Sea Ebct el stock de bonos pblicos en poder del bc, Rt
el stock de reservas internacionales y Lt el stock de prstamos a los bancos a travs de la ventanilla de descuento El cambio en la base monetaria Mt est dado por: (Mt+1 - Mt) = (Ebct+1 - Ebct) + e(Rt+1 - Rt) + (Lt+1 - Lt) Un aumento (cada) en el stock circulante de billetes del bc se debe a: un aumento (cada) de la deuda fiscal en poder del bc, un aumento (cada) en el stock de reservas internacionales y un aumento (cada) en el monto neto de crditos otorgados a los bancos comerciales a travs de la ventanilla de descuento
Ecuacin Fundamental para el
Cambio en el Stock de Dinero
Con libre movilidad de capitales el cambio en las
reservas corresponde al resultado neto de la balanza de pagos, comprendiendo tanto la cuenta corriente como la cuenta de capitales Pero, si los controles de capital bloquean el movimiento internacional de fondos privados, la cuenta de capital se cierra y el cambio en las reservas se hace igual a la balanza comercial Al rescribir la ecuacin con controles de capital resulta: Mt+1 - Mt = (Ebct+1 - Ebct) + e(XNt) + (Lt+1 - Lt) As, un supervit comercial incrementa el stock de dinero circulante, en tanto que un dficit comercial lo reduce
Oferta Monetaria y Restriccin
Presupuestaria Fiscal
Cuando el presupuesto fiscal tiene dficit, la tesorera
emite bonos para conseguir dinero con qu pagar las cuentas del gobierno Los bonos de tesorera pueden ser adquiridos por extranjeros, privados, banca privada y el bc La compra de deuda pblica por el bc se designa como monetarizacin del dficit presupuestario Como la deuda de la tesorera con el bc realmente no tiene que pagarse, el efecto final de la compra de esta deuda por parte del bc es que el gobierno puede operar con un dficit presupuestario que se paga aumentando la oferta monetaria en manos del pblico
Oferta Monetaria y Restriccin
Presupuestaria Fiscal
Sin embargo, la monetarizacin del dficit
presupuestario, por lo general, produce inflacin, por lo tanto, el gobierno financia sus compras de bienes y servicios mediante un impuesto por la va de la inflacin As, la restriccin presupuestaria del gobierno es: Et+1 - Et = Pt(Gt + IGt - Tt) + iEt Es decir, el dficit fiscal nominal del periodo ms los intereses por el stock de deuda inicial deben financiarse con la deuda contrada durante el periodo Es importante recordar que los bonos de tesorera pueden estar en manos del pblico (Ept), tanto nacional como extranjero, as como en manos del bc (Ebct)
Oferta Monetaria y Restriccin
Presupuestaria Fiscal
Por consiguiente, el cambio en la deuda en poder del bc
es igual al cambio global en la deuda menos el cambio en la deuda en poder del pblico: Ebct+1 - Ebct = (Et+1 - Et) - (Ept+1 - Ept) Reemplazado esto en la ecuacin fundamental e ignorando la ventanilla de descuento se obtiene: (Et+1 - Et) = (Mt+1 - Mt) + (Ept+1 - Ept) - e(Rt+1 - Rt) Esto nos dice que hay tres formas para financiar un dficit presupuestario (Et+1 - Et): (1) aumentar la base monetaria, (2) Aumentar la tenencia de bonos de tesorera por parte del pblico, o (3) Reducir las reservas de divisas del bc
Oferta Monetaria y Restriccin
Presupuestaria Fiscal
Normalmente, la tesorera comienza financiando su
dficit con emisin de bonos, los cuales en parte son adquiridos por el pblico Pero, en la medida que el bc tambin adquiere estos bonos, el gobierno est financiando el dficit mediante un incremento de la base monetaria Luego, el bc puede vender divisas para compensar el aumento en la oferta monetaria (inflacin) As, el dficit es financiado finalmente con una reduccin en el stock de divisas, por lo tanto, no es suficiente saber que el dficit fiscal se financia con bonos
Oferta Monetaria y Restriccin
Presupuestaria Fiscal
Sustituyendo la expresin para el dficit fiscal desde la
restriccin intertemporal del gobierno en la ecuacin fundamental se tiene: (Ept+1 - Ept) + (Mt+1 - Mt) - e(Rt+1 - Rt) = Pt(Gt + IGt - Tt) + iEt Como la tesorera termina pagando slo intereses sobre la deuda en poder del pblico y, por otro lado, el bc le transfiere a sta los intereses ganados por las reservas de divisas, se tiene finalmente: (Ept+1 - Ept) + (Mt+1 - Mt) - e(Rt+1 - Rt) = Pt(Gt + IGt - Tt) + iEpt - e(i*Rt)
Oferta Monetaria y Restriccin
Presupuestaria Fiscal
Esta ecuacin recibe el nombre de restriccin
presupuestaria del sector pblico consolidado, porque junta los presupuestos del bc y la tesorera En una situacin tpica de pases con inflacin muy alta, el pblico no compra deuda fiscal y se han agotado las reservas del bc En este caso el gobierno no tiene entonces otra opcin que financiar el dficit principalmente imprimiendo moneda (populismo e hiperinflacin) Adems, como la monetarizacin de dficits fiscales requiere una actuacin conjunta del gobierno y el bc, es clave el grado de independencia que posea este ltimo
Equilibrio General de Precios,
Tipo de Cambio y Dinero
Si M es la oferta de dinero, podemos expresar la
condicin de equilibrio en el mercado monetario a partir de la ecuacin cuantitativa, es decir: PY D M M , donde V > 0 V (i) Recordando la ecuacin de arbitraje de tasas de inters y considerando un tipo de cambio constante (largo plazo), de modo que eEt 1= 0, se tiene que: i = i* Como la tasa de inters nacional es igual a la mundial, que consideramos exgena, V(i) = V(i*) est fija
Equilibrio General de Precios,
Tipo de Cambio y Dinero
Empleando la ecuacin anterior, el equilibrio del
mercado monetario y la paridad del poder de compra (PPP) en niveles, obtenemos: MV(i*) = eP*Y Como estamos en pleno empleo, e ser una funcin lineal creciente de M Una depreciacin de e lleva a precios internos ms altos y, por lo tanto, a una mayor demanda por saldos monetarios Sin embargo, es til tener en cuenta que la ecuacin previa puede usarse tanto para definir una funcin para M = M(e), como para la funcin e = e(M)
Equilibrio General de Precios,
Tipo de Cambio y Dinero
Si el bc fija el e, la ecuacin debe rescribirse de modo
que muestre a M como funcin del nivel e escogido: eP * Y M V (i*) Bajo tipo de cambio fijo, es stock de dinero en la economa se ajusta automticamente (endgenamente), de acuerdo al valor seleccionado para e por el bc Si el e es flexible, la ecuacin debe rescribirse de modo que muestre el nivel de e consistente con el M escogido por el bc: MV(i*) e P*Y
Equilibrio General de Precios,
Tipo de Cambio y Dinero
Si el bc fija el tipo de cambio, entonces e pasa a ser
exgeno, mientras que M es la variable endgena que debe ajustarse para satisfacer las condiciones de equilibrio de la economa Si el tipo de cambio es flexible, entonces e es la variable endgena que se ajusta para alcanzar el equilibrio, dado un M determinado exgenamente por el bc Adems, dados la ecuacin de equilibrio del mercado monetario y la condicin de igualdad de tasas de inters, se tiene que MV(i*) = PY, esto es, en pleno empleo P es una funcin lineal positiva de M (igual que entre e y M)
Poltica Monetaria bajo Tipo de
Cambio Fijo y Flotante
Cuando el bc hace una compra de bonos en el
mercado abierto, sabemos que inicialmente sube la base monetaria por un monto equivalente a: Mt+1 - Mt = Ebct+1 - Ebct Con esto, las familias locales encuentran que tiene ms dinero del que desean mantener a los niveles dados de tasas de inters, precios e ingreso As, los poseedores de dinero intentarn convertir parte de sus saldos de dinero no deseados a otras formas de riqueza, por ejemplo, bonos nacionales (B) o bonos extranjeros (B*)
Poltica Monetaria bajo Tipo de
Cambio Fijo y Flotante
Pero, la demanda por B no puede absorber el dinero
interno no deseado, ya que en el agregado los excesos monetarios permanecen (slo traspasos entre familias) Tampoco puede absorberse la oferta de dinero no deseado mediante cambios en i, porque sta por arbitraje internacional no puede diferir de i* En consecuencia, el exceso de oferta de dinero lleva a un incremento en la demanda por B*, para lo cual las familias tratan de adquirir moneda extranjera As, el exceso de oferta de dinero empieza a generar un exceso de demanda por divisas (depreciacin)
Poltica Monetaria bajo Tipo de
Cambio Fijo
Dado que e no puede cambiar bajo un rgimen de tipo
de cambio fijo, el bc debe intervenir en el mercado para evitar que e se deprecie En particular, el bc vender divisas al pblico producindose una cada de la base monetaria y una reduccin de sus reservas Este proceso durar hasta que la operacin inicial de mercado abierto sea totalmente reversada, por lo tanto, su objetivo de incrementar la oferta monetaria se habr visto absolutamente frustrado En definitiva, tenemos que e(Rt+1 - Rt) = -(Ebct+1 - Ebct)
Poltica Monetaria bajo Tipo de
Cambio Fijo
Es decir, la reduccin en las reservas de divisas iguala
exactamente al aumento en la posesin de bonos por parte del bc, en tanto la oferta monetaria se mantiene invariable: Mt+1 - Mt = (Ebct+1 - Ebct) + e(Rt+1 - Rt) = 0 Por lo tanto, en un rgimen de tipo de cambio fijo, con libre movilidad de capitales, el bc no puede afectar la cantidad de dinero El coeficiente de compensacin (CC) se define como: eR t 1 R t 1 CC 0 , aqu se tiene que CC = -1
Ebct 1 Ebct
Poltica Monetaria bajo Tipo de
Cambio Flexible
En este caso, luego del incremento de la demanda por
moneda extranjera, e comienza a depreciarse, pero el bc bajo un rgimen de tipo de cambio flexible no interviene A medida que e se deprecia, los precios internos suben en igual proporcin, de acuerdo a la paridad del poder de compra (%e = %p) El alza de precios acta para corregir el exceso de oferta monetaria al reducir la cantidad real de dinero (M/P) Esto continuar hasta que M/P retorne a su nivel previo a la operacin de mercado abierto, por lo tanto, e se depreciar hasta que P haya aumentado lo suficiente como para lograr que %e = %p = %M
Poltica Monetaria bajo Tipo de
Cambio Flexible
De este modo, el exceso de oferta monetaria se
elimina por un alza de los precios internos y, los saldos reales de dinero retroceden a sus niveles previos a la operacin de mercado abierto En este caso, el dinero y los precios suben en la misma proporcin Resumiendo, tenemos:
Bajo tipo de cambio fijo, es stock de dinero es endgeno y
el tipo de cambio es exgeno Bajo tipo de cambio flexible, la situacin se invierte, esto es, el tipo de cambio es endgeno y el stock de dinero es exgeno