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N100 10 Noviembre 2014

www.estrategiasdeinversion.com

SIN SUSTOS DE LTIMA HORA

Habr rally
de final de ao
ACS BBVA TELEFNICA JOHNSON & JOHNSON BLACKROCK BOEING EUR/USD USD/JPY IBEX 35 EUROSTOXX 50 S&P500 DOW JONES NASDAQ

100 nmeros acercando


la economa
a la sociedad.
Gracias por poner toda vuestra energa en explicarnos cmo se
mueve la economa. En Gas Natural Fenosa creemos que es la mejor
manera de dotar a las personas de las herramientas necesarias para ir
siempre adelante. Por eso, queremos felicitar a la revista Estrategias
de Inversin por sus 100 nmeros informando de manera objetiva,
clara y cercana.

www.gasnaturalfenosa.es

la energa que piensa

editorial

PRODUCTOS FINANCIEROS

El nmero 100
Juan ngel Hernndez
Jos
Ignacio Serres
Subdirectora
Fundadores de
Estrategias de inversin

l 100 es el nmero natural que sigue al 99 y precede al 101. Pero es


mucho ms. Es la suma de los primeros nueve nmeros primos, es la fundacin del sistema de porcentajes, es la
temperatura en grados Celsius a la que el
agua hierve a nivel del mar, es el nmero
de divisiones de la mayora de las divisas
del mundo (cntimos, peniques, centavos) y es tambin un nmero usado para
las celebraciones y aniversarios.
Publicar 100 nmeros de una revista
mensual a lo largo de nueve aos es motivo de alegra y celebracin. Pero es mucho ms, en nuestro caso, por el momento
en el que llegamos. Hemos logrado consolidar un proyecto de anlisis burstil independiente al servicio del inversor particular (es decir, a un precio accesible por
todos) y contar con el respaldo de ms de
10.000 inversores que usan nuestro servicio Premium y contribuyen con su conocimiento y comentarios a seguir avanzando, lo que nos ha llevado a ser lderes en
nuestro sector. Todo ello, con el respaldo y
apoyo de anunciantes e Instituciones que
respetan y confan en nuestro proyecto y
nos ayudan a hacerlo realidad.

momento en el que lo fcil era encontrar


trabajo en cualquier empresa del sector,
nosotros decidimos apostar por ser independientes de grupos mediticos y entidades financieras, con la confianza de obtener el respaldo del inversor final. Muy
pocos apostaron por nosotros, tan slo un
puado de anunciantes, colaboradores y
analistas; pero 100 nmeros ms tarde el
mercado nos ha dado la razn. Era posible lanzar un servicio de anlisis burstil
independiente y de calidad para el pblico espaol, que segn decan todos los expertos no pagan por nada en internet.
Hoy hemos logrado convertir nuestro
servicio de anlisis en el lder del mercado, pero cranos si les decimos que esto
no ha hecho ms que empezar, que estamos trabajando como el primer da para
lanzar nuevas herramientas y servicios,
y contar con los mejores analistas nacionales e internacionales para seguir compartiendo con todos ustedes nuestra gran
pasin, los mercados financieros.
Les invitamos a que nos sigan acompaando en este camino, o que se unan a l.
10.000 inversores ya lo hacen.

Hace ya 9 aos comenzamos con pocos recursos y con mucha ilusin. En un

La primera revista mensual para invertir en


los mercados nancieros

Suscrbase por tan slo 65 euros al ao


Informacin y suscripcin: 902 99 52 88
www.estrategiasdeinversion.com

Aviso Legal: La informacin y estrategias ofrecidas en


esta publicacin en ningn caso son vinculantes de
responsabilidad al resultado econmico que de su uso
resultara por quienes las pusieran en prctica.

Edita: PUBLICACIONES TCNICAS PROFESIONALES


Plaza de Canalejas, 6 - 3 planta. 28014 Madrid
Tel.: 91 574 72 22 Fax: 91 409 59 38 info@estrategiasdeinversion.com
Depsito Legal: M-44979-2005

ESTRATEGIAS DE INVERSIN

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 3

100 nmeros
de anlisis burstil independiente
al servicio del inversor

Sumario

N100 10 Noviembre 2014


www.estrategiasdeinversion.com

Noviembre 2014
12

52

32

74

72

SIN SUSTOS DE LTIMA HORA

Habr rally
de final de ao
ACS BBVA TELEFNICA JOHNSON & JOHNSON BLACKROCK BOEING EUR/USD USD/JPY IBEX 35 EUROSTOXX 50 S&P500 DOW JONES NASDAQ
PORTADA_C_negro.indd 3

23/10/2014 14:30:36

22

100 nmeros de anlisis burstil independiente 6

Informe: Formar, Informar, Asesorar

Por Silvia Morcillo

Por Mar Barrero, Analista y miembro del Comit de Inv. de Prom

Los mercados maquillarn sus cadas...?

12

Por Christoph Riniker, analista de Estrategia de Julius Baer

24

Por Hctor Chamizo

Por Roco Fernndez

En momentos difciles, ms calidad

La bofetada de un dlar fuerte...

20

Asset Allocation: Perder poco, ganar...

28

Por Daniel Surez, socio de advisory GdC

Volatilidad: 100 y muchos ms...

30

Por Antonio Carceln, European Financial Advisor

AT. Carteras Ibex, USA y trading

34

Por Luis F. Ruiz, Dtor. de anlisis de estrategiasdeinversion.com

Anlisis Fundamental Europa: Dinamia


Editor: Juan ngel Hernndez
Director: Jos Ignacio Serres
Subdirectora: Silvia Morcillo
Directora de Relaciones Externas: Clara Bernal

48

Por Silvia Morcillo

Anlisis Fundamental EE.UU: Nike

50

Por Ana Linares


Redaccin: Roco Fernndez, Ana Linares,
Laura de la Quintana y Hctor Chamizo
Anlisis: Luis Francisco Ruiz, VDOS,
Daniel Surez, Jos Luis Crpatos,
Rafael Ojeda, Daniel Lpez Argumedo,
Carlos Rodriguez, David Pina, Ceprede,
Miguel Mendez, IG, idnet-noticias.com
y Alter Advisory EAFI

Ms all de Ibex: Entrevista a...

50

Christopher Dottie, Director General de Hays en Espaa

Warrants: Observar o cubrir

54

Por Fco. J. Lpez Velayos, productos cotizados Socit Gnrale

CFDs: Las bolsas llaman a los B. Centrales

56

Por Daniel Pingarrn, Estratega de mercados de IG


Motor: Wenceslao Prez Gmez
Viajes: Javier Castro, Beatriz de Lucas Luengo
Colaboran en este nmero:
Alexey de la Loma, Interdin, Prom EAFI
Julius Baer, Fernando Luque, Abante
Antonio Carceln, Jos Manzanares
y Jos Luis Martnez Campuzano
Diseo y maquetacin: Pablo Carrasco Losada

Especial planes de pensiones

58

Por Silvia Morcillo

La Brujula, evolucin de los planes nacionales 61


Por VDOS Stochastics

Cartera Ei de fondos recomendados

62

Por Ricardo Snchez-Seco


Produccin y control de calidad: Kamigraf S.L.
Agencias: 123RF, Iberonews e Infobolsa

Y adems... tcnologa, libros, motor


Contacto y Publicidad: 91 574 72 22
Redaccin: info@estrategiasdeinversion.com
Suscripciones: 902 99 52 88
Atencin al suscriptor: Javier Serres
suscripciones@estrategiasdeinversion.com

68

Por Alexey de la Loma, Wenceslao Prez Gmez...

Viajes: Cuando el viaje se pone amenco


Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo

72

Abertis es el grupo lder mundial en la gestin de autopistas de peaje e infraestructuras de


telecomunicaciones. Un grupo global, con presencia en 11 pases y ms de 17.000 empleados,
orientado a la creacin de valor a travs de la inversin en infraestructuras que contribuyan al
desarrollo econmico y social de los territorios y pases donde opera.
abertis.com

especial n 100

100 nmeros de anlisis


burstil independiente
Noviembre de 2005. Aparentemente es de esos aos de tranquilidad, de la Espaa del todo va bien y
de la inversin en ladrillo, siempre es segura. Cuando Endesa todava estaba bajo tutela espaola, Alan
Greenspan anuncia que Ben Bernanke, principal asesor econmico de George Bush, ser su sustituto y
los expertos empiezan a hablar del nal del ciclo alcista iniciado en 2003. Y vaya si lo fue! Es en ese momento cuando nace Estrategias de inversin.

en diseo. Les hemos trado a primera plana entrevistas con importantes


gestores y presidentes de compaas

esde entonces ya saben todo


lo que ha acontecido: Lehman
Brothers, hipotecas subprime,
ladrillazo, crisis de deuda, rescate de
pases, intervencin a la banca, polticas expansivas de los bancos centrales
Son muchos temas de los que les hemos
hablado en este primer siglo de revistas. Les contamos cmo 2008 pas a la
historia como el ao ms negro en los
mercados nancieros, las deudas del
sector inmobiliario ahogaban a la banca, dnde encontrar el mejor refugio en
un entorno de crisis econmica o cmo
aprovecharse de la revalorizacin que
quedaba por venir de los emergentes.
Pero tambin, les hemos hablamos de
lo contrario cuando las cosas han comenzado a mejorar. Y siempre, explicando las causas de la mano de los ms
prestigiosos analistas.
Todo ello nos ha colocado como uno
de los referentes de la informacin y
anlisis burstil, con ms de 10.000
inversores que siguen nuestro servicio
premium de anlisis a travs de esta revista y, diariamente, a travs de la web.
A lo largo de 100 nmeros, Estrategias
de inversin ha evolucionado, no slo
Katia ONeill
Debemos controlar el
riesgo de las inversiones

Libros:

Set de TV en la Bolsa de Madrid

cotizadas que, a su vez, han conado


en nosotros al contarnos sus perspectivas de negocio. Y para ello tenemos
el mejor escenario posible: la Bolsa de
Madrid. No tardamos mucho en querer

Celebramos ya cinco
ediciones del Trading Room,
el mayor evento para traders
de Espaa, con ms de
1.500 asistentes
estar con los protagonistas en el parqu
de la Bolsa, conocer de primera mano
qu se est moviendo en el mercado y

Jos Luis Cava


Fuertes subidas a partir
de julio

Las voces de los maestros


de los mercados nancieros

analizar, con expertos de primer nivel,


cmo actuar en caso de que los mercados no evolucionen como esperaban.
Porque ese ha sido el objetivo de
Estrategias de inversin a lo largo de
estos nueve aos: informar, analizar y
formar a los inversores para que sean
capaces de tomar sus propias decisiones de inversin. Somos conscientes
de que la formacin es algo necesario
y, en los mercados nancieros, es imprescindible llevar a cabo una evaluacin continua. Por eso, llevamos aos
teniendo la formacin como una de las
variables bsicas para el inversor. Desde el Centro del Conocimiento damos
acceso a todas las herramientas, metodologas y cursos que permiten gestionar, del modo ms ecaz la cartera
a corto, medio y largo plazo. Firmamos
ya cinco ediciones del Trading Room,
el mayor evento para traders de Espaa y organizamos seminarios, tanto de
bolsa como de fondos de inversin, en
las principales ciudades espaolas.
Precisamente porque tenemos esa
conciencia, decidimos poner en prctica la Cartera Premium en la que
ponemos en mercado nuestra propia

Latibex

Jos Barea

Libros:

Los principales valores de


Amrica Latina cotizan en la bolsa

Por qu el dlar cae frente al


euro y el yen

Un duelo entre autoridades


europeas y nortemaricanas
empujara el dlar a la baja

Ms all del Ibex

De la Historia se aprende
El crack del 29 (segunda parte)

Cartera de Fondos 2T

De la Historia se aprende
Desamortizacin de
Mendizbal

Los no-cclicos se suben al podium

Ms all
del Ibex:

Informe experto

Alberto Roldn, Dtor. de RV de Inverseguros

Situacin de deuda y apalancamiento


de las empresas del Ibex-35

La India, el otro gigante


Cuadernillo Formacin

Ms all
M
ll d
dell Ib
Ibex: IInypsa
Pgina 40

N 17 - Abril 2007 - 5 euros

de inversin

N 19 - Junio 2007 - 5 euros

LA REVISTA DE ANLISIS Y ESTRATEGIA PARA INVERTIR EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

N
N24
22- Diciembre
- Octubre 2007
2007- -55euros
euros

LA REVISTA DE ANLISIS Y ESTRATEGIA PARA INVERTIR EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

de inversin

N 28 - 5 euros
Abril 2008

N
N24
22- Diciembre
- Octubre 2007
2007- -55euros
euros

LA REVISTA DE ANLISIS Y ESTRATEGIA PARA INVERTIR EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

LA REVISTA DE ANLISIS Y ESTRATEGIA PARA INVERTIR EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

Subprime a
la espaola

ALTERNATIVAS DE INVERSIN A UN EURO EN MXIMOS

Slo por suscripcin, no sale a kiosco

SLO POR SUSCRIPCIN. NO SALE A KIOSCO

SLO POR SUSCRIPCIN. NO SALE A KIOSCO

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ESTRATEGIAS:

www.estrategiasdeinversion.com

Repsol YPF Sanofi Aventis Iberdrola FCC Banco Sabadell Acerinox BBVA

IBEX 35

EUROSTOXX 50

DOW JONES

NASDAQ

Bankinter Telecom Italia Antena 3 Natra Acerinox Enagas Ebro Puleva

IBEX 35

EUROSTOXX 50

DOW JONES

E NASDAQ
Noviembre 2005 1

Jaque al
ladrillo

Slo por suscripcin, no sale a kiosco

ESTRATEGIAS:

C uando el

DLAR
CAE...

E Noviembre 2005 1

MBNA te regala una suscripcin anual. Infrmate en pag. 83

Bankinter Cintra Sanofi Aventis Telefnica Zeltia


IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ
www.estrategiasdeinversion.com

E Noviembre 2005 1

Entrevista a Rubn Garca Pez, director


de Threadneedle en Espaa y Latinoamrica
Pgina 56

LA REVISTA DE ANLISIS Y ESTRATEGIA PARA INVERTIR EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

LA REVISTA DE ANLISIS Y ESTRATEGIA PARA INVERTIR EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

LOS EXPERTOS RECOMIENDAN CAUTELA

LA BOLSA RECUPERA
EL ALIENTO

Lo ms razonable actualmente es
invertir en Renta Variable americana
N 37 - 5 euros
Febrero 2009

Alcatel-Lucent ENCE Iberdrola Indra Repsol YPF


IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ
www.estrategiasdeinversion.com

E Noviembre 2005 1

N51

Mayo 2010

www.estrategiasdeinversion.com

Banca europea,
diagnstico...
crtico?
BAYER
YER BME HEWLETT PACKARD SCHNEIDER ELECTRIC SIEMENS IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NAS
NASDAQ

PORTADA_abr07.indd 1

N 1. Nov-2005
6 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

30/03/2007 14:37:02

N 17. Abr-2007

PORTADA_jun07.indd 1

31/05/2007 13:43:34

N 19. Jun-2007

N 28. Abr-2008

N 37. Feb-2009

N 51. May-2010

Equipo de Estrategias de inversin

metodologa de inversin. Una cartera


que se basa en proteger el capital en
mercados bajistas y en detectar oportunidades en mercados alcistas. De
ah que la mxima cada de la cartera del Ibex 35 haya sido de un 7% (de
mayo a julio de 2012) cuando el Ibex35

Nuestras carteras de
inversin protegen el capital
en mercados bajistas y
detectan oportunidades en
mercados alcistas
cedi ms del 27% y hoy en da presenta una rentabilidad del 27%, frente
al 16% de subida del selectivo nacional. Y adems, hace un ao decidimos
diversicar con la incorporacin del
mercado de Estados Unidos a cartera.

Un mercado que presume de subir un


14% y un 10% en el S&P500 y el Dow
Jones, respectivamente, y que la Cartera USA ha conseguido superar con
una rentabilidad del 22%.
Pero no todo Estrategias de inversin es la cartera y el departamento
de anlisis. Dicen que el alma de una
empresa son sus trabajadores y aqu
tambin existen un nutrido grupo de
profesionales que intentan, cada da,
sorprenderles gratamente cuando se
acercan a la web, llaman por telfono o acuden a cualquiera de nuestros
eventos. Un trabajo coordinado de
ms de 25 personas que ha hecho que
estos 100 nmeros slo se consideren
el principio de un gran proyecto, del
que tambin forman parte todos los
colaboradores, tanto los que escriben

Pgina 18

Redaccin de Estrategias de inversin

Ahh y un dato, justo cuando Estrategias de inversin vio la luz, el Ibex35


estaba cotizando en torno a los 10.200
puntos. Justo los niveles en los que se
est cotizando ahora. Claro que, por
entonces, se hablaba de n de la tendencia alcista.
Reportaje: El dilema de la tensin en
Ucrania para invertir

Los seis fantsticos de la bolsa

Apueste por los grandes del Ibex

MAB: cuado invertir es cuestin de


conanza ciega

Lujo: caviar contra la crisis

de forma habitual en la revista como


los que pasan cada da por el plat.
Tambin son parte de nosotros, y muy
importante, por cierto.

Pgina 18

Pgina 16

De la Historia se aprende:
Los corros de bolsa

Ms all del Ibex: Small y Mid Caps

Pgina 16

Pgina 18

Ms all del Ibex: Sol Meli

De la Historia se aprende:
JP Morgan, el maestro del dinero

Pgina 40

Fondos de inversin: Invertir en


salidas a bolsa... via ETFs

Pgina 42

Pgina 50

Cuadernillo Formacin

Coleccionable Formacin

Especial Planes de pensiones


Pgina 51

N57

Entrevista a Benjamin Melman,


gestor del fondo Quadrim 8

Fondos: Los 4 mejores made in Spain


Pgina 51

N59

Diciembre 2010

www.estrategiasdeinversion.com

Pgina 50

Pgina 56

Febrero 2011

N65

www.estrategiasdeinversion.com

N78 10 Noviembre 2012

Septiembre 2011

www.estrategiasdeinversion.com

www.estrategiasdeinversion.com

100 nmeros

Entrevista a Karsten Rosenkilde,


portfolio manager de RF y Grade Credit
de Deutsche Asset & Wealth Mgmt

Fondos de inversin: RV, un fondo


para cada regin

de anlisis burstil independiente


al servicio del inversor

Pgina 56

sss

N100 10 Noviembre 2014

N95 10 Mayo 2014

www.estrategiasdeinversion.com

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Tecnolgicas:
Oportunidad
o burbuja?

Cmo capear el temporal

Tormenta burstil

Lo que la
banca esconde
ACERINOX IBERIA REPSOL YPF RWE IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ

N 57. Dic-2010

BROCADE DELL HP FRANCE TELECOM RWE IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ

N 59. Feb-2011

ENAGS INDITEX GAS NATURAL FERROVIAL MAPFRE IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ

N 65. Sep-2011

Comer o ser comido,

futuro del sector


bancario
FERROVIAL TCNICAS REUNIDAS DIA IBEX 35 EUROSTOXX DOW JONES NASDAQ EUR/USD FUT. CRUDO LIGERO FUT. MINI S&P

N 78. Nov-2012

Las gangas del


mercado espaol
FCC MAPFRE IBERDROLA MEDIASET ALCOA VERIZON EMC IBEX 35 EUROSTOXX 50 S&P500 DOW JONES NASDAQ EUR/USD 10 YR T-NOTE

N 95. May-2014

SIN SUSTOS DE LTIMA HORA

Habr rally
de final de ao
ACS BBVA TELEFNICA JOHNSON & JOHNSON BLACKROCK BOEING EUR/USD USD/JPY IBEX 35 EUROSTOXX 50 S&P500 DOW JONES NASDAQ

N 100. Nov-2014

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 7

Lo prudente
no necesariamente
tiene que ser aburrido.
Deuda de mercados emergentes
de Aberdeen.
Aberdeen Global Select Emerging Markets Bond Fund
Aberdeen Global Emerging Markets Corporate Bond Fund
Aberdeen Global Emerging Markets Local Currency Bond Fund
Aberdeen Global Frontier Markets Bond Fund
A veces puede resultar conveniente arriesgar un poco para
conseguir una distribucin ptima de los activos. La experiencia
del departamento de deuda emergente de Aberdeen le permite
diversificar su inversin en algunos de los mercados de renta fija
ms jvenes y dinmicos del mundo. Buscamos oportunidades
en todo el mundo. Para ello contamos con el trabajo de setenta
profesionales de inversin en renta fija y renta variable de
mercados emergentes, y con una trayectoria de casi dos dcadas.
Algo inusual? S. Sensato? Tambin, esa es nuestra filosofa.
Este fondo no cuenta con garanta de capital. El valor de las
inversiones y de los ingresos generados por ellas puede subir
y bajar, y los inversores podran recuperar una cantidad inferior
a la invertida.
Para obtener ms informacin visite
aberdeen-asset.es

Aberdeen Global I es un fondo UCITS con sede en Luxemburgo, constituido como sociedad annima y organizado como sociedad de inversin de capital variable (SICAV).
La informacin recogida en este documento de marketing no debera considerarse una oferta ni peticin para negociar acciones de ttulo ni instrumento nanciero alguno.
Las suscripciones de participaciones en el fondo slo puede efectuarse en base de la informacin del folleto ms reciente y el KIID (Key Investor Information Document) pertinentes,
junto con el ltimo informe anual y el informe semestral que pueden consultarse en www.aberdeen-asset.com u obtenerse de forma gratuita junto con las normativas de gestin del
Fondo, que pueden solicitarse a la gestora del Fondo en la siguiente direccin: Aberdeen Global Services S.A., 2b Rue Albert Borschette, L-1246 Luxemburgo, Gran Ducado de Luxemburgo.
Documento redactado por Aberdeen Asset Managers Limited, 10 Queens Terrace, Aberdeen AB10 1YG. Autorizado y regulado por la Financial Conduct Authority del Reino Unido.
Emitido por Aberdeen Asset Managers Limited sucursal en Espaa. Entidad autorizada y regulada por la CNMV en Espaa.

macroeconoma

Mercados y macro:
qu ha fallado?
Miguel ngel Bernal
Profesor y coordinador del Dpto.
de investigacin
delOroyFinanzas.com
IEB
Directora
editorial

mediados de octubre los mercados fueron pasto de las llamas,


los inversores parecan entrar
en pnico y dieron rdenes de venta importantes.
Las dudas llegaron y se extendieron, el
detonante fue un informe del FMI donde
se pona de maniesto que el crecimiento
a nivel mundial se ralentizaba, que China
no acaba de asumir el modelo de transicin de una mayor compensacin entre la
demanda interna la de sus habitantes y
la demanda externa hasta el momento el
esquema era la prevalencia de la demanda
externa, las exportaciones y que Europa
incluida Alemania podra entrar en recesin. Un choque de realismo. Por n lleg
la verdad de la situacin, que previamente haba sido regado con otro informe,
tambin del FMI, donde nos deca que el
70% de los bancos europeos continuaban
sin tener msculo para apoyar vigorosamente la recuperacin. Pero en este informe hay una advertencia que puede haber pasado desapercibida: la recuperacin
econmica sigue "dependiendo mucho"
de las polticas monetarias expansivas
adoptadas por los bancos centrales de estimular la demanda e incentivar la inversin empresarial. Supongo el estupor y las
incgnitas de alguno. A m me sigue surgiendo una pregunta: despus de 7 aos
de crisis, qu se ha hecho mal? Digo esto
pues no creo que a nadie le pueda satisfacer la actual situacin puesto que es cierto que cada vez existe ms riesgo de una
recesin europea, en economas muy importantes como la francesa y la alemana.
La realidad es que las medidas toma8 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

El mes pasado en este espacio me haca eco de la situacin macro en


Europa. Comentaba de la misma que no era la ms boyante, sino que
daba signos de preocupacin, de mucha preocupacin. Despus de esta
reexin, los mercados iniciaron el mes de octubre con una cada en las
cotizaciones de sus activos, tanto en renta variable como en renta ja, y
en especial para los activos de los pases perifricos.
das hasta el momento y especialmente
en Europa, pero tambin en EE.UU, no
han hecho ms que insuar aire a una
burbuja que podra, remarco podra, ser
la de los activos nancieros, tanto acciones como bonos. Si me centro en Europa,
desde Frankfurt se ha llevado a cabo una
lnea titubeante y nada realista recordemos que lleg a subir tipos de inters.
Las medidas tomadas han sido slo en
poltica monetaria y han llegado tarde y

Desengamonos: no se
podrn devolver todos los
prstamos. Sin algunas quitas
y condonaciones seguiremos
alargando la agona
a destiempo y cuando ya no pueden ser
ecientes. Si miro la poltica presupuestaria, la misma ha sido restrictiva en grado sumo, no se ha apoyado en medidas
para apuntalar la demanda privada, que
es donde se ha dado la gran contraccin.
Si miro al sector bancario, a pesar de la
fuerte capitalizacin y reorganizacin en
algunos pases, sigue lastrado por problemas de morosidad contina registrando
mximos histricos y seguir subiendo
lo que entorpece y diculta que puedan
actuar como los que son: bancos o entidades de crdito.
Por ello el dinero impreso por los
bancos centrales, las ayudas a la banca,
o la compra directa de activos en este
caso americano no han llevado el dinero a la economa real. El dinero se ha
estancado en la economa nanciera inando el precio de los activos, rebajando

sustancialmente la percepcin de riesgo


con una cada de las primas de riesgo y
adems, como los intereses son prcticamente nulos, existe una bsqueda de la
rentabilidad que en algunos caso no est
avalada por las cuentas de resultados.
La radiografa no muestra ningn signo boyante. No, no estoy siendo duro sino
realista. Si no cmo es posible que despus de tanto tiempo sigamos hablando
de posibilidades de entrar en recesin. El
problema o si preeren el pecado ha sido
desde el primer momento no reconocer
que estamos ante un problema de recesin de balance. Un exceso de nanciacin que lleva a familias y empresas a hacer acopio de dinero, reducir consumo,
disminuir apalancamiento. Si encima algunos pases han subido impuestos pues
la contraccin de la demanda es ms que
remarcable. Ah est el error. Todava seguimos sin hablar del tab que no es otro
que las deudas, los prstamos. Desengamonos: no se podrn pagar todos los
prstamos privados y muchos pblicos
existentes. Sin la reorganizacin de deuda, quitas y condonaciones seguiremos
alargando la agona.
Si tienen dudas sobre mis palabras, las
cuales corresponden a un ms que posible escenario macroeconmico presente,
cabra ver lo que ha ocurrido para que
de forma transitoria los mercados se hayan visto tranquilizados. Nuevamente el
placebo de la poltica monetaria. Cuando
surgieron las dudas, un miembro de la
FED coment rpidamente que se podra
retrasar la subida de tipos de inters en
funcin de la volatilidad del mercado.

macroeconoma cuadro de mando


Una tercera recesin en la Eurozona?
Segn el FMI, el conjunto de la economa mundial continuar
su proceso de ligera recuperacin durante 2015, aunque la mejora
relativa ser inferior a la esperada para 2014. De acuerdo con los
datos publicados por Eurostat el conjunto de la Eurozona habra
presentado un crecimiento nulo en el 2 trimestre del ao respecto al 1, si bien, en trminos interanuales muestra unas tasas en
torno al 0,7%. En cualquier caso, y al margen de los datos coyunturales no parece que los grandes condicionantes macroeconmicos justiquen una nueva contraccin del crecimiento, ya que
no existen tensiones en los mercados de deuda, los tipos estn
anormalmente bajos, el BCE intenta inyectar mayor liquidez en el
sistema, los presupuestos pblicos no son especialmente restric-

tivos y el euro se ha debilitado frente al dlar. Lo anterior no es antagnico a la realidad del proceso de ralentizacin en la economa
alemana, con un crecimiento del PIB del 1,2% para este ao (en
lugar del 1,8% pronosticado). Por lo tanto, se retroalimentan los
fantasmas de la recesin y/o estancamiento, con baja de probabilidad de cambios en el guion ortodoxo alemn frente a las voces
que abogan por un mix de poltica econmica, que incluya reformas y cierta exibilidad en el cumplimiento de los objetivos para
dar oxgeno a los aires de inversin. Las cifras del tercer trimestre
dirn si estamos ante un mnimo en el trimestre actual o entramos
en una situacin ms compleja. La conanza, el clima econmico,
y las expectativas juegan un papel primordial en la Eurozona.

Actividad econmica (% var. interanual)

Inflacin (% var. interanual)

UEM

Espaa

EE.UU.

Japn

3
2010

2
1
0

-1
-2

-2

-9
-4

-3
II-2011

II-2012

II-2013

II-2014

Produccin Industrial (% var. interanual)

Sep-09

Sep-10

Sep-11

Sep-12

Sep-13

Sep-14

Tipos de inters a corto plazo (%)

-4
40

30

Tipos de i reales negativos


Expectativos Inacin =
Diferencial Espaa Largo plazo - Corto plazo

20
4

10
0

-10
-16
-20

-30
-20
-40

-2
Ago-09

Ago-10

Ago-11

Ago-12

Ago-13

Ago-14

Desempleo (%)

-4

Jul-12

Ene-13

Jul-13

Ene-14

Jul-14

Indicador de Clima econmico (%)

27
18
23

50
40
30

19

20
15
10
11

-10
-20

3
Ago-11

Ago-12

Ago-13

Ago-14

Sep-10

Sep-11

Sep-12

Sep-13

Sep-14

Fuente: CEPREDE basado en fuentes ociales. Datos a 15/10/14


10 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

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Despus de un octubre turbulento, parece descabellado pensar en un rally de nal de


ao o quizs no, pues cundo mejor que ahora para darle un ltimo empuj a las bolsas
que maquille las desvergenzas de estas semanas. Todo depender de las citas relevantes ya marcadas en el calendario por los bancos centrales, de las cuentas empresariales y
puede que tambin de algn que otro acontecimiento no esperado. Por Roco Fernndez

Los mercados
maquillarn sus
cadas con un rally?

en portada

unque los ndices mundiales


hayan perdido sus soportes
de corto y medio plazo, los
expertos insisten en que las claves de
largo plazo siguen vigentes y, por ello,
la correccin, aunque rpida y dolorosa, an no ha sido mortal. Todava hay
esperanzas para el rebote y ms para
rascar a ltima hora, pues las bolsas,
a da de hoy, sin duda necesitan de un
maquillaje tipo rally de nal de ao.
Aunque las estadsticas juegan a favor
de que se suceda este fenmeno, lo
cierto es que este ejercicio no est del
todo claro que pueda darse, pues hay
muchas incgnitas por el camino.
Razones a favor del rally
Aunque ahora parezca suicida,
hay que aprovechar estas cadas para
comprar, deca nuestro director de
anlisis, Luis Francisco Ruiz. Y, es
que, aunque los ltimos movimientos
hayan invalidado la posibilidad de ver
a los ndices europeos en mximos
anuales de aqu a nal de ao, parece
que an hay ms razones para pensar
en un ltimo estirn en las prximas
semanas. Pero, adems de por razones
tcnicas, tambin hay expertos que
respaldan el rally de nal de ao con
razones fundamentales: por ejemplo,
Diego Gonzlez Gonzlez, socio-director de Bull4All Advisor EAFI, indica
que uno de los drivers impulsores de
las bolsas de cara a nal de ao ser la
fotografa de los bancos europeos en
los tests de stress. Los bancos, juez y
parte en esto de la recuperacin econmica, muestran sus mejores galas
en estas pruebas en las que hay poco

lugar para la sorpresa. Adems, tambin desde el bando empresarial general podran soplar vientos a favor
de una recuperacin burstil. Como
explica Daniel Pingarrn, estratega
de mercados de IG, la temporada de
presentacin de resultados en Estados
Unidos viene en el momento idneo,

En los ltimos 19 aos


los principales ndices
burstiles registraron
rentabilidades positivas en
los ltimos meses del ao
pues las bolsas ahora estn en uno de
los momentos ms complicados porque les han invadido temores estructurales, como la reversin de la poltica monetaria de la Fed, la subida de
tipos o el enfriamiento econmico en
Europa. As pues, creo que esta temporada de presentacin de resultados
supone una nueva oportunidad para

que las bolsas suban, justo ahora que


estn probando soportes clave. Esta
idea tambin la apoyan desde Inversis
Banco, casa desde la que reconocen
que con unos mercados que comienzan a acercarse a valoraciones suelo de
los ltimos 12 meses, si los benecios
resisten deberamos estar ante una
nueva oportunidad de compra, tal vez
la ltima del ao, antes de un 2015 que
parece complejo (sesgo poltico) y con
otros problemas encima de la mesa.
Por supuesto, no podemos olvidarnos de los todopoderosos bancos
centrales. Ahora que el fantasma de
la triple recesin campa por el mercado, los bancos centrales se rearman.
Como explican desde Inversis los datos europeos han seguido ofreciendo
un balance claramente negativo, pero
mientras Draghi ha vuelto a ser enftico a favor de una poltica scal expansiva. Y no est solo en esto: FMI y
Fed comparten su preocupacin. Esto

7,0
1T-2014

2T-2014

3T-2014

4T-2014

6,5

6,0

5,5

5,0

4,5

4,0
Feb-14 Mar-14 Abr-14 May-14 Jun-14

Jul-14

Ago-14 Sep-14 Oct-14

45d

EVN

BPAs EuroStoxx. Fuente: Factset


ESTRATEGIAS DE INVERSIN 13

en portada
hace que los mercados permanezcan
drogados, en un sueo dulce garantizado por las polticas monetarias
de estas entidades. Slo hay que ver
cmo las palabras de Bullard de la Fed
abogando por un retraso en el nal
del quantitative easing III, animaron al
rebote de las bolsas a mediados de octubre. Si esto se con rmara, la renta
variable podra repercutirlo bien porque drenara ms liquidez al sistema,
aunque suponga reconocer los temores sobre la recuperacin mundial.
En este sentido, Juan Enrique Cadianos, Expert Market Analyst, Millard
Equity, a rma que si las medidas se
mantienen y se prolongan hasta principios de 2015, o se les da una salida
escalonada a las mismas, es posible
que veamos movimientos alcistas. Si,
por el contrario, las medidas se cortan
de forma radical, los mercados de renta variable estadounidenses sufrirn
fuertes recortes.

La temporada de
presentacin de
resultados supone una
nueva oportunidad para
que las bolsas suban
A esta orilla del Atlntico en diciembre Europa tambin recibir
otro manguerazo de liquidez con la
segunda subasta de TLTRO. Esta cita
ser descontada positivamente por el
mercado, dice Diego Gonzlez, por
el hecho de que drenar ms dinero
al sistema a travs de los bancos que,
obligatoriamente, tendrn que conceder ms crditos. Tambin en este
ltimo trimestre del ao, y con un
horizonte de dos aos, el BCE ya estar comprando activos garantizados
en Europa. Ya inici a mediados de
octubre la compra de cdulas hipotecarias Covered Bonds Purchase Programm y a nales de ao tambin se
lanzar a adquirir activos titulizados
o respaldados por activos ABS (Asset Backed Securities Purchase Programm). Y, recordemos que el BCE
podra estarse guardando otro as en
la manga: un quantitative easing a la
14 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

europea. Es cierto que Draghi ha eludido las exigencias de un programa de


compra de activos tan radical como
el llevado a cabo en Estados Unidos,
en parte porque sus estatutos no se lo
permiten, pero quin sabe si el BCE
podra mover algunos hilos con permiso de Alemania para ponerlo en
marcha de alguna forma.

ser prudente, porque si en EE.UU dicen que no hay ms QE, podra afectar negativamente. Por ello, lo mejor
es estar quieto y fuera esperando. Ya
nos dirn los grcos si hay rally o
no. Igualmente, aunque la economa
europea espera con la boca abierta que
la liquidez de los TLTRO la alimente,
no est claro que el BCE abra tanto los
bolsillos como para calmar su hambre. Aunque aqu la culpa la tendran
las entidades nancieras que acudan
a su ventanilla pues, si en la primera
subasta de estas caractersticas la baja
cifra solicitada defraud al mercado,
en esta segunda ronda podra repetirse el cuento pues, como predice Alfonso de Gregorio, director de gestin de
Gesconsult, en esta segunda subasta
de liquidez los bancos no van a pedir

Qu invalidara el rally?
Lo cierto es que las claves que pueden jugar a favor del rally, tambin
pueden convertirse en los peores
obstculos de ste. Tan slo con que
se tuerzan un poco, alimentarn an
ms el escepticismo sembrado estas
semanas. As por ejemplo, Jos Luis
Crpatos, analista independiente, alerta de que en situaciones as es mejor

100

100
Sales Beat Ratio

EPS Beat Ratio

90

90

80
80

70
60

70

50
60

40
30

50

20
40
10
%

%
2T-2004

2T-2006

2T-2008

2T-2010

2T-2012

2T-2014

Porcentaje de empresas que baten estimaciones en S&P 500

2200

5,0
S&P 500 (esc. derecha)

Balance FED (esc. izquierda)

4,5

2000
1800

4,0
Senda proyectada de
compra de activos

3,5

1600

3,0

1400

2,5

1200

2,0

Fin QE1 - Inicio QE2


Mar-10 a Nov-10

Fin QE2 - Inicio QE3


Jun-11 a Nov-12

1000

1,5

800

Mill.

Jun-09

Jun-10

Jun-11

Jun-12

Jun-13

Jun-14

600
Jun-15

S&P 500 e impacto del QE. Fuente: Reserva Federal

en portada
Jos Manzanares
Profesor del IEB

El peligroso mes de
octubre de todas las crisis
Comentbamos en el anterior artculo
que septiembre siempre es el mes
estacionalmente ms bajista del ao y
los ndices acabaron cediendo algo. El
mes de octubre siempre ha sido el de las
grandes crisis, con sus enormes cadas
en bolsa, y no nos ha defraudado.
El problema de esta gran correccin
no es un factor geopoltico que, como
hemos visto con el caso de Ucrania, se
resuelve y al mes siguiente el mercado se
olvida de l (como creo y espero que
ocurra con el problema del bola). En
este caso, hablamos de una crisis
econmica que afecta a todas las
economas mundiales y se empieza a
descontar una fuerte desaceleracin
global. Lo podemos apreciar en el
desplome del precio del petrleo y de
todos los ndices ms cclicos como el
Dax y el Dow Jones Transportacion en la
RV y en el comportamiento de los bonos
a largo plazo, como el Bund alemn y
T-Bond americano cotizando el primero
con una rentabilidad del 0,70% en el
plazo de 10 aos.
Si analizamos comportamientos
pasados de los mercados con crisis
similares, podemos ir sacando alguna
conclusin. La primera es que podramos
ver cadas adicionales en las bolsas por
dos motivos: por un lado, estas crisis no
se resuelven de forma violenta porque
hay que ir analizando datos
macroeconmicos que nos vayan
conrmando una mejora; y en segundo
lugar, y quizs lo ms importante, porque
los bancos centrales de las principales
economas han gastado la mayora de
cartuchos que tienen en poltica
econmica como puede ser bajar tipos
de inters o comprar bonos a largo plazo
en los mercados secundarios.
Ante esta situacin global, podramos
plantearnos una idea de inversin y es la
vuelta al oro como activo refugio ya que
ha estado muy penalizado por el cambio
de ciclo en poltica monetaria por parte
del Banco Central de EE.UU pero creo
que esta paralizacin econmica va a
retrasar esta subida de tipos de inters y
con ello podramos ver apreciacin del
oro junto a una cada del Dlar.
16 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

mucho dinero, van a estar en lnea con


la primera subasta, ya que no creo que
tengan necesidad de pedir grandes
cantidades al BCE. Adems, no todos
estn a favor de que el BCE abra a espuertas sus arcas para drenar liquidez
con la esperanza de que sta se traduzca en crecimiento econmico. De
hecho, el gran halcn del BCE, Weidmann, crtico con el giro de la entidad, advierte sobre el cambio del BCE
desde una orientacin de credit easing
a una losofa de quantitative easing y
habla de riesgos de que el BCE pague
un sobreprecio en la compra de ABS;
o de que la depreciacin del euro no
reestablecer la competitividad o de
que el BCE no pueda ni deba paliar la
falta de respuesta poltica.

Desde Goldman Sachs


estiman que el S&P 500
cierre el ao en 2.050
puntos y el Eurostoxx50
alrededor de 3.200 puntos
Por otro lado en Europa, tendremos que esperar a ver cmo acontece
la situacin del bola, si esto no va a
ms, confo en que pueda haber un
rally alcista de fin de ao, pero si la
situacin se agrava y se prolonga mucho en el tiempo, creo que podremos
olvidarnos de esa posibilidad. Hay
que tener en cuenta que con esta situacin, las aerolneas, hoteleras y
compaas del sector del consumo,
sufren importantes castigos, mientras
que las farmacuticas tendrn importantes momentos de volatilidad, dice
Juan Enrique Cadianos.
Tampoco podemos olvidar otro
factor de incertidumbre que nos recuerda Graciela lvarez, analista de
OreyiTrade: las tensiones geopolticas, pues contribuyen en gran medida
para la performance de los ndices
burstiles. En este sentido, parece
que los conflictos en el este de Europa
y en algunos pases exportadores de
petrleo en Asia han desaparecido del
radar de atencin, pero en meses anteriores fueron motivo tambin de correcciones de mercado y, quin sabe

si, de nuevo lo volvern a ser para este


bipolar mercado, como lo califica
Luis Francisco Ruiz.
En qu niveles podramos
movernos a final de ao?
Con estos factores en la mochila
y tras las ventas masivas vividas en
octubre, los expertos consultados coinciden en que se ha esfumado la probabilidad de que veamos al Ibex 35 y
al resto de ndices europeos acabar el
ao en mximos anuales. Sin embargo, no creen que esto sea tan complicado en Wall Street. Marcar un nivel
en torno al cual podramos rmar el
ejercicio es una respuesta que pocos
expertos quieren dar. Apenas desde
Goldman Sachs estiman que el S&P
500 cierre el ao en 2.050 puntos y el
Eurostoxx50 alrededor de 3.200 puntos, por lo que en la casa americana s
que confan en el rebote en las ltimas
semanas. El resto de expertos consultados en lo que s coinciden es en responder qu niveles invalidaran cualquier atisbo de esperanza de vivir un
rally. Por ejemplo, en el Ibex 35 el nivel
que nos hara tirar la toalla es, segn
Jorge del Canto, analista independiente, los 8.700 puntos. En caso de que
el Ibex 35 perforara este soporte, ya
tendramos claramente comprometida la tendencia alcista y pensaramos
en un escenario distinto para nal de
ao. En el caso del mercado estadounidense, la clave estara en torno a
los 1.800 puntos del S&P 500. Como
explica Eduardo Faus, analista independiente, esta zona est cercana a un
suelo. Si hay un rebote, tras de l no
sera de extraar otro movimiento bajista que se dilatase por debajo de esos
1.800 (1.700 por ejemplo) antes de un
movimiento de rebote ms importante
que seguramente, y en el mejor de los
casos, no pase de los 2.000 puntos. El
experto reconoce que decir que estos
rebotes coincidirn con el nal del ao
es complicado, pero por ello habra
que estar vigilando estos niveles durante las prximas semanas.
Pero no slo los niveles tcnicos
nos daran seales de que la tenden-

Bajamos
los tipos
de inters de
nuestros
crditos

Para que
suba la
competitividad de
PYMES, autnomos
y empresas

Bajamos un

30%
los tipos de inters
de nuestros crditos

Crditos Dinamizacin
PARA PYMES, AUTNOMOS Y EMPRESAS

bankia.es

en portada
Daniel Lpez Argumedo
Dtor. Tcnico de Finagentes Gestin

Desinacin mundial
Una pregunta que se hacen los
analistas es si EE.UU. puede permanecer
al margen de la desaceleracin mundial.
Los modelos economtricos del FMI y de
la propia Fed sugieren que los ajustes a la
baja en el crecimiento del resto de sus
socios no tendrn apenas trascendencia.
Es ms, la reciente cesin del precio del
petrleo liberara caja, unos 40.000 mill.$
que estaran a disposicin de los
consumidores. Una vez ms, asistimos a
un replanteamiento de la idea de que EE.
UU. ha alcanzado su velocidad de escape
y que el crecimiento genera ya sus
propias autodinmicas. Sin embargo, nos
permitimos plantear dudas sobre esta
hiptesis. Primeramente la rentabilidad
del bono a 10 aos no hace ms que caer
y ahora se sita por debajo del 2,15%. Si
recordamos, hace unos meses, cuando se
descontaba la posibilidad de que la Fed
comenzar a recortar la compra de bonos
('tapering') la rentabilidad se encontraba
sobre el 3%. Asimismo, y ya nos parece
cosa muy del pasado, una supuesta
adversa climatologa puso en el 1T del
ao a la economa USA en crecimiento
negativo. La realidad es que la actividad
mundial es tremendamente vulnerable y
que su posible expansin potencial es
menor que la que exista al comienzo de
la crisis. Esta nueva normalidad afecta
de una forma ms palpable a las
economas desarrolladas que adems
deben combatir con un escenario cada
vez ms desinacionario. En un principio,
la moderacin de los precios no tendra
que ser una mala seal, pero dado que
estas economas se encuentran muy
endeudadas, el ratio (deuda/PIB
nominal) no se minora. El BCE no tendr
ms remedio que poner en marcha en
algn momento un programa de compra
de bonos soberanos dado que es muy
probable que los precios pudieran incluso
alcanzar niveles interanuales negativos. El
propsito no sera ms que debilitar el
euro para tratar de araar crecimiento va
exportaciones y conseguir una elevacin
del IPC. En cualquier caso Draghi deber
superar una fuerza natural apreciadora
del euro basada en el importante
supervit por cuenta corriente de la
Eurozona cercano a los 230.000 mill..
18 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

cia alcista se ha esfumado y no podemos esperar ms que cadas en estos


meses, tambin esos precios tendran
que conjugarse con mximos y mnimos decrecientes, que las medias mviles de largo plazo se giren a la baja,
que la volatilidad se incremente y
mantenga por encima del 20% durante un largo periodo de tiempo, que no
haya volumen de contratacin significativo y que se pierdan las directrices
alcistas de largo plazo, concreta Luis
Francisco Ruiz, director de anlisis
de Estrategias de inversin.

Los aos en los que la RV


es alcista en los primeros
once meses, en diciembre
sube de media un 3,5% con
una probabilidad del 85%
Estadsticas histricas de los
rallys de final de ao
La historia confirma que es ms
probable que este fenmeno de aceleracin de las compras a final de ao
se suceda, pues en los ltimos 19
aos se observa que los principales
ndices burstiles registraron rentabilidades positivas en los ltimos meses del ao, con especial incidencia en
el mes de diciembre, indica Graciela
lvarez. De hecho, en este periodo
analizado, los selectivos principales,

es decir, el S&P 500, el Ibex 35, el Dax


Xetra, el Dow Jones y el EuroStoxx
50, registraron rendimientos medios
entre 1,50% y 2,50%. En concreto, Gisela Turazzini, CEO de Blackbird, indica que los ndices burstils suben
de media un +2% en diciembre con un
80% de probabilidad. Siendo los aos
ms alcistas alrededor del +12%, y los
ms bajistas en torno al +8% de media. Si evaluamos los mismos datos,
pero separando el estudio en aos
alcistas y aos bajistas, nos encontramos con los siguientes datos: los
aos en los que la renta variable es alcista en los primeros once meses del
ao, sube de media un +3,5% con una
probabilidad media del 85%, mientras
que los aos en los que la bolsa es bajista en los primeros once meses del
ao, la bolsa ha terminado con rentabilidad positiva alrededor del 35%
de los supuestos con una rentabilidad
media del +1,50%.
En el 65% de los casos, la rentabilidad ha sido negativa en diciembre
con un resultado negativo medio del
-3%. Por tanto, este mes de noviembre
(mes nmero 11) ser clave para jugar
a favor de una u otra estadstica, pues
las principales plazas prcticamente
parten de cero tras borrar en octubre
los avances experimentados en los
nueve primeros meses.

la firma

En un momento
difcil, ms calidad
Christoph Riniker
Anlisis de Estrategia de Julius Baer

uando se compara la evolucin


a largo plazo de los valores de
calidad frente al conjunto del
mercado, se observa un mejor comportamiento relativo. Este mejor comportamiento se aade a unos niveles de volatilidad ligeramente ms bajos. Sin embargo,
tambin se producen situaciones en las
que los valores de calidad se comportan
peor que el conjunto del mercado. Por lo
tanto, es importante analizar el entorno
general y considerar las inversiones de
peor calidad en el momento adecuado.
Los ndices MSCI de calidad pretenden reejar la evolucin de una estrategia con valores de crecimiento de calidad
pues suelen presentar mayores rentabilidades sobre el capital, benecios estables
que no guardan correlacin con el ciclo
empresarial general y balances slidos
con un bajo apalancamiento nanciero.
De forma general, puede armarse que
la calidad inferior sobresale en un entorno de mercado favorable, mientras que la
calidad elevada debe ser la preferencia en
tiempos de incertidumbre.

Es lgico que los valores de calidad batan al mercado a largo plazo. Sin
embargo, las empresas de peor calidad sobresalen en entornos positivos de mercado, mientras que la calidad superior debe ser la preferencia en momentos de incertidumbre. A la vista de los malos datos macroeconmicos y las tensiones geopolticas que persisten en diferentes
pases, las perspectivas a corto plazo siguen siendo inciertas.
ha descubierto que los valores de alta calidad generalmente sobresalen en fases
de gran volatilidad y desaceleracin del
crecimiento de los benecios, o cuando
los tipos de inters y los diferenciales crediticios estn aumentando. Sin embargo,
en un entorno de expansin monetaria,

La calidad inferior sobresale


en un entorno favorable,
mientras que la elevada debe
ser la preferencia en tiempos
de incertidumbre
tipos de inters bajos y alta tolerancia al
riesgo, los valores de peor calidad registran un mejor comportamiento.
A diferencia de los ndices MSCI, que
slo comprenden un segmento, alta calidad, se puede comparar la alta y la baja
calidad usando datos suministrados por
S&P. Gracias a ellos, se puede evaluar una
perspectiva explcita de las inversiones de

baja calidad, si bien hay que admitir que


basar el anlisis nicamente en los benecios y el crecimiento del dividendo est
lejos de ser un enfoque ptimo. Sin embargo, al comparar los valores de alta calidad del S&P500 con el conjunto del mercado, se observa un patrn similar al que
muestra el enfoque de los ndices MSCI,
lo que signica que en estos momentos la
alta calidad est evolucionando de forma
ms o menos similar al conjunto del mercado. Teniendo en consideracin la baja
calidad, como se muestra en la tabla 2,
puede verse que el segmento de ms baja
calidad en EE.UU parece haber alcanzado el pico mximo en la actualidad.
Desafortunadamente, no existen datos adecuados para Europa o para todo el
mundo. Sin embargo, el anlisis a largo
plazo del estilo basado en la calidad sugiere que los entornos de mercado difciles deberan ser un acicate para las inversiones en valores de alta calidad.

170
S&P 500: baja calidad Vs. alta calidad (esc. izquierda)

3.500

S&P 500 total return (esc. derecha)

3.000

150

Un enfoque diferente
Cuando analizamos la calidad, lo que
hacemos esencialmente es desarrollar
nuestra visin a partir de la solidez del
balance de una empresa. Dado que no
existe un planteamiento comn, se pueden encontrar diferentes metodologas a
este respecto. Segn Standard & Poors
(S&P), las caractersticas de calidad pueden denirse mediante los benecios y los
dividendos: las empresas de calidad consiguen benecios estables e incrementan
los dividendos a lo largo del tiempo. S&P
20 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

130
2.500
110
2.000
90

1.500

70

1.000

50
1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

El enfoque de calidad en el S&P. Fuente: Datastream, Julius Baer

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TRADING

Los CFDs son un producto nanciero complejo. Se trata de un


producto apalancado cuyas prdidas pueden exceder su depsito
inicial. Los CFDs pueden no ser adecuados para todos los inversores.

IG.com
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IG es el nombre comercial de IG Markets Ltd. La empresa, IG Markets Ltd, est autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera britnica (FCA),
con registro nmero 195355, y ofrece sus servicio para operar con CFDs en Espaa a travs de su sucursal registrada en la CNMV, con el nmero 37.

informe

Formar, Informar,
Asesorar...
Mar Barrero
Analista nanciero y miembro del
Comit de Inversin de PROFIM

nte un universo tan amplio y


heterogneo de productos (hay
ms de 10.000 fondos registrados en la CNMV para su comercializacin en el mercado espaol), es vital
identicar, sin conicto de intereses,
aquellos fondos que, por su trayectoria,
hayan demostrado ser capaces de sortear
los obstculos del camino y que mejor se
adapten a las necesidades de cada uno
Qu espera un paciente de un buen
mdico? Que en los momentos ms duros, aquellos en los que la salud es ms
delicada, sea capaz de dar con la medicina adecuada, que le cure.
Qu espera un cliente de un buen
abogado? Que cuando surgen problemas
de calado sea capaz de tomar las riendas
y dar con la solucin ms rpida y ecaz.
Qu espera un conductor de un buen
coche? Que cuando las condiciones de la
carretera sean extremas, o la climatologa no acompae, el vehculo ofrezca la
mxima seguridad.
Al nal, lo que todo el mundo espera
de algo o de alguien siempre adquiere
ms valor en los momentos de mayor
dicultad. Tambin en esto de los mercados nancieros y, por supuesto, en el
mundo de los fondos de inversin.
Consideramos, que la labor de un buen
asesor nanciero independiente debe
ir dirigida no slo a emitir recomendaciones de compra o de venta de activos
sino tambin a formar e informar con
el n de que el ahorrador sepa en todo
momento en qu est invirtiendo, qu
puede esperar del producto elegido y si
es el que ms le conviene en funcin de
su perl de riesgo y en funcin de sus
necesidades nancieras. Como un buen
22 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

En estas ltimas semanas de estrs y alta volatilidad en los mercados burstiles, contar con el consejo de un asesor independiente
habr servido a muchos ahorradores para mantener la calma y evitar decisiones precipitadas.
mdico: debe saber escuchar para poder
encontrar el tratamiento ms acertado.
En estos momentos, de alta inestabilidad nuestra receta para los inversores
es mantener la calma y tener paciencia.
Y proponemos paciencia porque, salvo
que alguno de los riesgos econmicos o
geopolticos se descontrolen, la cordura
debera volver a los mercados burstiles,

Tras las correcciones,


consideramos que el
escenario ms probable es
la pronta recuperacin de
la senda alcista
conrmando que la tendencia alcista
sigue intacta; eso a pesar de las importantes cadas una de tantas que hemos
vivido en estos aos alcistas, y de que,
probablemente, continuarn an durante
algunas sesiones ms, sobre todo tras la
ruptura, en el caso del S&P 500, de importantes soportes, como es la media mvil de las ltimas 200 sesiones.
Somos conscientes de lo complicado
que, en estos momentos, puede ser para
ustedes aceptar que les recomendemos
PACIENCIA. Pero dice un proverbio
oriental que la paciencia es un rbol de
raz amarga, pero de frutos muy dulces,
y as lo creemos. Por no recordar tambin
aquello que en su da seal el poeta, lsofo y telogo Ramn Llull: La paciencia
comienza con lgrimas y, al nal, sonre.
No obstante, tengan en cuenta que les
estamos proponiendo paciencia con sus
inversiones en renta variable va fondos
de inversin puros y fondos mixtos
con dos condicionantes:
a) Por un lado, debemos estar cen-

trados (colocados) en los mercados de


acciones donde vemos ms potencial a
futuro: renta variable americana y europea, principalmente.
b) Por otro, hay que mantener los pesos en bolsa ligeramente por debajo de
lo que sera la neutralidad en cada perl
de riesgo.
Deca el gran diestro, ya fallecido, Antoete que la colocacin es imprescindible: En el toro y en la vida. Hasta para tomarse una cerveza en la barra de un bar
conviene estar bien colocado". Pues bien,
nosotros tambin queremos estar en el
lugar adecuado con nuestras inversiones.
Ustedes ya conocen que, desde PROFIM, no somos muy defensores de la
adulteracin de los mercados de capitales
por la accin casi nica y exclusiva de los
principales Bancos Centrales del mundo.
Sin embargo, si a la decisin por parte de
la Reserva Federal americana (FED) de
no tener prisa a la hora de subir sus tipos
de inters (como se desprende de las actas
de su ltima reunin del pasado mes de
septiembre), le sumamos el hecho de que
el BCE tenga an mucha municin para
poder actuar (y creemos que la utilizar)
y, en paralelo, tenemos en cuenta tanto
los bajos niveles en los que se sitan los
tipos de inters de mercado como la bajada pronunciada en el precio del petrleo
(con el ahorro de costes que eso supone
para ciudadanos y empresarios), consideramos que el escenario ms probable, tras
las correcciones actuales, es la pronta recuperacin de la senda alcista. Tengamos
en cuenta que estas cadas en bolsa van
a permitir encontrar buenas compaas,
tanto a un lado como a otro del Atlntico,
a precios ciertamente atractivos.

reportaje

La bofetada de un dlar
fuerte enciende Wall Street
Zash! Mario Draghi consigui su propsito despus de varias intentonas. El euro ha logrado depreciarse
con respecto a la divisa estadounidense, lo cual benecia a Europa en trminos generales. Pero en todos
los lugares no lo han celebrado igual. Estados Unidos ha visto cmo varias de sus empresas tienen la amenaza sobre sus hombres de reducir sus ganancias tras la fortaleza del dlar. Por Hctor Chamizo

a moneda norteamericana se
hace cada vez ms fuerte. O la
europea cada vez ms dbil. Esa
conclusin, cuya obviedad hace que no
sea necesario hacer un doctorado para
llegar a ella, es la que se observa con la
evolucin de este par de divisas en los
ltimos meses. Despus de que Mario
Draghi sacase su contestable artillera
de medidas para salvar a la zona Euro, el
dlar comenz a cobrar ms fuerza.
De hecho, en los ltimos das el euro
ha llegado a sus niveles ms altos desde
el ao 2010. Una cota que hace unos meses pareca impensable cuando el cruce
EUR/USD se encontraba en la zona del
1,40. Pero todo cambi. Hasta tal punto
que incluso la moneda estadounidense
no alcanzaba este registro frente al yen
desde hace seis aos.
Pero esto denitivamente debera
ser una buena noticia? De un modo terico para las exportaciones de la Unin
Europea con el resto del mundo s. Por el

contrario, es una situacin que ha mermado la aspiracin de ganancias de muchas compaas en EE.UU. Muestra de
ello son los descensos que se han visto en
el S&P 500 de Wall Street y en el ndice
del dlar en los ltimos tiempos.

Esta vez las compaas de


Wall Street no tienen otro
recorrido que el de las cadas
en gran parte debido a la
fortaleza del dlar
Un dlar ms fuerte hace dao a las
empresas que hacen negocios en el extranjero, debido a que aumenta el coste
de hacer negocios all y debilita sus ventas, destacaba recientemente Gina Snchez, de Chantico Global, en un programa
estadounidense. Desde su punto de vista,
y para la renta variable norteamericana,
esto podra signicar un problema a largo plazo, puesto que un poco menos de
la mitad de los ingresos de la media de

las cotizadas provienen de fuera de Estados Unidos.


Aunque por si fuera poco, el dlar podra seguir elevndose o incluso hacerse
ms fuerte a medida que la economa europea muestra signos de debilidad como
declaraba en esa misma entrevista Snchez. "Podramos ver realmente una QE
en Europa, sinceramente", pronosticaba.
"Esa poltica asncrona probablemente
pondra una tapa sobre el euro y mantendra la fortaleza del US dlar, aseguraba la experta.
Sin embargo, los factores tcnicos
tambin apuntan a problemas para las
acciones por esta fortaleza del dlar con
respecto al euro. Otro analista estadounidense, Richard Ross, de Auerbach
Grayson, deca en las ltimas jornadas
que durante los ltimos 10 aos el hecho de tener un dlar ms fuerte ha provocado en gran medida que el precio de
las acciones descienda y que los productos sean ms dbiles.

1,40
86

84

1,35

82

Breakout

1,30
80

-7,91%

-6,57%

Base de soporte
Jul-13

Oct-14
Dollar Index

24 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

Dic-13

Feb-14

Abr-14

Jun-14

Ago-14

Oct-14

Evolucin del EUR /USD en los ltimos 12 meses

En base a lo que argumentaba este


analista, el S&P 500 y la evolucin de la
divisa estadounidense con respecto a la
europea, tendra una simetra bastante
notable. Es decir, el destino del mercado
norteamericano estara en gran medida
ligado al recorrido de su moneda en el
panorama internacional.
"Esta vez la cotizacin de las compaas
de Wall Street no tienen otro recorrido
que el de las cadas en gran parte debido a
que la fortaleza del dlar", apuntaba Ross.
"No hay que seguir el mismo manual que
el del ao pasado, porque se parte por debajo de la media de 150 sesiones y habr
ms movimientos a la baja, agregaba.
Cules son las ms afectadas?
As pues, uno de los sectores que estara fuertemente afectado por esta situacin del dlar, segn los expertos, sera el
de los valores relacionados con internet,
ya que est empezando a borrar algunos
de los benecios y las ventas de muchos
de los referentes de la industria.
Esto es algo que se entiende de una
manera muy sencilla: como el precio del
Euro cae frente al US dlar, el valor de
los benecios y la facturacin de muchas
de las empresas se ven mermados considerablemente.
Youssef Squali, analista de Cantor
Fitzgerald, sealaba a tenor de la situacin de este sector que si la fortaleza del
dlar y la debilidad resultante en otras
monedas, en particular del euro, se sostena "podra causar que las estimaciones
del cuarto trimestre se revisasen a la baja
por algunas de las compaas ms grande del mercado norteamericano.
Desde los niveles actuales el euro ha
perdido alrededor ya ms de un 7% con
respecto al dlar desde el punto mximo
y ms de un 6% en los ltimos tres meses.
Inquieta que justo en esas fechas la bolsa neoyorkina ha evolucionado a la baja
hasta tal punto que Jacob Lew, Secretario del Tesoro de Estados Unidos, dijo
que la fortaleza del dlar era un asunto
de inters nacional en aras de solucionarlo cuanto antes.
Es por eso por lo que Squali realiz
una lista de cotizadas que podran sufrir
en sus propias carnes el camino que est
desempeando el dlar.

Si ya se vio que los ltimos resultados


de Google no estuvieron en lnea con lo
pronosticado por los analistas, de cara al
cierre del ejercicio podran ir a peor. La
fortaleza del dlar debera reducir los ingresos del cuarto trimestre. En cuestin
de ventas podra incluso dejar de recaudar hasta 465 millones de de dlares y 22
centavos por accin de benecio.
Facebook es otra de las que podra salir perjudicada seriamente. No en vano el
55% de sus ingresos proceden del extranjero. Eso podra hacer que para el cuarto
trimestre las ventas fueran 95 millones
de dlares por debajo de lo previsto por
el consenso y un centavo por ttulo en
relacin a las ganancias de la red social
ms grande del mundo.

Segn el secretario del


Tesoro de Estados Unidos,
Jacob Lew, la fortaleza
del dlar es un asunto de
inters nacional
Asimismo, Squali tambin seala a
Priceline como empresa a seguir por la
evolucin del par Euro / Dlar. Su facturacin internacional representa ms del
75% del total, por lo que en los prximos
meses podra disminuir sustancialmente
por esta circunstancia. El experto cifra el
colapso para el ltimo trimestre en 592
millones de dlares de ventas y 60 centavos por accin de benecio.
Tambin acusara esta situacin Amazon AMZN, cuyas ventas internacionales
suponen el 40% del total. Eso podra provocar que dejara de ingresar 824 millones
de dlares en el cuarto trimestre y que las
ganancias accin fueran 3 centavos menos de lo que pronosticaba la compaa.
En ltima instancia, eBay sera otra
de las damnicadas. Su facturacin internacional es el 53% de la que genera la
compaa. Eso podra mermar su cuenta
de resultados del ltimo periodo del ejercicio en 58 millones de dlares y 5 centavos por accin.
La aventura que le queda por atravesar a la moneda norteamericana es fundamental. De su fortaleza o debilidad
depender en gran medida, como as dicen los analistas, el rally de nal de ao.
Todo est por ver.

Jos Luis Mtnez. Campuzano


Estratega de Citi en Espaa

Paradoja y 'conundrum'
He escuchado ambas valoraciones en
momentos distintos en el pasado, pero
con tres puntos en comn entre ambos
comentarios: 1. Siempre referidos a la
curva de tipos; 2. Siempre afectando al
mercado de deuda USA; 3. Siempre
desde la Fed. Conundrum fue la expresin
preferida por Greenspan cuando a
mediados de los 90 le preguntaban por la
cada de tipos de la deuda a largo plazo
en un contexto de elevado crecimiento
econmico y tipos de inters ociales al
alza. Y paradoja ha sido la valoracin
reciente de un consejero de la Fed al ser
preguntado por los bajos tipos de la
deuda a plazo en pleno debate sobre el
cambio de sesgo en poltica monetaria.
De verdad que no saben la razn de
la aparente distorsin de tipos en el
mercado de treasuries? Recordemos que
desde nales de los 90 las reservas de
divisas de pases emergentes se han
multiplicado por 5 con un porcentaje
signicativo invertido en dlares. Y no
olvidemos que la Fed ha aumentado el
tamao de su balance durante la Crisis en
6 veces, ms de la mitad comprando
deuda pblica a medio y largo plazo.
Como ven, aparentemente no hay
distorsin: simplemente una demanda
que ha superado a la oferta pese a que la
oferta (el tamao de deuda pblica) ha
crecido con fuerza en los ltimos 20 aos
alcanzando nuevos mximos histricos y
relativos al producto desde la II Guerra
Mundial. Pero las apariencias engaan.
Pensemos por ejemplo cmo el fuerte
crecimiento de las reservas de divisas en
China slo tenan contrapartida, en
profundidad, en la deuda pblica USA. Y
valoremos en su justa medida la poltica
de compra de deuda pblica (tambin
privada) por la Fed, a travs de tres QE y
una operacin twist alargando la
duracin de la cartera de deuda. Tanto en
el caso de las reservas de divisas de
pases emergentes como para la Fed, la
compra de deuda pblica USA ha sido un
fenmeno articial que no responde al
funcionamiento normal del mercado
donde la rentabilidad a medio y largo
plazo vara en funcin de las expectativas
de tipos de inters ociales.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 25

Un banco para
las necesidades
nancieras
de Juan
El banco de Juan es el mismo
que apoya los sueos y proyectos
de sus 100 millones de clientes en
todo el mundo.

bancosantander.es

mapa burstil

Mapa econmico-burstil
de los principales mercados
Datos a 20/10/14
Fuente: Bloomberg y elaboracin propia

100

0
0

AAA

100

AAA

100

BBB

0
0

100

AAA

100

BBB

100

AAA
0

100
0
0

BBB

100

AA

100

200

AA

100

AAA

100

BB

100

BBB
A+

100

100

100

BBB

100

AA0

100

CCC

Cmo interpretar el grco

Color: indica la evolucin burstil del ltimo mes

-10%

0%

+10%

% de Deuda sobre el PIB


0

BBB+
26 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

100%

Prima de riesgo. 1 crculo = 100 p.b.


Rating S&P

Respecto a Bono Alemania a 10 aos


Respecto a Bono USA a 10 aos
Respecto a Bono Japn a 10 aos

100

mercados asset allocation

Perder poco.
Ganar lo suficiente
Daniel Surez
Socio de advisory GdC

Gestor de
carteras de
www.estrategiasdeinversion.com
Bolsa3 SV

as prdidas deben ser recuperables, y cuanto antes mejor. Es la


nica forma de hacer funcionar
la famosa capitalizacin compuesta que
tanto favorece a una cartera de inversin
a lo largo del tiempo. La gestin de las
cadas de pico a suelo en los activos de
riesgo (Bolsa) es fundamental en este
objetivo de perder poco, limitar drawdowns y recuperarse pronto.
Con ganar lo suciente me reero
a la remuneracin del riesgo que ests
asumiendo. Debemos ser capaces de medir la rentabilidad ajustada al riesgo de
las diferentes alternativas de inversin y
capturar el exceso de retorno por unidad
de riesgo soportado. En nuestra opinin,
presentar una rentabilidad del +50% en
un ao acertado, que podra haber sido
del -30% si no-hubiera-acertado, estara
fuera de los parmetros de gestin perder poco y ganar lo suciente. En nuestro
planteamiento no tratamos de acertar y
maximizar un ao bueno. Buscamos mi-

Si tuviera que resumir en una frase clara, directa, sin tecnicismos


ni anglicismos, la losofa de Gestin del Ciclo FI, seria esta: perder
poco; ganar lo suciente. Esta idea sintetiza muy bien los objetivos
que perseguimos, y para profundizar en este concepto vamos a empezar deniendo poco y suciente.
nimizar prdidas en el caso de equivocarnos y capturar la rentabilidad positiva de
los activos a largo plazo. Y esta losofa
la encapsulamos en una metodologa propia, que denimos Diversicacin Adaptativa, con la que estamos gestionando el
fondo en un entorno extremadamente
complejo. Veamos cmo estn las cosas.

Buscamos minimizar
prdidas en el caso de
equivocarnos y capturar la
rentabilidad positiva de los
activos a largo plazo
Con octubre empezamos un ltimo
trimestre donde podramos ver la tercera recesin en seis aos en el rea euro.
Y tambin empezamos un trimestre
donde la Reserva Federal dejar de comprar activos (n del Quantitative Easing).
Resultado: malas noticias para la renta
variable, buenas para el USD y regulares
para la renta ja. Con este trasfondo, el

nerviosismo se est extendiendo por el


mercado. Y todo apunta que se intensicar en las prximas sesiones. Con una
recesin a la vuelta de la esquina en el
rea euro (o al menos un serio estancamiento) y un programa de compra de activos (QE) que llega a su n en la Reserva
Federal, los inversores estn optando
por replegar posiciones en los activos
de mayor riesgo (bolsa, high yield). Una
decisin razonable teniendo en cuenta
que las valoraciones que estaban dando
soporte a estos activos esperaban:
Aceleracin del ciclo global y de los
benecios.
Un BCE dando relevo a la Reserva
Federal con un programa de compra de
activos (QE) muy similar.
Ninguna de estas dos condiciones que
deban apoyar (i) PER en mximos de ciclo y (ii) TIR de high yield en mnimos de
ciclo se estn cumpliendo. El ajuste en
cotizaciones (a la baja) podra extenderse a corto plazo.

101
Deuda pblica UME (+0,21%)

Gestin del ciclo FI (-0,88%)

MSCI UME (-6,84%)

100
99
98
97
96
95
94
Base 100 = 30 de septiembre de 2014

93

01-Oct

03-Oct

05-Oct

07-Oct

09-Oct

11-Oct

Objetivo n1: Gestionar DrawDowns de Bolsa (cada desde un mximo de benecios). Fuente: Gesiuris AM
28 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

Spread tpico, en cuenta estandar, en horario de mercado, segn informacin publicada en la pgina web de cada uno de los brokers a 20/05/2014

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La operativa en productos complejos (futuros, opciones y CFDs) requiere una vigilancia constante de su posicin y conlleva
un nivel de riesgo elevado para su capital si no se gestiona adecuadamente. Un benecio puede convertirse rpidamente en
prdida como consecuencia de variaciones en el precio y el Cliente puede llegar a perder ms que el saldo total depositado
en su cuenta. Asegrese de conocer y entender los riesgos asociados a los mismos. Interdin Bolsa Sociedad de Valores, S.A.
est inscrita en el Registro de la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) con el nmero 116.

un Trading Diferente.

mercados volatilidad

100 y muchos
ms...
Antonio Carceln
European Financial Advisor
Directora editorial
OroyFinanzas.com
www.asesoresbursatiles.com

o primero de todo, no poda dejar


de pasar la ocasin para felicitar a
todo el equipo de Estrategias de Inversin por el excelente trabajo que realizan. La prueba de ello es que ya llevamos
100 nmeros. Yo, en la medida de lo posible, pongo mi granito de arena y sinceramente es una alegra ver cmo se crece. Y
el trabajo es respaldado por USTEDES.
No me negarn que, desde el nmero
anterior, habrn puesto a prueba el acero
toledano de su voluntad, pues hemos visto movimientos muy violentos. Yo s esperaba cierta volatilidad, pero ni de lejos que
llegaramos a niveles del 30%.
Ahora que creo que ha pasado la tormenta (no olviden que no ser la nica),
debera estudiar cul ha sido su comportamiento frente a estos movimientos. Por
desgracia, no tenemos espacio para tratar
todos los temas, pero Uds. sabrn perfectamente si han aprendido o no de esta
situacin. Han sido capaces de seguir su
sistema? o han sucumbido al ruido? Se
han credo los motivos que, en teora, producan esas cadas? El hombre es un animal con capacidad de aprender pero, por
desgracia, en el mundo de la inversin/

especulacin no siempre es as. Digo esto


pues, si recuerdan, el primer da las cadas
eran consecuencia de las dudas que suscitaba Grecia! Por desgracia no es la primera vez ni la ultima que nos dirn que Grecia trae la inestabilidad. Tambin se culpa
a la inminente 3 recesion (o cada de la actividad econmica). Solo tiene que jarse
que el petrleo baja porque se espera una
menor demanda debido a la ralentizacin
econmica. Esto es el discurso ocial.

Se ha llegado a un nivel
de sosticacin bestial en
cuanto al trading automtico,
y esto hace que hoy todo
vaya mucho ms deprisa
Una vez ms nos dicen una cosa y luego
la realidad va por otro lado; el petrleo cae
porque habr menor demanda... o porque
varios pases del Medio Oriente han aumentado la oferta. Esto es un hecho. Pero
fjense que solo leemos que el petrleo
cae por la posible cada de la demanda.
Pero hay un hecho evidente: si esas
fuesen las causas reales de las recientes
cadas en los mercados entonces, si su-

VIX/S&P500. Bottom Tops S&P500. Corto Plazo. Fuente: rsidat.com


30 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

ben, signicara que esas causas habran


desaparecido. Es de una lgica aplastante. Pero, la inestabilidad griega, la posible
recesion y bla, bla... han desaparecido de
la noche a la maana? Yo creo que no y es
por ello que los mercados han cado por
motivos diferentes al discurso ocial que
una vez ms nos han vendido.
Como ya hemos comentado aqu varias veces, los mercados hoy en da estn
mediatizados por el uso de mquinas de
trading automtico y los bancos centrales. Si alguien dice que entiende que la
FED retardar la retirada gradual de los
estmulos, pues eso en teora hace que
los mercados americanos suban, como
hemos visto hace nada. Hoy en da se ha
llegado a un nivel de sosticacin bestial
en cuanto al trading automtico y esto
hace que todo vaya mucho mas deprisa.
Existen maquinas que intentan averiguar
el sentimiento inversor, por ejemplo escuchando los tweets, y haciendo un anlisis semntico de los mismos. La mquina
lanzar un tipo de orden u otro.
Si nos jamos en el grco habitual
en esta seccin (la lnea vertical marca
donde nos quedbamos el mes pasado),
el Vix ha llegado a niveles que, como
dije mas arriba, yo no me esperaba. En
los prximos das debera bajar a niveles
en torno al 15%. Tambin hemos visto
cmo las fuerzas bajistas han alcanzado
cotas no vistas en dos aos. Parece que
se estn replegando, pero los alcistas aun
no han despertado. Para una operativa a
corto plazo habr que seguir vigilndolos.
Me inclino a pensar que nos deberamos
mover en un rango lateral pero, como
hemos dicho ya ms de una vez en estos
100 nmeros, siempre toca esperar y ver.
De Uds. depender si quieren durar o no
otros, al menos, 100 meses en el mercado.
Felicidades a Estrategias de Inversin.

reportaje

Midcaps: es hora
de las medianas
Las midcaps espaolas son, en opinin de la mayora de los analistas, una de las mejores opciones para
invertir en los prximos meses. Siempre y cuando, eso s, la Eurozona dinamite las dudas que en los ltimos
tiempos han surgido sobre su crecimiento. Por Javier mesones, Jaime Carmona y Laura Alonso

n el ejercicio en curso, las empresas cotizadas de mediana


capitalizacin han vivido, en
trminos generales, dos periodos diferenciados. En la segunda parte de 2013
y los primeros meses del ao presente
registraron relevantes subidas, propiciadas, todo sea dicho, porque venan
de coquetear, en muchos casos, con
sus mnimos histricos. Sin embargo,
la tendencia vir en primavera. Desde
entonces, son mayora las que acumulan fuertes retrocesos que han provocado que las prdidas anuales inunden,
por ejemplo, el Ibex Medium Cap.
Este ndice engloba a los 20 valores
de la Bolsa espaola que siguen a los
del Ibex 35 por capitalizacin burstil ajustada por capital otante. Pues
bien, el Ibex Medium Cap se ha teido
de rojo en los ltimos meses y, a 24 de
octubre, pierde el 4,89% en el ao. El
principal selectivo, por el contrario,
suma el 5,18%, aunque tambin se ha
visto golpeado desde el inicio del verano. Por su parte, el Ibex Small Cap
se deja el 2,07%.
Por tanto, 2014 no est siendo un
buen ao para las midcaps. Al menos, en conjunto, porque obviamente
tambin hay excepciones. No en vano,
dentro del Ibex 35, el mejor comportamiento lo registran, precisamente, las
compaas de mediana capitalizacin.
Es el caso de Jazztel, que tras la oferta
anunciada por Orange para comprarla, a 13 euros por accin, su revalorizacin alcanza el 64%. O de Abengoa,
que pese a los recortes de septiembre
y octubre, avanza (a 24 de octubre) un
51%. Tambin Acciona, impactada en

32 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

las ltimas semanas por la crisis en


Bestinver, se anota un 29%.
En todo caso, con las prdidas que
la mayora de las midcaps espaolas
acumulan en el ao, el consenso de
los analistas de Factset, as como los
expertos consultados, observan potenciales alcistas para una mayora.
Incluso tambin prevn avances en
muchas de las que en los primeros 9

Mediante un anlisis
exhaustivo de las compaas,
en el mercado de small y
midcaps siempre se pueden
encontrar oportunidades
meses del ao se sitan en nmeros
negros. As, dentro del Ibex Medium
Cap, 19 de las 20 compaas ofrecen
recorridos positivos. Slo Zardoya
Otis, que ya ha cedido un 28,7%, se
decanta por proseguir con las ventas,
con una correccin adicional estimada a 12 meses vista del 5,2%.
Por el lado positivo, las mejores perspectivas las presenta Prisa, despus de
haberse desplomado un 36% en el ao.
Para el grupo editorial, los expertos
proyectan un crecimiento del 115%,
siempre segn los datos de Factset. Le
sigue otra de las ms castigadas en los
ltimos meses (-31%), CAF, con un precio objetivo medio un 46% superior al
actual, y Meli Hotels, que presenta un
potencial de crecimiento en Bolsa del
32%. Acerinox, que tambin ha tenido un comportamiento muy bueno en
2014 (+23,6%), tiene un recorrido del
30%. Cerca o por encima del 20% aparecen Liberbank (+19%) y Ence (+41%).

Entre los valores medianos del


Ibex 35, el escenario es similar. Diez
de los doce seleccionados tienen unos
precios objetivos superiores a su cotizacin actual. Mediaset Espaa y Viscofan son los nicos que corregiran,
ligeramente, sus ganancias anuales.
Mientras, el mayor potencial lo muestran Sacyr, del 37,8%, y Abengoa, del
37,6%, a pesar de que la compaa
andaluza es la segunda mejor del ao
con una subida del 60,3%. DIA y OHL,
con prdidas anuales de doble dgito
tambin ofrecen oportunidades interesantes (recorrido superior al 32%),
de acuerdo con el consenso de analistas. Son precisamente Sacyr, OHL
y DIA las cotizadas que recomiendan
comprar en este momento.
En el mercado continuo, sobresale
tambin el horizonte dibujado para
Cie Automotive, que tras escalar el
2o% desde enero, an le otorgan un
potencial del 30%. Asimismo, tambin
apuestan por comprar Corporacin
Financiera Alba, con un precio objetivo un 23% por encima del actual. Para
Deoleo y Vidrala, por su parte, se decantan por mantener.
Gasolina para impulsar las
compras y fusiones de empresas
Los tipos de inters bajos en Europa y Estados Unidos favorecern las
fusiones y adquisiciones de empresas
de mediana capitalizacin (midcaps).
Los expertos coinciden en que las
cotizadas de menor tamao son ms
susceptibles de caer en las redes de
los grandes lderes del sector, a cambio de suculentas primas. A pesar de

su atractivo, la mayora recomiendan


no invertir ms del 8-10% del capital
en este segmento por su volatilidad y
baja liquidez. Para los interesados en
el mercado de midcaps, la recomendacin generalizada es utilizar fondos de
inversin especcos por sus ventajas
scales y menor riesgo.
En los ltimos aos estas empresas
han dado rentabilidades medias muy
superiores a las de los mercados ms
tradicionales en Europa y Estados
Unidos pero hay que recordar que su
evolucin es muy dispar.
Tanto las medianas como las pequeas compaas estn reduciendo
su outperformance, iniciado en 2009.
Dicho de otra manera, en trminos de
rentabilidad estn cerrando su spread
frente a las grandes compaas, seala
Oscar Germade, del Departamento de
Anlisis y Estrategia de Cortal Consors.
Nuestro escenario para los prximos
meses, sera de continuidad en esta
prdida de componente relativo, por
lo que se debe ser muy selectivo en el
posicionamiento, y en trminos generales mantenerse infraponderado
frente a las grandes.
Las perspectivas del sector en Europa van a depender principalmente
de la recuperacin en la Eurozona,
seala Felipe Lpez-Glvez, analista
de Selfbank. Si entramos en una nueva recesin, sufrirn ms que las blue
chip, pero menos que las SmallCaps.
Para Jos Hinojo, de Renta 4, las midcaps son las compaas ms beneciadas en los procesos de fusin, generalmente con grandes compaas que
buscan consolidacin.

Manuela Fernndez, de Bankinter,


apunta que, estamos en una fase de
recuperacin donde las midcaps deberan beneciarse especialmente y
destaca como favoritas Eurotunnel,
Teleperformance y la compaa de
sistemas para pagos electrnicos Ingenico. Por su parte, Beka Finance
destaca HERA (multi utility), Jumbo
(juguetes, de Grecia), las portuguesas
Galp y Ren y Rhoen-Klinikum (sector
mdico en Alemania), mientras que
Renta 4 preere la inversin en medianas compaas, que resultan ms
atractivas por valoracin, especialmente en Estados Unidos.

Las empresas se vern


beneciadas por la
apreciacin del dlar y
los estmulos monetarios
deberan sustentar la mejora
La prdida de cierto brillo en su
rendimiento tambin es constatada
por los expertos de Mutuactivos, que
sealan cierta rotacin en el mercado desde small a big caps. Pese a ello,
considera que en el mercado de small y
midcaps siempre se pueden encontrar
buenas oportunidades de inversin, lo
que requiere un anlisis exhaustivo
de las compaas. Dentro del grupo
de empresas de mediana capitalizacin es crucial apostar por la diferenciacin y por aquellas compaas que
cuentan con alguna ventaja competitiva Goldman Sachs constata en su ltimo informe el peor rendimiento de los
valores de mediana y pequea capitalizacin a lo largo del primer semestre,

al igual que ha pasado con los valores


cclicos. Adems, en Europa, este tipo
de cotizadas estn ms baratas que en
los EE.UU, donde las valoraciones han
sido una preocupacin sobre el eventual recorrido de las midcaps.
La visin de Jaume Puig, director
general de GVC Gaesco es mucho ms
positiva. Considera que podemos vivir
unos prximos meses muy favorables
en lo que a cotizaciones de midcaps se
reere. En primer lugar cotizan todava con descuentos fundamentales muy
elevados, especialmente en la Eurozona. En segundo lugar las numerosas
midcaps exportadoras que existen
en la Eurozona pueden beneciarse
especialmente del debilitamiento del
euro, lo cual esperan que se evidencie
en los resultados del cuarto trimestre
de este ao. Inverseguros ve ms favorable la situacin de los midcaps en
Estados Unidos que en Europa, donde
se aprecia un notable incremento de la
amenaza deacionista.
Qu podemos esperar del ltimo
tramo del ao? Entre los expertos
hay optimismo sobre la evolucin de
la renta variable, aunque recomiendan cautela ante focos de riesgo como
la tensin en Ucrania y dudas sobre
el crecimiento econmico, especialmente en Europa. A pesar de ello, las
empresas se vern beneciadas por la
apreciacin del dlar y parece que los
estmulos monetarios de los bancos
centrales, especialmente del BCE, deberan sustentar la mejora de las bolsas
en un entorno con bajos tipos de inters que lleva a los inversores a buscar
alternativas en la renta variable.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 33

mercados anlisis tcnico

Visin global
Luis F. Ruiz
Director de Anlisis de
Estrategias de inversin
www.estrategiasdeinversion.com

l final QE III y la desaceleracin econmica de la UME


son los dos fundamentos que
esgrimimos para decantarnos por un
escenario de consolidacin o en rango a medio plazo, semanas / meses,
para los ndices burstiles. Al fin y
al cabo, tanto la recuperacin econmica en la UME como la poltica
monetaria de compra de activos de
la Reserva Federal, han sido de los
principales motores de la tendencia
alcista primaria.
Respeto al motor monetario de la
Reserva Federal, se apagar si nada
lo impide en el FOMC del 28/29 de
OCT14. En este sentido, es normal que
algunos de los participantes del mercado, al igual que han hecho en otras
ocasiones, se anticipen al movimiento
y no quieran esperar hasta el ltimo
momento para ajustar sus posiciones,

provocando repuntes de volatilidad


como los que estamos asistiendo.
Sin embargo, parece que la Reserva Federal ha aprendido de los anteriores errores. En primer lugar, las
intervenciones verbales no se hacen
esperar y, al primer repunte fuerte

Encontramos sucientes
apoyos para no dar por
nalizada la tendencia
alcista primaria desarrollada
durante los ltimos aos
de volatilidad, se han acumulado con
rapidez declaraciones a favor de un
nuevo programa de compra de activos si es necesario. En segundo lugar,
los fundamentos econmicos de Estados Unidos son bastante ms slidos
que en las anteriores ocasiones. De
hecho, si la temporada de resultados

empresariales mantiene la dinmica


de inicio, las empresas del S&P 500
registrarn nuevos incrementos interanuales en benecios y ventas alcanzados nuevos mximos histricos.
Respecto al motor de la economa
de la UME, es innegable que estamos
asistiendo a una prdida de momento
pero, no deja de ser precipitado dar
por confirmada la triple recesin. A
la vez, la desaceleracin econmica
incrementa presin sobre las instituciones favoreciendo un consenso
y la resolucin de las discrepancias
avanzando hacia el uso de medidas
no convencionales. De hecho, cada
vez son ms intensos los rumores de
que el Banco Central Europeo ample
el programa de compra de activos a
los bonos corporativos.
De esta manera, encontramos dudas sucientes y de peso que van a im-

Volatilidad anualizada mvil de tres meses del Dollar Index, Petrleo, Bono a 10 aos de EE.UU. y S&P 500. Fuente: Visual Chart
34 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

2,5
2,0

pedir a los ndices burstiles aproximarse o atacar con xito la zona de


mximos anuales. Pero, a la vez, encontramos sucientes apoyos para
no dar por nalizada la tendencia
alcista primaria desarrollada durante los ltimos aos y los mnimos de
OCT14 parecen una buena base. Una
consolidacin es nuestro escenario y
la operativa ms adecuada parte por
incrementar liquidez en la parte alta
del rango e incrementar exposicin a
mercado en la parte inferior.

1,5
1,0
0,5
%
-0,5

1,04%

2,12%

B decrecientes

1,47%

Ventas decrecientes

Total muestra

B crecientes

-1,67%

Ventas crecientes

-0,71%

(2000-2014)

-1,0
-1,5

74,0
% 83,3%
65,7
% 73,3%

73,7% 72,8
87,8%
%

85,7%69,2% 81,6%

90,0
71,3%
% 84,0%

76,084,7
% 100,0%
% 100%

-2,0
Variacin trimestral promedio del S&P 500 en base a la evolucin interanual de benecios y ventas (2000-2014)

mercados cartera ibex

Escenario Ibex 35

l Ibex 35 recupera posiciones


con la misma verticalidad con
la que las perdi en la primera
mitad del mes y consolida por encima
de la directriz bajista que parte de
mximos de septiembre de 2014. De

Las medias mviles de


largo plazo se aplanan
aproximndose entre s y que
los osciladores de precios
activan seales de compra
esta manera comenzamos a asistir a
amplios bandazos que incrementan
la volatilidad y que dejan al precio
a similar distancia de niveles significativos; el mximo anual situado

97,1%

100

88,6%

75

50

49,7%

51,4%

51,4%

51,4%

28,6%
25

2,9%
%

Puntos
totales

Acc. con Tendencia Tendencia Momento Momento Volumen Volumen


aprobado largo plazo medio plazo total lento total rpido largo plazo medio plazo
Porcentaje de puntos obtenidas por las compaas del Ibex 35 en los diferentes ltros tcnicos

Ibex 35 en grco diario con indicador MACD y volumen de contratacin. Fuente: Visual Chart
36 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

Filtros tcnicos sobre compaas del Ibex a largo plazo y medio plazo
Puntuacin
total

Tendencia
LP/MP

Momento
LP/MP

Volumen
LP/MP

Volatilidad
LP/MP

Jazztel

10

y/y

y/z

y/y

y/y

BBVA

8,0

y/z

y/z

y/y

y/y

Iberdrola

8,0

y/z

y/z

y/y

y/y

Bankinter

7,5

y/z

y/z

y/y

y/y

CaixaBank

7,5

y/z

y/z

y/y

y/y

Enags

7,5

y/z

y/z

y/y

y/y

Mediaset Espaa

7,5

y/z

y/z

y/y

y/y

Red Elctrica E.

7,5

y/z

y/z

y/y

y/y

Santander

7,0

y/z

y/z

y/y

y/y

Gas Natural - F.

7,0

y/z

y/z

y/y

y/y

Acciona

6,5

y/z

y/z

y/y

y/y

ACS

6,5

y/z

y/z

y/y

y/y

Gamesa

6,5

y/z

y/z

y/y

y/y

Abengoa

6,0

y/z

y/z

y/y

z/z

Bankia

6,0

y/z

y/z

y/z

y/y

Ferrovial

6,0

y/z

z/z

y/y

y/y

Repsol

6,0

y/z

z/z

y/y

y/y

Telefnica

6,0

y/z

z/z

y/y

y/y

Viscofan

6,0

y/z

y/z

y/z

y/y

IAG

4,5

z/z

y/y

y/y

y/y

Inditex

4,5

y/z

y/z

z/z

y/y

Popular

4,0

z/z

y/y

y/y

z/z

Amadeus IT

3,0

z/z

z/z

y/y

y/y

ArcelorMittal

3,0

z/z

z/z

y/y

y/y

Grifols

3,0

z/z

z/z

y/y

y/y

Mapfre

3,0

z/z

z/z

y/y

y/y

Tc. Reunidas

3,0

z/z

z/z

y/y

y/y

Abertis

2,5

z/z

z/z

y/y

y/y

Dia

2,5

z/z

z/z

y/y

y/y

Indra

2,5

z/z

z/z

y/y

y/y

OHL

2,5

z/z

z/z

y/y

y/y

Sacyr

2,5

z/z

z/z

y/y

y/y

Sabadell

2,0

z/z

z/z

y/y

z/z

BME

1,5

z/z

z/z

y/z

y/y

FCC

1,0

z/z

z/z

y/z

z/z

MEDIA IBEX 35

5,5

y/z

z/z

y/y

y/y

Compaa

en 11.249 y el mnimo de octubre de


2014 establecido en 9.370.
Un comportamiento que provoca
que los indicadores tcnicos presenten seales divergentes. Las medias
mviles de largo plazo se aplanan
aproximndose entre s mientras que
los osciladores de precios activan seales de compra en un contexto de
fuerte incremento en el volumen de
contratacin. Una circunstancia que
apunta a la neutralidad en los filtros
tcnicos que asiduamente utilizamos. El porcentaje de puntos totales
obtenidos y el porcentaje de compaas del Ibex 35 con puntuacin de
aprobado ronda el 50%.

Asistimos a amplios
bandazos que incrementan
la volatilidad y dejan al
precio a similar distancia de
niveles signicativos
Con estos niveles de neutralidad
nos ceimos a nuestro escenario de
lateralidad o falta de direccin a medio plazo, de cara a las prximas semanas / meses. No realizamos cambios en la cartera que calificamos de
equilibrada con un 40% de exposicin a liquidez y un 60% a mercado
distribuida de forma equiponderada
entre ACS, BBVA y Telefnica.
De cara al futuro continuamos
planteando una operativa en rango;
aprovechar aproximaciones a la parte alta del rango para incrementar
liquidez y, de forma inversa, aprovechar aproximaciones a la banda inferior del movimiento para incrementar exposicin a mercado.

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 37

mercados cartera ibex

Estadsticas y acciones
Con estos niveles de
neutralidad nos ceimos a
nuestro escenario de lateralidad
o falta de direccin a medio
plazo, de cara a las prximas
semanas / meses. No
realizamos cambios en la
cartera que calicamos de
equilibrada con un 40% de
exposicin a liquidez y un 60%
a mercado distribuida de forma
equiponderada entre ACS,
BBVA y Telefnica.

Posiciones abiertas en cartera


Activo

Peso

Fecha compra

P compra

ltimo (24/10)

Stop

Variacin

Telefnica

20%

10/10/2014

11,35

11,49

10,482 Cd

+1,22%

BBVA

20%

10/10/2014

8,63

9,16

8,29 Cs

+5,96%

ACS

20%

16/09/2014

30,05

28,96

25,70 Cd

-3,69%

Liquidez

40%

Valores en vigilancia
Activo

Comentarios
-

Operaciones cerradas en el ltimo mes


Activo

Comentarios

Gamesa

Cierre por activacin del Stop. Rentabilidad: -14,10%

Tc. Reunidas

Cierre por activacin del Stop. Rentabilidad: -9,52%

Estadsticas Cartera Ibex

140

Estadstica

Porcentaje

Cartera premium de acciones Ibex

51,11%

130

Semanas con ganacias

49,70%

120

Mxima diferencia a favor de la cartera

+23,50%

Mxima diferencia en contra de la cartera (Vs Ibex)

-13,63%

Volatilidad anualizada cartera

13,34%

Volatilidad anualizada Ibex

23,42%

Rentabilidad de cartera ao actual

+9,22%

Rentabilidad Ibex ao actual

+4,21%

Rentabilidad acumulada cartera desde inicio (26/08/11)

+31,98%

Rentabilidad acumulada Ibex desde inicio (26/08/11)

+24,05%

Exposicin promedio a liquidez

Ibex-35

110
100
90
80
%

Feb-12

Ago-12

Feb-13

Seguimiento y actualizacin diaria


en www.estrategiasdeinversion.com (rea Premium)

38 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

Ago-13

Feb-14

Ago-14

mercados cartera ibex


ACS
La accin escala posiciones con relativa verticalidad despus de establecer un mnimo significativo en 25,70.
El rebote activa seales de compra en
osciladores de precios desde niveles de
extrema sobreventa que vienen acompaadas por un amplio incremento en el
volumen de contratacin. En este contexto concedemos margen a las posiciones largas o compradoras abiertas con
un stop a cierre diario inferior a 25,70.
Un testeo de la zona comprendida entre la media de 40 sesiones y la directriz
bajista que parte de mximos anuales
nos concedera margen para ajustar al
alza el stop de la operacin.
Mantener posiciones
compradoras con stop a cierre
diario inferior a 25,70
Grco diario. Fuente: Visual Chart

BBVA
El precio recupera posiciones con relativa contundencia despus de encontrar apoyo en 8,29, nivel prximo a la directriz alcista de largo plazo trazada en el
grco permitiendo que la estructura de
mnimos signicativos crecientes contine vigente. El rebote activa seales de
compra en los osciladores de precios que
vienen acompaadas por un amplio incremento en el volumen de contratacin.
En este entorno decidimos mantener posiciones largas o compradoras con stop a
cierre semanal inferior a 8,29. Un aproximacin del precio a la zona de mximos
anuales, 9,82 / 9,66, nos permitira ajustar nuevamente el stop al alza.
Mantener posiciones
compradoras con stop a cierre
semanal inferior a 8,29
Grco diario. Fuente: Visual Chart
40 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

TELEFNICA
La cotizacin recupera posiciones
con relativa fuerza despus de establecer un mnimo significativo en 10,76. El
rebote permite que los osciladores de
precios comiencen a activar seales de
compra en niveles de sobreventa que,
en recientes ocasiones, han favorecido
la formacin de un suelo a medio plazo.
El movimiento viene acompaado por
un amplio incremento en el volumen de
contratacin que le incorpora fiabilidad.
En este contexto decidimos mantener
las posiciones compradoras abiertas
con stop a cierre diario inferior a 10,482.
Una consolidacin a cierre diario por encima de la resistencia intermedia situad
en 11,855 nos concedera margen para
ajustar al alza el stop de la operacin.

Grco diario. Fuente: Visual Chart

Mantener posiciones
compradoras con stop a cierre
diario inferior a 10,482

Anlisis de los mercados nancieros en tiempo real


Sepa al instante por qu se ha producido
el ltimo movimiento burstil intrada

Sgame ahora en
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/ carpatos

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 61

mercados cartera usa

Escenario USA

l Dow Jones encuentra apoyo a


la altura de la directriz alcista de
largo plazo que parte de mnimos de 2011. Con posterioridad recupera
posiciones con relativa fuerza activando
seales de compra en los osciladores de
precios en niveles de sobreventa que, en
ocasiones anteriores, han facilitado la
formacin de un suelo. A la vez, el rebote,
que viene acompaado por un amplio incremento en el volumen de contratacin,
permite que la serie de precios conserve
una clara estructura de mximos / mnimos crecientes signicativos.

Con el precio en tierra de


nadie, no movemos cha y
dejamos la cartera con un
40% en liquidez y un 60%
de exposicin a mercado
De esta manera, el ndice supera con
xito el primer zarpazo a la tendencia alcista primaria o de largo plazo y se establece en tierra de nadie; en la mitad de la
zona comprendida entre el mximo histrico situado en 17.350 y el mnimo de
OCT14 establecido en 15.855. Un rango de
unos 10 puntos porcentuales desarrollado
en los ltimos meses y que es compatible
con unas lecturas de consolidacin dentro de una tendencia alcista primaria que
recogen nuestros ltros tcnicos.
Acorde con la situacin actual de falta
de direccin a medio plazo o consolidacin establecemos una operativa en rango. Aprovecharamos aproximaciones
a la parte alta del movimiento lateral,
17.099 / 17.355, para reducir exposicin
a mercado e incrementar liquidez. Aprovecharamos aproximaciones a la base
del movimiento, 16.015 / 15.855, para incrementar exposicin y reducir liquidez.
A da de hoy, con el precio en tierra de
nadie, no movemos cha y dejamos la
cartera con un 40% en liquidez y un 60%
de exposicin a mercado distribuida de
forma equiponderada entre BlackRock,
Boeing y Johnson & Johnson.
42 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

Dow Jones en grco diario con oscilador MACD y volumen de contratacin. Fuente: Visual Chart

100
Porcentaje de puntos totales obtenidos
Porcentaje de valores con puntuacin de aprobado

75
Consolidacin
50

25

55%
%

67%

56%

Dow Jones

63%

56%

Nasdaq

62%

S&P-500

% de puntos obtenidos sobre el total disponible y % de compaas con puntuacin de aprobado en los ndices USA

Filtros tcnicos sobre compaas del Dow Jones. Top 10


Puntuacin
total

Tendencia
LP/MP

Momento
LP/MP

Volumen
LP/MP

Volatilidad
LP/MP

Home Depot

10

y/y

y/y

y/y

y/y

Travelers Co.

10

y/y

y/y

y/y

y/y

Coca-Cola

9,5

y/y

y/y

y/y

y/y

Wal Mart

9,0

y/y

y/y

z/y

y/y

P&G

8,0

y/z

y/y

z/y

y/y

Unitedhealth G.

8,0

y/z

y/y

y/y

y/y

Alcoa

7,5

y/z

y/y

y/y

y/y

Bank of America

7,0

y/z

y/y

z/y

y/y

Disney

7,0

y/z

y/z

y/y

y/y

Du Pont

7,0

y/z

y/y

z/y

y/y

Compaa

Estadsticas y acciones
Cartera con un 40% en
liquidez y un 60% de exposicin
a mercado distribuida de forma
equiponderada entre BlackRock,
Boeing y Johnson & Johnson.

Posiciones abiertas en cartera


Activo

Peso

Fecha compra

P compra

ltimo (24/10)

Stop

Variacin

Johnson & J.

20%

16/10/2014

96,97

102,63

90,66 Cs

+5,84%

Blackrock

20%

26/10/2014

302,48

322,08

248,78 Cs

+6,48%

Boeing

20%

28/08/2014

127,11

122,03

116,32 Cs

-4,00%

Liquidez

40%

Valores en vigilancia
Activo

Comentarios
-

Operaciones cerradas en el ltimo mes


Activo

Comentarios

McDonald's

Cierre por activacin del Stop. Rentabilidad: -3,93%

United Tech.

Cierre por activacin del Stop. Rentabilidad: -7,05%

Estadsticas Cartera USA

130

Estadstica

Porcentaje

Cartera premium de acciones USA

125

Exposicin promedio a liquidez

44,27%

Semanas con ganacias

27,78%

120

Mxima diferencia a favor de la cartera

+11,38%

115

Mxima diferencia en contra de la cartera (Vs Dow Jones)

-2,88%

Volatilidad anualizada cartera

6,52%

Volatilidad anualizada Dow Jones

11,89%

Rentabilidad de cartera ao actual

+15,78%

100

+0,61%

95

S&P500

Dow Jones

110
105

Rentabilidad Dow Jones ao actual


Rentabilidad acumulada cartera desde inicio (16/10/13)

+23,07%

Rentabilidad acumulada Dow Jones desde inicio (16/10/13)

+9,93%

Oct-13

Feb-14

Jun-14

Oct-14

Seguimiento y actualizacin diaria


en www.estrategiasdeinversion.com (rea Premium)

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 43

mercados cartera usa


BLACKROCK
La cotizacin recupera posiciones con
fuerza despus de encontrar apoyo a la
altura de la directriz alcista de largo plazo que parte de mnimos de 2012. El movimiento permite que la serie de precios
conserve una estructura de mximos /
mnimos significativos crecientes con las
medias mviles de largo plazo cruzadas
al alza. En este contexto mantenemos
posiciones largas o compradoras a favor
de la tendencia alcista primaria y con
stop a cierre semanal inferior a 284,78.
Una aproximacin a la resistencia intermedia situada en 325,32 nos permitira
ajustar al alza el stop de la operacin.
Mantener posiciones
compradoras con stop a cierre
semanal inferior a 284,78
Grco diario. Fuente: Visual Chart

BOEING
La accin experimenta amplios bandazos a lo largo de los ltimos meses.
Falta de tendencia que deriva en un
aplanamiento de las medias mviles de
largo plazo y en una estructura en lateral de la serie de precios. En este entorno, aparecen divergencias alcistas en
los osciladores de precios que vienen
acompaadas por repunte en el volumen de contratacin cuando el precio
se aproxima a la base del rango. Mantenemos posiciones largas con stop a cierre semanal inferior a 116,32. Una superacin del mximo de SEP14 situado en
129,87 concedera margen para ajustar
al alza el stop de la operacin.
Mantener posiciones
compradorascon stop a cierre
semanal inferior a 116,32
Grco diario. Fuente: Visual Chart
44 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

JOHNSON & JOHNSON


El precio rebota despus de encontrar
apoyo a la altura de la anterior zona de
resistencia comprendida entre 95,99 /
94,42. El movimiento activa seales de
venta en los osciladores de precios en
zona de sobreventa y acompaadas por
un amplio incremento en el volumen de
contratacin. Todo ello dentro de una
tendencia alcista primaria que identificamos por una estructura de mximos /
mnimos crecientes con las medias mviles de largo plazo cruzadas al alza. En
este contexto mantenemos posiciones
largas abiertas con stop a cierre semanal inferior a 90,66. Una puesta a prueba de la resistencia intermedia situada
en 103,25 nos permitira ajustar al alza
el stop de la operacin.

Grco diario. Fuente: Visual Chart

Mantener posiciones
compradoras con stop a cierre
semanal inferior a 90,66

mercados cartera trading

Estadsticas y activos
Dentro de este escenario
lateral, los ndices que mayor
recorrido al alza presentan son los
que, al haber sufrido mayor castigo,
se encuentran ms alejados de
referencias tcnicas por la parte
superior. Es el caso del Dax, que ha
llegado a presentar la mayor cada
del ao en Europa. Probamos
posiciones compradoras utilizando
el Futuro sobre el Dax DIC14
apoyndonos en 1) la recuperacin
de momento positivo en las
encuestas (PMI y GfK de OCT14) y
2) en el giro al alza de los
indicadores en zona de sobreventa
acompaado por un incremento en
el volumen de contratacin.
En divisas, la posicin corta en
USD/JPY activa el stop y en EUR/
USD concedemos ms margen
ampliando el stop por debajo del
mnimo anual (1,2498).

Posiciones abiertas en cartera


Activo

Posicin

Fecha compra

P compra

ltimo (24/10)

Stop

Variacin

Fut. Dax Dic14

Larga

24/10/2014

9.023,50

9.023,50

8.641 Cd

0,00%

EUR / USD

Larga

30/09/2014

1,2783

1,2669

1,2498 Cd

-0,89%

Valores en vigilancia
Activo

Comentarios
-

Operaciones cerradas en el ltimo mes


Activo

Comentarios

USD / JPY

Cierre por activacin del Stop. Rentabilidad: +0,06%

Fut. T-Note

Cierre por activacin del Stop. Rentabilidad: -0,82%

EuroStoxx 50

Alcance de objetivo. Rentabilidad: +4,70%

EUR / GBP

Alcance de objetivo. Rentabilidad: +3,35%

FUTURO DAX ALEMN DIC-14


El rebote contina y el futuro consolida por encima del anterior mnimo de
OCT14 y resistencia situado en 8.903. El
movimiento activa seales de compra en
el indicador MACD desde niveles de alta
sobreventa que vienen acompaadas
por un amplio incremento en el volumen
de contratacin. Nos incorporamos al
rebote con posiciones largas o compradoras abiertas estableciendo un stop a
cierre diario inferior al soporte intermedio situado en 8.641. Para la posicin jamos un objetivo en 9.360, unos puntos
antes de la resistencia intermedia situada en 9.368 que es aproximacin de la
media mvil de 40 sesiones.
Abrir posiciones largas o
compradoras con stop a cierre diario
inferior a 8.641 y objetivo en 9.360
Grco diario con indicador MACD y volumen de contratacin. Fuente: Visual Chart
46 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

EUR / USD
El cruce experimenta amplios bandazos dentro del rango comprendido
entre 1,2888, nivel prximo a la media
de 40 sesiones, y el soporte intermedio establecido en 1,2604. Falta de direccin a corto plazo que se produce
en un contexto de elevada sobreventa
acumulada en plazos mayores. En este
entorno decidimos conceder algo ms
de margen a nuestra posicin larga a favor de un rebote estableciendo el stop a
cierre diario inferior a 1,2498. Un testeo
o puesta a prueba del primer nivel de
resistencia situado en 1,2888 nos concedera margen para ajustar al alza el
stop de la operacin.
Mantener posiciones largas con stop
a cierre diario inferior a 1,2498
Grco diario con indicador MACD y oscilador estocstico. Fuente: Visual Chart

USD / JPY

El cruce recupera posiciones con


fuerza desde 105,19 activando seales
de compra en los osciladores de precios
que habitualmente utilizamos: MACD y
estocstico lento. El movimiento lleva a
la cotizacin a consolidar a cierre diario
por encima de la resistencia intermedia establecida en 108,23 y activando
nuestra orden stop. De esta manera,
cerramos las posiciones cortas abiertas
y nos quedamos fuera de mercado.
Deshacer posiciones cortas por
activacin de stop, cierre diario
superior a 108,23

Grco diario con oscilador estocstico. Fuente: Visual Chart


ESTRATEGIAS DE INVERSIN 47

mercados anlisis fundamental europa

Dinamia: cmo vender


a mejor precio de compra
Viendo las cifras de mercado, no parece que destaque por su volumen de negociacin ni tan siquiera por su
precio. Y sin embargo, es una de las compaas que ha comenzado a estar en boca de las principales casas
de anlisis con un potencial, incluso, del doble de su cotizacin actual. Por Silvia Morcillo

Cunto vale Dinamia? Es la pregunta que han comenzado a hacerse muchas de las casas de anlisis que han visto en la compaa un gran
potencial de revalorizacin. Compaa
de capital riesgo gestionada por N+1, su
gran baza est en las desinversiones que
realiza: con plusvalas que, de media, superan el 30% de revalorizacin. De hecho, fue esta actividad la que le otorg un
benecio de 27.8 millones en el primer
semestre del ao, bastante por encima de
los 900.000 euros que gan en el mismo
perodo del ao anterior.
La ltima fue la del fabricante de envases, Mivisa, al grupo americano Crown
Holdings por 1200 millones de euros, de
los que 14 millones fueron ingresos para
Dinamia, a los que se aade el cobro extraordinario por importe de 5.4 millones
de euros obtenidos en 2013 por la amortizacin parcial de los prstamos otorgados por sus accionistas, as como la
liquidacin de los intereses devengados
hasta la fecha. De esta forma, el retorno
total de la operacin para Dinamia sera
10,74

de unos 19.4 millones de euros, lo que


supondra una TIR de la inversin del
37.8% y multiplicar por 2.4 veces la inversin realizada. Nada desdeable.
Y parece que esto continuar pues la
recuperacin de la economa espaola
ha supuesto la recuperacin progresiva

Cada vez son ms las


casas de anlisis que
hablan de Dinamia como un
valor 'infraponderado' con
estimaciones de hasta 14
y continuada de la actividad inversora
de capital riesgo durante el primer semestre. Lo mismo sucede con el mayor
volumen de desinversiones. Hay un
mayor apetito por parte de inversores
nancieros e industriales por las compaas participadas por los gestores de
capital riesgo en Espaa que esperamos
que contine, reconoca la compaa en
la presentacin de resultados.
Porque ese es su objetivo: proporcionar
a los accionistas un vehculo, scalmen-

NAV por accin ajustado por dividendos


Ajuste salida de caja por dividendos

8,73
2,60
7,62

10,89
0,70

te eciente, que ofrezca la oportunidad


de invertir en una cartera diversicada
en empresas no cotizadas, con las ventajas que ofrece el mercado burstil en
cuanto a transparencia y liquidez. Para
ello, compra y vende participaciones en
el capital de empresas no cotizadas con
el objetivo nal de obtener plusvalas
en el medio y largo plazo. Lo que viene
a denominarse capital riesgo, una forma
de inversin alternativa para los grandes
inversores institucionales.
En total, Dinamia tiene activos por valor de ms de 178 millones, segn consta
en el informe de valoracin que present
la compaa de sus activos netos (NAV) a
cierre del primer semestre. Con participacin en 13 empresas (ver Grco 2), la
mayora de ellas presenta una valoracin
superior a la de la inversin que se realiz en el momento de la adquisicin. La
prxima desinversin con la que especula el mercado es la cadena hotelera High
Tech, en la que controla un 26% del capital directamente ms otro 26% adicional
de N+1. De hecho, tal y como informaban
MBA: 27%
Xanit: 17%

9,13
0,70

EYSA: 16%
Grupo TRYO: 10%

1,40
NAV cartera
140.306 m

0
2,50

Probos: 10%
Electra Part. Club 07LP: 9%
Salto: 6%
Secuoya: 4%
Colegios Laude: 1%
Resto

Compaas con NAV a 0 a 30/06/14: Alcad, Grupo Novolux, Bodybell, High


Tech y Arco. Dinamia desinvirti su participacin en Mivisa a lo largo de 2014
2010

2011

2012

2013

1S 2014

Grco 1: Evolucin NAV total por accin de Dinamia 2010 - 1S 2014


48 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

Grco 2: Composicin de la cartera por compaas

David Pina
Anlista y colaborador
de ActivTrades

Dinamia aguanta bien


la oleada de ventas

Santiago Bergareche
Presidente
Fuente: Facset. Cifras estimadas para 2014

Ventas: -no disponible-

Capitalizacin: 118,67 Mill.

Ebitda: 11,69 Mill.

BPA: 0,67

B Neto: -no disponible-

PER: 12,3x

Free Float: 39,8%

Rent/Div (12 m): 6,82%

Principales accionistas:

Principales directivos: Santiago Bergareche,


Joaqun G Quirs, Alfred Merton
Ricardo Portabella Peralta: 22,606%
Barwon Investment Partners: 11,780%
Electra Partners LLP: 10,442%
Electra Private Equity P. 1995: 10,442%
Entur-99 S.L: 5,003%
Emilio de Carvajal y Prez: 3,759%
Crown Listed Altern. PLC - LGT Priv. Eq: 3,133%
Resto

los propios directivos de la compaa, que


controlan un 26.2% del capital y ostentan
el derecho de compra preferente ante
una posible venta somos los compradores naturales; es solo cuestin de tiempo,
armaba Antonio Fernndez Casado. Un
tiempo que se le agota a Dinamia que
entr en la compaa por un perodo de
diez aos, segn el compromiso con los
fondos que la integran. Ese plazo se ha
prorrogado dos aos ms pero concluye
el prximo mes de diciembre y los directivos han descartado una nueva prrroga,
que pondra en juego su prestigio y que,
en todo caso, sera un ao ms. Se especul incluso con la salida a bolsa de la hotelera despus del verano. De momento,
lo que queda es un cero en la valoracin
que tiene la compaa en su balance.
Quizs por estas operaciones, y las
expectativas de cmo podrn terminar,
cada vez son ms las casas de anlisis
que hablan de Dinamia como un valor
infraponderado con una estimacin de
objetivo incluso de 14 euros, el doble de
lo que cotiza en el momento de escribir

este artculo. Ibersecurities reconoce que


la compaa es una buena oportunidad a
largo plazo. Una opinin que comparten
los expertos de UBS que elevan hasta los
25.50 euros el margen alcista de la compaa en bolsa.
Y hay un punto ms a su favor: el dividendo. La compaa anunci el pasado
mes de julio que abonar un total de 0.7
euros por accin con cargo a las reservas
de la prima de emisin.
Otro de los puntos positivos que resaltan los expertos es la estabilidad de su
accionariado. Aunque en los dos ltimos
aos ha destacado la reentrada de Barrwon Investment Partners con una participacin del 11.78% del capital adquirido
en 2013, 4 aos despus de haber vendido
su participacin en la compaa, o este
mismo mes de agosto Crown Listed Alternatives PLC adquiri el 3.13% del capital de la compaa de prvate equity. Aunque, tal y como gura en los registros de
la CNMV, sigue siendo Ricardo Portobella el principal accionista de la compaa
con el control del 22.6% del capital.

Las correcciones que se iniciaron en


las bolsas a principios de octubre, han
llevado a Dinamia a situarse en mnimos
anuales, donde tiene un soporte muy
relevante para el largo plazo.
En la zona de los 7,20 /accin hay 4
referencias tcnicas a tener en cuenta.
Justo en este nivel, est situado el
retroceso 23,60% Fibonacci trazado
desde sus mximos histricos de 2007.
En su grco diario podemos observar
cmo por el mismo nivel de precios pasa
la lnea de directriz de la tendencia alcista
que se inici en septiembre de 2013.
Tambin podemos comprobar, cmo
los mnimos anuales estn situados en
un nivel soporte semanal muy relevante
para el largo plazo que funcion
perfectamente como soporteresistencia durante 2010 y 2011.
Las acciones de la Sociedad de
Capital Riesgo Dinamia, han aguantado
bien la oleada de ventas que se ha
producido en las bolsas mundiales las
ltimas semanas y mantienen intacto su
aspecto alcista mientras coticen por
encima del comentado nivel de soporte.
Los rumores de que el BCE introducir
un estmulo adicional a la economa
europea comprando bonos corporativos,
han provocado un fuerte rebote en los
principales ndices burstiles que
ayudar a Dinamia a alejarse de la zona
de peligro donde cotiza los ltimos das,
ya que por debajo de 7,20 , no tiene
ningn sentido estar alcista en el valor.

Si nalmente se conrma el esperado


rebote, dejara un primer objetivo de
precios hasta la zona de resistencia
situada en los 8 . La 2 resistencia est
entre 9 y 9,50 , donde las acciones de
Dinamia marcaron sus mximos de los
ltimos cinco aos el pasado junio.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 49

mercados anlisis fundamental usa

Nike sube al podio


Como si uno de sus patrocinados se tratara, el fabricante de productos deportivos est en uno de los mejores
momentos de forma de su historia. Los ltimos lanzamientos durante este ao de mundial y el aumento del
gasto en marketing, han generado un autntico ganador, lo que est dando sus frutos en bolsa. Por Ana Linares

omenz con un apretn de manos


en 1972. Ese es el inicio de Nike, o
al menos es as como lo cuenta la
propia empresa que asegura que sus dos
fundadores, Bill Bowerman y su compaero de running en la universidad de Oregn, Phil Knight son dos visionarios. La
necesidad de estos dos universitarios hizo
que ambos decidieran poner en marcha
una compaa que diseara y vendiera
zapatillas deportivas para runners.
Dicho y hecho. En la actualidad Nike
es el mayor fabricante de ropa y calzado
deportivo del mundo y en slo 40 aos,
superando a algunos ms veteranos como
Adidas, a la que la propia compaa estadounidense ha dejado K.O. y tirada en el
ring este ao en mercados como EE.UU.
Eso, explican muchos expertos, es
porque la compaa ha sabido mejor que
algunas de sus rivales, aprovecharse de
una megatendencia general de consumo
en el mundo que ha optado por el Fitness
y el cuidado de la salud.
Cmo lo ha hecho? Nike ha dedicado
mucho tiempo y recursos en el lanzamiento de nuevos productos y en marketing. Y al parecer, ha dado resultado. Y,

adems, muy bueno.


En el primer trimestre scal, Nike ha
mejorado sus ventas casi un 9% y ha conseguido aumentar su cuota de mercado en
200 puntos bsicos impulsado sobre todo
por el negocio de ropa de mujer, que aument un 23%, equivalente a 390 puntos
bsicos de cuota de mercado, aseguran
desde Morgan Stanley en una reciente
nota que distribuyeron entre sus clientes.

Nike ha dedicado mucho


tiempo y recursos en el
lanzamiento de nuevos
productos y en marketing.
Y ha dado resultado
De hecho, los expertos arman que Nike
es su ttulo favorito dentro del sector.
Uno de los eventos que ms ha beneciado a la empresa ha sido la celebracin
del mundial de ftbol en Brasil el pasado
verano, lo que aument la demanda de
artculos relacionados con el deporte que
practican Cristiano Ronaldo y Neymar, a
los que, por cierto, partrocina Nike.
Por si los expertos de Morgan Stanley no lanzaron las campanas al vuelo

300

500

200

400

lo suciente, su CEO, Mark Parker, armaba que Nike nunca ha estado mejor
posicionado para realizar su tremendo
potencial de crecimiento.
En este periodo la empresa aument su
benecio por accin un 27%, y adems el
equipo directivo elev su previsin de benecio para el conjunto del ao. De hecho,
espera unos ingresos anuales de 36.000
millones de dlares a nales de 2017.
Adidas, por el contrario, era su mayor
idea de conviccin de venta por su prdida de cuota de mercado de casi 300 puntos bsicos en EE.UU, y lo peor es que
esta perversa tendencia podra trasladarse a otros mercados, como el europeo.
En Morgan Stanley consideran que en
Nike se est iniciando una aceleracin de
los ingresos, con un crecimiento anualizado durante los prximos tres aos que
podra ser de, incluso, un 16%.
De hecho, a nales del primer trimestre de su ejercicio scal las peticiones de
productos haban crecido un 11% con respecto a la cifra del ao pasado.
Y sin embargo algunos inversores se
preguntan si el hecho de ser una marca
americana que vende en dlares no le va

300

100
-287

0
+200

+86

-100

200
100

-199

-60

-199

+390
-200

-100
BTS Apparel & Footwear Mkt Share Chg.

BTS Women's Apparel Mkt Share Chg.

-300

-200

-400

-300
Nike

Under Armour

Adidas

Nike dominated back-to-school, taking the most market share


50 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

Nike

Under Armour

Adidas

Nike took the most share in the women's Athletic Apparer Market

Rafael Ojeda
Analista independiente
Nike Vs principales competidores
Capitalizacin

Ebitda

BPA
1 ao

VentasPA
1 ao

En bolsa
1 ao

Margen op.
1 ao

PER
actual

Nike

73.305,8

4.448,0

16,94

14,82

14,89%

46,0%

26,43x

Adidas

14.624,1

1.567,7

25,28

2,64

-36,93%

48,6%

16,41x

Puma

3.018,7

72,3

-164,06

-4,38

-34,66%

46,7%

Asics

4.344,6

462,9

34,63

25,45

27,97%

43,8%

17,38x

Compaa

a pasar factura en los prximos meses,


habida cuenta de que el dlar no ha hecho nada ms que subir.
Segn Morgan Stanley Nike est logrando convertir en ventaja competitiva
lo que antes era una amenaza, gracias a
las estrategias de gestin de riesgo y cobertura iniciadas hace 12-18 meses. En
el pasado trimestre el efecto divisa ha
tenido apenas un impacto de 3 millones
de dlares en una empresa cuyas ventas
trimestrales rozan los 8.000 millones.
Una de las cosas, adems, que ms ha
gustado al consenso de analistas ha sido,
precisamente la mejora de sus mrgenes.
Concretamente, el operativo ha aumentado en 170 puntos bsicos, hasta el 46,6%
debido, explican ellos, a un cambio a productos de mayor margen, un incremento
en la media de precios que han permitido,
adems, compensar la subida de costes.
Y sin embargo, a pesar de que la mayor
parte de los expertos consideran que el
potencial de Nike es elevado y que est en
posicin de conseguir cumplir con todas
las previsiones que han hecho, lo cierto
es que hay expertos que dudan de que en
bolsa la empresa pueda seguir subiendo.

Las acciones de Nike suben alrededor


de un 10% desde que comenz el ao (en
el momento del cierre de esta edicin).
Puede continuar su escalada?
Lo cierto es que la compaa tiene un
PER demasiado elevado, en opinin de
algunos analistas. En estos momentos, su
ratio benecios/ capitalizacin es de algo
ms de 26 veces, por encima del de competidores como Adidas, o Asics. Y como
apuntan en Morgan Stanley, si las cifras
que han prometido no llegan, nalmente, en la cuenta de prdidas y ganancias,
la bolsa podra penalizar al valor.
En cualquier caso, no hay ni un solo
experto del consenso que apueste por
vender las acciones de Nike. En concreto,
un 72% de los analistas aconsejan comprar las acciones de la compaa y el 28%
restante apuestan por mantenerlas en
cartera, a pesar de que su PER est por
encima de la media del mercado.
El consenso le da un precio objetivo
de unos 94,5 dlares por ttulo, lo que
implicara un potencial de subidas de
algo ms de un 10% con respecto al ltimo nivel de la compaa antes del cierre
de esta edicin.

Mark Parker
CEO
Fuente: Facset. Cifras estimadas para 2014

Ventas: 27.799 Mill.$

Capitalizacin: 77.854 Mill.$

Ebitda: 4.214 Mill.$

BPA: 3,26 $

B Neto: 2.693 Mill.$

PER: 27x

Free Float: 79%

Rent/Div (12 m): 1,06%

Nike, diosa de la Victoria...


Nike (diosa griega de la Victoria) es
una multinacional dedicada al diseo,
desarrollo, fabricacin y comercializacin
de calzado, ropa, equipo, accesorios y
otros artculos deportivos.
Fue fundada en 1964 por Bill J.
Bowerman y Philip H. Knight, y en 1971
se convirti ocialmente en Nike, Inc.
Entrados los 70, y tras romper
relaciones comerciales con Onitsuka
quien fue clave en sus primeros aos, se
decide a lanzar sus lneas de calzado en
solitario. A principios de los aos 80 se
popularizaba en EE.UU el uso del calzado
deportivo para el uso diario y esto, junto
con las estrategias de patrocinio, hace
que Nike llegue a los hogares de forma
masiva. A mediados de los 80, la
empresa atraviesa una crisis de la mano
de su competidor Reebok, pero sta se
superar gracias a la contratacin en
1985 de un jugador de baloncesto
desconocido entonces llamado Michael
Jordan que llevar a la marca a cotas de
mercado inditas hasta la fecha. En este
lustro es cuando cre el eslogan Just Do
It, reconocido incluso como marca
autnoma en muchos mbitos.
En los ltimos aos, ha desplazado el
foco de su negocio desde la produccin,
que actualmente corre a cargo de
empresas externas, a la imagen de
marca, como smbolo del espritu del
deporte y la autosuperacin.
En los ltimos 5 aos la compaa ha
triplicado su precio desde los 30 a los 90
dlares actuales, la estrategia de la
empresa de dedicarse a lo que realmente
saben hacer, es decir, patrocinios,
marketing, imagen corporativa, diseo de
productos, dejando la fabricacin en
manos de terceros en pases donde la
mano de obra es mucho mas barata, ha
demostrado ser un gran xito.
La empresa es muy rentable y, lo ms
importante, tiene una imagen corporativa
envidiable, siendo imagen de iconos
como Lebron James, Kevin Durant, Roger
Federer, Rafa Nadal, Ronaldo
Su liderazgo junto a Adidas es, a da
de hoy, incuestionable y esto la convierte
en un valor seguro lo que en momentos
de incertidumbre y cambios de escenario
hace que los gestores confen en ella.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 51

mercados ms all del ibex

El mercado laboral est roto


y necesita una nueva forma
Christopher Dottie, director general de Hays en Espaa
Hays es la primera agencia de contratacin de personal en el Reino Unido. La empresa cotiza en la bolsa
de Londres y en la actualidad cuenta con casi 240 ocinas en todo el mundo. En un momento crucial
para el mercado laboral en Europa y en Espaa, entrevistamos a Christopher Dottie, director de la compaa en Espaa. Por Ana Linares
Qu retos implica para una empresa
como la suya trabajar en un momento
tan delicado para el mercado laboral?
Est claro que nuestro sector tiene
un factor cclico muy fuerte, en Espaa
sobre todo, y hemos tenido que trabajar
contra viento y marea durante los ltimos aos. Existen menos vacantes para
cubrir y a la vez los profesionales que tienen trabajo estn ms reticentes a cambiar. La clave de nuestro xito ha sido la
adaptacin sectorial y una ampliacin de
la cartera de clientes.
Qu porcentaje de sus ingresos llegan
desde Europa Continental? Hace slo
unas semanas el FMI rebaj las previsiones de crecimiento para la zona euro
y arm que existe alrededor de un 30%
de posibilidades de que este ao entremos en recesin. Si esto sucede, cmo
creen ustedes que resultara impactado
el mercado laboral en Europa?
El 42% de la facturacin global viene
de la divisin CERoW (Continental Europe
and the Rest of the World). El mercado laboral depende en gran medida de la conanza que tienen las empresas y los profesionales porque la decisin de incorporacin
se basa en una previsin del futuro. Por lo
cual, las malas noticias econmicas siempre representan una amenaza para el sector de la seleccin y requieren una buena
calidad de gestin del equipo directivo.
Por ejemplo, cuando toca una recesin
sufren las contrataciones temporales primero, luego se frena la seleccin permanente mientras los puestos interim suben
de nuevo. Necesitamos pilotar el barco de
forma inteligente durante este ciclo.
52 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

Cul es su principal mercado en estos


momentos?
Estamos viendo un fuerte crecimiento en el Reino Unido.
Y el peor?
Nuestro crecimiento en Rusia no mantiene el mismo ritmo que hace un ao.
Cmo cree que una ralentizacin de la
economa en Europa podra afectar a sus
cuentas? Han previsto alguna cifra?
El negocio de Hays tiene una buena
distribucin geogrca hoy en da y tenemos mucha experiencia en gestionar
mercados de velocidades distintas.

Los conocimientos
tcnicos en Espaa son
muy elevados, pero faltan
habilidades para aumentar
la empleabilidad
Todo decrecimiento econmico es
una mala noticia pero conamos en saber minimizar cualquier impacto, y no lo
tenemos cifrado.
Estados Unidos, por otro lado, est mostrando una gran robustez en su mercado
de trabajo. Cmo va el negocio all? Qu
previsiones de crecimiento tienen?
El negocio va bien, y nuestro desafo
ah es diferente que en muchos otros
pases. El mercado de seleccin est muy
maduro y es muy competitivo, y en muchos sectores hay escasez de talento. La
clave no es ganar clientes, sino captar y
delizar a los buenos profesionales que
estn en demanda.

Hablemos de Espaa, el segundo pas


de Europa con una mayor tasa de desempleo. Son muchos los mbitos que
aseguran que el pas ha entrado denitivamente en la senda de la recuperacin. En su opinin, se observa un repunte signicativo en las demandas de
empleo por parte de las empresas que
pueda justicar esta recuperacin en el
mercado laboral, o no?
En denitiva, hay una mejora de conanza signicativa en el mercado laboral,
con ms dinamismo y ms oportunidades
para los profesionales cualicados. Otro
tema es si Espaa est avanzando con suciente velocidad en la generacin de empleo a nivel nacional y an no es el caso.
Han pensado abandonar Espaa en algn momento en estos aos?
En ningn momento, porque hemos
conseguido ser rentables. En algunos
momentos hemos valorado la necesidad
de cerrar alguna ocina en una ciudad
ms pequea pero me alegra mucho que
no haya sido as.
Cundo cree que comenzaremos a ver
cadas sostenidas de la tasa de paro?
La previsin de la Organizacin Internacional de Trabajo es que tardaremos
hasta 2023 en recuperar el nivel de empleo de antes de la crisis, y los presupuestos del gobierno son de casi 23% hasta
2016. O sea, sin cambios o reformas tardaremos un buen tiempo ms.
En su opinin, cules son las principales trabas de los empresarios en Espaa
para contratar ms?

DIF Broker,
el mejor Broker online
de Europa Occidental 2014

w w w. d i f b r o ke r. e s

La publicacin
Global Banking & Finance Review
anunci a Dif Broker como
el ganador de 2014

Fuente: Hays. Datos en libras esterlinas y relativos al cierre de ao 2013 - 2014.

Ventas: 4.630 Mill.

Capitalizacin: 2.185 Mill.

Ebitda: 204 Mill.

BPA: 0,767

B Neto: 114,4 Mill.

PER: 22,19x

Free Float: 100%

Rent/Div (12 m): 1,8%

Principales accionistas:

Principales directivos:
Alan Thomson, Alistair Cox,
Paul Venables
Virtus Trust Ltd: 7,4%
Cedar Rock Cap: 6,6%
Baillie Gifford & Co: 5,6%
Marathon AM: 3,4%
Heronbridge Inv. M: 3,3%

La conanza en el crecimiento econmico, la nanciacin, la falta de exibilidad en el mercado laboral, la falta


de productividad y la escasez de ciertas
habilidades.
Qu necesitan los empresarios espaoles para lanzarse a la piscina?
Necesitan la colaboracin con el sector educativo y las autoridades como los
servicios pblicos de empleo y un marco
laboral donde la seguridad se base en la
productividad ms que la antigedad.
Por otro lado, ve usted alguna deciencia en la oferta de mano de obra en Espaa?
Los conocimientos tcnicos son muy
elevados pero faltan habilidades para
aumentar la empleabilidad as como los
conocimientos de idiomas necesarios.
Ustedes son una agencia para profesionales, cul es el perl ms buscado?
Los sectores con ms demanda hoy
en da son los tecnolgicos, incluyendo
informtica e ingeniera, y puestos de
exportacin.
Hay alguna demanda de las que reciben
ustedes que no encuentre un candidato?

BlackRock Inc: 3,2%


Legal Gral. Group: 3,1%
Standard Life: 3,1%
Resto

Cada vez ms, cuando se trata de conocimientos muy concretos como un


lenguaje de programacin, por ejemplo.
Dnde estn las mejores ofertas?
En Hays por supuesto!
Cree usted que una nueva vuelta de
tuerca a la reforma laboral podra incentivar la contratacin?
S, yo creo que el mercado laboral en
Espaa est roto y necesitamos ser valientes para darle una nueva forma. No

Hay una mejora de


conanza signicativa en el
mercado laboral, con ms
oportunidades para los
profesionales cualicados
hablo slo del gobierno, toda la sociedad
compartimos la responsabilidad. Tenemos que ser ms equitativos, ms colaborativos y ms productivos.
Han recibido peticiones de empresas
de fuera de Espaa para candidatos de
nuestro pas con algn perl especco?
S y en la mayora de los casos son
para puestos de ingeniera.

Cundo creen ustedes que podramos


regresar a una tasa de desempleo del
10% o inferior?
Si hay la voluntad de hacer cambios
dolorosos y valientes, dentro de dos o tres
aos. Si mantenemos el sistema laboral
que nos ha dado una tasa de paro promediado del 17% durante los ltimos 30
aos, tendremos que esperar 5 aos ms.
Y dado que hasta el n de 2015 habr 2,5
millones de desempleados de larga duracin quienes dejarn de recibir prestaciones, creo que no podemos esperar.
Desde un punto de vista meramente
corporativo. En qu mercados piensa
crecer Hays?
Los mercados de alto crecimiento
para nosotros durante los prximos aos
debern ser Amrica y Asia.
Sus acciones en bolsa caen un 20% desde
sus mximos histricos el pasado junio.
Estn preocupados desde la direccin?
Al contrario, durante los ltimos
tres aos el precio de accin de Hays
ha subido en un 60% comparado con el
FTSE25, que ha subido un 43%. Somos
una empresa lder mundial con un proyecto emocionante y duradero, no hay
ninguna preocupacin.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 53

mercados warrants

Observar o cubrir
Francisco Javier Lpez Velayos
Responsable de Formacin de
productos cotizados Socit Gnrale
www.warrants.com

omar partido en este escenario


bien sea para aprovechar un potencial rebote tras una cada que
en el caso del selectivo espaol alcanza
niveles prximos al -10% en el ltimo
mes (desde mediados de septiembre hasta mediados de octubre) o bien para cubrir las posibles prdidas en las que puede verse envuelta una cartera de contado
referenciada al ndice domstico o alguno de los valores que lo componen.
Optando por esta 2 opcin, las posibilidades en lo que a cobertura de posiciones de contado se reere se pueden plantear de una forma global (cubriendo una
cartera de contado referenciada al Ibex) o
bien coberturas de valores concretos dentro de la cartera con un riesgo especico
y por tanto con una singularidad propia.
La cobertura es una estrategia que
persigue inmunizar la cartera ante la
eventualidad de una cada en la valoracin de los activos que la componen, al ser
los warrants productos que incorporan
apalancamiento permiten, con una exposicin de signo contrario de mucho menor nominal, neutralizar las prdidas de
una posicin de contado mucho mayor.
Como en cualquier otra operacin que
persigue el aseguramiento del valor de un
activo, el coste de la cobertura de una cartera de renta variable depender del riesgo
del activo que se quiere cubrir y del plazo
al que se quiere realizar la cobertura.
Cuanto ms voltil es el activo, y por
tanto ms impredecible es su comportamiento futuro, ms cara ser la cobertura sobre el mismo. Sucede lo mismo con
el plazo de la cobertura, cuanto ms aumentamos el plazo el coste de la cobertura se incrementara de forma notable.
En la pgina web es.warrants.com existe
un simulador de Coberturas para facilitar
54 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

Ante la actual situacin de los mercados caben dos actitudes, la contemplativa de esperar a que la situacin cambie y mientras la tormenta no cese
abstenerse de todo tipo de operativa, o bien la activa de tomar partido.
los clculos que se hacen con una frmula
como esta: Nmero de warrants PUT =
Valor de la cartera ()
= ------------------------------------------------------ x Beta x Paridad
Strike

Si queremos cubrir una cartera de acciones o de ETFs sobre el Ibex 35, valorada en 30.000 euros en los 9.500 puntos
del ndice, y hasta mediados de diciembre de este ao, podramos utilizar el
Warrant PUT strike 9.500 emitido por

La cobertura es una
estrategia que persigue
inmunizar la cartera ante la
eventualidad de una cada en
la valoracin de los activos
Socit Gnrale con Paridad 1.000/1 y
precio de compra (ask) de 0,58 euros (precio del warrant en un momento concreto
de la sesin del 16/10/14. Fuente: SG).
Aplicando la frmula anterior o utilizando el simulador de coberturas de la
web es.warrants.com tenemos que, en ese
supuesto, se tendran que comprar 3.158
warrants PUT, lo que supone una inversin de 1.832 euros, que representa un 6,1%
del valor de la cartera (1.832/30.000). Pues
bien, con independencia de lo que pueda
caer el Ibex 35 de aqu a agosto, mediante esta estrategia, estaremos cubiertos a
una prdida mxima de ese 6,1%, puesto
que si el Ibex 35 cayera ms, la prdida

de la cartera se vera compensada por la


reva lorizacin de los warrants PUT.
Una forma distinta de buscar exposicin a un posible comportamiento bajista
de la renta variable sera la que ofrecen
productos como los inLine, en ellos el inversor basa su decisin en el hecho de considerar un determinado rango de precios
donde se va a mantener durante un periodo de tiempo determinado. Por ejemplo,
el inLine sobre el Ibex 35 con rango 8.500
- 12.000 permite optar a un pago jo de
10 euros siempre que el Ibex no toque los
8.500 ni los 12.000 puntos hasta el vencimiento (mediados de diciembre). Como
en el resto de productos cotizados el creador de mercado garantiza la liquidez con
lo que es posible deshacer las posiciones
en cualquier momento sin necesidad de
esperar a vencimiento. Ver Tabla.
Con un funcionamiento parecido a los
inLine, el inversor espaol tambin puede utilizar un StayLow sobre Ibex 35 con
nivel de barrera 11.250 puntos, de tal forma que el producto terminar valiendo
10 euros en el vencimiento (mediados de
diciembre) siempre que el Ibex 35 no toque el nivel de barrera, es decir, los 11.250
puntos. Por tanto, un StayLow es como
un inLine pero con un nico nivel de barrera, en este caso superior. El StayHigh
complementa al StayLow pero tiene un
nivel de barrera inferior y por tanto, reduce su riesgo en una tendencia alcista.

Rentabilidades potenciales por inLine sobre Ibex 35 a 16/10, calculadas a partir del P de venta
Cdigo

Rango

Vencimiento

P compra (ask)

Rentabilidad (%)

I0058

8.500 - 12.000

19/12/2014

7,25

37,93

I0078

9.000 - 11.500

19/12/2014

4,39

127,79

I0080

8.000 - 11.500

19/12/2014

8,55

16,96

Fuente: Socit Gnrale. Rentabilidades pasadas no aseguran rentabilidades futuras

mercados cfd's

Llamada a los
bancos centrales
Daniel Pingarrn
Estratega de mercados de IG
@danielpingarron

or aquel entonces, las bolsas


fracasaron en superar dichos niveles, dichos mximos
anuales, y empez una recogida de
beneficios que no tard en convertirse en una cada mayor.
Cuando los inversores empezaron
a reparar en el claro enfriamiento
econmico de la Eurozona especialmente, de Alemania, mientras
mostraban sus temores por la falta
de expectativas de que se inserten
medidas fiscales o monetarias para
relanzar el crecimiento de manera
efectiva, especialmente en lo que
respecta a las polticas del Banco
Central Europeo. Esta idea se ha ido
asentando en los mercados financieros, y ha contagiado a otros activos y

Las bolsas europeas, y en particular la espaola, han experimentado


en el mes de octubre una de las situaciones ms tormentosas de
los ltimos tiempos. En realidad, lo ocurrido no ha sido si no una
intensicacin del movimiento bajista iniciado desde los mximos
anuales alcanzados el 19 de septiembre.
regiones, creando una fuerte sensacin de pesimismo.
La constante cada en los precios
del petrleo, los primeros casos de
contagio de bola fuera del conti-

Valores como Abengoa,


Acciona, Tubacex, Sabadell,
Tubos Reunidos o Bankinter
podran experimentar un
fuerte ascenso
nenete africano, la aparicin de las
protestas en Hong Kong, las negociaciones entre Grecia y la Unin
Europea sobre la salida del programa de rescate con la creciente inestabilidad poltica en el pas, y sobre

todo, la prdida de niveles tcnicos


de gran relevancia a ambos lados del
Atlntico, no han contribuido precisamente a combatir el sesgo negativo de unos mercados financieros,
que aumentaron sensiblemente su
aversin al riesgo.
De esta forma, las bolsas occidentales han experimentado no solo la
quinta correccin significativa en lo
que va de ao, sino la mayor cada
desde el inicio de la tendencia alcista de fondo, que se inici a mediados
del ao 2012.
El escenario posterior, marcado por el nerviosismo, tiene como
agentes principales a los bancos centrales, y su evolucin a corto plazo
estar marcada por las declaracio-

Plataforma grca ProReal Time


Evolucin del Ibex 35 en grco diario
56 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

nes que se realicen en torno a sus


actuaciones.
De momento, en Estados Unidos
se empieza a considerar la posibilidad de que la Reserva Federal posponga el fin de su programa de compras, y por supuesto, que retrase la
fecha de la primera subida de tipos.
En Europa, se han producido filtraciones que apuntaran al anuncio
de un nuevo programa de compras
de bonos corporativos por parte del
Banco Central Europeo.
Ambas noticias han contribuido
decididamente a alejar a los diferentes selectivos de los mnimos anuales alcanzados.
Asentar esta expectativa permitira a las bolsas retomar la tendencia

alcista estructural y cerrar el ejercicio muy por encima de los niveles actuales. En la bolsa espaola, valores
como Acciona, Abengoa, Tubacex,
Tubos Reunidos, Cie Automotive,

Las bolsas occidentales han


experimentado no solo la
quinta correcin signicativa
del ao, sino la mayor cada
desde mediados de 2012
Red Elctrica de Espaa, Bankinter,
Banco Sabadell, Mediaset Espaa o
Acerinox, podran experimentar un
fuerte ascenso que superase con claridad las subidas medias del selectivo Ibex 35.

VIVE EL

CABEZA FRA, CORAZN VALIENTE

TRADING

Los CFDs son un producto nanciero complejo. Se trata de un producto apalancado cuyas prdidas
pueden exceder su depsito inicial. Los CFDs pueden no ser adecuados para todos los inversores.

IG.com
CFDs : ACCIONES | DIVISAS | NDICES
IG es el nombre comercial de IG Markets Ltd. La empresa, IG Markets Ltd, est autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera britnica (FCA), con registro nmero 195355, y ofrece
sus servicio para operar con CFDs en Espaa a travs de su sucursal registrada en la CNMV, con el nmero 37.

especial planes de pensiones

Planes de pensiones:
complemento necesario
en la cartera

A la hora de pensar en la jubilacin hay dos preguntas que


son imprescindibles responder: cundo necesitaremos
el dinero y qu cantidad nos
har vivir sin perder capacidad
adquisitiva o, cuanto menos,
lograr el capital adecuado
para conseguir los objetivos
vitales. Aunque ambas cuestiones parecen sencillas de
responder, lo cierto es que de
ellas depende el tipo de planes
de pensiones a seleccionar
de cara a la jubilacin. Y no al
revs. Por Silvia Morcillo

reportaje

Es sostenible o no el actual sistema pblico de pensiones? Es una


de las preguntas que surge en la
actualidad en un momento en el que la
pirmide de poblacin se ha invertido y
en el que la tasa de paro cerr el segundo trimestre en el 24%, con mayor incidencia en la poblacin ms joven. Las
recientes reformas se han realizado en
pro de que el sistema de pensiones sea
sostenible a largo plazo, tendremos pensin, pero la pensin pblica ser menor
con respecto al ltimo salario. Ignacio
Izquierdo, CEO de Aviva Espaa reconoce que hasta ahora la pensin pblica
en Espaa ha sido de las ms altas de los
pases de nuestro entorno. Hay un ratio
denominado ndice de reemplazo que
es el porcentaje que supone tu pensin
respecto a la ltima nmina. En pases
de nuestro entorno de media se ha situado en el 40-50% en tanto que en Espaa,
hasta hace bien poco, se colocaba en el
80%. Cuanta mayor proteccin haya del
Estado, menos inters tendrs en complementar la pensin pblica.
Pero qu ocurre si esta baja? Se hace
necesario buscar una alternativa complementaria que no merme la capacidad
adquisitiva de cara a la jubilacin. Hay

varias preguntas que hay que hacerse a


la hora de contratar un plan de pensiones. Lo primero es tener claro si un plan
es el mejor producto de cara a la jubilacin. Fernando Luque, editor de Morningstar recuerda que tambin se puede
ahorrar para la jubilacin invirtiendo
en fondos de inversin, acciones que

Cuanta mayor proteccin


del Estado menos inters en
complementar la pensin.
Pero, si sta baja, se hace
necesaria una alternativa
repartan dividendos o bonos. De hecho,
hay productos que, por sus caractersticas, permiten ser un complemento ideal
para la jubilacin. Son los fondos de reparto. Fondos que invierten en compaas que tienen dividendos estables y
recurrentes. Un tipo de inversin que
est ganando adeptos en un entorno en
el que hemos vivido una crisis severa
que ha dejado al inversor no slo con la
necesidad de depositar sus ahorros sino
compensar subsidios de desempleo o
jubilacin. Con lo que mantener el ahorro mientras te acompaa una renta pe-

ridica nos parece una buena solucin,


explica Ins del Molino, ejecutiva de
cuentas de Schroders.
Aunque es cierto que los planes tienen
ventajas scales a la hora de las aportaciones, hay cosas que no nos gustan
como las comisiones pues, a pesar de la
rebaja de las comisiones mximas hasta
el 1.75% desde el 2.5%, nos parece que
siguen siendo caras, especialmente si se
comparan con los fondos de inversin,
explica Luque. A lo que hay que aadir
la falta de disponibilidad del dinero. Es
cierto que con la nueva reforma scal se
ha exibilizado algo este aspecto pues
a los diez aos se podr rescatar el dinero invertido en planes de pensiones
en los contratados a partir del 1 de
enero de 2015 frente a la enfermedad,
jubilacin o paro de larga duracin que
requiere el rescate actualmente del patrimonio aportado.
En el caso de que el plan de pensiones sea el activo seleccionado, aunque es
cierto que el mes de diciembre es propicio para la rma de estos productos los
expertos de Prom EAFI recomiendan
no pensar en hacerlo slo a nal de ao
pues son un patrimonio que hay que
atender exactamente igual que cual-

Los mejores planes de pensiones


Rentabilidad (%)
Nombre del plan (categora)

Volatilidad

Rating VDOS

161,81

2,71%

44,80

114,27

5,81%

24,51

26,05

105,31

9,58%

Santander Inverplus RV Internacional (RVI Global)

46,63

50,75

95,15

7,14%

Futurespaa RV (RV Espaola)

31,94

23,64

89,28

7,30%

CNP Vida futuro IV (Mixto Agresivo Local)

37,47

37,51

84,87

5,22%

Duero Accin Global (RVI Global)

42,03

26,29

78,14

12,29%

Naranja S&P 500 (RVI USA)

65,57

98,74

74,38

7,13%

Unnim Pensions G10 (RF Garantizado)

45,93

47,22

71,81

4,59%

3 aos

5 aos

10 aos

Caser Nuevas Oportunidades (Retorno Absoluto)

28,64

30,66

Bestinver Ahorro (Mixto Agresivo Global)

21,68

Plancaixa Privada Bolsa Emergente (RVI Asia Emergentes)

Fuente: VDOS. Datos a 17/10/14


ESTRATEGIAS DE INVERSIN 59

planes de pensiones reportaje


Fernando Luque
Senior Financial Editor de
Morningstar Espaa

Nuestra visin del


mercado americano
Con las ltimas cadas de las
cotizaciones, el mercado ha corregido
parte de la ligera sobrevaloracin que
mostraba a nales del mes de septiembre. En el momento de escribir estas
lneas el mercado americano presenta
incluso una infravaloracin del 4%
respecto a nuestro precio objetivo. Pero
a pesar de esta recuperacin, seguimos
sin sentirnos cmodos con las valoraciones actuales. De hecho de las 715
compaas americanas para las que
nuestros analistas calculan un rating,
tan slo 12 consiguen la mxima
calicacin de 5 estrellas.
Este anlisis tambin viene apoyado
por el hecho de que el PER de Shiller se
sita en el 26,5. Este indicador se ha
situado por debajo de este nivel en un
70% del tiempo a lo largo de estos
ltimos 25 aos y un 92% del tiempo a
lo largo de este siglo. Histricamente se
ha asociado un PER de Shiller por encima
de 25 a unas perspectivas de rentabilidad decepcionantes para las acciones en
los cinco aos siguientes as como un
riesgo elevado de prdida de capital.
Un mercado ligeramente sobrevalorado puede seguir obteniendo rentabilidades aceptables. Por ejemplo, el PER de
Shiller tena unos niveles comparables
en 1996 y en 2003, que son precisamente aos que han marcado el inicio de
fases alcistas, en algunos casos espectaculares, antes de formar unas burbuja en
los mercados burstiles, burbujas que
han tardado aos en explotar.
Por otra parte, una valoracin normal
para las acciones puede uctuar de
manera signicativa en el tiempo y es
poco probable que las rentabilidades
pasadas constituyan una gua para las
rentabilidades futuras. Cualquier
inversor que hubiera esperado a que
ese ratio volviera a su media histrica
hubiera estado fuera del mercado
durante esos 25 aos. Tambin hay que
indicar que los tipos de inters son
inferiores a su media histrica, por lo
que si esta situacin permaneciera en el
tiempo esto podra justicar unos ratios
de valoracin sensiblemente ms altos
para las acciones.
60 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

quier parte del patrimonio, durante todo


el ao. Uno de los factores que hay que
vigilar adems es la diversicacin, que
tiene que ser acorde al riesgo que podamos asumir y con nuestra expectativa de
rentabilidad, comenta Juan Luis Sevilla,
director de anlisis de la gestora.

Pero cundo es el momento ptimo


para contratar un plan de pensiones? Dicen los expertos de AVIVA que cuanto
antes y, si es con el primer empleo, mejor
pues as se puede asumir ms riesgo y el
esfuerzo de aportaciones es menor. Por
el contrario, cuanto menos tiempo queda para la jubilacin, ms conservadora

tendr que ser la inversin en un plan de


pensiones. Lo ideal es ir ajustando la inversin y ser exigentes al igual que se es
con el resto de las inversiones nancieras. En un entorno en el que la renta ja
no paga con unos tipos de inters que,
tanto en Europa como en Estados Unidos siguen en mnimos histricos cada
vez son ms las voces que hablan de la
renta variable como el activo insignia
de las carteras en los prximos aos. Eso
s, no siempre es adecuado para todo tipo
de perl de riesgo. Y en planes de pensiones, tampoco aunque es cierto que el
ahorrador en la actualidad parece verse
obligado a asumir cierto riesgo si quiere
obtener la rentabilidad que necesita.
Adems, no olvide que la gestora tiene
la obligacin de precisarle todas las inversiones de su plan de pensiones a cierre de
cada ejercicio as como de informarle de
la rentabilidad generada por el fondo en
los ltimos 20 aos.

BESTINVER
AHORRO, PP

SANTANDER
INVERPLUS RVI

Los planes de pensiones


son un patrimonio que
atender exactamente igual
que el resto de la cartera
de inversiones

Evolucin
Plan

Evolucin
Plan

Mixto Agresivo Global

Datos principales

RVI Global

Datos principales

Gestora:

Bestinver Pensiones

Patrimonio (en miles de euros):


Aportacin mnima ():
Divisa:
Creacin del plan:

252.699,08

Gestora:

Santander Pensiones

Patrimonio (en miles de euros):

100

Aportacin mnima ():

Euro

Divisa:

30/10/1996

Rentabilidad y riesgo a 1 ao

4.316,09
1
Euro

Creacin del plan:

01/12/2004

Rentabilidad y riesgo a 1 ao

Rating VDOS:

Rating VDOS:

Riesgo VDOS:

(alto)

Riesgo VDOS:

(alto)

Rentabilidad media:

0,35%

Rentabilidad media:

1,39%

Volatilidad

5,81%

Volatilidad

7,14%

Ranking (Rentabilidad):

32/33

Ranking (Rentabilidad):

Ranking (Riesgo):

7/33

Ranking (Riesgo):

7/51
26/51

Quintil (Rentabilidad)

Quintil (Rentabilidad)

Quintil (Riesgo)

Quintil (Riesgo)

Fuente: VDOS. Datos a 17/10/14

Fuente: VDOS. Datos a 17/10/14

la brjula

Evolucin de planes
Paula Mercado, Directora de Anlisis de VDOS Stochastics y quefondos.com

eptiembre supuso la conrmacin


de una ralentizacin en la Eurozona. A pesar del positivo resultado
del referndum secesionista de Escocia,
que ha supuesto un gran alivio, y de la
rebaja de tipos del BCE, los datos econmicos de la Eurozona han mostrado una
notable debilidad. La inacin se sita en
0,3%, el mnimo de 5 aos, el Indice de Gerentes de Compras de Markit, retroceda

hasta 52,3 desde los 52,5 de agosto, y el crecimiento de los negocios fue el ms dbil
del ao. En Espaa, el dato de crecimiento
del 2 trimestre, de 0,6%, superior al de las
4 grandes de la Europa, gener cierto optimismo que sigue quedando mitigado por
el desenlace sobre el referndum separatista de Catalua, as como el elevado nivel
de deuda y de desempleo del pas.
En EE.UU, sin embargo, el ndice de

Variaciones patrimoniales ms
significativas de enero a septiembre

Sentimiento del Consumidor de la U. de


Michigan era el ms alto desde julio de
2013, creciendo desde el 82,5 hasta el 84,6.
Un dato que se apoya en un crecimiento
anual de 4,6% durante el 2 trimestre.
En este entorno, el patrimonio de los
planes de pensiones a 30/09/14 queda en
61.137 millones de euros, con un crecimiento acumulado en el ao de 4.272 millones, un 7,51% de aumento en el ao.

Variaciones de rentabilidad ms
significativas de enero a septiembre

954 Mill.

Renta Fija Euro Largo

13,63%

RV Internacional USA
311 Mill.

Mixto Conservador
Mixto Moderado Glb.
RV Garantizado

Renta Fija Garantizado

9,73%

RF Internacional

9,72%

103 Mill.
-223 Mill.
-0,68%

Monetario Euro
RF Garantizado
0 Mill.

+2
-2
+ 250
- 250

-675 Mill.
+4
+6
+8
-4
-6
-8
+ 500
+ 750
- 500
- 750

Mayores captaciones
patrimoniales durante 2014
(Mill.)
CaixaBank

717

Renta 4
BBVA

150
104

Bankia

70

Bankinter

57

Ranking de cuota patrimonial por


tipo de activo a 30/09/14
Garantizados: 27,39%
Mixtos: 19,19%
Renta Fija: 17,87%
Renta Variable: 16,35%
Monetario: 13,75%
Otros planes

+ 1.000
- 1.000

0%

El Plan destacado
Entre los planes del sistema
individual, con calicacin 5
estrellas VDOS, excluyendo garantizados, uno de los
que registra mejor comportamiento en lo que llevamos
de ao es CASER 2020 con
un 15,59% de revalorizacin
hasta el 8 de octubre. Su evolucin histrica por rentabilidad lo posiciona en el primer
quintil durante 2013 y 2014,
con un dato de volatilidad de
2,88%. De la categora VDOS
Mixto Conservador Global,
hasta un 90% de su exposicin total puede corresponder
a activos de renta ja, con calicacin crediticia mnima de
BBB para ttulos con duracin
superior a 3 aos y BB- para
inversiones de plazo inferior,
con una limitacin mxima
en la duracin de 11 aos.

+2
-2

+4
-4

+5
-5

+ 10
- 10

+6
-6

+ 15
- 15

+8
-8

+ 20
- 20

El mejor plan de pensiones de la categora


Mixto Conservador Global en 2014: +15,59%

CASER 2020
Plan

Mixto Conservador Global

Caja Laboral Bolsas


europeas
Datos principales
Patrimonio (en miles de euros):
Aportacin mnima ():
Divisa:

625,00
No
Euro

Creacin del plan:

27/08/2009

Rentabilidad y riesgo a 1 ao
Rating VDOS:

Riesgo VDOS:

(medio)

Rentabilidad media:

1,55%

Volatilidad:

2,88%

Ranking (Rentabilidad):

1/37

Ranking (Riesgo):

9/37

Quintil Rentabilidad - Q. Riesgo:

1-2

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 61

DESCUBRA LA FORMA MS SENCILLA


DE MULTIPLICAR POR 5 LA EVOLUCIN
DIARIA DEL IBEX 35

Socit Gnrale le ofrece el MULTI x5 Alcista y el MULTI x5 Bajista para desarrollar estrategias de inversin a
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* Condiciones de la promocin en www.selfbank.es. La inversin en Multi requiere una vigilancia constante de la posicin. Los Multi comportan un
alto riesgo si no se gestionan adecuadamente. Existe la posibilidad de que el inversor pierda la totalidad de su inversin. Antes de invertir, los
inversores deben consultar el Folleto Base y las Condiciones Finales publicados en la CNMV y en la web www.sgbolsa.es, en particular la seccin
Factores de riesgo dentro del Folleto Base.

fondos cartera recomendada

Cartera Ei
Ricardo Snchez-Seco
Analista independiente. Colaborador
de Estrategias de inversin
www.estrategiasdeinversion.com

omo seguramente ya conoce,


llevamos un mes de cadas de los
mercados y unas ltimas semanas de correccin debido a muchos factores, pero principalmente a dos:
1. Inquietudes sobre el crecimiento en
Europa y su nivel de inacin.
2. Falta de visibilidad en los discursos
de los Bancos Centrales.
El verdadero movimiento bajista empez con el discurso de la FED, que envi
mensajes contradictorios a los mercados
sobre el estado de la recuperacin de la
economa USA, uno de los principales
motores de los mercados internacionales.
Adems, numerosos operadores activaron stop loss, lo que implica ventas automticas. Este fenmeno genera una bola
de nieve y amplica las cadas. Puede compararse a un movimiento de capitulacin
que es a menudo precursor de un rebote.
Seguidamente, la correccin se pronunci con la aparicin del fantasma de
la Deuda Soberana que ha vuelto a surgir
a raz de la situacin griega al querer dar
por nalizado el programa de asistencia
antes de tiempo. En este contexto, Draghi
rearm desde Washington su compromiso a tomar medidas no convencionales
contra la deacin. Sin embargo, enfatiz
que la poltica monetaria tiene sus lmites
y que tiene que ir acompaada de reformas estructurales que aumenten la productividad. Pero Draghi se encontr con
la resistencia de los responsables polticos
en Alemania: Schuble inst ms disciplina presupuestaria mientras el Head del
Bundesbank, Weidmann, expres su desacuerdo con la idea de Draghi de ampliar
el balance del BCE en un trilln de euros.
Adems de los puntos mencionados,
espero para los prximos meses un comportamiento estable de la RV, con una
tendencia favorable pero con nuevos epi62 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

sodios de volatilidad, ya que esta clase de


activos deber seguir siendo tenida en
cuenta por el inversor dado el nivel actual
de los dividendos (sobre el 3%/ao). Los
niveles de valoracin actuales suponen
puntos de entrada para inversores con un
horizonte a largo plazo capaces de asumir
volatilidad. El mercado ha focalizado el
problema en los pases con riesgo de crdito, especialmente Grecia. Adems, el
riesgo de contagio a pases como Espaa,
Irlanda o Italia no tiene nada que ver con
lo que vivimos hace 3 aos, puesto que el
mercado sabe diferenciar entre los pases
que han ajustado sus cuentas pblicas,
han vuelto al crecimiento y, en general,
han hecho sus deberes y los que no. No obstante, es importante, en caso de nuevas
inversiones, una buena diversicacin.

La alta presencia en cartera


de productos exibles nos
otorgan una proteccin
importante en caso de
correcciones de calado
La cartera evoluciona desde el inicio
mejor que su ndice de referencia y su
asimetra se conrma claramente con
las recientes cadas. El comportamiento
sigue siendo bueno gracias al buen comportamiento de las posiciones en RV y de
crdito que mejoran claramente a sus ndices. Por ello, la cartera no sufre cambios
y mantiene su posicionamiento preferente en RV europea con un nivel de riesgo
prudente y neutral respecto al ndice (RV:
50% aprox.). La alta presencia de productos exibles otorgan un nivel de proteccin importante en caso de correcciones
de calado. Pues bien, creo que ahora el
principal riesgo es estar fuera del mercado y no aprovechar un escenario que sigue siendo favorable a medio plazo.

Cartera moderada a 3-5 aos


M&G Optimal Income

20%
Mixto Defensivo

GB00B1VMCY93

Gesconsult Renta Fija Flexible

20%

Mixto Defensivo

15%

ES0138217031

Invesco Pan European High Inc.

Mixto Defensivo

LU0243957239

Okavango Delta

15%

Global (actualmente RV espaola)

15%

Alken European Opportunities

RV Europea

15%

ES0167211038

LU0235308482

Morgan Stanley Global Brands

RV Global

LU0119620416

La cartera est posicionada


globalmente con una fuerte
sobreponderacin en el mercado
europeo y perifrico y compaas
de alta capitalizacin. Tambin es
destacable el alto peso en productos
flexibles orientados a la preservacin
de capital con el objetivo de mejorar los
rendimientos de la renta fija clsica sin
incurrir en riesgos excesivos.

Mixto Defensivo: 55%


Global (RV Esp): 15%
RV Europea: 15%
RV Global: 15%

Evolucin del Gesconsult RF Flexible


Fondo

Mixto conservador euro

planes de pensiones entrevista a gestores

La gente se orienta
con el retrovisor
Manuel lvarez, dir. de Desarrollo de Vida y Pensiones de Caser
Los planes de pensiones garantizados de Caser (como el Caser Enero
2026, +24% YTD) se colocan a la cabeza de la rentabilidad a 10 aos
gracias a su apuesta por combinar una base invertida en deuda pblica y una variable referenciada a la bolsa. Eso s, reconocen que la
esta para ellos ha terminado Laura de la Quintana
Dividen ustedes sus planes de pensiones
en tres categoras, a saber de perl protegido, RV y mixtos. Por cul de ellos
ven tradicionalmente un mayor gusto?
La gente se orienta mucho ms con el
retrovisor que con la carretera de delante.
Hay muchos que apuestan por los garantizados y por los PP de RF a largo plazo que
han tenido un muy buen comportamiento y, sin embargo, a futuro el recorrido va
a ser reducido. Ya han entregado toda la
rentabilidad de la que eran capaces.
Y qu hay de los PP de renta variable?
Creo que los clientes han querido entrar a los niveles actuales, aprovechando
el recorte que ha habido en bolsa.
Volvamos a los garantizados. Esperan
una salida de clientes?
Hay tres tipos de garantizados: RF a
corto plazo, RF a largo y otros que garantizan un mnimo con RV y se hacen a
largo plazo. Donde puede haber ms recorrido es en estos ltimos. Es el caso de
Caser Valor en Alza 2027. Garantiza un suelo al invertir en deuda pblica a 2027 y lo
que no es la garanta se invierte en RV. Y
el futuro? La parte que ofrece diferencial
es la de RV, lo que no s es en qu plazo. Si
vamos a tocar el 16.000 (del Ibex) parece
una propuesta razonable.
Si usted tuviera que recomendar un plan
de pensiones, cul sera?
El PP Caser Valor en Alza para la gente
que es razonablemente tranquila y con
un horizonte a largo plazo, de ms de 20
64 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

aos. Para gente ms joven recomendara


la familia del Nuevas Oportunidades, como
AhorroPensin Doce, siendo un fondo que
no est atado a su benchmark, un peligro
en momentos como este.
Caser Ms por nada Qu es esto?
Es un grupo de planes de pensiones.
Son clientes que han contactado directamente con Caser y que tienen ventajas del
tipo de comisiones ms bajas. En vez de
ser hasta el 1,5% van hasta el 1%.

El actual sistema pblico


de pensiones tiene
indudables ventajas...
El problema es que es
demasiado generoso
La reforma de las pensiones contempla
poder rescatar los PP a los diez aos, esto
es, mayor liquidez. Esperan una mayor
captacin de capital?
S, si se pone en valor. Esta medida se
tom hace 26 aos en el Pas Vasco y funcion.
Pero se lo han quitado ya
Por temas jurdicos. En la prctica,
rescataba la gente el dinero? No. Y eso es
lo que espero que ocurra. No debemos ser
demasiado talibanes con la liquidez. Espero que el 90% de la gente opte por mantener el dinero para la jubilacin.
Qu viabilidad concede al sistema de pensiones pblico tal como lo conocemos?
El sistema actual tiene unas indudables

PLAN: CASER ENERO 2026


Entidad:
Cat. VDOS:
Patrimonio (miles de ):
Inversin mnima ()
Fecha de creacin:
Rentabilidad 3 meses:

Caser Pensiones
RF Garantizado
6,22
30
31/12/2005
7,68%

Rentabilidad 1 ao:

23,38%

Rentabilidad 3 aos:

45,65%

Rentabilidad 5 aos:

26,35%

Fuente: VDOS. Datos a 16/10/14

ventajas que la gente no pone el valor. El


problema es que es demasiado generoso.
Qu porcentaje puede representar en el
futuro plan de pensiones sobre la jubilacin?
Va a producirse un salto importante.
Pensiones complementarias del 20% seran deseables, pero estamos muy lejos de
ello, tanto en pensiones individuales, como
las complementarias de las empresas por
lo que han apostado muchos pases.
No en nuestro pas
Es una asignatura pendiente. En el ao
2012, un 38% de los espaoles (en base a
estudios de Caser) opinaba que debera ser
obligatorio por ley que las empresas tuvieran planes a favor de sus empleados. Debera producirse un cambio importante.

Tenemos un 20%

del plan en liquidez


ngel Olea, Director de Inversiones de Abante Asesores
ngel Olea dirige el equipo de gestin del plan de pensiones Abante
Bolsa. El Abante Bolsa PP es un plan que invierte en renta variable a nivel global, lo que le proporciona una mayor estabilidad de la cartera.
Adems, est situado en el top 10 del ranking de los mejores planes de
pensiones a cinco aos. Por Roco Fernndez
El Abante Bolsa PP es un fondo de equity, pero tambin tienen algo de renta
ja. Cmo distribuyen las clases de activos en cartera?
Tenemos que tener, al menos, un 75%
en renta variable. Lo que no est en bolsa, suele estar en liquidez, depsitos o
papel a corto plazo. nicamente tenemos algo de deuda a corto plazo porque
no queremos tener duracin en el fondo.
La idea no es generar una rentabilidad
con esta inversin, sino estar algo protegidos cuando no nos convencen algunos
mercados de la renta variable.

inclinacin a la inversin regional, que


por sectores.

PLAN: ABANTE BOLSA PP


Entidad:

Abante

Cat. VDOS:

Cul es el peso de Espaa en la cartera?


La parte de Espaa viene por el fondo
de Jos Ramn Iturriaga, el Abante Spanish Opportunities. Esto nos hace tener
una posicin importante con respecto al
ndice mundial de referencia, en torno al
5%, frente al 2% del MSCI World. Por lo
tanto, estamos claramente sobreponderados en Espaa.

Actualmente estamos
infraponderados en el
mercado americano
y sobreponderados
en Espaa

Actualmente tienen una alta liquidez


en cartera, a qu se debe esto?
Tenemos una posicin en liquidez del
20%, bastante para este producto. Esto es
debido a que es un fondo global y, como
vemos el mercado americano poco atractivo, estamos infraponderados en l con
respecto al ndice de referencia. Nuestra
posicin es del 40% en el mercado americano, frente al 60% del MSCI World.

Se plantean rotar la cartera de cara al


ao 2015?
Estamos esperando la oportunidad
para aumentar el peso del equity, lo que
probablemente haremos aumentando la
exposicin a Estados Unidos.

Hay sectores que tengan una presencia mayoritaria en el fondo?


No necesariamente. El Abante Bolsa
PP se construye en base a otros fondos
de inversin y tambin tenemos una posicin importante en ETFs indiciados,
por lo que no nos separamos tanto de los
ndices a nivel sectorial. Tenemos dos
fondos de gestin activa a nivel global
(de MFS y Amundi) y dos de equity en
Europa (Abante Spanish Opportunities y
Abante Euopean Quality). Tenemos ms

No temen la subida de tipos en EE.UU?


No, porque yo creo que al nal la Fed
har poco y tarde. Probablemente lo
haga en el cuarto trimestre. La economa mundial est creciendo poco, sobre
todo por Europa y Japn, y ya la Fed ha
manifestado su inquietud por ello, por lo
que no tendrn prisa en subir tipos, sino
que sern muy data dependientes. Irn
incluso por detrs de lo que descuenta el
mercado. Si la Fed peca por el lado prudente, al mercado le sentar bien.

RV Internacional Global

Patrimonio (miles de ):
Inversin mnima ()
Fecha de creacin:
Rentabilidad 3 meses:

9.081,53
300
28/11/2002
2,85%

Rentabilidad 1 ao:

12,89%

Rentabilidad 3 aos:

55,91%

Rentabilidad 5 aos:

68,03%

Fuente: VDOS y Abante. Datos a 16/10/14

A pesar de la crisis, desde 2008 este


fondo ha ido mejorando. Cmo lo han
logrado?
Se ha beneciado de un fondo global y
de la evolucin positiva de la bolsa mundial. Intentamos tener una exposicin
prcticamente del 100% a equity de largo
plazo, aunque ahora tenemos algunas
posiciones tcticas defensivas.
Para qu tipo de ahorradores es apropiado este fondo?
Es un fondo de renta variable. Puede
encajar en varios perles de inversin,
siempre y cuando tengan algo de tolerancia al riesgo. Es un plan muy diversicado que te captura la rentabilidad
de la bolsa mundial sin muchos sustos,
por lo que puede ser el core de la parte de
equity de la cartera.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 65

Caixafu[Tu]ro
Y a tu jubilacin,
cunto le has dedicado?
[T] eres la Estrella

5WGUVCUQTRTGUCOGUGUFGRTGRCTCEKP
[JQTCUFGEGNGDTCEKP2KGPUCGPGNVKGORQ
SWGFGFKECUCNCUEQUCUSWGOUVGKORQTVCP
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6G RTGUGPVCOQU Caixafuturo RCTC SWG GORKGEGU
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OQXKNK\CEKP C CNIWPQ FG NQU RNCPGU KPENWKFQU GP NC RTQOQEKP EQP WP RGTKQFQ FG RGTOCPGPEKC FG JCUVC GN  UGIP NCU EQPFKEKQPGU KPFKECFCU GP NC ECTVC FG
QDUGSWKQ 'N CDQPQ UG TGCNK\CT GP NC EWGPVC XKPEWNCFC CN RNCP EQP HGEJC XCNQT FGN  2NCPGU FG RGPUKQPGU KPFKXKFWCNGU p2NCP%CKZCq FG NQU SWG 8KFC%CKZC 5#
FG 5GIWTQU [ 4GCUGIWTQU GU GPVKFCF IGUVQTC [ RTQOQVQTC %CKZCDCPM 5# GPVKFCF EQOGTEKCNK\CFQTC [ %'%#$#0- 5# GPVKFCF FGRQUKVCTKC 04+ 

Patrocinador del Equipo


Olmpico Espaol

planes de pensiones plan por descubrir


Caser Nuevas Oportunidades, PP
Entidad Gestora: Caser Pensiones
Categora VDOS: Retorno Absoluto
Patrimonio (en miles de euros): 6.499,46
Aportacin mnima (euros): 30
Divisa: Euro
Creacin del plan: 15/09/2004

(medio)
Riesgo VDOS:
Rating VDOS:
Rating MS:

Cmo se ha comportado este plan (%)


180
160
140
120
100
80
60
40
20
%

2006

2008

2010

2012

2014

Rentabilidad (%)
Rentabilidades
anuales (%)
2014

2013

2012

2011

2010

5,47

10,05

11,03

-4,22

3,71

1,43

2,95

4,32

-1,74

0,93

4/17 - 2

2/14 - 1

3/14 - 2

11/14 - 4

3/11 - 2

Plan de pensiones

Categora

Ranking - Quintil

Distribucin geogrca de activos

Eurozona: 72,20%
Norteamrica 26,68%
Reino Unido: 1,12%

Fuente: VDOS y Morningstar. Datos a 15/10/14

Poltica de inversin
El plan se dene de Retorno Absoluto
adaptando su composicin y distribucin de
activos con exibilidad, segn la percepcin
del entorno econmico y de los diferentes
activos que tenga el equipo gestor. Dentro de
la clasicacin de Inverco se dene como un
plan de Renta Variable teniendo siempre en
66 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

cuenta su exibilidad inversora. La renta ja


se invierte tanto en activos pblicos como
privados. La inversin en renta variable,
estar materializada en ttulos negociados en
mercados organizados de la OCDE. En caso
de invertir en ttulos no negociados, el lmite
de exposicin a cada activo ser de un 2%.

Plan por descubrir


Manuel Barang Bofill

Anlisis
En 1942 se crea Caser con el objetivo
de dar cobertura a la Asociacin de
Agricultores de Espaa. Dos dcadas
despus entran en el accionariado del
grupo las Cajas de Ahorros espaolas
ampliando as la actividad a todos los
tramos del negocio asegurador. En 2001
se unen al grupo dos de las ms grandes
mutuas francesas (MAAF y MMA)
dando lugar a la que actualmente es una
de las ms importantes aseguradoras
en Espaa, con ms de 3 millones de
clientes y 3 mil millones de euros de
patrimonio en fondos de pensiones. Uno
de ellos, Caser Nuevas Oportunidades
PP, destaca especialmente por los
resultados histricos (acaba de cumplir
10 aos). Es un plan de pensiones
ideado para personas con un perl de
inversin equilibrado cuyo principal
objetivo es obtener una rentabilidad por
encima de la inacin de forma que
permita ganar cierto poder adquisitivo a
sus ahorros. Es adecuado para aquellas
personas que busquen rentabilizar sus
ahorros y que estn entre los 40-50
aos de edad. Tiene una losofa de
inversin mixta, en el sentido que
invierte en activos de renta ja y
variable, si bien el peso de la renta ja es
habitualmente mucho mayor al de las
acciones, siendo la distribucin
aproximada del patrimonio un 25% en
renta variable (mercados OCDE, valores
no cotizados mximo 2% de la cartera),
10% en activos de mercado monetario y
un 65% en renta ja (pblica y privada,
con duracin mxima de 5 aos). No
obstante, por su vocacin, la gestora lo
dene como un fondo de retorno
absoluto que va adaptando la
composicin y la distribucin de activos
de su cartera con exibilidad, segn la
percepcin que del entorno econmico
y los diferentes activos en concreto
tenga el equipo gestor. Desde enero
acumula una rentabilidad del 5,5% y a
tres aos del 28% (rentabilidad
anualizada a cinco aos del 5,5%).
Tiene cinco estrellas Morningstar.
Cdigo DGS N3377.
manuel@barange.org

anlisis fundamental
test de efpa

Mejore su cualicacin como asesor nanciero

FPA Espaa y Estrategias de inversin han rmado un


acuerdo de colaboracin que permitir a los asociados
avanzar en su formacin continua, tan necesaria en esta
poca de cambios en el sector. El acuerdo facilitar tu recerticacin EFA o EFP mediante un test mensual que se publicar a
partir de la revista n 85 (junio de 2013).
Dnde encontrar el test?
Cada mes en la revista Estrategias de inversin, en el PDF online en www.estrategiasdeinversion.com y en la pgina de EFPA.

Test n 16-Ei
1. De qu hablamos cuando nos referimos a
deacin?
a) Cada de los precios en un entorno de
bajo crecimiento econmico.
b) Cada generalizada del crecimiento econmico con un incremento de la inacin.
c) Cada de la inacin en un entorno de
crecimiento econmico fuerte.
2. Qu es el informe WEO
a) Es el informe sobre perspectivas asiticas que lanza el Banco de Japn.
b) Es el informe de perspectivas econmicas mundiales elaborada por el FMI.
c) No existen esas siglas.
3. Si quiero mirar la calidad de los activos de la
banca, qu variable me lo da?
a) AQR.
b) El ratio TIER 1.
c) Ambas son correctas.
4. Qu es el prop trading?
a) Es la abreviacin de propietary trading y
consiste en empresas o instituciones nancieras
que invierten su propio capital en los mercados
nancieros.
b) Son empresas cuya operativa suele ser
intrada y adems consiguen dar liquidez al merado, funcin por la que ganan comisiones.
c) Ambas son correctas
5. A qu se reeren las siglas TLTRO?
a) Operaciones de renanciacin a largo
plazo.
b) Prstamos condicionados a largo plazo.
c) Barra libre de liquidez.

Procedimiento del test


Los asociados a EFPA respondern al test accediendo a la intranet de EFPA (www.efpa.es) Espaa con su usuario y contrasea.
Recerticacin*
Es necesario contestar correctamente un mnimo de 12 de las
16 cuestiones del test para computar 2 horas de formacin vlidas para la recerticacin EFA y EFP.
* Cada dos aos, los miembros certicados de EFPA Espaa, deben
demostrar a la asociacin 30 horas de formacin contnua

6. Qu son los MBS?


a) Son participaciones en un crdito hipotecario que se venden a inversores.
b) Son paquetes de hipotecas que se dividen
en categoras, o tranches, y se titulizan en instrumentos nancieros.
c) Ambas son correctas.
7. Si queremos mirar la valoracin que tiene
una compaa respecto a su sector...
a) Tendremos que mirar el BPA.
b) Miraremos el PER.
c) Es un dato que nos lo dice la cotizacin,
ms alta o ms baja respecto a la media.
8. Qu implica una recesin?
a) Tres trimestres consecutivos de crecimiento negativo del PIB.
b) Es un trimestre negativo de PIB
c) Son tres trimestres en un ao de cada
del PIB.
9. Cuando un valor hace doble techo...
a) Est indicando un cambio de tendencia,
de bajista a alcista.
b) Suele poner punto y nal a una tendencia
alcista y da paso a una fase bajista.
c) Ninguna es correcta.
10. Si nos posicionamos cortos sobre el par
EUR/GBP...
a) Estamos vendiendo euros y comprando
libras esterlinas.
b) Estamos comprando euros y vendiendo
libras esterlinas.
c) Estamos vendiendo euros y libras esterlinas a la vez.
11. Si vendemos un warrant call
a) Tenemos la obligacin de comprar, llegada la fecha de vencimiento, un warrant a un
precio de ejercicio marcado en el momento de la
venta y a cambio de una prima.
b) La prdida es ilimitada en tanto que el benecio es limitado a la prima del warrant.
c) Ambas son correctas.

12. Si un fondo cotiza en el segundo quintil de


rentabilidad
a) Est dentro del 40% de fondos de inversin ms rentables.
b) Est dentro del 40% de fondos de inversin menos rentables.
c) Est dentro del 20% de fondos de inversin ms rentables.
13. Qu es el KST?
a) Es un indicador que da seales de impulso
alcista o bajista.
b) Es un indicador que tiene en cuenta cuatro perodos distintos, en lugar de uno, y se ponderan de forma diferente.
c) Ambas son correctas.
14. Si quiero invertir en el mercado de valores
de Brasil en qu ndice tendr que hacerlo?
a) Merval.
b) IPGA
c) Ibovespa.
15. Cuando un brker sobrepondera un valor
a) Recomienda comprar una compaa en
menor ponderacin del que representa en su
ndice de referencia.
b) Recomienda comprar una compaa en
un porcentaje mayor del que pondera en su ndice de referencia.
c) Recomienda comprar un valor independientemente de la ponderacin.
16. En qu consiste el RSI?
a) Es un oscilador que muestra la fuerza del
precio respecto a la comparacin con sucesivos
precios de cierre.
b) Mide la fuerza tanto con respecto a un
sector particular como al mercado en general.
c) Ambas son correctas.

Las preguntas de este test han sido extradas de la revista Estrategias de inversin n 99. Las respuestas las encontrar en el siguiente n y en la
pgina de EFPA. Los resultados del test n 15-Ei publicado en el n 99 son: 1c, 2c, 3a, 4a, 5b, 6b, 7c, 8a, 9a, 10c, 11a, 12c, 13b, 14c, 15a, 16c
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 67

libros

Evidence-based

technical
analysis
Alexey de la Loma
CFA, CAIA, FRM, CMT, EFA
Responsable de formacin de CursosBolsa
www.cursosbolsa.com

i usted est pensando en hacer


trading empleando el anlisis tcnico, le recomiendo que abandone
los mtodos tradicionales y subjetivos, y
se dedique a un anlisis ms objetivo, ms
cuantitativo, o como lo denomina el autor,
un anlisis basado en la evidencia.
Este mes, mi obra recomendada trata
sobre anlisis tcnico, pero desde un punto de vista cuantitativo. Esto es, lo que J.
Murphy denomina anlisis tcnico cuantitativo para diferenciarlo del chartismo y,
el autor del libro, David Aronson, calica
como anlisis tcnico basado en la evidencia.
Como una metodologa de investigacin, el anlisis tcnico ha sufrido mucho
desde los tiempos de Charles Dow, ya que
se trata de una disciplina que se aplica
con muy poca disciplina. Para que el anlisis tcnico se pueda considerar como un
conjunto de reglas que se puedan aplicar
al trading con total objetividad, debe evolucionar para acercarse lo mximo posible a una disciplina cuantitativa.
Las ms de 500 pginas que compo-

nen Evidence-based technical analysis


se estructuran en dos partes. La primera,
se ocupa de establecer los fundamentos
estadsticos, loscos y de metodologa del EBTA, intentando convertir las
actuales normas que existen sobre esta
disciplina en un conjunto de reglas rigurosas y precisas. La segunda, demuestra
este enfoque mediante el anlisis de veinticinco aos de datos histricos burstiles

Como metodologa, el
anlisis tcnico ha sufrido
mucho, ya que se trata de
una disciplina que se aplica
con muy poca disciplina
con el objetivo de probar o testear 6.400
reglas de compraventa sobre el S&P 500.
El objetivo nal de la obra se podra
resumir en buscar una metodologa que
est especialmente diseada para evaluar
el resultado de seales de compraventa descubiertas mediante un proceso de
data mining. Los resultados empricos que

Ficha libro
Ttulo: Evidence-based technical analysis
Autor: David Aronson
Editorial: John Wiley & Sons
Tamao: 528 pginas
Categora: anlisis tcnico

se muestran en la obra de Aronson prueban que mediante el mencionado proceso


de data mining consistente en la generacin de un gran nmero de reglas que se
aplican a los precios de los mercados nancieros ofreciendo una gran cantidad
de resultados, de los cuales se seleccionan
los mejores nos ofrece una buena metodologa para detectar reglas de trading ganadoras. Sin embargo, debido a que estas
reglas generadas sobre series temporales
sufren de un importante sesgo alcista, se
necesitan nuevos tests estadsticos para
probar la robustez de dichos sistemas, y
eso es lo que ocupa gran parte del libro
de David Aronson. Los algoritmos de data
mining empleados en la obra pueden descargarse de forma gratuita en la siguiente
web: www.evidencebasedta.com.

Y adems... Imprescindibles
ma
Econo

Las dos prximas recesiones


Autor: Juan Ignacio Crespo
Editorial: Deusto
Tamao: 296 pginas
68 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

y
Bolsados
merca

Gua del trader. Mtodos y Tcnicas


de la especulacin burstil
Autor: Mikael Petitjean
Editorial: Millenium Capital
Tamao: 276 pginas

y
Bolsados
merca

El pequeo libro que bate


al mercado
Autor: Joel Greenblatt
Editorial: Empresa Activa
Tamao: 160 pginas

tecnologa

El futuro es
tecnologa y energa
Juan ngel Hernndez
Editor de Estrategias de Inversin
www.estrategiasdeinversion.com

ncluso Tesla Motor, la compaa


lder en vehculos elctricos, est
desarrollando nuevas bateras para
hacer ms ecientes sus modelos, y por
eso Apple le hech un ojo hace poco
Comprar Tesla para quedarse con sus
patentes sobre bateras.
Pero este mes, les voy a hablar no de
tecnologa, sino de energa, porque el
gigante Aeroespacial Lockheed Martin ha declarado que en menos de un
ao podra tener preparada la fusin
fra. Esto sera cmo encontrar el Santo
Grial de la energa, pues hablaramos
de producirla muy barata, de forma ilimitada y casi sin residuos.
Lo que me ilusiona de este anuncio es
que Lockheed es un gigante aeroespacial con ingentes cantidades de dinero
para investigacin, con grandes cientcos, ingenieros y analistas. Podran
hacer llegar el proyecto a buen puerto lo
que, sin duda, cambiara el mundo.

Ya les he hablado alguna vez que el futuro de los dispositivos mviles


pasa por tener unas bateras ms duraderas. De hecho, Apple, Samsung y Google estn invirtiendo en desarrollar bateras innovadoras
para sus telfonos, tablets o widgets varios.
Y lo hara en unas nuevas centrales
cuyo espacio apenas ocupara el remolque de un camin y con la capacidad de
suministrar toda la energa que necesita
una ciudad de 80.000 habitantes.

Los prximos 5 10 aos


sern apasionantes por
los cambios que vamos a
observar en modelos de
negocio tradicionales
Muchas otras empresas, incluso
varias espaolas, llevan aos intentando la fusin fra, obteniendo resultados ms o menos alentadores, pero muy
lejos del anuncio que acaba de hacer
Lockheed Martin.
Est claro que, sea por la fusin fra
o porque los nuevos dispositivos necesitan tener bateras ms duraderas, el futuro de la energa y la tecnologa van a ir
de la mano en los prximos aos.

Estamos a las puertas de superar los


7.300 millones de habitantes en el planeta, habitantes cada vez ms intereconectados con sus dispositivos mviles y
energticamente dependientes de fuentes convencionales. Si queremos llegar al
nal del siglo XXI con los 11.000 millones de habitantes que pronostica la ONU,
solo hay una forma de hacer el planeta
sostenible, olvidarnos del papel y disponer de energas ecientes y baratas.
En el futuro, solo cuatro o cinco grandes grupos empresariales llevarn internet y energa a todos los hogares del
mundo. El negocio est cambiando y los
prximos 5 10 aos sern apasionantes
por los cambios que vamos a observar en
modelos de negocio tradicionales. Los
nuevos competidores vienen a hacernos
la vida ms fcil. Vigilen sus carteras de
inversin, pues tendrn que dejar paso a
nuevas compaas y vender algunas de
las histricas.

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 69

motor

Por Wenceslao Prez Gmez

NUEVO PORSCHE CAYENNE

Eficiencia y dinamismo

Los nuevos faros de LED es una de las novedades


incorporadas al nuevo Porsche Cayenne

l Cayenne es una historia de xito nica en


Porsche cuya primera generacin apareci
en 2002 y del que se han construido, hasta el
momento, alrededor de 303.000 unidades.
La 4 generacin llega con un diseo ms alado, una eciencia mayor y un equipamiento de serie
ampliado, caractersticas esenciales del nuevo Cayenne, con innovaciones en las pticas delanteras y
traseras de xenon y de LED, las salidas del escape, el
frontal y el cap. Cinco son sus versiones: Cayenne S,
Cayenne Turbo, Cayenne Diesel, Cayenne S Diesel
y, como estreno mundial, el Cayenne S E-Hybrid 2,
que es el primer hbrido enchufable en el segmento
de los SUV premium, con una potencia de 416 CV.
Tambin se estrena un nuevo motor para el Cayenne S, un V6 biturbo de 3.6 litros, que entrega 262
CV de potencia y que ha sido desarrollado por Porsche. Todos los motores estn acoplados a cajas de
cambio automticas Typtronic de 8 velocidades, lo
que facilita el confort en su conduccin.
Ya est disponible en Espaa desde 75.144 hasta
148.879 segn equipamiento y motorizacin.
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EL ASESORAMIENTO EN
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Cuando el viaje se
pone flamenco
Pedro Pablo Rubens no fue pintor. O no fundamentalmente, como sugiere su epitao. Observador y bien educado, trotamundos de rpido aprendizaje y mente inquieta, su gura fue, es, una de las ms deslumbrantes de
unos siglos, XVI y XVII, atravesados por las lanzas de la intolerancia religiosa y la geopoltica, que ampli su
ambicin a los territorios americanos. Quiz no haya mejor reejo para ese sol y sombra de guerras y embajadas, de divisas y cultura, que la obra polifactica y humanista, agresiva, voluptuosa e inabarcable de su genio
inagotable, cuya inuencia ha calado hasta entre quienes no lo ensalzaban, como Picasso. Y quiz no haya
mejor momento que este turbulento arranque del XXI para recuperar su apasionada templanza en dos exposiciones que logran que el viaje se ponga amenco. Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo

''L

e encontramos trabajando en
un lienzo, mientras escuchaba
una lectura de Tcito y dictaba,
al mismo tiempo, una carta. Respondi a
nuestras preguntas sin detenerse,
detenerse como
si quisiera mostrarnos su increble inteligencia dijo, tras visitarle en su estudio
de Amberes, el estudiante de medicina
Otto Sperling. Corra el ao 1621 y para
entonces Rubens ya saba lo que eran las
guerras de religin, las estrecheces econmicas y la ertica del poder. Su familia
haba regresado a Amberes, convertida al
Catolicismo; l haba recorrido Italia, se
haba casado y trabajaba ya como pintor
de Corte para, sobre todo, los Archiduques Alberto e Isabel, espaoles, irteando tambin con la diplomacia de ms alto
nivel en aras de una paz europea duradera, rematada la Tregua de los Doce Aos
y avivada la Guerra de los Treinta. Cmo
no iba a ser este hombre, amigo de pensadores y lsofos, de pintores, grabadores,
reyes y embajadores, el mejor hijo de su
tiempo y de una regin, Flandes, alimen72 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

tada por la mezcla ideolgica y cultural y


la riqueza comercial? Si le faltaba algo, se
lo trajo de Roma; o lo encontr en Inglaterra y Espaa, pases a los que, pincel en
ristre,
ristre viaj para mediar y convencer a la
par que retrataba a sus Grandes.

En su trabajo se suceden
violencia y elegancia, paisaje,
espiritualidad, lujuria y poder:
la complejidad de la vida
misma, entonces y ahora
Dos ciudades para el artista
No estaba interesado en la personalidad de Rubens, seala Nico Van Hont,
comisario de Rubens y su legado: sentido y sensibilidad. Probablemente era
compleja e interesante, ms no es el eje
de esta exposicin. Pero es imposible
no preguntarse por ella viendo cmo se
suceden los soportes y los formatos, la
violencia y la elegancia, el paisaje, la espiritualidad, la lujuria, el poder Contradiccin? O la enriquecedora complejidad

de la vida misma, entonces y ahora. Casi


tanta como la de la ciudad del certamen,
Bruselas, tolerante y creativa a pesar de
haber padecido conictos y ser sede de la
gris poltica comunitaria
comunitaria.
Porque aunque decir Rubens sea mentar a la vecina Amberes, los lazos que le
unen con la capital belga son tambin estrechos. Aqu estaba la Corte que manejaba el caudal con el que amas su fortuna
familiar, los intereses que defendi, como
europesta prematuro, en sus misiones
artstico-polticas y la orden religiosa, la
de los Jesuitas, para la que dise algunas de sus mejores obras, en solitario o mano a mano con otros
grandes, como su yerno Jacob
Jordaens. Y de aqu partieron
muchos cuadros, tapices, grabados, vendidos o robados,
con las guerras y las desamortizaciones, al resto
de Europa, difundiendo
un estilo, una manera
de ver el mundo y

Cuaderno de Bitcora
Javier Castro

Groenplaats, Plaza Verde, Amberes

La caza del tigre, el len y el leopardo en el BOZAR

Uno de los trpticos de Rubens en la Catedral de Amberes

a quienes lo habitan, como nunca antes


se haba visto. Bcklin, Klimt, Constable, Delacroix, Murillo, Renoir, Turner,
Kokoschka Todos contaminados y en
dilogo permanente con este genio de
los efectos especiales y la prudencia neoestoica: ocho aos de trabajo y bsqueda,
de gestin de prstamos con museos y coleccionistas privados de medio mundo
En pantuflas por Amberes
Pero es en Amberes, y en 2015, donde
Rubens se pone de nuevo las pantuas y
se pasea, a gusto con su familia y sus amigos ms ntimos, por su villa italianizada
e italianizante, salpicando lienzos con los
rostros de sus hijos y sus esposas, siempre
enamorado, buen padre, el a sus primeros y principales apoyos: su hermano lsofo, Filip, o su eterno mecenas, Nicolaas
Rockox, con quien comparti la misma
gula coleccionista y cuya residencia es
tambin un imprescindible de la ciudad amenca, orgullosa poseedora de
las dos imprentas ms antiguas del
Detalle del taller del pintor en su casa-museo

El Jardn del amor de Rubens, cedido por El Prado

mundo y de su primera Bolsa de valores.


Y es aqu tambin, a la sombra de su estatua ms conocida -que conmemor en
1840 el bicentenario de su fallecimientodonde an se escribe el mayor proyecto
documental sobre Pedro P. Rubens, previsiblemente terminado para 2020, aunque
hay material nuevo cada da, explica Ben
van Beneden, director de la Rubenhuis, su
casa taller, donde se mostrar Rubens en
privado, una delicada exaltacin del hombre de carne y hueso que hubo, que hay,
detrs del monstruo artstico. El hijo ms
completo del sol y sombra de su momento
y de su tierra; el ms polifactico, el que,
sin aspirar a nada, lo toc, con genialidad,
todo, incluso a quienes le conocieron.
Estoy convencido, dijo el escritor
y crtico de Arte John Ruskin, que el
mundo no ver otro Tiziano u otro Rafael antes que otro Rubens. No tiene que
gustarte. Slo, que no es poco, hay que
comprenderlo y valorar su esfuerzo, su
legado, su inuencia que puede, sin ser
artistas, alcanzarnos a todos.

Ms informacin: viajesdeprimera.com,
tu revista de viajes online.
Bruselas: Rubens y su legado,
sentido y sensibilidad en el centro de
Bellas Artes, Bozar, en colaboracin con
el Museo Real de Bellas Artes de
Amberes y la Royal Academy of Arts de
Londres. Hasta el 04/01/2015.
8 aos de trabajo para ofrecer la mayor
exposicin europea sobre las vertientes
de su obra y la inuencia que ha
ejercido. Seis secciones en las que sus
cuadros se contrastan con los de
Jordaens, Van Dyck, Watteau, Manet,
Picasso, Rembrandt, Delacroix, Turner,
Kokoschka Tambin hay obra de
Rubens en el Museo de Arte Antiguo.
Otros imprescindibles: Museos
Magritte y Horta; Grand Place con sus
sedes gremiales; la Catedral de San
Miguel y Santa Gdula.
Dnde dormir: Hotel Bloom:
cntrico, con un personal atento y un
diseo divertido.
Amberes: Rubens en privado. El
maestro retrata a su familia en
Rubenhuis, su Casa-taller. Del 28/03 al
28/06 de 2015. Una muestra intimista,
que rene los 50 trabajos familiares
ms desconocidos de Rubens,
realizados por amor y no para ser
vendidos. Sus dos mujeres, Isabella y
Helena, sus hijos, su hermano
Adems, vuelve su Autorretrato
despus de un ao de restauracin.
Otros imprescindibles en Amberes:
Catedral de Nuestra Seora; Iglesia de
San Jaime, donde Rubens fue enterrado;
Iglesia de San Carlos Borromeo, donde
fue arquitecto, pintor y decorador; la
Casa Rockox, por su relacin de
mecenazgo y su coleccin.
Dnde dormir: Theater Hotel:
cntrico y muy correcto.
Cmo llegar a Bruselas: 5 aerolneas
conectan Espaa y Blgica: Air Europa,
Brussels Airlines, Iberia, Ryanair, Vueling.
Cmo llegar de Bruselas a Amberes:
lo mejor, en tren. Hay, como mnimo,
una conexin directa entre cualquiera
de las 6 ciudades de arte.
En clave de gua: Bruselas y Brujas y
Blgica y Luxemburgo de Lonely Planet.
Ms informacin: Ocina de Turismo
de Flandes: www.andes.net.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 73

y adems entrevista

Se gana dinero, pero no

tengo tiempo para gastarlo


Pablo Garca (40), Director General de Carax Alphavalue
Realiza entre ocho y diez entrevistas cada da analizando mercados y le gusta. Pablo Garca es un hombre
que tiene conversaciones de acento andaluz y ancdotas que ocuparan varios libros. Antes de todo ello, sin
embargo, tambin ejerci de novato cuando lleg a Mnaco al alarmarse cuando un Porsche Cayenne aparcado en su puerta tena las llaves puestas en el contacto. Es normal, le dijeronsu dueo lo deja as por si
molesta. Cuestin de conanza? No. Cuestin de riqueza Por Laura de la Quintana
Es usted andaluz? Lo digo porque estudi en la Universidad de Sevilla
Dicen que sal con la maleta de cartn.
Soy economista pero tambin ocial de
caballera.
Y eso?
Antiguamente haba una opcin para
ser ocial de alfrez durante la mili.

Dice que sufri un bloqueo impensable por parte de las ms altas instancias
francesas cuando quiso dejar su banca
trabajando en Oddo para marchar a otra
entidad en Suiza
Yo pensaba que me estaban vacilando.
Me dijeron que no queran problemas
de directivos de un banco a otro y me
prometieron una mejora de condiciones.
Despus de eso lo que hice
fue venderle una call al banco
suizo (que quera contratarle):
mes que pasara, mes que deban pagarme un sueldo (sin
trabajar all). Estuvieron as
nueve meses. Me pagaban una
millonada y yo no valgo tanto.
Vive en Mnaco. No est mal.
Cmo lleva la humedad y las
cuestas?
Los que vais de turistas no
sabis que est la ciudad llena
de ascensores.

Adems de la licencia para pilotar aviones y de barcos


Mi padre muri estudiando la quinta
carrera. Le gustaba aprender de todo. El
barco que yo tengo en Mnaco me lo llev desde Alicante. Unas 1.000 millas. Y
es que lo que quieres al nal es tener una
conversacin variada, como comentaba
esta semana con mi amigo Jos Carlos
(Dez, el economista).
74 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

En qu consiste la alianza
entre Carax y Alphavalue?
Carax es el ejecutor y el
anlisis viene de Alphavalue.
Somos una pura casa de anlisis. Ya hemos pasado por todos los sitios y
queremos hacer las cosas lo mejor posible.
Tratan con milmillonarios a diario?
Mis queridos vecinos son todos multimillonarios. Es el m2 ms caro del mundo
y que nadie te lo ponga en duda.
Hay quien dice que estamos en una etapa en la que es casi mejor jugar en el ca-

sino que invertir en renta variable Est


de acuerdo?
El 2 de octubre se produjo un gran
cambio. Mario Draghi se descoron como
salvador de los mercados y ha dejado a
los polticos de Europa para que intenten
arreglar esto. Pero, seores, esto no es un
problema de liquidez. T, como BCE, ests ofreciendo a los bancos su materia prima gratis para que lo muevan. Y liquidez
hay a mansalva, pero impulsos monetarios
no hay tantos. Lo que se necesita es que
Alemania se tome las recomendaciones en
serio. Merkel se tiene que coronar como la
Cid Campeador de los mercados, aunque el
problema ms grave que tiene Europa es
Francia. El triste Hollande. Siguen intentando recetas totalmente anquilosadas.
Y la perspectiva es peor de lo que era
Al BCE le estn pidiendo (Alemania,
Francia e Italia) que se ocupe solo de solucionar los problemas A los espaoles, es
cierto, nos tocas las palmas y no hay quien
nos pare. Pero, oye, nos llega quien sea y
nos dice the party is over y nos ponemos a
limpiar. Ahora estamos recogiendo.
Pero, teme por su negocio? Ah llega la
crisis?
Ests muy equivocada. Si llega la crisis, aqu te comes los mocos.
Y lleva horario europeo?
A las siete menos cuarto ya estoy trabajando. La parte bonita es que se gana
dinero, pero yo no tengo tiempo para
gastrmelo. Hay veces que te metes en
una vorgine en la que el poder es ms
importante ya que el dinero.

L E G A D O

D E

C O N F I A N Z A

P E N S A M I E N T O

A V A N Z A D O

Espritu
de superacin
Schroder ISF* Global MultiAsset Income busca
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*Schroder International Selection Fund se denomina Schroder ISF en este documento. 1Se trata de un objetivo, no est garantizado. 2Fuente: Schroders, Bloomberg , clase A
Ac a 31 de julio de 2014, datos expresados conforme al valor liquidativo neto, ingresos netos reinvertidos. Fecha de lanzamiento: 18 de abril 2012. El Fondo Schroder ISF Global
MultiAsset Income es un compartimento de la SICAV Schroder International Selection Fund, que aparece referenciada como Schroder ISF, inscrita en el Registro de CNMV con
el nmero 135. Su depositario es J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A. y su sociedad gestora es Schroder Investment Management (Luxembourg) S.A. Lo anterior es informativo
y no contiene ninguna recomendacin de inversin. La adquisicin de participaciones deber efectuarse de conformidad con su Folleto Informativo y dems documentacin en
vigor que est disponible de forma gratuita en Schroder Investment Management (Luxembourg) S.A., en Schroder Investment Management Limited, Sucursal en Espaa y en la
web www.schroders.es . Los inversores deben tener en cuenta que la inversin en la SICAV conlleva riesgos (vase el Folleto/KIID). Slo para asesores o inversores profesionales.
La rentabilidad registrada en el pasado no es un indicador able de los resultados futuros. El precio de los valores y los ingresos derivados de las mismos pueden tanto subir
como bajar y los inversores pueden no recuperar el importe original invertido. Publicado en octubre de 2014 por Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street,
Londres EC2V 7QA. N registro 1893220 Inglaterra. Autorizado y regulado por la Autoridad de Conducta Financiera. w45902.

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