n 155

Octobre 2015

Rquilibrage et croissance potentielle en

Chine
Avant-crise, la Chine a connu une priode de trs forte croissance, tire
principalement par l'accumulation de capital : en effet, elle a pu maintenir des taux
d'investissement levs grce une pargne abondante, refltant en partie des
distorsions sur les prix des facteurs (taux de change, salaires, taux d'intrt). Les
gains de productivit ont aussi contribu aux performances exceptionnelles de la
Chine, via un effet de rattrapage technologique mais aussi via les rallocations
sectorielles de main d'uvre, de l'agriculture vers l'industrie.
Toutefois depuis la crise financire de 2008, la Chine fait face un net
ralentissement de son activit. Les mesures de relance, qui ont conduit une forte
hausse de l'investissement, ont certes permis de compenser la faiblesse des
exportations lie une demande extrieure moins dynamique, mais au prix d'un
accroissement des dsquilibres internes de l'conomie. En outre, les rendements
marginaux dcroissants du capital et une allocation des ressources de moins en
moins efficace aprs-crise se sont traduits par une efficacit productive moindre et
une hausse de l'endettement total, traduisant une monte des vulnrabilits. Fin
2013, les autorits se sont rsolument engages dans la voie du rquilibrage vers
un modle de croissance plus soutenable.
Dans ce contexte de transition, la DG Trsor et la Banque de France ont ralis une
estimation de la croissance potentielle chinoise l'horizon 2030, afin de mesurer
l'impact du rquilibrage sur les perspectives chinoises. Cette estimation via une
approche par la fonction de production, intgre en les adaptant les derniers
dveloppements conceptuels illustrant le rle des cycles de crdit dans la
dtermination de la croissance potentielle ; elle prend galement en compte
l'impact sur la productivit globale des facteurs d'une inflexion des rallocations
sectorielles vers les services.
Au final, le ralentissement chinois depuis la fin des annes 2000 serait
essentiellement structurel. La croissance en 2014 tait proche de son potentiel, avec
toutefois un output gap lgrement
Chine : contributions la croissance potentielle
positif. Le repli de la croissance
potentielle devrait se poursuivre et 11% g.a.
pourrait s'avrer plus marqu moyen 10%
terme que ne le prvoit le Consensus.
Ces rsultats appellent un calibrage fin 9%
de la politique budgtaire, qui pourrait 8%
utilement
accompagner
les 7%
transformations
structurelles
de 6%
l'conomie et la transition vers une 5%
croissance plus modre et plus 4%
soutenable, tout en vitant un 3%
ralentissement trop marqu de l'activit. 2%
1%
0%
-1%

Source : calculs DG Trsor.

1990

1995

2000

2005

Capital
Capital humain
PGF hors rallocations sectorielles

2010

2015

2020

2025

Travail
PGF rallocations sectorielles
Croissance potentielle

2030

1. Depuis deux dcennies, la vigueur exceptionnelle de la croissance en Chine repose sur un effet de
rattrapage, des rformes d'envergure mais aussi des dsquilibres
1.1 L'accumulation de capital et les gains de annes 1990, ouverture commerciale au dbut des annes
2000 - ainsi que de l'absorption des technologies trangres,
productivit ont t les moteurs de la croissance
La croissance a t exceptionnellement forte en Chine via un effet de rattrapage. Ces gains proviennent aussi des
depuis deux dcennies (autour de 10 % jusqu'en rallocations de main d'uvre de l'agriculture vers le secteur
2009) du fait notamment de la vigueur de l'investisse- manufacturier, plus productif.
ment, particulirement dynamique depuis la fin des 1.2 La dynamique chinoise exceptionnelle
annes 1980. En effet, la part de l'investissement dans le PIB s'explique galement par des distorsions sur les
a presque doubl en 20 ans (de 24 % en 1990 45 % en prix des facteurs
2010, pour atteindre un pic de 47 % en 2013, cf. graphi- La sous valuation du taux de change a permis la Chine
que 1). Si un certain nombre de pays asiatiques ont adopt un de tirer des avantages considrables de son adhsion l'OMC
modle de dveloppement similaire fond sur l'accumulation partir de la fin 2001. Une comptitivit-prix accrue a ainsi
du capital (Core, Japon, Thalande), aucun de ces pays n'a favoris le secteur exportateur et les gains de parts de march
atteint le taux d'investissement prvalant en Chine.
l'international, ce qui a permis l'absorption rapide de la
Graphique 1 : Chine : PIB et investissement
main d'uvre rurale dans le secteur manufacturier. Cette
forte comptitivit a galement contribu attirer les IDE,
stimulant l'investissement et favorisant les transferts de technologies. La faiblesse des salaires lie l'excdent de
main d'uvre rurale) a jou un rle similaire. Enfin la
rpression financire1, via notamment des taux
d'intrt bas, a galement contribu soutenir la forte
croissance des investissements.
Les distorsions sur les prix des facteurs ont galement
favoris une pargne domestique abondante - condition indispensable pour le maintien de taux d'investissement
levs -, dans un contexte de compte de capital ferm et de
systme bancaire trs encadr. La sous-valuation du change
et la faiblesse des salaires ont ainsi pes sur le pouvoir d'achat
des mnages tandis que la faiblesse des taux d'intrts constiSource : NBS.
tuait un transfert implicite des mnages (crditeurs nets) vers
Cette forte dynamique d'investissement rsulte tout les entreprises. L'pargne nationale est extmement leve
d'abord d'une dotation initiale en capital relativement (51,8 % du PIB en 2013), ce qui selon Ma & Wang (2010)2
faible et d'importants besoins d'urbanisation. Alors tient la combinaison exceptionnelle d'une pargne leve
que le capital par habitant en Chine a doubl entre 2000 et dans chacun des trois secteurs de l'conomie (entreprises,
2010, il n'atteint toutefois que 22 % du niveau enregistr aux mnages, tat).
tats Unis et 23 % du niveau japonais, et 30-40 % de celui Ces distorsions ont jou ainsi un rle crucial dans le modle
d'autres pays asiatiques (Core, Taiwan)selon la Penn World de croissance chinois, la fois directement (en stimulant
Table - PWT - (2013). Par ailleurs, le processus d'urbanisa- l'investissement) et indirectement (en poussant l'pargne la
tion l'uvre en Chine depuis les annes 1980 a cr des hausse, et en favorisant les gains de productivit travers les
besoins supplmentaires en logements et infrastructures, rallocations sectorielles et les transferts de technologies).
expliquant en partie cette forte dynamique de l'investisse- Toutefois, si elles ont permis le maintien d'une croissance
ment.
leve en Chine, elles sont galement au cur des dsquiliLa croissance chinoise a galement t tire par les bres macroconomiques de cette conomie depuis la
gains de productivit. Ces gains proviennent des vagues de dernire dcennie.
rformes successives - dveloppement de l'initiative prive
dans les annes 1980, rforme du secteur public dans les
50

16%

14%

45

12%

40

10%

35

8%

6%

30

4%

25

2%

0%
1980

1983

1986

1989

PIB (g.a.)

1992

1995

1998

2001

2004

2007

2010

20
2013

Investissement (% PIB - chelle de droite)

2. Depuis la crise, la croissance de l'endettement est associe une efficacit moindre du capital, signe de
l'essoufflement du modle de croissance suivi jusqu' prsent
La crise financire internationale a fondamentalement tion taient trs suprieures la capacit d'absorption
modifi le modle de croissance chinois, passant d'une domestique, le surplus de production tant export. Dans la
croissance tire la fois par les exportations et par l'investis- mesure o l'conomie mondiale n'est plus capable
sement, vers une croissance tire uniquement par l'investisse- d'absorber le surplus de production chinois, des excs de
ment (et par un fort accroissement de l'endettement). En capacits sont apparus. Paradoxalement, la Chine a cherch
effet, en raison d'une croissance conomique atone dans les compenser la faiblesse de la demande mondiale par un
pays avancs, la demande extrieure adresse la Chine s'est recours accru l'investissement, exacerbant ainsi les excs de
considrablement affaiblie. Or le secteur exportateur jouait capacits. Ce recours l'investissement ayant t financ par
un rle crucial dans le modle de croissance chinois : compte une hausse rapide du crdit, cela a accentu les vulnrabilits
tenu des dsquilibres internes de l'conomie (investisse- du modle de croissance.
ment lev, consommation faible), les capacits de produc-

(1) Lardy N. R. (2008), "Financial Repression in China", Policy Brief PB08-8, Peterson Institute for International Economics.
(2) Ma, Guonan and Yi Wang (2010), "China's High Saving Rate: Myth and Reality", International Economics, n122, 5-40.

TRSOR-CO n 155 Octobre 2015 p.2

2.1 L'efficacit productive de l'investissement est

en baisse dans la priode aprs-crise
La hausse de l'investissement dans la priode postcrise de 2008-2009 rsulte principalement des
mesures de soutien l'activit mises en place par les
autorits (plan de relance massif, de plus de 13 % du PIB
sur 2 ans). La part de l'investissement rsidentiel a ainsi nettement progress, de 7 10 % du PIB entre 2008 et 2013. Au
final, la hausse de l'investissement a induit un doublement du
stock de capital entre 2005 et 2011, ce qui a favoris la cration de surcapacits de production dans certains secteurs. La
baisse de l'inflation depuis mi-2011 et le recul des prix la
production depuis dbut 2012 tmoignent de la prsence de
ces surcapacits3.
Ces surcapacits entranent une moindre efficacit du
capital productif. En effet, l'investissement ncessaire pour
gnrer le mme niveau de PIB ne cesse de progresser,
comme le suggre l'indicateur ICOR4 pass de 4 yuans en
2000-2007 5,5 yuans en 2008-2013.
Le stock de capital par tte de la Chine semble certes
encore faible en comparaison aux pays avancs (voir
plus haut), mais la comparaison est dlicate. En effet,
les diffrences de niveau technologique, de structure de
l'conomie, de qualification de la main d'uvre, ainsi que de
capacit d'absorption de l'investissement, peuvent expliquer
un stock de capital par tte plus faible. En comparant la Chine
d'autres conomies mergentes, Lee et al. (2012)5 avaient
conclu en 2012 que la Chine avait surinvesti hauteur de 1220 % de son PIB sur la priode 2007-2011.
2.2 Cette moindre productivit du capital depuis la
crise s'accompagne d'une forte progression de
l'endettement
La forte progression de l'endettement rapport au PIB
depuis 2008 soulve des interrogations quant la
soutenabilit du modle de croissance en place. Le
financement du plan d'investissement de 2009-2010 a t
ralis par un recours au crdit de la part des collectivits
locales et des entreprises publiques qui se sont massivement
endettes auprs des banques et des tablissements de
shadow banking, conduisant une explosion de l'endettement total, de 120 % plus de 200 % du PIB entre 2008 et

2013 (cf. graphique 2). Par le pass, des hausses de crdit

similaires observes dans d'autres pays ont souvent conduit
des crises bancaires et financires6.
Graphique 2 : Chine : volution du crdit
250

% PIB

250

200

200

150

150

100

100

50

50

0
0
1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Crdit bancaire

Shadow banking

Endettement total

Source : CEIC.

2.3 Les autorits ont conscience de l'urgence du

rquilibrage et ont annonc un ensemble de
mesures pour y parvenir
Au-del du rquilibrage externe dj opr partiellement suite la crise, la Chine doit raliser un
rquilibrage interne qui ncessite la fois la diminution de l'pargne la faveur de la consommation et la
rduction de l'investissement faible rentabilit. En
effet, jusqu' prsent, la part de la consommation prive dans
le PIB est reste faible. En outre, alors que l'excdent courant
a fortement diminu depuis la crise, la baisse de la demande
extrieure a t presque entirement compense par une
augmentation de l'investissement, dont la part a oscill entre
45 et 48 % du PIB.
Plusieurs rformes peuvent favoriser le rquilibrage
en faveur de la consommation, en particulier, les
rformes lies au dveloppement de la couverture
sociale, la libralisation des taux d'intrts et la
rforme du hukou7. Les autorits ont conscience de
l'urgence du rquilibrage, et ont annonc un
ensemble de mesures pour y parvenir, lors du 3me
Plnum de novembre 20138.

3. Les changements structurels lis au rquilibrage rendent d'autant plus ncessaire une restimation de la
croissance potentielle moyen et long termes
Afin d'estimer l'impact du rquilibrage sur la croissance l'importance d'intgrer des variables de cycle financier dans
potentielle chinoise, l'approche par la fonction de production les estimations de croissance potentielle : alors que les
(qui fait intervenir le stock de capital, donc implicitement mthodes traditionnelles avaient significativement surestim
l'investissement) parat la plus approprie. Par ailleurs, de la croissance potentielle dans ces pays, l'introduction de
rcents travaux de la BRI9 ont montr sur les exemples des variables de crdit conduirait des estimations plus robustes.
tats-Unis, du Royaume-Uni, et de l'Espagne d'avant-crise La Banque d'Espagne10, qui s'inspire des travaux de la BRI,
(3) Cf. Article IV Chine 2013. Le FMI estimait ainsi que le taux d'utilisation des capacits avait chut environ 60 % en 2011
(article IV Chine 2012).
(4) L'indicateur ICOR (Incremental Capital-Output Ratio) est calcul comme le ratio entre l'investissement l'anne t et la variation
du PIB entre les annes t et t+1. L'ICOR peut tre interprt comme une mesure de l'inefficacit du capital, car plus l'ICOR
est lev, plus la productivit du capital est faible.
(5) Lee Il Houng, Murtaza Syed, Liu Xueyan (2012), "Is China overinvesting and does it matter?", IMF working paper WP/12/277
Novembre.
(6) Drehmann M., Borio C. & Tsatsaronis K. (2011), "Anchoring countercyclical capital buffers: The role of credit aggregates",
International Journal of Central Banking, 7(4), 189-240.
(7) Le Hukou est le systme d'enregistrement des mnages. La rforme vise faire des migrants ruraux qui vivent en zone
urbaine de vritables rsidents, bnficiant de la protection sociale et des services publics.
(8) 3me plnum du 18me congrs du Parti communiste chinois. Les rformes annonces concernent notamment l'accroissement
du rle des mcanismes de march, l'allocation optimale des facteurs de production Pour plus de dtails voir http://
www.ambafrance-cn.org/Le-contenu-des-reformes-economiques-et-financieres-portees-par-les-dirigeants-chinois-se-precise .
(9) Borio C., Disyatat F. P. & Juselius M. (2013), "Rethinking potential output: Embedding information about the financial cycle",
BIS Working Papers 404, Bank for International Settlements.
TRSOR-CO n 155 Octobre 2015 p.3

considre une mesure de croissance soutenable , dfinie

comme une croissance qui ne cre pas ou n'aggrave pas les
dsquilibres, moins volatile que la mesure de croissance
potentielle standard. Compte tenu de la forte hausse du crdit
en Chine, la mthodologie retenue ici reprend tout en les
adaptant les enseignements des travaux de la BRI et de la
Banque d'Espagne.
3.1 Une approche par l'offre pour la fonction de
production
La croissance potentielle est estime partir des
diffrentes sries des composantes d'une fonction de
production Cobb-Douglas avec capital humain (capital,
travail, capital humain, productivit globale des facteurs)
dont on suppose les rendements d'chelle constants.
Ces composantes sont extraites en appliquant un filtre

Hodrick Prescott (HP) pour chaque srie macroconomique11. Sur la priode d'tude 1995 201312, les sries
utilises proviennent de sources nationales ou internationales, l'exception de la srie du capital qui est retraite pour
corriger des ventuels dsquilibres lis l'accumulation trs
dynamique du capital.
Les coefficients du capital et du travail sont fixs de
faon conventionnelle respectivement 40 % et 60 %,
des parts similaires celles retenues dans la littrature pour les autres pays. Ces parts sont ainsi supposes
stables sur la priode d'estimation comme en projection.
Notre hypothse revient donc considrer que la rpartition
des revenus en Chine va converger progressivement vers la
moyenne mondiale.

Encadr 1 : mthodologie destimation de la composante structurelle de linvestissement

Nous adoptons l'approche propose par Planas et Rossi (2010)a de la Commission Europenne (le programme GAP), savoir
un modle tat-espace bivari qui extrait la composante structurelle inobservable d'une variable (l'investissement) partir
de l'interaction avec une autre variable observable (le crdit). Habituellement, ce type de modle est utilis pour dterminer la
croissance potentielle partir des variables observables tels que le chmage ou l'inflation. Le modle tat-espace s'crit sous
la forme de deux quations, o la variable observe est une fonction de la variable inobserve (le crdit une fonction du cycle
de l'investissement), alors que la variable inobserve (le cycle de l'investissement) est modlis comme un processus autorgressif. Le principe d'un tel modle consiste donc dire que l'investissement et le crdit ont des composantes structurelles
spcifiques, mais des composantes cycliques communes. Ainsi, le cycle du crdit devient une fonction des valeurs prsentes
et passes du cycle de l'investissement. Enfin, les paramtres du modle sont estims par maximum de vraisemblance et un
filtre de Kalman est utilis pour gnrer la variable inobservableb (le cycle de l'investissement, et par diffrence sa composante structurelle).
Ainsi, l'investissement observ est dcompos en une tendance, potentiellement non-stationnaire, et une composante cyclique, stationnaire :
Ivt t = tendance t + cycle t
(1)
La tendance est modlise comme une marche alatoire de deuxime ordre, ce qui implique que la pente de la tendance n'est
pas stationnaire :
( 1 L )tendance t = t 1 + e t
(2)
( 1 L ) t = v t

(3)

Avec L l'oprateur de retard, t , e t et v t sont des bruits blancs.

Le comportement du cycle de l'investissement est par ailleurs dcrit par un processus autorgressif de deuxime ordre :
2
( 1 1 L 2 L )cycle t = cycle, t
(4)
Avec cycle, t un bruit blanc.
L'investissement et le crdit sont ensuite relis par l'quation suivante :
C r d i tt = + ( 1 L )

I v tt 1 +

i= 0

i c y c l e t i + 1 C r d i tt 1 +

C r d i tt 2 +

(5)

est une constante, r est le nombre de retards pour lesquels le cycle de l'investissement est cens influencer le crdit, et
sont des paramtres estimer et v t est un bruit blanc.

a. Planas C. & Rossi A. (2010), "Program GAP: Technical description and user manual", Version 4.2. JRC scientific and technical report, Joint
Research Centre of the European Commission.
b. Le principe du filtre de Kalman est d'attribuer des valeurs la variable inobserve et faire ensuite des prdictions sur la variable observe,
de telle faon que les erreurs de prdiction soient minimiss.

3.2 Une approche par la demande pour le capital

La forte dynamique de l'investissement depuis la crise
a t finance par une acclration du crdit dont il faut
tenir compte dans l'estimation de la croissance potentielle.
Ainsi, en complment de l'approche par l'offre, cette
dmarche vise dterminer le PIB qui pourrait tre obtenu en

utilisant la totalit des ressources sans gnrer de dsquilibres, soit la croissance qui ne cre pas ou ne gnre pas de
dsquilibres en terme de crdit. Par consquent la notion
utilise ici de capital potentiel correspond en ralit celle de
capital soutenable . Elle diffre de celle usuellement
obtenue partir d'un filtre sur le capital effectif. Nous
essayons par consquent de ne retenir dans cette estimation

(10) Alberola E., Estrada A. & Santabrbara D. (2013), "Growth beyond imbalances. Sustainable growth rates and output gap
reassessment", Banco de Espaa Working Papers 1313, Banco de Espaa.
(11) Les diffrentes mthodologies d'estimation de la croissance potentielle sont rappeles dans Anand et al. (Potential Growth in
Emerging Asia, IMF Working Papers 14/02, 2014).
(12) Les filtres HP sont appliqus sur une priode plus longue (1978-2030, y compris l'horizon de la prvision) afin d'viter les
effets de bord spcifiques au filtre HP.

TRSOR-CO n 155 Octobre 2015 p.4

que la composante de l'investissement non gnratrice de

bulle de crdit. Afin de dgager cette composante, nous utilisons le logiciel GAP dvelopp par la Commission Europenne et habituellement utilis pour dterminer le PIB
potentiel partir des variables de dsquilibre tels que le
chmage ou l'inflation. Nous adaptons cette mthodologie
pour dgager la composante soutenable de l'investissement
partir de son interaction avec le crdit (cf. encadr 1).
L'utilisation de cette mthodologie se traduit par une
correction la baisse d'environ 3 6 % de l'investissement sur la priode 2009-2011 (soit entre 1,5 et
3 % du PIB par an selon l'anne considre). Ces rsultats confirment ainsi l'hypothse que la forte dynamique de
l'endettement dans la priode post-crise est effectivement lie
celle de l'investissement. Cette correction sur l'investissement se traduit par une accumulation plus faible du stock de
capital productif d'environ 0,5 1,1 % par an (cf. graphique 3). Enfin, compte tenu du poids du capital dans la fonction de production, la correction de ce surinvestissement

impliquerait une croissance potentielle moindre d'environ

0,2 0,5 point sur cette priode.
Graphique 3 : volution du stock de capital : correction des bulles de crdit
17%

g.a.

16%

15%

14%

13%

12%

11%

10%
1995

1997

1999

2001

Stock de capital initial

2003

2005

2007

Stock de capital corrig

2009

2011

2013

Stock de capital liss filtre HP

Source : NBS, calculs : DG Trsor.

4. Quelles dynamiques de long terme pour le capital, le travail, le capital humain et la productivit globale
des facteurs ?
4.1 La dynamique d'accumulation du capital dans nous supposons qu' partir de 2013, le taux de croissance du
stock de capital volue de faon linaire. Cela correspondrait
les prochaines annes devrait ralentir
Les taux d'investissement trs levs enregistrs un ralentissement du rythme d'accumulation de capital
pendant les dernires deux dcennies peuvent diffici- d'environ 12 % par an aujourd'hui 4 % en 2030
lement tre maintenus moyen et long terme, pour (cf. graphique 4). Sous l'hypothse de coefficients de rpartrois raisons : (i) les surcapacits industrielles dans un tition constants (40 % pour le capital, 60 % pour le travail),
certain nombre de secteurs devront tre progressivement cela se traduirait in fine par une perte de croissance potenrsorbes ; (ii) le rendement marginal du capital devrait tielle de plus de 3 points.
baisser avec la hausse de l'intensit capitalistique, ce qui 4.2 Le facteur travail devrait tirer la baisse la
rduira la rentabilit et par consquent les incitations croissance potentielle entre 2015 et 2030
investir ; (iii) le cot du capital devrait augmenter en lien
notamment avec la libralisation du secteur bancaire13 et Depuis 1950, la population chinoise a augment
financier et la hausse de la prime de risque qui devrait en fortement (elle a t multiplie par 3), en lien avec le
dynamisme des naissances et l'amlioration des conditions
rsulter.
sanitaires, favorisant ainsi la progression de la populaGraphique 4 : Chine : stock de capital
tion active. Nanmoins, depuis le dbut des annes
1980, on assiste un ralentissement tendanciel de la
population active (+1,7 % par an en moyenne dans les
annes 1980, +1,1 % dans les annes 1990 et +0,6 % depuis
2000). Cela s'explique notamment par les limites imposes
par la politique de contrle de la natalit partir de 1970 et
celle de l'enfant unique depuis 1979.
g.a.

18%
16%
14%
12%
10%

Graphique 5 : Chine : emploi

8%
g.a
6%

5,0%

4%

4,0%

2%
3,0%
0%
1990

1995

2000

2005

2010
Potentiel

2015

2020

2025

2030

Effectif

Source : NBS, calculs : DG Trsor.

Dans ce contexte, nos projections reposent sur l'hypothse d'une diminution progressive du taux d'investissement, de 47 % du PIB aujourd'hui 34 % en 2030.
Cette hypothse est en ligne avec celle de Haltmaier (2013)14
et avec le scnario de rquilibrage de la Banque mondiale et
du Development Research Center of the State Council15.
Pour parvenir un taux d'investissement de 34 % en 2030,

2,0%

1,0%

0,0%

-1,0%

-2,0%
1960

1965

1970

1975

1980

1985

1990

1995

Potentiel

2000

2005

2010

2015

2020

2025

2030

Effectif

Source : NBS.

(13) linverse, cette libralisation du secteur bancaire pourrait offrir certains agents conomiques un accs largi au crdit.
(14) Haltmaier (Challenges for the Future of Chinese Economic Growth, International Finance Discussion Papers 1072, Board of
Governors of the Federal Reserve System, 2013) utilise la cible de 34 % d'investissement en 2030 pour crer un scnario alternatif de baisse de l'investissement, qui aurait comme consquence une baisse de la croissance 5,4 % en 2030.
(15) China 2030: Building a Modern, Harmonious, and Creative High-Income Society, 2013.

TRSOR-CO n 155 Octobre 2015 p.5

Les effets positifs de la dynamique dmographique

commencent s'inverser. Selon les statistiques nationales,
la population active n'aurait progress que de 0,4 % en 2012,
et serait en baisse depuis. La Chine devra ainsi faire face
dans les prochaines dcennies d'importants
problmes dmographiques avec la poursuite de la baisse
de la population active (2 % entre 2013 et 2030) qui joue
mcaniquement sur la croissance potentielle, qui influerait
sur le taux d'pargne et, in fine, le cot du capital. Au final,
nous considrons que le travail volue comme la
population active16 en prvision, avec l'hypothse que le
NAIRU et les heures travailles sont inchangs (cf. graphique
5).
4.3 La contribution du capital humain devrait
augmenter avec le progrs de l'ducation
La Chine se caractrise par de nets progrs en termes
d'ducation. L'indice de capital humain calcul par Barro &
Lee progresse de manire continue depuis sa cration. Il a en
particulier acclr entre le milieu des annes 1980 et 1990
en raison des rformes scolaires ralises ds la fin des
annes 1970. Par consquent, le nombre moyen d'annes
d'tudes de la population de plus de 15 ans a progress de
5,6 ans en 1990 7,5 ans en 201017 (Barro et Lee, 201418).
La contribution du capital humain la croissance
potentielle, bien que faible, devrait augmenter lgrement en lien avec le poids croissant du travail dans le revenu,
mais aussi parce que l'conomie devrait produire des biens
plus intensifs en travail qualifi. Au final, en prvision, le
capital humain voluerait au taux de croissance
annuel moyen de 0,8 %, soit la moyenne observe sur
2008-2011 (cf. graphique 6).
Graphique 6 : Chine : capital humain
g.a
2,0%
1,8%
1,6%
1,4%
1,2%
1,0%
0,8%
0,6%
0,4%
0,2%
0,0%
1960

1965

1970

1975

1980

1985

1990

1995

Potentiel

2000

2005

2010

2015

2020

2025

2030

Effectif

Source : PWT (Barro et Lee).

4.4 La croissance de la productivit globale des

facteurs serait plus faible que par le pass, le
rquilibrage de l'conomie se traduisant par une
moindre
contribution
des
rallocations
sectorielles de main d'uvre
La forte contribution de la PGF la croissance sur le pass (la
PGF tant calcule comme un rsidu de la fonction Cobb
Douglas19) s'explique notamment par quatre lments : (i) la
rallocation de la main d'uvre du secteur primaire, peu
productif, vers le secteur secondaire plus productif, ce qui
s'est traduit par un mouvement de migration massive du
milieu rural vers le milieu urbain, estim environ
200 millions de personnes au total ; (ii) les gains lis
l'ouverture commerciale suivant l'accession de la Chine
l'OMC en 2001 ; (iii) les rformes structurelles mises en
uvre, notamment la rforme des entreprises d'tat en
socit de droit priv au dbut des annes 1990 ; (iv) d'autres
facteurs, tels que laccs croissant aux technologies trangres et la progression des investissements en R&D (la part de
la R&D dans le PIB est passe de 0,9 % en 2000 presque 2 %
en 2012, un niveau quasi-comparable aux conomies dveloppes).
Le rquilibrage de l'conomie chinoise devrait se
traduire par une rorientation sectorielle au profit
des services, o les gains de productivit sont moindres. En
outre, le phnomne d'urbanisation (et le mouvement associ
de rallocation de main-d'uvre du secteur primaire vers les
autres secteurs) devrait progressivement ralentir. Il est donc
important dans le cadre de nos projections d'isoler la contribution des rallocations sectorielles, afin de tenir compte de
ces inflexions de tendances. L'encadr 2 prsente ainsi une
dcomposition permettant de dterminer dans quelle mesure
les mouvements des facteurs (capital et travail) entre les diffrents secteurs (agriculture, industrie, services) affectent
l'volution de la productivit globale des facteurs. Au total,
en projection, et sur la base des hypothses de projection
sectorielles de la Banque Mondiale (lies au PIB et
l'emploi), les rallocations sectorielles contribueraient moins
l'avenir aux gains de PGF que par le pass.
Alors qu'elle tait en acclration progressive sur la priode
d'avant-crise (de l'ordre de 3,5 % par an entre 2000 et
2008), la PGF intra-sectorielle (productivit rsultant des
changements au sein d'un secteur donn) a fortement ralenti
depuis la crise ; les gains de PGF intra-sectorielle taient de
l'ordre de 1 % par an en 2012-201320. Or, pour raliser des
gains plus importants de productivit globale des facteurs, le
pays devrait voluer vers une conomie plus forte valeur
ajoute, mais ce phnomne apparat limit pour le moment
car l'activit lie aux produits contenu technologique21
stagne depuis la crise et ces produits reprsentent 26 % des
exportations manufacturires chinoises en 2012 selon la
Banque mondiale.

(16) Nous retenons les projections de population active du CEPII, elles-mmes constitues partir des donnes de projection de
population en ge de travailler de l'ONU (scnario medium fertility growth horizon 2050) et de calculs de taux de
participation partir de donnes du BIT.
(17) Le nombre moyen d'annes d'tudes tait en 2010 de 10,7 ans pour la France et 12,4 ans pour l'Allemagne.
(18) Barro R.J. and Lee J.W. (2010), "A New Data Set of Educational Attainment in the World, 1950-2010." Journal of Development
Economics, vol 104, pp.184-198.
(19) noter que la PGF est calcule comme le rsidu de la fonction de production prenant en compte la srie de capital noncorrige afin de ne pas augmenter artificiellement la PGF.
(20) Ces rsultats sont galement en ligne avec ceux du Conference board ("The Long Soft Fall in Chinese Growth", 2014, page
25) et avec ceux de la Banque mondiale (Bulman & Kraay (2013), "Thirty years of Growth in China: Accumulation,
Reallocation, and TFP Growth", unpublished working paper, World Bank ; cit dans le rapport "Urban China", figure 1.2, page
87).
(21) Les exportations de haute technologie (en % des exportations de biens manufacturs) sont des produits avec une haute
intensit en recherche et dveloppement, dans les secteurs tels que dans l'arospatial, l'informatique, les produits
pharmaceutiques, les instruments scientifiques et la machinerie lectrique.
TRSOR-CO n 155 Octobre 2015 p.6

Graphique 7 : Chine : dcomposition de la PGF

Nanmoins, l'volution de la PGF intra-sectorielle

dpendra aussi des rformes mises en uvre. Ces
dernires sont essentielles afin d'assurer une croissance quilibre et soutenable. Nous faisons l'hypothse d'une mise en
oeuvre complte des rformes annonces par les autorits
lors du 3me plnum, avec un effet positif mais progressif sur
la productivit, conduisant une monte en gamme de
l'conomie. Les gains de PGF intra-sectoriels augmenteraient
ainsi progressivement pour atteindre presque 2 % par an en
2025 (cf. graphique 7).
Au final, en prvision les gains de PGF globale (hors
capital humain) seraient globalement stables, atteignant 2,3 % par an en 2030. L'effet des rformes sur la
PGF intra-sectorielle compenserait globalement la baisse de la
contribution des rallocations sectorielles.

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

-4%
1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 2024 2027 2030
PGF potentielle : rallocations sectorielles
PGF intra-sectorielle potentielle

PGF effective : rallocations sectorielles

PGF intra-sectorielle effective

Source : nationale, calculs : DG Trsor.

Encadr 2 : dtermination des composantes intrasectorielle et intersectorielle de la productivit globale des

facteurs
Afin d'isoler la contribution des rallocations sectorielles, nous considrons une fonction de production de type Cobb-Douglas pour chacun des 3 secteurs de l'conomie (agriculture, industrie, services):

Y i = A i K i L i

(1 )

avec i= 1,2,3, et identique pour les trois secteurs

Y =

Yi , K =

i =1

et L =

i =1

Li

i =1

Le taux de croissance de l'conomie s'crit ainsi :

dY
=
Y

dY
=
Y

Y i d Ai
+

Ai

Y
i =1

i =1

Yi dYi

Y Yi

3
dK
dL
dK i
Y / Li
d Li
Yi / K i
1
+ (1 ) i
1
+
+ (1 )
Y /K
K
Y
L
L
K
L
/

i =1

i =1

Par consquent, les gains de productivit (PGF) s'crivent :

dA
=
A

Y i d Ai
+

Ai

Y
i =1

3
Yi / K i
dK i
Y / Li
dLi
1
+ (1 ) i
1
/
Y /K
K
Y
L

L
i =1

i =1

Le premier terme correspond aux gains intra-sectoriels de PGF ;

Le deuxime terme correspond aux rallocations de capital ;
Le troisime terme correspond aux rallocations de main d'uvre.

5. Un tassement sensible de la croissance potentielle est attendre au cours de la prochaine dcennie

5.1 Alors que la croissance potentielle se situait 5.2 Ces rsultats appellent un calibrage fin de la
autour de 10 % avant la crise, celle-ci s'est politique budgtaire, de manire accompagner
affaiblie ces dernires annes pour atteindre la transition vers une croissance plus modre et
environ 7 % en 2014
plus soutenable
La croissance potentielle chinoise a t tire sur le Le ralentissement de l'activit depuis 2011 serait
pass principalement par l'accumulation du capital et principalement d'origine structurelle. En effet, il s'est
le dynamisme de la PGF. A contrario, le travail et le capital accompagn d'une baisse de la croissance potentielle, conshumain ont peu contribu la croissance potentielle dans le quence du surinvestissement et du ralentissement de la
pass. La contribution du facteur travail a en effet enregistr productivit globale des facteurs. Sur le plan conjoncturel, le
une baisse progressive depuis les annes 1970-1980, dans un ralentissement des exportations aprs-crise a t globalement
contexte de moindre dynamisme de la population active. La compens par un soutien budgtaire massif et continu depuis
contribution du facteur capital humain a aussi rgulirement 2008 (le dficit public augment , c'est--dire intgrant les
collectivits locales, s'levait 10 % du PIB en 2013 selon le
diminu, notamment depuis 1995.
Au final, la croissance potentielle aurait avoisin 10 % FMI, contre moins de 4 % en 2007). Par consquent, la croisdans les annes 1990-2000 et atteindrait environ 7 % sance effective est reste peu ou prou en ligne avec la croisen 2014 selon nos estimations (cf. graphique en sance potentielle sur 2011-2014.
premire page).

TRSOR-CO n 155 Octobre 2015 p.7

L'output gap22 tait lgrement positif (0,7 pt) en

2014. En effet, l'augmentation de la croissance chinoise
avant la crise de 2008 (avec un pic 14,2 % en 2007) correspondait une phase de surchauffe se traduisant par un output
gap positif de 1,0 pt en 2007 (cf. graphique 8). Le ralentissement structurel se poursuit en 2015 et il n'est pas exclure
au vu de certains indicateurs qu'un freinage conjoncturel s'y
ajoute.
Graphique 8 : Chine : output gap
6%

15%

4%

13%

2%

11%

0%

9%

-2%

7%

-4%

5%

-6%

1990

1995

2000

OUTPUT GAP

2005

2010

Croissance potentielle (ch. D)

2015

2020

2025

2030

3%

Croissance effective (ch. D)

Source : nationale, calculs : DG Trsor.

Cette situation appelle le cas chant la prudence en

termes dinstruments de relance. En effet, depuis le
stimulus massif de 2008-2009 la Chine a eu rgulirement
recours des mini-stimuli , notamment via l'investissement et le crdit, ds que lactivit ralentissait ; une poursuite
de ces politiques de relance ferait courir le risque de perptuer les dsquilibres actuels de l'conomie, avec la possibilit terme d'un ajustement plus brutal. l'inverse, des
mesures permettant de soutenir la consommation des

mnages, par exemple un approfondissement du systme de

scurit sociale qui pourrait entraner une baisse de l'pargne
de prcaution, pourraient accompagner le rquilibrage de
l'conomie vers un modle plus durable.
5.3 La croissance potentielle diminuerait donc
progressivement, vers 5 % en 2020 et 4 %
l'horizon 2030
Au vu de l'accroissement des dsquilibres constats
sur la priode rcente, le modle de croissance de la
Chine devrait vraisemblablement voluer dans les
prochaines annes, ce qui se traduirait par une poursuite de l'affaiblissement de la croissance potentielle.
Ceci rsulterait principalement de l'hypothse de rquilibrage progressif du modle de croissance chinois (i) vers
davantage de consommation, do un rle plus modr de
l'accumulation du capital ; et (ii) vers les services, impliquant
une moindre contribution des rallocations sectorielles aux
gains de productivit.
Selon notre scnario, la baisse graduelle de la croissance potentielle serait toutefois plus rapide que ne
l'anticipent la plupart des prvisionnistes l'heure
actuelle, puisqu'elle ralentirait environ 5 % ds 2020, et
autour de 4 % l'horizon 2030 (soit un rythme presque deux
fois plus faible qu'aujourd'hui). Elle serait aussi relativement
plus dpendante de l'volution de la PGF, compte tenu de la
baisse attendue de la population active et du moindre dynamisme de l'investissement. Ce ralentissement tendanciel de la
croissance potentielle justifierait la poursuite par les autorits
de l'abaissement tendanciel des cibles de croissance sur le
moyen terme, dans la continuit des volutions de ces
dernires annes.

Marie ALBERT, Cristina JUDE, Cyril REBILLARD*

*Pour une version plus dtaille de ce travail, voir Albert M., Jude C. and Rebillard C. (2015), "The Long Landing Scenario: Rebalancing from Overinvestment and Excessive Credit Growth. Implications for Potential Growth in China", Banque de France, Working paper no 572, October.

(22) Il y a output gap (cart de production) positif lorsque le PIB rel est suprieur au PIB potentiel.
diteur :

n154. Une approche conomique de la rforme territoriale

Sandro Martin, Arthur Souletie, Sbastien Turban

Ministre des Finances

et des Comptes publics
et Ministre de lconomie
de lIndustrie et du Numrique

Directeur de la Publication :
Michel Houdebine
Rdacteur en chef :
Jean-Philippe Vincent
(01 44 87 18 51)
tresor-eco@dgtresor.gouv.fr
Mise en page :
Maryse Dos Santos
ISSN 1777-8050
eISSN 2417-9620

Septembre 2015

Derniers numros parus

Direction gnrale du Trsor

139, rue de Bercy
75575 Paris CEDEX 12

Octobre 2015

n153. La situation conomique mondiale lt 2015 : lactivit mondiale ralentirait en 2015, dans
le sillage des conomies mergentes
Laetitia Franois, Boris Guannel, Thomas Gillet, Julien Lecumberry, Ysaline Padieu, Alexandre
Tavin
Aot 2015
n152. Lexercice europen de projections des dpenses de retraites : lhorizon 2060, leur poids
dans le PIB reculerait fortement en France
Julia Cuvilliez, Geoffrey Lefebvre, Pierre Lissot, Yves Dubois, Malik Koubi
n151. Comment traduire les climats des affaires en termes de croissance ?
Tanguy Rioust de Largentaye, Dorian Roucher

http://www.tresor.economie.gouv.fr/tresor-eco

Ce document a t labor sous la responsabilit de la direction gnrale du Trsor et ne reflte pas ncessairement la position
du ministre des Finances et des Comptes publics et du ministre de lconomie, de lIndustrie et du Numrique.

TRSOR-CO n 155 Octobre 2015 p.8