Pod koniec stycznia inflacja w strefie euro zostaa oszacowana na 0,7

% (rok do roku), co oznaczao spadek tempa inflacji z poziomu 0,8%

w grudniu.. Jednoczenie banki zaczynaj stopniowo spaca
dugookresowe kredyty udzielone przez EBC na 3 lata w ramach
operacji LTRO, co jest przyczyn kurczenia si bazy monetarnej.
Mimo malejcej presji inflacyjnej, idcej w parze z nisk pynnoci
na rynku midzybankowym, na pocztku lutego EBC zadecydowa o
pozostawieniu
stp
procentowych
bez zmian.
Decyzja EBC
zawioda inwestorw oczekujcych zdecydowanych dziaa w celu
powstrzymania zagroenia deflacj
w strefie
euro.
Podstawowa stopa procentowa podstawowych
operacji
refinansujcych od listopada 2013 r. utrzymuje si na poziomie
0,25%, a stopa depozytowa na poziomie 0%. Brak zapowiedzi o
luzowaniu polityki pieninej wywoa umocnienie si euro wzgldem
dolara. Mario Draghi zapowiedzia, e EBC prawdopodobnie
zareaguje
najwczeniej
w marcu,
opierajc
swoj
decyzj
na prognozach inflacyjnych na 2016 rok. Wedug najnowszych
danych Eurostatu z 24 lutego, inflacja w styczniu ustabilizowaa si
na poziomie 0,8% od grudnia 2013 r. (rok do roku). W porwnaniu ze
styczniem w roku poprzednim spadek wynosi 1,2 punktu proc.
Skadowymi tej wartoci s m.in. spadek w cenach dbr
przemysowych, wynoszcy 3,9% (z wyczeniem podatnych
na wahania cen
energii)
oraz spadek
o
0,4%
cen
usug.
Inflacja w poszczeglnych pastwach strefy euro jest zrnicowana.
Najszybciej ceny spadaj na Cyprze (inflacja wynosi -1,6%),
oraz w Grecji (-1,4%). Najwysze tempo inflacji w strefie euro (1,9%
w ujciu rocznym) odnotowuje Wielka Brytania i Finlandia.
Bank Anglii odchodzi od polityki forward guidance, ktr przyj
w ubiegym roku. Forward guidance polega na ksztatowaniu
nastrojw na rynku
przez bank
centralny
w celu
zwikszenia efektywnoci polityki monetarnej. W ramach forward
guidance Bank Anglii ogosi, e krtkookresowe stopy procentowe
nie wzrosn, dopki bezrobocie bdzie przekraczao 7%. Jednak
stopa bezrobocia zblia si
do
wskazanego
poziomu
dwa lata wczeniej ni oczekiwano, m.in. na skutek niskiej
produktywnoci pracy. Obecnie stopa bezrobocia ksztatuje si
na poziomie 7,1. Tymczasem inflacja spada, a wzrost gospodarczy
jest powolny. Nastpczyni dotychczasowej polityki bdzie forward
guidance
II,
ktra zakada podnoszenie
stp
procentowych
w momencie, kiedy luka PKB (rnica pomidzy PKB potencjalnym
a PKB realnym) zostanie zniwelowana. Z perspektywy Banku Anglii
zalet nowej polityki jest brak transparentnoci luki PKB,
ktra w przeciwiestwie
do
stopy
bezrobocia nie
daje
si
jednoznacznie okreli, a szacunki dotyczce jej wielkoci wahaj si
w przedziale 0,5% - 6%. Biorc pod uwag nowe kryteria,

podwyszenia stp procentowych w Wielkiej Brytanii naley si

spodziewa w 2015 r.
Wzrost PKB Japonii pod koniec 2013 roku okaza si wolniejszy ni
zakadano i wynis 1% (rok do roku), podczas gdy szacowano wzrost
na poziomie
2,8%.
Bank
Japonii
kontynuuje
polityk
agodzenia ilociowego. Na lutowym posiedzeniu zadecydowano o
wprowadzeniu silniejszych bodcw dla bankw komercyjnych do
poyczania. Fundusz zosta zwikszony dwukrotnie, stanowic
rwnowarto
68 miliardw dolarw,
a okres
poyczki
uleg
wydueniu o 1 rok, do czterech lat, przy niezmienionym
oprocentowaniu 0,1%. Reakcj na decyzje BC byo osabienie si
jena wzgldem dolara.
FED od grudnia realizuje zgodnie z planem tapering, program
polegajcy na stopniowym zmniejszaniu skupu aktyww w ramach
quantitative
easing.
Wyjciowa warto
aktyww to
85
miliardw dolarw w grudniu i od tego czasu ju dwukrotnie, 18
grudnia i 29 stycznia, ograniczono ich skup kadorazowo o 10 mld
dolarw, zmierzajc do zakoczenia polityki agodzenia ilociowego
do koca 2014 r.
Ostatnie minutes z posiedzenia Fed pokazay, e zamierza on
wprowadzi zmiany w zaoeniach dotychczasowej polityki forward
guidance w miar jak bezrobocie zblia si do progu 6,5 %. Podobnie
jak w przypadku Wielkiej Brytanii, stopa bezrobocia zblia si do
progowej wartoci szybciej ni oczekiwano i w styczniu spada do
6,6%. Niektre danych odnonie rynku pracy i sprzeday
domw okazay si niekorzystne, jednak mimo oczekiwa nie
wpyny na polityk taperingu. W styczniowym raporcie o
zatrudnieniu pozarolniczym (non-farm payrolls, NFP) poinformowano
o utworzeniu w grudniu tylko 74 tysicy nowych miejsc pracy, co
stanowi najniszy przyrost od pocztku 2011 roku, a w styczniu
113 tysicy, podczas gdy redni miesiczny przyrost w 2013 roku
wynosi 194 tysicy nowych miejsc pracy.
Peso argentyskie dowiadczyo w styczniu najwikszego spadku
swojej wartoci od czasu kryzysu z 2002 r. W styczniu peso spado
wzgldem dolara o 13%, spadek na nieoficjalnym rynku walutowym
okaza si jeszcze wikszy. Dzie przed gwatown utrat wartoci
waluty bank centralny zaprzesta interwencji na rynku walutowym,
ktra systematycznie uszczuplaa rezerwy walutowe. W porwnaniu
z rokiem poprzednim poziom rezerw spad o 30%. Postpujcy
spadek rezerw jest te m. in. efektem niszych cen eksportowanych
soi i pszenicy. Dwa lata temu rzd wprowadzi szereg restrykcji
dotyczcych
wymiany
peso
na dolary
w celu
powstrzymania topnienia rezerw walutowych. Przyczynio si to do

rozrostu
nieoficjalnego
rynku
wymiany.
W
dodatku
wysoka inflacja podburza zaufanie
do
rodzimej
waluty.
Dewaluacja peso jest odpowiedzi na jego przewartociowanie.
Wobec gwatownego spadku wartoci peso rzd zliberalizowa
warunki wymiany, co przyczyni si do osabienia peso i w zwizku
z tym moe przynie popraw konkurencyjnoci kraju, jednak
jednoczenie napdza ju i tak wysok inflacj. 13 lutego rzd ogosi
warto
wskanika cen
konsumenta w styczniu,
ktra zostaa obliczona przy wsparciu MFW, i wyniosa 3,7%. By to
najwyszy poziom inflacji podany przez rzd od 2002 r.
i jednoczenie najbardziej wiarygodny. Przy tej wartoci roczny
poziom inflacji zosta oszacowany na 55%
Kurs peso ustabilizowa si na niszym poziomie, co dla gospodarki
opierajcej
si
na imporcie
bdzie
oznaczao
osabienie
dotychczasowego tempa wzrostu.
Spadek
peso
wpasowa
si
w styczniow
sekwencj
spadkw wartoci walut na innych rynkach wschodzcych. W cigu
miesica rubel
straci
7%
wartoci,
turecka lira 6%,
a poudniowoafrykaski rand 7,5%. W dwch ostatnich przypadkach
bank centralny zareagowa podniesieniem stopy procentowej.
Tygodniowa benchmarkowa stopa procentowa podniesiona z 4,5% do
10% przez Turecki Bank Centralny skutkowaa tylko krtkotrwa
popraw. Przyczyny paniki na rynkach wschodzcych to m.in.
ograniczanie programu skupu aktyww w Stanach Zjednoczonych
(tapering). Dua cz kapitau, ktra przenikna na rynek w wyniku
skupu obligacji znalaza si na rynkach wschodzcych. Kolejnym
powodem s dane o spowolnieniu chiskiej gospodarki. Dla wielu
gospodarek wschodzcych Chiny s wanym odbiorc eksportu.
Indeks HSBC PMI w Chinach, odzwierciedlajcy aktywno
przemysow, zmniejszy si w lutym do najniszego poziomu od
siedmiu miesicy, 48.3, w styczniu wynis 49.5 (HSCB PMI jest
nieoficjalnym wskanikiem, oficjalny wskanik PMI w Chinach jest
uwaany
za niewiarygodny;
gwna rnica pomidzy
dwoma wskanikami wynika z rodzaju badanych przedsibiorstw;
HSCB
PMI
uwzgldnia przede
wszystkim
mae
i rednie
przedsibiorstwa,
podczas
gdy
oficjalny
PMI

przedsibiorstwa pastwowe).
Warto
wskanika poniej
50
wiadczy nie tylko o spowolnieniu aktywnoci przemysowej, ale o
kurczeniu si sektora przemysowego. Przy interpretacji ostatnich
danych dotyczcych produkcji przemysowej naley wzi pod uwag
odbywajcy si na pocztku lutego coroczny festiwal z okazji
Chiskiego
Nowego
Roku,
w czasie
ktrego
wiele
przedsibiorstw byo zamknitych.
Z drugiej strony chiska gospodarka rosa w tempie 7,7% w 2013,
nieco szybciej ni oczekiwano. Jednak malejcy zasb siy roboczej

wpywa na poda i przekada si na zmniejszenie potencjalnego

wzrostu chiskiej gospodarki. Popyt nie generuje presji inflacyjnej,
a ceny pacone producentom systematycznie spadaj.

Strefa euro

grudzie

stycze

luty

PMI dla przemysu

52.7

54

53

PMI dla usug

51

51.6

51.7

Niemcy

grudzie

stycze

luty

Indeks nastrojw Ifo

109.5

110.6

111.3

Indeks instytutu ZEW

62

61.7

55.7

Stany Zjednoczone

grudzie

stycze

luty

Indeks Uniwersytetu
Michigan
Stany Zjednoczone
Rozpoczte budowy
domw

82.5

81.2

81.2

listopad

grudzie

stycze

1 110 000

999 000

880 000

Bank centralny
EBC
Rezerwa Federalna w Stanach
Zjednaczonych
Bank Japonii

Bank Anglii

Ostatnio podjte dziaania

Pozostawienie stopy procentowej podstawowych
operacji refinansujcych na poziomie 0,25% i stopy
depozytowej na poziomie 0%
Pozostawienie
stopy
funduszy
federalnych
na niezmienionym poziomie 0-0,25%, ograniczenie
programu skupu aktyww do 65 mld $.
Podtrzymanie aktualnej wytycznej co do
zwikszania bazy monetarnej w tempie 60-70
bilionw jenw rocznie i zagodzenie programu
poyczek dla bankw komercyjnych.
Pozostawienie stopy procentowej na niezmienionym
poziomie 0.5% i kontynuacja programu skupu
aktyww na poziomie 375 mld rocznie.