Date: 30.01.

2016

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Erfolg ohne Absturzrisiko

Derivate machen es mglich
ZERTIFIKATE In der Krise ist die Korrelation unter
den Anlageklassen hoch. Doch es gibt Auswege.
Sacha J. Duparc

nen Anlagekategorien in Krisen immer

strker. Daher beachten heute viele Investoren die Risikogewichtung zu Recht
strker als die Gewichtung des Kapitals.
Zu den wichtigsten Entwicklungen
im Anlagebereich gehrt denn auch die
Zerlegung, Identifikation und Klassifizierung der Risikovektoren herkmmlicher Anlagen und gngiger Strategien,
besonders der Hedge Funds. Die meis-

sollten zudem im Optimierungsprozess

fortgeschrittene statistische Methoden
herangezogen werden, wie zum Beispiel

heftigen Kursausschlgen, sodass die haben zum Teil Eingang in Indizes gegrosse Mehrheit der Anleger massive funden und werden oft repliziert. Es
Verluste erleidet.
sind also Strategien, in die investiert
Jedoch gibt es die Mglichkeit, in werden kann. Mithilfe solcher Teilstrateneuartige, vom Markt weitgehend de- gien, die als Risikoprmienstrategien
korrelierte Produkte zu investieren, ohne bekannt sind, knnen Portfolios bzw.

portfolios empfiehlt es sich daher, die

Die Finanzkrisen von 2001 und

2008 haben das Bewusstsein fr
die latente Instabilitt der Kapitalmrkte und das Ausmass der damit
verbundenen Risiken geschrft. Diese
Risiken sind zwar sehr unterschiedli-

cher Natur, aufgrund ihrer starken

Vernetzung neigen sie jedoch dazu,

die Berechnung der bedingten Wahrscheinlichkeiten fr gleichzeitige Verluste in Stressphasen.

Doch selbst bei einer fachkundigen
Strukturierung lassen sich Entwicklungen wie berbewertung oder Liquidittsmangel nicht vermeiden, wie sie in

gleichzeitig aufzutreten, was die SchockKrisen bei erhhter Volatilitt und

wellen verstrkt. Als Folge kommt es in ten dieser systematischen Taktiken und strkerer Korrelation drohen. Nach der
allen Anlagekategorien gleichzeitig zu Methoden sind mittlerweile klassifiziert, Zusammenstellung des Risikoprmien-

die Gefahr extremer Verluste. Sie bieten Zertifikate direkt aus den Performanceeine zufriedenstellende Rendite bei und Risikovektoren der systematischen
minimalem Risiko und eignen sich da- Hedge Funds gebildet werden.
her vor allem fr Anleger, die nach einer
Alternative zu Obligationen oder Bar- DAS BEISPIEL AMC
geld Ausschau halten.
AMC-Zertifikate (ActivelyManaged Certificates) bieten Zugang zu einem breiSTRATEGIEN KOMBINIEREN
ten und vielfltigen Universum an PerGenerell lsst sich die Krisenresistenz formancevektoren. Die Vermgensverdes Portfolios durch eine strategische walter knnen die verschiedenen StrateAllokation erhhen, die die weniger vo- gien (Carry, Value, Momentum, implilatilen Sektoren bergewichtet und dem zite und realisierte Volatilitt, Flow) frei
Umstand Rechnung trgt, dass sich Kor- whlen und gewichten. Mit anderen
relation und Risiken in Zeiten tiefgrei- Worten: Sie knnen Lsungen ausarbei-

fender Marktvernderungen verschie- ten, die den Zielen, Erwartungen und

ben. Doch nur die Investition in alter- Einschrnkungen voll entsprechen.
native Anlagen mit Absicherung der restUm ein Zertifikat zu konstruieren,
lichen Marktrisiken ist eine wirklich das ein effizientes Risikoprmienportrobuste Lsung. Sie knnen mit Zertifi- folio enthlt, mssen zur Analyse der
katen konstruiert werden, die mehrere Performancevektoren und whrend des
Strategien kombinieren.
gesamten Prozesses faktorielle MethoAufgrund der zunehmenden Inter- den eingesetzt werden. Damit die Rodependenz korrelieren die verschiede- bustheit der Lsung sichergestellt ist,

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Lsung gegenber den residualen Markt-

risiken zu analysieren. Wirklich robust

sind nur die Portfolios bzw. Zertifikate,
die eine explizite Deckung dieser systemischen Restrisiken umfassen.

In Bezug darauf lassen sich zwei

Hauptformen der Portfolioabsicherung
unterscheiden, die verschiedenen Markt-

Die Gewichtung
nach Risiko statt

nach Kapital
schreitet zu Recht
voran.
bedingungen Rechnung tragen: Unter
normalen Bedingungen oder bei moderaten Korrekturen gengt die erste
Form, die man als allgemeine Portfolio-

absicherung bezeichnen knnte. Sie

umfasst smtliche Strategien mit einer
tiefen bzw. Nullprmie, die zumeist auf
dem gleichzeitigen Kauf und Verkauf
von nichtlinearen Instrumenten beruhen (Put Spreads, das heisst simultaner
Kauf und Verkauf von Puts; Collars: Kauf

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von Puts OTM - Out of the Money - und

gleichzeitiger Verkauf von Calls OTM;
Rolling Calendar Collars usw).
Die zweite Form dient vor allem der
Deckung von Extremrisiken. Es werden
Produkte eingesetzt, die sich durch eine

Futures, Vix-Optionen, Varianz-Swaps

sowie in einer Vielzahl massgeschneiderter Indizes. Aus Kostengrnden berwiegen die kurzfristigen, taktischen Anstze zur Deckung der Extremrisiken.

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von linearen und asymmetrischen Strategien sehr flexible Lsungen zu konstruieren. Werden systematische Strategien mit historisch stabiler Performance
und tief korrelierenden Risiken ausge-

whlt, knnen Zertifikate mit solider

negative Korrelation mit den risiko- WENIGE BERSCHNEIDUNGEN

behafteten Anlagen auszeichnen und in Die hohen Carry-Kosten und die Instamarkanten Korrekturen substanziellen bilitt des Volatilittsumfelds sprechen
Gewinn ermglichen. Allerdings verur- somit fr die Ausarbeitung dynamischer
sacht ein solches Exposure auf Dauer und systematischer Methoden zur Dehohe Kosten, denn es bedingt unter ckung der systemischen Restrisiken.
anderem den systematischen Kauf von
Zertifikate bieten also die MglichPuts OTM sowie Long-Positionen inVix- keit, aus einer fast unbegrenzten Anzahl

Rendite und geringer Volatilitt konstruiert werden, die sich mit den traditionel-

len Anlagen wenig berschneiden und

nur geringes Verlustpotenzial bergen.
Sacha J. Duparc, Head of Structuring

and Trading - Structured Products,

Banque Cantonale Vaudoise

Investition in Risikoprmien
Selektion von fr Investitionen zugnglichen Risikofaktoren

mit attraktivem risikoadjustiertem Performanceprofil.

Risikofaktor
Faktoren, die das

'rofil von
Anlageertrgen erklren

Risikoprmie
Marktberschuss-

Investierbarkeit

rendite, die das

Liquiditt,

eingegangene

Skalierbarkeit,
Ogaw-Eignung

Risiko

entschdigt

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