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VALORACION DE
EMPRESAS
GERENCIA DE FINANZAS
1.
Contenido
INTRODUCCIN...................................................................................................... 1
1.
2.
VALORACION DE LA EMPRESA..........................................................................3
3.
Causas internas:........................................................................................... 4
3.2
Causas externas........................................................................................... 4
4.
5.
5.1.2
5.1.3
5.1.4
5.2
5.2.1
5.2.2
5.2.3
5.3
6.
7.
7.2
7.3
7.4
CASO PRCTICO:...................................................................................... 20
7.5
7.5.1
8.
7.5.2
7.5.3
7.5.4
8.1.1
Modelo binomial................................................................................ 25
8.1.2
Modelo Black-Scholes........................................................................26
8.1.3
8.2
9.
8.2.1
Modelo binomial................................................................................ 30
8.2.2
Black-Scholes (B&S)..........................................................................31
8.2.3
Simulacin de Montecarlo.................................................................32
Bibliografa..................................................................................................... 33
INTRODUCCIN
En la actualidad la valoracin de empresas se ha convertido en una de las
disciplinas del rea de las finanzas que ms inters ha suscitado y ms evolucin ha
experimentado a lo largo del tiempo. Las novedades metodolgicas y las
consideraciones especficas de sus aplicaciones son motivo de numerosos artculos
y trabajos de investigacin.
La valoracin de empresas es una temtica que en el actual contexto econmico se
maneja con mayor frecuencia debido a que las empresas o parte de ellas estn en
constante movimiento mediante adquisiciones, ventas y fusiones.
La valoracin de una empresa es un proceso sistemtico mediante el cual se
identifican y se les asigna un valor a todos las partes que componen una empresa.
Las razones o motivos por el cual se valora una empresa son diversas, el proceso
de valoracin es fundamental. Decidir el atractivo de un nuevo negocio, afrontar con
xito operaciones de compra-venta de empresas, negociar nueva financiacin u
operar en el mercado burstil requieren estimar el valor de la empresa en estudio.
Adems, es imprescindible para evaluar la calidad de la gestin y perseguir el
objetivo de crear valor para el accionista, que depende de la progresin del valor de
la empresa. Los problemas surgen debido a que no existe un nico enfoque para el
tratamiento del problema. A lo largo de la historia, ha sido constante tanto la
bsqueda de nuevos modelos de valoracin, como la mejora de los modelos ya
existentes. Adems, no se ha establecido una clara distincin entre lo que es un
modelo de valoracin, una variante de un modelo, y mtodo de valoracin. Por tanto,
es necesario en primer lugar distinguir los siguientes trminos: modelos, variantes o
desarrollos de un modelo, y mtodos.
Existe una amplia gama de metodologas para valorar una empresa, los cuales
utilizan una gran diversidad de informacin de la empresa y tambin del entorno de
la misma; en trminos prcticos la aplicacin de un mtodo en particular estar en
funcin de las caractersticas especficas de cada empresa y por supuesto tomando
en cuenta el mercado o industria donde est compitiendo.
3. VALORACION DE LA EMPRESA
La valoracin de una empresa es el proceso mediante el cual se cuantifican los
elementos que constituyen una empresa tales como su patrimonio, su actividad, su
potencial y eventualmente cualquier otro objeto susceptible de ser valorado. El
concepto de valor de una empresa va ms all de slo medir los activos tangibles,
por lo que es un procedimiento que tiene un grado de dificultad considerable, es
importante elegir un mtodo de valoracin que entregue resultados confiables y
sobre todo que sea aplicable a la empresa.
El valor de una empresa est en funcin de los beneficios que reporta, los costos de
inversin y la escasez de empresas similares; en consecuencia la valoracin de
empresas nunca nos entregar una cifra exacta ni nica, depender de la situacin
de la empresa, del mercado y por supuesto del mtodo utilizado.
Para encontrar el valor de una empresa es necesario construir escenarios que
describan el posible comportamiento de la empresa y de su entorno, para esto es
necesario definir hiptesis acerca del futuro, por lo que el resultado del estudio ser
un determinado intervalo en donde se puede ubicar el valor de la empresa. De la
misma forma el valor de la empresa estar en funcin del objetivo para el cul es la
est valorando, por ejemplo: venta, fusin, privatizacin y otros. Finalmente la
aproximacin al valor de una empresa tambin estar afectado por la experiencia y
por el juicio del equipo o persona que realizara el estudio.
En consecuencia, puede decirse que el mtodo ms apropiado de valoracin ante
un problema concreto depender esencialmente de la finalidad que se persiga con la
valoracin. La valoracin debe contemplar el hecho de a quin se dirige y para qu
se realiza.
4.1
Causas internas:
Son dirigidas a los gestores de la empresa y entre ellas tenemos la
separacin de socios, incorporacin de socios nuevos, transmisin de
participaciones, incrementos y disminuciones de capital, sustitucin del
objeto social, cambio de domicilio y exclusin del derecho preferente de su
suscripcin.
4.2
Causas externas
Tienen como objetivo principal el demostrar el valor de unas empresas ante
terceras personas o compaas. Generalmente se hace en casos Fusiones,
absorciones y escisiones de empresas, tomas de control o compra de
paquetes de acciones, adquisiciones de empresas, quiebras y suspensiones
de pagos y transformacin de sociedades.
BALANCE
Valor contable
Valor contable
ajustado
Valor de
liquidacin
Valor
sustancial
CUENTA DE
MIXTOS
RESULTADOS
(GOODWILL)
Mltiplos de:
beneficio PER
Clsico
Ventas
EBITDA
Otros mltiplos
Unin de
expertos
Renta abreviada
otros
DESCUENTO
DE FLUJOS
CREACIN
DE VALOR
Flujo para la
deuda
EVA
Black y Scholes
Beneficio
econmico
Opcin de
invertir
Dividendos
Cash value
added
Ampliar el
proyecto
APV
CFROI
Aplazar la
inversin
Flujo para
acciones
OPCIONES
Usos
alternativos
6.1.1
- Valor substancial neto o activo neto corregido: es el valor substancial bruto menos el
pasivo exigible. Tambin se
Conoce como patrimonio neto ajustado, que hemos visto en el apartado anterior (en el
ejemplo de la tabla 3: 135).
- Valor substancial bruto reducido: es el valor substancial bruto reducido slo por el
valor de la deuda sin coste (en el ejemplo de la tabla 3: 175 = 215 - 40). Los 40
millones que se restan corresponden a los proveedores
6.2
6.2.2
Valor de los dividendos
Los dividendos son los pagos peridicos a los accionistas y constituyen, en la
mayora de los casos, el nico flujo peridico que reciben las acciones.
Segn este mtodo, el valor de una accin es el valor actual de los dividendos que
esperamos obtener de ella. Para el caso de perpetuidad, esto es, una empresa de la
que se esperan dividendos constantes todos los aos, este valor puede expresarse
as:
Valor de la accin = DPA / Ke
Siendo:
DPA = dividendo por accin repartido por la empresa.
Ke = rentabilidad exigida a las acciones
La rentabilidad exigida a las acciones, tambin llamada coste de los recursos
propios, es la rentabilidad que esperan obtener los accionistas para sentirse
suficientemente remunerados. Se obtiene sumando a la rentabilidad de los bonos del
Estado a largo plazo la prima de riesgo de la empresa.
Si se espera que el dividendo crezca indefinidamente a un ritmo anual constante g, la
frmula anterior se convierte en la siguiente:
Valor de la accin = DPA1 / (Ke - g); siendo DPA1 los dividendos por accin del
prximo ao.
6.2.3
Mltiplo de las ventas
Este mtodo de valoracin, empleado en algunos sectores con cierta frecuencia,
consiste en calcular el valor de una empresa multiplicando sus ventas por un
nmero.
Por ejemplo, una oficina de farmacia se valora con frecuencia multiplicando sus
ventas anuales (en euros) por 2 por otro nmero, segn la coyuntura del mercado.
Tambin es habitual valorar una planta embotelladora de refrescos multiplicando sus
ventas anuales en litros por 4 por otro nmero, segn la coyuntura del mercado.
La ecuacin nos genera la valoracin correcta, segn los mtodos mixtos se da por la suma
del valor esttico de los activos ms los beneficios futuros
En el siguiente podemos ver algunos de los mtodos mixtos y la forma de Calcularlos:
valor de la empresa
Mtodo de valoracin
"clsico"
Mtodo de la Unin de
Expertos
Contables
16
Europeos (UEC)
Mtodo indirecto o
mtodo "de los
prcticos"
Mtodo anglosajn o
mtodo directo
v=A+(B-iA)/2i
i suele ser el tipo de inters de los ttulos de renta fija del Estado a largo plazo. B es muchas veces
el beneficio medio de los ltimos tres aos. Tiene muchas variantes, que resultan de ponderar de
manera distinta el valor sustancial y el valor de capitalizacin de los beneficios.
v = A + (B - iA) / tm
La tasa tm es la tasa de inters de los ttulos de renta fija multiplicada por un coeficiente
comprendido entre 1,25 y 1,5 para tener en cuenta el riesgo.
6.3.1
Se basa en la simulacin de miles de trayectorias que el valor del activo subyacente puede
tomar durante la vida de la opcin, dados los lmites del cono de incertidumbre definido por la
volatilidad de dicho activo.
Su flexibilidad le permite modelar y combinar las distintas incertidumbres.
Con la finalidad de facilitar la toma de decisiones en condiciones de incertidumbre, se evalan,
mediante la simulacin cursos alternativos de accin, basados en hechos y suposiciones,
utilizando un modelo matemtico.
Para analizar la aplicacin del mtodo, se podran considerar las siguientes fases:
Determinar la distribucin de probabilidades de las variables asignadas mediante los
datos estadsticos de los que se disponga.
Obtener una serie aleatoria para generar una serie de valores que tenga las
caractersticas de la distribucin real que se quiere simular.
Cuando se simula con el mtodo de Montecarlo se analizan todas las variables que afectan el
valor de venta y se busca que determinar que distribucin siguen estas en intervalos de tiempos
pequeos.
El valor del activo subyacente se determina por la siguiente frmula:
Donde:
Elaboracin Propia
El valor de mercado de la empresa est determinado por el valor de la cartera de opciones y por
el de las inversiones en funcionamiento, estimado a partir de las actualizaciones de los flujos
netos de caja esperados de los recursos actuales. Esto se representa con la frmula:
Valor de empresa = FCD de la empresa + Valor opciones implcitas de los proyectos
Elaboracin Propia
Determinacin del KE
Costo efectivo de la deuda (KD)
E/A
D/A
rf
rm* (Rendimiento promedio del S&P 500 desde 1928)
Valores
8.86%
91.80%
8.20%
6.14%
11.20%