Los mercados financieros

Las consideraciones previas respecto a las caractersticas, potencialidades y

riesgos de la globalizacin financiera no incorporan la aparente paradoja que
se produce entre una globalizacin financiera que se extiende con efectos
positivos entre pases desarrollados en trminos de flujos de capital hacia
inversiones productivas y diversificacin del riesgo empresario, frente al hecho
de que, desde la lgica econmica, sera natural que los flujos de capital se
orientaran hacia aquellas economas donde la productividad marginal es
relativamente baja y por mayores retornos al capital, esto es, hacia los pases
en desarrollo.

Aunque la globalizacin econmica ha recorrido un largo camino, en una

dimensin particular est lejos de estar completa. Como documentan Obstfeld
y Taylor (2004), la globalizacin financiera est confinada principalmente a los
pases ricos. A pesar del enorme incremento en los flujos de capital
internacionales en aos recientes, estos fluyen principalmente de norte a
norte, estoes de pases ricos a pases ricos los cuales estn mayormente en el
hemisferio norte, ms que de norte a sur, d pases ricos a pobres.
La mayora de los flujos internacionales de capital son de hecho solo
intercambio de activos ente pases ricos y dado que esos pases tienen
probablemente una similar productividad marginal del capital, estos flujos de
capital reflejan principalmente diversificacin. Al miso tiempo, se observa
mucho menos flujo de capital internacional a pases pobres para mejorar su
desarrollo econmico, el cual puede ser conducido por otros motivos distintos
de los flujos de capitales.
Como Lucas (1990) puntualizado, esta caracterstica de los flujos de capital
internacional es una paradoja: porqu no fluyen los flujos de capital e los
pases ricos a los pobres?. Con sustancialmente bajos montos de capital en los
pases pobres, podramos pensar que el capital sera ms productivo all,
resultando de ese modo en extremadamente altos retornos al capital.
Cuando los gobiernos se agregan a la escena, recientes desarrollos son an
ms sorprendentes. Los pases con mercados emergentes estn actualmente
enviando capital a los pases ricos.
Es tambin destacable que los flujos de capital de norte a sur relativos al
capital total son por lejos ms pequeos que lo que fueron en la primera era de

la globalizacin en le final el siglo 19 y principios del 20. Hacia 1914, alrededor

de la mitad del capital en Argentina, uno de los ms exitosos pases con
mercados emergentes en len el final del siglo XIXC y principios el XX, fue
proporcionado por los pases ricos, particularmente Gran Bretaa (Taylor, 1992;
Obstfeld y Taylor, 2004). Hoy, menos del 6% del capital argentino ha sido
suplido por extranjeros (e dato es el porcentaje de la formacin bruta de capital
proporcionada por extranjeros hacia 2002 por el Banco Mundial (2004).Este
cambio en el patrn de flujos de capital no estuvo confinado slo a la
Argentina. En 1913, ms de un cuarto del stock mundial de capital externo fue
a pases que tenan un ingreso per apita menor que un quinto de los EEUU;
mientras que en 1997 esa proporcin cayo a un vigsimo (Obstfeld y Taylor,
2004).
Joseph Stiglitz ha sido muy critico de la globalizacin en su libro El malestar de
la Globalizacin (Stiglitz, 2002), porque el ve que la apertura de los mercados
financieros en economas emergentes al capital externo los est llevando al
colapso econmico.
Aunque la profundizacin financiera mejora las tasas de crecimiento de una
economa, es posible que la pobreza contine siendo la misma o se incremente
porque el crecimiento podra llevar a una mayor inequidad. No obstante, esto
no es lo que la investigacin muestra.
En pases con mayor desarrollo financiero, el ingreso del quinto ms pobre de
la poblacin actualmente crece ms rpido que el promedio del PBI per capita
(Hongyi, Squire y Zou 2001; Demirgc-Kunt y Levine 2004; Honohan, 2004).
Qu impide el desarrollo financiero?
A pesar de sus beneficios, el desarrollo financiero frecuentemente no ocurre en
pases pobres porque sus sistemas financieros enfrentan severos impedimentos
para resolver problemas de informacin asimtrica.
La tirana de las garantas
Las garantas son una herramienta crucial para el sistema financiero en
general, y para los intermediarios financieros, bancos en particular, para
minimizar los problemas de informacin asimtrica relativos a seleccin
adversa y riesgo moral. Las garantas reducen las consecuencias de la
seleccin adversa porque incluso si los prestatarios no tiene un buen riesgo
crediticio y dejan de pagar un crdito, el prestamista puede vender la garanta
y usar ese procedimiento para reemplazar las prdidas del prstamo. Las

garantas tambin reducen el riesgo moral reduciendo los incentivos de los

prestatarios a tomar demasiado riesgo. Cuando un prestatario ha
comprometido una garanta contra su crdito, tiene ms que perder si no lo
paga, y por eso es naturalmente ms remiso a comprometerse en actividades
que hagan ms probable que deje de pagar y pierda la garanta.
Aunque a garanta es una caracterstica previa de los contratos de deuda para
individuos y empresas, para que una persona pueda usar un activo fsico como
garanta primero debe poseerlo. Desafortunadamente, es extremadamente
caro y largo en el tiempo para los pobres en los pases menos desarrollados ser
legalmente propietarios de su capital.
Incapacidad del sistema legal para reforzar los acuerdos restrictivos
Un sistema legal pobremente diseado tambin hace a los prestamistas ms
dificultoso reforzar los acuerdos restrictivos con los cuales reducir los
incentivos al riesgo moral que los prestatarios a tomar un riesgo excesivo.
El diseo bsico de un sistema legal tambin es importante para el crecimiento
econmico. El sistema de common law en el cual la ley es continuamente
reinterpretada por los jueces deriva en proteccin e los derechos de propiedad
mucho ms que otros (sistemas) y hace ms fcil reforzar los acuerdos
restrictivos (contratos de deuda). Por ejemplo, el derecho de los accionistas
que actualmente son dueos de corporaciones, as como el derecho de los
prestatarios, son mucho ms fuertes en el sistema anglosajn que en el cdigo
napolenico, primeramente desarrollado en Francia, el cual es tambin usado
en muchos otros pases. Los pases con sistemas legales derivados del
common law ingls superan a aquellos derivados del cdigo napolenico en
trminos tanto de desarrollo financiero como de crecimiento econmico,
mientras que el desempeo de pases que usan el sistema alemn o el sueco
estn en el medio.
Incluso ms importante que cuan bien un sistema legal dado funciona es el
modo en que es impuesto en un pas. Algunas colonias, por ejemplo, en el
Caribe, en frica y en el subcontinente indio, no podan establecerse un gran
nmero de europeos a causa de las tasas de mortalidad de las enfermedades
locales eran tan altas. En estas colonias, los sistemas legales fueron
modificados para beneficiar al pequeo nmero de europeos que estaban en
esos pases para que pudieran explotar los recursos y las poblaciones locales.
Subdesarrollo de los sistemas regulatorios para promover transparencia

Algunos pases en desarrollo y en transicin, desafortunadamente, tienen un

subdesarrollado aparato regulatorio que retarda la provisin de adecuada
informacin al mercado. Por ejemplo, estos pases frecuentemente tienen
dbiles estndares contables y requerimientos de divulgacin, haciendo
dificultoso determinar la calidad del balance de un prestatario. En suma, un
entorno institucional de dbiles derechos de propiedad, escasez de garantas,
intervencin gubernamental a travs de crdito dirigido y propiedad de bancos
(estatales), un sistema legal ineficiente, y dbil regulacin gubernamental para
promover la transparencia, todos esos factores explican porqu tantos pases
permanecen pobres mientras otros se vuelven ricos.
4. Puede la globalizacin alentar el desarrollo financiero
4.1. Beneficios indirectos
Permitir la entrada de bienes e inversin extranjera produce un entorno ms
competitivo que har descender las ganancias de las firmas y reducir sus
flujos de ingresos, por lo cual debern buscar fuentes externas de
financiamiento. Debido a que esos recursos estarn disponibles slo el sistema
financiero tiene los recursos para resolver los problemas de informacin
asimtrica, las firmas estarn ms dispuestas a soportar las necesarias
reformas institucionales ara hacer que el sistema financiero funcione mejor. A
su vez, el incremento en el tamao del sector financiero fomentar el
crecimiento econmico. La globalizacin financiera, la apertura al capital
externo y a las instituciones financieras internacionales, es una particular
fuerza para las reformas institucionales que promuevan el desarrollo financiero.
Cuando los negocios domsticos pueden tomar prestado de afuera o de
instituciones financieras externas, eso establece afiliaciones en el pas menos
desarrollado, las instituciones financieras domsticas empezarn a perder a
sus viejos clientes. En orden a que las instituciones domsticas permanezcan
en el negocio ellos debern buscar nuevos cliente s y prestar ms
rentablemente. Y para cumplir con esto necesitarn tener la informacin para
monitorear a los deudores. Las instituciones financieras domsticas se vern
as en la necesidad de alentar reformas institucionales, tales como mejores
estndares contables y requerimientos de divulgacin, lo cual les har ms
fcil adquirir informacin que ellos necesitan para prestar rentablemente. Esas
instituciones vern la necesidad de mejorar el sistema legal. Con la
globalizacin, las instituciones financieras domsticas apoyarn una reforma
legal porque no slo las ayudar a tener beneficios sino que tambin
fortalecer los derechos de propiedad que alientan la inversin directamente.

Conclusin
La globalizacin financiera puede jugar un rol importante en alentar el
desarrollo de instituciones de modo que los mercados financieros puedan
efectivamente desempear la funcin crucial de darle al capital sus usos ms
productivos, lo cuales la clave para generar crecimiento y reducir la pobreza.
La creciente probabilidad de que los pases experimenten crisis financieras
cuando se abren sus mercados financieros al capital extranjero explica porqu
no hay un caso claro de relacin entre globalizacin financiera y crecimiento
econmico.
Otro peligro de la globalizacin financiera es que puede crear una reaccin
contra la globalizacin, Hemos visto estas reacciones particularmente en
pases tales como Argentina donde el apoyo a la globalizacin ha sido
particularmente dbil luego de sus crisis financieras.}
Las malas polticas son la razn de que el desarrollo financiero no ocurra y de
porqu la globalizacin financiera frecuentemente lleva a dainas crisis
financieras. En lugar de rechazar la globalizacin financiera, podemos mejorar
grandemente el entorno para el crecimiento econmico si desarrollamos
polticas que promuevan el desarrollo financiero exitoso y la globalizacin
financiera.