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Ecuacin Fundamental para el

Cambio en el Stock de Dinero

Sea Ebct el stock de bonos pblicos en poder del bc, Rt


el stock de reservas internacionales y Lt el stock de
prstamos a los bancos a travs de la ventanilla de
descuento
El cambio en la base monetaria Mt est dado por:
(Mt+1 - Mt) = (Ebct+1 - Ebct) + e(Rt+1 - Rt) + (Lt+1 - Lt)
Un aumento (cada) en el stock circulante de billetes del
bc se debe a: un aumento (cada) de la deuda fiscal en
poder del bc, un aumento (cada) en el stock de
reservas internacionales y un aumento (cada) en el
monto neto de crditos otorgados a los bancos
comerciales a travs de la ventanilla de descuento

Ecuacin Fundamental para el


Cambio en el Stock de Dinero

Con libre movilidad de capitales el cambio en las


reservas corresponde al resultado neto de la balanza de
pagos, comprendiendo tanto la cuenta corriente como la
cuenta de capitales
Pero, si los controles de capital bloquean el movimiento
internacional de fondos privados, la cuenta de capital se
cierra y el cambio en las reservas se hace igual a la
balanza comercial
Al rescribir la ecuacin con controles de capital resulta:
Mt+1 - Mt = (Ebct+1 - Ebct) + e(XNt) + (Lt+1 - Lt)
As, un supervit comercial incrementa el stock de dinero
circulante, en tanto que un dficit comercial lo reduce

Oferta Monetaria y Restriccin


Presupuestaria Fiscal

Cuando el presupuesto fiscal tiene dficit, la tesorera


emite bonos para conseguir dinero con qu pagar las
cuentas del gobierno
Los bonos de tesorera pueden ser adquiridos por
extranjeros, privados, banca privada y el bc
La compra de deuda pblica por el bc se designa como
monetarizacin del dficit presupuestario
Como la deuda de la tesorera con el bc realmente no
tiene que pagarse, el efecto final de la compra de esta
deuda por parte del bc es que el gobierno puede operar
con un dficit presupuestario que se paga aumentando
la oferta monetaria en manos del pblico

Oferta Monetaria y Restriccin


Presupuestaria Fiscal

Sin embargo, la monetarizacin del dficit


presupuestario, por lo general, produce inflacin, por lo
tanto, el gobierno financia sus compras de bienes y
servicios mediante un impuesto por la va de la inflacin
As, la restriccin presupuestaria del gobierno es:
Et+1 - Et = Pt(Gt + IGt - Tt) + iEt
Es decir, el dficit fiscal nominal del periodo ms los
intereses por el stock de deuda inicial deben financiarse
con la deuda contrada durante el periodo
Es importante recordar que los bonos de tesorera
pueden estar en manos del pblico (Ept), tanto nacional
como extranjero, as como en manos del bc (Ebct)

Oferta Monetaria y Restriccin


Presupuestaria Fiscal

Por consiguiente, el cambio en la deuda en poder del bc


es igual al cambio global en la deuda menos el cambio
en la deuda en poder del pblico:
Ebct+1 - Ebct = (Et+1 - Et) - (Ept+1 - Ept)
Reemplazado esto en la ecuacin fundamental e
ignorando la ventanilla de descuento se obtiene:
(Et+1 - Et) = (Mt+1 - Mt) + (Ept+1 - Ept) - e(Rt+1 - Rt)
Esto nos dice que hay tres formas para financiar un
dficit presupuestario (Et+1 - Et): (1) aumentar la base
monetaria, (2) Aumentar la tenencia de bonos de
tesorera por parte del pblico, o (3) Reducir las reservas
de divisas del bc

Oferta Monetaria y Restriccin


Presupuestaria Fiscal

Normalmente, la tesorera comienza financiando su


dficit con emisin de bonos, los cuales en parte son
adquiridos por el pblico
Pero, en la medida que el bc tambin adquiere estos
bonos, el gobierno est financiando el dficit mediante
un incremento de la base monetaria
Luego, el bc puede vender divisas para compensar el
aumento en la oferta monetaria (inflacin)
As, el dficit es financiado finalmente con una reduccin
en el stock de divisas, por lo tanto, no es suficiente
saber que el dficit fiscal se financia con bonos

Oferta Monetaria y Restriccin


Presupuestaria Fiscal

Sustituyendo la expresin para el dficit fiscal desde la


restriccin intertemporal del gobierno en la ecuacin
fundamental se tiene:
(Ept+1 - Ept) + (Mt+1 - Mt) - e(Rt+1 - Rt)
= Pt(Gt + IGt - Tt) + iEt
Como la tesorera termina pagando slo intereses
sobre la deuda en poder del pblico y, por otro lado,
el bc le transfiere a sta los intereses ganados por las
reservas de divisas, se tiene finalmente:
(Ept+1 - Ept) + (Mt+1 - Mt) - e(Rt+1 - Rt)
= Pt(Gt + IGt - Tt) + iEpt - e(i*Rt)

Oferta Monetaria y Restriccin


Presupuestaria Fiscal

Esta ecuacin recibe el nombre de restriccin


presupuestaria del sector pblico consolidado, porque
junta los presupuestos del bc y la tesorera
En una situacin tpica de pases con inflacin muy alta,
el pblico no compra deuda fiscal y se han agotado las
reservas del bc
En este caso el gobierno no tiene entonces otra opcin
que financiar el dficit principalmente imprimiendo
moneda (populismo e hiperinflacin)
Adems, como la monetarizacin de dficits fiscales
requiere una actuacin conjunta del gobierno y el bc, es
clave el grado de independencia que posea este ltimo

Equilibrio General de Precios,


Tipo de Cambio y Dinero

Si M es la oferta de dinero, podemos expresar la


condicin de equilibrio en el mercado monetario a
partir de la ecuacin cuantitativa, es decir:
PY
D
M
M , donde V > 0
V (i)
Recordando la ecuacin de arbitraje de tasas de
inters y considerando un tipo de cambio constante
(largo plazo), de modo que eEt 1= 0, se tiene que:
i = i*
Como la tasa de inters nacional es igual a la mundial,
que consideramos exgena, V(i) = V(i*) est fija

Equilibrio General de Precios,


Tipo de Cambio y Dinero

Empleando la ecuacin anterior, el equilibrio del


mercado monetario y la paridad del poder de compra
(PPP) en niveles, obtenemos:
MV(i*) = eP*Y
Como estamos en pleno empleo, e ser una funcin
lineal creciente de M
Una depreciacin de e lleva a precios internos ms altos
y, por lo tanto, a una mayor demanda por saldos
monetarios
Sin embargo, es til tener en cuenta que la ecuacin
previa puede usarse tanto para definir una funcin para
M = M(e), como para la funcin e = e(M)

Equilibrio General de Precios,


Tipo de Cambio y Dinero

Si el bc fija el e, la ecuacin debe rescribirse de modo


que muestre a M como funcin del nivel e escogido:
eP * Y
M
V (i*)
Bajo tipo de cambio fijo, es stock de dinero en la
economa se ajusta automticamente (endgenamente),
de acuerdo al valor seleccionado para e por el bc
Si el e es flexible, la ecuacin debe rescribirse de modo
que muestre el nivel de e consistente con el M escogido
por el bc:
MV(i*)
e
P*Y

Equilibrio General de Precios,


Tipo de Cambio y Dinero

Si el bc fija el tipo de cambio, entonces e pasa a ser


exgeno, mientras que M es la variable endgena que
debe ajustarse para satisfacer las condiciones de
equilibrio de la economa
Si el tipo de cambio es flexible, entonces e es la variable
endgena que se ajusta para alcanzar el equilibrio, dado
un M determinado exgenamente por el bc
Adems, dados la ecuacin de equilibrio del mercado
monetario y la condicin de igualdad de tasas de inters,
se tiene que MV(i*) = PY, esto es, en pleno empleo P es
una funcin lineal positiva de M (igual que entre e y M)

Poltica Monetaria bajo Tipo de


Cambio Fijo y Flotante

Cuando el bc hace una compra de bonos en el


mercado abierto, sabemos que inicialmente sube la
base monetaria por un monto equivalente a:
Mt+1 - Mt = Ebct+1 - Ebct
Con esto, las familias locales encuentran que tiene ms
dinero del que desean mantener a los niveles dados de
tasas de inters, precios e ingreso
As, los poseedores de dinero intentarn convertir parte
de sus saldos de dinero no deseados a otras formas de
riqueza, por ejemplo, bonos nacionales (B) o bonos
extranjeros (B*)

Poltica Monetaria bajo Tipo de


Cambio Fijo y Flotante

Pero, la demanda por B no puede absorber el dinero


interno no deseado, ya que en el agregado los excesos
monetarios permanecen (slo traspasos entre familias)
Tampoco puede absorberse la oferta de dinero no
deseado mediante cambios en i, porque sta por
arbitraje internacional no puede diferir de i*
En consecuencia, el exceso de oferta de dinero lleva a
un incremento en la demanda por B*, para lo cual las
familias tratan de adquirir moneda extranjera
As, el exceso de oferta de dinero empieza a generar un
exceso de demanda por divisas (depreciacin)

Poltica Monetaria bajo Tipo de


Cambio Fijo

Dado que e no puede cambiar bajo un rgimen de tipo


de cambio fijo, el bc debe intervenir en el mercado para
evitar que e se deprecie
En particular, el bc vender divisas al pblico
producindose una cada de la base monetaria y una
reduccin de sus reservas
Este proceso durar hasta que la operacin inicial de
mercado abierto sea totalmente reversada, por lo tanto,
su objetivo de incrementar la oferta monetaria se habr
visto absolutamente frustrado
En definitiva, tenemos que e(Rt+1 - Rt) = -(Ebct+1 - Ebct)

Poltica Monetaria bajo Tipo de


Cambio Fijo

Es decir, la reduccin en las reservas de divisas iguala


exactamente al aumento en la posesin de bonos por
parte del bc, en tanto la oferta monetaria se mantiene
invariable:
Mt+1 - Mt = (Ebct+1 - Ebct) + e(Rt+1 - Rt) = 0
Por lo tanto, en un rgimen de tipo de cambio fijo, con
libre movilidad de capitales, el bc no puede afectar la
cantidad de dinero
El coeficiente de compensacin (CC) se define como:
eR t 1 R t
1 CC
0 , aqu se tiene que CC = -1

Ebct 1 Ebct

Poltica Monetaria bajo Tipo de


Cambio Flexible

En este caso, luego del incremento de la demanda por


moneda extranjera, e comienza a depreciarse, pero el bc
bajo un rgimen de tipo de cambio flexible no interviene
A medida que e se deprecia, los precios internos suben
en igual proporcin, de acuerdo a la paridad del poder
de compra (%e = %p)
El alza de precios acta para corregir el exceso de oferta
monetaria al reducir la cantidad real de dinero (M/P)
Esto continuar hasta que M/P retorne a su nivel previo
a la operacin de mercado abierto, por lo tanto, e se
depreciar hasta que P haya aumentado lo suficiente
como para lograr que %e = %p = %M

Poltica Monetaria bajo Tipo de


Cambio Flexible

De este modo, el exceso de oferta monetaria se


elimina por un alza de los precios internos y, los saldos
reales de dinero retroceden a sus niveles previos a la
operacin de mercado abierto
En este caso, el dinero y los precios suben en la
misma proporcin
Resumiendo, tenemos:

Bajo tipo de cambio fijo, es stock de dinero es endgeno y


el tipo de cambio es exgeno
Bajo tipo de cambio flexible, la situacin se invierte, esto
es, el tipo de cambio es endgeno y el stock de dinero es
exgeno

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