desempleo adecuadamente
diseados para los grupos vulnerables (las personas desempleadas por perodos prolongados o los
jvenes) para facilitar la reinsercin en el mercado
laboral. Mediante reformas complementarias de
los mercados de productos podran reforzarse los
efectos en el empleo al fomentar la demanda de
trabajo y mejorar los salarios reales a travs de una
mayor competencia y la reduccin de los mrgenes
de ganancia sobre los precios.
Muchas economas emergentes y en desarrollo
ya han concluido con xito la reforma de primera
generacin que mejor sus marcos de poltica
macroeconmica, fortaleciendo su capacidad de
resistencia a shocks macroeconmicos. Sin embargo,
a fin de incrementar su potencial de crecimiento y
de empleo, sera til que los esfuerzos se centraran
en simplificar la regulacin de los mercados de productos y de servicios, desarrollar el capital humano
y crear la infraestructura fundamental.
En economas emergentes clave de Asia, la eliminacin de las distorsiones que favorecen el alto nivel
de las tasas de ahorro de los hogares y las empresas
y desalientan la inversin en sectores de bienes no
transables podra estimular un crecimiento impulsado por fuerzas internas, en un contexto en que
la demanda de las grandes economas avanzadas se
mantiene por debajo de las tendencias anteriores

49
a la crisis. Podra facilitarse esta tarea mediante

una mayor desregulacin y reforma de los sectores
financieros y del gobierno corporativo, y mediante
el fortalecimiento de las redes de proteccin social.
Incluso con el rpido progreso en curso, se requerira
cierto tiempo para que las reformas encaminadas a tal
fin dieran frutos sustanciales24.
Ayudar a las economas en desarrollo a hacer frente a

la posibilidad de limitaciones de financiamiento ms
rigurosas
Gracias al fortalecimiento de sus marcos de poltica econmica, se proyecta que en las economas
ms pobres del mundo el crecimiento regrese a un
nivel de alrededor del 6% durante 201011, que es
apreciablemente ms alto que el registrado durante
los aos noventa. Es alentador que los inversionistas
extranjeros no hayan decidido abandonar en masa
las economas en desarrollo, como queda evidenciado, por ejemplo, en la recuperacin de los mercados de renta fija, el retorno de los diferenciales de la
deuda soberana a los niveles anteriores a la crisis, y
el xito de varias emisiones de bonos (por ejemplo,
la realizada por Senegal en diciembre de 2009).
Sin embargo, algunos pases en desarrollo
podran enfrentarse a la perspectiva de menor
disponibilidad y mayor costo del capital. Dada
la mayor restriccin de los mercados de capital,
estas economas necesitarn recurrir cada vez ms
a fuentes internas de financiamiento, lo cual hace
que sea esencial fomentar el desarrollo financiero.
Asimismo, es necesario suplementar el financiamiento tradicional con modalidades innovadoras
de financiamiento, como las garantas de mitigacin de riesgos, las asociaciones pblico-privadas
y las inversiones Sur-Sur25. Por otra parte, es
necesario llevar adelante iniciativas que mejoren
el acceso de los pases pobres a los mercados, por
ejemplo ampliando al 100% el acceso de los pases
menos adelantados libre de derechos y sin sujecin a cuotas, con normas de origen flexibles. La
24Vase
ms informacin con respecto a Asia en la edicin

de abril de 2010 de la publicacin del FMI Regional Economic
Outlook, y con respecto a China especficamente en el informe
IMF Country Report No. 10/238.
25Vase Banco Mundial (2010b).
50
ampliacin del acceso de los pases de bajo ingreso

a los mercados debera complementarse con el
fortalecimiento de los programas de facilitacin
del comercio y de ayuda para el comercio, a fin de
reforzar la capacidad comercial de estos pases.
La coordinacin de las polticas conlleva

grandes beneficios
Mediante la coordinacin se han logrado importantes progresos encaminados a aliviar las limitaciones de liquidez y reconstituir la confianza. La
coordinacin internacional de las polticas consisti
en las siguientes medidas clave: fuertes recortes
de las tasas de inters y medidas monetarias no
convencionales, respaldo financiero del FMI y de
otras instituciones financieras internacionales y un
estmulo fiscal de alcance mundial.
Ahora ser preciso un cambio cualitativo en
la coordinacin. Las polticas macroeconmicas
acomodaticias y el respaldo al sector financiero
fueron necesarios para evitar ajustes caticos de alto
costo en respuesta a shocks estructurales que, en
ltima instancia, requerirn reformas fundamentales. El desafo por delante consiste en llevar a la
prctica dichas reformas de manera coordinada. A
diferencia de la situacin en el punto ms candente
de la crisis, las medidas que se requieren ahora son
diferentes para cada pas. Ser necesario alentar una
reduccin de la demanda pblica en las economas
avanzadas, un aumento de la demanda privada
en las economas emergentes clave, y un mayor
saneamiento y reforma del sector financiero. Segn
se seala en un informe especfico del FMI sobre el
Programa de Evaluacin Mutua del G-20, mediante
la adopcin por parte de las economas avanzadas de
programas de consolidacin fiscal a mediano plazo
que favorezcan el crecimiento, polticas para reequilibrar la demanda en las economas emergentes,
y reformas estructurales que estimulen el potencial
productivo en todos los pases se incrementara el
PIB mundial un 2 % en el mediano plazo26. Por
consiguiente, la coordinacin de las polticas puede
generar grandes beneficios, tal como lo hizo en el
apogeo de la crisis.
26Vase
Grupo de los Veinte (2010b).
Apndice 1.1. Evolucin y perspectivas del

mercado de materias primas
Los autores de este apndice son Thomas Helbling,
Shaun Roache, Nese Erbil y Marina Rousset.
Tras aumentar hasta principios de mayo de 2010,
los precios de las materias primas disminuyeron
durante el resto del segundo trimestre, luego de un
incremento de la volatilidad de los mercados financieros a causa de los temores sobre las economas
de la zona del euro (grfico 1.19, panel superior).
Desde entonces, los precios recuperaron gran parte
de sus prdidas del segundo trimestre, pero solo los
precios de las materias primas alimentarias, las bebidas y las materias primas agrcolas han aumentado
por encima de los mximos registrados a principios
de mayo. El desempeo superior al previsto de estos
productos obedece principalmente a la cada de las
expectativas derivada de las condiciones climticas
desfavorables. Dicha cada fue particularmente
importante en el caso del trigo, debido a las sequas
y los incendios que tuvieron lugar en Rusia y otros
de los principales pases exportadores, y los precios
del trigo repuntaron en julio y agosto. En general,
en agosto, el ndice de precios de materias primas
del FMI estaba aproximadamente un 6% por
encima de su nivel de diciembre de 2009.
La recuperacin de los mercados mundiales de
materias primas continu durante agosto, a pesar de
las fluctuaciones de precios debidas a los cambios de
las expectativas sobre las perspectivas de corto plazo
de la economa mundial. Los nuevos datos sobre el
mercado de materias primas han corroborado las
expectativas de una demanda robusta o creciente, en
vista de los pronsticos de crecimiento mundial. El
nivel mximo que alcanz el exceso de existencias de
muchas materias primas cuyos precios tienen un comportamiento cclico fue otra seal de normalizacin.
La evolucin reciente del precio de las materias
primas fue un recordatorio del marcado efecto que
produjo la volatilidad del mercado financiero en
general en dicho precio durante la crisis financiera
mundial y el inicio de la recuperacin. Tal propagacin de la volatilidad del mercado financiero en
general al mercado de materias primas no es anormal,
aunque su potencia ha variado segn los factores
subyacentes. Cuando su impulso proviene del rpido
Grfico 1.19. Precios de materias primas y petrleo

ndices de precios de materias primas
(enero de 2003 = 100)
450
Energa
400
350
Metales
300
Materias primas
agrcolas
250
Alimentos
Bebidas
200
150
100
2003
04
05
06
07
08
09
10
11
12
50
Flujo total de inversin en materias primas1

(miles de millones de dlares de EE.UU.)
40
Entradas de capital estimadas hacia inversiones del ndice

30
Otras inversiones en productos cotizados en bolsa

y pagars a mediano plazo2
20
10
0
2005
06
07
08
09
10:
T2
-10
Perspectivas de precios del ndice Continuo de Materias Primas3

(puntos del ndice)
Nivel mximo al
700
Futuros
2 de julio de 2008
600
500
400
Nivel mnimo al 5 de diciembre de 2008

09
2008
Feb.
11
10
Precios promedio del petrleo, al contado y de futuros

(dlares de EE.UU. por barril)
300
140
Al 21 de septiembre de 2010
120
Al 18 de marzo de 2010
100
80
Al 30 de septiembre de 2009
60
40
2003
05
07
09
11
20
Dic.
13
Fuentes: Barclays Capital, Bloomberg Financial Markets y estimaciones del personal

tcnico del FMI.
1Los datos son estimaciones aportadas por Barclays Capital.
2Entradas de capital hacia productos cotizados en bolsa y pagars a mediano plazo.
3El ndice Continuo de Materias Primas es un contrato de futuros sobre una combinacin
de 17 precios de futuros sobre materias primas (igualmente ponderados) que se negocian
en la Cmara de Comercio de Nueva York. Las perspectivas de precio se basan en el precio
de las opciones sobre futuros al 21 de septiembre de 2010.
51
cambio de las expectativas sobre las perspectivas futuras de la economa mundial, como sucedi en mayo
y junio de este ao, cabe esperar una fuerte propagacin de la volatilidad potente, dado que las materias
primas son tanto bienes como activos fsicos y que
la demanda de existencias es prospectiva. Del mismo
modo, el aumento de la volatilidad del mercado de
divisas suele culminar en el incremento de la volatilidad del precio de las materias primas.
En las ltimas semanas, la situacin del mercado
financiero mundial se ha estabilizado, ya que las
correcciones efectuadas en las polticas econmicas redujeron los riesgos de variacin extrema. La
demanda debera seguir apuntalando los precios de
las materias primas a medida que la recuperacin
mundial avanza segn las proyecciones de referencia presentadas en esta edicin de Perspectivas de la
economa mundial. En muchos casos, no obstante,
es probable que las nuevas presiones alcistas sobre
los precios mantengan un carcter moderado y que
otros factores las contrarresten. Cabe esperar que el
crecimiento de la demanda se desacelere en el caso
de las materias primas cuyo precio es ms susceptible
de experimentar variaciones cclicas, especialmente
de los metales, a medida que el impulso del ciclo de
existencias sobre la actividad manufacturera mundial decae. En el contexto mundial en general, las
perspectivas de la actividad en China tienen particular importancia para muchas materias primas, dado
el rpido incremento durante la dcada pasada de
la participacin de dicha economa en el total de la
demanda mundial de materias primas. Por ende, es
probable que la moderacin del crecimiento chino
sirva de freno a la expansin de la demanda de materias
primas. Del lado de la oferta, an existen considerables reservas de capacidad y existencias. El efecto
especfico que esta diversidad de influencias opera en
las materias primas variar segn factores tales como
la exposicin a la demanda china, la vulnerabilidad
a la actividad manufacturera mundial y la elasticidad
de la oferta ante las seales de precio y demanda.
La reciente alza del precio del trigo no ha alterado
este panorama de corto plazo relativamente propicio.
Este repunte culmin en revisiones al alza de las proyecciones sobre el precio del trigo hasta 2011 inclusive,
pero debido al aumento de las existencias mundiales
actuales de trigo frente al perodo 200607, el
52
mercado debera estar en mejores condiciones de

absorber este shock temporal de la oferta. En este
contexto y hasta la fecha, el efecto de derrame de los
precios en los dems cultivos alimentarios principales
a travs de mecanismos de sustitucin del lado del
consumo y la oferta ha sido limitado.
Las expectativas del mercado reflejan las perspectivas de corto plazo propicias para el mercado de
materias primas. Las distribuciones de probabilidades de los precios de futuros al contado obtenidas
de los contratos de opciones indican que los riesgos
siguen inclinndose al alza, si bien en el corto plazo
la probabilidad de que el precio de las materias primas registre otro pico generalizado que se acerque
a los mximos alcanzados en 2008 o los supere an
es limitada (grfico 1.19, tercer panel). El riesgo de
que se registren picos extraordinarios de precios se
vincula principalmente a la ocurrencia de perturbaciones importantes en la demanda, inclusive por
razones de ndole geopoltica o climtica. Otros
factores de riesgo incluyen cambios imprevistos en
el ritmo de la recuperacin econmica mundial, as
como la reanudacin de las presiones y la volatilidad en el mercado financiero. En este panorama de
conjunto, la vulnerabilidad del mercado del trigo
a nuevas perturbaciones de la oferta ha aumentado
con los shocks de oferta de este verano boreal, y es
probable que cualquier otro shock significativo que
ocurra durante el resto de la temporada de cosecha
tambin provoque una propagacin importante al
precio de otros principales cultivos.
Si bien el panorama de corto plazo del mercado
de materias primas es propicio, habida cuenta de las
condiciones cclicas en el plano mundial, se proyecta
que en el mediano plazo el precio de las materias
primas siga siendo alto frente a los niveles histricos,
y que el riesgo se incline al alza. Se espera que la
variacin ascendente del crecimiento de la demanda
de materias primas, iniciada hace unos 10 aos, se
mantenga, mientras las economas emergentes y en
desarrollo sigan impulsando el crecimiento mundial.
Una variacin alcista sostenida de la demanda de
materias primas puede culminar en largos perodos
de tendencia ascendente del precio real de las materias primas debido a la lenta respuesta de la oferta
por los retrasos prolongados que suponen la exploracin y la inversin. Tal como se examina en el
recuadro 1.5, existen indicios de que los metales bsicos se encuentran en medio de una tendencia alcista
de esta ndole tras 20 aos de tendencia descendente.
Petrleo y otros mercados de fuentes de energa

El precio al contado de un barril de petrleo
crudo en el mercado mundial, en lneas generales, se ha mantenido dentro de la banda de $70
a $80 que tuvo su origen en el otoo boreal de
2009, aunque espordicamente se ha negociado
por encima y debajo de dicha banda. Desde mayo,
cuando la preocupacin por la posicin fiscal y la
competitividad de las economas vulnerables de la
zona del euro se intensific, los precios han presentado una volatilidad relativamente alta dentro de
los lmites de la banda.
La normalizacin del mercado fsico al contado de petrleo perdura desde la publicacin de
la edicin de abril de 2010 de Perspectivas de la
economa mundial. La demanda de petrleo se
fortaleci ms que lo esperado durante el primer
semestre de 2010, lo que denota principalmente
una actividad mundial ms vigorosa que la proyectada, as como un aumento de la demanda china de
petrleo superior a lo que caba esperar en funcin
de la actividad. Los datos actuales indican que en
el primer semestre del ao, la demanda mundial de
petrleo aument en un 2,7% sobre una base anual,
lo que representa el aumento ms fuerte respecto
a igual perodo del ao anterior registrado desde
2004 (cuadro 1.2). Si bien la demanda ha crecido
ms que lo previsto en las economas avanzadas,
as como en las emergentes y en desarrollo, estas
ltimas siguen dando cuenta de prcticamente el
total del crecimiento de la demanda (grfico 1.20,
panel superior izquierdo). En particular, la demanda
china de petrleo se increment en un 14% durante
el primer semestre del ao, lo que super el crecimiento del PIB real en unos 3 puntos porcentuales.
Tales divergencias entre la demanda de petrleo y el
crecimiento general de la actividad en China ya se
haban observado, especialmente a inicios de 2004,
pero parecan obedecer a factores especiales, y solo
fueron pasajeras. No obstante, frente a otras materias primas susceptibles a las variaciones cclicas
de los precios, especialmente los metales bsicos,
las economas avanzadas an representan una

proporcin relativamente mayor del consumo
final de petrleo.
La produccin de petrleo aument lentamente
durante el primer semestre de 2010 hasta casi igualar el aumento de la demanda. Aproximadamente la
mitad del incremento de la oferta puede atribuirse
al aumento de la produccin total de pases no
miembros de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP), a pesar de la creciente
disminucin de la produccin en el Mar del Norte
y Mxico (panel central izquierdo). El cambio de
tendencia de la produccin global de los pases no
miembros de la OPEP obedeci a la generalizacin
de los beneficios, en parte debida a los incentivos de
precios altos para aumentar la produccin, inclusive
a travs de una mayor utilizacin de tcnicas de
recuperacin mejorada en los casos viables. Estos
incentivos se han visto reforzados por las condiciones de costos del sector de servicios de petrleo, que
siguen mostrndose favorables.
Los aumentos de la produccin de gas natural
licuado de la OPEP, no sometida a una cuota de
produccin, tambin representan una proporcin
considerable del aumento de la produccin de 2010
(panel superior derecho). Por el contrario, la produccin de petrleo crudo de la OPEP ha aumentado solo en forma insignificante, a pesar de la baja
utilizacin de la capacidad de algunos principales
productores, lo que destaca la necesidad constante
de contener la produccin para mantener los precios
dentro de la banda de $70 a $80.
En trminos generales, sin embargo, el mercado
de petrleo an no ha alcanzado una situacin de
plena normalizacin de su ciclo. Al registrarse una
expansin globalmente equilibrada de la demanda
y la oferta, la correccin del exceso de existencias
cclicas (aquellas que superan el promedio estacional de cinco aos) en los pases de la Organizacin
para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos
(OCDE) sigue siendo parcial (panel central derecho). Adems, las reservas de capacidad disponible
de los pases de la OPEP siguen siendo elevadas, a
pesar de cierto aumento de la produccin de petrleo crudo, debido a que la capacidad se increment
en mayor grado. La pendiente ascendente ininterrumpida de los futuros de petrleo (contango) es

53
Cuadro 1.2. Demanda y produccin mundial de petrleo por regin

(Millones de barriles diarios)
Variacin porcentual con respecto al perodo del ao anterior
Demanda
Economas avanzadas
De las cuales:
Estados Unidos
Zona del euro
Japn
Economas asiticas
recientemente
industrializadas
Economas emergentes
y en desarrollo
De las cuales:
Amrica
Comunidad de Estados
Independientes
Pases en desarrollo de Asia
China
India
Mundo
Produccin
OPEP (composicin actual)1,2
De la cual:
Arabia Saudita
Nigeria
Venezuela
Iraq
Pases no miembros de la OPEP
De los cuales:
Amrica del Norte
Mar del Norte
Rusia
Otros pases de la ex Unin
Sovitica3
Otros pases no miembros
de la OPEP
Mundo
Demanda neta4
2008
2009
2010
Proy.
2009
S2
2010
S1
200305
Prom.
46,8
44,8
45,0
44,8
45,1
19,8
11,2
4,8
19,1
10,5
4,4
19,3
10,4
4,3
19,1
10,4
4,4
19,3
10,3
4,4
1,7
0,5
0,1
0,5
0,3
2,4
4,5
4,5
4,7
4,6
4,7
1,0
39,2
39,9
41,6
40,6
41,3
5,6
5,6
5,8
5,7
4,2
8,3
22,3
7,7
3,1
86,0
4,0
8,5
23,5
8,4
3,3
84,7
4,2
8,8
24,5
9,1
3,3
86,6
35,6
33,3
10,4
2,1
2,6
2,4
50,9
2006
0,4
2008
2010
Proy.
2009
0,1
1,5
3,1
5,9
0,6
4,9
3,7
6,0
8,8
1,1
1,2
1,4
1,4
7,5
4,0
1,6
2,7
0,5
2,1
4,5
1,3
1,9
3,3
5,5
4,2
4,1
3,7
4,2
3,0
1,8
4,2
3,6
5,4
5,8
2,5
3,8
5,7
5,4
0,0
4,2
0,7
4,4
4,1
8,7
23,7
8,7
3,2
85,4
4,2
8,7
24,7
9,1
3,4
86,4
0,9
5,1
5,1
10,3
2,4
2,4
3,3
3,5
4,4
7,6
8,3
1,2
2,5
3,6
5,1
4,4
6,5
1,6
2,6
5,1
1,8
2,5
4,0
0,6
5,5
3,5
5,2
8,0
5,7
1,4
4,7
3,4
4,2
9,0
2,5
2,2
5,0
4,0
8,7
13,3
6,1
0,2
5,9
4,0
5,8
14,5
2,6
2,7
34,0
33,6
34,0
6,2
0,8
1,0
2,9
6,4
2,0
5,3
2,8
9,3
2,1
2,4
2,5
51,7
...
...
...
...
52,6
9,3
2,2
2,4
2,5
52,0
9,4
2,3
2,4
2,4
52,6
7,5
6,0
1,6
2,5
1,0
1,2
4,4
5,8
4,9
1,0
4,7
4,7
7,8
9,9
0,8
4,2
8,2
2,0
14,3
0,0
10,6
0,4
7,8
2,5
1,6
...
...
...
...
1,7
10,6
2,9
5,9
6,1
2,7
0,8
16,3
4,7
0,3
2,4
13,3
4,3
10,0
13,6
4,1
10,2
13,8
3,9
10,5
13,7
4,0
10,3
14,0
4,0
10,4
1,1
5,7
7,7
0,4
7,6
2,2
0,5
5,0
2,4
3,8
5,1
0,7
2,2
4,5
2,0
...
...
...
5,0
6,1
2,8
3,6
7,2
3,0
2,8
3,1
3,2
3,1
3,1
7,6
11,2
11,5
3,2
9,2
...
15,2
2,4
20,4
86,5
0,6
20,6
85,1
0,3
21,3
...
...
20,8
85,6
0,2
21,2
86,7
0,3
1,2
3,0
0,5
2,0
0,9
0,4
1,0
0,1
1,2
3,8
1,2
0,6
1,3
1,7
0,4
...
...
...
1,4
0,6
0,2
3,3
2,6
0,4
0,4
2,7
0,4
Fuentes: Oil Market Report, Agencia Internacional de Energa, septiembre de 2010; y clculos del personal tcnico del FMI.
1OPEP = Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo. Incluye Angola (que se uni a la OPEP en enero de 2007) y Ecuador (que regres en noviembre de 2007, tras haber suspendido su
calidad de miembro entre diciembre de 1992 y octubre de 2007).
2Los totales se refieren al total de petrleo crudo, petrleo condensado y LGN.
3Pases de la ex Unin Sovitica incluye Azerbaiyn, Belars, Georgia, Kazajstn, la Repblica Kirguisa, Tayikistn, Turkmenistn, Ucrania y Uzbekistn.
4Diferencia entre demanda y produccin. En las columnas de variacin porcentual, las cifras representan el porcentaje de la demanda mundial.
otro reflejo del carcter inconcluso de la normalizacin del mercado de petrleo.

La demanda de petrleo seguir aumentando a
medida que la recuperacin mundial avanza; este
dinamismo en parte est determinado por la solidez
de la expansin de la actividad. En funcin de
54
2010
S1
4,1
2009
S2
3,5
1,2
0,6
2007
patrones anteriores seguidos por las etapas iniciales

de expansin tras recesiones globales, es probable que
parte de la reciente intensificacin del mpetu de la
demanda de petrleo en las economas emergentes y
en desarrollo se prolongue durante 2011. Si bien el
mpetu ejercer una presin alcista sobre los precios,
Grfico 1.20. Evolucin del mercado mundial de energa

Contribucin al crecimiento anual
mundial de la demanda de petrleo
(porcentaje)
8
China
Estados Unidos
Otros pases industriales
6
Economas emergentes
4
y en desarrollo
Produccin de la OPEP
Variacin desde el nivel mximo 2
2
(millones de barriles diarios)
1
Nivel
mximo
-3
de precio
de jul. Nivel mximo de
-4
2008
precio de nov. 2000
-5
1
5
9
13 17
21 24
Total
0
-2
-4
PIB mundial1
2008
09
10
Produccin de petrleo de pases

no miembros de la OPEP3
3 (contribucin al cambio en la
produccin global, porcentaje)
2
Promedio anual
200508
1
0
10:
T2
Nivel mximo de 0
precio de -1
oct. 1997
-2
Reservas del mercado de petrleo,

7
2008104
Jul. 10 6
Mar. 10
2010:T2/
2009:T1
-2
Ene. 08
5
Ene. 09 4
3
2
Promedio
de 5 aos 1
0
0
50
100 150
Existencias de la OCDE
Jul. 08
Otros
EUS
Mxico y el
Mar del
Norte
Otros pases
no miembros
de la OPEP
Produccin
total
-1
Nov. 09
Feb.
08
-50
Fuentes de energa primaria

(variacin porcentual,
200309)
Perspectivas de capacidad ociosa

5
12 de la OPEP
(millones de
Superior
10 barriles
diarios)
8
6
Carbn
Gas natural
Petrleo
160
120
80
De referencia
40
2
0
Capacidad ociosa de la OPEP
10
Rusia
los datos sobre los futuros del petrleo indican que

la magnitud de dichas presiones de precios solo ser
limitada (grfico 1.19, panel inferior). Del lado de
la demanda, a pesar de la rpida expansin de la
demanda de las economas emergentes y en desarrollo, se espera que el estancamiento y el tenue
aumento de las economas avanzadas moderen el crecimiento de la demanda mundial de petrleo. Tales
expectativas coinciden con las tendencias recientes en
materia de eficiencia en el consumo de combustibles
y con los vnculos estimados entre la demanda de
petrleo, el crecimiento de la actividad y el precio
real del petrleo en las economas avanzadas. En
segundo lugar, la informacin sobre proyectos de
inversin en la etapa de exploracin y produccin
analizados por la Agencia Internacional de Energa
indica que, en el marco de los actuales planes de
ejecucin, estos proyectos contemplarn una expansin constante de la produccin primaria del orden
del 1% anual. Si bien su carcter es moderado, este
ritmo de expansin puede satisfacer un crecimiento
rpido de la demanda de las economas emergentes
y en desarrollo sin reducir en forma considerable la
capacidad disponible de la OPEP en gran parte de la
gama de resultados posibles en materia de demanda
(grfico 1.20, panel inferior izquierdo).
En ese marco relativamente propicio de las condiciones de la oferta, las polticas de produccin de
la OPEP seguiran siendo un factor importante en
materia de determinacin de precios. En particular,
la trayectoria de los precios depender de: 1) el precio objetivo al que los pases miembros de la OPEP
atendern una demanda creciente de su capacidad
disponible; 2) el precio de reserva al que se reducira
la oferta suplementaria, y 3) la aplicacin por parte
de los miembros de las cantidades acordadas.
Los principales riesgos al alza que afronta este
panorama de referencia de estabilidad relativa en el
mercado del petrleo provienen del lado de la oferta,
mientas que del lado de la demanda parecen limitarse
a importantes sorpresas alcistas. Del lado negativo,
los riesgos de demanda vinculados a los riesgos a los
que se expone la recuperacin mundial siguen siendo
importantes. En cuanto a la distribucin de los
riesgos, los participantes del mercado de futuros de
petrleo entienden que es ms probable que se registren picos de precios relativamente importantes que
Inferior
10
2009
11
Demanda
12
Precios de materias primas energticas

(dlares de EE.UU. por barril de
equivalente de petrleo)
Precio
140
Petrleo
120
Carbn de
Australia
Gas de EE.UU.
Gas natural
licuado
de Asia
100
80
60
40
20
1992
94
96
98
2000
02
04
06
08
0
Ago.
10
Fuentes: Sistema de Precios de Productos Primarios del FMI; Agencia Internacional de

Energa, edicin de septiembre de 2010 de Oil Market Report, y clculos del personal
tcnico del FMI.
1Porcentaje de variacin anual.
2Pases miembros de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) al
primer mes de cada episodio. Meses desde el nivel mximo del precio del petrleo en el eje
de la abscisa.
3Mar del Norte: Noruega y Reino Unido. Otros EUS: otros pases de la ex Unin
Sovitica.
4Existencias de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE),
desviaciones del promedio de cinco aos (millones de barriles) en el eje de la abscisa,
capacidad disponible de la OPEP (millones de barriles diarios) en el eje de la ordenada.
5El grfico muestra la capacidad ociosa prevista basada en los pronsticos de oferta de
la Agencia Internacional de Energa y en simulaciones estocsticas de las ecuaciones de la
demanda de petrleo regional (estimada a lo largo del perodo 19812008) en torno a las
previsiones del PIB de Perspectivas de la economa mundial. Las lneas inferior y
superior muestran los percentiles 14 y 86 que implican las simulaciones estocsticas.
55
Recuadro 1.5. Cmo influira una mayor escasez de metales en los precios?
Las economas emergentes han sido el motor del
crecimiento durante la actual recuperacin de la
economa mundial y es probable que sigan impulsando el crecimiento en los prximos aos. En estas
economas, el crecimiento depende ms de las materias primas que en las economas avanzadas, y por
eso se prev que el rpido aumento de la demanda
de materias primas continuar. Podr la oferta
mantenerse a la par del crecimiento de la demanda
con un nivel de precios semejante al actual? O
exigir la creciente escasez de materias primas que
los precios sigan subiendo a largo plazo? En este
recuadro se abordan estas preguntas en el caso de
los metales bsicos, evaluando un indicador de la
escasez ampliamente aceptado: el comportamiento
de los precios reales a largo plazo.
Cmo deberan evolucionar los precios de las
materias primas a largo plazo segn la teora econmica? Hotelling (1931) demostr que el precio de un
recurso no renovable debera reflejar el costo marginal
de la extraccin y el valor in situ; es decir, el valor
marginal de mantener las reservas en el suelo. Segn
esta conocida teora, el precio del recurso debera
aumentar a una tasa igual que la tasa de inters si
los costos marginales de extraccin no varan. En
equilibrio, el rendimiento que se obtiene al mantener las reservas en el suelo es justo igual a lo que se
podra ganar en intereses, con lo cual al propietario
del recurso le es indiferente extraer una unidad adicional de la materia prima. Por lo tanto, el aumento
del precio puede interpretarse como una renta de
escasez, y cabe esperar que el precio seguir subiendo
hasta que la demanda se asfixie y el recurso se agote
efectivamente.
Las variaciones de la escasez pueden significar que
los precios no observan esta regla en la prctica. Los
precios pueden aumentar ms rpido que las tasas de
inters, debido a cambios permanentes en la demanda
que no pueden compensarse con cambios en la oferta
debido a limitaciones fsicas o tecnolgicas (por
ejemplo, la disponibilidad finita de las reservas o el
deterioro de la calidad del mineral bruto). Tambin
es posible que los precios permanezcan en general
invariables o que incluso bajen si los costos marginales
de extraccin disminuyen (y si la oferta aumenta) o si
El autor de este recuadro es Shaun Roache.
56
Precios de los metales sometidos a filtro de

paso bajo: Primer componente principal
8
Componente principal1
ndice de precios reales de los metales

igualmente ponderado (logaritmos,
escala de la derecha)
2
0
-2
-4
-6
-8
1850
70
90 1910
30
50
70
90
4
Mayo
2010
Fuentes: Bloomberg Financial Markets, Bolsa de Metales de

Londres y clculos del personal tcnico del FMI.
1Componente principal combinado que incorpora el mayor
nmero de metales en cada fecha de acuerdo con la disponibilidad
de datos.
los usuarios finales encuentran substitutos de menor

costo, en ambos casos gracias a avances tecnolgicos.
Esto hace pensar que el comportamiento a largo plazo
de los precios de las materias primas puede aportar
informacin til para evaluar la evolucin de las caractersticas de la escasez.
Un ndice de los precios reales de los metales
bsicos desde 1850 indica que la oferta de metales
aument durante el siglo XIX a medida que
descendieron los precios reales, con un crecimiento
algo ms equilibrado de la oferta y la demanda a
partir de 1900 que dio lugar a precios reales en
general ms constantes (primer grfico). La prediccin de Hotelling de que los precios bajaran a raz
de una reduccin de los costos marginales se ha
cumplido en gran medida gracias a la innovacin
tecnolgica, que ha ayudado a reducir los costos
de extraccin y a descubrir nuevos yacimientos
de mineral bruto. A muy largo plazo, este proceso se ha visto interrumpido por alzas y bajas
Contribuciones al crecimiento de la demanda

y equilibrios de mercado
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin
en contrario)
15
8
6
10
4
5
0
-2
-5
Supervit-dficit (porcentaje de la
produccin, escala de la derecha)
Demanda total
China
Otras economas emergentes y en desarrollo
Economas avanzadas
-10
-15
1996
2000
04
08
-4
-6
-8
Fuentes: Oficina Mundial de Estadsticas de Metales y clculos

del personal tcnico del FMI.
que a veces han durado decenios. Una manera de

analizar la variacin temporal del comportamiento
de los precios a largo plazo consiste en examinar el
denominado componente de baja frecuencia de las
series. Este componente puede extraerse aplicando
un filtro de paso bajo, que elimina la influencia de fluctuaciones en las frecuencias de ciclos
estacionales o econmicos, las cuales inciden en
el comportamiento de los precios de las materias
primas (Cashin, McDermott y Scott, 2002). En
el caso de las materias primas, a diferencia de
muchas variables macroeconmicas, es posible que
tambin sea adecuado eliminar mediante filtracin
incluso las fluctuaciones peridicas ms largas que
no estn relacionadas con la escasez a largo plazo.
Algunos estudios anteriores sealan la posibilidad
de que las materias primas atraviesen superciclos
(Cuddington y Jerrett, 2008), y hay observaciones
empricas que corroboran esta tesis. Por ejemplo,
algo que contribuye mucho a la variacin total de
los precios reales son los componentes lentos (o
de baja frecuencia), entre los que estn no solo los

efectos de la escasez a largo plazo, sino tambin la
existencia de superciclos a mediano plazo. Las causas subyacentes de estos superciclos son los prolongados desfases de implementacin relacionados con
el descubrimiento, la exploracin y la inversin de
capital en las industrias mineras, y no tanto la verdadera escasez a largo plazo. Por ejemplo, en el caso
de los metales bsicos y preciosos, el tiempo medio
necesario para confirmar un descubrimiento tras la
exploracin inicial puede ser de hasta 20 aos, con
un tiempo medio estimado de aproximadamente 9
aos desde el descubrimiento hasta la produccin
(Sillitoe, 2000). La lenta respuesta de la oferta a los
cambios en la demanda puede dar origen a ciclos
de precios que duran ms que los tpicos ciclos
econmicos de dos a ocho aos (Slade, 1982).
Para fines de este recuadro, los indicadores del
componente a largo plazo de los precios de los metales bsicos se extrajeron con un filtro de paso bajo
que excluye todas las fluctuaciones con una frecuencia cclica de menos de 30 aos (incluidos los ciclos
econmicos y los superciclos). Para destilar el factor
comn de los indicadores de los precios a largo plazo
de cada metal, se calcul el primer componente principal de diferentes grupos de ellos, segn el orden
cronolgico de disponibilidad de datos sobre precios.
El primer componente principal represent entre el
70% y el 80% de la varianza total en todo los casos,
dependiendo de los metales que consideraran.
Estos indicadores muestran un comportamiento muy similar del componente a largo
plazo de los precios reales de los metales bsicos,
que tocaron mnimos entre 1996 (aluminio) y
2000 (zinc); desde entonces, los precios de todos
los metales han subido. Esto ocurri despus
de un perodo de aproximadamente 25 aos,
Para la mayora de los metales considerados en este anlisis, los periodogramas que descomponen la varianza de los
precios reales en ciclos de las diferentes frecuencias muestran que los ciclos con duraciones significativamente ms
largas que el ciclo econmico constituyen una proporcin
particularmente importante de la variacin.
En este anlisis se utilizan ndices de precios en dlares
de EE.UU. deflactados en funcin del ndice de precios
al consumidor de Estados Unidos y un filtro asimtrico
Christiano-Fitzgerald, con ajustes para la serie I(1), incluidos
el aluminio, cobre, mineral de hierro y plomo.
57

durante el cual el componente tendencial de los
precios reales se redujo significativamente. El
indicador del factor comn de los precios reales
de los metales bsicos a largo plazo lleg a un
mnimo en diciembre de 1998, y posteriormente
registr su mayor aumento en por lo menos un
siglo a lo largo de los ltimos 12 aos (primer
grfico). El aumento no fue interrumpido por la
crisis financiera mundial ni por la Gran Recesin. Ms bien, el descenso y la recuperacin de
los precios de los metales ocurridos desde 2007
son atribuibles en gran medida a fluctuaciones
en el componente de los precios relacionado con
el ciclo econmico.
La explicacin ms importante de los datos que
indican una mayor escasez de los metales bsicos
es el aumento de la demanda de materias primas
proveniente de las economas emergentes, especialmente China, y la respuesta relativamente lenta de
la oferta (segundo grfico). Entre 1998 y 2009, la
demanda mundial de metales bsicos aument, en
cifras medias anuales, aproximadamente un 4%, es
decir un poco ms que el aumento de la produccin primaria. Por consiguiente, la mayora de los
mercados de metales han entrado o se han acercado
mucho a una situacin de dficit, medido como la
diferencia entre la produccin primaria y el consumo. Los dficits se han cubierto reduciendo las
existencias o recurriendo a los desechos de metal,
pero estas fuentes son limitadas.
La oferta ha dado ciertas seales de que est
reaccionado al alza de los precios, y en 2007 la
produccin primaria mundial registr su tasa anual
de crecimiento ms rpida en por lo menos 10 aos;
sin embargo, aun en el perodo posterior a la Gran
Recesin sigue agravndose la preocupacin con
Medido
como el promedio ponderado en funcin del

ndice del FMI de aluminio, cobre, estao, hierro, mineral
de plomo, nquel y zinc.
fuertes cadas de precios, si bien tales eventualidades

siguen siendo riesgos de variaciones extremas27.
27Los
precios de las opciones de futuros al 20 de septiembre

de 2010, indican un nivel de precios de $123,90 el barril en
el 95% superior de la distribucin esperada para fines de junio
58
respecto a la capacidad de la oferta para mantenerse

a la par del aumento del consumo en el futuro. Esta
preocupacin obedece solo en parte a la falta de
inversin de capital. En los casos de ciertos metales,
limitaciones tecnolgicas y geolgicas han reducido
la productividad de las minas, especialmente de
cobre y estao. En otros casos, las limitaciones sobre
las actuales tecnologas de produccin impuestas por
polticas medioambientales tambin pueden haber
restringido la oferta, particularmente de plomo y, en
menor medida, de aluminio.
Significa la mayor escasez que indican los datos
que el equilibrio demanda-oferta generar aumentos
de los precios en el futuro? Segn el indicador de
escasez utilizado en este anlisis, los precios de los
metales bsicos estn aproximadamente solo en el
tramo intermedio del actual perodo de aumentos
tendenciales de los precios. De acuerdo con el promedio desde 1850, el factor comn del componente a
largo plazo de los precios de los metales ha demorado
alrededor de 20 aos en pasar del punto mnimo al
mximo, aunque la duracin de estos repuntes vara y
depende del ritmo de innovacin tecnolgica.
Hasta ahora se han observado pocas seales
convincentes de un aumento persistente del crecimiento de la oferta de metales, y la recuperacin
mundial en curso impedir que los factores cclicos
ofrezcan un contrapeso considerable. Esto significa
que, si el crecimiento de la demanda se mantiene
en las tasas observadas en el ltimo decenio, el
actual perodo caracterizado por una mayor
escasez, aumentos de las tendencias de los precios
de los metales y una balanza de riesgos de precios
inclinada al alza se prologar algn tiempo.
Segn la metodologa Bry-Boschan para detectar los

puntos de inflexin. La duracin media de los ciclos de baja
frecuencia ciclos de mximo a mximo, usando el filtro
de paso bajo, es de aproximadamente 35 aos.
Es probable que los factores de riesgo de oferta

con posibles efectos sostenidos provengan de los
de 2011 (una diferencia del 95% del precio futuro del primer
mes en esa fecha) y un precio de $47,10 en el 5% inferior de la
distribucin esperada (una diferencia del 38%).
obstculos a los proyectos de inversin, tanto para

proyectos nuevos como de reemplazo, aunque ciertos
riesgos geopolticos tambin pueden tener un efecto
ms duradero en el precio. El aumento del precio del
petrleo y la reduccin de los costos han contribuido
a mantener el gasto de capital en niveles robustos,
lo que contribuye a un incremento inesperado de la
produccin de los pases no miembros de la OPEP,
a pesar de las mermas que siguen registrndose en el
Mar del Norte y Mxico. Pero el derrame de petrleo
en el Golfo de Mxico ha puesto de relieve los riesgos
que implican los proyectos de avanzada en materia
tecnolgica. Los efectos en la produccin de la moratoria para nuevas perforaciones en aguas profundas
impuesta en la parte del Golfo correspondiente a
Estados Unidos sern menores desde una perspectiva
mundial, ya que la exploracin y el desarrollo en
aguas profundas han continuado en otras partes del
mundo. Sin embargo, la expansin de este segmento
no convencional de produccin de petrleo afronta
riesgos que se extienden ms all de las fronteras de
Estados Unidos y la intervencin gubernamental
vinculada a la seguridad.
La diferenciacin de precios sigue siendo una
nota distintiva de la evolucin general del mercado
de combustibles (grfico 1.20, panel inferior). En
particular, los precios del gas natural en el mercado
de Amrica del Norte se han mantenido en un nivel
relativamente bajo, lo que denota la debilidad de la
demanda, dada la brecha del producto en la regin
(que an es importante) y la revolucin del gas de
esquisto (la promesa de liberar grandes cantidades
de gas natural de los depsitos de gas de esquisto
gracias a los avances en materia de fractura hidrulica). Con la variacin de los precios relativos de la
energa que comporta, el gas natural ha recuperado
parte de su anterior prdida de competitividad
como principal insumo energtico, inclusive en el
sector de la electricidad. La mejora de las perspectivas de largo plazo de la oferta de gas de Estados
Unidos tambin ha tenido repercusiones en los mercados de gas de otras regiones. Uno de los mecanismos de transmisin ha consistido en el desvo del
transporte de gas natural licuado (GNL), evitando
el pasaje por Estados Unidos, en una mejora de la
infraestructura mundial de distribucin. Este desvo
ha introducido cierta medida de arbitraje de precios
entre mercados y cambios en los regmenes de precios de los mercados de gas europeos, en particular
respecto a la indexacin de los precios de los contratos de gas a los mercados de petrleo. La duracin
de los cambios en los regmenes de precios y de la
presin para seguir reduciendo los importantes diferenciales de precios entre las regiones, depender de
varios factores. Los ms importantes de ellos son las
perspectivas de desarrollo de la produccin de gas
de esquisto en otros continentes y los precios a los
que es posible incrementar la produccin de ese gas
en forma sostenible. Los mismos factores tambin
determinarn si la participacin del gas natural en el
mercado mundial como fuente de energa primaria
aumenta de manera sostenida.
Evolucin del mercado de metales

Hasta el momento, el precio de los metales ha
mostrado una fuerte respuesta a las expectativas
cambiantes sobre las perspectivas de recuperacin
de la economa mundial. Tras el marcado aumento
registrado hasta mayo inclusive, debido en gran
parte a un ritmo de recuperacin mayor que el
esperado, los precios de los metales disminuyeron
cuando la turbulencia que atravesaba por los mercados financieros ensombreci las perspectivas de
crecimiento (grfico 1.21, panel superior izquierdo).
Como resultado del influjo de factores macroeconmicos compartidos, a partir de la intensificacin de
la crisis en el tercer trimestre de 2008, los precios
de los metales han evolucionado a la par de las
condiciones financieras generales, especialmente con
los mercados mundiales de renta variable (panel
superior derecho). La evolucin de la oferta de los
metales especficamente influy en cierta medida
en el comportamiento del precio, pero la dispersin
relativamente baja de la variacin de precios registrada hasta lo que va de 2010 resalta la importancia
de los factores comunes (panel central izquierdo).
El panorama de la demanda de metal depende
en gran parte de las perspectivas de crecimiento de
China, dado el rpido aumento de la participacin
de esta economa en la demanda mundial durante
la dcada pasada (panel central derecho). Tras un
fuerte aumento en 2009 vinculado a un importante
estmulo de poltica macroeconmica dirigido, en

59
Grfico 1.21. Evolucin de los mercados de metales bsicos

Algunos precios de metales
450 (enero de 2006 = 100)
400
Nquel
Plomo
Cobre
Aluminio
350
300
Curvas de
futuros1
250
200
Precios de metales: Correlacin

1,2
con precios mundiales de
valores de renta variable2
1,0
Correlacin mvil
de 60 das
0,8
Significancia del 95%
0,6
0,4
0,2
150
100
0,0
50
-0,2
2006
10
08
12
14
Dispersin de la variacin mensual

14 de precios3
(porcentaje)
12
2000 02
04
06
08
10
-0,4
Participacin de China en la
demanda mundial
(porcentaje)
60
50
Cobre
Aluminio
Otros metales
bsicos4
10
8
40
30
6
20
10
2
0
2000
160
02
04
06
08
Ago.
10
Contribucin al crecimiento mundial

de la demanda5
China
Otras economas emergentes
Economas avanzadas6
Crecimiento total de la demanda
Crecimiento total de la oferta
200005 06
promedio
07
08
09
Relaciones existencias/utilizacin
(desviaciones estndar del promedio)
Cobre
Aluminio
Otros metales bsicos4
5
4
120
3
80
2
1
40
-1
-40
Ene. 2003 09:
Jun. 08 T1
09:
T3
10: 10:
T1 T2
1995
99
2003
07
10
-2
Fuentes: Bloomberg Financial Markets, London Metal Exchange, Thomson Datastrea,

Oficina Mundial de Estadsticas del Metal y clculos del personal tcnico del FMI.
1Precios al 22 de septiembre de 2010.
2Correlacin de variacin logartmica de precios.
3Promedio de tres meses de la desviacin estndar del corte transversal de la variacin
logartmica mensual de los precios de aluminio, cobre, estao, nquel, plomo y zinc.
4Promedio ponderado por el ndice del FMI correspondiente a: nquel, estao, zinc y plomo.
5Variacin porcentual de un trimestre al siguiente, anualizada.
6Salvo las economas asiticas recientemente industrializadas (Corea, la provincia china de
Taiwan, la RAE de Hong Kong y Singapur).
60
gran parte, a la inversin en infraestructura, actualmente la demanda de metal de China se ha estabilizado en niveles elevados, y es probable que en los
prximos trimestres dos circunstancias frenen el crecimiento de la demanda. En primer lugar, el ritmo
del crecimiento chino debera seguir moderndose
a medida que los efectos del estmulo decaen y los
esfuerzos por desacelerar el crecimiento del crdito
afectan la inversin. En segundo lugar, los usuarios
finales pueden optar por agotar las existencias que
se acumularon rpidamente durante 2009 para
sostener el aumento de la actividad de inversin.
Los stocks de metales bsicos que se encuentran en
los depsitos controlados por la Bolsa de Futuros
de Shangi recin han empezado a retroceder de
sus mximos cclicos recientes, y en este proceso, la
liquidacin de existencias de cobre lleva la delantera. Es posible que la renovada apreciacin del
yuan chino contrarreste parcialmente la influencia
de estos factores al incrementar el poder adquisitivo
de los consumidores internos de metal. A principios
de 2010 aparecieron seales de recuperacin de
la demanda de metal de las economas avanzadas,
pero el ritmo gradual de expansin anticipado para
estas economas indica que las economas emergentes seguirn siendo el motor del crecimiento de la
demanda (panel inferior izquierdo). En definitiva,
esto apunta a un ligero aumento de los precios del
metal hasta fin de 2011.
Las cuestiones relativas a la oferta no han desempeado una funcin importante en la variacin
de los precios en los ltimos meses. La excepcin
es el mineral de hierro: en este caso el pasaje de
la determinacin contractual a la determinacin
al contado del precio ha afectado el proceso de
formacin de precios y puede explicar parte de
su reciente aumento. No obstante, en el mediano
plazo, las limitaciones en materia de crecimiento
de la oferta pueden cobrar mayor importancia en
la determinacin de los equilibrios y los precios del
mercado (recuadro 1.5). El deterioro de la productividad minera (cobre y estao) y el efecto de polticas
dirigidas a reducir el efecto de la fundicin del metal
en el medioambiente (plomo) son algunas de las
limitaciones ms importantes que sufre la oferta. Las
relaciones existencias/utilizacin aumentaron durante
la recesin y aportan cierta amortiguacin ante los
shocks, pero han empezado a disminuir y es probable que experimenten cadas sostenidas en caso de
dficits del mercado fsico (panel inferior derecho).
Por ende, en el mediano plazo, la balanza de riesgos
para los precios debera seguir inclinndose hacia el
lado positivo, especialmente en el caso del cobre.
Grfico 1.22. Evolucin reciente de los mercados de los

principales cultivos alimentarios
350
Evolucin del mercado de alimentos

El precio de los alimentos en trminos generales
disminuy durante los dos primeros trimestres de
2010, pero se ha recuperado desde entonces, lo que
determin un incremento del ndice de precios de
alimentos y bebidas del FMI del orden del 20%
en lo que va del ao (grfico 1.22, panel superior
izquierdo). En los ltimos meses la volatilidad del
precio repunt en cierta medida, pero an se mantiene en un nivel considerablemente inferior a los
niveles elevados del perodo 200809, y la probabilidad de que en el futuro los precios evolucionen
de forma extraordinaria, como consecuencia del
precio de las opciones, ha cado ligeramente (panel
superior derecho). A diferencia de otras materias
primas, inclusive los metales bsicos y la energa,
en los ltimos meses los precios de los alimentos
han manifestado poca susceptibilidad a los cambios
de las expectativas de crecimiento mundial o de las
condiciones del mercado financiero mundial. La
correlacin de los precios de los alimentos con los
de otras materias primas ha disminuido en forma
constante desde que alcanz su nivel mximo a
principios de 2009, lo que refleja un retorno a condiciones ms normales, y actualmente la correlacin
se est aproximando a los niveles que caracterizaron
el mercado de alimentos antes del auge y la cada
de 200809 (panel central izquierdo).
La normalizacin se debe en gran medida a que
vuelve a predominar la influencia de los sucesos
especficos de la oferta de materias primas correspondiente a los principales cultivos alimentarios. En
particular, durante la primera parte de 2010, mientras los precios de otras materias primas aumentaban
debido a la mejora de las Perspectivas de la economa
mundial, los precios de los alimentos evolucionaban
a la baja, ya que las proyecciones sobre la demanda
se mantenan relativamente estables y las expectativas
en materia de oferta mundial se corrigieron al alza
Precios de algunos cultivos

alimentarios
(ndice; enero de 2006 = 100)
Soja
Trigo
Azcar
Maz
300
250
Curvas
de
futuros1
200
Maz y trigo: Distribucin de

probabilidad implcita de
variaciones de precio
de 9 meses2 (porcentaje)
Extremos del 5%
Extremos del 10%
Precios de contratos
de futuros
150
120
90
60
30
150
100
50
-30
2006
10
08
12
Precios de alimentos, correlaciones

1,2 con materias
Correlacin
primas no
entre
1 alimentarias3
alimentos
y
energa
0,8 Correlacin
entre
alimentos
0,6
y metales
-60
10:
T3
Principales cultivos: Estimacin
de la relacin existencias/
24
utilizacin mundial a
4
fin de ao
22
(porcentaje)
2008
09
20
0,4
2007
2008
2009
2010
2011
0,2
0
Significancia
del 95%
-0,2
-0,4
Sep.
10
Demanda de principales cultivos
150 (variacin anual, millones
de toneladas mtricas)
Economas avanzadas
120
China
Otras economas en
90
desarrollo y emergentes
2005 06
07
08
09
60
6
4
0
-30
1996
2000
04
08 10
09
16
Sep.14
10
Produccin de EE.UU. de
18 etanol de maz
Relacin de precios
16
petrleo crudo/maz
14
(recalculado para ao
2000 = 100, dos aos
12
punteros) (escala derecha)
10
8
30
08
Oct.
06
18
Cambio en la utilizacin
de maz para
etanol5
400
360
320
280
240
200
160
120
80
40
-2
2000
03
06
09
12
Fuentes: Bloomberg Financial Markets, estimaciones del Departamento de Agricultura de

Estados Unidos, Datastream y estimaciones del personal tcnico del FMI.
1Precios al 22 de septiembre de 2010.
2Segn se desprende de los contratos de opcin de vencimiento a 9 meses, y medido
como promedio no ponderado de la diferencia porcentual entre los actuales precios al
contado del maz y el trigo.
3Correlacin mvil de 60 das de la variacin logartmica de precios entre el ndice de
alimentos del FMI y los ndices de metales y energa del FMI.
4Promedio mensual no ponderado correspondiente al arroz, maz, soja y trigo
5Cambio en la proporcin de la cosecha de maz utilizado para etanol, puntos porcentuales.
61
(panel central derecho). La expansin de la superficie

mundial sembrada ante el aumento de los precios
durante 200508 contribuy al incremento de la
oferta, junto con los rendimientos robustos, en parte
debido a patrones climticos propicios en las principales regiones productoras. En los ltimos meses, las
estimaciones para 2010 en materia de oferta mundial
de los principales cultivos se han empezado a recortar. El recorte ms marcado correspondi a la cosecha
de trigo de 2010 debido a las condiciones climticas
adversas en Rusia, Ucrania y, en menor medida,
Amrica del Norte. Hasta ahora, las repercusiones de
estos shocks de la oferta en otros precios de alimentos han sido limitadas, lo que en parte obedece a la
naturaleza temporal de los shocks, a las existencias
de trigo relativamente abundantes. Las expectativas
sobre las cosechas de otros cultivos principales se han
revisado ligeramente a la baja, debido a los efectos
anticipados del fenmeno climtico de la Nia, que
contribuye a una merma del producto en Asia. A
pesar de estas revisiones, las perspectivas para este ao
son de una oferta relativamente pujante de posibles
sustitutos del trigo, incluidos el maz y el arroz y los
cultivos a los que el aumento de los precios del trigo
puede afectar en forma indirecta y en mayor medida,
inclusive la soja.
El nivel relativamente menor de susceptibilidad a
los ciclos de la demanda de alimentos significa que
el crecimiento real y previsto de la demanda an es
reducido. Cabe esperar que las economas emergentes sigan representando gran parte del crecimiento
de la demanda de los principales cultivos durante
201012, y que la demanda de las economas
avanzadas siga mostrndose relativamente deprimida,
continuando con el patrn de los ltimos aos
(panel inferior izquierdo). Un factor de contencin del crecimiento de la demanda ha sido la
desaceleracin del crecimiento de la produccin de
biocombustibles, ya que la reduccin de los precios
de los combustibles dio origen a una disminucin
del coeficiente entre el precio de la energa y el de
los alimentos, y de ese modo redujo los incentivos
para consumir biocombustibles. Es posible que esta
desaceleracin sea temporal, no obstante, ya que los
precios de la energa se han recuperado ms rpido
que los precios del trigo (panel inferior derecho).
Algunos grandes productores de etanol de Estados
62
Unidos han salido de la bancarrota o han vuelto a

poner en funcionamiento las instalaciones productivas ociosas, y en 2010 se espera que la proporcin
de la cosecha de maz de este pas utilizada para
producir etanol aumente levemente al 35%. Las
perspectivas de que la demanda de biocombustibles
vuelva a incrementarse tambin dependern de las
polticas pblicas. Los ejemplos incluyen los cambios en las exigencias y topes de utilizacin, inclusive el resultado del actual examen de la cantidad
de etanol en la gasolina que se vende en Estados
Unidos, y otras modalidades de apoyo gubernamental, como los subsidios.
En trminos generales, los precios de los alimentos se mantienen elevados en trminos reales
frente a los promedios de las ltimas dcadas y, en
este orden, se espera que faciliten una expansin
generalmente equilibrada de la demanda y la oferta.
En el corto plazo, con la excepcin del trigo, es
posible que las relaciones existencias/utilizacin
incluso aumenten a medida que los mercados de los
principales cultivos registren un supervit en 2010
y 2011. Sin embargo, es poco probable que las
relaciones existencias/utilizacin alcancen nuevamente sus promedios de largo plazo28. Por ende, la
capacidad de algunos de los principales mercados de
materias primas alimentarias de absorber los shocks
de oferta puede ser relativamente limitada, lo que
indica que los precios de los alimentos seguirn
expuestos a riesgos al alza en el mediano plazo.
Apndice 1.2. Indicadores para seguir la

trayectoria del crecimiento
El autor de este apndice es Troy Matheson, quien
cont con la asistencia de David Reichsfeld para la
investigacin.
ltimamente se han elaborado indicadores de
crecimiento que utilizan una amplia gama de datos
de la economa. Este apndice examina la metodologa en que se basan los indicadores de crecimiento y
aporta alguna informacin sobre los datos utilizados
para calcular el indicador correspondiente a cada pas.
Tambin se examina la medida en que los indicado28Vase el captulo 1 de la edicin de abril de 2010 de Perspectivas de la economa mundial, pgs. 4344.
res han tenido xito en adaptarse al comportamiento

pasado del crecimiento trimestral del PIB real y en
hacer pronsticos si se los compara con un simple
parmetro de referencia de series temporales.
Los colores del mapa de calor que sigue la
trayectoria del crecimiento (grfico 1.23) se basan
en el comportamiento de nuevos indicadores de
crecimiento a lo largo del tiempo. El grfico 1.24
muestra un ejemplo estilizado de la forma de
interpretar el significado de cada color en el mapa
de calor: el naranja indica un crecimiento inferior
a la tendencia y en cada, el rojo y el rosa indican
una contraccin a un ritmo creciente y en moderacin, respectivamente; las dos tonalidades ms
claras de azul representan ritmos de crecimiento en
aumento, y el azul ms claro indica que el crecimiento es inferior al potencial; mientras el azul
ms oscuro indica que el crecimiento se est moderando pero se mantiene por encima del potencial.
Como antecedente, es importante comprender
que los datos econmicos suelen ser muy ruidosos
y que solo estn disponibles con un retraso importante. Por ende, en la prctica, la tarea de determinar las condiciones subyacentes de una economa
es muy difcil, y requiere una combinacin de
informacin extrada de modelos econmicos y
estadsticos y, quiz lo ms importante, de apreciacin econmica. En este marco, los indicadores de
crecimiento deben considerarse como un complemento til al conjunto de instrumentos para evaluar
la actual situacin de la actividad econmica.
El modelo de factor dinmico

Los indicadores de crecimiento se estiman utilizando un modelo de factor dinmico (MFD)29. El
MFD es particularmente til en este marco, ya que
puede utilizar una gran cantidad de series cronolgicas
econmicas en forma oportuna y producir pronsticos de corto plazo plausibles.
El MFD supone que el crecimiento del PIB
real yt puede descomponerse en un componente
comn ct y un componente idiosincrtico et.El
Grfico 1.23. Seguimiento del crecimiento

Superior al potencial y ms moderado
Superior al potencial y en aumento
Inferior al potencial y en aumento
Amrica
Estados Unidos
Brasil
Mxico
Canad
Argentina
Colombia
Venezuela
Per
Chile
Ecuador
Rep. Dominicana
Uruguay
Asia y el Pacfico
China
Japn
India
Corea
Indonesia
Australia
Europa
Zona del euro
Alemania
Rusia
Reino Unido
Francia
Italia
Espaa
Turqua
Suecia
Grecia
Portugal
frica
Sudfrica
Oriente Medio y Asia Central
Arabia Saudita
Kazajstn
Ene.
Sep.
08
2007
Jul.
08
Inferior al potencial y ms moderado

Contrayndose a una tasa moderada
Contrayndose a una tasa cada vez mayor
Ene.
09
Jul.
09
Ene.
10
Ago.
10
Fuentes: Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI.

Nota: Los indicadores de crecimiento se elaboran utilizando una gran cantidad de
indicadores diarios, mensuales y trimestrales y un modelo de factor dinmico que incorpora
todos los datos disponibles. Los indicadores se estiman y pronostican con frecuencia mensual.
Las clasificaciones representadas en el cuadro se basan en el comportamiento de un promedio
mvil centrado de siete meses. Las ltimas estimaciones implcitamente incluyen pronsticos y
pueden variar al recibirse ms datos. La tendencia es el ritmo de crecimiento del producto
potencial de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial. Dentro de las regiones,
los pases figuran por orden de tamao de su economa.
29Vanse
Giannone, Reichlin y Small (2008); Matheson

(2010, de prxima publicacin), y Liu, Romeu y Matheson
(de prxima publicacin).
63
componente comn reproduce gran parte de la

covarianza entre el crecimiento y una amplia gama
de indicadores econmicos, mientras se supone que
el componente idiosincrsico principalmente afecta
solo al crecimiento:
yt = m + ct + et , donde et ~ N(0, ),
Grfico 1.24. Ejemplo estilizado que representa los

colores del mapa de calor
(Porcentaje, mes a mes, anualizado)
Crecimiento
del PIB real
Crecimiento
inferior a la
tendencia y
ms moderado
Crecimiento
superior a la
tendencia y
ms moderado
Crecimiento
superior a la
tendencia y
en aumento
Crecimiento potencial
08
09
Fuentes: Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI.
64
0
-2
Contrayndose a
una tasa moderada
Crecimiento inferior a la
tendencia y en aumento
2007
2
Contrayndose a una
tasa cada vez mayor
Indicador de crecimiento
-4
-6
Jun.
10
(A.1.2.1)
Aqu m es una constante ct = Ft, donde
Ft=(F1t,...,Frt ) y =(l1,...,lr). Por ende,

el componente comn se vincula al crecimiento
mediante una combinacin lineal de un pequeo
puado de r factores comunes Ft. Los factores
comunes, a su vez, se estiman utilizando informacin de un conjunto de indicadores econmicos
que podra llegar a ser cuantioso. Para cada pas, se
utiliza el componente comn de crecimiento como
indicador de crecimiento.
La dinmica de los factores comunes se representa mediante el siguiente proceso de vectores
autorregresivos:
p

F
biFti + Bnt, donde nt ~ N(0, Iq), (A.1.2.2)
t=
i=1
En esta ecuacin, las bi s son matrices r r, p es el

rezago del proceso, B es una matriz r q, y q es la
cantidad de shocks comunes subyacentes que dan
impulso a la economa. En general se supone que la
cantidad de factores estticos r es grande frente a la
cantidad de shocks comunes, a fin de representar los
vnculos dinmicos en la economa. Los supuestos
detallados que sirven de base al modelo pueden
consultarse en Giannone, Reichlin y Sala (2005).
Para los indicadores de crecimiento, se elige la
cantidad de factores comunes r, para cada pas
y en cada momento, utilizando una regla simple
que procura evitar el exceso de ajuste: la cantidad de factores se elige para minimizar el criterio
bayesiano de informacin de Schwarz (CBS) en
regresiones de crecimiento trimestral del PIB real
sobre los factores comunes. Luego se escoge la cantidad de shocks comunes q utilizando los criterios
de informacin que describen Bai y Ng (2007). La
cantidad p de rezagos de los factores incluidos en
el modelo se determina utilizando el CBS.
Una de las principales ventajas de este marco
es que los componentes comunes del crecimiento
pueden estimarse cuando al final de la muestra

faltan los valores de algunos indicadores debido a
rezagos en materia de publicacin. Esto permite
que toda la informacin disponible se utilice en
forma oportuna.
Seleccin de datos
La seleccin de datos es un paso de importancia vital para elaborar los indicadores. Si se eligen
series que se centren demasiado en sectores particulares de la economa, se adopta un sesgo en las
estimaciones que reduce la eficacia del MFD para
estimar los factores subyacentes que dan impulso
al crecimiento.
Para cada pas, se ha dedicado minuciosa atencin para elegir datos representativos de un amplio
espectro de la economa. Debido a la mala calidad
de los datos, especialmente en el caso de algunas
economas emergentes, se emple un procedimiento de etapas mltiples para sanear los datos
de observaciones atpicas y faltantes. La enorme
mayora de las series se mide con una frecuencia
mensual, y las series restantes se miden en forma
diaria y trimestral. Todas las series se convierten
a una frecuencia mensual, y en caso necesario, se
transformaron para vaciarlas de tendencias de
largo plazo (no estacionarias) antes de la estimacin del MFD30.
En trminos generales, los datos se seleccionaron
para abarcar las siguientes categoras (se enumeran
los tipos de datos representativos):
Actividad (encuestas): Los ndices del sector
manufacturero, indicadores de confianza del
consumidor y empresarial.
Actividad (datos concretos): Ventas minoristas,
produccin industrial.
Comercio: Exportacin, importacin, tipos de
cambio.
Condiciones financieras: Tasas de inters, precios
de la renta variable, condiciones crediticias.
30Las series trimestrales se interpolan, mientras que las diarias
se convierten a promedios mensuales. Se calculan los logaritmos naturales de las series que no pueden presentar valores
negativos o se miden en porcentajes, y se calculan las diferencias
trimestrales de series no estacionarias. Los datos restantes no se
transforman.
Empleo e ingreso: Empleo, salarios.

Precios y costos: ndices de precios al productor y
al consumidor, expectativas de inflacin.
Parte de la informacin sobre las series utilizadas
y su clasificacin aparece en el cuadro 1.3. En el
caso de la mayora de las economas avanzadas, el
perodo de muestra empieza en 1994; las muestras
para muchas de las economas de los mercados
emergentes empiezan ms adelante debido a la falta
de datos disponibles y la presencia de interrupciones
estructurales. La cantidad de series utilizadas tambin vara entre los pases segn los datos disponibles, y van desde 97 series para Kazajstn hasta 290
en el caso de Suecia.
Evaluacin de los indicadores de crecimiento

Para tener una idea de la calidad de los indicadores de crecimiento al describir el comportamiento
pasado del crecimiento del PIB real trimestral, se
calcul el porcentaje de la varianza de crecimiento
que explican los indicadores, R2. Estas estadsticas se
presentan en el cuadro 1.3. Generalmente, los indicadores explican gran parte del crecimiento de la
mayora de los pases, particularmente en el caso de
las economas avanzadas. Dado que los indicadores
de crecimiento son estimaciones de los componentes subyacentes predominantes del crecimiento, su
capacidad explicativa no suele ser tan importante en
el caso de economas emergentes, donde el crecimiento tiende a ser ms voltil y estar expuesto a
shocks idiosincrsicos.
La evaluacin de las condiciones subyacentes
de la economa depende del comportamiento de
los datos de que se dispone y del modelo utilizado
para analizarlos. Como tales, en la medida en
que los nuevos datos difieren de las estimaciones
previas generadas a partir de los indicadores, es
posible revisarlos a lo largo del perodo histrico
y del perodo de pronstico. Esto puede llevar a
que los indicadores generen algunas seales falsas
en tiempo real. Por ende, para evaluar en qu
medida los indicadores tienen un buen desempeo
en tiempo real, se llev a cabo un experimento de
simulacin de pronstico en tiempo real.
En concreto, a lo largo de un perodo de evaluacin del pronstico, los indicadores se estimaron

65
Cuadro 1.3. Resumen de datos y evaluacin de modelos

(Cantidad de series en cada categora)
Pas
Alemania
Arabia Saudita
Argentina
Austria
Brasil
Canad
Chile
China
Colombia
Corea
Ecuador
Espaa
Estados Unidos
Francia
Grecia
India
Indonesia
Italia
Japn
Kazajstn
Mxico
Per
Portugal
Reino Unido
Rep. Dominicana
Rusia
Sudfrica
Suecia
Turqua
Uruguay
Venezuela
Zona del euro
Actividad
Inicio de la Actividad (datos conCondiciones
muestra (encuestas) trastados) Comercio financieras
1994:M01
2000:M01
2003:M01
1994:M01
1996:M01
1994:M01
2000:M01
2000:M01
2000:M01
2000:M01
2000:M01
1994:M01
1994:M01
1994:M01
2000:M01
2000:M01
2004:M01
1994:M01
1994:M01
2000:M01
2000:M01
2000:M01
2000:M01
1994:M01
2000:M01
2000:M01
1994:M01
1994:M01
2002:M01
2001:M01
2004:M01
1994:M01
58
0
0
32
17
19
9
23
0
37
0
44
15
60
33
32
3
55
30
0
20
0
26
63
0
32
24
59
52
0
0
20
31
2
16
37
31
57
29
82
44
49
31
68
41
28
41
25
24
32
39
10
33
48
44
58
1
40
58
60
46
22
26
27
39
28
46
42
56
38
53
29
39
42
56
33
15
20
26
36
41
23
22
51
33
24
37
34
96
31
45
66
38
39
22
17
18
121
16
8
22
12
30
7
19
20
1
17
15
17
19
18
12
22
9
12
10
18
26
22
11
17
23
14
17
9
41
17
Empleo e
ingreso
Precios y
costos
Total
26
0
10
20
10
17
12
34
21
20
2
41
21
24
19
4
3
12
7
5
17
14
30
29
30
17
14
42
15
29
3
6
15
27
15
32
12
18
17
17
18
30
20
59
24
39
32
12
24
30
6
19
16
20
38
36
11
39
29
49
19
35
28
29
187
178
103
171
148
161
150
192
141
198
110
262
131
188
170
127
107
174
113
97
129
124
201
242
149
176
193
290
187
134
120
116
Inicio de
ECM
R 2 (%)1 pronstico relativo
84
47
83
55
59
73
47
42
61
89
31
87
72
80
46
66
45
80
65
58
67
68
78
88
52
86
65
58
73
62
72
91
2000:M01
2005:M01
2008:M01
2000:M01
2001:M01
2000:M01
2005:M01
2006:M01
2005:M01
2005:M01
2005:M01
2000:M01
2000:M01
2000:M01
2005:M01
2007:M01
2008:M01
2000:M01
2000:M01
2005:M01
2005:M01
2005:M01
2005:M01
2000:M01
2005:M01
2005:M01
2000:M01
2000:M01
2007:M01
2006:M01
2008:M01
2000:M01
0,88
0,99
0,89
1,20
0,76
0,87
0,82
0,80
0,68
0,48
0,84
0,92
0,64
0,80
0,97
1,44
0,68
0,71
0,84
0,87
0,69
0,91
0,88
0,90
0,83
0,45
0,88
0,78
0,82
0,74
0,47
0,72
1R 2 entre el crecimiento trimestral del PIB real y la estimacin del modelo de factor dinmico (MFD) del componente comn de crecimiento a travs de toda la muestra. Inicio de la
muestra es el inicio del perodo de evaluacin fuera de la muestra. El error cuadrtico medio (ECM) relativo es el ECM que ocurre al pronosticar la siguiente divulgacin del PIB real trimestral
en relacin con el ECM de un modelo autorregresivo (AR). Los pronsticos del MFD se realizan con los datos que hubiesen estado disponibles al principio del tercer mes de cada trimestre.
una vez por trimestre utilizando todos los datos que

hubiesen estado disponibles al principio del tercer
mes de cada trimestre31. Utilizando los ltimos
datos disponibles para el crecimiento trimestral
del PIB real como objetivo de los pronsticos, se
calcularon los errores cuadrticos medios (ECM)
de los indicadores al pronosticar la observacin
siguiente de crecimiento trimestral del PIB real. A
efectos comparativos, tambin se calculan los ECM
de modelos autorregresivos (AR) simples32. Los
31Debido a la falta de datos disponibles, no se utilizan las
series de datos en tiempo real de un perodo. En su lugar, utilizamos la serie de datos de un perodo ms reciente para simular
los datos disponibles cada vez que se hace un pronstico.
32La cantidad de rezagos se selecciona utilizando el criterio
bayesiano de informacin de Schwarz.
66
coeficientes de los ECM de los indicadores de

crecimiento frente a los del modelo AR se presentan en el cuadro 1.3, donde los coeficientes
inferiores a 1 muestran que el indicador de
crecimiento arroja mejores resultados que el
modelo AR.
En el caso de casi todos los pases, los indicadores de crecimiento muestran mejores resultados
en la realizacin de pronsticos que los modelos
AR, con las nicas excepciones de India y Australia. Los resultados relativamente buenos de
los indicadores de crecimiento se confirman en
Matheson (2010), que utiliza comparaciones con
pronsticos de una gama de modelos ms avanzados que los que se dan a conocer en este trabajo.
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c APTULO
PerspectivAs Nacionales y regionAles
Tal como se seala en el captulo 1, contina la recuperacin

mundial, pero su fortaleza no est an garantizada. Las
perspectivas econmicas siguen siendo dispares entre los diversos pases y regiones (grfico 2.1). En general, se prev que el
ritmo de la recuperacin ser ms rpido en las economas
que gozaban de fundamentos ms slidos antes de la crisis,
experimentaron menores prdidas de producto durante su
transcurso y ahora cuentan con mayor margen de maniobra
para aplicar polticas y mantienen profundos vnculos con
socios comerciales de rpido crecimiento. La red de comercio
internacional cada vez ms amplia de China est impulsando
las perspectivas de crecimiento en numerosas economas, especialmente en las exportadoras de materias primas. Asimismo,
una fuerte dinmica interna respalda el crecimiento a corto
plazo en otras economas emergentes. En cambio, las perspectivas econmicas se mantienen moderadas en las principales
economas avanzadas, que acaban de emprender ajustes de
poltica muy necesarios, como el saneamiento y la reforma del
Vanse el captulo 2 de la edicin de abril de 2010 de
Perspectivas de la economa mundial y FMI (2010a).
sector financiero y la consolidacin fiscal a mediano plazo.

Esto incidir en el crecimiento de las economas emergentes y plantea la necesidad de ampliar las fuentes internas
de demanda. Al mismo tiempo, continuarn los flujos de
capital hacia las economas emergentes y en desarrollo slidas,
inducidos por las perspectivas de crecimiento relativamente
buenas y los diferenciales favorables de las tasas de inters.
El presente captulo comienza con Asia, que en este
momento lidera la recuperacin mundial. El anlisis se
concentra luego en Amrica del Norte, donde ha resurgido
el temor de que la recuperacin pueda estar estancndose,
lo que supone consecuencias significativas para el resto del
mundo. Posteriormente se analizan los desafos econmicos y
de poltica que enfrenta Europa, que en muchos sentidos son
similares a los planteados a nivel mundial: la necesidad de
reequilibrar la demanda dentro de la regin, sanear el sector
financiero y lograr la consolidacin fiscal a mediano plazo.
Luego se esboza la amplia gama de acontecimientos y perspectivas de Amrica Latina y el Caribe (ALC), la Comunidad de Estados Independientes (CEI), Oriente Medio y
Norte de frica (OMNA) y frica subsahariana.
Grfico 2.1. Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011
(Porcentaje)
Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes
69
Asia avanza y muestra capacidad

de resistencia
Asia, que al estallar la crisis mundial estaba asentada sobre bases slidas, sigue liderando la recuperacin en el mundo (grfico 2.2). En la mayor
parte de la regin, la capacidad de resistencia de la
demanda interna gracias en parte a las polticas
proactivas de estmulo ha compensado el arrastre
negativo de las exportaciones netas (grfico 2.3).
En la mayora de los pases asiticos, el reemplazo
del sector pblico por el sector privado como
motor del crecimiento ya es un proceso en curso.
La produccin industrial y las ventas minoristas
han mostrado una fuerte dinmica en China e
India, entre otros casos. A su vez, el robusto nivel
de actividad en estos pases contribuye a potenciar
el crecimiento en el resto de Asia. De hecho, el
crecimiento fuerte y sostenido registrado por China
en los ltimos aos ha servido como engranaje
movilizador del comercio mundial, beneficiando
a los pases exportadores de materias primas (por
ejemplo, Australia, Indonesia y Nueva Zelandia) y
de bienes de capital (por ejemplo, Alemania, Japn
y algunas economas recientemente industrializadas,

ERI),. Adems, a diferencia de las recuperaciones anteriores, la reanudacin de las entradas de
capital privado ha fomentado la demanda interna,
al permitir el acceso al financiamiento externo. Se
prev que la regin crecer alrededor del 7,9% en
2010 y 6,7% en 2011 (cuadro 2.1). Se prev que la
actividad se moderar a partir del segundo semestre
de 2010 y en 2011, en sintona con la eliminacin
gradual de las medidas de estmulo y el endurecimiento de las polticas encaradas por las economas
que enfrentan presiones de demanda, as como
Las economas recientemente industrializadas (ERI) de Asia
son Corea, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong
y Singapur.
Si bien China sigue siendo un canal importante para la
cadena de suministro mundial de Asia, el ritmo mucho ms
rpido al que aumentaron las exportaciones de las economas
emergentes de Asia a China en los ltimos aos en relacin
con las propias exportaciones de China a las economas avanzadas pone de manifiesto la creciente pujanza de la demanda
interna final de China como factor de impulso a sus importaciones provenientes del resto de Asia (vanse al grfico 2.3 y la
edicin de abril de 2010 de Perspectivas econmicas regionales
dedicada a Asia y el Pacfico).
Grfico 2.2. Asia: Crecimiento medio del PIB real durante 201011
(Porcentaje)
Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes
70
captulo 2 Perspectivas nacionales y regionales
el efecto negativo de los ajustes de poltica en las

economas avanzadas.
La evolucin del crecimiento en el corto plazo
variar entre los diversos pases, debido a sus diferencias en materia de intensidad del estmulo y
de fortaleza de la demanda privada, junto con las
condiciones y riesgos econmicos y financieros subyacentes. En China, el enorme estmulo fiscal y la
expansin del crdito han hecho crecer la demanda
interna. En India, la baja dependencia de las exportaciones, las polticas acomodaticias y las fuertes
entradas de capital han respaldado la actividad
interna y el crecimiento. Las perspectivas econmicas de Japn, en cambio, siguen siendo dbiles,
habida cuenta del flojo nivel de demanda interna y
la falta de espacio fiscal para dar ms impulso a la
economa. Las perspectivas son tambin poco alentadoras para las economas exportadoras de manufacturas de menor calidad y para las que atraviesan
una situacin de incertidumbre macroeconmica y
financiera (Vietnam). Las perspectivas para Pakistn
se han deteriorado significativamente despus de las
recientes y graves inundaciones que ha sufrido el
pas. A continuacin se analizan los detalles relativos
a cada economa:
En China, el PIB real creci a una tasa de 10,3%
(interanual) en el segundo trimestre, en comparacin con 11,9% en el primer trimestre. El crecimiento sostenido de las ventas minoristas y la
produccin industrial confirma que la actividad
del sector privado se ha incrementado ms all
del impulso aportado por las medidas oficiales de
estmulo. En general, se prev que el crecimiento
alcanzar un promedio de 10,5% en 2010 y
de 9,6% en 2011, propulsado por la demanda
interna. Hasta 2011 inclusive se mantendra la
leve moderacin de la actividad reciente, dadas
las limitaciones cuantitativas ms estrictas al
crecimiento del crdito, las medidas para enfriar
el mercado inmobiliario y limitar la exposicin
bancaria a dicho mercado y la eliminacin
gradual del estmulo fiscal prevista para ese ao.
En promedio, durante el perodo 201011 la
demanda privada interna generara dos tercios
del crecimiento a corto plazo, y la actividad del
sector pblico alrededor de un tercio, mientras
que la contribucin de las exportaciones netas
Grfico 2.3. Asia: A la cabeza de la recuperacin mundial1

La actividad econmica se ha recuperado gracias de la demanda interna y al repunte
de las exportaciones. La fuerte demanda de importaciones desde China especialmente
de materias primas, maquinaria y bienes de capital sustenta la actividad en las
economas de Asia, tanto emergentes como avanzadas. La regin atrae flujos de capital
que, si bien brindan acceso fcil al financiamiento, plantean algunos desafos de poltica
macroeconmica (vase el recuadro 2.1).
18
15
12
9
Contribucin de los componentes

al crecimiento del PIB (variacin
porcentual, promedio anual)
Consumo
Inversin
Inventarios
Exportaciones
netas
Crecimiento
Crecimiento real de las

exportaciones de las economas
emergentes de Asia, excl.
60
China, segn destino
interanual)
China 40
Economas
emergentes
de Asia excl. China
20
0
-3 Economas
-6 avanzadas ERI China India y
de Asia
ASEAN-5
-9
200809 0809 0809 0809
1011 1011 1011 1011
60 exportaciones de las economas
avanzadas de Asia, segn
destino (variacin
40 porcentual interanual)
Economas emergentes China
de Asia excl. China
20
EE.UU. y zona
del euro
2005
06
07
08
-20
10:
T1

exportaciones e importaciones
de China a Estados Unidos y la
zona del euro (variacin
porcentual interanual)
Importaciones
40
30
20
10
0
Exportaciones
EE.UU. y
zona del euro
-20
-40
-40
2005
06
07
08
10:
T1
2005
Algunos pases de Asia: Entradas de capital

(porcentaje del PIB; promedios trimestrales)
06
07
0
08
10:
T1
-10
Inversin extranjera directa 10

De cartera
Otras2
8
6
4
2
India
Indonesia
Corea
Provincia
china de
Taiwan
0
Tailandia
200508
0508
0508
0508
0508
0910:T1
0910:T2
0910:T2
0910:T2
0910:T2
-2
-4
Fuentes: Base de datos CEIC Asia; Haver Analytics; FMI, Direction of Trade Statistics,
1Economas avanzadas de Asia: Australia, Japn y Nueva Zelandia; economas
recientemente industrializadas de Asia (ERI): Corea, la provincia china de Taiwan, la RAE
de Hong Kong y Singapur; ASEAN-5: Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam;
economas emergentes de Asia: ASEAN-5, China, India y ERI.
2Las otras inversiones incluyen los derivados financieros.
71
Cuadro 2.1. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Asia
Precios al consumidor1
PIB real
Proyecciones
Asia
Economas avanzadas
Japn
Australia
Nueva Zelandia
Economas asiticas
recientemente industrializadas
Corea
Taiwan, provincia china de
Hong Kong, RAE de
Singapur
Economas en desarrollo
China
India
ASEAN-5
Indonesia
Tailandia
Filipinas
Malasia
Vietnam
Otras economas en desarrollo4
Partida informativa
Asia emergente5
Saldo en cuenta corriente2
Proyecciones
Desempleo3
Proyecciones
Proyecciones
2009
2010
2011
2009
2010
2011
2009
2010
2011
2009
2010
2011
3,6
3,0
5,2
1,2
1,6
7,9
4,6
2,8
3,0
3,0
6,7
2,8
1,5
3,5
3,2
2,0
0,1
1,4
1,8
2,1
4,3
0,7
1,0
3,0
2,5
3,3
1,2
0,3
3,0
5,5
3,5
3,0
2,8
4,4
3,0
3,0
3,1
3,1
2,4
3,2
2,8
2,6
2,3
2,3
4,4
...
4,9
5,1
5,6
6,2
...
4,7
5,1
5,2
6,2
...
4,6
5,0
5,1
5,8
0,9
0,2
1,9
2,8
1,3
7,8
6,1
9,3
6,0
15,0
4,5
4,5
4,4
4,7
4,5
1,3
2,8
0,9
0,5
0,6
2,6
3,1
1,5
2,7
2,8
2,7
3,4
1,5
3,0
2,4
8,5
5,1
11,3
8,7
17,8
7,1
2,6
10,0
8,3
20,5
6,9
2,9
9,5
8,3
18,4
4,3
3,7
5,8
5,1
3,0
3,8
3,3
5,3
4,4
2,1
3,7
3,3
4,9
4,1
2,2
6,9
9,1
5,7
9,4
10,5
9,7
8,4
9,6
8,4
3,1
0,7
10,9
6,1
3,5
13,2
4,2
2,7
6,7
4,1
6,0
2,9
3,0
4,7
3,1
3,0
5,1
3,1
...
4,3
...
...
4,1
...
...
4,0
...
1,7
4,5
2,2
1,1
1,7
5,3
6,6
6,0
7,5
7,0
6,7
6,5
5,4
6,2
4,0
4,5
5,3
6,8
2,9
4,8
0,8
3,2
0,6
6,7
4,4
5,1
3,0
4,5
2,2
8,4
4,4
5,5
2,8
4,0
2,1
8,0
5,1
2,0
7,7
5,3
16,5
8,0
3,2
0,9
3,6
4,1
14,7
8,3
2,4
0,1
2,5
3,4
13,8
8,1
...
8,0
1,4
7,5
3,7
6,0
...
7,5
1,4
7,2
3,5
5,0
...
7,0
1,4
7,2
3,2
5,0
4,4
5,3
4,6
11,2
9,1
9,6
0,9
0,3
1,3
...
...
...
5,8
9,2
7,9
2,8
5,6
4,0
4,8
3,7
3,7
...
...
...
1Los
movimientos de los precios al consumidor se indican como variaciones interanuales de los promedios anuales. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los
cuadros A6 y A7 del apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Las otras economas en desarrollo de Asia comprenden Bangladesh, Bhutn, Brunei Darussalam, Camboya, Fiji, Islas Salomn, Kiribati, Maldivas, Myanmar, Nepal, Pakistn, Papua Nueva
Guinea, la Repblica Democrtica Popular Lao, la Repblica Islmica del Afganistn, Samoa, Sri Lanka, Timor-Leste, Tonga y Vanuatu.
5Asia emergente comprende todas las economas en desarrollo de Asia y economas asiticas recientemente industrializadas.
ser cercana a cero. No obstante la robustez de

la demanda interna, el repunte de la inflacin en
la primera parte de 2010 reflej principalmente
un alza de precios de los alimentos, ms que la
inflacin bsica.
India tambin ha registrado un vigoroso desempeo macroeconmico, alcanzando el nivel
ms alto de los ltimos dos aos en produccin industrial. Los indicadores adelantados
el ndice de produccin manufacturera y los
indicadores de confianza de las empresas y los
consumidores siguen marcando un rumbo
ascendente. Se prev un crecimiento de 9,7% en
2010 y de 8,4% en 2011, impulsado cada vez
ms por la demanda interna. Las robustas utilidades de las empresas y las condiciones favorables
de financiamiento externo alentarn la inversin.
Los recientes niveles de actividad (un crecimiento
72
interanual del PIB real de 10% a precios de

mercado en el segundo trimestre) fueron en gran
medida producto de la inversin, y se proyecta
que la contribucin de las exportaciones netas
pasar a ser negativa en 2011, a medida que
la fortaleza de la inversin vaya dando mayor
impulso a las importaciones. La rpida dinmica
de la actividad interna, evidenciada por una
inflacin que aumenta en forma acelerada, llev
al banco central a elevar de manera gradual la
tasa para operaciones de recompra en 125 puntos
bsicos acumulados.
En Japn, ala recuperacin impulsada por las
exportaciones desde el segundo trimestre de 2009
se robusteci a comienzos de 2010, gracias a una
recuperacin ms fuerte que la esperada en las
economas avanzadas de Occidente y la creciente
demanda de bienes de capital desde China. No
obstante, la apreciacin espordica del yen (por

ejemplo, en mayo de 2010, cuando la volatilidad
financiera en Europa desencadenaba una afluencia de capital en busca de refugio seguro) y el
reciente enfriamiento de la economa de Estados
Unidos seguirn afectando las exportaciones.
Aunque se prev un repunte de la actividad
inversora generado por las empresas orientadas
a la exportacin, la eliminacin gradual del
estmulo fiscal y el escaso dinamismo del mercado de trabajo tendern a frenar el crecimiento
a corto plazo. Se prev un crecimiento del PIB
real de 2,8% en 2010 y 1,5% en 2011, aunque
el producto se mantendr por debajo de su nivel
potencial.
La rpida recuperacin en las economas recientemente industrializadas (ERI) es resultado de la
inflexin del ciclo de existencias, una fuerte actividad interna y una robusta demanda regional de
las exportaciones de estas economas (productos
electrnicos de Singapur, servicios de la RAE de
Hong Kong, bienes de capital de Corea). Algunos
mercados inmobiliarios de esas economas experimentaron aumentos de precios considerables (por
ejemplo, la RAE de Hong Kong y Singapur), que
hicieron necesario recurrir a polticas macroprudenciales para impedir que surgiera una burbuja
de precios de los activos. De todos modos, en
trminos generales las expectativas de inflacin
se mantienen estables.
Las economas de la ASEAN tambin se han
visto beneficiadas por el fuerte crecimiento regional, especialmente las que exportan materias primas y productos electrnicos. El amplio repunte
generalizado de las exportaciones es alimentado
ahora por una recuperacin autnoma conducida
por la demanda, particularmente de la inversin
privada (aunque en Malasia la actividad inversora
no est an plenamente en curso). En Vietnam,
la situacin macroeconmica se ha estabilizado
recientemente despus de que las medidas de estmulo adoptadas en 2009, que haban elevado la
percepcin de riesgo y provocado incertidumbre
Asociacin
de Naciones del Sudeste Asitico (ASEAN, por

sus siglas en ingls), integrada por Filipinas, Indonesia, Malasia,
Tailandia y Vietnam.
en los mercados, fueran parcialmente revocadas.

En general, se proyecta que el crecimiento a
corto plazo de la regin se sustentar tanto en
las exportaciones como la demanda interna.
En las economas avanzadas de los pases
productores de materias primas, Australia y
Nueva Zelandia, las polticas de estmulo y las
exportaciones sustentaron el nivel de actividad
a comienzos del ao. El fortalecimiento de los
vnculos comerciales con China ha dotado a estas
economas de una mayor capacidad de resistencia
a las contracciones cclicas de sus socios tradicionales, como Estados Unidos.
A pesar del notable desempeo logrado hasta
ahora, los riesgos para el crecimiento a corto plazo
de las economas emergentes de Asia se inclinan
levemente a la baja, principalmente debido a la
incertidumbre respecto del contexto externo. Una
recuperacin ms lenta de Estados Unidos y la zona
del euro, una desaceleracin en China mayor que
la prevista o la propagacin de efectos negativos
causados por shocks financieros imprevistos en
el extranjero podran interrumpir el ritmo de la
recuperacin. Esos riesgos se ven compensados en
cierta medida por el riesgo al alza que supone una
recuperacin an ms rpida en la actividad del
sector privado.
En las economas avanzadas de Asia tambin
predominan los riesgos a la baja, pero tambin
reflejan una vulnerabilidad interna. Esos riesgos
son una apreciacin del yen y el agravamiento de la
deflacin en Japn; primas de riesgo ms elevadas,
teniendo en cuenta la alta deuda externa de Nueva
Zelandia; y, dada la leve sobrevaloracin calculada,
una potencial correccin de los precios de las viviendas que podra perjudicar la riqueza de los hogares
y la confianza de los consumidores en Australia y
Nueva Zelandia.
Ms all de la crisis, las perspectivas de Asia a
mediano plazo dependen de la medida en que la
regin logre reequilibrar los motores del crecimiento,
pasando a depender ms de las fuentes internas en
comparacin con la demanda externa. En el caso de
China, lograr ese reequilibrio es fundamental para
potenciar el papel que cumple el consumo de los
hogares en el crecimiento interno. En la medida en
que el fortalecimiento de la moneda china facilite

73
ese proceso, otros pases superavitarios de la regin

podran seguir su ejemplo, lo que facilitara el
desplazamiento necesario hacia fuentes internas de
crecimiento. No obstante, adems de China, toda
la regin deber adoptar alguna combinacin de las
siguientes polticas para sustentar una continuidad
duradera de la demanda interna: una apreciacin
adecuada de la moneda para elevar el ingreso
interno y el poder adquisitivo; eliminacin de los
cuellos de botella estructurales para la inversin o
el consumo internos, o ambos, y aumento de la
productividad en el sector de bienes no comercializables o de los servicios. Adems, la combinacin
de polticas macroeconmicas y estructurales para
abordar los desafos a corto plazo debe en la
medida de lo posible contribuir a que la regin
pueda reequilibrar sus fuentes de crecimiento a
mediano plazo.
En estas circunstancias, la poltica fiscal en
particular, la eliminacin gradual de los estmulos
debe ser calibrada cuidadosamente para respaldar
una recuperacin autosustentable de la actividad
privada a corto y mediano plazo y al mismo tiempo
evitar el riesgo fiscal o presiones que recalienten la
economa. Por lo tanto, sera conveniente retirar
el estmulo fiscal en el marco de las proyecciones
de referencia, siempre que la recuperacin de la
demanda privada est slidamente afianzada. Quiz
sea necesario posponer por algn tiempo la consolidacin, cuando haya especio fiscal para hacerlo,
si llegaran a materializarse los riesgos externos a la
baja para el crecimiento. Adems, algunas economas podran reorientar la composicin del gasto
fiscal dentro de los recursos fiscales disponibles para
seguir respaldando el papel de la demanda interna
como factor de crecimiento (por ejemplo, medidas
que fomenten el consumo en China y mejoren la
calidad de los servicios de infraestructura en Indonesia). En cambio, la consolidacin debera ser una
prioridad en aquellos pases donde se estn acumulando riesgos fiscales (Filipinas, India y Malasia).
En Japn, encarar decididamente la consolidacin
fiscal resulta inevitable, dado el alto nivel de deuda
Vanse tambin las ediciones de abril de 2010 y octubre de
2010 de Perspectivas econmicas regionales dedicadas a Asia y el
Pacfico.
74
pblica y las necesidades fiscales previstas en razn

del envejecimiento de su poblacin. La consolidacin debe centrarse en el gasto en prestaciones y en
una amplia reforma tributaria. La elevada deuda
externa de Nueva Zelandia tambin exige una
mayor prudencia fiscal.
La poltica monetaria debe estar en sintona con
el ciclo interno, es decir, responder a las perspectivas de inflacin, en las que influye el grado de
capacidad ociosa de la economa. La mayora de
las economas de la regin ya han reanudado los
aumentos de tasas (Australia, Corea, India, Malasia,
Nueva Zelandia y Tailandia), han endurecido la
gestin de liquidez (con la reinstauracin de lmites
cuantitativos al crecimiento del crdito en China y
encajes ms altos en India y China) o han recurrido
a otras herramientas (apreciacin sostenida de la
meta de tipo de cambio efectivo nominal, en el caso
de Singapur). La orientacin monetaria general,
no obstante, es todava sumamente acomodaticia
o neutral. Por eso, las economas que comienzan a
enfrentar presiones inflacionarias deberan ajustar
ms su poltica monetaria. Si el sobrecalentamiento
de la economa interna est influido por fuertes
entradas de capital, la contraccin monetaria debe
ir acompaada de una apreciacin de la moneda
para neutralizar la presin inflacionaria, desalentar
las entradas especulativas de capital y contribuir al
reequilibrio de las fuentes de demanda a mediano
plazo. A la inversa, si la demanda privada no est
an plenamente afianzada y considerando la ausencia de presiones inflacionarias, la poltica monetaria
tendra que seguir siendo acomodaticia para dar
impulso a la actividad privada. Por ltimo, si los
diversos riesgos a la baja comienzan a materializarse,
la mayora de las economas asiticas pueden usar el
espacio fiscal disponible para sustentar la actividad
econmica.
Una vez restablecidas las condiciones normales
del sector financiero, es el momento oportuno para
remover las medidas especiales de apoyo adoptadas
durante la crisis. Algunos pases ya han comenzado
a hacerlo (por ejemplo, con la eliminacin de las
garantas generales para el financiamiento mayorista de los bancos en Australia y Nueva Zelandia
o la clausura del servicio de liquidez o redescuento
del banco central, previamente ampliado, en
Filipinas y la RAE de Hong Kong). Otros estn

adoptando medidas regulatorias ms estrictas para
reforzar la estabilidad del sistema financiero. Las
autoridades de Nueva Zelandia introdujeron una
nueva poltica de liquidez, que contempla un
coeficiente bsico de financiamiento para mejorar
la liquidez bancaria y reducir la dependencia de
los bancos del financiamiento a corto plazo. En
China, se establecieron regulaciones prudenciales
para reducir la exposicin de los bancos a prstamos potencialmente riesgosos para la compra de
propiedades y se implementaron otras medidas
directas para enfriar el mercado inmobiliario (por
ejemplo, aumento del pago mnimo al contado,
reduccin de la relacin prstamo-valor, tasas
hipotecarias ms altas para la segunda vivienda). El
sistema bancario parece as estar en buenas condiciones de absorber prdidas potenciales moderadas
(vase la edicin de octubre de 2010 del informe
sobre la estabilidad financiera mundial, Global
Financial Stability Report, GFSR, por sus siglas en
ingls). Anlogamente, las autoridades de la RAE
de Hong Kong tomaron medidas para abordar
los riesgos de una inflacin del precio de los
inmuebles, como coeficientes mximos de relacin
prstamo-valor para los inmuebles de mayor precio
y derechos de timbre ms altos para la venta de
inmuebles, entre otras. Malasia, la RAE de Hong
Kong y Singapur estn empleando una estrategia
coordinada para eliminar las garantas generales
sobre los depsitos bancarios.
El reciente resurgimiento de los flujos de capital
hacia las economas emergentes de Asia, tras un
cese temporal durante la crisis mundial de 2008,
plantea posibles retos para las polticas. Por una
parte, los flujos de capital han contribuido a
sostener la demanda interna. Pero por otra parte,
la magnitud de las entradas de capital mundial
en relacin con el tamao relativamente pequeo
de los mercados financieros ha generado o intensificado los temores existentes, como el riesgo de
inflacin, las burbujas de precios de los activos, la
inestabilidad del sector financiero (si esos flujos
no son objeto de una intermediacin adecuada),
una apreciacin excesiva de la moneda y los riesgos
vinculados a un cese repentino de los flujos de
capital. Dada la amplia variacin existente en el
grado de apertura de la cuenta de capital entre las

diversas economas y entre los tipos alternativos de
inversin dentro de una misma economa, es posible que algunas economas reciban ms entradas de
capital que las que pueden intermediar con eficiencia. En otros casos, los controles de capital en un
sector (por ejemplo, la inversin extranjera directa
o IED) pueden inducir una afluencia excesiva de
capital hacia otros sectores (por ejemplo, inversin
de cartera, participacin de capital). Las economas han venido implementando toda una gama
de medidas para atender sus diferentes situaciones
(recuadro 2.1). Las medidas generalmente estn
dirigidas a los potenciales problemas de estabilidad
financiera y no imponen restricciones generalizadas
a las entradas de capital. Al mismo tiempo, no
resulta claro qu resultado brindarn estas respuestas de poltica. Cabe sealar algunos problemas
importantes:
Las medidas macroprudenciales deben concentrarse principalmente en la estabilidad financiera
y no deben emplearse para posponer el necesario
ajuste macroeconmico. Cuando los grandes
desequilibrios de cuenta corriente reflejen un
tipo de cambio subvalorado, la apreciacin de
la moneda es la mejor respuesta a la entrada
de flujos de capital. A la inversa, si el tipo de
cambio se encuentra, en trminos generales, en
su nivel de equilibrio a mediano plazo, pero se
determina que las reservas son insuficientes, las
entradas de capital deben utilizarse para acumular reservas. Muchas economas emergentes
de Asia se cuentan entre las que mantienen las
mayores reservas, de modo que no caen dentro
de esta categora.
Una mayor flexibilidad del tipo de cambio
puede reforzar las medidas macroprudenciales.
Por ejemplo, la flexibilidad cambiaria en ambos
sentidos puede aumentar la percepcin de riesgo
cambiario y desalentar las entradas especulativas
de capital. Esto reviste especial importancia en el
caso de las economas con un supervit externo
excesivo, donde una apreciacin relativamente
grande adems de reducir el desequilibrio de
cuenta corriente aumentara la percepcin de
Vase
tambin la edicin de abril de 2010 de GFSR.
75
Recuadro 2.1. Economas emergentes de Asia: Respuesta a las entradas de capital

Las economas emergentes de Asia estn experimentando una reanudacin de las entradas de
capital. En los ltimos cuatro trimestres, los flujos
totales hacia la regin se cuadruplicaron ampliamente en relacin con los niveles de 2008 (grfico),
aunque en muchos casos las entradas netas son
negativas o quedan eclipsadas por los grandes supervits de cuenta corriente. Muchas economas estn
respondiendo al supervit de balanza de pagos principalmente mediante la acumulacin de reservas, en
lugar de recurrir a una apreciacin de la moneda.
Adems, algunas economas han adoptado preventivamente diversas medidas macroprudenciales para
encarar posibles problemas de estabilidad financiera
o desalentar el ingreso de flujos especulativos:
Prevenir las burbujas de precios de los activos,
fijando coeficientes mximos de relacin prstamo-valor, exigiendo mayores provisiones para los
prstamos inmobiliarios y adoptando otras medidas
orientadas especficamente al mercado inmobiliario
(Corea, India, la RAE de Hong Kong y Singapur).
Aplicar un rgimen ms estricto de control y
gestin de la liquidez, adoptando medidas para
prevenir una volatilidad excesiva de los flujos de
capital (por ejemplo, la exigencia de mantener
durante un mes los certificados del banco central
impuesta a los inversionistas tanto residentes
como no residentes en Indonesia); y elevando
los encajes bancarios (India).
Limitar la exposicin de los bancos en moneda
extranjera, fijando lmites prudenciales a las
posiciones abiertas a trmino y a las posiciones
abiertas netas de los bancos (Corea).
Reforzar la supervisin financiera, imponiendo
lmites prudenciales ms exigentes de capital,
liquidez y apalancamiento; ampliando las pruebas
riesgo cambiario y, de ese modo, sera un factor

disuasivo de las entradas de capital de carcter
especulativo.
Otras opciones de poltica macroeconmica son
un repliegue ms rpido del estmulo fiscal o
incluso un ajuste si las entradas de capital se
concentran en ttulos pblicos para prevenir la
76
Economas emergentes de Asia: Experiencia

reciente con las entradas de capital1
Entradas de capital totales
20
15
10
5
0
-5
Inversin extranjera directa

Inversin de cartera
Otras2
Total
2005
06
07
-10
08
09 10:
T1
-15
Fuentes: Base de datos CEIC Asia; Haver Analytics; FMI,

International Financial Statistics, y clculos del personal
tcnico del FMI.
1Economas emergentes de Asia: China, Corea, Filipinas,
India, Indonesia, Malasia, la provincia china de Taiwan,
la RAE de Hong Kong, Singapur y Tailandia.
de estrs; y mejorando las normas de gobierno

corporativo (RAE de Hong Kong y Singapur).
Establecer controles sobre las entradas de capital,
impidiendo a los no residentes abrir cuentas
de depsito a corto plazo (provincia china de
Taiwan); y fijando lmites a las operaciones
de endeudamiento externo (India).
Adoptar un mayor grado de liberalizacin para
determinadas salidas de capital (India, Malasia
y Tailandia).
vulnerabilidad ante un giro repentino en la actitud de los inversionistas o una baja de las tasas de
inters cuando las expectativas de inflacin estn
adecuadamente ancladas. No obstante, dado que
la adopcin de polticas fiscales que mejoren los
fundamentos macroeconmicos de la economa
receptora podran de hecho motivar una afluencia
ms fuerte de capital hacia el sector privado, estas

polticas por s solas no necesariamente reduciran
la necesidad de una mayor flexibilidad cambiaria.
Si la situacin del sector financiero es slida,
las restricciones a las salidas de capital pueden
flexibilizarse para limitar la presin alcista sobre
la moneda y atenuar los temores de una sobrevaloracin o la prdida de competitividad externa.
Adems, se pueden adoptar medidas para levantar
las restricciones en sectores claves para el crecimiento, lo que contribuira a atraer capital a ms
largo plazo (por ejemplo, IED).
Quiz la mejor respuesta a las entradas de capital
sea una estrategia coordinada, especialmente cuando
esos flujos se deben a factores mundiales o tienen
consecuencias a nivel mundial. Por ejemplo, la
resistencia de una economa a permitir la apreciacin de la moneda podra disuadir a otras por
temor a perder competitividad. O bien las medidas
macroprudenciales que adoptara una economa
podran desviar flujos hacia otras economas de la
regin. Un posible efecto trinquete podra determinar una acumulacin de reservas en las economas
de mercados emergentes: la mayor acumulacin
de reservas por una de ellas podra inducir ms
acumulacin en otras economas de la misma regin
si el nivel de reservas es percibido como representativo de la credibilidad del marco de polticas del
pas (vase Cheung y Qian, 2009). La coordinacin
internacional podra atenuar la incidencia de este
tipo de problemas.
Asia debera tambin concentrarse en diversas
reformas estructurales para alcanzar sus objetivos de
reequilibrio a mediano plazo. Las posibles alternativas incluyen implementar reformas de los sistemas
de salud, de educacin y de pensiones para reforzar la red de proteccin social (China); promover
inversiones por parte de las empresas pequeas y
medianas (Japn); mejorar el clima de negocios
(Filipinas); elevar la productividad del sector de
bienes no comercializables o de servicios (China,
Corea y Japn); facilitar una mayor flexibilidad y
productividad del mercado de productos y de trabajo (China, Filipinas, Malasia y algunas economas
recientemente industrializadas); disminuir el ahorro
Vase
tambin FMI (2010b).
empresarial reacomodando los precios relativos

de una variedad de insumos, como el capital, la
tierra, el agua y la energa (China), y avanzar en el
desarrollo del sector financiero y la profundizacin
del mercado de capital (China, Filipinas, India y
Tailandia).
Muchas economas ya han emprendido tales
reformas. El Gobierno de China ha implementado una serie de medidas para reforzar la red de
proteccin social, adems de la reciente reanudacin
de un rgimen de tipo de cambio flotante administrado (FMI, 2010c). En Corea, el gobierno anunci
recientemente planes para seguir desarrollando la
industria de los servicios, como la racionalizacin
de las regulaciones y el fomento de la competencia. El ltimo presupuesto elaborado por Singapur
contiene medidas para elevar la productividad
laboral. No obstante, el tiempo requerido para que
esas medidas surtan efecto y el ritmo ms lento del
ajuste en las economas avanzadas (segn se proyecta
en vista de los desafos econmicos que enfrentan
a ms corto plazo) permiten inferir que el perodo
en el cual finalmente se reducirn los desequilibrios
mundiales ser prolongado.
Se modera la recuperacin de Estados

Unidos ante el nivel de deuda y la
persistente incertidumbre
La economa de Estados Unidos se est recuperando, gracias a un estmulo sin precedentes de poltica macroeconmica, medidas de emergencia para
la estabilizacin financiera y un moderado repunte
del ciclo econmico. Pero la tasa de expansin ha
comenzado a atemperarse. La economa creci a una
tasa anualizada de 1,7% en los tres meses previos a
junio, un ritmo menor que el 3,7% registrado en
el primer trimestre. Adems, segn se desprende de
los indicadores de alta frecuencia, en los trimestres
siguientes la recuperacin ser endeble.
Gran parte de la debilidad de esta recuperacin se
debe a la prdida de dinamismo del consumo personal, que es con creces el mayor componente del PIB
de Estados Unidos. Esta debilidad obedece a varias
razones. Primero, el patrimonio de los hogares se ha
deteriorado fuertemente (grfico 2.4). El precio de
las viviendas ha cado entre 25% y 30% en los ltimos

77
Grfico 2.4. Estados Unidos y Canad: Diferente fortuna

El ritmo de la recuperacin se ha moderado en Estados Unidos. Los consumidores
enfrentan el viento en contra de una deuda elevada y una cada del precio de los
activos; un dbil crecimiento del crdito, a pesar de la extraordinaria distensin
de las condiciones monetarias, y un desempleo persistentemente alto. Las tasas
de ahorro personal seguirn siendo ms altas que antes de la crisis durante
un perodo sostenido, y se prev que el saldo pblico se deteriorar an ms.
En cambio, la economa de Canad est menos frenada por esos factores y
tender a recuperarse con mayor fuerza.
Contribucin al crecimiento
de Estados Unidos (variacin
porcentual trimestral
6 anualizada)
4
2
0
-2
-4
-6
Crecimiento
del PIB
-8
Consumo
-10
Inversin fija
-12
-14
Exportaciones netas
-16
10:
2007
08
09
T2
16 Crecimiento del crdito privado
(variacin porcentual respecto
14 de un ao atrs)
12
10
8
6
Canad
4
2
0
-2
-4
-6
Estados Unidos
-8
2007
08
09
Ago.
10
Patrimonio de los hogares

(porcentaje del ingreso
disponible)
650
Canad
550
Estados Unidos
2007
08
11
2007
-5
13
6
5
-10
09
15
08
09
Ago.
10
-15
105
90
Deuda de Canad
(escala
derecha)
09
75
60
45
30
Saldo
de EE.UU.
2005 07
120
Deuda de EE.UU.
(escala
derecha)
Saldo de
Canad
11
78
10
Canad
07
11
Estados Unidos
400
10
1
2005
10:
T2
09
Tasa de desempleo
(porcentaje)
Estados Unidos
15
Canad
500
450
20
600
Saldo fiscal y deuda

25 (porcentaje del PIB)
Tasa de ahorro de los hogares

6 (porcentaje)
700
13
15
15
0
tres aos (segn el ndice que se emplee), y los

hogares con la mayor propensin marginal a consumir son los ms afectados por el ajuste. Segundo, el
nivel de desempleo es elevado: actualmente alcanza
al 9,6% de la fuerza de trabajo; un indicador ms
amplio del desempleo (que toma en cuenta a las
personas que buscan empleo de tiempo completo
pero solo encuentran trabajo de tiempo parcial) es
de 16,7%, y la mediana de la duracin del desempleo, 20 semanas, es casi el doble del nivel mximo
registrado en los 40 aos anteriores. Un mercado de
trabajo que languidece golpea el nivel de ingresos y
la posibilidad de obtener crdito, y genera incertidumbre laboral para quienes actualmente estn
empleados. Tercero, los bancos siguen renuentes a
prestar a los consumidores, restringiendo el crdito
para las compras ms grandes, mientras se esfuerzan por reducir el apalancamiento y equilibrar sus
balances. En trminos generales, dados los niveles
de ahorro inusualmente bajos de antes de la crisis
y la fuerte cada que desde entonces ha sufrido el
patrimonio de los particulares, lo ms probable es
que el deseo de ahorrar se mantenga alto en relacin
con los niveles anteriores a la crisis. La tasa de ahorro personal desde principios de 2009 ha alcanzado
un promedio de 6% nivel no registrado desde
1995 y se proyecta que se mantenga aproximadamente entre 4% y 6% hasta 2015 inclusive.
A diferencia del consumo privado, la inversin
privada en programas informticos y equipamiento
ha repuntado con fuerza. Las empresas tambin
han incrementado su productividad, y los costos
unitarios de mano de obra han disminuido marcadamente. En el corto plazo, la inversin fija tender
a ser el principal motor de la demanda interna, a
medida que se desacelere la acumulacin de existencias. Se prev que el dficit en cuenta corriente se
mantendr en alrededor de 3,3% del PIB a mediano
plazo un nivel mucho menor que el registrado
durante los aos inmediatamente anteriores a la
crisis porque la recuperacin de la inversin
estar financiada por un fuerte ahorro privado y
una mejora del saldo fiscal.
La perspectiva ms probable para la economa
de Estados Unidos es una recuperacin continuada
pero lenta, con un crecimiento mucho ms dbil
que en anteriores recuperaciones, considerando la
profundidad de la recesin. Se proyecta que el PIB

crecer alrededor de 2,6% en 2010 y 2,3% en 2011
(cuadro 2.2; grfico 2.5). Esto implica que la brecha
entre el producto real y el potencial seguir siendo
amplia, aun cuando incluso el crecimiento potencial
se ha visto castigado temporalmente por la crisis.
Por lo tanto, se prev que la tasa de desempleo se
mantendr persistentemente alta. En este contexto,
la inflacin se mantendr baja, a una tasa proyectada de 1,4% en 2010 y 1% en 2011.
Los riesgos para las perspectivas siguen siendo
elevados e inclinados a la baja. Los mercados de
inmuebles residenciales y comerciales son todava
frgiles. Nuevas prdidas del valor de los prstamos
sufridas por los bancos pequeos y medianos podran
inhibir la recuperacin de las condiciones crediticias
normales. El fuerte incremento de la deuda pblica
ha acrecentado la vulnerabilidad a la actitud del mercado financiero, aunque los rendimientos de los ttulos del Tesoro han cado significativamente en medio
de la atona econmica, la fuga hacia la calidad y las
expectativas de nuevas compras de bonos pblicos
por la Reserva Federal. La moderacin de la inflacin
de precios al consumidor, junto con la debilidad
del mercado de trabajo y una demanda de consumo
relativamente baja, indica un riesgo extremo de
deflacin. Por el lado positivo, la inversin fija de
las empresas podra recuperarse ms rpidamente
respecto de sus actuales niveles, todava deprimidos.
En este contexto, las autoridades de Estados

Unidos tendrn que encontrar la forma de poner fin
a su intervencin extraordinaria sin comprometer la
incipiente recuperacin, resolviendo al mismo tiempo
la herencia de largo plazo que representan los desequilibrios fiscales, las brechas y superposiciones en la
regulacin financiera y un sector bancario debilitado.
Un desafo macroeconmico fundamental es el
de garantizar que se encaminar la deuda pblica
por un sendero sostenible sin poner en peligro
la recuperacin. En el marco de las polticas
vigentes, se prev un dficit del gobierno general
en torno al 10% del PIB tanto en 2010 como
en 2011, y la deuda bruta del gobierno general
aumentar a alrededor del 110% del PIB de aqu
a 2015. Dados los riesgos creados por los desequilibrios presupuestarios, la tarea de sentar las
bases para la consolidacin fiscal debe comenzar
en 2011. El ajuste fiscal en torno al 1% del PIB
en 2011 que se propone en la revisin intermedia efectuada por el gobierno representa el
equilibrio correcto entre el respaldo otorgado a
la recuperacin a corto plazo y la credibilidad a
mediano plazo. Si se concretan los riesgos a la
baja para el crecimiento, hay cierto margen para
reducir el ajuste inicial previsto, reforzando al
mismo tiempo la credibilidad a mediano plazo.
Esto podra lograrse mediante nuevas reformas
del gasto en prestaciones, que tendran un escaso
Cuadro 2.2. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas avanzadas
PIB real
2009
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro4,5
Japn
Reino Unido4
Canad
Partida informativa
Desempleo3
Proyecciones
Proyecciones
Proyecciones
Proyecciones
2010 2011
2009 2010 2011
2009 2010 2011
2009 2010 2011
3,2
2,6
4,1
5,2
4,9
2,5
1,2
2,7
2,6
1,7
2,8
1,7
3,1
5,4
2,2
2,3
1,5
1,5
2,0
2,7
3,7
0,1
0,3
0,3
1,4
2,1
0,3
1,5
1,4
1,4
1,6
1,0
3,1
1,8
2,4
1,3
1,0
1,5
0,3
2,5
2,0
2,5
0,3
2,7
0,6
2,8
1,1
2,8
4,8
0,3
3,2
0,2
3,1
2,2
2,8
5,0
0,1
2,6
0,5
2,3
2,0
2,7
4,9
8,0
9,3
9,4
5,1
7,5
8,3
5,0
8,3
9,7
10,1
5,1
7,9
8,0
4,8
8,2
9,6
10,0
5,0
7,4
7,5
4,7
0,9
7,8
4,5
1,3
2,6
2,7
8,5
7,1
6,9
4,3
3,8
3,7
1La
variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A6 del apndice estadstico.
del PIB.
4Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat.
5Saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona.
2Porcentaje
79
Grfico 2.5. Estados Unidos y Canad: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011
(Porcentaje)
Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes
Cubierto en un mapa diferente
impacto inmediato en la demanda. No obstante,

los planes fiscales existentes no estabilizan la
deuda a mediano plazo, que debe ser situada
con firmeza en una trayectoria descendente para
recomponer el espacio de maniobra fiscal y evitar
los efectos negativos en las tasas activas y el crecimiento a largo plazo. De ah que sea conveniente
asumir un compromiso claro de adoptar medidas
adicionales de consolidacin a partir de supuestos
econmicos crebles (consagrando las metas o los
indicadores en normas legislativas, por ejemplo).
En este marco, se espera que la Comisin Fiscal
del presidente cumpla un papel fundamental en
el logro de un consenso poltico, incluso respecto
de temas difciles como la poltica tributaria y el
gasto en prestaciones.
80
La poltica monetaria debe seguir siendo acomodaticia, ya que la inflacin se mantiene reducida,
el crecimiento es precario y subsisten las tensiones
financieras. La Reserva Federal ha mantenido
la tasa de poltica monetaria en un mnimo sin
precedentes, dando al mismo tiempo seales de
que las condiciones probablemente justificarn
mantenerla en niveles excepcionalmente bajos
durante un perodo prolongado. En vista de
que los riesgos a la baja son mayores, la reciente
decisin de esa entidad de reanudar las compras de
ttulos pblicos (usando recursos de su cartera de
deuda de empresas semipblicas y ttulos respaldados por hipotecas a medida que vencen) resulta
acertada. En el supuesto de que dichos riesgos se
materializasen, las respuestas de poltica podran
consistir en reforzar el compromiso de mantener la

tasa de poltica monetaria extraordinariamente baja
durante un perodo prolongado, ampliar las compras de activos y reinstaurar los mecanismos para
ayudar a los mercados en dificultades. Mientras
tanto, la Reserva Federal ha estado desarrollando
un conjunto bien diversificado de herramientas
para gestionar las condiciones monetarias, que
contribuir a facilitar la remocin de las medidas
adoptadas en ese mbito cuando sea necesario.
A pesar de los considerables esfuerzos realizados
para mejorar la estabilidad financiera, el sistema
bancario sigue siendo vulnerable. Probablemente
deber aumentarse el capital para cumplir con los
requisitos regulatorios ms exigentes. La recientemente promulgada Ley Dodd-Frank de Reforma
de Wall Street y Proteccin al Consumidor ampla
la supervisin de las empresas financieras de
importancia sistmica; establece una autoridad
especial de resolucin, con el objetivo de facilitar
los procedimientos para una intervencin ordenada de las instituciones financieras no bancarias
de importancia sistmica; aumenta la regulacin
de los mercados extraburstiles de derivados, y
crea la Oficina de Proteccin Financiera al Consumidor. La nueva legislacin tambin autoriza el
funcionamiento del Consejo de Supervisin de la
Estabilidad Financiera (FSOC, por sus siglas en
ingls), que agrupa a los principales organismos de
supervisin financiera a nivel federal y est presidido por el secretario del Tesoro. El FSOC tiene
las siguientes facultades: 1) recomendar requisitos
prudenciales ms exigentes; 2) designar empresas
financieras, actividades o servicios del mercado
como de importancia sistmica, y 3) aprobar la
divisin de sociedades grandes y complejas si se ve
amenazada la estabilidad financiera. No obstante,
ser necesario elaborar los detalles especficos para
definir cmo se implementar la legislacin en
la prctica, especialmente en lo concerniente al
establecimiento de nuevas normas prudenciales, la
implementacin transfronteriza de procedimientos
de resolucin y el funcionamiento del FSOC.
Las opciones de poltica que se adopten en Estados Unidos sern de gran importancia para el resto
del mundo. Las enormes necesidades de financiamiento que tendr el gobierno en el futuro pueden
tener repercusiones para otras economas. Habida

cuenta que los bonos del Tesoro a 10 aos fijan un
valor de referencia para otros activos, el nerviosismo
del mercado acerca de la posicin fiscal de Estados
Unidos podra empujar al alza las tasas de inters
internacionales. Asimismo, debido a la funcin que
cumple el dlar como moneda de reserva y a la
importancia de Estados Unidos como centro financiero, la inaccin de las autoridades estadounidenses
en la adopcin de polticas tendra efectos mucho
mayores en otras economas que los que implican
los vnculos comerciales por s solos. Los shocks de
confianza en Estados Unidos podran provocar un
aumento de las primas de riesgo de bonos y acciones a nivel internacional.
La economa de Canad ha exhibido un relativo
dinamismo. Los balances de los hogares son ms
consistentes que en Estados Unidos, y los bancos
gozan de una posicin muy slida. El estmulo fiscal
y monetario y la fuerte demanda internacional de
materias primas contribuyeron a elevar la tasa de crecimiento en el primer trimestre de este ao al 5,8%,
el doble de la tasa de Estados Unidos, con un gasto
en consumo especialmente robusto. Los precios de
la vivienda se sostuvieron relativamente bien durante
la crisis. La tasa de desempleo, de 8,1%, est muy
por debajo de la de Estados Unidos y ha disminuido sostenidamente desde principios de 2009. Sin
embargo, datos recientes indican una moderacin del
crecimiento, que de todos modos parece mantenerse
por encima de su nivel potencial. Los riesgos para la
economa canadiense son principalmente externos.
La economa es vulnerable a una cada repentina del
precio de las materias primas, particularmente los
minerales y la energa, y a una desaceleracin de la
economa de Estados Unidos, que absorbe alrededor
de tres cuartas partes de sus exportaciones.
La mejora de las condiciones ha permitido a las
autoridades de Canad comenzar a eliminar los
estmulos de poltica. El Banco de Canad ya ha
elevado la tasa de inters da a da de 0,25%, el
nivel donde haba permanecido desde la crisis, a
1% a partir de septiembre. El paquete de estmulo
fiscal ha sido implementado segn lo programado.
En el caso de un empeoramiento inesperado de
las condiciones, la poltica fiscal podra responder
a tal situacin, ya que se prev que el dficit fiscal

81
Grfico 2.6. Europa: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011
(Porcentaje)
Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes
de Canad ser de 2,9% del PIB en 2011, con la

deuda pblica neta en torno al 33,5% del PIB.
Europa enfrenta una recuperacin

gradual y desigual
En Europa, el camino hacia la recuperacin ha
tenido altibajos. En gran medida como resultado de
las polticas insostenibles de algunos pases miembros, la crisis de la deuda soberana estall en la primavera, antes de que la recuperacin de la zona del
euro cobrara impulso. Al propagarse entre los pases,
82
la crisis amenaz el sistema financiero, as como la

recuperacin regional y mundial. La situacin pudo
ser contenida mediante una respuesta de poltica
contundente y de amplio alcance. Un respaldo de
liquidez y crdito sin precedentes, nuevos instrumentos europeos de financiamiento y sustanciales
medidas fiscales en los pases afectados frenaron la
turbulencia financiera, moderando su impacto en la
actividad econmica de Europa.
Finalmente, la recuperacin ha cobrado cierto
vigor, pero todava tender a ser moderada y dispar
(grficos 2.6 y 2.7). Se prev que el PIB de las
Grfico 2.7. Europa: Una recuperacin gradual y dispar

La recuperacin se afianza gradualmente, pero se prev que la demanda interna
se mantendr endeble, especialmente en las economas avanzadas de Europa.
Los planes de consolidacin fiscal son diferentes, como as debe ser, en los
diferentes pases: las economas que enfrentan presiones del mercado o
restricciones de financiamiento externo aplican ajustes mayores y ms inmediatos
que aquellas cuya deuda tiene una dinmica ms manejable. Las perspectivas
econmicas estn estrechamente conectadas a travs de los flujos bancarios
transfronterizos y los vnculos comerciales, especialmente con Alemania.
Contribucin al crecimiento
Consumo pblico
Inversin fija
Crecimiento del PIB

Consumo privado
Economas avanzadas de Europa

(porcentaje)
5
4
Exportaciones netas
Economas emergentes de Europa

12
(porcentaje)
8
3
2
1
0
-1
-4
-2
-3
-8
-4
-5
2006 07 08 09 10 11 12
2006 07 08 09 10 11 12
0,5 Ajuste fiscal en las economas

avanzadas de Europa1
0,0
Deuda fiscal de las economas

avanzadas de Europa en 2015
-0,5
120
110
90
-1,5
80
-2,0
-2,5
70
2010 menos 2011

2010 menos 2013
-3,0
-3,5
-12
100
-1,0
Flujos bancarios (porcentaje del PIB)
economas avanzadas de Europa crecer a una tasa

1,7% en 2010 y de 1,6% en 2011 (cuadro 2.3).
La tasa proyectada de crecimiento de las economas
emergentes ser de 3,7% en 2010 y de 3,1% en
2011. Existen pronunciadas diferencias entre las
perspectivas econmicas de los diversos pases de la
regin, que dependen del estado de los balances de
los sectores pblico y privado y del grado en que
las polticas macroeconmicas puedan sustentar la
recuperacin.
A pesar de la robustez de las exportaciones de
manufacturas en los ltimos meses, se espera
que la recuperacin ser moderada en Alemania,
dadas las previsiones de un escaso crecimiento
entre sus socios comerciales. En Francia, se prev
que el crecimiento ser reducido, dado que el
consumo privado est debilitado por el alto desempleo y el repliegue de las medidas de estmulo.
En Italia, se espera que la recuperacin ser an
ms tenue, ya que los persistentes problemas
de competitividad limitan las posibilidades de
crecimiento de las exportaciones y los planes de
consolidacin fiscal debilitan la demanda privada.
Limitado por los desequilibrios fiscales y de competitividad, el crecimiento previsto de Espaa,
Grecia, Irlanda y Portugal ser mucho menor.
Fuera de la zona del euro, las perspectivas de
recuperacin son tambin diversas. En el Reino
Unido, se prev que la demanda interna se mantendr relativamente deprimida, particularmente
tras las recientes medidas adoptadas para recortar
el dficit presupuestario.
En las economas emergentes de Europa, se
prev que en aquellas que sufrieron una contraccin ms suave (Polonia) y otras que enfrentaron la crisis con balances relativamente slidos
de los hogares y los bancos (Turqua) el crecimiento seguir cobrando fuerza, gracias a la normalizacin del comercio mundial y los flujos de
capital. En cambio, aquellas que haban experimentado auges de actividad interna insostenibles
(Bulgaria y Letonia) o cuyos balances del sector
pblico o privado son vulnerables (Hungra y
Rumania) se recuperaran ms lentamente. Estos
problemas han reducido considerablemente el
margen de maniobra para aplicar medidas de
poltica.
60
Otras
Vulnerables Otras
zona del zona del avanzadas
euro
euro
8 Flujos bancarios y crecimiento
del crdito durante 2009:T3
4 2010:T12
SVK
POL
0
HUN
-4
-8
-12
-16
-8
CZE
ROM
50
40
30
HRV TUR
SVN
20
BGR
EST
10
LTU
-6
Otras
Vulnerables Otras
zona del zona del avanzadas
euro
euro
Exportaciones a Alemania
en 2009 (porcentaje de las
exportaciones totales)
LVA
-4
-2
Crecimiento real del

crdito (porcentaje)
CZE HUN SVK SVN ROM BGR
Fuentes: Banco de Pagos Internacionales; Haver Analytics; FMI, Direction of Trade Statistics,
y estimaciones del personal tcnico del FMI .
1Variacin del saldo estructural como porcentaje del PIB potencial. Economas vulnerables
de la zona del euro comprende Espaa, Grecia, Irlanda, Italia y Portugal. Otras economas
de la zona del euro comprende las economas de dicha zona menos las economas
vulnerables. Otras economas avanzadas comprende las economas avanzadas de Europa,
excluida la zona del euro.
2BGR: Bulgaria; CZE: la Repblica Checa; EST: Estonia; HRV: Croacia; HUN: Hungra;
LTU:Lituania; LVA: Letonia; POL: Polonia; ROM: Rumania; SVK: la Repblica Eslovaca;
SVN: Eslovenia;TUR: Turqua.
83
Cuadro 2.3. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Europa
PIB real
Proyecciones
Proyecciones
Desempleo3
Proyecciones
Proyecciones
2009
2010
2011
2009
2010
2011
2009
2010
2011
2009
2010
2011
4,0
4,1
4,1
4,7
2,5
5,0
3,7
3,9
2,0
1,7
1,7
3,3
1,6
1,0
0,3
1,8
1,8
1,6
1,5
2,0
1,6
1,0
0,7
1,7
1,3
0,7
0,3
0,2
0,1
0,8
0,2
1,0
2,3
1,8
1,6
1,3
1,6
1,6
1,5
1,3
2,0
1,6
1,5
1,4
1,6
1,7
1,1
1,1
0,1
0,3
0,6
4,9
1,9
3,2
5,5
5,4
0,3
0,8
0,2
6,1
1,8
2,9
5,2
5,7
0,5
1,0
0,5
5,8
1,8
2,7
4,8
6,8
...
8,8
9,4
7,5
9,4
7,8
18,0
3,5
...
9,4
10,1
7,1
9,8
8,7
19,9
4,2
...
9,3
10,0
7,1
9,8
8,6
19,3
4,4
2,7
2,0
3,9
2,6
8,0
1,6
4,0
1,6
1,1
2,4
1,7
2,6
1,6
0,0
2,0
0,0
1,4
0,4
0,9
1,6
2,0
4,6
1,5
0,9
1,4
1,9
2,2
1,7
1,2
1,8
0,3
11,2
2,3
10,0
1,3
0,5
10,8
2,3
10,0
1,4
1,8
7,7
2,4
9,2
1,6
7,7
9,4
4,8
9,6
8,3
8,7
11,8
4,1
10,7
8,8
8,5
14,6
4,2
10,9
8,7
Irlanda
Repblica Eslovaca
Eslovenia
Luxemburgo
Chipre
Malta
Reino Unido5
Suecia
Suiza
Repblica Checa
Noruega
Dinamarca
Islandia
7,6
4,7
7,8
4,1
1,7
2,1
0,3
4,1
0,8
3,0
0,4
1,7
2,3
4,3
2,4
3,1
1,8
1,7
1,7
0,9
0,9
0,4
0,2
1,8
1,6
0,7
1,5
2,3
2,2
1,9
0,5
1,9
2,3
1,9
2,3
2,1
3,0
3,2
1,5
5,7
8,3
6,1
2,7
1,4
0,7
6,9
7,9
5,4
1,1
2,6
0,7
7,2
7,4
5,3
11,8
12,1
6,0
6,0
5,3
7,0
13,5
14,1
7,8
5,8
7,1
6,9
13,0
12,7
8,1
5,6
6,9
6,9
4,9
5,1
1,9
4,1
1,4
4,7
6,8
1,7
4,4
2,9
2,0
0,6
2,0
3,0
2,0
2,6
1,7
2,2
1,8
2,3
3,0
2,1
2,0
0,5
1,0
2,2
1,3
12,0
3,1
1,8
0,7
1,6
2,5
2,0
5,9
2,5
1,9
0,5
2,0
1,4
2,0
3,5
1,1
7,2
8,5
1,1
13,1
4,2
6,5
2,2
5,9
9,6
1,2
16,6
3,4
0,9
2,0
5,7
10,3
0,6
16,4
3,0
2,1
7,5
8,3
3,6
6,7
3,2
3,6
8,0
7,9
8,2
3,6
8,3
3,5
4,2
8,6
7,4
8,2
3,4
8,0
3,6
4,7
8,4
Economas emergentes6
3,6
4,7
1,7
7,1
6,3
5,0
3,7
7,8
3,4
1,9
0,6
0,0
3,1
3,6
3,7
1,5
2,0
2,0
4,7
6,3
3,5
5,6
4,2
2,5
5,2
8,7
2,4
5,9
4,7
2,2
4,1
5,7
2,7
5,2
3,3
2,9
2,5
2,3
1,7
4,5
0,2
9,5
3,7
5,2
2,4
5,1
0,5
3,0
4,0
5,4
2,6
5,4
0,7
3,1
...
14,0
8,2
6,3
10,1
6,8
...
11,0
9,8
7,2
10,8
8,3
...
10,7
9,2
7,1
10,3
7,6
5,8
14,8
18,0
13,9
1,5
1,3
1,0
1,8
1,6
3,1
3,3
3,5
2,4
4,2
3,3
0,1
1,9
1,0
1,4
2,5
2,8
1,3
0,9
2,0
5,3
4,2
8,6
4,5
3,8
1,9
5,5
4,2
4,7
0,2
2,9
3,4
9,2
13,7
17,3
13,8
9,5
18,0
19,8
17,5
9,0
16,0
17,5
16,4
Europa
Economas avanzadas
Zona del euro4,5
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Pases Bajos
Blgica
Grecia
Austria
Portugal
Finlandia
Turqua
Polonia
Rumana
Hungra
Bulgaria
Croacia
Lituania
Letonia
Estonia
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
2Porcentaje
3Porcentaje.
4Saldo
del PIB.
Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona.
5Basado
en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat.
6Incluye
Albania, Bosnia y Herzegovina, Kosovo, la ex Repblica Yugoslava de Macedonia y Serbia.
Los riesgos para las perspectivas estn ahora ms

equilibrados. Aunque los riesgos a la baja siguen
amenazando la recuperacin de Europa, ltimamente han surgido algunos riesgos al alza. Entre
estos ltimos, el principal proviene de una actividad
real mayor que la esperada en Alemania, que podra
elevar el crecimiento general de Europa, dados los
importantes vnculos comerciales y productivos del
pas. No obstante, los riesgos a la baja son todava
84
considerables. A corto plazo, tal como se seala

en el captulo 1 del informe sobre la estabilidad
financiera mundial GFSR, la probabilidad de una
propagacin de efectos financieros indirectos entre
los emisores soberanos sigue siendo elevada en la
zona del euro, particularmente entre las economas
perifricas. Los sistemas bancarios europeos dependen todava en gran medida del respaldo del Estado
y son sumamente vulnerables a un deterioro de la
economa real, los shocks de deuda soberana y las

restricciones de financiamiento. De ah que, si no
se encaran debidamente, las nuevas tensiones en el
sector financiero podran extenderse por ejemplo
a las economas emergentes de Europa a travs del
comercio y los flujos bancarios transfronterizos y
generar efectos adversos significativos en la actividad real. A mediano plazo, el principal riesgo es
que los desequilibrios fiscales y de competitividad
en las economas perifricas y la falta de medidas
suficientes para abordar el tema de los bancos poco
slidos podran dar lugar a un perodo prolongado
de crecimiento aletargado y crisis ocasionales.
En ese contexto, el desafo primordial para las
polticas es aprovechar la oportunidad que brinda
el indito respaldo de polticas para abordar los
problemas subyacentes a travs de medidas emprendidas a nivel nacional y de la Unin Europea.
Afianzar la sostenibilidad de la deuda pblica
sigue siendo una prioridad mxima para muchas
economas europeas. En toda Europa, los planes
actuales de consolidacin fiscal van en la direccin
correcta. Estn acertadamente diferenciados, ya que
las economas que enfrentan presiones de mercado
o graves restricciones de financiamiento externo
(por ejemplo, Espaa, Grecia, Irlanda, Islandia y
Portugal) aplican un ajuste mayor y ms concentrado en el plazo inmediato que otras economas.
No obstante, dada la considerable distensin
fiscal a corto plazo en Alemania, la posicin fiscal
general en la zona del euro seguir siendo neutral
en trminos generales en 2010, como debe ser, ya
que la recuperacin es an frgil. Los planes de un
ajuste fiscal a mediano plazo, sin embargo, deben
ser reforzados considerablemente para lograr ahorros
permanentes ante la perspectiva de un incremento del
gasto vinculado con el envejecimiento de la poblacin. Las ambiciosas reformas del gasto en prestaciones serviran para ganar mucho en credibilidad a
un costo menor en trminos de crecimiento a corto
plazo; tambin haran innecesaria la adopcin de
reformas ms doloras en el futuro. Algunas economas ya han avanzado con medidas en esa direccin
(por ejemplo, Francia e Italia), pero se podra avanzar ms. Los temas fundamentales sern el aumento
de la edad jubilatoria, para reflejar la mayor expectativa de vida; un gasto ms eficiente en atencin de
la salud, y una reforma del financiamiento de la

seguridad social que reduzca las distorsiones de la
oferta laboral.
La poltica monetaria debe seguir siendo una
importante fuente de respaldo en el futuro previsible en la mayora de las economas europeas. En
las economas avanzadas de la regin, la inflacin
se mantiene baja, porque la brecha del producto es
grande, y las expectativas de inflacin estn adecuadamente ancladas. Se prev que la inflacin bsica
se mantendr en alrededor del 1% en la zona del
euro. Por ese motivo, corresponde mantener las
tasas de inters en un nivel excepcionalmente bajo
en dicha zona y, dada la persistencia de las tensiones
financieras, eliminar muy gradualmente las medidas
de respaldo no convencionales y las modificaciones
en los requisitos de constitucin de garantas. Esto
permitir sustentar la recuperacin, al amortiguar
los efectos adversos a corto plazo de la consolidacin fiscal en la demanda interna. Si se materializan
los riesgos a la baja para el crecimiento, los bancos
centrales de las economas avanzadas de Europa
quiz tengan que volver a depender ms de sus
balances para flexibilizar ms las condiciones monetarias. En las economas emergentes de Europa, las
perspectivas inflacionarias son algo dispares como
reflejo de los diferentes regmenes cambiarios y los
diversos grados de capacidad ociosa, pero en
general estn contenidas. En algunas economas, los
aumentos del impuesto al valor agregado tendern
a empujar la inflacin temporalmente al alza (por
ejemplo, Polonia y Rumania).
Es preciso mejorar la capacidad de resistencia del sector financiero de Europa y asegurar su
estabilidad. Es esencial resolver los problemas del
sector bancario para estimular el crdito, que es
muy importante para el financiamiento externo de
las empresas. Tal como se seala en la edicin de
octubre de 2010 del informe GFSR, sin embargo,
los bancos europeos siguen enfrentando desafos,
como una fuerte dependencia de los servicios de
financiamiento del Banco Central Europeo o
del respaldo del Estado y la gran exposicin a
una riesgosa deuda soberana. Las pruebas de estrs
realizadas por el Comit de Supervisores Bancarios
Europeos han servido para obtener mejor informacin acerca de la situacin de los bancos. Esas

85
pruebas tambin brindan una orientacin til respecto de la necesidad de recapitalizar, reestructurar
o proceder a la resolucin de los bancos vulnerables.
A este respecto, algunas economas (por ejemplo,
Espaa e Irlanda) han logrado mayores avances que
otras (por ejemplo, Alemania) al abordar el problema de los bancos de escasa solidez. No obstante,
segn se seala en el informe GFSR, un escenario
adverso en materia de financiamiento podra tener
un impacto significativo en el sistema bancario
europeo. Para hacer frente al aluvin de vencimientos de la deuda bancaria que se avecina, quiz sea
necesario prorrogar algunas medidas globales de respaldo financiero, pero no a costa de posponer una
imprescindible reestructuracin. Mientras tanto, es
importante resolver la incertidumbre acerca de las
reformas regulatorias, lo que contribuira a que los
bancos estuvieran ms dispuestos a otorgar crdito
y respaldar la recuperacin. Vigorizar el crdito
es tambin un desafo para las economas emergentes de Europa, especialmente ante el deterioro
que sufrieron las carteras crediticias de los bancos
durante la crisis.
Otra tarea crucial por delante es la reforma
de los marcos de poltica macroeconmica de la
Unin Europea. La dimensin transfronteriza de
muchos problemas aconseja la asuncin de un papel
ms decisivo a nivel de la UE. La crisis puso de
manifiesto problemas de larga data en las polticas
fiscales, estructurales y de estabilidad financiera existentes. Es necesario corregir esas deficiencias para
garantizar la estabilidad y el crecimiento futuros de
Europa.
Un desafo fundamental es el futuro de la
supervisin fiscal y la gestin de las crisis soberanas.
Un sistema similar al Mecanismo de Estabilizacin
Europeo probablemente sera de utilidad, pero el
hecho de compartir las cargas fiscales supone la
necesidad de compartir la responsabilidad de la
poltica fiscal. Este principio fue reconocido con la
adopcin del Pacto de Estabilidad y Crecimiento.
No obstante, las economas no cumplieron con la
letra y el espritu de ese acuerdo, al no efectuar ajustes suficientes durante los tiempos de bonanza. Por
eso, es preciso reforzar el Pacto con la incorporacin
de mejores incentivos para prevenir y resolver los
desequilibrios fiscales. Debe alentar la acumulacin
86
de recursos suficientes en los momentos favorables,

establecer procedimientos crebles para la aplicacin efectiva de reglas fiscales comunes y reforzar la
capacidad de gestin centralizada de las crisis, un
vaco que temporalmente cubre el Mecanismo de
Estabilizacin y el Fondo Europeo de Estabilidad
Financiera, este ltimo un mecanismo de mayor
envergadura diseado especficamente para los
miembros de la zona del euro.
Por otra parte, la crisis ha mostrado cmo los
problemas del sector financiero en determinados
pases pueden generar consecuencias paneuropeas
muy rpidamente. Las diferencias en las polticas y
prcticas prudenciales de los diversos pases alientan
la existencia de estructuras empresariales complejas,
el arbitraje regulatorio y el rentismo, con consecuencias nocivas para la estabilidad financiera de
Europa. Las brechas en materia de supervisin o
regulacin generan importantes efectos indirectos.
Por lo tanto, se requiere con urgencia un esquema
compartido de responsabilidad y rendicin de cuentas para proteger el bien comn que la estabilidad
financiera representa para Europa, bajo la forma de
un marco integrado europeo de estabilidad financiera. Dicho marco debe apoyarse en dos pilares:
1) la gestin y resolucin integrada de las crisis
por ejemplo, mediante una autoridad europea de
resolucin, y 2) la supervisin integrada, a fin de
que resulte aceptable compartir las cargas. Ambos
son necesarios para lograr un mercado plenamente
integrado, eficiente y estable para los servicios financieros. Ya se estn dando pasos en esta direccin,
como la creacin de la Junta Europea de Riesgo
Sistmico y las conversaciones relativas a un marco
de resolucin ms integrado. No obstante, considerando las devastadoras consecuencias de la crisis y
la magnitud del problema, los avances son an muy
lentos, ya que se ven entorpecidos por estrechos
intereses nacionales.
Por ltimo, tambin es necesario mejorar el
marco de polticas estructurales para incrementar la competitividad, corregir los desequilibrios
macroeconmicos e impulsar el crecimiento. El
actual programa de polticas (Europa 2020) podra
perfeccionarse de varias maneras. Concretamente,
la supervisin de los cuellos de botella estructurales, la competitividad y los desequilibrios debe
adoptar un carcter ms vinculante. Tambin

debera tener en cuenta los desafos de poltica
fiscal y financiera que enfrentan los pases. Para
acelerar el proceso de reforma, debe darse prioridad a una estrecha gama de objetivos estratgicos
que tienen importantes repercusiones transfronterizas. Por ejemplo, la mayora de las economas
del Mediterrneo deben abordar la segmentacin
del mercado laboral, una inadecuada flexibilidad
salarial y desfases de destrezas y habilidades; elevar
la calidad de los sistemas educativos, y promover
la profundizacin e innovacin del mercado de
capitales. Adems, la reforma del procedimiento
de quiebra en estas economas facilitar la renovacin de las empresas y la innovacin empresarial.
En el caso de todas las economas de la UE, una
mayor liberalizacin de los mercados de productos
y servicios en el marco del programa de Mercado
nico reforzar los efectos de la reforma del mercado laboral en el empleo.
Amrica Latina sigue creciendo

vigorosamente
La regin de Amrica Latina y el Caribe (ALC)
est dejando atrs la crisis mundial a un ritmo ms
rpido que el previsto (grficos 2.8 y 2.9), gracias
a sus slidos fundamentos de poltica macroeconmica, un considerable respaldo de poltica,
condiciones favorables de financiamiento externo y
fuertes ingresos generados por las materias primas.
El importante flujo de ingresos provenientes de la
exportacin de materias primas ha hecho crecer el
ingreso nacional, lo cual, juntamente con la existencia de condiciones de financiamiento favorables,
ha sustentado la demanda interna. Para muchas de
estas economas, el posible efecto negativo de una
demanda deprimida de importaciones desde las
economas avanzadas resultar manejable, ya que
no se basan tanto en el comercio exterior y a su
vez dependen ms de la exportacin de materias
Por ejemplo, la proporcin de las exportaciones ms importaciones en el PIB total un indicador muy aproximado de la
apertura de la economa alcanz en promedio menos del 50%
en los pases del grupo AL-5 (Brasil, Chile, Colombia, Mxico
y Per) en los ltimos cinco aos (en comparacin con ms del
125% en el caso de las economas de la ASEAN).
primas, que seguiran siendo objeto de una robusta

demanda externa (vase el captulo 1, apndice 1.1).
No obstante, Mxico, que tiene profundos vnculos
reales y financieros con la economa de Estados
Unidos, y las regiones importadoras de materias primas de Amrica Central y el Caribe, que dependen
del turismo y de los flujos de remesas desde Estados
Unidos, sern ms vulnerables que otras economas a la debilidad de las condiciones econmicas
estadounidenses.
Se prev que el crecimiento de la regin alcanzar un promedio de 5,7% en 2010 y 4% en 2011
(cuadro 2.4). Los riesgos para esta perspectiva surgen
de factores tanto externos como internos. Los riesgos
externos se inclinan a la baja, principalmente como
reflejo de una recuperacin menor que la esperada en
las economas avanzadas, que indirectamente ejerce
efectos negativos en los precios de las materias primas. Otro canal de contagio es la importante presencia de bancos extranjeros en Amrica Latina, aunque
este riesgo se ve mitigado por el hecho de que esas
entidades operan bsicamente a travs de filiales que
dependen de los depsitos locales, ms que de flujos
internacionales, como fuente de fondos. Por otra
parte, tambin hay riesgos de sobrecalentamiento,
especialmente si el retiro de las anteriores medidas de
estmulo lleva ms tiempo de lo que actualmente se
prev (vase ms adelante).
Las perspectivas dentro de la regin de ALC son
bastante variadas, debido al diverso nivel de solidez
de los marcos de poltica macroeconmica, el papel
de la demanda interna y los diferentes grados de
exposicin a los efectos indirectos de la evolucin
del comercio mundial y los mercados financieros:
Las notables mejoras logradas en los marcos
de poltica macroeconmica en las ltimas dos
dcadas, combinadas con polticas acomodaticias, condiciones favorables de financiamiento
externo y altos precios de las materias primas,
estn impulsando una robusta recuperacin en
los pases que conforman el grupo AL-4 (Brasil,
Chile, Colombia y Per). Pese al dinamismo
esperado de la demanda interna, se prev que
los saldos de cuenta corriente registrarn solo un
deterioro marginal en 2010 y 2011. Se espera
que los altos precios de las materias primas y
la continua vitalidad de Asia sostendrn las

87
Grfico 2.8. Amrica Latina y el Caribe:

Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011
(Porcentaje)
Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes
exportaciones. Anlogamente, se prev que

Uruguay, que ha logrado sustanciales avances en
materia de gestin de la poltica macroeconmica
y enfrenta un contexto externo favorable, experimentar un fuerte crecimiento en 201011.
88
Mxico tambin muestra una recuperacin

constante, a pesar de la abrupta desaceleracin
sufrida en 2009 y el efecto de arrastre negativo
generado por la economa de Estados Unidos.
Al igual que en los pases de AL-4, la recupe-
racin se ha sustentado en el slido marco de

poltica macroeconmica vigente en la etapa
inmediatamente anterior a la crisis. No obstante,
las perspectivas para Mxico enfrentan mayores
riesgos a la baja que las correspondientes a los
pases de AL-4. Una recuperacin de la economa
de Estados Unidos ms dbil de lo esperado tendra importantes consecuencias para Mxico. Por
otra parte, como ms del 80% de los activos del
sistema financiero interno estn concentrado en
entidades sistmicas que operan a nivel mundial,
una reforma del sector financiero mundial que
imponga requisitos de capital sustancialmente
ms altos podra afectar la disponibilidad de
crdito para el sector privado de Mxico.
Las perspectivas para el resto de la regin de ALC
son algo dispares. En trminos generales, los
pases exportadores de materias primas seguirn
beneficindose de sus trminos de intercambio
favorables, sus vnculos crecientes con China y
sus fuertes vinculaciones intrarregionales. En tal
sentido, Argentina y Paraguay estn en condiciones de experimentar un crecimiento alto,
sustentado en gran medida por sus fuertes lazos
comerciales frente a Brasil y un marcado repunte
de la produccin agrcola tras la grave sequa
sufrida el ao pasado. La situacin inversa es la
de Ecuador, donde, a pesar de los altos precios
del petrleo, la recuperacin ser dbil, a causa
de las limitaciones por el lado de la oferta. La
recesin de Venezuela continuar en 2010, como
resultado de sus graves restricciones de oferta,
problemas de fuga de capitales y marcos de poltica generalmente deficientes. En la mayora de
los pases del Caribe el crecimiento ser endeble,
en medio de perspectivas desfavorables para el
turismo y las remesas y un escaso margen para
implementar polticas de respaldo ante la carga
crnica que representa la deuda pblica.
Al igual que Asia, en el mediano plazo las economas de ALC tendrn que fijar polticas que les
permitan lograr un crecimiento fuerte y sostenible.
Sin embargo, a diferencia de Asia, las prioridades de
Vase
en la edicin de octubre de 2010 del informe Perspectivas econmicas: Las Amricas un anlisis ms detallado de los
desafos y perspectivas para el resto de la regin de ALC.
Grfico 2.9. Amrica Latina y el Caribe (ALC):

Avanzando con fuerza1
Una respuesta proactiva a la crisis y los trminos de intercambio favorables han
impulsado la veloz recuperacin de Amrica Latina. Los pases exportadores de
materias primas tambin se benefician con la creciente demanda desde las
economas emergentes de Asia, especialmente China. Las entradas de capital
han repuntado con fuerza en algunas economas. Aunque esos flujos han dado
impulso a los mercados accionarios, la recuperacin del crdito privado se demora.
Algunos pases de ALC:
15 Contribucin de los componentes
al crecimiento del PIB
(variacin
Consumo
Inversin
porcentual,
10 promedio anual)
Inventarios
Exportaciones
netas
Crecimiento
5
ALC: Trminos de intercambio

de materias primas
(2000 = 100)
150
Otras economas
de Amrica Latina
140
130
AL-5
120
110
-5
160
AL-4
Mxico
Resto de
ALC 2
200809
0809
0809
1011
1011
1011
80 Crecimiento real de las

exportaciones de AL-5 segn
destino (variacin porcentual
60 interanual)
Amrica
Latina4
China
40
100
Resto de ALC
2000 02
04
06
08
90
10

exportaciones de otras
economas de Amrica Latina
segn destino (variacin
porcentual interanual)
China
150
100
Amrica
Latina4
50
20
0
0
Economas
emergentes
EE.UU. y
de Asia excl. China3
zona del euro
-40
10:
2005 06
07
08
T1
-20
Algunos pases de Amrica Latina:

20 Entradas de capital (porcentaje
del PIB, promedio trimestral)5
15
IED
Cartera
Otras
10
200508
0910:T2
5
EE.UU. y
zona del euro
Economas emergentes
de Asia excl. China3
2005
06
07
-50
08
AL-5: Crdito interno real

al sector privado 6
Per
-100
60
40
Brasil
Colombia
10:
T1
20
0
Mxico
-20
Chile
-5
Brasil Colombia
Per
Chile
Mxico Uruguay
2007
08
09
-40
Julio
10
Fuentes: Base de datos CEIC EMED; Haver Analytics; FMI, Balance of Payments Statistics;
FMI, Direction of Trade Statistics, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
1AL-4: Brasil, Chile, Colombia y Per; AL-5: AL-4 y Mxico; otras economas de Amrica
Latina: Argentina, Bolivia, Ecuador, Paraguay, Uruguay y Venezuela.
2Resto de ALC: en este panel se excluye a Antigua y Barbuda, Dominica, Granada, Guyana,
Jamaica, Saint Kitts y Nevis, Santa Luca y San Vicente y las Granadinas, debido a la falta de
datos sobre los componentes del PIB.
3Economas emergentes de Asia: ASEAN-5, China, India y ERI. Vanse en el grfico 2.3 las
definiciones de ERI y ASEAN-5.
4Amrica Latina: AL-5 y otras economas de Amrica Latina (vase la nota 1).
5Los datos correspondientes a Per llegan solo hasta 2009:T4. Los datos correspondientes
a Colombia y Uruguay llegan solo hasta 2010:T1. IED: inversin extranjera directa. Otras
inversiones incluye los derivados financieros.
6Variacin porcentual anualizada del promedio mvil de tres meses respecto del promedio
mvil de tres meses anterior.
89
Cuadro 2.4. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas
economas de Amrica
PIB real
Proyecciones
2009
2010 2011
Proyecciones
2009
2010 2011
Desempleo3
Proyecciones
Proyecciones
2009
2010 2011 2009
2010
2011
Amrica del Norte

Estados Unidos
Canad
Mxico
Amrica del Sur
Brasil
Argentina4
Colombia
Venezuela
Per
3,0
2,6
2,5
6,5
2,9
2,6
3,1
5,0
2,5
2,3
2,7
3,9
0,2
0,3
0,3
5,3
1,7
1,4
1,8
4,2
1,2
1,0
2,0
3,2
2,6
2,7
2,8
0,6
3,0
3,2
2,8
1,2
2,6
2,6
2,7
1,4
...
9,3
8,3
5,5
...
9,7
8,0
5,0
...
9,6
7,5
4,5
0,2
0,2
0,9
0,8
3,3
0,9
6,3
7,5
7,5
4,7
1,3
8,3
4,1
4,1
4,0
4,6
0,5
6,0
6,4
4,9
6,3
4,2
27,1
2,9
6,8
5,0
10,6
2,4
29,2
1,7
6,9
4,6
10,6
2,6
32,2
2,5
0,3
1,5
2,0
2,2
2,6
0,2
1,0
2,6
1,7
2,7
7,8
1,3
1,4
3,0
1,2
2,8
8,2
2,2
...
8,1
8,4
12,0
7,9
8,6
...
7,2
8,0
12,0
8,6
8,0
...
7,5
8,6
11,5
8,1
7,5
Chile
Ecuador
Bolivia
Uruguay
Paraguay
Amrica Central5
El Caribe6
Partida informativa
Amrica Latina y El Caribe7
1,5
0,4
3,4
2,9
3,8
5,0
2,9
4,0
8,5
9,0
6,0
2,3
4,5
5,0
5,0
1,7
5,2
3,3
7,1
2,6
1,7
4,0
1,7
6,5
4,6
3,0
3,5
4,1
6,4
5,2
2,6
0,7
4,6
0,7
1,0
0,7
0,8
6,5
0,1
1,2
2,0
1,6
5,2
0,7
1,6
9,6
8,5
...
7,3
5,6
9,0
8,6
...
7,0
5,3
8,7
8,5
...
6,9
5,2
0,5
3,1
3,7
3,8
3,9
4,1
1,8
5,1
5,5
...
...
...
0,4
2,4
4,3
3,5
7,2
5,5
4,2
3,0
2,9
...
...
...
1,7
5,7
4,0
6,0
6,1
5,8
0,6
1,2
1,6
...
...
...
1La
variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
4Las estimaciones de analistas privados indican que la inflacin segn el ndice de precios al consumidor (IPC) ha sido considerablemente ms alta. Las autoridades han
creado un consejo de consultores acadmicos para evaluar esta cuestin. Los analistas privados tambin consideran que el crecimiento del PIB real ha sido mucho menor de
lo indicado por los informes oficiales desde el ltimo trimestre de 2008.
5Amrica Central comprende Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panam.
6El Caribe comprende Antigua y Barbuda, Las Bahamas, Barbados, Belice, Dominica, Granada, Guyana, Hait, Jamaica, la Repblica Dominicana, Saint Kitts y Nevis, Santa Luca, San
Vicente y las Granadinas, Suriname y Trinidad y Tabago.
7Incluye Mxico y las economas del Caribe, Amrica Central y Amrica del Sur.
poltica a mediano plazo no se refieren a la conveniencia de reequilibrar la economa orientndola ms

hacia la demanda interna dada su dependencia
relativamente baja del comercio exterior, aunque los
pases del Caribe dependientes del turismo representan una clara excepcin, sino que se refieren a
la necesidad de garantizar que el fuerte crecimiento
no cree vulnerabilidades en los balances del sector
pblico o privado. Las polticas macroeconmicas
y prudenciales debern disearse de manera que se
garantice el afianzamiento de la recuperacin y al
mismo tiempo se contenga el peligro de un sobrecalentamiento de la economa y la acumulacin de
riesgos fiscales y del sector financiero.
La prioridad ahora para la regin es aprovechar la
oportunidad que brinda la etapa expansiva del ciclo
para comenzar a eliminar las medidas de estmulo,
recuperar el margen de maniobra para aplicar pol90
ticas y mantener el rumbo relativamente reciente de

solidez en la gestin de la poltica macroeconmica.
En muchas economas, la combinacin de polticas
debe tender a un pronto repliegue del estmulo
fiscal, permitiendo al mismo tiempo que el retiro
del estmulo monetario pueda tener lugar a un
ritmo ms lento. El ajuste fiscal permitir encarar el
riesgo de presiones inflacionarias (Per y Uruguay) y
de una sobrevaloracin del tipo de cambio (Brasil),
reducir los niveles generalmente altos de deuda
pblica y la vulnerabilidad que traen aparejada, y
contar con recursos para hacer frente a contingencias futuras. Adems, en vista de los desafos que
suponen para las polticas las importantes y persistentes entradas de capital en algunas economas, las
herramientas fiscales seran una mejor alternativa
que las monetarias para resolver las presiones de
un sobrecalentamiento. En Chile, sin embargo, el
estmulo fiscal podr ser retirado solo gradualmente,

teniendo en cuenta el gasto que demandan las tareas
de reconstruccin tras el reciente terremoto, por
lo que quizs haya que endurecer las condiciones
monetarias para frenar la inflacin. Tambin para el
resto de Amrica Latina es fundamental aprovechar
la expansin cclica para recomponer el espacio
fiscal y evitar las polticas procclicas. No obstante, el repliegue del estmulo podra hacerse ms
lentamente si llegaran a materializarse los riesgos a
la baja de las proyecciones de crecimiento, especialmente en el caso de los pases que disponen del
espacio de poltica necesario.
Con respecto al tratamiento de las entradas de
capital, el enfoque adoptado por los pases de AL-5
(AL-4 y Mxico) se ha centrado acertadamente en
profundizar los mercados de capital y mejorar el
marco de supervisin y regulacin a fin de permitir la absorcin de los flujos entrantes sin poner en
peligro la estabilidad financiera. Otras prioridades
para la regin son las reformas estructurales para
mejorar el clima de inversin, que contribuirn a
atraer flujos estables de IED y mejorar la competitividad externa (por ejemplo, racionalizando las
regulaciones aplicables a las empresas, elevando la
calidad de la infraestructura y reformando los mercados de trabajo y de productos). No obstante, la
implementacin de esas reformas requerir tiempo.
Mientras tanto, las economas han comenzado a
utilizar una combinacin de medidas macroeconmicas y macroprudenciales para enfrentar los desafos que representa el ingreso de flujos de capital
(recuadro 2.2). Con respecto al uso de controles
de capital, las observaciones preliminares indican
que pueden haber contribuido en cierta medida a
cambiar la composicin de las entradas de capital pero no su volumen (vanse las ediciones de
abril y octubre de 2010 del informe GFSR). En
ese marco, un posible uso de controles de capital
debera estar respaldado por otras medidas, como
por ejemplo mantener la flexibilidad cambiaria
en ambos sentidos para desalentar la entrada de
divisas con fines especulativos, la consolidacin
fiscal cuando la deuda pblica sea alta y se haya
afianzado la recuperacin del sector privado,
y un seguimiento y supervisin ms estrictos del
sector financiero.
La regin de la CEI experimenta

una recuperacin moderada
En la Comunidad de Estados Independientes
(CEI) la recuperacin se ha sustentado en los altos
precios de las materias primas, la normalizacin
del comercio y de los flujos de capital, las polticas
acomodaticias y la propagacin regional de efectos
indirectos positivos (grficos 2.10 y 2.11). La regin
se ve beneficiada por la gradual recuperacin de
Rusia. Algunas economas de la regin ya han experimentado un aumento de las remesas provenientes
de ese pas10.
Para la regin de la CEI se prev un crecimiento
de la actividad real de 4,3% en 2010 y de 4,6% en
2011 (cuadro 2.5). Al igual que en otras regiones,
las perspectivas varan considerablemente. La exposicin a los precios de las materias primas, el grado
de integracin con los mercados financieros mundiales, el nivel de respaldo de las polticas macroeconmicas y los vnculos con Rusia son factores que
difieren sustancialmente entre las economas.
En Rusia, a pesar de los precios del petrleo
relativamente altos, la perspectiva a corto plazo es
de una recuperacin moderada. Se proyecta que el
crecimiento del producto alcanzar el 4% en 2010
y 4,3% en 2011. Aunque la actual ola de calor
y los consiguientes incendios forestales podran
menguar el crecimiento a corto plazo, y el repunte
en curso depende todava del respaldo de poltica,
gradualmente debera afianzarse una recuperacin
autosostenible impulsada por el consumo. El ajuste
de los balances bancarios parece haber llegado a su
fin, y los bancos parece estar listos para expandir
cautelosamente el crdito. El alza gradual del
salario real y el menor nivel de desempleo deberan
sustentar el consumo.
Los altos precios de las materias primas tambin
benefician a otros pases exportadores de energa
de la regin. Se prev que la inversin a gran
10Alturki, Espinosa-Bowen e Ilahi (2009) observan que Rusia
parece influir en el crecimiento regional principalmente a travs
del canal de las remesas. En particular, un aumento de 10 puntos
porcentuales del crecimiento de las remesas desde Rusia se correlaciona con un aumento de 0,3 puntos porcentuales del PIB
en el crecimiento de los pases de la CEI y con un aumento de
0,4 puntos porcentuales en la tasa de crecimiento de los pases
importadores de petrleo de esa regin.
91
Recuadro 2.2. Amrica Latina-5: Nueva oleada de entradas de capital

Tras una breve interrupcin durante el pico
de la crisis mundial en 2008, las economas de
Amrica Latina- 5(AL-5) estn experimentando un
resurgimiento de las entradas de capital (grfico).
Esa fuerte afluencia de capital tiene tanto ventajas
como desventajas. Por un lado, han proporcionado
financiamiento de bajo costo y fcilmente disponible para impulsar la demanda interna. Por el otro,
en cambio, esos flujos plantean preocupacin acerca
de un posible sobrecalientamiento de la economa
interna, el mantenimiento de la competitividad
externa (ante la considerable apreciacin de la
moneda en un contexto de tipos de cambio que en
su mayora se ubican en niveles iguales o superiores
a sus valores a mediano plazo), mayores costos de
esterilizacin (con importantes diferenciales de tasas
de inters frente a las tasas externas) y ms riesgo de
un potencial ciclo de auge y cada, todos ellos problemas que la regin ya ha enfrentado en el pasado.
Hoy la situacin genera menos temor acerca de la
estabilidad financiera porque el crdito interno se
est recuperando con relativa lentitud. No obstante,
las entradas de capital han inducido un auge en
muchos mercados accionarios y crece la preocupacin acerca de posibles burbujas de precios de
los activos.
En este contexto, las autoridades nacionales han
respondido adoptando una serie de medidas para
salvaguardar la estabilidad del sector financiero,
eliminar las burbujas de precios de los activos y
desalentar las entradas de capital:
Supervisin del sector financiero: Todos los pases
que integran el grupo AL-5 se encuentran en
diversas etapas del proceso de reforzamiento de
las normas de regulacin del sector financiero
referidas a suficiencia de capital, liquidez y calidad
de los activos.
Normas ms estrictas de control y gestin de
liquidez: Se han elevado los encajes bancarios
(Brasil).
Controles sobre las entradas de capital: Comprenden un impuesto directo sobre las entradas
escala y los mayores volmenes de exportaciones

de gas elevarn el crecimiento de Turkmenistn
a 9,4% en 2010 y 11,5% en 2011. En Uzbekistn, se espera que la actividad real registrar un
92
AL-5: Manejar la bonanza de entradas

de capital1
Entradas de capital totales
15
10
Inversin extranjera directa

Inversin de cartera
Otras2
Total
2005
06
07
-5
08
09 10:
T1
-10
Fuentes: Base de datos CEIC EMED; Haver Analytics; FMI,

Balance of Payments Statistics, y clculos del personal tcnico
del FMI.
1AL-5: Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per. Los datos
correspondientes a Per llegan solo hasta 2009:T4.
para inversin en ttulos de renta fija y acciones

(restablecido en octubre de 2009 por Brasil
luego de una breve interrupcin) y normas de
estada mnima para la IED (implementadas por
Colombia antes de la crisis, pero revocadas en
octubre de 2008).
Controles prudenciales de capital: Incluyen
encajes no remunerados sobre el endeudamiento
externo (exigidos por Colombia desde antes de
la crisis pero cuyo nivel actual es cero) y encajes
ms altos en el caso de los prstamos externos
a corto plazo (menos de dos aos) (Per).
Mayor liberalizacin de determinadas salidas
de capital (Chile, Colombia y Per).
incremento de 8% en 2010 y de 7% en 2011.

Kazajstn tendra una recuperacin ms lenta,
debido a los problemas que an subsisten en su
sistema financiero.
Grfico 2.10. Comunidad de Estados Independientes: Crecimiento medio proyectado

del PIB real durante 2010111
(Porcentaje)
Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes
Cubiertos en un mapa diferente
1
Incluye Georgia y Mongolia.
En el caso de los pases importadores de energa en su conjunto, se prev que el crecimiento

repunte a 4,6% en 2010 y 5% en 2011, como
resultado de la recuperacin mundial y la estabilidad financiera (por ejemplo, Ucrania). Algunas
de estas economas (por ejemplo, Armenia, Moldova y Tayikistn) se beneficiarn con el repunte
de las remesas desde Rusia.
En trminos generales, los riesgos para las
perspectivas de crecimiento de la regin en el corto
plazo estn equilibrados. En el terreno positivo, la
evolucin externa ms favorable especialmente el
alza de precios de las materias primas y la reanudacin de las entradas de capital o una recuperacin ms rpida del crdito podran elevar an
ms la tasa de crecimiento. La recientemente creada
unin aduanera entre Belars, Kazajstn y Rusia

podra estimular el comercio y dar mayor impulso
al crecimiento dentro de la unin. En el sentido
opuesto, los shocks externos variaciones adversas
de los precios de las materias primas o un shock a
la confianza de los inversionistas constituyen los
principales riesgos a la baja. Con algunas excepciones (por ejemplo, Kazajstn), los bancos extranjeros
desempean un papel menor en las economas de la
CEI. Al mismo tiempo, la regin y Rusia en particular sigue siendo muy vulnerable a la volatilidad de los flujos de capital y el apetito mundial por
el riesgo. Por ejemplo, la crisis suscitada en mayo en
la zona del euro gener un nuevo episodio de volatilidad en los mercados accionarios de Rusia y renov
la presin bajista sobre el rublo. Un crecimiento

93
Grfico 2.11. Comunidad de Estados Independientes

(CEI): Una recuperacin moderada
La recuperacin de la regin de la CEI est cobrando fuerza, sustentada en los altos
precios de las materias primas, la normalizacin del comercio y de los flujos de
capital y los efectos indirectos positivos provenientes de Rusia. En un contexto
externo favorable, se prev que los flujos de capital repuntarn, pero a niveles
menores que los registrados antes de la crisis. En Rusia, la mayor flexibilidad
del rgimen cambiario, sumada al recorte de las tasas de inters de poltica
monetaria, ha contribuido a desalentar las entradas de capital con fines
especulativos. Pero la atencin debe centrarse ahora en controlar la inflacin.
Crecimiento del PIB de Rusia1
40 (variacin porcentual trimestral
anualizada)
30
Crecimiento del PIB de otros

pases de la CEI2 (porcentaje)
15
10
20
10
-10
-20
-30
-40
-50
Exportadores
netos de energa
Importadores
netos de energa
PIB
Demanda
interna
2007
08
09
10:
Q2
Precios de materias primas

500 (enero de 2003 = 100)
2003
05
07
-5
-10
09
11
Flujos netos de capital a la CEI

segn tipo de flujo3
15
10
Petrleo
400
Metales
300
-15
200
-5
100
0
Total
General
2003
05
IPD
FPC
07
09
11
Tipo de cambio por dlar

200 de EE.UU.
(enero de 2008 = 100)
180
Ucrania
160
140
1990
2000
05
10
15
25
Importadores netos
de energa
20
15
Rusia
Rusia
-15
Inflacin
(porcentaje)
10
120
100
80
95
-10
OFFP
FO
Kazajstn
2008
09
Exportadores netos
de energa
Otros CEI
Sep.
10
2003
05
07
09
11
Fuentes: Haver Analytics, HS Global Insight, Sistema de precios de productos primarios

del FMI y estimaciones del personal tcnico del FMI.
1Datos sobre demanda interna disponibles solo hasta 2010:T1 inclusive.
2Exportadores netos de energa incluyen Azerbaiyn, Kazajstn, Turkmenistn y Uzbekistn.
Importadores netos de energa incluyen Armenia, Belars, Georgia, Moldova, Mongolia,
la Repblica Kirguisa, Tayikistn y Ucrania.
3FPC: inversin privada de cartera; FO: flujos oficiales; IPD; inversin privada directa;
OFFP: otros flujos financieros privados.
94
ms dbil que el previsto en Rusia tendra efectos de

segunda ronda en toda la regin, principalmente a
travs de las remesas y del comercio.
Los desafos fiscales varan dentro de la regin.
En Rusia, la tarea pendiente consiste en garantizar
que el gran estmulo fiscal (alrededor del 9% del
PIB) se vaya retirando a medida que la economa
mundial cobre fuerza; a este respecto, una preocupacin crucial es que aproximadamente tres cuartas
partes del paquete fiscal implicaban medidas permanentes (por ejemplo, mayores desembolsos por
pago de pensiones). Dada la composicin del gasto
pblico, ser difcil revertir el estmulo fiscal sin
emprender reformas sustanciales del sector pblico
que permitan lograr ahorros en mbitos socialmente
sensibles, como la atencin de la salud, la proteccin social y las pensiones. Los pases importadores
de energa de la regin cuentan con espacio fiscal
limitado y en su mayora apuntan a una orientacin
fiscal neutra o a un ajuste fiscal moderado en 2010.
La mayora de las economas de la regin funcionan con un rgimen de paridad cambiaria fija
o fuertemente administrada, que las priva de un
medio para ajustarse a los shocks. A este respecto,
la mayor flexibilidad cambiaria adoptada recientemente por Rusia es un hecho auspicioso. Hasta
ahora, ese rgimen de tipo de cambio ms flexible, juntamente con la disminucin de las tasas
de inters de poltica monetaria, ha contribuido a
desalentar las entradas de capital con fines especulativos. Pero ahora la atencin debe centrarse en el
control de la inflacin, por lo cual se ha hecho un
alto necesario en el ciclo de distensin monetaria.
En Kazajstn, la economa se beneficiara con una
mayor flexibilidad cambiaria, una vez que se hayan
resuelto los problemas del sistema bancario. Con
ello se facilitara la gestin monetaria, se permitira
el ajuste de la economa a los shocks externos y se
promovera el desarrollo del mercado financiero en
moneda local.
Los balances del sector bancario se mantienen
debilitados en varias economas de la CEI, problema
que exige una consideracin sostenida a travs de las
polticas. En Rusia, restablecer la normal expansin
del crdito exigir medidas decisivas para mejorar
las normas de constitucin de provisiones y reforzar
las facultades de la autoridad de supervisin, como
Cuadro 2.5. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en la Comunidad
de Estados Independientes
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario
PIB real
Proyecciones
Independientes (CEI)4
Rusia
Ucrania
Kazajstn
Belars
Azerbaiyn
Turkmenistn
Mongolia
Pases de bajo ingreso de la CEI
Uzbekistn
Georgia
Armenia
Tayikistn
Repblica Kirguisa
Moldova
Exportadores netos de energa5
Importadores netos de energa6
Proyecciones
Desempleo
Proyecciones
Proyecciones
2009
2010
2011
2009 2010
2011
2009
2010
2011
2009
2010
2011
6,5
7,9
15,1
1,2
0,2
9,3
6,1
1,6
4,3
4,0
3,7
5,4
7,2
4,3
9,4
8,5
4,6
4,3
4,5
5,1
6,2
1,8
11,5
7,0
11,2
11,7
15,9
7,3
13,0
1,5
2,7
6,3
7,0
6,6
9,8
7,6
7,3
5,5
3,9
10,5
7,9
7,4
10,8
6,6
10,8
6,0
4,8
8,9
2,6
4,0
1,5
3,2
13,1
23,6
16,1
9,8
3,8
4,7
0,4
3,2
14,0
24,1
4,7
13,9
3,0
3,7
1,3
2,0
13,9
22,2
3,4
22,9
...
8,4
8,8
8,0
0,9
6,0
...
11,6
...
7,5
8,8
7,8
0,9
6,0
...
3,0
...
7,3
7,7
7,6
0,9
6,0
...
3,0
4,8
8,1
3,9
14,2
3,4
2,3
6,5
5,3
8,0
5,5
4,0
5,5
3,5
3,2
4,5
7,0
4,0
4,6
5,0
7,1
3,5
6,2
14,1
1,7
3,5
6,5
6,8
0,0
7,6
10,6
6,4
7,8
7,0
4,8
7,4
8,1
11,4
7,4
5,5
8,0
5,7
6,0
7,1
2,7
11,7
16,0
4,9
2,1
8,1
8,2
3,8
12,0
14,6
3,6
5,4
11,2
8,4
6,3
12,5
12,6
5,7
9,4
11,4
...
0,2
16,9
6,8
...
5,8
6,4
...
0,2
16,8
7,0
...
5,6
7,5
...
0,2
16,7
7,0
...
5,4
6,5
6,0
9,5
4,3
4,6
4,5
5,0
10,8
13,1
6,7
8,7
7,4
10,2
3,8
5,8
5,1
5,4
4,2
6,1
...
...
...
...
...
...
1La
variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice estadstico.
del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales del desempleo pueden variar.
4Georgia y Mongolia, que no pertenecen a la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitud de estructura econmica.
5Los exportadores netos de energa comprenden Azerbaiyn, Kazajstn, Rusia, Turkmenistn y Uzbekistn.
6Los importadores netos de energa comprenden Armenia, Belars, Georgia, Moldova, Mongolia, la Repblica Kirguisa, Tayikistn y Ucrania.
2Porcentaje
las referidas al crdito a prestatarios relacionados.

En Kazajstn, una estrategia transparente e integral para resolver las deudas incobrables que
supone una evaluacin independiente de los bancos
sistmicos para determinar su necesidad de recapitalizacin es crucial para restablecer la solidez
del sector financiero. En Ucrania, las reformas
del sector financiero tambin son esenciales para
revitalizar el sistema bancario, al garantizar un nivel
adecuado de capitalizacin. Tambin es conveniente
que el banco central tenga ms independencia para
trabajar en la consecucin de la estabilidad monetaria y financiera.
A mediano plazo, los desafos primordiales para
la regin son mejorar el clima de inversin y diversificar el patrn de crecimiento. En Rusia, por ejemplo, se necesita una reforma de la administracin
pblica, una reforma del servicio civil y una reforma
judicial para garantizar igualdad de condiciones para
todos los inversionistas. Tales reformas sern cruciales para modernizar la economa. Tambin ser
importante utilizar los flujos de capital con buen

criterio, a fin de ir reduciendo la dependencia de la
economa de los ingresos petroleros. En otros pases
exportadores de energa de la regin, la prioridad
es facilitar el desarrollo del sector privado y, en
algunas economas, diversificarse hacia otros sectores
distintos del sector de hidrocarburos. Tales polticas
permitirn lograr mejoras sostenibles en el bienestar.
La regin de Oriente Medio y Norte de frica

se recupera con fuerza
La fortaleza de la reciente recuperacin econmica en la regin de Oriente Medio y Norte de
frica (OMNA) se sustenta en gran medida en
el repunte de los precios del petrleo desde los
mnimos alcanzados en 2009, con el consiguiente
aumento de los ingresos para los pases exportadores
de petrleo de la regin. Adems, una respuesta
importante y rpida de poltica fiscal, especialmente en las economas exportadoras de petrleo,

95
ha cumplido un papel sustancial en el respaldo del

sector no petrolero de estas economas. Esas polticas expansivas han repercutido de manera indirecta
en los pases importadores de petrleo de la regin
donde el tamao de la expansin fiscal fue ms
moderado, debido a los estrechos vnculos comerciales entre estos dos grupos de economas (grficos
2.12 y 2.13).
En funcin de estos factores positivos, la tasa esperada de crecimiento para la regin en su conjunto es
de 4,1% en 2010 y 5,1% en 2011 (cuadro 2.6).
Segn las proyecciones, las tasas medias de crecimiento entre los pases exportadores de petrleo
sern ms altas en los prximos dos aos, en
comparacin con las de 2009. Sustentada por
una considerable inversin pblica en infraestructura, se espera que la actividad real de Arabia
Saudita crecer a una tasa de 3,4% en 2010 y de
4,5% en 2011.
Se espera que en las economas importadoras de
petrleo el crecimiento seguir siendo robusto en
2010 y 2011. Los pases que integran este grupo
lograron soportar la recesin mundial relativa-
mente bien, en parte debido a sus vnculos financieros relativamente limitados con el mundo.
Algunas economas que experimentaron un ciclo
de auge y cada de flujos de capital, como Egipto,
respondieron utilizando sus reservas para limitar
el impacto en el tipo de cambio y la economa
real. De hecho, desde el segundo semestre de
2009, las entradas netas de capital en Egipto
han pasado a ser positivas. Dentro del grupo,
Lbano sigui registrando un fuerte crecimiento
durante toda la recesin, gracias a las seales de
estabilidad poltica y a las abundantes entradas
de capital.
Las perspectivas econmicas de la regin estn
estrechamente ligadas a los acontecimientos
mundiales, principalmente a travs del impacto
de la actividad econmica mundial en los precios
del petrleo. El impacto no se limita a los pases
exportadores de la regin de OMNA. Las economas importadoras de la regin tambin salen
beneficiadas (aproximadamente un cuarto de sus
exportaciones tienen como destino pases exportadores de petrleo). Aunque los precios del petrleo
Grfico 2.12. Oriente Medio y Norte de frica: Crecimiento medio

proyectado del PIB real durante 201011
(Porcentaje)
Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes
96
se han recuperado respecto de los mnimos registrados en 2009, se prev que las futuras alzas sern
moderadas. Segn las previsiones, la expansin de la
demanda por parte de los mercados emergentes en
rpido crecimiento sera neutralizada por el estancamiento de la demanda en las economas avanzadas.
La capacidad de produccin de petrleo y gas tender a aumentar, particularmente en Araba Saudita
y Qatar, como resultado de la sostenida expansin
de la capacidad productiva. El saldo de los riesgos
para los precios del petrleo, evidenciado en el precio de las opciones, se inclina actualmente al alza, lo
que resulta promisorio para la regin. No obstante,
el riesgo extremo de un desplome de esos precios
tiene repercusiones significativas para la regin,
especialmente para las economas exportadoras de
petrleo de menor ingreso. El aumento previsto en
la produccin de gas de esquisto tambin tender
a incidir en los ingresos de los exportadores de gas
de OMNA (vase un anlisis ms detallado de la
evolucin de las materias primas en el apndice 1.1
del captulo 1).
La posibilidad de una intensificacin de la
turbulencia econmica en Europa representa un
significativo riesgo a la baja para las economas
importadoras de petrleo de la regin de OMNA.
Europa es su mayor socio comercial, que concentra
alrededor de la mitad de sus exportaciones totales.
Adems, las economas del Magreb (por ejemplo,
Tnez y Marruecos) dependen mucho de Europa
como fuente de turismo, remesas y flujos de IED.
El voltil entorno mundial plantea importantes
desafos de poltica para la regin. Las estrategias de
poltica fiscal han variado, en gran medida debido
a la respectiva solidez de los balances del sector
pblico. La mayora de los pases exportadores de
petrleo siguen implementando medidas de estmulo en 2010. Aunque las circunstancias especficas
de cada pas son diferentes, es preciso que haya
planes de consolidacin establecidos una vez que la
recuperacin est ms afianzada o en caso de que
surjan signos de un incipiente sobrecalentamiento.
Algunos pases importadores de petrleo, en cambio, ya han iniciado el proceso de consolidacin.
Los niveles de deuda de estas economas son, en
promedio, ms elevados que los de las exportadoras
de petrleo.
Grfico 2.13. Oriente Medio y Norte de frica (OMNA):

Vigorosa recuperacin
La recuperacin de la regin se sustenta en gran medida en el repunte de los
precios del petrleo tras la cada registrada en 2009. Adems, los programas de
gasto pblico, especialmente en las economas exportadoras de petrleo han
cumplido un papel significativo en respaldar el sector no petrolero de estas
economas. El estmulo fiscal ha tenido efectos indirectos positivos para las
economas importadoras de petrleo, que tienen estrechos vnculos comerciales
y financieros con los pases exportadores de petrleo 1 .
Crecimiento del PIB real
OMNA
Exportadores
de petrleo
8
Importadores
de petrleo
6
Crecimiento del PIB real de los

pases exportadores de petrleo
10
12
8
4
-4
Sector petrolero
Sector no petrolero
2004 05 06 07 08 09 10 11
Prstamo/Endeudamiento
20 fiscal neto
15 Exportadores de petrleo
10
5
OMNA
Deuda pblica
OMNA
Exportadores
de petrleo
Importadores
de petrleo
150
120
90
60
0
-5
-8
2004 05 06 07 08 09 10 11
Importadores de petrleo
-10
2004 05 06 07 08 09 10 11
Exportaciones de los pases
importadores de petrleo a diversas
regiones (2010:T1, proporcin
de las exportaciones totales
al mundo)
Exportadores de
petrleo de OMNA
Asia
Europa
EE.UU./Canad
ALC
Otros
30
2004 05 06 07 08 09 10 11
Entrada de flujos financieros2

20
Exp. de petrleo: IED
Exp. de petrleo: Cartera 18
Imp. de petrleo: IED
Imp. de petrleo: Cartera 15
13
10
8
52%
12%
4%
8%
1%
23%
-3
2004 05 06 07 08 09 10 11
-5
Fuentes: Haver Analytics; FMI, Direction of Trade Statistics; FMI, Balance of Payments
Statistics, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
1Los pases exportadores de petrleo incluyen Arabia Saudita, Argelia, Bahrein,
los Emiratos rabes Unidos, Iraq, Kuwait, Libia, Omn, Qatar, la Repblica del Yemen,
la Repblica Islmica del Irn y Sudn. Los pases importadores de petrleo incluyen
Djibouti, Egipto, Jordania, Lbano, Marruecos, Mauritania, la Repblica rabe Siria y
Tnez. ALC es Amrica Latina y el Caribe. Otros pases incluye frica y la Comunidad
de Estados Independientes.
2Cartera: inversin o pasivos de cartera; Exp: exportadores; IED: inversin extranjera
directa en la economa declarante; Imp: importadores.
97
Cuadro 2.6. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas
de Oriente Medio y Norte de frica
PIB real
Proyecciones
2009
Exportadores de petrleo4
Irn, Repblica Islmica del
Arabia Saudita
Argelia
Emiratos rabes Unidos
Kuwait
Iraq
Qatar
Sudn
Importadores de petrleo5
Egipto
Marruecos
Repblica rabe Siria
Tnez
Lbano
Jordania
Israel
Magreb6
Mashreq7
2010 2011
Proyecciones
2009
Desempleo3
Proyecciones
Proyecciones
2010 2011
2009
2010 2011
2009
2010 2011
2,0
1,1
1,1
0,6
2,4
2,5
4,8
4,2
8,6
4,5
4,1
3,8
1,6
3,4
3,8
2,4
2,3
2,6
16,0
5,5
5,1
5,0
3,0
4,5
4,0
3,2
4,4
11,5
18,6
6,2
6,7
5,9
10,8
5,1
5,7
1,2
4,0
2,8
4,9
11,3
6,8
6,4
9,5
5,5
5,5
2,0
4,1
5,1
1,0
10,0
6,2
5,9
8,5
5,3
5,2
2,5
3,6
5,0
3,0
9,0
2,6
4,6
3,6
6,1
0,3
4,0
29,1
25,7
14,3
12,9
4,4
6,7
4,2
6,7
3,4
5,4
30,1
14,4
15,6
8,9
5,2
7,8
4,5
6,2
3,6
5,6
30,3
8,6
23,0
7,1
...
...
...
10,5
10,2
...
1,6
...
...
14,9
...
...
...
10,5
10,0
...
1,6
...
...
13,7
...
...
...
10,8
9,8
...
1,6
...
...
12,6
4,6
4,7
4,9
4,0
3,1
9,0
2,3
5,0
5,3
4,0
5,0
3,8
8,0
3,4
5,2
5,5
4,3
5,5
4,8
5,0
4,2
9,1
16,2
1,0
2,8
3,5
1,2
0,7
7,9
11,7
1,5
5,0
4,5
5,0
5,5
6,9
10,0
2,2
5,0
3,5
3,5
5,0
4,0
2,4
5,0
4,5
2,8
9,5
5,0
4,2
2,0
5,3
3,9
4,4
11,1
7,2
3,9
1,6
4,9
3,4
4,1
11,2
8,5
...
9,0
9,1
...
13,3
...
13,0
...
9,2
9,6
...
13,2
...
13,0
...
9,0
9,1
...
13,1
...
12,5
0,8
2,4
4,8
4,2
5,0
5,4
3,8
4,6
5,4
3,3
3,7
11,9
2,3
4,2
9,8
2,8
3,9
8,4
3,8
1,1
3,8
6,2
3,7
3,8
5,7
4,1
3,5
7,7
...
...
7,4
...
...
7,2
...
...
1La
variacin de precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadro A6 y A7 del apndice estadstico.
del PIB.
4Incluye Bahrain, Libia, Omn y la Repblica de Yemen.
5Incluye Djibouti and Mauritania.
6El Magreb comprende Argelia, Libia, Mauritania, Marruecos y Tnez.
7El Mashreq comprende Egipto, Jordania, Lbano y la Repblica rabe Siria.
2Porcentaje
La poltica monetaria de la regin refleja en gran

medida la de Estados Unidos, debido a que muchas
de las economas tienen un tipo de cambio fijo en
relacin con el dlar. Las economas que tienen
polticas monetarias independientes, en su gran
mayora las importadoras de petrleo, han detenido
acertadamente el proceso de distensin monetaria
ante las crecientes presiones inflacionarias.
Un desafo inmediato para las autoridades de esta
regin es revitalizar la intermediacin financiera.
En muchas economas, el crdito ha crecido con
lentitud en la etapa posterior a la crisis, debido a la
debilidad de los balances tanto en el sector bancario
como en el sector de las empresas no financieras.
Los prominentes casos de quiebras de empresas en
Arabia Saudita, Dubai y Kuwait han contribuido a
aumentar la incertidumbre acerca de la solidez del
sector empresarial en general. Los efectos indirectos
de estos episodios en las condiciones crediticias de
otras economas de la regin, no obstante, hasta
98
ahora han sido limitados, posiblemente debido a la

reestructuracin relativamente rpida y ordenada del
sector. No obstante, la disminucin de las fuentes
externas de fondos, juntamente con el lento crecimiento de los depsitos, ha restringido la capacidad
de los bancos de otorgar prstamos.
La regin ha quedado en gran medida al margen
del reciente aumento de los flujos de capital hacia
los mercados emergentes, con la notable excepcin
de Egipto y Lbano. Los flujos de inversin de
cartera pasaron a ser negativos en 2009 y se prev
que sigan negativos durante los prximos dos aos.
Tampoco parece probable un rpido repunte de los
flujos bancarios a la regin, debido al actual proceso
de reestructuracin y de modificaciones regulatorias
en las economas avanzadas.
En sintona con la mejora de los precios del
petrleo, se prev que el saldo externo global de la
regin se recuperar, aunque no a los niveles previos
a la crisis. En el caso de los pases exportadores de
petrleo, se prev que el saldo de cuenta corriente,

que cay de un supervit cercano al 20% del PIB
en 2008 a 4,6% en 2009, aumentar entre 6,7%
y 7,8% del PIB en 2010 y 2011, respectivamente.
Se espera que de aqu hasta 2015 inclusive seguirn
registrndose supervits aproximadamente de esa
magnitud. La contrapartida es una gran acumulacin de activos externos netos, que tradicionalmente
se han canalizado hacia los ttulos pblicos y la
inversin de capital privado en Estados Unidos
y las economas avanzadas de Europa.
Tal como se analiz en la edicin de octubre de
2010 de Perspectivas econmicas regionales dedicada a
Oriente Medio y Asia central, un objetivo fundamental a mediano plazo es elevar el crecimiento
potencial y crear empleo para la poblacin de la
regin, cuyo nmero crece rpidamente. La regin
necesita reorientar el comercio hacia los pases que
hoy son motores del crecimiento, atraer IED desde
esas economas y explotar el potencial de comercio
intrarregional y la IED. Esto pone de relieve la
necesidad de adoptar medidas estructurales para
aumentar la competitividad. Mejorar el entorno de
negocios, por ejemplo mediante el establecimiento
de slidos marcos legales y regulatorios, resulta esencial. Ser especialmente importante desarrollar el
capital humano haciendo ms hincapi en la educacin y la capacitacin. Y, como en todas las regiones
de mercados emergentes, una mayor profundidad
y estabilidad del sector financiero y un historial de
estabilidad macroeconmica y de aplicacin de polticas aumentaran las perspectivas de un crecimiento
robusto y sustentable.
Se acelera el crecimiento en frica

A medida que frica subsahariana deja atrs la
contraccin sufrida en 2009, los slidos fundamentos macroeconmicos que registra gran parte de la
regin la colocan en condiciones favorables para
beneficiarse con la recuperacin mundial actualmente en curso (grfico 2.14). La cada de 2,6%
registrada en 2009 fue breve, limitada tambin por
la rpida implementacin de polticas anticclicas,
posibilitada por el espacio fiscal que muchas economas haban acumulado antes de la contraccin econmica. Se prev que el crecimiento del producto
de la regin se acelerar a 5% en 2010 y 5,5% en

2011, respaldado no solo por la recuperacin de las
exportaciones y de los precios de las materias primas, sino tambin por la robusta demanda interna
en varias economas (cuadro 2.7). La afluencia
de capital extranjero a la regin, como los flujos
oficiales, la IED y las remesas, se vio afectada en
menor medida de lo que se tema por la cada de la
economa mundial, aunque las perspectivas siguen
siendo inciertas (grfico 2.15).
El repunte de la demanda mundial y el fortalecimiento de los precios del petrleo respaldan el crecimiento de las economas de frica que lo exportan.
En Nigeria, el mayor exportador de petrleo de
la regin, el crecimiento sostenido y pujante del
sector no petrolero est siendo respaldado por una
creciente produccin de petrleo, como resultado
de la menor inestabilidad en la regin del Delta del
Nger. Por consiguiente, se prev que el crecimiento
del producto de Nigeria se acelerar de 7% en 2009
a 7,4% tanto en 2010 como en 2011. En Angola,
el segundo exportador de petrleo de la regin, el
crecimiento tambin se recuperara en 2010, tras la
cada de esas exportaciones y el ajuste presupuestario registrados en 2009. Se prev que el crecimiento
de Angola aumentar de menos de 1% en 2009 a
alrededor de 6% en 2010 y de 7% en 2011.
Las economas de mediano ingreso de frica
subsahariana cuyo producto se contrajo en 2009,
debido a sus vnculos ms fuertes con el comercio
mundial se encaminan ahora hacia la recuperacin. La mayor economa de la regin, Sudfrica,
se ha visto beneficiada por la continuada y fuerte
demanda de materias primas por parte de los pases
emergentes de Asia y por una recuperacin de la
demanda de manufacturas desde su mayor mercado de exportacin, la zona del euro. Tambin
hay signos que indican que la distensin monetaria
emprendida el ao pasado est favoreciendo una
recuperacin de la demanda interna. Tras contraerse
casi un 2% en 2009, el producto de Sudfrica crecera 3% en 2010 y 3,5% en 2011.
El grado relativamente bajo de exposicin que
tienen las economas de bajo ingreso de la regin
al comercio internacional y a los flujos financieros las protegi de lo peor de la contraccin de
la economa mundial. En consecuencia, se prev

99
Grfico 2.14. frica subsahariana: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011
(Porcentaje)
Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes
que este ao la aceleracin del crecimiento ser

moderada. Para estas economas se espera un alza
del crecimiento del producto de 4,5% en 2009 a
4,9% en 2010, y luego a 6% en 2011. En general,
se proyecta que el crecimiento de las economas de
bajo ingreso estar impulsado en igual proporcin
por factores internos y por la recuperacin mundial.
En Kenya, por ejemplo, se espera que una recuperacin del ingreso de turistas y una mejora de las
100
precipitaciones pluviales contribuyan a acelerar el

crecimiento del producto, que llegara a 4,1%
en 2010.
El riesgo principal para las perspectivas de la
regin es que decaiga la recuperacin mundial.
Pero las diferentes economas de la regin tienen
exposiciones distintas. En el caso de las economas
exportadoras de petrleo, los efectos indirectos de
una desaceleracin mundial se manifestaran pri-
mordialmente a travs de su impacto en los precios

del petrleo. En cambio, la exposicin de las economas de mediano y bajo ingreso proviene de sus
exportaciones a Europa, que equivalen a alrededor
de un tercio de las exportaciones totales, casi cuatro
veces la proporcin de sus exportaciones dirigidas
a Estados Unidos. Adems de esas vinculaciones
comerciales, la continuada debilidad y las medidas
para bajar el dficit presupuestario en las economas avanzadas pueden afectar a las economas de
bajo ingreso en frica subsahariana al reducirse los
flujos de ayuda y de financiamiento privado hacia la
regin. Las remesas son una fuente importante de
flujos de capital extranjero hacia la regin, que en
el caso de Senegal, por ejemplo, ascienden a casi el
10% del PIB. Esas remesas pueden ser susceptibles a
una mayor debilidad de las economas que emplean
trabajadores migrantes de frica subsahariana.
Los efectos indirectos de los mercados de activos
resultantes de una mayor volatilidad o aversin al
riesgo a nivel mundial tendern a ser limitados. Los
flujos de inversin de cartera son un componente
menos crucial de los flujos globales de capital en
frica subsahariana que en el resto del mundo, y
la mayora de las economas de la regin tienen
mercados financieros relativamente poco desarrollados. Sudfrica constituye una clara excepcin: sus
mercados de acciones y de monedas suelen ser ms
sensibles a las variaciones de la actitud mundial que
otros mercados emergentes de Asia o Amrica Latina,
porque las transacciones realizadas por no residentes
representan una proporcin relativamente alta del
volumen de operaciones.
Por ltimo, con la recuperacin ya en curso, la
poltica fiscal de muchas economas de la regin
debera comenzar a abordar las prioridades a mediano
plazo. A medida que se recupera la demanda privada
y externa, las economas tendrn que recomponer
el espacio fiscal y reorientar su aplicacin. En los
casos en que se haya recuperado el crecimiento del
producto, aumenten los niveles de deuda y el dficit
primario supere los niveles que estabilizarn la deuda
en el mediano plazo, se impone lograr un saldo fiscal
ms prudente. No obstante, donde el crecimiento
del producto se mantenga dbil, la deuda pendiente
sea baja y el dficit fiscal est controlado, quiz haya
margen para sostener niveles ms altos de gasto en
Grfico 2.15. frica subsahariana: Se acelera el crecimiento

La desaceleracin de 2009 fue breve, debido en parte a la rpida implementacin
de polticas anticclicas. La recuperacin de las exportaciones y de los precios
de las materias primas contribuye a sustentar el repunte, como tambin lo hace
la demanda interna en muchas economas. Los flujos que no constituyen inversin
de cartera se han mantenido estables. Aunque Estados Unidos es el principal socio
comercial de los pases exportadores de petrleo, Europa es el principal destino
para las exportaciones de muchas economas de bajo y mediano ingreso de la regin.
frica subsahariana: Prstamo/
15 Endeudamiento fiscal neto
10
Exportadores
de petrleo
frica
5 subsahariana
frica subsahariana: Crecimiento

20
de las exportaciones
(porcentaje)
Pases de bajo ingreso
10
0
-5 Pases de bajo ingreso
-10
Pases de mediano
ingreso
-15
2004 05 06 07 08 09 10 11
frica subsahariana:
Trminos de intercambio
30 (variacin porcentual)
frica
sub20
sahariana
Exportadores
de petrleo
frica
subsahariana
Pases de mediano
ingreso
-10
2004 05 06 07 08 09 10 11
-20
frica subsahariana:
Contribucin al crecimiento1
(porcentaje)
12
Total
10
0
-10
-20
Pases de bajo ingreso

Pases de mediano
ingreso
Exportadores
de petrleo
-30
2004 05 06 07 08 09 10 11
frica subsahariana:
Flujos financieros netos
100 (miles de millones de
dlares de EE.UU.)
75
50
Consumo privado
Consumo pblico
Inversin
Exportaciones netas
-25
-50
-8
2004 05 06 07 08 09 10 11
frica subsahariana: Vnculos

comerciales (exportaciones de
2009 segn regin; porcentaje
140
de exportaciones totales)
frica
Estados Unidos
subsahariana120
Europa
Otros
Asia
100
80
25
0
-4
60
40
Remesas
Ayuda pblica
Inversin privada directa
Inversin privada de cartera
2004 05 06 07 08 09 10 11
20
frica Exporta- Pases de Pases
sub- dores de mediano de bajo
sahariana petrleo ingreso ingreso
Fuentes: FMI, Direction of Trade Statistics, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
1Excluidos Liberia, Santo Tom y Prncipe y Zimbabwe.
101
Cuadro 2.7. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas
de frica subsahariana
PIB real
Proyecciones
2009
frica subsahariana
Exportadores de petrleo
Nigeria
Angola
Guinea Ecuatorial
Gabn
Chad
Congo, Repblica del
Economas de mediano ingreso
Sudfrica
Botswana
Mauricio
Namibia
Swazilandia
Cabo Verde
Seychelles
Economas de bajo ingreso4
Etiopa
Kenya
Tanzana
Camern
Uganda
Cte dIvoire
Proyecciones
Desempleo3
Proyecciones
Proyecciones
2010 2011
2009
2010 2011
2009
2010 2011
2009
2010 2011
2,6
5,0
7,0
0,7
5,3
1,4
1,6
7,5
5,0
6,7
7,4
5,9
0,9
4,5
4,3
10,6
5,5
7,0
7,4
7,1
2,1
5,0
3,9
8,7
10,4
11,6
12,4
13,7
7,2
2,1
10,1
4,3
7,5
11,3
11,9
13,3
8,0
3,0
6,0
5,2
7,0
9,4
9,8
11,3
7,1
3,5
3,0
4,5
1,7
6,0
14,1
5,0
16,0
16,6
33,7
7,7
1,1
8,2
13,0
1,6
2,8
15,2
32,0
4,2
1,9
7,4
11,8
1,3
11,6
14,3
25,4
7,9
...
...
4.5
...
...
...
...
...
...
...
4.5
...
...
...
...
...
...
...
4.5
...
...
...
...
...
1,7
1,8
3,7
2,5
0,8
1,2
3,0
0,7
3,3
3,0
8,4
3,6
4,4
2,0
4,1
4,0
3,6
3,5
4,8
4,1
4,8
2,5
6,0
5,0
7,1
7,1
8,1
2,5
9,1
7,6
1,0
31,8
5,5
5,6
6,7
2,5
6,5
6,2
1,8
2,4
5,7
5,8
6,3
2,6
5,9
5,6
2,0
2,5
4,1
4,0
2,1
7,8
1,7
6,2
9,9
35,1
4,4
4,3
0,5
9,4
2,6
12,6
18,6
39,5
5,8
5,8
0,4
9,0
6,0
12,3
18,2
35,5
...
24,3
...
8,0
...
30,0
17,0
5,1
...
24,8
...
7,5
...
30,0
17,0
4,6
...
24,4
...
7,3
...
30,0
17,0
4,1
4,5
9,9
2,4
6,0
2,0
7,2
4,9
8,0
4,1
6,5
2,6
5,8
6,0
8,5
5,8
6,7
2,9
6,1
12,6
36,4
9,3
12,1
3,0
14,2
6,2
2,8
4,1
7,2
3,0
9,4
6,0
9,0
5,0
5,0
2,7
5,5
6,8
5,0
6,7
10,0
2,7
4,0
7,4
3,9
6,7
8,8
3,9
6,4
8,3
8,0
7,4
8,8
4,1
9,2
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
3,8
3,0
4,0
1,0
1,4
2,5
7,2
6,8
2,5
...
...
...
1La
variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del
apndice estadstico.
4Incluye Benin, Burkina Faso, Burundi, Comoras, Eritrea, Gambia, Ghana, Guinea, Guinea-Bissau, Lesotho, Liberia, Madagascar, Malawi, Mal, Mozambique, Nger,
la Repblica Centroafricana, la Repblica Democrtica del Congo, Rwanda, Santo Tom y Prncipe, Senegal, Sierra Leona, Togo, Zambia y Zimbabwe.
rubros prioritarios, como educacin, salud e inversin

en infraestructura. Uno de los aspectos positivos de la
respuesta a la reciente cada fue que muchas economas de la regin pudieron proteger ese gasto pblico
en favor de los pobres y del crecimiento. Tal como se
destac en la edicin de abril de 2010 de Perspectivas
econmicas regionales dedicada a frica subsahariana,
en 2009 el gasto en salud y educacin aument, de
hecho, en trminos reales en 20 de 29 economas
de bajo ingreso. El gasto pblico de capital tambin
se increment en trminos reales en la mitad de las
economas de la regin.
Referencias
Alturki, Fahad, Jaime Espinosa-Bowen y Nadeem Ilahi,
2009, How Russia Affects the Neighborhood: Trade,
Financial, y Remittance Channels, IMF Working Paper
No. 09/277 (Washington: Fondo Monetario Interna-
102
cional). Disponible en www.imf.org/external/pubs/ft/

wp/2009/wp09277.pdf.
Cheung, Yin-Wong, y Xingwang Qian, 2009, Hoarding of
International Reserves: Mrs. Machlups Wardrobe and the
Joneses, Review of International Economics, vol. 17, No. 4,
pgs. 82443.
Fondo Monetario Internacional, 2010a, How Did Emerging Markets Cope in the Crisis?, IMF Policy Paper
(Washington: Fondo Monetario Internacional). Disponible en www.imf.org/external/np/pp/eng/2010/061510.pdf.
, 2010b, Reserve Accumulation and International
Monetary Stability, IMF Policy Paper (Washington:
Fondo Monetario Internacional). Disponible en
www.imf.org/external/np/pp/eng/2010/041310.pdf.
_____, 2010c, Peoples Republic of China: 2010 Article IV
ConsultationStaff Report; Staff Statement; Public
Information Notice on the Executive Board Discussion, IMF
Staff Country Report No. 10/238 (Washington). Disponibles
en www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2010/cr10238.pdf.
captulo
SERN DOLOROSOS LOS EFECTOS MACROECONMICOS

DE LA CONSOLIDACIN FISCAL?
En este captulo se examinan los efectos de la consolidacin fiscal aumentos de impuestos y reducciones del
gasto pblico sobre la actividad econmica. Tomando
como base el anlisis histrico de la consolidacin fiscal
en las economas avanzadas, y las simulaciones del
Modelo Fiscal y Monetario Integrado Mundial del FMI
(MFMIM), se observa que la consolidacin fiscal suele
reducir el producto y aumentar el desempleo en el corto
plazo. Al mismo tiempo, las reducciones de tasas de inters, la disminucin del valor de la moneda y el aumento
de las exportaciones netas suelen moderar el impacto
contractivo. La consolidacin es ms dolorosa cuando se
basa primordialmente en aumentos de impuestos; esto
ocurre en gran parte porque los bancos centrales tienden a proporcionar menos estmulo monetario durante
estos episodios, especialmente si implican aumentos de
los impuestos indirectos que elevan la inflacin. Adems, la consolidacin fiscal es ms costosa cuando el
riesgo percibido de incumplimiento soberano es bajo.
Estas conclusiones parecen indicar que las reducciones
del dficit presupuestario tendern a ser ms dolorosas
si ocurren al mismo tiempo en muchos pases, y si la
poltica monetaria no est en condiciones de contrarrestarlas. A largo plazo, la reduccin de la deuda pblica
probablemente aumentar el producto, porque al bajar
las tasas de inters reales y disminuir los pagos de intereses
se pueden reducir los impuestos que crean distorsiones.
Los dficits presupuestarios y la deuda pblica

aumentaron vertiginosamente durante la Gran
Recesin. En 2009, el dficit presupuestario se mantuvo, en promedio, en alrededor de 9% del PIB en
las economas avanzadas, frente a solo 1% del PIB
en 2007. A finales de 2010, se prev que la deuda
pblica ascender a alrededor del 100% del PIB,
Los principales autores de este captulo son Daniel Leigh
(jefe del equipo), Pete Devries, Charles Freedman, Jaime
Guajardo, Douglas Laxton y Andrea Pescatori, con la colaboracin de Murad Omoev, Min Kyu Song y Jessie Yang.
1Las economas avanzadas corresponden a las 33 economas
designadas de esta forma en la clasificacin de Perspectivas de
la economa mundial descrita en el apndice estadstico.
su nivel ms alto en 50 aos. De cara al futuro, el

envejecimiento de la poblacin podra crear problemas an ms graves para las finanzas pblicas.
En respuesta a esta evolucin preocupante, casi
todas las economas avanzadas afrontarn el reto de
la consolidacin fiscal. De hecho, muchos gobiernos
ya estn llevando a cabo o han programado fuertes
reducciones del gasto y aumentos de impuestos. Por
lo tanto, cabe plantearse la pregunta importante y
oportuna de si el ajuste fiscal daar el desempeo
econmico.
Aunque existe amplio acuerdo en que la reduccin de la deuda tiene importantes beneficios a
largo plazo, no hay consenso sobre los efectos a
corto plazo de la austeridad fiscal. Por una parte, el
pensamiento keynesiano convencional sostiene que
las reducciones del gasto o los aumentos de impuestos desaceleran la actividad econmica en el corto
plazo. Por otra, en varios estudios se demuestra que
la reduccin del dficit presupuestario puede estimular la economa incluso en el corto plazo. La idea
de que el ajuste fiscal estimula el crecimiento en el
corto plazo tambin se conoce como la hiptesis
de las contracciones fiscales expansivas. Un factor
clave que explica estos efectos es la mejora de la
confianza de los hogares y las empresas. La verdad
podra ser una combinacin de ambos enfoques.
Por ejemplo, es posible que los efectos a corto plazo
sean normalmente contractivos, pero que los efectos
expansivos puedan ocurrir cuando est en cuestin
la solvencia del gobierno, o cuando la consolidacin se estructura de una forma que aumenta la
confianza.
En este captulo se presentan nuevos datos sobre
estas importantes cuestiones mediante el anlisis de
la consolidacin fiscal en las economas avanzadas
Vase un resumen de cmo pueden producirse estos efectos a
corto plazo, por ejemplo, en Alesina (2010). En ciertos supuestos
estrictos, la equivalencia ricardiana puede implicar que la consolidacin fiscal no tiene ningn impacto sobre la actividad econmica, porque las variaciones de la demanda privada contrarrestan
exactamente las variaciones de la demanda pblica.
103
en los ltimos 30 aos. Se examinan las polticas

presupuestarias para identificar los perodos de
consolidacin fiscal, y luego se utilizan tcnicas
estadsticas sencillas para investigar los efectos a
corto plazo de la consolidacin sobre el crecimiento
y cmo estos efectos estn influenciados por factores tales como la poltica monetaria, el comercio
internacional, el tipo de consolidacin y el riesgo
soberano percibido. Para complementar el anlisis
histrico, en este captulo se utilizan simulaciones
del MFMIM del FMI para analizar otras cuestiones,
tales como los efectos a largo plazo de la reduccin
de la deuda. Concretamente, en este captulo se
trata de responder a las preguntas siguientes:
Cules son los efectos a corto plazo del ajuste
fiscal sobre la actividad econmica? Suele contraerse o expandirse el producto en respuesta a
aumentos de impuestos y reducciones del gasto?
Qu ocurre con el desempleo?
Qu factores reducen o intensifican los efectos
a corto plazo? Concretamente, en qu medida
influyen la poltica monetaria, la composicin
del programa (impuestos o gastos) y el riesgo
percibido de incumplimiento soberano en los
resultados? Cules son las consecuencias si
muchos pases reducen los dficits al mismo
tiempo?
Tiene la consolidacin fiscal diferentes efectos
cuando las tasas de inters se mantienen cerca de
cero? Las tasas de inters rara vez se han mantenido cerca de cero en el pasado con la excepcin de Japn desde los aos noventa pero esto
ocurre actualmente en muchas economas avanzadas. En el contexto actual, sera la consolidacin
fiscal ms o menos dolorosa que en el pasado?
Cules son los efectos a largo plazo de una
reduccin de la deuda pblica sobre el producto?
Dependen los efectos a largo plazo de si el
ahorro generado por la disminucin de los pagos
de intereses se utiliza para reducir los impuestos o
para financiar nuevos gastos?
Dada la importancia de estas cuestiones, no es
la primera vez que se examinan con detalle. Otros
estudios anteriores, especialmente Giavazzi y Pagano
(1990, 1996), Alesina y Perotti (1995, 1997) y
Alesina y Ardagna (1998, 2010) han tenido una
gran influencia en el debate sobre las consecuencias
104
del ajuste fiscal. Una conclusin clave de estos

estudios es que el ajuste fiscal tiende a ser expansivo
cuando se basa primordialmente en reducciones del
gasto. No obstante, estos estudios suelen identificar
los perodos de consolidacin fiscal utilizando un
concepto estadstico el aumento del supervit
presupuestario ajustado en funcin del ciclo que,
como se demuestra en este captulo, es un indicador
muy imperfecto de las medidas de poltica aplicadas. En este captulo se observa que esta forma de
seleccionar los casos de consolidacin incluye un
sesgo en el anlisis porque subestima los efectos
contractivos y sobreestima los expansivos.
Para evitar los problemas asociados a estos
estudios, utilizamos un mtodo alternativo para
identificar los perodos de consolidacin fiscal.
Concretamente, nuestro enfoque se centra en las
medidas de poltica orientadas a reducir el dficit
presupuestario. Como explicamos ms adelante,
este enfoque nos ayuda a obtener estimaciones ms
precisas de los efectos de los aumentos de impuestos y las reducciones del gasto sobre la actividad
econmica. Desde el punto de vista metodolgico, nuestro enfoque es parecido al utilizado por
Romer y Romer (1989, 2010), quienes examinan
los efectos de los cambios en la poltica monetaria
y las tasas impositivas en Estados Unidos sobre el
producto estadounidense.
Las principales conclusiones de este captulo son
las siguientes:
La consolidacin fiscal suele tener un efecto
contractivo sobre el producto. En dos aos, una
consolidacin fiscal equivalente a 1% del PIB
tiende a reducir el PIB en aproximadamente
0,5% y a elevar la tasa de desempleo en alrededor de 0,3 puntos porcentuales. La demanda
interna consumo e inversin se reduce
aproximadamente 1%.
Cabe
sealar que los estudios sobre la consolidacin fiscal

forman parte de un conjunto de estudios empricos ms amplio
sobre los efectos de la poltica fiscal, que comprende, entre otros,
los estudios de Blanchard y Perotti (2002), Barro y Redlick
(2009), Hall (2009), Ramey y Shapiro (1998), Ramey (2009)
y Romer y Romer (2010).
En muchos estudios se ha utilizado la metodologa de Alesina
y Perotti (1995), como el de Broadbent y Daly (2010), Tsibouris
et al. (2006), y Von Hagen y Strauch (2001).
captulo 3 SERN DOLOROSOS LOS EFECTOS MACROECONMICOS DE LA CONSOLIDACIN FISCAL?
Las reducciones de tasas de inters suelen respaldar el producto durante los episodios de consolidacin fiscal. Los bancos centrales compensan
una parte de las presiones contractivas con
recortes de las tasas de inters de poltica, y las
tasas a largo plazo tambin tienden a disminuir,
amortiguando el impacto sobre el consumo y la
inversin. Por cada 1% del PIB de consolidacin
fiscal, las tasas de inters suelen reducirse en alrededor de 20 puntos bsicos despus de dos aos.
Las simulaciones del modelo tambin implican
que, si las tasas de inters se mantienen cerca de
cero, los efectos de consolidacin fiscal son ms
costosos en trminos de prdida de producto.
Una disminucin del valor real de la moneda
nacional suele desempear un papel amortiguador importante al estimular las exportaciones
netas y se debe normalmente a una depreciacin
nominal o a una devaluacin de la moneda.
Por cada 1% del PIB de consolidacin fiscal, el
valor de la moneda tiende a reducirse aproximadamente 1,1%, y la contribucin de las
exportaciones netas al PIB tambin aumenta
en alrededor de 0,5 puntos porcentuales. Esta
conclusin implica que, como no todos los
pases pueden aumentar las exportaciones netas
al mismo tiempo, la contraccin fiscal probablemente ser ms dolorosa si muchos pases llevan
a cabo el ajuste al mismo tiempo.
La contraccin fiscal que se basa en reducciones
del gasto tiende a tener unos efectos contractivos ms moderados que los ajustes basados en
impuestos. Esto se debe en parte a que los bancos
centrales suelen proporcionar un estmulo fiscal
sustancialmente mayor despus de una contraccin basada en el gasto que de una contraccin
basada en impuestos. El estmulo monetario es
particularmente dbil despus de un aumento de
los impuestos indirectos (como el impuesto al
valor agregado, IVA) que eleva los precios.
Para
simplificar, las simulaciones del modelo no tienen en

cuenta la posibilidad de que el banco central responda a la
consolidacin fiscal utilizando instrumentos monetarios no convencionales, como una expansin cuantitativa y una expansin
crediticia. En la medida en que se utilicen estos instrumentos
para respaldar el producto, las simulaciones podran sobrestimar
el impacto del lmite cero de la tasa de inters.
El ajuste fiscal en los pases que afrontan un

mayor riesgo percibido de incumplimiento soberano tiende a ser menos contractivo. No obstante,
incluso en estos pases de alto riesgo, los efectos
expansivos son inusuales.
Las simulaciones del modelo parecen indicar que
a largo plazo, la reduccin de la deuda probablemente ser beneficiosa. Concretamente, las
simulaciones del MFMIM consideradas en este
anlisis parecen indicar que la disminucin de los
niveles de deuda pblica reduce las tasas de inters reales, lo que estimula la inversin privada.
Adems, la disminucin de los pagos de intereses
crea margen fiscal para reducir los impuestos que
causan distorsiones. Ambos efectos aumentan el
producto a largo plazo. En general, las simulaciones implican que por cada reduccin de 10
puntos porcentuales de la relacin deuda/PIB,
el producto aumenta aproximadamente 1,4% a
largo plazo.
La estructura del resto del captulo es la
siguiente. En la primera seccin se presenta una
evaluacin emprica del impacto a corto plazo de
la consolidacin fiscal utilizando una nueva base
de datos de episodios histricos de consolidacin
fiscal durante 19802009. En la segunda seccin
se complementa el anlisis histrico realizando
simulaciones de modelo para examinar otras
cuestiones, como las consecuencias de mantener
tasas de inters nominales cerca del lmite de cero,
el impacto de que muchos pases lleven a cabo el
ajuste fiscal al mismo tiempo y las consecuencias
a largo plazo de una reduccin de los niveles de
deuda. En la ltima seccin se extraen enseanzas
del anlisis para los pases que estn considerando
emprender una consolidacin fiscal en el entorno
actual.
Repaso histrico: Cul es el impacto

a corto plazo de la consolidacin fiscal?
En esta seccin, se examina la historia del ajuste
fiscal en las economas avanzadas en los ltimos 30
aos y se evalan los efectos a corto plazo sobre la
actividad econmica. En la seccin se explica, en primer lugar, cmo se identifican los perodos de consolidacin fiscal, y se compara nuestro enfoque con el

105
enfoque estndar utilizado en estudios anteriores. A

continuacin, se analizan los efectos estimados de la
consolidacin fiscal, y se comparan nuestros resultados con aquellos basados en el enfoque estndar.
Identificacin de los casos de consolidacin fiscal

El enfoque utilizado habitualmente para identificar los casos histricos de ajuste fiscal es centrarse en las fluctuaciones del saldo presupuestario
primario ajustado en funcin del ciclo (SPAC). El
SPAC se calcula tomando el saldo primario efectivo
el ingreso, excluidos los intereses, menos el gasto,
excluidos los intereses y restando el efecto estimado de las fluctuaciones del ciclo econmico sobre
las cuentas fiscales. Por ejemplo, Alesina y Perotti
(1995) y Alesina y Ardagna (2010) corrigen el supervit primario a fin de tener en cuenta las variaciones interanuales de la tasa de desempleo. El ajuste
cclico ofrece una forma intuitiva de tener en cuenta
que los ingresos tributarios y el gasto pblico varan
automticamente con el ciclo econmico. La idea es
que las variaciones de las variables fiscales, una vez
ajustadas en funcin del ciclo, reflejan las decisiones
de las autoridades econmicas de modificar las tasas
impositivas y los niveles de gasto. Por lo tanto, un
fuerte aumento del SPAC demostrar la aplicacin
deliberada de fuertes reducciones del dficit.
No obstante, el enfoque convencional utilizado
para identificar los casos de consolidacin fiscal
dista de ser perfecto y puede sesgar los resultados
hacia la presencia de efectos expansivos. Cabe
sealar dos problemas clave que estn relacionados
con errores de medicin y con la motivacin de las
polticas:
En particular, estos estudios utilizan un mtodo propuesto
por Blanchard (1990) segn el cual el valor ajustado en funcin
del ciclo de la variacin de una variable fiscal es la diferencia
entre un indicador de la variable fiscal en el perodo t calculado
como si la tasa de desempleo fuera igual a la tasa en t 1 y el
valor efectivo de la variable fiscal en el ao t 1 (Alesina y
Ardagna, 2010, pg. 7). La mayor parte de los estudios tambin
utilizan un umbral estadstico para identificar fuertes aumentos
del SPAC. Por ejemplo, Alesina y Ardagna (2010) identifican un
perodo de ajuste fiscal como el ao en que la relacin entre el
SPAC y el PIB mejora por lo menos 1,5 puntos porcentuales.
En el apndice 3.3 se presentan varios ejemplos especficos que ilustran los problemas relacionados con el enfoque
convencional.
106
El primer problema consiste en que los mtodos

de ajuste cclico adolecen de errores de medicin
que probablemente estn correlacionados con la
evolucin econmica. Por ejemplo, los mtodos
de ajuste cclico estndar no eliminan de los
datos fiscales las fluctuaciones de los ingresos
tributarios relacionadas con movimientos de
precios de los activos o de las materias primas, lo
que da lugar a variaciones del SPAC que no estn
necesariamente vinculadas con cambios efectivos
de poltica. Por lo tanto, al incluir episodios
relacionados con auges de precios de los activos
que tienden a coincidir con las expansiones
econmicas y excluir de la muestra episodios
relacionados con cadas de precios de los activos
se introduce un sesgo expansivo. Por ejemplo, en
el caso de Irlanda en 2009, el colapso de los precios de las acciones y de la vivienda provoc una
fuerte reduccin del SPAC a pesar de la implementacin de aumentos de impuestos y reducciones del gasto por un total de 4,5% del PIB10.
El segundo problema del enfoque estndar es
que no tiene en cuenta la motivacin que inspira
la aplicacin de medidas fiscales. Por lo tanto,
se omiten los aos en que tras la aplicacin de
medidas de consolidacin fiscal se produjo un
shock adverso y se adoptaron medidas de estmulo discrecional compensatorio. Por ejemplo,
supongamos que dos pases adoptan polticas de
consolidacin idnticas, pero luego uno se ve
golpeado por un shock adverso y, por lo tanto,
adopta medidas de estmulo discrecionales,
mientras que el otro se ve golpeado por un shock
Como
sealan Morris y Schuknecht (2007), los movimientos de precios de los activos son un factor principal que explica
las variaciones del saldo ajustado en funcin del ciclo no justificadas que, si no se tienen en cuenta, pueden dar lugar a conclusiones errneas sobre la evolucin fiscal subyacente (pg. 4).
Ocurre un problema similar durante recesiones fuertes.
Como explica Wolswijk (2007), los mtodos de ajuste cclico
estndar suponen que la respuesta automtica (elasticidad) de las
variables fiscales al ciclo econmico es constante en el tiempo.
No obstante, hay pruebas de que las recesiones fuertes tienen un
efecto automtico sobre las variables fiscales ms profundo que
el promedio. Por lo tanto, si una consolidacin fiscal coincide
con una recesin fuerte, es menos probable que sea detectada
por el enfoque estndar, que busca un aumento del SPAC.
10Vanse la edicin de 2009 de OECD Economic Surveys:
Ireland; CE (2008), y el informe del personal tcnico del FMI
sobre Irlanda (Country Report No. 09/195).
favorable. En este caso, la variacin del SPAC

mostrar un aumento menor en el primer pas
que en el segundo, a pesar de que se aplican
medidas de consolidacin idnticas. Por lo
tanto, el enfoque estndar tender a no detectar
los casos de consolidacin seguidos de shocks
adversos, porque el aumento del SPAC ser nulo
o poco significativo a pesar de las medidas de
consolidacin. El caso opuesto real a este ejemplo
hipottico es el de Alemania en 1982: la relacin
entre el SPAC y el PIB aument solamente 0,4
puntos porcentuales, a pesar de que las autoridades implementaron medidas de austeridad fiscal
que representaron aproximadamente 1,4% del
PIB11. El impacto de estas medidas en el SPAC se
contrarrest en parte por las medidas de estmulo
anticclico implementadas ese ao en respuesta a
la recesin12.
Adems, los problemas relacionados con el enfoque
habitual no son solamente hipotticos ni se limitan a
algunos casos especficos. Como se observa en el apndice 3.3, la variacin de la relacin entre el SPAC y el
PIB no es un indicador fiable de la presencia de consolidacin fiscal. El enfoque estndar tiende a seleccionar
perodos asociados a resultados favorables pero durante
los cuales no se adoptaron medidas de austeridad.
Tambin tiende a omitir sistemticamente los casos de
austeridad fiscal asociados a resultados desfavorables.
Por lo tanto, en lugar de centrarnos en el SPAC,
examinamos las medidas aplicadas. Concretamente,
identificamos los casos en que el gobierno implement aumentos de impuestos o reducciones del
gasto (a nivel del gobierno general) para reducir el
dficit presupuestario y fortalecer la situacin de
11Los
datos sobre la relacin entre el SPAC y el PIB provienen

de Alesina y Ardagna (2010). El concepto de gobierno utilizado
para el SPAC corresponde al del gobierno general.
12Por razones similares, el enfoque estndar probablemente
identificar los casos de contraccin fiscal que no estn motivados por la reduccin del dficit. Por ejemplo, supongamos que
dos pases no adoptan medidas de consolidacin, pero luego uno
se ve golpeado por un shock favorable y, por lo tanto, adopta
medidas restrictivas anticclicas para enfriar la economa, mientras que el otro no acta. En este caso, la variacin del SPAC
mostrar una contraccin en el primer pas, y ninguna variacin
en el segundo, a pesar de la falta de medidas de consolidacin en
ambos pases. Por lo tanto, el enfoque estndar tender a incluir
casos asociados a auges econmicos a pesar de la falta de aplicacin de medidas orientadas a la consolidacin fiscal.
las finanzas pblicas. Por lo tanto, mientras que la

estrategia habitual identifica los perodos de consolidacin sobre la base de resultados presupuestarios
(ajustados en funcin del ciclo) favorables, nuestro
enfoque identifica los episodios sobre la base de
medidas aplicadas de poltica fiscal motivadas por
la reduccin del dficit, independientemente de los
resultados.
Aunque nuestro enfoque basado en medidas
aplicadas aborda los problemas asociados al enfoque
convencional para identificar la consolidacin fiscal,
tanto el enfoque estndar como nuestro enfoque son
objeto de dos crticas adicionales. En primer lugar,
en algunos casos si los pases aplazan la consolidacin fiscal hasta que la economa se recupere, el
proceso de consolidacin se asociar a unos buenos
resultados econmicos tanto en el enfoque estndar
como en nuestro enfoque. En segundo lugar, si
un pas se compromete a avanzar en la reduccin
del dficit y la economa cae en una recesin, tal
vez implementar medidas de consolidacin fiscal
adicionales y, por ende, la consolidacin fiscal estar
asociada a unos resultados econmicos desfavorables
en ambos enfoques. Por lo tanto, pueden persistir
sesgos incluso en nuestro enfoque, aunque no est
claro hacia qu direccin irn en general.
Adems, a diferencia de algunos estudios anteriores, no nos centramos en perodos de consolidacin
fiscal (multianual) sostenida. Un problema clave
de este enfoque es que los gobiernos pueden interrumpir el programa de austeridad fiscal debido a la
evolucin desfavorable del producto. Por ejemplo,
el plan de ajuste fiscal de Japn iniciado en 1997 y
previsto para un perodo de seis aos se cancel en
diciembre de 1998 despus de una fuerte desaceleracin econmica. En cambio, una evolucin
favorable del producto probablemente ayudar a los
gobiernos a llevar a cabo una consolidacin fiscal
sostenida. Por lo tanto, centrar la atencin en casos
de consolidacin sostenida introducira un sesgo
hacia la presencia de efectos expansivos.
En resumen, en algunos casos el enfoque estndar
no solo selecciona aos que no tienen ninguna
relacin con los cambios de poltica fiscal, sino que
tambin sesga los resultados subestimando los efectos contractivos y sobrestimando los efectos expansivos del ajuste fiscal. En cambio, una contribucin

107
esencial de este captulo es reducir estos problemas

de sesgo y, por lo tanto, estimar mejor el impacto
causal de la consolidacin fiscal sobre el producto.
Implementacin del enfoque basado

en medidas aplicadas
Nuestro enfoque requiere identificar acciones
de poltica motivadas por la reduccin del dficit.
Por lo tanto, examinamos descripciones y registros
histricos de medidas aplicadas por los pases. Concretamente, analizamos los informes econmicos de
la OCDE (OECD Economic Surveys), los informes
del personal tcnico del FMI (IMF Staff Reports),
los informes sobre la evolucin econmica reciente
de los pases (IMF Recent Economic Developments),
documentos presupuestarios de los pases y otras
fuentes nacionales especficas13. El efecto estimado
sobre el dficit presupuestario se basa en estas
fuentes. En este sentido, nuestra metodologa est
estrechamente relacionada con el enfoque narrativo propuesto por Romer y Romer (1989, 2004,
2010)14. El anlisis tambin distingue entre medidas
permanentes y temporales. Las medidas temporales
se registran como generadoras de ahorro positivo
cuando se implementan y de ahorro negativo
cuando dejan de aplicarse.
La muestra incluye las medidas fiscales aplicadas
para reducir el dficit en 15 economas avanzadas
durante 1980200915. El anlisis se centra en las
13Las
fuentes nacionales adicionales utilizadas para explicar la

motivacin que inspira la aplicacin de medidas de consolidacin
fiscal comprenden Kuttner y Posen (2002), Nakagawa (2009) y
Takahashi y Tokuoka (2010) en el caso de Japn; Lawson (1992)
en el caso del Reino Unido, y Romer y Romer (2009) y las fuentes citadas en este estudio en el caso de Estados Unidos. Observamos que las estimaciones del impacto previsto de las medidas
sobre el dficit fiscal en el momento en fueron implementadas
son similares entre las distintas fuentes.
14Romer y Romer (2010), que se centran en el caso de Estados Unidos, utilizan descripciones narrativas, como los informes
del Congreso, para identificar el tamao y la motivacin de todas
las medidas de poltica tributaria aplicadas despus de la segunda
guerra mundial. Muestran que solo una pequea proporcin
de las variaciones observadas en los ingresos pblicos reflejan
modificaciones efectivas de la poltica tributaria y utilizan las
modificaciones identificadas mediante su enfoque narrativo para
obtener estimaciones del impacto causal de las reformas tributarias sobre la economa.
15Vase una lista completa de los perodos de ajuste fiscal
en el apndice 3.1. El documento que acompaa al presente
108
economas avanzadas porque las necesidades de

ajuste de poltica fiscal son particularmente importantes, en promedio, para el grupo de economas
avanzadas, como se seala en la edicin de mayo de
2010 de Fiscal Monitor (FMI, 2010).
En el caso de los 15 pases incluidos en la
muestra Alemania, Australia, Blgica, Canad,
Dinamarca, Espaa, Estados Unidos, Finlandia,
Francia, Irlanda, Italia, Japn, Portugal, el Reino
Unido y Suecia identificamos 173 aos en que se
implementaron medidas presupuestarias orientadas
a la consolidacin fiscal. Por lo tanto, en promedio,
los pases de la muestra aplicaron medidas presupuestarias orientadas a reducir el dficit en alrededor del 40% de los aos (grfico 3.1). El tamao
promedio de la consolidacin fiscal fue de aproximadamente 1% del PIB por ao, pero vari mucho
de un caso a otro (grfico 3.1). Las contracciones
fiscales de ms de 1,5% del PIB por ao representan
alrededor de una quinta parte de todos los casos de
consolidacin. Por lo tanto, en promedio, los pases
implementaron estos fuertes ajustes fiscales una vez
cada 14 aos. Como mostramos ms adelante, los
efectos estimados de estos fuertes ajustes sobre el
producto son similares a los efectos de los ajustes
ms moderados.
Efectos estimados de la consolidacin fiscal

Una vez identificados los perodos de consolidacin fiscal, en esta seccin se utilizan varias tcnicas
estadsticas para evaluar el impacto de las medidas
fiscales sobre la actividad econmica. La metodologa estadstica es estndar y se basa en la utilizada
por Cerra y Saxena (2008), Romer y Romer (2010)
y otros autores. Concretamente, estimamos la respuesta-impulso promedio del producto a la consolidacin fiscal basada en medidas aplicadas utilizando
anlisis de datos de panel. La ecuacin estimada
utiliza un modelo autorregresivo de las tasas de crecimiento estimadas a partir de los datos anuales de
19802009 para los 15 pases de la muestra. Estas
tasas de crecimiento se acumulan luego para obtener
estudio, que est a disposicin de las personas que lo soliciten,
muestra cmo implementamos este enfoque. Concretamente,
incluye datos y explicaciones para cada caso que muestran cmo
determinamos la presencia de medidas de consolidacin fiscal.
el impacto estimado de la consolidacin fiscal sobre

el nivel del producto16.
Un resultado clave es que la consolidacin fiscal
suele ser contractiva. Una consolidacin fiscal
equivalente a 1% del PIB tiende a reducir el PIB
real en aproximadamente 0,5% despus de dos aos
(grfico 3.2). El efecto en la tasa de desempleo es un
aumento de alrededor de 0,3 puntos porcentuales
despus de dos aos17. Los resultados son estadsticamente significativos en niveles convencionales. En
general, la idea de que la austeridad fiscal estimula
la actividad econmica a corto plazo apenas est
respaldada por los datos18.
No obstante, el efecto promedio de la consolidacin fiscal mostrado en el grfico 3.2 oculta una
variedad de experiencias relacionadas con diversos
Grfico 3.1. Consolidacin fiscal basada en medidas aplicadas

En las economas avanzadas se han identificado alrededor de 170 casos de consolidacin
fiscal basada en medidas a lo largo de los ltimos 30 aos. La consolidacin ha tendido
a basarse primordialmente en reducciones del gasto. En promedio, la consolidacin
fiscal basada en medidas aplicadas correspondi al 1% del PIB por ao, pero vari
mucho de un caso a otro.
Consolidacin fiscal a lo largo del tiempo
(nmero de contracciones fiscales por ao)
Basada en el gasto
Basada en impuestos
Otras
14
12
10
8
16Concretamente,
la ecuacin estimada incluye la tasa de

crecimiento del PIB real como la variable dependiente en el
lado izquierdo de la ecuacin. En el lado derecho, las variables
explicativas son los valores actuales y rezagados de las medidas
de consolidacin fiscal identificadas, como se seal anteriormente. Al incluir los rezagos se refleja el impacto retrasado de
la consolidacin fiscal sobre el crecimiento. Adems, el enfoque
tiene en cuenta los rezagos del crecimiento del PIB real, a fin
de distinguir entre el efecto de la consolidacin fiscal y el de la
dinmica normal del producto. Por lo tanto, la ecuacin estimada es la siguiente:
2
2

git 5 a 1 bj gi,tj 1 bs ABFCi,ts 1 mi 1 lt 1 nit ,

j=1
s=0
donde el subndice i denota el pas i y el subndice t denota el ao
t; g es la variacin porcentual del PIB real y ABFC corresponde
al tamao estimado de las medidas de consolidacin fiscal como
porcentaje del PIB. El enfoque incluye un conjunto completo de
variables ficticias (mi ) para tener en cuenta las diferencias entre las
tasas de crecimiento normal de los pases. La ecuacin estimada
tambin incluye un conjunto completo de variables ficticias (lt )
para reflejar los shocks mundiales, como las variaciones de los
precios del petrleo o del ciclo econmico mundial.
17Para analizar el impacto sobre la tasa de desempleo, sustituimos en la ecuacin estimada todos los trminos correspondientes
al crecimiento del PIB por la variacin de la tasa de desempleo.
Acumulamos luego las respuestas-impulso para obtener el
impacto de la consolidacin fiscal sobre el nivel de la tasa de
desempleo.
18Se realizaron varias pruebas para verificar la robustez, como
se seala en el apndice 3.2. Concretamente, no incluir los rezagos
del crecimiento tuvo un efecto poco significativo en los resultados;
al utilizar diferentes perodos de rezago (hasta cuatro) se obtuvieron resultados similares. Aunque las variables ficticias de los pases
estn correlacionadas con las variables dependientes rezagadas en
la ecuacin estimada, el sesgo es pequeo dado el gran nmero
de observaciones por pas en relacin con el nmero de pases (30
aos para cada uno de los 15 pases). Cuando la estimacin se
realiza con el estimador de Arellano-Bond, que tiene en cuenta
este posible sesgo, los resultados son muy similares.
6
4
2
1980
85
90
95
2000
05
10
Tamao de la consolidacin fiscal

(porcentaje del PIB por ao)
60
50
40
30
20
10

Nota: Las 15 economas avanzadas de la muestra son Alemania, Australia, Blgica, Canad,
Dinamarca, Espaa, Estados Unidos, Finlandia, Francia, Irlanda, Italia, Japn, Portugal, Suecia
y el Reino Unido. La consolidacin basada en el gasto se centr principalmente en reducciones
del gasto. La consolidacin basada en impuestos dependi primordialmente de aumentos de
impuestos. La categora otras denota contracciones sobre las que no se dispone de detalles
respecto de su composicin o que no corresponden a una categora que represente la mayor
parte del ajuste.
109
factores. Concretamente, examinamos a continuacin otros tres factores que influyen en los resultados: el papel de las tasas de inters y los tipos de
cambio, la composicin del programa fiscal, y el
papel del riesgo soberano percibido del pas que
lleva a cabo la consolidacin.
El papel amortiguador de las tasas de inters

y los tipos de cambios
Grfico 3.2. Impacto de un 1% de consolidacin fiscal

del PIB sobre el PIB y el desempleo
Las consolidaciones fiscales suelen ser contractivas. Una consolidacin fiscal
equivalente al 1% del PIB tiende a reducir el PIB real en aproximadamente 0,5%
y a elevar la tasa de desempleo en alrededor de 0,3 puntos porcentuales.
PIB (porcentaje)
Tasa de desempleo (puntos porcentuales)
0,6
0,4
0,2
0,0
-0,2
-0,4
-0,6

Nota: t = 1 denota el ao de consolidacin. Las lneas punteadas equivalen a bandas
de un error estndar.
-0,8
En esta seccin se examina en qu medida las

reducciones de tasas de inters y la disminucin del
valor de la moneda pueden mitigar el impacto de
la consolidacin fiscal. Adems, para aclarar cmo
influyen las tasas de inters y los tipos de cambio
en los resultados, examinamos el comportamiento
de los componentes del PIB, incluidas las exportaciones y las importaciones. Para analizar estos
canales, utilizamos el mismo enfoque estadstico
descrito ms arriba, pero lo aplicamos para estudiar el impacto de la consolidacin fiscal sobre los
tipos de cambio y las tasas de inters, y no sobre el
producto19.
Tasas de inters
Las tasas de inters de poltica a corto plazo
tienden a reducirse aproximadamente 20 puntos
bsicos en respuesta a una consolidacin fiscal
de 1% del PIB (grfico 3.3). Dado que la tasa
de inflacin no suele variar mucho despus de la
consolidacin fiscal, la cada de las tasas de inters
reales es similar. Al mismo tiempo, la tasa de
inters nominal de los bonos pblicos se reduce
de acuerdo en general con las tasas a corto plazo.
Concretamente, el rendimiento de los bonos
pblicos con un vencimiento de 10 aos se reduce
aproximadamente 15 puntos bsicos despus de
dos aos en respuesta a una consolidacin fiscal
equivalente a 1% del PIB. La respuesta de las tasas
19Por
ejemplo, para examinar la respuesta del tipo de cambio

real a la consolidacin fiscal, repetimos la estimacin de la ecuacin descrita anteriormente, sustituyendo todos los trminos del
crecimiento del PIB por la variacin del logaritmo del tipo de
cambio real. A continuacin, acumulamos las respuestas-impulso
para obtener el impacto de la consolidacin fiscal en el nivel
(logaritmo) del tipo de cambio real.
110
a largo plazo parece indicar que la consolidacin

fiscal puede reducir las primas de riesgo20.
Tipos de cambio
En respuesta a una consolidacin fiscal de 1%
del PIB, el tipo de cambio se deprecia aproximadamente 1,1% en trminos reales (vase el grfico
3.3). Curiosamente, esta depreciacin real se explica
casi completamente por la depreciacin del tipo de
cambio nominal o la devaluacin de la moneda.
Entre los ejemplos de fuertes devaluaciones durante
una consolidacin fiscal cabe sealar Finlandia
(1992), Irlanda (1987) e Italia (1992).
Canal de transmisin: El papel
de las exportaciones netas
Cmo afectan estas variaciones de las tasas de
inters y los tipos de cambio a la economa? La
cada de las tasas de inters probablemente respaldar el consumo y la inversin. Adems, la depreciacin real contribuir a sustentar la actividad
econmica estimulando las exportaciones netas.
El desglose de la respuesta del PIB entre los componentes de la demanda confirma que las exportaciones netas aumentan en respuesta a la consolidacin
fiscal, desempeando un papel amortiguador clave.
Concretamente, la contribucin de las exportaciones netas al PIB aumenta aproximadamente 0,5
puntos porcentuales (grfico 3.4). El incremento
de las exportaciones netas refleja un aumento de las
exportaciones reales en respuesta a la depreciacin del
tipo de cambio real y una disminucin de las importaciones reales, que tambin refleja la cada del ingreso
(vase el grfico 3.4)21.
Por otra parte, la demanda interna (consumo e
inversin) disminuye considerablemente en respuesta
al ajuste fiscal. Concretamente, una consolidacin de
Grfico 3.3. Respuesta de las condiciones monetarias

a un 1% de consolidacin fiscal del PIB
Las reducciones de tasas de inters y la disminucin del valor de la moneda nacional
suelen desempear una funcin clave de apoyo durante los episodios de contraccin fiscal.
Tasa de inters
(puntos bsicos)
10
0
Largo plazo
(diez aos)
-10
Corto plazo
(poltica)
Tipo de cambio
(porcentaje)
-20
-30
0,5
0,0
-0,5
Real
Nominal
-1,0
-1,5
-2,0

20El efecto de la consolidacin fiscal sobre las tasas de inters

a ms largo plazo puede estar influenciado por dos factores: la
reduccin de la tasa de inters a corto plazo actual y futura y
una disminucin de la prima de riesgo relacionada con la mejora
percibida de las perspectivas fiscales.
21Dado que el anlisis tiene en cuenta las variaciones de la
demanda mundial (perodos ficticios), el aumento estimado de
las exportaciones no refleja un repunte de la demanda externa.
Adems, la respuesta estimada de las exportaciones y las importaciones es compatible con aquella implicada por las elasticidades
estndar con respecto al tipo de cambio real, como se seala, por
ejemplo, en Bayoumi y Faruqee (1998).
111

del PIB sobre los componentes del PIB
(Porcentaje)
Las exportaciones netas tienden a aumentar en respuesta a la consolidacin fiscal,
desempeando una funcin clave de apoyo del PIB. En cambio, la demanda interna
se contrae. El auge de las exportaciones netas refleja un aumento de las exportaciones
en respuesta a la depreciacin del tipo de cambio real y una disminucin de las
importaciones debido a la cada del ingreso.
Contribucin de la demanda interna
Contribucin de las exportaciones netas
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
Importaciones
Exportaciones
-1
-2

Nota: t = 1 denota el ao de consolidacin. Las lneas punteadas equivalen a bandas de un
error estndar.
1% del PIB reduce la contribucin de la demanda

interna al PIB aproximadamente 1 punto porcentual despus de dos aos. Este resultado coindice en
general con los efectos (keynesianos) clsicos de las
reducciones del gasto y los aumentos impuestos sobre
la demanda.
En general, en esta seccin se confirma que una
disminucin del valor de la moneda contribuye en
gran medida a moderar el impacto de la consolidacin fiscal sobre el producto a travs del impacto
sobre las exportaciones netas. Sin este aumento de
las exportaciones netas, el costo de la consolidacin
fiscal sobre el producto sera aproximadamente
el doble, con una cada del producto de 1% en
lugar de 0,5%. Las reducciones de tasas de inters
tambin contribuyen a mitigar el impacto sobre el
consumo y la inversin.
Impuestos o gastos: Importa la composicin?

Importa la composicin de la consolidacin
fiscal entre impuestos y gastos? Varios estudios
parecen indicar que la contraccin fiscal basada
principalmente en reducciones del gasto va acompaada de una expansin de la economa a corto
plazo, mientras que los ajustes basados principalmente en aumentos del ingreso se caracterizan por
contracciones del producto22. En esta seccin, analizamos nuevamente estos hechos estilizados, utilizando nuestro conjunto de datos sobre perodos de
consolidacin fiscal basada en medidas aplicadas,
para comprobar si la composicin de las medidas
de consolidacin es una consideracin importante
en trminos del impacto sobre el crecimiento.
Tambin examinamos en qu medida contribuyen
las tasas de inters y los tipos de cambio a explicar
los efectos de los diferentes tipos de medidas de
consolidacin fiscal.
Resultados bsicos
Para analizar este tema, aplicamos el mtodo
de estimacin utilizado anteriormente a dos tipos
de consolidacin fiscal. El primer tipo de consolidacin, denominada basada en impuestos,
22Vanse, por ejemplo, Alesina y Perotti (1995, 1997), Alesina
y Ardagna (2010) Broadbent y Daly (2010), y otros autores.
112
corresponde a los aos en que la contribucin

de los aumentos de impuestos a la consolidacin
fiscal es mayor que la de las reducciones del gasto.
El segundo tipo de consolidacin, denominada
basada en el gasto, corresponde a los aos en que
la contribucin de las reducciones del gasto a la
consolidacin fiscal es mayor que la de los aumentos de impuestos23.
Del anlisis se desprenden los principales resultados siguientes:
Los ajustes basados en el gasto son menos
contractivos que los basados en impuestos. En
el caso de los programas basados en impuestos,
el efecto de una consolidacin fiscal de 1% del
PIB sobre el PIB es de 1,3% despus de dos
aos (grfico 3.5). En el caso de los programas basados en el gasto, el efecto es de 0,3%
despus de dos aos, y no es estadsticamente
significativo24. Del mismo modo, mientras
que las reducciones del dficit que dependen
de aumentos de impuestos elevan la tasa de
desempleo en aproximadamente 0,6 puntos porcentuales, las reducciones del dficit basadas en
el gasto elevan la tasa de desempleo en solo 0,2
puntos porcentuales aproximadamente (vase el
grfico 3.5). No obstante, como se demostrar
ms adelante, los costos de las reducciones del
dficit basadas en el gasto son relativamente
pequeos porque tienden a beneficiarse de una
gran dosis de estmulo monetario, as como de
la expansin de las exportaciones netas.
La demanda interna se contrae en ambos tipos de
consolidacin fiscal, pero mucho ms en el caso
de los programas basados en impuestos. Concretamente, en el caso de las medidas basadas en el
gasto, la demanda interna se reduce aproximadamente 0,9% despus de dos aos, mientras
que la cada es superior a 1,8% en el caso de los
programas basados en impuestos (grfico 3.5).
Un aumento de las exportaciones netas mitiga el
impacto de la consolidacin sobre el PIB en ambos
23Se obtienen resultados similares si el tipo basado en impuestos
corresponde a los aos en que la contribucin de los aumentos de
impuestos a la consolidacin fiscal fue superior al 60% del total; lo
mismo se aplica al tipo basado en el gasto.
24La diferencia entre las respuestas basadas en el gasto y las
basadas en impuestos es estadsticamente muy significativa.
casos. No obstante, la mejora de las exportaciones es

mayor en el caso de las consolidaciones basadas en el
gasto que de las basadas en impuestos, mientras que
las importaciones se reducen ms en el caso de los
ajustes basados en impuestos (vase el grfico 3.5).
Por qu los ajustes basados en el gasto son menos
contractivos?
Gran parte de la diferencia obedece a la respuesta de las condiciones monetarias a la consolidacin fiscal: la disminucin de las tasas de
inters y del valor de la moneda tiende a ser mayor
despus de una consolidacin basada en el gasto
(grfico 3.6). Las estimaciones presentadas en los
estudios pueden mostrar de manera aproximada
en qu medida la diferencia en la evolucin del
producto es atribuible a la diferencia en las condiciones monetarias. La diferencia en las respuestas
de las tasas de inters entre la consolidacin fiscal
basada en impuestos y la basada en el gasto es de
alrededor de 50 puntos bsicos en el primer ao
(vase el grfico 3.6)25. Por otra parte, el costo en
trminos del producto en el caso de la consolidacin basada en impuestos es mayor que en el de
la consolidacin basada en el gasto, en alrededor
de 0,3 puntos porcentuales en el primer ao y
en aproximadamente 1 punto porcentual en el
segundo ao (vase el grfico 3.5). Por lo tanto,
la diferencia en la evolucin del producto puede
atribuirse enteramente a las diferentes respuestas
de poltica monetaria, un aumento de 100 puntos
bsicos de las tasas de inters debera reducir
el producto en aproximadamente 0,6% en el
primer ao y 2% en el segundo. Estos impactos
se encuentran dentro de la gama de estimaciones
observadas en los estudios empricos, aunque en
los niveles ms altos26. Por lo tanto, parece que la
25Cabe sealar que parte del efecto de las tasas de inters sobre
el producto se produce a travs del tipo de cambio. Por lo tanto,
para evitar el doble conteo, en este anlisis no se considera separadamente la diferencia en los costos sobre el producto debido a
la diferencia en el comportamiento del tipo de cambio.
26Romer y Romer (2004) observan que un aumento imprevisto
de 100 puntos bsicos de las tasas de inters reduce el producto
(calculado por la produccin industrial) en 4,3% despus de dos
aos. Sims (1992) estima que el impacto mximo sobre la produccin
industrial es de aproximadamente 1,5%, mientras que Bernanke y
Mihov (1998) y Christiano, Eichebaum y Evans (1996) concluyen
que el efecto mximo sobre el PIB real es de casi 1%.
113
Grfico 3.5. Impacto de un 1% de consolidacin fiscal del PIB: Impuestos o gastos

La consolidacin basada en el gasto es menos contractiva que la consolidacin basada en impuestos. La cada del PIB es menor y el desempleo aumenta menos.
La demanda interna se contrae considerablemente como resultado tanto de la consolidacin basada en el gasto como de la consolidacin basada en impuestos,
pero la contraccin es ms pronunciada despus de un ajuste basado en impuestos. Un auge de las exportaciones netas mitiga la contraccin en ambos casos.
Un fuerte aumento de las exportaciones impulsa el auge de las exportaciones netas asociado con la consolidacin basada en el gasto. Despus de una consolidacin
basada en impuestos, las exportaciones netas aumentan debido principalmente a la cada de las importaciones.
Basada en impuestos
Contribucin de las exportaciones netas

(porcentaje)
PIB
(porcentaje)
0,5
Basada en el gasto
1,0
0,0
0,8
-0,5
0,6
-1,0
0,4
-1,5
0,2
-2,0
0,0
-2,5
1,0
-0,2
Exportaciones
(porcentaje)
Tasa de desempleo
(puntos porcentuales)
0,8
1
0,6
0,4
0,2
-1
0,0
-0,2
Contribucin de la demanda interna

(porcentaje)
Importaciones
(porcentaje)
-2
-1
-1
-2
-2
-3

Nota: t = 1 denota el ao de consolidacin. Las lneas punteadas equivalen a bandas de un error estndar.
114
-3
diferencia en las respuestas de poltica monetaria

puede atribuirse en gran parte, aunque es probable
que no totalmente, a la diferencia en la evolucin
del producto.
Estas conclusiones coinciden con la idea de que
los bancos centrales ven ms favorablemente las
reducciones del dficit basadas en el gasto, posiblemente porque las interpretan como una seal de un
mayor compromiso con la disciplina fiscal, y por lo
tanto, estn ms dispuestos a proporcionar estmulo
monetario despus de ajustes basados en el gasto.
Tambin es posible que un aumento de los impuestos, si implica subidas de los impuestos indirectos
(impuestos sobre las ventas, IVA), eleve la inflacin
inmediatamente, por lo que ser menos probable
que un banco central con aversin a la inflacin
reduzca las tasas de inters. En consonancia con esta
idea, en el grfico 3.7 se presentan datos empricos que muestran que la tasa de poltica aumenta
inmediatamente en el caso de los ajustes basados en
impuestos, y an ms cuando estos ajustes incluyen
aumentos de impuestos indirectos. En el caso de
los programas basados en impuestos que incluyen aumentos de impuestos indirectos, los costos
en trminos del producto son particularmente
importantes27.
Los resultados presentados anteriormente parecen indicar que las medidas basadas en el gasto son
menos contractivas que las basadas en impuestos,
pero difieren los efectos segn el tipo de reducciones del gasto? Concretamente, varios estudios,
como Alesina y Perotti (1995), sealan que los
ajustes basados en el gasto tienen efectos relativamente benignos si implican reducciones de partidas polticamente sensibles, como los programas
Grfico 3.6. Composicin y condiciones monetarias:

Impacto de un 1% de consolidacin fiscal del PIB
Por qu son menos contractivas las consolidaciones basadas en el gasto? En parte
porque se benefician del estmulo monetario, mientras que los ajustes basados en
impuestos incluyen una contraccin monetaria.
Basada en impuestos
Tasa de poltica
(puntos bsicos)
80
60
40
20
0
-20
-40
Tipo de cambio efectivo real

(porcentaje)
-60
-1
0
27Del mismo modo, las tasas de inters a largo plazo tienden a
aumentar despus de ajustes basados en impuestos que incluyen
subidas de impuestos indirectos, pero tienden a reducirse despus
de ajustes basados en aumentos de impuestos directos o reducciones del gasto. Estos resultados parecen indicar que los mercados
pueden tener la sensacin de que los gobiernos que reducen el
gasto o aumentan los impuestos directos se toman ms en serio
la consolidacin fiscal a lo largo del tiempo. Esta sensacin puede
estar basada en la idea de que en la mayora de las jurisdicciones es polticamente ms difcil reducir el gasto o aumentar los
impuestos directos que subir los impuestos indirectos y que los
gobiernos que estn dispuestos a invertir capital poltico en estas
medidas probablemente sern los que ms persistan en la tarea
de reducir la deuda pblica.
Basada en el gasto
-2

115
Grfico 3.7. Composicin y condiciones monetarias:

Impacto de un 1% de consolidacin fiscal del PIB
La tasa de poltica suele aumentar inmediatamente en los episodios de consolidacin
basada en impuestos, especialmente cuando incluyen aumentos de algunos impuestos
indirectos. En el caso de estos aumentos, los costos en trminos del producto son
particularmente altos.
Basada en impuestos (indirectos)
Basada en impuestos (directos)
Basada en el gasto
Tasa de poltica
(puntos bsicos)
40
20
0
-20
-40
-60
PIB
(porcentaje)
-80
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5

Nota: t = 1 denota el ao de consolidacin.
-2,0
de transferencias, o el consumo pblico, como los

gastos salariales del sector pblico. La idea clave es
que la reduccin de partidas polticamente sensibles puede ser una seal de un compromiso creble
con la reduccin del dficit a largo plazo y que,
en estos casos, los efectos no keynesianos positivos sobre la confianza contrarrestan el impacto
keynesiano negativo sobre la demanda agregada.
Por otra parte, la reduccin de partidas menos
polticamente sensibles, como la inversin pblica,
puede tener efectos ms dbiles sobre la confianza.
Para investigar esta posibilidad, dividimos los ajustes basados en el gasto en tres grupos: los que se
basan principalmente en reducciones de las transferencias pblicas (31% de todos los programas
basados en el gasto), los que se basan primordialmente en reducciones del consumo pblico (46%),
y los que se centran en recortes de la inversin
pblica (9%)28.
El impacto estimado sobre el producto de
estos tres tipos de reducciones del dficit parece
indicar en cierta medida que las reducciones del
gasto basadas en recortes de las transferencias
del gobierno son relativamente benignas (grfico
3.8). Concretamente, las estimaciones puntuales
indican una expansin modesta. En el caso de los
ajustes basados principalmente en reducciones
del consumo pblico o de la inversin pblica,
los costos en trminos del producto son mayores.
No obstante, las estimaciones presentadas en el
grfico 3.8 se basan en una pequea muestra de
observaciones sobre las cuales tenemos detalles con
respecto al tipo de reducciones del gasto implementadas. Por lo tanto, estos resultados deberan
interpretarse con cautela. Concretamente, aun en
los casos de consolidacin basada en reducciones
de las transferencias, los datos empricos sobre los
efectos expansivos no son slidos, ya que los resultados son estadsticamente iguales a cero.
28El resto (14% de los casos) corresponde a ajustes basados en

el gasto sin documentacin suficiente sobre el tipo de reducciones del gasto o a casos en que ninguna categora representa la
mayor parte del ajuste.
116
La funcin del riesgo soberano percibido

Cabra esperar que una contraccin fiscal expansiva fuese ms probable en situaciones en que las
dudas sobre la solvencia aumentasen los costos de
endeudamiento y en que la consolidacin pudiese
reducir fuertemente estos costos. En consonancia
con esta idea, Giavazzi y Pagano (1990) observaron contracciones fiscales expansivas en Dinamarca en 1983 e Irlanda en 1987, dos pases que
experimentaron un rpido deterioro de la calificacin de su deuda soberana29. En esta subseccin, examinamos la funcin del riesgo soberano
percibido.
Para analizar esta cuestin, dividimos la muestra
en dos grupos. El primer grupo incluye un ajuste
fiscal precedido por altos (por encima de la media)
niveles de riesgo de crdito soberano percibido en
los tres aos anteriores a la consolidacin fiscal. El
segundo grupo incluye un ajuste precedido por un
bajo nivel (por debajo de la media) de riesgo de
crdito soberano percibido. Nuestro indicador del
riesgo de solvencia percibido es el ndice de Calificaciones de Inversionistas Institucionales (IIR, por
sus siglas en ingls)30. Estas calificaciones se basan
en evaluaciones del riesgo soberano realizadas por
analistas del sector privado. Cada pas obtiene
una calificacin en una escala de cero a 100, con
una calificacin de 100 asignada a la probabilidad
de incumplimiento soberano ms baja31. El nivel
mediano de este ndice, de 80, es parecido al de
Portugal en 200732.
Los resultados de la estimacin parecen indicar que las reducciones del dficit precedidas por
un alto nivel de riesgo soberano percibido son,
Grfico 3.8. Impacto sobre el PIB de un 1% de consolidacin

del PIB basada en el gasto
(Porcentaje)
La consolidacin fiscal basada en reducciones de las transferencias del gobierno es menos
contractiva que la contraccin basada en reducciones de la inversin pblica o el consumo
pblico. Pero las diferencias entre los tres tipos de gasto se mantienen dentro del margen
de error.
0,4
Reducciones de las transferencias
0,2
0,0
Reducciones del consumo pblico
-0,2
-0,4
Reducciones de la inversin pblica
-0,6
-0,8

Nota: Las tres lneas indican una consolidacin en la que la mayor parte de las reducciones
del gasto recaen sobre las transferencias del gobierno, el consumo pblico y la inversin pblica,
respectivamente. t = 1 denota el ao de consolidacin.
29Segn
nuestra estrategia de identificacin, Dinamarca

(1983) e Irlanda (1987) aplicaron medidas de consolidacin
fiscal basadas en el gasto que representaron aproximadamente
3% del PIB cada uno.
30Vanse los estudios que utilizan el IIR como variable sustitutiva del riesgo de incumplimiento soberano, tales como Reinhart,
Rogoff y Savastano (2003), y Eichengreen y Mody (2004). Se
obtienen resultados similares cuando la muestra se divide en tres
grupos: de riesgo alto, mediano y bajo.
31Cabe sealar que estas calificaciones estn fuertemente correlacionadas con los rendimientos de los bonos soberanos (aunque
estos no solo reflejan el riesgo de incumplimiento).
32Dinamarca (1983) e Irlanda (1987) los dos casos estudiados por Giavazzi y Pagano (1990) se clasifican en esta
categora de alto riesgo percibido.
117
Grfico 3.9. Impacto estimado sobre el PIB de un 1%

de consolidacin fiscal del PIB
(Porcentaje)
La consolidacin fiscal precedida por un alto riesgo percibido de incumplimiento
soberano es menos contractiva que cuando est precedida por un bajo riesgo
percibido de incumplimiento soberano. Pero aun en el caso del grupo con un
alto riesgo percibido, una contraccin fiscal no suele acelerar el crecimiento. Las
excepciones son Dinamarca (1983) e Irlanda (1987) dos casos de consolidacin
fiscal estudiados por Glavazzi y Pagano (1990) que fueron expansivos.
Alto riesgo percibido de incumplimiento soberano
Bajo riesgo percibido de incumplimiento soberano
Dinamarca (1983) e Irlanda (1987)
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5

-2.0
de hecho, menos contractivas que las precedidas

por un bajo nivel de riesgo de incumplimiento
soberano percibido (grfico 3.9). Esta conclusin
es compatible con la idea de que la confianza o
la credibilidad ayudan a mitigar el impacto de la
consolidacin fiscal sobre los pases de alto riesgo
y que el bajo nivel de riesgo de incumplimiento
soberano percibido est asociado a una contraccin
ms tpica.
Al mismo tiempo, no obstante, incluso para el
grupo de pases de alto riesgo, los resultados no
suelen ser expansivos. Las estimaciones puntuales
implican que en estos pases tras la consolidacin
fiscal el producto tambin se reduce, en promedio, en aproximadamente 0,4% despus de dos
aos. No obstante, si solo se consideran los dos
episodios de consolidacin fiscal correspondientes
a Dinamarca (1983) e Irlanda (1987), el efecto
estimado sobre el producto es, de hecho, positivo
(aunque no estadsticamente significativo). Estas
conclusiones coinciden con las de Giavazzi y
Pagano (1990) de que Dinamarca e Irlanda experimentaron contracciones fiscales expansivas.
No obstante, los resultados tambin parecen
indicar que estos dos casos no son representativos
de la respuesta normal del producto, aun en los
pases con una calificacin crediticia inicial relativamente baja.
Comparacin con otros estudios

Cmo se comparan nuestros resultados con
los obtenidos utilizando el conjunto estndar de
episodios de consolidacin fiscal? Para responder a
esta pregunta, consideramos la muestra de grandes
ajustes fiscales identificados por Alesina y Ardagna
(2010) para nuestra misma muestra de 15 pases,
es decir, los aos en que la relacin entre el SPAC
y el PIB aumenta por lo menos 1,5 puntos porcentuales33. Para esta muestra, los resultados de la
estimacin parecen indicar que la austeridad fiscal
suele estimular el PIB y reducir la tasa de desempleo
en el corto plazo (grfico 3.10). En cambio, para
un conjunto comparable de grandes episodios de
33Los episodios identificados por Alesina y Ardagna (2010)
figuran en el cuadro 3.5.
118
consolidacin identificados segn nuestro enfoque

basado en medidas aplicadas (mayores de 1,5%
del PIB), el impacto sobre el PIB es negativo y el
desempleo aumenta.
Qu explica este marcado contraste? Por qu
no suele ser dolorosa la contraccin fiscal basada en
el conjunto de episodios estndar pero la basada en
nuestra muestra de episodios basados en medidas aplicadas es contractiva? Como se describi
anteriormente, el enfoque estndar para identificar
la consolidacin basado en el comportamiento del
SPAC puede ser imperfecto y crear un sesgo en los
efectos estimados de la consolidacin. En el apndice 3.3 se demuestra que estos problemas son sustanciales. El apndice muestra que hay diferencias
importantes entre los episodios identificados por
los dos enfoques. Luego se examinan los 10 casos
en que la diferencia entre el tamao de la consolidacin identificada por los dos enfoques es mayor
y se establecen dos resultados. Primero, el enfoque
basado en medidas aplicadas parece ser mucho ms
exacto. En la mayora de los 10 episodios, se produjeron situaciones presupuestarias y econmicas que
causan que el enfoque basado en el SPAC calcule
de manera inexacta el tamao de la consolidacin;
en el resto, se produjo una situacin econmica
que muy probablemente tuvo un efecto importante en el indicador basado en el SPAC. Segundo,
los errores estn correlacionados con la evolucin
econmica. En particular, el enfoque basado en
el SPAC tiende a no identificar la consolidacin
cuando los gobiernos tomaron medidas sustanciales
para reducir el dficit pero las medidas aplicadas se
asociaron a graves desaceleraciones econmicas. Por
lo tanto, no sorprende que las estimaciones basadas
en el indicador basado en el SPAC no detecten que
las consolidaciones son, en promedio, contractivas.
Por ltimo, el grfico 3.10 tambin muestra otra
conclusin interesante: segn nuestro conjunto de
ajustes fiscales, el impacto incremental de la consolidacin fiscal sobre la actividad econmica no parece
estar relacionado con el tamao del programa
fiscal. Concretamente, las respuestas estimadas
del producto y del desempleo a estas importantes
reducciones del dficit (mayores del 1,5% del PIB)
son similares a aquellas declaradas anteriormente
para nuestra muestra completa de consolidaciones
Grfico 3.10. Impacto de una fuerte consolidacin fiscal

sobre el PIB y el desempleo: Enfoque basado en medidas
aplicadas frente al enfoque estndar
(Impacto de cada 1% adicional de consolidacin fiscal del PIB)
La contraccin fiscal suele acelerar el crecimiento y reducir el desempleo segn
el enfoque estndar, como lo demuestra Alesina y Ardagna (2010). No obstante,
si observamos nuestro enfoque basado en medidas aplicadas, ocurre lo contrario.
Enfoque basado medidas aplicadas
Enfoque estndar (Alesina y Ardagna, 2010)
0,4
PIB
(porcentaje)
0,2
0,0
-0,2
-0,4
-0,6
0
-0,8
0,5
Tasa de desempleo
0,4
0,3
0,2
0,1
0,0
-0,1
-0,2
-0,3

119
fiscales. Por cada consolidacin fiscal adicional de

1% del PIB, el impacto sobre el producto es de
aproximadamente 0,5%, y el impacto sobre la tasa
de desempleo es de alrededor de 0,3 puntos porcentuales, lo que es similar a los resultados de referencia
de todos los ajustes, grandes y pequeos, declarados
anteriormente34.
Elementos adicionales derivados

de las simulaciones de modelo
En la seccin anterior se examinan los episodios
histricos de consolidacin fiscal en las economas
avanzadas para evaluar los efectos a corto plazo.
Pero el anlisis histrico es til solo hasta cierto
punto. Por ejemplo, el marco emprico utilizado
ms arriba no es muy adecuado para proporcionar
estimaciones de los efectos de la consolidacin fiscal
para perodos largos, por ejemplo, de 10 o 20 aos.
Adems, el anlisis histrico no puede abordar
plenamente algunas cuestiones especficas que son
pertinentes hoy pero que rara vez se plantearon
en el pasado, como el lmite cero en las tasas de
inters nominales. Por lo tanto, para complementar el anlisis emprico, en esta seccin se examina
la consolidacin fiscal en el marco experimental
controlado del MFMIM, el modelo de equilibrio
general dinmico diseado para simular los efectos
de las medidas de poltica monetaria y fiscal35.
Concretamente, examinamos las cuestiones
siguientes:
34El anlisis adicional parece indicar que el impacto proporcional tambin es similar en el caso de las reducciones del
dficit muy fuertes (equivalentes a ms del 3% del PIB por ao),
aunque los resultados de la estimacin son menos precisos para
estos casos debido al menor nmero de observaciones.
35Vanse diversas presentaciones de la estructura del MFMIM
en Kumhof y Laxton (2007); Kumhof, Muir y Mursula (2010);
Freedman et al. (2009, de prxima publicacin), y Clinton
et al. (2010). En un documento complementario, que est a
disposicin de los usuarios que lo soliciten, se demuestra que el
MFMIM produce multiplicadores de los impuestos y del gasto
a corto plazo que son compatibles con los presentados en la
seccin anterior de este captulo. Adems, explica por qu los
multiplicadores fiscales asociados a la consolidacin probablemente sern ms moderados que los relacionados con el estmulo
fiscal, incluido el hecho de que el estmulo de poltica monetaria
en parte contrarresta el efecto de la consolidacin fiscal pero
refuerza el efecto del estmulo fiscal.
120
Cmo varan los efectos de la consolidacin

fiscal cuando las tasas de inters nominales se
mantienen cerca de cero?
Cmo varan estos efectos cuando muchos pases
llevan a cabo la consolidacin fiscal al mismo
tiempo?
Cules son los efectos a largo plazo de la reduccin de la deuda pblica desde niveles altos?
La consolidacin fiscal cuando las tasas de poltica

se mantienen cerca del lmite mnimo de cero
Desde el comienzo de la Gran Recesin, las tasas
de inters a corto plazo de las principales economas avanzadas se han mantenido cerca del lmite
mnimo de cero. No obstante, de los episodios
histricos analizados anteriormente, solo en aquellos
ocurridos en Japn desde los aos noventa las tasas
de inters se mantuvieron cerca de cero. En otros
episodios, las tasas de inters se redujeron, por lo
general, despus de la consolidacin fiscal.
Por lo tanto, para examinar los efectos de la
consolidacin fiscal cuando las tasas de inters se
mantienen cerca de cero, utilizamos las simulaciones
de modelo. Concretamente, examinamos lo que
ocurre cuando una pequea economa abierta, que
calibramos de forma que coincida con las caractersticas principales de la economa de Canad,
implementa la consolidacin fiscal con o sin tasas
de inters en el lmite de cero. Para simplificar, el
anlisis no tiene en cuenta la posibilidad del banco
central de responder a la consolidacin utilizando
instrumentos monetarios no convencionales, como
la aplicacin de una poltica cuantitativa y crediticia
ms expansivas. En la medida en que estas polticas
se utilicen para respaldar el producto en respuesta
a la consolidacin, las simulaciones presentadas
en este estudio podran sobrestimar el impacto del
lmite de cero en las tasas de inters.
La consolidacin considerada en este caso es
una reduccin del dficit equivalente a 1 punto
porcentual de PIB, compuesta totalmente por
reducciones del gasto. Las tres cuartas partes de las
reducciones del gasto corresponden a transferencias
del gobierno, y el resto al consumo pblico. Todas
las simulaciones consideradas en esta subseccin
suponen que no se reduce la inversin pblica
productiva. Si las reducciones del gasto s incluyen

reducciones de la inversin pblica productiva, los
efectos a largo plazo de la consolidacin fiscal pueden ser insignificantes o incluso negativos.
De los resultados se desprenden las conclusiones
siguientes:
Cuando la tasa de inters se mantiene muy por
encima de cero y puede disminuir libremente, el
costo en trminos del producto es de aproximadamente 0,5% despus de dos aos (grfico 3.11).
Este costo coincide, en general, con el efecto
estimado a corto plazo presentado en la seccin
anterior de este captulo. Hay dos factores que
contribuyen a que el impacto sobre el PIB sea
inferior a una proporcin de uno a uno por cada
1% de consolidacin fiscal del PIB. Primero, las
tasas de inters ms bajas contribuyen a contrarrestar el shock sobre la demanda interna. Segundo,
una depreciacin significativa del tipo de cambio,
como consecuencia de la persistente disminucin
de las tasas de inters, impulsa las exportaciones y
aumenta el saldo comercial. Tambin en este caso,
estos resultados de la simulacin son compatibles
con las conclusiones empricas presentadas en la
seccin anterior36.
No obstante, cuando las tasas de inters se
mantienen en cero, el costo en trminos del
producto de la consolidacin fiscal se duplica
y alcanza aproximadamente 1% despus de
dos aos (vase el grfico 3.11). En este caso,
la simulacin supone que el lmite inferior de
cero se mantiene durante dos aos37. Durante
este tiempo, el banco central no tiene ningn
poder para contrarrestar la cada de la demanda
36En
una economa como la de Estados Unidos, con menos

exposicin al comercio exterior, el canal de la demanda interna
sera ms importante. En este caso, se requerira una mayor
disminucin de las tasas de tasas de inters para contrarrestar
los efectos de la contraccin fiscal sobre la demanda interna.
37Por qu en las simulaciones se supone que el lmite de las
tasas de inters se mantiene en cero durante dos aos? En el
modelo, la nica forma en que el banco central puede estabilizar
el producto y la inflacin es reduciendo las tasas de inters nominales. Cuando la opcin de reducir las tasas de inters se elimina
durante un perodo prolongado en este estudio, por tres aos
o ms el modelo genera una dinmica macroeconmica inestable, que complica el clculo de los resultados de la simulacin.
Adems, en la mayora de los pases, es poco probable que las
tasas de inters se mantengan en cero por ms de dos aos.

del PIB: Simulaciones del MFMIM 1
Con una tasa mnima de inters cero
Sin una tasa mnima de inters cero
Inflacin del IPC2
PIB real
(porcentaje)
0,2
0,1
0,0
0,0
-0,2
-0,1
-0,4
-0,2
-0,6
-0,3
-0,8
-0,4
-1,0
-0,5
-1,2
Tasa de inters a corto plazo

(puntos bsicos)
10
-0,6
Tasa de inters a corto plazo real

80
(puntos bsicos)
60
40
-10
20
-20
-30
-40
-20
0
-40

Nota: t = 1 denota el ao de consolidacin. Las simulaciones se basan en el MFMIM
calibrado para Canad y el resto del mundo. Se supone que la tasa mnima de inters
cero se mantiene por dos aos por las razones explicadas en el texto.
1 MFMIM = Modelo Fiscal y Monetario Integrado Mundial.
2
IPC = ndice de precios al consumidor.
121
agregada y la inflacin inducida por la reduccin

del gasto pblico. La consiguiente cada de la
inflacin eleva las tasas de inters reales, por lo
que la demanda agregada disminuye an ms,
ampliando el efecto contractivo a corto plazo de
la consolidacin fiscal.

del PIB: Simulaciones del MFMIM1
Consolidacin fiscal incluido solo Canad
Consolidacin fiscal mundial
Con una tasa mnima

de inters cero
Sin una tasa mnima

de inters cero
PIB
(porcentaje)
PIB
(porcentaje)
Consolidacin fiscal en muchos pases al mismo tiempo
-1
-1
-2
-2
Cmo varan los efectos de la consolidacin fiscal

cuando muchos pases llevan a cabo la consolidacin
al mismo tiempo? Esta cuestin es relevante hoy
porque varias economas avanzadas han puesto en
marcha la consolidacin fiscal.
Para examinar esta cuestin, en las simulaciones se
compara una situacin en la que solo Canad reduce el
dficit fiscal con otra en la que todos los pases llevan a
cabo el ajuste simultneamente (una consolidacin fiscal
mundial). Tambin en este caso utilizamos el ejemplo de
Canad para ilustrar el caso de una economa suficientemente pequea para tener efectos de contagio moderados en el resto del mundo y suficientemente abierta para
que la contraccin fiscal en el resto del mundo tenga
efectos significativos sobre su PIB38.
Como se explic anteriormente, el ajuste implica
la reduccin de la relacin entre el dficit y el PIB en
1 punto porcentual, con un ajuste compuesto totalmente de reducciones del gasto. Tres cuartas partes de
las reducciones del gasto corresponden a transferencias
del gobierno, y el resto al consumo pblico. Adems,
como antes, en el anlisis se consideran dos casos: en
el primero se supone que las tasas mnimas de inters
se mantienen en cero en todos los pases durante dos
aos, y en el segundo se supone que las tasas de inters
pueden variar sin restricciones.
Del anlisis se desprenden los resultados
siguientes:
En las simulaciones en que se mantienen una tasa
de inters en el lmite de cero, la consolidacin
que incluye solo Canad implica una prdida
del producto de alrededor de 1% (grfico 3.12).
Pero cuando el resto del mundo lleva a cabo una
consolidacin fiscal al mismo tiempo, el costo
-3
1,5 Tipo de cambio efectivo real

(porcentaje; + = apreciacin)
1,0

(porcentaje; + = apreciacin)
-3
1,5
1,0
0,5
0,5
0,0
0,0
-0,5
-0,5
-1,0
-1,0
-1,5
Balanza comercial
(puntos porcentuales del PIB)
1,0
Balanza comercial
(puntos porcentuales del PIB)
-1,5
1,0
0,5
0,5
0,0
0,0
-0,5
50 Tasa de inters a corto plazo

(puntos bsicos)
Tasa de inters a corto plazo

(puntos bsicos)
50
-50
-100
-50

Nota: t = 1 denota el ao de consolidacin. Las simulaciones se basan en el
MFMIM calibrado para Canad y el resto del mundo. Se supone que la tasa mnima
de inters cero se mantiene por dos aos por las razones explicadas en el texto.
1MFMIM = Modelo Fiscal y Monetario Integrado Mundial.
122
-0,5
-100
38En 2009, el PIB de Canad correspondi al 1,9% del PIB

mundial en trminos de la paridad de poder adquisitivo, y la
suma de las exportaciones e importaciones represent el 71%
del PIB.
para Canad en trminos del producto se duplica

y alcanza un 2%. Esta simulacin ilustra que,
cuando las tasas de inters se mantienen cerca de
cero, los efectos de contagio a nivel internacional
son importantes.
Cuando los bancos centrales pueden reducir las
tasas de inters, la diferencia entre la consolidacin
que incluye solo Canad y la consolidacin mundial es ms pequea. Esto refleja la interaccin de
dos fuerzas. Por una parte, la contraccin fiscal en
el resto del mundo reduce la demanda de exportaciones canadienses, y el tipo de cambio proporciona un margen de proteccin ms pequeo
porque no todas las monedas pueden depreciarse
al mismo tiempo. Pero por otra parte, la tasa de
inters no est sujeta ahora al lmite de cero y, por
lo tanto, el banco central puede responder con
ms estmulo monetario. Estas mayores reducciones de las tasas de inters desempean un importante papel amortiguador y, por lo tanto, el costo
adicional de la consolidacin mundial en trminos
del producto es moderado.
En general, estos resultados muestran que las
variaciones de la tasa de inters y del tipo de cambio
son importantes para el proceso de ajuste. Cuando
los pases no pueden basarse en el canal del tipo
de cambio para estimular las exportaciones netas,
como en el caso de la consolidacin mundial, y no
pueden adoptar una poltica monetaria menos restrictiva para estimular la demanda interna, debido
al lmite de las tasas de inters de cero, los costos
de la consolidacin fiscal en trminos del producto
son mucho mayores. Por lo tanto, si las tasas de
inters se mantienen en el lmite de cero, los costos
en trminos del producto podran ser importantes
si todas las principales economas llevan a cabo un
ajuste fiscal concentrado en las etapas iniciales al
mismo tiempo.
Efectos a largo plazo de reducir la deuda pblica

El anlisis se ha centrado en los efectos a corto
plazo. Examinemos ahora los efectos a largo plazo.
Genera la consolidacin fiscal ganancias a largo
plazo? Y en caso afirmativo, cunto tiempo hay
que esperar para que lleguen estas ganancias? Esta
cuestin no puede abordarse de manera adecuada
utilizando el marco emprico empleado en la seccin anterior. Por lo tanto, utilizamos nuevamente
las simulaciones de modelo.
Para centrar el anlisis, consideramos una consolidacin fiscal que, a lo largo del tiempo, reduce la
relacin deuda pblica/PIB en 10 puntos porcentuales en cada zona monetaria del G-3 (zona del
euro, Japn, Estados Unidos). Como en las simulaciones examinadas anteriormente, la consolidacin
se basa en reducciones permanentes del consumo
pblico y de las transferencias del gobierno. A
medida que se reduce la relacin deuda/PIB, los
pagos de intereses disminuyen, y el ahorro resultante puede utilizarse para financiar nuevas reducciones de impuestos o aumentos del gasto. En la
simulacin principal presentada en este estudio,
se supone que el ahorro se utiliza para reducir los
impuestos sobre la renta del trabajo. Las reducciones de impuestos estn diseadas para asegurar que
la relacin deuda/PIB se estabilice en 10 puntos
porcentuales por debajo del nivel inicial.
Las simulaciones parecen indicar que, a largo
plazo, una reduccin de la relacin deuda/PIB
probablemente aumentar el producto tanto en las
economas del G-3 como en el resto del mundo.
Este aumento obedece a dos factores principales:
Reducciones de tasas de inters: Al reducir el dficit
fiscal, aumenta la tasa de ahorro global del G-3
y mejora el saldo en cuenta corriente de las
economas de este grupo39. A lo largo del tiempo,
la mayor oferta de ahorro reduce las tasas de
inters reales. En la simulacin, la disminucin
de 10 puntos porcentuales de la relacin deuda/
PIB ayuda a provocar una cada de las tasas de
inters reales del G-3 de alrededor de 30 puntos
bsicos (cuadro 3.1)40. Dado que se supone que
el capital se mueve de un pas a otro, la tasa de
inters real se reduce por el mismo porcentaje en
39La contrapartida de esta mejora del saldo en cuenta
corriente del G-3 es un deterioro del saldo en cuenta corriente
del resto del mundo. La magnitud de este efecto depender del
grado en que los bonos del gobierno se consideren patrimonio
neto y de la sensibilidad del consumo agregado a las variaciones
de las tasas de inters reales.
40La magnitud de este vnculo entre la tasa de inters y la
deuda coincide con las estimaciones empricas presentadas en
diversos estudios, como Engen y Hubbard (2004), Laubach
(2009) y Baldacci y Kumar (2010).
123
Cuadro 3.1. Efectos a largo plazo de una reduccin permanente de 10 puntos porcentuales de la relacin
deuda pblica/PIB del G-3: Simulaciones del Modelo Fiscal y Monetario Integrado Mundial del FMI (MFMIM)1
Disminucin de la carga de intereses utilizada para reducir los
impuestos sobre la renta del trabajo
PIB real (porcentaje)
Tasa de inters real (puntos porcentuales)
Stock de capital (porcentaje)
Relacin cuenta corriente/PIB (puntos porcentuales)
Efectos sobre el PIB segn diferentes supuestos (porcentaje)
Disminucin de la carga de intereses utilizada para
Reducir el impuesto sobre la renta del trabajo
Aumentar las transferencias generales
Reducir el impuesto sobre la renta del capital
Reducir el impuesto sobre el consumo
G-3
Resto del mundo
Mundial
1,36
0,34
2,14
0,44
0,78
0,34
1,58
0,28
1,02
0,34
1,82
...
1,36
0,54
1,50
0,70
0,78
0,40
0,82
0,46
1,02
0,46
1,10
0,56

Nota: Este cuadro muestra los efectos a largo plazo sobre el nivel del PIB, la tasa de inters, el stock de capital y la relacin cuenta corriente/PIB.
1G-3
= Zona del euro, Japn, Estados Unidos.
el resto del mundo. A su vez, las tasas de inters

reales ms bajas atraen la inversin privada,
elevando el stock de capital fsico y el PIB a largo
plazo41. En la simulacin de referencia, el stock
de capital fsico aumenta 2,1% en el G-3 y 1,6%
en el resto del mundo. Por otra parte, el nivel del
PIB se incrementa 1,4% en el G-3 y 0,8% en el
resto del mundo.
Reducciones de los impuestos sobre la renta: La
disminucin de las tasas de inters y del stock
of deuda pblica genera ahorro al reducirse los
pagos de intereses que pueden utilizarse para
financiar reducciones de impuestos. En la simulacin de referencia, suponemos que el ahorro se
utiliza para reducir los impuestos sobre la renta
del trabajo. Dado que los impuestos sobre la
renta del trabajo desalientan a los trabajadores
a ofrecer mano de obra, la reduccin de estos
impuestos aumenta la oferta de trabajo y el
producto. Como se indica en el panel inferior del
cuadro 3.1, utilizar, en cambio, el ahorro para
reducir los impuestos sobre la renta del capital
41En
esta subseccin no se tiene en cuenta la posibilidad de

que la disminucin de la deuda pblica reduzca las primas de
riesgo en las tasas de inters de mercado. Un nivel de deuda
inferior a lo previsto aliviara la preocupacin de que la situacin
fiscal pueda resultar insostenible. Es decir, se reducirn los riesgos
percibidos de incumplimiento e inflacin. La disminucin de las
primas de riesgo en las tasas pasivas del sector pblico y privado
reforzarn y acelerarn los efectos positivos a largo plazo sobre el
producto.
124
tiene un impacto an ms beneficioso sobre el

PIB a largo plazo. Ello refleja el fuerte impacto
negativo de los impuestos sobre la renta del
capital en la inversin del sector privado. Por otra
parte, si el ahorro se utiliza para financiar reducciones de impuestos al consumo, o para financiar
un incremento del gasto en programas de transferencias del gobierno, el aumento del producto
a largo plazo es menor42. Por ltimo, las vinculaciones comerciales entre el G-3 y el resto del
mundo tienen efectos positivos. Cuanto mayor
sea el aumento del ingreso en el G-3 a largo
plazo, mayor ser el volumen de bienes importados por las economas del G-3 y mayor ser el
ingreso generado para el resto del mundo43.
Cunto tardan los efectos positivos sobre el
producto en contrarrestar los efectos negativos a
corto plazo? Las simulaciones del MFMIM parecen indicar que cuando la consolidacin se basa
en reducciones del consumo pblico y las transferencias del gobierno, el PIB es inferior al nivel
42Esta
clasificacin coincide con la opinin estndar sobre los

aspectos distorsionadores relativos del lado de la oferta de los
distintos instrumentos fiscales.
43La consolidacin fiscal en el G-3 genera una mejora permanente del saldo en cuenta corriente del G-3, lo que implica
una trayectoria descendente de la relacin entre los pasivos
externos netos y el PIB del G-3. A largo plazo, en el MFMIM,
un aumento de las importaciones en relacin con las exportaciones garantiza la estabilizacin de la relacin entre los pasivos
externos netos y el PIB en un nivel inferior en lugar de una cada
constante.
de referencia durante tres aos antes de superar el

nivel de referencia para siempre. El punto de equilibrio, en el cual la suma de las prdidas anuales
del PIB en los aos iniciales se contrarresta por la
suma de los aumentos en aos posteriores, ocurre
cinco aos despus de la fecha de inicio.
Enseanzas para los pases que estn

considerando emprender una
consolidacin fiscal
En esta seccin se resumen las conclusiones
principales del captulo y se describen las enseanzas
clave para los pases que hoy estn considerando
emprender una consolidacin fiscal. Casi todas las
economas avanzadas probablemente llevarn a cabo
una consolidacin fiscal en algn momento en el
futuro para encauzar de nuevo las finanzas pblicas
por una trayectoria sostenible. De los datos basados
en el anlisis histrico de las economas avanzadas
y de las simulaciones de modelo utilizadas en este
captulo pueden extraerse varias enseanzas.
La idea de que la austeridad fiscal acelera el
crecimiento a corto plazo apenas est respaldada por
los datos. El ajuste fiscal suele tener efectos contractivos a corto plazo sobre la actividad econmica, y
tiende a reducir el producto y a elevar el desempleo.
Una reduccin presupuestaria de 1% del PIB tiende
a reducir la demanda interna en aproximadamente
1% y a elevar la tasa de desempleo en 0,3 puntos
porcentuales. Al mismo tiempo, las exportaciones
netas suelen aumentar, lo que limita el impacto
sobre el PIB que se reduce 0,5%.
Los bancos centrales tienden a contrarrestar
algunas de las presiones contractivas reduciendo las
tasas de poltica, y las tasas de inters a largo plazo
suelen reducirse, lo que mitiga el impacto sobre la
demanda interna. La consolidacin fiscal probablemente tendr ms efectos negativos a corto plazo si
como ocurre actualmente en varios pases las
tasas de inters se mantienen cerca de cero y los
bancos centrales no pueden proporcionar estmulo
monetario.
La disminucin del valor real de la moneda
nacional suele desempear un importante papel
amortiguador porque estimula las exportaciones
netas y obedece normalmente a una depreciacin
nominal o una devaluacin de la moneda. Por lo

tanto, como no todos los pases pueden reducir el
valor real de su moneda ni aumentar sus exportaciones netas al mismo tiempo, la consolidacin fiscal
ser particularmente costosa si muchos pases llevan
a cabo el ajuste al mismo tiempo. El ajuste fiscal
probablemente tambin ser ms costoso para los
miembros de una unin monetaria porque se reduce
el margen para una disminucin del valor de su
moneda. Al mismo tiempo, en el entorno mundial
actual, la mayor sensibilidad del mercado a los
dficits fiscales y la deuda pblica puede implicar
que ningn ajuste puede tener un impacto negativo
sobre el crecimiento.
Las conclusiones tambin parecen indicar que
las reducciones del dficit basadas en el gasto,
particularmente aquellas se centran en los recortes
de transferencias, tienen efectos contractivos ms
moderados que los ajustes basados en impuestos.
Esta diferencia obedece fundamentalmente a que
los bancos centrales tienden a proporcionar menos
estmulo monetario durante los ajustes basados
en impuestos, particularmente cuando implican
aumentos de impuestos indirectos que ejercen presin al alza sobre la inflacin. Esta conclusin pone
de relieve una vez ms que el proceso de ajuste fiscal
probablemente ser ms doloroso sin el apoyo de
reducciones de tasas de inters.
El ajuste fiscal en aquellos pases que enfrentan
un riesgo percibido de incumplimiento soberano
ms elevado tiende a ser menos contractivo. Pero los
efectos expansivos de la consolidacin son inusuales
incluso en este grupo. Este resultado implica que los
efectos negativos a corto plazo probablemente sern
ms moderados en las economas que hoy estn
sujetas a mayores presiones del mercado.
Adems, la consolidacin fiscal probablemente
ser beneficiosa a largo plazo. Concretamente, la
disminucin de la deuda probablemente reducir
las tasas de inters reales y los pagos de intereses, lo
que permitir nuevos recortes de los impuestos que
generan distorsiones. Estos efectos probablemente
atraern la inversin y aumentarn el producto a
largo plazo.
Por ltimo, como se analiza en el captulo 1, podran
aplicarse varias medidas de poltica para mejorar la
credibilidad de los programas de ajuste fiscal, lo que

125
Cuadro 3.2. Fuentes de datos

Variable
PIB real
Base de datos de World Development Indicators (WDI)

(indicadores del desarrollo mundial) del Banco Mundial,
base de datos de Perspectivas de la economa mundial
Consumo real
Base de datos de WDI, base de datos de Perspectivas

de la economa mundial
Inversin real

Exportaciones reales

Importaciones reales

Tasa de desempleo

Tipo de cambio efectivo nominal
Base de datos de International Financial Statistics (IFS)
Base de datos de IFS
Tasas de inters de poltica y rendimientos de los bonos a 10 aos
Bloomberg Financial Markets, autoridades nacionales,

Thomson Datastream
Calificacin de inversionistas institucionales
Institutional Investor
Supervit presupuestario primario ajustado en funcin del ciclo

en porcentaje del PIB
Alesina y Ardagna (2010), Organizacin para la Cooperacin

y el Desarrollo Econmicos
mitigara los efectos adversos de la consolidacin fiscal

a corto plazo. Estas medidas podran incluir el fortalecimiento de las instituciones fiscales y la reforma de
las prestaciones de los sistemas de pensiones y de salud
pblica. En la medida en que estas polticas mejoren la
confianza de los hogares y las empresas y generen mayores expectativas de ingresos futuros, podrn respaldar la
actividad durante el proceso de ajuste fiscal.

En el cuadro 3.2 se indican las fuentes de datos
utilizadas para el anlisis. En los cuadros 3.3 y 3.4
se especifican los episodios de consolidacin fiscal
identificados utilizando el enfoque basado en medidas aplicadas. En el cuadro 3.5 se presentan los episodios de consolidacin fiscal identificados utilizando
el enfoque estndar.
Apndice 3.2. Mtodo de estimacin

El anlisis del texto explica el impacto actual y
rezagado de la consolidacin fiscal. Concretamente,
la ecuacin estimada es la siguiente:
126
Fuente
2
2

g it 5 a 1 bj gi,tj 1 bs ABFCi,ts 1 uit , (3.1)
j=1
s=0
donde el subndice i denota el pas i (i =1, ,15) y

el subndice t denota el ao t (t=1980, , 2009);
g corresponde a la variacin porcentual del PIB real,
y ABFC al tamao estimado de las medidas de consolidacin fiscal basada en medidas aplicadas como
porcentaje del PIB. El trmino de perturbacin, uit,
se especifica como un modelo de componentes de
error en doble sentido, uit:
uit 5 mi 1 lt 1 nit ,
(3.2)
donde i denota un efecto fijo de pas, y lt denota un

efecto fijo de tiempo. Los efectos de tiempo detectan
los cambios de las variables mundiales, como el ciclo
econmico mundial. El efecto fijo de pas detecta las
diferencias en las tasas de crecimiento en estado estable
de los pases. Las pruebas-F rechazan la ausencia de
efectos fijos de tiempo y de pas. La funcin de respuesta-impulso del efecto de las medidas fiscales sobre
el nivel del producto, junto con las bandas de un error
estndar, se obtiene a travs del mtodo delta.
Se realizaron varias pruebas de robustez:
Cuadro 3.3. Enfoque basado en medidas aplicadas: Episodios de consolidacin fiscal moderada
(Inferiores a 1,5% del PIB)
Economa
Alemania
Consolidacin fiscal
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1998
1999
2000
2003
2004
2005
2006
2007
Australia
1980
1985
1988
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Blgica
1982
1984
1990
1992
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Canad
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1992
1993
1994
2000
1996
1997
Dinamarca
1995
Espaa
1983
1992
1993
1994
1995
1996
1989
1990
1991
1992
1994
1995
1996
1997
1998
2000
2006
2007
1998
Estados Unidos
1980
1981
1985
1986
1988
1990
1993
Finlandia
1984
1988
1995
1999
2000
2006
2007
Francia
1984
1986
1987
1988
1989
1991
1995
Irlanda
1984
1985
1986
Italia
1994
1996
1998
2004
2005
2006
2007
Japn
2003
2004
2005
2006
2007
Portugal
2000
2001
2003
2005
2006
2007
Reino Unido
1982
1994
1995
1996
1998
1999
Suecia
1983
1984
1986
1992
1994
1997
2007
Cuadro 3.4. Enfoque basado en medidas aplicadas: Episodios de fuerte consolidacin fiscal
(Superiores a 1,5% del PIB)
Economa
Alemania
Australia
Blgica
Canad
Dinamarca
Espaa
Estados Unidos
Finlandia
Francia
Irlanda
Italia
Japn
Portugal
Reino Unido
Suecia
Consolidacin fiscal
1997
1986
1987
1983
1987
1993
1983
1984
1985
1986
1992
1993
1994
1996
1997
1982
1983
1987
1988
2009
1992
1993
1995
1997
1991
1998
1997
1983
2002
1981
1997
1993
1995
1996
127
Cuadro 3.5. Episodios de fuerte consolidacin fiscal identificados por Alesina y Ardagna (2010)
Economa
Alemania
Australia
Blgica
Canada
Dinamarca
Espaa
Estados Unidos
Finlandia
Francia
Irlanda
Italia
Japn
Portugal
Reino Unido
Suecia
Consolidacin fiscal
1996
1987
1982
1981
1983
2000
1988
1984
1986
1984
1987
1987
1985
2006
1995
1986
1996
2005
1997
1986
1986
1981
1996
1984
1980
1984
1982
1982
1987
1987
1984
1994
1994
1988
1996
1996
1994
1996
1998
2000
1987
1982
1999
1983
1988
1988
1990
2001
1986
1996
1989
1991
2006
1988
1997
2000
1992
1997
2007
1992
1998
1995
2000
2002
2006
1981
1983
1984
1986
1987
1994
1996
1997
2004
Fuente: Alesina y Ardagna (2010).
128
La exclusin de los rezagos del crecimiento no

tuvo un efecto significativo sobre los resultados (grfico 3.13). Si la consolidacin es menos
probable en una economa dbil, debera haber
una correlacin entre el crecimiento del producto
rezagado y la consolidacin, y al controlar el producto rezagado el impacto en las estimaciones sera
apreciable. Por lo tanto, es alentador observar que
esto no ocurre, ya que sugiere que esta fuente de
sesgo es poco significativa en nuestra muestra44.
La utilizacin de un mtodo de estimacin
alternativo el procedimiento de ArellanoBond (1991) no tuvo un efecto significativo
en los resultados (grfico 3.14). Como se seal
anteriormente, este resultado parece indicar que
el sesgo debido a la correlacin de los efectos fijos
con las variables dependientes rezagadas es poco
significativo en esta muestra.
Al dividir la muestra de la consolidacin fiscal
segn el tamao del gobierno (relacin impuestos/PIB en los tres aos anteriores a la consolidacin fiscal) se obtiene un resultado interesante.
Para las economas que inicialmente tienen un
gobierno ms grande (por encima de la relacin
impuestos/PIB mediana de 42%), los costos en
trminos del producto son menores que los de
aquellas que inicialmente tienen un gobierno

ms pequeo45. No obstante, tambin es ms
probable que los gobiernos ms grandes emprendan una consolidacin basada en el gasto que
los gobiernos ms pequeos. Manteniendo la
composicin constante, las diferencias debidas
al tamao del gobierno son menos aparentes.
Concretamente, la consolidacin basada en
impuestos es igualmente costosa en trminos de
prdida de producto para los gobiernos grandes
o pequeos. Por lo tanto, parece que el tipo de
consolidacin (basada en impuestos o en el gasto)
es ms importante que el tamao del gobierno al
determinar el costo de la consolidacin fiscal en
trminos de producto.
Los resultados son ms contractivos cuando la
muestra de ajustes fiscales se limita a los episodios
ocurridos en economas con un rgimen de tipo
de cambio fijo. Este resultado se mantiene tanto
en la clasificacin del FMI de jure como de facto
sobre los regmenes cambiarios de los pases. El
resultado coincide con la teora estndar de Mundell-Fleming y con varios estudios recientes, como
Ilzetzki, Mendoza y Vgh (2009), que sealan
que los multiplicadores fiscales son mayores en las
economas con regmenes de tipo de cambio fijo.
44Adems, al utilizar diferentes perodos de rezago (hasta

cuatro) se obtuvieron resultados similares.
45Se obtienen resultados similares utilizando la relacin gasto

pblico/PIB como variable sustitutiva del tamao del gobierno.
Al dividir la muestra de los episodios de consolidacin fiscal segn la apertura al comercio

exterior (exportaciones ms importaciones con
respecto al PIB) no cambian materialmente los
resultados.
Apndice 3.3. Identificacin de los perodos

de consolidacin fiscal: El enfoque estndar
frente al enfoque basado en medidas
aplicadas
El grfico 3.15 muestra un diagrama de dispersin de los aumentos del saldo presupuestario
primario ajustado en funcin del ciclo (SPAC) el
indicador estndar de la consolidacin fiscal en el
eje vertical frente al tamao de la consolidacin fiscal basada en el historial de polticas aplicadas en el
eje horizontal. El grfico muestra los aos en que la
relacin SPAC/PIB aument o en que el historial de
polticas aplicadas indic una consolidacin fiscal46.
Los datos sobre la relacin SPAC/PIB provienen de
Alesina y Ardagna (2010)47. En el ngulo superior
derecho del diagrama de dispersin se presentan los
casos en que los dos indicadores coinciden en que se
produjo una fuerte consolidacin fiscal (superior al
1,5% del PIB). Comprende los casos de Dinamarca
(1983) e Irlanda (1987): los dos casos destacados
por Giavazzi y Pagano (1990) en sus estudios sobre
las contracciones fiscales expansivas. No obstante, el
grfico 3.15 tambin muestra numerosos casos en
que el enfoque estndar y nuestro enfoque llegan
a conclusiones diferentes sobre la presencia y el
tamao de la consolidacin fiscal.
Qu enfoque suele definir con mayor exactitud
la consolidacin fiscal? Para examinar esta cuestin,
nos centramos en las discrepancias ms importantes entre los dos enfoques: los 10 casos en que la
discrepancia entre los dos enfoques es superior al
3% del PIB. En cada uno de estos casos, la consolidacin fiscal fue considerada fuerte (superior a 1,5
Grfico 3.13. Robustez: Impacto de un 1% de consolidacin

fiscal del PIB sobre el PIB
(Controlando y sin controlar por el crecimiento rezagado del PIB)
Si se excluyen los rezagos del crecimiento de nuestra ecuacin estimada,
apenas cambia el efecto estimado de la consolidacin fiscal sobre el producto.
Con control
Sin control
0,0
-0,1
-0,2
-0,3
-0,4
-0,5
-0,6
-0,7
-0,8

46Los casos en que no existe evidencia de consolidacin fiscal en

el historial de polticas aplicadas corresponden a las observaciones
a lo largo de la lnea del eje horizontal, con valores positivos en el
eje vertical.
47Los casos de aumentos de la relacin SPAC/PIB superiores a
1,5 puntos porcentuales en el grfico 3.15 son tambin los que se
indican como fuertes ajustes fiscales en el cuadro A1 en Alesina y
Ardagna (2010).
129
Grfico 3.14. Robustez: Impacto de un 1% de consolidacin

fiscal del PIB sobre el PIB
(Estimador de referencia frente al estimador de Arellano-Bond)
La utilizacin del procedimiento de Arellano-Bond no tuvo un efecto significativo
sobre los resultados, lo que parece indicar que el sesgo debido a la correlacin
de los efectos fijos con las variables dependientes rezagadas es poco significativo
en esta muestra.
Estimador de referencia
Estimador de Arellano-Bond
0,0
-0,1
-0,2
-0,3
-0,4
-0,5
-0,6

130
-0,7
puntos porcentuales del PIB) por lo menos por uno

de los dos enfoques. Estos 10 casos se destacan en el
grfico 3.15.
En primer lugar, examinamos los casos en el
ngulo superior izquierdo del grfico 3.15, que
incluye cinco perodos identificados como de fuerte
consolidacin por el enfoque estndar, pero con
respecto a los cuales el historial de polticas aplicadas muestra solamente una consolidacin moderada
o que no hubo consolidacin.
Alemania (1996): La relacin SPAC/PIB
aument 6,4 puntos porcentuales, pero el historial de polticas aplicadas indica que las medidas fiscales adoptadas representaron solamente
0,2% del PIB. El fuerte aumento de la relacin
SPAC/PIB en 1996 reflej una transferencia de
capital excepcional importante en 1995, que
implic una variacin de la relacin SPAC/PIB
de alrededor de 7 puntos porcentuales en 1995
y 6,4 puntos porcentuales en 1996. Por lo tanto,
el fuerte aumento del SPAC en 1996 no tuvo
ninguna relacin con las medidas de austeridad
fiscal. Concretamente, como se seal en el
informe sobre la evolucin econmica reciente
de 1996 (IMF Recent Economic Developments)
(pg. 18), la transferencia excepcional de la deuda
de Treuhand (la Agencia Fiduciaria) y del sector
de la vivienda de Alemania oriental al gobierno
general que represent el 6,8% del PIB ocurri
en 1995. Esta operacin fue registrada por la
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmicos (OCDE) como un aumento excepcional de las transferencias de capital que elev el
dficit del gobierno general de 2,3% del PIB en
1994 a 9,7% del PIB en 1995. El dficit volvi
a situarse en un nivel ms normal en 1996, al
3,3% del PIB. Por lo tanto, el fuerte aumento del
SPAC en 1996 no guarda relacin con las medidas de austeridad fiscal, sino que refleja el final
de una transferencia de capital excepcional.
Japn (1999): La relacin SPAC/PIB aument
alrededor de 4,9 puntos porcentuales, pero el
historial de polticas aplicadas no muestra que
se adoptaran medidas de consolidacin fiscal.
De hecho, el programa de consolidacin fiscal
de Japn, iniciado en 1997, fue interrumpido
en 1998 despus del comienzo de una grave
Grfico 3.15. Tamao de la consolidacin fiscal: Enfoque

basado en medidas aplicadas frente al enfoque estndar1
(Porcentaje del PIB)
Existen numerosos casos en que el enfoque estndar y nuestro enfoque basado en
medidas aplicadas difieren con respecto a la presencia y el tamao de la consolidacin
fiscal. Despus de analizar con detalle las 10 discrepancias ms importantes entre los
dos enfoques, concluimos que nuestro enfoque basado en medidas aplicadas identifica
con mayor precisin el tamao de la consolidacin fiscal.
8
ALE 1996
JPN 1999 JPN 2006
BEL 1984
6
4
FIN 2000
2
FIN 1993
IRL 1982
ITA 1993
FIN 1992
-2
-4
IRL 2009
-6
-8
-1
2
3
4
Enfoque basado en medidas aplicadas
Enfoque estndar
(Variacin del saldo primario ajustado en funcin del ciclo)
recesin, y no existe evidencia sobre la aplicacin de medidas diseadas para reducir el dficit
hasta 2002, cuando las autoridades anunciaron
un nuevo programa multianual de consolidacin fiscal (OECD Economic Survey: Japan, de
2003, pg. 15). En cambio, como se seala en el
informe OECD Economic Survey: Japan de 1998
(pg. 84), el gobierno realiz una transferencia
excepcional de capital en 1998 a la Red Nacional de Ferrocarriles de Japn, por un monto
de aproximadamente 24,3 billones (4,8% del
PIB). El carcter excepcional de esta transferencia
de capital implica una variacin del SPAC del
gobierno general de alrededor de 4,8 puntos porcentuales de PIB al ao siguiente, en 1999. Este
aumento es similar a la variacin de 4,9 puntos
porcentuales de la relacin SPAC/PIB calculada
por Alesina y Ardagna (2010). Por lo tanto, el
fuerte aumento del SPAC en 1999 no guarda
relacin con las medidas de austeridad fiscal, sino
que refleja el final de una transferencia de capital
excepcional.
Finlandia (2000): La relacin SPAC/PIB aument
4,1 puntos porcentuales, pero el historial de polticas aplicadas indica que las medidas de consolidacin fiscal representaron solamente el 0,9%
del PIB48. Este episodio corresponde a un auge
de precios de los activos: los precios reales de las
acciones en Finlandia aumentaron 70% en 1999 y
86% en 2000 (Haver Analytics). Del incremento
de 4,1 puntos porcentuales de la relacin SPAC/
PIB, 2 puntos porcentuales reflejan un aumento
del ingreso derivado de factores excepcionales no
relacionados con las medidas de polticas aplicadas49. Estos factores excepcionales incluyeron un
incremento del ingreso tributario relacionado con
las ganancias vinculadas a los planes de opcin de
compra de acciones o de capital y un aumento de
los ingresos no tributarios (renta de la propiedad)
debido en parte a un dividendo extraordinario
emitido por el banco Leonia, de propiedad estatal,
-10
Fuentes: Alesina y Ardagna (2010) y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: La lnea diagonal muestra una lnea de 45 grados donde coinciden el enfoque
basado en medidas aplicadas y el enfoque estndar. Las lneas punteadas indican episodios
de consolidacin equivalentes al 1,5% del PIB. Las observaciones destacadas indican los
aos con respecto a los cuales los dos enfoques difieren en ms del 3% del PIB.
1ALE = Alemania; BEL = Blgica; FIN = Finlandia; IRL = Irlanda; ITA = Italia;
JPN = Japn.
48Las medidas fiscales reflejaron principalmente la austeridad en el gasto del gobierno central (OECD Economic Surveys
19992000, pg. 36).
49La edicin de 200102 de OECD Economic Surveys:
Finland indica que el resultado presupuestario de 2000 fue
un supervit muy alto debido principalmente a factores
excepcionales (pg. 37).
131
antes de su fusin con la empresa privada de seguros Sampo. Con respecto a la discrepancia restante
de 1,2 puntos porcentuales en relacin con el historial de polticas aplicadas (2,1 frente a 0,9), la base
de datos OECD Economic Outlook de la OCDE
indica una cada del gasto de la seguridad social
ajustado en funcin del ciclo de alrededor de 1
punto porcentual. No obstante, estos recortes de la
seguridad social no se mencionan en el historial de
polticas, como en OECD Economic Survey50. En
general, por lo tanto, concluimos que el aumento
de la relacin SPAC/PIB de 4,1 puntos porcentuales sobrestima la magnitud de la consolidacin
en 2000 por lo menos en 2 puntos porcentuales y
probablemente en casi 3 puntos porcentuales.
Japn (2006): La relacin SPAC/PIB aument
4,1 puntos porcentuales, pero el historial de
polticas aplicadas indica que las medidas de
consolidacin fiscal adoptadas representaron
solamente 0,67% del PIB, lo que implica una
discrepancia de aproximadamente 3,4% del PIB.
En cuanto a las medidas efectivas de consolidacin, el historial de polticas aplicadas indica un
recorte de la inversin pblica de aproximadamente 0,27% del PIB (informe del personal del
FMI correspondiente a 2007, pgs. 3233) y
aumentos de los impuestos sobre la renta por un
valor de alrededor de 2 billones (0,4% del PIB,
Takahashi y Tokuoka, 2010). Al mismo tiempo,
la relacin SPAC/PIB indicada en el informe de
la OCDE de 2008 (OECD Economic Surveys:
Japan) aumenta 3,2 puntos porcentuales en 2006
(cuadro 3.1, pg. 65, lnea 4). Por lo tanto, una
parte (0,9 puntos porcentuales) de la discrepancia
se debe a las diferencias entre el informe de la
OCDE y Alesina y Ardagna (2010) en el mtodo
utilizado para calcular el SPAC. Adems, en el
informe de la OCDE se indica que una parte
importante del aumento del SPAC se deriva
de las operaciones excepcionales de activos que
mejoraron el saldo fiscal en 2006 pero no estn
relacionadas con los aumentos de impuestos y
50Cabe sealar que los recortes del gasto de la seguridad social,
que no se declaran como gasto del gobierno central, no forman
parte de las medidas que representan el 0,9% del PIB que identificamos en el historial de polticas aplicadas.
132
las reducciones del gasto51. Sin tener en cuenta

estas operaciones excepcionales de activos, en el
informe de la OCDE de 2008 (OECD Economic
Survey: Japan) se estima que la relacin SPAC/
PIB aument solamente 0,4 puntos porcentuales
en 2006 (OCDE, cuadro 3.1, pg. 65, lnea 8).
Por lo tanto, una vez ajustada la variacin de la
relacin SPAC/PIB a fin de eliminar la influencia
de las operaciones de activos no relacionadas con
los aumentos de impuestos y las reducciones del
gasto, el aumento de la relacin SPAC/PIB est
cerca de nuestra estimacin sobre las medidas de
poltica de 0,67% del PIB.
Blgica (1984): La relacin SPAC/PIB aument
consolidacin fiscal correspondieron a 0,88%
del PIB, lo que implica una discrepancia de
alrededor del 3,8% del PIB52. Al mismo tiempo,
la relacin SPAC/PIB indicada en la base de
datos OECD Economic Outlook de la OCDE
aumenta 4,1 puntos porcentuales en 1984.
Por lo tanto, una parte de la discrepancia (0,6
puntos porcentuales) se debe a las diferencias
en el mtodo utilizado para calcular el SPAC.
Con respecto a la discrepancia restante (3,2
puntos porcentuales), la mayor parte se explica
al final por la transferencia de capital excepcional realizada en 1983. Concretamente, la base
de datos OECD Economic Outlook de la OCDE
indica un aumento excepcional de las transferencias de capital en 1983 que redujo la relacin
SPAC/PIB en 2,1 puntos porcentuales en 1983.
51En
el informe de la OCDE de 2008 (OECD Economic

Survey: Japan) se indica que los factores excepcionales incluyen
los ingresos recibidos por el gobierno de los fondos de pensiones
de las empresas, los ingresos relacionados con la privatizacin de
las empresas de mantenimiento de carreteras, y los ingresos provenientes de la transferencia del fondo de reserva de la Cuenta
Especial del Fondo de Prstamos Fiscales al gobierno central
(pg. 65).
52Segn el historial de polticas aplicadas, la consolidacin
fiscal consisti en un impuesto de 2% por ao durante tres
aos sobre la renta personal, que se esperaba que aumentara el ingreso en 0,75 puntos porcentuales del PIB en 1984
(1984/1985 OECD Economic Surveys: Belgium, pg. 11), y reducciones del gasto de 0,13% del PIB consistentes en reducciones
del gasto salarial del sector pblico, de los costos de operacin
del sector pblico y del ahorro de la seguridad social (FMI,
Belgium: Recent Economic Developments, 1984, pg. 47).
Cuando esta transferencia termin en 1984, la

relacin SPAC/PIB aument 2,1 puntos porcentuales (base de datos OECD Economic Outlook).
Por lo tanto, excluida la influencia de esta transferencia de capital excepcional, la discrepancia
entre el enfoque estndar y nuestro enfoque
basado en medidas aplicadas se reduce de 3,2%
del PIB a 1,1% del PIB (3,2 menos 2,1)53.
A continuacin examinamos cinco casos ubicados
en el ngulo inferior izquierdo del grfico 3.15 que
corresponden a perodos identificados como fuertes
consolidaciones segn nuestro enfoque basado en
medidas aplicadas, pero que se caracterizan por una
cada o un aumento moderado del SPAC.
Irlanda (2009): En este caso, la relacin SPAC/
PIB se redujo aproximadamente 4,4 puntos porcentuales, pero el historial de polticas aplicadas
indica que las medidas de consolidacin fiscal
implementadas en 2009 corresponden a alrededor de 4,5% del PIB. Estas medidas incluyeron
aumentos de impuestos y reducciones del gasto54.
La cada del SPAC a pesar de una sustancial
consolidacin fiscal refleja el impacto de la crisis
financiera durante la cual los precios de las acciones y de la vivienda se redujeron drsticamente55.
Por las razones examinadas anteriormente, estas
fuertes contracciones tienden a tener un impacto
negativo en el SPAC, provocando que el enfoque
basado en el SPAC no permita identificar con
exactitud el tamao de las medidas de consolidacin. De hecho, si bien la relacin SPAC/PIB
calculada por Alesina y Ardagna (2010) se reduce
4,4 puntos porcentuales, la relacin SPAC/PIB
calculada por la OCDE cae solamente 1,1 puntos
53El historial de polticas aplicadas parece indicar que el aumento
de las transferencias de capital en 1983 reflej una ayuda directa
a la industria (1985/1986 OECD Economic Survey: Belgium,
pgs. 2526).
54En el informe del personal del FMI sobre Irlanda correspondiente a 2009 (pg. 50) y de la CE (2008, pg. D15) se indican
reducciones del gasto en 2009 por un monto de 1.000 millones
(0,6% del PIB), anunciadas en julio de 2008, y en el informe de
2009 OECD Economic Survey: Ireland (pgs. 5051) reducciones
del gasto y aumentos de impuestos adicionales correspondientes
a 3,9% del PIB; lo que implica una consolidacin total de 4,5%
del PIB.
55Los precios reales de las acciones y de la vivienda cayeron
44% y 20% en 2009, respectivamente (base de datos de Haver
Analytics).
porcentuales. Como es de esperar, la cada de

la relacin SPAC/PIB est impulsada por un
fuerte descenso del ingreso tributario ajustado
en funcin del ciclo, que se reduce 2,6 puntos
porcentuales en 2009, segn los clculos de la
OCDE. Los ingresos tributarios del gobierno
directamente relacionados con los precios de los
activos los impuestos sobre las ganancias de
capital y de timbres se redujeron 1% del PIB
en 200956. Otra reduccin de 0,8 puntos porcentuales de la relacin SPAC/PIB puede atribuirse
a un aumento de los pagos de las prestaciones de
la seguridad social ajustados en funcin del ciclo
que no tienen contrapartida en el historial de
polticas aplicadas. Excluidas estas partidas ajustadas en funcin del ciclo, la relacin SPAC/PIB
aumenta 2,3 puntos porcentuales (1,1 + 2,6 +
0,8), lo que representa una fuerte consolidacin
fiscal y se ubica considerablemente ms cerca del
tamao de la consolidacin fiscal estimado segn
nuestro mtodo que la estimacin de 4,4 puntos
porcentuales de Alesina y Ardagna (2010).
Italia (1993): La relacin SPAC/PIB se increment
solamente 0,2 puntos porcentuales en 1993, pero
el historial de polticas aplicadas indica que se llev
a cabo una fuerte consolidacin de 4,3% del PIB.
Esta importante discrepancia podra explicarse
por la fuerte contraccin econmica ocurrida en
1993 debido a la crisis del mecanismo de tipos de
cambio europeo, la cual, por las razones explicadas
anteriormente, contribuye a que el enfoque basado
en el SPAC sea inadecuado. De hecho, si bien la
relacin SPAC/PIB calculada por Alesina y Ardagna
(2010) aumenta 0,2 puntos porcentuales, la relacin
SPAC/PIB calculada por la OCDE se incrementa
1,9 puntos porcentuales (base de datos OECD
Economic Outlook de la OCDE). Por lo tanto, el
clculo realizado por la OCDE sobre la variacin
de la relacin SPAC/PIB coincide con la fuerte
consolidacin fiscal en 1993 (superior a 1,5% del
PIB). No obstante, aunque esta estimacin de la
56Los ingresos derivados de los impuestos sobre las ganancias
de capital y de timbres se redujeron 73% y 45% en 2009 (Libro
blanco del Ministerio de Hacienda sobre los ingresos y gastos
en 2009 y 2010). Tambin se produjo una fuerte cada de la
relacin entre los impuestos indirectos ajustados en funcin del
ciclo y el PIB, que se redujo 1,4 puntos porcentuales (base de
datos de OECD Economic Outlook).
133
consolidacin fiscal es considerablemente menor a la

indicada por el historial de polticas aplicadas. Concretamente, segn los informes OECD Economic
Surveys de la OCDE y los informes Recent Economic
Developments del FMI, las medidas de consolidacin
fiscal en 1993 ascendieron a ms de 4% del PIB. La
fuente de la discrepancia restante con respecto a la
variacin de la relacin SPAC/PIB podra obedecer
a que, durante las recesiones fuertes, las tcnicas
de ajuste en funcin del ciclo tienden a asignar
parte del deterioro fiscal debido a los estabilizadores
automticos a una cada del SPAC. Este problema
relacionado con el aumento del SPAC contribuye
a que se subestime el tamao de las medidas de
consolidacin fiscal.
Finlandia (1992) y (1993): La relacin SPAC/
PIB se redujo 2,0 puntos porcentuales en 1992 y
aument 0,8 puntos porcentuales en 1993, pero
el historial de polticas aplicadas indica que las
medidas de consolidacin correspondieron a 1,8%
y 3,8% del PIB en 1992 y 1993, respectivamente.
La cada del SPAC en 1992, a pesar de la evidencia de que se aplicaron medidas de austeridad fiscal
durante esos aos, se debe probablemente a la
profundidad de la recesin despus del estallido de
la crisis bancaria de Finlandia a finales de 199157.
Por las razones explicadas anteriormente, esta
situacin probablemente redujo los ingresos tributarios y aument las transferencias de la seguridad
social ms all de lo previsto segn las tcnicas de
ajuste en funcin del ciclo estndar. Coincidiendo
con esta idea, la relacin entre el ingreso tributario
ajustado en funcin del ciclo y el PIB se redujo en
1992 en 1,2 puntos porcentuales, y la relacin
entre el gasto de la seguridad social ajustado en
funcin del ciclo y el PIB se increment 2,3 puntos porcentuales (base de datos OECD Economic
Outlook). Excluidas estas dos partidas ajustadas en
funcin del ciclo, la relacin SPAC/PIB aument
1,5 puntos porcentuales en 1992, coincidiendo
casi con el tamao de la consolidacin basada en el
historial de polticas aplicadas (1,8% del PIB). Del
mismo modo, en 1993, a medida que avanzaba
57El PIB real se redujo 6,4% en 1991 y 3,8% en 1992, y la
tasa de desempleo aument 5,1 puntos porcentuales en 1992.
En 1993, el PIB real cay otro 0,9% y la tasa de desempleo se
increment 4,6 puntos porcentuales.
134
la recesin, la relacin entre el ingreso tributario

ajustado en funcin del ciclo y el PIB se redujo
1,1 puntos porcentuales, y la relacin entre el
gasto de la seguridad social ajustado en funcin del
ciclo y el PIB aument 1,9 puntos porcentuales.
Excluidas estas dos partidas ajustadas en funcin
del ciclo, la relacin SPAC/PIB aument 3,8
puntos porcentuales en 1992, coincidiendo con
la consolidacin basada en el historial de polticas
aplicadas (3,8% del PIB).
Irlanda (1982): La relacin SPAC/PIB aument
consolidacin fiscal representaron un total del
3,8% del PIB. El pequeo aumento del SPAC
refleja los problemas de las tcnicas de ajuste en
funcin del ciclo durante los episodios en que la
consolidacin consiste en aumentos de impuestos
al consumo y se produce una fuerte disminucin
del consumo privado. Concretamente, el programa de consolidacin fiscal de Irlanda en 1982
incluy aumentos sustanciales de las tasas del
impuesto sobre el valor agregado (IVA) (de 10%
a 18% de la tasa inferior, y de 25% a 30% de la
tasa estndar) y de los impuestos selectivos. Al
mismo tiempo, el consumo privado real se redujo
7,1%, aunque el PIB real creci 2,3%, respaldado
por la demanda externa. Este es el nico ao
desde 1970 en que el consumo privado se redujo
mientras que el PIB creci. El resultado fue un
aumento moderado de los ingresos del IVA dado
un nivel determinado de PIB. No se tiene en
cuenta la variacin de las tasas impositivas en el
enfoque basado en el SPAC, porque las variables
fiscales se ajustan en funcin del ciclo con respecto al PIB global y se supone que la elasticidad
es constante en el tiempo. Por lo tanto, la relacin SPAC/PIB no detecta los fuertes aumentos de los impuestos que ocurrieron ese ao.
La relacin SPAC/PIB de la OCDE aumenta
en mayor medida que la de Alesina y Ardagna
(2010) 0,8 puntos porcentuales dejando una
discrepancia de 3% del PIB en relacin con el
indicador de la consolidacin fiscal del enfoque
basado en medidas aplicadas. El siguiente clculo
sencillo muestra cmo ms de la mitad de esta
discrepancia restante podra obedecer al com-
portamiento irregular del consumo durante este

episodio. Si la relacin consumo/PIB en 1982 se
hubiera mantenido en el nivel de 1981 del 65%,
en lugar de la cada al 59%, el aumento del IVA
habra agregado 1,6 puntos porcentuales a la
relacin entre los impuestos ajustados en funcin
del ciclo y el PIB58. Este aumento del ingreso
tributario ajustado en funcin del ciclo habra
aumentado la relacin SPAC/PIB de 0,8 puntos porcentuales, como seala la OCDE, a 2,4
puntos porcentuales, nivel mucho ms cercano
a nuestra consolidacin fiscal basada en medidas
aplicadas (3,8% del PIB). En general, este es
un caso en el que el enfoque estndar parece no
detectar una parte importante de las medidas de
austeridad fiscal.
Este examen de las 10 discrepancias ms importantes entre los dos enfoques muestra de manera
contundente que nuestro enfoque basado en
medidas aplicadas identifica con mayor exactitud
el tamao de la consolidacin fiscal. En siete casos
pudimos identificar los acontecimientos econmicos
o presupuestarios especficos que contribuyen a que
los indicadores basados en el SPAC utilizados por
Alesina y Ardagna (2010) identifiquen de manera
inexacta el tamao de consolidacin y que explican
en gran medida la brecha entre los dos indicadores.
En los otros tres casos (Italia en 1993 y Finlandia
en 1992 y 1993), se produjeron crisis o fuertes
contracciones econmicas que pueden haber contribuido a que el enfoque basado en el SPAC fuera
muy inexacto. No observamos en ningn caso pruebas de que nuestro indicador basado en medidas
aplicadas haya sido sustancialmente inexacto.
58Concretamente, la relacin impuestos indirectos/PIB en

1982 fue de 15,3%, lo que implic dada la relacin consumo/
PIB de 59% una tasa media de impuestos indirectos de alrededor de 26%. Por lo tanto, manteniendo la relacin consumo/
PIB en el nivel de 1981 de 65% se podra haber obtenido una
relacin entre los impuestos indirectos y el PIB de 16,9% (26%
65%), es decir 1,6 puntos porcentuales ms elevada que la tasa
actual de 15,3%.
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137
CAPTULO
TIENEN EFECTOS DURADEROS EN EL COMERCIO

LAS CRISIS FINANCIERAS?
En este captulo se analiza la dinmica del comercio

tras crisis bancarias y de deuda con el fin de comprender mejor la posible evolucin del comercio en las economas que se vieron afectadas recientemente por tales
crisis. Las importaciones de una economa golpeada
por una crisis tienden a disminuir considerablemente a
corto plazo ms all de lo que cabra esperar, dada
la disminucin del producto y permanecen deprimidas a mediano plazo. En cambio, las exportaciones de
una economa que sufri una crisis no se ven tan afectadas. Estas conclusiones indican que la recuperacin
de la demanda de importaciones en Estados Unidos y
gran parte de Europa occidental podra ser aun ms
anmica de lo que hacen pensar sus proyecciones de
recuperacin relativamente dbil del producto. Por lo
tanto, es posible que la reduccin registrada en 2009
de los abultados dficits en cuenta corriente de algunos
de los pases en crisis, como Estados Unidos, sea muy
duradera. En el caso de las economas que atraviesan
una crisis, el captulo destaca la importancia de que
se emprendan reformas estructurales que ayuden a
apoyar la recuperacin del producto y el comercio. En
el caso de economas cuyo crecimiento depende mucho
de la demanda externa, las conclusiones del captulo
destacan la urgencia de reorientar el crecimiento
mediante un fortalecimiento de la demanda interna.
Una de las caractersticas ms notables de la

Gran Recesin fue el colapso repentino, profundo
y sincronizado del comercio a finales de 2008 y
comienzos de 2009 (Baldwin, 2009). En los seis
meses del ltimo trimestre de 2008 y el primer
trimestre de 2009, las importaciones mundiales se
redujeron ms del 30% en cifras anualizadas, con
reducciones aproximadamente iguales en las economas avanzadas y emergentes (grfico 4.1). Ningn
pas qued exento; las exportaciones e importaciones descendieron en todas las economas durante
Los autores principales de este captulo son Abdul Abiad,
Prachi Mishra y Petia Topalova, con apoyo de Gavin Asdorian,
Stephanie Denis y Andy Salazar. Donald Davis brind asesoramiento externo.
este perodo. Asimismo, el crecimiento del comercio

en todas las categoras de productos pas de positivo
en el segundo trimestre de 2008 a negativo en el
primer trimestre de 2009.
La rpida recuperacin del comercio que comenz
en el segundo semestre de 2009 tambin ha sido
notable. En los dos ltimos trimestres de 2009 y
el primer trimestre de 2010, la tasa de crecimiento
anualizada de las importaciones fue de ms del
20%. Sin embargo, como se indica en este captulo, el comercio permanece por debajo de su nivel
tendencial previo a la crisis, y en algunas economas
particularmente las que sufrieron crisis bancarias permanece en niveles inferiores a los de antes
de la crisis. Dado que las crisis recientes ocurrieron
en grandes economas avanzadas que representan
una proporcin sustancial de la demanda mundial,
la velocidad y el alcance de la recuperacin del
comercio de esas economas afectar no solo las
perspectivas de crecimiento de las economas en
crisis, sino tambin las de sus socios comerciales.
En este captulo se examina la dinmica del comercio tras crisis bancarias y de la deuda con el fin de
ayudar a comprender la posible evolucin del comercio en las economas afectadas recientemente por tales
crisis. Esta continuacin del estudio de temas tratados
en ediciones recientes de Perspectivas de la economa
mundial tiene por objeto analizar las consecuencias
macroeconmicas de las crisis a mediano plazo. En el
presente captulo de abordan las siguientes cuestiones:
En qu medida se ha recuperado el comercio
de la reciente recesin mundial? Han variado la
velocidad y el alcance de la recuperacin entre
las diferentes economas, especialmente entre
las que sufrieron crisis bancarias y las que no?
Ha variado la recuperacin entre los diferentes
grupos de productos?
Cmo ha evolucionado el comercio tras las crisis
bancarias y de deuda del pasado? Tienen estos
tipos de crisis efectos duraderos en el comercio?
Qu otros factores aparte del nivel del producto estn relacionados con las drsticas

139
Grfico 4.1. El gran colapso del comercio

El colapso del comercio mundial a finales de 2008 y comienzos de 2009 fue
repentino, profundo y sincronizado.
Mundo
Economas avanzadas
Amrica Latina
Economas emergentes de Asia
Otras economas emergentes

Tasa de crecimiento de las importaciones mundiales reales
(porcentaje, tasa anual desestacionalizada intertrimestral)
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
2007
08
09
10:
T1
Fuentes: Oficina de los Pases Bajos para el anlisis de la poltica econmica (CPB);
-60
contracciones del comercio tras una crisis? Y

cmo pueden las polticas y las condiciones posteriores a una crisis promover la recuperacin del
comercio?
Cules son las implicaciones para la recuperacin
del comercio tras la crisis reciente? Y qu enseanzas se pueden extraer para el futuro?
Gran parte de los estudios recientes sobre comercio y crisis se han centrado en la reciente desaceleracin mundial y, especficamente, en explicar el gran
colapso del comercio; es decir, en explicar por qu
el comercio se redujo mucho ms que el PIB. Solo
unos pocos estudios se han enfocado en la dinmica
total del comercio tanto descensos como recuperaciones en los perodos posteriores a las crisis.
Uno de esos estudios, Freund (2009), describe la
evolucin del comercio mundial despus de cuatro
desaceleraciones mundiales. El estudio seala que
durante estos episodios el comercio mundial se
redujo cinco veces ms que el PIB mundial. Tambin
seala que, mientras que el crecimiento del comercio
mundial se reanuda rpidamente despus de una
desaceleracin mundial, el retorno del comercio a los
niveles previos a la crisis demora ms de tres aos.
Este captulo no se centra en la dinmica del comercio despus de las desaceleraciones mundiales, sino
ms bien en lo que sucede con el comercio de economas individuales que sufren una crisis bancaria o
de deuda; por lo tanto, debe considerarse como un
complemento de los estudios de Freund.
Este captulo utiliza una metodologa derivada del
modelo gravitacional, el modelo de uso corriente
para la modelizacin de los flujos comerciales. El
modelo gravitacional se utiliza frecuentemente para
explicar el nivel de flujos comerciales bilaterales en
funcin de las caractersticas individuales de cada
socio (tamao y grado de desarrollo econmico) y
las caractersticas del par de pases (la distancia que
los separa y la existencia de fronteras, idiomas o
Vase
un anlisis exhaustivo del colapso reciente del comercio

mundial en Baldwin (2009) y los estudios ah citados.
El estudio de Berman y Martin (2010) sobre la vulnerabilidad
de las economas de frica subsahariana a las crisis financieras en
las economas avanzadas tiene una intencin y una metodologa
similares a las de este captulo. La conclusin a la que llegan estos
autores es que una crisis financiera tiene un efecto moderado pero
duradero en las exportaciones de los socios comerciales, pero el
efecto es ms intenso en los exportadores africanos.
140
CAPTULO 4 TIENEN EFECTOS DURADEROS en el comercio LAS CRISIS FINANCIERAS?
monedas comunes). Empero, el modelo gravitacional normal es ms apto para describir las tendencias
comerciales entre economas que las tendencias a
lo largo del tiempo, y por eso es posible que no
presente un panorama exacto de lo que ocurre con
el comercio agregado de una economa determinada
despus de una crisis. Por lo tanto, en el captulo se
utiliza una versin colapsada del modelo gravitacional, estimado por diferencias, que analiza las
variaciones de los flujos comerciales agregados. Se
examinan episodios de crisis bancarias y de deuda
en los ltimos 40 aos y se hace un seguimiento de
las variaciones de las importaciones y exportaciones,
tanto para estimar las reducciones del comercio
en general como para medir la relacin de varios
factores, como la dinmica del producto y el tipo
de cambio, con el comportamiento del comercio
despus de la crisis.
Las principales conclusiones del captulo son las
siguientes:
Tras una crisis, las importaciones de una economa disminuyen de forma drstica 16% en
promedio y persistente, ya que permanecen
por debajo de su nivel normal (es decir, por
debajo del nivel de las predicciones si no hubiera
crisis) aun a mediano plazo. La reduccin del
producto no explica la totalidad del descenso de
las importaciones despus de una crisis.
Las exportaciones de la economa afectada por
crisis no se ven tan perjudicadas. Se observa una
disminucin pequea y gradual de las exportaciones, de manera que, a mediano plazo, las exportaciones se sitan, en promedio, aproximadamente
un 8% por debajo del nivel de las predicciones si
no hubiera crisis. Y a diferencia de las importaciones, la contraccin de las exportaciones puede
atribuirse ntegramente a la dinmica negativa
del producto; despus de neutralizar el efecto de
las reducciones del producto, la evolucin de las
exportaciones no difiere de lo normal.
La debilidad del producto sigue siendo el factor
que ms incide en la reduccin de las importaciones tanto a corto como a mediano plazo, aunque
La estimacin del modelo gravitacional bilateral total por
diferencias arroja resultados similares, como se explica en el apndice 4.2, en donde se resumen las pruebas de robustez realizadas
como parte de este anlisis.
hay otros factores que tambin entran en juego.

Concretamente, el deterioro de las condiciones
de crdito est relacionado con una recuperacin
menos vigorosa de las importaciones (mucho
ms all que el efecto de la debilidad del crdito
en el producto), sobre todo a mediano plazo. A
corto plazo, las reducciones de las importaciones
estn relacionadas con una mayor volatilidad del
tipo de cambio y una mayor depreciacin de la
moneda. Ningn dato apunta a aumentos de
los promedios de los aranceles o de las medidas
antidumping durante los perodos de crisis. Hay
datos que indican que por lo menos una parte
de las reducciones de las importaciones despus
de una crisis es atribuible al efecto de composicin: durante las crisis, la demanda se contrae
principalmente en el caso de los bienes que
representan una mayor proporcin del comercio
que del producto, como por ejemplo los bienes
duraderos.
Las condiciones y las polticas reinantes antes
y despus de la crisis influyen en el comportamiento del comercio en el perodo posterior a la
crisis. Las importaciones suelen disminuir ms en
los casos de las economas que al entrar en crisis
tienen un saldo en cuenta corriente relativamente dbil, lo que indica que los desequilibrios
externos tienden a disminuir despus de una
crisis. Las importaciones se ven ms perjudicadas
cuando la crisis va acompaada de una mayor
depreciacin de la moneda y una mayor volatilidad del tipo de cambio, condiciones de crdito
relativamente dbiles y mayores aumentos del
proteccionismo.
Estas conclusiones apuntan a que la plena
recuperacin de la demanda de importaciones en
los pases afectados recientemente por una crisis
bancaria incluidos Estados Unidos y el Reino
Unido puede demorar an ms de lo que indican
las proyecciones de esos pases de una recuperacin
relativamente lenta del producto. Por lo tanto, es
posible que las reducciones de los fuertes dficits en
cuenta corriente que ocurrieron en 2009 en algunos
pases afectados por la crisis, como Estados Unidos,
sean muy duraderas. En el caso de las economas
que atraviesan una crisis, el captulo destaca la importancia de que se emprendan reformas estructurales que

141
ayuden a apoyar la recuperacin del producto y

el comercio. En el caso de economas cuyo crecimiento depende mucho del crecimiento de esos
pases, las conclusiones del captulo destacan la
urgencia de reequilibrar el crecimiento mediante un
fortalecimiento de la demanda interna.
Es importante recalcar, desde el comienzo, que
el objeto de este captulo es detectar tendencias
y correlaciones, ms que establecer relaciones de
causalidad entre diversas polticas y las condiciones
iniciales o la dinmica del comercio despus de la
crisis. Muchas de las variables analizadas, como por
ejemplo el crdito y el tipo de cambio, tienden a
determinarse simultneamente con la variable del
comercio. Por ejemplo, Provocan las condiciones
de crdito desfavorables despus de una crisis un
entorpecimiento del financiamiento del comercio y
una reduccin de los flujos comerciales? O son la
atona del crdito y el carcter anmico del comercio un reflejo de las condiciones econmicas deprimidas despus de la crisis? Estas cuestiones escapan
al alcance del captulo.
El resto del captulo est estructurado de la
siguiente manera. En la primera seccin se describe
el comportamiento del comercio tras la reciente
desaceleracin mundial, para lo cual se documenta
el colapso y la recuperacin del comercio hasta la
fecha y se analizan diferencias entre economas y
categoras de productos. En la segunda seccin se
utiliza un marco de regresin para analizar anteriores episodios de crisis y se estima la magnitud de las
reducciones de las importaciones y las exportaciones
a corto y a mediano plazo. En la tercera seccin se
examina el grado en que la dinmica de las importaciones despus de la crisis depende de diversos
factores, tales como el crdito, el proteccionismo y
la dinmica del tipo de cambio. En la cuarta seccin
se analizan las implicaciones para las perspectivas
econmicas mundiales.
de 2009 fue de un poco menos del 6%, pero la

contraccin de las importaciones reales a escala
mundial fue cinco veces mayor, de ms del 30%
en promedio (grfico 4.2, panel superior). El
consenso que surge es que gran parte de la enorme
reduccin del comercio es atribuible al efecto de
composicin. Es decir, la incertidumbre creciente
que sobrevino tras la quiebra de Lehman Brothers
en septiembre de 2008 y la posterior congelacin
de los mercados de crdito provoc un colapso de
la demanda de artculos aplazables, como los bienes de capital y los bienes de consumo duraderos.
Y dado que estos bienes representan una proporcin mucho mayor del comercio que del PIB, el
comercio se redujo mucho ms que el PIB. En el
recuadro 4.1 se analiza la incidencia del efecto de
composicin y los vnculos verticales es decir,
el uso de productos intermedios importados para
producir bienes de exportacin en el reciente
colapso del comercio.
La recuperacin del comercio mundial comenz
en el segundo semestre de 2009 y parece haber
cobrado mucho impulso: el crecimiento anualizado de las importaciones reales a escala mundial
en los dos ltimos trimestres de 2009 y el primer
trimestre de 2010 super el 20%. Cabe entonces
preguntarse si el comercio se ha recuperado por
completo. Desafortunadamente, la respuesta es no,
y el grado de la recuperacin vara considerablemente entre economas y productos. Un factor de
distincin importante entre las economas parece
ser si sufrieron o no recientemente una crisis bancaria. En las economas que esquivaron una crisis,
las importaciones se sitan un poco por debajo
del nivel mximo previo a la crisis, alcanzado en el
segundo trimestre de 2008, aunque ese nivel todava est casi un 15% por debajo del nivel de una
extrapolacin simple de la tendencia previa a la
crisis en el perodo 200107 (grfico 4.2, paneles
Se ha recuperado el comercio?
Como se ha sealado, el colapso del comercio
entre finales de 2008 y comienzos de 2009 fue
muy grave. La contraccin intertrimestral media
del PIB real mundial en cifras anualizadas en el
ltimo trimestre de 2008 y el primer trimestre
142
Una explicacin conexa pero distinta es que las empresas

optan por reducir las existencias cuando aumenta la incertidumbre; vanse datos de Estados Unidos en Alessandria, Kaboski y
Midrigan (de prxima publicacin).
Como se indica ms adelante, los episodios de crisis bancarias
se tomaron de Laeven y Valencia (2010).
intermedios). En cambio, las importaciones en las

economas que sufrieron crisis permanecen ms de
un 20% por debajo de su nivel previo a la crisis y
casi un 40% por debajo de su tendencia previa a
la crisis. Entre las economas que sufrieron crisis
estn Estados Unidos y buena parte de Europa
occidental, es decir, una proporcin considerable
de la demanda mundial de importaciones, y de
ah que las exportaciones permanezcan muy por
debajo del nivel tendencial tanto en las economas
que sufrieron crisis como en las que no (grfico
4.2, paneles inferiores). En ambos grupos de
economas, las exportaciones se mantienen en un
nivel, aproximadamente, de entre 25% y 30% por
debajo de las tendencias previas a la crisis.
El alcance de la recuperacin tambin ha variado
entre las diferentes categoras de productos. De las
cuatro categoras que figuran en el grfico 4.3, los
bienes de consumo duraderos fueron los menos
perjudicados durante el colapso, y con la recuperacin posterior estos productos casi han retornado
a su nivel tendencial previo a la crisis. Tanto los
productos primarios (entre los que estn las materias
primas, que experimentaron un auge justo antes de
la crisis) como los productos intermedios registraron
fuertes descensos, pero ambos se sitan en niveles de
menos de 10% por debajo de la tendencia previa a la
crisis. En cambio, como ya se seal, el colapso ms
grave lo experimentaron los bienes de capital y los
bienes de consumo duraderos, y si bien se ha observado cierta recuperacin, el comercio de los productos de esta categora sigue siendo aproximadamente
un 20% ms bajo que la tendencia previa a la crisis.
En resumen, si bien el colapso del comercio
mundial afect a todos los pases, la dinmica de
las importaciones fue especialmente negativa en las
economas que sufrieron crisis bancarias. Y, pese a
estar ya en marcha, la recuperacin del comercio es
muy desigual, dado que las importaciones de las economas que atravesaron crisis an se sitan muy por
Obviamente,
la tendencia previa a la crisis puede obedecer a

una dinmica de crecimiento insostenible que a la larga desemboc en una crisis y que, por lo tanto, no puede considerarse
normal. La metodologa usada en este captulo no se basa en
desviaciones con respecto a las tendencias previas a la crisis, sino
que estima los flujos comerciales normales teniendo en cuenta los
fundamentos econmicos de los pases.
Grfico 4.2. La recuperacin del comercio

Las tasas de crecimiento del comercio mundial ahora superan las observadas
antes de la crisis. Pero el comercio no se ha recuperado completamente, y se
notan diferencias importantes entre las economas que sufrieron una crisis
financiera y las que no.
Tasa de crecimiento del PIB real y las importaciones reales a escala
mundial (ponderada en funcin de la paridad del poder adquisitivo,
porcentaje, tasa anual desestacionalizada intertrimestral)
30
20
10
0
-10
PIB real
Importaciones reales
2007
4,9
4,8
-20
-30
09
08
10:
T1
-40
Importaciones reales de
economas con crisis
(escala logartmica)
Importaciones reales de
economas sin crisis
(escala logartmica)
4,9
4,8
4,7
4,7
4,6
4,6
4,5
4,5
4,4
4,4
4,3
4,3
4,2
4,9
4,8
2006
07
08
09 10:
T1
2006
07
08
09 10:
T1
4,2
Exportaciones reales de
economas con crisis
(escala logartmica)
Exportaciones reales de
economas sin crisis
(escala logartmica)
4,9
4,8
4,7
4,7
4,6
4,6
4,5
4,5
4,4
4,4
4,3
4,3
4,2
2006
07
08
09 10:
T1
2006
07
08
09 10:
T1
4,2
Fuentes: Oficina de los Pases Bajos para el anlisis de la poltica econmica (CPB);
Haver Analytics; FMI, Direction of Trade Statistics; y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: La tendencia lineal previa a la crisis, indicada con lnea discontinua, se basa en datos
correspondientes al perodo comprendido entre enero de 2001 y diciembre de 2007.
143
Recuadro 4.1. Incidencia del efecto de composicin y los productos intermedios en el

gran colapso del comercio
La Gran Recesin estuvo acompaada de un
colapso del comercio mundial. En este recuadro se
documenta el efecto de dos conjuntos de fuerzas
que incidieron en el colapso del comercio. El
primer conjunto lo constituyen el efecto de composicin y su contribucin a la enorme reduccin
del comercio mundial en relacin con el PIB. El
segundo es la medida en que la disminucin del
comercio de productos intermedios se tradujo en
una mayor o menor resistencia del comercio mundial frente a la recesin mundial.
El inters en estas dos fuerzas obedece a dos
factores clave:
La contraccin de la demanda final durante la
crisis reciente fue asimtrica en los diferentes
sectores, y la demanda de bienes duraderos se
redujo mucho ms que la demanda de bienes no
duraderos o servicios. Por ejemplo, la demanda
de bienes duraderos en Estados Unidos y la
Unin Europea disminuy ms de 30% y 20%,
respectivamente, mientras que la demanda de
bienes no duraderos y servicios disminuy apenas entre un 1% y un 3% (primer grfico, panel
superior). Dado que los bienes duraderos tienen
una mayor ponderacin en los flujos comerciales
que la demanda final (panel inferior), las variaciones asimtricas de la demanda en los distintos
sectores hicieron que el comercio mundial se
redujera ms que la demanda agregada.
Dos tercios del comercio mundial se componen de insumos intermedios de produccin, a
diferencia de bienes finales, y ambas categoras
responden de manera diferente a la contraccin de
la demanda. Mientras que los productos intermedios estn vinculados a la demanda final solo de
manera indirecta, los productos finales estn vinculados directamente. Adems, los bienes duradeLos autores de este recuadro son Rudolfs Bems, Robert C.
Johnson y Kei-Mu Yi.
El anlisis se basa en Bems, Johnson y Yi (de prxima
publicacin).
Juntos, Estados Unidos y la Unin Europea generan ms
de la mitad de la demanda mundial y son casos representativos de la contraccin real de la demanda sectorial observada
en el resto del mundo.
144
Elementos del efecto composicin

Bienes duraderos
Bienes no duraderos
Servicios
Contraccin de la demanda sectorial final, T1 de

2009/T1 de 2008
(porcentaje)
-10
-20
-30
Estados Unidos
UE-151
-40
Ponderaciones sectoriales en la demanda mundial final

y el comercio bruto2
100
80
60
40
20
Demanda mundial final
Comercio mundial
Fuente: Bems, Johnson y Yi (de prxima publicacin).
1UE-15: Alemania, Austria, Blgica, Dinamarca, Espaa, Finlandia,
Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, los Pases Bajos,

Portugal, el Reino Unido y Suecia.
2Datos basados en los cuadros nacionales de insumo-producto
ms recientes, que para la mayora de las economas comprenden
el perodo posterior a 2000.
ros, los bienes no duraderos y los servicios tienen

ponderaciones diferentes en los flujos comerciales
generales de productos finales e intermedios.
Utilizamos un marco de mltiples pases y tres
sectores (bienes duraderos, bienes no duraderos y
servicios) para calcular la contribucin relativa de
estos dos factores al colapso del comercio mundial en
el perodo 200809. El marco combina informacin de matrices nacionales de insumo-producto

con datos detallados sobre flujos comerciales
bilaterales de productos intermedios y finales, con
el fin de evaluar varias interrelaciones, como por
ejemplo, la medida en que los bienes duraderos
importados de Mxico a Estados Unidos se utilizan
en la produccin de servicios que posteriormente se
exportan a Canad.
En este marco, las variaciones de la demanda
final determinan los flujos comerciales a travs de
dos canales: 1) Las importaciones de productos
finales varan en forma proporcional a la demanda
interna final dentro de cada sector. 2) Las importaciones de productos intermedios varan en forma
proporcional a la produccin bruta dentro de cada
sector, la cual a su vez responde a las variaciones de
la demanda final interna y externa. Si la demanda
final vara simtricamente en los diferentes sectores,
los flujos comerciales son proporcionales a la
produccin agregada y al PIB. Sin embargo, si las
variaciones de la demanda son asimtricas, esta
proporcionalidad no se cumple.
La magnitud del efecto de composicin

Para estimar la magnitud del efecto de composicin se calcula cunto disminuiran el producto
y el comercio segn nuestro marco teniendo en
cuenta las variaciones observadas de la demanda
final de sectores especficos en Estados Unidos, la
Unin Europea y el resto del mundo. A continuacin se compara la reaccin simulada del comercio
y el producto con lo realmente ocurrido durante la
Gran Recesin. Nuestro marco estima una reduccin del comercio mundial que supera la reduccin del PIB mundial por un factor de 2,8, y que
explica ms del 70% de la elasticidad del comercio
observada en los datos (segundo grfico). A efectos
de comparacin, un marco ms restrictivo de dos
sectores y con variaciones de igual intensidad de
la demanda de bienes duraderos y no duraderos
Vanse detalles en Johnson y Noguera (2010). Las parmetros del marco se establecen combinando cuadros nacionales de insumo-producto con datos de comercio bilateral,
ambos obtenidos a partir del modelo del Proyecto de Anlisis
del Comercio Mundial.
Elasticidad del comercio mundial

frente al PIB1
5
Datos
Modelo de Modelo de
tres sectores dos sectores
Modelo de
un sector
1Los datos corresponden a T1 de 2009/T1 de 2008. Los modelos
de un sector y de dos sectores utilizan la misma variacin de la

demanda final que el modelo de tres sectores, pero restringen su
distribucin entre sectores. El modelo de dos sectores restringe la
variacin de la demanda de manera que sea igual tanto para los
bienes duraderos como para los no duraderos. El modelo de un
sector restringe la demanda para que sea igual para los bienes
duraderos, los bienes no duraderos y los servicios.
explica un 60% del colapso, y un marco de un

solo sector en el que se eliminan todos los efectos
de composicin da lugar a una disminucin del
comercio aproximadamente proporcional al PIB.
Estos resultados son coherentes con los de otros
estudios recientes que buscan cuantificar los efectos
de composicin. Segn Eaton et al. (2010), las
variaciones asimtricas de la demanda son responsables de un 80% de la reduccin mundial de la
razn comercio/PIB durante la crisis en un marco
de comercio ricardiano de tres sectores. Levchenko,
Lewis y Tesar (de prxima publicacin) informan
que, en el caso de la economa de Estados Unidos,
los sectores que sufrieron las mayores reducciones
del producto interno tambin experimentaron las
mayores reducciones del comercio.
145

La importancia del comercio de productos
intermedios
Para medir la incidencia de los productos intermedios en la crisis se compararon las reacciones del
comercio de productos intermedios y de productos
finales a variaciones de la demanda final provocadas
por la crisis. Como se seal, el comercio de productos intermedios y finales reaccionara en forma proporcional a variaciones simtricas de la demanda en
los diferentes sectores. Con variaciones asimtricas de
la demanda y dados los supuestos de nuestro marco, la
reaccin del comercio de productos finales depende de
la magnitud de las asimetras de la demanda sectorial y
las ponderaciones del comercio sectorial, mientras que
la reaccin del comercio de productos intermedios
depende de la magnitud de las asimetras de la oferta
sectorial y las ponderaciones del comercio sectorial.
Todos los elementos necesarios para la estimacin se
obtienen a partir del marco.
Las simulaciones demuestran que el comercio
de productos intermedios fue ms resistente a las
disminuciones de la demanda durante la reciente
desaceleracin mundial. La capacidad de resistencia
relativa del comercio de productos intermedios
frente a las variaciones observadas de la demanda
final es atribuible a dos factores:
Las asimetras sectoriales de las variaciones de la
produccin bruta (derivadas de nuestro marco)
son ms pequeas que las asimetras sectoriales
observadas en la demanda final (tercer grfico,
panel superior).
Los bienes duraderos tienen una ponderacin
menor en el comercio de productos intermedios en comparacin con su ponderacin en el
comercio de productos finales (panel inferior).
Las diferencias en las reacciones del comercio de
productos intermedios y el comercio de productos
finales son importantes desde el punto de vista cuantitativo. Se estima que la elasticidad del comercio
mundial de productos finales con respecto al PIB es
de 4,3, mientras que la misma elasticidad en el caso
Este resultado se deriva de la observacin de que los servicios son un insumo relativamente importante en la produccin
de bienes duraderos y que, por lo tanto, una contraccin de la
demanda final de bienes duraderos puede dar origen a una
reduccin significativa de la produccin bruta de servicios.
146
Efecto de composicin en el comercio

de productos finales e intermedios
Bienes duraderos
Bienes no duraderos
Servicios
Contraccin de la demanda sectorial final y la produccin

1
bruta en la economa mundial, T1 de 2009/T1 de 2008
(porcentaje)
0
-5
-10
-15
-20
-25
Demanda final
Produccin bruta
-30
Ponderaciones sectoriales en el comercio de productos

intermedios y finales2
100
80
60
40
20
Productos finales
Productos intermedios

1La contraccin de la demanda sectorial se basa en datos.
La contraccin sectorial de la produccin bruta se basa en
estimaciones de modelos.
2Datos basados en los cuadros nacionales de insumo-producto
ms recientes, que para la mayora de las economas comprenden
el perodo posterior a 2000.
del comercio de productos intermedios es 2,0. Estos

resultados coinciden en general con la conclusin del
captulo de que, cuando hay crisis, los socios comerciales en los que la distribucin en la produccin es
mayor registran reducciones ms moderadas de las
exportaciones a los pases en crisis.
debajo de las tendencias previas a la crisis o incluso

de los niveles previos a la crisis. Por ltimo, entre
los grupos de productos, los bienes de capital y de
consumo duraderos son los que presentan la mayor
brecha. Son estas tan solo desviaciones transitorias
con respecto al nivel normal, o se trata quizs de brechas persistentes? Hacia dnde podra evolucionar el
comercio? En la siguiente seccin se trata de obtener
pistas a partir de los antecedentes histricos.
Dinmica del comercio despus de

crisis anteriores
El alcance y la escala mundial de la reciente crisis
financiera casi no tienen precedentes, pero la historia
est repleta de casos de economas individuales que
sufrieron una crisis bancaria o una crisis de la deuda.
Laeven y Valencia (2008, 2010), que determinaron
las fechas de las crisis que se utilizan en este captulo,
identifican 129 episodios de crisis bancarias sistmicas desde 1970, definindolas como situaciones en
que el sector financiero experimenta un gran nmero
de incumplimientos, la cartera de prstamos en
mora aumenta drsticamente y el capital agregado
del sistema bancario se agota total o casi totalmente.
Tambin identificaron 63 episodios de crisis de la
deuda soberana durante el mismo perodo, definidos
como casos de incumplimiento o reestructuracin de
la deuda soberana. El presente estudio se centra en
las crisis bancarias y de la deuda soberana, dado que
las crisis ms recientes ocurridas en las principales
economas avanzadas han sido crisis bancarias sistmicas y dado tambin que en varias economas han
aumentando las perspectivas de una crisis de la deuda
soberana. En el captulo no se analizan las crisis cambiarias, ya que la dinmica del comercio despus de
esas crisis es fundamentalmente diferente; la caracterstica sobresaliente de las crisis cambiarias es, por
definicin, un descenso marcado del tipo de cambio,
Grfico 4.3. Dinmica del comercio de distintos

grupos de productos
(ndice de volumen del comercio, T1 de 2008 = 100)
El colapso y la recuperacin recientes del comercio han sido desiguales entre los
diferentes productos. Los bienes de consumo no duraderos fueron los menos
afectados, y el comercio de estos productos ya se aproxima al nivel de la tendencia
previa a la crisis. En cambio, el comercio de bienes de capital y de consumo duradero
sufri la contraccin ms grande y permanece bastante por debajo del nivel tendencial.
Real
130
Bienes de consumo
no duraderos
Tendencial
Bienes de capital y de
consumo duraderos
130
120
120
110
110
100
100
90
90
80
130
2006
07
08
09 T1
de
2010
2006
07
08
80
09 T1
de
2010
Productos primarios
130
120
120
110
110
100
100
90
90
80
2006
07
08
09 T1
de
2010
2006
07
08
80
09 T1
de
2010
Nota: La tendencia lineal previa a la crisis se basa en datos correspondientes al perodo

comprendido entre enero de 2001 y diciembre de 2007. Los datos solo corresponden a
exportaciones de los siguientes pases: Argentina, Australia, Brasil, Canad, China, Corea,
Estados Unidos, Japn, Rusia, Sudfrica y Turqua.
Entre las crisis bancarias y las crisis de la deuda que figuran

en el conjunto de datos de Laeven-Valencia hay 10 casos en que
ambas crisis coinciden. Un anlisis de estas crisis dobles indica
que la dinmica del comercio despus de estos episodios fue cualitativamente similar a la dinmica de los episodios relacionados
con un solo tipo de crisis, aunque los efectos fueron ligeramente
ms acentuados. Sin embargo, estos casos no se presentan en el
captulo en vista del nmero limitado de observaciones.
147
que influye mucho en la dinmica posterior a la crisis

de las importaciones y las exportaciones. Adems, las
crisis ms recientes ocurridas en las economas avanzadas no se caracterizaron por depreciaciones fuertes
y abruptas. Sin embargo, en el presente estudio se
investiga la manera en que tanto las fluctuaciones
como la volatilidad del tipo de cambio influyen en
el comportamiento del comercio despus de crisis
bancarias y de la deuda.
Nuestra metodologa para analizar el comercio
despus de las crisis se deriva del modelo gravitacional, de uso corriente en los estudios empricos
sobre comercio. El modelo gravitacional relaciona
el nivel de los flujos comerciales bilaterales o,
tambin, los flujos de importaciones y exportaciones por separado con las caractersticas de las
economas importadoras y exportadoras (particularmente su tamao y nivel de desarrollo) y con las
caractersticas de pares de pases, como la distancia
que los separa y la existencia de fronteras, idiomas
o monedas comunes. El efecto de estas y otras
caractersticas de pares de pases invariables en el
tiempo tambin puede neutralizarse incluyendo
variables ficticias de pares de pases. El modelo gravitacional ha estado en uso desde los aos sesenta,
y su popularidad se debe en buena medida a su
capacidad para adaptarse empricamente a los datos
sobre comercio, es decir, su capacidad para describir
cmo deberan ser los flujos de comercio bilateral
normales, dados los fundamentos econmicos de
las economas. En diferentes estudios, este marco se
ha utilizado para investigar varias cuestiones, tales
como el efecto de los acuerdos comerciales (Frankel,
Stein y Wei, 1996), las uniones monetarias (Rose,
2000), la volatilidad del tipo de cambio (Thursby y
Thursby, 1987) y la guerra (Glick y Taylor, 2010; y
Martin, Mayer y Thoenig, 2008). El uso del modelo
gravitacional tambin se ha beneficiado de estudios
recientes con los que se ha procurado fortalecer sus
microfundamentos tericos (vase Anderson y Van
Wincoop, 2003, entre otros).
El mtodo adoptado en el presente estudio es
una versin colapsada del modelo gravitacional que
Vase
en Baldwin y Taglioni (2006) una resea sobre el uso

de los modelos gravitacionales en los estudios y sobre las dificultades que implica su estimacin.
148
utiliza las importaciones y exportaciones agregadas

de una economa determinada en lugar de los flujos
comerciales bilaterales. Esto se debe a que nuestro
inters principal es describir la evolucin del comercio agregado, no el comercio bilateral. Y el modelo
se estima en funcin de las tasas de crecimiento y
no de los niveles de crecimiento, a fin de considerar
en forma ms adecuada la dinmica del comercio a
lo largo del tiempo. Los resultados son lo suficientemente robustos para estimar el modelo gravitacional
bilateral normal en funcin de variaciones, as como
otros cambios de especificacin. (En al apndice
4.2 se resumen las especificaciones economtricas
utilizadas y la robustez de los principales resultados
con otras especificaciones economtricas.)
Nuestra muestra se compone de 154 economas
avanzadas, emergentes y en desarrollo y abarca el
perodo 19702009. Los flujos de importaciones y
exportaciones bilaterales y agregados de cada economa se obtuvieron de las bases de datos de Direction
of Trade Statistics (DOTS) del FMI. Tambin se
expande la base de datos World Trade Flows de
NBER-Naciones Unidas (Feenstra et al., 2005) para
analizar las tendencias del comercio por categora
de productos. (Las fuentes de datos se resumen en
el apndice 4.1.) Posteriormente, el crecimiento
de las importaciones y exportaciones agregadas se
modeliza como una funcin de los valores contemporneo y rezagado de una variable ficticia de crisis,
variaciones de los fundamentos econmicos (principalmente el tamao de la economa, representado
por el PIB) y variaciones de las caractersticas de los
socios comerciales (ponderadas en funcin de las
importaciones o exportaciones). Tambin se incluyen variables ficticias para neutralizar los efectos
de caractersticas de las economas que no varan
en el tiempo. Por ltimo, todas las especificaciones
incluyen variables ficticias temporales para neutralizar los factores que afectan a todas las economas
La
mayora de los modelos gravitacionales de los diferentes

estudios suelen estimarse en funcin de niveles y tambin incluyen el PIB per cpita. Sin embargo, cuando el modelo se estima
en funcin de variaciones se observa una fuerte correlacin
entre la tasas de crecimiento del PIB y el PIB per cpita, y por
este motivo excluimos este ltimo de nuestra especificacin de
referencia. Los resultados que se presentan ms adelante son muy
similares si se incluye el crecimiento en PIB per cpita del propio
pas y de los socios comerciales.
de manera simultnea, tales como desaceleraciones

mundiales o aumentos de la incertidumbre o la
aversin al riesgo a escala mundial.
Qu sucede con las importaciones y exportaciones

despus de una crisis?
Primero se estima el comportamiento no condicional de las importaciones y exportaciones de una
economa es decir, sin neutralizar el efecto del
producto para evaluar el grado en que el comercio se ve afectado despus de una crisis. En promedio, las importaciones disminuyen aproximadamente
un 8% en el ao de la crisis (grfico 4.4, panel
superior izquierdo; cuadro 4.1). El ao siguiente se
produce una reduccin adicional de un 8% aproximadamente. Hay pocos indicios de recuperacin en
los aos posteriores, de manera que para el quinto
ao despus de la crisis las importaciones permanecen alrededor de un 19% por debajo del nivel de las
predicciones si no hubiera crisis. Este patrn una
cada brusca de las importaciones a corto plazo
seguida de una recuperacin leve o nula a mediano
plazo tambin es evidente cuando las crisis de la
deuda y las crisis bancarias se observan por separado, aunque los efectos a mediano plazo son ms
negativos en el primer caso (grfico 4.4, paneles
intermedio e inferior de la izquierda). Sin embargo,
las diferencias en la dinmica de las importaciones
entre estos dos tipos de crisis no son estadsticamente significativas.
El efecto en las exportaciones es ms pequeo y
ms gradual (grfico 4.4, panel superior derecho).
No hay una cada brusca de las exportaciones a
mediano plazo; las exportaciones disminuyen solo
un 3% en promedio al comienzo de una crisis.
Sin embargo, se observa un deterioro gradual de
las exportaciones, de manera que para el quinto
ao despus de una crisis las exportaciones son, en
promedio, aproximadamente un 8% inferiores a lo
normal, y la diferencia es marginalmente significativa. La reduccin ms moderada de las exportaciones en relacin con las importaciones implica que,
en promedio, el saldo comercial externo tiende a
mejorar despus de una crisis. Se observan tendencias similares de reduccin gradual de las exportaciones cuando las crisis de la deuda y bancarias se
Grfico 4.4. Reducciones de las importaciones y las

exportaciones, sin neutralizar el efecto del producto
(Desviacin porcentual con respecto a lo normal, aos en el eje de
la abscisa; la crisis comienza en t = 0)
En los dos primeros aos posteriores a una crisis se observa una reduccin
brusca y significativa de las importaciones, sin una recuperacin en los aos
posteriores. En el caso de las exportaciones la reduccin es ms pequea y
gradual, lo cual es marginalmente significativo a mediano plazo. El comercio
presenta dinmicas similares despus de crisis de la deuda y bancarias,
aunque la dinmica negativa de las importaciones y las exportaciones es un
poco ms aguda (pero no significativamente) despus de crisis de la deuda.
Efecto de una crisis
Intervalo de confianza de 90% alrededor de la
funcin de respuesta estimada a un impulso
Exportaciones
Importaciones
10
10
0
0
-10
-10
-20
-20
-30
-30
-40
-40
-50
10
Importaciones: Crisis de deuda
Exportaciones: Crisis de deuda
-50
10
-10
-10
-20
-20
-30
-30
-40
-40
-50
10
Exportaciones: Crisis bancarias
Importaciones: Crisis bancarias
-50
10
0
0
-10
-10
-20
-20
-30
-30
-40
-40
-50
-50

Nota: Las lneas azules denotan la funcin de respuesta a un impulso, es decir, el efecto
de una crisis en las importaciones y las exportaciones en comparacin con el efecto
sealado en las predicciones si no hubiera una crisis. Las predicciones se basan en
crisis contemporneas y rezagadas y variables ficticias del pas y temporales.
149
Cuadro 4.1. Regresiones de referencia y variaciones implcitas de los niveles de importaciones y exportaciones
Importaciones
Exportaciones
No condicionales
(1)
(2)
Coeficiente
FRI1
Condicionales
No condicionales
(3)
(4)
Coeficiente
FRI1
Condicionales
(5)
(6)
(7)
(8)
Coeficiente
FRI1
Coeficiente
FRI1
Crisis en t
0,080***
(0,018)
0,080***
(0,018)
0,040**
(0,017)
0,040***
(0,017)
0,034
(0,020)
0,034
(0,020)
0,007
(0,020)
0,007
(0,020)
Crisis en t 1
0,078***
(0,018)
0,158***
(0,029)
0,034**
(0,016)
0,073***
(0,026)
0,002
(0,017)
0,037
(0,026)
0,019
(0,017)
0,012
(0,027)
Crisis en t 2
0,013
(0,016)
0,171***
(0,031)
0,003
(0,015)
0,077***
(0,030)
0,006
(0,019)
0,042
(0,033)
0,003
(0,019)
0,015
(0,034)
Crisis en t 3
0,018
(0,014)
0,153***
(0,032)
0,014
(0,013)
0,063*
(0,034)
0,022
(0,020)
0,064
(0,040)
0,018
(0,021)
0,003
(0,041)
Crisis en t 4
0,016
(0,013)
0,169***
(0,034)
0,014
(0,012)
0,077**
(0,035)
0,006
(0,015)
0,070*
(0,045)
0
(0,015)
0,003
(0,046)
Crisis en t 5
0,021
(0,015)
0,190***
(0,040)
0,012
(0,014)
0,089**
(0,039)
0,009
(0,014)
0,079*
(0,046)
0,001
(0,013)
0,004
(0,047)
R2
N
0,12
0,21
0,11
0,18
4.754
4.754
4.753
4.753

Nota: El cuadro presenta los resultados de las regresiones del crecimiento de las importaciones/exportaciones sobre un indicador de crisis y los efectos fijos de cinco rezagos, pas y ao.
Los errores estndar robustos agrupados por pas se indican entre parntesis. Uno, dos y tres asteriscos denotan significancia al nivel de 10%, 5% y 1%, respectivamente. Las columnas
(3) y (7) neutralizan el efecto del crecimiento del PIB del propio pas y el socio comercial y de los indicadores de crisis ponderadas en funcin del comercio en los pases socios y sus
rezagos. Las variaciones implcitas en los niveles de importaciones/exportaciones en las columnas (2), (4), (6) y (8) se calculan como la suma acumulada de los coeficientes estimados del
indicador de crisis y sus rezagos con respecto a las regresiones indicadas en las columnas (1), (3), (5) y (7), respectivamente.
1Funcin
de respuesta a un impulso.
analizan por separado, aunque las reducciones de las

exportaciones presentan mayor variacin despus de
las crisis de la deuda (grfico 4.4, paneles intermedio e inferior de la derecha). Al igual que en el caso
de las importaciones, las diferencias en la dinmica
de las importaciones en estos dos tipos de crisis
tampoco son estadsticamente significativas, y en el
anlisis subsiguiente simplemente se observan las
crisis bancarias y de la deuda en forma conjunta10.
Estos resultados son robustos cuando se estiman las reducciones utilizando varias metodologas
alternativas. La primera y la ms simple de las
10El hecho de que las importaciones sufran reducciones ms
grandes y persistentes que las exportaciones puede deberse a
la incidencia de la debilidad de los balances (u otras dificultades financieras) en la demanda interna. Una menor demanda
interna reduce directamente los volmenes de importacin, pero
tambin puede reducir el consumo de bienes exportables por
parte de los residentes, lo cual ampla el volumen disponible para
exportacin.
150
metodologas utilizadas para calcular las reducciones,

obtenida del captulo 4 de la edicin de octubre de
2009 de Perspectivas de la economa mundial, analiza
las desviaciones de las importaciones y exportaciones
con respecto a la tendencia previa a la crisis. Una
segunda prueba de robustez consiste en incluir en la
estimacin trminos autorregresivos para imitar ms
exactamente la especificacin usada en estudios como
Romer y Romer (2010) y Cerra y Saxena (2008). En
una tercera prueba, el modelo gravitacional bilateral
completo se estima en funcin de variaciones, utilizando la muestra completa y los 20 principales socios
comerciales de cada pas. Por ltimo, para aliviar
la inquietud de que los resultados puedan deberse
a depreciaciones fuertes que acompaan a las crisis
bancarias y de la deuda, se aislaron los episodios que
no coinciden con crisis cambiarias. Todas las metodologas arrojan resultados cualitativamente similares.
En el apndice 4.2 se presentan ms detalles sobre
estas pruebas de robustez.
Puede atribuirse solo al producto el comportamiento

de las importaciones y las exportaciones?
Segn estudios previos, tales como el captulo 4
de la edicin de octubre de 2009 de Perspectivas de
la economa mundial y Cerra y Saxena (2008), el
producto se contrae significativamente despus de
crisis financieras y permanece deprimido a mediano
plazo. Es el comportamiento del comercio descrito
anteriormente una consecuencia de la dinmica
del producto despus de una crisis? Para analizar
esta cuestin, el efecto del producto se neutraliza
sumando el PIB del pas y de los socios comerciales. Los modelos gravitacionales suponen que
la elasticidad del comercio frente al producto es
uniforme en las diferentes economas y a lo largo
del tiempo, pero en nuestro estudio ese supuesto
es menos estricto, porque dichas elasticidades son
esenciales para evaluar si el producto es el nico
factor que determina el comportamiento del comercio11. El panel superior del grfico 4.5 y el cuadro
4.1 indican que un producto deprimido contribuye
significativamente a una evolucin negativa de las
importaciones, pero que no es la nica explicacin.
Si se neutraliza el efecto del producto, las reducciones estimadas de las importaciones son mucho
menores; aproximadamente 10 puntos porcentuales
ms pequeas, tanto a corto como a mediano plazo
(cuadro 4.1). No obstante, las reducciones de las
importaciones siguen siendo significativamente
diferentes de cero.
La conclusin de que el producto no es el nico
factor que explica el comportamiento negativo de las
importaciones es robusta cuando se somete a varias
pruebas. Una posibilidad es que la elasticidad estimada de las importaciones frente al producto capte la
sensibilidad de las importaciones a los movimientos
a largo plazo o tendenciales del producto; si la elasticidad de las importaciones frente a las fluctuaciones
cclicas o durante los perodos de crisis es mayor,
entonces la aplicacin de una elasticidad fija provocara marcadas reducciones inexplicadas de las
Grfico 4.5. Reducciones de las importaciones y las

exportaciones, tras neutralizar el efecto del producto
Las importaciones permanecen deprimidas an despus de neutralizar el efecto
del producto y de aplicar otros controles gravitacionales normales. En cambio,
las exportaciones dejan de ser significativamente diferentes de cero cuando se
agregan estos controles.
Intervalo de confianza de 90% alrededor de la funcin
de respuesta estimada a un impulso
Importaciones
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
Exportaciones
-30
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30

de una crisis en las importaciones y las exportaciones en comparacin con el efecto
sealado en las predicciones si no hubiera una crisis. Las predicciones se basan en un
modelo gravitacional colapsado de variaciones, con crisis contemporneas y rezagadas,
el producto interno y ponderado en funcin del comercio de los socios comerciales, una
variable ficticia de crisis en un socio comercial ponderada en funcin del comercio y
variables ficticias del pas y temporales.
11Concretamente, permitimos que la elasticidad vare tanto

entre las regiones definidas en la base de datos de Perspectivas de
la economa mundial (apndice 4.1) como entre los perodos previos a 1990 y posterior a 1990. Las reducciones estimadas de las
importaciones son mayores cuando se supone que la elasticidad
es uniforme, como se indica en el apndice 4.2.
151
Grfico 4.6. Reducciones de las importaciones en

diferentes grupos de productos, tras neutralizar el
efecto del producto

Las importaciones de bienes de capital y bienes de consumo duraderos se
reducen de manera ms drstica a corto plazo, como en la crisis reciente.
Las importaciones en otros grupos de productos disminuyen ms gradualmente,
pero de manera constante a lo largo del tiempo.
Bienes de capital y de
consumo duraderos
Bienes de consumo
no duraderos
10
10
-10
-10
-20
-20
-30
Productos primarios
10
-30
20
10
0
-10
-10
-20
-30
-20

Nota: Las lneas azules denotan la funcin de respuesta a un impulso, es decir, el
efecto de una crisis en las importaciones en comparacin con el efecto sealado en las
predicciones si no hubiera una crisis. Las predicciones se basan en un modelo
gravitacional colapsado de variaciones, con crisis contemporneas y rezagadas, el
producto interno y ponderado en funcin del comercio de los socios comerciales, una
variables ficticias del pas y temporales.
152
-30
importaciones durante las desaceleraciones cclicas o

durante las crisis, aun despus de neutralizar el efecto
del producto. Para comprobar esta tesis, permitimos
que el coeficiente del producto vare durante los
perodos de crisis y de no crisis; tambin permitimos
que vare a lo largo de la tendencia y de los componentes cclicos del producto, utilizando un filtro
Hodrick-Prescott para separar la tendencia del ciclo.
En ambos casos, la elasticidad de las importaciones
frente a fluctuaciones de alta frecuencia del producto
fue efectivamente mucho mayor. Por ltimo, se
incluyeron en la especificacin rezagos del crecimiento del PIB. Aun as, la evolucin negativa de las
importaciones persisti, incluso despus de neutralizar el efecto del producto. La conclusin tambin es
robusta cuando se usan las metodologas alternativas
descritas en el apndice 4.2.
En cambio, gran parte del comportamiento de
las exportaciones despus de una crisis parece estar
relacionado con la dinmica negativa del producto
(grfico 4.5, panel inferior). Una vez neutralizado
el efecto del producto, las exportaciones son casi
normales, y la desviacin estimada no es estadsticamente diferente de cero ni a corto ni a mediano
plazo. Por lo tanto, el resto del captulo se concentra
en las importaciones, que aparentemente son las
ms golpeadas por el impacto de las crisis.
Es diferente la dinmica entre productos, socios

comerciales y crisis?
En la seccin anterior se seala que el comportamiento del comercio en varias categoras de productos durante la desaceleracin mundial ms reciente
presenta diferencias significativas. Se observ esta
tendencia tambin en crisis anteriores? El grfico 4.6
muestra ciertas similitudes entre la desaceleracin
mundial ms reciente y crisis previas, pero tambin
algunas diferencias12. En el pasado, al igual que en
12Cabe sealar que el comportamiento de las importaciones
ilustrado en el grfico 4.3 corresponde solo a 13 economas e
incluye economas tanto en crisis como sin crisis, mientras que
el grfico 4.6 muestra el comportamiento de las importaciones
de estos grupos de productos solo en las economas en crisis.
Adems, el grfico 4.3 presenta reducciones de las importaciones
no condicionales, mientras que el grfico 4.6 muestra reducciones despus de neutralizar el efecto del producto y otras variables.
la ms reciente desaceleracin mundial, los bienes

de capital y de consumo duraderos experimentan las
mayores reducciones a corto plazo, con contracciones
medias de casi 15% en el segundo ao despus de
la crisis, incluso despus de neutralizar el efecto de
las variaciones del producto. Hubo pocos indicios de
recuperacin de las importaciones de esta categora
de productos a mediano plazo. En las otras tres categoras de productos tambin se observaron reducciones significativas a corto plazo, pero de menos
del 10%. Sin embargo, estas categoras de productos
presentaron un mayor deterioro a mediano plazo, lo
que resulta algo desconcertante, en especial porque
en los anlisis que detectaron estas reducciones ya
est neutralizado el efecto del producto13.
Tambin es posible que las exportaciones de
diferentes socios comerciales a la economa en crisis
se vean afectadas de maneras distintas. Tienen las
exportaciones de ciertos socios comerciales mayor
capacidad de recuperacin que las de otros? Un
factor que parece influir es la solidez de los vnculos
internacionales de produccin, es decir, el uso de
productos intermedios importados en la produccin de exportaciones14. Una mayor distribucin
de la produccin tiende a incrementar la capacidad
de recuperacin del comercio: cuanto mayor es
la integracin vertical de una economa en crisis
con un socio comercial, menor es la reduccin de
las importaciones provenientes de esa economa
(grfico 4.7). Este resultado es coherente con el
concepto del efecto cabeza de playa, segn el
cual las empresas que ya han absorbido los costos
irrecuperables que implica el establecimiento de
13Si
las crisis pasadas ocurrieron tpicamente en pases de ingreso

ms bajo con redes de proteccin social dbiles, es posible que las
crisis y el consiguiente aumento (no protegido) del desempleo provoquen reducciones incluso de los bienes de consumo no duraderos.
Por ejemplo, vase en Friedman y Levinsohn (2003) un anlisis del
impacto de la crisis asitica de 1997 en los hogares de Indonesia. Los
efectos persistiran aun en las regresiones que neutralizan el efecto
del producto si la reduccin del PIB medida no captara adecuadamente el impacto negativo en los hogares ms pobres.
14La intensidad de los vnculos de produccin entre dos pases
se miden mediante la razn valor agregado/exportaciones (VAX)
de Johnson y Noguera (2010). La razn VAX, elaborada a partir
de cuadros de insumo-producto y el comercio bilateral de una
muestra amplia de pases, capta el grado en que las exportaciones
del pas A al pas B se usan como productos intermedios en la
produccin de las exportaciones del pas B.
Grfico 4.7. Reducciones de las importaciones y vnculos

de produccin, tras neutralizar el efecto del producto
(Desviacin porcentual con respecto a lo normal, aos en el eje de la
abscisa; la crisis comienza en t = 0)
Los vnculos de produccin ms estrechos entre las economas tienen a incrementar

la capacidad de recuperacin del comercio. Cuanto mayor sea la integracin vertical
de una economa en crisis con un socio comercial, menor es la reduccin de las
importaciones provenientes de ese socio comercial.
Intervalo de confianza de 90% alrededor de la funcin de
Vnculos de produccin dbiles
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
Vnculos de produccin fuertes
-30
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
Fuentes: Johnson y Noguera (2010); y clculos del personal tcnico del FMI.
efecto de una crisis en las importaciones en comparacin con el efecto sealado en las
predicciones si no hubiera una crisis. Las predicciones se basan en un modelo
producto interno y ponderado en funcin del comercio de los socios comerciales y el
producto per cpita, variables ficticias de crisis en un socio comercial y variables ficticias
de importador-exportador y temporales. Los pares importador-exportador se dividen en
un grupo con razones valor agregado/exportaciones superiores a la mediana en 2006
(vnculos de produccin dbiles) y otro grupo en que esas razones son inferiores a la
mediana (vnculos de produccin fuertes). Las razones valor agregado/exportaciones se
obtuvieron de Johnson y Noguera (2010).
153
Grfico 4.8. Reducciones del comercio durante

desaceleraciones mundiales

Las importaciones y exportaciones se reducen ms despus de crisis que ocurren
durante desaceleraciones mundiales
Efecto de una crisis que no ocurre
durante una desaceleracin mundial
Efecto de una crisis durante una

desaceleracin mundial
Reducciones del comercio, sin neutralizar el efecto del producto

10
Exportaciones
Importaciones
10
-10
-10
-20
-20
-30
-30
-40
-40
Reducciones del comercio, tras neutralizar el efecto del producto

10
Exportaciones
Importaciones
10
-10
-10
-20
-20
-30
-30
-40
Influyen las condiciones previas a la crisis?

La dinmica de las importaciones en los grficos
4.4 y 4.5 presenta nicamente el comportamiento
medio en todos los episodios histricos de crisis. Pero
podra la dinmica de las importaciones depender
de las condiciones previas a la crisis? Por ejemplo,
es posible que en una economa que entr en la
crisis con un saldo en cuenta corriente relativamente
deteriorado se produzca un ajuste ms profundo de
los precios relativos, de manera que las importaciones
podran tener una evolucin relativamente peor que
-40

Nota: Las lneas denotan la funcin de respuesta a un impulso, es decir, el efecto de una
crisis en las importaciones y exportaciones en comparacin con el efecto sealado en las
predicciones si no hubiera una crisis. Las predicciones de reducciones no condicionales se
basan en crisis contemporneas y rezagadas, variables ficticias del pas y temporales e
interacciones de crisis contemporneas y rezagadas con los aos de las desaceleraciones
mundiales. Las predicciones de reducciones condicionales se basan en un modelo
variable ficticia de crisis en un socio comercial ponderada en funcin del comercio,
variables ficticias del pas y temporales e interacciones de crisis contemporneas y
rezagadas con los aos de las desaceleraciones mundiales. La definicin de desaceleracin
mundial se basa en Freund (2009), e incluye los aos 1975, 1982, 1991, 2001 y 2008.
154
una relacin rehsan dar marcha atrs solo por un

deterioro de las condiciones15.
Por ltimo, se analiz si la dinmica del comercio
vara cuando la crisis coincide con una desaceleracin
mundial, segn la definicin de Freund (2009)16.
Aproximadamente una quinta parte de los episodios
de crisis ocurrieron durante los aos correspondientes
a una desaceleracin mundial. Las economas que
experimentaron una crisis durante una desaceleracin mundial sufrieron mayores reducciones de las
importaciones y exportaciones, tanto no condicionales
como condicionales con respecto al producto (grfico
4.8). Las reducciones de las importaciones no condicionales siguen siendo mayores que las reducciones de
las exportaciones, y por lo tanto, aun en estos casos,
las exportaciones netas de las economas afectadas por
crisis aun tienden a mejorar. Esto apunta a que estas
crisis financieras pueden provocar reducciones del
comercio ms profundas que los episodios histricos
que no coincidieron con una desaceleracin mundial.
15Vase Baldwin (1988), quien propone los efectos cabeza de

playa como posible explicacin de la histresis en el comercio
internacional. Nuestras conclusiones son coherentes con las
de otros estudios, como Altomonte y Ottaviano (2009), que
destaca la capacidad de recuperacin del comercio entre Europa
occidental y central durante la reciente crisis, y Bernard et al.
(2009), que documenta la capacidad de recuperacin del comercio relacionado con la cadena de abastecimiento dentro de Asia
despus de la crisis asitica.
16Concretamente, Freund (2009) define las desaceleraciones
como aos en que el crecimiento del PIB real mundial es 1)
inferior a 2%, 2) ms de 1,5 puntos porcentuales inferior al promedio de los cinco aos previos, y 3) el ms bajo en comparacin con los dos aos anteriores y los dos aos posteriores. Segn
este criterio, las desaceleraciones mundiales ocurrieron en 1975,
1982, 1991, 2001 y 2008.
en una economa que presentaba un saldo en cuenta

corriente ms favorable al iniciarse la crisis. Los paneles
superiores del grfico 4.9 indican que esto sucede
efectivamente. En la submuestra de los episodios de
crisis en que los saldos en cuenta corriente previos a
la crisis eran superiores a la mediana no se observa un
deterioro de las importaciones despus de neutralizar el
efecto del producto; en la submuestra en que los saldos
en cuenta corriente previos a la crisis eran superiores al
mediana, la reduccin de las importaciones despus de
neutralizar el efecto del producto es mucho mayor y
ms persistente.
Del mismo modo, las importaciones disminuyen
menos en las economas que presentan un mayor
grado de apertura financiera o comercial al momento
de iniciarse la crisis (grfico 4.9, paneles intermedios e
inferiores). Si bien no est claro el carcter exacto de la
relacin entre el grado de apertura antes de la crisis y la
dinmica del comercio despus de la crisis, se pueden
manejar dos conjeturas bsicas. En primer lugar, un
mayor grado de apertura comercial podra implicar una
menor dependencia del sector bancario interno, sobre
todo para el financiamiento del comercio. Si tal fuera
el caso, una crisis bancaria que causa daos en el sector
financiero interno podra tener un impacto ms reducido en las economas que gozan de mayor apertura
financiera. En segundo lugar, la relacin entre la apertura comercial antes de la crisis y la dinmica despus
de la crisis podra estar vinculada a la mayor capacidad
de recuperacin de las economas con una mayor integracin vertical, ya que las economas con los vnculos
de produccin ms slidos tambin tienden a exhibir
niveles relativamente altos de integracin comercial.
Qu factores estn relacionados con la

dinmica de las importaciones despus
de una crisis?
Si el producto no es el nico factor que explica el
comportamiento de las importaciones despus de una
crisis, qu otros factores intervienen? Algunos de los
otros posibles mecanismos que se han analizado en el
contexto de la crisis reciente son los siguientes:
Deterioro de las condiciones de crdito: Las crisis bancarias en particular estn relacionadas con un endurecimiento de las condiciones de crdito; Abiad,
DellAriccia y Li (de prxima publicacin) observan
Grfico 4.9. Caractersticas previas a la crisis y

reducciones de las importaciones, tras neutralizar
(Desviacin porcentual con respecto a lo normal, aos en el eje
de la abscisa; la crisis comienza en t = 0)
Las economas que entraron en una crisis con un saldo en cuenta corriente bajo
o con un menor grado de apertura financiera sufrieron reducciones ms profundas
de las importaciones, an despus de neutralizar el efecto del producto y de aplicar
otros controles gravitacionales normales.
Intervalo de confianza de 90% alrededor de la funcin de
20
Saldo en cuenta
corriente bajo
Saldo en cuenta
corriente alto
10
10
-10
-10
-20
-20
10
Apertura financiera baja
Apertura financiera alta
-30
10
-10
-10
-20
-20
-30
10
Apertura comercial baja
Apertura comercial alta
-30
10
-10
-10
-20
-20
-30
-30

de una crisis en las importaciones en comparacin con el efecto sealado en las predicciones
si no hubiera una crisis. Las predicciones se basan en un modelo gravitacional colapsado
de variaciones, con crisis contemporneas y rezagadas, el producto interno y ponderado en
funcin del comercio de los socios comerciales, una variable ficticia de crisis en un socio
comercial ponderada en funcin del comercio y variables ficticias del pas y temporales.
Los episodios de crisis se dividen en grupos en los que el saldo en cuenta corriente, el
grado de apertura financiera y el grado de apertura comercial son, respectivamente, o bien
superiores o bien inferiores a la mediana de la muestra de pases en crisis en el ao t 1.
155
que cuando una desaceleracin est vinculada a una

crisis bancaria, la probabilidad de una recuperacin
sin crdito (es decir, con crecimiento negativo del
crdito) aumenta en ms del doble. Si la desaceleracin tambin est precedida de un auge del crdito,
la probabilidad de una recuperacin sin crdito se
cuadruplica y se torna prcticamente inevitable. La
dificultad para obtener crdito puede tener efectos
perjudiciales en las importaciones, mucho ms
graves que cualquier efecto que la debilidad del
crdito podra tener en la demanda agregada17.
Aumento del proteccionismo: En el perodo posterior
a una crisis, los grupos que ejercen presin a favor
de la proteccin de la produccin interna pueden
verse fortalecidos18. El aumento del proteccionismo no se limita a una subida de los aranceles;
tambin puede manifestarse a travs de un mayor
uso de medidas antidumping y otras formas de
proteccionismo turbio, como clusulas en los
programas de estmulo que canalizan el gasto a los
productores internos nicamente. En el recuadro
4.2 se analizan las medidas proteccionistas y su
efecto en el comercio tras la crisis reciente.
Dinmica del tipo de cambio: Las importaciones
pueden verse perjudicadas por cambios en el nivel
y la volatilidad de los tipos de cambio. Kaminsky
y Reinhart (1999) indican que muchas crisis
bancarias tambin estn relacionadas con depreciaciones bruscas de la moneda; en estos casos, la
fluctuacin de los precios relativos perjudicara las
importaciones pero estimulara las exportaciones.
Adems, la variabilidad del tipo de cambio puede
aumentar durante los perodos de crisis, y se ha
demostrado que la mayor variabilidad perjudica el
comercio (Thursby y Thursby, 1987).
Efecto de composicin: Dado que algunos productos
representan una proporcin ms grande del comercio que del producto, una cada de la demanda de
estos productos provocar una mayor reduccin
17Vase
en Amiti y Weinstein (2009), Iacovone y Zavacka

(2009) y Chor y Manova (2010) un anlisis sobre la importancia
del financiamiento del comercio y el crdito como factores que
determinan la evolucin de las exportaciones durante las crisis.
18Por ejemplo, despus de la Gran Depresin se produjo un
aumento generalizado del proteccionismo, que no solo fren el
proceso de recuperacin econmica, sino que cre legados proteccionistas que duraron mucho tiempo en varios pases (vase
ORourke, 2009).
156
del comercio que del producto. Por ejemplo, las

crisis pueden causar una mayor contraccin de la
demanda de bienes que de servicios, y la mayor
parte del comercio es comercio de bienes, mientras
que los servicios representan el grueso del producto. Y dentro de la categora de bienes, los bienes
duraderos representan una mayor proporcin del
comercio que del producto. Como se seala en el
recuadro 4.1, el efecto de composicin parece explicar gran parte de la enorme merma del comercio
durante la crisis reciente. Lamentablemente, la falta
de datos histricos completos sobre la composicin
de la demanda impide realizar una investigacin
detallada de este mecanismo en particular, pero
ms adelante se presentan ciertos datos que parecen
indicar que los efectos de composicin influyeron al
menos parcialmente en crisis anteriores.
Para que estn vinculados a la dinmica de las
importaciones observada despus de las crisis, estos
mecanismos no solo deben tener un efecto negativo
en las importaciones sino que tambin deben tender
a agudizarse durante los perodos de crisis. La funcin
que cumple cada uno de estos mecanismos se investiga
utilizando un mtodo de tres pasos. En el primer paso
se estiman las funciones de respuesta a un impulso para
medir la evolucin del crdito, el proteccionismo y la
dinmica del tipo de cambio en la etapa posterior a
una crisis. En el segundo paso se estima la elasticidad
de las importaciones con respecto a estos factores. En el
tercer paso se combinan los dos primeros para estimar
el grado en que cada mecanismo contribuye a la dinmica de las importaciones despus de una crisis. Los
detalles se presentan en el apndice 4.2. Cabe subrayar
que en ningn caso se pretende determinar la causalidad, solo la correlacin; lo que se procura determinar
es la magnitud de la reduccin de las importaciones
que se predira teniendo en cuenta el comportamiento
de los diferentes factores correlacionados.
Los resultados del primer paso de esta metodologa se presentan en el grfico 4.10, que muestra la
forma en que evolucionan despus de una crisis, en
promedio, el nivel y la volatilidad del tipo de cambio
efectivo real (TCER), el crdito y los aranceles. A
corto plazo, el TCER sufre una depreciacin media
de aproximadamente un 6% en los dos primeros
aos posteriores a la crisis, y permanece depreciado
en los aos subsiguientes, pero la variacin en torno a
este promedio es muy amplia. Tambin se observa un

incremento significativo de la volatilidad del TCER
a corto plazo, seguido de una reduccin a mediano
plazo. El crdito al sector privado, medido como
proporcin del PIB, disminuye ininterrumpidamente
en los aos posteriores a una crisis, observndose
en el quinto una contraccin media de ms de 15
puntos porcentuales. Si bien la magnitud de esta
reduccin parece muy considerable, cabe sealar que
muchas crisis bancarias estuvieron precedidas de un
crecimiento excesivo del crdito. Por ltimo, y de
forma algo desconcertante, ningn dato indica que el
proteccionismo, medido como el nivel medio de los
aranceles, aumente despus de una crisis. Se observa
una variacin estadsticamente no significativa de los
aranceles medios tras una crisis, tanto a corto como a
mediano plazo19. No obstante, este ltimo resultado
no debe interpretarse como una indicacin de que
el nivel general de proteccionismo no aumenta, ya
que el mayor proteccionismo puede manifestarse en
formas turbias (mencionadas anteriormente) que
son difciles de detectar en los datos.
La elasticidad estimada de las importaciones
frente a factores distintos del producto se resume
en el cuadro 4.220. La elasticidad estimada de las
importaciones frente al TCER, de aproximadamente
0,09, es mucho ms pequea que las estimaciones
de otros estudios. Esto puede deberse al hecho de

Las crisis estn seguidas de reducciones persistentes del crdito como
proporcin del PIB y de aumentos temporales de la volatilidad del tipo
de cambio. Se observa una depreciacin real pequea y estadsticamente
insignificante, y no hay ninguna indicacin de variaciones considerables
de los aranceles.
Tipo de cambio
efectivo real
10
Volatilidad del tipo de

cambio efectivo real1
60
40
20
0
-10
-20
-20
Crdito/PIB
10
Aranceles de importacin
-40
20
10
-10
Cuadro 4.2. Elasticidad estimada de las

importaciones
TCER1
Volatilidad del TCER
Razn crdito/PIB
Aranceles
Grfico 4.10. Evolucin de varios mecanismos

despus de una crisis
0
-20
0,09*
0,05***
0,10***
0,03
Fuente: Clculos del personal tcnico el FMI.

Nota: La elasticidad se estima mediante una regresin del logaritmo de las
importaciones sobre el logaritmo de las variables de inters y efectos fijos de
economa y ao. Uno, dos y tres asteriscos denotan significancia al nivel de 10%,
5% y 1%, respectivamente. Los errores estndar (no indicados) se agrupan por
economa y se corrigen en funcin de la heterocedasticidad.
1Tipo de cambio efectivo real.
-10
-30
-40
-20

efecto de una crisis en comparacin con el efecto sealado en las predicciones si no
hubiera una crisis. Las predicciones se basan en crisis contemporneas y rezagadas,
y variables ficticias del pas y temporales.
1La volatilidad del tipo de cambio se mide como la desviacin estndar anual de la
depreciacin mensual del tipo de cambio efectivo real.
19El nmero de medidas antidumping impuestas por un pas

tampoco aumenta significativamente en la etapa posterior a las crisis.
20Como se seal, la elasticidad estimada del producto en la
especificacin de referencia vara segn la regin y a lo largo del
tiempo. Estas elasticidades se analizan en el apndice 4.2.
157
Grfico 4.11. Descomposicin de las reducciones

de las importaciones
(Porcentaje, aos en el eje de la abscisa; la crisis comienza en t = 0)

Las disminuciones del producto representan la mayor proporcin de las
reducciones de las importaciones en los perodos posteriores a las crisis. Sin
embargo, otros factores que contribuyen a la reduccin son el aumento temporal
de la volatilidad del tipo de cambio y el deterioro persistente del crdito. Aun
despus de neutralizar el efecto de estos posibles factores, queda sin explicacin
una proporcin importante de las reducciones de las importaciones, que quizs
obedezcan a efectos de composicin.
Producto
Crdito
TCER1
Volatilidad del TCER1

Aranceles
Sin explicacin
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
10

Nota: Las reducciones de las importaciones no condicionales (vase el grfico 4.4)
se descomponen en variaciones atribuibles a disminuciones del producto y el crdito,
un aumento de la volatilidad del tipo de cambio, depreciacin y variaciones de los aranceles.
La contribucin del producto se calcula como la diferencia entre las reducciones de las
importaciones condicionales y no condicionales (vase el cuadro 4.1). La contribucin de
los dems factores se calcula como el producto de la elasticidad de las importaciones con
respecto a cada factor y la variacin del factor despus de las crisis (como se ilustra en el
grfico 4.10), como un porcentaje de la variacin no condicional de las importaciones
despus de crisis.
1TCER = Tipo de cambio efectivo real.
158
que en el modelo solo se estima la vinculacin contempornea entre el TCER y las importaciones21.
Las elasticidades estimadas de las importaciones
frente a la volatilidad del TCER y el crdito son
estadsticamente significativas y tienen el signo esperado. La elasticidad estimada de las importaciones
frente a los aranceles es negativa, como se esperaba,
pero no es estadsticamente significativa.
Al combinar esto resultados se puede estimar la
contribucin media de estos diferentes mecanismos
(grfico 4.11). La contribucin estimada del producto se deriva de la diferencia entre la reduccin
de las importaciones no condicional que se indica
en el grfico 4.4 y la reduccin de las importaciones
tras neutralizar el efecto del producto que consta
en el grfico 4.5. Al comienzo de la crisis (ao t),
la reduccin del producto representa aproximadamente la mitad de la reduccin general de las
importaciones en ese ao; la mayor volatilidad del
tipo de cambio representa una quinta parte de la
reduccin de las importaciones. Juntas, la depreciacin real y la debilidad del crdito representan
menos de un 10% de la reduccin en el ao de la
crisis, de manera que alrededor de un 20% de la
reduccin de las importaciones en el ao de la crisis
carece de explicacin. En los aos subsiguientes, el
producto sigue siendo el factor que ms contribuye
a la depresin de las importaciones, ya que representan entre un 50% y un 60% de la reduccin
total de las importaciones. La influencia de la volatilidad del tipo de cambio disminuye con el tiempo,
debido a que el aumento repentino de la volatilidad
inmediatamente despus de una crisis decrece con el
transcurso del tiempo. El efecto del crdito, en cambio, aumenta con el transcurso del tiempo, dado
que el crdito se deteriora continuamente despus
de una crisis; para el quinto ao, las condiciones
dbiles del crdito explican alrededor de un 10% de
la reduccin total de las importaciones.
21Las estimaciones de estas elasticidades en diferentes estudios varan
en funcin del horizonte (por ejemplo, segn Senhadji, 1998, la elasticidad es casi igual a 0 a corto plazo, pero mayor que 1 a largo plazo)
y de los pases (Kwack et al., 2007, observan elasticidades que varan
entre 0,4 y 1,2 en una amplia gama de pases). Obviamente, si se usan
las estimaciones ms altas arrojadas por los diferentes estudios, aumentar la proporcin de la reduccin de las importaciones que puede
atribuirse a descensos del TCER en la etapa posterior a una crisis.
Aunque estos mecanismos ayudan a justificar una

proporcin significativa de la reduccin estimada
de las importaciones despus de una crisis, entre
un 20% y un 35% de esa reduccin an carece
de explicacin. En qu medida puede atribuirse
ese componente inexplicado al efecto de compesicin? El hecho de que este captulo se centre en el
comercio de bienes, y la falta de datos histricos
detallados sobre la demanda de bienes duraderos
y no duraderos en diversas economas impide la
inclusin de los efectos de composicin en nuestra
metodologa de tres pasos. Pero hay ciertos indicios
de que esos efectos tambin fueron importantes en
crisis anteriores22. Las importaciones se reducen
mucho ms que el producto si se cumplen dos
condiciones: la demanda de algunos bienes tiene
que contraerse mucho ms que la de otros, y esos
bienes tienen que representar una proporcin ms
grande del comercio que del producto. En una
muestra de 48 economas y 26 episodios de crisis
con respecto a los cuales hay datos disponibles, los
bienes de inversin comerciables (maquinaria y
equipos) representan un 18% del comercio, pero
solo un 8% del PIB (grfico 4.12). Y la disminucin del comercio de maquinaria y equipos en la
etapa posterior a una crisis es mucho mayor: las
importaciones de estos bienes se reducen ms de
un tercio en el segundo ao despus de la crisis, es
decir, ms de 10 veces lo que se reduce el resto del
PIB en el mismo perodo23. Los clculos del apndice 4.2 indican que, incluso si se centra la atencin
ms especficamente en estos bienes de inversin
duraderos, el efecto de composicin puede explicar
por lo menos una parte de la cada de las importaciones despus de una crisis.
La metodologa de tres pasos ofrece solo una
estimacin de la contribucin media de los diversos
mecanismos a la dinmica de las importaciones. Por
ejemplo, la magnitud de la depreciacin es pequea,
en promedio, despus de una crisis, pero en el grfico
Grfico 4.12. Reducciones de las importaciones y

efectos de composicin
(Porcentaje)
Los bienes duraderos representan una proporcin mucho ms grande del

comercio que del producto. Adems, la demanda de bienes duraderos
disminuye mucho ms que la demanda de bienes no duraderos despus
de las crisis. Estos dos hechos apuntan a que los efectos de composicin
quizs incidan mucho en las reducciones de las importaciones el perodo
posterior a las crisis.
Proporcin de los bienes duraderos
20
15
10
Importaciones
Producto
Cada de la demanda
-10
-20
-30
Bienes duraderos
Bienes no duraderos
-40

Nota: El panel superior denota la proporcin media de maquinaria y equipos en el PIB
y la proporcin de bienes de capital duraderos en las importaciones en una muestra de
48 pases. En el panel inferior se muestra la respuesta estimada a un impulso dos aos
despus de una crisis. La funcin de respuesta estimada a un impulso se basa en crisis
contemporneas y en variables ficticias de pas y temporales.
22En el recuadro 4.1 se utiliza un marco ms sofisticado y

datos ms desagregados para obtener estimaciones ms exactas
sobre la incidencia del efecto de composicin en el ms reciente
colapso del comercio.
23Una posibilidad es que la menor disponibilidad de crdito
despus de una crisis a afecta la demanda de bienes duraderos
ms que la demanda de otros bienes.
159
Grfico 4.13. Caractersticas posteriores a las crisis

y reducciones de las importaciones, tras neutralizar
La evolucin de las importaciones s despus de crisis depende de las condiciones

y polticas econmicas en el perodo posterior a la crisis. Las importaciones se ven
ms perjudicadas si la crisis va acompaada de una mayor depreciacin de la
moneda, mayor volatilidad del tipo de cambio, un deterioro ms marcado del crdito
o un mayor aumento del proteccionismo.
Depreciacin alta
10
Depreciacin baja
10
-10
-10
-20
-20
-30
10
Aumento fuerte de la
volatilidad del tipo de cambio
Aumento dbil de la
volatilidad del tipo de cambio
-30
10
-10
-10
-20
-20
-30

efecto de una crisis en las importaciones en comparacin con el efecto sealado en
las predicciones si no hubiera una crisis. Las predicciones se basan en un modelo
variables ficticias del pas y temporales. Los episodios de crisis se dividen en grupos
en los que la depreciacin, la variacin de la volatilidad del tipo de cambio efectivo
real y la variacin del crdito como proporcin del PIB entre t = 0 y t = 5 son,
respectivamente, o bien superiores o bien inferiores a la mediana de la muestra de
pases en crisis. En el caso de los aranceles, el grfico muestra las importaciones
condicionales despus de crisis con una variacin del ndice de liberalizacin del
comercio por encima y por debajo del percentil 75.
160
4.10 tambin se observa claramente que hay una

variacin considerable en torno a ese promedio.
Es posible que las importaciones de las economas
cuyas monedas sufrieron mayores depreciaciones
hayan evolucionado de manera diferente que las
importaciones de las economas cuyas monedas no se
depreciaron tanto? El grfico 4.13 arroja algo de luz
sobre estas posibilidades; una vez ms, en todas las
reducciones de las importaciones que forman parte
del estudio ya est neutralizado el efecto del producto. Los episodios de crisis en los que se observa
una depreciacin relativamente mayor parecen estar
relacionados con contracciones de las importaciones
ms pronunciadas que las de episodios en los que las
depreciaciones son ms pequeas (paneles superiores). Las crisis en las que el aumento de la volatilidad
del tipo de cambio fue menor, o las condiciones de
crdito fueron mejores, parecen estar relacionadas
con un deterioro ms moderado de las importaciones
(paneles intermedios)24. Por ltimo, hay indicios
de que las crisis en las que se registraron mayores
aumentos relativos de los aranceles estn relacionadas
con una evolucin ms negativa de las importaciones, particularmente a corto plazo, segn los resultados del recuadro 4.2 sobre la crisis reciente.
-30
Resumen e implicaciones para

las perspectivas
La conclusin de este estudio es que las crisis
tienden a deprimir sustancialmente las importaciones a corto plazo en mucho mayor grado
que la contraccin debida a la disminucin del
producto y que las importaciones tienden a
permanecer deprimidas a mediano plazo. Las
importaciones tienden a disminuir ms si la economa entra en la crisis con un saldo en cuenta
corriente relativamente bajo y si la crisis da origen a
depreciaciones relativamente fuertes del TCER o a
condiciones de crdito desfavorables. Por ltimo, las
24Estos
resultados son robustos cuando se usan otros indicadores representativos que siguen ms estrechamente la evolucin
del financiamiento del comercio, a diferencia del indicador de
las condiciones generales de crdito que se utiliza en este estudio.
Concretamente, se observa robustez cuando se usa la variacin
del saldo pendiente de la deuda a corto plazo, que incluye el
crdito a corto plazo para financiar el comercio (Ronci, 2004).
exportaciones sufren una reduccin ms pequea y

gradual de la que podra atribuirse exclusivamente a
las fluctuaciones del producto.
Qu informacin aportan estos resultados a las
perspectivas del comercio? A medida que la economa mundial va dejando atrs el gran colapso del
comercio de 200809, los datos recientes permiten
ver la recuperacin del comercio a travs de prismas
igualmente optimistas o pesimistas. Los optimistas
pueden destacar el vigoroso crecimiento del comercio mundial desde el segundo semestre de 2009,
mientras que los pesimistas pueden lamentarse de
que las importaciones y exportaciones an estn
muy por debajo de las tendencias previas a la crisis,
o incluso por debajo de los niveles previos a la crisis
en algunas economas. Cul de las dos perspectivas
est justificada? El uso de episodios de crisis histricos para deducir implicaciones acerca de la reciente
crisis de carcter ms global exige cautela, pero aun
as los datos de este captulo sirven para tratar de
dilucidar el posible rumbo del comercio.
La reciente crisis financiera se ha concentrado en
muchas economas avanzadas grandes (cuadro 4.3),
y por ese motivo las conclusiones de este captulo
tienen implicaciones no solo para las economas
individuales, sino tambin para la recuperacin
mundial y las tendencias del comercio mundial. Los
13 pases que sufrieron crisis bancarias sistmicas
recientemente representan aproximadamente un
40% de la demanda mundial, y las tres economas
ms grandes Alemania, Estados Unidos y el
Cuadro 4.3. Crisis bancarias sistmicas; 200709

Casos sistmicos
Casos lmite
Austria
Blgica
Dinamarca
Estados Unidos
Irlanda
Islandia
Letonia
Mongolia
Pases Bajos
Reino Unido
Eslovenia
Espaa
Francia
Grecia
Hungra
Kazajstn
Portugal
Rusia
Suecia
Suiza
Grfico 4.13 (conclusin)

Disminucin fuerte de
10 crdito/PIB
Disminucin dbil de
crdito/PIB
10
-5
-5
-10
-10
-15
-15
-20
1
-20
Aumento dbil de los

aranceles de importacin
Aumento fuerte de los

aranceles de importacin
30
30
20
20
10
10
-10
-20
-10
-20

efecto de una crisis en las importaciones en comparacin con el efecto sealado en
las predicciones si no hubiera una crisis. Las predicciones se basan en un modelo
producto interno y ponderado en funcin del comercio de los socios comerciales,
una variable ficticia de crisis en un socio comercial ponderada en funcin del
comercio y variables ficticias del pas y temporales. Los episodios de crisis se
dividen en grupos en los que la depreciacin, la variacin de la volatilidad del tipo
de cambio efectivo real y la variacin del crdito como proporcin del PIB entre
t = 0 y t = 5 son, respectivamente, o bien superiores o bien inferiores a la mediana
de la muestra de pases en crisis. En el caso de los aranceles, el grfico muestra las
importaciones condicionales despus de crisis con una variacin del ndice de
liberalizacin del comercio por encima y por debajo del percentil 75.
Fuente: Laeven y Valencia (2010).

Nota: Laeven y Valencia (2010) definen crisis bancarias sistmicas como casos
en que ocurrieron por lo menos tres de las intervenciones que enumeran, mientras
que los casos lmite son aquellos en los que casi se cumple la definicin de
crisis sistmica.
161
Recuadro 4.2. Proteccionismo en la crisis reciente
El autor principal de este recuadro es Robert Gregory.
162
Promedio simple de los aranceles: 2008

(Porcentaje)
Clusula de NMF aplicada1
Consolidados
50
40
30
20
10
Unin Europea
Estados Unidos
Japn
India
China
Brasil
0
Argentina
El grado de proteccionismo comercial antes y

durante la crisis reciente ha sido objeto de interpretaciones muy diversas. En este recuadro se analiza
el tema a partir de estudios recientes realizados por
el personal tcnico del FMI (Gregory et al., 2010).
Las nuevas restricciones sobre el comercio hasta
ahora solo han afectado una proporcin limitada
del comercio mundial, pero han tenido un fuerte
efecto negativo en los flujos comerciales. En este
recuadro se presentan recomendaciones para ayudar
a las economas a evitar que el aumento del proteccionismo comercial interfiera con la recuperacin.
El comercio se liberaliz mucho durante la
segunda mitad del siglo XX. En los principales
pases de Europa occidental y Amrica del Norte,
los aranceles medios descendieron de 15% a 4%
desde la dcada de los cincuenta hasta mediados
de la dcada de 2000. En muchos de los principales pases en desarrollo, los aranceles aumentaron
o se mantuvieron en niveles muy altos hasta los
aos ochenta, pero han disminuido drsticamente
desde entonces. Sin embargo, el ritmo de las
reformas del comercio se desaceler desde mediados de la dcada de 2000, cuando las tendencias
proteccionistas empezaron a intensificarse, y por
eso cuando estall la crisis ya existan importantes
restricciones comerciales. Por otro lado, los vacos
en los compromisos de la Organizacin Mundial
del Comercio (OMC) dejan un amplio margen jurdico para el uso reincidente de polticas
comerciales. Los aranceles que constituyen el
instrumento de poltica comercial ms transparente y fcil de supervisar ofrecen un buen
ejemplo. Algunos pases pueden elevar los aranceles considerablemente sin superar las consolidaciones arancelarias de las OMC (primer grfico).
Una vez desatada la crisis a mediados de 2008,
las autoridades polticas pudieron reconocer los
riesgos de proteccionismo gracias a la intensificacin de las actividades de vigilancia, y eso ayud
a limitar la adopcin de medidas proteccionistas.
Teniendo en cuenta las consecuencias desastrosas del proteccionismo durante los aos treinta
y la contribucin del comercio a los resultados
macroeconmicos, las economas del Grupo de los
Fuente: Organizacin Mundial del Comercio, World Tariff Profiles 2009.

1NMF= Nacin ms favorecida.
Veinte (G-20) se comprometieron, en noviembre

de 2008, a abstenerse de erigir nuevas barreras en
contra de la inversin y del comercio de bienes y
servicios, imponer nuevas restricciones a la exportacin o instituir medidas de estmulo de la exportacin que contravengan las reglas de la OMC.
En abril de 2009 y de nuevo en junio de 2010,
los lderes del G-20 ampliaron este compromiso
y pidieron a la OMC y a otras instituciones que
vigilaran su cumplimiento.
Otros factores han limitado una reaccin proteccionista frente a la crisis:
Las reglas y las instituciones multilaterales han
aclarado los tipos de medidas de poltica que
se consideran prudentes. El slido sistema de
comercio basado en la OMC ha tenido una
importancia crucial.
El comercio se desaceler mucho ms rpido
que la actividad econmica en general. La razn
importaciones/PIB tambin se redujo. Las prdidas
Medidas incluidas en Gregory

et al. (2010)
(Nmero de medidas)
Aranceles, prohibiciones de importaciones, cuotas

Medidas de defensa del comercio
Barreras no arancelarias
Rescates, subsidios
Contenido local, adquisicin pblica
Medidas de exportacin
51
55
16
21
conclusiones de las evaluaciones difieren sustancialmente. Segn un informe conjunto publicado

en junio de 2010 por la OMC, la Organizacin
para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos
(OCDE) y la Conferencia de las Naciones Unidas
sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD), las respuestas mediante polticas proteccionistas han sido
limitadas, aunque an hay casos de toma de medidas restrictivas [] sigue habiendo algunos casos
en los que se han aplicado nuevas restricciones a las
importaciones y ha aumentado el uso de restricciones a las exportaciones, pero algunos gobiernos
del G-20 tambin han recurrido a medidas para
facilitar el comercio (OMC, OCDE y UNCTAD,
2010). En cambio, tambin en junio de 2010, el
sexto informe de Global Trade Alert (GTA) que
est asociado con el Centre for Economic Policy
Research de Londres y que cuenta con el apoyo
del Banco Mundial concluye que en lo que
concierne a los mercados abiertos, 2009 fue un ao
terrible y que an est pendiente la eliminacin
14
27
Fuente: Base de datos de Global Trade Alert.
Flujos comerciales bilaterales sujetos a

medidas aplicadas en noviembre de 2008
(ndice, octubre de 2008 = 100)
120
de puestos de trabajo aumentaron, pero en general no se atribuyeron al comercio.

Las polticas macroeconmicas y del sector
financiero respaldaron el comercio.
Aun as, una vez materializada la crisis se introdujeron varias restricciones comerciales. El aumento
marcado y los niveles persistentemente altos del
desempleo pueden ayudar a explicar la mayor
frecuencia con que las empresas solicitaron la aplicacin de recursos comerciales. Adems, se registr
un aumento del uso de medidas no convencionales,
que son ms difciles de cuantificar.
Sin embargo, el alcance de las restricciones
comerciales no est claro, y diversas evaluaciones
han llegado a conclusiones distintas. Ninguno de
los organismos evaluadores opina que haya surgido,
o que sea probable que surja, un proteccionismo
extremo como el de los aos treinta, pero las
100
80
60
40
20
Nov. de
2008
Feb. de
2009
May. de
2009
Ago. de
2009
Nov. de
2009
163

de gran parte de las prcticas de discriminacin
adoptadas (GTA, 2010).
Gregory et al. (2010) analizan el efecto de las
medidas convencionales y menos convencionales de tipo interno sealadas en los informes
de GTA, como barreras tcnicas al comercio,
acuerdos de adquisicin y medidas regulatorias. El
anlisis compara datos obtenidos de las evaluaciones de GTA sobre medidas adoptadas desde
mediados de 2008 hasta finales de 2009 con datos
detallados por producto sobre flujos comerciales
bilaterales mensuales. El segundo grfico ilustra el
carcter diverso de estas medidas proteccionistas.
Hay indicaciones claras de que despus de que
una economa restringe la importacin de un producto determinado, sus importaciones disminuyen
en los meses sucesivos en comparacin con el
comercio mundial de ese mismo producto (tercer
grfico). Otros anlisis economtricos ms sofisticados que tienen en cuenta varios efectos fijos que
varan en el tiempo indican que el comercio de
los productos afectados se redujo entre un 3% y
8%, en promedio, despus de la imposicin de las
restricciones. No obstante, en trminos agregados, las restricciones aplicadas durante el perodo
Los resultados del anlisis no varan sustancialmente
cuando el conjunto de datos se extiende hasta mayo de 2010.
Reino Unido representan ms de un tercio de la

demanda mundial. Si se incluyen los otros 10 pases
que Laeven y Valencia (2010) identifican como
casos lmite de crisis bancarias sistmicas, los pases afectados por la reciente crisis representan ms
de la mitad de la demanda y el producto mundiales.
Las estimaciones de este captulo sobre la dinmica
del comercio en la etapa posterior a la crisis son
coherentes con la brusca y considerable cada de
la demanda de importaciones observada en estos
pases. Una implicacin de este anlisis que reviste
ms inters para las perspectivas es que las importaciones de estos pases probablemente permanecern
deprimidas durante varios aos, incluso ms tiempo
de lo que hacen pensar las proyecciones moderadas
de esos pases sobre el producto. Adems, si algunas
164
objeto del estudio provocaron una disminucin

del comercio de 0,25%, dado que estas medidas
afectaron solo una proporcin pequea del comercio mundial.
En el futuro, el desempleo persistentemente
alto, el crecimiento desigual, el retiro de las
medidas de estmulo del gobierno y los crecientes
desequilibrios econmicos pueden exacerbar la
presin proteccionista. En algunas economas, esa
presin tambin puede deberse a la caresta de
las materias primas o a un fuerte aumento de las
entradas de capital, que pueden desembocar en
una rpida apreciacin de la moneda.
Los vacos en los compromisos de la OMC
dejan un margen amplio para la aplicacin de ms
restricciones comerciales y, si todas las economas
no resisten vigorosamente el proteccionismo, la
recuperacin econmica podra correr peligro y el
crecimiento futuro podra ser lento. Ser conveniente mantener y reforzar la vigilancia de las medidas proteccionistas y no dejar que decaiga la alerta
de las altas autoridades polticas frente a los riesgos
macroeconmicos conexos. Pero la manera ms eficaz de evitar el escenario a la baja es reforzando los
compromisos comerciales multilaterales mediante la
conclusin de la Ronda de Doha de la OMC. Cabe
decir que este es un aspecto clave de la estrategia
para superar la crisis econmica mundial.
economas sufren una crisis de la deuda soberana

fenmeno que segn este anlisis est correlacionado con reducciones ms agudas de las importaciones, las perspectivas de la demanda mundial
de importaciones se deteriorarn an ms. En el
caso de las economas cuyo crecimiento depende
mucho de la demanda externa, las conclusiones de
este captulo destacan la importancia de lograr un
reequilibrio a favor de las fuentes internas de crecimiento, o, en trminos ms generales, de lograr que
el crecimiento est propulsado por dos motores.
El anlisis asimismo indica que la dinmica de las
importaciones puede variar entre los diferentes pases afectados por la crisis. En el caso de pases que
al iniciarse la crisis tenan saldos en cuenta corriente
relativamente bajos, como Estados Unidos y el
Reino Unido, la demanda de importaciones tender

a ser aun ms anmica. Las exportaciones al Reino
Unido tambin se ven perjudicadas por la considerable depreciacin de la libra esterlina desde 2008.
Por ltimo, el crdito real en estas dos economas
est desacelerndose o incluso contrayndose, lo
cual, segn el captulo, tambin repercutir ms en
las importaciones que en el producto.
El hecho de que no se prevea que las exportaciones de estos pases vayan a disminuir tanto como
sus importaciones implica una probable mejora
de los saldos externos de los pases afectados por
la crisis y un deterioro de los saldos de sus socios
comerciales. Dado que a Estados Unidos se le atribuye una buena parte de los desequilibrios mundiales, que se agravaron significativamente a comienzos
de la dcada de 2000, una consecuencia positiva de
la crisis reciente es la reduccin del dficit externo
de ese pas, y el captulo apunta a que esa reduccin
quiz sea ms duradera de lo que habra sido sin
una crisis financiera. En cambio, la conclusin de
que las importaciones disminuyen sobre todo en el
caso de los bienes relacionados con la inversin hace
pensar que las perspectivas para la innovacin y el
crecimiento potencial quiz se vean perjudicadas.
A las autoridades nacionales que quizs estn
preocupadas por los efectos nocivos de una crisis
financiera en las exportaciones les puede resultar
tranquilizadora la conclusin del captulo en el sentido de que la reduccin de las exportaciones es, en
promedio, pequea y gradual. Adems, dichos efectos
pueden atribuirse a la debilidad del producto, lo cual
indica que si se subsanan los factores que deprimen el
producto por el lado de la oferta tambin se ayudar
a que las exportaciones se recuperen.
Por ltimo, aunque es posible que a las autoridades les preocupen ms las consecuencias en las
exportaciones que las consecuencias en las importaciones, el carcter mundial de la crisis reciente
significa que una cada sincronizada y prolongada de
las importaciones en un amplio grupo de economas
no es buen augurio para la recuperacin mundial.
Lgicamente, el captulo llega a la conclusin de que
el estmulo al producto ayudar considerablemente a
la recuperacin de las importaciones. En tal sentido,
las reformas estructurales que incrementan la productividad podran ayudar a fomentar el crecimiento.
No obstante, los resultados del captulo indican que,

aparte del apoyo de la demanda interna, las medidas
para mejorar las condiciones de crdito, contener las
tendencias proteccionistas y evitar una volatilidad
excesiva del tipo de cambio pueden ayudar a impulsar la recuperacin del comercio. Otro factor que
reforzara la reactivacin del comercio mundial sera
la conclusin de la Ronda de Doha.

Las principales fuentes de datos del captulo son
las bases de datos de Direction of Trade Statistics
(DOTS), Perspectivas de la economa mundial e International Financial Statistics (IFS) del FMI; las bases
de datos World Trade Flows de NBER-Naciones
Unidas (2005); y Laeven y Valencia (2008, 2010).
En el cuadro 4.4 se enumeran otras fuentes de datos,
y las regiones analticas de Perspectivas de la economa
mundial constan en el cuadro 4.5.
Los indicadores sobre crisis se obtuvieron de Laeven y Valencia (2008, 2010). En Laeven y Valencia
(2010) se presentan datos nuevos e integrales sobre
las fechas de inicio y las caractersticas de las crisis bancarias sistmicas en el perodo 19702009,
basados en estudios anteriores realizados por Caprio
et al. (2005), Laeven y Valencia (2008) y Reinhart y
Rogoff (2009). La base de datos de Laeven y Valencia
(2008) sobre crisis bancarias sistmicas se actualiza
incluyendo los episodios recientes ocurridos tras la
crisis hipotecaria de Estados Unidos de 2007; se
identifican 129 episodios desde 1970.
Laeven y Valencia (2008) asimismo identifican
episodios de crisis de la deuda basndose en casos
de incumplimiento y reestructuracin de la deuda
soberana, utilizando para ello informacin de
Beim y Calomiris (2001), Banco Mundial (2002),
Sturzenegger y Zettelmeyer (2006) e informes del
personal tcnico del FMI. La informacin compilada incluye el ao de incumplimiento soberano de
los prstamos privados y el ao de reestructuracin
de la deuda. A partir de este mtodo se identifican
63 episodios de incumplimiento y reestructuracin
de la deuda soberana desde 1970.
Los datos sobre importaciones y exportaciones
bilaterales y agregadas de la base de datos de DOTS
se presentan en dlares de EE.UU. corrientes. Estos
datos se deflactan utilizando los deflactores de precios

165
Cuadro 4.4. Fuentes de datos

Variable
Fuente
Datos anuales
Exportaciones e importaciones reales
PIB real en dlares de EE.UU.
PIB real per cpita en dlares de EE.UU.
Deflactor de precios mundiales de
importaciones/exportaciones
Base de datos de Direction of Trade Statistics (DOTS)

Base de datos de Perspectivas de la economa mundial
Base de datos de International Financial Statistics (IFS)

Importaciones y exportaciones a nivel
de producto
FMI
Feenstra et al. (2005), COMTRADE, Pula y Peltonen (2009)
Saldo en cuenta corriente

Apertura financiera
Liberalizacin del comercio
Crdito bancario
Distribucin de la produccin
Indicadores de crisis de deuda
Indicadores de crisis bancarias
Bienes duraderos de inversin (maquinaria
y equipos)

Lane y Milesi-Ferretti (2007)
FMI
Base de datos de IFS
Johnson y Noguera (2010)
Laeven y Valencia (2008)
Laeven y Valencia (2010)
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, Eurostat,
Haver Analytics
Datos de alta frecuencia

Exportaciones e importaciones reales
Datos antidumping
Deflactor de precios mundiales de
importaciones/exportaciones
Oficina de los Pases Bajos para el anlisis de la poltica econmica (CPB),

base de datos de DOTS, Global Trade Atlas, Haver Analytics
Bown (2010)
Base de datos de IFS. Oficina de los Pases Bajos para el anlisis de la
poltica econmica (CPB)
de las importaciones y exportaciones mundiales de

la base de datos de IFS, con el fin de determinar
las importaciones y exportaciones reales de cada
economa. Las series sobre el PIB real en dlares de
EE.UU. se obtienen de la base de datos de Perspectivas de la economa mundial. El PIB de los socios
comerciales y el PIB per cpita ponderados en funcin de las importaciones y exportaciones se elaboran
utilizando PIB reales en dlares de EE.UU. y ponderaciones de importaciones y exportaciones de la base
de datos de DOTS. Estas ponderaciones varan todos
los aos de acuerdo con los flujos reales de importaciones y exportaciones entre las economas.
Los datos sobre importaciones y exportaciones
por categora de productos se elaboran a partir de la
base de datos World Trade Flows de NBER-Naciones
Unidas (vase Feenstra et al., 2005). La base de datos
se expande por primera vez usando la base de datos
COMTRADE de Naciones Unidas. Los cdigos de
la Clasificacin Uniforme para el Comercio Internacional, Revisin 2, que identifica los productos de
166
los datos comerciales en NBER-Naciones Unidas, se

cotejan con los cdigos de la Clasificacin por Grandes Categoras Econmicas (CGCE) de Naciones
Unidas. Estos se clasifican como bienes de capital,
bienes de consumo duraderos, bienes de consumo no
duraderos, productos intermedios y productos primarios, de acuerdo con Pula y Peltonen (2009).
El saldo en cuenta corriente se obtiene de la base
de datos de Perspectivas de la economa mundial. La
apertura comercial se mide como la razn entre la
suma de las importaciones y exportaciones y el PIB.
La apertura financiera se calcula como la suma de los
activos externos y los pasivos externos dividida por el
PIB, utilizando la base de datos External Wealth of
Nations Mark II (vase Lane y Milesi-Ferretti, 2007).
El crdito bancario al sector privado no financiero
se obtiene de la base de datos de IFS. Las interrupciones en estos datos se identifican usando la
publicacin IFS Country Notes, y en esos puntos los
datos se empalman en funcin del crecimiento. Los
datos sobre el tipo de cambio efectivo real (TCER)
Cuadro 4.5. Grupos de pases

Economas avanzadas
Alemania
Australia
Austria
Blgica
Canad
Chipre
Corea
Dinamarca
Eslovenia
Espaa
Estados Unidos
Finlandia
Francia
Grecia
Irlanda
Islandia
Israel
Italia
Japn
Luxemburgo
Malta
Noruega
Nueva Zelandia
Pases Bajos
Portugal
RAE de Hong Kong
Reino Unido
Repblica Checa
Repblica Eslovaca
Singapur
Suecia
Suiza
Taiwan, provincia
china de
Economas en
desarrollo de Asia
Afganistn, Repblica
Islmica del
Bangladesh
Bhutn
Brunei Darussalam
Camboya
China
Fiji
Filipinas
India
Indonesia
Islas Salomn
Kiribati
Malasia
Maldivas
Myanmar
Nepal
Pakistn
Papua Nueva Guinea
Repblica Democrtica
Popular Lao
Samoa
Sri Lanka
Tailandia
Timor-Leste
Tonga
Tuvalu
Vanuatu
Vietnam

Albania
Bosnia y Herzegovina
Bulgaria
Croacia
Estonia
Hungra
Kosovo
Letonia
Lituania
Macedonia, ex Repblica
Yugoslava de
Montenegro
Polonia
Rumania
Serbia
Turqua
Independientes, Georgia,
Mongolia
frica
Angola
Benin
Botswana
Burkina Faso
Burundi
Cabo Verde
Camern
Chad
Comoras
Congo, Repblica del
Congo, Repblica
Democrtica del
Cte dIvoire
Djibouti
Eritrea
Etiopa
Gabn
Gambia
Ghana
Guinea
Guinea-Bissau
Guinea Ecuatorial
Kenya
Lesotho
Liberia
Madagascar
Malawi
Mal
Mauricio
Mozambique
Namibia
Nger
Nigeria
Repblica
Centroafricana
Rwanda
Santo Tom y Prncipe
Senegal
Seychelles
Sierra Leona
Sudfrica
Sudn
Swazilandia
Tanzana
Togo
Uganda
Zambia
Zimbabwe
se obtienen del sistema de notificaciones del FMI. La

volatilidad del TCER se calcula como la desviacin
estndar de la variacin mensual del TCER en cada
ao. El indicador de liberalizacin del comercio se
Armenia
Azerbaiyn
Belars
Georgia
Kazajstn
Moldova
Mongolia
Repblica Kirguisa
Rusia, Federacin de
Tajikistn
Turkmenistn
Ucrania
Uzbekistn
Oriente Medio
Arabia Saudita
Bahrein
Egipto
Irn, Repblica
Islmica del
Jordania
Kuwait
Lbano
Omn
Qatar
Repblica rabe Siria
Yemen, Repblica del
Magreb
Argelia
Libia
Marruecos
Mauritania
Tnez
Amrica del Sur

Argentina
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Ecuador
Paraguay
Per
Uruguay
Venezuela
Amrica Central
Costa Rica
El Salvador
Guatemala
Honduras
Mxico
Nicaragua
Panam
El Caribe
Antigua y Barbuda
Bahamas, Las
Barbados
Belice
Dominica
Granada
Guyana
Hait
Jamaica
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
San Vicente y las
Granadinas
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
obtiene de la base de datos del FMI sobre reformas

estructurales descrita en FMI (2008).
Los datos bilaterales sobre distribucin de la produccin se extraen de Johnson y Noguera (2010).

167
Los datos de Global Trade Atlas al nivel de cuatro

dgitos del Sistema Armonizado de Designacin y
Codificacin de las Mercancas (SA) se utilizan para
hacer un seguimiento del comercio segn los tipos
de productos desde 2001. Estos datos abarcan los
siguientes pases: Argentina, Australia, Brasil, Canad,
China, Corea, Estados Unidos, Japn, Rusia, Sudfrica
y Turqua. Los datos mensuales se transforman a una
frecuencia trimestral, se deflactan utilizando deflactores
especficos de precios de materias primas de la base
de datos de Perspectivas de la economa mundial para
ciertos productos primarios y de Oficina de los Pases
Bajos para el anlisis de la poltica econmica (CPB)
para el resto de productos y se desestacionalizan.
Los cdigos de cuatro dgitos del SA se cotejan con la
CGCE y se clasifican como bienes de capital, bienes
de consumo duraderos, bienes de consumo no duraderos, productos intermedios y productos primarios, de
acuerdo con Pula y Peltonen (2009).
Apndice 4.2. Metodologa y pruebas

de robustez
Estimacin de las reducciones de las importaciones
no condicionales
El anlisis25 estima primero la dinmica no
condicional de las importaciones despus de crisis
utilizando un modelo gravitacional colapsado de
las variaciones del comercio. En la especificacin de
la regresin de referencia que consta en el texto, el
crecimiento de las importaciones agregadas de una
economa, DlnMit , se expresa como una funcin
de una variable ficticia que indica si una crisis
comenz en el ao t, cinco rezagos de esta variable
ficticia y variables ficticias temporales y del pas:
cin de las importaciones como una desviacin simple de lnMit con respecto a la tendencia previa a la
crisis, lnTrit, siendo esta ltima una tendencia lineal
basada en el perodo previo a la crisis comprendido
entre (t7) y (t1). La reduccin media de las
importaciones k aos despus de la crisis es solo el
promedio de las reducciones de las importaciones,
(lnMit lnTrit), en todos los episodios de crisis.
Esto equivale a estimar la siguiente ecuacin, ya sea
en niveles o variaciones:
ln Mit 2 ln Trit 5 bk crisisi,tk 1 eit. (4.2)
Este procedimiento es similar al procedimiento
utilizado en el captulo 4 de la edicin de octubre
de 2009 de Perspectivas de la economa mundial
para estimar las prdidas del producto despus
de una crisis26. A diferencia de la metodologa de
referencia, esta metodologa admite una tendencia
especfica de episodio, en oposicin a la tendencia
especfica de pas captada ai en la especificacin
de referencia. Sin embargo, esta metodologa, a
diferencia de la metodologa de referencia, no neutraliza el efecto de las condiciones mundiales.
Alternativa 2: Especificacin de referencia con trminos
autorregresivos. La especificacin de referencia se
ampla con la incorporacin de cuatro rezagos del
crecimiento de las importaciones en el lado derecho,
en forma anloga a las especificaciones usadas en
Romer y Romer (2010) y Cerra y Saxena (2008):
D ln Mit 5 ai 1 pt 1 rl D ln Mi,t1

1 ak crisisi,tk 1 eit.
(4.3)
Alternativa 3: Gravitacional bilateral en variaciones.

Se estima un modelo gravitacional direccional
(es decir, con importaciones o exportaciones
D ln Mit 5 ai 1 pt 1 ak crisisi,tk 1 eit. (4.1)

La robustez de las reducciones estimadas de las
importaciones no condicionales con respecto a la
especificacin de referencia se verifica utilizando las
siguientes cuatro especificaciones alternativas:
Alternativa 1: Desviacin con respecto a la tendencia
previa a la crisis. Este procedimiento mide la reduc25El enfoque principal es la dinmica de las importaciones, ya que
los resultados del captulo indican que las repercusiones de una crisis
en el comercio se manifiestan principalmente en las importaciones.
168
26Los resultados de la estimacin de la ecuacin (4.2) en

niveles o en variaciones son idnticos porque, al igual que en
el captulo 4 de la edicin de octubre de 2009 de Perspectivas
de la economa mundial, las reducciones de las importaciones se
normalizan, de manera que la reduccin en el ao previo a la
crisis (t1) es cero. Las diferencias principales entre el procedimiento utilizado aqu y el utilizado en el captulo 4 de la edicin
de octubre de 2009 de Perspectivas de la economa de la economa
mundial son las siguientes: 1) la definicin de crisis (crisis de
la deuda combinadas con crisis bancarias o crisis bancarias
solamente), 2) el perodo previo a la crisis utilizado para calcular
la tendencia [(t7) a (t1) o (t10) a (t3)], y 3) la variable
dependiente seleccionada (importaciones o PIB per cpita).
bilaterales en lugar de comercio bilateral) expresado en variaciones. El crecimiento de las importaciones bilaterales de una economa provenientes
de cada socio comercial, DlnMimp,exp,t, se evala
mediante una regresin sobre un indicador de crisis y sus rezagos, as como sobre variables ficticias
temporales y de pares importador-exportador:
todo el comercio. El comportamiento del comercio agregado ser ms semejante a la dinmica de

los socios comerciales ms grandes.
Alternativa 5: Especificacin de referencia, excluidas las
crisis bancarias y de la deuda que estuvieron acompaadas de una crisis cambiaria. Esta especificacin es
idntica a la ecuacin de referencia (4.1), pero se centra nicamente en las crisis bancarias y de la deuda
puras. Ms concretamente, se excluyen los episodios de crisis bancaria y de la deuda que estuvieron
acompaados o precedidos de una crisis bancaria,
segn la definicin de Laeven y Valencia (2008).
Como se observa en el cuadro 4.6 y el grfico 4.14,
las funciones estimadas de respuesta a un impulso de
las importaciones basadas en estos diferentes mtodos
son similares tanto cualitativa o como cuantitativamente. Esto corrobora la conclusin de que despus
de las crisis las importaciones sufren reducciones no
condicionales estadsticamente significativas.
D ln Mimp,exp,t 5 aimp,exp 1 pt
1 ak crisisimp,tk 1 eimp,exp,t . (4.4)
Alternativa 4: Gravitacional bilateral en variaciones,
basado en los 20 socios comerciales principales. Esta
especificacin es idntica al modelo gravitacional
direccional en variaciones descrito en la ecuacin
(4.4), pero se centra nicamente en los 20 socios
comerciales principales de los que provienen las
importaciones de una economa. Esto se hace
porque nuestro inters primordial es describir la
evolucin del comercio agregado, y no el comercio
bilateral medio. El modelo gravitacional estndar
pondera de forma equitativa todas las observaciones de comercio bilateral, independientemente de
la magnitud de la relacin de comercio bilateral.
Pero el comercio es muy desigual: en la muestra
usada en este captulo, los 20 socios comerciales
principales representan, en promedio, el 89% de
las importaciones de una economa, pese a que en
promedio una economa adquiere importaciones
de 175 economas. En otras palabras, aproximadamente un 90% de las observaciones en un modelo
gravitacional tpico representan solo el 10% del
Reducciones de las importaciones despus de

neutralizar el efecto del producto
Las reducciones de las importaciones teniendo en
cuenta el efecto del producto tambin se calculan a
partir del modelo de referencia expresado en variaciones, pero esta vez con un conjunto de factores de
control derivados del modelo gravitacional estndar.
Concretamente, el crecimiento de las importaciones,
DlnMit, se modeliza como una funcin del crecimiento del producto de la economa, DlnGDPit,
el producto de los socios comerciales ponderado en
Cuadro 4.6. Reducciones de las importaciones no condicionales: Funciones de respuesta estimada

a un impulso utilizando metodologas alternativas

Tiempo
Ao de crisis, t
t+1
t+2
t+3
t+4
t+5
Referencia
Desviacin con
respecto a la
tendencia
Referencia
ms trminos
autorregresivos
Gravitacional
bilateral en
variaciones
Gravitacional
bilateral en
variaciones,
20 socios
principales
0,080
0,158
0,171
0,153
0,169
0,190
0,082
0,159
0,174
0,156
0,160
0,183
0,078
0,167
0,181
0,161
0,173
0,191
0,076
0,191
0,166
0,153
0,172
0,183
0,080
0,156
0,162
0,135
0,159
0,184
Referencia,
crisis bancarias
y de deuda
puras
0,064
0,152
0,174
0,159
0,176
0,202
169
funcin de las importaciones, DlnPGDPit, valores

contemporneos y rezagados de una variable ficticia
que indica una crisis en la economa, crisisi,tk, un
indicador de la incidencia de crisis en los socios
comerciales ponderado en funcin de las importaciones (ms cinco rezagos), pcrisisi,tk, y variables ficticias
del pas y temporales ai y pt:
D ln Mit 5 ai 1 pt 1 ak crisisi,tk
Grfico 4.14. Reducciones de las importaciones,
sin neutralizar el efecto del producto:
Metodologas alternativas
(Desviacin porcentual con respecto a lo normal, aos en el
eje de la abscisa; la crisis comienza en t = 0)
Referencia
Alternativa 1
Alternativa 2
Alternativa 3
Alternativa 4
Alternativa 5
0
-5
-10
-15
-20
-25
1 (b1r 1 b2r Dt1990)D ln GDPit
1 b3 D ln PGDPit
1 dk pcrisisi,tk eit.
Como se indica en el texto, la elasticidad de las

importaciones frente al producto es crucial para
determinar si la evolucin del comercio es atribuible
ntegramente al producto. Para obtener conclusiones lo ms generales posible, permitimos que en la
especificacin de referencia las elasticidades de las
importaciones y exportaciones frente al producto
varen entre las 10 regiones analticas de Perspectivas
de la economa mundial enumeradas en el cuadro 4.5.
Tambin permitimos que cada una de estas elasticidades regionales varen entre los perodos anterior
y posterior a 1990. Las elasticidades estimadas, que
figuran en el cuadro 4.7, varan entre 0,8 y 4,5 y en
general son mayores en el perodo posterior a 1990.
Cuadro 4.7. Elasticidad estimada de las
importaciones frente al producto: Regresin
de panel con variables ficticias del pas
y temporales
Antes de
1990
Despus
de 1990
Economas avanzadas
frica
CEI1, Georgia, Mongolia
Oriente Medio
Magreb
Amrica del Sur
Amrica Central
1,99
1,94
0,89
2,76
0,99
1,50
El Caribe

1Comunidad
170
(4.5)
de Estados Independientes.
...
...
1,46
1,38
0,79
1,89
0,83
1,09
2,26
2,26
2,03
1,58
1,87
1,77
Se efectuaron las siguientes pruebas para comprobar la robustez de las reducciones de las importaciones condicionales que se presentan en el texto:
Prueba de robustez 1: Especificacin de rezago
distribuido. Se ampli la especificacin incorporando el crecimiento del producto rezagado. Se
permite que la elasticidad de las importaciones
frente al producto contemporneo y rezagado
vare entre las regiones y entre los perodos anterior y posterior a 1990.
Prueba de robustez 2: Elasticidad uniforme de las
importaciones frente al producto. Se presentan los
resultados de una especificacin que se asemejara
ms estrechamente a una especificacin gravitacional colapsada expresada en variaciones. Concretamente, como normal en las investigaciones, se
aplica la misma elasticidad de las importaciones
frente al producto a todas las economas y a lo
largo del tiempo.
Prueba de robustez 3: Gravitacional bilateral (todos
los controles) en variaciones. En lugar de enfocar
las importaciones agregadas de la economa, se
estima un modelo gravitacional unidireccional
(bilateral) expresado en variaciones. La especificacin es igual a la de la ecuacin (4.4), pero
contiene controles gravitacionales estndar: el
crecimiento del producto de la economa y los
socios comerciales y un conjunto de variables ficticias de crisis que ocurren tanto en la economa
nacional como en las economas socias, indicadores que sealan si el par de pases pertenece
a una unin monetaria o a un acuerdo de libre
comercio, y variables ficticias temporales y de
pares importador-exportador. Se permite que la
elasticidad con respecto el producto de la economa vare entre las distintas regiones y entre los
perodos anterior y posterior a 1990.
Prueba de robustez 4: Variabilidad de la elasticidad
de las importaciones con respecto a componentes
cclicos y tendenciales del producto. Las importaciones pueden ser ms sensibles a movimientos
cclicos del producto que a movimientos tendenciales del producto; si tal fuera el caso, el mtodo
de referencia sobrestimara la reduccin de las
importaciones tras neutralizar el efecto del producto. Para comprobar esta tesis, se permite que
la elasticidad de las importaciones vare entre los
componentes tendenciales y cclicos del producto,

utilizando un filtro Hodrick-Prescott para separar
tendencia y ciclo. Al igual que en el mtodo de
referencia, se permite que la elasticidad de las
importaciones frente a los componentes cclico y
tendencial del producto vare entre las regiones
de Perspectivas de la economa mundial y entre los
perodos anterior y posterior a 1990.
Prueba de robustez 5: Neutralizacin del efecto
de las variaciones del TCER y los precios relativos.
La dinmica de las importaciones puede variar
despus de las crisis, debido a fluctuaciones del
TCER y de los precios relativos. La ecuacin
(4.5) se expande para neutralizar el efecto de las
fluctuaciones del TCER y de los precios internos, medidos indirectamente por la variacin del
deflactor del PIB.
Prueba de robustez 6: Neutralizacin del efecto de
las variaciones de la demanda interna agregada.
Es posible que el PIB de una economa no sea
una buena variable indicativa de la absorcin en
la economa importadora, y en la medida en que
la absorcin disminuye ms que el PIB durante
las crisis, es posible que se produzca una sobrestimacin de la reduccin de las importaciones
despus de neutralizar el efecto del producto.
El crecimiento del producto es reemplazado
por el crecimiento de la absorcin interna (consumo ms inversin) en el lado derecho de la
ecuacin (4.5).
Prueba de robustez 7: Variabilidad de la elasticidad
de las importaciones frente al producto en las diferentes economas. Para incrementar la flexibilidad
de nuestra especificacin se estim la elasticidad
individual de las importaciones frente al producto
en cada una de las 154 economas de la muestra.
Prueba de robustez 8: Variabilidad de la elasticidad de las importaciones frente al producto entre
perodos de crisis y no crisis. Del mismo modo que
en la prueba de robustez 4, las importaciones
pueden ser especialmente sensibles al producto
durante los perodos de crisis. Por lo tanto, se
permite la variacin del coeficiente del producto
durante los perodos de crisis y no crisis.
Los resultados de estas pruebas de robustez se
presentan en el cuadro 4.8 y el grfico 4.15. Todas
estas pruebas de robustez corroboran la conclusin

171
de que las importaciones permanecen por debajo

de sus niveles normales tras una crisis, aun despus
de neutralizar el efecto del producto. Los errores
estndar aumentan sustancialmente una vez que se
permite que la elasticidad estimada de las importaciones frente al producto vare entre las diferentes
economas, pero las estimaciones puntuales siguen
siendo muy similares a la especificacin de referencia.
Descomposicin de las reducciones de las

importaciones no condicionales
Grfico 4.15. Reducciones de las importaciones,

tras neutralizar el efecto del producto: Robustez
Referencia
Robustez 1
Robustez 2
Robustez 4
Robustez 6
Robustez 8
Robustez 3
Robustez 5
Robustez 7
0
-2
-4
-6
-8
-10
Se utiliza un mtodo de tres pasos para evaluar el

grado de incidencia de los diferentes mecanismos en
las reducciones de las importaciones no condicionales,
como se describe ms adelante. Es importante recordar
que se trata solo de un ejercicio contable con el que se
pretende descomponer las reducciones de las importaciones no condicionales en funcin de correlaciones
observadas. Las verdaderas contribuciones de los
distintos mecanismos podran diferir de estas correlaciones estimadas.
Paso 1: Para documentar si despus de las crisis
se registran variaciones persistentes de los aranceles,
el crdito, el TCER y la volatilidad del tipo de cambio, se estima la ecuacin (4.1) con el mecanismo
pertinente como variable dependiente.
Paso 2: La elasticidad de las importaciones con
respecto a los distintos mecanismos se estima en el
siguiente marco de regresin:
-12
ln Mit = ai + pt
-14
+ (bGDP,r + bGDP,r Dt1990) ln GDPit
-16
+ bTariff ln Tariffit + bcr ln Creditit
+ bREER ln REERit + bvol ln Volatilityit
+ ak crisisi,tk + b3 ln PGDPit
+ dk pcrisisi,tk + it
(4.6)
Paso 3: Se combinan las estimaciones de los pasos

1 y 2 para cuantificar la contribucin de los diferentes mecanismos. Concretamente, la variacin estimada del mecanismo despus de una crisis obtenida
en el paso 1 se multiplica por la elasticidad estimada
de las importaciones con respecto al mecanismo en
cuestin obtenida en el paso 2. A continuacin, la
172
contribucin de cada mecanismo se expresa como

una fraccin de las reducciones de las importaciones
no condicionales. La contribucin del producto se
calcula como la diferencia entre las reducciones de
las importaciones no condicionales de la ecuacin
(4.1) y las reducciones de las importaciones condicionales de la ecuacin (4.5).
Efectos de composicin durante crisis anteriores:

Un clculo estimativo
Si el PIB y las importaciones tienen la misma
composicin en cuanto a bienes y servicios, y si
dentro de cada sector las importaciones varan
proporcionalmente con la demanda interna final,
se prev que las importaciones se reducirn en la
misma medida que el PIB despus de una crisis. Sin
embargo, si el PIB y las importaciones tienen una
composicin diferente, y si la demanda de los bienes
y servicios que representan una proporcin mayor
del comercio que del PIB sufre una reduccin relativamente mayor despus una crisis, las importaciones
se reducirn ms que el PIB si el resto de factores
descritos en el captulo (crdito, tipos de cambio o
grado de proteccionismo) no varan. Por ejemplo,
una parte de la fuerte reduccin de las importaciones en relacin con el PIB durante la crisis reciente
ha sido atribuida a la capacidad de recuperacin de
la demanda de servicios en comparacin con los

productos manufacturados. Dado que la demanda
de productos manufacturados experiment una
reduccin relativamente mayor y dado que los
productos manufacturados representan una mayor
proporcin del comercio que del PIB, las importaciones en general se redujeron ms que el PIB
(Borchert y Mattoo, 2009).
Primero se investiga si histricamente los productos manufacturados y los servicios han tenido
comportamientos diferentes despus de las crisis.
Como no se dispone de datos detallados sobre la
demanda, se recurri a los datos sectoriales sobre
valor agregado para documentar posibles diferencias
entre la evolucin de los servicios y la evolucin
de la industria despus de las crisis. Curiosamente,
no parece haber diferencias. La reduccin estimada
de los servicios es muy similar a la reduccin del
valor agregado por la industria despus de las crisis
(grfico 4.16, panel superior)27. Dada esta similitud
entre la dinmica de los servicios y la dinmica de
la industria, las proporciones de los servicios en
el producto y en el comercio no parecen ser una
explicacin probable.
27La prdida general del producto es un poco menor que la
contraccin de los servicios y la industria, debido a la capacidad
de recuperacin de la produccin agrcola frente a las crisis.
Cuadro 4.8. Reducciones de las importaciones condicionales: Robustez de las funciones de respuesta
estimada a un impulso
Tiempo
Ao de crisis, t
t+1
t+2
t+3
t+4
t+5
Referencia
Crecimiento
del
producto de
referencia y
rezagado
Elasticidad
en
diferentes
regiones y
momentos
(1)
0,040***
0,073***
0,077***
0,063*
0,077**
0,089**
(2)
0,037**
0,074***
0,086***
0,071**
0,081***
0,092***
(3)
0,058***
0,116***
0,129***
0,114***
0,133***
0,152***
Gravitacional
total en
variaciones
(4)
0,022*
0,093***
0,053***
0,048**
0,074***
0,068***
Elasticidad:
Cclica
frente a
tendencial
(5)
0,043***
0,076***
0,086***
0,077**
0,090***
0,099***
Neutralizacin
de variaciones
del TCER y la
PPA1
(6)
0,052***
0,090***
0,092***
0,074***
0,091***
0,105***
Neutralizacin
de variaciones
de consumo e
inversin
(7)
0,042***
0,079***
0,093***
0,076***
0,087***
0,095***
Elasticidad:
Variacin
segn la
economa
Elasticidad:
Diferencia
durante los
aos de
crisis
(8)
0,031*
0,058**
0,054*
0,041
0,057*
0,071*
(9)
0,052***
0,114***
0,122***
0,099***
0,101***
0,115***

Nota: Todas las columnas incluyen efectos fijos de economa y ao. En las columnas (1), (2) y (4) a (7) se permite la variacin de la elasticidad de las importaciones frente al producto (o del
componente cclico y tendencial y el consumo y la inversin) segn las regiones de Perspectivas de la economa mundial y despus de 1990. En la columna (8) se permite la variacin de la
elasticidad de las importaciones frente al producto segn la economa.
1TCER
= tipo de cambio efectivo real; PPA = paridad del poder adquisitivo.
173
Grfico 4.16. Evolucin de varios componentes del PIB

en el perodo posterior a una crisis
Las crisis estn seguidas de reducciones aproximadamente similares en los
sectores industrial y de servicios. Por otro lado, la reduccin posterior a una
crisis de la inversin en maquinaria y equipos es mucho ms profunda que la
del resto del producto.
Servicios, industria y producto total
0
-2
Producto total
-4
-6
Servicios
-10
IMPgth = shdur
-10
-20
Bienes duraderos
gth
GDP
IMP
gth
-30
-40

Nota: Las lneas denotan la funcin de respuesta a un impulso, es decir, el efecto de
una crisis en las importaciones en comparacin con el efecto sealado en las predicciones
si no hubiera una crisis. Las predicciones se basan en crisis contemporneas y rezagadas
y variables ficticias del pas y temporales.
IMP
(4.7)
DURIMP
gth
+ (1 shdur ) OTHERIMP ,
0
Resto del producto
DURGDP
+ (1 shdur ) OTHERGDP
-8
Bienes duraderos y resto del producto
GDPgth = shdur
GDP
Industria
1
Sin embargo, dentro de la categora de productos

manufacturados s se observan diferencias de composicin entre el producto y el comercio. En una
muestra de 48 economas de las que se dispone de
datos desagregados sobre inversin final bruta, los
bienes duraderos (de capital), medidos como bienes
de inversin comerciables concretamente, maquinaria y equipos representan solo un 8% del PIB.
En este mismo grupo de economas, la proporcin
media de los bienes duraderos (de capital) en las
importaciones es de 18%28. Si bien la cobertura de
los datos es ms bien limitada solo 26 de las crisis
identificadas pudieron ser incluidas en el anlisis,
se presentan algunos clculos estimativos de la
medida en que las reducciones de las importaciones
despus de las crisis son atribuibles a estos efectos
de composicin.
Las primeras dos identidades son las siguientes:
gth
(4.8)
siendo GDPgth y IMPgth las tasas de crecimiento

del PIB y de las importaciones, respectivamente;
shdur y shdur , las proporciones de los bienes
GDP
IMP
duraderos (de capital) en el PIB y en las importaciones, respectivamente; DURGDPgth y
DURIMPgth , las tasas de crecimiento del componente de bienes duraderos (de capital) en el
PIB y en las importaciones, respectivamente; y
OTHERGDPgth y OTHERIMPgth , las tasas de crecimiento de otros componentes del PIB y de las
importaciones, respectivamente.
Suponiendo que la elasticidad de las importaciones de los diferentes productos frente al PIB
es 1, la ecuacin (4.8) puede replantearse de la
siguiente forma:
28Las definiciones de bienes duraderos en los datos del
comercio y del producto no son idnticas porque estas series
tienen fuentes de datos diferentes y no siempre comparables. No
obstante, es poco probable que estas discrepancias en las definiciones expliquen las diferentes proporciones de estos bienes en las
importaciones y en el producto.
174
CAPTULO 4 TIENEN EFECTOS DURADEROS EN EL COMERCIO LAS CRISIS FINANCIERAS?
IMPgth = shdur
IMP
DURGDP
gth
+ (1 shdur ) OTHERGDP .
IMP
gth
(4.9)
Al restar (4.7) de (4.9) se obtiene lo siguiente:

IMPgth GDPgth = (shdur
IMP
shdur )
GDP
(DURGDP OTHERGDP ). (4.10)

gth
gth
A partir de esta ecuacin (4.10), el efecto de

composicin se define como la medida en que la
diferencia entre las tasas de crecimiento del PIB y
de las importaciones es atribuible a las diferentes
composiciones del PIB y las importaciones. El
efecto es el resultado de dos factores: 1) diferencias
en la proporcin de los bienes duraderos en las
importaciones y en el PIB y 2) diferencias en el
crecimiento de los bienes duraderos y otros componentes despus de una crisis. Si cualquiera de
estas diferencias es igual a cero, la composicin no
puede ser la explicacin de las reducciones de las
importaciones observadas despus de neutralizar el
efecto del producto.
En el cuadro 4.9 y el grfico 4.16 figuran los
resultados de este ejercicio. Las funciones de las
respuestas a un impulso observadas en la inversin
en maquinaria y equipos y en el resto del PIB se
presentan en el grfico 4.16 (panel inferior)29. La

disminucin de la inversin despus de las crisis,
y particularmente de la inversin en maquinaria y equipos, es mucho mayor que la reduccin
del resto del PIB en el mismo perodo. Como se
indica en la columna (6) del cuadro 4.9, en esta
muestra de crisis en particular, el efecto de composicin puede explicar entre un 5% y un 13% de la
reduccin de las importaciones no condicional. Es
importante recordar que estos efectos de composicin se calculan solo a partir de las diferentes
proporciones y evolucin de la maquinaria y los
equipos despus de una crisis en comparacin
con el resto del producto; es posible que tambin
estn presentes otros efectos de composicin, en
particular relacionados con los bienes de consumo
duraderos. Adems, es posible que los efectos
de composicin ya estn reflejados en la mayor
elasticidad de las importaciones frente al producto
que admite nuestra especificacin de referencia.
Por lo tanto, estas estimaciones de la magnitud del
efecto de composicin pueden considerarse como
un lmite inferior.
29Dada la proporcin de bienes duraderos en el PIB, as como
la contraccin del PIB general, tambin se puede calcular cunto
se reduce la demanda de otros componentes del PIB despus de
las crisis.
Cuadro 4.9. Reducciones de las importaciones y efectos de composicin

Funcin de respuesta implcita
Tiempo
Ao de crisis, t
t+1
t+2
t+3
t+4
t+5
Otros
Reduccin
real de las
importaciones
Efecto de
composicin
estimado
Proporcin de la
reduccin de las
importaciones
atribuible a efectos
de composicin
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)
0,091
0,285
0,340
0,234
0,160
0,114
0,018
0,029
0,028
0,033
0,038
0,043
0,088
0,267
0,250
0,155
0,153
0,144
0,007
0,025
0,030
0,019
0,012
0,007
PIB
Inversin bienes
duraderos
(1)
0,024
0,051
0,054
0,050
0,048
0,049
8,0
9,2
12,1
12,6
7,7
4,8

Nota: Todas las estimaciones en las columnas (1), (2) y (4) son estadsticamente significativas al nivel de 1%. Los errores estndar (no indicados) se agrupan por
economa y se corrigen en funcin de la heterocedasticidad. La reduccin real de las importaciones se estima para la submuestra de economas y de crisis de las que se
dispone de datos de inversin desagregados. La proporcin de la reduccin de las importaciones atribuible a efectos de composicin de la columna (6) se calcula como
el efecto de composicin estimado de la columna (5) dividido entre la reduccin real de las importaciones multiplicada por 100.
175
Referencias
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177
ANEXO
DELIBERACIONES DEL DIRECTORIO EJECUTIVO DEL FMI

SOBRE LAS PERSPECTIVAS, septiembre DE 2010
El Presidente Interino formul las siguientes observaciones al trmino de las deliberaciones del Directorio Ejecutivo
sobre las Perspectivas de la economa mundial, el 20 de septiembre de 2010.
os directores ejecutivos observaron que

la recuperacin econmica mundial est
evolucionando, en general, tal como se
esperaba, a pesar de las perturbaciones
en los mercados financieros. La recuperacin est
perdiendo impulso durante el segundo semestre de
2010 y probablemente seguir siendo dbil en el
primer semestre de 2011, a medida que se retire
de manera gradual el extraordinario estmulo de
poltica. Los directores manifestaron su satisfaccin
por los indicios de que las condiciones financieras
han comenzado a normalizarse, respaldadas por la
coordinacin de polticas y el anuncio de la concentracin del ajuste fiscal al principio del proceso
en Europa. Para que la recuperacin mundial sea
ms robusta y autosostenida es necesario avanzar
en el reequilibrio de la demanda interna y mundial,
respaldado por sistemas financieros slidos.
Los directores sealaron que persistir la asimetra observada en la evolucin del crecimiento. En
la mayora de las economas avanzadas y en algunas
pocas economas emergentes, la recuperacin avanza
a un ritmo lento, y an es necesario llevar a cabo
fuertes ajustes internos para alcanzar el reequilibrio
interno de un crecimiento basado en el estmulo
proporcionado por el gobierno a un crecimiento
impulsado por el sector privado. Por otra parte, en
muchas economas emergentes y en desarrollo el
crecimiento sigue siendo vigoroso gracias a la mejora
de los marcos de poltica macroeconmica y al fortalecimiento de las finanzas pblicas. Persisten elevados
riesgos a la baja para el crecimiento a mundial a corto
plazo y estn concentrados en las economas avanzadas. Estos se derivan de la creciente incertidumbre en
los mercados financieros, los mercados inmobiliarios
frgiles, el persistente desapalancamiento de los hogares y los niveles de desempleo persistentemente altos.
No obstante, la probabilidad de que se produzca una

fuerte desaceleracin mundial, incluido un estancamiento o una contraccin en las economas avanzadas, parece baja.
Los directores estuvieron de acuerdo en que la
consolidacin fiscal es un objetivo prioritario en los
pases con niveles de deuda pblica relativamente
altos. Hicieron hincapi en la necesidad urgente
de adoptar estrategias crebles de consolidacin
a mediano plazo y de estabilizacin de la deuda,
por ejemplo, mediante la adopcin de legislacin
cuando sea necesario. Al mismo tiempo, las autoridades econmicas deben estar dispuestas a actuar si
el crecimiento mundial se desacelera mucho ms de
lo previsto. En este sentido, debera considerarse la
posibilidad de aplazar la consolidacin en aquellos pases que tengan margen de maniobra fiscal
y credibilidad para hacerlo. En todos estos pases,
excepto en los ms vulnerables, debera permitirse
el funcionamiento de los estabilizadores automticos. Los directores hicieron hincapi en que los
planes de consolidacin a mediano plazo deberan
basarse en proyecciones del crecimiento realistas
e incluir reformas para limitar el rpido aumento
de los programas de gasto, como las prestaciones
de los sistemas de pensiones y de salud pblica, y
los incentivos tributarios, para aumentar la oferta
potencial y desalentar la deuda.
En vista de las presiones inflacionarias moderadas, los directores consideraron, en general, que la
poltica monetaria de la mayora de las economas
avanzadas debera seguir siendo muy acomodaticia,
incluida la adopcin de medidas no convencionales si es necesario, y debera ser la primera lnea de
defensa frente a una desaceleracin de la actividad mayor de lo previsto a medida que se retira
el estmulo fiscal. En las economas de mercados

179
emergentes en las que ha aumentado la inflacin y

se han intensificado las presiones de precios de los
activos, la contraccin monetaria ha sido, en general, adecuada. Para todas las economas, tambin
debern tomarse en cuenta las implicaciones de la
consolidacin fiscal y la evolucin de los mercados
burstiles y financieros para la inflacin al establecer
la poltica monetaria.
Los directores subrayaron la necesidad urgente
de restablecer la salud del sector financiero y avanzar en la reforma regulatoria en forma coordinada,
especialmente en las economas avanzadas. Para
facilitar una salida temprana del apoyo fiscal, as
como para resolver los problemas heredados de la
crisis, las prioridades debern incluir la reestructuracin y la resolucin de las instituciones financieras
dbiles; la implementacin de medidas para reforzar
la suficiencia de capital de los bancos, la liquidez y
la estabilidad de las fuentes de financiamiento; y el
fortalecimiento de la coordinacin de la supervisin
para evitar la rpida amplificacin de los shocks
entre los pases. Es preciso avanzar en el fortalecimiento del marco regulatorio del sector financiero
para apuntalar la confianza de los mercados y mejorar la estabilidad financiera mundial.
Los directores hicieron hincapi en que las perspectivas de crecimiento a mediano plazo dependen
de los avances en la implementacin de polticas
estructurales para impulsar decisivamente el reequilibrio de la demanda mundial. A este respecto,
muchas economas de mercados emergentes debern
seguir reorientando la demanda interna, no solo
porque la recuperacin de las importaciones en las
economas avanzadas probablemente ser ms lenta
que en el perodo anterior a la crisis, sino tambin
para alcanzar un crecimiento equilibrado que satisfaga sus propias necesidades de consumo e inversin. Para las economas con supervits externos
180
excesivos, esto implicar una mayor flexibilidad del

tipo de cambio y una apreciacin de su moneda en
respuesta a las entradas sostenidas de capital, salvaguardando al mismo tiempo la estabilidad financiera
con medidas macroprudenciales u otras medidas
focalizadas. Estas medidas debern estar respaldadas por reformas estructurales orientadas a reforzar
las redes de proteccin social y llegar a patrones
ptimos de ahorro-inversin. Del mismo modo, es
esencial aplicar medidas para impulsar las exportaciones en aquellas economas con dficits en cuenta
corriente excesivos. Tambin deber avanzarse en la
aplicacin de reformas de ajuste fiscal y del sector
financiero que desalienten el gasto excesivo.
Los directores sealaron que las polticas estructurales que fortalecen el crecimiento a mediano plazo
ayudarn a respaldar la normalizacin necesaria de
las polticas macroeconmicas en las economas
avanzadas. Las polticas del mercado de trabajo,
junto con las reformas complementarias de los
mercados de servicios y de trabajo, deberan tener
por objetivo fomentar la competencia e impulsar
el crecimiento y la creacin de empleo, brindando
apoyo suficiente a los desempleados.
Los directores subrayaron la importancia crtica
de avanzar en los esfuerzos de poltica y la coordinacin a nivel mundial y regional, como se demostr durante la crisis mundial y ms recientemente
durante la turbulencia ocurrida en los mercados
de deuda soberana en Europa. Si bien ahora los
requerimientos de poltica difieren considerablemente de un pas a otro, es esencial que los pases
sigan trabajando conjuntamente hacia el objetivo
comn de alcanzar un crecimiento slido, sostenido y equilibrado a mediano plazo. Los directores
tambin hicieron hincapi en la necesidad de evitar
los efectos de contagio, as como el proteccionismo
comercial y en materia de inversin.
APNDICE ESTADSTICO
n el apndice estadstico se presentan

datos histricos y proyecciones. Se divide
en cinco secciones: supuestos, novedades,
datos y convenciones, clasificacin de los
pases y cuadros estadsticos.
En la primera seccin se resumen los supuestos
en los que se basan las estimaciones y proyecciones
para 201011, as como el escenario a mediano
plazo para 201215. En la segunda seccin se
presenta una breve descripcin de los cambios en
la base de datos y los cuadros estadsticos. En la
tercera seccin se presenta una descripcin general
de los datos y de las convenciones utilizadas para
calcular las cifras compuestas de los grupos de
pases. La clasificacin de los pases en los diferentes grupos que se presentan en Perspectivas de la
economa mundial se resume en la cuarta seccin.
La ltima seccin, y la ms importante, contiene
los cuadros estadsticos. Los datos que all se presentan se han compilado sobre la base de la informacin
disponible hasta fines de septiembre de 2010. Para
facilitar la comparacin, las cifras correspondientes
a 2010 y aos posteriores tienen el mismo grado de
precisin que las cifras histricas, pero, dado que se
trata de proyecciones, no deber inferirse que tienen
el mismo grado de exactitud.
Supuestos
Se adoptan los siguientes supuestos: los tipos de cambio efectivos reales de las economas avanzadas permanecen constantes en su nivel medio durante el perodo
comprendido entre el 4 de agosto y el 1 de septiembre
de 2010. Para 2010 y 2011, dados estos supuestos, el
tipo medio de conversin dlar de EE.UU./DEG es
1,516 y 1,520; el tipo medio de conversin dlar de
EE.UU./euro es 1,308 y 1,284, y el de yen/dlar de
EE.UU. es 88,5 y 84,2, respectivamente.
El precio del petrleo por barril ser, en promedio,
$76,20 en 2010 y $78,75 en 2011.
Las autoridades nacionales seguirn aplicando la
poltica econmica establecida. En el recuadro A1 se
presentan en forma ms detallada los supuestos de

poltica econmica en los que se basan las proyecciones para algunas economas avanzadas.
El nivel medio de las tasas de inters ser, para la
tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR)
aplicable a los depsitos a seis meses en dlares de
EE.UU., 0,6% en 2010 y 0,8% en 2011; para los
depsitos a tres meses en euros, 0,8% en 2010 y
1,0% en 2011, y para los depsitos a seis meses en
yenes, 0,6% en 2010 y 0,4% en 2011.
Con respecto a la introduccin del euro, el 31 de
diciembre de 1998 el Consejo de la Unin Europea decidi que, a partir del 1 de enero de 1999,
los tipos de conversin irrevocablemente fijos
entre el euro y las monedas de los Estados miembros que adopten el euro sern los que figuran a
continuacin.
Vase en el recuadro 5.4 de la edicin de octubre
de 1998 de Perspectivas de la economa mundial la
explicacin sobre cmo se establecieron los tipos
de conversin.
1 euro

=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
13,7603
30,1260
340,750
200,482
40,3399
6,55957
40,3399
2,20371
0,585274
0,787564
0,42930
1,936,27
1,95583
5,94573
166,386
239,640
chelines austracos
corona eslovaca1
dracmas griegos2
escudos portugueses
francos belgas
francos franceses
francos luxemburgueses
florines neerlandeses
libras chipriota3
libras irlandesas
libras maltesas4
liras italianas
marcos alemanes
marcos finlandeses
pesetas espaolas
tlares eslovenos5
1Establecido
el 1 de enero de 2009.
el 1 de enero de 2001.
3Establecido el 1 de enero de 2008.
2Establecido
181
Recuadro A1. Supuestos de poltica en que se basan las proyecciones para algunas economas
Supuestos sobre la poltica fiscal
Los supuestos sobre la poltica fiscal a corto plazo
que se utilizan en Perspectivas de la economa mundial se basan en los presupuestos anunciados oficialmente, ajustados teniendo en cuenta las diferencias
que pueda haber entre los supuestos macroeconmicos y los resultados fiscales proyectados por
el personal tcnico del FMI y por las autoridades
nacionales. En las proyecciones fiscales a mediano
plazo se toman en consideracin las medidas de
poltica econmica cuya aplicacin se considera
probable. En los casos en que el personal tcnico
del FMI no cuenta con datos suficientes para
evaluar las intenciones de las autoridades en cuanto
al presupuesto y las perspectivas de que se apliquen
las polticas, se supone que no hay variacin alguna
del saldo primario estructural, salvo indicacin en
contrario. A continuacin se mencionan ciertos
supuestos especficos que se emplean en el caso de
algunas economas avanzadas (vanse tambin los
cuadros B5, B6, B7 y B9 del apndice estadstico,
donde figuran datos sobre el prstamo/endeudamiento fiscal neto y los saldos estructurales).
Argentina: Los pronsticos para 2010 se basan
en los resultados presupuestarios de 2009 y los
supuestos del personal tcnico del FMI. Para los
aos siguientes, el personal tcnico del FMI supone
que no habr modificaciones en las polticas.
La brecha de produccin se calcula restando el producto
potencial del producto efectivo y se expresa como porcentaje del
producto potencial. Los saldos estructurales se expresan como
porcentaje del producto potencial. El saldo presupuestario estructural es el saldo presupuestario que se observara si el nivel del
producto efectivo coincidiera con el del producto potencial. En
consecuencia, las variaciones del saldo presupuestario estructural
incluyen los efectos de las medidas fiscales temporales, el impacto
de las fluctuaciones de las tasas de inters y del costo del servicio
de la deuda, as como otras fluctuaciones no cclicas del saldo
presupuestario. Los clculos del saldo presupuestario estructural
se basan en las estimaciones del PIB potencial y de las elasticidades del ingreso y el gasto efectuadas por el personal tcnico del
FMI (vase el anexo I de la edicin de octubre de 1993 de Perspectivas de la economa mundial). La deuda neta se define como la
deuda bruta menos los activos financieros del gobierno general,
que incluyen los activos que constituyen tenencias del sistema de
seguridad social. Las estimaciones de la brecha del producto y del
saldo estructural estn sujetas a gran incertidumbre.
182
Alemania. Las proyecciones para 2010 se basan

en el presupuesto de 2010, ajustadas para tener
en cuenta las diferencias en el marco macroeconmico y las estimaciones de la implementacin de
las medidas de estmulo fiscal proyectados por el
personal tcnico del FMI. Las proyecciones del personal tcnico del FMI para 2011 y aos posteriores
reflejan el plan presupuestario bsico del gobierno
federal adoptado por las autoridades, ajustadas
para tener en cuenta las diferencias en el marco
macroeconmico y los supuestos sobre la evolucin
fiscal de los gobiernos estatales y locales, el sistema
de seguro social y los fondos especiales proyectados
por el personal tcnico del FMI.
Arabia Saudita. Las autoridades sistemticamente
subestiman los ingresos y los gastos en el presupuesto en comparacin con los resultados reales.
Las proyecciones del personal tcnico del FMI
sobre los ingresos petroleros se basan en los precios
de referencia del petrleo segn Perspectivas de le
economa mundial que se descuentan en un 5%
debido al contenido ms alto de azufre del petrleo
crudo de Arabia Saudita. En lo que se refiere a los
ingresos no petroleros, se supone que los ingresos
aduaneros aumentan en proporcin con las importaciones, la renta de la inversin de acuerdo con la
tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR),
y las comisiones y cargos en funcin del PIB no
petrolero. Por el lado del gasto, se supone que los
salarios suben por encima de la tasa natural de
aumento debido a un incremento salarial de 15%
distribuido a lo largo de 200810, y se proyecta
que los bienes y servicios crecern a tono con la
inflacin a mediano plazo. En 2010 y 2013, se conceden 13 meses de salario segn el calendario lunar.
Se prev que los pagos de intereses disminuirn de
acuerdo con la poltica de las autoridades de amortizar la deuda pblica. Se proyecta que el gasto de
capital en 2010 ser un 32% mayor a lo presupuestado, de conformidad con el anuncio de las autoridades de mantener el gasto en $400.000 millones
a mediano plazo. Se proyecta que el ritmo de gasto
disminuir a mediano plazo, lo que imprimir una
orientacin ms restrictiva a la poltica fiscal.
Australia. Las proyecciones fiscales se basan en el
presupuesto de 201011, la declaracin econmica
APNDICE ESTADSTICO
de 2010, las perspectivas econmicas y fiscales del

perodo preelectoral de 2010 y en proyecciones del
personal tcnico del FMI.
Austria. Las proyecciones fiscales para 2010 se
basan en el presupuesto de las autoridades, ajustadas para tener en cuenta las diferencias en el marco
macroeconmico del personal tcnico del FMI.
Para 2011 el personal tcnico del FMI incluye los
lmites de gasto del gobierno central (aprobados
por el Parlamento) y el ahorro del programa del
seguro de salud para todos los aos (201115).
Blgica. Las proyecciones para 2010 son estimaciones del personal tcnico del FMI basadas en los
presupuestos de 2010 aprobados por el parlamento
federal, regional y comunitario, y reforzados gracias
al Acuerdo Intergubernamental 200910. Las proyecciones para los aos siguientes son estimaciones
del personal tcnico del FMI, basadas en la presuncin de que no habr un cambio de poltica.
Brasil. Los pronsticos para 2010 se basan en la
ley presupuestaria y en supuestos del personal tcnico del FMI. Para los aos siguientes, el personal
tcnico del FMI supone que no habr modificaciones en las polticas, con un nuevo aumento de la
inversin pblica acorde con las intenciones de las
autoridades.
Canad. Las proyecciones se basan en los pronsticos de referencia del ltimo Presupuesto para
2010: Iniciativa para el empleo y el crecimiento.
El personal tcnico del FMI ajusta este pronstico
para tener en cuenta las diferencias en las proyecciones macroeconmicas. Las proyecciones del FMI
tambin incorporan los datos ms recientes dados
a conocer por el Ministerio de Finanzas de Canad
y la Oficina de Estadstica de Canad, incluidos los
resultados presupuestarios federales, de las provincias y de los territorios hasta el final del primer
trimestre de 2010.
China. Para 201011 se supone que el gobierno
continuar y finalizar el programa de estmulo
anunciado a finales de 2008 (aunque la falta de
detalles publicados sobre este programa complica
el anlisis del personal tcnico del FMI). Concretamente, el personal tcnico del FMI supone que no
se retirar el estmulo en 2010 y, por lo tanto, no
habr un impulso fiscal significativo. El estmulo
se retirar en 2011, lo que dar lugar a un impulso

fiscal negativo equivalente a alrededor del 1% del
PIB (lo que reflejar un aumento del ingreso y una
reduccin del gasto).
Corea. Las proyecciones fiscales se basan en el
supuesto de que las polticas fiscales se aplicarn en
2010, conforme a lo anunciado por el gobierno.
El presupuesto para 2010 reduce las medidas de
estmulo con respecto a las anunciadas en 2009, lo
que implica un impulso fiscal negativo estimado del
2% del PIB. Las cifras de gasto de 2010 corresponden a las cifras del gasto presentadas en el proyecto
de presupuesto del gobierno. Las proyecciones
de ingresos se basan en los supuestos macroeconmicos del personal tcnico del FMI, ajustados
para tener en cuenta los costos estimados de las
medidas tributarias que forman parte del programa
de estmulo multianual adoptado el ao pasado y
las medidas discrecionales para aumentar el gasto
incluidas en el presupuesto de 2010. Las proyecciones a mediano plazo suponen que el gobierno
continuar sus planes de consolidacin y equilibrar
el presupuesto (excluidos los fondos de seguridad
social) en 2014.
Dinamarca. Las proyecciones para 201011 coinciden con las ltimas estimaciones presupuestarias
oficiales y las proyecciones econmicas que les sirven de base, ajustadas de acuerdo con los supuestos
macroeconmicos del personal tcnico del FMI.
Para 201215, las proyecciones llevan incorporados
elementos crticos del plan fiscal a mediano plazo,
que forma parte del programa de convergencia de
2009 presentado a la Unin Europea.
Espaa. Las proyecciones fiscales para 2010
incluyen el impacto de las medidas previstas en
el presupuesto de 2010, el ltimo Programa de
Estabilidad y el programa fiscal de mayo. Para 2011
y aos posteriores, las proyecciones fiscales se basan
en el plan a mediano plazo, ajustadas para tener
en cuenta las proyecciones macroeconmicas del
personal tcnico del FMI.
Estados Unidos. Las proyecciones fiscales se
basan las polticas indicadas en la Revisin Presupuestaria de mitad de ao para el ejercicio 2010
presentada por el gobierno. El personal tcnico del
FMI ajusta las proyecciones federales presentadas por
183
Recuadro A1 (continuacin)
las autoridades para tener en cuenta las diferencias
en las proyecciones de las principales variables
financieras y macroeconmicas y convierte estas
proyecciones sobre la base del gobierno general.
Las estimaciones del dficit fiscal se ajustan para
tener en cuenta las partidas extraordinarias (el
costo del apoyo al sector financiero).
Francia. Las proyecciones para 2010 se basan
en el presupuesto de 2010 y el ltimo programa
de estabilidad y se ajustan para tener en cuenta las
diferencias en los supuestos macroeconmicos. Las
proyecciones para los aos siguientes incluyen la
evaluacin del personal tcnico del FMI de las polticas vigentes y la implementacin de las medidas
de ajuste anunciadas.
Grecia. Las proyecciones fiscales y macroeconmicas para 2010 y a mediano plazo son compatibles
con las polticas que el FMI acord respaldar en el
contexto del Acuerdo Stand-By. Las proyecciones
fiscales se basan en el supuesto de que en 2010 se
implementar un fuerte ajuste fiscal concentrado al
principio del programa, seguido de nuevas medidas
en 201113. Se prev que el crecimiento tocar
fondo a finales de 2010 y que despus repuntar
de manera gradual, alcanzando un nivel positivo en
2012.
Hungra. Los pronsticos para 2010 se basan
en la implementacin del presupuesto y el marco
macroeconmico examinado en el sexto examen
del Acuerdo Stand-By. El personal tcnico del
FMI se basa en el supuesto de que se adoptarn
medidas adicionales, adems de las anunciadas por
las autoridades para 201115: en 2011, 1% del
PIB, para alcanzar una meta fiscal de 2,8% del
PIB y, a mediano plazo, para garantizar la sostenibilidad fiscal.
India. Los datos histricos se basan en los datos
sobre la ejecucin presupuestaria. Las proyecciones
se basan en la informacin publicada sobre los planes fiscales de las autoridades, con algunos ajustes
en funcin de los supuestos del personal tcnico del
FMI. Las proyecciones se basan en el presupuesto
y en la revisin presupuestaria semestral. Los datos
subnacionales se incluyen con un rezago de hasta
dos aos; por lo tanto, los datos sobre el gobierno
general se completan mucho despus de los correspondientes al gobierno central. La presentacin del
184
FMI difiere de los datos sobre las cuentas nacionales de India, especialmente en lo que respecta a los
subsidios y algunos prstamos.
Indonesia. Segn los resultados de 2009, el
dficit fiscal global fue del 1,6% del PIB estimado.
Los resultados fueron inferiores al dficit presupuestario revisado, debido en gran parte a los
menores pagos de intereses y gastos en personal,
bienes materiales y otros gastos. Se implementaron
alrededor del 85% de las medidas de estmulo
anunciadas en 2009 (1,1% del PIB), de las cuales
casi las tres cuartas partes del programa correspondan a medidas relacionadas con el ingreso. El
proyecto de presupuesto revisado para 2010 prev
un dficit presupuestario superior al proyectado
por el personal tcnico del FMI. El personal
tcnico del FMI incluye un margen derivado de
un historial de subejecucin del presupuesto, y
el dficit de 2010 probablemente se ubicar por
debajo de la meta del dficit anunciada. El personal tcnico del FMI proyecta un dficit global de
alrededor del 1,5% del PIB.
Irlanda. Las proyecciones fiscales para 2010 se
basan en el presupuesto de 2010, ajustado para
tener en cuenta el apoyo al sector financiero y
las diferencias en los supuestos macroeconmicos elaborados por el personal del FMI y los de
las autoridades. Hasta el momento, en 2010 el
gobierno ha inyectado capital en los bancos por un
monto de alrededor de 22.000 millones. La Oficina Central de Estadstica de Irlanda ha determinado que 8.300 millones de los 22.000 millones
deber declararse en el presupuesto como gasto. El
tratamiento estadstico del monto restante se determinar en una etapa posterior. Por consiguiente,
las proyecciones del personal tcnico del FMI incluyen 8.300 millones en el dficit de 2010. Para
201112, las proyecciones del personal tcnico del
FMI incluyen la mayora de las medidas de ajuste
anunciadas por las autoridades en la actualizacin
del programa de estabilidad, aunque el gobierno
no ha concretado ni ha llegado a un acuerdo con
respecto a las dos terceras partes de estas medidas.
Con respecto al resto del perodo de proyeccin y
dado que no se han identificado especficamente
las medidas, las proyecciones no incluyen nuevos
ajustes presupuestarios. Las autoridades han anun-
APNDICE ESTADSTICO
ciado su intencin de seguir reduciendo el dficit

por debajo del 3% del PIB a ms tardar en 2014
y han identificado mbitos generales en los que
podra tener lugar un ahorro, aunque todava no
han especificado estas medidas de ahorro ni las han
implementado.
Italia. Las proyecciones fiscales incluyen el
impacto de la ley presupuestaria de 2010 y las
medidas de ajuste fiscal para 201013 aprobadas
por el gobierno en mayo de 2010 y modificadas
durante la aprobacin parlamentaria en juniojulio.
Las proyecciones del personal tcnico del FMI
se basan en las estimaciones de las autoridades
con respecto al escenario de poltica econmica,
incluido el programa de consolidacin fiscal
a mediano plazo mencionado anteriormente,
ajustadas principalmente para tener en cuenta las
diferencias en los supuestos macroeconmicos y los
supuestos menos optimistas con respecto al impacto
de las medidas de administracin del ingreso
pblico (para combatir la evasin de impuestos).
Despus de 2013, se presume un saldo primario
estructural (excluidas las partidas extraordinarias)
constante en trminos generales.
Japn. Las proyecciones para 2010 suponen que
los planes fiscales se aplicarn conforme a lo anunciado por el gobierno. Las proyecciones a mediano
plazo tambin suponen que los gastos y los ingresos
del gobierno general se ajustan de acuerdo con las
tendencias econmicas y demogrficas subyacentes
(excluido el estmulo fiscal).
Mxico. Las proyecciones fiscales se basan en lo
siguiente: 1) las proyecciones macroeconmicas del
personal tcnico del FMI, 2) la regla modificada de
presupuesto equilibrado en virtud de la Ley de Responsabilidad Fiscal del Gobierno Federal, incluido
el uso de la clusula excepcional, y 3) las proyecciones de las autoridades sobre el gasto, incluidas
las pensiones y la atencin de la salud, y sobre la
restriccin salarial. Para 201011, las proyecciones
toman en cuenta la desviacin con respecto a la
meta del equilibrio presupuestario en el marco de la
clausula excepcional del marco fiscal, que permite
un pequeo dficit, lo que refleja un deterioro
cclico en los ingresos.
Nueva Zelandia. Las proyecciones fiscales se
basan en el presupuesto de 2010 presentado por las
autoridades y en estimaciones del personal tcnico

del FMI. A partir del ejercicio fiscal 2006/07
las cuentas fiscales de Nueva Zelandia se basan
en los Principios de Contabilidad Generalmente
Aceptados y no se dispone de datos histricos
comparables.
Pases Bajos. Las proyecciones para el perodo
200911 se basan en las proyecciones presupuestarias de la Direccin de Anlisis de Poltica
Econmica, despus de realizar ajustes para tener
en cuenta las diferencias en los supuestos macroeconmicos. En lo que respecta al resto del perodo, en
las proyecciones se supone que no habr modificaciones en las polticas.
Portugal. Para 2010, las proyecciones fiscales se
basan en el presupuesto de 2010, ajustado para
tener en cuenta las diferencias entre los supuestos
macroeconmicos del gobierno y los del personal
tcnico del FMI. Para 2011 y aos posteriores,
el personal tcnico del FMI incluye gran parte
de las medidas fiscales especficas del plan fiscal
a mediano plazo, ajustadas para tener en cuenta
las proyecciones macroeconmicas del personal
tcnico del FMI.
Regin Administrativa Especial de Hong Kong. Las
proyecciones se basan en las proyecciones fiscales a
mediano plazo de las autoridades.
Reino Unido. Las proyecciones fiscales se basan
en el presupuesto de 2010, anunciado por las
autoridades en junio de 2010. Estas proyecciones
incluyen los planes anunciados de consolidacin a
mediano plazo a partir de 2010. Las proyecciones
fiscales se ajustan para tener en cuenta las diferencias en las proyecciones de las variables macroeconmicas y financieras.
Rusia. Las proyecciones para 2010 se basan en
los gastos nominales del presupuesto de 2010,
incluido el presupuesto suplementario de junio,
y las proyecciones del ingreso realizadas por el
personal tcnico del FMI. Las proyecciones para el
perodo 201113 se basan en el dficit no petrolero
en porcentaje del PIB implcito en el proyecto de
presupuesto a mediano plazo y las proyecciones
del personal tcnico del FMI sobre el ingreso. El
personal tcnico del FMI supone que el saldo no
petrolero del gobierno federal en porcentaje del PIB
no variar en el perodo 201315.
185

Recuadro A1 (conclusin)
Singapur. Para el ejercicio de 2010/11, las
proyecciones se basan en las cifras presupuestarias. Para el resto del perodo de proyeccin, el
personal tcnico del FMI supone que no habr
modificaciones en las polticas.
Sudfrica. Las proyecciones fiscales se basan
en las intenciones de poltica de las autoridades
para 2010 establecidas en la revisin presupuestaria, publicadas el 17 de febrero de 2010,
y en las deliberaciones mantenidas durante la
consulta del Artculo IV celebrada en junio.
Suecia. Las proyecciones fiscales para 2010
coinciden con las de las autoridades. El impacto
de la evolucin cclica en las cuentas fiscales
se calcula utilizando la semielasticidad ms
reciente de la Organizacin para la Cooperacin
y el Desarrollo Econmicos.
Suiza. Las proyecciones correspondientes a
200915 se basan en los clculos del personal
tcnico del FMI, que incluyen medidas para
restablecer el equilibrio en las cuentas federales
y fortalecer las finanzas de la seguridad social.
Turqua. Las proyecciones fiscales se basan en
el supuesto de que las autoridades cumplirn la
meta presupuestaria para 2010 y las intenciones
de poltica conocidas y establecidas en el pro-
Novedades
A partir de la edicin de octubre de 2010 de
Perspectivas de la economa mundial, el grupo de las
economas emergentes y en desarrollo de la regin
de Amrica pas a denominarse Amrica Latina y el
Caribe (ALC); la composicin por grupos de pases
se calcula nicamente cuando los datos ponderados
estn representados en un 90% o ms; y los datos
de Kosovo se incluyen en los agregados correspondientes a las economas emergentes y en desarrollo.
Las ponderaciones de los pases calculadas en
funcin del PIB nominal valorado a los tipos
de cambio con base en la paridad de poder
adquisitivo (PPA), como porcentaje del PIB
mundial total, se han actualizado para reflejar
186
grama a mediano plazo anunciado en septiembre de 2009.
Supuestos en materia de poltica monetaria

Los supuestos en materia de poltica monetaria
se basan en el marco de la poltica econmica de
cada pas. En la mayora de los casos, ello implica
una orientacin no acomodaticia con respecto al
ciclo econmico: las tasas de inters oficiales suben
cuando los indicadores econmicos muestran que la
inflacin prevista se elevar por encima de la tasa o
banda de valores aceptables, y bajan cuando, segn
los indicadores, la inflacin prevista no exceder de
la tasa o banda de valores aceptables, el crecimiento
del producto previsto es inferior a la tasa de crecimiento potencial y el margen de capacidad ociosa
de la economa es considerable. A partir de esta
base, se supone que la tasa interbancaria de oferta
de Londres (LIBOR) para los depsitos en dlares
de EE.UU. a seis meses alcanzar un promedio de
0,6% en 2010 y 0,8% en 2011 (vase el cuadro
1.1). Se supone que la tasa de inters de los depsitos en euros a tres meses se situar en promedio
en 0,8% en 2010 y 1,0% en 2011. Para la tasa de
los depsitos en yenes a seis meses se supone un
promedio de 0,6% en 2010 y 0,4% en 2011.
las revisiones de los datos histricos del PIB y

las proyecciones de los pases.
Datos y convenciones
La base de datos de Perspectivas de la economa
mundial est constituida por datos y proyecciones sobre 183 economas. Estos datos los llevan
conjuntamente el Departamento de Estudios
y los departamentos regionales del FMI; estos
ltimos actualizan regularmente las proyecciones
sobre los pases en base a un conjunto coherente
de supuestos sobre la economa mundial.
Aunque los datos histricos y las definiciones
provienen en ltima instancia de los organismos
nacionales de estadstica, en materia de estadsticas
APNDICE ESTADSTICO
tambin participan organismos internacionales con

el fin de armonizar las metodologas para la compilacin de datos nacionales, incluidos los marcos
analticos, conceptos, definiciones, clasificaciones
y procedimientos de valoracin empleados para
elaborar estadsticas econmicas. En la base de datos
de Perspectivas de la economa mundial se incluye
informacin de fuentes nacionales y de organismos
internacionales.
Los datos macroeconmicos de la mayora de
los pases que se presentan en Perspectivas de la
economa mundial se ajustan en trminos generales,
a la versin de 1993 del Sistema de Cuentas Nacionales (SCN). Las normas del FMI en que se basan
las estadsticas sectoriales la quinta edicin del
Manual de Balanza de Pagos (MBP5), el Manual de
estadsticas monetarias y financieras y el Manual de
estadsticas de finanzas pblicas 2001 se han armonizado con el SCN 1993. Estas normas muestran
el especial inters de la institucin en la situacin
de las cuentas externas, la estabilidad del sector
financiero y el estado de las finanzas pblicas de
los pases. El proceso de adaptacin de los datos de
los pases a las nuevas normas se inicia activamente
cuando se publican los manuales. No obstante, la
concordancia total depende, en ltima instancia, de
que los compiladores de las estadsticas nacionales
proporcionen datos revisados sobre los pases; por
consiguiente, las estimaciones que se presentan en
esta publicacin solo se ajustan parcialmente a las
definiciones de estos manuales. Sin embargo, para
muchos pases los efectos de la adaptacin a las
normas actualizadas en los balances principales y los
agregados sern poco significativos. Muchos otros
pases han adoptado parcialmente las normas ms
recientes, y continuarn este proceso durante un
perodo de varios aos.
Conforme a las recomendaciones del SCN 1993,
varios pases han abandonado progresivamente el
mtodo tradicional con base fija a un ao que usaban
para calcular las variables macroeconmicas reales y
de crecimiento, y han pasado a adoptar un sistema de
encadenamiento ponderado para el clculo del crecimiento agregado. Este mtodo actualiza con frecuencia
las ponderaciones de los indicadores de precios y volumen y les permite a los pases medir el crecimiento del
PIB de forma ms exacta porque reduce o elimina los

sesgos a la baja en las series de volumen que caracteriza
a los nmeros ndice que promedian los componentes
del volumen usando ponderaciones provenientes de un
ao de un perodo no demasiado lejano. En la actualidad, los datos macroeconmicos de precios y volumen
de las siguientes economas se calculan usando la
metodologa de encadenamiento ponderado: Albania,
Alemania, Argelia, Australia, Austria, Azerbaiyn, Belars, Blgica, Bulgaria, Canad, Chipre, Corea, Colombia, Dinamarca, Eslovenia, Espaa, Estados Unidos,
Estonia, Francia, Finlandia, Georgia, Grecia, Guatemala, Hungra, Irlanda, Islandia, Israel, Italia, Japn,
Kazajstn, Lituania, Luxemburgo, Malta, Mauritania,
Noruega, Nueva Zelandia, los Pases Bajos, Polonia,
Portugal, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, la
Repblica Checa, Rumania, Rusia, Singapur, Suecia,
Suiza, Ucrania y la zona del euro.
Los datos compuestos sobre los grupos de pases
que se presentan en Perspectivas de la economa
mundial se calculan como la suma o el promedio
ponderado de los datos de cada pas. A menos que
se indique lo contrario, los promedios multianuales de las tasas de crecimiento se expresan como
tasas anuales compuestas de variacin. Se utiliza el
promedio aritmtico ponderado para todos los datos
del grupo de economas emergentes y en desarrollo,
salvo la inflacin y el crecimiento de la masa monetaria, para los que se emplean promedios geomtricos. Se aplican las convenciones siguientes:
Los datos compuestos sobre los tipos de cambio,
las tasas de inters y las tasas de crecimiento de
los agregados monetarios en los grupos de pases
se ponderan por el PIB convertido a dlares de
EE.UU., al promedio de los tipos de cambio de
mercado del trienio anterior, como proporcin
del PIB del grupo de pases en cuestin.
Las cifras compuestas sobre otros datos de la
economa interna, ya sean tasas de crecimiento o
razones, se ponderan por el PIB valorado segn la
Los
promedios del PIB real y sus componentes, el empleo, el

PIB per cpita, la inflacin, la productividad de los factores, el
comercio y los precios de los productos bsicos se calculan con
base en la tasa anual compuesta de variacin; salvo el promedio
de la tasa de desempleo, cuyo clculo se basa en un promedio
aritmtico simple.
187
PPA como proporcin del PIB total mundial o el

PIB del grupo de pases en cuestin.
Las cifras compuestas sobre los datos de la economa
interna de la zona del euro (16 pases durante todo el
perodo, salvo indicacin en contrario) son agregados
de datos provenientes de fuentes nacionales ponderados segn el PIB. Las cifras anteriores a 1999 son
agregados de datos para los que se usan los tipos de
cambio de la unidad de cuenta europea de 1995.
Los datos compuestos sobre las tasas de desempleo y
el aumento del empleo se ponderan por la poblacin
activa de cada pas como proporcin de la poblacin
activa del correspondiente grupo de pases.
Los datos compuestos sobre el sector externo de la
economa son las sumas de los datos de los distintos
pases convertidos a dlares de EE.UU. al promedio
de los tipos de cambio de mercado de los aos indicados en el caso de la balanza de pagos, y a los tipos
de cambio de mercado vigentes al final del ao en
el caso de la deuda denominada en otras monedas.
Las cifras compuestas correspondientes al comercio exterior, tanto en lo que se refiere al volumen
como a los precios, son promedios aritmticos de
las variaciones porcentuales de los distintos pases
ponderadas por el valor en dlares de EE.UU. de
sus respectivos niveles de exportacin o importacin
como proporcin de la exportacin o importacin
total mundial o del grupo (en el ao anterior).
A menos que se indique lo contrario, los datos
compuestos de los grupos de pases se calculan
cuando los datos ponderados estn representados
en un 90% o ms.
Clasificacin de los pases

Resumen
En Perspectivas de la economa mundial, el mundo
se divide en dos grandes grupos de pases: economas
avanzadas, y economas emergentes y en desarrollo.
Vanse el recuadro A2 de la edicin de abril de 2004 de Perspectivas de la economa mundial, que presenta un resumen de las
ponderaciones revisadas basadas en la PPA, y el anexo IV de la
edicin de mayo de 1993 de Perspectivas de la economa mundial.
Vase tambin Anne-Marie Gulde y Marianne Schulze-Ghattas,
Purchasing Power Parity Based Weights for the World Economic
Outlook, en Staff Studies for the World Economic Outlook (FMI,
diciembre de 1993), pgs. 10623.
En el presente informe, los trminos pas y economa se
usan no solo para referirse a entidades territoriales que constitu-
188
Esta clasificacin no se basa en criterios estrictos,

econmicos o de otro tipo, sino que ha ido evolucionando con el tiempo a fin de facilitar el anlisis
presentando los datos en forma razonablemente
significativa. En el cuadro A se presenta un esquema
general de la clasificacin de pases, en el que se
indica el nmero de pases de cada grupo por regin
y se resumen algunos indicadores importantes de su
tamao relativo (PIB valorado con base en la PPA,
exportacin total de bienes y servicios y poblacin).
En estos grupos no se incluyen actualmente algunos pases, como Cuba y la Repblica Democrtica
Popular de Corea, porque no son miembros del FMI
y este no efecta un seguimiento de la evolucin de
sus economas, o porque an no se han compilado
completamente bases de datos, como en el caso de
San Marino, pas clasificado en el grupo de economas
avanzadas, o los Estados Federados de Micronesia, Islas
Marshall, Palau, Somalia y Tuvalu, pases que integran
la composicin del grupo de economas en desarrollo.
Caractersticas generales y composicin de

los grupos que conforman la clasificacin de
Economas avanzadas
En el cuadro B se presenta la composicin de las
economas avanzadas (33 pases). Los siete pases ms
importantes de este grupo por el nivel del PIB Estados Unidos, Japn, Alemania, Francia, Italia, el Reino
Unido y Canad integran el subgrupo de las principales economas avanzadas, conocidas tambin como
pases del Grupo de los Siete (G-7). La zona del euro
(16 pases miembros) y las cuatro economas asiticas
recientemente industrializadas tambin forman subgrupos. Los datos compuestos que aparecen en los cuadros
bajo zona del euro se refieren, en todos los aos, a los
pases miembros actuales, a pesar de que la composicin ha aumentado en el transcurso de los aos.
En el cuadro C figuran los pases miembros de la
Unin Europea; no todos estn clasificados como economas avanzadas en Perspectivas de la economa mundial.
yen un Estado segn la acepcin de esa palabra en el derecho y el
uso internacionales, sino tambin para referirse a entidades territoriales que no son Estados, pero para las cuales se mantienen
datos estadsticos en forma separada e independiente.
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A. Clasificacin segn los grupos utilizados en Perspectivas de la economa mundial y la

participacin de cada grupo en el PIB agregado, la exportacin de bienes y servicios y la poblacin, 20091
(Porcentaje del total del grupo o del total mundial)
Exportacin de bienes
y servicios
PIB
Nmero de
economas
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Principales economas avanzadas
Economas asiticas recientemente
industrializadas
Poblacin
Mundo
Economas
avanzadas
Mundo
Economas
avanzadas
13
100,0
38,0
28,1
7,5
5,6
4,6
3,6
11,1
5,7
3,4
13,8
53,8
20,4
15,1
4,0
3,0
2,5
1,9
6,0
3,1
1,8
7,4
100,0
15,2
43,2
13,1
6,0
4,9
3,4
6,5
5,9
3,7
25,5
65,5
10,0
28,3
8,6
3,9
3,2
2,2
4,3
3,8
2,4
16,7
100,0
30,4
32,2
8,1
6,2
5,9
4,5
12,6
6,1
3,3
15,4
15,1
4,6
4,9
1,2
0,9
0,9
0,7
1,9
0,9
0,5
2,3
75,9
40,8
55,3
36,2
72,6
10,9
7,0
3,8
13,9
9,1
8,3
1,2
33
16
Economas
avanzadas
Economas
emergentes y
en desarrollo
Mundo
Mundo
Economas
emergentes y
en desarrollo
150
100,0
46,2
100,0
34,5
100,0
84,9
44
42
32
24
15
5,2
2,6
18,5
6,2
4,5
9,2
6,5
48,9
27,2
10,9
10,7
7,6
2,4
1,2
8,5
2,9
2,1
4,3
3,0
22,6
12,6
5,1
5,0
3,5
5,4
2,8
14,7
3,3
4,5
9,7
6,4
42,2
24,5
4,8
12,8
10,7
1,9
1,0
5,1
1,1
1,6
3,4
2,2
14,5
8,5
1,7
4,4
3,7
13,4
9,9
9,6
3,4
1,9
4,9
2,5
61,9
23,4
21,0
17,5
3,1
11,4
8,4
8,2
2,8
1,6
4,2
2,1
52,6
19,9
17,8
14,9
2,6
20
10,6
4,9
17,3
6,0
7,0
6,0
27
123
20
18,5
81,5
2,3
8,6
37,6
1,1
26,5
73,5
2,5
9,1
25,4
0,9
11,4
88,6
4,6
9,7
75,3
3,9
Por fuentes de financiamiento externo

Pases deudores netos
Financiamiento oficial
121
35
51,3
3,1
23,7
1,4
44,3
2,0
15,3
0,7
61,7
11,2
52,4
9,5
Pases deudores netos segn el

cumplimiento de la deuda
Pases que registraron atrasos y/o
reprogramaron su deuda en 200408
Otros pases deudores netos
43
78
5,0
46,2
2,3
21,4
4,4
39,9
1,5
13,8
9,3
52,4
7,9
44,5
39
2,1
1,0
1,9
0,7
10,3
8,8

Por regiones
frica subsahariana
Excluidos Nigeria y Sudfrica
Brasil
Mxico
Comunidad de Estados Independientes2
Rusia
China
India
Excluidos China e India
Por criterios analticos
Por fuentes de ingresos
de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
Otros grupos
Pases pobres muy endeudados
13
26
Mundo
Economas
emergentes y
en desarrollo Mundo
1Las
participaciones en el PIB se basan en la valoracin del PIB de los distintos pases con base en la paridad del poder adquisitivo (PPA). Los datos agregados corresponden a los pases de cada grupo sobre los que se dispone de datos.
2Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de
estructura econmica.
189
Cuadro B. Economas avanzadas por subgrupos

Otros subgrupos
Principales
zonas
monetarias
Estados Unidos
Economas asiticas
recientemente
industrializadas
Zona del euro
Alemania
Zona del euro
Austria
Japn
Blgica
Principales
economas
avanzadas
Grecia
Corea
Alemania
Australia
Nueva Zelandia
Irlanda
Italia
Hong Kong, RAE de1
Canad
Corea
Repblica Checa
Singapur
Estados Unidos
Dinamarca
Chipre
Luxemburgo
Francia
Hong Kong, RAE
Eslovenia
Espaa
Malta
Pases Bajos
Italia
Islandia
Suiza
Japn
Israel
Portugal
Rep. Eslovaca
Reino Unido
Noruega
Finlandia
Francia
Singapur
de1
Suecia
El 1 de julio de 1997, la Repblica Popular China recuper su soberana sobre Hong Kong, que se convirti en una Regin Administrativa Especial de China.

El grupo de las economas emergentes y en
desarrollo (150 pases) est integrado por todos los
pases no clasificados como economas avanzadas.
El desglose regional de las economas emergentes y en
desarrollo es el siguiente: frica subsahariana, Amrica
Latina y el Caribe, Comunidad de Estados Independientes (CEI), economas en desarrollo de Asia, Europa central
y oriental y Oriente Medio y Norte de frica (OMNA).
Las economas emergentes y en desarrollo tambin se han clasificado conforme a criterios analticos. Los criterios analticos reflejan la composicin
de los ingresos de exportacin y otra renta que reciben los pases del exterior, la distincin entre pases
acreedores netos y deudores netos y, en el caso de
estos ltimos, los criterios financieros basados en las
fuentes de financiamiento externo y en el cumplimiento del servicio de la deuda externa. En los cuadros D y E se presenta la composicin detallada de
las economas emergentes y en desarrollo clasificadas

por regiones y por criterios analticos.
Segn el criterio analtico, por fuentes de ingresos de
exportacin, se distinguen: combustibles (Clasificacin
Uniforme para el Comercio Internacional (CUCI 3))
y otros productos, dentro de estos se centra la atencin
en los productos primarios no combustibles (CUCI 0,
1, 2, 4 y 68). Los pases se incluyen en uno de estos
grupos cuando su principal fuente de ingresos de
exportacin supera, en promedio, el 50% del total de
sus exportaciones entre 2004 y 2008.
Los criterios financieros se centran en los pases
acreedores netos, pases deudores netos y pases pobres muy
endeudados (PPME). Los pases se clasifican como
deudores netos cuando la acumulacin en la balanza
en cuenta corriente es negativa desde 1972 (o desde
una fecha anterior si estuviera disponible) hasta 2008.
Los pases deudores netos se distinguen segn otros dos
criterios financieros: por financiamiento oficial externo y
Cuadro C. Unin Europea

Alemania
190
Espaa
Estonia
Italia
Portugal
Austria
Letonia
Reino Unido
Blgica
Finlandia
Lituania
Repblica Checa
Bulgaria
Francia
Luxemburgo
Repblica Eslovaca
Chipre
Grecia
Malta
Rumania
Dinamarca
Hungra
Pases Bajos
Suecia
Eslovenia
Irlanda
Polonia
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro D. Economas emergentes y en desarrollo por regiones y fuentes principales de ingresos de exportacin
Combustibles
Otros productos primarios
frica subsahariana
Angola
Chad
Congo, Repblica del
Gabn
Guinea Ecuatorial
Nigeria
Burkina Faso
Burundi
Congo, Repblica Democrtica del
Guinea
Guinea-Bissau
Malawi
Mal
Mozambique
Sierra Leona
Zambia
Zimbabwe
Ecuador
Trinidad y Tabago
Venezuela, Repblica
Bolivariana de
Chile
Guyana
Per
Suriname
Azerbaiyn
Kazajstn
Rusia
Turkmenistn
Mongolia
Uzbekistn
Brunei Darussalam
Timor-Leste
Islas Salomn
Papua Nueva Guinea
Arabia Saudita
Argelia
Bahrein
Iraq
Kuwait
Libia
Omn
Qatar
Sudn
Yemen, Repblica del
Mauritania
Nota: Mongolia, que no es Estado miembro de la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura
econmica.
por cumplimiento del servicio de la deuda . Los pases se

incluyen en la categora financiamiento oficial externo
cuando el 65% o ms de su deuda total, en promedio,
entre 2004 y 2008, se financi con recursos de acreedores oficiales.
El grupo de los PPME comprende los pases que han
sido o estn siendo considerados por el FMI y el Banco
Mundial en la Iniciativa para la Reduccin de la Deuda

de los Pases Pobres Muy Endeudados, que tiene como
objetivo la reduccin de la carga de la deuda de todos
los PPME habilitados hasta un nivel sostenible, en un
perodo de tiempo razonablemente corto. Muchos de
estos pases ya se han beneficiado del alivio de la deuda
o se han graduado de la Iniciativa.
En 200408, 43 pases incurrieron en atrasos en los pagos

externos o celebraron acuerdos de reprogramacin de deudas con
acreedores oficiales o bancos comerciales. Este grupo se denomina
pases que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200408.
Vase David Andrews, Anthony R. Boote, Syed S. Rizavi y

Sukwinder Singh, Alivio de la deuda para los pases de bajo ingreso:
Iniciativa reforzada para los pases pobres muy endeudados, Serie de
folletos, No. 51-S del FMI (Washington: FMI, noviembre de 1999).
191
Cuadro E. Economas emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta y clasificacin de
pases pobres muy endeudados
Posicin externa neta
Acreedor
neto
Deudor
neto1
frica subsahariana
Angola
Benin
Botswana
*
*
Burundi
Camern
Cabo Verde
Chad
Comoras
Congo, Repblica del

Congo, Repblica
Democrtica del
Cte dIvoire
Eritrea
Etiopa
Gambia
Ghana
Guinea
Guinea-Bissau
Guinea Ecuatorial
Kenya
Lesotho
Liberia
Madagascar
Malawi
Mal
Mauricio
Mozambique
Namibia
Nger
Repblica Centroafricana
Rwanda
Santo Tom y Prncipe
Senegal
Nigeria
192
Burkina Faso
Gabn
Seychelles
Sierra Leona
Sudfrica
Swazilandia
Tanzana
Pases
pobres muy
endeudados2
Acreedor
neto
Togo
Uganda
Zambia
Zimbabwe
Amrica Latina y
el Caribe
Deudor
neto1
Pases
pobres muy
endeudados2
Antigua y Barbuda
Argentina
Bahamas, Las
Barbados
Belice
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
San Vicente y las
Granadinas
*
*
*
*
*
Uruguay
Venezuela
Independientes3
Armenia
Azerbaiyn
Belars
Suriname
Trinidad y Tabago
*
*
APNDICE ESTADSTICO

Acreedor
neto
Deudor
neto1
Georgia
Kazajstn
Moldova
Mongolia
Repblica Kirguisa
Rusia
Turkmenistn
Uzbekistn
*
*
Ucrania
Acreedor
neto
Deudor
neto1
*
*
Economas en
desarrollo de Asia
Albania
Bulgaria
Croacia
Estonia
Hungra
Kosovo
Letonia
Lituania
Yugoslava de
Montenegro
Polonia
Afganistn, Repblica
Islmica del
Bangladesh
Bhutn
Rumania
Serbia
Turqua
Brunei Darussalam
Camboya
Oriente Medio y Norte

de frica
Fiji
Arabia Saudita
Filipinas
Argelia
India
Bahrein
China
Indonesia
Islas Salomn
Djibouti
Egipto
Kiribati
Malasia
*
*
Irn, Repblica
Islmica del
Iraq
Nepal
Jordania
Pakistn
Kuwait
Maldivas
Myanmar
Papua Nueva Guinea
*
*
Lbano
Libia
Repblica Democrtica
Popular Lao
Marruecos
Samoa
Mauritania
Sri Lanka
Omn
Qatar
Tailandia
Timor-Leste
Repblica rabe Siria
Tonga
Sudn
Vanuatu
Tnez
Vietnam
Yemen, Repblica del
Pases
pobres muy
endeudados2
Tajikistn
Pases
pobres muy
endeudados2
1Un
punto en lugar de una estrella indica que la principal fuente de financiamiento externo del deudor neto es el financiamiento oficial.
2Un
punto en lugar de una estrella indica que el pas ha alcanzado el punto de la culminacin.
3Georgia
y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de
estructura econmica.
193
Lista de cuadros
Producto
A1.Resumen del producto mundial
A2.Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total
A3.Economas avanzadas: Componentes del PIB real
A4.Economas emergentes y en desarrollo: PIB real
195
196
197
199
Inflacin
A5.Resumen de la inflacin
A6.Economas avanzadas: Precios al consumidor
A7.Economas emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor
203
204
205
Poltica financiera
A8.Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general
209
Comercio exterior
A9.Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial
210
Transacciones en cuenta corriente

A10.Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente
A11.Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente
A12.Economas emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente
212
213
214
Balanza de pagos y financiamiento externo

A13.Economas emergentes y en desarrollo: Flujos financieros netos
A14.Economas emergentes y en desarrollo: Flujos financieros privados
A15. Economas emergentes y en desarrollo: Reservas
218
219
220
Flujo de fondos
A16.Resumen del origen y destino del ahorro mundial
222
Escenario de referencia a mediano plazo

A17.Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo
194
226
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A1. Resumen del producto mundial1

(Variacin porcentual anual)
Promedio
19922001
Mundo
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Japn
Otras economas avanzad a s 2
Economas emergentes
y en desarrollo
Por regiones
frica subsahariana
Independientes3
Partida informativa
Unin Europea
de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
Por fuentes de financiamiento
externo
cumplimiento del servicio
de la deuda
Pases que registraron atrasos
y/o reprogramaron su deuda
de 200408
Mediana de la tasa de crecimiento
Economas avanzadas
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2015
3,2
2,9
3,6
4,9
4,6
5,2
5,3
2,8
0,6
4,8
4,2
4,6
2,8
3,5
2,1
0,9
3,7
1,7
1,8
0,9
0,3
3,3
1,9
2,5
0,8
1,4
2,6
3,2
3,6
2,2
2,7
4,0
2,7
3,1
1,7
1,9
3,5
3,0
2,7
3,0
2,0
3,9
2,7
1,9
2,9
2,4
4,0
0,2
0,0
0,5
1,2
1,0
3,2
2,6
4,1
5,2
2,3
2,7
2,6
1,7
2,8
4,2
2,2
2,3
1,5
1,5
3,1
2,4
2,6
1,7
1,7
3,2
3,8
4,8
6,2
7,5
7,3
8,2
8,7
6,0
2,5
7,1
6,4
6,7
2,8
3,0
7,4
0,5
5,0
2,1
7,2
6,0
6,3
4,7
6,4
5,6
7,0
5,7
5,5
4,3
2,6
1,7
5,0
5,7
5,5
4,0
5,4
3,9
3,1
7,3
2,8
3,4
5,2
6,9
4,4
3,8
7,7
8,2
4,8
6,9
8,1
8,6
7,3
5,8
6,7
9,5
5,9
5,3
8,8
10,4
6,5
5,8
9,0
11,4
5,5
6,0
5,3
7,7
3,0
5,0
6,5
6,9
3,6
2,0
4,3
9,4
3,7
4,1
4,6
8,4
3,1
5,1
4,3
8,5
4,1
4,9
2,3
1,4
1,6
2,7
2,2
3,5
3,2
0,8
4,1
1,7
1,7
2,2
0,3
4,8
3,7
4,8
4,8
3,8
7,0
6,1
4,3
7,9
7,5
5,6
6,7
7,4
6,2
7,4
8,4
6,1
7,6
9,0
6,6
5, 1
6,2
6,7
1,9
3,5
1,5
3,9
7,8
6,6
4,7
6,8
6,1
4,3
7,1
5,6
3,3
3,5
3,2
4,0
4,6
4,1
6,6
6,0
5,9
6,3
6,7
6,4
6,7
6,3
4,6
5,7
0,6
5,3
6,4
5,5
5,2
6,4
5,6
6,5
2,9
0,6
6,4
7,9
8,0
7,8
7,8
6,2
2,1
5,7
4,7
4,4
3,2
3,7
1,9
3,9
2,0
4,8
3,9
5,5
3,2
5,4
3,6
5,8
3,7
6,2
0,9
5,1
2,8
1,7
2,0
4,0
2,2
4,5
2,6
4,6
Producto per cpita

Economas avanzadas
Crecimiento mundial con base
en los tipos de cambio
2,1
2,4
1,1
3,6
1,3
5,0
2,5
6,3
1,9
6,1
2,3
7,1
2,0
7,6
0,5
4,9
3,8
1,4
2,1
6,1
1,5
5,4
1,8
5,7
2,9
2,0
2,7
4,0
3,5
4,0
3,9
1,6
2,0
3,7
3,3
3,7
Valor del producto mundial en miles

de millones de dlares de EE.UU.
A tipos de cambio del mercado
En paridades del poder adquisitivo
29.150
35.358
33.244
46.087
37.376
48.741
42.071
52.591
45.515
56.667
49.295
61.505
55.615
66.622
61.187
69.947
57.843
70.041
61.963
74.004
65.417
78.092
81.963
99.336
1PIB
2En
real.
este cuadro otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn.
y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
3Georgia
195
Cuadro A2. Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total1

Promedio
19922001
PIB real
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Pases Bajos
Blgica
Grecia
Austria
Portugal
Finlandia
Irlanda
Repblica Eslovaca
Eslovenia
Luxemburgo
Chipre
Malta
Japn
Reino Unido
Canad
Corea
Australia
Suecia
Suiza
Hong Kong, RAE de
Repblica Checa
Noruega
Singapur
Dinamarca
Israel
Nueva Zelandia
Islandia
Economas asiticas
Demanda interna real total
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad

industrializadas
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2015
2009:T4
2010:T4
2011:T4
2,8
3,5
2,1
1,7
2,1
1,6
3,0
3,0
2,3
2,5
2,2
2,9
2,9
7,4
...
...
4,4
4,8
3,7
0,9
2,9
3,3
6,0
3,8
5,3
2,3
1,3
3,4
...
3,6
6,4
2,5
5,3
3,3
3,0
1,7
1,8
0,9
0,0
1,1
0,5
2,7
0,1
1,4
3,4
1,6
0,7
1,8
6,5
4,6
4,0
4,1
2,1
2,6
0,3
2,1
2,9
7,2
3,9
5,3
2,5
0,4
1,8
1,9
1,5
4,2
0,5
0,6
4,9
0,1
1,9
2,5
0,8
0,2
1,1
0,0
3,1
0,3
0,8
5,9
0,8
0,9
2,0
4,4
4,8
2,8
1,5
1,9
0,3
1,4
2,8
1,9
2,8
3,2
3,7
2,3
0,2
3,0
3,6
1,0
4,6
0,4
1,5
4,1
2,4
3,2
3,6
2,2
1,2
2,3
1,5
3,3
2,2
3,1
4,6
2,5
1,6
4,1
4,6
5,0
4,3
4,4
4,2
0,9
2,7
3,0
3,1
4,6
3,6
6,2
4,2
2,5
8,5
4,5
3,9
9,2
2,3
5,1
4,4
7,7
2,7
3,1
1,7
0,8
2,0
0,7
3,6
2,0
2,0
2,2
2,5
0,8
2,9
6,0
6,7
4,5
5,4
3,9
4,0
1,9
2,2
3,0
4,0
3,2
4,7
3,2
2,6
7,1
6,3
2,7
7,4
2,4
4,9
3,2
7,5
3,0
2,7
3,0
3,4
2,4
2,0
4,0
3,4
2,7
4,5
3,6
1,4
4,4
5,3
8,5
5,8
5,6
4,1
3,6
2,0
2,8
2,8
5,2
2,6
5,4
4,3
3,6
7,0
6,8
2,3
8,6
3,4
5,7
1,0
4,6
2,7
1,9
2,9
2,7
2,3
1,5
3,6
3,9
2,8
4,5
3,7
2,4
5,3
5,6
10,6
6,8
6,5
5,1
3,7
2,4
2,7
2,2
5,1
4,8
6,0
3,3
3,6
6,4
6,1
2,7
8,5
1,7
5,3
2,8
6,0
0,2
0,0
0,5
1,0
0,1
1,3
0,9
1,9
0,8
2,0
2,2
0,0
0,9
3,5
6,2
3,5
0,0
3,6
2,6
1,2
0,1
0,5
2,3
2,2
0,7
0,4
1,9
2,2
2,5
0,8
1,8
0,9
4,2
0,1
1,0
3,2
2,6
4,1
4,7
2,5
5,0
3,7
3,9
2,7
2,0
3,9
2,6
8,0
7,6
4,7
7,8
4,1
1,7
2,1
5,2
4,9
2,5
0,2
1,2
1,9
5,1
1,9
2,8
4,1
1,4
1,3
4,7
0,8
1,6
6,8
2,7
2,6
1,7
3,3
1,6
1,0
0,3
1,8
1,6
4,0
1,6
1,1
2,4
0,3
4,1
0,8
3,0
0,4
1,7
2,8
1,7
3,1
6,1
3,0
9,3
4,4
2,9
6,0
2,0
0,6
15,0
2,0
4,2
3,0
3,0
2,2
2,3
1,5
2,0
1,6
1,0
0,7
1,7
1,7
2,6
1,6
0,0
2,0
2,3
4,3
2,4
3,1
1,8
1,7
1,5
2,0
2,7
4,5
3,5
4,4
2,6
1,7
4,7
2,2
1,8
4,5
2,3
3,8
3,2
3,0
2,4
2,6
1,7
1,3
2,1
1,3
2,0
1,9
1,9
2,7
1,8
1,2
1,8
3,5
4,2
2,5
2,6
3,0
2,5
1,7
2,6
2,0
4,0
3,2
5,0
3,4
2,0
4,3
3,5
2,0
4,0
1,9
3,7
2,6
3,1
0,4
0,2
2,0
2,0
0,5
2,8
3,0
2,4
0,1
2,5
2,1
1,0
5,2
5,6
3,9
5,6
1,0
2,7
0,4
1,4
2,9
1,1
6,1
2,6
8,4
1,5
0,1
2,5
3,2
1,1
3,8
2,9
1,6
0,4
8,8
2,4
2,2
1,9
3,9
1,7
1,3
0,1
2,0
1,0
4,9
1,8
0,3
3,1
0,6
3,4
2,7
1,5
1,6
0,6
1,9
2,8
3,1
4,8
2,8
4,1
5,3
3,0
3,7
2,2
0,9
12,5
3,4
4,9
3,6
0,3
2,5
2,7
1,4
1,2
1,6
1,1
1,4
1,7
2,8
0,2
1,6
0,9
1,3
5,7
4,8
2,9
3,4
2,3
1,8
2,1
1,6
2,9
5,9
4,1
6,6
1,2
1,3
8,5
2,5
2,1
7,6
1,6
2,8
3,3
2,2
2,6
1,3
1,8
2,9
2,4
2,6
2,1
0,1
3,5
2,5
2,0
2,2
0,8
2,3
2,2
5,5
5,8
3,2
5,9
4,8
5,8
5,8
1,8
0,9
7,8
4,5
4,3
6,1
5,2
6,6
2,9
3,9
...
1,5
1,9
1,3
2,9
0,9
3,1
2,6
3,8
1,8
2,4
0,4
2,0
1,1
1,3
3,2
0,4
3,2
3,0
4,0
2,2
2,8
1,4
0,6
1,8
0,8
3,8
0,8
2,9
4,5
2,0
3,2
4,0
1,9
0,1
3,1
1,3
4,8
1,9
3,5
4,1
4,6
2,7
3,2
1,9
0,0
2,8
0,9
5,1
1,7
2,1
5,0
3,3
2,8
2,6
2,9
2,4
2,7
2,0
5,2
1,2
2,5
4,4
3,9
2,3
1,3
2,6
1,3
3,3
1,3
4,1
1,3
3,1
3,9
4,6
0,2
1,1
0,4
1,2
0,4
1,5
0,6
1,3
0,7
2,5
1,8
3,5
3,6
3,4
1,9
2,4
3,8
6,0
4,0
5,4
2,6
2,5
2,6
3,0
1,0
2,5
1,4
0,6
1,1
1,0
2,4
4,9
5,3
1,9
2,2
0,9
1,2
1,6
1,1
0,0
1,3
1,4
2,9
3,8
2,4
2,9
1,6
1,1
2,1
1,2
2,0
1,5
2,1
1,9
3,6
1,3
0,9
2,6
2,2
0,8
2,0
5,0
3,4
2,7
0,0
2,0
2,6
3,1
2,1
4,1
1,6
0,8
0,8
1,0
2,9
4,3
4,1
2,1
2,5
1,0
0,9
1,3
1,4
1,7
1,9
1,3
2,9
3,7
2,7
1,4
2,2
3,0
2,5
2,4
1,7
0,6
3,5
2,5
1,9
2,3
1,6
2,7
2,0
4,8
5,0
0,9
4,8
2,9
4,1
4,3
1,8
3,0
7,0
4,2
4,2
4,3
4,2
4,1
1En
los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de sus economas.
2Con respecto al cuarto trimestre del ao anterior.
196
Cuarto trimestre2
Proyecciones
Proyecciones
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real

Promedios
200211
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
3,0
3,9
...
1,9
1,9
1,5
2,7
1,3
3,3
2,8
4,2
1,7
1,9
1,0
0,2
1,8
0,5
1,8
0,8
1,5
3,2
3,0
2,3
2,7
0,9
0,8
2,3
0,2
2,8
1,1
3,5
3,6
4,2
2,0
2,8
1,2
0,1
2,1
1,0
2,9
0,4
3,0
3,0
1,8
2,7
3,5
1,6
0,1
2,4
0,7
4,2
1,6
3,1
3,3
3,6
2,7
3,4
1,8
0,3
2,5
1,1
4,2
1,3
2,2
3,7
3,6
2,6
2,9
2,1
1,4
2,6
1,2
3,8
1,5
1,8
4,2
3,5
2,5
2,4
1,7
0,2
2,5
1,1
3,7
1,6
2,2
4,6
4,6
0,2
0,3
0,4
0,7
0,5
0,8
0,6
0,7
0,4
2,9
1,2
1,0
1,2
1,1
0,2
0,6
1,8
4,2
1,0
3,3
0,4
0,4
1,6
1,5
0,6
0,0
1,3
0,7
0,8
1,6
0,9
3,4
3,7
1,7
2,0
0,9
0,9
1,1
1,2
0,9
0,6
1,5
3,0
3,5
2,9
1,5
2,0
2,0
2,6
2,5
2,4
2,0
0,0
1,1
1,3
1,6
5,7
3,2
5,9
0,6
3,0
3,9
3,8
4,7
1,0
0,5
4,3
4,1
1,8
1,3
...
1,7
1,4
0,3
3,0
3,0
1,3
0,9
3,0
1,8
1,6
1,7
1,3
1,7
1,0
3,9
1,3
1,8
2,6
2,5
3,4
4,5
2,4
1,5
1,9
2,4
4,5
2,4
3,5
2,5
3,3
2,2
2,2
1,7
0,4
2,0
1,9
4,8
2,3
3,4
3,1
2,4
1,7
1,4
1,6
0,7
2,2
2,2
6,3
1,9
3,0
2,0
1,9
1,3
0,6
1,6
0,4
1,2
1,9
5,5
1,6
2,0
1,4
2,0
1,6
1,0
2,0
1,0
1,3
0,5
4,6
0,4
1,4
3,0
3,2
1,9
1,3
2,2
1,6
1,5
0,9
5,5
1,5
1,3
2,7
3,1
2,3
2,5
2,3
2,3
1,6
0,8
5,8
0,3
1,6
3,9
3,0
2,3
1,9
2,4
2,9
2,8
0,6
3,2
1,5
1,2
3,5
3,7
1,4
1,5
1,2
2,9
1,5
0,2
0,1
1,4
2,0
3,5
1,3
0,5
1,2
0,2
0,7
0,6
1,4
1,0
0,6
1,0
0,0
1,2
1,6
1,5
3,3
2,1
1,5
1,0
1,0
1,4
2,0
1,9
1,7
0,7
4,0
2,8
3,8
2,2
2,4
2,4
3,9
4,0
3,4
4,6
0,2
1,3
3,7
6,4
...
1,2
2,0
1,4
3,6
0,9
4,0
3,7
4,0
0,6
0,1
0,4
0,7
1,1
0,3
0,1
1,5
0,8
3,4
3,5
1,2
2,7
1,5
6,1
1,7
3,7
3,4
4,9
3,6
1,6
3,9
2,1
3,1
1,3
0,3
2,2
1,2
5,9
0,5
1,1
6,2
2,7
4,5
6,2
2,3
0,3
3,3
2,3
5,1
1,4
5,1
7,8
6,2
4,3
5,3
3,2
0,9
4,4
0,8
7,0
3,1
2,4
9,3
4,7
3,9
2,5
5,4
8,0
4,5
2,9
7,2
0,5
6,4
7,1
5,7
2,2
1,2
4,6
4,7
6,0
1,7
4,5
1,2
7,8
3,5
6,7
2,4
4,5
0,8
2,5
0,5
4,0
4,8
2,6
5,0
1,4
0,0
12,3
14,8
11,3
10,1
7,1
12,1
16,0
14,0
15,0
11,7
5,5
1,8
2,2
0,1
5,9
1,9
2,2
6,8
0,4
1,0
5,7
6,3
4,4
6,4
1,6
3,0
1,7
2,2
1,6
4,4
3,0
4,9
5,2
3,7
0,2
2,2
1,8
4,4
4,2
3,4
1,0
2,9
13,4
2,0
4,9
4,4
2,9
2,6
2,0
6,2
2,2
3,9
4,5
2,8
3,7
9,1
5,4
19922001
Gasto de consumo privado
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Otras economas avanzadas1
industrializadas
Proyecciones
Consumo pblico
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
industrializadas
Formacin bruta de capital fijo
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad

industrializadas
197
Cuadro A3 (conclusin)
Proyecciones
Promedios
19922001 200211
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Demanda interna final

Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
industrializadas
2,9
4,0
...
1,7
1,8
1,2
3,0
1,0
2,9
2,6
3,9
1,5
1,6
1,0
0,5
1,6
0,4
1,8
0,4
1,5
3,1
3,0
1,7
1,9
0,7
1,5
1,4
1,3
3,2
0,2
3,5
3,0
3,9
2,0
2,8
1,3
0,1
2,1
0,7
4,0
0,5
2,8
3,7
2,1
2,9
3,6
1,8
0,1
2,5
1,4
4,8
1,6
3,4
3,9
3,9
2,8
3,3
2,1
0,4
2,6
1,2
5,2
1,9
2,2
4,4
3,5
2,7
2,5
2,8
2,6
2,7
1,4
4,9
1,1
2,5
4,6
3,9
2,3
1,5
2,4
1,1
3,0
1,2
4,2
1,0
2,9
4,0
4,9
0,1
0,6
0,5
1,4
0,7
1,2
0,7
0,9
0,3
2,8
1,3
2,7
3,1
2,6
1,8
0,5
3,5
6,0
3,6
4,3
1,8
0,4
1,6
1,6
0,6
1,8
0,7
0,9
1,2
1,2
1,2
3,9
3,9
1,8
2,1
0,8
1,3
1,1
0,9
0,1
1,1
1,1
2,8
3,6
2,7
1,3
1,3
2,0
2,7
2,6
2,3
1,7
0,2
2,9
1,5
1,7
5,0
3,1
4,6
1,2
3,7
3,2
3,9
4,7
0,5
0,1
4,7
4,1
0,0
0,0
...
0,2
0,1
0,0
0,1
0,0
0,1
0,1
0,0
0,0
0,1
0,0
0,0
0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
0,1
0,0
0,1
0,5
0,3
0,6
0,3
0,0
0,0
0,3
0,3
0,2
0,1
0,1
0,1
0,1
0,5
0,3
0,1
0,1
0,2
0,2
0,7
0,1
0,3
0,4
0,2
0,0
0,6
0,1
0,0
0,3
0,1
0,1
0,6
0,1
0,1
0,2
0,4
0,2
0,3
0,1
0,1
0,0
0,5
0,1
0,1
0,1
0,1
0,2
0,0
0,5
0,3
0,2
0,0
0,2
0,0
0,0
0,2
0,1
0,1
0,4
0,1
0,1
0,3
0,1
0,1
0,2
0,3
0,5
0,1
0,2
0,3
0,3
0,1
0,4
0,5
0,2
0,3
0,8
0,7
0,8
0,1
1,9
0,3
0,0
0,4
1,1
0,9
1,9
0,9
1,4
0,5
0,4
0,6
0,2
0,0
0,1
1,3
0,7
1,3
0,2
0,1
0,1
0,1
0,5
0,2
0,1
0,1
0,3
0,1
0,3
0,0
0,0
0,1
0,1
0,3
0,1
0,1
0,0
0,4
0,7
0,9
0,2
0,2
0,1
0,4
0,2
0,8
0,2
0,2
0,3
1,0
2,9
1,9
0,1
0,1
0,5
...
0,2
0,2
0,3
0,1
0,0
0,2
0,7
0,3
0,1
0,0
0,1
0,5
0,4
0,2
0,1
0,6
0,1
1,1
0,6
0,1
0,7
0,6
2,0
0,0
0,8
0,6
0,7
1,1
0,0
0,1
0,3
0,5
0,6
0,8
0,7
0,8
0,8
0,7
0,1
2,3
0,6
0,1
0,7
0,3
1,3
0,8
0,2
1,7
0,8
0,7
0,8
0,4
0,1
0,3
0,2
0,7
0,8
0,3
1,7
0,3
0,0
1,6
1,0
0,2
0,1
0,2
1,1
0,3
0,0
1,4
0,8
0,2
1,4
1,0
0,4
0,6
0,3
1,6
1,0
0,2
0,8
1,1
0,5
1,5
0,8
0,5
1,2
0,1
0,1
0,3
0,1
1,5
0,1
0,7
1,9
0,1
0,4
1,3
0,7
3,2
0,2
1,3
2,7
1,3
0,8
0,2
1,4
0,2
0,5
0,7
1,1
0,2
0,2
0,8
2,2
0,8
1,8
0,6
0,3
0,0
0,7
0,9
0,0
0,2
0,7
0,4
0,5
0,3
0,3
0,1
0,1
0,1
0,4
0,2
0,2
0,1
0,4
0,5
0,1
0,1
0,2
0,2
1,5
0,9
2,0
1,3
2,1
1,9
2,0
0,5
1,8
1,6
1,0
Acumulacin de existencias2
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
industrializadas
Saldo de la balanza de pagos2

Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Partida informativa
industrializadas
1En
este cuadro otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos los pases del G-7 y los pases de la zona del euro.
2Las variaciones se expresan como porcentaje del PIB del perodo anterior.
198
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A4. Economas emergentes y en desarrollo: PIB real1

Promedio
19922001
Proyecciones
2010 2011
2015
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2,8
1,5
4,7
5,4
5,1
2,1
7,4
14,5
4,4
9,0
4,4
4,4
5,0
3,3
4,0
6,3
7,8
1,2
7,2
11,2
3,0
6,0
4,5
4,8
6,3
20,6
2,9
1,6
8,7
0,9
6,4
18,6
3,8
5,1
5,5
5,1
7,0
20,3
4,6
4,8
3,6
3,6
5,5
13,3
5,0
3,1
5,2
4,5
2,6
0,7
2,5
3,7
3,2
3,5
5,0
5,9
2,8
8,4
4,4
3,9
5,5
7,1
3,6
4,8
4,7
4,5
5,4
4,2
6,0
5,3
6,5
5,0
2,2
7,3
2,9
2,0
1,6
4,0
5,3
8,5
4,1
4,6
4,0
4,7
14,7
2,5
0,8
3,7
4,3
33,6
0,2
3,5
2,3
6,5
7,9
4,2
7,8
3,2
10,1
0,2
1,2
6,2
3,3
8,6
0,2
0,5
1,6
2,9
5,6
0,4
1,0
5,6
2,0
3,0
1,6
1,8
7,5
2,6
4,1
4,3
2,1
10,6
2,9
6,0
3,9
2,5
8,7
3,5
6,8
2,7
4,0
2,9
5,0
3,3
38,3
...
4,4
3,5
1,6
19,5
3,0
1,6
5,8
1,7
14,0
2,7
2,1
6,6
1,6
38,0
1,5
11,7
7,8
1,9
9,7
2,6
12,6
5,6
0,7
1,3
1,0
11,5
6,3
1,6
21,4
1,4
11,8
6,2
2,3
10,7
9,8
11,2
2,8
3,8
5,3
3,6
9,9
5,4
3,0
0,9
1,8
8,0
7,0
4,0
2,1
2,8
8,5
6,9
6,0
0,7
3,7
8,0
Gabn
Gambia
Ghana
Guinea
Guinea-Bissau
1,3
4,6
4,1
4,3
0,8
0,3
3,2
4,5
4,2
1,8
2,5
6,9
5,2
1,2
3,5
1,4
7,0
5,6
2,3
3,1
3,0
0,3
5,9
3,0
5,0
1,2
3,4
6,4
2,5
2,2
5,3
6,0
5,7
1,8
0,2
2,7
6,3
7,2
4,9
3,6
1,4
5,6
4,1
0,3
3,0
4,5
5,0
5,0
3,0
3,5
5,0
5,4
9,9
3,9
4,3
2,4
5,4
5,8
4,1
4,7
Kenya
Lesotho
Liberia
Madagascar
Malawi
2,1
4,2
...
3,0
2,1
0,3
1,1
3,8
12,4
1,7
2,8
4,3
31,3
9,8
5,5
4,6
2,3
2,6
5,3
5,5
6,0
1,1
5,3
4,6
2,6
6,3
6,5
7,8
5,0
7,7
6,9
2,4
9,4
6,2
5,8
1,3
4,5
7,1
7,1
8,8
2,4
0,9
4,6
3,7
7,5
4,1
5,6
6,3
2,0
6,0
5,8
3,8
9,5
2,8
6,2
6,5
22,0
7,6
5,0
6,8
Mal
Mauricio
Mozambique
Namibia
Nger
3,7
5,6
7,1
3,5
1,5
4,3
1,9
9,2
4,8
5,3
7,6
4,3
6,5
4,3
7,1
2,3
5,5
8,8
12,3
0,8
6,1
1,5
8,7
2,5
8,4
5,3
3,9
6,3
7,1
5,8
4,3
5,4
7,3
5,4
3,4
5,0
5,0
6,7
4,3
8,7
4,4
2,5
6,3
0,8
1,2
5,1
3,6
6,5
4,4
3,5
5,4
4,1
7,5
4,8
5,2
4,5
4,4
7,8
4,2
4,4
Nigeria
Rwanda
Santo Tom y Prncipe
Senegal
2,7
1,3
1,6
1,7
3,3
21,2
0,6
13,2
11,6
0,7
10,3
7,1
2,2
5,4
6,7
10,6
1,0
7,4
6,6
5,9
5,4
2,4
9,4
5,7
5,6
6,2
3,8
9,2
6,7
2,4
7,0
3,7
5,5
6,0
5,0
6,0
2,0
11,2
5,8
3,2
7,0
1,7
4,1
4,0
2,2
7,4
3,3
5,4
4,5
4,0
7,4
4,0
5,9
5,5
4,4
6,0
5,5
6,5
29,3
5,0
Seychelles
Sierra Leona
Sudfrica
Swazilandia
Tanzana
4,0
5,3
2,2
2,9
3,3
1,2
27,4
3,7
1,8
7,2
5,9
9,5
2,9
3,9
6,9
2,9
7,4
4,6
2,5
7,8
7,5
7,2
5,3
2,2
7,4
8,3
7,3
5,6
2,9
6,7
19,7
6,4
5,5
3,5
7,1
1,3
5,5
3,7
2,4
7,4
0,7
3,2
1,8
1,2
6,0
4,0
4,5
3,0
2,0
6,5
5,0
5,2
3,5
2,5
6,7
5,0
6,5
4,5
2,4
7,0
Togo
Uganda
Zambia
Zimbabwe 3
0,7
6,6
0,3
...
0,2
8,7
3,3
...
5,2
6,5
5,1
...
2,3
6,8
5,4
...
1,2
6,3
5,3
...
3,7
10,8
6,2
3,7
1,9
8,4
6,2
3,7
2,2
8,7
5,7
18,9
3,1
7,2
6,3
5,7
3,3
5,8
6,6
5,9
3,5
6,1
6,4
4,5
4,0
7,0
7,4
4,5
frica subsahariana
Angola
Benin
Botswana
Burkina Faso
Burundi
Camern2
Cabo Verde
Chad
Comoras
Congo, Repblica del
Cte dIvoire
Guinea Ecuatorial
Eritrea
Etiopa
199
Cuadro A4 (continuacin)
Promedio
19922001
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2015

Antigua y Barbuda
Argentina4
Bahamas, Las
Barbados
Belice
3,0
3,3
2,7
3,1
1,1
5,4
0,5
2,0
10,9
2,2
0,7
5,1
2,1
4,3
8,8
0,7
2,0
9,3
6,0
5,4
9,0
1,6
4,8
4,6
4,7
5,0
9,2
5,0
3,9
3,0
5,6
12,9
8,5
3,5
3,6
4,7
5,7
6,5
8,7
1,9
3,8
1,2
4,3
1,8
6,8
1,7
0,2
3,8
1,7
8,9
0,9
4,3
5,5
0,0
5,7
4,1
7,5
0,5
0,5
2,0
4,0
3,1
4,0
1,5
3,0
2,3
3,9
4,4
3,0
2,5
2,5
2,5
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
3,4
2,6
6,0
2,7
5,1
2,5
2,7
2,2
2,5
2,9
2,7
1,1
4,0
3,9
6,4
4,2
5,7
6,0
5,3
4,3
4,4
3,2
5,5
5,0
5,9
4,8
4,0
4,6
7,1
8,8
4,6
6,1
4,6
6,3
7,9
6,1
5,1
3,7
2,7
2,8
3,4
0,2
1,5
0,8
1,1
4,0
7,5
5,0
4,7
3,8
4,5
4,1
6,0
4,6
4,2
4,5
4,1
4,5
4,5
4,4
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
1,5
2,3
4,4
3,8
3,6
5,1
3,4
2,3
1,6
3,9
0,1
3,3
2,3
7,1
2,5
3,0
8,8
1,9
5,7
3,2
3,3
5,7
3,3
11,0
3,3
4,8
4,8
4,2
2,3
5,4
2,5
2,0
4,3
4,9
6,3
3,2
6,5
2,4
2,2
3,3
0,3
0,4
3,5
7,7
0,5
1,4
2,9
1,0
0,8
2,4
2,5
2,3
2,5
2,0
2,6
3,0
2,0
4,0
4,0
3,2
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
4,5
0,1
3,2
0,5
3,0
1,1
0,3
3,8
1,0
0,8
0,7
0,4
4,5
3,5
1,7
1,6
3,5
6,2
1,4
4,0
1,9
1,8
6,1
1,1
3,2
5,1
2,2
6,6
3,0
4,9
7,0
3,3
6,2
1,4
3,3
2,0
0,8
4,0
0,9
1,5
3,0
2,9
1,9
3,0
6,5
2,9
8,5
2,4
0,1
5,0
3,1
9,8
3,5
1,8
3,9
3,0
6,0
4,0
2,1
3,8
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
3,9
4,6
1,7
3,8
6,2
0,8
2,2
0,0
5,0
5,8
2,5
4,2
3,8
4,0
0,3
5,3
7,5
4,1
5,0
1,3
4,3
7,2
2,9
6,8
9,3
4,2
8,5
4,3
7,7
10,7
3,1
12,1
6,8
8,9
8,5
2,8
10,1
5,8
9,8
5,3
1,5
3,0
3,8
0,9
3,5
3,0
6,2
9,0
8,3
5,5
3,0
6,7
5,0
6,0
5,5
4,0
6,7
4,0
5,7
6,0
Saint Kitts y Nevis

San Vicente y las Granadinas
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
4,4
2,9
1,7
0,8
4,6
0,3
3,2
0,6
2,8
7,9
1,2
2,8
3,5
6,3
14,4
7,3
6,8
3,8
8,5
7,9
5,2
2,6
4,4
4,4
6,2
2,6
7,6
4,8
3,8
13,2
4,2
8,0
1,5
5,2
4,8
4,6
0,6
0,7
6,0
2,4
5,5
1,0
5,2
2,5
3,5
1,5
0,5
1,1
4,0
1,2
0,5
2,0
2,3
4,7
2,5
2,0
3,5
3,8
6,0
2,6
Uruguay
Venezuela
2,2
1,5
7,1
8,9
2,3
7,8
4,6
18,3
6,8
10,3
4,3
9,9
7,5
8,2
8,5
4,8
2,9
3,3
8,5
1,3
5,0
0,5
4,0
1,7
Comunidad de Estados Independientes5,6

Rusia
Excluido Rusia
3,1
2,9
...
5,2
4,7
6,6
7,7
7,3
9,1
8,1
7,2
10,8
6,7
6,4
7,6
8,8
8,2
10,5
9,0
8,5
10,0
5,3
5,2
5,4
6,5
7,9
3,2
4,3
4,0
5,3
4,6
4,3
5,2
4,3
4,0
4,9
Armenia
Azerbaiyn
Belars
Georgia
Kazajstn
...
...
0,7
...
...
13,2
8,1
5,0
5,5
9,8
14,0
10,5
7,0
11,1
9,3
10,5
10,2
11,4
5,9
9,6
13,9
26,4
9,4
9,6
9,7
13,2
34,5
10,0
9,4
10,7
13,7
25,0
8,6
12,3
8,9
6,9
10,8
10,2
2,3
3,2
14,2
9,3
0,2
3,9
1,2
4,0
4,3
7,2
5,5
5,4
4,6
1,8
6,2
4,0
5,1
4,0
0,9
4,5
5,0
6,5
Moldova
Mongolia
Repblica Kirguisa
Tayikistn
Turkmenistn
Ucrania
Uzbekistn
...
1,2
...
...
...
6,4
0,3
7,8
4,7
0,0
9,1
15,8
5,2
4,0
6,6
7,0
7,0
10,2
17,1
9,6
4,2
7,4
10,6
7,0
10,6
14,7
12,1
7,4
7,5
7,3
0,2
6,7
13,0
2,7
7,0
4,8
8,6
3,1
7,0
11,4
7,3
7,5
3,0
10,2
8,5
7,8
11,6
7,9
9,5
7,8
8,9
8,4
7,9
10,5
2,1
9,0
6,5
1,6
2,3
3,4
6,1
15,1
8,1
3,2
8,5
3,5
5,5
9,4
3,7
8,0
3,5
7,0
7,1
5,0
11,5
4,5
7,0
5,0
12,8
4,7
5,0
7,2
4,0
6,0
200
APNDICE ESTADSTICO
Promedio
19922001
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2015
7,3
...
5,0
5,6
2,2
7,0
6,9
...
4,8
10,8
3,9
6,6
8,2
15,1
5,8
4,0
2,9
8,5
8,6
8,8
6,1
8,0
0,5
10,3
9,5
16,1
6,3
7,0
0,4
13,3
10,4
8,2
6,5
6,4
4,4
10,8
11,4
14,2
6,3
19,7
0,2
10,2
7,7
3,4
6,0
5,0
1,9
6,7
6,9
22,5
5,6
6,3
0,5
2,0
9,4
8,9
5,8
6,8
0,5
4,8
8,4
6,8
6,3
6,6
1,0
6,8
8,5
7,0
7,0
4,7
1,6
6,8
10,3
3,1
3,3
5,7
3,6
9,1
3,2
4,4
4,6
4,5
10,1
1,0
4,9
6,9
4,8
10,1
5,5
6,4
8,1
5,0
11,3
0,6
5,0
9,2
5,7
12,7
1,9
5,3
9,7
5,5
14,2
0,5
7,1
9,9
6,3
9,6
0,1
3,7
6,4
6,0
9,1
2,2
1,1
5,7
4,5
10,5
1,8
7,0
9,7
6,0
9,6
2,0
4,5
8,4
6,2
9,5
2,4
4,5
8,1
7,0
Islas Salomn
Kiribati
Malasia
Maldivas
Myanmar
1,1
4,0
6,2
7,1
8,3
2,8
6,1
5,4
6,5
12,0
6,5
2,3
5,8
8,5
13,8
4,9
2,2
6,8
9,5
13,6
5,4
3,9
5,3
4,6
13,6
6,9
1,9
5,8
18,0
13,1
10,7
0,4
6,5
7,2
11,9
7,3
1,1
4,7
6,2
3,6
2,2
0,7
1,7
3,1
4,9
3,4
1,5
6,7
3,4
5,3
5,2
1,2
5,3
3,6
5,0
10,5
1,2
5,0
4,5
5,0
Nepal
Pakistn
Papua Nueva Guinea
Repblica Democrtica
Popular Lao
Samoa
4,9
3,6
3,6
0,1
3,2
2,0
3,9
4,9
4,4
4,7
7,4
0,6
3,5
7,7
3,9
3,4
6,1
2,3
3,4
5,6
7,2
6,1
1,6
6,7
4,9
3,4
4,5
3,0
4,8
8,0
4,0
2,8
5,5
4,8
6,0
5,0
6,1
4,0
6,9
6,2
6,2
3,8
7,0
4,2
6,8
7,0
8,6
2,2
7,8
2,3
7,8
5,0
7,6
4,9
7,7
1,3
7,5
3,0
9,3
3,0
Sri Lanka
Tailandia
Timor-Leste
Tonga
4,6
3,8
...
1,2
4,0
5,3
2,1
3,1
5,9
7,1
0,1
1,8
5,4
6,3
4,4
0,0
6,2
4,6
6,5
0,2
7,7
5,1
5,9
0,3
6,8
4,9
9,1
0,4
6,0
2,5
11,0
0,8
3,5
2,2
11,6
0,5
7,0
7,5
7,9
0,6
7,0
4,0
8,2
1,7
6,5
5,0
6,3
1,8
Vanuatu
Vietnam
2,7
7,7
4,2
7,1
3,7
7,3
4,4
7,8
5,1
8,4
7,2
8,2
6,7
8,5
6,3
6,3
3,6
5,3
3,0
6,5
3,7
6,8
4,0
7,5
2,8
5,5
...
2,5
...
...
4,4
4,2
5,0
4,5
5,4
7,9
4,8
5,8
3,5
5,0
5,0
7,6
7,3
5,7
6,3
6,6
4,2
7,2
5,9
5,8
4,0
6,2
4,2
9,4
6,5
5,4
6,1
6,3
4,7
10,6
5,5
5,9
6,1
6,2
5,5
6,9
3,0
7,7
5,7
6,0
2,4
5,1
3,6
3,3
3,1
5,0
5,8
13,9
3,7
2,6
0,5
0,0
1,5
1,8
3,1
3,2
3,0
2,0
1,6
3,5
4,1
5,0
4,5
5,0
3,0
3,1
2,5
...
...
...
4,4
0,7
6,5
6,9
4,3
5,4
7,2
10,2
4,9
2,6
8,7
7,4
3,5
3,8
10,6
7,8
4,0
3,8
12,2
7,8
1,0
4,0
10,0
9,8
0,6
5,4
4,2
2,8
6,3
4,0
18,0
14,8
0,6
4,6
1,0
1,3
2,0
5,9
3,3
3,1
3,0
4,4
4,0
3,6
0,8
0,9
2,8
4,1
4,1
3,9
6,1
5,0
0,8
1,2
3,0
4,0
...
4,6
0,3
...
3,0
1,9
1,4
5,1
3,9
6,2
2,5
3,9
5,2
2,4
5,3
4,4
5,3
8,5
8,5
9,4
4,2
3,6
4,2
5,4
8,4
8,6
6,2
7,9
5,2
6,9
10,7
6,8
6,3
6,9
4,7
6,9
5,0
7,3
5,5
0,7
5,7
1,7
7,1
3,0
4,7
1,8
3,4
1,9
1,5
7,8
4,5
3,7
1,5
3,0
3,6
4,0
4,3
4,2
5,0
4,0
de Asia
Afganistn, Repblica Islmica del
Bangladesh
Bhutn
Brunei Darussalam
Camboya
China
Fiji
Filipimas
India
Indonesia
Europa central y oriental2

Albania
Bulgaria
Croacia
Estonia
Hungra
Kosovo
Letonia
Lituania
Yugoslava de
Montenegro
Polonia
Rumania
Serbia
Turqua
201
Promedio
19922001

Arabia Saudita
Argelia
Bahrein
Djibouti
Egipto

Iraq
Jordania
Kuwait
Lbano
Libia
Mauritania
Marruecos
Omn
Qatar
Repblica rabe Siria
Sudn
Tnez
Yemen, Repblica del
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2015
3,4
1,9
2,0
4,9
1,1
4,5
3,8
0,1
4,7
5,2
2,6
3,2
6,9
7,7
6,9
7,2
3,2
3,2
5,8
5,3
5,2
5,6
3,0
4,1
5,3
5,6
5,1
7,9
3,2
4,5
5,8
3,2
2,0
6,7
4,8
6,8
6,0
2,0
3,0
8,4
5,1
7,1
5,0
4,2
2,4
6,3
5,8
7,2
2,0
0,6
2,4
3,1
5,0
4,7
4,1
3,4
3,8
4,0
4,5
5,3
5,1
4,5
4,0
4,5
5,4
5,5
4,9
4,7
4,1
5,2
6,2
6,5
4,3
2,9
...
5,1
8,9
2,6
7,5
...
5,8
2,8
11,9
7,2
...
4,2
17,4
9,7
5,1
...
8,6
11,2
8,2
4,7
0,7
8,1
10,4
8,7
5,8
6,2
7,9
5,3
6,1
7,8
1,5
8,5
4,5
5,1
1,0
9,5
7,6
5,5
2,5
1,1
4,2
2,3
4,8
2,4
1,6
2,6
3,4
2,3
3,2
3,0
11,5
4,2
4,4
4,1
3,0
10,2
5,5
5,3
4,1
1,7
2,9
2,4
4,4
3,4
1,3
1,1
3,3
2,1
3,2
13,0
5,6
6,3
0,3
7,5
4,4
5,2
4,8
3,4
1,0
10,3
5,4
3,0
4,0
0,6
6,7
11,4
7,8
5,5
7,5
7,5
1,0
2,7
6,8
9,3
2,3
3,7
5,6
12,8
9,0
2,3
1,1
4,9
3,6
8,0
10,6
4,7
4,0
4,7
5,0
6,2
5,1
4,3
4,7
4,0
7,7
4,7
5,0
4,5
7,9
4,1
4,5
4,8
5,4
3,2
5,9
5,4
1,7
3,9
6,3
2,1
7,1
5,5
3,7
17,7
6,7
5,1
6,0
4,0
7,6
4,5
6,3
4,0
5,6
18,6
5,1
11,3
5,7
3,2
26,8
4,3
10,2
6,3
3,3
25,4
5,2
6,8
4,5
3,6
8,6
4,0
4,5
3,1
3,9
16,0
5,0
5,5
3,8
8,0
18,6
5,5
6,2
4,8
4,1
5,1
5,6
5,1
5,8
4,5
1Para
muchos pases, las cifras de los ltimos aos son estimaciones del personal tcnico del FMI. Los datos de algunos pases son los del ejercicio correspondiente.
variaciones porcentuales se calculan a lo largo de un perodo de 18 meses en 2002, debido a la modificacin del ciclo del ejercicio (de juliojunio a enerodiciembre).
dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas por el personal tcnico
del FMI, cuyas estimaciones en dlares de EE.UU. pueden diferir de las proporcionadas por las autoridades. El PIB real se expresa en precios constantes de 2009.
4Algunos analistas privados opinan que el crecimiento del PIB real ha sido inferior al declarado por las autoridades desde el ltimo trimestre de 2008.
5Los datos de algunos pases corresponden al producto material neto (PMN) real o son estimaciones basadas en el PMN. Para muchos pases, las cifras de los ltimos aos son estimaciones del personal
tcnico del FMI. Los datos deben interpretarse solo como indicativos del orden de magnitud, ya que en general no se dispone de datos que sean fiables y comparables. Especficamente, el crecimiento de la
produccin de las nuevas empresas privadas de la economa informal no se refleja enteramente en las cifras ms recientes.
6Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
2Las
3El
202
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A5. Resumen de la inflacin

(Porcentaje)
Promedio
19922001
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2015
2,0
1,9
2,1
0,2
2,6
1,6
1,6
2,6
1,5
1,9
1,8
2,2
2,2
1,6
2,1
2,0
2,8
1,9
1,1
2,4
2,1
3,3
2,0
1,2
1,9
2,2
3,3
1,9
0,9
2,2
2,3
2,9
2,4
0,7
2,7
2,0
2,2
2,1
0,8
3,1
0,7
0,9
1,0
0,9
0,8
1,1
0,9
1,3
2,1
2,7
1,3
1,3
1,4
1,2
2,6
1,7
1,8
1,8
0,4
2,2
2,4
2,7
2,2
0,4
2,6
1,6
1,6
2,3
0,9
1,7
1,9
2,3
2,1
0,3
1,8
2,0
2,7
2,2
0,0
1,8
2,3
3,4
2,2
0,3
2,1
2,4
3,2
2,2
0,3
2,1
2,2
2,9
2,1
0,0
2,1
3,4
3,8
3,3
1,4
3,8
0,1
0,3
0,3
1,4
1,5
1,4
1,4
1,6
1,0
2,5
1,3
1,9
1,0
1,5
0,3
2,5
5,2
1,9
1,9
1,0
2,2
3,8
38,4
6,9
6,7
5,9
5,9
5,6
6,5
9,2
5,2
6,2
26,2
51,9
172,1
7,4
50,9
10,1
11,3
8,5
14,0
2,1
18,6
4,9
10,9
10,4
12,3
2,6
11,1
5,5
7,6
6,6
10,4
4,1
6,6
6,5
8,9
6,3
12,1
3,8
5,9
6,4
6,9
5,3
9,5
4,2
5,9
7,5
6,9
5,4
9,7
5,4
6,0
10,0
11,7
7,9
15,6
7,5
8,1
13,5
10,4
6,0
11,2
3,1
4,7
6,7
7,5
6,1
7,0
6,1
5,2
6,8
7,0
5,8
7,9
4,2
4,1
6,2
5,5
5,2
5,2
2,8
3,2
5,5
5,8
2,5
2,2
2,3
2,3
2,3
2,4
3,7
0,9
1,9
1,8
2,0
71,3
30,0
...
11,9
5,7
5,6
11,5
5,6
5,0
9,8
5,0
3,8
10,0
4,9
5,2
9,0
4,7
5,2
10,1
5,6
5,1
15,0
7,9
9,1
9,4
4,3
5,2
8,0
5,9
4,4
8,0
4,6
4,7
6,3
3,3
3,9
39,1
19,6
8,0
4,4
7,4
8,5
5,5
7,4
5,9
8,6
5,8
8,3
6,0
9,0
9,0
14,7
7,1
9,0
7,4
7,0
5,7
6,6
4,2
4,9
29,1
16,3
11,9
7,8
8,0
8,7
8,2
11,4
6,6
7,9
7,8
6,8
2,4
8,3
2,3
3,6
2,1
4,4
2,0
4,4
2,1
6,0
2,2
6,0
2,1
6,4
3,8
10,3
0,8
3,7
1,8
4,7
1,9
4,7
2,0
4,0
Deflactores del PIB

Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Japn
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro2
Japn
Economas emergentes
y en desarrollo
Por regiones
frica subsahariana
Unin Europea
de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
externo
de la deuda
200408
Partida informativa
Mediana de la tasa de inflacin
Economas avanzadas
1En
este cuadro, otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn.
en el ndice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat.
2Basados
203
Cuadro A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor

Fin del perodo1

Promedio
19922001
Proyecciones
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2015
2009
2010
2011
2,4
2,7
2,2
2,1
1,6
3,3
3,7
2,5
1,6
1,6
2,3
1,4
1,9
2,6
3,6
3,8
1,9
2,3
2,1
1,0
2,2
2,8
3,1
2,2
2,0
2,7
2,2
1,8
2,3
2,3
3,1
1,4
2,3
3,4
2,2
1,9
1,9
2,2
3,4
1,5
2,4
3,2
2,2
1,8
1,9
2,2
3,6
1,7
2,2
2,9
2,1
2,3
1,6
2,0
2,8
1,6
3,4
3,8
3,3
2,8
3,2
3,5
4,1
2,2
0,1
0,3
0,3
0,2
0,1
0,8
0,2
1,0
1,4
1,4
1,6
1,3
1,6
1,6
1,5
1,3
1,3
1,0
1,5
1,4
1,6
1,7
1,1
1,1
1,9
1,9
1,9
2,0
1,9
2,0
1,9
1,5
1,0
1,9
0,9
0,8
0,1
1,0
0,9
1,0
1,1
0,5
1,6
1,3
1,6
1,7
1,4
1,3
1,5
1,2
1,5
1,4
1,6
1,7
1,2
1,1
1,9
7,6
1,9
4,0
1,8
1,6
3,9
1,7
3,7
2,0
1,5
3,4
1,3
3,3
1,3
1,9
3,0
2,0
2,5
0,1
2,5
3,5
2,1
2,1
0,8
2,3
3,3
1,7
3,0
1,3
1,8
3,0
2,2
2,4
1,6
4,5
4,2
3,2
2,7
3,9
0,0
1,4
0,4
0,9
1,6
2,0
4,6
1,5
0,9
1,4
1,9
2,2
1,7
1,2
1,8
2,2
1,0
2,0
1,9
1,7
0,0
2,0
1,1
0,1
1,8
2,5
4,4
1,1
0,9
1,4
2,0
1,4
2,1
1,3
1,8
Irlanda
Repblica Eslovaca
Eslovenia
Luxemburgo
Chipre
Malta
Japn
Reino Unido2
Canad
2,7
...
...
2,1
3,5
3,1
0,4
2,1
1,7
4,7
3,5
7,5
2,1
2,8
2,6
0,9
1,3
2,3
4,0
8,4
5,6
2,0
4,0
1,9
0,3
1,4
2,7
2,3
7,5
3,6
2,2
1,9
2,7
0,0
1,3
1,8
2,2
2,8
2,5
2,5
2,0
2,5
0,3
2,0
2,2
2,7
4,3
2,5
2,7
2,2
2,6
0,3
2,3
2,0
2,9
1,9
3,6
2,3
2,2
0,7
0,0
2,3
2,1
3,1
3,9
5,7
3,4
4,4
4,7
1,4
3,6
2,4
1,7
0,9
0,9
0,4
0,2
1,8
1,4
2,1
0,3
1,6
0,7
1,5
2,3
2,2
1,9
1,0
3,1
1,8
0,5
1,9
2,3
1,9
2,3
2,1
0,3
2,5
2,0
1,9
2,8
2,9
1,9
2,2
2,4
1,0
2,0
2,0
2,6
0,0
1,6
1,8
1,6
0,4
1,7
2,1
0,8
0,6
1,0
2,1
2,7
1,3
3,2
1,1
2,6
2,1
0,1
2,0
2,4
1,2
3,3
2,4
0,7
2,5
2,0
Corea
Australia
Suecia
Suiza
4,6
2,3
2,2
2,0
1,5
2,8
3,0
0,2
1,9
0,6
3,5
2,8
0,3
2,3
0,6
3,6
2,3
1,6
1,0
0,8
2,8
2,7
2,3
0,8
1,2
2,2
3,5
0,6
1,5
1,1
2,5
2,3
1,8
1,7
0,7
4,7
4,4
3,5
3,3
2,4
2,8
1,8
0,9
2,0
0,5
3,1
3,0
1,5
1,8
0,7
3,4
3,0
1,5
1,9
0,5
3,0
2,5
2,0
2,0
1,0
2,8
2,1
6,4
2,8
0,3
3,0
3,1
2,3
1,6
0,7
3,5
3,1
1,5
1,9
0,5
Hong Kong, RAE de

Repblica Checa
Noruega
Singapur
Dinamarca
4,1
...
2,3
1,5
2,0
3,0
1,9
1,3
0,4
2,4
2,6
0,1
2,5
0,5
2,1
0,4
2,8
0,5
1,7
1,2
0,9
1,8
1,5
0,5
1,8
2,0
2,5
2,3
1,0
1,9
2,0
2,9
0,7
2,1
1,7
4,3
6,3
3,8
6,6
3,4
0,5
1,0
2,2
0,6
1,3
2,7
1,6
2,5
2,8
2,0
3,0
2,0
1,4
2,4
2,0
2,5
2,0
2,5
2,0
2,0
2,3
1,0
2,0
0,8
1,5
2,7
2,3
1,6
4,1
2,2
3,0
2,2
1,9
1,1
2,0
Israel
Nueva Zelandia
Islandia
7,8
1,8
3,2
5,7
2,6
4,8
0,7
1,7
2,1
0,4
2,3
3,2
1,4
3,0
4,0
2,1
3,4
6,8
0,5
2,4
5,0
4,6
4,0
12,4
3,3
2,1
12,0
2,3
2,5
5,9
2,8
5,5
3,5
2,5
2,0
2,5
4,0
2,0
7,5
1,1
4,1
4,0
2,6
4,4
2,7
Principales economas
avanzadas
Economas asiticas
2,1
1,3
1,7
2,0
2,3
2,4
2,2
3,2
0,1
1,2
1,1
1,8
1,1
0,7
1,4
3,6
1,0
1,5
2,4
2,2
1,6
2,2
4,5
1,3
2,6
2,7
2,6
0,7
2,9
2,7
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro2
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Pases Bajos
Blgica
Grecia
Austria
Portugal
Finlandia
1Variaciones
de diciembre a diciembre. Varios pases declaran variaciones de T4-T4.

2Basados en el ndice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat.
204
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A7. Economas emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1

Fin del perodo2

Proyecciones
Proyecciones
Promedio
19922001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2015
2009
2010
2011
frica subsahariana
Angola
Benin
Botswana
Burkina Faso
Burundi
26,2
569,9
7,8
10,0
4,6
15,3
11,3
108,9
2,4
8,0
2,3
1,3
10,9
98,3
1,5
9,2
2,0
10,7
7,6
43,6
0,9
7,0
0,4
8,0
8,9
23,0
5,4
8,6
6,4
13,5
6,9
13,3
3,8
11,6
2,4
2,7
6,9
12,2
1,3
7,1
0,2
8,3
11,7
12,5
8,0
12,6
10,7
24,4
10,4
13,7
2,2
8,1
2,6
10,7
7,5
13,3
2,8
6,7
2,3
7,2
7,0
11,3
2,8
6,3
2,0
8,4
5,5
6,0
2,8
5,2
2,0
5,0
7,9
14,0
2,9
5,8
0,3
4,6
7,3
11,2
3,0
6,6
2,0
9,8
6,6
12,0
2,8
5,9
2,0
7,0
Camern3
Cabo Verde
Chad
Comoras
Congo, Repblica del
5,2
5,5
5,3
4,3
6,4
6,3
1,9
5,2
3,6
3,0
0,6
1,2
1,8
3,7
1,7
0,3
1,9
4,8
4,5
3,7
2,0
0,4
3,7
3,0
2,5
4,9
4,8
7,7
3,4
4,7
1,1
4,4
7,4
4,5
2,6
5,3
6,8
8,3
4,8
6,0
3,0
1,0
10,1
4,8
4,3
3,0
1,8
6,0
2,6
5,2
2,7
2,0
3,0
2,9
4,5
2,7
2,0
3,0
3,0
3,0
0,9
0,4
4,7
2,1
2,5
2,7
2,7
9,0
3,1
4,2
1,5
2,0
3,0
2,7
4,8
Congo, Repblica
Democrtica del
Cte dIvoire
Eritrea
Etiopa
Gabn
818,7
6,3
...
4,6
5,5
25,3
3,1
16,9
7,2
0,2
12,8
3,3
22,7
15,1
2,1
4,0
1,5
25,1
8,6
0,4
21,4
3,9
12,5
6,8
1,2
13,2
2,5
15,1
12,3
1,4
16,7
1,9
9,3
15,8
5,0
18,0
6,3
19,9
25,3
5,3
46,2
1,0
34,7
36,4
2,1
26,2
1,4
20,5
2,8
3,0
13,5
2,5
15,0
9,0
3,5
8,3
2,5
14,0
6,0
3,0
52,3
1,7
30,2
2,7
0,8
15,0
2,1
16,8
7,3
3,0
12,0
2,5
14,5
9,8
3,5
Gambia
Ghana
Guinea
Guinea-Bissau
Guinea Ecuatorial
3,8
27,1
6,0
27,3
7,8
8,6
14,8
3,0
3,3
7,6
17,0
26,7
11,0
3,5
7,3
14,3
12,6
17,5
0,8
4,2
5,0
15,1
31,4
3,3
5,7
2,1
10,2
34,7
0,7
4,5
5,4
10,7
22,9
4,6
2,8
4,5
16,5
18,4
10,4
4,3
4,6
19,3
4,7
1,6
7,2
3,9
10,6
15,4
1,5
8,0
5,0
8,8
16,5
2,5
7,1
5,0
5,0
5,0
2,5
6,4
2,7
16,0
7,9
6,4
8,1
5,0
9,2
19,4
2,5
7,7
5,0
8,5
13,5
2,5
6,9
Kenya
Lesotho
Liberia
Madagascar
Malawi
14,5
9,5
...
16,1
33,0
2,0
12,5
14,2
16,2
17,4
9,8
7,3
10,3
1,1
9,6
11,8
5,0
3,6
14,0
11,4
9,9
3,4
6,9
18,4
15,5
6,0
6,1
7,2
10,8
13,9
4,3
8,0
13,7
10,4
7,9
16,2
10,7
17,5
9,2
8,7
9,3
7,2
7,4
9,0
8,4
4,1
6,3
7,2
9,0
8,0
5,0
6,0
4,3
8,8
8,0
5,0
5,0
5,0
5,0
5,6
5,3
4,2
9,7
8,0
7,6
5,0
5,8
4,8
9,2
7,6
5,0
5,6
4,7
8,5
7,0
Mal
Mauricio
Mozambique
Namibia
Nger
4,0
6,8
26,1
9,7
5,3
4,9
6,5
16,8
11,3
2,7
1,2
3,9
13,5
7,2
1,8
3,1
4,7
12,6
4,1
0,4
6,4
4,9
6,4
2,3
7,8
1,5
9,0
13,2
5,1
0,1
1,5
8,8
8,2
6,7
0,1
9,1
9,7
10,3
10,0
10,5
2,2
2,5
3,3
9,1
1,1
2,1
2,5
9,3
6,5
3,4
2,6
2,6
5,6
5,9
2,0
3,4
2,6
5,6
4,9
2,0
1,6
2,5
4,2
7,0
0,6
2,3
2,5
8,0
6,0
1,8
2,8
2,6
5,6
5,7
2,0
Nigeria
Rwanda
Santo Tom y Prncipe
Senegal
29,2
4,6
14,6
31,9
4,6
12,9
2,3
2,0
9,2
2,3
14,0
4,4
7,4
9,6
0,0
15,0
2,2
12,0
12,8
0,5
17,9
2,9
9,1
17,2
1,7
8,2
6,7
8,8
23,1
2,1
5,4
0,9
9,1
18,5
5,9
11,6
9,3
15,4
26,0
5,8
12,4
3,5
10,4
17,0
1,7
11,9
1,4
6,4
12,3
0,9
9,8
2,4
6,5
7,4
2,1
8,5
2,0
5,0
3,0
2,1
11,9
1,2
5,7
16,1
2,2
11,2
3,1
7,0
9,0
2,1
8,5
1,8
6,0
6,0
2,1
Seychelles
Sierra Leona
Sudfrica
Swazilandia
Tanzana
2,7
23,5
8,0
8,8
17,1
0,2
3,7
9,2
11,7
4,6
3,3
7,5
5,8
7,4
4,4
3,9
14,2
1,4
3,4
4,1
0,6
12,0
3,4
4,8
4,4
1,9
9,5
4,7
5,3
7,3
5,3
11,6
7,1
8,2
7,0
37,0
14,8
11,5
13,1
10,3
31,8
9,2
7,1
7,6
12,1
2,4
16,5
5,6
6,2
7,2
2,5
8,2
5,8
5,6
5,0
3,0
6,2
4,5
4,8
5,0
2,5
10,8
6,3
5,4
12,2
1,1
14,0
5,8
5,9
5,0
2,9
9,5
5,7
5,3
5,0
Togo
Uganda
Zambia
6,5
11,0
52,4
3,1
2,0
22,2
0,9
5,7
21,4
0,4
5,0
18,0
6,8
8,0
18,3
2,2
6,6
9,0
0,9
6,8
10,7
8,7
7,3
12,4
1,9
14,2
13,4
2,2
9,4
8,2
2,0
5,5
7,5
2,4
5,8
5,0
2,4
12,3
9,9
4,3
4,2
8,0
1,0
4,4
7,0
...
...
...
...
...
...
...
...
6,5
4,7
7,8
4,9
7,7
9,1
6,2
Zimbabwe 4
205
Fin del perodo 2
Promedio
Proyecciones
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2015
2009
2010
2011
51,9
2,4
4,6
2,0
2,5
1,6
8,5
2,4
25,9
2,2
1,2
2,2
10,4
2,0
13,4
3,0
1,6
2,6
6,6
2,0
4,4
1,0
1,4
3,1
6,3
2,1
9,6
2,2
6,1
3,7
5,3
1,8
10,9
1,8
7,3
4,2
5,4
1,4
8,8
2,5
4,0
2,3
7,9
5,3
8,6
4,5
8,1
6,4
6,0
0,6
6,3
2,1
3,7
2,0
6,1
2,0
10,6
1,7
5,0
2,8
5,8
1,6
10,6
1,4
3,6
4,2
5,2
2,2
11,0
2,0
2,1
2,5
4,8
2,4
7,7
1,3
4,3
0,4
6,7
1,1
11,0
1,7
5,0
5,9
5,8
4,4
11,0
1,2
2,2
2,5
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
7,1
157,1
7,6
17,8
14,2
0,9
8,4
2,5
6,3
9,2
3,3
14,8
2,8
7,1
9,4
4,4
6,6
1,1
5,9
12,3
5,4
6,9
3,1
5,0
13,8
4,3
4,2
3,4
4,3
11,5
8,7
3,6
4,4
5,5
9,4
14,0
5,7
8,7
7,0
13,4
3,3
4,9
1,7
4,2
7,8
1,7
5,0
1,7
2,4
5,6
4,1
4,6
3,0
2,6
4,2
3,5
4,5
3,0
3,0
4,0
0,3
4,3
1,4
2,0
4,0
3,5
5,2
3,7
3,2
5,5
3,5
4,8
3,0
3,3
4,5
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
1,7
41,4
7,2
2,1
9,0
0,1
12,6
1,9
1,1
8,1
1,6
7,9
2,1
2,2
5,6
2,4
2,7
4,5
2,3
7,6
1,6
2,1
4,7
3,5
9,1
2,6
3,3
4,0
4,2
6,6
3,2
2,3
4,6
3,9
6,8
6,4
8,4
7,3
8,0
11,4
0,0
5,2
0,4
0,3
1,9
2,3
4,0
1,1
3,6
3,9
1,5
3,5
2,8
1,9
4,5
1,5
3,0
2,8
2,0
4,0
3,2
4,3
0,0
2,4
0,3
1,5
3,7
1,5
4,7
5,5
1,5
3,2
2,8
2,0
5,0
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
8,9
19,7
15,5
19,1
16,7
5,4
9,3
7,7
7,0
5,0
6,0
26,7
7,7
10,1
4,5
4,7
28,3
8,0
13,5
4,7
6,9
16,8
8,8
15,1
4,0
6,7
14,2
5,6
8,5
3,6
12,2
9,0
6,9
9,3
4,0
8,1
14,4
11,5
22,0
5,1
3,0
3,4
8,7
9,6
5,3
3,7
4,9
4,6
12,7
4,2
4,6
8,8
5,5
5,8
3,2
4,0
5,5
5,3
5,5
3,0
3,7
4,7
3,0
10,2
3,5
4,5
8,5
5,7
10,2
4,5
4,0
8,6
5,8
5,3
3,0
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
10,7
1,1
11,8
17,5
7,2
3,8
1,0
10,5
0,2
5,2
5,3
0,6
14,2
2,3
27,4
8,5
0,5
4,3
3,7
51,5
9,6
2,9
6,8
1,6
4,2
9,1
2,5
9,6
2,0
7,6
11,1
4,2
8,1
1,8
6,1
19,8
8,8
10,2
5,8
10,6
3,7
2,4
2,6
2,9
1,4
5,7
3,4
4,6
1,7
6,9
6,4
3,0
5,2
2,5
4,9
6,9
2,5
3,7
2,0
4,0
0,9
1,9
1,9
0,2
5,8
7,0
4,1
5,5
2,8
6,3
6,7
2,7
5,5
2,0
5,0
Saint Kitts y Nevis

Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
3,1
2,0
3,1
77,3
5,3
2,1
0,7
0,3
15,5
4,2
2,3
0,2
1,0
23,0
3,8
2,2
3,0
1,5
9,1
3,7
3,4
3,7
3,9
9,9
6,9
8,5
3,1
3,6
11,3
8,3
4,5
6,9
1,9
6,4
7,9
5,4
10,1
7,2
14,6
12,0
1,9
0,4
0,6
0,1
7,0
2,5
1,2
1,7
6,4
9,4
2,4
2,8
2,5
7,7
8,2
2,5
2,9
2,2
5,5
5,0
1,0
1,6
1,0
1,3
1,3
2,2
1,9
1,9
12,4
10,4
2,5
2,9
2,1
4,9
6,0
Uruguay
Venezuela
26,5
40,8
14,0
22,4
19,4
31,1
9,2
21,7
4,7
16,0
6,4
13,7
8,1
18,7
7,9
30,4
7,1
27,1
6,5
29,2
6,4
32,2
5,5
22,9
5,9
25,1
7,0
33,3
6,0
31,0
Independientes 6, 7
Rusia
Excluido Rusia
172,1
157,4
...
14,0
15,8
9,2
12,3
13,7
8,7
10,4
10,9
9,1
12,1
12,7
10,7
9,5
9,7
8,9
9,7
9,0
11,6
15,6
14,1
19,5
11,2
11,7
10,1
7,0
6,6
8,2
7,9
7,4
8,9
5,2
5,0
5,6
8,6
8,8
8,1
8,2
7,5
9,9
7,2
6,8
8,2
Armenia
Azerbaiyn
Belars
Georgia
Kazajstn
...
...
324,8
...
...
1,1
2,8
42,6
5,6
5,9
4,7
2,2
28,4
4,8
6,6
7,0
6,7
18,1
5,7
7,1
0,6
9,7
10,3
8,3
7,9
2,9
8,4
7,0
9,2
8,7
4,4
16,6
8,4
9,2
10,8
9,0
20,8
14,8
10,0
17,1
3,5
1,5
13,0
1,7
7,3
7,8
5,5
7,3
6,4
7,6
5,5
6,0
10,8
7,4
6,6
4,0
3,0
5,0
6,0
6,0
6,6
0,7
10,1
3,0
6,3
7,1
7,0
10,0
8,8
8,0
4,6
5,0
10,0
6,0
6,8
...
57,1
45,5
...
...
5,2
0,9
2,1
12,2
8,8
11,7
5,1
3,1
16,4
5,6
12,4
7,9
4,1
7,2
5,9
11,9
12,5
4,3
7,3
10,7
12,7
4,5
5,6
10,0
8,2
12,4
8,2
10,2
13,2
6,3
12,7
26,8
24,5
20,4
14,5
0,0
6,3
6,8
6,5
2,7
7,4
10,5
4,8
7,0
3,9
6,0
8,9
5,7
8,0
4,8
4,0
5,0
7,9
5,0
4,5
0,4
1,9
0,0
5,0
0,2
8,0
12,0
6,0
9,0
4,6
6,0
7,4
8,0
7,0
5,0
222,2
...
0,7
27,3
5,2
11,6
9,0
6,6
13,5
10,0
9,1
14,2
12,8
12,3
25,2
12,7
15,9
14,1
9,8
10,6
10,8
11,4
5,2
10,0
12,3
10,6
12,0
12,9
9,8
10,0
19922001
America Latina y el Caribe
Antigua y Barbuda
Argentina5
Bahamas, Las
Barbados
Belice
Moldova
Mongolia
Repblica Kirguisa
Tayikistn
Turkmenistn
Ucrania
Uzbekistn
206
APNDICE ESTADSTICO
Fin del perodo2
Proyecciones
Promedio
19922001
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2015
2009
2010
2011
de Asia
Bangladesh
Bhutn
Brunei Darussalam
Camboya
7,4
...
4,9
8,3
1,9
20,1
2,1
5,1
3,7
2,5
2,3
0,1
2,6
24,1
5,4
2,1
0,3
1,0
4,1
13,2
6,1
4,6
0,9
3,9
3,8
12,3
7,0
5,3
1,1
6,3
4,2
5,1
6,8
5,0
0,2
6,1
5,4
13,0
9,1
5,2
0,3
7,7
7,5
26,8
8,9
8,4
2,7
25,0
3,1
12,2
5,4
8,7
1,8
0,7
6,1
0,4
8,5
8,0
1,8
4,0
4,2
3,4
6,9
4,5
1,8
5,2
2,8
4,0
4,0
3,9
1,8
3,0
4,7
5,1
8,5
8,3
1,8
5,3
5,1
5,0
7,4
7,0
1,8
4,5
4,1
4,0
6,4
4,5
1,8
4,0
China
Fiji
Filipinas
India
Indonesia
6,9
3,2
7,5
8,0
13,4
0,8
0,8
3,0
4,3
11,8
1,2
4,2
3,5
3,8
6,8
3,9
2,8
6,0
3,8
6,1
1,8
2,4
7,6
4,2
10,5
1,5
2,5
6,2
6,2
13,1
4,8
4,8
2,8
6,4
6,0
5,9
7,7
9,3
8,3
9,8
0,7
3,7
3,2
10,9
4,8
3,5
6,2
4,5
13,2
5,1
2,7
3,8
4,0
6,7
5,5
2,0
3,0
4,0
4,0
3,7
0,7
6,8
4,3
15,0
2,8
3,5
4,0
4,5
8,6
5,9
2,7
3,3
4,0
5,7
5,8
Islas Salomn
Kiribati
Malasia
Maldivas
Myanmar
9,6
3,1
3,3
5,9
24,7
9,5
3,2
1,8
0,9
58,1
10,5
1,9
1,1
2,8
24,9
6,9
0,9
1,4
6,3
3,8
7,0
0,3
3,0
2,5
10,7
11,1
1,5
3,6
3,5
26,3
7,7
4,2
2,0
7,4
32,9
17,4
11,0
5,4
12,3
22,5
7,1
8,8
0,6
4,0
8,0
4,8
2,4
2,2
4,5
7,9
6,2
2,5
2,1
5,5
9,1
5,2
2,5
2,5
3,0
9,3
1,8
0,1
1,2
4,0
6,8
6,5
2,4
2,2
5,0
9,0
6,0
2,5
2,1
6,0
9,2
8,6
8,3
9,7
2,9
2,5
11,8
4,7
3,1
14,7
4,0
4,6
2,1
4,5
9,3
1,8
8,0
7,9
2,4
6,4
7,8
0,9
7,7
12,0
10,8
13,2
20,8
6,9
10,5
11,7
7,1
6,8
13,5
8,0
5,0
6,0
5,0
11,4
13,1
5,7
9,6
12,7
8,5
6,0
12,5
7,5
28,5
3,9
10,6
7,4
15,5
4,3
10,5
7,8
7,2
7,8
6,8
3,2
4,5
4,5
7,6
6,2
0,0
14,4
5,4
0,2
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3,3
4,0
3,9
9,8
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0,3
5,7
6,0
Sri Lanka
Tailandia
Timor-Leste
Tonga
Vanuatu
9,9
4,1
...
4,0
2,8
9,6
0,7
4,7
10,8
2,0
9,0
1,8
7,2
11,5
3,0
9,0
2,8
3,2
10,6
1,4
11,0
4,5
1,8
8,3
1,2
10,0
4,6
4,1
6,0
2,0
15,8
2,2
8,9
7,5
3,9
22,6
5,5
7,6
7,3
4,8
3,4
0,8
0,1
3,5
4,5
6,5
3,0
4,0
3,2
3,7
8,0
2,8
4,0
4,2
3,0
6,0
2,0
4,0
6,0
3,0
4,8
3,5
2,0
2,8
2,3
6,5
1,5
4,0
4,2
3,9
8,6
5,8
4,0
4,1
3,0
Vietnam
8,6
4,1
3,3
7,9
8,4
7,5
8,3
23,1
6,7
8,4
8,0
5,0
6,5
8,0
7,1
Albania
Bulgaria
Croacia
Estonia
31,1
...
80,8
...
...
5,2
0,3
5,8
1,7
3,6
2,3
0,5
2,3
1,8
1,3
2,9
0,3
6,1
2,0
3,0
2,4
3,6
6,0
3,3
4,1
2,4
6,1
7,4
3,2
4,4
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1,5
7,6
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6,6
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12,0
6,1
10,4
2,2
0,4
2,5
2,4
0,1
3,4
2,4
2,2
1,9
2,5
2,9
2,5
2,9
2,8
2,0
3,0
2,5
3,0
3,0
2,5
3,5
0,0
1,6
1,9
1,7
3,0
3,3
2,7
2,5
3,8
2,9
2,0
3,0
2,8
1,4
Hungra
Kosovo
Letonia
Lituania
Yugoslava de
17,6
...
...
...
5,3
3,6
2,0
0,3
4,6
0,3
2,9
1,1
6,8
1,1
6,2
1,2
3,6
1,4
6,9
2,7
3,9
0,6
6,6
3,8
7,9
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10,1
5,8
6,1
9,4
15,3
11,1
4,2
2,4
3,3
4,2
4,7
1,7
1,4
1,0
3,3
3,2
0,9
1,3
3,0
1,7
1,4
1,7
5,6
0,1
1,4
1,2
3,5
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1,3
0,5
3,3
2,4
0,3
1,2
72,6
2,2
1,2
0,4
0,5
3,2
2,3
8,3
0,8
1,9
3,0
3,0
1,6
2,0
3,0
Montenegro
Polonia
Rumania
Serbia
Turqua
...
20,2
88,2
...
74,9
19,7
1,9
22,5
19,5
45,1
7,5
0,8
15,3
11,7
25,3
3,1
3,5
11,9
10,1
8,6
3,4
2,1
9,0
17,3
8,2
3,0
1,0
6,6
12,7
9,6
4,2
2,5
4,8
6,5
8,8
8,5
4,2
7,8
12,4
10,4
3,4
3,5
5,6
8,1
6,3
0,6
2,4
5,9
4,6
8,7
1,0
2,7
5,2
4,4
5,7
1,5
2,5
3,0
4,0
4,0
1,5
3,5
4,7
6,6
6,5
0,8
2,4
7,9
6,8
7,6
1,1
2,7
3,0
5,0
6,2
Nepal
Pakistn
Papua Nueva Guinea
Repblica Democrtica
Popular Lao
Samoa
Europa central y oriental 7
207
Fin del perodo 2
Promedio
19922001
Proyecciones
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2015
2009
2010
2011
10,1
0,3
14,1
1,0
3,1
7,7
3,4
4,9
0,2
1,4
0,5
0,6
2,4
2,9
5,5
0,6
2,6
1,7
2,0
3,2
3,1
6,5
0,4
3,6
2,2
3,1
8,1
5,0
6,4
0,6
1,6
2,6
3,1
8,8
6,2
7,5
2,3
2,3
2,0
3,5
4,2
9,3
10,0
4,1
3,6
3,3
5,0
11,0
11,1
13,5
9,9
4,9
3,5
12,0
11,7
12,3
6,7
5,1
5,7
2,8
1,7
16,2
1,2
6,8
5,5
5,5
2,6
3,9
11,7
2,0
6,2
5,3
5,2
2,5
4,0
10,0
2,5
5,5
4,0
4,5
2,5
3,0
6,5
3,5
5,6
4,2
5,8
2,8
2,2
10,0
1,6
6,5
6,5
5,3
2,5
3,9
10,7
2,2
6,3
4,5
5,1
2,5
3,5
10,0
2,7

Iraq
Jordania
Kuwait
Lbano
23,0
...
2,9
1,6
13,8
15,7
...
1,8
0,8
1,8
15,6
...
1,6
1,0
1,3
15,3
...
3,4
1,3
1,7
10,4
37,0
3,5
4,1
0,7
11,9
53,2
6,3
3,1
5,6
18,4
30,8
4,7
5,5
4,1
25,4
2,7
13,9
10,6
10,8
10,8
2,8
0,7
4,0
1,2
9,5
5,1
5,5
4,1
5,0
8,5
5,0
5,0
3,6
3,5
10,0
4,0
2,2
3,1
2,2
10,4
4,4
2,7
1,2
3,4
8,0
6,0
5,8
4,1
4,7
10,0
5,0
5,1
3,6
2,8
Libia
Mauritania
Marruecos
Omn
Qatar
3,6
5,4
3,2
0,1
2,4
9,9
5,4
2,8
0,3
0,2
2,1
5,3
1,2
0,2
2,3
1,0
10,4
1,5
0,7
6,8
2,9
12,1
1,0
1,9
8,8
1,4
6,2
3,3
3,4
11,8
6,2
7,3
2,0
5,9
13,8
10,4
7,3
3,9
12,6
15,0
2,8
2,2
1,0
3,5
4,9
4,5
6,1
1,5
4,4
1,0
3,5
5,2
2,2
3,5
3,0
3,0
5,0
2,2
2,8
4,0
2,8
5,0
1,6
4,0
4,9
4,5
5,3
1,5
3,9
1,0
3,5
5,1
2,2
3,3
3,0
Sudn
Repblica rabe Siria
Tnez
Yemen, Repblica del
55,7
5,1
3,9
31,2
8,3
0,5
2,8
12,2
7,7
5,8
2,7
10,8
8,4
4,4
3,6
12,5
8,5
7,2
2,0
9,9
7,2
10,4
4,1
10,8
8,0
4,7
3,4
7,9
14,3
15,2
4,9
19,0
11,3
2,8
3,5
3,7
10,0
5,0
4,5
9,8
9,0
5,0
3,5
8,9
5,5
5,0
3,0
7,0
11,5
1,7
4,0
8,8
10,0
5,0
4,2
10,8
8,0
5,0
3,5
7,1
Oriente Medio y Norte

de frica
Arabia Saudita
Argelia
Bahrein
Djibouti
Egipto
1En conformidad con la prctica habitual de Perspectivas de la economa mundial, las variaciones de los precios al consumidor se indican como promedios anuales en lugar de variaciones durante el ao
transcurrido de diciembre a diciembre, como se suele hacer en algunos pases. Para muchos pases, las cifras de los ltimos aos son estimaciones del personal tcnico del FMI. Para algunos pases, las cifras
corresponden a aos fiscales.
2Variaciones de diciembre a diciembre. Varios pases declaran variaciones de T4-T4.
3 Las variaciones porcentuales para 2002 se calcularon usando un perodo de 18 meses debido a una modificacin del ciclo del ao fiscal (de juliojunio a enerodiciembre).
4 El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas por el personal tcnico del FMI.
5Algunos analistas privados estiman que la inflacin, medida por el ndice de precios al consumidor, ha sido considerablemente ms alta. Las autoridades han creado un consejo de asesores acadmicos para
evaluar estas cuestiones.
7Para muchos pases se ha utilizado el ndice de precios al por menor para medir la inflacin en los primeros aos. En los ltimos aos, se han utilizado en general los ndices de precios al consumidor, cuya cobertura es
ms amplia y actualizada.
208
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general1
(Porcentaje del PIB, salvo indicacin en contrario)
Promedio
19942003
Prstamo neto/endeudamiento neto
Brecha del producto2
Saldo estructural2
Estados Unidos
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Zona del euro
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Alemania 3
Saldo estructural2,4
Deuda neta
Deuda bruta
Francia
Deuda neta
Deuda bruta
Italia
Deuda neta
Deuda bruta
Japn
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Reino Unido
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Canad
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
...
0,1
...
4,2
0,5
3,6
3,3
0,3
2,8
2,3
0,3
2,3
2,1
0,5
2,1
4,7
1,1
3,8
10,1
5,4
6,1
...
0,1
...
44,4
63,3
4,4
0,5
3,2
42,2
61,4
3,2
0,0
2,3
42,6
61,6
2,0
0,3
2,0
41,9
61,1
2,7
0,0
2,3
42,4
62,1
6,7
1,8
4,9
47,6
71,1
2,7
0,7
2,8
54,4
69,7
2,9
0,8
3,0
55,0
69,5
2,5
0,9
2,7
55,2
70,1
1,3
0,5
2,1
53,3
68,3
0,6
1,7
1,8
51,0
65,9
2,5
0,2
2,5
41,4
58,6
3,8
1,8
2,9
50,5
65,7
3,3
2,2
2,2
53,1
68,0
1,6
0,1
1,6
52,7
67,6
3,3
0,0
3,1
48,4
57,6
3,6
0,4
3,6
55,2
64,9
3,0
0,3
3,4
56,7
66,4
4,2
0,1
4,4
99,7
113,9
3,6
0,0
4,8
88,3
103,8
6,0
0,9
5,6
48,3
126,0
Proyecciones
2011
2015
9,3
4,2
6,8
8,0
3,5
5,9
5,0
0,7
4,5
12,9
6,0
7,2
58,8
84,3
11,1
4,9
8,0
65,8
92,7
9,7
4,3
7,1
72,7
99,3
6,5
1,3
5,7
84,7
110,7
1,9
0,8
2,6
53,4
69,5
6,3
3,7
4,3
62,3
79,0
6,5
2,9
4,5
67,4
84,1
5,1
2,5
3,6
70,4
87,0
2,8
0,1
2,5
73,8
89,3
0,2
1,3
0,3
50,1
64,9
0,0
1,1
0,3
49,7
66,3
3,1
4,3
0,8
55,9
73,5
4,5
2,2
3,1
58,7
75,3
3,7
1,5
2,9
60,4
76,5
1,4
0,2
1,5
61,7
75,6
2,3
0,8
2,6
53,9
63,7
2,7
1,1
3,2
54,1
63,8
3,3
0,4
3,1
57,8
67,5
7,6
3,9
5,0
68,4
78,1
8,0
3,5
5,0
74,5
84,2
6,0
2,9
3,7
77,9
87,6
2,2
0,2
1,9
78,7
88,4
4,4
0,4
4,6
89,2
105,8
3,3
0,8
3,4
89,7
106,5
1,5
1,5
2,5
87,2
103,5
2,7
0,5
2,6
89,0
106,1
5,2
3,7
3,9
96,8
115,8
5,1
3,0
3,6
99,0
118,4
4,3
2,6
2,8
100,1
119,7
3,0
0,0
3,1
99,5
118,8
6,2
1,1
5,7
82,7
178,1
4,8
0,8
4,6
84,6
191,6
4,0
0,3
3,9
84,3
191,3
2,4
0,4
2,5
81,5
187,7
4,1
1,6
3,6
94,9
194,7
10,2
7,1
7,3
111,6
217,6
9,6
5,0
7,6
120,7
225,9
8,9
4,1
7,2
129,5
234,1
7,4
0,2
7,3
153,4
249,2
2,1
0,1
1,9
37,8
43,1
3,4
0,1
3,3
35,5
40,2
3,3
0,3
3,1
37,3
42,1
2,6
0,0
2,7
38,0
43,1
2,7
0,7
3,1
38,2
43,9
4,9
0,4
5,6
45,6
52,1
10,3
4,0
8,3
61,0
68,5
10,2
2,7
7,9
68,8
76,7
8,1
2,3
6,2
74,0
81,9
2,4
0,6
1,7
76,0
83,9
1,0
0,5
1,1
56,2
90,6
0,9
1,1
0,4
35,2
72,6
1,5
1,5
0,9
31,0
71,6
1,6
1,7
0,8
26,2
69,4
1,6
1,7
0,6
23,1
65,1
0,1
0,1
0,0
22,4
69,8
5,5
3,8
3,2
29,0
81,6
4,9
2,4
3,4
32,2
81,7
2,9
1,5
2,0
33,5
80,5
0,2
0,0
0,2
32,2
71,6
Nota: La metodologa y los supuestos especficos para cada pas se analizan en el recuadro A1 del apndice estadstico.
1Los datos de la deuda se refieren al final del ao. No siempre es posible comparar los datos de la deuda de los distintos pases.
2Porcentaje del PIB potencial.
3A partir de 1995, el gobierno general se hizo cargo de las obligaciones de amortizacin y servicio de la deuda del Fondo Fiduciario Alemn (y de varios otros organismos). Esta deuda es equivalente al 8% del PIB, y el
correspondiente servicio de la deuda representa entre % y 1% del PIB.
4No incluye ingresos de carcter excepcional provenientes de transacciones de activos sustanciales, incluidas las licencias.
5Excluye las medidas excepcionales basadas en los datos de las autoridades y, cuando no se dispone de datos, los ingresos provenientes de la venta de activos.
209
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial

Promedios
19922001
Proyecciones
200211
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Comercio de bienes y servicios

Comercio mundial1
Volumen
Deflactor de precios
En dlares de EE.UU.
En DEG
Volumen del comercio
Exportaciones
Economas avanzadas
Economas emergentes
y en desarrollo
Importaciones
Economas avanzadas
Economas emergentes
y en desarrollo
Economas avanzadas
Economas emergentes
y en desarrollo
Comercio de bienes
Comercio mundial1
Volumen
Deflactor de precios
En dlares de EE.UU.
En DEG
Precios del comercio mundial
en dlares de EE.UU.2
Manufacturas
Petrleo
Productos primarios no combustibles
Alimentos
Bebidas
Materias primas agrcolas
Metales
en DEG2
Manufacturas
Petrleo
Alimentos
Bebidas
Metales
en euros2
Manufacturas
Petrleo
Alimentos
Bebidas
Metales
210
6,8
5,2
3,5
5,4
10,8
7,8
8,9
7,4
2,9
11,0
11,4
7,0
5,6
6,4
4,5
2,7
1,2
0,5
10,5
2,1
9,5
3,6
5,3
5,5
5,6
6,0
8,0
3,8
11,2
7,7
10,3
8,1
4,7
6,6
1,5
1,2
6,5
4,1
2,5
3,3
9,1
6,2
8,7
6,6
1,9
12,4
11,0
6,0
8,3
8,0
6,5
10,2
15,0
11,6
10,3
9,9
4,6
7,8
11,9
9,1
6,7
3,6
2,7
4,2
9,3
6,5
7,7
5,0
0,4
12,7
10,1
5,2
7,3
9,2
6,4
10,6
16,0
11,8
10,9
13,0
9,0
8,2
14,3
9,9
0,1
0,0
0,8
1,0
0,2
1,4
1,1
0,3
1,8
2,8
0,6
0,1
0,7
1,4
1,0
2,1
2,3
5,0
2,9
0,0
3,4
4,2
1,2
0,4
6,8
5,4
4,0
7,0
11,3
7,5
8,8
7,1
2,7
12,0
12,5
7,0
1,0
0,3
4,4
2,6
0,4
1,3
9,2
1,0
9,4
3,4
6,1
6,4
6,2
6,7
7,7
3,5
11,7
8,1
11,8
9,6
5,8
7,6
1,7
1,5
1,0
2,3
1,3
2,0
2,0
0,1
1,1
3,2
12,5
6,4
5,8
8,0
1,5
11,1
1,9
2,5
1,9
3,5
24,3
0,2
3,5
13,3
15,8
5,9
6,3
4,8
0,6
11,8
5,8
30,7
15,2
14,0
0,9
4,1
34,6
2,5
41,3
6,1
0,9
18,1
0,5
22,4
2,6
20,5
23,2
10,5
8,4
8,8
56,2
5,9
10,7
14,1
15,2
13,8
5,0
17,4
6,7
36,4
7,5
23,4
23,3
0,8
8,0
6,1
36,3
18,7
14,7
1,6
17,0
28,6
3,1
23,3
16,8
6,8
11,7
23,9
31,4
1,4
3,3
2,0
1,3
18,2
5,6
1,9
0,3
3,1
0,6
1,3
1,3
0,9
0,4
1,4
10,5
4,5
3,9
6,1
0,3
9,1
3,6
0,8
0,2
1,8
22,2
1,9
5,1
4,7
7,1
2,1
1,7
3,1
7,0
3,3
0,0
23,6
9,0
7,8
6,3
1,6
27,3
2,8
41,6
6,3
0,7
18,3
0,8
22,7
3,0
21,0
23,8
11,0
8,8
9,3
56,9
1,7
6,4
9,6
10,7
9,4
0,9
12,8
3,4
32,1
4,1
19,5
19,4
3,9
10,9
3,8
34,8
16,7
12,6
4,1
14,9
26,8
4,9
25,5
18,9
8,7
13,6
26,1
33,7
1,1
3,1
2,3
1,6
18,4
5,8
1,6
2,3
5,7
2,0
1,3
1,2
3,4
2,2
0,4
8,5
2,6
2,0
4,1
2,1
7,2
7,0
2,8
3,3
1,8
17,9
5,4
8,4
5,4
3,3
11,6
11,2
12,5
16,0
6,7
3,8
18,9
4,8
3,7
9,9
5,3
22,4
2,3
41,0
5,9
1,1
17,8
0,3
22,2
1,8
19,5
22,3
9,6
7,5
8,0
55,0
3,0
1,4
4,5
5,6
4,2
3,8
7,5
0,6
27,1
0,1
14,9
14,8
7,6
14,3
0,8
32,7
14,1
9,8
7,3
12,3
24,6
9,9
31,4
24,4
13,8
19,0
32,0
39,9
3,2
5,3
0,2
0,5
16,7
3,8
3,8
APNDICE ESTADSTICO
Promedios
19922001
Proyecciones
200211
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
6,3
8,3
4,4
9,8
4,2
7,7
4,3
9,0
2,8
6,9
2,6
8,5
5,0
11,6
12,1
11,4
9,6
14,1
9,0
15,9
5,7
10,7
5,7
12,6
8,7
9,5
4,1
11,8
6,1
8,8
4,6
10,6
1,8
4,3
2,7
5,0
13,8
8,5
5,8
9,8
12,4
12,3
3,5
15,7
5,9
8,9
5,4
10,4
6,7
7,6
3,1
8,9
4,0
9,2
10,3
9,0
3,4
6,4
9,6
5,8
5,9
11,9
10,8
12,1
10,1
16,9
15,4
17,2
6,4
11,9
16,5
11,0
8,0
10,4
11,9
10,1
5,0
12,6
22,1
10,5
0,3
8,4
15,1
6,8
13,6
9,3
10,9
8,9
11,3
14,9
7,1
16,8
5,3
10,2
8,9
10,5
0,8
1,8
1,2
1,7
2,4
3,6
4,3
2,8
5,0
6,6
6,0
0,9
1,7
2,8
1,3
5,1
8,9
3,6
0,2
0,7
0,5
1,1
4,3
0,1
7,4
17,3
4,0
14,2
32,4
7,5
12,2
18,8
9,4
5,5
7,7
4,5
13,7
25,8
8,5
13,6
27,6
6,9
11,4
20,0
8,1
2,7
2,9
2,6
0,9
1,6
0,7
1,7
1,8
3,5
3,4
3,5
2,1
0,9
0,2
1,1
0,6
0,3
0,1
0,4
2,8
4,0
4,2
4,0
5,4
7,4
7,5
7,4
5,8
8,5
8,7
8,4
2,5
5,1
4,8
5,2
7,4
10,0
8,1
10,4
10,2
9,5
7,3
10,0
5,8
10,1
7,8
10,6
0,9
2,2
0,7
2,6
0,1
0,1
0,0
1,6
0,9
0,7
1,1
1,5
0,4
3,3
1,7
6,3
1,4
3,4
0,3
0,4
2,3
3,3
4,0
4,6
0,2
1,2
0,0
0,5
0,1
0,0
4,1
2,3
2,7
1,7
2,1
3,1
5,3
5,6
12,9
5,4
9,4
8,5
3,5
2,4
9,7
3,1
12,4
4,6
9,4
1,2
1,1
0,8
0,1
0,3
0,6
1,7
4,4
0,7
0,1
4,4
1,7
0,7
0,4
0,3
8,8
0,6
0,9
1,8
12,2
1,9
1,1
9,3
14,9
1,4
0,1
22,7
9,3
1,0
1,6
5,6
2,3
2,0
1,3
1,2
15,0
3,1
2,5
13,5
20,6
5,3
3,4
17,5
7,1
2,9
3,2
10,8
1,6
0,5
0,4
1,4
2,1
0,4
5,4
0,1
0,5
0,6
4,4
0,5
12,5
0,0
23,2
0,1
9,3
0,9
2,7
0,6
16,4
1,8
21,9
3,4
11,3
2,3
2,2
0,0
6.420
5.122
2,3
19,22
1,0
14.749
11.790
12,5
59,41
3,2
8.020
6.382
2,5
24,95
1,9
9.342
7.460
15,8
28,89
13,3
11.332
9.054
30,7
37,76
5,8
12.889
10.347
41,3
53,35
2,5
14.857
11.978
20,5
64,27
2,6
17.283
13.827
10,7
71,13
5,9
19.733
15.853
36,4
97,03
6,7
15.746
12.321
36,3
61,78
6,1
18.334
14.669
23,3
76,20
3,1
19.955
16.012
3,3
78,75
1,4
Comercio de bienes
Volumen del comercio
Exportaciones
Economas avanzadas
Exportadores de combustibles
Exportadores de otros productos
Importaciones
Economas avanzadas
Deflactor de precios en DEG
Exportaciones
Economas avanzadas
Economas emergentes
y en desarrollo
Importaciones
Economas avanzadas
Economas avanzadas
Por regiones
frica subsahariana
Independientes3
de exportacinn
Partida informativa
Exportaciones mundiales en miles
de millones de dlares de EE.UU.
Bienes y servicios
Bienes
Precio medio del petrle o 4
En dlares de EE.UU. el barril
Valor unitario de la exportacin
de manufacturas5
Promedio de la variacin porcentual anual de las exportaciones e importaciones mundiales.

Representados, respectivamente, por el ndice de valor unitario de exportacin, en el caso de las manufacturas de las economas avanzadas; por el precio promedio de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West
Texas Intermediate, y por los precios promedios del mercado mundial de los productos primarios no combustibles ponderados por su participacin en la exportacin mundial de productos de 200204.
4Promedio de los precios de entrega inmediata de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate.
5Corresponde a las manufacturas exportadas por las economas avanzadas.
1
2
211
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente

(Miles de millones de dlares de EE.UU.)
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Japn
Otras economas avanzadas 2
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
216,3
458,1
43,4
112,6
83,3
218,4
520,7
23,6
136,2
125,3
219,9
630,5
76,6
172,1
123,2
409,7
747,6
14,6
165,7
127,5
453,0
802,6
12,6
170,4
133,5
343,5
718,1
18,6
211,0
116,9
492,6
668,9
226,4
157,1
120,0
122,6
378,4
77,9
141,8
164,8
110,1
466,5
21,3
166,5
168,7
Proyecciones
2011
28,6
400,4
57,2
133,3
181,3
2015
274,4
601,7
22,5
121,5
183,3
Partida informativa
industrializadas
55,9
80,8
82,9
79,5
89,7
113,7
86,8
136,2
132,1
137,1
150,7
79,9
145,4
219,6
444,5
662,8
654,3
703,4
339,1
312,3
325,2
763,8
12,4
16,2
12,2
9,2
8,0
21,4
2,8
36,7
30,8
49,8
9,7
15,1
1,5
28,9
15,1
21,9
11,3
56,6
21,4
80,2
24,9
109,8
30,3
67,1
20,1
31,3
35,7
85,0
33,3
60,9
63,5
92,9
53,4
103,2
87,5
167,5
59,8
215,3
96,3
289,2
87,4
284,1
71,7
418,3
132,9
272,3
107,7
435,6
153,0
343,5
42,4
321,7
40,2
52,3
74,6
273,2
64,7
97,1
65,3
308,1
73,8
127,1
45,2
731,2
112,3
234,5
16,5
15,3
64,5
10,5
44,6
66,9
189,5
48,7
11,1
23,3
0,2
60,5
19,5
4,4
104,9
40,5
4,4
185,9
33,7
0,9
351,9
92,6
1,8
479,4
183,4
9,3
434,9
219,4
6,5
587,3
116,0
13,6
156,3
182,8
3,0
262,9
49,4
12,6
288,3
36,9
18,2
381,3
382,4
18,2
36,8
4,8
32,4
7,1
57,3
6,2
96,5
9,0
118,3
10,2
213,6
12,7
363,5
24,8
176,0
15,9
265,8
20,1
330,0
25,1
426,3
26,4
2,4
2,7
5,9
7,7
5,6
18,0
32,5
30,2
31,7
39,9
39,5
136,4
73,0
0,2
34,8
209,8
310,8
210,7
216,6
202,3
296,6
489,4
0,8
0,4
0,4
0,2
0,0
0,0
0,1
0,1
0,7
0,4
0,9
0,6
0,5
0,3
0,7
0,4
0,6
0,3
0,7
0,5
0,9
0,6
Por regiones
frica subsahariana
Independientes 3
Partida informativa
Unin Europea
de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
externo
de la deuda
200408
Mundo1
Porcentaje del total mundial de las
transacciones en cuenta corriente
Porcentaje del PIB mundial
1Refleja los errores, omisiones y asimetras de las estadsticas de balanza de pagos en cuenta corriente, as como la exclusin de los datos correspondientes a los organismos internacionales y a un nmero limitado
de pases. Calculado sumando los saldos de cada uno de los pases que integran la zona del euro. Vase Clasificacin de los pases en la introduccin de este apndice estadstico.
2En este cuadro, otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn.
212
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2015
0,8
4,3
0,7
2,0
1,2
0,8
3,3
2,5
0,7
4,7
0,5
1,9
0,7
1,3
3,5
5,5
0,7
5,3
1,2
4,7
0,5
0,9
5,3
7,5
1,2
5,9
0,4
5,1
0,5
1,7
7,4
7,3
1,2
6,0
0,4
6,5
0,6
2,6
9,0
9,3
0,9
5,1
0,4
7,6
1,0
2,4
10,0
8,6
1,2
4,7
0,7
6,7
1,9
3,4
9,7
4,8
0,3
2,7
0,4
4,9
1,9
3,2
5,5
5,4
0,3
3,2
0,2
6,1
1,8
2,9
5,2
5,7
0,1
2,6
0,5
5,8
1,8
2,7
4,8
6,8
0,6
3,3
0,2
3,9
1,8
2,4
4,3
6,3
4,6
6,5
2,7
7,7
8,5
4,1
6,6
1,7
5,8
4,8
3,5
5,8
2,2
7,2
6,2
2,6
7,3
2,2
9,1
3,4
2,0
11,3
2,8
9,6
4,2
1,6
14,4
3,5
9,0
4,3
2,9
14,6
3,3
11,6
3,1
0,3
11,2
2,3
10,0
1,3
0,5
10,8
2,3
10,0
1,4
1,8
7,7
2,4
9,2
1,6
4,1
4,0
2,3
8,4
1,7
Irlanda
Repblica Eslovaca
Eslovenia
Luxemburgo
Chipre
Malta
Japn
Reino Unido
Canad
1,0
7,9
1,1
10,5
3,8
2,5
2,9
1,7
1,7
0,0
5,9
0,8
8,1
2,3
3,1
3,2
1,6
1,2
0,6
7,8
2,7
11,9
5,0
6,0
3,7
2,1
2,3
3,5
8,5
1,7
11,0
5,9
8,8
3,6
2,6
1,9
3,6
7,8
2,5
10,3
7,0
9,2
3,9
3,4
1,4
5,3
5,3
4,8
9,7
11,7
6,2
4,8
2,6
0,8
5,2
6,6
6,7
5,3
17,5
5,6
3,2
1,6
0,4
3,0
3,2
1,5
5,7
8,3
6,1
2,8
1,1
2,8
2,7
1,4
0,7
6,9
7,9
5,4
3,1
2,2
2,8
1,1
2,6
0,7
7,2
7,4
5,3
2,3
2,0
2,7
1,2
2,3
1,0
8,5
6,1
4,5
1,9
1,1
1,8
Corea
Australia
Suecia
Suiza
0,9
3,6
8,8
5,0
8,8
1,9
5,2
9,8
7,1
13,3
3,9
6,0
5,8
6,7
13,4
1,8
5,7
4,8
6,9
14,0
0,6
5,3
7,0
8,5
15,1
0,6
6,2
8,9
8,4
9,0
0,6
4,5
6,8
7,6
2,0
5,1
4,4
11,3
7,2
8,5
2,6
2,4
10,0
5,9
9,6
2,9
2,3
9,5
5,7
10,3
2,0
6,0
8,6
6,2
11,3
Hong Kong, RAE de

Repblica Checa
Noruega
Singapur
Dinamarca
7,6
5,7
12,6
12,9
2,7
10,4
6,3
12,3
22,8
3,7
9,5
5,3
12,7
17,1
3,3
11,4
1,3
16,3
21,3
4,1
12,1
2,5
17,2
24,2
3,1
12,3
3,3
14,1
26,7
1,6
13,6
0,6
17,9
18,5
1,9
8,7
1,1
13,1
17,8
4,2
8,3
1,2
16,6
20,5
3,4
8,3
0,6
16,4
18,4
3,0
9,0
0,3
15,8
14,1
2,5
Israel
Nueva Zelandia
Islandia
1,1
3,9
1,6
0,6
4,2
4,8
1,8
6,2
9,8
3,1
8,3
16,1
5,1
8,4
25,6
2,9
8,0
16,3
0,7
8,6
26,0
3,8
3,0
6,5
6,2
3,2
0,9
5,7
4,4
2,1
4,5
6,6
0,4
1,4
0,6
1,5
0,3
1,4
0,8
1,9
0,1
2,0
0,1
1,3
0,2
1,4
1,7
0,8
0,6
0,9
0,2
0,8
0,5
1,3
0,2
4,9
6,7
6,2
5,3
5,4
6,2
5,0
8,5
7,1
6,9
5,8
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Pases Bajos
Blgica
Grecia
Austria
Portugal
Finlandia
Zona del euro2
industrializadas
1Calculado sumando los saldos de cada uno de los pases que integran la zona del euro.
2Corregido para declarar las discrepancias en las transacciones dentro de la zona del euro.
213
Cuadro A12. Economas emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2015
frica subsahariana
Angola
Benin
Botswana
Burkina Faso
Burundi
3,7
1,3
7,9
2,7
10,2
3,5
2,8
5,2
9,4
5,7
9,0
4,6
1,4
3,5
7,0
3,5
11,0
8,4
0,4
16,8
6,3
15,2
11,6
1,2
4,3
25,2
5,1
17,2
9,1
14,5
1,2
15,6
10,1
14,5
8,2
15,7
0,2
7,6
8,0
3,5
11,7
12,3
1,7
5,0
8,5
2,1
6,3
14,5
1,1
1,6
9,6
0,5
6,4
9,1
1,9
1,3
9,0
0,4
8,1
10,7
1,7
1,8
7,0
4,6
8,1
10,2
Camern
Cabo Verde
Chad
Comoras
Congo, Repblica del
5,1
11,1
94,7
1,7
0,6
1,8
11,1
48,8
3,2
2,5
3,4
14,3
17,4
4,6
7,5
3,4
3,5
2,4
7,4
2,1
1,6
5,4
9,0
6,7
1,9
1,4
14,7
10,6
6,3
8,2
1,8
12,9
13,7
11,1
0,6
2,7
9,9
33,7
7,9
7,7
3,9
18,6
32,0
8,9
4,2
4,1
18,2
25,4
12,5
7,9
1,3
8,9
5,3
10,3
2,1

Cte dIvoire
Eritrea
Etiopa
Gabn
2,5
6,7
6,8
4,5
6,9
0,4
2,1
9,7
1,3
9,5
3,3
1,6
0,7
1,4
11,2
12,3
0,2
0,3
6,3
22,9
2,0
2,8
3,6
9,1
15,6
1,1
0,7
6,1
4,5
17,6
15,9
1,9
5,5
5,6
23,4
10,1
7,2
5,0
5,0
16,6
20,7
6,8
1,4
3,9
15,2
21,6
2,5
3,2
8,0
14,3
2,2
2,0
3,3
4,7
9,7
Gambia
Ghana
Guinea
Guinea-Bissau
Guinea Ecuatorial
6,1
1,1
2,5
2,7
0,9
7,3
1,6
0,8
2,6
33,3
7,0
4,0
2,8
3,5
21,6
13,6
8,3
0,4
0,2
6,2
10,2
9,9
2,2
5,5
7,1
9,7
12,0
8,8
0,2
4,3
12,7
18,8
8,4
2,3
9,1
10,5
5,2
10,1
3,2
16,0
11,1
11,6
9,7
2,0
2,8
10,8
9,1
9,0
1,9
11,6
9,0
5,7
9,5
1,8
6,3
Kenya
Lesotho
Liberia
Madagascar
Malawi
2,2
21,7
11,5
6,0
8,6
0,2
13,5
1,4
6,0
11,7
0,1
6,1
32,8
9,2
11,2
0,8
7,9
37,4
10,6
15,4
2,5
4,7
13,9
8,8
7,9
3,8
14,0
31,4
12,7
1,5
7,9
9,5
57,3
20,6
9,9
6,7
0,3
33,2
20,7
8,1
6,7
22,0
36,7
14,3
1,7
7,4
22,4
55,6
7,1
1,6
4,4
12,0
12,7
7,1
2,0
Mal
Mauricio
Mozambique
Namibia
Nger
3,0
5,2
20,7
3,4
9,7
6,7
1,7
17,3
6,1
7,5
7,9
1,8
10,7
7,0
7,3
8,5
5,2
11,6
4,7
8,9
4,0
9,4
10,7
13,8
8,6
7,7
5,6
9,7
9,1
8,2
12,0
10,4
11,9
2,7
13,0
9,6
7,8
11,9
1,7
23,7
8,0
9,4
13,6
2,6
24,2
9,3
9,0
12,8
6,0
21,1
8,4
5,5
12,8
1,3
7,9
Nigeria
Rwanda
Santo Tom y Prncipe
Senegal
13,0
1,6
2,0
17,0
6,0
5,9
2,2
2,5
14,5
6,4
5,7
1,8
1,8
16,8
6,9
6,6
6,5
1,0
10,3
9,0
26,5
3,0
4,3
28,8
9,5
18,7
6,2
2,2
38,0
11,8
15,7
10,3
4,9
37,7
14,3
14,1
7,8
7,3
28,0
8,7
13,0
7,6
7,7
29,1
8,7
11,8
8,2
8,6
36,6
9,1
10,6
8,9
3,5
36,7
9,7
Seychelles
Sierra Leona
Sudfrica
Swazilandia
Tanzana
13,6
2,0
0,8
9,1
3,0
0,2
4,8
1,0
4,4
0,2
6,0
5,8
3,0
4,4
2,3
19,7
7,1
3,5
4,1
3,7
13,9
5,6
5,3
7,4
7,6
23,0
5,5
7,2
0,7
9,1
51,8
11,5
7,1
4,1
10,2
35,1
8,4
4,0
6,2
10,0
39,5
9,3
4,3
12,6
8,8
35,5
9,5
5,8
12,3
8,8
17,1
8,3
6,5
5,4
7,4
Togo
Uganda
Zambia
Zimbabwe 1
5,4
4,6
13,6
...
4,2
4,7
14,3
...
3,0
0,1
10,4
...
5,3
1,4
8,5
12,2
3,0
3,4
0,4
9,4
6,2
3,9
6,5
7,6
6,4
3,3
7,1
23,4
7,0
4,0
3,2
29,9
7,8
6,4
2,4
21,6
7,0
9,2
3,9
20,0
6,5
9,1
6,2
19,1
214
APNDICE ESTADSTICO

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2015
0,9
11,5
8,5
7,4
6,5
17,7
0,5
12,9
6,3
5,4
6,3
18,2
1,0
14,5
1,7
2,8
12,0
14,7
1,4
18,9
2,6
9,9
10,7
13,6
1,6
31,4
3,2
19,6
6,9
2,1
0,4
32,9
2,3
17,8
4,5
4,1
0,7
29,4
1,5
15,9
9,6
9,8
0,6
25,4
2,0
12,6
5,8
6,8
1,2
14,8
1,7
13,9
4,2
5,7
1,6
16,7
1,2
13,7
4,2
6,7
1,7
15,4
1,1
12,1
3,8
8,0
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
4,1
1,5
0,9
1,4
5,1
1,0
0,8
1,1
1,0
5,0
3,8
1,8
2,2
0,8
4,3
6,5
1,6
1,2
1,3
4,9
11,3
1,2
4,9
1,9
4,5
12,0
0,1
4,5
2,8
6,3
12,1
1,7
1,5
2,9
9,2
4,6
1,5
2,6
2,2
1,8
6,5
2,6
0,7
2,7
4,2
5,2
3,0
2,0
2,8
4,8
4,2
3,3
2,3
1,5
5,5
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
18,9
3,9
2,8
26,6
6,1
20,0
1,4
4,7
25,3
4,7
20,4
1,6
4,1
9,0
4,9
26,0
1,0
3,5
31,3
4,6
15,7
3,9
4,2
33,2
5,0
25,0
3,6
6,0
43,2
5,2
31,8
2,2
7,6
38,7
4,5
28,1
0,7
1,8
25,7
0,6
25,4
0,8
2,8
25,0
2,9
23,3
1,6
3,1
26,0
3,5
20,6
1,8
3,3
24,8
4,8
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
7,5
0,9
3,6
11,1
2,0
5,8
1,6
6,8
7,6
1,0
6,7
1,6
7,7
6,4
0,7
10,1
2,6
3,0
9,5
0,5
13,1
1,4
3,7
10,0
0,5
11,1
0,3
9,0
16,5
0,8
13,2
4,5
12,9
18,3
1,5
8,6
3,2
3,2
10,5
0,6
11,3
2,1
6,3
7,7
1,2
10,2
3,7
6,9
7,3
1,4
7,5
3,3
6,8
3,6
1,3
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
18,2
0,8
1,8
1,9
3,2
16,1
4,5
2,3
1,5
5,1
14,5
7,5
2,1
0,0
4,8
15,1
4,9
0,3
1,4
1,4
13,6
3,1
1,4
3,1
3,6
17,7
7,2
1,8
1,3
5,3
24,1
11,6
2,5
3,7
9,9
13,7
0,0
1,0
0,2
4,6
16,4
7,9
1,2
1,3
6,9
16,0
7,9
1,6
2,2
6,3
12,3
4,4
0,7
1,8
2,7
Saint Kitts y Nevis

Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
39,1
11,3
15,0
14,4
0,9
34,8
20,5
14,7
18,0
8,7
20,1
24,4
10,9
10,3
12,4
18,3
22,3
17,1
13,0
22,5
20,4
23,7
30,2
7,5
39,6
24,0
34,6
31,3
7,5
24,8
34,2
35,2
30,7
4,0
31,3
26,4
34,7
20,0
2,4
9,0
24,7
48,3
21,2
0,1
17,8
22,8
33,0
22,1
2,3
16,7
20,6
20,7
23,7
12,4
17,5
Uruguay
Venezuela
2,9
8,2
0,7
14,1
0,0
13,8
0,2
17,7
2,0
14,8
0,9
8,8
4,8
12,0
0,7
2,6
0,1
7,8
0,7
8,2
1,3
8,0
Independientes2
Rusia
Excluido Rusia
6,5
8,4
1,0
6,2
8,2
0,2
8,2
10,1
2,2
8,7
11,1
1,3
7,4
9,5
0,6
4,2
5,9
1,3
4,9
6,2
0,8
2,6
4,0
1,8
3,8
4,7
1,0
3,0
3,7
0,6
1,4
1,3
1,6
6,2
12,3
2,3
6,4
4,2
6,8
27,8
2,4
9,6
0,9
0,5
29,8
5,3
6,9
0,8
1,0
1,3
1,4
11,1
1,8
1,8
17,6
3,9
15,1
2,5
6,4
27,3
6,7
19,7
8,1
11,8
35,5
8,7
22,7
4,6
16,0
23,6
13,1
11,7
3,2
14,6
24,1
14,0
12,0
3,2
12,6
22,2
13,9
12,5
2,0
8,1
21,1
9,5
8,9
2,5
1,2
8,6
4,0
3,5
6,7
6,6
7,1
1,7
1,3
2,7
1,8
1,3
4,9
3,9
0,6
7,6
1,3
2,8
2,7
5,1
11,4
7,0
3,1
2,8
15,7
15,3
6,7
0,2
8,6
15,5
16,3
14,0
8,1
7,7
18,7
8,1
9,8
2,1
4,9
16,1
11,2
13,9
5,4
3,6
4,7
11,4
22,9
9,4
5,7
3,4
7,5
4,9
3,9
6,6
22,7
7,5
1,2
5,8
5,8
10,6
7,2
2,9
7,7
1,5
9,1
3,7
7,3
7,1
8,7
1,5
2,7
0,4
3,8
1,3
6,3
3,2
2,0

Antigua y Barbuda
Argentina
Bahamas, Las
Barbados
Belice
Armenia
Azerbaiyn
Belars
Georgia
Kazajstn
Moldova
Mongolia
Repblica Kirguisa
Tayikistn
Turkmenistn
Ucrania
Uzbekistn
215

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2,5
3,7
0,3
15,1
41,2
2,4
2,8
17,0
0,3
22,8
47,7
3,6
2,6
4,6
0,3
17,6
48,6
2,2
4,1
2,5
0,0
29,2
52,8
3,8
6,0
4,9
1,2
4,3
56,3
0,6
6,9
0,9
1,1
12,2
50,9
2,5
5,9
0,9
1,9
2,2
59,1
6,2
4,1
1,8
3,3
9,6
46,7
5,2
China
Fiji
Filipinas
India
Indonesia
2,4
2,5
0,4
1,4
4,0
2,8
6,4
0,4
1,5
3,5
3,6
12,6
1,9
0,1
0,6
7,1
9,9
2,0
1,3
0,1
9,3
18,7
4,5
1,0
3,0
10,6
13,6
4,9
0,7
2,4
9,6
17,9
2,2
2,0
0,0
Islas Salomn
Kiribati
Malasia
Maldivas
Myanmar
4,3
7,6
8,0
5,6
0,2
6,3
19,5
12,0
4,5
1,0
16,3
11,1
12,1
15,8
2,4
7,0
18,5
15,0
36,4
3,7
1,6
2,9
16,4
33,0
7,1
8,2
1,0
15,9
41,5
0,6
Nepal
Pakistn
Papua Nueva Guinea
Repblica Democrtica
Popular Lao
Samoa
6,4
3,9
1,4
2,4
4,9
4,3
2,7
1,8
2,1
1,9
1,4
6,1
2,1
3,9
8,0
9,8
8,9
13,1
8,3
17,8
8,4
18,1
9,6
1,4
3,7
15,6
0,6
0,4
3,4
15,1
0,7
3,1
1,7
21,1
0,4
Vanuatu
4,6
5,7
Vietnam
1,7
4,9
3,1
7,2
17,8
2,4
7,5
10,6
Hungra
Kosovo
Letonia
Lituania
Yugoslava de
Montenegro
Polonia
Rumania
Serbia
Turqua
de Asia
Bangladesh
Bhutn
Brunei Darussalam
Camboya
Sri Lanka
Tailandia
Timor-Leste
Tonga

Albania
Bulgaria
Croacia
Estonia
216
2011
2015
3,0
0,6
2,5
7,2
43,3
7,3
3,0
0,4
1,1
13,8
43,2
9,1
4,8
5,5
0,2
23,4
50,9
6,8
6,0
8,9
5,3
2,9
2,0
4,7
10,1
4,1
3,1
0,9
5,1
13,8
3,4
3,1
0,1
7,8
8,2
2,1
2,2
1,0
16,4
0,6
17,5
51,4
2,2
21,1
4,1
16,5
31,7
1,6
30,1
7,1
14,7
26,0
2,4
27,6
8,1
13,8
17,4
2,3
32,9
10,3
10,2
7,4
1,8
0,1
4,8
3,3
2,7
8,5
10,0
4,2
5,7
6,8
2,9
2,0
16,1
0,1
3,1
18,5
0,3
4,2
5,6
11,2
11,1
15,9
15,9
18,5
6,2
17,6
2,0
10,2
9,3
13,6
15,0
20,0
3,0
2,5
4,3
78,8
5,2
5,3
1,1
165,5
8,2
4,3
6,3
329,0
8,8
9,8
0,6
455,6
11,6
0,5
7,7
245,3
15,7
4,3
3,6
223,8
18,6
4,6
2,5
188,4
20,0
5,0
0,0
117,7
12,1
6,0
8,4
5,3
6,9
5,9
2,2
2,4
3,8
6,1
3,5
1,1
0,3
9,8
11,9
8,0
8,3
8,1
6,1
4,2
5,0
19,4
5,5
5,3
11,3
5,4
4,0
16,4
6,6
4,4
11,3
5,1
6,1
17,2
12,4
5,5
10,0
6,6
5,6
8,0
18,4
6,9
15,3
8,0
10,4
10,7
26,9
7,6
17,2
7,9
15,2
14,5
24,2
9,2
9,7
2,5
14,0
6,9
9,5
5,3
4,5
3,7
9,2
5,5
3,0
3,8
4,2
4,0
8,9
5,5
3,1
4,7
3,4
4,6
4,9
5,0
4,0
6,4
4,0
7,0
6,7
6,6
5,2
8,0
8,1
8,1
6,9
8,4
8,3
12,9
7,6
7,2
7,4
12,5
7,1
7,1
6,7
22,5
10,7
6,5
8,8
22,3
14,6
7,1
16,0
13,1
12,2
0,2
18,6
8,6
4,2
0,5
18,5
5,5
1,9
0,7
18,2
2,9
0,2
1,8
11,5
2,5
4,2
9,5
4,1
8,4
2,6
0,9
7,0
12,8
7,2
3,9
4,4
3,9
...
2,8
3,3
8,3
0,3
6,7
2,5
5,8
7,2
2,5
7,2
4,0
8,4
12,1
3,7
8,5
1,2
9,8
8,7
4,6
24,1
2,7
10,4
10,2
6,1
39,5
4,8
13,4
16,0
5,9
51,8
5,1
11,9
17,7
5,7
30,3
1,7
4,5
6,7
2,3
17,0
2,4
5,1
9,6
5,2
12,0
2,6
5,4
9,4
5,4
9,0
2,4
4,9
5,5
6,2
2006
2007
2008
2009
2010
APNDICE ESTADSTICO

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2015

Arabia Saudita
Argelia
Bahrein
Djibouti
Egipto
4,0
6,3
7,7
0,7
1,6
0,7
7,0
13,1
13,0
2,0
3,4
2,4
10,0
20,8
13,0
4,2
1,3
4,3
16,8
28,5
20,5
11,0
3,2
3,2
18,6
27,8
24,7
13,8
14,7
1,6
15,2
24,3
22,8
15,7
24,9
1,9
15,3
27,8
20,2
10,3
27,6
0,5
2,6
6,1
0,3
2,7
17,3
2,4
4,4
6,7
3,4
5,2
14,3
2,0
5,2
6,2
3,6
5,5
18,0
1,6
7,0
8,5
7,0
7,7
22,5
0,6

Iraq
Jordania
Kuwait
4,9
3,1
...
5,7
11,2
8,6
0,6
...
11,5
19,7
9,1
0,6
...
0,1
26,2
16,4
8,8
6,2
18,0
37,2
20,6
9,2
19,0
11,0
44,6
9,7
11,9
12,5
16,9
36,8
8,6
7,3
12,8
9,6
40,7
4,0
3,6
25,7
5,0
29,1
5,4
4,2
14,4
7,2
30,1
5,6
4,5
8,6
8,5
30,3
6,7
3,6
6,9
7,4
36,5
Lbano
Libia
Mauritania
Marruecos
Omn
13,9
3,0
3,0
3,7
6,8
13,0
8,4
13,6
3,2
2,4
15,3
20,3
34,6
1,7
4,5
13,4
39,6
47,2
1,8
16,8
5,3
49,8
1,3
2,2
15,4
6,8
41,7
18,3
0,1
5,9
9,3
41,7
15,7
5,2
8,3
9,5
15,7
12,5
5,0
0,6
11,1
20,1
7,6
5,3
5,8
11,2
20,3
8,7
4,9
6,1
9,9
24,7
1,4
1,8
1,4
Qatar
Repblica rabe Siria
Sudn
Tnez
Yemen, Repblica del
21,9
3,6
10,3
3,2
4,1
25,3
12,6
7,9
2,7
1,5
22,4
1,6
6,5
2,4
1,6
32,8
2,3
11,1
0,9
3,8
26,6
1,8
15,2
1,8
1,1
26,9
2,2
12,5
2,4
7,0
31,2
3,6
9,0
3,8
4,6
14,3
4,5
12,9
2,8
10,7
15,6
3,9
8,9
4,4
4,9
23,0
3,4
7,1
4,1
4,5
18,3
2,1
6,7
2,8
3,5
1El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU., preparadas por el personal
tcnico del FMI.
2 Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
217
Cuadro A13. Economas emergentes y en desarrollo: Flujos financieros netos1

Promedio
19992001
Inversin privada directa neta
Flujos privados netos de cartera
Otros flujos financieros privados netos
Flujos financieros oficiales netos2
Variacin de las reservas3
Partida informativa
Cuenta corriente4
frica subsahariana
Comunidad de Estados Independient e s 5
Flujos financieros oficial e s n e t o s 2
Otros pases
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
75,9
161,9
23,8
62,1
10,4
70,6
61,2
149,8
47,2
41,4
15,3
154,2
176,6
147,5
2,1
27,0
53,7
324,0
232,0
187,2
23,7
21,1
65,1
411,5
290,4
252,5
32,4
5,4
116,2
584,3
253,1
258,3
36,9
31,7
187,6
756,0
696,5
417,2
86,9
192,5
103,1
1,208,7
184,4
439,0
82,5
172,1
94,8
738,4
234,8
240,8
91,5
97,6
84,6
498,4
339,6
296,3
32,8
10,5
40,2
677,1
300,1
328,7
32,2
60,8
22,2
582,6
41,5
79,9
145,4
219,6
444,5
662,8
654,3
703,4
339,1
312,3
325,2
5,1
10,2
0,7
4,4
1,1
2,6
2,8
10,7
1,5
6,4
1,8
1,2
5,5
12,6
1,4
5,8
2,4
1,3
19,0
11,6
9,2
1,8
8,3
18,8
22,4
17,0
5,5
0,1
9,7
22,6
13,2
9,5
17,5
13,8
32,2
30,9
29,7
23,2
10,0
3,5
7,5
29,0
26,8
33,3
18,5
12,0
2,4
17,4
25,9
27,8
10,2
12,1
6,6
7,6
36,6
25,4
11,2
0,1
8,6
3,7
46,9
31,2
16,2
0,5
11,5
3,5
50,8
74,8
6,1
17,8
9,8
0,1
9,4
51,3
16,3
25,5
14,4
1,4
18,4
38,2
12,4
7,3
5,2
33,6
16,7
49,8
22,9
10,2
10,8
22,3
45,9
54,7
3,6
12,5
39,4
33,4
39,2
31,8
16,1
8,7
54,3
50,6
107,3
88,5
36,4
17,6
6,0
133,4
59,9
94,0
17,8
16,3
1,0
50,3
25,1
63,8
31,1
69,9
44,8
51,3
91,2
79,4
6,7
5,1
26,3
75,0
100,3
97,5
5,1
2,4
6,3
28,6
7,9
4,0
1,0
12,9
7,8
13,8
0,3
5,1
1,0
6,4
5,3
15,1
21,0
5,4
2,0
13,5
11,2
32,7
5,6
13,2
4,7
12,3
10,1
54,9
29,1
11,7
3,9
13,5
18,3
77,1
51,6
21,3
4,9
25,4
25,4
127,8
129,2
28,3
19,5
81,4
6,0
168,0
96,3
52,3
31,4
117,1
19,0
27,0
62,2
15,7
9,5
68,5
41,9
8,0
1,2
22,7
1,2
22,6
7,7
71,7
9,3
31,5
0,2
22,4
8,7
71,1
4,8
49,0
12,6
31,7
2,4
34,3
51,6
60,1
12,1
3,6
10,7
112,0
81,1
58,5
23,7
1,2
17,8
188,9
143,4
68,1
39,2
36,0
0,5
243,2
89,1
93,8
14,4
19,1
1,5
277,9
51,7
85,6
45,1
11,1
3,5
354,5
190,0
153,3
67,3
30,6
1,1
616,0
38,4
134,2
3,1
92,7
7,0
505,2
161,8
64,6
35,8
61,3
10,3
450,0
135,4
73,2
24,0
38,2
7,5
427,4
58,9
65,1
18,2
24,3
9,4
395,9
25,0
16,0
2,6
6,4
0,7
5,4
16,6
12,9
0,0
3,7
15,9
7,9
40,1
15,1
5,6
19,5
4,9
10,4
51,5
31,3
17,1
3,1
9,6
12,6
102,7
40,0
18,2
44,5
3,4
45,4
121,2
65,0
0,4
56,5
4,5
38,9
187,2
77,2
3,2
113,1
6,7
30,5
153,1
68,1
9,5
94,6
22,3
6,3
25,5
32,3
7,6
14,3
46,7
23,1
66,6
27,9
22,3
16,4
32,7
32,4
81,0
38,8
14,6
27,6
8,4
17,4
1,8
7,9
8,0
1,7
14,4
14,6
19,0
9,8
18,3
10,4
11,3
19,4
10,5
17,7
15,6
8,4
32,4
57,0
4,2
13,1
23,6
6,3
45,9
59,7
1,2
35,3
13,1
21,0
53,7
128,0
23,7
44,9
29,9
38,7
76,6
153,2
53,2
46,7
43,2
49,6
75,7
231,7
2,5
57,2
2,2
52,6
103,7
186,1
58,6
36,6
16,2
5,8
65,8
26,4
11,1
67,8
30,3
26,4
42,6
66,9
3,7
64,6
22,1
38,8
66,5
66,2
17,4
28,8
18,9
6,5
5,7
4,7
123,6
158,9
54,6
50,0
41,1
93,4
90,0
157,7
238,5
284,6
257,8
572,8
343,2
289,3
389,7
341,2
1Los flujos financieros netos comprenden la inversin directa neta, la inversin de cartera neta y otros flujos financieros privados y oficiales netos y variacin de las reservas.
2Excluidas las donaciones e incluidas las transacciones en activos y pasivos externos realizadas por organismos oficiales.
3El signo menos indica un aumento.
4La suma del saldo en cuenta corriente, los flujos financieros privados netos, los flujos oficiales netos y la variacin de las reservas equivale, con signo contrario, a la suma de la cuenta de capital y los errores y omisiones.
218
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A14. Economas emergentes y en desarrollo: Flujos financieros privados1

Promedio
19992001
Entradas
Salidas
frica subsahariana
Entradas
Salidas
Entradas
Salidas
Entradas
Salidas
Entradas
Salidas
Entradas
Salidas
Entradas
Salidas
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
75,9
128,6
204,3
61,2
101,3
161,7
176,6
139,0
313,9
232,0
240,1
470,7
290,4
402,3
689,4
253,1
750,3
998,9
696,5
1.029,8
1.721,3
184,4
638,6
819,4
234,8
298,3
533,8
339,6
327,5
667,1
300,1
458,4
757,8
5,1
9,4
14,7
2,8
7,8
10,9
5,5
10,9
16,5
19,0
11,0
30,2
22,4
17,6
40,1
13,2
27,8
41,0
29,7
24,6
54,5
26,8
10,2
36,8
25,9
5,8
31,7
36,6
16,2
52,8
46,9
14,0
60,7
50,8
34,6
85,0
9,4
26,4
35,4
18,4
34,9
52,3
16,7
46,9
63,4
45,9
50,9
96,3
39,2
92,0
131,3
107,3
119,3
226,7
59,9
82,4
141,3
25,1
98,8
124,4
91,2
78,2
169,2
100,3
88,6
188,5
7,9
16,5
8,6
0,3
24,1
23,9
21,0
24,4
45,4
5,6
53,1
58,7
29,1
80,5
109,6
51,6
100,4
151,9
129,2
160,7
289,8
96,3
264,5
168,2
62,2
72,8
10,6
1,2
69,9
68,8
9,3
85,6
94,8
4,8
51,4
56,2
51,6
33,5
85,0
81,1
35,9
116,6
143,4
26,6
169,8
89,1
141,0
229,8
51,7
237,9
288,6
190,0
321,9
511,5
38,4
267,0
305,1
161,8
128,2
289,4
135,4
148,7
283,7
58,9
213,5
272,4
25,0
9,3
34,2
16,6
2,4
18,5
40,1
10,4
50,0
51,5
31,2
81,6
102,7
18,7
118,8
121,2
55,3
172,8
187,2
46,6
228,8
153,1
31,4
182,3
25,5
0,4
26,8
66,6
3,8
71,0
81,0
10,7
91,6
1,8
7,4
5,6
19,0
7,0
11,9
10,5
22,5
33,0
4,2
71,3
67,1
1,2
93,6
94,8
23,7
236,9
213,3
53,2
356,8
409,9
2,5
16,8
14,4
58,6
7,7
50,9
11,1
10,6
21,7
3,7
46,1
49,8
1Los flujos financieros netos comprenden la inversin directa, la inversin de cartera y otros flujos de inversin a largo y corto plazo.
219
Cuadro A15. Economas emergentes y en desarrollo: Reservas1

2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Miles de millones de dlares de EE.UU.

Economas emergentes
y en desarrollo
1.032,5
1.363,1
1.814,3
2.309,2
3.078,6
4.374,7
4.957,0
5.518,3
6.194,4
6.776,3
Por regiones
frica subsahariana
Brasil
Mxico
Rusia
Excluido Rusia
China
India
35,5
22,0
160,5
37,5
50,6
58,0
44,6
13,3
496,7
292,0
68,2
136,5
92,8
188,9
39,2
25,3
195,4
48,9
59,0
92,3
73,8
18,5
670,3
409,2
99,5
161,6
115,9
250,2
60,7
30,4
220,6
52,5
64,1
148,7
121,5
27,2
934,6
615,5
127,2
191,8
135,8
313,8
80,8
33,7
255,3
53,3
74,1
214,3
176,5
37,8
1.156,1
822,5
132,5
201,1
166,2
436,5
114,0
48,4
310,3
85,2
76,3
355,7
296,2
59,5
1.489,4
1.069,5
171,3
248,5
211,7
597,5
145,2
64,0
445,1
179,5
87,1
548,3
467,6
80,8
2.129,0
1.531,3
267,6
330,0
268,1
839,0
156,2
72,3
497,3
192,9
95,1
502,6
412,7
89,9
2.533,9
1.950,3
248,0
335,5
265,4
1.001,7
156,4
78,5
547,8
237,4
99,6
512,7
417,8
94,9
3.007,9
2.348,8
266,2
393,0
305,8
987,6
160,1
87,1
622,8
274,9
119,6
584,4
468,7
115,7
3.434,4
2.693,4
281,6
459,4
338,2
1.054,5
163,6
97,3
651,4
292,7
129,6
655,5
508,1
147,4
3.829,7
3.025,6
295,9
508,2
355,5
1.120,6

de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
214,9
817,6
30,3
291,7
1.071,4
32,2
419,1
1.395,2
35,9
612,9
1.696,3
39,2
927,2
2.151,4
47,3
1.343,1
3,031,5
58,9
1.473,5
3.483,5
71,8
1.424,8
4.093,4
83,3
1.554,2
4.640,2
95,1
1.670,6
5.105,7
103,4
461,4
22,0
585,8
38,9
686,7
42,4
777,9
42,7
976,3
46,5
1.356,3
54,3
1,405,1
54,6
1.593,8
70,5
1.775,8
78,7
1,905,5
86,2
29,9
35,6
46,0
59,8
72,6
100,6
104,2
119,5
126,2
132,7
16,0
18,6
23,3
24,3
31,4
41,5
45,1
55,6
60,6
69,3

de la deuda
200408
Otros grupos
220
APNDICE ESTADSTICO

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Razn entre las reservas y las importaciones de bienes y servicios

2009
2010
2011
54,4
60,5
63,2
67,1
75,4
86,8
80,0
108,5
99,5
96,6
frica subsahariana
Brasil
Mxico
Comunidad de Estados Independient e s 2
Rusia
Excluido Rusia
China
India
31,5
37,7
40,2
60,8
27,3
40,8
52,9
23,1
67,9
89,0
90,0
41,6
39,5
69,3
27,9
36,2
47,2
76,8
31,4
52,4
71,5
25,3
74,4
91,1
107,1
44,9
37,9
79,4
35,2
34,8
44,4
65,6
29,8
65,3
93,0
28,0
79,4
101,5
97,0
43,6
33,9
80,0
38,9
32,1
43,4
54,4
30,5
76,8
107,4
32,9
81,7
115,5
72,8
38,6
35,6
90,4
48,5
40,8
44,8
70,7
27,4
101,1
141,7
41,6
89,5
125,4
75,5
42,5
37,3
104,0
49,3
41,6
53,8
113,8
28,5
115,5
165,5
42,1
107,1
148,0
95,1
49,1
37,3
113,9
42,0
35,3
49,8
87,6
28,5
81,1
112,3
35,7
106,3
158,2
71,5
41,8
30,6
104,7
50,2
42,6
70,5
135,9
38,7
118,2
164,8
52,6
143,8
211,0
81,6
60,2
49,9
114,8
46,4
43,2
63,4
117,9
35,9
115,1
152,8
57,5
125,0
169,6
76,2
58,2
48,9
111,0
42,9
43,7
61,0
110,0
36,5
113,0
143,8
65,0
119,2
157,8
69,7
58,4
47,5
109,2

de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
57,3
53,8
63,5
66,6
59,0
60,0
76,8
60,1
54,3
89,5
61,6
47,5
112,6
66,0
49,7
123,6
76,7
47,4
105,0
72,6
44,0
122,0
104,4
64,5
117,6
94,6
58,3
115,0
91,8
56,6
43,1
38,9
47,3
60,0
44,1
54,7
41,7
45,6
43,9
42,6
50,1
40,2
42,4
32,7
61,0
46,2
58,0
44,8
56,5
44,0
31,7
32,4
32,6
34,9
35,7
39,4
32,1
45,1
42,0
40,6
31,3
31,9
32,0
27,4
30,1
32,6
28,2
38,9
37,7
39,5
Por regiones

de la deuda
200408
Otros grupos
1A los efectos de este cuadro, las tenencias oficiales de oro se han valorado a DEG 35 la onza. Por consiguiente, las reservas de los pases con considerables tenencias de oro estn muy subestimadas.
3Reservas al final del ao, expresadas como porcentaje de la importacin de bienes y servicios del ao indicado.
221
Cuadro A16. Resumen del origen y destino del ahorro mundial

Promedios
Mundo
Ahorro
Inversin
Economas avanzadas
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Transferencias corrientes
Renta de los factores
Saldo de los recursos
Estados Unidos
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Zona del euro
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Transferencias corrientes1
Renta de los factores1
Saldo de los recursos1
Alemania
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Francia
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Italia
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Japn
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Reino Unido
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Canad
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
222
Proyecciones
198895
19962003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
201215
22,2
23,3
21,8
22,1
22,1
22,1
22,8
22,5
24,1
23,2
24,3
23,7
24,1
23,8
21,8
21,6
23,0
22,6
23,8
23,3
25,1
24,6
22,0
22,7
0,7
0,4
0,6
0,3
21,0
21,3
0,3
0,5
0,3
0,0
20,0
20,7
0,7
0,7
0,5
0,5
20,2
21,2
1,0
0,7
0,7
0,9
20,9
21,6
0,7
0,7
1,2
1,0
20,8
21,6
0,8
0,8
0,7
0,6
19,6
20,9
1,3
0,8
0,4
0,7
17,1
17,8
0,7
0,8
0,1
0,1
18,1
18,4
0,3
0,8
0,5
0,2
18,9
19,0
0,1
0,8
0,5
0,3
19,7
20,1
0,4
0,8
0,2
0,3
15,9
18,4
2,5
0,4
0,7
1,3
17,0
19,6
2,7
0,6
0,8
2,9
14,5
19,7
5,2
0,7
0,7
5,1
15,1
20,3
5,2
0,8
1,3
5,7
16,2
20,5
4,3
0,7
2,0
5,7
14,3
19,6
5,2
0,8
0,6
5,0
12,4
18,0
5,6
0,8
0,1
4,9
10,9
14,8
4,0
0,9
0,4
2,7
12,4
15,9
3,4
0,9
0,9
3,4
13,8
16,5
2,6
0,8
1,2
3,1
15,5
18,5
3,0
0,7
1,0
3,3
...
...
...
0,6
0,8
1,0
21,3
20,8
0,5
0,7
0,5
1,7
21,9
20,4
1,5
0,8
0,2
2,1
21,6
20,8
0,8
0,9
0,1
1,6
22,6
21,7
0,9
0,9
0,5
1,3
23,4
22,3
1,2
1,0
0,5
1,7
22,0
21,9
0,1
1,1
0,0
1,2
19,0
18,9
0,1
1,1
0,3
1,5
19,6
18,8
0,7
1,1
0,4
2,2
19,9
18,9
1,0
1,2
0,6
2,7
20,1
19,4
0,7
1,3
1,3
3,3
22,9
23,6
0,7
1,6
0,8
1,7
20,0
20,2
0,1
1,3
0,5
1,7
22,9
17,1
5,8
1,3
2,1
5,0
23,2
16,9
6,4
1,3
2,4
5,3
25,7
17,6
8,1
1,2
3,6
5,7
28,8
18,3
10,4
1,3
4,6
7,2
28,4
18,5
9,9
1,4
4,4
6,9
23,3
16,5
6,8
1,5
3,0
5,3
24,9
17,0
7,9
1,6
2,3
7,3
24,5
17,0
7,5
1,7
1,3
7,9
23,0
17,2
5,9
2,1
1,3
9,2
20,2
20,3
0,2
0,7
0,6
1,0
21,0
18,9
2,0
0,9
1,0
1,9
20,0
19,5
0,5
1,1
1,1
0,5
19,8
20,3
0,5
1,3
1,4
0,6
20,6
21,1
0,6
1,2
1,6
1,0
21,2
22,2
1,0
1,2
1,6
1,4
20,1
22,0
1,9
1,2
1,5
2,2
17,1
19,0
1,9
1,4
1,3
1,8
17,8
19,6
1,8
1,4
1,4
1,7
18,4
20,1
1,8
1,4
1,3
1,7
18,8
20,6
1,8
1,5
1,2
1,5
20,4
21,0
0,6
0,5
1,5
1,3
20,9
20,2
0,7
0,5
1,1
2,3
19,9
20,8
0,9
0,6
1,1
0,7
19,0
20,7
1,7
0,7
1,0
0,0
19,0
21,6
2,6
0,9
0,9
0,8
19,4
21,9
2,4
0,9
1,3
0,3
17,7
21,1
3,4
1,0
1,9
0,5
15,7
18,9
3,2
0,8
1,8
0,5
16,4
19,3
2,9
0,8
1,8
0,2
17,1
19,8
2,7
0,8
1,8
0,0
17,9
20,4
2,5
0,8
1,6
0,1
33,1
30,7
2,3
0,2
0,8
1,7
28,1
25,6
2,5
0,2
1,5
1,3
26,8
23,0
3,7
0,2
1,8
2,0
27,2
23,6
3,6
0,2
2,3
1,5
27,7
23,8
3,9
0,2
2,7
1,4
28,5
23,7
4,8
0,3
3,1
1,9
26,8
23,6
3,2
0,3
3,1
0,4
23,1
20,4
2,7
0,2
2,5
0,5
23,2
20,1
3,1
0,2
2,4
0,9
23,3
21,0
2,3
0,2
2,4
0,1
24,0
21,9
2,1
0,1
2,6
0,4
15,8
18,4
2,6
0,7
0,4
1,5
16,0
17,4
1,5
0,8
0,7
1,3
15,0
17,1
2,1
0,9
1,5
2,7
14,5
17,1
2,6
0,9
1,7
3,4
14,1
17,5
3,4
0,9
0,6
3,1
15,6
18,2
2,6
1,0
1,4
3,1
15,0
16,6
1,6
1,0
1,9
2,6
12,5
13,6
1,1
1,1
2,2
2,3
12,2
14,4
2,2
1,1
1,6
2,7
12,8
14,9
2,0
1,1
1,3
2,3
14,8
16,2
1,4
1,1
1,0
1,3
16,7
19,9
3,2
0,1
3,5
0,5
20,8
19,8
1,0
0,1
2,9
3,8
23,0
20,7
2,3
0,1
1,9
4,2
24,0
22,1
1,9
0,1
1,7
3,7
24,4
23,0
1,4
0,1
0,9
2,4
24,1
23,2
0,8
0,1
0,9
1,9
23,6
23,1
0,4
0,0
1,0
1,5
18,1
21,0
2,9
0,1
0,9
1,8
19,0
21,8
2,8
0,1
1,1
1,6
19,7
22,5
2,7
0,2
1,2
1,4
20,4
22,5
2,1
0,2
1,6
0,3
APNDICE ESTADSTICO

Promedios
industrializadas
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Partida informativa
Adquisicin de activos externos
Variacin de las reservas
Por regiones
frica subsahariana
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Partida informativa
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Partida informativa
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Partida informativa
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Partida informativa
Proyecciones
198895
19962003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 201215
35,5
32,1
3,4
0,1
1,0
2,5
32,2
28,1
4,1
0,4
0,4
4,2
32,9
26,7
6,2
0,7
0,5
6,4
31,6
26,1
5,5
0,7
0,2
6,0
31,9
26,4
5,5
0,7
0,5
5,7
32,5
26,1
6,4
0,7
0,7
6,3
32,7
27,8
5,0
0,6
1,4
4,1
32,2
23,6
8,6
0,6
1,4
7,8
33,6
26,5
7,1
0,5
0,6
7,0
33,5
26,6
6,9
0,5
0,2
7,2
32,9
26,9
6,0
0,5
0,4
6,1
23,4
25,9
2,0
0,6
1,7
0,9
25,0
25,0
0,0
1,1
1,9
0,8
29,6
27,3
2,5
1,6
1,9
2,7
31,1
26,9
4,1
1,7
1,8
4,2
33,0
27,9
5,1
1,8
1,7
5,1
33,3
29,2
4,0
1,6
1,6
4,1
33,8
30,3
3,5
1,5
1,6
3,7
32,1
30,1
2,0
1,4
1,3
1,8
32,5
31,0
1,6
1,3
1,5
1,6
32,9
31,5
1,5
1,3
1,4
1,6
33,8
32,0
1,9
1,2
1,1
1,7
1,7
0,8
4,0
1,5
7,0
4,6
9,3
5,4
11,5
5,9
14,1
7,7
7,0
3,9
4,8
2,8
4,4
3,3
4,2
2,6
4,4
2,3
16,2
17,0
0,9
2,0
2,9
0,2
16,1
18,4
2,3
2,2
4,0
0,2
18,4
19,7
1,3
2,6
5,0
1,2
19,3
19,6
0,3
2,6
5,5
2,7
24,9
20,5
4,5
4,6
4,4
4,4
22,8
21,6
1,2
4,6
5,8
2,6
22,5
22,5
0,0
4,5
5,8
1,4
20,9
22,3
1,4
4,7
4,0
2,0
22,5
23,4
0,9
4,0
4,7
0,1
20,9
22,6
1,7
3,6
4,7
0,6
20,2
21,5
1,3
3,4
5,0
0,3
0,4
0,5
2,4
0,8
2,5
3,6
4,7
3,6
9,4
4,3
7,7
3,5
3,7
1,9
3,6
0,9
5,3
0,4
4,6
0,3
4,4
0,9
19,2
20,3
1,2
0,8
2,3
0,3
18,5
20,9
2,5
1,2
3,0
0,7
21,8
20,8
1,0
2,1
3,1
2,1
21,9
20,5
1,4
2,0
3,1
2,4
23,1
21,7
1,4
2,1
3,3
2,6
22,4
22,3
0,1
1,8
3,0
1,3
22,4
23,6
1,2
1,6
3,1
0,3
19,2
19,8
0,6
1,5
2,6
0,5
19,8
21,1
1,3
1,3
2,8
0,1
19,9
21,7
1,8
1,3
2,8
0,3
20,5
22,5
2,0
1,4
2,6
0,7
0,4
0,7
2,1
0,3
2,9
1,0
3,4
1,3
3,2
1,6
6,3
3,6
2,2
1,2
3,5
1,3
2,3
1,6
1,6
0,6
1,3
0,5
24,1
37,4
10,3
0,8
1,3
10,2
25,2
20,6
4,7
0,5
2,8
6,9
30,0
21,6
8,4
0,5
2,2
9,9
30,0
21,2
8,8
0,5
2,7
11,0
30,3
23,0
7,3
0,4
3,3
10,3
30,7
26,7
4,0
0,3
2,9
6,8
30,5
25,7
4,8
0,4
3,4
8,0
22,6
19,8
2,8
0,4
3,6
5,8
24,4
20,5
3,9
0,3
3,9
7,4
25,1
22,2
3,0
0,3
3,1
5,8
25,1
23,6
1,6
0,3
2,0
3,5
1,0
0,3
6,5
2,1
14,1
7,1
15,4
7,7
14,8
9,8
17,4
9,8
10,0
1,2
1,5
0,5
5,6
3,7
5,8
3,2
4,3
1,9
30,3
32,7
2,4
0,9
1,8
1,5
32,9
31,5
1,4
1,5
1,5
1,4
38,4
35,8
2,6
2,1
1,0
1,6
40,2
36,1
4,1
2,2
0,7
2,6
42,9
36,9
6,0
2,2
0,4
4,2
43,8
36,9
6,9
2,2
0,2
4,9
44,2
38,4
5,8
2,0
0,0
3,8
45,0
40,9
4,1
1,7
0,0
2,4
44,6
41,6
3,0
1,8
0,0
1,1
44,7
41,7
3,0
1,8
0,1
1,3
45,4
41,5
4,0
1,7
0,0
2,2
4,2
1,5
5,4
2,4
7,3
6,9
9,5
6,8
11,3
7,4
14,6
10,2
9,0
6,8
7,1
5,7
5,4
4,7
5,0
3,9
5,7
3,3
223

Promedios
198895
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Partida informativa
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Partida informativa
de exportacin
Combustibles
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Partida informativa
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Partida informativa
224
Proyecciones
19962003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
201215
21,6
23,1
1,4
1,7
1,7
1,4
18,1
21,4
3,2
2,0
1,3
4,1
16,4
21,8
5,4
2,0
2,5
5,0
16,5
21,5
5,1
1,9
2,1
4,9
16,9
23,5
6,7
2,0
2,4
6,3
16,9
25,0
8,1
1,8
2,9
7,0
17,1
25,0
7,8
1,7
2,5
7,1
16,6
18,9
2,4
1,9
2,2
2,2
17,1
20,7
3,7
1,6
2,2
3,3
17,6
21,5
3,9
1,7
2,2
3,6
18,4
22,8
4,4
1,7
2,0
4,2
0,8
0,2
2,0
1,2
4,0
1,3
5,1
3,9
6,3
3,0
5,3
1,9
2,3
0,3
1,6
1,4
2,8
1,9
2,1
0,9
2,7
1,1
20,3
24,4
4,1
2,1
0,9
2,9
27,3
23,5
3,8
1,3
0,7
4,4
34,4
25,2
10,3
0,6
0,1
11,1
41,0
23,7
17,4
0,0
0,1
17,3
42,4
23,6
19,0
0,3
1,2
18,4
42,3
27,3
15,3
0,8
1,3
15,0
43,7
28,3
15,4
1,0
0,5
15,9
32,0
29,3
3,6
1,4
0,2
4,0
33,3
28,9
5,0
1,3
0,8
6,6
33,8
28,6
5,8
1,4
0,8
7,4
34,2
22,8
4,4
1,7
2,0
4,2
0,3
0,3
5,6
2,2
15,0
5,8
22,7
10,0
31,6
10,0
36,0
12,9
12,3
8,3
4,2
1,3
4,5
3,0
5,6
2,7
2,7
1,1
20,4
25,2
2,9
3,5
0,5
0,3
28,0
22,9
5,1
1,8
1,2
8,2
33,7
23,5
10,9
1,1
2,0
14,0
38,1
22,3
15,9
0,6
2,2
18,7
39,8
23,1
16,8
0,3
1,9
19,2
38,5
26,6
12,0
0,7
1,9
14,8
38,9
26,3
12,6
0,7
2,7
16,2
29,4
24,9
4,9
1,0
2,1
7,5
31,2
24,8
6,7
1,0
3,0
10,3
31,3
25,1
6,5
1,0
2,6
9,8
30,9
25,1
5,8
1,1
1,4
8,5
0,6
0,1
6,6
1,7
14,9
7,0
21,2
9,2
24,9
10,4
27,4
11,0
12,4
3,7
3,8
1,5
5,9
3,1
6,4
2,5
6,0
2,5
23,8
25,7
1,8
1,4
2,1
1,2
24,4
25,4
1,1
1,7
2,0
0,7
28,7
28,2
0,5
2,3
1,9
0,0
29,2
28,1
1,1
2,3
1,7
0,4
31,1
29,3
1,9
2,4
1,6
1,1
31,8
30,0
1,8
2,3
1,5
1,0
32,3
31,5
0,8
2,1
1,3
0,1
32,7
31,4
1,3
2,0
1,1
0,4
32,8
32,5
0,3
1,9
1,1
0,5
33,2
33,0
0,2
1,9
1,1
0,5
34,6
33,7
0,9
1,8
1,0
0,0
1,9
1,0
3,4
1,5
5,1
4,0
6,2
4,4
7,6
4,6
10,2
6,7
5,4
3,9
5,1
3,9
4,1
3,3
3,6
2,6
4,0
2,3
APNDICE ESTADSTICO

Promedios
externo
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Partida informativa
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Partida informativa
Pases deudores netos segn e
de la deuda
200408
Ahorro
Inversin
Prstamos netos
Partida informativa
Proyecciones
198895
19962003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
201215
20,3
22,1
1,9
1,7
1,9
1,6
19,0
21,4
2,4
2,2
2,3
2,4
21,6
22,7
1,1
3,0
2,5
1,6
21,5
23,1
1,6
3,0
2,5
2,1
22,6
24,2
1,7
3,0
2,6
2,2
22,9
25,5
2,6
2,9
2,6
2,9
22,0
25,8
3,8
2,8
2,5
4,1
20,6
22,5
1,9
2,8
2,3
2,5
21,4
24,0
2,6
2,6
2,4
2,8
21,9
24,9
3,0
2,5
2,4
3,1
23,5
26,5
3,0
2,5
2,3
3,2
0,6
0,7
2,0
0,8
3,2
1,6
3,0
2,0
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2,5
6,2
4,0
1,6
1,0
2,2
1,5
2,4
1,8
1,8
1,2
1,9
1,1
17,2
20,3
3,2
5,5
2,0
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18,0
20,8
2,8
6,5
2,0
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21,0
23,3
2,3
9,7
2,1
9,8
20,9
24,0
3,1
10,3
2,2
11,4
21,2
24,3
3,1
10,4
2,0
11,5
21,8
24,9
3,1
10,7
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19,6
24,5
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1,2
14,6
21,6
24,3
2,7
10,7
1,2
12,4
21,5
25,2
3,7
10,7
1,6
13,0
22,0
26,4
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10,1
2,1
12,6
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3,5
9,3
1,6
11,3
0,8
1,4
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1,3
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0,8
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1,5
1,9
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18,1
3,4
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15,1
18,6
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2,0
19,8
20,7
0,8
5,3
5,1
1,2
21,0
22,2
1,1
5,2
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2,0
22,8
23,3
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3,9
1,7
21,9
24,4
2,5
4,6
4,2
2,9
20,8
24,9
4,1
4,1
4,6
3,8
18,8
22,1
3,3
4,1
3,7
3,9
19,6
22,9
3,3
3,8
3,8
3,4
19,7
23,6
3,9
3,6
4,0
3,7
19,8
23,2
3,4
3,4
3,4
3,5
1,8
0,3
2,9
0,3
3,4
2,5
2,6
3,3
3,6
2,1
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3,6
1,3
0,6
0,9
1,5
1,7
0,8
1,3
0,7
1,7
1,1
Nota: Las estimaciones de este cuadro se basan en las cuentas nacionales y las estadsticas de balanza de pagos de cada pas. Los datos compuestos sobre los grupos de pases se calculan sumando las cifras en
dlares de EE.UU. correspondientes a los respectivos pases que integran el grupo. Esta prctica difiere de la utilizada en la edicin de abril de 2005 y ediciones anteriores de Perspectivas de la economa mundial,
donde los datos compuestos sobre los pases se ponderaban por el PIB valorado en trminos de la paridad del poder adquisitivo (PPA), como proporcin del PIB total mundial. En el caso de muchos pases, las estima
ciones del ahorro nacional se obtienen a partir de los datos de las cuentas nacionales sobre inversin interna bruta y de los datos de la balanza de pagos sobre inversin extranjera neta. Esta ltima, que es equiva
lente a la balanza en cuenta corriente, comprende tres componentes: transferencias corrientes, renta neta de los factores y saldo de los recursos. Como los datos se han obtenido de fuentes distintas, segn la dispo
nibilidad, los clculos de las estimaciones del ahorro nacional contienen discrepancias estadsticas. Adems, los errores, omisiones y asimetras de las estadsticas de balanza de pagos afectan las estimaciones de los
prstamos netos. A escala mundial, los prstamos netos, que tericamente deberan ser iguales a cero, son equivalentes a la discrepancia en la cuenta corriente mundial. A pesar de estas deficiencias estadsticas, las
estimaciones de los flujos de fondos como las que se presentan en este cuadro proporcionan un marco til para analizar la evolucin del ahorro y la inversin a lo largo del tiempo, as como por regiones y pases.
1Clculo proveniente de los datos de cada uno de los pases que integran la zona del euro.
225
Cuadro A17. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo

Promedios
Proyecciones
199299
200007
2008
2009
2010
3,1
2,8
3,6
4,2
2,6
6,5
2,8
0,2
6,0
0,6
3,2
2,5
4,8
2,7
7,1
2,5
7,1
2,3
6,9
1,4
2,9
1,0
11,0
6,9
5,8
0,4
7,2
10,5
6,8
2011
200811
201215
4,2
2,2
6,4
2,8
0,4
5,5
4,6
2,5
6,6
1,1
11,4
1,3
7,0
1,2
2,2
1,6
6,9
12,7
10,1
5,2
0,4
5,5
9,0
8,2
14,3
9,9
5,9
9,2
5,9
1,9
12,4
11,0
6,0
1,2
5,5
8,5
9,8
4,6
7,8
11,9
9,1
4,2
9,2
0,2
0,3
1,8
2,8
0,6
0,1
0,0
0,1
1,3
2,1
3,4
4,2
1,2
0,4
0,2
0,2
0,6
0,9
1,5
2,8
18,8
7,9
6,7
36,4
7,5
6,1
36,3
18,7
3,1
23,3
16,8
1,4
3,3
2,0
1,2
2,6
0,0
1,2
2,7
1,5
2,4
2,1
3,4
0,1
1,4
1,3
1,6
1,7
47,2
6,7
9,2
5,2
6,2
5,2
6,5
4,1
Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario

PIB real mundial
Economas avanzadas
Partida informativa
Producto potencial
Comercio mundial, volumen1
Importaciones
Economas avanzadas
Economas emergentes
y en desarrollo
Exportaciones
Economas avanzadas
Economas emergentes
y en desarrollo
Economas avanzadas
Economas emergentes
y en desarrollo
Precios mundiales en dlares
de EE.UU.
Manufacturas
Petrleo
Economas avanzadas
Economas emergentes
y en desarrollo
Tasas de inters (porcentaje)
LIBOR real a seis meses2
Tasas de interes real mundial
a largo plazo3
Porcentaje del PIB

3,2
1,1
0,9
0,2
0,3
0,4
0,1
1,2
3,8
2,1
0,4
3,2
1,9
2,5
2,0
3,1
Balanza en cuenta corriente

Economas avanzadas
0,0
1,5
0,9
2,6
1,2
3,7
0,3
1,9
0,3
1,5
0,1
1,4
0,5
2,1
0,3
1,9
Deuda externa total

37,4
32,7
24,5
27,3
24,7
24,0
25,1
22,4
Servicio de la deuda
7,7
10,0
9,2
9,5
8,2
7,8
8,7
7,7
1Los
datos corresponden al comercio de bienes y servicios.

interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) para los depsitos en dlares de EE.UU. menos la variacin porcentual del deflactor del PIB de Estados Unidos.
3Promedio ponderado por el PIB de las tasas de los bonos pblicos a 10 aos (o al vencimiento ms prximo a 10 aos) para Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido.
2Tasa
226
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL

TEMAS SELECCIONADOS
Archivos de Perspectivas de la economa mundial

Perspectivas de la economa mundial: Los precios de los activos y el ciclo econmico
Mayo de 2000
Perspectivas de la economa mundial: Las economas en transicin
Octubre de 2000
Perspectivas de la economa mundial: Poltica fiscal y estabilidad macroeconmica
Mayo de 2001
Perspectivas de la economa mundial: La revolucin de la tecnologa de la informacin
Octubre de 2001
Perspectivas de la economa mundial: Recesiones y recuperaciones
Abril de 2002
Perspectivas de la economa mundial: Comercio y finanzas
Septiembre de 2002
Perspectivas de la economa mundial: El crecimiento y las instituciones
Abril de 2003
Perspectivas de la economa mundial: La deuda pblica en los mercados emergentes
Septiembre de 2003
Perspectivas de la economa mundial: Hacia las reformas estructurales

Perspectivas de la economa mundial: La estructura demogrfica mundial en transicin
Abril de 2004

Septiembre de 2004
Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin y desequilibrios externos
Abril de 2005
Perspectivas de la economa mundial: El desarrollo de las instituciones
Septiembre de 2005
Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin e inflacin
Abril de 2006
Perspectivas de la economa mundial: Sistemas financieros y ciclos econmicos
Septiembre de 2006
Perspectivas de la economa mundial: Desbordamientos y ciclos de la

economa mundial
Abril de 2007
Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin y desigualdad
Octubre de 2007
Perspectivas de la economa mundial: La vivienda y el ciclo econmico
Abril de 2008
Perspectivas de la economa mundial: Tensiones financieras, desaceleraciones

y recuperaciones
Octubre de 2008
Perspectivas de la economa mundial: Crisis y recuperacin
Abril de 2009
Perspectivas de la economa mundial: Sustentar la recuperacin
Octubre de 2009
Perspectivas de la economa mundial: Reequilibrar el crecimiento
Abril de 2010
Perspectivas de la economa mundial: Recuperacin, riesgo y reequilibrio
Octubre de 2010
I. Metodologa: Cifras agregadas, modelos y pronsticos

El modelo de la economa mundial
Abril de 2003, recuadro 4.3
Cmo deberamos medir el crecimiento de la economa mundial?
Septiembre de 2003, recuadro 1.2
Medicin de las reservas en divisas
Efectos de la reduccin de impuestos en un modelo fiscal mundial
Cun exactas son las previsiones de Perspectivas de la economa mundial?
La diferencia entre el ahorro de los hogares y el de las empresas

Medicin de la desigualdad: Cuestiones conceptuales, metodolgicas y de medicin
Nuevos ndices del ciclo econmico para Amrica Latina: Una reconstruccin histrica

Octubre de 2007, recuadro 4.1

Implicaciones de las nuevas estimaciones de la PPA para el clculo del

crecimiento mundial
Abril de 2008, apndice 1.1
Medicin de las brechas del producto
227
TEMAS SELECCIONADOS
Evaluacin y divulgacin de los riesgos para las perspectivas mundiales
Octubre de 2008, apndice 1.1
Grfico de abanico del crecimiento mundial
Indicadores para seguir la trayectoria del crecimiento
El producto potencial inferido a partir de datos con ruido estadstico:

Reequilibramiento desigual
II. Estudios histricos

Una perspectiva histrica sobre los auges, las cadas y las recesiones
Influencia de la historia y la geografa en el desarrollo institucional
Desequilibrios externos: Ayer y hoy
Las tasas de inters a largo plazo desde una perspectiva histrica
El reciclaje de petrodlares durante los aos setenta
Perspectiva histrica sobre el crecimiento y la cuenta corriente
Perspectiva histrica de las crisis financieras internacionales
III. Crecimiento econmico: Fuentes y perfil

El crecimiento y las instituciones
Ha muerto la Nueva Economa?
Abril de 2003, captulo 3

Se ha acelerado en la prctica la reforma institucional gracias a un ancla externa?
El papel del FMI en el desarrollo institucional
Cmo afectar la guerra en Iraq a la economa mundial?
Cmo puede acelerarse el crecimiento econmico en Oriente Medio y Norte de frica?
Septiembre de 2003, captulo 2
Cambios recientes de las condiciones monetarias y financieras en las principales

zonas monetarias
Anlisis del crecimiento econmico en la regin de Oriente Medio y Norte de frica
La gestin de los crecientes flujos de asistencia a los pases en desarrollo
Promocin de las reformas estructurales en los pases industriales
Cmo afectar el cambio demogrfico a la economa mundial?
VIH/SIDA: Consecuencias demogrficas, econmicas y fiscales
Las repercusiones del cambio demogrfico en los sistemas de atencin de la salud
Remesas de trabajadores y desarrollo econmico
La volatilidad del producto en los pases de mercados emergentes y en desarrollo
La inestabilidad macroeconmica y la paralizacin del crecimiento en frica subsahariana
Cmo deberan usar los pases de Oriente Medio y Asia central los ingresos
producidos por las exportaciones de petrleo?
228
Por qu es perjudicial la volatilidad?
El desarrollo de las instituciones
Rendimiento de la inversin en los pases industriales y en desarrollo
Instrumentos especficos para luchar contra la corrupcin
Efecto de las transferencias sin contrapartida en las instituciones
Impacto de los recientes ajustes del mercado inmobiliario en los pases industriales
Abundancia de efectivo: Por qu ahorran tanto las empresas?
TEMAS SELECCIONADOs
Las repercusiones mundiales de una pandemia de gripe aviar
El despertar de Asia: Estructuras de desarrollo y crecimiento econmico
El crecimiento del producto potencial y la productividad en Japn
La evolucin y el impacto de la calidad de la gestin empresarial en Asia
Es posible desacoplar el tren? Desbordamientos y ciclos en la economa mundial
Desbordamientos y sincronizacin de los ciclos econmicos internacionales:

Una perspectiva ms amplia
Qu riesgos plantean los mercados de la vivienda para el crecimiento mundial?
El cambio climtico: Impacto econmico y medidas de poltica
El debate sobre el descuento
Los impuestos o la cantidad en un marco de incertidumbre (Weitzman, 1974)
Resultados obtenidos mediante el comercio de emisiones de la Unin Europea
La dinmica cambiante del ciclo econmico mundial
Octubre de 2007, captulo 5
Las principales economas y las fluctuaciones en el crecimiento mundial
La mejora de los resultados macroeconmicos: Buena suerte o buenas polticas?
Los ciclos econmicos mundiales
Se parece la actual crisis a la Gran Depresin?
Es el crdito un factor vital para la recuperacin? Datos sectoriales
De la recesin a la recuperacin: Cundo y a qu ritmo?
Cules han sido los daos? Dinmica del producto a mediano plazo
despus de una crisis financiera
Ser una recuperacin con desempleo?
La dinmica del desempleo durante recesiones y recuperaciones: La ley de

Okun como punto de partida
Un crecimiento lento en las economas avanzadas implica necesariamente

un crecimiento lento en las economas emergentes?
IV. Inflacin y deflacin; mercados de materias primas

Podra la deflacin convertirse en un problema mundial?
Mercados inmobiliarios de los pases industriales
Vuelve la inflacin mundial?
A qu se debe la reciente escalada de los precios de la vivienda?
Se mantendr la tensin en el mercado del petrleo?
Deberan preocuparse los pases por las fluctuaciones de los precios del petrleo?
Calidad de los datos del mercado del petrleo
Expectativas de inflacin a largo plazo y credibilidad
Podr continuar el auge de precios de los productos bsicos no combustibles?
Shocks de precios de los productos bsicos, crecimiento y financiamiento

en frica subsahariana
Las empresas petroleras internacionales y nacionales y los cambios en el sector petrolero
Ha contribuido la especulacin al aumento de los precios de los productos bsicos?
La liberalizacin del comercio agrcola y los precios de los productos bsicos
Evolucin reciente de los mercados de productos bsicos
Septiembre de 2006, apndice 2.1
A quin perjudica la subida de los precios de los alimentos?
Estrangulamientos de la produccin en las refineras
229
TEMAS SELECCIONADOS
El mejor uso posible de los biocombustibles
Evolucin y perspectivas de los mercados de productos bsicos
La depreciacin del dlar y los precios de los productos bsicos
Por qu la oferta de petrleo no ha respondido al alza de los precios?
Precios de referencia del petrleo
La globalizacin, los precios de los productos bsicos y los pases en desarrollo
El auge actual de los precios de los productos bsicos en perspectiva
Ha vuelto la inflacin? Precios de las materias primas e inflacin
Influye la inversin financiera en el comportamiento de los precios de las materias primas?
Medidas fiscales adoptadas ante los recientes aumentos de precios de las

materias primas: Una evaluacin
Los regmenes de poltica monetaria y los precios de las materias primas
Evaluacin del riesgo de deflacin en las economas del G-3
Volvern a subir los precios de las materias primas cuando se recupere

la economa mundial?
Evolucin y perspectivas de los mercados de materias primas
Situacin y perspectivas de los mercados de materias primas
Qu nos dicen los mercados de opciones sobre las perspectivas de

precios de las materias primas?
A qu se debe el aumento de la volatilidad de los precios de los alimentos?
Cun inusual es la actual recuperacin de los precios de las materias primas?

Curvas de precios de los futuros de materias primas y ajuste cclico del mercado

Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas
Sombras perspectivas para el sector inmobiliario
Cmo influira una mayor escasez de metales en los precios?
V. Poltica fiscal
230
Datos sobre la deuda pblica de las economas de mercados emergentes
Riesgo fiscal: Pasivos contingentes y demografa
Evaluacin de la viabilidad de las finanzas pblicas frente a la incertidumbre
Las ventajas de los bonos indexados segn el crecimiento
Es demasiado grande la deuda pblica de los mercados emergentes?
Cmo ha cambiado el comportamiento fiscal en el marco de la UEM?
Integracin de las microempresas a la economa formal
VIH/SIDA: Consecuencias demogrficas, econmicas y fiscales
Las repercusiones del cambio demogrfico en los sistemas de atencin de la salud
El impacto del envejecimiento en los planes pblicos de jubilacin
Cmo deberan usar los pases de Oriente Medio y Asia central los ingresos
producidos por las exportaciones de petrleo?
Globalizacin financiera y conduccin de la poltica macroeconmica
Sigue siendo demasiado alto el nivel de deuda pblica en los pases de

mercados emergentes?
El mejoramiento del desempeo fiscal de los mercados emergentes,

es cclico o estructural?
En qu casos funciona el estmulo fiscal?
TEMAS SELECCIONADOs
La poltica fiscal como herramienta anticclica
Diferencias en la magnitud de los estabilizadores automticos y relacin

con la poltica fiscal discrecional
Por qu es tan difcil determinar los efectos del estmulo fiscal?
La puntualidad, provisionalidad y focalizacin de los recortes de impuestos

en Estados Unidos
Sern dolorosos los efectos macroeconmicos de la consolidacin fiscal?
VI. Poltica monetaria; mercados financieros; flujo de fondos

Cuando estallan las burbujas
Cmo afectan las vulnerabilidades de los balances a la inversin?
Reconocimiento de los auges y cadas de los precios de los activos
Es demasiado alto el nivel de reservas en divisas de Asia?
Las reservas y la deuda a corto plazo
Deberan ser motivo de preocupacin los auges del crdito en los

mercados emergentes?
Cmo afectan a la situacin financiera de los mercados emergentes

las tasas de inters y los tipos de cambio en Estados Unidos?
Contribuye el desarrollo del sector financiero al crecimiento y

bienestar econmicos?
Hipotecas con tasa de inters variable o fija: Qu factores influyen en las

decisiones de los pases?
Cules son los riesgos que plantean las bajas tasas de inters a largo plazo
en Estados Unidos?
El control de las remesas
Globalizacin financiera y conduccin de la poltica macroeconmica
La poltica monetaria en un mundo globalizado
Rgimen de metas de inflacin: Es viable en los pases de mercados emergentes?
Estrategias alternativas al rgimen de metas de inflacin: Metas monetarias

y cambiarias
De qu forma la globalizacin ha afectado la inflacin?
El impacto de los petrodlares en el rendimiento de los bonos

estadounidenses y de mercados emergentes
Globalizacin e inflacin en los mercados emergentes
La globalizacin y la baja inflacin desde una ptica histrica
Traslado del tipo de cambio a los precios de importacin
Evolucin de las utilidades y el ahorro del sector financiero
Cmo influyen los sistemas financieros en los ciclos econmicos?
Endeudamiento financiero y deuda-deflacin
Vnculos financieros y desbordamientos
Condiciones macroeconmicas en los pases industriales y flujos financieros

hacia los mercados emergentes
Qu es la liquidez mundial?
Implicaciones macroeconmicas de la reciente turbulencia en los mercados

financieros: Evolucin con respecto a episodios anteriores
Evolucin del ciclo de la vivienda e implicaciones para la poltica monetaria
231
TEMAS SELECCIONADOS
Evaluacin de los focos de vulnerabilidad ante las correcciones del mercado

de la vivienda
Hay una contraccin crediticia?
Tensiones financieras y desaceleraciones econmicas
Polticas adecuadas para resolver las tensiones en el sistema financiero y

restablecer una intermediacin financiera eficaz
El ltimo brote de tensiones financieras: Cmo cambia las perspectivas

de la economa mundial?
Precios de la vivienda: Correcciones y consecuencias
Cun vulnerables son las empresas no financieras?
El problema de la disminucin del patrimonio de los hogares
Impacto de la presencia de bancos extranjeros en las crisis nacionales
Un ndice de tensiones financieras para las economas emergentes
Las tensiones financieras en las economas emergentes: Anlisis economtrico
Cmo empeoran la situacin las vinculaciones?
Fluctuaciones de precios de los activos: Lecciones para la poltica monetaria
Los mercados financieros de las economas emergentes, resistieron mejor

que en crisis anteriores?
Los riesgos provenientes del mercado inmobiliario
VII. Mercado laboral, pobreza y desigualdad

Desempleo e instituciones del mercado de trabajo: Por qu las reformas
son beneficiosas
Disparidades regionales en materia de desempleo
Reformas del mercado de trabajo en la Unin Europea
La globalizacin de la mano de obra
Emigracin y comercio exterior: Qu efecto tienen en los pases en desarrollo?
Reformas del mercado del trabajo en la zona del euro y la relacin

de sustitucin entre salarios y desempleo
Globalizacin y desigualdad
La dualidad entre los contratos temporales y permanentes: Indicadores, efectos

y cuestiones de poltica
Programas de reduccin del tiempo de trabajo
VIII. Regmenes cambiarios
232
Ventajas y desventajas de la dolarizacin
Mayo de 2000, recuadro 1.4
Por qu est el euro tan subvaluado?
Convergencia y apreciacin del tipo de cambio real de los pases que

aspiran a ingresar a la UE
Cules son las causas de la debilidad del euro y la solidez del dlar?
Mayo de 2001, captulo 2
La debilidad de las monedas australiana y neozelandesa
Mayo de 2001, recuadro 2.1
Expectativas de los mercados acerca de las fluctuaciones cambiarias
Es demasiado alto el nivel de reservas en divisas de Asia?
En qu medida deberan preocuparse los pases en desarrollo por la

volatilidad cambiaria de las tres grandes monedas del mundo?
TEMAS SELECCIONADOs
Las reservas y la deuda a corto plazo
Efectos de un descenso del dlar
Aprendiendo a flotar: La experiencia de los pases de mercados emergentes

desde principios de los aos noventa
Cmo aprendieron a flotar Chile, India y Brasil?
Desarrollo del mercado cambiario e intervencin en el mismo
Los posibles efectos de los shocks externos en los pases de

mercados emergentes
Los tipos de cambio y el ajuste de los desequilibrios externos
La transmisin del tipo de cambio a los precios del comercio y el

ajuste externo
Causas y consecuencias de la depreciacin del dlar de EE.UU.
Enseanzas de la crisis: La seleccin del rgimen cambiario
IX. Pagos externos, comercio exterior, movimientos de

capital y deuda externa
Riesgos para el sistema multilateral de comercio
Se ha reencauzado la Ronda de Doha?
Tratados regionales de comercio e integracin: La experiencia con el TLCAN
Integracin comercial y financiera en Europa: Cinco aos despus del euro
Globalizacin y desequilibrios externos
El final de los contingentes en el comercio mundial de productos textiles
Cunto se ha avanzado con las polticas de reduccin de los desequilibrios mundiales?
Medicin de la posicin externa neta de un pas
Abril de 2005, rccuadro 3.2
Desequilibrios mundiales: Perspectiva del ahorro y la inversin
El impacto de los cambios demogrficos en el ahorro, la inversin

y los saldos en cuenta corriente
Cmo se ajustarn los desequilibrios mundiales?
Septiembre de 2005, apndice 1.2
Los precios del petrleo y los desequilibrios mundiales
En qu medida se han logrado superar los desequilibrios mundiales?
La Ronda de Doha despus de las reuniones en la RAE de Hong Kong
Perspectivas a largo plazo de las corrientes de capital hacia los pases

de mercados emergentes
Cmo se ajustarn los desequilibrios mundiales?
Sostenibilidad externa e integracin financiera
Grandes y persistentes desequilibrios en cuenta corriente
Consulta Multilateral sobre los desequilibrios mundiales
Consecuencias macroeconmicas de la gestin de las afluencias

de ayuda cuantiosas y voltiles
Gestin de las grandes entradas de capital
Pueden dar resultado los controles de capital?
Consulta Multilateral sobre los Desequilibrios Mundiales: Informe de avance
Cmo afecta la globalizacin del comercio y las finanzas al crecimiento?

Teora y datos empricos
Divergencias de los saldos en cuenta corriente en las economas emergentes
233
TEMAS SELECCIONADOS
Factores determinantes de la cuenta corriente de los pases exportadores de petrleo
Fondos soberanos de inversin: Implicaciones para los mercados financieros mundiales
Los desequilibrios mundiales y la crisis financiera
El comercio mundial y su financiamiento: Nuevos datos de encuestas bancarias
De dficit a supervit: Cambios recientes en las cuentas corrientes mundiales
Alcanzar el equilibrio adecuado: Reversin de supervits en cuenta

corriente sostenidos
Economas emergentes de Asia: Respuesta a las entradas de capital
Amrica Latina-5: Nueva oleada de entradas de capital
Tienen efectos duraderos en el comercio las crisis financieras?
X. Temas regionales
Fomento de instituciones ms slidas y el crecimiento: La Nueva Asociacin
para el Desarrollo de frica
Cmo puede acelerarse el crecimiento econmico en Oriente Medio y Norte de frica?
El Consejo para la Cooperacin en el Golfo: Desafos en el camino hacia

la unin monetaria
Anlisis del crecimiento econmico en la regin de Oriente Medio

y Norte de frica
Se estn convirtiendo las economas emergentes de Asia en el motor

del crecimiento econmico mundial?
Una estrategia para frica
Integracin econmica y reformas estructurales: El caso de Europa
Cules son los riesgos de una desaceleracin en el crecimiento de China?
Desafos y avances en materia de gobernabilidad en frica subsahariana
El tsunami del ocano ndico: Impacto en las economas de Asia meridional
Las remesas de los trabajadores y la emigracin en la regin del Caribe
Qu explica las diferencias en el desempeo del sector externo en la

zona del euro?
Ms presin para los productores africanos de algodn
Es insuficiente la inversin en los pases de mercados emergentes de Asia?
Un fortalecimiento institucional que armonice con las circunstancias de cada pas:

Comparacin de la transformacin de la propiedad en China y en
A qu ritmo se estn gastando los ingresos adicionales en los pases exportadores

de petrleo?
La Unin Econmica y Monetaria: 10 aos despus
Octubre de 2008. recuadro 2.1
Factores de vulnerabilidad en las economas emergentes
XI. Anlisis de situaciones especficas

En qu medida la atona de la banca explica el estancamiento de Alemania?
234
Las condiciones financieras de las empresas y la intensidad de las recesiones

en Estados Unidos
Reconstruccin de Iraq en la etapa de posguerra
Cmo afectar al resto del mundo el dficit presupuestario de Estados Unidos?
TEMAS SELECCIONADOs
La presencia cada vez mayor de China y sus efectos en la economa mundial
Puede mantener China el rpido crecimiento del producto?
Cuantificacin del impacto a nivel internacional de la adhesin de

China a la OMC
Reformas estructurales y crecimiento econmico: El caso de Nueva Zelandia
Reformas estructurales en el Reino Unido durante los aos ochenta
Pases Bajos: Cmo contribuy la interaccin entre las reformas del mercado
de trabajo y la reduccin de los impuestos al fuerte aumento del empleo?
Por qu sigue siendo positivo el saldo de ingresos del exterior de Estados

Unidos? y podr mantenerse?
Ser India el motor del crecimiento mundial?
Ahorro e inversin en China
Revisin del PIB de China: Qu significa para el pas y para la

economa mundial?
Qu nos indican los estudios de pases sobre el impacto de la globalizacin

en la desigualdad? Ejemplos de Mxico, China e India
Japn despus del Acuerdo del Plaza
La provincia china de Taiwan a finales de los aos ochenta
XII. Temas destacados

El cambio climtico y la economa mundial
Aumento de la propiedad de automviles en las economas emergentes:

Consecuencias para el cambio climtico
Asia Meridional: Impacto ilustrativo de un shock climtico abrupto
Polticas macroeconmicas para un ajuste ms suave a shocks

climticos abruptos
Seguros y bonos de catstrofe: Nuevos instrumentos de cobertura

para el riesgo de fenmenos meteorolgicos extremos
Iniciativas de poltica recientes para reducir las emisiones
Complejidades del diseo de las polticas internas de mitigacin
235
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro B1. Economas avanzadas: Desempleo, empleo y PIB real per cpita
(Porcentaje)
Proyecciones
Promedios1
19922001
200211
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Tasa de desempleo2
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
6,8
5,4
9,7
8,1
10,6
6,7
6,6
8,8
8,5
9,1
6,5
5,8
8,4
8,4
8,9
6,7
6,0
8,8
9,3
9,0
6,5
5,5
9,0
9,8
9,2
6,2
5,1
9,0
10,6
9,3
5,8
4,6
8,4
9,8
9,3
5,4
4,6
7,5
8,4
8,3
5,8
5,8
7,6
7,3
7,8
8,0
9,3
9,4
7,5
9,4
8,3
9,7
10,1
7,1
9,8
8,2
9,6
10,0
7,1
9,8
Italia
Espaa
Pases Bajos
Blgica
Grecia
10,4
18,9
4,8
8,5
10,1
7,8
12,8
3,8
8,0
10,1
8,6
11,5
2,8
7,5
10,3
8,5
11,5
3,7
8,2
9,7
8,0
11,0
4,6
8,4
10,5
7,7
9,2
4,7
8,5
9,9
6,8
8,5
3,9
8,3
8,9
6,2
8,3
3,2
7,5
8,3
6,7
11,3
2,8
7,0
7,7
7,8
18,0
3,5
7,7
9,4
8,7
19,9
4,2
8,7
11,8
8,6
19,3
4,4
8,5
14,6
Austria
Portugal
Finlandia
Irlanda
Repblica Eslovaca
3,9
5,4
12,8
10,1
...
4,5
8,1
8,2
7,2
14,3
4,2
5,1
9,1
4,4
18,5
4,3
6,4
9,0
4,7
17,4
4,9
6,8
8,8
4,5
18,1
5,2
7,7
8,4
4,4
16,2
4,8
7,8
7,7
4,4
13,3
4,4
8,1
6,8
4,6
11,0
3,8
7,7
6,4
6,3
9,6
4,8
9,6
8,3
11,8
12,1
4,1
10,7
8,8
13,5
14,1
4,2
10,9
8,7
13,0
12,7
7,3
2,7
3,2
6,0
6,3
4,5
4,9
7,0
6,3
2,6
3,6
7,5
6,7
3,5
4,1
7,6
6,3
3,9
4,7
7,4
6,5
4,3
5,3
7,2
6,0
4,5
4,6
7,1
4,9
4,4
4,0
6,4
4,4
4,4
3,6
6,0
6,0
6,0
5,3
7,0
7,8
5,8
7,1
6,9
8,1
5,6
6,9
6,9
Japn
Reino Unido
Canad
Corea
Australia
3,6
7,7
9,1
3,7
8,3
4,7
5,9
7,1
3,4
5,2
5,4
5,2
7,7
3,3
6,4
5,3
5,0
7,6
3,6
5,9
4,7
4,8
7,2
3,7
5,4
4,4
4,8
6,8
3,7
5,0
4,1
5,4
6,3
3,5
4,8
3,8
5,4
6,0
3,3
4,4
4,0
5,6
6,2
3,2
4,2
5,1
7,5
8,3
3,7
5,6
5,1
7,9
8,0
3,3
5,2
5,0
7,4
7,5
3,3
5,1

Suecia
Suiza
Hong Kong, RAE de
Repblica Checa
2,5
7,8
3,6
3,5
...
4,7
6,9
3,4
5,4
7,1
5,2
4,9
2,7
7,3
7,3
5,0
5,6
3,8
7,9
7,8
4,4
6,3
4,0
6,8
8,3
4,1
7,6
3,9
5,6
7,9
3,9
7,0
3,4
4,8
7,1
3,9
6,1
2,8
4,0
5,3
4,1
6,2
2,5
3,5
4,4
5,8
8,3
3,6
5,1
6,7
5,3
8,2
3,6
4,4
8,3
4,9
8,2
3,4
4,1
8,0
Noruega
Singapur
Dinamarca
Israel
Nueva Zelandia
Islandia
4,4
2,1
7,6
8,6
7,5
3,3
3,6
2,8
4,2
8,5
4,8
4,0
3,9
3,6
4,8
10,3
5,3
2,5
4,5
4,0
5,7
10,8
4,8
3,4
4,5
3,4
5,8
10,4
4,1
3,1
4,6
3,1
5,1
9,0
3,8
2,1
3,4
2,6
3,9
8,4
3,8
1,3
2,5
2,1
2,8
7,3
3,7
1,0
2,6
2,2
1,9
6,1
4,2
1,6
3,2
3,0
3,6
7,7
6,2
8,0
3,5
2,1
4,2
7,4
6,2
8,6
3,6
2,2
4,7
7,2
5,8
8,4
6,5
6,7
6,5
6,6
6,4
6,2
5,8
5,4
5,9
8,0
8,3
8,1
3,3
3,9
4,2
4,4
4,2
4,0
3,7
3,4
3,4
4,3
3,8
3,7
0,9
1,5
1,0
0,2
0,8
0,6
1,8
0,5
0,3
0,4
0,2
0,3
0,6
1,1
0,3
0,3
0,7
0,6
0,6
1,4
2,4
0,6
0,9
0,4
0,9
0,1
0,8
3,1
1,0
1,1
0,8
0,4
0,1
1,4
3,5
1,3
1,8
1,0
0,1
0,6
0,7
4,1
1,5
1,9
1,6
0,7
1,0
1,8
3,9
1,4
1,1
1,8
1,7
1,4
0,9
3,0
0,4
0,5
0,7
1,4
0,6
0,9
0,4
2,2
3,8
1,8
0,0
1,3
1,6
6,6
0,2
0,3
0,8
0,2
0,5
0,7
2,3
0,7
1,2
0,1
0,1
0,1
0,4
0,2
0,1
0,6
1,5
1,2
0,3
0,6
1,6
1,3
1,3
0,8
2,4
1,5
0,2
0,9
2,3
0,5
0,2
1,1
1,8
1,5
0,4
1,0
1,4
1,9
0,4
0,9
1,9
1,8
0,5
0,7
2,3
2,1
0,4
0,7
1,5
1,6
1,6
1,6
1,6
0,4
0,6
0,0
1,8
1,0
0,1
1,2
2,0
1,2
0,8
0,3
0,1
0,5
0,8
1,0
1,3
1,1
0,1
2,3
0,3
0,7
1,5
1,2
2,0
0,3
1,9
1,8
1,5
1,6
1,2
0,2
1,1
1,3
Eslovenia
Luxemburgo
Chipre
Malta
industrializadas
Aumento del empleo
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
industrializadas
Cuadro B1 (conclusin)
Proyecciones
Promedios1
19922001
200211
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Aumento del PIB real per cpita

Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
2,1
2,3
...
1,4
1,6
1,5
2,6
1,0
0,8
0,6
1,0
0,6
0,4
0,5
1,1
0,8
0,4
0,2
0,4
0,2
2,1
1,3
1,5
0,2
0,3
0,4
0,0
1,4
2,5
2,6
1,5
1,2
1,5
1,5
1,6
1,9
2,1
1,1
0,8
1,2
0,4
1,9
2,3
1,7
2,5
3,5
1,7
1,4
2,3
2,0
0,9
2,3
2,8
1,7
0,7
1,9
0,5
0,9
0,1
1,2
0,5
2,1
0,9
3,8
3,5
4,4
4,4
3,1
5,7
4,9
2,1
1,7
1,4
3,5
1,0
0,3
0,8
1,5
1,3
1,2
2,2
1,2
0,3
0,5
Japn
Reino Unido
Canad
0,6
2,6
2,3
3,2
0,9
0,8
0,9
2,7
0,1
1,7
1,8
3,3
1,2
2,4
0,9
2,0
2,7
2,5
2,1
4,1
1,9
1,5
2,0
3,4
2,0
2,2
1,8
3,7
2,4
2,0
1,1
3,9
1,2
0,7
0,7
0,7
5,1
5,6
3,7
1,9
3,0
1,0
1,9
4,6
1,6
1,3
1,4
2,9
1,9
0,8
0,6
1,1
2,3
1,7
2,0
1,5
0,8
4,1
1,9
1,4
4,4
3,8
5,5
2,7
5,3
4,2
4,9
4,9
1,3
1,4
7,1
3,8
industrializadas
1Tasa
anual compuesta de variacin del empleo y del PIB per cpita, y promedio aritmtico de la tasa de desempleo.
2Las definiciones nacionales de empleo pueden variar.
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro B2. Economas emergentes y en desarrollo: PIB real

Proyecciones
Promedio
19922001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2015
3,8
4,8
6,2
7,5
7,3
8,2
8,7
6,0
2,5
7,1
6,4
6,7
2,8
3,2
3,0
2,6
3,0
3,1
2,9
...
7,3
10,3
5,7
4,4
2,8
3,4
7,4
4,6
0,5
2,7
0,8
5,2
4,7
6,6
6,9
9,1
4,6
4,8
4,4
3,8
5,0
4,2
2,1
1,1
1,7
7,7
7,3
9,1
8,2
10,1
6,9
5,8
4,8
6,9
7,2
7,5
6,0
5,7
4,0
8,1
7,2
10,8
8,6
10,1
8,1
6,3
7,3
5,8
6,3
7,3
4,7
3,2
3,2
6,7
6,4
7,6
9,5
11,3
9,2
6,1
5,9
5,3
6,4
7,0
5,6
4,0
4,9
8,8
8,2
10,5
10,4
12,7
9,7
6,0
6,5
5,8
7,0
7,9
5,7
6,1
3,3
9,0
8,5
10,0
11,4
14,2
9,9
6,4
5,5
6,0
5,5
6,5
4,3
5,1
1,5
5,3
5,2
5,4
7,7
9,6
6,4
4,4
3,0
5,0
2,6
3,4
1,7
0,2
6,5
6,5
7,9
3,2
6,9
9,1
5,7
2,5
3,6
2,0
5,0
5,1
5,7
7,5
5,0
4,3
4,0
5,3
9,4
10,5
9,7
6,3
3,7
4,1
5,5
6,0
4,0
4,1
3,9
4,6
4,3
5,2
8,4
9,6
8,4
5,2
3,1
5,1
5,4
5,7
3,9
4,1
3,8
4,3
4,0
4,9
8,5
9,5
8,1
6,1
4,1
4,9
Por fuentes de ingresos de exportacin

Combustibles
Otros productos
Productos primarios
0,3
4,8
3,7
4,8
4,8
3,8
7,0
6,1
4,3
7,9
7,5
5,6
6,7
7,4
6,2
7,4
8,4
6,1
7,6
9,0
6,6
5,1
6,2
6,7
1,9
3,5
1,5
3,9
7,8
6,6
4,7
6,8
6,1
4,3
7,1
5,6

3,3
3,5
3,2
4,0
4,6
4,1
6,6
6,0
5,9
6,3
6,7
6,4
6,7
6,3
4,6
5,7
0,6
5,3
6,4
5,5
5,2
6,4
5,6
6,5
2,9
0,6
6,4
7,9
8,0
7,8
7,8
6,2
2,1
5,7
4,7
4,4
3,1
3,5
4,7
6,2
6,2
6,5
6,3
6,0
4,7
4,8
5,9
5,8
2,4
0,4
1,3
2,9
5,8
2,3
0,9
3,6
5,2
0,9
5,9
5,7
4,2
1,6
5,0
2,9
0,7
7,9
7,0
4,4
4,5
6,3
5,0
4,6
8,6
7,5
6,8
3,3
6,1
4,2
3,7
7,1
8,4
5,4
2,3
7,1
4,3
4,4
9,1
9,3
6,5
2,7
7,6
4,8
4,5
9,2
10,3
5,3
3,1
4,9
3,2
3,1
5,4
6,7
2,6
2,2
1,4
0,4
2,8
6,6
5,9
4,0
0,5
6,1
2,8
4,6
5,1
8,4
3,3
1,9
5,4
3,4
2,9
4,8
7,5
2,7
2,9
5,7
3,2
3,2
4,5
7,6
3,6
3,0

Por regiones
frica subsahariana
Brasil
Mxico
Rusia
Excluido Rusia
China
India

cumplimiento del servicio de la deuda
en 200408
Otros grupos
Partida informativa
PIB real per cpita
frica subsahariana
1Georgia
Cuadro B3. Economas avanzadas: Remuneracin por hora, productividad y costo unitario de la mano de obra
en el sector manufacturero
Promedios
Proyecciones
19922001
200211
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
3,9
3,7
4,3
4,3
3,7
3,6
4,6
3,0
3,4
2,8
2,2
3,1
3,1
3,8
4,0
5,5
3,6
2,4
4,2
3,3
4,9
5,0
8,0
3,1
2,5
2,4
3,3
4,9
2,1
0,8
2,7
0,8
4,9
3,2
3,3
3,3
3,3
3,1
2,2
3,6
4,6
4,3
2,7
2,0
3,1
2,8
3,5
3,0
4,1
3,2
3,3
3,3
2,7
3,8
2,9
3,7
3,4
4,0
3,5
2,7
3,0
4,2
4,8
3,0
5,2
2,4
4,3
1,2
2,2
5,0
1,2
0,1
1,2
0,5
2,0
2,0
1,5
2,0
2,4
2,0
1,2
2,6
2,1
1,3
Japn
Reino Unido
Canad
1,8
4,7
2,7
6,0
0,0
3,2
2,6
4,6
1,3
3,5
3,3
5,6
1,0
3,6
4,0
4,7
0,4
3,6
3,6
5,3
1,3
3,7
4,6
4,7
0,4
5,1
3,8
5,2
0,0
3,5
3,5
5,4
1,5
3,0
0,4
4,7
1,3
1,7
1,8
1,2
1,2
3,7
1,8
4,8
0,6
1,0
2,5
4,4
3,5
2,7
3,7
5,1
1,5
3,1
2,3
2,8
3,2
3,1
0,5
1,7
8,6
5,6
8,1
6,7
7,1
6,3
5,9
5,9
5,1
0,3
6,5
5,4
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
3,3
3,9
3,4
3,2
4,4
1,5
4,2
2,5
3,3
1,5
2,2
1,8
0,2
1,5
4,3
6,9
1,3
0,9
3,0
0,8
2,2
4,7
6,3
2,8
3,9
4,3
0,6
2,2
3,4
2,3
3,1
4,1
4,1
1,0
1,6
3,9
4,7
3,4
5,3
5,0
0,6
1,8
2,4
0,8
3,2
6,5
3,0
0,5
1,3
2,9
3,4
2,2
3,1
2,7
0,4
0,3
0,7
0,7
0,2
0,1
0,8
0,9
2,0
2,4
2,0
4,7
9,8
6,5
2,4
2,1
5,1
5,5
2,7
8,5
2,1
0,2
5,5
1,9
2,5
1,2
0,7
1,5
0,4
1,0
Japn
Reino Unido
Canad
1,4
3,0
3,0
4,0
0,5
2,6
1,5
4,0
3,7
2,5
1,8
5,6
5,1
5,2
0,4
4,4
4,5
6,6
1,0
6,0
1,9
4,8
3,5
3,6
2,7
2,9
0,8
5,0
2,1
3,7
1,4
4,3
3,9
0,1
2,1
1,5
15,8
4,7
0,0
0,6
6,4
4,4
6,6
5,1
0,6
0,6
1,8
3,9
3,2
2,4
4,4
4,9
3,1
4,1
2,0
2,9
1,1
3,2
5,3
1,7
6,1
6,1
9,3
6,7
7,7
5,1
8,4
6,9
2,1
0,5
9,0
5,5
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
0,6
0,2
0,8
1,1
0,7
2,0
0,5
0,5
0,1
1,3
0,0
1,3
3,2
2,2
0,3
1,3
2,3
1,5
1,1
4,1
2,7
0,3
1,6
0,3
1,3
1,8
3,9
2,7
1,3
1,4
0,3
3,1
0,8
2,2
1,6
0,5
1,3
0,2
2,9
1,3
3,9
2,5
0,4
1,2
0,1
3,5
0,5
2,5
2,8
0,2
0,1
1,1
0,4
1,1
2,5
4,1
4,1
4,7
3,7
2,8
3,8
5,2
6,9
5,8
3,1
7,5
15,6
8,1
4,7
2,8
3,6
5,3
1,5
7,4
0,1
1,8
3,8
0,2
0,2
0,8
0,5
1,1
1,7
0,3
Japn
Reino Unido3
Canad
0,3
1,6
0,3
2,1
0,5
0,7
1,0
0,5
4,8
1,0
1,5
0,0
3,9
1,5
3,6
0,0
4,0
2,8
2,5
1,0
0,6
1,1
1,1
0,8
2,2
2,2
3,0
0,1
2,1
0,3
2,0
0,9
5,6
2,9
2,5
3,1
17,3
6,8
1,7
1,0
7,1
0,7
4,5
0,2
1,2
0,4
0,7
0,5
0,3
0,4
0,7
0,2
1,5
0,9
0,4
0,1
4,4
6,9
4,6
0,0
2,6
0,5
1,2
0,5
1,3
0,6
2,4
1,0
2,8
0,1
1,9
0,2
Remuneracin por
hora1
industrializadas
Productividad1,2
industrializadas
Costo unitario de la mano de obra
industrializadas
1La
composicin por grupos de pases se calcula nicamente cuando los datos ponderados estn representados en un 85% o ms.
2Se refiere a la productividad laboral, medida como la razn remuneracin por hora/costo unitario de la mano de obra.
3Los datos se refieren al costo de la mano de obra.
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro B4. Economas emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor

Proyecciones
Promedio
19922001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2015
38,4
6,9
6,7
5,9
5,9
5,6
6,5
9,2
5,2
6,2
5,2
3,8
26,2
40,6
51,9
157,1
16,7
172,1
157,4
...
7,4
6,9
8,0
8,3
50,9
10,1
11,3
12,1
8,5
8,4
5,0
14,0
15,8
9,2
2,1
0,8
4,3
5,7
18,6
4,9
10,9
13,2
10,4
14,8
4,5
12,3
13,7
8,7
2,6
1,2
3,8
4,5
11,1
5,5
7,6
8,9
6,6
6,6
4,7
10,4
10,9
9,1
4,1
3,9
3,8
4,9
6,6
6,5
8,9
9,1
6,3
6,9
4,0
12,1
12,7
10,7
3,8
1,8
4,2
7,6
5,9
6,4
6,9
8,0
5,3
4,2
3,6
9,5
9,7
8,9
4,2
1,5
6,2
8,2
5,9
7,5
6,9
7,3
5,4
3,6
4,0
9,7
9,0
11,6
5,4
4,8
6,4
5,9
6,0
10,0
11,7
12,0
7,9
5,7
5,1
15,6
14,1
19,5
7,5
5,9
8,3
10,4
8,1
13,5
10,4
11,6
6,0
4,9
5,3
11,2
11,7
10,1
3,1
0,7
10,9
5,2
4,7
6,7
7,5
6,9
6,1
5,0
4,2
7,0
6,6
8,2
6,1
3,5
13,2
5,7
5,2
6,8
7,0
6,5
5,8
4,6
3,2
7,9
7,4
8,9
4,2
2,7
6,7
5,9
4,1
6,2
5,5
4,8
5,2
4,5
3,0
5,2
5,0
5,6
2,8
2,0
4,0
3,9
3,2
5,5

de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
71,3
30,0
...
11,9
5,7
5,6
11,5
5,6
5,0
9,8
5,0
3,8
10,0
4,9
5,2
9,0
4,7
5,2
10,1
5,6
5,1
15,0
7,9
9,1
9,4
4,3
5,2
8,0
5,9
4,4
8,0
4,6
4,7
6,3
3,3
3,9

externo
39,1
19,6
8,0
4,4
7,4
8,5
5,5
7,4
5,9
8,6
5,8
8,3
6,0
9,0
9,0
14,7
7,1
9,0
7,4
7,0
5,7
6,6
4,2
4,9

de la deuda
en 200408
29,1
16,3
11,9
7,8
8,0
8,7
8,2
11,4
6,6
7,9
7,8
6,8
26,5
5,5
7,5
6,5
8,3
7,4
7,6
13,1
10,3
6,2
6,2
4,8
8,2
9,4
7,8
162,1
6,4
31,0
4,0
3,6
4,9
4,6
5,6
3,5
3,6
1,8
4,4
7,2
4,9
5,6
4,0
2,3
2,3
4,4
4,2
4,4
7,1
4,3
3,1
3,6
6,0
6,4
4,9
10,0
5,8
3,6
3,8
6,0
6,1
5,0
8,7
5,6
3,9
4,9
6,4
6,8
5,8
10,2
6,2
4,8
5,7
10,3
10,4
8,5
14,8
8,6
8,5
11,2
3,7
7,3
2,9
6,5
4,3
3,3
2,8
4,7
6,1
4,0
7,3
4,6
2,4
5,0
4,7
5,6
4,2
7,4
4,8
2,9
4,5
4,0
4,9
3,3
5,0
4,0
3,0
3,8

Por regiones
frica subsahariana
Brasil
Mxico
Rusia
Excluido Rusia
China
India
Otros grupos
Partida informativa
Mediana
frica subsahariana
1Georgia
Cuadro B5. Indicadores financieros resumidos

(Porcentaje)
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011

del gobierno central1
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Japn
2,4
2,6
2,1
6,6
0,3
3,1
3,8
2,3
6,7
0,9
2,7
3,6
2,4
5,6
0,1
2,3
2,7
2,2
5,9
0,3
1,2
1,8
1,4
2,3
0,9
1,0
2,2
1,0
2,2
1,7
3,0
5,7
1,9
2,6
0,1
7,3
11,9
5,1
4,2
3,7
6,7
10,8
4,7
4,3
3,2
5,4
9,3
3,4
3,9
2,2

del gobierno general1
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Japn
3,3
3,9
2,5
8,0
0,7
3,8
4,9
3,0
8,0
0,9
3,2
4,4
2,9
6,2
0,2
2,4
3,2
2,5
4,8
0,5
1,4
2,0
1,3
4,0
1,0
1,1
2,7
0,6
2,4
1,7
3,6
6,7
1,9
4,1
0,4
8,8
12,9
6,3
10,2
4,4
8,0
11,1
6,5
9,6
3,9
6,7
9,7
5,1
8,9
2,6
Saldo estructural del gobierno general3

Economas avanzadas
2,9
3,3
2,9
2,2
1,8
1,5
3,3
5,6
5,9
5,0
4,2
4,6
4,9
1,3
3,6
4,0
4,2
1,0
3,8
4,3
4,1
1,5
3,6
4,3
3,4
1,4
4,0
4,8
3,8
1,7
4,2
4,6
4,3
1,7
3,7
3,7
4,3
1,5
3,3
3,3
3,7
1,4
3,3
3,4
3,6
1,3
3,8
4,4
3,7
1,6

del gobierno central1
Promedio ponderado
Mediana
1,8
3,2
1,0
2,2
0,3
1,7
1,3
1,1
1,6
0,8
1,8
0,7
1,6
1,3
1,2
3,2
0,7
3,0
0,5
2,8

del gobierno general1
Promedio ponderado
Mediana
3,8
3,3
2,8
2,7
1,2
1,7
0,0
1,2
0,6
0,6
0,5
0,8
0,1
1,3
4,5
3,9
3,7
3,5
2,9
3,3
Crecimiento del dinero en sentido amplio

Promedio ponderado
Mediana
15,4
13,4
18,2
15,0
17,3
16,1
19,7
15,7
21,4
18,6
21,1
18,3
17,7
15,9
15,1
10,6
15,8
11,6
13,2
10,9
Economas avanzadas
Tasa de inters a largo plazo4

Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Japn
1Porcentaje
2En
del PIB.
este cuadro, otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn.
3Porcentaje
del PIB potencial.
4Los
datos anuales corresponden al promedio del perodo. Para Estados Unidos, rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 aos a vencimiento constante; para Japn, rendimiento de los bonos del gobierno a 10
aos; para la zona del euro, promedio ponderado de los rendimientos de los bonos de los gobiernos nacionales a 10 aos.
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro B6. Economas avanzadas: Prstamo neto/endeudamiento neto del gobierno general y del gobierno central,
y prstamo neto/endeudamiento neto excluidas las operaciones de la seguridad social1
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
3,3
3,9
2,5
3,7
3,2
3,0
0,5
2,1
3,8
4,9
3,0
4,0
4,1
3,5
0,2
3,2
3,2
4,4
2,9
3,8
3,6
3,6
0,4
1,8
2,4
3,2
2,5
3,3
3,0
4,4
1,0
0,3
1,4
2,0
1,3
1,6
2,3
3,3
2,0
0,6
1,1
2,7
0,6
0,2
2,7
1,5
1,9
0,3
3,6
6,7
1,9
0,0
3,3
2,7
4,1
0,4
8,8
12,9
6,3
3,1
7,6
5,2
11,2
5,0
8,0
11,1
6,5
4,5
8,0
5,1
9,3
6,0
6,7
9,7
5,1
3,7
6,0
4,3
6,9
5,1
Blgica
Grecia
Austria3
Portugal
Finlandia
0,1
4,7
0,9
1,0
4,0
0,1
5,6
1,6
0,0
2,3
0,3
7,5
4,5
0,2
2,1
2,7
5,1
1,8
2,5
2,6
0,3
3,1
1,6
0,4
4,0
0,2
3,7
0,5
2,8
5,2
1,2
7,7
0,5
2,8
4,2
5,9
13,6
3,5
9,3
2,4
4,8
7,9
4,8
7,3
3,4
5,1
7,3
4,1
5,2
1,8
Irlanda
Repblica Eslovaca
Eslovenia4
Luxemburgo
Chipre4
0,3
8,2
1,5
2,1
4,4
0,4
2,8
1,3
0,5
6,5
1,4
2,4
1,3
1,1
4,1
1,6
2,8
1,0
0,0
2,4
2,9
3,4
0,8
1,4
1,2
0,1
1,9
0,3
3,6
3,4
7,3
2,3
0,3
2,9
0,9
14,6
6,8
5,6
0,7
6,1
17,7
8,0
5,7
3,8
6,0
11,2
4,7
4,3
3,1
5,6
Malta
Japn
Reino Unido
Canad
Corea4
5,5
8,0
2,0
0,1
2,2
9,8
8,0
3,3
0,1
2,2
4,7
6,2
3,4
0,9
2,3
2,9
4,8
3,3
1,5
2,1
2,5
4,0
2,6
1,6
2,4
2,1
2,4
2,7
1,6
4,2
4,4
4,1
4,9
0,1
1,7
3,8
10,2
10,3
5,5
0,0
3,8
9,6
10,2
4,9
1,4
3,6
8,9
8,1
2,9
2,0
Australia5
Suecia
Suiza
Hong Kong, RAE de
0,9
5,4
1,4
1,1
4,7
1,6
3,5
1,1
0,8
3,1
2,1
3,8
0,6
0,8
0,3
2,4
1,8
2,0
0,3
1,1
2,0
1,6
2,4
1,4
4,3
1,5
1,4
3,7
2,1
8,1
0,5
2,4
2,4
0,7
0,1
4,1
5,8
0,8
1,4
1,5
4,6
3,8
2,2
1,0
1,6
2,5
2,5
1,4
0,9
1,8
Repblica Checa
Noruega
Singapur
Dinamarca
Israel
6,8
9,2
3,4
0,0
4,4
6,6
7,3
2,0
0,3
6,9
2,9
11,1
2,9
1,6
4,3
3,6
15,1
5,7
4,8
2,2
2,6
18,5
5,3
4,9
1,2
0,7
17,7
10,0
4,6
0,2
2,7
19,3
5,2
3,4
1,9
5,9
9,9
0,8
2,8
5,4
5,4
11,1
2,4
4,6
4,2
5,6
11,3
1,5
4,4
3,3
Nueva Zelandia6
Islandia
3,2
2,5
4,6
2,8
5,4
0,0
4,7
4,9
3,4
6,3
2,9
5,4
0,7
0,5
2,8
12,6
4,1
9,2
3,4
5,6
4,1
0,6
4,8
0,0
4,2
0,3
3,3
1,2
2,3
1,7
2,1
3,6
4,7
0,7
10,1
1,5
9,3
0,1
8,0
0,7
3,3
7,9
1,3
4,7
3,7
2,9
4,2
8,1
1,5
4,1
3,2
2,8
3,9
6,6
1,2
4,9
3,4
3,7
2,6
5,2
0,8
5,6
2,6
4,2
1,1
4,1
0,5
5,9
3,7
4,2
1,6
2,2
2,0
5,7
5,1
4,4
5,3
3,7
1,6
5,2
4,0
3,1
10,7
9,6
0,0
2,0
2,7
2,2
8,3
9,0
1,7
2,1
3,0
1,6
7,0
8,3
1,7
4,3
3,8
0,3

del gobierno general
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia2
Italia
Espaa
Pases Bajos
Prstamo neto/endeudamiento neto excluidas

las operaciones de la seguridad social
Estados Unidos
Japn
Alemania
Francia
Italia7
Canad
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Economas avanzadas
Estados Unidos8
Zona del euro
Alemania9
Francia
Italia
Espaa
2,4
2,6
2,1
1,7
3,7
3,0
0,7
3,1
3,8
2,3
1,8
3,9
3,0
0,5
2,7
3,6
2,4
2,4
3,2
3,0
1,3
2,3
2,7
2,2
2,1
3,0
3,9
0,2
1,2
1,8
1,4
1,5
2,7
2,8
0,7
1,0
2,2
1,0
0,8
2,1
2,1
1,1
3,0
5,7
1,9
0,6
2,8
2,7
2,8
7,3
11,9
5,1
1,6
6,2
4,8
9,4
6,7
10,8
4,7
2,6
5,6
4,7
5,8
5,4
9,3
3,4
1,9
3,6
4,2
2,5
Japn10
Reino Unido
Canad
6,6
1,9
0,8
0,1
6,7
3,4
0,3
0,0
5,6
3,1
0,8
1,0
5,9
3,0
0,1
1,8
2,3
2,7
0,8
2,5
2,2
2,6
1,0
3,7
2,6
4,6
0,2
1,7
4,2
10,1
3,1
1,1
4,3
10,3
2,5
0,5
3,9
8,3
2,0
0,2
3,0
0,3
3,8
0,2
3,5
0,9
3,2
1,5
1,9
2,2
1,9
4,2
4,0
1,4
8,4
0,8
7,9
0,6
6,7
1,1

del gobierno central
1Datos
basados en las cuentas de ingreso nacional, salvo indicacin en contrario en las notas. Vase en el recuadro A1 un resumen de los supuestos de poltica en los que se basan las proyecciones.
2Ajustado
3Basado
conforme a los cambios de valoracin del fondo de estabilizacin cambiaria.
en la metodologa del SEC 1995, segn la cual no se incluyen los ingresos provenientes de los swaps.
4Los
datos comprenden las operaciones del gobierno central consolidado, incluidos los fondos de la seguridad social pero no las privatizaciones.
5Los
datos se basan en valores de caja.
6El
prstamo neto/endeudamiento neto del gobierno general corresponde al ingreso menos el gasto ms el saldo de las empresas estatales, excluidos los ingresos procedentes de la privatizacin.
7Los
datos excluyen los pagos y contribuciones sociales adems de las operaciones de la seguridad social.
8Datos
basados en el presupuesto.
9Datos
basados en las operaciones de la administracin pblica, excluidas las operaciones de la seguridad social.
10Datos
basados en el ingreso nacional, excluidas las operaciones de la seguridad social.
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro B7. Economas avanzadas: Saldo estructural del gobierno general1

(Porcentaje del PIB potencial)
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2,9
2,9
2,9
3,1
3,5
4,2
1,1
2,2
3,3
3,7
3,1
2,8
4,0
5,0
1,0
2,0
2,9
3,2
3,0
2,9
3,6
4,8
1,0
0,6
2,2
2,3
2,7
2,2
3,4
4,6
1,6
0,3
1,8
2,0
2,1
1,6
2,6
3,4
1,3
0,3
1,5
2,3
1,8
0,3
3,2
2,5
1,1
1,1
3,3
4,9
2,6
0,3
3,1
2,6
4,9
1,6
5,6
7,2
4,3
0,8
5,0
3,9
9,0
4,6
5,9
8,0
4,5
3,1
5,0
3,6
7,5
5,7
5,0
7,1
3,6
2,9
3,7
2,8
5,3
4,8
0,3
4,0
0,8
4,9
3,9
1,2
6,0
0,7
4,8
2,4
0,9
8,6
1,6
5,2
1,4
0,1
6,0
1,6
5,7
1,8
0,7
4,9
2,2
3,9
2,3
1,1
6,8
1,9
3,4
2,4
2,2
11,5
2,1
4,0
1,7
3,8
15,7
2,7
8,1
0,1
3,4
7,4
4,3
6,1
0,7
3,0
5,3
3,7
4,0
0,3
Irlanda2
Repblica Eslovaca
Eslovenia
Chipre
Malta
Japn
Reino Unido
Canad
Australia5
Suecia
Dinamarca
Noruega6
Nueva Zelandia7
2,8
8,3
1,0
4,6
,,,
7,0
1,9
0,7
0,3
1,1
1,5
0,2
3,3
2,2
3,2
2,8
0,4
7,4
6,4
7,1
2,9
0,3
0,0
1,6
1,1
0,5
3,6
2,5
2,8
2,3
0,8
4,8
4,6
5,7
3,3
0,4
0,5
2,0
0,5
1,6
4,0
2,8
3,8
3,0
1,0
3,2
4,2
4,6
3,1
0,9
1,0
2,5
0,3
3,7
4,1
3,4
4,0
3,9
2,0
1,5
3,5
3,9
2,7
0,8
1,1
1,9
0,4
1,8
3,7
2,7
7,3
2,6
2,6
2,3
3,7
2,5
3,1
0,6
2,1
1,3
1,0
2,8
3,5
1,8
11,3
2,8
3,7
0,8
4,7
3,6
5,6
0,0
0,5
0,7
0,9
2,6
4,0
2,0
9,5
5,8
4,3
6,3
3,0
7,3
8,3
3,2
1,3
3,9
1,7
0,1
6,1
0,4
8,6
6,9
3,9
5,8
3,5
7,6
7,9
3,4
1,1
4,4
0,4
2,2
7,0
2,0
6,8
4,1
2,7
5,4
3,2
7,2
6,2
2,0
0,7
2,5
0,8
2,3
6,4
3,3
Partida informativa
3,5
4,0
3,6
2,8
2,3
2,1
3,8
6,1
6,8
5,9
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro2,3
Alemania2
Francia2
Italia4
Espaa2
Pases Bajos2
Blgica2
Grecia
Austria2
Portugal2
Finlandia
1Datos
basados en las cuentas del ingreso nacional. El saldo presupuestario estructural se define como el dficit (o supervit) presupuestario efectivo menos los efectos de las desviaciones cclicas del
producto con respecto al producto potencial. Dado el margen de incertidumbre que conllevan las estimaciones de las diferencias cclicas y el potencial y de las elasticidades de los impuestos y del gasto
con respecto al ingreso nacional, los indicadores de la situacin presupuestaria estructural deben interpretarse solo como indicativos del orden de magnitud. Asimismo, es importante observar que las variaciones del saldo presupuestario estructural no se deben necesariamente a cambios de poltica, sino que pueden ser resultado del impulso inherente de los programas de gasto que se estn aplicando. Se
supone que el dficit estructural no vara despus del perodo en que se aplican programas especficos para equilibrar el presupuesto.
2No
incluye ingresos de carcter excepcional provenientes de transacciones de activos sustanciales, incluidas las licencias.
3Excluido
Luxemburgo.
4Excluidas
las medidas de carcter excepcional segn los datos de las autoridades; de no estar estos disponibles, se excluye el ingreso por concepto de la renta de activos.
5Excluidos
los ingresos del gobierno del Commonwealth procedentes de la privatizacin.
6Excluido
7El
el ingreso petrolero proveniente del Fondo Estatal de Pensiones.
saldo del gobierno corresponde al ingreso menos el gasto ms el saldo de las empresas estatales, excluidos los ingresos procedentes de la privatizacin.
Cuadro B8. Economas avanzadas: Tipos de cambio
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
1,371
2,002
1,472
1,853
1,393
1,564
Unidad monetaria nacional por dlar de EE.UU.

108,2
110,2
116,3
117,8
1,301
1,212
1,134
1,074
7,349
7,473
7,378
6,759
5,991
5,997
5,947
5,444
1,243
1,245
1,254
1,200
6,741
6,443
6,414
5,861
4,482
4,488
4,456
4,108
70,19
62,85
69,85
64,06
1.145,3
1.024,1
954,8
929,3
1,358
1,309
1,327
1,193
33,43
32,18
32,53
32,84
7,788
7,777
7,768
7,801
1,690
1,664
1,589
1,507
103,4
1,067
6,591
5,098
1,083
5,639
3,588
87,95
1.102,0
1,169
31,53
7,787
1,415
93,6
1,143
7,654
5,361
1,088
6,288
3,932
123,64
1.276,9
1,264
33,06
7,752
1,455
Tipo de cambio
supuesto
2010
Dlar de EE.UU. por unidad monetaria nacional

Tipo de cambio nominal
frente al dlar de EE.UU.
Euro
Libra esterlina
Yen japons
Dlar canadiense
Corona sueca
Corona danesa
Franco suizo
Corona noruega
Nuevo sheqel israel
Corona islandesa
Won coreano
Dlar australiano
Nuevo dlar de Taiwan
Dlar de Hong Kong
Dlar de Singapur
0,944
1,501
1,131
1,634
125,4
1,569
9,737
7,895
1,559
7,984
4,738
91,59
1.251,1
1,839
34,58
7,799
1,791
115,9
1,401
8,086
6,588
1,347
7,080
4,554
76,71
1.191,6
1,534
34,44
7,787
1,742
1,243
1,832
1,246
1,820
1,256
1,843
1,308
1,542
88,5
1,038
7,358
5,707
1,062
6,115
4,101
125,17
1.170,2
1,119
31,95
7,772
1,379
Variacin porcentual
con respecto al
supuesto previo2
ndice, 2000 = 100

Tipos de cambio efectivos reales1
Estados Unidos
Zona del euro3
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Pases Bajos
101,6
105,6
101,1
100,4
106,1
103,6
105,3
93,0
119,7
105,4
103,4
118,0
110,1
112,5
86,3
125,7
105,5
106,5
124,5
114,6
113,8
83,9
124,2
102,1
105,7
127,5
118,5
111,7
84,2
123,8
99,0
107,3
129,2
122,0
111,4
81,0
129,1
100,6
110,1
133,8
127,9
113,6
77,4
138,5
101,4
112,2
143,0
134,4
118,5
81,4
139,8
100,9
109,7
151,4
138,7
121,3
1,8
0,2
0,2
0,1
0,1
0,0
0,1
Blgica
Austria
Finlandia
Grecia
Portugal
103,8
101,1
98,4
118,9
102,1
109,3
105,0
100,6
121,6
104,7
109,8
106,9
101,5
121,6
107,2
110,0
107,2
101,2
116,7
109,8
112,8
104,7
96,9
120,9
111,8
114,1
104,5
93,6
123,4
109,5
116,4
104,7
97,5
116,0
110,9
118,0
103,0
110,0
122,7
108,7
0,1
0,1
0,0
0,0
0,0
Irlanda
Luxemburgo
Japn
Reino Unido
Canad
91,4
103,0
84,9
99,6
101,8
100,4
106,8
78,4
96,3
114,6
104,6
106,8
76,5
100,6
124,8
111,0
107,2
70,5
101,3
138,7
109,5
109,9
64,5
104,5
149,7
107,1
110,7
59,3
108,6
158,7
112,5
112,2
65,8
95,9
161,0
102,2
113,4
71,3
87,8
151,5
0,2
0,1
1,8
1,2
0,2
Corea
Australia
Suecia
Suiza
98,7
99,3
99,8
92,5
112,8
96,9
112,7
88,9
94,5
114,4
100,6
127,1
84,6
91,0
113,6
118,7
137,1
87,4
86,6
116,0
126,4
142,5
82,9
81,9
115,6
126,2
158,5
76,0
86,6
114,7
97,1
159,5
76,3
88,6
121,1
84,7
150,9
66,6
87,6
126,8
1,0
2,0
0,9
0,8
0,4
Hong Kong, RAE de

Noruega
Singapur
Dinamarca
Israel
Nueva Zelandia
98,4
115,1
100,4
106,4
89,4
110,0
87,0
109,7
97,9
113,4
81,6
127,2
77,6
105,9
99,6
116,4
77,1
140,8
74,8
113,8
102,4
119,5
79,2
161,4
72,4
123,6
109,4
120,5
81,4
156,1
68,2
132,0
115,1
126,4
85,8
172,2
66,6
135,1
124,0
128,8
96,3
164,4
70,3
129,1
121,8
125,0
90,2
147,8
1,5
0,9
0,5
0,2
0,6
1,2
1Se define como la razn, expresada en una moneda comn, entre el costo unitario normalizado de la mano de obra en el sector manufacturero del pas y el promedio ponderado de dicho costo en los pases
industriales que son sus socios comerciales, utilizando ponderaciones del comercio exterior de 19992001.
2En trminos efectivos nominales. Tipos medios del perodo del 25 de junio al 23 de julio de 2010 comparados con los del perodo del 4 de agosto al 1 de septiembre de 2010.
3Con anterioridad al 1 de enero de 1999, se utiliz un tipo de cambio efectivo del euro sinttico en el clculo de los tipos de cambio efectivos reales para dicha moneda. Vase el recuadro 5.5 de la edicin de
octubre de 1998 de Perspectivas de la economa mundial.
10
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro B9. Economas emergentes y en desarrollo: Saldo fiscal del gobierno central
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
3,8
2,8
1,2
0,0
0,6
0,5
0,1
4,5
3,7
2,9
1,4
3,0
4,6
4,4
3,6
0,4
0,7
0,7
4,6
3,0
9,3
3,7
7,7
1,3
2,6
2,8
3,4
5,1
2,3
1,1
1,4
0,1
3,7
2,4
8,7
1,9
6,4
1,1
0,6
1,5
1,8
2,8
1,3
3,2
4,9
1,2
2,8
1,5
7,2
1,6
3,9
3,7
1,8
0,1
1,4
3,4
1,4
6,0
8,2
0,5
2,5
1,4
6,4
1,3
1,8
7,9
4,8
6,5
1,3
3,5
1,0
6,5
8,3
1,9
1,8
0,7
5,3
0,8
1,8
8,3
0,9
1,6
1,1
2,6
1,3
5,1
6,8
1,1
0,8
0,9
4,0
1,7
1,8
6,7
0,7
0,3
0,8
1,3
1,4
3,7
4,3
2,2
2,3
0,4
7,4
1,6
3,0
8,7
5,6
3,9
4,0
3,2
4,9
4,9
6,2
1,7
4,6
3,0
9,6
3,7
5,9
2,6
4,4
2,0
2,7
1,7
3,6
3,9
4,8
1,8
4,4
2,9
9,2
3,2
5,3
1,0
3,3
2,2
2,3
1,2
3,1
2,8
3,6
1,0
3,6
1,9
8,5
2,8
4,4
0,8

Combustibles
Otros productos
Productos primarios
0,7
4,9
...
2,1
4,0
...
5,6
2,9
...
9,7
2,3
0,9
9,7
1,6
5,5
7,4
1,1
4,3
8,1
2,1
2,7
3,9
4,6
2,5
1,6
4,2
1,3
0,1
3,5
0,9

5,8
4,4
4,6
3,8
3,4
3,3
2,8
3,6
2,0
1,9
2,0
3,1
3,0
4,1
5,6
4,6
5,1
3,8
4,5
3,7

6,3
2,7
1,6
1,1
0,9
0,7
0,5
3,5
3,1
3,3
3,6
3,4
2,7
2,3
3,4
1,4
2,0
3,1
2,7
2,9
3,3
3,4
3,6
0,6
3,8
3,0
2,1
2,7
3,3
3,5
0,3
3,1
2,2
2,0
1,7
2,2
2,4
0,7
1,8
1,8
0,3
1,2
1,7
1,6
1,2
1,4
0,7
1,7
0,6
0,0
1,4
1,7
1,4
0,5
1,2
0,8
0,8
0,9
2,3
1,5
1,0
1,3
1,3
1,2
1,4
1,0
1,3
2,6
0,6
3,9
3,2
3,6
5,2
3,7
4,4
5,1
3,5
3,0
3,4
4,4
2,9
4,8
3,5
3,3
3,1
3,1
3,6
2,5
4,4
3,3

Por regiones
frica subsahariana
Brasil
Mxico
Rusia
Excluido Rusia
China
India
Otros grupos
Partida informativa
Mediana
frica subsahariana
1Georgia
11
Cuadro B10. Economas emergentes y en desarrollo: Agregados monetarios en sentido amplio

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
15,4
18,2
17,3
19,7
21,4
21,1
17,7
15,1
15,8
13,2
22,5
13,2
9,9
10,8
34,0
33,9
34,3
13,7
16,9
14,5
7,4
16,5
14,7
15,6
17,5
20,5
13,5
39,0
39,4
37,7
17,3
19,6
16,3
13,6
19,3
13,0
15,5
16,5
16,6
12,6
35,8
33,7
41,9
14,2
14,9
13,3
13,6
20,9
17,3
17,6
18,3
19,2
15,0
37,2
36,3
39,8
16,2
16,3
19,2
13,8
26,9
19,2
29,1
19,6
18,6
12,8
42,5
40,5
49,0
17,4
17,0
21,4
15,4
19,9
22,0
27,3
16,0
18,4
11,5
45,2
45,2
45,3
17,3
16,7
21,1
15,9
20,5
24,3
27,6
15,5
18,0
11,9
17,9
13,8
31,9
17,3
17,8
19,3
14,6
19,1
18,3
12,8
10,2
15,8
7,0
14,6
16,4
9,0
21,2
27,6
17,4
9,3
9,2
12,7
18,8
13,1
12,9
7,4
23,9
25,3
19,6
19,1
20,0
22,6
14,3
6,1
10,3
17,6
12,8
8,5
10,4
21,7
22,5
19,1
11,9
13,2
20,5
2,7
9,7
12,5

Combustibles
Otros productos
Productos primarios
21,1
14,3
12,6
23,8
17,1
6,5
26,4
15,5
15,3
28,2
17,9
17,3
37,3
17,8
18,1
33,8
18,0
18,5
21,2
16,8
13,5
13,9
15,5
11,0
18,8
15,0
18,5
20,0
11,4
14,0

14,3
17,8
16,7
17,6
16,5
16,0
19,0
15,1
18,8
19,8
18,4
18,5
16,7
17,2
11,4
20,8
12,8
18,5
10,7
17,3

26,1
20,4
23,9
19,4
23,3
21,3
15,6
16,4
18,0
15,1
22,7
13,4
16,9
15,8
22,8
19,5
19,2
18,0
16,7
14,8
13,4
18,6
9,2
10,6
9,5
34,0
11,0
15,0
16,4
8,5
18,7
14,0
33,5
14,8
16,1
14,1
14,0
22,7
16,2
37,7
13,4
15,7
15,0
13,8
21,0
14,3
30,2
13,7
18,6
20,4
14,8
23,2
17,4
39,3
18,2
18,3
19,4
13,7
21,6
15,5
46,9
19,1
15,9
19,0
12,8
9,0
12,3
15,9
16,5
10,6
16,8
7,5
5,2
10,3
16,4
11,9
11,6
12,9
7,7
5,6
11,4
20,2
11,2
10,9
12,0
8,6
5,4
8,6
18,7
11,7

Por regiones
frica subsahariana
Brasil
Mxico
Rusia
Excluido Rusia
China
India
Otros grupos
Partida informativa
Mediana
frica subsahariana
1Georgia
12
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro B11. Economas avanzadas: Volumen de exportaciones, volumen de importaciones y trminos de intercambio
de bienes y servicios
Promedios
19922001
Volumen de exportaciones
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
industrializadas
Volumen de importaciones
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
industrializadas
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
industrializadas
Proyecciones
200211
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
6,5
5,8
6,9
5,9
6,7
7,0
9,5
4,1
4,6
3,1
5,4
1,3
0,8
2,4
2,5
2,0
1,9
4,3
1,4
2,7
2,0
3,3
1,6
1,3
2,5
1,2
2,3
3,7
9,1
9,5
7,3
10,2
3,5
6,1
4,2
6,2
6,7
5,2
7,7
3,5
1,4
2,5
8,7
9,0
8,8
13,1
5,0
7,8
6,7
6,6
9,3
6,4
7,6
2,5
6,2
6,7
1,9
6,0
0,4
2,5
0,8
5,7
1,1
12,4
9,5
14,4
14,3
12,2
26,6
11,6
11,0
11,6
10,5
16,0
8,8
9,1
8,6
6,0
5,9
5,6
6,9
4,0
4,9
4,1
3,3
6,3
7,8
7,8
6,0
2,3
0,1
6,3
7,3
1,0
1,2
6,1
9,2
1,8
2,3
8,0
14,0
5,0
5,0
13,0
7,0
7,9
1,9
7,8
9,7
11,1
0,6
9,2
8,4
2,6
1,2
8,3
1,7
1,0
4,6
3,4
24,1
10,6
14,2
7,2
26,1
3,6
7,2
9,8
8,1
5,9
4,9
6,3
5,8
3,5
1,3
1,8
8,4
5,9
9,0
5,8
1,5
14,8
12,7
6,0
9,0
8,6
10,0
13,2
17,1
9,4
10,9
9,9
3,9
6,9
12,2
7,8
6,7
9,0
6,1
5,3
5,9
5,0
8,9
3,6
3,2
2,9
4,7
2,6
0,3
2,5
2,7
3,4
0,4
1,4
1,6
0,2
3,7
4,2
4,4
2,7
5,4
1,2
1,4
6,2
9,3
11,0
6,9
7,3
6,4
5,2
9,6
6,5
6,1
6,0
6,6
6,3
2,6
7,7
7,7
6,1
8,6
11,9
5,9
7,5
10,2
5,0
2,7
5,9
5,0
5,7
5,2
8,0
0,4
2,6
0,3
3,3
0,3
6,4
5,3
12,7
13,8
12,7
9,4
10,6
20,3
17,8
10,1
12,6
8,7
14,9
7,3
7,5
4,7
5,2
4,6
4,1
5,8
3,6
3,9
1,2
3,8
7,2
6,0
7,0
2,6
2,4
3,5
6,1
0,9
4,9
1,7
6,2
3,9
2,2
4,1
7,5
8,1
6,9
8,0
13,5
5,8
7,1
7,1
7,6
4,2
9,1
4,9
8,8
1,6
0,8
5,9
8,5
1,0
1,2
1,2
3,9
16,8
12,4
13,9
10,2
11,8
6,4
12,7
10,6
8,6
3,7
5,6
6,9
6,5
3,1
2,0
3,7
8,4
6,1
7,3
3,3
0,7
13,4
11,2
5,1
7,8
7,1
8,6
10,2
15,9
7,7
9,3
8,4
3,6
9,9
12,1
7,7
0,1
0,5
0,2
0,1
0,5
1,3
0,5
0,0
0,4
0,1
0,6
0,2
0,5
0,3
0,8
0,5
1,2
1,4
1,0
1,0
2,8
1,0
1,0
0,9
1,9
0,2
2,6
1,5
0,2
1,3
0,4
0,4
0,9
0,3
0,8
1,4
2,6
0,9
1,2
1,5
1,7
0,5
1,1
0,4
1,3
1,4
0,6
3,0
0,3
0,3
0,3
0,3
0,6
1,6
0,9
0,9
1,8
5,1
1,4
0,2
1,5
1,6
1,9
2,8
6,1
3,5
3,7
1,9
8,3
4,1
0,6
1,6
0,4
1,3
0,0
0,2
3,1
0,1
1,7
0,2
0,4
0,0
0,3
0,7
0,6
0,3
0,0
0,2
3,7
0,2
1,7
0,1
0,4
2,6
2,4
0,4
2,0
1,3
5,7
0,3
4,0
0,2
4,5
0,1
6,0
2,7
3,6
0,0
6,7
0,0
1,0
0,3
4,4
1,4
3,1
0,1
9,2
0,0
4,8
0,3
11,3
1,4
9,6
0,0
9,3
1,5
5,9
0,7
4,5
0,8
1,4
0,1
0,1
0,0
0,8
1,6
0,1
2,2
1,5
0,7
2,5
4,0
1,0
0,2
0,5
1,2
0,2
1,1
2,3
2,1
2,1
0,7
3,8
1,8
1,3
0,1
6,3
6,7
0,1
4,2
4,0
0,0
2,8
3,4
0,9
5,0
5,9
1,1
9,6
10,1
0,4
5,7
6,4
1,7
8,7
8,0
1,4
6,1
5,0
0,3
1,8
0,3
2,3
13,8
13,6
4,0
12,4
11,3
0,2
5,9
5,3
0,0
Partida informativa
Comercio de bienes
Economas avanzadas
Volumen de exportaciones
Volumen de importaciones
1Calculado
como promedio de cada pas de la zona del euro.
13
Cuadro B12. Economas emergentes y en desarrollo, por regiones: Comercio total de bienes
Promedios

Valor en dlares de EE.UU.
Exportaciones
Importaciones
Volumen
Exportaciones
Importaciones
Valor unitario en dlares de EE.UU.
Exportaciones
Importaciones
Crecimiento del PIB real de los socios
comerciales de los pases en desarrollo
Precios de mercado de los productos bsicos
no combustibles exportados por las
economas emergentes y en desarrollo
Proyecciones
19922001
200211
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
10,3
9,4
15,0
15,1
8,4
7,6
21,7
20,6
28,9
28,4
26,5
20,7
21,9
18,9
19,3
23,2
22,4
23,3
23,4
19,8
22,4
23,9
12,3
13,1
8,3
7,6
7,7
9,2
6,9
6,4
11,6
11,9
14,1
16,9
10,7
11,9
9,5
10,4
8,8
12,6
4,3
8,4
8,5
9,3
12,3
14,9
8,9
10,2
0,9
0,9
0,1
7,0
5,4
1,6
1,6
0,9
0,7
9,4
7,8
1,5
13,6
10,0
3,3
14,0
7,2
6,3
11,7
8,0
3,4
9,8
9,4
0,4
17,4
13,6
3,3
15,7
11,7
4,6
9,4
8,2
1,2
3,0
2,5
0,5
3,3
3,2
2,7
3,4
4,9
4,3
4,8
4,7
2,1
2,1
4,0
3,4
1,4
9,1
1,6
8,4
21,8
12,2
38,1
14,5
3,6
20,4
19,4
0,7
3,6
3,4
13,6
13,8
3,7
12,5
25,9
24,4
29,1
21,8
27,2
20,5
19,2
14,4
18,6
21,6
24,0
23,6
26,0
14,8
18,5
9,8
9,0
9,9
4,8
4,6
3,7
7,8
0,5
11,3
7,2
8,0
8,1
6,8
5,4
12,6
2,5
7,8
6,3
13,1
1,6
10,6
2,7
3,6
2,5
4,5
5,6
7,7
0,8
0,7
0,1
10,2
5,8
4,1
3,9
1,2
2,7
18,6
16,2
2,1
20,2
14,2
5,3
21,3
7,5
12,9
16,7
6,6
9,4
11,6
7,8
3,5
22,6
11,8
9,7
23,0
12,1
12,4
15,5
5,6
9,4
3,2
2,1
1,1
9,5
10,7
10,3
9,8
1,2
6,5
9,3
3,4
23,2
21,4
20,6
18,1
19,6
18,9
12,3
19,4
16,2
21,4
22,7
24,7
26,1
29,3
6,6
9,2
9,0
10,3
3,4
5,2
0,6
5,6
2,1
0,4
8,7
13,2
7,0
10,4
5,0
13,0
3,4
12,5
0,5
8,0
10,2
16,6
14,0
15,8
5,1
6,7
0,6
0,6
0,0
6,8
4,4
2,3
0,6
1,1
1,7
7,2
4,0
3,1
13,3
7,2
5,6
12,8
7,1
5,4
14,2
5,3
8,5
8,7
6,1
2,4
15,7
12,2
3,1
13,8
9,6
4,6
11,0
12,3
1,2
1,4
2,3
0,8
Por regiones
frica subsahariana
Exportaciones
Importaciones
Volumen
Exportaciones
Importaciones
Exportaciones
Importaciones
Exportaciones
Importaciones
Volumen
Exportaciones
Importaciones
Exportaciones
Importaciones
14
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro B12 (continuacin)

Promedios

Exportaciones
Importaciones
Volumen
Exportaciones
Importaciones
Exportaciones
Importaciones
Exportaciones
Importaciones
Volumen
Exportaciones
Importaciones
Exportaciones
Importaciones
Exportaciones
Importaciones
Volumen
Exportaciones
Importaciones
Exportaciones
Importaciones
Proyecciones
19922001
200211
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
83,0
73,4
15,5
16,4
6,4
9,7
26,8
26,5
36,5
29,4
28,9
23,9
25,2
28,9
20,8
35,8
35,1
31,7
35,3
33,0
24,0
17,1
8,6
14,0
9,7
1,0
5,0
10,5
7,3
8,8
12,7
22,5
12,8
20,0
3,7
14,6
6,3
19,7
6,6
22,6
1,2
12,8
10,6
26,9
6,7
8,2
5,3
12,5
1,8
1,7
0,1
10,2
5,6
4,4
0,9
0,8
1,7
12,6
3,5
8,8
21,2
8,0
12,2
24,0
7,9
14,9
17,8
7,8
9,3
13,4
10,8
2,3
34,3
16,8
15,0
27,0
8,0
20,6
16,3
8,5
7,1
3,1
1,5
1,6
11,9
10,1
17,1
17,7
14,0
13,0
23,4
25,8
27,7
31,3
23,7
20,7
23,0
17,4
21,6
19,0
17,0
20,6
15,7
13,7
25,6
32,5
17,5
17,2
11,5
9,7
12,0
11,7
12,6
12,1
16,7
17,9
19,3
19,9
17,2
12,5
14,4
7,9
13,3
8,5
6,4
6,2
9,1
2,1
19,4
22,4
13,1
13,3
0,6
0,9
0,3
4,7
5,4
0,7
1,1
0,5
0,7
5,9
6,6
0,6
7,5
9,6
1,9
5,7
7,2
1,4
7,9
9,0
1,0
7,4
9,7
2,0
10,0
13,5
3,1
7,1
11,8
5,3
5,5
8,6
2,9
3,9
3,4
0,5
9,3
6,7
10,3
11,4
6,1
6,7
12,1
11,4
17,8
23,1
15,3
19,4
16,4
12,1
13,3
14,7
15,3
20,7
15,6
20,5
18,6
23,4
8,3
10,7
8,4
5,7
5,1
6,5
4,0
5,3
5,5
5,6
8,5
15,1
8,9
12,9
5,7
3,4
4,3
6,4
2,9
7,9
5,9
12,2
10,6
14,3
7,4
8,7
1,3
1,6
0,3
5,2
4,6
0,6
1,7
0,6
1,0
6,5
5,0
1,4
9,1
7,3
1,7
5,9
5,8
0,2
10,8
8,8
1,9
8,8
7,6
1,1
12,3
11,9
0,4
9,9
9,9
0,0
7,7
8,6
0,9
0,9
1,9
1,0
15

Promedios

Exportaciones
Importaciones
Volumen
Exportaciones
Importaciones
Exportaciones
Importaciones
Exportaciones
Importaciones
Volumen
Exportaciones
Importaciones
Exportaciones
Importaciones
1Georgia
16
Proyecciones
19922001
200211
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
11,4
12,2
14,2
13,9
13,8
14,7
28,4
30,6
31,5
31,8
16,2
16,7
20,4
22,3
24,4
26,8
20,9
20,6
22,6
31,1
11,8
14,0
7,5
8,5
7,8
8,0
7,8
7,5
8,3
9,6
11,9
14,6
16,0
17,5
9,3
9,5
13,9
13,8
10,2
13,6
6,9
4,0
11,1
18,0
9,1
7,8
6,2
6,7
2,2
2,8
0,6
6,0
6,0
0,1
5,2
4,7
0,4
14,8
13,8
0,9
13,5
12,2
1,1
6,4
6,6
0,1
5,8
7,5
1,6
13,0
11,5
1,3
13,1
16,0
2,5
12,9
15,8
3,4
2,6
6,0
3,2
1,2
1,6
0,4
5,6
2,7
15,5
16,0
5,3
9,3
25,4
18,7
32,1
27,6
44,3
27,4
21,4
15,7
17,6
30,9
32,7
31,2
31,2
12,1
17,6
10,8
9,7
8,4
4,2
2,8
4,6
9,2
3,5
6,9
11,7
7,1
8,9
14,5
5,9
12,8
4,7
6,6
5,3
18,7
4,3
16,9
5,1
1,6
0,9
5,6
6,6
6,6
1,7
0,1
1,7
10,2
5,6
4,4
2,4
2,2
0,3
12,7
10,7
1,8
22,5
12,1
9,3
31,4
7,2
22,7
16,0
9,9
5,6
11,6
10,2
1,2
26,1
11,1
13,5
27,2
11,8
17,5
16,2
4,9
10,8
3,0
1,6
1,4
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro B13. Economas emergentes y en desarrollo, por fuentes de ingresos de exportacin: Comercio total de bienes
Promedios
19922001
Combustibles
Exportaciones
Importaciones
Volumen
Exportaciones
Importaciones
Exportaciones
Importaciones
Otros productos
Exportaciones
Importaciones
Volumen
Exportaciones
Importaciones
Exportaciones
Importaciones
Productos primarios
Exportaciones
Importaciones
Volumen
Exportaciones
Importaciones
Exportaciones
Importaciones
Proyecciones
200211
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
9,3
6,4
15,8
16,4
4,9
11,7
26,2
19,4
34,7
26,5
42,7
29,6
23,1
19,6
17,3
33,3
33,9
29,3
33,8
18,8
22,0
13,1
8,7
9,8
4,4
3,1
4,3
10,3
2,6
9,6
12,1
10,8
9,0
15,4
5,7
16,5
4,1
11,9
4,6
22,1
2,7
15,1
5,8
10,9
3,5
7,1
5,4
8,9
2,1
0,0
2,1
10,9
5,2
5,4
2,5
1,9
0,5
12,8
8,1
4,4
24,0
10,2
12,5
32,1
7,2
23,2
18,3
8,2
9,3
12,1
9,1
2,7
29,9
11,7
16,4
29,4
9,6
21,9
17,9
6,0
11,3
3,2
0,9
2,2
10,6
10,1
14,7
14,8
9,7
6,8
20,2
20,9
26,8
28,7
20,4
18,9
21,3
18,7
20,2
21,0
17,4
21,8
18,2
20,1
22,6
26,6
13,7
13,8
9,8
8,9
9,0
9,0
8,5
5,8
11,4
12,1
15,9
17,2
12,6
11,0
11,8
10,1
10,6
10,5
5,0
6,8
9,8
8,9
15,7
16,8
10,4
10,5
0,6
1,0
0,4
5,5
5,4
0,1
1,2
0,7
0,6
8,2
7,7
0,5
9,9
9,9
0,0
7,2
7,1
0,1
8,9
8,0
0,9
8,8
9,4
0,6
12,0
14,0
1,8
9,2
12,2
3,4
6,2
8,7
2,3
2,9
2,9
0,0
5,6
5,8
15,9
14,6
1,2
0,7
18,0
12,4
40,8
24,5
24,5
26,5
38,8
16,0
18,9
27,3
7,3
34,5
16,9
23,2
25,5
28,8
12,6
11,9
...
...
4,8
9,5
3,3
1,9
7,0
7,0
12,4
13,7
7,2
13,6
1,5
11,9
6,7
18,8
3,2
14,1
3,2
10,5
3,7
19,1
7,5
9,3
...
...
...
11,2
4,9
6,0
0,6
1,3
0,8
11,9
6,0
5,5
26,8
10,2
15,1
17,1
12,2
4,3
37,4
3,8
32,4
11,4
7,9
3,2
5,2
18,4
11,2
14,1
15,4
1,5
20,8
8,8
11,1
5,0
2,5
2,5
17
Cuadro B14. Economas avanzadas: Transacciones en cuenta corriente

Proyecciones
Exportaciones
Importaciones
Balanza comercial
Servicios, crditos
Servicios, dbitos
Balanza de servicios
Balanza de bienes y servicios
Renta, neto
Transferencias corrientes, neto
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
4.672,3
4.860,7
188,5
1.341,4
1.249,2
92,1
96,3
26,0
145,9
216,3
5.377,9
5.593,1
215,2
1.542,7
1.429,0
113,8
101,4
62,8
179,8
218,4
6.372,3
6.692,8
320,5
1.844,0
1.673,8
170,3
150,3
146,3
216,0
219,9
6.954,9
7.483,7
528,7
2.024,6
1.816,0
208,6
320,1
167,9
257,5
409,7
7.843,8
8.507,6
663,8
2.266,6
1.981,7
284,9
378,9
180,2
254,4
453,0
8.894,5
9.524,2
629,7
2.700,3
2.294,7
405,6
224,1
189,9
309,3
343,5
9.814,1
10.595,9
781,7
3.003,2
2.532,2
471,0
310,7
157,9
339,8
492,6
7.692,9
8.023,0
330,1
2.621,1
2.241,9
379,2
49,1
159,6
331,2
122,6
9.004,6
9.296,7
292,1
2.751,4
2.395,3
356,1
64,0
168,1
342,3
110,1
9.651,8
9.912,0
260,1
2.917,4
2.514,4
403,0
142,8
166,1
337,6
28,6
96,3
420,5
158,0
83,6
23,1
10,4
13,1
51,7
42,1
31,9
124,7
101,4
494,2
177,5
95,3
17,3
8,6
18,7
72,5
42,5
32,0
153,1
150,3
609,3
208,2
137,1
10,4
12,5
39,7
94,2
59,5
42,1
174,1
320,1
714,2
163,6
147,9
12,6
0,0
57,8
69,8
78,0
41,5
197,1
378,9
759,2
138,2
166,5
22,8
14,4
76,6
62,9
76,5
31,3
224,4
224,1
702,1
205,7
238,9
36,6
5,4
93,3
83,9
86,0
26,7
247,7
310,7
698,8
160,4
252,1
62,1
11,9
89,2
17,6
70,0
22,4
257,6
49,1
374,9
187,6
176,1
48,7
11,0
27,6
23,0
50,1
23,8
287,3
64,0
494,8
262,6
240,4
44,2
4,6
26,5
47,2
60,7
24,8
334,5
142,8
465,0
328,6
266,5
43,1
0,9
19,0
6,1
55,4
22,3
350,8
262,0
310,9
372,5
545,6
612,2
480,6
550,7
309,5
341,4
314,1
57,8
79,6
85,6
90,8
95,0
115,8
71,3
124,9
130,5
143,5
26,0
27,4
63,1
17,0
9,3
14,5
11,6
65,8
27,5
19,3
12,2
62,8
45,3
68,8
17,0
14,8
20,1
11,8
71,2
28,6
21,4
7,9
146,3
67,2
14,3
25,4
22,5
18,4
15,1
85,7
32,7
18,7
6,3
167,9
72,4
24,2
30,6
29,6
17,0
21,3
103,5
39,8
18,9
4,7
180,2
48,1
8,8
56,2
37,3
17,0
26,1
118,2
15,6
11,9
1,5
189,9
99,6
35,4
59,0
42,8
26,8
41,2
138,6
40,1
12,9
40,1
157,9
152,0
112,9
44,1
43,0
43,4
53,0
152,6
52,0
15,4
70,3
159,6
121,4
100,5
37,0
34,8
38,8
42,5
131,0
48,9
12,4
28,9
168,1
162,4
104,6
13,1
34,9
36,9
33,7
130,5
35,3
17,4
38,1
166,1
186,1
128,0
12,2
34,8
37,5
34,2
136,2
32,2
19,2
41,2
79,0
101,3
196,4
240,0
246,4
340,2
384,8
322,0
321,9
320,4
5,4
10,0
7,0
1,0
6,6
10,0
25,2
20,4
11,2
4,1

Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
industrializadas
Renta, neto
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
industrializadas
1Calculado
18
sumando los saldos de cada uno de los pases que integran la zona del euro,
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro B15. Economas emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011

79,9
145,4
219,6
444,5
662,8
654,3
703,4
339,1
312,3
325,2
12,4
5,6
16,2
7,6
14,1
30,3
29,1
1,1
67,1
35,4
7,1
24,6
20,1
31,3
12,2
6,5
9,2
4,2
7,2
35,7
35,4
0,3
85,0
45,9
8,8
30,4
33,3
60,9
8,0
6,3
21,4
11,7
5,2
63,5
59,5
4,0
92,9
68,7
0,8
23,5
53,4
103,2
2,8
1,6
36,7
14,0
4,5
87,5
84,4
3,1
167,5
160,8
10,3
17,0
59,8
215,3
30,8
6,1
49,8
13,6
4,4
96,3
94,3
1,9
289,2
253,3
9,3
45,3
87,4
284,1
9,7
0,9
15,1
1,6
8,4
71,7
77,0
5,3
418,3
371,8
8,1
54,6
132,9
272,3
1,5
14,5
28,9
28,2
15,9
107,7
103,7
3,9
435,6
436,1
25,5
25,0
153,0
343,5
15,1
27,4
21,9
24,3
5,2
42,4
49,5
7,2
321,7
297,1
35,7
60,3
40,2
52,3
11,3
23,0
56,6
51,8
11,6
74,6
69,8
4,8
273,2
269,9
44,1
47,4
64,7
97,1
21,4
27,9
80,2
65,0
14,6
65,3
62,1
3,2
308,1
324,8
49,9
33,2
73,8
127,1

Combustibles
Otros productos
Productos primarios
60,5
19,5
4,4
104,9
40,5
4,4
185,9
33,7
0,9
351,9
92,6
1,8
479,4
183,4
9,3
434,9
219,4
6,5
587,3
116,0
13,6
156,3
182,8
3,0
262,9
49,4
12,6
288,3
36,9
18,2

36,8
4,8
32,4
7,1
57,3
6,2
96,5
9,0
118,3
10,2
213,6
12,7
363,5
24,8
176,0
15,9
265,8
20,1
330,0
25,1
2,4
2,7
5,9
7,7
5,6
18,0
32,5
30,2
31,7
39,9
9,4
9,2
9,9
13,0
14,6
20,4
30,2
26,9
27,2
30,1
Por regiones
frica subsahariana
Brasil
Mxico
Rusia
Excluido Rusia
China
India

Otros grupos
19

Promedios
19922001
Proyecciones
200211
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Porcentaje de las exportaciones de bienes y servicios

4,7
7,9
4,0
6,0
7,0
11,4
14,0
11,5
10,2
6,2
4,7
4,4
7,9
15,0
17,9
29,5
17,7
6,5
13,0
8,3
0,4
5,9
8,9
2,8
9,4
1,3
2,5
7,6
0,3
5,2
3,7
15,0
21,9
0,9
11,9
18,1
4,6
5,9
14,0
18,9
11,1
10,0
4,0
10,9
8,1
16,9
24,1
2,0
8,5
9,7
10,0
6,9
9,5
10,2
8,6
9,9
2,1
5,0
4,1
15,9
23,3
0,4
8,9
9,5
10,3
7,8
12,2
16,0
4,4
7,5
3,9
10,7
2,6
20,9
29,2
4,0
7,5
10,5
0,7
5,0
15,2
20,8
1,2
1,5
5,6
10,4
2,0
22,5
31,4
2,6
11,0
19,2
6,6
3,2
14,6
30,6
11,5
4,7
6,4
8,7
1,7
19,8
28,2
1,3
15,4
23,9
4,8
7,3
18,0
33,2
3,1
0,6
1,7
0,8
2,9
12,1
19,6
2,7
18,2
27,7
3,4
7,7
22,0
27,0
0,4
7,2
2,9
12,3
5,1
13,6
19,8
1,5
16,3
27,6
9,0
3,1
20,9
26,2
5,1
17,8
2,7
13,4
2,1
8,0
14,4
3,9
14,0
22,3
13,7
8,6
6,9
5,6
3,3
12,7
5,7
23,7
3,7
11,4
16,1
2,2
9,6
15,5
15,0
5,8
10,1
8,8
5,7
13,8
7,6
27,1
4,4
9,2
13,3
1,3
9,2
15,3
14,6
3,7
10,7
10,5

Combustibles
Otros productos
Productos primarios
5,1
7,9
15,9
21,7
2,8
3,6
13,0
1,3
9,3
17,9
2,2
7,9
23,8
1,4
1,2
31,8
3,3
1,9
35,1
5,4
7,4
27,1
5,4
4,4
27,6
2,4
8,4
10,9
4,6
2,2
15,0
1,0
7,5
15,1
0,7
9,6

13,0
13,4
7,0
14,0
3,6
10,2
2,7
13,6
3,9
9,8
5,5
12,3
5,7
11,9
8,6
12,7
12,4
21,2
7,3
14,5
9,5
16,1
10,8
17,6

22,9
6,2
2,4
2,3
4,1
4,5
2,7
7,4
10,8
12,5
11,4
13,3
29,8
21,0
23,2
19,4
16,9
18,9
17,5
20,4
24,7
25,6
22,1
21,7
12,6
12,7
9,9
9,8
9,2
8,6
9,9
15,2
18,7
14,0
16,1
16,0
Por regiones
frica subsahariana
Brasil
Mxico
Rusia
Excluido Rusia
China
India
Otros grupos
Partida informativa
Mediana
1Georgia
20
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro B16. Economas emergentes y en desarrollo, por regiones: Transacciones en cuenta corriente
Proyecciones

Exportaciones
Importaciones
Balanza comercial
Servicios, neto
Renta, neto
Exportaciones de bienes y servicios
Pagos de intereses
Balanza comercial petrolera
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
1.710,1
1.527,8
182,4
65,4
116,9
133,1
96,1
2.081,6
1.842,9
238,7
69,1
169,5
150,0
125,9
2.682,1
2.365,8
316,4
68,5
247,8
177,0
148,8
3.391,8
2.854,7
537,1
77,9
459,2
202,2
187,5
4.133,9
3.393,3
740,7
91,1
649,6
215,7
228,9
4.932,5
4.179,9
752,5
115,6
637,0
238,1
255,4
6.038,4
5.151,8
886,6
183,4
703,2
279,8
280,0
4.628,0
4.131,5
496,5
165,5
331,1
236,1
244,2
5.664,5
5.117,1
547,4
207,1
340,3
304,0
276,0
6.360,1
5.785,1
575,0
220,9
354,1
322,1
293,2
79,9
145,4
219,6
444,5
662,8
654,3
703,4
339,1
312,3
325,2
2.006,6
122,4
209,5
2.421,4
123,7
266,7
3.115,5
139,0
351,4
3.909,9
148,7
551,9
4.746,4
176,2
650,9
5.687,9
221,2
742,0
6.915,3
231,8
972,0
5.431,7
210,7
581,2
6.577,7
209,7
707,5
7.385,3
208,3
757,5
95,1
85,5
9,6
13,1
3,5
17,5
8,6
12,4
119,8
106,4
13,4
14,3
1,0
21,9
10,7
12,2
154,6
129,6
25,1
19,1
6,0
27,9
13,9
8,0
196,7
156,1
40,6
24,0
16,6
35,4
16,0
2,8
234,4
178,6
55,8
24,3
31,4
32,8
32,2
30,8
278,0
217,3
60,7
39,8
21,0
48,1
36,9
9,7
344,7
268,4
76,3
63,5
12,8
55,8
41,5
1,5
254,9
228,7
26,2
44,3
18,1
37,8
40,8
15,1
302,1
251,0
51,1
51,8
0,7
50,5
40,0
11,3
329,4
275,9
53,5
60,4
6,8
54,1
39,5
21,4
111,6
8,3
21,2
141,4
8,4
29,9
180,8
9,5
41,5
226,7
10,4
66,1
268,8
10,4
76,3
315,7
12,1
94,0
385,0
14,1
128,2
293,7
12,0
76,1
344,6
12,2
94,3
374,3
15,3
105,3
353,8
334,3
19,5
11,2
8,3
54,5
30,0
16,2
386,8
345,7
41,1
10,3
30,8
59,6
38,1
9,2
476,4
419,8
56,6
10,6
46,0
69,9
45,3
21,4
574,7
495,6
79,1
14,4
64,7
81,5
53,5
36,7
687,5
589,4
98,1
15,7
82,4
96,8
64,2
49,8
772,3
703,5
68,8
21,4
47,4
99,1
66,8
15,1
897,3
853,7
43,5
29,2
14,3
110,1
66,9
28,9
693,7
642,5
51,3
29,7
21,6
101,5
58,0
21,9
875,0
831,0
44,0
38,3
5,7
124,6
62,4
56,6
933,1
907,2
25,9
41,2
15,3
131,4
66,5
80,2
407,8
50,1
25,0
444,8
49,2
26,1
542,7
49,7
34,5
652,8
49,6
50,9
775,0
52,0
60,3
874,1
55,1
52,4
1,013,5
54,5
65,7
798,4
51,2
43,1
987,5
53,0
47,5
1,053,3
53,7
37,8
Por regiones
frica subsahariana
Exportaciones
Importaciones
Balanza comercial
Servicios, neto
Renta, neto
Pagos de intereses
Exportaciones
Importaciones
Balanza comercial
Servicios, neto
Renta, neto
Pagos de intereses
21

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
155,2
106,8
48,3
11,9
36,4
8,8
2,6
196,8
135,2
61,6
13,4
48,2
15,8
3,3
268,7
174,9
93,8
17,3
76,5
16,7
3,8
346,2
216,6
129,6
19,5
110,0
27,4
4,9
433,4
279,2
154,2
20,0
134,3
43,2
5,2
523,6
379,0
144,5
28,4
116,2
49,3
4,9
707,6
499,2
208,4
34,5
173,9
74,9
8,7
457,9
334,3
123,6
28,7
94,9
58,8
6,2
567,8
391,5
176,3
32,1
144,2
75,8
6,2
616,7
446,1
170,7
41,6
129,1
70,0
6,2
30,3
35,7
63,5
87,5
96,3
71,7
107,7
42,4
74,6
65,3
178,6
10,3
44,9
224,2
10,6
59,1
304,3
13,2
87,7
389,1
15,7
136,8
486,3
21,4
176,6
590,8
29,5
214,1
793,2
34,7
302,0
528,8
29,8
187,9
652,1
30,2
239,7
709,3
23,9
251,7

Exportaciones
Importaciones
Balanza comercial
Servicios, neto
Renta, neto
680,8
611,9
68,9
12,8
56,1
40,3
51,2
839,9
769,6
70,3
17,5
52,9
34,0
66,1
1.072,6
1.010,2
62,4
7,0
55,5
34,9
72,3
1.327,3
1.219,2
108,1
3,6
104,5
27,1
90,1
1.632,2
1.431,7
200,5
3,9
204,4
21,0
105,8
1.984,3
1.703,8
280,5
17,9
298,4
11,6
131,6
2.321,9
2.054,1
267,8
17,0
284,8
1,4
152,2
1.956,6
1.773,1
183,5
5,6
189,1
3,7
136,4
2.458,0
2.349,4
108,7
8,0
100,7
3,6
168,9
2.888,9
2.753,0
135,8
2,1
133,8
9,0
183,3
67,1
85,0
92,9
167,5
289,2
418,3
435,6
321,7
273,2
308,1
790,7
29,2
35,5
959,3
29,0
46,3
1.238,9
28,9
75,1
1.526,5
33,6
106,9
1.875,5
38,0
146,0
2.295,4
45,9
168,7
2.677,9
46,3
259,6
2.290,6
43,9
177,2
2.857,7
46,1
224,8
3.356,6
51,3
245,7

Exportaciones
Importaciones
Balanza comercial
Servicios, neto
Renta, neto
163,5
202,7
39,1
15,1
24,0
9,3
13,2
210,1
264,7
54,7
19,6
35,0
13,7
15,4
276,2
348,9
72,7
22,8
49,8
23,7
20,1
321,1
407,2
86,2
27,9
58,2
24,0
22,5
386,5
498,1
111,6
27,9
83,6
30,3
26,5
480,7
631,3
150,7
34,4
116,2
47,0
30,3
581,0
761,5
180,5
41,8
138,7
46,8
32,5
449,4
524,5
75,1
39,1
36,0
35,1
30,9
502,4
597,8
95,4
38,4
57,0
35,9
28,2
540,0
648,4
108,3
42,4
65,9
38,7
30,8
20,1
33,3
53,4
59,8
87,4
132,9
153,0
40,2
64,7
73,8
211,8
11,8
18,8
271,8
14,8
23,4
352,2
22,4
29,7
410,1
23,4
42,1
485,7
31,1
57,3
605,0
46,2
65,8
732,7
50,9
91,4
580,2
43,6
56,5
638,5
40,7
69,5
686,5
43,6
74,6

Exportaciones
Importaciones
Balanza comercial
Servicios, neto
Renta, neto
Pagos de intereses
Pagos de intereses
Pagos de intereses
22
APNDICE ESTADSTICO

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011

Exportaciones
Importaciones
Balanza comercial
Servicios, neto
Renta, neto
261,7
186,5
75,1
31,6
43,5
2,8
9,5
328,2
221,4
106,9
33,2
73,6
5,0
7,7
433,6
282,5
151,1
37,4
113,7
3,9
6,6
625,8
360,0
265,9
44,2
221,7
6,9
0,5
760,0
416,3
343,7
63,0
280,7
8,4
5,0
893,6
545,0
348,6
78,4
270,2
17,0
15,0
1,186,0
714,8
471,2
115,0
356,2
9,1
21,8
815,5
628,4
187,0
107,4
79,6
0,8
28,2
959,2
696,4
262,8
115,3
147,4
20,7
29,6
1,051,9
754,6
297,4
118,2
179,2
18,9
33,1
31,3
60,9
103,2
215,3
284,1
272,3
343,5
52,3
97,1
127,1
306,2
12,8
172,7
379,8
11,6
221,3
496,5
15,3
292,5
704,6
16,0
447,1
855,2
23,2
541,1
1.007,0
32,5
616,0
1.313,0
31,2
827,2
940,0
30,1
507,8
1.097,3
27,5
620,3
1.205,4
20,5
683,0
Pagos de intereses
1Georgia
23
Cuadro B17. Economas emergentes y en desarrollo, por criterios analticos: Transacciones en cuenta corriente
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Combustibles
Exportaciones
Importaciones
Balanza comercial
Servicios, neto
Renta, neto
426,6
257,5
169,2
66,3
102,9
21,7
20,7
538,4
307,5
231,0
73,3
157,7
33,4
19,4
725,1
389,1
336,1
90,0
246,1
40,1
20,1
1.034,7
504,4
530,3
107,0
423,3
59,0
12,5
1.273,8
603,4
670,3
127,2
543,1
56,4
7,4
1.494,7
804,2
690,5
171,4
519,1
61,3
22,8
2.001,5
1.040,0
961,5
240,0
721,5
102,2
31,9
1.324,5
845,0
479,5
208,3
271,2
79,0
35,9
1.615,4
955,4
660,0
233,0
427,0
122,9
41,2
1.756,5
1.049,2
707,2
256,5
450,8
116,0
46,4
60,5
104,9
185,9
351,9
479,4
434,9
587,3
156,3
262,9
288,3
465,7
25,1
276,3
585,0
24,6
352,5
781,6
31,7
482,4
1.107,9
34,8
735,4
1.366,3
46,9
898,1
1.606,0
63,5
1.036,6
2.125,4
66,3
1.416,5
1.438,9
61,8
874,7
1.748,3
60,0
1.085,9
1.903,6
47,2
1.176,2
Otros productos
Exportaciones
Importaciones
Balanza comercial
Servicios, neto
Renta, neto
1.283,5
1.270,3
13,2
0,9
14,1
111,4
116,7
1.543,1
1.535,5
7,7
4,2
11,9
116,6
145,2
1.957,0
1.976,7
19,7
21,5
1,8
136,9
168,9
2.357,1
2.350,3
6,7
29,1
35,9
143,2
200,0
2.860,2
2.789,8
70,4
36,1
106,5
159,3
236,3
3.437,8
3.375,8
62,0
55,9
117,9
176,7
278,2
4.037,0
4.111,8
74,8
56,6
18,2
177,6
311,9
3.303,6
3.286,5
17,0
42,8
59,9
157,1
280,1
4.049,1
4.161,6
112,5
25,8
86,7
181,1
317,2
4.603,7
4.735,9
132,2
35,6
96,6
206,1
339,6
19,5
40,5
33,7
92,6
183,4
219,4
116,0
182,8
49,4
36,9
1.540,9
97,3
66,8
1.836,4
99,1
85,8
2.333,9
107,3
131,0
2.802,0
113,9
183,5
3.380,0
129,2
247,2
4.081,9
157,8
294,6
4.790,0
165,5
444,4
3.992,8
148,9
293,5
4.829,4
149,8
378,4
5.481,7
161,2
418,7

Exportaciones
Importaciones
Balanza comercial
Servicios, neto
Renta, neto
39,0
37,4
1,6
4,0
2,4
6,4
4,4
46,1
42,1
4,0
4,3
0,3
8,5
4,5
64,9
52,4
12,5
4,7
7,7
14,0
5,4
80,8
66,3
14,5
5,2
9,3
18,4
7,4
112,1
76,9
35,3
6,3
29,0
30,0
10,3
133,3
97,8
35,5
9,7
25,8
30,7
11,5
143,1
131,5
11,6
12,0
0,4
25,9
12,7
118,9
101,0
17,9
10,8
7,1
21,2
11,0
149,3
130,1
19,2
13,8
5,4
31,7
13,8
168,2
145,6
22,6
16,4
6,2
37,8
13,3
4,4
4,4
0,9
1,8
9,3
6,5
13,6
3,0
12,6
18,2
Pagos de intereses
47,5
4,8
2,9
55,6
4,1
4,0
76,1
4,2
5,3
94,1
4,9
6,2
126,7
5,3
7,3
150,1
5,7
8,8
162,7
5,7
13,1
136,4
5,4
7,1
168,4
5,4
10,2
189,1
6,0
11,7

Exportaciones
Importaciones
Balanza comercial
Servicios, neto
Renta, neto
821,0
891,7
70,7
14,1
56,6
88,2
108,0
957,4
1.039,1
81,6
22,3
59,4
103,8
130,8
1.198,5
1.313,2
114,7
33,3
81,3
127,1
151,1
1.412,9
1.573,6
160,7
37,9
122,8
151,1
177,4
1.689,2
1.880,8
191,7
43,1
148,6
178,3
208,6
1.997,7
2.296,4
298,7
59,0
239,7
212,9
238,9
2.372,0
2.831,4
459,4
66,2
393,2
237,3
267,0
1.886,0
2.176,0
290,0
71,9
218,1
205,8
248,0
2.224,5
2.584,6
360,2
77,6
282,6
243,5
260,3
2.417,2
2.852,6
435,4
92,5
342,9
263,5
276,4
36,8
32,4
57,3
96,5
118,3
213,6
363,5
176,0
265,8
330,0
1.018,7
81,3
42,0
1.187,0
83,8
50,2
1.484,9
90,1
64,2
1.752,2
95,5
89,5
2.085,9
108,7
123,4
2.480,6
135,6
147,2
2.936,8
143,1
211,0
2.407,4
124,7
150,0
2.791,6
121,9
188,8
3.042,6
130,6
213,6
Pagos de intereses
Pagos de intereses
Pagos de intereses
24
APNDICE ESTADSTICO

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Exportaciones
Importaciones
Balanza comercial
Servicios, neto
Renta, neto
35,3
47,9
12,6
1,5
14,1
5,3
14,7
39,4
56,3
16,9
3,1
20,0
4,7
17,6
47,2
67,6
20,4
2,3
22,7
5,5
22,1
55,6
81,7
26,1
3,4
29,5
6,4
26,9
65,8
95,8
30,1
3,7
33,8
6,8
30,4
76,5
115,6
39,1
4,2
43,3
6,2
36,8
90,9
143,2
52,3
7,1
59,4
9,0
43,6
82,3
129,2
46,9
6,1
53,0
8,6
45,7
96,5
149,3
52,8
8,0
60,8
9,4
50,1
110,8
167,2
56,4
8,0
64,4
12,4
51,7
4,8
7,1
6,2
9,0
10,2
12,7
24,8
15,9
20,1
25,1
47,3
3,6
2,1
51,9
3,3
3,0
62,7
3,4
4,3
73,3
3,7
6,7
85,3
4,1
9,5
100,2
4,5
14,3
117,1
4,7
18,5
109,3
5,4
14,3
125,0
4,7
16,6
142,3
6,8
15,3
83,2
75,6
7,6
3,6
4,0
16,1
14,5
97,2
90,0
7,1
5,0
2,1
17,7
18,3
117,9
117,7
0,2
5,7
5,4
23,0
22,5
140,1
143,2
3,0
7,1
10,2
23,8
26,2
167,9
170,4
2,5
7,4
9,9
25,1
29,5
200,8
213,4
12,6
7,7
20,4
30,1
32,5
251,3
272,8
21,5
11,8
33,3
35,1
36,0
194,7
218,8
24,1
8,8
32,9
32,1
34,9
229,0
251,8
22,8
9,1
31,9
35,4
35,7
246,6
274,9
28,3
8,3
36,6
39,4
36,1
2,4
2,7
5,9
7,7
5,6
18,0
32,5
30,2
31,7
39,9
103,0
15,1
6,2
119,1
14,9
6,8
143,7
15,6
10,1
170,5
12,8
14,0
203,2
11,7
17,5
243,6
13,4
17,0
300,8
14,7
21,8
241,5
13,4
12,0
278,7
11,6
10,1
300,8
14,1
9,7

Exportaciones
Importaciones
Balanza comercial
Servicios, neto
Renta, neto
32,5
40,2
7,8
5,8
13,6
6,3
10,6
38,5
46,9
8,4
7,5
15,8
6,9
13,6
48,1
58,4
10,3
9,4
19,7
8,6
18,4
56,6
71,9
15,2
11,3
26,6
10,0
23,5
69,5
83,5
13,9
13,9
27,9
12,8
26,1
82,3
102,3
20,0
16,1
36,1
15,1
30,9
102,5
130,4
27,9
19,6
47,5
17,7
35,1
85,5
115,2
29,7
17,5
47,2
14,8
35,1
102,9
130,1
27,2
20,3
47,5
17,0
37,3
117,0
143,3
26,3
21,1
47,4
20,7
37,9
9,4
9,2
9,9
13,0
14,6
20,4
30,2
26,9
27,2
30,1
40,3
4,6
0,1
47,3
4,3
0,0
58,6
4,7
1,8
69,1
5,0
3,3
83,9
5,0
4,7
99,6
5,2
5,2
122,4
6,1
5,8
105,1
6,4
3,7
123,3
5,9
4,2
138,8
7,2
7,8
Pagos de intereses
Pases deudores netos segn el cumplimiento del
servicio de la deuda
Pases que registraron atrasos y/o reprogramaron
su deuda en 200408
Exportaciones
Importaciones
Balanza comercial
Servicios, neto
Renta, neto
Pagos de intereses
Otros grupos
Pagos de intereses
25
Cuadro B18. Resumen de la balanza de pagos, flujos financieros y financiamiento externo

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Balanza de pagos1
Renta, neto
Balanza en cuenta de capital y financiera
Balanza en cuenta de capital2
Balanza en cuenta financiera
Inversin directa, neto
Inversin de cartera, neto
Otra inversin, neto
Activos de reserva
Errores y omisiones netos
79,9
116,9
133,1
96,1
82,3
4,5
77,7
149,8
43,4
29,9
154,2
2,2
145,4
169,5
150,0
125,9
192,1
9,1
201,1
147,5
16,9
7,7
324,0
46,4
219,6
247,8
177,0
148,8
235,0
9,8
244,6
187,2
2,5
22,8
411,5
14,8
444,5
459,2
202,2
187,5
400,9
9,3
410,2
252,5
4,8
83,1
584,3
44,2
662,8
649,6
215,7
228,9
634,9
56,8
690,4
258,3
113,5
79,2
756,0
28,8
654,3
637,0
238,1
255,4
595,5
20,2
615,4
417,2
20,4
155,8
1.208,7
59,7
703,4
703,2
279,8
280,0
625,8
23,7
648,8
439,0
151,6
197,8
738,4
79,3
339,1
331,1
236,1
244,2
156,5
23,0
179,1
240,8
107,5
29,0
498,4
184,0
312,3
340,3
304,0
276,0
265,4
32,5
297,3
296,3
57,1
26,4
677,1
48,5
325,2
354,1
322,1
293,2
287,3
17,6
304,7
328,7
31,9
82,8
582,6
39,6
Flujos financieros
Flujos financieros totales, neto
Variacin de las reservas ( = aumento)
Flujos oficiales netos
Flujos privados de cartera netos3
Inversin directa, neto
Inversin privada de cartera, neto
Otros flujos financieros privados, neto
77,7
154,2
15,3
61,2
149,8
47,2
41,4
201,1
324,0
53,7
176,6
147,5
2,1
27,0
244,6
411,5
65,1
232,0
187,2
23,7
21,1
410,2
584,3
116,2
290,4
252,5
32,4
5,4
690,4
756,0
187,6
253,1
258,3
36,9
31,7
615,4
1.208,7
103,1
696,5
417,2
86,9
192,5
648,8
738,4
94,8
184,4
439,0
82,5
172,1
179,1
498,4
84,6
234,8
240,8
91,5
97,6
297,3
677,1
40,2
339,6
296,3
32,8
10,5
304,7
582,6
22,2
300,1
328,7
32,2
60,8
169,2
161,7
4,5
311,2
195,1
9,1
469,7
296,1
9,8
646,8
414,9
9,3
963,0
564,5
56,8
1.747,4
798,9
20,2
876,6
688,5
23,7
687,5
515,0
23,0
801,3
575,2
32,5
833,5
614,7
17,6
162,4
10,2
12,6
12,7
23,4
21,0
180,1
120,7
8,3
2,4
45,6
83,4
278,6
179,7
25,1
14,3
41,7
163,1
398,8
233,5
95,9
39,6
78,0
251,4
501,7
400,6
97,6
25,1
99,1
399,1
774,4
951,9
8,6
4,5
313,6
646,9
654,5
191,4
41,0
14,5
120,3
30,1
482,1
178,7
72,8
36,0
41,3
64,7
533,9
231,2
41,3
...
86,9
103,0
586,2
222,2
33,2
...
94,3
94,7
1,7
650,7
817,9
656,5
42,3
2,9
10,1
8,5
2,2
679,4
988,4
795,6
18,2
3,6
1,4
6,3
2,7
735,3
1.201,6
907,9
2,9
7,5
1,6
8,8
4,2
937,3
1.580,6
1.163,9
11,4
19,6
3,1
25,5
5,1
1.111,9
2.069,1
1.505,0
26,5
18,7
41,2
18,3
4,1
1.205,1
2.945,5
2.146,3
14,8
11,6
13,9
5,4
3,7
1.538,9
2.409,3
1.715,6
12,5
7,9
2,3
14,1
1,8
1.524,7
2.208,8
1.695,6
22,4
8,8
3,1
11,5
1,6
1.514,7
2.310,7
1.733,3
18,0
...
...
...
1,6
1.586,7
2.414,9
1.795,9
4,1
...
...
...
Financiamiento externo4
Financiamiento externo neto5
Flujos que no crean deuda
Transferencias de capital6
Inversin extranjera directa y pasivos
por participaciones de capital7
Emprstitos externos netos8
Prstamos de acreedores oficiales9
Crdito y prstamos del FMI10
Prstamos de bancos9
Prstamos de otros acreedores privados9
Balanza de bienes y servicios como porcentaje del PIB11
Amortizacin programada de la deuda externa
Financiamiento externo bruto12
Emprstitos externos brutos13
Financiamiento externo excepcional, neto
Atrasos en el servicio de la deuda
Condonacin de deudas
Reprogramacin del servicio de la deuda
1Presentacin
normalizada conforme a la quinta edicin del Manual de Balanza de Pagos (1993) del Fondo Monetario Internacional.
las transferencias de capital incluida la condonacin de deudas y la adquisicin/enajenacin de activos no financieros no producidos.
3Los flujos financieros privados comprenden la inversin directa, la inversin de cartera y otros flujos de inversin a corto y largo plazo. Debido a limitaciones de la cobertura de los datos sobre los flujos oficiales netos, los flujos privados netos derivados residualmente quizs incluyan algunos flujos oficiales.
4Definido en Perspectivas de la economa mundial (vase la nota 5). Cabe sealar que no hay una definicin estndar del financiamiento externo que goce de aceptacin general.
5Definido como la suma con signo contrario de la balanza de bienes y servicios, la renta y las transferencias corrientes netas, la inversin directa en el extranjero, la variacin de los activos de reserva, la
adquisicin neta de otros activos (como los activos de cartera privados registrados, el crdito a la exportacin y las garantas de operaciones de reduccin de la deuda) y los errores y omisiones netos. Por lo tanto,
el financiamiento externo neto, segn la definicin adoptada en Perspectivas de la economa mundial, mide el monto total requerido para financiar la cuenta corriente, las salidas de inversin directa, las transacciones netas de reservas (a menudo a discrecin de las autoridades monetarias), la adquisicin neta de activos externos que no constituyen reservas y las transacciones netas que dan lugar a errores y omisiones (que
con frecuencia reflejan la fuga de capitales).
6Incluye otras transacciones en cuenta de capital.
7No se incluyen los pasivos por inversiones extranjeras directas que crean deuda.
8Desembolsos netos de crditos a largo y corto plazo (incluido el financiamiento excepcional) de acreedores oficiales y privados.
9Variaciones de los pasivos.
10Abarca el uso de recursos del FMI a travs de la Cuenta de Recursos Generales, el Fondo Fiduciario y el Servicio para el Crecimiento y la Lucha contra la Pobreza (SCLP).
11Frecuentemente denominada saldo de recursos y, con signo contrario, transferencia neta de recursos.
12Suma del financiamiento externo neto y la amortizacin exigible de la deuda externa.
13Suma de los emprstitos externos netos y la amortizacin exigible de la deuda externa.
2Comprende
26
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro B19. Economas emergentes y en desarrollo, por regiones: Balanza de pagos y financiamiento externo1
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
12,4
3,8
3,4
1,2
1,8
2,8
12,2
3,7
1,8
1,3
2,4
5,5
8,0
6,0
8,1
18,8
8,3
19,0
2,8
10,6
9,8
22,6
9,7
22,4
30,8
38,9
49,9
30,9
32,2
13,2
9,7
14,1
6,9
29,0
7,5
29,7
1,5
6,2
6,9
17,4
2,4
26,8
15,1
13,2
40,2
7,6
6,6
25,9
11,3
10,1
41,5
3,7
8,6
36,6
21,4
6,0
54,9
3,5
11,5
46,9
Financiamiento externo
Financiamiento externo neto
Emprstitos externos netos
De acreedores oficiales
Crdito y prstamos del FMI
De bancos
De otros acreedores privados
16,4
16,8
0,4
1,1
1,2
0,5
0,9
17,7
19,6
1,9
0,8
0,3
0,4
2,3
27,3
30,0
2,6
0,3
0,2
0,8
3,1
40,7
43,6
2,9
14,2
0,5
1,3
10,0
47,8
73,5
25,7
37,6
2,4
2,6
14,5
63,7
53,4
10,2
6,7
0,1
3,8
13,1
39,5
36,1
3,5
3,1
0,2
4,5
4,1
50,0
53,1
2,8
5,9
1,6
0,8
9,5
70,9
53,0
18,3
4,7
...
0,3
13,3
75,9
53,4
22,8
7,1
...
0,1
15,8
Partida informativa
Financiamiento excepcional
17,5
5,3
6,5
7,4
26,6
12,8
2,1
4,4
8,9
0,7
Balanza de pagos
Balanza en cuenta de capital
Flujos oficiales, neto
Flujos privados, neto
16,2
1,7
25,3
1,4
14,4
9,4
9,2
1,4
10,1
33,6
5,2
18,4
21,4
1,3
16,4
22,3
10,8
16,7
36,7
2,0
26,9
33,4
39,4
45,9
49,8
5,5
65,7
50,6
54,3
39,2
15,1
4,6
32,1
133,4
6,0
107,3
28,9
1,8
10,5
50,3
1,0
59,9
21,9
2,5
18,5
51,3
44,8
25,1
56,6
5,9
42,6
75,0
26,3
91,2
80,2
1,7
78,0
28,6
6,3
100,3
De bancos
50,2
49,5
1,6
13,3
10,3
12,9
1,2
62,2
39,4
23,6
3,6
5,1
3,4
23,4
57,7
60,3
1,7
10,1
6,5
6,7
15,1
70,4
78,8
7,9
28,1
27,4
2,1
22,3
90,5
78,1
12,7
10,0
10,0
15,5
7,2
237,1
129,2
108,7
1,8
0,0
10,4
100,2
156,5
94,4
63,0
8,3
0,0
21,8
32,9
172,7
103,4
70,2
14,3
0,4
10,8
45,2
199,6
126,7
73,7
6,3
...
24,3
43,0
193,9
130,5
63,9
2,8
...
28,3
32,8
12,6
5,6
1,7
21,1
3,1
2,0
4,0
3,6
3,2
2,9
Balanza de pagos
30,3
12,4
10,1
15,1
5,3
0,3
35,7
1,0
22,9
32,7
11,2
21,0
63,5
1,6
59,4
54,9
10,1
5,6
87,5
12,6
66,3
77,1
18,3
29,1
96,3
0,5
101,7
127,8
25,4
51,6
71,7
9,8
44,9
168,0
6,0
129,2
107,7
1,0
88,3
27,0
19,0
96,3
42,4
10,4
28,3
8,0
41,9
62,2
74,6
8,3
65,2
71,7
7,7
1,2
65,3
11,0
53,1
71,1
8,7
9,3
De bancos
1,7
3,0
2,8
10,6
1,8
4,7
18,1
37,8
11,2
29,9
3,8
2,3
21,0
12,7
54,0
20,9
37,6
4,8
2,1
15,0
27,4
81,6
9,3
72,3
18,4
3,9
33,3
57,4
120,1
40,3
79,9
25,9
0,5
28,2
77,6
275,9
77,0
199,0
0,5
0,5
118,0
81,4
169,1
80,6
88,5
6,1
4,3
48,4
34,0
31,4
35,5
4,0
10,6
12,0
34,8
20,1
80,7
43,9
36,7
8,0
...
3,3
32,1
103,8
46,2
57,6
13,7
...
2,7
41,2
0,3
0,7
0,3
0,7
1,2
0,2
0,1
0,6
0,4
0,3
frica subsahariana
Balanza de pagos
Partida informativa
Partida informativa
27

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
67,1
1,0
71,1
112,0
10,7
51,6
85,0
2,3
125,6
188,9
17,8
81,1
92,9
1,2
99,4
243,2
0,5
143,4
167,5
6,9
187,4
277,9
1,5
89,1
289,2
6,8
306,4
354,5
3,5
51,7
418,3
5,9
427,1
616,0
1,1
190,0
435,6
5,8
459,8
505,2
7,0
38,4
321,7
5,5
277,9
450,0
10,3
161,8
273,2
8,3
284,6
427,4
7,5
135,4
308,1
7,3
327,6
395,9
9,4
58,9
76,1
74,1
2,2
6,5
1,8
3,8
0,5
102,1
89,9
12,5
1,9
0,4
11,9
2,4
171,7
119,8
52,1
2,1
1,2
10,7
39,2
239,1
177,4
62,0
9,0
0,9
8,7
62,3
297,4
221,7
76,5
3,6
7,6
23,8
56,3
521,0
356,3
165,8
5,8
0,3
114,9
45,1
323,0
284,5
39,5
13,5
0,3
4,5
21,5
307,8
216,8
94,3
10,4
4,5
76,4
7,5
302,3
214,2
91,2
12,3
...
60,5
18,4
292,7
217,9
76,5
9,2
...
55,5
11,8
3,9
3,9
0,1
2,8
0,3
0,2
0,2
1,2
0,1
0,1
24,6
1,0
21,0
17,6
7,5
4,1
30,4
2,4
31,2
25,3
12,1
6,2
23,5
1,3
18,7
29,6
0,2
11,1
17,0
2,8
6,4
12,8
2,0
4,4
45,3
2,8
32,6
40,4
3,7
11,4
54,6
2,8
43,5
67,7
2,4
26,6
25,0
2,7
20,2
17,7
4,9
7,4
60,3
1,5
55,6
47,2
7,2
15,6
47,4
4,7
55,2
67,4
3,2
9,0
33,2
3,6
49,0
49,4
5,0
4,6
12,4
15,9
3,3
5,2
1,8
5,8
2,8
16,3
22,6
6,0
2,8
0,4
5,2
3,6
43,2
39,2
4,3
3,0
1,2
1,1
6,2
61,4
54,1
7,7
8,1
0,9
0,1
15,9
75,2
66,9
9,2
6,7
7,6
3,3
12,6
165,2
137,9
28,4
2,9
0,3
2,7
22,8
127,3
93,7
34,6
10,1
0,3
3,3
21,2
85,1
66,1
22,4
7,3
4,5
4,0
11,1
85,3
54,1
34,4
11,2
...
3,7
19,6
78,7
63,4
17,1
9,4
...
4,4
12,2
3,9
3,9
0,1
2,8
0,3
0,2
0,2
1,2
0,1
0,1
20,1
1,1
24,6
7,9
15,9
16,6
33,3
0,9
34,6
10,4
4,9
40,1
53,4
3,2
48,5
12,6
9,6
51,5
59,8
3,8
60,7
45,4
3,4
102,7
87,4
5,1
86,8
38,9
4,5
121,2
132,9
7,4
149,9
30,5
6,7
187,2
153,0
10,9
169,1
6,3
22,3
153,1
40,2
12,9
49,1
23,1
46,7
25,5
64,7
16,9
66,9
32,4
32,7
66,6
73,8
15,4
72,0
17,4
8,4
81,0
36,0
13,0
23,0
4,2
5,2
3,7
15,1
56,3
17,4
39,1
3,8
0,0
10,2
32,7
94,9
39,8
55,6
6,7
3,7
13,3
49,0
127,6
56,0
72,4
10,2
6,0
27,0
55,6
185,5
78,8
107,8
7,4
4,2
31,4
83,9
232,9
90,1
144,4
6,0
4,3
40,8
109,6
204,9
82,8
123,4
14,8
9,8
42,1
66,5
72,0
55,5
18,1
27,5
17,6
6,7
2,7
119,5
50,0
70,4
8,2
...
4,8
57,4
118,3
62,1
57,0
3,0
...
11,5
48,4
7,0
0,6
3,4
4,7
3,4
2,8
3,7
11,3
4,3
0,6

Balanza de pagos
De bancos
Partida informativa
Balanza de pagos
De bancos
Partida informativa
Balanza de pagos
De bancos
Partida informativa
28
APNDICE ESTADSTICO

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
31,3
0,4
49,7
19,4
11,3
19,0
60,9
1,8
78,9
57,0
32,4
10,5
103,2
0,4
109,8
59,7
45,9
4,2
215,3
1,3
180,5
128,0
53,7
1,2
284,1
0,2
253,5
153,2
76,6
23,7
272,3
2,1
254,3
231,7
75,7
53,2
343,5
2,0
287,4
186,1
103,7
2,5
52,3
0,7
19,3
26,4
65,8
58,6
97,1
0,4
98,4
66,9
42,6
11,1
127,1
1,8
128,9
66,2
66,5
3,7
7,8
11,3
19,0
1,8
0,3
5,1
12,0
35,1
17,5
17,5
3,2
0,6
6,2
14,5
64,1
25,3
38,8
5,3
0,5
8,5
35,6
87,3
49,8
37,5
15,9
0,8
9,7
43,8
221,6
72,2
149,4
13,1
0,3
2,8
159,7
416,7
93,0
323,7
0,5
0,1
25,7
297,5
16,4
110,1
126,5
4,8
0,1
0,9
120,8
53,5
50,7
2,8
4,0
0,1
5,3
4,0
28,3
87,4
59,1
1,8
...
0,3
61,2
49,1
104,6
55,6
3,3
...
3,6
55,3
1,6
3,3
1,1
3,5
1,1
2,3
2,3
2,4
1,9
1,1

Balanza de pagos
De bancos
Partida informativa
1Vanse
2Georgia
las definiciones en las notas del cuadro B18.

29
Cuadro B20. Economas emergentes y en desarrollo, por criterios analticos: Balanza de pagos y financiamiento externo1
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011

Combustibles
Balanza de pagos
60,5
12,2
59,6
22,7
8,1
28,8
104,9
0,9
95,8
71,2
43,5
18,9
185,9
2,0
189,2
122,2
60,4
6,5
351,9
6,7
282,2
208,7
79,1
5,7
479,4
8,5
436,6
295,2
136,7
4,7
434,9
12,8
356,6
385,1
95,2
123,6
587,3
1,1
473,3
165,5
149,0
158,9
156,3
12,2
27,3
55,7
28,5
54,6
262,9
8,2
224,3
129,3
44,9
50,0
288,3
13,3
232,7
116,5
75,1
41,1
De bancos
15,9
13,6
28,0
9,6
1,8
11,8
6,7
65,9
34,7
34,5
5,1
2,4
25,7
14,0
101,1
52,5
53,0
7,6
2,2
21,8
38,8
162,2
63,9
98,3
35,6
4,5
42,5
91,4
280,6
106,8
173,9
54,1
0,2
19,4
208,6
622,5
145,5
477,0
3,0
0,2
129,6
350,4
77,2
164,6
87,3
2,4
0,2
41,2
126,1
54,5
77,6
23,1
5,3
0,1
31,9
3,5
55,0
109,6
54,6
0,9
...
3,6
51,9
89,3
128,6
39,3
0,2
...
6,8
32,7
3,3
3,3
3,2
7,0
8,9
2,3
2,0
1,8
1,1
0,4
19,5
7,8
18,1
131,5
23,4
90,0
40,5
8,2
105,3
252,8
10,2
157,7
33,7
11,8
55,4
289,3
4,7
238,5
92,6
16,0
128,0
375,6
37,1
284,6
183,4
48,2
253,8
460,7
50,9
257,8
219,4
33,0
258,8
823,6
8,0
572,8
116,0
24,8
175,5
572,9
54,2
343,2
182,8
35,2
151,7
554,2
113,1
289,3
49,4
40,6
73,0
547,8
85,1
389,7
36,9
30,8
72,0
466,1
52,8
341,2
185,1
148,1
38,2
22,2
14,5
11,7
27,6
245,4
160,4
86,2
3,2
4,8
20,0
69,4
368,7
243,6
126,7
17,5
12,1
19,8
124,3
484,6
351,0
135,2
60,3
35,1
35,5
160,0
682,4
457,8
226,8
43,5
24,9
79,8
190,5
1,124,9
653,4
475,0
5,6
4,3
184,0
296,5
799,4
523,9
278,7
43,4
14,7
79,1
156,2
633,0
437,4
201,8
67,4
36,0
73,2
61,2
746,3
465,6
285,8
40,4
...
90,5
154,9
744,3
486,1
261,6
33,0
...
101,1
127,4
39,0
14,9
0,3
18,4
17,6
12,5
10,5
20,5
16,9
3,7
Balanza de pagos
36,8
7,8
41,9
49,8
29,7
62,0
32,4
8,4
5,7
101,9
2,5
110,1
57,3
12,1
43,4
82,7
6,3
132,3
96,5
11,7
84,2
122,2
39,9
246,3
118,3
42,2
67,5
172,0
53,1
292,5
213,6
28,3
190,8
330,5
14,5
535,8
363,5
21,6
328,1
99,3
41,7
385,7
176,0
31,1
158,3
135,2
121,9
171,6
265,8
41,7
243,6
182,9
81,7
344,8
330,0
27,3
299,6
130,4
48,9
381,1
De bancos
128,1
89,6
39,6
13,3
15,6
9,2
35,5
174,4
97,0
78,7
9,0
4,1
14,3
73,4
242,7
153,2
91,1
21,3
11,3
18,4
93,9
311,3
218,5
94,3
47,8
34,3
33,3
108,9
506,1
301,0
207,2
33,5
17,2
76,9
163,8
796,4
402,3
397,5
2,7
4,5
94,1
306,2
571,7
298,7
276,2
36,4
14,6
85,8
154,0
412,3
290,8
127,7
70,4
36,0
7,5
49,8
569,6
345,2
229,5
38,0
...
46,2
145,3
586,6
363,4
226,5
30,7
...
61,0
134,8
36,7
12,8
0,9
19,7
16,9
13,0
10,8
21,8
18,2
4,1
Partida informativa
Otros productos
Balanza de pagos
De bancos
Partida informativa
Partida informativa
30
APNDICE ESTADSTICO

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Balanza de pagos
4,8
4,1
1,6
3,3
2,5
0,8
7,1
3,7
14,5
17,6
1,7
1,4
6,2
4,2
2,1
1,9
2,7
1,4
9,0
3,7
6,2
1,6
8,8
4,2
10,2
15,1
5,5
3,8
8,2
6,5
12,7
11,1
0,3
7,5
1,0
8,8
24,8
5,2
17,3
1,6
5,8
13,1
15,9
6,1
5,6
12,5
9,9
8,2
20,1
11,0
10,5
9,1
6,0
13,7
25,1
7,0
18,0
8,1
7,4
18,7
De bancos
7,1
7,4
0,2
1,6
1,4
0,0
1,9
7,2
8,8
1,6
2,5
0,6
0,6
3,6
9,0
10,9
1,9
2,9
0,5
0,3
4,5
0,3
12,0
12,3
9,3
0,5
0,0
3,0
12,6
25,7
12,9
7,8
0,8
0,2
5,2
19,0
24,7
5,6
2,6
0,4
1,8
4,8
22,3
21,6
0,7
3,8
0,5
0,3
3,4
18,1
22,2
1,1
8,2
1,9
0,4
8,9
25,5
27,1
1,3
4,5
...
0,0
3,1
26,8
24,8
3,4
5,5
...
0,7
2,8
13,2
1,6
2,6
2,4
13,0
8,5
0,6
4,4
8,7
0,6
Balanza de pagos
2,4
2,9
2,7
2,2
2,6
2,3
2,7
2,6
3,4
5,2
1,6
3,4
5,9
2,9
0,4
10,5
3,3
14,2
7,7
2,9
2,0
16,9
3,5
22,4
5,6
15,9
13,4
12,6
18,5
17,8
18,0
9,4
4,0
26,0
1,9
31,9
32,5
3,8
18,9
5,2
3,0
21,1
30,2
10,0
8,1
12,8
9,7
11,2
31,7
9,1
17,3
7,7
7,6
17,4
39,9
5,0
30,3
7,1
10,0
27,4
De bancos
7,8
11,5
3,6
2,2
0,3
4,3
2,9
13,3
13,9
0,4
0,7
0,6
1,3
1,6
21,8
19,2
2,9
2,6
2,5
1,5
7,0
22,5
23,9
1,0
5,3
4,1
1,2
5,5
28,6
42,4
13,2
13,2
11,5
0,5
0,6
57,4
43,0
15,4
2,6
0,0
0,5
17,5
42,4
40,3
2,7
0,3
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1,9
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37,5
1,1
13,6
4,7
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12,1
47,3
40,2
8,2
3,6
...
1,3
3,3
51,9
41,4
11,6
5,4
...
2,5
3,7
Partida informativa
14,9
4,4
5,5
6,8
8,7
11,5
5,9
9,4
12,8
3,8
Balanza de pagos
9,4
4,2
4,5
2,5
2,2
4,8
9,2
3,8
3,3
1,8
1,5
3,6
9,9
6,6
2,0
4,6
0,4
7,0
13,0
4,1
7,9
3,2
2,2
8,9
14,6
32,7
16,4
5,6
17,3
6,6
20,4
16,6
3,2
8,2
5,2
16,5
30,2
5,6
21,9
5,8
5,4
22,3
26,9
12,3
11,1
6,8
9,4
8,5
27,2
10,6
16,8
6,0
6,2
16,6
30,1
5,9
23,6
9,2
10,3
22,6
De bancos
10,4
9,3
2,0
1,3
1,0
0,1
0,6
8,5
9,7
0,4
1,7
0,4
0,0
2,1
13,8
14,1
0,6
0,6
0,3
0,1
0,0
16,1
13,4
3,1
0,8
0,6
0,2
3,7
19,8
44,8
24,8
23,2
2,9
0,2
1,8
26,8
33,3
5,7
7,6
0,0
2,3
0,4
29,4
24,7
5,6
2,7
0,3
1,4
1,4
26,1
30,3
3,3
6,8
1,4
0,3
10,4
31,6
29,5
2,8
4,3
...
0,5
1,0
34,0
26,2
8,4
7,0
...
0,7
0,7
Partida informativa
16,1
4,6
7,0
6,1
20,1
14,7
1,8
5,0
9,3
0,6
Partida informativa
Pases deudores netos segn el cumplimiento
del servicio de la deuda
su deuda en 200408
Otros grupos
1Vanse
las definiciones en las notas del cuadro B18.
31
Cuadro B21. Resumen de la deuda externa y el servicio de la deuda

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
4.653,8
4.903,0
5.125,2
5.453,1

Deuda externa
2.466,3
2.682,6
2.933,5
3.122,1
205,7
763,9
212,4
698,5
327,4
258,5
222,7
792,2
253,6
728,3
407,2
278,6
237,6
802,9
298,6
796,9
491,4
306,1
216,8
744,2
361,8
849,4
536,9
413,0
184,5
744,2
465,9
929,0
693,5
486,9
201,6
836,5
680,9
1.047,3
933,9
650,9
204,8
860,7
729,4
1.110,9
1.057,1
691,0
220,5
900,8
737,9
1.204,6
1.123,8
715,3
223,8
1.001,2
757,8
1.327,4
1.133,1
681,9
248,2
1.071,1
803,4
1.435,9
1.182,4
712,1

1.718,4
129,9
1.864,8
138,4
2.011,9
147,2
2.020,0
143,7
2.263,0
135,7
2.726,1
126,8
2.960,3
133,4
3.127,8
141,5
3.295,9
138,3
3.539,6
153,9

317,7
336,7
351,7
322,4
315,5
338,2
345,6
352,2
370,5
415,5
764,1
790,7
851,5
1.076,0
1.259,2 1.396,3
1.746,2
1.705,7
1.696,5
1.763,9
29,8
248,5
65,7
246,6
98,8
74,8
31,2
254,2
70,2
248,1
108,0
79,0
38,0
247,2
96,2
236,2
139,2
94,7
52,7
292,9
127,5
308,8
176,9
117,2
61,0
306,2
173,8
369,3
215,8
133,0
49,1
293,5
230,1
417,8
267,9
137,9
52,6
305,6
316,8
501,8
385,6
183,8
51,0
311,6
251,1
508,3
395,5
188,3
49,8
291,6
244,7
519,3
384,0
207,1
42,7
311,7
222,6
576,2
393,7
217,0
483,0
7,7
506,7
8,3
533,7
8,4
653,1
8,0
727,3
11,2
803,6
14,4
980,4
10,1
996,4
10,4
975,9
10,7
1.014,7
10,9
46,8
56,4
52,3
75,9
62,5
62,7
67,5
68,8
75,4
75,5
Por regiones
frica subsahariana
3.504,0 4.351,1
Pagos del servicio de la
deuda2

Por regiones
frica subsahariana
32
APNDICE ESTADSTICO

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011

Deuda externa3
122,9
110,8
94,2
79,9
73,8
76,5
67,3
90,3
77,9
73,8
184,4
187,3
118,9
88,3
154,7
84,4
157,5
178,1
113,1
75,9
149,9
73,4
131,4
147,9
98,1
64,3
139,7
61,7
95,6
114,0
93,0
55,6
131,0
58,6
68,6
96,0
95,8
49,5
143,0
56,9
63,8
95,7
115,3
45,6
154,5
64,6
53,2
84,9
92,0
41,5
144,5
52,6
75,1
112,8
139,5
52,6
194,0
76,1
65,0
101,4
116,2
46,4
177,7
62,1
66,3
101,7
113,3
42,8
172,5
59,1
168,7
274,4
157,1
266,6
135,5
234,6
115,3
196,1
108,5
159,0
109,9
126,5
100,8
113,9
130,0
129,5
118,1
110,6
116,4
108,2
308,4
282,8
244,7
189,0
155,3
138,8
114,9
145,8
132,9
138,1
38,1
32,7
27,4
27,6
26,6
24,6
25,3
31,4
25,8
23,9
27,2
60,9
36,8
31,2
46,7
24,4
22,4
57,1
31,3
25,9
39,8
20,8
21,3
45,5
31,6
19,1
39,7
19,1
23,5
44,9
32,8
20,3
43,3
16,6
22,9
39,5
35,7
19,7
44,6
15,6
15,6
33,6
38,9
18,2
44,5
13,7
13,7
30,2
39,9
18,8
52,8
14,0
17,5
39,0
47,5
22,2
68,4
20,0
14,6
29,5
37,5
18,2
60,4
18,9
11,5
29,6
31,4
17,2
57,6
18,0

47,6
16,9
42,8
16,6
36,1
13,9
37,4
11,2
35,0
13,4
32,5
14,6
33,5
8,8
41,5
9,7
35,0
8,7
33,4
7,8

46,3
48,1
36,9
45,0
31,1
26,0
22,6
28,7
27,3
25,3
Por regiones
frica subsahariana
Pagos del servicio de la deuda
Por regiones
frica subsahariana
1Georgia
2Los
pagos del servicio de la deuda son los pagos efectivos por concepto de intereses sobre la deuda total, ms los pagos efectivos por concepto de amortizacin de la deuda a largo plazo. En las
proyecciones se ha incorporado el efecto de las partidas de financiamiento excepcional.
3Deuda
total al final del ao, en porcentaje de las exportaciones de bienes y servicios del ao indicado.
33
Cuadro B22. Economas emergentes y en desarrollo, por regiones: Deuda externa, por vencimiento y tipos de acreedores
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2.466,3
2.682,6
2.933,5
3.122,1
3.504,0
4.351,1
4.653,8
4.903,0
5.125,2
5.453,1
369,1
2.097,2
432,1
2.250,5
543,1
2.390,3
626,3
2.495,8
757,1
2.746,9
1.064,9
3.286,2
1.094,4
3.559,3
1.107,7
3.795,3
1.191,5
3.933,8
1.291,2
4.161,9
949,6
567,8
948,9
990,7
610,4
1.081,5
988,0
689,6
1.255,8
961,6
754,3
1.406,1
871,7
904,0
1.728,3
889,4
1.227,3
2.234,4
921,1
1.361,6
2.371,0
984,3
1.353,6
2.565,1
952,4
1.468,9
2.704,0
996,3
1.598,3
2.858,5
205,7
222,7
237,6
216,8
184,5
201,6
204,8
220,5
223,8
248,2
14,7
191,0
20,5
202,2
24,8
212,8
20,0
196,8
19,8
164,7
30,1
171,5
25,5
179,2
22,9
197,5
17,8
206,0
28,4
219,8
150,0
25,6
30,1
161,8
28,2
32,7
169,2
31,9
36,6
146,7
33,2
36,8
104,2
36,3
44,0
99,0
46,2
56,3
102,2
48,0
54,5
105,6
51,8
63,0
98,9
57,2
67,8
111,8
60,8
75,7
763,9
792,2
802,9
744,2
744,2
836,5
860,7
900,8
1.001,2
1.071,1
91,1
672,8
89,2
703,0
92,5
710,3
82,9
661,3
92,7
651,6
128,6
708,0
140,5
720,2
138,5
762,4
148,1
853,2
161,6
909,4
194,5
187,5
381,9
206,1
176,3
409,8
196,5
178,2
428,1
159,1
164,8
420,3
136,6
168,4
439,2
140,6
216,5
479,4
147,3
247,5
465,9
155,9
251,4
493,5
157,5
278,8
564,9
157,9
301,2
612,0
212,4
253,6
298,6
361,8
465,9
680,9
729,4
737,9
757,8
803,4
28,4
184,0
40,5
213,1
48,0
250,6
60,4
301,4
87,9
378,0
147,0
533,9
111,7
617,7
86,6
651,4
96,9
660,8
89,5
713,9
85,0
19,6
107,7
86,1
39,3
128,2
82,3
56,5
159,8
54,5
89,8
217,4
31,4
118,8
315,7
32,4
235,9
412,6
38,9
278,3
412,2
48,2
246,3
443,4
57,2
245,8
454,9
72,2
253,7
477,5
698,5
728,3
796,9
849,4
929,0
1.047,3
1.110,9
1.204,6
1.327,4
1.435,9
125,3
573,2
142,2
586,1
193,7
603,2
245,4
604,0
281,9
647,1
350,2
697,2
359,9
751,0
402,6
802,0
448,8
878,6
502,2
933,6
302,4
172,9
223,2
310,6
181,3
236,5
317,0
192,2
287,7
315,1
202,2
332,1
312,9
227,0
389,1
316,5
247,3
483,5
334,0
257,9
518,9
350,5
270,6
583,5
366,3
331,9
629,2
380,0
388,2
667,6

Deuda total
Por vencimiento
A corto plazo
A largo plazo
Por tipos de acreedores
Acreedores oficiales
Bancos
Otros acreedores privados
Por regiones
frica subsahariana
Deuda total
Por vencimiento
A corto plazo
A largo plazo
Bancos
Deuda total
Por vencimiento
A corto plazo
A largo plazo
Bancos
Deuda total
Por vencimiento
A corto plazo
A largo plazo
Bancos
Deuda total
Por vencimiento
A corto plazo
A largo plazo
Bancos
34
APNDICE ESTADSTICO

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
327,4
407,2
491,4
536,9
693,5
933,9
1.057,1
1.123,8
1.133,1
1.182,4
45,5
281,9
67,7
339,5
92,0
399,4
114,2
422,7
144,5
549,1
207,2
726,7
238,8
818,3
224,8
899,0
235,1
898,0
252,3
930,1
85,9
106,0
135,4
82,9
133,5
190,8
77,7
166,4
247,3
66,0
192,0
278,9
66,3
254,8
372,4
65,7
330,8
537,4
67,1
373,8
616,2
81,4
368,9
673,5
86,0
387,0
660,1
86,7
418,0
677,6
258,5
278,6
306,1
413,0
486,9
650,9
691,0
715,3
681,9
712,1
64,2
194,3
72,0
206,6
92,1
214,0
103,4
309,6
130,5
356,4
201,9
449,0
218,0
472,9
232,3
483,0
244,7
437,2
257,1
455,0
131,8
56,1
70,6
143,3
51,8
83,4
145,4
64,5
96,3
220,1
72,3
120,6
220,3
98,7
167,9
235,2
150,7
265,0
231,5
156,2
303,2
242,7
164,6
308,0
186,6
168,2
327,1
187,7
176,4
348,0

Deuda total
Por vencimiento
A corto plazo
A largo plazo
Bancos
Deuda total
Por vencimiento
A corto plazo
A largo plazo
Bancos
1Georgia
35
Cuadro B23. Economas emergentes y en desarrollo, por criterios analticos: Deuda externa, por vencimiento
y tipos de acreedores
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
418,7
474,1
544,1
704,6
838,3
1.188,5
1.237,8
1.264,6
1.260,0
1.311,5
61,2
357,4
75,4
398,7
96,6
447,5
118,6
586,0
167,1
671,2
288,4
900,2
266,3
971,5
246,0
1.018,7
277,7
982,3
273,8
1.037,6
180,9
64,4
173,3
191,2
77,9
205,0
193,4
105,7
245,0
236,0
148,3
320,3
195,4
192,4
450,4
206,9
344,4
637,3
198,8
391,4
647,6
207,5
373,5
683,6
153,5
377,1
729,5
156,2
387,6
767,6
2.047,6
2.208,5
2.389,4
2.417,4
2.665,7
3.162,6
3.416,0
3.638,4
3.865,2
4.141,6
307,9
1.739,7
356,7
1.851,8
446,5
1.942,9
507,7
1.909,8
590,1
2.075,7
776,6
2.386,0
828,1
2.587,8
861,7
2.776,7
913,7
2.951,4
1.017,3
3.124,3
768,7
503,4
775,6
799,4
532,5
876,6
794,7
583,9
1.010,8
725,6
606,0
1.085,8
676,3
711,7
1.277,8
682,5
882,9
1.597,1
722,4
970,3
1.723,3
776,9
980,0
1.881,4
798,9
1.091,8
1.974,5
840,1
1.210,7
2.090,8
122,0
127,6
131,0
129,1
121,0
136,1
149,4
166,1
165,9
180,3
8,6
113,3
9,9
117,7
10,9
120,0
10,6
118,4
12,8
108,3
18,0
118,1
21,7
127,7
23,3
142,7
25,1
140,9
27,4
152,9
63,7
29,7
28,5
66,4
32,1
29,1
67,8
32,2
31,0
62,9
34,8
31,3
50,9
37,4
32,7
49,9
49,1
37,0
52,8
56,9
39,8
54,0
59,9
52,2
45,3
62,6
58,0
51,1
67,9
61,4
1.718,4
1.864,8
2.011,9
2.020,0
2.263,0
2.726,1
2.960,3
3.127,8
3.295,9
3.539,6
214,2
1.504,1
246,0
1.618,8
296,6
1.715,3
320,8
1.699,2
379,1
1.883,9
518,3
2.207,9
568,6
2.391,7
562,6
2.565,3
590,6
2.705,3
656,2
2.883,4
671,9
426,8
619,8
699,7
453,1
711,9
693,3
503,0
815,6
635,1
521,4
863,5
596,2
623,4
1.043,4
605,8
800,0
1.320,4
638,9
887,7
1.433,7
695,6
895,2
1.537,1
712,9
962,1
1.620,9
755,7
1.040,1
1.743,8
129,9
138,4
147,2
143,7
135,7
126,8
133,4
141,5
138,3
153,9
5,2
124,7
4,9
133,5
5,2
142,0
5,6
138,1
6,1
129,6
7,3
119,5
7,6
125,7
9,9
131,5
10,4
127,9
10,4
143,5
113,3
8,5
8,2
122,1
9,0
7,3
129,1
9,3
8,8
124,9
9,8
9,1
114,9
11,0
9,8
103,0
12,3
11,4
107,8
12,3
13,2
112,1
12,6
16,8
106,9
13,0
18,5
118,8
13,8
21,3

Combustibles
Deuda total
Por vencimiento
A corto plazo
A largo plazo
Bancos
Otros productos
Deuda total
Por vencimiento
A corto plazo
A largo plazo
Bancos
Deuda total
Por vencimiento
A corto plazo
A largo plazo
Bancos
Deuda total
Por vencimiento
A corto plazo
A largo plazo
Bancos
Deuda total
Por vencimiento
A corto plazo
A largo plazo
Bancos
36
APNDICE ESTADSTICO

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
317,7
336,7
351,7
322,4
315,5
338,2
345,6
352,2
370,5
415,5
19,4
298,3
20,3
316,4
24,0
327,6
13,5
308,9
19,0
296,6
26,6
311,6
31,0
314,6
39,8
312,3
32,3
338,3
35,4
380,1
160,9
24,2
132,5
171,2
24,1
141,4
173,8
23,2
154,7
172,9
19,3
130,2
152,5
20,7
142,4
150,9
22,5
164,8
152,7
24,1
168,9
162,1
24,2
165,9
154,9
26,4
189,2
168,5
29,4
217,6
159,9
173,1
177,2
180,3
153,8
138,5
144,0
148,1
138,0
154,2
0,6
159,3
0,8
172,3
1,0
176,2
1,3
179,0
1,3
152,5
1,6
136,9
1,5
142,4
1,4
146,7
1,4
136,6
1,2
153,0
131,0
13,2
15,7
142,9
14,2
16,1
146,1
14,8
16,3
152,6
11,7
15,9
126,8
13,1
13,9
110,8
14,4
13,3
115,5
14,7
13,8
118,9
15,2
14,0
108,4
14,8
14,7
121,7
15,6
16,9
Pases deudores netos segn el cumplimiento del

servicio de la deuda
su deuda en 200408
Deuda total
Por vencimiento
A corto plazo
A largo plazo
Bancos
Otros grupos
Deuda total
Por vencimiento
A corto plazo
A largo plazo
Bancos
37
Cuadro B24. Economas emergentes y en desarrollo: Razn deuda externa/PIB1

Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
36,8
35,2
32,4
28,9
27,4
27,7
24,5
27,3
24,7
24,0
61,7
42,2
45,9
26,1
50,7
33,4
51,7
41,9
44,4
23,9
51,1
31,8
44,2
36,7
38,6
22,6
49,8
29,8
34,8
28,0
36,1
20,9
45,7
32,3
25,9
23,8
35,8
19,3
52,8
31,9
24,6
22,7
39,9
17,3
56,7
36,2
22,0
20,2
33,4
14,9
54,5
30,8
25,0
22,7
45,0
15,3
69,4
36,2
21,9
21,3
38,9
14,5
65,8
30,6
22,6
21,4
36,3
14,1
64,6
29,4

de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
35,8
37,0
69,5
34,6
35,4
66,2
31,0
32,8
56,4
31,1
28,3
47,8
29,6
26,8
37,3
34,0
25,9
36,7
27,8
23,5
35,7
34,8
25,4
40,4
30,4
23,3
33,9
28,6
22,8
33,7

44,8
67,5
43,2
66,5
39,8
63,0
33,8
55,3
32,9
46,2
32,9
36,9
31,1
32,8
35,5
33,2
32,4
29,5
32,2
30,0
101,6
92,0
82,6
63,4
53,2
47,5
39,4
41,8
39,8
41,9
104,4
99,1
88,1
78,4
57,8
43,9
37,5
38,8
33,6
34,8

Por regiones
frica subsahariana

Otros grupos
1Deuda
al final del ao en porcentaje del PIB del ao indicado.
2Georgia
38
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro B25. Economas emergentes y en desarrollo: Coeficientes del servicio de la deuda1

(Porcentaje de las exportaciones de bienes y servicios)
Proyecciones
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
5,9
4,9
4,0
3,6
3,4
3,4
3,0
3,4
2,8
2,5
5,6
12,2
5,7
3,7
5,3
3,8
5,1
11,0
4,7
3,0
4,4
2,9
4,1
8,9
4,3
2,3
4,0
2,5
3,9
7,4
3,9
2,2
3,9
2,7
2,6
6,5
4,3
2,0
4,4
2,9
2,6
6,1
4,9
2,0
4,6
2,8
2,2
5,0
4,3
1,8
5,2
1,9
2,3
5,9
5,6
2,0
5,3
2,8
2,0
5,1
4,6
1,6
4,2
2,2
2,2
4,6
3,3
1,5
4,5
1,7

Combustibles
Otros productos
Productos primarios
4,5
6,3
7,5
3,5
5,3
6,5
3,2
4,3
4,6
3,2
3,8
4,3
3,2
3,5
3,5
3,4
3,4
3,3
2,5
3,2
3,0
3,6
3,3
3,4
2,9
2,8
2,7
2,2
2,6
2,6

7,9
4,7
6,9
5,0
5,5
3,9
5,0
3,4
4,6
3,1
4,6
3,0
4,3
2,7
4,5
2,8
3,8
2,3
3,7
2,3
13,7
11,7
9,5
6,1
4,5
4,2
3,4
3,7
3,2
3,1
...
5,1
4,6
4,1
3,3
2,3
1,7
2,0
1,6
1,4
32,3
27,9
23,4
24,0
23,2
21,2
22,3
28,0
23,0
21,5
21,5
49,2
31,1
27,5
41,4
20,6
17,3
46,6
26,7
22,9
35,5
17,9
17,2
36,9
27,3
16,7
35,7
16,5
19,5
37,8
28,8
18,0
39,4
13,9
20,3
33,3
31,4
17,7
40,2
12,7
13,1
27,7
34,1
16,2
39,9
10,9
11,5
25,3
35,6
16,9
47,6
12,1
15,2
33,4
41,9
20,2
63,1
17,3
12,5
24,6
33,0
16,5
56,2
16,6
9,3
25,2
28,1
15,6
53,1
16,3

Combustibles
Otros productos
Productos primarios
19,4
36,2
40,5
16,6
31,5
34,3
16,0
25,9
30,2
15,7
27,2
26,0
16,8
25,7
21,8
15,8
23,4
20,0
17,3
24,6
21,9
20,4
30,8
26,6
17,6
25,0
21,1
16,4
23,2
18,1

39,8
12,2
36,0
11,6
30,7
9,9
32,5
7,8
30,4
10,3
27,9
11,6
29,2
6,1
37,1
6,9
31,3
6,4
29,8
5,5

34,3
37,8
28,4
40,1
27,2
22,2
19,5
25,5
24,7
22,8
...
10,5
12,4
7,5
13,7
13,6
5,4
6,2
5,9
3,6
Pagos de intereses2
Por regiones
frica subsahariana

Otros grupos
Amortizacin2
Por regiones
frica subsahariana
Otros grupos
1Excluidos
los pagos del servicio de la deuda frente al Fondo Monetario Internacional.
2Pagos por concepto de intereses de la deuda total ms pagos por amortizacin de la deuda a largo plazo. Hasta fines de 2008, las estimaciones reflejan los pagos del servicio de la deuda efectivamente realizados. En las estimaciones para 2010 y 2011 se han incorporado proyecciones sobre las partidas de financiamiento excepcional, incluidos los acuerdos de reprogramacin y la acumulacin de atrasos. En algunos
casos, se ha incluido la amortizacin resultante de operaciones de reduccin de la deuda.
3Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. Debido a la
insuficiencia de datos, as como a cuestiones relacionadas con la concordancia de los mismos, los datos de Rusia no incluyen parte de la amortizacin de los bancos comerciales.
39
Cuadro B26. Escenario de referencia a mediano plazo en las economas emergentes y en desarrollo:
Algunos indicadores econmicos
Promedios
199299
Proyecciones
200007
2008
2009
2010
2011
200811
201215
Variacin porcentual anual

PIB real
Volumen de exportaciones1
Trminos de intercambio1
Volumen de importaciones1
3,6
8,5
1,3
7,2
6,5
9,8
2,1
10,5
6,0
4,6
3,4
9,0
2,5
7,8
4,2
8,2
7,1
11,9
1,2
14,3
6,4
9,1
0,4
9,9
5,5
4,2
0,2
5,9
6,6
9,2
0,2
9,2
frica subsahariana
PIB real
2,4
5,5
1,5
5,0
6,0
5,3
4,3
7,9
5,5
1,8
8,9
14,8
2,6
3,0
11,3
7,0
5,0
2,1
10,7
7,5
5,5
6,3
0,5
7,5
4,6
1,8
1,6
5,4
5,6
4,9
0,6
4,8

PIB real
3,1
8,3
1,5
11,4
3,7
5,0
3,2
6,5
4,3
3,4
0,1
7,4
1,7
9,6
5,4
15,5
5,7
12,9
0,9
16,6
4,0
5,3
1,3
6,1
3,0
2,7
1,5
3,0
4,1
5,7
1,6
4,6

PIB real
5,6
9,3
3,2
0,2
7,6
9,6
6,4
17,5
5,3
0,2
18,6
14,3
6,5
11,6
18,3
24,8
4,3
8,4
6,1
9,3
4,6
5,8
1,4
12,8
1,8
0,4
1,0
1,5
4,5
5,6
0,7
9,9

PIB real
7,6
12,0
1,6
9,8
8,4
14,3
1,5
11,9
7,7
6,5
2,8
6,2
6,9
8,1
5,6
0,4
9,4
18,8
3,2
21,0
8,4
13,1
0,5
13,1
8,1
7,1
0,1
9,7
8,5
13,4
0,3
12,6

PIB real
2,9
9,5
0,2
11,4
5,0
10,1
0,7
10,7
3,0
7,1
2,3
4,4
3,6
11,0
3,1
17,9
3,7
7,9
2,7
7,7
3,1
6,0
0,0
6,6
1,5
2,2
0,5
0,4
4,0
6,5
0,1
7,0

PIB real
3,2
5,1
0,9
0,1
5,2
6,3
7,2
10,2
5,0
3,1
14,7
17,5
2,0
3,0
16,9
0,2
4,1
1,0
9,9
5,1
5,1
6,9
1,5
6,5
4,0
2,0
1,5
7,0
4,8
4,6
1,0
6,0
3,2
7,7
1,8
8,5
5,1
6,6
1,7
7,2
6,2
3,7
4,2
11,2
2,1
5,7
3,6
7,4
5,7
5,9
3,9
8,6
4,7
6,1
1,0
6,0
4,7
2,4
0,8
4,3
4,5
5,4
0,8
4,6
Por regiones

PIB real
40
APNDICE ESTADSTICO

Proyecciones
1999
2003
2007
2008
2009
2010
2011
2015

Deuda externa total
Pagos del servicio de la deuda3
Pagos de intereses
Amortizacin
1,0
158,8
39,9
9,6
30,3
6,0
110,8
32,7
4,9
27,9
11,5
76,5
24,6
3,4
21,2
10,2
67,3
25,3
3,0
22,3
6,2
90,3
31,4
3,4
28,0
4,7
77,9
25,8
2,8
23,0
4,4
73,8
23,9
2,5
21,5
6,9
62,5
21,9
2,6
19,4
frica subsahariana
Deuda externa total
Pagos de intereses
Amortizacin
12,9
219,4
31,6
8,7
22,9
8,6
157,5
22,4
5,1
17,3
3,1
63,8
15,6
2,6
13,1
0,4
53,2
13,7
2,2
11,5
5,1
75,1
17,5
2,3
15,2
3,3
65,0
14,6
2,0
12,5
5,7
66,3
11,5
2,2
9,3
5,2
73,8
16,0
3,5
12,5

Deuda externa total
Pagos de intereses
Amortizacin
15,9
224,7
71,8
19,9
52,3
2,1
178,1
57,1
11,0
46,6
1,7
95,7
33,6
6,1
27,7
2,9
84,9
30,2
5,0
25,3
2,7
112,8
39,0
5,9
33,4
5,7
101,4
29,5
5,1
24,6
7,6
101,7
29,6
4,6
25,2
8,1
98,5
31,1
5,4
25,9

Deuda externa total
Pagos de intereses
Amortizacin
19,3
177,5
33,3
10,3
23,0
15,9
113,1
31,3
4,7
26,7
12,1
115,3
38,9
4,9
34,1
13,6
92,0
39,9
4,3
35,6
8,0
139,5
47,5
5,6
41,9
11,4
116,2
37,5
4,6
33,0
9,2
113,3
31,4
3,3
28,1
4,7
104,6
30,2
3,9
26,3

Deuda externa total
Pagos de intereses
Amortizacin
6,9
119,3
28,1
5,5
22,6
8,9
75,9
25,9
3,0
22,9
18,2
45,6
18,2
2,0
16,2
16,3
41,5
18,8
1,8
16,9
14,0
52,6
22,2
2,0
20,2
9,6
46,4
18,2
1,6
16,5
9,2
42,8
17,2
1,5
15,6
12,6
33,4
14,8
1,4
13,4

Deuda externa total
Pagos de intereses
Amortizacin
15,4
166,2
34,1
7,6
26,4
12,2
149,9
39,8
4,4
35,5
22,0
154,5
44,5
4,6
39,9
20,9
144,5
52,8
5,2
47,6
6,9
194,0
68,4
5,3
63,1
10,1
177,7
60,4
4,2
56,2
10,7
172,5
57,6
4,5
53,1
12,3
159,4
54,9
5,1
49,8

Deuda externa total
Pagos de intereses
Amortizacin
5,9
116,8
31,3
5,7
25,6
16,0
73,4
20,8
2,9
17,9
27,0
64,6
13,7
2,8
10,9
26,2
52,6
14,0
1,9
12,1
5,6
76,1
20,0
2,8
17,3
8,8
62,1
18,9
2,2
16,6
10,5
59,1
18,0
1,7
16,3
14,7
53,5
18,2
1,9
16,3
20,3
358,8
48,2
19,6
29,7
2,3
282,8
48,1
11,7
37,8
7,4
138,8
26,0
4,2
22,2
10,8
114,9
22,6
3,4
19,5
12,5
145,8
28,7
3,7
25,5
11,4
132,9
27,3
3,2
24,7
13,3
138,1
25,3
3,1
22,8
10,2
140,7
27,3
4,3
23,6
Por regiones

Deuda externa total
Pagos de intereses
Amortizacin
1Los
datos se refieren al comercio de bienes y servicios.

3Pagos de intereses sobre la deuda total ms pagos de amortizacin de la deuda a largo plazo solamente. En las proyecciones se tiene en cuenta el efecto de las partidas de financiamiento excepcional.
Se excluyen los pagos del servicio de la deuda frente al Fondo Monetario Internacional.
2Georgia
41

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Perspectivas de la economa mundial

Estudios econmicos y financieros

Perspectivas de la economa mundial

World Economic Outlook, October 2010 (Spanish)

Estudios econmicos y financieros

perspectivas de la economa mundial

Recuperacin, riesgo y reequilibrio

Fondo Monetario Internacional

2010 International Monetary Fund

Captulo 1. Perspectivas y polticas mundiales

Asia avanza y muestra capacidad de resistencia

1.18. Polticas fiscales a mediano plazo

4.5. Reducciones de las importaciones y las exportaciones, tras neutralizar el efecto

lcanzar el objetivo de una recuperacin

continan registrando grandes supervits en cuenta

facilitar as un aumento del consumo y la inversin.

Hasta el momento, la recuperacin econmica est

Repunte de la actividad, pero retrocesos

Esto aument la preocupacin con respecto a la

Cuestiones sobre el ritmo de la recuperacin

Se necesitan polticas ms proactivas

consolidacin fiscal presentado en el captulo 3

esenciales las polticas macroeconmicas acomodaticias y el saneamiento y reforma del sector

tambin aconsejan establecer condiciones monetarias ms restrictivas.

PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Repunte de la actividad pero retrocesos en la

Mayor dinamismo a lo largo del primer semestre

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial

Diferencia con las

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010

captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

se recuper a tasas superiores al 40% durante este

Grfico 1.1. Indicadores corrientes y anticipados1

(Variacin porcentual anualizada entre promedios mviles de tres

Valor del comercio2

Zona del euro

ndice PMI (Manufacturing

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Grfico 1.2. Indicadores mundiales1

Consumo privado real

Inversin fija bruta real

Precios del petrleo4

Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010

captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Amrica Latina se ha recuperado notablemente, con

Retrocesos en la estabilidad financiera

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Grfico 1.3. Evolucin reciente de los mercados financieros

Mercados emergentes (VXY)

Diferencias de la variacin diaria

Variacin promedio de CDS de principales

Riesgos soberanos y riesgos

Precios de las materias primas

200 400 600 800

Fuentes: Bloomberg Financial Markets, Thomson Datastream y clculos del personal

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010

en parte, por qu algunos sistemas bancarios de la

Se observan indicios de normalizacin, pero