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Gestin Financiera y
Mercados de Capitales
Guillermo Carrasco Morales
NDICE
ndice
ndice General
INTRODUCCIN .......................................................................................................................... 9
NDICE
NDICE
NDICE
NDICE
NDICE
NDICE DE FIGURAS
PRIMERA UNIDAD: La aventura empresarial y la necesidad de financiamiento ......................... 11
N1 Modelo Competitivo de Michael Porter ....................................................................... 16
N2 Modelo de Cadena de Valor ........................................................................................ 19
N3 Principio de Partida Doble y Finanzas ......................................................................... 26
SEGUNDA UNIDAD: Alternativas de financiamiento empresarial .............................................. 35
N1 Leverage ...................................................................................................................... 54
N2 Administracin de Caja - Baumol ................................................................................ 62
N3 Modelo de Miller y Orr ............................................................................................... 64
CUARTA UNIDAD: Factores que afectan el financiamiento empresarial ................................... 129
N1 Operacin Dirigida a la Apreciacin de Moneda Local ............................................. 136
N2 Operacin Dirigida a la Depreciacin de Moneda Local .......................................... 136
N3 Diagrama de la Operacin ........................................................................................ 141
N4 Comparacin Paridad de Tasas, Poder de Compra y Efecto Fisher ............................. 155
NDICE DE GRFICOS
SEGUNDA UNIDAD: Alternativas de financiamiento empresarial .............................................. 35
N1 Valor de una Opcin de Compra al Vencimiento ......................................................... 76
N2 Valor de una Opcin de Venta al Vencimiento ........................................................... 77
N3 Valor de una Opcin de Compra al Vencimiento (Vendedor) ...................................... 78
N4 Valor de una Opcin de Venta al Vencimiento (Vendedor) .......................................... 78
N5 Compra de Accin Expresada como una Opcin ........................................................ 79
N6 Combinacin de Opciones para Formar una Opcin de Compra ................................ 79
CUARTA UNIDAD: Factores que afectan el financiamiento empresarial ................................... 129
N1 Paridad de Tasa de Inters .......................................................................................... 147
N2 Paridad de Tasa de Inters (Realistas) ......................................................................... 148
N3 Paridad de Poder de Compra ..................................................................................... 153
N4 Efecto Internacional de Fisher .................................................................................... 154
INTRODUCCIN
INTRODUCCIN
intro
GUA DE APRENDIZAJE
Este texto fue desarrollado para introducirle al apasionante mundo de
los Mercados Financieros. La exposicin de los temas se ha hecho de manera
resumida y prctica, de tal manera que el recorrido por los contenidos sea lo
ms fluido y menos ajeno posible al ciudadano comn.
Luego de una breve introduccin al mundo corporativo y de las responsabilidades que un administrador financiero debe asumir al interior de la
empresa, se describen las distintas alternativas de financiamiento que manejan las empresas para dar paso al nacimiento de los mercados financieros
con una descripcin de sus agentes ms importantes y finalmente un anlisis
de los factores que inciden mayoritariamente en su funcionamiento.
Los contenidos de cada captulo son descritos en su inicio por un sumario, para finalizar con ejercicios, preguntas (cuya respuesta se encuentra en
el desarrollo de cada captulo) y actividades de aplicacin (donde usted deber aplicar los conceptos vistos a la realidad). Al finalizar cada unidad,
usted encontrar tambin un glosario de trminos importantes y las respuestas a los ejercicios numricos planteados.
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UNIDAD I
Unidad
Unidad I
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UNIDAD I
I. INTRODUCCIN
1.2. Sumario
Empresa y Competencia. Responsabilidades del Departamento de Finanzas.
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1. Ejercicio de Aplicacin
Consiga una Memoria Anual de alguna sociedad annima que transe
sus acciones en bolsa de tal manera de poder aplicar los conceptos que
sern presentados a continuacin.
Nota: Muchas compaas dejan a disposicin de los accionistas versiones de sus Memorias Anuales en formato PDF que pueden ser descargadas
de sus pginas web.
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UNIDAD I
Primer
Introduccin
El nacimiento de los mercados financieros se produce por la necesidad de personas, compaas, instituciones o gobiernos de financiar u otorgar financiamiento a proyectos reales. Esta premisa nos obliga a tener como
base un entendimiento de las empresas, sus caractersticas y modo de funcionamiento en un entorno cada vez ms dinmico y competitivo.
En este primer captulo daremos un vistazo a las empresas y su entorno, interaccin que origina la necesidad de financiamiento e inversin,
motivos que encuadra este texto.
1. La Empresa en Sociedad
Para conocer a cabalidad cmo operan los mercados financieros es
clave la comprensin de la estructura y sentido competitivo de las empresas en general.
Una compaa nace a la vida pblica respondiendo a una necesidad
latente en la sociedad. Pero eso no es todo lo necesario para que este
organismo social crezca y se desarrolle sin problemas. Cada empresa es
en s una pieza de un rompecabezas que tiene que calzar perfectamente
por todos sus lados para cuadrar con el cuadro completo de la sociedad.
Las siguientes secciones contienen una pauta de anlisis de todos los factores cualitativos (caractersticas) y cuantitativos (cantidades) que son necesarios de conocer para situar en contexto el nacimiento del mundo financiero.
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UNIDAD I
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Por Ejemplo:
Un ejemplo de barrera macroeconmica importante es la que existe con la importacin
de licores al mercado chileno. Alguno de estos impuestos especficos alcanzan al 50%, lo
que hace muy difcil el ingreso, y consecuente consumo, de productos distintos a los producidos localmente. Importadores de whisky y ron se han quejado, aludiendo a la sobreproteccin
del pisco y vinos chilenos por parte del gobierno (pese a que podran considerarse sustitutos
en lugar de competidores directos). Esto redunda en una baja amenaza de nuevos participantes en la industria de vinos y licores.
c. Amenaza de Sustitutos
Depender de:
- Disponibilidad de sustitutos cercanos
- Costo de cambio para el usuario
- Agresividad de los productores de sustitutos
- Rentabilidad de los productores de sustitutos
- Contraste de la relacin valor-precio entre la industria y sustitutos
Por ejemplo:
Un sustituto es aquel producto o servicio que satisface la misma necesidad que otros sin
poder encasillarse en la misma categora.
Un buen sustituto a los jugos concentrados en botella pueden ser los jugos naturales
exprimidos por uno mismo en casa. Esta ltima opcin es cada da una amenaza ms baja,
pues el costo de cambio (escoger una alternativa en lugar de la otra) es muy alto en trminos
del tiempo involucrado. Con lo escaso que se torna el tiempo para el ciudadano moderno, el
ocuparlo sacando jugo a una fruta es algo muy poco probable.
d. Poder de Negociacin de Proveedores
Depender de:
- Nmero de proveedores de importancia
- Disponibilidad de sustitutos para los productos de los proveedores
- Diferenciacin o costos de cambio de productos de los proveedores
- Amenaza de integracin hacia adelante por parte de los proveedores
- Amenaza de integracin hacia atrs por parte de la industria
- Contribucin de los proveedores a la calidad del producto o servicio
- Costo total que representan los proveedores en la industria
- Importancia de la industria en la rentabilidad de los proveedores
Por ejemplo:
Para los productores de vino se transform en algo esencial adquirir sus propios viedos
para reducir el poder de negociacin que tenan sus proveedores. Piense bien, si la calidad
en el vino es un argumento competitivo importante, usted tratar de mantener a sus proveedores para que el standard no tenga cambios, manteniendo de esta manera su clientela. Si
los proveedores conocen esto (suponiendo que son pocos los que ofrecen su cepa), tendrn
alto poder negociador y elevarn los precios que cobran por su produccin.
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UNIDAD I
Figura N2:
Modelo de
cadena de
valor.
Fuente: Hax, A.C. y Majluf, N.S. (1999). Estrategias para el Liderazgo Competitivo. Editorial
Granica, Buenos Aires. Argentina.
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La empresa, bajo este prisma, se define como una caja negra (mirada desde afuera),
donde ocurre un fenmeno de creacin de valor. Los insumos ingresan a ella para luego de
un proceso productivo salir como un producto (o servicio) terminado, valorado en ms que la
suma de sus partes.
El objetivo entonces, es detectar los puntos clave que generan la creacin de valor al
interior de las empresas, como tambin los puntos dbiles que determinan el xito o fracaso
estratgico de las mismas.
En primera instancia, se deben separar las Actividades Primarias de las de Apoyo.
Las actividades Primarias son aquellas relacionadas al movimiento fsico de insumos y
productos.
Las actividades de Apoyo son aquellas que respaldan la produccin u operaciones del
negocio y tienen la caracterstica de ser invasivas (abarcan todas las actividades Primarias).
Este anlisis tiene un enfoque de prioridad interno. Pero piense en lo siguiente:
Si usted corre los 100 metros planos en 12 segundos, es bueno para correr?
Depende. Si usted se compara con sus compaeros de trabajo tal vez sera alguien muy
veloz, pero si hablamos de calificar a los juegos olmpicos prcticamente no tiene opcin alguna.
Al ver al interior de las empresas ocurre lo mismo. Por ejemplo: uno no puede reconocer una fortaleza en el Desarrollo Tecnolgico, si no tiene la nocin que el resto de sus
competidores tiene debilidades en ello.
Por lo tanto, usted debe analizar tambin la Cadena de Valor de sus competidores,
descubrir sus debilidades y fortalezas, para finalmente as detectar las propias.
La aplicacin del enfoque de Porter y de Cadena de Valor es denominado comnmente:
Anlisis FODA (SWOT en ingls), pues a travs de l descubrimos: las Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas que tiene una empresa.
UNIDAD I
La estrategia de Liderazgo en Costos implicar como objetivo alcanzar el mayor volumen de ventas, lo que permite alcanzar costos unitarios cada vez ms bajos y la entrega de
un producto a un menor precio que la competencia.
La estrategia de Diferenciacin consistir en construir una diferencia percibida y valorada por los consumidores, que permita a la empresa cobrar un precio superior a los productos de sus competidores.
Tambin algunos autores presentan dos alternativas estratgicas adicionales en relacin a
la amplitud de mercado que la compaa desee atender, a saber: Liderazgo en Costos en
mercados limitados (nichos) o amplios, versus Diferenciacin en mercados limitados o
amplios.
A juicio del autor de este texto, la estrategia ms exitosa en los mercados competitivos
modernos ser lograr diferenciacin al menor costo posible.
El analista Financiero debe determinar cul ha sido la Estrategia genrica seguida por la
compaa que analiza y si ha sido consecuente con la Ventaja Competitiva que posee o desea
desarrollar.
Preguntas:
1. Qu componentes deben estar especificados en la Misin de una empresa?
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2. Mencione las cinco fuerzas de Porter. Qu se obtiene como resultado de este anlisis?
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3. Qu es la Cadena de Valor? Qu se obtiene como resultado de su anlisis?
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4. Defina Ventaja Competitiva.
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5. Qu diferencia existe entre la estrategia de Liderazgo en Costos y Diferenciacin?
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Aplicacin:
1. Haga un listado de al menos cinco: fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas, que reflejen la condicin de Coca Cola en el mundo hoy. Para ello, considere toda la
informacin pblica que est a su alcance: internet, memoria anual, reportajes y opiniones
personales entre otros.
Cada uno de los puntos seleccionados debe ser relacionado a una fuerza del modelo de
Porter o componente de la Cadena de Valor segn corresponda.
a) Fortalezas:
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b) Oportunidades:
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c) Debilidades:
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d) Amenazas:
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UNIDAD I
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UNIDAD I
Segund
Muchas personas ajenas al tema financiero piensan que las responsabilidades del departamento de Finanzas de una compaa son: mantener
los libros contables, controlar gastos y cuadrar los cierres de caja. Esto no
puede estar ms lejano de la realidad, pues lo anterior debera corresponder a contadores y administrativos que, tan slo en algunos casos, estarn
bajo su mando.
Este captulo trata de esclarecer el rol del administrador financiero y
caracterizarlo como alguien que toma decisiones en tres mbitos:
Financiamiento, Administracin de Activos Lquidos e Inversin.
1. Finanzas Corporativas
Una vez comprendida la descripcin general de las Finanzas, el presente captulo se centrar en su aplicabilidad en el mundo corporativo.
Como todo buen administrador sabe, una sociedad privada existe con
el propsito de subsistir y crecer conforme avanza el tiempo, haciendo el
mximo esfuerzo para satisfacer a todos los Grupos de Inters relacionados a ella.
La primera prioridad, como grupo de inters, la tienen los propietarios. As, los mayores esfuerzos del equipo de direccin irn canalizados a
lograr la mxima rentabilidad para aquellos que poseen el capital de la
compaa. El encargado de las finanzas no escapa por supuesto a esta meta,
y tomar todas sus decisiones esperando tambin crear valor para ellos en
su mbito.
Las decisiones ms importantes de un Administrador Financiero son:
a. Financiar las actividades de la compaa.
b. Administrar los recursos lquidos.
c. Evaluar y definir las inversiones que sern realizadas.
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Estas decisiones afectarn inevitablemente todas las reas de la empresa. La mejor forma
de apreciar esto es bajo el prisma del Principio de Partida Doble del Balance.
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UNIDAD I
Aplicacin:
1. Busque en el peridico una noticia que refleje la importancia e influencia de un Grupo
de Inters distinto a los accionistas sobre el desarrollo de una empresa o proyecto.
2.
Financiar
La primera labor en manos del especialista en finanzas es definir una estrategia de obtencin de recursos o financiamiento para la compaa y sus proyectos. Debe entonces escoger
la proporcin ms adecuada entre Deuda (Pasivos) y Capital (Acciones), caracterstica que
las finanzas modernas denominan Estructura de Capital.
Este libro trata, en los captulos correspondientes a financiamiento, el impacto de cada
alternativa desde el punto de vista de la riqueza del accionista.
Consecuente con el principio de maximizacin de los beneficios para los dueos, el
administrador de las finanzas buscar la estructura de capital menos costosa y ms efectiva
para la empresa. Esto implica adquirir crditos a las menores tasas de inters posibles y con
las menores exigencias o limitaciones para el desarrollo de la estrategia de la empresa (evitando la entrega de garantas o imposicin de lmites al endeudamiento futuro). Tambin
implica velar por la emisin y colocacin exitosa de acciones nuevas, de tal manera que no
haya perjuicio para los accionistas ms antiguos y se recaude el efectivo necesario para emprender los nuevos proyectos.
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Aplicacin:
1. Si usted tiene una inversin en acciones de una compaa que dio anuncio de un gran
prstamo solicitado al Banco, se alegra?, se preocupa? o queda indiferente? Justifique.
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3. Administrar Liquidez
La principal causa de quiebra de las compaas es la falta de liquidez en el corto plazo
para cumplir con sus obligaciones circulantes.
Piense bien; usted puede ser propietario de una compaa de turismo que ha ganado una
licitacin para pasear a una delegacin de 500 extranjeros por todo el pas el prximo ao,
pero si no puede cancelar las hipotecas de este ao sobre sus instalaciones, sus acreedores
exigirn el trmino de sus actividades y el remate de sus activos antes que usted pueda ofrecer dicho servicio.
Lo mismo puede ocurrir si llega un pedido inesperado de grandes volmenes a una compaa que no tiene existencias, o mucho peor, dinero o crdito para comprarlas. En consecuencia el timing o temporizacin de flujos es de suma relevancia.
El exceso de liquidez es tan peligroso como su carencia. Si hubo una gran venta a principio de ao y usted mantuvo ese dinero en la caja fuerte o en la cuenta corriente de un Banco,
dej de ganar todo el dinero que arrojara su uso en proyectos alternativos. Por ejemplo, dej
de percibir la tasa de inters anual que entregan los depsitos a plazo.
Al igual que en las decisiones de financiamiento, el Administrador Financiero puede
crear o quitar valor para la compaa en todas y cada una de estas decisiones.
Estas son poderosas razones para tener especial cuidado en la administracin y planificacin de las cuentas lquidas de las empresas como: Caja, Existencias y en general aquellas
representativas de Capital de Trabajo.
Nota: para efectos de este ejemplo suponemos que no se puede liquidar esta cuenta por
cobrar en una compaa de Factoring.
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UNIDAD I
Por qu?
Porque las decisiones que toma el encargado de las finanzas (Financiar, Administrar la
Liquidez e Invertir) no pueden ser tomadas sin esa informacin.
Lo que interesa en las Finanzas son los Flujos de Caja, no olvide esto.
Aplicacin:
1. Consiga una copia del Balance de una empresa y mencione aquellas cuentas de los
activos que podran ser consideradas como lquidas.
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4. Invertir
Es responsabilidad del Administrador Financiero el evaluar las alternativas de inversin
que las empresas tienen. No es necesario pensar en los grandes proyectos de compaas
elctricas, madereras o Bancos. Piense en el dueo de una panadera de barrio que ya recibe
un flujo constante de dinero por sus ventas diarias. Suponga que no puede crecer ms (al
menos en este barrio) y su negocio no necesita reinversin.
Qu hace con esa utilidad si no desea gastarla en asuntos personales?
Invertirla: en un depsito a corto plazo, largo plazo, acciones en la Bolsa de Comercio,
dlares o monedas de oro?
Instalar una panadera en otro barrio tal vez? Comprar una ya existente?
Cul de estas decisiones es la mejor?
Para resolver estas interrogantes, la teora financiera entrega herramientas cuantitativas
(numricas) y cualitativas (criterios) para evaluar los beneficios y costos de cada opcin.
Como ya se mencion, en esta actividad el norte tambin es entregar el mayor valor
posible a la compaa. Este componente es el ms fcil de evaluar y por el cual los analistas
financieros reciben el mayor reconocimiento o crtica. Buenas decisiones de inversin pueden traducirse rpidamente en mayor riqueza para los dueos. Desafortunadamente, tambin puede ocurrir lo opuesto.
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UNIDAD I
31
8. Elaborar un mapa conceptual utilizando como apoyo los construidos anteriormente para
cada captulo.
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UNIDAD I
Amenaza de Sustitutos.
b. Administrar Liquidez.
c. Invertir.
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V. RESUMEN
Toda empresa es un proyecto de cambio. Cuando el objetivo es tener una opinin sobre
la situacin de una corporacin, usted debe comenzar realizando un Anlisis Cualitativo
(caractersticas no traducibles a nmeros), para complementarlo luego con un Anlisis Cuantitativo (informacin numrica). La fuente indiscutible de informacin cuantitativa de las
empresas es la contabilidad. Por lo anterior muchas personas ajenas al tema financiero piensan que las responsabilidades del encargado de Finanzas de una compaa son: mantener los
libros contables, controlar gastos y cuadrar los cierres de caja. Esto no puede estar ms lejano
de la realidad, pues lo anterior debera corresponder a contadores y administrativos que, tan
slo en algunos casos, estarn bajo su mando. Esta unidad tuvo por objeto esclarecer el rol
del administrador financiero y caracterizarlo como alguien que toma decisiones en tres mbitos: Financiamiento, Administracin de Activos Lquidos e Inversiones.
VI. BIBLIOGRAFA
U N I D A D II
Unidad
Unidad II
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U N I D A D II
I.
INTRODUCCIN
Una vez revisado el contexto en que se desenvuelven las empresas y conocido el alcance de los conceptos financieros bsicos podemos avanzar y
conocer en detalle las metodologas de financiamiento con que estas cuentan.
Parte importante ser definir estratgicamente cmo se obtendrn los recursos (financiamiento), cmo se administrarn los activos lquidos (liquidez)
y cmo se realizarn las inversiones. Pese a no tratar este ltimo punto en
profundidad, pareci interesante al autor presentar los principios de la teora
de opciones por su aplicabilidad e importancia en las finanzas modernas.
Lea
cuidadosamente
los objetivos,
porque ellos
indican lo que
se espera que
usted aprenda
en esta unidad.
Conocer las distintas estrategias para la administracin de caja, existencias y cuentas por cobrar (liquidez).
1.2. Sumario
Financiamiento Va Utilidades. Endeudamiento de Largo Plazo. Endeudamiento de Corto Plazo. Opciones.
Desarrolle cada una de las siguientes preguntas, ellas le ayudarn a
activar conocimientos previos que a su vez le servirn de base para comprender los nuevos contenidos.
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Desarrolle cada
una de las
siguientes
preguntas, ellas
le ayudarn a
activar
conocimientos
previos que a su
vez le servirn
de base para
comprender los
nuevos
contenidos.
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U N I D A D II
Primer
1. Capitalizacin de Utilidades
Subraye las ideas
principales y/o
palabras claves
para que una vez
finalizada la
unidad usted
pueda construir
un mapa
conceptual, que
le ayude a
organizar toda la
informacin
vista.
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Actividad de Aprendizaje.
1. En las notas a los Estados Financieros de la memoria que ha utilizado como ejemplo
refirase a la Poltica de Reparto de Dividendos y confirme si concuerda con lo que
estipula la ley y con lo que distribuy la compaa el ltimo perodo.
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U N I D A D II
Segund
Como administrador financiero usted debera influir de manera importante en la decisin de cmo financiar la compaa, es decir, qu
porcentaje de deuda y acciones van a componer la estructura de capital. En el siguiente captulo se exponen las principales caractersticas y
consecuencias de cada alternativa.
Subraye las
ideas principales
y/o palabras
claves para que
una vez
finalizado el
captulo usted
pueda construir
un mapa
conceptual, que
le ayude a
organizar toda
la informacin
vista.
Por muchos aos los legisladores han querido entregar fuerza al Mercado Accionario como alternativa de financiamiento. Desde el Capitalismo Popular que promova la participacin de los Trabajadores en la propiedad de las Compaas, hasta la incorporacin de Inversionistas
Institucionales (Fondos de Pensiones y Compaas de Seguros) como agentes
activos, se ha tratado de dotar a estos mercados de la mayor Profundidad
o Liquidez posible.
Es destacable mencionar que el fenmeno tecnolgico y de
globalizacin permite hoy a una empresa que cumpla con los requisitos,
emitir documentos representativos de acciones incluso en mercados burstiles internacionales (como los ADR norteamericanos).
Todos estos factores han hecho del financiamiento va emisin de acciones una interesante alternativa.
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42
U N I D A D II
43
Pasivos
Deuda L.P.
Patrimonio
Total
1.000
1.000
2.000
1.000
1.000
2.000
El Patrimonio est compuesto por 1.000 acciones emitidas a M$1 cada una.
El da 1/1/2002, el Gerente Marketing de Aifos S.A. postula y gana una licitacin para
vender repuestos computacionales al Gobierno. Dicho proyecto requiere una inversin inicial de M$1.500, generando flujos de M$400 anuales en forma perpetua. Como Aifos S.A. no
dispone de todo el dinero necesario (slo M$1.000 en Caja), el Gerente de Finanzas propone
emitir 250 acciones nuevas a M$2 cada una y de esta manera completar los M$1.500 requeridos.
Suponga que la tasa de descuento para este tipo de proyectos es de 10% anual.
Primero, un analista responsable debe estimar el valor que agrega a la empresa el nuevo
proyecto. Como usted sabe, el valor de los flujos que genera puede expresarse como una
perpetuidad:
M $400
= M$4.000
0,1
El valor actual del Patrimonio es M$1.000. Como este nuevo proyecto es financiado
completamente con Capital, el valor agregado a la riqueza de los accionistas es el valor del
nuevo proyecto (M$4.000).
Luego, el Valor Econmico del Patrimonio, si Aifos S.A. realiza el nuevo proyecto, sera
de M$5.000 (M$4.000+M$1.000).
Supuesto: El Valor Econmico del Patrimonio anterior era equivalente a su valor libro.
Usted sabe que:
Valor.Patrimonio
Precio de cada Accin =
(Total.Acciones)
En este caso:
Nuevo Precio de cada Accin =
Valor.Nuevo.Patrimonio
(Acciones.Antiguas+Acciones.Nuevas)
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M $5.000
(1.000 +Acciones.Nuevas)
U N I D A D II
Por otra parte, usted sabe que el precio al cual se emitirn las nuevas acciones debe ser
equivalente al precio de las restantes, porque de lo contrario, se perjudicara a los antiguos o
a los nuevos accionistas. Recuerde que el nuevo precio de la accin representa el valor del
nuevo Patrimonio incluyendo el proyecto.
Nuevo Precio de cada Accin =
Recaudacin.Nueva Emisin
Acciones.Nuevas
M$500
Acciones Nuevas
Existen infinitas combinaciones de precios unitarios por accin y monto de ellas a colocar. Pero en todas ellas, salvo una, se perjudica a los actuales o a los nuevos inversionistas.
El precio de colocacin no debe ser tan bajo, que la inversin sea financiada por los anteriores tenedores a travs de una dilucin de su propiedad, ni tan alto, que sean los nuevos
compradores quienes financien el proyecto a travs de un mayor precio.
Para que no hayan perjudicados, la determinacin del precio viene dada por el nuevo
valor de la compaa, y en este caso, el del nuevo Patrimonio.
Si se aplica lo planteado por el Gerente de Finanzas de Aifos.S.A.:
Acciones Nuevas = 250
Nuevo Precio de cada Accin =
$2.000 = M$2,0
Recaudacin Nueva Emisin = M$500 que era lo requerido.
Nmero Total de Acciones = 1.250/ (1.000+250)
Valor Libro Accin =
$1.200 = M$1,2 / (1.500 (nuevo patrimonio) /1.250)
Si los antiguos accionistas no participan de la nueva emisin (no compran), el valor libro
de su participacin, si se aplica lo planteado por el Gerente es menor de lo que debiera
($1.200<$1.349). Esto ocurre, porque la cantidad emitida de acciones para recaudar M$500
fue muy alta (250>112), por lo tanto, la propiedad se diluye habiendo un traspaso de riqueza
hacia los nuevos accionistas a manera de una accin barata, en relacin a los flujos futuros
que recibirn de Aifos S.A..
Como ejercicio, suponga que se emitirn 50 acciones a M$10.
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U N I D A D II
b. Qu sucede con la riqueza de los antiguos accionistas si el precio de las acciones vendidas es 10% inferior al que usted propuso? Por qu?
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Si la tasa cae, el Valor Presente de los flujos que genera sube y por ende, una obligacin se transar por sobre su valor par.
c. Rol del Representante de Tenedores de Bonos
Entre los prestatarios y prestamistas habr una institucin financiera que estar encargada de:
- Asegurarse que se cumplan las clusulas establecidas en el contrato.
- Representar los intereses de los inversionistas ante el no cumplimiento.
A este intermediario se le denomina Representante (es generalmente un Banco de
Inversin).
d. Modalidades de Suscripcin o Underwriting
La metodologa de suscripcin es similar a la de emisin de acciones, destacando entre
ellas el uso de tres clases: Compromiso a Firme, Mejor Esfuerzo y Oferta Stand-by.
Recordando las ms importantes:
- Oferta Pblica con Compromiso a Firme (Firm Commitment).
Bajo esta modalidad, el Banco de Inversiones compra los instrumentos a un precio inferior al precio de oferta, aceptando el riesgo de no poder venderlos posteriormente.
Generalmente los Bancos de Inversiones se agrupan para compartir los riesgos de una
emisin en particular, formando lo que se denomina habitualmente Sindicato de Bancos.
La diferencia entre el precio al que los Bancos compraron los instrumentos y el precio al
cual son ofrecidos al pblico se conoce como Margen o Descuento.
- Oferta Pblica al Mejor Esfuerzo (Best Effort)
El Banco de Inversiones acta en este caso como un mero representante, pues evita el
riesgo al no comprar los instrumentos, pero s se compromete a ofrecerlos recibiendo una
comisin por cada uno que vende. Por lo general, la emisin ser retirada cuando no se
pueda vender al precio de oferta.
- Oferta Stand-by (Stand-by Agreement)
Cuando se realiza la venta de derechos de una nueva emisin de deuda, cabe la posibilidad
que la colocacin no se concrete por completo, por lo que los Bancos de Inversiones se comprometen a comprar, en algunos casos, la parte no suscrita de la emisin a un precio inferior que
corresponde a una Suma Compensatoria. A lo anterior se le denomina Oferta Stand-by.
e. Garantas y Clusulas de Proteccin
Las Garantas son activos que los prestamistas tendrn derecho a exigir se liquiden en
caso que el emisor no pueda hacer frente a los pagos comprometidos. Los Ttulos Hipotecarios, por ejemplo, se garantizan por medio de una hipoteca sobre un bien raz u otros activos
de largo plazo que posee el prestatario.
Las Clusulas de Proteccin (o Covenants) son restricciones auto-impuestas por el emisor, con el objeto de reducir el riesgo de no pago de sus instrumentos de deuda. El propsito
de esto es lograr la colocacin y recaudacin del dinero requerido como tambin una reduccin en la tasa de inters que se compromete a pagar.
Ejemplos de Covenants:
48
U N I D A D II
Moodys
Aaa
Aa
A
Baa
Ba
B
Caa
Ca
C
D
S&P
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC
CC
C
D
- Obligaciones Cupn-Cero
Son aquellas que no ofrecen cupones durante su duracin, sino que slo un pago en el
momento de su expiracin. Se transan habitualmente a un precio bastante inferior a su valor
par y se les denomina vulgarmente: Ceros.
- Obligaciones Subordinadas a Resultados
Este tipo de instrumentos se compromete a cancelar la obligacin slo en el evento que
la compaa emisora genere utilidades durante el perodo que se devengan.
La Financiacin Privada evita los costos de inscripcin que la regulacin exige para las Emisiones Pblicas.
Los Bancos Comerciales son los agentes ms importantes en la Financiacin Privada, mientras los Fondos de Pensiones y Compaas de Seguros lo son en las Emisiones Pblicas.
Los costos de distribucin de los pagos de intereses son ms bajos en la Financiacin Privada.
$M
18,824,760
60,810,072
U N I D A D II
8,736,675
-851,308
-10,971,954
-71,499,005
-20,550,941
-27,321,155
-42,822,856
137,695,698
-160,484
137,535,213
0
137,535,213
Nmero de Acciones
UTILIDAD POR ACCIN
1,500,000
$91.7
GLF q,p =
%U.P.A.
% U.O.
U.O.
U.O. - C.F.
Donde:
G.L.F. q,p = Grado de Leverage Financiero (precios y cantidad vendida constante)
% = Cambio porcentual de la variable que antecede
Demostracin:
Sea:
t gov = tasa de impuesto a las empresas (impuesto a la renta)
n = nmero de acciones de una compaa
i) U.P.A. =
n
ii) U.P.A. =
(U.O.) ( 1 - tgov)
51
Luego de i) e ii),
iii)
U.P.A.
=
U.P.A
[( 1 - tgov) U.O.] /n
[( 1 - tgov) (U.O. - C.F.)]/n
U.O.
U.O.-C.F.
GLFq ,p =
Utilizando iii)
U.P.A./U.P.A.
U.O./U.O.
GLFq ,p =
U.O./(U.O.-C.F.)
U.O./U.O.
Finalmente,
GLFq ,p =
U.O.
U.O.-C.F.
Suponga que Nemrac S.A. vender repuestos para computadores. Requiere $10.000.000
para iniciar sus actividades y se encuentra evaluando tres opciones de financiamiento (Estructura de Capital):
Alternativa
A
B
C
% Pasivos
0
30
60
Pasivos (Deuda)
$0
$3.000.000
$6.000.000
Patrimonio
$10.000.000
$7.000.000
$4.000.000
N Acciones
1.000
700
400
E(U.P.A.)
Inv. Inicial
En este caso, la inversin inicial para los accionistas de Nemrac S.A. (Patrimonio) es el
nmero de acciones multiplicado por el precio de colocacin de cada una de ellas.
Alternativa
A
B
C
52
U.O./(U.O. C.F.)
$2.000.000/($2.000.000-$0)
$2.000.000/($2.000.000-$300.000)
$2.000.000/($2.000.000-$600.000)
GLF
1,00
1,18
1,43
E (U.P.A.)
$1.000,00
$1.214,29
$1.750,00
E (Kret)
10,00%
12,14%
17,50%
U N I D A D II
$ t gov
Utilidad Neta $
U.P.A.$
% K ret
200
-$1.200.000
$0
-$600.000
-$600.000
-$600
-6,00
400
-$400.000
$0
-$200.000
-$200.000
-$200
-2,00
600
$400.000
$0
$200.000
$200.000
$200
2,00
800
$1.200.000
$0
$600.000
$600.000
$600
6,00
1.000
$2.000.000
$0
$1.000.000
$1.000.000
$1.000
10,00
1.200
$2.800.000
$0
$1.400.000
$1.400.000
$1.400
14,00
1.400
$3.600.000
$0
$1.800.000
$1.800.000
$1.800
18,00
1.600
$4.400.000
$0
$2.200.000
$2.200.000
$2.200
22,00
1.800
$5.200.000
$0
$2.600.000
$2.600.000
$2.600
26,00
Variacin de q en alternativa B
Q
U.O.$
C.F.$
200
-$1.200.000 -$300.000
400
-$400.000 -$300.000
600
$400.000 -$300.000
800
$1.200.000 -$300.000
1.000
$2.000.000 -$300.000
1.200
$2.800.000 -$300.000
1.400
$3.600.000 -$300.000
1.600
$4.400.000 -$300.000
1.800
$5.200.000 -$300.000
$ t gov
Utilidad Neta $
-$750.000
-$750.000
-$350.000
-$350.000
$50.000
$50.000
$450.000
$450.000
$850.000
$850.000
$1.250.000
$1.250.000
$1.650.000
$1.650.000
$2.050.000
$2.050.000
$2.450.000
$2.450.000
U.P.A.$
% K ret
-$1.071,43 -10,71
-$500,00
-5,00
$71,43
0,71
$642,86
6,43
$1.214,29 12,14
$1.785,71 17,86
$2.357,14 23,57
$2.928,57 29,29
$3.500,00 35,00
53
Variacin de q en alternativa C
Q
U.O.$
C.F.$
$ t gov
Utilidad Neta $
U.P.A.$
% K ret
200
-$1.200.000
-$600.000
-$900.000
-$900.000
-$2.250
-22,5
400
-$400.000
-$600.000
-$500.000
-$500.000
-$1.250
-12,5
600
$400.000
-$600.000
-$100.000
-$100.000
-$250
-2,5
800
$1.200.000
-$600.000
$300.000
$300.000
$750
7,5
1.000
$2.000.000
-$600.000
$700.000
$700.000
$1.750
17,5
1.200
$2.800.000
-$600.000
$1.100.000
$1.100.000
$2.750
27,5
1.400
$3.600.000
-$600.000
$1.500.000
$1.500.000
$3.750
37,5
1.600
$4.400.000
-$600.000
$1.900.000
$1.900.000
$4.750
47,5
1.800
$5.200.000
-$600.000
$2.300.000
$2.300.000
$5.750
57,5
Qu ocurri con el retorno al Capital K ret (y U.P.A.) cuando las ventas fueron cambiando?
Fjese en la primera y ltima columnas de cada alternativa graficadas a continuacin.
Figura N1:
Leverage.
Como puede apreciar, si opta por la alternativa de mayor endeudamiento C, los resultados sern extremos en trminos de rentabilidad para los accionistas. La deuda tiene un efecto
amplificador sobre la Kret (U.P.A.). Esto ocurre porque los gastos financieros son un cargo fijo
independiente de las unidades vendidas (xito del negocio).
54
U N I D A D II
Si las ventas son bajas, el pago de la deuda se debe realizar de todas maneras, y son los
accionistas quienes deben perder parte de su inversin para cancelarla (Kret negativa). Mientras mayor sea la deuda, y por ende los gastos financieros, mayor ser esta prdida.
Si las ventas son altas, el hecho de tener que pagar un cargo fijo es algo positivo, pues
una vez cancelados los gastos financieros, cualquier aumento marginal de unidades vendidas genera un gran impacto en la Kret y U.P.A.
Al no haber deuda (G.L.F.=1) , todo el xito o fracaso en ventas se traduce proporcionalmente a la Kret.
55
Aplicacin:
1. Invertira usted en un Bono chatarra? Justifique su respuesta.
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
2. Mientras mayor sea la cantidad de Garantas de Proteccin de un instrumento de deuda,
ms demanda tendr, pues el riesgo de no pago es menor. Comente la afirmacin.
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
56
U N I D A D II
3. Qu prefiere usted: ser accionista de una empresa financiada con un 70% de capital y
un 30% de deuda o 70% de deuda y 30% de capital? Justifique su respuesta.
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
57
U N I D A D II
Tercer
La responsabilidad de administrar (financiar) las cuentas representativas de liquidez es otro factor clave en Finanzas, por su fuerte vinculacin al
funcionamiento diario de la empresa y la consecucin de objetivos de eficiencia en el uso de los recursos. Un buen Administrador Financiero mantendr los saldos ptimos de: Caja, Existencias y Cuentas por Cobrar, entre
otras cuentas lquidas. Esto significa: sin excesos, que eleven el costo alterSubraye las ideas
nativo del capital inmovilizado, ni montos muy bajos que no permitan haprincipales y/o
cer frente a las necesidades de operacin y cancelacin de compromisos.
palabras claves
para que una
Si llegara a fallar en esta operacin, se perder dinero, ventas y la emvez finalizado el
presa
podra incluso caer en la quiebra.
captulo usted
pueda construir
un mapa
conceptual, que
le ayude a
organizar toda la
informacin
vista.
1. Administracin de Caja
59
c. Financiamiento
Administracin de las lneas de crdito bancarias y crdito de proveedores.
d. Exposicin al Riesgo
Decisiones relacionadas al Calce de Plazo, Moneda y Tasas de Inters entre Activos y
Pasivos.
e. Coordinacin
Programar la utilizacin de recursos disponibles y distribuirlos prioritariamente de acuerdo a las necesidades de cada unidad.
Consecuente con lo anterior, la compaa demandar liquidez: por motivos de Transaccin (para implementar la estrategia corporativa), por motivos de Precaucin (poder cumplir
con obligaciones e imprevistos; como aumentos de demanda o emergencias) y por motivos
de Especulacin (comprar y vender activos lquidos, esperando obtener ganancias sobrenormales).
60
U N I D A D II
F= Costo Fijo por operacin de venta de activos lquidos (acciones por ejemplo)
K= Costo de Oportunidad de mantener efectivo (tasa)
T anual = Efectivo requerido para mantener stock de caja durante el ao
C = Stock de caja inicial y objetivo a mantener
C
2
C
b1) Costo de Oportunidad de Mantener Dinero = *K
2
Tanual
b2) Costo de Negociacin Anual =
*F
C
Luego, de i) e ii) obtenemos el costo total de mantener dinero:
Costo Total = CT =
C
2 *K
)(
Tanual
C
*F
)
61
Grficamente:
Figura N2:
Administracin de
caja de Baumol.
C
- Por otra parte, el saldo promedio mantenido en caja tiene un costo de oportunidad
2
equivalente a la tasa K que rentan proyectos alternativos a la mantencin de dinero.
Ambos factores son considerados luego en la estimacin del Costo Total CT.
62
U N I D A D II
CT
C
K
2
C
2
Tanual * F
C2
)(
*K +
=0
Tanual
C
*F
CT
C
b3) Copt =
Copt es el saldo ptimo de caja para minimizar los costos de operacin y cumplir con la
mecnica expuesta de administracin de caja.
Debilidades del Modelo
-
Considera el dinero requerido para cubrir las necesidades de caja como algo constante,
situacin bastante alejada de la realidad.
No se permite la existencia de un Fondo de Seguridad, en consecuencia, siempre esperar que el saldo en caja sea cero para ir en bsqueda de liquidez.
Pese a las falencias mencionadas se pueden obtener interesantes conclusiones de la expresin de costos mnimo ptimo.
Observe la ecuacin b3)
-
Si Tanual, (monto de efectivo a retirar) sube El saldo ptimo a mantener Copt sube.
4* Zopt * -L
3
64
U N I D A D II
La mecnica de esta perspectiva consiste en fijar polticamente un nivel Z de caja (distinto de cero) a manera de colchn para las necesidades temporales, permitiendo la fluctuacin
del saldo de dinero (o activos lquidos), entre un mnimo de L y un mximo de H.
Si el saldo alcanza la cifra H, existe exceso de caja, por lo tanto se compra un monto
equivalente a (H-Z) de activos para reducir la caja y volver al objetivo Z. Si por el contrario,
el saldo alcanza la cifra L, existe necesidad de caja, por lo tanto se vende un monto equivalente a (Z-L) de activos para elevar el nivel de caja y volver al objetivo Z.
Observe la ecuacin m1)
-
Si 2 (volatilidad de los saldos de caja) sube El saldo objetivo a mantener Zopt sube.
Si L (nivel mnimo de caja aceptable) sube El saldo objetivo a mantener Zopt sube.
65
66
U N I D A D II
Un solo producto
Abastecimiento instantneo
U N I D A D II
S
C*Q
C*Q
g. CT = C * S + f* = Q + h* 2 k* 2
CT = C * S + f*
S
C*Q
C*Q
+ h*
+ k*
Q
2
2
CT
/
E igualando a 0 se obtiene,
h. Qopt =
Donde:
(h*C) + (k*C) = Costo de mantencin total por unidad de Existencia
Observe la ecuacin h.
-
Si f (costo de ordenamiento) sube El tamao ptimo por orden Qopt ser mayor.
Si S (demanda en unidades) sube El tamao ptimo por orden Qopt ser mayor.
Si (h*C) + (k*C) (costo de mantencin) sube El tamao ptimo por orden Qopt ser menor.
3. Enumere al menos cinco factores que influenciarn la decisin del stock ptimo de existencias a mantener.
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
Ejercicio N4: Administracin de las Existencias
1. Un vendedor de helados sabe que en un mes sus clientes demandan mil helados. Conoce tambin que debe comprar 20 bolsas de hielo en el mismo plazo para mantener en
buenas condiciones su producto, lo que asciende a un 40% del valor de cada helado. La
tasa de inters mensual a los depsitos es de 5%.
Si el costo de cada helado es de $150 y debe gastar $700 en transporte cada vez que va
a comprarlos a la distribuidora,
a.
Cul es el monto ptimo de helados que debe comprar en cada pedido segn el modelo
de Baumol para administracin de existencias?
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
b. Dado lo anterior, cul ser el costo total anual de mantener cada helado?
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
70
U N I D A D II
Costos
Aumenta la inversin en Cuentas por Cobrar
Inversin en tem administrativos
Aumento de Riesgo (Incobrables y Liquidez)
Suben Gastos Administrativos
3.4. Si la Decisin es Ofrecer Crdito a sus Clientes, los Pasos Siguientes son:
a. Decidir los Trminos de la Venta a Crdito:
-
Plazos.
Garantas o Avales.
Letra.
Pagar.
Cuenta Corriente.
Cheques.
71
Referencias Comerciales.
Referencias Bancarias.
Estados Financieros.
Liquidacin de sueldo.
Banco
Departamento
de Cobranza
72
Costos
Costo Directo (descuento %).
Prdida de contacto con clientes.
Se pierde posibilidad de
negociar con el cliente.
Beneficios
Menor ndice de no pago.
Probable menor plazo de cobranza.
El costo involucrado en los protestos
es asumido por el Banco.
U N I D A D II
73
U N I D A D II
Cuarto
1. Definicin
Una Opcin es un instrumento que representa un acuerdo contractual
donde una de las partes tiene la posibilidad de comprar o vender a la otra
a un precio fijo un determinado activo durante, o al final, de un perodo de
tiempo prefijado. Este tipo de herramientas de inversin se ha transado
desde 1973 en las bolsas organizadas aun cuando sus orgenes datan del
siglo XIX.
Antes de avanzar usted debe conocer 4 conceptos bsicos utilizados
en la teora de opciones.
a. Ejercicio de la Opcin
Ejercer una opcin es hacer efectiva la alternativa de compra o venta,
segn corresponda, durante el perodo de su vigencia o al final del mismo.
b. Precio de Ejercicio
Es el precio fijado en el contrato, al cual el tenedor de la opcin podr
comprar o vender el activo subyacente segn corresponda.
c. Fecha de Vencimiento
Fecha despus de la cual el instrumento (opcin) pierde vigencia.
d. Opciones Estadounidenses y Europeas
La opcin estadounidense puede ser ejercida durante el perodo de
vigencia de la misma hasta la fecha de vencimiento. La opcin europea
puede ser ejercida slo al vencimiento.
75
2. Opciones de Compra
Una opcin de compra entrega a su tenedor la oportunidad de comprar un determinado
activo durante su perodo de vigencia o al final del mismo a un precio predeterminado.
Suponga que usted adquiere una opcin de compra sobre 100 acciones de la compaa
Elliug a $500 cada una con vencimiento en un ao. Se define el precio de mercado de las
acciones subyacentes del contrato (acciones de Elliug) a la fecha de vencimiento como ST.
Si el precio de mercado de las acciones de Elliug despus de un ao asciende a $700 la
unidad usted ejercer la opcin de compra que mantiene a $500 la unidad pues es menor
que el precio de mercado. Considerando que usted puede vender estas acciones en el mercado har una ganancia instantnea de $20.000 (($700-$500)*100). Supondremos por el momento que no hemos pagado un precio por la opcin.
Si por el contrario, el precio de mercado ST al vencimiento es de $400 usted no ejercer
la opcin, pues para qu comprara en $500 algo que puede comprar en $400 en el mercado financiero?
Bajo estas consideraciones, el valor de la opcin de compra sera el siguiente:
Si ST $500
Si ST >$500
Valor de la opcin de compra
0
ST -$500
Generalizando:
Si ST Precio de ejercicio
Si ST >Precio
de ejercicio
Valor de la opcin de compra
0
ST -Precio de ejercicio
Grficamente quedara representado de la siguiente manera:
Valor de la opcin de
compra al vencimiento
Precio de ejercicio
76
U N I D A D II
3. Opciones de Venta
Una opcin de venta representa el ejercicio opuesto a la opcin de compra. Su tenedor
tiene la posibilidad de vender las acciones a un precio de ejercicio predeterminado a la
contraparte del contrato.
De manera similar al anlisis efectuado para las opciones de compra usted puede deducir el valor de una opcin de venta al vencimiento:
Si ST Precio de ejercicio
Precio de ejercicio- ST
Si ST >Precio de ejercicio
0
Precio de
ejercicio
Precio de ejercicio
Precio de ejercicio
Valor de las acciones
al vencimiento ST
Precio de ejercicio
Valor de las acciones
al vencimiento ST
Precio de
ejercicio
78
U N I D A D II
4. Combinaciones de Opciones
Antes de seguir adelante es importante mencionar que todos los instrumentos financieros
pueden expresarse en trminos de una opcin o combinaciones de ellas y que a su vez toda
opcin puede expresarse como una combinacin de otras.
Por ejemplo, la compra de acciones es similar a adquirir opciones de compra de las
mismas a un precio de ejercicio $0. Comprubelo graficando el valor de la opcin:
Valor de la opcin de compra de la
accin
(precio de la accin)
Grfico N5:
Compra de accin
expresada como
una opcin
Precio de ejercicio=0
Tambin usted podra deducir que la adquisicin de una opcin de compra es equivalente a comprar una opcin de venta y comprar el activo subyacente a la misma (en nuestro
ejemplo, acciones).
Comprubelo grficamente:
Grfico N6:
Combinacin de
opciones para
formar una opcin
de compra.
Valor de la compra de
acciones
Precio de
Ejercicio
Precio de
Ejercicio
+
Precio de
Ejercicio
Valor de la
opcin compra
Valor de la
opcin de venta
Valor de las
acciones al
vencimiento ST
Precio de
Ejercicio
Valor de las
acciones al
vencimiento ST
Precio de
Ejercicio
Valor de las
acciones al
vencimiento ST
79
Lo anterior tiene una notable consecuencia: una estrategia de opciones puede ser compensada con otra de tal manera que se pueda obtener una rentabilidad fija y sin riesgos.
Esto, denominado Estrategia de Compensacin, parece irreal inicialmente si estamos acostumbrados a la incertidumbre que reina en los mercados financieros.
Para comprender el concepto, suponga que usted:
-
U N I D A D II
Hasta qu punto?
Hasta llegar a los $15.
Cuenta la leyenda que la paridad opcin venta-compra exista desde el siglo XIX, cuando
cierto hombre de negocios llamado Russell Sage se encontraba imposibilitado de prestar
dinero por sobre una tasa prefijada por el Estado, bajo riesgo de ser acusado por usura. Ante
esto, Sage compr acciones al propietario de la compaa a la que quera prestar dinero,
compr una opcin de venta y vendi una de compra sobre las mismas (al mismo dueo) a
precios tales que garantizaban una rentabilidad (tasa de prstamo) superior a las permitidas
sin despertar reparos por parte de los organismos reguladores.
81
Aplicacin:
1. Descubra al menos un instrumento en el mercado financiero chileno que sea representativo o se asocie a una opcin.
Ejercicio N5: Opciones
1. El precio de las acciones de Anemij es de $122. Las opciones de venta a un ao sobre
esta opcin se transan en $2, las de compra en $1 y la tasa libre de riesgo es de 7% anual.
a. Cul es el precio de ejercicio de las opciones involucradas?
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
______________________________________________________________________________
82
U N I D A D II
V. RESUMEN
En esta Unidad se hizo revisin en detalle de las distintas estrategias de endeudamiento
de corto y largo plazo, administracin de cuentas lquidas como caja, existencias y cuentas
por cobrar como tambin fueron tratados los principios tericos que describen las opciones
financieras como instrumentos financieros.
VI. AUTOEVALUACIN
Ejercicio N1: Financiamiento con Acciones
1. Una cadena de lavanderas mantiene un capital de 10.000 acciones emitidas a $10.000
cada una y Pasivos Totales por $200 millones. Para expandir el negocio a regiones requiere una inversin adicional de $100 millones que generarn flujos por $15 millones anuales a perpetuidad. Los accionistas acuerdan emitir capital para financiar la operacin,
pero no saben cuntas acciones emitir como tampoco a qu precio ofrecerlas.
Si la tasa de descuento anual es de 10%,
a. Estime las variables solicitadas por los dueos de la cadena.
c. Qu sucede con la riqueza de los antiguos accionistas si el precio de las acciones
vendidas es 10% inferior al que usted propuso? Por qu?
83
Respuesta:
Balance de la Lavandera al 31 de Diciembre de 01
Cifras en MM$
Activos
Pasivos
Caja
150 (supuesto)
Deuda L.P.
Terrenos
150 (supuesto)
Patrimonio
Total
300
Total
Valor del Nuevo Proyecto = MM$15
0,10
200
100
300
MM$150
Valor.Patrimonio
Precio de cada Accin =
(Total.Acciones)
En este caso:
Nuevo Precio de cada Accin =
Valor.Nuevo.Patrimonio
(Acciones.Antiguas+Acciones.Nuevas)
MM$250
(10.000+Acciones.Nuevas)
Por otra parte, usted sabe que el precio al cual se emitirn las nuevas acciones debe ser
equivalente al precio de las restantes, porque de lo contrario, se perjudicara a los antiguos o
a los nuevos accionistas. Recuerde que el nuevo precio es el que representa el valor del
nuevo Patrimonio incluyendo el proyecto.
Nuevo Precio de cada Accin =
Recaudacin.nueva.emisin
Acciones.Nuevas
MM$100
84
Acciones.Nuevas
U N I D A D II
i) Reemplazando b) en a) obtiene:
Acciones Nuevas =
6.666,67 6.667
/ aproximacin a entero
Nuevo Precio de cada Accin = $14.999,25 $15.000
Recaudacin Nueva Emisin = MM$100,005 MM$100 que era lo requerido.
Nmero Total de Acciones =
Valor Libro Accin =
16.667
/ (10.000+6.667)
$11.999,76
/ (MM$200 (nuevo patrimonio) /16.667)
17.408
/ (10.000+7.408)
$11.488,97
/ (MM$200 (nuevo patrimonio) /17.408)
El valor libro de las acciones es inferior que el estimado primeramente. Luego, si los
accionistas antiguos no compran acciones nuevas, bajo esta modalidad, estn transfiriendo
riqueza a travs de una accin barata a los nuevos accionistas.
85
86
Variacin de q en alternativa A
Q
U.O.$
C.F.$
0
-$1.000.000
$0
500
-$750.000
$0
1.000
-$500.000
$0
1.500
-$250.000
$0
2.000
$0
$0
2.500
$250.000
$0
3.000
$500.000
$0
3.500
$750.000
$0
4.000
$1.000.000
$0
$ tgov
-$500.000
-$375.000
-$250.000
-$125.000
$0
$125.000
$250.000
$375.000
$500.000
Utilidad Neta $
-$500.000
-$375.000
-$250.000
-$125.000
$0
$125.000
$250.000
$375.000
$500.000
U.P.A.$
-$100
-$75
-$50
-$25
$0
$25
$50
$75
$100
% Kret
-10,00
-7,50
-5,00
-2,50
0,00
2,50
5,00
7,50
10,00
Variacin de q en alternativa B
Q
U.O.$
C.F.$
0
-$1.000.000 -$75.000
500
-$750.000 -$75.000
1.000
-$500.000 -$75.000
1.500
-$250.000 -$75.000
2.000
$0
-$75.000
2.500
$250.000
-$75.000
3.000
$500.000
-$75.000
3.500
$750.000
-$75.000
4.000
$1.000.000 -$75.000
$ tgov
-$537.500
-$412.500
-$287.500
-$162.500
-$32.500
$87.500
$212.500
$337.500
$462.500
Utilidad Neta $
-$537.500
-$412.500
-$287.500
-$162.500
-$32.500
$87.500
$212.500
$337.500
$462.500
U.P.A.$
-$153,57
-$117,86
-$82,14
-$46,43
-$9,28
$25,00
$60,71
$96,43
$132,14
% Kret
-15,36
-11,79
-8,21
-4,64
-0,93
2,50
6,07
9,64
13,21
Variacin de q en alternativa C
Q
U.O.$
C.F.$
0
-$1.000.000 -$175.000
500
-$750.000 -$175.000
1.000
-$500.000 -$175.000
1.500
-$250.000 -$175.000
2.000
$0 -$175.000
2.500
$250.000 -$175.000
3.000
$500.000 -$175.000
3.500
$750.000 -$175.000
4.000 $1.000.000 -$175.000
$ $ tgov
-$587.500
-$462.500
-$337.500
-$212.500
-$87.500
$37.500
$162.500
$287.500
$412.500
Utilidad Neta $
-$587.500
-$462.500
-$337.500
-$212.500
-$87.500
$37.500
$162.500
$287.500
$412.500
U.P.A.$
-$391,66
-$308,33
-$225,00
-$141,66
-$58,33
$25,00
$108,33
$191,66
$275,00
% Kret
-39,17
-30,83
-22,50
-14,17
-5,83
2,50
10,83
19,17
27,5
U N I D A D II
1.2.
Grfico: Impacto de
alternativas de
endeudamiento.
Copt =
a. Luego, Copt =
= $1.463.850,11 $1.463.851
87
C
2
)(
*K +
$1.463.851
2
Tanual
C
*F
) (
* 0,07
$15.000.000
$1.463.851
* $5.000 = $102.469,51
Zopt =
i) Zopt =
+L
+ $ 1.000.000 = $1.103.509,83 $1.103.510
$1.138.013,33=
88
U N I D A D II
Si el costo de cada helado es de $150 y debe gastar $700 en transporte cada vez que va a
comprarlos a la distribuidora,
i)
Cul es el monto ptimo de helados que debe comprar en cada pedido segn el modelo
de Baumol para administracin de existencias?
ii) Dado lo anterior, cul ser el costo total anual de mantener dicho stock de helados?
Respuestas:
S = 1.000 helados
C = $150
h = 40% 0,40
k = 5% 0,05
f = $700
Q = ?
Por Baumol (existencias) usted sabe:
Qopt =
i) Qopt =
Adems:
Costo de mantencin por unidad = (h*C) + (k*C)
Costo de mantencin por unidad=(0,4*$150)+(0,05*$150)= $67,5 mensuales por unidad
ii) Costo total anual por unidad = $67,5*12 = $810 por helado anualmente
Ejercicio N5: Opciones
1. El precio de las acciones de Anemij es de $122. Las opciones de venta a un ao sobre
esta opcin se transan en $2, las de compra en $1 y la tasa libre de riesgo es de 7% anual.
a. Cul es el precio de ejercicio de las opciones involucradas?
b. Cul es la rentabilidad que esperara ganar?
c. Qu pasa si el precio de la opcin de venta cae a $1,5 con todo lo dems constante?
Respuesta:
a. Usted sabe que si se cumple la paridad opcin de venta-opcin de compra:
a) Valor de acciones + Valor opcin de venta Valor Opcin de compra
= Valor Presente del Precio de Ejercicio
Luego,
122 + 2 1 = 123 = Valor Presente del Precio de Ejercicio
89
b. Si valor presente del precio de ejercicio es 123, entonces el valor futuro es:
123 * (1 + 0,07) = 131,61
Luego,
131,61
122
- 1 = 0,0787 7,88%
Elaborar un mapa conceptual que integre cada uno de los mapas construidos al finalizar cada captulo
VII. BIBLIOGRAFA
RICHARD A. BREALEY &
:
STEWARD C. MYERS. (2002).
STEPHEN A. ROSS,
RANDOLPH W.
WESTERFIELD. (2003).
HULL, JOH.N.
(1996). Introduccin a los Mercados de Futuros y Opciones. Editorial Prentice Hall. Edicin 3. Estados Unidos.
90
U N I D A D III
Unidad
Unidad III
91
U N I D A D III
I. INTRODUCCIN
Ya dimos un vistazo al mundo de las finanzas corporativas y las funciones que un experto en el tema debe desempear. Tambin revisamos las
alternativas estratgicas de financiamiento, administracin de liquidez y su
impacto en la gestin.
En esta unidad abordaremos las finanzas desde fuera de la empresa.
Conoceremos a los agentes financieros y los instrumentos que habitualmente transan haciendo hincapi en la realidad del mercado de capitales
chileno.
Lea
cuidadosamente
los objetivos
porque ellos
indican lo que se
espera que usted
aprenda en esta
unidad.
Identificar a los intermediarios financieros ms importantes y los instrumentos que ellos transan.
Conocer el contexto normativo bsico en que se desenvuelven los Bancos, compaas de seguros y administradoras de pensiones en Chile.
1.2. Sumario.
Funciones del Mercado de Capitales. Intermediacin Financiera. Intermediarios Financieros. Instrumentos Financieros.
93
94
U N I D A D III
Primer
95
a.
b. Por el vencimiento de los instrumentos que se transan en l: Mercado de Dinero (instrumentos de corto plazo) y Mercado de Capitales (instrumentos de largo plazo).
c.
d. Por categora de instrumento: Mercados de Efectivo y Mercados de Instrumentos Derivados (a tratar ms avanzado este texto).
e.
Sus operaciones permiten una reduccin ostensible de los costos involucrados en las
transacciones.
b. Dichas transacciones pueden desarrollarse de manera mucho ms veloz que las normales.
c.
Es un mercado de altsima liquidez, lo que permite absorber una cantidad mucho mayor
de operaciones que los mercados normales sin impactar de manera importante los precios de los activos subyacentes.
b. Avances Tecnolgicos.
Los avances tecnolgicos permiten administrar y procesar mayor cantidad de informacin y con mayor rapidez, lo que agiliza los trminos de intercambio y aumenta el espectro de oportunidades a los agentes.
c.
96
U N I D A D III
b. En un Mercado Externo los mecanismos son mucho menos costosos dado el alto volumen de operaciones.
c.
Aplicacin:
1. Revise en la seccin de mercado de valores de un diario financiero, la cantidad de instrumentos que se transan en el pas.
a. Cmo clasificara los mercados existentes?
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
______________________________________________________________________________________________________________________________________________________
b. Existe oferta de instrumentos derivados?
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
______________________________________________________________________________________________________________________________________________________
2. Elaborar un mapa conceptual utilizando las ideas principales y palabras claves subrayadas en el transcurso de su lectura.
98
U N I D A D III
Segund
Son preguntas que podr responder despus de leer este captulo. Especial inters reviste el conocimiento de entes reguladores cuyo objetivo
es potenciar las actividades de la Industria y promover la transparencia de
las transacciones que en ella se realizan.
1. Intermediacin Financiera
Dada la gran cantidad existente de Agentes Financieros (prestatarios y
prestamistas), se justifica la existencia de instituciones que acten como
Subraye las ideas
entes que catalicen las operaciones, llamados Intermediarios Financieros.
centrales y/o
Estas organizaciones facilitan el contacto entre quienes requieren liquidez
palabras claves
para que una vez y quienes desean invertir, a travs de: la administracin de esta informafinalizado el
cin, servicios de representacin y aquellos ligados a las operaciones ficaptulo usted
pueda elaborar un nancieras. El mejor ejemplo de esto son los Bancos que administran dinero
mapa conceptual entregado por ahorrantes o depositantes (prestamistas), ofrecindolo a maque le ayude a
nera de crditos y prstamos a instituciones o personas (prestatarios).
organizar toda la
Fondos Mutuos de Inversin, compaas de Seguros y Fondos de Peninformacin vista
siones
son Intermediarios Financieros importantes pues administran, junto
y de esta forma
a los Bancos, la mayor cantidad de los recursos financieros existentes en el
construir sus
propios
mundo.
conocimientos.
Los ltimos aos, la tendencia ha sido la integracin de los Intermediarios Financieros en grandes Grupos o Holdings, dado el potencial de sinergia que pueden alcanzar. Ejemplos de ello: el Grupo Santander, Bilbao
Bizcaya, Citibank e ING entre otros, que ofrecen un completo pool de
servicios desde banca privada a seguros personales y fondos mutuos.
Para efectos prcticos en este texto se definirn como intermediarios
financieros: Bancos Comerciales, Asociaciones de Ahorro y Prstamo,
Compaas de Inversin, Compaas de Seguros y Fondos de Pensin.
99
Transforman los instrumentos. Intermedian el vencimiento, como es el caso de los Bancos que ofrecen crditos de largo plazo cubrindolos con depsitos cortos. Reducen el
riesgo por medio de la diversificacin, como los fondos mutuos que se encargan de
invertir y desinvertir en acciones y bonos mientras el inversionista mantiene tan slo una
participacin sobre dicho capital. Reducen el costo de recopilacin de informacin y su
procesamiento. Proporcionan un mecanismo de pago, es el caso de las tarjetas de dbito
que equivalen al uso que se le da al dinero efectivo.
d. Sirven como nexo informativo y de contacto entre los distintos participantes del mercado, dinamizando las transacciones y reduciendo los costos de informacin.
e.
4. Formas de Regulacin
Una de las fallas de mercado ms relevante es la denominada informacin asimtrica
que ocurre cuando un nmero reducido de agentes adquiere y administra informacin privilegiada que no posee el resto de los inversionistas. Cuando ocurre esto, pueden tomar decisiones de compra o venta antes que la informacin sea reflejada en el precio, dejando en
desventaja a quienes no conocan la informacin. Un claro ejemplo es el conocimiento que
puede tener la plana ejecutiva de los estados financieros de una sociedad annima abierta
antes de que stos sean publicados. Si las utilidades fueron cuantiosas, stos podran comprar
acciones de la sociedad antes (a un precio menor) que el resto del pblico se percate de ello,
demande el instrumento y haga subir su valor. Lo mismo podra ocurrir de manera opuesta si
los resultados a informar fuesen negativos y los insiders (agentes internos) vendieran sus
acciones antes que el resto y a un precio superior.
100
U N I D A D III
Cuando una persona que administra informacin confidencial hace uso de ella a beneficio personal y perjuicio de otros se dice que existe un problema de agencia.
Sumada a la normativa especfica que existe para el correcto funcionamiento de las instituciones financieras (en especial institucionales), existen instituciones de orden estatal que
supervisan la aplicacin y cumplimiento de la normativa vigente. En Chile las ms importantes son la Superintendencia de Valores y Seguros, Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras y la Superintendencia de Administradoras de Fondos de Pensiones o AFP.
El argumento poltico que justifica la existencia de este sistema es el gran impacto que los
operadores financieros generan tanto econmica como socialmente.
101
6. Elabore un mapa conceptual utilizando las ideas principales y palabras claves subrayadas
en el transcurso de su lectura.
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
102
U N I D A D III
Tercer
1. Instituciones de Depsito
En esta categora de intermediarios financieros podemos encontrar:
bancos, asociaciones de ahorro y prstamo, cajas de ahorro y uniones de
crdito.
Como misin, estas instituciones buscan ganar una diferencial positiva entre la forma que tienen de obtener recursos y sus inversiones.
Los Bancos por ejemplo, obtienen a grandes rasgos financiamiento de
los depsitos que realizan sus cuentacorrentistas (captacin) mientras invierten ese dinero realizando prstamos e inversiones a sus clientes (colocacin). La diferencia obtenida es denominada Diferencia de Ingreso o
Margen.
Subraye las ideas
Este paralelismo activos-pasivos tiene como consecuencia que estas
centrales y/o
palabras claves
instituciones encaren el Riesgo de Crdito (o de Incumplimiento), Riesgo
para que una vez
Reglamentario, Riesgo de Fondos (o Tasa de Inters) y Riesgo de Liquidez.
finalizado el
El primero tiene que ver con la probabilidad que el prestatario no cumcaptulo usted
pueda elaborar un pla con las obligaciones (deuda) que contrae con la institucin depositaria
mapa conceptual
o que algn emisor de instrumentos financieros que mantiene no realice el
que le ayude a
pago prometido.
organizar toda la
informacin vista
El Riesgo Reglamentario se relaciona a los constantes cambios y riguy de esta forma
rosa reglamentacin a la cual son sometidas las Instituciones Depositarias
construir sus
por parte del ente fiscalizador (en Chile: Superintendencia de Bancos e
propios
Instituciones Financieras). Cualquier omisin por parte de los regulados
conocimientos.
puede significar graves sanciones monetarias e incluso la terminacin de
su personera jurdica.
El Riesgo de Fondos o Tasa de Inters es el que nace de la dualidad
activos-pasivos en trminos de plazo. Estas instituciones generalmente se
financian (captan recursos) prometiendo pagos en el corto plazo (depsitos
103
en el caso de los Bancos), mientras invierten a largo plazo (crditos). Este descalce hace que
queden expuestas a los cambios en la tasa de inters vigente en el mercado.
Por ejemplo, suponga una institucin depositaria que consigui recursos a corto plazo
(crdito o depsito) por un ao al 7% anual y prest a largo a 15 aos al 7% anual. Esta
poltica le reportar ganancias siempre y cuando las tasas de inters vayan cayendo a lo largo
del tiempo, pues seguir cobrando un 7% a su deudor y obtendra tasas inferiores de
financiamiento en el intertanto, es decir, deber pagar menos inters por la deuda que va
contrayendo para financiar sus proyectos.
Por el contrario si se espera que las tasas de inters suban, la preferencia estratgica de
quienes administran estas instituciones ser pedir prestado a largo plazo para invertir en el
corto.
El Riesgo de Liquidez se asocia a la posibilidad que tienen las compaas depositarias de
no obtener recursos en el corto plazo para realizar sus operaciones.
Para solucionar este problema ellas cuentan con una serie de alternativas:
a.
b. Usar los activos mantenidos actualmente para pedir prestado al Banco Central (ventanilla).
c.
1.1. Bancos
Banco es toda sociedad annima especial que, autorizada en la forma prescrita por ley,
se dedique a captar o recibir en forma habitual dinero o fondos del pblico, con el objeto de
darlos en prstamo, descontar documentos, realizar inversiones, proceder a la intermediacin
financiera y hacer rentar estos dineros.
La normativa chilena establece como ente regulador de este sector la Superintendencia
de Bancos e Instituciones Financieras. La Superintendencia tiene como responsabilidad tambin la fiscalizacin de las empresas cuyo giro consista en la emisin u operacin de tarjetas
de crdito o de cualquier otro sistema similar.
Las entidades bancarias deben nacer a la legalidad como sociedades annimas. Los accionistas fundadores de un banco deben presentar un prospecto a la Superintendencia, tanto
para la creacin de un nuevo banco como para la transformacin de una sociedad financiera
en empresa bancaria. El prospecto debe ser acompaado de un plan de desarrollo de negocios para los primeros tres aos de funcionamiento.
b. Integridad. Que no existan conductas dolosas o culposas, graves o reiteradas, que puedan poner en riesgo la estabilidad de la entidad que se propone establecer o la seguridad
de sus depositantes, para lo cual debern proporcionar todos los antecedentes relativos a
104
U N I D A D III
Nivel A: Incluye a las instituciones cuyo cuociente entre el patrimonio efectivo, deducidas las
prdidas acumuladas en el ejercicio y la suma de los activos ponderados por riesgo, sea
igual o superior al 10%.
Nivel B: Incluye a las instituciones cuyo cuociente entre el patrimonio efectivo, deducidas las
prdidas acumuladas en el ejercicio y la suma de los activos ponderados por riesgo, sea
igual o superior al 8% e inferior al 10%.
Nivel C: Incluye a las instituciones cuyo cuociente entre el patrimonio efectivo, deducidas las
prdidas acumuladas en el ejercicio y la suma de los activos ponderados por riesgo, sea
inferior al 8%.
b. Gestin Bancaria.
f.
Adquirir, ceder y transferir efectos de comercio, con sujecin a las normas que acuerde
el Banco Central de conformidad a su Ley Orgnica.
g.
Con sujecin a las normas generales que dicte la Superintendencia, los bancos podrn
otorgar crditos que se encuentren amparados por garanta hipotecaria.
j.
k.
l.
Emitir letras, rdenes de pago y giros contra sus propias oficinas o corresponsales.
m. Emitir boletas o depsitos de garanta, que sern inembargables por terceros extraos al
contrato o a la obligacin que caucionen.
n. Recibir valores y efectos en custodia, en las condiciones que el mismo banco fije y dar en
arrendamiento cajas de seguridad para el depsito de valores y efectos.
o. Constituir en el pas sociedades filiales.
p. Aceptar y ejecutar comisiones de confianza.
q. Servir de agentes financieros de instituciones y empresas nacionales, extranjeras o internacionales, y prestar asesoras financieras.
r.
Adquirir, conservar y enajenar, sujeto a las normas que fije el Banco Central, bonos de la
deuda interna y cualquiera otra clase de documentos, emitidos en serie, representativos
de obligaciones del Estado o de sus instituciones.
s.
Adquirir, conservar y enajenar bonos u obligaciones de renta de instituciones internacionales a las que se encuentre adherido el Estado de Chile.
t.
Adquirir, conservar y enajenar valores mobiliarios de renta fija, incluso letras de crdito
emitidas por otros bancos, y encargarse de la emisin y garantizar la colocacin y el
servicio de dichos valores mobiliarios.
106
U N I D A D III
w. Adquirir, conservar y enajenar los bienes corporales muebles necesarios para su servicio
o para la mantencin de sus inversiones.
x.
y.
Actuar como agentes colocadores de acciones de primera emisin de sociedades annimas abiertas pudiendo garantizar su colocacin.
z.
Otorgar a sus clientes servicios financieros por cuenta de terceros, en la forma y condiciones que determine la Superintendencia.
2. Compaas Aseguradoras
2.1. Introduccin
La venta de seguros en Chile puede ser realizada por compaas de seguros generales
(denominadas primer grupo) o por compaas de seguros de vida (denominadas segundo
grupo). Las primeras cubren el riesgo de prdida o deterioro en las cosas o el patrimonio,
mientras que las compaas de seguros de vida cubren los riesgos de las personas o bien
garantizan a sta, dentro o al trmino de un plazo, un capital, una pliza saldada o una renta
para el asegurado o sus beneficiarios. En forma excepcional, los riesgos de accidentes personales y los de salud pueden ser cubiertos por ambos tipos de compaas.
107
2.8. Fiscalizacin
La Superintendencia puede exigir, en cualquier momento, que el asegurador informe
sobre sus negocios, inspeccionar sus oficinas, examinar su documentacin, libros, presentacin de balances, estados financieros y a la forma de llevar su contabilidad; como tambin
ordenar la designacin de auditores externos para que informen sus balances generales.
Si una compaa aseguradora contraviene la ley, las normas reglamentarias o sus estatutos, la Superintendencia puede aplicar las sanciones siguientes:
108
U N I D A D III
Censura o reconvencin
Multa
Reserva riesgo en curso: para hacer frente a obligaciones de una compaa con asegurados, originadas por primas de contratos de seguros de corto plazo.
b. Reserva matemtica: para hacer frente a las obligaciones de una compaa del segundo
grupo con los asegurados, originadas por primas de contrato de seguros de largo plazo
(perodos superiores a un ao).
c.
Reserva de siniestros: para hacer frente a obligaciones por siniestros ocurridos, pendientes de pago, y por los ocurridos y no reportados.
d. Reserva adicional a la de riesgo en curso: para hacer frente a obligaciones por riesgos
cuya siniestralidad es poco conocida, altamente fluctuante, cclica o catastrfica, que
sea necesaria formar para el normal desenvolvimiento de la actividad aseguradora o la
que puede exigir la Superintendencia de Valores y Seguros por riesgo de mercado de
inversiones.
e.
Reserva de descalce, por los riesgos originados en el descalce de plazo, tasa de inters,
moneda e instrumentos de inversin, entre los activos y pasivos de la compaa.
f.
Reserva de valor del fondo, en la parte que corresponda a las obligaciones generadas por
las cuentas de inversin en los seguros del segundo grupo que las contemplen.
Inversiones de Renta Fija: Ttulos emitidos o garantizados hasta su total extincin por el
Estado o emitidos por el Banco Central de Chile, Depsitos a plazo, letras de crdito
hipotecarias, bonos y otros ttulos de deuda o crdito, emitidos por bancos e instituciones financieras, Bonos, pagars y otros ttulos de deuda o crdito, emitidos por empresas
pblicas o privadas, participacin en convenios de crditos en los que concurran dos o
ms bancos o instituciones financieras, conforme a las normas de carcter general que
dicte la Superintendencia.
109
d. Bienes races no habitacionales, cuya tasacin comercial sea practicada al menos cada
dos aos, segn norma de carcter general que dicte la Superintendencia.
e.
f.
Otros Activos.
110
U N I D A D III
2.17. Decreto Ley que cre seguro obligatorio de accidentes personales causados
por vehculos motorizados
Por decreto ley en 1986 se establece un seguro de contratacin obligatoria que es requisito para el otorgamiento del permiso de circulacin de vehculos motorizados. El seguro se
extiende a los riesgos de muerte y lesiones corporales que sufran las personas como consecuencia de accidentes en que intervengan el vehculo asegurado, sus remolques o cargas.
Comprende al conductor del vehculo, a las personas que estn siendo transportadas en l y
a cualquier tercero afectado. Este seguro opera bajo el sistema de responsabilidad objetiva,
esto es, basta acreditar que la muerte o lesiones son consecuencia de un accidente, sin investigar la responsabilidad del conductor.
111
3. Sociedades de Inversin
Fondo de inversin en Chile, es el patrimonio integrado por aportes de personas naturales y jurdicas para su inversin en valores y bienes sealados en el artculo 5 de la ley N
18.815, que administra una sociedad annima por cuenta y riesgo de los aportantes.
Los aportes quedan expresados en cuotas de participacin nominativas, unitarias, de
igual valor y caractersticas, que no podrn ser rescatadas antes de la liquidacin del fondo
correspondiente. Las cuotas de participacin son valores de oferta pblica y se inscribirn en
el Registro de Valores.
Las administradoras tienen como exclusivo objeto la administracin de fondos de inversin, la que ejercen a nombre de stos y por cuenta y riesgo de los aportantes, por la cual
pueden cobrar una comisin que se deduce de dichos fondos, y deben incluir en su nombre
la expresin Administradora de Fondos de Inversin.
Las administradoras y los fondos de inversin quedan sujetos a la fiscalizacin de la
Superintendencia de Valores y Seguros, la cual ejerce esta funcin con las mismas atribuciones para fiscalizar y sancionar a las sociedades annimas abiertas y a las compaas de
seguros.
Para autorizar la existencia de la sociedad administradora es necesario que previamente
se someta a la aprobacin de la Superintendencia el reglamento interno de cada uno de los
fondos que la sociedad administrar, los textos tipos de los contratos que deber suscribir con
los aportantes y los facsmiles de los ttulos de cuotas del o de los fondos. Tambin debe
acreditar, mediante depsitos en un banco o institucin financiera, tomados a nombre de la
sociedad en formacin, un capital pagado en dinero efectivo equivalente, a lo menos, a
10.000 unidades de fomento.
En todo momento, las sociedades administradoras deben mantener un patrimonio, a lo
menos, equivalente al indicado anteriormente, o al 1% de la suma de los patrimonios promedios diarios de cada uno de los fondos administrados, correspondiente al semestre calendario anterior a la fecha de su determinacin, si este ltimo resultara mayor.
Las sociedades administradoras no pueden comenzar a funcionar sin que previamente
acrediten ante la Superintendencia el fiel cumplimiento de todas las formalidades que para su
constitucin establece la ley.
Los administradores deben especificar con precisin los gastos que sern atribuidos al
fondo, estableciendo el porcentaje mximo de gastos en relacin al valor del fondo. Tambin
el reglamento debe indicar la comisin que podr cobrar la sociedad administradora al fondo
por los servicios de administracin prestados. Estos conceptos se devengan y se distribuyen
de manera que todos los aportantes contribuyan a sufragarlos en forma equitativa.
La contabilidad y registro de las operaciones de la sociedad deben llevarse separadamente de las de cada uno de los fondos que administre.
La sociedad est obligada a mantener al da dichas contabilidades y registros; a proveer
al o a los fondos de los servicios administrativos que stos requieran y adems de otros, tales
como la cobranza de sus rentas, presentacin de los informes peridicos que demuestren su
situacin y, en general, la provisin de un servicio tcnico para la buena administracin del
fondo.
La sociedad est obligada a contratar auditoras externas para la fiscalizacin y revisin
de las operaciones de la sociedad administradora y del o de los fondos que administre. Dichas auditoras debern ser realizadas por auditores externos inscritos en el Registro de Auditores de la Superintendencia.
112
U N I D A D III
La sociedad debe informar a un Comit de Vigilancia del fondo, por escrito y con no
menos de cinco das hbiles de anticipacin a que stas se realicen, como mnimo, lo siguiente: tipo de operacin, fecha en que se efectuar, monto comprometido, nombre o razn
social de la persona deudora y el tipo de relacin. Asimismo, el comit de vigilancia informar en la misma forma, en la primera asamblea de aportantes que se celebrare con posterioridad a la realizacin de las operaciones mencionadas, las condiciones, plazos o modalidades
en que stas se hubieren llevado a cabo.
La sociedad debe publicar los estados financieros del o de los fondos que administre, en
la misma fecha en que efecte la publicacin de su propio balance.
Esta publicacin incluye una nmina de las inversiones de cada fondo con su correspondiente valorizacin, indicndose, adems, el nmero de sus respectivas cuotas y valores. Sin
perjuicio de lo anterior, la sociedad debe publicar la nmina de las inversiones cada vez que
as lo requiere la Superintendencia y en la forma en que sta determine.
La inscripcin de las cuotas de participacin requiere la presentacin de un prospecto a
la Superintendencia, en el cual se informe al pblico inversionista respecto de la emisin de
que se trate, debiendo incluir como mnimo la informacin que determine la Superintendencia,
la cual al menos deber referirse a las siguientes materias:
a.
f.
g.
113
a.
Para restituir a sus aportantes, durante la vigencia del fondo, la proporcin que les corresponda en la disminucin del capital; sin perjuicio de ello, stos podrn incrementar
equitativamente su derecho a la restitucin del valor de las cuotas cuando los dems no
lo ejerzan, y
b. Para restituir a los aportantes disidentes el valor de sus cuotas si optaren por retirarse,
cuando en asamblea de aportantes se acuerde prorrogar el plazo de duracin del fondo,
o se modifiquen o supriman materias que otorguen este derecho.
En estos casos la administradora debe publicar un aviso destacado en el diario a que se
refiere la letra correspondiente.
No obstante, la administradora, con el informe previo del comit de vigilancia, puede
citar a asamblea extraordinaria de aportantes para adoptar el acuerdo de no llevar a efecto la
disminucin del capital, acuerdo que debe contar con el voto favorable de las dos terceras
partes de las cuotas emitidas y pagadas del fondo.
Sin perjuicio de lo anterior, se puede disminuir el capital para absorber prdidas generadas en la operacin del fondo, previo acuerdo de la mayora absoluta de las cuotas pagadas
adoptado en asamblea de aportantes.
4. Fondos de Pensin
4.1. Introduccin
La forma sealada del funcionamiento del sistema de pensiones a continuacin est
basada en el ejemplo chileno de Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP).
El Sistema de Pensiones chileno establecido en el DL (Decreto Ley) 3.500 de 1980, tiene
por objetivo fundamental asegurar una pensin estable y coherente con la renta que percibi
el pensionado durante su vida activa.
El sistema de pensiones se caracteriza por ser obligatorio para todos los trabajadores
dependientes y estar regulado por normas legales y reglamentarias, el cual se encuentra
fiscalizado por la Superintendencia de Administradoras de Fondos de Pensiones.
La Superintendencia es una institucin autnoma con patrimonio propio, que se financia
con recursos estatales. Sus funciones comprenden las reas financiera, actuarial, jurdica y
administrativa y se relaciona con el Gobierno a travs del Ministerio del Trabajo y Previsin
Social, por intermedio de la Subsecretara de Previsin Social.
U N I D A D III
a.
Pensin mnima garantizada, para todos los afiliados que cumplan ciertos requisitos bsicos, aun cuando no cuenten con un saldo suficiente en su cuenta de capitalizacin
individual.
b. Velar que las AFP obtengan una rentabilidad real en los ltimos doce meses del Fondo
de Pensiones que administran que alcance un nivel mnimo. Si una Administradora no
alcanza la rentabilidad mnima, el Estado, si es el caso, podra realizar la compensacin
faltante y proceder a liquidar la Administradora.
c.
pensiones depender del monto del ahorro, existiendo por lo tanto una relacin directa entre
el esfuerzo personal y la pensin que se obtenga.
Las pensiones de vejez se financian con una cotizacin individual correspondiente al
10% de las remuneraciones y rentas imponibles con un tope de 60 Unidades de Fomento,
ms la rentabilidad ganada por este ahorro personal. En caso de invalidez o fallecimiento del
afiliado durante su vida activa, el ahorro individual se complementa con un seguro de invalidez y sobrevivencia que las AFP contratan para sus afiliados con las Compaas de Seguros
de Vida. Este seguro y los gastos de administracin del sistema, se financian con una cotizacin adicional al 10% antes mencionado. Esta cotizacin tambin se expresa como un porcentaje de la renta imponible.
Rentabilidad de los fondos Administrados: Este es el atributo que mantiene viva la existencia de las Administradoras. Sin duda si existiese una con un mejor y consistente desempeo en rentabilidad sera la de mayor xito; lamentablemente esto no ocurre y no
existe operador que haya se hecho verdadero dueo de esta caracterstica.
b. Escala: En la medida que aumenta el volumen de afiliados, los costos fijos dados por la
capacidad instalada administrativa se prorratea.
c.
f.
Administracin y manejo de los costos operacionales: Estos pueden ser separados en dos
grupos: los costos de captacin y mantencin de clientes (incluyendo los gastos de marketing y ventas) y los costos de administracin (en particular la administracin de datos).
116
U N I D A D III
4. Con qu alternativas cuentan las instituciones depositarias para hacer frente al riesgo de
liquidez?
5. Cules son los requisitos que deben cumplir los fundadores de un banco en Chile?
117
10. Mencione 2 tipos de reservas que las compaas de seguros deben mantener como requisito para operar.
12. Qu es un liquidador?
118
U N I D A D III
16. Elabore un mapa conceptual utilizando las ideas principales y palabras claves subrayadas en el transcurso de su lectura.
17. Explique con sus palabras en qu consiste la separacin entre la administradora del
fondo y un fondo de pensiones.
18. Mencione cules son los aspectos claves para tener xito en la industria de los fondos de
pensiones en Chile.
119
U N I D A D III
Cuarto
Los Instrumentos Financieros transables pueden cambiar de propiedad. Muchas veces el prestamista desear liquidar (vender) los instrumentos que posee por necesidad de dinero en el corto plazo y buscar alguien
que est dispuesto a adquirir los derechos que actualmente l posee. Ejemplo de ello son la mayora de los Bonos de Empresas o Gobiernos que se
comprometen a pagar intereses a sus tenedores (quienquiera sea) por medio de cupones prepicados que se pueden desprender del documento y
canjear en alguna entidad financiera.
Los Instrumentos Financieros no transables corresponden a pactos privados entre instituciones o particulares que no son transferibles en un Mercado Secundario. Ejemplo de esto son las acciones de una Sociedad que
no se ha abierto a la Bolsa o Mercado de Valores, donde sus estatutos fijen
la no transferibilidad de la propiedad que representan, salvo la aprobacin
de los restantes socios.
121
b. Instrumentos de Capital son aquellos que no garantizan un pago cierto en el futuro, pues
quedan ligados al xito o fracaso de los proyectos que financian y al pago previo de los
Instrumentos de Deuda (dada su contractualidad). Por ello, los flujos que genera se conocen como residuales. La existencia de estos derechos no tiene lmite de tiempo, quedando remitida a la de la empresa o proyecto que financian pues son representativos de
propiedad. Ejemplo de lo anterior es la participacin de los accionistas en una Sociedad
Annima Abierta, pues de sta recibirn dinero (a travs de dividendos) mientras la compaa opere y en un monto equivalente al remanente de los pagos previos a la deuda con
Bancos o terceros. Es por esto tambin que su monto no es conocido previamente, sino
hasta su cancelacin.
b. Bonos Bancarios.
Instrumentos de largo plazo emitidos por Bancos con sede local, son representativos de
deuda y prometen pagar cupones semestrales o trimestrales a tasa fija en base a la cantidad nominal que representan medida en UF (Unidades de Fomento).
122
U N I D A D III
c.
Bonos Corporativos.
Instrumentos de largo plazo emitidos por Empresas con sede local, son representativos
de deuda y prometen pagar cupones semestrales, trimestrales o mensuales a tasa fija en
base a la cantidad nominal que representan medida en UF (Unidades de Fomento).
d. Bonos de Reconocimiento.
Instrumento cero cupn, denominado en pesos reajustados por el ndice de Precios al
Consumidor y una tasa anualizada del 4% real anual.
e.
Ceros.
Instrumentos cero cupn emitidos por el Banco Central, denominados en Unidades de
Fomento y transados a un descuento sobre su valor par.
f.
Depsitos a Plazo.
Instrumentos bancarios cero cupn, denominados en pesos (hasta 30 das) y Unidades de
Fomento, transados a un descuento sobre los nominales a pagar.
g.
Letras Hipotecarias.
Instrumentos representativos de crditos para la vivienda, denominados en Unidades de
Fomento, de largo plazo, con pagos de cupn trimestrales o anuales.
Mutuos Hipotecarios.
Instrumentos representativos de crditos para la vivienda, denominados en Unidades de
Fomento, de largo plazo, con pagos de cupones mensuales.
j.
Bonos Leasing.
Instrumentos representativos de contratos de arrendamiento con opcin de compra, denominados en Unidades de Fomento, de largo plazo, con pagos de cupones mensuales.
123
4. Cules son las diferencias entre un instrumento representativo de deuda y uno de capital?
6. Elabore un mapa conceptual utilizando las ideas principales y palabras claves subrayadas
en el transcurso de su lectura.
124
U N I D A D III
V. RESUMEN
En esta unidad usted pudo conocer el contexto financiero en que las compaas se desenvuelven, los principales agentes que le dan vida y los activos que se transan. Haciendo
hincapi en la realidad chilena, sus compaas de seguros, administradoras de fondos mutuos y fondos de pensiones.
3. Mencione el valor agregado que generan los intermediarios financieros a las operaciones
financieras.
125
4. Cules son los requisitos que deben cumplir los fundadores de un Banco?
7. Mencione las diferentes reservas tcnicas que deben mantener las compaas aseguradoras.
Respuestas:
1. Los tipos de Mercados Financieros
a.
a.
b. Avances Tecnolgicos.
c.
126
U N I D A D III
3. Valor agregado que generan los intermediarios financieros a las operaciones financieras
a.
Intermedian el vencimiento.
a.
Solvencia.
b. Integridad.
5. Operaciones que los Bancos pueden realizar.
a.
a.
Censura o reconvencin.
b. Multa.
c.
a.
b. Reserva matemtica.
c.
Reserva de siniestros.
Reserva de descalce.
f.
127
b. Escala.
c.
Estructura de comisiones.
f.
VII. BIBLIOGRAFA
FRANK J. FABOZZI & FRANCO
G MODIGLIANI. (2002)
SUPERINTENDENCIA DE
VALORES Y SEGUROS
SUPERINTENDENCIA DE
:
ADMINISTRACIN DE
FONDOS DE PENSIONES. (2004)
128
U N I D A D IV
Unidad
Unidad IV
129
U N I D A D IV
I. INTRODUCCIN
En esta unidad intentaremos comprender factores macroeconmicos
externos a la empresa que incidirn de manera clave en las estrategias corporativas de financiamiento, administracin de liquidez e inversiones. Hablamos de la inflacin, los tipos cambiarios y las tasas de inters.
1.2. Sumario
Tipos Cambiarios. Arbitraje Internacional. Paridad de Tasas de Inters.
Relacin entre Inflacin, Tasas de Inters y Tipos de Cambio.
131
Desarrolle la
actividad sugerida,
ella le ayudar a
relacionar los
contenidos que
sern abordados
en esta unidad.
132
U N I D A D IV
Primer
ellas mantenan fijo su valor relativo. Conforme pas el tiempo los dficit en la balanza
comercial de algunos pases (en especial USA) indicaban que el valor de las monedas haba
cambiado como para aprobar una devaluacin. En definitiva se dej flotar el tipo cambiario
en un rango superior de tal manera que pudiese reflejar el verdadero poder adquisitivo de
cada nacin.
El dilema de mantener un tipo de cambio fijo implica que el sector exportador de un pas
no puede aprovechar las ventajas relativas de una moneda ms barata y en consecuencia
productos ms baratos internacionalmente. El punto de vista opuesto, al no ocurrir una apreciacin, es que los consumidores a nivel interno no pueden acceder a productos de menor
precio que seran importados al pas cuya moneda se debiera fortalecer.
3. Intervencin Gubernamental
Los principales agentes interventores del tipo de cambio en cada pas son los Bancos
Centrales. Las razones argidas por los Bancos Centrales para intervenir el tipo de cambio
son:
a. Aminorar la volatilidad del tipo de cambio.
b. Establecer implcitamente lmites a su fluctuacin.
c. Reaccionar a inestabilidad temporal en la economa.
134
U N I D A D IV
a.
Intervencin Directa
La forma ms habitual que tienen lo Bancos Centrales de influir los tipos de cambio es a
travs del intercambio de su moneda local con un stock de monedas internacionales que
mantienen como reservas. Cuando desean reducir el tipo de cambio, inyectan monedas internacionales de tal manera que la demanda por las mismas no presione los tipos cambiarios al
alza y viceversa.
Esta estrategia tiene efectividad solamente cuando existe coordinacin entre los Bancos
Centrales.
Intervencin Esterilizada Versus No-Esterilizada.
Cuando el Banco Central no desea influir en la oferta o demanda de dinero, utiliza lo que
se denomina intervencin esterilizada mediante una transaccin simultnea en los mercados cambiarios y tambin en los bonos emitidos por dicha Corporacin.
Por ejemplo, si el Banco Central desea fortalecer la moneda local, intercambia moneda
extranjera por la local y compra bonos emitidos por la misma institucin denominados en
moneda local. El resultado, ceteris paribus, sera un fortalecimiento de la moneda sin afectar
la oferta monetaria.
Las principales diferencias entre ambas metodologas de intervencin se explican en el
siguiente diagrama:
135
Figura N1:
Operacin dirigida a
la apreciacin de
moneda local.
Figura N2:
Operacin dirigida a
la depreciacin de
moneda local.
136
U N I D A D IV
Aplicacin:
1. Busque algn artculo en los diarios financieros donde se haga alusin a fluctuaciones
del tipo de cambio peso/dlar, haga un comentario escrito aplicando los conceptos de
intervencin estatal e impacto de dicho cambio en la economa.
2. Elaborar un mapa conceptual utilizando las ideas fuerza y palabras claves subrayadas
durante su lectura.
138
U N I D A D IV
Segund
La existencia de distintos mercados permite el intercambio de monedas e instrumentos denominados en una variedad de ellas. Como usted
Subraye las ideas podr suponer, debe existir correspondencia en la valorizacin de los activos transables de un pas (o mercado) a otro, pues su inexistencia hara
fuerza y/o
palabras claves,
posible el ejercicio de arbitraje y la obtencin de ganancias de algunos
de forma que una operadores sin correr riesgo alguno.
vez finalizado el
captulo usted
pueda construir
un mapa
conceptual que le
ayude a organizar
toda la
informacin vista.
2. Arbitraje.
Se puede definir como una circunstancia en la cual sin hacer uso de
recursos financieros y de manera cierta se puede obtener una ganancia por
sobre la normal aprovechando los mecanismos de inversin existentes. Por
ejemplo: si en una tienda de ropa venden una chaqueta en $35.000 y en
otra de ropa usada estn comprando la misma chaqueta en $50.000 usted
puede arbitrar comprando en la primera y vendiendo en la segunda asegurando una ganancia de $15.000 incluso sin el uso de recursos, pues puede
adquirir la prenda a crdito y pagarla una vez que la venda.
En un mercado eficiente no existen posibilidades de arbitraje, porque
todos los agentes que intervienen en l estn muy bien informados, de tal
manera que cualquier atisbo de imperfeccin ya fue aprovechado instantneamente. Esto tiene como consecuencia una alineacin de los precios en
la economa.
Cmo ocurre esto en nuestro ejemplo?
139
Como se puede ganar dinero sin esfuerzo, los agentes comprarn chaquetas para venderlas a un precio superior aumentando la demanda por chaquetas y con ello el precio de ellas
en la primera tienda, mientras el aumento de chaquetas a la venta ser tal que la segunda
tienda comenzar a pagar menos por ellas, llegando entonces a un precio similar, si no igual
en ambas tiendas.
El concepto de arbitraje llevado a trminos cambiarios se traduce a tres alternativas posibles: arbitraje locacional, triangular y de inters cubierto.
Por ejemplo:
Un banco marca los siguientes precios:
Tipo de Cambio
Punta de Compra
Valor de Libra en dlares
1,60
Valor de Franco en dlares
0,200
Valor de Libra en Francos
8,1
Punta de Venta
1,61
0,201
8,2
Si usted conoce el precio Libras y Francos entonces puede conocer Libras implcito
Dlares Dlares
Francos
Libras
Dlares
ya que Libras =
.
Francos
Francos
Dolares
Si realiza esta estimacin obtendr que la punta de compra implcita de Libras por Francos es 8 (1,6 / 0,2) y la punta de venta es 8,001.
140
U N I D A D IV
Utilizando como medio la compra y/o venta de estas tres monedas, cmo podra garantizar una rentabilidad libre de riesgo si su riqueza se mide en dlares?
Suponga que tiene 1.000 dlares.
Primero:
Segundo:
Tercero:
con esos francos compra 1.006,21 dlares.
Realizando una ganancia de 6,21 dlares libres de riesgo.
Figura N3:
Diagrama de la
operacin
141
al precio de $1,6 dlares por libra. Al final de dicho proceso puede contar con las $650.000
libras pagadas por el depsito que convertir en $1.040.000 dlares gracias al forward que
cerr inicialmente.
142
U N I D A D IV
Aplicacin:
1. Busque en Amazon.com el valor de un modelo de cmara fotogrfica o de video que
tambin se distribuya en Chile. Observe el diferencial de precio existente incluyendo los
costos de transporte e internacin. Es posible arbitrar?
Ejercicios:
1. Asuma la siguiente informacin de un banco en particular:
- Dlar canadiense en dlares
$0,9
$0,3
$3,02
b. Si es as, detalle los pasos necesarios para implementar esta estrategia y cuantifique la
ganancia que obtendra de invertir $1.000.000 de dlares.
c.
Qu fuerzas de mercado tendran lugar de tal manera que se acabaran los incentivos
para arbitraje?
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
_________________________________________________________________________________________
2. Considere la siguiente informacin:
-
$0,1
$0,98
%6
%5
a.
Dada esta informacin, vale la pena para un inversionista francs realizar arbitraje de
inters cubierto?
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
_________________________________________________________________________________________
143
144
U N I D A D IV
Tercer
i) An=
( )
Ah (1 + i ) F
f
S
Donde:
An = monto de dinero al final de una operacin de arbitraje de tasas
cubierta
Ah = monto de dinero al inicio de una operacin de arbitraje de tasas
cubierta
S = tipo de cambio en el momento que se realiza la operacin (tipo de
cambio spot)
i f = tasa de inters pagada por un depsito internacional en un plazo
determinado
F = tipo de cambio forward del mismo plazo que el depsito internacional
145
p=
(1 + ih )
(1 + if )
-1
p=
146
(1 + ih )
(1 + if )
-1
U N I D A D IV
Luego,
p=
(1 + 0,05 )
(1 + 0,06)
Cul sera el tipo de cambio forward que mantendra la paridad de tasas de inters?
Usted sabe que:
F = S (1 + p)
Luego,
F = 0,1 (1 + (-0,0094))
F = $0,099
Dado este resultado, compruebe por su cuenta que se cumple la paridad de tasas de
inters.
Es prctico saber que matemticamente, cuando el diferencial existente entre la tasa
domstica e internacional es pequeo, el premio/castigo sobre el tipo de cambio forward es:
p=
F-S
S
i h - if
Grficamente,
Grfico N1:
Paridad de tasa de
inters.
147
En el grfico superior usted puede observar la relacin lineal que existe entre la brecha
de tasas de inters y el premio exigido al tipo de cambio forward para mantener la condicin
de paridad de tasas de inters.
Las x representan puntos con oportunidades de arbitraje de inters cubierto, ya sea
para extranjeros o residentes.
Para darle un poco de realismo a este principio terico usted debera considerar los
costos que en el mundo real existen de transaccin, impuestos y restricciones al movimiento
internacional de capitales, lo que se manifiesta en una banda que pasa por encima de la
Lnea de paridad de tasas de inters y sobre la cual no se hace interesante arbitrar por la
reduccin en rentabilidad que estas imperfecciones representan.
Grfico N2:
Paridad de tasa
de inters
(realistas).
Fuente: Madura Jeff. 2002. International Financial Management. Editorial South-western College Pub. 7 edicin. Estados Unidos.
Puede observar en este segundo grfico que el rea donde los inversionistas locales
(residentes) pueden arbitrar se restringe al primer y segundo cuadrante mientras el tercero y
cuarto representan oportunidades para extranjeros.
Significa el principio de paridad de tasas de inters que los inversionistas residentes y
extranjeros obtendrn la misma rentabilidad?
U N I D A D IV
Aplicacin:
1. Visite la pgina Bloomberg.com y obtenga la tasa americana de inters a 8 (o 10 aos en
su defecto), para luego, de cualquier diario financiero obtener la tasa del PRC 8 aos (en
Chile). Cul sera su estimacin del premio o castigo de un forward peso/dlar a 8 aos?
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
_________________________________________________________________________________________
Ejercicios:
1. La tasa de inters a 1 ao en Italia es de 5,3%, mientras en Per es de 2% para el mismo
plazo. El tipo de cambio lira/soles spot es de $0,05. Desde el punto de vista de un inversionista peruano, cul ser el premio/castigo aplicable al tipo de cambio forward lira/
soles?
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________________________
2. El tipo de cambio forward suizo exhibe en la actualidad un premio de 6%, existiendo
paridad de tasas de inters. Cmo cambiar este premio si la tasa de inters norteamericana desciende, manteniendo la condicin de paridad de tasas? Qu debera esperar
que ocurriera con el premio del tipo del cambio?
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
_________________________________________________________________________________________
149
150
U N I D A D IV
Cuarto
Si existe inflacin en ambos pases, para que se cumpla la paridad de poder de compra
debe ocurrir lo siguiente,
Ph (1 + Ih) = Pf (1 + If )
Donde,
I h = inflacin en el pas de origen
I f = inflacin en el pas extranjero
Segn esta teora, si el nivel de precios de un pas cambia y en consecuencia el poder de
compra de sus residentes, el tipo de cambio sufrir un ajuste hasta que dicho poder se equilibre con el de los extranjeros.
Luego, usted puede expresar el nuevo nivel de precios (poder adquisitivo) de la siguiente
manera:
Ph (1 + Ih ) = Pf (1 + I f ) (1 + ef )
Donde,
ef = factor de ajuste de moneda internacional para mantener la paridad de poder de
compra
Si usted considera que bajo este concepto Ph = Pf, los niveles de precios iniciales eran de
equilibrio.
Entonces,
ef =
(1 + i h )
(1 + i f )
-1
Observando esta ecuacin, usted podra inferir que cuando el nivel inflacionario domstico es superior al internacional, la moneda extranjera se aprecia en trminos relativos y
viceversa.
Cuando la diferencia existente entre la inflacin domstica y extranjera es muy pequea
usted puede simplificar la ecuacin en la siguiente expresin:
ef Ih - If
Suponga que en Estados Unidos la tasa de inflacin esperada el prximo ao es de 9%,
mientras en el Reino Unido es de 5%. Cunto esperara usted se debera apreciar el tipo de
cambio dlar/libra? La respuesta es cuatro por ciento. Si los precios en estados Unidos subirn ms en trminos relativos, los ingleses reducirn sus importaciones de bienes de este pas
y a la vez los norteamericanos aumentarn su demanda por importaciones del Reino Unido
(ceteris paribus). Estos dos efectos ejercern presin en la demanda por libras lo que implicar que esta moneda deber subir su precio relativo en relacin al dlar (se apreciar) y el tipo
de cambio dlares por libra deber subir hasta que los bienes del Reino Unido alcancen un
precio similar a los americanos.
152
U N I D A D IV
Grficamente,
ef =
(1 + i h )
(1 + i f )
-1
153
Nuevamente, usted puede simplificar esta expresin cuando la diferencia entre la tasa de
inters local e internacional es pequea de la siguiente manera:
ef ih - if
Fuente: Madura Jeff. 2002. International Financial Management. Editorial Southwestern College Pub. 7 edicin. Estados Unidos.
La forma grfica de este principio debera ser de fcil comprensin por su analoga con
los conceptos anteriores.
La mayor crtica que se le hace a la paridad de poder de compra o efecto Fisher es que en
la vida real los tipos cambiarios no reaccionan nicamente a la inflacin o a los niveles de
tasas de inters.
154
U N I D A D IV
Figura N4:
Comparacin
paridad de tasas,
poder de compra y
efecto fisher.
Fuente: Madura Jeff. 2002. International Financial Management. Editorial South-western College
Pub. 7 Edicin. Estados Unidos.
155
Ejercicios:
1. Asuma que la tasa de inters en Chile es generalmente superior a las tasas extranjeras.
Qu sugerira esto en relacin a la futura fortaleza o debilidad del peso a la luz del
efecto internacional de Fisher?
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
_________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
2. Algunos pases con alta inflacin tienden a mantener altas tasas de inters. Por qu?
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
_________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
3. Por qu puede ser posible que la paridad de poder de compra se cumpla mientras el
efecto internacional de Fisher no?
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
156
U N I D A D IV
Ejercicios:
1. Asuma la siguiente informacin de un banco en particular:
-
$0,9
$0,3
$3,02
Dlares US
= 0,9
Dlares Canad
Marcos
y
= 3,02
Dlares Canad
Marcos
Dlares Canad
entonces, Dlares US
Dlares Canad
Marcos
Dlares US
0,9
=
3,02
Marcos
Dlares Canad
= 0,298
$0,95
$0,98
%6
157
Respuesta:
S.
Suponga que tiene $0,95 francos, con ellos compra un dlar que deposita a 180 das
obteniendo $1,05 dlares que intercambia por $1,029 francos.
La rentabilidad de esta operacin es
1,029
0,95
(1 + i h )
(1 + i f)
-1
(1 + 0,053)
- 1 = 0,032 3,2% , es decir el tipo de cambio
Por lo tanto p =
(1 + 0,02)
forward liras/soles ser $0,0516 aproximadamente.
2. El tipo de cambio forward suizo exhibe en la actualidad un premio de 6%, existiendo
paridad de tasas de inters. Cmo cambiar este premio si la tasa de inters norteamericana
desciende, manteniendo la condicin de paridad de tasas? Qu debera esperar que ocurriera con el premio del tipo del cambio?
Respuesta:
Usted sabe que p =
158
(1 + i h )
(1 + i f)
U N I D A D IV
cambio en condiciones de paridad de tasas de inters sube. En trminos lgicos, si los incentivos para invertir en un depsito externo caen, el premio por tipo de cambio forward debera
subir para compensar dicha cada.
3. Si no se cumple lo establecido en la paridad de tasas de inters en todo momento, pero
s en promedio, entonces el arbitraje de inters cubierto no podra considerarse como una
alternativa estratgica. Comente.
Respuesta:
Falso.
Cuando usted cierra un negocio de arbitraje de inters cubierto, asegura una rentabilidad
futura en moneda local que es superior a la tasa de inters vigente. La condicin de ajuste por
paridad debera afectar el tipo de cambio esperado de tal manera que la moneda local se
apreciara, pero eso ocurrir despus.
3. Actividades de Aprendizaje Captulo Cuarto: Relacin entre inflacin, tasas de inters
y tipos de cambio
Ejercicios:
1. Asuma que la tasa de inters en Chile es generalmente superior a las tasas extranjeras.
Qu sugerira esto en relacin a la futura fortaleza o debilidad del peso a la luz del efecto
internacional de Fisher?
Respuesta:
(1 + i h )
Usted sabe que el cambio en el tipo de cambio esperado ser ef =
- 1 , si el peso
(1 + i f)
chileno ofrece mayores tasas nominales es porque, suponiendo tasas reales constantes, la
inflacin esperada es mayor en trminos relativos y el ajuste del tipo de cambio debera ser
positivo, es decir, deberamos esperar que la moneda se depreciase.
2.Algunos pases con alta inflacin tienden a mantener altas tasas de inters. Por qu?
Respuesta:
Si suponemos tasas reales constantes, las tasas nominales tenderan a reflejar, ceteris
paribus, lo niveles inflacionarios esperados a travs de sucesivas alzas.
3.Porqu puede ser posible que la paridad de poder de compra se cumpla mientras el
efecto internacional de Fisher no?
Respuesta:
Segn la paridad el poder de compra ef =
(1 + Ih )
(1 + If )
-1
Donde,
Ih = inflacin en el pas de origen
If = inflacin en el pas extranjero
y segn Fisher ef =
(1 + ih )
(1 + if )
-1
159
La discrepancia entre estos dos principios ocurre cuando los niveles inflacionarios de
cada pas no cambian uno a uno con los niveles de tasas de inters nominales. Esto puede
ocurrir cuando los niveles de tasas reales dejan de ser constantes o existen otras variables
macroeconmicas que afectan las tasas nominales.
Elaborar un mapa conceptual que integre todo los contenidos vistos en la unidad.
V. RESUMEN
En esta unidad apreciamos el mundo de las finanzas en su nivel ms macro. Las compaas estn expuestas a factores econmicos que no pueden controlar pero cuya interpretacin
incidir de manera clave en su desempeo, crecimiento y subsistencia. Nos referimos a la
inflacin, el tipo de cambio y la tasa de inters. Aprendimos tambin la forma en que estas
variables se relacionan y lo aplicables que estas simples reglas pueden ser en la realidad.
VI. BIBLIOGRAFA
MADURA JEFF. (2002).
160
International Financial Management. Editorial SouthWestern College Pub. 7 Edicin. Estados Unidos.
RESUMEN
Resumen
RESUMEN
Compaas, gobiernos y personas que no cuentan con recursos suficientes para desarrollar sus proyectos consiguen financiamiento de sus similares que tienen en exceso. Este fenmeno da lugar al nacimiento de los denominados mercados financieros, donde se transan
instrumentos representativos de estos traspasos de riqueza.
En una primera etapa este texto centra su atencin en la necesidad estratgica que tienen
las empresas de financiar sus planes de desarrollo y/o expansin. A la cabeza de este proceso
se encuentra el administrador financiero, cuyas responsabilidades van mucho ms all de
supervisar la informacin contable de las empresas, tomando decisiones de financiamiento,
administracin de liquidez e inversin.
Especial nfasis se debe hacer en la primera labor, describiendo las alternativas con que
cuenta el encargado de las finanzas para conseguir dinero que alimente la expansin de una
compaa, a travs de reinversin de utilidades y endeudamiento de largo plazo como lo es
la emisin de acciones o deuda.
Otra va para conseguir recursos, aunque menos obvia, es el financiamiento de corto
plazo, que se consigue a travs de una racional y eficiente administracin de los recursos
lquidos. Cuentas como: existencias, cuentas por cobrar y caja, determinan prdidas o ganancias relevantes que incluso pueden ser la seal ms evidente de una eventual quiebra.
Tambin en este libro se incluye una introduccin al mundo de las opciones, alternativa
de inversin con mucha popularidad en los mercados internacionales ya que permite la especulacin en torno a precios futuros sin atar recursos temporalmente a los agentes que los
transan.
Posteriormente se da un vistazo a la formacin de los mercados financieros y su evolucin, junto con describir las clasificaciones ms utilizadas para categorizarlos.
Los participantes de mayor importancia en este contexto son los intermediarios financieros, agentes que catalizan las transacciones de traspaso de recursos entre demandantes y
oferentes cobrando una comisin por ello. Entre los ms importantes encontramos: bancos,
compaas aseguradoras, administradoras de fondos de pensin y fondos mutuos, que son
descritos segn la normativa chilena para cada mercado, como tambin los entes reguladores
que los rigen.
161
RESUMEN
Acto seguido se enumeran los instrumentos financieros ms populares en Chile, para dar
paso a la ltima parte del texto donde se revisan factores macroeconmicos de vital importancia para la toma de decisiones de financiamiento e inversin con que cuentan las compaas en un entorno globalizado. Tipos cambiarios, tasas de inters e inflacin determinarn el
xito o fracaso de muchas empresas que miran ansiosas intercambiar insumos y productos
terminados con el exterior, como tambin lograr obtener financiamiento o realizar inversiones en mercados forneos.
162
GLOSARIO
Glosario
GLOSARIO DE CONCEPTOS
A
Aspectos Cualitativos: aspectos que no se traducen en informacin numrica sino que corresponden a un anlisis de las caractersticas de lo estudiado.
Activos Lquidos: son aquellos que son o pueden ser transformados rpidamente en dinero
efectivo sin perder parte de su valor econmico.
ADR (American Depositary Receipt): instrumento Financiero transable en Estados Unidos,
representativo de un paquete de acciones emitidas en un mercado distinto al Norteamericano y de emisor tambin extranjero.
Agentes Financieros: entidades o personas que compran y venden activos financieros a ttulo
personal o en representacin de terceros.
Apreciacin Cambiaria: proceso en el cual la moneda local gana poder adquisitivo en relacin a la de otro pas.
Arbitraje: circunstancia en la cual sin hacer uso de recursos financieros y de manera cierta se
puede obtener una ganancia por sobre la normal aprovechando los mecanismos de inversin
existentes.
Aspectos Cuantitativos: aspectos que describen una situacin u objeto en estudio a travs de
nmeros o anlisis numrico.
B
Bancos de Inversiones: intermediarios Financieros cuya labor es colaborar en el xito de
procesos de oferta de instrumentos financieros al pblico, facilitar los procesos de fusiones y
otras reorganizaciones corporativas, actuar como corredores de bolsa en representacin de
clientes individuales e institucionales y tambin llevar adelante negocios de inversin por
cuenta propia. Una de las labores de mayor responsabilidad que tienen, es la de valorar en la
forma ms justa posible las nuevas emisiones de Instrumentos Financieros que intermedian.
Aunque son parte interesada del proceso, el compromiso de mantener su reputacin los
obliga a no sobre o sub-valorar la estimacin de sus precios de colocacin en el mercado.
Entre los Bancos de Inversiones ms afamados encontramos: Merril Lynch, Goldman Sachs,
First Boston, Salomn Brothers y Morgan Stanley.
Bancos: es toda sociedad annima especial que, autorizada en la forma prescrita por ley, se
dedique a captar o recibir en forma habitual dinero o fondos del pblico, con el objeto de
darlos en prstamo, descontar documentos, realizar inversiones, proceder a la intermediacin
financiera y hacer rentar estos dineros.
163
GLOSARIO
Bien Sustituto: son aquellos productos o servicios que nos son competencia directa, pero s
satisfacen la misma necesidad que otro. Por ejemplo: a usted le pueden servir muchas lneas
de microbuses para llegar a su hogar (competidoras entre s), y tambin tiene la opcin de
tomar un taxi (sustituto al transporte en microbs).
Bono de Empresa o Gobierno: instrumento en el cual la empresa o gobierno se compromete
a cancelar un programa de pagos al tenedor del mismo, en un tiempo predefinido, a cambio
del dinero recibido en el momento de su colocacin.
Bonos Chatarra (Junk Bonds): bonos que pagan un premio considerable por sobre los
tradicionales por corresponder a emisores riesgosos.
C
Calce de Plazo, Moneda y Tasas de Inters: reduccin del riesgo ante fluctuaciones en: patrn de flujos, tipo de cambio y tasas de inters, mediante la compensacin de un pasivo con
un activo de iguales caractersticas y viceversa.
Capital de Trabajo: cantidad de recursos de corto plazo libres de ser utilizados. Monto equivalente a la diferencia entre los Activos Circulantes y los Pasivos Circulantes.
Capitalismo Popular: proceso que promueve la participacin de los trabajadores en la propiedad de las empresas.
Cobertura Cambiaria: operacin que busca reducir o suprimir por completo la incertidumbre
en torno al tipo de cambio futuro y su eventual impacto en las cuentas o activos corporativos.
Colocacin de Instrumento Financiero: suceso que tiene lugar cuando en un Mercado Primario las emisiones son adquiridas por prestamistas.
Concentracin y Equilibrio de una Industria: caractersticas de un mercado asociadas al
nmero de participantes y la distribucin que ellos hacen de su demanda (participaciones de
mercado). Una industria concentrada es aquella donde la participacin de mercado se distribuye mayoritariamente en pocas compaas. En una industria en equilibro, no se esperan
nuevos entrantes y no se esperan cambios en las participaciones de mercado.
Corto Plazo: perodo inferior o igual a un ao (convencin para efectos de uso de este libro).
Costos de Cambio: costos que involucra cambiar la decisin de consumo. Por ejemplo: cambiar a su proveedor telefnico sera mucho ms costoso (tiempo y trmites) que cambiar la
bebida cola que va a consumir el fin de semana (buscar la alternativa en otro anaquel del
supermercado cuando vaya a comprar).
Costos de Transaccin: costo involucrado en la realizacin de una operacin (principalmente
compra y venta). Es el cargo realizado por: intermediarios financieros (comisiones) y organismos estatales (impuestos) involucrados en la transaccin.
D
Demanda Intertemporal por Dinero: patrn en el tiempo de requerimientos de dinero o
liquidez.
Devaluacin Cambiaria: proceso en el cual la moneda local pierde poder adquisitivo en
relacin a la de otro pas.
164
GLOSARIO
Diferenciacin de Producto: hacer que un producto o servicio sea percibido como distinto y
que esa diferencia sea valorada por el consumidor, de tal manera que se traduzca en una
mayor disposicin a pagar o mayor lealtad.
E
Eficacia: caracterstica asociada a la consecucin de los objetivos de una operacin.
Eficiencia: caracterstica atribuible a la ejecucin de una operacin de la manera ms econmica posible.
Emisin de Instrumento Financiero: accin de ofrecer, a travs de un documento, un patrn
de pagos futuros (ciertos o desconocidos) a cambio del dinero recaudado por su venta en un
Mercado Primario.
Estructura de Capital: forma que tienen las compaas de financiar sus operaciones consistente en una combinacin de deuda y capital.
Factoring: compaa que adquiere cuentas por cobrar de otras a un valor descontado (comisin). Con este servicio, las empresas usuarias pueden obtener liquidez rpidamente y delegar el tema de la incobrabilidad y cobranza.
F
Fallas de Mercado: imperfecciones de mercado que impiden la eficiencia y eficacia de las
transacciones.
Flotacin Sucia: los gobiernos dejan que el tipo de cambio flucte libremente, sin existencia
de bandas, para intervenir una vez que se sobrepasa un umbral o nivel que se considere
polticamente inaceptable, tras lo cual se produce una intervencin puntual.
G
Grado de Leverage Financiero (G.L.F.): guarismo que mide el impacto que genera un cambio
de la Utilidad Operacional (U.O.) en la Utilidad por Accin (U.P.A.) dado un nivel de Carga
Financiera (C.F.).
Grupo o Holding Financiero: conjunto de empresas financieras coordinadas por una, denominada Matriz.
Grupos de Inters: conjunto de personas e instituciones que influyen el accionar y/o son
influenciados por las acciones de una empresa en particular, entre ellos: Accionistas, Clientes, Proveedores, Trabajadores y Sociedad como un todo.
H
Herramientas Cualitativas: aquellas que se basan en criterios de anlisis e informacin no
numrica (caractersticas y hechos) para efectos de su aplicacin.
Herramientas Cuantitativas: aquellas que se alimentan de datos (cantidad) para efectos de su
aplicacin.
165
GLOSARIO
I
Instrumentos de Capital: son aquellos que no garantizan un pago cierto en el futuro, pues
son representativos de propiedad, y como tales, su compensacin queda ligada al xito o
fracaso de los proyectos que financian.
Instrumentos de Deuda: son aquellos representativos de una obligacin cuyo pago es explcito y prefijado con anterioridad a su emisin y colocacin.
Instrumentos Financieros No Transables: instrumentos Financieros que no pueden cambiar
de propiedad pblicamente.
Instrumentos Financieros Transables: instrumentos Financieros que pueden cambiar de propiedad pblicamente.
Instrumentos Financieros: acuerdo legal explcito en un documento que manifiesta un compromiso financiero (patrn de pagos) que puede o no cambiar de dueo.
Integracin hacia Atrs: capacidad de un elemento de la cadena de produccin o distribucin de realizar el proceso anterior en el ciclo. Por ejemplo: las cadenas de supermercados se
han involucrado en la produccin o distribucin de algunos productos que comercializan, lo
que es conocido como marcas propias.
Integracin hacia Adelante: capacidad de un elemento de la cadena de produccin o distribucin de realizar el proceso siguiente en el ciclo. Por ejemplo: las fbricas de ropa exclusiva
muchas veces crean sus propias cadenas de tiendas para la venta de sus productos.
Inters: compensacin ofrecida a los prestamistas por el uso del dinero en el tiempo que
realizan los prestatarios.
Intermediarios Financieros: instituciones que facilitan el contacto entre quienes requieren
liquidez y quienes desean invertir; a travs de la administracin de esta informacin, representacin u oferta de servicios ligados a las operaciones financieras.
Intervencin Esterilizada: cuando el Banco Central no desea influir en la oferta o demanda
de dinero mediante una transaccin simultnea en los mercados cambiarios y tambin en los
bonos emitidos por dicha Corporacin.
Inversionistas Institucionales: son los agentes financieros ms importantes por la magnitud
de fondos que administran y representan. Entre ellos: los Fondos de Pensiones y las Compaas de Seguros.
L
Largo Plazo: perodo superior a un ao (convencin para efectos de uso de este libro).
Liquidar: transformar un activo en dinero. Cancelar una deuda o compromiso.
Liquidez: potencial de un activo de ser transformado en dinero instantneamente y sin perder
su valor. Tambin se entiende por: capacidad de un inversionista de disponer de recursos
lquidos. Entre los activos ms lquidos podemos encontrar las cuentas corrientes, vale vistas
y, en menor magnitud, valores negociables como las acciones.
M
Mercado de Valores: centro donde se produce el intercambio de instrumento financieros, ya
sea de primera emisin (Mercado Primario) o ya emitidos (Mercado Secundario).
166
GLOSARIO
Mercado Primario: centro donde los Instrumentos Financieros son adquiridos por primera vez.
Mercado Secundario: centro donde los Instrumentos Financieros ya emitidos pasan de una
mano a otra (otro prestamista).
Mercados Financieros: conjunto de transacciones financieras que tienen lugar cuando
interacta un gran nmero de prestamistas y prestatarios.
Misin Corporativa: direccionamiento que se pretende dar a una compaa, lo que se debe
traducir en la especificacin de: producto(s), mercado(s) y cobertura geogrfica relacionadas
a la estrategia actual y la futura.
N
Nicho de Mercado: demanda insatisfecha, con un tamao pequeo en relacin al mercado
pero que puede ser de inters para algunos productores y comercializadores.
O
Obligacin Contractual: aquella que se ha especificado en un documento vlido legalmente
y que en una compaa tiene exigibilidad previa a la distribucin de ganancias.
Obligaciones Circulantes: obligaciones con vencimiento en un plazo no superior a un ao.
Opcin: promesa de compra o venta o una combinacin de ambas que puede o no ser
ejercida por su tenedor dependiendo de la condicin de Mercado.
Out-sourcing: contratacin de compaas especializadas en rubros donde una empresa no es
experta. La organizacin externa puede desarrollar estas funciones a un menor costo y de
manera ms efectiva que la contratante.
P
Paridad de Poder de Compra: condicin de equilibrio donde el cambio en el poder adquisitivo entre pases (inflacin) es compensado por la tasa Forward prevaleciente en un perodo
determinado.
Prestamistas: persona o Institucin que ofrece recursos esperando recibir en el futuro su
devolucin y una compensacin por ello.
Prestatarios: persona o Institucin que recibe recursos con el compromiso de devolverlos en
el futuro pagando una compensacin por ello.
Principio de Devengado: todos los recursos y obligaciones de una compaa deben ser consideradas, hayan o no sido percibidas o pagadas. De tal manera, los costos y los gastos
incurridos, pueden ser asociados con los ingresos que generan.
Principio de Partida Doble: principio contable que afirma que todos los activos o recursos de
que dispone una firma corresponden a derechos exigibles paralelamente por algn prestamista
(accionista o acreedor). Esto se conoce tambin como la Dualidad Econmica de la Empresa.
Problema de Agencia: cuando una persona que administra informacin confidencial hace
uso de ella a beneficio personal y perjuicio de otros.
167
GLOSARIO
Profundidad de Mercado: liquidez y/o volumen de transacciones que tiene un Mercado Financiero.
R
Reservas Tcnicas: resguardos monetarios que deben mantener las compaas de seguros
para dar garanta que respondern ante las obligaciones contractuales de su giro.
S
Sistema de Responsabilidad Objetiva: principio que ejecuta el pago de un seguro con el solo
hecho de acreditar que la muerte o lesiones son consecuencia de un accidente, sin investigar
la responsabilidad del autor.
T
Timing o Temporizacin de Flujos: patrn de entrada y salida de dinero de una empresa en el
tiempo.
V
Valor Econmico: valor de un proyecto o instrumento financiero determinado por el Valor
Presente de los flujos futuros que genera. En un mercado de capitales perfecto, debera ser
equivalente al precio que los agentes estn dispuestos a pagar por adquirirlos.
Ventaja Competitiva: atributo (o grupo de ellos) percibido y valorado por los clientes, que los
hace preferir una empresa a otra. Esta diferencia nace de la capacidad que tiene una compaa de satisfacer las necesidades del consumidor de mejor manera que las restantes.
168