Semaine du 31 novembre au 4 dcembre 2015

04/12/15

Perf.
sur la
semaine

Perf.
sur le mois

Perf.
Depuis le
31/12/14

4691

-4,9%

-5,2%

9,8%

3310

-5,1%

-3,8%

5,2%

2050

-1,9%

-2,5%

-0,50%

Marchs
de taux

04/12/15

Sur 1
semaine

Sur 1 mois

Depuis le
31/12/14

Eonia*

-0,14%

0,00%

-0,01%

-0,28%

OAT 10 ans

1,00,%

0,19%

0,13%

0,16%

Matires
1res

04/12/15

Perf.
sur la
semaine

Perf.
sur le mois

Perf.
Depuis le
31/12/14

42

-2,9%

-12,2%

-25,1%

1074

1,5%

-3,1%

-9,2%

Devises

04/12/15

Perf.
sur la
semaine

Perf.
sur le mois

Perf.
Depuis le
31/12/14

EUR /USD

1,09

3,2%

0,6%

-9,7%

Marchs
Actions
CAC 40
Eurostoxx 50*
S&P 500

Ptrole
(Brent, $/baril)

Or ($/once)

Edition du 07 dcembre 2015

ACTUALIT DE LA SEMAINE
La Banque Centrale Europenne* baisse son taux de
rmunration des dpts et allonge la dure prvue
de son programme dachats dactifs.
Espagne : la Cour constitutionnelle invalide la
dclaration indpendantiste du Parlement de
Catalogne.
CONOMIE

Zone euro :
Dception sur linflation sous-jacente* mais reflux du
taux de chmage.
Etats-Unis :
Bons chiffres sur le front de lemploi.

MARCHS
Taux : les taux allemands en nette hausse, le taux 10 ans
passant de 0,46% 0,68%.
Actions : la zone euro en repli aprs les annonces de la
Banque Centrale Europenne.

Source: Bloomberg, Stratgie Amundi - Donnes actualises le 04/12/15 15h

NOTRE ANALYSE
Il ne faut pas sur-interprter la raction ngative des marchs suite lannonce de la Banque Centrale
Europenne. Les attentes taient leves et labsence daugmentation du volume mensuel du programme
dachats dactifs a du. Mais les mesures annonces sont tout de mme importantes, et une grande partie de
leur effet positif (notamment sur le taux de change, et donc les marges des entreprises) avait dj t obtenu
par anticipation.
Linflation* va remonter en zone euro dbut 2016, en raison deffets lis au prix du ptrole. Nanmoins, ce
mouvement nira pas beaucoup plus loin quun simple alignement sur linflation sous-jacente (aux alentours de
1% en rythme annuel). Dimportants facteurs dsinflationnistes* (excs de capacits et march du travail
toujours dgrad) resteront luvre et la cible dinflation de la Banque Centrale Europenne (en-dessous,
mais proche de 2% ), ne sera pas atteinte avant longtemps.
Ces bons chiffres confirment le scnario dune hausse de taux directeurs* le 16 dcembre prochain. Cependant,
le march du travail amricain, proche du plein emploi, ne pourra en 2016 soutenir un rythme damlioration
aussi lev quau cours des derniers trimestres. Lvolution des salaires reste lun des lments majeurs suivre
au cours des prochains mois.
* Ce terme est dfini dans le lexique

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Semaine du 3 au 10 octobre 2014

ACTUALIT DE LA SEMAINE
La Banque Centrale Europenne baisse son taux de rmunration des dpts et allonge la dure prvue de son
programme dachats dactifs.
La Banque Centrale Europenne a annonc jeudi 3 dcembre une nouvelle baisse du taux de rmunration des
dpts (qui passe de -0,20% -0,30%). Elle a galement allong la dure prvue (mais pas le volume mensuel) de
son programme dachats dactifs, qui pourra galement porter, dsormais, sur les titres mis par les collectivits
locales. Enfin, elle a annonc quelle conserverait aussi longtemps que ncessaire les titres quelle dtient, et
prolong ses oprations de refinancement court terme et 3 mois taux fixe avec totalit des demandes servies.
Espagne : La Cour constitutionnelle invalide la dclaration indpendantiste du Parlement de Catalogne.
La Cour constitutionnelle invalide la rsolution du Parlement catalan du 9 novembre visant initier un processus
conduisant vers lindpendance aprs 18 mois. Ceci prive lgalement deffet excutoire tant cette rsolution que les
mesures qui en dcoulent.
Cette dcision tait largement attendue et ne va pas calmer les vellits des indpendantistes, qui avaient dj fait
savoir quils ne reconnaitraient pas la dcision de la Cour constitutionnelle. Ceci dit les indpendantistes restent trs
diviss et narrivent toujours pas se mettre daccord sur la formation dun gouvernement rgional. Le rglement
de cette crise attendra trs probablement, de toute faon, lissue des lections en Espagne (le 20 dcembre) mme
si il est peu probable que lindpendance de la Catalogne devienne une ralit dans un avenir proche. Pour les
marchs, il sagit dun risque modr, mais tout de mme surveiller.

ECONOMIE
ZONE EURO :
Linflation sous-jacente doit mais le taux de chmage poursuit son reflux.
Linflation est reste inchange en zone euro en rythme annuel (+0,1%) en novembre alors quelle tait attendue en
lgre hausse. Linflation sous-jacente (hors nergie et alimentation), attendue stable, reflue +0,9% seulement
(contre 1,1% en octobre).
Le taux de chmage poursuit, pour sa part, son reflux, baissant lgrement 10,7% en octobre (contre 10,8% en
septembre) soit son niveau le plus faible depuis dcembre 2011. Pays par pays (en donnes Eurostat*), le chmage
baisse en Italie (11,5%) et reste stable en Allemagne (4,5%), en France (10,8%) et en Espagne (21,6%). Sur un an, il a
nettement baiss dans tous ces pays lexception de la France, o il a lgrement augment.

ETATS-UNIS :
Les bons chiffres se succdent sur le front de lemploi.
Lconomie amricaine a cr 211 000 emplois en novembre, contre 200 000 attendu et aprs 298 000 en octobre.
Les chiffres doctobre ont t rviss en hausse dun total de 27 000. Le taux de chmage reste stable 5,0%
(conformment aux attentes). Le taux de participation augmente lgrement 62,5%. Toutefois, la hausse annuelle
du salaire horaire moyen a ralenti +2,3% (aprs +2,5% en octobre).
* Ce terme est dfini dans le lexique

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Semaine du 3 au 10 octobre 2014

MARCHS
Les taux allemands en nette hausse, le taux 10 ans passant de 0,46% 0,68%.
Les spreads* souverains (France, Italie, Espagne) restent peu prs inchangs sur la semaine. Le taux 10 ans
amricain gagne, lui, 9 points de base* pour finir la semaine 2,31%. Le mauvais chiffre de lISM manufacturier*
avait fait baisser le taux 10 ans de quelques points de base.
La zone euro en repli aprs les annonces de la Banque Centrale Europenne.
Aprs une quasi stabilit depuis le dbut de la semaine, lindice MSCI Euro* sest repli de 3,1% lissue de la
confrence de presse de M. Draghi, prsident de la Banque Centrale Europenne (et de 3,6% en cumul jeudi soir).
Ailleurs sur les autres places, la tendance tait moins lourde avec -2,0% en cumul jeudi soir New-York, -1,6%
Londres et +0,4% Tokyo. Alors que la Banque Centrale Europenne a effectivement abaiss son taux de facilit de
dpts* de 10 points de base supplmentaires et rallong de six mois son dispositif, les oprateurs semblent avoir
t dus de la non augmentation des achats mensuels, demeurs inchangs 60 milliards deuros.

LEXIQUE
Banque Centrale Europenne (BCE) : depuis la mise en place de leuro le 1er janvier 1999, la Banque Centrale
Europenne (BCE) est la gardienne de la stabilit des prix de la zone euro. Sa mission principale est dabord
dassurer la matrise de l'inflation, condition ncessaire la croissance durable de lconomie, selon le trait de
Maastricht. Compte tenu de la mission qui lui a t assigne, elle peut agir sur le niveau des taux dintrt, en
particulier le taux Refi (taux des oprations principales de refinancement). Ce taux est celui auquel les banques
commerciales peuvent obtenir des liquidits auprs de la Banque centrale. Ds lors, la BCE agit indirectement sur la
plupart des taux dintrt pratiqus dans lensemble de lconomie de la zone euro, comme ceux rmunrant les
prts accords par les banques commerciales et ceux rmunrant certains dpts des pargnants.
Eonia : l'Eonia est l'abrviation d'Euro Overnight Index Average. Il correspond au taux moyen des oprations au jour
le jour sur le march interbancaire en Euro, pondr par les transactions dclares par un panel d'tablissements
financiers, les mmes que pour l'Euribor.
Eurostat : direction gnrale de la Commission europenne charge de l'information statistique l'chelle
communautaire. Elle a pour rle de produire les statistiques officielles de l'Union europenne, principalement en
collectant, harmonisant et agrgeant les donnes publies par les instituts nationaux de statistiques des pays
membres de l'Union europenne, des pays candidats l'adhsion et des pays de l'Association europenne de librechange.
Eurostoxx50 : indice boursier qui regroupe 50 socits au sein de la zone Euro selon leur capitalisation boursire.

* Ce terme est dfini dans le lexique

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Semaine du 3 au 10 octobre 2014

LEXIQUE (SUITE)
Dsinflationniste : En conomie, la dsinflation dsigne une rduction de l'inflation, dans le cas o celle-ci reste
nanmoins positive, soit un ralentissement de la hausse des prix. Par exemple, un pays a connu une dsinflation si
l'inflation, le rythme d'augmentation des prix, est passe de 10 % par an 3 % par an.
La dsinflation ne doit pas tre confondue avec la dflation, qui correspond une baisse des prix pendant une
priode prolonge. La dflation est donc l'oppos de l'inflation, alors que la dsinflation dsigne une priode o
l'inflation diminue.
Inflation : hausse gnrale des prix des biens et services en circulation dans un pays et sur une priode donne.
L'inflation se traduit par un phnomne d'augmentation gnrale des prix et peut ainsi entraner une baisse du
pouvoir d'achat et de la monnaie. Au contraire, la dflation est le phnomne d'une baisse gnralise et durable du
niveau des prix. Pour mesurer le taux d'inflation, l'Insee s'appuie notamment sur l'Indice des prix la
consommation(IPC).
Inflation sous-jacente : indice dsaisonnalis qui permet de dgager une tendance de fond de l'volution des prix. Il exclut les prix soumis l'intervention de l'tat (lectricit, gaz, tabac...) et les produits prix volatils (produits
ptroliers, produits frais).
Indice MSCI Euro : indice reprsentant environ 440 entreprises cotes sur les marchs actions des 16 pays
dvelopps dEurope (Allemagne, Autriche, Belgique, Danemark, Espagne, Finlande, France, Grce, Irlande, Italie,
Norvge, Pays-Bas, Portugal, Royaume-Uni, Sude et Suisse).
ISM Manufacturier : Indicateur d'activit du secteur manufacturier. Il repose sur une enqute mensuelle ralise
auprs des directeurs d'achat de l'industrie amricaine. Il donne une image immdiate de la sant de l'activit
manufacturire.
Point de base (pb) : en langage financier, pour un taux dintrt, les points de base expriment les variations
constates en centimes de pourcentage (exemple : un taux qui passe de 2 3 % gagne 100 points de base).
Spread : un spread de taux est un cart entre deux taux. Il est dusage de comparer les carts de taux sur les
emprunts d'tats 10 ans entre les diffrents pays europens et lAllemagne, qui possde la meilleure signature. Cet
cart est exprim en points de base. Par exemple, lEtat franais empruntera avec un spread de 50 points de base
(0,50 %) au-dessus de lAllemagne : lemprunt franais sera mis 2,5 % lorsque lemprunt allemand le sera 2 %.
Taux de facilit de dpts : le taux des facilits de dpt est un taux dintrt qui a t associ une technique mise
en place par la Banque Centrale Europenne au moment de la cration de leuro. Le taux des facilits de dpt
correspond au niveau de rmunration consenti par la Banque Centrale Europenne aux banques qui lui dposent
leurs excdents de trsorerie.
Taux directeur : Taux dintrt principal pratiqu par une banque centrale lorsquelle prte de largent aux
institutions financires. La Banque centrale utilise ce taux pour matriser la masse montaire et piloter la croissance
et l'inflation. Le taux directeur des banques centrales est la source de tous les taux dintrt court terme du march
interbancaire, du march montaire et du march des devises. Leur niveau joue un rle si important que les marchs
peuvent ragir sur de simples rumeurs de hausse ou de baisse.

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Semaine du 3 au 10 octobre 2014

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Achev de rdiger le 04/12/2015 15h
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